事件：公司2023年实现收入487.84亿元，同比增加34.38%；实现归母净利润40.50亿元，同比增长15.42%；扣非后净利润27.55亿元，同比增加2.23%。 公司2023年Q4实现收入132.55亿元，同比增长10.27%；实现归母净利润6.26亿，同比下降25.8%；扣非后净利润6.00亿，同比增长15.8%。2023年公司主营业务收入中消费电池占比17.14%，动力电池业务占比49.16%，储能电池业务占比33.50%，公司主营业务收入按地区分类境内占比72.73%，境外占比27.27%。 点评：股权激励拖累当期业绩，接近业绩预告下限，基本符合预期。公司2023年全年销售、管理、财务费用率分别为1.33%/3.21%/0.41%，同比分别变化-0.08pcts/-0.78pcts/+0.01pcts，费用率较为稳定。受原材料价格波动和部分工厂处于量产初期，中游材料合资方面盈利承压，其中德枋亿纬(磷酸铁锂)亏损2.81亿元，常州贝特瑞（三元）贡献1.15亿元利润，华飞(镍)贡献0.4亿元利润，兴华、金昆仑（碳酸锂）贡献0.90亿元，中科星城(负极)亏损0.02亿元，湖北恩捷(隔膜)亏损0.016亿元，荆门新宙邦（电解液）贡献0.19亿元利润。单看2023Q4，管理费用大幅增加系股权激励计提4.57亿元，信用减值损失/资产减值损失大幅增加至1.54亿。 动力储能电池持续扩大市场份额。公司2023年实现动力电池出货28.08GWh，同比增长64.22%，储能电池出货26.29GWh，同比增长121.14%。根据动力电池产业创新联盟数据，2023年公司国内动力电池装机市场份额为4.45%，位列国内第四名，同比+2.01pcts。储能电池维持高速增长态势，根据InfoLimnk、SMM数据，2023年公司储能电芯出货量位列全球第三，已连续两年保持全球储能电芯出货第三。 投资建议：展望2024年，2024Q1公司国内动力电池装机实现3.8GWh，市场份额为4.49%，同比提高0.81pcts；储能电池方面，公司2024年来与海得智慧能源、林洋储能、晶科储能达成共计约19GWh的出货协议，叠加中游材料合资企业盈利逐渐修复，预计2024-2026年公司归母净利润分别为50.27、61.82和76.90亿元，PE对应2024年4月19日收盘价分别为14.2/11.6/9.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内新能源车销量不及预期；原材料价格波动不及预期；公司海外工厂产能投放不及预期。

箱变行业细分领域龙头，业务范围逐渐多元化。公司成立于 2004 年，专注于户外箱变产品的研发与制造，深耕铁路行业箱变产品二十余载，铁路行业市占率超 60%。为探索新的增长点，2022 年公司针对新能源客户的应用场景，首创模块化智能预制舱式变电站，能够极大程度缩短施工周期，减少土建工作量，在新能源光伏、风电、储能等系统领域相继中标，2023 年新能源系统集成陆续中标华能、华电、中核汇能、国电投等订单，占电网及新能源市场 60%以上的份额。 充电桩产品持续升级，巩固充电桩龙头地位。在国内政策密集发布下，叠加新能源汽车保有量大幅提升，充电桩需求维持高景气度。公司布局充电桩研发较早，通过持续产品升级，持续巩固充电桩三大优势：（1）硬件端，产品矩阵完整，2014 年推出充电堆产品；（2）软件端，布局充电大数据平台，涵盖“两层安全防护技术”及“智能运维监控体系”等功能，提高终端用户的充电安全、降低充电桩运营维护的成本和实现虚拟电厂等增值收益；（3）成本端，公司自研、自制充电模块，有效降低了成本和提高产品性能。 国内充电运营龙头，先发和规模优势明显。子公司特来电为充电运营行业龙头，规模优势显著。截至 2023 年 12 月，公司运营充电桩规模为 52.3 万台，市占率达 19.2%，名列国内第一。受益于电动汽车保有量和单车充电需求快速增长，叠加公司运营业务具有资金、规模和先发优势，公司运营业务高速增长。2023 年充电量超 93 亿度，同比增长 58.5%，同时 2023 年平均利用率达到 7.48%，同比+0.38pcts，运营业务盈利能力持续向上。23H1 特来电实现净利润-0.71 亿元，实现减亏 3961 万元。 充电站——优质负荷侧聚合商，潜力无穷未来可期。特来电拥有庞大的充电站和充电用户，特来电充分发挥自身资源和技术禀赋优势，构建“充电网+微电网+储能网”的虚拟电厂架构，能够以较低的成本聚合可调负荷，是优质的负荷聚合商。自 2019 年起，特来电积极参与“华北电网调峰试点”、“深圳虚拟电厂管理平台”等示范性项目。 截至 2022 年底，特来电已与 20 个调度中心对接，接入场站 1739 个，在全国形成超过1324MW 的响应调节能力，累计响应次数超 500 次，响应量超 180MW。 投资建议：充电桩作为新能源汽车的后市场，电动汽车渗透率持续提升带来充电需求的大幅增长，叠加国内各省市和车企密集发布充电桩的建设规划，特锐德有望充分享受政策和市场需求共振的红利，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 4.78、6.54 和 8.74亿元，对应 2 月 29 日收盘价 PE 分别为 43.8、32.1 和 24.0X，维持增持评级。 风险提示：电动车需求不及预期；充电桩利用率不及预期；充电行业价格战

国产电力熔断器领军企业，国内新能源汽车领域市占率保持领先。公司多年来深耕熔断器中高端市场，其产品覆盖新能源汽车、风光发电及储能、通信、轨道交通等多个领域。伴随下游多行业持续景气，公司2022年实现营收7.5亿元，同比+96.0%，实现归母净利润1.5亿元，同比+91.1%，新能源汽车业务在公司总营收中占比50.7%。 新产品放量在即，海外市场开拓步伐加快，业绩增长推力强劲。公司新品激励熔断器可提供主动保护方案，未来将成为新能源汽车800V快充领域的标配产品，量价齐升将带来公司新一轮业绩增长。2023年，公司重点布局海外市场、推动产业链外拓，已在德国、韩国、香港等多个国家和地区设立分公司，并在泰国建立海外生产基地，积极提升产品在欧美、亚洲市场的知名度，实现全球市场份额新突破。 稳定优质客户群叠加自主研发实力，竞争优势不断扩大。公司在新能源汽车市场已打入宁德时代、比亚迪、特斯拉、戴姆勒等头部车企供应链，在风光储、通信、轨交市场也积累了大批优质客户，深度绑定头部客户可给公司带来更广阔的市场机遇。公司重视自主创新能力提升，研发力度不断加大、科研团队持续扩充，已形成较为完备的产品体系，同时紧跟新兴市场需求开发具有竞争力的新品。 盈利预测与投资建议：公司作为国内电力熔断器龙头，从产品端开拓激励熔断器巩固国内市场，从业务端设立海外子公司建设海外生产基地，发力布局海外客户及市场，国内市场维持行业龙头地位，海外市场逐步打开空间，为公司未来业绩打下扎实基础。预计公司2023-2025年归母净利润1.4亿元/3.1亿元/4.9亿元，以2023年12月12日收盘价测算，对应PE为65.7倍/29.2倍/18.2倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；新能源风光发电与储能行业客户需求不及预期；海外市场拓展进度不及预期；产品升级后的推广不及预期；原材料价格波动超预期。

事件： 公司披露三季报，三季度公司实现营收 24.02亿元（+112.43%），实现归母净利润 4.29亿元（+20586.2%），扣除非经常性损益后实现归母净利润 4.30亿元（+1017.78%）。 公司业绩在前期预告上限，略超市场预期。 量价齐升三季度兑现高速增长。 公司 4月新增的 5000吨六氟磷酸锂产能前期完成爬坡开始贡献增量，叠加前期已有的 10000吨产能，我们预计公司三季度六氟磷酸锂实际出货在 3600吨左右，环比增长超过 20%。 此外三季度公司前期的低价海外长期订单价格陆续调整向国内订单靠拢， 量利齐升共同保障了公司三季度业绩的高速增长。 下游需求持续火热， 明年业绩确定性高增长。根据目前已公告情况测算，公司到明年年底产能有望达到 4.5万吨，相较 2021年底增长 200%， 全年有效产能预计可达 2.5万吨， 同比接近翻倍。 根据现有各家企业公告的情况来看， 行业多数新产能的投放集中在明年下半年，行业供需紧张的情况至少持续到明年下半年，同时根据公司前期公告，公司签订了部分长期协议锁定了下游需求，也为公司明年业绩的高速增长提供了确定性保障。 多方位布局保持竞争优势，强强联合打造成本领先。 传统的铝用氟化盐业务下半年开始陆续触底回升， 优势的六氟磷酸锂产品之外，公司前期还公告了 4万吨 LiFSI 和 1万吨二氟磷酸锂建设计划， 前瞻性布局新产品，巩固公司电解液核心材料供应商的地位。依托深厚氟化工业务基础，公司积极布局湿电子化学品， 随着公司下游客户不断拓展以及湿电子化学品布局完善，未来有望成为新的增长点。此外公司自产氢氟酸且具备碳酸锂提纯工艺， 与磷化工巨头云天化的合作，未来也有望为公司提供稳定优惠的磷来源， 进一步提升公司的成本控制能力，打造六氟磷酸锂的成本优势。 投资建议： 考虑到公司产能建设加速和海外订单价格的回升，我们维持公司 2021-2023年盈利预期 10.79亿元/21.86亿元/25.16亿元，对应 PE为 37倍/18倍/16倍，维持公司买入评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期；公司产能不及预期；六氟价格回落超预期

事件：公司发布前三季度业绩预告，公司前三季度预计实现归母净利润7.18-7.38亿元，同比增长 5173.71%-5320.61%，其中三季度实现归母净利润 4.1亿元-4.3亿元，同比实现扭亏为盈。公司三季度业绩超出市场预期。 产能扩张叠加低价长单出清，盈利环比实现大幅增长。公司二季度实现归母净利润 2.15亿元，以业绩预告中位数计算，公司三季度盈利环比增长 95%。利润增长一方面得益于公司新增 5000吨六氟产能在三季度已经完成爬坡开始贡献增量，另一方面也是得益于海外低价长单执行结束，公司六氟产品均价回升。公司上半年约有三分之一的六氟销量来自于海外客户，该部分产品价格执行了前期锁定的长协价格，低于国内当期市场价，随着这部分订单陆续执行完毕，公司出货均价得到明显修复，盈利能力得以回升。 公司产能持续加速扩张。公司现有建成产能 1.5万吨，焦作厂区根据前期环评公示计划增加 3万吨产能，其中 1.5万吨有望在明年陆续投产。 与云天化合资 0.5万吨产能建设持续加速，有望在明年年底投产。此外公司阳泉 2万吨项目一期预计在明年年底建成，根据目前已公告情况测算，公司到明年年底产能有望达到 4.5万吨，相较 2021年底增长 200%，产能扩张持续加速。 成本技术双轮驱动，保障业绩成长持续性。随着添加剂产能的陆续释放，添加剂对于电解液产能的瓶颈逐渐向六氟转移，目前的紧张情况至少到明年下半年才能开始逐渐缓解。公司凭借自有氢氟酸产能以及碳酸锂提纯工艺，成本在固态六氟厂商中处于领先位置，凭借抢先的产能卡位和成本优势，即便考虑 2023年行业供需改善六氟价格回落，公司盈利成长性仍将具备保障。同时，公司在添加剂和新型锂盐方面积极布局，二氟磷酸锂和 LiFSI 产能年内将陆续投产，保证公司在技术迭代中的领先位置。 投资建议：考虑到公司产能建设加速和海外订单价格的回升，我们上调公司 2021-2023年盈利预期至 10.79亿元/21.86亿元/25.16亿元，对应PE 为 38倍/19倍/16倍，维持公司买入评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；公司产能不及预期；六氟价格回落超预期

壹石通是一家专注于锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料等先进材料的研发、生产的高新技术企业。公司起家于二氧化硅业务，后续开发出用于锂电池涂覆的勃姆石材料和低烟无卤阻燃材料，产品性能均位居行业领先位置。公司管理层具备多年产业经验，核心技术人员曾就职于业内知名企业，具备丰富的技术研发经验。 勃姆石市场求需求CAGR超过50%。勃姆石莫氏硬度为3.5左右，显著低于目前常用的氧化铝，可以有效降低涂覆过程对于设备损伤的同时，避免磁性异物掺杂进入涂覆材料。同时勃姆石比重相较于氧化铝低25%，采用勃姆石作为涂覆材料有助于提升锂电池能量密度且节约生产成本。除了传统的隔膜涂覆市场，勃姆石还可以用于正极边缘以及负极涂覆以提升电池安全性。目前正极涂覆渗透率已经进入加速提升阶段，负极涂覆市场刚刚开始渗透，未来随着高镍渗透率提升电池内部活性增加以及厂商对安全性重视程度的提升，负极涂覆有望成为新的增量市场。中性预期下我们预计到2025年全球勃姆石需求有望增至15.25万吨，2020-2025年CAGR超过50%。 重视研发投入，产品性能处于行业领先水平。公司多年来注重积累，积极投入研发，研发费用占比始终领先同业。从技术指标来看，公司核心产品勃姆石在纯度、中位粒径、比表面积等关键技术指标上均优于竞争对手Nabaltec，产品已经逐渐具备全球竞争力，随着未来产能释放海外客户拓展有望加速。电子填充材料和阻燃剂产品上，公司核心指标也接近或达到行业领先水平，技术实力为打入国际头部厂商提供了保障。 公司绑定龙头企业，提前卡位优质客户资源。公司在核心业务勃姆石上与Nabaltec并驾齐驱，合计占据全球73%份额，目前是宁德时代核心供应商，并进入ATL、三星和W-scope等供应链，随着公司未来产能加速释放以及海外客户不断拓展，公司将在全球勃姆石领域持续保持领先。 投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营收3.68亿元/6.63亿元/8.59亿元，归母净利润1亿元/1.8亿元/2.63亿元，以2021年9月27日收盘价计算对应PE为143倍/79倍/54倍，首次覆盖，给予公司增持评级。 风险提示：勃姆石渗透率不及预期；新能源车销量不及预期；勃姆石价格下降超预期

事件：公司披露2021年中报，上半年实现营收10.88亿元，同比增长188.31%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长120.35%，扣除非经常性损益后实现归母净利润0.73亿元，同比增长131.11%。实现经营活动现金流量净额-1.74亿元，同比增长-295.89%。公司受原材料影响，盈利略低于预期。 募投产能逐渐释放，锂电结构件业务加速扩张。公司锂电结构件业务上半年实现营收6.03亿元，同比增长347.85%。公司IPO 募投项目年产4940万件锂电顶盖及 2550万件锂电壳体项目和年产 2500万件锂电壳体项目均已如期竣工投产，下半年受益下游需求的进一步爆发和新增产能的贡献，结构件业务环比有望保持高速增长。 双管齐下盈利能力有望有所恢复。公司锂电结构件业务Q2受原材料价格上涨挤压，盈利能力出现了一定程度的下滑。同时Q2公司新线投产比较多，由于新线开始调试投产所产生的废品较多导致现在良品率降低，随着新线的逐步成熟，成品率也随之上升。公司一方面加强管理能力，提升产品良率进一步降低成本，另一方面材料成本压力已经在陆续向下游传导，预计Q3开始效果会逐步显现。 铁芯业务积极向好，新能源车占比提升带动盈利能力提升。公司上半年铁芯业务实现收入2.43亿元，同比增长204.33%。盈利能力来看，铁芯业务上半年毛利率22.09%，同比提升10.88%，环比去年下半年提升2.05%。这主要是得益于下游新能源车需求持续放量，新能源车产品占比的持续提升，我们预计全年占比在60%以上，未来有望超过80%，有望进一步推升铁芯业务盈利能力。 存货增长积极备战Q3旺季，研发费用高增公司未来可期。公司存货环比Q1增长1.31亿元，主要因为下半年是锂电池需求的传统旺季，公司积极备货满足下游需求的快速增长。公司研发费用同比大增365.98%，主要是因为公司新项目的快速增长，新项目的积累无疑为公司未来增长打下坚实基础，结构件业务持续放量可期。 投资建议：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润为2.59/4.22/6.19亿元，以2021年8月30日股价计算对应PE 为34倍/21倍/14倍，维持公司买入评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格上涨超预期

事件：公司发布半年报，2021H1实现营业收入82.1亿元，同比+18.27%；实现归母净利润7.57亿元，同比+69.68%，扣非后归母净利润7.2亿元，同比+75.23%。分季度来看，Q1/Q2实现营收33.47/48.63亿元，同比+81.24%/-4.55%，实现归母净利润3.87/3.7亿元，同比+142.45%/+29.18%，扣非后归母净利润3.78/3.42亿元，同比+157.33%/+29.54%。 风光储电氢，五大赛道同步发展。公司业务主要包括光伏逆变器，风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统，氢能五个赛道，每个赛道都是星辰大海。其中截止到2020年底光伏逆变器方面公司已经实现累计出货量182GW，全球市占率27%，成为公司支柱业务。未来公司将紧抓碳中和背景下能源转型机遇，加强风电，储能等业务协同，五大业务同步发展。 光伏逆变器出货结构进一步优化，毛利率显著提升。2021H1毛利率同比+7.67pcpts至28.04%，净利率同比+2.79pcpts至9.22%，期间费用率同比+2.44pcpts至16.26%，其中，销售费用率-0.55pcpts至6.27%，管理及研发费用率+1.9pcpts至9.04%，财务费用率+1.09pcpts至0.95%。公司21H1逆变器出货量约20GW左右，其中国外/国内分别占比75%/25%，随着分布式装机热潮的到来，公司户用逆变器出货量进一步提升，21H1户用组串逆变器出货量约15万台，其中海外占比约40%。 公司光伏逆变器市占率有望从2020年27%提升至21年30%左右，按照21年全球155GW装机总量测算，预计公司21年光伏逆变器出货量将达到46GW。随着下半年光伏抢装潮以及整县光伏屋顶计划的推动，预计公司光伏逆变器出货量较上半年将显著提升。 走“无电芯”储能系统战略，储能业务翻倍增长。随着全球风光装机量的不断提升，新能源在一次能源消费中的比重不断增加。由于风光发电的随机性与波动性，大电网系统的频率、电压、功角稳定极限及高昂成本决定了其消纳新能源的天花板。储能系统具有削峰填谷的作用，能够有效平滑风电光伏的出力曲线，减少弃风弃光，同时保障电网运营稳定性，新能源+储能将是未来能源供给的重要方式。公司抓住储能行业高速发展的契机，发挥公司在电力电子设备方面的长处，走“无电芯”储能系统战略，发力家庭和工商业储能系统，推出5~10kW/9.6~102.4kWh家庭储能系统和50kW~1MW/2~5h分布式储能系统，已在全球市场得到批量应用。2021H1公司储能系统实现营业收入9.19亿元，同比增加267.38%。未来几年，公司储能业务有望呈翻倍增长。 投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为27.1/36.6/43.9亿元，对应PE80.1/59.4/49.6，维持买入评级。 风险提示：下游光伏装机不达预期；IGBT等供应短缺风险；原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。

事件：公司发布2021半年报，实现营业收入161.92亿元，同比+48.77%；实现归母净利润7.13亿元，同比+1.78%，扣非后归母净利润5.4亿元，同比-27.95%。其中Q2实现营收92.36亿元，同比+46.76%，实现归母净利润5.57亿元，同比+34.05%，环比+254.78%，扣非后归母净利润4.81亿元，同比+18.13%，环比+715.25%。公司Q2业绩超于预期，环比大幅提升，盈利能力快速修复。 扩产计划稳步推进，加大大尺寸产能布局。2020年公司硅片、电池片、组件产能分别为18/18/23GW，21年计划达到30/30/40GW。目前已投产的产能为18/21/34GW。公司目前产能正在按照年初计划进行稳步推进。 此外，公司本次公告计划非公开发行股票募集资金总额不超过50亿元，新建曲靖20GW 单晶硅棒和20GW 大尺寸单晶硅片生产线，进一步加大大尺寸硅片产能布局。本项目的实施有利于完善公司光伏产业链完整布局，匹配公司已建和在建的光伏电池/组件产能，贴合硅片尺寸向大尺寸发展的趋势，增强公司竞争力和盈利能力。 市占率稳步提升，Q2盈利能力回升显著。根据PVinfolink 数据，2021H1公司组件出货量全球第三名，公司电池组件出货量10.12GW，其中Q1/Q2分别为4.5/5.62GW，海外出货量占比63%，国内占比37%，国内出货比例进一步提高。21/22年公司市占率目标分别为15%、18%，21年预计出货量25-30GW。Q2盈利能力回升主要源于销售价格的提升。Q1平均出货价格在1.5-1.6元/W 之间，Q2组件售价比Q1平均多出约0.07元/W。同时由于Q2玻璃和胶膜成本降低，组件非硅成本也有所下降。公司Q2组件非硅成本相比Q1下降0.07元/W，电池片非硅成本相比Q1下降0.02元/W。 Q4抢装季即将到来，组件开工率及盈利能力将逐步提高。目前光伏产业链价格博弈趋于尾声，组件价格逐步稳定，预计国内光伏装机需求将主要在Q4释放。Q2组件平均价格1.7元，预计下半年组件价格将达到1.8元/W，分布式价格比电站集采价格更高。随着下半年整县推动光伏屋顶计划的实施以及Q4抢装季的到来，公司组件开工率逐步上升，组件盈利能力将继续回升。 投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为20.5/32.7/41.9亿元，对应PE 48.3/30.3/23.6，维持买入评级。 风险提示：下游光伏装机不达预期；公司扩产增速不达预期；原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。

事件：公司发布 2021年半年度年度报告，报告期内公司营业收入 29.89亿元，同比增长 174.08%；实现归母净利润 4.47亿元，同比增长 206.02%，实现扣非净利润 2.91亿元，同比增长 156.70%。公司业绩位于预告上限附近，符合预期。 常州一期产能步入正轨，下半年迎来量利齐升。公司上半年合计出货 2万吨左右，单吨净利约为 1.5万元，相较于一季度的 1.3万元持续提升，主要受益于产能利用效率提升带来的盈利增厚。公司常州一期剩余 2万吨目前已经全部投产且实现满产，下半年开始贡献有效增量，公司目前年化有效产能合计 4.6万吨。 定增扩产加速扩张，中期规划超过 15万吨。根据公司前期公告，定增计划已经通过证监会审核，计划募集不超过 46.45亿元用于常州二期 5万吨三元正极产能和南通的 2万吨钴酸锂产能建设。此外公司欧洲产能也已经进入论证评估阶段，我们保守估计到 2025年公司产能将超过 15万吨，未来几年公司产能进入加速释放阶段。 技术研发引领行业趋势，客户占有加速全球布局。公司是行业高镍技术领域的先行者，多年深耕积淀深厚，公司目前镍 95产品已经通过认证，很快有望开始批量出货。公司目前海外客户占比 70%左右，且是 SK 的第一大正极供应商，客户结构来看公司是行业内最为优质，未来通过海外产能的建设将进一步加深与国际客户的合作关系。 实行超额利润分享机制，完善企业激励措施。公司近年来顺应新能源领域快速发展趋势，积极优化构建市场化的薪酬和激励机制以保证公司核心团队的稳定。根据公司的分享方案，公司从 2021年起将当年实现的超出目标利润值以外利润的 30%分配给公司管理层与核心骨干员工，保证了公司在行业内具备竞争力的薪酬体系，夯实了公司高速发展的基础。 盈利预测：我们预计公司 2021年销量 5万吨左右，2022年预计将突破7万吨，对应 2021/2022/2023年归母净利润为 7.92亿元/10.93亿元/13.87亿元，以 2021年 8月 23日收盘价计算 PE 为 42倍/30倍/24倍，维持公司买入评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；中美关系对贸易影响增大

事件：公司 2021年上半年实现营收 35.92亿元（+191.69%），实现归属于挂牌公司股东的净利润为 3.21亿（+491.36%），扣除非经常性损益后实现归母净利润 2.64亿元（+443.18%），实现经营活动产生的现金流量为 1.15亿元，同比-74.41%。公司中报业绩位于预告中位数附近，符合预期。 技术进步+一体化布局，单吨净利持续提升。公司 Q1扣非归母净利润0.9亿元左右，公司 Q2扣非归母净利润 1.75亿元。公司新产能 6月开始贡献增量，公司 Q2出货预计在 1.2万吨左右，以此测算公司二季度单吨扣非净利为 1.5万元左右，相较于一季度的 1.05万元提升非常显著。公司单吨盈利能力的提升一方面来自于前驱体自供比例的提升，另一方面也得益于公司自主设计的高镍正极材料装备及产线不断迭代，单线产能不断提升。 产能持续加速投放，资本开支不断优化。公司截止到 2020年底产能为4万吨，预计到年底公司产能将达到 12万吨以上，产能投放持续加速。 公司现有 3万吨左右的前驱体产能，年底临山 3万吨产能投产后将扩张至 6万吨，年内前驱体自供比例预计将达到 30%，一体化布局不断完善助力盈利提升。公司目前正极资本开支 2.5亿元/万吨左右，通过工艺提升优化效率，年底有望达到 2.1亿元左右，资本开支不断优化，未来助力单吨盈利持续提升。 下游客户开启放量，客户结构持续优化。根据公司前期公告，公司与孚能签订框架性协议，2021年下半年、2022年全年孚能科技将向公司分别采购 5505吨、30953吨高镍三元正极材料。公司目前是宁德时代高镍正极的主供应商，宁德占公司出货比例预计超过 50%。随着 SK、亿纬锂能、孚能、蜂巢等客户 2022年逐渐开始放量，公司出货结构预计有望进一步丰富。 盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司 2021/2022/2023年 归 母 净 利 润 为8.72/16.08/22.88亿元，以 2021年 8月 24日归母净利润计算 PE 为 69倍/37倍/26倍，维持公司买入评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；加工费下行趋势超预期

事件：公司发布半年报，2021H1实现营业收入201.88亿元，同比+60.91%；实现归母净利润7.06亿元，同比+43.17%，扣非后归母净利润5.84亿元，同比+31.34%。分季度来看，Q1/Q2实现营收85.22/116.65亿元，同比+54.86%/+65.63%，实现归母净利润2.3/4.76亿元，同比+50.5%/+39.88% ， 扣非后归母净利润1.7/4.14亿元， 同比+43.71%/+26.86%。 三大业务板块同步推进，公司高速稳健发展。公司业务包含光伏组件制造，光伏系统整体解决方案以及智慧能源三大板块。光伏组件制造方面，公司2020年电池组件产能分别为12/22GW,2021年产能将达到35/50GW, 目前公司积极组织开展在宿迁、盐城、义乌、常州等生产制造基地布局，新基地建设完成后，210电池产能将达到27GW。2021H1公司组件出货量共计10.5GW，出货排名全球第二，全年出货量预计将达到30GW；光伏系统整体解决方案方面，公司H1获得1.5GW 电站开发指标，户用光伏系统“天合富家” 和工商业光伏系统“天合蓝天”出货量同比增长率超过300%。智慧能源方面，公司储能业务全产业链打通，并获得日本JET 认证。公司业务高速稳健发展。 立足先进技术研发，增强产品核心竞争力。公司PERC 电池量产效率达到23.4%，处于行业领先水平，电池双面率提升2.5%，组件双面率提升1.3%。公司积极开发下一代核心电池技术，新建500MW 210大尺寸TOPcon 中试线，TOPcon 电池实验室可量产电池效率达到24.5%，异质结方面已完成210HJT 组件认证及可靠性研究工作。公司坚持以技术创新为核心发展战略，建设有竞争力的技术创新体系。 组件开工率不断提升，下半年盈利能力将逐步增强。上半年受硅料原材料结构性供给不平衡影响，供应链价格持续高位，公司盈利能力略微降低，2021H1毛利率同比-2.19pcpts 至13.37%，净利率同比-0.43pcpts 至3.5%。目前光伏产业链价格博弈趋于尾声，组件价格逐步稳定，预计国内光伏装机需求将主要在Q4释放。随着下半年整县推动光伏屋顶计划的实施以及Q4抢装季的到来，公司组件开工率逐步上升，210产品逐步得到下游应用端的认可，1.8元/W 以上的价格已被下游客户广泛接受，预计公司下半年盈利能力将逐步修复。 投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为20.1/32.6/42.1亿元，对应PE 47.8/29.5/22.8，上调为买入评级。 风险提示：下游光伏装机不达预期；公司扩产增速不达预期；原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。

事件：公司披露 2021年中报，公司上半年实现营收 29.04亿元，同比增长 67.68%，实现归母净利润 3.08亿元，同比增长 1859.97%，扣除非经常性损益后实现归母净利润 2.88亿元，同比增长 1017.60%，实现经营活动现金流量净额 1.70亿元，同比增长 19.45%。公司业绩位于前期预告上限附近，业绩符合预期。 供需紧张持续演绎，新材料业务成为增长主力军。公司新材料业务上半年实现营收 13.57亿元，同比增长 134.21%，毛利率 44.44%，同比去年增长 22.81%，市公司这主要是得益于年初以来，六氟供需持续紧张，价格加速上涨带来的收入利润双丰收。我们预计，公司上半年合计出货在5000吨以上。公司新增 5000吨产能已经爬坡完成实现满产，在新增产能的加持下，我们预计公司下半年六氟产品将量利齐升，环比保持高速增长。 加速扩张保障龙头地位，积淀深厚坚持技术排头兵。根据前期公告，公司计划建设 10万吨六氟磷酸锂及 4万吨 LiFSI 和 1万吨二氟磷酸锂项目，预计 2025年底前项目整体建成达产。大动作扩产体现了公司对于未来产业发展的信心，为公司持续增长提供了动能，同时大规模的新型锂盐和添加剂的扩产也充分证明了公司深厚的技术积淀，在行业持续性的技术迭代中挺立潮头。 聚焦核心战场，紧跟时代浪潮。公司前期剥离汽车整车业务，汽车业务拖累不再，精力聚焦发展以新能源材料和电子级氢氟酸为核心的新材料业务。动力电池业务方面，公司目前已切入奇瑞、吉利、五菱等车企供应链，上半年在行业景气提升和公司管理优化的带动下，毛利率显著回升至 18.53%。未来公司积极推动国际化战略布局，依托广西生产基地毗邻东南亚的区位优势进一步开拓电动两轮车国际市场，动力电池业务有望重回快速增长轨道。 盈利预测：我们预计公司 2021年/2022年/2023年归母净利润为 8.48亿元/19.31亿元/22.24亿元，对应 PE 为 52倍/23倍/20倍，维持公司买入评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；公司产能投放不及预期

事件：公司2021年上半年实现营收440.75亿元（+134.07%），实现归属于母公司股东的净利润为44.84亿元（+131.45%），扣除非经常性损益后实现归母净利润39.18亿元（+184.64%），实现经营活动产生的现金流量为257.42亿元（+341.81%）。业绩符合预期。 原材料上涨动力电池承压，储能量利齐升提振盈利能力。公司上半年动力电池系统实现营收304.51亿元，同比增长125.94%，动力电池业务保持高速增长。一季度动力电池系统毛利率为23%，同比下降3.5%，主要受到上游原材料价格上涨的影响。但是储能版块来看，公司表现非常亮眼，上半年实现营收46.93亿元，同比增长727.36%，毛利率36.6%，同比增长12%，储能业务亮眼表现带动公司上半年盈利能力保持稳定，拆分来看Q2毛利率27.24%，环比Q1保持稳定，相较去年Q4仅小幅回落1.12%。 研发投入高举高打，产业链议价能力保持强势。公司在上半年营收高速增长的背景下，研发费用继续保持6.34%的高位，处于行业领先水平，充分体现出公司对于技术研发的重视，为公司持续领先行业提供了保障。公司应付票据及账款合计595.2亿元，对下游合同负债高达107.6亿元，充分体现了公司对产业链极强议价能力。 产能利用充沛，海外市场放量。公司上半年动力电池及储能系统产量合计达到60.34GWh，同期产能为65.45GWh，产能利用率达到92.2%，受益行业高景气度，上半年产能利用充沛。公司目前还有在建产能92.5GWh，未来产能加速投放为公司业务发展提供支持。公司上半年海外业务进一步增长，营收占比达到23.14%，盈利能力来看，海外业务毛利率34.39%，比境内业务高9.28%，盈利能力相对占优。 盈利预测： 我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润为116.08/194.72/260.88亿元，以2021年8月25日收盘价计算PE 为106倍/63倍/47倍，维持公司买入评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；加工费下行趋势超预期盈利

事件：公司公布 2021半年报，实现营业收入 57.16亿元，同比+69.29%； 实现归母净利润 9.04亿元，同比+98.08%，扣非后归母净利润 8.75亿元，同比+97.81%。分季度来看，Q1/Q2实现营收 28.14/29.01亿元，同比 +86.51%/+55.38% ， 实 现 归 母 净 利 润 4.95/4.09亿 元 ， 同 比+219.7%/+35.59%，扣非后归母净利润 4.85/3.9亿元，业绩符合预期。 光伏产品销量稳步提升，持续保持良好盈利能力。2021H1在光伏硅料价格大幅上涨，下游组件开工率不足的情况下，公司光伏产品产销量依然保持稳定增长。2021H1公司共计销售光伏胶膜 4.61亿平米，同比增长 23.19%；销售光伏背板 3,136.83万平米，同比增长 26.44%；2021H1毛利率同比+3.83pcts 至 25.22%，净利率同比+2.3pcts 至 15.8%，其中 Q2受上游 EVA 粒子价格上涨及公司产品主动降价影响，公司毛利率约为21%，环比降低 9pcts。预计随着下半年光伏装机景气回升，公司盈利能力有望进一步提升。 光伏胶膜产能不断扩大，行业龙头地位稳固。公司作为光伏胶膜行业龙头，市占率超过 50%。2020年底公司光伏胶膜产能 10.51亿平方米，2021年公司将新增产能 3亿平方米，21年底总产能达到 13.5亿平方米，21H1，H2分别新增 1.5亿平方米。未来公司将以每年 3-4亿平的速度扩产，预计到 2023年产能增加到 20亿平方米。光伏背板方面，公司成功研发出含氟涂料涂覆成膜技术的 CPC 背板，产品稳定性和成本优势突出，公司将加快嘉兴基地年产 1.1亿平米光伏背板项目建设，满足客户端不断增长的需求。 新型业务快速成长，感光干膜成为公司新的利润增长点。公司坚定推进实施“立足光伏主业、大力发展其他新材料产业”的发展战略，加快感光干膜和核心原材料碱溶性树脂的扩产，目标是 3-5年内成为全球感光干膜产品头部供应商。2021H1公司销售感光干膜 4,547.15万平米，超过 2020全年出货量，加速推动广东江门年产 4.2亿平方米感光干膜项目和年产 2.4万吨碱溶性树脂项目，实现感光干膜的进一步国产化替代。 投资建议：我们预计 2021年/2022年/2023年公司归母净利润为19.2/23.1/28.9亿元，对应 PE 为 52.5/43.5/34.9，维持买入评级。 风险提示：下游光伏装机不达预期；公司扩产增速不达预期；原材料价格异常波动导致公司业绩不达预期。