事件： 公司发布三季报。 前三季度实现营业收入 94.0亿元，同比+36.6%；对应单 Q3实现营业收入 38.0亿元，同比+59.1%，环比+4.5%。 前三季度实现归母净利润 2.2亿元，同比+111.3%；对应单 Q3实现归母净利润 1.3亿元，同比+116.7%，环比+73.0%。前三季度实现扣非归母净利润 1.7亿元，同比+203.1%； 对应单 Q3实现扣非归母净利润 1.2亿元，同比+157.0%，环比+117.0%。 整体利润表现略超预期。 营业收入同比高增，充电数据表现亮眼。 23Q3，公司实现营业收入 38.0亿元，同比+59.1%，受益于 1）新能源发电领域需求持续旺盛，箱变业务稳健增长； 2)高温天气下车载冷气需求提升，带动充电量增长。 充电联盟统计， 23Q3公司月充电量分别为 8.4/8.7/8.2亿度，同比+48.0%，季度环比+15.5%。截至 9月底，子公司特来电公共充电桩数量达到 46.6万个， 在专用充电桩、直流桩、充电总功率、充电电量多维度保持行业第一。同时，公司市占率领先第二运营商1.9pp，较 23Q2增长 0.2pp，领先优势持续扩大。 乘“一带一路”东风，出海合作陆续落地。 9月， 特来电与乌兹别克斯坦共和国塔什干市市政府签署合作备忘录，拟在乌当地设立合资公司，在充电网、充电站配套升级、充电桩销售领域开展合作，推动当地电动化进程。 10月，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛召开，公司作为唯一参会充电网生态运营商，与哈萨克斯坦最大汽车销售公司 Astana Motors 签署充电网生态共建合作协议，未来有望惠及长城、比亚迪、奇瑞等 AM 公司代理车企在中亚地区的出口扩张。 此外，特来电与巴基斯坦企业亦有相关充电网生态业务的拓展，充电业务出海初具雏形。 G 端中标 7000余万元，公司品牌认可度持续提升。 9月，国家电网公布 2023年第六十三批采购中标候选人。 公司为组合电器包 54及开关柜包 11、包 24、包 43的预中标人， 全资子公司川开电气有限公司为开关柜包 42的预中标人，预中标总金额约 7418.54万元。本次中标进一步印证了国家电网对公司技术水平和产品质量的认可， 间接提升了公司的品牌及行业影响力，有利于未来公司在 G 端业务的持续开拓。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.35元、 0.68元、 1.08元，对应 PE 分别为 51倍、 26倍、 16倍。 公司规划目标积极， 创新布局持续落地，看好中远期加速成长，维持“买入”评级。 风险提示： 产业政策风险， 市场竞争风险，原材料价格波动风险，应收账款发生坏账风险，管理风险，出海协议尚存在不确定性风险。

事件：特锐德发布2023年度中报，2023年上半年公司实现营业收入56.07亿元，同比提升24.63%，实现归母净利润0.94亿元，同比提升123.88%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比提升367.42%；2023年Q2，公司实现营业收入36.30亿元，同比提升37.11%，实现归母净利润0.74亿元，同比提升195.67%，实现扣非归母净利润0.53亿元，同比提升606.54%。 业绩符合预期，Q2盈利能力提升2023上半年公司业绩符合预期，收入与净利润均实现高增长；盈利能力方面，公司2023Q2毛利率达20.48%，同比+0.30pct，环比+4.97pct，净利率2.07%，同比+1.86pct，环比+2.32pct，盈利水平同环比提升明显。 充电网业务持续高增，特来电净利润同比减亏2023H1公司电动汽车充电网业务实现营收23.67亿元，同比提升49.69%，毛利润3.30亿元，同比提升34.79%，毛利率13.95%，同比下降1.54pct，公司主营充电网业务的子公司特来电2023H1实现净利润-0.71亿元，同比减亏0.4亿元。今年以来，国家持续出台政策推动充电桩行业发展，2023H1公共充电桩新增35.1万台，累计数量达到214.9万台，同比增加40.6%，随着下半年行业进入需求旺季，公司作为行业龙头有望率先受益。 传统业务盈利提升，中标额同比高增2023H1公司“智能制造+集成服务”业务实现量利齐升，报告期内实现营收32.41亿元，同比提升11.05%，毛利润7.20亿元，同比提升长18.29%。订单储备方面，公司受益于在新能源箱变市场认可度的持续提升，2023H1中标多个国企/央企的新能源发电项目，2023H1公司在新能源发电行业累计中标额较去年同期增长超过40%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为135.7/162.0/195.0亿元，对应增速分别为16.7%/19.4%/20.3%，归母净利润分别为3.2/4.9/6.1亿元，对应增速16.8%/52.4%/26.2%，EPS分别为0.3/0.5/0.6元/股，考虑到公司是充电桩龙头企业，且规模优势持续提升，我们给予公司PEG目标值为1.0，对应PE为71倍，上调目标价至21.36元，上调为“增持”评级。 风险提示：充电桩市场竞争加剧，政策力度不及预期，充电业务盈利承压

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现收入 56.1亿元，同比+24.6%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比+123.9%。其中单 Q2 实现收入 36.3 亿元，同比+37.1%，环比+83.6；实现归母净利润 0.7亿元，同比+195.7%，环比+270.0。 传统箱变业务稳步扩张，维持 10%+同比增速。23H1，公司“智能制造+集成服务”实现营收 32.4 亿元，同比+11%。其中，箱式设备产品贡献主要增长，实现营收 13.2亿元，同比+51.6%。同时降本增效，箱式设备、系统集成业务毛利率均实现同比增长，分别+2pp、+3pp。利润端，该业务取得毛利润约 7.2亿元，同比+18.3%，对应净利润约 1.5 亿元，收入规模、盈利水平显著提升。报告期内，公司在发电侧客户端取得突破，新能源箱变取得华能、华电、中核汇能三大发电公司集采中标，同时中标国能、国电投、大唐、三峡等企业新能源发电项目，储能领域中标额大幅增长。此外，用户侧各行业多点开花，在轨道交通、石油石化、锂电池新材料、矿业、新能源等行业持续取得海内外客户认可。 充电网业务亏损收窄，持续夯实领先地位。23H1，公司充电网业务实现营收 23.7亿元，同比+49.7%；实现充电量 41亿度，同比+57.0%。报告期内，受益于充电桩销售需求旺盛、市内出行大面积复苏，充电业务核心子公司“特来电”取得净利润-0.7亿元，亏损较 22H1 显著收窄。若 23H2维持 22H2利润水平（0.8亿元+），那么“特来电”2023年有望实现全面扭亏。此外，公司积极推进充电桩铺设，持续夯实公共充电行业领先地位。23H1结束，公司运营公共充电终端42.8 万个，较 2023 年初增长 6.5 万个，多维度保持行业第一。 加速构建虚拟电厂，低成本主动降负竞争力凸显。23H1 结束，公司已实现与20 个网、省、地级电力调控中心或需求侧管理中心的对接，具备虚拟电厂条件的可调度资源容量超过 300 万 kW，规模呈现爆发式扩张。2023 年 1-6 月，公司积极参与经济调度、负荷约束、调峰辅助服务、需求侧响应等能源管理业务，参与电量超过 7000 万度，与2022 年全年持平。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.34元、0.70元、1.11元，对应 PE 分别为 54 倍、26 倍、17 倍。公司规划目标积极，创新布局持续落地，看好中远期加速成长，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，应收账款发生坏账风险，管理风险。

国内充电桩制造+运营龙头，营收规模快速增长公司是国内最大的户外箱式电力产品系统集成商和箱变研发生产企业之一，自2014 年开始新能源汽车充电领域的二次创业，目前为中国规模最大的汽车充电运营公司。2022 年公司电动汽车充电网业务、成套开关设备、箱式设备、系统集成业务收入分别占比39%、16%、16%、29%。2022 年，公司实现收入116.30 亿元，同比增长23.18%，实现归母净利润2.72 亿元，同比增长45.43%，2023 年第一季度实现营业收入19.77 亿元，同比增长6.79%，归属于上市公司股东的净利润2032 万元，同比增长18.98%。 充电桩建设迎来高景气周期，充电运营商头部效应明显我国公共充电桩近两年建设速度相比新能车数量的增长速度落后，公共桩（尤其是城际间）缺口较大，乡村地区充电设施不完善等问题突出，充电基础设施建设不足成为抑制国内新能车渗透率持续提升的关键因素。22 年以来，公共领域电动化试点政策、新能车及充电基础设施建设政策相继推出，政策持续加码充电桩基建迎来新一波高景气周期，预计到25 年国内新增充电桩设备市场空间将达到417 亿元，22-25 年三年CAGR 达49%。目前充电桩运营行业集中度较高，22 年CR3 达53%，充电资产的建设受到场地、区域电网容量的限制，在特定领域可建设数量有限，抢占资源需要前期巨大、持久的资金投入，先发优势显著的龙头的份额有望保持稳固。 抢占先机确立规模优势，充电运营效率引领行业公司切入充电网业务时间早（2014 年），成功抢占行业发展先机，目前已形成明显的规模优势与场地壁垒，2018 年由“自营+运营”转向“共建共享”新模式，合理控制自有资本投入，减轻资金压力，实现平台化的轻资产运营，此外积极与政府、车企等伙伴合作，提高充电桩利用效率的同时，把握住地方的核心渠道，此外公司构建云平台，打造“充电网+微电网+储能网”为载体的虚拟电厂平台，参与电力响应实现新盈利模式，有望实现数据增值服务，打开新增长点。2022 年，公司公用充电桩保有量达36.3 万台，直流桩市场市占率和充电量均为行业第一。依托领先的运营规模，推进充电精细化运营，使得充电终端利用率和充电量得到大幅提升。2022 年特来电年度利用率为6.96%，高于行业主要竞争对手及行业平均5.47%，后续伴随新能车保有量的持续提升以及依托于云平台的精细化运营，运营效率和充电运营盈利能力有望进一步提升。 拓展“卖铲人”身份，扎实的渠道销售网络保障EPC 出货特来电向共建共享伙伴销售充电设备方案，拓展“卖铲人”身份。特来电系业内首创群管群控技术，充电桩核心组件实现自研自产有效控制成本，目前产品都是群管群充，包括大功率直流产品、小功率直流产品、液冷产品线、自动充电产品线、微网产品线，覆盖多元应用场景。在大功率充电领域，城市公交用的柔性充电弓产品最大功率1000kw 为业内最高，乘用车用的液冷直流充电终端最高充电功率可达600kW，5 分钟续航300km+。下游客户方面，22 年底特来电在全国范围内已成立独资及合资公司超过200 家，其中，合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过100 家，庞大扎实的渠道网络充分保障EPC 方案的出货。 盈利预测及估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内充电桩龙头，充分受益国内充电基建提速和电车保有量上升。我们预计2023-2025 年公司归母净利润为4.08、5.90、7.85 亿元，对应EPS 分别为0.39、0.56、0.74 元/股，当前股价对应的PE 分别为52、36、27 倍。我们选取从事充电桩制造销售的绿能慧充、从事电源模块的通合科技和从事电气设备的智光电气作为可比公司，2023-2025 年同行业平均PE 分别为54、25、15 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新能源车销量不及预期的风险；充电桩利用率不及预期的风险；充电运营竞争加剧充电服务费下降的风险；行业市场规模测算偏差风险。

公司业绩快速增长，特来电大幅减亏。近期，公司发布年报及一季报，2022年，公司实现营收 116.30亿元，同比+23.18%，实现归母净利润2.72亿元，同比+45.43%；23年 Q1实现归母净利润为 2031.65万元，同比+18.98%。特来电 2022年亏损 0.26亿元，同比实现大幅减亏。 紧抓绿色发展机遇，“智能制造+系统集成”业务稳健发展。2022年，公司“智能制造+系统集成”业务实现收入 70.61亿元，同比增长 11.45%； 毛利润 17.02亿元，比去年同期增长 26.72%，收入规模及盈利水平显著提升。2022年，公司紧抓绿色发展机遇，拓展发电端业务，先后中标华能、华润、华电、大唐、国电投、国能投等国企/央企的新能源电站项目，在新能源发电行业全年累计中标额较去年同期实现较大增长。 电动汽车规模化发展，推动充电网业务高速增长。2022年全年新能源汽车销量超过 688万辆，同期增长超过 95%，全年零售渗透率超过 25%，充电网业务迎来增长期。2022年，公司电动汽车充电网业务实现营业总收入 45.69亿元，比去年同期增长 47.11%；毛利润 8.72亿元，比去年同期增长 27.21%。截至 2022年底，在公共充电领域，公司运营公共充电桩 36.3万台，其中直流充电桩 21.6万台，市场份额约为 28%；2022年全年充电量近 59亿度，市场份额约为 28%，运营充电桩及全年充电量均排名全国第一。 电网投资及充电桩建设加快，双轮驱动促进公司稳步增长。“十四五”期间，国家电网投资及充电桩建设加速，公司有望充分受益。公司将继续专注“智能制造+系统集成”业务以及电动汽车充电网两大业务板块，制造端不断夯实提升公司 110/220kV 预制舱式模块化变电站在发电侧、电网侧的市场地位，同时加强 10/35kV 变电站在配网侧的推广应用；充电网端高效推进“公交、公共、物流、园区、小区”五张充电网建设，一城一区一策精准定位，引领电时代。 盈利预测与投资评级：预测 2023-2025年，公司归母净利润分别为4.1/6.4/9.2亿元，同比增速分别为 49.8%/57.0%/44.3%；对应 PE 分别为53.6/34.1/23.6倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：制造业务竞争加剧，毛利率大幅下降；充电桩利用率不及预期等。

事件：公司发布 2023年一季报，23Q1实现收入19.8亿元，同比+7%，环比-58%；实现归母净利润0.2 亿元，同比+19%，环比-88%；实现扣非归母净利润0.1 亿元，同比+11%，环比-93%。 23Q1 利润同比增长，淡季不淡。23Q1，公司实现归母净利润0.2 亿元，维持同比增长，淡季不淡。回溯历史，公司一季度营收占全年比重约10~20%，利润占全年比重常不足10%，因此未来三个季度的经营结果往往对于全年总额更为重要。23Q1，经营活动现金流净流出额收窄至-3亿元，同比改善。回溯历史，电力设备行业及公司Q1经营数据几乎均为全年低点，后续H2随着货款集中收付，公司微观层面上应收账款将实现大规模兑现，现金净流入增加。预计23Q2起业绩有望以更加乐观的增速修复。 出行数据显著复苏，展望23Q2 充电量同环比高增。经统计，公司23Q1 实现充电量约19 亿度，同比+48%，环比+23%，出行数据显著恢复。根据充电联盟披露，截至23M3，公司运营公共充电桩38.8 万台，较2022 年底增加2.5 万根，稳居行业第一。根据公司官网披露充电数据预计，23M4充电量有望达到6.9 亿度，同比+86%，环比持平。22M3公司充电桩利用率达到7.7%，较2022 年全年+0.5pp，环比+0.4pp，利用率显著增长。叠加未来5 月、6 月劳动节、端午节假期持续拉动出行需求，23Q2充电量有望在22Q2低基数的基础上显现出较高增长，业绩同比改善弹性较大。 需求侧响应调节能力强，受益未来虚拟电厂等制度落地。充电桩作为需求调节最灵活的用电户，未来可以带来稳定的需求侧响应收益。公司作为公共充电桩运营龙头企业，为电力大用户，可以参与电力市场进行电价的套利。2022 年公司虚拟电厂实现调度4000 余万度，预期2023 年社会生产大面积恢复，峰时用电需求增长，虚拟电厂的调度能力有望进一步施展，显现规模效应。预计公司2025 年/2030 年拥有充电桩容量2800 万/6000 万千瓦，用电量180 亿/440 亿度。当前欧美地区需求侧响应补贴约0.5 元/度，若相关补贴政策落地，公司利润弹性将进一步增大。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.35 元、0.71 元、1.12元，对应动态PE 分别为53 倍、26倍、16 倍。公司23年规划目标积极，改革动作持续落地，利空因素出尽，看好全年加速成长、估值消化，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策风险，市场竞争风险，管理风险，账款减值风险，出行复苏不及预期风险。

事件：公司发布] 2022年报，全年实现收入 116.3亿元，同比+23%，实现归母净利润 2.7亿元，同比+45%；其中单 Q4实现收入 47.5亿元，同比+24%，实现归母净利润 1.7亿元，同比+66%。 22H2箱变业务盈利超预期，毛利率升至 26%。 2022年，公司箱变业务实现营收 70.9亿元，同比+14%。其中，公司箱变产品向新能源发电行业销售产品 2979套，同比+114%，贡献营收主要增量，业务未来仍有望充分收益集中式电站建设恢复、配网投资增加。公司 22H2传统箱变业务实现营业收入 41.8亿元，毛利率升至 26%，较 22H1升高 5pp，主要得益于公司坚定推进“集成化”，通过销售端、技术端创新提高核心竞争力，使得订单质量持续提升。经测算，2022年公司箱变业务贡献利润约 4.7亿元，同比+99%，为公司利润超预期主要原因。 亏损进一步收窄，充电桩利用率提升弹性大。2022年，公司充电业务实现营收45.7亿元，同比+49%，公司充电桩销售额与充电服务费收入均实现较大幅度增长。公司 22H2充电业务毛利率升至 21%，较 22H1升高超 5pp。充电业务主要子公司特来电实现净利润-2600万元。在经历 22Q2出行淡季的背景下，特来电充电量接近 59亿度，同比+40%，亏损较 2021年进一步收窄。2023年，随着新能源车保有量快速上升，叠加市内出行回暖，今年开始充电桩利用率有望显著提升。以现有公司充电数据计算，利用率每提升 0.1pp，能带来发电量增加近1亿度，对应毛利润弹性约 4000万元。 需求侧响应调节能力强，受益未来虚拟电厂等制度落地。充电桩作为需求调节最灵活的用电户，未来可以带来稳定的需求侧响应收益。公司作为公共充电桩运营龙头企业，为电力大用户，可以参与电力市场进行电价的套利。预计公司2025年/2030年拥有充电桩容量 2800万/6000万千瓦，用电量 180亿/440亿度。若相关补贴政策落地，公司利润弹性将进一步增大。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.35元、0.71元、1.12元，对应动态 PE 分别为 50倍、25倍、16倍。公司 23年规划目标积极，改革动作持续落地，利空因素出尽，看好全年加速成长、估值消化，给予 2024年32倍估值，对应目标价 22.72元，上调至“买入”评级。 风险提示：产业政策风险，市场竞争风险，管理风险，账款减值风险，出行复苏不及预期风险。

事件：10 月27 日，公司发布2022 年三季报，累计实现营收68.84 亿元，同比增长22.38%，实现归母净利润1.05 亿元，同比增长21.80%。其中三季度单季实现营收23.85 亿元，同比增长6.46%，实现归母净利润6300.09 万元，同比增长15.19%。 智能箱变及户外电力设备业务紧握新发展机遇：公司高度专注于智能箱变产品的集成设计与研发生产，研究出了针对大型新能源基地的新一代数字化全预制式模块化变电站集成解决方案，通过对变电站一、二次设备及土建工程的全面工厂预制化，极大地提升了新能源发电站的建设效率，公司先后中标华能、华润、华电、大唐、国电投、国能投等国企的新能源电站项目。公司紧抓新基建契机，积极拓展数据中心、石油化工、轨道交通、电池等新行业及新领域，先后中标张家口怀来云储数据中心、北京汇天网络科技110kV 变电站等项目。 “充电网、微电网、储能网”构建电力平衡新形态：据特来电预测，2025 年电动汽车渗透率将超过70%，届时电动汽车保有量将达到5000 万辆，充电终端含公共充电桩500 万、私有充电桩2000 万台，将形成3000 亿度/年的充放电量， 电动汽车储能2 亿度/天，梯次电池储能1 亿度/天，电动汽车储能将成为新型电力系统重要的调节资源。截至2022 年6 月30 日，公司运营公共充电桩28.69 万台，其中直流充电桩数量17.57 万台，市场份额约为26%，排名全国第一； 公司2022 年上半年充电量超26 亿度，市场份额约为31%，排名全国第一。 虚拟电厂挖掘电动汽车大规模灵活性资源潜力：10 月29 日，特来电2022 充电网新技术新产品发布会在青岛举行。特来电虚拟电厂平台、充电型微电网创新产品、梯次电池储能技术创新产品和驻地站“特惠充”创新产品等1 大平台和3 大产品依次发布。截至发布日，特来电虚拟电厂平台已完成与国内16 家电网调度中心的对接，参与调峰充电场站1885 座，可调度容量超1500MW，已调度电量超6200 万kWh。 公司三季度销售毛利率21.88%，同比增长2.66 个百分点，系原材料成本有所下降；三季度研发费率4.37%，同比增长0.53 个百分点，系公司加大充电产品研发增加；三季度管理费率、销售费率10.92%、5.73%，与上年同期基本持平。 盈利预测、估值与评级：电网需求与充电桩低于预期，竞争加剧，下调2022-2023 年净利润预测（下调69%/62%），新增2024 年预测，预计2022-2024 年归母净利润2.25/3.88/5.20 亿元，当前股价对应PE 73/43/32X。随新能源车高速增长，充电需求与利用率提升，有望迎来业绩拐点，维持“增持”评级。 风险提示：充电桩盈利不及预期，产业政策变更风险，行业竞争加剧。

q !"#$%&'!"())*$%+,-./0123Q1电力设备在去年疫情低基数上取得了大幅增长。据中国充电联盟统计，Q1特来电充电量约 9亿度（同增约 130%，约为 2020H2的 53%）。Q1营收实现77.17%高速增长，虽有部分 2020Q1疫情低基数加持，但同比 2019Q1也实现29.89%的增长。规模效应大幅提升盈利能力，Q1毛利率和净利率同比去年同期分别提升 3.19/12.36pct 达到 19.48%/0.12%，销售/管理/研发/财务费用率分别降低 3.19/3.90/2.45/4.22pct，预计今年 Q2-4规模效应将进一步提升盈利能力。 q !"#/456789:;+!"4<=>?$据中国充电联盟统计及公司披露，特来电 2021Q1充电桩建设进度加快，新增0.96万充电桩（同比增长 80%），运营充电桩总数达到 21.71万桩，桩数占规模以上运营商的 25.6%，维持龙头地位。Q1充电量市占率 40.2%，累计充电量超过 74亿度。2020年底特来电 APP 注册数接近 400万人，充电桩利用率较高，3月单桩充电量达到 1269度，远超行业平均水平 866度。 q @AB"CBDE!"FG+HI!"#JKLMD$全国公共充电基础设施充电量除去年 2/3月受疫情扰动外，持续高速增长（增速保持 40-50%左右，今年 2/3月高增 301%/154%）。且近期新造车势力、本土车企和海外车企相继推出智能化、电气化程度更高的新能源车型，预计充电需求将继续提高。截至 2021Q1，我国新能源车保有量达 551万辆，充电桩累计达178.8万桩（车桩比 3.1:1），其中公共桩达 85.1万桩（公用车桩比 6.48:1），随着今年新能源车保有量持续超预期增长，预计充电桩利用率有望大幅提升。充电运营龙头特来电有望充分受益，2021全年充电量有望超过 44亿度，规模效应有望覆盖充电桩折旧费用，更进一步逼近充电运营盈利时代。 q 3<NOPQR公司充电桩业务在规模效应和市场需求提升双重作用下将跨过盈亏平衡拐点，预计 2021-2023年归母净利润达到 4.04/5.54/8.15亿元。

事件：特锐德发布2020 年年报：公司2020 年营业收入为74.21 亿元，同比增长10.11%；实现归母净利润1.73 亿元，同比下降35.96%；实现扣非归母净利润0.62 亿元，同比下降59.06%。 点评： 计提减值、折旧增长影响盈利。公司业绩符合此前预告值。公司2020Q4 营业收入为28.05 亿元，同比增长2.53%，环比增长42.38%；实现归母净利润0.54 亿元，同比下降53.11%，环比下降49.74%；实现扣非归母净利润-0.06 亿元， 同比下降133.26%，环比下降106.73%。2020 年业绩承压主要由于公司计提资产减值损失0.25 亿元、信用减值损失1.43 亿元，以及充电场站加速投建导致固定资产折旧增长。 充电桩运营龙头，利用率和充电量快速回升。公司2020 年新能源汽车充电生态网业务收入20.02 亿元，同比-8.21%；毛利率17.89%，同比-8.24pcts。据公司年报，公司充电量快速回升，2020 年下半年充电量同比增长40%；2020 年公司继续保持市占率第一、充电量第一的龙头地位，2020 年充电量超27 亿度， 近4 年复合增长率126%，运营充电站1.7 万座；截至2020 年末，公司上线运营公共桩20.7 万个，累计充电量65 亿度。据中国充电联盟，2020 年末公共桩保有量80.7 万台，据此计算公司公共桩保有量市占率约26%。 国网南网招标持续突破，模块化变电站销量领先。公司收入占比较大的电力系统业务2020 年收入46.98 亿元，同比+26%，收入占比提升7.83pcts 至63.3%； 毛利率22.66%，同比-3.84pcts。国网南网招标持续突破，据年报，2020 年3 月公司中标广东电网2020 年设备框架招标； 4 月，中标国网新疆电力有限公司2020 年第一次物资协议库存招标“国网定制化箱变”，实现了国网定制化箱变零的突破； 12 月，中标南网公配网设备材料第二批框架标欧变和美变包件，实现南网总部集采首次中标。模块化变电站销量业内领先，公司2020 年签订模块化变电站172 套，截至2020 年末累计完成签订477 套。 盈利预测、估值与评级：电网需求低于预期，竞争加剧，下调2021-2022 年净利润预测（下调19%/14%），新增2023 年预测，预计2021-2023 年归母净利润4.89/7.34/10.21 亿元，对应PE 54/36/26X。公司落实电力设备智能制造为创新根基、充电生态网和新能源微网双翼发展的“一机两翼”战略，随着新能源车销量高速增长，充电需求与利用率提升，公司作为充电桩运营龙头，有望迎来业绩拐点，维持“增持”评级。 风险提示：充电桩盈利不及预期，产业政策变更风险，行业竞争加剧。

特斯拉大幅降价并着手充电桩国产化布局加速电动化趋势特斯拉国产 Model Y 相比进口价格最高下降 16.5万元，比豪华大型燃油 SUV便宜约 5万元（在上海等一线城市更有车牌和路权优势），比同类的蔚来ES6/EC6也有小幅价格优势，预计 2021年国产销量可达 20-25万辆。此外 ModelY 共享 Model 3约 75%零部件，未来仍有较大降本空间，中长期来看 Model Y或将极大挑战目前 BBA 在中高端 SUV 的市场地位。近期特斯拉宣布将在上海建设一座用于生产其电动汽车配套充电桩的工厂，预计 2021年 2月完工，年产能可达 1万台。通过本地生产充电桩，既可拉动充电桩上下游配套产业链发展，也将进一步刺激第三方运营商继续加快布局充电设施。 充电运营行业基本面出现拐点，2021Q1充电运营高速增长可期1）截至 2020年 11月公用桩累计充电量达到 62.3亿度，疫情之下同比仍增长36%。下半年快速回暖，单月单桩最高充电 1200-1300度，利用小时数同比增长 20%。2）10-11月份新增公用桩数量 8.9万个，连续 4个月实现同比大幅增长。3）2020Q1公用桩充电量 10.3亿度，同比增长仅 4%（其中 2月份大幅下滑 45.5%），低基数叠加寒冬效应，2021Q1充电运营高速增长可期。 公司 Q1充电量有望翻倍，全年充电运营业务有望接近盈亏平衡公司 2021Q1充电量有望翻番，业绩预计将同比大幅改善。全年充电运营电量有望达到 40-45亿度，其中自营电量有望达到 18-20亿度，充电运营营收将达到 17亿元以上。伴随自营电量的大幅放量，公司今年充电运营板块有望接近盈亏平衡点，正式步入充电运营盈利时代。 ChargePoint 拟上市股权价值预计 30亿美金，两公司估值存较大差距美国充电桩龙头 ChargePoint 拟上市，备考股权价值将达到近 30亿美元，对应当年营收 P/S 达 22x。两个公司商业模式略有不同，特来电充电桩数量和累计充电电量全球第一、盈利能力和报表质量更优且两家公司共建商业模式类似，但目前特来电充电运营板块 P/S 仅 10.5x，两者存在较大差距。 盈利预测及估值新能源车大势所趋，充电桩运营行业成长空间广阔，公司作为全球最大的充电运营商将充分受益，同时公司充电运营板块即将跨过盈亏平衡拐点，预计 2020-2022年，归母净利润将达到 2.84/4.34/6.55亿元，给予买入评级。 风险提示新能源车销量不达预期；充电量不达预期；应收账款风险

事件 公司发布2020年中报，营收和归母净利润分别为26.5亿元、1198万元，同比分别增长11.08%、-85.75%。 经营分析 电力设备毛利率下降及充电桩折旧影响业绩。公司上半年电力设备版块和新能源车版块营收分别为20亿元、6.5亿元，同比分别增长16.1%、-1.9%。疫情之下以先拿订单为导向影响了电力设备产品价格，因此各细分产品线毛利率下滑3%-7%左右不等；除此之外，2020年上半年公司平均充电桩数量同比去年增长2.8万个，充电量提升16%无法覆盖大幅增加的充电桩折旧费用（今年公司固定资产折旧同比去年增长近6000万元），使得充电业务版块毛利率大幅下降。 Q2充电量恢复明显，2020年上半年充电量10.2亿度，同比增16.1%。公司上半年充电量10.2亿度，按照45%的自营电量占比，充电服务费收入约为4.3亿元，充电桩设备销售约2.2亿元，两者同比分别增长14%、-22%。受2-3月份充电量大幅下降及施工受限因素，全社会公用充电桩上半年新增量4.2万个，同比大幅下降48%，因此公司充电桩设备销售业务市占率提升较为明显。此外公司充电桩数量增长1.25万个，6月底充电桩数量市占率为28.8%。 下半年行业充电量将环比大幅提升，地补继续支持充电桩“新基建”。4月份开始行业和特锐德公共桩月度充电量增速环比提升，目前特锐德单日充电量已超900万度，已超去年Q4峰值，伴随充电桩数量提升和利用率快速改善，全年充电量仍有望达到30亿度。 进一步巩固电力、轨交等传统领域优势，借新能源大力发展模块化变电站。公司实现国网、南网集采的环网柜、标准化箱变中标突破，并大力拓展新能源、用户侧模块化变电站项目，截止6月已签约365套模块化变电站项目。 盈利预测与投资建议 疫情减少出行，使得上半年充电桩充电量较大幅度不达预期而固定资产折旧较高，下调公司2020-2022年归母净利润为3.1亿（-37%）、6.0亿（-24%）、10.1亿，维持买入评级。 风险提示 新能源车销量不达预期；充电桩投建进度不达预期；运营管理经验不足风险；电网投资不达预期；应收账款风险；大股东质押过高风险。

事件：公司公布2020年半年报，2020H1实现营收26.46亿，YOY+11.08%；归母净利润0.12亿，YOY-85.8%。扣非后归母净利润-0.21亿，YOY-131.27%。分季度看，20Q2实现营收18.60亿，YOY+42.0%，环比+136.6%。业绩符合预期，疫情之后营收大幅增长。 点评：疫情致充电业务业绩承压，反转趋势于Q2已确立。子公司特来电是国内充电桩运营行业龙头，2019年充电量21亿度，市占率达29%。Q1受到疫情影响，公司2、3月充电量下滑较大。Q2迅速恢复环比接近翻倍，报告期充电量为10.2亿度，YOY+16.1%。充电业务实现营收6.5亿元，YOY-1.9%。毛利率由19H1的28.7%下降至7.1%。主要由于充电桩业务折旧摊销等固定成本较重，而疫情影响下导致Q1充电桩使用率低下。随着出行需求的不断恢复，政策对于新基建的不断支持，充电桩使用率上行给公司带来较高的业绩弹性。公司有望继续保持充电运营市场市占率第一的龙头地位。 传统电气设备业务技术领先，持续开拓海内外项目。公司在智能箱变设备业务上深耕多年，报告期内公司电气设备智能制造业务实现营收20.0亿元，YOY+17.0%。毛利率下降4.23pct至24.6%。公司大力拓展新能源发电领域，拿下大唐、华电、华能、国家能源等风电升压站项目订单。在全球疫情的影响下海外继续突破，5月先后中标瑞士ABB俄罗斯项目和科特迪瓦电网变电站项目，金额合计达2.17亿元。 特来电引进战投，彰显进取和决心。报告期公司向子公司特来电增资不超过13.5亿元，增资方实力雄厚，增资认购款将用于特来电的运营和发展。此次增资有效缓解特来电的资金紧张，增强了特来电的资金实力，也显示公司深耕充电运营市场的决心。充电龙头有望持续领先。盈利预测与评级：公司作为箱变设备+充电运营行业双龙头，充电运营业务反转趋势已现。我们预计公司2020-2022年EPS为0.34、0.52、0.78元，对应PE为62.48、40.18、26.96倍，维持买入评级。 风险提示：新能车销量不及预期，储能项目拓展不及预期。

事件：特锐德发布2020年中报，报告期内实现营业收入26.46亿元，同比增长11.08%；归母净利润为1197.87万元，同比减少85.75%；扣非归母净利润为-2120.70万元，同比减少131.27%；基本每股收益为0.01元，同比减少87.50%。 公司已形成面向能源互联网的源-网-荷一体化协同生态：公司的充电桩是国内唯一实现能量双向流动，参与削峰填谷的充电桩，作为能源互联网中重要的可控负荷意义重大。公司自主运营充电网，属于拥有配网运营权的第二类售电公司，随着电改推行，多个省市出台增量配电网的利好政策，充电网运营业务有望受益。此外，公司在新能源发电EPC和轨道交通领域皆有布局，中标项目涵盖工业园区、配电物联网、加油加气站、公共充电站、储能电站等多种应用场景，并通过大数据平台提供数据增值服务，以及通过共建合伙人制度引导能源互联网其他相关厂商接入。相较于单一设备厂商，公司的纵向一体化战略在设备接入、运营管理、增值服务以及平台开放共享方面具有明显的生态效应，完美契合能源互联网趋势，未来的龙头地位无可撼动。 充电桩业绩短暂承压，得益于技术优势下半年有望回升：公司拥有四层网络架构的云平台技术体系，从变电、配电到充放电可实现统一调度，是目前世界上最大的新能源汽车大数据云平台。充电桩的模块结构方便了运营、维修和替换。两层防护体系大大提高了充电安全性，根据特来电大数据云平台统计，2020年上半年特来电防护体系降低事故发生率达73%。报告期内，公司继续保持市场占有率第一、充电量第一的龙头地位。公司运营的充电设备利用率持续提高，2020年上半年累计充电量为10.2亿度，较去年同期增长16.1%；累计充电量达48亿度，近4年复合增长率达158%。尽管上半年受疫情影响，充电桩业绩短暂承压，新能源汽车充电生态网业务营业总收入为6.49亿元，同比下降1.88%；毛利润为0.46亿元，同比下降74.11%。但随着疫情防控措施的有序解除及公司战略方针的落地，公司充电量快速回升，6月份充电量较去年同期增长超过44%。预计下半年随着国内疫情整体趋稳，各地政策支持，叠加电力市场化改革，充电桩相关产业链有望恢复增长，公司作为行业龙头盈利能力将进一步提升。 新能源发电战略布局清晰，定增加强核心竞争力：公司具有深耕智能箱变多年的技术优势，拥有世界首创的220kV及以下模块化智能预制舱式变电站的完整技术体系。同时，公司研发的城市轨道交通智能箱式变电站和一体化光伏箱变等产品也开辟了行业创新的先河。公司大力拓展新能源发电领域，依托模块化建站的优势，持续中标大唐、华电、国家能源集团、国家电投、华能、华润等风力发电升压站项目，巩固了新能源“五大四小”的市场份额，进一步提升了新能源行业产品的市场占有率。报告期内，公司签订模块化变电站60套，截止2020年6月底公司累计完成签订模块化变电站365套，模块化变电站业绩在行业内遥遥领先。得益于技术优势及订单增长，报告期内电气设备智能制造业务实现营业总收入19.97亿元，同比增长17.01%；毛利润4.75亿元，同比下降3.64%。为进一步丰富和完善公司箱变等优势产品体系，公司拟募集资金总额不超过8.5亿元，投资建设新型箱式电力设备生产线技术改造项目，本项目可提升公司现有110kV/220kV模块化变电站的产能，同时还将用于海上风电预制舱式变电站、多站合一智慧配电房、新能源微网箱变等新型箱式电力设备产品的技术研发与生产制造，有助于进一步提升技术研发与产品设计等配套能力，持续增强公司竞争力。 持续巩固传统电力设备龙头地位：报告期内，在国网招标量大幅削减的不利情况下，公司中标南网市场环网箱产品，实现从0到1历史性突破，同时参与国家电网公司配网协议库项目，首次中标标准化箱变，完成了公司在国网高电压等级组合电器类设备供应商的重大突破，进一步扩大基础建设市场份额。轨交方面，公司顺利中标大临、朝凌、磨万、兴泉等大线项目，其中磨万铁路为我国“一带一路”重点工程，为公司开拓海外铁路市场奠定了坚实的基础，进一步巩固公司在铁路市场的龙头地位。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价24.00元。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为80.69、110.14、140.29亿元，净利润分别为4.01、5.87、8.53亿元，成长性突出。 风险提示：终端需求不及预期，新业务拓展不及预期，充电桩产业政策风险等。

事件：公司发布2020年半年报，实现营业收入26.5亿元，同比+11%；归母净利润0.1亿元，同比-86%，主要由于新冠疫情导致国内外下游企业停工、国内出行减少，2、3月份充电量大幅下降。经营活动现金流量净额同比-153%。 电气设备制造业务发力新基建，乘势而上。电气设备制造业务上半年实现营收20亿元，同比+17%；毛利率24%，同比-5个pcts。公司在电网招标中屡有斩获，环网箱、标准化箱取得突破；轨交行业中标大临、朝凌、磨万、兴泉等大线项目，巩固其铁路市场的龙头地位；模块化智能变电站产品延续增长势头，上半年签订模块化变电站60套，业内领先。 充电桩业务受疫情影响，毛利率下滑。新能源汽车充电业务实现营收6.5亿元，同比-2%；毛利率7%，同比-20个pcts，主要受疫情影响，出行减少，2、3月份充电量下降，但随着疫情防控措施解除，充电量快速回升。公司定增引进战略投资者，提升特来电的资本实力和业务开拓能力。上半年公司精准投建、精细运营，项目落地城市334个，上线运营公共充电桩超16万个，上半年充电量约10.2亿度，同比+16.6%，近4年复合增长率达158%，继续保持市占率第一、充电量第一的龙头地位。 充电防护核心技术领先，国际业务取得突破。公司的电动汽车充电两层安全防护技术已获69项专利，可有效减少电动汽车充电起火事故。5月份，公司先后中标瑞士ABB俄罗斯项目、科特迪瓦电网225kV车载移动式变电站项目，中标金额合计2.17亿元。公司技术和产品深受客户的好评，充分展现了公司产品的国际化实力，为公司进一步布局国际市场具有十分重要的战略意义。 维持“增持”评级：我们维持盈利预测，预计公司20-22年归母净利润分别为4.04/6.02/8.50亿元，对应20-22年EPS为0.40/0.60/0.85元，对应PE为51/34/24X。新能源车充电市场空间广阔，公司技术护城河深厚、充电网络布局带来的规模优势，将巩固其龙头地位，充电业务运营边际改善有望带来业绩弹性，维持“增持”评级。 风险提示：新能源产业政策变动的风险，新业务拓展不达预期，海外业务受政治、经济波动政策变化的风险，汇率变动的风险。