q !"#$%&'!"())*$%+,-./0123Q1电力设备在去年疫情低基数上取得了大幅增长。据中国充电联盟统计，Q1特来电充电量约 9亿度（同增约 130%，约为 2020H2的 53%）。Q1营收实现77.17%高速增长，虽有部分 2020Q1疫情低基数加持，但同比 2019Q1也实现29.89%的增长。规模效应大幅提升盈利能力，Q1毛利率和净利率同比去年同期分别提升 3.19/12.36pct 达到 19.48%/0.12%，销售/管理/研发/财务费用率分别降低 3.19/3.90/2.45/4.22pct，预计今年 Q2-4规模效应将进一步提升盈利能力。 q !"#/456789:;+!"4<=>?$据中国充电联盟统计及公司披露，特来电 2021Q1充电桩建设进度加快，新增0.96万充电桩（同比增长 80%），运营充电桩总数达到 21.71万桩，桩数占规模以上运营商的 25.6%，维持龙头地位。Q1充电量市占率 40.2%，累计充电量超过 74亿度。2020年底特来电 APP 注册数接近 400万人，充电桩利用率较高，3月单桩充电量达到 1269度，远超行业平均水平 866度。 q @AB"CBDE!"FG+HI!"#JKLMD$全国公共充电基础设施充电量除去年 2/3月受疫情扰动外，持续高速增长（增速保持 40-50%左右，今年 2/3月高增 301%/154%）。且近期新造车势力、本土车企和海外车企相继推出智能化、电气化程度更高的新能源车型，预计充电需求将继续提高。截至 2021Q1，我国新能源车保有量达 551万辆，充电桩累计达178.8万桩（车桩比 3.1:1），其中公共桩达 85.1万桩（公用车桩比 6.48:1），随着今年新能源车保有量持续超预期增长，预计充电桩利用率有望大幅提升。充电运营龙头特来电有望充分受益，2021全年充电量有望超过 44亿度，规模效应有望覆盖充电桩折旧费用，更进一步逼近充电运营盈利时代。 q 3<NOPQR公司充电桩业务在规模效应和市场需求提升双重作用下将跨过盈亏平衡拐点，预计 2021-2023年归母净利润达到 4.04/5.54/8.15亿元。

事件：特锐德发布2020 年年报：公司2020 年营业收入为74.21 亿元，同比增长10.11%；实现归母净利润1.73 亿元，同比下降35.96%；实现扣非归母净利润0.62 亿元，同比下降59.06%。 点评： 计提减值、折旧增长影响盈利。公司业绩符合此前预告值。公司2020Q4 营业收入为28.05 亿元，同比增长2.53%，环比增长42.38%；实现归母净利润0.54 亿元，同比下降53.11%，环比下降49.74%；实现扣非归母净利润-0.06 亿元， 同比下降133.26%，环比下降106.73%。2020 年业绩承压主要由于公司计提资产减值损失0.25 亿元、信用减值损失1.43 亿元，以及充电场站加速投建导致固定资产折旧增长。 充电桩运营龙头，利用率和充电量快速回升。公司2020 年新能源汽车充电生态网业务收入20.02 亿元，同比-8.21%；毛利率17.89%，同比-8.24pcts。据公司年报，公司充电量快速回升，2020 年下半年充电量同比增长40%；2020 年公司继续保持市占率第一、充电量第一的龙头地位，2020 年充电量超27 亿度， 近4 年复合增长率126%，运营充电站1.7 万座；截至2020 年末，公司上线运营公共桩20.7 万个，累计充电量65 亿度。据中国充电联盟，2020 年末公共桩保有量80.7 万台，据此计算公司公共桩保有量市占率约26%。 国网南网招标持续突破，模块化变电站销量领先。公司收入占比较大的电力系统业务2020 年收入46.98 亿元，同比+26%，收入占比提升7.83pcts 至63.3%； 毛利率22.66%，同比-3.84pcts。国网南网招标持续突破，据年报，2020 年3 月公司中标广东电网2020 年设备框架招标； 4 月，中标国网新疆电力有限公司2020 年第一次物资协议库存招标“国网定制化箱变”，实现了国网定制化箱变零的突破； 12 月，中标南网公配网设备材料第二批框架标欧变和美变包件，实现南网总部集采首次中标。模块化变电站销量业内领先，公司2020 年签订模块化变电站172 套，截至2020 年末累计完成签订477 套。 盈利预测、估值与评级：电网需求低于预期，竞争加剧，下调2021-2022 年净利润预测（下调19%/14%），新增2023 年预测，预计2021-2023 年归母净利润4.89/7.34/10.21 亿元，对应PE 54/36/26X。公司落实电力设备智能制造为创新根基、充电生态网和新能源微网双翼发展的“一机两翼”战略，随着新能源车销量高速增长，充电需求与利用率提升，公司作为充电桩运营龙头，有望迎来业绩拐点，维持“增持”评级。 风险提示：充电桩盈利不及预期，产业政策变更风险，行业竞争加剧。

特斯拉大幅降价并着手充电桩国产化布局加速电动化趋势特斯拉国产 Model Y 相比进口价格最高下降 16.5万元，比豪华大型燃油 SUV便宜约 5万元（在上海等一线城市更有车牌和路权优势），比同类的蔚来ES6/EC6也有小幅价格优势，预计 2021年国产销量可达 20-25万辆。此外 ModelY 共享 Model 3约 75%零部件，未来仍有较大降本空间，中长期来看 Model Y或将极大挑战目前 BBA 在中高端 SUV 的市场地位。近期特斯拉宣布将在上海建设一座用于生产其电动汽车配套充电桩的工厂，预计 2021年 2月完工，年产能可达 1万台。通过本地生产充电桩，既可拉动充电桩上下游配套产业链发展，也将进一步刺激第三方运营商继续加快布局充电设施。 充电运营行业基本面出现拐点，2021Q1充电运营高速增长可期1）截至 2020年 11月公用桩累计充电量达到 62.3亿度，疫情之下同比仍增长36%。下半年快速回暖，单月单桩最高充电 1200-1300度，利用小时数同比增长 20%。2）10-11月份新增公用桩数量 8.9万个，连续 4个月实现同比大幅增长。3）2020Q1公用桩充电量 10.3亿度，同比增长仅 4%（其中 2月份大幅下滑 45.5%），低基数叠加寒冬效应，2021Q1充电运营高速增长可期。 公司 Q1充电量有望翻倍，全年充电运营业务有望接近盈亏平衡公司 2021Q1充电量有望翻番，业绩预计将同比大幅改善。全年充电运营电量有望达到 40-45亿度，其中自营电量有望达到 18-20亿度，充电运营营收将达到 17亿元以上。伴随自营电量的大幅放量，公司今年充电运营板块有望接近盈亏平衡点，正式步入充电运营盈利时代。 ChargePoint 拟上市股权价值预计 30亿美金，两公司估值存较大差距美国充电桩龙头 ChargePoint 拟上市，备考股权价值将达到近 30亿美元，对应当年营收 P/S 达 22x。两个公司商业模式略有不同，特来电充电桩数量和累计充电电量全球第一、盈利能力和报表质量更优且两家公司共建商业模式类似，但目前特来电充电运营板块 P/S 仅 10.5x，两者存在较大差距。 盈利预测及估值新能源车大势所趋，充电桩运营行业成长空间广阔，公司作为全球最大的充电运营商将充分受益，同时公司充电运营板块即将跨过盈亏平衡拐点，预计 2020-2022年，归母净利润将达到 2.84/4.34/6.55亿元，给予买入评级。 风险提示新能源车销量不达预期；充电量不达预期；应收账款风险

事件 公司发布2020年中报，营收和归母净利润分别为26.5亿元、1198万元，同比分别增长11.08%、-85.75%。 经营分析 电力设备毛利率下降及充电桩折旧影响业绩。公司上半年电力设备版块和新能源车版块营收分别为20亿元、6.5亿元，同比分别增长16.1%、-1.9%。疫情之下以先拿订单为导向影响了电力设备产品价格，因此各细分产品线毛利率下滑3%-7%左右不等；除此之外，2020年上半年公司平均充电桩数量同比去年增长2.8万个，充电量提升16%无法覆盖大幅增加的充电桩折旧费用（今年公司固定资产折旧同比去年增长近6000万元），使得充电业务版块毛利率大幅下降。 Q2充电量恢复明显，2020年上半年充电量10.2亿度，同比增16.1%。公司上半年充电量10.2亿度，按照45%的自营电量占比，充电服务费收入约为4.3亿元，充电桩设备销售约2.2亿元，两者同比分别增长14%、-22%。受2-3月份充电量大幅下降及施工受限因素，全社会公用充电桩上半年新增量4.2万个，同比大幅下降48%，因此公司充电桩设备销售业务市占率提升较为明显。此外公司充电桩数量增长1.25万个，6月底充电桩数量市占率为28.8%。 下半年行业充电量将环比大幅提升，地补继续支持充电桩“新基建”。4月份开始行业和特锐德公共桩月度充电量增速环比提升，目前特锐德单日充电量已超900万度，已超去年Q4峰值，伴随充电桩数量提升和利用率快速改善，全年充电量仍有望达到30亿度。 进一步巩固电力、轨交等传统领域优势，借新能源大力发展模块化变电站。公司实现国网、南网集采的环网柜、标准化箱变中标突破，并大力拓展新能源、用户侧模块化变电站项目，截止6月已签约365套模块化变电站项目。 盈利预测与投资建议 疫情减少出行，使得上半年充电桩充电量较大幅度不达预期而固定资产折旧较高，下调公司2020-2022年归母净利润为3.1亿（-37%）、6.0亿（-24%）、10.1亿，维持买入评级。 风险提示 新能源车销量不达预期；充电桩投建进度不达预期；运营管理经验不足风险；电网投资不达预期；应收账款风险；大股东质押过高风险。

事件：公司公布2020年半年报，2020H1实现营收26.46亿，YOY+11.08%；归母净利润0.12亿，YOY-85.8%。扣非后归母净利润-0.21亿，YOY-131.27%。分季度看，20Q2实现营收18.60亿，YOY+42.0%，环比+136.6%。业绩符合预期，疫情之后营收大幅增长。 点评：疫情致充电业务业绩承压，反转趋势于Q2已确立。子公司特来电是国内充电桩运营行业龙头，2019年充电量21亿度，市占率达29%。Q1受到疫情影响，公司2、3月充电量下滑较大。Q2迅速恢复环比接近翻倍，报告期充电量为10.2亿度，YOY+16.1%。充电业务实现营收6.5亿元，YOY-1.9%。毛利率由19H1的28.7%下降至7.1%。主要由于充电桩业务折旧摊销等固定成本较重，而疫情影响下导致Q1充电桩使用率低下。随着出行需求的不断恢复，政策对于新基建的不断支持，充电桩使用率上行给公司带来较高的业绩弹性。公司有望继续保持充电运营市场市占率第一的龙头地位。 传统电气设备业务技术领先，持续开拓海内外项目。公司在智能箱变设备业务上深耕多年，报告期内公司电气设备智能制造业务实现营收20.0亿元，YOY+17.0%。毛利率下降4.23pct至24.6%。公司大力拓展新能源发电领域，拿下大唐、华电、华能、国家能源等风电升压站项目订单。在全球疫情的影响下海外继续突破，5月先后中标瑞士ABB俄罗斯项目和科特迪瓦电网变电站项目，金额合计达2.17亿元。 特来电引进战投，彰显进取和决心。报告期公司向子公司特来电增资不超过13.5亿元，增资方实力雄厚，增资认购款将用于特来电的运营和发展。此次增资有效缓解特来电的资金紧张，增强了特来电的资金实力，也显示公司深耕充电运营市场的决心。充电龙头有望持续领先。盈利预测与评级：公司作为箱变设备+充电运营行业双龙头，充电运营业务反转趋势已现。我们预计公司2020-2022年EPS为0.34、0.52、0.78元，对应PE为62.48、40.18、26.96倍，维持买入评级。 风险提示：新能车销量不及预期，储能项目拓展不及预期。

事件：特锐德发布2020年中报，报告期内实现营业收入26.46亿元，同比增长11.08%；归母净利润为1197.87万元，同比减少85.75%；扣非归母净利润为-2120.70万元，同比减少131.27%；基本每股收益为0.01元，同比减少87.50%。 公司已形成面向能源互联网的源-网-荷一体化协同生态：公司的充电桩是国内唯一实现能量双向流动，参与削峰填谷的充电桩，作为能源互联网中重要的可控负荷意义重大。公司自主运营充电网，属于拥有配网运营权的第二类售电公司，随着电改推行，多个省市出台增量配电网的利好政策，充电网运营业务有望受益。此外，公司在新能源发电EPC和轨道交通领域皆有布局，中标项目涵盖工业园区、配电物联网、加油加气站、公共充电站、储能电站等多种应用场景，并通过大数据平台提供数据增值服务，以及通过共建合伙人制度引导能源互联网其他相关厂商接入。相较于单一设备厂商，公司的纵向一体化战略在设备接入、运营管理、增值服务以及平台开放共享方面具有明显的生态效应，完美契合能源互联网趋势，未来的龙头地位无可撼动。 充电桩业绩短暂承压，得益于技术优势下半年有望回升：公司拥有四层网络架构的云平台技术体系，从变电、配电到充放电可实现统一调度，是目前世界上最大的新能源汽车大数据云平台。充电桩的模块结构方便了运营、维修和替换。两层防护体系大大提高了充电安全性，根据特来电大数据云平台统计，2020年上半年特来电防护体系降低事故发生率达73%。报告期内，公司继续保持市场占有率第一、充电量第一的龙头地位。公司运营的充电设备利用率持续提高，2020年上半年累计充电量为10.2亿度，较去年同期增长16.1%；累计充电量达48亿度，近4年复合增长率达158%。尽管上半年受疫情影响，充电桩业绩短暂承压，新能源汽车充电生态网业务营业总收入为6.49亿元，同比下降1.88%；毛利润为0.46亿元，同比下降74.11%。但随着疫情防控措施的有序解除及公司战略方针的落地，公司充电量快速回升，6月份充电量较去年同期增长超过44%。预计下半年随着国内疫情整体趋稳，各地政策支持，叠加电力市场化改革，充电桩相关产业链有望恢复增长，公司作为行业龙头盈利能力将进一步提升。 新能源发电战略布局清晰，定增加强核心竞争力：公司具有深耕智能箱变多年的技术优势，拥有世界首创的220kV及以下模块化智能预制舱式变电站的完整技术体系。同时，公司研发的城市轨道交通智能箱式变电站和一体化光伏箱变等产品也开辟了行业创新的先河。公司大力拓展新能源发电领域，依托模块化建站的优势，持续中标大唐、华电、国家能源集团、国家电投、华能、华润等风力发电升压站项目，巩固了新能源“五大四小”的市场份额，进一步提升了新能源行业产品的市场占有率。报告期内，公司签订模块化变电站60套，截止2020年6月底公司累计完成签订模块化变电站365套，模块化变电站业绩在行业内遥遥领先。得益于技术优势及订单增长，报告期内电气设备智能制造业务实现营业总收入19.97亿元，同比增长17.01%；毛利润4.75亿元，同比下降3.64%。为进一步丰富和完善公司箱变等优势产品体系，公司拟募集资金总额不超过8.5亿元，投资建设新型箱式电力设备生产线技术改造项目，本项目可提升公司现有110kV/220kV模块化变电站的产能，同时还将用于海上风电预制舱式变电站、多站合一智慧配电房、新能源微网箱变等新型箱式电力设备产品的技术研发与生产制造，有助于进一步提升技术研发与产品设计等配套能力，持续增强公司竞争力。 持续巩固传统电力设备龙头地位：报告期内，在国网招标量大幅削减的不利情况下，公司中标南网市场环网箱产品，实现从0到1历史性突破，同时参与国家电网公司配网协议库项目，首次中标标准化箱变，完成了公司在国网高电压等级组合电器类设备供应商的重大突破，进一步扩大基础建设市场份额。轨交方面，公司顺利中标大临、朝凌、磨万、兴泉等大线项目，其中磨万铁路为我国“一带一路”重点工程，为公司开拓海外铁路市场奠定了坚实的基础，进一步巩固公司在铁路市场的龙头地位。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价24.00元。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为80.69、110.14、140.29亿元，净利润分别为4.01、5.87、8.53亿元，成长性突出。 风险提示：终端需求不及预期，新业务拓展不及预期，充电桩产业政策风险等。

事件：公司发布2020年半年报，实现营业收入26.5亿元，同比+11%；归母净利润0.1亿元，同比-86%，主要由于新冠疫情导致国内外下游企业停工、国内出行减少，2、3月份充电量大幅下降。经营活动现金流量净额同比-153%。 电气设备制造业务发力新基建，乘势而上。电气设备制造业务上半年实现营收20亿元，同比+17%；毛利率24%，同比-5个pcts。公司在电网招标中屡有斩获，环网箱、标准化箱取得突破；轨交行业中标大临、朝凌、磨万、兴泉等大线项目，巩固其铁路市场的龙头地位；模块化智能变电站产品延续增长势头，上半年签订模块化变电站60套，业内领先。 充电桩业务受疫情影响，毛利率下滑。新能源汽车充电业务实现营收6.5亿元，同比-2%；毛利率7%，同比-20个pcts，主要受疫情影响，出行减少，2、3月份充电量下降，但随着疫情防控措施解除，充电量快速回升。公司定增引进战略投资者，提升特来电的资本实力和业务开拓能力。上半年公司精准投建、精细运营，项目落地城市334个，上线运营公共充电桩超16万个，上半年充电量约10.2亿度，同比+16.6%，近4年复合增长率达158%，继续保持市占率第一、充电量第一的龙头地位。 充电防护核心技术领先，国际业务取得突破。公司的电动汽车充电两层安全防护技术已获69项专利，可有效减少电动汽车充电起火事故。5月份，公司先后中标瑞士ABB俄罗斯项目、科特迪瓦电网225kV车载移动式变电站项目，中标金额合计2.17亿元。公司技术和产品深受客户的好评，充分展现了公司产品的国际化实力，为公司进一步布局国际市场具有十分重要的战略意义。 维持“增持”评级：我们维持盈利预测，预计公司20-22年归母净利润分别为4.04/6.02/8.50亿元，对应20-22年EPS为0.40/0.60/0.85元，对应PE为51/34/24X。新能源车充电市场空间广阔，公司技术护城河深厚、充电网络布局带来的规模优势，将巩固其龙头地位，充电业务运营边际改善有望带来业绩弹性，维持“增持”评级。 风险提示：新能源产业政策变动的风险，新业务拓展不达预期，海外业务受政治、经济波动政策变化的风险，汇率变动的风险。

1、传统电力设备业务起家,二次创业已成充电运营龙头:特锐德2019年实现营收67.4亿元,同比+14.15%;实现归母净利润为2.7亿元,同比+51.0%;新能源业务占比持续提升,2019年业务实现营收21.8亿元,同比+48.9%,占总营收32.3%。 2、政策不断加码,充电运营市场空间广阔。我国充电桩运营市场仍处在发展初期。国家政策对充电运营行业给予政策支持,地方政府出台优厚补贴,国网作为政府平台积极布局。新能源汽车电动化大势所趋,2019年我国新能源车保有量达381万辆,同比+32%,3年复合增长率61%。保有量迅速增长创造充电桩广阔市场空间,根据不同车类性质的行驶里程需求,我们测算目前新能车充电运营市场空间达到121亿元,2025年将达到315亿元。 3、充电使用率持续提升有望带来业绩高弹性。拆解充电桩的商业模式,使用率是最核心的指标。若不考虑资本成本,充电项目盈亏平衡点使用率约为4-6%,且充电桩使用率对业绩高弹性。公司先发制人,坚定进军充电业务的发展战略,利用自营+销售商业模式发力新一线城市公交桩+专用桩,公用桩领域“先到先得”占领优势地理位置,我们预计公司近期有望享受利用率提升带来的高业绩增长。 4、充电运营龙头,特来电强者恒强。特来电保有量和充电量都稳居第一。截至目前,特来电充电桩保有量为15.5万台,市占率达到29%。2019年实现充电量约21亿度。行业自然垄断属性让格局趋向集中,初期补贴造成目前的长尾格局,特来电充电技术领先,随着市场化深入预计特来电龙头效应将会更加明显。 5、传统电力设备业务平稳发展。公司传统电力设备合计占营收48.9%,技术与市场成熟,在基建政策刺激下,传统业务稳定向好。 盈利预测及评级:我们预计公司未来三年实现归母净利润分别为3.52亿元、5.48亿元和8.17亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新能车发展不及预期;行业竞争加剧;使用率不及预期。

公司业绩向好,充电运营增长迅速。公司2020年1月20日发布2019年度业绩预告,预计2019年度归母净利润2.51-3.04亿元,较上年同期增长40%-70%。业绩增长主要受益于:1)传统电力设备智能制造业务的合同额和收入持续增长,2019年下半年公司公告统计,在国家电网项目、铁路及轨道交通项目、风电项目中合计中标4.55亿元左右。2)2019年充电量约21亿度,较去年同期增长约85%,仅充电运营收取的服务费就可为公司贡献4亿元左右的营业收入,截至2019年7月子公司特来电的亏损幅度在不断收窄,2019年下半年充电量显著增加有望实现盈亏平衡甚至盈利。 新能源汽车长期发展趋势不变,充电运营服务拥有较大成长空间,目前关键是提升充电桩利用率。长期来看,国家政策对新能源汽车仍持支持态度,新能源汽车长期发展向好的趋势不会变化,我们预计2020年新能源汽车产量可达155.2万辆,2020年将新增公共充电桩15.6万台。此外根据测算2020年充电服务费市场规模在84-111亿元之间,充电运营服务空间广阔。就充电业务目前发展过程中遇到的问题来看,优化充电桩布局,提高充电桩利用率与运营管理效率是提升企业盈利能力的关键。 充电运营未来将高度集中,公司致力于打造充电网价值闭环,拥有高成长属性。由于公共充电桩存在的物理位置排他性,我们预计未来公共充电市场将会呈现高度集中的格局,规模化的企业可能仅存5-8家,公司作为充电业务的领军者,2019年底公共充电设施保有量14.1万个(2018年12.1万个),在规模没有显著增长的前提下,充电量增长85%,可见利用率提升明显,充电网络布局已经成型,同时公司积极布局数据增值服务,未来有望通过“数据红利”为公司创造新的利润增长点,拥有高成长属性。 盈利预测:预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为2.98、5.40、8.27亿元、EPS 分别为0.30元、0.54元和0.83元,对应PE 为86.47、47.63和31.12倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,充电桩利用率提升不及预期。

经营分析 公司2019年Q4归母净利润和扣非后归母净利润大超预期。归母净利润侧:按照业绩中位数,公司全年归母净利润2.77亿,同比增长55%,其中Q4公司实现归母净利润1.22亿,同比大幅增长246%,明显超预期。扣非净利润侧:公司非经常性为9,000万元,按照业绩中位数,公司扣非后归母净利润约为1.87亿,同比增长25%左右,其中Q4扣非后归母净利润约0.54亿,同比增长约329%。 公司2019年充电量约21亿度,较去年同期增长约85%,短期充电量呈现季节性快速提升。前三季度我们估算公司充电版块营收超过11亿,同比提升38%(主要为运营贡献);由于冬季取暖带来的耗电量提升,公司公用桩11/12月利用率呈现明显季节性改善。公司2019年充电桩数量14.8万(份额28.7%),充电量约21亿度(份额40.4%),同比增85%,继续维持双第一,在去年充电桩数量因为融资进度不达预期背景下,公司相对行业竞争力依然有所提升。

维持增持评级。公司子公司特来电拟引入包括国调基金和鼎晖投资在内的战略投资者,此举有望进一步提高特来电市场影响力。考虑短期内整体单桩利用小时数仍面临一定压力,下调2019-2021年EPS为0.29(-0.02)、0.49(-0.02)、0.73(-0.05)元,参考目前行业平均估值水平37X PE,考虑公司作为充电运营龙头的长期竞争力和后续新能源汽车保有量上升面临的庞大充电需求,给予2020年45X PE上调目标价至22.05元(原目标价19.14元),维持增持评级。 全资子公司增资扩股,国有资金进入提振整体实力。公司公告称子公司特来电新能源有限公司拟通过增资扩股方式引进包括国调基金和鼎晖投资在内的战略投资者;且特来电融资投后估值约为78亿元。我们认为国调基金和鼎晖投资的进入有望进一步推动公司充电业务的发展,同时充足的资本实力也为后续充电设施的基础建设打下坚实基础,有利于公司进一步扩大特来电市场影响力。 充电运营龙头,后续有望充分新能源汽车保有量上升。截止2019年10月底公司充电桩运营保有量超过14万个,市占率达到29.3%;充电站数量达到12845个,市占率达到37%,公司已是国内当之无愧的充电运营龙头企业。我们认为随着新能源汽车保有量的上升,单桩利用小时数有望逐步上升,充电运营业务有望迈上新台阶。 催化剂:国家对新能源汽车充电设施建设亦或是充电服务端开始补贴 风险提示:新能源汽车销量不及预期,充电桩充电小时数低于预期。

Q3营业收入和净利润大幅度反弹。Q3公司箱变等传统电力设备版块营收提速明显,一改中报营收下滑趋势,充电业务和新能源车桩出售业务则延续了中报中速增长。公司前三季度毛利率达到26.2%,同比提升0.9pct,主要系箱式变电站毛利率提升和充电业务收入占比提升所致。前三季度,公司三费率达到25.1%,相比同期提升1.6pct,影响公司全年净利润大致1.1亿左右。此外,Q3公司经营性现金流达到2.4亿,同比增长102%,趋势良好。 充电行业发展迅速,公司充电业务维持翻倍趋势。截止9月份我国公共桩保有量达到46.6万台,1到9月份新增数量达到16.6万台,去年同期新增7.4万,同比提升124%,充电行业发展正再提速。根据充电联盟,截止三季度公司充电桩保有量达到13.8万台,受制于资本开支能力今年增长仅为1.68万台,市场份额从去年年底的36.6%下滑至29.6%,但是公司今年上半年电量仍然增长了101%,充电份额依旧达到了41.4%,较高的充电利用率背后体现了公司运用智能调度、云平台大数据等技术达到了较高精细化运营能力。此外公司充电设备业务继续保持较高增速,全年销售额有望超10亿。 模块化箱式变电站频中标风电项目,有望助力电力设备版块营收反转。风电光伏等新能源建设环境较为恶劣且补贴政策受装机时间影响,模块化变电站安装便捷、快速可靠等性能特别契合新能源领域诉求。作为预制舱式模块化变电站龙头,公司9月以来陆续中标大唐、国电投等风电项目2亿元。此外Q3公司陆续获得国网变电站开关柜、重庆铁路枢纽东环线箱式变电站等重大合同,都将一定程度对冲国网今年招标减少带来的不利影响。下半年电网投资回升,光伏等新能源装机启动,智能制造版块有望重回中高速增长。 盈利预测和投资建议 由于三费率同比提升1.6pct,从而进一步影响公司净利润率水平,调低公司2019-2021年归母净利润为2.6亿(-30%)、3.9亿(-32%)、7.1亿(-22%)。目前市值对应三年PE分别为65x、43x、24x,给予增持评级。 风险提示 新能源车销量不达预期;公司募集资金和充电桩投建进度不达预期。

中标国内一线发电企业的新能源项目,彰显产品实力。作为模块化变电站产品的龙头企业,公司一直在模块化变电站领域处于领先位置。公司预制舱式模块化变电站依托“工厂化加工、配送式运输、装配式建设”的特点,以其“快、小、精、省、活”的优势,正在不断的为业内所接受。本次公司相继中标华润、大唐、国电投等国内一线发电企业的新能源项目,中标额超2亿元,进一步印证了新能源市场对公司模块化变电站产品的认可度,夯实了公司领先的市场地位。 汽车充电生态网打造业绩新亮点,成效初显。目前,我国新能源汽车与充电桩比例仅为3.5:1,充电桩的未来空间广阔。2019年上半年公司全国范围内累计成立子公司92家、项目落地城市321多个,继续保持市场占有率第一、充电量第一的龙头地位。公司子公司特来电运营充电桩数量超过13.3万台,位列全国第一,特来电APP注册用户数量年均复合增长率超过170%;公司累计充电量为8.75亿度,较去年同期增长101%。与此同时,2019年上半年特来电防护体系共防范了7.8万次的不安全充电,避免烧车事故避免13起,降低事故发生率达72%,安全性得到保障。 新能源微网业务潜力十足。目前微电网在我国正处于起步阶段,随着光伏、储能和电力电子技术的发展和成本的持续下降,微电网在降低供电成本、提升供电可靠性和灵活性以及提升新能源发电消纳能力方面的优势越发明显。公司是国内研究微电网的少数厂商之一,通过其交直流柔性网架以及综合能源管理策略,可以降低用户用能成本20~30%。2019年上半年公司成功中标项目8个,其中包含了海岛、配电物联网、光储充一体化车棚、学校、加油站、储能电站等6种典型应用场景,业务取得较好的突破和开拓。 投资建议 公司是箱式电力设备龙头,且积极拓展汽车充电生态网和新能源微网业务,战略上高瞻远瞩。同时,公司充电业务已经初见成效,充电桩的投建及上线运营数量均居全国第一,市占率超过40%,或将进入业绩收获期。我们预计公司2019-2021年营业收入为67.96亿元、83.09亿元、105.97亿元,EPS为0.40元、0.60元、0.82元,对应当前股价PE为42.8倍、28.3倍、20.7倍,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)新能源政策变动的风险;2)项目推进不及预期的风险;3)竞争加剧的风险;4)充电桩业务前期亏损的风险。

投资逻辑 电力设备起家,充电生态网二次创业助力公司打造全新业绩增长点:作为中国箱式电力设备领军企业,公司目前正加速推进变电配电生产线智能化。2014年7月,公司进军新能源车充电业务,初期依靠传统电力设备提供利润度过大规模投资和市场开拓阶段,成熟后反哺拉动传统电力设备销售的互动策略。同时,公司重视研发,目前形成十大研发中心,吸引业内顶尖人才,从大数据、云平台、充电安全、智能调度助力生态充电网建设。 快速爆发的电动车规模及“补贴到桩”的政策优惠将给充电市场带来活力:过去4年我国新能源汽车产销复合增速近200%,然而充电配套设施依然存在明显的滞后,2018年底车桩比在3.2:1左右。国家密集出台多项政策明确“补车”到“补电”。2022年充电电量和充电费用将分别达到337亿度、361亿元。能否顶住重资金、长回报压力和提升规模化运营成为竞争关键。 充电生态布局羽翼渐丰,扭亏为赢将成长为最大业绩拉动力量:公司主要通过出售充电设备和充电运营实现盈利,已经初步构建了充电桩数量接近13万的柔性智能充电网,公司具备体系化的创新引领能力、出色的技术实力和完善的软硬件布局、多场景&广分布的规模运营能力三大核心优势。以设备网、控制网、能源网、互联网四层架构的前沿充电生态网为基,以群管群控、智能防护等六大全球领先技术为点,以广覆盖、多场景的运营为网,公司车桩数量和充电量份额达到40%。去年公司充电量达11.3亿度,同比增长165%,充电业务实现扭亏,以共建共享开放平台模式造就的规模化运营优势将充分发挥,公司盈利加速在即,预计2021年特来电盈利超6亿。 研发创新为基,深挖市场潜力,智能制造业务有望持续稳定增长:下游铁路、轨交行业有望在政策支持下保持平稳较快发展;新能源、车桩接入量大爆发以及农网、城网改扩建需求提升,配用电软硬件空间宽广。品质优化、深挖新型行业、拓展南网及海外市场将为箱式设备业务提供持续增长动力。 盈利预测与投资建议 得益于充电业务开始产生规模性盈利,预计公司2019-2021年归母净利润为3.71亿、5.79亿、9.07亿。目前市值对应三年P/E分别为51x、33x、21x。结合正文两种估值方法计算平均值,得到公司2019年目标市值257亿,目标价25.8元,给予买入评级。 风险提示 新能源车销量不达预期;公司募集资金和充电桩投建进度不达预期;运营管理经验不足风险;电网投资不达预期;应收账款风险;大股东质押过高风险。

事件:公司全资子公司特来电召开了“面向新能源车安全的充电网两层防护技术”鉴定评审会并进行了发布。 充电网两层防护技术体系达到国际领先水平。特来电充电网两层安全防护技术体系包括CMS(柔性智能充电管理系统)主动防护、大数据安全防护体系,鉴定评审结论表明该体系可以有效减少电动汽车烧车事故65%,大幅减少了电动汽车充电起火事故,对电动汽车的充电安全和产业发展具有重大意义和重要推广价值,项目成果达到国际领先水平。该防护体系的建立将有效打通车企、电池企业、用户的产业链,可以从源头上采集、分析和解决电动汽车安全的头痛难题,也将成为全球第一个电动汽车充电安全的基础技术架构,促进电动汽车产业全面、健康发展。 充电网业务2018年总体盈亏平衡,快速增长通道打开。2018年公司充电运营收入5.31亿元,同增153%,充电量11.3亿度,同增165%;充电设备销售及共建业务收入7.51亿元,同增106%;充电板块全年实现盈亏平衡。截止2019年3月底,公司上线运营充电桩近12.5万个,在电动汽车充电桩的投建及上线运营数量均居全国第一,2019Q1累计充电量达4.2亿度,较去年同期增长116%。同时,股权激励方案预计2019年~2023年充电量分别达到22.5亿度、45亿度、90亿度、150亿度、240亿度;年增长率分别为100%、100%、100%、67%、60%。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利4.38、6.32和9.97亿元,同比分别增长144.74%、44.18%、57.80%,当前股价对应三年PE分别为44、30、19倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:产业政策风险、新业务拓展风险。