箱变行业细分领域龙头，业务范围逐渐多元化。公司成立于 2004 年，专注于户外箱变产品的研发与制造，深耕铁路行业箱变产品二十余载，铁路行业市占率超 60%。为探索新的增长点，2022 年公司针对新能源客户的应用场景，首创模块化智能预制舱式变电站，能够极大程度缩短施工周期，减少土建工作量，在新能源光伏、风电、储能等系统领域相继中标，2023 年新能源系统集成陆续中标华能、华电、中核汇能、国电投等订单，占电网及新能源市场 60%以上的份额。 充电桩产品持续升级，巩固充电桩龙头地位。在国内政策密集发布下，叠加新能源汽车保有量大幅提升，充电桩需求维持高景气度。公司布局充电桩研发较早，通过持续产品升级，持续巩固充电桩三大优势：（1）硬件端，产品矩阵完整，2014 年推出充电堆产品；（2）软件端，布局充电大数据平台，涵盖“两层安全防护技术”及“智能运维监控体系”等功能，提高终端用户的充电安全、降低充电桩运营维护的成本和实现虚拟电厂等增值收益；（3）成本端，公司自研、自制充电模块，有效降低了成本和提高产品性能。 国内充电运营龙头，先发和规模优势明显。子公司特来电为充电运营行业龙头，规模优势显著。截至 2023 年 12 月，公司运营充电桩规模为 52.3 万台，市占率达 19.2%，名列国内第一。受益于电动汽车保有量和单车充电需求快速增长，叠加公司运营业务具有资金、规模和先发优势，公司运营业务高速增长。2023 年充电量超 93 亿度，同比增长 58.5%，同时 2023 年平均利用率达到 7.48%，同比+0.38pcts，运营业务盈利能力持续向上。23H1 特来电实现净利润-0.71 亿元，实现减亏 3961 万元。 充电站——优质负荷侧聚合商，潜力无穷未来可期。特来电拥有庞大的充电站和充电用户，特来电充分发挥自身资源和技术禀赋优势，构建“充电网+微电网+储能网”的虚拟电厂架构，能够以较低的成本聚合可调负荷，是优质的负荷聚合商。自 2019 年起，特来电积极参与“华北电网调峰试点”、“深圳虚拟电厂管理平台”等示范性项目。 截至 2022 年底，特来电已与 20 个调度中心对接，接入场站 1739 个，在全国形成超过1324MW 的响应调节能力，累计响应次数超 500 次，响应量超 180MW。 投资建议：充电桩作为新能源汽车的后市场，电动汽车渗透率持续提升带来充电需求的大幅增长，叠加国内各省市和车企密集发布充电桩的建设规划，特锐德有望充分享受政策和市场需求共振的红利，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 4.78、6.54 和 8.74亿元，对应 2 月 29 日收盘价 PE 分别为 43.8、32.1 和 24.0X，维持增持评级。 风险提示：电动车需求不及预期；充电桩利用率不及预期；充电行业价格战

充电桩行业迎来量利价齐升：1）量：新能源汽车渗透率的上升叠加单车带电量的提升，有望推动整体充电量的大幅增长。当前国内公桩保有量车桩比为7.4：1，总保有量车桩比为2.4：1，同时车桩比发展呈现非常明显的区域不平衡，充电桩运营市场空间广阔。 2）利：充电桩行业单桩平均利用率呈现上升趋势，2023年行业平均利用率达到6.72%，充电运营行业有望加速迎来盈亏平衡点。3）价：经过“跑马圈地”之后，充电运营行业竞争格局高度集中，CR3达到52%，头部运营商具有较高的定价话语权，价逻辑顺畅。 公司充电桩业务α属性明确：利用率/资金/渠道优势显著，微电网-虚拟电厂/充电网数据资源有望带来业绩新增量。1）利用率高于行业平均，2023年特来电平均利用率达9.05%，主要系公司具有群管群控/大功率柔性充电技术，分时收费策略优势，充电站场地先发优势；2）公司多轮增资引入战略合作，公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过200家，其中，合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过160家，具有较为明显的资金/渠道优势；3）V2G政策正式出台，特来电支持车网互动的充电设备市占率69.16%，除了调峰辅助服务外，还可以参与现货市场、需求侧响应以及其他辅助服务；4）海量充电网数据资源将进一步丰富公司盈利模式。 “智能制造+系统集成”业务：受益电网投资结构升级，深度绑定优质客户。公司为电力、轨交、煤炭、新能源等各行业提供变配电产品及技术服务，在电力、轨交、铁路等传统领域市占率稳居前列。电网投资稳步增长，投资结构升级，公司受益于配电网扩容带来相关电力设备需求高增，主要集中在：1）公共配电领域，新能源汽车下乡、分布式光伏推广，均受到农村电网容量限制；2）发电端，风光发电机组从配电端接入电网，新增配电设备需求随之提升。公司与国网、中国华电等大客户深度绑定，据不完全统计，2023年1-9月公司共中标国网、中国华电和中国华能7.9亿元左右的订单。 盈利预测与投资建议：我们认为公司在保持传统箱变电力设备领域优势的前提下，受益于电网投资结构升级，未来有望迎来新的业绩增量。充电桩运营市场广阔，公司作为全国充电运营商龙头，在资金、渠道、技术、电网容量、数据资源等方面具有先发优势，有望率先迎来盈利拐点。我们预计公司2023-2025年收入分别为147.05/183.81/228.19亿元，归母净利润分别为4.79/7.54/11.47亿元。EPS分别为0.45/0.71/1.09元/股，对应PE分别为37/24/16倍。考虑到公司充电网为行业龙头但尚未实现盈利，我们选取分部估值法，给予公司传统业务18倍PE，给予公司充电桩业务2.2倍PS，对应2024年市值231.20亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车产销量不及预期、充电运营行业竞争加剧、充电桩利用率提升不及预期、应收账款占比较高风险。

业绩同环比维持高增，净利率持续提升特锐德发布 2023 年三季报，公司 2023 前三季度实现营收 94.03 亿元，同比+36.59%，实现归母净利润 2.22 亿元，同比+111.27%，实现扣非归母净利 1.73亿元，同比+203.08%。其中 2023Q3 实现营收 37.95 亿元，同比+59.15%，环比+4.56%，实现归母净利润 1.28 亿元，同比+102.86%，环比+73.24%，实现扣非归母净利 1.15 亿元，同比+157.01%，环比+116.81%。 2023Q3 毛利率与净利率分别为 20.37%与 3.37%， 分别环比-0.1/+1.3pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.35%/5.68%/4.20%/1.38%，分别环比+1.17/+0.58/+1.00/+0.13pct。公司为充电运营龙头，规模优势显著，我们维持原有盈利预测预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 149.06、 192.90、 250.34 亿元，归母净利润分别为 4.11、 7.15、 10.78 亿元， EPS 为 0.39、 0.68、 1.02 元/股，当前股价对应 PE 分别为 45.4、 26.1、 17.3倍，维持“买入”评级。 公司为充电运营行业龙头，积极布局微电网项目据中国充电联盟数据，截至 2023 年 9 月底， 公司运营公共充电终端 46.59 万台，其中直流充电终端 27.88 万台，市场份额约为 26%，排名全国第一。 2023 年 1-9月公司充电量约 66 亿度， 同比+53%。 2023 年 1-6 月，公司积极参与经济调度、负荷约束、调峰辅助服务、需求侧响应等能源管理业务，参与电量超过 7000 万度。截至 2023 年 6 月底，公司通过投建或销售模式累计布局的新能源微电网项目接近 200 个，覆盖城市超过 80 个。 传统电力设备业务板块有望持续增长公司 2023H1“智能制造+集成服务”板块实现营收 32.41 亿元，同比+11.05%；实现毛利 7.2 亿元，同比+18.29%。毛利率为 22.2%，同比+1pct。其中， 2023H1新能源发电场景累计中标额较 2022 年同期增长超 40%。受益于发电侧、电网侧、负荷侧能源产业升级带来的变电站建设需求，公司传统电力设备业务板块有望持续稳步增长。 风险提示： 充电桩运营盈利能力不及预期，充电桩行业竞争加剧

事件： 公司发布三季报。 前三季度实现营业收入 94.0亿元，同比+36.6%；对应单 Q3实现营业收入 38.0亿元，同比+59.1%，环比+4.5%。 前三季度实现归母净利润 2.2亿元，同比+111.3%；对应单 Q3实现归母净利润 1.3亿元，同比+116.7%，环比+73.0%。前三季度实现扣非归母净利润 1.7亿元，同比+203.1%； 对应单 Q3实现扣非归母净利润 1.2亿元，同比+157.0%，环比+117.0%。 整体利润表现略超预期。 营业收入同比高增，充电数据表现亮眼。 23Q3，公司实现营业收入 38.0亿元，同比+59.1%，受益于 1）新能源发电领域需求持续旺盛，箱变业务稳健增长； 2)高温天气下车载冷气需求提升，带动充电量增长。 充电联盟统计， 23Q3公司月充电量分别为 8.4/8.7/8.2亿度，同比+48.0%，季度环比+15.5%。截至 9月底，子公司特来电公共充电桩数量达到 46.6万个， 在专用充电桩、直流桩、充电总功率、充电电量多维度保持行业第一。同时，公司市占率领先第二运营商1.9pp，较 23Q2增长 0.2pp，领先优势持续扩大。 乘“一带一路”东风，出海合作陆续落地。 9月， 特来电与乌兹别克斯坦共和国塔什干市市政府签署合作备忘录，拟在乌当地设立合资公司，在充电网、充电站配套升级、充电桩销售领域开展合作，推动当地电动化进程。 10月，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛召开，公司作为唯一参会充电网生态运营商，与哈萨克斯坦最大汽车销售公司 Astana Motors 签署充电网生态共建合作协议，未来有望惠及长城、比亚迪、奇瑞等 AM 公司代理车企在中亚地区的出口扩张。 此外，特来电与巴基斯坦企业亦有相关充电网生态业务的拓展，充电业务出海初具雏形。 G 端中标 7000余万元，公司品牌认可度持续提升。 9月，国家电网公布 2023年第六十三批采购中标候选人。 公司为组合电器包 54及开关柜包 11、包 24、包 43的预中标人， 全资子公司川开电气有限公司为开关柜包 42的预中标人，预中标总金额约 7418.54万元。本次中标进一步印证了国家电网对公司技术水平和产品质量的认可， 间接提升了公司的品牌及行业影响力，有利于未来公司在 G 端业务的持续开拓。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.35元、 0.68元、 1.08元，对应 PE 分别为 51倍、 26倍、 16倍。 公司规划目标积极， 创新布局持续落地，看好中远期加速成长，维持“买入”评级。 风险提示： 产业政策风险， 市场竞争风险，原材料价格波动风险，应收账款发生坏账风险，管理风险，出海协议尚存在不确定性风险。

事件：特锐德发布2023年度中报，2023年上半年公司实现营业收入56.07亿元，同比提升24.63%，实现归母净利润0.94亿元，同比提升123.88%，实现扣非归母净利润0.59亿元，同比提升367.42%；2023年Q2，公司实现营业收入36.30亿元，同比提升37.11%，实现归母净利润0.74亿元，同比提升195.67%，实现扣非归母净利润0.53亿元，同比提升606.54%。 业绩符合预期，Q2盈利能力提升2023上半年公司业绩符合预期，收入与净利润均实现高增长；盈利能力方面，公司2023Q2毛利率达20.48%，同比+0.30pct，环比+4.97pct，净利率2.07%，同比+1.86pct，环比+2.32pct，盈利水平同环比提升明显。 充电网业务持续高增，特来电净利润同比减亏2023H1公司电动汽车充电网业务实现营收23.67亿元，同比提升49.69%，毛利润3.30亿元，同比提升34.79%，毛利率13.95%，同比下降1.54pct，公司主营充电网业务的子公司特来电2023H1实现净利润-0.71亿元，同比减亏0.4亿元。今年以来，国家持续出台政策推动充电桩行业发展，2023H1公共充电桩新增35.1万台，累计数量达到214.9万台，同比增加40.6%，随着下半年行业进入需求旺季，公司作为行业龙头有望率先受益。 传统业务盈利提升，中标额同比高增2023H1公司“智能制造+集成服务”业务实现量利齐升，报告期内实现营收32.41亿元，同比提升11.05%，毛利润7.20亿元，同比提升长18.29%。订单储备方面，公司受益于在新能源箱变市场认可度的持续提升，2023H1中标多个国企/央企的新能源发电项目，2023H1公司在新能源发电行业累计中标额较去年同期增长超过40%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为135.7/162.0/195.0亿元，对应增速分别为16.7%/19.4%/20.3%，归母净利润分别为3.2/4.9/6.1亿元，对应增速16.8%/52.4%/26.2%，EPS分别为0.3/0.5/0.6元/股，考虑到公司是充电桩龙头企业，且规模优势持续提升，我们给予公司PEG目标值为1.0，对应PE为71倍，上调目标价至21.36元，上调为“增持”评级。 风险提示：充电桩市场竞争加剧，政策力度不及预期，充电业务盈利承压

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现收入 56.1亿元，同比+24.6%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比+123.9%。其中单 Q2 实现收入 36.3 亿元，同比+37.1%，环比+83.6；实现归母净利润 0.7亿元，同比+195.7%，环比+270.0。 传统箱变业务稳步扩张，维持 10%+同比增速。23H1，公司“智能制造+集成服务”实现营收 32.4 亿元，同比+11%。其中，箱式设备产品贡献主要增长，实现营收 13.2亿元，同比+51.6%。同时降本增效，箱式设备、系统集成业务毛利率均实现同比增长，分别+2pp、+3pp。利润端，该业务取得毛利润约 7.2亿元，同比+18.3%，对应净利润约 1.5 亿元，收入规模、盈利水平显著提升。报告期内，公司在发电侧客户端取得突破，新能源箱变取得华能、华电、中核汇能三大发电公司集采中标，同时中标国能、国电投、大唐、三峡等企业新能源发电项目，储能领域中标额大幅增长。此外，用户侧各行业多点开花，在轨道交通、石油石化、锂电池新材料、矿业、新能源等行业持续取得海内外客户认可。 充电网业务亏损收窄，持续夯实领先地位。23H1，公司充电网业务实现营收 23.7亿元，同比+49.7%；实现充电量 41亿度，同比+57.0%。报告期内，受益于充电桩销售需求旺盛、市内出行大面积复苏，充电业务核心子公司“特来电”取得净利润-0.7亿元，亏损较 22H1 显著收窄。若 23H2维持 22H2利润水平（0.8亿元+），那么“特来电”2023年有望实现全面扭亏。此外，公司积极推进充电桩铺设，持续夯实公共充电行业领先地位。23H1结束，公司运营公共充电终端42.8 万个，较 2023 年初增长 6.5 万个，多维度保持行业第一。 加速构建虚拟电厂，低成本主动降负竞争力凸显。23H1 结束，公司已实现与20 个网、省、地级电力调控中心或需求侧管理中心的对接，具备虚拟电厂条件的可调度资源容量超过 300 万 kW，规模呈现爆发式扩张。2023 年 1-6 月，公司积极参与经济调度、负荷约束、调峰辅助服务、需求侧响应等能源管理业务，参与电量超过 7000 万度，与2022 年全年持平。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.34元、0.70元、1.11元，对应 PE 分别为 54 倍、26 倍、17 倍。公司规划目标积极，创新布局持续落地，看好中远期加速成长，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，应收账款发生坏账风险，管理风险。

国内充电桩制造+运营龙头，营收规模快速增长公司是国内最大的户外箱式电力产品系统集成商和箱变研发生产企业之一，自2014 年开始新能源汽车充电领域的二次创业，目前为中国规模最大的汽车充电运营公司。2022 年公司电动汽车充电网业务、成套开关设备、箱式设备、系统集成业务收入分别占比39%、16%、16%、29%。2022 年，公司实现收入116.30 亿元，同比增长23.18%，实现归母净利润2.72 亿元，同比增长45.43%，2023 年第一季度实现营业收入19.77 亿元，同比增长6.79%，归属于上市公司股东的净利润2032 万元，同比增长18.98%。 充电桩建设迎来高景气周期，充电运营商头部效应明显我国公共充电桩近两年建设速度相比新能车数量的增长速度落后，公共桩（尤其是城际间）缺口较大，乡村地区充电设施不完善等问题突出，充电基础设施建设不足成为抑制国内新能车渗透率持续提升的关键因素。22 年以来，公共领域电动化试点政策、新能车及充电基础设施建设政策相继推出，政策持续加码充电桩基建迎来新一波高景气周期，预计到25 年国内新增充电桩设备市场空间将达到417 亿元，22-25 年三年CAGR 达49%。目前充电桩运营行业集中度较高，22 年CR3 达53%，充电资产的建设受到场地、区域电网容量的限制，在特定领域可建设数量有限，抢占资源需要前期巨大、持久的资金投入，先发优势显著的龙头的份额有望保持稳固。 抢占先机确立规模优势，充电运营效率引领行业公司切入充电网业务时间早（2014 年），成功抢占行业发展先机，目前已形成明显的规模优势与场地壁垒，2018 年由“自营+运营”转向“共建共享”新模式，合理控制自有资本投入，减轻资金压力，实现平台化的轻资产运营，此外积极与政府、车企等伙伴合作，提高充电桩利用效率的同时，把握住地方的核心渠道，此外公司构建云平台，打造“充电网+微电网+储能网”为载体的虚拟电厂平台，参与电力响应实现新盈利模式，有望实现数据增值服务，打开新增长点。2022 年，公司公用充电桩保有量达36.3 万台，直流桩市场市占率和充电量均为行业第一。依托领先的运营规模，推进充电精细化运营，使得充电终端利用率和充电量得到大幅提升。2022 年特来电年度利用率为6.96%，高于行业主要竞争对手及行业平均5.47%，后续伴随新能车保有量的持续提升以及依托于云平台的精细化运营，运营效率和充电运营盈利能力有望进一步提升。 拓展“卖铲人”身份，扎实的渠道销售网络保障EPC 出货特来电向共建共享伙伴销售充电设备方案，拓展“卖铲人”身份。特来电系业内首创群管群控技术，充电桩核心组件实现自研自产有效控制成本，目前产品都是群管群充，包括大功率直流产品、小功率直流产品、液冷产品线、自动充电产品线、微网产品线，覆盖多元应用场景。在大功率充电领域，城市公交用的柔性充电弓产品最大功率1000kw 为业内最高，乘用车用的液冷直流充电终端最高充电功率可达600kW，5 分钟续航300km+。下游客户方面，22 年底特来电在全国范围内已成立独资及合资公司超过200 家，其中，合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过100 家，庞大扎实的渠道网络充分保障EPC 方案的出货。 盈利预测及估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内充电桩龙头，充分受益国内充电基建提速和电车保有量上升。我们预计2023-2025 年公司归母净利润为4.08、5.90、7.85 亿元，对应EPS 分别为0.39、0.56、0.74 元/股，当前股价对应的PE 分别为52、36、27 倍。我们选取从事充电桩制造销售的绿能慧充、从事电源模块的通合科技和从事电气设备的智光电气作为可比公司，2023-2025 年同行业平均PE 分别为54、25、15 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新能源车销量不及预期的风险；充电桩利用率不及预期的风险；充电运营竞争加剧充电服务费下降的风险；行业市场规模测算偏差风险。

公司业绩快速增长，特来电大幅减亏。近期，公司发布年报及一季报，2022年，公司实现营收 116.30亿元，同比+23.18%，实现归母净利润2.72亿元，同比+45.43%；23年 Q1实现归母净利润为 2031.65万元，同比+18.98%。特来电 2022年亏损 0.26亿元，同比实现大幅减亏。 紧抓绿色发展机遇，“智能制造+系统集成”业务稳健发展。2022年，公司“智能制造+系统集成”业务实现收入 70.61亿元，同比增长 11.45%； 毛利润 17.02亿元，比去年同期增长 26.72%，收入规模及盈利水平显著提升。2022年，公司紧抓绿色发展机遇，拓展发电端业务，先后中标华能、华润、华电、大唐、国电投、国能投等国企/央企的新能源电站项目，在新能源发电行业全年累计中标额较去年同期实现较大增长。 电动汽车规模化发展，推动充电网业务高速增长。2022年全年新能源汽车销量超过 688万辆，同期增长超过 95%，全年零售渗透率超过 25%，充电网业务迎来增长期。2022年，公司电动汽车充电网业务实现营业总收入 45.69亿元，比去年同期增长 47.11%；毛利润 8.72亿元，比去年同期增长 27.21%。截至 2022年底，在公共充电领域，公司运营公共充电桩 36.3万台，其中直流充电桩 21.6万台，市场份额约为 28%；2022年全年充电量近 59亿度，市场份额约为 28%，运营充电桩及全年充电量均排名全国第一。 电网投资及充电桩建设加快，双轮驱动促进公司稳步增长。“十四五”期间，国家电网投资及充电桩建设加速，公司有望充分受益。公司将继续专注“智能制造+系统集成”业务以及电动汽车充电网两大业务板块，制造端不断夯实提升公司 110/220kV 预制舱式模块化变电站在发电侧、电网侧的市场地位，同时加强 10/35kV 变电站在配网侧的推广应用；充电网端高效推进“公交、公共、物流、园区、小区”五张充电网建设，一城一区一策精准定位，引领电时代。 盈利预测与投资评级：预测 2023-2025年，公司归母净利润分别为4.1/6.4/9.2亿元，同比增速分别为 49.8%/57.0%/44.3%；对应 PE 分别为53.6/34.1/23.6倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：制造业务竞争加剧，毛利率大幅下降；充电桩利用率不及预期等。

事件：公司发布 2023年一季报，23Q1实现收入19.8亿元，同比+7%，环比-58%；实现归母净利润0.2 亿元，同比+19%，环比-88%；实现扣非归母净利润0.1 亿元，同比+11%，环比-93%。 23Q1 利润同比增长，淡季不淡。23Q1，公司实现归母净利润0.2 亿元，维持同比增长，淡季不淡。回溯历史，公司一季度营收占全年比重约10~20%，利润占全年比重常不足10%，因此未来三个季度的经营结果往往对于全年总额更为重要。23Q1，经营活动现金流净流出额收窄至-3亿元，同比改善。回溯历史，电力设备行业及公司Q1经营数据几乎均为全年低点，后续H2随着货款集中收付，公司微观层面上应收账款将实现大规模兑现，现金净流入增加。预计23Q2起业绩有望以更加乐观的增速修复。 出行数据显著复苏，展望23Q2 充电量同环比高增。经统计，公司23Q1 实现充电量约19 亿度，同比+48%，环比+23%，出行数据显著恢复。根据充电联盟披露，截至23M3，公司运营公共充电桩38.8 万台，较2022 年底增加2.5 万根，稳居行业第一。根据公司官网披露充电数据预计，23M4充电量有望达到6.9 亿度，同比+86%，环比持平。22M3公司充电桩利用率达到7.7%，较2022 年全年+0.5pp，环比+0.4pp，利用率显著增长。叠加未来5 月、6 月劳动节、端午节假期持续拉动出行需求，23Q2充电量有望在22Q2低基数的基础上显现出较高增长，业绩同比改善弹性较大。 需求侧响应调节能力强，受益未来虚拟电厂等制度落地。充电桩作为需求调节最灵活的用电户，未来可以带来稳定的需求侧响应收益。公司作为公共充电桩运营龙头企业，为电力大用户，可以参与电力市场进行电价的套利。2022 年公司虚拟电厂实现调度4000 余万度，预期2023 年社会生产大面积恢复，峰时用电需求增长，虚拟电厂的调度能力有望进一步施展，显现规模效应。预计公司2025 年/2030 年拥有充电桩容量2800 万/6000 万千瓦，用电量180 亿/440 亿度。当前欧美地区需求侧响应补贴约0.5 元/度，若相关补贴政策落地，公司利润弹性将进一步增大。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.35 元、0.71 元、1.12元，对应动态PE 分别为53 倍、26倍、16 倍。公司23年规划目标积极，改革动作持续落地，利空因素出尽，看好全年加速成长、估值消化，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策风险，市场竞争风险，管理风险，账款减值风险，出行复苏不及预期风险。

事件：公司发布] 2022年报，全年实现收入 116.3亿元，同比+23%，实现归母净利润 2.7亿元，同比+45%；其中单 Q4实现收入 47.5亿元，同比+24%，实现归母净利润 1.7亿元，同比+66%。 22H2箱变业务盈利超预期，毛利率升至 26%。 2022年，公司箱变业务实现营收 70.9亿元，同比+14%。其中，公司箱变产品向新能源发电行业销售产品 2979套，同比+114%，贡献营收主要增量，业务未来仍有望充分收益集中式电站建设恢复、配网投资增加。公司 22H2传统箱变业务实现营业收入 41.8亿元，毛利率升至 26%，较 22H1升高 5pp，主要得益于公司坚定推进“集成化”，通过销售端、技术端创新提高核心竞争力，使得订单质量持续提升。经测算，2022年公司箱变业务贡献利润约 4.7亿元，同比+99%，为公司利润超预期主要原因。 亏损进一步收窄，充电桩利用率提升弹性大。2022年，公司充电业务实现营收45.7亿元，同比+49%，公司充电桩销售额与充电服务费收入均实现较大幅度增长。公司 22H2充电业务毛利率升至 21%，较 22H1升高超 5pp。充电业务主要子公司特来电实现净利润-2600万元。在经历 22Q2出行淡季的背景下，特来电充电量接近 59亿度，同比+40%，亏损较 2021年进一步收窄。2023年，随着新能源车保有量快速上升，叠加市内出行回暖，今年开始充电桩利用率有望显著提升。以现有公司充电数据计算，利用率每提升 0.1pp，能带来发电量增加近1亿度，对应毛利润弹性约 4000万元。 需求侧响应调节能力强，受益未来虚拟电厂等制度落地。充电桩作为需求调节最灵活的用电户，未来可以带来稳定的需求侧响应收益。公司作为公共充电桩运营龙头企业，为电力大用户，可以参与电力市场进行电价的套利。预计公司2025年/2030年拥有充电桩容量 2800万/6000万千瓦，用电量 180亿/440亿度。若相关补贴政策落地，公司利润弹性将进一步增大。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.35元、0.71元、1.12元，对应动态 PE 分别为 50倍、25倍、16倍。公司 23年规划目标积极，改革动作持续落地，利空因素出尽，看好全年加速成长、估值消化，给予 2024年32倍估值，对应目标价 22.72元，上调至“买入”评级。 风险提示：产业政策风险，市场竞争风险，管理风险，账款减值风险，出行复苏不及预期风险。

事件：10 月27 日，公司发布2022 年三季报，累计实现营收68.84 亿元，同比增长22.38%，实现归母净利润1.05 亿元，同比增长21.80%。其中三季度单季实现营收23.85 亿元，同比增长6.46%，实现归母净利润6300.09 万元，同比增长15.19%。 智能箱变及户外电力设备业务紧握新发展机遇：公司高度专注于智能箱变产品的集成设计与研发生产，研究出了针对大型新能源基地的新一代数字化全预制式模块化变电站集成解决方案，通过对变电站一、二次设备及土建工程的全面工厂预制化，极大地提升了新能源发电站的建设效率，公司先后中标华能、华润、华电、大唐、国电投、国能投等国企的新能源电站项目。公司紧抓新基建契机，积极拓展数据中心、石油化工、轨道交通、电池等新行业及新领域，先后中标张家口怀来云储数据中心、北京汇天网络科技110kV 变电站等项目。 “充电网、微电网、储能网”构建电力平衡新形态：据特来电预测，2025 年电动汽车渗透率将超过70%，届时电动汽车保有量将达到5000 万辆，充电终端含公共充电桩500 万、私有充电桩2000 万台，将形成3000 亿度/年的充放电量， 电动汽车储能2 亿度/天，梯次电池储能1 亿度/天，电动汽车储能将成为新型电力系统重要的调节资源。截至2022 年6 月30 日，公司运营公共充电桩28.69 万台，其中直流充电桩数量17.57 万台，市场份额约为26%，排名全国第一； 公司2022 年上半年充电量超26 亿度，市场份额约为31%，排名全国第一。 虚拟电厂挖掘电动汽车大规模灵活性资源潜力：10 月29 日，特来电2022 充电网新技术新产品发布会在青岛举行。特来电虚拟电厂平台、充电型微电网创新产品、梯次电池储能技术创新产品和驻地站“特惠充”创新产品等1 大平台和3 大产品依次发布。截至发布日，特来电虚拟电厂平台已完成与国内16 家电网调度中心的对接，参与调峰充电场站1885 座，可调度容量超1500MW，已调度电量超6200 万kWh。 公司三季度销售毛利率21.88%，同比增长2.66 个百分点，系原材料成本有所下降；三季度研发费率4.37%，同比增长0.53 个百分点，系公司加大充电产品研发增加；三季度管理费率、销售费率10.92%、5.73%，与上年同期基本持平。 盈利预测、估值与评级：电网需求与充电桩低于预期，竞争加剧，下调2022-2023 年净利润预测（下调69%/62%），新增2024 年预测，预计2022-2024 年归母净利润2.25/3.88/5.20 亿元，当前股价对应PE 73/43/32X。随新能源车高速增长，充电需求与利用率提升，有望迎来业绩拐点，维持“增持”评级。 风险提示：充电桩盈利不及预期，产业政策变更风险，行业竞争加剧。

q !"#$%&'!"())*$%+,-./0123Q1电力设备在去年疫情低基数上取得了大幅增长。据中国充电联盟统计，Q1特来电充电量约 9亿度（同增约 130%，约为 2020H2的 53%）。Q1营收实现77.17%高速增长，虽有部分 2020Q1疫情低基数加持，但同比 2019Q1也实现29.89%的增长。规模效应大幅提升盈利能力，Q1毛利率和净利率同比去年同期分别提升 3.19/12.36pct 达到 19.48%/0.12%，销售/管理/研发/财务费用率分别降低 3.19/3.90/2.45/4.22pct，预计今年 Q2-4规模效应将进一步提升盈利能力。 q !"#/456789:;+!"4<=>?$据中国充电联盟统计及公司披露，特来电 2021Q1充电桩建设进度加快，新增0.96万充电桩（同比增长 80%），运营充电桩总数达到 21.71万桩，桩数占规模以上运营商的 25.6%，维持龙头地位。Q1充电量市占率 40.2%，累计充电量超过 74亿度。2020年底特来电 APP 注册数接近 400万人，充电桩利用率较高，3月单桩充电量达到 1269度，远超行业平均水平 866度。 q @AB"CBDE!"FG+HI!"#JKLMD$全国公共充电基础设施充电量除去年 2/3月受疫情扰动外，持续高速增长（增速保持 40-50%左右，今年 2/3月高增 301%/154%）。且近期新造车势力、本土车企和海外车企相继推出智能化、电气化程度更高的新能源车型，预计充电需求将继续提高。截至 2021Q1，我国新能源车保有量达 551万辆，充电桩累计达178.8万桩（车桩比 3.1:1），其中公共桩达 85.1万桩（公用车桩比 6.48:1），随着今年新能源车保有量持续超预期增长，预计充电桩利用率有望大幅提升。充电运营龙头特来电有望充分受益，2021全年充电量有望超过 44亿度，规模效应有望覆盖充电桩折旧费用，更进一步逼近充电运营盈利时代。 q 3<NOPQR公司充电桩业务在规模效应和市场需求提升双重作用下将跨过盈亏平衡拐点，预计 2021-2023年归母净利润达到 4.04/5.54/8.15亿元。

事件：特锐德发布2020 年年报：公司2020 年营业收入为74.21 亿元，同比增长10.11%；实现归母净利润1.73 亿元，同比下降35.96%；实现扣非归母净利润0.62 亿元，同比下降59.06%。 点评： 计提减值、折旧增长影响盈利。公司业绩符合此前预告值。公司2020Q4 营业收入为28.05 亿元，同比增长2.53%，环比增长42.38%；实现归母净利润0.54 亿元，同比下降53.11%，环比下降49.74%；实现扣非归母净利润-0.06 亿元， 同比下降133.26%，环比下降106.73%。2020 年业绩承压主要由于公司计提资产减值损失0.25 亿元、信用减值损失1.43 亿元，以及充电场站加速投建导致固定资产折旧增长。 充电桩运营龙头，利用率和充电量快速回升。公司2020 年新能源汽车充电生态网业务收入20.02 亿元，同比-8.21%；毛利率17.89%，同比-8.24pcts。据公司年报，公司充电量快速回升，2020 年下半年充电量同比增长40%；2020 年公司继续保持市占率第一、充电量第一的龙头地位，2020 年充电量超27 亿度， 近4 年复合增长率126%，运营充电站1.7 万座；截至2020 年末，公司上线运营公共桩20.7 万个，累计充电量65 亿度。据中国充电联盟，2020 年末公共桩保有量80.7 万台，据此计算公司公共桩保有量市占率约26%。 国网南网招标持续突破，模块化变电站销量领先。公司收入占比较大的电力系统业务2020 年收入46.98 亿元，同比+26%，收入占比提升7.83pcts 至63.3%； 毛利率22.66%，同比-3.84pcts。国网南网招标持续突破，据年报，2020 年3 月公司中标广东电网2020 年设备框架招标； 4 月，中标国网新疆电力有限公司2020 年第一次物资协议库存招标“国网定制化箱变”，实现了国网定制化箱变零的突破； 12 月，中标南网公配网设备材料第二批框架标欧变和美变包件，实现南网总部集采首次中标。模块化变电站销量业内领先，公司2020 年签订模块化变电站172 套，截至2020 年末累计完成签订477 套。 盈利预测、估值与评级：电网需求低于预期，竞争加剧，下调2021-2022 年净利润预测（下调19%/14%），新增2023 年预测，预计2021-2023 年归母净利润4.89/7.34/10.21 亿元，对应PE 54/36/26X。公司落实电力设备智能制造为创新根基、充电生态网和新能源微网双翼发展的“一机两翼”战略，随着新能源车销量高速增长，充电需求与利用率提升，公司作为充电桩运营龙头，有望迎来业绩拐点，维持“增持”评级。 风险提示：充电桩盈利不及预期，产业政策变更风险，行业竞争加剧。

特斯拉大幅降价并着手充电桩国产化布局加速电动化趋势特斯拉国产 Model Y 相比进口价格最高下降 16.5万元，比豪华大型燃油 SUV便宜约 5万元（在上海等一线城市更有车牌和路权优势），比同类的蔚来ES6/EC6也有小幅价格优势，预计 2021年国产销量可达 20-25万辆。此外 ModelY 共享 Model 3约 75%零部件，未来仍有较大降本空间，中长期来看 Model Y或将极大挑战目前 BBA 在中高端 SUV 的市场地位。近期特斯拉宣布将在上海建设一座用于生产其电动汽车配套充电桩的工厂，预计 2021年 2月完工，年产能可达 1万台。通过本地生产充电桩，既可拉动充电桩上下游配套产业链发展，也将进一步刺激第三方运营商继续加快布局充电设施。 充电运营行业基本面出现拐点，2021Q1充电运营高速增长可期1）截至 2020年 11月公用桩累计充电量达到 62.3亿度，疫情之下同比仍增长36%。下半年快速回暖，单月单桩最高充电 1200-1300度，利用小时数同比增长 20%。2）10-11月份新增公用桩数量 8.9万个，连续 4个月实现同比大幅增长。3）2020Q1公用桩充电量 10.3亿度，同比增长仅 4%（其中 2月份大幅下滑 45.5%），低基数叠加寒冬效应，2021Q1充电运营高速增长可期。 公司 Q1充电量有望翻倍，全年充电运营业务有望接近盈亏平衡公司 2021Q1充电量有望翻番，业绩预计将同比大幅改善。全年充电运营电量有望达到 40-45亿度，其中自营电量有望达到 18-20亿度，充电运营营收将达到 17亿元以上。伴随自营电量的大幅放量，公司今年充电运营板块有望接近盈亏平衡点，正式步入充电运营盈利时代。 ChargePoint 拟上市股权价值预计 30亿美金，两公司估值存较大差距美国充电桩龙头 ChargePoint 拟上市，备考股权价值将达到近 30亿美元，对应当年营收 P/S 达 22x。两个公司商业模式略有不同，特来电充电桩数量和累计充电电量全球第一、盈利能力和报表质量更优且两家公司共建商业模式类似，但目前特来电充电运营板块 P/S 仅 10.5x，两者存在较大差距。 盈利预测及估值新能源车大势所趋，充电桩运营行业成长空间广阔，公司作为全球最大的充电运营商将充分受益，同时公司充电运营板块即将跨过盈亏平衡拐点，预计 2020-2022年，归母净利润将达到 2.84/4.34/6.55亿元，给予买入评级。 风险提示新能源车销量不达预期；充电量不达预期；应收账款风险