海陆重工成立于2000年，并于2008年在A股上市，是国内一流的节能环保设备的专业设计制造企业。公司主营业务为余热锅炉、压力容器、核安全设备制造销售，同时提供固废处理、光伏电站运营等环境服务。2024Q1公司实现营业收入4.65亿元，同比+5.67%，实现归母净利润0.45亿元，同比+26.03%，2023年公司实现营业收入27.95亿元，同比+18.20%，实现归母净利润3.40亿元，同比+1.08%。2023年度公司新签订单金额32.75亿元，截至2023年年底累计在手订单为45.81亿元，订单充足支撑公司长期发展。 余热锅炉及压力容器业务产销两旺，有望受益下游高景气。公司余热锅炉业务主要服务钢铁、石化及有色冶炼等多行业客户，压力容器业务则深耕石化与煤化工行业。公司多年投入锅炉及压容业务，设计制造能力在国内处于领先地位，盈利能力长期改善、居于行业前列。近年国内石化行业资本开支维持高位，众多项目陆续开工，对余热锅炉和压力容器等大型特种设备需求旺盛，有望推动公司业绩呈现新一轮增长。同时，公司余热锅炉业务还将长期受益于国内大规模工业设备更新及循环经济发展带来的有色冶金行业设备需求上涨；国家能源安全战略推动煤化工行业快速发展、景气度上升，将持续利好公司的压力容器业务。 公司核电业务具备较高弹性。随着能源转型，核能再次受到重视，国家加大核电项目审批力度。公司核电业务逐步恢复并发展，在核安全设备制造方面处于领先地位，研发水平强，引领核电站堆内构件吊篮筒体制造的国产替代。募资扩产第四代核级容器计划进展顺利，未来第四代核电技术有望成为发展重点，高温气冷堆具备明显优势，具有广阔的商业应用前景。 光伏发电与环保业务为公司利润提供稳定支持。光伏能源在国内装机量持续增长，成为重要的新能源发电方式，公司通过全资子公司运营光伏电站业务，稳定的发电量和较高的毛利率使新能源电力销售业务为公司利润提供了支撑。环保产业市场潜力巨大，公司环保工程业务持续发展，致力于固废和污水处理业务，未来将扩大全产业链服务，满足市场需求。 盈利预测：预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.5/5.4/6.1亿元，对应的PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，盈利预测与估值判断不及预期

事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入14.19亿元，同比+15.77%；归母净利润1.62亿元，同比+1.11%。 点评：国内领先城市交通规划企业，业绩增长良好。2023年公司实现营业收入14.19亿元，同比增长15.77%，归母净利润1.62亿元，同比增长1.11%。2023年三大主营业务大数据软件及智慧交通实现、规划咨询服务、工程设计与检测营收分别为5.79/5.09/3.28亿元，同比增速分别为60.65%/0.11%/-7.88%。2023年公司大数据软件与智慧交通业务营收快速增长得益于成功落地BIM建模、智慧交通工程、信号配时等一批标杆项目，同时智慧高速实现成功复制，中标福建高速集团沈海高速泉厦段扩容工程数字化技术指导咨询服务项目。储能方案实现应用，产品技术得到认可。 形成“1”个一体化数字底座+“4”大基于数字化专业服务，致力城市交通发展。公司利用“CIM+BIM+TIM”数字孪生平台，结合AI技术提供强大的计算支持，助力城市竞争力、效率提高、民生改善和基础设施安全。公司在深圳市轨道五期工程建设规划和22号线、27号线轨道设计中发挥关键作用，实现高峰小时实时在线超30万辆车运行推演，同时公司还在智慧停车平台方面通过一键预约、错峰共享等服务提高了停车利用率。4月20日深城交发布公告，公司智慧路灯杆已经在深圳、佛山、东莞、苏州、无锡等多个城市智慧道路建设项目落地。 低空领域持续发力，看好未来智慧城市空中交通发展。深城交作为深圳低空经济核心技术单位，致力于服务市区各级政府，包括低空经济规划、政策制定、产业发展、软硬件设计及集成交付等全过程服务。近期公司与一家深圳研究咨询机构联合中标承接了深圳低空智能融合基础设施建设项目一期，旨在建设覆盖全市的智能融合系统软件平台，包括低空操作管理和服务系统，及相关配套设施，该项目的实施将进一步提升公司在低空领域的研发与交付能力。此外，公司还与中国民航管理干部学院合作，在世界低空经济论坛上签署了“智慧空中交通运行技术实验室（SAMOT）”协议，共同推动深圳智慧城市空中交通试点项目。 盈利预测：预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.84/2.24/2.72亿元，对应的PE分别为67/55/45倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

事件：公司发布2023年年报，2023年聚和实现营业收入102.9亿元，同比+58.21%；2023年公司实现归母净利润4.42亿元，同比+13%，基本符合我们此前预期。 2023年银浆出货维持高增长，盈利小幅下行。（1）公司2023年光伏导电银浆业务实现营业收入102.0亿元，同比+57.64%，毛利率约为9.64%，同比下降1.77pct，我们认为主要系Perc等浆料在行业竞争加剧背景下单kg加工费有所下降。（2）2023年全年公司光伏银浆出货量约为2003.0吨，同比+45.76%，伴随公司产能扩张与下游需求高景气，公司银浆出货量延续高增长趋势。（3）电子浆料2023年实现营业收入约2571.9万元，公司积极布局光伏之外的第二成长曲线。 2024年N型占比提升，LECO有望驱动加工费进一步改善。（1）2024年公司全年银浆出货量有望达到3000吨，其中N型占比有望提升至80%。公司将Perc银浆的know-how有效迁移至N型浆料，市占率显著提升。（2）LECO技术显著降低太阳光电池电极与硅基之间的接触电阻，2023Q3后LECO迅速导入，LECO技术需要将传统正面银铝浆料替换为专用银浆，聚和TOPCon电池LECO烧结银浆、P+型Poly接触银浆系列产品等多个新系列产品量产驱动单kg加工费改善。 自供银粉有望长期改善公司利润。银粉为光伏银浆成本占比最高的原材料，银粉价格波动在一定程度上影响公司利润，2023年公司收购了江苏连银，现已更名为江苏聚有银，致力于光伏电池银浆用电子级银粉的全面国产化，第四季度已经开始实现每月吨级的银粉自供，产能不断爬坡，有望在2024年逐步放量。银粉自产增厚盈利的同时，能保障主要原材料的客制化与稳定供应，对公司规模扩张的战略意义重大，银粉自制后有望将银粉端加工费转化为公司利润。 盈利预测：银浆出货延续高增长，LECO驱动盈利提升。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为143.2/171.9/206.2元，2024-2026年归母净利润分别为7.34/9.14/10.49亿元，对应的PE分别为13/10/9倍。 给予2024E的EPS15倍PE估值，对应目标价66.48元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入135.11亿元，同比+2.16%；2023年公司实现归母净利润17.66亿元，同比+4.18%，基本符合市场预期。 “大交通”业务厚植优势。品牌工程捷报频传，港珠澳大桥顺利通过国家竣工验收，深中通道主线贯通，木寨岭隧道、白佛隧道、圭嘎拉隧道等多个“世界级”“国家级”项目顺利贯通，祁婺高速、德余高速、大连湾海底隧道迎来通车。重点项目接续落地，G219温昭公路、攀盐高速、莱青高速青岛段、二广高速公路荆州绕城段、四川道炉高速、苏通第二过江通道、南京锦文路通道、芜湖泰山路长江大桥、苏通第二长江大桥、顺德电力隧道等一大批项目陆续中标。 “大城市”业务全面推进。在全国百余个城市均有项目落地，中标黄埔至南沙东部快速通道、石家庄市北部片区城市基础设施提升改造三期工程、深圳市107国道市政化改造工程、赣州市三江口片区综合开发、重庆江南春城综合开发、东莞污泥集中处理处置、德阳天府旌城配套设施等项目，厦门第二东通道翔安大桥荣获中国钢结构金奖，海河柳林设计产业配套项目BIM设计荣获四项BIM大奖。城市业绩更加丰硕，区域来源更加广泛，业务类型更加多样。 先发参与低空经济新型基础设施建设。积极参与多层次、多维度的交通网络体系建设，推动地上交通网向上1000米，向下100米的立体延伸。为国家和各省市设计、建设服务低空经济的新型基础设施，致力于成为低空经济“天路”设计、建设、运营的知名服务商，提供“中交方案”。研究重点城市地下空间规划，通过三维数字地下空间信息系统构建，地下空间需求预测，综合统筹一体化设计，开发地下空间的交通运输、商业设施、公共服务等功能，打造可持续、智能化的未来空间，为解决地面空间不足和提升城市功能多样性提供综合解决方案。 盈利预测：大交通业务基本盘稳健，先发布局低空经济新型基础设施。 我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为129.1/132.3/138.9亿元，2024-2026年归母净利润分别为18.5/19.3/20.3亿元，对应的PE分别为12/11/11倍。给予2024E的EPS15倍PE估值，对应目标价13.43元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：低空经济进展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入34.0亿元，同比+229.02%；2023年公司实现归母净利润6,883.78万元，实现扣非归母净利润5,977.44万元，同比均实现大幅扭亏为盈。 商旅出行业务迎来全面复苏与加速发展。出境游业务方面，公司提前布局、加快供应链重塑，加强与全球旅游机构及供应商开展深度交流合作，新增资源供应商超百家，组织了前往埃及、阿联酋、肯尼亚、俄罗斯、新西兰、匈牙利、西班牙、南非等目的地的首发团共50个，覆盖超过60个国家地区，出境游团队数量规模位居全国前列；国内游业务方面，利用全国布局和各地子分公司的网络渠道，公司提前锁定旅游热点地区的景区、酒店、交通等资源，并借助国内旅游市场火热的契机，促进“组团”与“地接”双业务资源协同、共同发展。 住宿业发展势头良好，营收规模超2019年度水平。公司住宿业全年实现高开稳走，营收规模同比2019年度增长了9.21%。酒店管理业务方面，管理规模持续扩大，管理输出能力不断增强，报告期内共拓展管理项目31个；同时，岭南酒店创新“分片区一体化”“分品牌运营”的管理模式，针对原有酒店管理项目提升运营管理效率，在提高管理效能、整合营销渠道、加强营销联动、客源互补互促及降低成本费用等方面取得显著成效。 “旅游+”多元化业务加快发展，联手亿航智能布局低空经济。报告期内，广之旅悦景公司成功签约贵州高荡景区，今年以来共接洽意向景区运营开发项目10多个，使公司目的地旅游资源得以进一步增强。2020年岭南控股即与亿航智能达成战略合作，双方将以智能自动驾驶飞行器（AAV）在旅游产业的行业应用为切入点，携手构建“城市空中交通（UAM）+泛旅游生态圈”产业合作模式，打造空中交通行业应用新范式和智慧旅游新生态。 盈利预测：商旅出行景气修复。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为59.2/74.6/85.8元，2024-2026年归母净利润分别为2.58/2.81/2.92亿元，对应的PE分别为24/22/21倍。给予2024E的EPS30倍PE估值，对应目标价11.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：低空经济进展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入9.1亿元，同比+4.11%，实现归母净亏损3.9亿元，同比下降1,229.96%，基本符合我们此前预期。 智能网联延续高增长，ETC稳健起量。（1）万集2023年智能网联业务收入同比+23.80%，ETC同比增长23.62%，激光雷达业务较上年同期增长9.16%。（2）公司2023年净利润同比下降主要原因如下：公司坚持长期战略，保持创新投入力度，持续加大激光雷达、智能网联等新产品的市场和研发投入，研发费用3.36亿元，同比增长幅度较大；同时，公司部分产品价格在2023年有所下降，影响了整体毛利率。 ETC有望迎来新一轮更新换代。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，《行动方案》提出，到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；其中重点包括支持交通运输设备的更新。公司作为ETC领域核心厂商，有望核心受益行业红利。 V2X加速落地，公司有望延续ETC领域的优势地位，核心受益行业红利，打造第二成长曲线。五部委联合推出《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》，组织开展“车路云一体化”应用试点，进一步推动智能网联汽车商业化应用。本次应用试点从“车路云一体化”技术落地和智能网联汽车规模应用两个维度开展更加深入的道路测试和示范应用，通过城市级的规模化应用试点，推动智能网联汽车加速从示范应用向商业化推广演进。2024年有望成为V2X落地元年，V2X由G端主导，考虑产品积淀与资源壁垒，我们认为万集有望延续ETC领域的竞争优势。 盈利预测：V2X政策落地，有望加速起量。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.7/4.3/7.0亿元，2024-2026年的营业收入分别为11.52/40.9/44.4亿元，对应的PS分别为5.15/1.45/1.34倍。 风险提示：V2X进展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

事件：公司发布 2023年年报和 2024年一季报。2023年实现营业收入 35.29亿元，同比增长 20.72%，归母净利润 3.44亿元，同比增长 22.74%，扣非归母净利润 3.16亿元，同比增长 24.25%。其中，2023Q4实现营收14.57亿元，同比增长 1.31%，归母净利润 1.34亿元，同比下滑18.14%，扣非归母净利润 1.29亿元，同比下滑 17.86%。2024Q1实现营收 7.46亿元，同比增长 41.36%，归母净利润 0.62亿元，同比增长146.93%，扣非归母净利润 0.54亿元，同比增长 169.65%。 收入稳定增长，机房及储能温控贡献稳定。公司作为国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，紧密抓住下游需求，积极为云计算数据中心、算力设备等领域提供设备散热解决方案。2023年公司机房温控/机柜温控/客车空调/轨道交通列车空调及服务实现营收16.40/14.65/0.92/1.06亿元，同比+13.83%/+33.00%/+35.53%/-24.97%，其中机房温控和机柜温控贡献主要增长，机房温控温和增长主要系全年季节性的影响一些大项目的验收确认集中在第四季度完成，全年收入呈现前低后高，而机柜温控增长较快主要系储能相关业务的持续增长。在AI 大模型驱动下，算力设备对散热要求不断提高，液冷技术有望加速渗透，公司已推出针对算力设备和数据中心的 Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。 盈利表现出色。2023年，整体毛利率同比+2.54pct 至 32.35%，其中，机房温控/机柜温控毛利率同比+6.03/-0.14pct 至 31.53%/ 32.16%，公司毛利率显著提升主要系报告期内公司在一系列降本增效措施，以及产品收入组合的有利变化，加上原材料成本相对稳定等有利因素作用下，综合毛利率有所提升，而机柜温控业务的毛利率略下降主要系行业市场竞争有加剧趋势。费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.27/0.42/0.76/0.10pct 至 7.54%/ 4.36%/ 7.45%/ 0.18%。 盈利预测：受益于 AI 浪潮下液冷渗透提升，叠加储能市场空间广泛，公司有望实现多点开花，收入和盈利将进一步提高。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润 5.28/ 6.97/ 8.85亿元，对应 PE 为 36/ 27/21倍。给予 2024年盈利 45倍 PE 估值，目标价为 41.7元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营业收入 19.95亿元， 同比-19.17%； 2023年公司实现归母净利润 8898.79万元， 同比-61.22%，基本符合市场预期。 公司以 CBTC 技术为核心， 全产业链布局轨道交通信号系统。 公司经营理念主要着眼轨道交通全生命周期，在规划阶段推广新技术应用、建设阶段提供高产品质量、运营阶段给予高效率保障、维保阶段提供托管式服务、改造阶段在充分保障安全情况下提升客户运营效率，将公司由传统设备集成商的角色发展成为全生命周期提供管家式服务的轨道交通整体解决方案提供商。公司主要产品有基础 CBTC 系统、 I-CBTC 系统、 FAO 系统、 PB-TACS 系统等。 公司系轨交 IT 领先厂商，受益轨交全自动驾驶 FAO 系统占比提升。 2023年公司新开拓了太原市轨道交通市场，截至 2023年 12月 31日，公司累计中标金额为 20.01亿元，其中公司信号系统项目新增中标额15.22亿元，含 4条新建线路和 3条延长线。截至 2023年 12月 31日，公司在手订单金额合计 61.92亿元（不含税，不含截至 2024年 4月 3日已中标尚未在报告期内签订合同的订单 8.4亿元，不含 2024年 4月11日与香港铁路有限公司签订的合同订单，金额为 1.98亿港币）。 2023年公司共完成合同签订新增总金额 27.21亿元。 先发布局低空经济。 交控科技已经设立的交控航空科技有限公司专注于低空空域运行调度指挥和空地协同自主环境感知产品两项业务。目前已形成调度指挥系统的总体方案，对关键技术进行了识别，搭建了原型系统。其中低空空域运行调度指挥系统主要用于管理无人机/有人机的协同飞行；空地协同自主环境感知产品主要用于飞行器主动感知障碍物进行自动防护。航空板块依托交控科技安全苛求产品的研发体系，面向安全管控与空域利用的最优协调、高密度及复杂环境下的飞行安全等关键问题，专注于为低空飞行提供安全、高效的航空器调度指挥系统和城市空中交通数据闭环。 盈利预测： 轨交信号设备放量。我们预计公司 2024-2026年的营业收入分别为 20.94/ 23.04/ 25.80元， 2024-2026年归母净利润分别为 1.17/1.31/ 1.64亿元，对应的 PE 分别为 30/ 26/ 21倍。给予 2024E 的 EPS 35倍 PE 估值，对应目标价 21.66元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 低空经济进展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

事件：公司发布2023年年报。2023年实现营业收入2.82亿元，同比下滑11.31%，归母净利润0.81亿元，同比下滑19.80%，扣非归母净利润0.65亿元，同比下滑35.51%。其中，2023Q4实现营收0.44亿元，同比下滑27.28%，归母净利润0.14亿元，同比下滑16.77%，扣非归母净利润0.05亿元，同比下滑66.57%。 经营短期承压，盈利相对稳健。收入端，2023年公司收入和业绩出现较大幅度下滑，主要源于下游需求疲弱导致公司主营业务发展受阻。分业务来看，报告期内公司线性执行器/混合式步进电机/直流电机/音圈电机实现营收1.30/0.51/0.15/0.63亿元，除了音圈电机实现1109%的大幅同比增速外，其他三项业务均出现较大幅度下滑，分别为-32%/-22%/-68%。具体来看，线性执行器、混合式步进电机收入下降的主要原因为医疗器械行业受市场阶段性影响，海外市场需求放缓共同影响所致。直流电机下降是因为工控客户部分产品性能升级，处于迭代研发当中，需求阶段性放缓所致。而音圈电机大幅增长则系医疗应用领域客户需求的增长。盈利端，虽然归母净利润出现大幅下滑，但是盈利能力相对稳健，毛利率仅同比下滑3pct，业绩端下滑主要源于期间费用率同比增加8.20pct至25.27%，其中销售/管理/研发费用率同比提升2.31/2.98/3.00pct，费用增加主要源于开拓市场和研发投入增加等。 积极开拓人形机器人领域，精密运动产品持续迭代。报告期内，除了继续发挥微电机在医疗、工业自动化领域的传统核心竞争优势外，公司积极开拓人形机器人领域，在直流电机、精密线性执行器和驱动控制系统等产品均有突破，比如8mm有刷空心杯和10mm无刷空心杯已经自研完成、精密微型行星减速箱最小尺寸可达8mm、实现精密滚珠丝杆和精密行星滚柱丝杆自制化、配合丝杆步进电机发展高性价比模组和微型夹爪等。我们认为，人形机器人市场空间广阔，公司未来有望依靠技术和产品优势，打开成长天花板。 盈利预测：公司作为国内微特电机头部企业，核心竞争力持续提升，随着人形机器人领域的开拓，未来有望充分受益下游需求增长。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润0.97/1.24/1.55亿元，对应PE为32/25/20倍。给予2024年盈利38倍PE估值，目标价为38.2元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

专注于传感器领域，深耕行业多年。 成立于 2004年，公司是一家专注于从事热敏电阻及温度传感器、氧传感器、压力传感器研发、生产和销售的国家级高新技术企业。在传感器领域，陶瓷材料对产品最终性能有关键性的影响，公司利用热敏电阻多年产业化过程中对陶瓷材料研究开发所积累的实践经验，开发出了系列高性能的传感器，市场竞争力不断提升，其中，热敏电阻&温度传感器已跻身头部梯队，压力传感器正快速放量，氧传感器客户开拓顺利。 压力传感器大放光彩。陶瓷电容压力传感器方面， 自 2012年开始，公司依托先进的陶瓷材料技术平台组建相关团队并研发陶瓷电容项目，并于 2019年实现量产， 目前已成功打开市场，产品口碑正快速树立，陶瓷电容产品因此成为公司第二大主营业务，近两年贡献公司主要收入增长。展望后续，陶瓷电容压力传感器正逐步实现国产替代，行业市场空间广阔。而除了已经深度绑定比亚迪等大客户外，公司正积极开拓其他汽车领域的新客户，为陶瓷电容产品提供持续增长动能。 硅压力传感器方面， 公司基于陶瓷技术工艺，逐步延展到 MEMS 技术，并持续加大MEMS 技术平台的研发投入，自主设计 MEMS 压力传感器芯片，逐步形成 MEMS 硅压阻和硅微熔压力传感器，覆盖低压和高压量程，MEMS 压阻和微熔相继实现出货。 热敏电阻&温度传感器稳健发展，氧传感器静待放量。热敏电阻&温度传感器方面， 自公司前身安培龙敏感在 1999年成立起，公司创始人邬若军先生凭借多年在陶瓷敏感材料上的技术积累，带领团队对相关技术进行攻坚，成功研发并量产 PTC，因此公司在热敏电阻领域具备深远的经验和技术积累。 依靠深厚的技术积累，公司在热敏电阻&温度传感器领域已逐步成为国内头部厂商，市场地位稳固。 氧传感器方面， 公司在海内外客户方面持续取得突破，逐步开拓汽车、家电、医疗等领域， 同时正积极优化市场布局，聚焦国内汽车后装市场，若推进顺利，产品收入和盈利能力均有望出现好转。 盈利预测： 看好公司在压力传感器领域的快速放量， 同时 MEMS 产品推进顺利，先发优势明显， 未来有望受益下游多领域需求爆发。我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 1.25/ 1.81/ 2.47亿元，对应 PE 为36/ 25/ 18倍。给予 2024年盈利 42倍 PE 估值，目标价为 69.5元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

事件： 苏交科发布 2023年报，公司 2023年实现营业收入 52.8亿元，同比+0.98%，实现归母净利润 3.3亿元，同比-44.5%，基本符合预期。 主业聚焦工程咨询与工程承包，控股南京交科数智 60%股份，并成立江苏交通智慧云平台，进军智慧交通领域。 （1） 苏交科致力于为客户提供高品质的工程咨询一站式综合解决方案，已形成以规划咨询、勘察设计、环境业务、综合检测、项目管理为核心业务的企业集团。 苏交科是国内首家工程咨询 A 股上市公司，在科研水平、业务技术、企业资质、品牌和市场占有率方面居国内前列，具有较强的市场竞争优势。 （2） 公司聚焦道路智慧建设与智慧养护典型场景，力求小产品推动行业“小”进步，特色产品包括路面智能施工系统（设备）、智慧工地平台、道路资产管理平台、养护科学决策系统（模块）、智能养护巡查系统（设备）等，目前公司已获得软件企业认证，智慧施工产品或系统在15个省份 7000余公里公路建设工程中得到应用。 先发布局低空经济。 苏交科集团在已有的江苏航空产业发展研究中心团队基础上，整合低空经济行业头部资源，形成一手面向政府端，提供低空经济政策法规研究咨询及顶层设计，一手面向产业端，提供低空经济基础设施建设技术服务以及多场景运营服务的核心能力和团队。 与联合飞机集团签约低空经济合资项目，打造低空经济第二成长曲线。 合资公司将作为苏交科发展低空经济战略业务的重要载体，将围绕低空经济产业发展与低空交通运输两大体系的构建，针对政府、平台公司、应用方等客群主体，打造“总体应用、基础设施、空域智联、检测认证（安全）、低空培训”五类能力，提供包括低空经济领域政策与产业发展全过程咨询、低空飞行运营服务一站式解决方案、低空基础设施与飞行管理平台投建管运一体化解决方案等技术服务，建设成为低空经济发展的高端智库型科技企业。 盈利预测： 工程咨询景气度修复，低空经济打造第二曲线。我们预计公司 2024-2026年的营业收入分别为 55.9/ 60.4/ 64.6亿元， 2024-2026年归母净利润分别为 4.9/ 5.6/ 5.6亿元，对应的 PE 分别为 16/ 14/ 14倍。 给予 2024E 的盈利 23倍 PE 估值，对应目标价 8.97元， 首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示： 低空经济进展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

布公司发布2021。年年报，业绩略低于市场预期。2021年公司营业收入81.66亿元，同比+1.42%。归母净利润13.10亿元，同比+24.76%；扣非归母净利润10.75亿元，同比+9.91%。其中投资收益2.86亿元，主要系出售科创新源股权贡献1.39亿元利润，投资收益无法持续。 塔筒毛利率下滑，系原材料上涨影响，塔桩产能快速扩张。全年塔筒销量62.6万吨，同比+6.13%，产能利用率高达90%。塔筒营收51.77亿元，同比+2.47%，单吨价格8264元。塔筒毛利率为12.07%，同比-5.24pct，主要系塔筒订单和原材料采购存在2个月时滞，期间原材料价格提升公司利润受损，2021年单吨毛利998元。塔筒原材料金额同比+15.4%，远高于营收增速。公司目前塔筒产能90万吨，随着北海、荆门和乾安基地投产，陆风产能将达120万吨，预计22年塔筒销量将达90万吨。德国+射阳海工基地稳步推进，海风合计产能规划60万吨+，公司积极布局其他海风基地，海风产能有望爆发，23年海风将贡献不错业绩。 风力发电维持高增，夯实公司盈利能力。风力发电业务2021年实现10.5亿元，同比+47.94%，主要系并网运行规模增加导致。截止2021年底，公司累计并网风场884MW，较去年增加了24.6MW，其中859.4MW实现了全年的运行。风力发电毛利率70%，同比+3.47pct。2022年公司预计开建1GW风场，新增并网500MW。风力发电大幅增厚公司利润。 陆风抢装结束，叶片类营收利润双降。叶片类产品21年营收17.81亿元，同比-17.58%。21年销售891.7套叶片，同比-16.43%。叶片类毛利率16.98%，同比-4.31pct。叶片类产品在陆风抢装潮后产能严重过剩，叶片格局剧烈调整，小企业大量出清。叠加上游原材料价格上涨，叶片毛利率下降。公司塔筒、风场和叶片协同发展，下游订单无忧。随着乾安、商都和荆门的叶片厂投产，叶片产能进一步提升，预计22年公司叶片销量将达到1300套。 盈利预测：海风产能陆续释放，陆风盈利水平有望回升。预计公司2022-2024年的归母净利润分别为13.63/19.35/25.08亿元，当前股价对应的PE分别为16/11/9倍。维持“买入”评级，调整目标价至14.26元。 风险提示：海上风电发展不及预期，陆风塔筒单吨利润低于预期

报告摘要：海上风电高速发展，海缆市场规模快速提升。沿海各省“十四五”海上风电规划装机容量合计超过50GW。风机大型化降本增效加速，海风风机机型从4-6MW 跃升至8MW+；继广东之后，山东出台海风补贴政策，山东2022-2024 年分别按照800/ 500/ 300 元每千瓦进行补贴，浙江省也明确将出台海上风电支持政策，各省政策支持陆续出炉。海上风电预计2023 年陆续实现平价，装机规模有望大幅提升。受益于海风发展，初步测算海缆（含敷设）市场规模“十四五”有望突破400 亿元。 公司研发技术领先，历史运营业绩突出，海缆产品矩阵丰富。公司已承担或参与了21 项重大国家科研项目，获评20 多项省部级科技奖项，拥有20 多项发明专利，主持和参与了多项国家和行业标准制定，取得了海缆系统的高压、光电复合、熔接头等领域成果。公司2021 年海缆销量为1420 公里，同比增长64%。公司成功完成三峡、中广核、华能和粤电等大型海缆项目敷设施工及运维工程。公司海缆产品覆盖35-535KV 电压等级，并具备交直流1000kV 交联电缆技术。公司也能生产漂浮式风机动态缆和海洋油气脐带缆。公司多重优势巩固头部地位。 公司海缆拿单能力强劲，产能快速扩张，码头加强行业壁垒。2020 年至今，公司公告海缆系统中标金额超过110 亿元。2022 年，公司与Boskalis 联合中标Hollandse Kust West Beta 海上风电项目5.30 亿元，海缆国际市场竞争实力大幅提升；公司中标陵水25-1 气田开发项目5.20亿元，油气田领域取得重大突破。目前公司海缆系统在手订单预计约67 亿元。公司新建阳江海缆基地和宁波北仑海缆基地，预计 2022 年末海缆产能达60 亿元，2023 年末达75 亿元。海缆企业须拥有码头进行海缆运输，码头资源稀缺宝贵，强化了行业的进入壁垒。公司拥有3 个完工和2 个在建千吨级码头，码头优势领先于行业。 强化敷设运维等海缆总包能力，积极改良陆缆产品结构。公司拥有2 艘国际级专业的敷设船，均可提供220kV 及以下海底电缆的敷设安装服务。公司具备领先海缆熔接头技术，专业验收试验装备，并积极完善运维抢修服务，提升海缆总包能力，赋能海缆业务发展。公司积极发展智能电网、轨道交通和装备等领域中高端陆缆，改良陆缆产品结构。 盈利预测：海缆放量，毛利率中枢逐步稳定。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为12.44 / 15.91 / 20.75 亿元。当前股价对应PE 分别为27 /21 / 16 倍。维持“增持”评级，目标价调整为52.8 元。 风险提示：海上风电发展不及预期，海缆竞争激烈程度超预期

营收利润双双高增，利润略低于市场预期。2021年公司实现营收79.32亿元，同比增长57%；归母净利润11.89亿元，同比增长33.98%，略低于市场一致预期的13亿元；归母扣非净利润11.49亿元，同比增长39.44%。海陆并进稳步增长，实现海缆及海工营收40.82亿元，同比增长69.54%，系海上风电抢装，公司的行业地位领先；实现陆缆营收38.41亿元，同比增长46.02%，系陆缆产能优化，技术水平优异。 2021年Q4毛利率下滑，主要受细分产品结构变化和铜价上涨。影响。2021年Q4的营收为21.59亿元，同比增长41%，归母净利润2.27亿元，同比下滑17%。2021年Q1-Q3公司的毛利率约为27.91%，2021年Q4毛利率约为18.5%，毛利率下滑原因如下：其一，2021年Q1-Q3陆缆营收占比46%，2021年Q4陆缆营收占比为54%，低毛利率的陆缆占比提升；其二，发出商品增加，阵列缆和送出缆交付进度不同，导致两者占比变化；其三，主要原材料铜的价格上涨较多。细分产品盈利能力变动较小。 公司在手订单充足，海缆订单获取能力强劲。截止2022年2月末，公司在手订单63.11亿元，其中海缆系统28.53亿元，陆缆系统28.01亿元，海洋工程6.57亿元。公司3月陆续中标油气海缆项目7亿元、象山涂茨风电海缆项目2.4亿元、阳江青洲一、二海风项目17亿元（500KV）和与Boskalis联合中标5.3亿元欧洲海风项目等。公司目前海缆及海工在手订单约67亿元。海缆订单持续放量，公司未来盈利能力值得期待。 海上风电高速发展，公司海缆产能快速释放。预计2022年海风装机量约为7-8GW，2022年的海风招标量预计将12GW+。2023年海风陆续实现平价，后续海风有望高速发展。公司已具备60亿元海缆系统产能，预计2023年上半年阳江海缆一期基地建成，届时海缆产能将扩张到75亿元。 随着下游需求爆发，公司产能还将快速扩张，产能规模领先优势突出。 盈利预测：：海上风电高速发展，海缆订单持续斩获。预计2022-2024年公司营收分别为85/107/136亿元，归母净利润分别为12.44/16.36/22.06亿元，当前股价对应的PE分别为31/23/17倍，首次覆盖，给予增持评级，目标价63元。 风险提示：海上风电发展不及预期，海缆竞争激烈程度超预期

事件：公司本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过 20.7亿元，用于新建武川风电场和东营海工基地等。公司成功中标山东能源渤中 A500MW海上风电项目的风机基础桩及附属构件。 优化风电产业布局，增强持续盈利能力。截至 21Q3，公司持有 4个并网风电场合计容量约 363.8MW，实现营收 2.47亿元和净利润 0.73亿元； 持有并网光伏电站合计容量约 118MW，实现营收 0.92亿元和净利润 0.38亿元。公司风机塔筒等制造业务营收占比 84.5%，新能源发电营收占比15.5%。新能源发电毛利率约为 70%，远高于风电设备制造的 20%+，极大提升了整体盈利水平。公司拟将 7.9亿元投入武川 150MW 风储一体化项目，武川县属 I 类风能资源区，年有效风速的持续时间长，具备较高开发价值。拟安装单机容量 6.25MW 的风电机组 24台，预计项目税后 IRR为 11.23%，投资回收期为 8.12年。公司将加速风电场资源储备和开发，促进和主机厂商的协同合作，降低运营风险，提升持续盈利能力。 海上风电高速发展，完善海风基地布局。公司共 12个风电设备生产基地（含在建），合计产能约 63万吨。其中陆风基地 9个，合计产能 35万吨，陆上布局较完善；海风基地仅 3个，合计产能 28万吨，分别位于大连、盐城和汕尾。到 2025年，山东省海上风电开工建设 1000万千瓦，建成并网 500万千瓦，山东海上风电发展值得期待。为更好覆盖渤海湾地区的海上风电需求，计划在东营新建 30万吨的海风塔筒及管桩基地，一期规划 20万吨产能。选择租用码头方式经营，一期项目建设周期 1.5年，拟投入 4.6亿元，税后 IRR 为 15.71%，投资回收期为 7.63年。拟投入 2.3亿元将用于盐城和汕尾的海风基地产线升级，升级完成后将新增8万吨海风产能。预计公司海风产能将扩展到 66+万吨。公司中标渤中风电场管桩项目，约 166MW 容量，中标总重量约 3万吨，合同总价约 2.7亿元。下游海风订单陆续出炉，推动海风基地快速扩张。 盈利预测：海上风电高速发展，公司完善海风基地布局。预计公司 2021-2023年实现归母净利润 4.76/ 5.95/ 9.12亿元，对应 PE 为 22/ 18/ 12倍。 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 18元。 盈利预测： 风险提示：海上风电发展不及预期，海风基地投产不及预期