事件：公司发布2024年半年度报告。24H1实现营收11.52亿元，同比+48.83%，归母净利润1.24亿元，同比+104.90%；24Q2营收6.50亿元，同比+59.31%，归母净利润0.71亿元，同比+94.39%。 点评：：基本盘稳中有升，受益于海外需求显著增长。全球头部运输企业（中石油、可口可乐、沃尔玛、FedEX、UPS、京东等）拥有数千至超十万台的自营车辆或者临时运力，且对品牌美誉度要求高，愿意为旗下车辆配置预算在数千至上万美元的高级装备和支付相应的安全服务月租。 24H1，得益于海外大客户的大额订单，公司海外业务在24Q2占比升至52.18%，yoy+44.70%。预计海外大客户需求量保持稳增，欧洲和北美市场车载信息产品安装的CAGR分别为17.9%、18%，2027年安装基础将分别达到250、880万台。公司海外各市场占比趋向均衡，亚太地区增速较快，欧美地区是营收主力，客户忠诚度极高。 自动驾驶行业多方利好，前装业务有望高速增长。在中国、欧盟、美国、等国家和地区，各类道路交通安全新法规陆续推出与落地，更多的政府监管机构、运输公司及车队加大对商用车安全和效率提升方面的投入。公司致力于为主机厂提供专业的智能汽车电子零部件和解决方案，价值产品（智能工作域、欧标安全管理系统、以AEBS为代表的L2自动驾驶套件、电子后视镜等）在国内主流车厂取得突破。同时，乘用车的前装市场未来也会成为公司的重点聚焦，公司将开发以人工智能、视频、云平台/大数据为核心的驾驶服务解决方案，包括合规、智能座舱、感知摄像机和L2+自动驾驶套件等。 高端制造竞争优势强，将借助欧标解决方案打入欧洲前装市场。欧洲是商用车发展的理想市场，对智能硬件需求较大。公司拥有独创AI三级研发架构，强大的部署层能够屏蔽底层芯片的差异，使得公司的AI算法适配各种芯片。公司在商用车视觉感知硬件和能力方面也有超过20年的积累。公司已同欧洲主流车厂接触并推进产品导入，欧标产品的陆续入围测试和批量供货。 盈利预测：预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.03/3.00/4.03亿元，对应的PE分别为27/18/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、盈利预测与估值判断不及预期

事件： 协鑫集成发布 2024年半年报，公司 2024年上半年公司实现营业 81.1亿元，同比+44.73%，实现归母净利润 4333.4万元，同比-61.15%，符合市场此前预期。 协鑫集成 24Q2组件端降本显著， 印度等新兴市场取得突破。 （1） 公司2024年上半年组件出货约 9GW，组件业务实现营业收入 72.0亿元，同比+40.08%，对应毛利率约为 7.5%， 单瓦成本较 Q1下降明显，公司成本优势凸显。 （2）公司 2024H1海外市场实现营业收入 18.1亿元， 出货同比大幅增长，公司海外市场除了德国、日本等市场， 重点推进新兴市场开拓，连续取得印度 GW 级大单。 截止 2024年 6月底，协鑫集成组件产能达到 30GW，电池片产能约14GW。 截至 2024年 6月底，协鑫集成组件事业部拥有 30GW 高效组件产能，覆盖 0BB 等技术，推出的产品契合终端客户的各项差异化产品需求；电池事业部在原有 10GW TOPCon 电池产能的基础上，通过技改升级实现 12GW 产能，同时新建 2GW 210R 尺寸电池片产线，并于2024年 8月中旬投产，公司实现 14GW 大尺寸 TOPCon 电池产能。 系统集成业务稳健增长，贡献利润。 协鑫集成 2024年上半年系统集成业务实现营业收入 7.43亿元，同比+133.74%，毛利率约为 14.6%，同比下降 0.8pct， 绿能科技完成广西钦州 300MW 项目全容并网、新疆准东 310MW 项目各里程碑节点提前完成、完成拓展广西桂林 120MW“农光互补”乡村振兴重点扶持项目等大型项目。 2024年上半年经营现金流改善成效显著。 2024年上半年协鑫集成实现经营活动现金流净流入 9.31亿元，主要系公司加强现金流管理，应付账款侧具有明显改善， 截止 2024年 6月底公司账面货币资金约为 61.28亿元，现金流较为稳健。 盈利预测： TOPCON 盈利弹性有望逐步释放。我们预计公司 2024-2026年的营业收入分别为 198.0/ 277.2/ 360.4亿元， 2024-2026年归母净利润分别为 1.01/ 3.11/ 6.27亿元， 公司 2024-2026年 PB 分别为 4.3/3.8/ 3.1， 给予 2024E 的每股净资产 4.46倍 PB 估值， 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 组件需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

高端校准检测[Table_Summary]优秀企业，行业地位稳固。公司是一家集机电一体化、软件算法开发、精密制造于一体的高端仪器仪表企业，为全球用户提供高性能及高可靠性的压力、过程信号、温湿度校准测试产品解决方案。 公司围绕应用场景完善产品结构及升级解决方案，以核心数字压力检测产品为主，并逐步推出应用于测试场景的新产品，因此按照产品收入结构划分，校准测试业务一直为公司主营业务。进一步来看，校准测试业务包括数字压力检测、温度校准和过程信号检测，其中数字压力检测业务在2018-2020年一直占比超80%，而随着公司为打造“压力检测产品+温湿度检测产品”双引擎，温度校准和过程信号检测占比逐步提升。 仪表仪器国产替代正当时。国内仪器仪表产业市场规模近万亿元，近6年平均增速为9.4%，全球市场超9000亿美元，近6年平均增速为4.5%。我国存在高端产品进口依赖度高、国内企业小散乱等问题，高端化产品的国产替代成为发展趋势。高端门类如实验分析仪器、试验机、工业自动控制系统及装置、电子测量仪器等进口依赖程度高，国产化率均不足50%。由于国内产业起步较晚，处于追赶阶段，因此企业规模小、集中度不高。2022年全球仪器仪表巨头赛默飞年营收为449亿美元，而国内龙头企业川仪股份年营收为64亿元人民币，国内龙头总体与全球龙头营收相差15-50倍，存在较大的成长空间。我们认为，随着设备更新+自主可控政策的大力推动，国产化进程有望加速。 全球化战略稳步推进，业务多元发展。经过过去20多年的发展，公司在传感器的测评和补偿算法方面已经处于国际领先水平、在校准测试领域已经能为全球工业用户提供完善的压力检测、温湿度检测、过程信号及电学检测仪器的专业解决方案、在数字化平台方面已经能为用户提供检测一体化平台、基石LIMS及云测等智慧计量数字化解决方案。基于三大业务平台的协同发展，公司紧紧抓住全球化市场带来的工程化验证与规模化创新机会，不断巩固核心竞争力。随着公司全球化布局逐步完善，公司依靠在高端仪表仪器的技术积累和客户资源，未来有望进一步打开下游应用市场，实现多元增长。 盈利预测：公司作为国内高端校准检测优秀企业，随着项目投产落地，有望开拓更多的下游领域，进一步提高市场地位。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润1.36/1.68/2.14亿元，对应PE为23/19/15倍。给予公司2025年估值为24倍，对应目标价19元，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

MRO基本盘稳健，受益于电网投资高增长。2023年全社会用电量92,241亿千瓦时，同比+6.7%，用电需求持续旺盛，电力行业整体发展较快。2024年，国家电网建设投资总规模预计超6000亿元。公司营收主要来自国南网MRO采购，公司2023年电力行业业务实现营收17.64亿元，占比超过60%，同比+32.51%。公司电网MRO中标份额排名属于第一梯队，已在电网系统形成领先地位。公司业务的主要应用于电力输、配电等环节，客户群体相对集中于国家电网等大型央企，且通用型工具设备受电网投资结构影响小，叠加电网投资额稳步增长，预计基本盘保持稳健，并将充分受益于电网资本开支增长。公司将持续重视电力业务发展，增加一级电商中标率。 “四大军团”+新型电商，共同带动企业营收高增长。公司积极布局新行业开拓，灵活化用电网业务成功模式，率先实现核电、石化领域业绩突破，具备身位优势。公司2023年持续推进油气、核工业、交通和政府应急等四大战略行业的拓展工作，年度销售额约为6.34亿，较2022年度同比增长约61%。此外，国央企阳光化集约采购加速，公司抓住远期增长点，夯实团队、供应链和数字化建设的三大基础工作，2023年中标中国华电、中国融通和中国电建等40余家国央企电商采购平台，实现销售收入约1.98亿元，较2022年度同比约+295%。 打造“MRO集约供应商”，构建公司核心竞争力。MRO行业集约化采购趋势将在未来20年保持稳定，中国的制造业体量有望撑起超大型MRO集约商的出现。供应链方面，电商化成为MRO集约化采购的新趋势，能为企业节省15-20%的成本，70%的时间以及50%的人力。公司发展的核心模式为“集约化供应+服务+自主产品”，精准对接产品使用和服务的需求，借助研发生产能力，为客户集约提供与其需求精准匹配的产品以及技术服务。 实施股权激励，分红占比连年超过六成。公司自2021年7月上市以来，每年现金分红比例均高于60%，合计共进行4次分红，累计现金分红约5.05亿元。 盈利预测：预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.42/2.99/3.92亿元，对应的PE分别为17/14/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

事件：公司发布2024年半年度业绩预告，公司2024年上半年预计实现归母净利润1.8-2.1亿元，同比+90%-120%；实现扣非归母净利润1.3-1.6亿元，同比+129%–177%，基本符合市场预期。 公司高度专注于智能箱变产品的集成设计与研发生产，发电侧，公司针对新能源发电客户的建设需求，创新研发了新一代高电压数字化全预制舱式模块化变电站集成解决方案，通过对变电站一、二次设备及土建工程的全面预制化，极大提升了新能源发电站的建设效率，并通过数字化管理及智能运维技术的创新应用为新能源发电场站全生命周期可靠及经济运行提供保障。2023年，公司在新能源发电领域的中标额与合同额较2022年增速均超过50%。在与华能集团的合作中，公司预制舱产品和新能源小箱变产品已连续多年中标。 集成业务采用“一站式全链条价值服务”模式，从整站设计到设备集成、安装服务、调试送电，再到智能运维，实现了全流程的无缝衔接，极大地提升了服务效率；推行“全过程并发式流程”管理，确保从项目中标到设计、采购、制造、安装直至项目交付的各个环节能够并行推进，大大缩短了建站周期，提升了项目执行效率；采用“数字化建模、标准化生产、战略性采购、模块化安装”等先进方法，通过精确计算、标准化操作和模块化组装，实现了建站成本的最优化，为客户创造了显著的经济效益。 充电生态网络逐渐成型。截至2023年底，公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过260家，其中，合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过150家，截至2023年底，公司累计充电量突破260亿度，最高日充电量超过3800万度。根据充电联盟统计，在公共充电领域，截至2023年底，公司运营公共充电终端52.3万台，其中直流充电终端31.3万台，市场份额约为26%，排名全国第一；2023年全年公司充电量达93亿度，市场份额约为26%，排名全国第一。 盈利预测：电力设备稳健增长，充电业务进入第二曲线。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为184.0/226.3/276.1亿元，2024-2026年归母净利润分别为6.7/9.7/12.9亿元，对应的PE分别为30/21/16倍，给予2024E的EPS35倍PE估值，对应目标价22.34元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：充电桩业务进展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

工控小巨人，深耕行业二十余载。 成立于 2000年，公司最初通过可编程控制器和人机界面切入智能控制系统的 FA 领域，经过多年发展，公司产品线贯穿 HMI、 PLC、伺服/变频器、伺服电动机/交流电机、以及工业机器人的全过程，覆盖工业自动化的全流程，成为国内工控领域优秀的智能化、自动化整体解决方案供应商。 2020-2023年， PLC 产品营收从 4.90亿元增长至 5.35亿元， CAGR 达 3%，而以伺服产品为主的驱动系统营收从 4.26亿元增长至 7.29亿元， CAGR 达 20%，占比自 2020年的 38%提升至 2023年的 48%，成为公司第一大主营业务。 PLC 市场广阔，公司市场地位稳固。 我国 PLC 市场在 2023年以前均保持较高增速，规模从 2017年的 112亿元增长至 2022年的 170亿元，CAGR 达 8.6%，增速显著高于全球。基于多年的 PLC 产品研发和客户资源积累，公司的 PLC 业务一直保持快速增长态势，营收规模从 2011年的 0.8亿元增长至 2023年的 5.35亿元， CAGR 达 17%，在 2023年国内小型 PLC 市场中份额约为 7%，位列国产品牌第二，仅次于汇川。 伺服加速发展，国产替代持续加速。 我国伺服行业在近几年经历较大的波动。受益于新能源及半导体行业的爆发性增长，叠加传统行业周期向上，行业在 2019-2021年迎来高速增长，市场规模从 139亿元增长至阶段性高点的 233亿元。 在行业下行周期，国产厂商逆势扩张，加速国产替代。 汇川作为国内伺服厂商龙头，国内市占率从 2019年的 6%提升至 2023年的 28%，已经稳坐国内通用伺服的龙头地位。而除了汇川外，禾川/信捷/雷赛/伟创在 2023年伺服业务收入规模均实现大幅增长，同比增长 6%/23%/33%/78%。 工业自动化逐步回暖，细分行业呈现结构性机会。 对于 2024-2025年，我们认为，先进制造业方面，新能源行业可能由于基数高的原因而面临增速下降的表现，而 3C 行业则或源于苹果未来两年出现重大创新出现显著修复；传统行业方面，比如纺织、机床、矿山等则由于海外需求持续强劲而出现明显复苏。因此总体来看， OEM 市场复苏存在不确定性，项目型市场将稳步增长。 盈利预测： 公司作为国内工控的优秀企业，未来有望开拓更多的下游领域，进一步提高市场地位。 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润2.44/ 2.89/ 3.52亿元，对应 PE 为 16/ 13/ 11倍。 给予公司 2024年估值为20倍，对应目标价 34.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

事件：2024年7月9日，公司发布2024年半年度业绩预增公告。报告期内，公司预计实现归母净利润5.20-5.40亿元，同比增长55.93%-61.93%；预计实现扣非归母净利润5.19-5.39亿元，同比增长56.33%-62.36%，业绩同比实现大幅增长。 点评：电网投资持续稳健增长，公司受益业绩预增。“十四五”期间，国家电网计划投入3500亿美元（约合2.23万亿元），推进电网转型升级；南方电网规划投资约6700亿元；“两网”合计电网总投资约2.9万亿，较“十三五”全国电网总投资额增长13%。6月28日，国家能源局发布1-5月份全国电力工业统计数据：1-5月份全国电网投资额为1703亿元，同比+22%，5月份投资同比+14%。电网重点项目加快建设，公司重点项目陆续履约交付，收入发生结构性变化。公司预计2024年H1实现归母净利润52,000-54,000万元，与2023年同期相比，预计增加18,652-20,652万元，同比+55.93%-61.93%。 特高压线路建设火热，深耕细作特高压市场。公司核心业务为高压、超高压、特高压交直流开关设备的研发、制造、销售和服务，在组合电器领域市占率遥遥领先，2023年成功研制国际首台550千伏高速断路器、国内首台±800kv直流高速开关、550千伏80千安大容量开关等高端装备并实现工程应用。电网市场地位持续巩固，新签合同同比增长44.20%。5月公司中标多个国家电网项目，中标金额合计约为9.46亿元，占2023年营业收入的8.54%。 科技创新勇创一流，助力重大装备“出海”。公司持续攻克环保开关等高端产品核心技术，助力重大装备“出海”，加快完成满足国际市场需求的产品研制。优化调整国际市场策略，依托海外市场平台，发挥环保系列产品优势，深耕欧洲高端市场，辐射周边市场，做强单机设备出口业务。积极响应国家“一带一路”倡议，拓展海外市场，开拓新的业务增长点。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03/14.10/17.26亿元，对应的PE分别为25/20/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：特高压建设不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

深耕扁电磁线与线缆行业，老牌企业持续扩张。[Table_Summary]公司成立于1999年，深耕电磁线与电线电缆领域二十余年：扁电磁线方面抓住下游变压器高需求，拓展新能源汽车和超导市场；电线电缆方面作为行业优质，进军新能源和出口配套市场。公司业绩近年稳步增长，2018至2023年，公司营收自47.39亿元跃升至152.93亿元，CAGR为26.40%；归母净利润由1.3亿元增长至5.23亿元，CAGR为31.57%。截至2024年Q1，公司实现营收35.22亿元，同比+19%；归母净利润1.34亿，同比+17%。 电网投资增加扩大需求，电线电缆业务或将迎来新增长。中国电线电缆行业近年市场规模不断增长，在2019年突破万亿，预计2024年市场规模将达到1.5万亿元人民币，同比+25%。2023年全社会用电量92,241亿千瓦时，同比+6.7%，全社会用电量的稳步攀升，线缆行业市场需求稳定增加。2023年公司电线电缆实现营收100.99亿元，同比+13.04%，实现净利润3.47亿元，同比+41.62%，销量279万公里，同比+12.65%。公司电缆产业中心坚持“立足本地、深耕渠道、拓展电力”十二字方针，线缆产品采用成本费用加上合理利润的“成本加成”模式定价，公司四大线缆品牌悠久的历史底蕴拥有极强的区域影响力，拥有了一批伴随品牌成长且忠实的经销商，为公司持续稳定经营发展的基石。 多因素推动扁电磁线产能增长与技术创新，积极布局特高压、新能源等高景气赛道，海外市场拓展逐步进行。公司产能升级逐步推进，第一季度无锡事业部启动变压器用扁电磁线建设项目二期，同时技改与扩产计划继续进行，预计投产之后年新增扁电磁线产能约15,000吨，达产总11万吨/年，目前公司年电磁线产量72,247吨，预计以此扩张速度五年后将达产20万吨。根据现有净利润水平测算，并考虑到近年来原材料铜价上涨带来的净利润缩水空间和技术迭代带来的替代威胁，保守估计五年后公司电磁线产品条线有望维持在净利润7亿元左右。此外，公司适应下游需求和能源优化布局政策的号召，积极进行差异化产品研发，布局特高压、新能源等景气赛道，已经取得800伏高压驱动、铝合金导体等技术突破，预计未来存在新的增长机遇。海外方面，公司海外市场拓展逐步进行，海外业务逐年向好，产品出海未来可期。 盈利预测：预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.96/6.84/7.96亿元，对应的PE分别为12/11/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、盈利预测与估值判断不及预期

海陆重工成立于2000年，并于2008年在A股上市，是国内一流的节能环保设备的专业设计制造企业。公司主营业务为余热锅炉、压力容器、核安全设备制造销售，同时提供固废处理、光伏电站运营等环境服务。2024Q1公司实现营业收入4.65亿元，同比+5.67%，实现归母净利润0.45亿元，同比+26.03%，2023年公司实现营业收入27.95亿元，同比+18.20%，实现归母净利润3.40亿元，同比+1.08%。2023年度公司新签订单金额32.75亿元，截至2023年年底累计在手订单为45.81亿元，订单充足支撑公司长期发展。 余热锅炉及压力容器业务产销两旺，有望受益下游高景气。公司余热锅炉业务主要服务钢铁、石化及有色冶炼等多行业客户，压力容器业务则深耕石化与煤化工行业。公司多年投入锅炉及压容业务，设计制造能力在国内处于领先地位，盈利能力长期改善、居于行业前列。近年国内石化行业资本开支维持高位，众多项目陆续开工，对余热锅炉和压力容器等大型特种设备需求旺盛，有望推动公司业绩呈现新一轮增长。同时，公司余热锅炉业务还将长期受益于国内大规模工业设备更新及循环经济发展带来的有色冶金行业设备需求上涨；国家能源安全战略推动煤化工行业快速发展、景气度上升，将持续利好公司的压力容器业务。 公司核电业务具备较高弹性。随着能源转型，核能再次受到重视，国家加大核电项目审批力度。公司核电业务逐步恢复并发展，在核安全设备制造方面处于领先地位，研发水平强，引领核电站堆内构件吊篮筒体制造的国产替代。募资扩产第四代核级容器计划进展顺利，未来第四代核电技术有望成为发展重点，高温气冷堆具备明显优势，具有广阔的商业应用前景。 光伏发电与环保业务为公司利润提供稳定支持。光伏能源在国内装机量持续增长，成为重要的新能源发电方式，公司通过全资子公司运营光伏电站业务，稳定的发电量和较高的毛利率使新能源电力销售业务为公司利润提供了支撑。环保产业市场潜力巨大，公司环保工程业务持续发展，致力于固废和污水处理业务，未来将扩大全产业链服务，满足市场需求。 盈利预测：预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.5/5.4/6.1亿元，对应的PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，盈利预测与估值判断不及预期

事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入14.19亿元，同比+15.77%；归母净利润1.62亿元，同比+1.11%。 点评：国内领先城市交通规划企业，业绩增长良好。2023年公司实现营业收入14.19亿元，同比增长15.77%，归母净利润1.62亿元，同比增长1.11%。2023年三大主营业务大数据软件及智慧交通实现、规划咨询服务、工程设计与检测营收分别为5.79/5.09/3.28亿元，同比增速分别为60.65%/0.11%/-7.88%。2023年公司大数据软件与智慧交通业务营收快速增长得益于成功落地BIM建模、智慧交通工程、信号配时等一批标杆项目，同时智慧高速实现成功复制，中标福建高速集团沈海高速泉厦段扩容工程数字化技术指导咨询服务项目。储能方案实现应用，产品技术得到认可。 形成“1”个一体化数字底座+“4”大基于数字化专业服务，致力城市交通发展。公司利用“CIM+BIM+TIM”数字孪生平台，结合AI技术提供强大的计算支持，助力城市竞争力、效率提高、民生改善和基础设施安全。公司在深圳市轨道五期工程建设规划和22号线、27号线轨道设计中发挥关键作用，实现高峰小时实时在线超30万辆车运行推演，同时公司还在智慧停车平台方面通过一键预约、错峰共享等服务提高了停车利用率。4月20日深城交发布公告，公司智慧路灯杆已经在深圳、佛山、东莞、苏州、无锡等多个城市智慧道路建设项目落地。 低空领域持续发力，看好未来智慧城市空中交通发展。深城交作为深圳低空经济核心技术单位，致力于服务市区各级政府，包括低空经济规划、政策制定、产业发展、软硬件设计及集成交付等全过程服务。近期公司与一家深圳研究咨询机构联合中标承接了深圳低空智能融合基础设施建设项目一期，旨在建设覆盖全市的智能融合系统软件平台，包括低空操作管理和服务系统，及相关配套设施，该项目的实施将进一步提升公司在低空领域的研发与交付能力。此外，公司还与中国民航管理干部学院合作，在世界低空经济论坛上签署了“智慧空中交通运行技术实验室（SAMOT）”协议，共同推动深圳智慧城市空中交通试点项目。 盈利预测：预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.84/2.24/2.72亿元，对应的PE分别为67/55/45倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户拓展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

事件：公司发布2023年年报，2023年聚和实现营业收入102.9亿元，同比+58.21%；2023年公司实现归母净利润4.42亿元，同比+13%，基本符合我们此前预期。 2023年银浆出货维持高增长，盈利小幅下行。（1）公司2023年光伏导电银浆业务实现营业收入102.0亿元，同比+57.64%，毛利率约为9.64%，同比下降1.77pct，我们认为主要系Perc等浆料在行业竞争加剧背景下单kg加工费有所下降。（2）2023年全年公司光伏银浆出货量约为2003.0吨，同比+45.76%，伴随公司产能扩张与下游需求高景气，公司银浆出货量延续高增长趋势。（3）电子浆料2023年实现营业收入约2571.9万元，公司积极布局光伏之外的第二成长曲线。 2024年N型占比提升，LECO有望驱动加工费进一步改善。（1）2024年公司全年银浆出货量有望达到3000吨，其中N型占比有望提升至80%。公司将Perc银浆的know-how有效迁移至N型浆料，市占率显著提升。（2）LECO技术显著降低太阳光电池电极与硅基之间的接触电阻，2023Q3后LECO迅速导入，LECO技术需要将传统正面银铝浆料替换为专用银浆，聚和TOPCon电池LECO烧结银浆、P+型Poly接触银浆系列产品等多个新系列产品量产驱动单kg加工费改善。 自供银粉有望长期改善公司利润。银粉为光伏银浆成本占比最高的原材料，银粉价格波动在一定程度上影响公司利润，2023年公司收购了江苏连银，现已更名为江苏聚有银，致力于光伏电池银浆用电子级银粉的全面国产化，第四季度已经开始实现每月吨级的银粉自供，产能不断爬坡，有望在2024年逐步放量。银粉自产增厚盈利的同时，能保障主要原材料的客制化与稳定供应，对公司规模扩张的战略意义重大，银粉自制后有望将银粉端加工费转化为公司利润。 盈利预测：银浆出货延续高增长，LECO驱动盈利提升。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为143.2/171.9/206.2元，2024-2026年归母净利润分别为7.34/9.14/10.49亿元，对应的PE分别为13/10/9倍。 给予2024E的EPS15倍PE估值，对应目标价66.48元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入135.11亿元，同比+2.16%；2023年公司实现归母净利润17.66亿元，同比+4.18%，基本符合市场预期。 “大交通”业务厚植优势。品牌工程捷报频传，港珠澳大桥顺利通过国家竣工验收，深中通道主线贯通，木寨岭隧道、白佛隧道、圭嘎拉隧道等多个“世界级”“国家级”项目顺利贯通，祁婺高速、德余高速、大连湾海底隧道迎来通车。重点项目接续落地，G219温昭公路、攀盐高速、莱青高速青岛段、二广高速公路荆州绕城段、四川道炉高速、苏通第二过江通道、南京锦文路通道、芜湖泰山路长江大桥、苏通第二长江大桥、顺德电力隧道等一大批项目陆续中标。 “大城市”业务全面推进。在全国百余个城市均有项目落地，中标黄埔至南沙东部快速通道、石家庄市北部片区城市基础设施提升改造三期工程、深圳市107国道市政化改造工程、赣州市三江口片区综合开发、重庆江南春城综合开发、东莞污泥集中处理处置、德阳天府旌城配套设施等项目，厦门第二东通道翔安大桥荣获中国钢结构金奖，海河柳林设计产业配套项目BIM设计荣获四项BIM大奖。城市业绩更加丰硕，区域来源更加广泛，业务类型更加多样。 先发参与低空经济新型基础设施建设。积极参与多层次、多维度的交通网络体系建设，推动地上交通网向上1000米，向下100米的立体延伸。为国家和各省市设计、建设服务低空经济的新型基础设施，致力于成为低空经济“天路”设计、建设、运营的知名服务商，提供“中交方案”。研究重点城市地下空间规划，通过三维数字地下空间信息系统构建，地下空间需求预测，综合统筹一体化设计，开发地下空间的交通运输、商业设施、公共服务等功能，打造可持续、智能化的未来空间，为解决地面空间不足和提升城市功能多样性提供综合解决方案。 盈利预测：大交通业务基本盘稳健，先发布局低空经济新型基础设施。 我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为129.1/132.3/138.9亿元，2024-2026年归母净利润分别为18.5/19.3/20.3亿元，对应的PE分别为12/11/11倍。给予2024E的EPS15倍PE估值，对应目标价13.43元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：低空经济进展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入34.0亿元，同比+229.02%；2023年公司实现归母净利润6,883.78万元，实现扣非归母净利润5,977.44万元，同比均实现大幅扭亏为盈。 商旅出行业务迎来全面复苏与加速发展。出境游业务方面，公司提前布局、加快供应链重塑，加强与全球旅游机构及供应商开展深度交流合作，新增资源供应商超百家，组织了前往埃及、阿联酋、肯尼亚、俄罗斯、新西兰、匈牙利、西班牙、南非等目的地的首发团共50个，覆盖超过60个国家地区，出境游团队数量规模位居全国前列；国内游业务方面，利用全国布局和各地子分公司的网络渠道，公司提前锁定旅游热点地区的景区、酒店、交通等资源，并借助国内旅游市场火热的契机，促进“组团”与“地接”双业务资源协同、共同发展。 住宿业发展势头良好，营收规模超2019年度水平。公司住宿业全年实现高开稳走，营收规模同比2019年度增长了9.21%。酒店管理业务方面，管理规模持续扩大，管理输出能力不断增强，报告期内共拓展管理项目31个；同时，岭南酒店创新“分片区一体化”“分品牌运营”的管理模式，针对原有酒店管理项目提升运营管理效率，在提高管理效能、整合营销渠道、加强营销联动、客源互补互促及降低成本费用等方面取得显著成效。 “旅游+”多元化业务加快发展，联手亿航智能布局低空经济。报告期内，广之旅悦景公司成功签约贵州高荡景区，今年以来共接洽意向景区运营开发项目10多个，使公司目的地旅游资源得以进一步增强。2020年岭南控股即与亿航智能达成战略合作，双方将以智能自动驾驶飞行器（AAV）在旅游产业的行业应用为切入点，携手构建“城市空中交通（UAM）+泛旅游生态圈”产业合作模式，打造空中交通行业应用新范式和智慧旅游新生态。 盈利预测：商旅出行景气修复。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为59.2/74.6/85.8元，2024-2026年归母净利润分别为2.58/2.81/2.92亿元，对应的PE分别为24/22/21倍。给予2024E的EPS30倍PE估值，对应目标价11.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：低空经济进展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入9.1亿元，同比+4.11%，实现归母净亏损3.9亿元，同比下降1,229.96%，基本符合我们此前预期。 智能网联延续高增长，ETC稳健起量。（1）万集2023年智能网联业务收入同比+23.80%，ETC同比增长23.62%，激光雷达业务较上年同期增长9.16%。（2）公司2023年净利润同比下降主要原因如下：公司坚持长期战略，保持创新投入力度，持续加大激光雷达、智能网联等新产品的市场和研发投入，研发费用3.36亿元，同比增长幅度较大；同时，公司部分产品价格在2023年有所下降，影响了整体毛利率。 ETC有望迎来新一轮更新换代。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，《行动方案》提出，到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；其中重点包括支持交通运输设备的更新。公司作为ETC领域核心厂商，有望核心受益行业红利。 V2X加速落地，公司有望延续ETC领域的优势地位，核心受益行业红利，打造第二成长曲线。五部委联合推出《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》，组织开展“车路云一体化”应用试点，进一步推动智能网联汽车商业化应用。本次应用试点从“车路云一体化”技术落地和智能网联汽车规模应用两个维度开展更加深入的道路测试和示范应用，通过城市级的规模化应用试点，推动智能网联汽车加速从示范应用向商业化推广演进。2024年有望成为V2X落地元年，V2X由G端主导，考虑产品积淀与资源壁垒，我们认为万集有望延续ETC领域的竞争优势。 盈利预测：V2X政策落地，有望加速起量。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.7/4.3/7.0亿元，2024-2026年的营业收入分别为11.52/40.9/44.4亿元，对应的PS分别为5.15/1.45/1.34倍。 风险提示：V2X进展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

事件：公司发布 2023年年报和 2024年一季报。2023年实现营业收入 35.29亿元，同比增长 20.72%，归母净利润 3.44亿元，同比增长 22.74%，扣非归母净利润 3.16亿元，同比增长 24.25%。其中，2023Q4实现营收14.57亿元，同比增长 1.31%，归母净利润 1.34亿元，同比下滑18.14%，扣非归母净利润 1.29亿元，同比下滑 17.86%。2024Q1实现营收 7.46亿元，同比增长 41.36%，归母净利润 0.62亿元，同比增长146.93%，扣非归母净利润 0.54亿元，同比增长 169.65%。 收入稳定增长，机房及储能温控贡献稳定。公司作为国内领先的精密温控节能解决方案和产品提供商，紧密抓住下游需求，积极为云计算数据中心、算力设备等领域提供设备散热解决方案。2023年公司机房温控/机柜温控/客车空调/轨道交通列车空调及服务实现营收16.40/14.65/0.92/1.06亿元，同比+13.83%/+33.00%/+35.53%/-24.97%，其中机房温控和机柜温控贡献主要增长，机房温控温和增长主要系全年季节性的影响一些大项目的验收确认集中在第四季度完成，全年收入呈现前低后高，而机柜温控增长较快主要系储能相关业务的持续增长。在AI 大模型驱动下，算力设备对散热要求不断提高，液冷技术有望加速渗透，公司已推出针对算力设备和数据中心的 Coolinside 液冷机柜及全链条液冷解决方案，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。 盈利表现出色。2023年，整体毛利率同比+2.54pct 至 32.35%，其中，机房温控/机柜温控毛利率同比+6.03/-0.14pct 至 31.53%/ 32.16%，公司毛利率显著提升主要系报告期内公司在一系列降本增效措施，以及产品收入组合的有利变化，加上原材料成本相对稳定等有利因素作用下，综合毛利率有所提升，而机柜温控业务的毛利率略下降主要系行业市场竞争有加剧趋势。费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.27/0.42/0.76/0.10pct 至 7.54%/ 4.36%/ 7.45%/ 0.18%。 盈利预测：受益于 AI 浪潮下液冷渗透提升，叠加储能市场空间广泛，公司有望实现多点开花，收入和盈利将进一步提高。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润 5.28/ 6.97/ 8.85亿元，对应 PE 为 36/ 27/21倍。给予 2024年盈利 45倍 PE 估值，目标价为 41.7元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。