工控小巨人，深耕行业二十载。 自 2005年公司前身深圳伟创成立以来，伟创电气深耕电气传动与工控领域 18年，业务规模遍及全球多地，跻身国内工控行业前列并积极拓展海外市场。 以变频为基，逐步拓展伺服+PLC。 在变频领域，公司早期以低压变频器为主，且聚焦电气传动领域，产品经过多次迭代， 广泛应用于起重、矿用设备、轨道交通、新能源等领域。在伺服领域，公司全力打造具有市场竞争力的通用产品。在 PLC 领域，目前公司已建立具有成本优势的小型 PLC 产品体系，开始对中大型 PLC 立项并投入研发。 深耕变频，地位稳固。 与外资品牌比较， 公司的竞争优势一方面在于紧贴市场需求的开发理念与流程，使得产品具有更强的针对性、实用性。另一方面则在于公司作为本土品牌更能够把握市场变化趋势，不断推出新产品、完善解决方案，具有定制化产品的交付优势。 与国内同行业公司比较， 公司的竞争优势在于深耕细分行业的发展策略。经过多年积累，公司已经在起重、轨道交通、光伏扬水等多个下游领域深入布局，并占据了一定的市场份额和行业地位。整体来看，公司相比于国内外品牌的这些优势正顺应了变频器产品以行业专机为主导的发展趋势，使得公司在国产产品替代进口产品的大潮中牢牢占据了有利地位。 伺服+PLC 市场广阔，公司快速拓展。 公司专注于制造各种伺服系统，包括通用伺服系统和特定行业设计的伺服系统。自公司推出 PLC 后，其在控制层、驱动层和执行层的产品系列趋于完整，成功弥补战略短板，形成的系统解决方案将进一步提升在市场上的竞争力。公司拓宽其业务领域开拓新细分市场后有望实现伺服和控制系统产品的互动增长。 工业自动化逐步回暖，细分行业呈现结构性机会。 对于 2024-2025年，我们认为，先进制造业方面，新能源行业可能由于基数高的原因而面临增速下降的表现，而 3C 行业则或源于苹果未来两年出现重大创新出现显著修复；传统行业方面，比如纺织、机床、矿山等则由于海外需求持续强劲而出现明显复苏。因此总体来看， OEM 市场复苏存在不确定性，项目型市场将稳步增长。 盈利预测： 公司作为国内工控的优秀企业，未来有望开拓更多的下游领域，进一步提高市场地位。 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润2.65/ 3.36/ 4.11亿元，对应 PE 为 40/ 31/ 26倍。 给予公司 2025年估值为40倍，对应目标价 63.7元， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

聚焦“源、网、荷、储”，深耕电力、自动化和智能制造。 公司业务聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，整体业绩与特高压建设密切相关。 2024年前三季度实现营收 95.86亿元，归母净利润 8.95亿元。 2017-2023公司总营收CAGR8.72%，近年实现稳定增长。 国网直流输电建设提升公司业绩，柔性直流输电发展提供新增长机会。 公司换流阀业务市占率高，在 2024年国网特高压项目招标中，公司特高压换流阀中标金额为 12.65亿元，达国网特高压换流阀招标总额的27.00%。柔性直流输电以其平抑输电端波动的特性取得新能源领域发展优势，并利好换流阀需求增长。公司具备柔性直流输电科研竞争力，已展现出良好表现，在广东 220千伏天河棠下柔直背靠背工程直流主设备专项招标项目中中标柔性直流换流阀及其附属设备 46800万元，占本次招标总额 59.10%。 智能电表业务稳步提升，中压业务受益于主网建设，智能配网前景乐观。 电表需求处于上升周期，公司电表中标情况良好，在 2024年三批国网电表招标中中标金额总计占全年国网电表招标总额 12.67%，为占比最高公司，同时海外业务市场加速拓展，公司智能电表业务增长势头良好，2024H1实现营收 15.99亿元，毛利率 27.54%， pct+2.31%。继电保护及二次设备市占率可观，近年中标金额稳定。公司抓住配电自动化机遇，掌握多项核心技术，落地项目表现良好。 拓展充电桩&储能业务，打造新增长极。 我国新能源充电桩增长显著，2024年 1-11月我国公共充电桩增量为 73.4万台，私人充电桩增量 302.2万台。公司充电桩业务受到市场认可，在南网 2024年充电桩第一批框架招标中，公司中标 4641.12万元，金额占比 28.96%，居本次中标企业首位。我国储能业务持续发展， 2024H1我国储能新增装机量 16.8GW，新型储能新增装机量 13.7GW。公司是唯一同时具备构网型风、光、储、SVG 产品并通过第三方试验的厂家，其产品成功应用于张北国家风光储输示范工程，具备核心竞争力。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 12.33/17.26/20.58亿元，对应的 PE 分别为 21/15/13倍，维持“买入”评级。

深耕园林机械，积极布局机器人。创办于1993年，目前公司的主要产品包括汽油类和锂电类园林机械，主要用于园林绿化的修理及养护。 2011-2023年，公司营业收入从4.18亿元增长至6.67亿元，CAGR达4%，其中，受益于海外去库存和需求爆发，近几年收入增速明显提升，24年前三季度公司实现营收6.21亿元，同比增长为31%。分产品看，割草机和链锯占营收的主导，2023年割草机和链锯的收入占比分别为46%和28%。分地区来看，公司以海外市场为主，2023年海外市场占比达89%。随着AI浪潮到来，在坚守传统主业的同时，公司积极拥抱AI+，依托自身制造经验和渠道优势，切入机器人领域，有望打开新的增长极。 行业稳定增长，公司顺势而为。根据统计，全球园林机械市场规模在2021年约为347亿美元，而到2025年预计达到450亿美元，CAGR达7%。分市场来看，美国、欧洲长期处于园林机械产品市场需求和供给的中心。而智能割草机器人解决了传统割草机的痛点，可以实现自动避障、解决杂乱割草、应对复杂环境、制定草坪护理计划等，市场需求正在快速增长。2023年公司成立了上海中坚高氪机器人有限公司，组建行业内领先的研发团队，专门研发新一代割草机器人产品，为公司向智能制造转型奠定了基础。 机器人时代到来，公司有望打造全球性机器人平台。人形机器人领域，公司在2024年3月投资了1XHoldingAS公司，以对1X的投资为契机，与软银、OPENAI、三星、EQT等国际大型机构共同参与了1X机器人的发展机会。四足机器狗领域，公司在2024年5月设立控股子公司江苏坚米智能机器人有限公司，并推出首款四足机器人品牌灵睿型号P1，产品初步成型并将按计划推向市场。人形机器人正处于0-1的爆发阶段，根据我们的测算，到2030年工业场景的需求量将达到328.4万台，家庭&商用场景的需求量达到43.5万台，整体市场规模接近400亿美元。届时公司有望通过人形机器人+四足机器狗的平台，充分受益下游需求爆发，打开新增长极。 盈利预测：公司作为国内园林机械的优秀企业，未来有望开拓更多的下游领域，进一步提高市场地位。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润0.72/1.23/1.94亿元，对应PE为188/110/69倍。给予公司2025年估值为140倍，对应目标价130.2元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

公司 2025年 1月 7日发布公告，湘油泵拟使用募集资金向全资子公司增资以实施募投项目，公司拟以现金方式向全资子公司腾智机电增资1.50亿元人民币，资金来源为募集资金，主要用于年产 350万台新能源电子泵智能制造项目&高效节能无刷电机项目。 公司系柴油发电机油泵核心供应商。 （1） 24H1实现营业收入 97,079.87万元，同比+11.08%， 实现归母净利润 9,169.73万元，同比增长7.30%，主要系报告期内公司订单充足，主要产品柴油机机油泵、变速箱泵、新能源车用零部件、电机销售收入同比均有所增长。同时原辅材料价格稍有增长，带动采购成本稍有上涨，产品毛利率稍有下降，公司总体盈利能力持续增强。 （2） 潍柴、玉柴、中国重汽、一汽锡柴、一汽大柴、洛阳拖拉机、上汽集团、比亚迪、东风汽车、长安汽车、吉利汽车、广汽、奇瑞汽车、长城汽车等国内外主要主机厂的战略供应商。 AI 爆发带动数据中心柴油机增量需求。 参考 GB 50174- 2017第 8. 1. 12条规定： A 级数据中心应由双重电源供电，并应设置备用电源， 按照Uptime Institute， 根据数据中心的可用性分为 4个等级， Tier(基本型)、TierI(部分冗余型)、 Tier Ⅲ (可同时维护型)和 Tier IV(故障容错型)， 后两种需强制配备 UPS+发电机。按照我国《GB50174-2017数据中心设计规范》，一般情况下，数据中心柴油发电机的选择依据实际负载并考虑冗余来进行配置。伴随 AI 爆发，训练与推理所需算力指数级增长，我们看好数据中心建设带来增量柴油发电机需求。 携手赛力斯前瞻布局人形机器人。 （1） 2024年 4月湘油泵可转债募投项目之一“高效节能无刷电机项目”为新建高效节能无刷电机智能制造车间，涵盖车用电机、关节模组电机、工业智能设备电机等 400万产能电机； （2） 2025年 1月 9日湘油泵发布公众号，美湖智造有望落户沙坪坝区，融入成渝地区双城经济圈建设，与赛力斯达成紧密合作，共同搭建美湖智造泵类产品，赋能赛力斯智能化零部件产品等。 盈利预测： AIDC+人形机器人双轮驱动。我们预计公司 2024-2026年的营业收入分别为 22.9/ 26.3/ 30.3亿元。 2024-2026年归母净利润分别为2.43/ 2.91/ 3.41亿元， 对应 PE 分别为 23.23/ 19.43/ 16.56， 给予 2025E的每股净利润 25倍 PE 估值，对应目标价 33元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： AI 渗透不及预期风险， 盈利预测与估值模型不及预期风险

工业软件为基，业务聚焦四大行业。公司业务主要聚焦央企重工、半导体电子、汽车及轨道交通、装备制造四大行业，提供云产品与服务、软件系统与服务等数字化转型解决方案。云产品与服务主要依托公司自主研发的“乐世界”产品台等，加入华为、西门子、Amazon等生态体系。2024H1公司云产品与服务业务实现营收2.02亿元，同比+31.33%，逐步实现从传统工业电气业务到工业软件与工业电器双轮驱动模式。 抓住工业变频器国产化机遇，市场渗透率提升。我国明确提出出推进新型工业化，锚定制造强国建设目标，逐步实现国产替代。2024年4月30日，子公司上海能传电气签订了1.86亿元的变频器销售合同，占公司2023年度营业收入的13.21%；2024年6月公司收到中标通知书，确认上海能传为徐大堡核电厂1、2号机组工程EV02主泵变频器设备采购。 本次中标金额1.50亿元，占公司2023年度经审计营业收入的10.64%。 AI大模型与华为合作，增长潜力良好。我国信息软件市场发展前景广阔，2024H1我国软件业务收入实现62,350亿元，同比+11.50%，软件业利润总额7,347亿元，同比+15.70%。信息技术服务收入42,224亿元，同比+12.60%，在全行业收入中占比为67.70%。公司战略布局及构建了AI算力底座及AI行业应用业务，2024年确立了“生成式人工智能+工业软件”的发展战略，顺利构建“能科+华为”合作全链条，基于华为盘古大模型，并结合能科“乐世界”产品，打造了AI+研发、AI+设计、AI+工艺、AI+验证、AI+维护等面向汽车及轨道交通、半导体电子及装备制造等行业的数字化解决方案。公司AI算力底座及AI行业应用业务拓展顺利，2024年已签订两笔AI大模型订单，金额分别为1.24亿元、1.45亿元。AI大模型应用空间广阔，有望打造新业务增长极。 盈利预测：预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.17/3.12/3.90亿元，对应的PE分别为36/25/20倍.首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：公司12月5日发布公告称，公司股票已有15个交易日收盘价不低于“冠盛转债”当期转股价格17.01元/股的130%（22.11元/股），已触发“冠盛转债”的有条件赎回条款，公司董事会决定本次不行使“冠盛转债”的提前赎回权利，不提前赎回“冠盛转债”。公司专注汽车底盘系统零部件业务。 冠盛股份2024年第三季度实现营业收入10.09亿元，同比+29.48%，实现归母净利润6309.67万元，同比-18.91%。冠盛主要产品包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元、橡胶减震、转角模块等多个系列，产品远销欧洲、北美洲、南美洲、亚洲、大洋洲和非洲六大洲，营销网络覆盖海外120多个国家和地区。各产品线型号可适配全球大多数车型。 北美维持强补库需求，降息浪潮下新兴市场25年需求修复。（1）得益于轮毂轴承单元倍增计划，特别是进入KA客户后，公司北美收入增长显著。（2）从市场结构来看，24H1公司欧洲/北美/南美/亚非等地收入占比分别为43%/24%/8%/16%，国内市值占比约为10%。（3）伴随全球降息浪潮，新兴市场国家需求旺盛，但受外汇储备限制的状况可能会得到改善，新兴市场国家的增长速度或将在25H2开始回升，与此同时，北美市场预计将保持较高的库存补充速度，继续实现稳健增长。 先发布局半固态电池。（1）公司已投入大量资源进行半固态电池的研发，核心材料如固态电解质是独有的专利，市场上无法采购。设备方面，约2/3的设备是共用的，1/3的设备需要与第三方设备制造商联合开发。（2）公司半固态电池技术不仅在本征安全性、循环次数上具有优势，而且在成本控制和生产效率上也更具竞争力。此外，冠盛在全球范围内拥有深厚的渠道基础和强大的品牌运营能力，这为其进入固态电池市场提供了有力的支持。 盈利预测：北美+新兴市场补库需求强劲。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为38.2/43.9/50.5亿元。2024-2026年归母净利润分别为3.05/3.76/4.19亿元，对应PE分别为13.92/11.29/10.12，给予2025E的每股净利润15倍PE估值，对应目标价31元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能车业务进展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

深耕深冷技术设备与燃气运营，进军稀有气体制造。 公司是国内先进深冷技术厂商， 产品广泛应用于天然气、煤化工、氢能源等领域。在深冷技术板块，公司是国内少数掌握换热器核心技术厂商之一，板翅式换热器设计及制造水平国内领先；在燃气运营板块，公司是合成气氢与一氧化碳分离制乙二醇深冷分离工艺段优质企业，业务成功拓展至海外。 2022年公司在唐山自主投资新建一套精制氪氙气体装置，开始布局稀有气体市场， 2023年气体运营营业收入 0.48亿元，实现首年业绩。 公司业绩受设备板块交付周期&城燃扰动较大。 设备板块， 公司成套设备国内交付周期通常一年以上， 海外订单交付周期约为两年， 因此设备制造与订单确收存在一定不匹配。 城燃方面， 24年德州区域内下游需求仍处低位水平，三桶油继续直接下场促销也造成分销客户的部分流失，工业、民用气价格双轨制的合并造成民用气采购成本上升，但区域内物价局对民用气的顺价工作一直未能完成，叠加为政府村村通改造垫付的工程款未能及时回款坏账的大额计提，诸多因素导致城燃板块 24年业绩大幅下滑。 国内天然气市场化改革深化，燃气业务有望恢复。 根据“十四五”现代能源体系规划，到 2025年国内天然气年产量达到 2300亿立方米以上，全国油气管网规模达到 21万公里左右。基于国际 LNG 现货价格和国际油价走势，中国上游天然气批发价格在 2025年大幅下调的概率较低，预计将趋于稳定。国内天然气市场有望保持稳健，支持公司财务平稳恢复。 海外订单陆续落地，出海业务前景乐观。 公司 2023年海外订单公司中标 18.18亿元，其中已签订单 14.18亿，同比增长三倍以上； 根据公司 2024年 12月 25日发布的投资者关系管理信息，截至 2024年 9月30日，公司设备销售在手出口订单 11.46亿元，出口订单占在手订单比例超过 46%。公司订单落地周期在 12～24个月，预计海外订单将对2025年业绩做出增长贡献。公司与韩国浦项钢铁合作的共同建设运营韩国电子特气项目，并于 2024年 10月与公司签订电子特气制取装置的采购合同，约定于 25年底交付，估计 26年可以贡献收益。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 2.85/4.29/5.37亿元，对应的 PE 分别为 16/11/8倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

立足一站式电池解决方案，受益于消费电子产品市场复苏。公司三大主营产品为方形锂离子电池、圆柱锂离子电池、镍氢电池，产品应用集中于消费类电子产品。2024年消费类电子产品整体趋势回暖，2024H1手机产量达到7.52亿台，同比+9.7%，其中智能手机产量5.63亿台，同比+11.8%。微型计算机产量1.57亿台，同比+1%，增速实现由负转正。2024H1公司笔记本电脑电池产品出货量同比+48%，智能穿戴类电池产品出货量同比+39%。 完成IPO募投项目建设，提升新能源电池发展潜能。2024H1公司募投广东豪鹏新能源研发生产基地建设项目（一期）、广东豪鹏新能源研发中心建设项目，聚焦于新能源电池领域，提供从电池研发、制造到电源系统解决方案的全方位服务，并在储能电芯领域进行布局。公司拥有20年以上电芯制造的能力，以及15年磷酸铁锂体系平台的研发能力，拥有742项授权专利，为公司未来新能源电池发展提供良好布局。 抓住智能化机遇，积极布局AI眼镜等可穿戴设备。根据IDC预测，2024年全球AIPC出货量将达到近5000万台，预计到2027年将增长至1.67亿台，占全球PC出货量的近60%。公司目前已向部分客户供应AIPC机型配套的电池产品，并与惠普、戴尔、微软、宏碁、华硕等国际知名笔记本客户已建立合作关系，有望率先受益。据WellsennXR数据预测，2025年起AI智能眼镜将快速渗透，到2029年年销量有望达到5500万副，到2035年将攀升至14亿副。公司在消费电子电池领域深耕二十余年，已在小软包锂离子电池出货量方面位居全球前列，下游应用覆盖了包含AI、AR/VR在内的各类智能穿戴类产品，并与多家智能穿戴头部品牌客户积极进行新型终端配套产品的验证导入。 盈利快速恢复，费用率环比下降。公司24H1产能调整规模较大，过渡期内的生产成本和管理成本大幅增加，对短期盈利造成了一定压力。随着产能整合完成与产能规模提升，公司费用率逐渐改善，截至24Q3，公司销售、管理、研发费用率分别由2024Q2的2.9%/6.4%/5.7%下降至2024Q3的2.2%/5.5%/5.3%，费用率改善明显，盈利能力有望回升。 盈利预测：预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.38/3.01/4.93亿元，对应的PE分别为33/15/9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：业务进展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

事件：2024年12月31日，公司发布公告，拟收购嘉隆（集团）有限公司持有的厦门金龙旅行车有限公司40%的股权，并就前述股权转让事项签署附条件生效的股权转让协议。经双方协商同意，标的股权对应的转让价格为人民币408,919,960元。本次股权转让完成后，金龙汽车将持有金龙旅行车公司100%的股权，金龙旅行车公司将成为金龙汽车的全资子公司。 点评：发挥协同作用。我们认为，本次交易有助于公司优化资源配置，助推国有资本保值增值。通过本次股权收购，公司将持有金龙旅行车公司100%股权，有助于公司的主要下属整车子公司在研发、采购、销售等关键环节达成进一步的协同合作，有利于公司提高决策效率，稳固并强化公司整车企业的市场竞争力，有利于公司更好地落实后续发展规划，符合公司整体发展战略。 加速布局自动驾驶，打造先发优势。在自动驾驶技术方向，公司园区无人车系列应用开发实现点到点行驶、障碍物避让、障碍物绕行、通过减速带、通过人行道、通过弯道、通过无红绿灯路口、自动泊车、指定速度行驶、指定路线行驶、坡道起停等功能。开发了高阶自动驾驶公交客车，开发符合功能安全、预期功能安全、数据安全、网络安全体系的高阶自动驾驶车辆。另外，公司无人驾驶车辆正加速实现商业化落地，例如，公司旗下L4级自动驾驶微循环公交客车6601G，是金龙高级别智能网联车型的优秀代表，已在重庆永川、郑州郑东新区、福州马尾、厦门集美、江西新余、江西赣州、山西阳泉、上海等全国十余座“智慧城市”实现商业化落地运营，聚焦智慧公交、自动驾驶出行服务等应用场景，加速智能网联汽车与智慧城市基础设施协同发展。未来，金龙将致力于自动驾驶、人工智能等领域的创新研发，不断提升自身核心竞争力。 盈利预测：公司作为国内自动驾驶领域的优秀企业，依靠多年来深厚技术积累，未来有望开拓更多的下游领域，进一步提高市场地位。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润1.68/4.31/6.77亿元，对应PE为58/22/14倍。给予2025年盈利30倍PE估值，目标价为18元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

高压开关优质企业，“一体两翼一辅”助力业绩高增。 公司成立于 1970年，深耕电力设备行业五十载，现已形成“一体两翼一辅”格局，主要涵盖特高压、中低压、出海、运维四大板块。公司于 23年初被划转至中国电气装备集团，实控人为国务院国资委，打开发展新篇章。截至 24Q3，公司 24年前三季度实现营收 78.85亿元，同比+5.88%；实现归母净利润8.57亿元，同比+55.13%，继续维持高增长态势。 高压业务为基，充分受益特高压&输变电建设。 特高压方面，风光大基地建设催生跨省输电需求，国网“十四五”期间计划建设“24交 14直”特高压工程， 22-23年间“三交九直”进展顺利， 24年新增“五交九直”增补线路，预计 2025年特高压投资仍维持高景气。在 2024年 4次国网特高压设备投标中，公司中标金额共计 16.60亿元，占特高压设备招标总额 9.26%。输变电方面， 2024年国网输配电设备招标总额中组合电器占比最大，为 25.45%，公司在其中呈现高市占率，中标金额占六批招标总额 23.58%。高压板块作为公司基石，有望充分受益特高压&输变电建设助力公司实现业绩高增。 配网投资迎来高景气，内外兼修盈利能力不断提高。 分布式能源大比例接入拉动配网建设需求。投资方面，预计 2024年电网建设投资总规模将超过 6000亿元，其中配网部分有望超过 3000亿元。市场方面，公司中低压配网输配电设备产品矩阵完备，并在国网开关柜及一二次融合成套柱上断路器等招标过程中市占率行业领先。毛利率方面，公司注重内部提质增效，配网业务毛利率近年提升明显且有望进一步提升。 全球电网投资加速，单机设备出海方兴未艾。 全球新能源转型大势所趋，2023年全球电网投资额高达 3744亿美元，同比增长 8.93%。 欧盟 23年底宣布投入 5840亿欧元进行史上最大规模的电网改造计划。公司布局海外业务多年，积极融入“一带一路”建设，已成功进入欧洲高端市场并布局海外其他市场，逐步从海外 EPC 建设转型为单机设备出口，凭借高质量设备实现市场开拓。海外电力设备市场空间广阔&高毛利率有望成为公司业绩新增长点。 立足开关设备运维检修，实现多元业务拓展。 公司立足开关设备运维检修并逐步延伸至整站、配网、输电线路，多元化拓展打造检修新增长点。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 12.01/15.65/18.84亿元，对应的 PE 分别为 22/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际化运营风险、盈利预测与估值判断不及预期

事件：11月14日公司在投资者关系管理信息中表示，公司在固态电池领域有较好的布局，其中碳纳米管导电剂，尤其是高性能单壁管在固态电池中有更好的应用场景，硅碳负极也有望成为未来固态电池主流的负极应用方案。其中，目前公司单壁管产品已送样包括太蓝、卫蓝等在内的主流固态电池厂商，其中已获得某固态电池厂商订单，并小批量出货。而目前公司硅碳负极已向某固态电池厂小批量出货，也已送样太蓝、盟古利等主流固态电池厂商，测试反馈良好。 点评：积极布局固态电池领域，未来可期。近期固态电池产业呈现加速落地趋势，比如11月15日，华为公开了硅基负极材料的专利，名称为《硅基负极材料及其制备方法、电池和终端》，专利显示采用该发明实施硅基负极材料制备的电池相对现有传统硅氧/碳复合负极材料制备的电池，其循环性能得到明显提升，充满电状态时电极片的膨胀率明显降低，循环600次后电芯的膨胀率明显降低；另外，11月13日，亿航EH216-S搭载固态电池成功完成单次不间断飞行测试，达到48分10秒，适用不同飞行场景，续航时间显可著提升60%—90%。公司依靠在单壁管、硅碳负极等技术布局，有望充分受益产业放量。 发力战略资源业务，产能逐步放量。公司战略资源业务，以位于刚果（金）的MJM公司和MMT公司为核心平台开展，主要从事钴产品、铜产品的冶炼与开采业务，主要产品包括阴极铜和钴中间品。11月12日，公司的刚果（金）MMT铜钴湿法（二期）项目首铜出产，标志着刚果（金）MMT铜钴湿法二期项目-电积车间（子项）由工程建设期正式转入试生产期，将为公司带来30000吨/年的阴极铜产能增量，MMT基地合计阴极铜总产能将达到50000~60000吨/年。随着产能的陆续投放，公司在战略资源业务上有望逐步贡献增量，打造新的增长曲线。 盈利预测：公司作为国内锂电业务的优秀企业，随着碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源多业务放量，有望进一步提高市场地位。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.80/5.85/7.62亿元，对应PE为36/17/13倍。给予2025年盈利25倍PE估值，目标价为24.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

电气领域优质企业，一二次设备多元布局。 思源电气成立于 1993年，是业内少见的拥有电网资质的民营企业，输配电设备业务涵盖了一次设备和二次设备，产品及研发已经覆盖了电力自动化、高压开关、电抗器等输配电领域中多项产品。公司高管专业背景出身，股权结构稳定，人才激励政策不断完善，潜力极大。 网内电网建设提速，网外风光装机发力，研发高支出护航。网内业务方面， 2024年国家电网投资额首次突破 6000亿元，公司作为网内优质民企，有望充分受益。 网外业务方面， 我国光伏风电装机量维持增长态势，公司网外业务随新能源装机增长实现高增，高压 SVG 近五年 CAGR 达21.55%，未来公司有望进一步拓展相关市场。 公司自身产品竞争力方面，近五年公司研发支出持续高速增长，产品竞争力持续提升。目前公司一次设备有向 750kV GIS 等高电压等级产品拓展的趋势，二次设备目前是国网和南网变电站自动化系统的主要供应商之一。 2023年，公司在国网输配电设备招标中金额占比第三，中标额同比增长 60.9%。 行业 β+自身 α 合力推动，海外业绩增长前景可观。 公司布局海外业务十余年，海外业务发展已步入快车道。2024H1公司实现海外营业收入 15.15亿元，同比增长 39.99%， 海外毛利率 33.82%。 2023年公司新增海外订单数 40.10亿元，同比增长 34.11%。公司海外业务盈利能力持续提升，为公司贡献了可观业绩增量。同时，受益于全球电网投资加速，海外电力设备供不应求、需求扩张，国内变压器和开关类产品出口额连年增长。 作为公司两大基本盘业务，变压器和开关类产品出海有望推动公司海外业绩持续高速增长。 开拓储能业务蓝海，前瞻性布局汽车电子业务储能方面， 中国市场规模激增，为公司发展提供外部沃土。同时公司自身技术过硬，近年来陆续中标无锡惠山等数十个超级电容项目。储能市场增速快，具备刚需属性，公司乘市场趋势东风，并购烯晶碳能，产品线进一步延伸，展望了新能源汽车市场。 新能源方面， 公司生产的超级电容器性能优异、应用场景广泛，满足电站、用户等多端需求，具备充分的市场竞争力。公司已和众多车企达成合作，并且超级电容器已在多款车型配备。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 20.65/25.40/30.34亿元，对应的 PE 分别为 29/23/19倍，维持“买入”评级。

报告摘要：变频器领先企业，深耕行业近二十载。成立于2006年，公司专注于电气传动、工业自动化产品，目前主要产品覆盖变频驱动器、伺服驱动系统和电动新能源汽车驱动器。基于变频和伺服产品的技术积累，公司近年来推出了注塑机控制系统、高性能总线型伺服驱动器、中高压变频器、AWS系列风电变桨驱动器、注塑机可编程显控一体控制器、可编辑组态人机界面等产品，并预计于2024年完成PLC产品的研发。变频市场广阔，公司市场地位稳固。 公司变频器可实现对空压机、塑料机械、水泵、风机、起重设备、矿井提升机、皮带机、数控机床等负载的软启动、智能控制和调速节能，从而有效提高工业企业的能源利用效率、实现工艺控制及自动化水平。公司自成立以来就坚持“成本领先”的经营战略，能实现较为领先的毛利率，从公司近几年的下游领域占比来看，空压机行业在通用变频器业务中的占比一直维持在70%以上。因此我们认为，正是依靠对特定下游行业的深耕，公司能发挥产线的最大效率，从而提高相关产品盈利水平。伺服加速发展，国产替代持续加速。我国伺服行业在近几年经历较大的波动。受益于新能源及半导体行业的爆发性增长，叠加传统行业周期向上，行业在2019-2021年迎来高速增长，市场规模从139亿元增长至阶段性高点的233亿元。 在行业下行周期，国产厂商逆势扩张，加速国产替代。汇川作为国内伺服厂商龙头，国内市占率从2019年的6%提升至2023年的28%，已经稳坐国内通用伺服的龙头地位。而除了汇川外，禾川/信捷/雷赛/伟创/众辰在2023年伺服业务收入规模均实现大幅增长。工业自动化逐步回暖，细分行业呈现结构性机会。对于2024-2025年，我们认为，先进制造业方面，新能源行业可能由于基数高的原因而面临增速下降的表现，而3C行业则或源于苹果未来两年出现重大创新出现显著修复；传统行业方面，比如纺织、机床、矿山等则由于海外需求持续强劲而出现明显复苏。因此总体来看，OEM市场复苏存在不确定性，项目型市场将稳步增长。 盈利预测：公司作为国内工控的优秀企业，未来有望开拓更多的下游领域，进一步提高市场地位。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.15/2.45/2.81亿元，对应PE为24/21/18倍。给予公司2025年估值为25倍，对应目标价41.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

引领储能一体机浪潮，传统市场为德国/捷克等，核心受益2021-2022年欧洲户储红利。艾罗能源成立于2012年，第一款产品为高压三相逆变器，公司前瞻性押注储能，储能逆变器+电池包一体机引领行业，当前产品矩阵多元化，涵盖单相/三相高低压产品，艾罗2021/2022/2023年归母净利润分别为0.63/11.34/10.65亿元，分别同比+90.2%/1703.7%/-6.1%，主要系艾罗能源传统市场为德国、捷克等，核心受益欧洲红利。 渠道+研发+市场敏锐度构成艾罗底层α，有望持续掘金新兴市场。（1）渠道端，艾罗绑定德国、捷克顶级经销商，与捷克经销商龙头GBC合作五年，SolarX品牌在GBC官网排名第一位，与德国三大龙头储能经销商之一KRANNICH合作长达8年；（2）艾罗2023年技术人员占比35.8%，博士与硕士占比全行业领先；（3）我们梳理艾罗产品开发周期约为一年，因此艾罗能源2024年得以把握亚非拉市场机遇推出低压单相逆变器/低压电池包，公司领先推出Aelio系列和TRENA系列工商业光储系统，以及300-350kw地面电站级并网逆变器，探索新成长曲线。 新兴市场底层逻辑？东南亚等2025年仍可期待。（1）电价、电网瘫痪程度、补贴、人均GDP等为影响单一地区户储天花板的核心要素；（2）基于多维度的刻画，我们认为乌克兰市场仍处于爆发阶段，菲律宾、缅甸等地有望进一步增长；（3）菲律宾弱电网+高电价，三大电网无法串联众多岛屿，24M6/M787.5%交易区间经历超过3000兆瓦停电，当前电价高达1.5元/度，当前户储回本周期低于4年；（4）缅甸战争造成电网瘫痪，77%以上发电厂和电网遭到武装破坏，2021-2023年缅甸电网共遭受229次打击，电力供给不足需求1/2，光储经济性好于柴油发电机。 欧洲工商储放量可期，艾罗携TRENA新品受益行业红利。（1）伴随新能源占比提升，欧洲负电价频发，根据EPEX，2023年德国日前市场出现301次负电价，环比翻倍，工商储套利厚度扩大。（2）负电价意味着传统调峰调频资源未奏效，储能调频优势显现，2MW/4MWh储能每年在PICASSO可产生约175,000€/MW/年的收入。 盈利预测：欧洲户储稳健增长，东南亚等新兴市场多点开花，工商业储等新产品打造第二曲线。我们测算2024-2026年艾罗能源营业收入为32.55/43.4/52.3亿元，2024-2026年实现归母净利润3.45/5.59/7.27亿元对应PE分别为30.88/19.05/14.65，给予2025E的每股净利润23倍PE估值，对应目标价80元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新兴市场/欧洲去库/价格战风险；盈利预测与估值不及预期

公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度，公司实现营业收入 130.66亿元，同比增长 3.68%，归母净利润 3.05亿元，同比增长 11.13%，扣非归母净利润 2.73亿元，同比下滑 16.21%。 其中 2024年第三季度实现营收 44.05亿元，同比增长 0.50%，归母净利润实现 0.83亿元，同比增长 15.72%，扣非归母净利润实现 0.72亿元，同比下滑 52.91%。 收入稳健增长， 盈利能力逐步改善。 收入端， 公司收入端维持稳定增长， 分业务来看，风电叶片/汽车零部件/轨道交通/工业与工程业务分别实现营收 46.30/ 53.32/ 15.47/ 13.01亿元，同比+ 4.08%/+ 5.59%/+8.45%/ -4.90%，表明风电、汽车以及轨交业务受益于下游行业复苏，其中 2024Q3风电行业复苏明显，产量达到 5.9GW，同比增长 39%。 业绩端， 业绩增速显著快于收入， 其中， 2024年前三季度，公司实现毛利率 16.19%，同比提升 0.10pct，净利率 2.39%，同比提升 0.72pct，其中第三季度毛利率达到 15.56%，同比-2.02pct，净利率 1.80%，同比+0.88pct。毛利率上半年提升预计主要源于上游原材料价格下降所致，而净利率提升幅度较大主要源于降本增效效果显著， 2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率为 2.72%/ 4.66%/ 5.24%/ 0.65%，同比-0.61/-0.51/+0.39/+0.39pct。 风电行业回暖， 低空领域潜力可期。 风电行业， 随着下游风电行业逐步复苏回暖，公司依靠充沛订单和产能有望进一步抢占市场份额和提高盈利能力。 客户开拓方面， 公司持续优化客户结构，获得金风科技海上叶片批量订单；与海外重点客户深入合作，成为其 3MW 级风电叶片国内首选供应商。 产能建设方面， 公司的国内产能大幅提升，西南、新疆、射阳及蒙西地区的产能扩建工厂相继投产，持续推进海外基地建设工作，十四五产能目标布局已经成形。因此我们认为公司依靠核心竞争力将在下游行业回暖之际进一步提高市场份额。 低空行业， 公司的减震降噪系统和旋翼桨叶等产品适配 eVTOL，具备切入产业链潜力，打开新的增长极。 盈利预测： 受益风电等行业回暖， 公司有望实现多点开花，收入和盈利将进一步提高。 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 4.52/ 6.08/7.04亿元，对应 PE 为 24/ 18/ 15倍。给予 2025年盈利 25倍 PE 估值，目标价为 18.4元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。