事件：2024年10月30日，岭南控股发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司营收为32.7亿元，同比+30.41%；归母净利润为1.35亿元，同比+133.96%；扣非归母净利润为0.58亿元，同比+10.26%。 收到参股公司分红款致使Q3业绩同增240%：单Q3公司实现营收13.4亿元，同比+8.25%，归母净利润0.95亿元，同比+240.43%，系收到参股公司世界大观分红款7607万元，其中7479万元计入非经常损益；扣非归母净利润0.19亿元，同比-29.82%，或由于酒店行业Q3整体承压。 Q3毛利率为17.7%，同比-2.1pct，扣非归母净利率相应下降至1.3%。 旅游行业仍处高景气通道，出境游进一步修复，国内游景气持续：出入境需求持续释放，Q3中国各口岸入境外国人达818.6万人次，同比上升48.8%，其中通过免签入境488.5万人次，同比上升78.6%；国庆节期间全国边检机关共计保障1309.8万人次中外人员出入境，日均187.1万人次，同比+25.8%。国内游方面，2024年Q3国内出游人次为15.12亿，同比增长17.2%。 广之旅业务向好，住宿业务稳步扩张：2024年9月，北京首都机场/上海浦东+虹桥机场/广州白云机场的国际+地区航线客流量分别恢复至2019年同期的58%/94%/83%，较Q2的50%/87%/75%有进一步恢复，全国整体国际+地区航线客流量恢复至2019年同期的94%。出境游已大致恢复至疫情前水平，跟团出境游也将持续爬坡。扎根广深市场的广之旅业务进一步恢复，Q3主要表征预收客户参团费的合同负债项在Q3末达4.5亿，较去年同期增长12%。住宿业务方面，公司持续推行“委托管理+特许加盟”的双发展模式，实现管理规模和品牌市场布局的双扩张。 盈利预测与投资评级：岭南控股作为国内出境游旅行社龙头，旅行社&酒店业务深耕华南市场并进行全国化扩张，广州国资平台赋能成长。疫情期间旅行社行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。考虑酒店行业整体承压，我们调整岭南控股盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为1.7/1.5/2.1亿元（原值为1.7/2.2/2.7亿元），对应PE估值40/44/31倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、汇率上涨、酒店管理规模增长不及预期等风险。

旅行社&酒店双主业发展的出境游龙头：公司前身为东方宾馆，后经过资产重组、并购等拓展商旅出行和住宿业务，拥有广之旅、东方宾馆、花园酒店、岭南酒店等多个知名品牌。作为广州国资唯一的文旅上市平台，公司立足华南进行全国化布局，打造集旅行社、酒店、景区、会展和汽车服务等业务为一体的综合旅游集团。2019年旅行社运营/酒店经营/酒店管理收入分别为69.04/9.70/0.74亿元，占比为87%/12%/1%；2024年H1公司收入为19.3亿元，恢复2019年同期的52%。 出入境游市场复苏，龙头竞争格局改善：1）疫后出境游市场复苏，旅游需求渐显多元化。2023年出境游达0.87亿人次，恢复至2019年的56%；国际客流结构调整，2024H1港澳台居民出入境人次占比为42%，较2019年全年+8pct。2）出境游旅行社供给出清，龙头公司市占率提升。2023年/2024H1全国旅行社组织出境人次为2019年同期的8%/19%，出境游持续修复。2023年末旅行社从业人数同比+29%，旅行社供给显著修复，但从业人数较2019年同期仍-25%；行业龙头资源优势明显，率先组建供应链，市占率有望提升。3）受益于政策支持，入境游空间较大。2023年入境游人数为0.82亿人次，为2019年同期的56%，计算得客单价为4553元，为2019年的73%，免签政策和便利化措施将推动入境游发展。 全国布局&多元成长，出境游带动业绩修复：1）产品：扎根华南布局全国，推动“旅游+”业务多元化。广之旅出境游产品覆盖欧洲、东南亚等目的地，酒店品牌矩阵覆盖中高端，未来广之旅线下门店和酒店管理业务持续推进全国化布局；同时发展景区和会展“旅游+”多元业务。 2）成长：旅行社+酒店双主业驱动，国资平台资源整合。广州国资平台资源丰富，酒店业务受托管理都市酒店70%股权，景区业务收购白云山旅发100%股权。中国旅游研究院预计2024年出境旅游人数为1.30亿人次，为2019年同期的84%，公司有望释放业绩弹性。 盈利预测与投资评级：岭南控股作为国内出境游旅行社龙头，旅行社&酒店业务深耕华南市场并进行全国化扩张，广州国资平台赋能成长。疫情期间旅行社行业供给出清，龙头公司有望率先受益于出境游恢复，盈利能力持续修复。我们预测岭南控股2024-2026年归母净利润分别为1.7/2.2/2.7亿元，对应PE估值35/27/22倍，与可比公司估值水平基本相同，出境游业务快速恢复，龙头公司市占率有望提升，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、汇率上涨、酒店管理规模增长不及预期等风险。

公司2024上半年预计归母净利润同比增幅明显，各项业务均呈上升态势。出境游业务快速恢复带动业绩同比大增，酒店管理业务加大品牌输出力度，酒店经营业务收入也超2019同期。伴随银发旅游群体不断扩大，旅行社业务量价有望双升，山东都市酒店后续的可能注入预计也将带来公司业绩成长空间。公司规划持续提升旅行供应链、酒店项目投资经营、旅游+等业务。 事件公司公告2024半年度业绩预告，2024上半年预计实现归母净利润3600万元~4500万元，较上年同期追溯调整后同比+20.91%~+51.14%。预计实现扣非归母净利润3450万元~4350万元，较上年同期追溯调整后同比+38.60%~+74.76%。 简评旅行社出境游业务引领增长，住宿业持续良好发展2024年上半年公司出行、住宿，以及餐饮和会展等业务均呈现强劲上升态势。在出行方面，出境游业务持续恢复，国内游构建N次游产品体系，入境游充分整合大湾区优质资源，积极开展行业推介合作，成功接待多个入境游大团，拓展欧洲入境湾区系列团业务，开拓市场取得突破。伴随老年群体的数量扩张及消费能力的上涨，旅行社成为银发经济最好的转化途径。公司旅行社业务布局和门店持续进行全国拓展，出入境游业务在国内较领先，聚焦部分优质目的地高品质游，产业链整体赋能，有望在下半年出境游行业持续向疫前复苏的大趋势下保持增势。 住宿业中，酒店管理业务加大品牌输出力度，实现营业收入同比2019年度大幅增长。酒店经营业务（包括自有产权酒店广州花园酒店、中国大酒店及广州东方宾馆）紧抓商务及旅游市场发展的契机，在报告期实现总收入也超过2019年同期水平。酒店经营业务在广州地区竞争力维持向好，委托管理酒店持续扩张，有望持续迭代管理和资产运营能力。 持续受益核心业务成长，望打开新空间上半年出境游及入境游行业均取得同比大增的恢复速度，有望在年末逐步修复至疫情前水平，需求韧性较强，公司凭借优质产品和全产业链能力将深度受益。2023年12月，公司控股股东岭南集团就收购山东星辉都市酒店事宜作出避免同业竞争承诺，自本承诺函生效且岭南集团合法持有都市酒店70%股权之日起3年内，岭南集团将在都市酒店第三方回款等事项规范并符合上市公司内控标准的前提下，与岭南控股达成合意及履行法定程序后，将所持都市酒店的股权以市场公允价格转让给岭南控股。预计在公司当前委托管理及培育下，若上述股权成功转让给公司，且都市酒店具备稳定盈利能力，则对公司的收入业绩增量可观；从公司2024年发展计划看，商旅出行业务，推动国内出境入境旅游业务齐头并进，出境游供应链重构、入境游整合粤港澳大湾区和全国目的地入境游地接资源，推动平台销售模式跨区复制。住宿业务，管理规模增长与管理项目提质增效并举，加强品牌迭代，打造一站式定制化酒店会议商旅策划服务，持续提升酒店餐饮影响力，构建租赁+投资经营新模式。“旅游+”业务及会展业务持续创新。持续建设数字化能力。预计公司凭借核心主业成长潜力+配套能力提升逐步打开新成长曲线。 投资建议：根据预测，假设2024~2026合计营收增速分别为62%、22%、18%，对应净利率分别为2.85%、3.14%、3.60%，预计2024~2026年公司实现归母净利润分别为1.59亿元、2.11亿元、2.82亿元，当前股价对应PE分别为37X、28X、21X，首次覆盖给予“增持”评级。风险分析1、出境游及入境游业务在供给端恢复不及预期，或需求端受到地缘政治或其他因素影响，可能对于出境游和入境游业务的恢复产生影响。或者该业务在疫后竞争加剧，导致盈利能力受到冲击；2、酒店业务受到商务需求略弱的影响，以及高线城市供给逐步饱和下，下沉市场的竞争也持续增加，公司在委托管理酒店业务的扩张，以及未来可能的对都市酒店的经营上可能遇到其他头部酒店集团的竞争和分流，连锁酒店规模和产业链赋能能力的竞争，以及对于优质点位的BD竞争加剧；3、当前文旅行业面临供给侧改革和优化升级的大趋势，对于产业链能力、数字化能力、差异化赛道认知、运营能力和营销能力都提出更高的要求，可能导致行业供给端竞争加剧；4、测算收入及业绩敏感性，预计近几年主要弹性变量为广之旅旅行社业务国内和境外的恢复度及毛利率，原假设2024~2026年境外恢复度分别为50%、70%、90%，国内恢复度为100%、110%、120%，旅行社毛利率为13.09%、13.08%、13.16%。考虑恢复程度和盈利能力恢复不及预期的情况下，若假设境外恢复度为45%、60%、80%，国内恢复度为95%、100%、110%，毛利率为12.52%、12.51%、12.55%，则2024~2026年对应归母净利润分别为1.50亿元、1.96亿元、2.55亿元，当前股价对应PE分别为39X、30X、23X；5、其他行业环境和竞争因素的影响。

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入34.0亿元，同比+229.02%；2023年公司实现归母净利润6,883.78万元，实现扣非归母净利润5,977.44万元，同比均实现大幅扭亏为盈。 商旅出行业务迎来全面复苏与加速发展。出境游业务方面，公司提前布局、加快供应链重塑，加强与全球旅游机构及供应商开展深度交流合作，新增资源供应商超百家，组织了前往埃及、阿联酋、肯尼亚、俄罗斯、新西兰、匈牙利、西班牙、南非等目的地的首发团共50个，覆盖超过60个国家地区，出境游团队数量规模位居全国前列；国内游业务方面，利用全国布局和各地子分公司的网络渠道，公司提前锁定旅游热点地区的景区、酒店、交通等资源，并借助国内旅游市场火热的契机，促进“组团”与“地接”双业务资源协同、共同发展。 住宿业发展势头良好，营收规模超2019年度水平。公司住宿业全年实现高开稳走，营收规模同比2019年度增长了9.21%。酒店管理业务方面，管理规模持续扩大，管理输出能力不断增强，报告期内共拓展管理项目31个；同时，岭南酒店创新“分片区一体化”“分品牌运营”的管理模式，针对原有酒店管理项目提升运营管理效率，在提高管理效能、整合营销渠道、加强营销联动、客源互补互促及降低成本费用等方面取得显著成效。 “旅游+”多元化业务加快发展，联手亿航智能布局低空经济。报告期内，广之旅悦景公司成功签约贵州高荡景区，今年以来共接洽意向景区运营开发项目10多个，使公司目的地旅游资源得以进一步增强。2020年岭南控股即与亿航智能达成战略合作，双方将以智能自动驾驶飞行器（AAV）在旅游产业的行业应用为切入点，携手构建“城市空中交通（UAM）+泛旅游生态圈”产业合作模式，打造空中交通行业应用新范式和智慧旅游新生态。 盈利预测：商旅出行景气修复。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为59.2/74.6/85.8元，2024-2026年归母净利润分别为2.58/2.81/2.92亿元，对应的PE分别为24/22/21倍。给予2024E的EPS30倍PE估值，对应目标价11.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：低空经济进展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期

公司发布2023年年报，入公司实现营业收入34.04长亿元，同比增长229.02%；润实现归母净利润6883.78万元，实现扭亏为盈。全年商旅出行市场迎来全面复苏，公司在此背景下紧抓市场机遇，经营业绩同比增长明显，且后续出入境游业务仍有望持续恢复，带动收入与利润规模增长，我们维持增持评级。 支撑评级的要点商旅出行市场景气度高，经营业绩同比高增。据公司公告，伴随23年全年商旅出行业务全面复苏，公司实现营业收入34.04亿元，yoy+229.02%；实现归母净利润6883.78万元、实现扣非归母净利润5977.44万元，利润端实现大幅扭亏为盈，全年毛利率、净利率分别为20.87%/2.39%。单四季度实现营业收入9.19亿元，yoy+409.32%；实现归母净利润1155.87万元、实现扣非归母净利润760.40万元，相较去年同期也均实现良好扭亏。 初步复苏中财务指标表现良好，业务范围持续扩大。23年公司随营收规模恢复，销售、管理费用率较疫情期间有所好转，全年分别为7.68%/9.37%。此外，公司23年期末资产负债率为36.28%，货币资金占总资产比例40.32%，良好的财务结构为公司后续的扩张战略提供了财务支撑，公司也在寻求战略合作和资本项目布局上不断发力。业务方面，公司仍在扩大布局范围，商旅出行方面，近年来广之旅已达成“华南总部+华北、华中、西北、华东、西南运营中心”的全国战略性布局，广之旅全国战略下，23年分支机构营收占比达38%，较2019年提高21pct。 住宿业方面，营收规模较19年增长9.21%，酒店管理方面，23年新增酒店管理项目31个。 出入境游业务恢复弹性仍存。据公司公告，23年广之旅实现收入22.50亿元，其中出境游营收达7.59亿元，而疫情前出入境游相关业务占公司收入比例过半，该类业务仍未完全修复。据航班管家，2024年前11周国际客运航班执行航班量为19年的65-71%左右水平，修复空间仍存。 且公司在相关领域资源掌控力好，公司新增资源供应商超百家，23年公司组织了50个出境游首发团。后续出入境游业务有望进一步修复。 估值公司紧抓商旅出行业务复苏大势，营收同比高增，利润实现扭亏为盈。 此外公司积极扩大业务布局范围，多财务指标良好，出入境游仍有望在未来持续弹性修复。结合公司公告，我们调整24-26年EPS预测为0.34/0.42/0.43元，对应市盈率为26.3/21.3/21.0倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险出入境恢复不及预期，居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险

公司发布2023年度业绩预告，预计全年在出行、住宿、餐饮需求快速释放下利润端实现扭亏为盈，公司业绩得到阶段性修复。展望后市，国内游相关业务初步已实现初步修复，提质增效仍具备空间；出境游业务仍具备高度修复弹性，我们维持增持评级。支撑评级的要点全年扭亏为盈，四季度延续复苏。据公司业绩预告，23年全年预计实现归母净利润0.61-0.77亿元，相较去年同期亏损1.78亿元，增长2.39-2.55亿元；预计实现扣非归母净利润0.53-0.69亿元，相较去年同期亏损2.42亿元，增长2.92-3.11亿元，利润端实现良好扭亏。此外四季度旅游淡季依然延续复苏态势，并在去年同期低基数影响下持续实现同比高增长，四季度实现归母净利润372.09-1972.09万元，相较去年同期亏损8236.19万元，增长8608.28-10208.28万元；四季度实现扣非归母净利润62.96-1662.96万元，较去年同期亏损1.03亿元，增长1.04-1.20亿元，复苏仍在持续。 国内游复苏良好，国内旅游24年有望持续增长。23年公司国内游相关业务快速修复，实现业务良好增长。住宿业方面，酒店管理业务品牌输出力度较足，收入已超过19年水平；酒店经营业务全年收入表现接近19年水平。24年国内旅游延续复苏，元旦假期期间国内游收入和人次皆超过19年水平。公司也紧抓市场机遇积极经营，元旦商旅出行业出团人数同比翻3倍，营收同比翻7倍；住宿业营收同比增长155.54%。后续随寒假到来，相关旅游产品热度也持续走高，开年后出行需求表现良好，全年有望持续增长。 出境业务仍处恢复期，期待弹性修复。疫情前，出入境游相关业务为公司收入重要组成部分，占比过半。23年全年出入境游业务处于高速修复期，但仍受供需和国际航班修复较缓影响，未能得到完全修复。据航班管家，截至1月28日，24年前四周国际航班执飞量恢复率均在65%以上，修复空间仍存。在此基础上，公司也在持续发力，结合市场需求开发相关旅游产品，期待后续出入境游业绩表现实现弹性修复。 公司业务广泛布局文旅上下游产业链，全年国内游业务方面修复良好，未来有望延续增长势头，出入境游方面则期待后续实现弹性复苏。结合公司业绩预告和恢复表现，我们调整23-25年EPS预测为0.11/0.36/0.42元，对应市盈率为67.0/20.5/17.3倍。维持增持评级。评级面临的主要风险出入境恢复不及预期，居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险。

本周，公司发布了《关于向全资子公司增资的公告》、《关于控股股东拟新增避免同业竞争承诺的公告》以及《收购报告书》，多类革新措施或有利于公司长期发展，有望为公司注入更多成长潜能，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 增资岭南酒店 4000万元，解决同业竞争，强化酒店布局。12月 12日公司发布《关于向全资子公司增资的公告》，公司拟用自有资金向全资子公司岭南酒店增资 4000万元，增资完成后岭南酒店注册资本将达到 5000万元。岭南酒店 23年前三季度营收已达 2022年全年的 96%，归母净利同比实现扭亏。本次增资后，有利于促进岭南酒店核心品牌发展和输出、加强数智化赋能、优化布局及实现规模化发展的目标。此外，公司同日发布《关于控股股东拟新增避免同业竞争承诺的公告》，在岭南集团收购都市酒店 70%股权后，为避免同业竞争，岭南集团拟将其所收购持有都市酒店的股权全权委托岭南控股的全资子公司岭南酒店管理。 整合商旅资源，优化股权结构。12月 13日，公司发布《收购报告书》，岭南商旅将通过国有产权无偿划转的方式受让岭南集团直接持有的岭南控股 45.12%股份。在收购前，岭南商旅通过岭南集团间接持有岭南控股60.99%股份；收购后岭南商旅直接持有岭南控股 45.12%股份，并合计控制岭南控股 60.99%股权，收购前后岭南控股实际控制人皆为广州市国资委。本次收购有望优化股权结构，进一步明确岭南商旅和岭南控股的管理管控层级，实现股权关系与实质管控相符，推动岭南控股建立良好的公司治理结构，确保岭南控股符合监管要求。 出入境商旅市场利好频传，修复阶段有望加速。自 12月 1日，中国对法、德、意、等六国实施单方面免签政策后，据国家移民局统计，12月1日至 10日，相关国家人员入境数量持续上升，6国共有 5.96万人次入境中国，日均入境人次较 11月 30日增长 42.07%，其中 44.14%通过免签来华。马来西亚、新加坡也都在对我国人员的入境免签政策上传出利好，马来西亚已实施免签政策，新加坡则宣布或将开启互免政策。在开放和宽松的主基调下，未来政策仍有进一步修复空间。此外，据航班管家，最近一周（12.04-12.10）境内航司执飞国际航班 5578班次，环比增长 4.2%，恢复至 19年 61.8%的水平，修复仍在持续。 估值 公司业务布局广，在收购完成后公司股权治理结构将有望得到优化，或将 为 公 司 注 入 更 多 增 长 潜 能 。 我 们 维 持 23-25年 EPS 预 测 为0.13/0.37/0.42元，对应市盈率为 81.7/28.1/25.1倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 假期出行恢复不及预期，居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险

10月 26日， 公司发布 2023年三季度报告。 前三季度实现营收 24.85亿元，同比增长 190.93%；实现归母净利润 5727.91万元，同比增长 159.88%；实现扣非归母净利润 5217.04万元，同比增长 137.48%。在商旅出行和住宿业务快速恢复的背景下，公司业绩修复预期得到阶段性验证，且受益于暑期出行旺季影响，单三季度恢复情况环比加速，我们维持增持评级。 支撑评级的要点 业务持续快速修复， 暑期助力业绩环比加速增长。 23年前三季度公司实现营业收入 24.85亿元，同比增长 190.93%；实现归母净利润 5727.91万元，同比增长159.88%；实现扣非归母净利润 5217.04万元，同比增长 137.48%，利润端实现同比扭亏。其中单三季度实现营收 12.34亿元， yoy+157.20%；归母净利润2994.86万元， yoy+601.59%；扣非归母净利润 2727.91万元， yoy+1191.58%。 在暑期出行旺季和出境游渐趋宽松的背景下，公司业绩环比加速修复，其业绩复苏预期得到阶段性兑现。 此外，公司在刚刚过去的黄金周业绩也有优异表现，商旅出行业营收、出团人数同比分别增长 8倍和 2.4倍，出发团队超 2000个； 住宿业整体营收同比增长近 5成，较 2019年同期增长近 4成，其中，广州花园酒店、中国大酒店和东方宾馆营收同比增长超过 9成，较 2019年同期增长近 8成，均创国庆假期营收历史新高。 顺应市场新需求， 公司及时跟进推新文旅产品。 作为疫后出行复苏的首年，消费者需求也在发生转变，据公司旗下广之旅暑期和国庆黄金周市场趋势报告调研结果，亲子游回归、产品差异化、服务精细化、主题多元化、小团游等趋势逐步常态化。为响应市场需求，公司也在利用其产业链优势，在暑期积极推进相关产品供应和销售。广之旅在 10月初的广东旅博会也获得较好的销售表现， 3天销售额超 2000万元，国内游办校数据优于 19年同期，多产品需求表现良好。 出境游恢复仍在进行时， 未来修复空间较大。 据飞猪 2023暑期出游、 2023中秋国庆假期出游快报， 三季度出境旅游商品成交额、暑期国际机票预定量同比实现数倍增长，十一期间国际机票预订人次创年内峰值。 但目前出境游仍未完全修复，据航班管家数据，最新一周（10.16-10.22） 国际航线客运航班量为 19年水平的 51.3%，距离完全修复仍有较大空间。但公司旗下广之旅在持续积极布局，据广之旅信息，在中秋国庆期间，受前后三批出境团队游国家名单的公布以及签证政策调整和国际航线增多的利好影响， 欧洲、澳新、东南亚、中东非洲等长距离出境游板块表现较好，一些冰岛、瑞士、法国、意大利、阿联酋、埃及、伊朗等目的地产品受到市场较好反馈，出境游业务在疫情前是公司主要收入来源，且目前仍有较大修复空间。 估值 公司业务广泛布局文旅上下游产业链，且持续顺应市场需求对产品推陈出新，出境游方面修复环比向好，公司业绩有望维持快速修复态势。结合公司目前业务恢复情况和前三季度表现，我们调整 23-25年 EPS 预测为0.13/0.37/0.42元，对应市盈率为 64.5/22.2/19.8倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 假期出行恢复不及预期， 居民消费信心恢复不足，市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营收 12.5亿元，同比增长 234.2%；归母净利润为 0.3亿元，同比扭亏为盈；Q2单季度看，实现营收 7.7 亿元，同比增长 314.3%，归母净利润为 0.2 亿元。 政策与市场双重带动下，公司各业务呈现强劲复苏态势。1）旅行社运营业务：2023H1 旅行社运营业务营收达 7.5 亿元，同比增长 763.1%，恢复至 2019 年同期 23.5%，毛利率为 13.3%，同比减少 8.3个百分点。2）酒店业务：2023H1酒店经营业务实现营收 4.1亿元，同比增长 85.0%，同比 2019年恢复至 95.1%，毛利率为 36.2%，同比增长 32.8个百分点，酒店管理业务实现营收 0.8亿元，同比增长 41.5%，同比 2019年恢复至 269.6%，毛利率为 40.6%，同比增长 7.4个百分点。3）汽车服务业务：2023H1营收 0.1亿元，同比减少 4.2%，毛利率为 76.1%，同比增长 1.0 个百分点。 毛利率和净利率有所上升，期间费用率呈下降趋势。2023H1 公司毛利率为23.0%，同比上升 9.2个百分点，净利率为 2.2%，同比上升 28.9个百分点。由于酒店经营业务毛利率大幅提升，带动公司整体毛利率水平有所提升。2023H1公司期间费用率为 18.3%，销售、管理费用率分别为 7.8%、11.2%，同比下降9.6、23.5 个百分点，财务费用率为-0.7%，同比上升 2.3 个百分点。得益于商旅业务强势复苏带来的规模效应，期间费用率下降趋势明显。 加快全国网络渠道扩张，多元业务持续增强。商旅出行业务积极扩张全国网络渠道，构建“全国买全国卖”的旅游服务生态圈。住宿业务持续深耕粤港澳大湾区城市群，并向全国主要城市及景区辐射。预计随着“旅游+”多元化业务加快发展，文旅融合创新不断提升，公司有望打开长期成长空间，看好业务多元化和渠道网络扩张下的业绩持续释放。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 0.9、1.9、2.8亿元。公司为国内酒旅行业综合企业，将充分受益于国内旅游市场高景气复苏，给予公司 2024年 41倍 PE，对应目标价 11.89元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：出入境旅游政策变动风险、市场竞争加剧风险、行业恢复不及预期的风险。

近日，公司连续发布多个公告。公司于 2022年 5月 31日收到广州市国资委拨付的“经营补助”项目资金 3929.08万元。 2022年 1月 1日至 5月 31日，公司及下属子分公司累计获得各类政府补助金额共计 4060.22万元。 此外，公司于 2022年 5月 13日将第一期员工持股计划的存续期再次延长 12个月至 2023年 5月 21日。 经营业务上，公司深挖周边游优质小众资源，于 2022年“五一”假期上架轻露营和房车露营等产品，积极开拓旅游新业务。虽然 22Q1公司受疫情扰动下商旅出行恢复不及预期的影响，但公司最新收获经营补助以及员工持股计划延期体现了公司在冲击下稳健经营的长期信心。同时公司积极拓展新业务，展现了对于探寻市场边际增长点的战略尝试。在稳健经营和积极进取下，公司业务有望在疫情得到控制后快速恢复。 支撑评级的要点 政府补助提振业绩，彰显国资背景优势。 公司于 2022年 5月 31日收到广州市国资委拨付的“经营补助”项目资金 3,929.08万元。公司在 2022年 1月 1日至 5月 31日期间，公司及下属子分公司累计获得各类政府补助金额未经审计共计 4060.22万元， 占公司 2021年度归母净利绝对值的31.77%。 同时参考公司 2021获得政府补助共 4883万元，其中经营补助2290万元，本次经营补助力度较大，远超 2021全年经营补助。体现了纾困政策下公司所享受到的政策加持，同时本次补助全部为现金形式，进一步充裕公司现金流，为公司在疫情冲击下稳健运营奠定基础。 员工持股计划延长，厉兵秣马静待市场恢复。 公司于 2022年 5月 13日将第一期员工持股计划存续期延长 12个月至 2023年 5月 21日。 员工持股计划的延期体现了公司对后续发展的信心，有助于维护员工持股计划持有人的利益， 稳定管理层和业务团队骨干，保障公司有效运营。 露营市场大热，公司积极布局。 根据艾媒咨询数据， 2021年露营营地市场规模快速增长，增长率达 78.0%。 消费者逐步倾向于短途旅游和亲近自然，未来营地市场规模或将持续扩大， 预计 2022年增速达 18.6%，市场规模达 354.6亿元。 在此基础下公司积极布局周边游优质小众资源，并于“五一”假期上架轻露营和房车露营等产品，并上架露营相关板块，使得公司业务范围进一步拓展，有望获得露营市场快速发展的红利。 估值 公司于 2022年上半年获得政府补贴，或将抵消部分疫情冲击的负面影响。同时公司延长员工持股计划，彰显了公司对未来经营的长期信心，表现公司对更好市场表现的追求。此外， 新业务的开拓，体现公司在疫情中持续深挖需求、丰富供给的积极发展态势。因此， 维持 22-24年 EPS预测为 0.31/0.55/0.69元，对应市盈率为 34.5/19.3/15.5倍，并维持增持评级。 评级面临的主要风险 疫情持续风险， 境内游、 境外游恢复不及预期风险，市场竞争风险

公司21年预计实现营收13.68-17.52亿元，同比下降6.69%-27.14%；；归母净利润预计亏损1.09-1.41亿元，同比增长41.36%-54.67%；扣非归母净利润预计亏损1.64-1.96亿元，同比增长24.45%-36.79%。 支撑评级的要点控股子公司广之旅国内业务恢复，出入境业务仍受阻。受疫情影响和地区防控要求，自2020年1月起，公司控股子公司广之旅暂停经营团队旅游及“机票+酒店”旅游产品，目前国内相关业务已经全面恢复运营，出入境旅游组团业务尚未重启。 公司聚焦疫后旅游新需求，推动服务品质升级。商旅出行业务方面，公司推出高标准跟团游“华誉臻品”、深度游系列“玩家营”、年轻客群系列“郊友荟”等全新IP，并推进碎片化产品供给。住宿业务方面，公司打造“酒店即目的地”新生活方式，旗下管理的目的地度假酒店在21年清明、五一及国庆假期营收均超过2019年同期水平。酒店管理业务加快品牌扩张，拓展管理项目28个，新增房量11000间。 控股股东实施联合重组，强强联合打造新商旅龙头。公司公告，广州市国资委拟对广州商贸投资控股集团和公司控股股东广州岭南国际企业集团实施联合重组，计划改组设立广州岭南商旅投资集团。本次联合重组具体方案尚未确定，待具体方案落地，重组后有望整合广州市属商旅产业资源，全面推动旅游消费升级，助力公司中长期全面发展。 估值根据公司21年度业绩预告，调整21-23年公司EPS为-0.19/0.43/0.68元，对应市盈率为-42.3/18.4/11.6倍。国内疫情散发影响公司业绩恢复，但公司不断聚焦疫后旅游新需求，推动主营业务品质升级，母公司重组有望助力公司中长期全面发展，疫情逐步缓解看好明后年恢复，因此维持增持评级。 评级面临的主要风险出境旅游开发不及预期，国内旅游市场竞争加剧，新冠疫情反复风险。

公司21Q3 实现营收4.58 亿元，yoy-20.15%，归母净利润为-0.04 亿元，yoy+68.86%。21 前三季度共实现营收11.92 亿元，yoy-14.01%，归母净利润为-0.99 亿元，yoy+34.02%。 支撑评级的要点Q3 国内新冠疫情散发，公司业绩恢复受阻。21Q3 受5 月广州本土疫情正面冲击以及下半年国内多地疫情散发影响，公司经营受阻，实现营收4.58亿元，yoy-20.15%，归母净利润-0.04 亿元，yoy+68.86%，同比减亏主要系获得广州市国资委专款补助。公司仍具有良好的财务状况，现金流充足。 前三季度毛利率18.73%，同比19 年增长19.07%，销售/管理/财务费用率分别为12.75%/16.55%/-1.60%，yoy-5.27%/+28.10% /-0.62%。 公司聚焦疫后旅游新需求，推动服务品质升级。21Q3 商旅出行业务方面，公司结合秋季游主题，由广之旅推出国内游赏秋系列产品；省内游产品重视文旅融合主题活动；公司发挥采购优势成为珠海航展广东地区官方指定合作商。住宿业务方面，适应度假型旅游消费需求增长趋势，经营保持持续恢复。子公司广州岭南国际酒店报告期内实现营收yoy+40%，较2019 年同期增长近30%。此外，实现月饼收入1.13 亿元，yoy+4%。 控股股东实施联合重组，强强联合打造新商旅龙头。公司公告，广州市国资委拟对广州商贸投资控股集团和公司控股股东广州岭南国际企业集团实施联合重组，计划改组设立广州岭南商旅投资集团。本次联合重组具体方案尚未确定，待具体方案落地，重组后有望整合广州市属商旅产业资源，全面推动旅游消费升级，助力公司中长期全面发展。 估值根据公司三季报，调整21-23 年公司EPS 为-0.11/0.39/0.53 元，对应市盈率为-62.2/16.8/12.6 倍。国内疫情散发影响公司业绩恢复，但公司不断聚焦疫后旅游新需求，推动主营业务品质升级，母公司重组有望助力公司中长期全面发展，疫情逐步缓解看好明后年恢复，因此维持增持评级。 评级面临的主要风险出境旅游开发不及预期，国内旅游市场竞争加剧，新冠疫情反复风险。

公司披露2021年一季报。21Q1公司实现营收2.88亿元、归母净利润亏损0.56亿元，分别同比变化-57.04%、9.47%。归母净利润亏损同比20Q1、环比20Q4均明显收窄，业绩恢复基本符合预期。 支撑评级的要点 一季度亏损收窄，复苏势头符合预期 。公司21Q1营收同比下降57.04%，归母净利润亏损同比、环比明显收窄，业务恢复正步入正轨。虽然2020年1月27日起，公司控股子公司广之旅暂停团队旅游及“机票+酒店”业务，但出境旅游业务仍为公司带来一定收入。20Q1广之旅应对“就地过年”及出境旅游未开启态势，业绩仍呈现持续复苏势头，公司旅行社、酒店、会展、景区、旅游交通等业务恢复趋势明显。 补齐短板、修炼内功。21Q1公司在业绩亏损情况下，在建工程为0.27亿元，较2020年末增长75.93%，开发支出为0.03亿元，较2020年末增长210.83%。公司对中国大酒店、花园酒店等物业及设施老化，进行针对性的升级改造，并持续对广之旅线上平台建设、app 功能完善进行投入，线上线下联动发展格局较为明确。公司针对业务及产品层面的短板进行投入，有望完善产品的用户体验并形成口碑效应。 公司商誉相对稳定，组地一体布局全国发展 。21Q1公司商誉0.99亿元，较上期维持稳定。公司商誉主要源自在全国重点区域地接社的并购、收购，但商誉维持稳定水平。公司在全国重点区域依托地接社组建运营中心，谋划全国范围内的组地一体化发展，充分发挥广之旅在组团方面的多年积累，利用地接社在当地旅游资源、研学、邮轮、主题产品等资源方面的优势，组地一体化发展格局明朗，未来有望增加广之旅在国内旅游市场的竞争力。 估值 根据公司一季报， 我们维持此前盈利预测， 预计21-23年公司EPS0.41/0.46/0.62元，22-23年同比增长13.6%、34.8%，对应市盈率分别为19.7/17.3/12.8倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 国内旅游市场竞争加剧，国际旅游恢复不及预期，新冠疫情反复风险。

公司披露2020年年报。2020年，公司实现营收18.78亿元，归母净利润-2.40亿元，分别同比变化-76.45%、-192.76%。2020年四季度公司实现营收4.92亿元，归母净利润-0.91亿元，分别同比变化-72.86%、-528.82%，利润恢复略低于预期。 支撑评级的要点应对疫情冲击，公司财务结构稳健 。2020年，公司作为综合性旅游集团，受新冠疫情冲击明显，营收下滑且业绩亏损明显。应对新冠疫情带来的挑战，公司通过明确发展战略，稳定团队和员工，利用轻重资产结合的模式实现业务复苏。报告期末公司资产负债率32.13%，同比下降10.41%，货币资金16.41亿元，占总资产比例46.63%，稳健的财务结构和充裕的现金储备助力公司应对疫情冲击。 国内疫情受控，业务复苏开启 。公司旗下广之旅于2020年7月重启跨省团队及“机+酒”业务，深耕国内旅游，2020年四季度国内旅游收入环比第三季度增长约50%。公司以粤港澳大湾区核心城市为主布局住宿业务，新增管理酒店27个、5,000间客房，与旗下三大高端酒店形成轻重资产结合的发展路径。虽自有产权酒店营收与利润双双下滑，但公司开拓外卖、网红餐厅、食品销售彰显应对疫情的能力。 业务创新，组地一体。公司积极探索旅游多元化发展，打造智慧旅游与空中立体交通应用典范，发力电竞旅游、会展、赛事、教育实现会展旅游创新。在内循环背景下，2020年广之旅继续推进地接社并购项目，初步实现国内重点区域运营中心，组地一体化体系有望提升广之旅未来的业绩表现。 估值根据公司年报，我们小幅调整此前盈利预测，预计2021-2023年EPS 为0.41/0.46/0.62元，2022至2023年同比增长13.6%、34.8%，对应市盈率20.6/18.1/13.4倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情反复风险、国际旅游开启不及预期、国内旅游市场竞争风险。

入出境旅游恢复，旅行社全国拓展。中国旅游研究院预计入出境旅游有望年内开启，利好岭南控股旅行社的全面恢复，尤其是营收占比在55%左右的出境旅游业务。2018年开始，公司先后在华中、西南、华东、西北、华北等重点区域收购地接社并成立运营中心，突出公司布局全国的决心，有望提升旅游业务的营收规模。同时，线上平台和 App 的上线有望提升旅行社业务中线上销售占比，线上线下结合已初现成效。 结合大湾区发展背景，开拓中高端酒店公寓业务。公司旗下三大酒店均为国内老牌五星级酒店，凭借多年经营积累丰富酒店运营经验。岭南酒店专注品牌输出和委托管理业务，公司已实现连锁化和高端化的酒店品牌矩阵。粤港澳大湾区的发展有望增加重点城市间的人员流动，岭南控股打造中高端酒店公寓品牌，布局湾区内商务公寓租赁市场。 注重产品和业务创新，完善“旅游+”生态圈。近些年，公司从主题游、研学游、周边游、单项预订等业务对传统产品进行创新。与趣丸网络签订合作协议，布局电竞旅游、会展、赛事、教育业务；与易航智能合作构建城市空中交通+泛旅游生态圈，并已在南沙落地低空飞行旅游产品。公司对旅游需求变化的重视，有望支持未来的稳健发展。 估值在当前股本下，预计每股收益率分别为-0.33元、0.43元、0.47元，市盈率分别为-23.8倍、18.6倍、16.8倍。