首次覆盖，给予“增持”评级。公司下游布局大行业，开拓大客户，营销管理能力逐步提升，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.86/2.18/2.65元。考虑公司在公司管理及行业解决方案带来的营收质量提高，首次覆盖给予2024年24.4XPE估值，对应目标价45.30元，给予增持评级。 工控市场触底回暖，国内外需求向好。2023年小型PLC市场规模下滑，但据MIR预测，2024-2026年小型PLC市场规模将达由75.31亿元上升至86.21亿元，年均CAGR6.9%。国内劳动力下降，工业自动化长期向好趋势不变，叠加低端制造产业链转移至新兴市场蔚然成风，如2024上半年出口至亚洲市场的纺织机械10.9亿美元，占比64.8%，同比增速达到19.8%。国内自动化趋势提升叠加海外新兴市场产业转移，工控设备迎来内外需求向好局面。 立足大行业大客户，受益传统行业恢复。行业下游分散，公司深耕大行业大客户，如纺织机械、消费电子、包装机械、纸巾机械等传统行业。AI技术在消费电子行业加速应用落地，2024年消费电子市场规模预计达19772亿元，预计同比增长2.97%。纺织行业受益产业链转移和内需向好，国内方面，自2023年上半年服装类零售额基本维持在20%左右的同比增速水平；出口方面，纺织机械子2024年5月开始出现边际向好趋势，连续两个月同比增速正增长，公司受益行业回暖。 核心零部件基本实现自供，行业解决方案多点开花。成本管控能力进一步提升。伺服产品中主要的成本部分电机和编码器，成本占比分别为35%、11%，核心零部件司基本实现自供，对成本管控能力进一步提升。依靠自身在小型PLC场建立的优势，向中型PLC以及与PLC紧密相关的其他工控产品延伸产品线，稳固传统行业的优势地位，同时加速向新能源、高端智能制造等行业中的拓展，逐步在光伏、海绵切割、温控等领域为行业提供一体化解决方案。 风险提示。产品更新迭代不及预期，竞争格局加剧；管理不达预期。

24H1营收同比+11%，归母净利润同比+22%，扣非净利润同比+31%，业绩超市场预期。 公司发布 2024年半年报，实现营业收入 7.97亿元，同比+10.93%，归母净利润 1.27亿元，同比+21.74%，扣非净利润 1.13亿元，同比+30.75%。其中， 2024Q2实现营收 4.57亿元，同比+17.29%，归母净利润 0.82亿元，同比+30.27%，扣非净利润 0.75亿元，同比+34.72%，业绩超市场预期。 盈利能力大幅改善，费用率水平有所提升。 24H1公司实现毛利率38.49%，同比+5.64pct，主要系毛利较高的 PLC 产品收入占比提升至39.13%，同比+4.49pct。同时公司加大营销网络建设、信息化发展及研发投入， 24H1期间费用率 23.88%，同比+2.21pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别+1.28、 +0.18、 +0.09、 +0.67pct。 工控行业承压下紧抓结构性机会，核心产品份额快速提升。 根据睿工业数据， 24Q2工控的 OEM 市场销售额同比-7.5%，其中小型 PLC 同比-3.3%，但公司把握市场动态，紧抓包装、机床、玻璃、木工、纺织、物流等行业解决方案。一方面，部分行业受益于终端出海、以旧换新需求，复苏态势表现较好， 另一方面公司实现核心产品市占率稳步提升、替代外资尤其是日系品牌——24Q2公司小型 PLC/伺服系统/HMI 市占率分别为 8.2%/4.3%/4.3%，同比+1.7pct /+0.7pct/+0.5pct。 分产品看： 1）PLC产品： 24H1实现收入 3.12亿元，同比+27%，毛利率 56.7%，同比+1.7pct。 公司在稳固包装、纺织等传统优势行业龙头地位的同时加大中型 PLC 产品延伸，加速新能源、高端制造等行业的拓展。 2）驱动类产品： 24H1实现收入 3.65亿元，毛利率为 24.30%。目前公司已打造小体积伺服、PROFINET 总线伺服、低压伺服 3大类、 8个子系列伺服产品，并优化和完善了变频器、步进驱动器等产品。 3）其他： 24H1HMI 收入 0.93亿元，同比+1.56%，毛利率 32.95%，智能制造收入 0.21亿元，毛利率38.08%。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 24-26年 归 母 净 利 润 为2.45/2.99/3.62亿元，同比+23%/+22%/+21%，对应现价 PE 分别为 18倍、15倍、 12倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行、竞争加剧等。

2024年上半年收入同比增10.93%，归母净利润同比增21.74%。2024年上半年，公司实现营收7.97亿元，同比增10.93%；毛利率38.49%，同比增5.64pct；归母净利润1.27亿元，同比增长21.74%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：业务结构（高毛利率PLC产品收入同比增26.67%）影响，毛利率同比增5.64pct等。 2024年上半年期间费率同比增2.21pct。2024年上半年，公司期间费率23.88%，同比增2.21pct。销售费率、研发费率、管理费率、财务费率均不同程度增加。 具体来看：（1）销售费率9.75%，同比增1.28pct。（2）管理费率4.77%，同比增0.18pct。 （3）研发费率9.59%，同比增0.67pct。（4）财务费率-0.23%，同比增0.09pct。 2024年第二季度收入同比增17.29%，归母净利润同比增30.27%。2024年第二季度，公司实现营收4.57亿元，同比增17.29%；综合毛利率38.14%，同比增4.06pct；归母净利润0.82亿元，同比增30.27%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比增4.06pct等。 2024年第二季度期间费率同比增3pct。2024年第二季度，公司期间费率22.60%，同比增3pct。研发费率、销售费率、管理费率、财务费率均不同程度增加。 具体来看：（1）销售费率9.40%，同比增1.62pct。（2）管理费率4.41%，同比增0.08pct。 （3）研发费率8.94%，同比增0.95pct。（4）财务费率-0.14%，同比增0.36pct。 打造一体化解决方案供应商，传统行业、新兴行业齐发展。公司依托大客户战略和行业项目制，更加深入把握不同行业的流程工艺，针对九大行业推出几十种行业解决方案，进一步稳固在传统领域的优势。细分业务看，2024年上半年：（1）PLC：收入3.12亿元，同比增26.67%，毛利率56.71%。上半年，公司研发出XSF系列刀片式PLC，进一步完善XF系列分布式I/O系统，全面覆盖先进制造领域和传统领域，支持多种系统构成和丰富的IO型号。 公司依靠自身在小型PLC市场建立的优势，进一步向中型PLC及与PLC紧密相关的其他工控产品延伸产品线，助力公司稳固在传统行业的优势地位的同时，加速新能源、高端智能制造等行业的拓展。（2）驱动类产品：收入3.65亿元，毛利率24.30%。公司目前形成了包括小体积伺服系统、PROFINET总线伺服系统、低压伺服系统在内的三大类及包括总线型和脉冲型两种类别的8个子系列伺服系统产品，全面覆盖下游传统行业和新兴行业的不同需求。 （3）人机界面：收入0.93亿元，同比增1.56%，毛利率32.95%。 （4）智能装置：收入0.21亿元，毛利率38.08%。公司具有SCARA机器人、六轴机器人及相应的机器人控制系统，应用于焊接、搬运码垛等领域。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润2.47亿元、3.09亿元、3.90亿元，对应EPS分别为1.76元、2.20元、2.78元。参考可比公司估值，给予公司2024年PE25-30X，合理价格区间44元-52.8元，维持“优于大市”评级。 风险提示。（1）经济波动导致工控产业需求不达预期；（2）市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。

事项：公司发布2024年半年报：公司上半年实现营收7.97亿元，同比+10.9%；实现归母净利润1.27亿元，同比+21.7%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比+30.8%。 评论：Q2营收及利润增速环比均有显著提升。公司2024Q2实现营收4.57亿元，同比+17.2%；实现归母净利润为0.82亿元，同比+30.1%；实现扣非归母净利润为0.75亿元，同比+34.6%。公司Q2营收及利润增速表现环比均有显著提升。 公司上半年综合毛利率为38.5%，同比+5.63pct，主要得益于高毛利率的PLC占比提升。期间费用方面，公司上半年销售费用率为9.75%，同比+1.28pct；管理费用率为4.77%，同比微增0.17pct；研发费用率为9.59%，同比+0.67pct。 公司今年上半年研发投入进一步加大，研发人员占比达32.4%。 PLC逆势增长，毛利率有所提升。受国内制造业景气度影响，据睿工业，我国今年上半年小型PLC市场规模为35.9亿元，同比-6.1%。公司上半年PLC业务实现逆势增长，收入为3.12亿元，同比+26.7%，据此，公司上半年小型PLC国内市占率为8.7%，相比2023年市占率7.5%提升1.2pct。PLC作为高端装备控制层核心部件，软件属性强、客户粘性高、竞争格局较好、价格竞争压力相对较小。上半年公司PLC产品毛利率为56.7%，相比2023年的54.0%提升2.7pct，凸显公司产品显著的市场竞争力。PLC作为控制层核心部件实现自主可控战略意义重大，2023年小型PLC国产化率为38.2%，中大型PLC国产化率仅为5.9%，国产品牌的进口替代仍大有可为。 驱动产品加速纵向迭代横向拓展，上半年份额有所提升。公司上半年驱动业务实现收入为3.65亿元，同比微增1.1%。据睿工业，今年上半年国内通用伺服市场规模为105亿元，同比-5.8%；而公司通用伺服行业份额为3.4%，同比上年提升0.5pct。公司PLC及伺服产品在上半年需求萎缩情况下实现了增长，份额进一步提升。公司驱动业务毛利率为24.3%，与去年全年驱动业务毛利率相当。公司正加速伺服产品迭代，同时进一步完善变频器及步进驱动器产品性能和品类，其中变频器产品收入实现较快增长。公司横向拓展驱动品类将进一步提升“控制层+驱动层+执行层”的整体解决方案能力。 投资建议：考虑到国内制造业景气度仍有压力，我们适当下调预期，预计2024-2026年收入分别为18.0、21.6、25.3亿元（此前分别为18.4、22.4、27.0亿元）；归母净利润分别为2.62、3.24、3.94亿元（此前分别为2.65、3.45、4.35亿元）；EPS分别为1.86、2.30、2.80元，给予公司2024年23倍PE，目标价为42.8元，维持“强推”评级。 风险提示：制造业景气度不及预期；新兴产业拓展进度不及预期；盈利能力不及预期等。

2024年上半年，公司收入保持稳健增长，其中PLC产品贡献了主要增量；公司盈利能力提升明显，得益于高毛利率产品收入占比提升。 尽管上半年国内工控市场的整体需求较弱，但是公司凭借对不同行业工艺的深度把握，抓住了持续多年深耕的塑料、食品、饮料、纺织、包装领域结构性机会，实现了小型PLC、伺服系统、HMI等产品市场份额进一步提升。 事件公司2024H1实现营收7.97亿元，同比增长10.93%，归母净利润1.27亿元，同比增长21.74%；扣非后净利润1.13亿，同比增长30.75%。 其中Q2单季度实现营收4.57亿元，同比增长17.29%，归母净利润0.82亿元，同比增长30.27%；扣非后净利润0.75亿元，同比增长34.72%。 简评收入保持稳健增长，PLC表现亮眼2024H1，在经济恢复不及预期、下游整体需求疲软、市场竞争加剧等各种挑战的背景下，公司通过抓住行业结构性机会、提高研发水平和产品性能、积极开拓客户实现主要产品收入稳健增长，其中PLC产品表现亮眼。分产品来看，①PLC业务实现营收3.12亿元，同比增长26.67%。作为国内小型PLC领先企业，公司上半年进一步稳固在纺织机械、包装机械等传统领域的优势，并且积极开拓智慧农业等新的市场和客户群体，扩大市场份额。②驱动系统业务实现营收3.65亿元，同比增长约1.11%。公司上半年持续优化和提升产品质量和适用性，打造了包括小体积伺服系统、PROFINET总线伺服系统、低压伺服系统在内的3类、8个子系列伺服系统产品；完善了变频驱动器、步进驱动器的产品性能和种类。③人机界面（HMI）业务实现营收0.93亿元，同比增长1.56%。公司具有多种系列、多种规格的完善产品线，主要包括工业触摸屏、文本显示器等。上半年公司推出TS5D系列物联网型人机界面，具有更高的性能，适用于严苛环境。④智能制造业务实现营收0.21亿元，同比增长约40.00%，该业务与其他主要产品共同构成了全面智能化的智能装置体系，在焊接、搬运码垛等领域应用不断完善。 高毛利率产品收入占比增加，盈利能力提升明显2024H1，公司毛利率、净利率分别为38.49%、15.88%，同比分别增加5.64、1.41个pct。 毛利率提升明显，主要由于：PLC产品收入增速较快，该业务上半年毛利率达到56.71%，占收入比重达到39.13%，同比增加4.49个pct。 净利率有所增长：①毛利率提升。②上半年期间费用率23.88%，同比增加2.21pct。其中，销售、管理、财务和研发费用率分别为9.75%、4.77%、-0.23%、9.59%，同比分别增加1.28、0.18、0.09、0.67个pct。销售费用率增加，主要由于公司加强营销网络建设，人工成本及费用均有所上涨；管理费用率增加主要由于公司落实信息化发展战略，咨询服务费增加；研发费用率增加主要由于公司继续加大研发投入，上半年公司研发费用0.76亿元，同比增长19.27%。 公司抓住行业机构性机会，推动各产品市场份额持续提升工控市场整体需求较弱，但是公司抓住行业结构性机会。①工控市场整体需求较弱：根据睿工业，2024年上半年中国工控市场规模约1,475.71亿元，同比下滑2.82%，其中，小型PLC市场规模35.94亿元，同比下滑6.06%。 ②公司抓住了下游行业结构性机会：在工控下游中，塑料、食品、饮料、纺织、包装行业需求相对较好，上半年各细分行业市场规模同比分别增长8.43%、8.40%、5.72%、5.45%。公司在纺织机械、包装印刷机械、食品医药机械、橡塑建材机械等领域多年深耕，抓住了行业的结构性机会，并且依靠大客户战略和行业项目制增强了行业地位和客户粘性，上半年小型PLC收入增速达到26.27%。 公司市场份额持续提升。①小型PLC：上半年公司进一步完善XL、XF系列小型PLC和分布式I/O系统，使适应更多的应用领域和更复杂的环境，全面覆盖先进制造领域和传统领域；公司新推出了XSF系列刀片式PLC和EA系列环境控制器，分别可以应用先进制造领域和智慧农业领域。②其他工控产品：公司利用在小型PLC市场的优势积极扩张市场，带动中型PLC以及与PLC紧密相关的伺服系统、HMI、变频器、步进系统等工控产品全面发展。③各产品市场份额继续提升：2024年上半年公司小型PLC、伺服系统、HMI国内市占率分别达到8.24%、3.36%、4.09%，同比分别提升1.73、0.46、0.23个pct。 盈利预测与投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.43、2.91、3.43亿元，同比分别增长22.34%、19.72%、17.51%，对应PE分别为18.47、15.43、13.13倍，维持“买入”评级。风险分析①技术创新风险：公司可能出现技术研发、创新拘泥于现有产品、技术滞后，甚至偏离市场需求的情况，进而影响公司未来发展的持续性和稳定性。 ②原材料价格波动风险：公司产品价格与铜、硅钢价格关联密切，因此大宗商品市场上铜、硅钢钢等相关金属产品价格波动对公司生产经营具有一定影响。如果公司采购的部分主要原材料价格持续上涨，在一定程度上会影响公司的盈利水平。 ③经济波动带来的经营风险：公司作为智能制造领域的核心部件供应商，下游行业众多，分布广泛。这些行业与宏观经济、固定资产投资、出口等因素密切相关。宏观经济下滑、市场竞争加剧等因素都会影响公司相关产品的市场需求与业绩。

工控小巨人，深耕行业二十余载。 成立于 2000年，公司最初通过可编程控制器和人机界面切入智能控制系统的 FA 领域，经过多年发展，公司产品线贯穿 HMI、 PLC、伺服/变频器、伺服电动机/交流电机、以及工业机器人的全过程，覆盖工业自动化的全流程，成为国内工控领域优秀的智能化、自动化整体解决方案供应商。 2020-2023年， PLC 产品营收从 4.90亿元增长至 5.35亿元， CAGR 达 3%，而以伺服产品为主的驱动系统营收从 4.26亿元增长至 7.29亿元， CAGR 达 20%，占比自 2020年的 38%提升至 2023年的 48%，成为公司第一大主营业务。 PLC 市场广阔，公司市场地位稳固。 我国 PLC 市场在 2023年以前均保持较高增速，规模从 2017年的 112亿元增长至 2022年的 170亿元，CAGR 达 8.6%，增速显著高于全球。基于多年的 PLC 产品研发和客户资源积累，公司的 PLC 业务一直保持快速增长态势，营收规模从 2011年的 0.8亿元增长至 2023年的 5.35亿元， CAGR 达 17%，在 2023年国内小型 PLC 市场中份额约为 7%，位列国产品牌第二，仅次于汇川。 伺服加速发展，国产替代持续加速。 我国伺服行业在近几年经历较大的波动。受益于新能源及半导体行业的爆发性增长，叠加传统行业周期向上，行业在 2019-2021年迎来高速增长，市场规模从 139亿元增长至阶段性高点的 233亿元。 在行业下行周期，国产厂商逆势扩张，加速国产替代。 汇川作为国内伺服厂商龙头，国内市占率从 2019年的 6%提升至 2023年的 28%，已经稳坐国内通用伺服的龙头地位。而除了汇川外，禾川/信捷/雷赛/伟创在 2023年伺服业务收入规模均实现大幅增长，同比增长 6%/23%/33%/78%。 工业自动化逐步回暖，细分行业呈现结构性机会。 对于 2024-2025年，我们认为，先进制造业方面，新能源行业可能由于基数高的原因而面临增速下降的表现，而 3C 行业则或源于苹果未来两年出现重大创新出现显著修复；传统行业方面，比如纺织、机床、矿山等则由于海外需求持续强劲而出现明显复苏。因此总体来看， OEM 市场复苏存在不确定性，项目型市场将稳步增长。 盈利预测： 公司作为国内工控的优秀企业，未来有望开拓更多的下游领域，进一步提高市场地位。 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润2.44/ 2.89/ 3.52亿元，对应 PE 为 16/ 13/ 11倍。 给予公司 2024年估值为20倍，对应目标价 34.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

PLC：产品线延伸、行业拓展加速推进。公司处于国内厂商领先地位。近年来，公司依靠在小型PLC的优势，向中型PLC等产品线延伸，助力公司稳固在传统行业优势地位的同时，加速3C、光伏、半导体等行业拓展。 同时，公司研发出XSF系列刀片式PLC，扩展力、运控能力更强，支持多网联合。 驱动：伺服性能持续提升，变频较快增长。基于PLC客户群体，公司驱动产品在3C、缝纫、纺织印染、印刷包装、食品与饮料、建材、机床加工等下游均有布局。 （1）伺服：公司持续优化质量和适用性，DS5C2、DS5L2系列，定位精度、运行稳定性更优，可应用于光伏、锂电、半导体、3C、纺织、激光等下游。 （2）变频：VH5、VH6系列营业额较快增长。 公司近期披露定增预案，向实控人李新发行2128万股，发行价23.49元/股，限售期3年，资金来源自有或自筹。募集资金不超过5亿元，募投项目包括企业技术中心二期建设项目、营销网点及产品展示中心建设项目等。 募投项目进一步提升公司竞争力。 （1）企业技术中心二期建设项目：围绕核心产品可编程控制器、驱动系统开展研发实验及产业化应用，对AMP技术、虚拟仿真技术、冗余技术、机器人视觉成像技术、机器人视觉AI算法等进行研究，布局大型可编程控制器、行业型AI算法智能装备等核心产品。我们认为有助于进一步提升公司产品竞争力。 （2）营销网点建设项目：公司计划拓展营销网络覆盖范围，我们认为有助于加大直销力度，提高公司营销网络覆盖水平，进一步提升公司竞争力定增彰显管理层信心。我们认为，本次定增展现公司控股股东、实控人对公司未来发展的信心。实控人对公司控股比例提升，有助于进一步增强公司控制权的稳定性，保障公司长期稳定发展。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年归母净利润2.36亿元、2.93亿元、3.69亿元。对应EPS分别为1.68元、2.09元、2.63元。参考可比公司估值，给予公司2024年PE25-30X，合理价值区间42元-50.4元，维持“优于大市”评级。 风险提示。（1）经济波动导致工控产业需求不达预期；（2）市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。

公司发布定增预案， 实控人 5亿现金增持彰显发展信心公司 5月 23日晚发布向特定对象发行股票预案，实控人李新拟以不超过 5亿现金增持不超过 2128万股， 用于技术中心及营销网点及产品展示中心建设。 本次发行后，实际控制人李新持股比例将由 23.1%提升至 33.2%。 此次定增有望增强公司技术实力， 提升公司销售、仓储效率。但考虑到公司 2023年受整体需求影响，业绩增幅较低， 我们略调低公司 2024年-2025年的盈利预测，新增 2026年的盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润 2.4/2.8/3.3亿元（2024-2025年前值 2.81/3.60亿元）；当前股价对应 PE 为 22/18.5/15.6倍。 维持“买入”评级。 拟进行技术中心、销售网络建设， 技术营销双重加码助力业绩增长公司拟投资 2.8亿元用于企业技术中心二期项目建设， 拟建成新一代可编程控制器、人机界面、驱动系统研究和实际应用场景等基础性研发实验室、吸引高素质专业技术人员，提升公司产品技术实力；此外， 公司拟投资 1.49亿元用于营销网点及产品展示中心建设项目，拟于在杭州、福州、台州、汕头、石家庄、秦皇岛等地建立或升级 3个展厅、 5个成品仓库及 21个办公室， 增强品牌推广力度，提升销售网络覆盖水平，在直销+经销模式下有望进一步实现营收增长。 4月 PMI 站到荣枯线上， 公司有望受益顺周期景气度复苏我国 4月制造业 PMI 为 50.4%， 站到荣枯线上；其中生产指数为 52.9%， 新订单指数为 51.1%， 供应商配送时间指数为 50.4%， 顺周期复苏有望来临。 我们认为，本次定增充分彰显了公司发展信心， 公司业绩水平有望在技术能力、销售仓库网络的双重加持下持续增长，有望受益顺周期景气度复苏。 风险提示： 募投项目落地情况不及预期；下游景气度复苏不及预期。

Q3业绩持续改善，持续受益工控产品国产替代公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现营业收入10.81亿元，同比+7.6%，归母净利1.55亿元，同比-15.4%。其中，公司Q3营收3.63亿元，同比+10.6%；归母净利0.51亿元，同比+7.3%；业绩持续改善，整体符合预期。公司是小型PLC工控龙头，纺织、包装印刷等六大下游与经济复苏程度高度相关。2023Q3国内PMI缓慢爬升，整体仍处于弱复苏状态，增长平缓。但考虑到未来经济有望进一步修复，且公司开拓中大型PLC市场将提升毛利水平、持续受益国产替代，我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为2.28/2.81/3.60亿元，当前股价对应PE为22.3/18.1/14.1倍。维持“买入”评级。 Q3毛利水平改善，期间费用升高2023Q1-Q3，公司毛利率33.7%，同比2.86pct；净利率14.3%，同比-3.88pct。但Q3单季毛利水平有所改善，销售毛利率35.3%，同比0.89pct，环比+1.2pct。公司期间费率整体增长，Q1-Q3销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别达8.62%/4.74%/-0.28%/9.43%，同比+1.31/-0.09/+0.14/+0.59pct。公司毛利率下降的原因系毛利率较低的伺服系统收入占比提升，期间费用升高的系公司持续增加研发支出、推进新的销售网络建设所致。 伺服产品持续推广，积极开拓高量价值量PLC领域公司伺服产品搭售策略持续奏效，2023年上半年伺服产品收入占比已从2022年上半年的43.5%提升至50.2%。此外，公司为国内小型PLC龙头，积极寻求中型PLC产品延伸，在新能源、半导体等高端制造行业加速拓展，有望持续受益工控产品国产替代，优化产品结构，迎来盈利能力的持续修复。在未来制造业景气逐步修复的背景下，公司营收、业绩有望进一步提升。 ：风险提示：制造业景气度修复不及预期，公司新市场开拓进度不及预期，国际局势及地缘政治风险。

事件：公司发布2023年半年度报告。1）2023H1公司实现营业收入7.19亿元，同比上升6.09%；归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比下降23.34%；扣非后归母净利润为0.86亿元，同比下降29.91%。2）2023Q2公司实现营业收入3.90亿元，同比上升9.51%；归属于上市公司股东的净利润0.63亿元，同比上升3.58%；扣非后归母净利润为0.56亿元，同比上升1.61%。 PLC带动伺服策略落地，伺服产品增长显著。公司2023H1实现营业收入7.19亿元，同比增长6.09%。报告内，公司充分利用PLC的品牌优势，积极拓展市场，报告期内销售收入2.49亿元，毛利率为55.03%。驱动系统业务板块，公司通过PLC带动伺服的策略逐渐落地，销售收入同比增长23.20%，实现销售3.61亿元。公司HMI产品实现销售0.91亿元，毛利率32.15%，销售收入同比下降6.59%，毛利率同比上升2.64pct。公司智能装置实现收入0.15亿元，同比上升12.23%，毛利率为14.39%。公司各类产品中，伺服产品的增速相对较快。 毛利率环比提升，盈利能力有所恢复。公司2023H1毛利率为32.86%，同比-4.70pct；归母净利润率为14.47%，同比-5.56pct；扣非归母净利润率为11.97%，同比-6.15pct；期间费用率为21.67%，同比+1.91pct。公司2023Q2毛利率为34.08%，环比+2.68pct，同比-1.42pct；归母净利润率为16.16%，同比-0.92pct；扣非归母净利润率为14.29%，同比-1.11pct。公司二季度毛利率环比回升，盈利能力有所恢复。展望后续，行业价格战及高价原材料库存等不利因素将逐步消除，公司盈利能力有望进一步提升。中国在从“制造大国”到“制造强国”转变的过程中，工业自动化行业仍拥有非常广阔的发展空间，公司长期前景向好。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为16.42/20.04/24.25亿元，同比+23.00%/22.06%/21.00%；归母净利润为2.49/3.07/3.70亿元，同比+12.29%/23.08%/20.69%；EPS分别为1.77/2.18/2.63元，对应PE分别为22/18/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求复苏水平不及预期、产品研发推广不及预期等

事件：公司近日发布2022年年度业绩快报，公司披露2022年全年营业总收入13.24亿元，同比+1.87%，归母净利润2.18亿元，同比-28.04%，归母扣非净利润1.92亿，同比-27.67%。受下游传统制造业需求萎靡影响，公司业绩短期承压。此外，2022年芯片、大宗商品价格上行，公司成本压力加剧。且同时公司进行人员扩招，管理成本有所上升。另伺服产品竞争激烈，公司选择降低伺服售价以加大伺服产品的推广，对公司的利润空间有所挤压。 驱动产品市场空间广阔，有望进一步提升市场份额。驱动产品作为工控领域的重要组成部分之一，近年来已经成为工控产品中增长速度和幅度最大的品类。从业务结构看，2021年之前PLC是公司营业收入体量最大的业务，2021年驱动系统成开始为公司营业收入占比最大的板块。未来自动化在制造业的不断渗透，驱动产品也将迎来更加广阔的市场空间。 PLC产品线拓展，制造业景气水平回升带动板块回暖。我国工业自动化市场空间巨大。中长期来看，我国自动化行业依旧具有较大的潜力，并且是国家未来经济发展的关键环节。随着我国人口红利的逐渐丧失，自动化渗透率仍有很大的提升空间。PLC作为工厂自动化控制系统中的关键部件，客户粘性较强。公司积极利用自身小型PLC的市场优势，建立规模效应，带动中型PLC以及与PLC紧密相关的其他工控产品延伸产品线的全面发展，进一步提高公司产品的竞争力和市占率。 积极布局新能源行业，聚焦科技创新，研发投入持续增加。公司目前在布局新能源行业，已与重要客户开展合作。公司近几年加大研发投入提升公司在新能源行业的竞争力。预计在新能源领域的工控产品推广应用有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年营收分别为13.24/16.96/21.10亿元，同比+1.87%/+28.16%/+24.36%；归母净利润分别为2.18/3.45/4.41亿元，同比-28.04%/+57.72%/+28.05%；EPS分别为1.55/2.45/3.14元，当前股价对应PE分别为33/21/16倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求复苏水平不及预期、产品研发推广不及预期等

投资要点： 信捷电气 2022年上半年营业收入约 6.77亿元，同比增加 6.88%；归属于上市公司股东的净利润约 1.36亿元，同比减少 12.7%；基本每股收益 0.97元，同比减少 12.61%。 经营逐步改善，小型 PLC 协同带动伺服产品增长明显2022年上半年营业收入约 6.77亿元，同比增加 6.88%；归属于上市公司股东的净利润约 1.36亿元，同比减少 12.7%。其中 2022Q1营业收入 3.21亿，同比增长 4.23%，Q2营业收入 3.56亿， 同比增长 9.38%。归母净利润方面，2022Q1实现归母净利润 7479万元，同比增长-15.66%，2022Q2实现归母净利润 6086万元，同比增长-8.8%。Q2各项数据比 Q1有小幅改善。 2022H1公司产品结构中，小型 PLC 产品实现营业收入 2.6亿，同比增长2.76%，毛利率 58.1%；伺服产品营业收入 2.96亿，同比增长 16.71%； 人机界面实现营业收入 0.98亿，智能制造实现营业收入 0.14亿。 公司主营产品全部围绕工业控制自动化，涉及工业控制自动化的各类零部件产品，协同性较强，借助公司在国产小型 PLC 领域的领先优势，建立规模效应，带动中型 PLC 以及与 PLC 紧密相关的其他工控产品延伸产品线的全面发展，协同发展打造更多产品曲线。 毛利率持续承压，原材料价格下降趋势明显下半年有望缓解2022H1公司整体毛利率 37.56%，同比下降 3.28pct；整体净利率 20.03%，同比下降 4.48pct；加权 ROE 7.41%，同比下降 2.57pct。 公司小型 PLC 产品继续位居国产龙头地位，有较强的成本转移能力，继续保持 58.1%的高毛利水平。但受原材料价格处于高位的影响，其他工控产品毛利率明显承压，公司整体毛利率下滑较多。 今年原材料价格已经呈明显下降趋势，成本端压力大幅减缓，下半年毛利率有望提升，带动公司盈利能力好转。 我国工业自动化市场中长期渗透空间巨大，疫情影响下工业自动化供应链自主可控需求增强公司深耕工业自动化控制产品的研发、生产、和销售，掌握可编程逻辑控制器、人机界面、伺服系统、永磁同步电机、机器视觉传感器及智能装备等产品的核心技术，在支持柔性制造 PLC 技术、机器视觉动态引导技术、图形化现场快速编程技术、多伺服协同运动控制技术、具有自抗扰性能的伺服控制技术实现了重大突破，已经成长为领先的工业自动化和智能化整 体解决方案供应商。 从中长期来看，中国自动化行业依旧具有较大的潜力，并且是国家未来经济发展的关键环节。首先，我国人口红利丧失促进制造业智能化转型； 其次，国家政策大力支持先进制造业发展和传统制造业智能化转型，最重要的是我国制造业自动化渗透率相对不高，工业机器人密度低，这意味着未来制造业的自动化改造还有很大的空间。最后，疫情影响下，由于外资品牌受疫情影响出货周期普遍更长，国内客户也在加速国产替代的进程，未来国产厂商有望进一步抢占传统外资品牌的市场。 下半年随着汽车、3C、新能源等行业需求回暖，工业自动化下游行业逐步复苏，叠加外资品牌供应链受疫情干扰明显，国产工业自动化供应链企业有望加速国产替代，抓住国产自主可控的竞争优势，扩大市场份额。 我们看好下半年国产工业自动化行业需求会呈明显回暖趋势。 盈利预测与估值鉴于公司深耕工业自动化控制产品多年，已经形成在小型 PLC 产品上的竞争优势，同时发展了可编程逻辑控制器、人机界面、伺服系统、永磁同步电机、机器视觉传感器及智能装备等一系列工业自动化产品，协同性良好。 公司具备成长为国产工业自动化零部件核心供应商的趋势。 我们预测公司 2022年-2024年营业收入分别为 15.06亿、18.77亿、24.2亿，归母净利润分别为 3.52亿、4.52亿、6.02亿，对应的 PE 分别为 18.61X、14.5X、10.89X，考虑到公司经过较长时间深度调整，股价处于历史低位，公司的估值水平对比工业自动化同行业上市公司明显偏低，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1：工业自动化行业需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：其他工业自动化产品拓展不及预期。

公司发布 2022半年报：2022上半年实现营收 6.77亿元，同比+6.88%；实现归母净利润 1.36亿元，同比-12.7%；综合毛利率为 37.6%。 投资要点营收环比改善，盈利能力受原材料成本拖累公司二季度单季收入 3.56亿元，同比+9.38%，较一季度同比+4.23%增速有所提升；二季度单季归母净利润 0.61亿元，同比-8.8%，较一季度同比-15.6%有所改善；二季度单季毛利率 35.5%，环比一季度 39.8%下降明显。公司 PLC 品牌优势明显，上半年毛利率达 58.1%，保持在高水平；而受铜、铝、永磁材料、芯片等原材料价格影响较为明显，叠加上半年制造业景气承压下市场竞争激烈，预计驱动产品及HMI 产品毛利率下降较为明显。考虑到下半年以来大宗价格显著下行，芯片的供需矛盾已得到一定缓解，在下半年制造业景气度预期触底反弹下，公司盈利能力有望得到一定修复。 PLC 营收平稳，驱动份额进一步提升公司上半年 PLC 产品收入 2.6亿元，同比增长 2.76%；公司充分利用 PLC 品牌优势拉动驱动业务实现突破，驱动产品已成为公司第一大业务，伺服产品上半年收入 2.96亿元，同比增长 16.7%，市占率进一步提升。驱动产品系列化加速升级，在上年推出六合一多轴传动 EtherCAT 总线伺服 DS5C-M系列，今年上半年推出 PN 总线伺服，并在龙门同步算法和大功率弱磁算法上进一步提升，进一步拓宽伺服产品应用场景。 稳增长举措有望提速，制造业景气或触底反转2021年我国工业自动化市场规模达 2530亿元，同比增长22.0%，保持较快增长势头。其中通用运动控制同比增长最快，涨幅达到 40%，PLC 涨幅为 25%。2021年下半年以来，受海外制造业产能复苏及我国出口走弱而消费不振的影响，我国制造业景气度出现明显波动。在短期国内疫情反复稳增长压力显现背景下，货币及财政政策有望提速，制造业景气度或触底反转。中长期看，我国工业经济结构正处在快速调整与升级中，新兴产业对工业自动化需求正快速释放，传统产业“机器替人”需求仍有潜力，工业自动化行业处在螺旋 式成长过程中。 盈利预测考虑到今年上半年受原材料价格高位影响盈利能力有所下降，我们小幅下调公司净利润预期，收入预测维持不变，预计公司 2022-2024年收入分别为 15.1亿元、19.9亿元、25.3亿元；归母净利润分别为 3.28亿元、4.74亿元、6.08亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 19、 13、10倍。维持“推荐”评级。 风险提示宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；市场竞争加剧盈利能力下降的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。

黑体 公司发布 2021年报及一季度财报：公司 2021年实现营收13.0亿元，同比+14.5%；实现归母净利润 3.04亿元，同比-8.46%；综合毛利率达 40.4%；2020年一季度实现营收3.21亿元，同比+4.23%；实现归母净利润 0.75亿元，同比-15.6%；综合毛利率达 39.8%。 投资要点PLC 拉动整体解决方案公司 PLC 品牌优势明显，2021年 PLC 产品毛利率达 57.5%，保持在高水平；实现销售收入 5.16亿元，同比+5.17%，增速平缓主要受抗疫物资需求拉动致 2020年基数较高，PLC产品 2019-2021年 CGRA 为 32%；另一方面，公司充分利用PLC 品牌优势拉动驱动业务实现突破，驱动产品已成为公司第一大业务，实现营收 5.31亿元，同比+24.9%，2019-2021年 CGRA 为 65%；驱动产品系列加速升级，公司六合一多轴传动 EtherCAT 总线伺服 DS5C-M 系列上市，为多轴设备提供更优解决方案；总线型伺服支持 PROFINET 和 EtherCAT 等主流协议；新款 MS6-B3系列伺服电机实现全面产品提升。 原材料上涨拖累毛利，提价显品牌自信公司 2021年综合毛利率为 40.4%，同比-3.43pct，其中营业成本中直接材料费用同比+18.3%；制造费用同比+74.8%，直接人工同比+25.3%；期间费用增幅高于收入增速，销售费用同比+59.6%，营销网络建设投入增多；管理费用同比+42.7%，主要系人员扩张，职工薪酬增加；研发费用同比+40.0%，为研发投入增加所致。受上游芯片、磁钢、铜等原材料上涨影响，驱动产品毛利率由上年的 32.3%下滑至29.2%。公司将于 2022年 5月 1日对部分驱动产品提价 50-80元，积极提价显品牌自信。 稳增长举措有望提速，制造业景气或触底反转2021年我国工业自动化市场规模达 2530亿元，同比增长22.0%，保持较快增长势头。其中通用运动控制同比增长最快，涨幅达到 40%，PLC 涨幅为 25%。2021年下半年以来，受海外制造业产能复苏及我国出口走弱而消费不振的影响，我国制造业景气度出现明显波动。在短期国内疫情反复稳增长压力显现背景下，货币及财政政策有望提速，制造业景气度或触底反转。中长期看，我国工业经济结构正处在快速调 整与升级中，新兴产业对工业自动化需求正快速释放，传统产业“机器替人”需求仍有潜力，工业自动化行业处在螺旋式成长过程中。 盈利预测预计公司 2022-2024年收入分别为 15.0亿元、19.2亿元、24.1亿元；归母净利润分别为 3.53亿元、4.96亿元、6.37亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 11、8、6倍。维持“推荐”评级。 风险提示宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；市场竞争加剧盈利能力下降的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。

期间费用率增长，盈利能力下降：公司 2021年上半年实现营收 6.34亿元，同比增长 27.6%；实现归母净利润 1.55亿元，同比增长 8.51%。 受 2020年疫情物资生产设备自动化部件需求高基数影响，公司二季度单季收入和净利润同比分别下滑 1.89%和 30.5%，而芯片短缺和大宗上涨对毛利率的影响在一季度已有所体现，二季度毛利率处 41.9%高水平，环比一季度 39.8%有所提升，体现了较好的成本控制能力。 另一方面，公司二季度单季管理费用率及研发费用率均处于历史较高水平，预计与 2020年下半年以来公司加快人员扩张有关。公司上半年末存货结构中发出商品 1.80亿元，比上年末 1.41亿提升 27.7%； 原材料 2.37亿元，比上年末有所增加，或预示公司下半年预期订单仍较为积极。 PLC 维持高毛利率，伺服高增长：公司 PLC 产品今年上半年营收 2.56亿元，同比增长 7.11%；毛利率为 57.0%，比 2020年全年 58.6%有所下降，但仍处于历史高水平；伺服产品自 2017年推出新一代 DS5，产品系列得到不断完善，今年上半年推出 EtherCAT 总线型产品进一步提升伺服产品市占率。公司驱动产品今年上半年收入 2.55亿元，同比增长 65.6%，已成为公司增速最为强劲的业务，收入体量已于PLC 相当。 工控行业成长性叠加进口替代，市场空间广阔：公司以技术创新确立市场竞争优势，以技术加行业工艺实现市场行业延伸，以行业延伸进一步带动技术升级的技术创新与市场销售相互推动的路线。公司正加大细分行业解决方案的拓展力度，2020年以来面向研发和行业应用工程师增加明显。公司以 PLC 国产龙头地位协同伺服产品销售，一站式解决方案增强客户粘性，将受益于产业升级带来的自动化率持续提升以及进口替代带来的广阔市场空间。 维持“买入”评级。考虑到 2020年疫情物资生产设备自动化部件需求高基数影响，以及制造业景气度已从去年下半年以来高景气下移至三季度的温和扩张态势，下调公司盈利预测，预计公司 2021-2023年营业收入分别为 15.01亿元、19.72亿元、24.98亿元，归母净利润分别为 3.85亿元、5.22亿元、6.72亿元，动态 PE 为 28、21、16倍，考虑到公司当前估值水平处于公司历史估值低位，以及公司稳固 的国产 PLC 龙头地位，高速增长的伺服销量，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；市 场 竞 争 加剧致盈利能力下降的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。