主业稳健支撑基本盘，传统需求恢复驱动业绩增长。公司核心产品以小型 PLC 与中低功率伺服系统为主，下游行业包括纺织、包装、印刷、木工家具、3C 电子等。根据 MIR，24年公司小型 PLC 国内市占率约9.5%，同比+2.0pct，伺服系统国内市占率约 3.7%，同比+0.5pct。受益于传统行业需求修复+新兴行业开拓，公司市占率有望持续提升，主业盈利能力持续改善。公司于 2024年推出股权激励，覆盖核心技术与管理骨干，同期完成向控股股东定向增发，体现公司发展信心。 中大型 PLC 持续突破，新产品梯次放量构建成长弹性。中大型 PLC主要应用于项目型市场，如石化、冶金、电力等，过去基本被欧日美企业垄断。根据 MIR，国产龙头汇川技术 24年中大型 PLC 的销售收入 3.7亿元，国内市占率 4.6%。根据信捷电气年报，24年中型 PLC销售额已突破千万元，大型 PLC 正处于第二阶段开发，有望切入新能源、医疗等中高端场景，带动公司产品结构升级与市占率提升。 人形机器人加快验证落地，核心部件布局打开估值空间。公司工业机器人业务布局 SCARA 和六关节，随着产品放量业务规模取得明显突破，24年实现营收 4131万元，毛利率 34.36%，同比提升 9.94%。公司围绕空心杯电机、无框力矩电等人形机器人核心零部件布局，根据《信捷电气投资者交流记录 20250408》，核心样机预计近期推出。 盈利预测与投资建议。信捷电气持续深耕国内 PLC 与驱动系统领域，主业稳健向上，叠加拓展中大型 PLC+布局人形机器人，打开远期成长空间。我们预计公司 2025-2027年归母净利润 2.55/3.09/3.70亿元，参考可比公司与公司历史估值水平，给予公司 2025年 PE 估值 40x，对应合理价值 72.52元/股，给予“买入”评级。 风险提示。下游需求不及预期风险，国产替代进程不及预期风险，研发进展及项目建设不及预期风险。

公司2024年归母净利润同比增长14.84%，与营收增速基本一致。 驱控系统毛利率持续回升，小型PLC国内市占率提升2个百分点，并向中大型发展，2024年中型PLC实现销售1000余万元。 信捷电气作为国内小型PLC龙头之一，展望2025年，大客户战略有望逐步进入收获期，中大型PLC也将逐步放量，带动整体利润率提升。同时公司有望在人形机器人领域不断收获新的增长点，如空心杯电机等产品。 事件公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年，公司实现营收17.08亿元，同比增长13.50%；归母净利润2.29亿元，同比增长14.84%。 2025年第一季度，公司实现营收3.88亿，同比增长14.25%；归母净利润0.46亿元，同比增长3.46%。 简评2024年业绩稳健增长，中型PLC逐步放量驱控系统毛利率持续回升，PLC向中大型发展。2024全年分产品来看：①驱动系统实现营收8.06亿元，yoy10.57%，占比47.21%，其中变频驱动产品销售超过4500万，同比增长近40%。驱动系统毛利率为24.46%，相较于2023年环比提升0.21pct，在2022年触底后持续回升。②PLC实现营收6.48亿元，yoy21.09%，占比37.95%，其中，中型PLC实现销售1000余万元，同时公司正研发大型PLC，不断丰富产品谱系。根据睿工业统计，2024年中国小型PLC市场中信捷市占率为9.5%，较2023年市占率7.5%提升了2个百分点，国内品牌排名第二。③人机界面实现营收1.95亿元，yoy9.5%，占比11.43%。④智能装置实现营收0.41亿元，yoy1.85%，占比2.42%。 2025Q1利润增速弱于营收，主要系推动大客户战略增加人员，销售费用率提高。2025Q1公司归母净利润同比增长3.46%，弱于营收增速，我们认为主要由于公司聚焦大客户战略，相关人员增加，2024年底销售人员达490人，相较于2023年底的393人大幅增加；这使得2025Q1销售费用率达到13.97%，同比增加3.75pct。大客户战略有助于推动公司长远发展，短期推高的费用率有望通过后续规模效应来消化。聚焦大客户战略，深耕细分市场2024年，公司直销实现营收2.54亿元，同比增长25.76%；海外实现营收0.42亿元，同比增长39.63%。在智慧矿山领域，公司通过参股公司山东智展与山能集团建立了合作关系，共同推动智慧矿山应用场景的拓展；在新能源汽车领域，公司与比亚迪等企业建立了合作，并进入了宁德时代供应商名录；在3C电子领域，公司与立讯精密、歌尔等公司建立了合作关系。公司持续通过变革，S级以上客户立项80余家，不断拓展新赛道和赋能经销商，提升品牌影响力和挖掘新的业务增长点，为公司长期可持续发展提供动力。 从零部件到运动控制，公司积极布局人形机器人公司积极布局人形机器人领域，目前正在开发空心杯电机产品，预计4月底、5月初推出样品；无框力矩电机及配套驱动系统等零部件也在持续研发中，将规划空心杯和无框力矩电机生产设备和产线。同时公司储备了驱动器、高性能光学编码器、机器人“小脑”控制等相关技术；投资长春荣德光学，其产品光电编码器是装备制造业产业升级的关键零部件，广泛应用于机器人、伺服控制等工业自动化领域。未来，公司将继续根据市场及目标客户需求，组建人形机器人团队加大市场拓展和新品研发，并加大相关产业的投资布局。 盈利预测与投资建议信捷电气作为国内小型PLC龙头之一，展望2025年，公司大客户战略有望逐步进入收获期，中大型PLC也将逐步放量，带动整体利润率提升。同时公司有望在人形机器人领域不断收获新的增长点，如空心杯电机等产品。 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.84、3.58、4.50亿元，同比分别增长24.06%、26.10%、25.77%，对应PE分别为25、20、16倍，维持“买入”评级。风险分析1）研发进展不及预期的风险：目前，人形机器人领域，研发仍然面临较多的困难和不确定性。公司所处行业是技术密集型行业，公司的核心竞争力取决于技术研发能力和持续创新能力。公司研发立项均是基于对市场需求的充分调研和市场需求预测的判断，具有周期长、环节多、风险高的特点，容易受到某些不可预测因素的影响，研发项目很可能无法实现预期的经济效益，进而可能引致公司盈利能力下降。 （2）供应链波动风险：受全球宏观经济、贸易战、自然灾害等影响，若原材料紧缺，芯片等关键物料供应持续出现失衡，将引起厂商生产成本增加甚至无法正常生产，经营业绩可能会受影响。 （3）市场竞争加剧的风险：随着我国劳动力成本的上涨以及我国工业装备的自动化、智能化水平不断提升，国内运动控制产品市场的需求保持快速增长，国内外厂商竞相进入。公司凭借差异化的产品、行业解决方案、本土化服务、较低的成本等优势占据了一定市场份额，但目前居于高端市场的外资品牌在不断扩大产品系列，内资品牌也在全面拓展中高端产品市场，市场竞争较为激烈。公司存在因市场竞争加剧引致的经营业绩下降风险。 （4）人力资源风险：面对日益复杂的市场格局，行业竞争日趋激烈，业务发展及转型的诉求等，公司在人才结构优化、人才建设等方面也面临压力和挑战。

25Q1营收同比+14%、归母净利润同比+3%、扣非净利润同比+8%、业绩符合市场预期。公司发布24年报及25年一季报，24年实现营收17.08亿元，同比+13.5%，归母净利润2.29亿元，同比+14.8%，扣非净利润2.03亿元，同比+25.8%。25Q1/24Q4实现营收3.88/4.98亿元，同比+14.3%/+17.5%，归母净利润0.46/0.54亿元，同比+3.5%/+22.3%，扣非净利润0.40/0.46亿元，同比+8.2%/+32.8%，业绩整体符合预期。 产品结构变化带动利润率波动、销售人员布局带动期间费用率短期上涨。24年/25Q1毛利率为37.7%/38.1%，同比+1.9/-0.9pct，销售净利率为13.4%/11.85%，同比+0.2/-1.2pct，主要系产品结构变化导致，24年PLC产品毛利率提升而25Q1低毛利驱动系统收入增速较快。24年/25Q1期间费用率为25.8%/27.9%，同比+2.4/+2.3pct，25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.0%/5.0%/9.2%/-0.3%，同比+3.8/-0.2/-1.3/+0.1pct，主要系公司24H2加大销售人员招聘，预计25年将有效控制。 PLC市占率稳步提升、大客户战略将迎收获期。分产品看，24年公司驱动系统（伺服为主）营收8.06亿元，同比+10.57%，毛利率24.46%，同比+0.21pct，其中变频产品营收超4500万元，同比+40%，公司现已形成“PLC+伺服+HMI变频”完整方案，深耕细分行业及大客户。PLC营收6.48亿元，同比+21.09%，毛利率56.25%，同比+2.23pct，公司PLC产品优势明显，根据MIR，公司24年小型PLC市占率9.5%，同比+2.0pct，同时24年中型PLC销售1000+万元，大型PLC在研，我们预计未来市占率持续提升。人机界面1.95亿元，同比+9.50%，毛利率32.18%，同比+1.72pct。分销售渠道看，公司24年直销收入2.5亿元，同比+26%，公司围绕大客户战略，已有S级以上客户立项80+家，涵盖矿山、电动车、3C、物流、光伏、包装、半导体、机器人等下游。全年看，公司销售体系变革或将迎来收获期，我们预计25年主业营收同比+20~30%。 布局人形机器人大赛道、打造第二增长极。公司目前正在开发空心杯电机、无框力矩电机及配套驱动系统零部件，并进行相关产线规划，在驱动器、光编、“小脑”控制等领域具备相关技术储备。同时公司投资长春荣德光学（编码器及传感器），后续将继续根据市场及客户需求，组建人形机器人团队加大市场&产品拓展，打造公司第二增长极。 盈利预测与投资评级：我们维持公司25-26年归母净利润2.99/3.62亿元，预计27年为4.39亿元，同比+31%/+21%/+21%，对应现价PE为24x、20x、16x，考虑到机器人赛道空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。

公司和人才利益双向绑定，技术+渠道双轮驱动，定增项目彰显强劲增长态势。投资要点： 维持“增持” 评级，上调目标价至 73.9元。 公司定增&股权激励落地，彰显强劲增长动力，调整 2024-2026年 EPS 分别为 1.85（ -0.01）、2.19（ +0.01）、 2.55（ -0.10）元。依据可比公司伟创电气、汇川技术，给予 2025年 33.7X PE，对应目标价 73.9元，维持增持评级。事件： 近期公司收到证监会准许定增的批复，实控人将全额定增约3.8亿元，用于 PLC、人机界面等产品研发以及推动销售渠道下沉。此前股权激励目标为 2025-2027年营收 CAGR 超 20%， 绑定人才利益驱动增长。公司和人才利益双向绑定，技术+渠道双轮驱动。 公司 PLC 和驱控产品在多个行业内形成了解决方案，如纺织、印刷、食品饮料等行业，此次定增将重点升级 PLC 的多轴运控性能、机器人视觉 A1算法及 3D 拆码垛技术，强化工业自动化场景解决方案能力(如木工、物流等领域)， 并为机器人核心部件研发提供底层技术支撑。此外，目前公司 PLC 市占率接近 10%，驱控电机市占率约 3%，定增部分资金将用于全国 12城营销展厅及仓储网络建设，通过渠道下沉扩大产品市场，市占率有望继续提升。机器人业务有望给公司带来第二增长曲线。 公司主业与雷赛智能、伟创电气基本相近， 有望入局机器人行业迎来第二增长曲线。公司在工业机器人领域已经布局了 AGV、光伏电池片包装、激光开袋机等产品，与蓝海机器人形成战略合作。基于机器人高精度 3D 视觉、PLC 算法有望推动软硬件集成创新，加速“工业控制+智能装备"生态闭环形成。风险提示： 定增项目不及预期，新品开发不及预期。

公司是国产小型 PLC 领先企业， 过去凭借小型 PLC 的粘性与优势，成功的带动其伺服业务发展。 当前，公司继续加强其伺服及变频器等驱动层业务，加快中大型 PLC 等驱动层延伸，并加大视觉、机器人业务培育。 伴随产品矩阵的拓宽与挖深， 公司提供解决方案的能力更强， 综合竞争力也进一步提升。 去年末，公司发布股权激励计划， 同时， 提出向实控人定向增发 11.79%股份的申请， 近期已获审核通过。我们看好公司长期经营，给与“增持”评级。 公司简介。 公司成立于 2008年，核心管理团队稳定，在行业沉淀深厚。公司主业为 PLC、伺服等驱动系统、 HMI、 智能装置， 涵盖工业自动化流程中的控制层、驱动层、执行层、传感层，下游应用领域几乎涉及所有机电一体化设备。公司过去经营表现较优秀，报表健康。 依托小型 PLC，不断丰富产品体系。 公司小型 PLC 产品耕耘多年， 2023年市占率 7.5%，位列行业前列（国内前四，国产前二），其小型 PLC 已形成良好口碑与庞大的用户群体，过去保持 50%以上的优异毛利率水平并稳健增长。同时，公司开始加快向中大型 PLC 延伸。另一方面，公司依靠"PLC+驱动"协同，通过控制层业务带动驱动系统销售，其 PLC 与伺服搭售比由 2019年 0.38台至 2023年 1.7台，伺服驱动的收入占比从 2019年 30%跃升至近50%， 2023年其国内通用伺服市占率 3%（国产前三）。此外，公司 HMI 板块伴随 PLC 稳健增长，视觉、机器人等培育业务开始产生贡献。伴随产品线拓展，公司提供解决方案的条件更好，综合竞争力也在持续提升。 发布股权激励， 对实控人增发 11.79%。 2024年末公司向董事、高管、核心技术人员等共 55名对象发放股权激励，激励股份占总股本 0.94%。公司 24年 5月就提出对实控人定向增发，后方案调整为对大股东增发不超过 11.79%股份，增发完成后实控人持股比例将从当前 23.1%提升至 31.2%。 自动化行业有望迎来复苏。 过去两年， 受宏观经济影响，国内工业自动化规模停滞增长甚至有所下滑，目前行业已经开始有复苏迹象。 投资建议：预计公司 2024-2025年归母净利润分别为 2.34、 2.93亿元，对应PE 35X、 28X，给予“增持”评级。 风险提示： 工业自动化行业规模增速不及预期、 新业务拓展不及预期等。

核心观点深耕行业近二十载，工控行业多品类龙头。公司成立于2008年，主营工业自动化控制产品的研发、生产和销售，公司业务主要包括四个板块：可编程控制器业务板块、驱动系统业务板块、人机界面业务板块、智能装置业务板块。公司拥有较完备的智能控制系统核心部件产品线，包括可编程控制器、人机界面、伺服系统、机器视觉等。公司营收持续增长，24年上半年利润增速超预期。公司产品属于制造业通用设备，因此具有一定周期性。 2024年上半年实现营收7.97亿元，同比增长10.93%，归母净利润1.27亿元，同比增长21.74%。营收规模近年来持续扩张，归母净利润由于产品结构调整以及周期性原因先升后降，目前已经迎来改善拐点。国内工控行业市场空间大，预计未来将持续增长。完整的工业自动化系统包括三个层次：控制系统、驱动系统、执行系统、以及最终的输出。PLC是工业领域的数字运算操作电子系统，分为小、中、大型。 2022年国内PLC市场规模近170亿元，伺服系统市场规模为206亿元，预计未来将保持持续增长。高端制造业有望回暖复苏，公司持续增强系统性解决方案能力。宏观经济方面，8月份高技术制造业和装备制造业重回扩张区间。数据显示，高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.7%和51.2%，比上月上升2.3和1.7个百分点，重返扩张区间。公司方面，近年来公司持续增强系统性解决方案能力，更加深入把握不同行业的流程工艺，针对九大行业推出几十种行业解决方案，进一步稳固在传统领域的优势。 投资建议公司产品属于工控行业通用设备，下游行业众多，主要受益于宏观经济复苏以及制造业资本开支的增加。国资委称未来5年央企大规模设备更新改造总投资将超3万亿元，公司作为工业自动化行业龙头，我们认为公司有望充分受益。我们预计2024—2026年公司总体营收分别为16.23、17.51、18.89亿元，同比增长分别为7.8%、7.9%、7.9%，归母净利润分别为2.40、2.67、2.93亿元，同比增长分别为20.5%、11.3%、9.6%，对应EPS分别为1.71、1.90、2.08元，对应11月28日收盘价，PE分别为21.03、18.89、17.24，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济复苏不及预期的风险；竞争加剧的风险；原材料供应及价格波动的风险。

公司是国内工控领域知名品牌公司专注于工控自动化领域，核心产品为PLC、伺服系统与人机界面，2023年收入占比分别为36%/49%/12%。作为工控知名内资品牌，公司在PLC、伺服系统、人机界面领域收入均跑赢行业，但受①宏观需求放缓、综合毛利率下滑+②前置业务布局、期间费用率上升两个核心因素拖累，2021-2023年净利润持续下滑。随着内需边际回暖、综合毛利率回升，2024年净利率已有止稳回升趋势，待公司在研发+营销两端的前置布局逐渐发力，期间费用率有望企稳下降，净利率有望持续提升且空间较大，2024年或为公司盈利能力拐点。 工控行业市场空间广阔，国产替代前景光明工控装置是工业自动化的核心基础，根据睿工业数据，2023年国内工控自动化整体市场规模约2910亿元，根据格物致胜数据，2023年本土品牌市占率约为53%。分产品来看，PLC市场规模约160亿元，国产化率仅约20%左右，信捷电气为内资核心品牌，行业排名第四，内资排名第二。伺服系统市场规模约214亿元，国产化率约55%，内资品牌优势相对较大，信捷电气行业排名第八，内资排名第三。人机界面市场规模48亿元，信捷电气行业排名第六，内资排名第三。 公司核心产品跑赢行业公司高度重视研发，2023年研发费用率9.8%，依靠更先进的技术和更稳定的质量提升竞争力和品牌知名度，核心产品跑赢行业。1）PLC：行业近5年CAGR=6%，公司CAGR=14%。2）伺服系统：行业近5年CAGR=8%，公司CAGR=35%。3）人机界面：行业近5年CAGR=6%，公司CAGR=8%。 2024年或为公司盈利能力拐点公司营收自2013年以来始终保持正增长，但净利润在2021-2023年持续下滑，核心原因在于公司的综合毛利率持续下滑叠加期间费用率持续上升，公司净利率降幅基本=毛利率降幅+期间费用率增幅。综合毛利率在总体需求回暖+伺服系统降本增效措施下，自2023H2开始同比改善，2024年前三季度在抵消掉期间费用率涨幅后，拉动净利率小幅提升0.1pp。展望未来，待公司在研发+营销两端的前置布局逐渐发力，期间费用率有望企稳下降，净利率有望持续提升且空间较大，2024年或为公司盈利能力拐点。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.3、20.7和24.8亿元，同比+15%、+20%和+20%；2024-2026年归母净利润分别为2.3、2.9和3.7亿元，同比+14%、+28%和+27%；2024-2026年EPS分别为1.62、2.07和2.63元，2024/11/18股价34.68元对应PE为21、17和13倍。公司是国内工控知名品牌，核心产品跑赢行业，长期成长空间大。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

工控业务稳步增长，小型PLC领域优势显著。 信捷电气是一家专注于工业自动化产品研发与应用的国内知名企业，长期位居国产小型PLC市场份额前列。主要产品包括：PLC、驱动系统、HMI、智能装备等，为客户提供“整体工控自动化解决方案”。2023年驱动系统为公司第一大业务占比近半，可编程控制器营收占比超1/3。2023年信捷电气小型PLC在中国市占率7%，位居第四，在国内厂商中排名第二。目前已经在国产小型PLC领域中占据了较大优势。 实控人全额认购募资，壮大现有业务提升市场信心。 在国家政策支持下，国内企业有望在工业自动化产品领域逐步抢占外资市场份额；据Fortunebusinessinsights预测，2022-2029年全球工业自动化市场规模将从2058.60亿增长至3950.90亿，存在较高的增量市场，公司有望通过优化扩大营销网络，加大直销力度，提升产品市场占有率。 2024年5月，信捷电气拟向特定对象发行股票，拟募集资金总额不超过5亿元用于企业技术中心二期建设项目、营销网点及产品展示中心建设项目以及补充流动资金。公司控股股东、实际控制人李新先生认购本次发行的全部股票，充分展示其对公司支持的决心以及对公司未来发展的坚定信心。 国内中大型领域发展空间广阔，产品特性有助于估值提升。 国内PLC市场中，外资企业保持较高占比，西门子（德国）在国内PLC市场的份额超过40%，三菱（日本）的市场份额约12%。尤其在中大型PLC领域，外资高份额的格局更为清晰，欧美企业处于垄断地位。总体来看国内PLC市场国产替代空间仍较为广阔，发展上限高。 PLC自身特点决定其更偏向软件，具有高用户壁垒，下游粘性强；PLC客户对稳定性、高效性的高要求促成了产品品牌的排他性；未来有可能为业内企业拔高估值。 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司总营收分别为17.3/20.0/23.2亿元，同增15%/16%/16%；毛利率分别为37%/36.7%/37.1%；归母净利分别为2.5/2.9/3.4亿元，同增26%/16%/17%。预计未来3年公司业绩复合增速可达15%，参考可比公司24年平均PE，考虑公司小型PLC业务为行业第二且业绩增速上升，驱动系统稳步增长，我们给予公司行业平均24年26XPE估值，对应目标价46.24元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：自动化行业复苏不及预期风险；竞争加剧风险；公司规模扩大带来的管理风险；募资项目实施风险及资金管理风险；测算主观性风险。

2024年前三季度同比增11.93%，归母净利润同比增12.69%。2024年前三季度，公司实现营收12.10亿元，同比增11.93%；毛利率38.60%，同比增4.94pct；归母净利润1.74亿元，同比增长12.69%。 2024年前三季度期间费率同比增2.65pct。2024年前三季度，公司期间费率25.16%，同比增2.65pct。销售费率、研发费率、管理费率、财务费率均不同程度增加。具体来看：（1）销售费率10.32%，同比增1.70pct。（2）管理费率5.10%，同比增0.36pct。（3）研发费率9.88%，同比增0.44pct。（4）财务费率-0.13%，同比增0.15pct。 2024年第三季度收入同比增13.91%，归母净利润同比降5.89%。2024年第三季度，公司实现营收4.13亿元，同比增13.91%；综合毛利率38.81%，同比增3.55pct；归母净利润0.48亿元，同比降5.89%。我们认为，公司归母净利润同比下滑主要源于：期间费率同比增3.44pct；非经常性损益同比下降等。 2024年第三季度期间费率同比增3.44pct。2024年第三季度，公司期间费率27.64%，同比增3.44pct。销售费率、管理费率、财务费率均不同程度增加，研发费率同比下降。具体来看：（1）销售费率11.40%，同比增2.49pct。（2）管理费率5.72%，同比增0.70pct。（3）研发费率10.44%，同比降0.03pct。（4）财务费率0.07%，同比增0.28pct。 打造一体化解决方案供应商，传统行业、新兴行业齐发展。公司依托大客户战略和行业项目制，更加深入把握不同行业的流程工艺，针对九大行业推出几十种行业解决方案，进一步稳固在传统领域的优势。公司依靠自身在小型PLC市场建立的优势，进一步向中型PLC及与PLC紧密相关的其他工控产品延伸产品线，助力公司稳固在传统行业的优势地位的同时，加速新能源、高端智能制造等行业的拓展。公司目前形成了包括小体积伺服系统、PROFINET总线伺服系统、低压伺服系统在内的三大类及包括总线型和脉冲型两种类别的8个子系列伺服系统产品，全面覆盖下游传统行业和新兴行业的不同需求。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润2.39亿元、3.02亿元、3.88亿元，对应EPS分别为1.70元、2.15元、2.76元。参考可比公司估值，给予公司2024年PE25-30X，合理价格区间42.5元-51元，维持“优于大市”评级。 风险提示。（1）经济波动导致工控产业需求不达预期；（2）市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。

首次覆盖，给予“增持”评级。公司下游布局大行业，开拓大客户，营销管理能力逐步提升，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.86/2.18/2.65元。考虑公司在公司管理及行业解决方案带来的营收质量提高，首次覆盖给予2024年24.4XPE估值，对应目标价45.30元，给予增持评级。 工控市场触底回暖，国内外需求向好。2023年小型PLC市场规模下滑，但据MIR预测，2024-2026年小型PLC市场规模将达由75.31亿元上升至86.21亿元，年均CAGR6.9%。国内劳动力下降，工业自动化长期向好趋势不变，叠加低端制造产业链转移至新兴市场蔚然成风，如2024上半年出口至亚洲市场的纺织机械10.9亿美元，占比64.8%，同比增速达到19.8%。国内自动化趋势提升叠加海外新兴市场产业转移，工控设备迎来内外需求向好局面。 立足大行业大客户，受益传统行业恢复。行业下游分散，公司深耕大行业大客户，如纺织机械、消费电子、包装机械、纸巾机械等传统行业。AI技术在消费电子行业加速应用落地，2024年消费电子市场规模预计达19772亿元，预计同比增长2.97%。纺织行业受益产业链转移和内需向好，国内方面，自2023年上半年服装类零售额基本维持在20%左右的同比增速水平；出口方面，纺织机械子2024年5月开始出现边际向好趋势，连续两个月同比增速正增长，公司受益行业回暖。 核心零部件基本实现自供，行业解决方案多点开花。成本管控能力进一步提升。伺服产品中主要的成本部分电机和编码器，成本占比分别为35%、11%，核心零部件司基本实现自供，对成本管控能力进一步提升。依靠自身在小型PLC场建立的优势，向中型PLC以及与PLC紧密相关的其他工控产品延伸产品线，稳固传统行业的优势地位，同时加速向新能源、高端智能制造等行业中的拓展，逐步在光伏、海绵切割、温控等领域为行业提供一体化解决方案。 风险提示。产品更新迭代不及预期，竞争格局加剧；管理不达预期。

24H1营收同比+11%，归母净利润同比+22%，扣非净利润同比+31%，业绩超市场预期。 公司发布 2024年半年报，实现营业收入 7.97亿元，同比+10.93%，归母净利润 1.27亿元，同比+21.74%，扣非净利润 1.13亿元，同比+30.75%。其中， 2024Q2实现营收 4.57亿元，同比+17.29%，归母净利润 0.82亿元，同比+30.27%，扣非净利润 0.75亿元，同比+34.72%，业绩超市场预期。 盈利能力大幅改善，费用率水平有所提升。 24H1公司实现毛利率38.49%，同比+5.64pct，主要系毛利较高的 PLC 产品收入占比提升至39.13%，同比+4.49pct。同时公司加大营销网络建设、信息化发展及研发投入， 24H1期间费用率 23.88%，同比+2.21pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别+1.28、 +0.18、 +0.09、 +0.67pct。 工控行业承压下紧抓结构性机会，核心产品份额快速提升。 根据睿工业数据， 24Q2工控的 OEM 市场销售额同比-7.5%，其中小型 PLC 同比-3.3%，但公司把握市场动态，紧抓包装、机床、玻璃、木工、纺织、物流等行业解决方案。一方面，部分行业受益于终端出海、以旧换新需求，复苏态势表现较好， 另一方面公司实现核心产品市占率稳步提升、替代外资尤其是日系品牌——24Q2公司小型 PLC/伺服系统/HMI 市占率分别为 8.2%/4.3%/4.3%，同比+1.7pct /+0.7pct/+0.5pct。 分产品看： 1）PLC产品： 24H1实现收入 3.12亿元，同比+27%，毛利率 56.7%，同比+1.7pct。 公司在稳固包装、纺织等传统优势行业龙头地位的同时加大中型 PLC 产品延伸，加速新能源、高端制造等行业的拓展。 2）驱动类产品： 24H1实现收入 3.65亿元，毛利率为 24.30%。目前公司已打造小体积伺服、PROFINET 总线伺服、低压伺服 3大类、 8个子系列伺服产品，并优化和完善了变频器、步进驱动器等产品。 3）其他： 24H1HMI 收入 0.93亿元，同比+1.56%，毛利率 32.95%，智能制造收入 0.21亿元，毛利率38.08%。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 24-26年 归 母 净 利 润 为2.45/2.99/3.62亿元，同比+23%/+22%/+21%，对应现价 PE 分别为 18倍、15倍、 12倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行、竞争加剧等。

2024年上半年收入同比增10.93%，归母净利润同比增21.74%。2024年上半年，公司实现营收7.97亿元，同比增10.93%；毛利率38.49%，同比增5.64pct；归母净利润1.27亿元，同比增长21.74%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：业务结构（高毛利率PLC产品收入同比增26.67%）影响，毛利率同比增5.64pct等。 2024年上半年期间费率同比增2.21pct。2024年上半年，公司期间费率23.88%，同比增2.21pct。销售费率、研发费率、管理费率、财务费率均不同程度增加。 具体来看：（1）销售费率9.75%，同比增1.28pct。（2）管理费率4.77%，同比增0.18pct。 （3）研发费率9.59%，同比增0.67pct。（4）财务费率-0.23%，同比增0.09pct。 2024年第二季度收入同比增17.29%，归母净利润同比增30.27%。2024年第二季度，公司实现营收4.57亿元，同比增17.29%；综合毛利率38.14%，同比增4.06pct；归母净利润0.82亿元，同比增30.27%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比增4.06pct等。 2024年第二季度期间费率同比增3pct。2024年第二季度，公司期间费率22.60%，同比增3pct。研发费率、销售费率、管理费率、财务费率均不同程度增加。 具体来看：（1）销售费率9.40%，同比增1.62pct。（2）管理费率4.41%，同比增0.08pct。 （3）研发费率8.94%，同比增0.95pct。（4）财务费率-0.14%，同比增0.36pct。 打造一体化解决方案供应商，传统行业、新兴行业齐发展。公司依托大客户战略和行业项目制，更加深入把握不同行业的流程工艺，针对九大行业推出几十种行业解决方案，进一步稳固在传统领域的优势。细分业务看，2024年上半年：（1）PLC：收入3.12亿元，同比增26.67%，毛利率56.71%。上半年，公司研发出XSF系列刀片式PLC，进一步完善XF系列分布式I/O系统，全面覆盖先进制造领域和传统领域，支持多种系统构成和丰富的IO型号。 公司依靠自身在小型PLC市场建立的优势，进一步向中型PLC及与PLC紧密相关的其他工控产品延伸产品线，助力公司稳固在传统行业的优势地位的同时，加速新能源、高端智能制造等行业的拓展。（2）驱动类产品：收入3.65亿元，毛利率24.30%。公司目前形成了包括小体积伺服系统、PROFINET总线伺服系统、低压伺服系统在内的三大类及包括总线型和脉冲型两种类别的8个子系列伺服系统产品，全面覆盖下游传统行业和新兴行业的不同需求。 （3）人机界面：收入0.93亿元，同比增1.56%，毛利率32.95%。 （4）智能装置：收入0.21亿元，毛利率38.08%。公司具有SCARA机器人、六轴机器人及相应的机器人控制系统，应用于焊接、搬运码垛等领域。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润2.47亿元、3.09亿元、3.90亿元，对应EPS分别为1.76元、2.20元、2.78元。参考可比公司估值，给予公司2024年PE25-30X，合理价格区间44元-52.8元，维持“优于大市”评级。 风险提示。（1）经济波动导致工控产业需求不达预期；（2）市场竞争激烈导致产品盈利水平下降。

事项：公司发布2024年半年报：公司上半年实现营收7.97亿元，同比+10.9%；实现归母净利润1.27亿元，同比+21.7%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比+30.8%。 评论：Q2营收及利润增速环比均有显著提升。公司2024Q2实现营收4.57亿元，同比+17.2%；实现归母净利润为0.82亿元，同比+30.1%；实现扣非归母净利润为0.75亿元，同比+34.6%。公司Q2营收及利润增速表现环比均有显著提升。 公司上半年综合毛利率为38.5%，同比+5.63pct，主要得益于高毛利率的PLC占比提升。期间费用方面，公司上半年销售费用率为9.75%，同比+1.28pct；管理费用率为4.77%，同比微增0.17pct；研发费用率为9.59%，同比+0.67pct。 公司今年上半年研发投入进一步加大，研发人员占比达32.4%。 PLC逆势增长，毛利率有所提升。受国内制造业景气度影响，据睿工业，我国今年上半年小型PLC市场规模为35.9亿元，同比-6.1%。公司上半年PLC业务实现逆势增长，收入为3.12亿元，同比+26.7%，据此，公司上半年小型PLC国内市占率为8.7%，相比2023年市占率7.5%提升1.2pct。PLC作为高端装备控制层核心部件，软件属性强、客户粘性高、竞争格局较好、价格竞争压力相对较小。上半年公司PLC产品毛利率为56.7%，相比2023年的54.0%提升2.7pct，凸显公司产品显著的市场竞争力。PLC作为控制层核心部件实现自主可控战略意义重大，2023年小型PLC国产化率为38.2%，中大型PLC国产化率仅为5.9%，国产品牌的进口替代仍大有可为。 驱动产品加速纵向迭代横向拓展，上半年份额有所提升。公司上半年驱动业务实现收入为3.65亿元，同比微增1.1%。据睿工业，今年上半年国内通用伺服市场规模为105亿元，同比-5.8%；而公司通用伺服行业份额为3.4%，同比上年提升0.5pct。公司PLC及伺服产品在上半年需求萎缩情况下实现了增长，份额进一步提升。公司驱动业务毛利率为24.3%，与去年全年驱动业务毛利率相当。公司正加速伺服产品迭代，同时进一步完善变频器及步进驱动器产品性能和品类，其中变频器产品收入实现较快增长。公司横向拓展驱动品类将进一步提升“控制层+驱动层+执行层”的整体解决方案能力。 投资建议：考虑到国内制造业景气度仍有压力，我们适当下调预期，预计2024-2026年收入分别为18.0、21.6、25.3亿元（此前分别为18.4、22.4、27.0亿元）；归母净利润分别为2.62、3.24、3.94亿元（此前分别为2.65、3.45、4.35亿元）；EPS分别为1.86、2.30、2.80元，给予公司2024年23倍PE，目标价为42.8元，维持“强推”评级。 风险提示：制造业景气度不及预期；新兴产业拓展进度不及预期；盈利能力不及预期等。

2024年上半年，公司收入保持稳健增长，其中PLC产品贡献了主要增量；公司盈利能力提升明显，得益于高毛利率产品收入占比提升。 尽管上半年国内工控市场的整体需求较弱，但是公司凭借对不同行业工艺的深度把握，抓住了持续多年深耕的塑料、食品、饮料、纺织、包装领域结构性机会，实现了小型PLC、伺服系统、HMI等产品市场份额进一步提升。 事件公司2024H1实现营收7.97亿元，同比增长10.93%，归母净利润1.27亿元，同比增长21.74%；扣非后净利润1.13亿，同比增长30.75%。 其中Q2单季度实现营收4.57亿元，同比增长17.29%，归母净利润0.82亿元，同比增长30.27%；扣非后净利润0.75亿元，同比增长34.72%。 简评收入保持稳健增长，PLC表现亮眼2024H1，在经济恢复不及预期、下游整体需求疲软、市场竞争加剧等各种挑战的背景下，公司通过抓住行业结构性机会、提高研发水平和产品性能、积极开拓客户实现主要产品收入稳健增长，其中PLC产品表现亮眼。分产品来看，①PLC业务实现营收3.12亿元，同比增长26.67%。作为国内小型PLC领先企业，公司上半年进一步稳固在纺织机械、包装机械等传统领域的优势，并且积极开拓智慧农业等新的市场和客户群体，扩大市场份额。②驱动系统业务实现营收3.65亿元，同比增长约1.11%。公司上半年持续优化和提升产品质量和适用性，打造了包括小体积伺服系统、PROFINET总线伺服系统、低压伺服系统在内的3类、8个子系列伺服系统产品；完善了变频驱动器、步进驱动器的产品性能和种类。③人机界面（HMI）业务实现营收0.93亿元，同比增长1.56%。公司具有多种系列、多种规格的完善产品线，主要包括工业触摸屏、文本显示器等。上半年公司推出TS5D系列物联网型人机界面，具有更高的性能，适用于严苛环境。④智能制造业务实现营收0.21亿元，同比增长约40.00%，该业务与其他主要产品共同构成了全面智能化的智能装置体系，在焊接、搬运码垛等领域应用不断完善。 高毛利率产品收入占比增加，盈利能力提升明显2024H1，公司毛利率、净利率分别为38.49%、15.88%，同比分别增加5.64、1.41个pct。 毛利率提升明显，主要由于：PLC产品收入增速较快，该业务上半年毛利率达到56.71%，占收入比重达到39.13%，同比增加4.49个pct。 净利率有所增长：①毛利率提升。②上半年期间费用率23.88%，同比增加2.21pct。其中，销售、管理、财务和研发费用率分别为9.75%、4.77%、-0.23%、9.59%，同比分别增加1.28、0.18、0.09、0.67个pct。销售费用率增加，主要由于公司加强营销网络建设，人工成本及费用均有所上涨；管理费用率增加主要由于公司落实信息化发展战略，咨询服务费增加；研发费用率增加主要由于公司继续加大研发投入，上半年公司研发费用0.76亿元，同比增长19.27%。 公司抓住行业机构性机会，推动各产品市场份额持续提升工控市场整体需求较弱，但是公司抓住行业结构性机会。①工控市场整体需求较弱：根据睿工业，2024年上半年中国工控市场规模约1,475.71亿元，同比下滑2.82%，其中，小型PLC市场规模35.94亿元，同比下滑6.06%。 ②公司抓住了下游行业结构性机会：在工控下游中，塑料、食品、饮料、纺织、包装行业需求相对较好，上半年各细分行业市场规模同比分别增长8.43%、8.40%、5.72%、5.45%。公司在纺织机械、包装印刷机械、食品医药机械、橡塑建材机械等领域多年深耕，抓住了行业的结构性机会，并且依靠大客户战略和行业项目制增强了行业地位和客户粘性，上半年小型PLC收入增速达到26.27%。 公司市场份额持续提升。①小型PLC：上半年公司进一步完善XL、XF系列小型PLC和分布式I/O系统，使适应更多的应用领域和更复杂的环境，全面覆盖先进制造领域和传统领域；公司新推出了XSF系列刀片式PLC和EA系列环境控制器，分别可以应用先进制造领域和智慧农业领域。②其他工控产品：公司利用在小型PLC市场的优势积极扩张市场，带动中型PLC以及与PLC紧密相关的伺服系统、HMI、变频器、步进系统等工控产品全面发展。③各产品市场份额继续提升：2024年上半年公司小型PLC、伺服系统、HMI国内市占率分别达到8.24%、3.36%、4.09%，同比分别提升1.73、0.46、0.23个pct。 盈利预测与投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.43、2.91、3.43亿元，同比分别增长22.34%、19.72%、17.51%，对应PE分别为18.47、15.43、13.13倍，维持“买入”评级。风险分析①技术创新风险：公司可能出现技术研发、创新拘泥于现有产品、技术滞后，甚至偏离市场需求的情况，进而影响公司未来发展的持续性和稳定性。 ②原材料价格波动风险：公司产品价格与铜、硅钢价格关联密切，因此大宗商品市场上铜、硅钢钢等相关金属产品价格波动对公司生产经营具有一定影响。如果公司采购的部分主要原材料价格持续上涨，在一定程度上会影响公司的盈利水平。 ③经济波动带来的经营风险：公司作为智能制造领域的核心部件供应商，下游行业众多，分布广泛。这些行业与宏观经济、固定资产投资、出口等因素密切相关。宏观经济下滑、市场竞争加剧等因素都会影响公司相关产品的市场需求与业绩。