事件：公司发布2023年半年度报告。1）2023H1公司实现营业收入7.19亿元，同比上升6.09%；归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，同比下降23.34%；扣非后归母净利润为0.86亿元，同比下降29.91%。2）2023Q2公司实现营业收入3.90亿元，同比上升9.51%；归属于上市公司股东的净利润0.63亿元，同比上升3.58%；扣非后归母净利润为0.56亿元，同比上升1.61%。 PLC带动伺服策略落地，伺服产品增长显著。公司2023H1实现营业收入7.19亿元，同比增长6.09%。报告内，公司充分利用PLC的品牌优势，积极拓展市场，报告期内销售收入2.49亿元，毛利率为55.03%。驱动系统业务板块，公司通过PLC带动伺服的策略逐渐落地，销售收入同比增长23.20%，实现销售3.61亿元。公司HMI产品实现销售0.91亿元，毛利率32.15%，销售收入同比下降6.59%，毛利率同比上升2.64pct。公司智能装置实现收入0.15亿元，同比上升12.23%，毛利率为14.39%。公司各类产品中，伺服产品的增速相对较快。 毛利率环比提升，盈利能力有所恢复。公司2023H1毛利率为32.86%，同比-4.70pct；归母净利润率为14.47%，同比-5.56pct；扣非归母净利润率为11.97%，同比-6.15pct；期间费用率为21.67%，同比+1.91pct。公司2023Q2毛利率为34.08%，环比+2.68pct，同比-1.42pct；归母净利润率为16.16%，同比-0.92pct；扣非归母净利润率为14.29%，同比-1.11pct。公司二季度毛利率环比回升，盈利能力有所恢复。展望后续，行业价格战及高价原材料库存等不利因素将逐步消除，公司盈利能力有望进一步提升。中国在从“制造大国”到“制造强国”转变的过程中，工业自动化行业仍拥有非常广阔的发展空间，公司长期前景向好。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入为16.42/20.04/24.25亿元，同比+23.00%/22.06%/21.00%；归母净利润为2.49/3.07/3.70亿元，同比+12.29%/23.08%/20.69%；EPS分别为1.77/2.18/2.63元，对应PE分别为22/18/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求复苏水平不及预期、产品研发推广不及预期等

事件：公司近日发布2022年年度业绩快报，公司披露2022年全年营业总收入13.24亿元，同比+1.87%，归母净利润2.18亿元，同比-28.04%，归母扣非净利润1.92亿，同比-27.67%。受下游传统制造业需求萎靡影响，公司业绩短期承压。此外，2022年芯片、大宗商品价格上行，公司成本压力加剧。且同时公司进行人员扩招，管理成本有所上升。另伺服产品竞争激烈，公司选择降低伺服售价以加大伺服产品的推广，对公司的利润空间有所挤压。 驱动产品市场空间广阔，有望进一步提升市场份额。驱动产品作为工控领域的重要组成部分之一，近年来已经成为工控产品中增长速度和幅度最大的品类。从业务结构看，2021年之前PLC是公司营业收入体量最大的业务，2021年驱动系统成开始为公司营业收入占比最大的板块。未来自动化在制造业的不断渗透，驱动产品也将迎来更加广阔的市场空间。 PLC产品线拓展，制造业景气水平回升带动板块回暖。我国工业自动化市场空间巨大。中长期来看，我国自动化行业依旧具有较大的潜力，并且是国家未来经济发展的关键环节。随着我国人口红利的逐渐丧失，自动化渗透率仍有很大的提升空间。PLC作为工厂自动化控制系统中的关键部件，客户粘性较强。公司积极利用自身小型PLC的市场优势，建立规模效应，带动中型PLC以及与PLC紧密相关的其他工控产品延伸产品线的全面发展，进一步提高公司产品的竞争力和市占率。 积极布局新能源行业，聚焦科技创新，研发投入持续增加。公司目前在布局新能源行业，已与重要客户开展合作。公司近几年加大研发投入提升公司在新能源行业的竞争力。预计在新能源领域的工控产品推广应用有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年营收分别为13.24/16.96/21.10亿元，同比+1.87%/+28.16%/+24.36%；归母净利润分别为2.18/3.45/4.41亿元，同比-28.04%/+57.72%/+28.05%；EPS分别为1.55/2.45/3.14元，当前股价对应PE分别为33/21/16倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求复苏水平不及预期、产品研发推广不及预期等

投资要点： 信捷电气 2022年上半年营业收入约 6.77亿元，同比增加 6.88%；归属于上市公司股东的净利润约 1.36亿元，同比减少 12.7%；基本每股收益 0.97元，同比减少 12.61%。 经营逐步改善，小型 PLC 协同带动伺服产品增长明显2022年上半年营业收入约 6.77亿元，同比增加 6.88%；归属于上市公司股东的净利润约 1.36亿元，同比减少 12.7%。其中 2022Q1营业收入 3.21亿，同比增长 4.23%，Q2营业收入 3.56亿， 同比增长 9.38%。归母净利润方面，2022Q1实现归母净利润 7479万元，同比增长-15.66%，2022Q2实现归母净利润 6086万元，同比增长-8.8%。Q2各项数据比 Q1有小幅改善。 2022H1公司产品结构中，小型 PLC 产品实现营业收入 2.6亿，同比增长2.76%，毛利率 58.1%；伺服产品营业收入 2.96亿，同比增长 16.71%； 人机界面实现营业收入 0.98亿，智能制造实现营业收入 0.14亿。 公司主营产品全部围绕工业控制自动化，涉及工业控制自动化的各类零部件产品，协同性较强，借助公司在国产小型 PLC 领域的领先优势，建立规模效应，带动中型 PLC 以及与 PLC 紧密相关的其他工控产品延伸产品线的全面发展，协同发展打造更多产品曲线。 毛利率持续承压，原材料价格下降趋势明显下半年有望缓解2022H1公司整体毛利率 37.56%，同比下降 3.28pct；整体净利率 20.03%，同比下降 4.48pct；加权 ROE 7.41%，同比下降 2.57pct。 公司小型 PLC 产品继续位居国产龙头地位，有较强的成本转移能力，继续保持 58.1%的高毛利水平。但受原材料价格处于高位的影响，其他工控产品毛利率明显承压，公司整体毛利率下滑较多。 今年原材料价格已经呈明显下降趋势，成本端压力大幅减缓，下半年毛利率有望提升，带动公司盈利能力好转。 我国工业自动化市场中长期渗透空间巨大，疫情影响下工业自动化供应链自主可控需求增强公司深耕工业自动化控制产品的研发、生产、和销售，掌握可编程逻辑控制器、人机界面、伺服系统、永磁同步电机、机器视觉传感器及智能装备等产品的核心技术，在支持柔性制造 PLC 技术、机器视觉动态引导技术、图形化现场快速编程技术、多伺服协同运动控制技术、具有自抗扰性能的伺服控制技术实现了重大突破，已经成长为领先的工业自动化和智能化整 体解决方案供应商。 从中长期来看，中国自动化行业依旧具有较大的潜力，并且是国家未来经济发展的关键环节。首先，我国人口红利丧失促进制造业智能化转型； 其次，国家政策大力支持先进制造业发展和传统制造业智能化转型，最重要的是我国制造业自动化渗透率相对不高，工业机器人密度低，这意味着未来制造业的自动化改造还有很大的空间。最后，疫情影响下，由于外资品牌受疫情影响出货周期普遍更长，国内客户也在加速国产替代的进程，未来国产厂商有望进一步抢占传统外资品牌的市场。 下半年随着汽车、3C、新能源等行业需求回暖，工业自动化下游行业逐步复苏，叠加外资品牌供应链受疫情干扰明显，国产工业自动化供应链企业有望加速国产替代，抓住国产自主可控的竞争优势，扩大市场份额。 我们看好下半年国产工业自动化行业需求会呈明显回暖趋势。 盈利预测与估值鉴于公司深耕工业自动化控制产品多年，已经形成在小型 PLC 产品上的竞争优势，同时发展了可编程逻辑控制器、人机界面、伺服系统、永磁同步电机、机器视觉传感器及智能装备等一系列工业自动化产品，协同性良好。 公司具备成长为国产工业自动化零部件核心供应商的趋势。 我们预测公司 2022年-2024年营业收入分别为 15.06亿、18.77亿、24.2亿，归母净利润分别为 3.52亿、4.52亿、6.02亿，对应的 PE 分别为 18.61X、14.5X、10.89X，考虑到公司经过较长时间深度调整，股价处于历史低位，公司的估值水平对比工业自动化同行业上市公司明显偏低，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1：工业自动化行业需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：其他工业自动化产品拓展不及预期。

公司发布 2022半年报：2022上半年实现营收 6.77亿元，同比+6.88%；实现归母净利润 1.36亿元，同比-12.7%；综合毛利率为 37.6%。 投资要点营收环比改善，盈利能力受原材料成本拖累公司二季度单季收入 3.56亿元，同比+9.38%，较一季度同比+4.23%增速有所提升；二季度单季归母净利润 0.61亿元，同比-8.8%，较一季度同比-15.6%有所改善；二季度单季毛利率 35.5%，环比一季度 39.8%下降明显。公司 PLC 品牌优势明显，上半年毛利率达 58.1%，保持在高水平；而受铜、铝、永磁材料、芯片等原材料价格影响较为明显，叠加上半年制造业景气承压下市场竞争激烈，预计驱动产品及HMI 产品毛利率下降较为明显。考虑到下半年以来大宗价格显著下行，芯片的供需矛盾已得到一定缓解，在下半年制造业景气度预期触底反弹下，公司盈利能力有望得到一定修复。 PLC 营收平稳，驱动份额进一步提升公司上半年 PLC 产品收入 2.6亿元，同比增长 2.76%；公司充分利用 PLC 品牌优势拉动驱动业务实现突破，驱动产品已成为公司第一大业务，伺服产品上半年收入 2.96亿元，同比增长 16.7%，市占率进一步提升。驱动产品系列化加速升级，在上年推出六合一多轴传动 EtherCAT 总线伺服 DS5C-M系列，今年上半年推出 PN 总线伺服，并在龙门同步算法和大功率弱磁算法上进一步提升，进一步拓宽伺服产品应用场景。 稳增长举措有望提速，制造业景气或触底反转2021年我国工业自动化市场规模达 2530亿元，同比增长22.0%，保持较快增长势头。其中通用运动控制同比增长最快，涨幅达到 40%，PLC 涨幅为 25%。2021年下半年以来，受海外制造业产能复苏及我国出口走弱而消费不振的影响，我国制造业景气度出现明显波动。在短期国内疫情反复稳增长压力显现背景下，货币及财政政策有望提速，制造业景气度或触底反转。中长期看，我国工业经济结构正处在快速调整与升级中，新兴产业对工业自动化需求正快速释放，传统产业“机器替人”需求仍有潜力，工业自动化行业处在螺旋 式成长过程中。 盈利预测考虑到今年上半年受原材料价格高位影响盈利能力有所下降，我们小幅下调公司净利润预期，收入预测维持不变，预计公司 2022-2024年收入分别为 15.1亿元、19.9亿元、25.3亿元；归母净利润分别为 3.28亿元、4.74亿元、6.08亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 19、 13、10倍。维持“推荐”评级。 风险提示宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；市场竞争加剧盈利能力下降的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。

黑体 公司发布 2021年报及一季度财报：公司 2021年实现营收13.0亿元，同比+14.5%；实现归母净利润 3.04亿元，同比-8.46%；综合毛利率达 40.4%；2020年一季度实现营收3.21亿元，同比+4.23%；实现归母净利润 0.75亿元，同比-15.6%；综合毛利率达 39.8%。 投资要点PLC 拉动整体解决方案公司 PLC 品牌优势明显，2021年 PLC 产品毛利率达 57.5%，保持在高水平；实现销售收入 5.16亿元，同比+5.17%，增速平缓主要受抗疫物资需求拉动致 2020年基数较高，PLC产品 2019-2021年 CGRA 为 32%；另一方面，公司充分利用PLC 品牌优势拉动驱动业务实现突破，驱动产品已成为公司第一大业务，实现营收 5.31亿元，同比+24.9%，2019-2021年 CGRA 为 65%；驱动产品系列加速升级，公司六合一多轴传动 EtherCAT 总线伺服 DS5C-M 系列上市，为多轴设备提供更优解决方案；总线型伺服支持 PROFINET 和 EtherCAT 等主流协议；新款 MS6-B3系列伺服电机实现全面产品提升。 原材料上涨拖累毛利，提价显品牌自信公司 2021年综合毛利率为 40.4%，同比-3.43pct，其中营业成本中直接材料费用同比+18.3%；制造费用同比+74.8%，直接人工同比+25.3%；期间费用增幅高于收入增速，销售费用同比+59.6%，营销网络建设投入增多；管理费用同比+42.7%，主要系人员扩张，职工薪酬增加；研发费用同比+40.0%，为研发投入增加所致。受上游芯片、磁钢、铜等原材料上涨影响，驱动产品毛利率由上年的 32.3%下滑至29.2%。公司将于 2022年 5月 1日对部分驱动产品提价 50-80元，积极提价显品牌自信。 稳增长举措有望提速，制造业景气或触底反转2021年我国工业自动化市场规模达 2530亿元，同比增长22.0%，保持较快增长势头。其中通用运动控制同比增长最快，涨幅达到 40%，PLC 涨幅为 25%。2021年下半年以来，受海外制造业产能复苏及我国出口走弱而消费不振的影响，我国制造业景气度出现明显波动。在短期国内疫情反复稳增长压力显现背景下，货币及财政政策有望提速，制造业景气度或触底反转。中长期看，我国工业经济结构正处在快速调 整与升级中，新兴产业对工业自动化需求正快速释放，传统产业“机器替人”需求仍有潜力，工业自动化行业处在螺旋式成长过程中。 盈利预测预计公司 2022-2024年收入分别为 15.0亿元、19.2亿元、24.1亿元；归母净利润分别为 3.53亿元、4.96亿元、6.37亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 11、8、6倍。维持“推荐”评级。 风险提示宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；市场竞争加剧盈利能力下降的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。

期间费用率增长，盈利能力下降：公司 2021年上半年实现营收 6.34亿元，同比增长 27.6%；实现归母净利润 1.55亿元，同比增长 8.51%。 受 2020年疫情物资生产设备自动化部件需求高基数影响，公司二季度单季收入和净利润同比分别下滑 1.89%和 30.5%，而芯片短缺和大宗上涨对毛利率的影响在一季度已有所体现，二季度毛利率处 41.9%高水平，环比一季度 39.8%有所提升，体现了较好的成本控制能力。 另一方面，公司二季度单季管理费用率及研发费用率均处于历史较高水平，预计与 2020年下半年以来公司加快人员扩张有关。公司上半年末存货结构中发出商品 1.80亿元，比上年末 1.41亿提升 27.7%； 原材料 2.37亿元，比上年末有所增加，或预示公司下半年预期订单仍较为积极。 PLC 维持高毛利率，伺服高增长：公司 PLC 产品今年上半年营收 2.56亿元，同比增长 7.11%；毛利率为 57.0%，比 2020年全年 58.6%有所下降，但仍处于历史高水平；伺服产品自 2017年推出新一代 DS5，产品系列得到不断完善，今年上半年推出 EtherCAT 总线型产品进一步提升伺服产品市占率。公司驱动产品今年上半年收入 2.55亿元，同比增长 65.6%，已成为公司增速最为强劲的业务，收入体量已于PLC 相当。 工控行业成长性叠加进口替代，市场空间广阔：公司以技术创新确立市场竞争优势，以技术加行业工艺实现市场行业延伸，以行业延伸进一步带动技术升级的技术创新与市场销售相互推动的路线。公司正加大细分行业解决方案的拓展力度，2020年以来面向研发和行业应用工程师增加明显。公司以 PLC 国产龙头地位协同伺服产品销售，一站式解决方案增强客户粘性，将受益于产业升级带来的自动化率持续提升以及进口替代带来的广阔市场空间。 维持“买入”评级。考虑到 2020年疫情物资生产设备自动化部件需求高基数影响，以及制造业景气度已从去年下半年以来高景气下移至三季度的温和扩张态势，下调公司盈利预测，预计公司 2021-2023年营业收入分别为 15.01亿元、19.72亿元、24.98亿元，归母净利润分别为 3.85亿元、5.22亿元、6.72亿元，动态 PE 为 28、21、16倍，考虑到公司当前估值水平处于公司历史估值低位，以及公司稳固 的国产 PLC 龙头地位，高速增长的伺服销量，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；市 场 竞 争 加剧致盈利能力下降的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。

事件：4月21日，公司发布2021年一季报，一季度营收3.08亿元，同比增长86.9%；归母净利润0.89亿元，同比增长88%。 报告要点： 业绩增速较高，一季度表现优异 一季度，公司实现毛利率39.75%，同比下降4pcts，环比下降2.95pcts，我们判断，下降是由于伺服价格竞争较大压缩了利润；净利率28.74%，同比上升0.15pcts，主因期间费用率同比下降0.94pct至14.74%，以及税费返回和政府补助其他收益同比增长727.15%至0.14亿元。截至一季度，应收账款0.63亿元，与2020年同期持平，环比增长178.32%，是由于2020年资金回款显著加快、年末应收款较少所致；预付款项0.19亿元，同比增长25.17%，环比增长201.91%，主因本期预付的设备和材料款增加；经营现金流净额-0.31亿元，主因支付材料货款以及2020年年终奖。 持续研发新品提升公司竞争力，2021年业绩有望延续增长 公司目前正进一步提高可编程控制器的技术优势，持续研发新品，PLC销售单价显著提升，主要是由于高性能产品市场接受度较好，销量占比显著提升。公司通过PLC带动伺服销售的策略成效显著，配套比例显著提升，DS5系列伺服系统持续渗透市场。在2021年一季度，脱离疫情相关的口罩机和手套机业务后，公司依然实现同比增长86.93%，品牌优势和较高的产品接受度已反映为公司业绩持续的高增速，全年业绩有望延续增长态势。 制造业各领域景气度持续，公司全面布局核心OEM行业 2021年3月我国PMI为51.9%，环比提升1.3pcts，已连续13个月位于荣枯线之上，制造业景气度仍高涨，从下游需求看，3C制造、金属加工、光伏、家电等行业复苏势头依然强劲，一季度3C固定资产投资同比增长40.4%。公司是小型PLC国内龙头企业，产品领域几乎涉及了所有机电一体化的设备，开发行业专用控制系统的同时重点布局包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等OEM行业，有望持续凭借多年的客户基础和“PLC+伺服+HML”解决方案迅速提高市场份额，未来成长性更高。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2021至2023年归母净利润3.91/4.94/6.01亿元，EPS分别为2.78/3.51/4.28元，对应PE22/18/14X，维持“买入”评级。 风险提示 工控市场规模持续下滑；高端产品推广不及预期；市场竞争加剧。

Q1收入+87%、利润+88%，符合预期。2021Q1实现营收3.08亿元，同比+86.93%，环比-4.68%；实现归母净利润0.89亿元，同比+88.02%，环比+3.98%。Q1毛利率为39.75%，同比-4pct，环比-3pct。Q1业绩符合预期，其中毛利率的下降来自上游芯片等原材料的涨价，以及产品结构变化（低毛利的伺服产品占比提升），投资收益（理财收益）、其他收益（税收返还、政府补助）大幅增长，共产生0.17亿的正贡献。 Q1工控行业需求旺盛，信捷下游物流、木工、纺织等行业需求较好，但因基数较高，2-3月订单同比回落。进入21年以来，由于先进制造等行业资本开支需求旺盛，同时下游快速补库存，Q1的制造业需求持续旺盛、淡季不淡，1-3月龙头订单同比高增、环比改善（通常情况下Q1淡季弱于Q4）。信捷下游行业中物流、木工、纺织等行业需求较好，20Q4到21年1月订单维持高速增长，带来Q1收入大增87%，但由于去年基数提升，2-3月订单同比有所下滑，预计Q2起业绩增长趋于平稳。 分产品来看，高基数影响下预计PLC的增速放缓、PLC带动伺服策略继续收获成效，上游涨价或将对毛利率产生一定压力。20年公司PLC产品借助疫情经济、及进口替代加速趋势，实现份额快速扩张，同比增长66%，21年预计在高基数下增长将有所放缓，预计全年实现20%左右增长；伺服依托PLC拉动、行业解决方案扩张等，21实现翻倍增长，21年预计继续维持30%以上的增速。但21年工控上游芯片、功率半导体等原材料涨价，或对公司的盈利能力产生一定的影响。 开发行业专机、持续推动行业营销。21年公司将在通用品的基础上，开发行业专用控制系统，重点布局包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等行业。同时坚持以专业化为导向，扎根细分行业，通过自动化技术+工艺，深挖行业市场，形成具有广谱化+特色化的行业营销态势。加强市场开发和营销网络建设，持续推动行业营销，进一步巩固优势性行业和拓展新兴成长性产业，优化行业结构。n费用率基本维持稳定，Q1存货有所增长。2021Q1，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+63.09%/+81.67%/+74.60%/+62.34%，费用率分别为4.68%/10.34%/7.87%/-0.29%。Q1经营性现金净流出0.31亿，主要是支付原材料货款、发年终奖影响；Q1存货小幅增长0.3亿至6.1亿，公司尚有原材料储备预计有所增长。 盈利预测与投资评级：维持公司2021-23年归母净利润分别4.2亿、5.6亿、7.5亿，同比分别+25.3%、+33.9%、+34.2%，对应现价PE分别21x、16x、12x，给予目标价88.8元，对应21年30xPE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，投资不及预期

业绩符合预期，20年归母净利润同比+103% 20年公司实现营业收入约11.3亿元，同比+74.6%；归母净利润约3.3亿元，同比+102.9%；扣非后归母净利润约3亿元，同比+119.9%；毛利率约为43.8%，同比+3.3个pct；期间费用率约14.1%，同比-4.1个pct；净利率约29.2%，同比+4.1个pct。整体业绩基本符合预期。 20Q4业绩延续高增长 20Q4公司实现营收约3.2亿元，同比+74.5%；归母净利润0.85亿元，同比+79.3%；扣非后归母净利润约0.76亿元，同比+93.9%；毛利率约42.7%，同比-0.2个pct；期间费用率合计约13.9%，同比-5.5个pct；净利率约26.4%，同比+0.7个pct。 PLC带动驱动系统发展的策略逐渐落地 分业务看，1）PLC，依然是公司第一大业务板块，20年营收约4.9亿元，同比+66%，占公司总营收的43%；毛利率约59%，同比+4个pct。2）驱动系统，PLC带动驱动系统发展效果显著，驱动系统/PLC销量之比从2019年的0.38提升到0.55，20年驱动系统业务营收约4.3亿元，同比+118%，占公司总营收的38%，同比+8个pct；毛利率约32%，同比+6个pct。3）HMI，20年实现营收1.9亿元，同比+49%，占总营收的17%；毛利率约34%，同比+2个pct。 短期行业向好，长期内生增长可期 21年1-3月宏观PMI分别为51.3、50.6和51.9，连续站在荣枯线上。截止2月制造业固投累计同比+37.3%，凸显疫情后行业的高复苏。20Q4末期，公司合同负债和存货处在历史高位，分别为0.4、5.8亿元，显示21Q1景气度仍在延续。公司长期发展路径清晰，一是巩固小型PLC国内龙头地位，并逐步向中型PLC发展。二是进行产品拓展，通过PLC带动伺服产品发展。 盈利预测和评级 公司是国内小型PLC龙头，下游景气，内生增长动力十足，我们预计2021-2023年归母净利润分别为3.8、4.5和5.4亿元，当前股价对应的PE分别为27、23和19倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格上涨的风险 财务摘要和估值指标

20年业绩亮眼、利润翻番，符合我们的预期。公司发布2020年年报，实现营收11.34亿元，同比+74.62%；实现归母净利润3.32亿元，同比+102.92%，业绩高增符合我们预期。其中2020Q4，实现营业收入3.23亿元，同比增长74.53%；实现归属母公司净利润0.85亿元，同比增长79.31%。2020年毛利率为43.80%，同比上升3.29pct，主要原因是下游需求旺盛、产品溢价能力增量。 考虑20年基数较高，21年设定5-15%增速目标，未来复合增速有望恢到复到30%左右。考虑到20年基数较高，尤其2-4月口罩机订单较多，因此今年Q1以来订单相对稳定，我们预计1月订单同比增长、2-3月同比下降，公司设定21年经营目标为收入、利润同比增长5%~15%，高基数影响消除后增速有望恢复至30%左右稳增。 PLC20年继续巩固优势，同比大增66%，市占率达8%。2020年公司PLC产品销售4.9亿，同比+66%，其中H1/H2分别同比+72%/+60%；多与PLC配套的HMI产品2020年销售1.9亿、同比+49%。20年公司PLC产品在小型PLC中销售额市占率由5.7%提升至8%，仅次于西门子（37.1%）、三菱（13.1%）、欧姆龙（9.7%）、台达（8.4%）位列第五，优势进一步巩固。产品层面，公司20年研发出基于CodeSys的PLC产品、基于EtherCAT总线的IO模块、CANope通讯模块等；市场层面借助疫情经济、及进口替代加速趋势，实现份额扩张、收入快速增长。 展望21年，公司将继续巩固小型PLC市场地位，并开始逐步向中型PLC做扩张，预计实现稳健增长。 PLC带动伺服策略落地，20年产品、市场均实现快速突破，21年起我们预计持续中高速增长。2020年公司PLC带动伺服战略落地，伺服销售4.3亿，同比+118%，其中H1/H2分别同比+73%/+157%。20年公司伺服市场销售额占比由1.4%提升至2.6%，份额跻身TOP10行列，实现快速突破。产品层面，20年公司发布新一代EtherCAT总线伺服DS5C1系列，竞争力高进一步提升；同时发布多轴传动伺服、伺服电机新产品等；市场层面，依托PLC拉动、行业解决方案扩张等，实现翻倍增长。 展望21年，公司将继续加大伺服系统投入，深化技术研发、优化产品性能等，我们预计伺服仍维持30%以上中高速增长。 盈利预测与投资评级：我们基本维持2021-2022年净利润预测4.16/5.58亿元，预计2023年净利润7.49亿元，2021-2023年同比分别+25.5%、+34.1%、+34.2%，对应现价PE分别25x、19x、14x，给予目标价103.6元，对应21年35xPE，维持”买入“评级。 风险提示：宏观经济下行，投资不及预期

2020年业绩实现高增长。近日，信捷电气发布2020年报，报告期内公司实现营收11.34亿元，同比增长74.62%；实现归母净利3.32亿元，同比增长102.92%，扣非归母净利2.99亿元，同比增长119.85%；基本每股收益为2.36元。2020Q4单季营收净利增速分别为74.53%和79.31%，延续了2020年前三季度的高增长态势，公司2020Q4及全年经营业绩符合预期。同时，公司也公布了分红预案，拟10派现2.80元（含税）。 驱动业务快速增长，行业整体解决方案逐步成熟。公司是国产PLC领军企业，近年来以“控制+驱动”打造工控行业整体解决方案取得显著成效。2020年度，公司驱动业务实现营收4.26亿元，同比增长118.43%，2017-2020年间CAGR达到了51.59%。2020年度，公司驱动业务营收占比达到37.52%，较2019年度提升7.52Pcts，毛利率达到32.29%，较2019年提升6.15Pcts，“控制+驱动”的规模效应和协同效应逐步显现。PLC和HMI两块业务也保持着较高的增长态势，2020年度分别实现营收4.90亿元和1.90亿元，增速分别为65.57%和48.90%；同时，盈利能力也稳步提升，毛利率较2019年度分别提升3.29Pcts和2.01Pcts。 盈利能力与经营质量大幅提升。报告期内，公司毛利率和净利率分别达到了43.80%和29.23%，同比分别提升3.29Pcts和4.07Pcts；期间费用率为14.06%，较2019年度下降4.17Pcts。得益于公司营收规模快速增长、盈利能力大幅提升及费用管控良好，2020年度公司ROE和ROA分别达到了21.94%和20.65%，较2019年度分别提升8.34Pcts和6.79Pcts。公司营运良好各项周转指标保持健康稳定，2020年度净营业周期为86.80天，存货周转天数略有上升但应收周转有所下降。公司资产负债率、现金流等各项指标保持良好，人均产出大幅提升74.62%达到了111万元。 持续高研发投入，通过持续技术创新巩固市场竞争优势。公司掌握控制及驱动等核心技术，并持续加大研发投入，在引领行业技术发展的同时巩固自身市场竞争优势。2020年，公司研发费用投入达到了7,727万元，同比增长40.41%，研发人员占比达到了40.04%。2021年度，公司计划仍将保持7%以上的研发投入，继续深耕高级算法和智能驱动；同时，公司还将深度开发行业专用控制系统和解决方案，重点布局包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等行业。 投资建议：维持公司买入-A的投资评级和目标价为100.00元。根据行业发展动态及信捷电气当前经营情况，我们预计公司2021-2023年营收分别为14.95/19.16/24.39亿元，增速分别为31.8%、28.1%和27.3%；净利润分别为4.15/5.31/6.88亿元，增速分别为25.1%、28.0%和29.6%；EPS分别为2.95、3.78、4.89元。维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为100.00元。 风险提示：1）宏观经济波动导致市场需求下滑；2）市场竞争加剧等。

事件：公司发布2020年年度报告，报告期内实现营业收入11.34亿元（+74.62%），实现归母净利润3.32亿元（+102.92%），归母扣非净利润2.99亿元（+119.85%），经营活动现金流净额2.07亿元（+62.74%），拟每10股派发现金红利2.80元（含税）。公司利润略低于此前业绩预增公告，整体符合预期。公司2021年的经营目标为销售收入同比增长5%-15%，净利润同比增长5%-15%。 细分业务整体增长，智能制造板块略有回落：：分板块看，公司PLC业务实现营收4.90亿元（+65.67%），毛利率58.62%，驱动系统业务实现营收4.26亿元（+118.43%），毛利率32.29%，HMI业务实现营收1.90亿元（+48.90%），毛利率34.41%，智能装备业务实现营收0.24亿元（-14.59%），毛利率19.07%。四大业务板块中，PLC和HMI均实现营收和毛利率的双增长，驱动系统成长迅猛，智能装备板块营收和毛利率都有所下降。 立足本行，开拓进取：：公司作为国内小型PLC内资龙头企业，研发出基于CODESYS平台的系列可编程控制器和基于EtherCAT总线通讯的小型PLC，继续领跑市场并带动公司企业业务配套发展。报告期内公司推出新一代总线型伺服驱动器DS5C1、多轴传动伺服DM5F、MS6-B3系列伺服电机，产品性能和质感大幅提升。公司智能装置自主化占比高，除减速器外购外伺服系统和控制器均自主开发，目前已推出包括包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械和纺织机械多个行业的整体解决方案。 工业自动化成长逻辑不改，公司由点及面有望实现跨越式发展：疫情下以口罩机为代表的防疫物资需求暴增的确贡献了工业自动化行业的部分需求，但我国正处于工业自动化建设的中期，在“中国制造2025”和“机器代人”双重逻辑指引下工业自动化发展空间巨大。未来工业自动化领域的竞争将从单一产品性能的比拼转向整体解决方案的角逐，用户对于控制系统的要求也更加复杂，公司依靠控制层深厚积淀和“PLC+伺服+人机界面+机器视觉+机械臂”的完整产品线有望实现整体解决方案的突破，充分发挥“技术+服务”优势，实现跨越式发展。 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为12.8亿元、14.7亿元和16.7亿元，对应归母净利润为3.6亿元、3.9亿元和4.5亿元，以最新收盘价计算PE为28.9倍、26.4倍和23.0倍，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：市场竞争格局加剧；宏观经济下行造成需求下滑；公司产品研发和市场开拓不达预期；原材料供给紧张。

毛利率明显提升，经营效率同步提高疫情引爆口罩机需求，叠加零部件供应及产能紧张，工控市场供需偏紧，口罩机及常规产品价格略有上浮，公司全年销售毛利率提高3.29pct，达到2017年以来最高水平43.80%，经营效率同步提升，销售/管理费用率分别下降1.94pct、0.76pct，净利率提高2.19pct 达到29.23%。 小型PLC 份额大幅提升，一体化解决方案日趋成熟2020年公司不断提高技术工艺水准、强化品牌优势，充分发挥本土系厂商快速响应需求的竞争优势；深挖细分行业需求，针对纺织/机械/3C 自动化等行业痛点，完善一体化解决方案。公司成功把握疫情期间口罩机等需求爆发机会，PLC/人机界面/驱动系统销量同比增长49.3%/51.23%/117.84%，产量同比增长75.23%/60.44%/194.65%。据睿工业统计，2020年公司小型PLC 国内市场份额大幅提升1.59pct 至7.28%，并带动伺服等全系产品收入。公司重视技术创新和产品升级，不断加大研发投入（同比+40.41%），大幅扩招研发团队（+159人），成功推出基于CODESYS 平台及基于EtherCAT 总线/EtherCAT/CANopen 通讯的PLC 产品或模块，高端伺服产品DS5持续受认可，品牌影响力进一步提升。 内外需求同步拉动，持续看好工控OEM 需求景气3月PMI 新订单指数达到53.6%，外需出口及国内经济强劲大背景下，工控Q1需求持续强劲，工控OEM Q1增速预计达到20%以上，光伏/半导体/锂电等先进制造业扩产将为今年OEM 需求提供强支撑。2月私营工业企业利润总额累计同比高增136.7%，3月中/小型企业PMI 均重上荣枯线达到51.6%/50.4%，利润改善有望进一步推动企业将自动化升级意愿转化为实际订单。 盈利预测及估值公司是小型PLC 本土系龙头，全系产品竞争力在其带动下将进一步提升，预计2021-2023年收入有望分别达到12.55/15.56/19.29亿元，归母净利润有望分别增长6.92%/22.69%/22.02%达到3.55/4.35/5.31亿元。给予买入评级。 风险提示宏观经济复苏不达预期风险，原材料价格波动风险，工控需求不达预期风险

20年受益于防疫需求和行业复苏，业绩高增长：公司20年实现营业收入11.34亿元，同比增长74.62%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长102.92%；实现扣非后归母净利润2.99亿元，同比增长119.85%。从外部市场环境来看，20年上半年，受益于国内外防疫需求，公司口罩机业务大幅放量，推动营收快速增长以及公司整体毛利率明显提升；在20年下半年，尽管口罩机需求逐渐回落，但是从三季度以来出口的增长推动了纺织、木工等传统行业的快速复苏，新兴行业如光伏、锂电等在龙头大规模扩产的驱动下，对伺服、PLC等工厂自动化设备的需求也维持在高位。从公司内部来看，PLC带动伺服实现整体销售的策略逐渐落地，公司在多个行业提供整体解决方案的能力获得客户认可，预计解决方案销售将是公司未来成长的持续推动力。 PLC业务实力不断增强，产品向中型PLC领域拓展：公司PLC业务20年实现营收4.90亿元，同比增长65.57%，毛利率58.62%，同比提升4pct。小型PLC一直是公司的核心业务，在20年公司通过推出基于EtherCAT总线通讯的小型PLC-XDH/XLH系列，提升了公司产品在运动控制领域的性能表现，进一步巩固了在国内小型PLC市场的优势地位。此外，公司还推出了基于CODESYS平台的XS3系列中型PLC，我们认为该款产品将为公司向中型PLC市场的进军打下技术基础。从中长期看，随着未来更多有竞争力产品的推出，公司在中型PLC市场的营收体量有望实现快速增长，推动公司品牌认可度的提升和业务结构的优化。 驱动业务快速成长，成为公司新的增长点：公司驱动业务20年实现营收4.26亿元，同比增长118.43%，毛利率32.29%，同比提升6.16pct。驱动业务是公司近几年的重点投入领域，在20年公司推出了新一代EtherCAT总线型伺服驱动器DS5C1系列、多轴传动伺服DM5F系列和MS6-B3系列伺服电机，产品整体竞争力达到了行业领先水平。在销售端，公司通过PLC带动伺服销售的战略，加速驱动类产品在终端客户的认可度提升，并且通过在3C、纺织、印包、环保等行业推广自动化整体解决方案，实现PLC+伺服+HMI的打包销售。我们认为，公司近几年驱动业务的快速成长已经验证了其在行业的竞争力，未来随着公司驱动类产品实力的持续提升和整体解决方案销售比例的上升，驱动业务有望成为公司的重要增长点。 投资建议：公司是国内小型PLC龙头企业，在小型PLC市场产品线丰富，并且有望在未来实现在中型PLC市场的放量。此外，公司近年来在大力研发伺服产品，驱动业务营收快速增长。我们认为，新一代PLC和运动控制产品的推出，显著提升了公司整体解决方案的竞争力，公司已经从小型PLC龙头在逐步成长为行业领先的自动化解决方案供应商。我们维持对公司21/22年的归母净利润分别为4.07/5.30亿元，新增对23年的归母净利润预测为6.39亿元，对应4月9日收盘价PE分别为25.6/19.7/16.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）若宏观经济下行，将对公司业务产生不利影响；2）若IGBT、芯片等核心原材料出现供应短缺，将对公司产生负面影响；3）目前工控高端市场仍然以外资为主，若公司技术和品牌认可度提升不达预期，可能导致公司业绩增长放缓。

盈利能力提升，存货大幅增长：公司2020年实现营收11.3亿元，同比增长74.6%；实现归母净利润为3.32亿元，同比增长103%；扣非后净利润为2.99亿元，同比增速为120%。公司2020年综合毛利率43.8%，同比增加3.28pct，各产品线毛利率均有增长。公司2020年末存货达5.81亿元，同比上期末增长146%；其中发出商品1.41亿元，库存商品为1.46亿元，原材料2.20亿元，同比均大幅增长，或预示公司在手及预期订单乐观。 伺服为引擎，伺服为引擎，PLC为基石为基石：：公司充分利用PLC的技术优势和品牌优势，丰富产品系列并积极拓展市场，巩固公司国产PLC龙头地位。 公司2020年PLC产品营收4.90亿元，同比增长65.6%；毛利率为58.6%，提升4.0pct；伺服系统自2017年推出新一代DS5，产品系列得到不断完善，取得了良好的市场反响，已成为公司增速最为强劲的业务。公司2020年驱动产品收入4.26亿元，同比增长118%；毛利率32.3%，同比提升6.2pct。 产品周期和制造业景气周期形成共振：公司以技术创新确立市场竞争优势，以技术加行业工艺实现市场行业延伸，以行业延伸进一步带动技术升级的技术创新与市场销售相互推动的路线。公司2020年相继研发出基于CODESYS平台PLCXSD/XSL/XS3系列、X86控制器、EtherCAT总线伺服DS5C1，以及多轴传动伺服DM5F等产品。 公司在产品系列完善的同时着力完善自整定、振动抑制、弱磁等核心算法提高伺服性能，进一步提升产品市场竞争力。2020年以来，我国制造业PMI已连续13个月位于扩张区间。制造业景气向上拉动工控核心部件需求，自动化改造和升级需求旺盛。公司行业的解决方案已经逐步成熟并取得客户的认可，带动了整体的业务增长。公司产品周期和制造业景气周期形成共振，一站式解决方案增强客户粘性，公司PLC和伺服核心产品的市场份额进一步得到提升。 维持“买入”评级。预计公司2021-2023年营业收入分别为15.2亿元、20.1亿元、26.1亿元，归母净利润分别为4.46亿元、5.94亿元、7.68亿元，动态PE为23、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；市场竞争加剧致盈利能力下降的风险；公司规模扩大带来的管理风险等。