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苏晨 9
信捷电气 电子元器件行业 2020-09-17 79.65 -- -- 97.62 22.56% -- 97.62 22.56% -- 详细
深耕工控二十载打造内资优秀品牌。公司发展初期以PLC级HMI产品切入工控市场,在国内小型PLC市场逐步确立起领导地位。2008年以来公司积极拓展产品线,基于PLC产品及客户优势推动伺服系统、高性能中型PLC、智能装置等新产品渗透扩张,持续完善多元化细分领域解决方案,致力于成为世界一流的智能化、自动化整体解决方案供应商。 小型小型PLC内资内资龙头,疫情背景下份额进一步上台阶。国内中大型PLC市场仍为西门子、三菱、罗克韦尔等外资品牌垄断,以信捷为代表的内资品牌凭借性价比优势、灵活响应等优势持续抢占中小型PLC市场,业务体量与份额取得较快增长。2010年以来公司推出高性能小型PLC突破OEM细分领域,2016年推出XG系列填补中型产品线空白,2018年推出XG2系列EtherCAT通讯型高端中型PLC,2019年推出XDH系列EtherCAT小型PLC。2020H1疫情背景下行业需求结构分化,下游客户降本压力突出,公司凭借产品及解决方案优势持续抢占份额,在小型PLC份额预计已接近10%伺服实力加速提升,新增长驱动力浮现。2010年以来公司持续加大伺服系统产品研发力度,并凭借PLC技术与客户资源优势推动伺服产品配套销售,实现业务快速渗透与拓展,近五年公司驱动系统业务规模复合增速27%。2018年推出新一代DS5E/DS5L系列,产品尺寸与重量大幅缩减、编码器精度大幅度提高;2019年MS6系列新一代伺服电机重磅推出,目前已形成较为完备的伺服产品线,未来份额有望进一步提升,成为推动公司增长的重要驱动力。 智能装置增势迅猛,打造未来新看点。2013年以来公司陆续推出智能装置新产品,从通用工控零部件向智能装置及智能装备渗透,通过与公司高端伺服控制系统结合,为客户提供电气+视觉的全套解决方案,业务维持较高增势,近五年复合增速近30%。公司智能装置业务自主化比例高、新产品加速落地,有望成为公司增长新看点。 解决方案储备丰富,深度布局迎来收获。疫情影响下口罩机等防疫物资配套工控产品需求爆发,公司深度布局口罩机解决方案,有望充分受益。公司解决方案布局多年,覆盖印刷包装、食品饮料、纺织印染、3C、建材、机床工具等多个细分行业,随着PLC、伺服等重磅新产品认可度提升,行业解决方案日趋成熟,品牌影响力显著提升;下半年工控需求复苏,公司核心产品份额有望继续提升,从而推动公司全年业绩高增。 投资建议:公司为国内小型PLC领导者,伺服产品实力快速提升,深度布局多领域解决方案,疫情影响下份额有望加速提升;下半年工控市场有望加速复苏,且医疗、3C、纺织、物流等行业需求旺盛,公司为业内主流解决方案供应商,订单及业绩有望持续超预期。我们预计我们预计2020-2022年公司归母净利润年公司归母净利润将分别达将分别达2.74/3.53/4.48亿元,EPS分别为1.95/2.51/3.19元,对应2020年年9月月11日收盘价PE分别为37.2/28.9/22.7,首次覆盖,给与增持评级,首次覆盖,给与增持评级。 风险提示:风险提示:宏观经济不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、测算局限性
信捷电气 电子元器件行业 2020-09-15 73.44 -- -- 95.80 30.45%
97.62 32.92% -- 详细
工博会将亮相多款新品:公司将在二十二届(9月15-19日)中国国际工业博览会上亮相多款新品。其中包括XDH系列EtherCAT总线型PLC,XS3系列基于CODESYS运动控制型中型PLC,用于AGV、物流、医疗等行业的低压(48V)直流伺服,新一代开环及闭环步进系统,以及VH6系列全功能型闭环矢量变频器。另外,公司还将展示面向云智造的物联网系统,以及基于Intel高性能机器视觉处理器和搭载X-SIGHTVisionStudio视觉软件。公司在产品纵向迭代,横向补足解决方案短板的节奏正在加快推进,将进一步强化公司产品谱系齐全可对标全系列竞品的优势。公司工控产品线在控制层、驱动层、感知层不断完善,将强化公司一站式工业自动化解决方案的能力,而高附加值的解决方案增强了客户粘性,并显著拓宽护城河。 减持系离职高管资金需求:公司公告,第三大股东吉峰先生将于2020年10月13日起至2021年4月8日期间,通过集中竞价或大宗交易或两者相结合的方式减持不超过140万股,占公司总股本的1.00%。吉峰先生为公司原副总经理,2006年加入公司,为公司主要创始团队成员,并主要负责项目研发及管理工作。吉峰先生已于2019年6月因个人身体健康原因辞职。此次减持主要为吉峰先生个人资金需求,减持后剩余持有公司6.55%股份。 维持“买入”评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为9.37亿元、12.4亿元、15.6亿元,归母净利润分别为2.67亿元、3.49亿元、4.49亿元,动态PE为38、29、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动导致市场需求下滑的风险;市场竞争加剧致盈利能力下降的风险;公司规模扩大带来的管理风险等。
信捷电气 电子元器件行业 2020-04-27 38.58 47.35 -- 42.00 8.53%
57.23 48.34%
详细
19年收入增长10%、利润稳健增长10%、毛利率同比小幅改善。2019年报:实现营业收入6.5亿元,同比增长10.04%;实现归属母公司净利润1.63亿元,同比增长9.97%。2019年毛利率为40.51%,同比小幅上升0.79pct,19Q4毛利率42.90%,同比上升4.24pct,环比上升1.55pct。 20Q1营收同增23.2%、利润同增51.5%超预期,Q1主业稳健、口罩机贡献增量,成本端管控下毛利率显著改善。20Q1实现营业收入1.65亿元,同比增长23.24%;实现归属母公司净利润0.47亿元,同比大幅增长51.47%超预期。20Q1毛利率为43.75%,同比上升6.76pct,环比上升0.86pct。Q1主业稳健、口罩机解决方案贡献增量,同时从19Q4起成本端管控开始见效,19Q4~20Q1毛利率同环比持续改善、费用率下降,Q1业绩超预期。公司目标20年营收、利润同增15-30%。 PLC内资龙头,19年增长好于行业,20年行业复苏+进口替代加速,预计继续增长。信捷是内资中小型PLC头把交椅,19年尽管在贸易阴霾下行业下行,PLC市场销售111亿、同比-5.6%,但信捷产品力不断巩固,推出XS3、基于EtherCAT协议的XDH系列、IO模块等,持续强化产品力。在行业下滑的大背景下,信捷PLC业务19年销售2.96亿、同增8%,HMI销售1.27亿、同增3%,PLC市占率达2.7%、估计在中小型PLC细分市场市占率达5-6%,同时毛利率同比提升2.8pct至54.6%。19Q4起工控行业出现复苏迹象,20Q1疫情背景下工控行业不改复苏趋势,在电子、锂电光伏等先进制造行业带动下20Q1小型PLC市场仅回落2%,疫情过后有望重回增长;同时疫情的发生对外资及国内中小厂商的供应链打击较大,一部分加速了进口替代和集中度提升的步伐,信捷在一些领域已有替代西门子、台达等厂商PLC的应用,预计今年仍有较好增长。 PLC带动伺服策略落地,替代空间大。19年公司继续推进PLC带动伺服销售的策略,在3C、电子、纺织、印包、食品饮料、橡塑、机床等行业形成应用;同时持续研发提升产品力,推出新一代经济型伺服驱动器DS5L1系列,研发新一代直流伺服驱动地DF3系列,针对物流行业进行拓展,20年份额进一步提升,伺服销售1.95亿,同比+21%,毛利率26.1%、同比小幅改善0.7pct。20年电子等先进制造行业在技术和产品迭代背景下,设备需求复苏明显,同时新产品+解决方案有望拓展能力边际,市占率有望进一步提升,伺服销售有望持续高增。 口罩机解决方案带来增量,高景气度延续至20Q2。20Q1疫情背景下口罩机解决方案需求旺盛,往年国内全年口罩机需求仅有几千万的市场,今年我们预计将达到10亿左右的量级。口罩机解决方案市场以内资为主,信捷是国内少数能提供N95口罩整线解决方案(PLC+伺服+HMI)的厂商,市占率居前,我们估计Q1贡献很大增量,目前在手订单仍旺盛,预计高景气度将延续至5-6月。 20Q1费用控制明显。20Q1,销售、管理(含研发)、研发费用分别同比+5.92%/+2.02%/+21.54%,费用率分别为5.37%/10.64%/8.43%,同比分别-0.88pct/-2.21pct/-0.12pct。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润分别2.23亿、2.91亿、3.63亿,同比分别+36.3%、+30.7%、+24.8%,对应现价PE分别23倍、18倍、14倍,给予公司20年30倍PE,对应目标价47.5元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、供应链风险、竞争加剧等。
信捷电气 电子元器件行业 2020-04-23 37.99 -- -- 42.00 10.21%
56.14 47.78%
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业绩符合预期:2019年营收、归母净利润同比+10% 2019年公司实现营业收入约6.5亿元,同比+10%;归母净利润约1.63亿元,同比+10%;扣非后归母净利润约1.36亿元,同比+10.7%;主营业务毛利率约40.4%,同比+0.8个pct;归母净利率约25.2%,与2018年几乎持平。2019Q4公司实现营业收入1.85亿元,同比+19.8%;归母净利润4754万元,同比+9.3%;扣非后归母净利润3937万元,同比+22%。整体符合预期。同时,公司披露了2020年的经营目标:销售收入和净利润同比增长15%~30%。 2020Q1营收同比+23%,归母净利润+52% 公司2020Q1实现营业收入约1.65亿元,同比+23.2%;归母净利润约4714万元,同比+51.5%;扣非后归母净利润约4081万元,同比55.8%;归母净利率约28.6%,同比+5.3个pct。业绩的大幅增长主要是由于受疫情影响,口罩需求大幅增长。公司为口罩设备行业提供平面口罩机一拖一/二系统控制方案、KN95带呼吸阀口罩机系统控制方案,增厚公司一季度业绩。 2019年PLC、驱动系统量价齐升,其中驱动系统销量增长+20% 2019年公司的PLC、驱动系统、人机界面、智能装置等各业务的营收分别为2.96、1.95、1.27和0.28亿元,同比分别为+7.6%、+20.8%、+3.1%和+0.7%;毛利率分别为54.6%、26.1%、32.4%和24.7%,同比+2.8个pct、0.7个pct、2.7个pct和-20.9个pct。营收的增长主要是量价齐升:1)通过PLC带动伺服的策略逐步落地。2019年驱动系统销量为28.5万台,同比+20.1%,与PLC销量之比上升到0.38。PLC和人机界面销量分别为75.7、39.9万台,增速分别为4.2%和-0.2%。2)2019年PLC、驱动系统、人机界面单位售价分别为391、683、319元/台,同比分别为+3.2%、+0.5%和+3.4%。毛利率的提升一方面是由于单位价格的上升,另一方面单位成本有一定的降低。2019年PLC、驱动系统、人机界面单位成本分别为178、504、216元/台,同比分别为-2.9%、-0.5%和-0.6%。2019年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为6.52%、3.4%、8.47%和-0.16%,合计18.2%,同比-0.9个pct。 盈利预测和评级 公司作为国内小型PLC龙头,驱动系统业务快速增长。我们预计2020-2022年归母净利润分别为2.1、2.5、3亿元,EPS分别为0.、0.98、1.37元,当前股价对应的PE分别为31、25、18倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险,市场竞争加剧的风险,原材料价格上涨的风险。
信捷电气 电子元器件行业 2020-04-23 37.99 44.86 -- 42.00 10.21%
56.14 47.78%
详细
公司发布19年年报,20年1季报,2019年收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长10.04%、9.97%、10.67%。20年1季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长23.24%、51.47%、55.81%,1季度业绩增长超预期。公司是国内小型PLC行业的龙头企业,借助PLC渠道优势,公司持续提高PLC与伺服的搭售比例,伺服业务的销量、盈利能力有望持续提高,将成为公司更大的业务板块。同时,公司通过针对细分行业定制方案,有效提升了产品打击力与客户粘性,并围绕行业解决方案布局了工业互联网、机器视觉、机器人业务,有望逐步成为公司新增长的来源。维持“强烈推荐-A”评级,目标价45-46元。 ?业绩增长超预期。公司发布2019年年报,2020年1季报。2019年公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为6.50、1.63、1.36亿元,分别同比增长10.04%、9.97%、10.67%。2020年1季度公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为1.65、0.47、0.41亿元,分别同比增长23.24%、51.47%、55.81%。一季度业绩增长超预期。 ?分项业务情况。2019年,可编程控制器、人机界面、驱动系统、智能装置分别实现收入2.96、1.27、1.95、0.28亿元,分别同比增长7.55%、3.14%、20.76%、0.72%。 ?伺服正在成长为支柱业务。借助PLC业务的客户群体,公司伺服产品近几年实现了较快增长。目前公司平均1台PLC出货大概搭售0.3台伺服系统。公司伺服产品品质近几年提升较快,业内评价提升比较显著。而行业上看,中小型自动化典型应用中,1台PLC一般搭配2台以上伺服系统,伺服市场规模更大,增长与国产化替代都更快。我们预计供公司伺服市占率、盈利能力都有望继续提高,可能快速增长。 ?针对性定制方案提升产品打击力与粘性。在现有PLC、伺服、HMI等主要产品基础上,公司针对性包装、机床、木工、纺织等领域推出了50个以上的细分行业解决方案。贴紧应用场景的解决方案能更快的进入客户体系,并形成好的粘性,附加值也更高。此外,公司围绕行业解决方案布局了工业互联网、机器视觉、机器人业务,有望逐步成为公司新增长的来源。 ?投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价45-46元。 ?风险提示::疫情影响公司上游供应链,自动化行业复苏不及预期。
信捷电气 电子元器件行业 2020-04-23 37.99 -- -- 42.00 10.21%
56.14 47.78%
详细
一季报开门红 , 盈利能力提升: :公司 2019年实现营收 6.50亿元,同比增长 10.0%;实现归母净利润 1.63亿元,同比增长 10.0%;实现综合毛利率为 40.5%,同比小幅提升 0.8pct;净利率同比持平为25.2%;公司经营性现金流净额达 1.27亿元,同比上年翻翻,财务继续保持稳健。另外,公司 2020年一季度实现开门红,营收同比增23.2%至 1.65亿元,净利润同比增 51.5%至 4714万元。 PLC 产品 产品 横向 加强 运控型及总线型,纵向 拓展 中型 市场: :公司 PLC产品 2019年实现收入 2.96亿元,同比增长 7.55%,在工控行业整体不景气现状下保持增长,市占率持续提升,进一步巩固国产龙头地位;公司实现综合毛利率为 54.6%,显著提升 2.8pct,前期阻容涨价导致毛利率下滑的因素已消除。公司横向提升运动控制型及基于EtherCAT 总线型高端 PLC,纵向已研发出基于 CODESYS 平台的额 XS3系列高性能中型 PLC,继续强化产品谱系齐全的优势,为适应市场多变的需求和竞争环境提供保障。 伺服短板逐渐补足, 解决方案提升 综合 竞争力 :公司推出新一代伺服 DS5后已显著补足驱动层产品短板,自动化一站式解决方案能力得到进一步增强。公司还针对性地研发新一代经济型 DS5L1系列伺服,增强在低成本市场产品竞争力;此外,公司还针对物流行业推出低压直流伺服驱动器 DF3系列,以及全新设计的 MS6系列电机,伺服系统整体技术水平再上台阶。公司通过强有力的国产 PLC 品牌效应拉动伺服产品销售的策略成效显著,公司 2019年驱动产品实现销售 1.95亿元,同比增长 20.8%。在伺服市场 2019年出现一定萎缩的现状下,公司能实现两位数增长实属不易,进一步凸显公司“一站式解决方案”核心竞争力。 维持 “买入”评级。预计公司 2020-2022年营业收入分别为 7.74亿元、9.54亿元、11.94亿元,归母净利润分别为 2.08亿元、2.63亿元、3.31亿元,对应当前股价,动态 PE 分别为 25、20、16倍,维持 “买入”评级。 风险提示 :制造业景气度不及预期;行业下行过程中竞争加剧,如不能做好成本控制,毛利率存在下滑风险;新产品及新技术研发进度低于预期风险等。
信捷电气 电子元器件行业 2020-04-23 37.99 -- -- 42.00 10.21%
56.14 47.78%
详细
一季报开门红 , 盈利能力提升:公司 2019年实现营收 6.50亿元,同比增长 10.0%;实现归母净利润 1.63亿元,同比增长 10.0%;实现综合毛利率为 40.5%,同比小幅提升 0.8pct;净利率同比持平为25.2%;公司经营性现金流净额达 1.27亿元,同比上年翻翻,财务继续保持稳健。另外,公司 2020年一季度实现开门红,营收同比增23.2%至 1.65亿元,净利润同比增 51.5%至 4714万元。 PLC 产品 产品 横向 加强 运控型及总线型,纵向 拓展 中型 市场: :公司 PLC产品 2019年实现收入 2.96亿元,同比增长 7.55%,在工控行业整体不景气现状下保持增长,市占率持续提升,进一步巩固国产龙头地位;公司实现综合毛利率为 54.6%,显著提升 2.8pct,前期阻容涨价导致毛利率下滑的因素已消除。公司横向提升运动控制型及基于EtherCAT 总线型高端 PLC,纵向已研发出基于 CODESYS 平台的额 XS3系列高性能中型 PLC,继续强化产品谱系齐全的优势,为适应市场多变的需求和竞争环境提供保障。 伺服短板逐渐补足, 解决方案提升 综合 竞争力 :公司推出新一代伺服 DS5后已显著补足驱动层产品短板,自动化一站式解决方案能力得到进一步增强。公司还针对性地研发新一代经济型 DS5L1系列伺服,增强在低成本市场产品竞争力;此外,公司还针对物流行业推出低压直流伺服驱动器 DF3系列,以及全新设计的 MS6系列电机,伺服系统整体技术水平再上台阶。公司通过强有力的国产 PLC 品牌效应拉动伺服产品销售的策略成效显著,公司 2019年驱动产品实现销售 1.95亿元,同比增长 20.8%。在伺服市场 2019年出现一定萎缩的现状下,公司能实现两位数增长实属不易,进一步凸显公司“一站式解决方案”核心竞争力。 维持 “买入”评级。预计公司 2020-2022年营业收入分别为 7.74亿元、9.54亿元、11.94亿元,归母净利润分别为 2.08亿元、2.63亿元、3.31亿元,对应当前股价,动态 PE 分别为 25、20、16倍,维持 “买入”评级。 风险提示 :制造业景气度不及预期;行业下行过程中竞争加剧,如不能做好成本控制,毛利率存在下滑风险;新产品及新技术研发进度低于预期风险等。
信捷电气 电子元器件行业 2020-03-05 36.00 46.85 -- 42.80 18.89%
42.80 18.89%
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公司是国产小型PLC领先企业,具有一定的技术、渠道优势。借助PLC业务的影响与渠道优势,公司比较成功的推动了伺服的搭售使用比例。近几年,公司伺服业务产品品质也有较大提升,业内口碑反应较好,预计公司伺服业务市占率、盈利能力有望持续提高,并可能成为公司主要业务板块。在现有PLC、伺服、HMI产品基础上,公司针对包装、数控机床、木工机械、纺织等下游应用推出了几十种解决方案,通过针对性定制,公司产品打击力和粘性都在增强。此外,受疫情影响,公司口罩机控制系统需求旺盛,将为公司上半年带来显著的新增量,并可能成为导入新客户的机会。维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为47-51元。 国产小型PLC国内龙头。公司是国产小型PLC龙头,市占率在6%左右,在国内市场排名第4,国产企业排名第1。公司小型PLC业务较内资企业有先发优势,较外资企业具备价格、服务、相应速度上的优势。公司产品已有较好的影响力,也重视经销网络建设,目前掌握了170个以上核心经销商。中型PLC产品也开始进入市场推广期。 伺服有望成长为公司支柱业务。伺服市场规模较小型PLC更大,需求增长也更快。中小型自动化典型应用中,1台PLC一般搭配2台以上伺服系统,公司目前1台PLC出货平均搭售0.3台伺服系统。借助PLC业务的客户群体,公司伺服产品近几年实现了较快增长。此外,公司伺服产品品质近几年提升较快,业内评价显著提升,预计供公司伺服业务市占率、盈利能力都有望继续提高,并可能成长为公司的支柱业务。 解决方案能力提升,针对性定制提升产品打击力与粘性。在现有PLC、伺服、HMI等主要产品基础上,公司针对性包装、机床、木工、纺织等领域推出了50个以上的细分行业解决方案。高附加值的贴紧应用场景的解决方案能更快的进入客户体系,并形成好的粘性。此外,公司围绕行业解决方案布局了工业互联网、机器视觉、机器人的新业务,有望逐步成为公司增长的动力。 口罩机业务有望为公司带来较大的新增量。公司为口罩设备行业提供“PLC+伺服”解决方案,目前可能是国内主要的口罩机方案提供者之一,单套价值量0.6-2万元左右。受疫情影响,口罩机相关业务订单需求旺盛,有望为公司业绩带来新增量。此外,口罩机方案可能也能帮助公司拓展大客户。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为47-51元。 风险提示:疫情影响公司上游供应链,自动化行业复苏不及预期。
信捷电气 电子元器件行业 2019-11-04 26.75 29.41 -- 28.88 7.96%
31.39 17.35%
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公司发布 2019三季报。 2019前三季度, 公司实现营收 4.64亿元,同比增长6.58%,归母净利润 1.16亿元,同比增长 10.27%,综合毛利率 39.55%, 同比下降 0.54pct, 经营性净现金流 0.83亿元。 2019Q3单季度,公司营收 1.59亿元,同比增长 3.34%,归母净利 0.44亿元,同比增长 16%,综合毛利率 41.34%,同比上升 1.87pct,环比上升 1.45pct。 期间费用率同比提升。 2019年前三季度, 公司期间费用率合计 17.75%,同比增长 1.76pct;分项看, 销售费用率 6.22%,同比提升 0.92pct; 管理&研发费用率 11.77%,同比提升 1.28pct;财务费用率-0.24%,同比下降 0.44pct。 资产负债表项目: 截止 2019年三季度末, 公司应收票据及应收账款 1.18亿元, 较 2季度末环比下降 7.92%; 应付票据及应付账款 1.11亿元,环比下降16.17%; 存货 2.02亿元,环比减少 1.06%。 PLC 产品线持续扩充, 驱动系统性能稳步提升。 根据公司半年报, 2019上半年,公司进一步提升 PLC 产品的技术优势,并持续丰富产品系列,开发多个运动型、总线型的 PLC 产品。公司作为本土小型 PLC 龙头, 我们估算公司 2018年小型 PLC 市场份额超 6%, 我们认为公司在针对下游用户需求的响应和反馈方面优于外资品牌,随着公司产品线的持续完善,我们认为国产替代有望继续稳步推进, 公司份额有望继续稳步提升。 驱动系统方面,公司优化驱动硬件,大幅提升处理器数据处理能力,为实现更高、更快的运算处理提供强有力的平台支撑。公司驱动系统业务下游拓展持续开花,已在 3C 行业、电子制造、缝纫、纺织印染、印刷包装、食品与饮料、塑胶、建材、机床加工等行业成功应用。 工控产品线齐全, 打磨解决方案能力。 公司工控产品线齐全, 在控制、 驱动、执行层均有布局, 已在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业推出解决方案, 且整套产品均为公司自主品牌。我们认为,随着公司各个产品线性能的逐步完善,解决方案能力将为公司快速打开市场,提供助力。 盈利预测与估值。 我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润为 1.66亿元、 1.98亿元、 2.40亿元,对应 EPS 分别为 1.18元、 1.41元、 1.71元。 给予 2019年 25-30X PE,对应合理价值区间为 29.50-35.40元,维持“优于大市” 评级。 风险提示。 经济下行影响工控需求, 市场竞争影响产品价格及盈利水平。
信捷电气 电子元器件行业 2019-11-04 26.75 -- -- 28.88 7.96%
31.39 17.35%
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事件:公司发布 2019年三季报,实现营业收入 4.64亿元,同比增长6.58%;实现归母净利润 1.16亿元,同比增长 10.27%;公司基本每股收益为 0.82元。 行业景气度低迷,业绩稳健。受宏观经济和中美贸易摩擦等影响,工控行业较低迷,公司前三季度营收同比+6.58%,其中 Q3营收同比+3.34%,增速略放缓;前三季度营业利润同比-0.31%,其中 Q3营业利润同比+8.9%,环比改善。 盈利能力保持在较高水平, 毛利率为 39.55%,其中 Q3毛利率 41.34%,今年以来逐渐提高。作为优质的自动化行业综合产品及智能控制系统解决方案供应商,公司深耕包装、数控、纺织机械等行业,保持着小型 PLC 市场国内品牌龙头地位;伺服系统是公司布局重点,近年维持高增长。当前,9月制造业 PMI 为 49.8,边际回暖,尽管总体低于荣枯线,但以装备制造业和高技术产业为代表的新动能保持平稳增长态势,9月制造业工业增加值有所改善,同比增长 5.6%。在人力成本上升、进口替代等背景下,智能制造长期景气向好趋势不改。 期间费用控制合理,加大研发投入。报告期内,公司期间费用率为17.75%,同比略增 1.76pct,主要因员工人数(薪酬)及研发投入增加。前三季度研发投入 3869万,同比+20.15%,研发费用率维持高位。 公司在驱动方面深入研发,在 3C、电子制造、纺织印染、印刷包装、食品与饮料等行业成功应用,市场占有率逐渐提高,上半年强势推出EtherCAT 总线伺服,配合自主研发的主站 XG2型 PLC,同时兼容市场上支持标准 EtherCAT 协议的其他品牌主站,目前已经在 3C、印刷与包装以及纺织印染等行业得到成功应用。此外,公司智能装置业务自主化比例高,机器视觉产品具有较大的技术优势,与高端伺服控制系统结合,形成全面智能化的智能装置体系,陆续推出新产品。我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。 投资建议。公司在行业较低迷期保持经营整体稳健,现金流充裕,应收账款周转良好,考虑已广泛布局 FA 智能制造,在产业升级及进口替代的推动下,作为细分龙头有望在复苏期迎来加速成长。预计公司2019-2021年的 EPS 分别为 1.25、1.52和 1.83元,对应 PE 分别为22/18/15倍,维持“买入”评级。
信捷电气 电子元器件行业 2019-10-31 27.20 28.91 -- 28.88 6.18%
31.39 15.40%
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三季度营收增长 3.3%,归属净利润增长 16.0%。 公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 4.64亿( yoy+6.58%)、实现归属净利润 1.16亿( yoy+10.27%)、实现经营净现金流 8291万( yoy+619%)。 第三季度,公司实现营收 1.59亿( yoy+3.3%)、归属净利润 0.44亿( yoy+16%)、经营净现金流 4153万( yoy+142%) 。 驱动业务稳健增长, 供应链优化提升毛利率。 公司三季度营收增速3.3%,较二季度略有下滑, 但毛利率升至 41.3%,达到近 6个季度最高值。 收入方面,公司下游主要为木工、玻璃、纺织及 3C 等中小型制造业, 虽然三季度制造业 PMI(中小型企业)指数以及固定资产投资额反映一需求定压力,但受益于公司整体解决方案的推广,预计三季度驱动业务和智能装置业务保持了不错的增速,较好地支持了整体营收增长。 毛利率方面,公司三季度优化供应链管理和供应商采购,有效控制成本开支, 单季度毛利率环比上升 1.4pct、同比上升 1.8pct。 费用率略有上升,人员配置增长储备后续动力。 公司前三季度期间费用率 17.8%,同比增长 1.8pct,主因是人员开支增长,公司推动新产品研发及整体解决方案业务,强化对研发队伍及营销网络的投入,前三季度员工人数也有增长,预计这方面的人员配置将为公司未来发展储备不错业务驱动力。 预收款有所下降,四季度静待需求复苏。三季末公司预收款 0.19亿元,同比下滑 21%,预计订单情况延续低位数增长。工控类企业的订单旺季一般为 5月及前后月份,预计四季度将是布局业务增量、储备客户资源的时点,静待下游行业复苏。 盈利预测。 预计公司 2019-2021年归属净利润 1.54亿、 1.86亿、 2.31亿,同比增速 4%、 21%、 24%, EPS 为 1.10元/股、 1.32元/股、 1.64元/股,对应当前股价的 PE 分别为 25倍、 20倍、 16倍。 考虑公司技术渠道优势,以及制造业复苏提升工控需求的预期,给予 2020年业绩的合理市盈率 22-24倍,对应合理区间为 29.0-31.7元, 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 工控需求复苏不及预期,市场竞争加剧, 原材料价格上涨
信捷电气 电子元器件行业 2019-10-30 27.76 -- -- 28.88 4.03%
31.39 13.08%
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公司发布2019三季报。2019前三季度,公司实现营收4.64亿元,同比增长6.58%,归母净利润1.16亿元,同比增长10.27%,综合毛利率39.55%,同比下降0.54pct,经营性净现金流0.83亿元。2019Q3单季度,公司营收1.59亿元,同比增长3.34%,归母净利0.44亿元,同比增长16%,综合毛利率41.34%,同比上升1.87pct,环比上升1.45pct。 期间费用率同比提升。2019年前三季度,公司期间费用率合计17.75%,同比增长1.76pct;分项看,销售费用率6.22%,同比提升0.92pct;管理&研发费用率11.77%,同比提升1.28pct;财务费用率-0.24%,同比下降0.44pct。 资产负债表项目:截止2019年三季度末,公司应收票据及应收账款1.18亿元,较2季度末环比下降7.92%;应付票据及应付账款1.11亿元,环比下降16.17%;存货2.02亿元,环比减少1.06%。 PLC产品线持续扩充,驱动系统性能稳步提升。根据公司半年报,2019上半年,公司进一步提升PLC产品的技术优势,并持续丰富产品系列,开发多个运动型、总线型的PLC产品。公司作为本土小型PLC龙头,我们估算公司2018年小型PLC市场份额超6%,我们认为公司在针对下游用户需求的响应和反馈方面优于外资品牌,随着公司产品线的持续完善,我们认为国产替代有望继续稳步推进,公司份额有望继续稳步提升。驱动系统方面,公司优化驱动硬件,大幅提升处理器数据处理能力,为实现更高、更快的运算处理提供强有力的平台支撑。公司驱动系统业务下游拓展持续开花,已在3C行业、电子制造、缝纫、纺织印染、印刷包装、食品与饮料、塑胶、建材、机床加工等行业成功应用。 工控产品线齐全,打磨解决方案能力。公司工控产品线齐全,在控制、驱动、执行层均有布局,已在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业推出解决方案,且整套产品均为公司自主品牌。我们认为,随着公司各个产品线性能的逐步完善,解决方案能力将为公司快速打开市场,提供助力。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为1.66亿元、1.98亿元、2.40亿元,对应EPS分别为1.18元、1.41元、1.71元。给予2019年25-30XPE,对应合理价值区间为29.50-35.40元,维持“优于大市”评级。 风险提示。经济下行影响工控需求,市场竞争影响产品价格及盈利水平。
信捷电气 电子元器件行业 2019-10-28 27.08 -- -- 28.88 6.65%
31.39 15.92%
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事件: 信捷电气发布三季报:2019年前三季度实现营收4.64亿元,归母净利润1.16亿元;三季度单季实现营收1.59亿元,归母净利润0.44亿元。 投资要点: 营收增速保持低位,毛利率有所回升:公司前三季度营收增速为6.58%,环比上半年的8.34%略有下滑;三季度单季营收同比增长3.34%,与二季度单季基本持平。行业景气度仍处低位,公司保持小幅增长实属不易;另一方面,公司依然保持了毛利率提升的趋势,今年以来三个单季度毛利率分别为37%/39.9%41.3%。而公司三季报披露,低毛利率的驱动业务保持了较快的增长,可见公司在降成本方面卓有成效,驱动产品的市场竞争力进一步提升。 行业低谷期运营质量提升,研发投入加大:公司在营收小幅提升的同时继续保持优异的运营质量。公司三季度末应收账款及票据为1.17亿元,同比上年同期下降6.4%;前三季度经营性现金流净流入0.83亿元,同比上年的净流入0.12亿元大幅提升。此外,公司研发投入继续加大,前三季度研发投入3.87亿元,同比增长20.15%,占总营收比重由上年末的7.6%提升至8.3%。持续的研发投入一方面继续提升其国内PLC龙头地位;另一方面加快驱动系统技术迭代以持续提高市占率。 工控行业四季度或复苏:官方及财新PMI指数均在今年6月触底,其中官方PMI指数9月达49.8%,接近50%的荣枯线;而财新PMI指数8月及9月均已进入扩张区间。另一方面,我国9月制造业固定资产投资完成额增速虽仍呈现下滑态势,但下行趋势减缓,由8月的2.6%小幅下滑至9月的2.5%。其中,占整个制造业固定资产投资完成额比重较高的通用设备、专用设备、汽车制造业及计算机通信电子设备制造业均在9月出现增速逆转向上迹象。而以上几大行业自动化率高于整个制造业平均水平,是工控装备的核心下游,因此可判断工控行业或在四季度出现拐点。 给予“买入”评级。预计公司2019-2021年营业收入分别为6.51亿元、8.16亿元、10.39亿元,归母净利润分别为1.53亿元、2.01亿元、2.59亿元,对应当前股价,动态PE分别为25、19、15倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:制造业景气度不及预期;行业下行过程中竞争加剧,如不能做好成本控制,毛利率存在下滑风险;新产品及新技术研发进度低于预期风险等。
信捷电气 电子元器件行业 2019-09-02 27.03 -- -- 29.60 9.51%
29.60 9.51%
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2019上半年业绩增长7.04%。公司发布半年报,报告期内实现营收3.06亿元(yoy+8.34%)、实现归母净利润0.72亿元(yoy+7.04%)、实现扣非归母净利润0.58亿元(yoy+0.08%)、实现经营活动现金流4138万元。第二季度公司营收1.72亿元(yoy+3.7%)、归母净利润0.41亿元(yoy+2.3%)。 行业整体需求不佳,收入增长承压。公司主营工控设备,对接下游中小型制造业企业需求,业务板块细分为可编程控制器(PLC)业务、驱动系统业务、人机界面业务和智能装置业务,上述业务报告期内收入分别为1.39亿元(同比增长7%)/0.89亿元(同比增长16%)/0.6亿元(同比增长2%)/0.15亿元(同比增长38%)。今年上半年行业需求景气度偏弱,中小型企业PMI指数一直运行在荣枯线以下区间,固定资产完成额设备购置项目累计下滑2.1%。受整体环境影响,公司的销售增长承压,从预收款等情况预计,需求压力或将延续一至两个季度。部分业务反映积极因素,整体解决方案的推进帮助驱动类和智能装置业务实现两位数增长,整体解决方案针对行业细分需求,辅以上半年新发布的信捷云(云智造3.0版本),具备较强的客户粘性和增长潜力。 毛利率触底回升,人员增加储备后续动力。公司上半年综合毛利率38.6%,较去年同期下滑1.8pct,其中Q1毛利率37%为近年低点,Q2毛利率恢复至39.9%,毛利率的变化主要受收入结构影响,例如驱动类产品(毛利率稍低)在Q1的高增长带动了其他产品(毛利率稍高)在Q2的增长。因营销网络建设及员工人数增加,公司销售费用率和管理费用率分别上升1pct/2.1pct,增加项目主要都是人员方面开支,公司近两年扩充销售和研发团队的人员,在行业整体解决方案等方面加派人手配置,预计这部分投入对收入增长的驱动将在后期体现。 盈利预测。预计公司2019-2021年归属净利润1.52亿、1.82亿、2.24亿,同比增速4%、21%、24%,EPS为1.10元/股、1.29元/股、1.60元/股,对应当前股价的PE分别为23倍、19倍、15倍。2019年利润预期较年初值下调17%,原因是贸易争端因素可能影响下半年制造业的外需,新增设备购置需求偏弱。考虑公司技术积累及品牌渠道优势,给予2019年业绩的合理市盈率24-26倍,对应合理区间为26.4-28.6元,调整至“谨慎推荐”评级。 风险提示:工控需求下降,市场竞争加剧,原材料价格上涨。
信捷电气 电子元器件行业 2019-08-28 25.54 27.66 -- 29.60 15.90%
29.60 15.90%
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公司发布 2019半年报。2019上半年,公司收入 3.06亿元, 同比增长8.34%;归母净利润 7193万元,同比增长 7.04%;综合毛利率 38.63%,同比降 1.81pct。 单二季度,公司收入 1.72亿元,同比增 3.66%,归母净利润 4081万元,同比增 2.33%,毛利率 39.90%,同比降 0.11pct,环比提升 2.90pct。 期间费用率提升 2.6pct。2019上半年,公司销售费用率 6.16%,同比增0.97pct;管理&研发费用率 11.88%,同比增 2.05pct;财务费用率-0.18%,同比降 0.42pct,公司期间费用率整体提升 2.6pct。 驱动系统收入实现较快增长,PLC 收入平稳增长。分产品看,2019上半年,公司 PLC 实现收入 1.39亿元,同比增 7%;驱动系统实现收入 0.89亿元,同比增 16%;人机界面实现收入 0.60亿元,同比增 2%;智能装置实现收入1541万元,同比增 38%。 PLC 产品线持续扩充,驱动系统性能稳步提升。2019上半年,公司进一步提升 PLC 产品的技术优势,并持续丰富产品系列,开发多个运动型、总线型的 PLC 产品。公司作为本土小型 PLC 龙头,我们估算公司 2018年小型 PLC市场份额超 6%,我们认为公司在针对下游用户需求的响应和反馈方面优于外资品牌,随着公司产品线的持续完善,我们认为国产替代有望继续稳步推进,公司份额有望继续稳步提升。 驱动系统方面,公司优化驱动硬件,大幅提升处理器数据处理能力,为实现更高、更快的运算处理提供强有力的平台支撑。公司驱动系统业务下游拓展持续开花,已在 3C 行业、电子制造、缝纫、纺织印染、印刷包装、食品与饮料、塑胶、建材、机床加工等行业成功应用。 工控产品线齐全,打磨解决方案能力。公司工控产品线齐全,在控制、驱动、执行层均有布局,已在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业推出解决方案,且整套产品均为公司自主品牌。我们认为,随着公司各个产品线性能的逐步完善,解决方案能力将为公司快速打开市场,提供助力。 盈利预测与估值。我们预计公司 2019-2021年归属母公司净利润为 1.56亿元、1.90亿元、2.30亿元,对应 EPS 分别为 1.11元、1.35元、1.64元。 给予 2019年 25-30X PE,对应合理价值区间为 27.75-33.30元,维持“优于大市”评级。 风险提示。经济下行影响工控需求,市场竞争影响产品价格及盈利水平。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名