事件：公司发布关于签订重大销售合同的公告，绵阳高新埃克森新能源科技有限公司拟向本公司采购锂电池生产配套设备，采购金额为 3.94亿元人民币（含税）。 锂电设备大单落地，与客户合作不断深化。去年 11月，公司即与深圳埃克森新能源公司签署了《战略合作协议》，深圳埃克森新能源公司将向公司下达不少于 3GWh 首批锂电设备采购订单，同时在后续50GWh 投资，同等条件下优先采购公司设备。此次约 4亿元订单落地，标志公司与深圳埃克森新能源公司合作不断深化，该订单也有望今年完成交付验收。 在手订单饱满。截止 22年三季度末，公司在手订单总额达 27.64亿元（含税），产能方面，公司目前换电站产能约 680台套，同时拟募投新增 2000台套/年产能，产能未来有望大幅提升。 巨头纷纷入局换电站运营市场，设备龙头充分受益。当前，整车厂（上汽、吉利等）、能源企业（中石油、国家电投等）以及宁德时代等动力电池企业均已制定详细业务规划，根据艾瑞咨询、公司公告，仅奥动新能源、蔚来、中石化、吉利汽车、协鑫能科、国电投 6家企业 25年规划换电站已达 3.3万座，公司作为换电站设备龙头，与协鑫能科、宁德时代、阳光铭岛（吉利）等均已建立了合作，有望充分受益换电站市场发展。 盈利预测与投资建议：预计 2022年-2024年公司营业收入分别为13.23、25.74、37.97亿元，归母净利润分别为 1.27、2.60、3.89亿元，对应 PE 56/27/18倍。 风险提示：换电推广不及预期，同业竞争格局恶化，新能源产业发展。

步科股份概况起步于人机界面，工控多面手：步科股份起源于成立于1996年的深圳市步进机电有限公司，是一家高度重视自主研发和创新的高新技术企业。公司专注于工业自动化设备控制核心部件与工业物联网/互联网软硬件的研发、生产、销售以及相关技术服务，并为客户提供设备自动化控制、数字化工厂及工业互联网解决方案。 公司在人机界面HMI以及低压伺服领域具备显著的行业地位和优势。 工控及移动机器人行业分析工控市场容量大，移动机器人行业快速发展：根据工控网数据，国内工业自动化市场行业市场空间为1865亿左右(2019年），总体上保持相对平稳的增速，但部分细分下游行业增速较快。公司主要产品HMI和伺服系统亦符合上述行业趋势。根据高工机器人产业研究所（GGII）数据统计，中国市场2021年移动机器人市场规模为75亿元，同比增速为50.1%。预计2026年市场规模为372亿元，则2022-2026年市场规模CAGR为41%。其对应的上游低压伺服系统市场规模亦快速增长中。 竞争优势及成长驱动力低压伺服差异化竞争，移动机器人及医疗优势显著：在低压伺服系统控制领域，公司产品的小体积设计、电机和驱动一体化设计等方面具备独特的优势，使得公司在移动搬运机器人、物流分拣线、医疗影像设备等行业市场具有较强竞争优势。根据相关公告，公司销售给移动机器人下游部分的营业收入在过去几年增长较为显著。此外，公司提前布局集成式伺服轮、无框力矩电机等新产品，在餐饮行业亦推出了整套数字化方案。 预计后续公司将以移动机器人作为核心驱动力，同时其他业务亦多点开花。 盈利预测与投资建议随着工控设备需求的逐步回暖及公司用于移动机器人行业的产品持续放量，预计公司营业收入及归母净利润呈持续增长态势。预计公司2022-2024年营收分别为5.39/7.13/9.28亿元，同比+0.37%/32.24%/30.17%；归母净利润分别为0.91/1.17/1.55亿元，同比+21.86%/28.16%/32.97%；EPS分别为1.08/1.39/1.85元，当前股价对应PE分别为39/30/23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料成本上升风险、新产品开拓不及预期。

事件：公司发布2022年业绩快报，预计公司将在2022年实现营业收入32.64亿元，同比增长9.47%；归属于上市公司股东的净利润6.41亿元，同比增长31.66%；扣非后归母净利润为6.02亿元，同比增长32.10%；受益于光伏行业和半导体行业的快速发展，公司真空泵产品销售收入增长显著，带动公司整体业绩上行。 光伏真空泵提供收入增长主动力，光伏电池片、半导体领域有望持续高速发展。公司真空产品主要应用于光伏及半导体行业。在光伏行业中，公司已经在拉晶环节获得头部客户认可，具有较高的行业市占率，业绩增长稳定；在光伏电池片环节，市场对真空泵的需求仍保持高速增长，预计TOPCon电池片产能扩张将拉动真空泵需求，利于公司进一步提升市场份额，带动业绩快速增长。半导体真空泵领域，目前国内市场国产品牌市占率较低，但芯片行业国产化替代进程仍在不断加速，公司已与多家主流晶圆厂达成合作，未来国产替代空间庞大，半导体相关收入有望维持较高增速。 制冷业务前景向好，冷冻冷藏板块增速较高。全年看，制冷缩机业务保持稳定的增速。各细分业务板块中，公司冷冻冷藏螺杆制冷压缩机增长较快。随着中国冷链物流市场规模的快速增长和“十四五”冷链物流改革政策的利好逐步释放，制冷压缩机业务有望进一步提速发展。 空压机增速预计回稳，宏观经济带动复苏。受国家宏观经济增速放缓和新冠疫情等因素影响，空气压缩机行业景气度下滑，2022年前三季度公司空压机板块业绩同比有所下降。但随着行业市场改善与公司自身产品结构的调整,全年业绩下降的幅度环比有所收窄，营收增速恢复稳定。预计随着宏观经济的逐步复苏，空压机板块整体增速有望回稳。 盈利预测与投资建议：随着公司真空泵业务快速发展，冷链及空压机业务逐步复苏，我们预计2022年-2024年公司营业收入分别为32.64/38.73/45.68亿元，同比+9.48%/+18.66%/+17.94%;归母净利润分别为6.42/7.61/9.02亿元，同比+31.74%/+18.69%/+18.41%；EPS分别为1.20/1.42/1.69元，对应PE为22/19/16倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧、宏观经济风险等

国内领先液压气动密封厂商。公司主要产品涵盖液压密封件、液压密封包以及气动密封件、油封、履带密封等，与三一集团、中联重科、徐工集团、恒立液压、中国龙工、郑煤机、神东煤炭集团等工程机械、煤炭和煤机等行业龙头企业建立了长期、稳定的合作关系。2018-2021年期间，受益工程机械等下游行业稳步增长及公司加大产品开拓力度，公司营收、归母净利润CAGR 18.9%/9.8%。我们认为随着下游需求回暖+国产替代加速推进，23年营收、净利润有望高增。 高端市场规模占比高，长期被海外龙头占据。市场规模方面，根据公司招股说明书，国内工程机械、煤矿机械应用领域密封件市场规模超120亿元, 2021年公司营收4.11亿元，市占率不足4%，增长空间极大。竞争格局方面，低端市场产品同质化，市场集中度低，高端市场因对密封件的材料、结构、生产工艺具有较高要求，主要被海外龙头长期占据，国内企业总体产品技术尚处于较低水平。 绑定下游大客户，国产密封件高端化排头兵。1）公司通过“自制+外购”模式，可提供全品类产品体系。根据公司招股说明书，公司已覆盖国内前10工程机械制造商中8家，同时在2021年是三一集团、徐工集团、中联重科等工程机械龙头以及郑煤机等第一大密封件供应商。2）公司致力于PPDI等高端材料研发，自19年起公司PPDI逐步批量应用，当前仍处于国产替代初期，后续有望随着产品出货及客户端验证的推进，加速国产替代。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为3.76亿元、5.59亿元、8.60亿元，归母净利润分别为0.61亿元、0.92亿元和1.42亿元，对应EPS分别为0.51元、0.76元和1.18元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游市场拓展不及预期；产能提升不及预期；市场竞争加剧等。

事件：公司近日发布2022年年度业绩快报，公司披露2022年全年营业总收入13.24亿元，同比+1.87%，归母净利润2.18亿元，同比-28.04%，归母扣非净利润1.92亿，同比-27.67%。受下游传统制造业需求萎靡影响，公司业绩短期承压。此外，2022年芯片、大宗商品价格上行，公司成本压力加剧。且同时公司进行人员扩招，管理成本有所上升。另伺服产品竞争激烈，公司选择降低伺服售价以加大伺服产品的推广，对公司的利润空间有所挤压。 驱动产品市场空间广阔，有望进一步提升市场份额。驱动产品作为工控领域的重要组成部分之一，近年来已经成为工控产品中增长速度和幅度最大的品类。从业务结构看，2021年之前PLC是公司营业收入体量最大的业务，2021年驱动系统成开始为公司营业收入占比最大的板块。未来自动化在制造业的不断渗透，驱动产品也将迎来更加广阔的市场空间。 PLC产品线拓展，制造业景气水平回升带动板块回暖。我国工业自动化市场空间巨大。中长期来看，我国自动化行业依旧具有较大的潜力，并且是国家未来经济发展的关键环节。随着我国人口红利的逐渐丧失，自动化渗透率仍有很大的提升空间。PLC作为工厂自动化控制系统中的关键部件，客户粘性较强。公司积极利用自身小型PLC的市场优势，建立规模效应，带动中型PLC以及与PLC紧密相关的其他工控产品延伸产品线的全面发展，进一步提高公司产品的竞争力和市占率。 积极布局新能源行业，聚焦科技创新，研发投入持续增加。公司目前在布局新能源行业，已与重要客户开展合作。公司近几年加大研发投入提升公司在新能源行业的竞争力。预计在新能源领域的工控产品推广应用有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年营收分别为13.24/16.96/21.10亿元，同比+1.87%/+28.16%/+24.36%；归母净利润分别为2.18/3.45/4.41亿元，同比-28.04%/+57.72%/+28.05%；EPS分别为1.55/2.45/3.14元，当前股价对应PE分别为33/21/16倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求复苏水平不及预期、产品研发推广不及预期等

事件：公司近日发布 2022业绩预告，预计 2022年实现归母净利润 3.17-3.64亿元，同比上年同期 1.57亿元的归母净利润增长101.43%-131.36%，归母扣非净利润 3.07-3.49亿元，同比上年同期1.44亿元的归母扣非净利润增长 113.55%-142.83%。受益于光伏行业的高景气度，公司电源产品订单大幅增长，实现了 2022年营业收入及净利润较大幅度的同比增长。 光伏行业高景气，带动公司电源产品增长：公司在光伏行业上游硅料硅片生产设备的电源控制上有较高的市占率，公司业绩高增主要是 2022年光伏硅料硅片厂商积极提升产能，对应公司电源产品订单保持大幅度增长所致。预计本年度硅料硅片厂商扩产态势继续保持良好，公司新接订单有望继续保持大增长。此外，公司电源产品逐步扩展到晶硅电池片生产设备电源应用领域，目前电源产品已经送样头部电池片设备厂商验证，预计后续将逐步有订单落地。 半导体设备电源，国产替代加速中：公司加速推进半导体等电子材料领域的业务发展，电源产品应用于电子级多晶硅、半导体用单晶硅、碳化硅晶体、LED 用蓝宝石及 LED 外延片等生产设备上，公司有望持续随国产替代的行业趋势提升电源的销售收入。此外，受益于新能源产业带动碳化硅的增长，公司半导体设备电源订单同比增长显著，半导体设备收入预计将持续增长。 充电桩业务前景广阔，开启第二成长曲线：充电桩市场空间广阔，公司充电桩业务通过其全资子公司蔚宇电气开展，下游需求呈快速增长的态势。2022年 11月公司发布定向增发预案，拟募集资金总额不超过 4亿元用于新能源汽车充电桩扩产和电化学储能生产。定增项目中充电桩产能规划为 40万台交流桩，1.2万台直流桩，预计随着产能增长后，充电桩盈利能力亦会同步提升。 风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。 盈利预测与估值：我们预计公司 2022-2024年营收分别为13.13/19.63/25.94亿元，同比+98.92%/49.54%/32.11%;归母净利润分别为 3.31/4.78/6.12亿元，同比+110.22%/44.44%/28.07%;EPS 分别为 2.30/3.33/4.26元，当前股价对应 PE 分别为 39/27/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件： （1）公司发布一季报，22Q1实现收入6.25亿元，同比增长70.25%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长109.49%。 （2）公司公告，控股子公司松瓷机电已取得宇泽半导体（云南）“1600单晶炉”项目的中标通知书，中标金额约3亿元。 受益组件扩产升级，公司订单高速增长。光伏硅片向大尺寸、大产能升级的趋势明显，对串焊机、分选机等设备提出了更高要求。公司大尺寸、超高速多主栅串焊机、硅片分选机、烧结退火一体炉、无损划片机等光谷设备得到客户高度认可，维持较高市场份额。根据公告，一季度公司新签订单14.40亿元，同比增长84.62%；截至一季末在手订单48.94亿元，同比增长77%。 工艺拓展能力强，光伏、锂电、半导体共同驱动发展。公司围绕拥有的精密位置控制技术、精密检测技术、特种材料加工技术、智能制造技术四项核心技术，多方向推进研发项目。根据公告，公司半导体封测设备铝线键合机已经在客户端验证并取得国内知名客户小批量采购订单；控股子公司松瓷机电的单晶炉已收到宇泽的重复订单；定增项目将对topcon电池设备、半导体封测核心设备、锂电电芯核心工艺设备进行研发，展现了优秀的工艺拓展能力。 董事长全额认购定增，股权激励绑定核心人员。公司21年定向增发事项正在推进中，募集资金总额不超过5.5亿元，董事长葛志勇先生全额认购，自此次定增结束之日起36个月内不得转让。今年初公司发布22年限制性股票激励计划，根据公告今年3月14日已经完成向激励对象首次授予，向848名激励对象授予84.82万股限制性股票，授予价格为110.00元/股。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为32.87亿元、49.30亿元、64.52亿元，归母净利润分别为5.56亿元、8.06亿元和11.04亿元，对应EPS分别为5.63元、8.17元和11.19元。给予“买入”评级，6个月目标价285.95元，相当于23年35倍动态市盈率。 风险提示：光伏需求波动，行业竞争加剧。

公司作为锚链行业龙头，填补国际空白。亚星锚链是世界范围内专业从事船用锚链、海洋系泊链和矿用链的优质生产企业，在锚链和系泊链制造方面拥有许多的科研成果和自主核心技术。 船舶及油气行业高景气，公司作为全球龙头显著受益。船用锚链整体处于造船产业链的后周期，行业周期受船舶寿命、海运贸易量等因素影响。目前全球船舶业新增订单持续增长，行业处于显著向上周期；油气平台系泊链方面，公司受益现有钻井平台利用率上升，海工系舶链板块景气度亦上行。 矿用链市场空间广阔，有望进一步占据市场份额。矿用链用于井下开采，属于易损件，更换频率大。大规格高强度圆环链是技术含量高投资大的产品，市场规模总体保守估计在20亿以上，大部分依赖国外进口。煤炭开采设备整体处于国产化进程中，部分槽、刮板已经国产化，而矿用链还有较大的替代空间，公司深度参与有望抢占份额。 漂浮式海上风电推进持续，公司利用技术优势打开市场。海上浮式风电凭借可开发海域空间大，对环境友好等优势成为未来风电行业发展的趋势。GWEC预测到2030年，海上风电总容量将增长至234GW以上，对应未来市场空间广阔。公司拥有R5/R6强度级别的系泊链生产能力，据报道已参与多个漂浮式风电落地项目。 公司船用锚链、系泊链技术实力雄厚，新产品贡献第二成长曲线。 公司作为全球锚链龙头，公司在船用锚链市占率全球第一，成功研制R6级系泊链，为世界最高强度系舶链。在公司传统主业船舶锚链和用于油气平台的海工类系泊链周期向上的背景下，我们看好漂浮式风电系泊链及矿用链将为公司打开长期的成长空间。 盈利预测与投资建议：随着行业景气复苏和公司新产品顺利拓展，未来毛利率会有所上升，我们预计公司2022-2024年营收分别为15.13/18.91/23.81亿元，同比+14.66%/25.01%/25.91%;归母净利润分别为1.39/1.82/2.42亿元，同比+14.40%/31.62%/32.41%;EPS分别为0.14/0.19/0.25元，当前股价对应PE分别为76/58/44倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：船舶、海工行业复苏不及预期风险；漂浮式风电发展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险

事件：公司发布2022年业绩预告，实现归母净利润22.2-25.4亿元（中值23.8亿元），同比增长40.09%-60.29%；实现扣非后净利润21.4-24.6亿元，同比+39.65%-60.53%。 疫情短期影响Q4收入确认节奏，新签订单持续高增。单四季度看，以全年归母净利润中值23.8亿元测算，公司实现归母净利润7.15亿元，同比+23%，环比-16.2%。我们认为主要系四季度疫情因素拖累设备交付及收入确认节奏，公司生产经营、订单仍持续向好，预计22年有望超额完成新签订单目标，其中仅上半年新签订单已达155亿元（不含税）。 稀缺整线龙头，23年海外订单有望放量增长。去年是海外市场扩产元年，根据高工锂电统计，瑞典Northvolt的Ett工厂已于22年上半年出货，成为第一家向欧洲主机厂供货的本土电池厂商，此外包括德国大众、法国Verkor、法国ACC、挪威Freyr等本土汽车厂或电池厂也已对外发布了多份锂电设备采购订单，表明欧洲电池厂建设已不断取得实质性进展。公司作为整线龙头，备受海外电池厂青睐，目前已与大众、Northvolt、ACC等多家欧洲主机厂/电池厂绑定，有望深度受益海外电池厂建设推进，23年海外订单放量可期。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为142.37、230.28、290.47亿元，归母净利润分别为23.51、40.08、50.6亿元，对应PE31/18/14倍。 风险提示：产品推广不及预期，同业竞争格局恶化。

本报告对公牛的发展历程进行梳理，并从渠道角度分析公司的核心竞争力，发现公司在发展过程中通过横向拓张和纵向下沉形成了深厚的渠道壁垒，并通过精细化的渠道管理形成了极强的渠道粘性，进一步加深渠道护城河。在坚实的渠道基础下，公司通过产品创新和品类拓展持续打开成长天花板，实现中长期的稳步增长。 民用电工蚂蚁市场中成长为大龙头。公牛集团定位在民用电工领域，该行业具备小产品大市场竞争格局高度分散化的特点，公司深耕行业 26年，在转换器和墙开插座领域达到市占率第一的位置。业务边界持续拓展，电连接业务中延伸至新能源的充电桩/枪，布局无主灯完善智能家居生态。 2021年电连接/智能电工照明/数码配件业务营收分别为 64.13/55.51/3.73亿元，同增 15.6%/36.9%/-10.8%。公司具备清晰明确的业务拓展路径，即专注专业领域，做到第一后，再布局其他潜在品类，选择赛道时优先考虑上下游协同、渠道协同和行业机会。 纵观公司发展历程，核心竞争力源自其深厚的渠道壁垒。公司以转换器起家，通过五金渠道铺设到下沉市场，实现多网点触达，后随着业务拓展需求，形成 2B 和 2C 的两大营销体系，明确了线下五金渠道、装饰渠道、数码渠道和线上电商渠道的协同互补策略。截至 2021年底，公司已在全国范围内建立了 75万多家五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等）、12万多家专业装饰及灯饰渠道售点及 25万多家数码配件渠道售点，网点数量远超同行。公司具备强大的终端渠道管理能力，1）合理的利润吸引并深度绑定经销商，2）经销商管理体系健全，具备优惠政策和严格的信用政策；3）考核激励加强利益绑定。在强渠道管理下，公司营运指标远超同业。 渠道为基产品为血实现中长期增长。我们认为在公司中长期增长的涡轮中，核心的驱动力来自于产品创新、品类拓展和渠道深耕拓展。1）产品创新：提供差异化场景化的新产品，产品迭代升级助于提价和品牌升级，带动毛利率向上；2）品类拓展：基于电连接业务和智能家居打造新品类，为公司打开成长天花板；3）渠道深耕和拓展：品类间渠道共用以提高单网点的提货额，多品类导入有利于提高经销商和网点的运营利润率，为公司带来规模效应；此外 B 端渠道拓展有助于前装阶段智能家居生态业务的拓展。 盈利预测与投资建议：公司持续深耕渠道，助力业务持续拓边界。 （1） 电连接业务，转换器产品的场景化多样化和差异化产品的更新迭代使其具备结构性的增长机会；充电桩/枪开始逐步放量增长，目前以线上销售为主，随着与国网车网合作推进，有望提高线下覆盖率。 （2）智能电工照明业务，有地产关联性，受地产行业的影响存在一定波动，“保交楼”政策提估值的同时有望带动竣工端改善；公司积极主动寻求增长机会，产品端以无主灯为主打造智能家居生态，采取标准化和规模化的模式抢占无主灯市场；渠道端加快 B 端布局，2021年公司构建了围绕装企业务、工程项目业务和地产精装房业务为核心的三大独立精细化开发体系，有望借助公司多品类/产品组合的优势与装企建立长期稳定的合作关系。我们预计 2022-2024年公司净利润为 30.73/36.13/42.46亿元，对应 EPS 为5.11/6.01/7.06元，当前股价对应 PE 分别为 28.23/24.01/20.43倍，给予“买入”评级。 风险提示：新业务市场竞争加剧，B 端拓展不及预期，原材料价格大幅波动等

乙烯裂解炉份额领先，积累全球优质客户资源。公司目前主要收入利润来自石化专用设备，核心产品为乙烯裂解炉。根据公告，公司2020年在国内乙烯裂解炉的市占率为44.2%，在炉管离心铸造设备、炉管材料万小时持久性能及炼化装备模块化集成化制造技术等方面都有深厚的技术沉淀，竞争力遥遥领先。从项目合作时间来看，公司更早获得海外客户的认可、积累了合作经验，未来不仅局限于国内市场、在海外或中外合资项目上也拥有很大发展潜力。 国内乙烯开启再一轮建设，公司将显著受益。2021 年多地化工项目审批有所收紧，随着“原料用能不纳入能源消费总量控制”的部署落实，目前审批已经恢复，我们不完全统计短期2023-2024 年有望形成增量产能的项目，已累计产能1310 万吨。根据《中国石化市场预警报告2021》，截至2020 年乙烯的进口依存度49.4%，国内乙烯有3103 万吨的产能缺口，“十四五”期间国内乙烯有望再启一轮建设高潮。公司作为核心装置乙烯裂解炉的头部供应商，新签单有望高速增长。 化工装备+工艺技术双轮驱动，把握产业升级大趋势。国内石化行业正处在由炼油向化工转型、低端向高端化工产品转型升级的关键期，将更加重视低能耗、低碳排放工艺、设备研发及工业应用，节能降碳的炼化工艺及专用设备市场前景广阔。公司原先优势领域为化工装备，面对新的市场机遇，通过与高校、科研院所等合作的方式积极探索新工艺、新材料、新能源方向。 目前公司与中国石油大学合作开发的ADHO 工艺，打破了海外厂商垄断丙烷脱氢工艺的局面，今年上半年，ADHO 工艺首台套装置成功开车投产，后续将全面开启国产替代。 实控人拟全额认购定增，彰显企业信心。11 月公司公告2022 年定增计划，拟募集资金不超过4.13 亿元，拟发行价格13.57 元/股，公司共同实际控制人张锦红先生、张新宇先生将全额认购。发行完成后，两位合计持股比例将由30.14%上升至39.25%。 盈利预测与投资建议：预计2022 年-2024 年公司营业收入分别为29.26 亿元、51.20 亿元、66.56 亿元，归母净利润分别为2.04 亿元、4.50 亿元和6.00 亿元，对应EPS 分别为1.00 元、2.22 元和2.96 元。 维持“买入”评级，6 个月目标价33.30 元，相当于2023 年15 倍动态市盈率。 风险提示：炼化投资周期波动，盈利能力下降等。

东亚机械概况30年专注压缩机，掌握核心技术：东亚机械成立于1991年，东亚机械以压缩机主机自主研发设计、生产为核心，覆盖空气压缩机整机以及配套设备等领域，同时也是大型的容积式空气压缩机专业生产企业以及国内少数掌握螺杆空压机核心技术企业之一。公司旗下品牌“捷豹JAGUAR”空压机，在永磁螺杆机领域常年占据全国领先地位。 空气压缩机行业分析行业容量大，高端国产替代空间大：根据压缩机网披露的数据，国内近年来空气压缩机市场规模为536亿（2018年）。其中包含螺杆压缩机、离心压缩机、活塞压缩机等多类产品品种。根据大致测算，国内螺杆空压机的市场约320亿，其中高端市场被海外巨头阿特拉斯·科普柯、英格索兰、寿力等占据。国产的头部厂商已经逐步确立但体量仍有较大增长空间的阶段。预计将逐步进入国产头部在高端应用领域挑战海外巨头，而尾部随着能耗要求提升逐步出清的阶段。 竞争优势及成长驱动力能效表现引领市场，研发驱动新品推出：东亚机械于2018至2021年连续四年在工信部“能效之星”排名榜首，同时亦是累计上榜次数位列行业第一的企业。连续上榜表明公司在较优秀的能耗水平表现下，同时展示出较高的产品稳定性。此外，公司建立了完善的经销商体系，有助于及时跟进终端客户的保养维修需求，利于提升客户黏性。公司通过自主研发/合作开发等模式，逐步向市场推出真空泵/无油螺杆机/离心压缩机，形成整套空气压缩方案的交付能力。 投资建议随着螺杆空气压缩机需求的逐步回暖以及高端新品的推进销售，公司毛利率将会保持平稳，营业收入呈持续增长态势。预计公司2022-2024年营收分别为8.40/9.82/11.48亿元，同比-6.00%/16.96%/16.90%；归母净利润分别为1.75/2.05/2.44亿元，同比-3.40%/17.66%/18.50%；EPS分别为0.46/0.54/0.64元，当前股价对应PE分别为21/18/15倍，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、新产品开拓不及预期、行业竞争加剧风险、原材料成本上升风险。

事件：公司发布 2022年三季报，实现营业收入 8.06亿元，同比减少 6.89%，实现归母净利润 0.51亿元，同比减少 15.69%。其中三季度实现营收 2.50亿元，同比减少 12.14%，实现归母净利润 0.14亿元，同比减少 20.58%。 坚持“激光光源+”战略定位。公司深耕激光器核心技术，激光器产品涵盖脉冲光纤激光器、连续光纤激光器、固体激光器和超快激光器等，是国内第一家推出商用 mopa 脉冲光纤激光器的厂商。同时，近年来针对下游 3C、新能源等行业需求，公司开发出智能光谱检测机、激光调阻机、VR 眼镜检测系统、动力电池激光焊接工作站、电池结构件焊接设备等，所生产的激光器及激光/光学智能装备受到 A 公司、Meta、国巨股份、宁德时代、比亚迪等客户的广泛认可。 传统业务调整，战略收缩切割市场布局。今年消费电子行业需求疲软影响，对公司盈利能力造成一定影响，同时近年来激光切割市场同质化竞争严重，激光切割市场毛利率下滑，公司在今年二季度开始逐步收缩激光切割应用的连续光激光器生产，转而加大激光焊接的研发投入，应用在新能源动力电池等，前景广阔。 锂电/光伏/模组检测等领域多点开花。锂电方面，自去年开始接洽头部电池厂客户以来，今年持续获得比亚迪、宁德时代与科达利等关于激光器、激光加工工作站以及激光加工自动化设备的订单。光伏方面，在激光器、激光设备均有布局，在 SE 掺杂、prec 开槽等均有突破，同时推出了第二代钙钛矿激光设备产品方案。模组检测方面，VR/AR 检测、VCSEL 模组检测及摄像头模组检测未来有望随着渗透率及产品销量提升实现稳步增长。 盈利预测与投资建议：预计 2022年-2024年公司营业收入分别为12.03亿元、18.35亿元、24.41亿元，归母净利润分别为 0.91亿元、1.98亿元、2.94亿元，对应 PE 53/24/16倍，参考可比公司（锐科激光、英诺激光、德龙激光、海目星、联赢激光） 2023年平均 31.7倍PE 估值（wind 一致预期），考虑到动力电池行业激光器国产替代、AR/VR 等领域增长，给予公司 32倍 PE，对应目标价 67.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品销售不及预期、下游行业景气度下滑、行业竞争格局恶化。

事件：公司发布2 022年三季报，前三季度实现收入 32.89亿元，同比增长43.66%；归母净利润1.40 亿元，同比增长5.71%；扣非净利润1.26 亿元，同比增长6.42%。 变革成效凸显，Q3 营收、业绩高增。自2021 年底公司进行“调业务、调组织、调分配”变革以来，各业务板块经营情况持续改善。今年前三季度公司实现营业收入32.89 亿元，同比增长43.66%；归母净利润1.40 亿元，同比增长5.71%。营收大幅增长主要原因为：1）自动化应用系统业务营收同比增长35.91%；2）子公司埃弗米并表，数控机床业务营收大幅提升，同比增长725.99%；3）智能能源及环境管理系统业务营收同比增长93.10%。业绩增速低于营收增速主要是因为毛利率、净利率水平仍然处于低位，前三季度毛利率为20.37%，同比下降5.75pct，净利率为4.29%，同比下降1.51pct。但从Q3 单季度来看，营收、业绩均高增，Q3 单季度公司实现营收12.46 亿元，同比增长69.54%；归母净利润0.38 亿元，同比增长750.10%，单季度净利率为2.89%，同比提升2.47pct。 聚焦工业机器人、注塑机、数控机床三大核心业务，看好盈利能力逐步改善。1）工业机器人：公司自产机器人比例逐步增加，由于控制、伺服驱动均为自主研发产品，带动自产机器人毛利显著改善。2）注塑机：目前注塑机行业需求仍然比较低迷，公司产能利用率较低，还处于亏损状态，但亏损幅度同比大幅收窄，此外，电动注塑机也取得一定进展，预计明年可以小批量放量，未来随着赛道景气回升，注塑机业务有望迎来大幅改善。3）数控机床：子公司埃弗米在手订单充足，目前公司已在华南及华东区域布局产能提升规划，未来随着自主研发零部件的增加以及订单需求上升，数控机床盈利能力也会继续改善。 此外，预计自动化和绿能业务也会有很大改善，自动化业务标准品增加，有望提升毛利率水平；绿能业务海外拓展成效明显，预计明年海外占比会有所增加，海外高毛利有望带动总体毛利率提升。我们认为，随着公司调整经营思路，业务更加聚焦，未来盈利能力会逐步改善。 盈利预测与投资建议：预计2022 年-2024 年公司营业收入分别为43.59 亿元、48.65 亿元、53.84 亿元，归母净利润分别为1.92 亿元、2.54 亿元和3.19 亿元，对应EPS 分别为0.45 元、0.60 元和0.75 元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

事件：公司发布 2022年三季报，前三季度实现收入103.20亿元，同比增长25.40%；归母净利润9.07 亿元，同比增长35.61%；扣非净利润9.26 亿元，同比增长49.59%。 受益于农机行业政策，Q3 业绩同环比均大幅提升。分季度来看，Q3单季度公司实现收入36.90 亿元，同比增长42.03%，环比增长54.98%；实现归母净利润3.26 亿元，同比增长106.33%，环比增长226.00%。 三季度业绩同环比均大幅提升，主要得益于国家对三农工作的高度重视，以及非道路机械国三切换国四政策，使得公司主要产品销量大幅上升，其中：三季度大中拖产品实现销售2.6 万台，同比增长35%；前三季度累计实现销售7.97 万台，同比增长23.32%，高于行业增幅，市场占有率进一步提升。三季度柴油机产品实现销售3.93 万台，同比增长 19%，前三季度累计实现销售11.94 万台，同比增长9.95%。 多因素支撑，看好公司核心竞争力。一方面因为粮食价格处于高位，提升农民种粮积极性，进而拉动农机销售；另一方面是受今年年底实施非道路机械国三切换国四标准影响，短期内将带动用户需求前移、市场清库存等行为，预计四季度农机销售仍然保持增长趋势，中长期来看，国四标准的实施，将对出厂设备要求更为严格，公司作为农机行业龙头，在产品设计、研发上处于优势地位，更加有利于抢占市场份额；最后，公司在布局国际化业务，持续深耕俄语区、亚洲区等重点市场，加快拓展东欧区、非洲区、美洲区等空白市场，提高国际市场经营效能和影响力，我们长期看好公司核心竞争力。 盈利预测与投资建议：预计2022 年-2024 年公司营业收入分别为115.09 亿元、106.76 亿元、126.54 亿元，归母净利润分别为7.52 亿元、7.80 亿元和9.51 亿元，对应EPS 分别为0.67 元、0.69 元和0.85元，维持“买入”评级。 风险提示：农机需求增长不及预期、国四产品用户接受度不及预期、行业竞争加剧等。