FPC测试设备 领先者，覆盖多数 FPC 生产厂商。燕麦科技专注于自动化、智能化测试设备领域，满足客户的自动化、智能化生产需求提供系统解决方案，是一家致力于精密测试技术研究，并据此开发自动化系统的高科技企业。公司自主研发专用测试系统，是FPC 智能制造的有力推动者。公司成立于2012 年，目前已覆盖全球多家头部FPC制造商，成为全球消费电子领导品牌的供应商，国际业务扩展到美国、日本、韩国、泰国、菲律宾、台湾等多个国家和地区。 FPC 应用场景显著增多，测试设备商有望受益。随着消费电子形态的多元化和复杂化，因此从手机到各类可穿戴设备，FPC 的单机使用数量均在持续增加。此外，FPC 亦逐步打开其在锂电池、新能源汽车等行业的应用场景。因此长期看，FPC 应用场景不断增多的趋势较为清晰。公司作为国内FPC 测试设备的领先者，有望因此充分受益而扩大其业务体量。 专注FPC 自动化测试，布局多类新兴业务。公司主力产品为自动化测试设备，亦配套销售部分测试治具和配件。2022 年，公司自动化测试设备产品实现销售收入2.54 亿元，同比下降29.11%，销售占比80.00%。2022 年，受3C 行业景气度整体较一般的影响，公司FPC 检测设备业务收入有所下降。期间，公司积极发展第二成长曲线，在半导体封测设备/半导体部件/车载FPC 等新兴领域发力，并取得了一定的突破。 3C 行业有望触底反弹，公司将受益MR 新品推出。公司积极发展第二成长曲线，除原先占有较大优势的消费电子FPC 检测领域以外，目前在半导体/车载等领域均有新产品布局。此外，随着公司重点客户MR 产品发布，公司有望继续保持多年的供应关系，继续获取相应的FPC检测设备订单。公司有望充分受益于MR 新品的推出。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为3.82/4.77/5.90 亿元，同比+20.39%/24.56%/23.73%；归母净利润分别为0.99/1.24/1.57 亿元，同比+20.99%/25.83%/26.09%；EPS 分别为0.68/0.86/1.08 元，对应PE 为26/20/16 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：新产品和技术开发风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险

嵌入式智能仪器模块龙头，深耕测试测量市场。思林杰是一家专注于测试测量技术与解决方案提供商，覆盖研发、验证、生产全过程的测试测量模块化仪器与综合测试仪，涵盖基于 FPGA 的控制器、信号处理与算法加速器以及高精密、高速射频信号测试测量等技术。公司成立于 2005年，目前已与多家世界一流的科技公司的达成深度合作并成为其自动化测试测量仪器供应商。 模块化仪器大势所趋，应用场景不断打开。随着半导体、通信技术的不断发展以及客户测量需求的多元化，模块化仪器在上世纪 90年底逐渐得到更多应用，并在部分应用领域对台式测量仪器形成替代。 目前，部分重点客户积极推进在各个检测环节的模块化方案。公司作为模块化仪器的国内先行者，有望充分受益于行业的成长趋势。 积极拓展产品线，锂电池保护板模组检测贡献收入增量。公司主力产品为嵌入式智能仪器模块。2022年，公司嵌入式智能仪器模块产品实现销售收入 2.07亿元，同比增长 17.39%，销售占比 85.5%。2022年，3C 行业景气度整体有所下行，因此公司 PCBA 检测业务有所下降。 期间公司积极拓展自身产品线，在锂电池保护板模组检测领域实现了业务突破，对公司整体收入起到正向拉动作用。 一季度收入降幅较大，费用增加导致亏损。公司 2023Q1归母净利润率以及扣非归母净利润率为同比转负；期间费用率为 87.45%，同比+47.11pct。公司整体利润指标有所下滑，主要系公司新增人员招聘和设备采购导致费用加大，因此一季度出现亏损。 3C 行业景气度将触底，MR 新品有望拉动公司业绩。公司在产品种类上不断拓展突破，除原先擅长的 PCBA 检测领域以外，目前在其他品类的模组模块化检测上亦取得突破，目前电池保护板模组模块化检测已经率先放量，未来其他模组亦有望取得突破。此外，重要客户 MR 新品发布在即，公司有望延续多年的合作关系，获取相应的模块化检测订单，对公司业绩起到拉到作用。 盈利预测与投资建议：我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 2.90/3.67/4.78亿元，同比+19.55%/26.68%/30.38%;归母净利润分别为 0.67/0.88/1.18亿元，同比+23.56%/31.82%/34.58%；EPS 分别为1.00/1.32/1.78元，对应 PE 为 35/27/20倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：新产品和技术开发风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险

事件Su：公司发布2022年报及2023年一季报，其中2022年实现营业收入35.4亿元，同比增长72.94%，实现归母净利润7.13亿元，同比增长92.25%；23年一季度实现营业收入10.39亿元，同比增长66.27%，实现归母净利润2.21亿元，同比增长107.42%。 盈利能力稳步提升。近年来，随着公司产品不断升级，毛利率整体稳中有升，2021-23年分别为36.06%/37.66%/38.92%，2023Q1较2022全年小幅下滑2.32pcts主要系收入结构变化导致，一季度有部分毛利率相对较低的新产品确认收入。期间费用率方面，2023Q1销售/管理/研发费用率分别为3.76/4.7/6.13pcts,分别较去年同期-0.87/-2.16/-1.17pcts。净利率方面，受益于近年来公司毛利率稳中向好以及费用管控优异，2022/2023Q1分别较上一年度同期提升1.68/4.57pcts，后续有望受益产品升级以及规模效应，推动盈利能力持续提升。 受益光伏行业高景气度，公司在手订单充足。公司23年一季度存货46.48亿元，同比+100.07%，合同负债24.6亿元，同比+85.34%。 在手订单方面，截止2022年底，公司在手订单73.22亿元（含税），同比+72.04%，其中光伏设备占比91.40%，锂电设备占比8.2%，半导体设备占比0.4%，有力保障后续业绩增长。 串焊机龙头，向光伏设备、锂电、半导体等多领域拓展。串焊机方面，根据公司公告，SMBB串焊机已于去年在客户TOPCon电池产线大量使用，同时在今年拿到了龙头客户小批量0BB串焊机订单，预计今年下半年0BB可能会有量产。光伏设备方面，向激光划片机、直拉单晶炉、硅片分选机、丝网印刷整线、光注入退火炉等拓展，其中直拉单晶炉22年新增订单12.86亿元，进展迅速。锂电模组PACK线方面，公司已取得阿特斯、天合光能、山东电工等客户的订单。半导体设备，公司主要生产铝线键合机、IGBT模块键合机，应用在半导体封测环节，根据公司公告，截至2023一季度末，公司半导体设备已在40多家客户处进行验证，预计部分2022年已在客户端试用的设备会转为销售订单。 盈利预测与投资建议：预计2023年-2025年公司营业收入分别为56.87、78.86、101.96亿元，归母净利润分别为11.28、16.00、21.53亿元，对应PE24/17/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期，下游需求不及预期，同业竞争格局恶化等。

事件：公司发布 2022年报及 2023年一季报，其中 2022年实现营业收入 40.59亿元，同比增长 2.46%，实现归母净利润 4.66亿元，同比增长 23.49%；23年一季度实现营业收入 10.92亿元，同比增长17.17%，实现归母净利润 0.98亿元，同比增长 44.01%。 毛利率企稳回升，费用管控优良。2022年公司毛利率为 30.51%，较 2021年提升 2.66pcts，2023年一季度毛利率为 28.64%，较去年同期提升 1.27pcts，整体呈现回升趋势。期间费用率近年来整体较为稳定，23年一季度销售/管理/研发费用率分别较去年同期-0.37/-0.28/-1.74pcts。 阀门行业需求向好，公司订单持续增长。行业方面，阀门是能源行业开采、生产和传输中不可缺少的重要产品，经过近几十年发展，国内阀门企业已在产品性能、研发等取得长足进步，当前国内正积极推进能源结构转型，并积极推进阀门国产化认证，有利于国产阀门打开国内高端需求市场。公司方面，23年一季度公司合同负债为 2.57亿元，同比+167.06%，存货为 22.31亿元，同比+48.65%，凸显下游需求较好及公司竞争力不断提升。 定位中高端产品，拓展核电、LNG、氢能源等新兴应用。公司致力于为客户提供全套工业阀门的解决方案，产品品种覆盖球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、API6A 阀、水下阀、安全阀和核电阀等十大系列。在产品定位上，公司坚持中高端，积极投入研发，去年成功交付 40”300LB 大口径高温吹扫三偏心蝶阀，打破了进口厂家在高温蝶阀领域上的垄断。同时，公司积极拓展核电、LNG（液化天然气）、氢能源等新兴应用领域，去年纽威核电先后斩获核 1级闸阀、核 1级截止阀、核 1级轴流式止回阀合同订单，开启核电高端阀门市场，同时完成了核 2级闸阀、核 1级球阀等新品行业鉴定，进一步扩大了核级阀门细分市场范围，并承接了法国 ITER（国际热核实验反应堆组织）核聚变工程项目（俗称“人造太阳”）的新订单，产品范围涵盖电动/气动/手动截止阀、球阀、蝶阀、调节阀和止回阀，未来将持续为该工程提供优质产品。 盈利预测与投资建议：预计 2023年-2025年公司营业收入分别为48.59、59.59、70.44亿元，归母净利润分别为 5.95、7.44、9.16亿元，对应 PE 16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期，下游资本开支下滑，同业竞争 格局恶化，国际贸易摩擦风险，汇率波动风险等。

事件：公司发布2022年报及2023年一季报，其中2022年实现营业收入60.05亿元，同比增长18.98%，实现归母净利润10.47亿元，同比增长45.93%；23年一季度实现营业收入19.31亿元，同比增长41.73%，实现归母净利润3.36亿元，同比增长23.16%。 在手订单高增。受益于行业TOPCon电池放量，公司作为TOPCon电池设备龙头，受益明显，2023Q1公司合同负债为77.86亿元，较去年同期增长132.08%，存货为87.84亿元，较去年同期增长111.43%，有力保障了后续业绩增长。 布局多条技术路线，平台型企业渐长成。TOPCon电池端，公司是TOPCon路线主要设备供应商，具备整线设备交付能力，核心设备PEPoly、硼扩散、MAD等设备已成功交付客户量产运行，此外，公司的激光SE设备也获得客户认可；HJT电池端，子公司常州捷佳创建立的HJT中试线量产转换效率已持续稳定达到25%以上，同时公司的板式PECVD可实现单面或双面微晶工艺，助力HJT电池25%以上量产平均转换效率目标的实现；钙钛矿电池端，公司具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务；半导体设备端，全资子公司创微微电子自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，包括有篮和无篮的槽式设备及单片设备，涵盖多种前道湿法工艺，获得了批量订单。 盈利预测与投资建议：预计2023年-2025年公司营业收入分别为95.62、142.74、192.21亿元，归母净利润分别为14.93、23.15、32.31亿元，对应PE24/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期，下游需求不及预期，同业竞争格局恶化等。

事件：公司发布2022年报及2023年一季报，其中2022年实现营业收入41.48亿元，同比增长34.01%，实现归母净利润8.62亿元，同比增长34.09%；23年一季度实现营业收入11.51亿元，同比增长38.64%，实现归母净利润2.21亿元，同比增长22.80%。 一季度盈利能力短期承压。21年及22年公司毛利率稳定，步入23年，根据公司公告，部分受早期HJT几条600MW产线改造影响，一季度公司毛利率较22年全年下滑4.28pcts，后续随着设备方案的完善，影响也将逐步减少。期间费用率方面，23年一季度销售/管理/研发费用率分别较去年同期+2.16/-1.21/-1.38pcts，部分系新进员工增长较快，导致了一定费用前置，后续有望随着规模效应凸显，推动盈利能力提升。 受益光伏行业高景气度，在手订单充足。当前行业内N型电池正大幅扩产，公司23年一季度存货67.84亿元，同比+107.39%，合同负债53.35亿元，同比+121.9%，印证行业高景气度。此外，公司去年就曾公告安徽华晟（7.2GW）、金刚羿德（4.8GW）、信实工业（4.8GW）三大订单，在手订单充足。 公司持续推动HJT降本增效。根据公司公告，22年行业HJT落地近30GW，今年双面微晶、薄片化、银包铜、反光膜均进入量产阶段，铜电镀、0BB将进入中试的阶段，HJT的整个产业化的落地预计50-60GW。同时，公司作为HJT领先设备厂商，持续致力于降本增效，根据公司公告，公司判断异质结在技术上已经具备跟P型打平的基础，量产上根据客户反馈今年Q2末-Q3异质结能跟P型打平，同时客户反馈今年异质结电池量产效率有望超过25.5%。 盈利预测与投资建议：预计2023年-2025年公司营业收入分别为72.74、102.3、144.07亿元，归母净利润分别为14.21、20.19、28.91亿元，对应PE33/23/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期，下游需求不及预期，同业竞争格局恶化等。

事件：公司发 布2022年年报及 2023年一季报。1）2022年公司实现营业收入9.44 亿元，同比上升25.66%；归属于上市公司股东的净利润0.90 亿元，同比下降17.85%；扣非后归母净利润为0.80 亿元，同比下降19.79%。2）2023Q1 公司实现营业收入2.76 亿元，同比上升44.38%；归属于上市公司股东的净利润0.21 亿元，同比上升8.47%；扣非后归母净利润为0.19 亿元，同比下降2.68%。 积极拓展产品线，PLC 及机床增速较快。公司2022 年实现营业收入9.44 亿元，同比增长25.66%。公司各类产品销售均实现正增长，其中伺服系统仍为公司主力产品，PLC 和机床产品则增速较快。公司伺服系统产品实现销售收入7.58 亿元，同比增长14.98%，销售占比80.3%。公司PLC 相关产品实现销售收入1.21 亿元，同比增长203.71%；机床产品实现销售收入0.24 亿元，同比增长127.39%。公司积极拓宽产品线，在工业自动化和机床领域进行多类产品布局并取得成果。 新能源业务快速增长，毛利率有所承压。公司2022 全年毛利率为30.44%，同比-6.03pct；归母净利润率为9.57%，同比-5.07pct；扣非归母净利润率为8.43%，同比-4.77pct；期间费用率为22.02%，同比-2.20pct。公司2023Q1 毛利率为28.99%，同比-3.28pct；归母净利润率为7.80%，同比-2.58pct；扣非归母净利润率为6.79%，同比-3.27pct；期间费用率为21.32%，同比-1.85pct。公司整体利润指标有所下滑，主要系公司在光伏、锂电等新兴行业为扩大市场份额，整体产品销售价格上有所降低，因此导致毛利率阶段性承压。 公司发布可转债预案，积极布局新品类。公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，计划募资不超过7.5 亿元，用于建设高效工业传动系统及精密传动部件研发及产业化项目、微型光伏（储能）逆变器研发及产业化项目和补充流动资金。公司在原有的技术基础及客户基础上积极布局新品类，有望构建长期的第二成长曲线。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025 年公司营业收入为14.27/19.79/25.76 亿元，同比+51.15%/38.67%/30.14%；归母净利润为1.53/2.26/3.04 亿元，同比+69.20%/47.86%/34.61%；EPS 分别为1.01/1.50/2.02 元，对应PE 分别为33/23/17 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品和技术开发风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险

事件：公司发 布2022年年报及 2023年一季报。1）2022年公司实现营业收入123.25 亿元，同比上升20.89%；归属于上市公司股东的净利润16.48 亿元，同比上升2.78%；扣非后归母净利润为15.97亿元，同比上升4.41%。2）2023Q1 公司实现营业收入15.64 亿元，同比下降23.66%；归属于上市公司股东的净利润4.82 亿元，同比下降19.15%；扣非后归母净利润为4.07 亿元，同比下降32.70%。 风力发电机组销售快速增长，市场地位显著提升。公司2022 年营业收入123.25 亿元，同比增长20.89%。其中，公司风力发电机组产品销售增速较快，实现销售收入101.46 亿元，同比增长14.50%，收入比重为82.3%。根据CWEA 统计数据，公司2022 年新增装机量在国内市场的占有率从2021 年的5.74%升至9.07%，中国风电整机商排名从2021 年的第8 位跃升至第5 位，市场地位进一步提升。 风机交付降速影响业绩，费用有所提升。公司2022 全年毛利率为23.55%，同比-5.00pct；归母净利润率为13.37%，同比-2.36pct；扣非归母净利润率为12.96%，同比-2.05pct；期间费用率为15.21%，同比-0.53pct。公司2023Q1 毛利率为29.00%，同比+3.06pct；归母净利润率为30.86%，同比+1.72pct；扣非归母净利润率为26.00%，同比-3.49pct；期间费用率为25.30%，同比+7.10pct。公司在一季度确认了出售部分风场项目的投资收益，因此整体净利率较高。而一季度收入及利润有所下降，主要系公司风机交付量较同期有所下降，且公司加大了对新机型项目的研发投入，导致研发费用率有所上升等因素所致。 积极贯彻双海战略，市场份额持续提升。公司重点布局越南、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、印度、巴西等区域，以在短期内实现海外市场的突破，未来将逐步提高海外出口份额。对于海上风机市场，公司将利用差异化风机产品取得竞争优势，争夺市场份额。公司积极贯彻“双海”战略，长期成长路径清晰。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司营业收入分别为178.87/245.46/318.92 亿元，同比+45.14%/37.22%/29.93%；归母净利润分别为20.30/27.66/35.65 亿元，同比+23.21%/36.26%/28.87%；EPS 分别为1.71/2.33/3.00 元，对应PE 分别为19/14/11 倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；风电装机不及预期；风电市场竞争加剧风险

事件：1）公司发布2022年年报，实现收入264.80亿元，同比下滑7.74%；实现归母净利润5.99亿元，同比下滑39.90%。 2）公司发布2023年一季报，Q1实现收入77.92亿元，同比增长15.69%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长23.73%。 3）公司发布2023年股票期权激励计划（草案），本次计划拟授予的股票期权总数量为5,854万份，对应的标的股票数量为5,854万股，首次授予激励对象不超过1,100人，首次授予的股票期权的行权价格为7.20元/股。 Q1业绩好于行业，盈利能力持续提升。公司Q1归母净利润3.15亿元，同比增长23.73%，好于行业水平，毛利率为18.80%（自去年Q2以来逐季提升），同比提升1.96pct，环比提升0.33pct，净利率为4.16%，同比提升0.21pct，环比提升3.58pct。盈利能力提升主要原因：1）通过技术创新、管理创新等手段提高运营效率，降低成本；2）产品结构优化，大型矿山设备、大型推土机进一步突破，大型甘蔗收获机首次批量进入亚太市场，以及电动产品逐步进入核心市场；3）海外收入大幅提升，且海外毛利更高，根据年报数据，2022年海外毛利为24.38%，国内毛利率为13.45%。 新业务稳步推进，国际化布局成效显著。1）公司开展智慧矿山无人驾驶技术研究及应用，打造“矿山成套产品组合+电动产品+产品应用研究+智慧矿山运营系统+综合服务方案”的组合竞争力，规模增长近80%；2）高空作业机械业务精准把握市场需求，聚焦技术发展趋势实现产品技术路线的差异化，打造TCO（总持有成本）最优和服务城市应用的品牌理念，实现销量同比增长136%；3）农机业务在甘蔗收获机成为中国第一品牌的基础上，深度融入RCEP区域，大型甘蔗收获机首次批量进入亚太市场，成功下线国内领先、自主研发的混合动力拖拉机，建成年产10000台拖拉机整机智能制造工厂；4）成功收购湖北江汉建机，布局建筑起重机械产业。同时，国际化战略成效显著，公司最早于1990年就开展国际业务，至今在全球已经拥有30家海外子公司和机构，4家海外制造工厂，5大全球研发基地，300多家经销商为170多个国家和地区提供产品和服务。2022年海外收入达到81.19亿元，同比增长35.69%，占总收入比重为30.66%（较2022年提升9.81pct）。发布股票期权激励计划，彰显公司发展信心。公司发布2023年股票期权激励计划（草案），本次计划拟授予的股票期权总数量为5,854万份，对应的标的股票数量为5,854万股，其中首次授予的股票期权数量为5,740万份，占当期股票期权授予总量的98%，预留114万份，占当期股票期权授予总量的2%。首次授予激励对象不超过1,100人，首次授予的股票期权的行权价格为7.20元/股。考核目标为：2024-2026年归母净资产收益率不低于6.0%、6.5%、7.0%，同时以2022年为基数，2024-2026年利润总额增长不低于20%、35%、50%。 盈利预测与投资建议：预计2023年-2025年公司营业收入分别为292.32亿元、330.67亿元、380.03亿元，归母净利润分别为9.00亿元、13.39亿元和17.03亿元，对应EPS分别为0.46元、0.69元和0.87元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期、海外出口增长不及预期等。

事件：公司发布2022年报及2023年一季报，其中2022年实现营业收入139.32亿元，同比增长38.82%，实现归母净利润23.18亿元，同比增长46.25%；23年一季度实现营业收入32.74亿元，同比增长11.88%，实现归母净利润5.63亿元，同比增长62.64%。 新签订单持续创新高，各项业务持续推进。公司22年度新签订单金额达260亿元（不含税），较21年同比增长约40%。收入拆分方面，22年度锂电设备/智能物流系统/光伏设备/3C设备分别占总收入的71%、12%、3%、4%。锂电业务端，已累计为宁德时代、中创新航、亿纬锂能、蜂巢能源等知名电池企业提供超过300GWh的锂电产品；智能物流系统端，公司的智能物流AGV与堆垛立体库系统出货量超过1000台套,并进入正负极材料领域；光伏业务端，与TOPCon、XBC等新技术领域与众多行业头部客户展开合作；3C业务端，3D玻璃移印、VR专用设备、新型表面制程、摄像头制程领域成绩斐然；氢能业务端，公司与海内外客户签约战略合作，在膜电极、双极板、电堆组装、活化测试、电解槽制氢等领域全面开花结果。 盈利能力持续提升。22年公司毛利率、净利率分别为37.75%、16.63%，较21年提升3.69/0.84pcts；23年一季度毛利率、净利率分别为41.46%、16.68%，同比提升10.66/4.84pcts，环比-1.63/+0.09pcts，其中22年锂电设备/智能物流系统毛利率提升推动公司盈利能力提升。 海外业务快速推进。公司目前已建立了多个海外分/子公司，并于去年全资收购欧洲自动化装备制造商Ontec，成为第一家在欧洲本土建设技术中心的国产锂电设备企业，在锂电设备领域市占率稳居全球第一、欧洲第一，此外公司汽车产线业务和技术已获得宝马、大众、戴姆勒等一线主机厂的深度认可。我们认为未来有望随着公司持续加大海外布局及欧美电池厂建设步伐加快，进一步打开公司成长空间。 盈利预测与投资建议：预计2023年-2025年公司营业收入分别为206.27、267.11、322.20亿元，归母净利润分别为37.14、51.64、61.82亿元，对应PE16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期，海外业务拓展不及预期，同业竞争格局恶化等。

事件：公司发布2022年年报，实现收入938.17亿元，同比下滑19.67%；实现归母净利润43.07亿元，同比下滑47.53%。 同时发布2023年一季报，Q1实现收入238.93亿元，同比下滑9.81%；实现归母净利润15.23亿元，同比下滑26.38%。 盈利能力改善明显，看好业绩逐步修复。2023年Q1公司毛利率为22.63%，同比提升7.39pct，环比提升2.43pct；净利率为6.52%，同比下降0.55pct，环比提升8.93pct，净利率同比下降主要是行业下行费用相对刚性所致，2023年Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.07%、2.30%、4.04%、1.49%，同比分别提升3.01pct、0.25pct、0.94pct、3.66pct。我们认为，随着徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿业机械、塔式起重机等优质资产整体注入上市公司，未来随着行业需求改善，公司盈利能力有望继续改善，提振公司业绩。 国际化战略持续推进，海外收入快速增长。公司拥有强大的国际化拓展能力，在海外拥有300余家经销商，40个办事处，150多个服务备件中心，营销网络覆盖全球190余个国家和地区。2022年国际化收入278.38亿元、同比增长50.5%，占营业收入比重29.67%。分区域看：八个大区全面增长，亚太区、中亚区、非洲区、美洲区、欧洲区、西亚北非区、大洋洲区、南美八国分别增长60.2%、68.82%、35.97%、217.94%、195.11%、27.19%、19.10%、99.29%。分产品看：挖掘机械、中大装载机、轮式起重机、矿山机械、路面机械收入分别增长48.56%、31.45%、74.05%、256.2%、24.87%。 32023年趋势向好，公司有望充分受益。1）国内方面，自2021年4月开始，工程机械行业下行周期开始，至今已持续接近两年，后续随着政策面持续发力，基建、地产宽松有望带动需求迎来边际改善，预计全年呈现前低后高趋势，国内继续下行空间有限；2)出口方面，公司不断完善海外战略布局，预计海外收入仍将保持较高增速，同时海外毛利率高于国内，2022年海外、国内毛利率分别为22.33%、19.32%；3）电动化趋势明显，且单机价值量更高，公司2022年电动化收入42.7亿元、连续翻倍增长。 盈利预测与投资建议：预计2023年-2025年公司营业收入分别为1003.49亿元、1124.09亿元、1316.99亿元，归母净利润分别为61.15亿元、74.71亿元和96.42亿元，对应EPS分别为0.52元、0.63元和0.82元，维持“买入”评级。 风险提示：国内工程机械行业出现下滑、海外出口增长不及预期等。

事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。1）2022年公司实现营业收入32.66亿元，同比+9.55%；归属于上市公司股东的净利润6.44亿元，同比+32.27%；扣非后归母净利润为6.05亿元，同比+32.80%。2）2023Q1公司实现营业收入6.90亿元，同比+16.01%；归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比+27.48%；扣非后归母净利润为1.10亿元，同比+40.12%。 真空泵业务持续增长，销售占比进一步提升。2022年营业收入32.66亿元，同比增长9.55%。公司各类产品销售均有所增长，其中真空产品增速较快。公司真空产品实现销售收入12.76亿元，同比增长22.41%；公司压缩机产品（含制冷压缩机及空压机）共实现销售收入17.37亿元，同比增长2.36%。真空产品销售占比提升至39%。高毛利率的真空产品在公司总体销售中占比提升，使得公司归母净利率增速高于收入增速。 公司经营业绩高增，各项财务指标走强。公司2022全年毛利率为35.78%，同比+0.94pct；归母净利润率为19.73%，同比+3.39pct；扣非归母净利润率为18.54%，同比+3.25pct；期间费用率为12.72%，同比-4.26pct。公司2023Q1毛利率为36.85%，同比+3.89pct；归母净利润率为16.88%，同比+1.52pct；扣非归母净利润率为15.90%，同比+2.77pct；期间费用率为18.13%，同比+2.50pct。高景气的真空产品带动公司整体毛利率上升。 光伏真空泵提供收入增长主动力，制冷空压逐步复苏。公司真空产品主要应用于光伏及半导体行业。在光伏行业中，公司已经在拉晶环节获得头部客户认可，具有较高的行业市占率，业绩增长稳定；本年度，预计在光伏TOPCon电池片环节以及半导体环节，公司有望在收入端实现快速增长。此外，预计随着宏观经济的逐步复苏，制冷和空压板块整体增速将回稳。 盈利预测与投资建议：随着公司真空泵业务快速发展，冷链及空压机业务逐步复苏，我们预计2023年-2025年公司营业收入分别为39.47/47.00/55.67亿元，同比+20.86%/+19.06%/+18.47%;归母净利润分别为7.41/9.35/11.39亿元，同比+15.00%/+26.16%/+21.79%；EPS分别为1.39/1.75/2.13元，对应PE为18/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；国家产业政策风险；经营管理风险

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。1）2022年公司实现营业收入7.95亿元，同比下降11.01%；归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比下降11.62%；扣非后归母净利润为1.37亿元，同比下降16.69%。2）2023Q1公司实现营业收入2.27亿元，同比上升2.95%；归属于上市公司股东的净利润0.38亿元，同比下降17.14%；扣非后归母净利润为0.34亿元，同比下降15.88%。 营收环比向好，疫情影响逐渐消除。2022年受疫情及宏观经济下行影响，公司主营产品螺杆式压缩机发货在四季度受到一定的负面影响。2022Q4公司实现销售收入1.60亿，同比下降7.34%，环比下降22.7%，主要系四季度发货数下降较多。疫情影响逐步消除后，公司发货恢复正常，2023Q1公司实现销售收入2.27亿元，同比上升2.95%，环比上升41.7%，营收环比改善显著，目前仍保持不错的发货节奏。 小功率机型占比提升，整体毛利率有所下降。利润端，公司2022年毛利率32.10%，2023Q1毛利率30.69%，公司2023Q1的毛利率较2022年全年有所下降。对应的，公司2022年归母净利率20.10%，而2023Q1归母净利率16.92%，主要系毛利率下降导致归母净利率有所下降。本年度，公司推出了为中小企业打造的更具性价比的福星ES系列，抢占中小功率段的市场份额，亦导致整体毛利率有所降低。后续随着公司高端产品的销售占比提升，毛利率有望逐步回升。 拟推行股权激励，助力公司成长。公司计划推行股票激励计划，向激励对象授予不超过757.824万股限制性股票，占公司股本总额的2%。具体考核目标为：2023年度相比2022年度营业收入增长不低于10%，或净利润增长不低于8%；2024年度相比2022年度营业收入增长不低于21%，或净利润增长不低于16%；2025年度相比2022年度营业收入增长不低于33%，或净利润增长不低于25%。公司股权激励方案绑定员工核心利益，有望进一步助力公司未来业绩增长。 盈利预测与投资建议：随着公司螺杆空压机需求触底回升，营业收入逐季恢复增长，我们预计2023年-2025年公司营业收入分别为10.11/12.61/15.63亿元，同比+27.17%/+24.72%/+23.98%;归母净利润分别为2.06/2.59/3.23亿元，同比+28.97%/+25.65%/+24.75%；EPS分别为0.54/0.68/0.85元，对应PE为17/14/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧

事件：公司发布2023年一季报，实现收入179.97亿元，同比下降11.25%；实现归母净利润15.12亿元，同比下降4.92%；实现扣非净利润14.38亿元，同比增长32.11%。 多因素助力，一季度盈利能力改善明显。Q1毛利率、净利率均在改善，单季度毛利率为27.60%，同比提升5.43pct，环比提升0.34pct；净利率8.78%，同比提升0.6pct，环比提升5.6pct，盈利能力改善明显，主要得益于：1）国际化仍然保持较高增速，海外毛利率、净利率都优于国内；2）产品结构改善，盈利能力更好的中大吨位产品占比在提升；3）降本增效措施持续推进，提高经营效率。 2023年趋势向好，有望逐步进入业绩修复期。1）自2021年4月开始，工程机械行业国内下行周期开始，至今已持续两年，后续随着政策面持续发力，基建、地产宽松有望带动需求迎来边际改善，预计全年呈现前低后高趋势，国内继续下行空间有限；2）出口仍然保持较高增速，2022年出口营收占比达到45.7%，今年有望继续提升，有望平滑国内下行周期；3）电动化趋势明显，且单机价值量更高，公司作为电动化产品布局的头部企业，目前电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机销售市占率均居行业第一，有望凭借电动化产品进一步提升核心竞争力。 预计上述因素有望助力公司逐步进入利润修复期，取得较高业绩弹性。 盈利预测与投资建议：预计2023年-2025年公司营业收入分别为889.67亿元、1029.84亿元、1206.80亿元，归母净利润分别为71.37亿元、88.16亿元和112.82亿元，对应EPS分别为0.84元、1.04元和1.33元，维持“买入”评级。 风险提示：国内工程机械行业出现下滑、海外出口增长不及预期等。

事件：公司发布2 022年年报，实现收入81.97亿元，同比下滑11.95%；实现归母净利润23.43 亿元，同比下滑13.03%。 同时发布2023 年一季报，Q1 实现收入24.27 亿元，同比增长10.30%；实现归母净利润6.26 亿元，同比增长18.44%。 坚定推进下游多元化战略，非挖业务表现亮眼。公司重视研发，2022年研发费用同比增加2.18%，2023Q1 研发费用同比增加24.57%，不断丰富产品门类，虽然挖机业务受行业影响有所下滑，但非挖业务快速成长，开始贡献明显增量。根据年报数据，2022 年非挖泵销售4.40万只（+247.78%）、非挖阀销售14.03 万只（+59.65%）、非挖马达销售12.25 万只（+516.43%），根据一季报数据，23Q1 非挖油缸收入同比增加33%，预计2023 年非挖业务仍然有亮眼表现。 国际化布局加快，预计墨西哥工厂2023 年内投产。公司不仅积极拓展国产品牌主机厂出口机型的份额，同时也拓展外资品牌海外市场份额，产品远销欧美、日本等发达国家和地区，积累了一批行业优质客户，2022 年公司海外收入17.53 亿元（+ 41.94%），占总收入比例为21.38%（同比+8.12pct）。预计墨西哥工厂于2023 年5 月交付使用，2023 年Q4 投产，未来随着产能逐步释放及海外客户的拓展，公司在全球液压行业市场份额将持续增长。 盈利预测与投资建议：预计2023 年-2025 年公司营业收入分别为93.43 亿元、109.69 亿元、132.52 亿元，归母净利润分别为27.32 亿元、32.60 亿元和39.60 亿元，对应EPS 分别为2.04 元、2.43 元和2.95 元，维持“买入”评级。 风险提示：国内挖机行业大幅下滑，原材料价格波动风险等。