事件：公司发布2022年中报。2022上半年公司实现营业总收入382.04亿元，同比下降28.23%；归母净利润23.21亿元，同比下降38.98%，符合市场预期。 投资要点业绩表现优于行业，下半年增速有望回暖2022年上半年工程机械基数较高，挖机行业销量同比下降36%，公司业绩表现整体优于行业。分板块看，2022上半年公司起重机/桩工机械营收分别为119/46亿元，同比下滑38%/13%；铲运机械受益出口高增，实现营收52亿元，同比增长11%；新兴的高机板块快速成长，实现营收33亿元，同比增长24%。分区域看，2022上半年公司海外收入125亿元，同比大增157%，占总营收比重提升至33%，创历史新高。随着下半年起行业基数下降，钢材价格回落缓解成本压力，下半年业绩增速有望回暖。 原材料价格上涨导致利润率下滑，下半年有望修复2022上半年公司销售毛利率为16.25%，同比提升0.45pct，销售净利率6.61%，同比下滑1.04pct，主要系期间费用率略有提升。具体来看，2022上半年公司期间费用率8.01%，同比提升0.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.58%/1.28%/3.83%/-1.68%，同比分别+0.64/+0.29/+1.41/-1.52pct，财务费用率下降系汇兑收益及利息收入增加。钢材等原材料价格自2022年二季度以来持续回落，且公司利润率相较同行提升趋势明显，下半年利润率有望修复上行。 ，整体上市在即，“新徐工”扬帆起航2022年8月1日，徐工机械重大资产重组完成资产交割，8月29日新增股份实现上市，即将吸收合并徐工有限完成整体上市。截至上半年，按重大资产重组后的徐工机械营收规模538亿元，同比下滑24.5%；净利润37亿元，同比下滑32%，降幅较重组前均收窄。挖机、塔机、混凝土机械、矿机等优质资产整体上市后，将大幅增厚公司业绩，提升公司整体竞争力，盈利能力随之增强。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润45/50/59亿元，当前市值对应PE分别为9/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业周期波动加剧，原材料价格波动，疫情影响供应链

事件：公司披露2022年中报2022H1收入下滑28%；归母净利润下滑，中报业绩承压但好于行业水平2022H1公司实现收入382亿元，同比下滑28%；归母净利润23亿元，同比下滑；扣非净利润24亿元，同比下滑34%。经营活动产生现金流净额25亿元，同比下滑，上半年毛利率，同比提高0.45pct，净利率，同比下降1pct，2022Q2实现收入182亿元，同比下滑36%；归母净利润9亿元，同比下滑56%，Q2毛利率，同比提升2.2pct，净利率，同比下降2.2pct。上半年业绩下滑，主要系下游房地产需求大幅下降，基建投资拉动效应迟滞所致，叠加疫情影响，开工不足等原因。起重下滑38%，下滑幅度最大，高机增长，维持高增，海外增长157%2022H1起重机收入119亿元，同比下滑，毛利率，同比下降2.4pct；桩工机械收入46亿元，同比下滑，毛利率，同比下降2.1pct；毛利率下滑主要系上半年下游需求疲软，原材料价格总体高位运行所致。铲运和高空作业机械分别实现收入52亿元和33亿元，分别增长11%和24%。上半年海外收入约125亿元，同比增长，海外收入占比，大幅提升24pct，海外需求旺盛大幅平滑了国内周期下行。 按重组后模拟报表，新资产注入，使“新徐工”收入与业绩水平得到有效改善2022年8月29日，徐工机械重大资产重组新增股份实现上市。截至2022年6月30日，按重大资产重组后的徐工机械模拟财务报表看，营业收入538亿元，同比下降，净利润37亿元，同比下滑32%。重组前营业收入下滑，净利润下滑39%，新资产的注入，有效改善公司收入与业绩。上半年在新注入资产中，挖机收入过百亿，成长为公司第一支柱，挖掘机占有率提升2.7个百分点；塔式起重机跑赢行业，市场占有率提升4.8个百分点；徐工矿机预算进度率过半，收入增长；混凝土机械受房地产等影响降幅较大，但优于行业。工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。盈利预测预计徐工机械2022-2024年净利润为46/51/58亿元，同比增长-18%/11%/，对应PE分别为8.8/7.9/7.0倍。维持买入评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期。

事件。公司披露《2022年半年度报告》，2022H1实现营收382.04亿元（yoy-28.23%），归母净利润23.21亿元（yoy-38.98%），毛利率16.25%（yoy+0.45pct），净利率6.16%（yoy-1.03pct）；2022Q2实现营收181.70亿元（yoy-35.69%），归母净利润9.15亿元（yoy-55.93%）毛利率17.36%（yoy+2.24pct），净利率5.15%（yoy-2.23pct）。 外销表现亮眼，内销继续提升市占率。1）起重机械：营收119.01亿元，yoy-37.65%，毛利率18.90%，yoy-2.40pct，起重机板块强者恒强，徐工重型在高强度的市场竞争中保持领先优势，占有率提升3.1个百分点，欧美高端市场全地面起重机销售实现突破；徐工履带吊持续压实经营责任做强“三高一大”产业，占有率提升8.1个百分点；2）铲运机械：营收52.38亿元，yoy+11.43%，毛利率19.67%，yoy+3.69pct，铲运事业部坚定不移深耕海外，凭借出口市场大发展对冲国内市场下滑，收入同比逆势增长，国际化收入占比近50%，装载机进位至国内行业第一。桩工机械继续保持行业第一位置；3）桩工机械：营收45.90亿元，yoy-13.28%，毛利率18.87%，yoy-2.06pct，桩工机械继续保持行业第一位置，基础事业部强控成本精准实施北上项目，加快新厂区建设和搬迁，保持占有率高位提升。此外，路面机械延续强势表现，道路事业部快速向“双50”迈进，压路机占有率突破42%，摊铺机超47%，平地机占据国内半壁江山，铣刨机突破38%，进一步拉开安全距离。内销：2022H1，实现营收257.16亿元，yoy-46.85%，毛利率15.46%，yoy-0.15pct；外销：2022H1，实现营收124.88亿元，yoy+157.28%，毛利率17.86%，yoy+0.10pct。上半年，新能源产品（不含电网取电）收入19.3亿元，同比增长96%。 混改效果初显，盈利性保持稳定。2020年9月，徐工混改方案落地，引入机构投资者、员工持股，企业活力不断提升，业绩弹性逐渐释放。2022H1，公司毛利率实现同比0.45pct的提升，在行业下行压力较大的背景下实属不易，而2022Q2毛利率同比更是提升了2.24pct。 销量降幅持续收窄，市场景气度有望触底。以挖机为例，2022M1-M7我国挖机销量同比分别是-20.4%/-13.5%/-53.1%/-47.3%/-24.2%/-10.0%/3.4%，7月销量同比增速转正。今年整体宏观经济压力较大，下半年稳增长需求强烈，基建作为稳增长重要抓手预计将实现较快增长，地产投资增速仍不容乐观但国家政策层面持续拖底，工程机械下半年在稳增长的需求驱动下，预计下行压力将减轻。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润66.66/83.43/94.69亿元，对应PE为9/7/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争风险，供应链安全风险，原材料价格风险，汇率波动风险。

事件：徐工机械与中集集团在深圳蛇口签订战略合作框架协议，双方将在物流机械装备、低碳循环载具、国际物流、自动化物流、新能源、供应链平台、海外业务、资本合作等领域开展战略合作，实现合作共赢。 在物流服务、新能源产业等方面强强联手，拓展业务边际 徐工机械与中集集团计划把各自在装备与服务领域的优势能力进行互补。在物流机械领域，结合徐工港口机械、叉装机械以及中集天达自动化物流装备等产品，双方合作打造安全可靠、绿色低碳、自动化的物料转运解决方案。徐工机械业务边际得以拓展。 物流方面：在国际多式联运、零部件循环包装领域深入合作。新能源产业方面：共同推广氢能叉车等氢燃料动力机械在国内外市场的应用，以及加氢站等配套设施建设。供应链体系建设：中集同创、徐工供应作为双方集团内承担供应链保障重要使命的企业，双方将共同研发和推广新材料使用，助力中国钢铁产业升级发展。 “新徐工”收入规模有望成国内前列、盈利能力有望持续改善 公司资产重组审批获证监会核准批复，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程机械资产将注入上市公司。长期看，徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升，我们预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 2022年下半年稳增长预期增强，Q3需求边际有望改善 M6我国房屋新开工面积累计同比下滑34%，目前部分地方政府开始放宽购房约束，地产行业有望得到改善；上半年基建发力明显，M6全国基础设施建设投资累计同比增8.2%，下半年有望形成一定支撑，Q3需求边际有望改善，随着基数效应弱化，重大项目开工，以挖掘机为代表的工程机械三季度下滑幅度将会明显收窄。 工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头 工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议： 预计公司2022-2024年实现归母净利润为46/51/58亿元，同比增长-18%/11%/14%，对应PE分别为9.5/8.6/7.5。维持买入评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期。房屋开工进度不及预期。

事件：2022年7月8日徐工机械发布《关于公司吸收合并徐工集团工程机械有限公司暨关联交易事项获得中国证监会核准批复的公告》，徐工机械资产重组方案获中国证监会核准批复。 徐工机械资产重组获核准批复，“新徐工”收入规模有望成国内前列公司资产重组审批获证监会核准批复，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程机械资产将注入上市公司。按3月30日公司发布关联交易报告书中业绩承诺，徐工挖机、塔机2021-2024年合计将实现净利润15、15.7、16.3、17亿元，按此计算，“新徐工”2022年备考净利润约76亿。 混改、员工持股提升经营效率，“新徐工”盈利能力有望持续改善长期看徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工” 整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 根据徐工有限2021年三季报，2021年徐工有限1-9月实现收入959亿元，同比增长36%；净利润70亿元，同比增长183%。净利率为7.3%，同比提升3.8pct。 2022年下半年稳增长预期增强，Q3需求边际有望改善3月-4月两次国常会先后强调“稳增长放在更加突出位置”，近期部分城市房地产调控放松，发改委也要求确保“十四五”规划102项重大工程落地见效，Q3需求边际有望改善。2022M5我国房屋新开工面积累计同比下滑30.6%，目前部分地方政府开始放宽购房约束，地产行业有望得到改善；基建发力明显， 2022M5全国基础设施建设投资累计同比增8.2%，5月新发行专项债6320元，下半年有望形成一定支撑。短期公司仍然承压，期待稳增长预期下业绩回暖。 工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润为61/68/77亿元，同比增长8%/12%/13%，对应PE 分别为6.9/6.2/5.5。维持买入评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期。房屋开工进度不及预期。

事件：KHL旗下《国际建设》最新YellowTable显示，2021年全球前50强工程机械主机企业中，徐工集团以销售额占比约8%，继续保持全球第三，国内第一。 徐工集团蝉联世界工程机械第三；徐工机械业绩表现处于工程机械行业前列 2021年徐工集团全球销售收入181亿美元，同比增长20%，市场份额保持约8%。2021年YellowTable整体收入为1915亿美元，同比下滑5.5%，中国企业全球份额占比24.2%，下滑0.8个百分点。徐工逆势上扬，蝉联世界第三，国内第一。徐工机械2021年在徐工集团收入中占比约72%，2022Q1营收200亿元，同比下降20%，环比增长39%，归母利润14亿元，同比下降19%，环比增长40%。环比改善亮眼，整体表现高于行业水平，主要系产品线分布广、出口大幅增长，新品放量所致。 徐工机械资产重组审批通过，盈利能力有望持续改善 公司资产重组审批获得有条件通过，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程机械资产将注入上市公司。按3月30日公司发布关联交易报告书中业绩承诺，徐工挖机、塔机2021-2024年合计将实现净利润15、15.7、16.3、17亿元，按此计算，“新徐工”2022年备考净利润约76亿。徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，改制后活力释放、产品结构优化，预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 2022年下半年稳增长预期增强，Q3需求边际有望改善 3月-4月两次国常会先后强调“稳增长放在更加突出位置”，近期部分城市房地产调控放松，发改委也要求确保“十四五”规划102项重大工程落地见效，Q3需求边际有望改善。2022M4我国房屋新开工面积累计同比下滑26.3%，目前部分地方政府开始放宽购房约束，地产行业有望得到改善；基建发力明显，2022M4全国基础设施建设投资累计同比增8.3%，有望形成一定支撑。短期公司仍然承压，期待稳增长预期下业绩回暖。 工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头 工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议： 预计公司2022-2024年实现归母净利润为61/68/77亿元，同比增长8%/12%/13%，对应PE分别为6.8/6.1/5.4。维持买入评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期。房屋开工进度不及预期。

事件：KHL旗下《国际建设》最新YellowTable显示，2021年全球前50强工程机械主机企业中，徐工集团以销售额占比约8%，继续保持全球第三，国内第一。 徐工集团蝉联世界工程机械第三；徐工机械业绩表现处于工程机械行业前列2021年徐工集团全球销售收入181亿美元，同比增长20%，市场份额保持约8%。2021年YellowTable整体收入为1915亿美元，同比下滑5.5%，中国企业全球份额占比24.2%，下滑0.8个百分点。徐工逆势上扬，蝉联世界第三，国内第一。徐工机械2021年在徐工集团收入中占比约72%，2022Q1营收200亿元，同比下降20%，环比增长39%，归母利润14亿元，同比下降19%，环比增长40%。环比改善亮眼，整体表现高于行业水平，主要系产品线分布广、出口大幅增长，新品放量所致。 徐工机械资产重组审批通过，盈利能力有望持续改善公司资产重组审批获得有条件通过，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程机械资产将注入上市公司。按3月30日公司发布关联交易报告书中业绩承诺，徐工挖机、塔机2021-2024年合计将实现净利润15、15.7、16.3、17亿元，按此计算，“新徐工”2022年备考净利润约76亿。徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，改制后活力释放、产品结构优化，预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 2022年下半年稳增长预期增强，Q3需求边际有望改善3月-4月两次国常会先后强调“稳增长放在更加突出位置”，近期部分城市房地产调控放松，发改委也要求确保“十四五”规划102项重大工程落地见效，Q3需求边际有望改善。2022M4我国房屋新开工面积累计同比下滑26.3%，目前部分地方政府开始放宽购房约束，地产行业有望得到改善；基建发力明显，2022M4全国基础设施建设投资累计同比增8.3%，有望形成一定支撑。短期公司仍然承压，期待稳增长预期下业绩回暖。 工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润为61/68/77亿元，同比增长8%/12%/13%，对应PE分别为6.8/6.1/5.4。维持买入评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期。房屋开工进度不及预期。

事件概述： （1） 5月 17日，公司发布吸收合并徐工集团工程机械有限公司暨关联 交易报告书（修订稿），目前公司整体上市进程处于证监会行政许可项 目审查第二次反馈意见阶段。 公司已完成第二次反馈意见回复。 （2） 4月 30日，公司发布 2022年一季报，实现营收 200.33亿元，同 比下滑-19.79%；归母净利润 14.05亿元，同比下滑 18.6%。 核心观点： 2022一季度业绩超预期。 在行业阶段性下行、原材料价格 上涨、疫情等因素影响下，短期业绩承压但表现位居行业前列。①收 入端：公司综合竞争力增强，多类产品市场份额提升；②利润端： 公 司资产质量提升， 成本、费用控制良好， 盈利改善释放业绩弹性。 从 2022全年角度看，行业层面： 稳增长政策催化下，下游待开工项目充 裕，预计行业销量增速表现“前低后高”，疫情若得到有效控制，前期 挤压需求于二季度释放； 公司层面： 整体上市稳步推进， 待集团层面 优质工程机械资产注入上市主体后，优化产品结构、治理结构，盈利 能力有望进一步提升。作为工程机械行业头部整机厂， 估值水平相对 较低，我们认为，公司综合竞争力持续提升阶段，具备中长期配置价 值。 2021年/2022年 Q1财务回顾： 收入表现显著超越行业， 盈利改善释 放业绩弹性。 2021年业绩弹性释放，实现营收 843.28亿元，同比增长 14.01%，归母净利润 56.15亿元，同比增长 50.57%，均创历史新高。 利 润增速高于收入增速， 一方面系严控费用， 另一方面， 谨慎计提原则 下，历史包袱出清， 信用减值损失大幅减少。 2022年 Q1业绩短期承压， 主要系行业整体承压：①疫情影响下游开工，导致需求旺季延后；② 2021年同期高基数。 对比行业表现： 根据中国工程机械工业协会数据， 2021年/2022年 Q1，工程起重机行业销量同比增速分别为 1%、 -50%， 公司业绩表现大幅超越行业，且位居行业前列， 我们认为：①多样化 产品布局对抗市场周期波动，新兴产品高空作业平台快速放量；②海 外市场持续拓展，出口增速高于国内；③公司综合竞争力增强， 2021年， 12类主机稳居国内行业第一， 22类产品占有率全线同比提升。 整体上市稳步推进，未来综合竞争力有望更上一层楼： 目前公司拟发 行股份吸收合并徐工有限实现整体上市的计划正处于证监会审查第二 次反馈意见阶段。徐工有限非上市资产主要包括： ①优质工程机械资 华文楷体 产： 挖机（国内第二、全球第六）、矿机（露天挖运设备全球前五）、 混凝土机械（全球第一阵营）、塔机（国内第二）； ②新兴业务： 港口 机械快速突破，收入大增两倍；农机、无人救援平台处于研发试制阶 段，努力成为新的增长极； ③零部件配套： 液压、传动等零部件企业 将在技术自主可控、保供降本上发挥积极作用。 根据吸收合并暨关联 交易报告书备考数据， 徐工有限工程机械资产整体上市后， 2021年度 上市主体收入、归母净利润规模估计分别为 1167.7、 82.1亿元，分别较 交易前增长 38.47%、 46.19%，规模扩大的同时，未来盈利能力有望持 续提升： （1）毛利率水平有望提升：①产品结构持续优化。对比徐工有限和当 前的上市主体徐工机械， 2019-2021年，徐工有限毛利率分别高出徐工 机械 5.22、 5.65、 5.22pct，主要系未上市资产中，占相对比较高的挖机、 塔机、混凝土机械业务毛利率水平分别约均 30%、 20%、 17.5%， 高于 徐工机械综合毛利率水平。 ②整体上市有利于规模化生产降本。 生产 规模扩大的同时，公司将通过集中采购、梳理供应商关系、统筹设计 提高材料利用率等方式实现有效成本控制。 （2）股权结构、治理结构优化，费用控制能力提升：①决策效率： 公 司管理层级、组织架构进一步简化，治理机制更为扁平化，提高上市 公司决策效率； ②运营效率： 推动业务发展与转型升级，借助资本市 场的资金支持，进一步促进业务协同，提高运营效率； ③管理效率： 数字化智慧管理的变革也将使公司在经营管理中减少资金成本、运营 成本，提升项目管理、资源管理效率。 （3）完善激励机制，长期核心竞争力： 整体上市后，为维护核心团队 稳定，公司将进一步完善市场化的用人选聘和薪酬激励机制，进一步 激发核心员工的动力和创业热情，激发公司的运营活力和内生动力， 提升上市公司的核心竞争力，保障企业的长期稳定发展。 投资建议： 整体上市未完成，按当前上市公司体内业务进行估计，我 们预计公司 2022年-2024年的收入规模分别为 879.7、 928.4、 988.2亿元，同比增速分别为 4.3%、 5.5%、 6.4%，净利润分别为 61.6、 70.4、 77.2亿元，同比增速分别为 9.8%、 14.3%、 9.6%，对应 PE 分别为 6.6、 5.8、 5.3倍；维持“增持-A”的投资评级， 6个月目标价为 5.9元，相当于 2022年的 7.5倍动态市盈率。 风险提示： 基建地产投资低于预期； 稳增长政策效果不及预期； 竞争 加剧毛利率下降风险；整体上市进度不及预期；海外市场拓展受阻。

事件：4月30日，公司披露2022年一季度报告，2022年一季度公司实现营业收入200.34亿元，同比下滑19.79%，环比增长37.86%，归母净利润14.05亿元，同比下降18.61%，环比增长39.8%。 营收和净利润环比明显改善，产品线分布广泛，润平行业周期。2021年四季度房地产、基建增速放缓，工程机械行业受较大影响。虽然受2021年同期高基数影响，公司2022年一季度营收和归母净利润同比下滑，但环比2021年四季度已经有明显改善，营收和净利润均环比增长近40%，表明在政策作用下，基建已经逐渐回暖。此外，近年来，公司拳头产品市占率稳中有升，高空作业平台、叉车、沥青站、底盘养护类产品等新型板块也快速放量。作为工程机械龙头企业，公司产品线种类广泛，对抵御行业周期起到了润平效应。 经营效率持续提升，净利润率重回7%以上。2020年9月，徐工混改方案落地，引入机构投资者、员工持股，企业活力不断提升，业绩弹性逐渐释放。继2021年公司销售净利润率同比提升1.64pct至6.7%后，2022年Q1公司净利润率达到7.07%，环比2021年Q4提升0.25pct，同比提升0.08pct。2022年Q1销售费用率4.06%，同比下降0.73pct，管理费用率1.27%，同比下降0.26pct，研发费用率3.88%，同比提升0.2pct。 全面加强基础设施建设，持续关注稳增长背景下行业景气度回升。4月26日，中央财经委员会召开第十一次会议，研究全面加强基础设施建设问题。会议强调了基建的重要意义，聚焦五大领域基础设施，提出要适应基建融资需求，拓宽长期资金筹措渠道，加大财政投入。4月29日政治局会议，再次强调全面扩大国内需求，全面加强基础设施建设。此次会议后，意味着基建投资的政策定位更加积极，融资更加顺畅。 2022年专项债额度下达早、发行节奏紧、拨付使用快，静待疫情后工程机械行业迎来改善。2022年新增专项债额度为3.6万亿元，其中，去年12月财政部提前下达今年新增专项债额度1.46万亿元，剩余额度又于3月下达各地，时间上比往年大幅提前。据财政部数据，截至2022年4月25日各省份累计发行专项债券约1.3万亿元，较2021年同期增加了约1.17万亿元，占提前下达额度的89%。相比往年，今年专项债额度下达早、发行节奏紧、拨付使用快。虽然目前华东等地施工受到疫情影响，但预计随着疫情控制情况好转，基建逐渐回暖，工程机械行业有望迎来改善。 投资建议：预计公司22-24年实现营收924.79/1022.2/1147.86亿元，实现归母净利润65.83/78.51/96.63亿元，对应PE为6/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争风险，供应链安全风险，原材料价格风险，汇率波动风险

事件： 公司发布 2022年一季报： 2022Q1收入 200.34亿元，同比-19.79%；归母净利润 14.05亿元，同比-18.61%；扣非归母净利润 12.99亿元，同比-18.21%。 投资要点 业绩表现高于行业，环比改善亮眼，关注全年销售数据回暖趋势2022年 Q1公司实现营业收入 200.34亿元，同比-19.79%、环比+37.86%； 归母净利润 14.05亿元，同比-18.61%、环比+39.80%，收入及利润端均呈现环比改善。 2022年一季度挖机行业销量同比-39%、起重机行业销量同比-56%。 整体来看，公司 2022年一季度业绩表现均高于行业。我们判断主要原因主要系： （1）公司产品线较广，抵御单一产品周期； （2）出口大幅增长，对冲国内波动； （3）新产业如高空作业平台，快速放量。展望全年，我们判断行业表现最差季度或已过去，随着出口高速增长、同期基数下降，二季度降幅明显缩窄，三季度起行业降幅有望收窄至个位数甚至转正，关注全年销售数据回暖趋势。 稳增长政策加码、基建订单开门红，关注稳增长背景下行业估值修复2022年 4月 26日，中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系。本次会议强调了基建重要性，有望打开基建当下及中长期空间。 2022年 Q1中国中铁累计新签合同额 6057.4亿元，同比增长 84.0%，其中，基础设施建设业务新签合同额 5434.5亿元，同比增长 94.1%，基建项目新签订单开门红，基建需求景气度提升。我们认工程机械板块前期回调较多，稳增长背景下基建、地产两大下游边际改善，估值具备修复空间。 业绩弹性最大的工程机械龙头，利润率提升逻辑持续兑现2022年 Q1公司综合毛利率为 15.23%，同比-1.35pct；归母净利润率为7.02%，同比+0.11pct，利润率略微有所提升；期间费用率为 7.04%，同比-1.96pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.06%/1.27%/3.88%/-2.17%,同比-0.02pct/-0.12pct/+0.93/-2.76pct。展望未来，公司利润率仍有较大提升空间。 2021年徐工机械/三一重工/中联重科的毛利率分别为 16.24%/25.85%/23.61%，销售净利率分别为 6.70%/11.62%/9.51%，公司毛利率/净利率仍存在很大提升空间。 2020年 9月混改后，公司考核机制由市场份额转向利润，公司利润增速及利润率提升大幅高于行业，盈利能力提升逻辑持续兑现，释放业绩弹性。 盈利预测与投资评级： 由于疫情对行业开工及设备交付存在不确定性，后续制造业景气度复苏仍有待观察，出于谨慎性考虑， 我们预计公司 2022-2024年归母净利润 59（原值 70） /70（原值 80） /80（原值 86） 亿元，当前市值对应 PE 分别为 6.53/5.56/4.88倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业周期波动；行业周期加剧；原材料价格持续上涨风险。

事件：徐工机械发布2021年报，公司2021年实现营业收入843.28亿元，同比增长14.01%；归属于上市公司股东的净利润56.15亿元，同比增长50.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润51.19亿元，同比增长45.27%。 点评： 2021Q4营收负增长，控费显成效盈利能力提升。公司2021年实现营收843.28亿元，同比增长14.01%；归母净利润56.15亿元，同比增长50.57%。 2021年毛利率为16.24%，同比下降0.8pct；净利率为6.70%，同比提升1.64pct。2021Q4实现营收145.32亿元，同比下降35.93%，环比下降12.25%，公司营收承压，主要系由于下游行业对工程机械需求减弱；归母净利润10.05亿元，同比下降22.35%，环比增长24.68%；公司深入推进强控风险和降本增效，严控四费占比由9.97%下降至9.32%，主要是财务收入增加导致财务费用降低；同时在原材料价格高涨下，实现全年采购净降本，毛利率为18.23%，同比提升3.31pct，环比提升2.32pct；净利率为6.82%，同比提升1.08pct，环比提升1.83pct。 全线板块齐发力，整体上市将助力公司发展。徐工机械及母公司徐工有限旗下全线板块全面发力，12类主机稳居国内行业第一。起重机板块强势引领，移动式起重机继续保持全球第一，随车起重机进位至全球第三。 桩工机械、水平定向钻全球第一，道路机械首次进位至全球第三，装载机升至全球前五。新兴产业方面，举升类消防车、臂架类高空作业平台行业第一地位更加稳固，盈利能力大幅提升；小型工程机械收入同比增长50%；叉车收入同比增长258%；沥青站、底盘养护类产品进入行业前二。未来整体上市后，徐工有限旗下板块挖掘机（国内第二、全球第六）、塔式起重机（全球第二）、矿山露天挖运设备（全球前五）、混凝土机械（全球第一阵营）将合并为公司资产，助力公司发展。新布局的港口机械快速突破，收入实现两倍增长；农机、无人救援平台等均在加紧研发试制，将成为公司增长新驱动力。 海外收入创新高。2021年公司出口收入129.40亿元，同比增长111.81%，占公司总营收的15.35%，同比提升7.09pct。高速增长的重点产品包括中大装出口同比增长110.4%，路面机械出口同比增长92.1%，汽车起重机出口同比增长59.1%。高速增长的重点区域有亚太区同比增长50.8%，中亚区同比增长129.8%，非洲区同比增长93.1%，欧美高端市场取得重大突破。 投资建议：维持“推荐”评级。公司是我国工程机械龙头企业之一，在下游需求减弱和上游原材料价格上涨情况下，2021年实现营收业绩同比 正增长。公司起重机板块将保持较强核心竞争力，未来整体上市将助力公司发展。预计公司2022-2024年EPS分别为0.85元、0.92元、1.04元，对应PE分别为6倍、6倍、5倍。 风险提示： （1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱； （2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，公司产品需求趋弱； （3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压； （4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

事件：1月 25日，公司披露 2021年度业绩预告，预计归母净利润 55-60亿元，比上年同期增长 47.50-60.91%，计算 Q4归母净利润 8.9-13.9亿元，同比增长-31%-7%。 2021年四季度房地产、基建增速放缓，工程机械行业受较大影响。但报告期内，公司营业收入继续稳步增长，盈利水平不断改善，业绩依旧维持高速增长，实属不易。Ｑ4业绩同比去年同期降速与２点因素有关：１）2020Q４基数较高；２）2021Q4房地产、基建整体成下行趋势，工程机械行业受到一定负面影响。 全面贯彻“三高一可”高质量发展理念，净利润不断提升。公司全面贯彻高质量、高效率、高效益、可持续的“三高一可”高质量发展新理念，切实增强质量管控意识，提升技术创新能力，提高内部管理水平，积极布局海外市场，全面推进企业转型升级，徐工产品竞争力和品牌影响力不断提升。 混改、员工持股助力企业经营效率提升，盈利能力持续改善。2020年 9月，徐工混改方案落地，引入机构投资者、员工持股，企业活力不断提升。自 2020年三季度末以来，公司净利润率已从 4.75%提升至 2021年上半年的 7.14%。虽然 2021年三季度受上游原材料价格上涨等因素影响，净利率有所回落，但依然保持在 6.6%的水平。我们预计 2022年公司净利润率将重回 7%以上，长期内，净利润率有望继续提升。 吸收合并徐工有限，新资产注入助力企业核心竞争力进一步提升。2021年 9月30日，公司发布公告，拟向徐工有限股东发行股份，吸收合并徐工有限。交易完成后，徐工有限旗下挖掘机、混凝土机械、塔式起重机等资产将整体注入上市公司。鉴于徐工有限挖掘机械、塔机、混凝土机械等业务均位于国内及全球前列，且具有较高毛利率，预计公司整体盈利能力将继续提升，核心竞争力不断提升。 专项债落地助力基建回暖，工程机械龙头有望迎来边际改善。2021年工程机械行业整体经历了前高后低的走势，但四季度专项债集中发放，预计 2022年一季度基建投资将显著放量。此外，财政部于 2021年底提前下达 2022年新增专项债务限额 1.46万亿。虽然行业下行趋势暂未扭转，但资金到位将助力基建逐渐回暖，工程机械龙头有望迎来边际改善。 投资建议：预计公司 21-23年实现营业收入 869.6/957.7/1092.5亿元，实现归母净利润 58.3/73/88.9亿元，对应 PE 为 8/6/5倍。考虑到公司混改落地，经营活力及企业盈利能力有望不断提升，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争风险，供应链安全风险，原材料价格风险，汇率波动风险

事件： 公司发布 21年业绩预告，2021年预计归属于上市公司净利润约 55.0亿元~60.0亿元，同比增长 47.5%~60.91%，中值为 57.5亿元，同比增长 54.19%。 报告要点： 业绩高速增长，信用减值损失大幅减少，经营质量显著改善根据业绩预告，公司四季度单季度实现归母净利润约 9-14亿元，去年同期约 12.95亿元。宏观经济自三季度边际走弱，下游房地产和基建需求有所放缓，单四季度国内主要企业起重机销量 6234台、同比下滑 51%，全年起重机国内主要企业销量下滑 9%。在宏观环境压力较大情况下，公司营业收入实现继续稳步增长，盈利水平大幅提高。2021年以来，公司全面贯彻高质量、高效率、高效益、可持续的“三高一可”高质量发展新理念，切实增强质量管控意识，提升技术创新能力，提高内部管理水平，积极布局海外市场，全面推进企业转型升级，徐工产品竞争力和品牌影响力不断提升。 挖掘机、塔机等核心资产注入在路上 2021年4月19日，公司董事会审议拟通过向控股股东徐工有限的全体股 东以发行股份等方式对徐工有限实施吸收合并议案，目前正在进行重大资产重组。徐工有限旗下包括挖机、塔机、混凝土机械、矿机四大工程机械资产，吸收合并后有望实现徐工有限工程机械资产的整体上市。根据徐工有限公开信息披露，2020年徐工挖机的营收为 231亿元、徐工建机（塔机）营收为 62亿元、徐工施维英（混凝土机械）营收为 61亿元、徐工矿机营收为 28亿元，合计收入达 382亿元，其中徐工挖机毛利率高达 31.5%，远高于上市公司的 17.1%，预计优质资产注入后将大幅提升上市公司体量并拉升利润水平。 投资建议与盈利预测预计公司 2021-2023年分别实现归母净利润分别为 57亿元、65亿元、74亿元，对应当前 PE 分别为 8/7/6X，维持公司“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧；混改进度不及预期；原材料价格持续上涨。

2021年实现净利润 55~60亿元，同比增长 48%~61%，业绩符合预期公司公告：2021年预计实现净利润 55~60亿元，同比增长 48%%~61%；扣非后净利润 50~55亿元，同比增长 42%~56%，业绩基本符合预期。 2021年净利润中枢为 57.5亿元，我们测算 2021年净利率约为 7%，同比提升2pct；其中 Q4单季度实现净利润中枢 11.4亿元，净利率约 8%，同比提升 3pct。 吸收合并徐工有限草案出炉，“新徐工”收入规模有望成为国内最大上市公司吸收合并徐工有限之后，其旗下挖掘机（国内市占率第二）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司。预计 2021年徐工有限挖机+塔机净利润可达 23亿左右，上市公司净利润约为 58亿，资产注入后“新徐工”备考净利润约 81亿。 长期看混改、员工持股提升经营效率，“新徐工”盈利能力将会持续改善长期看徐工有限完成混改，员工持股平台增资 8.7亿元，改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”整体长期净利率由 2020年的 4.4%提升至 10%以上。 根据徐工有限三季报，2021年徐工有限 1-9月实现收入 959亿元，同比增长36%；净利润 70亿元，同比增长 183%。净利率为 7.3%，同比提升 3.8pct。 专项债提前下发，各地重大项目集中开工，稳增长预期下需求预期边际有所改善根据工程机械协会估计，2021年工程机械行业营业收入超过 8000亿元，同比增长 3%以上。2021年挖掘机、汽车吊分别销售 34万台和 4.9万台，同比分别增长 5%和-9%。 2022年初专项债提前下发，各地重大项目集中开工，一季度稳增长预期下需求预期边际有所改善；预计随着基数效应弱化，重大项目开工提振采购信心，以挖掘机为代表的工程机械二季度下滑幅度将会收窄，三四季度部分月份有望正增长。 工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：预计徐工机械 2021-2023年净利润为 58/65/70亿元，同比增长54%/12%/8%，对应 PE 分别为 7.7/6.9/6.4。维持买入评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期。

前三季度业绩增长89%，Q3单季度净利润增长116%，业绩符合预期2021年前三季度实现收入698亿元，同比增长36%；实现净利润46亿元，同比增长89%；扣非净利润43亿元，同比增长78%，经营活动净现金流43亿元，同比增长507%；其中单三季度实现收入166亿元，同比增长2%；净利润8亿元，同比增长116%，扣非净利润6.7亿元，同比增长71%。 2021年前三季度毛利率15.8%，同比下滑2.2pct；净利率6.7%，同比提升1.9pct。 其中，期间费用率下降2.8pct。Q3单季度毛利率15.9%，同比提升1.5pct，净利率4.9%，同比提升2.6pct，期间费用率为20.3%，同比下滑1pct。Q3四费中除研发费用增长36%之外，销售、管理和财务费用分别减少14%、1%和70%。 吸收合并徐工有限草案出炉，“新徐工”收入规模有望成为国内最大上市公司吸收合并徐工有限之后，其旗下挖掘机（国内市占率第二）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机和塔机等工程机械资产将注入上市公司。 预计资产重组完成后2021年“新徐工”备考收入超过1200亿元，成为收入规模最大工程机械公司；预计2021年徐工有限挖机+塔机净利润可达23亿左右，上市公司净利润约为60亿，资产注入后“新徐工”备考净利润约83亿。 长期看混改、员工持股提升经营效率，“新徐工”盈利能力将会持续改善长期看徐工有限完成混改，员工持股平台增资8.7亿元，改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”整体长期净利率由2020年的4.4%提升至10%以上。 根据徐工有限三季报，2021年徐工有限1-9月实现收入959亿元，同比增长36%；净利润70亿元，同比增长183%。净利率为7.3%，同比提升3.8pct。 我们测算“新徐工”2021年备考PS 为0.6倍，三一重工（1.8倍）、中联重科（0.8倍）。随着“新徐工”盈利能力提升，公司PS 估值具备提升空间。 工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：预计徐工机械2021-2023年净利润为60/70/76亿元，同比增长61%/18%/8%，对应PE 分别为8.0/6.8/6.3。维持买入评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期。