事件:2019年10月31日,公司发布2019年三季报。公司前三季度实现营收432.39亿元,同比增长26.89%,实现归母净利润30.2亿元,同增100.28%,实现扣非归母净利润27.23亿元,同比增长99.24%。其中Q3单季度营收为120.83亿元,同比增长19.25%,实现归母净利润7.37亿元,同比增长82.41%,实现扣非归母净利润5.44亿元,同比增长52.9%。 受益于工程机械行业高景气,公司利润保持三位数高增长:受益于下游基建需求提振+国家加强环境治理+设备更新需求增长+人工替代趋势等因素,工程机械行业持续快速增长。据工程机械行业协会预计,2019年行业整体销量将同比增长10%以上。作为国内工程机械龙头,公司多项工程机械产品如移动起重机、旋挖钻机、水平定向钻两钻、平地机、压路机、摊铺机、环境车厢可卸式垃圾车和举高类消防车等市占率均稳居国内第一。受益于工程机械行业高景气,公司利润持续保持三位数增长,2016-2018年分别实现归母净利润2.09/10.21/20.46亿元,同增268.05%/389.31%/100.44%。2019前三季度实现归母净利润30.20亿元,同增100.28%,保持三位数高增长。 盈利能力显著提高,出口稳居第一:公司2019年前三季度期间费用率为9.66%,同比下降1.76pct,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为20.97/6.31/-0.66亿元,费用率分别为4.85%/1.46%/-0.15%,同比变动-0.52pct/-0.16pct/-0.28pct,三费率全面下降。此外,公司2019年前三季度销售毛利率为18.57%,同比增长0.65pct,销售净利率为7.02%,同比增长2.58pct,盈利能力显著提高。出口方面,据海关统计数据,2019年上半年公司出口总额位居行业第一,在“一带一路”沿线65个国家中的35个国家出口占有率第一,市占率稳居亚太、中亚、非洲等地区的首位。 混改获得实质性进展,集团优质资产有望注入:2018年,持有公司38%股权的徐工有限入围国企改革“双百企业”名单。2019年7月25日,公司混合所有制改革试点实施方案审批通过,公司混改获得实质性发展。徐工有限由徐州市国资委通过徐工集团间接控股100%股权。预计2019年底徐工有限将完成混改,将由国有全资企业转变为以国有为主导,混合民间投资的多元化企业。并有望注入挖机等优质资产。2019年1-9月挖掘机销量达约18万台,同增14.69%,其中9月销量为1.6万台,同增17.8%,挖机行业高度景气,9月徐工挖机市占率达14.1%,仅次于三一挖机,市占率持续领航,未来挖机业务有望随混改注入拉动公司业绩。 未来业绩将迎多重增长点:(1)徐工机械的高空作业平台智能制造是重点项目,高空作业平台业务增长迅速,2018年销量同比增长107%。(2)公司重视发展工程机械部件领域例如液压阀项目,2018年工程机械部件同比增长72.89%。(3)子公司徐工信息即将登陆科创板,一旦通过审核也将进一步推动公司业绩。 投资建议:鉴于工程机械行业高景气度,公司有望持续高增长。根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为38.70亿元、46.96亿元、53.20亿元,EPS分别为0.49元、0.60元、0.68元,对应PE为9.55倍、7.87倍、6.95倍。 风险提示:宏观经济形势及行业增速的不确定性风险、中美贸易摩擦、生产成本上升风险、汇率波动风险。

公司发布 2019年三季报:前三季度共实现营业收入 432.4亿元,同比增长 26.9%,归母净利润 30.2亿元,同比增长 100.3%,单看第三季度,实现营业收入 120.8亿元,同比增长 19.3%,归母净利润 7.4亿元,同比增长 82.4%。 支撑评级的要点 三季度业绩延续高增长, 起重机械巩固市场龙头地位。 公司前三季度共实现营收 432.4亿元,同比增长 26.9%,归母净利润 30.2亿元,同比增长 100.3%, 三季度业绩延续之前的高增长,收入端和利润端均创同期历史新高。 分产品看, 根据中国工程机械工业协会统计显示,公司前三季度汽车起重机 13000台左右,同比增长约 15%, 由于今年大吨位汽车起重机销量占比更高,营收增速将会高于产量增速, 随车起重机、桩工机械、消防机械等销量和营收增速预计更高, 将继续保持稳步增长。 汽车起重机由于年初需求透支、去年由于产能不足导致各月基数较平等因素影响, 6-8月开始显示出季节性波动,经历连续 3月的销量下滑后, 9月汽车起重机销量重新转正,实现 9.2%的正增长,展望四季度及明年,我们对其需求仍然保持相对乐观。公司作为起重机械的绝对龙头,上半年由于竞争对手产能提升、推出多款新产品、加强营销售后服务力度等影响市场份额下滑至约 40%, 三季度随着公司新产品推出及加强市场拓展力度,市场份额企稳回升至 42%左右,进一步巩固行业领头羊地位。 盈利能力不断提升,经营质量持续向好。 公司注重成本费用管控, 2019年前三季度期间费用率为 9.7%,同比下降 1.7pct,其中销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率分别为 4.9%、 5.0%、 -0.2%,分别同比下降 0.5、 1.0、 0.3pct。受益期间费用率下行及规模化效应,公司盈利能力不断提升,前三季度整体毛利率 18.6%,同比提升 0.7pct, 相比上半年提升 0.2pct, 净利率 7.0%, 与上半年基本持平, 同比提升 2.6pct。 分产品来看,公司起重机械、消防机械、环卫机械等核心产品盈利能力都有不同程度提升。 同时公司积极注重风险管控, 加速出清存货和应收账款等历史包袱, 经营质量不断改善, 经营净现金流量达 31.0亿元,接近同期历史峰值水平, 应收账款周转率和存货周转率稳中向好。 国际化业务加速布局, 混改推进顺利提升优质资产注入预期。 公司近年来加大对海外市场营销和服务体系的建设,在亚太、中亚、东南亚等多个国家和地区出口份额稳居行业第一, 品牌在全球的竞争力日益突出,销售规模不断扩张,国际化业务布局有助于打造公司中长期业绩增长点。 目前公司控股股东徐工集团工程机械有限公司的混改正在有序推进, 完成后将大幅提升公司的经营管理效率和员工的积极性。目前集团仍有挖掘机、塔机、混凝土机械等优质资产未在上市公司体系内,后续会有较强注入预期。 估值 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 39.5/47.0/51.5亿元,对应 EPS 为0.50/0.60/0.66元/股,对应 PE 分别为 9.1/7.6/6.9倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度低于预期,行业竞争加剧, 产品市场份额下滑, 基建和地产投资大幅低于预期。

公司发布三季报,前三季度实现营业收入 432亿元,同比增长 27%,实现归母净利润 30.2亿元,同比增长 100%;其中第三季度单季收入 121亿元,同比增长 19%,归母净利润为 7.4亿,同比增长 82.4%。经营分析三季报业绩翻倍, 净利率大增,全年业绩创历史新高概率大。 2019年前三季度 30亿元,创历史同期新高,对比上轮周期高点 2011年的 33.8亿, 2019年全年创历史新高确定性高。 1-9月毛利率 18.6%,同比增加 0.7pct;期间费用率同比下降 1.8pct,净利率 7%同比大增 2.6pct。 前三季度经营性现金流净额 31亿元, 同比增 61%, 创同期历史新高。 上半年计提资产减值损失、信用减值损失 8.9亿元, 三季度单季度继续计提 2.5亿信用减值损失, 风险出清,资产质量持续夯实。 三季度汽车起重机销量增速回升,挖掘机销量超预期、保持较高增速。 汽车起重机行业销量下滑幅度收窄,徐工市占率回升: 7/8月汽车起重机销量增速为-15%/-4%, 9月增速 9.2%逆转下滑趋势, 1-9月累计增速为32%。预计四季度走出淡季叠加下游基建增速逐步回升, 维持正增长。徐工为汽车起重机龙头,推出 K 系列“减配版”产品,迎合价格敏感新客户需求,市占率小幅回升。 挖掘机销量超预期保持较高增速,徐挖市占率保持稳定: 7/8/9月挖掘机销量增速分别为 11%19%/18%,前三季度累计销量同比增长 14.7%,徐挖(徐工集团下)作为国内市占率第二的龙头, 1-9月份额稳定在 14%。 控股股东混合所有制改革有序推进,公司治理迈上新台阶。 公司控股股东混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力,未来公司有望在徐工有限层面引入战略投资者,为后续股权激励、员工持股平台等措施打下基础,激发发展动能,公司治理将迈上新台阶。母公司挖掘机等优质资产未来不排除注入,公司预期多方面受益。盈利预测与投资建议预计 2019-2021年净利润 39/48/54亿元,增长 90%/25%/12%,复合增速 38%。 EPS 为 0.50/0.62/0.69元; PE 为 9.3/7.4/6.6倍。给予 2020年10倍 PE, 6-12月目标价 6.2元。维持“买入”评级。挖掘机如果注入, 预计徐工集团挖机业务合理估值超 200亿元。风险提示基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险。

收入增速收窄,起重机市占率回升 公司发布 2019年三季报, 1-9月实现营业收入 432亿元/+27%,归母净利润 30.2亿元/+100%,扣非后 27.2亿元/+99%,业绩符合预期。 Q3收入增速较 Q1与 Q2有所收窄,但市占率逐步回升。公司起重机业务有望保持增长。预计 2019-21年 EPS 为 0.50/0.57/0.66元, PE 为 9.1/7.9/6.8x。给予 20年 PE 估值 10x~11x,对应目标价 5.73~6.30元,维持“买入”评级。 Q3收入增长 19%,起重机仍有增长空间 公司 Q3收入增速较 Q1与 Q2有所收窄,我们判断主要受到行业需求影响。 Q3汽车起重机行业单季度销量同比降 4%,相比 1-6月 50%的同比增速大幅下降。公司的市占率自 6月开始逐步回升, 7月销量约是二三名之和。 公司中大吨位起重机占比提升,在百吨级/千吨级/随车起重机市场均具备较大优势。我们预计未来 2-3年起重机市场仍有增长空间,主要得益于基建补短板、新农村建设、存量更新和环保淘汰更新以及人工替代效应。 盈利能力稳步提升, Q3研发投入增长 28% 公司主要产品毛利率稳定, 1-9月毛利率为 18.6%/+0.7pct, Q3单季度毛利率为 19.2%/-0.1pct。净利率提升较快, 1-9月净利率为 7.0%/+2.6pct,Q3单季度净利率为 6.1%/+2.2pct,主要原因是期间费用率下降,销售/管理/财务费用率同比分别下降 0.52/0.16/0.28pct。 Q3单季度研发投入同比和环比分别增长 28%和 27%。 经营效率提升,经营现金流稳定 1-9月存货周转率同比大幅提升,应收账款周转率小幅提升。公司抓住行业复苏机会,努力出清风险,夯实资产质量。财务结构稳健, 9月末资产负债率为 52.62%,同比持平,环比小幅下降。销售增长的同时回款力度加强, 1-9月经营活动净现金流 31.02亿元/+61%。 微调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到起重机行业与公司产品结构变化的影响,微调盈利预测。预计2019-21年归母净利润为 38.84/44.87/51.88亿元, EPS 为 0.50/0.57/0.66元(上调 2.0%/1.8%/1.5%), PE 为 9.1/7.9/6.8x。同行业国内公司 20年PE 均值为 9.3x,海外龙头 CAT 与小松 20年 PE 均值为 11.1x。我们预计2020年工程机械行业有望平稳发展,公司起重机业务保持较快增长,混改稳步推进,优质资产注入预期强。给予公司 2020年 PE 估值 10x~11x,对应目标价 5.73~6.30元,维持“买入”评级。 风险提示: 国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;减值损失影响。

事件公司 2019年前三季度实现收入 432.39亿元,同比增长 26.89%; 归母净利润 30.20亿元,同比增长 100.28%; 经营性现金流净额31.02亿元,同比增长 61.48%。净利润落在此前预告区间内,符合预期。 简评产销和收入创历史同期新高, 净利润翻倍增长,汽车起重机市占率环比提升①2019年以来,公司聚焦市场、着力出清风险,资产质量、盈利能力大幅改善,各项经营指标持续向好。从收入端看, 19前三季度收入/归母净利润分别为 432.39/30.20亿元,同比增长26.89%、100.28%。Q3单季度看,收入/归母净利润分别为 120.83亿元、 7.37亿元,同比分别增长 19.25%、 82.41%; ②分业务看,起重机方面,公司上半年起重机械收入同比增长 33.94%, 市占率稳居第一。三季度以来,受去年 7、 8月份行业销量有部分旺季转单的影响,今年 7-8月份汽车起重机行业销量有所下滑, 7、8月行业销量同比分别下滑 15%、 3.7%; 但 9月份起,前述影响因素减轻,行业增长开始恢复, 9月份单月增长 7.4%。就三季度而言,汽车起重机行业销量 7698台,同比下滑 4.56%;而徐工汽车起重机销量 3248台, 同比也有所下滑;③就市占率角度看,公司上半年市占率同比有所下滑,主要是转移工厂过程中产能未能及时调节。而三季度以来,公司汽车起重机市占率明显好转, Q3单季度市占率达到 42.2%,已在逐步回升;④展望第四季度,基于专项债助推重大项目开工、 国家环保政策稳步推行、更新换代需求、人工替代等因素,判断起重机行业销量同比增速将有所回升。而公司通过技改,起重机产能同比已显著提升, 有望实现加速增长。 毛利率继续提升, 经营质量继续改善: ①从毛利率看,公司盈利水平继续提升, 前三季度产品毛利率达到 18.57%,同比提升0.65pct。分业务看,公司核心业务起重机械、 消防机械、 环卫机械等在上半年毛利率都有所提升,带来整体盈利水平的提升; ②从净利率看,公司前三季度净利率达到 6.98%,同比提升2.54pct。其中 Q3单季度净利率 6.10%,同比提升 2.11pct。观测公司历史情况, 2010-2011年净利率一度达到 10-11%,目前的利润率水平还有较高提升空间; ③从经营质量看,公司上半年计提信用减值损失 9.85亿, 资产减值损失 1.21亿元, 总计计提 11.06亿元。应收账款、存货等历史包袱加速处理, 公司资产质量进一步夯实。 控股股东混改加紧实施,管理创新能力提升①公司国企混改工作目前正按照计划推进实施。 目前徐州市国资委通过徐工集团间接持有公司控股股东徐工有限 100%股权,预计通过混改,徐工有限将引入社会资本以及员工持股,国有股权比例将大幅下降, 但仍保持绝对控股地位;②我们认为, 通过引入优质投资人,公司管理结构、经营机制和激励制度将会得到优化, 更好地激发国有企业的活力, 进一步提高公司竞争力。 盈利预测与投资评级: 从行业的角度看, 自 2017年以来,受基建投资、 环境政策趋严、设备更新、人工替代、出口增长等多重因素影响,工程机械行业保持高速增长。 判断 2019年下半年起,在更新需求主导下工程机械行业整体波动性减弱,将进入窄幅增长阶段。考虑到各个品种进场先后顺序, 判断下一阶段起重机、混凝土机械等细分品种销量增长有望接力;从公司的角度看, 不考虑控股东混改,仅基于现有业务销量增速以及报表持续修复, 预计公司 2019~2021年收入分别为 529.1/595.7/661.4亿元,归母净利润分别为 40.66/48.84/56.00亿元。对应 2019年 10月 30日收盘价, PE 分别为 8.85x、 7.37x、 6.43x。维持目标价 7.79元, 维持“买入”评级。 风险因素: 工程机械行业周期性波动的风险

事件: 公司发布 2019年三季度报告,前三季度实现营业收入 432.39亿元,同比增长 26.89%,实现归属于上市公司股东的净利润 30.20亿元,同比增长100.28%。其中,第三季度营业收入 120.83亿元,同比增长 19.25%, 实现归属于上市公司股东的净利润 7.37亿元,同比增长 82.41%。 报告要点: 受益于基建需求、更新需求, 工程机械行业延续高景气度,挖掘机、起重机等主要产品需求旺盛。 2019年 1~9月纳入统计的 25家主机制造企业共计销售挖掘机械产品 179195台,同比增长 14.7%;其中国内市场销量 159810台,同比增长 12.2%,出口销量 19385台,同比增长 39.9%。 1~9月,全国主要企业起重机销量 33243台,同比增长 34.4%。 我们认为,本轮工程机械的复苏与之前强刺激下的大幅周期波动有显著区别, 行业运行更加稳健, 持续性也会更强。 经营活动产生的现金净流量大幅增长,盈利质量提升。 2019年第三季度,公司综合毛利率 19.17%,环比减少 0.52pct,同比增加 0.13pct; 第三季度公司净利润率 6.1%,环比减少 1.25pct,同比增加 2.11pct。 2019年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额 31.02亿元,同比增长 61.48%,主要是由于销售额显著增长及公司加强回款力度。受报告期内利息收入和汇兑收益增加影响,公司财务费用同比减少 251.96%,财务状况显著改善。 公司各产品板块销售继续保持稳步增长势头,营业收入快速增长,盈利水平大幅提高。 公司积极落实“技术领先、用不毁”金标准,持续提升技术创新能力,加强企业内部管理水平,凭借产品、渠道及规模优势进一步提高市场竞争力。 公司紧抓发展机遇,加快全球产业布局,海外市场开拓进程明显加快, 尤其是“一带一路”沿线国家的营销、服务体系建设更加完善,出口份额和品牌影响力大幅提升。 起重机械龙头,混改再添新动力。 公司起重机械国内市场份额稳居第一;徐工集团是国内工程机械龙头企业, 除起重机外,挖掘机、混凝土机械等多项产品销量居国内市场前列。 公司控股股东徐工有限的混改试点实施方案已经获得国资委批复,若混改顺利实施,有望为公司带来新的发展动力。 l 投资建议与盈利预测我们预计,徐工机械 2019年到 2021年营业收入分别为 634.62亿元、775.61亿元、 889.70亿元,分别同比增长 42.90%、 22.22%、 14.71%;归母净利润分别为 42.43亿元、 52.15亿元、 57.91亿元,归母净利润分别同比增长 107.41%、 22.92%、 11.03%。给予“买入”评级。 l 风险提示1)基建固定资产投资失速下滑; 2)市场竞争加剧; 3)资产减值风险。 附表:盈利预测 [Table_Finance]

事件:今日公司公告,前三季度实现营业收入 432亿,同比增长 27%,实现归属于上市公司净利润 30亿元,同比增长 100%。 对此点评如下: 1、三季度起重机景气度略有下滑,龙头优势明显不改向上趋势。三季度起重机行业景气度有一定下滑,从量看,汽车起重机行业第三季度销量达 7742台,同比下降 4%,跟房地产和基建投资力度有关,但从公司业绩来看,作为行业龙头,竞争优势明显,业绩仍然保持较快增长速度,第三季度公司实现营业收入 121亿,仍然实现同比 19%的增长幅度,实现净利润达 7.4,同比增长幅度 82%。 2、单季度盈利能力小幅下降!单看三季度公司净利率为 6.1%,环比上半年下滑 1.3pct,从毛利率看基本保持稳定,第三季度公司实现毛利率 19%,环比二季度基本持平;从费用率看,各项费用水平都有所提升,其中销售费用率环比提升 1.4pct,管理费用率环比提升 1.2pct,研发费用率环比提升 2.1pct,财务费用率提升 1.2pct。 3、经营质量保持稳定!应收账款方面管理优秀,三季度末该指标基本与中报持平,没有太多新增应收账款,同时反映到信用资产减值计提不断回冲,进一步增厚公司业绩,前三季度应收账款周转天数为 133天,环比上半年小幅提升 10天;目前公司存货周转天数为 74天,环比上半年小幅提升 6天;另外观察公司现金流状况,前三季度经营性净回款 31亿元,基本与净利润持平。 4、后续看好公司混改带来的变化。去年公司控股股东纳入“双百”混改名单,未来国企改革进程有望加速。挖掘机作为集团核心资产之一,2018年销售 2.5万台,市占率达到 12.3%, 2019年 1-9月销售 2.5万台,市占率达到 14%,稳居行业第三,未来伴随着国企改革的持续深入推进,集团优质资产有望注入,进一步提升上市公司综合竞争能力。 投资建议与评级: 我们预计公司 2019-2021年净利润为 37亿、 42亿、47亿, PE 为 10倍、 8倍、 7倍,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期

徐工机械发布三季报,前三季度收入432.39亿,同比+26.89%,归母净利润30.2亿,同比+100.28%,扣非归母净利润27.23亿,同比+99.24%,经营活动净现金流31.02亿,同比+61.48%。其中非经常性损益约为2.97亿,主要包括投资收益2.77亿、所得税影响-0.93亿以及政府补助0.46亿等。 核心产品起重机毛利率触底回升,夯实公司起重机龙头地位 前三季度公司毛利率和净利率分别为18.57%和7.02%,分别同比+0.65pct和2.58pct,公司毛利率延续半年报的增长态势,主要原因是核心产品起重机在经历二手债权机出清后的盈利恢复。2019H1公司继续保持起重机龙头地位,移动起重机全球市占率第一,国内百吨级大吨位移动起重机市占率约50%,随车起重机市占率60%以上。 费用率下降+现金流改善,公司经营质量稳中有升 前三季度,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.85%、1.46%、3.51%和-0.15%,分别同比降低0.52pct、降低0.16pct、降低0.81pct、降低0.28pct,合计降低1.77pct,有效增大利润弹性;经营活动现金流净额31亿,继续保持超过净利润规模,前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为398.33亿,占同期收入比例为90%以上,整体维持较高盈利质量。存货周转率由去年同期的2.88提升至3.66,应收账款周转率保持平稳,运营能力保持平稳。 非起重机业务保持强势竞争力,国际化布局同步推进 公司旋挖钻机、水平定向钻两钻产品和平地机、压路机、摊铺机市占率均居国内第一;高空作业车市占率与国内第一名差距缩小;举高类消防车稳居国内第一。上半年徐工品牌出口总额、自营出口稳居行业首位,在亚太、中亚、非洲地区继续保持市占率第一,在“一带一路”沿线65个国家中的35个国家出口占有率第一。优秀的产品竞争力和国际化布局有力支撑公司业绩。 母公司混改加紧实施,集团资产注入预期有望提升 目前徐工有限的混改工作正按照计划推进实施,混改有望提升公司经营机制、市场化选人用人、优化激励约束机制、提升创新能力和市场竞争力等。 同时集团资产注入预期有望提升,前三季度母公司旗下挖掘机销量突破2.5万台,同比增幅远高于行业增幅,市占率达14%,居国内行业前两强。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020年公司归母净利润分别为40亿和50亿,对应当期PE为9倍,持续推荐,维持“买入”评级! 风险提示:地产、基建投资不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。

公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入432.39亿元,同比增长26.89%,实现归母净利润30.20亿元,同比增长100.28%。 汽车起重机销量三季度止跌回升,公司继续保持市场占有率领先 2019年前三季度,国内工程机械行业需求持续增长,根据工程机械协会数据,汽车起重机1-9月份实现销量3.28万台,同比增长32.67%,其中7-9月份单月增速分别为-15.36%/-3.74%和9.21%。徐工机械市场份额继续保持行业第一,公司市占率继续保持40%以上。从中报收入占比看,起重机收入占比37%,毛利占比50%,依然是公司重要的利润来源,汽车起重机的需求恢复,对公司Q4业绩形成有效支撑。 强调高质量发展,盈利能力继续改善 从本轮需求复苏以来,徐工树立了“三有一可”“三高一大”的高质量发展方针,各项经营指标达到历史新高,公司应收账款余额基本与中报保持一致,存货净额同比下滑10.13%,四项期间费用相比去年同期下降1.77pct,经营性现金流达到31.02亿元,创历史同期新高。盈利能力方面,公司净利率达到7.02%,同比提升2.58pct。母公司徐工有限被纳入国家国企改革“双百企业”和省第一批混改试点企业名单,母公司混改正在加紧实施,集团优质资产挖机上半年已实现销量2万台,增幅是行业增幅的2倍多。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营业收入543/576/621亿元,实现归母净利润38.3/47/52.9亿元,对应当前最新股价的PE分别为9.4x/7.7x/6.8x。2019年同行业的可比A股公司PE估值为12x,公司是国内起重机领域的龙头企业,我们给予公司19年12x的PE,测算公司合理价值为5.86元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。

事件:公司3Q19实现收入120.83亿元,同比增长19%,归母净利润7.37亿元,同比增长82%。3Q19毛利率19.2%,毛利率同比基本持平,净利率6.1%,同比提高2.2ppt。1-9月公司收入432.39亿元,同比增长27%,归母净利润30.20亿元,同比增长100%。 核心业务四季度销量或回升。根据工程机械协会,汽车起重机行业销量6月出现下滑(-5%),由于3Q18基数较高,我们预计汽车起重机行业三季度销量同比增速存在下行压力。公司作为行业龙头,2018年汽车起重机销量市占率达到45.8%,我们预计公司销量增速与行业类似。从历史数据看,四季度汽车起重机销量环比有望改善,考虑到4Q18的基数效应有所减弱,我们预计四季度公司汽车起重机业务销量或同比回升。 经营情况稳健,盈利具备弹性。公司3Q19收入增长19%,但归母净利润增长82%,我们认为其体现了较好的利润弹性。我们认为公司经营质量较为稳健,与2018年底相比,公司应收账款、应收票据增幅适度,存货略有下降,3Q19资产负债率维持稳定(52.6%),1-9月经营性现金流净额为31.02亿元,高于1-9月归母净利润。 徐工集团位列全球工程机械行业第六,混改试点获批。在9月3日由中国工程机械工业协会(CCMA)、设备制造商协会(AEM)、韩国建筑设备制造商协会(KOCEMA)主办的“2019年全球工程机械产业大会暨50强峰会”上,徐工集团位居“2019年全球工程机械制造商50强排行榜”第六,我们认为徐工再次彰显了大国重器风采。除上市公司徐工机械外,徐工集团还包括挖掘机、混凝土机械、重卡、塔吊等。7月25日,徐工集团混合所有制改革试点实施方案获得徐州市国资委审批通过,我们认为有利于徐工集团旗下优质资产的资产证券化进程。 估值与评级。我们预计公司19-21年EPS为0.48/0.58/0.65元。工程机械可比公司19年PB估值平均数在1.6倍,我们认为公司19年合理PB估值区间为1.2-1.4倍,按19年BPS为4.33元,合理价值区间为5.20元-6.06元,“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。

业绩总结: 公司2019年 1-9月实现营业收入 432.4亿元,同比增长 26.9%; 归母净利润 30.2亿元,同比增长 100.3%; 毛利率 18.6%, 净利率 7.0%。 利润翻倍增长,业绩符合预期。 2019年 1-9月,挖机行业销量达 17.9万台,同比增长约 15%, 1-8月汽车起重机增速约 35%,下游行业景气高, 公司产品实力强,市战率持续提升,业绩表现突出。2019年 1-9月,公司实现营业收入 432.4亿元,同比增长 26.9%; 归母净利润 30.2亿元,同比增长 87.6%; 其中,由于Q3汽车起重机行业销量增速放缓,及公司产能调节的原因,公司 Q3单季度收入 120.8亿元,同比增长 19.3%,单季度净利润 7.4亿,同比增长 82.4%,增速稍有放缓,但随着行业增速回升、公司的产能改善,未来业绩有望加速增长。 经营效率提升,盈利能力大幅提升。 受益于经营质量的提高,公司盈利水平提升显著。 公司毛利率提至 18.6%,同比+0.7pp,净利率 7.0%,同比+2.6pp。公司费用管控良好,费用率(含研发) 合计下降 1.8pp,其中,销售费用率同比0.5pp。 随着公司产品实力不断提高,龙头地位继续强化,规模和盈利均有望持续提升。 受益挖机高景气,起重机增长动力仍在。 2019年前三季度,挖机、起重机及混凝土机械都表现出较好的增长态势。根据开工顺序,混凝土机械及起重机械的需求体现相对滞后挖机一定时期。从现在的挖机销量情况看,考虑到地方债提前对基建的促进、环保、更新换代等因素综合影响,预计挖机需求不弱,起重机、混凝土机械将会呈现较好的增长态势。公司在起重机业务上处领先地位,有望持续支撑业绩增长。 2019年 7月,公司混改方案获批通过,目前正有序推进中,未来有助于更多发挥市场主体作用,有利于公司的长期发展。 盈利预测与评级。 预计 2019-2021年归母净利润 39.1/45.4/50.3亿,对应 EPS分别为 0.50/0.58/0.64元,对应估值 9倍、 8倍、 7倍。 维持“增持”评级。 风险提示: 下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。

事件: 公司发布2019年三季度业绩预告,预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润29.83亿元~30.83亿元,同比增长97.85%~104.48%。其中,第三季度实现归属于上市公司股东的净利润7~8亿元,同比增长73.32%~98.08%。 报告要点: 受益于基建需求、更新需求,工程机械行业延续高景气度,挖掘机、起重机等主要产品需求旺盛。根据中国工程机械工业协会统计,2019年1~9月纳入统计的25家主机制造企业共计销售挖掘机械产品179195台,同比增长14.7%;其中国内市场销量159810台,同比增长12.2%,出口销量19385台,同比增长39.9%。1~8月,全国主要企业起重机销量30564台,同比增长37.4%。我们认为,本轮工程机械的复苏与之前强刺激下的大幅周期波动有显著区别,行业运行更加稳健,未来行业周期性也将趋于弱化。 公司各产品板块销售继续保持稳步增长势头,营业收入快速增长,盈利水平大幅提高。公司积极落实“技术领先、用不毁”金标准,持续提升技术创新能力,加强企业内部管理水平,凭借产品、渠道及规模优势进一步提高市场竞争力。公司紧抓发展机遇,加快全球产业布局,海外市场开拓进程明显加快,尤其是“一带一路”沿线国家的营销、服务体系建设更加完善,出口份额和品牌影响力大幅提升。 起重机械龙头,混改再添新动力。公司起重机械国内市场份额稳居第一;徐工集团是国内工程机械龙头企业,公司控股股东徐工有限的混改试点实施方案已经获得国资委批复,正在推进资产审计、资产评估、股权招拍等混改后续工作。若徐工有限混改顺利实施,有望为公司带来新的发展动力。 投资建议与盈利预测 我们预计,徐工机械2019年到2021年营业收入分别为634.62亿元、775.61亿元、889.70亿元,分别同比增长42.90%、22.22%、14.71%;归母净利润分别为42.43亿元、52.15亿元、57.91亿元,归母净利润分别同比增长107.41%、22.92%、11.03%。给予“买入”评级。 风险提示 1)基建固定资产投资失速下滑;2)市场竞争加剧;3)资产减值风险。

三季报业绩翻倍,延续高增长,全年业绩创历史新高概率大。 2019年前三季度预计净利润29.8-30.8亿元,创历史同期新高,对比上轮周期高点2011年的33.8亿,2019年全年创历史新高确定性高。2019上半年毛利率18.3%,同比增加1pct;期间费用率下降4.2pct,净利率7.4%同比增加2.7pct。上半年经营性现金流净额28亿元,同比提升46%,创同期历史新高。上半年计提资产减值损失、信用减值损失8.9亿元,风险出清,资产质量大幅夯实。 三季度汽车起重机销量下滑幅度收窄,挖掘机销量超预期、保持较高增速。 汽车起重机行业销量下滑幅度收窄,徐工市占率回升:7/8月汽车起重机销量增速为-15%/-4%,1-8月累计增速为35%。预计四季度走出淡季叠加下游基建增速逐步回升,销量增速有望转正。徐工为汽车起重机龙头,推出K系列“减配版”产品,迎合价格敏感新客户需求,市占率小幅回升。 挖掘机销量超预期保持较高增速,徐挖市占率保持稳定:7/8/9月挖掘机销量增速分别为11%19%/18%,前三季度累计销量同比增长14.7%,徐挖(徐工集团下)作为国内市占率第二的龙头,1-9月份额稳定在14%。 控股股东混合所有制改革有序推进,公司治理迈上新台阶。 公司控股股东混改方案已获徐州市国资委审批通过,混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力,未来公司有望在徐工有限层面引入战略投资者,为后续股权激励、员工持股平台等措施打下基础,激发发展动能,公司治理降迈上新台阶。母公司优质资产未来不排除注入,公司预期多方面受益。 盈利预测与投资建议 公司业绩持续复苏,根据三季报业绩预告以及全年业绩的季节性因素,上调2019年全年盈利预期10%,预计2019-2021年净利润39/48/54亿元,增长90%/25%/12%,复合增速38%。EPS为0.50/0.62/0.69元;PE为9.6/7.7/6.9倍。给予2020年10倍PE,6-12月目标价6.2元。维持“买入”评级。挖掘机如果注入,预计徐工集团挖机业务合理估值超200亿元。 风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险。

事件:今日公司发布业绩预告,前三季度实现归属于上市公司净利润29.8亿-30.8亿元,同比增长 98%-104%。其中第三季度实现归属于上市公司净利润 7亿-8亿,同比增长 73%-98%,对此点评如下: 1、 2019年由于基建需求、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械行业继续保持较高景气度,起重机行业销售势头迅猛, 公司作为起重机行业龙头,充分受益行业高景气度, 各版块销售保持稳步增长势头,营业收入快速增长, 同时公司积极加强内部管理, 各项费用管控较好,盈利水平同比大幅提升,公司净利润同比大幅增加。 2、 混改有利于进一步激发国企活力,看好后续进一步发展。通过混改公司将逐步引入外部社会资本甚至员工持股,有助于更多发挥市场主体作用,增强决策灵活性,加大对下属企业的激励考核,充分调动积极性,治理结构优化将进一步激发国企活力,看好公司后续发展前景。 3、行业周期性在弱化,长期国际化发展空间大。首先,国家持续加大推进基础设施建设等领域的补短板力度,在铁路、水利、能源、市政以及新农村建设等方面投资需求巨大,将给行业平稳发展带来有利支撑;其次,环保趋严、人工替代效应以及存量更新等多方面因素对行业维持目前销量中枢平台有支持;另外,相较上一轮工程机械由于过度信用销售带来的需求透支,这轮复苏需求是比较真实的,从微观层面看,客户质量高、销售数据扎实、账款回收正常,后面断崖式下跌概率不大;最后,从产业发展经验来看,国内工程机械产业经历几十年发展,逐步具备全球化发展实力,公司无论是在服务客户、品牌拓展还是渠道建设上都积累了丰富的经验,而且经历这一轮复苏公司实力进一步增厚,为国际化扩张打下了坚实基础。 投资建议与评级: 鉴于三季度业绩情况,上调公司 2019-2021年净利润为 37亿、 42亿、 47亿, PE 为 10倍/9倍/8倍、给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期

支撑评级的要点 三季报业绩预告符合预期,各产品板块继续稳步增长。公司预计前三季度共实现归母净利润29.8-30.8亿元,同比增长97.9%-104.5%,单看第三季度,预计实现归母净利润7.0-8.0亿元,同比增长73.3%-98.1%,业绩符合我们之前预期。受益下游需求的持续旺盛,三季度公司起重机械、桩工机械、消防机械、铲运机械等产品的销售继续保持稳步增长势头,营业收入实现快速增长,同时公司加强内部管理水平,严控业务风险,盈利水平也不断提升,预计三季度净利率将保持上半年7%-8%的水平。 起重机械需求有较强韧性,公司继续保持行业领头羊地位。据中国工程机械工业协会统计数据显示,2019年1-8月行业汽车起重机累计销量30564台,同比增长37.4%,经历6-8月销量的小幅下滑后,预计9月销量增速有望重新转正,随着9月国常会强调加快地方债专项债发行使用以及央行全面降准的实施,四季度开始各地基建项目有望加快落地,汽车起重机销量年底有望出现翘尾;另一方面,根据我们的测算,汽车起重机国三保有量约40%-50%,国六标准的执行将在未来2年形成较大的强制更换需求,因此我们认为明年汽车起重机的销量仍有望实现个位数的增长。前三季度,公司汽车起重机市场份额40%左右,继续保持行业领头羊的地位,而随车起重机市场份额提升至60%以上。 加速国际化布局,海外市场有助于平滑国内景气周期。近年来公司加快“走出去”步伐,进一步完善海外市场的营销和服务体系,产品出口欧洲、中东、东南亚、非洲、巴西等多个国家和地区,销售规模不断增长,上半年公司外销营收44.5亿元,同比增长20.1%,出口总额及自营出口均稳居行业第一,三季度海外市场继续保持强劲的增长势头。公司产品在一带一路沿线多个国家竞争力突出,出口份额遥遥领先,其中轮式起重机产品在全球市场份额已达到30%左右的水平。公司产品获得越来越多的国际客户认可,品牌影响力不断扩大,根据Off-HighwayResearch统计数据显示,2018年中国工程机械市场销售额约占全球的30%,广阔的海外市场有助于公司平滑国内周期波动、打造中长期增长点。 估值 预计公司2019-2021年归母净利润分别至39.5/47.0/51.5亿元,对应EPS分别为0.50/0.60/0.66,对应PE分别为9.3/7.8/7.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度大幅下滑,基建及地产投资增速不及预期,行业竞争恶化。