事件: 公司发布2019年三季度业绩预告,预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润29.83亿元~30.83亿元,同比增长97.85%~104.48%。其中,第三季度实现归属于上市公司股东的净利润7~8亿元,同比增长73.32%~98.08%。 报告要点: 受益于基建需求、更新需求,工程机械行业延续高景气度,挖掘机、起重机等主要产品需求旺盛。根据中国工程机械工业协会统计,2019年1~9月纳入统计的25家主机制造企业共计销售挖掘机械产品179195台,同比增长14.7%;其中国内市场销量159810台,同比增长12.2%,出口销量19385台,同比增长39.9%。1~8月,全国主要企业起重机销量30564台,同比增长37.4%。我们认为,本轮工程机械的复苏与之前强刺激下的大幅周期波动有显著区别,行业运行更加稳健,未来行业周期性也将趋于弱化。 公司各产品板块销售继续保持稳步增长势头,营业收入快速增长,盈利水平大幅提高。公司积极落实“技术领先、用不毁”金标准,持续提升技术创新能力,加强企业内部管理水平,凭借产品、渠道及规模优势进一步提高市场竞争力。公司紧抓发展机遇,加快全球产业布局,海外市场开拓进程明显加快,尤其是“一带一路”沿线国家的营销、服务体系建设更加完善,出口份额和品牌影响力大幅提升。 起重机械龙头,混改再添新动力。公司起重机械国内市场份额稳居第一;徐工集团是国内工程机械龙头企业,公司控股股东徐工有限的混改试点实施方案已经获得国资委批复,正在推进资产审计、资产评估、股权招拍等混改后续工作。若徐工有限混改顺利实施,有望为公司带来新的发展动力。 投资建议与盈利预测 我们预计,徐工机械2019年到2021年营业收入分别为634.62亿元、775.61亿元、889.70亿元,分别同比增长42.90%、22.22%、14.71%;归母净利润分别为42.43亿元、52.15亿元、57.91亿元,归母净利润分别同比增长107.41%、22.92%、11.03%。给予“买入”评级。 风险提示 1)基建固定资产投资失速下滑;2)市场竞争加剧;3)资产减值风险。

三季报业绩翻倍,延续高增长,全年业绩创历史新高概率大。 2019年前三季度预计净利润29.8-30.8亿元,创历史同期新高,对比上轮周期高点2011年的33.8亿,2019年全年创历史新高确定性高。2019上半年毛利率18.3%,同比增加1pct;期间费用率下降4.2pct,净利率7.4%同比增加2.7pct。上半年经营性现金流净额28亿元,同比提升46%,创同期历史新高。上半年计提资产减值损失、信用减值损失8.9亿元,风险出清,资产质量大幅夯实。 三季度汽车起重机销量下滑幅度收窄,挖掘机销量超预期、保持较高增速。 汽车起重机行业销量下滑幅度收窄,徐工市占率回升:7/8月汽车起重机销量增速为-15%/-4%,1-8月累计增速为35%。预计四季度走出淡季叠加下游基建增速逐步回升,销量增速有望转正。徐工为汽车起重机龙头,推出K系列“减配版”产品,迎合价格敏感新客户需求,市占率小幅回升。 挖掘机销量超预期保持较高增速,徐挖市占率保持稳定:7/8/9月挖掘机销量增速分别为11%19%/18%,前三季度累计销量同比增长14.7%,徐挖(徐工集团下)作为国内市占率第二的龙头,1-9月份额稳定在14%。 控股股东混合所有制改革有序推进,公司治理迈上新台阶。 公司控股股东混改方案已获徐州市国资委审批通过,混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力,未来公司有望在徐工有限层面引入战略投资者,为后续股权激励、员工持股平台等措施打下基础,激发发展动能,公司治理降迈上新台阶。母公司优质资产未来不排除注入,公司预期多方面受益。 盈利预测与投资建议 公司业绩持续复苏,根据三季报业绩预告以及全年业绩的季节性因素,上调2019年全年盈利预期10%,预计2019-2021年净利润39/48/54亿元,增长90%/25%/12%,复合增速38%。EPS为0.50/0.62/0.69元;PE为9.6/7.7/6.9倍。给予2020年10倍PE,6-12月目标价6.2元。维持“买入”评级。挖掘机如果注入,预计徐工集团挖机业务合理估值超200亿元。 风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险。

事件:今日公司发布业绩预告,前三季度实现归属于上市公司净利润29.8亿-30.8亿元,同比增长 98%-104%。其中第三季度实现归属于上市公司净利润 7亿-8亿,同比增长 73%-98%,对此点评如下: 1、 2019年由于基建需求、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械行业继续保持较高景气度,起重机行业销售势头迅猛, 公司作为起重机行业龙头,充分受益行业高景气度, 各版块销售保持稳步增长势头,营业收入快速增长, 同时公司积极加强内部管理, 各项费用管控较好,盈利水平同比大幅提升,公司净利润同比大幅增加。 2、 混改有利于进一步激发国企活力,看好后续进一步发展。通过混改公司将逐步引入外部社会资本甚至员工持股,有助于更多发挥市场主体作用,增强决策灵活性,加大对下属企业的激励考核,充分调动积极性,治理结构优化将进一步激发国企活力,看好公司后续发展前景。 3、行业周期性在弱化,长期国际化发展空间大。首先,国家持续加大推进基础设施建设等领域的补短板力度,在铁路、水利、能源、市政以及新农村建设等方面投资需求巨大,将给行业平稳发展带来有利支撑;其次,环保趋严、人工替代效应以及存量更新等多方面因素对行业维持目前销量中枢平台有支持;另外,相较上一轮工程机械由于过度信用销售带来的需求透支,这轮复苏需求是比较真实的,从微观层面看,客户质量高、销售数据扎实、账款回收正常,后面断崖式下跌概率不大;最后,从产业发展经验来看,国内工程机械产业经历几十年发展,逐步具备全球化发展实力,公司无论是在服务客户、品牌拓展还是渠道建设上都积累了丰富的经验,而且经历这一轮复苏公司实力进一步增厚,为国际化扩张打下了坚实基础。 投资建议与评级: 鉴于三季度业绩情况,上调公司 2019-2021年净利润为 37亿、 42亿、 47亿, PE 为 10倍/9倍/8倍、给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期

支撑评级的要点 三季报业绩预告符合预期,各产品板块继续稳步增长。公司预计前三季度共实现归母净利润29.8-30.8亿元,同比增长97.9%-104.5%,单看第三季度,预计实现归母净利润7.0-8.0亿元,同比增长73.3%-98.1%,业绩符合我们之前预期。受益下游需求的持续旺盛,三季度公司起重机械、桩工机械、消防机械、铲运机械等产品的销售继续保持稳步增长势头,营业收入实现快速增长,同时公司加强内部管理水平,严控业务风险,盈利水平也不断提升,预计三季度净利率将保持上半年7%-8%的水平。 起重机械需求有较强韧性,公司继续保持行业领头羊地位。据中国工程机械工业协会统计数据显示,2019年1-8月行业汽车起重机累计销量30564台,同比增长37.4%,经历6-8月销量的小幅下滑后,预计9月销量增速有望重新转正,随着9月国常会强调加快地方债专项债发行使用以及央行全面降准的实施,四季度开始各地基建项目有望加快落地,汽车起重机销量年底有望出现翘尾;另一方面,根据我们的测算,汽车起重机国三保有量约40%-50%,国六标准的执行将在未来2年形成较大的强制更换需求,因此我们认为明年汽车起重机的销量仍有望实现个位数的增长。前三季度,公司汽车起重机市场份额40%左右,继续保持行业领头羊的地位,而随车起重机市场份额提升至60%以上。 加速国际化布局,海外市场有助于平滑国内景气周期。近年来公司加快“走出去”步伐,进一步完善海外市场的营销和服务体系,产品出口欧洲、中东、东南亚、非洲、巴西等多个国家和地区,销售规模不断增长,上半年公司外销营收44.5亿元,同比增长20.1%,出口总额及自营出口均稳居行业第一,三季度海外市场继续保持强劲的增长势头。公司产品在一带一路沿线多个国家竞争力突出,出口份额遥遥领先,其中轮式起重机产品在全球市场份额已达到30%左右的水平。公司产品获得越来越多的国际客户认可,品牌影响力不断扩大,根据Off-HighwayResearch统计数据显示,2018年中国工程机械市场销售额约占全球的30%,广阔的海外市场有助于公司平滑国内周期波动、打造中长期增长点。 估值 预计公司2019-2021年归母净利润分别至39.5/47.0/51.5亿元,对应EPS分别为0.50/0.60/0.66,对应PE分别为9.3/7.8/7.1倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度大幅下滑,基建及地产投资增速不及预期,行业竞争恶化。

事件:2019年8月31日,公司发布2019年半年报。2019年1-6月公司实现营收311.56亿元,同比增长30.12%,实现归母净利润22.83亿元,同比增长106.82%。实现扣非后归母净利21.79亿元,同比增长115.54%。 盈利能力稳步提升,出口表现突出。2019H1各主营业务均实现快速增长,其中起重机械/工程机械备件/桩工机械/消防机械分别实现营收114.78/64.18/34.04/10.21亿元,同比增长33.94%/45.81%/44.74%/59.09%。毛利率分别为24.84%/8.81%/22.75%/25.71%,同比变动3.12/0.37/-3.01/7.9个百分点。2019H1销售毛利率为18.33%,同比增长0.99个百分点;销售净利率为7.36%,同比增长2.73个百分点,盈利能力稳步提升。此外,公司2019H1实现出口44.48亿元,同比增长20.07%,占比总营收的14.28%,在“一带一路”沿线65个国家中的35个国家出口占有率第一。 高需求推动H1业绩高增长,基建发展+新型城镇化建设+旧区改造有望推动H2业绩实现突破:受益于“一带一路”国家的基础设施建设需求增加及工程机械行业持续保持增长势头,公司2019年上半年度实现归母净利润22.83亿元,同比增长106.82%,实现高速增长。我们预计基建和地产投资将在H2进一步推动公司业绩。(1)基建投资方面,2019年6月基建投资累计同比增速为2.95%,2019全年全国地方政府债务限额为240774.3亿元,1-6月累计发行地方政府债券28372亿元,下半年仍有较大发行空间,此外叠加专项债新政等宽松政策将有效缓解基础设施建设的资金需求,2019H2基建有望进一步增长从而推动公司业绩。(2)房地产方面,2019年6月房地产投资累计同比增速达11%,虽较前5个月稍有放缓,但4月8日发改委印发了《2019年新型城镇化建设重点任务》,明确指出要“实现常住人口和户籍人口城镇化率均提高1个百分点以上”,此外国务院常务会议部署旧区改造计划,都将有望拉动今年下半年地产投资,从而推动公司业务需求,助力公司2019H2业绩突破。 混改获得实质性进展,集团优质资产有望注入。2018年,持有公司38%股权的徐工有限入围国企改革“双百企业”名单,2019年7月25日混合所有制改革试点实施方案审批通过,混改获得实质性发展。徐工有限由徐州市国资委通过徐工集团间接控股100%股权,根据财新网报道,2019年底徐工有限将完成混改,将由国有全资企业转变为以国有为主导,混合民间投资的多元化企业。预计混改完成后,公司有望注入如挖机等优质资产,2019年1-5月徐工销售挖机1.69万台,同比增长36.91%,市场份额达13.85%,其中国内1-5月销售量为1.59万台,同增33.51%,市场份额达14.16%,注入后有望推动公司业绩。 起重机行业高景气度持续,公司龙头地位稳固:起重机行业维持高度景气,2019年1-4月行业随车起重机、汽车起重机及履带起重机分别销售5715、17567及906台,其中徐工分别销售3686、7080及374台,市占率分别为64.50%、40.30%及41.28%,市占率持续多年行业领先,龙头地位稳固。此外,受益于环保要求下起重机更新换代,公司未来起重机业务增长可期。 未来业绩将迎多重增长点:(1)徐工机械的高空作业平台智能制造是重点项目,高空作业平台业务增长迅速,2018年销量同比增长107%。(2)公司重视发展工程机械部件领域例如液压阀项目,2018年工程机械部件同比增长72.89%。(3)子公司徐工信息即将登陆科创板,一旦通过审核也将进一步推动公司业绩。 投资建议:根据我们模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为30.76亿元、36.65亿元、39.42亿元,摊薄EPS分别为0.39元、0.47元、0.5元,对应PE为12倍、10倍、9倍。 风险提示:宏观经济下滑、基建地产投资下滑、行业竞争加剧风险。

徐工机械发布2019年半年报:1)H1收入311.56亿,同比+30.12%,归母净利润22.83亿,同比+106.82%,扣非归母净利润21.79亿,同比+115.54%,经营性净现金流28.41亿,超出净利润规模,同比+45.97%;2)Q2单季收入167.37亿,同比+27.18%,归母净利润12.30亿,同比+110.44%,扣非归母净利润12.32亿,同比+137.57%,经营性净现金流27.34亿,超出净利润规模,同比+123.41%。 起重机毛利率触底回升,公司继续维持行业龙头地位:2019H1公司起重机、桩工机械、铲运机械收入分别为114.78亿、34.04亿、29.95亿,同比增速分别为33.94%、44.74%、11.83%,毛利率分别为24.86%、22.75%、17.24%,分别同比+3.12pct、-3.01pct、-0.65pct,综合毛利率18.33%,同比+0.99pct,Q2单季毛利率19.69%,同比+2.99pct、环比+2.93pct。其中核心产品起重机毛利率上升的主要原因是二手债权机出清后的盈利恢复。根据公司半年报,上半年公司继续保持起重机龙头地位,移动起重机市占率居全球第一,国内百吨级大吨位移动起重机占据半壁江山,千吨级大型起重机居行业领先地位,随车起重机市占率达60%以上。 费用控制能力突出,现金流创历史新高,资产负债表继续夯实:上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.45%、1.15%、2.96%和-0.37%,分别同比-0.69pct、-0.41pct、-1.23pct、-0.61pct,合计降低2.9pct,进一步增大利润弹性。同期公司经营性现金流28.41亿,创历史新高,盈利质量实现较大提升,同时公司计提信用减值损失7.34亿(应收账款增加+会计政策变更所致)、资产减值损失1.53亿,合计8.87亿元,资产负债表质量继续夯实。 非起重机业务保持强势竞争力,国际化布局同步推进:公司旋挖钻机、水平定向钻两钻产品和平地机、压路机、摊铺机市占率均居国内第一;高空作业车市占率与国内第一名差距缩小;举高类消防车稳居国内第一。同时,上半年徐工品牌出口总额、自营出口稳居行业首位,在亚太、中亚、非洲地区继续保持市占率第一,在“一带一路”沿线65个国家中的35个国家出口占有率第一。优秀的产品竞争力和国际化布局有力支撑公司业绩。 母公司混改加紧实施,集团资产注入预期有望提升:目前徐工有限的混改工作正按照计划推进实施,混改有望提升公司经营机制、市场化选人用人、优化激励约束机制、提升创新能力和市场竞争力等。同时集团资产注入预期有望提升,上半年母公司旗下挖掘机销量突破2万台,同比增幅远高于行业增幅,市占率居国内行业前两强。 盈利预测与投资评级:预计2019-2020年归母净利润分别为40亿和50亿,对应当前PE不足9倍,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:下游投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

公司发布 2019年半年度报告:上半年实现营收 311.56亿元,同比增长30.12%,归母净利润 22.83亿元,同比增长 106.82%,经营活动现金流 28.41亿元,同比增长 45.97%。 支撑评级的要点 全系列板块共同发力, 巩固市场领先地位。 2019H1公司主要产品起重机械、 铲运机械、 压实机械、 路面机械、桩工机械、 消防机械营收分别为 114.78、 29.95、10.75、 6.41、 34.39、 10.21亿元,分别同比增长 33.94%、 11.83%、 2.34%、 37.09%、44.74%、 59.09%,主要产品销售大幅增长主要是工程机械行业受下游基建拉动、环保政策趋严、设备更新需求增长、人工替代等因素推动。公司始终坚持“三高一大”产品战略,移动起重机市场份额居世界第一,国内百吨级移动起重机市场占据 50%以上的份额,随车起重机市场份额达历史新高的 60%以上,旋挖钻机、水平定向钻和平地机、压路机、摊铺机市场份额均居国内第一, 高空作业车上半年与行业龙头差距进一步缩小,举高类消防车占据国内半壁江山,扫路车、清洗车也均跻身国内三强。 经营质量稳步提升, 现金流创同期历史新高。 公司各项经营指标持续向好,整体经营质量稳步提升,高质量发展进一步夯实。 2019H1公司期间费用率为 8.19%,同比降低 4.18pct,其中销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率分别为 4.45%、 4.11%、 -0.37%,分别同比降低 0.69、 1.64、 0.61pct,主要原因是规模效应、 利息收入、 汇兑收益增加等。公司整体毛利率为 18.33%,同比增加 0.99pct,净利率 7.36%,同比提升 2.73pct,其中拳头产品起重机毛利率同比提升 3.12pct。 存货净额同比下降 6.53%, 计提减值损失 8.87亿元,加速历史风险出清。上半年公司继续注重销售的风险管控,实现经营性净现金流 28.41亿元,同比增长45.97%,创同期历史最佳。 国际化拓展顺利, 打开中长期成长空间。 2019H1公司外销营收 44.48亿元,同比增长 20.07%,毛利率 20.96%,同比提升 3.18pct, 公司国际化拓展顺利,徐工品牌出口总额、自营出口均稳居行业第一。 目前,公司在“一带一路”沿线 65个国家中 35个国家出口市占率第一,在亚太、非洲等地区持续保持行业领头羊地位。 XCA60E 全地面起重机已批量出口, XCA100E 获得德国市场认可, XCA300U成功打入北美市场,公司产品已逐渐获得国际高端客户市场的认可, 广阔的国际市场有望打开公司中长期成长空间。 控股股东混合所有制改革获批,未来优质资产注入值得期待。 公司控股股东徐工有限混改方案于 2019年 7月获得徐州市国资委审批通过,目前混改工作正按计划推进实施,完成后将优化激励约束机制、市场化选人用人、提升经营管理效率、大幅提升员工的积极性。 集团仍有挖掘机、混凝土机械、塔机等优质资产未在上市公司体系内,未来有较强的注入预期,2019H1徐工累计销售挖机 19113台,同增 37.15%,市场份额已稳居国内第二,塔机和混凝土机械市场份额也有不同程度提升。 估值 基于行业高景气度延续以及资产质量、盈利能力的大幅改善,我们上调公司2019-2021年 归 母 净利 润 分别 至 39.50/46.99/51.53亿 元 , 对 应 EPS 分别 为0.50/0.60/0.66,对应 PE 分别为 8.8/7.4/6.7倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度大幅下滑,基建及地产投资增速不及预期, 行业竞争恶化。

公司 2019年上半年实现收入 311.56亿元,同比增长 30.12%; 归母净利润 22.83亿元,同比增长 106.82%; 经营性现金流净额28.41亿元,同比增长 45.97%。净利润落在此前预告区间内,符合预期。 简评产销和收入创历史新高, 净利润翻倍增长①2019年上半年,公司聚焦市场、着力出清风险,资产质量、盈利能力大幅改善,各项经营指标持续向好。从收入端看, 19H1收入/归母净利润分别为 311.56/22.83亿元,同比增长 30.12%、106.82%。分业务看, 2019H1起重机械收入 114.78亿元,同比增长 33.94%,市占率稳居第一,其中移动起重机市占世界第一,百吨级大吨位移动起重机市场占据国内半壁江山,千吨级大型起重机在行业居于绝对领先位置, 随车起重机市占率历史性达到 60%以上;铲运机械收入 29.95亿元,同比增长 11.83%;压实机械收入 10.75亿元,同比增长 2.34%;路面机械收入 6.42亿元,同比增长 37.09%,其中摊铺机市占率国内第一;桩工机械收入 34.04亿元,同比增长 44.74%;消防机械收入 10.21亿元,同比增长 59.09%,其中高空作业车市占率与国内第一名差距缩小,举高类消防车稳居国内第一;环卫机械收入 9.46亿元,同比增加 14.07%,其中环境车厢可卸式垃圾车市占率跻身国内行业第一,扫路车、洗扫车市占率均跻身国内行业前三强; ②从利润端看,公司盈利水平大幅提升,产品总体毛利率18.68%,同比提升 1.08pct。分业务看,公司核心业务起重机械毛利率为 24.86%,同比增加 3.12pct;消防机械毛利率为25.71%,同比增加 7.90pct,增幅较大;环卫机械毛利率为13.44%,同比增加 2.65pct;铲运机械、压实机械、路面机械、桩工机械的毛利率都有不同程度下降,但考虑到这四项业务收入只占主营业务收入的 27.05%,同时四项业务的毛利率只有略微下降,所以对盈利水平整体影响较小; ③从经营质量看,公司上半年计提信用减值损失 7.34亿, 资产减值损失 1.53亿元, 总计计提 8.87亿元。应收账款、存货等历史包袱加速处理, 公司资产质量进一步夯实。 控股股东混改加紧实施,管理创新能力提升①公司国企混改工作目前正按照计划推进实施。 目前徐州市国资委通过徐工集团间接持有公司控股股东徐工有限 100%股权,预计通过混改,徐工有限将引入社会资本以及员工持股,国有股权比例将大幅下降, 但仍保持绝对控股地位;②我们认为, 通过引入优质投资人,公司管理结构、经营机制和激励制度将会得到优化, 更好地激发国有企业的活力, 进一步提高公司竞争力。 搭乘“一带一路”快车道,公司加快完善海外业务布局①2019H1徐工品牌出口总额、自营出口双双稳居行业第一位。 同时,公司在“一带一路”沿线 65个国家中的 35个国家出口占有率第一。 具体来说,公司 19H1实现国际销售收入 44.48亿元,同比增长 20.07%,收入占比约 14.81%,毛利率同比增长 3.18pct;②参考海外工程机械龙头发展史, 我们认为伴随着国内市场需求趋稳,龙头公司必将经历海外市场扩张历程。 我们认为, 尽管徐工海外收入保持快速增长,但目前海外收入占总收入比仅为 14%,仍有较大的扩展空间。 盈利预测与投资评级: 从行业的角度看, 自 2017年以来,受基建投资、 环境政策趋严、设备更新、人工替代、出口增长等多重因素影响,工程机械行业保持高速增长。 判断 2019年下半年起,在更新需求主导下工程机械行业整体波动性减弱,将进入窄幅增长阶段。考虑到各个品种进场先后顺序, 判断下一阶段起重机、混凝土机械等细分品种销量增长有望接力;从公司的角度看, 不考虑控股东混改,仅基于现有业务销量增速以及报表持续修复, 预计公司 2019~2021年收入分别为 529.1/595.7/661.4亿元,归母净利润分别为 40.66/48.84/56.00亿元。对应 2019年 8月 30日收盘价, PE 分别为 8.26x、 6.88x、 6x。维持目标价 7.79元, 维持“买入”评级。 风险因素: 工程机械行业周期性波动的风险

2019H1公司归母净利润22.83亿元,Q2单季12.30亿元。2019H1,公司实现营业收入311.56亿元,同比增长30.12%。国内/外市场收入分别同增31.39%/20.07%。归母净利润为22.83亿元,同比增长106.82%。Q2单季,公司营收/归母净利润同比分别增长27.18%/110.44%,净利润持续高增。 费用端摊薄+综合毛利率回升,带动利润弹性。2019H1,公司四项费用合计同比降低4.18%,收入放量下规模效益体现。当期,公司产品综合毛利率为18.33%,较去年同期提升近1%。受此带动,公司净利率较去年同期增加2.72%至7.33%,增长弹性十足。 核心产品起重机收入稳增,毛利率显著改善。上半年,公司起重机械收入为114.78亿元,同比增长33.94%,占总营收份额为36.84%。需求回暖期叠加存量旧机逐步消化,公司起重机产品毛利率较去年同期提升3.12%至24.86%,为2015年以来高点。公司行业龙头地位巩固,上半年受限产能瓶颈,短期市占率有所波动,下半年新产线投产后,份额预期回升。 非起重机产品均保持可观增长,桩工/消防机械及备件表现突出。当期,公司铲运/压实/路面/桩工/消防/环卫机械及备件收入分别为29.95/10.74/6.42/34.04/10.21/9.45/64.17亿元,整体均维持可观增长,桩工/消防机械及备件同增44.74%/59.09%/45.81%,表现突出。毛利率看,消防/环卫机械毛利率较去年同期分别提升7.90%/2.65%,其余品种毛利率均有所下滑。 母公司混合所有制改革有序推进,制度红利预期将至。目前,母公司混合所有制改革试点实施方案审批通过,混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力,公司预期多方面受益:1、员工公开招聘、畅通退出渠道,提升运营效率;2、风险共担、利益共享的中长期激励机制有望建立,进而激发生产动力。此外,集团资产整体注入预期有望逐步升温。 盈利预测与估值。预计2019-2021年净利润分别为38.94、50.09、58.61亿元,EPS分别为0.5、0.6、0.7元/股,对应当前股价PE分别为8.6、6.7、5.7倍,维持“增持”评级。 风险提示:基建/地产固定资产投资下滑;行业竞争加剧。

投资要点: 结论:公司实现营收、归母利润 312亿、22.8亿,增长30.1%、106.8%,其中扣非净利润21.8亿,增长115.5%,符合预期。19H1计提更谨慎,做实资产推动混改;报表出清、规模效应下,Q2经营现金流创历史新高,汽车起重机净利率回升至10.1%;此外,徐工信息拟增资扩股3亿,公司持股比例由60%降至45%,后续发展有望加快。维持2019-21年EPS 为0.49、0.54、0.58元,维持目标价6.22元,增持。 起重机份额稳中有升,利润率大幅回升。19Q1因产能不足,公司起重机增长不及行业;Q2产能恢复,且推出G、KC 和国六系列新品,6月起份额稳中有升。19H1汽车起重机行业销量2.55万台,增长53.3%;从近期调研看,Q3表现平庸,预计Q4增速有望回升,维持全年较快增长判断。19H1公司起重机械营收115亿,毛利率24.9%,同比+3.1pct;其中徐州重型(主要为汽车起重机)营收95亿,净利润9.6亿,净利率10.1%,同比+4.4pct,报表出清、规模效应下,利润率大幅回升。 做实资产推动混改,经营现金流创历史新高。19H1计提资产减值8.9亿,其中应收、存货7.3亿和1.5亿,计提比例(以18年底账面价值为基数)达4%和1.5%,应收计提更谨慎;截至6月底应收账款246亿,其中1年之内209亿,持续做实资产质量推动混改。19H1经营净现金流28.4亿,创历史新高,其中Q227.3亿,6月底应收票据37亿,降至正常水平。 催化剂:混改、徐工信息发展超预期。 风险提示:地产投资增速大幅下滑、行业竞争恶化。

中报业绩翻倍符合预期;净利率大幅提升,近9亿元减值计提夯实资产质量 2019年上半年毛利率为18.33%,同比增加1pct,费用合计同比降低4.18pct%,公司净利率为7.36%同比增加2.7pct。上半年经营性现金流净额28亿元,同比提升46%,创同期历史新高。上半年计提资产减值损失、信用减值损失8.9亿元,超过2018年全年。风险出清,资产质量大幅夯实。 核心产品--起重机械毛利率显著改善,桩工/消防机械表现突出 上半年,公司起重机械收入为115亿元,同比增长34%,占总营收份额为37%。产品毛利率24.86%,同比增加3.12pct。公司行业龙头地位巩固,短期市占率有所波动,6月份开始市占率逐步回升。 桩工/消防机械及备件同比增长45%/59%/46%,表现突出。消防机械中的高空作业平台下半年新产线投入突破产能瓶颈,全年有望持续高增长。消防机械规模效应显现,毛利率较去年同期提升7.9pct。 控股股东混合所有制改革有序推进;集团挖掘机、重卡、塔机亮点多 目前,公司控股股东混改方案已获徐州市国资委审批通过,混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力,公司预期多方面受益。 母公司优质资产未来不排除注入。中报披露:母公司旗下挖掘机上半年销量突破2万台,同比增幅超过行业2倍,在国内市场居行业第二。重卡在行业下降中保持12%以上增幅,增幅在行业中居第一位,上半年销量破万台。塔机市场占有率增长,将加快成长为规模30亿量级的新的重要板块。 盈利预测与投资建议 预计2019-2021年净利润35/45/52亿元,增长73%/28%/15%,复合增速36%。EPS为0.45/0.58/0.66元;PE为10/8/7倍。给予2020年10倍PE,合理市值450亿元,6-12月目标价5.7元。维持“买入”评级。挖掘机如果注入,我们认为徐工集团挖掘机业务合理估值可能超200亿元。 风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险。

事件:公司发布2019年半年报,上半年度公司营业收入为311.56亿元,同比增长30.12%;归母净利润为22.83亿元,同比增长106.82%。 盈利能力增加明显,现金流和资产质量大幅提升。2019年上半年,公司毛利率为18.68%,同比增加1.08Pct;期间费用费率为8.20%,同比下降2.93Pct,控费效果明显。其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较2018年同期分别下降0.69、0.40、0.61Pct。受益于毛利率提升和费用率下降,公司盈利能力增加明显。除此之外,公司现金流情况良好,经营性现金流净额28.41亿元,同比增长45.97%;资产质量大幅提升,上半年公司加权平均净资产收益率8.15%,同比提高3.42Pct。 起重机械保持优势,系列板块全面发力。上半年,公司移动起重机市场占有率稳居世界第一,在国内百吨级移动起重机市场市占率近50%,千吨级大型起重机也处于领先位置。随车起重机市场占有率历史性达到60%以上的高位。除起重机外,公司旋挖钻机、水平定向钻两钻产品和平地机、压路机、摊铺机三大筑路机械产品市场占有率均居国内市场第一;环境车厢可卸式垃圾车市场占有率成为国内行业第一,扫路车、洗扫车市场占有率均跻身国内行业前三强;高空作业车增长迅速,市场占有率与国内第一名差距缩小;举高类消防车市场份额稳居国内第一。 国际化业务开拓顺利,海外出口保持第一。上半年,据海关统计数据,公司出口总额、自营出口双双稳居行业第一位。公司在亚太、中亚、非洲等地区出口份额持续保持第一。其中,公司出口增速在亚太地区的增幅高于所有竞争对手,在非洲和中亚地区的市场占有率处于绝对领先地位。目前,在“一带一路”沿线65个国家中,公司在35个国家中出口占有率第一。 混改进度顺利,母公司旗下优质资产有望后续注入。母公司徐工有限混改进度顺利,有利于公司健全激励机制,提升活力。另外,母公司旗下的挖掘机、重卡、塔机、混凝土机等发展势头良好的资产或被注入上市公司徐工机械,公司盈利能力有望继续提升。 投资建议:预计2019~2021年公司净利润分别为40.66亿元、50.02亿元和57.47亿元,对应EPS分别为0.52元、0.64元、0.73元。首次给与买入-A评级,6个月目标价5.2元,相当于2019年10X市盈率。 风险提示:基建投资不及预期、国内需求大幅下滑、海外业绩增速放缓。

1、工程机械业务稳步增长,龙头地位稳固。主营产品全面增长,其中起重机械实现营收114.78亿元,同比增长33.94%;桩工、消防业务表现亮眼,分别实现营收34.04亿元、10.21亿元,同比增长44.74%,59.09%。其中公司起重机市场占有率居世界第一,百、千吨级起重机在行业内居于绝对领先位置,随车起重机市场占有率历史性达到60%以上的高位领先;旋挖钻机、水平定向钻两钻产品和平地机、压路机、摊铺机三大筑路机械产品市场占有率均居国内市场第一;环卫、高空作业、消防类产品市占率也稳居前三。 2、公司规模效应显著,盈利能力进一步提升。公司上半年净利率为7.33%,同比去年提升2.5pct,其中几个方面原因:一个是公司毛利率进一步提升,上半年公司综合毛利率为18.33%,同比提升1pct,其中其中起重机毛利率达到24.86%,同比提升3pct,快接近历史高点;一个是公司营收快速增长带来的规模效应提升,其中上半年管理费率为4.45%,同比下降1.2pct,销售费用率为4.1%,同比下降1.6pct,财务费用率同比下0.6pct。 3、各项指标正常,经营质量稳步提升。上半年公司经营性现金流净额28.41亿元,同比增长45.97%,高于净利润;应收账款周转天数为123天,同比小幅提升4天,存货周转天数有下降接近20天。 4、国际化事业迈开新步伐,海外市场拓展突显高质量表现。上半年公司海外业务实现收入44.48亿,同比增长20.07%,毛利率提升3.18pct,营收占比达到14.28%。 业绩与估值:预计公司2019-2021归母净利润至35亿、40亿、45亿,对应PE分别为9.59倍、8.39倍,7.50倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营收311.56亿元,同比增长30.12%,归母净利润22.83亿元,同比增长106.83%,经营性现金流净额28.41亿元,同比增长45.97%。 2019H1净利润22.83亿,业绩增长符合市场预期:公司2019H1实现收311.56亿元,同比增长30.12%,归母净利润22.83亿元,同比增长106.83%,上半年工程机械行业高速增长,公司业绩略高于此前业绩预告中值,符合市场预期。公司毛利率和净利润率为18.33%和7.36%,较去年同期提升0.99pct和2.73pct,四项费用合计同比压降4.18pct;上半年经营性现金流净额28.41亿元,同比增长45.97%,创历史新高。 各产品线全面增长,众多产品位居国内前列:分业务看,公司起重机械、桩工机械、铲运机械收入为114.78亿、34.04亿和29.95亿,同比分别增长33.94%、44.74%和11.83%,合计收入占比为57.38%。另外,压实机械、路面机械、消防机械、环卫机械等均实现不同程度增长。产品方面,起重机市占率稳居第一,大吨位起重机居于国内绝对领先地位;另外,旋挖钻和水平定向钻等桩工机械,平地机、压路机、摊铺机等筑路机械、举高类消防车等产品市占率均居国内第一。 徐州国资委已批复混改方案,集团优质资产有望注入:集团旗下还有众多优质资产,挖掘机上半年销量突破2万台,国内市占率位居第二;徐工重卡逆市同比增长12%,增速行业为前十名排名第一;塔机将加快成长为规模30亿量级的板块,市占率持续提升;混凝土V7系列高端产品供不应求,4桥62米泵车据行业第一。7月27日,公司发布公告,徐州市国资委已批准混改试点方案,未来集团优质资产有望注入上市公司,母公司徐工有限有望成为市场竞争力显著提升的国企改革示范样板。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为39.31亿、42.98亿和45.41亿,对应PE分别为9倍、8倍和7倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内需求超预期下行,出口增长不及预期等。

业绩总结:公司2019上半年实现营业收入311.7亿元,同比增长30.1%;归母净利润22.8亿元,同比增加106.8%;毛利率18.3%,净利率7.4%。 受益行业高景气,业绩表现亮眼。2019上半年,工程机械行业景气度高,挖掘机销量增速14.2%,汽车起重机销量增速53.3%。公司核心业务增长较好,起重机械、工程机械备件、铲运机械、桩工机械收入分别为114.8亿元、64.2亿元、30.0亿元、34.0亿元,同比分别+33.9%、+45.8%、+11.8%、+44.7%,合计贡献收入约80%。公司综合营业收入311.7亿元(+30.1%),归母净利润22.8亿(106.8%),其中Q2单季度实现营收167.4亿(+27.2%),归母净利润12.3亿(+110.4%)。 经营效率提升,盈利能力改善。受益于经营质量的提高,公司盈利水平提升显著。公司汽车起重机业毛利率提至24.9%,同比+3.1pp,综合毛利率提至18.3%,同比+1.0pp,净利率7.4%,同比+2.7pp。公司费用管控良好,三费率合计下降2.9pp,其中,销售费用率同比-0.7pp,管理费用率(含研发)同比-1.6pp,财务费用率同比-0.6pp。随着公司产品实力不断提高,龙头地位继续强化,规模和盈利均有望持续提升。 汽车起重机龙头,混改获批、助力公司长期发展。公司是集筑路机械、铲运机械、路面机械等工程机械的开发、制造与销售为一体的专业公司,1993年12月成立,1996年8月上市。2009-2018,公司营业收入从207.0亿增至444.1亿,复合增速8.9%,归母净利润从17.4亿增至20.5亿,复合增速1.8%。2019年7月,公司混改方案获批通过,目前正有序推进中,未来有助于更多发挥市场主体作用,有利于公司的长期发展。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润39.1/45.4/50.3亿,对应EPS分别为0.50/0.58/0.64元,对应估值9倍、7倍、7倍。公司产品实力强,市场份额领先,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。