事件：2025年5月9日，国铁集团铁路中标项目公布，公司中标X70型集装箱专用平车400辆，GQ70型轻油罐车50辆，合计450辆。 观点：中标国铁货车招标450辆，高于预期。本次国铁集团共公开招标通用敞车1800辆，集装箱专用平车4000辆，油罐车2000辆，合计7800辆。公司合计中标450辆，占5.77%，高于预期。公司营收利润双增，利润增速高于营收增速。2024年公司实现营业收入13.14亿元，同比增长2.40％；实现归母净利润2,307.58万元，同比增长13.39％。2025年Q1，公司实现营业收入3.73亿元，同比上升52.67%，归母净利润781.89万元，同比扭亏为盈。主要受益于①车辆业务增长，整车订单创近年来新高；②新产业业务，包括防务装备、智慧消防以及环保设备贡献新增量；③车轴业务，时速350km自主化动车组车轴完成小批量装车运用。车轴竞争力较强，货车市占率稳定。轨交设备细分领域整体供过于求，在成本控制和定价机制方面承受较大压力。公司车轴生产制造的综合实力、供货能力、工艺转化能力和创新能力处于国内领先地位，在国铁集团铁路货车车轴联采集采项目中的市场占有率约为33%，连续多年保持第一。公司货车业务竞争力稳定，2024年公司国铁货车市场占有率约为4%，基本保持稳定。背靠兵器工业集团，防务装备占比有望提升。公司实控人为兵器工业集团，且新业务包括防务装备、智慧消防、非标产品等，具备在承制范围内承揽军品业务的能力。随着国防现代化进程加速，公司依托军工央企背景优势，防务装备业务或将成为核心增长极。 盈利预测及投资评级：公司主业稳定，新业务包括防务装备、智慧消防等取得军品资质，依托军工央企背景优势，公司业绩有望进一步增长。结合公司2024年业绩，我们预计公司2025-2027年收入分别为13.28亿元/13.55亿元/13.84亿元（前值2025年/2026年：13.9亿元/14.16亿元），归母净利润分别为0.27亿元/0.31亿元/0.35亿元（前值2025年/2026年：0.41亿元/0.47亿元），对应PB分别为1.54x/1.53x/1.52x，维持公司“增持”评级。风险提示：市场竞争风险,安全质量风险,汇率变动风险及国际结算风险,铁路投资不及预期风险，成本上升风险等。

事件：公司于2025年4月18日发布2024年年报：2024年公司共实现营业收入9.76亿元，同比-10.1%；实现归母净利润0.73亿元，同比-0.82%；实现扣非后归母净利润0.58亿元，同比+3.26%。 观点：受光伏需求影响营收下滑，产品结构调整盈利能力改善。2024年公司实现毛利率25.9%，同比+3.02pct。分业务看：①智能执行单元实现收入3.7亿元（-23.65%），主要是受到下游光伏行业的影响，毛利率25.87%，同比+2.21pct；②减速电机实现收入3.45亿元（+0.78%），毛利率28.55%，同比-0.2pct，基本保持稳定；③减速器实现收入2.43亿元（+1.07%），毛利率23.26%，同比+9.72pct，主要得益于产品结构调整。 公司产品供货机器人主机厂，一体化执行器具备竞争优势。公司产品应用广泛，下游包括机器人、智能物流、数控机床等；终端客户包括智元机器人、傅利叶等机器人主机厂。公司深耕减速电机、减速器等核心零部件，顺应行业一体化、集成化发展趋势，推出“减速器+电机+驱动”的多个一体化模组，可以减少客户组装调试环节，节省采购成本，有望充分受益于人形机器人量产。 盈利预测及投资评级：公司在关节模组化领域布局已久，业务涵盖智能执行单元、伺服电机、精密减速器等领域，且在减速器领域实现了RV谐波全覆盖。在人形机器人领域布局具备先发优势，已供货个别主机厂，有望充分受益于行业量产。我们预计公司2025年-2027年实现营业收入分别为11.18亿元/12.88亿元/14.93亿元，同比+14.48%/+15.23%+15.89%；实现归母净利润0.91亿元/1.07亿元/1.29亿元，同比+25.84%/+17.26%/+20.46%。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游行业发展不及预期；产品迭代风险；客户拓展不及预期；竞争格局加剧；原材料价格波动风险等。

事件：公司于2025年4月15日发布2024年年报：2024年公司共实现营业收入为49.23亿元，同比-0.98%；实现归母净利润3.53亿元，同比-46.42%。2024Q4公司实现营业收入14.02亿元，同比+5.56%；实现归母净利润1771万，同比-88.45%。 观点：利润受非经常性因素影响下滑，盈利能力整体保持平稳。2024年面临多重外部挑战和阶段性压力，公司依旧保持主营业务的基本稳定。归母净利润下滑幅度较大，主要由以下几个因素导致：一是公司股权激励费用较同期增加3,145万元；二是汇兑损益导致财务费用较同期增加4,404万元；三是管理费用中人力资源成本较同期增加2,181万元；四是商誉减值损失较同期增加8,803万元。2024年度，公司实现毛利率36.56%，同比-1.73%。分产品看报警类产品/五小系统毛利率较高，分别为44.57%/42.87%，同比+1.88%/-2.17%；疏散/灭火板块毛利率分别为22.48%/21.34%，同别-3.83%/-6.22%。毛利率下降是因为公司针对不同品牌进行差异化价格调整，以把握结构性机会加速出清、抢占市场份额。销售/管理/研发/财务费用率分别为13.55%/6.67%/5.35/-0.19%，分别同比+0.59pct/+1.23pct/+0.32pct/+0.62pct，费用率整体有所增加，管理费用增加较多系公司逆势扩招，人员成本增加所致。 传统主业趋于稳定，工业场景贡献增量。2024年房地产竣工面积同比下滑27.7%，但由于大规模城市更新带来的存量改造等市场机会，对于头部企业仍存在较大结构性的增长机会。公司2024年以来，在北京区域的城市更新类项目合同占比已突破50%。我们认为，伴随老旧小区改造等政策发力，存量市场需求有望进一步释放，弥补房地产竣工面积收缩产生的需求缺口，传统主业市场总量预计将保持平稳增长。2024年公司在工业消防领域取得快速发展，“青鸟消防”品牌累计发货5.1亿元，同比增长46%。从下游场景去看，食品（+266%）、设备元器件配套（+230%）、变配电站（+179%）、储能电站（+129%）、机场项目（+102%）、数据中心（+92%），后续有望成为公司业绩增长的新动能。 新国标+进口关税影响，公司市占率有望提升。2024年4月29日，国家市场监督管理总局批准发布了《火灾报警控制器》等新国标，将于2025年5月1日实施。公司已完成8款火灾报警控制器、4款感烟探测器及智能疏散系统核心产品开发，目前认证进入收尾阶段，在2025年将全面实现老产品升级换代。另外，我们认为，近期贸易摩擦加剧，海外龙头在国内市场竞争力减弱。叠加新国标对技术的要求提升，公司有望利用此行业出清关键窗口期，进一步提升市占率。 消防机器人等新业务有望贡献远期增量。消防行业伴随危险性和复杂性，是机器人主要的应用场景之一。当前，运营商网络在部分区域信号覆盖不完善、延迟过高的问题，极大地限制了消防机器人执行任务时的可靠性。公司自有朱鹮系列芯片，探索“消防+通信”一体化解决方案，通过定制化网络协议与边缘计算技术，为机器人巡检实现互联通信、定位导航等功能，帮助机器人完成消防巡检和灭火的任务，助力场景落地。 盈利预测及投资评级：下游房地产存量改造市场需求增长弥补竣工面积收缩产生的需求缺口，传统市场总量有望保持平稳增长；工业/行业场景增速较快，有望增厚公司业绩；在新国标实施以及关税的影响下，公司作为国内行业龙头有望进一步提升市占率。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为5.17/5.71/6.15亿元，对应PE分别为15.4/13.9/12.9倍。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：城市更新政策不及预期，行业出清进度不及预期；工业领域增长不及预期；国产替代进展不及预期；关税扰动等。

事件：公司于2025年3月29日发布2024年年报：2024年度公司实现营业收入57.91亿元，同比增长12.18%；实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长1.59%；实现经营活动产生的现金流量净额4.04亿元，同比增长56.85%。 观点：国内外营业收入双增，新材料和工程总包增速较高。分产品看，公司传统能源/金属新材料/新能源装备/工程总包/环保设备/工业智能装备/技术服务分别实现营业收入28.56亿元/8.28亿元/6.42亿元/5.77亿元/4.17亿元/3.05亿元/1.17亿元，同比+0.72%/+417.87%/-29.28%/+81.14%/+10.52%/-11.11%/-11.19%，业务占比分别为49.32%/14.29%/11.09%/9.96%/7.2%/5.26%/2.02%。 新材料业务收入体量超过新能源设备，成为公司第二大业务。分区域看，国内/外分别实现营业收入53.95亿元/3.46亿元，同比+6.84%/+1381.6%，海外业务大增，占比分别为93.17%/5.97%。 整体毛利率基本保持平稳，研发费用率有所提升。2024年公司整体毛利率14.86%，同比-0.28pct。分产品看，传统能源/金属新材料/新能源装备/工程总包/环保设备/工业智能装备/技术服务毛利率分别为15.88%/11.76%/13.03%/6.35%/14.57%/17.84%/44.62%，同比+2.12pct/-5.27pct/-0.54pct/+3.9pct/-2.23pct/+2.43pct/-16.25pct，传统能源、工程总包、工业智能装备毛利有所提升，技术服务与新材料业务毛利有所下滑。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/3.23%/4.96%/2.74%，同比-0.22pct/-0.02pct/+0.57pct/-0.14pct，除研发费用外，公司三费占比均有所下降。 四大业务板块协同发展，市场布局持续优化。公司拥有装备制造、技术服务、工程总包、金属材料制造四大业务板块。①能源装备制造包括传统能源装备与新能源装备（核电、氢能、光热储能）受国家“两重”“两新”政策的需求牵引以及能源清洁高效利用技术的持续影响，呈现积极向好的发展态势；②技术服务方向，公司拥有化工工程、石油及化工产品储运、炼油工程三个专业的甲级设计资质，在能源装备制造行业“制造+服务”一体化的产业新业态下，有望通过服务型制造实现需求升级、进一步增强核心竞争力；③工程总包方向，公司拥有石油化工工程总承包贰级资质、环保工程专业承包壹级资质，在炼油化工、煤炭清洁高效利用、节能环保、纳米新材料等领域形成了“核心工艺包+工程设计+设备制造+技术服务”的一体化EPC工程总承包新业态；④新材料方向，公司于2023年底收购超合金公司，产品覆盖高温耐蚀合金、钛合金、铜合金、特殊不锈钢和特种结构钢材料等，存在较大的市场应用空间。 订单高增，报告期内公司实现新增订货81.6亿元，同比增长27.6%；其中，取得传统炼油化工、煤化工领域新增订单49.55亿元，稳住了订单基本盘；战略性新兴产业方面取得新能源订单8.79亿元，其中核能领域获得6.77亿元订单，同比增长31.05%；获得金属新材料订单9.18亿元，同比增长25.41%；节能环保领域取得订单5.68亿元，同比增长26.35%；工业智能装备市场获得订单6.03亿元，同比增长19.40%；检验检测、检维修服务等高附加值订单攀升至2.37亿元。从国际化维度看，国际市场拓展取得新突破，国际项目订单达4.11亿元，同比增长41.09%。 盈利预测及投资评级：公司传统能源装备具备技术底蕴以及口碑，新能源装备及新材料等业务放量有望带动公司业绩进一步增长。我们预计2025年-2027年，公司实现营业收入65.1亿元/72.64亿元/81.57亿元，同比+12.42%/+11.58%/+12.29%（2025年/2026年前值：65.38亿元/74亿元，新增2027年收入预测）；实现归母净利润2.24亿元/2.42亿元/2.72亿元，同比+43.53%/+7.84%/+12.48%（2025年/2026年前值：2.27亿元/2.58亿元，新增2027年利润预测），对应PE分别为47.4X/44X/39.1X。 考虑到公司业务板块较多，不存在完全可比公司，我们参考公司历史均值PE49.3，维持公司“增持”评级。 风险提示：1)市场需求波动，2)国际贸易环境变化，3)新能源技术及政策调整，4)原材料价格波动，5)产业链协同挑战。

事件：2024年10月30日公司发布三季报：前三季度公司实现营业收入8.73亿元，同比增长7.6%；实现归属于母净利润600.89万元，同比增长173.73%。 观点：业绩转正，期间费用率有所提升。单三季度实现营业收入4.44亿元，同比增长0.51%；实现归母净利润2584.44万元，同比增长15.73%，主要是资产处置收益增加所致。公司前三季度毛利率9.47%，同比-1.41pct；销售净利率0.69%，同比+0.42pct。单三季度毛利率14.15%，同比+1.92pct，环比+7.91pct；销售净利率5.82%，同比+0.77pct，环比+3.77pc，盈利能力有所提升。单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.35%/5.81%/5%/-0.26%，分别同比+0.08pct/+1.94pct/+2.17pct/+0.21pct，期间费用率有所增长。 货车订单饱满，新业务进展顺利。公司主要产品中铁路货车对全年经营指标完成影响较大，今年交付订单和在手订单合计超过上年销售数量。预计随着订单的生产交付，全年经济运行质量将得到有效改善。另外，公司积极拓展防务装备、智慧消防等新业务领域，并已取得在承制范围内承揽军品业务的能力，有望为公司业绩增长提供新动能。 盈利预测及投资评级：政策支持民间资本参与铁路建设，有望激发行业活力。2024年国铁物资有限公司发布高级修招标，其中五级修占比较高，轨交设备进入维保周期。公司历史悠久，经过多年发展取得稳定市场份额。我们维持公司2024-2026年收入及归母净利润预测不变，预计收入分别为13.65亿元/13.9亿元/14.16亿元，归母净利润分别为3268万元/4140万元/4719万元，对应PB分别为1.51x/1.49x/1.48x，维持“增持”评级。 风险提示：1）市场竞争加剧可能影响公司市场份额和利润；2）原材料价格波动可能影响成本控制效果；3）新业务领域的拓展存在不确定性；4）全球经济环境变化可能影响出口业务；5）国内外政策变化可能影响行业发展趋势等。

事件：公司10月29日公布2024年三季报：2024年前三季度共实现营业收入18.57亿元，同比-15.72%；实现归母净利润3.28亿元，同比-27.31%。单三季度实现营业收入6.27亿元，同比-7.35%；实现归母净利润1.06亿元，同比+0.31%。观点：公司业绩承压，盈利能力有所下滑。2024年前三季度公司实现毛利率35.44%，同比-3.92pct，实现销售净利率17.67%，同比-2.82pct。单三季度实现毛利率35.05%，同比-0.55pct，环比-1.06pct；实现净利率16.85%，同比+1.29pct，环比-1.46pct。公司三季度期间费用率16.07%，同比-2.67pct，主要是销售、管理及研发费用下降所致。 下游行业结构不断优化，业绩有望筑底回升。2023年度，公司锂电、3C、光伏、汽车、半导体行业收入占主营业务收入比例分别为31.08%、20.70%、14.75%、6.75%和4.31%。2024年度上半年，公司锂电、3C、光伏、汽车、半导体行业占主营业务收入比例分别为17.14%、30.04%、11.51%、9.32%和5.06%。锂电、光伏占比持续减少，3C、汽车及半导体占比扩大，行业结构不断优化，整体需求相对稳定。公司3C手机等产品毛利率相对更高，故利润增速于2024年三季度优先于营收增速转正。 募投项目逐步落地，公司核心竞争力有望进一步增强。公司非公开发行募集资金8.7亿元，实施“怡合达智能制造供应链华南中心二期项目”和“怡合达智能制造暨华东运营总部项目”，有助于公司增强FA工厂自动化零部件业务出货交付的供应链能力、自制生产能力，为下游市场需求增长做战略性部署，满足市场需求和公司业务发展的需求，进一步提升公司的核心竞争力。 盈利预测及投资评级：公司是国内FA领域的龙头企业，具备较强竞争能力。2024年以来下游行业结构不断优化，2024Q3归母净利润增速先于营收增速转正。由于公司锂电、光伏业务今年下滑较多，我们下调2024年利润增速，预测2024年-2026年公司归母净利润为4.68/4.93/5.44亿元（前值6.89/8.31/9.8亿元），对应PE分别为31.9x/30.3x/27.5x。可比公司2024年-2026年Wind一致预期PE均值分别为28.9x/22.9x/18.6x，考虑公司作为行业龙头具备先发优势，且定溢价，维持“买入”评级。 风险提示：1）全球经济波动风险；2）行业竞争加剧；3）原材料价格波动；4）研发投入产出不确定性；5）海外市场拓展风险；6）募投项目进展不及预期等。

事件： 公司 2024年 10月 28日公布 2024年三季报： 2024Q1-3公司共实现营业收入 134.09亿元， 同比+2.11%； 实现归母净利润 11.01亿元，同比+11.63%。 单三季度实现营业收入 44亿元， 同比-0.11%； 实现归母净利润 2.98亿元， 同比-9.18%。 观点： 毛利率有所提升， 期间费用率有所增长。 2024年前三季度， 公司实现销售毛利率 21.53%， 同比+1.29pct； 实现销售净利率 8.82%，同比+0.47pct， 盈利能力有所提升。 单三季度， 实现毛利率 21.42%，同比+0.26pct， 环比-1.03pct； 实现销售净利率 7.26%， 同比-0.83pct，环比-2.34pct， 主要是期间费用率提升所致。 前三季度， 公司期间费用率 12.66%， 同比+1.75pct。 其中， 销售费用率 4.49%， 同比+0.99pct， 主要是公司加大国内外市场布局、 推广力度所致； 管理费用率 2.69%， 同比+0.22pct； 研发费用率 5.45%， 同比+0.49pct。 海外布局加速推进， 产品销往 180多个国家和地区。 报告期内，公司加大海外布局， 在欧洲成立研发中心， 加速推进“1个中国总部+N 个海外中心+X 个全球团队” 的全球布局。 目前， 已正式运营欧洲合力、 法国合力、 美国合力、 南美合力、 大洋洲合力、中东合力、 东南亚合力等 8个海外公司和 1个海外研发中心， 产品销往 180多个国家和地区， 在全球 30+国家和地区合力产品市场占有率第一， 覆盖“一带一路” 沿线 95%以上国家和地区。 国内市场承压， 出口具备较强韧性。 2024年前三季度， 我国叉车共销售 970,680台， 同比+10.8%， 市场需求持续增长。 其中国内销量 616,422台， 同比+6.17%； 出口 354,258台， 同比+19.9%。 国内市场虽然面临一定的压力， 但仍保持增长态势， 出口市场的强劲增长为整个行业提供了有力的支撑。 展望未来， 我们认为国内市场在一揽子政策刺激下有望逐步恢复， 海外市场凭借国产品牌的电动化及性价比优势， 市占率有望进一步提高。 行业整体有望迎来内外需共振， 看好公司长期发展。 盈利预测及投资评级： 公司是叉车行业龙头， 海外市场开拓进展顺利， 业绩稳健增长。 公司当前估值较低， 具备安全边际， 维持“买入” 评级。 但考虑到国内市场面临一定压力， 竞争激烈， 我们下调 2024年营业收入增速， 预测 2024年-2026年公司归母净利润为 14.11/16.47/19.76亿元（前值 14.9/17.68/20.53亿元） ， 应 PE 分别为 11.3x/9.7x/8.0x， 可比公司 2024年-2026年 Wind 一致预期 PE 均值分别为 12.8x/10.5x/8.7x。 风险提示： 经济复苏不及预期， 海外业务拓展不及预期， 人民币汇率大幅波动， 国际贸易摩擦加剧， 原材料成本上行风险等。

事件： 2024年 8月 10日， 公司披露半年报： 2024H1实现营业收入42,891.35万元， 同比增长 16.08%； 实现归母净利润-1,983.55万元，同比+1.49%， 同比亏损有所减少。 观点： 车辆业务亏损影响业绩， 下半年密集交付公司业绩有望转正。 公司业绩受铁路车辆业务影响较大， 上半年受益于铁路车辆产品销量增长， 营业收入同比增长 16.08%； 增收不增利主要是受车辆业务亏损所致。 公司历年车辆业务毛利率在 20%左右， 参考 2023年公司业绩确认进度， 及 2024年公司半年报数据， 我们预计车辆业务亏损主要是受交付进程影响所致。 下半年， 公司全力组织在手订单生产交付， 业绩有望转正。 铁路投资总量提升+大规模设备更新， 公司有望跟随受益。2024年上半年， 全国铁路完成固定资产投资 3,373亿元， 同比增长10.6%， 创历史同期新高。 2024年 6月， 国家铁路发送货物 3.32亿吨， 完成货运周转量 2,665亿吨公里， 同比分别增长 6.1%、5.3%。 ①铁路货运量和货运周转量等指标持续保持高位运行，在此背景下国铁集团采购量有望进一步增加， 公司货车车辆订单预计跟随增长。 ②大规模设备更新政策明确老旧铁路内燃机车报废运用年限为 30年， 有望释放部分车轴需求， 给公司带来积极影响。 新业务进展顺利， 取得军品资质， 有望增厚公司业绩。 我国铁路设备市场经过多年发展竞争格局趋于稳定， 由中国中车领导， 众多企业跟随。 公司凭借央企背景及自身制造能力优势，取得稳定的市场份额。 公司坚持创新驱动， 在保持主业稳定前提下， 积极拓展防务装备、 智慧消防等新业务领域。 目前， 新业务进展顺利， 已取得在承制范围内承揽军品业务的能力， 预计能够为公司业绩增长提供新动能。 连续七年现金分红， 彰显央企担当。 公司一直秉持稳健的经营策略和对股东利益的高度重视， 自 2017年以来连续七年实施现金分红， 近三年分红比例保持在 50%以上， 2023年度达到70%。 较高的分红比例表明公司拥有充足的现金流和良好的财务状况， 也彰显了管理层对股东利益的重视和对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资建议： 假设 1） 铁路车辆 2024年销售 1500辆，2025/2026年按 2023年货运量同比增速 1.4%低速增长； 2） 公司车轴订单跟随行业市场规模增加， 预计 2024-2026年增速为3.5%； 3） 车辆及配套业务车辆配套业务指轮对和支架， 假设不增长保持现有体量； 4） 其他业务占比较低， 主要指环保装备及智慧消防产品， 预计 2024年有所下滑， 后续随着业务持续推进增速加快， 2024-2026年增速为-24.21%5%/10%； 5） 公司营业成本占比稳定。基于以上假设， 我们预计公司 2024-2026年收入为 12.65亿元、 13.9亿元、 14.16亿元， 归母净利润分别为 3300元、 4100万元、 4700万元， 以 8月 14日收盘价计算对应 PB 分别为 1.19/1.18/1.17倍。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 市场竞争风险,安全质量风险,汇率变动风险及国际结算风险,铁路投资不及预期风险， 成本上升风险等。

龙头积淀，业绩有韧性。2023年，国内工程机械行业持续调整，公司受益于国际化的布局及龙头优势仍取得相对较好的业绩。 2023年，公司实现营业收入928.48亿元，同比微降1.03%，实现归母净利润53.26亿元，同比增长23.51%；2024Q1实现营业收入241.74亿元，同比增加1.18%，实现归母净利润16亿元，同比增加5.06%。2023年公司毛利率为22.38%，净利率为5.64%，同比+2.17pct/+1.06pct。 政策持续利好，需求预期边际改善。基建方向，稳增长政策背景下，2024年中央财政支出力度有望加大，同时万亿特别国债的提出进一步增加基建资金规模，预计2024年基建投资将维持增长。 房地产方向，近期出台多项地产政策“组合拳”，包括认房不认贷、降低存量房贷利率、降低首付比例等，地产宽松政策迎来热度高峰。地产支持政策“组合拳”有望拉动工程机械需求，带动行业回暖。 海外景气依旧，出海有望高增长。我国工程机械出海保持良好趋势主要有两方面原因：一是得益于疫情爆发后宽松的货币政策，欧美国家房地产和基建投资繁荣，叠加经济复苏期全球资源品价格大幅上涨带动非洲、南美等地区矿山开采需求上升；二是以徐工、三一等为代表的国内企业积极进行海外渠道布局，品牌认可度持续提升。2023年，公司国外收入372.2亿元，同比提升33.7%，海外营收占比提升至40%以上。 盈利预测及投资评级：假设公司土方、起重等传统机械稳健增长，消防、矿山等新型业务快速增长。据此预计，公司2024-2026年归母净利润分别为65.79/76.34/89.16亿元，同比增速分别为23.5%/16%/16.8%,当前价格对应PE分别为14.4/12.4/10.6倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：经济波动风险、市场竞争风险、原材料价格风险、国际贸易政策趋紧风险、汇率波动风险等。

事件：2024 年 4 月 24 日， 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报： 2023年度公司实现营业收入 48.40 亿元， 同比+0.59%； 归母净利润为 3.90亿元， 同比+ 17.80%； 2024Q1 实现营业收入 7.43 亿元， 同比-15.88%，归母净利润-0.21 亿元， 同比-140.85%。 观点： 2023 年 3C 业绩逆势增长， 2024Q1 受交付进度影响业绩暂时承压。 2023 年， 公司 3C 业务在行业整体承压的情况下， 仍实现稳健增长。 全年共实现收入约 36.97 亿元， 同比+4.20%， 占总营业收入的比例达到 76.39%， 公司在消费电子领域优势持续巩固。 2024Q1 业绩承压， 主要是受 3C 项目周期提前， 费用前置且设备尚未进入验收期所致。 回顾过去两年季报， 一季度占全年收入的比例较低， 低于 20%， 业绩短期承压不影响我们对 3C 行业的复苏预期。 成本控制和产品结构优化取得成效， 盈利能力有所提升。 2023 年公司毛利率 33.76%， 同比+1.50pct。 分业务看， 自动化设备（线）/冶具及配件/核心零部件毛利率分别为 33.27%/40.69%/16.73%，同比+2.68pct/-5.48pct/-0.22pct； 分地区看， 内外销毛利率分别为33.05%/35.32%， 同比+2.09pct/+1.63pct。 毛利率提升主要是由于公司在自动化设备领域保持优势， 并通过精细化管理降低了采购成本。 2024Q1 公司毛利率 32.66%， 同比-1.91pct， 较 2023 年下降 1.13pct。 深度聚焦 3C， 开拓新能源/半导体/低空经济等领域。 公司在 3C领域， 深度绑定大客户， 聚焦柔性模块化生产线、 MR 设备等重点项目。目前此柔性自动化生产线已经顺利量产， 并交付超 40 条生产线给到客户端， 进展顺利。 同时， 公司已经接到大客户第二代的 MR 生产设备的打样需求， 目前处于打样状态。 新能源领域， 主要有锂电专机、 智能充换电站设备、 汽车自动化设备等。 半导体领域： 是公司战略拓展的重点方向， 报告期内， 公司推出新品星威 EH9721， 目前已获得行业知名企业 400G/800G 批量订单； 针对大客户需求的固晶机仍在装调阶段； AOI 检测设备方面， 新一代产品已研发完成。 低空经济领域， 主要产品为空地一体全域巡航信息共享系统， 面向政企类客户提供大面积、 规模化的全域低空常态化巡查综合解决方案。 盈利预测及投资评级： 3C 业务是公司的核心竞争力之一， 短期承压， 长期受行业复苏及 AI 等新技术的应用推广有望保持增长；此外， 公司在新能源、 半导体和低空经济等领域的新业务拓展也为其业绩增长提供了更多可能性， 随着新业务的逐步成熟和市场份额的扩大， 公司盈利能力有望进一步提升。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别是 4.74/5.34/6.20 亿元， 当前股价对应 PE 分别是 21.7x/19.2x/16.6x， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 1） 全球宏观经济波动增加市场不确定性； 2） 行业竞争加剧可能压缩利润空间； 3） 技术迭代速度快， 研发投入压力大；4） 新能源市场政策和补贴变化可能影响业务发展； 5） 全球供应链波动可能对生产和交付造成影响。

事件： 2024年 4月 22日公司发布 2023年年度报告，报告期公司实现营业收入 28.81亿元， 同比增长 14.58%； 归母净利润 5.46亿元， 同比增长 7.73%； 扣非后归母净利润 5.4亿元， 同比增长 10.31%。 基本每股收益 0.95元/股。 观点： 销售结构有所优化， 竞争能力持续提升。 报告期内， 公司锂电、3C、 光伏、 汽车、 半导体行业分别实现营业收入 8.9亿元、 5.93亿元、 4.22亿元、 1.93亿元、 1.23亿元， 同比增长率分别为 1.51%、4.27%、 168.31%、 -4.11%、 46.37%。 除汽车行业小幅下降， 公司其他行业均呈不同幅度的增长。 以上业务占总营业收入的比例分别为 30.89%、 20.58%、 14.66%、 6.71%、 4.28%， 同比-3.98pct、-2.03pct、 +8.4pct、 -1.31pct、 +4.28pct， 下游结构有所优化， 光伏、半导体业务占比提升。 公司针对客户行业特性、 需求规模， 分别制定了服务政策， 持续精细化管理构建了公司核心竞争力。 供应链管理及成本控制能力显著提升。 公司通过优化供应商结构、 降低集中采购成本等方式， 在成本控制方面取得显著成效，年度成本优化直接下降和返点合计逾 7600万， 目标达成率95.31%。 此外， 公司智能立体仓库的存储和分拣效率逐年提升，2023年订单处理量和出货总项次分别提升了 24%和 10%， 整体交期达成率达到了 96.85%， 较 2022年提升了 1.8%。 高效敏捷的供应链能力， 确保订单交付的及时性、 准确性， 逐步成长为客户最信任的零部件一站式采购平台之一。 持续夯实 FA 基本盘， 打造 FB 为新增长级。 公司作为国内较早采用一站式供应模式的零部件供应商， 具备先发优势。 近年来公司持续优化产品品类， 截至 2023年末， 已成功开发涵盖 226个大类、 3,880个小类、 180余万个 SKU 的产品体系， 成长为国内FA工厂自动化零部件领域头部企业。公司从 2021年开始启动 FB，经过近三年的努力， FB 业务快速增长， 2023年营收逾 1.56亿元，同比增长 117%。 FB 是从 0-1的创新过程， 机遇较大， 有望成为公司业绩增长的第二曲线。 盈利预测及投资评级： 公司是国内 FA 领域的龙头企业， 具备较强的竞争能力， 假设 FA 业务稳健发展， FB 有望为公司业绩带来新增量。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别是 6.89/8.31/9.80亿元， 当前股价对应 PE 分别是 20.4x/16.9x/14.3x， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 1） 全球经济波动风险； 2） 行业竞争加剧； 3） 原材料价格波动； 4） 研发投入产出不确定性； 5） 海外市场拓展风险等。

事件： 公司 2024年 4月 17日发布 2023年报， 2023年实现营业收入51.62亿元， 同比增长 3.65%； 实现归母净利润 1.54亿元， 同比下降12.62%。 单四季度， 公司营业收入 20.52亿元， 同比增长 7.18%， 归母净利润 0.17亿元， 同比下降 45.81%。 观点： 报告期公司业务结构及盈利能力。 公司主营为传统能源装备、 新能源装备、 节能环保装备、 工业智能装备、 工程总包、 金属新材料、 技术服务、 其他业务， 占比为 54.93%、 17.59%、 7.31%、 6.64%、6.17%、 3.10%、 2.56%、 1.72%， 分别实现营收 28.35亿元、 9.08亿元、 3.77亿元、 3.43亿元、 3.18亿元、 1.60亿元、 1.32亿元、8873.24万元， 毛利率分别为 13.76%、 13.57%、 16.81%、 15.40%、2.45%、 17.03%、 60.87%、 41.17%。 费用结构优化调整， 研发费用占比同比+1.35pct。 2023年全年销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 1.66%、 3.25%、 4.39%、 2.88%，分别同比+0.33pct/+0.37pct/+1.35pct/-0.5pct。 报告期公司加大研发力度， 以科技创新推动公司战略发展步伐走深走实， 开展科技创新项目 125个， 实现科技成果转化 21项， 转化订单 4.30亿元。 前瞻性布局新能源装备， 核能领域订单高增。 公司在新能源装备领域， 围绕核、 氢、 光、 储进行布局。 其中， 核能产品覆盖从上游核燃料领域装备， 中游核电站装备， 到下游核乏燃料循环、 核环保装备的核能装备全产业链， 并取得了中核集团、 中广核集团等 40余家核电业主单位供应商资格。公司 2023年在核能领域实现新增订货 5.17亿元， 同比增加 154.60%。 随着核电机组获批常态化， 公司核能业务增长有望持续。 积极进行产业链整合与优化， 奠定长期发展基础。 报告期内， 公司引入华菱湘钢作为战略投资者， 推动产业链上下游深度融合； 收购超合金公司 100%股权， 培育壮大金属新材料业务； 与仙湖科技等合资新设氨氢公司， 实现氢能“制、 储、 输、 用（加） ”的全产业布局。 多措并举推动产业链上下游的深度融合， 为公司的长期发展奠定了坚实的基础。 国际业务快速增长， 政策助推装备出口。 公司是国内能源化工装备制造龙头企业， 位于“一带一路” 黄金节点， 2023年国际业务领域实现新增订货 2.91亿元， 同比增加 58.73%。 随着“一带一 路” 持续推进， 国际化业务有望成为公司发展的增量市场。 盈利预测与投资评级： 我国石化行业运行韧性较强， 炼油化工需求平稳， 新型煤化工装备受政策助推需求增加； 清洁绿色能源转型持续推进背景下， 核电及氢能发展前景广阔。 公司积极进行产业链整合与优化， 业务布局持续完善， 随着协同效应逐步显现，公司业绩有望进一步增长。 预计 2024-2026年归母净利润为 1.97、2.27、 2.58亿元， 对应 PE 分别为 33.0、 28.8、 25.2倍。 维持“增持” 评级。 风险提示： 1)市场需求波动， 2)国际贸易环境变化， 3)新能源技术及政策调整， 4)原材料价格波动， 5)产业链协同挑战。

公司于 2024 年 3 月 16 日发布 2023 年年报， 2023 年公司实现营业收入 71.66 亿元，同比增长 7.88%，实现归母净利润 16.12 亿元，同比增长 34.33%，实现扣非归母净利润 15.66 亿元，同比增长 33.60%。 第四季度公司营业收入和归母净利润分别实现 1.83%和 34.08%的同比增长，环比增长分别为 5.64%和 12.49%。观点： 产品多元化驱动业绩增长，数控机床业务亮眼。 财报数据显示，公司在轮胎模具和大型零部件机械产品方向与行业整体发展趋势保持一致。 2023 年数控机床业务实现营业收入 3.08 亿元，同比大增 111.76%，成为公司业绩增长的亮点。汽车轮胎模具业务实现营业收入 37.9 亿元，同比增长 15.76%，进一步巩固了公司在相关市场的领先地位； 大型零部件机械营业收入27.70 亿元，同比下降 8.91%，但毛利率 23.41%，同比增长6.57%。 经营效率提升，现金流量表现亮眼。 公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 188.96%，投资活动现金流入同比增长151.61%，公司在提升经营效率和资金使用效率方面取得了显著成效。投资活动现金流出同比增长 174.79%，现金及现金等价物净增加额同比大增 117.20%，公司整体财务状况良好，具备较强的现金流动性和财务稳健性。 研发投入加码，创新驱动发展。 公司持续加大研发投入， 2023年研发费用 35.57 亿元，同比增长 20.52%，研发投入金额占营业收入比例达 4.96%，较去年同期的 4.44%有所提升。研发不仅推动了公司技术创新和产品升级， 更有助于公司长期可持续发展。 报告期内，公司取得了 270 多项发明专利，推出高效节能模具、电加热硫化机及电加热模具等新技术新产品， 为未来发展奠定良好基础。 全球布局深化，市场竞争力不断增强。 公司在轮胎模具制造市场上维持领先地位，并在亚洲、欧洲、南北美洲等地区设立分子公司，形成了完备的全球生产服务体系。作为大型零部件机械产品的铸造及精加工供应商，公司能够提供整体解决方案和一站式服务，与多家世界 500 强客户建立了战略合作关系， 市场竞争力不断增强。 盈利预测及投资评级： 公司是轮胎模具行业龙头， 随着全球汽车行业的复苏以及新能源汽车销量的快速增长，对高品质轮胎模具的需求预计将增加； 全球能源结构转型背景下，对可再生能源的投资增加， 风电及燃气轮机行业广阔前景； 2024 年机床工具行业有望在承压的过程中不断恢复，全年有望实现小幅增长。公司主要产品功能部件和高档数控机床， 预计将持续保持增长势头。基于以上判断， 我们预计： 2024-2026 年公司归母净利润为 17.16、 19.57、 22.91 亿元，根据最新股价，对应PE 分别为 16.55、 14.51、 12.39 倍， 首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示： 1）国际贸易环境的不确定性； 2）原材料价格波动； 3）技术创新和产品升级的挑战； 4）市场竞争加剧； 5）汇率波动的风险。

营业收入与净利润双增。公司发布2021年年报，2021年公司实现营收239.72亿元，较上年同期增加15.89%；实现净利润5.07亿元，较上年同期增加21.68%；实现扣非净利润4.17亿元，同比增长37.93%。 行业成长可期，投资赛道可守。在国家碳达峰、碳中和战略背景下，风能行业在2022年继续高增长，十四五期间我们预计风电装机年均复合增长率将超13.5%，每年的新增装机量约为45-55GW。海上风电装机由于基数低与海风的特有优势，十四五期间的复合增长率或更高，乐观预测CAGR或超58%,十四五期间新增装机预计超100GW。 海风地位稳固，在手订单充足。在2021年全球风电整机商新增装机排名中，电气风电以新增装机5.34GW的数据位列全球第9。 2021年国内风电行业新增装机47.57GW,电气风电国内排名第五。海上装机容量达到4.1GW,居全球首位，国内市占率达24%。 报告期内公司新增订单3,010.9MW，累计在手订单7,945.5MW，在手订单充足。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年的净利润分别为5.73亿元、6.53亿元、7.51亿元，EPS分别为0.43元、0.49元、0.56元，当前股价对应的PE分别为22倍、19.3倍、16.8倍。基于估值分析，电气风电12个月目标价14.07元，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、未来业务拓展风险、疫情导致业务开展不及预期的风险、整体资产负债率高于同行业可比公司的风险、相关假设不成立导致的结论偏差