豪迈科技是轮胎模具龙头，2023年全球市占率超30%。2007-2023年营收/归母净利润CAGR为21.84%/19.93%，业绩增长稳健。复盘公司发展历史，公司三十年以来专注机械制造，应用场景逐步拓展，从单一轮胎模具领域的隐形冠军，成长为风电铸件、燃气轮机、数控机床等多个领域的行业领头羊。我们认为公司属于业绩稳健的防御性投资标的，轮胎模具和机械零部件业务提供稳定的业绩支撑，机床业务有望打开公司成长天花板。 第一成长曲线：轮胎模具隐形冠军，龙头地位稳固，贡献稳定业绩支撑。 2023年轮胎模具业务收入37.90亿元，占比53%。轮胎模具具备耗材属性，使用周期1-2年。行业需求来自：①达到使用寿命后的更新换代；②轮胎花纹多样性要求提升的更新换代，我们预计2023-2026年行业需求复合增速5%。公司是轮胎模具行业隐形冠军，根据我们测算，2023年公司在全球市占率达34%。公司积极开拓海外市场，2023年海外收入占比达到46.25%（大多为轮胎模具），未来板块业务有望持续给公司提供稳定业绩支撑。 第二成长曲线：燃气轮机需求高景气，公司有望持续受益。 2023年大型零部件业务（风电铸件+燃气轮机零部件）收入27.70亿元，占比39%。风电招标景气度较低；受益电力调峰需求，燃气轮机高景气延续，根据前瞻产业研究院数据，2023-2026年燃气轮机需求CAGR为4.2%，有望带动上游零部件需求持续高增。公司具备铸造一体化的综合优势，产能方面，根据公司官网，2022年公司铸铁、铸钢产能分别为24万吨、1万吨，行业排名第二，客户方面，公司与GE、三菱、西门子等外资风电和燃气轮机龙头建立稳定合作关系。随着公司产能向高毛利的燃气轮机业务倾斜，产品结构持续改善，盈利能力有望提升。 第三成长曲线：。高端机床新晋黑马，国产替代打开成长空间。 2023年数控机床业务收入3.08亿元，占比4%。3月6日，国家发改委主任表示，去年中国工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元，随着高质量发展深入推进，设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一个年规模5万亿以上的巨大市场。政策助力新一轮设备更新迭代，在更新需求叠加国产替代的催化下，机床有望充分受益。公司以机床业务起家，在模具领域积累大量机床的研发和生产know-how，机床产品性能与产能规模国内领先。同时，公司具备直驱转台等核心功能部件的自制能力，在生产成本、交货周期等方面具备自主可控优势。2022年公司正式对外销售高端数控机床，2023年机床业务实现收入3.08亿元，同比+111.76%%。我们看好公司机床板块快速放量，有望加速高端机床国产替代。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为82.87、94.47、105.87亿元，同比增速分别为15.64%、14.00%、12.07%，净利润分别为17.32、19.42、22.15亿元，增速分别为7.43%、12.15%、14.04%，对应PE分别为17X/15X/13X，考虑到公司主业稳健，新业务成长性突出，给予2024年PE19X估值，对应6个月目标价41.04元，首次覆盖，给予“增持-A”的投资评级。 风险提示：原材料价格上涨、汇率波动风险、下游资本开支低于预期、数控机床拓展不及预期风险、盈利预测不及预期风险。

公司于 2024 年 3 月 16 日发布 2023 年年报， 2023 年公司实现营业收入 71.66 亿元，同比增长 7.88%，实现归母净利润 16.12 亿元，同比增长 34.33%，实现扣非归母净利润 15.66 亿元，同比增长 33.60%。 第四季度公司营业收入和归母净利润分别实现 1.83%和 34.08%的同比增长，环比增长分别为 5.64%和 12.49%。观点： 产品多元化驱动业绩增长，数控机床业务亮眼。 财报数据显示，公司在轮胎模具和大型零部件机械产品方向与行业整体发展趋势保持一致。 2023 年数控机床业务实现营业收入 3.08 亿元，同比大增 111.76%，成为公司业绩增长的亮点。汽车轮胎模具业务实现营业收入 37.9 亿元，同比增长 15.76%，进一步巩固了公司在相关市场的领先地位； 大型零部件机械营业收入27.70 亿元，同比下降 8.91%，但毛利率 23.41%，同比增长6.57%。 经营效率提升，现金流量表现亮眼。 公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 188.96%，投资活动现金流入同比增长151.61%，公司在提升经营效率和资金使用效率方面取得了显著成效。投资活动现金流出同比增长 174.79%，现金及现金等价物净增加额同比大增 117.20%，公司整体财务状况良好，具备较强的现金流动性和财务稳健性。 研发投入加码，创新驱动发展。 公司持续加大研发投入， 2023年研发费用 35.57 亿元，同比增长 20.52%，研发投入金额占营业收入比例达 4.96%，较去年同期的 4.44%有所提升。研发不仅推动了公司技术创新和产品升级， 更有助于公司长期可持续发展。 报告期内，公司取得了 270 多项发明专利，推出高效节能模具、电加热硫化机及电加热模具等新技术新产品， 为未来发展奠定良好基础。 全球布局深化，市场竞争力不断增强。 公司在轮胎模具制造市场上维持领先地位，并在亚洲、欧洲、南北美洲等地区设立分子公司，形成了完备的全球生产服务体系。作为大型零部件机械产品的铸造及精加工供应商，公司能够提供整体解决方案和一站式服务，与多家世界 500 强客户建立了战略合作关系， 市场竞争力不断增强。 盈利预测及投资评级： 公司是轮胎模具行业龙头， 随着全球汽车行业的复苏以及新能源汽车销量的快速增长，对高品质轮胎模具的需求预计将增加； 全球能源结构转型背景下，对可再生能源的投资增加， 风电及燃气轮机行业广阔前景； 2024 年机床工具行业有望在承压的过程中不断恢复，全年有望实现小幅增长。公司主要产品功能部件和高档数控机床， 预计将持续保持增长势头。基于以上判断， 我们预计： 2024-2026 年公司归母净利润为 17.16、 19.57、 22.91 亿元，根据最新股价，对应PE 分别为 16.55、 14.51、 12.39 倍， 首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示： 1）国际贸易环境的不确定性； 2）原材料价格波动； 3）技术创新和产品升级的挑战； 4）市场竞争加剧； 5）汇率波动的风险。

业绩增长超预期，轮胎下游景气度回升公司2023年营业收入71.66亿元，同比增长7.9%；归母净利16.12亿元，同比增长34.3%。2023年Q4营业收入18.64亿元，同比上升1.83%；归母净利4.43亿元，同比增长34.1%。分版块看，公司轮胎模具增长较大，主要受益于国内轮胎行业复苏、海外订单增长；大型零部件机械产品中燃气轮机订单饱满，风电零部件受行业产能过剩影响略有拖累；数控机床已研发推出多款产品，2023年营收翻倍增长。因此，我们略调高盈利预测，预计2024-2026年公司营收86.0/102.0/120.67亿元（2024-2025年前值85.1/97.2亿元）；归母净利润20.0/23.2/27.7亿元（2024-2025年前值17.72/20.35亿元）；对应EPS2.50/2.90/3.46元；当前股价对应PE为12.1/10.4/8.7倍。维持“买入”评级。 利润率创过去5年新高，持续增大研发投入公司2023年毛利率34.7%，同比+6.58pct；净利率22.5%，同比+4.43pct。毛利率、净利率均创过去5年新高，系原材料价格下降、产品结构优化、汇率变动所致。2023年销售费率/管理费率/财务费率分别为1.29%/6.84%/-0.29%，同比+0.19/+0.06/+0.65pct。持续加大研发投入，2023年研发费用3.56亿元，同比增长20.5%。 轮胎下游景气向好，高端五轴联动机床助力长期成长2023年国内轮胎行业复苏，产量及出口量实现大幅增长。公司轮胎模具业务内销表现突出，海外轮胎模具订单需求的持续增长。此外，公司入局高端五轴数控机床，设计制造积累深厚，合作国内外主流数控系统厂商，机床业务床身等零件和摇篮转台等功能部件实现自制，2023年机床业务翻倍增长；现已推出超硬刀具五轴激光加工中心、车铣复合加工中心等系列化产品，有望长期受益制造升级及高端数控机床国产替代趋势。 风险提示：下游景气度减弱，五轴联动机床产品销售及国产替代进度不及预期，相关地缘政治风险。

2023年归母净利润同比增长 34.33%。 公司 2023年收入 71.66亿元， 同比增长 7.88%， 归母净利润 16.12亿元， 同比增长 34.33%， 毛利率 34.65%， 同比提升 6.58个百分点。 主要系： 1） 轮胎模具业务内销表现突出， 海外需求持续增长； 2） 受汇率变动、 原材料成本降低等因素影响业务毛利率同比提升。 轮胎模具业务： 内销表现突出， 海外订单需求的持续增长。 2023年公司轮胎模具业务 37.90亿元， 同比增长 15.76%， 毛利率 43.06%， 同比上升5.02%。 2023年国内轮胎行业整体复苏， 中国轮胎产量、 出口量同比均实现较大幅度增长， 公司轮胎模具业务内销表现突出， 同比增速较快，叠加轮胎模具海外订单需求的持续增长， 公司轮胎模具业务订单表现优秀， 营业收入是近几年来快速增长的一年。 受汇率变动、 原材料成本降低以及效率提升等因素影响， 公司轮胎模具业务毛利率同比提升。 大型零部件机械产品：收入受风电零部件业务负面影响， 但毛利率有所提升。 2023年， 公司大型零部件机械产品实现营业收入 27.70亿元， 同比下降8.91%， 毛利率 23.41%， 同比增长 6.57%。 双碳背景下， 叠加行业政策驱动和技术进步等影响， 燃气轮机市场需求持续向好， 公司该项业务订单饱满； 风电行业长期发展趋势可期， 但受铸造产能过剩、 招标价格持续走低等影响， 公司风电零部件业务对大型零部件机械产品整体营业收入起到负向作用。 受产品结构优化、 原材料成本降低、 汇率变动及效率提升等因素影响， 公司大型零部件机械产品毛利率同比有所提升。 数控机床业务： 收入同比增长 111.76%。 2023年公司数控机床业务实现营业收入 3.08亿元， 同比增长 111.76%。 公司已经推向市场的机床产品包括直驱转台、 五轴加工中心、 精密加工中心、 超硬刀具五轴激光加工中心、 车铣复合加工中心等系列化产品。 基于多年机床自制研发的成功经验和技术积累， 公司机床产品在产品功能、 性能方面达到国内领先水平，向国际先进水平看齐， 以前自制机床主要供给内部使用， 自 2022年机床产品开始对外销售后， 公司机床产品迅速得到客户和业内专家的认可， 品牌形象快速提升， 公司机床业务有望持续较好发展。 盈利预测与估值： 预计 2024年-2026年归属母公司净利润分别为17.42/19.41/21.45亿元， 对应 PE 15.6/14.0/12.6倍， 一年期合理估值 39.20-43.56元（2024年 PE 18-20x） ， 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济波动； 原材料价格波动； 机床业务拓展不及预期

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入71.66亿元，同比增长7.88%，实现归母净利润16.12亿元，同比增长34.33%，实现扣非归母净利润15.66亿元，同比增长33.60%；2023年单第四季度，公司实现营业收入18.64亿元，同比增长1.83%，实现归母净利利润4.43亿元，同比增长34.08%，实现扣非归母净利利润4.27亿元，同比增长32.46%；业绩超市场预期。 2023业绩超预期，盈利能力创历史新高。 （1）成长性分析：2023年公司营收同比增长7.88%，归母净利润同比增长34.33%，利润增速创下近年新高；2023年第四季度公司营收同比增长1.83%，环比增长5.64%，公司业务持续稳定增长。公司轮胎模具、大型零部件机械、数控机床业务，2023年分别同比增长15.76%、-8.91%、111.76%。原因是：①公司轮胎模具业务内销表现突出，叠加海外订单需求持续增长，营收增速达到近几年新高；②公司燃气轮机业务订单饱满，但受风电行业铸造产能过剩、招标价格持续走低等负面影响；③公司在2023年度内连续参加了北京、青岛、深圳等机床展会，品牌知名度得到进一步提升，且产品在铝合金、汽车零部件等行业批量应用。 （2）盈利能力分析：2023年，公司销售毛利率为34.65%，同比增长6.58pct，销售净利率为22.49%，同比增长4.43pct，主要原因是受产品结构优化、汇率变动、原材料成本降低以及效率提升等因素影响，公司销售毛利率和净利率都同比有所提升。 （3）营运能力及经营现金流分析：2023年，公司经营稳健，应收账款周转天数为106.52天，同比微增2.01天；公司现金流实现高增，经营性现金流量净额为16.05亿元，同比增长188.96%。 （4）持续加大研发投入：2023年公司研发费用为3.59亿元，同比增加21.68%，研发费用占营业收入比例为5.01%，同比增加0.57pct。公司作为国家高新技术企业，十分注重研发创新。截至2023年12月31日，公司拥有270多项发明专利，并持续自主研发、更新换代模具制造自动化专用装备，以提高生产效率及产品竞争力。 数控机床发展前景巨大，公司产品向国际水平看齐。 （1）公司的主要产品是功能部件和高档数控机床，高档数控机床作为工业母机，是大国制造的坚实基础，属于国家战略性产业。基于多年机床自制研发的成功经验和技术积累，公司机床产品在产品功能、性能方面达到国内领先水平，向国际先进水平看齐。2023年，公司数控机床业务实现营收3.08亿，同比增长111.76%，优于机床行业营收增速。 （2）展望2024年，宏观层面大力支持工业母机产业发展，税收、研发和人才培养等方面各项利好政策密集落地，将有力推动机床工具行业高质量发展。公司不仅在东莞、昆山设立机床应用中心，2023年还设立了西安豪迈数控机床有限公司，助力企业开拓机床业务。 公司定位轮胎模具中高端市场，具有明显综合优势。 （1）新能源汽车蓬勃发展，汇率变化、原材料价格、出口增量等因素，对轮胎行业发展起正向推动作用，也为轮胎模具行业带来一定幅度增长。 （2）公司主要定位于轮胎模具行业中高端市场，目前在研发、技术、产能、品种、国际布局等方面具有明显的综合优势和竞争力。2023年，公司轮胎模具业务实现营收37.90亿元，同比增长15.76%，未来有望进一步增长。 燃气轮机和风电市场持续向好，公司与多家知名企业战略合作。 （1）根据前瞻产业研究院整理信息，2023年全球燃气轮机市场规模达250亿美元。 随着美洲市场天然气价格走低、寒冷恶劣天气增加，根据人工智能数据计算推测，美洲燃机市场将成为新的增长点，2024年预计新增15.6GW，同比增长300%。 （2）根据国家能源局和风能协会统计数据，2023年国内风电新增并网和吊装规模双双突破75GW，再创历史新高，累计装机容量达到4.4亿千瓦，继续稳居全球第一。 据风能理事会预测，未来几年全球风电市场平均每年新增装机将达到136GW，呈现15%的复合增长率。 （3）公司大型零部件机械产品涉及风电、燃机、压铸机、注塑机、工程机械等领域，2023年，公司大型零部件机械产品实现营业收入27.70亿元，同比增长下降8.91%，毛利率为23.41%，同比增长6.57pct。燃气轮机市场需求持续向好，公司该项业务订单饱满，风电行业长期发展趋势可期，且公司同多家国内外行业头部知名企业建立长期战略合作关系，为公司在大型零部件机械领域奠定坚实基础。 维持“增持”评级。公司是轮胎模具行业龙头，受益于风电及燃气轮机行业广阔前景，数控机床业务持续放量，迎来业绩稳健发展。我们看好公司的发展，预计2024-2026年公司归母净利润为18.43、20.88、22.98亿元，根据最新股价，对应PE分别为15.4、13.6、12.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：新业务发展不及预期的风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。

复杂环境中尽显经营稳定性，数控机床打造新增长极23年前三季度公司实现营业收入 53.02亿/yoy+10.19%，归母净利润 11.69亿元/yoy+34.42%。23Q3公司实现营收 17.64亿元/yoy6.58%，归母净利润 3.94亿元/yoy+29.45%。在复杂的全球环境中，公司仍保证了其主业的健康稳健增长，实现营收同比稳增，经营韧性及稳定性较强，且公司数控机床业务有望打造新增长极。预计 23-25年归母净利润为 15.45/17.69/19.96亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 28.71%/14.52%/12.82% ， 对 应 PE 为15.15/13.23/11.73倍，可比公司 2024年 PE 均值 15.40x，我们给予公司2024PE15x，对应目标价为 33.17元。维持“增持”评级。 盈利能力稳中向好2023年 前 三 季 度 公 司 毛 利 率 34.02%/yoy+6.75pct ， 净 利 率22.03%/yoy+3.98pct，其中 23Q3公司毛利率 36.11%/yoy+5.94pct，净利率 22.31%/yoy+4.20pct，毛利率同比提升因原材料价格下降及汇兑等影响。 期间费用率方面，23Q3公司期间费用率 10.03%/yoy+4.79pct，其中销售费用率 1.39%/yoy+0.73pct，管理费用率 2.72%/yoy-0.11pct，研发费用率5.01%/yoy+0.96pct，财务费用率 0.91%/yoy+3.21pct；销售费用率同比提升因疫情后展会、差旅费用增加，财务费用同比提升因去年同期汇兑损益影响较大。 机床龙头发展均遵循“特定需求反哺设备”的规律，豪迈机床业务亦如此国内民营机床龙头海天精工发展初期其设备主要用于兄弟公司海天国际注塑机的加工，正是注塑机龙头海天国际的特定需求反哺下，海天精工数控机床业务得以快速迭代。无独有偶，纽威数控作为国内机床业务均衡发展的领军企业，发展初期其设备主要用于兄弟公司纽威股份的阀门加工。豪迈科技数控机床业务与海天精工和纽威数控也有相似之处，豪迈科技作为轮胎模具龙头，其加工需要专用机床，也正是经过内部打磨迭代后，豪迈科技正式将机床业务对外销售，有望复制龙头企业成功之路。 高端数控机床国产替代加速，优质隐形冠军企业充分受益根据中国机床工具工业协会数据，2022年我国金属切削机床消费额 1240.3亿元人民币（184.4亿美元），同比降低 4.3%，其中金属切削机床进口额 56.1亿美元，同比下降 10.1%，进口额下降幅度高于消费额，占比下降。2022年国产金切机床均价提升 19%，进口加工中心均价提升 14%，行业龙头均价提升明显。在新能源车、航空航天等高端应用拉动下，国产机床高端化趋势明确。 风险提示：地缘政治及汇率波动风险，原材料价格上涨风险。

业绩增长超预期，高端五轴联动机床打开长期成长空间公司发布 2023年三季报，2023年 Q1-Q3实现营业收入 53.02亿元，同比+10.19%，归母净利润 11.69亿元，同比+34.42%，Q3单季实现营收 17.64亿元，同比+6.58%； 归母净利润 3.94亿元，同比+29.45%。公司前三季度业绩增长超预期，降本增效成果显著，原材料端成本下降助力利润提升。我们维持 2023-2025年盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 15.6/18.4/22.2亿元，当前股价对应 PE 为15.5/13.1/10.9倍。公司是轮胎模具全球龙头，驶入高端五轴数控机床新赛道，有望顺应国产替代趋势打开长期成长空间，维持“买入”评级。 降本增效持续推进，盈利能力显著增强降本增效下，公司盈利能力显著增强。2023年 Q1-Q3公司毛利率 34.02%，同比+6.75pct；净利率 22.0%，同比+3.99pct。其中，Q3公司毛利率 36.1%，同比+8.52pct，环比 1.45pct；净利率 22.3%，同比+3.95pct，环比-2.2pct。前三季度销售费率/管理费率/财务费率分别达 1.35%/2.54%/ -0.17%，同比+ 0.64/+0.12/+1.24pct。 持续增大研发投入，前三季度研发费用 2.55亿元，同比+25.8%。 高端五轴联动机床持续受益国产替代，打开长期成长空间公司数控机床设计制造积累深厚，自成立初期就同时生产模具和模具加工专用数控机床，积累了大量设计制造的经验。公司入局高端五轴数控机床赛道，合作国内外主流数控系统厂商，机床业务床身等零件和摇篮转台等功能部件实现自制，进一步降低成本、缩短货期，提升产品性价比。有望长期受益制造升级及高端数控机床国产替代趋势。 风险提示：五轴联动机床产品销售及国产替代进度不及预期，宏观经济修复不及预期，国际局势及地缘政治风险。

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入60.08亿元，同比增长13.48%，实现归母净利润10.53亿元，同比增长4.56%，实现扣非归母净利润9.82亿元，同比增长2.57%；略低于市场预期。2021年收入保持稳健增长态势，盈利水平受大宗&海运涨价拖累。（1）成长性分析：2021年，公司营收同比增长13.48%，归母净利润同比增长4.56%，保持稳健增长态势，主要原因是：①轮胎模具业务加速增长12.14%，大型零部件机械产品快速增长16.94%；②全球新冠疫情延续、疫情防控进入常态化阶段，航运成本、原材料价格大幅上升，给企业带来较大压力。（2）盈利能力分析：2021年销售毛利率为28.53%，同比下降2.06pct；主要是因为大型零部件机械产品受大宗原材料、海运费用涨价影响，毛利率下降6.53pct。2021年销售净利率为17.53%，同比下降1.49pct，主要是规模优势下期间费用率下降，其中销售/管理/财务费用率分别为1.11%、2.52%和0.85%，同比分别+0.18pct、-0.05pct和-0.21pct。（3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力进一步提升，2021年公司应收账款周转天数为99.11天，同比下降3.23天；经营活动产生的现金流量净额达到1.18亿元，实现有负转正，可见公司生产经营稳健。（4）研发投入分析：公司作为国家高新技术企业，十分注重研发创新，取得了多项发明专利；2021年公司研发费用达到2.59亿元，同比增长29.63%，占营收比重为4.32%，同比增长0.54pct。（5）坚持积极的现金分红政策，与投资者共享发展成果。2021年，公司保持较大回报力度，利润分配预案为现金分红3.00亿元，实现了公司可持续发展与股东合理回报的和谐统一。2021年全球轮胎市场持续回暖，公司轮胎模具业务受益。（1）全球轮胎市场持续回暖，国内轮胎行业产销量不断增加，海外订单需求快速回升。根据国家统计局数据显示，2021年国内橡胶轮胎外胎产量为8.99亿条，同比增长10.8%。随着欧美等国家疫情防控政策的逐步放开，2021年轮胎海外订单需求有所回升；海关总署发布的2021年中国重点出口商品量值，全年共计出口新的充气橡胶轮胎59155万条，同比增长24.1%（此数据包含自行车胎、电动车胎、特种轮胎等所有轮胎产品）。我们认为，跨国公司全球采购模具的趋势将持续发展，国际轮胎模具市场的开拓仍有可为，市场依然存在一定潜力。（2）公司轮胎模具业务不畏挑战，保持了稳健发展的良好态势。公司进一步加强与优质客户的深入合作，轮胎模具海外订单需求明显回升；2021年公司轮胎模具业务实现收入33.57亿元，同比增长12.14%。在原材料高涨、海运成本上升等多种不利因素的情况下，公司及时增加储备批量低价位原材料，持续自主研发专用设备积极推动自动化，不断创新技术工艺提高生产效率，实现毛利率稳中有升；2021年公司轮胎模具业务毛利率为36.08%，同比上升1.57pct。碳中和碳达峰背景下，风电、燃气轮机等大型零部件机械快速增长。（1）我国十四五期间风电仍有大幅增长空间。根据全球能源互联网发展合作组织发布的数据显示，“十四五”期间我国规划风电项目投产约2.9亿千瓦，2025年规划风电总装机达5.36亿千瓦（其中陆上风电装机约5亿千瓦），年均增加超过5000万千瓦；碳中和碳达峰背景下风电发展前景广阔。（2）全球燃气轮机市场规模将保持增长。一方面，双碳背景下，燃气轮机作为重要调峰能源，可以对风电和光电起到一定的有效补充；另一方面，燃气轮机能够取代运行在煤炭或石油上的热力设施的旧技术，并且由于天然气的碳密度低于其他传统燃料类型，因此政府和商界领袖希望减少碳足迹，这在一定程度上刺激了燃气轮机市场的增长。根据前瞻产业研究院信息，2021年全球燃气轮机市场的规模预计为233亿美元，同比增长3.5%；预计到2026年，全球燃气轮机市场的规模将达到283亿美元。（3）公司大型零部件机械产品快速增长，盈利能力受原材料涨价影响承压。公司以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造及精加工为主，2021年公司大型零部件机械产品实现收入24.41亿元，同比增长16.94%。受风电零部件业务订单及价格波动、原材料价格上涨等因素影响，公司大型零部件机械产品毛利率有所下滑；2021年毛利率为，同比下降6.53pct。维持“增持”评级。 考虑到大宗涨价、海运费用提升对公司影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别为65.42亿元、69.61亿元、72.75亿元（调整前2022-2023年预测值分别为70.83亿元、76.13亿元；分别同比增长8.88%、6.41%、；归母净利润分别为12.04亿元、13.24亿元、14.14亿元（调整前2022-2023年预测值分别为13.66亿元、14.78亿元，分别同比增长14.32%、9.95%、6.81%；EPS分别为1.23元、1.57元、1.72元（调整前2022-2023年预测值分别为1.71元、1.85元；按照2022年4月7日股价对应PE分别为12.4、11.3、10.6倍。公司作为轮胎模具行业龙头，收入持续稳定增长；碳中和碳达峰背景下，风电、燃气轮机等大型零部件机械产品有望快速增长，增厚公司业绩，维持“增持”评级。风险提示：经济发展不及预期的风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；新型冠状病毒肺炎疫情的不确定性风险。

事件：近日，公司发布2021年报，公司2021年实现营业收入60.08亿元，同比增长13.48%；归属于母公司所有者的净利润10.53亿元，同比增长4.56%。基本每股收益1.32元。 点评：业绩稳定增长，现金流明显好转。公司2021年实现收入60.08亿元，同比增长13.48%，实现归母净利润10.53亿元，同增4.56%，毛利率28.53%，同比下降2.06pct，净利率17.50%，同比下降1.52pct，原材料涨价和风电产业链价格压力背景下盈利保持较好韧性。2021年底公司存货同增53.73%，在手订单饱满，提前进行原材料储备缓解涨价影响。另外，公司现金流明显改善，2021年公司经营性净现金流1.18亿，同口径下同比回正。 发布回购股份方案，彰显长期发展信心。公司近日发布回购公司股份方案，拟使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司部分已发行的社会公众股份，用于后期实施股权激励或员工持股计划。回购资金总额不低于5000万元且不超过1亿元，回购价格不超过25元/股。按照25元的回购价格测算回购上限占总股本0.5%，回购下限占总股本的0.25%。 本次回购彰显管理层对于公司长期发展的信心，同时回购股份拟用于后期实施股权激励或员工持股计划，保障长期稳健发展。 轮胎模具业务增速回升，毛利率提升。2021年公司轮胎模具业务实现收入33.57亿元，同增12.14%，增速较上年回升，研发驱动竞争力持续夯实，产品持续迭代出新。毛利率36.08%，同比上升1.57pct，一方面通过提前储备原材料应对原材料涨价风险，另一方面自主研发专用设备，提高自动化水平，优化生产工艺，生产效率持续提升。我们认为，存量逻辑主导下轮胎模具行业需求有望保持稳定增长，公司轮胎模具产品竞争力持续增强，市占率仍有提升空间。 大型零部件业务受益风电高景气赛道，成长空间较大。公司大型零部件机械产品以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造及精加工为主，公司依托较强的研发、铸造和机加工能力，形成铸造加工一体化的竞争优势。2021年公司大型零部件机械产品实现营业收入24.41亿元，同比增长16.94%。受风电零部件业务订单及价格波动、原材料价格上涨等因素影响，2021年公司大型零部件机械产品业务毛利率水平有所下滑。我们认为，风电进入平价时代，装机需求有望保持较快增长，公司大型零部件业务有望保持较高增速。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022年至2024年归母净利润分别为11.57亿元、12.90亿元和14.42亿元，相对应的EPS分别为1.45元/股、1.61元/股和1.80元/股，对应当前股价PE分别为14倍、12倍和11倍。维持公司“买入”评级。风险因素：经济环境和政策变化、风险汇率波动风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

事件：近日，公司发布 2021年三季报，公司 2021年前三季度实现营业收入45.30亿元，同比增长17.87%；归属于母公司所有者的净利润8.43亿元，同比增长5.25%。基本每股收益1.05元。 点评： Q3收入稳增，在手订单充足。公司前三季度实现营收45.3亿元，同增17.9%，Q3实现营收14.6亿元，同增4.6%。公司主营轮胎模具和大型零部件业务，其中轮胎模具下游轮胎行业呈现一定周期性，国内前三季度橡胶轮胎累计产量同比增速16.4%，较上半年增速环比下滑。大型零部件业务受到短期需求变动影响，去年抢装导致风电铸件业务高基数，今年增速有一定季节性波动，三季度承压，预计四季度增速转好，全年有望实现正增长。截至三季度末公司存货12.20亿元，同增达33.96%，在手订单充足，短期业绩有保障。 Q3毛利率下降，费用率下降。公司前三季度实现归母净利润8.43亿元，同增5.25%，净利率18.57%，同比略降2.25pct，Q3净利率17.95%，2.74pct。Q3毛利率28.15%，同降5.07pct，一是由于运费调整至成本项，二是原材料成本价格持续攀升。公司通过持续提高设备自动化水平、改进工艺进而提升生产效率，成本控制能力不断提升，盈利能力韧性强。 Q3销售费用率0.82%，同降0.47pct；Q3管理费用率2.39%，同降0.13pct；财务费用率0.46%，同降2.81pct。费用管控能力持续增强。 Q3研发保持高投入，研发费用率4.12%，同增1.25pct，研发费用率超过三项费用的加总，公司创新文化深入人心，自主研发驱动，为长期成长构筑高墙。 轮胎模具稳定提升市占率，大型零部件成长空间大。公司轮胎模具业务具备技术工艺和成本优势，较早掌握电火花、精铸铝、雕刻三种主流加工工艺，自主研发更新迭代多种模具制造自动化专用设备，如轮胎模具专用刻字机和电火花机床近20年持续研发跟进，目前已迭代到第八代，技术和成本优势持续强化，多年来保持全球市占率的稳步提升，龙头竞争地位愈发稳固。我们预计全球轮胎模具市场规模到2025年增长至174亿，2020-2025年CAGR 为3%，全球模具需求增长趋稳，公司竞争力持续夯实，市占率仍有较大提升空间。受益制造能力外溢，公司大型零部件长期拓展空间大，其中风电铸件领域竞争力较强，有望充分受益风电长赛道，风电大型化趋势显著，降本路径清晰，装机需求有望保持高增。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年至2023年净利润分别为11.36亿元、13.98亿元和16.58亿元，相对应的EPS 分别为1.42元/股、1.75元/股和2.07元/股，对应当前股价PE 分别为18倍、14倍和12倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：经济环境和政策变化、风险汇率波动风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

事件：近日，公司发布2021半年报，公司2021上半年实现营业收入30.73亿元，同比增长25.44%；归属于母公司所有者的净利润5.81亿元，同比增长13.32%。基本每股收益0.73元。 点评：收入稳定增长，盈利能力有所承压。公司上半年实现收入30.73亿元，同比增长25.44%，实现归母净利润5.81亿元，同比增长13.32%。单季度来看，Q2公司营收16.28亿元，同增18.64%，实现归母净利润3.38亿元，同增5.33%。Q2公司毛利率30.25%，同比下降5.16pct，净利率20.72%，同比下降2.66pct，主要原因包括1）运费从销售费用计入成本；2）大型零部件产品收入增速较快占比提升致综合毛利率下降，模具业务毛利率甚至略有提升；3）原材料成本上涨。Q2除销售费用外期间费用率变化不大，研发保持高投入，Q2公司销售费用率0.60%，同降0.63pct，管理费用率2.33%，同增0.17pct，研发投入占比3.68%，同增0.57pct，公司期间费用率仍保持在极低的水平。我们认为公司盈利能力波动主要受短期因素影响，随生产工艺持续升级、成本管控持续增强，公司盈利能力将保持较高韧性。 公司模具业务增长稳健，成本优势持续强化。公司上半年轮胎装备收入17.99亿元，同增12.14%，其中轮胎模具收入17.31亿元，同增10.17%，保持稳健增长。公司上半年轮胎装备业务毛利率36.34%，同比提升0.35pct，在原材料涨价背景下公司凭借工艺升级和精细化管理持续降本提效，实现模具业务盈利能力持续提升。轮胎模具业务主要竞争对手巨轮智能上半年轮胎模具收入2.08亿，收入体量相对较小，同增20.09%，毛利率9.13%，仍然和公司相差悬殊。下游轮胎行业需求呈现好转，玲珑轮胎上半年收入同增21.77%。赛轮轮胎上半年收入同增27.28%。全球汽车产业进入成熟期，我们预计随着疫情影响逐步消退，需求将会逐步复苏，且长期来看存量需求主导下，全球轮胎模具的市场规模整体有望保持低速稳增态势。我们预计全球轮胎模具市场规模到2025年增长至174亿，2020-2025年CAGR为3%。公司轮胎模具主业竞争力持续夯实，成本优势不断强化，市占率有望稳步提升。 大型零部件业务保持高增态势，竞争力持续增强。公司上半年大型零部件产品实现收入12.39亿元，同增52.91%，延续高增态势。上半年大型零部件产品毛利率18.50%，受原材料涨价和运费计入成本等影响同比下降6.2pct。公司大型零部件产品主要包括风电铸件和燃气轮机等大型零部件，去年风电抢装导致高基数情况下公司仍保持高速增长，且增速远超主要竞争对手。风电铸件龙头日月股份上半年产品销量23.12万吨，同比增长13.0%，风电产品收入同比增速仅3.79%。公司风电铸件竞争力强，受益风电长赛道有望保持较快增长。基于“碳达峰、碳中和”目标下政策驱动能源结构变革，风电、光伏等可再生能源的发展力度将不断加大，同时风电大规格趋势、核心部件国产化、风电消纳问题的解决将带动风电成本持续降低，我们预计国内风电装机需求长期将稳定增长。公司风电铸件竞争力较强，受益制造能力外溢，铸造领域拓展空间较大。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021年至2023年净利润分别为12.19亿元、14.56亿元和17.31亿元，相对应的EPS分别为1.52元/股、1.82元/股和2.16元/股，对应当前股价PE分别为17倍、15倍和12倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：经济环境和政策变化、风险汇率波动风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

长期稳健成长铸就全球轮胎模具龙头。公司成立于 1995年，主营①轮胎模具和②大型零部件机械产品的铸造及精加工。其中轮胎模具产品覆盖乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具等，同时也横向延伸了用于橡胶硫化和切粒的橡胶机械，大型零部件机械产品则以风电、燃气轮机等能源类产品零部件为主。公司成立以来业绩长期保持稳健增长。 2011-2020年公司营收复合增速达 25.48%，净利复合增长 18.85%。公司多年来业绩稳健增长主要来自于销售区域的拓宽，从国内走向全球，国外收入占比整体呈现稳定提升趋势。近几年，产品结构、原材料等变化致公司综合毛利率有所波动，费用管控较好，净利率趋稳。公司真实现金流情况较好，保持领先的竞争优势和较强的上下游议价能力。考虑票据收入的真实现金流来看， 2017-2019年公司包含票据的收现比分别为101.01%、93.34%、101.80%。 轮胎模具耗材属性需求稳增，公司市占率有望稳步提升。轮胎模具属于耗材，每年的市场规模变化与轮胎产量变动基本一致，据我们测算，目前全球轮胎模具市场规模约 150亿。全球汽车产业进入成熟期，增速持续放缓，我们预计随着疫情影响逐步消退，需求将会复苏，且长期来看存量需求主导下，全球轮胎模具的市场规模整体有望保持低速稳增态势。我们预计全球轮胎模具市场规模到 2025年增长至 174亿，2020-2025年 CAGR为 3%。公司技术优势较强，研发保持高投入，同时长期以来形成的以人为本的企业文化造就较强的持续创新能力。公司盈利能力相较同行业竞争对手表现出明显韧性，2011年以来全球轮胎模具竞争格局发生较大变化，全球主要轮胎模具企业韩国世和和巨轮智能轮胎模具业务毛利率（韩国世和为综合毛利率）持续下滑，豪迈轮胎模具业务毛利率韧性较强，2020年豪迈轮胎模具业务毛利率为 34.51%，巨轮智能仅 11.58%。2020年主要竞争对手亏损，公司净利率则高达 19.02%。 大型铸件竞争力较强，铸造及加工业务拓展空间大。大型铸件应用领域广泛，同时公司竞争力较强，有望不断拓宽铸件赛道，铸造业务成长空间较大。公司主要铸造产品风电铸件竞争力强，受益风电长赛道有望保持较快增长。国内风电新增装机市场短期受抢装影响，长期需求有望保持稳定增长，主要基于“碳达峰、碳中和”目标下政策驱动能源结构变革，风电、光伏等可再生能源的发展力度将不断加大，同时风电大规格趋势、核心部件国产化、风电消纳问题的解决将带动风电成本持续降低，我们预计国内风电装机容量长期将稳定增长。从盈利能力表现来看，公司与风电铸件龙头日月股份毛利率不相上下，表明公司在成本管控方面也有一定领先优势。公司在发展轮胎模具和大型零部件机械产品两项业务的同时，也积极发挥在技术、研发、创新等方面的优势积极拓展其他领域。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021年至 2023年净利润分别为12.19亿元、14.57亿元和 17.32亿元，相对应的 EPS 分别为 1.52元/股、1.82元/股和 2.16元/股，对应当前股价 PE 分别为 20倍、17倍和 14倍。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：轮胎模具业务增速显著提升、风电等大型铸件保持高增长、激光设备等其他业务取得重要进展。 风险因素：经济环境和政策变化、风险汇率波动风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。

维持“增持”评级。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为12. 05亿元、13.66亿元和14.78亿元，根据最新股价，对应PE分别为22、19、18倍。公司作为轮胎模具行业龙头，收入持续稳定增长；受益风电抢装潮，铸件需求旺盛，大型零部件加工业务有望快速增长，增厚公司业绩，维持“增持”评级。 风险提示：经济发展不及预期的风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；新型冠状病毒肺炎疫情的不确定性风险。

海外疫情与运费归集影响利润率，业绩整体仍具韧性，维持“买入”评级2020年公司营收52.94亿元，同比增长20.68%，归母净利润10.07亿元，同比增长16.74%。其中2020Q4实现营收14.51亿元，同比增长15.96%。受疫情影响，公司海外业务萎缩，但经营整体仍然稳健，我们下调2021-2022年盈利预测并新增2023年业绩预测至12.82/16.12/19.78亿元（2021-2022年前值为13.61/17.40亿元），EPS为1.60/2.01/2.47元/股（2021-2022年前值为1.70/2.18元/股），当前股价对应2021-2023年PE分别为18.4/14.6/11.9倍。我们预计随着2021年海外复苏，公司模具增速和利润率都有望企稳回升，维持“买入”评级。 海外客户销售收缩影响模具下半年采购，风电带动大型部件高速增长2020年模具营收29.94亿元，同比增长4.17%，其中2020H1增长13.53%，2020H2下滑4.52%，主要是疫情影响的外需回落。模具毛利率34.51%，同比下降1.56pct，其中上半年毛利率36.56%，下半年毛利率32.25%，主要是原料价格上涨和运费重新归集导致。2020年大型零部件营收20.87亿元，同比增长56.73%，主要是受风电部件业务带动，毛利率23.96%，相比2019年下降1.90pct。受大型零部件业务带动，公司内销业务实现快速增长，2020年内销营收31.42亿元，同比大增46.56%。外销业务2020年营收21.53亿元，同比下降4.05%，其中上半年增长7.42%，下半年下滑12.77%，主要与海外客户下半年需求下滑有关。根据米其林/普利司通公告，2020年营收分别下滑15.2/14.6%，公司下降幅度小于下游客户。 运费归集、原材料、汇兑等多重因素影响当期利润率公司2020年毛利率30.59%，同比下降2.27pct，净利率19.02%，同比下降0.65pct。 2020年根据新收入准则公司将运费从销售费用重新归集至营业成本，对表观毛利率形成影响。公司主要原材料为锻钢、生铁、铝锭等，受原材料价格上涨、汇率波动、较高毛利外销业务占比下滑、大型零部件机械产品占比提升等因素的影响，公司盈利水平有所下滑，但在不利因素影响下仍展现一定韧性。 风险提示：出口贸易风险；原材料价格大幅上涨；产能投放不及预期。

轮胎巨头投资加码，国内胎企开工率创新高，维持豪迈科技“买入”评级根据轮胎企业2020年经营报告，随着2020年Q4自身经营逐步复苏，国际轮胎巨头纷纷加码2021年资本开支，轮胎模具行业直接受益。国家统计局数据显示，2021年3月第一周国内企业全钢胎、半钢胎产能利用率同比大幅增长，均创历史新高，受下游开工率提升带动，模具需求有望继续走高。豪迈科技下游客户为国内外知名轮胎企业，公司产品竞争力突出，燃气轮机、风电铸件等新业务有望打开公司新的成长空间，我们预测公司2020-2022年公司归母净利润分别为10.56/13.61/17.40亿元，EPS分别1.32/1.70/2.18元/股，维持盈利预测不变，最新股价对应PE23.5/18.2/14.2倍，维持“买入”评级。 国际轮胎企业码加码2021年年资本开支力度根据轮胎企业披露的2020年业绩报告，固特异计划2021年资本开支8.5亿美元，同比增长31.4%；普利司通也上调了2021年资本开支计划，资本开支/营业收入比例预计为9.37%，是2019年以来的最高水平，海外轮胎龙头资本开支力度加大。其中，米其林2020Q4乘用车和轻卡轮胎销售表现已接近2019Q4水平，并预测2021年其各类轮胎业务同比增长6％~12％；普利司通预测2021年自身乘用车、商用车轮胎销售额同比分别增长6%~10%、11%~15%。 国内轮胎企业3月初产能利用率创近年新高根据国家统计局数据，2021年3月第一周国内轮胎企业全钢胎、半钢胎平均产能利用率分别为75.12%和72.26%，较2016-2020年同期平均值分别提高12.65pct和9.58pct，均创2015年以来新高。从国内轮胎产量和出口销量也基本印证了中期景气复苏的趋势，2020年7-12月国内轮胎产量和出口销量同比增速都基本转正。展望2021年，受下游开工率提升带动，国内模具需求有望继续走高。 风险提示：出口贸易风险；原材料价格大幅上涨；产能投放不及预期。