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豪迈科技 机械行业 2020-04-08 17.21 -- -- 18.37 6.74%
20.76 20.63%
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公司发布2019年年报,收入43.87亿,同比+17.79%,归母净利润8.63亿,同比+16.73%,扣非归母净利润8.33亿,同比+17.09%,经营活动净现金流-1.71亿,同比下降178.71%,加权平均ROE为18.76%,同比+0.7pct。 大型零部件和铸件业务高速增长,模具新增产能尚未完全释放 拖累毛利分产品看(调整前口径),公司模具、大型零部件机械以及其他业务(铸件为主)分别实现收入28.74亿、13.32亿和1.81亿,收入占比分别为65.51%、30.36%和4.13%,同比增速分别为3.89%、55.25%和148.88%,毛利率分别为36.07%、25.86%和24.25%,分别同比降低2.61pct、增加5.33pct和降低6.63pct。我们预计模具毛利率下降的主要原因是2019年新增的产能尚处于爬坡过程中,因而规模效应尚未完全显现(制造费用和燃动费同比增幅较大),预计2020H1新增产能完全释放后,毛利率有望修复。 2019年出口收入占比过半,公司有望协调全球生产应对疫情影响 分地区看,19年公司内销和出口分别实现收入20.92亿和22.32亿,同比增速分别为24.45%和12.12%,毛利率分别为27.38%和37.49%,分别同比增加0.61pct和降低3.25pct,预计海外毛利率降低的主要原因是新增产能集中在东南亚且仍处于爬坡过程中。伴随东南亚疫情日益发酵,公司有望通过协调全球生产来应对疫情影响。 票据贴现影响账面现金流,还原后的经营性现金流与业绩匹配度较高 公司2019年经营活动现金流为-1.71亿,其中票据贴现6.88亿,在筹资活动现金流中列示,若将此6.88亿还原至经营活动现金流,则2019年公司销售商品提供劳务收到的现金为36.98亿,与当期收入的比值约为84.3%,匹配度较高,对应经营活动现金流净额有望恢复至5亿左右,占归母净利润比例接近60%。 运费、佣金及工资带动费用率上升,新产能释放有望带动盈利能力提升 2019年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.95%、3.09%、4.03%和0.36%,分别同比增加0.22pct、增加0.35pct、降低0.34pct、增加0.21pct。其中销售费用率增加的主要原因是销售人员工资、运费以及境外佣金增加所致,管理费用增加主要系员工工资增加所致,财务费用主要系利息费用增加所致。展望2020,伴随新产能利用率提升,规模优势有望带动费用率收窄。 轮胎模具产能逐步提升,预计铸件四期将于近期开始试生产 公司未来成长点主要包括:1)2017年以来公司模具产能逐步提升,利用率较为饱满,轮胎行业集中度提升以及模具竞争格局优化为公司发展创造机遇;2)铸件产能持续提升,完全投产后毛利率有望实现一定修复;3)燃气轮机零部件充分受益于近两年的风电装机,订单数据和质量有望实现一定提升。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司年报情况以及疫情影响,调整公司盈利预测,预计2020-2021年公司归母净利润分别为9.5亿(前值10亿)和11亿(前值12亿),预计2020年归母净利润12.6亿,当前PE为14.3x,维持“买入”评级!风险提示:全球疫情影响轮胎需求,原材料价格波动,降价压力超预期等。
豪迈科技 机械行业 2020-04-03 16.41 -- -- 18.37 11.94%
20.42 24.44%
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事件: 公司发布2019年报:全年实现营收43.87亿元,同比增长17.79%,归母净利润8.63亿元,同比增长16.73%,EPS为1.08元/股,基本符合预期。 点评: 全年模具业务稳增,新业务大型零部件机械产品高增长 1)分业务看,全年模具收入28.74亿元,同比增长3.89%,毛利率同比下降2.61个百分点,主要是受外销毛利率拖累(泰国与印尼工厂亏损扩大);大型零部件机械产品收入13.32亿元,同比增长55.25%,继续保持高速增长,毛利率提升5.33个百分点。分市场看,内外均实现较快增长,增速分别为24.45%/12.12%。2)分季度看,Q4营收12.51亿元,创单季度新高,同环比增长17%/7.30%;归母净利润2.12亿元,同比增长30.75%,增速扩大。3)全年公司经营性现金流净额-1.71亿元,与净利润明显背离,主要是应收款项较高(全年应收票据+应收账款15.63亿元),同时将附追索权的票据贴现款6.88亿元在筹资活动现金流入中列示。 轮胎模具业务稳健增长,新业务将继续助力公司成长 1)我国轮胎模具机会在于:①从产业转移角度,我们认为,随着我国模具加工技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高,预计各大国际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看,行业竞争加剧,新车投放、旧车改型步伐不断加快,周期越来越短,使得汽车配套轮胎规格型号也不断增加,花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动或主动的更新,使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换,拉动了对轮胎模具的需求。我们认为,越来越庞大的汽车保有量将成为我国轮胎模具产业保持较快增长的有力支撑。2)随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产,同时玲珑、森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产,并积极布局海外市场,我们认为,未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。作为具备技术与产能优势的行业龙头,公司未来有望充分受益,维持稳健增长走势。3)随着产能的释放、客户认可度持续提升以及下游客户订单保证,公司大型零部件机械产品业务有望保持快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 我们维持盈利预测不变:预计2020/2021/2022年公司EPS分别为1.18/1.43/1.68元/股,对应PE为14/12/10倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位,盈利能力较强,管理效率持续提升,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;全球疫情影响超预期;原材料价格上涨超预期;成本费用增长超预期;国内外产能投放低于预期。
豪迈科技 机械行业 2020-04-02 16.64 19.51 -- 18.37 10.40%
20.33 22.18%
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19年业绩增长16.73%,轮胎模具龙头地位持续强化 公司2019年实现营收43.87亿元/yoy+17.79%,归母净利润8.63亿元/yoy+16.73%,扣非净利润8.33亿元/yoy+17.09%,铸造及大型零部件业务增长略超预期,主要系下游风电行业景气度较高,公司产能如期放量,轮胎模具业务增长符合预期。19年汽车及轮胎行业疲软,但公司通过加速分/子公司的国际化布局,模具业务竞争优势不断强化。但考虑到20年新冠疫情或仍将压制全球汽车需求,调整盈利预测,预计20-22年归母净利润为8.67/9.44/10.32(前值8.54/9.00)亿元,对应EPS为1.08/1.18/1.29(前值1.07/1.12)元,PE为15.87/14.58/13.33倍,维持“增持”评级。 轮胎模具收入稳步增长,持续开拓新兴市场 2019年公司实现轮胎模具业务营业收入28.73亿元/yoy+3.89%,毛利率36.07%/yoy-2.61pct。2019年全球汽车行业疲软,据国际汽车制造商协会,2019年全球实现汽车销量9130万辆/yoy-3.95%,但公司持续开拓新兴市场,陆续在美国、泰国、匈牙利、印度的等地设立子公司并形成新模产能,配合母公司接单,保证了模具业务的良性平稳发展,公司龙头地位持续强化,市场占有率稳步提升。 大型零部件及铸造业务规模迅速增长,盈利能力大幅提升 2019年公司实现大型零部件及铸造业务13.32亿元/yoy+55.25%,毛利率25.86%/yoy+5.33pct。受益风电产品需求显著增加及去年同期基数较小,叠加公司铸造产能如期释放,公司大型零部件及铸件业务实现收入较快增长。盈利能力大幅提升主要系1)风电产品18年同期规模较小,19年由于行业高景气快速放量,规模效应显著;2)该业务由进料加工(成本记加工成本及原料费)及来料加工(成本仅记加工成本)两种形式组成,占比变化会造成毛利率的波动,同种情况下进料加工的毛利率低于来料加工。 公司财务状况良好,现金流充沛 公司2019年资产负债率27.01%,营业周期207.11天,连续6年稳定在205-210天区间内,财务状况良好,运营能力优秀。公司2019年经营性净现金流为-1.71亿元,主要系客户部分货款由票据支付,过程不经现金流量表,公司将附追索权的票据贴现款6.88亿元在筹资活动现金流入中列示,经调整后的经营性净现金流为5.17亿元,为归母净利润的0.6倍。 疫情或致外需短期承压,调整盈利预测,维持“增持”评级 考虑到20年新冠疫情或仍将压制全球汽车需求,调整盈利预测,预计20-22年归母净利润为8.67/9.44/10.32(前值8.54/9.00)亿元,对应EPS为1.08/1.18/1.29(前值1.07/1.12)元。参考同类可比公司2020年PE均值21.71倍,考虑到2019年公司外销收入占比51%,受外部不确定性影响较大,给予2020年18-20倍估值,目标价19.51~21.68元,“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、原材料价格上涨、下游需求超预期下行、产能扩建进程不及预期、疫情超预期扩散影响公司需求。
豪迈科技 机械行业 2020-03-02 21.41 -- -- 22.93 7.10%
22.93 7.10%
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事件: 公司发布业绩快报:2019年公司实现营收43.71亿元,同比增长17.36%,归母净利润8.62亿元,同比增长16.65%,EPS为1.08元/股,基本符合预期。 点评: Q4营收创单季度新高,净利润高增 公司全年营收与净利润保持较快增长,符合我们预期。其中,Q4营收12.35亿元,创单季度收入新高,同环比分别为15.49%/5.91%,保持较快增长态势。Q4归母净利润2.12亿元,同比增长30.39%,增速相比Q3进一步扩大。我们预计公司轮胎模具业务保持稳健较快增长,铸造与大型零部件加工业务仍保持快速增长。 公司受益于优质轮胎产能释放,铸造及大型部件加工提升成长性 1)我国轮胎模具机会在于:①从产业转移角度,我们认为,随着我国模具加工技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高,预计各大国际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看,行业竞争加剧,新车投放、旧车改型步伐不断加快,周期越来越短,使得汽车配套轮胎规格型号也不断增加,花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动或主动的更新,使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换,拉动了对轮胎模具的需求。我们认为,越来越庞大的汽车保有量将成为我国轮胎模具产业保持较快增长的有力支撑。2)随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产,同时玲珑、森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产,并积极布局海外市场,我们认为,未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。作为具备技术与产能优势的行业龙头,公司未来有望充分受益。3)随着产能的释放、客户认可度持续提升以及下游风机部件配套等订单回暖,公司铸造及大型零部件加工业务有望持续快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 我们维持盈利预测不变:预计2020-2021年公司EPS分别为1.28/1.58元/股,对应2020-2021年PE为17/14倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位,盈利能力较强,管理效率持续提升,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;疫情影响超预期;轮胎及模具行业景气度低于预期;原材料价格上涨超预期;成本费用增长超预期;产能(国内外)投放低于预期。
豪迈科技 机械行业 2019-11-04 19.12 21.45 1.32% 19.63 2.67%
21.49 12.40%
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19年前三季度业绩增长12.78% 公司发布2019年三季报,公司2019年前三季度实现营收31.36亿元,同比增长18.11%,归母净利润6.50亿元,同比增长12.78%,扣非净利润6.32亿元,同比增长14.04%,基本符合预期。公司模具业务龙头地位稳固,海外扩产有序进行中;铸造业务新建产能陆续释放,业务规模有望持续扩大。我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为7.80/8.54/9.00亿元,对应EPS为0.98/1.07/1.12元,PE为19.53/17.84/16.93倍,维持“增持”评级。 轮胎模具海外产能利用率逐步攀升,收入稳步增长 据调研,2019前三季度公司轮胎模具业务收入同比增长约9%,实现收入稳步增长。公司为了满足客户就近建厂的需求,陆续在美国、泰国、匈牙利、印度的等地设立子公司,配合母公司接单。公司在印度及泰国等子公司新建产线的产能利用率逐步攀升,泰国工厂运行状态良好,预计100套新建产线年底可达产,印度新建产线预计年底可启用。我们认为,随着子公司经营能力步入正轨,模具收入有望维持稳步增长。 综合毛利率同比略降主要系产品结构差异 公司19年前三季度实现综合毛利率33.31%,相比去年同期下降0.87 pp。受益风电产品需求显著增加及去年同期基数较小,公司大型零部件业务及铸件业务实现收入较快增长。同时,受下游汽车销量疲软影响,公司轮胎模具业务收入增速放缓。由于大型零部件及铸件业务毛利率略低于轮胎模具业务,公司整体毛利率低于去年同期水平。 铸造业务有望持续扩大 据公司官网,公司铸件涵盖蒸汽轮机、发电机、风电等零部件,其客户包括西门子、三菱、GE 等。据调研,公司铸造三期工程规划产能5万吨,相比一二期原有产能增长100%,目前已基本满产,同时2020年初下一期4万吨铸造产能或将开始试生产。随着新产能的逐步爬坡及客户认可度的进一步提升,公司铸造业务规模有望持续扩大。 维持盈利预测及“增持”评级 我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为7.80/8.54/9.00亿元,2019-2021年复合增长率6.77%,对应EPS为0.98/1.07/1.12元。参考其他设备公司朝阳永续一致预测2019年PE估值均值23.54倍,维持豪迈科技2019年22-24倍PE估值,目标价21.45-23.40元,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、原材料价格上涨、下游需求超预期下行、产能扩建进程不及预期。
豪迈科技 机械行业 2019-11-04 19.12 -- -- 19.63 2.67%
21.49 12.40%
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公司发布三季报,Q1-Q3收入31.36亿,同比+18.11%,归母净利润6.5亿,同比+12.78%,扣非归母净利润6.32亿,同比+14.04%,毛利率33.31%,同比降低0.87pct,净利率20.79%,同比降低0.94pct,经营性现金流-1.65亿,去年同期为2.05亿。 Q3单季净利润增速恢复,盈利能力环比改善明显 考虑到公司19Q1和Q2的业绩增速波动主要源自18Q1部分收入确认延迟造成的基数效应,因而Q3业绩与19H1业绩增速相比更具意义。公司Q3单季收入11.66亿,同比+25.42%,归母净利润2.76亿,同比+22.89%,业绩增速回归正常水平,较19H1分别加快11.25pct和16.55pct。Q3单季毛利率35.58%,净利率23.70%,较19H1分别增加3.62pct和4.64pct,盈利能力环比改善明显。 佣金和运费增加拖累销售费用率提升,预计Q3单季汇兑收益超2000万 公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.54pct、3.06pct、3.92pct和-0.10pct,分别同比增加0.31pct、增加0.18pct、降低0.51pct、增加0.32pct,其中销售费用率增加的主要原因是本期佣金和运费增加所致,管理费用增加的主要原因是工人工资薪酬增加较多,财务费用率增加原因是本期利息支出较去年增加,公司前三季度费用率合计8.43%,同比增加0.3pct。值得注意的是,前三季度公司财务费用为-308.76万元,而19H1为+1060.87万,考虑到利息收入并未大幅增加,对应Q3单季汇兑收益2000万以上。 受票据结算方式影响现金流恶化,实际回款情况与收入匹配度较高 前三季度公司经营活动现金流为-1.65亿,而去年同期为2.05亿,看似大幅恶化,但主要原因是票据结算大幅增加,而票据到期或提前贴现则表现为筹资活动现金流,这与公司三季报应收账款增速低于收入增速、坏账计提较少可相互印证。公司前三季度共收承兑汇票11.97亿,票据贴现5.16亿,对应调整后销售商品、提供劳务收到的现金26.78亿,占同期收入比例达85%以上,匹配度较高。 轮胎模具订单饱满,市占率稳步提升,铸造与燃气轮机零部件保持高速增长 1)公司为全球轮胎模具龙头,全球市占率25%以上,与普利司通、固特异、米其林等建立了长期稳定的合作关系,轮胎行业集中度提升以及模具竞争格局优化为豪迈市占率提升创造机遇;2)目前公司铸造一期、二期产能已经完全投产,三期已完成并于2018年初进入新产品试制阶段,我们预计此部分产能有望于2020年春节前后释放完毕,届时公司铸造年产能将达到10万吨,协同效应与规模效应下铸件盈利水平有望提升;3)燃气轮机零部件加工业务客户资源优质,包括GE、西门子、三菱等,近年来风电产品需求增加,驱动业绩增长。 盈利预测与投资评级:综合公司三季报情况,调整盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为8.9亿(前值9.5亿)、10.4亿(前值11.5亿)和12亿(前值13.4亿),维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、行业竞争加剧、汇率波动、下游资本开支不及预期等。
豪迈科技 机械行业 2019-11-04 19.12 -- -- 19.63 2.67%
21.49 12.40%
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第三季度业绩增速回升,净利率继续走高 公司发布19年三季报,前三季度实现营业收入31.36亿元,同比增长18.11%,实现归母净利润6.50亿元,同比增长12.78%,其中第三季度收入同比增长25.42%,归母净利润同比增长22.89%,扭转了二季度归母净利润同比下滑趋势。前三季度公司实现毛利率33.31%,净利率20.79%,其中第三季度净利率23.70%,净利率从18年Q4以来持续走高。 还原后现金流表现依然突出,预收账款大幅增长 公司披露2019年1-9月份共收承兑汇票11.97亿元,票据贴现5.16亿元,票据贴现收到的现金计入筹资活动现金流入中。将票据贴现收到的现金还原至经营性现金流,则报告期内经营性现金流净额3.51亿元,相比去年同期增长71%。公司期末预收账款0.96亿元,同比年初增长86.6%,显示订单延续较快增长趋势。 完善海外布局,提升产品线竞争力 在面临内外部宏观不确定性的背景下,公司在保持研发创新和技术工艺优势等核心竞争力的同时不断完善海外子公司布局;大型零部件加工和铸造业务不断开发新产品,持续提升综合竞争力,订单和收入持续增长。 投资建议 我们预测公司2019/20/21年EPS分别为1.12/1.34/1.56元,当前股价对应PE17/14/12倍。我们维持公司合理价值22.4元/股的观点不变,对应19年PE20倍,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:出口贸易风险;原材料价格大幅上涨;产能投放不及预期。
豪迈科技 机械行业 2019-11-04 19.12 -- -- 19.63 2.67%
21.49 12.40%
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1、Q3单季增长超过25%超预期 国内模具订单较多 19前3Q实现营业收入31.36亿同比增长18.11%,19Q3单季收入11.66亿同比增长25.42%,Q1-Q2单季收入增速分别为+36.85%、-2.67%。Q3单季增长超过25%,模具收入增长在5-10%之间,国内订单明显较多;大型零部件及铸造接近40%。 2、受产品结构影响综合毛利率 现金流情况实际大幅好转 19归母净利6.5亿,同比增长12.78%;扣非归母净利6.32亿同比增长14.04%,非经常性损益1864万,其中对外委托贷款收益为贷给高密国资委3.8亿利息1420万,政府补助742万。Q3单季归母净利2.76亿同比增长22.89%,Q1-2单季增速分别为43.45%、-10.31%。前3Q综合毛利率为33.31%,同比下降0.87个百分点,主要是低毛利率铸件及大型零部件增速明显超过模具增长。 19前3Q期间费用销售费用增长最快:1)销售费用为4843万同比增长48.5%,主要是运费和佣金增长比较快;2)管理费用为9583万元同比增长25.23%;3)研发费用为1.23亿元同比增长4.56%;4)财务费用为收入309万去年同期为收入1100万,其中汇兑收益为2000万同比变化不大。 前3Q经营活动现金流为流出1.65亿,去年同期为流入2.65亿,大幅下降主要是前三季度共收到承兑汇票11.97亿,贴现5.16亿归在筹资现金流,如果加回来经营现金流应超过3.5亿,实际回款情况同比去年是大幅好转。应收18.2亿增长20.77%增幅低于收入增长,应收账款13.8亿增长20%,应收票据4.33亿同比增长24.5%,主要是银行承兑票据。 3、国内轮胎模具龙头企业 保持良好增长态势 公司是国内轮胎模具企业的龙头企业,目前全球轮胎销量占比75%为保有更换,25%为新车需求,今年国内轮胎模具明显好转提供公司模具增长点,但毛利率相对较外销的差一些;而大型零部件及铸造短期提供增长动能,估计19年零部件收入增长40-50%左右,铸造业务增长30%左右。受前一年单季基数及交付时点的影响19Q1-Q3单季增速看似波动较大,但总体订单其实保持良好增长态势,预计全年净利8.5亿对应18倍,维持审慎推荐评级。 4、风险提示:原材料价格持续上涨;竞争加剧;中美贸易摩擦加剧。
豪迈科技 机械行业 2019-10-31 19.01 25.34 19.70% 19.63 3.26%
21.49 13.05%
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三季报业绩好于预期,考虑票据贴现因素,公司现金流稳健。受益风电需求增长,铸造、大型零部件等业务量价齐升。投资要点: 结论:三季报业绩好于预期,考虑票据贴现因素,公司现金流稳健。上调2019-21年 EPS 分别为 1.07(+0.03) 、1.21、1.34亿元,维持目标价 25.34元,增持。 公司三季报业绩好于预期,考虑票据贴现因素,现金流稳健。①公司 2019年三季报营收 31.4亿元,同比增长 18.1%;归母净利润 6.5亿元,同比增长 12.8%;扣非归母净利润 6.32亿元,同比增长 14.0%;三季报业绩好于预期。②公司毛利率 33.3%,同比下降 0.87个百分点;环比改善明显,毛利率环比提升 1.4个百分点。公司归母净利率 20.7%,同比下降 1.0个百分点。③考虑票据贴现,还原后的实际经营性现金流量稳健。公司短期负债 9.75亿元,同比增加 5.3亿元;经营性活动现金流量净额-1.65亿元,同比转负。公司 2019年 1-9月份共收承兑汇票 11.97亿元,票据贴现 5.16亿元,票据贴现收到的现金计入筹资活动现金流入中。 竞争优势的延伸,从模具到风电铸件,新业务高速增长。①公司竞争优势延伸,从模具到燃机,再到风电铸件。公司铸造加工一体化,通过燃机零部件加工的客户积累,进一步获得 GE、西门子等风电铸造订单,主要生产轮毂、底座等产品。②风电平价来临,新增装机容量有望快速增长。风电铸件行业将呈现供不应求,有望迎来量价齐升。公司目前风电铸件市占率约 5%,产能有望进一步提升,受益风电需求扩张。 催化剂:海外客户获得较大进展。 核心风险:原材料价格波动风险,汇率波动风险。
豪迈科技 机械行业 2019-10-31 19.01 -- -- 19.63 3.26%
21.49 13.05%
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事件:公司发布2019 年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入31.36亿元,同比增长18.11%,实现归母净利润6.50 亿元,同比增长12.78%。 轮胎资本开支上行周期支撑业绩复苏,出口扰动或已消化。受同比高基数和贸易保护主义抬头等因素影响,公司二季度业绩一定程度承压,单季度收入9.64 亿元,同比下降2.67%,归属母公司的净利润2.18 亿元,同比下降10.31%。从中长期看,轮胎行业资本开支景气周期和公司产能扩张是支撑公司本轮业绩复苏周期的主要驱动因素。公司三季度单季度营业收入11.66亿元,同比增长25.42%,归母净利润2.76 亿元,同比增长22.89%,单季度收入和净利润规模均创历史新高,显示公司仍充分受益于下游景气度回升,公司推进泰国、印度等海外子公司布局应对国际贸易局势变化。公司目前在米其林、普利司通、固特异等轮胎头部企业的份额长期将保持提升态势。 轮胎模具内需仍然旺盛,低端产能出清助力公司市占率提升。上半年公司内销9.24 亿元,同比增长20.06%。受低端产能过剩,成本提升,环保督查趋严等因素影响,国内轮胎行业迎来持续的洗牌过程,低端产能出清和头部企业扩张将是未来相当长时间的主线。2014 年山东省轮胎生产企业有287 家,2018 年底仅为192 家。而三角、玲珑、赛轮等国内头部企业规模持续扩张,行业分化加剧。我们认为,国内轮胎行业升级将提升高性能轮胎模具需求,公司市场份额有望进一步提升。根据我们统计,海外轮胎龙头近年来处于资本开支扩张阶段,为公司国际市场开拓提供支撑。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019 年-2021 年实现营业收入分别为44.92 亿元、51.24 亿、59.30 亿元;归母净利润分别为9.58 亿元、11.51亿元和13.19 亿元;EPS 分别为1.20 元、1.44 元和1.65 元,对应PE 分别为15.87X、13.22X和11.54X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、轮胎行业投资低于预期;3、人民币汇率大幅波动、4、全球贸易保护主义进一步升温。
豪迈科技 机械行业 2019-10-30 19.28 -- -- 19.63 1.82%
21.45 11.26%
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Q3营收/净利增长超两成 1)前三季度公司实现营收31.36亿元,同比增长18.11%,其中,Q3为11.66亿元,创单季度营收新高,同环比增长25.42%/21.02%。我们预计,模具业务较快增长,铸造与大型零部件加工业务仍保持快速增长态势。受Q1拖累,前三季度公司毛利率同比下降0.87个百分点,原材料成本变动及产品结构调整是毛利率变动的主要原因,其中,Q3毛利率同比/环比变动-0.13/-0.11个百分点。2)前三季度归母净利润6.50亿元,同比增长12.78%,相比上半年增速加快,其中,Q3为2.76亿元,同比增长22.89%。前三季度期间费用率为8.43%,逐季走低,同比提升0.3个百分点,销售/管理费用仍快速增长。3)前三季度经营性现金流净额-1.65亿元,同比下降180.64%,一方面是回款原因,截止三季度末应收票据及应收账款达18.18亿元,相比年初增长9.72%,同比增长20.77%,导致前三季度经营性现金流入同比增长仅4.03%;另一方面经营性现金流出快速增长,前三季度同比增长23.47%。 公司受益于优质轮胎产能释放,铸造及大型部件加工提升成长性 1)我国轮胎模具机会在于:①从产业转移角度,我们认为,随着我国模具加工技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高,预计各大国际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看,行业竞争加剧,新车投放、旧车改型步伐不断加快,周期越来越短,使得汽车配套轮胎规格型号也不断增加,花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动或主动的更新,使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换,拉动了对轮胎模具的需求。我们认为,越来越庞大的汽车保有量将成为我国轮胎模具产业保持较快增长的有力支撑。2)随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产,同时玲珑、森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产,并积极布局海外市场,我们认为,未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。作为具备技术与产能优势的行业龙头,公司未来有望充分受益。3)随着产能的释放、客户认可度持续提升以及下游风机部件配套等订单回暖,公司铸造及大型零部件加工业务有望持续快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 我们维持盈利预测不变:预计2019-2021年公司EPS分别为1.04/1.28/1.58元/股,对应2019-2021年PE为18/15/12倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位,盈利能力较强,管理效率持续提升,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;轮胎及模具行业景气度低于预期;原材料价格上涨超预期;成本费用增长超预期;产能(国内外)投放低于预期。
豪迈科技 机械行业 2019-09-02 19.32 -- -- 19.62 1.55%
19.67 1.81%
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事件:公司1H19营收19.69亿元,同比增长14%,归母净利润3.75亿元,同比增长6%。分季度看,1Q19/2Q19收入分别为10.06亿元/9.64亿元,同比增速分别为+37%/-3%。分产品看,模具/大型零部件/铸造1H19收入分别为13.84亿元/2.18亿元/3.09亿元,同比增速分别为+5%/+42%/+40%/。公司1H19毛利率为32.0%,同比下降1.4ppt,我们认为主要原因为收入结构调整,季度环比看,公司盈利能力正在提升。 模具内销或受国内汽车销量下滑影响,但市占率继续提升。根据汽车工业协会,1H19中国汽车产量同比下降13.7%,我们认为作为轮胎制造的耗材,公司对国内轮胎配套企业销售的模具业务或受影响。同行业公司巨轮智能1H19轮胎模具收入同比下滑24%,毛利率仅为11.0%。公司模具业务1H19收入同比增长5%,毛利率为35.3%。作为客户遍布全球的轮胎模具龙头,我们认为公司全球市占率或继续提升。 铸造及大型零部件营收及毛利率双升。1H19公司铸造及大型零部件业务收入增速均超过40%,同时,公司1H19除模具外的其他业务毛利率同比提升5.09ppt,作为收入占比较大的两个非模具业务板块,我们认为铸造及大型零部件毛利率或有提升。往后看,我们认为铸造业务随着新建产能的陆续释放及客户认可度的提升,订单和收入有望持续增长。同时,我们认为作为来料加工的一环,大型零部件也有望受益铸造业务的放量增长。 估值与评级。由于模具业务1H19收入增长放缓,而铸造/大型零部件表现依旧强势,我们预计2019-2021年EPS为1.09元,1.24元,1.42元,参考可比公司估值,给予公司19年18-20倍PE估值,合理价值区间为19.62元-21.80元,“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁受阻,国际贸易摩擦。
豪迈科技 机械行业 2019-08-30 19.72 -- -- 19.62 -0.51%
19.67 -0.25%
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中报业绩同比增长 6.34%,低于预期公司发布 2019中报, 实现营业收入 19.69亿元,同比增加 14.17%,归母净利润 3.75亿元,同比增加 6.34%, 业绩低预期,主要系全球经济增长放缓、中美贸易摩擦持续紧张背景下汽车、轮胎市场压力加剧,公司模具收入放缓及毛利率下滑所致。 公司毛利率/净利率 31.96%/19.02%,同比下降 1.39/1.40个 pct。 公司期间费用率为 9.02%,同比增加 0.25个 pct, 整体控制良好, 其中 管 理 / 销 售 / 财 务 费 用 率 分 别 为 7.01%/1.47%/0.54% , 同 比 变 动-0.04/0.19/0.10个 pct。 模具业务承压, 零部件、铸造业务持续较快增长分地区看, 公司海外/国内收入为 10.19/9.51亿元,同比增长 9.02%/20.26%,毛利率下降 2.40/0.69个 pct,海外需求受单边贸易保护主义影响明显放缓,但国内需求保持旺盛,公司作为轮胎模具全球龙头,市占率超 25%,得益于成本、规模、效率、技术、质量、服务等多方面优势,持续抢占同行市场份额,未来两年市占率有望提升至 30%-40%。 分业务看,公司轮胎模具业务实现收入13.84亿元,同比增长 5.25%, 营收占比 70.29%, 毛利率为 35.28%,同比下滑 3个 pct,毛利率下滑主要系公司海外持续扩张,新设子公司经营能力还在提升过程中; 公司大型零部件/铸造产品/机械产品及其他业务实现收入2.18/3.09/0.58亿元,同比增长 41.99%/39.50%/67.20%, 三项业务整体毛利率 22.86%,同比提升 5.09个 pct,大型零部件业务受益风电行业需求旺盛保持快速增长, 铸造业务随着新建产能的陆续释放以及客户认可度的进一步提升,订单和收入不断增长,随着后续产能利用率的提升,业务有望保持持续较快增长。 盈利预测与投资建议: 公司是轮胎模具全球龙头,拓展的大型零部件和铸造业务经营良好、 持续较快增长, 我们看好公司长期发展,当前考虑模具业务承压,下调公司 2019-2021年归母净利润至 8.13/9.66/11.42亿元,对应 EPS 为 1.02/1.21/1.43元,当前股价对应 PE 分别为 21/18/15倍。维持“买入”评级。 风险提示: 汇率波动风险;行业竞争加剧;原材料价格波动风险。
豪迈科技 机械行业 2019-08-30 19.72 -- -- 19.62 -0.51%
19.67 -0.25%
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模具增长放缓,新业务依然保持高速增长 1)2019H1营收19.69亿元,同比增长14.17%,其中,Q2为9.64亿元,同比/环比下降2.67%/4.18%,增速放缓主要是模具收入增长放缓所致,上半年模具增速为5.25%,而铸造与大型零部件加工业务同比增长高达39.50%/41.99%,仍然是增长亮点。分市场看,上半年内销同比增长20.26%,是公司营收增长主要贡献力量。上半年综合毛利率同比下降1.39个百分点,原材料成本变动及产品结构调整是毛利率变动的主要原因,分业务看,模具业务下降3个百分点,其他业务提升5.09个百分点;其中,Q2综合毛利率明显改善,同比/环比提升0.33/7.30个百分点。2)上半年归母净利润3.75亿元,同比增长6.34%,相比Q1明显放缓,其中,Q2同比下降10.31%。上半年期间费用率同比提升0.25个百分点,销售/管理/财务费用分别增长31.50%/25.23%/39.37%,费用快速增长影响了利润端的表现。3)上半年经营性现金流净额-1.20亿元,同比下降211.63%,一方面是回款原因,截止上半年应收票据及应收账款达18.10亿元,相比年初增长9.22%,同比增长27.56%,导致上半年经营性现金流入同比增长仅7.33%;另一方面经营性现金流出快速增长,上半年同比增长25.81%。 公司受益于优质轮胎产能释放,铸造及大型部件加工提升成长性 1)我国轮胎模具机会在于:①从产业转移角度,我们认为,随着我国模具加工技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高,预计各大国际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看,行业竞争加剧,新车投放、旧车改型步伐不断加快,周期越来越短,使得汽车配套轮胎规格型号也不断增加,花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动或主动的更新,使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换,拉动了对轮胎模具的需求。我们认为,越来越庞大的汽车保有量将成为我国轮胎模具产业保持较快增长的有力支撑。2)随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产,同时玲珑、森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产,并积极布局海外市场,我们认为,未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。 作为具备技术与产能优势的行业龙头,公司未来有望充分受益。3)随着产能的释放、客户认可度持续提升以及下游风机部件配套等订单回暖,公司铸造及大型零部件加工业务有望持续快速增长。 盈利预测,维持“增持”评级 我们小幅调整公司盈利预测:预计2019-2021年公司EPS分别为1.04/1.28/1.58元/股,对应2019-2021年PE为20/17/13倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位,盈利能力较强,管理效率持续提升,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;轮胎及模具行业景气度低于预期;原材料价格上涨超预期;成本费用增长超预期;产能投放低于预期。
豪迈科技 机械行业 2019-08-30 19.72 -- -- 19.62 -0.51%
19.67 -0.25%
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事件:8月27日,豪迈科技发布2019年半年度报告:2019年半年度公司实现营业收入19.69亿元,较上年同期增长14.17%,归属于母公司股东的净利润3.75亿元,较上年同期增长6.34%。 公司2019年上半年实现营业收入19.69亿元,同比增加14.17%,大型零部件和铸造产品出现高增长。分产品来看,模具收入13.84亿元,占比70.29%,同比增长5.25%;大型零部件收入2.18亿元,占比11.05%,同比增长41.99%;铸造产品收入3.09亿元,占比15.71%,同比增长39.50%;机械产品及其他收入5812万元,占比2.95%,同比增长67.20%。分地区来看,公司内销收入9.51亿元,占比48.28%,同比增长20.26%;外销收入10.19亿元,占比51.72%,同比增长9.02%。分季度看,Q2业绩同比下滑,除了受到需求变化有关,还受到2018年Q1低基数,Q2高基数的影响。 公司2019H1综合毛利率为31.96%,较去年同期下降1.39pct。分产品看,模具业务毛利率为35.28%,同比下降3.00pct;铸造产品和大型零部件加工等其他产品毛利率为22.86%,同比增加5.09%。分季度看,公司Q1/Q2毛利率分别为28.39%/35.69%,分别同比变动-2.26pct/+0.33pct,Q2毛利率同比有所改善。 积极布局海外模具产能,助力提升公司市占率。目前公司的国外海外客户占比已超六成,分布在世界各地,对公司就近建厂的预期和要求强烈,就近建厂可以为客户提供更便捷和更快速的售后服务与模具维修。公司已陆续在美国、泰国、匈牙利、印度等地设立子公司,前期主要以轮胎模具的服务和维修为主,同时,子公司配合母公司接单,对公司总体效益的提升将起到促进作用。子公司的经营已基本步入正轨,后续公司将根据市场情况推进子公司的建设,进一步加强子公司的生产能力和服务能力。根据中国橡胶网的报道,公司在泰国、印度尼西亚、印度等地的轮胎建设相继获批,助力公司加速海外市占率提升。 盈利预测及评级:公司是轮胎磨具行业龙头,产品聚焦中高端,不断提升全球市场份额。我们调整盈利预测,预计公司19-21 年EPS 分别为1.05/ 1.20/ 1.37元,对应8月27日收盘价PE 为20x/ 18x/ 16x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观政策风险,原材料价格大幅波动、汇率大幅波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名