华荣股份： 公司为国内防爆电器龙头， 主营业务为防爆电器及相关智能化/信息化等产品的生产、 销售、 服务； 专业照明设备生产、 销售； 新能源 EPC总承包。 目前光伏、 安工、 火工、 军工、 核电、 外贸等多个领域订单饱满，业绩增长可见。2021年-2023年， 集团收入分别为 30.27/30.43/31.97亿元，同比增速分别为 32.62%/0.52%/5.06%， 归母净利润分别为 3.81/3.58/4.61亿元， 同比增速分别为 46.19%/-6.01%/28.73%。 2023年归母净利润同比增长 28.73%。 2023年公司各项业务稳步发展， 全年实现营业收入 31.97亿元， 同比增长 5.06%， 实现归母净利润 4.61亿元， 同比增长 28.73%， 扣非后归母净利润 4.53亿元， 较上年同期增加 26.47%。 公司期间费用率为 36.10%， 同比提升 1.96个 pct， 其中销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 26.87%/5.27%/4.43%/-0.27% ， 同 比 变 动-0.82/+1.75/+0.82/+0.21个 pct， 期间费用变动主要系职工薪酬、 服务及咨询费用有所增长， 以及汇兑收益减少所致。 主业防爆产品稳健增长， 海外市场加速布局。 分产品看， 1） 主业防爆产品2023年收入 26.02亿元， 同比增长 14.27%， 毛利率为 57%， 同比提升 0.3pct，主业继续保持稳定发展势头， 实现业务和利润双增长。 2） 工程业务实现营收 2.74亿元， 同比下降 44%， 主要系新能源 EPC 项目受审批手续办理的影响导致延后施工建设， 因此 2023年前三季度未确认收入， 同时毛利率从 2022年的 15.3%提升至 2023年的 25.2%， 主要系光伏组件价格大幅下滑。 工程收入占总营收比例从 16%下降至 9%。 3） 专业照明及其他产品实现营收 3.21亿元， 同比增长 11%， 专业照明毛利率为 56.6%， 同比下降 3.5pct， 预计未来仍将保持温和增长的态势。 按内外贸划分， 内贸/外贸 2023年收入分别为25/7亿元， 其中外贸同比增长约 11%。 公司加速外贸业务布局， 相继设立欧洲、 中亚、 东南亚三大海外运营中心并投入运营； 公司在沙特的合资公司进入注册审核阶段。 投资建议： 我 们 预 计 2024年 -2026年 归 属 母 公 司 净 利 润 分 别 为5.33/6.19/7.21亿 元， 对 应 PE 14/12/10倍 ， 一年 期合 理 估值为26.87-28.45元， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动； 新产品推广不及预期； 汇率大幅波动。

2023年收入同比增长56.61%，归母净利润同比增长52.01%。公司2023年实现营收14.07亿元，同比增长56.61%；归母净利润7.29亿元，同比增长52.01%。单季度看，四季度实现营收4.16亿元，同比增长69.07%，归母净利润1.57亿元，同比增长68.71%。业绩增长主要系：1）产品结构进一步优化，激光加工控制系统业务订单量持续增长；2）智能切割头业务订单量增幅较大。 研发投入加大，净利率略有下滑。2023年毛利率/净利率分别为80.33%/53.55%，同比变动+1.36/-1.22个pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.47%/6.96%/18.58%/-3.40%，同比变动+1.21/-1.37/+2.60/+1.92个pct，主要系1）公司持续加大投入，销售、管理和研发人员数量增加；2）向销售、管理和研发人员施行股票激励计划产生的股份支付费用增加所致。 总线系统++智能切割头的王牌组合协同效应显著，产品销售显著放量。分业务看，2023年公司随动系统/板卡系统/总线系统等收入分别为1.70/3.74/3.27亿元，同比变动-20.63%/+67.01%/+93.93%，毛利率分别86.72%/82.27%/86.50%，同比提升+1.00/+2.41/+7.51个pct；另公司智能切割头业务实现收入3.35亿元，同比增长106.51%，毛利率约为77.37%，同比提升6.88个pct。随动系统营业收入较上年减少主要系部分产品系列更新，将其中搭配随动系统的功能集成，导致该产品销量减少。板卡系统、总线系统、切割头及其他产品营业收入及营业成本较上年大幅增长，主要系板卡系统、总线系统与智能切割头的组合优势持续放大，国内市场占有率不断攀升，销售订单增长，收入持续增加所致。 激光切割领域的高端市场份额持续提升，智能焊接产品打造第二成长曲线。 公司在中低功率领域的相关技术水平国际领先，国内市场占有率约为60%，而高功率方面预计未来国产品牌将继续挤压国际厂商在该领域的份额。同时，公司横向布局智能焊接领域，通过智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案，以期解决小批量、多种类非标工件的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状，当前已解决大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术等。随着方案的逐步成熟，公司智能焊接新业务成长可期。 风险提示：新产品进展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为9.89/13.02/16.54亿元，对应PE值43/32/25x，维持“买入”评级。

2023年归母净利润同比增长 34.33%。 公司 2023年收入 71.66亿元， 同比增长 7.88%， 归母净利润 16.12亿元， 同比增长 34.33%， 毛利率 34.65%， 同比提升 6.58个百分点。 主要系： 1） 轮胎模具业务内销表现突出， 海外需求持续增长； 2） 受汇率变动、 原材料成本降低等因素影响业务毛利率同比提升。 轮胎模具业务： 内销表现突出， 海外订单需求的持续增长。 2023年公司轮胎模具业务 37.90亿元， 同比增长 15.76%， 毛利率 43.06%， 同比上升5.02%。 2023年国内轮胎行业整体复苏， 中国轮胎产量、 出口量同比均实现较大幅度增长， 公司轮胎模具业务内销表现突出， 同比增速较快，叠加轮胎模具海外订单需求的持续增长， 公司轮胎模具业务订单表现优秀， 营业收入是近几年来快速增长的一年。 受汇率变动、 原材料成本降低以及效率提升等因素影响， 公司轮胎模具业务毛利率同比提升。 大型零部件机械产品：收入受风电零部件业务负面影响， 但毛利率有所提升。 2023年， 公司大型零部件机械产品实现营业收入 27.70亿元， 同比下降8.91%， 毛利率 23.41%， 同比增长 6.57%。 双碳背景下， 叠加行业政策驱动和技术进步等影响， 燃气轮机市场需求持续向好， 公司该项业务订单饱满； 风电行业长期发展趋势可期， 但受铸造产能过剩、 招标价格持续走低等影响， 公司风电零部件业务对大型零部件机械产品整体营业收入起到负向作用。 受产品结构优化、 原材料成本降低、 汇率变动及效率提升等因素影响， 公司大型零部件机械产品毛利率同比有所提升。 数控机床业务： 收入同比增长 111.76%。 2023年公司数控机床业务实现营业收入 3.08亿元， 同比增长 111.76%。 公司已经推向市场的机床产品包括直驱转台、 五轴加工中心、 精密加工中心、 超硬刀具五轴激光加工中心、 车铣复合加工中心等系列化产品。 基于多年机床自制研发的成功经验和技术积累， 公司机床产品在产品功能、 性能方面达到国内领先水平，向国际先进水平看齐， 以前自制机床主要供给内部使用， 自 2022年机床产品开始对外销售后， 公司机床产品迅速得到客户和业内专家的认可， 品牌形象快速提升， 公司机床业务有望持续较好发展。 盈利预测与估值： 预计 2024年-2026年归属母公司净利润分别为17.42/19.41/21.45亿元， 对应 PE 15.6/14.0/12.6倍， 一年期合理估值 39.20-43.56元（2024年 PE 18-20x） ， 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济波动； 原材料价格波动； 机床业务拓展不及预期

2023年预计归母净利润同比下滑92%-88%。公司预计2023年归母净利润2.50-3.75亿元，同比下滑92%-88%。主要系：1）受全球经济及贸易增长动能减弱/地缘局势动荡等因素影响，海运集装箱需求减弱，但23Q4公司集装箱制造业务需求同比企稳回升，海运标准干箱产销量同比大幅增长；2）去年美元指数持续走高，外汇套保损益及汇兑收益累计损失达8.18亿元。 公司是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商，在集装箱、半挂车、空港登机桥设备连续超过10年保持全球第一，LNG设备、海工设备、氢能装备保持国内领先。1）在物流领域，坚持以集装箱制造业务为核心，经营主体中集集装箱（持股100%），2022年收入占比32.30%；以道路运输车辆业务为延伸，经营主体中集车辆（持股56.78%），2022年收入占比16.69%；以物流服务业务为依托，经营主体中集世联达（持股62.70%），2022年收入占比20.73%。2）在能源领域，一方面以陆地能源为基础，开展能源、化工及液态食品装备业务，经营主体中集安瑞科（持股67.60%），2022年收入占比15.01%；另一方面以海洋能源为抓手，开展海洋工程业务，海洋科技集团（持股83.30%）2022年收入占比4.08%。短期看公司集装箱业务和海工业务是核心增长点。 集装箱：库存见底企稳，2024年-2025年有望修复至正常水平。公司集装箱制造业务全球份额常年在40%以上，产量跟随行业周期波动，一般4-5年一轮周期。2020年-2022年行业产量分别约310/710/380万TEU，而2023年上半年受2021年极端需求规模影响，新箱需求低迷，行业产量约85万TEU，为近10年来最低水平，已至周期底部，2024年行业需求有望向常态方向恢复。单季度看，公司23年新箱销量呈现稳步复苏趋势，23Q3标准干货集装箱21.3万TEU，对比23Q1/Q2分别增长159%/18%。 海洋工程：下游景气向好，公司在手订单饱满。近两年全球海工市场迎来油气及清洁能源的景气周期上行。从新接订单来看，公司2021/2022/2023Q1-Q3新签订单为14.5/25.6/14.7亿美元，截至2023年Q3公司累计在手订单52亿美元，同比增长38%。公司未来3年有望保持快速增长。 盈利预测与估值：我们预计中集集团2023年-2025年归母净利润分别为2.94/25.15/35.75亿元，对应PE150/18/12x，一年期合理估值为9.32-9.79元（对应2024年PE20-21x），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期；宏观经济波动；原油价格波动。

2023 年前三季度收入同比下降 1.12%， 归母净利润同比下降 8.59%。 2023 年前三季度实现营收 20.11 亿元， 同比下降 1.12%； 归母净利润 2.66 亿元， 同比下降 8.59%。 单季度看， 三季度实现营收 6.72 亿元， 同比下降 2.16%； 归母净利润 0.95 亿元， 同比下降 14.44%。 业绩下滑主要系： 1） 收入端制造业下游需求复苏慢于预期； 2） 利润端存货减值增多， 投资收益减少。 盈利能力略有承压。 2023 年前三季度毛利率/净利率分别为 26.17%/13.15%，同比变动+0.13/-1.09 个pct， 其中单三季度毛利率为25.57%， 同比下滑0.48个 pct， 主要系市场需求不及预期， 产品竞争激烈， 价格略有下滑； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.07%/3.71%/4.73%/-0.77%， 同比变动+0.21/+0.03/+0.28/-0.31 个 pct， 费用支出基本稳定。 减速机下游行业分布广泛， 整体承压背景下公司保持稳健。 从产品系列看， a、 公司模块化减速机、 工业齿轮箱产品在市场承压的环境下展现出韧性，市场份额稳步提升， 发货额同比均有所增加； b、 硬齿面减速机因与房地产行业市场需求的关联度较大， 发货额同比下滑幅度较大； c、 摆线针轮减速机受中小客户需求疲软的因素影响， 发货额同比下滑较为明显； d、 工程机械事业部受益于新产品、 新业务的顺利拓展， 其生产的各系列行星减速机发货总额同比快速增加， 为公司带来新的业务增量； e、 重载事业部通过技术攻关及工艺改进， 其生产的中大型非标类减速机以优异的品质在冶金、 石油开采等行业不断取得新增订单， 销售同比亦有较快增长。 通用减速机主业稳步发展， 增量业务持续拓展。 1） 通用减速机业务： 以降本增效为目的， 以精益管理为手段， 持续夯实经营质量。 2） 捷诺传动业务：定位为通用减速机领域的高端品牌， 上半年已顺利搬迁至 6.2 万平方米的新工厂， 在机器人领域 ABB 联合开发的变位齿轮箱新品样机等， 为未来机器人业务蓄能， 在锂电、 港机等领域业务实现突破。 3） 工程机械传动业务： 是公司由通用减速机向专用减速机领域延伸发展的重要举措， 传统塔机领域公司份额持续提升， 在海工领域针对性的新产品放量明显， 截至目前已获得千万级的增量订单， 同时针对欧式起重机开发的减速机新品目前已批量出货，在客户端逐步替换某外资品牌。 风险提示： 宏观经济下滑风险； 行业竞争加剧； 原材料价格上涨。 投资建议： 我们下调公司 2023-2025 年归母净利润为 3.88/5.29/6.34 亿元(前值 4.84/6.05/7.48 亿元） ， 对应 PE 为 28/21/17 倍， 维持“买入” 评级。

业绩概览： 二季度新单销售稳定， 主要数据皆有改善截止于 2022年 6月末， 二季度个险渠道和新业务价值趋于稳定， 较同业更好， 其中个险销售人力稳定在 74.6万人， 二季度环比下滑幅度改善至-4.4%，同时上半年新业务价值为257.45亿元（-13.8%），同比增速比一季度的-14.3%略有改善。 同期， 主要数据皆有改善， 归母净利润 254.2亿元（-38.0%） ， 主要是受到投资收益下滑的影响， 二季度归母净利润为 102.4亿元（-17.3%） ， 同比增速比一季度的-46.9%改善较大， 同时二季度的新单保费同比增速比一季度的-1.5%改善至 4.1%。 业务结构： 重疾险销售承压， 个险渠道质量提升， 银保渠道增长明显同期， 总保费收入 4,399.7亿元（-0.5%） ， 其中新单保费收入为 1,393.6亿元（+4.1%） ， 十年期及以上首年期交保费为 302.26亿元（+4.4%） ， 而健康险销售仍然承压， 首年期交保费 29.61亿元（-58.9%） ， 导致新业务价值降至 257.5亿元（-13.8%） ， 其中个险渠道新业务价值为 241.9亿元（-16.5%） ， 个险新业务价值率 28.5%（下降 7.7个百分点） 。 同期， 月人均首年期交保费同比增长 60.6%， 队伍质态明显改善， 同时银保渠道增速明显， 实现保费收入 426.09亿元（+23.7%） 。 投资业务： 投资收益同比下滑明显， 二季度环比改善， 权益类资产配置加大同期， 总投资收益 985.4亿元（-16.23%） ， 净投资收益率同比下降 0.18个百分点至 4.15%， 总投资收益率同比下降 1.48个百分点至 4.21%。 同期， 固定收益类资产的配置比例下降至 74.32%， 同比下降 3.54个百分点， 而权益类资产配置比例上升 2.38个百分点至 17.21%。 投资建议： 业绩或率先见底回升， 维持 “买入” 评级， 维持目标价我们维持盈利预测， 当前股价对应 PEV 为 0.61/0.53/0.47x， 处于较低水平。 鉴于个险渠道质量的改善， 我们预计下半年的销售人力及新单表现或会企稳回升， 对新单业绩形成支撑， 同时在稳增长背景下， 四季度经济或能实现更好的增长， 以提升寿险企业的投资收益率， 所以我们维持中国人寿的“买入”评级， 维持目标价。 风险提示： 长端利率下滑； 新单销售同比下滑。

东方财富披露2022年一季度报告。2022年一季度公司实现营业收入31.96亿元,同比增长10.61%；实现归母净利润21.71亿元，同比增长13.63%。一季度加权平均净资产收益率为4.33%，同比下降1.27个百分点。基本每股收益为0.17元，同比增长13.33%。 手续费及佣金收入同比增长28.94%，利息收入同比增长37.41%，投资收益同比增长175.75%。2022年一季度，A股日均成交额为10073.65亿元，同比增长6.77%；两融余额为16792.76亿元，同比增长1.82%。公司证券业务一季度实现手续费及佣金收入13.50亿元，同比增长28.94%；实现利息收入6.06亿元，同比增长37.41%，主要来自于融资融券与其他债权投资。一季度公司实现投资收益4.46亿元，同比增长175.75%，主要由于债券投资收益增长。交易性金融资产同比增长59.76%，主要也源于投资债券增加。 基金保有量地位稳固。截至2021年四季度，天天基金股票+混合公募基金保有规模为5371亿元，排在行业第三位；非货币市场公募基金保有规模为6739亿元，同样位列行业第三位。 研发费用同比提升93.94%。公司作为中国领先的互联网财富管理综合运营商，依然在市场弱势时发挥了平台优势。2022年一季度，公司营业总成本为10.13亿元，同比增长19.46%。一季度研发费用为2.29亿元，同比提升93.94%，主要由于公司加大了对研发的投入。 资本实力进一步增强。2021年，公司完成可转债“东财转3”发行及上市工作，募集资金总额158亿元；海外子公司完成境外美元债发行及上市工作，募集资金3亿美元；东方财富证券完成短期融资券、私募债、公募债等债券发行工作，进一步丰富融资手段，降低融资成本；提升了公司的资本实力与综合竞争力。 风险提示：网络财经信息服务业受证券市场景气度波动影响的风险；一站式互联网服务大平台和网络信息传输系统安全运行风险；市场竞争加剧的风险；市场下跌对券商业绩带来不确定性等。 投资建议：作为A股唯一一家互联网券商，公司竞争赛道独特，成本、流量优势明显，基金保有量规模稳健增长，资本实力也进一步增强。基于公司良好的业绩表现和成长空间，我们预测2022-2024年净利润为101.72亿元、127.58亿元、156.28亿元，增速为19%/25%/22%，当前股价对应的PE为22.6/18.0/14.7x，PB为3.2/3.0/2.6x。我们对公司维持“买入”评级。

2021年业绩略低于预期，规模保持平稳，价值规模承压，投资收益上行，净利润稳中有升。2021年总保费收入1635亿元（+2.5%），长期险首年期交保费218亿元（+4.0%），新业务价值60亿元（-34.9%），标准保费新业务价值率下滑9.7个百分点至20.7%，经营利润149亿元（+4.6%），归母净利润149亿元（+4.2%），现金分红45亿元（+3.6%），内含价值2588亿元（+7.6%）。 保险业务：规模保持平稳，个险渠道价值规模仍然承压，继续率有望企稳。 2021年总保费1635亿元（+2.5%），其中个险渠道1198亿元（+2.1%），银保渠道407亿元（2.5%），长期险首年保费410元（+5.0%），占比提升0.6个百分点，整体保持平稳。 分渠道看保费，银保渠道贡献增长。个险渠道，长期险首年保费154亿元（-3.0%），长期险首年期交保费146亿元（-4.5%），规模人力下滑至39万人（-35.8%），月均合格人力9万人（-28.9%），月均合格率下滑4.7个百分点至19.1%。在银保渠道，长期险首年保费252亿元（+9.5%），长期险首年期交保费72亿元（+26.7%）。 分产品看长期险首年保费，传统型保险贡献新单增长，健康险下滑，分红险维持平稳。健康险84亿元（-18.8%），传统型保险143亿元（+33.6%），分红型保险182亿元（+1.6%）。 继续率方面，继续率有望企稳。3个月继续率和25个月继续率靠拢，分别为83.8%和83.7%，分别下滑6.1和0.2个百分点。 投资业务：资产规模呈两位数增长，总投资收益率上行，股权资产配置提升。 资产规模1083亿元（+12.1%），总投资收益率5.9%，同比提升0.4个百分点，净投资收益率4.3%，同比下滑0.3个百分点。配置方面，债券型金融资产占比同比下滑5.5个百分点至53.3%，其中债券及债务占比同比下滑1.9个百分点至38.5%，而股权型金融资产占比提升2.4个百分点至23.8%，其中基金占比同比提升1.2个百分点至7.0%。 投资建议：稳增长政策下保单估值有望改善，维持“买入”评级。 我们预计2022-2024年归母净利润166/198/233亿元，同比增速11/20/17%，摊薄EPS 为5.3/6.4/7.5元，当前股价对应PE 为7/6/5x。建议关注，维持“买入”评级。 风险提示：新单价值规模下滑，净投资收益率持续下滑。

国联证券披露2021年年度报告，2021年业绩符合预期。2021年公司全年实现营业收入29.67亿元,同比增长58.11%；实现归母净利润8.89亿元，同比增长51.16%。2021年全年加权平均净资产收益率为7.27%，同比提升0.86个百分点。基本每股收益为0.36元，同比增长28.57%。 经纪业务收入同比增长15.78%，财富管理业务快速发展。2021年，公司实现经纪业务收入6.09亿元，同比增长15.78%。与此同时，公司基金投顾业务快速发展，截至报告期末，公司基金投顾签约总户数15.03万户，签约资产规模达到102.63亿元，继续保持行业前列。 投行业务收入同比增长85.09%，股权业务保持良好发展后劲。2021年，公司实现投行业务收入5.09亿元，同比增长85.09%。公司通过全资子公司华英证券从事投资银行业务。2021年，华英证券股权业务行业排名创历史最佳，核心指标全部进入行业前25位。报告期内，华英证券完成股权承销保荐项目9单，合计承销金额134.61亿元，同比增长300.15%。同时，目前已有取得批文待发行项目2单，在审项目3单，申报辅导项目13单。 主动管理能力不断加强，资管业务收入同比增长95.83%。2021年，公司实现资管业务收入1.14亿元，同比增长95.83%。公司资产管理业务聚焦客户需求，不断加强主动管理能力，截至报告期末，公司受托资金达到1024.12亿元，同比增长169.28%；其中，资产证券化业务规模人民币371.19亿元，同比增长2262.76%。 公司自营业务收入同比增长105.60%。2021年，公司实现自营业务收入（含公允价值变动）13.94亿元，同比增长105.60%。权益投资方面，公司不断加强对市场方向和节奏的研判，全年投资收益率大幅跑赢沪深300指数和同期偏股混合型基金中位数水平；固定收益业务方面，公司在严控风险的前提下实现稳健的投资收益；股权衍生品业务方面，公司场外衍生品业务持续创新，2021年累计签约场外期权和收益互换名义本金同比增长241%。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。 投资建议：我们预测2022-2024年公司净利润分别为11.14亿元、17.88亿元、24.57亿元，同比增长25.3%/60.6%/37.4%，当前股价对应的PE为35.0/21.8/15.9x，PB为2.8/2.4/2.1x。公司是小而美的特色券商，具有区位优势，财富管理特色鲜明，管理层具有前瞻性的战略眼光。我们对公司维持“买入”评级。

2021 年业绩符合预期，调整情况与行业基本一致。2021 年营收8585 亿元（+4.1%），归母净利润509 亿元（+1.7%），营业利润510 亿元（-7.1%），主要受长端利率下滑的影响，准备金计提较多，同时投资收益2418 亿元(+16.5%),扣非后ROE 为11.02%，同比下降0.78 个百分点，四季度归母净利润增速环比略有下滑。全年股息0.65 元（+1.5%），对应的股息率为2.6%。 新业务价值448 亿元（-23.3%），下半年增速环比略有下滑，内含价值1.2万亿元（+12.2%），主要是市场价值和其他调整带来显著的正贡献。 保险业务：新业务价值下滑，但健康险期交保费高速增长,个险渠道质量正稳步提升，对后续增长形成强支撑。分产品，健康险首年期交达到136 亿元（+44%），寿险首年期交下滑至848 亿元（-20%），导致个险渠道首年期交823 亿元（-17%），增速与上半年一致，银保渠道首年期交161 亿元（2%），增速略高于上半年。因为个险的十年期以上首年期交保费为415 亿元（-26%），导致个险新业务价值下滑至429 亿元（-26%），年化新业务价值率同比下滑5.9 个百分点至42.2%。 个险人力约82 万人（-41%），四季度人力环比下行16%，略高于三季度的15%，趋于平稳，同时全年个险人均新业务价值达到5.2 万元（+24%），处于近年来高点，对个险渠道的人力规模和质量有支撑。同时，退保率趋于稳定，14 个月退保率80.5%，环比下滑0.7%，26 个月退保率81.1%，环比下滑0.5%，环比下滑幅度有大幅改善。 投资业务：下半年组合结构继续调整，债券占比提升显著，权益占比下滑，避险倾向明显。债券占比提升近6 个百分点，环比多增3000 亿元，权益规模稳定，占比下滑近2 个百分点，股票环比减配3500 亿元，其他权益类投资环比多配近1500 亿元，预计久期缺口收窄，同时权益资产避险倾向明显。 全年净投资收益率4.38%，同比提升4 个基点，总投资收益率4.98%，同比下滑32 个基点，主要受资产价值损失提升的影响。 投资建议：关注个险渠道的环比数据，维持“买入”评级。 我们预计2022-2024 年归母净利润598/664/823 亿元，同比增速13/14/13%；摊薄EPS 为2.1/2.4/2.9 元，当前股价对应PEV 为0.53/0.46/0.41x。鉴于个险渠道质量的改善，我们预计上半年的人力下滑幅度环比会有所收敛，对业绩形成支撑,维持“买入”评级。 风险提示：长端利率下滑；新单销售同比下滑。

去年重疾险销售下滑以及华夏幸福事件拖累全年业务表现2021 年，受疫情的冲击，重疾险销售下滑，寿险新业务价值约379 亿元（同比-24%），新业务价值率下滑5.5 个百分点至27.8%，内含价值为8765 亿元（+6.3%）。财务数据方面，集团归母营运利润为1480 亿元（+6.1%），寿险归母营运利润为959 亿元（+3.5%），集团归母净利润为1016 亿元（-29%），其中华夏幸福相关资产的处理使归母净利润减少243 亿元。 全年集团对外分红415 亿元，对应股息每股现金2.38 元（+8.2%），同时回购39 亿元价值的股票，两者占集团当下市值的4.4%。而集团A 股股票的回购计划规模是50-100 亿元，同时在手现金充沛，有望在今年继续保持较高的分红水平，使得集团当下的股价具备一定的吸引力。 寿险：代理人人均产能处于高点，结构逐渐优化2021 年末寿险代理人规模为60 万人（-41.4%），但人均新业务价值为3.9万元（-4.1%），渠道质量相对稳定，同时大专以上占比较年初上升2.4 个百分点，人均首年保费达到7550 元（+22%），结构逐渐优化。 车险保费恢复增长，市占率提升，同时资产配置上提升基金占比同期，车险保费为1888 亿元（-3.7%），已逐步修复，四季度同比增长8.7%，市占率提升0.5%，同时综合成本率下滑0.7%。另一方面，净资产投资收益率为4.6%，总投资收益率为4.0%，债券型及权益型基金的配置占比分别提升1 和0.5 个百分点。 投资建议：稳增长政策提升存量保单估值，维持目标价，维持“买入”评级我们预计集团2022-2024 年归母净利润1215/1375/1560 亿元，同比增速19.5/13.2/13.5%，摊薄EPS 为6.65/7.52/8.54 元，当前股价对应PEV 为0.58/0.52/0.47x。去年华夏事件的冲击以及重疾险销售的下滑拖累了集团业绩，但当下代理人的人均产能已经维持于高点，负债端有望逐步修复。同时，在稳增长政策的发力下，资产端正迎来利好。我们维持中国平安的目标价66-71 元，维持“买入”评级。 风险提示：新单销售不佳，资产端风险提升。

东方财富披露2021 年年度报告，2021 年业绩符合预期。2021 年公司全年实现营业收入130.94 亿元,同比增长58.94%；实现归母净利润85.53 亿元，同比增长79.00%。2021 年全年加权平均净资产收益率为22.11%，同比提升4.22个百分点。基本每股收益为0.83 元，同比增长72.92%。 基金业务收入同比增长71.27%。2021 年，公司实现基金业务收入50.73 亿元，同比增长71.27%，收入占比35%。2021 年，公司基金销售保有规模大幅增长，市场占有率持续提升。截至2021 年末，共上线150 家公募基金管理人12777 只基金产品，基金销售额为22385.71 亿元，其中非货币型基金销售额为13404.09 亿元。2021 年末，天天基金非货币市场公募基金保有规模6739 亿元。天天基金平台日均活跃访问用户数为314.7 万，其中，交易日日均活跃访问用户数为394.81 万，非交易日日均活跃访问用户数为155.12 万。 证券业务收入同比增长54.30%。2021 年，资本市场活跃度高，A 股日均成交额为10587 亿元，同比增长24.83%，公司证券业务实现快速发展，实现证券业务收入76.87 亿元，同比增长54.30%，收入占比59%。公司进一步发挥互联网财富管理生态圈和海量用户的核心竞争优势及整体协同效应，加强研发技术投入，提升智能化、个性化服务水平，增强客户粘性。报告期内，东方财富证券获准公募基金投顾业务试点展业资格，探索财富管理新模式，打开财富管理业务新空间。 资本实力进一步增强。2021 年，公司完成可转债“东财转3”发行及上市工作，募集资金总额158 亿元；海外子公司完成境外美元债发行及上市工作，募集资金3 亿美元；东方财富证券完成短期融资券、私募债、公募债等债券发行工作，进一步丰富融资手段，降低融资成本；提升了公司的资本实力与综合竞争力。 风险提示：网络财经信息服务业受证券市场景气度波动影响的风险；一站式互联网服务大平台和网络信息传输系统安全运行风险；市场竞争加剧的风险；市场下跌对券商业绩带来不确定性等。 投资建议：作为A 股唯一一家互联网券商，公司竞争赛道独特，成本、流量优势明显，基金保有量规模稳健增长，资本实力也进一步增强。基于公司良好的业绩表现和成长空间，我们预测2022-2024 年净利润为101.72 亿元、127.58 亿元、156.28 亿元，增速为19%/25%/22%，当前股价对应的PE 为26.5/21.1/17.2x，PB 为6.2/5.4/4.7x。我们对公司维持其“买入”评级。

东方财富披露业绩快报，2021 年业绩符合预期。2021 年公司全年实现营业收入130.94 亿元,同比增长58.9%；实现归母净利润85.53 亿元，同比增长79.0%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为84.40 亿元，同比增长79.2%。2021 年全年加权平均净资产收益率为22.11%，同比提升4.22 个百分点。基本每股收益为0.8 元，同比增长72.92%。 基金代销交易额及代销基金的保有规模大幅增加，财富管理优势明显。公司基金保有量规模稳健增长。根据中国证券投资基金业协会公布的数据，截止到2021 年四季度，天天基金非货币市场公募基金保有规模达到6739 亿元，排在行业第三位。股票+混合公募基金保有规模为5371 亿元，同样位列行业第三位。 证券业务收入大增，总资产增长67.7%。2021 年，公司证券业务股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加，证券业务相关收入同比实现大幅增长。 截至2021 年末，公司总资产较上年度末增长67.70%，主要因为报告期内证券业务快速发展，资产规模大幅增加。 “东财转3”触发有条件赎回，转股增强资本实力。“东财转3”于2022 年1 月24 日触发有条件赎回，赎回价格为100.18 元/张。本次赎回“东财转3”面值总额为1406.12 万元，占发行总额的0.09%，对公司财务状况、经营成果及现金流量未产生大的影响。截至“东财转3”停止转股日，“东财转3”转股导致公司总股本增加6.7 亿股，进一步增强了公司的资本实力。 风险提示：网络财经信息服务业受证券市场景气度波动影响的风险；一站式互联网服务大平台和网络信息传输系统安全运行风险；市场竞争加剧的风险；市场下跌对券商业绩带来不确定性等。 投资建议：作为A 股唯一一家互联网券商，公司竞争赛道独特，成本、流量优势明显，基金保有量规模稳健增长，资本实力也进一步增强。基于公司良好的业绩表现和成长空间，我们预测2021-2023 年净利润为83.79 亿元、113.66 亿元、149.72 亿元，增速为75%/36%/32%，当前股价对应的PE 为29.9/22.1/16.7x，PB 为5.7/4.7/4.1x。我们对公司维持其“买入”评级。

中信证券披露2021年第三季度报告，业绩增速符合预期 2021年前三季度，公司实现营业收入为578.12亿元，同比增长37.66%；实现归属于母公司股东的净利润为176.45亿元，同比增长39.37%。三季度末，公司总资产达12123亿元，同比增长16.11%。前三季度，公司加权平均净资产收益率为9.34%，同比提高2.17个百分点。基本每股收益为1.36元，同比增长37.37%。公司经纪、投行、资管、信用、投资业务占比分别为19%、10%、15%、8%、29%。 经纪业务同比增长27%，投行业务同比增长26% 2021 年前三季度，市场日均股票成交额为10449亿元，同比增长21.26%。公司抓住市场回暖机遇，实现经纪业务收入108.79亿元，同比增长27.46%。公司前三季度投行业务收入为56.44亿元，同比增长25.62%。公司投行业务处于行业领先地位，前三季度，公司完成IPO募资规模为653.34亿元，市场份额为17%，排名行业第一；增发募资规模为1005.18亿元，市场份额为21%，位居行业第一；累计债券承销金额为11038.59亿元，市场份额13.53%，同样处于行业首位。 资管业务同比增长59.05%，信用业务同比增长139.54% 2021年前三季度，公司实现资管业务收入85.79亿元，同比增长59.05%；信用业务收入为43.86亿元，同比增长139.54%。 盈利预测和投资建议 我们预测2021-2023年公司净利润分别为226亿元、263亿元、302亿元，增速分别为52%/16%/15%，EPS为1.75/2.03/2.34元，当前股价对应的PE为14.16/12.17/10.59x，PB为1.73/1.60/1.47x。资本市场改革持续，行业讲加速形成差异化发展格局，龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势。公司综合实力行业持续领先，各项业务稳健增长，我们维持其“增持”评级。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。

国联证券披露2021年第三季度报告，业绩增速超出预期 2021年前三季度，公司实现营业收入为20.54亿元，同比增长50.44%；实现归属于母公司股东的净利润为6.57亿元，同比增长43.07%。公司业绩增速超出预期。前三季度公司加权平均净资产收益率为6.05%，同比增加0.79个百分点。基本每股收益为0.28元，同比增长21.74%。前三季度，公司经纪、投行、资管、信用、投资业务占比分别为22%、15%、4%、8%、48%。 投行业务同比增长62.18%，投资业务同比增长107.59% 2021年前三季度，公司实现投行业务3.13亿元，同比增长62.18%。公司的投行业务目前是公司开拓客户市场、寻找和创造商机的最重要前沿业务，充分发挥交易型投行的作用。公司深耕长三角本地资源，着力于区域化客户资源。前三季度公司实现投资业务收入（含公允价值变动）9.84亿元，同比增长107.59%。投资业务不仅增速最快，而且在所有业务中贡献最大。 经纪、资管业务均实现较快增长 2021年前三季度，公司经纪业务实现收入4.52亿元，同比增长33.76%；资产管理业务实现收入0.81亿元，同比增长84.09%。在泛财富管理战略下，公司资管业务发展迅猛，资管产品体系已日趋完善，资产管理业务成为泛财富管理战略产品端的有力支撑。 盈利预测和投资建议 我们预测2021-2023年公司净利润分别为8.5亿元、10.8亿元、16.4亿元（原预测为7.3/9.2/14.2亿元），同比增长45.3%/26.1%/52.2%，当前股价对应的PE为39.4/31.3/20.6x，PB为2.0/1.9/1.8x。当前证券行业的投资主线聚焦财富管理，公司具有区位优势，且是第一批拿到基金投顾业务资格的中小型券商，财富管理特色鲜明，我们维持其“增持”评级。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。