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新华保险 银行和金融服务 2022-01-03 38.88 55.00 37.47% 40.85 5.07% -- 40.85 5.07% -- 详细
事件:新华保险2021年前三季度实现营业收入1840亿元(YoY+8%),归母净利润120亿元(YoY+8%)。我们认为公司2021年三季报核心边际变化在于:(11)多方因素共振,新单销售持续疲软。公司前三季度实现新单保费400亿元(YoY-5%),第三季度实现新单保费63亿元(YoY-22%),较中报进一步扩大。Q3长险新单、十年以上期交新单同比下滑17%、56%,新单增速未见改善,保障型产品销售疲软态势不改。(22)投资收益保持稳健,准备金计提增加拖累利润。受益于兑现浮盈策略,公司前三季度实现总投资收益率为6.4%(YoY+0.8pct.)。受会计估计变更因素影响,公司计提准备金大幅增加,累计减少税前利润88亿元。 保障型产品销售遇寒,负债端承压趋势延续。2020年前三季度,公司实现原保费收入1366亿元(YoY+2%),其中新单保费为400亿元(YOY-5%),其中,十年期以上期交保费为51亿元(YOY-35%)。仅从三季度来看,整体新单负增长态势进一步延续,Q3长险新单、十年以上期交新单同比下滑17%、56%,健康险产品销售压力加剧。渠道方面,Q3个险渠道、银保渠道新单增速分别下滑14%和20%,贡献新单分别为54%和36%。受制于新单销售疲软以及保障产品销售难度提升,预计三季度NBV增速较中报表现进一步走弱。 人力规模有望企稳。受行业整体新单销售困难以及同业竞争加剧等因素,个险队伍脱落加剧回落至40万人左右,带动前三季度公司手续费及佣金支出同比增长-15%(Q3YOY:-34%)。公司主动清虚人力,队伍质态有望逐步企稳,进而带动代理人人均产能边际提升。公司全年整体业绩目标压力较大,三季度公司也紧跟增额终身寿险的新品热潮,推出荣耀增额终身寿险,改善保障型产品销售瓶颈,预计公司仍将于12月初打响开门红。 投资收益保持稳健,准备金计提增加拖累利润。2020年三季度公司投资资产达到10184亿元(YOY+13%)。受益于前三季度部分浮盈确认、金融资产买卖价差兑现,前三季度投资收益+公允价值变动损益为482亿元(YoY+27%),实现总投资收益率6.4%,较中报下滑0.1pct.。受会计估计变更影响,公司前三季度增加寿险责任准备金25亿元,长期健康险准备金64亿元,累计减少税前利润88亿元,拖累净利润增速较中报下滑至8%。 投资建议:预计新华保险2021-2023年EPS分别为5.6元、6.7元、7.2元,给予6个月目标价55元,对应2021年P/EV为0.5倍。 风险提示:冬季疫情反弹、保障型产品销售乏力、代理人产能释放不及预期、监管政策不确定性以及二级市场大幅波动等。
新华保险 银行和金融服务 2021-11-01 38.90 -- -- 39.48 1.49%
40.85 5.01% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现归母净利润119.54亿元,同比+7.6%;期末归母净资产1,047.58亿元,较2020年末+3.0%;总保费收入1,365.62亿元,同比+1.6%;总投资收益率6.4%,同比+0.8 pct;业绩符合市场预期。 投资要点业务结构较2021年中期恶化,预计全年新单保费、NBVM、NBV齐降:2021年前三季度,公司总新单保费收入399.66亿元,同比减少5.4%,降幅较2021H1继续走阔3.7 pct,Q3单季度新单规模同比大幅下降21.2%至63.47亿元。1)从保费结构来看,2021年前三季度公司长险新单保费351.22亿元,同比增速由2021H1的0.5%转负至-2.4%;其中十年期及以上期交保费同比增速为-35.1%(2021H1:-23.2%),降幅环比扩大11.9 pct。2)分渠道来看,2021年前三季度公司个险渠道实现新单保费156.93亿元,同比下降12.2%,个险渠道增长明显乏力,增速环比持续下滑(2021H1:-7.0%);银保渠道期交新单保费同比增速较2021H1放缓叠加银保长险新单负增2.2%,公司银保渠道实现整体新单收入218.56亿元,同比-2.4%(2021H1:+0.2%)。可见,2021年前三季度行业需求侧的低迷压制公司渠道端业务开展,长期高价值率产品销售遇阻明显,我们预计全年新单保费或持续下挫,业务结构或将边际恶化,新业务价值有望延续下行趋势。 代理人改革进展缓慢,个险渠道承压未解:2021年前三季度,行业传统营销体制遭遇瓶颈,公司寻求营销模式转型与代理人提质增效,然而改革是一个长期准备的过程,成效短时间内难以体现;同时,国内疫情反复影响线下展业,进一步压低代理人产能释放速度。这一背景加重了公司个险渠道承受的压力,使得个险总保费同比增速较2021H1收窄至2.3 pct至3.2%,长险新单与期交新单收入分别为130.60、123.63亿元,同比分别下滑4.3%、5.3%。公司渠道变革已然进入深水区,伴随改革力度的加大和代理人发展由量到质转型的深入,我们预计公司未来人均产能有望缓慢释放,个险渠道和新业务价值增长的困局亦有望逐步纾解。 准备金计提压制归母净利润,浮盈兑现下业绩仍保持正增长:2021年前三季度公司实现归母净利润119.54亿元,同比增长7.6%(2021H1:28.3%),Q3单季度归母净利润14.08亿元,同比大幅减少51.2%,主要系国债750日移动平均收益率下行背景下折现率假设变动,准备金计提增加所致。从投资收益来看,公司通过保持合理的债券配置比例和采取灵活的权益品种收益兑现节奏,录得487.23亿元投资收益,同比大幅增长22.5%,总投资收益率同比提升0.8pct至6.4%,账面浮盈67.17亿元,在准备金计提影响下仍助推公司业绩平稳向上。 盈利预测与投资评级:短期行业需求难以得到有效修复叠加准备金变动影响,我们下调公司2021-2023年新业务价值预测77.59/73.48/79.34亿元至71.59/72.86/79.18亿元,对应2021-2023年VNPS 从2.49/2.36/2.54元降至2.29/2.34//2.54元。长期来看,康养需求日益旺盛有望助推行业走出颓势,公司“一体两翼+科技赋能”的布局有望为其资产负债两端业务的高质量可持续发展增添动力,看好公司发展前景,公司当前市值(2021年10月29日)对应2021-2023年A股估值P/EV0.45/0.41/0.36倍,处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:1)保险需求不及预期;2)长端利率下行影响投资端;3)权益市场振荡加大投资收益波动性。
新华保险 银行和金融服务 2021-11-01 38.90 -- -- 39.48 1.49%
40.85 5.01% -- 详细
事件10月28日,新华保险发布2021年三季度报告,公司前三季度营业收入累计1839.88亿元,同比增加8.4%,其中,Q3公司营业收入519.13亿元,同比增长1.6%,环比增速2.3%(Q2营业收入507.10亿元);前三季度公司保险业务收入1365.62亿元,同比增长1.6%,增速较上半年回落(Q2增速3.85%)。公司归母净利润前三季度累计119.54亿元,较去年同期增长7.6%,其中Q3归母净利润14.08亿元,同比减少51.2%,环比下降66.8%。公司年化总投资收益率为6.4%,同比增长0.8个百分点。2021年前三季度,基本每股收益为3.83元,去年同期为3.56元,同比增长7.6%。 投资要点1.会计估计变更,拖累三季度业绩由于会计估计变更,截止2021年9月30日,寿险责任准备金增加人民币24.67亿元,长期健康险责任准备金增加63.80亿元,减少2021年前三季度税前利润合计88.47亿元。受准备金大幅度增加,Q3归母净利润大幅度下降,拖累业绩。 2.预计前三季度NBV 进一步承压前三季度,Margi较高的长期险首年保费中的十年期及以上期交保费下滑近35.1%,Q3单季度下滑近55.8%。考虑到H1公司NBV 达40.9亿元,同比减少21.7%;NBVM(首年保费)为12.2%,较去年同期下降3.1PCT;剔除NBVM 贡献较低的银保趸交后,NBVM(标准保费)为21.2%,较去年同期下降5.8PCT。基于保费增速,预计前三季度Margin可能会下降到15%左右,判断前三季度NBV 下降幅度在30%附近。 3.预计提前兑现部分收益,收益保持稳健截至2021年9月末,公司投资资产为10,184.14亿元,较上年末增长5.5%。公司年化总投资收益率为6.4%,同比增长0.8个百分点。 预计公司及时兑现了部分收益。2021年前三季度投资收益累计487.23亿元,同比增长22.49%,环比增速为23.56%;公允价值变动损益为-5.34亿元,与去年同期相比大幅增长74.5%。 受资本市场波动影响,前期计入其他综合收益当期转入损益的金额变动较大,导致可供出售金融资产计提减值损失46.36亿元,同比大幅减少59.8%,其他综合收益的税后净额为-45.33亿元。 估值与投资建议公司三季报盈利及价值增长均略低于预期,经营压力有所加大,公司全力推进2021年收官,需关注2022年开门红布局情况。公司目前估值具备性价比,预计公司2021-2023年的EPS 分别为5.00/5.82/6.64元,对应的PE分别为7.84/6.74/5.90倍,维持“增持”评级。 风险提示:中美摩擦波动风险;地缘政治风险;宏观经济下行超预期风险;股市系统性下跌风险;改革不及预期风险;业绩不达预期风险;长端利率持续下行风险;监管趋严风险;疫情蔓延超预期风险。
新华保险 银行和金融服务 2021-05-10 48.18 -- -- 52.55 9.07%
52.55 9.07%
详细
oracle.sql.CLOB@6ffd68a5
新华保险 银行和金融服务 2021-05-07 48.37 -- -- 52.55 8.64%
52.55 8.64%
详细
oracle.sql.CLOB@6adfadac
新华保险 银行和金融服务 2021-04-30 47.30 -- -- 52.55 11.10%
52.55 11.10%
详细
oracle.sql.CLOB@5fcab072
新华保险 银行和金融服务 2021-03-31 49.61 -- -- 49.25 -0.73%
52.55 5.93%
详细
事件公司发布了2020年年度报告。 保险责任准备金加提以及2019年税收返还高基数影响,净利微幅下降2020年公司共计实现营业收入2065.38亿元,同比增长18.3%;归属于母公司股东净利润142.94亿元,同比下降1.8%;基本EPS4.58元,同比下降1.9%;加权平均ROE为15.36%,同比下降4.05个百分点。受精算假设变更以及2019年保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策调整带来的高基数影响,公司净利微幅下降。2020年公司增加寿险及长期健康险责任准备金,减少税前利润116.44亿元。 公司内含价值持续提升,截至2020年末,公司内含价值达到2406.04亿元,较上年末增长17.3%。内含价值增长主要来自新业务价值影响、期望收益以及经济经验偏差贡献。 银保渠道趸交发力推动保费高增,2020H2NBV增速转正2020年,公司实现总保费1595.11亿元,同比增长15.5%。其中,长期险首年保费390.22亿元,同比增长53.7%;续期业务保费1129.64亿元,同比增长6.8%。长期险新单趸交保费达180.98亿元,同比增长198.9%,是新单保费高增的主要驱动力;长期险首年期交保费达209.24亿元,同比增长8.2%,占长期险首年保费的比例为53.6%,其中十年期及以上期交保费96.12亿元,同比减少10.4%。2020年,公司个险渠道实现保费收入1173.99亿元,同比增长8.3%,其中个险新单保费达210.65亿元,同比增长7.06%;银保渠道保费收入达397.29亿元,同比大增45.6%,其中长期险新单趸交保费达173.6亿元,同比增长188%,银保趸交保费发力推动新单保费高增。新版基本法推行,个险代理人创历史新高,受疫情影响人力产能下降。2020年,公司个险营销规模人力达到60.6万人,同比增长19.5%;月均合格人力12.8万人,同比减少3.8%;月均人均综合产能2617元,同比下降22.7%。受银保趸交大增、新业务价值率下降影响,公司全年新业务价值下降,但2020H2增速转正。2020年公司新业务价值率达19.7%,同比下降10.6pt;新业务价值达91.82亿元,同比减少6.1%。2020H2公司实现新业务价值39.61亿元,同比增长1.85%(2020H1:-11.36%),增速转正,与公司调整产品销售结构、加大重疾保障类产品投放有关。 总投资收益率提升,非标占比下降截至2020年末,公司投资资产达9656.53亿元,较2019年末增长15%。公司实现总投资收益达466.64亿元,同比增长28.4%;实现总投资收益率5.5%,同比增长0.6个百分点;实现净投资收益率4.6%,同比减少0.2个百分点。公司坚持价值投资、长期投资理念,加配股权型资产。2020年末,公司债权型金融资产投资金额为5671.71亿元,在总投资资产中占比为58.8%,占比较上年末下降6.8pt;股权型金融资产投资金额为2062.9亿元,在总投资资产中占比21.4%,较上年末提高2.7pt,其中,股票配置金额为853.64亿元,占比提升2.2pt,基金配置金额为558.58亿元,占比提升0.3pt。截至2020年末,公司非标资产投资金额2329.53亿元,在总投资资产中占比为24.1%,较上年末减少5.3个百分点。 投资建议公司积极推进“1+2+1”的发展战略,聚焦寿险主业,发挥资产负债联动优势,着力打造“产品+服务”协同模式,为公司发展积累新动能。公司新版基本法推行,强化队伍建设,代理人队伍创历史新高,为未来保费增长奠定基础。我们看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2021-2022年EVPS为88.68元/100.66元,对应2021-2022年PEV为0.56X/0.50X。 风险提示保费收入增长不及预期的风险。
新华保险 银行和金融服务 2021-03-31 49.61 -- -- 49.25 -0.73%
52.55 5.93%
详细
事件描述:公司 2020年实现总保费收入 1595.11亿元,同比增长 15.5%;内含价值2406亿元,同比+17.34%,内含价值实现两位数稳步增长,增速较 2019年基本持平; 实现归母净利润 142.94亿元,同比-1.82%。 总保费增速良好,银保渠道趸交保费增长快速。公司 2020年保费收入增速创上市以来新高,公司保费收入行业排名提升 2位至第 4位。从期限结构看,公司长期险新单保费收入增速快速攀升,实现长期险首年保费 390.22亿元,同比+53.7%。从产品业务结构来看,健康险保费同比增速连续两年下降,受 2020年疫情影响,上半年健康险销售增速受到较大影响。从渠道经营保费结构来看,2020年公司实现个险渠道、银保渠道、团体险保费收入 1174亿元、397亿元、24亿元,同比分别+8.25%、+45.60%、-0.5%,银保渠道业务规模连续两年维持高增长态势,推动公司业务规模提升,银保渠道长期险首年保费中趸交保费占比超过 75%,较 2019年占比提升 16.26个百分点,为公司全年保费规模增长做出了较大贡献。 代理人规模增长强劲,队伍质量有待提升。截止到 2020年末,公司个险营销规模人力达到 60.6万人,同比+19.5%,增加 9.9万人,代理人队伍规模继续创历史新高; 月均合格人力 12.8万人,同比减少 0.5万人;在队伍规模增长、月均合格人力小幅下滑及首年保费同比个位数增长背景下,个险渠道月均合格率 23.8%,同比下滑 9.2个百分点,月均人均综合产能 2617元,同比-22.7%,两者呈现明显下滑态势,公司个险渠道代理人队伍在规模快速增长同时仍需提升整体质态。 投资端规模扩张,资产端表现亮眼。2020末投资资产规模为 9656.5亿元,同比+15.03%。在投资资产投向上,公司提升了权益类资产的占比,加大了对股票、基金的投资,两者占投资资产的比重分别为 8.8%、5.8%,环比分别提升 2.2、0.3个百分点。在公司积极把握权益市场带来的机会下,公司总投资收益率、净投资收益率分别为 5.5%、4.6%,同比分别上升 0.6个、下降 0.2个百分点,总投资收益率创 2016年以来新高,对利润有显著的正面贡献,表现亮眼。 投资建议:在公司坚定推进资产负债双轮驱动、规模价值全面发展下,未来发展布局以寿险为核心,将财富管理与康养产业作为支撑,同时也将科技赋能纳入公司发展战略,逐步构建成熟的“一体两翼+科技赋能”,助力实现公司“二次腾飞”的发展目标,未来发展可期。我们预计公司 2021-2023年 EPS 4.92元、5.50元、6.05元,每股内含价值分别为 89.1、104.7、114.7元,对应 P/EV 为 0.56倍、0.48倍、0.43倍,估值水平处于较低位置,首次覆盖给予“买入”评级。
新华保险 银行和金融服务 2021-03-30 49.84 74.36 85.85% 49.62 -0.44%
52.55 5.44%
详细
全年业绩基本符合预期, 保费增速主要由上半年银保趸交贡献 2020年,公司营业收入达到 2065亿元/+18%, 归母净利润为 142亿 元/-1.8%, 全年保费收入 1595亿元/15.5%,其中长期险首年保费为 390亿元/+54%, 基本符合预期, 增速主要为上半年银保渠道趸交产品 贡献, 下半年银保渠道和个险渠道的寿险保费增速分别为-53%和-9%。 下半年银保渠道发力期交,改善产品结构 下半年,长期险首年保费达到 92亿元/-33%,期交保费达到 75亿元 /-2%,其中十年期及以上期交保费达到 46亿元/-2%,但新业务价值达 到 40亿元/+2%,体现出下半年的产品结构有所改善。截至年末,个险 营销员人力达到 61万人/+20%,超出预期。 银保渠道下半年长期险首年保费达到 35亿元/-53%,其中期缴为 20亿元/+33%,趸交为 15亿元/-75%。 个险渠道下半年长期险首年保费 达到 56亿元/-9%,其中期交为 54亿元/-11%,趸交为 1亿元。 人力增长超出预期,手续费及佣金支出提升幅度不大 截至年末,个险营销规模人力达到 60.6万人/+20%,创历史新高,月 均合格人力为 12.8万/-4%,月均合格率为 23.8%/-9个百分点,月均 人均综合产能为 2617元/-23%。后期关注月均合格率和人力规模。 在主力产品变化不大的基础上,分红型保险长期限首年保费达到 180亿元/+175%,健康险 103亿元/-11%,传统险 107亿元/+48%,分别 对应的手续费及佣金支出增速为-11%、 3%和 61%,总支出为 178亿 元,增速为 5.7%,整体提升幅度不大。 投资建议: 上调盈利预测, 维持“买入”评级 我们上调盈利预测, 预计公司 21-23年归母净利润 132/153/175亿元 (同比-8%/16%/14%),摊薄 EPS 为 4.2/4.9/5.6元,当前股价对应动 态 PE 分别为 11/7/6x, 维持“买入”评级。 鉴于新华保险负债端有企 稳向上的迹象, 随着国内经济逐渐向好, 资产端也将逐步改善, 所以 我们维持“买入” 评级,给与目标价 77元。
新华保险 银行和金融服务 2021-03-30 49.84 57.94 44.81% 49.62 -0.44%
52.55 5.44%
详细
事件:新华保险2020年实现营业收入2065亿元(YoY+18%),实现归母净利润142亿元(YoY-1.8%)。我们认为公司2020年年报关注重点包括:(1)银保趸缴拉动保费增长,NBV表现优于同业。公司长险期缴新单同比增长0.5%,十年期以上期交新单同比下滑10%,银保趸缴规模达174亿元。受银保趸缴规模大幅增长影响,NBVM下滑至20%,NBV同比下滑6.1%,表现优于同业。(2)代理人规模超60万人,合格人力有所下滑。截至2020年底,代理人规模达到61万人(YoY+20%)。受疫情等因素影响,月均合格人力为13万人(YoY-4%),人均综合产能2617元(YoY-23%)。(3)投资收益率显著改善,定期存款、权益占比提升。公司全年总投资收益率为5.5%(YoY+0.6 pct.),净投资收益率为4.6%(YoY-0.2 pct.),其中股基占比达14.6%(YoY+2.5 pct.)。 下半年NBV同比增速回正,业务质量边际改善。公司2020年全年实现保费收入1595亿元(YoY+16%),其中长险期交新单达209亿(YoY+8.2%),银保趸交新单达174亿元(YoY+188%)。上半年行业受疫情影响显著,以及公司平衡产品结构重视银保渠道作用,引流与获客的银保趸缴体量较大,导致上半年NBVM降至15%,NBV同比下滑显著。下半年公司加大对于保障产品销售,推动产品价值率回升,实现下半年NBV同比增长2%,进而推动业务迎来边际改善。 代理人规模创新高,人均产能有待提升。受公司明确统一人力大发展、人力为先的策略,公司代理人规模达到61万人,同比增长20%,规模创历史新高。受疫情期间展业受阻影响,月均合格人力达13万(YoY-4%),月均人均综合产能为2617元(YoY-23%),2020年公司实施新基本法,优化增员鼓励绩优,有望推动合格人力规模企稳回升。 投资收益表现亮眼,非标缩减、股基占比提升。2020年底,公司投资资产达到9657亿元(YoY+15%),实现总投资收益率5.5%(YoY+0.6pct.)。其中非标资产由于资产到期以及加大信用风险风控等影响,其规模占比达24%(YoY-5%)。定期存款和股基占比出现显著提升,其占比分别提升5.1pct.和2.5 pct.。 下调风险贴现率至11%,EV同比增长17%。2020年公司下调风险贴现率假设从11.5%到11%。截至2020年底,公司内含价值达2406亿元(YoY+17%),调整前内含价值达2050亿元(YoY+16%)。 投资建议:买入-A投资评级。预计新华保险2021-2023年EPS分别为5.6元、6.7元、7.2元,对应2021PEV为0.56倍,给予6个月目标价60元。 风险提示:受疫情影响新单保费收入大幅下滑风险/代理人大量脱落风险/监管政策不确定性/二级市场大幅波动风险
新华保险 银行和金融服务 2021-03-30 49.84 -- -- 49.62 -0.44%
52.55 5.44%
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事件公司公布2020年报,实现归属于母公司股东净利润142.94亿元,同比下降1.8%(扣非净利润同比增长12.5%)。截至2020年末,公司总资产达10,043.76亿元,较上年末增长14.3%;归属于母公司股东权益1,016.67亿元,较上年末增长20.4%;内含价值为2,406.04亿元,较上年末增长17.3%(公司在2020年中期对内含价值假设进行调整,将风险贴现率由11.5%调整为11%)。 截至2020年末,公司个险队伍达60.6万人,同比增长19.53%;月均人均综合产能2,617元,同比下降22.73%。2020年,银保渠道实现保费收入397.29亿元,同比增长45.6%;新单保费在总保费中的占比为29.19%,同比上升5.79个百分点;代理人渠道保费占比为73.60%,同比下降4.91个百分点。 公司2020年实现新业务价值91.82亿元,同比下降6.1%;按首年保费计算新业务价值率为19.68%,同比下降10.60个百分点。 2020年净投资收益率为4.6%,同比下降0.2个百分点;总投资收益率为5.5%,同比提升0.6个百分点。 我们对公司的观点短期内公司仍将面临人均产能提升、产品结构优化、新业务价值率改善等考验,但为了维护销售相对优势、稳定队伍规模、推动持续发展,公司实施规模与价值并重的策略具有必要性,最终仍要落实到高质量的发展。 盈利预测及投资建议假设公司业务整体平稳增长,剩余边际长期摊销稳定贡献利润,投资成果与市场表现相吻合。预计公司2021至2023年EPS分别为5.07、6.05、7.86元,对应2021年3月25日收盘价PE分别为9.62、8.05、6.20倍;预计公司2021至2023年EVPS分别为89.61、101.85、115.45元,相应P/EV分别为0.54、0.48、0.42倍。 采用保险评估价值法测算,得到公司A股的合理价值为79.08元每股,对应2021年P/EV为0.88倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:外部金融环境、国际关系等发生重大变化带来系统性风险传导。 保险风险发生率发生重大变化带来的损失风险、巨灾风险、利率风险、行业政策风险等。受经济、公司决策,以及资本市场波动等影响带来的经营成果不达预期风险。
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新华保险于3月24日晚间披露2020年年报,数据显示,2020年公司实现营业收入2065.38亿元,同比增长18.32%;实现利润总额154.91亿元,同比增长17.2%,归母净利润142.94亿元,同比下降1.8%;内含价值2406.04亿元,同比增长17.3%;总投资收益率5.5%,同比提升0.6个百分点;总资产1.00万亿元,同比增长14.3%,首次突破万亿平台。 点评: 总保费较快增长,业务结构保持良好。2020年总保费达到1595.11亿元,同比增长15.5%,总保费的上涨主要来源于个险渠道的续期保费以及银保渠道的趸交的提升。续期保费占总保费比例为70.8%,奠定总保费持续增长的坚实基础;长期险首年期交保费占长期险首年保费的比例为53.6%,业务结构保持良好。公司在银保渠道方面深化重点渠道合作,挖掘客户需求,提升产品竞争力,推动业务规模快速提升。疫情影响下传统渠道线下展业受阻,一年新业务价值91.82亿元,同比下滑6.1%。 优化增员选才标准,人力规模再创新高。2020年公司优化增员选才标准,推行新版基本法管理队伍,截至年末,个险营销规模人力达到60.6万人,同比增长19.5%,再创历史新高。月均合格率23.8%,同比下降9.2个百分点;月均人均产能2617元,同比下降22.7%。公司在规模扩张的基础上更加重视质量的提升,致力于提高合格率和人均产能。 投资收益超预期,资产管理总规模突破万亿元大关。2020年投资组合总投资收益率为5.5%,同比增长0.6个百分点,位居行业前列,超额达成年度目标。公司投资资产规模9656.5亿元,同比增长15%。其中,股权型资产的投资金额为2062.9亿元,占比为21.4%;债权型资产投资的投资金额为5671.7亿元,占比为58.8%。资产管理总规模达到10043.76亿元,突破万亿元大关。 投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入为2391、2814、3355亿元,分部估值2021-2023年集团内含价值分别为2743、3156、3617亿元,公司股价对应2021年P/EV为0.55倍,维持“买入”评级。 风险提示:寿险改革不及预期、营销团队人均产能下降,权益市场波动
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1、利润:归母净利润同比-1.8%;扣非归母净利润同比+12.5%(扣除去年一次性税收返还的影响),净资产较年初扣除去年一次性税收返还的影响),净资产较年初+20.4%,好于预期,源自于账面总投资收益同比+28.3%,公司把握权益市场高点兑现了部分浮盈。其中,Q4净利润同比+104.9%,主要由于19年Q4增提了大量准备金导致单季基数较低。2020年会计估计变更导致准备金增提,减少前利润116亿。 2:、价值:NBV同比-10.5%(2019的贴现率调整为11%),其中H2同比-3.0%,好于预期。 好于预期。NBV下滑主要由于长期健康险销售受阻,十年期及以上期交保费同比-10.4%,长期健康险新单保费同比-11.1%,其中下半年分别同比-1.7%、-5.8%。NBVmargin为19.7%,同比-12pct,主要由产品策略调整带来:1)在银保渠道限时销售了174亿趸交理财型产品来提升规模(去年同期60亿);2)限额销售了4.025%年金险惠添富(约65亿)。但我们预计公司下半年聚焦“长期健康险+长期年金险”提价值,下半年margin同比+7.4pct。 EV较年初+15.1%(2019年EV贴现率调整至11%),分红前EV较年初+17.2%,好于预期,其中投资偏差(88亿)贡献4.3%。 注:新华将折现率从11.5%下调至11%,与其他公司保持一致,以上分析的基数均基于11%的贴现率;如2019贴现率维持11.5%,则NBV同比-6.1%,EV较年初+17.3%。 人力方面,2020年新华大力推动增员。年末个险规模人力60.6万,同比+19.5%。但受疫情冲击,队伍活动率及产能下滑,月均合格人力(当月首年佣金≥800元的营销员)12.8万,同比-3.8%,月均合格率同比-9.2pct;月均人均首年保费2617元,同比-22.7%。 3、投资:总收益收益率及综合投资收益率表现亮眼。净投资收益率4.6%,同比-0.2pct;总投资收益率5.5%,同比+0.6pct,预计源于公司把握市场高点,兑现部分权益资产浮盈,贡献买卖价差收益117亿(19年为-2亿)。 如考虑可供出售金融资产的浮盈,我们测算出其综合投资收益率为7.7%,同比+0.2pct。资产配置方面,主要增配了定期存款和股票,占比分别提升5.1%、2.2%。 点评:新华2020年核心业绩好于预期,投资端表现亮眼。我们判断,2021年公司将继续坚持大力增员,在代理人规模保持稳定的前提下,用新增置换低产能代理人,优化队伍结构。后续增长驱动力仍是增员年公司将继续坚持大力增员,在代理人规模保持稳定的前提下,用新增置换低产能代理人,优化队伍结构。后续增长驱动力仍是增员+。产品运作。2021年开门红新华表现较好,业务结构优化及新单保费增长带来NBV较高增长,我们预计较高增长,我们预计2021Q1新华NBV同比+20%左右,全年同比+10%左右。我们预计2021-2023年新华保险归母净利润分别为168亿、204亿、237亿,YOY为17.7%、21.1%、16.5%(前次预估2021-2022年归母净利润分别为162亿、181亿),提高盈利预测主要考虑到未来750日国债收益率曲线的走势。目前日国债收益率曲线的走势。目前2021PEV为为0.55倍,历史估值低位,给予“买入”评级。 风险提示:代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期;费用投放效率降低。
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总保费规模稳步上升,新业务价值增速为-6.1%,降幅窄于市场预期: “资产负债双驱动”模式下,银保渠道持续扩张, 推动公司保费规模实 现较快增长, 2020年公司总保费收入 1595.11亿元, 同比增长 15.5%; 原保险保费收入口径的银保渠道新单保费 231.6亿元,同比大幅增长 125.4%,驱动总新单保费增长 44.1%至 465.47亿元。 新业务价值增速优 于行业,新业务价值率有所降低。 2020年公司新业务价值 91.82亿元, NBV 增速为-6.1%,表现优于同业,超市场预期; 2020年公司新业务价 值率 19.7%,同比下降 10.6pct, 主要原因为: 1)疫情影响下代理人线 下展业受阻,高价值率产品销售承压; 2) 产品结构变化, 趸交储蓄型产 品的大规模扩张拉低价值率, 2020年银保渠道趸交新单保费 173.6亿 元,同比增长 188.0%;个险渠道趸交新单保费 6.67亿元,同比大幅增 长 3076.2%。 人力规模逆势正增长,人均产能有望得到提升: 2020年,公司优化增员 选才标准,个险渠道人力规模在疫情影响下实现正增长,规模人力达到 60.6万人年,同比大增 19.5%,创历史新高。但因国内疫情反复及线下 大型活动举办的继续受限,优质产能释放速度下缓,月均合格率 23.8%, 同比下滑 9.2pct;月均人均综合产能 2617元,同比下降 22.7%。 2020年公司加大线上营销力度,推行新版基本法管理队伍。我们预计未来随 着疫情得到修复及公司全力支持一线队伍发展的情况下,未来人均产能 有望得到加速释放。 投资端表现优异,驱动内含价值同比增长 17.3%: 2020年公司总投资 资产达到 9656.53亿元,同比+15.0%。 受益于资本市场的回暖, 2020年 公司实现总投资收益 466.64亿元,同比+28.4%;总投资收益率 5.5%, 较去年提升 0.6pct。投资端的优异表现带来投资回报偏差 88.41亿元, 账面浮盈 112.50亿元(较去年继续增加 72.9亿元),助推内含价值同比 上升 17.3%至 2406.04亿元。 此外, 受假设调整等会计估计变更影响, 公司增加保险合同准备金等相关负债,累计减少年度税前利润 116.44亿 元。 公司 2020年实现归母净利润 142.94亿元,同比下降 1.8%。 盈利预测与投资评级: 随利率的稳步回升与疫情不利因素的出清,中长 期行业资产、 负债两端有望持续改善。 公司“资产负债双轮驱动、规模 价值全面发展”战略将继续推动公司人力、新单规模的快速增长及新业 务价值的改善,看好公司长期发展前景, 我们维持 2021-2022年新业务 价值预测 103.4/117.2亿元,预计 2023年新业务价值 135.1亿元,对应 2021-2023年 VNPS 为 3.32/3.76/4.33元。 当前市值对应 2021-2023年 A 股估值 PEV 0.55/0.49/0.44倍,维持公司“买入”评级。
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事件:新华保险公布2020年年报,公司全年总保费同比增长年总保费同比增长15.5%至至1595亿元,归母净利润和净资产分别同比亿元,归母净利润和净资产分别同比-1.8%、20.4%至至143亿元和1017亿元,(净利润下降主要是受净利润下降主要是受20年退税影响,20年年税前利润同比增长为税前利润同比增长为17.2%)),新华新华2020年年NB同比下降6.1%,年底E同比上升17.3%至至2406亿元,年报整体数据都好于预期。 平安人寿新进入新华前十大股东,社保增持股份股份1、根据公司的披露,平安人寿自有资金2020年Q4新进入新华前10大股东,20年末共持有1959万股,占总股本的0.63%,对应期末持仓市值11.4亿元;2、社保110组合在2020Q4加仓226.7万股,持仓比例环比增加0.07%至0.61%;3、社保114组合在2020Q3新进入十大股东,对应期末持仓比例和市值为0.29%和5.7亿元;新华负债端新华负债端20年充分受益于人力,产品和费用红利,21年年依然有挑战挑战1、新华2020年个险NB同比下降幅度为7.3%,远好于上市同业平均水平(预计为-20%),我们认为主要是抓住了几个红利:人力红利:受益于将新人津贴纳入基本法,以及增加投入鼓励增员等措施,新华20年底代理人规模同比增加19.5%至60.6万人,带动月均合格人力(800FYC)同比仅微降0.5万人至12.8万人,优于同业活动人力的下降,从而拉动长期健康险新单维持在156亿的体量;产品红利:20年新华产品策略有所调整,由原先的完全聚焦重疾转向重疾储蓄较为均衡,既满足了客户多样化需求,也使得绩优代理人和发达城市代理人的收入有所提升,我们预估2020全年个险储蓄险期交新单规模约为50亿元,同比增长15亿元以上;2、我们认为新华21年的负债端依然有挑战,一方面20年已经将16-19年被压抑的增员冲动释放完毕,在收入没有增加的背景下增员率会趋缓,另外人力总体质量的下滑需要公司集中更多的精力开展培训训练,减少3挂和6挂(3个月和6个月都没出单)的人力,此外由于19年底公司放开自保件,也需要关注后续的继续率对剩余边际等指标的影响;投资收益和折现率调整正向拉动投资收益和折现率调整正向拉动E1、新华20年投资收益表现出色,全年总投资收益率为5.5%,考虑73亿元的税后其他综合投资收益,实际的投资收益率达到6.5%,拉动年末ev增长4.3%;2、公司20年中报起就将价值的折现率由过去的11.5%调整为11%,从而一次性增加ev37.6亿元,拉动ev1.84%;3、公司在重疾发病率等假设上继续保持谨慎态度,对应下半年多计提长期健康险准备金75.5亿元,同时假设偏差拉低ev1.7%;投资建议:新华新华20年年报数据均略超预期,21年主要面临挤压人力水分,提年主要面临挤压人力水分,提高留存率的问题,我们预计公司,我们预计公司21年年ev增长11%,当前股价对应21年年PE为为0.56倍,维持买入评级风险提示:新业务价值率持续承压,代理人留存情况恶化,长端利率大幅向下,权益市场大幅波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名