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新华保险 银行和金融服务 2020-02-07 45.80 -- -- 46.90 2.40% -- 46.90 2.40% -- 详细
全年业绩符合预期 2月3日新华保险发布2019年年度业绩预增公告,预计全年归母净利润约为142.6亿元人民币,同比上涨约80%,同时扣除非经常性损益后的净利润约为127.5亿元,同比上涨约60%。本次业绩预增主要是由于承保业务盈利和税收政策变化(非经常性损益)所致。 业绩增长主因:承保业务盈利+非经营性损益 本公司2019年年度业绩预计增长的主要原因是:受《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》(财政部税务总局公告2019年第72号)的影响及本公司保险业务整体盈利能力稳步提升。本公司将2018年度企业所得税汇算清缴适用新税收政策对当期损益的一次性调整作为非经常性损益。 受疫情事件的影响相对更小,后续保障业务或超预期 (1)预计疫情事件对公司全年业绩的影响相对更小:公司前期聚焦于保障型业务,降低了全年新单销售对一季度“开门红”的依赖,例如在2015年/16/17/18年的一季度,公司个险渠道首年保费Q1占全年收入比重为23%/36%/42%/28%,同期个险渠道长期险首年保费Q1占全年的比重为31%/37%/43%/30%;(2)同时,疫情的影响是短期性的,而公司的保障型业务已具备一定的竞争优势,或能率先受益于行业后续的新单复苏;(3)参照历史,1月份的部分投保需求或延后,同时疫情事件本身会唤醒消费者的保险意识,所以待疫情平息,公司的新单业绩或有望超预期增长。 投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级 调整2019-2021年的每股内含价值至66.60/76.44/87.60元,同比20%/15%/15%,当前股价对应PEV=0.68x/0.59x/0.51x。在全球的降息周期下,短期的疫情事件影响有限,未有影响到公司的基本面,不影响公司的中长期投资价值,我们维持“买入”评级。 风险提示:(1)疫情的持续时间超预期;(2)经济数据超预期下调;(3)资产荒加重。
新华保险 银行和金融服务 2020-02-06 45.80 -- -- 46.90 2.40% -- 46.90 2.40% -- 详细
事件:公司披露2019年业绩预告,预计2019年归母净利润同比增加约80%至142.6亿元,扣非归母净利润同比增长60%至127.5亿元。业绩预告高于预期(此前我们预计归母净利润增速约69%)且高于三季度增速(69%)。 根据预告中枢,4Q19公司实现净利润约12.57亿元,而4Q18仅为2.2亿元。四季度是寿险公司计提资产减值损失和调整准备金折现率综合溢价传统时点,4Q19单季利润是公司2011年上市以来最高4Q单季利润表现。公司公告称主要系《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》(所得税新规)影响(预计约18.50亿元)以及保险业务整体盈利能力稳步提升。值得注意的是,公司并未提到投资收益提升对业绩的带动作用。 2019年四季度银保渠道快速发力,2020年开门红新单增速或将领跑上市险企。新华保险2019年11月和12月单月原保费增速分别为78.6%和28.9%,全年累计原保费增速为13.0%,领跑上市险企,我们预计主要系银保渠道趸交新产品到位后有序推进。2020年产品惠添富销售有序推进,预计1Q20年NBV同比增速约为3%(暂不考虑新型冠状病毒感染肺炎疫情影响,实际影响有待进一步观察,关注传统代理人返工日(正月十五)后疫情传播和防控情况)。 公司提出“二次腾飞”1+2+1的战略部署。2019年资本市场开放日中,公司提出利用3至5年的时间重塑发展格局,以寿险业务为主体,以财富管理、康养服务为两翼,以科技赋能为驱动;确立“地位稳定第一梯队,资产突破万亿平台,规模价值同步增长,产业协同发挥效能”的“二次腾飞”发展目标。个险渠道定位为核心渠道,预计年末代理人团队增长至50万人,银保渠道将依托期趸联动优势,产品端强调均衡拓展创新,形成健康险、年金险和附加险三足鼎立格局。我们预计资产负债表扩张速度加快,NBV从将以价换量到以量补价(预计19-21NBV同比增速为-11.45%、12.60%和13.01%,Margin分别为38.4%、23.7%和23.7%)n投资建议:基于业绩预告调整盈利预测。我们预计19-21年EPS为143.49、134.84和148.26亿元,同比增速分别为81.1%、-6.0%和10.0%。(原预测为133.61、131.18和151.56亿元),当前对应19-21年PEV分别为0.73、0.63和0.55倍,继续维持买入评级。新型冠状病毒感染肺炎疫情短期影响资产端和情绪面,预计节后股市和债市波动加大,是短期股价最大扰动因素。以下因素待数据验证后估值有望迎来向上催化:1.2019年末阶段密集增员,并加大费用投入用于培训、激励等环节,新增人力的质态、队伍士气、团队执行力亟待全年持续验证。2.在褪去健康险的特色标签后,公司能否在行业中建立差异化竞争优势,形成具有自身鲜明特色的战略定位,并一以贯之,向市场传递可持续的执行能力,亟待检验。 风险提示:人力脱落、银保渠道合作不畅、保障型产品销售不及预期、长端利率下行。
新华保险 银行和金融服务 2020-02-05 43.91 -- -- 46.90 6.81% -- 46.90 6.81% -- 详细
事件2月 2日,公司发布业绩预增公告,2019年实现归属于母公司股东的净利润 142.6亿元左右,同比增加 80%左右;扣非归母净利润 127.5亿元左右,同比增加 60%左右。预计 Q4归母净利润 12.57亿元左右,同比增长 471%左右,环比约-48.86%;预计 Q4扣非归母经利润约 15.72亿元,同比增长约 615%,环比约-36.71%。2019年公司实现保费收入 1381.3亿元,同比增长 12.96%,其中 Q4保费收入 302.18亿元,同比增长 35.64%,环比下降 10.91%。 投资要点 1. 税优 政策 增厚业绩 ,权益投资大幅改善5月,《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》发布,公司将 2018年度企业所得税汇算清缴适用新税收政策对当期损益的一次性调整作为非经常性损益,约 18.51亿元,占当期归母净利润的 12.98%。2019年沪深 300指数上行 36.07%,公司权益投资较 2018年大幅改善。 2. 全年准备金补 提 继续 增长 ,一定程度制 约业绩增速公司重新厘定精算假设,前三季度会计估计的变更导致寿险责任准备金人民币减少 7.83亿元,长期健康险责任准备金人民币增加 27.65百万元,合计减少 2019年前三季度税前利润 19.82亿元。会计假设变更会导致全年准备金计提增幅加大,抑制利润增速。 3. 代理人数量创新高,2020年 年 NBV 有望改善2019年行业增员压力较大,公司代理人数量逆势增长。截至 2019年末,公司代理人数量超过 50万,创历史新高。相对于代理人增幅,2019年公司保费增幅较低。叠加公司四季度大力发展银代趸交保费,预计全年 NBV增速处于历史低位。低基数叠加代理人队伍发展为 2020年 NBV 增速改善创造良好基础,预计有望回到 10%左右的增速。但仍需关注人均产能的提升。 4. 新任管理层重新定位 , 蓄势 “ 二次腾飞” ”公司管理层制定“1+2+1”战略,即寿险业务为主体,财富管理、康养服务为两翼,科技赋能为驱动,并制定公司目标,即稳居行业第一梯队,资产突破万亿,规模价值同步增长,产业协同发挥效能。公司重新定位银保渠道,规模与价值并重,驱动保费规模增长。公司新任管理层业绩诉求较高,2020年业绩值得期待。 5. 疫情短期影响有限 ,长期 趋势不变目前新型冠状病毒疫情尚处于初期及扩散期,染病人数处于“上升期”。 疫情主要影响集中在代理人增员及展业、赔付支出两方面。一方面,公司代理人增员、展业、线下培训等活动受到影响,但由于公司“开门红”前期进展良好及线上培训、线上展业等措施抵消部分负面冲击,预计疫情对Q1及 H1的 NBV 增速影响有限。此次新型冠状病毒疫情对保险理赔的影响,涉及的主要险种包括重疾险、寿险和医疗险等险种。重疾险的赔付需要根据具体的保险条款确定,总体影响较小;寿险赔付需要达到身故或者全残等标准,目前来看这次疫情死亡率较低,因死亡病例造成赔付的数量有限;医疗险赔付受此次疫情影响较大,目前市面上的报销型医疗险类产品对此病症均可赔付。但由于国家三部委已发文明确患者医疗费用由医保和财政补助兜底,公司赔付支出总体压力不大。长期来看,此次疫情危中有机,势必加大行业险种创新的力度,长期向好趋势不变,预计拐点在下半年,未来行业保费尤其是康养保险具有广阔发展空间。我们认为公司代理人数量及战略定位为发展奠定基础,长期向好趋势不变。公司于近日收到银保监会《中国银保监会关于新华人寿保险股份有限公司发行资本补充债券的批复》(银保监复〔2020〕30号),同意公司在全国银行间债券市场公开发行 10年期可赎回资本补充债券,发行规模不超过人民币 100亿元,并要求公司在获得主管部门的发行许可后 6个月内完成发行事宜。公司拟将发行资本补充债券所募集资金用于补充资本以提高偿付能力。未来公司在保障型、理财型产品发展的思路与策略发生变化,价值与规模并重,长期发展可期。 从当前时点来看公司 P/EV 处于历史相对低位,并有望继续受益于业务转型和高现金价值产品所带来的产品收入保费的提升,期待在新一届管理层的带领下再创佳绩。我们预计 2019-2021年的摊薄 EPS 分别为 4.52/5.12/5.86元,P/EV 分别为 0.71/0.61/0.52倍,低估值的反弹配置品种,维持对于公司的 “ 推荐” ”评级。 风 险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场系统性下跌风险;业绩不及预期风险;长端利率下行风险;监管趋严风险;关于发行资本补充债券获监管部门审批风险;疫情大幅蔓延风险
新华保险 银行和金融服务 2020-02-04 43.19 -- -- 46.90 8.59% -- 46.90 8.59% -- 详细
事件:新华保险发布2019年业绩预增公告,预计2019年归母净利润142.6亿元,同比增速+80%,扣除非经常性损益后的归母净利润127.5亿元,同比增速+60%,其中Q4单季度净利润为12.6亿元,去年同期为2.2亿元。 2019年全年归母净利润大幅增长+80%至143亿元,业绩基本符合预期。 公司业绩高增长主要源自于:1)税优政策贡献盈利:受税优政策影响,2018年所得税汇算清缴适用新税收政策,对全年净利润的影响(非经常性损益)约15.57亿元,驱动利润大幅增长;2)投资收益同比大幅增长。我们判断,公司或调整负债评估利率中的综合溢价,全年准备金继续多提(前三季度,公司会计估计变更导致税前利润减少19.82亿元,而同期750日移动平均利率上行,预计系调整综合溢价所致),有望缓解2020年业绩增长压力。我们预计,公司投资端表现较好,亦将驱动全年内含价值保持较快增速。 目前公司开门红表现较好,预计2020年NBV增长亦将迎来改善。 受到肺炎疫情影响,代理人与居民外出减少,预计短期将抑制行业1季度保费和增员,但我们认为,一旦疫情结束,前期抑制的保险需求有望迅速复苏,2季度或下半年开始保单销售将会有大幅好转,长期而言有望促进居民保险意识提升,利好健康险销售。此外,以下利好因素亦将支撑公司全年负债端表现:1)2019年公司代理人逆势扩张(公司预计2019年末人力规模将增长至50万人),大幅领先行业,有利于2020年新单销售表现;2)公司明确将通过费用投入来提升保费规模,低基数下新单保费或能实现高增长;3)管理层已经稳定,对于2020年业绩增长的诉求较强。目前公司开门红保费表现较好,预计全年价值增长亦将迎来改善。 公司明确二次腾飞发展目标,重回银保渠道提供增量,规模价值同步扩张。 2020年起公司提升对保费规模、市场排名及协同发展的要求,明确战略目标为:地位稳定第一梯队、规模价值同步增长、资产突破万亿平台、产业协同发挥效能,未来将实施“1+2+1”战略(寿险业务为主体,财富管理、康养服务为两翼,科技赋能为驱动)。公司未来将改变过往几年压缩银保渠道的战略,通过银保渠道销售偏理财类产品,发挥期趸联动优势,驱动保费规模增长。此外,公司明确资产负债联动模式,在负债端扩大规模的同时,发挥投资端优势,寻找优质资产,提高投资效益,支撑负债业务发展。 投资建议:受疫情影响,预计短期将抑制公司2020年1季度保单销售,但全年公司NBV有望在代理人数量增长+费用政策放松下迎来改善,我们预计公司2019年、2020年的NBV增速分别为-12%、+9%。目前公司估值处于历史低位,对应2020PEV仅0.65倍,风险收益比较高,维持“买入”评级。 风险提示:1)肺炎疫情扩散超预期导致新单销售和人力增员不及预期;2)长端利率快速下行;3)股票市场大幅下行影响投资收益。
新华保险 银行和金融服务 2020-02-04 43.19 -- -- 46.90 8.59% -- 46.90 8.59% -- 详细
新华保险公布2019年12月保费数据:2019年1-12月累计保费收入1381亿元,同比+13%;2019年12月单月保费收入79亿元,同比+29%。 银保趸交产品推出带来保费高增速,预计新业务价值仍承压。 新华11、12月单月保费分别同比78.7%、+28.9%,我们预计主要由于公司推出了银保趸交产品“稳得盈”和“福禄世家”。预计该类产品价值率较低,公司全年NBV增长仍有较大压力。我们预计公司2019年NBV同比-12%左右,低基数下2020年NBV增速有望回升至10%左右。 代理人高速增长,我们预计2019年已突破50万人,2020年队伍建设仍是工作重心。1)根据新华2019年开放日上的内容,2019年公司通过加大投入运作、“赢在新华”组织发展方案等手段,实现销售队伍增长。我们预计2019年末新华队伍规模有望突破50万人,同比+35%。2)2020年队伍建设仍是新华工作的重心。公司2020年将继续通过进行组织架构调整、开展组织发展活动、丰富产品体系等措施提升队伍效能,未来3-5年将采取螺旋式增长的队伍发展模式,推动人力增长、保持质量稳定。 估值仍低,维持“优于大市”评级。我们预计2019年公司净利润同比+83%,NBV同比-12%,EV同比+16%。给予1.0-1.1倍2020年PEV,合理估值区间73.58-80.94元,估值仍低,“优于大市”评级。 风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品增长不及预期。
新华保险 银行和金融服务 2019-12-09 45.49 -- -- 51.80 13.87%
51.83 13.94% -- 详细
事件:新华保险于 12月 4日在深圳举行 2019年公司开放日,主题为《拥抱变化,加快 发展,实现二次腾飞》,公司新任总裁、首席执行官向投资者阐述新一届董事会战略部署。 公司提出“二次腾飞”1+2+1的战略部署。公司提出利用 3至 5年的时间重塑发展格局,以寿险业务为主体,以财富管理、康养服务为两翼,以科技赋能为驱动;确立“地位稳定第一梯队,资产突破万亿平台,规模价值同步增长,产业协同发挥效能”的“二次腾飞”发展目标。从渠道布局角度分析,个险渠道定位为核心渠道,预计年末代理人团队增长至55万人,公司转变队伍发展策略为先做大再做强,实现螺旋式增长。关注后续产能、留存和价值贡献指标;银保渠道将依托期趸联动优势,以贡献规模兼顾价值为主线并探索渠道合作层次;从产品策略角度分析,公司强调均衡拓展创新,形成健康险、年金险和附加险三足鼎立格局。公司将巩固个险渠道健康无忧为核心产品布局并加大储蓄年金和终身寿险探索。同时,公司反复强调二次腾飞并非沿袭野蛮式增长路径,而是以负债良性扩大资产,以优质资产匹配负债,把资产端业务发展作为一项独立的驱动业绩因素。 对资产负债表和利润表影响分析:资产负债表扩张速度加快,可投资资产规模增速加快,费用投入预计增加或将短期侵蚀利润表。我们预计公司 2019年至 2021年原保费收入为1315.3、 1649.6和 1845.8亿元,同比增长 7.6%、 25.4%和 11.9%,其中趸交业务为 0.45、180.0和 198.0亿元,得益于保费规模扩张,可投资资产同比增速为 11.5%、12.5%和11.5%。但受制于渠道成本上升,手续费及佣金支出增速为 6.7%、19.0%和 11.6%。 对新业务价值影响分析:从以价换量到以量补价。预计公司 2019年至 2021年 NBV 同比增速分别为-12.7%、 13.8%和 12.9%, 2020年增速有望优于同业平均水平,其中平均 NBVMargin 分别为 40.5%、24.4%和 24.4%,预计公司 2020年 NBV 增速在上市同业有仍具有一定吸引力。 投资建议:基于公司开放日对业务结构的规划,调整盈利预测。我们预计 2019-2021年EPS 为元 4.28/4.20/4.86,同比增速分别为 68.7%、-1.8%和 15.5%。 (原预测 2019-21年 EPS 为 4.37/4.37/4.93元),当前对应 19-21年 PEV 分别为 0.67、0.58和 0.50倍,考虑到当前估值极具吸引力,继续维持买入评级,以下因素待数据验证后公司估值有望迎来向上显著催化:1.2019年下半年以来公司快速做大人力规模,但同期新单规模和价值增长效果并不显著,尤其是在年末阶段密度增员,并加大费用投入用于培训、激励等环节,新增人力的质态、队伍士气、团队执行力亟待明年全年的持续验证。2.在褪去健康险的特色标签后,公司能否在行业中建立差异化竞争优势,形成具有自身鲜明特色的战略定位,并一以贯之,向市场传递可持续的执行能力,亟待时间的检验。 风险提示:人力脱落、银保渠道合作不畅、保障型产品销售不及预期、长端利率下行
新华保险 银行和金融服务 2019-11-29 44.81 -- -- 49.19 9.77%
51.83 15.67% -- 详细
经营战略再调整,注重规模增长:自20111年上市以来,新华的经营战略经历了多次调整。2011-2015年,新华追求规模增长,市场份额一度行业第三,分红险和银保业务是最大亮点;2016-2018年,新华保险聚焦保障,以期交和续期保费增量逐步替代趸交保费,重点发展健康险和年金业务,初步建立了期交和续期拉动业务发展的模式,产品回归保障;进入2019年以来,追求规模增长再度提上日程,积极增员、发展个险业务的同时,重新回归银保成为新亮点,将通过银保趸交业务提升规模、巩固市场地位。经营战略的再调整,有助于新华新单保费增长,从而带动新业务价值绝对额的增长。 队伍规模增长蓄力未来,重塑新华销售文化:2015-2017年保险代理人从400万快速扩容至800万,但在此期间,新华销售队伍致力于改善结构而未追随同业大发展的步调。当下,规模增长成新命题,且代理人队伍结构相对完善,公司提出“最大最强队伍”战略,强化营销新人招募,据公司官网预估2019年底临近50万人,达到历史新高,队伍的持续增长为公司“价值与规模并重”的战略积蓄力量。 理财型产品行业性增长,新华具备有利条件:保险回归保障是长期趋势,但未来一段时间,理财型产品仍有较大空间。一方面,利率中长期可能处于下行态势,保险理财型产品的吸引力高于银行理财产品;另一方面,资管新规正式生效期日益临近,银行净值型产品存在供给缺口,保险理财型产品具有政策红利效应。新华首席执行官李全先生,长期从事投资管理业务,对“资产驱动负债模式”更具优势。 估值投资建议:以2019年1倍预测内含价值计算,参考AH股当前折价率,得到A、H股对应合理价值63.11元/股、40.48港币/股,维持A、H股买入评级。 风险提示:低利率环境下利差损风险加大,新单增长低于预期等。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-27 46.23 74.80 61.62% 49.19 6.40%
51.83 12.11% -- 详细
原保费保持相对稳定,人力持续增长。1-10月份累计原保费规模为 1973亿,同比增长 8.1%,1-9月增速 7.9%。10月份单月原保费规模 104亿,同比增长 10%,较 9月单月的 7.1%增速明显提升。草根调研 10月份新单保费与去年同期基本持平,主要原因在于公司三季度人力规模上升较快,虽未采取方案推动销售,但人力两位数的增长势必带来销售的提振。随着公司“做大做强队伍”的战略持续深化,我们预计公司 10月末人力较三季度末继续提升,利好公司 2020年开门红及全年的销售。 管理层战略逐渐明朗,规模与价值并重,规模比重将较过去有所提升,期待公司在规模方面实现弯道超车。规模与价值并重的战略下,保障型产品提升价值,而年金产品提升规模,促使公司稳定保持在行业第一梯队。一方面队伍发展,通过财务支持、考核和培训等支持加大队伍建设,目前人力两位数的增长幅度将是同业最高;另一方面产品支持,2020年开门红产品中,个险渠道主力年金产品仍为 4.025%预定利率的“惠添富”产品,是当前上市同业中唯一的 4.025%预定利率产品,有望在当前的市场利率环境和同业较低预定利率的背景下脱颖而出;最后,公司 11月份完成 2019年的收官,12月初开启开门红预售,较 2019年有所提前,时间节奏同样利好明年开门红的销售。 投资建议:维持强烈推荐评级。2019年由于管理层的更替导致业务节奏存在一定的扰动,导致资产和负债均未达到预期,但由于公司管理层战略逐渐明朗,规模和价值并重的调整下,叠加“做大做强”销售队伍,并且开门红预售较 2019年提前,我们预计 2020年开门红及全年有望实现新单及价值的两位数增长。同时规模与价值并重的战略在一定程度上修复此前公司“一条腿走路” 的方向, 利好公司长期稳定发展。 我们预计 2020年公司 EV 增长 16%,当前公司股价对应 2020年估值仅 0.61X,处于历史低位水平,考虑到后续公司的发力和当前国债利率的走势,公司估值理应修复,目标估值 1X,目标价74.8元,空间 64%。 风险提示:代理人持续下滑;人均产能提升不达预期;长期国债收益率趋势下行。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 48.13 73.40 58.60% 50.20 4.30%
51.83 7.69%
详细
维持“增持”评级,维持目标价为 73.40元每股,对应 2019年 P/EV 为1.14倍:公司 3季度业绩整体延续了上半年趋势,负债端保障型产品保费增速承压,但代理人渠道有望继续扩张,投资端表现持续稳健,虽然3季度大幅计提准备金,但仍维持净利润较高增速。维持 2019-2021年EPS 预测为 4.35元,5.87元,8.59元,维持目标价 73.40元,维持“增持”评级。 负债端新单增长继续承压,短期险业务规模迅速提升:公司前三季度个险渠道长险首年保费负增长 5.6%,3季度单季负增长 13.2%,显示长期保障型产品保费增长仍承担一定压力,符合市场预期。不过公司 3季度短期险保费增速达到 24.6%,其中个险渠道短期险保费增速同比达到39.2%。今年上市保险公司代理人渠道普遍增员困难,公司在短期险产品销售发力,有利于通过高件均的短期险产品,提升代理人佣金收入,从而缓解增员压力,预计公司全年代理人渠道规模能够保持增长。公司2020年开门红产品沿用 4.025%定价惠添富年金险产品(具备定价竞争优势),同时代理人渠道预计稳定扩张,我们认为公司 2020年开门红数据有望超预期。 投资端表现与上半年持平,准备金大幅计提下净利润仍稳健增长:公司前三季度年化总投资收益率 4.7%,和上半年持平,符合市场预期。根据公司 10月 30日公告,公司 3季度由于会计估计变更,导致整体增加计提责任准备金,减少前三季度税前利润 19.82亿元。但公司仍在前三季度实现了 68.8%的归母净利润同比增长,3季度单季度增长 29.2%。预计公司全年业绩增速仍会较高。 催化剂:2020年开门红数据超预期风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 48.13 -- -- 50.20 4.30%
51.83 7.69%
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事件新华保险发布 2019年三季度报告, 营业收入为 1328.42亿元,同比增速为 7.6%,归母净利润 130.03亿元,同比增长 68.8%;扣非归母净利润 111.78亿元,同比增长 44.3%; 加权 ROE17.41%,同比提升 5.64pct。 保险业务收入 1079.12亿元,同比增长 7.9%。 年化总投资收益率 4.7%,较去年同期下降 0.1pct, 持平于上半年末的总投资收益率。 Q3营业收入 426.10亿元,同比增长 6.99%,环比增长 4.78%。 Q3归母净利润 24.58亿元,同比增长 29.16%,环比下降 65.76%;扣非归母净利润约 24.84亿元,同比增长 29.44%,环比下降 53.53%。 Q3保险业务收入 339.18亿元,同比增长5.54%,环比增长 10.03%。 投资要点1.Q3提取保险责任准备金净额大幅增长拖累 Q3环比增速公司 Q3归母净利润环比下降 65.76%,主要因会计估计变更、 保费增长等原因导致 Q3保险责任准备金净额增长较快。 Q3提取保险责任准备金净额 149.80亿元, 环比增长 49%。 主要原因在于公司重新厘定精算假设,会计估计的变更导致寿险责任准备金人民币减少 7.83亿元, 长期健康险责任准备金人民币增加 27.65百万元, 合计减少 2019年前三季度税前利润 19.82亿元。 除此之外,保费收入增长及退保支出减少也是导致保险责任准备金净额增长的原因。 2.续期保费拉动增长, 着力寻找规模与价值的平衡公司实现总保费收入 1079.12亿元,同比增长 7.9%。 Q3总保费同比增速5.54%,环比增速 10.03%。前三季度公司续期业务实现保费 862.80亿元,同比增长 10.2%, 成为拉动保费增长的主要动力。 短期险业务快速提升, 实现保费 56.11亿元,同比增长 24.6%。 Q1、 Q2、 Q3公司新单保费同比增速分别为 23.98%、 -11.18%、 -15.79%; Q3新单保费环比增速-3.45%,呈现企稳迹象。 Q1-Q3十年期及以上期交保费同比增速分别为 10.13%、-34.66%、 -16%, Q3环比增速为 10.50%,一定程度上减缓全年新业务价值的下降。 公司表示, 希望按照规模与价值发展平衡的这种目标,重点是采取资产负债双轮驱动的模式,来推动寿险主业的持续健康的发展。 公司希望通过以资产来助力负债,来发挥资产端的优势,在确保风险可控的前提下,满足客户财富管理的需求,适当发展趸交业务。公司将继续坚持以期交为核心,但是同时对战略进行了丰富,就是要期交和规模并重,主要是考虑在明年会投放一定额度的趸交产品。从规模线上主要是限额投放,额度卖完即止,期交线是按照银保的作业规律,要确保一季度开门红达到全年期交目标的40%左右。 3.大力发展代理人,产能恢复需要时间二季度以来,公司着重提升代理人规模, 代理人数量逆市而上。 截至 10月底,公司代理人数量约 46万人,创历史新高。 三季度末新单保费/长险新单保费环比增速-3.45%/-5.28%。 人均产能较二季度有所下降, 主要原因在于, 1) 公司新领导班子是在 8月份确认,成立以后对业务发展定了新的调整,个险队伍有一定的适应期。 2)新增人员主要是新人,作业时间短,技能还有有待于提升。 3)队伍的增员是螺旋式的发展, 增员以后有一定的消化过程, 也期待通过开门红的产品的销售队伍的培训,财务投入的加大来夯实我们这支队伍。 公司表示个险队伍的人力现在来看已经达到 46万,到年底想往 50万人力上面靠,要比去年同比增长 30%。 4.投资端边际改善显著,资产配置风格稳健不改权益资产弹性前三季度, 公司投资资产规模为 7849亿元,较上年末增长 12.2%。截至2019年 9月 30日止九个月期间,公司年化总率为 4.7%。 投资收益并未完全释放,大部分归于可供出售金融资产,金融资产处置较上市同业更少。 与上年末相比,新华 FVPL 同比+36%、 AFS 同比+18%,增幅高于上市同业平均。公司表示抓住上半年利率高点加配长久期固收类资产,考虑到长端利率和权益市场持续震荡。 5.明确健康险销售计划就明年而言,公司表示更多从两个角度来开展这样工作。一是进一步的来优化现有的产品线,发挥产品品牌的作用,包括健康无忧等。四季度会对于健康无忧的一些新的需要迭代的点,都在研究之中,四季度也会投放新的多倍保障的产品。另外明年还会围绕着加一个家庭保障的概念,推出健康无忧与家庭相关的保全家的一些产品线。公司对于健康险,还是有非常的信心来完善产品体系,通过产品创新来提高市场竞争力。 6.备战“ 开门红”, 抢占市场先机针对明年的开门红,公司已经着手准备, 预计明年的开门红从 12月 1日 开始录入, 抢占市场先机。产品方面,年金和健康险并举, 规模与价值并重。 队伍方面,首先是加大考核力度, 加强问责力度, 对各个机构基层的管理人员加强考核。其次是以培训助力, 一是在培训架构上改变以往的大而全的培训,确定为只针对个人营销队伍的培训, 尤其是新人生长线和主管生长线的落地和扎实的推进;二是启动营业部经理的轮训,三是组训班,加强我们的基层营销基础管理干部培养。 四季度公司将投入新产品,产品的结构亦将发生变化,整体的产品结构变化将进一步影响新业务价值率。 对于明年的开门红目标,公司表示预计是要完成明年全年计划的 35%左右。 估值与投资建议未来公司在保障型、理财型产品发展的思路与策略可能会发生变化,预计会采取更为均衡的发展道路。但我们认为, 并非重回仅看规模、忽略价值的发展战略。 预计公司可能会对储蓄险销售制定合理规模要求,不会大规模销售以走量。 从当前时点来看公司 P/EV 处于相对低位, 并有望继续受益于业务转型和高现金价值产品所带来的产品收入保费的提升,期待新一届管理层交出一份靓丽的成绩。我们预计 2019-2021的摊薄 EPS 分别为4.19/4.78/5.61元, P/EV 分别为 0.74/ 0.63/0.53倍,维持对于公司的 “推荐”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦波动风险;股票市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 70.93 53.26% 50.20 5.15%
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利润维持高速增长,提出“二次腾飞”发展目标 公司 1-9月归母净利润 130亿元, YoY+68.8%, 增速较中期有一定收窄,但仍维持较高增速,主要系税改新规下的所得税返还(汇算清缴+19亿元)和投资回暖共同驱动,扣非后归母净利润增速为 44.3%。 公司提出了“二次腾飞”的发展目标,有望实现规模与价值的全面增长。结合最新业绩,我们预计 2019-21EPS 分别为 4.21元、 4.91元和 5.51元,较前期预测向上涨幅约 5%水平, 维持“买入”评级。 新单增速仍承压,业务结构保持优异 公司 1-9月总保费 1079亿元, YoY+7.9%,增速较中期有所收窄,主要受新单增速承压所致。长险新单 160亿元, YoY-7.1%,较 19H1的 0.9%增速大幅减少,推算 19Q3单季度长险新单降幅达 24%,我们认为公司将重心投入组织发展,对代理人出单的费用激励有所减弱,进而导致的产能下滑。期限结构保持优异水平,期交占长险新单比例维持 99.9%的高位水平。 续期拉动效应持续凸显,续期保费 863亿元, YoY+10.2%,总保费占比+1.7pct 至 80%。业务转型下银保渠道高现价产品退保支出大幅减少,退保率同比大幅改善 3.1pct 至 1.4%,延续上半年优异水平。 大力推进组织发展, 期待产能稳步释放 公司三季度延续 Q2发展策略,从主管与新人营销员等方面推进组织发展,并对新人出单进行分层补贴,以推进新代理人产能与留存率的提升。公司二季度末队伍增长至 38.6万人,较年初增长 4.3%, 9月末达到 45万人水平。我们认为完善的培训制度有望夯实队伍发展基础,营销技能的提升有利于未来展业,充分的队伍资源储备有望逐步释放产能,期待激励制度到位后的发展空间。 收益率保持稳定,开门红规模与价值并重 公司年化总投资收益率为 4.7%,与中期持平,同比小幅下滑 0.1pct,收益率基本保持稳定。 公司已启动开门红进程,银保渠道在“期趸联动”的业务策略下,推出稳得盈分红险与福禄世家终身寿险,以期实现规模与价值的全面发展。个险渠道将推出更多储蓄产品,与老产品一起推动规模增长,健康无忧和多倍保也将升级更新以适应更广泛的客户需求。 税改利好效应持续释放, 维持“买入”评级 税改政策缓解费用支出压力,利好持续释放,前三季度有效税率为-5.5%,利于公司未来业务开展。根据最新业绩调整盈利预测,预计 2019-21年 EVPS分别为 64.48元、 74.88元和 87.08元(前值为 64.78元、 75.11元和 86.93元),对应 P/EV 为 0.77x、 0.66x 和 0.57x。公司管理层已到位,期待“二次腾飞”战略的逐步落地,我们维持公司 2019年 1.1-1.2xP/EV, 维持目标价格区间 70.93~77.38元,维持“买入”评级。 风险提示: 保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 67.05 44.88% 50.20 5.15%
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事件: 2019年前三季度公司实现营业收入 1328.42亿,同比增长 7.6%(中期+7.8%) ( 前三季度平安 18.6%/国寿 15.4%/人保 12.3%/太保7.4%) ;归母净利润 130.03亿,同比增长 68.8%( 前三季度平安 63.2%/国寿 190.4%/人保 76.3%/太保 80.2%); 加权平均净资产收益为 17.41%同比增加 5.64%。税优政策增加 18.5亿元净利润,会计估计调整减少税前利润 19.82亿元。 续期保费与短期险保费持续增长。 2019年前三季度,公司实现总保费收入 1,079.12亿元,同比增长 7.9%(中期+9.0%); 续期保费增长 10.2%,短期险保费增长 24.6%, 个险渠道与银保渠道长期险首年保费分别同比下滑 5.6%与 11.9%。公司保费及新业务价值增长靠续期拉动,预计新业务价值增速及新业务价值率略下滑。 多渠道均衡发展, 个险增速高于银保。 2019年前三季度,公司个险渠道保费收入合计 9.2%, 高于银保渠道 2.6%的增速,同时公司银保渠道短期险销售增长率 91.7%。公司通过多渠道销售,实现短期险的增长,同时趸交产品同比下降 53.7%。公司全年保费增长仍依赖个险渠道代理人数及人均产能的提升,银保渠道将持续贡献收入将有所提升。 投资资产增长,收益平稳。 2019年前三季度公司投资资产同比增长12.2%(中期+5.7%) 至 7849.63亿,总投资收益率同比下降 0.1个百分点至 4.7%(平安 6%/国寿 5.72%/太保 5.1%);公司投资策略相对稳健, 配置较多非标产品, 同时权益弹性相对较低,预计全年收益平稳。 维持“买入”评级, 维持目标价 67.05元。 公司投资收益平稳,保费持续增长, 维持 2019-2021年的净利润 144、 124、 139亿的预测, 维持目标价 67.05元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 65.50 41.53% 50.20 5.15%
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第三季度个、银渠道期交业务双双承压,新单增速回落至负。前三季度新单保费216亿元,同比-0.5%(中期7%),其中长险新单同比-7.1%(中期0.9%),较中期回落较大。进入第三季度以来新华新业务下滑较快,个险和银保渠道双双承压。单季度长险新单同比-23%,其中个险渠道同比-13%,银保渠道同比-47%。此前,新华在个银渠道均以期缴为主,新单中期缴保费占比达99%以上。当前新华有一定的规模诉求,倾斜了一定资源到银保和趸交业务上,但增量业务刚起步还未跟上,对此前业务类型有一定影响。预期全年NBV降幅将较中期进一步扩大。 准备金评估假设变更大幅减少利润,投资端相对稳定。三季度末新华调整了准备金评估假设,减提寿险责任准备金7.8亿元,增提长期健康险责任准备金27.7亿元,减少税前利润19.8亿元。报告期内,准备金折现率基准仍处于上行阶段,估计其他假设调整更为谨慎。第三季度利润受此影响较大,单季税后归母净利润为25亿元,同比+24.9%,在中期增幅较大的情况下拉动整体利润增速回落。投资端表现相对稳定,前三季度投资收益率为4.7%,同比下降0.1pct,与中期持平,账面浮盈较中期扩大。去年第四季度受权益投资影响,利润极低,仅2亿元,预期第四季度利润将有较大增幅,拉动全年利润增速较Q3扩大。 期趸联动策略,重拾银保渠道定位。银保渠道新产品“稳得盈”(五年期分红两全)和“福禄世家”(终身寿)已于10月18日销售。新产品体现出新华对银保渠道明确重新定位,也显示出起对资产端经营能力的更高要求。 投资建议:第3季度新华个、银渠道新单双双承压,主要受业务结构调整影响,利润增长受准备金评估假设影响较中期回落,整体投资表现相对稳定。目前来看,新华在各方面的转型还未到有成效的时候,后续需紧跟边际改变。我们预计2019-2021年新华保险BPS为25.36/27.40/29.37元/股,EPS为4.62/4.05/5.16元/股(前值为5.13/4.05/5.16元/股),预期2019年EV增速为18%-20%,给予1倍动态PEV,对应2019年目标区间65.5—66.6元。维持“强推”评级。 风险提示:转型成效不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大、长端利率持续下行。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 -- -- 50.20 5.15%
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事件:新华公布2019Q3业绩,前3季度长期险新单保费下滑7.1%至160亿元,归母净利润在更加谨慎的精算假设下(多计提准备金19.8亿元)同比增长68.8%至130亿元,归母净资产较年初增加21.7%至798亿元,前3季度综合投资收益率5.73%。 受健康险聚焦度变弱和费用投入变少等影响,新单保费降幅略有扩大 个险前3季度长险新单收入125亿元,同比降幅由中报的-2.14%扩大至当前的-5.45%,单季度则下降13.4%,我们判断主要是被长期健康险拖累,而3季度长期健康险数据较弱和聚焦变弱有关,前任董事长万峰通过费用和绩效考核等方式聚焦健康险,总公司的追踪,奖励和评价也都围绕健康险,而今年月初新领导层刚确定,三季度的部署有所不足;银保前3季度长险新单下降11.8%至35.4亿元,单季度下降47.5%,一方面是去年三季度新华总公司和农行,兴业银行成立专项合作导致基数高,另一方面今年3季度在管理层没有到位情况下,费用投入变少,这和全渠道单季度手续费和佣金支出同比下降8%至41亿元趋势一致; 公司维持了较为谨慎的精算处理模式,3季度投资收益表现良好 新华3季度延续了一贯的谨慎做法,调整长期健康险的精算假设,使得准备金多计提了19.8亿元,2018年公司则是多计提准备金50.4亿元;即使在多计提19.8亿元准备金前提下,公司单3季度归母净利润依旧获得了29%的净利润增长,主要来自于4.7%的总投资收益率和单季度仅1.1%的所得税率; 公司三季度开始增大人力储备,预计开门红会有不错的表现 公司在领导层更迭之后战略有所变化,对规模的诉求更大,同时个险依然聚焦价值。 新华今年以来显著加大人力增员力度,我们预计3季度末的人力增速将较半年度时点的15.6%有所提升,新华今年开门红预计于11月中下旬启动,早于去年同期,因此我们判断会取得一个优于同业平均表现的开门红增速。 后续需要观察新华在人力大扩张的背景下,能否通过培训等方法获取同等幅度的合格人力增长; 投资建议:我们判断新华全年evps增长16.6%至64.7元,对应19年和20年的pev分别为0.76和0.67倍,当前长端利率企稳快速上升,维持买入评级。 风险提示:长期保障新单销售大幅下滑,长期国债收益率持续下降,公司规模导向使得新业务价值率大幅度下降。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 -- -- 50.20 5.15%
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事件: 2019年10月30日晚间, 新华保险公布2019年三季度业绩,归母净利润130亿,同比增长68.8%,总投资收益率4.7%,同比下降0.1pct。 投资要点: 减税推升净利润增速, 投资助力综合收益倍增: 公司前三季度归母净利润130亿,同比增长68.8%,所得税从25.4亿大幅降至-6.8亿, 主要原因是2018年和2019年前三季度减税集中体现。 另外,由于股市转好带来的AFS类资产浮盈,其他综合收益由-31.7亿大幅转正至36.7亿,使得归母综合收益同比增长268%至167亿。 前三季度因精算假设变动减少税前利润19.8亿,假设调整原因值得关注。 期交业务仍待改善,全年NBV增长继续承压: 前三季度新单期交160亿,同比下降6.9%(上半年+1.1%),其中十年及以上新单期交88.9亿,同比下降15.4%,降幅并未收窄,业务端尚未出现明显复苏,但随着新一届管理层战略逐步推进,后期有望改善。由于业务增长乏力,预计前三季度新业务价值增速亦不理想,同时因准备开门红四季度高增长难现,全年NBV增速较难大幅改善。 投资资产快速增长, 总投资收益率略低于预期: 受益于保费稳健增长和退保率大幅下降( 从4.5%降至1.4%), 公司投资资产较年初大幅增长12.2%至7850亿, 年化总投资收益率4.7%,同比下降0.1pct, AFS类资产浮盈尚未反映至利润表,导致总投资收益率略低于预期,如果考虑全口径投资收益率,将有明显提升。 盈利预测与投资建议: 从三季报情况看,公司全年NBV依然承压,后续需关注新一届管理层动作,但经过前几年的转型公司长期盈利能力已有明显改善。 5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为4.88/4.95/5.57元,对应PE为10.10/9.97/8.86倍, EVPS为65.08/73.66/83.43元,对应PEV为0.76/0.67/0.59倍, 综合考虑长期盈利能力和当前估值水平,维持“买入”评级。 风险因素: 新单销售不及预期、 队伍产能继续下滑、 权益市场下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名