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新华保险 银行和金融服务 2019-12-09 45.49 -- -- 47.58 4.59% -- 47.58 4.59% -- 详细
事件:新华保险于 12月 4日在深圳举行 2019年公司开放日,主题为《拥抱变化,加快 发展,实现二次腾飞》,公司新任总裁、首席执行官向投资者阐述新一届董事会战略部署。 公司提出“二次腾飞”1+2+1的战略部署。公司提出利用 3至 5年的时间重塑发展格局,以寿险业务为主体,以财富管理、康养服务为两翼,以科技赋能为驱动;确立“地位稳定第一梯队,资产突破万亿平台,规模价值同步增长,产业协同发挥效能”的“二次腾飞”发展目标。从渠道布局角度分析,个险渠道定位为核心渠道,预计年末代理人团队增长至55万人,公司转变队伍发展策略为先做大再做强,实现螺旋式增长。关注后续产能、留存和价值贡献指标;银保渠道将依托期趸联动优势,以贡献规模兼顾价值为主线并探索渠道合作层次;从产品策略角度分析,公司强调均衡拓展创新,形成健康险、年金险和附加险三足鼎立格局。公司将巩固个险渠道健康无忧为核心产品布局并加大储蓄年金和终身寿险探索。同时,公司反复强调二次腾飞并非沿袭野蛮式增长路径,而是以负债良性扩大资产,以优质资产匹配负债,把资产端业务发展作为一项独立的驱动业绩因素。 对资产负债表和利润表影响分析:资产负债表扩张速度加快,可投资资产规模增速加快,费用投入预计增加或将短期侵蚀利润表。我们预计公司 2019年至 2021年原保费收入为1315.3、 1649.6和 1845.8亿元,同比增长 7.6%、 25.4%和 11.9%,其中趸交业务为 0.45、180.0和 198.0亿元,得益于保费规模扩张,可投资资产同比增速为 11.5%、12.5%和11.5%。但受制于渠道成本上升,手续费及佣金支出增速为 6.7%、19.0%和 11.6%。 对新业务价值影响分析:从以价换量到以量补价。预计公司 2019年至 2021年 NBV 同比增速分别为-12.7%、 13.8%和 12.9%, 2020年增速有望优于同业平均水平,其中平均 NBVMargin 分别为 40.5%、24.4%和 24.4%,预计公司 2020年 NBV 增速在上市同业有仍具有一定吸引力。 投资建议:基于公司开放日对业务结构的规划,调整盈利预测。我们预计 2019-2021年EPS 为元 4.28/4.20/4.86,同比增速分别为 68.7%、-1.8%和 15.5%。 (原预测 2019-21年 EPS 为 4.37/4.37/4.93元),当前对应 19-21年 PEV 分别为 0.67、0.58和 0.50倍,考虑到当前估值极具吸引力,继续维持买入评级,以下因素待数据验证后公司估值有望迎来向上显著催化:1.2019年下半年以来公司快速做大人力规模,但同期新单规模和价值增长效果并不显著,尤其是在年末阶段密度增员,并加大费用投入用于培训、激励等环节,新增人力的质态、队伍士气、团队执行力亟待明年全年的持续验证。2.在褪去健康险的特色标签后,公司能否在行业中建立差异化竞争优势,形成具有自身鲜明特色的战略定位,并一以贯之,向市场传递可持续的执行能力,亟待时间的检验。 风险提示:人力脱落、银保渠道合作不畅、保障型产品销售不及预期、长端利率下行
新华保险 银行和金融服务 2019-11-29 44.81 -- -- 47.58 6.18% -- 47.58 6.18% -- 详细
经营战略再调整,注重规模增长:自20111年上市以来,新华的经营战略经历了多次调整。2011-2015年,新华追求规模增长,市场份额一度行业第三,分红险和银保业务是最大亮点;2016-2018年,新华保险聚焦保障,以期交和续期保费增量逐步替代趸交保费,重点发展健康险和年金业务,初步建立了期交和续期拉动业务发展的模式,产品回归保障;进入2019年以来,追求规模增长再度提上日程,积极增员、发展个险业务的同时,重新回归银保成为新亮点,将通过银保趸交业务提升规模、巩固市场地位。经营战略的再调整,有助于新华新单保费增长,从而带动新业务价值绝对额的增长。 队伍规模增长蓄力未来,重塑新华销售文化:2015-2017年保险代理人从400万快速扩容至800万,但在此期间,新华销售队伍致力于改善结构而未追随同业大发展的步调。当下,规模增长成新命题,且代理人队伍结构相对完善,公司提出“最大最强队伍”战略,强化营销新人招募,据公司官网预估2019年底临近50万人,达到历史新高,队伍的持续增长为公司“价值与规模并重”的战略积蓄力量。 理财型产品行业性增长,新华具备有利条件:保险回归保障是长期趋势,但未来一段时间,理财型产品仍有较大空间。一方面,利率中长期可能处于下行态势,保险理财型产品的吸引力高于银行理财产品;另一方面,资管新规正式生效期日益临近,银行净值型产品存在供给缺口,保险理财型产品具有政策红利效应。新华首席执行官李全先生,长期从事投资管理业务,对“资产驱动负债模式”更具优势。 估值投资建议:以2019年1倍预测内含价值计算,参考AH股当前折价率,得到A、H股对应合理价值63.11元/股、40.48港币/股,维持A、H股买入评级。 风险提示:低利率环境下利差损风险加大,新单增长低于预期等。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-27 46.23 74.80 57.77% 47.58 2.92% -- 47.58 2.92% -- 详细
原保费保持相对稳定,人力持续增长。1-10月份累计原保费规模为 1973亿,同比增长 8.1%,1-9月增速 7.9%。10月份单月原保费规模 104亿,同比增长 10%,较 9月单月的 7.1%增速明显提升。草根调研 10月份新单保费与去年同期基本持平,主要原因在于公司三季度人力规模上升较快,虽未采取方案推动销售,但人力两位数的增长势必带来销售的提振。随着公司“做大做强队伍”的战略持续深化,我们预计公司 10月末人力较三季度末继续提升,利好公司 2020年开门红及全年的销售。 管理层战略逐渐明朗,规模与价值并重,规模比重将较过去有所提升,期待公司在规模方面实现弯道超车。规模与价值并重的战略下,保障型产品提升价值,而年金产品提升规模,促使公司稳定保持在行业第一梯队。一方面队伍发展,通过财务支持、考核和培训等支持加大队伍建设,目前人力两位数的增长幅度将是同业最高;另一方面产品支持,2020年开门红产品中,个险渠道主力年金产品仍为 4.025%预定利率的“惠添富”产品,是当前上市同业中唯一的 4.025%预定利率产品,有望在当前的市场利率环境和同业较低预定利率的背景下脱颖而出;最后,公司 11月份完成 2019年的收官,12月初开启开门红预售,较 2019年有所提前,时间节奏同样利好明年开门红的销售。 投资建议:维持强烈推荐评级。2019年由于管理层的更替导致业务节奏存在一定的扰动,导致资产和负债均未达到预期,但由于公司管理层战略逐渐明朗,规模和价值并重的调整下,叠加“做大做强”销售队伍,并且开门红预售较 2019年提前,我们预计 2020年开门红及全年有望实现新单及价值的两位数增长。同时规模与价值并重的战略在一定程度上修复此前公司“一条腿走路” 的方向, 利好公司长期稳定发展。 我们预计 2020年公司 EV 增长 16%,当前公司股价对应 2020年估值仅 0.61X,处于历史低位水平,考虑到后续公司的发力和当前国债利率的走势,公司估值理应修复,目标估值 1X,目标价74.8元,空间 64%。 风险提示:代理人持续下滑;人均产能提升不达预期;长期国债收益率趋势下行。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 48.13 73.40 54.82% 50.20 4.30%
50.20 4.30% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价为 73.40元每股,对应 2019年 P/EV 为1.14倍:公司 3季度业绩整体延续了上半年趋势,负债端保障型产品保费增速承压,但代理人渠道有望继续扩张,投资端表现持续稳健,虽然3季度大幅计提准备金,但仍维持净利润较高增速。维持 2019-2021年EPS 预测为 4.35元,5.87元,8.59元,维持目标价 73.40元,维持“增持”评级。 负债端新单增长继续承压,短期险业务规模迅速提升:公司前三季度个险渠道长险首年保费负增长 5.6%,3季度单季负增长 13.2%,显示长期保障型产品保费增长仍承担一定压力,符合市场预期。不过公司 3季度短期险保费增速达到 24.6%,其中个险渠道短期险保费增速同比达到39.2%。今年上市保险公司代理人渠道普遍增员困难,公司在短期险产品销售发力,有利于通过高件均的短期险产品,提升代理人佣金收入,从而缓解增员压力,预计公司全年代理人渠道规模能够保持增长。公司2020年开门红产品沿用 4.025%定价惠添富年金险产品(具备定价竞争优势),同时代理人渠道预计稳定扩张,我们认为公司 2020年开门红数据有望超预期。 投资端表现与上半年持平,准备金大幅计提下净利润仍稳健增长:公司前三季度年化总投资收益率 4.7%,和上半年持平,符合市场预期。根据公司 10月 30日公告,公司 3季度由于会计估计变更,导致整体增加计提责任准备金,减少前三季度税前利润 19.82亿元。但公司仍在前三季度实现了 68.8%的归母净利润同比增长,3季度单季度增长 29.2%。预计公司全年业绩增速仍会较高。 催化剂:2020年开门红数据超预期风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 48.13 -- -- 50.20 4.30%
50.20 4.30% -- 详细
事件新华保险发布 2019年三季度报告, 营业收入为 1328.42亿元,同比增速为 7.6%,归母净利润 130.03亿元,同比增长 68.8%;扣非归母净利润 111.78亿元,同比增长 44.3%; 加权 ROE17.41%,同比提升 5.64pct。 保险业务收入 1079.12亿元,同比增长 7.9%。 年化总投资收益率 4.7%,较去年同期下降 0.1pct, 持平于上半年末的总投资收益率。 Q3营业收入 426.10亿元,同比增长 6.99%,环比增长 4.78%。 Q3归母净利润 24.58亿元,同比增长 29.16%,环比下降 65.76%;扣非归母净利润约 24.84亿元,同比增长 29.44%,环比下降 53.53%。 Q3保险业务收入 339.18亿元,同比增长5.54%,环比增长 10.03%。 投资要点1.Q3提取保险责任准备金净额大幅增长拖累 Q3环比增速公司 Q3归母净利润环比下降 65.76%,主要因会计估计变更、 保费增长等原因导致 Q3保险责任准备金净额增长较快。 Q3提取保险责任准备金净额 149.80亿元, 环比增长 49%。 主要原因在于公司重新厘定精算假设,会计估计的变更导致寿险责任准备金人民币减少 7.83亿元, 长期健康险责任准备金人民币增加 27.65百万元, 合计减少 2019年前三季度税前利润 19.82亿元。 除此之外,保费收入增长及退保支出减少也是导致保险责任准备金净额增长的原因。 2.续期保费拉动增长, 着力寻找规模与价值的平衡公司实现总保费收入 1079.12亿元,同比增长 7.9%。 Q3总保费同比增速5.54%,环比增速 10.03%。前三季度公司续期业务实现保费 862.80亿元,同比增长 10.2%, 成为拉动保费增长的主要动力。 短期险业务快速提升, 实现保费 56.11亿元,同比增长 24.6%。 Q1、 Q2、 Q3公司新单保费同比增速分别为 23.98%、 -11.18%、 -15.79%; Q3新单保费环比增速-3.45%,呈现企稳迹象。 Q1-Q3十年期及以上期交保费同比增速分别为 10.13%、-34.66%、 -16%, Q3环比增速为 10.50%,一定程度上减缓全年新业务价值的下降。 公司表示, 希望按照规模与价值发展平衡的这种目标,重点是采取资产负债双轮驱动的模式,来推动寿险主业的持续健康的发展。 公司希望通过以资产来助力负债,来发挥资产端的优势,在确保风险可控的前提下,满足客户财富管理的需求,适当发展趸交业务。公司将继续坚持以期交为核心,但是同时对战略进行了丰富,就是要期交和规模并重,主要是考虑在明年会投放一定额度的趸交产品。从规模线上主要是限额投放,额度卖完即止,期交线是按照银保的作业规律,要确保一季度开门红达到全年期交目标的40%左右。 3.大力发展代理人,产能恢复需要时间二季度以来,公司着重提升代理人规模, 代理人数量逆市而上。 截至 10月底,公司代理人数量约 46万人,创历史新高。 三季度末新单保费/长险新单保费环比增速-3.45%/-5.28%。 人均产能较二季度有所下降, 主要原因在于, 1) 公司新领导班子是在 8月份确认,成立以后对业务发展定了新的调整,个险队伍有一定的适应期。 2)新增人员主要是新人,作业时间短,技能还有有待于提升。 3)队伍的增员是螺旋式的发展, 增员以后有一定的消化过程, 也期待通过开门红的产品的销售队伍的培训,财务投入的加大来夯实我们这支队伍。 公司表示个险队伍的人力现在来看已经达到 46万,到年底想往 50万人力上面靠,要比去年同比增长 30%。 4.投资端边际改善显著,资产配置风格稳健不改权益资产弹性前三季度, 公司投资资产规模为 7849亿元,较上年末增长 12.2%。截至2019年 9月 30日止九个月期间,公司年化总率为 4.7%。 投资收益并未完全释放,大部分归于可供出售金融资产,金融资产处置较上市同业更少。 与上年末相比,新华 FVPL 同比+36%、 AFS 同比+18%,增幅高于上市同业平均。公司表示抓住上半年利率高点加配长久期固收类资产,考虑到长端利率和权益市场持续震荡。 5.明确健康险销售计划就明年而言,公司表示更多从两个角度来开展这样工作。一是进一步的来优化现有的产品线,发挥产品品牌的作用,包括健康无忧等。四季度会对于健康无忧的一些新的需要迭代的点,都在研究之中,四季度也会投放新的多倍保障的产品。另外明年还会围绕着加一个家庭保障的概念,推出健康无忧与家庭相关的保全家的一些产品线。公司对于健康险,还是有非常的信心来完善产品体系,通过产品创新来提高市场竞争力。 6.备战“ 开门红”, 抢占市场先机针对明年的开门红,公司已经着手准备, 预计明年的开门红从 12月 1日 开始录入, 抢占市场先机。产品方面,年金和健康险并举, 规模与价值并重。 队伍方面,首先是加大考核力度, 加强问责力度, 对各个机构基层的管理人员加强考核。其次是以培训助力, 一是在培训架构上改变以往的大而全的培训,确定为只针对个人营销队伍的培训, 尤其是新人生长线和主管生长线的落地和扎实的推进;二是启动营业部经理的轮训,三是组训班,加强我们的基层营销基础管理干部培养。 四季度公司将投入新产品,产品的结构亦将发生变化,整体的产品结构变化将进一步影响新业务价值率。 对于明年的开门红目标,公司表示预计是要完成明年全年计划的 35%左右。 估值与投资建议未来公司在保障型、理财型产品发展的思路与策略可能会发生变化,预计会采取更为均衡的发展道路。但我们认为, 并非重回仅看规模、忽略价值的发展战略。 预计公司可能会对储蓄险销售制定合理规模要求,不会大规模销售以走量。 从当前时点来看公司 P/EV 处于相对低位, 并有望继续受益于业务转型和高现金价值产品所带来的产品收入保费的提升,期待新一届管理层交出一份靓丽的成绩。我们预计 2019-2021的摊薄 EPS 分别为4.19/4.78/5.61元, P/EV 分别为 0.74/ 0.63/0.53倍,维持对于公司的 “推荐”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦波动风险;股票市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 70.93 49.61% 50.20 5.15%
50.20 5.15% -- 详细
利润维持高速增长,提出“二次腾飞”发展目标 公司 1-9月归母净利润 130亿元, YoY+68.8%, 增速较中期有一定收窄,但仍维持较高增速,主要系税改新规下的所得税返还(汇算清缴+19亿元)和投资回暖共同驱动,扣非后归母净利润增速为 44.3%。 公司提出了“二次腾飞”的发展目标,有望实现规模与价值的全面增长。结合最新业绩,我们预计 2019-21EPS 分别为 4.21元、 4.91元和 5.51元,较前期预测向上涨幅约 5%水平, 维持“买入”评级。 新单增速仍承压,业务结构保持优异 公司 1-9月总保费 1079亿元, YoY+7.9%,增速较中期有所收窄,主要受新单增速承压所致。长险新单 160亿元, YoY-7.1%,较 19H1的 0.9%增速大幅减少,推算 19Q3单季度长险新单降幅达 24%,我们认为公司将重心投入组织发展,对代理人出单的费用激励有所减弱,进而导致的产能下滑。期限结构保持优异水平,期交占长险新单比例维持 99.9%的高位水平。 续期拉动效应持续凸显,续期保费 863亿元, YoY+10.2%,总保费占比+1.7pct 至 80%。业务转型下银保渠道高现价产品退保支出大幅减少,退保率同比大幅改善 3.1pct 至 1.4%,延续上半年优异水平。 大力推进组织发展, 期待产能稳步释放 公司三季度延续 Q2发展策略,从主管与新人营销员等方面推进组织发展,并对新人出单进行分层补贴,以推进新代理人产能与留存率的提升。公司二季度末队伍增长至 38.6万人,较年初增长 4.3%, 9月末达到 45万人水平。我们认为完善的培训制度有望夯实队伍发展基础,营销技能的提升有利于未来展业,充分的队伍资源储备有望逐步释放产能,期待激励制度到位后的发展空间。 收益率保持稳定,开门红规模与价值并重 公司年化总投资收益率为 4.7%,与中期持平,同比小幅下滑 0.1pct,收益率基本保持稳定。 公司已启动开门红进程,银保渠道在“期趸联动”的业务策略下,推出稳得盈分红险与福禄世家终身寿险,以期实现规模与价值的全面发展。个险渠道将推出更多储蓄产品,与老产品一起推动规模增长,健康无忧和多倍保也将升级更新以适应更广泛的客户需求。 税改利好效应持续释放, 维持“买入”评级 税改政策缓解费用支出压力,利好持续释放,前三季度有效税率为-5.5%,利于公司未来业务开展。根据最新业绩调整盈利预测,预计 2019-21年 EVPS分别为 64.48元、 74.88元和 87.08元(前值为 64.78元、 75.11元和 86.93元),对应 P/EV 为 0.77x、 0.66x 和 0.57x。公司管理层已到位,期待“二次腾飞”战略的逐步落地,我们维持公司 2019年 1.1-1.2xP/EV, 维持目标价格区间 70.93~77.38元,维持“买入”评级。 风险提示: 保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 67.05 41.43% 50.20 5.15%
50.20 5.15% -- 详细
事件: 2019年前三季度公司实现营业收入 1328.42亿,同比增长 7.6%(中期+7.8%) ( 前三季度平安 18.6%/国寿 15.4%/人保 12.3%/太保7.4%) ;归母净利润 130.03亿,同比增长 68.8%( 前三季度平安 63.2%/国寿 190.4%/人保 76.3%/太保 80.2%); 加权平均净资产收益为 17.41%同比增加 5.64%。税优政策增加 18.5亿元净利润,会计估计调整减少税前利润 19.82亿元。 续期保费与短期险保费持续增长。 2019年前三季度,公司实现总保费收入 1,079.12亿元,同比增长 7.9%(中期+9.0%); 续期保费增长 10.2%,短期险保费增长 24.6%, 个险渠道与银保渠道长期险首年保费分别同比下滑 5.6%与 11.9%。公司保费及新业务价值增长靠续期拉动,预计新业务价值增速及新业务价值率略下滑。 多渠道均衡发展, 个险增速高于银保。 2019年前三季度,公司个险渠道保费收入合计 9.2%, 高于银保渠道 2.6%的增速,同时公司银保渠道短期险销售增长率 91.7%。公司通过多渠道销售,实现短期险的增长,同时趸交产品同比下降 53.7%。公司全年保费增长仍依赖个险渠道代理人数及人均产能的提升,银保渠道将持续贡献收入将有所提升。 投资资产增长,收益平稳。 2019年前三季度公司投资资产同比增长12.2%(中期+5.7%) 至 7849.63亿,总投资收益率同比下降 0.1个百分点至 4.7%(平安 6%/国寿 5.72%/太保 5.1%);公司投资策略相对稳健, 配置较多非标产品, 同时权益弹性相对较低,预计全年收益平稳。 维持“买入”评级, 维持目标价 67.05元。 公司投资收益平稳,保费持续增长, 维持 2019-2021年的净利润 144、 124、 139亿的预测, 维持目标价 67.05元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 65.50 38.16% 50.20 5.15%
50.20 5.15% -- 详细
第三季度个、银渠道期交业务双双承压,新单增速回落至负。前三季度新单保费216亿元,同比-0.5%(中期7%),其中长险新单同比-7.1%(中期0.9%),较中期回落较大。进入第三季度以来新华新业务下滑较快,个险和银保渠道双双承压。单季度长险新单同比-23%,其中个险渠道同比-13%,银保渠道同比-47%。此前,新华在个银渠道均以期缴为主,新单中期缴保费占比达99%以上。当前新华有一定的规模诉求,倾斜了一定资源到银保和趸交业务上,但增量业务刚起步还未跟上,对此前业务类型有一定影响。预期全年NBV降幅将较中期进一步扩大。 准备金评估假设变更大幅减少利润,投资端相对稳定。三季度末新华调整了准备金评估假设,减提寿险责任准备金7.8亿元,增提长期健康险责任准备金27.7亿元,减少税前利润19.8亿元。报告期内,准备金折现率基准仍处于上行阶段,估计其他假设调整更为谨慎。第三季度利润受此影响较大,单季税后归母净利润为25亿元,同比+24.9%,在中期增幅较大的情况下拉动整体利润增速回落。投资端表现相对稳定,前三季度投资收益率为4.7%,同比下降0.1pct,与中期持平,账面浮盈较中期扩大。去年第四季度受权益投资影响,利润极低,仅2亿元,预期第四季度利润将有较大增幅,拉动全年利润增速较Q3扩大。 期趸联动策略,重拾银保渠道定位。银保渠道新产品“稳得盈”(五年期分红两全)和“福禄世家”(终身寿)已于10月18日销售。新产品体现出新华对银保渠道明确重新定位,也显示出起对资产端经营能力的更高要求。 投资建议:第3季度新华个、银渠道新单双双承压,主要受业务结构调整影响,利润增长受准备金评估假设影响较中期回落,整体投资表现相对稳定。目前来看,新华在各方面的转型还未到有成效的时候,后续需紧跟边际改变。我们预计2019-2021年新华保险BPS为25.36/27.40/29.37元/股,EPS为4.62/4.05/5.16元/股(前值为5.13/4.05/5.16元/股),预期2019年EV增速为18%-20%,给予1倍动态PEV,对应2019年目标区间65.5—66.6元。维持“强推”评级。 风险提示:转型成效不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大、长端利率持续下行。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 -- -- 50.20 5.15%
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公司2019年前三季度业绩在减税政策带动下高速增长。公司2019年前三季度实现营业收入1328亿元,同比增加7.6%,归母净利润130亿元,同比增加68.8%,归母净利润增速较高的主要原因是减税政策将18年多缴纳的18亿元所得税释放为今年的利润,且减税政策本身也使公司今年的所得税支出有明显下降。此外,在二级市场行情较好的情况下,公司处置了部分可供出售金融资产中的浮亏,并且折现率为主的会计假设变更减少了公司税前利润19.8亿元,因此公司实际的利润增速还要更高。 新单保费增速有所放缓,总保费在续期带动下保持稳健增长。公司2019前三季度寿险新单保费(含短险,不包括团险渠道)196亿元,同比增速为-1%,其中Q3单季度新单保费56亿元,同比增速为-15.1%,增速有所放缓,预计与去年基数较高有关。分渠道看,公司前三季度个险新单保费在短期险的带动下保持了正增长(同比+1.7%),但银保渠道新单增速下滑幅度相对较大(同比-11.2%)。在续期保费带动下,公司前三季度实现了总保费1079亿元,同比增长7.9%。公司保费结构保持良好,长险新单保费基本全为期交,总保费中续期保费的占比保持在80%左右。公司目前在持续加大代理人队伍的规模,我们预计代理人的增长将逐渐在未来带动新单的增长。 投资资产保持增长,总投资收益率与上半年持平。截止至2019三季度末,公司的总投资资产为7850亿元,较去年年末增加了12.2%。公司前三季度的总投资收益率为4.7%,与上半年持平。考虑公司其他综合收益由2018年末的-27.9变动为2019Q3的8.75亿元,公司前三季度的综合投资收益率约为5.43%。 我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别至65.90元,75.80元和86.85元,EPS分别为4.41元,4.73元和5.74元,以2019.10.30收盘价计算,对应的PEV分别为0.75,0.65和0.57,对应的PE分别为11.20,10.43和8.59,我们给予审慎增持评级。 风险提示:新单保费不及预期,利率下行,投资收益下降。
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事件: 2019年10月30日晚间, 新华保险公布2019年三季度业绩,归母净利润130亿,同比增长68.8%,总投资收益率4.7%,同比下降0.1pct。 投资要点: 减税推升净利润增速, 投资助力综合收益倍增: 公司前三季度归母净利润130亿,同比增长68.8%,所得税从25.4亿大幅降至-6.8亿, 主要原因是2018年和2019年前三季度减税集中体现。 另外,由于股市转好带来的AFS类资产浮盈,其他综合收益由-31.7亿大幅转正至36.7亿,使得归母综合收益同比增长268%至167亿。 前三季度因精算假设变动减少税前利润19.8亿,假设调整原因值得关注。 期交业务仍待改善,全年NBV增长继续承压: 前三季度新单期交160亿,同比下降6.9%(上半年+1.1%),其中十年及以上新单期交88.9亿,同比下降15.4%,降幅并未收窄,业务端尚未出现明显复苏,但随着新一届管理层战略逐步推进,后期有望改善。由于业务增长乏力,预计前三季度新业务价值增速亦不理想,同时因准备开门红四季度高增长难现,全年NBV增速较难大幅改善。 投资资产快速增长, 总投资收益率略低于预期: 受益于保费稳健增长和退保率大幅下降( 从4.5%降至1.4%), 公司投资资产较年初大幅增长12.2%至7850亿, 年化总投资收益率4.7%,同比下降0.1pct, AFS类资产浮盈尚未反映至利润表,导致总投资收益率略低于预期,如果考虑全口径投资收益率,将有明显提升。 盈利预测与投资建议: 从三季报情况看,公司全年NBV依然承压,后续需关注新一届管理层动作,但经过前几年的转型公司长期盈利能力已有明显改善。 5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为4.88/4.95/5.57元,对应PE为10.10/9.97/8.86倍, EVPS为65.08/73.66/83.43元,对应PEV为0.76/0.67/0.59倍, 综合考虑长期盈利能力和当前估值水平,维持“买入”评级。 风险因素: 新单销售不及预期、 队伍产能继续下滑、 权益市场下跌。
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事件:新华公布2019Q3业绩,前3季度长期险新单保费下滑7.1%至160亿元,归母净利润在更加谨慎的精算假设下(多计提准备金19.8亿元)同比增长68.8%至130亿元,归母净资产较年初增加21.7%至798亿元,前3季度综合投资收益率5.73%。 受健康险聚焦度变弱和费用投入变少等影响,新单保费降幅略有扩大 个险前3季度长险新单收入125亿元,同比降幅由中报的-2.14%扩大至当前的-5.45%,单季度则下降13.4%,我们判断主要是被长期健康险拖累,而3季度长期健康险数据较弱和聚焦变弱有关,前任董事长万峰通过费用和绩效考核等方式聚焦健康险,总公司的追踪,奖励和评价也都围绕健康险,而今年月初新领导层刚确定,三季度的部署有所不足;银保前3季度长险新单下降11.8%至35.4亿元,单季度下降47.5%,一方面是去年三季度新华总公司和农行,兴业银行成立专项合作导致基数高,另一方面今年3季度在管理层没有到位情况下,费用投入变少,这和全渠道单季度手续费和佣金支出同比下降8%至41亿元趋势一致; 公司维持了较为谨慎的精算处理模式,3季度投资收益表现良好 新华3季度延续了一贯的谨慎做法,调整长期健康险的精算假设,使得准备金多计提了19.8亿元,2018年公司则是多计提准备金50.4亿元;即使在多计提19.8亿元准备金前提下,公司单3季度归母净利润依旧获得了29%的净利润增长,主要来自于4.7%的总投资收益率和单季度仅1.1%的所得税率; 公司三季度开始增大人力储备,预计开门红会有不错的表现 公司在领导层更迭之后战略有所变化,对规模的诉求更大,同时个险依然聚焦价值。 新华今年以来显著加大人力增员力度,我们预计3季度末的人力增速将较半年度时点的15.6%有所提升,新华今年开门红预计于11月中下旬启动,早于去年同期,因此我们判断会取得一个优于同业平均表现的开门红增速。 后续需要观察新华在人力大扩张的背景下,能否通过培训等方法获取同等幅度的合格人力增长; 投资建议:我们判断新华全年evps增长16.6%至64.7元,对应19年和20年的pev分别为0.76和0.67倍,当前长端利率企稳快速上升,维持买入评级。 风险提示:长期保障新单销售大幅下滑,长期国债收益率持续下降,公司规模导向使得新业务价值率大幅度下降。
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前三季度归母利润同比+68.8%,会计估计变更减少税前利润:1)2019年前三季度公司实现归母净利润130.0亿元,同比+68.8%,Q3单季实现归母净利润24.5亿元,同比+28.9%;前三季度利润主要来源于投资净收益+减税新政下所得税费用减少+公司调整业务经营策略,银保渠道高现价产品退保大幅减少(退保金同比-66.6%);2)公司变更会计估计,减少寿险准备金7.8亿元,增加长期健康险27.7亿元,导致前三季度税前利润减少19.8亿元。 高基数前提下保费收入依然实现高速增长,前三季度新单增速放缓:1)2019年前三季度公司实现保费收入1,079.1亿元,同比+7.9%。在去年高基数情况下(首次破千亿),2019年前三季度保费依然保持持续增长;2)前三季度个险长险新单保费 125亿元,同比下降5.45%,降幅较中期进一步扩大,其中Q3单季下降 13.4%,预计受管理层变动对业务的调整以及三季度新增人力举绩仍需时间影响。3)公司未来重点工作仍在代理人增员, 随着新增代理人营销能力增加,有望在明年开门红贡献新单保费。 年化总投资收益率4.7%:2019年前三季度公司总年化投资收益率为4.7%,前三季投资资产实现7,849.7亿元,同比+12.2%,较18年末+9.0%。 投资建议 公司Q3受长期险首年保费同比下滑影响,新单增速不及预期。公司新任管理层就位,2020年开门红预售在即,4.025%定期年金产品市场吸引力或将提升,新增代理人有望逐步释放产能。我们预计公司2019/2020/2021年NBV 增速-2.9%/1.2%/3.0%,EV 增速分别为13.9%/13.6%/15.0%。公司目前2019PEV 为0.81,维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
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新华公布2019年三季报:1)公司前三季度归母净利润130亿元,同比+69%,其中Q3归母净利润24.6亿元,同比+29%。2)三季度末归母净资产798亿,较年初+22%,较中期+4%。 寿险:Q3受银保年金险销售下滑影响,新单期交同比-7%。1)公司前三季度长期险首年期交保费160亿元,同比-6.9%(上半年同比+1.1%),Q3单季同比-24%;其中十年及以上期交同比-15%,与上半年降幅持平。因此期交降幅扩大主要是由于十年以下产品同比下滑幅度较大,我们预计与Q3银保渠道4.025%年金险“惠添富”销量下滑有关,前三季度银保长险首年期交同比-12%(上半年则同比+14%),Q3单季同比-47%。2)前三季度个险长期首年期交同比-5.4%(上半年同比-2.1%),Q3单季同比-13%,我们预计主要是由于去年Q3主推的多倍保件均较高,今年同期的健康无忧C3件均有所下滑。3)我们预计截至目前健康险保费同比基本持平,预计其中长险同比有所下滑,但预计件均保费整体或有所提升。4)我们预计人力增至40万人以上,较年初+8%,较中期+4%。5)公司银代已确立“期趸联动”业务策略,通过趸交业务提升规模、巩固市场地位,同时带动期交业务发展,银保渠道率先推出两款2020年新产品,“稳得盈”为分红两全,缴费方式趸交;“福禄世家”为增额终身寿险,缴费方式为趸交、3、5、6年期交。 投资:综合投资收益率明显上行。公司前三季度总投资收益率4.7%,同比-0.1ppt。净投资收益率4.75%,同比-0.06ppt。综合投资收益率5.22%,同比+1.2ppt,三季度末浮盈较中期+7.8亿元。 会计估计变更或因上调发病率假设。会计估计变更减少公司前三季度寿险准备金7.83亿元、增加长期健康险责任准备金27.65亿元,总计对利润影响为-19.82亿元。我们预计主要是由于近年重疾发病率提升、公司因此上调了发病率假设。 估值仍低,“优于大市”评级。由于2019年利润与EV受2018年税收调减转回影响较大,我们给予1.0-1.1倍2020年PEV,对应合理估值区间73.31-80.64元,2019年10月31日股价对应2020EPEV仅为0.65x,“优于大市”评级。 风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型增长不及预期。
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事件: 公司前三季度营收 1328.42亿元、 同比+7.57%, 归母净利润 130.03亿元、同比+68.83%;Q3营收 426.10亿元、同比+6.99%、环比+4.78%,归母净利润 24.58亿元、 同比+29.16%、 环比-65.76%。 公司业绩延续投资收益增厚+手续费及佣金支出税前扣除政策调整影响, 但 Q3税优政策影响减少, 此外相关精算假设调整导致的保险合同准备金变动, 约减少税前利润 19.82亿元, 综合影响下利润环比出现较大幅度下滑。 新 单 增 速 持 续 承 压 、 续 期 保 费 接 力 : 公 司 总 保 费 收 入 Q1/Q2/Q3同 比+9.47%/+8.40%/+5.54%, 其中长险新单增速+18.01%/-17.90%/-23.46%,新单承压下续期保费拉动效应明显,前三季度续期保费占比 80%。 长险中期缴保费占比99.85%, 其中十年期以上期缴占比 55%( H11951%)。公司保费结构持续优化下,产品结构也朝着保障型迈进,前三季度赔付支出净额中赔款支出及死伤医疗给付同比+30.3%, 高于满期及年金给付的+23.8%。我们认为暂时新单承压主要系行业转型处于阵痛期叠加代理人规模变化,但公司发力健康险优质赛道、以附促主的战略下, NBVM 对 NBV 增速起到明显支撑作用。 代理人增员效应下保费增速修复值得期待: 随着新领导班子逐步到位,以及年中会议对于公司代理人的定位,我们认为代理人团队将迎来规模+质量并举的发展。个险聚焦价值、银保规模増彩,资负两端双轮驱动, 2020年开门红值得期待。 投资建议: 管理层稳固下, 公司各项方针政策落实。我们依旧坚定公司长期+期交+保障方向。 NBVM 支撑下有望推动 NBV 持续改善, 个险新单修复仍需密切关注。 基于公司聚焦健康险+转型坚决+精算假设保守,目前不足 0.80xP/EV,维持买入-A。 风险提示: 健康险销售不及预期,长端利率下行,监管政策变化
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三季报业绩披露 公司前三季度归母净利润130.03亿元,同比增长68.8%,EPS3.58元/股;归属于母公司股东的净资产为797.98亿元,较年初增长21.7%,BVPS为25.58元/股。年化总投资收益率4.7%,综合偿付能力充足率288.4%。 首年保费降幅收窄,结构持续均衡调整 1-9月公司实现总保费收入1079.21亿元,同比增长7.9%。其中长期险首年保费同比下降7.1%,续期业务同比增长10.2%,短期险同比增长24.6%。公司上半年个险人力规模达到历史最高38.6万人,同比逆势增长15.5%,预计未来将持续产品均衡策略,发展人力团队规模。投资收益持平,偿付能力充足公司前三季度维持年化总投资收益率4.7%,但考虑到四季度市场环境或有调整,投资收益或有所回落。公司当前综合偿付能力充足率288.4%,偿付能力充足,支持后续业务开展。 投资建议 公司利润释放得益于行业性政策红利,即所得税调整增厚本期利润。预计2019-2021年公司EPS3.80、4.99、6.85元/股,对应2019-2021年P/E13.00、9.9、7.21倍,P/EV0.78、0.68、0.61倍。以2019年预测每股内含价值(63.11元)计算,参考AH股当前折价率(H股相对A股折价42%,即时汇率0.90),得到A、H股对应合理价值63.11元/股、40.48港币/股,维持A、H股买入评级。 风险提示 增员不及预期,产品转型策略受阻等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名