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新华保险 银行和金融服务 2022-09-05 28.97 -- -- 29.68 2.45% -- 29.68 2.45% -- 详细
事件2022年8月30日,新华保险发布2022年中期业绩报告。2022H1,公司实现营业收入1247.95亿元,同比-5.51%;公司实现归母净利润51.87亿元,同比-50.82%(Q1、Q2单季分别同比-78.68%、-9.38%,环比-55.10%、+185.94%),主要受投资收益同比大幅减少26.8%以及可供出售金融资产公允价值变动影响。公司保险业务收入1025.86亿元,同比增长1.96%,年化总投资收益率4.2%,同比-2.3pct;年化净投资收益率4.7%,同比+0.2pct(平安、国寿、太保的年化总/净投资收益率分别为3.1%/3.9%、4.21%/4.15%和3.9%/3.9%)。公司基本每股收益为1.66元,去年同期为3.38元,同比-50.89%。 投资要点1.寿险业务深度转型调整,续期保费支持总保费收入稳定增长2022H1,公司实现总保费收入1025.86亿元,同比+1.96%,保费规模稳健增长。长险首年保费294.86亿元,同比-1.7%,占总保费比重较去年同期-1.1pct 至28.7%。其中十年期及以上期交保费16.26亿元,同比-57.4%,系新旧重疾险切换带来十年期及以上保险新增业务下滑;短险保费收入显著下滑,同比-20.2%,个险和银保渠道的短险业务分别出现-44.7%和-63.0%的下滑;续期保费收入702.12亿元,同比+4.8%,占总保费比重为68.44%,成为拉动规模增长的压舱石。 渠道方面银保持续发力,保费收入占比+1.6pct 至总保费的30.4%。具体来说:1)个险渠道实现保费收入695.52亿元,同比-0.5%。个险新业务发展承压,长险首年及长险首年期交保费分别较去年同期-23.5%和22.9%,但受益于续期业务支撑(同比+5.2%),保费规模基本保持稳定;2)银保渠道强化重点渠道合作,实现保费收入311.95亿元,同比+7.8%。 其中长险首年及长险首年期交保费分别达216.10亿元和47.56亿元,分别较去年同期+10.5%和+1.1%,续期保费95.75亿元,同比+2.5%。 险种方面,传统型保险保费337.93亿元,同比+13.0%。传统型保险和健康保险长期险首年保费占整体长期险首年保费的42.79%,占比较去年同期-7.11%,分红型保险长期险首年保费占比为57.21%。 2. 受产品与渠道结构调整影响,NBV 与margi大幅下滑承压2022H1集团内含价值为2588.73亿元,较2021年年末+0.02%,同比+3.23%;其中有效业务价值974.61亿元,较2021年末增长1.74%,同比+2.32%;上半年NBV 和期望收益是EV 增长的主要动力,分别助力EV较2021年末+0.82%和+3.87%。 2022H1公司NBV 仅为21.12亿元,同比-48.36%。公司首年保费口径NBVmargi较去年同期-5.6pct 至6.6%;标准保费口径NBV margi较去年同期-8.4pct 至12.8%,持续承压下行(2021年NBV 同比-34.87%;首年保费口径为margi为12.9%;标准保费口径margi为20.7%)。主要受产品与渠道结构调整影响:1)高价值长险首年期交保费同比-14.9%,其中十年期及以上期交保费同比-57.4%;且长险首年保费中传统型和健康险均呈不同程度下滑,分别较去年同期-5.8%和-38.2%;2)个险渠道保费收入占比较去年同期-1.7pct,银保渠道规模、增速提升但价值贡献有限。 3.个险队伍持续清虚转型,聚焦绩优人力发展公司积极探索营销队伍转型,持续开展人力清虚,聚焦绩优人力发展。截至2022H1,个险代理人规模人力为31.8万人,同比-27.9%。同时,公司加快代理人队伍转型,提升带代理人队伍整体质量,H1公司个险代理人月均合格人力6.1万人,同比-41.9%;月均合格率17.5%,同比-1.6pct;月均人均综合产能同比+23.7%。 4.灵活实施资产配置战略,总投资收益出现波动2022H1,公司投资资产达11403.65亿元,同比+5.3%。公司积极配置长久期资产,同时灵活进行战术资产配置,积极把握市场机会。公司实现总投资收益226.3亿元,同比-27.3%,总投资收益率4.2%,同比-2.3pct,主要受投资资产买卖价差损益同比-114.0%影响;净投资收益248.92亿元,同比+16.4%,净投资收益率4.7%,同比+0.2pct,主要原因为:1)定期存款利息收入同比+27.2%;2)股权型投资股息和分红收入同比+68.4%带来收益增加。 从投资资产配置来看,1)继续配置长久期地方债、国债等品种,拉长资产端久期,同时灵活把握债券的交易性机会。2022H1公司债权型金融资产投资金额为5,784.71亿元,较2021年末+0.2pct,配置比例较去年末-2.6pct 至50.7%;定期存款配置比例较去年末+0.8pct 至16.4%;2)坚持价值投资理念,谨慎管理投资组合仓位,把握权益市场阶段性反弹机会,稳步积累收益。2022H1股权型金融资产投资金额达2,915.10亿元,同比+13.2%,占比为25.6%,较2021年末+1.8pct,其中基金的配置比例较2021年末+0.8pct 至7.8%,股票的配置比例较2021年末-0.5pct 至8.0%;3)非标资产的持仓整体信用风险可控,整体资产质量优质,风险较低,其基础资产大部分为贷款类债权,融资主体均为行业龙头、大型金融机构、中央企业、一二线城市核心国有企业。2022H1非标资产投资金额为2,337.86亿元,占比与去年末持平为20.5%。 估值与投资建议公司盈利及价值增长均低于预期,经营压力有所加大。公司持续推进人力清虚,队伍规模和质量指标有所下滑。未来,公司将不遗余力地发挥新华竞争优势、找准公司特色,协同康养、财富管理资源,持续优化产品供给,打造队伍发展新动能。公司目前估值具备性价比,预计公司2022-2024年的EPS 分别为3.18/4.03/4.56元,对应的PE 分别为8.92/7.03/6.22倍,维持“增持”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续倒挂风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;恒大事件等处理不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
新华保险 银行和金融服务 2022-07-21 28.58 -- -- 28.58 0.00%
29.68 3.85% -- 详细
事件:新华保险披露预减公告,公司预计1H22实现归母股东净利润42.18亿元至52.73亿元,同比下降50%至60%,业绩低于我们和市场预期,此前在2022年中期业绩前瞻中,我们预计公司归母净利润同比下降49%。 投资要点 2Q22利润边际改善,但难改中期业绩预警。1H22公司归母净利润降幅中枢为55%,对应中期归母净利润中枢为47.46亿元,公告显示主要系在同期高基数情况下,受资本市场低迷的影响,投资收益减少所致。在权益市场稍有回暖下,2Q22单季度归母净利润降幅为19.8%,较1Q22收窄(1Q22降幅79%),但仍难抵补一季度缺口。 权益市场波动拖累净利润,长端利率低位震荡,行业总/净投资收益率压力普遍较大。1Q22沪深300 和创业板指分别下跌14.5%和20.0%,而1Q21 同期分别小幅下跌3.1%和7.0%,且公司兑现浮盈,同期利润基数较高。1Q22 公司投资收益+公允价值变动损益合计同比下降43.1%,总投资收益率为4.0%,同比大幅下降3.9 个pct.。1Q22 可供出售金融资产公允价值变动亏损高达194.98 亿元,我们测算的全口径年化综合投资收益率仅为2.2%,是一季度经营业绩的主要拖累。截至1H22,十年期国债到期收益率低位震荡于2.82%,我们预计750曲线2022年内将下行10bps,沪深300和创业板指跌幅虽收窄至9.2%和15.4%,但波动性仍然较大,我们预计1H22行业总/净投资收益率普遍面临压力。 增额终身寿险等储蓄型业务托底基本盘,但受供需两弱持续影响,价值增长仍将承压,我们预计1H22公司新业务价值(NBV)同比降幅逾50%。在低利率和权益市场大幅波动环境下增额终身寿险安全性、收益性和流动性等优势受到青睐,二季度以来公司陆续推出“荣耀终身寿”、“荣尊世家”等终身寿险支撑业绩增长。1H22公司累计原保费1,025.86亿元,同比+2.0%。2021年初重疾新老定义切换提前消耗部分消费需求,2022年初以来队伍规模持续下降进一步拖累价值型业务增速,而健康险对NBV贡献逾七成,我们预计1H22公司NBV 降幅逾50%。 副总裁李源退休辞职,步向“1+2+1”战略。近日董事会审议通过副总裁李源总辞职议案。李源总拥有逾30年的寿险业从业经验,新华保险司龄逾20年,于2016年升任副总裁和党委委员,今年李源总达法定退休年龄。此前新华按照托管协议托管天安人寿,接管期限2020.07.17-2022.07.16,彼时李源总担任托管组组长。未来公司仍将有条不紊地推进以寿险业务为主体,以财富管理、康养服务为两翼,以科技赋能为支撑的“1+2+1”战略,重塑具有新华特色和长远生命力的发展优势。 盈利预测与投资评级:公司1H22业绩表现低于预期,因权益市场波动拖累投资收益。我们下调盈利预测,预计2022- 2024年归母净利润分别为98、153和181亿元(原预测为119、179和190亿元),同比增速为-34.6%、56.2%和18.3%。截至2022年7月14日,公司对应2022年P/EV和P/B分别为0.34和0.80倍,处于历史低位,向下空间较为有限,维持“买入”评级,关注年末班子换届情况。 风险提示:权益市场大幅波动,健康险销售持续低迷。
新华保险 银行和金融服务 2022-05-09 28.48 -- -- 28.69 0.74%
32.81 15.20%
详细
事件新华保险发布2022年一季度报告,公司实现营业收入749.63亿元,同比下降7.9%;归母净利润13.44亿元,同比下降78.7%。在去年同期归母净利润增速达36.0%的高基数下,本期受资本市场低迷影响,投资收益减少,导致本期净利润同比下降幅度较大,公司年化总投资收益率4.0%,同比下降3.9pct(去年同期年化总投资收益率7.9%)。公司实现总保费收入648.90亿元,同比增长2.4%,其中首年保费收入225.26亿元(包括短期险),同比-6.75%。 投资要点1.保费结构回调,价值率受产品结构影响深度承压2022Q1公司实现总保费收入648.90亿元,同比增长2.4%。在去年同期保费增速高基数基础上,增速显著放缓。受新冠肺炎疫情持续冲击、营销人力规模缩减等因素影响,长期险首年期交保费85.66亿元,同比下降18.3%;重疾险销售下滑,“惠民保”等一系列产品受到冲击,公司十年期及以上期交保费同比大幅下降63.3%至8.8亿元。 公司保费结构回调,长期险与短期险首年保费下滑,其中新单长缴业务降幅逾六成。长期险首年保费收入210.96亿元,同比-2.9%,占总保费比重32.51%,较去年同期-1.79pct;续期保费收入423.64亿元,同比+8.0%,占总保费比重65.29%,较去年同期+3.39pct;短期险保费收入14.30亿元,同比-41.4%,占总保费比重2.20%,较去年同期-1.7pct。 受新冠肺炎疫情持续冲击、营销人力规模缩减、居民保险消费需求下降等因素影响,公司新单业务下滑,保费结构回调,高价值长险占比大幅下降。 叠加2021年一季度新单和价值高基数的因素,公司新业务价值深度承压。 2.个险渠道增长乏力,银保2022Q1,公司个险渠道实现保费收入427.93亿元,同比下降5.3%,占总保费65.9%,较去年同期-5.4pct。其中个险渠道长期险首年保费和期交保费均下滑,收入分别为57.99亿元、55.78亿元,同比下降-22.6%、-20.9%;短期险保费6.33亿元,较去年同期下降51.3%。 银保渠道实现保费收入212.41亿元,同比增长25.76%,占总保费32.7%,较去年同期+6.0pct。其中银保渠道长期险续期保费收入为59.88亿元,增幅高达112.3%;长险首年趸交保费增速保持平稳,同比增长15.3%。主要原因有:1)队伍经营,公司从去年开始持续开展人力清虚,个险营销规模人力大幅下降,个险增长乏力;2)渠道经营,受疫情影响网上银行保险销售量增加,银保合作进一步加强;3)客户经营,新单客户量下降,但通过优化附加险以及售后服务,公司老客户的粘性和续保率有所提升。 受新冠肺炎疫情影响,企业客户经营压力加大,抑制保险需求,团体渠道一季度实现总保费收入8.56亿元,同比下降33.2%。 3.二季度继续聚焦三化队伍,注重提升队伍质量公司持续开展人力清虚,队伍规模大幅下滑。公司规模人力已于2021年末达38.9万人,同比-35.8%。Q1末代理人规模预计仍在40万人以下。 营销队伍持续优化转型。二季度新华保险加快推进营销队伍“老城改造”(优计划)和“新城打造”(三化队伍建设)。公司队伍建设注重与公司资源整合利用,目前已经展开全国试点工作。 具体措施方面:1)二季度公司将围绕“优选才、优培育、客户配置、政策支持、科技赋能和行为管理”六大方面开展“优计划”,该计划形成完整的封闭的价值链,促进队伍质量提升;2)公司继续聚焦年轻化、专业化、城市化的三化队伍,持续推进代理人转型;3)重塑人才管理模式,向精细化、专业化转变,加大考核力度。 4.总投资收益率承压,归母净利润大幅下滑公司投资端收益水平总体承压,截至2022Q1末,公司投资资产10960.70亿元,较上年末增长1.2%。年化总投资收益率为4.0%,同比下降3.9pct。 主要由于2022Q1权益市场及债券市场均面临较大波动压力,且2021Q1公司把握市场高点,基数较高。公司本期归母净利润从2021Q1的63.05亿元下降至13.44亿元,同比大幅下滑78.7%。 下半年,公司高层表示将坚持长期主义、保持战略定力,对核心投资指标保持管控,同时对风险敞口严格控制。固收类投资方面,注重长期投资,积极审慎参与长久期利率债的持有机会;债券投资方面,配置长久期地方债、国债等利率债品种,以稳健投资为主。权益类投资方面,对风险敞口、仓位进行审慎控制,对一些政策利好政策稳定的机会做增量。 5.估值与投资建议公司负债端规模与价值承压,个险渠道增长乏力,银保渠道表现亮眼,但仍难转新单颓势。公司推进高价值产品转型,主推终身寿险+两全、健康险+两全产品;加快推进销售队伍“老城改造”,人力规模逐步改善,期待后续改造效果。投资端秉持“稳健、长期、价值”投资理念,兼顾投资收益与风险管控。目前市场仍然存在较大不确定性,公司是否能够承受住经济下行压力,调整投资结构,仍然需要时间检验。考虑到当前股价反映的无风险利率预期过于悲观,从当前时点来看公司P/EV处于相对低位,我们预计2022-2024年的摊薄EPS分别为3.19/4.67/5.69元,PE分别为9.35/6.39/5.24倍,维持对于公司的“增持”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续收窄风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;恒大事件等处理不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
新华保险 银行和金融服务 2022-04-07 35.64 -- -- 36.43 2.22%
36.43 2.22%
详细
2021年业绩略低于预期,规模保持平稳,价值规模承压,投资收益上行,净利润稳中有升。2021年总保费收入1635亿元(+2.5%),长期险首年期交保费218亿元(+4.0%),新业务价值60亿元(-34.9%),标准保费新业务价值率下滑9.7个百分点至20.7%,经营利润149亿元(+4.6%),归母净利润149亿元(+4.2%),现金分红45亿元(+3.6%),内含价值2588亿元(+7.6%)。 保险业务:规模保持平稳,个险渠道价值规模仍然承压,继续率有望企稳。 2021年总保费1635亿元(+2.5%),其中个险渠道1198亿元(+2.1%),银保渠道407亿元(2.5%),长期险首年保费410元(+5.0%),占比提升0.6个百分点,整体保持平稳。 分渠道看保费,银保渠道贡献增长。个险渠道,长期险首年保费154亿元(-3.0%),长期险首年期交保费146亿元(-4.5%),规模人力下滑至39万人(-35.8%),月均合格人力9万人(-28.9%),月均合格率下滑4.7个百分点至19.1%。在银保渠道,长期险首年保费252亿元(+9.5%),长期险首年期交保费72亿元(+26.7%)。 分产品看长期险首年保费,传统型保险贡献新单增长,健康险下滑,分红险维持平稳。健康险84亿元(-18.8%),传统型保险143亿元(+33.6%),分红型保险182亿元(+1.6%)。 继续率方面,继续率有望企稳。3个月继续率和25个月继续率靠拢,分别为83.8%和83.7%,分别下滑6.1和0.2个百分点。 投资业务:资产规模呈两位数增长,总投资收益率上行,股权资产配置提升。 资产规模1083亿元(+12.1%),总投资收益率5.9%,同比提升0.4个百分点,净投资收益率4.3%,同比下滑0.3个百分点。配置方面,债券型金融资产占比同比下滑5.5个百分点至53.3%,其中债券及债务占比同比下滑1.9个百分点至38.5%,而股权型金融资产占比提升2.4个百分点至23.8%,其中基金占比同比提升1.2个百分点至7.0%。 投资建议:稳增长政策下保单估值有望改善,维持“买入”评级。 我们预计2022-2024年归母净利润166/198/233亿元,同比增速11/20/17%,摊薄EPS 为5.3/6.4/7.5元,当前股价对应PE 为7/6/5x。建议关注,维持“买入”评级。 风险提示:新单价值规模下滑,净投资收益率持续下滑。
新华保险 银行和金融服务 2022-01-03 38.88 52.26 95.44% 40.85 5.07%
41.59 6.97%
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事件:新华保险2021年前三季度实现营业收入1840亿元(YoY+8%),归母净利润120亿元(YoY+8%)。我们认为公司2021年三季报核心边际变化在于:(11)多方因素共振,新单销售持续疲软。公司前三季度实现新单保费400亿元(YoY-5%),第三季度实现新单保费63亿元(YoY-22%),较中报进一步扩大。Q3长险新单、十年以上期交新单同比下滑17%、56%,新单增速未见改善,保障型产品销售疲软态势不改。(22)投资收益保持稳健,准备金计提增加拖累利润。受益于兑现浮盈策略,公司前三季度实现总投资收益率为6.4%(YoY+0.8pct.)。受会计估计变更因素影响,公司计提准备金大幅增加,累计减少税前利润88亿元。 保障型产品销售遇寒,负债端承压趋势延续。2020年前三季度,公司实现原保费收入1366亿元(YoY+2%),其中新单保费为400亿元(YOY-5%),其中,十年期以上期交保费为51亿元(YOY-35%)。仅从三季度来看,整体新单负增长态势进一步延续,Q3长险新单、十年以上期交新单同比下滑17%、56%,健康险产品销售压力加剧。渠道方面,Q3个险渠道、银保渠道新单增速分别下滑14%和20%,贡献新单分别为54%和36%。受制于新单销售疲软以及保障产品销售难度提升,预计三季度NBV增速较中报表现进一步走弱。 人力规模有望企稳。受行业整体新单销售困难以及同业竞争加剧等因素,个险队伍脱落加剧回落至40万人左右,带动前三季度公司手续费及佣金支出同比增长-15%(Q3YOY:-34%)。公司主动清虚人力,队伍质态有望逐步企稳,进而带动代理人人均产能边际提升。公司全年整体业绩目标压力较大,三季度公司也紧跟增额终身寿险的新品热潮,推出荣耀增额终身寿险,改善保障型产品销售瓶颈,预计公司仍将于12月初打响开门红。 投资收益保持稳健,准备金计提增加拖累利润。2020年三季度公司投资资产达到10184亿元(YOY+13%)。受益于前三季度部分浮盈确认、金融资产买卖价差兑现,前三季度投资收益+公允价值变动损益为482亿元(YoY+27%),实现总投资收益率6.4%,较中报下滑0.1pct.。受会计估计变更影响,公司前三季度增加寿险责任准备金25亿元,长期健康险准备金64亿元,累计减少税前利润88亿元,拖累净利润增速较中报下滑至8%。 投资建议:预计新华保险2021-2023年EPS分别为5.6元、6.7元、7.2元,给予6个月目标价55元,对应2021年P/EV为0.5倍。 风险提示:冬季疫情反弹、保障型产品销售乏力、代理人产能释放不及预期、监管政策不确定性以及二级市场大幅波动等。
新华保险 银行和金融服务 2021-11-01 38.90 -- -- 39.48 1.49%
40.85 5.01%
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事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现归母净利润119.54亿元,同比+7.6%;期末归母净资产1,047.58亿元,较2020年末+3.0%;总保费收入1,365.62亿元,同比+1.6%;总投资收益率6.4%,同比+0.8 pct;业绩符合市场预期。 投资要点业务结构较2021年中期恶化,预计全年新单保费、NBVM、NBV齐降:2021年前三季度,公司总新单保费收入399.66亿元,同比减少5.4%,降幅较2021H1继续走阔3.7 pct,Q3单季度新单规模同比大幅下降21.2%至63.47亿元。1)从保费结构来看,2021年前三季度公司长险新单保费351.22亿元,同比增速由2021H1的0.5%转负至-2.4%;其中十年期及以上期交保费同比增速为-35.1%(2021H1:-23.2%),降幅环比扩大11.9 pct。2)分渠道来看,2021年前三季度公司个险渠道实现新单保费156.93亿元,同比下降12.2%,个险渠道增长明显乏力,增速环比持续下滑(2021H1:-7.0%);银保渠道期交新单保费同比增速较2021H1放缓叠加银保长险新单负增2.2%,公司银保渠道实现整体新单收入218.56亿元,同比-2.4%(2021H1:+0.2%)。可见,2021年前三季度行业需求侧的低迷压制公司渠道端业务开展,长期高价值率产品销售遇阻明显,我们预计全年新单保费或持续下挫,业务结构或将边际恶化,新业务价值有望延续下行趋势。 代理人改革进展缓慢,个险渠道承压未解:2021年前三季度,行业传统营销体制遭遇瓶颈,公司寻求营销模式转型与代理人提质增效,然而改革是一个长期准备的过程,成效短时间内难以体现;同时,国内疫情反复影响线下展业,进一步压低代理人产能释放速度。这一背景加重了公司个险渠道承受的压力,使得个险总保费同比增速较2021H1收窄至2.3 pct至3.2%,长险新单与期交新单收入分别为130.60、123.63亿元,同比分别下滑4.3%、5.3%。公司渠道变革已然进入深水区,伴随改革力度的加大和代理人发展由量到质转型的深入,我们预计公司未来人均产能有望缓慢释放,个险渠道和新业务价值增长的困局亦有望逐步纾解。 准备金计提压制归母净利润,浮盈兑现下业绩仍保持正增长:2021年前三季度公司实现归母净利润119.54亿元,同比增长7.6%(2021H1:28.3%),Q3单季度归母净利润14.08亿元,同比大幅减少51.2%,主要系国债750日移动平均收益率下行背景下折现率假设变动,准备金计提增加所致。从投资收益来看,公司通过保持合理的债券配置比例和采取灵活的权益品种收益兑现节奏,录得487.23亿元投资收益,同比大幅增长22.5%,总投资收益率同比提升0.8pct至6.4%,账面浮盈67.17亿元,在准备金计提影响下仍助推公司业绩平稳向上。 盈利预测与投资评级:短期行业需求难以得到有效修复叠加准备金变动影响,我们下调公司2021-2023年新业务价值预测77.59/73.48/79.34亿元至71.59/72.86/79.18亿元,对应2021-2023年VNPS 从2.49/2.36/2.54元降至2.29/2.34//2.54元。长期来看,康养需求日益旺盛有望助推行业走出颓势,公司“一体两翼+科技赋能”的布局有望为其资产负债两端业务的高质量可持续发展增添动力,看好公司发展前景,公司当前市值(2021年10月29日)对应2021-2023年A股估值P/EV0.45/0.41/0.36倍,处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:1)保险需求不及预期;2)长端利率下行影响投资端;3)权益市场振荡加大投资收益波动性。
新华保险 银行和金融服务 2021-11-01 38.90 -- -- 39.48 1.49%
40.85 5.01%
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事件10月28日,新华保险发布2021年三季度报告,公司前三季度营业收入累计1839.88亿元,同比增加8.4%,其中,Q3公司营业收入519.13亿元,同比增长1.6%,环比增速2.3%(Q2营业收入507.10亿元);前三季度公司保险业务收入1365.62亿元,同比增长1.6%,增速较上半年回落(Q2增速3.85%)。公司归母净利润前三季度累计119.54亿元,较去年同期增长7.6%,其中Q3归母净利润14.08亿元,同比减少51.2%,环比下降66.8%。公司年化总投资收益率为6.4%,同比增长0.8个百分点。2021年前三季度,基本每股收益为3.83元,去年同期为3.56元,同比增长7.6%。 投资要点1.会计估计变更,拖累三季度业绩由于会计估计变更,截止2021年9月30日,寿险责任准备金增加人民币24.67亿元,长期健康险责任准备金增加63.80亿元,减少2021年前三季度税前利润合计88.47亿元。受准备金大幅度增加,Q3归母净利润大幅度下降,拖累业绩。 2.预计前三季度NBV 进一步承压前三季度,Margi较高的长期险首年保费中的十年期及以上期交保费下滑近35.1%,Q3单季度下滑近55.8%。考虑到H1公司NBV 达40.9亿元,同比减少21.7%;NBVM(首年保费)为12.2%,较去年同期下降3.1PCT;剔除NBVM 贡献较低的银保趸交后,NBVM(标准保费)为21.2%,较去年同期下降5.8PCT。基于保费增速,预计前三季度Margin可能会下降到15%左右,判断前三季度NBV 下降幅度在30%附近。 3.预计提前兑现部分收益,收益保持稳健截至2021年9月末,公司投资资产为10,184.14亿元,较上年末增长5.5%。公司年化总投资收益率为6.4%,同比增长0.8个百分点。 预计公司及时兑现了部分收益。2021年前三季度投资收益累计487.23亿元,同比增长22.49%,环比增速为23.56%;公允价值变动损益为-5.34亿元,与去年同期相比大幅增长74.5%。 受资本市场波动影响,前期计入其他综合收益当期转入损益的金额变动较大,导致可供出售金融资产计提减值损失46.36亿元,同比大幅减少59.8%,其他综合收益的税后净额为-45.33亿元。 估值与投资建议公司三季报盈利及价值增长均略低于预期,经营压力有所加大,公司全力推进2021年收官,需关注2022年开门红布局情况。公司目前估值具备性价比,预计公司2021-2023年的EPS 分别为5.00/5.82/6.64元,对应的PE分别为7.84/6.74/5.90倍,维持“增持”评级。 风险提示:中美摩擦波动风险;地缘政治风险;宏观经济下行超预期风险;股市系统性下跌风险;改革不及预期风险;业绩不达预期风险;长端利率持续下行风险;监管趋严风险;疫情蔓延超预期风险。
新华保险 银行和金融服务 2021-05-10 48.18 -- -- 52.55 9.07%
52.55 9.07%
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oracle.sql.CLOB@6ffd68a5
新华保险 银行和金融服务 2021-05-07 48.37 -- -- 52.55 8.64%
52.55 8.64%
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oracle.sql.CLOB@6adfadac
新华保险 银行和金融服务 2021-04-30 47.30 -- -- 52.55 11.10%
52.55 11.10%
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oracle.sql.CLOB@5fcab072
新华保险 银行和金融服务 2021-03-31 49.61 -- -- 49.25 -0.73%
52.55 5.93%
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事件公司发布了2020年年度报告。 保险责任准备金加提以及2019年税收返还高基数影响,净利微幅下降2020年公司共计实现营业收入2065.38亿元,同比增长18.3%;归属于母公司股东净利润142.94亿元,同比下降1.8%;基本EPS4.58元,同比下降1.9%;加权平均ROE为15.36%,同比下降4.05个百分点。受精算假设变更以及2019年保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策调整带来的高基数影响,公司净利微幅下降。2020年公司增加寿险及长期健康险责任准备金,减少税前利润116.44亿元。 公司内含价值持续提升,截至2020年末,公司内含价值达到2406.04亿元,较上年末增长17.3%。内含价值增长主要来自新业务价值影响、期望收益以及经济经验偏差贡献。 银保渠道趸交发力推动保费高增,2020H2NBV增速转正2020年,公司实现总保费1595.11亿元,同比增长15.5%。其中,长期险首年保费390.22亿元,同比增长53.7%;续期业务保费1129.64亿元,同比增长6.8%。长期险新单趸交保费达180.98亿元,同比增长198.9%,是新单保费高增的主要驱动力;长期险首年期交保费达209.24亿元,同比增长8.2%,占长期险首年保费的比例为53.6%,其中十年期及以上期交保费96.12亿元,同比减少10.4%。2020年,公司个险渠道实现保费收入1173.99亿元,同比增长8.3%,其中个险新单保费达210.65亿元,同比增长7.06%;银保渠道保费收入达397.29亿元,同比大增45.6%,其中长期险新单趸交保费达173.6亿元,同比增长188%,银保趸交保费发力推动新单保费高增。新版基本法推行,个险代理人创历史新高,受疫情影响人力产能下降。2020年,公司个险营销规模人力达到60.6万人,同比增长19.5%;月均合格人力12.8万人,同比减少3.8%;月均人均综合产能2617元,同比下降22.7%。受银保趸交大增、新业务价值率下降影响,公司全年新业务价值下降,但2020H2增速转正。2020年公司新业务价值率达19.7%,同比下降10.6pt;新业务价值达91.82亿元,同比减少6.1%。2020H2公司实现新业务价值39.61亿元,同比增长1.85%(2020H1:-11.36%),增速转正,与公司调整产品销售结构、加大重疾保障类产品投放有关。 总投资收益率提升,非标占比下降截至2020年末,公司投资资产达9656.53亿元,较2019年末增长15%。公司实现总投资收益达466.64亿元,同比增长28.4%;实现总投资收益率5.5%,同比增长0.6个百分点;实现净投资收益率4.6%,同比减少0.2个百分点。公司坚持价值投资、长期投资理念,加配股权型资产。2020年末,公司债权型金融资产投资金额为5671.71亿元,在总投资资产中占比为58.8%,占比较上年末下降6.8pt;股权型金融资产投资金额为2062.9亿元,在总投资资产中占比21.4%,较上年末提高2.7pt,其中,股票配置金额为853.64亿元,占比提升2.2pt,基金配置金额为558.58亿元,占比提升0.3pt。截至2020年末,公司非标资产投资金额2329.53亿元,在总投资资产中占比为24.1%,较上年末减少5.3个百分点。 投资建议公司积极推进“1+2+1”的发展战略,聚焦寿险主业,发挥资产负债联动优势,着力打造“产品+服务”协同模式,为公司发展积累新动能。公司新版基本法推行,强化队伍建设,代理人队伍创历史新高,为未来保费增长奠定基础。我们看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2021-2022年EVPS为88.68元/100.66元,对应2021-2022年PEV为0.56X/0.50X。 风险提示保费收入增长不及预期的风险。
新华保险 银行和金融服务 2021-03-31 49.61 -- -- 49.25 -0.73%
52.55 5.93%
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事件描述:公司 2020年实现总保费收入 1595.11亿元,同比增长 15.5%;内含价值2406亿元,同比+17.34%,内含价值实现两位数稳步增长,增速较 2019年基本持平; 实现归母净利润 142.94亿元,同比-1.82%。 总保费增速良好,银保渠道趸交保费增长快速。公司 2020年保费收入增速创上市以来新高,公司保费收入行业排名提升 2位至第 4位。从期限结构看,公司长期险新单保费收入增速快速攀升,实现长期险首年保费 390.22亿元,同比+53.7%。从产品业务结构来看,健康险保费同比增速连续两年下降,受 2020年疫情影响,上半年健康险销售增速受到较大影响。从渠道经营保费结构来看,2020年公司实现个险渠道、银保渠道、团体险保费收入 1174亿元、397亿元、24亿元,同比分别+8.25%、+45.60%、-0.5%,银保渠道业务规模连续两年维持高增长态势,推动公司业务规模提升,银保渠道长期险首年保费中趸交保费占比超过 75%,较 2019年占比提升 16.26个百分点,为公司全年保费规模增长做出了较大贡献。 代理人规模增长强劲,队伍质量有待提升。截止到 2020年末,公司个险营销规模人力达到 60.6万人,同比+19.5%,增加 9.9万人,代理人队伍规模继续创历史新高; 月均合格人力 12.8万人,同比减少 0.5万人;在队伍规模增长、月均合格人力小幅下滑及首年保费同比个位数增长背景下,个险渠道月均合格率 23.8%,同比下滑 9.2个百分点,月均人均综合产能 2617元,同比-22.7%,两者呈现明显下滑态势,公司个险渠道代理人队伍在规模快速增长同时仍需提升整体质态。 投资端规模扩张,资产端表现亮眼。2020末投资资产规模为 9656.5亿元,同比+15.03%。在投资资产投向上,公司提升了权益类资产的占比,加大了对股票、基金的投资,两者占投资资产的比重分别为 8.8%、5.8%,环比分别提升 2.2、0.3个百分点。在公司积极把握权益市场带来的机会下,公司总投资收益率、净投资收益率分别为 5.5%、4.6%,同比分别上升 0.6个、下降 0.2个百分点,总投资收益率创 2016年以来新高,对利润有显著的正面贡献,表现亮眼。 投资建议:在公司坚定推进资产负债双轮驱动、规模价值全面发展下,未来发展布局以寿险为核心,将财富管理与康养产业作为支撑,同时也将科技赋能纳入公司发展战略,逐步构建成熟的“一体两翼+科技赋能”,助力实现公司“二次腾飞”的发展目标,未来发展可期。我们预计公司 2021-2023年 EPS 4.92元、5.50元、6.05元,每股内含价值分别为 89.1、104.7、114.7元,对应 P/EV 为 0.56倍、0.48倍、0.43倍,估值水平处于较低位置,首次覆盖给予“买入”评级。
新华保险 银行和金融服务 2021-03-30 49.84 70.65 160.32% 49.62 -0.44%
52.55 5.44%
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全年业绩基本符合预期, 保费增速主要由上半年银保趸交贡献 2020年,公司营业收入达到 2065亿元/+18%, 归母净利润为 142亿 元/-1.8%, 全年保费收入 1595亿元/15.5%,其中长期险首年保费为 390亿元/+54%, 基本符合预期, 增速主要为上半年银保渠道趸交产品 贡献, 下半年银保渠道和个险渠道的寿险保费增速分别为-53%和-9%。 下半年银保渠道发力期交,改善产品结构 下半年,长期险首年保费达到 92亿元/-33%,期交保费达到 75亿元 /-2%,其中十年期及以上期交保费达到 46亿元/-2%,但新业务价值达 到 40亿元/+2%,体现出下半年的产品结构有所改善。截至年末,个险 营销员人力达到 61万人/+20%,超出预期。 银保渠道下半年长期险首年保费达到 35亿元/-53%,其中期缴为 20亿元/+33%,趸交为 15亿元/-75%。 个险渠道下半年长期险首年保费 达到 56亿元/-9%,其中期交为 54亿元/-11%,趸交为 1亿元。 人力增长超出预期,手续费及佣金支出提升幅度不大 截至年末,个险营销规模人力达到 60.6万人/+20%,创历史新高,月 均合格人力为 12.8万/-4%,月均合格率为 23.8%/-9个百分点,月均 人均综合产能为 2617元/-23%。后期关注月均合格率和人力规模。 在主力产品变化不大的基础上,分红型保险长期限首年保费达到 180亿元/+175%,健康险 103亿元/-11%,传统险 107亿元/+48%,分别 对应的手续费及佣金支出增速为-11%、 3%和 61%,总支出为 178亿 元,增速为 5.7%,整体提升幅度不大。 投资建议: 上调盈利预测, 维持“买入”评级 我们上调盈利预测, 预计公司 21-23年归母净利润 132/153/175亿元 (同比-8%/16%/14%),摊薄 EPS 为 4.2/4.9/5.6元,当前股价对应动 态 PE 分别为 11/7/6x, 维持“买入”评级。 鉴于新华保险负债端有企 稳向上的迹象, 随着国内经济逐渐向好, 资产端也将逐步改善, 所以 我们维持“买入” 评级,给与目标价 77元。
新华保险 银行和金融服务 2021-03-30 49.84 55.05 102.84% 49.62 -0.44%
52.55 5.44%
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事件:新华保险2020年实现营业收入2065亿元(YoY+18%),实现归母净利润142亿元(YoY-1.8%)。我们认为公司2020年年报关注重点包括:(1)银保趸缴拉动保费增长,NBV表现优于同业。公司长险期缴新单同比增长0.5%,十年期以上期交新单同比下滑10%,银保趸缴规模达174亿元。受银保趸缴规模大幅增长影响,NBVM下滑至20%,NBV同比下滑6.1%,表现优于同业。(2)代理人规模超60万人,合格人力有所下滑。截至2020年底,代理人规模达到61万人(YoY+20%)。受疫情等因素影响,月均合格人力为13万人(YoY-4%),人均综合产能2617元(YoY-23%)。(3)投资收益率显著改善,定期存款、权益占比提升。公司全年总投资收益率为5.5%(YoY+0.6 pct.),净投资收益率为4.6%(YoY-0.2 pct.),其中股基占比达14.6%(YoY+2.5 pct.)。 下半年NBV同比增速回正,业务质量边际改善。公司2020年全年实现保费收入1595亿元(YoY+16%),其中长险期交新单达209亿(YoY+8.2%),银保趸交新单达174亿元(YoY+188%)。上半年行业受疫情影响显著,以及公司平衡产品结构重视银保渠道作用,引流与获客的银保趸缴体量较大,导致上半年NBVM降至15%,NBV同比下滑显著。下半年公司加大对于保障产品销售,推动产品价值率回升,实现下半年NBV同比增长2%,进而推动业务迎来边际改善。 代理人规模创新高,人均产能有待提升。受公司明确统一人力大发展、人力为先的策略,公司代理人规模达到61万人,同比增长20%,规模创历史新高。受疫情期间展业受阻影响,月均合格人力达13万(YoY-4%),月均人均综合产能为2617元(YoY-23%),2020年公司实施新基本法,优化增员鼓励绩优,有望推动合格人力规模企稳回升。 投资收益表现亮眼,非标缩减、股基占比提升。2020年底,公司投资资产达到9657亿元(YoY+15%),实现总投资收益率5.5%(YoY+0.6pct.)。其中非标资产由于资产到期以及加大信用风险风控等影响,其规模占比达24%(YoY-5%)。定期存款和股基占比出现显著提升,其占比分别提升5.1pct.和2.5 pct.。 下调风险贴现率至11%,EV同比增长17%。2020年公司下调风险贴现率假设从11.5%到11%。截至2020年底,公司内含价值达2406亿元(YoY+17%),调整前内含价值达2050亿元(YoY+16%)。 投资建议:买入-A投资评级。预计新华保险2021-2023年EPS分别为5.6元、6.7元、7.2元,对应2021PEV为0.56倍,给予6个月目标价60元。 风险提示:受疫情影响新单保费收入大幅下滑风险/代理人大量脱落风险/监管政策不确定性/二级市场大幅波动风险
新华保险 银行和金融服务 2021-03-30 49.84 -- -- 49.62 -0.44%
52.55 5.44%
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事件公司公布2020年报,实现归属于母公司股东净利润142.94亿元,同比下降1.8%(扣非净利润同比增长12.5%)。截至2020年末,公司总资产达10,043.76亿元,较上年末增长14.3%;归属于母公司股东权益1,016.67亿元,较上年末增长20.4%;内含价值为2,406.04亿元,较上年末增长17.3%(公司在2020年中期对内含价值假设进行调整,将风险贴现率由11.5%调整为11%)。 截至2020年末,公司个险队伍达60.6万人,同比增长19.53%;月均人均综合产能2,617元,同比下降22.73%。2020年,银保渠道实现保费收入397.29亿元,同比增长45.6%;新单保费在总保费中的占比为29.19%,同比上升5.79个百分点;代理人渠道保费占比为73.60%,同比下降4.91个百分点。 公司2020年实现新业务价值91.82亿元,同比下降6.1%;按首年保费计算新业务价值率为19.68%,同比下降10.60个百分点。 2020年净投资收益率为4.6%,同比下降0.2个百分点;总投资收益率为5.5%,同比提升0.6个百分点。 我们对公司的观点短期内公司仍将面临人均产能提升、产品结构优化、新业务价值率改善等考验,但为了维护销售相对优势、稳定队伍规模、推动持续发展,公司实施规模与价值并重的策略具有必要性,最终仍要落实到高质量的发展。 盈利预测及投资建议假设公司业务整体平稳增长,剩余边际长期摊销稳定贡献利润,投资成果与市场表现相吻合。预计公司2021至2023年EPS分别为5.07、6.05、7.86元,对应2021年3月25日收盘价PE分别为9.62、8.05、6.20倍;预计公司2021至2023年EVPS分别为89.61、101.85、115.45元,相应P/EV分别为0.54、0.48、0.42倍。 采用保险评估价值法测算,得到公司A股的合理价值为79.08元每股,对应2021年P/EV为0.88倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:外部金融环境、国际关系等发生重大变化带来系统性风险传导。 保险风险发生率发生重大变化带来的损失风险、巨灾风险、利率风险、行业政策风险等。受经济、公司决策,以及资本市场波动等影响带来的经营成果不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名