事件：根据金监总局《保险公司资金运用信息披露准则第 3号：举牌上市公司股票》的相关规定，新华保险于保险行业协会官网披露了举牌国药股份和上海医药股票的有关信息。 2024年 11月 12日，新华保险通过二级市场集中竞价交易方式增持了上海医药（ A 股和 H 股）和国药股份（ A 股），公司和一致行动人持有上述公司期末权益比例分别达到了 5.05%和 5.07%，构成首次举牌，本次交易日前持股比例分别为 4.74%和 4.87%。根据上海医药和国药股份的简式权益变动报告书，本次增持前六个月内买卖交易成本如下，上海医药 A 股： CNY19.80；上海医药 H 股： HKD10.80；国药股份 A 股： CNY31.58，截止 2024年 11月 5日收盘价较上述平均买卖价的溢价率分别为 4.0%、 17.8%和 8.5%。 根据公告，截至 2024年 11月 12日，新华权益类资产账面余额为 2,951.19亿元，占 3Q24总资产的比例为 20.12%，期末公司持有上海医药（ A 股和 H 股）国药股份（ A 股）股票的账面余额分别为 36.15和 13.43亿元，我们预计在新金融工具准则计量下，有望计入其他权益工具（ FVOCI权益工具） 甚至是长期股权投资（ 需要进一步派驻董事后），夯实权益投资收益的稳定贡献。从资金来源来看，保险责任准备金可运用资金余额中传统账户和分红账户贡献占比为 53.3%和 46.7%，平均持有期为12.27年和 7.23年，投资上海医药股票余额来源传统和分红账户比例为69.8%和 30.2%，投资国药股份比例为 45.6%和 54.4%。 医药商业龙头，新华保险看好行业长期健康发展。根据此前新华保险回应，作为医药领域的上市公司代表，国药股份、上海医药两家公司都具有高股息率特点，稳健性、成长性较好，契合险资长期投资理念。此举也体现了新华保险积极服务国家战略，从资产端和负债端对医疗康养产业的全方位布局，意在分享医疗健康行业未来发展的长期红利。对于上海医药，东吴医药团队认为考虑公司 CSO 增长动力足，商业板块有望维持双位数增长，工业板块 25-26年有望成果兑现。 盈利预测与投资评级： 举牌医药商业， 分享长期红利，夯实权益贡献。 9月末我们将新华保险作为板块首推，兼具“保险股中的券商股” +“逆势底部加仓收获权益浮盈”。 维持盈利预测， 我们预计 2024-2026年归母净利润为 206、 135和 144亿元，维持“买入”评级。 风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期

专注寿险行业多年，打造自身竞争优势。新华保险成立于1996年，2007年因管理问题被保监会动用保险保障基金接管并于2009年将所持有的38.8%股权转让给中央汇金，至此中央汇金成为公司最大股东。2011年公司成功在上交所和港交所上市，成为首家“A+H”上市的保险公司。公司股权结构清晰，最大股东为中央汇金，并形成以国资为主的多元化股权结构。2023年，公司管理层换届，新任董事长根据当下环境指出公司面临的七大挑战并提出十大解决方法，保障公司健康发展。 2024年公司资产规模快速扩张，归母净利润大幅增长。截至2024年三季度末，公司总资产规模为16670.3亿元，较之年初增长18.8%。受益于权益市场上行，公司盈利能力大幅提升，2024Q1-3公司营业收入及归母净利润分别上涨72.9%和116.7%。对比同业来看，公司业绩表现弹性更大，资产规模、营业收入及净利润增速均位居行业前列。 负债端表现持续改善，NBVM高增带动NBV大幅增长。2024Q1-3公司共实现保费收入1456.4亿元，同比增长1.9%，市占率始终保持在4%以上。新单保费收入受高基数和“报行合一”落地影响，前三季度同比下降12.7%至341.5亿元，但受益于渠道转型深化、产品结构调整等因素，公司NBVM高增，较之2023年全年提升12.1pct至18.8%，带动公司上半年NBV同比增长57.7%至39亿元，前三季度NBV同比增长79.2%。 投资规模稳步扩张，投资收益率大幅上行。受益于三季度末资本市场上行，公司加大权益资产投资规模，截至2024Q3公司投资资产规模为1.61万亿元，较之年初增长20.3%。公司投资组合仍以债权类金融资产为主，但权益类资产占比逐渐提升，截至2024H1为23.6%，较之2023年提升1.7pct。公司股票、基金类投资占比高于同业，受益于市场上行更多，2024Q1-3公司总投资收益率为6.8%，同比提升4.5pct，综合投资收益率为8.1%，同比提升5.1pct，是公司归母净利润上行的重要原因。 投资建议：公司在疫后经济复苏阶段展现出较大的复苏弹性，在权益市场上行背景下受益更多，业绩增长好于同业。由于权益市场上行带动公司投资业绩大幅增长，上调公司2024年至2026年归母净利润预测值为251.4亿元、286.3亿元和322.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示：公司业绩不及预期，权益市场波动加剧等。

投资要点：【事件】新华保险公布2024年三季报：1）前三季度归母净利润207亿元，同比+116.7%；Q3单季归母净利润96亿元（去年同期亏损4.4亿元）。2）净资产910亿元，较年初-13.4%，较年中+1.1%。3）加权ROE21.0%，同比+12.5pct。公司Q3单季净利润大幅增长，主要是受到资本市场上涨的影响，导致三季度投资收益同比增加。我们认为公司投资收益较同业增长较快主要是因为公司权益资产占比高于同业，24年中期公司投资资产中股票占比10.0%（88.3%计入FVTPL）；基金占比8.1%；股票+基金合计占比18.1%。 寿险：NBV、人均产能均大幅提升。1）前三季度NBV同比+79.2%。2）前三季度长险首年保费同比-12.7%，其中期交保费同比+12.3%，十年期及以上期交保费同比+21.3%。Q3单季长险首年保费同比+195.4%，其中期交保费同比+103.7%，十年期及以上期交保费同比+32.5%。3）个险聚焦价值提升，大力推动期交发展。前三季度个险渠道长险首年保费同比+16.6%，其中期交保费同比+18.8%。Q3单季个险渠道长险首年保费同比+70.2%，其中期交保费同比+73.2%。4）银保探索分红型产品销售，逐步丰富多元化产品供给。前三季度银保渠道长险首年保费同比-24.1%，其中期交保费同比+6.3%。 Q3单季银保渠道长险首年保费同比+293.5%，其中期交保费同比+130.1%。5）我们认为随着个险渠道出台新基本法，启动“XIN一代”计划，加快推进绩优队伍建设，个险绩优人力将成为未来个险渠道主要支撑。投资：资本市场上涨带动投资收益率大幅提升。1）投资资产16067亿元，较年初+19.4%。2）年化总投资收益率6.8%，同比+4.5pct；年化综合投资收益率8.1%，同比+5.1pct。3)我们认为投资收益率得大幅提升主要是受三季度资本市场上涨影响。 估值仍低，维持“优于大市”评级。我们认为，公司将坚定战略方向，持续全面深化“以客户为中心”的专业化、市场化改革，坚持制度经营，尤其在产品竞争力提升、队伍优增优育、科技赋能、品牌影响力扩大以及服务生态体系多样化等领域加大力度，全面提升公司核心竞争力。随着NBV以及投资业绩的显著提升，公司估值有望提升。给予0.65-0.7倍2024年PEV，合理价值区间55.42-59.68元。目前股价对应2024EPEV0.56x。 风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）新单保费增长不达预期。

事件：新华保险披露2024年三季报，9M24累计实现归母净利润为206.80亿元，同比增长116.7%。业绩符合此前预增公告区间，系股票市场低位震荡后快速反弹，总投资收益同比大幅提升。 新准则专项分析。9M24公司实现保险服务收入同比下降10.2%（对应3Q24同比下降6.8%）；我们搭建的承保利润同比下降1.3%（对应3Q24同比增长8.2%），主要系长端利率下行放缓合同服务边际（CSM）摊销速度，但9月末长端利率翘尾改善CSM释放节奏；我们搭建的投资利差同比扭亏，是造成当期净利润激增的核心原因，9M24公司披露的简单年化总/综合投资收益率为6.8%/8.1%，同比+4.5/+5.1pct.，主要系9月末权益市场快速上行带动浮盈释放。IFRS9下，大量权益投资计入交易性金融资产（FVTPL），而其他权益工具（FVOCI权益工具）期末余额达2227.4亿元，占投资资产比例仅为1.4%（2023年末分别为53.70亿元和0.4%），使得公允价值变动损益由9M23累计的-28.62亿元大幅转正为9M24累计的419.85亿元，对当期净利润影响较大，期末净资产同比下降15.9%至910.39亿元，主要系其他综合收益受其他债权投资（FVOCI债务工具）占比较低拖累所致。公司后续将进一步提升FVOCI权益/债务工具比例，以更好实现资负匹配。 NBV增速持续跑赢上市同业，结构持续优化。9M24公司实现NBV同比大幅增长79.2%（1H24增速：57.7%，指向3Q24进一步提升），跑赢主要上市同业平均水平（太保：37.9%、国寿：25.1%、平安：34.1%；人保寿险：113.9%）。归因来看，其中9M24累计新单保费（长期首年+短期险）同比下降11.9%，但价值率明显改善主要得益于：1）公司深化专业化、市场化、体系化改革，转型发展不断推进，长年期期交增速较快。9M24公司十年期及以上期交保费同比增长21.3%，个险/银保期缴同比增长18.8%/6.3%；2）多轮预定利率下调后，公司综合负债成本稳中有降；3）9M24公司退保率为1.3%，与上年同期相比下降0.2个pct.，业务品质的改善。根据业绩发布会，公司后续将进一步多渠道分红型产品布局。 9M24累计个险/银保/团险渠道新单贡献占比为35.8%/57.6%/6.6%，银保各季度间均衡发力。9M24公司个险/银保新单同比增速分别为13.5%/-24.1%，3Q24单季个险/银保/团险新单贡献占比为26.3%/71.3%/2.4%）。公司个险渠道出台新《基本法》，全面加强基础管理；启动“XIN一代”计划，加快推进绩优队伍建设，公司XIN计划方案优增人数超过3000人。3Q24单季度银保趸交和期缴同比增速分别为1009.9%和130.1%，主要受“报行合一”落实阶段性影响，业务节奏策略有所调整，银保各季度间均衡发力。在银保“1+3”限制放开后，公司将银保渠道重点聚焦于网点和队伍产能提质工作上。 盈利预测与投资评级：9月末我们将新华保险作为板块首推，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”。因权益市场持续回暖以及9M24累计净利润已超过此前预期，我们上调投资收益和盈利预测，我们预计2024-2026年净利润为206、135和144亿元（此前为196、135和144亿元），维持“买入”评级。 风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期

事项：2024Q1-3，公司实现归母净利润206.80亿元，同比+116.7%；实现新业务价值同比+79.2%。投资方面，2024Q1-3公司实现年化总/综合投资收益率6.8%/8.1%，同比+4.5pct/+5.1pct。 评论：NBV高增，价值率改善是首要因素，同时Q3新单明显回暖。2024Q1-3，公司实现原保费1456.44亿元，同比+1.9%，其中长险新单同比-12.7%，降幅较中期收窄32.4pct，预计三季度新单受益于低基数与预定利率新一轮调整明显回暖。2024Q1-3，公司实现新业务价值同比+79.2%，主要驱动来自新业务价值率的改善，背后原因包括预定利率下调、报行合一、以及公司期限结构优化。 2024Q1-3，十年期及以上期交保费同比+21.3%。 个险贡献主要新单增速，银保新单降幅大幅收窄。分渠道来看，2024Q1-3个险渠道实现保费977.91亿元，同比+1.3%，其中长险新单同比+16.6%，贡献主要新单增速；银保渠道实现保费453.09亿元，其中长险新单同比-24.1%，主要是上半年受高基数和报行合一影响增速承压明显，长险新单累计增速环比中期+36.7pct。 投资弹性显著，驱动净利润翻倍增长。截至2024Q3，公司投资资产为1.6万亿，较上年末+20.3%。主要受权益市场回暖驱动，2024Q1-3公司实现年化总/综合投资收益率6.8%/8.1%，同比+4.5pct/+5.1pct。截至2024H1，公司权益类资产占比19.2%，其中核心权益配置上新华远超同业：新华18.1%，国寿11.8%，太保11.2%，人保9.3%，平安8.5%（其中国寿、新华、人保的基金口径中包含权益型基金、债权型基金、货币型基金、混合型基金等）。截至2024H1，股票资产中，FVTPL占比达到87.5%。公司弹性特征显著，权益市场回暖驱动业绩大幅增长，2024Q1-3公司实现归母净利润同比+116.7%。 投资建议：权益市场回暖带来投资向好，同时负债端保费景气度提升，资产负债双轮驱动业绩高增。我们维持公司2024-2026年EPS预测值为7.9/8.2/8.5元，给予2025年PEV目标值为0.6x，对应2025年目标价为59.66元，维持“推荐”评级。 风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行

业绩概览2024Q1-3累计， 新华归母净利润 206.8亿元，同比+116.7%；营收 1069.56亿元，同比+72.9%；加权 ROE 21%，同比+12.5pt；寿险 NBV 同比+79.2%； 利润超出公司业绩预增公告区间， 总体略超预期。 核心关注 1、 NBV： 增速居于行业前列2024Q1-3累计， 新华 NBV 同比+79.2%，增速环比 2024H1显著提升 21.5pt，从驱动因素看， 新业务价值率驱动 NBV 加速增长。 2024Q1-3， 新华长险首年保费 341.47亿元，同比-12.7%，但期交保费同比+12.3%，尤其 10年期及以上的期交新单保费则同比+21.3%，新华大幅压降趸交产品销售，着力提升期交业务占比，同时，得益于报行合一政策，新业务价值率大幅提升。 2、渠道： 加快绩优队伍建设①代理人渠道： 新华出台新《基本法》，启动“XIN 一代”计划，今年前三季度，绩优队伍规模同比提升，人均产能大幅增长，长险首年期交保费同比+18.8%。②银保渠道：新华深化业务的期交化、长期化转型， 2024Q1-3累计，趸交型长险新单保费同比-46%，但期交型长险新单保费则有所增长，同比+6.3%。 全年来看，预计新华代理人渠道及银保渠道共同发力，仍将延续 NBV 的大幅增长。 3、投资： 总投资收益大幅提升2024Q3末， 新华投资资产 1.61万亿元，较上年末增加 20.3%； 年化总投资收益率、综合投资收益率分别为 6.8%、 8.1%，同比分别+4.5pt、 +5.1pt。 受益于资本市场的上涨， 2024Q1-3累计， 新华交易性金融资产的公允价值变动收益达到 419.85亿元，助力投资收益的大幅提升，进而推高公司的利润表现。 盈利预测与估值新华坚持守正创新，深化改革，释放发展动能，负债端改革成效初显，资产端高弹性，贝塔属性强。 鉴于投资收益的大幅提升，我们上调公司盈利预测， 预计 2024-2026年新华归母净利润同比增速 170.7%/-33.1%/13.7%。现价对应 2024-2026年的PEV 为 0.53/0.49/0.45倍。 给予目标价 62.58元， 对应 2024年 PEV 0.7倍， 维持“买入”评级。 风险提示改革深化滞缓，经济环境恶化，长端利率大幅下行，资本市场剧烈波动。

新华保险三季度业绩： 1-3Q24归母净利润 206.8亿元，同比提升 116.7%，好于公司盈利预喜中的上限 205.15亿元； 3Q24EPS RMB3.08，同比扭亏转盈。盈利提升主要受投资业绩推动。 NBV 增长在三季度进一步提速，增长势头强劲， 预计 NBV 全年有望保持较高增速。 维持 A/H“买入”评级。 NBV 增长进一步提速公司公布报告口径下 1-3Q24NBV 同比增长 79%（1H24： 57.7%）。考虑到去年末的假设调整，我们估计可比口径下 1-3Q24NBV 增速可能高达130+%，较上半年（109%）进一步提升。一方面新单保费增长强劲， 3Q24新单保费同比增长 163%，较上半年-42%的下滑大幅反弹。其中代理人渠道 3Q24新单保费同比增长 57%，银保渠道同比增长 293%。另一方面，去年以来连续两次降低寿险产品定价利率，以及银保渠道实施“报行合一”降低费用超支问题，均有助于降低综合负债成本，提升产品利润率，也有助于推升 NBV。 我们预计新华保险 2024/2025年 NBV 同比增速为 134/17%。 投资业绩推升盈利3Q24保险服务业绩 47亿人民币，同比增长 8%，属于平稳增长的水平，贡献了税前利润的 42%。公司三季度的盈利提升主要由投资业绩贡献。三季度末股市的强劲表现带动公司投资收益大幅提升。 3Q24投资业绩由去年的-50亿人民币大幅增长至 113亿人民币，占公司的税前利润的 99%，而去年同期投资业绩的亏损导致公司录得税前亏损。 前三季度， 公司年化总/综合投资收益率为 6.8/8.1%，大幅好于去年同期的 2.3/3.0%。 净资产基本持平3Q24末新华保险的核心/综合偿付能力分别为 130.53/223.20%，相比 1H24的 122.57%/225.20%变化不大，属于较为充足的水平。 3Q24末公司净资产911亿人民币，较 1H24的 901亿人民币略有增长。资负错配和以摊余成本计量的债券无法对冲负债波动的问题仍然存在， 3Q24其他综合收益为-86亿人民币，拖累净资产，但强劲的投资业绩对冲了这种影响。但较年初净资产仍然下跌了 13%。 1-3Q24公司 ROE 达 21.0%， 我们预期 2024年 ROE为 23.6%， 归母净利润增长 164.6%。 盈利预测与估值考虑到 10月中旬后的股市表现可能造成公司投资波动，我们调整2024/2025/2026年 EPS 预测至 RMB7.39/4.41/4.38（前值： RMB8.36/4.39/4.32）， 维持基于 DCF 估值法的 A/H 股目标价 RMB60/HKD33。 风险提示：寿险 NBV 增速大幅恶化，投资大幅亏损。

公司披露 2024年三季报， 寿险 NBV 同比+79.2%； 年化总投资收益率 6.8%，同比+4.5pt； 归母净利润 206.80亿，同比+116.7%。 NBV 增速大幅领跑同业。 2024Q3公司 NBV 同比+79.2%， 领先主要上市寿险同业（ 中国太保+37.9%、 中国平安+34.1%、 中国人寿+25.1%） 。 业务结构和品质持续优化， 前三季度长期险首年期交保费 247.47亿，同比+12.3%，其中十年期及以上期交保费 30.78亿，同比+21.3%； 退保率 1.3%， 同比-0.2pt。 渠道转型持续深化。 1） 个险聚焦价值提升，大力推动期交发展，重点关注长年期业务，加快推进绩优队伍建设， 三季度渠道绩优人力规模同比提升，人均产能大幅增长， 2024Q3个险长期险首年期交保费 119.77亿，同比+18.8%。 2） 银保以传统型保险为主，探索分红型产品销售，逐步丰富多元化产品供给， 深化期交化和长期化转型， 2024Q3银保长期险首年期交保费126.62亿，同比+6.3%。 股市回暖驱动投资收益和利润大幅改善。 1） 三季度末公司投资资产为16067.06亿，较年初+19.4%。 受资本市场上涨影响， 前三季度年化总投资收益率同比+4.5pt 至 6.8%；年化综合投资收益率同比+5.1pt 至 8.1%。 2）投资改善驱动利润大幅增长， 2024Q3公司实现归母净利润 206.80亿，同比+116.7%， 处于行业领先水平（ 中国人寿+173.9%、 中国太保+65.5%、 中国平安+36.1%） ， Q3单季同比扭亏为盈； 三季度末归母净资产为 910.39亿，较年初-13.4%。 维持“强烈推荐”投资评级。 资负共振下公司 NBV 和利润增速均领先主要同业， 全年亦有望保持较快增长。 公司作为纯寿险标的β属性较强， 后续在权益市场和利率环境等催化下，估值修复空间较大。 考虑到公司最新业绩表现和短期权益市场波动，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 210/236/268亿，对应增速+141%/+12%/+13%。 公司当前股价对应 24年底 EV 仅 0.58x，预计后续上行空间较大。 风险提示： 寿险发展受困，产品吸引力下降， 队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。

新华保险发布 2024年三季报，前三季度公司实现归母净利润 206.8亿元,同比增长 116.7%；NBV 同比增长 79.2%。公司的归母净利润及 NBV 增速均环比提升且处于同业领先水平。 NBV 增速继续提升且处于同业较优水平9M2024公司 NBV 同比+79.2%（2024Q1/2024H1分别为+51.0%/+57.7%），NBV 增速环比继续提升，我们预计主要系产品预定利率再次下调等带动新单保费大幅正增以及新业务价值率同比改善。9M2024公司实现长期险首年保费 341.47亿元，同比12.7%，其中 2024Q3单季为 155.57亿元，同比+195.4%（2024Q1/2024Q2分别为45.0%/-45.2%）。分渠道来看，9M2024公司个险渠道的长期险首年保费同比+16.6%，其中 2024Q3单季同比+70.2%；9M2024银保渠道的长期险首年保费同比-24.1%，其中 2024Q3单季同比+293.5%。公司个险及银保渠道的新单保费增速均明显改善。 投资收益显著改善支撑公司净利润实现高增1）9M2024公司实现归母净利润 206.8亿元，同比+116.7%，其中 2024Q3单季的归母净利润为 95.97亿元，同比扭亏为盈（2024Q1/2024Q2分别为-28.6%/+100.6%）。 公司净利润同比显著改善，主要系投资收益同比大幅提升。9M2024公司的投资收益、公允价值变动损益分别为 51.34、419.85亿元，同比分别增加 49、448亿元。 2）从投资收益率来看，9M2024公司的年化总、综合投资收益率分别为 6.8%、8.1%，同比分别+4.5、+5.1PCT。总投资收益率和综合投资收益率同比抬升主要得益于权益市场同比改善、公司积极把握股票等资产类别的交易机会。 投资建议：维持新华保险“买入”评级考虑到权益市场回暖有望带动公司的投资收益和净利润同比改善，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 210/227/245亿，对应增速分别为 141%/9%/8%。 鉴于公司资产端弹性更大，我们维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；资本市场波动加剧；客户需求放缓

事件：公司24Q3单季度实现归母净利润96.0亿元，同比扭亏（23年同期-4.4亿元）；24年前三季度实现归母净利润206.8亿元，同比+117%。 投资端：股债双牛推动公司投资收益率边际大幅改善，贡献最大业绩增量。 截至24Q3，公司年化总投资收益率6.8%（较23年同期+4.5Pct），年化综合投资收益率8.1%（较23年同期+5.1Pct）。公司投资收益+利息收入+公允价值变动损益合计706.3亿元，较23年同期大幅提升233.5%。预计24年年内债券价格持续上涨和9月末权益市场的大幅上涨是投资端大幅改善的主因。 保费收入及新业务价值：负债端持续高质量发展，新业务价值增速表现亮眼。 24年前三季度，长期险首年期交保费收入247.5亿元，同比+12.3%（24H同比-11.4%，增速提升23.7Pct），Q3单季改善显著；其中十年期及以上期交保费收入30.8亿元，同比+21.3%（24H同比+16.3%，增速提升5.0Pct），十年期业务带动负债端结构持续改善；新业务价值同比增长79.2%（24H同比+57.7%，增速提升21.5Pct），价值增速领先保费增速，负债端实现高质量发展。 1）个险渠道：长期险首年期交保费119.8亿元，同比+18.8%，增速较24H提升14.7%。三季度绩优人力规模同比提升，人均产能大幅增长；2）银保渠道：长期险首年期交保费126.6亿元，同比+6.3%，银保期交增速转正（24H增速为-24.9%），是前三季度公司整体期交保费增速转正的主因；趸交规模88.9亿，同比-46%。公司三季度探索分红型产品销售，逐步丰富多元化产品供给。 投资建议：若未来权益市场上行有望带动公司投资端弹性进一步释放，公司金融资产配置结构中，FVTPL（公允价值变动计入损益）型资产占比行业内较高，弹性体现或将更为明显。当前公司估值0.6xPEV，看好未来进一步估值修复空间。未来重点关注指数涨幅、长债收益率和负债端分红险的销售情况。 风险提示：资本市场持续波动；长端利率持续下行；负债端表现不及预期

事件： 2024年 10月 9日新华保险发布 2024年前三季度业绩预增公告。 经公司初步测算，2024年 Q1~3归母净利润预计为 186.07亿元至 205.15亿元，同比+95%至 115%， Q3单季度预计实现归母净利润 75.24亿元至 94.32亿元，较上年同期利润由负转正，环比+23%至 54%。 投资收益大幅增长带动前三季度净利润同比高增。 据公司公告披露，公司前三季度持续优化资产配置，适度加大了权益类资产的持有比例。截止2024H1，公司股票及基金规模分别为 1443亿元及 1163亿元，分别占投资组合 10%及 8.1%。得益于资本市场的回暖上涨，公司的投资回报显著增加，使 2024年前三季度业绩表现超预期。 资产端： 自 9月底起，利好政策持续出台，包括 9月 24日国新办新闻发布会中提出的央行为证券、基金、保险公司提供互换便利，用于提升其股票增持能力， 10月 10日起接受申报； 9月 26日国常会中提出“要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。”；同日，中央金融办与中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，着力完善各类中长期资金入市配套政策等。我们预计随着后续利好政策的出台及落地，股市有望持续向好，公司业绩有望受益于股市上涨而继续改善。 负债端： 保费收入方面，截止 8月新华保险累计保费收入 1303亿元，同比+1.9%， 单月实现保费收入 184亿元，同比+122%，环比+41%，同比大幅增长。新业务价值方面，我们预计随着预定利率下调+报行合一的落地，公司 NBVM 有望持续提高，带动 NBV 高增。 投资建议： 新华保险资产端弹性较大， 24年前三季度公司受益于资本市场回暖，净利润表现亮眼，我们认为目前权益市场仍处于上升趋势，预计公司有望持续受益。因此，我们上调公司 2024-2026年归母净利润至 244亿/277亿/306亿，同比+180%/+14%/+10%，维持“买入”评级。 风险提示： 资本市场持续波动；长端利率持续下行；负债端表现不及预期；业绩预告仅为初步核算结果，请以三季报为准

投资要点事件：10月9日晚间，国泰君安换股吸收合并海通证券并募集配套资金暨关联交易预案披露，10月10日国泰君安与海通证券A股与H股同时复牌。根据港交所披露易显示，截止2024年8月30日，新华保险通过新华资产管理（香港）持有国泰君安H股合计约4.23亿股，占国泰君安H股流通股的30.41%，占国泰君安总股本约4.75%。国泰君安港股复大涨，利好公司盈利改善。新华保险对曾于2024年8月30日大幅增持国泰君安港股，平均成交价为7.8港元/股，增持股数逾1.6亿股，期末持有股数达4.23亿股。 10月10日，国泰君安H股涨幅达55.07%，单日每股上涨4.354港元，对应公司持仓市值增长18.4亿港元，不过考虑在新保险合同与新金融工具准则对于不同保单账户以及FVTPL（交易性金融资产）和FVOCI（其他权益工具）认定差异，实际对净利润影响无法直接估算，但是也体现了公司在当前低利率环境下，积极寻找优质权益资产的成效。强强联合、优势互补、对等合并为国泰君安与海通证券合并原则，合并后新公司资本实力与创收能力全面领先，在总资产、归母净资产、净资本、营收均排名证券行业第一。新华保险披露2024年前三季度业绩预增公告，预计9M24累计实现归母净利润为186.07亿元至205.15亿元，对应同比增长95%至115%；预增中枢对应3Q24归母净利润为84.78亿元，而上年同期3Q23单季归母净利润-4.36亿元，大幅扭亏为盈。 业绩表现超出预期，预告时间点更超预期，彰显新一届管理层底部权益加仓信心，同时也稳定了投资者预期。10月8日为2024年第四季度的首个工作日，公司旋即披露前三季度业绩预增公告，字里行间彰显了新一届管理层对当前寿险转型期下公司获取的投资和经营业绩信心，尤其认可年初至今公司在权益市场底部持续加仓获取的绝对收益业绩表现。我们根据新金融工具准则分类下测算，当沪深300指数上涨20%对A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15%、94.5%和8.19%，其中新华得益于纯寿险公司和年初以来增配FVTPL交易性金融资产，业绩弹性更为充分。 随着对宏观预期的逐步修复和权益市场快速回暖，上市险企估值与业绩双击可期。从本轮弹性来看，我们计算了1H24上市险企股票余额/所有者权益比值，其中新华（160%）>国寿（88%）>太保（75%）>平安（26%）>人保（13%）；我们计算了1H24上市险企交易性股票余额占股票投资比例，其中国寿（92%）>新华（88%）>太保（79%）>人保（59%）>平安（38%）。我们预计若后市权益市场进一步向上，公司业绩弹性将进一步得到释放。 盈利预测与投资评级：国泰君安港股复牌大涨，或利好公司盈利改善。券商逼空式上涨阶段往往是保险板块蓄势的重要阶段，保险弹性弱于券商但持续性可能更强。9月末我们将新华保险作为板块首推，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”。因新保险合同与新金融工具准则计量的复杂性，我们保守维持盈利预测，我们预计公司2024-26年归母净利润为196、135和144亿元，维持“买入”评级。 风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期

维持“增持”评级，上调目标价至61.40元/股，对应2024年P/EV为为0.70倍：新华保险发布2024年前三季度业绩预增公告，预计前三季度归母净利润在186.07-205.15亿元，同比增长95%-115%，根据测算三季度单季归母净利润预计为75.24-94.32亿（23年同期为亏损4.36亿元），超市场预期。预计主要为投资业绩改善带来。考虑到当前资本市场回暖下公司投资端提振带来利润显著改善，上调2024-2026年EPS预测为9.00（4.80，87.4%）/9.54（5.65，68.8%）/10.28（6.21，65.6%）元。预计公司受益于投资端高弹性推动价值改善超预期，给予0.7倍P/EV，上调目标价至61.40元/股。 投资收益超预期增长，预计得益于资本市场回暖以及提升权益配置比例。投资收益大幅提升是利润改善主要原因，预计两大驱动因素：1）得益于924以来中央、国务院部委围绕股市和房市出台系列新政的刺激，权益市场超预期上涨，截至24年9月末沪深300指数较年初17.1%（23年同期为-4.7%），其中Q3单季度16.1%（23年同期为-4.0%）;上证指数较年初12.2%（23年同期为0.7%），其中Q3单季度12.4%（23年同期为-2.9%）。2）预计公司24年前三季度适度把握市场底部机会提升权益资产的配置比例，24H1公司核心权益（股票+基金）的配置占比18.1%（同比3.8pt），领先上市同业。 计客户需求好于预期叠加价值率改善，预计NBV维持较快增长。需求侧看，24年前三季度客户保险储蓄需求旺盛，供给侧看，公司新任管理层推动以绩优人力为导向的个险新基本法改革，预计推动队伍产能显著提升，预计新单高基数压力好于预期；另一方面，产品定价利率切换、银保“报行合一”以及公司拉长缴费期限三大因素影响下，预计公司24年前三季度新业务价值率延续改善。预计NBV同比约61.9%。 催化剂：经济复苏预期下资本市场回暖及利率上行。 风险提示：资本市场波动；长端利率下行；寿险转型不及预期。

事项：公司发布2024年前三季度业绩预增公告，经过初步测算，公司2024年前三季度归母净利润预计为186.07亿元至205.15亿元，与2023年同期相比，预计增加90.65亿元至109.73亿元，同比增长95%至115%。 评论：低基数+权益市场回暖构成业绩超预期增长的核心原因。公司2024年前三季度归母净利润预计为186.07-205.15亿元，对应同比增速约为95%-115%。单三季度来看，去年同期归母净利润为-4.36亿元，主要系权益市场震荡所致，去年Q3沪深300指数跌幅为3.98%；今年Q3预计为75.24-94.32亿元，前三季度公司加大权益配置，Q3沪深300指数涨幅为8.48%，低基数+权益回暖驱动公司业绩大幅增长。 资产端核心权益配置比例领先同业，弹性特征显著。截至2024H1，公司固收类资产占比环比-3.0pct至72.1%，其中债券-1.0pct至49.2%；权益类资产占比+4.6pct至19.2%，其中股票+2.1pct至10.0%，基金+1.8pct至8.1%。其中，核心权益配置上新华远超同业：新华18.1%，国寿11.8%，太保11.2%，人保9.3%，平安8.5%（其中国寿、新华、人保的基金口径中包含权益型基金、债权型基金、货币型基金、混合型基金等）。截至2024H1，股票资产中，FVTPL占比达到87.5%，公司弹性特征显著，权益市场回暖驱动业绩大幅预增。 负债端8月保费大幅增长，预计主要由于低基数+预定利率调整政策。2024年1-8月公司保费同比增长1.9%，实现增速扭负为正。2024年8月单月保费增速亮眼，同比+122%，去年同期增速为-6.8%，预计主要受预定利率下调政策落地影响，基数效应显著。月度环比亦增长41.54%，预计主要受新一轮传统险预定利率于9月下调影响，销售端短期承接利好。 投资建议：权益市场回暖带来投资向好，同时负债端保费景气度提升，资产负债双轮驱动业绩超预期增长。同时值得注意的是，此次业绩预增公告披露时间亦超预期。考虑公司资负双击改善，权益弹性超预期，我们上调公司2024-2026年EPS预测值为7.9/8.2/8.5元（原值为5.5/5.9/6.9元），上调2024年PEV目标值为0.7x，对应2024年目标价为64.22元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行