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新华保险 银行和金融服务 2019-09-06 50.49 -- -- 52.68 4.34%
52.68 4.34% -- 详细
投资要点:投资要点:2019上半年公司NBV-8.7%,个险NBV同比-3%、银保NBV同比-64%。银保NBV同比下滑主要由于价值率同比-16ppt,我们预计与银保渠道销售了较多4.025%年金险有关,故使得公司整体价值率同比也下行12ppt至37.9%。人力增幅好于行业平均。估值仍低,“优于大市”评级。 2019中报业绩:1)归母净利润105亿元,同比+82%。2)净资产766亿元,较年初+17%,较一季度末+5%。3)NBV-8.7%,扣偿前NBV-6%。4)EV较年初增长10.5%。5)剩余边际2083亿元,较年初+6.5%。 寿险:个险NBV同比-3%;银保首年保费同比+14.5%,但NBV同比-64%。1)个险NBV58亿,同比-3%;银保NBV2亿,同比-64%。2)首年保费+21%。个险渠道长险首年期交-2.4%。健康险长险首年保费同比+3.4%,占公司长险首年保费的比例达55.7%、占比较上年同期提升1ppt。3)人力38.6万人,同比+15.5%,较年初+4%,月人均产能同比-14%。月均合格人力14万人,同比+5%。4)公司增员情况好于同业平均水平,我们预计公司下半年将进一步加大保障型产品的销售力度,新单和NBV增速有望改善。 新业务价值率由18年上半年的50.5%下降12ppt至19年上半年的37.9%。1)银保价值率-16ppt是公司价值率下滑的主因。我们预计与公司在银保渠道重点销售了4.025%年金险“惠添富”有关。2)个险价值率-4ppt。①公司的主打产品健康无忧重大疾病保险尊享版,将原缴费期20年改为19年,产品价值率或有所下滑。②“以附促主”策略下,个险渠道短期险同比+42%,占个险新单比重由15%增至20%,对价值率有摊薄作用。 投资:受计提减值影响,总投资收益率低于净投资收益率。1)净投资收益率5.0%,同比持平;总投资收益率为4.7%,同比-0.1ppt;综合投资收益率5.5%,同比+1.3ppt,浮盈由2019年初的-28亿增至2019年中的1亿。2)公司上半年总投资收益率偏低主要是由于计提可供出售金融资产减值10.2亿元。我们预计全年公司总投资收益率仍将同比有所提升。3)定期存款\债券型\股权型\长期股权投资\现金及等价物\其他占比分别为8.5%\67.4%\15.8%\0.6%\1.7%\6.0%,较2018年末-0.7ppt\+1.7ppt\-0.8ppt\-0.1ppt\+0.4ppt\-0.5ppt。 目前股价对应2019EPEV仅0.76倍。2019年9月2日股价对应2019EPEV仅0.76倍,估值历史低位,给予1.0-1.1倍2019EPEV,对应合理价值区间64.81-71.29元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型增长不及预期。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-05 49.91 71.23 41.33% 52.68 5.55%
52.68 5.55% -- 详细
减税推动业绩增长,剩余边际稳步提升公司 19H1归母净利润 105亿元, YoY+81.8%,大幅增长主要系税改新规下的所得税返还(汇算清缴+19亿元)和投资回暖共同驱动,扣非后归母净利润增速为 49.1%。剩余边际为 2083亿元,较年初+6.5%。我们预计2019-21EPS 分别为 4.00元、 4.63元和 5.30元, 维持“买入”评级。 长险新单环比下滑,健康险稳健增长公司 19H1总保费 740亿元,YoY+9%,其中长险新单 117亿元,YoY+0.9%,较 19Q1的 18%增速大幅收窄,推算 19Q2单季度长险新单降幅达 18%,我们认为主要系费用激励减弱与管理层换届带来的业务推进力度下降导致。但业务结构与险种结构持续优化,长险趸交继续压缩 66%,推动期交占长险新单达 99.9%的高位水平;健康险长险新单 65亿元, YoY+3.4%,占长险新单比 55.7%, YoY+1.4pct;预计附加险 19H1规模约 26亿元,YoY+38%,增长动能强劲,预计心脑血管附加险接受度较高。退保率延续19Q1优异水平, 19H1仅为 1%,同比大幅改善 3pct。 逆势推动队伍发展, 期待产能稳步释放公司在经历了一季度队伍自然脱落与行业清虚行动后, 19Q2加大组织发展投入,个险代理人规模 19H1末达到 38.6万人, YoY+15.6%,较年初+4.3%,规模达到历史新高。月均合格人力达 14万人, YoY+4.9%,月均合格率保持在 35%水平以上,达 38.8%。月人均综合产能受新单影响下降13.8%至 4472元。我们认为充分的队伍资源储备有望逐步释放产能,期待激励制度到位后的发展空间。 Margin 下滑拖累 NBV 增长,投资正效应已逐步显现公司19H1NBV为58.9亿元,YoY-8.7%,主要源于Margin大幅下滑12.5pct至 37.9%, 我们认为主要是开门红推进的高现价年金险价值率较低导致。 相较之下, 用于计算 NBV 的新单增长( YoY+21.5%)拉动效果较弱。 上半年 EV 为 1914亿元, YoY+15.6%,较年初+10.5%,其中 NBV 对 EV 增长的贡献程度减弱 0.8pct 至 3.4%,而投资回报负偏差压力释净,由去年同期的-1.43%显著改善为+1.58%,投资正效应正逐步显现。 收益率保持稳健,期待新战略布局,维持“买入”评级公司年化净投资收益率同比稳定在 5%水平,总投资收益率小幅下滑 0.1pct至 4.7%。公司适应市场环境灵活调整配置,利率下行期加大长久期债券配置 4.4pct 至 43.7%。 预计 2019-21年 EVPS 分别为 64.78元、 75.11元和86.93元(前值为 65.27元、 76.44元和 89.25元),对应 P/EV 为 0.79x、0.68x 和 0.59x。公司管理层已到位,期待新的战略布局,我们维持公司 2019年 1.1-1.2xP/EV,目标价格区间 71.23~77.74元,维持“买入”评级。 风险提示: 保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-05 49.91 -- -- 52.68 5.55%
52.68 5.55% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,实现归属于母公司股东净利润105.5亿元,同比增长81.8%,对应EPS为3.38元/股;期末归属于母公司股东净资产765.9亿元,较年初增长16.8%,对应BVPS为24.55元/股。 投资要点 NBV-8.7%略低于预期,新业务价值率有所下滑:2019年上半年公司新业务价值58.9亿,同比-8.7%,主要源于:1)价值率有所下滑,标保口径、首年保费口径的NBV Margin分别同比-12.6pct.、-12.5pct.至38.0%、37.9%,预计主要系产品结构变化:一方面,银保渠道销售的高利率年金险产品拖累价值率,虽然银保新单同比+14.5%至26.8亿,但银保渠道NBV同比大幅下滑-64.2%至1.9亿;另一方面,公司在去年末明确2019年考核机制方面将单独考核短期险,驱动H1短期险保费同比+31%至38.8亿,短期险在新单保费中的占比提升4.56pct.至24.9%,拉低整体新业务价值率;2)新单保费层面,H1公司总新单保费156亿,实现+7%正增长,但较Q1+24%增速已经趋缓,Q2单季度-11.2%至62.5亿,主要源于去年Q2同比基数较高(“开门红”增长压力驱动二季度保障型产品销售强劲),且二季度聚焦增员导致销售精力有所分散。 人力规模实现逆势正增长,新管理层明确未来全力支持一线队伍发展:2019年上半年,公司人力规模较年初+4.3%至38.6万人,达历史新高,其中月均合格人力同比+4.9%至14万人,但优质产能有所下滑,月均合格率38.8%,同比-2.9pct.;月均人均综合产能4472元,同比下降13.8%。在行业人力普遍下滑的背景下、公司人力逆势增长,我们认为主要源于新管理层成立后,明确公司个险业务的定位是“快速发展”,明确做大做强个险队伍,快速发展规模人力,与同业对标,重塑新华销售文化。展望下半年,预计公司仍将全力支持一线队伍的快速发展,包括加强财务支持力度、提高成本投入、加强培训体系和荣誉体系建设等。 业绩高增+81.8%系税收驱动,EV较年初+10.5%增速较快:公司上半年实现归母净利润105亿,同比大幅高增+81.8%,主要系税优政策影响,2019年所得税返还合计增厚公司利润19.32亿元。投资方面,上半年公司净投资收益率5.0%,同比保持稳定;总投资收益率4.7%,同比-0.1pct.,主要系计提可供出售金融资产减值10.2亿。公司账面浮盈从去年末-28亿增长至+1亿,驱动EV较年初+10.5%至1914亿,增速高于去年同期。 盈利预测与投资评级:公司新管理层落地,明确资产负债双向驱动、价值与规模并重的发展战略,持续关注未来战略发展方向。预计公司2019年、2020年EV增速分别为17.9%、16.3%,目前A股估值仅0.75倍2019PEV,充分反应市场悲观预期,配置价值显著,维持“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行;4)管理层机制变革的不确定性。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-05 49.91 -- -- 52.68 5.55%
52.68 5.55% -- 详细
1)受益于税优政策的影响,净利润同比上升逾8成 2019年上半年,公司共计实现营业收入902.32亿元,同比增长7.8%;归属于母公司股东净利润105.45亿元,同比增长81.8%;基本EPS3.38元,同比增长81.7%;加权平均ROE为14.59%,同比提升5.74个百分点。2019年上半年,公司实现总保费739.94亿元,同比增长9.0%,实现稳健增长;内含价值1914.03亿元,较上年末增长10.5%。受保险企业手续费及佣金支出税前扣除限额提升政策的影响,公司业绩增速明显。 2)新业务价值承压,人力规模显著增长 2019年上半年,公司实现新业务价值58.90亿元,同比减少8.7%。新业务价值表现承压。业务结构层面,短期险快速增长,长期险表现较弱,新业务价值率提升面临一定的压力。2019年上半年,公司长期险首年期交保费116.98亿元,同比增长1.1%,占总保费比例15.28%,同比下降1.83个百分点;十年期及以上期交保费60.02亿元,同比减少15.15%,占总保费比例8.11%,同比下滑2.31个百分点;短期险保费38.83亿元,同比增长31%,占总保费比例5.25%,同比上升0.88个百分点。代理人层面,人力规模显著增长,产能有所下降。公司个险渠道加大队伍建设力度,强化营销新员招募,队伍规模达到历史新高。截至2019年6月30日,个险规模人力达到38.6万人,同比增长15.5%;月均合格人力14.0万人,同比增长4.9%。月均合格率38.8%,同比降低2.9个百分点;月均人均综合产能4472元,同比下降13.8%。 3)投资收益表现平稳,略低于预期 截至2019年6月30日,公司投资资产7732.31亿元,较年初增长10.5%。其中,债权型金融资产投资金额为5214.16亿元,在总投资资产中占比为67.4%,占比较上年末上升1.7个百分点。股权型金融资产投资金额为1222.25亿元,在总投资资产中占比为15.8%,占比较上年末下降0.8个百分点。非标资产投资金额为2281.72亿元,较上年末增加20.91亿元,在总投资资产中占比为29.5%,较上年末减少2.8个百分点。2019年上半年,公司年化净投资收益率5.0%,与去年同期持平;年化总投资收益率4.7%,同比下降0.1个百分点。投资收益表现平稳,略低于预期。 估值及投资建议 公司聚焦以健康险为核心的保障型业务,健康险业务布局早、力度大,优势显著。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2019-2020年EVPS为64.38元/74.03元,对应2019-2020年PEV为0.75X/0.65X。 风险提示 长端利率曲线下移的风险;保险产品销售不及预期的风险。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-04 49.08 -- -- 52.68 7.33%
52.68 7.33% -- 详细
受益于银保渠道扩张及税收政策调整,2019年中期业绩稳定 截至2019年6月30日,新华保险营业收入达到902亿元(+7.8%),受业务转型影响,退保金、赔付支出、提取准备金等科目调整,综合之后营业利润达到99亿元(+27%),归属于母公司股东的净利润达到105亿元(+81.8%),扣费后净利润达到87亿元(+49%)。 寿险业务:业务进一步聚焦,规模扩张在望 同期,总保费收入为740亿元(+9%),长期险首年保费为117亿元(+0.9%),其中期缴为116亿元(+1.1%)。长期险首年保费按险种分析,分红型保险为3亿元(-87.6%),健康保险为65亿元(+3.4%),传统型保险为48亿元(89.3%)。其中,传统型保险和健康保险的新单业务占比进一步提升至97%,寿险新单业务进一步聚焦。再考虑到个险人力达到38.6万人(+15.5%),业务扩张在望。 新单盈利:新业务价值率下滑,但并不利空 同期,新业务价值为59亿元(-8.7%),其中个险渠道新业务价值为58亿元(-3.1%),银行保险渠道为1.9亿元(-64%),团体保险渠道为-0.7亿元。对比首年保费,公司新业务价值率略有下滑,其原因是银行保险渠道销售的低价值率保单规模同比高增。但我们认为新业务价值率的下滑并不构成利空,只要集团注重资产负债匹配的管理,保证新单利润的质量。 投资组合:重资产负债匹配,债权型金融资产占比提升 同期,公司债权型金融资产投资金额为5,214.16亿元,在总投资资产中占比为67.4%,占比较上年末上升1.7个百分点;股权型金融资产投资金额为1,222.25亿元,在总投资资产中占比为15.8%,占比较上年末下降0.8个百分点,其中股票占比为4.8%,基金占比为5.2%。 投资建议:维持“买入”评级 预计2019-2021年每股内含价值65.61/77.91/89.59,同比18%/17%/15%,当前股价对应PEV=0.77x//0.65x/0.57x。随着全球降息周期的到来,以及《保险资产负债管理监管暂行办法》的推进,我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。 风险提示:(1)存量保单的质量不及预期;(2)新单质量及规模不及预期。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-03 48.02 64.00 26.98% 52.68 9.70%
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银保渠道拖累NBV下降超预期,个险渠道长险价值率保持稳定。上半年新单保费156亿元,同比+7%,增速较Q1的28%出现较大回落。NBV为 59亿元,同比-8.9%,低于预期,报告披露的新业务价值率同比下降12.5pct至37.9%。从个险渠道来看,长险首年保费同比-2.4%,个险NBV同比-3.1%,价值率变化较小,NBV小幅下降主要由于个险渠道中短期险保费(主要为附加险)占比上升(5pct)造成。从银保渠道来看,长险新单同比+14%,份额挤占个险渠2.6pct至22.7%。银保渠道NBV大幅下降64%,新业务价值率预期下降较大。从险种结构来看,发生一定变化:传统险(主要为年金、两全)长险新单大幅增长89%,挤占分红险份额19.4pct至41%,健康险占比提升1.4pct至55.7%。相较于去年,今年新华在放开了一些提升规模产品的销售(如中短期缴、高预定利率的年金险),保持了规模的一定增长,但银保渠道价值率出现较大下降,个险渠道价值率保持稳定。 加大债券投资,减少权益配置,总投资收益率微降,低于同业。上半年新华保险净投资收益率为5%,同比持平,总投资收益率为4.7%,同比微降0.1pct,在权益市场上涨的行情下较为不及预期。主要原因预期为基金股票的买卖价差出现亏损,2季度行情较弱,公允价值变动贡献损失(上半年总体贡献盈利),总投资收益增长较小为2%。截至报告期末,新华保险总投资资产中股票和基金占比较上年末下降0.7pct至10%,整体权益资产配置下降0.8pct至16.4%,债券配置大幅加大,占比提升4pct至44%。 得益于股市上行和税收返回,利润和净资产高增。2019年5月财政部下发佣金手续费抵扣新规,2018年按新规执行,汇算清缴返还的所得税费用18.5亿元大幅增厚利润。上半年总投资收益增幅较小,但计入AFS的股票基金公允价值变动带来28.9亿元的其他综合收益,大幅增厚了净资产。 ROEV保持平稳。报告期末ROEV(内含价值营运回报率)为8.9%,同比有所回落,主要受新业务价值负增长影响,贡献增速3.4%。内含价值较年初增速同比扩升幅度较大,至10.5%,主要得益于投资回报正偏差贡献1.6%的增速和税收返还贡献1.3%的增速。 投资建议:报告期内新业务价值增长低于预期,主要原因为银保渠道新单上升较快,占比提升,价值率出现较大程度的下滑。而主要的个险渠道,新单增速及价值率保持稳定,由于短期附加险占比提升,NBV同比略有下降。此前的强势转型为新华保险奠定了良好基础:业务结构改善、高质量个险队伍养成、运营经验优化等。预期其未来在提升队伍产能,丰富产品供给方面将更近一步,长期价值型业务将不断积累贡献价值。我们调整2019-2021年新华保险BPS预测至25.36/27.4/29.37元(前值为22.49/24.01/25.92元),EPS为5.13/4.05/5.16元(前值为4.87/7.76/11.21元),预期2019年EV增速为15%-20%,给予1倍动态PEV,目标价区间为64-67元。维持“强推”评级。 风险提示:新业务增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-03 48.02 -- -- 52.68 9.70%
52.68 9.70% -- 详细
事件:新华保险披露2019年半年报,公司实现归母净利润105.5亿元,同比增长81.8%;扣非归母净利润86.9亿元,同比增长49.1%。公司内含价值达1914.0亿元,较去年末增长10.5%;剩余边际为2083.1亿元,较去年末增长6.5%。 健康险保费同比增长25.9%,新业务价值率下滑。1H19公司长期险首年保费同比增长0.9%至117.1亿元,其中期交保费同比增长1.1%;续期保费占总保费比例小幅提升0.4pct.达78.9%。健康险同比增长25.9%,其中长期险首年保费达65.2亿元,同比增长3.4%;短期险保费同比增长37.7%达26.0亿元。产品结构中计算占整体长期险首年保费比例,健康险长期险首年保费占比为55.7%,同比提升1.4pct.;十年期及以上期交保费占比为51.2%,同比下滑9.7pct.。1H19公司实现NBV为58.9亿元,同比下滑8.7%,其中首年保费同比增长21.5%达155.4亿元,新业务价值率由去年同期50.4%下滑至37.9%。 代理人规模创历史新高。1H19个险规模人力达38.6万人,同比增长15.5%,较18年末代理人37.0万人增员1.6万人。月均合格人力达14.0万人,同比增长4.9%,占月均规模人力的比例同比下滑2.9pct.至38.8%,受制于首年保费增速下行,代理人月均人均综合产能4472元,同比下滑13.8%。公司二季度将部分精力转移于增员,业务营销开展增速有所放缓,预期下半年在人员到位维持稳定情况下,保障型产品将持续推进、驱动新业务价值增长。 投资收益率保持稳健,非标资产占比下降。1H19公司债权资产占比为67.4%,较上年末上升1.7pct.;其中债券及债务占比达43.7%,较上年末增加4.4pct.。股权资产占比15.8%,较上年末下降0.8pct.;其中基金占比下降0.9pct.,股票占比提升0.2pct.。1H19非标资产达2281.7亿元、占比29.5%,较上年末减少2.8pct.;存量非标资产中AAA级占比达92.9%,信用风险较低、具备安全边际。公司实现净投资收益率5.0%,同比持平;总投资收益率4.7%,小幅下滑0.1pct.。受益于资本市场改善,其他综合收益由去年同期-27.9亿元转正为0.9亿元,公允价值变动损益由去年同期-2亿元转正至5.5亿元。 投资建议:公司健康险保持高速增长,维持买入评级。公司大健康险战略仍在推进,代理人规模创历史新高,预期下半年人力恢复下营销策略跟进、价值率下滑可有所缓解。基于公司投资收益略低于预期、下调公司盈利预测,预测2019-21年EPS为4.46/4.62/5.71元(原预测2019-21年EPS为4.60/5.37/6.39元/股),当前对应19年PEV仅为0.78倍,维持买入评级。 风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,资本市场大幅波动。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-03 48.02 -- -- 52.68 9.70%
52.68 9.70% -- 详细
投资端释放+缴税冲回拉动业绩高增长,个险新单下幅下滑:2019H公司实现归母净利润105.5亿元,同比+81.8%,计提AFS减值影响,公司上半年业绩表现不及同业;剔除减税新政18.5亿元影响后,同比+49.9%。2019H公司实现保费收入为739.9亿元,同比+9.0%;健康险保费收入283.9亿元,同比+25.4%。其中,个险渠道长期险首年保费90.6亿元,同比-2.4%,从单季来看Q1/Q2个险渠道长期险首年保费分别为55.2/35.4亿元,Q2单季同比-21.8%,环比-35.9%。个险渠道长期险首年保费增速承压,主要受新增代理人释放产能需要时间制约。 代理人规模回暖,但NBV表现不佳:2019H公司实现内含价值1,914.0亿元,环比18年+10.5%;新业务价值58.9亿元,同比-8.7%;剩余边际2,083.1亿元,环比18年+6.5%。新业务价值率下降12.6个百分点至38%,其中,个险渠道/银保渠道新业务价值分别为57.67/1.9亿元,同比增速分别为-3.1%/-64.2%;新业务价值率分别为50.7%/7.1%,同比分别下降3.8/15.6个百分点。此外短期险保费38.8亿元,同比+31.0%,预计也对新业务价值率有所摊薄。虽然代理人规模同比增长15.5%至38.6万人,同比+15.5%,但月人均产能下降13.8%至4,472元,拖累个险渠道NBV表现。 投资端受益于二级市场行情,但计提AFS减值影响投资端表现:1)2019H年化总/净投资收益率分别为4.7%/5.0%,总投资收益率同比-0.1个百分点,净投资收益率与去年持平,年化总投资收益率低于上市同业;2)其他综合收益改善,较去年自浮亏27.9亿元,扭转至浮盈0.9亿元;3)受投资资产减值损失10.2亿元及买卖价差损失5.2亿元影响,公司总投资收益仅小幅上涨2.0%至168.8亿元。 投资建议 公司Q2受人均产能下降影响和长期险首年保费下滑影响,新业务价值增速不及预期。随着公司新任管理层就位,公司下半年及明年开门红战略仍需观察,新增代理人有望逐步释放产能。我们预计公司2019/2020/2021年NBV增速-2.9%/1.2%/3.0%,EV增速分别为13.9%/13.6%/15.0%。公司目前2019PEV为0.81,维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-02 48.02 -- -- 52.68 9.70%
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中报业绩与预告基本一致:H119公司实现营收902.32亿元,同比+7.84%,归母扣非净利润86.94亿元,同比+49.13%(扣非前+81.84%)。Q2营收406.67亿元,同比+8.42%,归母扣非净利润53.45亿元,同比+66.72%(扣非前+125.02%)。EV较上年末同比+10.50%至1914亿元,NBV同比-8.70%(去年同期-8.88%)此次业绩大幅增长主要系(1)手续费及佣金税优政策下所得税同比减少26.02亿元;(2)业务转型下银保高现金价值产品退保支出减少188.83亿元(同比-73.31%)。 管理层变动叠加行业调整期使得量价承压:H119公司个险长险新单同比-2.39%,其中期交-2.14%,从而拖累个险NBV同比-3.11%,主要系行业处于调整期个险新单承压(平安-11.7%)。银保长险首年期交保费同比+14.02%,但受产品结构调整波动影响导致NBV同比-64.22%,成为公司本期整体NBV下滑的主因。此外公司管理层变动或对经营产生短期扰动,综合影响下NBVM同比-12.54pct至37.91%。 看好个险规模人力增长下半年负债端修复:H119公司个险规模人力达38.6万人,同比+15.5%。个险代理人逆市增长将对下半年负债端产生修复,我们预计NBVM有望企稳回升,进而带动NBV增速改善。此外,续期保费占比略提升至79%,而长险首年保费中期交占比99.89%,基本延续之前“期交+续期”策略。此外公司持续发力健康险优质赛道,保费首超分红险占比38%(同比+26%),值得注意的是分红险同比-10%(长险首年-88%)对NBV及NBVM产生负面影响。 投资建议:我们认为保险回归保障本源主基调下,即便管理层变更对经营带来短期扰动,但不改公司长期+期交+保障方向。看好个险代理人逆市增长带来的个险新单修复,继而传导至NBVM及NBV,基于公司聚焦健康险+转型坚决+精算假设保守,给予公司2019年1xP/EV,买入-A建议,但仍持续关注管理层变更扰动影响。 风险提示:健康险销售不及预期,管理层变动影响,长端利率下行,监管政策变化。
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事件: 新华保险公布 2019年中报,上半年长期险新单保费微幅增长 0.9%至 117亿元, 医疗险为主的短期险高增长 31%至 38.8亿元, NBV 同比下降 8.7%,内含价值和归母净资产较年初分别上涨 10.5%和 16.8%, 个险代理人同比增加 15.5%至 38.5万人, 税前和税后利润分别增长 27.7%和 81.8%至 96.9和 105.5y 亿元, 保险资金总投资收益率 4.6%。 长期健康险新单销售保持稳定, NBV 下降主因产品变化和费用分摊.新华保险上半年长期健康险新单 65.22亿元,同比 3.4%的增速好于大部分上市同业,短期医疗险延续高增长,同比增加 37.7%至 26亿元。长期健康险占全部长险新单的比重达到 55.7%,同比提升 1.4ppts。 NBV-8.7%的下降主要源于价值率的下降, 而价值率下降主要有三个原因: 1)在产品方面, 今年开门红个险和银保渠道销售的年金险是预定利率为 4.025%的惠添福,而去年同期是 3.5%预定利率的惠添利和分红险, 因此开门红产品的价值率较同期有所下降; 同时上半年个险长期健康险新单中有25%占比的险种是多倍保,多倍保的价值率较之健康无忧低 10-20ppts; 2)在费用分摊上,部分分支机构创费能力不足,总部费用加点后直接扣减价值,这也是银保渠道 Nbv 大幅下降 70%的主要原因; 3)在结构上,件均较低的附加险新单销售增幅达到 30%,高于高价值率产品的新单增速。 展望全年,产品和费用分摊问题将逐渐消失,全年价值率降幅有望缩窄。 代理人数量逆势而上,略有稀释产能新华保险 2019年 6月末代理人 38.6万人,同比 15.5%,增速位列上市同业中榜首, 本次半年报用合格人力(首年佣金大于 800元)来替代过往披露报告中举绩人力(卡折出单也记做举绩人力)的口径,更为科学。上半年新华保险月均合格人力增长 4.9%至 14万人,合格率稀释 2.9ppts 至 38.8%,综合产能也同比下降 13.8%至 4472元,产能下降主要来自于人均件数的下降。 近期的个险高峰会和半年度业绩会上,公司明确提出要推动组织架构晋升,预计在费用投入,典范树立,荣誉体系上有所部署,后续关注总人力增长和合格人力增长之间的平衡运作; 新管理层战略导向变化较大,关注下半年产品战略和人力发展措施公司 2016年-2019H 期间的战略侧重于健康险和三高团队的发展, 在新业务价值率上提高较多。 6月李全当选为新华保险新任 CEO 后, 战略思路发生较大的变化, 业绩会上提出资产负债双轮驱动,以及规模价值并重的理念, 我们认可公司可以在价值率为正的基础上通过银保渠道扩大规模,但在核心个险渠道仍需要以价值为主导,人力建设上严格基本法考核,保持良好的营销文化, 我们关注公司下半年和明年开门红的产品战略和人力发展措施。 投资建议: 我们预计新华全年 ev 增长 16.9%,当前股价对应 pev 0.74倍,维持买入评级。 风险提示:长期保障新单销售大幅下滑, 长期国债收益率持续下降, 公司规模导向使得新业务价值率大幅度下降
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事件: 2019年8月28日晚间,新华保险公布2019年上半年业绩,新业务价值58.9亿,同比下降8.7%,归母净利润105亿,同比增长81.8%。 投资要点: 减税新政推升净利润增速,投资驱动综合收益倍增:受益于减税新政实施,新华上半年归母净利润105亿,同比增长81.8%,所得税从19.5亿大幅降至-6.5亿,主因亦是2018年和2019年上半年减税效应集中体现,经测算合计约为25亿。另外,由于AFS类资产的良好表现,其他综合收益由-21.0亿大幅转正至28.9亿,使得归母综合收益同比增长263.5%至134亿。 十年期业务负增长,新业务价值率大幅下降:上半年新单期交117亿,同比增长1.1%,其中十年及以上新单期交60.0亿,同比下降15.2%,占新单期交比例下降9.7pct至51.2%,期限结构有所恶化,健康险新单保费达到91.2亿,同比增长11.3%,但主要由短期健康险拉动,长险增速仅为3.4%。 业务结构恶化以及长期健康险增长不理想使得公司新业务价值率同比下降12.6pct至37.9%, 导致上半年新业务价值仅为58.9亿,同比下降8.7%。有效业务价值和剩余边际较年初分别增长9.1%、6.5%,期末内含价值1914亿,较年初增长10.5%。 投资资产快速增长,总投资收益率略低于预期:受益于保费稳健增长和退保率大幅下降(趸交业务退保高峰褪去) ,公司投资资产较年初大幅增长10.5%至7732亿,其中债权型金融资产占比提升1.7pct至67.4%,股权型金融资产占比下降0.8pct至15.8%,股基占比从10.7%降至10.0%。上半年公司净投资收益率5.0%,同比持平,总投资收益率4.7%,同比下降0.1pct,略低于预期。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为4.88/4.95/5.57元,对应PE为9.99/9.86/8.76倍,EVPS为65.08/73.66/83.43元,对应PEV为0.75/0.66/0.58倍,虽然NBV增长短期承压,但综合考虑长期成长空间与当前估值水平,维持“买入”评级。 风险因素:新单销售不及预期、队伍产能继续下滑、权益市场下跌。
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事件 新华人寿发布2019年中期业绩报告,营业收入为902.32亿元,同比增速为7.8%,保险业务收入739.94亿元,同比增长9%;2019年半年度实现归母净利润105.45亿元,同比增长81.8%;扣非归母净利润86.94亿元,同比增长49.1%;新业务价值58.90亿元,同比下降8.7%;新业务价值率37.91%,同比下降12.54pct;剩余边际为2083.13亿元,较上年末增长6.5%;年化净投资收益率5%,持平去年同期,年化总投资收益率4.7%,较去年同期下降0.1pct。二季度归母净利润71.78亿元,同比增长125.02%,环比增长113.19%;扣非归母净利润约53.45亿元,同比增长66.72%,环比增长59.60%。 投资要点 1.减税政策+退保支出下降提振业绩,投资收益略低于预期5月,《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》发布,公司将2018年度企业所得税汇算清缴适用新税收政策对当期损益的一次性调整作为非经常性损益,约18.51亿元,占当期归母净利润的17.55%。同时,公司业务转型,银保渠道高现金价值产品退保支出大幅减少,上半年退保金下降73.3%,减税政策+退保支出下降大幅增厚公司利润。2019H1年化净投资收益率5%(中国平安、中国人寿及中国太保分别为4.5%、4.66%、4.6%),持平去年同期,年化总投资收益率4.7%(中国平安、中国人寿及中国太保分别为5.6%、5.77%、4.8%),较去年同期下降0.1pct,低于市场预期。上半年末,公司股票+基金投资占比为10%,较2018年底下降0.7pct,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产占比为1.8%,较2018年底上升0.4pct。公司投资资产价差收入-5.15亿元,同比551.9%,投资资产减值损失10.20亿元,同比108.6%,二者大幅下降拖累总投资收益率。 2.产品结构变化导致NBVMargi拖累新业务价值增速,静待未来价值、质量改善2019H1公司新业务价值58.90亿元,同比增速-8.7%,去年同期增速为-8.91%。渠道方面,个险渠道、银保及团险渠道新业务价值分别为57.67亿元、1.9亿元、-0.68亿元,同比增速分别为-3.11%、-64.22%、112.50%。我们认为个险渠道下滑是新业务价值下降的主要原因。新业务价值率下滑拖累NBV增速,上半年公司新业务价值率37.91%,同比下降12.54pct。2019年、2018年H1新业务价值的首年保费分别为155.38亿元和127.88亿元,同比增速为21.51%,扣除要求资本成本前的H1新业务价值为71.46亿元,同比增速为-6.07%,而要求资本同比增速为8.65%。2019H1长险首年保费117.12亿元,同比增长0.9%,十年期及以上期交保费60.02亿元,同比下降15.2%,短期险38.83亿元,同比上升31%。因此,应该是主要产品结构变化所导致的,短险增长险降的保费结构切换拖累新业务价值率,进而拖累新业务价值增速。而代理人数量增长为有望下半年NBV改善奠定基础。二季度以来,公司工作重心向代理人队伍建设方面倾斜,代理人数量逐步恢复,截至2019H1,个险规模人力达到38.6万,同比增长15.5%,达到历史新高,人均NBV1.49万元,同比下降16.16%,月均人均综合产能4472元,同比下降13.8%,仍需关注代理人队伍质量发展。同时,考虑到2018年下半年的NBV相对低基数为57.59亿元,同比增速15.57%;那么2019年H2大概率可以达到H1水平,H2同比增速大概率可达到3%以上,全年NBV增速有望收窄。 3.经济经验偏差推动内含价值增长,剩余边际增速略降2019H1公司内含价值1914.03亿元,较2018年同期增长15.58%,2018同期增速为7.90%,增速平稳。本期内含价值增幅较大主要系经济经验偏差同比增幅较大。上半年经济经验偏差27.44亿元,较去年同期增长49.36亿元,推动内含价值增长。结构方面,2019H1VIF占比为42.32%、42.89%,调整净资产占比分别为57.68%、57.11%。剩余边际为2083.13亿元,较上年末增长6.5%,较去年同期下降1.6PCT,增速略降。 4.新任管理层落地,“双轮驱动”战略值得期待新华保险转型以来最重要的变化,即体现在业务结构的转型、保费结构的转型以及价值的提升。2014年初,万峰执掌新华保险,开启转型阵痛之旅。2016、2017年两年更是大幅压缩银保渠道趸交保费规模,竭力转变业务结构,压缩费差对于公司利润的侵蚀。2018年转型取得初步效果。日前新华保险业绩发布会上管理层表示,新任管理层对保险的理解与前任管理层可能差异一定差异,公司要采取“资产负债双轮驱动、规模价值全面发展”模式,持续推进“一体两翼”战略布局,以保障型寿险业务为主业,以财富管理为新的业务与盈利增长点,进一步补充做好健康养老产业链。我们认为,经历历次改革发展之后,公司预计不会重走老路,新的战略动向需要进一步观察。 5.估值与投资建议未来公司在保障型、理财型产品发展的思路与策略可能会发生变化,预计会采取更为均衡的发展道路。但我们认为,并非重回仅看规模、忽略价值的发展战略。预计公司可能会对储蓄险销售制定合理规模要求,不会大规模销售以走量。同时,下半年升级健康无忧,预计仍将保障为重、储蓄辅之。从当前时点来看公司P/EV处于相对低位,并有望继续受益于业务转型和高现金价值产品所带来的产品收入保费的提升,期待在新一届管理层的带领下再创佳绩。我们预计2019-2021的摊薄EPS分别为4.63/6.05/7.33元,P/EV分别为0.79/0.67/0.57倍,维持对于公司的“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;股票市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险;管理层换届及进展的不确定性风险。
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一、事件概述 8月 28日晚,新华保险发布 2019年半年度报告,公司上半年实现营业收入902.32亿元,同比提升 7.8%;合计实现归母公司净利润 105.45亿元,同比提升 81.8%; 基本每股 EPS3.38元,去年同期为 1.86元;归母公司加权 ROE 为 14.59%,较同期提升 5.74个百分点。 二、分析与判断 非经常损益正向贡献+退保金大幅减少,释放净利润 非经常性损益加退保金大幅减少,推升净利润水平,上半年减税利好政策兑现,公司非经常性损益项目共计纵向贡献利润 18.51亿元。退保率方面,上半年公司退保率仅 1%,较去年同期的 4%下降了三个百分点,上半年公司退保金仅 68.73亿元,去年同期数据为 257.56亿元,营业支出有所减少。 NBV 小幅下滑,保费结构仍保持优良 长期险首年期交保费 116.98亿元,同比增长 1.1%。上半年新业务价值 58.90亿元,同比减少 8.7%。公司坚持大力发展以长期健康险为主的风险保障型业务,上半年公司健康保险长期险首年保费占整体长期险首年保费的比例为 55.7%,同比提升1.4个百分点;十年期及以上期交保费占长期险首年期交保费的比例为 51.3%;续期保费占总保费的比例为 78.9% ,占比较去年同期基本持平。 代理人增员到位,期待提质增效 个险渠道加大队伍建设力度,强化营销新员招募,队伍规模达到历史新高。目前个险规模人力达到 38.6万人,同比增长 15.5%;月均合格人力 14.0万人,同比增长 4.9%;月均合格率 38.8%,同比降低 2.9个百分点;月均人均综合产能 4472元,同比下降 13.8%。随着公司不断加强带领团队的组织建设,代理人团队综合整体素质以及销售能力有望得到进一步提升,人均产能的提升可期。 投资资产稳步增长,投资收益率表现企稳 公司投资端整体表现稳健,上半年年化镜头的收益率 5%,与去年同期持平。 年化总投资收益率 4.7%,去年同期为 4.8%。公司保险资金投资组合规模目前达7732.31亿元,较年初提升 10.5%。上半年公司债权金融资产占比 67.4%,较年初提升 1.7个百分点;股权金融资产占比 15.8%,较同期下降 6.8个百分点。 三、投资建议: 新单业务增速显现回暖,期待公司组织发展带来的代理人产能提升。 预计公司 2019、 2020年 PEV 分别为 0.78、 0.69X,维持公司“推荐”的投资评级。 四、风险提示: 新单销售不及预期。
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中报业绩披露。 归母净利润105.45亿元,同比增长81.8%,EPS3.38元;归属于母公司股东的净资产为765.9亿元,较年初增长16.8%,BVPS为24.55元。内含价值1731.51亿元,较年初上升10.5%;新业务价值58.9亿元,同比下降8.7%;新业务价值率37.9%,年化总投资收益率4.7%。 所得税释放利润,业务结构更趋平衡。 公司上半年所得税大幅减少133.6%,使得归母净利润大幅增长,公司税前利润同比增长27.7%。上半年公司负债端逐渐好转,个险长险新单降幅2.4%,但短期险发力,同比增长42%。公司新业务价值同比下降8.7%,同时新业务价值率较去年同期的50.4%降至37.9%,主要考虑公司采取发展长期健康险为主,理财年金为辅的策略,寻求保费规模和质量的平衡。公司上半年个险人力规模达到历史最高38.6万人,同比逆势增长15.5%。 偿付能力充足,准备金持续释放。 公司综合偿付能力充足率为289.52%,偿付能力充足,本期公司因会计估计变更减少保险负债而增加的税前利润为7.07亿元。 投资建议。 预计2019-2021年公司EPS3.80、4.99、6.85元,对应2019-2021年P/E13.76、10.47、7.63倍,P/EV0.83、0.72、0.65倍。以2019年一倍预测内含价值(63.11元)计算,参考AH股当前折价率(H股相对A股折价42%,即时汇率0.90),得到A、H股对应合理价值63.11元/股、40.48港币/股,维持A、H股买入评级。 风险提示。 利率波动加剧,健康险销售不及预期,人力增长乏力等。
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事件:2019年上半年公司实现营业收入902亿,同比增长7.8%(平安19.2%/国寿12.3%/人保6.6%/太保7.9%);归母净利润105亿,同比增长81.8%(平安68.1%/国寿128.9%/人保58.9%/太保96.1%);2019年上半年公司加权平均ROE14.59%,每股股息0.77元。 健康险稳步增长,产能和退保率持续下降。(1)2019年上半年,公司实现总保费739.94亿元,同比增长9.0%;上半年新业务价值58.90亿元,同比减少8.7%;公司实现健康保险长期险首年保费收入65.22亿元,同比增长3.4%,占整体长期险首年保费的比例为55.7%,同比提升1.4个百分点;(2)个险营销队伍规模同比增15.5%至38.6万,达历史新高;月均人均综合产能同比下降13.8%至4,472元,较2018年末基本持平;(3)公司业务转型,银保渠道高现金价值产品退保支出大幅减少,上半年退保率为1.0%,同比下降3.0个百分点,退保金同比减少73.3%至68.73亿元。我们认为,营销队伍将趋于稳定,下半年预期发力提升人均产能,改善新业务价值率增长颓势。 投资策略相对保守,收益保持稳健。投资资产同比增长5.7%至7,732.31亿,净投资收益率5.0%,同比持平(平安4.5%/国寿4.7%/人保5.1%/太保4.6%),总投资收益率同比下降0.1个百分点至4.7%(平安5.5%/国寿5.8%/人保5.4%/太保4.8%);公司投资策略相对稳健,股权投资占比较2018年末下降0.8个百分点,非标股权投资占比增长1.4个百分点至19.7%;我们认为,2019年下半年投资收益将具有较高抗风险性,以平稳小幅震荡调整为主。 新业务价值小幅降低,内含价值稳健增长。公司实现上半年新业务价值58.90亿元,同比减少8.7%(平安+11%/国寿22.7%/人保19.6%/太保39%);新业务价值率下降12.6个百分点至38%;内含价值达到1,914.03亿元,较上年末增长10.5%(平安11%/国寿11.5%/人保19.6%/太保8.6%)。 税优政策增厚当期利润,剩余边际持续累积。税优政策冲回所得税费用19.32亿元,一次性增加当期利润;剩余边际为2,083.13亿元,较上年末增长6.5%。 维持“买入”评级,维持目标价67.05元。鉴于公司保持稳步增长态势,上半年受税改及退保费一次性影响净利大幅提升,产品结构不断改善将提高新业务价值。我们将2019-2021年净利润上调为144、124、139亿(原预计2019-2021年分别为99、114、129亿),按照1.01xPEV估值,维持目标价67.05元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名