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新华保险 银行和金融服务 2020-12-22 58.81 78.70 51.08% 60.30 2.53%
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资产负债双轮驱动,构建财富管理宏伟蓝图 公司于12月17日举行开放日,介绍其财富管理业务发展思路,负债端发挥风险保障职能,挖掘财富管理和第三方业务空间;资产端通过“一中心、双核力、三支柱”打造核心竞争力。公司当前人力队伍规模与质态稳健提升,叠加银保渠道发力驱动成长,同时拓展财富管理、康养产业,将迎来优质的发展机遇,我们小幅调整前期预测,预计2020-22年EPS分别为4.31/4.90/5.40元(前值为5.03/5.87/6.90元),维持“买入”评级。 “1+2+1”战略引领,迎来优质发展机遇 新华持续推进“1+2+1”战略,落实“一体两翼”发展布局,以寿险为核心,将财富管理与康养产业作为支撑,科技赋能主业发展。公司通过资产负债双轮驱动,实现规模价值全面发展,其中财富管理是“双轮驱动”力量之一。在负债端深耕寿险主业,发挥风险保障与财富管理职能;资产端拓展财富管理,寻找优质资产提高效益,支撑负债发展的同时创造价值。 负债端:发挥风险保障职能,挖掘财富管理和第三方业务空间 保险公司是唯一能对生命表定价且直接受益其变化的金融机构,保险机构可发挥风险保障职能,提升低成本负债能力。财富管理作为连接投融资的桥梁,既可为机构和个人客户提供个性化产品,又可以发挥保险机构投资优势,更有效地服务实体经济发展。此外,伴随财富管理需求的增长及保险参与第三方资金和养老金管理的逐步放开,保险机构资金运用的来源趋于多元化,养老金市场是保险机构不可忽视的战略方向。新华积极发挥保险主业风险保障职能,同时挖掘财富管理和第三方业务空间。 资产端:“一中心、双核力、三支柱”打造核心竞争力 新华围绕“一中心、双核力、三支柱”核心思路构建投资能力,推动打造自上而下的统一管理平台,丰富服务供给,形成双轮驱动。不断提升各大类品种投研专业化水平,获得稳健的投资回报,截至20Q3末,公司投资资产8991亿元,2020年前三季度年化总投资收益率5.6%,同比增长0.9pct。同时持续丰富产品体系,打造综合性财富管理机构。此外,新华积极实践科技赋能,贯穿客户经营、代理人管理、负债端与资产端经营,推动形成科技赋能支持下的资产负债双轮驱动. 战略引领长期发展,维持“买入”评级 公司“一体两翼,科技赋能”战略稳步推进,但因产品策略调整使价值率短期或有所承压,因此小幅调整前期盈利预测,预计2020-22年EVPS为75.88/87.44/100.29元(前值为76.06/87.56/100.30元),对应P/EV为0.79x、0.69x和0.60x。可比公司2021年平均PEV估值为0.9x。公司在经历了管理层及战略变化后进入新的发展轨道,给予2021年0.9xP/EV预期,目标价78.70元,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、利率波动风险、政策风险、技术风险、消费者偏好风险。
新华保险 银行和金融服务 2020-11-02 68.58 -- -- 64.99 -5.23%
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公司发布2020年三季报,前三季度实现归母净利润111亿元,同比-14.6%;归母净利润下降的主要原因包括:1)Q3单季度增提寿险责任准备金21亿元、长期健康险准备金55亿元,共计减少前三季度税前利润76亿元;2)去年同期高基数。公司增提准备金系考虑传统险折现更新、调整重疾发生率趋势两大假设的改变。 银保渠道推动保费收入增长,负债端表现优于同业。公司2020年前三季度共实现保费收入1,344亿元,同比+24.5%;1)银保渠道推动保费收入高增。银保渠道同比大幅增长530%,实现保费收入223亿元(其中趸交保费贡174亿元,结构有所改善)。个险渠道实现保费收入136亿元,同比+9.4%;2)长期险首年保费收入实现360.0亿元,同比+124.7%,长期险首年期交保费180.2亿元,同比+12.6%;长期险首年趸交首年保费高达179.8亿元,同比+74,816.7%。公司持续加码规模增长策略,一定程度上牺牲了部分NBVmargin,公司下半年推广“惠加保”附加重疾产品修复价值。 投资端表现优异,投资规模及收益率双项提升。投资规模较2019年末增长7.1%至8,991亿元,前三季度总/净投资收益率分别同比增长0.9/1.2个百分点至5.6%/6.7%,预计为Q1、Q3季度及时把握住资本市场回暖时机。 投资建议: 公司2020年以规模增长策略为主,规模与价值平衡发展。健康险、附加医疗险等高价值率产品优势明显高于同业。2020年下半年公司重视规模与价值并举,预计保费收入仍将好于同业。对应2020PEV为XX,维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
新华保险 银行和金融服务 2020-10-30 67.01 -- -- 69.09 3.10%
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三季度业绩符合预期预期截止于2020年三季度,公司营业收入达到1698亿元人民币(27.8%),略低于上半年增速,归属于母公司股东的净利润为111亿元(-14.6%),加权平均净资产收益率为12.36%(-5.05个百分点)。虽然利率和重疾假设调整,导致准备金计提增加,但受益于保费的稳定增长以及投资收益的提升,集团的归母净利润增速比上半年(-22%)稍有改善。 人身险业务:延续上半年策略,银保保规模,个险逐步修复延续上半年策略,银保保规模,个险逐步修复同期,总保费收入为1344亿元(+24.5%),长期险首年保费为360亿元(+125%),主要受益于长期险首年趸交保费的大幅增长。 个险渠道::前三季度实现保费958亿元(+9.1%),其中长期险首年保费为136亿元(+9.4%),而去年三季度基数较高,所以增速较上半年(+14%)略微下滑,其中期交为130亿元(+4.8%),增速较上半年(+8%)略低;银保渠道::实现保费366亿元(+101%),长期险首年保费为223亿元(+530%),增速较上半年(635%)略低,其中期缴为50亿元(+40%)。 值得解释的是,银保渠道有一定比例的短期产品,所以银保渠道的续期保费增速为负。 投资业务:年化总投资收益率大幅提升年化总投资收益率大幅提升同期,公司投资资产为8991亿元(+7.1%),单三季度实现的投资收益为145亿元(+59%),年化总投资收益率达到5.6%,同比增长0.9个百分点,较上半年的年化收益率5.1%有较大幅度的提升。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级维持“买入”评级我们维持盈利预测,预计公司20-22年归母净利润160/217/294亿元(同比10%/36%/36%),摊薄EPS为5.1/7.0/9.4元,当前股价对应动态PE分别为13/10/7x,维持“买入”评级。随着国内经济逐渐向好,叠加美国刺激政策在即,寿险企业的投资价值将凸现,所以我们维持“买入”评级。 :风险提示:(1)美国刺激政策弱于预期;(2)货币政策超出预期。
新华保险 银行和金融服务 2020-10-30 67.01 -- -- 69.09 3.10%
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事件:新华保险公布2020年3季报,前三季度总保费同比增长24.5%至1343.5亿元,归母净利润降幅较中报的-22%收窄至-14.6%,归母净资产较年初增加11.1%至938亿元,同时其3季度主动调整重疾恶化因子,结合准备金折现率的自然下降,新华在3季度多计提51.2亿准备金(见公司同天披露的会计估计变更的公告),延续了公司一贯的谨慎精算态度; 3季度负债端表现较好,我们预计惠加保对其价值贡献较大 1、新华前3季度10年期以上新单销售规模为78.4亿元,降幅由中报的-17.2%收窄至9月末的-11.8%,推测出单季度10年期新单规模与去年打平; 2、我们判断新华3季度价值表现较好,主要源于公司在7,8月份推动的特定疾病险“惠加保”销售情况较为理想,惠加保目标客户明确(针对老客户加保),产品有吸引力(保障男女和少儿各10种高发重疾),价格亲民(件均1000余元),推动力度大(7,8月全力推动),价值率较高(预计为80%,高于去年同期的多倍保); 3、我们看好公司受益于今年的代理人红利(2019H2大幅增员)和产品红利(增加储蓄险的供给),全年新业务价值降幅有望收窄至-5%以内; 4、我们预计公司2021年开门红进度和去年一致,即在12月1日开始销售,12/22日首爆,虽然进度慢于其他同业,但由于其2020年主打的开门红产品“惠添福”价值率仅为个位数,而该款产品由于较高的预定利率(4.025%)已经不再销售,我们预计明年开门红产品的价值率有望提高,我们对其明年一季度Nbv增长有信心; 投资收益表现出色,3季度收缩投资规模1、公司前3季度总投资收益率达到5.6%,较中报提升50Bp,考虑26.7亿元的其他综合投资收益,其前三季度实际投资收益率约为6.47%,表现较好;2、公司在3季度末收缩了投资规模,总投资资产较中报的9003亿元下降11.8亿元至8991亿元; 投资建议:三季报披露内容较为有限(主要是新单规模和投资数据),但由于推动的主力产品的价值率高于去年同期产品,我们对其全年和明年一季度的nbv表现有信心。当前股价对应20年pev为0.89倍,维持买入评级; 风险提示:新业务价值率持续承压,代理人留存情况恶化,长端利率大幅向下,权益市场大幅波动。
新华保险 银行和金融服务 2020-10-30 67.01 -- -- 69.09 3.10%
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新华保险发布 2020年三季度报告,公司营业收入 1697.72亿元,同比增长 27.8%;公司总保费收入 1343.55亿元,同比增长 24.5%。公司营业收入、总保费收入增速均较上半年回落(营业收入 H1增速 31.51%,Q1增速 37.5%;总保费 H1增速 30.9%,Q1增速 34.9%)。公司归母净资产 938.3亿元,较去年末增加 93.79亿元,同比增长 11.1%;归母净利润 111.05亿元,同比-14.6%(Q3单季归母净利润 28.87亿元,同比+17.45%,环比-19.43%),降幅较上半年有所收窄(H1增速-22.10%),主要系去年同期税优政策调整导致基数较高与准备金计提增加所致。公司年化总投资收益率5.6%,同比增长0.9pct (平安年化总/净投资收益率分别为5.2%和4.5%)。 投资要点1.保费增速行业领先但较 H1有所回落,银保趸交表现亮眼得益于较早布局“开门红”和银保渠道的增长贡献,截至 2020Q3,公司实现总保费收入 1343.55亿元,同比增长 24.5%,保持行业增速领先,但Q3保费增速有所下滑(总保费 H1增速 30.9%,Q1增速 34.9%),Q3单季实现保费收入 392.77亿元,同比+15.8%,环比+6.64%。 主要原因在于: 1)公司 7-8月推出附加险“惠加保”,侧重价值提升,业务规模提升较上半年有所减缓。2)根据公司业务节奏,下半年主动对挂靠人力进行清虚,着重解决队伍问题,对新单销售有所影响,预计 Q4可逐步提升。公司2020Q3实现新单保费收入 422.37亿元(包括短期险),同比增长 95.25%(长险新保增速 124.7%,短险 11.2%)。续期保费收入 921.18亿元,同比增长 6.8%,占总保费比重为 68.6%,为总保费规模的快速攀升夯实基础。 公司坚持规模与价值均衡发展,个险渠道围绕“规模增长,价值提升”,持续巩固“健康险+年金险+附加险”的“铁三角”产品结构,实现保费仿宋仿宋 收入 957.61亿元,同比增长 9.1%(H1增速 10.5%);银保渠道持续发力,期趸联动助力实现保费收入 366.01亿元,同比增长 101.4%(H1增速133.8%)。其中银保趸交业务延续亮眼表现,实现保费收入 173.55亿元(去年同期仅为 0.04亿元),增速高达 4338倍,带动银保期交业务增速达到40.2%,为公司保费规模达成做出贡献。公司银保趸交主打储蓄型产品,价值贡献不高,Q3重点推进高价值附加险“惠加保”,有助全年价值回升,预期 NBV 和 NBV margin 降幅有望收窄。 2.保险责任准备金大幅增提,会计估计变更金额较大公司 Q3保险业务收入增加、赔付和退保支出减少,导致提取的保险责任准备金增长 108.5%至 783.77亿元,去年同期为 375.98亿元。同时,由于会计估计变更,增加 Q3寿险责任准备金 20.95亿元,增加长期健康险责任准备金 55.03亿元。会计估计变更较大的原因在于:1)750日国债收益率移动均线延续下行趋势,对准备金的计提产生比较大的影响,导致比较大的增提。2)新重疾表发布在即,重疾发生水平有所恶化,公司将对此趋势做出调整。这两项假设变动导致 Q3增提准备金。公司赔付支出净额424.68亿元,较同期-11.2%,其中满期及年金给付-13.3%。退保率较同期减少 0.3pct 至 1.1%。 3.人力新增人数破新高,开门红保持自身节奏公司个险渠道队伍规模创历史新高,2020H1大幅提升至 52.6万人,Q3新增人力突破新高,达到 14.6万人。从队伍质量来看,公司从 Q2起对人才培养提出“三化”目标(年轻化、城市化、专业化),队伍逐步走向优化。同时,公司从 Q3开始,已经严格按照新基本法进行考核,清虚挂靠人力,一方面进行人力置换;另一方面补充人力以保证队伍规模及结构优化。公司将继续通过做好营销来提升队伍质态,实现建立“三高”队伍目标,人力产能有望逐步释放,推动全年 NBV 改善。 公司将保持自身业务节奏,全面冲刺今年任务。2021年开门红预计在 11、12月开始,具体策略包括:1)大增员,围绕有效的人力进入明年“开门红”;2)大培训,提高新增人员销售技能;3)储备客户,依靠大量客户取得销售突破;4)储备产品,年金险先行,健康险等价值产品跟上。 4.投资改善提振利润表现,总投资收益率 5.6%同业领先截至 2020Q3,公司投资资产 8991.41亿元,较上年末增长 7.1pct。年化总投资收益率 5.6%。同比增长 0.9pct,相较同业取得较好收益(平安 5.2%; 人寿 5.36%),主要原因在于 Q3权益资产表现超预期,带动投资收益提升。 公司投资资产买卖价差收益增加,投资收益增长 50.8%至 397.77亿元。公允价值变动损益为-20.98亿元(去年同期为 6.33亿元)。受可供出售金融资产公允价值上升影响,公司其他综合收益 66.35亿元(去年同期 39.6亿元),同比增长 67.6%,预计全年利润良好表现能够延续。从具体投资策略来看:1)固定收益:债券仍以拉长久期为目的,配置部分利率债品种,择机配置与久期相匹配的高等级信用债品种,同时优选信用资产标的,进行非标投资。2)权益投资:坚持价值投资策略,中长期关注核心资产仿宋 与高分红资产的配置。 5. 估值与投资建议公司新管理层发挥新华优势,持续推动公司“二次腾飞”战略。公司坚持“规模价值全面发展”策略,银保渠道提振保费,助推公司规模逆势提升。 队伍建设兼顾“提质”与“保量”,大幅提高队伍增员的同时清虚挂靠人力,优化队伍结构。产品策略夯实规模的同时侧重价值提升。公司将不遗余力地发挥新华竞争优势、把握自身业务节奏,Q4将在冲刺全年任务的同时备战“开门红”。 我们假定 2020-2022年市场保费平均增速为 10-15%,公司市场份额稳步提升,产品策略有助于规模提升与价值改善,负债端基本面持续改善,投资端 收益保持 良好 。预计公 司 2020-2022年 的摊 薄 EPS 分别为3.84/5.93/7.83元,对应 P/EV 分别为 0.92/0.81/0.72倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;美国大选不确定性;地缘政治风险;宏观经济下行风险;蚂蚁金服等巨型 IPO 对股市流动性冲击风险;开门红不及预期风险;利率触顶而快速下行风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
新华保险 银行和金融服务 2020-10-29 66.29 78.80 51.28% 69.53 4.89%
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公司2020年前三季度归母净利润111亿元,同比-14.6%,主要系20Q3调增寿险责任准备金21亿元、长期健康险准备金55亿元,共减少前三季度税前利润76亿元,叠加去年高基数效应所致;保险业务收入1344亿元,同比+24.5%,保费收入增速优于上市同业。我们认为在公司“1+2+1”战略模式引领下,有望实现规模与价值的全面快速成长,预计公司2020-22年EPS分别为5.03/5.87/6.90元,目标价78.80元,维持“买入”评级。 银保渠道发力提振保费表现,以价换量或使Margin有所承压 公司2020年前三季度实现长险首年保费360亿元,YoY+125%。分渠道看,个险渠道136亿元,同比+9.4%;银保渠道223亿元,同比+530%,其中趸交保费174亿元(去年同期为400万元),延续今年以来持续加码规模增长的策略,但以量换价的策略或使Margin有所承压。从缴费结构看,长险新单中趸交占比显著提升至50%,共实现180亿元(去年同期为2400万);期交保费180亿元,同比+12.6%。其中十年期及以上期交78亿元,同比-11.8%,较20H1同比降幅有所收窄,我们认为系居民保障意识提升叠加复工复产稳步推进,长期保障型产品销售压力有所减缓所致。 退保率同比边际改善,代理人产能释放空间未来可期 公司2020年前三季度退保率同比改善0.3pct至1.1%,使得退保金同比减少11.7%至88亿元,业务质量进一步提升。此外,公司赔付支出也有所减少,同比下降11%至425亿元,一定程度缓解经营压力。考虑到公司代理人于20H1末已达到52.6万人,伴随业务质量的提升,以及开门红的稳步推进,代理人未来产能释放空间值得期待。 投资端表现优异,布局康养业务打造产品供给壁垒 截至20Q3末,公司投资资产8991亿元,较上年末增长7.1%。得益于长端利率回升、资本市场交投活跃,公司2020年前三季度年化总投资收益率5.6%,同比增长0.9pct。此外,公司稳步推进寿险与康养业务协同发展,目前已经在北京、海南布局三大养老项目,涵盖康复护理、持续照料、养老养生等业务条线,未来将在京津冀、长三角、珠三角、中西部的重点城市持续拓展,为客户提供全面的增值服务,打造产品供给的壁垒,推动客户价值的提升与挖掘,实现长期稳健发展。 战略引领长期发展,维持“买入”评级 公司“一体两翼,科技赋能”战略稳步推进,维持前期盈利预测,预计2020-22年EVPS分别为76.06/87.56/100.30元,对应P/EV为0.88x、0.76x和0.67x。估值切换下可比公司2021年平均PEV估值为0.88x。公司在经历了管理层及战略变化后进入新的发展轨道,给予2021年0.9xP/EV预期,目标价78.80元(前值69.97元),维持“买入”评级。 风险提示:保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
新华保险 银行和金融服务 2020-10-29 66.29 77.50 48.78% 69.53 4.89%
69.53 4.89%
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新单增长仍为银保趸交拉动,增速较中期回落。报告期内新单保费422亿元,同比+95.3%(中期+119.2%),其中第三季度新单保费80亿元,同比+33.2%,较一、二季度1倍以上的增长回落较大。第三季度拉动保费增长的仍为银保渠道和趸交险种。个险渠道:第3季度长险新单33亿元,同比-3%,其中98%为期缴产品。银保渠道:第3季度长险新单28亿元,同比+2.16倍,其中期缴13亿元,同比+46.8%,趸交从去年同期2亿元增长到15亿元。第三季度新华保险个险渠道增长与同业趋势相同,也呈现了一定弱势,主要原因还是受疫情影响高价值长期缴费保单增长动力不足。在低价值产品拉动增长的情况下,预计下半年价值率提升仍有较大压力,甚至或将继续走低(第3季度长险新单中个险占比同比下降25.3pct),全年NBV增长或仍然承压。增提准备金+投资收益率上行,利润降幅有所收窄。报告期内实现归母净利润111亿元,同比-14.6%,较中期收窄7.5pct,其中第3季度29亿元,同比+16%。 报告期内年化总投资收益率为5.6%,同比+0.9pct,较中期上行0.5pct。第3季度实现的(投资收益+公允价值变动损益)为143亿元,同比+56.9%,贡献一定的利润增长,主要由买卖价差贡献,而公允价值变动贡献负收益。另外,第三季度计提的资产减值损失同比减少也贡献一定的利润增长。由于折现率基准(750日平均国债收益率)同比下行,报告期内由于会计估计变更增提准备金为76亿元,相应的减少了税前利润。 产品策略为保障与储蓄联动,开门红时间略靠后。三季度新华主推的产品包括健康无忧、多倍保、附加惠加宝特定重疾等保障类产品及荣华世家终身增额寿险,此外新华在销产品中一直包含惠益多、鑫享万家等缴费期短保障期为10年的类开门红产品,带动保费规模提升。公司目前仍主要延续三季度以来的策略,努力冲击2020年的业绩目标,开门红时间相较于其他上市险企靠后。 投资建议:报告期内新业务仍然较为强势增长,领先于同业,仍由银保趸交较低价值保费推动,而高价值保费增长受疫情影响与行业趋势一致。在公司转型关键时点和疫情爆发这个特殊的时间点,公司业务结构、规模、价值率等指标均变化较大,市场对其有一定的容忍度。另外,近期资产端的表现呈现出改善向好的迹象,人力规模也一直保持增长,市场化和追求成长的基因一直伴随在新华的各个阶段。我们维持预计新华保险2020-2022年BPS为31.13/33.87/40.80元,EPS为5.02/5.54/6.09元,预计2020年EV增速为18%-20%,给予1倍动态PEV,目标价区间为77.5-78.9元。维持“强推”评级。 风险提示:开门红不及预期、国内疫情反复、权益市场动荡、经济下行压力加大、长端利率下行。
新华保险 银行和金融服务 2020-10-29 66.29 -- -- 69.53 4.89%
69.53 4.89%
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事件:公司前三季度营收1697.72亿元、同比+27.80%,归母净利润111.05亿元、同比-14.60%;Q3营收同比+19.95%、归母净利润同比+17.45%。 公司业绩变化主要系1)去年上半年受手续费及佣金税优政策影响;2)保险业务扩张及退保和赔付支出减少下,提取责任准备金净额提升;3)会计估计变更导致增提寿险及长期健康险责任准备金75.98亿元,相应减少当期利润。 银保趸交Q3继续高增:【总体】趸交保费Q1/Q2/Q3同比+1280x/+973x/+157x,前三季度总计同比+748x至179.80亿元。今年公司重拾银保之后,银保趸交迈开步子,前三季度保费收入173.55亿元(去年同期仅为0.04亿元)。整体策略规模先行意味浓厚,但Q3开始降速。考虑到H120公司FYP同比+120.04%下,NBV同比-22.63%,主要系规模增长优先价值提升,NBVM同比-22.63pct。预计在疫情影响下,公司以规模增长驱动,但价值出现缺口,Q3开始向价值倾斜,但规模效应仍较强。【个险】7月底推出、8月持续炒作的“惠加保”预计贡献价值明显,坚持以附促主的传统营销策略,个险仍然是价值增长的核心。代理人方面,H120末已达52.6万人,Q3以提质为诉求,预计增员不明显。【银保】以规模为主,兼顾价值。重拾银保的第一大诉求即为规模,在此之上我们判断仍有价值倾向,后续仍逐步聚焦长期交产品如年金险等,Q3银保渠道期缴保费同比+47%。 总投资收益率同比+0.9pct:投资策略灵活,上半年增配股票类资产,较年初份额提升0.8pct至7.4%。Q3股票市场活跃下,公司总投资收益率5.6%。此外期末总投资资产同比+14.54%,综合影响下前三季度投资收益同比+39.47%。 投资建议:重拾银保、趸交发力,今年公司保费收入表现亮眼。规模先行,价值跟进,公司的价值诉求将逐步显现。目前公司对应2020EP/EV0.91x,维持买入-A。 风险提示:长端利率下行,疫情反扑影响线下展业,开门红进展不及预期。
新华保险 银行和金融服务 2020-10-29 66.29 -- -- 69.53 4.89%
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1、利润:总投资收益高增长带动单季归母净利润同比+17.5%。 前3季度归母净利润同比-14.6%;其中Q3单季同比+17.5%,增速较快主要由于投资端表现亮眼,Q3单季总投资收益同比+62.2%。会计估计变更导致准备金增提,减少公司2020年前三季度税前利润75.98亿元(去年同期增提准备金19.82亿元),我们预计是由于750国债收益率曲线下行及公司考虑了未来重疾发生率恶化的趋势。归母净资产较年初+11.1%,其他综合收益(主要由可供出售金融资产公允价值上升带来)贡献26.8亿增量。2、负债端:期交保费及十年期交保费同比增长符合预期。 前3季度长险期交保费同比+12.6%,Q3单季同比+6%;其中十年期交保费累计同比-11.8%,Q3单季同比-0.5%,降幅大幅收窄,符合预期,预计由增员驱动及产品运作带来。预计公司将于12月初开始开门红预收,10-11月的业务重心在于冲刺2020年达成,同时继续大力增员。 3、投资端:总投资收益率及综合投资收益率表现亮眼。 年化总投资收益率5.6%,同比+0.9pct,预计权益资产投资节奏把握较好,贡献买卖价差收益。另外,如考虑可供出售金融资产的浮盈,我们测算出其综合投资收益率约为6.0%,同比+0.7pct。 投资建议:新华3季度利润增速和投资端表现优异,负债端增长情况符合预期,我们预计3季度单季新华负债端优于其他公司。我们判断,公司后续将继续大力增员,4季度的增员可以为开门红储备人力和客户。预计公司将于12月初开始2021年开门红预收,虽然略晚于其他公司,但在人力成长+基数相对较低之下,2021Q1的NBV同比增长仍然值得期待。我们维持前次盈利预估,预计2020-2022年归母净利润分别为141亿、162亿、181亿,YOY为-3.4%/15.5%/11.8%。目前新华保险2020PEV为0.89倍,2021PEV为0.79倍。 风险提示:利率下行超预期,代理人规模下滑超预期,开门红保费增长不及预期。
新华保险 银行和金融服务 2020-10-29 66.29 -- -- 69.53 4.89%
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事件 公司公布 2020年三季报,公司实现归属于母公司股东净利润 111.05亿元, 同比下降 14.6%。截至 2020年三季末,公司总资产规模达 9,392.65亿元,较 上年末增长 6.9%;归属于母公司股东权益 938.30亿元,较上年末增长 11.1%。 受会计估计变更增加寿险及长期健康险责任准备金影响,公司税前利润减少 75.98亿元。 2020年前三季度,公司实现投资收益 397.77亿元,同比增长 50.8%;公允价值变动损益金额为-20.98亿元,去年同期为 6.33亿元;资产 减值损失金额为-26.99亿元,去年同期为-16.86亿元。受保费收入增加及退 保和赔付支出减少影响,公司前三季度提取保险责任准备金 783.77亿元,同 比增加 108.5%。在多重因素共同影响下,公司上半年净利润出现同比下降。 2020年前三季度,公司银保渠道实现保费收入 366.01亿元,同比增长101.4%, 在保费收入中占比 27.24%,同比提升 10.4个百分点。 公司前三季度年化总投资收益率为 5.6%,同比提升 0.9个百分点。 我们对公司的观点 短期内公司仍将面临人均产能提升、产品结构优化、新业务价值率改善等考 验,但为了维护销售相对优势、稳定队伍规模、推动持续发展, 公司实施规 模与价值并重的策略具有必要性,最终仍要落实到高质量的发展。 盈利预测及投资建议 假设公司业务整体平稳增长,剩余边际长期摊销稳定贡献利润,投资成果与 市场表现相吻合。 预计公司 2020至 2022年 EPS 分别为 5.24、 6.36、 8.13元, 对应 2020年 10月 27日收盘价 PE 分别为 12.7、 10.5、 8.2倍;预计公司 2020至 2022年 EVPS 分别为 74.27、 81.66、 90.56元,相应 P/EV 分别为 0.90、 0.82、 0.74倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 外部金融环境、国际关系等发生重大变化带来系统性风险传导。 保险风险发生率发生重大变化带来的损失风险、巨灾风险、利率风险、行业 政策风险等。受经济、公司决策,以及资本市场波动等影响带来的经营成果 不达预期风险。
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1、利润:总投资收益高增长带动单季归母净利润同比+17.5%。 前3季度归母净利润同比-14.6%;其中Q3单季同比+17.5%,增速较快主要由于投资端表现亮眼,Q3单季总投资收益同比+62.2%。会计估计变更导致准备金增提,减少公司2020年前三季度税前利润75.98亿元(去年同期增提准备金19.82亿元),我们预计是由于750国债收益率曲线下行及公司考虑了未来重疾发生率恶化的趋势。 归母净资产较年初+11.1%,其他综合收益(主要由可供出售金融资产公允价值上升带来)贡献26.8亿增量。 2、负债端:期交保费及十年期交保费同比增长符合预期。 前3季度长险期交保费同比+12.6%,Q3单季同比+6%;其中十年期交保费累计同比-11.8%,Q3单季同比-0.5%,降幅大幅收窄,符合预期,预计由增员驱动及产品运作带来。预计公司将于12月初开始开门红预收,10-11月的业务重心在于冲刺2020年达成,同时继续大力增员。 3、投资端:总投资收益率及综合投资收益率表现亮眼。 年化总投资收益率5.6%,同比+0.9pct,预计权益资产投资节奏把握较好,贡献买卖价差收益。另外,如考虑可供出售金融资产的浮盈,我们测算出其综合投资收益率约为6.0%,同比+0.7pct。 投资建议:新华3季度利润增速和投资端表现优异,负债端增长情况符合预期,我们预计3季度单季新华负债端优于其他公司。我们判断,公司后续将继续大力增员,4季度的增员可以为开门红储备人力和客户。预计公司将于12月初开始2021年开门红预收,虽然略晚于其他公司,但在人力成长+基数相对较低之下,2021Q1的NBV同比增长仍然值得期待。我们维持前次盈利预估,预计2020-2022年归母净利润分别为141亿、162亿、181亿,YOY为-3.4%/15.5%/11.8%。目前新华保险2020PEV为0.89倍,2021PEV为0.79倍。 风险提示:利率下行超预期,代理人规模下滑超预期,开门红保费增长不及预期
新华保险 银行和金融服务 2020-10-28 65.25 -- -- 69.53 6.56%
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1、事件近期,公司发布了2020年三季度报告。 2、我们的分析与判断 1)保险责任准备金加提拖累前三季度业绩表现,投资收益改善驱动Q3业绩增长2020年前三季度公司共计实现营业收入1697.72亿元,同比增长27.80%;归属于母公司股东净利润111.05亿元,同比下滑14.60%;基本EPS3.56元,同比下降14.60%;加权平均ROE为12.36%,同比下降5.05个百分点。受会计估计变更加提保险责任准备金的影响(783.77亿元,YOY+108.5%),公司业绩同比有所下滑。Q3单季公司实现营业收入511.12亿元,同比增长19.95%,增速较Q2下滑4.26个百分点;实现归母净利润28.87亿元,同比增长17.45%,增速较Q2(-50.08%)显著改善。 2)银保渠道趸交发力,推动新单保费增长靓丽截至2020年9月末,公司实现总保费1343.55亿元,同比增长24.5%。前三季度公司实现新单保费422.37亿元,同比增长95.25%,增速较上半年(YOY+119.2%)有所走弱。前三季度长期险趸交保费达179.80亿元,同比增长74,816.7%,是新单保费高增的主要驱动力;前三季度长期险首年期交保费达180.15亿元,同比增长12.60%,其中十年期及以上期交保费78.37亿元,同比减少11.80%。2020年前三季度,个险渠道实现保费收入957.61亿元,同比增长9.10%,其中个险新单保费达178.67亿元,同比增长11.33%;银保渠道保费收入达366.01亿元,同比大增101.4%,主要受到趸交保费收入高增的提振。从单季角度来看,银保渠道趸交下滑,致使Q3单季保费增长走弱。Q3单季公司保费收入达374.76亿元,同比增长10.49%,环比减少3.0%;其中Q3新单保费达80.53亿元,同比增加33.39%,环比减少33.65%,主要系Q3趸交保费收入环比减少67.59%所致。渠道方面,Q3个险渠道保费收入达295.03亿元,同比增加6.32%,环比增加6.11%,其中个险新单保费达47.08亿元,同比增加0.79%,环比减少8.74%;银保渠道保费收入达74.58亿元,同比增加30.64%,环比减少27.88%,主要系趸交保费收入环比走弱。 3)Q3权益市场回暖助力投资收益稳健增长,总投资收益率提升截至2020年9月末,公司投资资产8,991.41亿元,较年初增长7.10%.前三季度公司实现投资收益(含公允价值变动损益)达376.79亿元,同比增长39.47%;Q3单季实现投资收益143.31亿元,同比增长56.91%;年化总投资收益率5.60%,同比增长0.9个百分点,环比提升0.5个百分点。公司加配股权型资产,Q3权益市场回暖促进投资收益改善。2020年上半年末,公司债权型金融资产投资金额为5544.99亿元,在总投资资产中占比为61.6%,占比较年初下降4个百分点;股权型金融资产投资金额为1844.33亿元,在总投资资产中占比20.5%,较年初提高1.8个百分点。 3.估值及投资建议 公司积极推进“1+2+1”的发展战略,以寿险业务为主体,财富管理和康养产业为两翼,科技赋能为支撑,为公司发展积累新动能。公司银保趸交对保费拉动作用明显,保费表现优于行业。公司修订基本法,夯实代理人队伍基础,加大保障类产品投放,聚焦价值增长。宏观经济复苏趋势确立,支撑长债收益率上行,长债收益率大概率高位震荡,利好公司投资端表现。预测2020-2021年EVPS为74.93元/85.42元,对应2020-2021年PEV为0.89X/0.78X。 4.风险提 示保费收入增长不及预期的风险。
新华保险 银行和金融服务 2020-09-07 57.92 -- -- 69.28 19.61%
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去年同期高基数+会计估计变更加提保险责任准备金,导致今年上半年净利润下滑明显:2020上半年公司实现归母净利润82.2亿元,同比-22.1%,扣除去年一次性税收返还的影响,同比-4.7%。净利润下滑明显主要受到去年高基数,以及会计估计变更加提保险责任准备金的影响。扣除税收影响,净利润小幅下滑。2020年上半年公司实现保费收入968.8亿元,同比+30.9%;健康险实现保费收入324.1亿元,同比+14.2%。 新业务价值率下滑导致新业务价值承压:(1)上半年公司实现内含价值2247.6亿元,环比2019年末增长18.4%;新业务价值率下降22.7个百分点至15%,拖累新业务价值同比-11.4%,实现52.2亿元;(2)个险渠道长期险首年保费103.3亿元,同比+14.0%,从单季来看Q1/Q2个险渠道长期险首年保费分别为65.9/37.4亿元,Q2单季同比+5.6%,环比-43.2%,主要由于疫情冲击导致长期健康险销售受阻。个险/银保渠道新业务价值分别为51.5/2.0亿元,同比增速分别为-10.6%/+5.3%;个险新业务价值下滑明显,银保新单逆势同比有所增长,为公司整体新单正向贡献。此外短期险保费43.2亿元,同比+11.3%,预计也对新业务价值率有所摊薄。(3)受疫情冲击,代理人规模逆势同比增长36.5%至52.6万人,但展业难度增加,月人均产能同比-20.0%至3,578元,拖累个险渠道NBV表现。 加配股权型金融资产,助推投资收益稳健增长:(1)2020上半年公司年化总/净投资收益率分别为5.1%/4.6%,总投资收益率同比+0.4个百分点,净投资收益率同比-0.4个百分点,综合投资收益率为5.8%;(2)公司投资资产实现9,003亿元,较年初增长7.3%,主要为加配股权型金融资产1.8个百分点(较年初),占总投资资产20.5%,助推上半年投资收益稳健增长;(3)受投资资产减值损失23.4亿元及买卖价差获益59.1亿元,公司总投资收益大幅上涨24.6%至210.0亿元。 投资建议: 公司EV较年初增长11.8%,超市场预期。上半年新业务价值率有所下滑,叠加代理人产能尚待时间释放,新业务价值承压。但其他指标均超市场预期,看好公司下半年NBV改善。下半年在去年低基数+提前布局2021年开门红+重疾定义待发利好纯寿险公司的前提下,公司NBV有望改善领先同业。公司目前P/EV为0.85倍,维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名