业务规模稳中有升，个人业务发展强劲。24Q1公司资产总额同比上升2.75%，贷款总额同比增长10.9%，存款总额同比增长9.2%。成本收入比为21.98%，较23年同期下降了3.60pct。23年资产总额同比上升10.98%，贷款总额同比上升11.45%，存款总额同比上升8.42%。其中，个人存款业务占比贡献显著。23年储蓄存款突破2000亿元，个人存款金额同比增加20.18%，在客户存款总额中的占比为48.45%，较23年末提升4.75pct。 “商行+投行”联动能力不断增强。2023年，公司深化改革，获得独立主承销商、信用风险缓释工具核心交易商等资格，债券承销金额增长68%，非金融企业债务融资工具承销规模突破100亿元，“商行+投行”联动能力不断增强，综合金融服务水平更进一步。 不良贷款率稳定下降。24Q1不良率环比下降1bp至1.33%，拨备覆盖率环比下降0.98pct至233.20%。23年拨备覆盖率环比上升8.80pct至234.18%。 23年底逾期贷款占比较23H1下降0.62pct。公司推进不良化解清收，资产质量稳中向好。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为1.41、1.47、1.56元，归母净利润增速为4.91%、4.14%、5.39%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为8.63元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.60倍（可比公司为0.63倍），对应合理价值为8.73元。因此给予合理价值区间为8.63-8.73元（对应2024年PE为6.11-6.18倍，同业公司对应PE为4.7倍），给予“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

经营步入增长快车道。2019年以来，随着股市回暖以及公司收购网信证券逐步落实，公司营业收入和净利润开始全面复苏。2018年-2022年公司营业收入复合增速为21.4%，归母净利润复合增速为27.6%。2023年由于资本市场景气度连续两年较为低迷，公司高端产品营销所需的中端产品客户积累减少以及麦高证券增加投入导致管理费用增加。公司2023年实现营业总收入同比-11.3%至11.1亿元；归母净利润同比-78.5%至0.73亿元。 专注金融信息服务，并保持高毛利率。指南针品牌自成立以来一直专注于证券分析和证券信息服务，其金融信息服务业务是公司营业收入和利润的最大来源，2017年至2023年业务收入占比维持在90%左右。公司2013年至2023年毛利率维持在80%以上，为可比公司中领先水平。 麦高证券有望刻画公司第二成长曲线。公司于2022年7月并表网信证券，同时计划定增募资30亿元，后改名为麦高证券。公司持续加大对麦高证券的人才队伍建设和IT等投入，着手恢复麦高证券各条线业务。于3Q22启动存量客户引流，并推出赠送金融信息服务产品、给予积分回馈等促入金活动，加速经纪业务修复。麦高证券2023年实现营业收入2.1亿元，同比增长245%，实现净利润491万元，2023年经纪业务收入0.9亿元，同比增长198%。 竞得先锋基金34%股权，强化财富管理能力。2023年末指南针成功竞拍联合创业所持有的先锋基金34.2%股权，待监管核准后，指南针将持有先锋基金39.2%股权，成为其第一大股东。后续公募牌照落地后，有望助力指南针形成以金融信息服务为主体、证券和基金为两翼的业务发展格局，强化未来财富管理能力。 盈利预测及估值。基于公司依托麦高证券进一步完善布局，整合上下游业务，充分发挥现有业务的协同效应，有望迎来公司第二成长曲线。我们预计2024E-2026E年净利润分别为3.28亿、4.95亿、6.29亿，同比增长352.3%、50.6%、27.2%，对应EPS分别为0.80元、1.21元、1.54元，对应2021-2025年复合增长率为29%。使用可比公司估值法，我们给予2024年2.2-2.4xPEG，对应64.8-70.7xPE，合理价值区间52.01-56.74元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：互联网金融政策收紧，数据和流量运营面临低于预期的风险；麦高证券盈利不及预期，整合效果面临低于预期的风险。

投资要点： 受市场波动影响，公司经纪业务承压， 自营业务收入下滑。 投行业务债券承销表现亮眼，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升。合理价值区间13.59-14.56元，维持“优于大市”评级。 【事件】 中国银河发布 2024年一季度业绩： 2024年 Q1公司实现营业收入 72.1亿元，同比-17.1%；归母净利润 16.3亿元，同比-27.5%；对应 EPS 0.12元，ROE 1.3%，同比-1.1pct。 经纪业务小幅下滑， 两融市占率有所提升。 2024年一季度全市场日均股基交易额 10002亿元，同比+4.8%，两融余额 15379亿元，较年初-4.3%。 此背景下公司经纪业务收入 12.6亿元，同比-9.8%，占营业收入比重 17.4%； 利息净收入9.30亿元，同比-16.9%，公司融出资金 846亿元，较年初+0.6%，市场份额 5.50%，同比+0.27pct。 债券承销表现亮眼，投行收入逆市大幅提升。 2024年一季度公司投行业务收入0.9亿元，同比+65.1%。公司 2024年一季度未完成股权承销业务，债券主承销规模 844亿元，同比+16.9%，排名第 9；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 477亿元、 176亿元、 91亿元。公司 IPO 储备项目 2家，排名第 22，其中两市主板 1家，创业板 1家。 资管业务收入逆市提升，产品谱系进一步完善。 2024年一季度公司资管业务收入 1.1亿元，同比+7.3%。 2023年末公司资产管理规模 946亿元，同比-17.8%。 银河金汇加快特色产品布局，积极研发和培育权益、混合类产品，并结合自身管理特点完成了基于 ESG、红利等主题产品创设，产品谱系进一步完善，创设质效有效提升。 自营拖累整体业绩，坚持绝对收益策略。 2024年一季度公司投资收益（含公允价值） 16.3亿元，同比-32.5%。 公司权益投资业务坚持“低风险 + 绝对收益”宗旨，其中红利策略取得了较好的投资成果，为公司业绩稳定和净资产增值做出了贡献。固定收益投资方面秉持稳健的投资策略，持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种，稳步开展 ABS、票据、 REITs、境外固收等投资。 投资建议： 我们预计公司 2024-26E 年 EPS 分别为 0.81/0.87/0.91元， BVPS 分别为 9.70/10.27/10.87元。我们给予其 2023年 1.4-1.5x P/B，对应合理价值区间 13.59-14.56元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】兴业证券发布2023年度及2024Q1业绩：1）公司2023年全年实现营业收入106.3亿元，同比-0.3%；归母净利润19.6亿元，同比-25.5%；对应EPS0.46元，ROE3.7%，同比-2.0pct。第四季度实现营业收入17.7亿元，同比-48.5%，环比-7.7%。归母净利润3.8亿元，同比-55.3%，环比-278.3%。2）公司2024年一季度实现营业收入23.8亿元，同比-43.0%；归母净利润3.3亿元，同比-60.4%；对应EPS0.10元，ROE0.6%，同比-1.0pct。 2023年经纪业务收入承压，两融市占率小幅下滑。2023年全市场日均股基交易额9625亿元，同比-4.0%，两融余额16509亿元，较年初+7%。2024年一季度全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%，两融余额15379亿元，较年初-6.8%。在此背景下，2023年公司经纪业务收入22.5亿元，同比-18.2%；2024年一季度经纪业务收入4.7亿元，同比-29%。2023年公司代销金融产品收入3.50亿元，同比-25.9%，占经纪业务收入15.5%。2023年末公司两融余额281亿元，较年初+4%，市场份额1.70%，同比-0.05pct。 2023年股债承销表现亮眼。2023年公司投行业务收入10.4亿元，同比+9.3%。 2024Q1投行业务收入1.2亿元，同比-68.5%。2023年股权业务承销规模同比-58.1%，其中IPO规模同比+8.6%；债券业务承销规模同比+21.3%。2023年股权主承销规模116.0亿元，排名第15；其中IPO8家，募资规模59亿元；再融资10家，承销规模57亿元。2023年债券主承销规模1666亿元，排名第18；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为635亿元、463亿元、335亿元。截止至2024年4月26日，公司IPO储备项目3家，排名第17，其中两市主板1家，北交所1家，创业板1家。 资管规模逆势上升，兴全基金收益率表现优异。2023年资管业务收入1.5亿元，同比-7.8%。2024Q1资管业务收入0.4亿元，同比+9.6%。2023年末资产管理规模844亿元，同比+13.0%。截至2023年末，兴证全球基金旗下权益类、固收类基金过往十年加权平均收益率均位列行业前五。 2024年一季度自营拖累公司整体业绩。2023年投资收益（含公允价值）6.0亿元，同比+57.4%；2024Q1投资收益（含公允价值）3.3亿元，同比-68.0%。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为0.25/0.29/0.31元，BVPS分别为6.68/6.85/7.05元。我们给予其2023年1.0-1.1xP/B，对应合理价值区间6.68-7.35元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑

24Q1 仍保持双位数增长。 成都银行 23Q4 营收同比+0.1%，归母净利润同比+6.8%； 24Q1 营收同比+6.3%，归母净利润同比+12.8%。 2023 年分红比率为30.05%，与 2022 年相比略有提升，一直保持在 30%以上。 24Q1 的 CET1 比率环比上升 23bp 至 8.45%，我们预计可能得益于新版的《商业银行资本管理办法》实施。 资产质量各项指标表现优异。 2023 年和 24Q1 不良率环比分别下降 3bp、 2bp 至0.68%、 0.66%。 2023 年关注率环比下降 2bp 至 0.41%。尽管拨备覆盖率在 2023年（ 504.3%）和 24Q1（ 503.8%）相较 23Q3（ 516.5%）有所下降，仍然保持在 500%以上，位居上市银行前列。截至 23Q3， 41 家上市银行中拨备覆盖率超过 500%的仅有 5 家。 资产负债平稳增长。 成都银行 24Q1 资产总额较上年末+8.0%，贷款+10.4%，存款+6.9%。 23Q4 资产总额同比+18.9%，贷款同比+28.3%，存款同比+19.2%。23Q4 存贷比为 83.2%，较 22Q4 提高 5.63pct，资产结构持续优化。 数字化转型加快。 公司坚持“科技+业务”双向融合、有机赋能的数字化转型定位。 2023 年末手机银行月活客户规模达 117.35 万户，同比增长约 30%， 全行数字渠道业务交易量占比约 99%。 投资建议。 我们预测 2024-2026 年 EPS 为 3.39、 3.8、 4.25 元，归母净利润增速为 10.73%、 12.00%、 11.99%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 20.41 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 1.00 倍（可比公司为 0.62 倍），对应合理价值为 19.48 元。因此给予合理价值区间为 19.48-20.41元（对应 2024 年 PE 为 5.75-6.02 倍，同业公司对应 PE 为 4.9 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

24Q1营收增速保持高速增长。瑞丰银行2024Q1营收增速为15.32%，归母净利润增速为14.69%，其中净利息收入同比增速为5.57%。瑞丰银行2024Q1的息差为1.60%，而2023年年底为1.73%非息收入有所提升。手续费净收入方面，瑞丰银行24Q1实现手续费及佣金净收入323.1万元，而2023年同期为负。投资收益方面，瑞丰银行Q1实现投资收入3.37亿元，而2023年同期为0.72亿元。 资产质量保持平稳。24年Q1末公司不良率为0.97%，与23年年底相比持平。 24年Q1瑞丰银行的拨备覆盖率为304.84%，23年年底304.12%，小幅提升。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.98、1.09、1.19元，归母净利润增速为11.44%、11.38%、9.18%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为6.22元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.75倍（可比公司为0.61倍），对应合理价值为6.96元。因此给予合理价值区间为6.22-6.96元（对应2024年PE为6.35-7.10倍，同业公司对应PE为4.28倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

Q1营收快速增长。江苏银行2024Q1营收增速为11.73%，归母净利润增速为10.02%。除此之外，江苏银行2023年拟每股分红0.47元，考虑到江苏银行2024年Q1利润增速也有不错的增长，我们认为江苏银行的股息率有较高的吸引力。 五大篇章”全面发展。科技金融方面，2023年年底江苏银行科技企业贷款较2022年末增长32.56%，服务科技企业超过3万家、总量居江苏省内第1位，其中专精特新、高新技术企业等超过1.5万家。绿色金融方面，2023年年底江苏银行绿色信贷较2022年末增长了42.50%。普惠金融方面，2023年年底江苏银行小微贷款超6200亿元，江苏省内市场份额继续领跑，其中普惠小微贷款较2022年末增长25.27%。养老金融方面，江苏银行专门面向老年人推出“融享幸福卡”借记卡，累计发行量近100万张。数字金融方面，江苏银行积极探索运用大数据、人工智能和物联网等新技术，努力满足G端、B端、C端客户无处不在的金融需求。 资产质量保持平稳。24年Q1末公司不良率为0.91%，与23年年底以及23Q3相比均持平。24年Q1江苏银行的拨备覆盖率为371.22%，23年年底和23年Q3则分别为378.13%和378.12%，相差不大。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.67、1.88、2.08元，归母净利润增速为12.34%、11.72%、10.04%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为11.07元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.80倍（可比公司为0.57倍），对应合理价值为10.14元。因此给予合理价值区间为10.14-11.07元（对应2024年PE为6.07-6.63倍，同业公司对应PE为4.77倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

盈利能力稳健增长。苏州银行24Q1营收同比增长2.11%，归母净利润同比增长12.29%；23年全年营收同比上升0.88%，归母净利润同比上升17.41%。24Q1核心一级资本充足率环比上升1bp至9.39%，处于监管要求内的合理水平。 业务规模质优跃升。24Q1资产总额环比上升7.70%，负债总额环比上升8.09%，贷款总额环比增长9.71%，存款总额环比增长12.99%，业务规模稳健增长。23年资产总额突破6000亿元，同比上升14.74%至6018.41亿元。存款总额和贷款总额分别较2022年末上升15.01%、17.06%，存贷款增量均创历史新高。苏州银行贯彻落实“苏行十策”，推进“一网通办”建设，截止23年年底“全链通”企业开户超2500家；推进科创金融服务，合作科创企业突破1万家。 资产质量稳中向好。24Q1不良率环比持平为0.84%，关注率环比-4bp至0.77%。 23年不良率环比下降4bp至0.84%，为公司上市以来新低；关注率环比-3bp至0.81%。23年及24Q1拨备覆盖率均保持在400%以上，资产质量稳中有升。 深融区域发展。苏州银行深入本地客户群，通过与政府、企业和市民三者联动，不断强化智慧人社、苏医慧、苏食慧、苏工惠等民生项目建设，优化客户体验。 为政务客户提供定制化综合服务，全力打造政务金融新生态。重点强化各级各类政务场景建设，新增多项省内市、区业务准入资格，持续促进政务业务扩面发展。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.41、1.53、1.66元，归母净利润增速为12.10%、9.01%、8.51%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为10.30元；根据可比估值法给予公司2024EPB估值为0.80倍（可比公司为0.66倍），对应合理价值为9.35元。因此给予合理价值区间为9.35-10.30元（对应2024年PE为6.63-7.30倍，同业公司对应PE为4.77倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

营收增速名列前茅。浙商银行24Q1营收增速名列所有上市银行第二位，主要是投资收益等其他非息收入大幅增长所致。净利息收入在以量补价的情况下实现了同比正增长。 保持两位数的规模扩张速度。浙商银行24Q1资产总额较23Q1同比增长15.1%，贷款较23Q1同比增长11.1%，存款较23Q1同比增长10.7%。 资本充足率提升，缓解资本压力。资本新规实施后，浙商银行24Q1核心一级资本充足率较23年末提升38bps至8.60%，资本充足率较23年末提升35bps至12.54%。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.55、0.60、0.64元，归母净利润增速为7.08%、7.52%、6.66%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为3.58元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.60倍（可比公司为0.52倍），对应合理价值为3.76元。因此给予合理价值区间为3.58-3.76元（对应2024年PE为6.49-6.81倍，同业公司对应PE为5.22倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

投资要点： 公司贯彻科技赋能理念，打造全新竞争优势，多项业务水平领先。目前公司经营状况良好，资管及投行业绩表现稳定。合理价值区间 16.70-18.78元，维持“优于大市”评级。 【事件】 华泰证券发布 2024年一季报， 实现营业收入 61.1亿元，同比-32.1%； 归母净利润 22.9亿元，同比-29.4%；对应 EPS 0.24元， ROE 1.4%，同比-0.5pct。 我们预计，公司归母净利润下滑主要是由于自营表现不佳等因素。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为 22%/9%/18%/4%/31%. 打造具有差异化竞争优势的财富管理平台，不断扩大品牌影响力。 公司 2024年一季度经纪业务收入 13.6亿元，同比-11.4%，占营业收入比重 22.2%。全市场日均股基交易额 10002亿元，同比+4.8%。 2024年一季度末， 公司融出资金 1049亿元，较年初-7%，市场份额 6.82%， 较年初+0.02pct，全市场两融余额 15379亿元，较年初-7%。 公司依托优质的平台和服务不断提升用户体验，打造具有差异化竞争优势的财富管理平台。 公司持续推进“涨乐财富通”平台产品及服务创新， 2023年“涨乐财富通”下载量 395.24万，自上线以来累计下载量 7401.24万。 积极打造具有国际化视野的一流投资银行服务体系。 公司 2024年一季度投行业务收入 5.8亿元，同比-26.1%。股权业务承销规模同比-83.7%，债券业务承销规模同比+4.2%。股权主承销规模 79.0亿元，排名第 4；其中 IPO 4家，募资规模50亿元；再融资 4家，承销规模 29亿元。债券主承销规模 2339亿元，排名第3；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为 1165亿元、 458亿元、 422亿元。 IPO 储备项目 6家，排名第 8，其中两市主板 1家，北交所 1家，科创板2家，创业板 2家。 资管业务持续深化投研体系建设，不断增强主动投资管理能力。 公司 2024年一季度资管业务收入 11.1亿元，同比+10.2%。 公司一站式提供多样化的投资产品、资产配置及整体金融服务解决方案满足客户全生命周期的资产管理需求。 2023年末华泰资管管理规模 4755亿元，同比-0.9%，其中公募基金规模 959亿元，同比+3%； 南方基金、华泰柏瑞管理规模分别为 1.89万亿元、 3982亿元，分别同比+9%、 +10%。 自营业绩受市场影响下滑明显。 公司 2024年一季度投资收益（含公允价值）18.8亿元，同比-58.9%。 公司持续拓展权益基础研究的广度、深度和力度，完善策略交易体系，丰富交易场景和业务模式，动态调整仓位、杠杆和对冲手段，积极把握市场投资交易机会。 估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司 2024-2026E 年 EPS 为 1.48/1.66/1.81元， BVPS 为 20.87/22.07/23.37。考虑到公司各项业务排名居前，给予其 24年0.8-0.9x P/B，对应合理价值区间 16.70-18.78元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑；权益市场波动加剧致投资收益不及预期。

【事件】 同花顺发布 2024Q1 业绩： 2024 年一季度公司实现营收 6.19 亿元，同比+1.5%；归母净利润 1.04 亿元，同比-15%；对应 EPS 0.19 元，对应ROE 1.41%。 市场活跃度维持高位，公司营收展现稳定性。 2024 年一季度股市大幅波动，全市场活跃度维持高位，全市场日均股基交易额 10002 亿元，同比+4.8%，两融余额 15379 亿元，同比-4.28%，较年初-6.84%。在此背景下，公司营业收入同比小幅增长，显现出公司业务的稳定性。 研发投入持续增长， AI 研发取得成效。 2024 年一季度公司研发费用达 302亿元，同比+7.6%，公司继续加大人工智能技术应用研发，尤其是大模型方面的研发，在高端人才引进和算力等领域的投入有所增加。研发费用占营业收入比重 48.8%，较上年同期+2.8pct。公司较早在移动互联网、云计算、大数据、智能搜索、人工智能等领域进行技术研发与战略布局，拥有成熟、稳定的技术开发精英团队，建立了一支信息技术、金融工程和人工智能相结合的复合型人才队伍。 费用上升导致公司净利润下滑。 公司 2024 年一季度营业总成本率为 84.2%，较去年同期+3.7pct。公司营业成本、销售费用、管理费用同比分别+0.7%、+27.8%、 +14.8%，占营收比重较同期分别-0.1pct、 +3.7pct、 +1.2pct。销售费用增加的主要原因是公司加大营销推广力度，使得销售人员薪酬及广告宣传费增加。 持续加大第三方基金销售业务的发展力度，打造互联网泛金融智能服务平台。截至 2023 年末，“爱基金”平台共接入基金公司及证券公司 216 家，代销产品 20040 支，较 2022 年末分别增加 22 家及 2644 支产品。根据基金业协会数据， 2023 年末公司股票+混合公募基金保有规模 360 亿元，市占率0.55%，排名行业 33 位；非货币市场公募基金保有规模 460 亿元，市占率0.28%，排名行业 41 位。 盈利预测与投资建议： 预计 2024E-2026E 年净利润分别为 17 亿元、 19 亿元、21 亿元，同比增长 21%、 13%、 12%，对应 EPS 分别为 3.15 元、 3.55 元、3.97 元。使用可比公司估值法，我们给予其 2024 年 45-50x PE，对应合理价值区间 141.75-157.50 元， 对应 8.5-9.5x2024E PB， 维持“优于大市”评级。 风险提示：互联网金融政策收紧

2024年来市场大幅波动，新发基金规模持续低位，公司基金代销收入有所下滑。哈富证券稳健经营，两融市占率持续提升，投资收益大幅增长。公司再推股权激励计划彰显出发展信心。 合理价值区间16.96-19.09元，维持“优于大市”评级。 【事件】东方财富发布2024年一季度业绩：2024年一季度公司实现营业总收入24.6亿元，同比-12.6%，归母净利润19.5亿元，同比-3.7%。EPS0.12元，ROE2.69%，同比-0.38pct。 新发基金持续低位，公司基金代销收入受影响。2024年一季度新发基金规模2434亿元，同比-5.7%，其中权益型基金发行546亿元，同比-41.1%。在此背景下，公司金融电子商务服务（基金销售）收入下降，2024年一季度公司营业收入7.5亿元，同比-30.3%。截止2023年四季度末，天天基金“股票+混合公募基金”代销保有规模4029亿元，环比-5.8%，同比-13.5%，市占率6.13%，排名第三，维持稳定。 哈富证券轻资产业务保持稳定，两融及自营业务表现良好。证券经纪业务方面，2024年一季度手续费及佣金收入11.82亿元，同比+0.3%。一季度全市场日均股基交易额10002万亿元，同比+4.8%。两融业务方面，2024年一季度公司利息净收入5.2亿元，同比-5.4%；融出资金448亿元，较年初-3.2%，公司两融市占率2.9%，较年初提升+0.1pct。自营业务上，2024年一季度公司投资净收益（含公允价值）8.1亿元，同比+64.9%。 持续加大管理及研发费用，再推股权激励计划彰显公司发展信心。公司持续加大研发投入，研发费用率同比+2.8pct至11.6%。经营成本率保持稳定，其中销售费用率、管理费用率分别同比-1.6pct、+1.7pct至3.4%、22.9%。此外，公司发布2024年限制性股权激励计划，拟向871人以13.75元/股授予4000万股限制性股票(占总股本0.25%)。业绩考核目标对3个归属期均设定相对于2023年净利润为基数，2024年至2026年净利润增长率分别不低于10%、20%、30%。我们认为股权激励的推出彰显了公司对于实现经营目标的信心。 我们持续看好东方财富：1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客户的粘性强且需求多元化。2）基金代销业务具有先发优势，尾佣收入占比较高有助于提高业绩稳定性。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，市占率持续提升。4）受益于财富管理快速发展，大财富管理蓝图日渐清晰。5）持续加码研发投入，具备坚实的技术基础。 【投资建议】我们预计2024年公司净利润92.4亿元，同比+12.8%。通过分部估值法，得到合理市值2678-3013亿元，对应合理价值区间16.96-19.09元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。

【事件】中信证券发布 2024 年一季度业绩： 2024 年 Q1 公司实现营业收入 137.6亿元，同比-10.4%；归母净利润 49.6 亿元，同比-8.5%；对应 EPS 0.32 元， ROE 1.88%，同比-0.29pct。 经纪业务小幅下滑，利息支出同比增加。 2024 年一季度全市场日均股基交易额10002 亿元，同比+4.8%，两融余额 15379 亿元，较年初-4.3%。 此背景下公司经纪业务收入 24.4 亿元，同比-5.8%； 利息净收入 3.25 亿元，同比-44.2%，主要原因是应付短期融资券和卖出回购利息支出同比增加。 股权业务承压，但优势地位依然稳固。 2024 年一季度公司投行业务收入 10.4 亿元，同比-56.6%。股权业务承销规模同比-80.2%，债券业务承销规模同比+5.8%。股权主承销规模 189 亿元，排名第 1；其中 IPO 4 家，募资规模 51 亿元；再融资 13 家，承销规模 138 亿元。债券主承销规模 3946 亿元，排名第 1；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 1010 亿元、 901 亿元、 1085 亿元。 截止至 2024 年 4 月 26 日，中信证券 IPO 储备项目 16 家，排名第 1，其中两市主板 9 家，创业板 4 家，科创板 3 家。 资管业务收入小幅下滑，市场份额排名行业第一。 2024 年一季度公司资管业务收入 23.6 亿元，同比-5.6%。 2023 年末公司资产管理规模合计 13885 亿元，包括集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为 2977亿元、 8417 亿元、 2490 亿元。公司私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额 13.71%，排名行业第一。 自营表现优异，权益资产规模大幅增长。 2024 年一季度公司投资收益（含公允价值） 54.6 亿元，同比-17.4%。 2023 年末，公司自营资产规模 4804 亿元，同比+15.6%，其中权益资产规模 718 亿元，同比+46.8%。 投资建议： 我们预计公司 2024-26E 年 EPS 分别为 1.47/1.59/1.67 元， BVPS 分别为 19.51/20.80/22.19 元。我们给予其 2024 年 1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间 23.41-25.36 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】新华保险公布 2024 年一季报： 1）营业收入 265 亿元，同比-8.7%。 2）归母净利润 49.4 亿元，同比-28.6%。 3）净资产 940 亿元，较年初-10.5%。 4） ROE 4.97%，同比-0.89pct。 净资产较年初大幅减少的主要原因是可转损益的保险合同金融变动较去年大幅减少至-211 亿元（去年同期-4.6 亿元）。 我们认为，这是由于准备金折现率采用当期利率导致折现率下降过快，进而导致准备金大幅上升。 寿险： NBV、绩优人力规模大幅增长。 1）保险服务收入 117 亿元，同比-13.4%。保险服务业绩 39.2 亿元，同比-15.4%。 2）保费：实现长期险首年保费 109 亿元，同比-45.0%。其中期交保费 89.6 亿元，同比-4.2%；十年及以上保费 9.9 亿元，同比+83.9%。 3）个险渠道：实现长期险首年保费 51.9 亿元，同比+20.8%；其中期交保费 50.9 亿元，同比+23.0%。绩优人力规模和人均产能均有较大幅度提升。 4）银保渠道：实现长期险首年保费 56.2 亿元，同比-63.7%；其中期交保费 38.2 亿元，同比-26.5%。 5）我们认为十年及以上长险首年保费大幅增长代表公司一季度聚焦价值成长、优化业务结构的策略有所成效，看好今年公司 NBV 正增长。 投资：投资规模稳步提升。 1） 投资资产 13667 亿元，同比+2.3%。 2） 年化总投资收益率 4.6%。同比-0.6pct；年化综合投资收益率 6.7%，同比+1.0pct。 3）我们认为年化综合投资收益率的大幅提升得益于在利率下行周期中债券公允价值的增加。 估值仍低，维持“优于大市”评级。 我们认为，公司将积极贯彻新发展理念，坚持价值引领、持续深化业务转型、产业协同，提高资源配臵效率，优化保障支持，推动公司高质量发展取得新成效。随着代理人渠道业务质量明显提升，公司估值有望提升。给予0.5-0.55 倍 2024 年 PEV，合理价值区间 43.20-47.52 元。目前股价对应 2024E PEV0.36x。 风险提示： 1）长端利率趋势性下行， 2）股市大幅波动， 3）新单保费增长不达预期。

投资要点：公司成功控股并表华安基金，公募产品布局顺利起步，经纪业务在市场活跃度较低背景下有所下滑，股权投行业务高基数下承压。合理价值区间17.24-18.96元，维持“优于大市”评级。 【事件】国泰君安发布2024年一季度业绩：实现营业收入79.8亿元，同比-14.0%；归母净利润24.9亿元，同比-18.1%；对应EPS0.26元，ROE1.6%，同比-0.5pct。 公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为19%/8%/11%/4%/30%。 财富管理业务加快构建“投顾驱动、科技赋能”的财富管理模式。2024年一季度经纪业务收入15.0亿元，同比-6.8%，占营业收入比重18.8%。全市场日均股基交易额10002亿元，同比+4.8%，2024年一季末公司融出资金865亿元，较年初-3.6%，市场份额5.63%，较年初+0.19pct，全市场两融余额15379亿元，较年初-6%。 着力打造“产业投行、综合投行、数字投行”，债券承销规模增加。2024年一季度投行业务收入6.4亿元，同比-2.7%。股权业务承销规模同比-33.9%，债券业务承销规模同比+30.4%。股权主承销规模55.1亿元，排名第6；其中IPO4家，募资规模14亿元；再融资4家，承销规模41亿元。债券主承销规模2336亿元，排名第4；其中公司债、金融债、地方政府债承销规模分别为909亿元、472亿元、326亿元。IPO储备项目7家，排名第6，其中两市主板3家，科创板1家，创业板3家。 资管业务持续打造泛固收、泛权益和融资业务竞争力，资管规模持续增长。2024年一季度资管业务收入9.2亿元，同比-13.3%。国泰君安资管加强核心投研能力建设和产品创新，固收产品、行业主题基金等业绩表现较好。华安基金管理资产规模6752.92亿元，同比+8.8%。华安基金加快多元化布局，主动权益坚持打造“中心化研究平台+多元化投资团队”；固定收益重点产品培育显现成效。 自营积极发展客需业务，坚定向低风险、非方向性转型。2024年一季度投资收益（含公允价值）23.8亿元，同比-25.3%。权益投资秉持价值投资策略，持续优化资产配置;固收投资有效把握境内外市场配置及波动性交易机会，实现稳健盈利。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为1.20/1.32/1.48元，BVPS分别为17.24/17.96/18.75元。给予其2024年1.0-1.1xP/B，对应合理价值区间17.24-18.96元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。