投资要点： 公司自营业务表现出色，驱动整体业绩上涨，经纪业务、资管业务、投行业务同比出现下滑。我们依然看好公司与招商局集团、招商银行业务协同，合理价值区间 15.76-17.07元，维持“优于大市”评级。 【事件】 招商证券 2024年上半年业绩：实现营业收入 96.0亿元，同比-11.1%； 归母净利润 47.5亿元，同比+0.4%；对应 EPS 0.51元， ROE 4.1%，同比-0.3pct。 每股派发现金红利 0.101元，共计 8.78亿元，分红率 18.5%。第二季度实现营业收入 53.0亿元，同比-12.2%，环比+23.2%；归母净利润 25.9亿元，同比+5.0%，环比+20.1%。 财富管理及机构业务转型进入新阶段。 2024年上半年经纪业务收入 25.8亿元，同比-12.1%，占营业收入比重 27.0%。全市场日均股基交易额 9616亿元，同比-6.4%。公司持续加强财富顾问团队专业能力建设，优化财富顾问赋能体系，全面提升客户服务质效公司。 2023年上半年代销金融产品收入 2.27亿元，同比+5.8%，占经纪业务收入 8.8%；金融产品保有规模 63.14亿元，较年初+35.6%。 公司两融余额 749亿元，较年初-9%，市场份额 5.1%，较年初+0.05pct。 公司积极把握发行时间窗口，股权承销金额及家数排名均同比提升。 2024年上半年投行业务收入 2.8亿元，同比-36.3%。股权业务承销规模同比+45.8%，债券业务承销规模同比+35.8%。股权主承销规模 119.7亿元，排名第 5；其中 IPO2家，募资规模 35亿元；再融资 5家，承销规模 84亿元。债券主承销规模 1765亿元，排名第 10；其中金融债、 ABS、公司债承销规模分别为 650亿元、 578亿元、 353亿元。 IPO 储备项目 14家，排名第 10，其中两市主板 3家，北交所2家，创业板 8家，科创板 1家。 资产管理规模实现稳步增长。 招商资管持续打造主动管理能力，强化投研体系建设，驱动多只产品业绩稳中有升，资产管理规模实现稳步增长。 2024年上半年资管业务收入 3.4亿元，同比-8.5%。资产管理规模 3022亿元，同比+2.5%。博时基金资产管理规模 16987亿元，较年初+8.55%，其中公募基金管理规模 10773亿元，较年初+13.44%，招商基金资产管理规模 16086亿元，较年初+3.75%，其中公募基金管理规模 8882亿元，较年初+3.20% 自营投资取得正增长。 2024年上半年投资收益（含公允价值） 47.5亿元，同比+21.3%；第二季度投资收益（含公允价值） 27.0亿元，同比+23.3%。公司继续贯彻公司“大而稳”的投资战略，根据市场形势变化及时调整优化投资结构，持续完善业务策略，有效提升投资收益和收益稳定性。 投资建议： 我们预计公司 2024-26E 年 EPS 分别为 0.99/1.20/1.28元， BVPS 分别为 13.13/13.99/15.01元。我们给予其 2024年 1.2-1.3x P/B，对应合理价值区间 15.76-17.07元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】光大证券发布 2024年上半年业绩：实现营业收入 41.8亿元，同比-32.3%； 归母净利润 13.9亿元，同比-41.9%；对应 EPS 0.26元， ROE 2.1%，同比-1.9pct。 第二季度实现营业收入 19.8亿元，同比-42.3%，环比-10.2%；归母净利润 7.1亿元，同比-50.6%，环比+3.8%。 根植以客户为中心、服务为本、专业筑基的服务理念，推动代销业务向配置服务转型。2024年上半年经纪业务收入 12.4亿元，同比-16.0%，占营业收入比重 30%。 全市场日均股基交易额 9616亿元，同比-6.4%。公司代销金融产品收入 1.41亿元，同比-21.6%，占经纪业务收入 11.3%。公司两融余额 315亿元，较年初-8%，市场份额 2.1%，较年初基本持平。 投行业务紧密围绕国家战略产业，助力发展新质生产力。 2024年上半年投行业务收入 4.3亿元，同比-30.0%。股权业务承销规模同比-80.0%，债券业务承销规模同比-3.4%。股权主承销规模 10.1亿元， 排名第 22；其中 IPO 1家，募资规模10亿元；再融资 1家，承销规模 1亿元。债券主承销规模 1715亿元，排名第 11； 其中地方政府债、中期票据、 ABS 承销规模分别为 709亿元、 422亿元、 159亿元。 IPO 储备项目 2家，排名第 29，其中两市主板 1家，创业板 1家。 光证资管管理规模较年初取得正增长。 2024年上半年资管业务收入 3.8亿元，同比-19.8%。光证资管管理规模 3680亿元，同比+22.5%。光证资管围绕“低波动产品线”建设， 深耕核心代销渠道并进行多元化产品布局，覆盖纯债、固收+、主题权益、私募 FOF 等投资策略；持续推进公募牌照申请事宜，有序进行各项准备工作。光大保德信资产管理总规模 915亿元，较年初-8.4%其中，公募资产管理规模 716亿元，较年初-11.8%。 光大保德信持续推进投研体系建设，努力提升研究对投资支持的广度和深度，打造绩优产品。 受市场影响自营收入下滑。 2024年上半年投资收益（含公允价值） 9.9亿元，同比-54.0%；第二季度投资收益（含公允价值） 3.9亿元，同比-67.7%。 公司权益自营投资业务立足绝对收益导向，积极应对市场变化；固收业务把握市场时机稳步增配优质债券，稳步扩大投资规模。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年每股净利润分别为 0.49、 0.61、 0.64元，每股净资产分别为 14.97、 15.50、 16.20元。我们给予其 2024年 1.2-1.3xP/B，对应合理价值区间为 17.96-19.46元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

投资要点：上半年公司投行业务表现亮眼，自营收入大幅提升拉动营收环比改善。中长期看，公司财富管理持续深化，参控股头部公募基金，受益于大资管行业发展契机。投行业务稳步复苏。合理价值区间14.15-15.72元，维持“优于大市”评级。 【事件】广发证券发布2024年上半年业绩：2024年上半年实现营业收入117.8亿元，同比-11.0%；归母净利润43.6亿元，同比-3.9%；对应EPS0.52元，ROE3.4%，同比-0.5pct。第二季度实现营业收入68.3亿元，同比+1.0%，环比+38.0%；归母净利润28.2亿元，同比+18.6%，环比+83.6%。 经纪业务随市下行，加快推进财富管理转型。2024年半年度全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%，两融余额14809亿元，较年初-10.3%。在此背景下公司2024年上半年经纪业务收入27.6亿元，同比-8.6%，占营业收入比重23%，公司代销金融产品收入2.96亿元，同比-23.8%，占经纪业务收入10.7%。公司两融余额807亿元，较年初-9%，市场份额5.4%，较年初+0.06pct。截至2024年6月末，公司代销金融产品保有规模超过2200亿元，较上年末增长4.00%；根据中国证券业协会统计，共有超过4400人获得投资顾问资格，行业排名第一。 股债承销规模提升，投行收入逆市提升。2024年上半年投行业务收入3.4亿元，同比+13.5%。股权业务承销规模同比-33.5%，债券业务承销规模同比+56.6%。 股权主承销规模89.5亿元，排名第9；4个项目均为再融资，承销规模89亿元。 债券主承销规模1659亿元，排名第12；其中金融债、公司债、中期票据承销规模分别为667亿元、478亿元、261亿元。IPO储备项目10家，排名第12，其中两市主板5家，北交所3家，创业板2家。 资管收入下滑，参控股公募基金规模行业排名前列。2024年上半年公司资管业务收入33.8亿元，同比-19.2%。资产管理规模2161亿元，同比+5.6%。广发基金营业收入31.90亿元，同比-26.4%，净利润8.22亿元，同比-32.4%，公募管理规模合计14278亿元，较年初增长16.94%；非货规模合计7841亿元，行业排名第3。易方达基金营业收入53.73亿元，同比-13.1%，净利润15.15亿元，同比-6.3%，公募管理规模合计19134亿元，较年初增长14.07%；非货规模合计12204亿元，行业排名第1。 自营显著改善。2024年上半年公司投资收益（含公允价值）36.5亿元，同比+43.1%；第二季度投资收益（含公允价值）25.2亿元，同比+132.6%。 【投资建议】公司财富管理、投资管理业务等位居行业前列。我们预计公司2024-2026E年EPS分别为1.01、1.15、1.25元，BVPS分别为15.72、16.67、17.72元，给予公司0.9-1.0x2024EPB，对应合理价值区间为14.15-15.72元，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

投资要点：公司成功控股并表华安基金，公募产品布局顺利起步，经纪业务在市场活跃度较低背景下有所下滑，股权投行业务高基数下承压。合理价值区间17.09-18.80元，维持“优于大市”评级。 【事件】国泰君安发布2024年上半年业绩：实现营业收入170.7亿元，同比-6.9%；归母净利润50.2亿元，同比-12.6%；对应EPS0.52元，ROE3.1%，同比-0.6pct。 2024年中期，公司拟每股派发现金红利0.15元，分红总额13.36亿元，分红率26.63%。第二季度实现营业收入90.9亿元，同比+0.5%，环比+13.8%；归母净利润25.3亿元，同比-6.5%，环比+1.5%。 深化落地数字化、平台化的综合财富管理服务，加快转型发展步伐。2024年上半年经纪业务收入30.8亿元，同比-12.1%，占营业收入比重18%。全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%。公司股基交易份额持续提升，经纪业务继续保持行业领先。2023年上半年境内股票基金交易额11.51万亿元市场份额5.00%、较上年提升0.23pct。公司代销金融产品收入2.81亿元，同比-21.1%，占经纪业务收入9.1%。公司两融余额794亿元，较年初-11%，市场份额5.4%，较年初基本持平。 持续打造“产业投行、综合投行、数字投行”。2024年上半年投行业务收入11.7亿元，同比-24.7%。股权业务承销规模同比-46.9%，债券业务承销规模同比+16.7%。股权主承销规模90.1亿元，排名第8；其中IPO4家，募资规模14亿元；再融资8家，承销规模76亿元。债券主承销规模4943亿元，排名第5；其中公司债、金融债、中期票据承销规模分别为1744亿元、1047亿元、733亿元。IPO储备项目19家，排名第7，其中两市主板10家，北交所2家，创业板3家，科创板4家。 夯实主动管理核心能力，管理资产规模稳步增长。2024年上半年资管业务收入19.2亿元，同比-8.1%。国泰君安资管持续打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，推动管理资产规模持续增长。固收业务继续丰富产品期限类型和收益区间，公募产品业绩表现较好国泰君安资管管理规模5870亿元，同比+6.3%。华安基金管理资产规模7394.84亿元、较上年末+9.5%，其中，公募基金管理规模6651.01亿元、较上年末+10.1%。华安基金加强投研核心能力建设，主动权益类基金中长期投资业绩表现良好；第二季度自营取得正增长。2024年上半年投资收益（含公允价值）49.3亿元，同比-5.1%；第二季度投资收益（含公允价值）25.6亿元，同比+26.7%。权益业务方面，权益投资秉持价值投资策略，持续优化资产配置。固定收益投资加强市场研判，动态优化资产配置，准确把握交易机会，取得良好业绩。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为1.06/1.18/1.27元，BVPS分别为17.09/17.72/18.42元。给予其2024年1.0-1.1xP/B，对应合理价值区间17.09-18.80元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】华泰证券发布2024年上半年业绩：实现营业收入174.4亿元，同比-5.1%；归母净利润53.1亿元，同比-19.0%；对应EPS0.55元，ROE3.2%，同比-1.1pct。公司中期分红：每股派发现金红利0.15元，共计13.54亿元，分红率25.5%。第二季度实现营业收入113.4亿元，同比+20.9%，环比+85.7%；归母净利润30.2亿元，同比-8.8%，环比+31.8%。主动适应市场变化，塑造普惠金融服务的差异化优势。2024年上半年经纪业务收入27.2亿元，同比-13.6%，占营业收入比重16%。全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%。公司依托“涨乐财富通”和“聊TA”的双平台运营，持续赋能客户与投资顾问，提升为客户创造价值的专业能力，加强客户的服务感知和品牌依赖。公司代销金融产品收入2.48亿元，同比-28.0%，占经纪业务收入9.1%。公司两融余额1056亿元，较年初-14%，市场份额7.1%，较年初-0.3pct。积极打造兼具本土优势和国际化视野的一流投资银行服务体系。2024年上半年投行业务收入9.3亿元，同比-42.2%。股权业务承销规模同比-73.6%，债券业务承销规模同比-3.1%。股权主承销规模206.8亿元，排名第2；其中IPO5家，募资规模54亿元；再融资9家，承销规模153亿元。债券主承销规模5202亿元，排名第3；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为2414亿元、1172亿元、875亿元。IPO储备项目21家，排名第4，其中两市主板7家，北交所3家，创业板6家，科创板5家。 资管业务不断深化投研体系建设，为客户提供综合配置解决方案。2024年上半年资管业务收入22.2亿元，同比+6.5%。华泰资管资产管理规模5060亿元，同比+6.4%。南方基金管理规模合计人民币21724.29亿元，较年初+15%，其中，公募基金12403.81亿元，较年初+16%。华泰柏瑞管理资产规模合计人民币5045.12亿元，较年初+27%，公募基金4849.20亿元，较年初+28%。 二季度自营业绩同比改善。2024年上半年投资收益（含公允价值）42.1亿元，同比-27.6%；第二季度投资收益（含公允价值）23.3亿元，同比+88.0%。公司权益投资适时调整完善投资策略体系，增强策略的适应性和抗风险能力，积极把握市场投资交易机会。固收投资践行去方向化的大类资产轮动下的对冲基金组合管理模式。估值仍低，“优于大市”评级。我们预计公司2024-2026E年EPS为1.33/1.45/1.60元，BVPS为20.72/21.76/22.91。考虑到公司各项业务排名居前，给予其24年0.8-0.9xP/B，对应合理价值区间16.58-18.65元，维持“优于大市”评级。风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑；权益市场波动加剧致投资收益不及预期。

【事件】中信证券发布2024年半年度业绩：实现营业收入301.8亿元，同比-4.2%；归母净利润105.7亿元，同比-6.5%；对应EPS0.69元，ROE4.0%，同比-0.3pct。 第二季度实现营业收入164.3亿元，同比+1.7%，环比+19.4%；归母净利润56.1亿元，同比-4.7%，环比+13.2%。 经纪业务小幅下滑，利息支出同比增加。2024年半年度全市场日均股基交易额9616亿元，同比-6.4%，两融余额14809亿元，较年初-10.3%。此背景下公司经纪业务收入48.8亿元，同比-7.8%，利息净收入11.4亿元，同比-47.4%，主要原因是应付短期融资券和卖出回购利息支出同比增加。公司两融余额1133亿元，较年初-5%，市场份额7.7%，较年初+0.66pct。截至2024年上半年末，客户数量累计达1470万户，托管客户资产规模保持人民币10万亿级，较2023末实现正增长。 股权业务承压，但优势地位依然稳固。2024年上半年公司投行业务收入17.4亿元，同比-54.6%。股权业务承销规模同比-80.0%，债券业务承销规模同比+5.8%。 股权主承销规模317.6亿元，排名第1；其中IPO4家，募资规模51亿元；再融资19家，承销规模193亿元。债券主承销规模8878亿元，排名第1；其中金融债、公司债、地方政府债承销规模分别为2386亿元、2246亿元、2081亿元。 IPO储备项目41家，排名第1，其中两市主板18家，创业板13家，科创板10家。 资管业务收入小幅下滑，华夏基金保持龙头地位。2024年上半年公司资管业务收入49.1亿元，同比-1.1%。其中资产管理业务收入11.4亿元，同比-3.5%，基金管理业务收入37.7亿元，同比-0.3%。公司资产管理规模合计人民币14564亿元，包括集合资产管理计划、单一资产管理计划、专项资产管理计划，规模分别为3571亿元、8398亿元、2593亿元。公司控股子公司华夏基金上半年实现营收36.7亿元，管理资产规模2.16万亿元，其中公募规模1.57万亿元，ETF规模保持行业龙头地位。 二季度自营表现优异，拉动公司业绩增长。2024年上半年公司投资收益（含公允价值）117.3亿元，同比+1.7%；第二季度投资收益（含公允价值）62.7亿元，同比+27.3%。截止至2024年上半年末，公司自营资产规模5428亿元，较年初+13%，其中固收自营规模4992亿元，较年初+22%。 投资建议：我们预计公司2024-26E年EPS分别为1.20/1.27/1.53元，BVPS分别为19.75/20.77/21.86元。我们给予其2024年1.1-1.2xP/B，对应合理价值区间21.73-23.70元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

【事件】新华保险发布2024年中报：1）归母净利润111亿元，同比+11.1%；Q2单季61.4亿元，同比+100.6%。2）归母净资产900亿元，较年初-14.3%，较Q1-4.2%。3）ROE11.2%，同比+2.5pct。4）EV2684亿元，较年初+7.1%。 5）拟派发每股0.54元的中期现金股利，总计16.9亿元，占归母净利润的15.2%。 保费：个险渠道发力，保费占比同比+5.4pct。1）长期险首年保费186亿元，同比-45.1%。其中期交保费155亿元，同比-11.4%；十年期及以上保费20.4亿元，同比+16.3%。从保费结构上看，传统险保费同比-10.9%，占比同比-1.6pct；健康险保费同比-2.9%，占比同比+1.7pct。2）个险：长期险首年保费84.9亿元，同比+1.8%。其中期交82.6亿元，同比+4.1%。个险渠道保费占比同比+5.4pct。 3）银保：长期险首年保费99.6亿元，同比-60.8%。其中期交71.4亿元，同比-24.9%。 NBV&NBVMargin：银保渠道NBV增速亮眼。1）公司NBV39.0亿元，同比+57.7%。其中个险渠道NBV27.8亿元，同比+39.5%；银保渠道NBV13.8亿元，同比+97.1%。2）NBVMargin18.8%，同比+12pct。预计主要受预定利率下调、“报行合一”等因素推动。 人力：绩优人力保持稳定，人均产能大幅提升。1）个险人力13.9万，较年初-10.3％。其中月均合格人力2.7万人；月均绩优人力1.85万人，同比基本持平。 月均绩优率12.5%，同比+2.3pct；月均人均综合产能1万元，同比+28.3%。2）我们认为随着公司出台新《基本法》，以优增为重点，整合公司优势资源；启动“XIN一代”计划专项队伍建设项目，下半年人均产能预计维持高位。 投资：增配股票、基金，减配债券。1）投资规模14390亿元，较年初+7.0%。 债券/股票/基金占比分别为49.2%/10.0%/8.1%，分别较年初-1.0pct/+2.1pct/+1.8pct。2）年化净投资收益率3.2%，同比-0.2pct；年化总投资收益率4.8%，同比+1.1pct；年化综合投资收益率6.5%，同比+1.8pct。3）我们认为年化综合收益率的大幅提升得益于上半年债券资产公允价值的提升。 估值仍低，维持“优于大市”评级。我们认为，公司将坚定战略方向，持续全面深化“以客户为中心”的专业化、市场化改革，坚持制度经营，尤其在产品竞争力提升、队伍优增优育、科技赋能、品牌影响力扩大以及服务生态体系多样化等领域加大力度，全面提升公司核心竞争力。随着NBVMargin显著提升以及公司投资业绩的回暖，公司估值有望提升。给予0.5-0.55倍2024年PEV，合理价值区间43.35-47.68元。目前股价对应2024EPEV0.38x。 风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）新单保费增长不达预期。

【事件】中国人寿发布2024年中报：1）归母净利润383亿元，同比+10.6%；Q2单季176亿元，同比+48.9%。ROE为7.79%，同比-1.77pct。2）归母净资产4938亿元，较Q1末+2.8%。3）EV1.4万亿元，较年初+11.4%。4）首次中期分红每股0.2元，股息总额为56.53亿元，占归母净利润的14.8%。 保费：保费期限结构持续优化，个险期交稳定增长。1）新单结构改善，十年期及以上占比提升。上半年新单保费同比-6.4%，首年期交保费同比-0.1%；十年期及以上期交保费同比+9.4%，占比提升3.8pct升至43.8%。2）个险渠道新单保持稳健增长。上半年个险渠道新单保费同比+5.2%，首年期交保费同比+5.6%，其中十年期及以上保费同比+9.4%。3）银保新单短期承压。银保新单保费同比-53.3%，首年期交保费同比-26.7%。我们认为，公司银保渠道司严格落实“报行合一”政策要求，强化佣金费用管控，未来或将坚持规模与价值并重。 NBV：价值率提升带动NBV快速增长。1）上半年NBV323亿元，同比+18.6%。 其中个险渠道NBV同比+14.6%，银保及其他渠道同比+80.6%，占比同比+3.2pct至9.2%。2）个险渠道NBVmargin为30.6%，同比+5.4pct；银保渠道同比+13.4pct（非可比口径），预计主要受预定利率下调、产品结构优化等因素推动。3）通过加强负债久期管理和推行降本增效，上半年NBV对投资收益率和费用率的敏感度有所降低，在投资收益率降低10%和费用率提高10%的情况下，NBV分别下滑22%和7%，降幅同比收窄3pct和1pct。4）合同服务边际较年初+0.6%。 人力：规模企稳回升，队伍质态和产能均向好。1）个险人力规模企稳回升，2023末、2024Q1、2024H1分别63.4万、62.2万、62.9万人，较年初-0.8%，较Q1末+1.1%。其中，营销、收展团队分别为40.1万、22.8万人。2）队伍结构不断优化，优增新人数量同比+20.1%，绩优销售人员占比同比+1.9pct。3）销售队伍产能稳步提升，代理人月人均首年期交保费同比提升12.4%。 投资：增配债券、基金，减配股票；总投资收益率同比提升。1）投资资产达6.1万亿元，较年初+12.5%。债券/股票/基金分别占比57.4%/7.3%/4.5%，较年初+3.3pct、-0.7pct、+0.7pct。股票中OCI占比7.7%，较年初（H股口径）+4.3pct。 2）年化净投资收益率3.03%，同比-0.7pct；总投资收益率3.59%，同比+0.25pct。 由于准则切换影响，以上变动不完全可比。 估值仍低，“优于大市”评级。我们认为，公司深入推进营销体系改革，加快构建以客户为中心的个险经营管理体系，未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024年8月30日，公司股价对应2024EPEV0.7x。我们给予0.75-0.80倍2024EPEV，合理价值区间36.31-38.73元，“优于大市”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

【事件】江苏金租发布2024年中期业绩：1）上半年实现营业收入26.2亿元，同比+8.5%。2）归母净利润14.3亿元，同比+8.8%；对应EPS0.33元，ROE7.7%。3）归母净资产182.9亿元，较年初+2.5%，较Q1末-3.3%，主要是股息分派的影响。4）Q2单季实现营业收入13.3亿元，同比+11.1%。 归母净利润7.2亿元，同比+13.2%，均环比改善。 主营业务收入稳健增长，农业装备/现代服务板块增速领先。1）上半年营收同比+8.5%，其中利息净收入为25.7亿元，同比+6.7%；经营租赁业务收入0.58亿元，同比+184%。2）年中融资租赁资产规模达1269亿元，较年初+11.2%。上半年融资租赁业务收入同比+8.4%，其中农业装备/现代服务/工业装备板块分别同比+57.0%、+44.2%、+35.2%，第一大业务清洁能源板块也实现同比+15.5%，而基础设施板块则同比-45.8%。 业务管理费占营收比重略有提升。上半年营业支出为7.1亿元，同比+7.4%，其中业务及管理费为2.5亿元，同比+9.7%，占营收比重同比略增0.1pct至9.4%；信用减值损失4.2亿元，同比+2.1%。 净利差略有收窄，不良率维持较优水平。1）上半年公司租赁业务净利差为3.68%，同比略收窄0.03pct。我们判断，由于国内租赁市场竞争提升，公司投资收益率或有压力，但伴随资金端成本下降，预计净利差虽略有收窄，但仍能维持较为稳定表现。2）截至2024年中，公司不良率为0.9%，较年初微降0.01pct，资产质量总体稳健。 看好公司长期发展空间，“优于大市”评级。我们认为江苏金租作为A股稀缺的金融租赁标的，坚定实施零售战略，金融科技赋能业务发展，特色“厂商租赁”模式兼顾客户拓展与风险防控，近年来业绩增长表现稳健，看好公司未来长期发展空间与经营优势。同时近年来公司分红率均在40%以上，2023年股息率达6.6%。参考可比公司，我们给予公司1.25-1.35x2024EPB，得到合理价值区间5.66-6.11元，当前股价对应1.1x2024EPB，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。

投资要点：2024年来市场大幅波动，新发基金规模仍处于低位，公司基金代销收入有所下滑。证券业务稳健经营，两融市占率持续提升，投资收益大幅增长。公司再推股权激励计划彰显出发展信心。合理价值区间12.16-14.13元，维持“优于大市”评级。 【事件】东方财富2024年上半年业绩：1）2024年上半年营业总收入49.4亿元，同比-14.0%，归母净利润40.6亿元，同比-4.0%，EPS0.26元，ROE5.52%，同比-0.78pct。2）2024Q2营业总收入24.9亿元，同比-15.4%，环比+1.3%，归母净利润21.0亿元，同比-4.3%，环比+7.6%。基金代销业务：代销收入同比下滑，销售额保持平稳。1）2024年上半年全市场新发行基金规模6607亿份，同比+26.1%。权益类基金发行规模1102亿份，同比-33.9%。2）公司2024年上半年基金销售收入14.1亿元，同比-29.7%。基金销售额8514亿元，同比+4.4%，其中活期宝同比+13%，非货币基金同比-0.9%。 证券业务：经纪业务市占率平稳，两融市占率继续提升。1）证券经纪业务：2024年上半年东财证券手续费及佣金收入23.9亿元，同比-4.0%。2024年上半年公司股基交易额9.21万亿元，同比-6.4%，市占率同比持平。2）两融业务：2024年上半年东财证券利息净收入10.3亿元，同比-8.0%；融出资金436亿元，较年初-5.8%，公司两融市占率同比提升0.4pct至2.9%。自营业务：固收业务驱动收入增长。公司2024年上半年投资净收益（含公允价值）16.3亿元，同比+42.5%。我们认为，公司投资净收益增长的主要原因是证券自营固定收益业务收益增加。持续加大研发力度，管理成本上升。公司持续加大研发投入，研发费用率同比+2.4pct至11.2%。同时管理费用也有所增加，管理费用率同比+2.8pct至23.2%。 我们仍看好东方财富。1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客户的粘性强且需求多元化。2）尽管基金费改第三阶段箭在弦上，基金销售环节费用面临下调压力，但公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，市占率稳步提升。4）持续加码研发投入，具备坚实的技术基础。 【投资建议】我们预计2024年公司净利润77.79亿元，同比-5.1%。通过分部估值法，得到合理市值1920-2230亿元，对应合理价值区间12.16-14.13元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。

【事件】国联证券公告拟通过发行A股股份的方式收购民生证券99.26%股份，交易价格为294.92亿元；拟发行股份26.40亿股，占发行后上市公司股本的48.25%。同时，公司还拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过人民币20亿元。 整合稳步推进。2023年3月15日国联证券股东国联发展集团拍卖收购民生证券30%股份。2024年5月14日，公司公告拟以11.31元/股发行新股支付交易对价，购买民生证券100%股份，并通过定增募集不超过20亿元，用于发展民生证券业务。此次8月公告的重组方案相较2024年5月的方案主要变化为：1）因员工离职、退休、主动退出等原因，合计回购及无偿收回民生证券股权激励计划中的1095.83万股，并进行减资；2）泛海控股退出本次交易（持股0.74%）；3）2023年利润分配后，调整发行价至11.17元/股。 收购后国联证券主要指标有望进入前30。据Wind数据，2021-2023年国联证券、民生证券的主要指标排名在40位左右，整体实力相当。若简单相加，合并后公司总资产将达到1500亿元，各项排名有望大幅提升。2023年，国联、民生营业收入分别位列42、32位，净利润分别位列38、40位，总资产分别位列32、44位，合并后新国联营业收入、净利润、总资产将位列25、28、23位。 业务互补性强，投行、经纪业务实力将进一步提升。投行及经纪业务为民生证券优势业务，2023年民生证券完成股权承销318亿元，排名行业8位，国联证券完成股权承销44亿元，排名行业31位；2023年民生证券实现投行收入21亿元，是国联证券的4.3倍，收购后国联证券投行业务短板有望补足。经纪业务方面，民生证券2023年实现经纪收入8.98亿元，排名行业33位，高于国联证券的51位。截至2023年末，民生证券有44家网点，25家位于河南；国联证券有86家网点，56家位于江苏，优势地区有所差异，有利于国联证券网点布局进一步优化。 本次交易募集配套资金20亿元全部向民生证券增资，增资后用于发展民生证券业务。具体而言，不超过10亿元用于财富管理业务，目的是提升财富管理专业服务能力，构建服务生态，优化网点布局、提升品牌形象。不超过10亿元用于信息技术，目的是夯实科技基础底座，加强数字中台建设，持续推进应用产品创新，强化科技赋能。 【投资建议】预计公司2024-2026EEPS分别为0.25、0.27、0.28元，每股净资产分别为6.46、6.67、6.91元。参考可比公司估值水平，我们给予其2024E2.0-2.1xP/B，对应合理价值区间12.92-13.57元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

打造多业务板块均衡发展的综合性保险集团。1）中国太保成立于1991年5月，并于2001年完成分业务经营体制改革。在多年积累下，太保集团旗下已拥有人身险公司、财产险公司、资管公司、养老险公司、农业险公司，已实现涵盖保险全牌照经营。2）太保的股权较为分散，无实际控制人，股权结构健康合理，公司管理层经验丰富。3）近年来公司整体经营稳健，2023年实现营业收入3239亿元；受新会计准则实施影响，归母净利润273亿元，同比-27%；总资产增长至2.34万亿元。 人身险业务：“长航行动”效果显著，多项指标领先同业。1）太保寿险纵深推进“长航”转型，多元渠道助力价值持续均衡增长，升级以客户为中心的产品服务体系，全面建设赋能型总部和经营型机构，经营业绩呈现良好发展态势。2）寿险业务是公司主要利润贡献来源，2023年净利润占集团比重近70%。3）2021年起太保寿险正式开始推动“长航行动”转型，在经历了短期阵痛之后，已经开始逐步显效，各项业务数据实现行业领先。2023年NBV110亿元，非可比口径下同比增长19.1%，高于中国人寿和中国平安，且在2024年第一季度实现新业务价值51.9亿元，同比增长30.7%。4）太保寿险持续深化“三化五最”的职业营销转型，核心人力快速成长，业务质量显著提升，虽然目前销售队伍规模仍在下降，但是高素质的核心人力占比提升，且人均产能大幅提高，是未来公司业务增长的重要驱动力。 财产险业务：市场占有率稳定提升，综合成本率持续优化。1）太保产险坚定高质量发展不动摇，加速推进可持续发展战略，实现公司经营管理能力全面提升。 2019年至2022年太保产险总保费收入从1330亿元增长至1883亿元，复合增长率9.1%，在国内财险市场稳居第三位，且市占率逐步提升，距离第二名平安产险逐步靠近。2）太保产险持续加强业务品质管理，核心指标综合成本率表现优秀，近年来始终保持稳定的承保盈利。2024年一季度公司综合成本率仅为98%，好于平安产险，已接近人保产险，并且是三家上市产险公司中唯一实现同比改善的公司。 资管业务：资产配置风格稳健，投资收益率稳定。集团总管理资产规模不断提升，2023年增长至2.3万亿元。公司秉持稳健的资产配置风格，历史投资收益稳定，中国太保2023年净、总投资收益率分别为4.0%、2.6%，在五家上市险企中处于中游水平。能够为保险主业提供稳定的投资回报支持。 估值仍低，给予“优于大市”评级。我们认为，随着公司“长航行动”推进人身险板块深化转型，代理人质态的逐步改善，养老社区代领大健康蓝图有序落地；财产险板块聚焦体系化能力建设。公司有望于激烈的行业竞争中突围。目前A股股价对应2024EPEV仅0.47x，估值较低。我们给予公司0.6-0.7倍2024年PEV，合理价值区间36.33-42.38元，“优于大市”评级。 风险提示：1）长端利率趋势性下行；2）股市大幅波动；3）新单保费增长不达预期。

【事件】中国平安15日发布公告，建议发行美元计值H股可转换债券，目前发行的金额、条款和条件尚未确定。 对象与用途：1）本次可转债发行对象仅为香港联交所专业投资者，不含公众人士和公司关联人士。2）募资资金主要用于满足中国平安未来以金融为核心的业务发展需求，用于补充集团资本需求；支持集团医疗、养老新战略发展的业务需求；同时用作一般公司用途。 我们预计公司选择发行境外可转债，而非境内永续债补充资本，主要是考虑前者融资成本相对较低且更加灵活。①2023年多家险企发行永续债，其中泰康人寿、太保寿险、人保健康和太平人寿分别发行50亿元、120亿元、25亿元和110亿元永续债，票面利率分别为3.7%、3.5%、3.5%和3.3%。2024年太保寿险、中英人寿、泰康人寿分别发行80亿元、15亿元、90亿元永续债，票面利率分别为2.38%、2.5%、2.48%；此外新华人寿发行100亿元资本补充债，票面利率为2.27%。②2024年京东集团、阿里巴巴、携程集团、紫金矿业分别发行了20亿美元、50亿美元、15亿美元、20亿美元境外美元可转债，期限分别为5年、7年、5年、5年，票息利率分别为0.25%、0.5%、0.75%、1%。 我们认为，公司通过境外可转债可以以较低成本补充公司资本需求，将进一步提升公司偿付能力水平和资本实力。截至24Q1末，人身险公司综合、核心偿付能力充足率分别为186%和114%，分别较年初-0.5pct、+3.0pct；中国人寿、平安人寿、太保寿险、新华人寿、太平人寿和人保寿险核心偿付能力充足率分别为155%、119%、108%、143%、143%和146%。 估值仍低，“优于大市”评级。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，综合金融优势+医疗健康生态布局赋能长期业绩增长，同时稳定的分红回报提升投资价值。截至2024年7月15日，公司股价对应2024EPEV0.52x。 我们给予0.65-0.7倍2024EPEV，合理价值区间53.03-57.11元，“优于大市”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

业务规模稳中有升，个人业务发展强劲。24Q1公司资产总额同比上升2.75%，贷款总额同比增长10.9%，存款总额同比增长9.2%。成本收入比为21.98%，较23年同期下降了3.60pct。23年资产总额同比上升10.98%，贷款总额同比上升11.45%，存款总额同比上升8.42%。其中，个人存款业务占比贡献显著。23年储蓄存款突破2000亿元，个人存款金额同比增加20.18%，在客户存款总额中的占比为48.45%，较23年末提升4.75pct。 “商行+投行”联动能力不断增强。2023年，公司深化改革，获得独立主承销商、信用风险缓释工具核心交易商等资格，债券承销金额增长68%，非金融企业债务融资工具承销规模突破100亿元，“商行+投行”联动能力不断增强，综合金融服务水平更进一步。 不良贷款率稳定下降。24Q1不良率环比下降1bp至1.33%，拨备覆盖率环比下降0.98pct至233.20%。23年拨备覆盖率环比上升8.80pct至234.18%。 23年底逾期贷款占比较23H1下降0.62pct。公司推进不良化解清收，资产质量稳中向好。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为1.41、1.47、1.56元，归母净利润增速为4.91%、4.14%、5.39%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为8.63元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.60倍（可比公司为0.63倍），对应合理价值为8.73元。因此给予合理价值区间为8.63-8.73元（对应2024年PE为6.11-6.18倍，同业公司对应PE为4.7倍），给予“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

投资要点： 受市场波动影响，公司经纪业务承压， 自营业务收入下滑。 投行业务债券承销表现亮眼，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升。合理价值区间13.59-14.56元，维持“优于大市”评级。 【事件】 中国银河发布 2024年一季度业绩： 2024年 Q1公司实现营业收入 72.1亿元，同比-17.1%；归母净利润 16.3亿元，同比-27.5%；对应 EPS 0.12元，ROE 1.3%，同比-1.1pct。 经纪业务小幅下滑， 两融市占率有所提升。 2024年一季度全市场日均股基交易额 10002亿元，同比+4.8%，两融余额 15379亿元，较年初-4.3%。 此背景下公司经纪业务收入 12.6亿元，同比-9.8%，占营业收入比重 17.4%； 利息净收入9.30亿元，同比-16.9%，公司融出资金 846亿元，较年初+0.6%，市场份额 5.50%，同比+0.27pct。 债券承销表现亮眼，投行收入逆市大幅提升。 2024年一季度公司投行业务收入0.9亿元，同比+65.1%。公司 2024年一季度未完成股权承销业务，债券主承销规模 844亿元，同比+16.9%，排名第 9；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 477亿元、 176亿元、 91亿元。公司 IPO 储备项目 2家，排名第 22，其中两市主板 1家，创业板 1家。 资管业务收入逆市提升，产品谱系进一步完善。 2024年一季度公司资管业务收入 1.1亿元，同比+7.3%。 2023年末公司资产管理规模 946亿元，同比-17.8%。 银河金汇加快特色产品布局，积极研发和培育权益、混合类产品，并结合自身管理特点完成了基于 ESG、红利等主题产品创设，产品谱系进一步完善，创设质效有效提升。 自营拖累整体业绩，坚持绝对收益策略。 2024年一季度公司投资收益（含公允价值） 16.3亿元，同比-32.5%。 公司权益投资业务坚持“低风险 + 绝对收益”宗旨，其中红利策略取得了较好的投资成果，为公司业绩稳定和净资产增值做出了贡献。固定收益投资方面秉持稳健的投资策略，持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种，稳步开展 ABS、票据、 REITs、境外固收等投资。 投资建议： 我们预计公司 2024-26E 年 EPS 分别为 0.81/0.87/0.91元， BVPS 分别为 9.70/10.27/10.87元。我们给予其 2023年 1.4-1.5x P/B，对应合理价值区间 13.59-14.56元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。