东方财富在 4月 10日宣布 2024年度权益分派实施公告， 每 10股分红 0.6元， 且之前在 2025年 3月 15日发布 2024年年报， 年报表现优秀。 东方财富 2024年实现营收 116.04亿元， 同比增长 4.72%，实现归母净利润 96.10亿元， 同比增长 17.29%。 其中 Q4单季度实现营收 43.01亿元， 同比增长 65.86%， 实现归母净利润 35.68亿元，同比增长了 79.81%， 我们认为和 2024Q4资本市场的回暖有关。 证券业务市占率持续提升。 受益于 2024Q4资本市场的回暖， 东方财富的经纪业务和两融业务市占率均进一步提升。 根据我们测算，2024年东方财富的经纪业务市占率为 4.11%， 相比 2023年提升了0.09个百分点， 两融业务市占率为 3.16%， 相比 2023年提高了 0.26个百分点。 除此之外， 东方财富的自营部门也在 2024年发力， 公司实现投资收益以及公允价值变动损益 33.71亿元， 同比增长了50.79%。 基金业务仍受费率改革影响。 2024年东方财富基金代销收入为28.41亿元， 同比下降了 22%。 其中天天基金上非货币市场公募基金保有规模 6114亿元， 权益类基金保有规模 3824亿元。 2023同期分别为 5496亿元和 4029亿元。 我们认为基金业务仍然受到基金费率改革的影响。 公司费用改善， AI 赋能金融生态： 2024年公司在控制费用上取得了显著的成绩。 2024年销售费用为 3.22亿元， 同比下降了 31.24%，管理费用为 23.30亿元， 同比仅提升了 0.60%。 同时公司的研发费用为 11.43亿元， 同比提升了 5.73%， 我们认为这和公司加强 AI 研发力度， 深化“AI+金融” 战略有关。 贸易战不改公司长期价值。 我们认为公司的业务主要和国内资本市场环境有关。 中央汇金表示坚定看好中国资本市场发展前景， 充分认可当前 A 股配置价值， 未来将继续增持。 我们认为尽管短期贸易战对市场产生一定冲击， 但不改变中国资本市场长期发展， 因此公司长期价值并不受损。 盈利预测和投资评级： 公司证券业务市占率持续提升， “AI+金融”战略维持公司护城河， 我们首次覆盖公司， 给予“买入” 评级。 我们预测 2025-2027年营收为 127.60亿元、 138.87亿元、 151.37亿元， 同比增速为 9.96%、 8.84%、 9.00%； 归母净利润为 104.58亿元、 114.70亿元、 126.16亿元， 同比增速为 8.82%、 9.68%、 9.99%，EPS 为 0.66、 0.73、 0.80元， 对应 PE 为 31.06、 28.32、 25.75倍。 风险提示： 交易量不及预期， 基金发展不及预期， 拓展客户不及预期， 出现不利监管政策， 全球贸易摩擦， 地缘政治风险等。

投资要点：成都银行24年全年营收同比增长5.9%，全年归母净利润同比增长10.2%。24Q4单季度营收同比增长14.7%，Q4单季度归母净利润增长8.8%。营收增速回升，资产质量优异，资产规模增长稳健，维持成都银行“优于大市”评级。 营收增速回升。根据公司2024年业绩快报，成都银行全年营收同比增长5.9%，增速较24Q1-3上升2.6pct，归母净利润同比增长10.2%。24Q4单季度营收同比增长了14.7%，增速环比上升13.6pct；Q4单季度归母净利润增长了8.8%。 资产质量保持优异。快报显示24Q4成都银行不良率为0.66%，连续4个季度持平，资产质量整体保持优异水平。24Q4拨备覆盖率479.28%，相比Q3的497.40%，下降了18.12个百分点，拨备水平保持充足。 资产规模增长稳健。与23年末相比，成都银行24年资产总额增长14.6%，维持中高增速。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为3.04、3.64、4.06元，归母净利润增速为10.21%、20.05%、11.47%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为19.47元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为1.00倍（可比公司为0.66倍），对应合理价值为17.62元。因此给予合理价值区间为17.62-19.47元（对应2024年PE为5.80-6.41倍，同业公司对应PE为5.18倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。

Q4利润高增。根据公司2024年业绩快报，青岛银行全年营收同比增长8.2%，归母净利润同比增长20.2%。24Q4单季度营收同比增长了8.5%，Q4单季度归母净利润增长了44.5%，Q4单季度增速较Q3环比上升19.9pct。年化ROE同比上升0.80pct至11.51%。 不良率下降。快报显示24Q4青岛银行不良率为1.14%，较24Q3下降3bp。24Q4拨备覆盖率241.32%，相比Q3的245.71%，下降了4.4个百分点。 贷款增速上升。截至2024年末，公司资产总额较23年末增加819.78亿元，增长13.48%，其中，客户贷款总额较23年末增长13.53%，增速较24Q1-3的11.3%提升2.2pct。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为0.64、0.70、0.76元，归母净利润增速为20.16%、7.36%、7.76%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为4.76元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.70倍（可比公司为0.70倍），对应合理价值为4.51元。因此给予合理价值区间为4.51-4.76元（对应2024年PE为7.00-7.38倍，同业公司对应PE为5.24倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。

归母净利润高速增长。根据公司2024年业绩快报，齐鲁银行全年营收同比增长4.6%，归母净利润同比增长17.8%，其中Q4单季度营收同比增长了16.0%，Q4单季度归母净利润同比增速29.9%。 资产质量持续提升。快报显示24Q4齐鲁银行不良率为1.19%，较24Q3下降4bp，不良率连续5个季度下降。24Q4拨备覆盖率322.38%，相比24Q3上升了9.64个百分点，拨备覆盖率连续5个季度上升。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为1.06、1.16、1.24元，归母净利润增速为21.08%、9.74%、6.70%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为6.34元；根据可比估值法给予公司2024EPB估值为0.90倍（可比公司为0.67倍），对应合理价值为7.43元。因此给予合理价值区间为6.34-7.43元（对应2024年PE为5.98-7.01倍，同业公司对应PE为5.70倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。

营收增速稳中有升。根据公司2024年业绩快报，宁波银行全年营收同比增长8.2%，归母净利润同比增长6.2%，其中Q4单季度营收同比增长了10.7%，Q4单季度归母净利润同比增速3.8%。 资产质量整体稳定。快报显示24Q4宁波银行不良率为0.76%，连续8个季度持平，资产质量优异。24Q4拨备覆盖率389.25%，相比Q3的404.80%，下降了15.6个百分点。 扩表动能延续。24Q4末资产规模同比增长15.3%，较24Q3末同比增速提升0.4pct；负债规模同比增长15.2%，较24Q3末同比增速提升0.2pct。截至24Q4末，宁波银行贷款总额增长较23年末17.83%,存款总额较23年末增长17.24%。 核心一级资本充足率提升。24Q4末宁波银行核心一级资本充足率为9.84%，同比提升0.2pct，较24Q3末提升0.41pct。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为3.99、4.43、4.96元，归母净利润增速为6.23%、10.75%、11.62%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为25.85元；根据可比估值法给予公司2024EPB估值为0.90倍（可比公司为0.68倍），对应合理价值为28.39元。因此给予合理价值区间为25.85-28.39元（对应2024年PE为6.47-7.11倍，同业公司对应PE为5.08倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。

营收利润增速保持强劲。根据公司2024年业绩快报杭州银行全年营收同比增长9.6%，归母净利润同比增长18.1%，其中Q4单季度营收同比增长了30.4%，单季度归母净利润增长了15.6%。年化ROE同比+0.43个百分点至16%。 资产质量整体稳定。快报显示24Q4杭州银行不良率为0.76%，连续8个季度持平，资产质量整体保持较优异水平。24Q4拨备覆盖率541.45%，相比Q3的543.25%，下降了1.80个百分点。 存贷款高速增长。与23年末相比，杭州银行贷款总额增长16.2%，存款总额增长21.7%，均呈现高速增长态势。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为2.74、3.21、3.71元，归母净利润增速为18.07%、16.56%、15.47%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为16.54元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.90倍（可比公司为0.67倍），对应合理价值为17.5元。因此给予合理价值区间为16.54-17.5元（对应2024年PE为6.03-6.38倍，同业公司对应PE为5.57倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。

单季度营收高增。根据公司2024年业绩快报南京银行全年营收同比增长11.3%，归母净利润同比增长9.1%；其中Q4单季度营收同比增长了23.7%，较24Q1-3同比增速提升15.3pct，单季度归母净利润增长了9.2%。 资产质量整体稳定。快报显示24Q4南京银行不良率为0.83%，连续4个季度持平，资产质量整体保持较优水平。24Q4拨备覆盖率335.27%，相比Q3的340.40%，下降了5.13个百分点。 资产规模与贷款双位数增长。截至24年末，南京银行总资产达25,914.02亿元，同比增长13.25%。24年末贷款余额同比增长14.31%。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为1.78、1.9、1.99元，归母净利润增速为9.05%、6.24%、4.78%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为11.74元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.80倍（可比公司为0.67倍），对应合理价值为11.34元。因此给予合理价值区间为11.34-11.74元（对应2024年PE为6.36-6.59倍，同业公司对应PE为5.63倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。

投资要点： 浦发银行 2024年全年营收同比下降 1.55%，归母净利润同比增长 23.31%； 24Q4单季度归母净利润同比增长 15.12%，连续四个季度保持两位数增长。资产负债规模稳定增长，资产质量有所改善。首次覆盖，给予浦发银行“优于大市”评级。 归母净利润继续两位数增长。 2024年全年营收同比下降 1.55%；剔除上年同期出售上投摩根股权一次性因素影响后，营业收入同比增长 0.92%。 2024年全年归母净利润同比增长 23.31%。公司 24Q4单季度营收同比增长 0.71pct； 归母净利润同比增长 15.12%，连续四个季度保持两位数增长。 2024年 ROE同比上升 1.07pct 至 6.28%。 资产质量整体有所改善。 快报显示浦发银行 24Q4不良率为 1.36%，和 24Q3相比下降了 2bp。 Q4拨备覆盖率 186.96%，较 Q3的 180.04%上升了 6.92pct。 资产负债规模稳定增长。 截至 2024年末，浦发银行资产总额较 23年末增长5.05%，负债总额较 23年末增长 5.35%。 投资建议： 我们预测 2024-2026年 EPS 为 1.36、 1.37、 1.56元，归母净利润增速为 23.31%、 0.56%、 12.24%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 10.87元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.60倍（可比公司为 0.57倍），对应合理价值为 12.75元。因此给予合理价值区间为 10.87-12.75元（对应 2024年 PE 为 8.00-9.38倍，同业公司对应 PE 为5.36倍），维持“优于大市”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。

24Q4营收净利润增速双手提升。根据公司2024年业绩快报江苏银行全年营收同比增长8.8%，归母净利润同比增长10.8%。24Q4单季度营收同比增长了18.5%，较24Q3的营收增速4.3%大幅提升，单季度归母净利润增长了16.5%，较24Q3的归母净利润增速10.1%也有所提升。 资产质量整体稳定。快报显示24Q4江苏银行不良率为0.89%，连续三个季度持平。Q4拨备覆盖率350.10%，相比Q3的351.03%，下降了0.93个百分点。 信贷增速保持两位数增长。根据业绩快报2024全年江苏银行资产增长了16.12%。全年贷款较23年增长10.67%。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为1.65、1.79、1.98元，归母净利润增速为10.76%、8.21%、10.21%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为10.28元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.90倍（可比公司为0.72倍），对应合理价值为11.38元。因此给予合理价值区间为10.28-11.38元（对应2024年PE为6.24-6.91倍，同业公司对应PE为5.27倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降

单季度归母净利润增速自单季度归母净利润增速自24Q2持续提升持续提升。根据公司2024年业绩快报长沙银行全年营收同比增长4.6%，归母净利润同比增长6.9%，其中Q4单季度营收同比增长了6.8%，单季度归母净利润增长了10.8%。单季度归母净利润增速自24Q2持续提升（24Q2和24Q3的增速分别为2.3%和9.7%）。 资产质量整体稳定。快报显示24Q4长沙银行不良率为1.15%，较24Q3下降1BP。 Q4拨备覆盖率314.23%，相比Q3的314.54%，下降了0.31个百分点。 业务规模平稳增长。根据业绩快报2024全年长沙银行资产增长了12.45%。全年客户存款增长9.73%，贷款增长11.61%。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为1.91、2.02、2.15元，归母净利润增速为6.92%、5.86%、6.25%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为9.37元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.60倍（可比公司为0.65倍），对应合理价值为10.77元。因此给予合理价值区间为9.37-10.77元（对应2024年PE为4.92-5.65倍，同业公司对应PE为5.17倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。

全年营收利润同比正增长。根据公司2024年业绩快报兴业银行全年营收同比增长0.66%，归母净利润同比增长0.12%，增速由负转正。其中Q4单季度营收同比下降了3.1%，单季度利润同比上升了16.9%。 不良率环比下降，拨备覆盖率有所提升。快报显示24Q4兴业银行不良率为1.07%，较24Q3下降1bp。Q4拨备覆盖率237.78%，相比Q3的233.54%，上升了4.24个百分点。 24年存贷款保持较高增速年存贷款保持较高增速。根据业绩快报2024全年招商银行资产总额较23年末增长3.47%，负债较23年末增长2.85%。存款同比增长7.7%，贷款同比增长5.1%。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为3.51、3.63、3.77元，归母净利润增速为0.12%、3.00%、3.82%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为20.92元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.60倍（可比公司为0.47倍），对应合理价值为22.9元。因此给予合理价值区间为20.92-22.9元（对应2024年PE为5.95-6.52倍，同业公司对应PE为5.88倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。

营收降幅明显收窄。根据公司2024年业绩快报招商银行全年营收同比下降0.47%，归母净利润同比增长1.2%，其中Q4单季度营收同比增长了6.35%，单季度非利息收入增长了14.62%，单季度利润同比下降了8.4%。全年营业收入降幅（-0.47%）与2024年半年报（-3.09%）和三季报（-2.91%）降幅相比，呈现出较为明显的改善趋势。 资产质量整体稳定。快报显示24Q4招商银行不良率为0.95%，较24Q3略上升1BP。Q4拨备覆盖率411.98%，相比Q3的432.15%，下降了20.17个百分点。 存款高速增长，息差有望回升。根据业绩快报2024全年招商银行资产增长了10.19%，负债增长了9.81%。其中全年客户存款增长了11.54%。我们认为，存款两位数高速增长，有助于未来息差的提升。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为5.82、5.98、6.19元，归母净利润增速为1.22%、2.78%、3.44%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为47.16元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为1.00倍（可比公司为0.48倍），对应合理价值为42.65元。因此给予合理价值区间为42.65-47.16元（对应2024年PE为7.33-8.11倍，同业公司对应PE为5.57倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。

2024全年营收和利润均正增长。2024年全年营收同比增长3.76%，归母净利润同比增长2.33%，其中Q4单季度营收同比下滑3.3%，归母净利润同比增长2.5%。 资产质量有所改善。快报显示中信银行24Q4不良率为1.16%，和24Q3相比下降了3bp。Q4拨备覆盖率209.43%，相比Q3的209.51%，下降了0.08个百分点。 资产规模稳健提升。截至2024年末，中信银行资产总额达95303.21亿元，比23年末增长5.28%。 投资建议：我们预测2024-2026年EPS为1.18、1.22、1.26元，归母净利润增速为2.33%、2.83%、3.39%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为7.07元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.60倍（可比公司为0.48倍），对应合理价值为7.36元。因此给予合理价值区间为7.07-7.36元（对应2024年PE为5.99-6.23倍，同业公司对应PE为5.82倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。

盈利能力稳健。南京银行24Q3单季度营收同比+8.4%，归母净利润同比+10.2%。24Q1-3营收同比+8.0%，归母净利润同比+9.0%。24Q3年化ROE同比-0.04pct至13.04%。核心一级资本充足率同比-0.55pct至9.02%。 资产质量平稳。南京银行24Q3不良率环比持平为0.83%，自2020年末起保持下降趋势。24Q3关注率环比+7bp至1.14%。24Q3拨备覆盖率环比-4.62pct至340.40%，公司风险抵补能力较强。 净息差企稳回升。南京银行24Q3净利息收入同比+8.7%，24Q1-3净利息收入同比-1.4%。24Q1-3测算净息差为1.10%，较24H1上升1bp。24Q3单季度测算净息差为1.10%，较24Q2环比上升6bp。 对公贷款贡献主要贷款增量。较23年末，南京银行24Q3贷款总额+13.7%，其中企业贷款+23.2%，个人贷款+7.3%，对公信贷投放贡献主要贷款增量。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.79、1.95、2.14元，归母净利润增速为6.42%、9.01%、9.16%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为10.93元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.80倍（可比公司为0.60倍），对应合理价值为11.28元。因此给予合理价值区间为10.93-11.28元（对应2024年PE为6.11-6.30倍，同业公司对应PE为4.82倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

盈利能力保持稳健。2024年前三季度，邮储银行的营收增速为+0.1%，归母净利润增速为+0.22%。24Q3营收同比+0.5%，归母净利润同比+3.5%，较 24Q2均有所上升。 净利息收入增速提升。公司口径下，24Q1-3净息差为 1.89%，较 24H1下降 2bp。 经我们测算，24Q3单季度净息差为 1.77%，环比下降 1bp。24Q3净利息收入同比+0.7%，较 24Q2有所提升（24Q2增幅为+0.6%）。 持续加大对乡村振兴支持力度。截止 24Q3末，邮储银行资产总额较 23年末增长 6.48%。客户贷款较 23年末增长 7.74%，其中，个人贷款增长 5.69%，公司贷款增长 11.66%。邮储银行持续加大乡村振兴重点领域信贷投放力度，涉农贷款余额 2.22万亿元，较 23年末增加 1872.77亿元；普惠型小微企业贷款余额1.58万亿元，在客户贷款总额中占比超过 18%，小微企业金融服务监管评价连续 3年获评最高等级。 投资建议。我们预测 2024-2026年 EPS 为 0.83、0.85、0.89元，归母净利润增速为 1.16%、3.19%、4.00%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为7.24元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.70倍（可比公司为 0.61倍），对应合理价值为 5.94元。因此给予合理价值区间为 5.94-7.24元（对应2024年 PE 为 7.18-8.76倍，同业公司对应 PE 为 6.13倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。