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工商银行 银行和金融服务 2020-01-15 5.92 8.60 47.26% 5.94 0.34% -- 5.94 0.34% -- 详细
客户基础优势显著,综合金融之领头羊 客户基础优异,下沉带来新增长。 1H19工行公司客户 762.8万户,个人客 户 6.27亿户,为国内个人客户数最多的银行。工行以金融科技为依托,下 沉县域,推进全量客户战略,客户数持续较快增长。与阿里巴巴等互联网 公司进入下沉市场类似,下沉将给工行带来新的盈利增长点。 综合金融之领头羊。工行金融牌照齐全,子公司多元化布局完善,持续推 进大零售、大资管、大投行的发展战略,多元业务相互促进、国内海外共 同发展的格局逐渐成型,成为跨区域、多元化的综合金融平台。 资产负债结构较好,造就较强的盈利能力 负债结构好,负债成本优势显著。 依托完善的网点布局以及优异的客户基 础, 3Q19工行存款市场份额 12.25%,居同业之首;负债以存款为主, 19Q3负债中存款占比达 88%。 1H19计息负债成本率仅 1.76%, 为 A 股计息负债 成本率最低的上市银行之一。 净息差保持较高,盈利能力较强。负债成本端优势带来较高的息差, 造就 其较高的 ROE。 3Q19工行净息差 2.26%,高于同期商业银行 2.19%的净息 差水平。 3Q19年化加权平均 ROE 为 14.3%,高于同期上市银行平均。 资产质量优异,不良隐忧小 资产质量优异。 3Q19工行不良率 1.44%,季环比下降 4bp,连续多个季度 下降。不良认定严格, 1H19逾期 90天以上贷款与不良贷款比例仅 77%。 逾期贷款率明显下降,由 1H16的 3.0%大幅下降至 1H19的 1.68%。逾期贷 款作为资产质量的前瞻指标,这意味着工行未来资产质量将进一步改善。 不良隐忧小。工行资产以贷款及债券投资为主。对公贷款以大企业及基建 相关为主,个贷主要是住房按揭。债券投资主要是政府债券、政策性银行 债,不良风险极低。其资产的低风险与低收益率是相匹配的。 3Q19拨贷比 2.85%,拨备较充足。 投资建议: 综合金融标杆,盈利能力较强的大行龙头 基于三大逻辑,我们 20年力推工行。 1)当前估值仅 0.87倍 PB( lf),估值 处于历史底部, 股价下行风险小; 2)工行作为大行龙头,受益于银行业龙 头集中之大趋势,且金融牌照齐全,客户基础优异,具备综合金融之长逻 辑; 3) 20年经济有望企稳,工行资产质量或受益,短期逻辑明显改善。 依托优异的客户基础,对公与零售业务相互促进,大零售、大资管及大投 行战略持续推进,工行正成为综合金融标杆行,对标全球市值最大的银行- 摩根大通银行。维持买入评级,给予目标估值 1.1倍 20年 PB,对应目标价 8.60元/股。 风险提示: 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化; 存款成本大幅抬升风 险;普惠小微贷款爆发不良危机等。
工商银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.90 8.59 47.09% 6.00 1.69%
6.05 2.54% -- 详细
事件: 10月 25日晚间,工商银行披露 3Q19业绩:营收 6469.42亿元, YoY+12.11%; 扣非后归母净利润 2505.08亿元, YoY +5.24%;年化加权ROE14.30%。截至 19年 9月末,资产规模 30.43万亿元,不良贷款率 1.44%。 点评: 营收增速略有放缓,净利润增速微升3Q19营收增速 12.1%,较 1H19的 14.3%下降 2.2个百分点;主要是息差收窄导致净利息收入增速由 1H19的 7.8%放缓至 3Q19的 7.0%,净非利息收入增速亦有所放缓。不过,得益于资产质量延续改善,净利润增速较 1H19微升 0.3个百分点至 5.0%。 ROE 下行,未来或可提升分红比例。 3Q19年化加权 ROE14.3%,同比下降0.85个百分点。由于资本内生性补充及永续债等外部补充, 3Q19资本充足率达 16.65%。若不考虑 TLAC 要求,显著高于监管要求。我们认为,未来TLAC 达标,可大幅提升分红比例以保持 ROE 稳定。 付息负债成本率微升,净息差略微下行3Q19净息差 2.26%,较 1H19下降 3BP。主要是,随着贷款等收益率下行对资产收益率的影响开始体现,资产平均收益率停止上升,而付息负债成本率抬升。 3Q19付息成本率 1.77%,较 18年上升 12BP。 信贷结构调整优化,资产质量延续改善信贷结构调整优化显著。自 12年以来,对公不良高发(制造业、批发零售业等)行业贷款占比大幅压降,零售不良低发(房贷)占比则由 12年末的15.2%升至 1H19的 30.2%。个贷占比持续提升,由 13年末的 27.5%升至 3Q19的 37.4%, 3Q19个贷增量占比 47.9%,个贷存量占比有望进一步提升。 随着多年的信贷结构调整优化,工行信贷资产质量对经济周期的敏感度下降。 3Q19不良贷款率 1.44%,较 1H19下降 4BP,自 16年以来持续下降。 1H19来看,关注率与逾期贷款率指标均持续改善。此外,3Q19拨贷比 2.85%,较 1H19上升 2BP,自 16年以来持续提升,风险抵补能力明显增强。 投资建议:大行龙头,上调至买入评级我们认为,工行在对公、零售、金融科技等诸多领域具备很强的实力,客户基础雄厚,堪称大行龙头。近年来,工行信贷结构大幅调整优化, 资产质量对经济周期的敏感度下降,不良指标持续改善。 受贷款收益率下行等影响, 我们预计 20年工行净息差小幅收窄,盈利增速略微下行。不过,若中美缓和持续, 货币政策维持宽松之下,经济可能企稳。工行受益于可能的经济企稳, 而股价往往领先于业绩。基于此, 我们将工行评级由增持上调至买入,看好其未来一年股价表现。临近年底,估值切换至 2020年,给予 1.1倍 20年 PB 目标估值,对应目标价 8.59元/股。 风险提示: 经济超预期下行导致资产质量显著恶化;息差大幅收窄等。
工商银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.90 8.10 38.70% 6.00 1.69%
6.05 2.54% -- 详细
三季报业绩略超市场预期,利润增速稳中向好,不良改善超出预期。国有银行龙头属性凸显,维持目标价 8.10元,增持评级。投资要点: 投资建议:利润增速稳中向好,不良改善超出预期。考虑利润控速影响,下调 19/20/21年净利润增速预测至 5.17%(-1.22pc)/5.46%(-1.35pc)/5.75%(新增预测),对应 EPS0.87(-0.02)/0.90(-0.05)/0.96(新增预测)元,BVPS6.95/7.54/8.18元,现价对应 0.86/0.79/0.73倍 PB,6.91/6.62/6.25倍 PE。维持目标价 8.10元,对应 19年 1.17倍 PB,增持评级。 业绩概览: 19Q1-3归母净利润同比+5.0%,营收+12.1%, ROE(年化)14.3%,净息差 2.26%。不良率 1.44%,环比-4bp;拨备覆盖率 198%,环比+6pc。 新的认识:资产质量改善有望持续 利润增速稳中向好。19Q1/H1/Q1-3归母净利润同比+4.1%/4.7%/5.0%,利润增速平稳向上, 归因成本拖累下降和营收增速降幅收窄。 资产质量改善背景下, 信用成本有望成为利润增速的下一个支撑点。 息差环比继续下降。19Q1-3净息差(累计日均口径)2.26%,环比19H1下降 3bp。推测核心原因在于存款成本上升和资产收益率下行。 结构性存款新政推行后,预计存款压力将减轻,延缓息差下行速度。 不良改善超出预期。19Q3不良额环比下降 0.1%、不良率环比下降4bp,不良已经连续两个季度双降,不良生成率环比、同比均改善,实为难得。拨备覆盖率继续提升 6pc 至 198%,风险抵补能力增强。 风险提示:经济失速、不良爆发。
工商银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.90 7.20 23.29% 6.00 1.69%
6.05 2.54% -- 详细
事件: 工商银行发布三季报,三季度实现营业收入 2040.27亿元,同比增长 7.61%;归母净利润 837.81亿元,同比增长 5.8%。不良率1.44%,较上季度末下降 4BP;拨备覆盖率 198.09%,较上季度末提升6.07个百分点。 业绩稳健,归母净利润增速环比提升。 三季度归母净利润 837.81亿元,同比增长 5.8%,分别较一、二季度提升 1.74、 0.55个百分点。 工行业绩稳健,前三季度实现较快增长。前三季度实现营收 6469.42亿元,同比增长 12.11%,归母净利润 2517.12亿元,同比增长 5.04%。 净息差微降, 依靠规模扩张利息净收入依然稳步增长。 工行前三季度年化净息差 2.26%,较上半年下降 3BP,较上年末下降 4BP。资产端收益率的下降及负债端成本的提升共同导致净息差的回落,其中计息负债成本较年初上升 8BP,或为息差收窄的主因。 净息差回落为行业共同面临的问题,工行良好的客户基础,使其在获得低成本存款等方面,仍具有相对优势。 依靠生息资产规模的扩张,工行三季度实现利息净收入 1538.45亿元,同比增长 5.36%,前三季度实现利息净收入 4531.46亿元,同比增 6.97%。 非息收入同比增速的变化主要受去年报表口径调整的影响。 2019年三季度, 非息收入同比增长 1.37%,而 2019年一、二季度分别同比增长 25.3%、 19.32%。 主要因为 2018年三季度起交易类金融资产收入从利息收入划入非息收入,导致去年同期基数较高所致。 资产质量持续改善,拨备覆盖率提升。 截至 9月末, 工商银行不良贷款率 1.44%,较上季度末下降 4BP;拨备覆盖率 198.09%,较上季度末提升 6.07个百分点。不良贷款率已连续五个季度实现环比下降,工行通过改善贷款结构,严控新发放贷款风险等途径,实现了资产质量的持续改善。
工商银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.90 6.88 17.81% 6.00 1.69%
6.05 2.54% -- 详细
事件: 2019年 10月 25日晚,工商银行发布了 2019年三季报,2019H1实现营业收入 6469.42亿元,同比增长 12.11%,归母净利润2517.12亿元,同比增长 5.04%,净息差 2.26%,不良贷款率 1.44%。 点评: 1.资产质量持续向好, 优异的风控能力2019Q3不良贷款率 1.44%, 环比 Q2下降 4bp, 同比下降 9bp, 资产质量已经自 2016Q3连续 12个季度改善。 与此同时,拨备覆盖率也从 192.02%(2019Q2)提升到 198.09%。 在宏观经济承压的背景下,工商银行资产质量持续向好, 展现了综合实力, 除了不断优化信贷结构外, 风控管控能力尤为突出。 2.净息差收窄 3bp, 负债增速放缓2019Q3净息差 2.26%,环比 Q2下行了 3bp, 在贷款收益率下行,负债成本上行的背景下, 净息差收窄符合整个行业的趋势。从资产负债结构来看,工行加大了个人贷款、债券、同业方面的配置, 降准促使存放央行的资产有所减少, 各项来源的负债增速均有所放缓, 定期存款占比有所抬升。 3.营收稳健,投资收益亮眼2019Q3营收增速 12.11%, 虽比 Q2有所放缓, 但依旧维持较高增速。 从结构看, 利息收入同比 10.73%, 较为稳健, 中间业务已经走出低潮, 净非息收入增速 14.36%,维持较高增速。 净其他非息收入增速 388.98%, 主要是投资收益异常亮眼。 投资建议:工商银行整体业绩符合预期,预测 2019-2021年 EPS是 0.89/0.94/1.00元,2019-2021年 PB为 0.82X/0.76X/0.71X,2019-2021年 PE 为 6.72X、 6.36X、 5.98X,继续给与“买入” 评级。 风险提示:宏观经济下行,资产质量恶化
工商银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.90 -- -- 6.00 1.69%
6.05 2.54% -- 详细
事件:工商银行发布三季度业绩报告,3Q19实现营业收入6469.42亿元,同比增长12.11%;实现净利润2517.12亿元,同比增长5.04%。 前三季度利润增速逐季提高。1Q19、1H19、9M19公司净利润同比增速分别为4.1%、4.7%、5.0%。从收入端来看,非息收入双位数增长部分抵消了利息收入增速的下滑,去年受资管新规影响手续费收入只有小个位数增长,今年理财转型推进顺利,3Q19非保本理财较1H19增长8.7%;从支出端来看,公司新增不良控制十分出色,拨备计提的增速从1Q17-3Q19的30%-40%回落到2Q10-3Q19的20%以下。 负债成本上升导致息差收窄,但公司在可比同业中保持较优。3Q19净息差较1H19下降3bp至2.26%,利差收窄的原因基于:资产端收益在下降,负债端成本在上升,上升下降趋势略有不同,贷款收益率只下降了1bp,然而付息成本上升了7bp。负债付息水平的上升,一方面来源于存款的竞争,今年前三季度全社会新增贷款大于新增存款,各家机构对存款都有较大的需求。另一方面,前些年银行资金流入其他金融体系和互联网金融公司,资管新规后脱媒资金出现大规模回流,但是会逐步回流,银行承接这些资金时负债成本提高也是正常的。未来净息差走势可能还会是一个下降的趋势,但公司会重视同业对标,付息水平在可比同业中保持较优。 不良生成控制在低位,资产质量改善与宏观经济下行相关性减弱。3Q19不良率1.44%,环比2Q19继续下降4bp。我们测算3Q19单季年化不良净生成率仍在0.6%以下,保持在15年以来最低水平。工行的资产质量改善与宏观经济下行的相关性在减弱,原因是这些年工行信贷结构有所调整,对中低端制造业贷款减少,对高端制造业贷款、个人按揭贷款和一些新兴领域的贷款有所增加,有较好的信贷结构布局,同时利用大数据金融科技手段、运用新的流程、新的制度、新的产品,控制新增贷款质量。3Q19拨备覆盖率198.09%,环比上升6pct。 投资建议:工行的基本面十分稳健,股息率达到4.4%,资产质量表现出色,0.8x20PB严重低估。在市场无风险利率走低的环境下,适合追求稳健收益的增量内资资金,从全球视野来看,国外同等估值的银行ROE还不如工行,外资加大A股配置背景下工行也面临重估。我们预计2019/2020年工行净利润同比增长5.2%/4.6%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济下行超预期导致的资产质量恶化。
工商银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.90 -- -- 6.00 1.69%
6.05 2.54% -- 详细
季报亮点:1、资产质量持续改善,单季年化不良净生成持续降低且维持在低位,3季度环比减少 6bp,为 0.6%。不良率自 3Q16保持下降趋势,为1.44%、环比下降 4bp,不良双降。2、成本管控良好。单季年化成本收入比较去年同期下降 27bp 至 24.49%。业务管理费同比增长 6.4%。3、净手续费收入增速维持接近两位数的同比增长,同比+9.6%(1H19同比+11.7%)。公司前三季度有效客户量和金融交易量明显增强、带动中收。 季报不足:1、息差总体平稳,预计存款付息率有所上升。净息差计算值环比持平,公司披露的累积日均净息差环比半年度下降 3bp 至 2.26%。负债端付息率环比上升 5bp,结构方面看,存款及主动负债占比平稳,预计存款竞争压力持续。 投资建议:大类资产荒逻辑,支撑工行的估值,尤其看好其 H 股。公司2019E、 2020E PB 0.86X/0.79X ; PE 6.99X/6.68X (国有银 行 PB0.76X/0.69X;PE 6.44X/6.16X),工商银行基本面稳健扎实,资产质量优化夯实、盈利能力平稳高增,管理层优秀,近几年加大科技投入,打造一流的综合金控平台,我们看好其持续的竞争力和高护城河,是我们持续重点推荐的银行。 关注港股中资银行的中长期的投资机会,尤其是工行 H 股和建行 H 股,逻辑是:1、港股中资银行的估值在历史底部(工商银行 H 股 PB 在 0.67X,建设银行 H 股 PB 在 0.70X),股息率在历史较高位置(当期工商银行 H股股息率在 5.12%,建设银行 H 股股息率在 5.55%),未来的国内大类资金面临“资产荒”;2、市场担心银行让利实体经济,我们判断让利幅度有限; 3、市场担心大行承担救助问题银行的政策任务,我们判断是市场化和法治化的救助。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
工商银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.90 -- -- 6.00 1.69%
6.05 2.54% -- 详细
工商银行披露 2019年三季报 工商银行 2019前三季度实现归母净利润 2517亿元,同比增长 5.0%。 ROA 同比下降2019前三季度加权平均 ROE14.1%,同比下降0.7个百分点,其中 ROA1.15%,比去年下降 0.04个百分点,对 ROE 影响较大。 从杜邦分析来看,拖累 ROA的主要是净息差同比下降以及资产减值损失计提增加。 负债成本上升导致净息差环比下降 从日均余额净息差来看,前三季度为 2.26%,较去年同期下降 4bps,较今年上半年下降 3bps。从单季净息差来看,三季度单季下降较多,环比下降 7bps。 工行在业绩会中披露,工行贷款收益率较上半年仅下降 1bp,较年初上升 7bps,而负债成本较年初上升 11bps,因此净息差收窄的原因主要是负债成本上升,更深层次的原因在于存款竞争加剧。 拨备覆盖率继续回升 从不良贷款各项指标来看: 三季末不良率 1.44%,环比下降 4bps; 三季末拨备覆盖率环比上升 6个百分点至 198%,资产减值损失同比增长 17.8%,对ROA 产生负面影响,主要是公司在 PPOP 大幅增长的情况下主动加大拨备计提力度,进一步夯实贷款拨备水平。 资产增速小幅回落 资产负债表方面,前三季度总资产同比增长 7.9%,小幅回落。三季度单季新增生息资产 3889亿元,其中贷款增长 3800亿元,高于二季度,亦明显高于去年同期,显示出贷款投放加快;三季度新增计息负债 1699亿元,其中存款增长 2427亿元,是负债增长的主要来源,但增量低于去年同期。 投资建议 工行整体表现符合预期, 当前估值水平与行业平均水平接近,我们认为其负债优势所带来的稳健经营能力未能在估值中得到体现,我们维持其 “买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
工商银行 银行和金融服务 2019-11-01 5.97 -- -- 6.00 0.50%
6.05 1.34% -- 详细
美国上世纪后期的大象转型 银行业是重要的金融服务提供商,其服务供给要与经济结构契合,并随经济转型而变。上世纪最后二三十年,美国经历了一次经济结构转型,传统制造业加速外迁,产业获得升级。这一过程中,还伴随金融自由化。因此,银行业也经历剧烈转型,大量银行被淘汰,最后形成“综合大行,特色小行”格局,形成了若干家超大型的国际化综合银行集团。 我国目前经济金融发展阶段与美国当时较为类似 我国目前便是处于传统产业式微、新兴产业发展的过渡阶段,产业结构转型任务沉重。银行传统存贷业务占比下降,新兴经济需要新的服务。因此,以工商银行为代表的大型银行也面临战略选择,类似美国的国际化综合银行集团是较为明确的方向。同时,由于科技金融的进步,这些大行还能服务于大零售(个人、小微)客群,这一点较美国当时更为有利。 工商银行的“跨业、跨境、跨界”符合时代背景 “跨业”即进入原本不是银行主阵地的资本市场业务,服务新老产业,也就是“综合化”;“跨境”即进军海外市场,有些市场发展阶段还更早,产业相对还较传统,也是我国传统产业转移目的地,有利于传统银行业的发挥,也就是“国际化”;“跨界”即利用金融科技等手段,为客户(主要是大零售客群)提供金融和非金融服务,从而实现高效的获客、服务与授信,从而使大型银行可以高效地从事小微等业务。因此,上述战略类似于西方典型的综合化、国际化转型方向,外加借助金融科技覆盖了原先大型银行不易参与的大零售客群,即零售化。我们深信,工商银行该战略能够获得较好效果,实现大象起舞。 投资建议 结合绝对估值与相对估值两种方法,我们认为工商银行内在价值为6.9~9.8元,对应2019ePB1.0~1.4x。其估值目前仅有不到0.9x,处于非常低的水平,投资价值明显,维持“买入”评级。 风险提示 多种因素变化可能会对我们的判断产生影响,包括估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险、市场风险、其它风险等,详见正文。
工商银行 银行和金融服务 2019-10-31 5.92 6.93 18.66% 6.00 1.35%
6.05 2.20% -- 详细
利润增速回暖,维持“增持”评级 工商银行于10月25日发布2019年三季报,1-9月归母净利润同比+5.0%,增速较1-6月上升0.3pct,业绩符合我们的预期。公司利润增速回暖,资产质量持续改善,外源补充驱动下,资本充足率大幅提升。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速5.4%/5.7%/6.0%,EPS0.88/0.93/0.99元,目标价6.93~7.27元,维持“增持”评级。 息差较上半年微降,新增贷款占比较高 1-9月营业收入同比增速为12.1%,增速较1-6月下降2.2pct。累计净息差为2.26%,较1-6月微降3bp。我们认为主要是受到了负债端的拖累,测算1-9月计息负债成本率较1-6月上升6bp。我们推测存款竞争加大,提升了存款成本率。但10月结构性存款新规出台,存款竞争或缓和,更利好具有普通类衍生品交易牌照的大行,预计工行的息差压力将减小。资产配置方面,三季度加大贷款投放力度,在资产增速下降的背景下保持了贷款增速的稳定,Q3新增贷款占新增总资产的87%。新增贷款中,对公、零售贷款约保持1:1的比例,存量零售贷款占比微升。 资产质量向好,不良生成放缓 9月末不良贷款率为1.44%,较6月末-4bp,降幅较已披露三季报的两家大行更大,资产质量向好趋势明朗。不良贷款率下降的原因并非加大处置力度,而是不良生成的放缓。Q3等效核销比例为10.2%,较Q2微降;同时,单季年化不良贷款生成率较Q2降低6bp至0.60%,为2018年Q1以来的新低。我们认为主要原因为近年来信贷风险偏好谨慎,加大对基础设施、新兴产业等行业的投放力度。9月末拨备覆盖率198%,较6月末+6pct,风险抵补能力得到增强。 中间收入增速较快,资本补充力度大 1-9月中间业务收入同比+9.6%,较1-6月下降2.1pct,仍处较高水平。推测第三方支付业务收入延续较高增长趋势。工银理财于5月末开业,我们认为初始阶段的中间收入贡献不多,未来工银理财有望成为重要的收入贡献点。资本得到强劲的外源补充,7月800亿元永续债、9月700亿元优先股顺利发行,9月末资本充足率、一级资本充足率分别环比+90bp、+97bp至16.65%、14.16%,核心一级资本充足率也略有提升。公司拟于12月赎回29.4亿美元及120亿元人民币境外优先股,年末资本充足率或稍有回落。 把握龙头大行价值,目标价6.93~7.27元 我们维持原预测,2019至2021年归母净利润增速为5.4%/5.7%/6.0%,EPS为0.88/0.93/0.99元,2019年BVPS6.93元,对应PB0.86倍,可比大行Wind一致预测PB为0.77倍,公司作为银行业龙头应享受估值溢价,鉴于板块估值中枢上移,我们给予2019年目标PB1.0~1.05倍,目标价由6.23~6.93元上调至6.93~7.27元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
工商银行 银行和金融服务 2019-10-31 5.92 -- -- 6.00 1.35%
6.05 2.20% -- 详细
拨备前利润同比增长19%,加权风险资产同比增长6.9%:2019年前三季度营业收入6469亿元,同比增长12.1%,实现拨备前利润4509亿元,同比增长9.1%,实现归母净利润2517亿元,同比增长5%。存款余额较年初增长9.15%,贷款总额较年初增长8.05%,加权风险资产同比增长8.27%。 2019年三季度单季净息差环比下降1BP:净息差环比下滑预计和负债端成本的上升以及资产端扩张速度快于负债端有关。三季度单季资产端的平均收益率3.62%,较二季度环比上升4个BP。负债端存款环比增长1%,其他负债环比下滑,但是综合成本仍处于上升趋势,综合成本率上升到了1.71%,较二季度环比上升了5个BP。 三季度单季新增贷款3893亿元,其中49.6%来自于零售贷款:从三季度单季的数据看,新增信贷中零售贷款的占比有所提高,对公贷款以及票据业务的占比有所下滑。资源向零售业务倾斜,有助于稳健扩张的实施。 前三季度净手续费收入同比增长9.6%,增速略有下滑:由于其他非息收入的快速增长,使得综合非息收入增速实现14.4%的增速。 三季度不良率1.44%,环比下降4BP,较年初下降8BP:前三季度单季不良净生成率0.6%,较二季度下降6个BP。三季度的拨备覆盖率继续提升,达到198.09%,较二季度上升6个百分点。 盈利预测与投资建议:工商银行整体业绩保持稳健增长,资产质量持续改善。负债端存款成本上升较快,公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.83倍,0.76倍,维持“增持”评级。 风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。
工商银行 银行和金融服务 2019-10-31 5.92 -- -- 6.00 1.35%
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大零售、大资管、大投行战略稳步推进。稳步推进智慧化零售金融新模式;资管业务转型,投资管理与研究能力有望进一步提升;工银投行品牌化效应或逐步增强。 国际化、综合化经营战略有序推进。已搭建基金管理、证券及投行、金融租赁、人寿保险和债转股业务的综合化经营平台。国际化和综合化深化战略有序推进,客户基础逐步夯实。 金融科技转型赋能,提升竞争力。科技投入持续加大,金融科技优势将支持公司业务创新,进一步提高市场竞争力。当前融e行APP总客户规模高达3.3亿。 财务分析:(1)3Q19盈利增速维持平稳。规模平稳增长(生息资产同比+8.4%)+息差小幅收窄(2.26%,同比-4bps,环比-3bps)拉动净利息收入增7%,净利息收入增速有所放缓;净非息收入增长亮眼(3Q19增26.3%);PPOP同比增9.1%,维持较高水平;不良生成下降,拨备计提保持平稳,同比增17.8%,压制净利润同比增5.1%。(2)净息差小幅收窄。3Q19披露净息差2.26%,环比略降,主要是负债成本上行所致,息差绝对水平仍优于同业。(3)资产质量改善。不良率、不良净生成均环比下降。(4)资本持续夯实。优先股(700亿)和永续债(800亿)完成发行,支持未来业务扩张。 投资建议:大行龙头基本面稳健,当前或是较好布局时点 工商银行基本面稳健,源于对公和零售客户基础稳固,综合金融服务及风险管理能力较强,ROE虽有所下行,仍优于同业。在当前经济下行周期中,公司风险抵御能力较强,稳健基本面凸显;近年不断加大金融科技投入,综合化、国际化经营成效显著。考虑公司负债优势持续,净息差有望维持高位,资产质量改善,拨备计提压力不大,预计19/20年净利润增速4.9%/5.1%;当前股息率较高,或是中长线资金布局较好时点,给予公司1.1倍19年PB目标估值,对应7.59元/股,给予强烈推荐评级。 风险提示:经济失速下行导致资产质量恶化;监管政策预期外变动等。
工商银行 银行和金融服务 2019-10-29 6.00 -- -- 6.00 0.00%
6.05 0.83% -- 详细
事件: 工商银行前三季度营业收入 6469.42亿元,同比增长 12.11%, 归属于母公司股东净利润 2517.12亿元,同比增长 5.04%,对应 EPS 为 0.71元/股; 期末总资产 30.43万亿元,较期初增长 9.84%,归属于普通股股东净资产 2.42万亿元,较期初增长 7.8%,对应 BVPS 为 6.79元/股。 投资要点 盈利预测与投资评级: 工商银行三季报相当优异, 核心亮点是盈利增速提升+资产质量进一步改善,在颇具挑战性的外部环境下,公司展现了作为优质国有大行独有的稳健和韧性。预计公司 2019、 2020年归属于母公司股东净利润增速分别为 5.2%、6.1%, ROAE 达到 13.09%、 12.67%, 目前 A 股、 H 股估值分别为 0.86、 0.73x2019PB,对应 2019年股息率分别为 4.41%、 5.25%。 考虑资产质量持续向好, 而估值仍位于历史低位,我们认为作为优质核心银行资产,当前估值与基本面已不匹配,因此上调公司评级至“买入”,向追求稳定分红及长期回报的投资者重点推荐。 盈利增速提升源于信贷成本走低及资产经营能力卓越, ROAE、 ROAA 优异。 公司前三季度收入/PPOP 分别增长 12.1%/9.4%,增速较中报趋缓, 主要源于利息净收入单季度增速降至 5.4%(一、二季度分别增长 8.2%、 7.5%), 主因同比基数走高,实际上三季度利息净收入规模达到 1538.45亿元,高于此前两个季度,且贷款增量也高于二季度(此前行业调研反馈供给推动信贷回暖)。尽管收入增长趋缓, 但盈利增速较中报提升至 5.04%, 优于市场预期,且意味着第三季度单季盈利增速创近年来新高 5.8%,推动 ROAA 较中报继续小幅上行至 1.18%, 明显优于同时披露三季报的可比银行, 资产经营能力卓越。 盈利增长强劲主要得益于信贷成本的改善(上半年拨备对盈利同比构成负贡献),此外,成本收入比仍保持 20.01%低位,同比降低 1.06pct,预计保持国有大行最优水平,对盈利持续形成正向贡献。 净息差环比走低 3BP 优于预期, 印证我们对银行利差收窄节奏缓慢的预判。 公司前三季度净息差较中报下行 3BP 至 2.26%,我们推算单季度净息差环比下行约 6BP,在“贷款利率下行、负债成本上行”的外部市场环境下,净息差收窄趋势确定,但我们强调节奏会比较缓和,三季度 LPR 改制初期, 市场对净息差快速下行的悲观预期得到明显修复。 展望四季度,我们预计负债成本仍有小幅上行压力,因为客户资金从高回报率金融产品回流银行储蓄需要适应过程,但结构性存款的监管新规倒逼银行控制负债成本。资产端我们预计贷款收益率下行幅度有限,宏观经济下行+零售业务信用风险总体上升的外部环境下,预计风险溢价将制约融资利率下行幅度,但 2020年随着 LPR 逐步应用至存量业务,需进一步观望资产收益率。 资产质量逆势持续改善是基本面最大亮点, 对国有大行资产质量保持信心。 公司 9月末不良率进一步降至 1.44%(中报 1.48%), 同时我们看到信贷成本走低的同时,拨备覆盖率升至 198%(中报 192%), 可以看出信贷结构优化、 金融科技运用等举措对资产质量的管控卓有成效, 我们判断三季度逾期率、不良生成率等指标也同步改善。展望未来, 考虑宏观经济下行压力加大,资产质量仍将是市场核心担忧的要点,综合考虑不良资产认定标准、 风险管控成效、客户质量等因素, 我们对工商银行为代表的国有大行资产质量总体保持信心。 风险提示: 1)宏观经济下行,资产质量承压; 2) 负债成本上行,息差持续收窄; 3) 信贷需求疲弱,规模增速低迷。
工商银行 银行和金融服务 2019-10-25 5.87 -- -- 6.02 2.56%
6.05 3.07%
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ICBC新内涵:(1)C,个人金融(ComsumerBanking):1H19个人客户总量达到6.27亿户,较年初净增长2013万户,创历史同期最好水平,储蓄存款较年初增长居四行首位,储蓄存款付息率上半年升幅最低;(2)B,公司金融(BusinessBanking):大中型企业一直是工行的优势,不仅仅是贷款,还包括债券等全口径的融资工具;小微企业工行也不是亏钱在做,小微的综合净贡献=小微融资的微利+结算+零售带来的贡献+人民银行给予的定向降准资金重新利用投资收益贡献+税收净贡献,做好小微可以巩固工行的核心大客户;(3)I,机构金融(InstitutionalBanking):工行服务机构客户(党政军)45.7万户,市场覆盖率第一,服务同业客户(银证保)3253户,市场覆盖率62%,其中证券、信托、期货、金融基础设施客户100%全覆盖。 国际化、综合化:无论是工行的国际化战略,还是综合化经营,都不仅仅单纯体现在境外机构或者综合牌照的盈利上。(1)国际化:正是银行工商银行有全球的服务能力,许多境内客户才会选择工行,给工行其他业务带来了机会;(2)综合化:为客户提供全方位的融资解决方案和财富管理,工行获取核心客户的市场份额会更大。 e-ICBC:由客户向存量用户转变,由线下向线上和线下转变,由自有的流量用户向合作共建转变。三融平台融e行、融e联、融e购客户稳步增长,手机银行(融e行)总客户规模达到3.33亿,排名APP月活榜单第一位,融e联规模达到1.59亿,融e购规模达到1.33亿,互联网总用户数达到4.59亿,工行整体上服务了56%的全社会互联网用户。 投资建议:工行的基本面十分稳健,股息率达到4.6%,资产质量表现出色,0.8x20PB严重低估。在市场无风险利率走低的环境下,适合追求稳健收益的增量内资资金,从全球视野来看,国外同等估值的银行ROE还不如工行,外资加大A股配置背景下工行也面临重估。我们预计2019/2020年工行净利润同比增长4.4%/4.1%,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:中国经济硬着陆。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名