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工商银行 银行和金融服务 2020-05-11 4.85 6.46 18.10% 5.24 2.75%
5.85 20.62% -- 详细
事件:近期,工商银行披露了 1Q20业绩:营收 2269.79亿元,YoY -3.62%; 归母净利润 844.94亿元,YoY +3.04%;年化加权平均 ROE 为 13.44%。截至20年 3月末,资产规模 32.09万亿元,不良贷款率 1.43%。 点评: 营收负增长,盈利增长平稳一季度营收负增长。1Q20营收增速为-3.6% ,较 19年的 10.5%明显下行。 主要是旗下保险收入大幅下降以及对冲账户类商品业务的衍生合约损失增加导致主要是旗下保险收入大幅下降以及对冲账户类商品业务的衍生合约损失增加导致 1Q20其他业务收入由 1Q19的 的 370亿元锐减至 111亿元,拖累营收增速。 亿元,拖累营收增速。若剔除该因素,1Q20营收小幅正增长:1Q20利息净收入增速 4.1%,手续费及佣金净收入增速 2.5%。 盈利增长平稳。由于受疫情影响,1Q20归母净利润增速 3.0%,较 19年的4.9%下降 1.9个百分点,略微下行。1Q20年化加权 ROE 为 13.44%,同比下降 0.91个百分点,ROE 处于下行通道。 资产负债结构较好,净息差小幅下行资产负债结构较好。依托完善的网点布局以及优异的客户基础,工行 1Q20存款达 24.22万亿元,一季度增加 1.24万亿,负债中存款占比达 82.6%。1Q20新增贷款 7546亿,1Q20资产中贷款占比达 54.6%。 净息差小幅下行。1Q20净息差 2.20%,较 19年下降 4BP。主要是: LPR利率持续下行,带动资产收益率下降,1Q20生息资产收益率 3.77%,较 19年下降 7BP。考虑到疫情之冲击,LPR 利率下行幅度较大,预计净息差将延续下行。 资产质量优异,不良隐忧小资产质量优异。1Q20不良贷款率 1.43%,与年初持平,疫情之下资产质量仍保持稳定。19年末逾期贷款率 1.60%,关注贷款率 2.71%。关注贷款率及逾期贷款作为资产质量的前瞻指标,意味着未来不良压力较小。19年不良净生成率 0.67%,同比下降 19BP。 不良隐忧小。近年来,工行信贷结构优化明显,不良高发的制造业及批发零售业贷款占比下降明显,低风险的按揭贷款占比上升明显,不良隐忧较小。且其资产的低收益率与低风险是匹配的。1Q20拨贷比 2.85%,保持稳定,抵御风险能力较强。 投资建议:客户优势显著,综合金融标杆依托优异的客户基础,对公与零售业务相互促进,大零售、大资管及大投行战略持续推进,工行正成为综合金融标杆行,零售银行业务优势显著。 工行经营稳健,资产质量优异,股息率较高,维持目标估值 0.9倍 20年 PB,对应目标价 6.80元/股。目标价较市价高出 30%以上,按照评级体系,维持买入评级。 风险提示:疫情导致经济衰退,资产质量大幅恶化;息差显著缩窄等。
工商银行 银行和金融服务 2020-05-11 4.85 5.63 2.93% 5.24 2.75%
5.85 20.62% -- 详细
综合经营实力强,行业龙头当之无愧作为中国银行业龙头和世界资产规模第一大行,工商银行金融牌照齐全,拥有强大的客户基础和市场竞争力。公司专注综合化业务经营,子公司布局完善,并加速金融科技的发展。截至 2019年末,工商银行已经连续七年蝉联《福布斯》杂志“全球企业 2000强”及《银行家》杂志“全球银行 1000强”榜首,连续四年位列全球银行品牌价值 500强榜首。公司长期保持稳健经营策略,已经形成了五项核心竞争力:强大客户基础、低成本负债、完善信贷结构、优质资产和严格风控等。凭借这些优势,加之不断推进经营转型和金融科技发展,公司能够多次承受疫情等外部风险冲击。 负债成本优势拉动净息差,盈利能力增强工商银行存款占比高达 83.80%,为其提供了低成本的负债,因此净息差水平较高,保持着较高的 ROE。2019年公司净息差为 2.24%,高于行业平均; 同时加权平均 ROE 为 13.05%,超行业平均 1.02%。2019年计息负债成本率仅为 1.65%,为 A 股计息负债成本率最低的上市银行之一。 致力于综合化经营,子公司布局完善公司经营多种业务,聚焦经营转型,抓住私人银行、资产管理和投行等增长空间大、带动效应强的业务,积极推广大资管、大零售战略。2019年个人客户净增超 4,300万户,增量市场第一。同时,子公司遍布海外,2019年工银理财及奥地利、希腊机构开业,综合化国际化布局进一步完善。 资产质量向好,不良贷款率持续走低2019年工商银行的不良率为 1.43%,较上年下降 0.09%。关注类贷款自 2016年以来下降幅度颇大,2019年下降至为 2.71%,较 2016年峰值下降了 1.76%。 债权投资主要是政府债券、政策银行债券,不良风险极低。同时,公司核心一级资本充足率和资本充足率都保持增速。 盈利预测、估值与评级尽管疫情和监管导致银行业估值整体较低,我们认为工商银行凭借稳健的经营风格和成本优势会使其受影响较小。工商银行首次覆盖给予“推荐”评级,预计目标价为 5.92-6.38元,对应 2020年 PB 为 0.82倍。 风险 提示 : 业务转型带来 经营 风险 , 监管趋严导致政策风险 , 疫情冲击带来市场风险
工商银行 银行和金融服务 2020-05-01 4.89 -- -- 5.18 0.58%
5.85 19.63% -- 详细
工商银行作为国内龙头大行,公司经营稳健,业绩稳定性强。公司具有优质客户资源,且公司综合化经营增强客户粘性、提升客户综合收益率。工行属于高ROE(13%)、高股息率(5.4%,2020年)标的,维持买入评级。 支撑评级的要点 主营业务收入同比负增,ROE 预计保持大行前列工行1季度营收同比增速下降3.62%,较2019年(10.5%)下行14.1个百分点。 受息差收窄影响,1季度利息净收入同比增4.11%,较2019年下行1.6个百分点;手续费净收入同比增速较2019年下降4.6个百分点至2.49%。在营收同比负增情况下,业务管理费用以及保费的减少使得公司1季度拨备前利润同比增速达2.9%。1季度净利润同比增3.06%,较2019年下行1.83个百分点;1季度年化ROE 同比下降0.91个百分点至13.44%,但预计依然处于大行前列。 1季度规模扩张提速,息差环比收窄工行1季度规模扩张提速,总资产环比2019年末增6.59%。其中,信贷环比增4.56%;证券投资环比增6.68%,预计在市场资金利率走低、权益市场波动加剧背景下加大债券、基金配置力度。从1季度信贷投放结构来看,由于2019年底项目储备较为充分,对公信贷投放受疫情影响较小,1季度对公信贷环比增6.1%,快于零售信贷(2.6%)。负债端来看,1季度存款环比增5.41%,存款结构中活期和定期存款分别环比增6.3%、5.5%,存款结构改善。公司存款结构的优化以及市场化负债成本压力的改善促使负债端成本率的下行。根据我们测算,公司1季度期初期末口径的负债端成本率环比2019年4季度下行4BP,但难抵资产端收益率的下行(8BP),因此1季度息差环比收窄5BP。 不良生成速度环比提升,资产质量风险可控工行1季末不良率环比2019年末持平为1.43%。根据我们测算,公司1季度单季年化不良生成率为1.15%,不良生成率环比上行24BP,预计受疫情影响,部分企业和个人债务偿还意愿和能力减弱,但不良生成水平绝对仍优于行业平均。考虑到公司风控严格,且客户资源较为优质,我们认为公司资产质量风险可控。公司1季末拨备覆盖率和拨贷比环比基本持平为199%、2.85%。 估值 考虑到息差收窄压力,我们小幅下调公司2020/2021年EPS 至0.91/0.96元/股(原为0.92/0.97元/股),对应净利润同比增速为3.8%/5.1%(原为4.9%/5.1%),当前股价对应2020/2021年PB 为0.68/0.62x。维持买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
工商银行 银行和金融服务 2020-04-30 4.85 -- -- 5.18 1.57%
5.85 20.62% -- 详细
季报亮点:1、1Q20净利息收入环比增长0.3个百分点,主要是规模高增驱动。生息资产规模实现环比6.5个百分点高增,贷款环比+4.5%,显示公司储备较充分、供给能力很强。2、成本管控良好。单季年化成本收入比较去年同期下降84bp至18.3%。 季报不足:1、净息差环比下降6bp,主要为资产端收益率下行的拖累。资产端收益率环比下降8bp,预计利率与结构共同驱使。2、净非息收入受净其他非息收入拖累、同比增速转为负增:同比-3.4%(2019年全年同比+10.6%),净手续费收入增速有所放缓,同比+2.5%(2019同比+7.1%),净其他非息收入同比-40%(2019同比+76%)。 投资建议:公司2020E、2021EPB0.67X/0.62X;PE5.73X/5.52X(国有银行PB0.65X/0.59X;PE5.68X/5.44X),工商银行基本面总体稳健,管理层优秀,近几年加大科技投入,打造一流的综合金控平台,看好其持续的竞争力和高护城河。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
工商银行 银行和金融服务 2020-04-02 4.89 -- -- 5.20 0.78%
5.06 3.48%
详细
事件:2020年3月28日工商银行公布2019年年度业绩。 投资要点: 拨备前利润同比增长6.9%,加权风险资产同比增长8.3%:2019年实现营业收入8551.64亿元,同比增长10.5%,实现拨备前利润5707.46亿元,同比增长6.9%,实现归母净利润3122.24亿元,同比增长4.9%。存款余额较年初增长7.3%,贷款总额较年初增长8.7%,加权风险资产同比增长8.3%。 2019年四季度净息差环比持平于三季度:2019年第四季度净息差2.08%,环比持平于三季度。综合看,资产端收益率和负债端成本率均下行,资产端收益率下行幅度相对较大。预计一季度净息差呈现下行趋势。 零售信贷增速强劲,零售存款成本仍在上升趋势:从全年新增贷款的结构看,对公新增占比44%,零售新增占比56%。对公新增的主要行业是基建和房地产相关贷款,两者合计占对公新增贷款的比重为80%;零售贷款的新增主要集中在个人按揭贷款和消费贷,分别占比77%和16%。负债端方面,活期存款占比为48.6%,年内变动幅度不大。从存款新增结构看,主要来自于零售存款的增长,特别是零售定期存款的增长,使得存款总的付息成本较年初上升14BP。 净手续费收入同比增速7.1%:结算业务、银行卡业务和担保承诺业务快速增长,占新增手续费收入比重分别为60%、36%和21%。大行的结算优势开始逐步释放。 不良率继续下行,环比下降1BP:对公贷款中,房地产相关贷款以及基建相关贷款的不良率均有所上升。 盈利预测与投资建议:工商银行整体业绩保持稳健增长,资产质量持续改善。2019年四季度息差环比持平,预计一季度息差下行,公司当前股价对应的2020-2021年的PB估值为0.68倍,0.62倍,维持“增持”评级。 风险因素:受新冠疫情影响,全球经济下滑超预期,导致银行资产大幅波动。
工商银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.18 -- -- 5.24 1.16%
5.32 2.70%
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工商银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.18 -- -- 5.24 1.16%
5.32 2.70%
详细
公司披露2019年报,利润增长符合预期,营收和PPOP增速环比有所下滑。2019年实现营收8,552亿元,同比增长10.5%,较19Q3(同比+12.1%)下降1.6pcts;实现归属母公司股东净利润3,122亿元,同比增长4.9%,较19Q3(同比+5.0%)下降0.2pct,基本符合预期。其中实现净利息收入6,069亿元,同比增长6.0%(VS19Q3:+7.0%,下降1pct);手续费净收入1,556亿元,同比增长7.1%(VS19Q3:+9.6%,下降2.5pcts);拨备前利润5,707亿元,同比增速较19Q3下降2.2pcts至6.9%,信用成本的节约保障了利润的稳定增长。 净息差同比下降6bps,主要是由于存款成本大幅上升14bps。19年公司净息差2.24%,同比下降6bps,环比19Q3下降2bps;净利差2.08%,同比下降8bps,主要是19年贷款端收益率上升7bps而存款端付息成本率上升14bps,存款成本大幅上行拖累计息负债成本上升11bps。 19Q4存款负增长,相应增加同业负债力度。1.资产端:19年全年来看贷款同比增速略有提升,同业资产增长较快(+11.3%),投资类资产增速有所下降但仍保持较高增长(+13.2%),19Q4贷款环比仅增0.6%;不过同业资产环比收缩17.6%。2.负债端:存款全年增长有所放缓(+7.33%),环比出现罕见的负增长(-1.67%),反映出行业存款竞争仍然相当激烈,19Q4相应的增加了同业负债力度(环比增4.54%)。 资产质量趋势向好,拨备与核销力度放缓。1.19年不良贷款率1.43%,同比大幅下降9bps(环比降1bp);不良贷款余额环比微增4亿元至2,402亿元,不良控制较好;同时不良偏离度77.1%,基本持平,确认充分;不良生成率为0.67%(VS2018:0.86%,较18年略有好转)。2.19年计提拨备1,789.6亿元,同比增10.7%(VS:18年+26.5%);核销及转出976.5亿元,同比降10.2%(VS:18年+50.7%);19年末拨备覆盖率199.3%,同比升23.6pcts,环比升1bp。 投资建议:工商银行19年业绩基本符合预期,主要是由于公司资产质量趋势向好,放缓了拨备计提与核销力度导致信用成本节约。存款成本增长放缓和成本上行导致净息差同比下降6bps。考虑到公司稳健的基本面,预计公司20/21年归母净利润增速分别为3.7%和4.7%,EPS分别为0.90/0.94元/股,当前股价对应20/21年PE分别为5.8X/5.6X,PB分别为0.69X/0.63X,工商银行A/H股近三年公司估值动态PB中枢在0.9X/0.8X,我们认为工商银行A/H股合理估值应该在0.9X/0.8X,而2020年预计工商银行BVPS为7.57元/股,对应合理价值在6.82元/股、6.62HKD/股左右,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。
工商银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.18 -- -- 5.24 1.16%
5.32 2.70%
详细
一、事件概述2019年归母净利润同比增长4.89%(前三季度增速5.04%)。营收同比增长10.52%(前三季度增速12.11%)。年化加权ROE13.05%(前三季度ROE 14.30%),同比下降74bp。 公司拟每10股派息2.628元,分红率30%,和上年相同。 二、分析与判断 资产质量焕然一新业绩符合预期。营收继续双位数增长,预计能保持在四大行首位。资产质量是工行在2019年最大的亮点之一,工行的不良率从年初1.52%一路下行到年末的1.43%,环比再降1bp,回到四大行均值水平。拨备覆盖率从年初的176%大幅增加到年末的199%,环比再增1pct,回到安全区间。公司通过大量投放低风险的个人住房贷款以及压低信用卡贷款增量,实现了资产质量较快地提升,基本解决存量风险问题。 贷款定价能力突出全年净息差2.24%,较上半年下降5bp,估计较前三季度持平。和其他国有行相比,下半年息差表现偏弱,主要是因为贷款收益减少。其中个贷和对公贷款收益率平稳,但是票据贴现和境外贷款的收益率下降较多,带动贷款收益率较上半年减少了5bp。另一方面,全年计息负债成本率和上半年持平。存款利率在个人定期存款的拉动下,较上半年增加了2bp。但是如果单看一般性贷款定价,其实工行做得相当好。在向基建类贷款倾斜的过程中,还能够维持贷款利率不变,表现出优秀的定价能力。 加大投入发力金融科技全年成本收入比23.28%,较前三季度增加3.27pct,对Q4营收有小幅影响,猜测是增加了金融科技和相关领域的费用投入。公司在2019年11月发布ECOS 智慧银行生态系统,以API 开放平台和金融生态云平台开展跨界合作。在营收和利润稳定的基础上,加大科技投入将有利于公司在行业转型期先拔头筹。 三、投资建议我们预期公司2020-2022年的归母净利润增速分别为4.6%、4.8%、5.6%。对应2020年末BPVS 为7.58元,静态PB 为0.69倍。基本面优秀,首次覆盖给予“推荐”评级。 四、风险提示净息差下行,存款成本上升。
工商银行 银行和金融服务 2020-03-10 5.34 5.44 -- 5.37 0.56%
5.37 0.56%
详细
工行资产投放审慎,强揽储能力贡献低负债成本,造就息差优势。工行整体资产投放较为审慎,收益率优势不明显,对公贷款收益率与国有行平均水平接近,个人贷款收益率略低于国有行平均水平。但工行在负债端的成本优势却非常显著。2014年以来,工行客户存款付息率就低于国有行平均水平。 且因其具有良好的对公、零售资源以及强大的综合金融服务能力,揽储能力强于同业,在存款竞争日益激烈的情况下,公司仍能保持较低的存款付息率,逐渐拉大与国有行平均水平距离,存款付息率优势愈加明显,贡献高息差。 资产结构持续优化,资产质量稳健,抗风险能力强。工行积极调整贷款投向,压降“两高一剩”行业贷款,“银政合作”项目保证贷款质量。具体行业中,降低不良率较高的批发零售业占比,提升电力、水利等银政合作项目较多、国家支持力度较大的行业贷款占比。且低不良率的住房按揭贷款占比显著高于国有行平均水平,并呈上升趋势。公司不良生成率显著低于国有行平均。 客群基础庞大、综合金融服务能力强,促进中收稳健发展。工行客群基础庞大,且整体质量较优,通过与企业端合作,引流企业员工开设工资卡、信用卡,并衍生中高端客户服务。多元化、定制化的综合金融产品促进了理财与私行业务的较快发展。结算、清算及现金管理业务对中收贡献也超过20%,得益于公司良好客户基础和较强的综合金融、跨境服务能力,公司该项业务规模超出第二名一倍以上,龙头优势显著。 财务预测与投资建议我们用PB法对公司进行估值,得到公司2019-2021年EPS预测值为0.88、0.92、0.97元,BVPS预测值为6.94、7.62、8.34元。根据可比公司2020年平均一致预期PB调整值0.75倍,得到目标价5.72元。目标价对应2020年PB为0.75倍,2020年PE为6.23倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示经济仍有下行压力,工行投向小微企业贷款风险增加;降息幅度超预期,或致工行息差有一定压力。
工商银行 银行和金融服务 2020-01-15 5.92 8.17 49.36% 5.94 0.34%
5.94 0.34%
详细
客户基础优势显著,综合金融之领头羊 客户基础优异,下沉带来新增长。 1H19工行公司客户 762.8万户,个人客 户 6.27亿户,为国内个人客户数最多的银行。工行以金融科技为依托,下 沉县域,推进全量客户战略,客户数持续较快增长。与阿里巴巴等互联网 公司进入下沉市场类似,下沉将给工行带来新的盈利增长点。 综合金融之领头羊。工行金融牌照齐全,子公司多元化布局完善,持续推 进大零售、大资管、大投行的发展战略,多元业务相互促进、国内海外共 同发展的格局逐渐成型,成为跨区域、多元化的综合金融平台。 资产负债结构较好,造就较强的盈利能力 负债结构好,负债成本优势显著。 依托完善的网点布局以及优异的客户基 础, 3Q19工行存款市场份额 12.25%,居同业之首;负债以存款为主, 19Q3负债中存款占比达 88%。 1H19计息负债成本率仅 1.76%, 为 A 股计息负债 成本率最低的上市银行之一。 净息差保持较高,盈利能力较强。负债成本端优势带来较高的息差, 造就 其较高的 ROE。 3Q19工行净息差 2.26%,高于同期商业银行 2.19%的净息 差水平。 3Q19年化加权平均 ROE 为 14.3%,高于同期上市银行平均。 资产质量优异,不良隐忧小 资产质量优异。 3Q19工行不良率 1.44%,季环比下降 4bp,连续多个季度 下降。不良认定严格, 1H19逾期 90天以上贷款与不良贷款比例仅 77%。 逾期贷款率明显下降,由 1H16的 3.0%大幅下降至 1H19的 1.68%。逾期贷 款作为资产质量的前瞻指标,这意味着工行未来资产质量将进一步改善。 不良隐忧小。工行资产以贷款及债券投资为主。对公贷款以大企业及基建 相关为主,个贷主要是住房按揭。债券投资主要是政府债券、政策性银行 债,不良风险极低。其资产的低风险与低收益率是相匹配的。 3Q19拨贷比 2.85%,拨备较充足。 投资建议: 综合金融标杆,盈利能力较强的大行龙头 基于三大逻辑,我们 20年力推工行。 1)当前估值仅 0.87倍 PB( lf),估值 处于历史底部, 股价下行风险小; 2)工行作为大行龙头,受益于银行业龙 头集中之大趋势,且金融牌照齐全,客户基础优异,具备综合金融之长逻 辑; 3) 20年经济有望企稳,工行资产质量或受益,短期逻辑明显改善。 依托优异的客户基础,对公与零售业务相互促进,大零售、大资管及大投 行战略持续推进,工行正成为综合金融标杆行,对标全球市值最大的银行- 摩根大通银行。维持买入评级,给予目标估值 1.1倍 20年 PB,对应目标价 8.60元/股。 风险提示: 经济超预期下行导致资产质量大幅恶化; 存款成本大幅抬升风 险;普惠小微贷款爆发不良危机等。
工商银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.90 8.16 49.18% 6.00 1.69%
6.05 2.54%
详细
事件: 10月 25日晚间,工商银行披露 3Q19业绩:营收 6469.42亿元, YoY+12.11%; 扣非后归母净利润 2505.08亿元, YoY +5.24%;年化加权ROE14.30%。截至 19年 9月末,资产规模 30.43万亿元,不良贷款率 1.44%。 点评: 营收增速略有放缓,净利润增速微升3Q19营收增速 12.1%,较 1H19的 14.3%下降 2.2个百分点;主要是息差收窄导致净利息收入增速由 1H19的 7.8%放缓至 3Q19的 7.0%,净非利息收入增速亦有所放缓。不过,得益于资产质量延续改善,净利润增速较 1H19微升 0.3个百分点至 5.0%。 ROE 下行,未来或可提升分红比例。 3Q19年化加权 ROE14.3%,同比下降0.85个百分点。由于资本内生性补充及永续债等外部补充, 3Q19资本充足率达 16.65%。若不考虑 TLAC 要求,显著高于监管要求。我们认为,未来TLAC 达标,可大幅提升分红比例以保持 ROE 稳定。 付息负债成本率微升,净息差略微下行3Q19净息差 2.26%,较 1H19下降 3BP。主要是,随着贷款等收益率下行对资产收益率的影响开始体现,资产平均收益率停止上升,而付息负债成本率抬升。 3Q19付息成本率 1.77%,较 18年上升 12BP。 信贷结构调整优化,资产质量延续改善信贷结构调整优化显著。自 12年以来,对公不良高发(制造业、批发零售业等)行业贷款占比大幅压降,零售不良低发(房贷)占比则由 12年末的15.2%升至 1H19的 30.2%。个贷占比持续提升,由 13年末的 27.5%升至 3Q19的 37.4%, 3Q19个贷增量占比 47.9%,个贷存量占比有望进一步提升。 随着多年的信贷结构调整优化,工行信贷资产质量对经济周期的敏感度下降。 3Q19不良贷款率 1.44%,较 1H19下降 4BP,自 16年以来持续下降。 1H19来看,关注率与逾期贷款率指标均持续改善。此外,3Q19拨贷比 2.85%,较 1H19上升 2BP,自 16年以来持续提升,风险抵补能力明显增强。 投资建议:大行龙头,上调至买入评级我们认为,工行在对公、零售、金融科技等诸多领域具备很强的实力,客户基础雄厚,堪称大行龙头。近年来,工行信贷结构大幅调整优化, 资产质量对经济周期的敏感度下降,不良指标持续改善。 受贷款收益率下行等影响, 我们预计 20年工行净息差小幅收窄,盈利增速略微下行。不过,若中美缓和持续, 货币政策维持宽松之下,经济可能企稳。工行受益于可能的经济企稳, 而股价往往领先于业绩。基于此, 我们将工行评级由增持上调至买入,看好其未来一年股价表现。临近年底,估值切换至 2020年,给予 1.1倍 20年 PB 目标估值,对应目标价 8.59元/股。 风险提示: 经济超预期下行导致资产质量显著恶化;息差大幅收窄等。
工商银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.90 7.70 40.77% 6.00 1.69%
6.05 2.54%
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三季报业绩略超市场预期,利润增速稳中向好,不良改善超出预期。国有银行龙头属性凸显,维持目标价 8.10元,增持评级。投资要点: 投资建议:利润增速稳中向好,不良改善超出预期。考虑利润控速影响,下调 19/20/21年净利润增速预测至 5.17%(-1.22pc)/5.46%(-1.35pc)/5.75%(新增预测),对应 EPS0.87(-0.02)/0.90(-0.05)/0.96(新增预测)元,BVPS6.95/7.54/8.18元,现价对应 0.86/0.79/0.73倍 PB,6.91/6.62/6.25倍 PE。维持目标价 8.10元,对应 19年 1.17倍 PB,增持评级。 业绩概览: 19Q1-3归母净利润同比+5.0%,营收+12.1%, ROE(年化)14.3%,净息差 2.26%。不良率 1.44%,环比-4bp;拨备覆盖率 198%,环比+6pc。 新的认识:资产质量改善有望持续 利润增速稳中向好。19Q1/H1/Q1-3归母净利润同比+4.1%/4.7%/5.0%,利润增速平稳向上, 归因成本拖累下降和营收增速降幅收窄。 资产质量改善背景下, 信用成本有望成为利润增速的下一个支撑点。 息差环比继续下降。19Q1-3净息差(累计日均口径)2.26%,环比19H1下降 3bp。推测核心原因在于存款成本上升和资产收益率下行。 结构性存款新政推行后,预计存款压力将减轻,延缓息差下行速度。 不良改善超出预期。19Q3不良额环比下降 0.1%、不良率环比下降4bp,不良已经连续两个季度双降,不良生成率环比、同比均改善,实为难得。拨备覆盖率继续提升 6pc 至 198%,风险抵补能力增强。 风险提示:经济失速、不良爆发。
工商银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.90 6.84 25.05% 6.00 1.69%
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事件: 工商银行发布三季报,三季度实现营业收入 2040.27亿元,同比增长 7.61%;归母净利润 837.81亿元,同比增长 5.8%。不良率1.44%,较上季度末下降 4BP;拨备覆盖率 198.09%,较上季度末提升6.07个百分点。 业绩稳健,归母净利润增速环比提升。 三季度归母净利润 837.81亿元,同比增长 5.8%,分别较一、二季度提升 1.74、 0.55个百分点。 工行业绩稳健,前三季度实现较快增长。前三季度实现营收 6469.42亿元,同比增长 12.11%,归母净利润 2517.12亿元,同比增长 5.04%。 净息差微降, 依靠规模扩张利息净收入依然稳步增长。 工行前三季度年化净息差 2.26%,较上半年下降 3BP,较上年末下降 4BP。资产端收益率的下降及负债端成本的提升共同导致净息差的回落,其中计息负债成本较年初上升 8BP,或为息差收窄的主因。 净息差回落为行业共同面临的问题,工行良好的客户基础,使其在获得低成本存款等方面,仍具有相对优势。 依靠生息资产规模的扩张,工行三季度实现利息净收入 1538.45亿元,同比增长 5.36%,前三季度实现利息净收入 4531.46亿元,同比增 6.97%。 非息收入同比增速的变化主要受去年报表口径调整的影响。 2019年三季度, 非息收入同比增长 1.37%,而 2019年一、二季度分别同比增长 25.3%、 19.32%。 主要因为 2018年三季度起交易类金融资产收入从利息收入划入非息收入,导致去年同期基数较高所致。 资产质量持续改善,拨备覆盖率提升。 截至 9月末, 工商银行不良贷款率 1.44%,较上季度末下降 4BP;拨备覆盖率 198.09%,较上季度末提升 6.07个百分点。不良贷款率已连续五个季度实现环比下降,工行通过改善贷款结构,严控新发放贷款风险等途径,实现了资产质量的持续改善。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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