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工商银行 银行和金融服务 2021-05-04 5.11 -- -- 5.29 3.52%
5.29 3.52% -- 详细
oracle.sql.CLOB@3105a6a7
工商银行 银行和金融服务 2021-04-05 5.50 -- -- 5.53 0.55%
5.53 0.55% -- 详细
4季度盈利大幅改善,看好21年息差表现 工行4季度盈利表现明显改善,增速大幅回升转正,4季度单季净利润同比增44.2%,带动全年净利润收入同比增1.2%(vs前三季度,-9.15%)。4季度盈利的改善主要源于随着疫情压力缓释,工商银行在4季度减轻了拨备计提力度,单季信贷成本0.5%(vs3季度1.19%)。工商银行营收全年同比增3.2%,较前三季度(+2.90%)保持平稳。2020年工行继续坚持深化个人金融战略,推出“第一个人金融银行战略”品牌体系,截止年末个人客户6.8亿,资产规模600万以上的私行客户数18.2万,均处行业领先水平,我们看好工行深厚的客群实力所带来的高护城河在未来的持续业务贡献。2020年工商银行净息差2.15%,同比下降15BP,主要是资产端收益率降幅大于负债端成本的下行。2020年工行资产端收益率受LPR切换,降费让利支持实体经济等因素的影响,生息资产收益率同比下降24BP,其中信贷资产收益率同样下降24BP。 20年存贷增速创历史新高,负债端揽储优势突出 2020年工商银行勇于担当大行责任,积极加大对实体经济的帮扶力度,信贷和规模增速均创近5年来新高,全年分别增11.1%/10.7%,信贷在总资产中的占比54.4%,较2019年基本保持不变。负债端来看,2020年工行存款同样保持较快增长,同比增9.37%,储蓄存款增量创历史新高,存款在总负债中的占比基本保持稳定,为82.6%。结构上,2020年末工商银行存款结构进一步优化,活期存款占比同比提升2.3个百分点至50.4%,使得工行存款成本维持在1.61%的行业低位,较19年仅小幅上行2BP。展望2021年,随着货币政策边际收敛,市场资金利率存上行压力,工行强大的揽储能力和负债端明显优势使得其在保持息差稳定性方面优势突出。 账面不良环比上行,不良认定进一步严格 资产质量方面,4季末工行不良率1.58%,环比上行3BP,同比提升15BP。工行账面不良的上行一方面和2020年疫情对实体经济带来的冲击有关,另一方面主要是与公司做实资产分类,严格不良认定有关。尽管账面不良上行,但工行不良+关注贷款占比较半年末下降12BP至3.79%;逾期90天以上贷款/不良贷款的比例4季度末为57.3%,较半年末下降4.6个百分点,绝对水平处行业低位。结构上看,工行2020年受疫情影响主要是对公贷款不良率同比有所上行,同比提升27BP至2.29%,而零售不良继续保持低位改善,同比下降5BP至0.56%。 估值 我们上调公司2021/2022年EPS至0.94/0.98(原EPS为0.85/0.94),对应净利润增速为6.3%/4.2%。目前股价对应2021/2022年市净率为0.65X/0.61x,对应市盈率为5.68x/5.45x。 评级面临的主要风险 经济下行超预期;金融监管超预期。
工商银行 银行和金融服务 2021-04-01 5.47 -- -- 5.54 1.28%
5.54 1.28% -- 详细
事件:工商银行发布2020年报,实现营业收入8827亿,同比增长3.2%,实现归母净利润3159亿,同比增长1.2%。其中,四季度单季净利润同比增长44.1%。 拨备前利润增速回升,净利润增速。转正。4Q20拨备前利润同比增长9.1%,增速环比提高4.2pct,连续两个季度回升,主要来自于成本管控,全年成本收入比下降1pct,但金融科技投入继续加强,占营收比例同比提高0.78pct;全年净利润增速转正,主要是拨备计提回归常态,信用成本从前三季度的1.3%下降至全年0.97%(2017-2019年为0.91%/0.99%/1.01%),拨备计提同比从9M20的30.5%回落至全年的13.3%。 净息差基本企稳。剔除息差口径变化影响(年报将信用卡分期手续费重分类至利息收入),2020年全年净息差较前三季度略微下滑1bp,相较前三个季度4bp、7bp、3bp的降幅,已明显趋稳,主要是4Q20生息资产收益率有企稳迹象,负债端相对刚性。往后看,目前市场贷款需求比较旺盛,贷款定价有望走高,息差在1Q21按揭贷款重定价完成后有望见底回升。 关注、逾期双降,不良认定加强。2020年关注类贷款、逾期贷款余额较年初分别下降9.5%/0.3%,关注率、逾期率较年初大幅下降50bp/16bp,账面不良率的上升主要是加强了不良的认定(2Q20-4Q20不良率分别环比上行7bp/5bp/3bp),2020年逾期贷款已全部纳入不良,逾期/不良、逾期90+/不良均较年初下降20pct至91%/57%。不良生成率拐点也已经出现,2H20不良净生成率0.94%,较1H20回落20bp。目前公司不良认定是上市以来最严格的时候,不良新生成压力也明显缓解,同时延期还本付息办理量从3Q20开始逐步下降,我们对未来公司资产质量展望乐观。 投资建议:公司第一个人银行战略稳步推进,未来财富管理能力有望进一步拓展,我们预计公司2021-2023年净利润同比增长7.6%/6.1%/6.4%,目前估值对应0.67x2021PB,维持“强烈推荐”评级。 风险提示::疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。
工商银行 银行和金融服务 2021-03-31 5.46 6.10 18.22% 5.55 1.65%
5.55 1.65% -- 详细
事件:3月26晚,公司披露2020年年报:归母净利润同比增加+1.18%(前三季度同比-9.15%),营收同比+3.18%(前三季度同比+2.90%)。全年年化加权ROE11.95%,同比-1.10pct。2020年末资产总额同比+10.75%(三季度末同比+10.01%),不良贷款率1.58%,环比提升3bp。2020年公司拟每股派发现金股利0.27元(含税),现金分红比例为30.9%,对应股息率5.05%。 点评:净利润实现全年正增长,环比提升显著。全年归母净利润同比增速较前三季度提升10.33pct至1.18%,主要得益于贷款规模增长,抵消了净息差同比降低对利润的负面影响。公司业绩在疫情冲击下仍然取得正向增速,优于行业整体水平。工商银行积极应对疫情冲击,生息资产规模较19年同比增加10.98%,利息净收入同比较前三季度提升17bp至2.30%。 净息差降幅企稳,未来有望缓解。公司2020年净息差为2.15%,较19年降低了15bp(1H20净息差同比降幅为16BP),这主要由于市场利率整体下调而负债端成本率较为刚性。考虑到未来随着逆周期政策逐步退出,货币政策预计边际收紧,将利好银行资产端定价,我们预计公司息差压力将继续得到缓解。 核销力度增大,关键比率处于合理水平。公司20年继续加大不良贷款的确认与核销力度,加快存量风险出清。20年正常类贷款占比96.21%,比19年高出36bp。20年贷款减值准备新计提1718.30亿元,同比增加6%。20年公司拨备覆盖率180.68%,依旧处于合理水平。未来随着处置核销和严控新增,风险会得到进一步控制。 公司资本压力较小。Q4末核心一级资本充足率13.18%,较Q3末环比提升34bp,与19年末基本持平。经历疫情冲击之后,一级资本充足率14.28%,比19年增加1bp;资本充足率16.88%,较Q3末增加41bp,较19年末增加11bp;工行资本在银行业中相对充足,抗压能力得到显著体现。 投资建议:大行领头雁,业绩增速回正依托优异的客户基础,对公与零售业务相互促进,大零售、大资管及大投行战略持续推进,工行正成为综合金融标杆行,零售银行业务优势显著。 工行经营稳健,资产质量优异,股息率较高。考虑公司在疫情冲击下净利润仍稳步增长,且资本充足率良好、净息差有望扩大——我们将公司2021-2022年业绩增速调整为3.2%/5.9%,因估值切换至21年,给予0.8X21年PB目标估值,对应目标价6.1元/股,维持“增持”评级。 风险提示:疫情冲击仍未完全消失;息差进一步降低;贷款规模缩小等。
工商银行 银行和金融服务 2021-03-31 5.46 -- -- 5.55 1.65%
5.55 1.65% -- 详细
2021-2023年,我们主要假设:1)公司息差整体表现稳健,负债成本优势显著,利率上行周期预计净息差将企稳回升;2)2021年总资产规模整体保持9.3%左右的增速;3)信用成本率已下行至1%以下,不良持续出清的基础上,拨备计提压力不大,但目前拨覆率在上市银行中处于中低水平,预计后续若加强计提,信用成本将略有提升。基于上述假设,我们预计2021-2023年公司的营业收入分别为9250.35亿元、10028.75亿元、10887.05亿元,同比增长4.8%、8.4%、8.6%;归母净利润分别为3254.89亿元、3419.56亿元、3646.35亿元,同比增长3.0%、5.1%、6.6%。公司目前股价对应2021-2023年PB仅0.66、0.61、0.57倍,估值低于可比同业,考虑到公司整体基本面稳健,保持持续稳定的分红率,零售战略和金融科技加持,首次覆盖我们给予公司“增持”评级。 风险提示 1)经济未来恢复不及预期,信用成本继续大幅提升的风险;2)公司经营层面的重大风险等。
工商银行 银行和金融服务 2021-03-30 5.37 -- -- 5.55 3.35%
5.55 3.35% -- 详细
工商银行披露银行披露2020年报公司在报告期内实现归母净利润3159亿元,同比增长1.2%。 收入增速与与PPOP增速增速小幅回升回升2020年全年实现营业净收入8827亿元,同比增长3.2%,较前三季度小幅回升0.3个百分点;全年PPOP同比增长4.3%,较前三季度上升1.3个百分点。四季度资产减值损失计提恢复正常,当季资产减值损失同比下降44.3%,使得全年资产减值损失仅增加13.2%,较前三季度30.5%的增速明显回落。 净息差同比下降公司从2020年起对信用卡消费分期相关收入进行了重分类,将其从手续费收入重分类至利息收入。调整后的全年日均净息差2.15%,同口径下同比下降15bps。其中资产端收益率下降24bps、贷款收益率下降24bps;负债成本仅下降9bps,其中存款成本小幅升高2bps。 资产质量总体稳定,不良确认力度加大确认力度加大公司2020年末不良率1.58%,今年以来逐季上升,较年初提高15bps;关注率2.21%,较年初大幅下降50bps;不良/逾期90天以上贷款174%,较年初上升44个百分点;全年不良生成率1.00%,同比上升35bps,但逾期90天以上贷款生成率0.60%,同比下降6bps。总体来看,公司不良生成较多主要是确认力度加大引起,资产质量在疫情影响下也大致保持稳定。 投资建议公司表现符合预期,我们将盈利预测延后一年,预计2021~2023年净利润为3406亿元/3753亿元/4211亿元,同比增长7.2%/10.2%/12.2%,对应摊薄EPS0.91元/1.01元/1.13元;当前股价对应的动态PE为5.9x/5.3x/4.7x,动态PB为0.7x/0.6x/0.6x,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
工商银行 银行和金融服务 2021-03-30 5.37 -- -- 5.55 3.35%
5.55 3.35% -- 详细
事件:3月26日,工商银行(601398.SH)发布2020年年度报告,全年实现营业收入8827亿元(YoY+3.2%),归母净利润3159亿元(YoY+1.2%)。加权平均净资产收益率11.95%(YoY-1.1pct)。 点评:440Q20拨备力度边际减弱推动全年盈利增速回正。2020年,工商银行营业收入/拨备前净利润/归母净利润同比增速分别为3.2%/4.2%/1.2%,盈利同比增速回正。单季来看,四季度营收同比增速为4.0%,受益拨备计提力度边际减弱,单季盈利同比增速大幅升至44.2%。 资产扩张驱动净利息收入增长,存款结构边际优化。公司通过“以量补价”的方式实现利息收入同比增长2.3%,净利息收入占营业收入的73.3%。资产端,公司持续加大信贷投放力度,2020年总资产/贷款规模分别较上年末增长10.7%/11.1%,贷款占总资产比重较上年末提升0.2pct至54.4%。负债端,总负债/存款规模分别较上年末增长11.0%/9.4%,存款占负债的比重较上年末小幅下降1.2pct至82.6%,但存款结构边际优化,一是期限结构上,活期存款占比较上年末提升2.3pct至50.4%(其中,公司存款中活期占比提升0.4pct至29.7%,个人存款中活期占比提升1.9pct至20.7%);二是存款来源上,个人存款增速11.3%,占存款的比重较上年末提升0.8pct至46.4%。在贷款收益率承压下行、存款成本相对刚性的情况下,净息差较上年末下降15BP至1.97%(生息资产YoY-24BP,计息负债YoY-9BP)。 净非息收入增长5.7%,保本理财压降增厚投资收益。公司净非息收入中,手续费及佣金净收入1312亿元(YoY+0.5%),占净非息收入的55.6%,其中理财、资产托管等业务增势较好,而银行卡、投行等业务则受疫情拖累呈现负增长,预计随着经济回暖将低位反弹;净其他非息收入1047亿元(YoY+13.0%),增减额及变动幅度较大的科目是投资收益,较上年末大幅增加204.7亿元(YoY+215.4%),主要是保本理财到期兑付客户金额减少,随着资管新规过渡期行将结束,不具有持续性。 “第一个人金融银行”战略破题深化,后续零售业务空间值得期待。2019年,工商银行提出全面打造“第一个人金融银行”战略;依托公司在客群规模、网点布局、科技实力等方面的禀赋优势,2020年,“第一个人金融银行”战略破题深化——个人客户量达到6.8亿户,个人手机银行客户4.16亿户(总量、增量、月均动户数均位列同业第一),个人金融AUM突破16万亿。在金融科技赋能、消费金融业务拓展、财富管理业务发展等因素提振下,零售业务具有较大的提升空间,规模效益可观。当前工商银行个人金融业务营收占比42.3%,未来随着“第一个人金融银行”战略持续深化,占比有望进一步提升。 风险处置力度加大,潜在不良压力缓释。2020年疫情影响下,公司主动加大风险处置力度,全年计提各类资产减值损失2026.7亿元(YoY+13.2%),资产质量进一步夯实。截至2020年末,不良贷款率为1.58%,环比3Q20微升3BP,仍保持在稳健区间。不良相关指标方面,逾期贷款额/率、关注贷款额/率均实现双降,其中,逾期率较上年末下降16BP至1.44%,关注率较上年末下降50BP至2.21%。同时,逾期贷款与不良贷款的剪刀差首次实现年度为负。截至2020年末,拨备覆盖率180.68%,环比3Q20下降9.51pct,但整体拨备水平仍较为厚实。多措并举补充资本,整体资本充足水平稳中有升。2020年,公司持续推动资本补充工作,通过境外优先股(1.45亿美元)、永续债(1000亿元)等方式加强资本补充;同时,境外发行不超过等值人民币400亿元永续债已获银保监会批复、境内发行不超过1000亿元永续债已由临时股东大会审议通过。截至2020年末,公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为13.18%/14.28%/16.88%,整体资本充足率1H20以来稳中有升。考虑到公司资产扩张仍将维持一定强度、系统重要银行各项资本达标要求较高,以及未来可能的TLAC要求,2021年资本补充或仍需维持一定强度。盈利预测、估值与评级:工商银行具有规模、牌照及资源储备等禀赋优势,未来通过发展资产管理及大零售等轻资产业务,业绩具有进一步拓展空间。结合2020年财报披露情况,微幅下调2021-22年EPS预测为0.93元(较上次下调1.1%)/0.97元(较上次下调2%),新增2023年EPS预测为1.01元,对应2021-23年PB分别为0.6/0.6/0.5倍。当前银行负债端成本压力渐显的情况下,公司负债来源稳定且成本具有比较优势,具有较强业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:如果国内经济增速不及预期,可能影响公司信贷投放的力度和质量。
工商银行 银行和金融服务 2021-03-30 5.37 -- -- 5.55 3.35%
5.55 3.35% -- 详细
盈利预测与投资评级: 2020年在疫情冲击背景下,作为国有大行标杆,工 商银行担负着支持实体、呵护小微的重任, 总体经营表现稳健、卓越。公司 全年利润增速转正, 净息差下半年基本平稳,不良资产认定更严格,逾期贷 款全部纳入不良口径。 股东回报方面, 分红比例维持 30.9%高水准, 全年分 红派息 948.04亿元, 显著提振了高股息投资者的预期,同时年末核心一级 资本充足率维持 13.18%的相对高水准。展望 2021年, 随着经济持续复苏, 贷款利率触底回升,国有大行的净息差有望企稳,资产质量趋势改善,而当 前估值仍接近历史底部,我们坚定看好估值回升。 预计工商银行 2021、 2022年盈利增速分别为 7.1%、 5.5%,目前 A 股/H 股估值对应 0.65/0.59x2021PB、 5.7/5.2x2021PE, 静态股息率 4.97%/5.50%,维持“买入” 评级。 资产&负债: 2020年特定金融环境下,总资产增长 10.7%,增速创 2012年 以来新高, 存款端活期占比明显提升。 ① 资产端: 工商银行 2020年总资产增长 10.7%,贷款和债券投资是主要 拉动力量(表 1)。 i)贷款全年增长 11.1%, 其中公司中长期贷款增长 12.8%、 个人经营性贷款大幅增长 50.8%, 是增速领先的两大信贷资源投向, 反映了 “支持实体、 呵护小微”的核心导向, 与此相对应, 按揭贷款增速降至 10.9%、 信用卡仅微幅增长, 占比也相应降低。 ii)投资资产增长 12.3%,其中债券 投资大幅增长 17.4%, 这与 2020年前三季度社融高速扩张对应。 ② 负债端:总负债增长 11.0%,其中存款总额增长 9.4%。存款结构方面, 公司客户、个人客户的存款分别增长 7.6%、 11.3%,个人客户存款的占比上 升至 46.9%。存款端的亮点在于, 活期存款占比上升至 50.9%, 较年初提升 2.2pct,公司和个人客户的活期占比都有所提升, 主要得益于企业资金支持 充裕+下半年结构性存款大幅压降。 我们此前多次强调, 随着监管层对所有 “高息揽储”方式( 诸如互联网存款、 “靠档计息”等) 规范监管, 存款的恶性 竞争环境将改善,利好大型银行及头部零售银行的负债成本。 净息差: 新口径下全年同比下行 15BP,贷款预计仍受重定价影响,但存款 及负债成本回落。 年报调整财务口径,将信用卡分期收入一次性重分类至利息净收入(此前 计入手续费收入),虽然不影响经营实质,但改变了净息差、生息资产、手 续费等指标数据,并追溯调整 2019年。 新口径下, 2020年净息差 2.15%, 同口径下同比下滑 15BP,下滑幅度与前三季度(未调整财务口径时)基本 相当(图 7), 利息净收入同口径下平稳增长 2.3%。具体来看: ① 资产端的公司贷款不受财务口径调整影响,全年收益率 4.23%,较 2019年下行 25BP, 基本接近于 1年期 LPR 全年 30BP 的降幅。 同时, 全年收益 率较上半年的 4.36%也进一步下行 13BP,考虑 LPR 在 3月以后并未调整, 我们判断这是存量贷款重定价造成的持续影响(表 2)。 ② 资产端的个人贷款受财务口径调整影响显著,主要是“信用卡分期”被宋体 计入生息资产,相应的分期收益也被计入利息收入,拉高净息差。分析 2019年追溯调整的数据可以看出, 生息资产平均余额在新口径下增加了 3830亿元,来自于信用卡分期,同时利息收入也新增了 253亿元,可以估算出信用卡分期的平均收益率约 6.6%,这显然高于工商银行总体的个人贷款收益率。因此,本次财务口径调整会拉高净息差指标,但同时相应减少手续费收入,造成中间业务收入的占比降低。 ③ 负债端的总成本率同比下行 9BP 至 1.67%,较上半年也下行 4BP,主要是金融市场宽松环境下,下半年存款、同业、债券三大类负债品种的成本率都进一步下行。 存款成本率全年 1.61%,尽管同比 2019年上行 2BP,但相比 2020H1已经回落 2BP。 这是 2018年以来, 存款成本率首次回落, 我们判断得益于结构性存款压降、 各种“高息揽储”方式被全面监管后,活期存款占比提升。 展望后市,我们判断以工商银行为代表的国有大行,净息差有望企稳,下半年预计逐步扩张。尽管一季度净息差预计仍将受到重定价影响而小幅回落, 但在经济持续复苏、信贷供不应求的环境下,新发放贷款利率预计开始回升,同时大型银行的负债成本也得益于监管环境而保持平稳。总体上,我们建议对商业银行净息差的趋势保持理性乐观。
工商银行 银行和金融服务 2021-03-30 5.37 -- -- 5.55 3.35%
5.55 3.35% -- 详细
年报亮点:1、营收和PPOP增速向上,净利润同比增速实现正增。在净利息收入和非息收入同比增速均有回暖下,营收和PPOP持续回暖,同比增3.0%、4.2%,同时拨备计提力度减小,净利润同比增速转为正增,同比增1.2个百分点。2、高收益贷款占比提升,存款占比稳定在85%以上高位。第一个人金融银行战略推进下,4Q个人贷款继续保持不弱增速,带动个人贷款和总贷款占比生息资产的比例持续提升;同时存款规模虽然在前三季度高增下4季度环比有压降,但占比仍维持在85%以上的高位,且存款活期化程度持续提升,活期存款占比在50%以上。3、总体资产质量稳健:下半年不良认定进一步趋严下不良率环比小幅上行3bp,但单季年化不良净生成环比有下行,同时可能向下迁移的关注类贷款占比亦较半年度有20bp下行。 年报不足:1、拨备计提力度边际放缓下,拨覆率环比有下行,但风险抵补能力保持在高位。拨备对不良的覆盖程度环比小幅下降9.5个百分点至180.7%;拨贷比环比下降9bp至2.85%。 投资建议:公司2021E、2022E PB 0.65X/0.60X;PE 5.86X/5.54X(国有银行 PB 0.62X/0.57X;PE 5.77X/5.45X),工商银行基本面稳健扎实,资产质量稳健、盈利向上改善,管理层优秀,近几年加大科技投入,第一个人金融银行战略持续深化,打造一流的综合金控平台,看好其持续的竞争力和高护城河。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
工商银行 银行和金融服务 2021-01-01 4.95 5.98 15.89% 5.26 6.26%
5.63 13.74%
详细
业绩概览。 工商银行20Q1-3归母净利润同比-9.2%,较20H1+2.2pc,营收同比+2.9%,环比提升1.6pc;20Q3单季度归母净利润同比-4.7%,环比+20.5pc。ROE11.5%,ROA0.97%。单季息差(期初期末口径)1.91%,环比+1bp;不良率1.55%,环比+5bp;拨备覆盖率190%,环比下降4.5pc。 经营特点。 1、盈利迎来拐点。20Q1-3累计归母净利润同比-9.2%,较20H1好转2.1pc,驱动因素是非息收入超预期大幅提升,贡献转负为正,主要归因于保本理财产品到期,兑付客户金额减少;拖累因素主要来自资产减值损失与息差拖累进一步加深。展望未来,随着经济恢复,资产质量好转,盈利增速有望修复。 2、息差稳中略升。20Q3单季净息差1.91%,环比Q2提升1bp,主要归因于负债端成本率改善,抵御资产端收益率下行压力。20Q3单季负债端成本率环比20Q2改善6bp。判断主要归因于负债结构改善,高息结构性存款压降。展望未来,预计资产端收益率下行趋势减缓,息差有望进一步提升。 3、不良边际上行。20Q3不良率1.55%,环比提升5bp。风险抵补能力方面,拨备覆盖率190%,环比下降4.5pc,判断归因于不良生成水平仍处于较高位置,资产质量压力仍然较大。展望未来,随着经济修复,实际资产质量压力有望缓解,预计不良生成水平将边际企稳。 盈利预测及估值。 盈利增速迎来拐点,息差稳中略升,不良边际上行。预计2020-2022年工商银行归母净利润同比增速分别为+0.00%/+4.11%/+8.23%,对应EPS0.86/0.90/0.97元股。现价对应2020-2022年5.77/5.54/5.11倍PE,0.67/0.61/0.56倍PB。目标价5.98元,对应20年0.80倍PB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
工商银行 银行和金融服务 2020-11-13 5.06 -- -- 5.64 11.46%
5.64 11.46%
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非息收入拉动营收增速提升,盈利触底回升 工商银行前三季营收同比增2.90%,增速较上半年1.25%的水平提升1.65个百分点,增速进一步小幅提升,主要在于投资收益的带动,前三季度投资收益同比增长22倍。而净利息收入增速由于息差的进一步收窄而小幅下行,同比增2.1%(vs2020H,2.4%),手续费收入增速小幅放缓0.2个百分点至0.3%,估计是受到减费让利的影响。公司拨备前净利润同比增2.9%,3季度公司适当减轻了拨备的计提力度,信贷成本为1.19%(vs2020H,1.48%),拨备计提拖累盈利增速降至-9.15%,但较上半年增速回升2.2个百分点。 息差降幅收窄,信贷投放积极 工商银行净息差较上半年收窄3BP至2.10%,降幅较上个季度边际收窄,符合我们预期。估计还是由于贷款定价下行使得资产端收益定价大于负债成本的下行所致。3季度贷款和证券投资是拉动工行规模增长的主要因素,信贷和债券投资分写环比增2.6%/3.0%,拉动总资产环比增1.09%,信贷投放仍然较为积极,同比增速维持历史高位;债券投资的快增则估计与3季度地方债的发行匹配。负债端,工行存款保持较快增长,同环比分别增9.49%/2.06%,在总负债中的占比提升1.1个百分点至83.5%。 账面不良延续上行,拨备水平有待增强 3季末工行不良率延续上行趋势,环比增5BP至1.55%,估计主要还是受到疫情影响和公司严格不良分类的所致。我们测算工行3季度不良生成率为1.16%,环比下行12BP。3季末公司拨备覆盖率190%,环比下行4.5个百分点,拨备覆盖率处行业中下水平,仍有进一步提升空间,以进一步增强风险防范能力。 估值 我们维持公司2020/2021年EPS至0.78/0.85元/股,对应净利润增速为-10.8%/9.2%,目前股价对应2020/2021年PE为6.35x/5.81x,PB为0.66x/0.61x。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
工商银行 银行和金融服务 2020-11-04 4.95 6.72 30.23% 5.64 13.94%
5.64 13.94%
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营收、PPOP、归母净利润同比增速均回升,业绩低点大概率已过。公司披露2020年三季报,前三季度营收、PPOP和归母净利润同比分别增长2.90%、2.87%和-9.15%,营收、PPOP增速,归母利润增速均回升,大概率可以确认今年公司业绩低点在二季度,并已经过去,后续业绩增速将持续回升一段时间。从业绩拆分来看,拨备计提仍是最大业绩拖累因素,其次是息差。展望后续,预计随着经济回升,降息让利和加大拨备计提压力高峰期已过,公司后续业绩将继续回升。 规模扩张放缓,内生资本能力较强,息差有望企稳回升。从资产负债规模来看,三季末公司生息资产余额同比增速10.1%,较Q2末增速下降约0.5PCT,预计随着逆周期政策诉求下降,后续规模增速将继续回落。三季末加权风险资产约7.4%,较Q2末下降约1.4PCT,开始回落到公司核心资本内生增速之下,显示公司经营稳健,资本内生能力较强,这为公司分工率稳定提供保障。资负结构方面,贷款类资产占比继续提升,体现了金融支持实体的政策要求。公司资产端存放央行占比继续下降,同时负债端向央行借款占比上升(虽然上得不多,占比较可比同业也处于很低水平),显示公司也受总量超储下降的影响。好在公司存款增长仍维持较好水平,这为公司维持稳定的资负结构形成支撑。息差方面,Q3较Q2下行3BP,虽然仍有下行,但下行速度放缓,预计主要是贷款端利率下行较导致。展望后续,随着公司规模扩张继续放缓,让利实体压力下降,重定价高峰期过去,经济边际回升对新投放资产收益率形成支撑,预计公司息差将企稳回升。 不良率有一定上行,预计公司加快了不良认定。公司披露,20Q3不良贷款率1.55%,较20H1上行5BP。我们测算20Q3不良净新生成率1.28%,环比上升13BP,预计公司加快了不良认定。我们测算20Q3不良核销转出率约为64%,较20H1提高约8.6PCT,不良处置力度继续加快。20Q3拨备覆盖率190.19%,较20H1下行约4.5PCT。 投资建议:三季度公司营收、PPOP、归母利润增速均回升,近期业绩低点已过。预计公司20/21年归母净利润增速分别为-8.33%和3.85%,EPS分别为0.79/0.82元/股,当前A股股价对应20/21年PE分别为6.23X/6.00X,PB分别为0.66X/0.61X。近两年公司估值PB枢在0.85X左右,我们认为,公司经营稳健,资本内生能力强,可以给予公司A股20年PB估值0.9X,测算出合理价值6.72元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值5.96港币/股(采用的港币对人民币汇率为0.8678),均给予“买入”评级。 风险提示:经济增长超预期下滑;资产质量超预期恶化。
工商银行 银行和金融服务 2020-11-03 4.92 5.80 12.40% 5.64 14.63%
5.64 14.63%
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利润降幅收窄,存贷款占比提升工商银行于10月30日发布2020年三季报,1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-9.2%、+2.9%、+3.0%,增速较1-6月+2.2pct、+1.6pct、+0.9pct。三季报的核心看点为归母净利润同比降幅收窄、存贷款占比提升、成本收入比同比下降。我们预测2020-22年EPS0.80/0.83/0.87元,目标价5.80元,维持“增持”评级。 资产平稳扩张,息差下行幅度放缓1-9月年化ROE、ROA分别同比-2.65pct、-0.19pct至11.65%、0.97%。 9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+10.0%、+10.7%、+9.5%,较6月末-0.4pct、+0.2pct、+1.1pct,资产规模平稳扩张,资产增速在大行中位列第3。资产负债结构改善,9月末贷款占总资产比例、存款占负债比例分别为53.7%、83.5%,较6月末+0.8pct、+0.9pct。Q3新增零售贷款1958亿元,占全部新增贷款比例为42%。9月末活期存款率较6月末-1.4pct至48.0%。1-9月净息差为2.10%,较1-6月-3bp(H1较Q1下降7bp),息差下降幅度放缓。我们推测息差下行主要受生息资产收益率下行影响。 不良率上升,拨备计提力度强9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.55%、190%,较6月末+5bp、-5pct。 Q3年化不良生成率1.15%,较Q2下降0.20pct,但同比+0.56pct,不良生成仍处高位,为不良率上升的主要原因。拨备计提力度仍处较高水平。 Q3年化信贷成本为1.21%,较Q2下降0.30pct。1-9月资产减值损失为1797亿元,同比+30.5%,增速较1-6月+4.0pct,Q3单季资产减值损失543亿元,同比+40.7%,增速较Q2下降20.6pct。 成本收入比下降,资本充足率上升1-9月中间业务收入同比+0.3%,增速较1-6月-0.2pct。我们推测银行卡业务、代销业务、结算清算业务对工行中收贡献较大。1-9月除中间业务收入外的其他非利息收入同比+12.6%,较1-6月+16.5pct,增速处上市银行领先水平,其他非息收入增长主要由投资损益贡献。1-9月成本收入比为19.6%,同比-0.4pct。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.47%、12.84%,较6月末+0.47pct、+0.14pct。一方面公司内源资本补充能力有一定边际改善,另一方面公司于9月完成了600亿元二级资本债和197亿元境外优先股的发行,外源资本持续补充。 价目标价5.80元,维持“增持”评级鉴于公司信用成本出现边际改善,我们预测2020-22年EPS为0.80/0.83/0.87元(前值为0.80/0.82/0.86元),2021年BVPS8.06元,对应PB0.61倍。可比公司2021年Wind一致预测PB0.55倍,公司作为银行业龙头应享受估值溢价,我们给予公司2020年目标PB0.72倍,目标价由5.97元调整至5.80元。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
工商银行 银行和金融服务 2020-11-02 4.92 -- -- 5.39 9.55%
5.64 14.63%
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工商银行公布2020年三季报,前三季度实现营业收入6657亿元,同比增长2.9%,归属于母公司净利润2287亿元,同比增长-9.2%,BVPS0.64元。 公司业绩多重改善,营收/PPoP/利润增速分别为2.9%/3.0%-9.2%,较上半年累计增速环比上行。公司利润增长的主要驱动因素来自生息资产+10.0%、手续费净收入+0.3%以及成本收入比较去年同期下行0.5pct。公司期末NIM2.10%,同比-16bps与中期基本相当,但就环比降幅而言已有明显收窄。减值计提方面,前三季度年化信用成本1.19%,计提减值同比增速进一步提升至+30.5%。整体上,工行定价充分体现了年内金融行业让利实体经济的影响,但从营收及支出角度看,定价趋势有所改善/减值计提仍保持较高水平。 资产负债表维持积极扩表(YoY 10.0%),三季度增配贷款及配置型债券。公司前三季度2.8万亿资产增长中,贷款占比82.7%,三季度末债券投资贡献进一步提升至30.7%,预计公司增配了较多持有至到期利率债。贷款同比增速10.6%较上季度提升。负债端方面,市场化负债压缩,存款对于新增负债的贡献进一步升至82.6%。公司一季度后加强了存款的吸收,逐渐形成对同业负债的替代,同时活期率逐渐提升(至Q3 49.9%),债券发行年内保持增量占比低位。定价方面,公司期末NIM2.10%,同比维持-16bps,四季度基数将进一步下行。 非息收入三季度大幅改善,手续费收入微增(YoY+0.3%),投资收益向上波动。预计年内一方面代理业务由于年内权益市场积极表现而快速增长,结算清算增长也相对较快。但信用卡、投行类业务及资管类业务或对中收形成一定拖累。此外公司其他非息收入变化不同于行业大幅增长(YoY +350%,投资收益/公允价值/汇兑损益之和),预计与其部分确认了保本理财的超额业绩部分有关。 不良认定趋严,名义不良率环比+5bps至1.55%,单季度信用成本0.3%,拨备进一步提升。公司本期TTM不良生成率从上个季度的0.86%提升至1.00%,我们预计主要是扩大不良确认口径所致,公司单季度核销速度保持高位但低于本季度生成速度,进而带来名义不良率的提升。拨备覆盖率小幅降至190%,拨贷比微升至2.94%。整体而言,公司资产质量保持稳健,后续需进一步确认对公不良拐点,并观察表外业务回表或计提情况。 盈利预测与评级:我们小幅调整公司2020、2021年EPS至0.80元、0.87元,预计2020年底每股净资产为7.4元,以2020.10.30收盘价计算,对应2020/2021年底的PB为6.2x/5.7x,对应2020年底的PB为0.66倍。公司作为国内最大的商业银行,综合金融能力优秀,近几年负债端优势逐渐形成,拨备短板亦充分补足,目前进一步严格不良确认为后续资产质量控制提供了坚实基础。目前估值水平安全边际较高,维持对公司的审慎增持评级,关注公司ROE/分红/资本及规模增长的中期平衡性。 风险提示:信贷供需弱化,不良超预期恶化。
工商银行 银行和金融服务 2020-11-02 4.92 -- -- 5.18 5.28%
5.64 14.63%
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盈利预测与投资评级: 国有大行作为今年“让利实体”的主体, 市场对于盈利 增速、净息差及资产质量指标的压力已有充分预期,估值中也已充分反映。 工商银行第三季度盈利降幅收窄, 同时资产质量压力有所显化,总体业绩 符合预期。 随着宏观环境回暖,市场对国有大行的信心企稳,目前对于分红 比例调整的担忧也有所弱化,我们判断市场预期的改善将领先于净息差、 资产质量等财务指标的改善,预计三季报后国有大行进入估值修复阶段。 预计工商银行 2020、 2021年盈利增速分别为-6.2%、 5.1%,目前 A 股/H 股 估值对应 0.61/0.47x2021PB、 5.8/4.4x2021PE, 2021年股息率 5.26%/6.85%, 考虑估值处于明显低位, 仍然维持“买入”评级。 工商银行三季度业绩总体符合预期, 净息差收窄、盈利降幅趋缓。 公司前 三季度盈利增速-9.15%,第三季度单季增速收窄至-4.65%。 分拆来看: ①净 息差环比下行 3BP 至 2.10%,同比降低 16BP, 下降幅度趋缓, 我们测算单 季度净息差环比小幅下行 2BP, 但预计未来两个季度伴随存量贷款的重定 价, 净息差可能继续小幅下行; 此外, 公司前三季度生息资产平均余额环比 增速放缓至 2.1%, 规模和价格因素共同造成单季度净利息收入增速降至 1.6%。 ②前三季度非利息收入同比增长 4.7%,其中手续费及佣金净收入同 比仅增长 0.3%,预计支付结算、银行卡等业务仍受到疫情影响;其他非息 收入同比增长 12.6%, 其中投资收益大幅增长,主要是保本理财产品到期后 兑付客户金额减少所致。 ③前三季度成本收入比同比降低 0.46pct 至 19.55%, 但信用减值继续拖累 ROA, 第三季度计提减值 542.74亿元,环比 二季度减少 17.72%, 造成净利润的降幅收窄,但同时拨备覆盖率也环比降 低 4.5pct 至 190.19%,位居国有大行中游。 三季度信贷投放总体平稳,对公与零售贷款增长均衡。 三季度末工商银行 贷款总额(不含应计利息) 环比小幅增长 2.6%, 增速与二季度相当。 其中, 公司贷款(不含票据贴现)、零售贷款分别环比增长 2.63%和 2.89%,年初 至今公司贷款和零售贷款的增速分别为 11.07%和 9.12%,不同类别贷款的 增速总体均衡。 存款端,公司三季度末存款总额(不含应计利息) 环比增长 2.05%, 其中定期存款、活期存款分别环比增长 2.83%和 0.87%,活期存款 占比重较二季度降低 57BP 至 48.5%,定期存款比重上升, 虽然高成本的结 构性存款逐步压降,但存款的激烈市场竞争仍有压力。 不良“双升”符合市场预期, 国有大行的资产质量压力开始显化。 工商银行 三季度末不良率环比继续上行 5BP 至 1.55%, 较期初上升 12BP, 但市场对 此有所预期。在不良率上行、信用减值环比减少的情况下, 三季度末拨备覆 盖率环比降低 4.5pct 至 190.19%, 从三季报的情况来看,国有大行在让利实 体的导向下确实面临一定资产质量的压力,但公司在业绩发布会中提到逾 期贷款与不良贷款的剪刀差连续两个季度为负值,也反映出公司在不良认 定上更为严格。 目前市场普遍预期国有大行的资产质量风险可能在明年上 半年逐步出清,我们判断自本次三季报起信用风险压力将逐步显化, 后续 随着宏观环境改善, 市场担忧将逐步弱化,预期开始企稳。 风险提示: 1) 利差快速收窄; 2) 不良率上行; 3) 融资需求大幅下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名