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工商银行 银行和金融服务 2021-01-01 4.95 5.98 11.36% 5.26 6.26%
5.49 10.91% -- 详细
业绩概览。 工商银行20Q1-3归母净利润同比-9.2%,较20H1+2.2pc,营收同比+2.9%,环比提升1.6pc;20Q3单季度归母净利润同比-4.7%,环比+20.5pc。ROE11.5%,ROA0.97%。单季息差(期初期末口径)1.91%,环比+1bp;不良率1.55%,环比+5bp;拨备覆盖率190%,环比下降4.5pc。 经营特点。 1、盈利迎来拐点。20Q1-3累计归母净利润同比-9.2%,较20H1好转2.1pc,驱动因素是非息收入超预期大幅提升,贡献转负为正,主要归因于保本理财产品到期,兑付客户金额减少;拖累因素主要来自资产减值损失与息差拖累进一步加深。展望未来,随着经济恢复,资产质量好转,盈利增速有望修复。 2、息差稳中略升。20Q3单季净息差1.91%,环比Q2提升1bp,主要归因于负债端成本率改善,抵御资产端收益率下行压力。20Q3单季负债端成本率环比20Q2改善6bp。判断主要归因于负债结构改善,高息结构性存款压降。展望未来,预计资产端收益率下行趋势减缓,息差有望进一步提升。 3、不良边际上行。20Q3不良率1.55%,环比提升5bp。风险抵补能力方面,拨备覆盖率190%,环比下降4.5pc,判断归因于不良生成水平仍处于较高位置,资产质量压力仍然较大。展望未来,随着经济修复,实际资产质量压力有望缓解,预计不良生成水平将边际企稳。 盈利预测及估值。 盈利增速迎来拐点,息差稳中略升,不良边际上行。预计2020-2022年工商银行归母净利润同比增速分别为+0.00%/+4.11%/+8.23%,对应EPS0.86/0.90/0.97元股。现价对应2020-2022年5.77/5.54/5.11倍PE,0.67/0.61/0.56倍PB。目标价5.98元,对应20年0.80倍PB,买入评级。 风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复,美国制裁风险。
工商银行 银行和金融服务 2020-11-13 5.06 -- -- 5.64 11.46%
5.64 11.46%
详细
非息收入拉动营收增速提升,盈利触底回升 工商银行前三季营收同比增2.90%,增速较上半年1.25%的水平提升1.65个百分点,增速进一步小幅提升,主要在于投资收益的带动,前三季度投资收益同比增长22倍。而净利息收入增速由于息差的进一步收窄而小幅下行,同比增2.1%(vs2020H,2.4%),手续费收入增速小幅放缓0.2个百分点至0.3%,估计是受到减费让利的影响。公司拨备前净利润同比增2.9%,3季度公司适当减轻了拨备的计提力度,信贷成本为1.19%(vs2020H,1.48%),拨备计提拖累盈利增速降至-9.15%,但较上半年增速回升2.2个百分点。 息差降幅收窄,信贷投放积极 工商银行净息差较上半年收窄3BP至2.10%,降幅较上个季度边际收窄,符合我们预期。估计还是由于贷款定价下行使得资产端收益定价大于负债成本的下行所致。3季度贷款和证券投资是拉动工行规模增长的主要因素,信贷和债券投资分写环比增2.6%/3.0%,拉动总资产环比增1.09%,信贷投放仍然较为积极,同比增速维持历史高位;债券投资的快增则估计与3季度地方债的发行匹配。负债端,工行存款保持较快增长,同环比分别增9.49%/2.06%,在总负债中的占比提升1.1个百分点至83.5%。 账面不良延续上行,拨备水平有待增强 3季末工行不良率延续上行趋势,环比增5BP至1.55%,估计主要还是受到疫情影响和公司严格不良分类的所致。我们测算工行3季度不良生成率为1.16%,环比下行12BP。3季末公司拨备覆盖率190%,环比下行4.5个百分点,拨备覆盖率处行业中下水平,仍有进一步提升空间,以进一步增强风险防范能力。 估值 我们维持公司2020/2021年EPS至0.78/0.85元/股,对应净利润增速为-10.8%/9.2%,目前股价对应2020/2021年PE为6.35x/5.81x,PB为0.66x/0.61x。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
工商银行 银行和金融服务 2020-11-04 4.95 6.72 25.14% 5.64 13.94%
5.64 13.94%
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营收、PPOP、归母净利润同比增速均回升,业绩低点大概率已过。公司披露2020年三季报,前三季度营收、PPOP和归母净利润同比分别增长2.90%、2.87%和-9.15%,营收、PPOP增速,归母利润增速均回升,大概率可以确认今年公司业绩低点在二季度,并已经过去,后续业绩增速将持续回升一段时间。从业绩拆分来看,拨备计提仍是最大业绩拖累因素,其次是息差。展望后续,预计随着经济回升,降息让利和加大拨备计提压力高峰期已过,公司后续业绩将继续回升。 规模扩张放缓,内生资本能力较强,息差有望企稳回升。从资产负债规模来看,三季末公司生息资产余额同比增速10.1%,较Q2末增速下降约0.5PCT,预计随着逆周期政策诉求下降,后续规模增速将继续回落。三季末加权风险资产约7.4%,较Q2末下降约1.4PCT,开始回落到公司核心资本内生增速之下,显示公司经营稳健,资本内生能力较强,这为公司分工率稳定提供保障。资负结构方面,贷款类资产占比继续提升,体现了金融支持实体的政策要求。公司资产端存放央行占比继续下降,同时负债端向央行借款占比上升(虽然上得不多,占比较可比同业也处于很低水平),显示公司也受总量超储下降的影响。好在公司存款增长仍维持较好水平,这为公司维持稳定的资负结构形成支撑。息差方面,Q3较Q2下行3BP,虽然仍有下行,但下行速度放缓,预计主要是贷款端利率下行较导致。展望后续,随着公司规模扩张继续放缓,让利实体压力下降,重定价高峰期过去,经济边际回升对新投放资产收益率形成支撑,预计公司息差将企稳回升。 不良率有一定上行,预计公司加快了不良认定。公司披露,20Q3不良贷款率1.55%,较20H1上行5BP。我们测算20Q3不良净新生成率1.28%,环比上升13BP,预计公司加快了不良认定。我们测算20Q3不良核销转出率约为64%,较20H1提高约8.6PCT,不良处置力度继续加快。20Q3拨备覆盖率190.19%,较20H1下行约4.5PCT。 投资建议:三季度公司营收、PPOP、归母利润增速均回升,近期业绩低点已过。预计公司20/21年归母净利润增速分别为-8.33%和3.85%,EPS分别为0.79/0.82元/股,当前A股股价对应20/21年PE分别为6.23X/6.00X,PB分别为0.66X/0.61X。近两年公司估值PB枢在0.85X左右,我们认为,公司经营稳健,资本内生能力强,可以给予公司A股20年PB估值0.9X,测算出合理价值6.72元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值5.96港币/股(采用的港币对人民币汇率为0.8678),均给予“买入”评级。 风险提示:经济增长超预期下滑;资产质量超预期恶化。
工商银行 银行和金融服务 2020-11-03 4.92 5.80 8.01% 5.64 14.63%
5.64 14.63%
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利润降幅收窄,存贷款占比提升工商银行于10月30日发布2020年三季报,1-9月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-9.2%、+2.9%、+3.0%,增速较1-6月+2.2pct、+1.6pct、+0.9pct。三季报的核心看点为归母净利润同比降幅收窄、存贷款占比提升、成本收入比同比下降。我们预测2020-22年EPS0.80/0.83/0.87元,目标价5.80元,维持“增持”评级。 资产平稳扩张,息差下行幅度放缓1-9月年化ROE、ROA分别同比-2.65pct、-0.19pct至11.65%、0.97%。 9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+10.0%、+10.7%、+9.5%,较6月末-0.4pct、+0.2pct、+1.1pct,资产规模平稳扩张,资产增速在大行中位列第3。资产负债结构改善,9月末贷款占总资产比例、存款占负债比例分别为53.7%、83.5%,较6月末+0.8pct、+0.9pct。Q3新增零售贷款1958亿元,占全部新增贷款比例为42%。9月末活期存款率较6月末-1.4pct至48.0%。1-9月净息差为2.10%,较1-6月-3bp(H1较Q1下降7bp),息差下降幅度放缓。我们推测息差下行主要受生息资产收益率下行影响。 不良率上升,拨备计提力度强9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.55%、190%,较6月末+5bp、-5pct。 Q3年化不良生成率1.15%,较Q2下降0.20pct,但同比+0.56pct,不良生成仍处高位,为不良率上升的主要原因。拨备计提力度仍处较高水平。 Q3年化信贷成本为1.21%,较Q2下降0.30pct。1-9月资产减值损失为1797亿元,同比+30.5%,增速较1-6月+4.0pct,Q3单季资产减值损失543亿元,同比+40.7%,增速较Q2下降20.6pct。 成本收入比下降,资本充足率上升1-9月中间业务收入同比+0.3%,增速较1-6月-0.2pct。我们推测银行卡业务、代销业务、结算清算业务对工行中收贡献较大。1-9月除中间业务收入外的其他非利息收入同比+12.6%,较1-6月+16.5pct,增速处上市银行领先水平,其他非息收入增长主要由投资损益贡献。1-9月成本收入比为19.6%,同比-0.4pct。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.47%、12.84%,较6月末+0.47pct、+0.14pct。一方面公司内源资本补充能力有一定边际改善,另一方面公司于9月完成了600亿元二级资本债和197亿元境外优先股的发行,外源资本持续补充。 价目标价5.80元,维持“增持”评级鉴于公司信用成本出现边际改善,我们预测2020-22年EPS为0.80/0.83/0.87元(前值为0.80/0.82/0.86元),2021年BVPS8.06元,对应PB0.61倍。可比公司2021年Wind一致预测PB0.55倍,公司作为银行业龙头应享受估值溢价,我们给予公司2020年目标PB0.72倍,目标价由5.97元调整至5.80元。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
工商银行 银行和金融服务 2020-11-02 4.92 -- -- 5.39 9.55%
5.64 14.63%
详细
工商银行公布2020年三季报,前三季度实现营业收入6657亿元,同比增长2.9%,归属于母公司净利润2287亿元,同比增长-9.2%,BVPS0.64元。 公司业绩多重改善,营收/PPoP/利润增速分别为2.9%/3.0%-9.2%,较上半年累计增速环比上行。公司利润增长的主要驱动因素来自生息资产+10.0%、手续费净收入+0.3%以及成本收入比较去年同期下行0.5pct。公司期末NIM2.10%,同比-16bps与中期基本相当,但就环比降幅而言已有明显收窄。减值计提方面,前三季度年化信用成本1.19%,计提减值同比增速进一步提升至+30.5%。整体上,工行定价充分体现了年内金融行业让利实体经济的影响,但从营收及支出角度看,定价趋势有所改善/减值计提仍保持较高水平。 资产负债表维持积极扩表(YoY 10.0%),三季度增配贷款及配置型债券。公司前三季度2.8万亿资产增长中,贷款占比82.7%,三季度末债券投资贡献进一步提升至30.7%,预计公司增配了较多持有至到期利率债。贷款同比增速10.6%较上季度提升。负债端方面,市场化负债压缩,存款对于新增负债的贡献进一步升至82.6%。公司一季度后加强了存款的吸收,逐渐形成对同业负债的替代,同时活期率逐渐提升(至Q3 49.9%),债券发行年内保持增量占比低位。定价方面,公司期末NIM2.10%,同比维持-16bps,四季度基数将进一步下行。 非息收入三季度大幅改善,手续费收入微增(YoY+0.3%),投资收益向上波动。预计年内一方面代理业务由于年内权益市场积极表现而快速增长,结算清算增长也相对较快。但信用卡、投行类业务及资管类业务或对中收形成一定拖累。此外公司其他非息收入变化不同于行业大幅增长(YoY +350%,投资收益/公允价值/汇兑损益之和),预计与其部分确认了保本理财的超额业绩部分有关。 不良认定趋严,名义不良率环比+5bps至1.55%,单季度信用成本0.3%,拨备进一步提升。公司本期TTM不良生成率从上个季度的0.86%提升至1.00%,我们预计主要是扩大不良确认口径所致,公司单季度核销速度保持高位但低于本季度生成速度,进而带来名义不良率的提升。拨备覆盖率小幅降至190%,拨贷比微升至2.94%。整体而言,公司资产质量保持稳健,后续需进一步确认对公不良拐点,并观察表外业务回表或计提情况。 盈利预测与评级:我们小幅调整公司2020、2021年EPS至0.80元、0.87元,预计2020年底每股净资产为7.4元,以2020.10.30收盘价计算,对应2020/2021年底的PB为6.2x/5.7x,对应2020年底的PB为0.66倍。公司作为国内最大的商业银行,综合金融能力优秀,近几年负债端优势逐渐形成,拨备短板亦充分补足,目前进一步严格不良确认为后续资产质量控制提供了坚实基础。目前估值水平安全边际较高,维持对公司的审慎增持评级,关注公司ROE/分红/资本及规模增长的中期平衡性。 风险提示:信贷供需弱化,不良超预期恶化。
工商银行 银行和金融服务 2020-11-02 4.92 -- -- 5.18 5.28%
5.64 14.63%
详细
盈利预测与投资评级: 国有大行作为今年“让利实体”的主体, 市场对于盈利 增速、净息差及资产质量指标的压力已有充分预期,估值中也已充分反映。 工商银行第三季度盈利降幅收窄, 同时资产质量压力有所显化,总体业绩 符合预期。 随着宏观环境回暖,市场对国有大行的信心企稳,目前对于分红 比例调整的担忧也有所弱化,我们判断市场预期的改善将领先于净息差、 资产质量等财务指标的改善,预计三季报后国有大行进入估值修复阶段。 预计工商银行 2020、 2021年盈利增速分别为-6.2%、 5.1%,目前 A 股/H 股 估值对应 0.61/0.47x2021PB、 5.8/4.4x2021PE, 2021年股息率 5.26%/6.85%, 考虑估值处于明显低位, 仍然维持“买入”评级。 工商银行三季度业绩总体符合预期, 净息差收窄、盈利降幅趋缓。 公司前 三季度盈利增速-9.15%,第三季度单季增速收窄至-4.65%。 分拆来看: ①净 息差环比下行 3BP 至 2.10%,同比降低 16BP, 下降幅度趋缓, 我们测算单 季度净息差环比小幅下行 2BP, 但预计未来两个季度伴随存量贷款的重定 价, 净息差可能继续小幅下行; 此外, 公司前三季度生息资产平均余额环比 增速放缓至 2.1%, 规模和价格因素共同造成单季度净利息收入增速降至 1.6%。 ②前三季度非利息收入同比增长 4.7%,其中手续费及佣金净收入同 比仅增长 0.3%,预计支付结算、银行卡等业务仍受到疫情影响;其他非息 收入同比增长 12.6%, 其中投资收益大幅增长,主要是保本理财产品到期后 兑付客户金额减少所致。 ③前三季度成本收入比同比降低 0.46pct 至 19.55%, 但信用减值继续拖累 ROA, 第三季度计提减值 542.74亿元,环比 二季度减少 17.72%, 造成净利润的降幅收窄,但同时拨备覆盖率也环比降 低 4.5pct 至 190.19%,位居国有大行中游。 三季度信贷投放总体平稳,对公与零售贷款增长均衡。 三季度末工商银行 贷款总额(不含应计利息) 环比小幅增长 2.6%, 增速与二季度相当。 其中, 公司贷款(不含票据贴现)、零售贷款分别环比增长 2.63%和 2.89%,年初 至今公司贷款和零售贷款的增速分别为 11.07%和 9.12%,不同类别贷款的 增速总体均衡。 存款端,公司三季度末存款总额(不含应计利息) 环比增长 2.05%, 其中定期存款、活期存款分别环比增长 2.83%和 0.87%,活期存款 占比重较二季度降低 57BP 至 48.5%,定期存款比重上升, 虽然高成本的结 构性存款逐步压降,但存款的激烈市场竞争仍有压力。 不良“双升”符合市场预期, 国有大行的资产质量压力开始显化。 工商银行 三季度末不良率环比继续上行 5BP 至 1.55%, 较期初上升 12BP, 但市场对 此有所预期。在不良率上行、信用减值环比减少的情况下, 三季度末拨备覆 盖率环比降低 4.5pct 至 190.19%, 从三季报的情况来看,国有大行在让利实 体的导向下确实面临一定资产质量的压力,但公司在业绩发布会中提到逾 期贷款与不良贷款的剪刀差连续两个季度为负值,也反映出公司在不良认 定上更为严格。 目前市场普遍预期国有大行的资产质量风险可能在明年上 半年逐步出清,我们判断自本次三季报起信用风险压力将逐步显化, 后续 随着宏观环境改善, 市场担忧将逐步弱化,预期开始企稳。 风险提示: 1) 利差快速收窄; 2) 不良率上行; 3) 融资需求大幅下滑。
工商银行 银行和金融服务 2020-09-08 4.89 6.00 11.73% 4.99 2.04%
5.64 15.34%
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事件:近期,工商银行披露了1H20业绩:营收4484.56亿元,YoY+1.30%; 归母净利润1487.90亿元,YoY-11.4%;年化加权平均ROE为11.70%。截至20年6月末,资产规模33.11万亿元,不良贷款率1.50%,拨备覆盖率为194.69%。 点评: 营收增速回升,盈利增速下滑 营收增速环比提升。1H20营收增速为1.3%,较1Q20的-3.6%上升4.9个百分点,营收增速有所回升。分拆来看,1H20利息净收入增速2.4%,手续费及佣金净收入增速0.5%。 盈利增速下滑。1H20归母净利润增速-11.4%,较1Q20的3.0%下降14.4个百分点。1H20年化加权ROE为11.7%,同比下降2.7个百分点,上半年受疫情影响盈利能力有所下降。 资产负债结构较好,净息差下行 资产负债结构较好。依托完善的网点布局以及优异的客户基础,工行1H20存款达25.07万亿元,上半年增加2.09万亿;1H20负债中存款占比达86.3%。上半年新增贷款1.10万亿,同比多增3126.5亿元,增长7.3%。1H20资产中贷款占比达57.2%。 净息差下行。1H20净息差2.13%,较1Q20下降7bp,较19年下降11BP。主要是:LPR利率持续下行,带动资产收益率下降,1H20生息资产收益率3.69%,较19年下降15BP,由于工行负债成本较为刚性,1H20计息负债成本率较19年仅下降5bp。 资产质量小幅承压,拨备增加 资产质量潜在指标改善。1H20不良贷款率1.50%,较年初上升7bp,疫情之下资产质量小幅承压。1H20逾期贷款率1.37%,较年初下降23bp;1H20关注贷款率2.41%,较年初下降30bp。关注贷款率及逾期贷款作为资产质量的前瞻指标,意味着未来不良压力较小。 拨备增加。1H20计提拨备1255亿元,同比增加26.5%;1H20拨备覆盖率194.69%,较年初下降4.62个百分点,疫情之下拨备消耗加大。1H20拨贷比2.92%,较年初提升7bp,抵御风险能力较强。 投资建议:客户优势显著,综合金融标杆依托优异的客户基础,对公与零售业务相互促进,大零售、大资管及大投行战略持续推进,工行正成为综合金融标杆行,零售银行业务优势显著。工行经营稳健,资产质量优异,股息率较高。考虑到公司为防范未来风险提前加大拨备计提,我们将20/21年盈利增速从2.7%/3.6%下调至-13.0%/6.9%,目标估值从0.9倍下调至0.8倍20年PB,对应目标价6.00元/股。按照评级体系,下调至增持评级。 风险提示:疫情导致经济衰退;资产质量大幅恶化;息差显著缩窄等。
工商银行 银行和金融服务 2020-09-04 4.92 -- -- 4.99 1.42%
5.64 14.63%
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中报亮点:1、存款保持平稳高增,存款占比稳定在85%以上;活期化程度提升。活期存款保持良好增长,占比较年初提升0.5个点至49.1%。2、总体资产质量稳健:认定趋严下不良率环比上行,预计未来总体不良压力尚可,可能向下迁移的关注类贷款占比比年初下行30bp至2.41%。逾期信贷持续改善,逾期率较年初下降23bp至1.37%;逾期90天以上贷款占比较年初下降17bp至0.93%。 中报不足:1、息差收窄拖累净利息收入环比增长-1.3%,从时点数据测算的收益付息率情况看,净息差收窄主要是资产端收益率大幅下行,让利实体。2、净手续费收入同比增速放缓至0.5%(1Q20同比+2.5%)。在疫情冲击背景下,公司仍坚持经营转型和落实减费让利政策,结算清算及现金管理、私人银行、投资银行和担保及承诺等业务收入同比减少。 营收增速总体较1季度保持平稳,营收、PPOP上半年均实现2%左右的正增,同时拨备计提力度增大,净利润同比增速较1季度下降13.5个百分点至11.4%。2019-1H20全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增长7%/2.1%/1.8%、6.9%/3%/2.1%、4.9%/3%/-11.4%(注:我们模型的“营业收入”的计算与大行报表有差异,营业收入包含其他业务收入,这个为子公司的收入,我们会减去“其他业务成本”,该科目包含了大行子公司的支出,这样才具有可比性)。 投资建议:公司2020E、2021EPB0.67X/0.62X;PE6.47X/6.18X(国有银行PB0.63X/0.58X;PE6.38X/6.06X),工商银行基本面稳健扎实,资产质量优化夯实、盈利能力平稳,管理层优秀,近几年加大科技投入,打造一流的综合金控平台,看好其持续的竞争力和高护城河。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
工商银行 银行和金融服务 2020-09-03 4.96 -- -- 4.99 0.60%
5.64 13.71%
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考虑到工行作为国有大行,在下半年扶持实体经济、减费让利方面仍将发挥“雁头”作用,对公司资产端收益率、手续费收入增长都将暂时带来一定影响,同时下半年LPR 改革的持续推进也将使得公司息差进一步承压,因此我们下调公司评级至增持。 支撑评级的要点营收增速回升,信贷成本大幅提升工行上半年净利息收入由于息差的下行拖累,同比增2.42%,增速较1季度下行1.69个百分点。上半年手续费收入同比增0.5%,增速较1季度下降2个百分点,主要在于工行落实减费让利政策,结算清算及现金管理、私人银行、投资银行和担保及承诺等业务收入均同比减少。尽管净利息收入和手续费收入同比增速均较1季度有所下行,但由于其他业务收入的降幅较1季度收窄,使得工行上半年营业收入同比增1.25%,增速较1季度(-3.62%)反而有所改善。为了应对疫情给银行经营带来的潜在风险,公司在上半年加大了拨备计提力度,信贷成本从1.01%同比提升0.47个百分点至1.48%,拖累净利润由拨备前的同比增2.1%下降至-11.4%。 2季度息差环比下行,同业负债占比提升工商银行上半年净息差2.13%,较1季度下行7BP,同比降16BP,主要是受到生息资产端收益率降幅较大的影响。上半年工行持续让利实体经济,降低贷款定价,同时随着LPR 改革的持续推进,生息资产端收益率较年初下降15BP,而负债端成本仅下行5BP,难以对冲资产端收益下行带来的影响。展望下半年,工行作为国有大行,在落实国家减费让利政策,降低贷款利率帮扶实体经济发展方面仍将发挥重用作用,资产端收益率仍将延续下行趋势,而负债端存款占比较高(82.6%,2020H),成本相对刚性,我们预计下半年公司息差还将小幅收窄。截止半年末,工行资负两端均保持较快增长,资产规模同环比增10.4%/3.17%,信贷投放积极,半年末同环比分别增10.4%/2.53%,同比增速创近两年新高。负债端,工行存款也保持较快增长,半年末同环比分别增8.40%/3.50%。 账面不良上行,资产质量分类更加扎实工行半年末不良率1.50%,环比提升7BP。不良率的上行一方面和疫情带来的风险有关,另一方面也是公司做实资产质量,进一步严格不良分类的结果。可以看到公司半年末关注类贷款较年初下降30BP 至2.41%。同时半年末公司逾期90天以上贷款/不良贷款的比例为61.9%,较年初水平(77.1%)下降15.2个百分点。根据我们测算,公司2季度加回核销的不良生成率为1.32%,较1季度(1.16%)小幅上行12BP。工商银行半年末拨备覆盖率为195%,环比1季度下降4.68个百分点,拨备覆盖率处于行业中游水平。 估值我们下调公司2020/2021年EPS 至0.78/0.85元/股(原为0.90/0.93元/股),对应净利润增速为-10.8%/9.2%(原为2.4%/3.9%),目前股价对应2020/2021年PE 为6.35x/5.81x,PB 为0.66x/0.61x。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。
工商银行 银行和金融服务 2020-09-02 4.96 7.50 39.66% 4.99 0.60%
5.64 13.71%
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8月30日,工商银行发布半年报:公司经营整体平稳,符合预期。上半年集团实现拨备前利润3,148.07亿元,同比增长2.1%;净利润1,497.96亿元,同比下降11.2%,这是疫情发生以来,公司积极让利实体经济的缘故。资产规模331,120亿元,较年初增长9.97%;实现营业收入4,484.56亿元,同比增长1.3%,其中利息净收入3,065.49亿元,增长2.4%。 利息净收入增加,净利息差收窄:公司上半年利息净收入为3,065.49亿元,同比增加72.48亿元,增长2.4%,主要是公司加大对实体经济的投融资力度,总生息资产规模增加所致;公司让利实体经济,降低企业融资成本,且加快LPR贷款定价基准转换,上半年净利息差为1.98%,收窄15bp。 贷款规模持续增长,个贷增长较快:公司贯彻逆周期调节政策,加大融资支持力度。上半年贷款新增10,959.48亿元,同比多增3,126.52亿元,增长7.3%。个人贷款比上年末增加3,863.07亿元,增长6.1%。其中,个人经营性贷款增长最快,较去年末增长25.8%,主要是归功于经营快贷、e抵快贷等普惠领域线上贷款产品快速增长。 成本收入比下降,贷款拨备率增加:公司成本收入比为18.50%,同比下降21bp,在同业中保持较好的水平。贷款拨备率2.92%,较去年末增长6bp,主要为应对在疫情背景下,不良贷款的增加。 不良贷款率增长,资本尚有补充空间:公司上半年不良贷款率为1.50%,较去年末增长了7bp,主要是由于疫情的影响,各企业出现还款难的情况。拆开来看,公司类不良贷款率2.09%。个人不良贷款率0.65%;信贷质量总体,资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为16%、13.72%、12.70%,分别较年初下降了0.64%、0.77%、0.50%;8月21日,公司获准拟新增发行总额不超过等值1300亿元的二级资本工具,未来资本有望持续补充。 投资建议:作为中国银行业龙头和世界资产规模第一大行,工商银行金融牌照齐全,拥有强大的客户基础和市场竞争力。公司长期保持稳健的经营策略,已经形成了五项核心竞争力:强达的客户基础、低成本的负债、完善的信贷结构、优质的资产和严格的风控等。凭借这些优势,加之不断推进经营转型和金融科技的发展,公司能够多次承受周期和实践检验,因此2020我们看好工行。我们采用DDM和相对估值法,对工行进行估值,得出的目标价为7.5元,对应PB为1.0倍,维持“推荐”评级。 风险提示:转型带来经营风险;监管趋严下政策风险;疫情冲击下市场风险。
工商银行 银行和金融服务 2020-09-02 4.96 6.65 23.84% 4.99 0.60%
5.64 13.71%
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营收增长边际改善,拨备计提力度加大。公司披露2020年中报,20H1营收、拨备前利润总额(PPOP)、归母净利润同比分别增长1.25%(20Q1/19H1:-3.62%/14.32%)、2.08%(20Q1/19H1: 2.95%/9.87%)、-11.40%(20Q1/19H1:3.04%/4.67%),与20Q1相比,营收增速回升,拨备前利润增速小幅下降,归母净利润增速下行较多主要受拨备支出增加拖累。从20H1累计业绩拆分来看,生息资产规模是主要正贡献因素,主要负贡献因素为拨备计提。从20Q2单季度业绩拆分来看,拨备同比多提61%,依然是拖累盈利的最大负因素,生息资产增速继续改善,息差对业绩的负贡献扩大,成本收入比改善。考虑到20H1行业整体拨备计提力度加大,业绩增速均明显回落,公司营收增长向好、PPOP增长稳定,业绩总体稳健。 存款竞争优势明显,息差下行有望趋缓。公司20H1年化净息差为2.13%,较20Q1和2019年全年分别下降7bps、11bps,20Q2息差降幅较20Q1扩大,主要是资产端收益率下行压力加大所致。资产端:一方面LPR贷款定价基准转换加快、进一步降低企业融资成本,贷款收益率下行较多,另一方面是非信贷资产收益率跟随金融市场利率同步下行;负债端,存款增长良好且结构进一步优化,20年6月末存款比上年末增长9.1%,快于同期贷款增长,结构上来看个人存款和活期存款占比上升,存款竞争激烈导致平均付息率有所上升,主动性负债成本大幅下行带动总负债端成本率下行。年内来看,随着贷款基准转换压力减轻,叠加公司进一步夯实存款基础,预计后续息差下行趋缓。 关注和逾期指标向好,拨备水平稳定。20年6月末不良率1.50%,较3月末上升7bps;先行指标方面,关注类贷款余额及占比、逾期贷款余额及占比均较上年末下降,不良确认力度加大。据我们测算,公司2020H1不良核销转出率和不良净新生成率,环比20Q1微降,不良处置力度较大。20年6月末,拨备覆盖率为195%,环比基本持平。 投资建议:公司营收增长边际改善,盈利增速随行业趋势下行。后续来看,营收有望保持良好增长态势,当前风险出清加快和拨备计提力度加大,进一步增厚了盈利的安全垫。预计公司20/21年归母净利润增速分别为-17.9%和6.1%,A股股价对应20/21年PE分别为7.02/6.61X,PB分别为0.67X/0.63X。近两年公司估值PB中枢在0.9X左右,我们认为可以给予公司A股2020年PB估值0.9X,对应合理价值为人民币6.65元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为港币5.78元/股,维持“买入”评级。 风险提示:经济增长超预期下滑;资产质量超预期恶化。
工商银行 银行和金融服务 2020-09-02 4.96 5.97 11.17% 4.99 0.60%
5.64 13.71%
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营收增速转正,潜在风险指标改善工商银行于8月30日发布2020年中报,1-6月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比-11.4%、+1.3%、+2.1%,增速较1-3月-14.4pct、+4.9pct 、-1.0pct。公司拨备前利润增长平稳,潜在风险指标改善。我们预测2020-22年EPS 0.80/0.82/0.86元,目标价5.97元,维持“增持”评级。 资产平稳扩张,净息差下行1-6月年化ROE、ROA 分别同比-2.71pct、-0.22pct 至11.70%、0.95%,ROE 处大行中等水平。6月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+10.4%、+10.5%、+8.4%,增速均较3月末略有上升,总资产增速在大型银行中居于前列。Q2加大个贷投放力度,新增个人贷款占比为48%(6月末存量占比38%)。1-6月净息差为2.13%,较1-3月-7bp,较2019年-11bp。1-6月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.69%、1.71%,较2019年-15bp、-5bp。贷款利率下降(较19年-8bp),存款成本上升(较19年+4bp),同业负债成本改善有一定对冲。 多计提多核转,潜在风险指标改善6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.50%、195%,较3月末+7bp、-5pct。 Q2不良率上升幅度在大行中较高。6月末对公不良率较19年末+7bp,新增不良来自交运、批零、住宿餐饮等行业;零售不良率较19年末+4bp,新增不良来自按揭和信用卡贷款。Q2年化不良生成率1.35%,较一季度+0.18pct。公司加强拨备计提和不良核转力度,1-6月信用减值损失同比+27%,不良核转同比+49%。6月末关注贷款率、逾期90天以上偏离度分别较19年末-30bp、-15pct,潜在风险指标明显改善。 中间收入增速放缓,资本补充在即1-6月中间业务收入同比+0.5%,增速较1-3月-2.0pct。银行卡业务对工行中收贡献较大,其手续费收入同比+3.9%,我们认为主要由信用卡分期手续费贡献。6月末非保本理财余额24946亿元,较19年末-5.6%,理财规模仍为全行业第一。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.00%、12.70%,较3月末-0.52pct、-0.45pct,公司于7月、8月分别获准发行300亿元优先股、1300亿元二级资本债,据6月末RWA 计算有望提升资本充足率0.81pct。 目标价5.97元,维持“增持”评级鉴于公司主动加大拨备计提力度, 我们预测2020-22年EPS 为0.80/0.82/0.86元(前值为0.91/0.96/1.02元),2020-2022年归母净利润增速为-9.2%/3.3%/5.0%(前次为3.8%/5.7%/6.0%),2020年BVPS7.46元,对应PB0.67倍。可比公司2020年Wind 一致预测PB 0.61倍,公司作为银行业龙头应享受估值溢价,我们给予公司2020年目标PB 0.8倍,目标价由5.91~6.44元调整至5.97元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
工商银行 银行和金融服务 2020-09-02 4.96 -- -- 4.99 0.60%
5.64 13.71%
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加大拨备计提力度,净利润同比下降11.4%上半年公司实现归母净利润1488亿元,同比下降11.4%,一方面是净息差收窄带来净利息收入增速放缓;另一方面是增加不良确认和处置,加大拨备计提力度,上半年资产减值损失同比增长26.5%; 当期信用风险成本为1.44%,同比提升19bps,较一季度提升5bps。 让利实体经济,净息差收窄幅度较大上半年贷款总额扩张7.2%,其中制造业贷款扩张7.8%,超过2019年全年5.5%的增速;普惠性小微企业贷款增长35.7%。 公司让利实体经济,上半年净息差为2.13%,同比收窄16bps,较一季度收窄了7bps,主要是企业贷款收益率下降幅度较大。上半年贷款总额收益率4.37%,同比收窄13bps,其中个人贷款收益率提升了11bps,公司类贷款收益率下降15bps。受益于同业负债利率大幅下行,上半年公司计息负债成本率1.71%,同比下降了5bps,但公司存款成本率同比提升了6bps,主要是存款竞争加剧。 增加不良确认和处置,拨备覆盖率略降期末,公司不良率1.50%,较3月末提升7bps,(不良+关注)比率为3.91%,较年初下降了23bps;逾期90天以上贷款比率0.93%,较年初下降了17bps,“不良/逾期90天以上贷款”比值较年初提升32个百分点至162%,表明上半年公司增加了不良确认和处置。期末,公司拨备覆盖率195%,较3月末下降5个百分点。 投资建议:维持“买入”评级公司上半年经营数据基本符合预期,考虑到公司持续让利实体经济,同时主动增加不良确认和处置,我们下调2020~2022年净利润至8804/9467/10071亿元,对应同比增速-10.8%/3.3%/7.6%,摊薄EPS为0.77/0.79/0.86元,当前股价对应PE 为 6.5x/6.3x/5.8x ,PB 为0.67x/0.63x/0.58x ,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
工商银行 银行和金融服务 2020-05-11 4.85 6.46 20.30% 5.24 2.75%
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事件:近期,工商银行披露了 1Q20业绩:营收 2269.79亿元,YoY -3.62%; 归母净利润 844.94亿元,YoY +3.04%;年化加权平均 ROE 为 13.44%。截至20年 3月末,资产规模 32.09万亿元,不良贷款率 1.43%。 点评: 营收负增长,盈利增长平稳一季度营收负增长。1Q20营收增速为-3.6% ,较 19年的 10.5%明显下行。 主要是旗下保险收入大幅下降以及对冲账户类商品业务的衍生合约损失增加导致主要是旗下保险收入大幅下降以及对冲账户类商品业务的衍生合约损失增加导致 1Q20其他业务收入由 1Q19的 的 370亿元锐减至 111亿元,拖累营收增速。 亿元,拖累营收增速。若剔除该因素,1Q20营收小幅正增长:1Q20利息净收入增速 4.1%,手续费及佣金净收入增速 2.5%。 盈利增长平稳。由于受疫情影响,1Q20归母净利润增速 3.0%,较 19年的4.9%下降 1.9个百分点,略微下行。1Q20年化加权 ROE 为 13.44%,同比下降 0.91个百分点,ROE 处于下行通道。 资产负债结构较好,净息差小幅下行资产负债结构较好。依托完善的网点布局以及优异的客户基础,工行 1Q20存款达 24.22万亿元,一季度增加 1.24万亿,负债中存款占比达 82.6%。1Q20新增贷款 7546亿,1Q20资产中贷款占比达 54.6%。 净息差小幅下行。1Q20净息差 2.20%,较 19年下降 4BP。主要是: LPR利率持续下行,带动资产收益率下降,1Q20生息资产收益率 3.77%,较 19年下降 7BP。考虑到疫情之冲击,LPR 利率下行幅度较大,预计净息差将延续下行。 资产质量优异,不良隐忧小资产质量优异。1Q20不良贷款率 1.43%,与年初持平,疫情之下资产质量仍保持稳定。19年末逾期贷款率 1.60%,关注贷款率 2.71%。关注贷款率及逾期贷款作为资产质量的前瞻指标,意味着未来不良压力较小。19年不良净生成率 0.67%,同比下降 19BP。 不良隐忧小。近年来,工行信贷结构优化明显,不良高发的制造业及批发零售业贷款占比下降明显,低风险的按揭贷款占比上升明显,不良隐忧较小。且其资产的低收益率与低风险是匹配的。1Q20拨贷比 2.85%,保持稳定,抵御风险能力较强。 投资建议:客户优势显著,综合金融标杆依托优异的客户基础,对公与零售业务相互促进,大零售、大资管及大投行战略持续推进,工行正成为综合金融标杆行,零售银行业务优势显著。 工行经营稳健,资产质量优异,股息率较高,维持目标估值 0.9倍 20年 PB,对应目标价 6.80元/股。目标价较市价高出 30%以上,按照评级体系,维持买入评级。 风险提示:疫情导致经济衰退,资产质量大幅恶化;息差显著缩窄等。
工商银行 银行和金融服务 2020-05-11 4.85 5.63 4.84% 5.24 2.75%
5.85 20.62%
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综合经营实力强,行业龙头当之无愧作为中国银行业龙头和世界资产规模第一大行,工商银行金融牌照齐全,拥有强大的客户基础和市场竞争力。公司专注综合化业务经营,子公司布局完善,并加速金融科技的发展。截至 2019年末,工商银行已经连续七年蝉联《福布斯》杂志“全球企业 2000强”及《银行家》杂志“全球银行 1000强”榜首,连续四年位列全球银行品牌价值 500强榜首。公司长期保持稳健经营策略,已经形成了五项核心竞争力:强大客户基础、低成本负债、完善信贷结构、优质资产和严格风控等。凭借这些优势,加之不断推进经营转型和金融科技发展,公司能够多次承受疫情等外部风险冲击。 负债成本优势拉动净息差,盈利能力增强工商银行存款占比高达 83.80%,为其提供了低成本的负债,因此净息差水平较高,保持着较高的 ROE。2019年公司净息差为 2.24%,高于行业平均; 同时加权平均 ROE 为 13.05%,超行业平均 1.02%。2019年计息负债成本率仅为 1.65%,为 A 股计息负债成本率最低的上市银行之一。 致力于综合化经营,子公司布局完善公司经营多种业务,聚焦经营转型,抓住私人银行、资产管理和投行等增长空间大、带动效应强的业务,积极推广大资管、大零售战略。2019年个人客户净增超 4,300万户,增量市场第一。同时,子公司遍布海外,2019年工银理财及奥地利、希腊机构开业,综合化国际化布局进一步完善。 资产质量向好,不良贷款率持续走低2019年工商银行的不良率为 1.43%,较上年下降 0.09%。关注类贷款自 2016年以来下降幅度颇大,2019年下降至为 2.71%,较 2016年峰值下降了 1.76%。 债权投资主要是政府债券、政策银行债券,不良风险极低。同时,公司核心一级资本充足率和资本充足率都保持增速。 盈利预测、估值与评级尽管疫情和监管导致银行业估值整体较低,我们认为工商银行凭借稳健的经营风格和成本优势会使其受影响较小。工商银行首次覆盖给予“推荐”评级,预计目标价为 5.92-6.38元,对应 2020年 PB 为 0.82倍。 风险 提示 : 业务转型带来 经营 风险 , 监管趋严导致政策风险 , 疫情冲击带来市场风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名