季报亮点：1、3季度苏农银行息差稳中有升，净其他非息收入同比高增支撑前三季度苏农银行营收增速平稳，同比+6.7%；拨备前利润同比增速平稳，同比增+9%。 净利润保持20.6%的同比高增：资产质量优异，去年2季度开始业绩持续释放，3季度增速仍在高位。2、Q3净利息收入环比+4.3%，量价齐升，其中息差逆势上行环比提升1bp至1.92%，资产端主贡献。资产收益率上行4bp至3.92%，资产端预计受到利率因素影响。结构上，3季度新增贷款弱于2季度，占比生息资产环比下行；利率上，预计是公司经营贷和小微贷等零售贷款相较2季度有明显增长，支撑了资产收益率逆势走强。3、资产质量稳健优异。不良：不良率继续下行，关注类占比下行，未来不良压力小。不良率继续环比下降1bp至0.94%，是11年以来的最低水平。关注类贷款占比下行至1.76%的低位，公司不良认定严格，未来下迁为不良贷款的压力很小。不良生成在低位边际有回升、环比+0.9%至0.6%。 拨备：安全边际稳健。拨备覆盖率437.18%，环比提升0.6个百分点。拨贷比4.12%，环比下降3bp。4、核心一级资本充足率环比上升。3Q21核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.69%、10.69%、12.62%，环比+26bp、+26bp、-1bp。 季报不足：1、负债付息率较2季度上行5bp至2.15%。预计是结构和利率因素影响，存款占比下行0.2个百分点，存款竞争加剧下公司存款活期化程度下降，预计对存款成本产生一定压力。2、单Q3信贷投放边际减弱，主要受到对公信贷和票据少增较多影响，前三季度累积信贷同比少增21亿，对公零售增长基本为5.3:4.6。1、贷款：3季度单季新增22.7亿，同比少增30亿元，从贷款细项上看，去年3季度是票据贴现冲量的主要时点，单季度增长近30亿，今年票据贴现增长集中在2季度，3季度票据几乎没有增长，变相拖累贷款少增。贷款占比下降0.8个百分点至61.0%。前三季度信贷累积增114.5亿，同比少增21亿。 投资建议：公司2022E、2023EPB0.59X/0.54X；PE6.12X/5.27X（农商行PB0.58X/0.53X；PE5.52X/4.84X），公司立足苏州经济区，存贷业务持续高增，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量进一步夯实。伴随着公司息差企稳回升以及苏州城区战略持续推进，维持“增持”评级，建议积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

公司经营安全垫厚：风格稳健、资产质量扎实且安全边际高。 1、经营土壤提供区域β。 苏州银行根植苏州城区，苏州市占据了 78%的网点、 超 6成的贷款规模、 70%-80%利润，充分享受当地经济增长。苏州地区经济活跃，民生富庶，为苏州银行的发展奠定了良好的业务发展基础。从产业结构看，苏州市工业发达，制造业以先进制造业（新材料、高端装备制造）为主，新兴制造业产业贡献了 54%的工业总产值、 53%的营收、 65%的利润，整体营商环境稳健良好，为苏州银行业务发展提供良好的区域 β。 2、公司经营风格稳健。 历史经营风格非常稳健，贷款结构均衡，对公:零售65:35， 且对公资产投向以较低不良的行业为主。除制造业占比处于绝对优势外，其余对公行业分布较为均衡，基本和苏州市整体的产业结构和金融结构相匹配，体现了公司审慎的风险偏好和稳健的经营风格。 3、 存量不良出清至历史低位。 18年公司一次性把逾期 90天以上贷款全部纳入不良，不良率也是这个时候见顶，目前不良率已经下降到了 0.90%的低位，且对应逾期率只有 0.73%、整个不良率和不良认定均优于上市城商行平均水平。 拨备角度当前也具备足够的安全垫。公司一直秉承审慎的经营风格， 2018年以来拨备覆盖率持续上行， 1H22拨备覆盖率已经上行至 505%的高位，整体夯实的拨备基础和优异的资产质量表现能够保证利润释放基础。 苏州银行中短期成长弹性讨论：苏州当地深耕、省内异地区域扩张和客群拓展。 1、苏州市内深耕和省内异地扩展提速。苏州市在十四五规划中明确打造功能性金融中心，苏州银行作为苏州本地唯一一家城商行，有望在对公端承接更多政府匹配项目需求。根据苏州市十四五规划并结合苏州银行在当地的市占率，预计十四五期间苏州银行新增对公授信 1487亿，在 2020年底公司对公贷款基础上实现规模倍增， 2020-2025年贷款复合增速预计在 17.2%。除了深耕苏州当地，近年来省内扩张提速，特别是针对经济发达区域的苏中和苏南地区增设网点，充分享受江苏省发达的经济市场， 异地市占率提升能够打开公司规模扩张第二增长极。 2、零售客群拓展： 资产端仍有扩张空间、资金端基础客群向财富客群的转化推动利润表转型。 15年公司开始零售转型，目前在苏州小市三代市民卡的市占率超 98%，给公司带来了非常稳定的的零售客群，零售端营收贡献从 2019年 24%提升至2021年 31%。未来依托优质的零售客户，一方面可以通过发力经营贷和消费贷，提高零售资产端占比来提高公司综合收益水平，另一方面随着综合金融布局不断丰富，以及基础零售客群向财富客群的拓展，财富管理业务还有发展空间，推动中收进一步增长。 3、对公客群拓展： 中小企业获客有渠道优势，可以贴合苏州经济转型实现客群拓展。苏州银行对公端 6成投向的是中小企业、行业投向和苏州产业结构高度吻合，制造业贷款占比对公贷款超 3成，同时也在积极拓展科创这类轻资产的小企业，联合一些省内的当地政府推出“一卡一贷一平台”，服务科创企业高管和创业人才。 4、财务指标表现：综合盈利表现逐步增强。 近年 ROA 保持在稳定小幅爬升趋势： 从盈利能力的杜邦分析看， 21年 ROA 已经触底回升，主要是资产减值损失对于盈利的折耗有所减弱，但整体看相比同业盈利较城商行整体还是偏弱， 一方面来自净利息收入端优势的减弱，另一方面在业务管理费支出方面较同业仍是偏高。后续盈利改善的驱动因子：高安全边际下客群适度下沉带来公司净利息收入增速的回升、非息收入的增长带来盈利质量的改善。 长期业绩可持续性讨论：优秀的管理层、明确的战略和持续的创新是业务发展的底层基因。 1、管理层稳健优秀、市场化改革激发活力。 公司的管理层都是市场化招聘而来，董事长到现在任职长达十年， 21年所有高管实现市场化激励改革。 2、战略递进清晰，员工执行力高。 整体员工素质比较高，配合上公司事业部组织框架，整个决策链条短，经营战略稳定能够有效执行。 3、数字化转型下经营效率提升，持续创新保证业务活力。 未来数字化转型作为“主轴战略”，赋能驱动创新业务模式。过去几年苏州银行年科技投入占比营收一直维持在不低于 3%的占比，科技投入保持在城商行前列，同时公司积极利用区位优势，利用中新工业园区，主动对接国际金融中心城市资本，人才，技术等市场要素的辐射，为后续可能的跨境支付等业务带下基础。随着科技的持续投入，经营效率不断提升，网均存款、贷款规模从 1H16年 10.5/6.5亿元提升至 2021年底 16.6/12.7亿元；人均存款、贷款规模从 1H16年 0.51/0.31亿元提升至 2021年底 0.64/0.49亿元。 投资建议： 基于苏州银行深厚的经营安全垫和稳健向好的基本面， ROE 提升可期，上调至“买入”评级。 公司 2022E、 2023E PB 0.67X/0.60X（城商行 0.67X/0.60X） ； PE 6.24X/5.10X， 公司深耕苏州，事业部构架独具特色。依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化，个人存贷款比重持续提升。中间业务展现良好的发展势头，代客理财等业务收入增速较快。资产质量存量风险不断出清，未来资产质量压力减弱，安全边际高。未来客群和区域拓展转型值得关注， 当前估值对应的安全边际高，我们上调公司评级至“买入”评级，建议保持积极关注。 注： 基于我们对苏州银行各项业务判断展望，我们微调了贷款增速、贷款收益率、信用成本等假设指标， 2022E、 2023E 营收调整为 115.6/133.5亿元（前值为 121/141.6亿元），净利润调整为 38.3/46.8亿元（前值为38.53/46.4亿元）。 风险提示： 1）苏州市内信贷增长不及预期；省内异地市占率提升不及预期。 2） 经济超预期下滑， LPR 大幅下调带动公司息差大幅下降。 3）苏州地区制造业产业链风险集中暴露。

快报综述： 1、 营收和净利润保持靓丽高增。 杭州银行保持高质量的稳健增长，业绩增速保持同业高位。营收高基数下保持稳健高增、同比增速较二季度小幅走阔至 16.5%。净利润增速继续保持高位小幅向上，在基数不弱的情况下保持 31.8%的靓丽高增，预计仍会在同业中排名前列。 2、 在上半年信贷增长较旺情况下， 3季单季融资需求小幅走弱，前三季度信贷仍同比多增。 3季度新增 160亿，前三季度信贷新增 891亿，仍是高于 21年同期 798亿的增量。 3季度存款规模有小幅下降，单季存款规模下降 337亿，前三季度存款新增 603亿， 存款占比小幅下降至 59.4%。 3、资产质量保持高安全边际，不良率在优异水平下继续稳步下降： 不良率自 2016年来持续下降，当前已是 2012年来的低位。 3Q22不良率 0.77%，环比下降 2bp。公司安全边际处于较高水平，公司拨备覆盖率 583.7%，环比提升2pct；拨贷比 4.49%，环比下降 13bp。 投资建议： 公司 2022E、 2023EPB 1.01X/0.89X； PE 7.51X/6.40X， 公司经营稳健，资产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。 维持“增持”评级， 建议积极关注。 风险提示： 宏观经济面临下行压力，银行业绩经营不及预期。

快报综述： 1、营收增长保持稳健、略好于预期； 净利润在高位延续上行趋势，为 2012年底来最好增速。营业收入同比增速 16.1%，较中报 17%微降，但总体增幅仍略好于我们的预期，主要是去年同期成都银行息差基数有所提升（3Q21单季净息差 2.21%、环比 2季度上行 14bp），在高基数基础营收端仍维持稳健，预计 3Q22公司净息差不弱。 2、总资产负债均保持高增速，资产负债增速均为 2017年以来同期最高增速。 预计存贷增长不弱，共同助力资产负债高增长。3、资产质量持续优化。账面不良率 0.81%，较年初下降 17BP，较中报下降 2BP，达到 2013年底以来最低水平。公司贷款以大基建为主，零售端以按揭为主，资产质量安全边际较高。 投资建议：公司 2022E、 2023EPB 1.06X/0.89X； PE 5.56X/4.58X（城商行 PB0.67X/0.6X； PE 5.54X/4.89X）， 公司经营稳中向好，营收、净利润、总资产维持高增速，资产质量优异且持续优化。公司主营区域优势显著，扎根成都，深耕川渝，多重战略加持带来可持续增量市场。公司业务基础扎实，零售公司双轮驱动，基建优势明显，财富管理发力，业务结构持续优化。建议积极关注。 注：根据 3Q22业绩快报情况，我们微调盈利预测，预计 2022-2023归母净利润为 102.64亿和 124.65亿（前值为 101.47亿和 124.67亿） 风险提示： 宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

快报综述： 1、 净利润增速走高、 同比+25%，为 2018年底来最好增速。 前三季度常熟银行营收增长整体稳健，营业收入增速稳定在 18.6%的高位； 营业利润和净利润增速则加速向上，净利润同比高增 25.2%，为公司 2018年底以来的最好增速。 2、 3季度单季信贷增量 20亿，表内新增略低于预期， 预计主要是按揭和普惠金融试验区新增投放（受疫情扰动）不及预期，3季度有 36.4亿小微企业贷款出表。 今年前三季度信贷增 245亿， 21年全年新增信贷 311亿。 3季度负债端存款规模小幅下降， 为季节性因素，前三季度存款增长仍好于历史同期。 3、资产质量保持谨慎、预计加大不良处臵力度、不良双降： 账面不良率下行至 0.78%，为公司历史最好水平，实现不良双降。 拨备覆盖率 542%、拨贷比 4.23%，预计公司加大不良处臵力度。 投资建议：公司 2022E、 2023EPB 0.98X/0.88X； PE 8.16X/6.81X， 公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。 普惠金融试验区贷款增量贡献提升、信用类占比提升会持续提升公司息差，带动公司营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，随着新发贷款利率的企稳和结构优化，息差进入改善通道，建议积极关注。 风险提示： 宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

事件：邮储银行2022年9月29日晚发布《关于日常关联交易的公告》，董事会审议通过了《关于调整中国邮政储蓄银行股份有限公司与中国邮政集团有限公司代理吸收人民币个人存款业务储蓄代理费率的议案》。拟调整管理费率并调整新的被动调整利差触发条件。 本次代理费率调整情况：不同存款产品有升有降，静态测算代理费综合费率下降2bp。针对付息率较低的活期、1年期代理储蓄存款，费率分别调高3bp、2bp；针对2、3、5年期定期储蓄存款，费率分别调低15、20、20bp。根据2021年日均存款余额静态测算，新方案下储蓄代理费综合费率下降2bp至1.27%。 长期动态来看，本次结构化调整代理费率有利于推动代理网点存款结构调整，提高1年期内存款占比，从中长期看更有利于邮储银行存款付息率的下行。我们针对不同情形下存款结构变动对邮储银行后续储蓄代理费率、存款成本变动的影响进行了测算，整体来看：1、活期存款占比提升越高、对于存款成本的节约更加明显；2、存款综合期限越短（即越短期的存款占比提升越高），存款成本节约幅度要大于代理费率上升幅度。 本次结构化的储蓄代理费率调整也体现管理层向“财富管理银行”转变的思路。邮储银行4万个网点中，代理网点有3.18万个。代理金融对于邮储零售客户和存款沉淀具有重要作用，贡献了邮储银行69%的个人有效客户、 78%的个人存款、77%的个人客户 AUM。通过结构化调整代理费率，从业务角度充分激发代理网点员工经营客户的积极性，更好维护客户关系，也有利于后续挖掘下沉市场的财富管理需求。 邮储银行本次调整储蓄代理费率，系触发条件下的被动调整，下一次被动调整利差触发条件为低于1.64%或高于2.68%。根据《委托代理协议》，21年储蓄代理费最新被动调整标准为四大行平均净利差触及3.05%的上限或者1.87%的下限。2021年四大行平均净利差为 1.86%，首次低于被动调整的下限 1.87%，触发被动调整。本次储蓄代理费被动调整被触发后，最近一次被动调整当年更新为2021 年，最近一次被动调整当年之前十个会计年度相应更新为 2012-2021 年，未来在四大国有商业银行平均净利差高于 2.68%或低于 1.64%时将触发被动调整。 投资建议：公司2022、2023E PB 0.60X/0.55X；PE 4.73X/4.28X（国有银行PB0.53X/0.49X；PE 4.74X/4.43X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖 面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行。建议重点关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

中报亮点：1、营收PPOP增速回升、归母净利润同比增长6.3%。中国银行半年度营收在净利息收入带动下同比增速走阔至3.4%，同时费用支出基本稳定，PPOP回升至1.8%；资产质量总体保持稳健，净利润同比增6.3%。2、Q2净利息收入环比+3.8%，息差边际上行。生息资产规模环比增1.9%，、单季年化息差环比上行3bp，主要受资产收益率环比上行带动，预计主要是结构优化带动，信贷占比资产的比例较1季度有小幅提升。负债端成本率小幅上涨1bp，其中存款占生息资产比重提升0.1个百分点，但存款内部结构中定期存款增长较快，占存款比重提升了0.8个百分点，预计存款内部结构变动带动存款付息有小幅上行（上半年存款付息率1.56%，较21年上行4bp）。3、存贷稳定增长，资负结构小幅优化。2季度信贷投放保持稳定，Q2单季新增4019亿，同比21年2季度略有少增17亿。整个贷款占生息资产比重上升0.3个百分点至62.3%。存款同比实现多增529亿，占比较1季度上升0.1个百分点至79.3%。 中报不足：1、净手续费收入同比-7.8%。其中占比较高的代理服务、银行卡手续费、信贷承诺佣金都出现了比较大幅度的下滑，分别同比下降了16.2%、10.3%、7.6%。2、不良率环比上升3bp至1.34%，但不良净生成总体保持低位；不良+关注贷款占比较年初是下行4bp的。逾期90天以上贷款占比较年初保持稳定，逾期水平总体不高，对不良认定也维持在严格水平。 投资建议：公司当前股价对应2022E、2023E PB 0.43X/0.40X；PE 4.04X/3.86X。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，建议保持关注。 注：根据22年中报，我们微调盈利预测，预计2022-2023年营业收入为5880.55亿和6289.31亿（前值为5946.31亿和6448.88亿）；归母净利润为2282.07亿和2387.74亿（前值为2320.06亿和2479.66亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

中报亮点： 1、 营收增速平稳、维持两位数增长，净利润增 15%； 上半年营收增速总体平稳，维持双位数高增；金融科技赋能导向下，信息科技投入加大，拨备前利润增速较一季度有一定收窄，同比增 6.1%；拨备计提力度边际小幅放缓，净利润同比下降幅度收窄，实现 15%的同比增速。 2、 二季度信贷总体增长稳定，结构占比小幅提升，其中个人经营贷增长亮眼。 2季度邮储银行单季新增信贷规模在 1823亿，较 20年和 21年同期有小幅收窄，有一季度开门红透支部分需求的影响，上半年累积新增 5370亿，同比 21年/20年仍是多增608/300亿。从贷款结构看， 2季度末信贷占比 52%，较 1季度环比小幅提升0.7个百分点。个人贷款、对公贷款分别占比生息资产 29.4%、 18.7%，占比总体保持稳定。上半年个人经营贷投放占比新增 30.4%、较 21年提升 7个百分点。 3、 净手续费收入同比在高基数下高增 56.4%：代销手续费收入保持不弱增长，同时理财、投行业务增速亮眼。理财业务同比增加 32.94亿元，主要是净值型产品规模增加，以及推进净值型产品转型一次性因素带动 ；投资银行业务手续费收入 11.72亿元，同比增长 38.37%，主要是大力发展债券承销、银团贷款、资产证券化、并购贷款等业务，投资银行业务收入实现快速增长。 中报不足： 1、 2季度净利息收入环比-0.5%， 主要是息差下行拖累， 单季年化息差环比下行 8bp 至 2.18%， 从资产端收益率环比下行 8bp，负债端付息率环比小幅上行 2bp。 2、不良率和关注类占比边际小幅抬升，总体保持低位、公司资产质量无存量包袱。 不良率环比 1季度小幅走高 1bp 在 0.83%， 仍维持在行业和自身历史低位。未来总体不良压力环比小幅上升，可能向下迁移的关注类贷款占比 0.51%，关注+不良贷款占比 1.34%。从细分不良率看，主要是个人贷款中信用卡和消费贷不良较年初有一定攀升。 投资建议： 公司 2022、 2023E PB 0.60X/0.55X； PE 4.75X/4.30X（国有银行PB0.53X/0.49X； PE 4.74X/4.43X）， 邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。 注：根据公司中报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、 手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至 2022E/2023E 营业收入 3527.5/3927.2（原值3599.6/4092.6亿），净利润 878.3/970.8亿（原值 882.2/1008.5亿 ）。 风险提示： 宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

中报亮点：1、营收和拨备前利润加速向上，净利润实现25.1%高增。苏州银行2022年半年度营收继续保持向上，实现8.24%的高增，其中净利息收入在息差环比上行带动下、同比增速由负转正，同时非息收入同比维持高增。拨备前利润同比增加4.1%。在优异的资产质量表现下，净利润高增25.1%。2、Q2净利息收入环比高增7.4%，量价齐升，其中单季年化息差环比上行4bp，和同业整体息差下行的趋势背离，超我们预期。单季年化息差环比上行4bp，主要是负债端成本下行贡献，付息率预计有结构和利率两方面因素，存款占比计息负债环比小幅上行1个百分点，同时各项负债利率亦有下行，特别是存款利率较年初下行3bp、其中个人活期、对公定期、个人定期利率较年初分别下行1、8、16bp。3、存贷保持不弱增长，结构持续优化。Q2单季信贷新增91.10亿，同比去年同期多增14.8亿、其中个人贷款单季新增33.55亿，同比多增19.36亿元，零售贷款连续两个季度同比多增。上半年零售信贷新增占比38%，占比较21年有小幅下行，但仍是高于20年同期的，其中经营性贷款投放增加依旧较多，和消费贷共同替代按揭贷款新增占比下行的缺口。4、净手续费收入同比增18.9%，代销业务表现突出。代理服务收入大幅增长了26.3%，占比也提升到了25.7%。4、资产质量优中向好。苏州银行资产质量保持优异。不良率环比下行至0.90%，不良净生成率保持低位。同时不良认定严格，逾期指标向好；风险抵补大幅夯实，拨备对不良的覆盖程度环比提41.06个百分点至504.74%。 中报不足：成本收入比同比上升。Q2单季年化成本收入比31.83%，较去年同期上升了1.63%，但幅度不大，累积管理费同比增长17.5%，较1季度持平。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.59X/0.53X；PE 5.41X/4.52X，公司深耕苏州，事业部构架独具特色。依托市民卡主办行资格打造完善的惠民体系，获得稳定的零售客群，零售战略继续深化，个人存贷款比重持续提升。中间业务展现良好的发展势头，代客理财等业务收入增速较快。资产质量存量风险不断出清，不良连续五个季度下降、未来资产质量压力减弱，安全边际高。未来转型值得关注，建议保持跟踪。 注：根据中报，我们微调苏州银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2022E/2023E营收调整为121.1/141.6亿元（原值为117.3/136.6亿），净利润调整为38.53/46.37亿元（原值为38.8/46.3亿元）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

中报亮点：1、归母净利润同比增25.6%，总体保持高位稳定。非息收入增速放缓，带动营收和PPOP同比增速有小幅下行，上半年营收同比增8.7%、PPOP同比增9.9%。2、存款增长较好。Q2新增存款759亿，高于去年同期新增量，新增企业和居民存款均好于去年同期。同时存款内部结构亦有优化，企业活期存款带动活期存款占比提升0.4%。3、资产质量总体保持相对平稳。2季度不良认定趋严下、不良生成有小幅抬升，不良率总体保持平稳在1.02%。关注类占比1.32%，环比下降9bp。公司逾期60天以上和逾期90天以上占比总贷款环比下降，逾期率下降幅度更大，主要为逾期60天以内的贷款有所改善。安全边际高位平稳。4、客户数和AUM总体增长平稳。零售客户数1.22亿、同比增速7.2%，客户数总量不低，总体增长平稳。零售客群贡献的AUM体量在3.47万亿、同比增速在16.4%；私行达标客户数7.49万户，同比在15.6%左右的高增长。私行AUM1.55万亿，同比增15.7%，增速较历史同期有放缓。 中报不足：1、单季日均净息差环比降8bp：主要是资产端收益率下行拖累，资产端收益率环比降16bp；负债端成本环比下降4bp。资产端利率下行是主因，贷款收益率环比下降20bp，主要是票据利率环比下行35bp，是贷款利率下行的主要拖累；同时对公和零售贷款利率亦有环比下行，分别-12/-11bp。2、净手续费收入同比-7.7%，其中财富管理手续费同比下降17%，主要是公司主动压降非标类产品规模及证券市场波动导致的基金销量下滑。 投资建议：公司战略执行能力强，随着“重塑资产负债经营”的新三年目标逐步迈进，预计综合收益可以实现稳步上行。公司2022E、2023E PB0.66X/0.59X；PE5.34X/4.77X（股份行PB 0.55X/0.49X；PE 4.71X/4.28X），当前估值处于近5年估值中枢的中下游区间。公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

中报亮点：1、2季度营收和PPOP增幅平稳，分别同比增6.5%和8%；优异资产质量下，拨备计提力度环比趋缓释放利润，净利润同比增速维持在20%以上，同比增20.9%。2、2季度对公贷款保持良好增长，带动总贷款规模高增。贷款单季增长37.5亿，环比+5.9%。苏农银行2季度信贷投放是旺季，信贷增速高于1季度的3.5%。2季度对公贷款高增带动信贷规模增长，环比+7.5%，占比生息资产提升至46.5%。3、资产质量优异背景下继续改善。不良：22上半年公司不良率继续下行4bp至0.95%的低位。从未来不良压力看，关注类贷款占比持续下行，2Q22关注类贷款占比在1.86%，关注+不良贷款占比下行至2.81%，为2015年以来最优水平。拨备：风险抵补能力高位持续夯实。2季度拨备覆盖率环比+16.52%至436.6%，拨贷比环比下行2bp至4.15%，风险抵补能力持续夯实。 中报不足：1、2Q单季年化息差环比下行24bp至1.91%，主要是资产端收益率承压，负债端成本也有一定程度上升。资产端收益率2季度环比下行16bp，预计主要是利率影响，5月LPR下降15bp，导致公司对公收益率有一定下行。从日均收益率看，公司上半年对公贷款收益率为4.65%，同比下降38bp、较年初下降29bp，个人贷款收益率则同比下降6bp、较年初下降3bp。从结构看，2季度公司票据贴现占比有小幅增长。负债端预计是结构方面的因素，存款占比下降了0.1个百分点，对冲了存款定价上限下调的缓释作用。2、2季度净非息收入同比增13.2%，其中净手续费同比增速放缓，主要是代理服务和理财服务收入同比下降超过40%，拖累中收同比增速-48.1%。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.66X/0.61X；PE 6.88X/5.90X（农商行 PB 0.65X/0.59X；PE 6.19X/5.44X），公司立足苏州经济区，存贷业务持续高增，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量进一步夯实。伴随着公司息差企稳回升以及苏州城区战略持续推进，建议积极关注。 注：根据22年中报，我们微调盈利预测，预计2022-2023年营业收入为41.60亿和47.67亿（前值为44.66亿和51.70亿）；归母净利润为13.63亿和15.88亿（前值为13.92亿和16.44亿）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

财报亮点：1、净利润继续保持20%+高增。2022年上半年营收和PPOP增幅在高基数有小幅收窄，但仍维持近20%的增长。拨备计提力度总体保持相对平稳，净利润同比增速持续维持在20%以上的高位，上半年同比增20.1%。2、资产质量保持优异。不良率平稳在0.90%的低位，关注类贷款占比大幅下降至0.83%，关注+不良贷款占比下行至1.73%，为历史最优水平。逾期率1.16%，逾期90天以上贷款占比0.81%，总体保持低位稳定。拨备覆盖率稳定在395.2%高位，风险抵补能力总体保持在优异水平。3、上半年分红下，核心一级资本充足率仍是环比上行。1H22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.85%、10.67%、13.02%，环比上行10、9、8bp。主要是公司大股东法巴银行5月17日以可转债转股方式增持公司股份1.83亿股，增持比例1.42%。 财报不足：1、2Q单季年化息差环比下行15bp，主要是资产端收益率承压。资产端收益率2季度环比下行12bp，预计主要是利率影响，5月LPR下降15bp，带动公司对公收益率有一定下行。从结构看，2季度公司票据贴现占比有小幅增长。2、净手续费收入同比增速-3.8%；从细项增速看，代理业务、托管业务上半年同比有负增，分别同比-11.3%、-13.1%，同时投资银行业务收入同比小幅-1%。 投资建议：公司稳健向上，继续推荐。1、公司高ROE、低估值：公司2022E、2023E PB 0.84X/0.74X；PE 5.61X/4.75X（城商行PB 0.65X/0.58X；PE 5.38X/4.73X）。公司基本面稳健且盈利能力强，净利润保持20%+高增，资产质量稳健优异；2、未来持续稳健发展可期：南京银行管理层优秀，经营区域经济发达；银行在推进其大零售、交易银行战略转型；江苏省内支行网点加速布局，对存贷新增形成新增长点。21年公司发行200亿可转债，预计未来季度业绩能保持稳健高增，继续推荐。 注：根据21年中报，我们微调盈利预测，预计2022-2023年营业收入为477.68亿和566.90亿（前值为480.15亿和570.18亿）；归母净利润为190.88亿和224.68亿（前值为191.93亿和225.70亿）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

中报亮点：1、营收和拨备前利润增速总体保持高位稳定。上半年常熟银行整体净利息收入保持不弱增长、同时非息收入同比增速由负转正，带动营收同比总体保持高位平稳；由于费用支出增速有一定走阔，拨备前利润增速有一定放缓、仍保持21%的高增。2、信贷需求不弱，上半年新增225亿，零售信贷占比总资产提升至40%的历史高位。Q2信贷单季新增121亿，其中一般对公新增29.7亿，零售新增77亿，票据新增14.5亿，总体保持旺盛的信贷需求。对公和零售信贷占比均环比提升，其中零售信贷占比总生息资产比例环比提升2个百分点至40%的历史高位。3、贷款内部结构优化明显。100万以下贷款金额占比环比提升至41.6%，贷款做小做散趋势持续。同时信用类贷款增长明显，1H22公司信用类贷款占比总贷款提升至25.2%，占比较年初提升4个百分点、较2018年提升12个百分点。4、净非息收入由负转正，主要是其他非息支撑。净其他非息收入同比增65%，主要是投资收益和汇兑损益保持较高增长。受到理财手续费收入确认频次的影响，上半年中收同比有较大幅度压降；但我们对理财业务收入全年增速并不悲观，预计全年中收仍将保持同比正增。5、资产质量稳健优异。不良率低位继续环比下行至0.80%，累积年化不良稳定低位，未来不良压力环比小幅下行。风险抵补能力高位继续夯实。2季度拨备覆盖率536%，环比提升3个百分点。 中报不足：1、Q2单季息差环比小幅下行，但下降幅度较1季度已经明显收窄。同时生息资产环比增2.3%，带动净利息收入在1季度整体不弱的基数下继续环比增4.5%。其中资产端收益率环比下行6bp，同时负债端付息率环比下行2bp正向贡献息差。2、零售新增贷款占比较去年同期偏弱，主要是按揭贷款投放有拖累，同时经营贷占比投放也有小幅放缓。个人经营贷上半年新增62亿（21年上半年64亿），占比全年贷款增量28%。2季度个人经营贷单季新增44亿，存量占比总贷款小幅下行至38.4%。 投资建议：公司2022E、2023EPB0.96X/0.85X；PE7.92X/6.62X（农商行PB 0.68X/0.63X；PE7.02X/6.35X），公司专注个人经营贷投放，且不断“做小、做散、做信用”，贷款结构优化会推动稳定提升公司息差，带动营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量 保持在优异水平，建议保持积极关注。 注：我们根据1H22年报明细数据，调整了信用成本等关键数据的假设，导致2022-2024年盈利预测较前期有调整。预计2022/2023年营业收入为91.1/108.0亿元，增速为18.9%/18.6%（前值分别为92.02/109.17亿元，增速为20.2%/18.6%）；归母净利润为26.4/31.6亿元，增速为20.5%/19.8%（前值分别为27/32.15亿元，增速为23.4%/19.1%）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

中报亮点： 1、 营收增速总体平稳，净利润保持 28%高增。 张家港行 2022年半年度营收增速小幅下行、总体平稳，实现 5.8%的增长，主要是受非息收入增速大幅放缓影响；拨备前利润同比增 11.5%。在优异的资产质量下，拨备反哺利润，净利润增速维持近 28%的高增。 2、 资产端 2季度信贷投放增速平稳， Q2单季新增 26亿，新增信贷主要由零售推动，新增 16.5亿，支撑个人贷款占比总资产环比稳定在 27.7%。 负债端存款增速不弱， 规模环比+3.7%， 占比较 1季度提升 1个百分点至 84.6%。 3、 资产质量保持优异。 2季度公司不良率环比下行 3bp 至0.91%的历史低位。逾期 90天以上贷款占比则较年初微升 1bp 至 0.55%，同时风险抵补大幅夯实， 拨备对不良的覆盖程度环比提升 50.8个百分点至 533.2%；拨贷比环比提升 30bp 至 4.83%。 中报不足： 1、 单季年化息差环比下行 4bp 至 2.28%，降幅较 1季度有放缓。 主要为资产端收益率下行拖累，资产收益率环比下行 6bp，负债端成本环比下行 2bp支撑息差。资产端收益下行预计有结构的原因，信贷资产占比生息资产环比 1季度下降 1个百分点至 63.5%；同时利率端也有 LPR 下行的影响。 2、 净非息收入同比增 3.1%，增速较 1季度有大幅放缓，中收和其他非息收入增速均有放缓。其中净手续费收入同比增 94.4%， 主要是代理业务和电子银行收入支撑。净其他非息收入同比增速-0.7%， 主要投资收益同比有一定程度收窄。 投资建议： 公司 2022E、 2023E PB 0.71X/0.63X； PE 5.63X/4.57X（农商行 PB0.64X/0.59X； PE 6.12X/637X）， 公司积极转型小微业务，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量大幅优化夯实 ，基本面总体稳健，建议积极关注。 盈利预测调整： 根据 2022年中报，我们调整盈利预测。 预计 2022/2023/2024年营业收 入 为 54.13/61.68/70.71亿 元 （ 前 值 为 55.73/64.442/73.98亿 元 ）， 增 速 为17.3%/13.9%/14.6% ； 归 母 净 利 润 为 16.61/20.46/24.65亿 元 （ 前 值 为16.73/20.46/24.69亿元），增速为 27.4%/23.2%/20.5%。 核心假设调整： 1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利，调整公司净其他非息收入增长为 10%/10%/20%。 2.公司资产质量优异，拨备计提放缓，拨备支出/平均贷款调整为 1.76%/1.60%/1.50%。 风险提示： 经济下滑超预期、公司经营不及预期。

事件： 7月 26日晚兴业银行公告，第一大股东福建省财政厅于 2022年 7月26日，通过上交所增持本公司股份 11,200,200股，增持金额 2亿元。福建省财政厅计划自 2022年 7月 26日起 6个月内，通过集中竞价交易、大宗交易或者协议转让等方式增持本公司股份，累计增持金额不低于 5亿元、不高于10亿元，以上金额含本次已增持金额。 第一大股东自有资金增持，体现大股东对公司未来发展的信心。本次增持后，福建省财政厅占公司总股本的比重提升至 18.90%。未来 6个月内福建省财政厅还承诺累积增持 5-10亿元（含本次 2亿元），若按过去 20交易日的平均价18.66元作为增持价计算，则增持后第一大股东占公司总股本的比例将提升至18.98%-19.11%。 兴业银行今年以来已经实现自下而上、从员工到高管再到大股东不同程度自主增持，对提振估值中枢具有重要意义。 1、前期公司内部员工以自有资金买入3.7亿元， 买入主体为兴业银行各业务条线的重要人员（部分子公司、分行及总行部门负责人及其家人），在 1月 13日至 2月 18日合计买入 1693.29万股，占兴业银行当前 A 股总流通股本 0.086%，以区间平均价计算的增持总金额达 3.7亿元。 2、兴业银行高管持股在股份行中排名第三， 高管合计持股0.009%， 体现公司上下从管理层到业务骨干对于公司未来短期业绩和长期发展的巨大信心，有助于提振公司未来估值中枢。 兴业银行盈利保持高增，资产质量大幅夯实，未来增量风险小。 公司 2022E、2023E PB 0.55X/0.48X； PE 3.91X/3.43X，公司基本面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来的化解处置和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。 公司高 ROE 低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，投资的安全边际很高，建议积极关注管理层的转型推动。 风险提示： 宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。