2023年宁波银行营收同比增长6.4%，归母净利润同比增长10.7%，营收增速有所回升；净利润增速边际有所下行。具体看，利息净收入同比增9.0%，增速较3Q23下降1.9pct；非息同比增1.5%，主要来自于其他非息收入的低基数效应，为营收增长主要贡献。 4Q23净利息收入环比上升6.7%，单季年化净息差环比上行4bp。测算单季年化息差环比上行4bp至1.87%；2023年累积日均净息差较1-3Q23下行1bp至1.88%，资产端收益率上行1bp至4.21%，负债端付息率环比上行2bp至2.23%。 存贷两端零售贡献明显。资产端：4Q23信贷单季新增359.3亿，同比多增130.8亿。其中，对公新增219.4亿，同比少增44.8亿；零售新增332.6亿，同比多增156亿；票据减少192.7亿，同比少减19.6亿。负债端：4季度存款环比增速-1.2%，单季存款减少189.6亿元，同比少增638.7亿元，存款规模下降主要来自于企业活期存款和保证金存款减少。个人存款增长仍保持较高增速，同比增46.2%，占比总存款提升至26.41%。 净非息收入手续费承压，非息增长主要来自其他非息收入低基数效应贡献。净非息收入同比上升1.5%（VS1-3Q23同比-3.0%），净手续费收入同比-22.8%（VS1-3Q23同比+3.5%），净其他非息收入同比+15.6%（VS1-3Q23同比-5.8%）。 不良率稳定，不良生产和关注率均有所抬升。4Q23末公司不良率0.76%，较3季度末环比持平；单季年化不良净生成1%，环比上升18bp；关注类贷款占比0.65%，环比上升11bp；拨备覆盖率461.07%，环比下降19.47个百分点；拨贷比3.5%，环比下降16bp。 分红比例有所提升。2023年宁波银行分红比例提升至15.99%（VS2022年14.8%）。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.71X/0.63X/0.56X，市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。建议重点关注，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。

年报综述：1、全年营收同比-4%，净利润同比+0.8%。净利息收入同比-5.3%（3Q23同比-4.72%），降幅边际走阔，主要是息差扩大拖累。净非息收入同比上升 2.0%（3Q23 同比-1.93%），主要是其他非息收入带动，手续费仍是拖累因子。2、单季年化息差环比下行 12bp，主要受资产端拖累，资产收益率环比下行 16bp，负债端成本环比下降 4bp。3、资产负债：存贷维持同比高增；结构环比维持稳定。贷款：全年同比+12.4%，与 2022 年增速（12.3%）基本持平；存款：全年同比 12.1%，相较 2022 同比增速（12.8%）略有下滑，4Q23 单季存款环比下降 4,888 亿，符合季节规律。4、存贷款细拆：全年对公支撑投放更加明显；公私存款均实现较好增长。全年对公新增信贷占比 81%，比去年新增占比上升 16.4%。按揭持续拖累，信用卡较 2022 年改善。对公对私存款均实现较好增长，居民存款增速高于企业存款，同比分别增 13.9%和 10.5%。5、净非息同比增速边际转正（+2%）：净其他非息收入拉动。净手续费收入同比-7.7%，较 1-3 季度同比降幅增加。代理服务全年实现正增 3.0%。净其他非息收入同比高增 59.1%。6、资产质量：不良率、不良生成率同比下降；安全边际仍较高。不良率环比持平在 1.37%；关注类贷款占比同比小幅下行 10bp 至 1.85%，整体仍在低位，公司未来不良压力不大。不良净生成率环比降低 5bp 至 0.45%。逾期率 1.27%、较半年度微升 9bp。拨备覆盖率环比小幅下降 2.25 个百分点至 213.97%，拨贷比环比下降 0.04 个百分点至 2.90%，整体安全边际仍较高。7、其他：4Q23 单季年化成本收入比 38.54%，较去年同期下降 0.48%，管理费同比降低 0.11%。 投资建议：公司 2024E、2025E PB 0.52X/0.49X；PE 5.38X/5.38X，工商银行基本面稳健扎实，拥有优异夯实的客户基础、负债成本核心优势、稳健资产质量以及综合布局的金融服务体系，伴随“GBC+”战略逐渐深化，看好其持续的竞争力和高护城河。 注：根据已出年报，我们微调盈利预测，预计 2024-2025 年归母净利润为 3574 亿和 3573 亿（前值为 3915 亿和 4209 亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期

2023农业银行营收同比下降 0.1%，归母净利润同比增长 3.9%，营收降幅收敛；利润增速总体稳定。具体看，利息净收入同比增-3.1%，增速较 3Q23回升0.1pct；非息同比 18.8%，增速有所回升。 4Q23净利息收入环比-3.6%，单季年化净息差环比下降 9bp，资产端收益有所下行，负债成本略有上行。2023累积日均净息差较 3Q23下行 2bp 至 1.60%，测算单季年化息差环比下行 9bp 至 1.42%，资产端收益率环比下行 5bp 至 3.22%，负债端付息率环比上行 6bp 至 1.98%。 信贷增长放缓；；债券投资增速有所提升、预计 4季度增配特别国债。存款规模保持稳定。4Q23信贷单季新增 2841亿，其中对公减少 583亿，零售减少 241亿，票据新增 3799亿。4季度存款环比增速 0.1%，单季存款新增 418.43亿元，同比少增 1543亿元；存款占比计息负债比重较 3季度末降低 2.5个百分点至 79%。 资产质量继续改善，拨备情况总体稳定。4Q23末公司不良率 1.33%，环比下降2bp。单季年化不良净生成 0.09%，较 3季度环比下行 24bp。关注类贷款占比1.42%，较年中下行 2bp。拨备覆盖率 303.87%，环比下降 0.25个百分点；拨贷比 4.05%，环比下降 4bp。 投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.58X/ 0.54X/ 0.51X。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。

2023 年邮储银行营收同比增长 2.3%，归母净利润同比增长 1.2%，营收增速有所回升；拨备释放边际放缓致使利润增速有所下行。具体看，利息净收入同比增3.0%，增速较 3Q23 略降 0.1pct，表现平稳；非息同比增-1.09%，增速有所企稳，若剔除 22 年理财净值型产品转型一次性因素影响，全年仍有 12.1%的同比增速。 4Q23 净利息收入环比下降 2.2%，单季年化净息差环比收窄 8bp。2023 年累积日均净息差较1-3Q23下行4bp至2.01%，测算单季年化息差环比下行8bp至1.91%，资产端收益率下行 8bp 至 3.45%，负债端付息率环比上行 1bp 至 1.56%。 信贷增长韧性较强；新增存款好于去年同期。资产端：4Q23 信贷单季新增 1284亿，其中对公新增 564.7 亿，零售新增 671.3 亿，票据新增 48 亿，均实现同比多增。负债端：存款稳健增长，存款占比计息负债比比重较 3 季度末提升 0.8 个百分点至 95.1%。个人存款增长仍保持较高增速，同比增 10.8%，占比总存款提升至 89.5%。 不良生成稳定，不良率和关注率均小幅增加，拨备覆盖率下降。4Q23 末公司不良率 0.83%，较 3 季度环比上升 2bp；单季年化不良净生成 0.43%，环比持平；关注类贷款占比 0.68%，环比半年末上升 7bp；拨备覆盖率 347.56%，环比下降16 个百分点；拨贷比 2.88%，环比下降 5bp。 投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.55X/ 0.52X/ 0.48X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。

年报综述：净利润增 6.1%，整体保持稳健增长。受息差压力影响，2023 年四季度营收累计同比增速较三季度下降 0.6 个百分点至-3.6%；公司资产质量持续改善，在稳健性的考量下拨备计提力度有所加大，净利润实现 6.1%的同比增长。 净利息收入：Q4 净利息收入环比-6.0%，受规模收缩和息差下降共同影响。单季年化息差 1.65%，环比下行 11bp。尽管负债端有一定缓释，不过资产端收益率下降幅度更大。资产端收益率环比下行 16bp，四季度单季信贷新增为负，主要靠票据支撑，预计对整体息差造成了拖累，以及零售消费贷部分产品的压降也有一定的拖累。负债端付息率环比下行 5bp，对资产端有一定的缓释，预计是公司主动压降了部分高息存款所致。 资产负债增速及结构：存贷节奏全年较为前置，四季度规模小幅收缩。基建+小微投放高增，居民存款增长良好。1）信贷：总量上，渝农商行全年新增信贷投放 440.4亿，比去年少增 12.8%。2023 年投放前置，四季度单季贷款减少 25.5 亿。对公/个人贷款分别减少 21.9/32.8 亿元，票据单季新增 29.2 亿元。对公信贷新增占比提升至 66.1%。结构上，2023 年公司积极响应重庆市两大重点工程，基建类贷款保持了较高的增长，同比增速为 11.5%，新增基建类贷款占总新增贷款的比重为49.8%，较年初占比提升 19.4pct，是对公新增的主要力量。零售方面经营贷全年同比增速为 17.9%，占比新增较年初提升 17.5pct 至 41.4%。2）存款：渝农商行全年新增存款 712.5 亿，比去年多增 8.6%。其中 Q4 单季减少 116.3 亿，占比较3 季度降低 0.6 个百分点至 69.3%。 资产质量：不良率稳步下降，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率继续下降。 Q4 渝农商行不良率 1.19%，环比 3 季度继续下行 1bp，累计年化不良净生成率 4季度下降 2bp 至 0.72%，资产质量持续提升。未来不良压力方面，关注类贷款占比 1.14%，与半年度持平。2、逾期维度——逾期率小幅上升。逾期率较年中上行2bp 至 1.42%，整体保持稳定。3、拨备维度——拨备进一步提高。拨备覆盖率环比提升 11.3 个百分点至 365.23%；拨贷比环比上行 9bp 至 4.35%，风险抵补进一步增厚。 投资建议：公司 2024E、2025E PB 0.43X/0.40X；PE 4.60X/4.38X，公司深 耕重庆，抓住重庆市打造 3 个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款，同时依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。我们维持“增持”评级，建议积极关注。 注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调至 2024E/2025E 营业收入 270.58/267.88 亿（原值 306.75/323.58亿），净利润 115.01/120.74 亿（原值 120.07/131.58 亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时

营收同比总体保持高位平稳，同比增 12.1%；2023年归母净利润同比增长 19.6%。 规模增长是营收稳健的主要支撑，同时息差全年降幅总体可控。业绩端，管理费用和拨备少提共同贡献利润释放。 单季净利息收入环比下行，Q4净利息收入环比下降 7.8%，主要是息差影响。预计有按揭调降会计处理、4季度新增贷款结构以及行业性贷款定价下行等影响。2023年累积日均净息差较 1-3Q23下行 9bp 至 2.86%，根据余额测算的单季年化息差环比下行 28bp 至 2.52%，其中资产端收益率环比下行 23bp 至 4.68%，同时负债端付息率环比上行 5bp 至 2.36%。 资产负债增速及结构：贷款占比和存款占比均环比提升。资产端信贷增长主要来自票据支撑。负债端存款占比继续提升，存款定期化趋势延续。 资产质量：不良率维持在低位，不良生成率有所抬头。不良率环比稳定在 0.75%。 单季年化不良净生成 1.14%，较 3季度环比抬升 45bp。关注类贷款占比 1.17%，环比 3季度上行 12bp。逾期率 1.23%，较年中上升 21bp。拨备覆盖率 537.98%、环比提升 0.99个百分点；拨贷比 4.04%、环比提升 1bp。 投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.68X/ 0.60X/ 0.53X；PE 4.85X/ 4.34X/3.94X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，建议关注。 注：根据已出年报，我们调整盈利预测，预计 2024年归母净利润为 39.2亿（前值为 36.1亿）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

年报综述： 1、平安银行 2023年营收同比-8.5%，净利润同比+2.1%。营收同比负增主要受息收和非息共同拖累。 2、单季净利息收入环比-7.3%，资产端利率继续下行。资产端生息资产收益率环比下降 19bp 至 4.34%，我们测算主要来自利率的下行。负债端：计息负债付息率环比持平在 2.28%，结构因素和利率因素均环比持平。 3、资产负债增速及结构：调结构延续，新增贷款主要由对公支撑。资产端总资产累积同比增 5%，总贷款累积同比增 2.4%，总贷款增速低于总资产增速。负债端总负债同比增 4.7%，总存款同比增 3.2%，总存款增速低于总负债增速。 4、净非息收入：手续费承压，其他非息边际有所好转。净非息收入同比下降 6.1%（VS 1-3Q23同比-11.3%），净手续费收入同比-2.6%（VS 1-3Q23同比+2.5%），净其他非息收入同比-11.7%（VS 1-3Q23同比-28%）。 5、资产质量：四季度不良生成抬头，信用卡不良上升较为明显。不良率环比上升2bp 至 1.06%。关注类占比 1.75%，环比下降 2bp。逾期率 1.42%，环比下降 1bp。 拨备覆盖率 277.63%，环比下降 5个百分点。拨贷比 2.94%，环比持平。 6、分红：分红比例明显提升，由过往的 12%左右提升至 30%。 投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.46X/0.42X/0.38X。公司在经济低谷期修炼内功，调优客群，调降风险偏好，预计 24年能看到公司做实资产质量红利释放。另公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度。 根据平安银行 2023年报，我们调整盈利预测，预计 2024-2025年归母净利润为477亿和 488亿（前值为 518亿和 551亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

1、常熟银行常熟银行2023年营收同比增12.0%，预计受四季度信贷需求偏弱、以及按揭，预计受四季度信贷需求偏弱、以及按揭调降息差收窄影响，营收增速较前三季度调降息差收窄影响，营收增速较前三季度12.5%的水平边际略放缓（去年同期营的水平边际略放缓（去年同期营收基数也低，因此放缓幅度不大）。资产质量维持较好水平；归母净利润同比增速速19.6%，较前三季度21.1%基本持平，总体营收和业绩增长均符合预期，公司基本持平，总体营收和业绩增长均符合预期，公司业绩稳健性强。我们用单季营收/平均总资产对息差进行近似测算，常熟银行4季度单季年化类息差为2.84%，环比3季度下行39bp，预计受按揭调降的影响。 2、4季度单季加回ABS出表信贷之后的表内外信贷总额增长66亿，相较去年同亿，相较去年同期少增了期少增了19.7亿，四季度信贷需求偏弱、且四季度非小微业务投放旺季，常熟银亿，四季度信贷需求偏弱、且四季度非小微业务投放旺季，常熟银行信贷增长有所放缓。行信贷增长有所放缓。3季度揽储高峰后，4季度负债端存款增速略有下行。2023年总负债同比增16.5%，总存款同比增16.2%，4季度存款单季新增46.8亿，较2022年同期少增18.1亿。 3、资产质量稳定。公司账面不良率维持0.75%的较好水平。2023年末拨备覆盖率537.88%，环比提升0.92pct；拨贷比维持在4.03%的水平。 投资建议：公司公司2023E、2024E、2025EPB0.77X/0.69X/0.61X。公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场，商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平。做小做散，资产质量保持在优异水平。2024年，看好年，看好小微贷款助力下息差抗压性，以及人均产能提升带动营收增长，建议积极关注。 注：根据常熟银行2023业绩快报，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为32.8亿、36.1亿和39.5亿（前值为33.2亿、38.1亿和43.0亿）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

1、营收同比回升，净利润增速边际有所下行。2023 年全年营收同比 6.4%（前 3季度累积同比 5.5%）；净利润同比 10.7%（前 3 季度累积同比 12.6%）。宁波银行 4 季度营收增速有所回升，预计主要是其他非息贡献；4Q22 市场利率陡升，公允价值承压，形成低基数；4Q23 在低基数下有一定的同比回升。利润增速有所放缓，预计是受管理费用仍然较高影响。 2、4 季度信贷新增好于 22 年同期，全年贷款新增 2067 亿，同比 22 年同期多增234 亿；宁波银行 2023 年信贷投放节奏较 2022 年更为均衡，季度节奏为 25：35：23：17（22 年节奏为 37：33：18：13）。负债端揽储在 3 季度高点后、增速边际有所放缓。4 季度单季存款减少 190 亿，全年存款新增 2692 亿，较 2022 全年同比多增 250 亿。 3、不良率稳定，拨备覆盖率有所下行。不良率环比持平在 0.76%的较低水平。公司拨备覆盖率 461%，拨贷比 3.51%。 投资建议：公司 2023E、2024E、2025E PB 0.82X/0.72X/0.63X。市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素，目前该因素并未发生变化。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。预计未来公司仍能持续保持较快速增长，建议重点关注。 注：根据宁波银行 2023 业绩快报，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 255 亿、278 亿和 311 亿（前值为 262 亿、296 亿和 335 亿）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期

综述：1、招行2023年营收同比-1.6%，同比降幅收窄0.1个点，非息降幅收窄支撑；净利润同比+6.2%，较1-3季度增速下降0.3个点。其中，净利息收入同比-1.6%（vs3Q23同比+0.1%），增速边际放缓，主要是息差同比降幅扩大；净非息收入同比-1.7%（vs3Q23同比-4.6%），降幅收窄。2、利息收入：四季度公司净利息收入环比降-1.7%，息差拖累，测算Q4息差环比下行6bp。量方面，贷款占比总资产环比下降0.5个点至59%；存款占比总负债环比下降0.7个点至82%。价方面，测算单季年化净息差全年下行22bp，其中前两季度息差下行幅度较大，Q3下降幅度显著收窄至3bp，但Q4预计受存量按揭房贷利率下调影响，降幅扩大至6bp。3、非息收入：同比下降1.7%（vs3Q23同比-4.6%），同比降幅收窄。预计有22Q4债市波动、理财赎回引发的低基数影响。4、资产负债：扩表速度略有放缓；23年存款增量回归稳定。（1）资产：资产总额破11万亿，总资产同比增8.8%（vs4Q22同比+9.6%），总贷款同比增7.6%（vs4Q22同比+8.6%），实体需求不足，扩表速度略有放缓；Q1贷款增量占全年增量62%，投放相比往年更为前置，预计2024年信贷投放更为平滑。（2）负债：总负债同比增8.3%，总存款同比增8.2%（vs22Q4同比+18.7%），存款同比增速下降预计主要是2022年末理财赎回下存款增量高基数影响；存款占比总负债较2022年末维持在82%的水平;全年新增存款6197亿，较2022年的1.2万亿回归至正常水平。5、资产质量优秀稳定，安全边际高。（1）不良率维持低位。2023年底不良率0.95%，较三季度环比下降1bp，较22年底下降1bp，全年稳定在0.95%-0.96%。（2）公司风险偏好低，总体安全边际较高。公司拨备覆盖率437.7%，环比下降8.2%；拨贷比4.14%，环比下降13bp。6、其他：全年累积营业支出同比继续下降，全年同比-9.6%。预计主要是信用减值损失继续同比下降，其中贷款和垫款减值损失增加，其他类别资产信用减值损失同比减少。2023年1-9月，信用减值损失397.43亿元，同比下降20.78%。 投资建议：公司当前股价对应2023E、2024E、2025EPB0.81X/0.68X/0.62X；PE5.17X/4.93X/4.78X。招行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。 注：根据业绩快报，我们微调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1466亿、1536亿和1584亿（前值为1464亿、1542亿和1626亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

综述：1、营收增速维持稳定，净利润增速高位继续向上。2023 年营收同比+8.1%（vs 3Q23 同比+8.2%），净利润同比增 18%（vs 3Q23 同比+16.2%）。2、资产负债：资产稳步扩张，全年信贷规模实现同比多增。（1）资产端：总资产同比增 19.6%，总贷款同比增 16.7%；全年新增贷款 429 亿，同比多增 22.9 亿，Q1-Q4 分别占全年新增的 40%、21%、24%、16%。23Q4 单季同比多增 31.9 亿。（2）负债端：总负债同比增 19.7%，总存款同比增 13.9%；23 年全年新增存款 484.3 亿，同比 22 新增规模少增 82.2 亿，主要是 22 年高基数。3、资产质量维持稳定，安全边际较高。（1）不良维度——不良贷款率环比维持在 1.26%，位于近年来低位，环比持平，较 2022年末下降 3bp。（2）拨备维度——安全边际维持高位。拨备覆盖率环比下降 10 个点至 303.58%，维持在 300%+，较 2022 年末提升 22.5 个点。拨贷比环比下降 13bp至 3.83%，较 2022 年末提升 20bp。 投 资 建 议 ： 公 司 2023E 、 2024E 、 2025E PB 0.54X/0.49X/0.43X ； PE4.21X/3.66X/3.19X。齐鲁银行紧抓山东新旧动能转换政策，面对激烈的竞争环境，同时结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清。给予“增持”评级。 根据已出业绩快报，我们微调盈利预测，预计 2023-2025 归母净利润为 42.3 亿元、48.7 亿元、55.9 亿元（前值为 41.1 亿元、46.79 亿元、52.91 亿元）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

快报综述：1、2023全年杭州银行营收同比增长6.3%，增速较前三季度提升1个点，预计其他非息有部分贡献，23年年4季度资金市场利率下行贡献部分公允增价值浮盈；资产质量保持优异，拨备计提力度有所加大，归母净利润增23.2%。 1Q23/1H23/3Q23/2023营收分别同比增长7.5%/6.1%/5.3%/6.3%；营业利润分别同比增长31.2%/29.9%/30.6%/25.4%；归母净利润分别同比增长28.1%/26.3%/26.1%/23.2%。2、、于由于2023年上半年信贷投放前置，4季度新增于贷款低于2022年同期，全年合计新增1048.9亿（2022年新增1136.4亿亿，核心一级有约束增）；存款全年合计新增1171.9亿（2022年新增1174.3亿）。1）4季度新增信贷规模218.7亿，比2022年同期少增26.9亿，预计是2023年上半年新增贷款投放前置所致。2023年贷款余额同比增长14.9%，贷款占比总资产环比微降0.1%至43.8%。2）四季度存款增长330.4亿，在去年同期的高基数下同比少增241亿。2023年存款存量同比增长12.6%，存款占比总负债环比提升0.2%至60.4%。3、、不良率继续保持低位稳定，拨备高位稳定。1））不良维度——不良率环比稳定在0.76%的低位，处在公司历史最优水平。2））拨备维度——风险抵补能力保持高位稳定。四季度拨备覆盖率环比微降8.1个百分点至561.42%，拨贷比环比下降6bp至4.27%。3））逾期占比不良维度——不良认定严格。四季度逾期占比不良和逾期90天以上占比不良分别为82.5%和58.2%，环比三季度分别下降了6.5和2.2个百分点，不良认定保持严格。 投资建议：公司2023E、2024E、2025EPB0.65X/0.57X/0.49X；PE4.53X/3.88X/3.36X，公司经营稳健，资产质量优异，安全边际高。区域优势显著，公司以杭州为大本营，全面渗透浙江省，六大分行战略性布局长三角、珠三角、环渤海湾等发达经济圈，进一步打开了公司的发展空间。大零售金融业务也有成长土壤，包括资产端的消费信贷增长和资金端的财富管理业务发力。维持“增持”评级，建议积极关注。 注：根据2023年快报，我们调整了杭州银行信贷增长、收益率/付息率、信用成本等假设，2023E/2024E/2025E营收调整为350.0/372.8/393.1亿元（原值为350.6/385.5/422.0亿元），净利润调整为143.9/166.0/190.4亿元（原值为143.1/172.4/202.3亿元）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

财报综述：1、前三季度营收同比+4.4%，营收增速边际下降，净利润同比增15.8%，净利润增速略有下降但维持在较高位置。净利息收入同比+1.0%，增速边际下降主要是息差拖累；净非利息收入同比+17.83%，其中净其他非息收入同比+20.4%，净手续费收入同入 14.6%。2、单季净利息收入环比-0.7%，单季年化净息差环比-5bp，其中单季年化资产收益率环比下降 9bp 至 3.60%，计息负债付息率环比改善 4bp 至 2.04%，预计主要是零售端存款付息率压降带动。3、资产负债增速及结构：对公支撑信贷增长；个人存款维持高增。资产端：生息资产同比增 11.3%，总贷款同比增 7.9%，债权投资同比+36.1%。负债端：计息负债同比增 11.6%，总存款同比增 9.5%，三季度单季对公、个人存款分别新增-130亿和+128 亿，个人存款维持较高增长。4、净非息收入增速边际放缓、同比+17.8%（vs 1H23 同比 28.9%）。（1）手续费：同比+14.6%（vs 1H23 同比+26.2%），二季度高增与 2022 年同期封城导致的低基数有关，三季度虽增速放缓，但增速较同业仍维持较好水平。获托管资质：10 月 23 日，沪农商行证券投资基金托管资格已获批准，后续有助于带动公司中收增长。（2）净其他非息收入：同比增 20.4%（vs 1H23 同比+31%），主要是资金市场利率上行，公允价值回撤拖累。5、资产质量维持稳健，安全边际较高。不良维度——不良率环比上升 2bp 至 0.97%，整体较为稳定。不良净生成率为 0.48%，环比上升 2bp，仍维持较低水平。关注类贷款占比环比上升 44bp 至 1.24%，主要受 7 月金融资产风险分类新规正式施行，逾期贷款需强制纳入关注影响。拨备维度——安全边际维持较高水平。拨备覆盖率环比下降 16.6 个点至 415.5%，仍维持高位；拨贷比4.03%，环比下降 7bp。6、特色业务：科创金融贡献度持续提升，零售转型初显成效。科技型企业贷款余额 859.75 亿元，较上年末增长 147.63 亿元，增幅20.73%。科技型企业贷款余额占比达 19.35%，较上年末上升 1.78 个百分点。零售 AUM 为 7345 亿元，较上年末增加 378 亿，增幅 5.42%。7、资本充足，且各项资本充足率环比继续提升。核心一级资本充足率 13.25%，环比变动+35bp。 投资建议：公司 2023E、2024E、2025E PB 0.50 X / 0.46 X / 0.42；PE 4.45 X /3.99 X / 3.59X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地，有望为业绩增长打开空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

财报综述：1、营收同比+4%，净利润同比+10.5%，业绩增长稳健。前三季度营收同比+4.0%（vs 1H23 同比+4.6%），其中净利息收入同比+1.4%；净非息收入同比+11.5%。利润同比增 10.5%（vs 1H23 同比+11%）。2、单季净利息收入环比-2%，单季年化净息差环比下降 9bp 至 1.89%，单季年化资产收益率环比下降 5bp 至4.41%，计息负债付息率环比上升 4bp 至 2.41%。3、资产负债：贷款增长提速，存款增长放缓。（1）资产端：生息资产同比增 16.1%；总贷款同比增 12.7%，债券投资维持高增 31.3%，同业资产连续四个季度同比下降。3Q23 单季新增贷款 445亿，较去年 3Q22 单季多增 123 亿；前三季度新增贷款 1726 亿，较去年同期多增136 亿，信贷投放较好。（2）负债端：总负债同比增 17.2%；总存款同比增 4.1%，发债同比增 29.2%，同业负债同比增 78%。4、净非息收入增速走高、同比增 11.5%，较 1H23 增速边际上升 3 个点（1H23 同比+8.5%），净手续费收入同比增 9.2%（vs1H23 同比+12.2%）增速边际略有走弱，净其他非息收入同比增 12.5%（vs1H23 同比+6.9%），增速边际拉升。5、资产质量：资产质量维持稳健，安全边际进一步提升。不良维度——不良率环比维持在 1.45%，年化不良净生成为1.06%、环比下降 13bp，绝对值水平低。拨备维度——拨备覆盖率环比上升 52bp至 182.94%；拨贷比 2.65%，环比上升 1bp。6、配股完成，核心一级资本充足率环比上升。公司 6-7 月完成 A 和 H 股配股工作，分别募集 97.56 亿元、30.47 亿港元。3Q23 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 8.28%、9.62%、11.83%，环比变动+10、+5、+0bp。 投 资 建 议 ： 公 司 2023E 、 2024E 、 2025E PB 0.44X/0.40X/0.37X ； PE4.70X/4.21X/3.87X。浙商银行经营区域优质，随着深耕浙江战略不断深化，经济周期弱敏感资产占比不断提升，资产质量包袱加速出清，配股助力资本改善，后续业绩持续增长可期。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期

三季报综述：前三季度邮储银行营收同比增长前三季度邮储银行营收同比增长1.2%，归母净利润同比增长2.5%，营，营收增速总体平稳；拨备多提、利润增速有所放缓。具体看，利息净收入同比增比增3.1%，增速较上半年提升；非息同比增-6.3%，增速放缓，增速放缓。1-3Q23业绩同比增长拆分：规模增长和拨备释放构成主要正向贡献。其中边际对业绩贡献改善的是：①规模增长的正向贡献继续扩大；②息差对业绩的负向贡献边际减弱；③税收对业绩的正向贡献边际扩大。边际贡献减弱的是：①手续费对业绩的贡献转负；②其他非息对业绩的负向贡献边际扩大；③拨备对业绩的正向贡献边际减弱。 3Q23净利息收入环比+0.9%，以量补价。，以量补价。净息差环比微降环比微降3bp，资产端收益率企稳，主要负债成本略有所上行，在存款增长不弱的情况下，预计仍是受存款定期化趋势影响。测算单季年化息差环比下行3bp至1.99%，资产端收益率依然维持3.53%，负债端付息率环比上行2bp至1.55%。 信贷增长韧性较强；新增存款好于去年同期。资产端：3Q23信贷单季新增1978.3亿，其中对公新增851.9亿，零售新增940.3亿，均实现同比多增。负债端：存款稳健增长，存款占比计息负债比比重较2季度末提升0.1个百分点至94.3%；个人存款增长仍保持较高增速，同比增10.9%，占比总存款提升至89.2%。 不良率稳定，不良生成和关注率均小幅改善，拨备覆盖率下降。3Q23末邮储银行不良率0.81%，环比持平；单季年化不良净生成0.43%，较2季度环比下行7bp；关注类贷款占比0.61%，环比半年末下行1bp；拨备覆盖率363.91%，环比下降17个百分点；拨贷比2.93%，环比下降15bp。 投资建议：公司公司2023E、2024E、2025EPB0.59X/0.56X/0.51X，邮储，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。 注：根据邮储银行三季报业绩，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为889亿、939亿和996亿（前值为912亿、972亿和1028亿）。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。