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邓美君

中泰证券

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常熟银行 银行和金融服务 2022-04-04 7.71 -- -- 8.58 11.28%
8.58 11.28% -- 详细
年报亮点: 1、 业绩加速上行、 PPOP 实现近 20%的高增。 PPOP 同比在息差环比上行、非息保持高增基础上,常熟银行 2021全年营收继续保持上行趋势,同时费用增速放缓、拨备前利润同比增速加速向上提升 7个百分点至 19%高增。资产质量稳健优异下,公司继续夯实拨备基础,净利润同比高增 21%。 2、 Q4量价齐升带动净利息收入环比增 4.1%。 单季年化息差自 1Q21见底后保持持续上行的趋势, Q4息差环比上行 2bp。其中资产端收益率环比上行 1bp, 同时负债端付息率保持相对平稳。资产端收益率上行预计一方面是结构的原因,零售贷款实现不弱增长,零售贷款、小小微贷款占比总贷款的比例均继续环比提升至高位。另一方面预计新发放贷款利率边际企稳回升。 3、 信贷全年保持旺盛需求,新增近 400亿,全口径信贷同比增速达 26%,零售信贷占比持续提升。 2021年常熟银行表内外合计信贷增量 397.3亿,同比多增 130亿、考虑出表的贷款同比近26%。 Q4零售贷款单季新增 40.9亿,其中近 9成投向小小微贷款;贷款存量中零售贷款占比 6成,小小微贷款占比 4成,均是历史较高水平。 3、资产质量稳健优异。 不良率低位平稳在 0.81%,其中对公和零售不良均下行至 1%以内,累积年化不良生成下行至低位。风险抵补能力继续夯实, 4季度拨备覆盖率 532%。 4、异地分支机构存贷、营收占比均上行至历史高位。 省内异地分支机构对于贷款新增贡献超 7成、 营业收入的贡献占比近50%。 年报不足: 存款活期化程度有小幅下降。 主要受对公活期存款规模下降影响、活期存款占比总存款比例下降至 29.1%。 投资建议:公司 2022E、 2023EPB0.95X/0.84X; PE7.90X/6.67X(农商行 PB0.68X/0.63X; PE7.02X/6.35X), 公司专注个人经营贷投放,风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。 普惠金融试验区贷款增量贡献提升、信用类占比提升会持续提升公司息差,带动公司营收增长。常熟银行商业模式专注,客户结构持续做小做散,资产质量保持在优异水平,随着新发贷款利率的企稳和结构优化,息差进入改善通道, 建议积极关注。 注:我们根据 2021年年报明细数据,调整了规模增长、资负收益率、信用成本等关键数据的假设,导致 2022-2024年盈利预测较前期有调整。 预计 2022/2023年营业收入为 93.54/112.54亿元, 增速为 22.2%/20.3%(前值分别为 93.31/115.78亿元, 21.7%/24.1%);归母净利润为 26.05/30.86亿元,增速为 19.1%/18.5%(前值分别为 25.76/30.53亿元, 18%/18.5%)。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
建设银行 银行和金融服务 2022-03-31 6.24 -- -- 6.36 1.92%
6.36 1.92% -- 详细
年报亮点: 1、 全年营收呈现逐季上升态势,同比增 7.2%; 拨备前净利润增速略有放缓,同时资产质量改善,拨备计提力度保持平稳,净利润实现双位数增长,同比增 11.6%。 2、 Q4净利息收入环比+3.4%,量价齐升,主要是息差支撑。 单季年化息差环比上行 5bp 至 2.10%,主要由资产端支撑,资产收益率环比上行 6bp 至 3.66%,预计主要是结构因素影响,下半年特别是Q4加大高收益零售贷款的投放,单季零售贷款新增投放占比近 60%,带动资产收益持续提升。 3、 净非息收入同比+15.8%,由净其他非息主贡献,中收在高基数下增速亦是不弱。 净手续费收入同比增 6.0%,理财产品收入持续高增, 全年实现 185.5亿收入,同比增 38.5%;代理+理财业务合计占比 27.4%,公司财富管理业务平稳有序推进。 4、资产质量不良指标改善明显。 2021年建设银行不良率 1.42%,环比 3季度继续大幅下行 9bp,存量风险逐步出清。 拨备对不良的覆盖程度环比提升 11.4个百分点至 240%;拨贷比环比下行 6bp 至 3.40%。 5、核心一级资本充足率环比上行。 2021年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 13.59%、14.14%、 17.85%,环比+19bp、 +18bp、 +60bp。 年报不足: 1、 存款规模环比小幅压降。 Q4存款规模环比-0.8%, 同比增 8.3%,占比较 3季度小幅下降 0.6个百分点至 83.8%。同时存款活期化程度较半年度下降,带动付息成本环比有小幅上行。 2、 单季年化成本收入比同比上行。 Q4单季年化成本收入比 40.8%,较去年同期上升6.9个百分点。累积管理费同比增长 17.0%,较 3季度的同比 10.6%有一定程度走阔。 投资建议: 公司业绩增长平稳 ,显示公司精细化管理水平 。 公司 2022E、 2023E PB0.58X/0.52X; PE 5.04X/4.81X(国有行 PB 0.53X/0.49X; PE4.84X/4.55X), 建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,公司估值便宜、 ROE 高且持续性强。 盈利预测调整: 根据 2021年年报,我们调整盈利预测。 预计 2022/2023/2024年营业收入为8219.46/9064.21/9973.43亿元(前值为 8282.31/8888.72/—亿), 增速为 7.4%/10.3%/10.0%; 归母净利润为 3188.18/3364.70/3557.74亿元(前值为 3189.78/3355.63/—亿),增速为5.4%/5.5%/5.7%。 核心假设调整: 1.考虑到政策持续引导金融机构向实体让利,行业净息差承压,调整公司贷款收益率为 4.25%/4.25%/4.25%;债券投资收益率为 3.00%/3.00%/3.00%。 2.公司存款面临竞争压力,付息率调升,调整存款付息率为 1.70%/1.70%/1.70%。 3.公司资产质量较好,拨备计提平稳,拨备支出/平均贷款调整为 1.05%/1.12%/1.18%。 风险提示: 经济下滑超预期、公司经营不及预期。
宁波银行 银行和金融服务 2022-01-18 36.40 -- -- 41.70 14.56%
41.70 14.56%
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快报综述:1、公司高盈利、高成长属性持续:宁波银行营收同比增:宁波银行营收同比增28.2%,增速,增速维持在高位。1-3季度累积营收同比增28.5%,其中净利息收入同比增18%;手续费和其他非息收入增速分别同比增6%和111%。预计单4季度各项因子增长总体保持平稳。净利润同比走高至净利润同比走高至29.7%,与营收端高增长匹配;两年利润复合增速为速为19.3%。2、、规模保持高增,资负端同比增速接近规模保持高增,资负端同比增速接近24%。总资产同比增23.9%,总贷款同比增25.4%,信贷增速高于总资产增速,总体融资需求较强。总负债同比增23.7%,总存款同比增13.8%,总负债增速高于存款,资产规模在高位增长,公司加大对主动负债依赖度。3、、宁波银行资产质量非常扎实稳健,安全边际高。 不良维度——存量不良在低位进一步走低。不良率环比继续下降1bp至0.77%低位,不良率处于2012年上一轮不良周期前的低位,资产质量报表干净。拨备维度——公司维持一贯审慎原因,对拨备计提力度不减,安全边际很高。拨备对不良的覆盖程度环比继续上升6.7个点至522.01%;拨贷比环比上升持平在4.03%。 假设维持拨备覆盖率与3季度持平,公司累积净利润同比增速可达32.5%。 投资建议:宁波银行是我们持续推荐的优质银行,市场化机制使其成长的持续性最强。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,高盈利高成长持续,公司市场机制灵活、管理层优秀,是稀缺性的优质银行代表。公司2022E、2023EPB1.57X/1.37X;PE10.62X/8.96X(城商行PB0.72X/0.64X;PE6.22X/5.52X)。宁宁波银行深化多元利润中心建设,财富管理是新跑道,未来公司仍能持续保持较快速增长,我们维持重点推荐。 注:根据业绩快报,我们微调盈利预测,预计2022-2023年归母净利润为234亿和276亿(前值为226亿和267亿)。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2022-01-18 48.37 -- -- 53.00 9.57%
53.00 9.57%
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快报综述: 1、 业绩稳健上行:营收累积同比+14%,净利润同比+23.2%;两年复合增速在 13.6%的高位。 净利息收入支撑营收端向上、同比增 10.2%;非利息收入保持平稳高增、同比增 20.7%。 2、单季净利息收入环比增 3.9%:量价支撑, Q4净息差环比上行。测算单季年化净息差环比上行 4bp 至 2.34%, 预计主要是负债端定价和结构的共同贡献。 结构维度,低成本存款占比提升对资金成本压力有所缓释。 4季度招行存款规模高增,存款占比总负债环比大幅提升 1.5个百分点至75.5%。 定价维度,预计存款定价和主动负债定价均有所下行。 我们测算的 Q4招行存量同业存单成本为 2.83%,较 3季度环比下降了 10bp 。 3、招行净非息收入增长维持在高位、同比增 20.7%, 随着公司大财富管理循环链的持续推动,预计中收保持稳健高增;其他非息收入在低基数基础也有一定的支撑。 4、 信贷冲量,全年新增贷款规模总体持平。 全年新增贷款 5409亿元,较 20年新增规模略增 24亿, 1-4季度新增贷款同比情况分别为+414亿、 -486亿、 -363亿和+459亿。 存款优势显著,新增存款规模远超新增贷款规模。 全年新增存款 7187亿,虽然较 20年新增的 7839亿少了 652亿,但 20年新增存款是高基数,公司 2019年新增存款规模为 4437亿, 20年是大幅提升了 3376亿,而 21年是在行业揽储压力加剧的背景下维持了 20年的高增长,凸显公司的揽储实力和强大的客户基础。另新增存款规模远超新增贷款,这也是优于行业表现的。 5、 资产质量维持高安全边际。 不良双降。不良率自 2016年来持续下降,当前已是 2014年来的低位。 2021年底不良率 0.91%,环比下降 2bp。 不良余额较 3季度也有所下降。 安全边际高。 公司风险偏好低,总体安全边际较高。 公司拨备覆盖率 441.34%, 环比下降 1.8%; 拨贷比 4.03%, 环比下降 10bp。 拨备覆盖率和拨贷比的环比下行主要是贷款减值准备余额较 3季度有所下降,不排除是延续 3季度的趋势,因为信贷资产状况良好,信贷减值准备有回拨。 1-3季度公司计提的贷款和垫款信用减值损失 112.41亿元,而半年度为 144.57亿元, 也就是说在 3季度的时候公司回拨了部分减值损失。 另预计公司也基于审慎原则,保持较大力度的核销处臵。 n 投资建议: 业绩内生动力最持续,持续重点推荐。 公司当前股价对应 2022E、 2023E PB 1.45X/1.27X; PE8.87X/7.72X(股份行 PB 0.6X/0.55X, PE 5.28X/4.79X)。 招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有,是我们重点和持续推荐的优秀公司。 n 注: 根据业绩快报,我们微调盈利预测,预计 2022-2023年归母净利润为 1381亿和 1585亿(前值为 1383亿和 1576亿)。 n 风险提示: 经济下滑超预期、公司经营不及预期。
青岛银行 银行和金融服务 2022-01-17 4.41 -- -- 4.52 2.49%
4.52 2.49%
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快报综述:报综述:1、全年营收转为正增,归母净利润同比高增高增22.1%。21年公司营收增速继续向上、全年转为正增。同时拨备计提力度保持平稳,净利润提升幅度小于营收提升幅度,归母净利润同比增22.1%。2、、贷款保持不弱增速,环比增1.0%,全年同比增18.1%;存款增速走阔,负债结构优化。存款4Q环比增7.0%,全年同比增速15.2%。全年总负债同比增14.0%,存款占比总负债比例提升1.9pct至64.1%,负债结构持续优化。 3、、资产质量环比大幅改善,风险抵补能力边际提高。不良率环比下行13bp至1.34%,为2017年底以来的最优水平,存量风险持续化解。拨覆率2021年为197.4%,环比3Q提升16.9pct。拨贷比2.65%,环比持平。 投资建议:公司当前2021E、2022EPB0.82X/0.74X;PE8.22X/5.79X(城商行PB0.81X/0.72X;PE7.04X/6.25X)。公司立足青岛,扎根山东,具有优质多元的股东结构,高管均通过市场化选聘,具有深厚的行业认知和市场化管理理念,随着公司“接口银行”战略的稳步推进,资产负债结构持续优化,业绩具备底部回升良好发展的基础,建议保持关注。 注:根据业绩快报,我们微调盈利预测,预计2022-2023年营收和归母净利润为136.91/157.32亿、34.61/39.11亿(前值为133.78/153.48亿、32.22/36.19亿)。 风险提示:宏观经济面临下行压力,银行业绩经营不及预期。
张家港行 银行和金融服务 2022-01-17 6.21 -- -- 6.75 8.70%
7.04 13.37%
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报综述:1、营收增速平稳,归母净利润同比高增近营收增速平稳,归母净利润同比高增近30%。21年全年营收增速保持平稳,同比增10.8%;优异的资产质量下拨备释放利润,推动归母净利润增速同比高增29.8%。2、、单单4季度净利息收入环比-5.8%,主,主要是息差拖累。用平均总资产测算的单季年化净息差为2.26%,环比下降21bp。资产端预计是利率因素拖累,结构方面贷款占比总资产环比提升。 负债端预计是结构因素影响,公司加大主动负债规模,发债占比提升,存款占比下降导致负债成本有所提升。3、、个人贷款增速靓丽,信贷结构持续优化。贷款保持不弱增速,全年同比增17.6%;其中个人贷款和个人经营性贷款表现突出,同比增速分别为28.1%/29.6%,占比贷款44.4%/26.4%。 存款4Q环比增1.3%,全年同比增速13.0%。存款占比总负债比例下降1.2pct至79.6%。4、资产质量总体稳健,拨备水平持续提升。不良率环比上行1bp至0.95%,总体稳定在历史较优水平,存量风险已经出清至处于历史较低水平。拨覆率2021年为479.5%,环比3Q提升27.8pct。拨贷比4.56%,环比提升31bp。 投资建议:公司2021E、2022EPB0.93X/0.86X;PE8.49X/8.66X(农商行PB0.76X/0.72X;PE7.77X/7.19X),公司积极转型小微业务,零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升,资产质量大幅优化夯实,基本面总体稳健,建议积极关注。 注:根据业绩快报,我们微调盈利预测,预计2022-2023年营收和归母净利润为61.91/72.08亿、12.73/13.99亿(前值为60.04/69.92亿、12.12/13.32亿)。 风险提示:宏观经济面临下行压力,银行业绩经营不及预期
苏农银行 银行和金融服务 2022-01-14 5.38 -- -- 5.84 8.55%
5.97 10.97%
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财报综述: 1、 归母净利润同比高增 21%。 21年全年营收增速保持平稳,同比增 1.8%; 优异的资产质量下拨备释放利润,推动归母净利润增速同比高增 20.7%。 2、 存贷增速靓丽,苏州地区贷款和零售贷款增速良好。 资产端贷款保持不弱增速, 环比增 3.6%, 全年同比增 21.4%。存款 4Q 环比增 5.1%, 全年同比增速较 3季度走阔至 17.1%,增速总体表现优异。 3、资产质量继续夯实,拨备水平历史最优。 不良率环比继续下行 6bp 至1.00%, 为 2012年来最优水平。 拨备覆盖率则进一步夯实至高位。 拨覆率2021年为 411.10%,环比 3Q 提升 41.0pct。 21年全年营收增速保持平稳, 同比增 1.8%;公司费用控制较好,支撑营业利润和归母净利润增速维持高增,同比分别增 24.6%和 20.7%。 1Q21-2021营 收 、 营 业 利 润 、 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长-0.8%/1.8%/2.2%/1.8% ; 3.0%/12.9%/30.1%/24.6% ; 4.8%/17.2%/17.5%/20.7%。 全年营业支出同比增-7.3%。 投资建议: 公司 2021E、 2022E PB 0.73X/0.68X; PE 9.31X/8.31X(农商行 PB 0.76X/0.70X; PE 7.89X7.16X), 公司立足苏州经济区,存贷业务持续高增,零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升,资产质量进一步夯实,建议关注。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,银行业绩经营不及预期
招商银行 银行和金融服务 2021-10-26 53.83 -- -- 56.23 4.46%
56.23 4.46%
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季报亮点:1、招商银行业绩保持了高质量的增长。营收端增速稳健、同比增13.5%:净利息收入和手续费收入增长都维持了稳定;其他非息收入在基数影响下增速回升。PPOP 增速上行、同比+15%:前期的科技投入在费用效能提升这块逐步转化。净利润维持在20%以上的增长、同比+22.2%。2、净利息收入环比+3%:净息差企稳回升;规模增长稳健。单季日均净息差环比回升1bp 至2.47%。净息差的环比回升主要为资产端收益率上行贡献。生息资产收益率环比上升1bp 至3.97%,资产结构的调整是主要贡献。3、净非息收入同比增长21.6%,较半年度增速边际回升0.8个点。净手续费同比增长19.7%(VS 半年度同比+23.6%)。招行手续费增速总体保持平稳,预计也将优于行业整体表现。在大财富管理价值循环链的带动下,集团管理客户总资产保持较快增长,并带动投资管理、资产托管、投资银行等业务同步运转,财富管理收入、资产管理收入、托管费收入实现多点开花。净其他非息收入同比增速较半年度继续有较大幅的回升,同比增长28.7%(VS 1H21同比12%)。4、资产质量指标保持在稳健优异的水平。不良实现双降、不良率在低位继续下降。不良生成也环比下降至历史低位。3Q21不良率0.93%,在低位仍实现环比下降8bp。累积年化不良净生成0.57%,环比下降5bp。资产质量报表干净。安全边际高。拨备覆盖率在443.1%高位、环比上升3.7个百分点。 拨贷比4.13%,环比下降0.3%,总体在高位。另公司在拨备计提审慎度不改,仍然维持较大力度的风险成本计提。单季风险成本1.06%,高于去年同期的0.98%。 5、公司战略领先且清晰:探索数字化时代的3.0模式,大财富管理的业务模式、数字化的运营模式和开放融合的组织模式。管理零售客户总资产余额10.4万亿元,其中管理金葵花及以上客户总资产余额8.5万亿元。金卡及普卡、金葵花、私行客户数同比增速分别为9%、17%和23%,管理的AUM 增速分别同比17%、20%和25%,管理资产规模增速高于客户数的增长,管理的户均资产规模有所提升,或反映客户账户集中度有所提升。 投资建议:业绩内生动力最持续,持续重点推荐。公司当前股价对应2021E、2022E PB 1.88X/1.64X;PE11.52X/10.02X(股份行 PB 0.72X/0.65X,PE 6.14X/5.55X)。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有,是我们重点和持续推荐的优秀公司。 我们在市场上首次提出对招商银行分部估值。1、招行的估值方法进行深度创新:拆分和预测财富管理业务收入和利润情况,估算出零售业务(扣除财富管理)和对公的ROE 并预测,对每块业务给予不同的、合理的估值方法。2、分部估值结果:招行对应2021年底目标市值为1.69万亿,其中财富管理、零售、对公在总市值分别占比31.4%/41.4%/27.2%。详见我们深度报告《深度创新|招商银行“分部估值”:财富管理5300亿+零售7000亿+对公4600亿》。 我们深度拆分“科技”对招行银行零售、财富管理和对公的业务赋能情况并搭建分析框架:零售体现在获客营销、运营和风控等;财富管理体现在流量获取及转化等、理 财能力和资产能力;对公体现在业务线上化、客户数字化和小企业服务场景化。基于此,我们总结出招行金融科技的战略战术:全面对标互联网公司,数据驱动用户体验,新型考核指标引导长期价值,更深层次支撑是招行的文化、战略定力和组织架构。我们预计招行业务的“科技含量”会持续提高,对标互联网科技公司,科技会推动招行估值提升,支撑我们分部估值报告提出的1.69万亿市值估值(30%+空间)。详见我们深度报告《深度创新| 招商银行的“科技含量”与估值:科技如何赋能业务,创造估值溢价》。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2021-07-27 49.62 -- -- 53.57 7.96%
56.23 13.32%
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核心结论: 1、招行的估值方法进行深度创新:拆分和预测财富管理业务收入和利润情况,估算出零售业务(扣除财富管理)和对公的 ROE 并预测,对每块业务给予不同的、合理的估值方法。 2、分部估值结果: 招行对应 2021年底目标市值为1.69万亿,其中财富管理、零售、对公在总市值分别占比 31.4%/41.4%/27.2%,对应总体 PB 为 2.3倍,目前具有 34%上涨空间。 招商银行分部估值的方法介绍。 1、招行分部估值框架: 基于各业务商业模式(资本消耗、信用成本、收费模式)及未来成长性的差异,我们对招行的财富管理、零售及对公三部分采用分部估值,其中财富管理用 PE 估值,零售及对公用 PB 估值。 2、 采用分部估值的核心原因:银行不同业务的商业模式和成长性区别。 财富管理业务基本不消耗资本、不承担信用成本、且赛道成长性强(未来十年行业 CAGR 为 21%,见我们 71页深度《“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算》),统一用 PB 会越来越低估其内在价值。对消耗资本的零售及对公业务仍采用 PB 估值;根据其客群、发展模式及资产质量情况和未来趋势,给予不同的 PB 估值。 招商银行分部估值的结论。 1、 招行财富管理给予 30倍 PE 估值, 年底招行财富管理估值为 5339亿元; 零售业务板块给予 2X 的 PB 估值, 年底零售信贷业务分部估值在 7000亿; 对公业务板块给 1X 的 PB 估值, 年底对公信贷业务分部估值在 4562亿。 2、汇总各分部估值,招行对应 2021年底目标市值为 1.69万亿(其中财富管理、零售、对公分别占比 31.4%/41.4%/27.2%),对应总体 PB 为 2.3倍,目前具有 34%上涨空间。 招行财富管理业务估值的核心假设。 1、增长假设: 未来 10年至 2030年,整个财富管理行业收入达 3.67万亿(10年 CAGR 为 17.5%),招行财富管理收入份额达到约 7%(对应在银行中份额约 20%),毛利率维持 91%,管理费用平均增速 11%,有效税率 20%。 2、估值假设: 招行财富管理未来 10年利润 CAGR 为 28.5%,给予 30倍 PE(匹配利润增速并参考海外头部财富管理公司如嘉信理财过去估值中枢)。 招行零售业务估值的核心假设。 1、增长假设: 按揭/信用卡/小微增速分别在 15%/20%/17%,零售净资产占比总净资产比例 42%左右,扣除财富管理利润后的零售业务 ROE 维持在 19%。 2、 估值假设:基于零售业务的高 ROE 及稳定性,招行零售板块 PB 在 2-2.2X,参考海外对标银行富国银行过去 10年历史 ROE 稳定在 11-13%, PB 稳定在 1.4-1.6X)。 招行对公业务估值的核心假设。 1、增长假设: 一般对公贷款需求保持在行业平均水平,在 10-11%的增速中枢。对公净资产占比和对公风险加权资产占比保持一致,在 57%。 2、 估值假设:对公客群以大型战略客户为主,客群优质且安全边际高,资产质量出清明显,能够保持 1X 的 PB 估值。 招商银行分部估值的核心假设是基于对其商业模式和核心竞争力的分析。 1、招行的财富管理有望会成为最头部企业之一: 凭借在客群经营、平台搭建、产品创新、科技运用等全方位的领先身位,构筑财富管理业核心竞争力——即充分市场化竞争后形成的对客户端的口碑及品牌效应,对上游资产及产品端的议价能力,以及金融科技运用带来的精细化运营能力,从而持续夯实其竞争壁垒。 2、招行零售能持续保持领先地位。 公司在零售端的优势主要来源于完善的渠道布局、批发服务的联动及财富管理业务的前瞻布局核心在于综合运营的思路及较强的业务创新能力奠定了优质客群主账户地位。 3、招行对公的竞争力在持续提升。 对公客群聚焦大型战略客户和小企业客户,通过打造数字化、生态化场景平台,同时搭建线上化、全流程的产品体系,从客户需求出发为其提供综合化、全面的融资服务。 风险提示:银行财务管理、零售和对公等业务是相互协同,从实际业务中难拆分清楚;分部报告的分拆和汇总可能无法完全对应,管理会计统计会有误差。
南京银行 银行和金融服务 2021-06-14 10.50 -- -- 11.09 5.62%
11.09 5.62%
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事件:2021年6月9日,南京银行发布公开发行A股可转换债券募集说明书,公司拟发行200亿可转债,本次发行的原普通股股东优先配售日和网上申购日为2021年6月15日(T日),网下申购日为2021年6月11日(T-1日)。 南京银行可转债发行情况。1、募资规模:本次发行可转债总额为人民币200亿元。2、转股价:初始转股价格为10.10元/股。3、、有条件赎回条款:在本次发行可转债的转股期内,如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%),经相关监管部门批准(如需),公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。 南京银行历史以来募资及分红情况。1、、公司对资本使用效率相对较高,再融资频次不算高::自从2007年上市至今,南京银行再融资补充核心一级资本次数为3次,分别为2010年配股募资49亿,2015年定增募资80亿以及2020年定增募资116亿。2、、上市以来分红率在上市以来分红率在A股股上市银行中处于较高水平::南京银行自2007年上市以来平均分红率为28%,行业平均值为22%。 南京银行可转债转股对财务指标的影响。1、提升核心一级资本充足率1.91%:静态测算,核心一级资本充足率将较1Q21提升1.91个百分点至11.58%,资本大幅夯实。2、、对对ROE影响影响::短期ROE将较原来下降1.2个点,仍在13%以上。3、、对其估值的影响:2022E转债转股后BVPS、EPS较发行前分别变动-0.33、-0.27元/股,当前股价对应2022年PB提升至0.86倍,PE提升至7.56倍。 投资建议:南京银行经营稳健向上,继续推荐。稳健向上,继续推荐。1、公司高ROE、低估值。、低估值。 公司2021E、2022EPB0.94X/0.84X;PE7.18X/6.31X(城商行PB0.92X/0.82X;PE8.2X/7.27X,21年ROE平均在12.6%)。公司基本面稳健且盈利能力强,健且盈利能力强,ROE持续稳定在14%以上。2、未来持续稳健发展可、未来持续稳健发展可期。南京银行管理层优秀,经营区域经济发达;银行在推进其大零售、交易银行战略转型。定增及转债转股大幅夯实资本充足率,确保其较快增长,我们继续推荐。 文末附南京银行大零售战略稳步推进跟踪及简要分析。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
江苏银行 银行和金融服务 2021-06-01 7.33 -- -- 7.63 4.09%
7.63 4.09%
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结论:1、江苏银行的底色是稳健务实,管理层稳定;战略上注重客群基础的夯实和员工素质提升;核心竞争力是江苏省的中小微企业贷款,模式是贷款线下与线上的良好融合。2、中小微企业市占率提升和企业客群升级,零售与财富管理发力,驱动收入的高增;资产质量中长期向好的趋势,确保利润的高增。3、长期培育和形成的业务组织架构和企业文化,能确保这家深耕于优质区域的银行,中长期能成为一家优秀的银行,预计估值能长期维持在PB1倍以上。 江苏银行的特色与核心竞争力。江苏银行的特色与核心竞争力。1、、最大的底色是稳健务实经营。一是区域经济、人文环境特色决定;二是管理层稳定、管理层的风格稳健决定的。 自2007年合并重组,至今15年仅经历2任董事长、2任行长。2、江苏、江苏银行战略定位清晰和持续:对公聚焦中小微企业客群;近期将零售作为重要发力方向;战略注重客群基础的夯实、转型和员工素质提升。3、、核心竞争力是江苏省的中小微企业贷款,模式是贷款线下与线上的良好融合。线下是其深耕江苏中小企业30年的网点、客户经理、熟人关系的优势;线上是江苏全省大数据、产业链数据和多年的风控模型的迭代。 业绩增长持续性分析一:业务发展推动资产负债结构向好。业绩增长持续性分析一:业务发展推动资产负债结构向好。1、资产端,、资产端,对公中小微有护城河,是公司的基本盘,未来增长来自市占率提升和客户结构提升:江苏省区域容量大,公司客群转向高端制造、科创企业和绿色金融。零售的资产端依靠消费金融与信用卡双轮驱动,前瞻的布局会实现低基数下的高增长。2、负债端、负债端,未来随着客户基础的夯实,网均揽储、存款占比预计有提升空间;零售和财富管理的资金端银行有规模、客群的优势。3、收入高增可期。、收入高增可期。所处区域和业务赛道有优势,公司规模会保持较快增长,同时资负结构调整会推动息差上升,我们测算预计收入能较长时间保持15%以上增速。 业绩增长持续性分析二:资产质量持续向好。持续向好。1、存量风险、存量风险出清明显:江苏银行对不良的认定比同业严格:从2014年开始,江苏银行的逾期占比不良就低于可比同业的平均水平;对不良的处置时间比同业早,公司2013年的时候就加大了不良处置力度,江苏银行当前逾期率已实现低于可比同业。2、未来风险小:、未来风险小:公司文化、业务模式、客群和区域经济都是优势。 公司文化稳健,致力于业务结构调整,对公零售摆布更均衡;江苏省的生产型企业是其核心客群,是我国未来经济的发展重要驱动力。3、实际拨备、实际拨备计提充分。公司对债权类资产计提的减值准备非常充分,综合考虑表内和表外的减值准备,拨备的覆盖水平显高于可比同业平均。预计不良会持续下降,拨备有释放利润空间,我们测算利润能较长时间保持15%-20%以上增速。 投资建议:会成为资本市场上的优质银行,估值有明显的提升空间。江苏银行已搭建优秀的业务和组织架构,稳定的管理层已培育稳健务实进取的企业文化。相比于宁波银行,虽然没有其优秀的市场化机制;但优秀的业务组织架构和企业文化,能确保这家深耕于优质区域的银行,中长期能成为一家优秀的银行,我们预计估值能长期维持在PB的1倍以上。维持江苏银行的“买入”评级。
兴业银行 银行和金融服务 2021-05-24 20.52 -- -- 23.77 11.23%
22.83 11.26%
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事件:2021年5月21日,兴业银行发布公开发行A股可转债预案,预计募资500亿。 兴业银行可转债方案:预计募资不超预计募资不超500亿亿。定价为市价和最近一期经审计每股净资产孰高原则,预计转股价格为预计转股价格为25.5元/股。 兴业银行募资原因:满足监管要求,支持公司转型发展。在监管力度不断加强的背景下,公司为满足未来发展需要的同时,预留缓冲空间,提升风险抵御能力,以灵活应对不断变化的外部经营环境及监管环境。 兴业银行可转债转股对财务指标的影响。1、提升核心一级资本充足率、提升核心一级资本充足率0.85%:静态测算,核心一级资本充足率将较1Q21提升0.85个百分点至10.27%,资本大幅夯实。2、、对对ROE影响影响::短期ROE将摊薄3.8%,中长期能稳定到13%-14%。3、、对其估值的影响:2022E转债转股后BVPS、EPS较发行前分别变动-0.62、-0.33元/股,当前股价对应2022年PB提升至0.7倍,PE提升至6.23倍。 投资建议:兴业银行盈利保持高增,资产质量大幅夯实,未来增量风险小。 公司2021E、2022EPB0.75X/0.68X;PE5.87X/5.32X(股份行PB0.79X/0.72X;PE7.15X/6.5X),兴业银行目前估值低高ROE,安全边际高。公司基本面稳健,资产端具备较强的资产获取能力,负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来的化解处置和调整结构,资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投行”战略下,表内净利息收入维持平稳,表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高公司高ROE低估低估值,资产质量夯实,投资的安全边际很高。低估值没有包含公司转型升级的期权,建议积极关注管理层的转型推动。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
南京银行 银行和金融服务 2021-05-03 9.13 -- -- 10.53 11.08%
11.09 21.47%
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财报亮点:亮点:1、净利息收入连续净利息收入连续2。季度环比高增。分别环比+12.1%、+8.2%,4Q主要是重分类下息差环比高增,1Q则是量价齐升。从息差的拆解看,负债端成本结构优化下持续走低正向贡献息差,资产端收益率4季度在信用卡分期收入重分类的扰动下环比上行13bp,1季度则整体保持较强韧性环比小幅下行2bp。2、、存贷存贷1季度实现开门红,零售高端客户增长良好,季度实现开门红,零售高端客户增长良好,活期化程度提升。4季度贷款规模保持平稳,1季度贷款开门红环比高增10个百分点。负债端存款连续两个季度保持不弱增速,1Q环比增11%。 同时零售高端客户增长良好,私行客户AUM增19.83%,总体增幅高于总零售客户AUM增长。3、净手续费收入同比增速连续两季走阔,20年、1Q21分别同比增25%、58%;主要是由于委托投资理财、债券承销费收入等业务收入增加。4、资产质量保持优异水平。不良率总体保持平稳,单季年化不良连续两季下降。风险抵补能力维持高位。 财报不足:不足:1、净其他非息收入同比负增且负增速持续走阔,2020年、1Q21分别同比-17.9%、-52%,拖累净非息收入同比增速放缓。2、1季度拨备前利润在高基数叠加营业支出同比增多下小幅负增,但净利润在拨备少提下同比增近10个点。 投资建议:公司稳健向上,继续推荐。投资建议:公司稳健向上,继续推荐。1、公司高ROE、低估值:公司2021E、2022EPB0.92X/0.82X;PE7.11X/6.07X(城商行PB0.78X/0.72X;PE9.33X/8.19X)。公司基本面稳健且盈利能力强,ROE持续稳持续稳定在定在15%以上;2、未来持续稳健发展可期:南京银行管理层优秀,经营、未来持续稳健发展可期:南京银行管理层优秀,经营区域经济发达;银行在推进其大零售、交易银行战略转型。定增大幅夯实资本充足率,确保其较快增长,我们继续推荐。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
光大银行 银行和金融服务 2021-04-30 3.60 -- -- 3.90 2.09%
3.68 2.22%
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oracle.sql.CLOB@32b38d0e
平安银行 银行和金融服务 2021-04-23 23.01 -- -- 24.13 4.87%
25.16 9.34%
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季报亮点:1、平安银行营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上维持平稳增长,营收、PPOP均同比+10%:主要为资产规模高增、手续费收入增长较强驱动。净利润超预期同比高增18%:资产质量包袱卸下,公司拨备计提力度减小、支撑利润增速回升。2、量增价平推动净利息收入环比增长不弱:1Q21净息差环比微降1bp至2.87%;日均生息资产规模环比增长5.5%。负债端存款成本下降是主要支撑;资产端对公贷款利率降幅明显收窄。3、资产质量继续改善:预计未来不良压力不大。不良生成大幅下降。不良继续双降。不良率1.1%,继续环比下降8bp。加回核销的单季年化不良净生成0.88%,环比大幅下降2.1个百分点。逾期净生成率环比下降。加回核销的单季年化逾期净生成和逾期90天以上净生成分别为1.3%和1.07%,环比下降0.9和1.6个点。随着信用风险新增压力递减,安全边际大幅回升。拨备覆盖率245.2%,环比上升44个百分点。拨贷比2.69%,环比上升32bp。4、手续费同比+21%,主要得益于财富管理业务、信用卡业务、对公结算业务及理财业务等手续费收入增长。其中财富管理手续费同比高增50%,代理基金同比+290%、代理保险同比+64%、代理理财同比+79%。5、私行AUM处于高速成长期。私行AUM维持在同比50%的高增长水平。公司依托平安集团个人综合金融平台,MGM(客户介绍客户)贡献度保持高增。新增获客方面:基础零售客群、财富客群、私行客群新增贡献分别为35%、58%和46%,高净值客群导流力度大。 季报不足:核心一级资本充足率环比下降、预计信贷多增所致;总体绝对值水平有一定的压力。1Q21核心一级资本充足率为8.67%,环比下降2bp。 投资建议:公司盈利能力保持稳健高增,资产质量持续改善,随着资产质量的夯实,未来公司净利润有一定的释放空间。公司2021E、2022E PB1.3X/1.17X;PE12.57X/10.91X(股份行PB 0.78X/0.71X;PE 7.13X/6.5X),公司背靠集团科技与综合金融,对公、零售业务拓展均具有明显优势,中长期看,有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度,是我们推荐的银行业“核心资产”。 风险提示:宏观经济面临下行压力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名