事件：农业银行发布24年财报。截止2024年末，公司实现营收约7106亿元；归母净利润2821亿元，YoY+4.72%。 点评摘要：全年营收利润持续回暖。24年，农业银行营收约7106亿元（YoY+2.26%），其中净利息收入5807亿元（YoY+1.56%）。营收结构上，利息净收入占比回升至81.7%，较24前三季度提升0.7pct；非息净收入1299亿元，同比增长5.51%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，24Q1、24H1、24Q1-3、24分别同比-3.22%、+0.06%、+1.49%、+1.57%，归母净利润分别同比-1.63%、+2.00%、+3.38%、+4.72%。24年初以来农业银行营收和盈利延续向上修复趋势。另外，受益于资产质量的稳健表现，24年拨备较2023年减少48亿元，提振利润空间的同时维持健康资产拨备水准。 资产收益端：24年，受LPR调降、存量房贷利率下调等多方面影响，公司2024生息资产收益率下滑至3.12%，分别较2024年中、2023年末下行10bp、29bp。 负债成本端：去年7月，存款挂牌利率调降为息差企稳提供有力支撑，2024年计息负债成本率较年中改善7bp至1.85%。 24年末，农业银行净息差录得1.42%，环比下行3bp，同比下行18bp。 资产端：从信贷投向量看，2024年农业银行对公贷款同比增长10.2%。 对公行业中，基建类、建筑业、批发和零售业贷款扩张势头较为强劲，较2023年末分别增长11.3%、14.8%、16.3%；零售方面，2024年零售增速9.3%，其中个人经营性贷款表现亮眼，全年同比高增234%。但是个人住房贷款方面依旧承压，2024年末同比下滑3.6%。 资产质量稳步改善。截止24年末，农业银行不良贷款率压降至1.30%，比24H1、去年末同下行2、3bp。逾期率较23年上行10bp，年末录得1.18%。 盈利预测与估值：农业银行24年营收和利润稳步改善，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长为2.25%、4.12%、4.31%，对应现价BPS：7.95、8.50、9.02元。使用股息贴现模型测算目标价为6.16元，对应25年0.78xPB，现价空间21%，维持“买入”评级风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

事件:3月28日，农业银行发布2024年年度报告。 投资要点:农业银行2024年营收同比增长2.3%，归母净利润同比增长4.7%，继续位列六大行首位。公司县域金融优势巩固，资产质量指标可控，我们给予“买入”评级。2024Q4单季度营收与利润同比增速较2024Q1-Q3均提升。农业银行2024年营业收入实现7105.55亿元，同比增长2.3%；归母净利润实现2820.83亿元，同比增长4.7%。我们计算2024Q4单季度营业收入同比增速较2024Q1-Q3同比增速增加4.21pct至5.50%；归母净利润同比增速较2024Q1-Q3同比增速增加5.83pct至9.21%，单季度业绩表现亮眼。资产规模与贷款同比增速环比有所下降，存款同比增速环比有所提升。 农业银行2024Q4末资产规模超43.23万亿元，同比增长8.4%，较2024Q3末同比增速降低4.11pct；2024Q4末存款余额同比增长4.9%，较2024Q3末同比增速提升1.35pct；2024Q4末贷款毛额同比增长10.1%，较2024Q3末同比增速降低0.39pct。 县域金融对业绩贡献度进一步提升，向县域倾斜人力、物力、财力。县域金融业务取得的营收较2023年同比增长5.4%，占总营收的比重同比提高1.4pct。2024年新迁建网点中，超过70%布局到县域、城乡结合部和乡镇地区，且公司继续将全行员工招聘计划的50%以上用于县域，强化“三农”县域FTP优惠和定价支持。 个人经营贷、交运等基建相关行业、制造业为信贷主要增长方向。个人经营类贷款处于普惠金融、县域金融交叉点，较2023年末增长35.0%，贡献了2024年农行最主要的贷款净增量（占比28.2%）。个人经营贷增长旺盛，农行个人贷款增量、增速均居可比同业首位。交通运输仓储和邮政业、租赁和商务服务业、制造业分别贡献了13.4%、10.1%、8.5%的贷款净增量，同比增长11.2%、10.8%、7.8%。 资产质量指标可控。农业银行2024Q4末不良率为1.30%，较2024Q3末下降2bps；逾期贷款占比较2024Q2末提升11bps至1.18%。2024Q4末拨备覆盖率为299.61%，较2024Q3末降低2.75pct，环比平稳，保持可比同业领先。 盈利预测和投资评级：农业银行2024年末归母净利润与营收同比增速保持较高位，且较2023年末均有所提升，较可比同业领先。虽受LPR降息、债市波动等因素影响，但公司坚持“服务乡村振兴领军银行”的目标定位、重点发展县域金融业务，具有较明显优势；聚焦零售业务客群信贷需求，重点发力热点领域信贷投放，在个人经营贷打造零售增长极；资产质量总体稳健，抵御风险能力较好。息差降幅有望维稳，盈利能力有望进一步提升。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为7156亿元、7619亿元、8185亿元，同比增速为0.71%、6.47%、7.43%；归母净利润为2858亿元、2988亿元、3167亿元，同比增速为1.33%、4.55%、5.97%；EPS为0.77元、0.81元、0.86元；P/E为6.73倍、6.42倍、6.04倍，P/B为0.64倍、0.60倍、0.56倍。 风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；公司不良贷款集中暴露；零售业务风险上行。

农业银行2024年营收同比+2.3%（1~3Q24为+1.2%），净利润同比+4.7%（1~3Q24为+3.4%）。营收增长提速来自利息收入和非息收入的共同贡献。净利息收入同比+1.6%（1~3Q24同比+1.0%），虽然规模扩张速度有所放缓，但息差同比收窄幅度缓和。净非利息收入同比+5.74%，主要是其他非息收入的支撑。手续费低基数效应开始显现，全年同比-5.7%（1~3Q24为-7.7%）；在四季度债市收益率快速下行的环境下，其他非息收入延续大幅正增态势，全年同比+31.5%（1~3Q24为+27.0%）。受益于营收带动，净利润同比增4.7%（1~3Q24同比+3.4%）。 单季净利息收入环比-2.8%，收益率和付息率均环比下行。4Q24单季净利息收入环比-2.8%，单季年化净息差环比下降6bp至1.33%。资产端来看，实体需求不足环境下资产端收益率环比下行9bp至2.92%；负债端来看，活期存款占比下降、但存款利率下行显效，带动负债成本环比下降3个bp至1.74%。 资产负债：个贷同比多增，储蓄存款占比提升。资产端：4Q24信贷单季新增2282亿，同比少增559亿。分行业来看，全年信贷增长主要由城投基建类、批零制造业及个人经营贷贡献。负债端：储蓄存款占比提升。4季度存款环比增长1.5%，单季存款增加4402亿元，同比多增3984亿元；存款占比计息负债比重较3季度末上升2.1个百分点至76.5%。从期限维度上看，活期存款占总存款比例较年中下降0.2个点至40.9%。从客户维度上看，储蓄存款保持较高增速，同比增9.3%，占比总存款较年中提升1.2个百分点至62.8%净非息收入：手续费降幅趋缓，其他非息高增。净非息收入同比增5.7%（VS1~3Q24同比+2.5%），净手续费收入同比-5.7%（VS1~3Q24同比-7.7%），净其他非息收入同比增31.5%（VS1~3Q24同比+27.0%）。 资产质量：总体保持稳健。全年累计不良生成0.43%、较前三季度下降7bp。不良率1.30%，环比上升2bp。关注类占比1.40%，同比下降2bp。逾期率1.18%，较年中上升11bp。逾期占比不良为90.98%，较年中上升9.96个点。拨备覆盖率299.61%，环比下降2.75个百分点。拨贷比3.88%，环比下降11bp。 投资建议：公司2025E、2026E、2027EPB0.65X/0.60X/0.56X。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。根据2024年报数据，我们相应调整2025/2026预测净利润至2912/3042亿元，前值为2691/2739亿元；增加对2027年净利润预测值为3185亿元。维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

事项：农业银行发布2024年年报，全年实现营业收入7106亿元，同比上升2.3%，实现归母净利润2821亿元，同比上升4.7%，年化加权平均ROE为10.5%。 24年年末，总资产规模达到43.2万亿元，同比增长8.4%，其中贷款总额同比增加10.1%，存款同比增加4.9%。2024年公司利润分配预案为：普通股每股派发1.255元（含税），分红率为30.0%。 平安观点：盈利表现优于同业，营收增幅走阔。农业银行全年归母净利润同比增长4.7%（3.4%，24Q1-3），增速较前三季度走阔1.3个百分点，我们预计受营收上行和拨备反哺共同拉动。从收入情况来看，24年全年公司营收同比增速上行至2.3%（1.3%，24Q1-3），我们认为营收上行主要受净利息收入改善拉动，24年全年公司利息净收入同比增长1.6%（1.0%，24Q1-3），增速较前三季度走阔。公司全年非息收入同比增速为5.5%（2.7%，24Q13），增速走阔2.8个百分点，公司其他非息收入同比上行26.3%（23.6%，24Q1-3），增速较三季度回升，我们预计主要与债券市场投资收益有关。 从中收情况来看，公司手续费收入同比回落5.7%（-7.6%，24Q1-3），负增有所改善。在资产质量企稳的背景下，公司拨备同比增速从前三季度的1.1%下降至全年的-3.6%，释放利润空间。 资产端定价承压，拖累息差回落。农业银行全年净息差为1.42%（1.45%，24Q1-3），息差同比降幅为18BP。息差下行主要受资产端的拖累，公司贷款收益率同比下行38BP至3.41%，存款成本率同比下降15BP至1.63%，部分对冲资产端下行压力。规模方面，公司年末总资产规模同比增长8.4%（12.5%，24Q1-3），其中贷款规模同比增长10.1%（10.5%，24Q1-3），年末公司贷款和零售贷款分别同比增长10.6%/9.4%，较前三季度增速分别变动-0.9pct、/1.1pct，零售贷款增速逆势上行，我们预计与公司普惠贷款投放加速有关，个人经营贷同比增长35.0%，占零售贷款比重较23年末提升5.3个百分点至28.3%。负债端方面，年末存款规模同比增长4.9%（3.3%，24Q1-3），增速整体保持稳健。资产质量整体稳健，仍需关注零售风险变动。农业银行年末不良率较三季度末下行2BP至1.30%，同比回落3BP，资产质量持续优化。具体来看对公贷款不良率同比回落25BP至1.58%，零售贷款不良率同比上升30BP至1.03%，按揭贷款、信用卡、个人消费贷、个人经营贷不良率同比分别上行18BP、6BP、51BP、46BP至0.73%/1.46%/1.55%/1.39%，零售资产质量仍需持续观察。从前瞻指标来看，年末关注率同比回落2BP至1.40%，逾期率同比上升10BP至1.18%，风险整体低位可控。拨备方面，年末拨备覆盖率和拨贷比较前三季度下降2.75pct/11BP至300%/3.88%，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：县域支撑盈利，关注股息价值。农业银行作为国内国有大行之一，规模、客户数量、网点数量等位于同业前列。农行坚持面向三农，专注服务乡村地区，将县域金融作为公司重点战略和发展方向。考虑农行县域优势的持续释放，我们小幅上调25-26盈利预测，并新增27年预测。预计公司25-27年EPS分别为0.84/0.89/0.93元（原25-26年EPS预测分别为0.82/0.87元），对应盈利增速分别为4.1%/5.6%/5.4%（原25-26年盈利增速分别为3.6%/5.1%），当前公司股价对应25-27年PB分别为0.66x/0.61x/0.56x，近年来，在银行业整体面临内外部挑战增多的背景下，农行维持了较快的扩张速度，积极进行信贷投放，支撑业绩增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

农业银行发布 2024年度报告，我们点评如下：24年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 2.3%、1.6%、4.7%，增速较 24Q1-3分别变动+0.98pct、+0.09pct、+1.34pct，营收和利润增速环比回升，经营质效持续提升。从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计提、其他收支和有效税率是主要正贡献，净息差、净手续费、成本收入比形成一定拖累。 亮点： （1）规模稳步扩张，重点领域持续加力。 24年末贷款同比增长10.1%；结构上，对公贷款贡献 59%增量，支持实体经济步履坚实；个人贷款同比增长 9.4%。其中按揭需求依旧偏弱，公司聚焦以旧换新加大消费贷营销力度，以“惠农 e 贷”为抓手加大农户贷款投放。24年末金融投资同比增长 23.5%，主要是政府债券投资增加。 （2）存款成本改善亮眼。24年净息差 1.41%，较 24Q1-3/23年下降 3bp、18bp。24年贷款、金融投资收益率为 3.41%、2.99%，同比回落 38bp、29bp； 存款、同业负债成本率分别为 1.63%、2.46%，同比回落 15bp、17bp，公司落实存款利率市场化调整，负债成本明显改善。 （3）其他非息高增。 24年其他非息同比增长 26.3%，其中投资收益 311亿元，同比多增 34亿元；公允价值变动损益 80亿元，同比多增 50亿元。其他综合收益较年初增长 346亿元，占归母净利润 12.3%。 关注： （1）存款增长承压，主动负债扩张。24年末存款同比增长 4.9%，增速同比回落 10.17pct，预计受手工补息整改、同业存款自律管理影响，对公存款同比减少 4.0%。公司加大主动负债扩张，24年末同业负债、发行债券同比增长 36.5%、16.7%，25年公司同业存单备案额度为2.18万亿元，提升 28.2%。 （2）零售风险上行。24年末不良率 1.30%，较 24Q3末/23年末分别回落 2bp、3bp；关注率、逾期率较 24H1末分别变动-2bp、+12bp；测算 24年不良生成率同比上升 12bp。分板块来看，个人不良率 1.03%，较 24H1末/23年末上行 25bp、38bp，按揭、消费贷、经营贷（含农户）、信用卡分别同比上行 22bp、30bp、74bp、23bp。24年末拨备覆盖率 299.61%，同比下降 4.26pct，安全垫扎实。 盈利预测与投资建议：预计公司 25/26年归母净利润增速分别为 1.07%/2.28%，EPS 分别为 0.80/0.82元/股，当前股价对应 25/26年 PE 分别为 6.35X/6.21X，对应 25/26年 PB 分别为 0.64X/0.60X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给司 25年 PB 估值 0.75X，对应合理价值 5.55元/股，按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值 5.12港币/股，均维持“买入”评级。 风险提示： （1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化； （2）消费复苏不及预期，存款定期化严重； （3）市场利率上行，交易账簿浮亏。

公司概况：国有大行，专注三农。农业银行最早起源于我国农业发展的需要，是一家历史悠久的国有大行。自成立以来，农行历经改制、转型、上市等重要发展阶段，逐步发展成为我国重要的大型国有商业银行，同时也是全球系统重要性银行之一。截至24年三季度末，农行资产规模达到43.6万亿，存贷款规模分别为29.3万亿元、24.7万亿元，是我国第二大的商业银行。从股权结构来看，农行股权结构稳定，中央汇金和财政部为绝对控制人。从农行现任高管履历来看，农行高管均有丰富的银行从业经验以及管理经验，任职基础扎实。稳定的股权结构和经验丰富的高管团队都为农行长期的稳健经营打下坚实基础。 稳固农业客群差异化优势，县域盈利贡献稳步抬升。相较于其他大行，农行基于与生俱来的战略定位走出了一条专注于三农服务的差异化发展路线。过去几年，农行进一步深化服务三农和乡村振兴的战略定位，将资源向县域倾斜，另一方面，从组织架构上围绕战略进一步独立三农板块的职能，通过专业分工提升效率，取得不错效果。截至24年半年末，农行覆盖个人客户8.7亿户，居于大行首位。从盈利能力看，农行县域板块年化营业利润占总资产比重为1.38%，高于全行整体0.63个百分点，存贷利差为2.07%，高于全行23BP。质量同样优于全行，24年半年末县域不良率为1.12%，低于全行20BP，成为推动全行盈利增长的重要引擎。 以量补价抵御行业波动，盈利提升仍有空间。农行受益于县域金融的战略和扎实的客户基础，深耕主责主业，在过去几年较好的平抑了资产端规模波动，在“资产荒”背景下仍然维持了较高的规模增速。2019-2023年间，农行贷款复合增速为14.1%，高于可比同业平均1.9个百分点，体现出农行在资产荒背景下积极主动获取资产，扩张资产规模的能力。农行资产稳健扩张主要源自县域金融丰富的信贷需求，19-23年间农行县域金融贷款复合增速为17.8%，高于全行贷款3.7个百分点，给予全行贷款较大的驱动力。静态来看，截至2024年半年末，我们测算的农行算术平均年化ROE为11.5%，位于上市国有大行中第二位。拆分来看，利息收入以及净息差水平基本持平可比同业，资产质量整体稳健，但非息收入占比较低，我们认为未来农行非息业务仍有较大发展空间。县域支撑盈利，关注股息价值。农业银行作为国内国有大行之一，规模、客户数量、网点数量等位于同业前列。农行坚持面向三农，专注服务乡村地区，将县域金融作为公司重点战略和发展方向。近年来，在银行业整体面临内外部挑战增多的背景下，农行维持了较快的扩张速度，积极进行信贷投放，支撑业绩增长。县域金融在全行中占比逐渐提升，成为农行的重要战略增长极，县域金融盈利能力强劲，存贷利差高于全行，且资产质量优异，资本充足率及拨备覆盖情况良好，拉动了全行的规模增速和盈利能力。当前在无风险利率持续下行的背景下，农行作为能够稳定分红的高股息品种，其类固收价值同样值得关注，截至2024年11月12日，公司股息率为5.55%，相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，股息吸引力突出。我们预计公司24-26年EPS分别为0.80/0.82/0.87元，盈利对应同比增速3.4%/3.6%/5.1%，2024年11月12日公司A股股价对应公司24-26年PB分别为0.64x/0.59x/0.55x，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致资产质量压力超预期变化；2）利率下行导致净息差缩窄超预期；3）金融政策监管风险。

盈利能力保持稳健。 2024年前三季度，农业银行的营收增速为+1.3%，归母净利润增速为+3.4%。 24Q3营收同比+3.4%，归母净利润同比+5.9%，较 24Q2均有所上升。 资产质量整体稳定。 农业银行 24Q3不良贷款率为 1.32%，环比持平。 24Q3拨备覆盖率为 302.36%，环比-1.58pct，整体风险抵补能力充足。 净利息收入增速提升。 公司口径下， 24Q1-3净息差为 1.42%， 较 24H1下降 2bp。 经我们测算， 24Q3单季度净息差为 1.41%，环比下降 2bp。 24Q3净利息收入同比+2.6%，较 24Q2有所提升（ 24Q2增幅为+1.0%）。 贷款规模稳步扩大，深耕县域普惠。 农业银行持续加大服务实体经济力度，普惠领域贷款继续高速增长。 24Q3末贷款总额同比+10.54%，其中对公贷款同比+11.52%，个人贷款同比+8.26%。较 23年末，农业银行制造业贷款余额+12.64%，绿色信贷余额+22.12%，普惠金融领域贷款余额+28.22%，普惠型小微企业贷款余额+29.08%。 投资建议。 我们预测 2024-2026年 EPS 为 0.74、 0.76、 0.79元，归母净利润增速为 2.58%、 2.52%、 3.72%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为5.54元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.70倍（可比公司为 0.60倍），对应合理价值为 5.18元。因此给予合理价值区间为 5.18-5.54元（对应2024年 PE 为 5.85-7.48倍，同业公司对应 PE 为 6.11倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

投资建议： 综合考虑财报表现、 2024年以来信贷增长情况及定价走势 ， 调 整 农 业 银 行 2024-2026年 净 利 润 增 速 预 测 为3.64%/4.32%/4.56%，对应 BVPS7.35（ +0.02） /7.90（ +0.07） /8.47（ +0.10） 元。 考虑到近期一揽子稳经济政策密集出台，利好银行信用风险缓释和信贷需求恢复，进而推动银行板块估值修复， 参考可比同业， 上调农业银行目标价至 5.51元， 对应 2024年 0.75倍 PB，维持增持评级。 业绩领先国有行， 具备含金量。 公司 2024Q3单季营收同比增速为3.4%， 增速逐季提升并领跑国有行。 其中利息净收入增速为 2.6%，增速同样逐季提升， 主要得益于息差企稳；手续费及佣金净收入增速为-6.9%， 推测是受代理业务拖累，中收仍然承压；其他非息净收入增速为 25.4%， Q3单季投资收益达到 101亿元，同比增长 22.8%，提振了营收表现。 成本端， 风险审慎下公司 Q3单季计提信用减值损失 300.5亿元， 同比增长 10.4%。 未降低拨备计提力度的情况下，公司通过降低有效税率，节约税收，使 2024Q3净利润回升至 5.9%。 规模扩张提速，息差企稳。 资产端， 截至 2024Q3末公司总资产同比增长12.5%， 增速较Q2末提升2.1个百分点， 贷款同比增长10.5%，同业资产大增支撑了扩表速度。 Q3单季贷款净增加 2942亿元，其中对公贷款规模下降 73亿元，零售贷款净增加 996亿元，票据净增加 2086亿元，票据冲量特征明显，与同业表现一致。负债端， 截至2024Q3末公司负债同比增长 13%，存款同比增长 3.3%，存款增速较 Q2末小幅下滑，定期化趋势延续。前三季度公司累计净息差为1.45%，与上半年持平，息差走势阶段性企稳。 资产质量基本稳定。 2024Q3末公司不良贷款率为 1.32%， 与 Q2末持平，拨备覆盖率为 302.4%，较 Q2末下降 1.6个百分点，拨贷比为 3.99%，较 Q2末下降 1bp， 风险抵补能力保持较高水平， 资产质量保持稳健。 风险提示： 需求修复不及预期； 存款利率下调对揽储形成压力； 零售贷款风险暴露超预期。

10月 30日，农业银行发布 2024年三季报，前三季度公司实现营收 5402亿，同比增速 1.3%，归母净利润 2144亿，同比增速 3.4%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.79%，同比下降 0.6pct。点评：营收盈利增长双双提速。前三季度农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 1.3%、1.5%、3.4%，增速较 1H24分别提升 1、1.4、1.4pct。净利息收入、非息收入增速分别为 1%、2.7%，较上半年分别提升 0.8、1.8pct；成本收入比、信用减值损失/营收分别为 28.9%、24.3%，同比分别下降 0.2、0pct。拆分前三季度盈利增速结构：规模为主要贡献分项，拉动业绩增速 27pct；从边际变化看，提振因素主要包括息差降幅趋缓、非息收入增长提速；拖累因素包括规模扩张正向贡献收敛，拨备贡献转负。扩表提速，重点领域贷款维持高增。3Q24末，农业银行生息资产、贷款同比增速分别为 12.9%、10.5%，增速较 2Q 末分别变动+2.2、-1.4pct。1）从生息资产增量结构来看，3Q 单季贷款、金融投资、同业资产规模分别新增2942、3860、9149亿，同比分别少增 2440亿、多增 53亿和 1.15万亿，同业资产在去年同期低基数上大幅多增，季末贷款占生息资产比重较上季末下降 1.5pct至 57%，较年初基本持平。2）从贷款增量结构来看，3Q 季内对公、零售、票据分别新增-73、996、2086亿，同比少增 3026和 71亿、多增 373亿，票据融资对信贷投放支撑增强。投向层面， （1）对公重点领域贷款维持高增，季末制造业、绿色、普惠小微贷款较年初 增 幅 分 别 为 12.6% 、 22.1% 、 29.1% ， 均 高 于 各 项 贷 款 / 对 公 贷 款 增 幅9.1%/12%。 （2）县域业务稳步增长，3Q 季内县域贷款规模新增 1296亿，占季内贷款增量比重 44%，季末县域贷款增速 12.5%，持续高于 10.5%的各项贷款增速。 （3）零售信贷优势鲜明，3Q 末农行个人消费贷（含信用卡）余额 1.26万亿，新增 2189亿，增量位于可比同业首位。存款增长略有降速，客户资金管理能力增强。3Q24末农业银行付息负债、存款同比增速分别为 13.1%、3.3%，分别较年中变动+2.8、-0.8pct。3Q 单季存款新增3462亿，同比少增 2171亿，占付息负债比重较上季末下降 2.2pct 至 74%。季内存款“脱媒”趋势延续、信贷投放降速，一般存款增长承压。分期限结构看，季内定期、活期存款分别新增 6234、-1798亿，同比少增 751亿、多减 1404亿；定期存款占比 58%，较 2Q 末提升 1.5pct，定期化趋势延续。分客户类型看，3Q 个人、公司存款分别新增 6022、-1585亿，同比分别多增 1901亿、少增 4057亿，季末居民存款占比较年中提升 1.3pct 至 63%，零售客群基础持续夯实。前三季度境内日均存款新增 2.2万亿，较年初增幅 8.2%，增量、增速均居可比同业首位，客户资金管理能力增强。10月 30日，农业银行发布 2024年三季报，前三季度公司实现营收 5402亿，同比增速 1.3%，归母净利润 2144亿，同比增速 3.4%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.79%，同比下降 0.6pct。 点评： 营收盈利增长双双提速。前三季度农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 1.3%、1.5%、3.4%，增速较 1H24分别提升 1、1.4、1.4pct。净利息收入、非息收入增速分别为 1%、2.7%，较上半年分别提升 0.8、1.8pct；成本收入比、信用减值损失/营收分别为 28.9%、24.3%，同比分别下降 0.2、0pct。拆分前三季度盈利增速结构：规模为主要贡献分项，拉动业绩增速 27pct；从边际变化看，提振因素主要包括息差降幅趋缓、非息收入增长提速；拖累因素包括规模扩张正向贡献收敛，拨备贡献转负。 扩表提速，重点领域贷款维持高增。3Q24末，农业银行生息资产、贷款同比增速分别为 12.9%、10.5%，增速较 2Q 末分别变动+2.2、-1.4pct。 1）从生息资产增量结构来看，3Q 单季贷款、金融投资、同业资产规模分别新增2942、3860、9149亿，同比分别少增 2440亿、多增 53亿和 1.15万亿，同业资产在去年同期低基数上大幅多增，季末贷款占生息资产比重较上季末下降 1.5pct至 57%，较年初基本持平。 2）从贷款增量结构来看，3Q 季内对公、零售、票据分别新增-73、996、2086亿，同比少增 3026和 71亿、多增 373亿，票据融资对信贷投放支撑增强。投向层面， （1）对公重点领域贷款维持高增，季末制造业、绿色、普惠小微贷款较年初 增 幅 分 别 为 12.6% 、 22.1% 、 29.1% ， 均 高 于 各 项 贷 款 / 对 公 贷 款 增 幅9.1%/12%。 （2）县域业务稳步增长，3Q 季内县域贷款规模新增 1296亿，占季内贷款增量比重 44%，季末县域贷款增速 12.5%，持续高于 10.5%的各项贷款增速。 （3）零售信贷优势鲜明，3Q 末农行个人消费贷（含信用卡）余额 1.26万亿，新增 2189亿，增量位于可比同业首位。 存款增长略有降速，客户资金管理能力增强。3Q24末农业银行付息负债、存款同比增速分别为 13.1%、3.3%，分别较年中变动+2.8、-0.8pct。3Q 单季存款新增3462亿，同比少增 2171亿，占付息负债比重较上季末下降 2.2pct 至 74%。季内存款“脱媒”趋势延续、信贷投放降速，一般存款增长承压。分期限结构看，季内定期、活期存款分别新增 6234、-1798亿，同比少增 751亿、多减 1404亿；定期存款占比 58%，较 2Q 末提升 1.5pct，定期化趋势延续。分客户类型看，3Q 个人、公司存款分别新增 6022、-1585亿，同比分别多增 1901亿、少增 4057亿，季末居民存款占比较年中提升 1.3pct 至 63%，零售客群基础持续夯实。前三季度境内日均存款新增 2.2万亿，较年初增幅 8.2%，增量、增速均居可比同业首位，客户资金管理能力增强。 息差企稳，负债成本管控成效显现。前三季度公司 NIM 为 1.45%，同 1H24持平，息差走势阶段性企稳。测算显示，资产端，1-3Q 生息资产收益率 3.1%，较上半年下行 5bp，受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、新发放利率走低等因素影响，贷款定价仍在下行通道。负债端，付息负债成本率 1.85%，较上半年下行 4bp，前期多轮挂牌利率下调、整顿“手工补息”等成本管控举措效果持续显效。10月国股行再度集中下调挂牌利率，降幅高于前期几轮，活期利率调降效果即刻显现，定期利率调降效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放，可部分缓解息差压力。 非息增速环比提升，占营收比重为 19%。农行前三季度非息收入 1024亿（YoY+2.7%），增速较上半年提升 1.8pct，占营收比重较上半年下降 1.8pct至 19%。其中， （1）手续费及佣金净收入 617亿（YoY-7.6%），负增幅度环比下降，占非息收入比重较 1H 下降 1.3pct 至 60%。监管降费背景下，代理业务同比降幅较大，对手续费收入增长形成较大拖累。 （2）净其他非息收入 408亿（YoY+23.6%），增速较 1H 提升 4.7pct，形成非息收入增长的主要动力。 其中，投资收益 253亿（YoY+25%），汇兑净收益 52亿（YoY+47%），前三季度债市利率波动下行、人民币汇率逐步企稳背景下，公司现券交易浮盈变现、汇兑业务收入稳步增长，对非息收入形成较强驱动。 不良、关注率低位运行，风险抵补能力稳健。3Q24末，农业银行不良率、关注率分别为 1.32%、1.42%，均同上季末持平，较年初下降 1bp、0bp，资产质量核心指标稳定运行。逾期不良比 87.6%，较年中提升 6.6pct，风险分类审慎。3Q 季内不良新增 44亿，增量同比下降 10.5亿，资产质量整体维持稳健。拨备方面，单三季度信用减值损失 301亿，同比多增 29亿，单季信用减值损失/营收为 17.4%，同比提升 1.1pct，资产质量稳健情况下，拨备计提力度仍维持一定强度。季末拨贷比 3.99%，较上季末下降 1bp；拨备覆盖率302.4%，较上季末下降 1.6pct，风险抵补能力稳健。 资本安全边际厚，资本补充工具丰富。3Q24末农业银行核心一级/一级/资本充足率分别为 11.4%、13.5%、18.1%，较 2Q 末分别变动+0.29、-0.28、-0.4pct，资本安全边际较厚。公司于 8月末发行 500亿 TLAC 非资本债，在助力实现监管指标达标的同时，亦可对公司负债资金形成补充，一定程度上优化应付债券付息成本。公司 8月末公告 2024年度中期利润分配方案，分红金额407亿元，每股现金股利 0.12元（含税），分红比例稳定在 30%。截至 10月30日收盘，A 股收盘价 4.71元，公司股息率为 4.9%，H 股股息率 6.48%，均具有较强吸引力。 盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好，具有稳定低成本存款拓展优势，后伴随线上+线下渠道整合协同，县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下，公司资产端稳步扩张，重点领域信贷投放维持较高景气度，县域“三农”业务稳步增长，营收贡献度持续提升。结合三季报经营数据情况，我们上调公司2024-26年 EPS 预测为 0.8、0.85、0.89元（上调比例 3%、4.4%、6.4%），当前股价对应 PB 估值分别为 0.63、0.58、0.54倍，对应 PE 估值分别为5.86、5.57、5.27倍。维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大；若后续降低存量按揭利率，NIM 或持续承压。

事件： 农业银行发布 24年三季度财报。 24年前三季度，企业实现营收约 5402亿元，归母净利润 2144亿元， YoY+3.38%；不良率 1.32%，不良拨备覆盖率 302.4%。 点评摘要： 营收净利增长双双提速。 2024年前三季度， 农业银行总营收累计约 5402亿元（ YoY+1.29%，较年中增速+1pct），其中净利息收入 4378亿元（ YoY+0.96%，较年中增速+0.81pct）。 营收结构上，利息净收入占比回升至 81.04%；非息净收入 1024亿元，同比增长 2.69%。 净息差企稳。 24Q1-3企业净息差为 1.45%，与 24H1持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。 流动性覆盖水平稳步向上。 据企业2024年数据显示， 24前三季度末的 流动性覆盖率 分别为 131.2%、120.3%、 126.7%，这表明农业银行对未来可能的经营压力的递补能力进一步提升。 盈利能力韧性表现。 24Q1-Q3企业累计归母净利润同比为 3.38%，较一季度和上半年改善 5.01、 1.38pct，释放积极信号。 资产端： 截止 24Q3末农业银行生息资产总计 427,793亿元，较 24H1末上升 16,139亿元（环比+ 3.9%）。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较 24H1各项余额规模环比变动+1.3%、 +3.1%、+32.6%、 +10.4%。 负债端： 截至 24Q3末工商银行计息负债余额 391,554亿元，较 24H1末增加 15,747亿元（环比+4.2%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较 24H1各项余额规模环比变动+1.2%、 +2.1%、 +23.4%和 2.8%。 资产质量稳健， 拨备下调。 资产质量： 截至 2024Q3末农业银行不良余额3248亿元，占比 1.32%与上季持平。 拨备方面： 2024年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为 3.99%和 302.4%， 分别环比-0.01、-1.6pct。 盈利预测与估值： 农业银行 24年前三季度企业营收盈利正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业 2024-2026年归母净利润同 比增长 为 2.56%、 3.16%、6.36%，对应现价 BPS： 7.44、 7.99、 8.57元。 我们使用股息贴现模型测算目标价为 5.75元，对应 24年 0.77x PB，现价空间 20%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

营收利润增速均边际上行，其他非息表现亮眼1-3Q24农业银行营收、归母净利润分别同比增长+1.29%、+3.38%，较1H24增速分别+1、+1.38pct，增速均边际提升，营收增速居于国有大行第二、归母净利润增速居于国有大行第一。利息净收入同比+0.96%，较1H24增速边际提升0.81pct，主要由于利息支出增速放缓所致。利息净收入占比营收较1H24上升1.75pct至81%。中收净收入同比-7.65%，同比增速降幅较1H24收窄0.22pct。其他非息收入同比+23.65%，对营收贡献度进一步增加，其中投资净收益延续1H24高增趋势，同比增长+25.12%。农业银行在债券市场收益率震荡下行时期结合市场走势，灵活调整组合仓位，金融投资盈利水平不断提升。成本收入比28.94%，环比1H24上升1.5pct，但较年初水平仍有4.92pcts降幅，总体来看农业银行费用管控和降本增效成果较好。 扩表加速，零售贷款、县域金融为抓手实现提质增效3Q24农业银行总资产、贷款、金融投资规模分别同比增长+12.55%、+10.68%、+26.61%，扩表加速（vs1H24分别同比+10.39%、+12.07%、+27.66%）。其中贷款增速较1H24季节性小幅放缓，金融投资规模维持高增趋势，对其他非息收入形成支撑。贷款结构来看，对公、个人贷款、贴现规模分别同比增长+11.52%、+8.26%、+22.85%，其中个人贷款增长表现亮眼。1-3Q农业银行个人贷款净新增6751亿元，占比全国个人贷款净新增额的35%，零售大行优势不断巩固。3Q24单季个贷净新增827亿元，较2Q24单季净新增高出165亿。贴现高增存在一定季末冲量现象。县域金融为主要扩表抓手，农业银行3Q24县域贷款余额9.73万亿元，占境内贷款比重保持40%以上；县域贷款净新增9563亿元，较上年末提升了10.9%，高于全行1.73pcts。零售贷款中，以“惠农e贷”产品为主的农户贷款投放力度不断加大，“惠农e贷”余额1.47万亿元，较上年末增速35.5%。3Q24农业银行总负债、存款规模分别同比增长+13.01%、+3.51%（vs1H24分别同比+10.24%、4.81%），低利率下存款“脱媒”趋势延续，存款增速逐季放缓主要由于对公活期存款规模下降。 净息差企稳，负债端成本管控对息差形成托举3Q24农业银行净息差1.45%，较1H24环比持平。预计主要由于个人住房按揭利率下调、金融机构竞争加剧带来新发贷款利率下行等因素带来资产端收益率进一步下行，与存款“手工补息”整改和成本管控等因素带来负债端成本率同步下行影响相互抵消。9月新一轮住房按揭利率调降、10月LPR下行25bps对息差带来下行压力，农业银行通过积极调节负债端结构和存款挂牌利率应对。10月18日，农业银行存款挂牌 利率下调，其中活期存款利率下调至0.1%；定期三个月期、半年期、一年期、二年期、三年期和五年期均下调25bps，分别为0.80%、1.00%、1.10%、1.20%、1.50%和1.55%。负债端利率调整影响短期内滞后于资产端，农业银行负债端个人存款占比较高，中长期对息差的托举作用预计好于同业。 资产质量稳健优异，拨备水平保持平稳3Q24农业银行不良率1.32%，连续3个季度环比持平，资产质量保持稳健。拨备覆盖率为302.96%，较1H24环比小幅下降1.58pct，风险抵补能力保持较好水平。1-3Q24计提信用减值损失1310.46亿元，同比增加14.7亿元，准备计提和不良核销均保持平稳。1H24农业银行县域金融不良率为1.12%、拨备覆盖率为381.12%，投向县域的贷款收益率为3.66%（全行贷款平均收益率为3.56%），县域地区资产质量好于全行平均水平，且风险调整后收益率高于全行收益率水平，在县域金融持续发力下资产质量逐步改善。 投资建议城镇化进程放缓下，县域经济基数低、增速高，深耕县域的银行在客群、规模等方面有望受益于城乡融合加速发展。近三年来中部地区的安徽省和西部地区的四川省与全国平均贷款增速差逐渐扩大，产业发展迅速、地区吸引力增加，带动金融需求高景气。农业银行深耕三农金融、中西部地区，网点数量在国有四大行中居前，中西部地区网点占比领先同业，网均产能5年增长近一倍。规模增长领先国有大行同业，负债端具备低成本优势，资产质量指标稳中向好，不良率、关注率、逾期率均不断改善。县域贷款不良率改善幅度、绝对值均好于全行贷款不良率。2024年前三季度营收、利润增长双提速，稳居国有大行前列，息差企稳、资产质量保持平稳。我们维持盈利预测假设，预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长1.4%/-0.98%/1.39%，归母净利润分别同比增长1.53%/-2.62%/0.33%，维持“买入”评级。 风险提示利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。

农业银行24Q1-3归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+3.4%、+1.3%、+1.4%，增速较上半年+1.4pct、+1.0pct、+1.4pct。公司三季度业绩好于我们预期（9M24E净利润/营收分别为1%~2%/0%~1%），主因息差韧性凸显、投资收益改善。公司县域金融特色突出，A/H股分别维持增持/买入评级。 资产稳健扩张，县域普惠领先9月末总资产、贷款、存款增速分别为+12.5%、+10.5%、+3.5%，较6月末+2.2pct、-1.4pct、-0.8pct。存贷款增长放缓，但贷款增速仍居国有行首位。Q3对公贷款净减少4005亿元，而零售/票据和境外贷款分别贡献单季净新增贷款的28%/208%。县域持续深耕，9月末县域贷款余额9.7万亿元，同比+12.5%，占境内贷款比重保持40%以上。普惠金融保持领先，人行口径普惠金融领域贷款余额、增量保持同业首位；普惠型小微企业贷款余额3.2万亿元，同比+28.2%。存款定期化延续，9月末存款活期率较6月末下降1.1pct至40.0%，但定期存款日均占比上升幅度比上年同期有所改善。 息差韧性凸显，投资业绩改善24Q1-3公司净息差1.45%，持平1H24，延续企稳态势。公司成本管控和精细化定价管理以降低息差波动，驱动前三季度利息净收入同比+1.0%（24H1同比+0.1%）。中收仍较承压，前三季度手续费及佣金净收入同比-7.6%，降幅较上半年收窄0.2pct。公司把握债市配置时机，并适度加大国债、地方债等免税资产投资力度，24Q1-3投资类收益同比+22.6%（24H1同比+5.9%），提振盈利增速。 资产质量平稳，夯实资本水平9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.32%、302%，较6月末持平、-2pct，资产质量保持稳定。前瞻风险指标平稳，9月末关注率持平6月末于1.42%。 测算24Q3年化信用成本为0.50%，同比-0.01pct；Q3单季度年化不良生成率环比下降0.12pct至0.40%。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为18.05%、11.42%，较6月末-0.40pct、+0.29pct，夯实资本水平。 给予A/H股25年目标PB0.73/0.58倍我们预测24-26年EPS为0.79/0.81/0.83元，预测25年BVPS为8.02元，A/H股对应PB0.59/0.45倍。A/H股可比公司25年Wind一致预期PB0.55/0.40倍，公司县域金融特色突出，应享估值溢价，但鉴于宏观经济复苏节奏仍待观察，我们给予A/H股25年目标PB0.73/0.58倍，A/H股目标价5.85元/5.07港币，A/H股维持增持/买入评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

营收和净利润增速提升。2024年前三季度实现营收5402亿元，同比增长1.29%，归母净利润2144亿元，同比增长3.38%。其中，三季度单季营收和归母净利润同比分别增长3.45%和5.88%。前三季度加权年化平均ROE为10.79%，同比下降0.6个百分点。 净息差较上半年持平，其他非息收入高增。前三季度净利息收入同比增长1.0%，较上半年增速提升了0.9个百分点。非息收入同比增长2.7%，占营收比重为19.0%，占比较上半年下降了1.8个百分点。其中，手续费及佣金净收入同比下降7.6%，其他非息收入同比增长24%，主要由债券投资收益等贡献。一方面得益于债券市场表现较好，另一方面是公司加大了金融投资力度，期末金融投资规模较年初增长18.2%。 公司披露的前三季度净息差为1.45%，同比下降17bps，较上半年持平。我们判断公司净息差企稳既受益于贷款利率下行幅度放缓，又受益于存款利率持续下行。 三季度存在明显的票据冲量行为，县域金融保持较好增长。期末资产总额43.55万亿元，较年初增长9.23%，贷款总额24.69万亿元，较年初增长了9.17%，维持了较好扩张。但三季度票据冲量比较明显，三季度境内贷款新增约3009亿元，其中票据贴现新增2086亿元，对公贷款下降73亿元，个人贷款新增996亿元。三季度银行信贷需求相对比较疲软，但伴随稳增长政策持续发力，我们预计信贷需求也将逐步改善。 期末县域金融贷款余额9.73万亿元，存款余额12.94万亿元，较年初分别增长10.9%和4.9%，均高于集团整体增速。 不良率持平，拨备覆盖率在对标行保持前列。期末不良率1.32%，较6月末持平，较年初下降1bp，资产质量稳健。期末拨备覆盖率302%，较6月末下降了1.6个百分点。 投资建议：公司经营稳健，净息差率先企稳，且资产质量稳健。我们维持2024-2026年净利润2795/2945/3120亿元的预测，对应同比增速为3.8%/5.3%/6.0%。当前股价对应2024-2026年PB值为0.64x/0.59x/0.55x，PE为6.0x/5.7x/5.4x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

农业银行发布2024年三季报，24Q1~3公司营收、PPOP、归母净利润同比分别增长1.3%、1.5%、3.4%，增速较24H1分别变动+0.99pct、+1.42pct、+1.39pct，从业绩驱动来看，规模增长、其他非息和有效税率是主要正贡献，净息差收窄、手续费下滑等因素形成一定拖累。 核心观点：亮点：（1）业绩增速领跑大行。营收利润增速进一步提升，Q3单季利润增速超5%，业绩增速保持大行领先地位。 （2）资产质量稳健。24Q3末不良率1.32%，环比持平，拨备覆盖率302.36%，保持相对优势。测算24Q1~3不良新生成率0.51%，同比回升6bp。 （3）息差保持稳定。24Q1~3净息差1.45%，与24H1持平，息差保持稳定主要得益于负债成本率持续改善。 （4）风险加权资产增速回落。得益于资本新规，24Q3末公司加权风险资产增速为-0.19%，远低于内生资本增速（年化ROE扣除分红），核心一级资本充足率环比提升。更多详细图表见正文。 关注：（1）市场关注再融资可能产生摊薄效应。农行核心一级资本充足率处于大行中游水平，业绩增速和估值处于大行前列。近期财政部表示将为国有大行补充资本，增强实体服务能力，市场关注农行的融资额度和定价基准，按照市场价定增和1PB定增产生的股息摊薄效应差异较大，市场可能也会给与不同反馈。 （2）存款增长承压。公司规模增速较快，对负债端也产生一定要求。24Q3末存款（不含应计利息）同比增长3.3%，较24Q2末进一步下滑，且低于贷款增速较多。与之对应，公司提高主动负债增速，同业负债增速大幅上升，同业存单备案使用率逼近上限。 投资建议：农行资产质量优异，在前期相对高息阶段加快规模扩张的策略一定程度上为当前利润释放储备了资源，实现业绩增速领跑大行。得益于资本新规，公司实现了阶段性内生资本可持续，叠加未来可能的资本补充，公司资本充足率将进一步提升，为分红可持续提供保障。我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款成本上升超预期。

事件：农业银行发布24年中财报。企业上半年实现营收3668亿元，YoY+0.29%，归母净利润1359亿元，YoY+2.0%；不良率1.32%，不良拨备覆盖率303.9%。 点评摘要：营收增速转正。24上半年实现营收3668亿元，YoY+0.29%，较24Q1（YoY-1.76%）上涨2.05pct。其中，24H1利息净收入2908亿元，同比+0.15%；非息收入760亿元，较去年同期+0.86%。企业24H1净息差为1.45%。具体表现为：利息收益端：金融投资收入上升。24H1生息资产平均收益率为3.22%，其中贷款收益率因LPR连续下调降至3.54%；金融投资在24上半年日均生息资产规模占比28.6%，较年初结构占比上升2.4pct，收益率3.08%。计息负债端：成本管理见效，存款成本率释放利润空间。24H1计息负债成本率1.92%，较去年同期小幅下滑。计息成本中存款成本率1.70%（较2023年末减少8bp），利息支出成本占比较2023年末下降2.4pct。息差企稳支撑利润回正。24H1农业银行归母净利润同比增速为+2.0%，较24Q1+3.63pct，主要依靠净息差环比上升1bp。资产端：由对公贷款拉动生息资产扩张。24Q2农业银行生息资产总计410,069亿元，较24Q1上升0.4%。 其中，对公业务表现亮眼：基建类、制造业、房地产、建筑业、批发及零售行业贷款余额较去年年末增长9.8%、11.0%、3.6%、27.1%、5.3%，对公贷款整体环比增长3.8%，达147,299亿元。负债端：吸储能力稳健。存款、发行债券和同业负债占计息负债比重分别为80.0%、7.3%和12.7%，较24年初变动-1.4、+0.6和+0.8pcts。计息负债余额353,826亿元，较年初+3.9%。24Q2存款余额283,130亿元，较2023年末增长2.1%；其中定期占比57.9%。资产质量：资产质量向好，拨备覆盖小幅上涨。24Q2末不良贷款率1.32%，环比持平；不良生成率整体呈现波动向好趋势。不良拨备覆盖率较年初回升0.07pct至303.9%。前十大股东变动：香港中央结算（代理人）有限公司增持0.01%至8.73%，香港中央结算有限公司减持0.05%至0.88%。 盈利预测与估值：农业银行24H1利息收入受收益率与负债成本影响同比下滑，但是资产端扩表成绩显著，资产质量有向好趋势，具有未来向上运营基础。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长率为2.56%、3.16%、6.36%，对应现价BPS：7.44、7.99、8.57元。使用股息贴现模型测算目标价为5.51元，对应24年0.74xPB，现价空间22%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；生息率或持续下行导致息差压力加大。