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农业银行 银行和金融服务 2020-04-06 3.39 4.75 41.37% 3.47 2.36%
3.59 5.90%
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投资建议:由于宏观经济不确定性增加,下调2020/2021/2022年净利润增速预测为6.13%/6.17%(-0.93pc)/6.15%。下调EPS预测至0.63/0.67(-0.01)/0.71元,BVPS5.42/5.89/6.40元,现价对应5.41/5.09/4.79倍PE,0.63/0.58/0.53倍PB。维持目标价4.75元,对应2020年0.87倍PB,增持。 最新数据:19A营收同比+4.8%,环比+1.0pc;净利润同比+4.6%,环比-0.7pc。不良率1.40%,环比-1bp。拨备覆盖率289%,环比+7.5pc。 盈利增速稳定。①营收端:营收增速环比逆势提升,主要受益于息差微幅走扩和汇兑损益增加带动的其他非息收入增速提升;②利润端:拨备计提力度微幅减弱,但由于税费提升,盈利增速保持平稳。 存款成本微降。在存款竞争激烈的背景下,农行通过调整存款产品的定价策略,19A整体存款成本率较19H1下降1bp,其中,除对公活期存款之外,其他类型存款成本皆微幅下降。随着未来流动性更加宽松,或将通过加大同业负债配置使整体计息负债成本继续下降。 资产质量改善。三年“净表计划”顺利收官:①存量资产质量改善,不良率环比Q3略降,逾期率较19H1下降13bp;②不良认定进一步严格,逾期90+偏离度60%,较19H1降6pc;③由于加大核销转出力度,不良生成率较19H1上升10bp至1.40%,生成压力微升。 风险提示:疫情冲击超出预期,信用风险全面爆发。
农业银行 银行和金融服务 2020-04-03 3.37 5.06 50.60% 3.47 2.97%
3.49 3.56%
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盈利增长主要靠扩表 营收增速有所下滑。19年营收6272.7亿,YoY+4.8%,增速较18年下滑6.7个百分点。农行16年营收负增长(YoY-5.6%),之后随着不良出清和业务调整,17年上5%台阶,18年上10%台阶,19年随着净利息收入增速走弱,有所下降。盈利保持稳健增长。19年净利息收入4868.7亿,YoY+1.9%;净非息收入1404亿,YoY+16.2%,中收YoY+11.2%。通过盈利归因分析,规模增长(+9.49pct)、非息收入增加(+1.94pct)、少提拨备(+1.62pct)保证了4.6%的归母净利润增速。 净息差降幅较大 19年净息差为2.17%,同比下降16bp,主要是19年存款成本率较18年上升20bp至1.59%,带动计息负债成本率上升18bp。贷款收益率保持在4.40%,资产结构调整带动生息资产收益率上升1bp至3.83%。随着LPR利率下调,我们预计20年息差仍将承压。 资产端扩张较快,存款增速平稳 贷款和同业增速均较高。19年末总资产规模YoY+10%,增速为六大行最高。 贷款总额13.36万亿,YoY+11.9%;同业资产1.47万亿,YoY+42.1%,主要是买入返售债券大幅增长。个贷增速稳定在较高水平。对公贷款7.1万亿,YoY+9.6%;个贷5.39万亿,YoY+15.6%,其中房贷增速达13.7%。 存款增速稳步上行。19年末存款余额18.54万亿,负债中占比达80.9%,YoY+6.9%。其中活期存款YoY+5.66%,定期存款YoY+9.05%。 资产质量持续改善,核心资本充足率下降 资产质量持续改善。19年末不良率为1.4%,较18年末下降19bp,继续改善;逾期贷款率1.37%,同比下降33bp;关注贷款率2.24%,同比下降50bp;不良贷款净生成率1.4%,同比上升1bp;不良贷款偏离度同比下降5.23个百分点至59.76%。 拨备提升。19年末拨备覆盖率288.75%,同比上升36.57pct;拨贷比同比下降3BP到4.05%,风险抵补能力较强。19年末一级/资本充足率同比增加40bp/101bp至12.53%/16.13%;核心一级资本充足率同比下降31bp至11.24%,主要是贷款增速较快,对核心资本消耗较大。 风险提示:付息成本快速上升;资产质量大幅恶化;疫情持续扩散。
农业银行 银行和金融服务 2020-04-03 3.37 -- -- 3.47 2.97%
3.49 3.56%
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农业银行 银行和金融服务 2020-04-02 3.37 3.92 16.67% 3.46 2.67%
3.47 2.97%
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县域赋予成长性,存款成本现拐点农业银行于3月30日发布2019年年报,2019年归母净利润、营业收入分别同比+4.6%、+4.8%,增速较1-9月-0.7pct、+1.0pct,符合我们预期。 公司资产投放较快,存款成本下行,资产质量改善。我们预测2020-2022年EPS 为0.63/0.67/0.71元,目标价3.92~4.36元,维持“增持”评级。 资产增速领跑同业,存款成本现拐点2019年ROE、ROA 分别同比-1.23pct、-3bp 至12.43%、0.90%。2019年末总资产、贷款、存款增速分别为+10.0%、+12.1%、+6.9%,较9月末+0.5pct、-0.7pct、-1.3pct,规模增速居大行首位,县域定位赋予了成长性。下半年大力投放零售贷款,新增个贷占新增贷款比例超过80%,且主要是按揭贷款,既利于定价稳定、又利于防范当前的消费贷风险。2019年净息差2.17%,较1-6月+1bp。资产端结构优化、贷款占比提升,生息资产收益率较1-6月持平;负债端存款成本率较1-6月走低1bp,企业及个人定期存款成本率拐头向下,显示了对结构性存款等高息产品的管控效果。 资产质量再改善,外源补充资本2019年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.40%、289%,季度环比-2bp、+7pct,拨备覆盖率居大行第2位。资产质量改善的驱动因素为对公贷款(不良率较6月末-3bp)。关注贷款率较6月末-19bp;逾期90+偏离度较6月末-6pct 至60%,潜在风险指标改善。资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.13%、11.24%,环比微幅变动。股东大会已决议拟发行1200亿元永续债、400亿元二级资本债,我们测算可提升资本充足率1.03pct。 县域成长快风控佳,理财转型强势推进公司以三农金融事业部对县域金融业务专业化经营,县域金融成长性高、风控良好的特征深化,赋予了成长空间。贷款、存款分别同比+13.7%、+7.9%,高于全行增速。县域业务不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.58%、315%,较9月末-17bp,+25pct。县域业务信用成本降低,税前利润同比+41.5%,对利润贡献显著提升。2019年中间收入同比增速保持较快(11.2%)。表外理财规模较6月末大增27.5%,净值型产品占非保本理财的45%,转型推进较快,有望为中间收入提供助力。农银理财2019年(7月开业)净利润为2.96亿元,在披露数据的理财子公司中仅次于工银理财。 目标价3.92~4.36元,维持“增持”评级2019年拟每股派息0.1819元,现金分红比例31%(2018年:30%),股息率为5.33%(截至2020/3/30)。鉴于新冠疫情给全球经济带来的不确定性,我们预测2020-22年归母净利润增速为4.5%/5.7%/6.1%(2020-21年原预测6.0%/6.4%/-),2020年BVPS 为5.45元,对应PB0.63倍,可比公司2020年Wind 一致预测PB 为0.66倍,我们给予2020年目标PB 为0.72~0.80倍,目标价由4.48~4.98元调至3.92~4.36元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
农业银行 银行和金融服务 2020-04-02 3.37 3.64 8.33% 3.46 2.67%
3.47 2.97%
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县域金融带来低成本存款,资产收益率稳健,造就息差优势。公司深耕县域,网点布局广泛且深度下沉,充分利用县域金融高活期存款占比的优势,获取了大量低成本存款,活期存款占比长期位居国有行前列。农行资产投向稳健,收益率稳定。借力政策东风,三农、小微贷款增速有望进一步提升,贷款占比提升将支撑整体资产收益率。同时,农行县域金融业务存放系统内款项占县域金融总资产比例不断下降,县域金融业务运营效率不断提升,有助于公司将更多周转资金用于发放贷款,进一步提振资产收益率。 “净表计划”加强风控,贷款结构持续优化,风险出清成效显著。公司贷款投向不断优化,对公贷款以不良率较低的公用事业为主,个人贷款以不良率较低的按揭贷款为主。“净表计划”加强风控,公司存量不良有序出清,小微贷风险降低卓有成效。且公司拨备水平在国有行中仅次于邮储银行,风险抵补能力强。 中收制约要素长期减弱,短期以稳健增长为主。公司积极推动县域个人金融数字化转型,依托农银e管家平台,推广新型支付方式,拓展互联网惠农圈应用场景。农民对金融产品认知不断加强,未来对信用卡、理财、结算等非息业务的需求只强不弱,制约农行非息收入的因素长期呈减弱趋势,但预计时间维度较长。农行业务重点仍在于支持三农、小微等利息业务,战略侧重不变,非息突破性增长概率不大,短期中收增长预计稳步提升。 财务预测与投资建议 我们用PB法对公司进行估值,得到公司2020-2022年EPS预测值为0.65、0.70、0.75元,BVPS预测值为5.49、6.01、6.57元。根据可比公司2020年平均一致预期PB调整值0.66倍,按照此PB得到农业银行对应目标价为3.64元。目标价对应2020年PB为0.66倍,2020年PE为5.58倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 经济仍有下行压力,农行小微贷款占比较高,投向小微企业贷款风险可能增加;降息幅度超预期,导致公司息差承压。
农业银行 银行和金融服务 2020-04-02 3.37 -- -- 3.47 2.97%
3.47 2.97%
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一、事件概述 2019年归母净利润同比增长4.59%(前三季度增速5.28%)。营收同比增长4.79%(前三季度增速3.83%)。年化加权ROE12.43%(前三季度ROE14.35%),同比下降123bp。公司拟每股派发现金股利0.1819元,分红率30%,和上年相同。 二、分析与判断 不良率持续改善,县域地区利润释放 资产质量表现优异。Q4单季不良生成率环比持平。下半年公司一边加快投放不良率较低的个人住房贷款,一边处置对公中长期风险资产,因此年末不良率只有1.40%,存量不良贷款的问题基本解决。拨备覆盖率289%,环比再增加7pct,风险抵御能力充足。3个月以内逾期贷款率0.53%,不良贷款偏离度仅有60%,都较半年末改善,资产质量指标的表现排在四大行首位。县域地区的改善更为显著。公司34.16%的贷款投放在县域地区,县域贷款不良率连续六个季度下行,到2019年末仅有1.58%,回到安全区间。信用风险减少也让县域地区的利润加快释放,全年县域地区税前利润总额大幅增长41.49%。 净息差不降反升,存款利率率先回落 净息差逆市上升。全年净息差较上半年增加1bp到2.17%。虽然贷款利率下降2bp,但是在下半年公司压降同业资产,增加贷款占比,所以使生息资产收益率和上半年持平。在负债端,存款增长放慢,公司大量发行同业存单,使负债成本率下降1bp。贷款利率下降主要是受到票据贴现和境外贷款利率下行的影响,而一般对公贷款和个人贷款利率仅仅微降1bp。下半年风险偏好小幅下降,对公贷款向低风险的交通运输仓储和邮政业、金融业等方面倾斜。个贷主抓房贷,放慢了高风险的信用卡投放速度。存款利率回落1bp,得益于高成本对公定期存款的量价齐降。公司在Q4压降了投资类资产,导致有效所得税率回升,全年20.13%比前三季度增加3.78pct,成为利润增速微跌的主要影响因素。 三、投资建议 我们预期公司2020-2022年的归母净利润增速分别为4.5%、5.6%、7.2%。对应2020年末BPVS为5.45元,静态PB为0.63倍。公司信用风险较低,基本面扎实,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 资产质量波动,资产定价下降。
农业银行 银行和金融服务 2020-04-01 3.42 -- -- 3.44 0.58%
3.47 1.46%
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4季度营收增速提升,手续费收入延续较快增速 农业银行全年营收增速较前三季度提升0.96个百分点至4.79%。其中,受益于4季度息差的走阔,利息净收入增速较前三季度提升0.49个百分点至1.91%。手续费收入同比增11.24%,尽管较前三季度(12.02%,YoY)略有放缓,但依然处于大行较快水平。公司4季度缴税规模同比增68%,影响净利润增速从税前的5.92%下行至4.59%。 下半年息差逆势走阔,存款成本上行压力缓解 农行全年息差较2018年下降16BP至2.17%,但从趋势上来看,下半年公司息差逆势走阔(上半年息差为2.16%),主因负债端成本率的下行,其中,存款成本率小幅下降(上半年1.6%vs全年1.59%)。在存款结构保持稳定情况下,我们预计受益于下半年监管对结构性存款、靠档计息类产品的约束,农行存款成本上行压力缓解。资产端来看,公司下半年资产端收益率表现稳定,全年资产端收益率为3.83%(vs3.83%,2019H)。 资产质量稳健,4季度不良生成率保持低位 农行资产质量表现优异,4季末不良率环比3季度下行2BP至1.40%;县域金融不良贷款率较半年末下降24BP至1.58%。根据我们测算,公司4季度单季年化不良生成率为0.67%,环比3季度小幅提升6BP,但绝对水平依然处于行业低位。公司资产质量的前瞻性指标改善,公司关注类贷款占比较半年末下降19BP至2.24%,逾期率较半年末下行10BP至1.4%。公司风险抵补能力进一步增强,4季末拨备覆盖率、拨贷比进一步提升至229%、4.06%。 估值 我们小幅下调公司2020/2021年EPS至0.63/0.66元/股(原为0.64/0.69元/股),对应净利润增速为4.4%、4.7%,目前股价对应市净率为0.63x/0.58x。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
农业银行 银行和金融服务 2020-04-01 3.42 -- -- 3.44 0.58%
3.47 1.46%
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利润平稳增长,NIM收窄拖累净利息收入增长,手续费收入增长较快。 归母净利润+4.6%,业绩增长的主要驱动因素来自生息资产同比增长10%、手续费收入同比增长11.2%,其他非息收入同比增长25.3%。净息差-16bps对净利息收入增长(+1.9%)形成拖累。手续费收入中电子银行、银行卡、顾问咨询等实现双位数以上增长。成本方面,管理费用控制得当,成本收入比下降;减值计提方面,全年减值计提有所节约,实现对利润的反哺。 资产双位数增长,下半年存、贷款增长放缓,增配地方债,同业存单发行较快。资产端,贷款全年增长11.8%,占比+1pct。对公新增贷款主要投向交通运输仓储、房地产、租赁和商业服务、水利环保公共设施等行业。零售增速高于对公,按揭、信用卡、经营贷款、农户贷增长较快。债券投资主要增配了地方债,公司债规模压降。负债方面,存款+6.9%,主要是个人存款增加较多,期限结构中1年以上存款增加较多,推动付息成本上升。 同业存单发行节奏较快,已发行债务证券同比+42%。 息差全年-16bps,下半年小幅回升。贷款定价较去年持平,但较上半年下降2bps。个贷收益率有所提升,主要是按揭定价提升。生息率同比+1bp至3.83%。存款付息率+20bps,较上半年下降1bp。整体上,资产端通过结构优化稳定生息率,但付息率受存款成本上升拖累,息差收窄幅度较大。 不良率1.40%,逾期率持续下降,资产质量持续改善。不良率较上年末下降13bps,拨备覆盖率288%,同比+36pcts,拨贷比+4bps至4.06%。逾期贷款余额较年初下降200亿,逾期<90D余额较年初下降83亿,逾期率持续下降,不良与逾期90天+贷款覆盖率达167%。关注类贷款占比持续下降至2.24%,TTM不良净生成率仅0.49%。农行资产质量持续改善,拨备持续增厚,未来信用成本仍有望受益于较低的生成速度而相对稳定。 资本方面,期末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.13%、12.53%、11.24%。 盈利预测与投资建议:我们小幅调整公司2020、2021年EPS至0.62元、0.65元,预计2020年底每股净资产为5.44元,以2020-3-30收盘价计算,对应2020年底的PB为0.63倍。维持对公司的审慎增持评级。
农业银行 银行和金融服务 2020-04-01 3.42 -- -- 3.44 0.58%
3.47 1.46%
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年报亮点:1、营收逆势维持向上增长趋势;PPOP在费用管控较好的前提下,增幅超营收:全年营收同比4%、PPOP同比4.3%。2、净利息收入环比增长+2.9%,净息差环比上升。净息差环比上升1bp至2.04%。存款压力的缓解和主动负债成本边际走低对息差的稳定起到了关键作用。3、净非息增速回升、同比+13%:中收增长稳健,净其他非息增速有较大幅的提升。净手续费增长保持了平稳的两位数高增,同比+11%。净其他非息收入同比增长19%,公允价值变动与汇兑净收益有较大的贡献。4、资产质量持续夯实:单季年化不良净生成同环比均有下降,绝对值在低位。4季度不良净生成0.5%,环比下降14bp、同比下降57bp。逾期已全部纳入不良,逾期占比不良98%。存量拨备对不良的覆盖能力持续提升,拨备覆盖率接近290%。5、费用管控良好。单季年化成本收入比42%,同比下降2.3个百分点;管理费用同比增长2.2个百分点,增速保持在低位。6、核心一级资本充足率环比提升,2019核心一级资本充足率为11.24%,环比上升5bp。 年报不足:净利润增速下行主要受所得税影响,预计与递延所得税资产调整有关,4季度所得税37%。 投资建议:公司2020E、2021EPB0.64X/0.59X;PE5.53X/5.34X(国有银行PB0.66X/0.61X;PE5.75X/5.45X)。农业银行基本面总体稳健,估值便宜,股息率高,当前股价对应2020E股息率5.5%、ROE维持在11%。公司资产质量持续夯实,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
农业银行 银行和金融服务 2019-11-04 3.63 4.97 47.92% 3.69 1.65%
3.75 3.31%
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事件: 10月 25日, 农业银行披露 19年 3季报。营收 4749.8亿, YoY +3.8%; 拨备前利润 3422.4亿, YoY +4.3%;归母净利润 1806.7亿, YoY +5.3%; ROE达 14.11%(年化),同比下降 1.44pct; 不良率 1.41%, 拨备覆盖率 281.3%。 点评: 营收及 PPOP 增速有所下滑营收 4749.8亿, YoY +3.8%。 农行 16年营收负增长(YoY -5.6%),之后随着不良出清和业务调整, 17年上 5%台阶, 18年上 10%台阶,而 3Q19随着净利息收入增速走弱, 有所下降。 3Q19净利息收入 3604.7亿, YoY +1.4%。 拨备前利润 3422.4亿, YoY +4.3%; 因 3Q19减轻了拨备计提力度(YoY +0.9%),仍保证了 5.3%的归母净利润增速。 净息差略有下降我们测算 3Q19净息差为 2.14%,季度环比下降 2bp, 我们预计是资产负债结构调整导致资产收益率下行所致。截至 3Q19,贷款占生息资产比例较1H19下降 1.33pct 至 53.39%,证券投资占比下降 10bp 至 30.59%,存放央行占比上升 0.94pct 至 11.32%,同业资产占比上升 50bp 至 4.7%。负债端,在市场利率下行之际,增配了同业负债:同业负债占计息负债比例较 1H19上升 31bp 至 10.24%,发债占比上升 37bp 至 4.6%,存款占比下降 68bp至 85.16%。 随着贷款利率下行,我们预计息差仍将承压。 资产端扩张较快,存款增速平稳贷款和投资增速均较高。 19Q3贷款 13.32万亿, YoY +13.1%,证券投资额7.44万亿, YoY +11.3%。其中,贷款投放力度较大, YoY+ 10.33%。拆分来看,对公贷款 7.2万亿, YoY + 11.5%,个贷 5.25万亿, YoY + 16.23%。个贷增速稳定在较高水平, 16年以来就没有下过 15%, 零售转型步伐坚定。 存款增速稳步上行。 3Q19存款余额 18.50万亿, YoY +7.0%,较 18年同期上升。 其中活期存款 YoY + 5.92%,定期存款 YoY + 7.39%。 资产质量持续改善, 拨备计提力度下降资产质量仍处于 15年来持续改善的趋势中。 3Q19的不良率为 1.41%,较1H19下降 2BP,继续改善。 拨备覆盖率 281.26%,较 1H19下降 2.39pct。 拨贷比较 1H19下降 5BP 到 3.97%,拨备计提力度有所下降。 投资建议: 净利润增速持续回升,资产质量改善明显农行归母净利润增速 Q1/Q2/Q3依次为 4.3%/4.9%/5.3%,持续回升;不良贷款自 1H16高点以来,连续 13个季度下降,改善明显。 我们预计 19-21年净利润增速为 4.5%/4.2%/4.0%,对应 EPS 为 0.61/0.63/0.66元,维持目标估值 1倍 19年 PB,目标价 4.97元/股,维持买入评级。 风险提示: 利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧
农业银行 银行和金融服务 2019-11-04 3.63 -- -- 3.69 1.65%
3.75 3.31%
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拨备前利润同比增长2.8%,加权风险资产同比增长11.4%:2019年前三季度营业收入4750亿元,同比增长3.83%,实现拨备前利润3215亿元,同比增长2.8%,实现归母净利润1807亿元,同比增长5.3%。存款余额较年初增长7.94%,贷款总额较年初增长11.57%,加权风险资产同比增长11.4%。 2019年三季度单季净息差环比上行2BP:净息差环比上行受负债端成本率的下行以及资产端的快速增长。三季度单季资产端的平均收益率3.6%,与二季度基本持平。负债端存款环比增长1%,但是综合成本1.67%,较二季度环比下降了2个BP。 三季度单季新增贷款3309亿元,其中49%来自于零售贷款:从三季度单季的数据看,新增信贷中零售贷款的占比有所提高,对公贷款以及票据业务的占比有所下滑。负债端存款方面,增长主要来自于高成本的定期存款。 前三季度净手续费收入同比增长12%,增速较上半年略有下滑:由于其他非息收入受高基数影响,增速走低,使得综合非息收入增速较上半年增速下降近6个百分点。 三季度不良率1.42%,环比下降1BP,较年初下降17BP:三季度单季不良净生成率0.64%,较二季度上升13个BP。三季度的拨备覆盖率继续提升近3个百分点,达到281.3%。 盈利预测与投资建议:农业银行整体业绩保持稳健增长,资产质量持续改善。负债端结构的优化使得成本率略有下降,公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.73倍,0.67倍,维持“增持”评级。 风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。
农业银行 银行和金融服务 2019-10-29 3.66 4.48 33.33% 3.69 0.82%
3.75 2.46%
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利润增速持续回升,维持“增持”评级 农业银行于10月25日发布2019年三季报,1-9月归母净利润同比+5.3%,增速较1-6月上升0.4pct,营收增速较1-6月下降1.7pct至3.8%,业绩符合我们的预期。公司利润增速在大行中较高,资产质量继续改善,拨备覆盖率走高。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速5.7%/6.0%/6.4%,EPS0.61/0.65/0.69元,目标价4.48~4.98元,维持“增持”评级。 息差略有收窄,主要受资产端拖累 1-9月年化ROE、ROA分别同比下降1.59pct、3bp至14.35%、1.02%。我们测算1-9月净息差为2.14%,较1-6月下降2bp,主要压力在资产端。生息资产收益率预计受新发放贷款利率下行的拖累(尤其是LPR改革及下调后);计息负债成本率保持稳定,公司负债端的策略灵活,同业负债占比上升、存款占比下降,三季度同业市场资金宽裕、大行的同业利率处于低位,新增同业负债有利于缓和存款竞争压力,利好息差表现。随着结构性存款新规的落地,存款市场竞争有望减弱,公司的存款优势有望巩固。 资产增速稳定,贷款投放偏谨慎 资产和贷款增速均较为稳定,9月末分别为9.6%、13.1%,分别较6月末+0.2pct、持平。从结构上看,贷款投放较为谨慎,三季度新增贷款仅占新增总资产的35%。新增贷款中,对公和零售贷款较为平衡,比例约为1:1,较上半年更倾斜于零售贷款,存量零售贷款占比略微提升至39.4%。从央行披露的四家大行的信贷收支表来看,9月末贷款同比增速已较8月末提升(分别为11.2%、10.9%),降准、结构性存款监管等降成本手段有望增强公司的信贷投放意愿。 县域资产质量改善可观,永续债补资本 9月末不良贷款率1.42%,较6月末-1bp;其中县域不良率环比-7bp至1.75%,优势区域的资产质量进一步夯实。农行加大了县域贷款投放力度,县域贷款占比环比提升0.2pct至34.0%,有利于资产质量的进一步向好。拨备覆盖率281%,较6月末+3pct,其中县域为290%,较6月末+10pct。我们预计拨备覆盖率继续领跑五大行。外源资本补充强劲,三季度1200亿元永续债发行,9月末资本充足率和一级资本充足率分别为16.10%、11.67%,较6月末分别+0.62pct、0.83pct。 普惠特色潜力大行,目标价4.48~4.98元 我们维持原预测,2019年至2021年归母净利润增速5.7%/6.0%/6.4%,EPS0.61/0.65/0.69元,2019年BVPS4.98元,对应PB0.68倍,可比大行Wind一致预测PB0.80倍,公司深耕县域、普惠,优势区域经营改善幅度较大,利润增速在大行中较高,应享受估值溢价,我们维持2019年目标PB0.9~1.0倍,维持目标价4.48~4.98。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
农业银行 银行和金融服务 2019-10-29 3.66 -- -- 3.69 0.82%
3.75 2.46%
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农业银行披露2019年三季报 农业银行2019前三季度实现归母净利润1801亿元,同比增长5.3%。 净息差下降拖累ROA 2019年前三季度加权平均ROE14.1%,同比下降1.4个百分点,主要是去年二季度定增翘尾效应影响导致权益乘数下降,少部分归因于ROA下降。2019前三季度ROA1.02%,同比小幅下降0.03个百分点,核心原因是利息净收入/平均资产(我们将FVPL投资收益还原为利息收入)同比大幅下降,即净息差同比下降。 净息差表现欠佳 使用期初期末余额计算的今年前三季度净息差2.14%,同比下降15bps。从归因分析来看,净息差下降主要受负债成本上升影响,今年前三季度负债付息率1.74%,同比上升15bps。结合中报数据来看,应当基本都是存款成本上升导致,与其通过价格手段竞争存款有关。 不良贷款率下降,但拨备计提力度减弱 农行三季末不良贷款率1.41%,环比下降2bps;期末拨备覆盖率281%,环比下降3个百分点,同时我们注意到今年前三季度资产减值损失同比仅增长0.9%,因此公司在三季度显然是减少了拨备计提力度。 资产增速平稳 资产负债表方面,前三季度总资产同比增长9.6%,环比基本持平。三季度单季新增生息资产9058亿元,其中贷款增长3173亿元,明显高于去年同期,其他类别的资产也均有增加;三季度新增计息负债3640亿元,其中存款增长1948亿元,低于去年同期,同业融资增加了1522亿元,增长较多。 投资建议 农业银行整体表现基本符合预期,考虑到公司当前估值水平很低,我们维持其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
农业银行 银行和金融服务 2019-09-09 3.49 -- -- 3.56 2.01%
3.69 5.73%
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农业银行披露2019年中报 农业银行2019上半年实现归母净利润1214亿元,同比增长4.9%。 净息差下降拖累ROA 2019年上半年加权平均ROE14.6%,同比下降2.1个百分点,主要是去年二季度定增翘尾效应影响导致权益乘数下降,少部分归因于ROA下降。2019上半年ROA1.05%,同比下降0.03个百分点,核心原因是利息净收入/平均资产(我们将FVPL投资收益还原为利息收入)同比大幅下降,即净息差同比下降。 净息差表现欠佳,存款成本上升是主因 今年上半年日均净息差2.16%,同比下降19bps。从归因分析来看,净息差下降主要受负债成本上升影响,今年上半年负债付息率1.81%,同比上升24bps,基本都是存款成本上升导致。环比来看,我们测算的二季度单季净息差较一季度下降6bps,表现亦欠佳。 公司披露的今年上半年日均净息差较去年下半年下降14bps,基本都是受存款成本上升影响,更进一步来看则是因为个人定期/个人活期成本上升(分别贡献5/8bps),与其通过价格手段竞争存款有关。 资产质量向好 农行二季末不良贷款率1.43%,环比下降10bps;期末关注率2.43%,较年初下降31bps;逾期率1.50%,较年初下降20bps;不良/逾期90天以上贷款152%,与年初基本持平,公司的不良/逾期贷款也高达95%,显示出严格的不良认定标准;上半年不良生成率0.53%,同比下降6bps。由于不良生成压力减轻,在不放松拨备计提力度的情况下,拨备覆盖率环比仍然大幅提升约20个百分点。 投资建议 农业银行净息差表现低于预期,但资产质量表现好于预期,同时考虑到公司极低的估值水平,我们维持其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
农业银行 银行和金融服务 2019-09-05 3.41 4.75 41.37% 3.54 3.81%
3.69 8.21%
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投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测5.23%/6.13%/7.10%,对应EPS0.60/0.63/0.68元,BVPS4.97/5.42/5.91元,现价对应0.68/0.63/0.58倍PB,5.70/5.36/5.00倍PE。维持目标价4.75元,对应19年0.96倍PB,现价空间40%,维持增持评级。 业绩概览:19H1归母净利润同比+4.9%,营收+5.5%,ROE(年化)14.6%,净息差2.16%。不良率1.43%,环比-9bp;拨备覆盖率278%,环比+14pc。 新的认识:资产质量有望持续改善利润增速平稳。19H1营收同比+5.1%,增速较Q1下降5.5pc,归因于非息收入的改善趋势边际减弱。净利润同比+4.9%,增速较Q1上升0.6bp,归因于资产质量改善,使得拨备计提力度边际减弱。 存款成本上升。19Q2净息差(期初期末)2.00%,环比Q1-6bp,核心原因在于存款成本上升。存款结构基本稳定的前提下,19H1存款成本率较年初上升21bp,或因上半年银行存款竞争加剧。 不良实现双降。资产质量显著改善,体现为:①不良贷款和逾期贷款均实现双降,其中不良率环比大幅下降9bp,不良额环比减少3.8%;②拨备覆盖率持续提升,环比+14pc至278%,继续位于四大行最高水平。预计下半年拨备计提力度放缓将持续贡献业绩增长。 风险提示:经济失速、不良爆发。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名