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农业银行 银行和金融服务 2022-08-31 2.82 -- -- 2.89 2.48% -- 2.89 2.48% -- 详细
事件: 8月 29日, 农业银行发布 22H1报告,营收 3872.0亿元, YoY+5.9%; 归母净利润 1289.5亿元, YoY+5.5%;不良率 1.41%,拨备覆盖率 305%。 业绩增长显韧性。 截至 22H1, 营收同比增速环比持平, 归母净利润同比增速环比-2pct, 以量补价实现稳步增长。 营收拆分看, 净利息收入同比+6.0%, 积极扩表提供支撑; 中收同比增速环比-1.5pct, 其中电子银行业务形成一定拖累,但银行卡手续费收入表现亮眼。 其他非息收入扭转 22Q1负增长趋势, 同比+9.2%, 主要来自交易性金融资产估值浮盈以及子公司保费业务贡献。 积极服务实体,发挥信贷“头雁”作用。 截至 22H1, 贷款总额同比增速延续上行,环比+0.5pct,仍保持对总资产的领先。 上半年新增信贷投放中, 制造业中长期贷款同比增速高达 34%,带动制造业贷款在对公贷款中的比重较年初+1.3pct, 战略性新兴产业贷款净增额贡献度超 15%。展望下半年,伴随政策性金融工具配套融资加速落地,农行信贷投放有望保持强劲,助力稳住经济大盘。 净息差有所收窄, 但资产收益率较为坚挺。 截至 22H1, 净息差较 2021年全年-10BP, 符合行业整体趋势。 生息资产收益率降幅不大(-4BP) , 主要是个贷收益率+10BP, 这背后是聚焦社会关切下, 个人经营贷、农户贷实现较多投放,客观形成对个贷结构的改善所致,上半年两类贷款在个贷中占比合计较年初+2.2pct。 负债端, 定期存款增长较多导致计息负债成本率+6BP。 资产质量稳中向好,拨备水平依旧厚实。 截至 22H1, 不良率环比持平,关注率较年初-2BP,尽管信用卡业务不良率较年初有所波动,但随着疫情影响消退,资产质量有望延续改善。 拨备覆盖率基本保持稳定, 拨备水平充足为反哺利润提供有效支撑。 围绕服务乡村振兴,县域金融创新高。 农行积极贯彻乡村振兴国家战略,加大县域重点行业投放,加强县域线上线下服务渠道建设,并对重点帮扶县加大信贷支持力度。 截至 22H1, 新增县域贷款投放占比全行达 43.8%,创十年来新高; 县域金融业务营收贡献度较年初再升 0.4pct。 投资建议: 业绩增长稳健, 县域战略释放潜力营收、利润平稳增长; 信贷投放保持强劲,县域金融创新高,彰显大行担当; 聚焦社会关切,加大经营贷、农户贷投放,并形成对资产端收益率的支撑;资产质量稳中向好。 预计 22-24年 EPS 分别为 0.74元、 0.79元和 0.86元, 2022年 8月 29日收盘价对应 0.4倍 22年 PB,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济增速下行;疫情风险频发;信用风险暴露。
农业银行 银行和金融服务 2022-05-11 2.84 -- -- 3.09 0.98%
2.88 1.41%
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事件: 4月29日,农业银行发布2022年一季度报告,一季度实现营业收入2059亿元,YoY +5.9%,归母净利润708亿元,YoY+7.4%。加权平均净资产收益率13.47%,YoY -0.18pct。资产收益率0.94%,YoY-0.01pct。 点评: 净利息收入增速逐季走高。22Q1农行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为5.9%、5.8%、7.4%,增速较2021年分别下降3.5、1.6、4.3pct。其中,Q1净利息收入增速达7.7%,季环比提升1.7pct,延续逐季提升态势。拆分盈利增速结构,(1)净利息收入延续“以量补价”逻辑,息差收窄对业绩拖累程度获明显改善。规模、息差对盈利增速贡献度分别为17.04%、-0.64%,分别较2021年下降3.4pct,改善4.6pct。(2)非息收入贡献度为0.89%,较2021年下滑近13pct。(3)拨备对盈利贡献度为-4%,较去年下滑3.5pct。 贷款扩张速度达13%,对公贷款为驱动信贷增长的主要力量。一季度末,农行生息资产、贷款同比增速分别为8.7%、13%,季环比变动1.4、-0.2pct。其中,Q1新增贷款9719亿元,同比多增808亿元,存量贷款占生息资产比重58.7%,季环比略降0.15pct,贷款投放强度不减。贷款结构方面:(1)对公贷款为驱动信贷增长的核心力量,2022年Q1新增7400亿元,同比多增982亿元。(2)零售贷款受疫情影响增长相对乏力,Q1新增2870亿元,同比少增500亿元。(3)票据贴现Q1减少594亿元,占存量贷款比重2%,季环比下滑0.46pct。 负债结构持续优化,存款吸收力度不减。一季度末,农业银行付息负债、存款同比增速8.2%、7.5%,较2021年分别提升1.2、0.1pct。负债结构持续优化,低成本对公存款、同业负债吸收力度有所加大。其中,对公、零售存款同比增速分别7.0%、8.2%,季环比变动1.5、-0.3pct,存款占付息负债比重比较2021年末提升0.68pct至84.4%。同业负债同比增速14.7%,季环比提升12.2pct,存量市场类负债占付息负债比重15.6%,季环比下降0.68pct。 资产端结构调整驱动息差维持较强韧性。测算结果显示,公司一季度息差水平为2.01%,较2021年末下滑4bp,息差呈现较强韧性。其中,生息资产收益率为3.57%,季环比下滑2bp,在LPR下调叠加有效需求不足背景下,公司通过积极调整资产结构和差异化定价安排稳定资产端收益率。负债成本率为1.75%,季环比上升2bp,成为拖累息差主要因素,主要由于一季度定期存款多增所致,为行业共性现象。Q1定期存款新增1.37万亿元,同比多增3118亿元,而活期存款新增3204亿元,同比少增1155亿元,存量占比有所下滑。
农业银行 银行和金融服务 2022-05-05 2.85 -- -- 3.10 0.98%
2.88 1.05%
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季报摘要:农业银行2022年1季度净利润706亿元,同比增长6.7%。业绩增长主要来自规模、拨备等的贡献。其中,利息净收入同比增长7.75%, 手续费净收入同比增长4.27%,其他非息同比下降2.7%,营业收入同比增长5.9%;总资产较年初增长6.3%,贷款增长5.7%,存款增长7.3%。不良率1.41%,拨备覆盖率307.5%,核心一级资本充足率11.36%。 1季报息收入和费收入均表现较好,公司客户基础优势显著,县域优势不断提升,业务持续改善,公司估值2022年PB0.46X,股息率6.8%,长期价值凸显,相对估值亦有提升空间。 支撑评级的要点 1季报息收入和费收入均表现较好 农业银行2022年1季报,净利息收入增长较快,手续费收入保持正增长,资产质量平稳,拨备保持较高水平,相对可比同业,表现较好。第一,规模增长较快,在息差承压背景下,保证了净利息收入增长较好,1季度净利息收入同比增长7.7%,环比去年4季度增长1.8%,相对可比同业表现较好。第二, 手续费净收入同比增长4.3%,市场压力下,手续费持续增长,相对表现持续较好。第三,不良率1.41%,较上年下降2bp,拨备覆盖率307.5%,拨贷比4.32%,高位均有上升。同时我们也关注到,息差持续承压,公司其他非息下降2.7%,对收入增长有一定压制。 县域优势持续提升,县域规模增长较快,资产质量保持平稳。 县域贷款总额 66565.19亿元,较上年末增长 7.05%,占比达到36.7%。县域存款 101304.68亿元,较上年增长 7.62%,占比43.1%。 县域不良贷款率为 1.38%, 比上年末下降 0.04个百分点,拨备覆盖率为 337.97%,比上年末上升 5.87个百分点,拨备和资产质量优于其他业务。 估值 我们给予公司2022/2023年EPS 至0.75/0.81元,目前股价对应2022/2023年PB 为0.46/0.41倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期;金融监管超预期。
农业银行 银行和金融服务 2022-05-02 2.85 -- -- 3.10 0.98%
2.88 1.05%
详细
业绩稳定增长。2022 年一季度实现营业收入2059 亿元,同比增长5.9%,增速较去年年报回落3.5 个百分点,主要是投资收益的波动性影响;其中利息净收入1510 亿元,同比增长7.8%;一季度实现归母净利润708 亿元,同比增长7.4%,增速较去年年报回落,但较去年年报的两年平均增速小幅回升0.8 个百分点。2022 年一季度年化ROA0.94%,同比下降0.01 个百分点;一季度年化加权平均ROE13.5%,同比下降0.2 个百分点。 资产增速略低于行业平均水平,净息差小幅下降。2022 年一季末总资产同比增长8.2%至30.9 万亿元,增速略低于行业整体水平。其中存款同比增长7.6%至23.5 万亿元,贷款同比增长8.2%至17.4 万亿元。一季度末核心一级资本充足率11.36%,一级资本充足率13.58%,资本充足率17.18%,均满足监管要求。公司一季度日均净息差2.09%,环比去年四季度下降3bps,但在基数因素影响下,公司利息净收入增速较去年年报和去年四季度均小幅回升。 手续费净收入小幅增长。2022 年一季度手续费净收入同比增长4.3%至317亿元,增速较去年年报回落3.5 个百分点。 成本收入比保持稳定。2022 年一季度业务及管理费446 亿元,同比增长2.6%,成本收入比21.7%,同比小幅下降0.6 个百分点,基本保持稳定。 资产质量向好,拨备覆盖率回升。按照贷款质量五级分类,公司2022 年一季末不良贷款余额2544 亿元,比上年末增加87 亿元,不良贷款率1.41%,比上年末下降0.02 个百分点。一季末拨备覆盖率308%,较年初上升8 个百分点。 投资建议:公司一季度整体表现较年报变化不大,我们维持盈利预测不变,预计2022-2024 年归母净利润2624/2785/2959 亿元, 同比增速8.8/6.1/6.2% ;摊薄EPS 为0.75/0.80/0.85 元; 当前股价对应PE 为4.1/3.8/3.6x,PB 为0.48/0.44/0.40x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
农业银行 银行和金融服务 2022-05-02 2.85 -- -- 3.10 0.98%
2.88 1.05%
详细
季报亮点:1、营收与净利润保持稳健增长。1季度营收同比增长5.1%;拨备前净利润增速平稳,同比增+5.8%;同时拨备计提力度保持平稳,净利润同比增长+7.4%。2、1季度存贷两旺。Q1单季信贷新增1万亿,略高于去年同期8911亿规模,环比增5.9%。主要由对公推动,对公新增7400亿,占比新增贷款72.8%。存款1季度亦实现开门红,,环比高增7.5%,占比较4季度提升0.7个点至84.4%。3、不良率保持下行,风险抵补能力不断夯实。1季度不良率环比下降2bp至1.41%,拨备对不良的覆盖程度环比提升7.8个百分点至307.5%。4、县域金融保持良好发展,信用指标优于全行。截至1季度末,县域发放贷款和垫款总额6.66万亿,吸收存款10.13万亿,对应在全行分别占比36.67%、43.09%。1季度,县域金融贷款较年初增速、存款较年初增速、不良率以及拨备覆盖率分别为7.05%、7.62%、1.38%、337.97%,均领先于全行整体表现。 季报不足:1、1季度息差环比下降3bp,资负端利率均有拖累。其中资产端收益率环比小幅下降2bp,下降幅度优于同业,预计主要是一季度贷款重定价(Q1重定价贷款占比41%)的影响;负债方面存款付息率环比小幅上行3bp拖累息差,预计主要是存款结构的影响,存款定期化趋势延续。2、净非息收入同比-5.5%,主要受净其他非息收入拖累。净其他非息收入同比下降58.8%,其中投资收益同比下降58.3亿元。 投资建议:公司业绩增长稳健,2022E、2023E PB 0.48X/0.44X;PE 4.32X/4.09X(国有行PB 0.53X/0.49X;PE4.84X/4.55X),农业银行各项业务均保持健康发展,持续业务创新推动收入更趋多元,我们看好公司县域金融的广阔前景以及数字化转型提供的竞争力,建议保持积极关注。 注:根据公司一季报,我们略微调整公司信用成本等假设,净利润调整为2022E/2023E 2579.4亿元/2751.1亿元(原值为2549.8亿/2701.6亿)。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
农业银行 银行和金融服务 2022-04-01 3.05 -- -- 3.11 1.97%
3.11 1.97%
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事件: 3 月30 日,农业银行发布2021 年度报告,全年实现营业收入7199.15 亿元,YoY +9.4%,归母净利润2411.83 亿元,YoY +11.7%。加权平均净资产收益率为11.57%, YoY+0.22pct。 点评: 营收增速逐季提升,盈利增速维持高位。2021 年,农业银行营收同比增长9.4%至7199.15 亿元,归母净利润同比增长11.7%至2411.83 亿元,同比增速较1-3Q21 分别变动0.1、-1.2pct,其中净利息收入、非息收入同比增速分别为6.0%、25.7%, 较1-3Q21 分别提升0.1、0.9pct。细拆同比增速结构,规模扩张、非息收入为主要贡献分项,分别拉动业绩增速20.5、13.9pct。环比看,公司营收增速进一步走强, 主要受益于四季度净利息收入“量价齐扬”,同时非息收入延续前期强势表现;盈利增速季环比微降,主要是四季度费用端拖累有所提升。 资产结构进一步优化,信贷占比升至58.9%。2021 年末,公司总资产较上年末增长6.9%至29.07 万亿,增速较21Q3 末提升0.7pct。单季变化看,4Q新增资产804.92 亿,同比多增1721.98 亿,主要是信贷、金融投资增长所致(二者合计新增4930.87 亿元),其中贷款新增2663.39 亿,同比多增591.49 亿,贷款增速季环比提升0.2pct 至13.2%,体现了较强的信贷投放能力。贷款占生息资产比重较上季度末提升0.5pct 至58.9%,整体资产结构进一步优化。 对公信贷资源向低风险资产倾斜,零售信贷占比提升至41.5%。信贷结构上, 1) 境内对公贷款全年新增1.03 万亿,同比少增51.72 亿,信贷资源重点向资产质量优异、逆周期属性较强的信贷领域集中,租赁及商务服务业、交运仓储邮政业新增贷款占比居前,分别为22.7%、22.4%,公司同时加大对制造业投放力度,新增占比达16.3%;2)境内零售信贷全年新增9184.69 亿,同比多增1121.99 亿,零售信贷占比季环比提升0.4pct 至41.5%,新增个贷主要集中在个人住房贷款和农户贷款,新增占比分别为63.2%、18.3%。 市场类负债占比有所提升,零售存款占比升至59.9%。2021 年末,公司总负债、存款较上年末分别增长6.6%、7.4%,增速较21Q3 末分别提升0.5、1.5pct。负债结构上,公司四季度适度拓展了主动负债来源,存款、应付债券、同业负债占比分别为83.7%、5.8%和10.5%,其中同业负债占比较上季度末提升0.4pct。存款结构上,零售存款、对公存款占比分别为59.9%、37.2%,零售存款占比较上季度末提升0.1pct。 NIM 保持较强韧性。2021 年,在减费让利、实体经济有效需求不足背景下,公司资产端定价有所承压,但得益于资产结构的优化,下半年资产端收益率呈现企稳回升态势,2021 年生息资产收益率为3.70%,较2020 年下降5bp,但较1H21 提升1bp。公司付息负债成本率亦有所上行,但得益于资产端定价的有效对冲,公司息差保持较强韧性, 下半年净息差稳定在2.12%,呈现平稳运行态势。 县域金融呈现良好发展态势。2021 年,公司县域存、贷款增速分别为7.5%(VS 全行7.4%)和17.2%(VS 全行13.2%),规模增速高于全行平均水平,其中贷款增量达9130.07 亿,创股改以来新高。同时,县域地区存贷利差达到2.90%, 相较于全行2.62%的平均水平高出28bp,县域金融在量、价均呈现出良好发展态势。与经济发达地区相比,县域金融地区金融服务基础设施相对薄弱、金融需求尚未得到充分满足,客户议价能力较弱且粘性较高。同时,随着国家乡村振兴等政策持续推进,涉农金融业务将迎来更大发展空间。 投资收益取得较好表现,驱动非息收入高增。2021 年,公司非息收入同比增长25.7%至1419.28 亿元。其中,净手续费及佣金收入同比增长7.8%至803.29 亿元,主要是电子商务业务、银团和顾问等融资融智服务收入增加所致;净其他非息收入同比增长60.7%至615.99 亿元,主要是权益工具、债券投资收益增加所致,受益于债市收益率下行带来的债券资产价值重估,公司取得较好资本利得收益。 不良指标实现“双降”,风险抵补能力进一步提升。截至2021 年末,农业银行不良贷款余额为2457.82 亿,季环比减少43.81 亿,不良贷款率季环比下降5bp 至1.43%,不良指标实现“双降”;关注率为1.48%,较1H21 下降10bp,不良生成压力有所减轻。在资产质量持续改善情况下,公司拨备计提政策依旧保持审慎稳健,拨备覆盖率较上季度末提升11.7pct 至299.7%,仍为四大行最高水平,具有较强风险抵补能力。 资本充足率季环比稳中有升。近年来,农业银行持续推进“固本计划”,在利润留存补充资本的基础上,积极拓展外源性资本补充渠道,4Q21 成功发行400 亿元永续债,资本实力进一步增强。截至2021 年末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.44%、13.46%、17.13%,季环比分别提升0.26、0.48、0.43pct。 盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好,营收增速稳健, 具有稳定的低成本存款扩展来源。同时,在“宽信用”、“稳增长”预期较强, 有效信贷需求尚待提振背景下,作为国有大行,农行预计将在信贷投放中发挥“头雁”作用,贷款规模有望进一步提升,结合2021 年年报,上调公司2022-2023 年EPS 预测为0.74 元(上调7.2%)、0.79 元(上调9.7%),新增2024 年EPS 预测为0.83 元,当前股价对应PB 估值分别为0.48/0.44/0.41 倍,维持“增持”评级。 风险提示:如果宏观经济超预期下行,可能增加大额风险暴露的潜在风险。
农业银行 银行和金融服务 2021-11-03 2.96 -- -- 2.95 -0.34%
3.01 1.69%
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农业银行营收和净利润增速提升农业银行披露2021年三季报。前三季度营收和归母净利润同比分别增长9.4%和12.9%,上半年分别增长7.8%和12.4%,低基数效应下,净利润实现两位数增长。 投资收益大幅增长带来营收增速提升前三季度净利息收入和手续费净收入同比分别增长5.9%和6.5%,上半年分别增长6.1%和8.8%。营收增速提升主要是投资收益为主的其他经营净收益同比增长316%,对营收的贡献同比提升2.8pct至3.8%。 净息差企稳,资产质量稳定前三季度净息差为2.12%,环比上半年持平,一方面是公司加大高收益的信贷资产的投放,另一方面积极调整存款结构应对成本上行的压力,三季度存款成本企稳。我们认为随着存款成本上限调整的正向贡献逐步显现以及公司资产负债结构持续优化,净息差将保持稳定。公司资产扩张平稳,县域贷款实现较好增长。期末总资产规模较年初增长6.6%,其中贷款增长了11.5%,县域贷款增长了15.0%。 期末公司不良率为1.48%,较6月末下降了2bps,其中县域不良率为1.50%,较6月末下降了1pb,资产质量稳定。公司资产减值损失同比增速由负转正,前三季度资产减值损失同比增长1.8%,上半年则下降了3.0%,这是公司净利润增速提升幅度低于营收增速提升幅度的主要原因。期末公司拨备覆盖率为288%,较6月末提升14pct。 投资建议业绩略超预期,我们将2021-2023年净利润预测由2303/2523/2805上调至2329/2567/2839亿元,对应增长7.6%/10.2%/10.6%,EPS为0.64/0.70/0.78元。当前股价对应的动态PE为4.6x/4.2x/3.7x,动态PB为0.50x/0.46x/0.42x,维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
农业银行 银行和金融服务 2021-11-01 2.94 -- -- 2.96 0.68%
3.01 2.38%
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农业银行2021年前三季度净利润1873.7亿,同比增长12.9%。同比规模、非息、拨备贡献业绩。净利息收入、净手续费收入、其他非息同比增长5.9%、6.5%和和61.2%,营收、拨备前盈利同比分别增长9.4%、10%。 总资产、贷款较年初增长6.6%、11.5%,存款增长8.2%。不良率1.48%,拨备覆盖率288%,核心一级资本充足率11.18%。 农行业绩增速较快,盈利能力同比提升。 三季度业绩同比增速12.9%,单季净利润同比13.8%,投资相关非息等贡献业绩好于预期。三季度,县域业务保持较快增长,特色优势强化,净息差趋稳,资产质量平稳,拨备继续提升,预计资产质量和拨备仍处四大行最优水平。 盈利能力提升,资本提升。 前三季度ROAA为0.89%,同比上升4bp;ROAE为12.17%,同比上升36bp,RORWA1.44%,同比提升7bp。核心一级、一级和资本充足率分别11.18%/12.98%/16.7%,同比提升33/22/16bp。 信贷增速持续快于资产,县域增速快于全部信贷。 3季度贷款总额环比增长2.3%,生息资产环比增长1.7%,贷款增速仍快于生息资产。县域贷款环比3%,快于全部贷款。负债方,计息负债环比增长1%,主要发行债券和同业环比增长3.8%,存款环比增长0.5%。 3季度净息差趋稳。 公告前三季度净息差2.12%,与中报持平。测算3季度净息差相对2季度微幅上升1bp,资产收益率和负债付息率均上升1bp。 投资等其他非息高增贡献非息增长。 净手续费收入同比6.5%,单季同比0.6%,增速较前两个季度放缓。其他非息收入497亿元,同比增长61%,主要是投资相关收益同比贡献。 资产质量平稳、存量拨备提升,预计仍处四大行最好水平。 不良率1.48%,较上季度下降2bp,不良贷款余额较上季度上升1%。测算单季不良贷款生成率(年化)0.36%,较中期小幅上升,仍处于低位。前三季度资产减值损失同比增长2%,增速略缓,贡献业绩。拨备覆盖率288%,较中期增加10个百分点。 我们调整公司2021/2022年年EPS至至0.67/0.71元,目前股价对应市净率为0.50x/0.45x,维持增持评级。 评级面临的主要风险经济大幅下行,资产质量恶化超预期。
农业银行 银行和金融服务 2021-05-04 3.01 -- -- 3.29 2.81%
3.17 5.32%
详细
oracle.sql.CLOB@69785d5d
农业银行 银行和金融服务 2021-04-02 3.20 -- -- 3.41 0.29%
3.21 0.31%
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农业银行披露2020年报 公司在报告期内实现归母净利润2159亿元,同比增长1.8%。 营收稳定增长,拨备反哺利润 2020年实现营业净收入6580亿元,同比增长4.9%,较前三季度持平;全年PPOP同比增长6.4%,较前三季度上升0.7个百分点。四季度单季资产减值损失同比下降25.6%,使得全年资产减值损失仅增加18.8%,较前三季度33.5%的增速明显回落,带来利润增长由负转正。 净息差同比下降 公司从2020年起对信用卡消费分期相关收入进行了重分类,将其从手续费收入重分类至利息收入。调整后的全年日均净息差2.20%,同口径下同比下降3bps。其中资产端收益率下降14bps、贷款收益率下降13bps,主要是LPR下降影响;负债成本下降9bps,其中存款成本下降6bps,显示出公司在存款端的优势依然保持。 不良确认力度加大 公司2020年末不良率1.57%,今年以来逐季上升,较年初提高17bps;关注率2.01%,较年初大幅下降23bps;不良/逾期90天以上贷款202%,较年初上升45个百分点。总体来看,公司在今年加大了不良资产确认力度,导致不良率上行,拨备覆盖率较年初也大幅降低28个百分点至261%。 投资建议 公司表现符合预期,我们将盈利预测延后一年,预计2021~2023年净利润为2300亿元/2523亿元/2805亿元,同比增长6.3%/9.7%/11.2%,对应摊薄EPS0.63元/0.69元/0.77元;当前股价对应的动态PE为5.4x/4.9x/4.4x,动态PB为0.6x/0.5x/0.5x,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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年报亮点:1、PPOP同比增速走扩至6.1%,净利润同比增速转正,彰显公司经营稳健性。营收、PPOP、净利润全年同比增4.5%、6.1%和1.8%。2、贷款保持平稳增长,结构持续优化。4Q贷款在高基数上继续环比+1.4%,其中个贷是主要支撑,推动贷款结构持续优化。3、资产质量总体保持平稳。下半年公司对不良贷款认定更趋严格,同时核销转出增多,在此背景下不良率环比小幅上行5bp至1.57%,单季年化不良净生成环比下行8bp至0.78%。同时逾期率下行,逾期净生成亦较半年度下行。拨备计提力度有所放缓,但风险抵补能力维持在较优水平。4、利润同比增速转正补充资本,核心一级资本充足率环比上行。2020年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.04%、12.92%、16.59%,环比上升19、16、5bp。风险加权资产环比+1.13% 年报不足:1、净其他非息收入同比-66.6%,拖累净非息负增走阔。主要为公允价值变动净收益和投资收益大幅压降。2、负债端规模环比下降0.8个百分点,主要受到存款季节性下降影响。农业银行历史4季度存款规模均会呈现小幅压降),存款在高基数下环比-2.1%,其中定期存款规模下降幅度较大、环比-3.7%。存款占比仍稳定在83%以上的高位。 投资建议:公司2021、2022EPB0.59X/0.54X;PE5.36X/5.13X(国有银行PB0.69X/0.64X;PE5.88X/5.51X)。农业银行基本面总体稳健,估值便宜,股息率高,资负水平优异、盈利能力稳健,ROE维持在10%。公司资产质量持续平稳,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
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盈利预测与投资评级: 农业银行 2020年加大普惠信贷投放力度, 同时负债 成本表现亮眼,全年净息差仅下降 3BP,显著优于可比国有大行。 股东回 报方面, 与其他国有大行一致, 维持分红比例 30%高水准。不过, 信贷加 速增长令农业银行的核心一级资本充足率降低 20BP 至 11.04%。展望 2021年, 随着经济持续复苏,贷款利率触底回升,国有大行基本面回暖。 我们预 计农业银行 2021、 2022年盈利增速分别为 6.1%、 5.6%,目前 A 股/H 股估 值对应 0.59x/0.47x2021PB、 5.3x/4.2x2021PE, 静态股息率 5.38%/6.73%。 考 虑农业银行的负债端表现优异, 拨备覆盖率领衔国有大行,且当前估值又 接近历史底部,上调评级至“买入”, 看好未来估值修复。 资产&负债: 总资产增长 9.4%,小微、农户等普惠贷款是主要拉动力。 ① 资产端: 2020年农业银行继续在普惠信贷领域加大投放力度, 贷款总额 全年增长 13.6%, 相比于其他国有大行,公司与个人两大类贷款的增速相对 均衡,分别增长 14.6%、 15.0%, 票据贴现额度则被相应压降。 个人贷款中, 经营性贷款和农户贷款全年同比大幅增长 43.6%和 35.2%,全年统计的普惠 型小微企业贷款增长 62.3%,反映“支持实体、呵护小微”的核心导向。此 外, 个人住房贷款增长 12.0%,增速高于可比大型银行,主要源于房地产贷 款额度尚未超标。同业资产今年继续高增 22.5%,投资资产降速。 ② 负债端:总负债增长 9.0%, 其中存款总额增长 8.0%, 应付债券的增速 则达到 23.8%,负债结构有一定变化。 农业银行在存款端继续推进个人存款 精准营销,全年个人存款增长 9.4%,占比上升至 59.3%。 尽管活期存款平 均余额的占比较年初下降 1.53pct 至 56.7%, 但作为深耕县域、网点广泛的 国有大行, 我们认为农业银行当前存款优势依然明显,活期存款占比依然 领先同业。 去年以来,监管层对商业银行“高息揽储”全面从严监管, 非常 有利于具备渠道优势的拉动增量客户、提升存款市场份额。 净息差:新口径下全年同比下行 3BP, 降幅明显优于同业, 得益于贷款利 率有韧性+存款成本明显下行。 与工商银行、建设银行类似,农业银行年报调整财务口径,将信用卡分期收 入重分类至利息净收入,并追溯调整 2019年。 新口径下, 2020年净息差 2.20%,同口径下同比下滑仅 3BP, 得益于更具备韧性的净息差,公司全年 利息净收入在同口径下同比增长 8.8%, 增速明显优于同业。 农业银行净息差因何优于同业? 得益于资产端和负债端的综合表现。 公司 全年资产端收益率同口径下行 14BP, 相比之下,工商银行、 建设银行和中 国银行分别下行 24BP、 15BP 和 30BP,只有建设银行下行幅度接近农业银 行。但同时, 农业银行全年负债成本率也下行 9BP,而工商银行、建设银行 和中国银行分别下行 9BP、 3BP 和 27BP,建设银行在负债端不及农业银行。 具体来看: ① 资产端的公司贷款不受财务口径调整影响,全年收益率 4.27%,较 2019年下行 21BP,稍低于 1年期 LPR 全年 30BP 的降幅; 不过,全年贷款收益率较上半年的 4.37%继续下行10BP, 我们预计与同业一样, 受到存量贷款重定价的持续影响。 ② 资产端的个人贷款受财务口径调整影响, 主要是信用卡分期业务从手续费及佣金收入计入利息收入,同时影响生息资产, 拉高净息差,对应减少手续费收入,造成中间业务收入的占比降低。同口径下,农业银行个人贷款收益率同比上行 6BP 至 4.82%, 追溯调整后的 2019年个人贷款收益率为 4.76%,较调整前提高 27BP。 ③ 存款成本率显著下行是农业银行 2020年负债端的核心亮点。全年存款成本率同比下行 6BP 至 1.53%,在可比大型银行中取得优势, 主要源自 2020年对各类高息存款的有效管控。 其中: 公司定期和个人活期的存款成本率分别下行 18BP 和 8BP,个人定期存款成本率下半年也企稳, 我们预计与监管严格管控结构性存款有关。 所以,尽管活期存款占比略有下滑,但得益于对高定价存款的有效压降,负债成本率仍然走低 9BP 至 1.71%。 展望后市,我们判断国有大行的净息差有望企稳, 我们预计下半年逐步扩张。尽管一季度净息差仍将受到重定价影响而小幅回落, 但在经济持续复苏、信贷供不应求的环境下, 我们预计新发放贷款利率开始回升,同时大型银行的负债成本也得益于监管环境而保持平稳。总体上,我们建议对商业银行净息差的趋势保持理性乐观。 非利息收入: 全年同口径下滑 10.7%, 但财富管理类业务推动手续费增长。 ① 手续费及佣金净收入增长 2.2%,其中财富管理类业务受益于权益市场火热、理财转型深化等因素, 公司代理业务手续费、 托管及其他受托业务佣金收入分别同比增长 6.3%和13.7%。 同时, 继续推进存量理财转型, 2020年末理财产品规模 2.03万亿,基本与去年持平,其中保本理财规模被压缩至仅 723.13亿元。此外,本年私人银行 AUM 增长 2920亿元至 1.70万亿,同比增速达到 17.2%。 ② 银行卡手续费收入、承诺手续费收入同比小幅下滑,我们预计受到疫情影响; 顾问和咨询费收入同比增长 10.5%,源自本年银团和债券承销业务规模有所增加。 ③ 手续费以外的非利息收入本年下滑 28.3%,主要是受到各类市场行情以及汇率波动的影响,投资损益、公允价值变动损益、汇兑损益同比有所下降。但是,公司子公司保费收入增加带动全年其他业务收入实现 12.0%的良好增长。 支出端:成本收入比创近年来新低, 信用减值损失四季度回落驱动盈利增速转正。 与可比国有大行类似, 农业银行全年成本收入比 29.23%,同比明显下降 1.26pct。此外,农业银行第四季度单季计提 256.3亿元信用减值,同比下滑 25.6%,带动四季度单季同比盈利增速达到 61.0%,全年累计盈利增速转正至 1.8%。 2020年四个季度计提的信用减值分别为 448.5、 542.7、 399.5、 256.3亿元,下半年减值计提收窄是行业普遍趋势。 资产质量:信用风险仍在显化, 但不良认定严格+拨备雄厚,对资产质量理性乐观。 ① 2020年末农业银行不良率 1.57%, 环比三季度继续上行 5BP, 且年末拨备覆盖率较三季度也下滑 11.8pct 至 260.64%,但仍明显高于可比国有大行。与同业相比,农业银行下半年对公业务信贷风险有所暴露, 公司贷款不良率在下半年环比上行 25BP 至 2.37%,测算不良净生成率也在下半年有所上行。 不过, 农业银行对于不良贷款的认定严格, 2019年起已将逾期贷款全面纳入不良口径, 同时全年关注贷款率和逾期贷款率分别下降 23BP 和8BP 至 2.01%和 1.29%,反映不良新生成压力已经缓解。 ② 展望 2021年, 我们仍然建议对大型银行的资产质量理性乐观。目前经济增长基础仍比较薄弱,作为将大量信贷资源投向实体和小微的国有大行,资产质量仍需关注。但同时,资产质量指标比以往更扎实,不良新生成压力缓解,无需过度担忧。 风险提示: 1) 资产质量超预期恶化; 2)银行利差持续收窄; 3)信贷融资需求低迷。
农业银行 银行和金融服务 2021-04-01 3.17 -- -- 3.41 1.19%
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事件: 3月30日,农业银行发布2020年年报,实现营业收入6579.61亿元(YoY+4.9%);归属于上市公司股东的净利润2159.25亿元(YoY+1.8%)。加权平均净资产收益率11.35%(YoY-1.08pct)。 点评: 四季度拨备计提力度减弱驱动全年盈利增速回正。2020年,农业银行营业收入/拨备前利润/归母净利润同比增速分别为4.9%/6.1%/1.8%,四季度拨备计提力度边际缓释,单季盈利同比增速大幅升至61.0%,提振全年归母净利润回正。营业收入结构上,个人银行业务占比较上年末提升3.9pct至42.1%。 信贷增速高+息差韧性强,推动利息净收入同比增长8.8%。农业银行2020年实现利息净收入5450.79亿元(YoY+8.8%),占营业收入的82.8%;价量变化上,规模增长导致利息净收入增加543.89亿元,利率变动导致利息净收入减少101.80亿元。资产端,公司加大信贷投放力度,全年总资产/贷款同比增速分别为9.4%/13.5%,贷款占比较上年末提升2.0pct至53.5%;贷款投放结构相对均衡,对公及零售信贷增速分别为14.6%、15.0%;负债端,总负债/存款增速分别为9.0%/8.1%,存款占比较上年末微降0.7pct至81.5%,仍占有绝对比重。值得一提的是,在贷款及投资收益率承压情况下,农业银行净息差仅较上年末下降3BP至2.20%(分项上,贷款收益率较上年末下降13BP至4.38%,存款付息率较上年末下降6BP至1.53%),主要受益较好的负债成本管控及稳定的存款基础。 手续费及佣金增长相对平缓,投资收益等科目拖累非息收入同比负增长。手续费及佣金净收入同比增加2.2%,增幅较大科目是基金及理财等托管业务收入(YoY+13.7%)、银团和债券承销带来的咨询顾问费(YoY+10.5%)、理财及代销基金增长相关的代理业务收入(YoY+6.3%),银行卡业务受疫情影响拖累(YoY-5.1%)。其他非息收入383.4亿元(YoY-28.3%),主要受到衍生金融工具投资损失、部分金融工具公允价值下降等因素拖累,汇兑损益及其他业务收入实现正增长。 县域金融呈现良好发展态势,营收贡献度持续提升。2020年县域存、贷款增速分别为10.0%(VS全行8.1%)和16.5%(VS全行13.5%),规模增速高于全行平均水平;同时,县域地区存贷利差达到3.17%,相较全行2.85%的平均水平高出32BP。县域金融在价、量两方面均呈现良好发展态势。截至2020年末,县域存款增量占全行存款增量比达52.1%,对全行存款的稳定及成本控制具有重要意义。与经济发达地区相比,县域地区金融服务基础设施相对薄弱、金融需求尚未得到充分满足,客户溢价能力较弱且粘性较高,银行面临的竞争压力较小,议价能力相对更强。同时,随着国家乡村振兴等政策持续推进,涉农金融业务将迎来更大发展空间。 多措并举压降不良资产,拨备覆盖率居四大行首位。截至2020年末,农行不良贷款率1.57%,环比3Q20小幅上升5BP;关注率贷款环比1H20下降8BP至2.01%,逾期贷款率环比1H20下降4BP至1.29%,潜在不良压力边际缓释。拨备覆盖率环比3Q20下降11.8pct至260.64%,仍为四大行最高水平,具有较强风险抵补能力。 “固本计划”成效巩固,资本充足水平环比3Q20稳中有升。近年来,公司持续推动“固本计划”加强资本补充。2020年进行了优先股重定价、永续债、二级资本债等多样的资本补充。截至2020年末,核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率分别为11.04%、12.92%和16.59%。 盈利预测、估值与评级:农业银行县域金融业务发展态势良好,营收增速稳健,具有稳定的低成本存款扩展来源。维持2021年EPS预测为0.65元不变,小幅上调2022年EPS预测为0.68元(较上次+1.5%),新增2023年EPS预测为0.71元,维持“增持”评级。 风险提示:如果国内经济增速不及预期,可能影响公司信贷投放的力度和质量。
农业银行 银行和金融服务 2020-11-10 3.20 4.38 55.32% 3.45 7.81%
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营收增速略降3Q20营收增速 4.90%,较 1H20下降 0.05个百分点,主要是债市调整令投资收益大幅下滑,导致净非息收入减少(YoY – 8.78%);其中净手续费收入YoY + 5.38%;拨备前利润增速 6.64%,较 1H20上升 0.02个百分点;3Q20归母净利润 YoY -8.49%,增速环比回升 1.89pct,主要源于拨备计提力度放缓及节税。 ROE 下降。3Q20年化加权平均 ROE 为 11.81%,同比下降 2.54个百分点。 净息差单季度上升,同业投放力度环比下降单季度净息差上升。农业银行 20Q3单季度净息差为 2.02%,较 20Q2上升4BP。贷款收益率下降带动 20Q3生息资产收益率较 1H20下降 1BP 至 3.45%; 20Q3计息负债成本率为 1.59%,较 1H20下降 5BP,源于压降结构性存款。 因市场利率已开始上升,且负债成本下降基本到位,预计息差短期仍将承压。 存款增速提升。农业银行 3Q20资产规模达 27.30万亿,同比增长 9.75%。 其中贷款规模 14.97万亿元,同比增长 12.07%,较 1H20上升 0.09个百分点,占生息资产比重较 1H20下降 1.69个百分点至 53.54%。3Q20同业资产余额为 1.69万亿元,同比增速较 1H20下降 15.4pct 至 47.4%。3Q20存款规模 20.78万亿元,同比增长 10.25%,增速较 1H20提升 0.35pct。3Q20存款占生息资产比例为 84.5%。 不良贷款率上升,拨贷比下降不良率上升。3Q20不良贷款余额较 1H20增加 184.68亿元至 2262.13亿元,不良贷款率 1.52%,较 1H20上升 9BP;1H20关注贷款率 2.09%,较年初下降 15BP;1H20逾期贷款率 1.33%,较年初下降 4BP。1H20不良净生成率1.99%,较 19年上升 59BP。 拨贷比下降。3Q20拨贷比3.83%,较1H20下降25BP。拨备覆盖率达272.44%,较 1H20下降 12.53pct,但仍保持较高水准。 投资建议:资产质量平稳,维持“买入”评级因经济复苏加快,我们将农业银行 20/21年归母净利润增速预测由-13.1%/3.2%调整为-6.5%/10.6%。维持目标估值 0.9倍 20年 PB,对应目标价 5.01元/股,维持“买入”评级。 风险提示:付息成本快速上升;资产质量大幅恶化;疫情持续扩散。
农业银行 银行和金融服务 2020-11-10 3.20 -- -- 3.45 7.81%
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农行前三季度营收实现平稳增长,盈利降幅收窄,负债端成本改善明显带动息差环比走阔,不良率环比上行,但不良生成总体保持低位。鉴于公司目前极低的估值,维持增持评级。 支撑评级的要点营收增长稳健,净利润降幅收窄农业银行前三季度营收同比增4.90%,较上半年(+4.95%)基本保持稳定。 拆分营收表现来看,不利因素主要是市场利率上行影响交易类金融资产估值以及人民币升值下汇兑净收益同比下降,非息收入同比降15.3%。 但公司的利息净收入和手续费净收入表现向好,两者分别同比增9.24%、5.38%,增速较上半年分别提升0.29、2.53个百分点,随着疫情影响的减弱,手续费收入增速修复明显。公司前三季度净利润同比下降8.49%,降幅较上半年(-10.4%)略有收窄,主要在于公司3季度适当减少了拨备计提力度,单季信贷成本为1.09%(vs2020Q2,1.51%)。 息差走阔超市场预期,负债端成本优化农业银行3季度息差改善明显,主要源自负债端成本的优化。根据我们期初期末口径测算,公司3季度单季负债端成本率环比2季度下行7BP,资产端收益率环比下行1BP。从负债端来看,公司3季末存款同环比分别增10.98%/2.05%,在总负债中的占比总体稳定。预计负债端成本的改善与公司加大低成本的主动负债有关,3季末公司债券发行同环比分别38%/21%。从资产端来看,3季度信贷资产环比增2.87%,是规模增长的主要驱动,结构上,公司贷款(54.03%)和零售信贷(40.5%)的占比较半年末总体稳定,因此资产端收益率的稳定估计主要源自生息资产价格企稳的因素。 不良环比上行,风险抵补能力高位平稳农业银行3季末不良贷款率环比2季度上行9BP至1.52%,其中县域贷款不良率为1.53%,环比上行5BP。根据我们期初期末口径测算,公司3季度年化不良生成率为0.92%,环比2季度下降28BP,不良生成总体维持低位。3季度末公司拨备覆盖率环比2季度下行13个百分点272%,拨贷比环比2季度上行6BP至4.14%,拨备水平处行业中上。 我们小幅上调农行2020/2021年EPS为0.57/0.61元/股的预测(原预测为0.54/0.58元/股),对应净利润增速为-5.8%/6.4%,目前股价对应2020/2021年市净率为0.59倍/0.55倍,对应2020/2021PE为5.57倍/5.24倍。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名