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农业银行 银行和金融服务 2020-11-10 3.20 5.01 53.68% 3.45 7.81%
3.45 7.81%
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营收增速略降3Q20营收增速 4.90%,较 1H20下降 0.05个百分点,主要是债市调整令投资收益大幅下滑,导致净非息收入减少(YoY – 8.78%);其中净手续费收入YoY + 5.38%;拨备前利润增速 6.64%,较 1H20上升 0.02个百分点;3Q20归母净利润 YoY -8.49%,增速环比回升 1.89pct,主要源于拨备计提力度放缓及节税。 ROE 下降。3Q20年化加权平均 ROE 为 11.81%,同比下降 2.54个百分点。 净息差单季度上升,同业投放力度环比下降单季度净息差上升。农业银行 20Q3单季度净息差为 2.02%,较 20Q2上升4BP。贷款收益率下降带动 20Q3生息资产收益率较 1H20下降 1BP 至 3.45%; 20Q3计息负债成本率为 1.59%,较 1H20下降 5BP,源于压降结构性存款。 因市场利率已开始上升,且负债成本下降基本到位,预计息差短期仍将承压。 存款增速提升。农业银行 3Q20资产规模达 27.30万亿,同比增长 9.75%。 其中贷款规模 14.97万亿元,同比增长 12.07%,较 1H20上升 0.09个百分点,占生息资产比重较 1H20下降 1.69个百分点至 53.54%。3Q20同业资产余额为 1.69万亿元,同比增速较 1H20下降 15.4pct 至 47.4%。3Q20存款规模 20.78万亿元,同比增长 10.25%,增速较 1H20提升 0.35pct。3Q20存款占生息资产比例为 84.5%。 不良贷款率上升,拨贷比下降不良率上升。3Q20不良贷款余额较 1H20增加 184.68亿元至 2262.13亿元,不良贷款率 1.52%,较 1H20上升 9BP;1H20关注贷款率 2.09%,较年初下降 15BP;1H20逾期贷款率 1.33%,较年初下降 4BP。1H20不良净生成率1.99%,较 19年上升 59BP。 拨贷比下降。3Q20拨贷比3.83%,较1H20下降25BP。拨备覆盖率达272.44%,较 1H20下降 12.53pct,但仍保持较高水准。 投资建议:资产质量平稳,维持“买入”评级因经济复苏加快,我们将农业银行 20/21年归母净利润增速预测由-13.1%/3.2%调整为-6.5%/10.6%。维持目标估值 0.9倍 20年 PB,对应目标价 5.01元/股,维持“买入”评级。 风险提示:付息成本快速上升;资产质量大幅恶化;疫情持续扩散。
农业银行 银行和金融服务 2020-11-10 3.20 -- -- 3.45 7.81%
3.45 7.81%
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农行前三季度营收实现平稳增长,盈利降幅收窄,负债端成本改善明显带动息差环比走阔,不良率环比上行,但不良生成总体保持低位。鉴于公司目前极低的估值,维持增持评级。 支撑评级的要点营收增长稳健,净利润降幅收窄农业银行前三季度营收同比增4.90%,较上半年(+4.95%)基本保持稳定。 拆分营收表现来看,不利因素主要是市场利率上行影响交易类金融资产估值以及人民币升值下汇兑净收益同比下降,非息收入同比降15.3%。 但公司的利息净收入和手续费净收入表现向好,两者分别同比增9.24%、5.38%,增速较上半年分别提升0.29、2.53个百分点,随着疫情影响的减弱,手续费收入增速修复明显。公司前三季度净利润同比下降8.49%,降幅较上半年(-10.4%)略有收窄,主要在于公司3季度适当减少了拨备计提力度,单季信贷成本为1.09%(vs2020Q2,1.51%)。 息差走阔超市场预期,负债端成本优化农业银行3季度息差改善明显,主要源自负债端成本的优化。根据我们期初期末口径测算,公司3季度单季负债端成本率环比2季度下行7BP,资产端收益率环比下行1BP。从负债端来看,公司3季末存款同环比分别增10.98%/2.05%,在总负债中的占比总体稳定。预计负债端成本的改善与公司加大低成本的主动负债有关,3季末公司债券发行同环比分别38%/21%。从资产端来看,3季度信贷资产环比增2.87%,是规模增长的主要驱动,结构上,公司贷款(54.03%)和零售信贷(40.5%)的占比较半年末总体稳定,因此资产端收益率的稳定估计主要源自生息资产价格企稳的因素。 不良环比上行,风险抵补能力高位平稳农业银行3季末不良贷款率环比2季度上行9BP至1.52%,其中县域贷款不良率为1.53%,环比上行5BP。根据我们期初期末口径测算,公司3季度年化不良生成率为0.92%,环比2季度下降28BP,不良生成总体维持低位。3季度末公司拨备覆盖率环比2季度下行13个百分点272%,拨贷比环比2季度上行6BP至4.14%,拨备水平处行业中上。 我们小幅上调农行2020/2021年EPS为0.57/0.61元/股的预测(原预测为0.54/0.58元/股),对应净利润增速为-5.8%/6.4%,目前股价对应2020/2021年市净率为0.59倍/0.55倍,对应2020/2021PE为5.57倍/5.24倍。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。
农业银行 银行和金融服务 2020-11-03 3.16 3.58 9.82% 3.45 9.18%
3.45 9.18%
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利润降幅收窄,净息差平稳农业银行于10月30日发布2020年三季报,1-9月归母净利润、营业收入、PPOP(拨备前利润)分别同比-8.7%、+4.9%、+5.7%,增速较1-6月+3.6pct、-0.1pct、-0.4pct。三季报的核心看点为归母净利润同比降幅收窄、净息差基本平稳、中间收入同比增速上行。我们预测2020-22年EPS0.56/0.58/0.60元,目标价3.58元,维持“增持”评级。 规模稳步扩张,净息差基本平稳1-9月年化ROE、ROA分别同比-2.54pct、-0.17pct至11.81%、0.85%。 9月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.8%、+12.7%、+11.0%,较6月末-0.7pct、+0.7pct、+1.1pct。Q3新增个人贷款2367亿元,占全部新增贷款的比例为51%。Q3新增存款增加6467亿元,主要由定期存款贡献,9月末存款活期率较6月末-0.6pct。我们测算1-9月净息差较1-6月下降1bp,推测主要受资产端收益率下行拖累(贷款定价下行是主因),负债端成本则受益于存款成本改善而有一定下行。 不良率上升,资本充足率稳定9月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.52%、272%,较6月末+9bp、-13pct,不良率上升主要由于县域地区不良率上升。9月末县域业务不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.56%、308%,较6月末+8bp、-17pct。Q3年化不良生成率0.94%,较Q2下降0.36pct。Q3年化信贷成本为1.10%,较Q2下降0.44pct。1-9月信用减值损失同比+33.5%,增速较1-6月-1.6pct。9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.54%、10.85%,较6月末+0.12pct、-0.02pct,二者变动趋势背离主要由于农业银行于8月完成了350亿元永续债的发行。 县域贷款投放加快,中收增速上行9月末县域贷款、存款分别同比+15.4%、+10.6%,贷款增速高于全行,而存款增速与全行相当。9月末县域贷款、存款分别占全行贷款、存款比例为35%、43%。1-9月中间业务收入同比+5.4%,增速较1-6月+2.5pct。 我们推测主要由银行卡、顾问和咨询、托管业务收入增长贡献。1-9月投资收益、汇兑收益、公允价值变动收益合计同比-76.6%,增速较1-6月-19.1pct,主要由于市场利率波动。 价目标价3.58元,维持“增持”评级鉴于公司2020年加大拨备计提力度,我们预测2020-22年EPS为0.56/0.58/0.60元(前值为0.63/0.67/0.71元),2021年BVPS5.78元,对应PB0.55倍。可比公司2021年Wind一致预测PB0.57倍,公司县域特色突出,应享受估值溢价,我们给予公司2021年目标PB0.62倍,目标价由3.92~4.36元调整至3.58元。 风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
农业银行 银行和金融服务 2020-11-03 3.16 -- -- 3.45 9.18%
3.45 9.18%
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盈利预测与投资评级: 农业银行业绩与其他国有大行基本一致,盈利降幅 收窄,不良率有所上升, 但第三季度营业收入增速相对保持平稳。 我们认为 农业银行当前时点具备良好的配置性价比,原因在于其估值水平在国有大 行中处于中游, 低估值安全边际充分, 但资产质量比较稳健(经营审慎), 拨备覆盖率持续大幅领先其他国有大行,同时收入增速、净息差等指标也 比较稳定。 随着宏观环境回暖,市场对国有大行的信心逐渐企稳,对分红比 例调整的担忧逐步弱化,我们判断三季报后国有大行估值将有所修复。 预 计农业银行 2020、 2021年盈利增速分别为-5.2%、 6.6%, A 股/H 股估值对 应 0.54/0.39x2021PB、 5.3/3.8x2021PE, 2021年股息率 5.83%/8.09%, 考虑 非常具备吸引力的估值性价比和股息率, 建议给予“增持”评级。 农业银行业绩符合预期,三季度净息差平稳,盈利降幅收窄。 公司第三季 度单季收入增速+4.8%,增速平稳得益于净利息收入、手续费及佣金净收入 稳健;归母净利润增速-8.5%, 其中第三季度降幅收窄至-4.6%,符合预期。 前三季度 ROA 为 0.85%, 分拆来看: ①净息差平稳,我们测算前三季度累 计净息差与上半年持平, 单季度净息差环比上行 1BP。 今年以来公司通过 压降高成本存款降低负债成本,净息差较去年同期并未明显下行; 我们测 算三季度的生息资产平均余额环比增速 1.68%, 增速高于二季度及上年同 期,带动净利息收入维持 9.2%高增速; ②前三季度手续费及佣金净收入同 比增长 5.38%,其他非利息收入同比大幅下滑 30.92%,其中公允价值变动 损益同比大幅减少 82.93亿元,预计受债市波动影响。 ③前三季度成本收入 比同比降低 1.15pct 至 25.95%,对 ROA 形成正向贡献,但信用减值继续拖 累 ROA。 第三季度单季计提减值 400.39亿元,环比二季度减少,有利于利 润降幅的收窄。不过,拨备覆盖率环比下行 12.53pct 至 272.44%。 信贷增速保持平稳,零售贷款持续复苏。 三季度末农业银行贷款总额(不 含应计利息) 环比增长 2.88%,增速与二季度基本持平。分拆来看,零售贷 款二季度和三季度的环比增速分别为 4.07%和 4.06%,均高于公司贷款二、 三季度的环比增速( 分别为 1.77%和 2.95%),零售贷款复苏有利于公司在 资产端收益率的提升。 存款端,公司三季度末存款总额(不含应计利息) 环 比增长 1.99%,但活期存款占比较二季度降低 0.6pct 至 54.27%, 与行业趋 势一致,反映出存款市场吸储的激烈竞争。 不过,公司在负债端一直拥有低 成本优势,行业普遍利差收窄的环境下,公司经营基本面相对稳健。 三季度不良率有所上行,但风险抵补能力依然雄厚。 农业银行三季度末不 良率环比继续上行 9BP 至 1.52%, 较期初上升 12BP。与其他国有大行相 比,公司不良暴露时点相对滞后,三季度不良贷款率有明显上升。 不良率上 行、信用减值环比减少的情况下, 三季度末拨备覆盖率环比降低 12.53pct 至 272.44%, 公司拨备覆盖率水平仍然位居国有大行首位。 三季度公司不良贷 款净增加额 184.68亿元,环比二季度减少 20.67亿元,我们判断三季度不 良压力释放后,后续伴随宏观经济企稳上行, 国有大行资产质量的不确定 性将会逐步弱化,预计资产质量风险可能在明年上半年逐步出清。 风险提示: 1) 利差快速收窄; 2) 不良率上行; 3) 融资需求大幅下滑。
农业银行 银行和金融服务 2020-11-02 3.16 -- -- 3.27 3.48%
3.45 9.18%
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拨备计提压力减轻,业绩降幅收窄至8.5%,打破前期业绩逐季向下的悲观预期;营收和PPOP边际向好,成本收入比有小幅改善。公司披露2020年三季报,前三季度营收、PPOP和归母净利润累计同比分别增长4.9%、5.5%和-8.5%,增速环比变化-0.1pcts、-0.2pcts和1.9pcts;从Q3单季看,营收、PPOP和归母净利润均在转好,同比为4.8%、5.1%和-4.6%,较中报变化3.3pcts、1.9pcts和21.2pcts。从前三季度业绩驱动拆分来看,规模增长仍是营收端主要推动因素,息差、手续费收入和其他非利息收入同比拖累的正在减弱;成本收入比环比下降1.3pcts,PPOP表现好于营收;拨备计提仍是主要拖累,但边际上看有所减弱。Q3单季度而言,业绩降幅大幅收窄的核心原因是拨备负贡献收窄,净息差和扩张和手续费收入也有一定贡献。 高收益贷款占比上升,负债端存单大量发行,测算息差边际企稳。1.前三季度测算净息差为2.02%,与中报持平,较19A下降3BP,资产负债两端价格均小幅下行。2.三季度,贷款投放力度稳定,票据贴现继续压缩,零售和对公贷款增长稳健,县域贷款增长保持高位;个人存款增长放缓拖累存款整体增速放缓,对公存款受结构性存款压降后存款回流大行的影响增长较好。3.同业存单大量发行置换同业存放,存单较年初增长36.4%(VS20H1:-14.2%)。 不良确认核销放缓,不良率微升。1.3季度末不良贷款率为1.52%,较20H1/19A上升9BP/12BP。2.不良确认放缓,前三季度测算不良净新生成率1.03%,环比下降96BP,但仍高于19年同期44BP;核销力度减弱,前三季度核销转出率为45.2%,环比下降74.6%,高于19年同期7.4%,因此3季度不良确认核销放缓可能主要是季节性因素。3.3季度末拨备覆盖率272%,较20H1/19A分别下降12.5pcts和16.3pcts。 投资建议:公司三季度业绩好于预期,往后看核心仍是边际修复,后续需持续跟踪四季度不良确认核销力度季节性加强下的拨备计提压力,同时股份行压降结构性存款导致一般存款回流大行的趋势也值得关注。预计公司2020/21年归母净利润增速分别为-7.9%和4.3%,EPS分别为0.54/0.57元/股,最新收盘价对应20/21年PE分别为5.78X/5.54X,PB分别为0.6X/0.6X。考虑近两年公司估值中枢以及公司基本面情况,我们认为可给予公司2020年PB估值0.80X,测算出合理价值4.29元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为3.57港币/股。维持“买入”评级。 风险提示:1.经济超预期下滑,资产质量大幅恶化;2.存款竞争加剧,息差大幅收窄。
农业银行 银行和金融服务 2020-09-08 3.15 4.98 52.76% 3.21 1.90%
3.45 9.52%
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事件:8月30日晚,农业行披露1H20业绩:营收3391.72亿元,YoY+4.95%;归母净利润1088.34亿元,YoY-10.38%;加权平均年化ROE为11.94%,较19年下降0.49个百分点。截至20年6月末,资产规模26.47万亿元,同比增长10.41%;不良贷款率1.43%,拨备覆盖率284.97%。 点评:非息收入下滑致营收增长放缓 1H20营收增速4.95%,较1Q20下降2.95个百分点,主要是净非息收入减少导致(YoY-6.2%);其中净手续费收入YoY+2.85%,其他非息收入YoY-19.4%,主要是投资收益同比减少89.86亿元,汇兑净损益减少17.27亿。拨备前利润增速6.62%,较1Q20下降1.89个百分点;1H20归母净利润与行业趋势一致,出现负增长(-10.38%)主要是加大拨备计提所致,1H20资产减值损失同比增加35.06%。ROE下降。1H20年化加权平均ROE为11.94%,同比下降2.63个百分点。 净息差收窄,存贷款较快增长 净息差下降。农业银行1H20净息差为2.14%,较19年下降3BP。贷款收益率下降带动1H20生息资产收益率较19年下降11BP至3.72%;通过压降高成本存款,存款成本较19年下降7BP至1.52%;1H20计息负债成本率为1.74%,较19年下降6BP。因近期同业存单利率上升,且存款业务因竞争激烈成本较为刚性,预计息差仍将承压。 存款增速提升。农业银行1H20资产规模达26.47万亿,较年初增长6.41%。其中贷款规模14.55万亿元,同比增长12%,较1Q20几近持平,占生息资产比重较1Q205升0.92个百分点至55.23%。1H20存款规模20.36万亿元,同比增长9.90%,增速较1Q20提升2.82pct。 资产质量平稳,拨贷比上升 关注、逾期贷款率下降。1H20不良贷款余额较年初增加205.35亿元至2077.45亿元,不良贷款率1.43%,较年初上升3BP;关注贷款率2.09%,较年初下降15BP;逾期贷款率1.33%,较年初下降4BP。1H20不良净生成率1.99%,较19年上升59BP。1H20不良贷款偏离度较19年末下降1.77个百分点至57.99%;核销不良贷款220.13亿,同比减少6.7%;1H20重组贷款余额541.36亿元,重组贷款率较年初下降6BP至0.37%。拨贷比提升。1H20拨贷比4.08%,较年初提升2BP。拨备覆盖率达284.97%,较年初下降3.78pct,但仍保持较高水准。 投资建议:资产质量平稳,维持“买入”评级 考虑到今年响应监管号召加大拨备计提,我们将农业银行20/21年归母净利润增速预测由2.4%/3.8%调整为-13.1%/3.2%。因国内疫情基本控制,经济复苏有望,维持目标估值至0.9倍20年PB,对应目标价4.98元/股,维持“买入”评级。 风险提示:资产质量恶化;金融让利,息差大幅收窄。
农业银行 银行和金融服务 2020-09-04 3.18 -- -- 3.21 0.94%
3.45 8.49%
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考虑到农行作为国有大行,在下半年扶持实体经济、减费让利方面仍将发挥“雁头”作用,对公司资产端收益率、手续费收入增长都将暂时带来一定影响,同时下半年LPR 改革的持续推进也将使得公司息差进一步承压,因此我们下调公司评级至增持。 支撑评级的要点净利息收入平稳增长,拨备计提力度加大影响盈利表现 农业银行上半年营收同比增4.95%,增速较1季度(vs2020Q1, 7.90%)小幅放缓。 拆分来看,公司净利息收入在规模快增的带动下(总资产同比增11.0%)依然保持稳健增长,同比增8.95%(vs2020Q1, 8.85%),营收增速的放缓主要是由于非息收入增速的下降。上半年公司手续费净收入同比增2.85%,较1季度下降3.76%个百分点。其他非利息收入(主要是投资收益和外汇波动带来的损失)同比降19.4%。上半年为了应对疫情对银行经营带来的潜在风险,公司加大了拨备计提力度,信贷成本从0.96% 同比提升0.55个百分点至1.51%,使得农业银行的净利润增速由拨备前的同比增5.7%下降至-10.4%。 2季度息差环比下行,存款较快增长 农业银行上半年净息差2.24%,同比降2BP。我们根据期初期末法测算农行2季度单季净息差2.01%,较1季度下降6BP,主要是资产端收益率下降7BP,而农行负债端存款占比较高(83.5%,2020H),成本相对刚性, 负债端成本较1季度下行2BP,难以对冲资产端收益的下行。展望下半年,农行作为国有大行,在落实国家减费让利政策,降低贷款利率帮扶实体经济发展方面仍将发挥重用作用,资产端收益率仍将延续下行趋势,我们预计公司息差还将小幅收窄。截止半年末,农行总资产规模同环比分别增11.0%/0.94%,2季度贷款环比增2.86%,增速高于资产规模, 在总资产中的占比较年初提升1.2个百分点至52.7%。负债端,农行2季度存款实现较快增长,环比增4.2%,客户结构上看,个人存款占比较上年末上升 0.5个百分点至 59.1%。 资产质量总体稳健,不良认定标准严格 受疫情对实体经济的影响,2季度末农行的不良率1.43%,环比提升3BP, 根据我们测算,公司2季度加回核销的不良生成率为1.20%,较1季度(0.72%)有所上行,但不良生成的绝对水平并不算高。结构上来看,由于农行的零售贷款大部分都是较为优质的按揭贷款(75.9%),不良贷款的80%为公司类贷款。截止半年末,公司逾期90天以上贷款/不良贷款余额为58%(vs2019Q4,59.7%),不良认定标准依然严格。公司半年末拨备覆盖率为285%,环比下降4.95个百分点,拨备覆盖率处于行业中上水平。 估值我们下调公司2020/2021年EPS 至0.54/0.58元/股(原为0.63/0.66元/股), 对应净利润增速为-10.5%/7.4%(原为4.4%/4.7%),目前股价对应2020/2021年PE 为5.92x/5.51x,PB 为0.60x/0.56x。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。
农业银行 银行和金融服务 2020-09-02 3.21 -- -- 3.21 0.00%
3.45 7.48%
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拨备计提力度加大,业绩表现符合预期。公司披露2020年中报,20H1营收增长4.9%,较20Q1回落3.0pcts,其中净利息收入增长8.9%,增速较20Q1下滑0.1pcts,净手续费收入增长2.9%,增速较20Q1下滑3.8pcts,主要是受信用卡收单业务手续费大幅减免影响,其他非利息收入下滑19.4%,增速较20Q1下滑24.3pcts,主要是受衍生品投资损失和汇兑损失的影响。POPP同比增长3.1%,较20Q1下降2.1pcts,成本收入比有所上升。归母净利润受拨备计提力度加大影响,下滑10.4%,较20Q1下降15.2pcts。 压降高成本负债,存款成本率环比下降7BP。公司20H1净息差为2.14%,较19A、19H1分别下降3BP和2BP,主要是政策要求让利实体经济,贷款收益率较19H下降6BP至4.34%,其中县域贷款收益率仅下行4BP至4.55%。得益于公司主动调整负债端策略,压降高成本负债,负债端付息率下行6BP至1.74%,主要是公司主动压降结构性存款,存款付息率下降7BP至1.52%,市场化负债成本率降低对息差也有贡献。 不良偏离度下降,处置力度加大。6月末公司不良贷款余额2077亿元,较3月末上升1111.43%,较3月末上升3pcts。不良确认力度加大,6月末不良偏离度58.0%较19A下降1.8pct。测算不良生成额1327亿元,不良生成率1.99%(VS19A:1.40%,19H1:1.30%)。处置力度进一步加大,上半年共处置不良贷款667亿元,其中现金清收205亿,核销220亿元,转让105亿元。关注贷款率有所下降,由19A的2.44%降至20H1的2.09%,下降了35BP,同时,逾期贷款率由19A的1.37%降至20H1的1.33%,下降了4BP,资产质量先行指标向好。拨备计提力度加大,20H1计提信用减值损失991亿元,同比大幅增长34.9%,拨备覆盖率284.5%,较3月末微降4.9pcts。 投资建议:三年净表行动后公司存量风险显著降低,风险抵补能力增强,虽然盈利增速随行业趋势负增长,后续来看,公司风险处置力度加大,大幅增提拨备,有利于应对增量风险,加快不良资产出清,增厚长期盈利安全垫。预计公司EPS为0.50/0.53元/股,A股最新收盘价对应20/21年PB为0.60X/0.56X。考虑到农行近两年PB中枢在0.76X左右。我们认为可以给予公司A股20年PB估值0.7X,合理价值为3.72元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为3.00港币/股,均维持“买入”评级。 风险提示:1.经济大幅下滑,资产质量期恶化;2.存款竞争加剧,负债成本大幅上升。
农业银行 银行和金融服务 2020-04-06 3.39 4.52 38.65% 3.47 2.36%
3.59 5.90%
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投资建议:由于宏观经济不确定性增加,下调2020/2021/2022年净利润增速预测为6.13%/6.17%(-0.93pc)/6.15%。下调EPS预测至0.63/0.67(-0.01)/0.71元,BVPS5.42/5.89/6.40元,现价对应5.41/5.09/4.79倍PE,0.63/0.58/0.53倍PB。维持目标价4.75元,对应2020年0.87倍PB,增持。 最新数据:19A营收同比+4.8%,环比+1.0pc;净利润同比+4.6%,环比-0.7pc。不良率1.40%,环比-1bp。拨备覆盖率289%,环比+7.5pc。 盈利增速稳定。①营收端:营收增速环比逆势提升,主要受益于息差微幅走扩和汇兑损益增加带动的其他非息收入增速提升;②利润端:拨备计提力度微幅减弱,但由于税费提升,盈利增速保持平稳。 存款成本微降。在存款竞争激烈的背景下,农行通过调整存款产品的定价策略,19A整体存款成本率较19H1下降1bp,其中,除对公活期存款之外,其他类型存款成本皆微幅下降。随着未来流动性更加宽松,或将通过加大同业负债配置使整体计息负债成本继续下降。 资产质量改善。三年“净表计划”顺利收官:①存量资产质量改善,不良率环比Q3略降,逾期率较19H1下降13bp;②不良认定进一步严格,逾期90+偏离度60%,较19H1降6pc;③由于加大核销转出力度,不良生成率较19H1上升10bp至1.40%,生成压力微升。 风险提示:疫情冲击超出预期,信用风险全面爆发。
农业银行 银行和金融服务 2020-04-03 3.37 4.81 47.55% 3.47 2.97%
3.49 3.56%
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盈利增长主要靠扩表 营收增速有所下滑。19年营收6272.7亿,YoY+4.8%,增速较18年下滑6.7个百分点。农行16年营收负增长(YoY-5.6%),之后随着不良出清和业务调整,17年上5%台阶,18年上10%台阶,19年随着净利息收入增速走弱,有所下降。盈利保持稳健增长。19年净利息收入4868.7亿,YoY+1.9%;净非息收入1404亿,YoY+16.2%,中收YoY+11.2%。通过盈利归因分析,规模增长(+9.49pct)、非息收入增加(+1.94pct)、少提拨备(+1.62pct)保证了4.6%的归母净利润增速。 净息差降幅较大 19年净息差为2.17%,同比下降16bp,主要是19年存款成本率较18年上升20bp至1.59%,带动计息负债成本率上升18bp。贷款收益率保持在4.40%,资产结构调整带动生息资产收益率上升1bp至3.83%。随着LPR利率下调,我们预计20年息差仍将承压。 资产端扩张较快,存款增速平稳 贷款和同业增速均较高。19年末总资产规模YoY+10%,增速为六大行最高。 贷款总额13.36万亿,YoY+11.9%;同业资产1.47万亿,YoY+42.1%,主要是买入返售债券大幅增长。个贷增速稳定在较高水平。对公贷款7.1万亿,YoY+9.6%;个贷5.39万亿,YoY+15.6%,其中房贷增速达13.7%。 存款增速稳步上行。19年末存款余额18.54万亿,负债中占比达80.9%,YoY+6.9%。其中活期存款YoY+5.66%,定期存款YoY+9.05%。 资产质量持续改善,核心资本充足率下降 资产质量持续改善。19年末不良率为1.4%,较18年末下降19bp,继续改善;逾期贷款率1.37%,同比下降33bp;关注贷款率2.24%,同比下降50bp;不良贷款净生成率1.4%,同比上升1bp;不良贷款偏离度同比下降5.23个百分点至59.76%。 拨备提升。19年末拨备覆盖率288.75%,同比上升36.57pct;拨贷比同比下降3BP到4.05%,风险抵补能力较强。19年末一级/资本充足率同比增加40bp/101bp至12.53%/16.13%;核心一级资本充足率同比下降31bp至11.24%,主要是贷款增速较快,对核心资本消耗较大。 风险提示:付息成本快速上升;资产质量大幅恶化;疫情持续扩散。
农业银行 银行和金融服务 2020-04-03 3.37 -- -- 3.47 2.97%
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农业银行 银行和金融服务 2020-04-02 3.37 3.73 14.42% 3.46 2.67%
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县域赋予成长性,存款成本现拐点农业银行于3月30日发布2019年年报,2019年归母净利润、营业收入分别同比+4.6%、+4.8%,增速较1-9月-0.7pct、+1.0pct,符合我们预期。 公司资产投放较快,存款成本下行,资产质量改善。我们预测2020-2022年EPS 为0.63/0.67/0.71元,目标价3.92~4.36元,维持“增持”评级。 资产增速领跑同业,存款成本现拐点2019年ROE、ROA 分别同比-1.23pct、-3bp 至12.43%、0.90%。2019年末总资产、贷款、存款增速分别为+10.0%、+12.1%、+6.9%,较9月末+0.5pct、-0.7pct、-1.3pct,规模增速居大行首位,县域定位赋予了成长性。下半年大力投放零售贷款,新增个贷占新增贷款比例超过80%,且主要是按揭贷款,既利于定价稳定、又利于防范当前的消费贷风险。2019年净息差2.17%,较1-6月+1bp。资产端结构优化、贷款占比提升,生息资产收益率较1-6月持平;负债端存款成本率较1-6月走低1bp,企业及个人定期存款成本率拐头向下,显示了对结构性存款等高息产品的管控效果。 资产质量再改善,外源补充资本2019年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.40%、289%,季度环比-2bp、+7pct,拨备覆盖率居大行第2位。资产质量改善的驱动因素为对公贷款(不良率较6月末-3bp)。关注贷款率较6月末-19bp;逾期90+偏离度较6月末-6pct 至60%,潜在风险指标改善。资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.13%、11.24%,环比微幅变动。股东大会已决议拟发行1200亿元永续债、400亿元二级资本债,我们测算可提升资本充足率1.03pct。 县域成长快风控佳,理财转型强势推进公司以三农金融事业部对县域金融业务专业化经营,县域金融成长性高、风控良好的特征深化,赋予了成长空间。贷款、存款分别同比+13.7%、+7.9%,高于全行增速。县域业务不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.58%、315%,较9月末-17bp,+25pct。县域业务信用成本降低,税前利润同比+41.5%,对利润贡献显著提升。2019年中间收入同比增速保持较快(11.2%)。表外理财规模较6月末大增27.5%,净值型产品占非保本理财的45%,转型推进较快,有望为中间收入提供助力。农银理财2019年(7月开业)净利润为2.96亿元,在披露数据的理财子公司中仅次于工银理财。 目标价3.92~4.36元,维持“增持”评级2019年拟每股派息0.1819元,现金分红比例31%(2018年:30%),股息率为5.33%(截至2020/3/30)。鉴于新冠疫情给全球经济带来的不确定性,我们预测2020-22年归母净利润增速为4.5%/5.7%/6.1%(2020-21年原预测6.0%/6.4%/-),2020年BVPS 为5.45元,对应PB0.63倍,可比公司2020年Wind 一致预测PB 为0.66倍,我们给予2020年目标PB 为0.72~0.80倍,目标价由4.48~4.98元调至3.92~4.36元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
农业银行 银行和金融服务 2020-04-02 3.37 3.46 6.13% 3.46 2.67%
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县域金融带来低成本存款,资产收益率稳健,造就息差优势。公司深耕县域,网点布局广泛且深度下沉,充分利用县域金融高活期存款占比的优势,获取了大量低成本存款,活期存款占比长期位居国有行前列。农行资产投向稳健,收益率稳定。借力政策东风,三农、小微贷款增速有望进一步提升,贷款占比提升将支撑整体资产收益率。同时,农行县域金融业务存放系统内款项占县域金融总资产比例不断下降,县域金融业务运营效率不断提升,有助于公司将更多周转资金用于发放贷款,进一步提振资产收益率。 “净表计划”加强风控,贷款结构持续优化,风险出清成效显著。公司贷款投向不断优化,对公贷款以不良率较低的公用事业为主,个人贷款以不良率较低的按揭贷款为主。“净表计划”加强风控,公司存量不良有序出清,小微贷风险降低卓有成效。且公司拨备水平在国有行中仅次于邮储银行,风险抵补能力强。 中收制约要素长期减弱,短期以稳健增长为主。公司积极推动县域个人金融数字化转型,依托农银e管家平台,推广新型支付方式,拓展互联网惠农圈应用场景。农民对金融产品认知不断加强,未来对信用卡、理财、结算等非息业务的需求只强不弱,制约农行非息收入的因素长期呈减弱趋势,但预计时间维度较长。农行业务重点仍在于支持三农、小微等利息业务,战略侧重不变,非息突破性增长概率不大,短期中收增长预计稳步提升。 财务预测与投资建议 我们用PB法对公司进行估值,得到公司2020-2022年EPS预测值为0.65、0.70、0.75元,BVPS预测值为5.49、6.01、6.57元。根据可比公司2020年平均一致预期PB调整值0.66倍,按照此PB得到农业银行对应目标价为3.64元。目标价对应2020年PB为0.66倍,2020年PE为5.58倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 经济仍有下行压力,农行小微贷款占比较高,投向小微企业贷款风险可能增加;降息幅度超预期,导致公司息差承压。
农业银行 银行和金融服务 2020-04-02 3.37 -- -- 3.47 2.97%
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一、事件概述 2019年归母净利润同比增长4.59%(前三季度增速5.28%)。营收同比增长4.79%(前三季度增速3.83%)。年化加权ROE12.43%(前三季度ROE14.35%),同比下降123bp。公司拟每股派发现金股利0.1819元,分红率30%,和上年相同。 二、分析与判断 不良率持续改善,县域地区利润释放 资产质量表现优异。Q4单季不良生成率环比持平。下半年公司一边加快投放不良率较低的个人住房贷款,一边处置对公中长期风险资产,因此年末不良率只有1.40%,存量不良贷款的问题基本解决。拨备覆盖率289%,环比再增加7pct,风险抵御能力充足。3个月以内逾期贷款率0.53%,不良贷款偏离度仅有60%,都较半年末改善,资产质量指标的表现排在四大行首位。县域地区的改善更为显著。公司34.16%的贷款投放在县域地区,县域贷款不良率连续六个季度下行,到2019年末仅有1.58%,回到安全区间。信用风险减少也让县域地区的利润加快释放,全年县域地区税前利润总额大幅增长41.49%。 净息差不降反升,存款利率率先回落 净息差逆市上升。全年净息差较上半年增加1bp到2.17%。虽然贷款利率下降2bp,但是在下半年公司压降同业资产,增加贷款占比,所以使生息资产收益率和上半年持平。在负债端,存款增长放慢,公司大量发行同业存单,使负债成本率下降1bp。贷款利率下降主要是受到票据贴现和境外贷款利率下行的影响,而一般对公贷款和个人贷款利率仅仅微降1bp。下半年风险偏好小幅下降,对公贷款向低风险的交通运输仓储和邮政业、金融业等方面倾斜。个贷主抓房贷,放慢了高风险的信用卡投放速度。存款利率回落1bp,得益于高成本对公定期存款的量价齐降。公司在Q4压降了投资类资产,导致有效所得税率回升,全年20.13%比前三季度增加3.78pct,成为利润增速微跌的主要影响因素。 三、投资建议 我们预期公司2020-2022年的归母净利润增速分别为4.5%、5.6%、7.2%。对应2020年末BPVS为5.45元,静态PB为0.63倍。公司信用风险较低,基本面扎实,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 资产质量波动,资产定价下降。
农业银行 银行和金融服务 2020-04-01 3.42 -- -- 3.44 0.58%
3.47 1.46%
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4季度营收增速提升,手续费收入延续较快增速 农业银行全年营收增速较前三季度提升0.96个百分点至4.79%。其中,受益于4季度息差的走阔,利息净收入增速较前三季度提升0.49个百分点至1.91%。手续费收入同比增11.24%,尽管较前三季度(12.02%,YoY)略有放缓,但依然处于大行较快水平。公司4季度缴税规模同比增68%,影响净利润增速从税前的5.92%下行至4.59%。 下半年息差逆势走阔,存款成本上行压力缓解 农行全年息差较2018年下降16BP至2.17%,但从趋势上来看,下半年公司息差逆势走阔(上半年息差为2.16%),主因负债端成本率的下行,其中,存款成本率小幅下降(上半年1.6%vs全年1.59%)。在存款结构保持稳定情况下,我们预计受益于下半年监管对结构性存款、靠档计息类产品的约束,农行存款成本上行压力缓解。资产端来看,公司下半年资产端收益率表现稳定,全年资产端收益率为3.83%(vs3.83%,2019H)。 资产质量稳健,4季度不良生成率保持低位 农行资产质量表现优异,4季末不良率环比3季度下行2BP至1.40%;县域金融不良贷款率较半年末下降24BP至1.58%。根据我们测算,公司4季度单季年化不良生成率为0.67%,环比3季度小幅提升6BP,但绝对水平依然处于行业低位。公司资产质量的前瞻性指标改善,公司关注类贷款占比较半年末下降19BP至2.24%,逾期率较半年末下行10BP至1.4%。公司风险抵补能力进一步增强,4季末拨备覆盖率、拨贷比进一步提升至229%、4.06%。 估值 我们小幅下调公司2020/2021年EPS至0.63/0.66元/股(原为0.64/0.69元/股),对应净利润增速为4.4%、4.7%,目前股价对应市净率为0.63x/0.58x。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名