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农业银行
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银行和金融服务
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2024-01-01
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3.69
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4.30
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16.53% |
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4.40
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详细
深耕县域,优势明显。作为一家国有控股银行,农业银行股权高度集中,金融实力雄厚,抗风险能力强。公司以高质量发展为主题,突出“服务乡村振兴的领军银行、服务实体经济的主力银行”两大定位,全面实施“三农”县域、绿色金融、数字经营三大战略。在“服务乡村振兴的领军银行”的定位下,公司常年深耕县域,优势突出:1)县域金融政策友好,市场潜力较大:①我国连续多年印发中央一号文件,推动农村改革发展,并多措并举出台各项政策,支持农业银行三农业务;②县域面积广阔,常住人口占比过半,县域金融不断扩张,发展潜力较大。 2)农行县域金融优势突出,收入贡献持续提升。①公司渠道资源丰富,其县域网点共1.27 万个,占全行网点的56%,惠农通服务点的乡镇覆盖率超过94%;②公司客户基础扎实,其个人客户总量居同业第一,县域个人客户量占全行的63%。③公司县域营收和利润占比逐步提升至2023H1 的49%和56.6%,对总行的贡献力度不断加大。 3)县域贷款量价质皆优,契合国家发展导向:①信贷规模上,农业银行持续扩大县域贷款的投放,2023H1 县域贷款增量突破万亿元,增幅高于全行信贷增幅3.6pct;②收益率上,县域金融贷款平均收益率3.99%,高于农行总贷款收益率12bp;③资产质量上,县域贷款不良贷款率为1.27%,低于全行不良率8bp;拨备覆盖率355.15%,高于全行拨备覆盖水平50.48pct。 ④信贷投向上,聚焦重点三农领域,出台三农信贷政策指引,引导信贷有效投放,助力巩固提升服务乡村振兴领军银行地位。 4)奠定强大的存款基础,铸造资金成本优势:得益于县域金融强大的销售网络和长期积累的客户基础,农业银行的负债端以存款为主,占比80%左右。 其中,个人存款和活期存款占存款总额比例较高,存款结构稳定且成本较低,位居同业优势水平。近年来,县域存款占比稳定且成本率一直低于全行平均,是全行资金成本优势的主要贡献者,而充足的县域存款也为农业银行的内部资金往来提供了保障。 不断为实体经济注入活水:农业银行在“服务实体经济的主力银行”定位下,在经济重点领域、居民消费、综合金融服务三大板块多力并行,成果显著。其中,农业银行积极布局先进制造业和新兴产业,充分发挥农银集团协调优势,加强产业集群培育,打造“投、贷、服”一体化的科创企业综合金融服务体系,潜在客户储备量大,这或将成为其未来的发展着力点。 基本面:资产质量与价值创造均衡稳健1)业绩稳中有升,资产规模扩张强劲:农业银行近三年营收和归母净利润均位于国有大行第三。2023H1 营收同比增长0.83%,归母净利润同比增长3.48%,总资产增量和增幅均位于国有大行第一。值得注意的是,虽然农业银行的贷款结构依旧以对公贷款为主,但在复杂的经济形势下,其个人贷款仍保持了0.43 万亿元的增量,在国有大行中排名首位,增幅超国有大行平均增幅2.1pct。 2)息差承压预计可控,中间业务优化转型。2023H1 农业银行净息差1.66%,较2022 年下降24bp。当前商业银行净息差处于历史低位,央行在2023Q2货币政策执行报告专栏中明确指出商业银行需保持合理利润和净息差水平,我们认为未来在存款利率下调等政策呵护下,银行净息差压力预计可控。公司积极寻求中间业务的优化转型,不断提高综合服务能力。例如通过银团贷款手续费收入驱动中收提升。 3)资产质量改善,拨备水平较优:截至2023 年6 月末,农业银行的不良率、关注率、逾期贷款率均降至2014 年以来最佳水平,逾期90 天以上贷款、逾期贷款占不良贷款的比例仅为43.15%、72.95%,均位居国有大行最低水平,这表明农业银行对不良贷款的认定标准较为严格,资产质量扎实。 与此同时,公司拨备覆盖率在国有大行中位列第二,风险抵补能力较强。 4)加强金融科技:农业银行利用其国有大行的资金优势,持续加大对金融科技的支持力度,金融科技投入规模和科技人员数量在所有商业银行中位居前列,不断用科技创新赋能金融服务。 盈利预测与投资评级:农业银行基本面扎实,深耕县域、积极布局三农、绿色和数字金融,未来随着县域金融继续增户扩面,公司有望成为服务乡村振兴的领军银行和服务实体经济的主力银行。我们看好公司未来的发展前景,预计公司2023-2025 年归母净利润同比增长5.09%、5.39%、5.53%,以2023 年12 月27 日收盘价计算,对应2024 年BVPS 7.48 元、PB 0.49倍。农业银行基本面扎实,发展前景广阔,具备县域金融的独特优势,未来随着经济回暖估值有望修复,我们给予其“增持”评级。 风险因素:宏观经济不及预期,政策出台和落地进展缓慢,风险集中暴露。
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农业银行
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银行和金融服务
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2023-11-23
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3.69
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4.30
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16.53% |
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4.40
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19.24% |
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详细
利润增速有望领先国有大行。农业银行23Q1-3营收同比-0.54%,归母净利润同比+4.97%;23Q3营收同比-3.4%,归母净利润同比+7.76%,有望领先国有大行。 信用减值损失同比减少约140亿,贡献了最多的利润增长。 加大服务实体经济力度。公司持续加大服务实体经济力度,23Q3制造业贷款较上年末增长30%;绿色信贷业务余额较上年末增长42%;普惠金融领域贷款较上年末增长38%;普惠型小微企业贷款余额较上年末增加7046亿元,增长40%。 不良率稳定,拨备充足。不良率环比持平为1.35%。拨备覆盖率保持平稳在304.12%,五大行中保持最高水平,显示其良好的风险抵御能力。 投资建议。我们预测2023-2025年EPS为0.72、0.75、0.80元,归母净利润增速为3.22%、4.40%、6.97%。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为3.91元;根据PB-ROE模型给予公司2023EPB估值为0.46倍(可比公司为0.53倍),对应合理价值为3.77元。因此给予合理价值区间为3.77-3.91元(对应2023年PE为4.42-5.47倍,同业公司对应PE为4.92倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
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农业银行
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银行和金融服务
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2023-10-30
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3.69
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4.45
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2.53%
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4.30
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16.53% |
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4.40
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19.24% |
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详细
农业银行 23Q1~3归母净利润同比增速在已披露业绩的五大国有行中居首位,资产质量呈现出向好的趋势。 业绩概览农业银行 23Q1-3归母净利润同比增长 5.0%,增速较 23H1提升 1.5pc;营收同比减少 0.5%,增速较 23H1下降 1.4pc。 23Q3末不良率环比下降 1bp 至 1.35%,拨备覆盖率环比下降 0.6pc 至 304.1%。 拨备反哺利润农业银行 23Q1-3归母净利润同比增长 5.0%,增速较 23H1提升 1.5pc;营收同比减少 0.5%,增速较 23H1下降 1.4pc。 23Q1~3归母净利润同比增速在已披露业绩的五大行中居首位,驱动因素来看: (1)主要驱动因素: ①规模延续高增, 23Q3末贷款同比增长 15.3%,延续今年以来 15%以上的高增态势。 ②拨备贡献加大, 23Q1~3资产减值损失同比-9.7%,跌幅较 23H1扩大 6.7pc,对盈利支撑作用增强。 (2)主要拖累因素: 息差环比下行。 23Q3单季息差环比下降 6bp 至 1.51%。 展望未来,考虑 22Q4其他非息低基数影响,预计 23Q4营收增速有望边际企稳。 息差环比下行23Q3农业银行单季息差环比 23Q2下降 6bp 至 1.51%,单季息差同比降幅较 23Q2收窄 5bp。驱动因素来看: (1)资产端: 23Q3资产收益率环比-4bp 至 3.26%,同比降幅较 23Q2收窄 2bp。 环比来看,生息资产收益率延续下行趋势,主要受贷款利率行业性下行影响。 (2)负债端: 23Q3负债成本率环比+2bp 至 1.92%,同比升幅较 23Q2收窄 2bp。 环比来看,计息负债成本率仍处于上行态势,主要与存款定期化趋势有关。 23Q3末,定期存款环比 23Q2末增长 4.8%,增速较总存款快 2.8pc。 展望未来,受 23Q4存量按揭降息影响,预计后续息差仍有下行压力。 资产质量向好 (1)存量指标: 23Q3末不良率环比 23Q2末下降 1bp 至 1.35%,关注率环比23Q2末持平于 1.44%,资产质量呈现向好态势。 (2)生成指标: 23Q1~3不良发生率 0.86%,同比-3bp,不良生成压力有改善。 盈利预测与估值预计 2023-2025年归母净利润同比增长 5.2%/5.0%/5.6%,对应 BPS 6.85/7.39/7.95元。现价对应 PB 0.53/0.49/0.46倍。目标价 4.45元/股,对应 2023年 PB 0.65倍,现价空间 23%, 维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
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农业银行
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银行和金融服务
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2023-09-06
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3.47
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3.65
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5.19% |
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4.40
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26.80% |
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详细
投资要点:归母净利润同比增长 3.5%:2023 年上半年,实现营收 3,657.58 亿元,同比增长 0.8%,实现归母净利润 1,332.34 亿元,同比增长 3.5%。其中,净息差收窄对业绩的拖累加大;手续费及其他非息收入增速放缓,相应对收入的贡献度有所下滑;资产质量持续向好,拨备下调反哺利润。 资产质量延续改善趋势:截至 2023 年 6 月末,农业银行不良率、关注率和逾期率分别为 1.35%、1.44%和 0.99%,较上年末分别下行 2BP,2BP和 9BP。其中,零售贷款不良率仅上升 1BP,主要是信用卡不良率上行。 上半年拨备力度下行,不过截至 6 月末拨备覆盖率为 304.67%,较上年末仍上升 2.07 个百分点。整体看资产质量延续前期改善趋势,拨备覆盖率继续上行,风险抵补能力仍在增强。 规模保持高增,核心一级资本充足率下行,净息差持续收窄:2023 年上半年农业银行规模保持快速扩张趋势,总资产较年初增长 12.1%,贷款总额较年初增长 10.3%,存款总额较年初增长 12.4%。由于整体规模扩张较快,公司核心一级资本充足率降至 10.4%,较年初下降 75BP。净息差方面,由于贷款收益率下行幅度相对较大,同比下行 36BP,叠加存款成本上行,主要是对公存款成本同比上行 31BP,使得净息差持续收窄。预计后续受重定价等因素的影响,资产端收益率继续承压,负债端随着存款利率的下调以及经济逐步复苏后企业存款活化比例上升,存款综合成本率的上行幅度或略有收窄。 盈利预测与投资建议:2023 年上半年农业银行资产质量延续改善趋势,拨备覆盖率继续上行。规模方面,保持高增,核心一级资本充足率下滑,净息差持续收窄。我们预计农行 2023-2025 年的 EPS 分别为 0.72 元,0.77 元和 0.81 元。按照农业银行 A 股 9 月 4 日收盘价 3.48 元,对应2023 年 0.51 倍 PB 估值,维持增持评级风险因素:银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大,经济以及相关政策的变动,都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等
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农业银行
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银行和金融服务
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2023-09-01
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3.48
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3.64
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4.60% |
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4.40
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26.44% |
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事件:8 月 29 日,农业银行发布 23 年中报。23H1 累计营收 3658 亿元,YoY+0.8%;归母净利润 1332 亿元,YoY+3.5%;不良率 1.35%,拨备覆盖率 305%。 归母净利润同比增速回升。23H1 累计营收、归母净利润同比增速较 23Q1分别-1.4pct、+1.7pct。具体来看,23H1 净利息收入同比-3.3%,降幅较 23Q1收窄 0.3pct。23H1 非息收入贡献度较 23Q1 下降 2.5pct 至 20.6%,其中中收同比+2.5%,增速较 23Q1 微降 0.3pct;其他非息收入同比+88.3%,增速较23Q1 的高位有所下滑。 深耕县域金融,信贷规模稳步增长。信贷增速边际放缓,但仍保持较高水平,23H1 总资产、贷款总额分别同比+17.3%、+15.6%,增速较 23Q1 分别-1.9pct、-0.9pct。县域金融战略扎实推进,业务规模维度,23H1 县域贷款余额 8.3 万亿元,同比+20.4%,在总贷款中占比较 22 年末提升 1.2pct 至 38.3%。业绩贡献维度,23H1 县域金融业务营收贡献度进一步提升,较年初增加 5.2pct 至 49.0%。 服务实体有力,重点领域信贷实现较高增长,其中 23H1 制造业中长期、绿色贷款余额分别较 22 年末+45%、+34%。 息差降幅边际收窄。23H1 净息差 1.66%,较 23Q1 下行 4BP,降幅边际收窄(23Q1 较 22 年末下行 20BP);预计降幅收窄主因贷款重定价在年初集中体现,影响逐渐减弱。分解来看,资产端,贷款重定价和新发贷款定价下行共同影响下,23H1 生息资产、贷款收益率为 3.43%、3.87%,较 22 年末分别-14BP、-22BP。负债端,23H1 计息负债、存款成本率为 1.94%、1.77%,较 22 年末分别+10BP、+7BP;归因一是存款定期化趋势延续,23H1 活期存款占比较 22 年末-3.8pct 至 44.7%;二是美联储加息拉动外币存款利率上行。 资产质量稳健向好。23H1 不良率较 23Q1 下降 2BP,资产质量整体向好。 分类来看,23H1 对公不良率 1.86%,较 22 年末-14BP。其中房地产贷款不良率较年初+31BP 至 5.79%;其他信贷投放比例较高的领域,如制造业、租赁和商务服务业、批发零售业不良率均较 22 年末下行。23H1 零售不良率 0.66%,较 22 年末+1BP,主要压力来自信用卡业务。风险抵补水平保持合理充足,23H1拨备覆盖率、拨贷比较 23Q1 分别+2pct、-2BP 至 305%、4.13%。 投资建议:息差降幅收窄,信贷稳步扩张归母净利润增速提升,信贷仍保持较高增速、有力服务实体经济,县域金融当前业务规模、业绩贡献度均处在上行通道之中,且资产质量稳健向好,业绩有望延续较优的增长态势。预计 23-25 年 EPS 分别为 0.78、0.83、0.88 元,2023 年8 月 29 日收盘价对应 0.5 倍 23 年 PB,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下行;资产质量恶化;行业净息差下行超预期。
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农业银行
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银行和金融服务
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2023-09-01
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3.48
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4.10
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3.64
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4.60% |
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4.40
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农业银行 2023H1归母净利润增速同比+3.5%,利润增速回升。 数据概览23H1归母净利润同比+3.5%,增速环比+1.7pc,营收同比+0.8%,增速环比-1.4pc;23Q2末不良率环比-1bp 至 1.35%,拨备覆盖率环比+2pc 至 305%。 利润增速回升23H1农行归母净利润同比增长 3.5%,增速环比+1.7pc,营收同比+0.8%,增速环比-1.4pc,符合预期。 (1)主要支撑因素:减值拖累消退。23H1农行减值损失同比减少 3%,增速环比下降 10pc。 (2)主要拖累因素:非息增速下行。23H1农行其他非息同比增长 88%,增速环比下降 228pc。展望全年,受益于其他非息、息差的低基数支撑,农行盈利增速有望保持平稳。 息差环比下行23Q2农行净息差(期初期末,下同)环比下降 10bp 至 1.57%,略不及市场预期,主要归因资产收益率下行。23Q2资产收益率环比下降 7bp 至 3.31%,归因零售投放承压、贷款定价下行两大行业性共性因素扰动。①零售投放承压。2023年以来零售需求疲软,导致投放边际承压,23Q2末农行零售贷款环比增长 1%,增速较总贷款慢 2pc。②贷款定价下行。受 LPR 降息、整体信贷需求偏弱影响,贷款定价行业性下行。23H1农行贷款利率较 22H2下降 17bp。 展望未来,受 LPR 降息影响,预计农行息差仍面临下行压力。考虑到 2022年息差的低基数影响,预计农行息差对盈利的拖累有望逐步企稳。 资产质量平稳23Q2末农行不良率、关注率、逾期率环比分别-1bp、持平、-1bp。从生成水平来看,农行 23Q2测算不良 TTM 生成率环比微降 1bp 至 0.47%,整体资产质量表现平稳。拨备方面,23Q2末拨备覆盖率环比+2pc 至 305%,拨备水平稳中略升。 盈利预测与估值农业银行利润增速回升,资产质量平稳。预计 2023-2025年归母净利润同比增长5.23%/5.46%/5.73%,对应 BPS 6.86/7.40/7.97元。现价对应 PB 0.51/0.47/0.44倍。 目标价 4.10元/股,对应 2023年 PB 0.60倍,现价空间 18%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
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农业银行
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银行和金融服务
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2023-05-01
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3.20
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3.85
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3.97
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16.42% |
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3.73
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16.56% |
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营收增速回升,规模实现高增,资产利率企稳。 数据概览农行2023Q1营收同比+2.2%,增速环比2022A提升1.5pc;归母净利润同比+1.8%,增速环比2022A下降5.7pc;ROE(年化)12.6%;ROA(年化)0.82%。23Q1末不良率环比基本持平于1.37%;拨备覆盖率环比持平于303%。 营收增速回升2023Q1农行归母净利润同比增长1.8%,增速环比2022A下降5.7pc;营收同比增长2.2%,增速环比2022A提升1.5pc。(1)主要支撑因素:其他非息高增。 2023Q1农行其他非息收入同比高增317%,增速环比2022A(口径未重述)提升约330pc。(2)主要拖累因素:息差拖累加大。2023Q1净息差(期初期末)环比小幅下行3bp,但因2022Q1息差高基数,2023Q1息差同比降幅达37bp,大幅拖累盈利。展望未来,农行二季度营收增速仍有小幅下行压力,下半年盈利增速有望修复。主要考虑:①22Q2其他非息快增,带来较高基数。22H2其他非息增速回落,2023H2农行的其他非息基数压力将显著消退。②2022Q2起,农行息差逐季快速下行,因此2023H2起,息差低基数有望支撑农行营收增速稳中有升。 规模实现高增2023Q1末农行总资产同比增长近19%(同比口径未重述),增速较2022A提升约2pc,支撑营收增速回升。规模扩张提速背后,除归因Q1主动加大资产投放力度外,还得益于存款高增支撑。2023Q1末农行总存款较年初高增10%,同比增长18%,同比增速较2022A末提升3pc。 资产利率企稳2023Q1农行单季息差(期初期末,下同)1.67%,环比2022Q4下降3bp,韧性较强。具体来看:(1)2023Q1资产收益率环比持平于3.38%,超市场预期。得益于大力压降票据,改善贷款结构。2023Q1,农行票据贴现较年初大幅压降34%,以2022A数据测算,票据贴现利率较其他贷款利率低267bp,2023Q1票据贴现占比下降可提振贷款利率5bp,对冲重定价影响。(2)2023Q1负债成本率环比上升2bp至1.88%。判断归因存款定期化影响。2023Q1末,农行定期存款较年初增长17%,增速较总存款快7pc。考虑到农行渠道较下沉,充分受益于中小银行存款降息,未来存款成本压力有望改善,可继续关注。展望未来,随着重定价影响消退、新发放贷款利率企稳回升,农业银行息差环比降幅有望收敛。 盈利预测与估值农业银行营收增速回升,规模实现高增,资产利率企稳。预计2023-2025年归母净利润同比增长3.30%/7.12%/7.65%,对应BPS6.83/7.37/7.95元。现价对应PB0.50/0.46/0.43倍。目标价4.10元/股,对应2023年PB0.60倍,现价空间20%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
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农业银行
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银行和金融服务
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2023-04-04
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3.11
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3.54
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3.69
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18.65% |
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3.97
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27.65% |
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详细
利润增速回升,息差环比下行,资产质量平稳。 数据概览2022A 农业银行归母净利润同比增长7.4%,增速环比2022Q1-3 提升1.7pc;营收同比增长0.7%,增速环比下降2.9pc;ROE 11.3%、ROA 0.82%。2022A 末农业银行不良率1.37%,环比2022Q3 末-2bp;拨备覆盖率303%,环比基本持平。 利润增速回升2022A 农业银行归母净利润同比增长7.4%,增速环比提升1.7pc,归因减值对盈利的支撑加大。2022A 农业银行资产减值损失同比减少12.5%,增速环比大幅下降13.8pc。2022A 农业银行营收同比增长0.7%,增速环比下降2.9pc,主要归因息差拖累加剧。2022Q4 农业银行净息差(期初期末)环比下降11bp 至1.70%。 展望未来,受重定价等行业性因素影响,预计2023Q1 农行盈利增长边际承压。 2023Q2 后,盈利增速有望修复。 息差环比下行2022Q4 农业银行单季息差(期初期末,下同)环比下降11bp 至1.70%。 (1)Q4 资产收益率环比下降8bp 至3.38%,主要归因贷款需求行业性不足,零售贷款、对公一般贷款占比下降、利率下行。①结构上:2022Q4 末,农行零售贷款、对公一般贷款环比分别-0.3%、+1.6%,增速较总贷款慢2.3pc、0.5pc。②利率上:2022H2 测算零售、对公一般贷款利率较2022H1 下降18bp、9bp。 (2)Q4 负债成本率环比上升4bp 至1.86%,主要归因存款定期化趋势行业性加剧,导致存款成本上行。2022A 末,农业银行定期存款环比2022H1 末增长6.9%,增速较总存款快2.9pc。 资产质量平稳2022A 末农业银行不良率环比2022Q3 末下降2bp 至1.37%,关注率较2022H1 末持平于1.46%,逾期率较2022H1 末上升8bp 至1.08%,整体不良表现平稳。逾期率上升,判断与零售风险、房地产风险行业性承压有关。2022A 末,农业银行零售不良率0.65%,较2022H1 末上升11bp,主要是按揭、消费贷不良率有所上行,分别较年中+15bp、13bp;2022A 末对公房地产不良率较2022H1 末上升151bp 至5.48%。展望未来,在经济企稳向好的支撑下,农业银行资产质量有望保持平稳,但仍需关注对公地产、涉政平台,以及零售相关贷款的风险变化。 盈利预测与估值农行利润增速回升,息差环比下行,资产质量平稳。预计农业银行2023-2025 年归母净利润同比增长2.9%/5.4%/6.7%,对应BPS 6.86/7.40/7.98 元。现价对应PB0.45/0.42/0.39 倍。目标价3.77 元/股,对应2023 年PB 0.55 倍,现价空间21%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
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农业银行
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银行和金融服务
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2023-04-03
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3.11
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3.44
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10.61% |
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3.97
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27.65% |
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事件:3月 30日,中国农业银行发布 2022年报。22年营收 7248.7亿元,YoY+0.7%;归母净利润 2591.4亿元,YoY+7.4%;不良率 1.37%,拨备覆盖率 303%。 整体经营稳健,利润增速继续回升。截至 22年末,营收累计同比增速(下同)较 22Q3下降 2.9pct,主要受其他非息收入的拖累,净利息收入和净手续费收入增速也有小幅回落。归母净利润同比增速较 22Q3提高 1.7pct,主要受益于信用成本的下降,绝对增速在六家国有大行中排名第二。 践行大行担当,县域金融再创新高。截至 22年末,贷款总额同比增速 15.1%,较 22Q3抬升 2.3pct,全年贷款增量创历史新高。从下半年贷款增量看,中长期对公贷款占比超 1/3,票据贴现占比接近 30%,一定程度反映出政策性金融工具等对贷款的撬动作用,也反映出彼时实体融资需求较为疲软的现实。 从重点投放领域看,持续发挥乡村振兴金融服务领军作用。22年县域贷款新增1.11万亿元,创股改以来新高,推动县域金融业务营收贡献度较 21年提高 3pct。 展望 23年,经济回暖背景下,小微融资需求有望获得实质性修复,深耕县域金融的农业银行有望从中受益。 资产负债两端挤压下,净息差继续收窄。22年净息差较上半年收窄 12BP,其中生息资产收益率较 22H1下降 9BP,从细项看,票据贴现平均收益率回落最为明显(较 22H1下降 24BP)。计息负债成本率较 22H1上升 4BP,一方面是对公存款付息率抬升所致,另一方面,同业存拆放利率也有所抬升。展望 23年,尽管一季度国有行普遍面临按揭贷款重定价带来的净息差收窄压力,但是因票据“量增价降“对净息差的拖累效应有望减弱。 资产质量较为稳健,拨备覆盖率保持稳定。截至 22年末,不良率较 22Q3下降 3BP,其中房地产行业不良率较年初抬升 2.1pct,风险暴露较为充分。关注率与 22H1持平,逾期率较 22H1抬升 8BP。拨备覆盖率与 22Q3基本持平,在国有行中仅次于邮储银行,风险抵补能力充足。 投资建议:利润增速继续回升,资产质量保持稳健积极发挥信贷头雁作用,贷款增量创历史新高,县域金融贡献度继续抬升;经营稳健,利润增速继续回升;资产质量、拨备覆盖率保持稳定;现金分红率保持 30%水平,有望享受“中特估值”带来的估值提振。预计 23-25年 EPS 分别为 0.79元、0.85元和 0.92元,2023年 3月 31日收盘价对应 0.4倍 23年 PB,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下行;资产质量恶化;行业净息差下行超预期。
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农业银行
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银行和金融服务
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2022-11-02
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农业银行2022Q1-3 利润增速平稳,不良稳中向好。 数据概览农业银行22Q1-3 归母净利润同比增长5.8%,增速环比22H1 提升0.3pc;营收同比增长3.6%,增速环比下降2.3pc;ROE(年化)11.8%,ROA(年化) 0.84%;22Q3 末不良率1.40%,环比-1bp,拨备覆盖率303%,环比下降2pc。 利润增速平稳22Q1-3 农业银行归母净利润同比增长5.8%,增速环比提升0.3pc,主要归因释放拨备反哺利润,减值拖累大幅消退。22Q1-3 减值损失同比增长1.4%,增速环比回落8.4pc。22Q1-3 农业银行营收增速同比增长3.6%,增速环比下降2.3pc,主要归因息差拖累加大。22Q3 农业银行净息差(期初期末)环比22Q2 下降10bp至1.81%。展望未来,在充足拨备支撑下,预计农业银行利润增速有望保持平稳;但受息差下行压力影响,营收增速仍然面临小幅下行压力。 息差环比下行22Q3 农业银行净息差(期初期末)环比22Q2 下降10bp 至1.81%,资产负债两端均环比承压。驱动因素来看:①资产端:22Q3 资产收益率环比下降7bp 至3.46%,归因贷款占比下行、零售投放走弱,叠加贷款利率行业性下行。22Q3 末贷款环比增长2.9%,增速较总资产慢1.4pc。同时,零售贷款环比增长1.1%,增速较总贷款慢1.8pc。②负债端:22Q3 负债成本率环比上行3bp 至1.82%,归因存款占比下降。22Q3 末存款环比增长3.1%,增速较总负债慢1.2pc。 展望未来,预计农业银行Q4 息差仍面临收窄压力,但随着存款挂牌利率下调红利释放,降幅有望边际收敛。 不良稳中向好22Q3 末农业银行不良率环比微降1bp 至1.40%,不良水平稳中向好。拨备来看,拨备覆盖率环比下降2pc 至303%,拨备水平保持充足。 盈利预测与估值农业银行利润增速平稳,不良稳中向好。预计农业银行2022-2024 年归母净利润同比增长5.78%/6.32%/6.43%,对应BPS 6.40/6.93/7.50 元。现价对应PB 估值0.43/0.40/0.37 倍。目标价3.29 元/股,对应2022 年PB 0.51 倍,现价空间19%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
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农业银行
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银行和金融服务
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2022-11-02
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2.77
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事件:10月28日,农业银行发布22Q3财报。22Q1-Q3营收5646.2亿元,YoY+3.6%;归母净利润1975.05亿元,YoY+5.8%;不良率1.40%,拨备覆盖率303%。 营收稳健增长,利润增速向上。22Q1-3归母净利润增速环比提升0.3pct,主要受益于信用成本下降;营收同比增速环比-2.3pct。营收拆分来看,22Q1-3中收增长企稳,同比增速环比回升0.1pct至2.9%;其他非息收入部分受高基数影响,同比有所下滑;净利息收入同比增速亦有所回落,其中净息差下行为主要拖累。 规模增长积极,加大支持实体。前三季度净息差较22H1下滑6BP至1.96%,下阶段存款挂牌利率调整有望降低负债端成本,进而支撑息差企稳。扩表势头延续强劲,截至22Q3,总资产、贷款总额同比+16.4%、+12.8%,增速环比+3.2pct、-1.0pct;信贷以外,前三季度金融投资增加1.1万亿元,亦对规模扩张提供较高贡献。信贷资源继续向重点领域倾斜,截至22Q3,制造业贷款、绿色信贷、普惠型小微企业贷款余额分别较21年末+30%、+29%、+35%,助力稳经济大盘。 贯彻乡村振兴战略,县域金融创新高。深入推进乡村振兴金融服务,持续加大县域信贷投放。22Q3单季,新增县域贷款投放占比全行新增信贷比重达45.9%,再创十年来新高;县域贷款规模较21年末增长15.7%,保持高速扩张。 资产质量稳中向好,资本充足率提升。截至22Q3,不良率环比-1BP,资产质量稳中向好;拨备覆盖率303%,拨备安全垫厚。此外,2022年9月,农业银行发行300亿元永续债和700亿元二级资本债券,分别推动一级资本充足率、资本充足率较22H1+10BP、+37BP,为持续扩表奠定坚实基础。 投资建议:扩表强劲营收稳健,资产质量保持优异归母净利润增速向上,营收稳健增长;贷款投放保持强劲,县域金融再创新高,彰显大行担当;资产质量稳中向好,拨备覆盖率维持高水平,资本充足率环比显著抬升。预计22-24年EPS分别为0.74元、0.79元和0.86元,2022年10月31日收盘价对应0.4倍22年PB,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下行;疫情风险频发;信用风险暴露。
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农业银行
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银行和金融服务
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2022-08-31
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2.82
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2.89
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2.48% |
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事件: 8月 29日, 农业银行发布 22H1报告,营收 3872.0亿元, YoY+5.9%; 归母净利润 1289.5亿元, YoY+5.5%;不良率 1.41%,拨备覆盖率 305%。 业绩增长显韧性。 截至 22H1, 营收同比增速环比持平, 归母净利润同比增速环比-2pct, 以量补价实现稳步增长。 营收拆分看, 净利息收入同比+6.0%, 积极扩表提供支撑; 中收同比增速环比-1.5pct, 其中电子银行业务形成一定拖累,但银行卡手续费收入表现亮眼。 其他非息收入扭转 22Q1负增长趋势, 同比+9.2%, 主要来自交易性金融资产估值浮盈以及子公司保费业务贡献。 积极服务实体,发挥信贷“头雁”作用。 截至 22H1, 贷款总额同比增速延续上行,环比+0.5pct,仍保持对总资产的领先。 上半年新增信贷投放中, 制造业中长期贷款同比增速高达 34%,带动制造业贷款在对公贷款中的比重较年初+1.3pct, 战略性新兴产业贷款净增额贡献度超 15%。展望下半年,伴随政策性金融工具配套融资加速落地,农行信贷投放有望保持强劲,助力稳住经济大盘。 净息差有所收窄, 但资产收益率较为坚挺。 截至 22H1, 净息差较 2021年全年-10BP, 符合行业整体趋势。 生息资产收益率降幅不大(-4BP) , 主要是个贷收益率+10BP, 这背后是聚焦社会关切下, 个人经营贷、农户贷实现较多投放,客观形成对个贷结构的改善所致,上半年两类贷款在个贷中占比合计较年初+2.2pct。 负债端, 定期存款增长较多导致计息负债成本率+6BP。 资产质量稳中向好,拨备水平依旧厚实。 截至 22H1, 不良率环比持平,关注率较年初-2BP,尽管信用卡业务不良率较年初有所波动,但随着疫情影响消退,资产质量有望延续改善。 拨备覆盖率基本保持稳定, 拨备水平充足为反哺利润提供有效支撑。 围绕服务乡村振兴,县域金融创新高。 农行积极贯彻乡村振兴国家战略,加大县域重点行业投放,加强县域线上线下服务渠道建设,并对重点帮扶县加大信贷支持力度。 截至 22H1, 新增县域贷款投放占比全行达 43.8%,创十年来新高; 县域金融业务营收贡献度较年初再升 0.4pct。 投资建议: 业绩增长稳健, 县域战略释放潜力营收、利润平稳增长; 信贷投放保持强劲,县域金融创新高,彰显大行担当; 聚焦社会关切,加大经营贷、农户贷投放,并形成对资产端收益率的支撑;资产质量稳中向好。 预计 22-24年 EPS 分别为 0.74元、 0.79元和 0.86元, 2022年 8月 29日收盘价对应 0.4倍 22年 PB,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济增速下行;疫情风险频发;信用风险暴露。
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农业银行
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银行和金融服务
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2022-05-11
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2.84
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3.09
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0.98% |
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事件: 4月29日,农业银行发布2022年一季度报告,一季度实现营业收入2059亿元,YoY +5.9%,归母净利润708亿元,YoY+7.4%。加权平均净资产收益率13.47%,YoY -0.18pct。资产收益率0.94%,YoY-0.01pct。 点评: 净利息收入增速逐季走高。22Q1农行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为5.9%、5.8%、7.4%,增速较2021年分别下降3.5、1.6、4.3pct。其中,Q1净利息收入增速达7.7%,季环比提升1.7pct,延续逐季提升态势。拆分盈利增速结构,(1)净利息收入延续“以量补价”逻辑,息差收窄对业绩拖累程度获明显改善。规模、息差对盈利增速贡献度分别为17.04%、-0.64%,分别较2021年下降3.4pct,改善4.6pct。(2)非息收入贡献度为0.89%,较2021年下滑近13pct。(3)拨备对盈利贡献度为-4%,较去年下滑3.5pct。 贷款扩张速度达13%,对公贷款为驱动信贷增长的主要力量。一季度末,农行生息资产、贷款同比增速分别为8.7%、13%,季环比变动1.4、-0.2pct。其中,Q1新增贷款9719亿元,同比多增808亿元,存量贷款占生息资产比重58.7%,季环比略降0.15pct,贷款投放强度不减。贷款结构方面:(1)对公贷款为驱动信贷增长的核心力量,2022年Q1新增7400亿元,同比多增982亿元。(2)零售贷款受疫情影响增长相对乏力,Q1新增2870亿元,同比少增500亿元。(3)票据贴现Q1减少594亿元,占存量贷款比重2%,季环比下滑0.46pct。 负债结构持续优化,存款吸收力度不减。一季度末,农业银行付息负债、存款同比增速8.2%、7.5%,较2021年分别提升1.2、0.1pct。负债结构持续优化,低成本对公存款、同业负债吸收力度有所加大。其中,对公、零售存款同比增速分别7.0%、8.2%,季环比变动1.5、-0.3pct,存款占付息负债比重比较2021年末提升0.68pct至84.4%。同业负债同比增速14.7%,季环比提升12.2pct,存量市场类负债占付息负债比重15.6%,季环比下降0.68pct。 资产端结构调整驱动息差维持较强韧性。测算结果显示,公司一季度息差水平为2.01%,较2021年末下滑4bp,息差呈现较强韧性。其中,生息资产收益率为3.57%,季环比下滑2bp,在LPR下调叠加有效需求不足背景下,公司通过积极调整资产结构和差异化定价安排稳定资产端收益率。负债成本率为1.75%,季环比上升2bp,成为拖累息差主要因素,主要由于一季度定期存款多增所致,为行业共性现象。Q1定期存款新增1.37万亿元,同比多增3118亿元,而活期存款新增3204亿元,同比少增1155亿元,存量占比有所下滑。
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农业银行
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银行和金融服务
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2022-05-05
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2.85
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0.98% |
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季报摘要:农业银行2022年1季度净利润706亿元,同比增长6.7%。业绩增长主要来自规模、拨备等的贡献。其中,利息净收入同比增长7.75%, 手续费净收入同比增长4.27%,其他非息同比下降2.7%,营业收入同比增长5.9%;总资产较年初增长6.3%,贷款增长5.7%,存款增长7.3%。不良率1.41%,拨备覆盖率307.5%,核心一级资本充足率11.36%。 1季报息收入和费收入均表现较好,公司客户基础优势显著,县域优势不断提升,业务持续改善,公司估值2022年PB0.46X,股息率6.8%,长期价值凸显,相对估值亦有提升空间。 支撑评级的要点 1季报息收入和费收入均表现较好 农业银行2022年1季报,净利息收入增长较快,手续费收入保持正增长,资产质量平稳,拨备保持较高水平,相对可比同业,表现较好。第一,规模增长较快,在息差承压背景下,保证了净利息收入增长较好,1季度净利息收入同比增长7.7%,环比去年4季度增长1.8%,相对可比同业表现较好。第二, 手续费净收入同比增长4.3%,市场压力下,手续费持续增长,相对表现持续较好。第三,不良率1.41%,较上年下降2bp,拨备覆盖率307.5%,拨贷比4.32%,高位均有上升。同时我们也关注到,息差持续承压,公司其他非息下降2.7%,对收入增长有一定压制。 县域优势持续提升,县域规模增长较快,资产质量保持平稳。 县域贷款总额 66565.19亿元,较上年末增长 7.05%,占比达到36.7%。县域存款 101304.68亿元,较上年增长 7.62%,占比43.1%。 县域不良贷款率为 1.38%, 比上年末下降 0.04个百分点,拨备覆盖率为 337.97%,比上年末上升 5.87个百分点,拨备和资产质量优于其他业务。 估值 我们给予公司2022/2023年EPS 至0.75/0.81元,目前股价对应2022/2023年PB 为0.46/0.41倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期;金融监管超预期。
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