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陈绍兴

兴业证券

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浦发银行 银行和金融服务 2020-05-01 10.03 -- -- 10.72 1.32%
12.03 19.94%
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浦发银行2019年全年实现营业收入1907亿元,同比增长12.2%,归属母公司净利润589亿元,同比增长5.4%。2020年1季度实现营收554亿,同比增长10.7%,归属母公司净利润174亿元,同比增长5.5%。 一季度营收维持10.7%双位数,利润增速5.5%基本持平于上年,非息端亮眼,不良生成好于基期。利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比增长11.0%,手续费及佣金净收入增长17.3%,以及投资收益多增24亿。公司仍旧保持了较高的减值计提力度,年化信用成本提升至2.33%的历史高点。由于资产结构调整,预计公司Q1NIM同比-13bps至1.98%,粗略估算较19H2下行6bps。 资产规模近2个季度保持3-4%的环比增长,Q4结构相对稳定,Q1增配债券、同业,贷款增长略强于季节性。分项看贷款同比保持较快增长(+12.8%),债券及同业资产环比实现快速增长。贷款中对公贷款增长强劲(QoQ10.2%),较好弥补了由于疫情导致的零售增长的暂时性缺口。负债端,1季度存款增长积极(QoQ7.3%),同时增加了存单与金融债配置。 公司Q1付息率已经较Q4-19bps(期初期末口径)。预计随着年内同业利率中枢的下移,负债成本仍有继续节约的空间。存款结构方面相对稳定,对公及零售存款均保持了7%以上的环比增速,也有助于负债成本整体稳定。 不良率环比回落至1.99%,拨贷比提升,不良生成好于19Q1,但关注类贷款占比提升,资产质量稳定性仍需观察。我们测算的近2个季度的TTM不良生成率分别为2.1%和2.02%,处于历史较高水平。公司最新的拨备覆盖率/拨贷比分别为147%和2.92%,较上一季度继续夯实。 我们小幅调整公司2020、2021年EPS至2.09元、2.22元,预计2020年底每股净资产为18.98元,以2020.4.24收盘价计算,对应2020年底的PB为0.53倍,PE为4.8倍。公司在2019年的经营中进一步夯实了资产质量,历史包袱得以消化。历史上看,对公业务是浦发银行的传统优势,在新三年规划中公司也提出了“做强公司业务,做大零售业务,做优金融市场业务”的定位,预计年内环境有利于公司进一步发挥对公业务优势。公司目前PB估值已处于历史最低水平,较为充分反映了市场对于公司资产质量及盈利预期。公司19年分红率提升31%,对应目前股息率接近6%,已处于上市银行较高水平。未来观察的重点在于对公业务的优势发挥及资产质量边际变化,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,息差超预期下行。
招商银行 银行和金融服务 2020-05-01 34.09 -- -- 35.48 0.94%
42.00 23.20%
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公司1季报非息收入超预期增长20%以上,助力营收及利润均实现双位数增长,拨备继续增厚,再次向市场展示了稳健的经营能力。归母净利润增速10.1%,利润驱动的主要因素来自生息资产+14.6%,非息收入增长21.6%,成本收入比同比小幅节约0.3pct至25.6%,以及有效税率降低3个百分点至19.9%。NIM由于高基数原因同比-16bps,但较之去年Q4环比+16bps,公司在宏观经济波动背景下继续提升信用成本水平,单季度年化信用成本提升至1.77%。整体而言,公司存贷款等核心资产增速明显提升,指向近期资产负债配置联动前瞻性较强;财富管理带动非息收入积极增长;资产质量稳健、拨备进一步增厚,年内风险抵御能力提升优于可比同业。 存贷款同比增速提升,带动资产规模稳健扩张。公司1Q20贷款+2400亿,规模同比+14.6%,存款+3215亿,同比+10.1%,公司在最近2个季度的资产储备和负债吸收上进行了前瞻性的安排布置,抢抓了年初较好的时间窗口实现了资产负债的获取。贷款方面,对公贷款增长积极,较好地弥补了零售贷款由于外部原因阶段性供需减弱。 不良率下行,生成率回落,但关注及逾期行业性波动,拨备继续增厚。公司1Q20不良率环比下降5bps至1.11%,我们测算的TTM不良生成率降至0.44%。分行业看对公贷款资产质量改善,零售类贷款的关注率/逾期率分别提升33/60bps至1.51%和1.80%,主要问题资产来自信用卡。2季度预计资产质量仍将处于波动状态。公司信用成本单季信用成本提升至7个季度以来最高水平,拨备覆盖率升至451%,拨贷比超过5%。我们维持前期观点,公司资产质量经过2015-2018年的夯实,拨备水平相比其他股份制银行而言有较大的安全垫。 我们小幅调整公司盈利预测,预计2020、21年EPS分别为4.00、4.50元,预计2020年底每股净资产为25.82元。以2020-4-29收盘价计算,对应2020-21年PE分别为8.8x/7.8x,对应2020年底PB为1.36倍。我们继续看好公司在金融科技赋能银行经营上的前瞻性布局、不断强化的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。过往3年的布局使得招行长期竞争优势不断巩固和扩大。而超高的拨备水平也大大增加了公司在未来应对短期经济不确定性下的财务平滑空间。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张放缓。
农业银行 银行和金融服务 2020-04-01 3.42 -- -- 3.44 0.58%
3.47 1.46%
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利润平稳增长,NIM收窄拖累净利息收入增长,手续费收入增长较快。 归母净利润+4.6%,业绩增长的主要驱动因素来自生息资产同比增长10%、手续费收入同比增长11.2%,其他非息收入同比增长25.3%。净息差-16bps对净利息收入增长(+1.9%)形成拖累。手续费收入中电子银行、银行卡、顾问咨询等实现双位数以上增长。成本方面,管理费用控制得当,成本收入比下降;减值计提方面,全年减值计提有所节约,实现对利润的反哺。 资产双位数增长,下半年存、贷款增长放缓,增配地方债,同业存单发行较快。资产端,贷款全年增长11.8%,占比+1pct。对公新增贷款主要投向交通运输仓储、房地产、租赁和商业服务、水利环保公共设施等行业。零售增速高于对公,按揭、信用卡、经营贷款、农户贷增长较快。债券投资主要增配了地方债,公司债规模压降。负债方面,存款+6.9%,主要是个人存款增加较多,期限结构中1年以上存款增加较多,推动付息成本上升。 同业存单发行节奏较快,已发行债务证券同比+42%。 息差全年-16bps,下半年小幅回升。贷款定价较去年持平,但较上半年下降2bps。个贷收益率有所提升,主要是按揭定价提升。生息率同比+1bp至3.83%。存款付息率+20bps,较上半年下降1bp。整体上,资产端通过结构优化稳定生息率,但付息率受存款成本上升拖累,息差收窄幅度较大。 不良率1.40%,逾期率持续下降,资产质量持续改善。不良率较上年末下降13bps,拨备覆盖率288%,同比+36pcts,拨贷比+4bps至4.06%。逾期贷款余额较年初下降200亿,逾期<90D余额较年初下降83亿,逾期率持续下降,不良与逾期90天+贷款覆盖率达167%。关注类贷款占比持续下降至2.24%,TTM不良净生成率仅0.49%。农行资产质量持续改善,拨备持续增厚,未来信用成本仍有望受益于较低的生成速度而相对稳定。 资本方面,期末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.13%、12.53%、11.24%。 盈利预测与投资建议:我们小幅调整公司2020、2021年EPS至0.62元、0.65元,预计2020年底每股净资产为5.44元,以2020-3-30收盘价计算,对应2020年底的PB为0.63倍。维持对公司的审慎增持评级。
邮储银行 银行和金融服务 2020-03-30 5.09 -- -- 5.30 0.00%
5.09 0.00%
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营收 平稳 , 利润 高增: :全年营收增长 6.1%,利润增长 16.5%,主要驱动因素来自手续费收入快速增长(YoY +18.4%),其他非息收入高速增长(YoY+56.8%),而减值计提节约也对利润增长形成贡献。利息收入增速略显疲软(YoY +2.6%),主要受息差收窄拖累。成本方面,储蓄代理费保持平稳增长,成本收入比同比保持稳定,得益于良好的资产质量,减值计提持平于上年,信用成本(1.2%)同比节约 20bps,对利润形成反哺。 ? 资产结构持续优化 ,负债端继续保持强势:贷款占比持续提升,19年全年提升 3.5个百分点至 47.6%,而个贷占总贷款的比例进一步提升至 55.3%,凸显零售大行的业务定位。负债端,年初存款突破 9万亿后继续保持强势,占比小幅提升至 97.1%,继续发挥无与伦比的优势。 ? 定价方面,资产端定价整体呈现下降趋势,全年平均生息率下降 6bps 至4.04%。公司贷款、票据利率整体下行,亮点来自于个贷利率小幅提升 7bps至 5.43%。负债端主要受存款成本上升影响,存款付息率上升 14bps 至1.51%,其中公司类存款利率实现下降,但个人存款定期化趋势下利率有所提升。整体上,净息差收窄 17bps 至 2.5%,仍处于上市银行较高水平。 ? 不良率 低位 小幅上升 ,资产质量 保持稳健。不良率环比上升 3bps 至 0.86%,继续保持在六大行中最低水平,公司类贷款不良率小幅上升 11bps 至0.89%,个人贷款不良率下降 8bps 至 0.99%。不良额逐季小幅上升至 428亿,从结构来看主要是信用贷款不良增加较多(+49亿)。逾期 90+/不良比率大幅下降至 67.8%,但逾期率有所上升,主要是逾期 90天以内的余额有所增加。拨备覆盖率(389.45%)保持较高水平,拨贷比(3.35%)稳步提升。从动态指标来看,期间测算的不良净生率 0.31%,继续保持在低位水平。整体上,邮储银行不良率保持在上市银行较低水平,拨备缓冲垫较厚,资产质量保持稳健。 ? 盈 盈 利预测与投资建议:我们小幅调整盈利预测,预计 2020、2021年 EPS 分别为 0.81元、0.91元,预计 2020年底每股净资产为 6.58元。以 2020-3-25收盘价计算,对应 2020年底 PB 为 0.79倍。我们认为公司作为第六家国有大型商业银行,凭借自营+代理模式差异化经营模式,核心负债、资产质量均显著优于同行,同时在资产结构、中收、成本支出上还有较大优化空间,看好公司未来零售业务实现从量到质的突破。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示: 资产质量超预期波动,
招商银行 银行和金融服务 2020-03-26 32.23 -- -- 33.42 3.69%
36.19 12.29%
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持续强化线上经营能力和科技前瞻性投入,战略转型路径更加清晰,成果逐渐兑现,领跑商业银行科技金融转型。公司年内强调MAU等数字化转型新指标和双模IT等科技赋能新模式。全年信息科技投入93.6亿元,营收占比提升至3.72%,继续保持上市银行第一梯队。产出方面,对内迁移客户,对外开放平台,两大零售APP累计用户数均接近或超过1亿大关。 归母净利润增速逐季加快,全年实现15.3%增速。利润驱动的主要因素来自日均生息资产+7.1%,非息收入增长9.6%,信用成本节约0.17pct以及有效税率降低3.9个百分点。总体而言,招行规模增长保持相对克制,减值费用的节约较好地对冲了营收增速的下行,资产质量平稳下信用成本节约的逻辑不断兑现。ROA/ROE上行趋势不改,ROA同比提升8bps至1.32%,ROE同比提升0.27pct至16.84%,股份行中均处于第一梯队水平。 贷/存款实现两位数增长(yoy+14.2%/+10.1%),带动资产规模稳健扩张,非标压降。公司零售存款吸收能力进一步增强,年末零售存款占比提升至37%,尽管H2主动负债有所提升推升19年成本,但Q4有所稳定。传统手续费收入保持2位数增速,理财资管业务年内有所拖累,但随着2020年理财子运营、理财负债成本缓慢下行以及新业务展开,蓄势待发。 不良额/不良率/关注率三降,资产质量持续夯实。公司不良率环比-3bps至1.16%,逾期90+/不良比率在85%左右,拨备覆盖率(427%)、拨贷比(4.97%)处于第一梯队水平,信用成本>>不良生成,减值反哺利润逻辑持续兑现。 期末资本充足率和核心一级资本充足率继续提升至15.54%和11.95%,内生性增长路径已经形成,未来资本消耗压力不大。公司同时上调全年现金分红率3pct至33%,股息率3.87%,为历史较高水平。 我们维持公司盈利预测,预计2020、2021年EPS分别为4.10元和4.61元,预计2020年底每股净资产为26.05元。以2020-3-21收盘价计算,对应2020-2021年PE分别为7.6x/6.7x,对应2020年底PB为1.19倍。我们继续看好公司在金融科技赋能银行经营上的前瞻性布局、不断强化的的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。过往3年的布局使得招行长期竞争优势不断巩固和扩大。而超高的拨备水平也大大增加了公司在未来应对短期经济不确定性下的财务平滑空间。维持对公司的审慎增持评级。
招商银行 银行和金融服务 2020-01-21 38.22 -- -- 38.15 -0.18%
38.15 -0.18%
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归母净利润增速逐季加快,全年实现增速15.3%略超市场预期。减值费用的节约较好地对冲了营收增速的下行,公司资产质量平稳下信用成本节约的逻辑不断兑现。 1)收入端,资产定价下行是Q4营收放缓的主要原因。公司1Q19、1H19、9M19财报披露净息差逐季下降(2.72%、2.70%、2.65%),我们测算的4Q19单季度NIM环比-10+bps(期初期末口径),预计为新发放贷款定价下行以及全年合意规模增长下资产结构调整所致。2020年仍需重点关注息差的相对优势实现情况。 2)成本端,信用成本节约下减值反哺利润逻辑持续兑现。公司4Q19营业支出yoy+3.1%,带动19A营业支出放缓(9M19:9.4%;19A:7.5%)。受益于较低的不良净生成带来的减值费用节约,最终归母净利润增速逐季加快(1Q19-4Q19:11.3%/14.9%/17.7%/18.6%)。 3)盈利能力上,ROA/ROE上行趋势不改。公司ROA同比提升8bps至1.32%,ROE同比提升0.27pct至16.84%,在股份行中均处于第一梯队水平。 存贷款实现两位数增长,带动资产规模稳健扩张。招行19A贷款规模同比增长14.2%,存款增长也相对积极(同比+10.1%),存贷款规模增长带动资产负债均实现同比近10%的较高增长。由于19Q3的规模增长好于历史季节性,Q4公司整体资产增速有所控制。整体来看公司2019年存贷款、资产负债规模增速均达到近年来最高水平。 不良率进一步下降至1.16%,资产质量持续夯实。公司4Q19实现不良率、不良额双降,不良率环比下降3bps至1.16%,不良额下降12亿至521亿。截至9M19公司逾期90+/不良比率在80%左右,不良净生成率也维持较低水平,不良率、拨备覆盖率在股份行中均处于第一梯队水平。我们维持前期观点,公司资产质量经过2015-2017年的夯实,拨备水平相比其他股份制银行而言有较大的安全垫,未来信用成本也将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将持续反哺利润。 我们小幅调整公司的盈利预测,预计2020、2021年EPS分别为4.10元和4.61元,预计2020年底每股净资产为26.10元。以2020-1-17收盘价计算,对应2919-2020年PE分别为9.2x/8.2x,对应2020年底PB为1.45倍。维持对公司的审慎增持评级。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-17 19.53 -- -- 19.42 -0.56%
19.42 -0.56%
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兴业银行公布2019年业绩快报。2019年实现营业收入1813.19亿元,同比增长14.6%;归属母公司净利润658.68亿元,同比增长8.7%。 营收增速略低于市场预期,利润增速整体符合预期。1)从营收端来看,公司4Q19营收同比增长2.4%,进而拖累19年整体营收增速的实现(9M19:+19.2%;19A:+14.6%)。具体拆分营收结构,前三季度单季度息差分别为1.52%、1.53%、1.50%,净利息收入较为平稳,预计4Q19营收增速放缓主要受I9切换下其他非息收入波动较大、4Q18高基数效应影响。2)从成本端来看,4Q19营业支出同比下降2.0%,是营收较低但利润平稳的主要原因。具体拆分成本结构,预计成本收入比保持平稳,节约因素主要在于减值成本,一方面去年同期基数较高,另一方面前三季度已保持较大减值计提力度(1Q19-3Q19减值成本同比分别+160%、+25%、+16%)。 资产规模破七万亿大关,盈利能力稳步提升。公司3季度资产规模增长放缓后,4季度环比增长2.3%,带动期末资产存量破7万亿大关,19年整体资产规模增速平稳(+6.4%)。从资产收益率来看,公司19年总资产收益率同比提升3bps至0.96%,19年归母普通股股东口径的净资产收益率同比基本持平(19A:14.23%,18A:14.27%),盈利能力在股份行中仍处于较高水平。 名义不良率小幅下降至1.54%,19年加速不良确认,资产质量大幅夯实。公司4Q18-4Q19名义不良率分别为1.57%、1.57%、1.56%、1.55%、1.54%,不良率稳步下行。公司19年加大了不良确认与处置力度,60天以上逾期已全面纳入不良,资产质量大幅夯实,未来这一部分减值补提压力可控,后续重点关注不良新发生的边际变化。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至3.50元和3.95元,预计2020年底每股净资产为26.17元。以2020.1.15收盘价计算,对应的2020年和2021年PE分别为5.6和4.9倍,对应2020年底的PB为0.74倍。公司对公业务特色明显,商行+投行战略有序推进,财务数据逐步进入兑现阶段。市场对公司的短期主要担忧在于资产质量的不确定性对战略兑现和利润实现的速度造成扰动,这一因素仍需公司以经营结果加以证明。随着商行+投行及大资管的战略转型深入,改革红利未来将持续释放。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:银行资产质量超预期恶化,监管政策超预期变化。
平安银行 银行和金融服务 2020-01-15 16.99 -- -- 16.86 -0.77%
16.86 -0.77%
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平安银行1月13日晚公布2019年年度业绩快报。2019A公司实现营业收入1379.58亿元,同比增长18.2%,实现归属于母公司股东的净利润281.95亿元,同比增长13.6%。 营收增速复合预期,利润增速受减值大幅计提影响略低于市场预期。盈利能力方面,受19年平银转债完成转股影响,加权平均净资产收益率较18A下降0.19pct至11.3%,但ROA较18A提升0.03pct至0.77%。我们认为公司将逾期60天以上贷款全部纳入不良,短期一定程度上影响了利润增速的实现,但资产质量得到有效夯实,在宏观经济下行期利于降低未来不良暴露的压力。 规模增长略超预期,零售转型战略稳步推进。平安银行4Q19资产规模环比增长6.2%,较3季度增速边际加快,带动全年资产实现15%以上的高增长。从结构来看,受益于降准释放的增量资金,资产结构进一步优化。4Q19贷款规模突破2.3万亿大关,环比增长8.0%,贷款(净值)占总资产比重环比提升0.8pct至57.2%。具体在存贷款方面,公司零售转型成果持续兑现。零售贷款、零售存款同比分别实现17.6%、26.4%的高增长,占总贷款、总存款比重较18A分别提升0.6pct、2.3pct至58.4%、24.0%。 名义不良率改善,逾期60天以上贷款全部纳入不良,资产质量大幅夯实。从主要指标来看,公司资产质量边际改善明显:1)不良率年初、Q1、Q2、Q3、Q4分别为1.75%、1.73%、1.68%、1.68%、1.65%;2)逾期90天贷款占比、逾期90天/不良贷款较年初分别下降0.35pct、15pct至1.35%、82%;3)最为重要的是公司逾期60天以上贷款已全部纳入不良,逾期60天/不良贷款由年初的110%下降至96%,大幅夯实资产质量。在不良认定标准趋严的同时,公司加大核销处置与减值计提力度。截至19年末拨备覆盖率达183%,较年初提升28pcts、较3Q19小幅下降3pcts,逾期90天以上贷款的拨备覆盖率达223%,较年初大幅提升63pcts,风险抵补能力增强。整体而言坐实资产质量轻装上阵,有利于公司下一阶段的改革发展,后续信用成本主要观察不良波动能否得以有效控制以及公司拨备水平是否会进一步向行业中枢靠拢。 我们小幅调整公司2020年、2021年EPS至1.66元、1.90元,预计2020年底每股净资产为15.54元。以2020年1月13日收盘价计算,对应2020-2021年PE分别为10.2/8.9倍,对应2020年底的PB为1.1倍。公司前期零售转型逐渐步入兑现阶段,目前经营改善逐渐反映于财务指标中,对公零售业务摆布仍有优化空间,尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本,未来需重点关注对公业务的转型成果兑现进度。公司19年二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可,估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着转型推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,零售转型不达进度。
常熟银行 银行和金融服务 2020-01-14 8.80 -- -- 9.09 3.30%
9.09 3.30%
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营收、利润增长复合预期,ROE受转债影响略有下降但ROA提升明显。整体来看,19A常熟银行营收、利润均保持较高增长,边际上营收、利润增速均有所放缓。预计营收增速边际放缓主要受其他非息收入影响,而利润增长主要受4Q19减值大幅计提影响(4Q19拨备覆盖率较9M19提升14pct左右),进而一定程度影响了全年利润增速的实现(4Q19:15.3%,9M19:22.4%)。盈利能力方面,受19年常熟转债完成转股影响,加权平均净资产收益率11.71%,较18A下降0.91pct,但ROA达1.09%,较18A提升0.08pct。我们认为随着公司高定价个人经营性贷款占比提升、村镇银行非人工成本规模效应逐步显现、减值成本相对节约,ROE还有较大提升空间。 规模增长略超预期,资产结构进一步优化。常熟银行4Q19资产规模环比增长3.4%,较3季度增速边际加快,带动全年资产规模增速突破两位数(同比+10.7%)。受益降准资产结构进一步优化,贷款规模同比增长18.5%,占总资产比重较年初+3.6pct至56.8%。贷款投向上,公司上半年对公投放力度加大,但三季度以来公司加大了零售投放力度,截至19年年末零售贷款规模近600亿,占总贷款比重较年初提升2.8pct至53.8%,个人经营性贷款占总贷款比重较年初提升1.8pct至34.6%。 定价方面,预计净息差(期初期末口径)3.31%,同比下滑4bps,环比小幅提升1bps。息差环比走阔主要由高定价的零售尤其是个人经营性贷款占比增加从而带动生息资产收益率提升所致。从净息差(单季度年化)口径来看,Q1-Q4单季度年化净息差分别为3.29%/3.23%/3.32%/3.41%(Q4为预计值,或与实际值有差异),下半年息差边际持续提升。 资产质量稳中向好,拨备大幅增厚。19A名义不良率环比Q3持平(0.96%),保持在1%以内的较低水平。同时,公司加大拨备计提力度,期末拨备覆盖率较三季度+14pcts至481%,在上市公司中位居第一梯队。从主要指标来看,公司资产质量稳中向好,拨备水平相比可比同业有较大的安全垫,未来信用成本也将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。 公司作为江苏地区微贷领域龙头,关键指标均显著优于同行,看好其异地分支机构、村镇银行的成长性与ROE的提升空间。我们小幅调整公司盈利预测,预计公司20-21年营业收入分别为74.1亿、84.9亿,归母净利润分别为21.7亿、26.0亿。预计20-21年EPS分别为0.79元、0.95元,预计2020年底每股净资产为6.75元。以2020-1-10收盘价计算,对应20-21年PE分别为11.1、9.3倍,对应2020年底PB为1.30倍,维持对公司的审慎增持评级。
邮储银行 银行和金融服务 2020-01-03 5.90 -- -- 6.01 1.86%
6.01 1.86%
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公司概况。邮储银行规模为继工农中建交之后的第六大国有商业银行,但其近5年资产负债、收入利润复合增速均保持在两位数,成长性优于同行。邮储与其余五大行区别主要在于两点:1)“自营+代理”相结合的网络布局模式。通过与控股股东邮政集团合作,邮储银行布局了银行业覆盖最广、下沉最深的分销网络,代理网点吸收的存款占总存款比在75%以上。2)差异化定位零售银行。邮储银行主要定位“三农”、城乡居民和中小企业群体,零售客户数在行业内仅次于工行,零售业务对公司利润贡献的潜能尚未充分释放,随着代理网点业务功能拓展,邮储银行零售业务有望实现从量到质的突破。? 规模指标分析。资产负债:邮储银行资产结构以贷款与债券投资为主,贷款占比不到50%,负债中存款占比稳定在95%以上,存贷比51%左右,相对其他五大行平均76%的存贷比水平,邮储银行存贷比至少还有25pct的提升空间。贷款:邮储贷款资源不断向零售端倾斜,零售贷款占比、零售内部高定价的个人经营性贷款与消费贷款占比均高于同行。存款:邮储存款中个人存款占比在85%以上,活化率略有下降,核心负债较其余五大行优势明显。投资:公司投资风格较为稳健,非标持续压降,低风险债券占比80%以上。 效率指标分析。盈利:横向来看,相对其他五大行,邮储银行ROA还有较大提升空间;纵向来看,受益于息差/非息正向影响,公司ROA近三年稳中有升,边际改善明显。定价:受益于资产结构优化,公司16-18年净息差、净利差均处于上行通道。从贷款占比、存贷比等指标来看,相对同业,邮储银行未来资产端还有较大优化空间。静态测算下,若邮储银行1H19资产结构中贷款占生息资产比重提升至57%/66%,公司净息差将由2.55%提升至2.63%/2.72%。非息收入:邮储中收占比小、增速快,近5年保持年均近20%的增速,未来提升空间较大。成本支出:相对其它五大行邮储单位资产管理费用、成本收入比较高,但公司管理费用呈现出一定的规模效应,经营效率边际改善。利润杠杆:受益于差别监管政策,权益杠杆更高、资本利用充分,公司ROE不逊于同行。? 资产质量与资本情况。资产质量:横向来看,从名义不良(不良率)、潜在不良(关注类占比)、拨备覆盖率、拨贷比等主要指标来看,公司资产质量在六大行中均处于第一梯队水平。1%以下的不良率与近400%的拨备覆盖率使得公司相比同业有较大的安全垫。资本情况:截至9M19公司资本充足率较行业监管底线高2pct以上,IPO后也会有一定补充,预计资本充足率水平能够支撑未来2-3年业务扩张。?投资建议。我们认为公司作为第六大国有大型商业银行,凭借自营+代理模式差异化定位零售银行,零售客户、核心负债、资产质量均显著优于同行,同时公司在资产结构、中收、成本支出上还有较大优化空间,看好公司未来零售业务实现从量到质的突破。预计公司19-21年EPS分别为0.70、0.80、0.91元;2020年底BVPS为5.98元。对应12月30日收盘价,19-21年PE分别为8.3x/7.3x/6.4x,对应2020年底PB为0.97x,首次覆盖给予审慎增持评级。 风险提示:不良超预期暴露,监管政策超预期变化,经济超预期下行。
常熟银行 银行和金融服务 2019-12-23 8.78 -- -- 9.39 6.95%
9.39 6.95%
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客群定位上,常熟银行的小微高度下沉:公司1000万以下小微企业贷款(户均约25万)比行业(户均约55万)、大行(邮储户均约40万)下沉更深。个人经营性贷款客户平均年龄37岁,约70%来自农村,约78%为首贷户,溢价较高、风险分散,这也是公司定价居上市银行前列原因。 常熟银行实现相对高息差+低/稳定不良,除了客群定位外,还依赖于产品设计、服务方式、风险控制等精准切入小微金融服务的痛点。1)抓住小微融资“短频快”的特点,针对性设计灵活性产品并提供社区化服务提高粘性;2)将德国IPC技术本土化,通过“人海战术”来降低信息不对称程度。此外将其与半自动化的信贷工厂相结合,打造出批量化、流程化、可复制的风控模式,兼顾资产质量与处理效率;3)针对IPC技术高度劳动密集型特征,打造标准化的员工培训体系,解决小微风险识别上对客户经理数量、专业性要求较高的问题。 长期竞争优势能否维持?1)下沉更深,与大行竞争有明显错位性。大行小微业务扩张主要依赖数字化信息完善,而常熟等区域性银行主要依靠线下密集的人员网点挖掘社会化信息。同时常熟目标客群短频快的融资需求难以由目前的大中型银行满足。2019H1常熟面对竞争应对不足有其特殊背景,三季度以来的调整已充分体现其灵活性。2)规模经济壁垒+异地扩张成长性,铸就本土化竞争中的双重护城河。与江苏地区其它农商行相比,常熟小微业务壁垒在于存量规模与异地牌照:存量规模保证效率、异地牌照打开成长空间,能盈利、可持续。3)资产质量稳定可期。公司客群已充分下沉,风险分散+贷款结构中受区域经济影响更小的零售已占主导地位,微贷业务风控体系较为成熟。低不良、高拨备可持续,安全垫较厚。 常熟银行未来成长空间在哪?1)异地分支行保持高成长性。近4年常熟异地分支行规模复合增速超过30%,预计现有的异地分支行未来4年(18-22年)贷款复合增速22%,至21年贷款占比将提升至42%左右。2)村镇银行高盈利性+外延式扩张。常熟村行13-16年密集开业期后,ROE逐步提升至17.3%,高于母行的10.8%;目前兴福系村行股权全部划转整合完成,2020年开始有望推进新一轮村行增资、设立、并购等。3)结构调整、规模效应与减值节约正向贡献ROE:对标台州银行当前结构,常熟银行贷款占总资产比重、个人经营性贷款占总贷款比重分别有10pct、15pct左右的提升空间;管理费用上村行经营步入正轨后,非人工成本的规模效应会逐步显现;受益于较低的不良净生成,信用成本会有所节约。 公司作为江苏地区微贷领域龙头,关键指标均显著优于同行,看好其异地分支机构、村镇银行的成长性与ROE的提升空间。我们预计公司19-21年营业收入分别为64.7亿、74.3亿、84.5亿,归母净利润分别为18.3亿、22.2亿、26.6亿。预计19-21年EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元,预计2019年底每股净资产为6.09元。以2019-12-17收盘价计算,对应19-21年PE分别为13.5、11.2和9.3倍,对应2019年底的PB为1.48倍,维持对公司的审慎增持评级。
江苏银行 银行和金融服务 2019-11-04 7.07 -- -- 7.43 5.09%
7.43 5.09%
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江苏银行披露三季报,前三季度营业收入 332.2亿元,同比增长 27.43%,归属于母公司股东的净利润 118.8亿元,同比增长 15.82%前三季度利润增速逐季走高至 15.8%,息差提升,成本优化,拨备夯实。 营收高增长的主要驱动因素主要来自于生息资产规模同比增长 7%,息差同比提升、手续费收入增速回升至 8.8%、成本收入比较去年同期下降3.6pct 至 24.6%。从最近两期的财务报告来看,公司营收在规模、定价及中收的共同推动下保持接近 30%的积极增长,同时支出端成本费用控制较好、减值计提力度保持高位平稳,持续增加了对非信贷类资产的拨备水平,免税资产投资使得公司名义税率维持在低位。 单季度总资产增速有所控制(+1% QoQ),贷款积极扩张,投资及准备金小幅压降。公司当期贷款同比+13.9%,资源继续向零售倾斜。负债方面,本季存款恢复正增长(+1.2QoQ) ,同业负债连续两个季度温和扩张,应付债券收缩。 息差方面,采用期初期末口径测算的累计息差年内持续改善,Q3环比中期上行 6.5bps 至 1.22,拆分资产负债端,主要由于生息率较上期继续提升 3bps 至 4.07以及付息率下行 4bps 至 3.07%所致,预计公司优化了资产结构同时对高成本负债进行了一定的清退。 贷款不良率/拨备继续持平,非贷款类拨备或持续增加,资产质量继续夯实。 从主要指标来看, 不良率保持在 1.39%, 拨贷比 3. 12、拨备覆盖率 225%基本持平于中期,关注类贷款占比本期下行明显,指向不良认定标准进一步趋严。我们估算下本季度约有 15亿减值为非信贷类减值占比有所提升,上述假设下公司单季度不良生成率 0.15%,TTM 不良生成率较中期微幅下降。我们认为公司不良率保持平稳,拨备增厚,不良新发生保持在较低水平,信用成本上升主要是逆周期增提拨备,资产质量持续夯实。 我们调整公司 2019-2021年 EPS 至 1.22元、1.42元和 1.65元,预计 2019年底每股净资产为 9.57元,以 2019年 10月 29日收盘价计算,对应的2019-2021年 PE 分别为 5.8/5.0/4.3倍,对应 2019年底的 PB 为 0.74倍。 公司作为一家位于长三角区域的大型城商行,经营相对稳健,随着公司不良出清及零售转型的深入,我们看好公司未来的发展,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动
浦发银行 银行和金融服务 2019-11-04 12.50 -- -- 13.19 5.52%
13.19 5.52%
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营收增速放缓,单季度利润增速提升。浦发前三季度营收增长 15.4%,净利润增长 11.9%,利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比增长11.4%、净息差(期初期末口径)同比提升 23bps。拆分营收结构来看,净利息收入累计同比增长 21.1%,但 Q3增速放缓至 13.7%,主要原因是 18Q3息差大幅上升抬高了基数,息差同比拉动效应减弱。手续费收入同比增长4.3%,增速较上半年(+14.2%)明显放缓,主要受 Q3手续费净收入同比下降 15%拖累。成本收入比微升至 21.8%,信用成本 1.97%仍处于近几年高点,Q3营收端放缓下减值计提力度较上半年有所回落,进而单季度利润增速回升至 11%。定价方面,净息差(期初期末口径)环比基本持平,但考虑到定价端存在下行压力,以及负债端成本的压力,净息差面临一定的下行压力。 规模增长加速,贷款、同业资产增速较快,负债端同业负债增长较快、存款增长放缓。资产端同比增速较快,主要是去年同期增速较低,分项看贷款保持较快增长(+11.6%),同业资产同比环比均实现快速增长,债券投资规模连续两个季度下降。从今年新增资产的结构来看,新增贷款占比继续提升至 70%,3季度零售贷款继续保持较好增长,对公增长偏弱,票据投放明显放量。负债端,主要的贡献来自于同业负债的增长,而存款在连续两个季度高增长之后略显乏力。存款结构方面,活期率下降至 42.9%,定期率上升至 56%,预计存款成本压力边际提升。 资产质量方面,不良率环比下降 7bps 至 1.76%,连续 8个季度下降,生成/处置速度仍处高位。 Q3不良贷款余额为 676亿元,连续 6个季度下降,不良率环比下行 7bps,关注类贷款占比继续处于下降通道。拨备整体上保持平稳,拨备覆盖率小幅增加至 159.51%,拨贷比微降至 2.81%,TTM 不良净生成率 1.76%,仍然处于高位,后续资产质量的变动趋势依然是影响利润实现的重要因素。 永续债 300亿发行完成,500亿可转债发行加速推进。期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为 14.01%和 10.10%。 我们小幅调整公司 2019、2020年 EPS 至 2.09元、2.27元,预计 2019年底每股净资产为 16.81元,以 2019.10.29收盘价计算,对应 2019年底的PB 为 0.76倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,息差超预期下行,规模增长不及预期
平安银行 银行和金融服务 2019-10-24 16.32 -- -- 17.44 6.86%
17.44 6.86%
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平安银行10月 21日晚公布 2019年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入 1029.6亿元,同比增长 18.8%,实现归属于母公司股东的净利润 236.2亿元,同比增长 15.5%。 业绩延续上半年高增长态势,营收、利润均保持 15%以上增长。从业绩拆分来看,营收高增长的驱动因素主要来自于日均生息资产同比+6.3%、息差同比+33bps、手续费净收入同比+17.4%。 息差同比走阔 33bps 至 2.62%,资产、负债定价同比正贡献,但环比角度公司 Q3NIM 下行 9bps,其中资产-10bps/负债-2bps。拆分结构来看主要由于贷款定价环比下行所致,但负债成本整体稳定,零售端付息率明显下行。非息方面,手续费、投资收益受去年同期基数影响,增速波动较大,但绝对水平平稳。 资产扩张加速,债券继续增配,零售转型稳步推进。从规模来看,第三季度资产环比增速加快(Q2/Q3环比分别+1.7%/3.3%),预计与转债资本补充到位有关。从结构来看,受益于准备金率下调,资产结构进一步优化。 公司零售转型成果继续兑现,公司基础零售及私行客户数及 AUM 均实现较年初 25%以上的增长,贷款进一步向零售尤其是小额消费贷款倾斜,零售贷款占比较年初提升 1.4pct 至 59.2%,不过新一贷、汽融等业务基于风控原因,本期有所控制。 不良率改善,生成率、关注贷款占比下行,资产质量继续夯实。从主要指标来看,公司资产质量边际改善明显,拨备持续增厚。我们认为公司资产质量改善一阶段已经完成,后续主要观察零售贷款不良波动是否能得以有效控制, 若不良发生率能得到有效控制,信用成本还有较大下行空间。 我们小幅调整公司 2019年、2020年、2021年 EPS 至 1.58元、1.71元和1.96元,预计 2019年底每股净资产为 14.08元,以 2019年 10月 21日收盘价计算,对应的 2019-2021年 PE 分别为 10.7/9.9/8.6倍,对应 2019年底的 PB 为 1.2倍。公司前期零售转型逐渐步入兑现阶段,目前经营改善逐渐反映于财务指标中,对公零售业务摆布仍有优化空间,尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本。 未来需重点观察风控能力提升—资产质量改善—信用成本节约—经营业绩弹性实现的情况,以及对公业务的转型成果兑现进度。 公司近期二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可,估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着转型推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的审慎增持评级。风险提示:资产质量超预期波动,零售转型不达进度
中信银行 银行和金融服务 2019-10-22 6.02 -- -- 6.49 7.81%
6.49 7.81%
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Q3营收、归母净利润增速边际加快。中信银行前三季度利润维持两位数增长,增速达10.7%,其中Q3业绩增速边际加快--Q3单季度营收、净利润同比分别增长22.1%、12.3%,较Q2增速分别+11.6pct、+1pct。 总资产规模平稳增长,资产结构进一步优化。拆分资产端,前三季度受益于准备金率下调资产结构进一步优化。拆分负债端,Q3存款增速放缓,同业负债替代存单增长:Q3存款环比持平、应付债券环比下降6.2%、同业负债经过两个季度的压缩,环比恢复增长(QoQ+6.3%)至去年同期水平。 息差走阔带动利息收入保持两位数增长,非息增长同样亮眼。前三季度期末期末口径的年化净息差同比/环比分别+7bps、+2bps,带动净利息收入同比+13.5%。非息方面银行卡及代理手续费增加,中收继续保持强劲增长,同时其他非息拖累减小,共同带动业绩高增长。 名义不良率保持平稳,拨备大幅增厚。公司Q3不良额环比+20亿,名义不良率与Q1、Q2一致,稳定在1.72%的水平,但较年初下行5bps。公司当季计提了211亿的减值损失,信用成本0.56%,拨备覆盖率、拨贷比较Q2分别增厚16bps、10pcts至3.01%、174.82%。名义不良率虽保持平稳,但我们测算的不良净生成率(TTM)环比+10bps至1.36%,后续重点关注不良净生成率的边际变化。 目前公司资本充足率和核心一级资本充足率已分别达到11.82%和8.76%,较Q2分别变化-44bps、+18bps。年初400亿可转债发行完毕,为中长期资本的补充奠定基础。 我们调整公司2019年和2020年EPS至0.98元和1.07元,预计2019年底每股净资产为9.37元,以2019.10.17收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为6.1和5.6倍,对应2019年底的PB为0.64倍。公司年内向轻资本、轻资产、轻成本的轻型化经营模式转型之路持续推进,信用卡和资管业务具有一定的先发优势。在保持较大不良核销处置力度的同时,公司拨备仍然继续增厚,未来减值计提压力的下行将为转型发展过程中利润的稳定提供充足的安全垫。我们维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,规模增长不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名