分红方面，董事会通过了《关于2024年度中期利润分配相关安排的议案》，2024年度中期利润分配相关安排：（1）在本行2024半年度具有可供分配利润的条件下，实施2024年度中期分红派息。（2）中期利润分配比例上限：股息总额占集团实现的归属于母公司股东净利润的比例不高于30%。 后续制定2024年度利润分配方案时，将扣除已派发的中期利润分配金额。 营收、利润略有下滑。2024Q1营收/归母净利润同比分别-3.41%/-2.78%，具体来看：（1）净利息收入同比-4.2%，其中贷款增速下行至11.6%，息差1.48%，测算单季度息差环比去年四季度回升5bp。（2）手续费净收入同比-2.8%，预计主要受到保险、基金行业费率普遍下降的影响，代理业务等收入同比下降。（3）其他非息收入同比+2.1%，主要是公允价值变动及投资净收益贡献。（4）减值损失同比-7.6%，信用成本同比-0.2pct至0.90%，拨备释放反哺利润。 规模保持较快增长，活期存款占比提升。2024Q1贷款同比+11.6%，其中对公/零售贷款增速分别为15.2%、5.6%。2024Q1新增信贷1.28万亿元，对公和零售贷款分别贡献99%和17%的增量。存款方面，2024Q1存款同比+9.5%，其中活期和定期存款分别贡献增量44%和57%，活期存款占比40.3%，较上年末提升0.15pct。 定价方面，息差表现好于预期。一季度年化息差1.48%，与行业走势保持一致，主要受LPR下调、存量按揭利率下调等因素影响。但降幅相较同期收敛，测算季度息差环比回升5bp。 资产质量保持稳定。2024Q1不良率环比持平于1.36%，拨备覆盖率环比+2pct至216%，拨贷比环比+4bp至2.94%，资产质量稳健。 资本方面，截至2024年一季度末，核心一级、一级及总资本充足率分别为13.78%、15.18%、19.21%。 盈利预测与评级：我们小幅调整公司2024、2025年EPS分别至1.02元、1.04元，预计2024年底每股净资产为10.27元。以2024年4月30日收盘价计算，对应2024年底PB为0.53倍。维持“增持”评级。 风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期

分红方面，董事会通过了《2024年度中期利润分配相关安排的议案》，2024年度中期利润分配相关安排：（1）在本行2024年上半年具有可供分配利润的条件下，实施2024年度中期分红派息。（2）中期利润分配比例上限：2024年度中期现金股息总额占集团当期实现的归属于本行股东税后利润的比例不高于30%。后续制订2024年度利润分配方案时，将考虑已派发的中期现金分红因素。 业绩相对稳健，非息收入增长良好。2024Q1营收/归母净利润同比分别-2.97%/-2.17%，具体来看：1)净利息收入同比-2.19%，其中贷款11.2%，重点领域贷款增长良好，息差较2023年-13bp至1.57%，主要受到LPR下调以及市场利率低位运行的影响；2)手续费净收入同比-8.69%，主要是受保险、基金等行业费率普遍下降及上年同期高基数影响，代理业务等收入同比下降。3)其他非息收入同比+8.58%，主要是公允价值变动净收益贡献。 4)成本方面，减值损失同比-6.6%，信用成本同比-0.2pct至0.79%，减值节约反哺利润。 紧跟国家战略部署，重点领域贷款高增。2024Q1贷款同比+11.2%，2024Q1新增信贷1.17万亿元，主要由对公端贡献：（1）深入推进“大普惠”，普惠和涉农贷款分别新增0.23万亿元和0.39万亿元，分别贡献贷款增量的20%和33%。（2）培育科技金融优势，战略性新兴产业和科技贷款分别为2.68万亿元和1.80万亿元，分别较年初新增0.44万亿元和0.27万亿元，分别贡献增量38%和23%，均实现较快增长。境内个人贷款贡献贷款增量11%。存款方面，2024Q1存款同比+6.9%，从结构来看，公司存款和个人存款分别贡献增量的38%和62%，活期和定期存款分别贡献增量的33%和66%，活期存款占比较上年末下降0.6pct至42.9%。 资产质量保持稳定，2024Q1不良率环比-1bp至1.36%，拨备覆盖率环比-2pct至238%，拨贷比环比-4bp至3.24%，资产质量保持稳定。 资本方面，截至2024年一季度末，核心一级、一级及总资本充足率分别为14.11%、15.04%、19.34%。 盈利预测与评级：我们小幅调整公司2024、2025年EPS分别至1.33元、1.35元，预计2024年底每股净资产为12.73元。以2024年4月30日收盘价计算，对应2024年底PB为0.56倍。维持“增持”评级。 风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期

业绩增速边际下行，复苏进行时。2024Q1营收/归母净利润同比分别-6.8%/-5.6%，增速边际下行，具体来看：（1）净利息收入同比-4.4%，一方面贷款增速放缓，同比+4.0%，同时息差持续收窄，较上年末-8bp至1.38%，同比-11bp；（2）手续费净收入同比-13.6%，其他非息收入同比-10.7%，受资本市场波动影响同比下降。（3）减值损失同比-17.1%，信用成本同比-0.2%至0.70%，资产质量持续改善。 战略客群牵引作用不断释放，贷款结构优化。2024Q1总资产同比+1.6%，其中贷款同比+4.0%，对公和零售贷款增速分别为5.2%和1.6%。从新增贡献来看，2024Q1新增信贷1138亿元，其中对公和零售分别新增1109亿元和30亿元，分别贡献增量97%和3%。 优化新增贷款投向，加大对重点领域的支持力度，制造业、绿色信贷分别新增393亿元和222亿元，贡献对公贷款增量35%和20%。战略客群牵引作用不断释放，2024Q1累计开展20场客商大会，链上融资对公客户数达2.4万户，较上年末增加4857户；中小企业信贷余额近9000亿元，较年初增加546亿元，贡献对公增量近5成。零售贷款中，按揭贷款较年初减少50亿元，信用卡贷款增长28亿元。 资产质量进入改善通道，不良额率双降。2024Q1不良率环比-4bp至1.44%，连续6个季度实现不良额/率双降。拨备覆盖率环比-0.33pct至149%，拨贷比环比-6bp至2.16%。公司近三年加大存量不良处置力度，存量包袱逐步出清，资产质量继续改善。 资本方面，截至2024年一季度末，核心一级、一级及总资本充足率分别为9.35%、10.99%、12.38%。 盈利预测与评级：我们小幅调整公司2024、2025年EPS分别至0.80元、0.81元，预计2024年底每股净资产为12.67元。以2024年4月30日收盘价计算，对应2024年底PB为0.31倍。维持“增持”评级。风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期

营收、利润均实现正增长。公司2024年一季度营收同比+4.7%，归母净利润同比+1.4%。拆分来看，①净利息收入同比-4.5%，主要受息差同比下行拖累；②手续费净收入同比-2.0%，降幅小于可比同业；③其他非息收入同比+68.5%，债券投资收益高增对营收贡献显著。成本方面，2024年一季度成本收入比27.0%，同比下降0.6pct；资产减值损失同比+18.6%，减值计提力度略有提升，公司也加大了风险化解及不良资产处置力度。 规模保持稳步增长。2024年一季度末总资产同比+3.2%，其中贷款同比+4.5%(环比+1.5%）。增量结构看，2024Q1新增信贷840亿元，票据贴现较上年末压降较多，一般性对公贷款和零售贷款保持稳步增长。其中，对公端制造业中长期贷款保持高增，较上年末增长7.7%；零售端经营贷较上年末增长4.6%，按揭贷款较上年末略有增长。 三大核心能力建设持续推进。公司聚焦财富管理、资产管理、综合融资三大核心能力建设，2024年一季度末，零售管理资产规模达4.39万亿元，较上年末增长3.57%；理财产品总规模1.78万亿元，较上年末增长2.98%；综合融资余额13.16万亿元，较上年末增长0.11%。 净息差同比-17bp。公司2024年一季度净息差1.70%，同比-17bp，测算单季度息差环比小幅回升。资产端收益率下行主要受LPR下调、存量按揭利率下调等行业因素影响，负债成本预计边际有所改善。 资产质量保持稳定。公司2024年一季度末不良率环比持平于1.18%；关注率环比+3bp至1.60%；拨备覆盖率环比持平于208%；拨贷比环比-1bp至2.44%。 资本方面，2024年一季度末核心一级、一级及总资本充足率分别为9.69%、11.44%和13.61%。 盈利预测与评级：我们预计公司2024、2025年EPS分别为1.35元、1.37元，预计2024年底每股净资产为13.28元。以2024年4月30日收盘价计算，对应2024年底PB为0.52倍。维持“增持”评级。风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期

营收增速表现亮眼，业绩拐点持续验证。 2023年营收和归母净利润分别同比+0.7%、 +3.5%（Q4单季度分别为+14%、 -0.1%），营收增速表现亮眼，业绩拐点验证，改善弹性较大。 驱动因素包括： ①规模扩张保持稳健，贷款增速12.3%，发挥北京主场优势的同时，加大长三角投放力度；同时息差表现相对稳健，净息差 1.54%，较去年上半年持平。②其他非息收入同比+62.7%，主要由投资净收益及公允价值变动收益贡献。③信用减值损失同比-11.8%，资产质量持续改善，不良率自 2020年高点 1.57%降至 1.32%，同比-11bp。 零售转型加速+区域布局优化，规模扩张保持稳健。 2023年总资产规模同比+10.6%，贷款增速+12.3%，对公/零售增速分别提升至 16.6%/9.8%。 2023年新增贷款约 2182亿元，同比多增 942亿，其中：①对公贷款新增 1666亿元，贡献增量 76%。公司持续优化信贷资产布局，强化长三角、大湾区等重点区域投放，北京地区和非京地区增量占比分别为 32%和 68%。②零售贷款新增627亿，主要得益于加大消费贷投放力度，消费贷同比增长 50%，贡献总体贷款增量高达 31%。 零售贷款收益率逆势上行，息差相较于 2023年上半年持平。 2023年息差1.54%，同比-22bp，较 23H1持平。①资产端同比-17bp，相较 2023H1上升1bp，其中贷款同比-17bp，对公端下行幅度较大，零售端逆势上行，主要受益于消费贷占比提升；随着公司区域机构调整+放款主体调整+零售占比提升，定价能力有望企稳。②存款成本较去年-5bp，企业/个人存款成本均有所下行。 存量风险逐步出清，资产质量持续改善。 2023年不良率环比-1bp 至 1.32%，自 2020年高点 1.57%持续下行；拨备覆盖率环比+2pct 至 217%；关注率较23H1上升 28bp 至 1.78%，拨贷比环比持平于 2.86%。 2018年起，公司加大核销力度，连续 6年每年核销金额超过 100亿， 2023年核销 133亿，存量风险逐步出清，资产质量进入改善通道。 分红比例保持稳定， 2023年公司每股分红 0.32元（2022年为 0.31元），现金分红总额 67.66亿元，现金分红率 30.28%，较 2022年略降 0.24pct。 盈利预测与评级： 我们小幅调整公司 2024年和 2025年 EPS 预测至 1.23元和1.24元，预计 2024年底每股净资产为 12.69元。以 2024年 4月 11日收盘价计算，对应 2024年底的 PB 为 0.45倍。维持“增持”评级。 风险提示： 资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。

利润增速近 20%， ROE 稳步上行。 2023 年营收和归母净利润分别同比+12.1%、 +19.6%， Q4 单季度同比增速分别为 10.5%、 14.9%，营收维持双位数高增长，利润增速稍有放缓。 拆分来看： ①净利息收入同比+11.7%（Q4单季度同比+9.2%），贷款增速维持 15%以上，净息差环比-9bp。 ②其他非息收入同比+32.4%， Q4 单季度在低基数下同比翻两倍，主要系交易银行债券买卖收益贡献。 ③成本方面， 成本收入比延续下行趋势至 36.9%，减值损失同比+6.3%，信用成本上行至 1.02%。 贷款规模维持 15%以上，零售贡献核心增量。 2023 年总资产同比+16.2%，其中贷款同比+15.4%。 2023 年全年新增信贷 290 亿，其中零售/对公/票据分别贡献 55%、 29%、 15%的增量，对公贷款同比增速降至 12.4%，零售贷款同比增速降至 13.9%，基本是个人经营贷增长拉动，信用卡和按揭贷款负增长。 负债方面， 2023 年总负债同比+16.5%，其中存款同比+16.1%，主要是零售定期存款增长贡献，存款延续定期化、长期化趋势。 净息差收窄至 2.86%，环比-9bp，同比-16bp， 息差降幅扩大主要是存量按揭重定价的一次性体现。 ①资产端： 贷款收益率同比-28bp， 2023 年新发小微贷款加权利率受实体需求不足叠加竞争激烈影响下行，但公司持续“做大户数，做小客户”，整体户均规模下行，提升个人经营性贷款、信保类贷款占比。三四季度收益率环比下行较多主要是受到存量按揭重定价的一次性体现。 ②负债端： 存款成本同比-4bp，其中零售定期存款成本降幅明显，但受到长期化/定期化拖累，展望 2024 年公司将加强管控存款结构，有意识的管控 3 年期以上存款占比，存款成本改善空间较大。 资产质量稳定，不良生成率稍有波动。 公司 2023 年末不良率环比持平0.75%，拨备覆盖率环比微升至 538%，拨贷比环比+1bp 至 4.04%。关注率环比+12bp 至 1.17%，同比+33bp，逾期率同比上行 17bp。 拆分来看， 对公不良率同比上行 6bp 至 0.83%，主要是制造业不良率上行；零售不良率同比-11bp 至 0.78%，不良生成率有所上行，整体风险可控。 盈利预测与评级： 我们小幅调整公司 2024 年和 2025 年 EPS 预测至 1.41元和 1.62 元，预计 2024 年底每股净资产为 9.95 元。以 2024 年 3 月 22 日收盘价计算，对应 2024 年底的 PB 为 0.68 倍。 维持“增持”评级。 风险提示： 资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。

业绩基本保持稳定。公司2023年营收/归母净利润同比增速分别为-2.6%/+7.9%，2023Q4单季度营收/归母净利润同比增速分别为-2.5%/+3.9%，业绩基本保持稳定。 分拆分2023全年收入结构来看： （1）净利息收入同比-4.7%（2023Q4单季度同比-12.7%），生息资产规模增长同比+5.8%，净息差同比-19bp（2023Q4环比-4bp），息差下行拖累净利息收入下滑幅度略有扩大。 （2）手续费净收入同比-12.7%，Q4中收下滑幅度较大，主要受银保新规、以及理财业务手续费下降影响。 （3）其他非息同比+26.7%，Q4投资收益在低基数下大幅增长，对营收形成支撑。成本方面面，2023年成本收入比32.4%，同比+1.8pcts；信用成本1.17%，同比-0.26pcts。 分红方面，根据公司2023年度利润分配预案，公司2023年分红率为28.01%，较2022年保持稳定。 三大核心能力建设加快推进。公司聚焦财富管理、资产管理、综合融资三大核心能力建设，2023年末，零售管理资产规模突破4万亿元；私行客户管理资产月日均余额达1.03万亿元，同比增长8.37%；综合融资余额13.15万亿元，同比增长6.87%。 规模稳步增长，对公端重点领域贷款保持高增，零售端按揭表现强于可比同业。 公司2023年末总资产同比+5.9%，其中贷款同比+6.8%(环比+0.7%）。对公端绿色信贷、战略性新兴产业贷款、制造业中长期贷款等重点领域贷款高增，同比分别增长37%、25%、28%；零售端消费贷和经营贷保持较快增长，按揭贷款亦实现小幅正增长，按揭表现好于可比同业，预计主要得益于公司提早布局二手房市场。 降净息差环比下降4bp，同比下降19bp。公司2023全年净息差为1.78%，环比-4bp，同比-19bp。，具体来看，2023年资产端收益率3.95%(同比-16bp)，贷款收益率4.56%（同比-25bp），其中对公/零售贷款收益率同比分别下降5bp/44bp，主要受LPR下调、存量个人按揭贷款利率下调等因素的影响。2023年负债端付息率2.20%（同比+2bp），其中存款成本率2.12%（同比+6bp），预计主要与海外加息以及个人定期存款占比提升有关。 资产质量稳中向好，对公房地产不良率较上半年大幅下降。不良率环比-4bp至1.18%（同比-9bp），其中对公不良率呈持续下降趋势，零售不良率略有上升；关注率环比+8bp至1.50%（同比-6bp）；拨备覆盖率环比-2pcts至208%(同比+6pcts)。 公司2023年末对公房地产不良额较上半年末下降82.6亿元，对公房地产不良率较上半年末大幅下降270bp至2.59%，预计与个别大户风险处置有关。 盈利预测与评级：我们预计公司2024、2025年EPS分别为1.36元、1.40元，预计2024年底每股净资产为13.97元。以2024年3月21日收盘价计算，对应2024年底PB为0.46倍。维持“增持”评级。 风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期

事件：招商2020年实现营业收入2,905亿元，同比+7.7%，归属于母公司股东的净利润973亿元，同比+4.8%。归属于普通股股东的基本每股收益3.79元。 公司2020整体业绩录得上市股份制银行最高的+4.8%，其中4Q20单季度归母净利润yoy+32.7%。 公司在本次财报中额外披露了包括新战略支点“大财富管理”（大客群、大平台、大生态）和3.0经营模式的目标愿景。此外，招银理财子将迎来新战投摩根资产管理，双方在财富管理业务上的合作值得期待；而极具小微特色的台州银行也将迎来招行增持至其第一大股东。回顾过往几年招商银行正从传统零售银行，向一家在零售、对公、资产及财富管理多方面均衡强势发展的轻型银行悄然转变。 2020年内利润驱动的主要因素来自生息资产规模+11.3%，手续费收入增长11.2%，投资收益/公允价值变动等其他收入小幅为正，好于可比同业。1）NIM Q4有所波动但全年走平行业，今年需持续关注。2）中收增速回升，大财富管理下未来大有可为。3）延续“逆周期”思路，理财瑕疵资产大量回表，2021年轻装前行。4）总资产中速增长（yoy12.7%），存款增速全年强劲，负债结构进一步优化。全年负债的净增量99%由存款贡献。 表内资产质量无虞，表外不良加速回表出清。不良率环比小幅-6bps至1.07%，生成核销边际减缓，拨备有所释放。公司TTM不良贷款生成水平0.76%较2020Q3高点回落，结合本期关注率、逾期率、核销率下行，不良对90天以上逾期覆盖率继续增加，我们认为公司在表资产提前出清，后续质量保持平稳并正向贡献利润。公司对表外理财126亿资产进行回表并计提了121亿减值损失，大幅降低了今年由于非标回表带来的财务压力。本轮前瞻性加大减值计提和不良处置力度后，未来在资产/利润摆布上愈发从容。 资本方面，期末资本/核心一级资本充足率16.5%和12.3%。在我们的简单测算下，招行仍然是较有潜力中期5-7年保持双位数ROE同时潜在可支撑高分红的标的。年内现金分红率保持在33%，也彰显了其资本内生内力。 盈利预测与评级：我们小幅调整公司盈利预测，预计2021、22年EPS分别为4.38、5.11元，预计2021年底每股净资产为28.52元。以2021-3-19收盘价计算，对应2021-22年PE分别为12x/10.1x，对应2021年底PB为1.81倍。我们继续看好公司前瞻性的战略思路、在金融科技赋能银行经营上的布局、不断强化的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。作为老牌零售银行，公司志不止于此，大财富管理经过长期蓄势，内涵外延及打法愈加清晰，招行正逐步兑现其流量和品牌价值。先人一步的战略准备使得招行长期竞争优势在此期间仍然不断巩固和扩大。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示：资产质量超预期波动，中收和规模扩张放缓

平安银行2月1日晚公布年报，公司实现营业收入1,535亿元，同比增长11.3%，实现归属于母公司股东的净利润289亿元，同比增长2.6%。 全年利润增速同比转正，表内外资产大幅核销处置。全年营收11.3%、PPoP12%，最终实现利润同比增速由20Q3累计-5.2%升至全年+2.6%，其中Q4单季度增速43%。拆分来看，利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模增长14.9%，手续费及佣金收入同比+18.3%以及成本收入比小幅节约0.5pct。 总体而言，在疫情对零售业务冲击较大的2020年中，公司通过较为灵活的对公零售阶段性摆布，以及大力发展财富管理业务，实现了规模的积极增长和收入结构的进一步改善。与此同时，科技金融投入保持了较高力度。更加值得关注的是，公司除了继续加大力度出清信贷类资产不良外，对超过300亿的表外（理财等）瑕疵资产进行了一次性回表计提和核销处理。考虑到公司表外理财的绝对体量，我们预计资管新规对于利润表的冲击在2020年基本体现完毕，2021年公司在大中型银行中将率先轻装上阵，实现全口径不良生成和信用成本的双降。 20Q4信贷加速向零售倾斜，20H2高成本存款持续压降+规模恢复增长。全年NIM较前三季度收窄3bps至2.53%，拐点将至。随着货币政策温和转向及零售投放逐渐恢复，公司20Q4资产投放定价已经出现了环比小幅上行。未来继续关注对公五张牌及零售私行财富跨越式发展下的负债成本改善趋势，预计公司NIM即将迎来趋势拐点。 资本方面，公司核心一级、一级及总资本充足率分别为8.69%、10.91%和13.29%。公司年内进行了300亿永续债的发行。但考虑到今年是D-SIB实施时点，预计公司大概率将被纳入，仍有一定的核心一级资本补充需求。 我们小幅调整公司2021、2022年EPS至1.69元、2.00元，预计2021、2022年底每股净资产分别为16.80元、18.76元。以2021年2月1日收盘价计算，对应2020-2021年PE分别为14.5/12.3倍，对应2021-2022年底的PB分别为1.46/1.31倍。公司在2020年这一特殊阶段以经营数据自证过往3年对公出清彻底，且在目前环境下通过零售-对公转型/金融科技投入推动，经营较以往具备更多调整灵活性。未来公司业务摆布仍有优化空间，尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本，而做大高净值客户的零售弯道超车已经开始，预计公司财务、风险指标仍将持续改善。我们认为随着转型推进，公司后续业绩弹性仍有提升潜力，维持对公司的审慎增持评级。

过去：因势而变+市场化治理+因您而变共同确立招行“零售之王”地位 1）招行战略管理极具前瞻性与灵活性：从2004年一次转型、2010年二次转型、2013年二次转型深化到2017年打造金融科技银行，招行每一次战略变革均领先行业，并且公司会根据市场形势去及时反思、迅速调整战略保证其正确性。2）管理层稳定与市场化治理保证了战略的稳定性与持续性：招行始终由招商局主导，行长市场化聘任、拥有绝对的话语权，成立30余年仅历经3任行长并且历任行长富有远见卓识，零售战略一脉相承。3）不断创新产品服务保障零售战略落地：无论是首个个人综合理财工具“一卡通”、首张国际标准信用卡、开国内客群分层与财富管理之路的“金葵花”理财还是面向中高端净值客户的私人银行等，招行的产品服务创新持续引领市场，保障零售战略成功落地。 现在：“一体”领先优势确立，“两翼”也不弱于同业 招行零售业务已在客群、产品、渠道、队伍建设、IT系统、营运能力、品牌等多方面建立起体系化优势。零售业务轻资本、风险分散、高定价特点带动ROE走出一条”独立行情”。轻型银行成效逐步落地下，率先穿越周期，估值已相对行业溢价1.5倍。具体拆分ROE：1）收入端高零售占比+大规模AUM沉淀低成本存款使得息差、手续费占比行业领先；2）减值成本上，历史存量包袱出清、低负债成本支撑下新发放贷款风险偏好审慎，资产质量已居行业第一梯队；3）管理费用上，加大金融科技投入布局未来，成本收入比高于行业水平，未来科技赋能下成本收入比改善空间较大。 “两翼”不弱于同业，未来将从补短板向拓宽护城河转变。招行“两翼”业务侧重于打造交易银行与投资银行，低成本负债+结算性手续费收入+来自于零售的内部转移利息收入，批发金融业务ROA并不弱于以“对公”著称的银行,未来有望建立与零售一样的体系化服务能力和特色品牌，全面挖宽护城河。 未来：轻型银行下半场，迈向金融科技的星辰大海 招行渠道建设上非常重要的节点就是在2010-2013年间银行移动互联化的最重要阶段，率先开启卡时代向APP时代转型，在移动渠道布局上形成先发优势；并于2014年后进一步明确“移动优先”策略，加大Fintech投入，向“金融科技银行”转型。展望未来，科技对金融的赋能已不仅局限于渠道变革，而是延伸至获客、运营、风控等前中后台全流程，实现对业务全面赋能甚至是驱动业务模式创新。我们认为，招行金融科技战略起步较早、投入力度行业领先，公司围绕客户+科技不断提升数字化经营能力，借助科技的力量寻求效率、成本、风险的最佳平衡，未来有望真正实现“轻型银行”。 投资建议：数次转型后招行零售业务已在客群、产品、渠道、队伍建设、品牌等方面形成全方位体系化优势，零售银行龙头地位确立，批发金融业务短板补齐后也不弱于同业。继续看好公司在金融科技全面赋能银行经营上的前瞻性布局，不断强化的数字化经营能力将助力公司彻底实现“轻型银行”转型并相应兑现至财务结果。预计公司2021、2022年EPS分别为4.37、4.96元，预计2021年底每股净资产为28.52元。参考海外发达经济体经验，预计招行15%-16%的ROE水平对应的合理PB估值在1.9x-2.1x区间。以2021-1-29收盘价计算，对应2021-2022年PE分别为11.7x/10.3x，对应2021-2022年PB分别为1.79x/1.58x，维持对公司的审慎增持评级。 风险提示：不良超预期暴露，监管政策超预期变化，经济超预期下行

事件：1月22日晚，宁波银行发布配股预案公告。拟每10股配售1股。 方案细节--配股募资总额不超过120亿，数量不超过6亿股，预计配股价格20元，相当于目前股价的53%。中性假设下配股完成时间点，相应配股价大概率位于静态1xPB以上。目前相差较大的配股价和二级市场价格预计将使得配股认购比例非常接近于100%。 融资必要性--公司仍处于高速成长期，外源性资本补充必不可少。宁波银行近5年加权风险资产复合增速为22%，归母净利润复合增速为14.2%，外源性资本补充为公司额外获取了年均8pct的规模扩张驱动力。融资完成后，核心一级资本充足率静态提升1.12pct，核心一级资本充足率从目前的上市/拟上市银行中游水平升至前1/3。以20Q3数据静态测算，宁波银行核心一级充足率将提升1.12pct至10.49%。 历年来公司资本补充情况如何？--近5年公司各类型资本补充交替实施，为较快的外延式成长奠定基础。除了2016年外，公司过往5年几乎每年都有不同形式的一级资本补充推进和落地，为公司较快的业务扩张提供了有力资本支持。 如何理解本次配股意图和方案选择？--此次融资完成可更快推动公司在资本目标和规模增长上的平衡性。使公司资本水平向长期资本规划目标靠拢。2017年之后逐渐提升的估值中枢也使得目前使用配股这一方案对市场信心影响较小，配股较快的再融资流程也消除了方案的不确定性，降低了资本获取的时间成本。 事件性研究角度，过去公司在历次普通股再融资预案披露前有小幅的绝对收益和相对收益，但预案日后短期收益不明显，中长期有正收益体现。 盈利预测及投资建议:宁波银行本次融资的推进，标志着公司在资本目标和规模增长上的平衡性进一步增。短期虽然EPS会有所摊薄，但长期来看有利于公司实现积极成长。若考虑配股补充资金2021年到位，我们调整了公司的盈利预测（考虑配股完成），预计公司2021-2022年EPS分别为2.64元、3.18元，2021年底每股净资产为17.94元。维持审慎增持评级。公司区位优势明显、管理层稳定，向财富管理转型战略快速推进并已经取得阶段性积极成果，我们继续看好公司治理结构上优势及战略先发性和执行能力，维持审慎增持评级。 风险提示：宏观经济超预期下滑；金融监管超预期推进；资产质量超预期恶化。

事件： 招商银行公布2020年业绩快报。2020年实现营业收入2,905亿元，同比增长7.7%，其中利息净收入1,850亿元，同比增长6.9%；非利息净收入1055亿元，同比增长9.2%。实现归属于母公司股东的净利润973亿元，同比增长4.8%。 4Q20单季度归母净利润yoy+32.7%，带动全年盈利实现4.8%的正增长。 拆分来看，利息非息业务齐发力带动营收双位数增长，叠加减值费用节约反哺利润，最终实现业绩超预期增长。 1）收入端4季度利息、非息表现均较为亮眼。4Q20单季度净利息收入yoy+11.0%，带动20A营收增速边际由9M20的5.6%提升至6.9%，预计主要受资产端新发放贷款利率企稳回升叠加负债端高定价存款监管趋严下，息差边际保持平稳所致。非息方面，4Q20单季度非息收入yoy+预计4季度在权益市场活跃形势下手续费收入依然保持积极增长，同时债市波动减小下投资收益等其他非息收入一次性冲击过去，进而带动非息收入边际大幅改善（3Q20yoy-0.8%）。 2）成本端，信用成本节约下减值反哺利润持续兑现。公司4Q20营业支出yoy+2.0%，带动20A营业支出放缓（9M2020A9.9%）。预计4Q20在不良生成速度放缓以及19年高信用成本基数下，减值损失同比节约10%左右，最终实现不良率下行、拨备覆盖率提升的同时，单季度仍实现30%+的业绩增速。 存贷款实现两位数增长，扩表速度加快。招行20A贷款规模同比增长存款也实现近年来最高增速（同比+16.1%），存贷款规模增长带动资产负债均实现同比超过12%的较高增长。4，季度贷款规模环比基本保持平稳预计公。司加大了免税债券类资产的配置力度，单季度税率环比大幅下行总体而言，2020年。在逆周期调节下，公司扩表速度达到近年来最高水平不良率环比-6bps/拨备覆盖率环比+13pcts，资产质量持续夯实。公司4Q20实现不良双降，不良率环比下降6bps至1.07%，不良额环比下降26.5亿至538亿；同时4季度减值计提力度不弱，拨备覆盖率环比+13pcts至437.68%，不良率、拨备覆盖率在股份行中均处于第一梯队水平。我们维持前期观点，公司资产质量经过2015-2018年的夯实，拨备水平相比其他股份制银行有较大的安全垫，公司年内前瞻性加大减值计提和不良处置力度后，未来在资产/利润摆布上愈发从容。 盈利预测与评级：我们小幅调整公司盈利预测，预计2021、2022年EPS分别为4.37、4.96元，预计2021年底每股净资产为28.52元。以2021-1-14收盘价计算，对应2021-22年PE分别为11.2x/9.9x，对应2021年底PB为1.72倍。我们继续看好公司在金融科技赋能银行经营上的前瞻性布局、不断强化的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。作为老牌零售银行，公司财富管理经过长期蓄势正逐步兑现其流量和品牌价值。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示：资产质量超预期波动，中收和规模扩张放缓。

兴业银行公布2020年业绩快报，全年实现营业收入2031亿元，同比增长12.04%；归属母公司净利润666亿元，同比增长1.15% 全年利润转正，基本面拐点确立。公司20Q3公司单季度净利润增速回正，20Q4在20Q3累计-5.5%的基础上，单季度利润增速大幅上移至35%，进而实现全年转正。从快报来看，表现靓丽的不仅仅是利润增长，2020年各维度数据平衡改善，无论营收、利润或资产质量都实现了进一步甚至大幅的提升。拆分各因素，4季度持续强劲的定价、积极的规模增长、不良的阶段性出清和较好的成本费用控制是实现同比大增的主要因素。 我们维持3季度观点，公司2020年营收强劲，成本管控得当，特殊阶段潜心夯实资产质量，为后续增长预留了充足的空间和潜力。全年数据进一步验证了公司基本面拐点的确立。从中期维度看，公司已跨过资管新规阵痛期，商行+投行战略的推进更加清晰，即将迈入新发展阶段。 收入改善持续，支出环比显著节约。营收端全年增速提升至12%，PPoP提升至14.8%，分别较上个报告期提升0.9/1.8pct，支出端全年信用成本定格2.04%为最近4年以来的最高水平。公司经过20Q2-Q3较大力度的减值计提后整体拨备相对充裕，随经济复苏，后续补提压力减轻。资产规模扩张提速，负债吸收节奏把握得当。公司Q4总资产环比增3.6%，增速超季节性，拉动总资产增速提升至10.5%，其中贷款增速15.2%。负债端公司抓住了3-5月及年底有利时间窗口，在市场利率较低阶段适当配置了低成本同业负债，并相应拉长了久期，对负债成本下行贡献明显。 全年不良双降，核销处置加速，拨备小幅释放，资产质量基础稳固。公司年末不良率1.25%，环比-0.22pct，全年实现不良双降。拨备覆盖率为219%，拨贷比2.74%，分别较20Q3+7pct及-0.38pct。公司4季度利用存量拨备加大核销处置力度，预计单季度核销率上升至0.73%，为近10年以来的历史新高。我们预计公司过往3年应对资管新规所进行的资产负债表调整和减值补提基本告一段落，2021年减值或逐渐对利润产生正向贡献。 我们调整公司2021年和2022年EPS至3.56元和4.07元，预计2021年底每股净资产为28.18元。以2021.1.14收盘价计算，对应2021年底的PB为0.76倍，对应2021年底的PE为6.0倍。目前市场对于优秀对公银行认识尚不及零售银行清晰，公司对公业务特色明显，商行+投行战略推进成效在财务表现上进入逐渐兑现周期。随着公司战略成果的进一步披露，我们预计公司与行业龙头的估值差逐渐收敛。市场此前另一担忧在于资产质量，公司经营结果已逐步自证其资产质量稳健和不良处置资源充足，预计相应的隐性估值折价也将有所修复。2021年公司也将被列入国内系统重要性金融机构，多元资本补充开启，有利于公司长期发展并稳健其经营表现。随着商行+投行战略转型深入，公司改革红利未来将持续释放。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化。

工商银行公布2020年三季报，前三季度实现营业收入6657亿元，同比增长2.9%，归属于母公司净利润2287亿元，同比增长-9.2%，BVPS0.64元。 公司业绩多重改善，营收/PPoP/利润增速分别为2.9%/3.0%-9.2%，较上半年累计增速环比上行。公司利润增长的主要驱动因素来自生息资产+10.0%、手续费净收入+0.3%以及成本收入比较去年同期下行0.5pct。公司期末NIM2.10%，同比-16bps与中期基本相当，但就环比降幅而言已有明显收窄。减值计提方面，前三季度年化信用成本1.19%，计提减值同比增速进一步提升至+30.5%。整体上，工行定价充分体现了年内金融行业让利实体经济的影响，但从营收及支出角度看，定价趋势有所改善/减值计提仍保持较高水平。 资产负债表维持积极扩表(YoY 10.0%)，三季度增配贷款及配置型债券。公司前三季度2.8万亿资产增长中，贷款占比82.7%，三季度末债券投资贡献进一步提升至30.7%，预计公司增配了较多持有至到期利率债。贷款同比增速10.6%较上季度提升。负债端方面，市场化负债压缩，存款对于新增负债的贡献进一步升至82.6%。公司一季度后加强了存款的吸收，逐渐形成对同业负债的替代，同时活期率逐渐提升（至Q3 49.9%），债券发行年内保持增量占比低位。定价方面，公司期末NIM2.10%，同比维持-16bps，四季度基数将进一步下行。 非息收入三季度大幅改善，手续费收入微增（YoY+0.3%），投资收益向上波动。预计年内一方面代理业务由于年内权益市场积极表现而快速增长，结算清算增长也相对较快。但信用卡、投行类业务及资管类业务或对中收形成一定拖累。此外公司其他非息收入变化不同于行业大幅增长（YoY +350%，投资收益/公允价值/汇兑损益之和），预计与其部分确认了保本理财的超额业绩部分有关。 不良认定趋严，名义不良率环比+5bps至1.55%，单季度信用成本0.3%，拨备进一步提升。公司本期TTM不良生成率从上个季度的0.86%提升至1.00%，我们预计主要是扩大不良确认口径所致，公司单季度核销速度保持高位但低于本季度生成速度，进而带来名义不良率的提升。拨备覆盖率小幅降至190%，拨贷比微升至2.94%。整体而言，公司资产质量保持稳健，后续需进一步确认对公不良拐点，并观察表外业务回表或计提情况。 盈利预测与评级：我们小幅调整公司2020、2021年EPS至0.80元、0.87元，预计2020年底每股净资产为7.4元，以2020.10.30收盘价计算，对应2020/2021年底的PB为6.2x/5.7x，对应2020年底的PB为0.66倍。公司作为国内最大的商业银行，综合金融能力优秀，近几年负债端优势逐渐形成，拨备短板亦充分补足，目前进一步严格不良确认为后续资产质量控制提供了坚实基础。目前估值水平安全边际较高，维持对公司的审慎增持评级，关注公司ROE/分红/资本及规模增长的中期平衡性。 风险提示：信贷供需弱化，不良超预期恶化。

事件：招商2020年前三季度实现营业收入2214亿元，同比增长6.6%。实现归属于母公司股东的净利润766亿元，同比增长-0.8%。归母BVPS3.02元。 公司前三季度继续录得上市股份制银行最高的累计增速-0.8%，单季度息差、利息收入、手续费以及净利润增速均较上个季度环比改善。本季财务数据已经反映了疫情冲击后经营层面部分拐点的出现；与此同时，更加审慎的不良确认和厚实的拨备安全垫，使得我们对未来公司资产质量的稳定更加乐观。公司在今年的经营中提前消化了本轮资产质量压力，未来风险抵御能力及盈利弹性将在行业中将继续保持一梯队水平，与可比同业差异进一步拉大。此外，公司财富管理业务的成果显著，年内金葵花/私行客户数增长迅速，TYD增速已达18.3%和23.3%，较快的客户数增长推动了私行AUM提升，私行新增AUM的贡献度已经从去年的28%提升至Q3的44%。 公司年内利润驱动的主要因素来自生息资产规模+11.8%，手续费收入增长15.5%，投资收益/公允价值变动等其他收入下滑，但好于可比同业。1）NIM单季度拐点已现。NIM2.51%同比降幅已较上期收敛6bps，同时单季度环比NIM2.53%环比提升8bps。2）中收增速回升。非息中，财富管理带动手续费佣金收入yoy恢复至10.7%，基金及信托的代理收入持续高增。3）延续“逆周期”思路，保持高计提力度。公司保持较高计提水平并加速出清风险，前三季度公司信用成本为1.47%，资产/信用减值较去年同期多提76亿。 不良认定口径继续趋严，不良率环比小幅-1bps至1.13%，生成率为12个季度新高，核销加速，拨备有所释放。公司TTM不良贷款生成水平0.89%为近3年以来的新高，逾期/不良三季度大幅下降，预计是继续加速主动暴露的结果。零售不良周期发生率高点或已出现，对公不良有待未来几个季度进一步确认。公司资产质量经过2015-2018年的夯实，拨备水平相比其他股份制银行有较大的安全垫，目前进行合理的平滑释放有利于盈利稳定。 我们小幅调整公司盈利预测，预计2020、21年EPS分别为3.63、4.16元，预计2020年底每股净资产为25.15元。以2020-10-30收盘价计算，对应2020-21年PE分别为11x/9.6x，对应2020年底PB为1.58倍。我们继续看好公司在金融科技赋能银行经营上的前瞻性布局、不断强化的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。作为老牌零售银行，公司财富管理经过长期蓄势正逐步兑现其流量和品牌价值。特殊年份中公司业绩难免随市场共振，但过往3年的布局使得招行长期竞争优势在此期间仍然不断巩固和扩大。在超高拨备水平基数上进行的合理平滑也大大增加了公司在未来应对短期经济不确定性下的财务稳定性。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示：资产质量超预期波动，中收和规模扩张放缓。