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陈绍兴

兴业证券

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平安银行 银行和金融服务 2021-02-04 23.48 -- -- 25.31 7.79% -- 25.31 7.79% -- 详细
平安银行2月1日晚公布年报,公司实现营业收入1,535亿元,同比增长11.3%,实现归属于母公司股东的净利润289亿元,同比增长2.6%。 全年利润增速同比转正,表内外资产大幅核销处置。全年营收11.3%、PPoP12%,最终实现利润同比增速由20Q3累计-5.2%升至全年+2.6%,其中Q4单季度增速43%。拆分来看,利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模增长14.9%,手续费及佣金收入同比+18.3%以及成本收入比小幅节约0.5pct。 总体而言,在疫情对零售业务冲击较大的2020年中,公司通过较为灵活的对公零售阶段性摆布,以及大力发展财富管理业务,实现了规模的积极增长和收入结构的进一步改善。与此同时,科技金融投入保持了较高力度。更加值得关注的是,公司除了继续加大力度出清信贷类资产不良外,对超过300亿的表外(理财等)瑕疵资产进行了一次性回表计提和核销处理。考虑到公司表外理财的绝对体量,我们预计资管新规对于利润表的冲击在2020年基本体现完毕,2021年公司在大中型银行中将率先轻装上阵,实现全口径不良生成和信用成本的双降。 20Q4信贷加速向零售倾斜,20H2高成本存款持续压降+规模恢复增长。全年NIM较前三季度收窄3bps至2.53%,拐点将至。随着货币政策温和转向及零售投放逐渐恢复,公司20Q4资产投放定价已经出现了环比小幅上行。未来继续关注对公五张牌及零售私行财富跨越式发展下的负债成本改善趋势,预计公司NIM即将迎来趋势拐点。 资本方面,公司核心一级、一级及总资本充足率分别为8.69%、10.91%和13.29%。公司年内进行了300亿永续债的发行。但考虑到今年是D-SIB实施时点,预计公司大概率将被纳入,仍有一定的核心一级资本补充需求。 我们小幅调整公司2021、2022年EPS至1.69元、2.00元,预计2021、2022年底每股净资产分别为16.80元、18.76元。以2021年2月1日收盘价计算,对应2020-2021年PE分别为14.5/12.3倍,对应2021-2022年底的PB分别为1.46/1.31倍。公司在2020年这一特殊阶段以经营数据自证过往3年对公出清彻底,且在目前环境下通过零售-对公转型/金融科技投入推动,经营较以往具备更多调整灵活性。未来公司业务摆布仍有优化空间,尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本,而做大高净值客户的零售弯道超车已经开始,预计公司财务、风险指标仍将持续改善。我们认为随着转型推进,公司后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的审慎增持评级。
招商银行 银行和金融服务 2021-02-01 52.18 -- -- 57.60 10.39%
57.60 10.39% -- 详细
过去:因势而变+市场化治理+因您而变共同确立招行“零售之王”地位 1)招行战略管理极具前瞻性与灵活性:从2004年一次转型、2010年二次转型、2013年二次转型深化到2017年打造金融科技银行,招行每一次战略变革均领先行业,并且公司会根据市场形势去及时反思、迅速调整战略保证其正确性。2)管理层稳定与市场化治理保证了战略的稳定性与持续性:招行始终由招商局主导,行长市场化聘任、拥有绝对的话语权,成立30余年仅历经3任行长并且历任行长富有远见卓识,零售战略一脉相承。3)不断创新产品服务保障零售战略落地:无论是首个个人综合理财工具“一卡通”、首张国际标准信用卡、开国内客群分层与财富管理之路的“金葵花”理财还是面向中高端净值客户的私人银行等,招行的产品服务创新持续引领市场,保障零售战略成功落地。 现在:“一体”领先优势确立,“两翼”也不弱于同业 招行零售业务已在客群、产品、渠道、队伍建设、IT系统、营运能力、品牌等多方面建立起体系化优势。零售业务轻资本、风险分散、高定价特点带动ROE走出一条”独立行情”。轻型银行成效逐步落地下,率先穿越周期,估值已相对行业溢价1.5倍。具体拆分ROE:1)收入端高零售占比+大规模AUM沉淀低成本存款使得息差、手续费占比行业领先;2)减值成本上,历史存量包袱出清、低负债成本支撑下新发放贷款风险偏好审慎,资产质量已居行业第一梯队;3)管理费用上,加大金融科技投入布局未来,成本收入比高于行业水平,未来科技赋能下成本收入比改善空间较大。 “两翼”不弱于同业,未来将从补短板向拓宽护城河转变。招行“两翼”业务侧重于打造交易银行与投资银行,低成本负债+结算性手续费收入+来自于零售的内部转移利息收入,批发金融业务ROA并不弱于以“对公”著称的银行,未来有望建立与零售一样的体系化服务能力和特色品牌,全面挖宽护城河。 未来:轻型银行下半场,迈向金融科技的星辰大海 招行渠道建设上非常重要的节点就是在2010-2013年间银行移动互联化的最重要阶段,率先开启卡时代向APP时代转型,在移动渠道布局上形成先发优势;并于2014年后进一步明确“移动优先”策略,加大Fintech投入,向“金融科技银行”转型。展望未来,科技对金融的赋能已不仅局限于渠道变革,而是延伸至获客、运营、风控等前中后台全流程,实现对业务全面赋能甚至是驱动业务模式创新。我们认为,招行金融科技战略起步较早、投入力度行业领先,公司围绕客户+科技不断提升数字化经营能力,借助科技的力量寻求效率、成本、风险的最佳平衡,未来有望真正实现“轻型银行”。 投资建议:数次转型后招行零售业务已在客群、产品、渠道、队伍建设、品牌等方面形成全方位体系化优势,零售银行龙头地位确立,批发金融业务短板补齐后也不弱于同业。继续看好公司在金融科技全面赋能银行经营上的前瞻性布局,不断强化的数字化经营能力将助力公司彻底实现“轻型银行”转型并相应兑现至财务结果。预计公司2021、2022年EPS分别为4.37、4.96元,预计2021年底每股净资产为28.52元。参考海外发达经济体经验,预计招行15%-16%的ROE水平对应的合理PB估值在1.9x-2.1x区间。以2021-1-29收盘价计算,对应2021-2022年PE分别为11.7x/10.3x,对应2021-2022年PB分别为1.79x/1.58x,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:不良超预期暴露,监管政策超预期变化,经济超预期下行
宁波银行 银行和金融服务 2021-01-28 37.21 -- -- 44.58 19.81%
44.58 19.81% -- 详细
事件:1月22日晚,宁波银行发布配股预案公告。拟每10股配售1股。 方案细节--配股募资总额不超过120亿,数量不超过6亿股,预计配股价格20元,相当于目前股价的53%。中性假设下配股完成时间点,相应配股价大概率位于静态1xPB以上。目前相差较大的配股价和二级市场价格预计将使得配股认购比例非常接近于100%。 融资必要性--公司仍处于高速成长期,外源性资本补充必不可少。宁波银行近5年加权风险资产复合增速为22%,归母净利润复合增速为14.2%,外源性资本补充为公司额外获取了年均8pct的规模扩张驱动力。融资完成后,核心一级资本充足率静态提升1.12pct,核心一级资本充足率从目前的上市/拟上市银行中游水平升至前1/3。以20Q3数据静态测算,宁波银行核心一级充足率将提升1.12pct至10.49%。 历年来公司资本补充情况如何?--近5年公司各类型资本补充交替实施,为较快的外延式成长奠定基础。除了2016年外,公司过往5年几乎每年都有不同形式的一级资本补充推进和落地,为公司较快的业务扩张提供了有力资本支持。 如何理解本次配股意图和方案选择?--此次融资完成可更快推动公司在资本目标和规模增长上的平衡性。使公司资本水平向长期资本规划目标靠拢。2017年之后逐渐提升的估值中枢也使得目前使用配股这一方案对市场信心影响较小,配股较快的再融资流程也消除了方案的不确定性,降低了资本获取的时间成本。 事件性研究角度,过去公司在历次普通股再融资预案披露前有小幅的绝对收益和相对收益,但预案日后短期收益不明显,中长期有正收益体现。 盈利预测及投资建议:宁波银行本次融资的推进,标志着公司在资本目标和规模增长上的平衡性进一步增。短期虽然EPS会有所摊薄,但长期来看有利于公司实现积极成长。若考虑配股补充资金2021年到位,我们调整了公司的盈利预测(考虑配股完成),预计公司2021-2022年EPS分别为2.64元、3.18元,2021年底每股净资产为17.94元。维持审慎增持评级。公司区位优势明显、管理层稳定,向财富管理转型战略快速推进并已经取得阶段性积极成果,我们继续看好公司治理结构上优势及战略先发性和执行能力,维持审慎增持评级。 风险提示:宏观经济超预期下滑;金融监管超预期推进;资产质量超预期恶化。
招商银行 银行和金融服务 2021-01-18 50.50 -- -- 57.60 14.06%
57.60 14.06% -- 详细
事件: 招商银行公布2020年业绩快报。2020年实现营业收入2,905亿元,同比增长7.7%,其中利息净收入1,850亿元,同比增长6.9%;非利息净收入1055亿元,同比增长9.2%。实现归属于母公司股东的净利润973亿元,同比增长4.8%。 4Q20单季度归母净利润yoy+32.7%,带动全年盈利实现4.8%的正增长。 拆分来看,利息非息业务齐发力带动营收双位数增长,叠加减值费用节约反哺利润,最终实现业绩超预期增长。 1)收入端4季度利息、非息表现均较为亮眼。4Q20单季度净利息收入yoy+11.0%,带动20A营收增速边际由9M20的5.6%提升至6.9%,预计主要受资产端新发放贷款利率企稳回升叠加负债端高定价存款监管趋严下,息差边际保持平稳所致。非息方面,4Q20单季度非息收入yoy+预计4季度在权益市场活跃形势下手续费收入依然保持积极增长,同时债市波动减小下投资收益等其他非息收入一次性冲击过去,进而带动非息收入边际大幅改善(3Q20yoy-0.8%)。 2)成本端,信用成本节约下减值反哺利润持续兑现。公司4Q20营业支出yoy+2.0%,带动20A营业支出放缓(9M2020A9.9%)。预计4Q20在不良生成速度放缓以及19年高信用成本基数下,减值损失同比节约10%左右,最终实现不良率下行、拨备覆盖率提升的同时,单季度仍实现30%+的业绩增速。 存贷款实现两位数增长,扩表速度加快。招行20A贷款规模同比增长存款也实现近年来最高增速(同比+16.1%),存贷款规模增长带动资产负债均实现同比超过12%的较高增长。4,季度贷款规模环比基本保持平稳预计公。司加大了免税债券类资产的配置力度,单季度税率环比大幅下行总体而言,2020年。在逆周期调节下,公司扩表速度达到近年来最高水平不良率环比-6bps/拨备覆盖率环比+13pcts,资产质量持续夯实。公司4Q20实现不良双降,不良率环比下降6bps至1.07%,不良额环比下降26.5亿至538亿;同时4季度减值计提力度不弱,拨备覆盖率环比+13pcts至437.68%,不良率、拨备覆盖率在股份行中均处于第一梯队水平。我们维持前期观点,公司资产质量经过2015-2018年的夯实,拨备水平相比其他股份制银行有较大的安全垫,公司年内前瞻性加大减值计提和不良处置力度后,未来在资产/利润摆布上愈发从容。 盈利预测与评级:我们小幅调整公司盈利预测,预计2021、2022年EPS分别为4.37、4.96元,预计2021年底每股净资产为28.52元。以2021-1-14收盘价计算,对应2021-22年PE分别为11.2x/9.9x,对应2021年底PB为1.72倍。我们继续看好公司在金融科技赋能银行经营上的前瞻性布局、不断强化的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。作为老牌零售银行,公司财富管理经过长期蓄势正逐步兑现其流量和品牌价值。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张放缓。
兴业银行 银行和金融服务 2021-01-18 22.50 -- -- 28.07 24.76%
28.07 24.76% -- 详细
兴业银行公布2020年业绩快报,全年实现营业收入2031亿元,同比增长12.04%;归属母公司净利润666亿元,同比增长1.15% 全年利润转正,基本面拐点确立。公司20Q3公司单季度净利润增速回正,20Q4在20Q3累计-5.5%的基础上,单季度利润增速大幅上移至35%,进而实现全年转正。从快报来看,表现靓丽的不仅仅是利润增长,2020年各维度数据平衡改善,无论营收、利润或资产质量都实现了进一步甚至大幅的提升。拆分各因素,4季度持续强劲的定价、积极的规模增长、不良的阶段性出清和较好的成本费用控制是实现同比大增的主要因素。 我们维持3季度观点,公司2020年营收强劲,成本管控得当,特殊阶段潜心夯实资产质量,为后续增长预留了充足的空间和潜力。全年数据进一步验证了公司基本面拐点的确立。从中期维度看,公司已跨过资管新规阵痛期,商行+投行战略的推进更加清晰,即将迈入新发展阶段。 收入改善持续,支出环比显著节约。营收端全年增速提升至12%,PPoP提升至14.8%,分别较上个报告期提升0.9/1.8pct,支出端全年信用成本定格2.04%为最近4年以来的最高水平。公司经过20Q2-Q3较大力度的减值计提后整体拨备相对充裕,随经济复苏,后续补提压力减轻。资产规模扩张提速,负债吸收节奏把握得当。公司Q4总资产环比增3.6%,增速超季节性,拉动总资产增速提升至10.5%,其中贷款增速15.2%。负债端公司抓住了3-5月及年底有利时间窗口,在市场利率较低阶段适当配置了低成本同业负债,并相应拉长了久期,对负债成本下行贡献明显。 全年不良双降,核销处置加速,拨备小幅释放,资产质量基础稳固。公司年末不良率1.25%,环比-0.22pct,全年实现不良双降。拨备覆盖率为219%,拨贷比2.74%,分别较20Q3+7pct及-0.38pct。公司4季度利用存量拨备加大核销处置力度,预计单季度核销率上升至0.73%,为近10年以来的历史新高。我们预计公司过往3年应对资管新规所进行的资产负债表调整和减值补提基本告一段落,2021年减值或逐渐对利润产生正向贡献。 我们调整公司2021年和2022年EPS至3.56元和4.07元,预计2021年底每股净资产为28.18元。以2021.1.14收盘价计算,对应2021年底的PB为0.76倍,对应2021年底的PE为6.0倍。目前市场对于优秀对公银行认识尚不及零售银行清晰,公司对公业务特色明显,商行+投行战略推进成效在财务表现上进入逐渐兑现周期。随着公司战略成果的进一步披露,我们预计公司与行业龙头的估值差逐渐收敛。市场此前另一担忧在于资产质量,公司经营结果已逐步自证其资产质量稳健和不良处置资源充足,预计相应的隐性估值折价也将有所修复。2021年公司也将被列入国内系统重要性金融机构,多元资本补充开启,有利于公司长期发展并稳健其经营表现。随着商行+投行战略转型深入,公司改革红利未来将持续释放。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:银行资产质量超预期恶化,监管政策超预期变化。
工商银行 银行和金融服务 2020-11-02 4.92 -- -- 5.39 9.55%
5.64 14.63%
详细
工商银行公布2020年三季报,前三季度实现营业收入6657亿元,同比增长2.9%,归属于母公司净利润2287亿元,同比增长-9.2%,BVPS0.64元。 公司业绩多重改善,营收/PPoP/利润增速分别为2.9%/3.0%-9.2%,较上半年累计增速环比上行。公司利润增长的主要驱动因素来自生息资产+10.0%、手续费净收入+0.3%以及成本收入比较去年同期下行0.5pct。公司期末NIM2.10%,同比-16bps与中期基本相当,但就环比降幅而言已有明显收窄。减值计提方面,前三季度年化信用成本1.19%,计提减值同比增速进一步提升至+30.5%。整体上,工行定价充分体现了年内金融行业让利实体经济的影响,但从营收及支出角度看,定价趋势有所改善/减值计提仍保持较高水平。 资产负债表维持积极扩表(YoY 10.0%),三季度增配贷款及配置型债券。公司前三季度2.8万亿资产增长中,贷款占比82.7%,三季度末债券投资贡献进一步提升至30.7%,预计公司增配了较多持有至到期利率债。贷款同比增速10.6%较上季度提升。负债端方面,市场化负债压缩,存款对于新增负债的贡献进一步升至82.6%。公司一季度后加强了存款的吸收,逐渐形成对同业负债的替代,同时活期率逐渐提升(至Q3 49.9%),债券发行年内保持增量占比低位。定价方面,公司期末NIM2.10%,同比维持-16bps,四季度基数将进一步下行。 非息收入三季度大幅改善,手续费收入微增(YoY+0.3%),投资收益向上波动。预计年内一方面代理业务由于年内权益市场积极表现而快速增长,结算清算增长也相对较快。但信用卡、投行类业务及资管类业务或对中收形成一定拖累。此外公司其他非息收入变化不同于行业大幅增长(YoY +350%,投资收益/公允价值/汇兑损益之和),预计与其部分确认了保本理财的超额业绩部分有关。 不良认定趋严,名义不良率环比+5bps至1.55%,单季度信用成本0.3%,拨备进一步提升。公司本期TTM不良生成率从上个季度的0.86%提升至1.00%,我们预计主要是扩大不良确认口径所致,公司单季度核销速度保持高位但低于本季度生成速度,进而带来名义不良率的提升。拨备覆盖率小幅降至190%,拨贷比微升至2.94%。整体而言,公司资产质量保持稳健,后续需进一步确认对公不良拐点,并观察表外业务回表或计提情况。 盈利预测与评级:我们小幅调整公司2020、2021年EPS至0.80元、0.87元,预计2020年底每股净资产为7.4元,以2020.10.30收盘价计算,对应2020/2021年底的PB为6.2x/5.7x,对应2020年底的PB为0.66倍。公司作为国内最大的商业银行,综合金融能力优秀,近几年负债端优势逐渐形成,拨备短板亦充分补足,目前进一步严格不良确认为后续资产质量控制提供了坚实基础。目前估值水平安全边际较高,维持对公司的审慎增持评级,关注公司ROE/分红/资本及规模增长的中期平衡性。 风险提示:信贷供需弱化,不良超预期恶化。
招商银行 银行和金融服务 2020-11-02 40.49 -- -- 45.97 13.53%
53.89 33.09%
详细
事件:招商2020年前三季度实现营业收入2214亿元,同比增长6.6%。实现归属于母公司股东的净利润766亿元,同比增长-0.8%。归母BVPS3.02元。 公司前三季度继续录得上市股份制银行最高的累计增速-0.8%,单季度息差、利息收入、手续费以及净利润增速均较上个季度环比改善。本季财务数据已经反映了疫情冲击后经营层面部分拐点的出现;与此同时,更加审慎的不良确认和厚实的拨备安全垫,使得我们对未来公司资产质量的稳定更加乐观。公司在今年的经营中提前消化了本轮资产质量压力,未来风险抵御能力及盈利弹性将在行业中将继续保持一梯队水平,与可比同业差异进一步拉大。此外,公司财富管理业务的成果显著,年内金葵花/私行客户数增长迅速,TYD增速已达18.3%和23.3%,较快的客户数增长推动了私行AUM提升,私行新增AUM的贡献度已经从去年的28%提升至Q3的44%。 公司年内利润驱动的主要因素来自生息资产规模+11.8%,手续费收入增长15.5%,投资收益/公允价值变动等其他收入下滑,但好于可比同业。1)NIM单季度拐点已现。NIM2.51%同比降幅已较上期收敛6bps,同时单季度环比NIM2.53%环比提升8bps。2)中收增速回升。非息中,财富管理带动手续费佣金收入yoy恢复至10.7%,基金及信托的代理收入持续高增。3)延续“逆周期”思路,保持高计提力度。公司保持较高计提水平并加速出清风险,前三季度公司信用成本为1.47%,资产/信用减值较去年同期多提76亿。 不良认定口径继续趋严,不良率环比小幅-1bps至1.13%,生成率为12个季度新高,核销加速,拨备有所释放。公司TTM不良贷款生成水平0.89%为近3年以来的新高,逾期/不良三季度大幅下降,预计是继续加速主动暴露的结果。零售不良周期发生率高点或已出现,对公不良有待未来几个季度进一步确认。公司资产质量经过2015-2018年的夯实,拨备水平相比其他股份制银行有较大的安全垫,目前进行合理的平滑释放有利于盈利稳定。 我们小幅调整公司盈利预测,预计2020、21年EPS分别为3.63、4.16元,预计2020年底每股净资产为25.15元。以2020-10-30收盘价计算,对应2020-21年PE分别为11x/9.6x,对应2020年底PB为1.58倍。我们继续看好公司在金融科技赋能银行经营上的前瞻性布局、不断强化的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。作为老牌零售银行,公司财富管理经过长期蓄势正逐步兑现其流量和品牌价值。特殊年份中公司业绩难免随市场共振,但过往3年的布局使得招行长期竞争优势在此期间仍然不断巩固和扩大。在超高拨备水平基数上进行的合理平滑也大大增加了公司在未来应对短期经济不确定性下的财务稳定性。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张放缓。
杭州银行 银行和金融服务 2020-11-02 13.00 -- -- 15.21 17.00%
16.28 25.23%
详细
经营稳健,营收边际走弱,减值计提力度不减,主动做实资产质量,单季度PPOP+5.4%,净利润-10%。3季度营收+3.8%,增速有所弱化,主要受其他非息收入持续走弱影响,拆分收入结构来看:(1)利息净收入同比增长17.3%,在息差持续提升+规模较快增长的双轮驱动下保持了较好的增长。(2)手续费持续高增,主要是托管及其他受托业务、投行类业务、担保及承诺业务等实现高增。(3)其他非息收入持续走弱,预计主要是债券投资收益波动拖累。成本方面:(1)管理费同比小幅压降,成本收入比保持平稳。(2)减值计提规模持平于前两个季度,单季度年化信用成本2.14%,连续几个季度维持了较大规模的减值计提。整体上,虽然杭州银行营收端表现走弱,但减值计提力度不减,使得利润增速持续下行,但这是公司主动为之的结果,我们看到公司不良实现双降、拨备持续提升、资产质量进一步夯实,为后续发展蓄力。 资产规模增长较快,存贷款占比持续提升。资产端,3季度贷款投放较快,增速持平于2季度,新增资源主要投向零售贷款,债券投资持续增配,合力带动资产规模快速扩张。负债端,存款规模有所下降,预计是结构性存款压缩影响,存款压缩下同业负债+应付债券环比增长以匹配资产端扩张。 贷款不良额、不良率连续双降,拨备大幅增厚,资产质量优异。不良额持续下降,不良率环比大降15bps至1.09%,关注率下降28bps至0.71%。拨备继续增厚,拨备覆盖率大幅增加70个百分点至453%,拨贷比增长18bps至4.92%。我们测算的TTM不良生成率降至0.28%。公司中报加大了非信贷债权资产的拨备计提力度,上半年大幅计提了约11亿信用减值,我们预计3季度仍然保持了对非信贷类资产的减值计提,做实资产质量。整体上,公司3季度主动加大减值计提力度,大幅增厚拨备,夯实资产质量,关键指标持续改善,资产质量在上市同业中实属优异。 盈利预测与评级:我们预计公司2020、2021年EPS分别为1.18、1.38元,预计2020年底每股净资产为10.78元。以2020-10-30收盘价计算,对应2020年底PB为1.20倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,监管政策超预期变化。
光大银行 银行和金融服务 2020-11-02 3.95 -- -- 4.52 14.43%
4.71 19.24%
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营收增速放缓,单季净利润转正+2.6%。Q3营收增速放缓至+1.8%,其中手续费收入+5.5%环比回落,主要受规模收缩(QoQ-1.7%)拖累,息差收窄幅度趋缓。手续费收入增速放缓至1.8%,其他非息收入同比下降,预计主要是Q3银行间市场利率上行导致公允价值浮亏。成本方面,管理费同比下降22.5%,成本收入比23.5%,在营收偏弱的局面下仍然实现了PPOP+10.9%的双位数增长;3季度加大了核销处置力度,减值计提力度较大,单季同比多提20.6%。整体上,3季度光大银行利息、非息收入增速都有所放缓,但受益于管理费用控制得当,使得拨备前利润增长较好,而减值计提恢复正常稍多,最终净利润增速较Q2(-29.7%)大幅回升至+2.6%。 生息资产规模收缩,同业压降,贷款增速回落,存款负增。期末总生息资产规模收缩,环比下降1.9%,其中同业资产规模大幅压降超千亿,债券投资规模持平。贷款投放进度偏弱,增速回落至11.5%,年初至今新增贷款比例不高。负债方面,存款3季度压缩1400亿,估计与结构性存款压降有关。 不良余额、不良率双降,拨备小幅释放,核销力度加大,信用成本回落。报告期末不良贷款余额为452亿元,环比微降2亿,不良率为1.53%,环比下降2bps。期末拨贷比2.78%/拨备覆盖率182%环比小幅释放。我们测算的TTM不良生成率为2.22%,3季度加大了核销力度,进一步夯实了资产质量。单季度信用成本0.42%较前三季度有所回落。 资本方面,期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.83%和8.80%。 盈利预测与评级:我们调整公司2020年和2021年EPS至0.68元和0.78元,预计2020年底每股净资产为6.39元。以2020.10.30收盘价计算,对应2020年底的PB为0.61倍。维持审慎增持评级。
兴业银行 银行和金融服务 2020-11-02 17.90 -- -- 20.65 15.36%
24.38 36.20%
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营收强劲,利润转正。公司3季报靓丽,单季度营收维持双位数增长(+10.9%),PPOP+14.0%,归母净利润增速环比大幅回升至+1.3%。拆分收入结构来看,利息收入增速(+19.9%)进一步攀升,主要得益于负债成本改善驱动息差回升,叠加规模增长边际加快;手续费收入保持高增(+25.7%),基本持平于上半年,预计主要是由于银行卡手续费增长、理财业务贡献增加、代销基金规模高增、以及债券承销等业务同比均实现了较好增长;其他非息收入同比下降44.3%,主要受市场利率上行影响公允价值变动浮亏拖累,与行业整体趋势一致。成本方面,业务管理费保持平稳,减值计提同比(+40.0%)虽然力度较大,估计主要是公司主动加大了贷款和非信贷类资产的减值计提。总体上,公司3季报营收端表现强劲,成本管控得当,加大减值计提力度,夯实资产质量,做足功课主动出击,为后续增长预留空间和潜力。 资产规模扩张提速,贷款持续增配,结构性存款规模压降。Q3公司资产规模同比+9.1%,较2季度(yoy+7.9%)提速,结构进一步优化,贷款占比持续提升,债券投资规模略有压缩,同业资产小幅增加。从贷款结构来看,3季度新增贷款以零售信贷为主,对公贷款略有增长,票据小幅压缩。负债端存款较大规模压缩,对应同业负债+应付债券环比大幅增加。3季度存款规模压降超千亿,预计主要是结构性存款规模压降所致,同时同业负债+应付债券规模增长填补存款下降的缺口,结构性存款压降短期影响存款规模增长,长期来看有利于低成本存款的获取。公司精准把握了上半年银行间市场利率的下行趋势和节奏,在同业负债成本上实现了较大幅度的节约,负债成本方面的相对优势在下半年逐步体现。 不良率持平于1.47%,关注类贷款稳定,不良生成率平稳,风险抵补能力持续提升。公司近2年不良率稳步小幅下行,关注率稳定,期末拨贷比和拨备覆盖率分别为3.11%和212%环比基本持平。据我们测算3季度的不良生成率与2季度持平,维持较低水平。在营收增长强劲的驱动下,公司主动加大了减值计提力度,进一步强化了公司的风险抵补能力。 我们调整公司2020年和2021年EPS至3.06元和3.50元,预计2020年底每股净资产为25.24元。以2020.10.29收盘价计算,对应2021年底的PB为0.71倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:银行资产质量超预期恶化,监管政策超预期变化。
邮储银行 银行和金融服务 2020-11-02 4.59 -- -- 5.18 12.85%
5.65 23.09%
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资产质量优异,减值反哺利润,3Q20归母净利润同比+13.5%(2Q20yoy-28.1%)。1)收入端来看:前三季度以量补价仍是净利息收入增长核心逻辑,好消息是息差边际下行幅度趋缓。9M20息差(披露口径)环比下行2bps至2.40%,单季度净息差(期初期末口径)来看,负债端成本率平稳叠加资产端收益率小幅回升,3Q20息差环比2季度上行3bps。非息业务方面,汇率波动汇兑损失较大进而拖累其它非息yoy-15.9%,不过手续费净收入同比实现双位数增长(yoy+11.2%),较上半年的4.2%大幅改善,部分对冲掉汇兑损失影响。2)成本端来看:成本收入比同比提升近1.5pcts至54.1%,导致拨备前利润基本持平于去年同期;但资产质量稳健、不良生成处低位,减值节约反哺利润,带动3Q20净利润实现13.5%的积极增长,绝对值/改善幅度均处于行业较优水平。 资产规模扩张积极,投放结构进一步优化。3Q20邮储银行资产规模破11万亿大关,同比实现10.1%的双位数增长,结构上债券投资平稳、同业压降、贷款占比进一步提升至49.7%。具体看贷款内部,3Q20对公平稳、票据压降、零售投放继续恢复,零售贷款在2季度不弱的形势下环比+5.1%、同比+21.3%。公司资产端运用效率持续提升,资源向高定价贷款尤其是零售贷款倾斜,有力支撑资产端定价边际企稳回升,负债端核心负债优势稳固依旧。中长期来看,公司贷款占比、加权风险资产占比与存贷比较同业均有较大的摆布空间,定价优势有望继续提升。 不良率小幅改善至0.88%,不良生成走低,拨备进一步增厚至403%,资产质量稳健优异。名义不良率环比2Q20下移1bp至0.88%,3Q20单季度不良净生成率处于0.03%左右的绝对低位。受益于极低的不良生成,3Q20信用成本仅0.13%的基础上拨备覆盖率、拨贷比亦实现小幅改善,环比分别+3pcts/+1bps至403%/3.55%。我们继续维持前期观点,公司名义不良率与拨备覆盖率均处于可比同业最优水平,历史包袱轻。同时公司严格确认不良,关注、逾期亦处于绝对低位,后续受益于较低的不良生成速度,信用成本节约有望继续反哺利润。 公司3季度资本利用效率较高,核心一级资本充足率环比+34bps至9.51%。同时公司600亿元永续债发行已获批,年内资本将得到进一步补充,预计能够较好地支撑加权风险资产的增长。 盈利预测与投资建议:我们小幅调整公司盈利预测,预计2020、2021年EPS分别为0.71元和0.82元,预计2020年底每股净资产为6.2元。以2020-10-29收盘价计算,对应2020年底PB为0.73倍。公司作为第六家国有大型商业银行,凭借自营+代理模式差异化定位零售银行,零售客户、核心负债、资产质量均显著优于同行,同时公司在资产结构、中收、成本支出上还有较大优化空间,继续看好公司未来零售业务实现从量到质的突破。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,规模扩张速度放缓。
建设银行 银行和金融服务 2020-11-02 6.27 -- -- 7.03 12.12%
7.55 20.41%
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建设银行前三季度实现营业收入5714亿元,同比增长5.9%,归属母公司股东净利润2058亿元,同比下降8.7%,基本每股收益0.80元。 三季度公司业绩小幅回升,单季度营收主要项目同比小幅改善、息差有所企稳,利润增速较中期小幅上移至-8.7%。营收端:公司前三季度营收较上半年-1.8pcts至5.9%。但从单季度环比角度观察,无论是净利息或手续费同比增速均较Q2单季度小幅提升,息差较H1累计仅下行1bp,我们测算的单季度净息差甚至有环比微幅提升。其他非息收入受银行间市场利率波动影响,与行业趋同下行。成本方面:成本收入比23.6%仍低于去年同期,单季度信用成本较Q2有所回落,但仍在1.21%年化水平,同比多增40%以上。整体而言,公司在息差稳定性方面小超市场预期,同时规模增速继续处于高位,手续费收入可圈可点,减值计提保持积极,营收质量较高,利润增速已经从H1低点逐渐修复。 资产负债摆布上,信贷增长有所控制、债券配置和存款增长保持积极态势。资产端,三季度新增资源主要集中在贷款、债券及准备金科目,负债端,存款增长延续了上半年的强劲态势,较强的对公资源禀赋给负债端的存款派生带来了较大优势,有力支撑了资产端的扩张。公司前三季度累计净息差2.13%,同比下降14bps,环比下降1bps。我们测算的单季度净息差3季度微幅高于2季度。手续费方面,信用卡、电子银行、托管及其他受托业务等多维度发力,保持了上半年4.2%左右的增长水平。 不良率环比+4bps至1.53%,拨备小幅释放,生成有所增加,不良认定审慎。公司不良率已经连续两个季度上行,我们测算的TTM不良生成率也在最近两个季度出现了不同程度的提升。可能的解释一方面是公司加大不良认定的严格程度,另一方面核销处置受制于现实条件提速有限导致了表观指标的小幅走弱。公司本季保持了与Q1基本相当的减值计提力度(单季度0.3%未年化),后续继续关注零售类及海外分支的资产质量情况。考虑到公司不良对90D逾期的覆盖率在2020H1基本达到了2倍的全行业最好水平,我们倾向于认为公司年内受到宏观经济下行影响,加大了不良资产的暴露是这两个季度表观数据走弱的主要原因,后续持续观察其变化。 盈利预测与评级:我们调整公司2020、2021年EPS至0.98元、1.07元,预计2020年底每股净资产为8.97元,以2020.10.28收盘价计算,对应的2020年底的PB为0.70倍。公司对公及零售能力平衡、竞争力较强,同时在项目融资等专业领域具有明显的行业领先性,在普惠、小微领域均有明显建树,我们看好公司未来综合金融业务的发展,持续维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:不良超预期暴露、息差超预期下降。
宁波银行 银行和金融服务 2020-10-30 33.09 -- -- 37.94 14.66%
40.76 23.18%
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宁波银行前三季度实现营业收入302亿元,同比增长18.4%,其中利息净收入180亿元,同比增长24.8%,手续费及佣金净收入81亿元,同比增长41.8%,归属母公司净利润113亿元,同比增长5.2%。 利润增速有所下行,但绝对水平依然处于可比同业较高顺位。累计营收回落及Q3维持较高支出水平,是导致利润增速较20H1的14.6%有所下行的主要原因,但主要影响实际来自一季度高基数,2-3季度收入端收窄明显趋缓。公司报表口径累计息差逐季上行至1.86%,即便还原资产配置调整所带来的口径差异,预计2-3季度息差大体仍然保持平稳。不良率继续稳定于0.79%、拨备覆盖率再次提升至516%,整体观察不良生成率仍然保持低位,同时减值计提的力度高于去年同期。尽管累计增速角度公司Q3经营较上半年有所回落,但单季度环比角度而言,最主要的定价及资产质量都保持了稳健,拨备安全垫高位继续加厚,手续费收入持续亮眼,整体表现依然优秀。 规模快速扩张,本季增配贷款压缩同业,资产结构进一步调整,负债端结构调整。规模扩张保持前期积极态势,Q3YoY增速24.4%,QoQ2.0%。本季度公司总资产增速环比季节性有所回落,贷款仍然是增长的重点(yoy31%,QoQ4.5%)。负债方面,结构调整带来成本端下行,三季度存款环比仅+0.5%,预计与全行业结构性存款压降以及公司自身存款吸收季节性策略有关。三季度公司还加配了部分存单和资本债券,压降了同业负债。整体负债付息率较20Q2环比-3bps,为息差稳定提供了有利基础。 拨备高位小幅提升,不良率低位持平,资产质量依然优异。3季度公司保持了与去年同期基本相当的减值计提力度,回补了部分2季度释放的拨备,拨备覆盖率回升至516%,不良率持平于中期的0.79%,绝对值仍处于上市银行最优水平。由于资产质量持续稳定,公司仅需保持中等的计提水平,即可实现加大核销和提升拨备的双重目标。 盈利预测与评级:我们调整公司2020、2021年EPS至2.29元和2.79元,预计2020年底每股净资产为17.15元,以2020.10.28收盘价计算,对应2020年底的PB为2.0倍。公司区位优势明显、管理层稳定,向财富管理转型战略快速推进并已经取得阶段性积极成果,同时年内疫情对出口外向型区域的冲击小于此前预期,我们看好公司治理结构上优势及战略先发性和执行能力,维持对公司的审慎增持评级。
南京银行 银行和金融服务 2020-10-29 8.10 -- -- 8.51 5.06%
9.02 11.36%
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非息波动拖累营收走弱, 减值节约反哺利润。 (1) 3季度营收同比下降 6.5%,较 2季度(-3.1%) 下降幅度有所扩大, 拆分结构来看,利息收入 增速(+9.4%) 表现回升, 前三季度息差 1.83%较上半年末下降 2bps, 环 比 2季度企稳微升,同时规模扩张恢复, 资产增速(+12.1%) 较 2季度提 升 3.4个百分点, 对利息收入增长形成支撑; 手续费收入增速较 2季度走 弱,同比+6.2%; 主要的拖累因素来自于其他非息收入,投资收益+公允价 值波动走弱,预计和 3季度利率走高相关。 (2) 成本方面,业务管理费保 持平稳,减值计提同比(-27.8%) 明显节约, 在 PPOP 同比下降 10.4%的 情况下, 对利润(同比-4.8%) 形成托底。 零售快速投放驱动贷款高增, 结构性存款压降结构优化。 资产端, 3季度 扩表驱动下, 资产增速较 2季度大幅提升 3.4个百分点,其中贷款保持快 速增长,同比+19.9%, 增量中以零售贷款为主,对公小幅增加,票据规模 压缩。 债券投资增速(+7.5%) 环比有所回升。 负债端, 存款规模下降, 预计是结构性存款规模压降所致,存款结构优化下,负债端通过增配同业 负债+债券补足负债缺口。 不良率持平于 0.90%, 拨备持续小幅释放, 资产质量稳定。 不良率持平于 0.90%,拨备持续小幅释放, 拨备覆盖率下降 21pcts 至 380%, 拨贷比下降 17bps 至 3.43%。 我们测算的 TTM 不良净生成率基本保持平稳,公司资产 质量稳定。 期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为 14.71%和 9.86%。公司同 步披露了 200亿可转债的再融资方案, 如顺利完成发行并实现转股, 将较 大程度上补充公司的资本,为未来的发展夯实资本基础。 盈利预测与评级: 我们调整公司 2020、 2021年 EPS 至 1.23元和 1.36元, 预计 2020年底每股净资产为 9.60元,以 2020.10.28收盘价计算,对应 2020年底的 PB 为 0.83倍。维持对公司的审慎增持评级。
成都银行 银行和金融服务 2020-10-29 10.92 -- -- 10.87 -0.46%
12.50 14.47%
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利息非息齐发力,营收 /PPoP 延续双位数增长,减值计提力度加大,利润 增速放缓但资产质量大幅夯实。 总体而言,公司前三季度通过负债结构调 整有效降低了负债成本、稳定了息差,较为积极的高质量资产业务投放也 带来了规模增速的显著提升。同时大对公业务稳健使得不良生成与核销率 处于低位,减值计提更多体现在拨备缓冲垫的增厚上。 存贷款继续高增、扩表提速,存款实现规模/结构双改善。 公司三季度贷 款、存款同比均实现 20%以上高增长,资产规模 yoy 在半年度继续上移 2.6pcts 至 17.7%。资产端上,随着下半年财政发力,资产端运用效率进一 步提升,前三季度新增贷款 373亿,其中零售新增 104亿,对公+票贴新 增 269亿,新增信贷 70%投向对公。预计公司在对公端继续抓高质量资产 业务,聚焦重大项目投放,并注重项目联动保有存款, 3Q20存款环比继 续增长 8.1%,同比增长 24.5%,创近年来最高增速;同时存款结构持续向 好,活期存款占比环比 1H20+1.4pcts 至 51.6%。 资产端收益率下行速度大于负债端成本率节约幅度, 3Q20息差环比下移 7bps。 预计受支持实体下调融资利率、贷款重定价等因素影响, 3Q20资 产端收益率环比下行约 13bps,但同时负债端存款实现规模结构双改善, 负债端成本率环比节约 6bps,最终息差单季度环比下移 7bps。 9M20息差 环比仅下移 1bps,息差平稳对营收/PPoP 双位数增长形成有力支撑。 不良环比下降 4bps、关注类平稳、不良生成处低位,拨备进一步增厚。 3Q20公司不良率、关注率环比分别-4bps/+1bps 至 1.38%/0.81%,上半年 不良净生成率 0.22%、 3Q20单季度不良净生成率 0.10%均处于较低水平。 不良生成处低位的同时公司减值计提力度不减,拨备覆盖率环比半年度大 幅提升 21pcts 至 299%,拨贷比环比亦提升 18bps 至 4.13%。总体而言, 公司资产质量经过 2017-2019年的夯实,目前资产质量问题已经基本出清, 未来减值变化更多取决于后续资产质量的波动。 盈利预测与评级:我们小幅调整公司盈利预测,预计 2020、 21年 EPS 分 别为 1.62、 1.86元,预计 2020年底每股净资产为 11.01元。以 2020-10-28收盘价计算,对应 2020-21年 PE 分别为 6.6x/5.7x,对应 2020年底 PB 为 0.97倍。 公司在对公业务领域能力突出,负债端成本优势显著,将持续受 益于成渝地区作为西部中心的发展潜力,若本轮周期中能维持平稳的资产 质量和结构优化势头,其估值具备进一步提升的空间,维持对公司的审慎 增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名