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民生银行 银行和金融服务 2020-04-08 5.78 7.87 40.04% 5.91 2.25%
6.72 16.26%
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净利息收入保持高增,中收增长较快 2019营收YoY+15.10%,净利息收入YoY+27.73%,主要是发放贷款利息收入增加,同业负债规模及成本率下降;净非息收入YoY+3.01%。归母净利润YoY+6.94%,从业绩归因来看,主要是息差升幅较大和成本降低所致。 19年加权平均ROE为12.40%,同比下降54bp。 中收增长较快。19年中收YoY+8.65%,较17、18年提升较快,主要是银行卡手续费(+21.04%)与结算(+8.23%)贡献。代理业务(理财)YoY–13.53%,或是资管新规下理财业务转型仍未完成所致。 息差改善,成本收入比降低 19年净息差为2.11%(重述口径),同比上升24bp。净息差扩大主要源于付息成本率的大幅降低。虽然存款成本上行(同比上升19bp至2.36%),但同业负债+发行债券占计息负债比例超40%,受市场利率大幅下降影响,致使其计息负债成本率同比下降20bp至2.69%。19年贷款同比增速达14.09%,在资产中占比提升1.21个百分点至52.2%,同时贷款收益率同比上升20bp,带动生息资产收益率同比上升3bp至4.56%。由于民生银行主动负债比例高,我们预计未来市场利率或仍有下降空间,或支撑其净息差维持平稳。 成本收入比降低。19年成本收入比为26.74%,同比下降3.33个百分点,成本收入比持续走低。民生银行曾因其高度市场化的机制导致成本收入比偏高,近年管理层严控成本费用(1Q18-2019管理费用同比增速依次为1.5%/3%/2.8%/3%/2.6%/1.7%/2.4%/2.3%),叠加营收企稳,致使成本收入比走低向好。 资产质量全面改善,拨备覆盖率继续回升 资产质量全面改善。19年末不良贷款率1.56%,比18年末下降20bp,不良资产处置力度加强;关注贷款率2.96%,比18年末下降42bp;逾期贷款率2.02%,比18年末下降57bp。不良净生成率较18年下降62bp至1.68%,压力减缓较多。不良贷款偏离度较18年末下降8.64个百分点至88.00%,不良认定标准未放松。 拨备延续增厚趋势。19年末拨备覆盖率155.50%,比18年末上升21.45个百分点;拨贷比2.43%,同比上升7bp。拨备增厚,风险抵补能力增强。 风险提示:小微金融业务发展不及预期;资产质量大幅恶化。
民生银行 银行和金融服务 2020-04-03 5.68 -- -- 5.91 4.05%
5.94 4.58%
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支撑评级的要点 利息净收入维持高增,银行卡业务带动手续费收入改善 民生银行2019年营收同比增15.1%,与前三季度持平。利息净收入增速较前三季度下行4.75个百分点至27.7%,但绝对水平保持同业高位。公司手续费收入同比增8.65%,较2018年(0.8%)改善,其中银行卡业务贡献较大,收入同比增21%。公司4季度维持较大拨备计提力度,4季度信贷成本较去年同期提升21BP至2.30%,使得全年净利润增速从拨备前的21.5%下降至6.94%。 息差改善明显,下半年存款成本率继续改善 民生银行2019年以来息差逐步走阔,较2018年提升24BP至2.17%,改善程度预计优于同业平均。从资产端来看,收益率同比提升3BP至4.56%,下半年资产端收益率提升明显(上半年为4.48%),一方面是由于结构的优化,另一方面受益于对公信贷收益率的提升。从负债端存款表现来看,同业负债成本压力的缓解使得全年负债端成本率较2018年下行20BP至2.69%。另外,我们关注到,与行业趋势不同,下半年民生的存款成本率下行(全年2.36%vs上半年2.40%),成为下半年公司负债端成本率下降的重要因素。 不良率明显下降,拨备基础有待夯实 民生银行4季度不良率为1.56%,环比3季度下降11BP,下行幅度大于同业,且不良率为2016年以来最低,我们认为主因公司加大存量不良处置力度,减轻资产质量包袱。根据我们期初期末口径测算,公司4季度单季年化不良生成率约为1.7%,环比3季度基本上行20BP,但全年来看,不良生成速度较2018年放缓。随着公司存量风险包袱的减轻,公司拨备覆盖率指标改善,拨备覆盖率环比提升9.77个百分点至155.5%,拨贷比环比持平为2.43%,拨备覆盖率处于行业低位,公司拨备基础有待进一步夯实。 估值 我们维持公司2020/21年EPS为1.31/1.40元/股的预测,对应净利润增速为6.3%/6.8%,目前股价对应市净率为0.51x/0.47x,考虑到公司2019年以来基本面的改善,我们上调公司评级至增持(原为中性)。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期。
民生银行 银行和金融服务 2020-04-02 5.70 -- -- 5.88 3.16%
5.91 3.68%
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ROA 小幅提升,权益乘数下降带来 ROE 回落民生银行 2019年 实现归母净利润 538亿元,同比增长 6.94% 。全年加权平均 ROE12.94%,同比下降 0.54个百分点,主要是权益乘数下降,其中 ROA0.87%,同比提升 0.02个百分点。杜邦分析来看,ROA 提升主要受益于净息差走阔,手续费净收入和业务管理费也带来小幅增贡献。但公司资产减值损失同比大幅增长 36%,对 ROA 变动构成明显负贡献。 净息差走阔,优化资产负债结构公司披露的 2019年净息差为 2.11%,同比提升 24bps,环比上半年提升 11bps。负债端来看,全年计息负债成本率下降了 20bps,主要来自于同业负债成本大幅下降和低息存款比重提升,期末存款日均余额占计息负债比重为 59.3%,较年初提升了 3.4个百分点。全年存款成本提升了 19bps,但是下半年存款成本小幅下降 4bps,主要是监管加强了结构性存款、智能存款等高息产品的监管,带动公司定期存款成本下降。资产端来看,全年生息资产收益率同比提升 3bps,主要是贷款收益率提升了 20bps 以及贷款比重提升。 资产质量改善,加大拨备计提力度2019年末公司不良率 1.56%,环比下降 11bps,较年初下降 20bps。 逾期和关注贷款双降,期末逾期率和关注类分别是 2.02%和 2.96%,较年中分别下降了 35bps 和 38bps。2019实际不良生成率 1.62%,同比下降 60bps,环比上半年持平。期末公司“不良/逾期 90+”为 114%,较年中提升了 9个百分点,资产质量指标全面改善。同时,公司加大拨备计提力度,全年信用成本为 1.95%,同比提升 39bps,环比提升13bps,期末公司不良覆盖率为 156%,环比提升了 10个百分点。 投资建议: 公司整体表现符合预期,我们维持其 “增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响
民生银行 银行和金融服务 2019-09-05 5.93 7.68 36.65% 6.18 4.22%
6.37 7.42%
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事件:8月30日晚,民生银行公布19年中报。1H19实现营业收入882.56亿元,YoY+17.02%;归属母公司净利润为316.23亿元,YoY+6.77%;资产总额63406.58亿元,较年初增长5.77%;年化加权平均ROE为14.86%,同比下降0.95个百分点。 点评:净利息收入增速维持高位,负债成本大降 1H19净利息收入同比增长34.39%(贷款余额YoY+4.3%),较一季度略有下滑,但仍维持在高位,主要是息差升幅较大所致。从业绩归因来看,民生银行1H19盈利增长的主因同样是净息差的扩大。1H19净息差为2.00%,同比上升23bp。净息差扩大主要源于付息成本率的大幅降低。虽然存款成本上行(同比上升44bp至2.4%),但同业负债+发行债券占计息负债比例接近40%。受市场利率大幅下降,致使其计息负债成本率同比下降18bp至2.74%,而生息资产收益率因贷款重定价滞后仍同比上升2bp至4.48%。由于民生银行主动负债比例高,我们预计未来市场利率或仍有下降空间,或支撑其净息差维持平稳。 中收增速有所回落 1H19中收增速为12.15%,较1Q19有所回落。中收增长主要由银行卡业务贡献,YoY+32.65%。代理业务(理财)YoY–9.23%,或是资管新规下理财业务转型仍未完成所致。 成本收入比降至新低 1H19成本收入比为20.8%,同比下降3.15个百分点,是13年以来最低值。民生银行曾因其高度市场化的机制导致成本收入比偏高,近年管理层严控成本费用(1Q18-1H19管理费用同比增速依次为1.5%/3%/2.8%/3%/2.6%/1.7%),叠加营收企稳,致使成本收入比创造新低。 资产质量持续改善,拨备覆盖率继续回升 1H19不良贷款率1.75%,比18年末下降1bp;关注贷款率3.34%,比18年末下降4bp;逾期贷款率2.37%,比18年末下降22bp。不良净生成率较18年下降67bp至1.63%,压力减缓较多。不良贷款偏离度较18年末下降1.17个百分点至95.48%,不良认定标准未放松。拨备延续增厚趋势。拨备覆盖率142.27%,比1Q19上升4.45个百分点;拨贷比2.49%,比1Q19上升8bp。 投资建议:息差升幅较大,资产质量拐点或已现民生银行1H19息差改善较大,且受益市场利率低位有望维持平稳。历史包袱消化较多,资产质量各项指标持续改善,拨备覆盖率延续回升势头。我们维持之前DDM模型测算结果——其每股内在价值为8.16元,对应19年0.8倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;小微金融业务发展不及预期。
民生银行 银行和金融服务 2019-09-05 5.93 7.65 36.12% 6.18 4.22%
6.37 7.42%
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投资建议:中报符合预期,维持19/20/21年净利润增速预测为7.18%/6.32%/6.24%,EPS1.22/1.30/1.38元,BVPS10.15/11.26/12.43元,现价对应4.76/4.48/4.21倍PE,0.57/0.52/0.47倍PB。维持目标价8.13元,对应19年0.80倍PB,维持增持评级。 业绩概览:19H1归母净利润同比+6.8%,营收+17.0%,ROE(年化)14.9%。不良率1.75%,环比持平;拨备覆盖率142%,环比+4.5pc。 新的认识:拨备拖累预计将继续减轻l利润增速如期改善。19H1归母净利润增速6.8%,较19Q1提升1.1pc。如此前报告判断,主要驱动因素来自于拨备拖累作用边际下降,归因于历史包袱出清后不良生成压力减弱。 息差逆势环比上升。19Q2净息差(期初期末)环比+6bp,归因负债端成本率下降比资产端快:①宽松货币环境下主动负债成本下行;②负债结构优化,存款环比+4%,主动负债环比-2%。 资产质量稳中向好。表现为:19Q2不良率环比持平于1.75%,关注率、逾期率分别较年初下降4bp和22bp,不良生成率同比下降12bp。偏离度较年初下降2pc至95%,资产质量进一步做实。拨备覆盖率环比提升4.5pc,预计未来仍有上升空间。 风险提示:经济失速、不良爆发。
民生银行 银行和金融服务 2019-05-28 5.78 7.58 34.88% 6.48 6.23%
6.15 6.40%
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月9日和22日,民生银行相继收到银保监会、央行的批复,批准发行400亿的永续债,成为继中国银行之后国内第二单商业银行无固定期限资本债券,也是国内股份制银行首单。 民生银行核心一级和一级资本充足率低,亟需补充核心一级资本金和其他一级资本金。2019年一季度末一级资本充足率为9.28%,低于股份行均值0.94个百分点。若永续债发行成功后,预计可提高公司一级资本充足率和资本充足率0.84个百分点。 公司近几年再融资计划参与度较高,还未完成的规模达1100亿元,除了永续债以外,还有500亿可转债以及200亿的境外优先股正在走监管审核流程。 目前,市场上上市银行已经发行成功的永续债只有中国银行,发行规模400亿。除此之外,在2019年3月、4月,上市银行也纷纷公布了自己的永续债发行计划,合计规模5100亿元。对比中国银行,此次民生银行的永续债审核流程更快。民生银行从通过股东大会审议(2019.01.12)到拿到最终的批文(2019.05.22)仅花了5个半月时间,在审批流程上缩短了1个半月。除中行和民生以外,预计19年永续债发行规模将达1000亿左右。 永续债发行中需要重点关注一下问题:(1)税收问题。永续债投资方和发行方所得税和增值税是否可以减免;(2)险资投资永续债的条件能否进一步放开;(3)银行自营投资永续债时计提的风险权重;(4)CBS操作中一级交易商的标准能否放开。 民生银行基本面优劣势分析。优势:(1)同业负债占比高,同业负债占比达到22%,NIM弹性大;(2)转型成效好,中收保持高增长,对净利润贡献更大;(3)关注类贷款占比大幅下降,逾期90天已全部被计入不良;(4)18年非保本理财维持正增长,非保本理财占总资产比重相对低,未来提升空间大。不足:(1)拨备覆盖率较低,拨备计提压力相对较大;(2)不良净生成率高(2.28%),而且回升幅度较大(109个bp); 投资建议。19年民生银行资产端压力依然较大,因为:由于存量小微贷款风险仍需进一步化解,不良净生成率仍将回升;监管政策调整,不良认定标准提高,不良率确认压力在增加;同时1季度拨备覆盖率只有137%,尽管满足监管要求,但是依然低于可比同业,整体拨备计提压力相对较大。但是,其在收益端的优势有助于维持较高的ROE;同时同业负债占比22%,相对较高,在流动性宽松背景下,负债端成本压力小,NIM弹性更大,利息净收入将维持高增长;另外随着400亿永续债成功发行,将提高一级资本充足率,满足其信贷扩张的需要,也将有助于维持较高的利息净收入的增速。 我们预测19/20年营业收入同比增长11.2%/10.3%,净利润同比增长7.15%/8.19%,EPS为1.03/1.11元,BVPS为9.58/10.37元,PE为5.95/5.50,PB为0.64/0.59,维持买入评级,6个月目标价8.50元。
民生银行 银行和金融服务 2019-05-06 5.98 7.27 29.36% 6.32 0.16%
6.15 2.84%
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事件:4月29日晚,民生银行公布19年一季报。1Q19实现营业收入438.6亿元,YoY+19.35%;归属母公司净利润为157.9亿元,YoY+5.69%;资产总额61967亿元,YoY+3.37%;年化加权平均ROE为15.09%。 净利息收入同比大增 1Q19净利息收入同比大增39.9%,一是1Q18实施IFRS9新准则导致的低基数,二是净息差同比提升较多。根据我们测算1Q19净息差约为1.51%,同比上升40bp,这也是1Q19盈利增长主因。但息差环比仍有所下降,主要是贷款利率已进入下行通道。 生息资产总额受流动性匹配率限制,1Q19同比仅增长3.6%。其中,贷款规模YoY+8.1%,同业资产YoY-7.1%;存款规模YoY+8.2%,同业负债YoY-8.3%。 中收增速扭转颓势 1Q19中收增速为16.3%,彻底扭转颓势。18Q1-18Q4中收增速依次为-5.9%,-0.6%,0,0.8%。这或与其理财产品里非标资产压缩完成、理财业务收入恢复增长有关,我们预计中收增长趋势可持续。 资本充足率得以补充 1Q19成功发行400亿元人民币二级资本债,使其资本充足率比18年末提升0.39个百分点至12.14%。1Q19核心一级资本充足率为9.06%,一级资本充足率为9.28%。 资产质量平稳 资产质量维持平稳。不良贷款余额550.17亿元,比18年末增长11.51亿元;不良贷款率1.75%,比18年末下降1bp。拨备覆盖率137.82%,比18年末上升3.77个百分点;拨贷比2.41%,比19年末上升5bp。 投资建议:小微业务值得期待,资产质量拐点或现 1Q19小微贷款4,273.97亿元,比18年末增长118.33亿元,在零售贷款中占比达到34.21%,比上18末提高44bp。我们预计未来小微扶持政策或在定向降准、适度降低小微贷款风险权重、继续提高小微不良容忍度、降低小微企业利息收入税费等方面存在倾斜空间,这或让民生银行持续受益。此外,伴随着18年巨量不良贷款的核销,带来不良偏离度、逾期和关注类贷款的大幅下降,叠加其小微企业贷款担保强度的提升,资产质量未来或稳中向好--1Q19不良率的微降和拨备覆盖率上升或在验证这点。 我们维持19-21年股利增长率预测,维持首次覆盖报告中DDM模型测算结果--其每股内在价值为8.16元,对应19年0.8倍PB,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;小微金融业务发展不及预期。
民生银行 银行和金融服务 2019-05-02 5.98 8.02 42.70% 6.32 0.16%
6.15 2.84%
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事件 4月30日,民生公布2019年一季度业绩报告,其中营业收入同比增长19.35%,归母净利润同比增长5.69%。 简评 1、营收增速同比大增,ROE同比下滑 2019年1季度营业收入438.59亿元,同比增长19.35%,增速较18Q1单季增速增长17.92个百分点,且为3年以最高单季营收增速,营收业绩增长势头强劲。归母净利润157.92亿元,同比增长5.69%,较18Q1单季增速增长0.46个百分点,增速基本符合预期。 从利润分解来看,一季度归母净利润同比增加8.50亿元,其中营收同比增加71.11亿元;营业支出同比增加61.71亿元,主要是在报表科目调整及货款减值准备增提的影响下减值损失增加56.66亿元;所得税同比增加2.91亿元。 盈利能力同比上升。一季度年化加权平均ROE为15.09%,较18Q1下降1.19个百分点;EPS为0.36元,较去年同期增长5.88%;季末BVPS为9.75元,较18年末增长4.06%。 2、利息净收入同比上浮39.90%,非利息净收入同比上浮3.95% 1季度利息净收入220.22亿元,较去年同期上涨39.90%,主要因贷款规模的增加和净息差的回升。非利息净收入218.37亿元,较去年同期上涨3.95%,主要因为手续费及佣金净收入同比上涨16.32%和汇兑收益由负转正。 3、不良率微降1bp,拨备计提力度有所加强 19年1季度不良贷款总额550.17亿元,比上年末增加11.51亿元;不良贷款率1.75%,较上年末微降1bp,不良率保持同业中游水平。 拨备计提力度有所加强。1季度末拨备覆盖率为137.82%,较年初上升3.77个百分点;贷款拨备率2.41%,较年初上升0.05个百分点。 4、各项资本充足度上升 19年1季度,核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.06%、9.28%和12.14%,较年初分别增加13bp、12bp和39bp;资本充足率上升较快主要因为1季度发行了400亿二级资本债。杠杆率6.12%,比上年末上升8bp。 5、各项业务平稳发展,零售存款增长较快 民生银行1季度各项业务平稳发展,贷款总额31,416.38亿元,增幅2.78%,其中零售贷款12,494.87亿元,比上年末增长1.54%,占贷款总额比34.21%,比上年末提高0.44个百分点;小微贷款4,273.97亿元,比上年末增长2.85%。存款总额33,014.28亿元,增幅4.24%,其中储蓄存款余额6,370.63亿元,增幅10.74%。 6、投资建议 从2019年1季度业绩来看,民生银行单季营业同比增长19.35%,为3年以最高单季增速;NIM逐季回升,资产质量保持稳定,定价与风控管理初显成效。1季度计提力度有所加强,拨备覆盖率有所提升,预计19年营收和净利润的回升将会促使民生银行加大计提力度。此外,民生银行非标和同业负债占比较高,之前受金融严监管的影响,估值收到拖累。现阶段,随着政策的边际宽松,同业利率的下降将带来民生银行息差改善,非标压力的减轻也有利于其估值修复。 我们预测19/20年营业收入同比增长17.40%/16.49%,净利润同比增长10.71%/14.08%,EPS为1.06/1.21元,BVPS为9.59/10.43元,PE为6.02/5.27,PB为0.67/0.61,维持买入评级,6个月目标价维持9元。
民生银行 银行和金融服务 2019-05-02 5.98 7.65 36.12% 6.32 0.16%
6.15 2.84%
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投资建议:业绩符合预期,维持19/20/21年净利润增速预测为7.18%/ 6.32%/6.24%,EPS1.22/1.30/1.38元,BVPS10.15/11.26/12.43元,现价对应5.20/4.89/4.60倍PE,0.62/0.56/0.51倍PB。维持目标价8.58元,对应19年0.85倍PB,维持增持评级。 业绩概述:19Q1归母净利润+5.7%,营收+19.4%;ROE (年化)15.1%;不良率1.75%,较年初-1bp;拨备覆盖率138%,较年初+4pc。 新的认识:拨备压力仍存,但拖累作用将边际下降 营收加速增长。19Q1营收增速较18A提升11pc至19.4%,归因:①低基数效应,单季息差同比改善39bp;②中收加快增长,同比增速从18A的1%提升至19Q1的16%,得益于信用卡业务较快发展。 息差环比下降。19Q1净息差(期初期末)1.48%,环比18Q4下降8bp。归因:①资产收益率下降6bp,推测因大行发力普惠金融,贷款定价承压;②负债成本率略升2bp,或因存款竞争加剧。 拨备压力仍存。①资产质量平稳,19Q1不良率较年初-1bp。②19Q1多提拨备,拨备覆盖率较年初+4pc至138%,预计将继续加大拨备计提力度。考虑18Q4偏离度已经下降至97%,预计不良生成压力有望减轻,拨备对利润的拖累作用将边际下降。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,小微资产质量超预期恶化
民生银行 银行和金融服务 2019-04-16 6.24 7.27 29.36% 6.71 1.82%
6.36 1.92%
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小微企业金融业务重拾升势 小微企业金融业务是民生银行的金字招牌。其小微金融业务在09-12年曾取得辉煌的成绩,是这段时期民生银行高ROE(25.2%,2012)、高估值(1.5X PB,2012)的重要推手,其08-12年净利润符合增长率达48%。 18年小微企业业务重回主战场。经过几年的客户结构调整和业务模式升级,18年累计发放小微企业贷款4714.05亿元,18年末小微企业贷款达4069.38亿元,上年末增长13.31%,占总贷款的13.38%;小微存款达2090亿元,比上年末增长11.4%。 非保本理财规模企稳,零售转型持续推进 理财业务受监管趋严所致,其理财收入占中收比例从16年的27.8%下降至18年的16.8%。但非保本理财余额从1H18开始已企稳回升,我们认为其表外理财产品非标资产压缩已接近完成,预计未来其理财业务收入同样回升。 零售转型更进一步。民生银行个人贷款占总贷款比例从15年的35.55%上升至18年的40.26%。其中,信用卡贷款从15年的1709亿元增至18年的3932亿元,个人按揭贷款从15年的1143亿元增长至18年的3355亿元。 不良贷款大幅出清,资产质量未来或维持平稳 民生银行16年不良贷款偏离度高达151%,不良认定压力非常大,但随后逐步下降,18年已将至100%以下,其逾期/(不良+关注)指标呈同样趋势。近年来民生银行核销不良贷款力度不断加大(18年为584亿元)。在此背景下,其逾期贷款连降三年,从15年的高点3.94%下降至18年的2.59%;其18年关注类贷款率3.38%,较17年下降68 bp。 “小微重回主战场”后其小微企业贷款主要采取强担保的模式来控制风险。 民生银行抵押贷款占总贷款比例从13年的33.64%上升到18年的42.77%,而保证贷款占比则从13年的35.89%下降至18年的20.53%。此外,小微客户结构持续优化,截至18年末,评分5档及以上小微客户贷款总额占比86.25%,比17年末提高4.92个百分点。小微新客资产质量表现突出,2016年以来新客户不良率、逾期率仅为0.19%、0.42%。我们预计其小微企业及整体不良贷款率未来能处在一个平稳的状态。 投资建议:资产质量拐点或现,小微业务值得期待,“增持”评级 我们运用股利贴现法对民生银行进行估值,预测模型分为三个阶段:显性增长期,半显性增长期,永续增长率。假设无风险利率为十年期国债收益率3.24%,市场风险溢价为7.12%(10年期沪深指数平均收益率),beta用民生银行相对沪深300指数五年期的月回报率做回归得出为0.8980。我们测算出民生银行每股内在价值为8.16元,对应19年0.8倍PB,给予“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;公司小微金融业务发展不及预期。
民生银行 银行和金融服务 2019-04-05 6.50 -- -- 6.73 3.54%
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民生银行披露2018年报 民生银行2018年实现归母净利润503亿元,同比增长1.0%。 ROA下降叠加规模扩张放缓,ROE回落较多 2018年ROE12.3%,同比下降1.4个百分点,主要是公司放缓扩张速度、压降同业业务导致,2018年总资产同比仅增长1.6%。2018年ROA0.84%,同比下降3bps,主要是资产减值损失计提增加,而利息净收入/平均资产大幅改善对维持ROA功不可没。 净息差改善 公司于今年一季度开始采用IFRS9新会计准则,FVPL收入从利息收入调整为投资收益,我们观察将投资收益还原为利息收入后的调整后净息差。从调整后净息差来看,2018年净息差比2017年上升了23bps,主要是因为资产端收益率上升较快,上升幅度远超负债端。考虑到免税收入增加导致所得税率下降,税收还原后的净息差应该回升更多。 不良偏离度问题解决 从不良贷款各项指标来看:年末不良率1.76%,环比三季末小幅上升1bp;年末关注率3.38%,较年中下降34bps,较年初大幅下降68bps;年末逾期率2.59%,较年中下降57bps。关注率、逾期率等的变化主要跟公司加大不良确认力度,将逾期90天以上贷款纳入不良有关:年末不良/逾期90天以上贷款较103%,是2014年以来首次超过100%,一次性解决了不良偏离度问题。考虑到下半年存在逾期90天进不良的扰动,不良生成率数据失真,我们观测逾期90天以上贷款生成率,该指标在下半年同比上升了74bps至1.50%,说明公司资产质量在边际上存在一些压力。此外,由于加大了不良处置力度,拨备消耗较多,公司年末拨备覆盖率降至134%的历史低位。 投资建议 公司整体表现基本符合预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
民生银行 银行和金融服务 2019-04-02 6.39 7.65 36.12% 6.73 5.32%
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民生银行业绩略低于市场预期,原因是不良包袱消化带来拨备压力,实际拨备前利润仍持续改善。不良包袱出清后,预计拨备压力将减轻。目标价8.58元,增持评级。 投资建议:经济下行背景下银行经营面临挑战,下调19/20/21年净利润增速预测至7.18%/6.32%/6.24%,EPS1.22(-0.04)/1.30(-0.05)/1.38元,BVPS10.15/11.26/12.43元,现价对应5.20/4.89/4.60倍PE,0.862/0.56/0.51倍PB。不良消化后拨备压力减轻,维持目标价8.58元,对应19年0.85倍PB,维持增持评级。 业绩概述:18A归母净利润+1.0%,营收+8.7%;ROE 12.9%;净息差1.73%;不良率1.76%,环比+1bp;拨备覆盖率134%,环比-28pc。 新的认识:小微亮点突出,不良包袱消化 1.息差继续环比回升。18Q4单季净息差(期初期末)环比+20bp至1.56%,印证前期判断:①资产端收益率持续向上;②负债端得益于货币宽松环境。18H2同业负债成本约3.3%,仍有下降空间,净息差预将继续受益。 小微业务亮点突出。2017年来小微贷款占比持续提升至13.6%,且新客资产质量优秀,2016年以来新客户不良率、逾期率仅0.19%和42%。 大力消化不良包袱。18Q4关注率和逾期率都较18H1改善,说明资产质量实际仍然向好;而偏离度较18H1大幅下降39pc至97%,同时不良生成率显著抬升,说明大力消化存量不良包袱,拨备计提压力拖累净利
民生银行 银行和金融服务 2019-02-04 5.97 7.13 26.87% 6.92 15.91%
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1、营收增长8.65%,归母净利仅增1.03% 2018年全年,公司实现营业收入1567.67亿元,同比增长8.65%,较17年回升15.69个百分点;实现归母净利润503.27亿元,同比增长1.03%,较17年下降3.09个百分点,低于市场预期。 从单季度来看,四季度实现营收411.15亿元,同比增长7.24%,环比三季度下降6.40个百分点;实现归母净利润76.42亿元,同比下降20.15%,环比三季度下降27.65个百分点。盈利能力下降。2018年加权平均净资产收益率为12.94%,较去年下降了1.09个百分点;EPS为1.14元/股,较去年增加0.88%;BVPS为9.37元/股,较去年增加11.15%。 2、总资产仅增1.58%,不良率上升1个BP 2018年公司总资产规模同比增长1.58%,距离6万亿大关仅一步之遥。 全年公司加大了不良资产的清收处置力度,资产质量总体可控。截至18年末,公司不良率贷款率为1.76%,较三季度末上升了1个BP,较年初上升了5个BP。 2018年,公司不良率呈逐季上升的趋势,我们认为可能原因来自于两个部分,一是在于重回小微之后,公司部分新投放贷款质量可能有所下降所致;二是加快了不良贷款确认的速度和力度。上半年公司逾期90天以上贷款占比下降了22个BP,下半年预计还在下降。 拨备计提仍充足。截至三季度末,公司拨备覆盖率为161.68%,拨贷比为2.83%,预计四季度末在这个基础之上还会有所上升,拨备计提符合监管要求,风险抵御能力无忧。 3、重回小微显成效,资产负债结构改善 2017年末,民生银行提出“重回小微”的口号,小微业务的发展对民生银行部分指标的改善逐渐显现。截至三季度末,民生银行各项贷款余额在总资产规模中占比达51.47%,较年初提高了3.96个百分点;小微贷款4124.90亿元,较年初增加392.28亿元,全面我们预计小微信贷增量在500亿元左右。贷款占比的提升尤其是小微贷款占比的提升有利于改善民生银行资产端的收益率。 另外,民生银行提出了小微业务综合化发展的战略,因此,小微业务的发展对民生银行的改善不仅体现在资产端,也体现在负债端。小微业务的发展为民生银行带来了优质的结算存款。三季度末,民生银行存款占比达57.08%,较上半年提升1.22个百分点;且结算存款成本率较低,因此在存款竞争加剧的形势下,有利于存款成本率的控制。同时为小微企业提供综合化金融服务,增加中间业务收入的增长。 4、投资建议 从2018年经营业绩来看, 正面的变化是:营收增速环比17年在改善,而资产增速较慢,表明NIM实际在回升;同时,小微信贷投放规模在增长,预计新增规模在500亿左右,有助于提高资产收益率;此外,公司也加大了不良贷款的核销清收力度,逾期90天以上贷款占比在逐步下降,有可能按照监管,在18年年末了加快不良确认,剪刀差在消除。 负面的变化是:净利润增速环比17年在放缓,预计监管要求小微信贷的贷款利率18年环比降100个bp,对其业绩有负面影响,但是预计19年的负面影响再下降;不良率环比在回升,预计民生加快了不良的确认,从而不良率在回升,另外新增贷款的不良率也在回升;其ROE下降,预计信用成本的提高是主要原因。 重回小微对于分子端的改善是明显的,随着民生银行重回小微,贷款占比尤其是小微贷款占比逐渐提升,有利于带来更高的生息资产收益率,从而有利于息差的改善。从而我们依然看好重回小微信贷业务后,中长期对民生的正面积极的改变,中长期有助于改善ROE的结构,贡献其估值。同时,目前政策在积极支持普惠金融和解决民营企业融资难的大背景下,民生银行固有的优势也将成为其核心竞争力之一。 而且,民生银行非标和同业负债占比较高,之前受金融严监管的影响,估值收到拖累。现阶段,随着政策的边际宽松,同业利率的下降将带来民生银行息差改善,非标压力的减轻也有利于其估值修复。 我们预测19/20年营业收入和净利润同比增长9.22%/9.60%,4.60%/7.09%,对应的PE/PB分别为5.90/5.51,0.66/0.61其估值优势依然存在。维持买入评级,6个月目标价8元。
民生银行 银行和金融服务 2019-02-01 5.93 -- -- 6.92 16.69%
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财报综述:1、营收保持近9个点的平稳增长,预计4季度拨备大幅计提,营业利润增速转负,净利润增速下滑较多。2、4季度资产负债同比增速在高基数基础上放缓,营收增速高于总资产同比增速且增速差有拉大,公司资产效益提升。3、预计4季度加大了不良暴露与处置,不良率较3季度上行1bp至1.76%。 营收保持近9个点的平稳增长,预计4季度拨备大幅计提,营业利润增速转负,净利润增速下滑较多。1Q18、1H8、1-3Q18、2018全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长1.4%/6.9%/9.2%/8.7%;4.0%/5.6%/6.1%/-2.6%;5.2%/5.4%/6.1%/1.0%。 4季度资产负债同比增速在高基数基础上放缓。1、资产总额同比+1.6%;估算的负债总额同比+0.9%,增速较3季度均有一定放缓。2、营收增速高于总资产同比增速且增速差有拉大,公司资产效益提升。 预计4季度加大了不良暴露与处置。不良率较3季度上行1bp,1Q18-2018不良率分别为1.71%/1.72%/1.75%/1.76%。4季度营业支出高增,估计公司加大了不良的暴露和处置力度,逾期不良剪刀差大概率消除,存量包袱逐渐减轻。 公司2018E、2019E PB 0.62X/0.56X;PE 5.17X/4.95X(股份行 PB 0.78X/0.70X;PE 6.33X/5.99),公司不良包袱逐渐减轻,估值便宜,关注其业务发展方向的明晰。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名