事件：公司近日发布2023年中报，实现营业收入 86.95亿元，同比增19.2%，归母净利润19.01亿元，同比增193.7%，EPS 为0.21元。 自营业务规模再获佳绩，投资业务增长驱动业绩。上半年，公司自营业务规模为1420.53亿元，较2022年末增加10.53%。其中，股票/基金/债券/其他自营规模分别50.46/61.42/1223.12/85.52亿，较2022年末分别+8.07/-18.9/+117.26/+28.88亿。权益类自营投资方面秉持风控为首、稳健发展的思路，高股息策略表现良好，目前共为4只科创板股票进行做市，在交易所评价中均取得A 类评级，获评上海证券交易所“2022年度先锋科创板股票做市商”称号。固定收益业务方面，全资产境内外销售交易平台搭建初具雏形，推动自营向销售交易、境内客户向境外客户、以及利率品种向FICC 全品种覆盖和拓展，业绩保持行业前列。场外衍生品业务方面，报告期内公司场外期权交易规模737.58亿元，同比增加72.28%；收益互换交易规模194.19亿，同比增加100.32%。另类投资业务方面，截至报告期末，东证创新股权业务投资规模45.64亿元，较2022年末增14.1%。报告期内东证创投实现营业收入4.56亿元，同比增4.11%。 财富管理转型持续推进，创造新增长点。公司持续推进财富管理业务向“买方投顾”模式的转变，全面提升服务体系，形成多业务协同矩阵。截至报告期末，证券经纪业务收入市占率1.66%，行业排名第20名，市占率排名与去年持平（数据源来自于证券业协会月报）。 公司累计新增开户数15万户，公司客户数为258万户，托管资产总额人民币7,890亿元，其中，公司共有机构客户6,415户，资产规模达人民币4,408亿元。基金投顾买方服务模式存续服务客户14.7万人，规模较年初继续增长2.4%至152.6亿元，随着基金投顾试点转常规，盈利贡献有望继续提升。 券商资管业务营收下滑，东证资本扭亏为盈。截至报告期末，东证资管受托资产管理规模2632.92亿元，较2022年末降7.54%。其中， 集合/ 单一/ 专项资管及券商公募基金规模分别为394/181/99/1959亿，较2022年末分别为-90/-3/-8/-113亿。东证资管近七年股票投资主动管理收益率100.12%，排名行业第6位，较2022年末后退4位，实现营业收入11.84亿元，同比-21.01%；实现净利润3.89亿元，同比-21.73%；东证资本积极寻找抗周期行业及“卡脖子”领域优质投资机会，截至报告期末，东证资本管理规模163.86亿元，较2022年末增加7.92%。东证资本实现营业收入2.18亿元，实现净利润1.05亿元，同比扭亏为盈。 基于公司投资业务的高速增长，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为216.86、242.48、270.18亿元，同比增速分别为15.79%、11.82%、11.42%。归母净利润分别为47.49、52.68、65.90亿元，同比增速分别为57.76%、10.91%、25.11%。EPS 分别为0.56、0.62、0.78元/股。参照可比公司估值，我们给予公司2023年17.66倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：权益市场波动加剧、政策落地不及预期、业务开展不及预期。

事件：公司发布公告，1H23公司实现营业收入5.61亿元，同比下滑9.66%，实现归母净利润4.55亿元，同比下滑12.92%。 私募股权业务投资收益与管理费收入短期下滑，随着项目管理与直投的有序扩张，后续收益有望进一步释放。 （1）在跟投收益方面，1H23公司实现投资收益2.93亿元，同比下滑47.95%。其中和谐锦豫投资收益-0.21亿元，同比减少0.51亿元，和谐锦弘投资收益3.26亿元，同比提升2.52%。 （2）在管理费收入方面，1H23公司私募股权业务分部收入1.22亿元，同比下滑16.08%，该项收入主要为公司私募股权业务管理费收入。预计管理费收入的下滑主要由于公司一期在管基金的逐步退出，导致私募股权基金管理规模有所下降。在收入端，公司二期产品和谐绿色基金将于2023年逐步完成认缴，未来在管基金规模的扩张有望重新抬升公司管理费收入；在成本端，1H23公司私募股权业务营业成本比上年同比大幅降低82.01%，毛利率同比微增0.9%，子公司的销售费用、管理费用均得到有效控制。 （3）在超额业绩报酬方面，1H23公司超额业绩报酬11.28亿元，但由于和谐锦弘及和谐锦豫投资组合的公允价值存在向下波动的可能性，出于会计谨慎性尚未开始计提。若1H23计提全部超额业绩报酬，对应归母净利润为15.83亿元。 受建材行业需求端疲软、供给端竞争加剧的影响，公司建材生产业绩小幅下滑。1H23公司建材业务分部实现营业收入4.39亿元，同比下降7.69%。主要由于一季度受假期时段、环保管控的等影响，下游项目进展缓慢，建材行业整体需求疲软，二季度该情况有所改善。此外，竞争对手的低价策略以及川南周边区域的水泥行情下行使得公司水泥价格承压。预计随着一揽子稳经济政策逐步落地，我国经济复苏势头加快，城市建设工程加速恢复生产，公司有望依托业务区域内的龙头优势与立体产品矩阵策略，实现建材生产业绩的回升。 我们预计2023-2025年EPS分别为2.00/2.54/3.22元，以2023年9月4日收盘价为基准，预计对应2023PE为8.61倍，维持“买入”的评级。 风险提示：基金及直投项目投资收益不及预期，市场竞争加剧，监管政策趋严，项目上市与退出放缓。

事件：公司发布公告，1H23公司实现营业收入18.07亿元，同比增长41.87%，实现归母净利润6.00亿元，同比增长37.30%，EPS为0.21元，同比提升40.00%。2Q23公司实现营业收入11.29亿元，同比增长76.96%，实现归母净利润3.93亿元，同比增长58.47%。 受益于市场回暖，自营业绩高增贡献业绩弹性。1H23公司实现自营业务净收入9.62亿元，同比高增68.47%。截至1H23末，公司的交易性金融资产中债券占比52.71%，股票占比3.54%。公司提前布局权益类投资，抓住一季度权益市场反弹行情，并持续提升固定收益业务交易量，实现收益的稳健增长。 注册制驱动下，投行业务收入实现逆势增长。（1）在股权融资业务方面，1H23公司投行业务净收入2.81亿元，同比增长14.69%，1H23公司完成IPO项目2单，IPO保荐家数首次位列行业第18名。公司另有已过会项目3单，申报在审项目5单，辅导项目11单。1H23市场IPO融资规模2187.20亿元，同比下降15.90%，而公司承销IPO金额14.71亿元，同比提升41.71%。8月27日证监会发布通知表示，根据近期市场情况，阶段性收紧IPO和再融资节奏，或对公司股权融资业务产生一定压力，但公司投行业务收入占营收比例为16.71%，并且有丰富的项目储备，预计该项政策不会对总营收产生过大影响。（2）在债券融资业务方面，上半年信用债市场全面回暖，1H23公司完成公司债承销规模261.94亿元，同比大幅增长40.01%，带动债券承销规模同比增长34.35%至278.34亿元。 财富管理业务收入微幅下降，公募基金新布局推动财富管理深化转型。1H23公司经纪及财富管理业务收入3.73亿元，同比减少0.47%。1H23沪深两市日均股基交易额1.06万亿元，同比下降0.8%，公司代理买卖业务交易量（股票+基金）1.17万亿元，同比下降6.91%，此外或由于行业政策、市场竞争导致的平均佣金率下滑，公司代理买卖业务净收入1.94亿元，同比下降9.98%。1H23公司基金投顾业务签约总户数28.18万户，授权账户资产规模69.65亿元。 公司收购中融基金75.5%的股权，2023年8月1日，中融基金正式更名为“国联基金管理有限公司”，结合参股33.41%的中海基金，公司形成“一参一控”的公募基金布局，财富管理的深度与广度有望不断拓宽。行业竞争力和投研能力强化，资产管理业务稳中向好。1H23公司资产管理业务收入/AUM分别为0.8/1,114.33亿元，同比+9.33%/+7.18%。其中公募/集合/单一/专项AUM金额分别达到65.37/166.47/523.15/359.34亿元，同比增长分别达到+11.10%/+26.78%/+7.24%/-0.66%。 综合上述，我们预计2023-2025年EPS分别为0.37/0.44/0.57元，以2023年9月1日收盘价为基准，预计对应2023PE为29.00倍，维持“买入”的评级。 风险提示：市场波动风险，财富管理业务发展不及预期，市场活跃度下滑。

事件：公司发布公告，1H23公司实现营业收入1755.39亿元，同比增长6.5%，实现归母营运利润215.4亿元，同比增长2.5%，实现归母净利润183.32亿元，同比降低8.7%，加权ROE7.6%，同比下滑2.5%。寿险NBV同比增长31.5%至73.61亿元；产险COR小幅提升0.6%至97.9%。 代理人产能提升与银保价值增值，驱动寿险业务量价齐升。 1H23公司寿险业务NBV73.61亿元，同比增长31.5%。1H23公司寿险新保规模557.1亿元，同比提升4.1%，新业务价值率13.4%，同比提升2.7%。（1）在代理人渠道，受益于核心人力产能大幅提升，代理人渠道新保业务222.9亿元，同比增加17.0%。在公司“三化五最”职业营销转型背景下，1H23月均保险营销员21.9万人，同比下滑29.8%，但代理人质态改善显著，1H23核心人力月人均首年规模保费同比增长35.1%至5.55万元，月人均首年佣金收入同比增长61.8%至7482元。（2）在银保渠道，1H23银保渠道新保业务200.9亿元，同比增加2.8%，但NBV同比增长305.0%，NBV占比同比提升12.7%，或由于价值银保策略的落地，高价值产品占比提升，带动新业务价值率提升。此外，预定利率由3.5%下调至3.0%，或加速释放了对储蓄型产品的需求。在新保规模与新保价值率的共同驱动下，寿险业务NBV实现两位数高增长。 财产险业务增长稳定，COR保持在健康水平。1H23公司产险实现原保费收入1037.03亿元，同比增长14.3%，COR同比上升0.6%至97.9%。（1）在非车险业务方面，1H23公司非车险原保费收入529.38亿元，同比增长24.5%，占产险原保费收入51.05%。 其中健康险/农业险/责任险原保费同比+26.3%/+33.9%/35.1%。受益于业务品质的改善，1H23非车险承保综合成本率97.9%，同比下降0.5%。（2）在车险业务方面，1H23公司车险保费507.7亿元，同比增长5.4%。随着出行的恢复，叠加新能源车出险率相对更高、1H23公司新能源车险同比增长65.1%，车险承保综合赔付率同比微增0.8%至70.8%，车险COR同比提升1.4%至98%，但仍然维持在健康水平。 受市场影响投资收益率小幅下滑，但整体保持稳健。1H23公司净投资收益率（未年化）与总投资收益率（未年化）均同比下滑0.1%至2.0%，推测主要由于利率下行导致利息收入减少，以及权益市场整体表现不佳。 综合上述，我们预计2023-2025年归母净利润同比增速18.39%/16.19%/11.00%，BPS分别为26.92/30.55/34.57元，以2023年9月1日收盘价为基准，对应PB分别为1.11/0.98/0.87，给予“买入”评级。 风险提示：长端利率下行超预期，市场波动风险，经济复苏不及预期，寿险转型改革不及预期。

事件：公司近日发布 2024年中报，实现营业收入 66.24亿元，同比增 32.11%，归母净利润 16.39亿元，同比增 79.79%，EPS 为 0.23元。 投行业务深度服务山东，持续加强一线城市业务布局。公司积极抓住注册制改革机遇，实施“行业+区域”的发展战略，深度服务山东，持续加强长三角、珠三角、北京等全国重点区域的业务布局。上半年，公司投行业务实现收入 7.65亿元，同比增加 66.87%。其中股权融资118.52亿元，同比增长 33.09%，IPO 规模 50.33亿元，同比增长207.26%，山东股权融资规模 65.45亿元，位列第一。债权承销 655.28亿元，同比增长 42.55%，承销数量 131家，同比增长 9.17%。截止上半年中，公司 IPO 在审项目达 27家，较去年同期增加 10家，行业排名 16名，上升 3名，项目储备数量有助于保障持续性业绩。 资管业绩提升明显，万家基金贡献突出。上半年，资产管理业务实现营业收入 9.14亿元，同比增长 179.90%，营业成本同比增长232.93%，主要是因为万家基金成为控股子公司，其收入、成本纳入公司合并报表，其公募管理规模 3899.85亿元，较年初增长 11.77%。中泰资管聚焦投研核心竞争力建设，高质量推进公募化转型，截至 2023年 6月 30日，中泰资管资产管理业务规模 1,407.12亿元，其中公募基金业务规模 389.73亿元，占比为 26.70%，2022年末占比为 18.35%。 自营业务实现扭亏，公司业绩积极向好。1H22末公司由于受到市场环境波动的影响，公司自营业务收入同比大幅下滑 103%至-0.33亿元，对公司业绩表现造成较大影响。2023年上半年，自营业务受益于公允价值变动收益的大幅扭亏，公允价值变动净收益同比增长 17.86亿元，证券及另类投资业务实现营业收入 8.48亿元，同比增加 13.43亿元。 公司坚持以客户需求为导向，持续提升的市场竞争力，集团化协作效能稳步提升，因此我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为127.75、143.07、157.38亿元，同比增速分别为 37.00%、12.00%、10.00%。归母净利润分别为 31.50、33.72、41.05亿元，同比增速分别为 433.66%、7.05%、21.74%。EPS 分别为 0.45、0.48、0.59元/股。 参照可比公司估值，我们给予公司 2023年 16.17倍 PE，维持“增持”评级。 风险提示：证券市场改革不及预期，资本市场大幅波动，债券市场大幅波动。

事件：公司发布公告，1H23公司实现营业收入 53.38亿元，同比增长 24.12%，实现归母净利润 13.89亿元，同比增长 69.88%，加权 ROE3.56%，比去年同期增加 1.38%，EPS 为 0.27元，同比提升 68.75%。2Q23公司实现营业收入 30.84亿元，同比增长 4.09%，归母净利润 8.06亿元，同比增长 14.49%。 自营业绩实现高增，成为营收同比提升的核心驱动因素。1H23公司实现自营业务净收入 14.73亿元，同比高增 236.30%。其中1H23投资收益 12.01亿元，同比提升 61.86%。在二季度权益市场震荡下行的背景下，公司或主要受益于债市收益率曲线陡峭下行、宏观面支撑债市走牛，2Q23实现投资收益 8.86亿元，同比提升125.73%，环比提升 180.41%。 区域特色优势显著，投行业务表现亮眼。1H23公司投行业务收入 6.74亿元，同比增长 59.70%。 （1）在股权融资业务方面，1H23公司完成 IPO 项目 8单，行业排名第 9，其中苏州 IPO 项目 3单，在苏州 A 股市场排名第 1。北交所项目 4单，行业排名第 2。 并购重组业务 2单，较上年同期增加 1单。8月 25日，证监会发布《关于修改〈公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 26号——上市公司重大资产重组〉的决定（征求意见稿）》，支持上市公司通过重组提质增效，提高市场效率；8月 27日证监会发布通知表示，根据近期市场情况，阶段性收紧 IPO 节奏。尽管受限于IPO 节奏放缓，未来公司 IPO 承销或将暂时承压，但公司深耕苏州地区、抓住北交所高质量扩容契机、提升重组并购能力，在股权融资业务方面仍具有独特优势和发展潜力； （2）在债券融资业务方面，1H23公司承销债券规模 887亿元。其中主力业务品种公司债+企业债承销规模约 740亿元，位列行业第 8位。江苏省内业务规模约 680亿元，市占率约 21%，连续多年居江苏省首位。公司稳步推进创新型债券品种，支持国家战略发展，1H23公司承销科技创新债券 8只，承销绿色债券 5只，承销乡村振兴公司债券 2只，合计发行 8单 ABS 产品。 受市场活跃度影响，财富管理业务拖累业绩。1H23公司财富管理业务收入 15.17亿元，同比降低 4.74%。 （1）在经纪业务方面，1H23公司经纪业务净收入 8.31亿元，同比下降 11.70%。1H23全市场日均股基交易额 1.06万亿元，同比下降 0.8%，受此影响，公司 1H23代理买卖业务交易量（股票+基金）2.18万亿元，同比下降 5.22%。同时或由于行业政策、市场竞争导致的平均佣金率下楷体 滑，代理买卖业务收入同比下滑 13.79%。席位租赁/代销产品分别实现收入 2.78/0.33亿元，同比+2.58%/-31.25%。 （2）在信用业务方面，1H23公司股票质押余额 20.30亿元，较上年末下降 9.62%。 两融业务余额 182.75亿元，同比增长 2.19%，平均维持担保比例276.47%，维持担保比例较高，业务风险可控。 资产管理规模同比提升，成长风格鲜明。1H23公司资产管理业务收入 0.51亿元，同比下滑 53%，母公司资产管理规模 633.60亿元，同比提升 6.24%，主动管理规模 554.46亿元，同比提升7.92%。公司通过控股子公司东吴基金开展基金管理业务，东吴基金专注投资主线，做大基石产品规模，助力公司中长期发展；通过全资子公司东吴创投开展私募股权投资基金管理业务，1H23东吴创投完成投资项目 3个，新设立基金 1个，合计管理基金规模 164亿元。 综 合 上 述 ， 我 们 预 计 2023-2025年 公 司 EPS 分 别 为0.46/0.51/0.56，以 2023年 9月 1日收盘价为基准，预计对应2023PE 为 17.67，维持“买入”评级。 风险提示：权益与固收市场波动加剧，投行业务发展不及预期，A 股成交额大幅下滑。

事件：公司近日发布2024年中报，实现营业收入 8.5亿元，同比增12.08%，归母净利润2.75亿元，同比增13.46%，EPS 为0.1元。 主动管理规模实现增长，私募投资基金稳中有进。上半年，公司在充分发挥固定收益产品优势的基础上，推动“固收+”业务模式优化，抓住债市回暖的投资机会，优化资产配置结构，充分挖掘渠道客户潜力，主动管理规模较上年末实现了正增长。截至报告期末，公司尚处于存续期的资产管理产品只数为585只，产品净值规模为1,169.64亿元，较上年末增长9.05%。分产品类型来看，公司不含专项资产管理计划在内的资产管理产品只数561只，产品净值规模963.84亿元，较上年末增长7.69%，主动管理规模占比达到100%。根据基金业协会公布的数据显示，公司私募资产管理月均规模（不含专项资产管理规模）排名行业第16位；公司专项资产管理月均规模排名行业第20位，首次进入行业前20。 投资类业务大幅增长，两大业务实现扭亏。公司投资类业务收入为3.77亿元，占公司营业收入的比重为44.37%，同比增长104.02%。 公司一直专注于固定收益投资交易业务，以“严控风险、稳健经营”为理念，开展自营投资业务和资本中介业务，固定收益业务实现收入3.84亿元，同比增长6.57%。面对市场波动率较高，板块轮动速度较快的情况，公司通过仓位控制、分散投资、多策略配置以及量化对冲等策略，相对有效地平抑了投资组合的大幅波动，权益类证券投资业务收入实现扭亏为盈。公司全资子公司首正泽富投资的康乐卫士、峆一药业、安达科技等7家企业成功实现北交所上市，投资的友车科技成功实现科创板上市，另类投资业务收入实现扭亏为盈。 经纪业务小幅下滑，三类业务表现亮眼。2023年上半年，A 股市场延续震荡走势，沪深两市股票基金单边交易额124.5亿元，同比基本持平。公司经纪业务收入为1.63亿元，同比下降2.23%。其中，代理买卖证券业务实现收入0.99亿元，同比下降15.18%，交易单元席位租赁、期货经纪业务及代销金融产品业务实现增长，收入分别为0.34/0.22/0.07亿元，同比增长分别为27.25%/36.77%/13.52%。 公司积极探索差异化发展道路，持续巩固特色化竞争优势，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2.47、2.77、3.12亿元，同比增速分别为55.37%、12.40%、12.57%，。归母净利润分别为0.75、8.68、1.02亿元，同比增速分别为35.58%、15.67%、17.55%。EPS 分别为0.27、0.32、0.37元/股。参照可比公司估值，我们给予公司2023年89.53倍PE，维持“增持”评级。风险提示：证券市场改革不及预期，资本市场大幅波动，债券市场大幅波动。

事件：公司近日发布 2023 年中报，实现营业收入 24.2 亿元，同比增 12.35%，归母净利润 13.2 亿元，同比增 11.45%，EPS 为 0.31 元。 资产规模增长亮眼，经营效率持续提升。上半年，公司资产规模达 1,169.52 亿元，较上年末增加 79.60 亿元，增长 7.30%，其中融资租赁资产规模 1,138.31 亿元，较上年末增加 98.24 亿元，增长 9.45%。 公司实现营业总收入 37.65 亿元，同比增长 9.03%；营业净收入 24.12亿元，同比增长 12.35%；净利润 13.18 亿元，同比增长 11.45%。租赁业务净利差 3.71%，同比+0.10pct，盈利能力有所增强。 资产质量保持优良，主要指标稳健增长。上半年，公司不良融资租赁资产率 0.94%，较上年末有所上升，但稳定在 1%以内，且优于金融租赁行业和商业银行平均水平；拨备覆盖率 423.23%，拨备率 3.98%，均远高于监管要求。公司总资产收益率（ROA)1.17%，同比增加 0.02个百分点；加权平均净资产收益率（ROE)7.99%，同比增加 0.09 个百分点；净利差 3.71%，同比增加 0.10 个百分点。公司核心一级资本充足率 13.76%，资本充足率为 14.92%，高于监管标准，资本储备较为充足。 “零售+科技”双驱动战略，持续扩展厂商合作。公司制定“零售+科技”双领先战略，业务覆盖交通运输、清洁能源、工程机械、工业装备、农业机械、医疗健康、办公设备、信息科技等，23H1 末建成 57个业务和管理系统，获得 27 套国家版权局软件著作权证书、6 个国家知识产权局专利证书，金融科技实力领先。与 3000 多家国内外龙头厂商、经销商建立合作关系，在合作中持续大量投入产品设计、流程优化、资产管理、信息科技等方面，优化迭代业务响应速度、系统配套支持和资产处置能力，搭建零售服务支撑体系，并与合作伙伴定期进行市场研究和合作回顾，持续深化合作关系。 发挥出色的逆周期发展能力，未来前景积极向好。在当前经济环境中，M2 货币供应超常规扩大，流动性充裕，为融资方面带来前所未有的机遇，有助于公司降低资金成本，增强市场竞争力。其中，公司特色业务—分布式户用光伏租赁目标市场仍处于未饱和状态，预期增速达 20%-30%之间。工程机械租赁业务在公司的整体业务结构中扮演着“压舱石”的角色，2023H1 末应收融资租赁款余额 1138 亿，同比+10%，较年初+9%，其中工业装备/农业机械/工程机械规模增长明显，较年初+58%/+47%/+40%。在资产质量持续改善，息差有望进一步扩大的背景下，这一业务板块的稳定性将进一步提升。 楷体 基于公司的逆周期净利差扩大机会，以及持续稳健保持的中等增速盈利，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 49.8、56.4、62.9亿元，同比增速分别为 14.57%、13.27%、11.48%，3 年 CAGR 为 13.1%。 归母净利润分别为 26.76、32.73、38.59亿元，同比增速分别为10.96%、22.31%、17.89%，3 年 CAGR 为 17%。EPS 分别为 0.63、0.77、0.91 元/股。参照可比公司估值，我们给予公司 2023 年 7.2 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，宏观经济超预期下行，户用光伏景气度下行。

事件：公司发布公告，1H23公司实现营业总收入 57.50亿元，同比下降 8.84%，实现归母净利润 42.25亿元，同比下降 4.93%。 其中基金销售收入 20.09亿元，同比下降 8.77%，证券业务收入36.10亿元，同比下降 8.79%。2Q23公司实现营业收入 29.40亿元，同比下降 5.52%，实现归母净利润 21.96亿元，同比降低 3.39%。 基金市场低迷叠加佣金费率政策调整，基金销售业务承压。 1H23公司实现基金销售收入 20.09亿元，同比下降 8.77%。 （1）在认购申购费+赎回费方面，1H23公司基金销售额为 8153亿元，同比下降 17.83%，非货币基金销售额为 5041亿元，同比下降13.66%。1H23市场新成立基金 613只，同比下滑 17.27%，调整后发行份额 5286.30亿份，同比减少 21.84%。 （2）在尾佣和销售服务费方面，1H23公司非货币市场公募基金保有规模 12125亿元，同比下降 5.79%，权益类基金保有规模 9487亿元，同比下降 2.37%。 2023年 7月 8日，证监会发布公募基金费率改革工作，指出存量产品管理费率争取于 2024年前降至 1.2%以下，或将造成尾佣收入下滑，进而降低基金代销业务收入。 随着我国资本市场逐步成熟，佣金费率下降将是必然趋势。在居民财富管理转型、金融资产占比提升的背景下，降低佣金费率将吸引更多投资者参与基金投资，驱动公募基金规模的增长。8月 10日沪深交易所发布优化证券申报数量机制的重要通知，拟将股票、基金等证券申报数量调整为 100股（份）起、以 1股（份）为单位递增。公司具有互联网生态流量优势、拥有大量 C 端小客户，并且由于拥有的众多小单交易的佣金费实际低于五元，但仍按五元收取，实际佣金率高于行业均值，公司有望受益于政策利好带来的市场活跃度提升，进一步冲抵佣金费率下调对基金代销收入的影响。 证券业务收入下滑，但市占率保持增长。 （1）经纪业务方面，1H23公司经纪业务净收入 22.15亿元，同比降低 9.30%。1H23沪深两市股基累计成交额 124.7万亿元，公司股基交易额 9.84万亿元，同比提升 2.07BP，占沪深两市股基成交额的 7.89%，同比提升0.15%。公司股基交易额微增而经纪业务净收入同比下滑，或由于行业政策、市场竞争导致的平均佣金率下滑。 （2）两融业务方面，1H23公司证券利息净收入 11.16亿元，同比下降 5.74%，其中利息收入同比增长 1.54%，利息支出同比增长 12.03%。融资融券融出资金 397.58亿元，较年初增长 11.90%，占 1H23市场两融余额约楷体 2.50%，同比提升 0.2%。公司两融余额市占率提升而证券利息净收入下降，或由于公司通过发行债券方式融资的比例更高，而利率较低的短期融资券占比相对较低，从而抬升负债的融资成本，致使利息支出增加。 受益于市场回暖，自营收入高增贡献业绩弹性。1H23公司实现自营业务净收入 11.48亿元，同比增长 81.93%。受益于一季度权益市场的回暖，公司投资收益同比提升 5.38%；上半年市场利率的逐步下调，导致金融资产价格得以提升，公允价值变动收益扭亏为盈，同比增长 4.66亿元，是自营业绩同比提升的主要驱动因素。 积极布局 AI 技术，营业成本持续提升。1H23公司营业总成本21.60亿元，同比增长 4.52%，增速有所放缓。营业总成本的增加主要由于管理费用同比增长 11.73%，研发费用同比增长 6.98%。在管理费用中，职工薪酬同比增长 18.43%至 6.49亿元，技术咨询服务费同比增长 70.11%至 0.378亿元，或由于证券业务的发展推动传统金融类人才比例增加、筹建人工智能事业部提升对高精尖人才和技术的需求。此外，公司加大 AI 研发技术投入，整合相关业务和研发力量，提升产品竞争力和用户体验，推动研发费用的增长。 综合来看，受到市场景气程度与部分基金公司佣金费率已经开始根据政策调整的影响，公司基金销售与证券业务受到一定冲击，自营业务同比高增。公司加大 AI 研发技术投入，数字化、数智化技术赋能有望进一步巩固互联网零售龙头地位，持续发挥财富 管 理 赛 道 优 势 。 我 们 预 计 2023-2025年 EPS 分 别 为0.60/0.70/0.80，以 2023年 8月 22日收盘价为基准，预计对应2023PE 为 26.10，给予“买入”的评级。 风险提示：基金市场持续低迷，金融监管政策进一步趋严，市场竞争加剧，权益市场波动加剧。

事件：公司发布业绩快报，1H23 公司实现营业收入 61.84 亿元，同比增长15.09%，实现归母净利润23.96 亿元，同比增长13.67%，对应EPS 为0.48 元，同比增长14.29%，ROE3.96%，同比下降0.35%。2Q23 公司实现营业收入34.34 亿元，同比增长7.58%，归母净利润14.38 亿元，同比下降0.28%。 一季度权益市场回暖，报告期内自营业务收入提振业绩。1Q23公司自营业务净收入9.44 亿元，较1Q22 提升10.3 亿元。受益于一季度权益市场的回暖，公司1Q23 投资收益6.63 亿元，同比增长32.86%。同时，上半年市场利率的逐步下调，导致金融资产价格得以提升，公允价值变动收益扭亏为盈，较1Q22 提升8.73 亿元。此外，在2022 年内，公司场内衍生品新增5 个做市商业务资格，有助于在上半年权益市场先扬后抑的行情中对冲风险、优化自营业务模式。 轻资产业务占比较高，受市场影响明显。截至2022 年末，公司轻资产业务贡献营业收入的65.56%。1H23 受市场影响，投行、资管、财富管理业务均有所承压。 投行业务长期深耕新兴行业和绿色金融，服务实体经济。公司1Q23 投行业务收入1.92 亿元，同比下降39.43%。这与注册制下A股IPO 发行放缓有关，2023 年上半年A 股市场IPO 首发项目184个，同比增加8 个，但募资规模同比降低16%至2188.02 亿元。 1H23 公司IPO 过会项目4 个，其中3 个为主板项目，1 个为北证项目，所涉行业包括电子设备制造业、运输设备制造业、化学制品制造业等新兴行业和重点领域。1H23 公司债券业务主承销规模736.1 亿元，排名第15，涉及了包含综合环境治理、新能源发电等行业的绿色债券项目。 资产管理业务积极布局，提升核心竞争力。1Q23 公司资管业务净收入2.19 亿元，同比下降32.82%。这与上半年基金发行市场整体表现低迷有关，1H23 首发成立609 只基金，同比下降17.7%，募资规模5381 亿元，同比下降23.8%。截至2022 年末，光证资管受托管理总规模3654.17 亿元，4Q22 私募资产管理月均规模排名第四。6 月19 日，光证资管正式递交《公募基金管理人资格核准》的申请，做好公募化转型准备工作，公司有望依托经纪业务的渠道资源优势与投研优势，提升对基金管理公司的核心竞争力。 财富管理业务收入短期受权益市场行情影响有所下降，长期持续深化转型。1Q23 公司经纪业务收入7.37 亿元，同比下降16.15%。公司强化财富管理客户服务生态圈建设，持续做大客群规模，截至2022 年末，公司客户总数达538.5 万户。（1）在代销金融产品业务方面，1H23 公司权益类产品代销规模554 亿元，同比下降11.22%，固收类产品代销规模45 亿元，同比增长18.42%，这与1H23 权益市场整体表现不如固收市场有关，1H23 沪深300 指数微跌0.75%，而中证全债指数上涨2.98%。（2）在基金投顾业务方面，2022 年公司上线“金阳光管家”基金投顾服务，证券投顾业务签约规模成倍增长，客户留存率保持在较高水平。 综合来看，自营业务受益于市场回暖，成为上半年提振公司业绩的主要驱动力；轻资产业务受市场影响，短期承压，但在长期有望受益于集团E-SBU 生态圈战略，加强业务之间的协同和资源整合，夯实盈利增长点，尤其是看好其投行和经纪业务的整合。7 月下旬以来，利好资本市场的各项政策逐步出台，有望推动公司自营、投行、财富管理等多项业务的进一步发展。我们预计2023-2025年EPS 分别为0.73/0.87/0.98，以2023 年8 月7 日收盘价为基准，预计对应2023PE 为24.97 倍，给予“买入”的评级。 风险提示：权益市场波动加剧、政策落地不及预期、业务开展不及预期。

事件：公司发布公告，预计 1H23公司归母净利润为 13.49-14.31亿元，同比增长 65%-75%，2Q23实现归母净利润 7.66-8.48亿元，环比增加 31.4%-45.5%。 经济弱复苏背景下，自营业务收入扭亏为盈。1Q23自营业务净收入 6.02亿元，较 1Q22提升 7.84亿元，其中，投资收益 3.16亿元，同比减少 9.78%。随着一季度市场回暖、利率逐步下调，导致金融资产价格得以提升，公允价值变动收益扭亏为盈，较 1Q22提升 8.28亿元，带动自营业务收入大幅增长。 投行业务表现优秀，区域优势明显。7月 24日，政治局会议召开，首次提出要活跃资本市场、提振投资者信心，7月 24日至25日，证监会召开年中工作座谈会，提出维持资本市场平稳运行、深化资本市场改革开放等系列要求。在此背景下，券商有望受益于利好政策与市场景气度提升，投资者对其投行业务能力的重视程度增加。公司 1Q23投行收入 3.01亿元，同比增长 40.06%，截止目前今年 IPO 过会项目 7个，其中北交所项目 2个。公司定位区域券商，所在地区江苏省上市资源丰富，1H23江苏省 A 股 IPO 项目 30个，位居国内之首，公司深耕的苏州市今年 IPO 项目 10个，位列江苏省之首。预计受益于长三角一体化建设与注册制的落地，投行业务将持续贡献收入弹性。 资产管理业务略有下降，成长风格鲜明。1Q23资管业务净收入 0.26亿元，同比下降 7.01%。东吴基金完成非主动管理产品清理与整改，全面转向主动管理，坚持成长投资风格。截至 2022年末，东吴基金 AUM268.2亿元，公募 AUM236.4亿元。公司打造新固收+业务条线，衍生品业务从单一定制走向集合销售。截至 1H23，资产管理 AUM 超过 630亿元。 财富管理业务深化转型，资产配置持续优化。22年公司财富管理业务收入 20.43亿元，同比下降 13.98%。其中，融资融券业务规模 175.92亿元，同比下降 13.92%，但市场份额提升至 1.142%； 代销产品中公募权益类产品销售规模同比增长 99%，固收类产品销售规模同比增长 220%。1H23公司权益类产品代销规模同比下降2.03%，固收类产品代销规模基本保持不变，这与上半年权益类产品整体赚钱效应不佳、固收类产品表现优于权益类产品的行情相吻合。整体上，公司上半年公募基金代销规模在证券公司中排名第31位。预计下半年，随着利好政策的逐步落地与市场信心的提振，叠加海外资产价格上涨刺激的影响，公司将在资产配置中将更多 的资金向权益类产品倾斜，公司在权益类产品的提前布局与持续投入或将因此受益。 综合来看，投行与自营业务仍是公司的特色业务，具有差异化的竞争优势与显著的区域优势，是上半年推动公司业绩增长的重要驱动力；资管业务持续优化金融产品布局，整体信用风险可控； 财富管理业务顺应国内利率下行、海外资产价格上涨的背景，优化资 产 配 置 结 构 。 我 们 预 计 2023-2025年 EPS 分 别 为0.44/0.50/0.55，以 2023年 7月 25日收盘价为基准，预计对应2023PE 为 18.98倍，给予“增持”的评级。 风险提示：经济增长不及预期、政策落地不及预期、权益市场波动加剧、资管与财富管理业务开展不及预期。

公司发布公告，预计1H23公司归母净利润为18.00-20.00亿元，同比增长178%-209%，2Q23实现归母净利润3.72-5.72亿元，环比减少60%-74%。 去年同期权益市场震荡使得自营收入基数较低，随一季度市场回暖，自营投资业绩高增。1Q23权益市场上行，沪深300上涨4.7%，公司自营业务净收入11.52亿元，扭亏为盈；2Q23沪深300下降5.15%，纯债债基指数上涨1.09%，预计2Q23股市大幅下跌与债市相对小幅上涨，是自营业务反弹停滞的主因；我们预计上半年自营业务收入仍是提振利润的核心。随着新一轮宽松周期的开启，叠加去年下半年的低基数，2H23自营业务收入有望继续贡献收入弹性。 财富管理业务深化发展，转型布局带来新的增长点。公司1Q23经纪业务收入6.95亿元，同比下降18%。（1）近期监管层大力倡导的基金投顾业务方面，公司起步较早，投入力度较大，截至2022年末，基金投顾业务签约规模达149亿元,累计服务客户约20万，客户留存率83%，复投率71%。东方证券引入基金大V“银行螺丝钉”，客户存量与粘性相对较高。目前公司在基金投顾业务上依然处于领先位置。随着基金投顾业务由试点转常规、投资者建立起对基金投顾的信任，预计公司基金投顾业务的利润贡献率逐渐上升。（2）代销金融产品方面，2022年受市场行情影响，代销金融产品业务收入2.57亿元，同比下降54.65%；但公司一方面扩大代销产品规模，截至1Q23公司股票+混合公募基金保有规模达411亿元，另一方面通过优质产品拉动客户投资形成良性循环，因此我们预计随市场行情回暖，代销金融产品业务收入有望上升。 资管业务或将短期同比承压上涨，长期具有成长性。公司1Q23资管业务收入5.87亿元，同比下降23%，1H23私募股权管理业务同比增长。下半年，短期内叠加公募基金降费改革与养老目标基金发行陷入“冰点”，预计东证资管与汇添富基金对公司业绩贡献有所下降，但由于去年同期资管业务收入的低基数效应，资管业务收入或同比增长。长期来看，受益于财富管理行业生态优化与个人养老金顶层方案落地，公司资管业务有望抓住机遇、发挥品牌效应，为公司带来利润增长。 投行业务略有下滑，预计受益于注册制落地，表现稳健或有微增。由于投行项目周期较长，公司1Q23未完成IPO项目，投行业务收入2.77亿元，同比下降26%；1H23共完成IPO项目3个。此外，公司的投行业务多集中于早已实施注册制的科创板，预计注册制的落地对投行业务发展不会产生太大影响，但随着IPO发行节奏的调整，投行业务收入或有微增。 综合来看，公司自营业务受市场回暖影响业绩大幅度提升；财富管理业务布局长远，具有显著的增长点；资管业务短期承压，拖累业绩，但下半年同比或将增长；投行业务有望保持稳健或有微增。我们认为，在下半年宽松周期与财富管理生态优化的背景下，公司有望实现业绩的进一步增长。因此，我们预计2023-2025年EPS分别为0.56/0.66/0.76。以2023年7月18日收盘价为基准，预计对应2023PE为17.59倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险；权益市场修复不及预期；基金投顾业务增长不及预期.

事件：随着最高人民法院提出多元解纷、诉源治理的指导思想，鼓励人工智能赋能从调解到执行的金融法律纠纷解决全流程，5月 19日，重庆银保监局、四川银保监局以及成渝金融法院共同签署战略合作框架协议，尝试探索金融监管与金融司法协同工作的新模式。 AI+金融司法是未来金融解纷的大趋势。海德股份主营业务覆盖个人困境资产管理、机构困境资产管理及优质资产管理三大领域。在个人困境资产领域，海德股份通过控股西藏峻丰技术，完善了个贷系统研发团队。 目前海德股份 C 端个贷业务已实现全流程的系统和与人工智能化，个贷业务系统利用 OCR 识别技术，提炼资产包中的关键数据信息，自动编制生成全部的诉讼文件，并通过 IVR 机器人进行外呼，以及利用电子律师函进行触达；通过大数据模型可以自动解析债务人的实际状况，制定有针对性的处置方案。随后，RPA 自动立案机器人通过对接法院的官方立案系统，启动对法院保全和诉讼流程的自动申请，全流程已经实现了 AI+金融司法的创新。 海德股份旗下峻丰技术拥有个贷不良批量法诉的 16项软件著作权，形成了资产估值、资料梳理、OCR 识别、文书自动生成、批量诉讼/保全、资料归档等多个功能板块的全链条个贷处置系统，配套建立了全国性处置网络，实现了业务全流程的自动化、科技化、规范化管理，能够以机器学习算法精准评估个贷资产价值，并通过先进的在线自动化系统，通过司法方式批量开展资产处置，目前在 AI+个贷司法处置领域综合实力居于领先地位。 AI 模型属自主研发，C 端业务规模及效率跃升。海德股份在 C 端个贷不良处置方面的 AI 模型，是公司自主研发的 GLD 评估模型，该模型基于行业主流技术方向，基于逻辑回归的神经网络及机器学习，提供债权回款概率评估与估值预测。在未来随着个贷案件数据的不断积累，模型预测准确度将提升，最终实现业务逻辑的良性循环：即案件越多模型预测越精准，进而获得更多个贷不良资产处置的机会，拥有更海量的数据来进一步提升模型。作为从去年 8月就开始借助“大数据+AI 技术”快速启动个贷不良业务的地方 AMC 企业，公司具有先发优势，AI 模型的不断学习优化有利于先发优势的再扩大。 AI+金融司法是目前人工智能应用中，少数能迅速实际应用并有所产出的场景之一。随着立案登记制的实行、大众法制意识的增强以及转型期经济矛盾纠纷的大量涌现，近几年法院案件出现井喷式增长，楷体 但法院编制人数却没有太多增加。人工智能的出现，有希望彻底解决这一难题。人工智能除了在一些事务性、流程性领域能减轻法官的工作量，在最繁杂的审判工作中，AI 也具有充分的发挥空间：比如常态化规律性的文字工作，完全可以被机器所替代。基础数据整合、协助信息纠偏也可以利用 AI 进行。特别是裁判文书的形成，需要大量的基础信息整合，在信息转化方面完全可以充分利用 AI，形成基础文书框架，同时，利用 AI 存储的海量文书和法条数据，为最终裁判决策提供人工智能解决方案和文本，从而大幅提升法官效率。 与其他领域监管态度不同，司法界高层其实已经看到这个问题并采取行动。最高法 2022年 12月 9日就发布了《关于规范和加强人工智能司法应用的意见》，为 AI 在司法领域的应用制定了初步的规则。，AI 可用于辅助事务性工作，还可以辅助裁判、辅助生成和审查法律文书，还可以进行案件裁判偏离度预警、终本案件核查、不规范司法行为自动巡查等等。通过这些 AI 技术的应用，可以降低司法人员工作负担，提高司法效率，也有助于促进类案同判，促进裁判尺度统一，发现司法腐败风险，保障司法廉洁。 2023年 3月 7日，最高人民法院工作报告明确提出建成中国特色一站式多元纠纷解决和诉讼服务体系，构建多元化纠纷解决机制，鼓励利用法律途径，通过多元调解的方式，采用包括诉讼、保全、司法调解等司法途径开展处置工作，这就引导未来个贷不良处置模式必然将从传统催收向 AI 司法处置模式转变。因此目前来看，AI+金融司法是当下人工智能浪潮中，少数能够迅速实际应用并有所产出的场景之一。 综上所述，我们调整预测公司在 2023-2025年 EPS 分别为1.11/1.49/2.08元，对应 2023年 PE 为 17.55x，基于公司在个贷不良资产处置中 AI+金融司法的领先应用因素，继续推荐海德股份为“买入”评级。 风险提示：政策波动风险，行业竞争加剧，市场风险加剧。

事件：公司近日发布 2023年一季报，实现营业收入 91.49亿元，同比增 20.01%，归母净利润 21.89亿元，同比增 27.13%，EPS 为 0.17元，加权 ROE 为 2.26%全牌照金融布局，打造一体化金融平台。中油资本通过控股与参股以下公司：昆仑银行、中油财务、昆仑金融租赁、中油资产、中意财险、昆仑保险经纪、中意人寿、中银证券、与昆仑资本等，实现金融业务全牌照运营，并依此打造一体化金融服务平台。截至 2022年末，公司商业银行业务实现营收 144.42亿元，营收贡献占比 44.53%； 财务公司实现营收 125.51亿元，营收贡献占比 38.7%；金融租赁业务实现营业收入 28.84亿元，营收贡献占比 8.89%；信托业务及其他业务分别实现营收 5.3亿元、20.24亿元，营收贡献占比分别为 1.64%与6.24%。其中昆仑银行、中油财务营收贡献占比较大，逐渐成为公司业绩“压舱石”。 在 2023年一季度，以财务公司为主要贡献的手续费及佣金收入达 4.17亿元，以商业银行及融资租赁业务为主要贡献的利息收入达81.34亿元，同比增长分别达到+4.56%、+88.9%。 依托中伊石油贸易，昆仑银行强化跨境支付结算体系。昆仑银行成立于 2002年 12月，前身为克拉玛依市城市信用社，2006年 5月改制成立克拉玛依市商业银行， 2010年 5月正式更名为“昆仑银行股份有限公司”。根据公司报告披露，昆仑银行依托与伊朗的石油贸易搭建起跨国结算与融资体系，目前已为中国与伊朗两国相关企业提供国际结算、外汇交易、跨境担保与融资等多方面金融业务，成为中伊双边贸易的主要金融窗口与渠道。 服务“一带一路”发展战略，中油财务业务特色显著。根据公司公告披露显示，中油财务以优质的金融服务助力国家“一带一路”发展战略，并先后参与 15个中亚、西亚、东南亚等“一带一路”沿线国家和地区的 51个企业 158个重点项目，依托母公司中国石油在油气方面的优势，为油气开采、工程建设、原油贸易、海外并购、设备进口等项目实施提供优质的资金保障和金融服务支持。随着海外动荡局势的加剧，国家加速推进“一带一路”战略，对沿线国家投资金额逐步增加，中油财务有望依托现有优势，继续扩大服务企业数量与营业规模。 综上所述，我们预计公司 2023-25年 EPS 分别为 0.47/0.52/0.56元，对应 2023年 PE 为 17.29x，推荐级别为“买入”评级。

事件：海通证券2023年一季报显示，公司2023Q1实现营业收入85.20亿元，同比+106.25%；归属于上市公司股东的净利润24.34亿元，同比+62.25%。 点评：市场回暖助自营收入大幅反弹，子公司拉动其他业务增长。一季度市场回暖，公司自营业务抓住机会提振业绩，实现收入20.13亿元，较去年同期-26.29亿元扭亏为盈，占总营收的23.63%。在其他业务普遍下滑的背景下，公司自营业务收入大幅反弹，成为驱动一季度总体业绩提升的主要力量。 2022年海通国际由于香港资本市场活动大幅减少导致佣金及手续费收入腰斩，叠加二级市场交易的股票和债券投资相关损失，其中大陆和香港股债市场剧烈波动致使交易及投资收入净额录得47.21亿港元巨额亏损，海通国际2022年总营业收入为-11.97亿港元，大幅拖累了海通证券的其他业务业绩。23Q1公司其他业务收入23.26亿元，同比大幅增长225.27%，推测为海通国际等海通证券子公司境外业务销售收入恢复、投资收入反弹进而提振公司其他业务收入。预计随着部分主要经济体通胀增长放缓，各国央行紧缩政策进入尾声，大陆和香港资本市场回暖，海通国际业绩有望实现反弹。 投行业务收入市占双双下滑，富国基金营收改善致收益增厚。一季度行业股权承销规模同比下降，受此影响23Q1公司实现投行业务收入9.06亿元，同比-49.11%，营收占比下滑32.45pct至10.63%。同花顺数据显示，23Q1公司股债承销规模1153.05亿元，同比-33.65%，市场份额1.11%，较去年同期下滑0.55pct；其中，IPO承销规模为75.28亿元，同比-64.63%，市场份额为11.57%，较去年同期下降0.26pct，债券承销规模1011.45亿元，较去年同期-31.21%，市场份额1.00%，较去年同期下降0.46pct。23Q1公司资管业务净收入为4.72亿元，同比-12.67%，营收占比下降7.54pct至5.54%，或因公司资管规模下降导致业务收入下滑。公司对联营企业和合营企业的投资收益为2.16亿元，同比大幅增长188.15%，或因参股公司富国基金营收改善致收益增高。 经纪业务表现不佳，利息净收入同比下滑。23年一季度沪深两市成交量和日均股基成交额双双下滑，导致23Q1公司经纪业务净收入同比-31.72%至9.14亿元，营收占比10.73%，大幅下降21.68pct。公司科技投入持续保持行业前列，持续推进“敏捷化、平台化、智能化、生态化”为核心特征的“数字海通2.0”建设，不断推进金融科技新技术的深入应用，易观数据显示，一站式互联网金融平台“e海通财”2023年4月总月活565.31万人，稳居券商自营类证券服务APP第四位。 公司23Q1利息净收入10.76亿元，同比-35.33%，主要是融资租赁收入大幅下滑和利息支出增加所致。 盈利预测与投资建议：市场回暖趋势不改，公司自营业绩在保持较好水平情况下，经纪与投行业务有望迎来复苏，预计公司总体业绩将继续提升。我们预计2023-2025年EPS分别为1.09/1.20/1.32元，对应2023年PE为8.63x，维持“买入”评级。 风险提示：自营业务表现不及预期、投行业绩增长不及预期、境外业务业绩大幅下滑、监管政策收紧。