中粮资本是中粮集团旗下运营管理金融业务的专业化公司，依托中粮集团产业链，促进产融协同、服务三农，成为以农业金融为特色的投资控股平台。上市公司通过全资子公司中粮资本投资有限公司持股 50%中英人寿、80.51%中粮信托、65%中粮期货、20%龙江银行、100%资本投资管理有限公司等。 主要观点: 2021年，中粮资本主要经营指标均超同期。2022年业绩略有下降。疫情防控优化持续推进，经济有望在 2023年得到修复。中粮资本将持续受益于金控平台的协同优势和国企改革的红利释放。公司在粮食安全的战略布局方向具备产业优势，有望实现营收与利润的快速增长。 四张主力牌照：寿险+信托+期货+银行中英人寿由中粮集团和世界第六大保险集团英国英杰华于2002年合资组建。2022年上半年，中英人寿实现原保费收入63.13亿元，净利润 1.60亿元，偿付能力充足，评级 AAA。 中粮信托的其他股东为蒙特利尔银行 16.24%，中粮财务公司 3.25%。公司主要集中于粮油食品行业，形成了农业供应链融资、农业土地流转、农业真实的股权信托投资以及农业消费信托四类差异化资产。2022年上半年，中粮信托净利润实现2.38亿元。 中粮期货在大宗农产品期货的市场占据领先地位，公司以经纪业务为基础，以风险管理业务和财富管理业务为支撑，“一体两翼”协同，是我国产业系期货的代表。中粮期货通过“保险+期货”模式服务三农，公司其他股东为中国人寿 35%。 龙江银行定位“服务龙江经济、服务普惠零售、服务中俄经贸”，于 2015年成为中俄金融合作分委会成员行，于 2018年完成首笔黑龙江省陆路跨境调运人民币现钞至俄罗斯。龙江银行推动并实施中俄银行间合作的代理行建设、对俄跨境清算、本币现钞跨境调运等工作，搭建全方位对俄清算平台。龙江银行的其他股东包括黑龙江省大正投资集团 20.5%、黑龙江交通发展 7.97%。2022年上半年实现净利润 3.96亿元。 粮食安全与国企重估背景下的机会中粮资本是农粮食品领域稀缺的综合金融服务平台，粮食安全的战略目标为其经营划定下限。国企改革背景下，不断完善的现代企业制度为其估值提升提供了动能。金控平台牌照化监管，做大规模成为生态要求。 投资建议我们预计公司 2022-2024年分别实现营业总收入 169.73、183.31、210.81亿元，分别同比增长（-13.87%）、8.00%、15.00%；2022-2024年分别实现归母净利润 6.80、9.85、15.55亿元，分别同比增长（-50.44%）、44.92%、57.84%； 2022-2024年 EPS 分别为 0.30、0.43、0.68元/股，对应 2022年 12月 23日收盘价 7.14元的 PE 分别为 24.19X、16.69X、10.58X。 中粮资本的产业优势、综合金融服务能力、市场化人才机制有望在粮食安全战略方向上实现业务扩容。仅考虑当前已有金融业态——50%中英人寿、65%中粮期货、80.51%中粮信托、20%龙江银行、产业投资管理的静态市值加总约为 200亿元，考虑到多种金融业态的参控股平台一般存在一定折价，中粮资本的合意市值区间为 185-195亿元，对应目标价 8.25元/股（总股本 23.04亿股），首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示中英人寿保险公司经营业绩与居民收入、人口结构、十年期国债收益率、资本市场相关度较高，存在一定的不确定性。中粮信托面临资管新规下行业转型阵痛与发展增速放缓的风险。中粮期货与大宗商品市场活跃程度及行情密切相关，存在一定不确定性。公司联营的龙江银行受区域发展影响较大，区域经济发展较差时可能会有资产增速放缓、坏账率提升的风险。公司股东减持风险。

事件描述 公司发布2017年1季度报告,报告期内公司实现营业收入1.92亿元,同比下降8.82%;实现营业成本1.90亿元,同比下降5.09%;归属于母公司股东净利润亏损0.38亿元,去年同期亏损0.21亿元;1季度实现EPS-0.08元,去年同期EPS为-0.04元,2016年4季度EPS为0.19元。 公司发布2017年半年度业绩预告,报告期内公司归属于母公司净利润亏损约0.60亿元~0.75亿元,据此计算,公司2季度归属于母公司所有者净利润约亏损0.22亿元~0.37亿元;按最新股本计算,2季度预计实现EPS为-0.07元~-0.04元,去年同期EPS为-0.05元。 事件评论 毛利微薄叠加费用居高不下,1季度同比续亏:公司主要产品为工业专用装备和高品质特殊钢坯料,2016年专用设备产量达8.73万吨。尽管1季度特钢产业终端需求整体相对景气,带动特钢价格指数同比上涨78.23%,但公司1季度业绩同比增亏,经营状况不容乐观,或主要源于公司对应下游复苏相对有限叠加费用高企:1)或基于石油、化工和船舶等重大装备制造业复苏相对滞后,公司产品产销景气有限,1季度存货同比上升40.77%侧面映射公司对应下游采购意愿较为不足,由此导致毛利率进一步下滑3.88个百分点至1.36%,处于2009年以来仅高于2015Q4的次低点;2)公司1季度财务费用同比增加73.72%,主要由于债务压力加重导致利息支出上升,公司1季度资产负债率创2010年以来同期新高;3)源于政府补助下滑,公司1季度营业外收入下降91.14%,由此进一步掣肘公司盈利改善空间。 经营尚未实质性好转,2季度继续亏损:公司预计2季度归母净利润亏损约0.22亿元~0.37亿元,尽管业绩环比有所减亏,不过尚未扭转连续亏损局面,主要或归因于公司部分产品所面临下游行业仍处于弱势需求,竞争格局激烈导致订单有限。 总体而言,在目前行业景气恐难持续、主业经营不容乐观的情况下,转型或成为公司主要出路之一。2016年底,公司也曾筹划涉及金融领域的重大资产购买,虽因转型条件尚不成熟而终止,但公司公告声明“未来公司将继续遵循公司的发展战略,积极创造有利条件进一步完善产业布局,寻找新的利润增长点,确保公司健康、可持续发展”,后续转型举措仍值得期待。 预计公司2017年、2018年EPS为0.03元、0.04元,维持“增持”评级。 风险提示:1.行业需求超预期波动。

报告要点 事件描述 ST 中特跟踪报告。 事件评论 资产出售叠加政府补助,预计2016年扭亏:公司业绩已连续2年亏损,股票交易也已于2016年5月3日起被实施“退市风险警示”特别处理。而截止至2016年前三季度,公司业绩仍然亏损-0.9亿。但在公司出售资产以及收到政府补助后,2016年业绩有望改变局面,实现扭亏。具体来看,公司已收到财政部拨付的棚户区改造补助资金5978万元,并且转让所持兵器装备集团财务有限责任公司部分股权影响损益6737.75万元,该部分收益业也已确认,从而,公司预计2016年将实现盈利400万元~1000万元,去年同期亏损2.13亿元。 主业经营效率有待提高:2016年行业需求复苏,特钢企业业绩也纷纷触底反弹实现盈利。在这样的背景下,公司仍然受制于高费用率,主业无法扭亏, 最终依靠政府补助和出售资产以实现业绩扭亏。我们发现,公司的毛利率并不落后于行业平均水平,但是公司的费用率却远远高于行业平均水平。因此, 在费用的拖累下,公司的净利率也远落后于行业均值水平。比如,2016年前3季度公司、钢铁板块、特钢板块毛利率分别为10.24%、10.11%、9.63%, 显示公司产品市场竞争力是具有一定优势的,但三者费用率分别为25.22%、7.94%、15.73%,表明公司费用控制不佳。最终在高费用率的拖累下,公司的净利率仅为-13.21%,而同期的钢铁板块净利率为1.23%,特钢板块净利率为-7.15%。可以说,公司业绩表现受制于内部经营效率,转型或顺势成为出路。 重大事项筹划虽然终止,转型预期犹存:2015年底以来已有4家代表性的公司成功转型,涉及领域有计算机、金融、发电、环保、电商等 。这些领域具有前景好、经营稳健,资产轻等特点。公司基于自身经营状况,也尝试谋求转型。从相关公告来看,转型领域涉及金融行业,不过由于转型条件尚不成熟,最终终止。不过公司公告也声明“未来公司将继续遵循公司的发展战略,积极创造有利条件进一步完善产业布局,寻找新的利润增长点,确保公司健康、可持续发展”,可见转型预期仍然强烈。 预计公司2016、2017年EPS 分别为0.01元、0.03元,维持“增持”评级。 风险提示: 1. 行业需求超预期波动。

公司拟转让财务公司和石晶光电股权。公司公告与南方工业资产管理有限责任公司(“南方资产”)拟签订《股权转让协议》,双方约定公司将所持有的财务公司股权7000万股中的5000万股转让给南方资产,本次拟转让的5000万股的账面价值为5286万元,拟转让价格为12023万元,预计增加当期收益6737万元。该部分股权之前是准备转让给民生物流的,但是未能通过民生物流的临时股东大会,因此才有了此次转让给南方资产的行为。同时,公司也拟转让其所持石晶光电股权,在交易所公开挂牌,挂牌价格为8392万元,预计增加当期收益4570万元。如果二者均转让顺利,公司可以获得2.04亿元资金,预计增加当期收益1.13亿元。 公司保壳意愿强烈,*ST摘帽概率大。在今年钢铁市场行情一片大好的情况下,公司前三季度单季业绩分别为-2121万元、-2756万元和-4076万元,盈利情况堪忧,按照公司三季报预计,全年业绩大约在亏损1-1.2亿元。由于公司之前两年均处于亏损状态,已经为*ST股票,如果今年继续亏损,将暂停上市。而且公司11月初曾经停牌拟购买金融行业标的,虽然后来未能成功,但这些现象均表明公司保壳的意愿非常强烈。此次转让股权如果顺利,公司大概率可以实现扭亏为盈和*ST摘帽。 预计公司2016-2018年EPS为0.02元、0.03元和0.10元,对应目前PE分别为482倍、321倍和115倍,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:暂时上市风险;下游需求低迷;股权转让进度不达预期

报告要点 事件描述 中原特钢今日发布2016年3季报,公司前3季度实现营业收入6.78亿元, 同比下降13.78%;营业成本6.09亿元,同比下降14.83%;实现归属上市公司股东净利润为-0.90亿元,对应EPS 为-0.18元,去年同期为-0.13元。 据此计算,3季度公司实现营业收入2.02亿元,同比下降7.35%;营业成本1.75亿元,同比下降16.48%;3季度实现归属上市公司股东净利润-0.41亿元,去年同期为-0.40亿元;3季度EPS-0.08元,2季度EPS-0.06元。 事件评论 费用上升叠加营业外收入下降,3季度仍未实现盈利:受制造业需求边际改善,钢价三季度同比上涨20.62%,特钢价格指数上涨16.05%,而与此同时矿价同比下跌4.34%,北京废钢价格下跌2.22%,因此钢强矿弱下,利好公司毛利率改善,3季度毛利同比上升0.18亿元。但是,由于利息支出增加,以及利息费用资本化金额和汇兑损益减少,导致财务费用增加0.10亿元, 削弱盈利改善幅度,此外,营业外收入减少0.17亿元也进一步弱化3季度业绩。 环比方面,3季度公司收入环比下降23.89%,毛利率增加1.75个百分点, 但是在收入下滑前提下,毛利环比仍减少0.04亿元。而公司三项费用环比上升0.11亿元,也是公司环比亏损扩大的原因。 整体而言,公司3季度亏损同比环比均有扩大,作为强周期的重型装备制造业企业,公司盈利能力实质改善,有待制造业等领域需求持续复苏。此外, 公司预计4季度净利润-0.30亿~-0.10亿,同比变动80.00%~93.33%,环比上升25.00%~75.00%,亏损幅度有所收窄。 预计公司2016、2017年EPS 分别为0.01元、0.03元,维持“增持”评级。

2016年三季报:公司前三季度增亏 公司前三季度实现营业收入约6.78亿元,同比下降13.78%;归属于母公司净利润-0.90亿元,同比下降0.26亿元;基本每股收益-0.18元,同比下降0.05元;加权平均净资产收益率-5.03%,比上年下降1.84个百分点。其中,第3季度实现营业收入约2.02亿元,环比下降23.95%、同比下降7.35%;归属于母公司净利润-0.41亿元,环比下降-0.13亿元、同比下降0.01亿元,对应基本每股收益-0.08元,环比下降0.03元、同比持平。 三季度业绩出现部分积极变化,单季毛利率增长明显 公司前三季度亏损,主要由于营收下降13.78%。同时,三季度公司业绩出现部分积极变化,如三季度销售毛利率达到13.45%,环比上升1.66个百分点,同比上升9.26个百分点,前三季度销售毛利率达到10.24%,同比上升1.11个百分点。公司业绩萎靡,与油价低位震荡导致的钻井、油气管道建设低迷有关。从上半年看,公司石油钻具、限动芯棒收入分别同比下降56.7%和69.6%。此外,公司长期借款较年初增加1.34亿元,增幅达55.39%,从而导致前三季度财务费用增幅达到161.80%。 布局全球销售市场对冲国内业绩下滑,高洁净项目投产贡献订单 在国内宏观经济增速下滑的背景下,公司积极布局海外营销网络、实施大客户战略,公司在欧洲、新加坡、韩国海外办事处业务初见成效,与北美铸管签订试订单,模具钢在新加坡、韩国实现销售。公司高洁净钢项目投产后取得较大突破,部分产品实现批量订货、获得批量订单,如P91、H13及风电齿轮钢等重点产品形成批量供货,H13连铸坯首次批量打入宝钢特钢,推广中低合金钢连铸坯替代钢锭应用取得成效,已在15家锻造厂进行了试用,形成批量订单。 期待公司困境反转,维持“增持”评级 公司已连续两年亏损,今年全年扭亏刻不容缓。公司石油钻具、限动芯棒等产品依赖油价水平及钻井、管输建设,前三季度油价有反弹但同比仍处于低位,推测后续石油钻采及管输建设将持续低迷;前期公司高洁净钢项目取得一定突破,部分产品开始批量供货,成为公司新业绩增长点,维持“增持”评级,预计2016-2018年EPS分别为0.01、0.02、0.03元。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。

2016年中报:公司上半年业绩增亏 公司上半年实现营收4.76亿元,同比下降16.24%;归属于母公司净利-0.49亿元,同比下降0.25亿元;基本每股收益-0.10元,同比下降0.05元;加权平均净资产收益率-2.71%,同比下降1.52个百分点。其中,二季度实现营收2.65亿元,环比上升25.64%、同比下降6.87%;归属于母公司净利-0.28亿元,环比下降0.07亿元、同比下降0.16亿元;基本每股收益-0.05元,环比下降0.01元、同比下降0.03元。 公司营收下滑拖累公司业绩 公司上半年同比大幅增亏,主要由于营收下降16.24%,及营业成本降幅不及营业收入降幅,产品毛利率仅为8.98%,同比下滑2.42个百分点。分产品方面,大型特殊钢精锻件销售收入同比增长3.80%;工业专用装备销售收入同比下降40.04%,其中,石油钻具和限动芯棒收入分别同比下降56.7%和69.6%,主要受油价低迷影响,钻井及油气管输建设低迷,相关产品需求下降。此外,上半年公司带息负债、手续费等项目同比增长,导致利息支出同比增长56%、财务费用同比增长140%。 保持高端产品优势,布局全球销售市场 今年上半年,公司在继续保持石油钻具中石化、中石油战略供应商地位的基础上,5个钻具产品成功进入中石油甲级供应商名录,芯棒、管模市场占有率继续保持国内前列,堆焊芯棒产品市场进一步拓展,风力发电机主轴产销规模进一步提高,模具钢产品进入长安汽车领域,公司产品市场影响力扩大。产品销售方面,公司坚持实施大客户营销战略,并且积极布局海外营销网络,公司在欧洲、新加坡、韩国海外办事处业务初见成效,与北美铸管签订试订单,模具钢在新加坡、韩国实现销售。 高洁净项目投产后取得较大突破 公司高洁净项目技术开发和市场开发取得较大突破,生产组织管理日益完善。P91、H13及风电齿轮钢等重点产品形成批量供货,P91连铸坯与国内高压管龙头生产企业形成合作,达到国内先进水平,H13连铸坯首次批量打入宝钢特钢,风电齿轮用钢与重庆、浙江等地企业形成合作。积极推广中低合金钢连铸坯替代钢锭应用,已在15家锻造厂进行了试用,形成批量订单。 期待高洁净钢项目释放利润,维持“增持”评级 公司已连续两年亏损,今年全年扭亏刻不容缓。公司石油钻具、限动芯棒等产品依赖油价水平及管输建设,上半年油价有反弹但同比仍处于低位,推测下半年石油钻采及管输建设将持续低迷;上半年公司高洁净项目取得一定突破,拓展风电齿轮钢、连铸坯产品的市场空间,成为公司新业绩增长点,维持“增持”评级,预计2016-2018年EPS分别为0.01、0.02、0.04元/股。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。

报告要点 事件描述 公司发布2016年中报,报告期内公司实现营业收入4.76亿,同比下降16.24%;营业成本4.34亿,同比下降14.22%;实现归属母公司净利润为-0.49亿,去年同期为-0.24亿元,对应EPS为-0.10元。其中,2季度营业收入2.65亿,同比下降7.02%,1季度同比增速为-25.70%;营业成本2.34亿,同比下降7.14%,1季度营业成本同比下降21.26%;2季度实现归属母公司净利润-0.28亿,去年同期为-0.12亿;2季度EPS为-0.06元,1季度EPS为-0.04元。公司预告3季度实现公司归属上市公司股东净利润-0.31亿~-0.11亿,对应EPS-0.06元~-0.02元,2季度为-0.06元,去年同期为-0.08元。 事件评论 下游需求低迷,上半年业绩增亏:公司主要产品包括石油钻具、限动芯棒、铸管模、大型特殊钢精锻件等,产品广泛应用于石油、化工、能源、机械制造等重大装备制造业。上半年全国制造业固定投资完成额同比增速仅为3.26%,较去年同期下降6.4个百分点,原油价格同比下降31.03%,反映出上半年公司产品下游需求低迷态势延续,进而相关产品订单不足,导致上半年业绩降幅较大。具体来看:不制造业密切相关的限动芯棒营收大幅减少69.58%,毛利率下降2.49个百分点;应用于石油开采领域的石油钻具营收同比减少56.68%,毛利率下降6.16个百分点。主要产品表现不佳使得上半年公司整体营收减少16.24%,毛利同比减少0.21亿,奠定上半年业绩下滑基调。此外,公司上半年利息支出同比增加较大,引起财务费用增加0.09亿,进一步加剧业绩下滑程度。 2季度来看,需求低迷背景下,公司营业收入同比下滑7.02%、三项费用同比增加0.05亿元以及资产减值损失增加0.04亿元的综合作用下,2季度公司净利润同比大幅下滑。环比来看,2季度业绩下滑主要是三项费用增加0.14亿元和由于政府补劣减少导致的营业外收入减少0.12亿元所致。 高洁净项目市场开发取得突破,产品放量有望带动盈利恢复:公司P91连铸坯已经不国内高压管龙头形成合作,H13连铸坯首次批量打入宝钢特钢,风电齿轮用钢不重庆、浙江等地企业形成合作,目前上述产品均已形成批量供货,未来产品放量有望带动公司盈利恢复。 预计公司2016、2017年EPS分别为0.01元、0.03元,维持“增持”评级。

2015年年报:公司全年业绩下滑,四季度继续亏损 公司2015年全年实现营收约9.54亿元,同比下降21.67%;归属于母公司净利-2.13亿元,同比降1.67亿元;基本每股收益-0.42元,同比下降0.32元;加权平均净资产收益率-11.06%,同比降8.46个百分点。公司2016年第1季度实现营收约2.11亿元,环比上升25.53%、同比下降25.64%;归属于母公司净利-0.21亿元,环比上升1.28亿元、同比下降0.09亿元,对应基本每股收益-0.04元,环比升0.25元、同比降0.02元。 下游需求疲软拖累业绩 受到宏观经济增速放缓影响,公司下游石油、煤炭、机械等行业需求低迷,公司产品销量同比下降10%。,其中:受国际原油价格持续下跌影响,原油生产商大幅缩减投资,对石油钻具市场影响较大,公司石油钻具产品收入同比减幅达36.26%;受煤炭、机械行业需求持续低迷影响,公司定制精锻件类产品收入同比减幅达37.15%。2015年公司主营业务毛利率1.10%,同比降低12.56个百分点。 高洁净项目有望释放高端产能 截至报告期末,公司高洁净重型机械装备关重件制造技术改造项目已投入试生产,项目产品包括高档模具钢、高档不锈钢等,主要定位于替代进口,该项目亮点为超大规格立式连铸工艺,工艺设计目前是世界唯一,其连铸工艺可大大提高钢锭利用率,降低产品成本。项目年生产能力为30万吨,其中连铸坯20万吨、模铸10万吨,公司深加工产品自用10万吨,其余根据市场需求。该项目建成投产后,内部收益率为19.1%,将实现年营业收入25.5亿元、年净利润1.57亿元。 立足品牌优势,积极开拓市场 公司在继续保持石油钻具中石化、中石油战略供应商地位基础上,5个钻具产品成功进入中石油甲级供应商名录,芯棒产品成功中标天大、衡阳两大钢管厂全部订单,堆焊芯棒首次打入鞍钢集团。此外,公司积极布局海外营销网络,欧洲、新加坡、韩国海外办事处业务初见成效,与北美铸管签订试订单,模具钢在新加坡、韩国实现销售。 期待高端洁净钢产能投放,维持“增持”评级 2016年,公司将积极参与市场竞争,实现模具钢、风机轴、风电产品等销售收入增长,芯棒、钻具等产品方面保持现有市场份额不减,积极拓展国际市场,并着力强化高洁净钢市场开发。目前,公司高洁净重型机械装备关重件制造技术改造项目进度达到79.14%。预计2016-2018年EPS分别为0.01、0.03、0.07元/股。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理;项目进程等。

报告要点 事件描述 中原特钢今日发布2016年1季报,报告期内公司实现营业收入2.11亿元,同比下降25.70%;营业成本2.00亿元,同比下降21.26%;实现归属于母公司所有者净利润-0.21亿元,去年同期为-0.12亿元;实现EPS为-0.042元,2015年4季度EPS为-0.296元。 同时,公司预计2016年上半年盈利-0.60亿元~-0.45亿元,对应EPS为-0.08元~0.05元。 事件评论 需求低迷叠加竞争形势严峻,1季度业绩同比下滑:尽管2016年开年钢价逐步回暖,但整体需求同比仍处于低位,部分下游行业,石油、煤炭、机械等行业需求未有大幅度好转。例如,油价1季度虽然有所反弹,但仍旧是在低位区间运行,1季度布油现货价格同比下跌36.43%,油价弱势背景下公司石油钻具业务的经营压力也就难以有效缓解;而作为我国大型特殊钢精锻件的龙头企业,其产品需求与整个制造业景气息息相关,但2016年3月官方制造业PMI指数仍连续第八个月在荣枯线下方,显示1季度制造业仍处于萎缩区间,景气不佳或拖累定制精锻件收入。同时公司多数产品已进入生命成熟期,面临着产品同质化竞争加剧,结合上述因素,公司报告期内营业收入同比下滑25.70%,虽然随着高洁净项目的投入使用,营业成本同比减少21.26%,但降幅低于收入降幅,以致1季度整体毛利率同比减少5.35%,毛利润增亏0.19亿元。至此公司2016年1季度业绩同比亏损幅度扩大。而1季度收到政府补助增加致使营业外收入同比增厚利润0.11亿,一定程度上缓解了公司1季度业绩同比下滑的幅度,最终公司实现归属于母公司所有者净利润-0.21亿元,同比增亏0.09亿。 环比方面,业绩则有所改善,1季度营业收入环比增长25.60%,同时营业成本减少9.91%,致使1季度毛利率大幅增加,毛利润同比增加0.65亿。此外由于三项费用环比减少0.37亿元,且资产减值损失因计提存货跌价损失减少而环比下降0.14亿元,最终使得公司1季度业绩环比有所好转。 顺应转型升级大势,产品结构持续优化:公司以高洁净重型机械装备关重件制造技术改造项目为代表,此类项目建成将有利于加速公司产品转型升级,募投项目持续释放也支撑着高端品种占比日益提升,最终产品结构得到优化,从而抢占领域内高附加值市场。 预计公司2016、2017年EPS分别为0.03元、0.03元,维持“增持”评级。

报告要点。 事件描述。 中原特钢发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入9.54亿元,同比下降21.70%;营业成本9.36亿元,同比下降11.28%;实现归属于母公司净利润-2.13亿元,去年同期为-0.47亿元;2015年实现EPS为-0.42元。 4季度公司实现营业收入1.68亿元,同比下降42.27%;营业成本2.22亿元,同比下降9.02%;实现归属于母公司股东净利润-1.49亿元,去年同期为-0.27亿元;4季度实现EPS-0.30元,3季度EPS为-0.08元。 事件评论。 下游需求低迷,全年业绩显著下滑:2015年下游制造业和油气开采领域需求整体低迷,2015年全国制造业固定资产投资完成额同比增速仅8.10%,为近十年最低水平,PMI指数年中曾连续五个月低于荣枯线,而国际油采行业持续低迷,国际原油价格全年下跌35%,因此,公司与制造业关联度较大的定制精锻件收入同比下降37.15%,应用于石油开采领域产品石油钻具收入同比下降36.26%,公司全年营业收入随之同比下降21.70%,主营业务毛利率1.10%,同比降低12.56%,毛利润同比增亏1.46亿,确立全年业绩大幅下滑基调。此外,三项费用同比增加0.21亿以及存货减值损失叠加坏账损失造成资产减值损失同比增加0.12亿,进一步放大业绩恶化程度。即使收到政府补助导致营业外收入同比增加0.13亿,对业绩格局改善也无太大作用。最终实现归属于母公司净利润-2.13亿元,相较去年增亏1.66亿。 需求低迷叠加新项目投产,4季度业绩跌入低位:4季度下游石油、煤炭、机械等行业需求持续低迷,订单量未有回升,营收同环比分别下降48.29%、36.27%,毛利率大幅下跌至32.14%,从而毛利润同环比分别增亏1.01亿、0.63亿,同时,4季度公司高洁净重型机械装备关重件制造技术改造项目投入试生产,由于新设备生产磨合阶段合格产出率较低等,致使管理费用显著上升,同环比分别增加0.14亿、0.16亿,进一步加剧4季度亏损程度。此外,年末计提相对大额的资产减值损失,同环比分别增亏0.11亿、0.13亿,也使4季度业绩继续恶化。最终4季度公司亏损1.49亿,同环比分别增亏1.22亿、1.09亿。 专注特殊钢,优化结构促升级:作为重型装备制造业企业,未来将专注于“特殊钢”的生产制造,不进行多元化经营。通过实施“高洁净项目”以及立式连铸机的投入使用,突破产品边界,优化产品结构,提升产业链附加值。 预计公司2016、2017年EPS分别为0.03元、0.03元,维持“增持”评级。

需求持续低迷,1季度业绩同比下滑:公司2016年1季度营业收入同比下降约27%,同时1季度归属于上市公司股东净利润为-0.2亿元~-0.25亿元,而去年同期为-0.12亿元,盈利端同比也有所恶化。这与下游行业需求持续低迷不无相关。油价1季度虽然有所反弹,但仍旧是在低位区间运行,目前布伦特原油价格仍在40美元附近徘徊,油价无显著上升趋势,公司石油钻具业务的经营压力就难以有效缓解;而作为我国大型特殊钢精锻件的龙头企业,其产品需求与整个制造业景气息息相关,但2016年3月官方制造业PMI指数仍连续第八个月在荣枯线下方,显示制造业仍处于萎缩区间,景气不佳或拖累定制精锻件收入。整体而言,1季度主要下游石油、机械等行业需求未有实质性回升,导致公司1季度出现产品订单不足、售价下降的量价齐跌局面,业绩同比下滑也在情理之中。此外,公司2015年4季度高洁净重型机械装备关重件制造技术改造项目投入试生产,2016年1季度大概率仍处于生产磨合阶段,此阶段良品率较低或将引致成本有所上升,进而拖累业绩。 环比来看,1季度实现EPS为-0.04元~-0.05元,较去年四季度环比有所改善,这与钢铁行业1季度行情有所反弹相关,其中1季度国内特钢价环比跌幅显著收窄至1.11%,需求环比随之有所复苏。 顺应转型升级大势,产品结构持续优化:在经济大周期经历转型升级的当口,公司作为重型装备制造业企业传统业务难免会受到一定影响,因此公司也在创新求变,以高洁净重型机械装备关重件制造技术改造项目为代表,此类项目建成将有利于加速公司产品转型升级,募投项目持续释放也支撑着高端品种占比日益提升,最终产品结构得到优化,从而抢占领域内高附加值市场。 预计公司2015、2016年EPS分别为-0.33元、0.01元,维持“增持”评级。

报告要点 事件描述 中原特钢发布2015年度业绩预告修正,报告期内公司实现归属上市公司股东净利润-1.60亿元~-2.00亿元,去年同期为-0.47亿元,按最新股本计算2015年EPS为-0.32元~-0.40元。据此推算,4季度实现归属上市公司股东净利润-0.96亿元~-1.36亿元,4季度EPS为-0.19元~-0.27元,3季度为-0.08元,去年4季度为-0.05元。 事件评论 需求低迷叠加新项目试生产,全年业绩向下修正:与3季报中披露的2015年全年业绩-0.80亿元~-0.95亿元相比,修正后的业绩预告中,公司2015年亏损扩大至-1.60亿元~-2.00亿元。 综合来看,下半年需求更差以及4季度新项目试生产阶段良品率较低是公司全年业绩向下修正的主要原因:1)下游制造业和油气开采领域需求整体低迷成为公司全年业绩亏损较大的主要原因,其中,公司与制造业关联度较大的定制精锻件收入下降超过35%,应用于因油价大幅下行(4季度跌幅扩大)而景气下滑的石油开采领域产品石油钻具收入下降40%以上;2)4季度公司高洁净重型机械装备关重件制造技术改造项目投入试生产,产品主要定位于替代进口,包括高档模具钢、不锈钢等产品,虽然项目建成将有利于加速公司产品转型升级,但由于新设备生产磨合阶段合格产出率较低等,也进一步加剧了公司全年业绩下滑程度。 就4季度而言,公司单季度亏损幅度同环比均有扩大,一方面源于4季度制造业持续低迷以及油价跌幅扩大带来相关领域产品业绩下滑,另一方面4季度公司高洁净项目在试生产阶段中良品率较低也应是重要原因。 期待产品结构优化及转型升级:作为重型装备制造业企业,在经济结构转型的大背景下,公司经营短期承压,而这也恰恰成为督促公司积极转型升级的动力源泉。长期来看,公司增长一方面有待于现有主业的逐步释放,另一方面随着募投项目释放及不断地转型升级,高端品种占比将逐步提升来增强公司综合竞争力。 预计公司2015、2016年EPS分别为-0.33元、0.01元,维持“增持”评级。

年10月13日晚间公司披露2015年三季度季报,主要分析如下: 公司前三季度营收、净利双双下降。公司前三季度实现营业收入约7.86亿元,同比下降15.25%;归属于母公司净利润-0.64亿元,同比下降0.44亿元;基本每股收益-0.13元,同比下降0.09元;加权平均净资产收益率-3.19%,比上年下降2.08个百分点。其中,第3季度实现营业收入约2.18亿元,环比下降23.56%、同比下降21.99%;归属于母公司净利润-0.40亿元,环比下降-0.28亿元、同比下降0.30亿元;基本每股收益-0.08元,环比下降0.06元、同比下降0.06元。 下游不景气,政府补助难逆转亏损局面。受行业需求持续低迷和市场竞争进一步加剧的影响,产品订单不足,销售价格下降,使公司前三季度营收下降。因产品价格跌幅超原材料价格跌幅,公司前三季度毛利率跌至9.13%,同比下降3.52个百分点;特别是三季度销售毛利率甚至跌至4.19%。此外,因存货跌价损失增加,公司前三季度计提资产减值损失558万元,增幅达35.37%。公司营业外收入同比增长1467.27万元,增幅达146%,主要原因是当期收到的政府补助较同期增加1631.7万元。 在建项目提升公司未来收益。公司有多个在建工程项目进度达到90%以上,如管轴生产线、锻钢冶金冷轧辊生产线、石油钻杆生产线等项目的工程进度均达到93%-95%,这些项目有望在短期内投产,助力公司业绩。 高洁净钢高端产能释放可期。公司高洁净钢项目的产品包括高档模具钢、高档不锈钢等产品,主攻替代进口,该项目亮点为超大规格立式连铸工艺,工艺设计目前是世界唯一,其连铸工艺可大大提高钢锭利用率,降低产品成本。项目年生产能力为30万吨,其中连铸坯20万吨、模铸10万吨,公司深加工产品自用10万吨。目前高洁净钢项目炼钢模铸系统已进行试生产,试生产的产品情况符合预期,连铸系统则正处于冷调试阶段。根据中原特钢之前发布的投资公告,该项目建成投产后,内部收益率为19.1%,将实现年营业收入25.5亿元、年净利润1.57亿元。 给予“增持”评级。公司面临着订单不足、市场竞争加剧等状况,未来看点在高端产能投产,维持“增持”评级,预计公司2015-2017年的EPS分别为-0.16、0.01、0.02元。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。

事件描述 中原特钢今日发布2015年3季报,公司前3季度实现营业收入7.86亿元, 同比下降15.25%;营业成本7.15亿元,同比下降11.84%;实现归属上市公司股东净利润为-0.64亿元,对应EPS 为-0.13元,去年同期为-0.04元。 据此计算,3季度公司实现营业收入2.18亿元,同比下降21.86%;营业成本2.09亿元,同比下降12.55%;3季度实现归属上市公司股东净利润-0.40亿元,去年同期为-0.10亿元;3季度EPS-0.08元,2季度EPS-0.024元。 事件评论 下游需求低迷,3季度亏损扩大:受制造业需求持续低迷影响,公司与制造业关联度较大的大型特殊钢精锻件产品订单应有不足,价格应有下跌。同时, 油价下跌以及油气领域反腐也在一定程度上使得公司石油钻具业务出现面临较大经营压力。制造业、油气领域景气低迷双重因素影响下,公司3季度收入同比下降21.86%,综合毛利率同比下降10.21个百分点,成为3季度亏损同比扩大的主要因素。此外,3季度三项费用同比增加0.14亿元也一定程度上加重了公司业绩同比下滑程度。虽然3季度政府补贴增加带来营业外收入同比增长0.17亿元,但仍无法弥补主营业务亏损扩大。 环比方面,同样受制下游需求低迷,3季度公司收入环比下降23.51%,毛利率减少7.45个百分点,主营业务盈利能力下滑成为公司亏损环比扩大的主要原因,同时,三项费用增加进一步扩大了亏损幅度。 整体而言,公司3季度亏损同比环比均有扩大,作为强周期的重型装备制造业企业,公司盈利能力实质改善有待宏观经济好转后的制造业等领域需求复苏。此外, 公司预计4季度净利润-0.31亿~-0.16亿, 同比变动-14.81%~40.74%,环比上升21.52%~59.49%,亏幅有所收窄。 期待产品结构优化及转型升级:在经济结构转型的大背景下,公司经营短期承压,而这也恰恰成为督促公司积极转型升级的动力源泉。长期来看,公司增长一方面有待于现有主业的逐步释放,另一方面随着募投项目释放及不断地转型升级,高端品种占比将逐步提升来增强公司综合竞争力。 预计公司2015、2016年EPS 分别为0.03元、0.05元,维持“增持”评级。