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肖勇

长江证券

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久立特材 钢铁行业 2019-10-10 8.01 -- -- 8.85 10.49% -- 8.85 10.49% -- 详细
事件描述公司公布 2019年三季度业绩预告修正公告,公司预计前三季度实现归属于上市公司股东净利润约 3.45亿元~3.88亿元,同比增长 60%~80%。 据此计算, 公司 3季度实现归属于上市公司股东净利润 1.34亿元~1.77亿元,同比增长 61.08%~112.92%,环比变动-3.73%~27.25%,按最新股本计算,公司 3季度 EPS 为 0.16元~0.21元,2季度 EPS 为 0.17元。 事件评论下游景气+存货跌价准备转回,3季度业绩同比高增:公司近两年经营表现相对出色,今年 2季度盈利创历史新高,3季度盈利有望继续环比改善。追本溯源,公司 3季度盈利同比高增主要源于:下游油气炼化需求景气持续,转回部分存货跌价准备,叠加海外出口利润和汇兑收益改善。 (1)近年油气景气带动炼化产业快速复苏,今年前 8月油气开采和管道运输投资同比分别高增 42.3%和 32.8%,映射油气产业链需求延续旺盛格局,由此催生公司三季度产品发货及销售收入略超预期; (2)公司今年上半年计提存货跌价准备约 2548万元,今年中报存货跌价准备期末数约 2887万元。随着原材料及成品价格持续上涨,公司 3季度转回部分存货跌价准备,由此进一步增厚盈利弹性; (3)随着人民币加速贬值,公司海外产品利润及汇兑收益亦有所改善。 总之,公司处于产业链中游环节,其典型的成本加成定价模式,可保障盈利相对稳定。弹性方面,则是由于下游景气,推高公司高端不锈钢管的议价能力,毛利率提升便水到渠成;产量方面,公司主要通过提高成材率,来不断实现量的增长。最终,量利优化之下,业绩高增。 业绩与主题兼具,稳健与弹性并存:公司具备油气与核电双重概念,目前油气业务业绩高增,夯实经营稳健基石;倘若核电重启进程提速,公司作为核电管头部公司,将有望分享核电上行周期红利,进一步获取盈利弹性。 预计公司 2019年、2020年 EPS 分别为 0.57元、0.63元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 油气炼化需求大幅回落; 2. 核电需求重启进度不达预期。
首钢股份 钢铁行业 2019-08-02 3.47 -- -- 3.59 3.46%
3.59 3.46% -- 详细
上半年,业绩同比下滑,Q2环比改善明显 上半年,公司实现归母净利润10.02亿元,同比下滑29.66%,主要源于钢价下跌掣肘收入叠加矿石涨价推升成本。分季度看,公司2季度业绩环比大幅增长165.39%,主要源于:1、受旺季开工带动,2季度钢价综合指数均值环比上涨3.62%,带动公司Q2毛利率环比提升1.28个百分点至12.23%;2、3月底秋冬季环保限产结束,2季度公司粗钢产量应高于1季度;3、或主要受北汽分红影响,公司Q2实现投资净收益2亿元,环比Q1的0.31亿元大幅增长1.69亿元。 过往,周转、财务劣势+环保限产,盈利受掣 在不考虑京唐二期项目的情况下,首钢股份粗钢总产能达1770万吨,其中迁钢830万吨(包括供给冷轧公司基料),京唐940万吨(公司持股比例51%),产品结构基本为板材。过往,公司盈利能力相比行业偏弱,主要源于:1)冷轧汽车板认证转化期相对较长、京唐一期投资较大等,公司因此资产周转效率不高,同时财务费用、折旧成本也相对较大;2)公司地处河北,近年秋冬季限产致使公司粗钢产量下滑明显。 如今,智造精品+环保领先,共助长期远航 如今,随着项目投建落地、高端品种销售稳顺,以及环保限产压制缓解,公司盈利能力有望整体改善。一方面,低投资成本的京唐二期项目逐步建成落地、冷轧汽车板认证转化效益逐步释放等,公司资产周转效率及综合折旧成本或因此改善。另一方面,随着环保不断强化投入,公司绿色制造水平位居行业前列,加之环保限产禁止“一刀切”政策,有望降低公司后续限产概率。 综合而言,立足长远,公司中长期比较优势正在逐步构建。 投资,低估值+比较优势,股价具备安全边际 一方面,公司当前PB及相对PB分别为0.68倍和0.41倍,处于2000年以来1.24%和2.19%的历史底部分位;另一方面,中长期比较优势的逐步建立,也有助于增强公司抗周期能力,二者兼备,一定程度构筑了公司股价安全边际,这在当前行业处于扁平化周期阶段,尤为凸显。 预计公司2019年、2020年EPS分别为0.31元、0.32元,对应PE分别为11.14倍、10.90倍,给予“买入”评级。
攀钢钒钛 钢铁行业 2019-01-24 3.38 -- -- 3.89 15.09%
4.03 19.23%
详细
事件描述 公司公布2018年年度业绩预告,全年预计实现归属于上市公司股东净利润30亿元~32亿元,同比增长247.51%~270.68%。 按此计算,公司4季度实现归属于上市公司股东净利润9.52亿元~11.52亿元,同比增长393.40%~497.02%,环比增长6.15%~28.44%,按最新股本计算,公司4季度EPS为0.11元~0.13元,3季度EPS为0.10元。 事件评论 钒行情落地,全年业绩创历史新高:公司作为国内钒产业优质龙头,充分受益于钒景气落地,全年业绩表现靓丽,并创历史新高水平。(1)建筑需求终端开工旺盛支撑长材产销景气,2018年全年Mysteel口径螺纹钢产量同比增长3.59%,此外,螺纹钢提标改造落地显著增厚钒产业需求,成为2018年钒景气高亢的核心原因,钒铁库存全年累计去化67%至历史低位亦充分佐证景气格局。受益于此,全年四川地区五氧化二钒均价同比高增约131%,同时铁合金网口径全国五氧化二钒产量同比增长约14%。最终,钒产业量价齐升叠加资源品成本相对刚性共同催生钒产业盈利高增。(2)值得说明的是,公司2018年环保搬迁建设氯化法钛白(一期)工程计提减值准备,相应减少公司2018年净利润约2.01亿元,倘若扣除此因素影响,则公司实际盈利将更为丰厚。 Q4钒价回调,中枢犹存助力盈利稳增:4季度五氧化二钒价格快速累计下跌48.15%,主要源于:(1)钢厂季节性减产和采暖季限产共抑螺纹钢产量弹性;(2)部分钢厂优化生产工艺,采用铌替代钒,掣肘部分钒需求空间;(3)钒厂商产能利用率抬升叠加石煤提钒复产等共同提升供给弹性;(4)钢价大幅回调压缩整个产业链利润,或一定程度削弱钒生产商对下游的议价能力。不过,基于钒价中枢仍处相对高位,公司4季度盈利环比稳增。 改造提标推进,夯实钒价企稳:随着螺纹钢穿水改造进一步落地,钒需求有望实现边际改善,由此支撑钒价阶段性企稳。不过,钒厂商存量增产、石煤提钒复产以及铌替代等因素或将压制涨价空间。 预计公司2018、2019年EPS为0.36元、0.29元,给予“买入”评级。
宝钢股份 钢铁行业 2019-01-23 7.09 -- -- 7.69 8.46%
8.00 12.83%
详细
量价齐升,全年盈利创历史新高:公司2018年业绩继续改善,并且绝对值创历史新高水平,估算2018年全年吨钢归属母公司净利润约439元~456元,同比增长约24元~41元。具体来看,一方面,终端需求维稳叠加原料成本弱势共同抬升钢铁盈利中枢,估算行业热轧和冷轧全年成本滞后毛利均值同比分别提升约197元和66元,且中钢协旬报估算公司全年钢材产量同比增长约2%,由此奠定公司全年盈利增长基石;另一方面,公司推进四基地协同降本,内部制造端生产稳顺,四大基地的主要工序均超额完成年度计划目标,重点产品制造能力及品种质量显著提升,在夯实内生竞争力方面取得积极成效,进一步贡献业绩弹性。 高端板材调价相对平稳,彰显盈利韧性:在2018年4季度板材盈利环比大幅回落之下,公司作为优质板材龙头,盈利表现韧性,或主要源于高端板材调价相对平稳。公司4季度调价口径热轧和冷轧均价环比均逆势上涨约33元,而同期上海热轧和冷轧均价环比分别下跌约382元和350元。此外,4季度或存在财务结算等因素,其中非经常损益贡献约1亿元。最终,按照业绩预告区间均值估算,公司4季度吨钢归属母公司净利润环比下降约39元。 青山基地协同效应渐显,高分红锦上添花:历经近年持续协同优化改造,公司青山基地经营逐步改善,随着后期盈利能力修复至合理水平,青山基地潜能释放将助力公司业绩一定程度缓冲经济周期下行压力。此外,公司章程规定分红比例不低于50%,股息率相对高企构筑一定程度的安全边际。 预计公司2018年、2019年EPS分别为0.94元、0.83元,维持“买入”评级。
华菱钢铁 钢铁行业 2018-10-17 8.16 -- -- 8.04 -1.47%
8.04 -1.47%
详细
长材强势对冲板材弱势,产销增长助盈利上行:2017年,公司板材营收占比约为46%,长材占比约为27%。3季度受制造端需求增速下滑及原料端价格上涨影响,板材盈利弱势。其中,3季度Mysteel板材价格指数均值环比上涨2.97%,原料端焦炭、废钢和铁矿石均价环比分别上涨17.92%、8.90%和5.29%,受此影响,热轧、冷轧和中厚板成本滞后一月估算毛利均值环比分别约下滑85元、19元、190元。不过,长材盈利高增对板材弱势局面形成对冲。3季度地产开工面积增速提升促使长材再度走强,Mysteel长材价格指数均值环比上涨7.52%,螺纹钢、线材成本滞后一月估算毛利均值环比分别约上升125元、上升140元。由此导致3季度公司吨钢归母净利润环比小幅增长约5元/吨至约417元/吨(3季度按业绩预告均值计算)。 此外,钢材销量提升同样助力公司业绩增长。3季度公司持续推进精益生产、销研产一体化和营销服务体系建设,铁、钢、材产量再创历史新高。其中钢材销量达487万吨,环比增长5.18%。综合来看,公司3季度盈利环比增长1.33%~11.83%。 采暖季环保限产支撑钢价,4季度业绩值得期待:进入10月,北方部分地区采暖季环保限产已逐步展开。虽然目前各区域限产落地政策尚未明晰,但考虑到今年限产范围整体扩大,以及环保限产城市仍面临较大的空气污染排名压力,预计今年整体限产效果或强于去年,支撑钢价表现。公司位于环保限产区域之外,将充分享受环保限产带来的价格红利,4季度业绩值得期待。 预计公司2018、2019年EPS分别为2.49元、2.62元,维持“买入”评级。
安阳钢铁 钢铁行业 2018-08-08 4.59 -- -- 4.84 5.45%
4.84 5.45%
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事件描述 安阳钢铁发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入157.68亿元,同比增长36.80%;营业成本136.78亿元,同比增长31.09%;实现归属于上市公司股东净利润10.17亿元,同比增长3562.57%,对应EPS为0.425元。 其中,公司2季度营业收入95.09亿元,同比增长57.50%,1季度同比增速14.03%;营业成本80.60亿元,同比增长52.32%,1季度同比增速9.25%;2季度实现归属于母公司股东净利润8.88亿元,环比增长589.45%,按最新股本计算,公司2季度EPS为0.371元,1季度EPS为0.054元。 事件评论 量价齐升,2季度业绩环比高增:公司2季度盈利处于历史次高水平。公司主要产品为板材,且中厚板占比较高,2季度业绩大幅增加主要源于产量与吨钢盈利双重提升。一方面,随着采暖季环保限产结束,公司2季度钢材产销大幅回升,公司2季度钢材产量和销量分别环比大幅增长约42%和47%,成为业绩环比改善的主要原因。另一方面,2季度板材价格因制造业景气环比上涨1.57%,其中中厚板涨幅达6.29%,公司2季度型材、板带材和其他材均价环比变动-0.38%、4.38%和7.78%;与此同时,原料价格环比走弱,其中,矿价均价下跌12.46%、焦炭均价下跌3.10%、废钢均价下跌3.04%,最终导致行业2季度盈利环比整体抬升,受益于此,公司2季度吨钢毛利和吨钢净利环比分别上升231元和303元。 产销磨合叠加发力环保投入,公司有望浴火重生:公司过去盈利能力相对弱势,主要源于产能逆势扩张较快、产品结构受限以及环保持续限产。不过,情况已然发生改观。一方面,中厚板因下游工程机械产销旺盛而景气突出,冷轧生产、认证逐步改观,使得公司品种结构劣势得以弥补甚至转为优势。另一方面,公司加大环保投入,当前公司环保水平位已居行业前列,有望降低公司后续限产概率;同时,公司产能100万吨电弧炉17年底重启也将有效对冲限产对公司产量影响。 预计公司2018、2019年EPS分别为1.07元、1.24元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 环保限产明显影响正常生产; 2. 需求释放强度受宏观层面压制。
马钢股份 钢铁行业 2018-08-06 3.87 -- -- 4.15 7.24%
4.44 14.73%
详细
蝶变:降本为轴,盈利韧性显现 作为品种结构齐全的区域性龙头钢企,公司钢材产能达2127万吨,2017年长材和板材收入占比约41%和49%。以往,源于地处内陆致原料成本高企,以及“地条钢”等不合规产能或低价挤压市场份额,公司盈利弹性明显不及行业;随着公司积极淘汰落后产线及减员等,降本成效支撑毛利率明显改善,且供给侧改革带动存量优质龙头份额提升,共同带动2016年以来公司与行业之间的盈利能力差距从以往较为弱势逐步切换为相对强势,其中,成本优势显现夯实公司盈利韧性。 未来:产品结构优化,夯实长期远航 除了降本增效构筑的成本相对优势之外,公司持续加大产品结构优化,进一步夯实中长期稳健经营步伐。近年以来,盈利高位驱动制造业投资能力与意愿增强,叠加设备更新换代需求刺激,共同驱动制造业需求较为景气。随着公司板材产品持续高端化发展,且高附加值品种比例不断加大,硅钢、汽车板等产品结构优化升级在望,公司中长期稳步远航值得期待。 扰动:环保水平优异,对冲采暖季限产 尽管今年采暖季限产将扩展至长三角区域,但安徽及公司环保水平较优,限产实际影响或相对有限。一者,空气质量大概率决定区域性限产力度,安徽省会合肥位列京津冀、长三角、汾渭平原的46城3~5月空气污染排名的较优第15位;二者,公司超低排放关键指标氮氧化物排放水平优于“城市钢厂”太钢不锈,且公司2017年入选工信部第一批“绿色工厂”名单。综合来看,公司今年采暖季受限产因素影响程度或相对较小。 投资:区域龙头稳健,兼具弹性与安全 若以盈利为标杆考虑估值,我们采用ROE与PB分位数之差衡量真实估值。 公司2018年1季度年化ROE高达22.41%,为2000年以来最高水平;同时公司目前PB为1.28,处于2000年以来历史分位数达50.27%。公司ROE分位与PB分位差值位居全行业第五,目前静态估值处于行业低水平,ROE与PB分位差修复空间犹存,由此构筑股价安全边际以及股价高弹性。 预计公司2018、2019年EPS为0.77元、0.82元,维持“买入”评级。
安阳钢铁 钢铁行业 2018-07-06 4.07 -- -- 4.95 21.62%
4.95 21.62%
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事件描述 公司公布2018年上半年业绩预告,公司预计上半年实现归属于上市公司股东净利润9.00亿元~10.50亿元,同比增长3141.72%~3682.01%。 据此计算,公司2季度实现归属于上市公司股东净利润7.71亿元~9.21亿元,同比增长237.70%~303.39%,环比增长498.79%~615.25%,按最新股本计算,公司2季度EPS为0.32元~0.38元,1季度EPS为0.05元。 事件评论 限产压制解除致产量高增,2季度业绩大幅改善:公司2季度盈利环比高增,倘若按照业绩预告区间平均值计算,单季度盈利约8.46亿元,仅次于2017年3季度,为历史次高。 公司主要产品为板材,且中厚板占比较高,2季度业绩大幅增加主要源于产量与吨钢盈利双重提升。一方面,由于采暖季环保限产结束,公司2季度钢材产量大幅回升,根据中钢协旬度产量数据估算(尚未公布的6月旬度产量以5月数据替代),公司2季度钢材产量环比大幅增长约45.17%。另一方面,2季度板材价格因制造业景气环比上涨1.57%,其中中厚板涨幅达6.29%; 与此同时,原料价格环比走弱,其中,矿价均价下跌12.46%、焦炭均价下跌3.10%、废钢均价下跌3.04%,最终导致行业2季度盈利环比整体抬升,其中,热轧和中厚板成本滞后一月吨钢毛利均值分别环比提升约269元和414元,改善幅度处于五大普钢品种前列。 此外,随着时间磨合,公司冷轧业务投产后生产逐步稳顺和下游汽车厂商认证逐步推进,或贡献一定业绩增量。 产销磨合叠加发力环保投入,公司有望浴火重生:公司过去盈利能力相对弱势,主要源于产能逆势扩张较快、产品结构受限以及环保持续限产。不过,情况已然发生改观。一方面,中厚板因下游工程机械产销旺盛而景气突出,冷轧生产、认证逐步改观,使得公司品种结构劣势得以弥补甚至转为优势。另一方面,公司加大环保投入,当前公司环保水平位已居行业前列,契合河南政府最新限产政策鼓励方向,有望降低公司后续限产概率;同时,公司产能100万吨电弧炉17年底重启也将有效对冲限产对公司产量影响。预计公司2018、2019年EPS分别为1.07元、1.26元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.需求不及预期; 2.后续限产幅度过大。
华菱钢铁 钢铁行业 2018-07-05 8.45 -- -- 10.41 23.20%
10.74 27.10%
详细
事件描述 公司公布2018年上半年业绩预告,公司预计上半年实现归属于上市公司股东净利润33.80亿元~35.80亿元,同比增长253.46%~274.37%。 据此计算,公司2季度实现归属于上市公司股东净利润18.46亿元~20.46亿元,同比增长184.58%~215.41%,环比增长20.35%~33.39%,按最新股本计算,公司2季度EPS为0.61元~0.68元,1季度EPS为0.51元。 事件评论 受益于行业景气,2季度业绩环比显著改善:公司2季度盈利环比高增,单季度业绩创历史新高水平,倘若按照业绩预告区间平均值计算,公司2季度吨钢净利高达约421元,环比提升约52元。 公司品种结构以板材为主,其中中厚板占比较高,2季度业绩环比显著好转,应主要受益于钢铁行业供需景气,带动公司2季度量价齐升,其中,公司中厚板占比高的品种结构,使得公司尤其受益于今年以来中厚板景气行情。一方面,1)盈利高位驱动制造业投资能力与意愿增强,叠加设备更新换代需求刺激,共同推升钢铁下游制造业景气,板材价格指数均值2季度环比上涨1.57%,其中,中厚板受益于工程机械景气单季度均价环比涨幅高达6.29%;2)钢价稳中有涨同时,原料价格环比走弱,其中,矿价均价环比下跌12.46%、焦炭均价环比下跌3.10%、废钢均价环比下跌3.04%,最终导致行业2季度盈利整体景气,其中,热轧和中厚板成本滞后一月吨钢毛利均值分别环比提升约269元和414元,改善幅度处于五大普钢品种前列。 另一方面,公司持续推进精益生产、销研产一体化和营销服务体系建设,生产效率大幅提升,上半年铁、钢、材产量同比增幅在10%、18%、16%以上,创历史新高,其中公司估算2季度钢材产量环比增幅超过11%,产量大增则进一步强化公司盈利弹性。 提质增效,构筑成本相对优势:基于降本增效,公司自身产能效率处于行业前列并不断突破,截止2017年末,公司在岗职工总人数22666人,较2016年末减少劳动用工1748人,华菱湘钢、华菱涟钢人均产钢量,接近钢铁行业先进水平,由此公司在中长期具备成本相对优势。 预计公司2018、2019年EPS分别为2.01元、2.18元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.湖南及周边地区制造业需求大幅波动; 2.全国钢铁去产能和环保限产不及预期。
安阳钢铁 钢铁行业 2018-06-26 4.25 -- -- 4.52 6.35%
4.95 16.47%
详细
安阳钢铁吨钢市值持续低位源于低盈利预期。 作为拥有近千万吨产能、其中65%为板材的安阳钢铁,其在上市钢铁企业中一贯以吨钢市值较低而为市场所识,截至目前,安阳钢铁吨钢市值1202元/吨,位列行业倒数第二。从动态角度来看,吨钢市值,可以简单理解为市场对于目标钢厂单位产能未来所产生现金流折现的预期结果。显然,安阳钢铁吨钢市值持续相对低位,理应与市场对其盈利能力预期较低相关。 逆势扩张+环保限产,拖累安阳过去盈利能力。 安阳钢铁过去盈利持续相对弱势,主要源于公司产能扩张较快、产品结构受限以及环保持续限产。结合杜邦分析,具体来看:1)2011年-2015年期间,公司产量累计增幅约达28%,位居上市钢企前列,扩张较快导致公司杠杆率高企,增重了公司财务负担,而新产能投放后产销有待磨合,也拖累了公司过去资产周转效率。2)下游造船领域低迷、高端冷轧投产后产品认证尚待完成,产能占比26%的中厚板、12%的冷轧过去持续拖累公司毛利率。3)因地处京津冀周边,环保高压下,公司自2016年以来受环保限产影响显著,2016年、2017年产量连续下降6.29%、6.40%,累计降幅约达106万吨,受影响程度在上市钢企中最为显著,成为拖累公司近年经营业绩核心因素。 产销稳顺+环保优势,安阳未来业绩值得期待。 随着产销逐步磨合、资产与产品结构进一步优化以及发力环保降低限产概率等,公司盈利能力已经出现改观并有望继续回归甚至超过行业平均水平。一方面,新建项目产销随时间推移逐渐稳顺,加速了公司资产周转效率,而中厚板因下游工程机械产销旺盛而景气突出、冷轧认证逐步完成,也使得公司品种结构劣势得以弥补甚至转为优势。另一方面,发力环保使得公司当前环保水平位居行业前列,符合河南政府最新限产政策鼓励的原则上不予限产方向,有望降低公司后续限产概率,产能100万吨电弧炉重启也将有效对冲限产对公司产量影响。远景而言,公司规划部分产能周口异地置换,有望长远优化公司区域、产品结构,从而促使公司更加充分受益于河南省内景气市场。 投资:低估值、高弹性,期待吨钢市值回归。 盈利能力逐步达到行业均值有望带来安阳钢铁吨钢市值相应回归。公司目前吨钢市值与行业均值2313元/吨仍相差92%,未来修复空间显著。预计公司2018年、2019年EPS分别为1.07元、1.26元,对应PE分别为4.11倍、3.49倍,首次予以“买入”评级。
宝钢股份 钢铁行业 2018-05-08 8.59 -- -- 9.17 1.55%
9.07 5.59%
详细
1季度钢铁业务经营状况符合行业整体趋势:公司1季度归母净利润环比下降约33%,降幅略大于同期板材类公司的22%,或主要源于季节性销量下滑及辞退福利计提及其他非经营性因素,钢铁业务经营相对稳健,整体符合行业趋势。 1、公司1季度归母净利润50.21亿元,环比4季度下滑约24.81亿元,但若考察扣非后归母净利润,则1季度公司扣非后业绩环比仅下滑约15.99亿元,降幅约为24.56%; 2、公司1季度经营层面业绩下滑,主要源于量价两方面因素:1)更多受季节性因素影响,公司1季度销量环比下降8.6%,对应存货增长约56亿元;2)1季度板材价格下跌过程中,公司武钢等基地虽调价跟随宝钢本部维稳,但由于产品溢价能力相对不强,其最终结算价大概率仍随行就市; 3、费用方面总体维持稳定:管理费用环比增长7.71亿元,主要源于为完成全年员工增效8%目标,公司1季度计提了部分员工辞退福利。不过,受益于人民币快速升值为公司贡献汇兑收益5.3亿元,公司1季度财务费用环比下降了3.04亿元,且公司销售费用环比下降3.27亿元,最终导致公司期间费用环比下滑1.39亿元,对应吨钢三项费用环比因此仅增加约41元; 4、另外,若不考虑欧冶云商脱离报表影响,公司1季度其他经营收益、营业外收支和所得税环比贡献业绩约2.48亿元。 值得注意的是,考虑到完成全年8%员工增效目标所需计提的辞退福利绝大部分已于1季度计提,季节性销量回落最显著从历史来看也仅存在于1季度且由此带来存货显著增长,因此,可以认为公司未来经营状况有望更趋稳健。 龙头优势依然体现,等待并购整合协同效果的显现:随着湛江与青山基地两块资产盈利的恢复,公司中期盈利能力仍具备持续提升的能力,在行业内的比较优势将逐步凸显。 预计公司2018、2019年EPS分别为1.08元和1.23元,维持“买入”评级。
方大特钢 钢铁行业 2018-04-27 13.72 -- -- 13.68 -0.29%
13.68 -0.29%
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公司公布2018年1季度报告,报告期内公司实现营业收入38.63亿元,同比增加40.15%,环比增加1.18%;实现营业成本27.34亿元,同比增加27.13%,环比增加17.22%;实现归属于上市公司股东净利润5.57亿元,同比增加95.68%,环比减少44.25%。若按照2018年3月末股本计算,1季度对应EPS为0.42元。 区域性需求弱势叠加管理费用上升,1季度盈利环比下滑:今年1季度采暖季限产停工等扰动导致终端复工相对滞后,引发钢价环比顺势回落,同时部分高炉检修复产带动原料需求边际改善,原料价格坚挺,进而侵蚀钢铁冶炼环节利润空间,1季度估算螺纹钢成本滞后一月毛利均值环比下降约482元。 相比之下,公司1季度吨钢毛利环比下滑约543元/吨,降幅超过行业水平,主要源于:(1)江西地产终端需求表现或较为薄弱,今年前2月江西房地产开发投资累计同比创2010年以来最低水平,且期间同比增速相比于去年全年下滑9.1个百分点,而同期全国房地产开发投资增速提升2.9个百分点,正因为此,现有数据显示,前2月南昌地区螺纹钢均价环比跌幅约10%,而同期全国螺纹钢均价环比跌幅只约5%,公司1季度吨钢收入环比下跌约12%,表现弱于行业;价格弱势导致公司1季度钢材产量环比上行仍旧无法对冲毛利率大幅下滑对盈利的影响;(2)公司1季度管理费用环比增加约2亿,导致利润空间进一步缩窄。 股权激励落地,提质增效助力长期经营:公司为经营灵活、成本优势突出且分红比例高企的优质钢企。在原有高效激励机制之上,公司通过股权激励方案再次完善激励体系,有望进一步提振董事和高管等员工积极性,为公司后续积极稳健发展锦上添花。 若按照最新股本计算,预计公司2018、2019年EPS分别为1.90元、1.93元,维持“买入”评级。
宝钢股份 钢铁行业 2018-04-16 8.36 -- -- 9.56 8.76%
9.09 8.73%
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公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入2890.93亿元,同比上升17.44%;实现归属于母公司股东净利润191.70亿元,同比上升111.22%;2017年实现EPS为0.86元,2016年EPS为0.41元。 4季度公司实现营业收入660.85亿元,实现归属于母公司股东净利润75.02亿元,环比增长36.42%;4季度EPS为0.34元,3季度EPS为0.25元。 公司拟向全体股东派发现金股利0.45元/股(含税),合计约100.21亿元(含税),占合并报表归属于母公司股东净利润的52.27%。 多方并进,全年业绩靓丽:公司全年盈利创历史新高,加权平均ROE同比增加5.99个百分点至12.24%,全年吨钢净利约415元/吨,均处于近年以来高位水平。公司靓丽盈利,除了源于需求韧性及供给刚性催生行业景气,还依赖于:(1)行业景气激发生产叠加新投产湛江基地助力,公司全年商品坯材销量同比增长约22%;(2)持续降本增效及协同效应稳步落地进一步贡献利润空间,宝武协同收益13.6亿元,降本增效削减成本(相比2016年)约2.6亿元;(3)公司因非流动资产处置等带来约11.84亿元非经常性损益。 分公司来看,随着整合逐步见效,公司各基地盈利整体回暖,其中湛江钢铁和武钢有限分别实现净利润达23.1亿元和5.9亿元,虽然盈利能力相比宝山基地水平仍有显著提升空间,但是相比2016年弱势盈利已取得实质性改善。 非经营性因素助力,4季度盈利环比高增:公司4季度归属母公司净利润以及扣非口径业绩分别环比增长36.42%和23.45%,单季度吨钢净利达约628元/吨,环比增加约148元/吨。究其原因,一方面,采暖季限产落地推升行业整体涨价,受益于此,公司4季度销量环比增长4.19%;另一方面,公司4季度非经常性损益合计增厚业绩近10亿元,进一步助推公司盈利弹性。 孑然于稳态,内生增量尤显后劲:随着行业供需趋稳,过往趋势内博弈弹性标的选股逻辑有望切换至优选资源集聚的产业龙头。供给管控削弱行业量增弹性背景下,随着武钢、湛江基地逐步达效,挖潜增效目标不断达成,公司仍具内生增长弹性,难能可贵。 预计公司2018、2019年EPS分别为1.08元和1.21元,维持“买入”评级。
华菱钢铁 钢铁行业 2018-04-13 8.05 -- -- 8.86 10.06%
9.63 19.63%
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事件描述 公司公布2018年一季度业绩预告,公司预计实现归属于上市公司股东净利润14亿元~16亿元,同比增长355.19%~420.22%,环比变动-9.64%~3.27%,1季度盈利对应EPS为0.46元~0.53元。 事件评论 精益生产、逆势而上,1季度盈利环比或基本持平:1季度“犹豫的需求+激进的供给+高企的库存”导致钢价高位回落,截至3月31日,上海螺纹现货相较年初累计跌幅达15.51%,相应地,行业平均盈利环比4季度也有所回落,以螺纹钢成本滞后一个月估算毛利为例,1季度均值为659.16元/吨,去年4季度为1141.14元/吨,环比下降42.24%。然而,公司在1季度依靠精益生产、降本增效等措施,克服一座2200m3高炉在2-3月份大修不利影响,成功实现粗钢和钢材产量同比分别增长约14%和9%,环比降幅也得到相应控制,最终实现归属于上市公司股东净利润14亿元~16亿元,同比增长355.19%~420.22%,环比变动-9.64%~3.27%。其中,核心子公司华菱湘钢和华菱涟钢盈利水平同比大幅增长,华菱钢管同比扭亏为盈且环比增长。 若阳钢注入,盈利弹性相对优势显现:公司自身产能效率处于行业前列,并不断突破,截止2017年末,公司在岗职工总人数22,666人,较2016年末减少劳动用工1748人,华菱湘钢、华菱涟钢人均产钢量,接近钢铁行业先进水平。除了经营层面变化,公司也有望注入阳钢资产,从而避免同业竞争格局,而阳钢为全流程钢厂,具备年产铁220万吨、钢240万吨的生产能力,主要生产螺纹、线材等建筑用钢,2017年前三季度净利润为4.88亿元。若阳钢成功注入,或将进一步增加公司盈利弹性空间,进而在行业内充分展现相对优势。 预计公司2018、2019年EPS分别为1.74元、2.03元,维持“买入”评级。 风险提示:1.终端需求超预期波动。
宝钢股份 钢铁行业 2018-04-11 8.21 -- -- 9.56 10.78%
9.09 10.72%
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2017:隐没于弹性,边际改善稍逊一筹关注宝钢,其实是关注行业龙头比较优势。纵观2017年钢铁股行情,宝钢全年40%左右的涨幅并不突出,其比较优势于彼时环境中未充分体现。原因在于,去年作为边际弹性最显著区间,大量钢铁股经历业绩由底部反弹至历史高位的变化,相应地,前期本就较低的估值随着盈利持续增长,而不断走低。但宝钢作为业内业绩相对平稳标的,弹性弱于其他钢企,前期估值水平自然相对较高。从而,比较优势的天平难以向宝钢倾斜。 2018:孑然于稳态,内生增量尤显后劲那什么环境下,宝钢的龙头比较优势会被放大?一旦行业从弹性状态迈入趋于稳定格局,此路径之下,多数钢企吨钢利润增长空间渐失,同时,在改革背景中,也未有产量扩张基础。量价增速齐失的结果,便是盈利不再增长,估值走低而体现性价比的投资思路不再有效。不过,宝钢基于内生增长,“盈利-估值”的正反馈可不随行业增速丧失而切断。而增长的基础在于,合计产能占比逾半的湛江与青山基地盈利仍有提升空间。1)湛江基地从投产到达产再到达效,需3~4年以上磨合期,因而2018年整体生产效率仍将提高;2)青山基地的整合成果会随时间逐渐体现。所以,结合公司2018年-2020年降本增效“力争100亿,挑战130亿”的目标,今年盈利增长或非难事。 现金充裕+分红保证,股息率提升可期锦上添花的是,公司未来资本开支将逐步减少,现金流随之愈加充裕。经简单测算,公司2020年净利润有望达约291亿元,而每年折旧摊销预计产生150亿元~200亿元左右的现金回笼,二者之和相当可观。进而,在负债率相对较低的条件下,公司分红比例提高概率或将增大。此前公司2010年~2016年分红率平均约59%,同期股息率均值4.13%,因此,股息率仍存提升空间。 比较优势渐现,龙头理应重估既然宝钢龙头比较优势会愈加凸显,那么空间几何,便成为下一个需要关心话题。从PB角度衡量空间,或更为清晰:1)供给侧改革背景下,由于大量新增产能冲击不再,现有产能盈利具备先发优势,因此优质龙头资产理论上开始具备资产重估的基础;2)对于优质龙头而言,1倍PB的假设,在于预期ROE回报要达到机会成本,而机会成本可通过“无风险收益率+风险溢价”来衡量,若参考A股权益市场要求报酬率为10.34%。此外,测算宝钢未来ROE有望提升至15%,从而,PB应具备较大的提升空间。预计公司2017、2018年EPS分别为0.88元、1.10元,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名