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方大特钢 钢铁行业 2019-11-11 8.26 12.30 48.55% 8.35 1.09% -- 8.35 1.09% -- 详细
高炉事故影响产销。5月29日,公司二号高炉(容积1050立方米,铁水产能约125万吨/年)发生事故,日均铁水减产在3500吨左右,至今未发布恢复生产的公告。即在7-9月的第三季报周期内,该高炉都处于停产状态,季度产量影响在35万吨左右,按照吨钢净利300元计算,对业绩的影响在1亿元左右。 三季度螺纹利润下滑明显,进一步影响公司业绩。夏季淡季期间钢材累库较多,三季度钢价出现了集体下跌,其中螺纹季度均价环比下跌了228元,是所有品种中跌幅最大的。公司主要品种是螺纹钢,因此三季度单季进一步下滑。 重卡销售数据较差,预计影响板簧业绩。本年内汽车的产销一直较差,公司的弹簧板钢和汽车板簧主要下游是重卡,因此本年内的表现也相对较差。公司主要生产汽车板簧的子公司江西方大特钢汽车悬架集团有限公司前半年已经陷入亏损。 股权激励计提进入第二个阶段,单季股权激励费用0.85亿左右,管理费用大幅降低。公司股权激励费用的摊销分为两个周期,第一个周期从2018年4月13日-2019年4月13日,单月摊销0.86亿元,第二个周期从2019年4月13日-2020年4月13日,摊销为第一个周期的三分之一,单月摊销在0.285亿左右,即三季度单季股权激励费用0.85亿元,管理费用的压力大幅减小。 分红预期较强。公司历史分红率较高,2017年和2018年的股息支付率分别为83.5%和84%,若今年保持84%的股利支付率,假设四季度事故高炉恢复生产,单季归母净利润4亿,则全年归母净利润16.77亿元,合计分红14亿,股息率11.8%,分红预期较高。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营收137/156/159亿元(原预测158/181/185亿元);归母净利润分别为17/21/23亿元(原预测25/34/35亿元),对应的PE 分别为7.1X、5.7X、5.2X,考虑到公司今年的业绩受偶然性事故影响,且股权激励造成的管理费用较高,明年这些因素都将消除,剔除这些影响预计本年业绩可达到25亿,按25亿的业绩给予7倍估值,维持目标价12.3元,维持“强推”评级。 风险提示:钢材需求下降,采暖季限产不及预期。
方大特钢 钢铁行业 2019-11-05 8.15 -- -- 8.37 2.70% -- 8.37 2.70% -- 详细
事件描述 方大特钢发布2019年3季度报告,前3季度实现营业收入约110.94亿元,同比下降13.21%;实现归属于上市公司股东净利润约12.77亿元,同比下滑44.82%,对应EPS为0.88元。 其中,公司3季度营业收入约28.41亿元,环比下降34.19%;3季度实现归属于母公司股东净利润约2.22亿元,环比下降62.03%,按最新股本计算,公司3季度EPS为0.15元,2季度EPS为0.40元。 事件评论 钢价疲弱&矿价强势,前3季度业绩同比下滑:前3季度矿强钢弱,压制公司盈利空间。前3季度长材价格指数均值同比下跌4.35%,铁矿石价格均值同比上涨36.90%,公司毛利率同比下滑8.52个百分点至24.50%,毛利润减少约15.02亿元。此外,5月29日公司二号高炉煤气管道发生燃爆事故,影响公司粗钢生产,同样掣肘公司业绩表现。根据钢协数据估算,前3季度公司粗钢产量同比下滑17.42%,营业收入同比下降13.21%,下降幅度高于行业(国内大中型钢企1-8月营业收入同比增长4.42%)。最终,在不剔除矿石业务情况下,公司前3季度公司吨钢毛利下降277元/吨至980元/吨。 值得注意的是,公司前3季度短期借款较年初增加约8.24亿元,资产负债率3季度末较年初增长23.50个百分点至53.46%。 爆炸事故影响,3季度业绩环比下滑明显:由于二号高炉煤气管道燃爆事故对钢铁生产的影响主要发生在3季度,根据钢协数据,公司单3季度产量环比下滑33.95%,营业收入环比下降34.19%,挤压公司盈利空间。此外,3季度矿强钢弱格局延续,长材价格指数均值环比2季度下跌3.89%,普氏指数均值环比上涨1.9%,公司毛利率环比下降7.28个百分点至19.25%。受原料上涨,钢价下跌,产量下滑多重因素挤压,在不剔除矿石业务情况下,公司3季度吨钢毛利环比下降300元/吨至783元/吨。 不过,作为毛利率水平占优的强成本管控型钢企,未来随着2号高炉开启复产,公司粗钢产量回归正常,公司业绩相对弹性有望逐步恢复。 预计公司2019年、2020年EPS分别为1.09元、1.17元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.下游需求持续下滑; 2.行业供给快速增长。
方大特钢 钢铁行业 2019-11-04 8.10 10.80 30.43% 8.37 3.33% -- 8.37 3.33% -- 详细
公司2019 年前三季度业绩略低于预期,吨钢毛利、净利均有所下滑。地产需求韧性犹存,宏观预期有望改善。在铁矿价格高位回落背景下,公司股价存反弹空间。 投资要点:[维Ta持bl“e_增Su持mm”a评ry级] 。公司2019 年前三季度实现营收110.94亿元,同比降13.21%;归母净利润12.77 亿元,同比降44.82%;公司Q3 单季营收28.41亿元,归母净利润2.22 亿元,同比降77.99%,业绩略低于预期。考虑到行业供给大幅上升,下调公司2019-2021 年EPS 至1.11/1.14/1.17 元(原1.35/1.38/1.44 元),维持公司目标价10.80 元,“增持”评级。 吨钢毛利下行,三季度业绩仍然承压。我们以公司上半年粗钢产量为基础,并将生产事故对公司产量影响纳入考量,假设2019 年三季度公司粗钢产量为90 万吨。2019 年前三季度,公司粗钢产量分别为102、106、90万吨,吨钢售价为分别为3866、4103、3157 元/吨,吨钢毛利分别为1008、1088、607 元/吨,吨钢三费分别为396、341、304 元/吨,吨钢净利分别为462、556、247 元/吨,公司三季度吨钢毛利、净利有所下滑。 资产负债率环比下行,期间费用保持平稳。2019 年3 季度末,公司资产负债率53.46%,环比二季度下降6.22 个百分点。公司2019 年前三季度期间费用率为9.34%,较2018 年全年下降0.85 个百分点,其中管理费用率为9.38%,较2018 年全年下降0.58 个百分点。 地产韧性犹存叠加矿价高位回落,公司股价存反弹空间。公司今年股息率预期依然较高,前期受到安全生产问题及宏观预期悲观影响股价下跌较多,我们认为行业需求韧性犹存,宏观预期有望改善。在矿价高位回落背景下,公司Q4 业绩有望回暖,股价存在反弹空间。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。
方大特钢 钢铁行业 2019-11-04 8.10 -- -- 8.37 3.33% -- 8.37 3.33% -- 详细
业绩概要:方大特钢公布2019年前三季度业绩报告,报告期内公司实现营业收入110.94亿元,同比下滑13.21%。实现归属于上市公司股东净利润12.77亿元,同比下降44.82%;对应EPS为0.88元,其中1-3季度EPS分别为0.32元、0.40元以及0.15元; 三季度业绩降幅明显:方大特钢近4个季度实现归属于母公司净利润分别为6.12亿元、4.70亿元、5.85亿元以及2.22亿元,公司单季度盈利不仅出现明显回落,而且创2017年以来的最低水平。公司盈利的下滑是内外交织的结果所致,从行业层面而言,我们测算三季度螺纹钢吨钢盈利环比降幅高达325元,环保限产不及预期导致淡季累库明显,建筑类钢材价格大幅下挫对公司盈利压缩较大;另一方面,5月底公司2号高炉发生燃爆事件,截至目前高炉尚未复产,此高炉年产铁水125万吨,公司2018年年产铁水仅346万吨,高炉事故导致的产量缩减对公司业绩影响明显; 四季度行业盈利或止跌企稳:虽然近期黑色商品持续走弱,但从最新公布出来的的地产数据来看,结合前期的库存和成交数据,钢铁实际需求表现依然不俗,持续好于市场预期,钢价波动更多的受供给限产政策变化和市场情绪摆动的影响。后期随着市场利空情绪逐渐释放,在需求相对平稳之际,钢材价格仍有反弹可能,行业盈利将迎来阶段性修复时点; 投资建议:公司作为江西省内中大型钢铁生产集团,产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,虽然未来行业盈利中枢或有所回落,但民营体质所带来的成本优势有望使其保持较强的竞争能力,预计公司2019-2021年EPS分别为1.05元、1.18元以及1.24元。考虑到其当前整体估值已经处于较低水平,反应了盈利下滑预期,若后期公司盈利能得以保持,股价存在修复空间,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给端大幅释放;事故高炉复产低于预期。
方大特钢 钢铁行业 2019-11-04 8.10 -- -- 8.37 3.33% -- 8.37 3.33% -- 详细
成本上升+螺纹钢销售价格下降公司三季度业绩下滑明显 公司主要产品为螺纹钢、汽车板簧、弹簧扁钢、铁精粉等,其中螺纹钢营收占比超过50%以上。今年三季度以来,铁矿石价格持续高位。根据钢联数据显示,三季度铁矿石62%澳洲粉矿远期现货价格为101.33美元/干吨,环比二季度上涨1.5%。在成本压力趋涨的情况下,而公司主营产品螺纹钢三季度价格仍处下滑趋势:以螺纹钢HRB400:20mm为例,根据钢联数据显示,南昌地区三季度均价为3969元/吨,环比下降95元/吨,降幅2.3%。 原料端成本上升及成材销售价格下滑是影响公司三季度业绩表现的主要原因,此外,由于公司二号高炉于5月29日发生煤气管道爆燃事故影响公司三季度铁水产量。根据公司公告,公司三季度实现归母净利润2.22亿元,为2017年以来单季度最低。 四季度铁矿石价格或将窄幅震荡业绩有望逐渐企稳 公司属江西省内大型民营钢企,公司经营机制较为灵活,历年来吨钢净利润行业领先。7月份以来,铁矿石价格已经逐步进入下行周期,我们认为公司四季度铁矿石成本或将围绕90美元/干吨的价格中枢波动,相对三季度有所下降。而今年废钢价格长期维持2300元/吨-2500元/吨价格区间波动,或将对钢材现货价格起到一定支撑作用。此外,我们密切关注后期高炉复产对于公司业绩的带动,我们认为公司四季度业绩有望逐渐企稳。 投资建议 考虑到公司二号高炉事故影响、铁矿石价格持续高位及普钢价格下滑或将影响公司年度业绩表现,我们将公司2019-2021年EPS由1.56元/股、1.66元/股、1.72元/股调整为1.09元/股、1.17元/股、1.29元/股,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、二号高炉复产有变及公司经营出现其他变化等。
方大特钢 钢铁行业 2019-10-31 8.32 -- -- 8.37 0.60% -- 8.37 0.60% -- 详细
业绩概述。2019年1-9月,公司实现营业收入为110.94亿元,同比下降13.21%;营业利润为16.86亿元,同比下降45.52%;归属于母公司所有者净利润为12.77亿元,同比下降44.82%。分季度看,三季度归属于母公司所有者净利润为2.22亿元,同比与环比分别下降77.99%/62.03%。 量价齐跌致营业收入同比缩水。报告期内,公司营业收入同比下降13.21%。从价格上看,我们统计南昌地区螺纹钢售价,2019前三季度均价为3967.13元/吨,同比下跌3.24%;产量端上,公司5月底高炉发生燃爆事故,6-9月产量均受影响。在量价齐缩的局势下公司营业收入同比出现明显下滑。 三季度盈利明显回落皆因产量下降及成本大幅上升。公司三季度归属于母公司所有者净利润为2.22亿元,同比及环比均有明显的下滑。一方面公司2号高炉在三季度均是处于停产状态,涉及高炉产能125万吨/年,产能占比近40%。此外,铁矿石价格自二季度末相对钢价开始有明显超额上涨,一般钢企铁矿周期为25-30天左右,预计公司自7月起开始使用高价矿,成本的大幅攀升直接使得产品的吨钢毛利受到挤压。我们粗略测算公司三季度整体的吨钢毛利约为614元/吨,同比与环比分别下降744元/吨、242元/吨。 阶段性高企的固定费用使得吨钢净利被进一步削减。2018年4月13日,公司共授予限制性股票12377.85万股,共需摊销费用约13.68亿元,分两期平均摊销。报告期内,公司管理费用率约为9.2%,2019年以来每个季度吨钢管理费用均在300元/吨以上,其他长材类企业基本均在100元/吨以下。公司暂时高企的管理费用吞噬企业利润,尤其在三季度产能未能充分释放的情况下,吨钢净利会有明显的下滑。 三季度或是盈利底部,风雨过后可回归优势地位。公司优异的企业文化及经营管理模式仍是行业效仿典范,奖惩分明的管理机制更加利于企业效率的提升及成本的管控。此外,当前矿价已自高点开始大幅回落,行业成本压力在逐步缓解,待高价矿库存消化后,吨钢毛利受益成本端调整有回升空间;另一方面公司发生高炉燃爆事故后已停产近5个月,待燃爆事故影响结束后,公司产量可逐步回升;第三,公司股权激励费用采取加速计提的方式,至2019年三季度末公司已累计提取18个月,预计在2019Q4及2020Q1期间管理费用压力可逐步得到缓解。综上我们认为三季度或是全年盈利低点,风雨过后公司可逐步回归优势地位,预计2019-2021年净利润分别为16.51/19.53/26.75亿元,对应PE为7.5/6.3/4.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑超预期风险;高炉复产进度低于预期风险;持续高分红的不确定性风险。
方大特钢 钢铁行业 2019-08-23 8.47 12.30 48.55% 9.29 9.68%
9.29 9.68% -- 详细
公司公布 2019年中报:上半年实现营业收入 82.53亿元,同比微增 0.18%;实现归母净利润 10.55亿元,同比减少 19.19%。其中 Q2单季业绩 5.85亿元,较Q1环比增长 24.47%。 评论: 上半年业绩同比降低主要源自原材料涨价。公司上半年收入与去年同期基本持平,而毛利润比去年同期低 4.13亿元,利润的下降主要来自原材料的涨价。 按照成本滞后 1个月粗略计算,今年上半年铁矿、焦炭、废钢均价分别比去年同期高 147、 65和 302元/吨,按照公司上半年 163万吨铁水、 196万吨粗钢进行计算,仅这三项主要原材料涨价便带来成本上升约 4.3亿元(已考虑公司有部分铁精粉业务),与毛利润下滑程度基本吻合。 2号高炉事故预计对下半年业绩影响可控。 公司 5月底 2号高炉事故,迄今尚未复产。 2号高炉对应月均铁水产量约 10万吨、钢水产量 12万吨,假如 8月底可以复产的话,大约影响钢铁产量 36万吨。考虑到 6-8月份螺纹钢的吨毛利刚好处在今年以来的低位(尤其七八月份),预计此次停产对下半年业绩影响可控。另外,公司 1号高炉 17年已经完成大修, 3号高炉 17年刚投产,此次事故后 2号高炉也完成大修,未来几年高炉均没有大修计划,产量也料将保持高位平稳。 股权激励费用明年有望大幅降低,增厚业绩。 公司股权激励费用高达近 14亿,去年已经计提 7个多亿,今年预计还有 5亿,明年会降到几千万,这部分的计提对公司近两年业绩影响较大,明年大幅降低后,预计对业绩会有良好的正贡献。 预计今年公司的股息率依然值得期待。 公司上半年业绩 10.55亿,全年保守按照 15-20亿估算,按照 80%的分红比例,也有 12-16亿的分红,对应 10%-13%的股息率,股息率依然值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预计公司 2019-2021年的主营业务收入为 158/181/185亿元 ,对应的归母净利润分别为 25/34/35亿元 ,对应的 EPS分别为 1.75/2.36/2.43元 ,对应的 PE 分别为 5/4/3倍。考虑到公司业绩和历史估值情况,给予 7倍 PE 估值, 对应 2019年目标价 12.3元, 给予“ 强推”评级。 风险提示:钢铁需求失速下滑,中美贸易摩擦升温。
方大特钢 钢铁行业 2019-08-21 8.45 -- -- 9.29 9.94%
9.29 9.94% -- 详细
公司发布2019年中报,2019H1吨钢净利同比下降13%。公司2019H1归母净利润10.55亿元,同比下降19.2%,显著优于行业平均水平(约为同比下降43%),其中公司2019H1吨钢净利仅同比下降13%。从2019H1吨钢盈利水平来看,公司无论是绝对盈利水平,还是同比波动情况,均优于行业,体现了公司低成本、市场化的优势。 公司2019Q2单季净利环比增长24.3%,安全事故导致同比减产10%。公司2019Q2单季归母净利润5.85亿元,同比下降21.8%,环比增长24.3%;吨钢净利润553元/吨,同比下滑13.4%,环比增长19.6%。“5.29”安全事故使公司Q2钢材产量同比下降9.7%,但公司吨钢盈利表现较好,一定程度上弥补了不利影响。 降本增效持续进行,自由现金流连续9年为正。2019H1公司管理费用7.49亿元,同比大致持平;其中股权激励费用3.23亿元,同比增长154%;除股权激励以外的管理费用同比显著下降1.9亿元,公司仍在持续降本增效。公司2019H1自由现金流5.16亿元,已连续9年为正,我们预计公司未来仍具备较高的分红比例预期。 矿价显著上涨,铁矿石子公司创历史最佳盈利。公司的全资子公司本溪同达铁选公司,2019H1生产铁精粉39.52万吨(不供给公司本部)。由于2019年矿价上涨,同达铁选公司扭亏为盈,2019年上半年净利润1.14亿元,创历史同期最佳盈利水平,也支撑了公司整体盈利。 具备中长期投资价值,维持“增持”评级。鉴于钢铁行业景气度整体下行,我们调低公司2019-2021年预期EPS为1.29元、1.11元、1.02元。公司估值偏低,当前PE(2019E)仅为6倍,再考虑到公司自由现金流充沛,未来预期分红比例较高(近两年均高于80%),我们预计公司未来投资回报率较高,具备中长期投资价值,维持公司“增持”评级。 风险提示:供给过多或需求不振导致螺纹钢价下行风险;生产安全风险影响盈利;大盘波动风险等。
方大特钢 钢铁行业 2019-08-20 8.28 12.60 52.17% 9.29 12.20%
9.29 12.20% -- 详细
8月 16日,公司公布 2019年半年度报告。报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润 10.55亿元,同比下降 19.19%;实现基本每股收益 0.73元/股,去年同期为 0.96元/股。公司二季度实现归属于上市公司股东的净利润 5.85亿元,环比一季度增长 24.47%。 原材料价格上涨及二号高炉事故综合导致上半年业绩出现同比下滑今年 1月 25日,巴西淡水河谷出现溃坝事故,事故发生后,由于铁矿石供给的减少导致铁矿石价格快速拉涨。以长江下游的镇江港澳大利亚61.5%PB 粉车板价为例,2019年上半年平均价格为 687.47元/湿吨,去年同期为 515.41元/湿吨,上涨 33.38%。原材料价格快速上涨,导致盈利水平同比下降。另一方面, 5月 29日,公司二号高炉煤气管道发生燃爆事故,事故高炉铁水产能约 125万吨/年。根据公司公告,公司上半年钢材产量为207.41万吨,同比下降 6.53%。铁矿石价格同比大幅上涨及高炉事故一定程度影响钢材产量,导致上半年业绩出现同比下滑。 二季度钢材价格小幅上涨 盈利环比改善公司主要产品为螺纹钢、汽车板簧、弹簧扁钢、铁精粉等,其中螺纹钢营收占比超过 50%以上。进入二季度以来,公司主要产品价格相对一季度有所回升。根据 wind 数据显示,二季度南昌螺纹钢 HRB400:20mm 均价为4048.87元/吨,相较一季度上升 4.36%。由于公司产量与产品价格的上升,二季度盈利环比有所改善。 吨钢净利润行业领先 内部管理优势为公司持续盈利提供保证公司属江西省内大型民营钢企,公司经营机制较为灵活,吨钢净利润行业领先。公司今年前两季度销售毛利率分别为 26.07%、26.52%,二季度环比有所改善。公司上半年销售毛利率为 26.31%,明显高于 SW 特钢行业销售毛利率算术平均值 16.98%。公司销售毛利率较高且持续好转,内部经营管理持续向好,管理优势凸显。另外公司处于非环保限产区域,下半年产量或将得到一定保障,看好后半年的发展。 盈利预测考虑到原材料价格同比高位及二号高炉因故停产或将导致盈利下滑,我们将公司 2019-2021年 EPS 由 2.08元/股、2.13元/股、2.20元/股下调至 1.56元/股、1.66元/股、1.72元/股,维持目标价格 12.6元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、二号高炉复产有变及公司经营出现其他变化等。
方大特钢 钢铁行业 2019-08-20 8.28 -- -- 9.29 12.20%
9.29 12.20% -- 详细
公司公布2019年半年报,2019H1共生产钢材197.71万吨。公司2019H1共产铁、钢、材163.05、196.22、197.71万吨,同比分别下降3.03%、5.71%、6.25%,生产板簧9.71万吨,同比下降14.15%。公司产量出现同比下行,我们认为一方面源于去年基数较高,另一方面则受公司5.29事故影响。 公司2019年上半年实现归母净利润10.55亿元,同比下降19.19%。公司2019H1实现营业收入82.53亿元,同比增0.18%,实现归母净利润10.55亿元,同比下降19.19%。其中第二季度单季度实现归母净利润5.85亿元,同比下降21.85%,但环比增24.34%。公司二季度吨钢毛利1083元/吨,吨钢净利553元/吨,我们认为二季度受原料价格上升影响压缩了公司盈利水平,但环比来看公司盈利水平依然小幅上升。 公司铁精粉产量继续增长,毛利率64.65%。公司上半年共产铁精粉39.52万吨、销售42.48万吨,其中2019Q2产量20.23万吨,环比增4.87%。受益于二季度铁矿石价格维持高位,公司铁精粉实现营收2.85亿元,毛利1.84亿元,毛利率64.65%。公司2018年全年产铁精粉14.31万吨,考虑到今年铁矿价格提升明显,公司该板块业务提升明显,利润增长较快。 公司2019Q2管理费用率下行,资产负债率维持稳定。2019Q2公司三项费用占比下降,主要源于管理费用下行。二季度公司资产负债率59.68%,较一季度下行1.80pct.,流动比率和速动比率均在1以上,公司偿债能力较强。 二季度长材价格强于扁平材,但铁矿价格强势拉低盈利水平。公司是以长材(螺纹、线材)为主企业,二季度长材价格相比扁平材较为强势,使公司盈利好于其他扁平材企业。但二季度铁矿价格上涨较多拉低了公司盈利水平,我们预计未来铁矿价格将回归理性,对钢企盈利压制将减小。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS为1.54、1.48、1.43元,按8月16日收盘价8.28元计算PE分别为5.39、5.59、5.81倍。公司在民营体制下,激励机制好,管理精细化,生产经营效率高,盈利能力突出,分红比例高,给予其2019年8-10倍PE,合理价值区间12.29-15.37元,对应2019年PB3.1-3.9倍,维持“优于大市”评级。 风险提示:房地产投资增速大幅下滑,建筑钢材需求下降;重卡产销下滑,弹扁及板簧需求下降;铁矿石价格大幅回落。
方大特钢 钢铁行业 2019-08-19 8.32 -- -- 9.29 11.66%
9.29 11.66% -- 详细
业绩概要:方大特钢公布2019年半年报业绩报告,报告期内公司实现营业收入82.53亿元,同比增长0.18%。实现归属于上市公司股东净利润10.55亿元,同比下降19.19%;对应EPS为0.73元,其中1-2季度EPS分别为0.32元、0.40元; 吨钢数据:报告期内公司生产铁163.05万吨、产钢196.22万吨、产材197.71万吨,与去年同期相比分别下降3.03%、下降5.71%、下降6.25%;生产板簧9.71万吨,与去年同期相比下降14.15%。结合半年报数据折算综合吨钢售价3869元,综合吨钢成本2896元,吨钢毛利973元,同比分别变化-90元、179元和-269元; 二季度业绩小幅改善:根据公司最新的业绩公告,二季度单季实现归属于上市公司股东净利润5.85亿元,折合EPS为0.40元。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为10.09亿元、6.12亿元、4.7亿元以及5.85亿元,二季度单季盈利虽然较去年高峰期大幅回落,但在一季度基础上实现回暖,整体盈利能力仍处于高位区间。若按照公司单季度钢产量98万吨进行测算,公司二季度吨钢净利597元,环比提升117元。公司盈利改善一方面是行业需求增长强劲,尤其是地产投资拉动明显,上半年维持在10%以上增速,我们测算建筑类钢材二季度吨钢盈利环比回升近100元,行业高景气为公司业绩回升奠定了基础;另一方面,从公司自身成本控制角度考虑,公司整体三项费率为8.87%,与去年同期相比小幅下滑0.62个百分点,主要是来自于利息收入贡献; 全面加强对安全生产的管控:5月高炉事故后,公司一方面积极做好应急处置和善后工作,另一方面聘请第三方对二号高炉进行安全评价和专家评审,目前高炉仍处于停产状态。本次事故的二号高炉年产铁水约125万吨,燃爆事故对公司业绩将产生一定影响; 投资建议:公司作为江西省内中大型钢铁生产集团,产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,虽然未来行业盈利中枢或高位回落,但民营体质所带来的成本优势有望使其继续处于较强区间,预计公司2019-2021年EPS分别为1.25元、1.32元以及1.20元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给端大幅释放。
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一、2019H1:产量下降、毛利下降致盈利同比降19.2%,严控成本、精细管理致吨钢盈利降幅小于行业 2019H1,公司实现营收82.5亿元、同比增0.2%,实现营业利润14亿元、同比降20.1%,实现归母净利润10.6亿元、同比降19.2%,基本每股收益0.73、同比降24.0%,加权ROE17.4%、同比减少11.6PCT。 量:2019H1,公司实现钢材销量207.0万吨、同比降6.6%。2019H1生铁产量163.1万吨、同比降3.0%。其中1月(检修)生铁产量19.6万吨、同比降13.9%,6月(“5.29”事故)生铁产量20.3万吨、同比降34.7%,2-5月受益年终检修、精细化管理,生铁产量同比均实现了不同程度的增长。 利:2019H1,公司实现利润总额14.0亿元、同比降20.1%,吨钢利润为678.5元/吨、同比降14.5%。根据工信部数据,2019年1-5月,我国钢铁工业盈亏相抵后实现利润1399.3亿元、同比降16.6%,结合统计局2019年1-5月钢材产量数据可得,2019年1-5月我钢钢铁工业吨钢利润为291.3元/吨、同比降25.0%。我们推测公司吨钢盈利表现优于行业的主因或在于:严格控制原材料采购成本、设备精细化管理见成效。期间费用:销售费用持稳,股权激励分摊贡献管理费用主要增量,资产负债持续改善、财务费用利润增贡献幅度进一步拓宽。 二、2019H2计划:钢材产量同比增长8.4%,股权激励分摊费用同比下降 量:2019H1公司已实现钢材产量197.7万吨。在假定公司按2018年年报计划完成的情况下,2019H2公司预计实现钢材产量232.2万吨、同比增8.4%、环比增17.5%。股权激励:公司2018年和2019H1已分摊的股权激励费用达76936万元、32307万元,即股权激励剩余摊销费用为34406万元。 三、投资建议:区域、成本与费用控制夯实盈利韧性,维持“买入”评级 预计2019-2021年EPS为1.63/1.82/1.88元,对应于2019年8月15日收盘价,2019-2021年PE为5.08/4.57/4.43倍,2019年的PB为1.36倍。公司估值体系遵循PB-ROE框架,随着业绩稳定性的增强,PB-ROE关系将逐步回归。依据PB-ROE框架,我们判断公司2019年合理PB中枢为2.0倍左右,以2019年公司每股预测净资产6.09元计算,公司合理价值为12.18元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;高炉安全事故、高炉复产进程及效果不达预期。
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一、事件概述公司发布 2018年半年度报告, 报告期内公司实现营业收入 82.53亿元,同比增长 0.18%; 实现归属上市公司股东的净利润 10.55亿元,同比下降 19.19%。 经营活动现金流 5.91亿元,同比下降 9.24%,基本每股收益 0.73元/股,同比下降 23.96%。 二、分析与判断? 受事故影响上半年产量同比下滑, 公司吸取教训着力排除安全隐患2019年上半年,公司生产铁 163.05万吨、产钢 196.22万吨、产材 197.71万吨,与去年同期相比分别下降 3.03%、下降 5.71%、下降 6.25%;生产板簧 9.71万吨,与去年同期相比下降 14.15%。公司产量下滑主要受二季度高炉事故影响。 事故发生后公司全面梳理排查整治事故隐患, 深刻吸取“ 5.29”事故教训, 着力减少和杜绝各类事故发生,公司已聘请第三方对二号高炉进行安全评价和专家评审,相信以后公司会吸取教训,更加重视安全生产。 ? 铁矿与特钢产品贡献较高利润, 有效对冲产量下降对利润的影响公司二季度单季营业收入 43.17亿元,同比去年二季度下降 1.34%,环比一季度增长 9.67%。 单季归母净利润 5.85亿元,同比去年二季度下降 21.85%,环比今年一季度大幅回升 23.34%。 虽然公司上半年产量下滑,但半年归母净利润同比仅下降 19.19%,利润降幅在行业可比公司中属较低水平,主要是由于公司特钢与铁精粉产品贡献了较高毛利率。 上半年行业处于供需双旺的态势,原材料大幅上涨侵蚀了行业利润,尤其是铁矿石暴涨严重影响了行业利润。 公司拥有本溪满族自治县同达铁选有限责任公司 100%股权,该公司的精矿销售为方大特钢贡献了 1.14亿元的净利润,有效对冲了上半年铁矿石的大幅上涨。 ? 区位优势保证公司盈利稳定,高分红支撑估值修复近期随着原料价格的大幅下调,钢材利润反而有所扩张,展望下半年,虽然地产需求向下,但边际成本高于长流程 200元的 1.6亿吨电炉产能作为一个调节池,在需求向下但不断崖时,钢价回调到一定幅度会引发电炉减产,这有利于钢价企稳,下半年可能会出现钢价偏弱,但利润略有扩大的情形,区位好、 成本低的公司盈利有望保持稳定,在稳定高分红条件下,公司估值有望得到一定程度修复。 三、盈利预测与投资建议预计公司 2019-2021年的营业收入分别为 165.08亿元、 168.38亿元和 173.43亿元,归母净利润分别为 21.02亿元、 17.74亿元和 18.84亿元, EPS 分别为1.45元、 1.22元、 1.30元,对应的 PE 分别为 5.7X、 6.8X、 6.4X。 估值位于历史低点, 存在提升空间。维持推荐评级。 四、风险提示: 钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。
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公司发布2019年中报:上半年公司实现营收82.53亿元,同比增0.18%,实现归母净利润10.55亿元,同比降19.19%。其中,2019Q2实现营收43.17亿元,环比增9.67%,实现归母净利润5.85亿元,环比增24.34%。 公司在二号高炉6月份停产的情况下,Q2归母净利仍实现了24%以上的环比增长,一方面是公司Q2钢材产销环比仍有小幅增长,我们计算公司Q2钢铁业务实现产量/销量分别为105.73万吨/105.20万吨,环比Q1分别+3.98%/+3.33%。另一方面是二季度受益于地产需求韧性仍强,高产量下旺季需求持续快速消化,供需格局较好,长材盈利环比总体有所改善。我们测算得到公司Q2钢铁业务平均单价3816.28元/吨,环比Q1提高174.24元/吨,Q2钢铁业务平均吨毛利977.87元/吨,环比Q1提高80.60元/吨。特别的,虽然我们测算7月份以来行业螺纹钢吨毛利显著走低,但江西地区螺纹钢较上海地区的溢价自4月下旬的低点开始持续走高,公司Q3钢材盈利水平仍可期待。费用方面,上半年虽然计提的股权激励费用较去年同期高1.96个亿,但同期管理人员的职工薪酬较去年同期减少1.59个亿,因此管理费用同比仅小幅增长3.66%。 受益铁矿石行业高景气,铁精粉业务产销大增,收入规模远超去年全年。公司2019H1采掘业实现产量39.52万吨,销量42.48万吨,实现营业收入2.85亿元,是去年全年收入的3.85倍,测算单价670.14元/吨,较去年全年提高56.10元/吨,吨毛利433.23元/吨,较去年全年高58.74元/吨。 考虑到2号高炉停产影响公司钢材产量,下调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为21.5亿元、23.2亿元和26.7亿元,EPS为1.48元、1.60元和1.85元,对应目前股价(8月15日)的PE分别为5.6倍、5.2倍和4.5倍,维持公司“审慎增持”评级。 风险提示:钢价持续下行;下游需求超预期加速下滑;原材料价格大幅上涨;汽车钢板弹簧下游市场需求持续低迷;弹簧扁钢市场竞争加剧。
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中报概述。 2019年 1-6月,公司实现营业收入为 82.53亿元,同比增长0.18%;营业利润为 14.04亿元,同比下降 20.06%;归属于母公司所有者净利润为 10.55亿元,同比下降 19.19%。 分季度看,二季度归属于母公司所有者净利润为 5.85亿元,同比与环比变化分别为-21.85%/24.34%。 燃爆事 故致产量同比下滑 。 报告期内,公司铁、钢、材产量分别为163.05/196.22/197.71万吨,同比分别下降 3.03%/5.71%/6.25%。 5月底公司发生意外安全事故, 报告期内 6月整月公司 2号高炉处于停产状态。 二号高炉容积 1050立方米,铁水产能约 125万吨/年,月均影响铁水量约10.4万吨。 产品售价微涨,但部分毛利空间被成本吞噬。 经测算,报告期内公司上半年吨钢售价约 3731元/吨,同比上涨 12元/吨;但成本端上,公司上半年平均吨钢成本为 2792元/吨,同比增加 240元/吨。受铁矿石价格大幅上涨影响,公司部分毛利空间被原料成本吞噬,上半年公司吨钢毛利为 938元/吨,同比下降 228元/吨。我们的模型测算行业上半年螺纹钢吨钢毛利均值约 438元/吨,公司仍远远高于行业每吨近 500元的水平,也比较符合我们之前对公司的预期。分季度看,二季度公司产品售价与成本均有上涨,但公司成本控制能力较强,吨钢成本上升幅度小于价格,吨钢毛利为 978元/吨,环比一季度增加 81元/吨。 受益矿价上涨,同达铁选恢复盈利。 报告期内, 受益铁矿石价格的快速上涨,公司加大铁矿开采力度,上半年铁矿石产量约 42.48万吨,吨矿售价约 670元/吨,吨矿毛利为 433元/吨。 子公司同达铁选开始恢复盈利,上半年实现净利润约 1.14亿元,公司净利润占比为 10.8%,去年同期亏损 5249万元。 投资建议。 预计 2019-2021年营业总收入分别为 160.13/169.08/170.77亿元,同比分别增长-7.4%/5.6%/1.0%;归属于母公司所有者净利润为19.76/21.79/26.71亿元,同比分别增长-32.5%/10.3%/22.6%;每股收益分别为 1.36/1.50/1.84元,对应 PE 分别为 6.1/5.5/4.5倍。 相比而言,江西省供需基本面明显好于行业整体水平,在行业景气回落周期下,对于区域价格而言可以表现出相对较强的抗跌性。而公司较强的成本控制力在行业周期回落中将更加凸显,吨钢盈利始终保持行业领先地位,且有高分红预期回报市场。“盈利优、分红高”赋予公司长期投资吸引力, 我们维持“买入”投资评级。 风险提示: 需求下滑超预期风险; 公司高炉生产恢复进度低于预期的风险; 持续高分红的不确定性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名