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郭皓

中泰证券

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工作经历: 证书编号:S0740519070004,曾就职于中信证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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永兴材料 钢铁行业 2020-11-20 23.36 -- -- 30.33 29.84% -- 30.33 29.84% -- 详细
产品放量证明云母提锂路线可行:由于行业历史原因,此前市场认为云母提锂路线存在不确定性,而公司产线的满产是路线可行的最好证明。公司1万吨电池级碳酸锂项目两条生产线均已投入运行,产能发挥好于预期,1-9月销量6320吨,产量5518吨,其中7-9月销量3722吨,产量2776吨,第三季度月均产量已超过900吨,已达到设计产能指标。公司生产的锂云母碳酸锂质量稳定,得到下游行业多个龙头客户认可并实现长期供货。产能达产说明公司产品有能力承受三季度极低的碳酸锂价格,在行业多数企业现金亏损的环境下,公司锂盐成本竞争力突显,云母提锂路线前景可期。 云母提锂市占率有望提升:碳酸锂生产工艺主要包括盐湖提锂以及矿石提锂,但由于盐湖提锂受资源、技术、开发成本等综合因素的限制,其开发速度相对缓慢,目前业内多采用矿石提取工艺。而矿石提锂具体又分为锂辉石提锂和锂云母提锂,锂辉石中的锂含量一般要远高于锂云母,更适合用于生产含锂原材料,并且由于锂辉石提锂工艺经过50多年的发展和完善已经十分成熟,提取过程易于控制,产品质量稳定可靠,已经成为现阶段碳酸锂生产的最重要来源。 而锂云母提锂则由于面临一系列先天与技术上的不足,长期以来在国内碳酸锂的市场供应中占比不超过5%,比例极低。随着永兴等企业在云母提锂产业化尚的开拓,云母提锂市场占比有望明显提升。 云母提锂工艺技术不断进步:锂云母提锂长期以来是一个产业难题,锂云母品位低、渣量大,且含有一定量氟,冶炼时易形成难溶氟化物,导致其生产过程中容易出现两个问题,一是生产设备容易受到腐蚀侵袭,开开停停造成其维护成本过高;二是锂云母矿所含其他物料与杂质较多,若按照锂云母到碳酸锂18:1的冶炼比例测算,每生产一吨碳酸锂便会产生17吨废渣,大量废渣的堆积若得不到妥善处理,不仅对环境造成巨大危害,而且会危及云母提锂产线的正常运行和进一步扩产。虽然锂云母提锂长期面临着诸多困难和挑战,但在产业和学术界的不断努力下,目前其分离提取技术已经不断完善。目前市场主流的云母提锂企业主要采用混合酸法与硫酸盐法两种工艺,尤其是后者经过技术工艺的不断提升之后,已经较好的解决了传统工艺中流程长、能耗高、设备腐蚀等问题。目前永兴锂云母提锂采取“复合盐低温焙烧技术与固氟技术融合”,并全球首创隧道窑焙烧,生产效率得到进一步提升。 永兴的优势:一方面,通过实现对资源、采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链布局,永兴已经具备了成为行业低成本产能的潜质;另一方面,公司技术团队对在碳酸锂行业具备较深的积累,在产业化方面走在市场前列;此外,永兴依托灵活高效的管理体制在不锈钢棒线材高端市场已经做到全国领先地位,三项费用管控能力卓越,优秀的企业文化基因势必将对其锂盐业务的成功开拓大有裨益。 行业大拐点:目前碳酸锂行业处于大周期的向上拐点,行业状态是价格较3年前高点下跌75%,多数企业现金流亏损,固定资产投资收缩,而需求端受益于电动车浪潮,未来市场容量有望实现快速增长。预计中期行业景气度将见底回升。未来随着行业价格的反弹,公司锂盐业务盈利能力有望明显改善。 投资建议:公司传统业务特钢产品为定制化小批量高端品种,在多年的行业竞争中逐步确立竞争优势,扩大市场份额,未来公司将继续升级产品结构,实现特钢板块盈利能力的持续提升,另外技改项目的完成也有望提升明年特钢的整体销量。锂电业务方面,满产满销证明了云母提锂路线的可行性和竞争力,长期来看锂电产品有望受益于下游新能源汽车行业规模的快速扩大,碳酸锂行业盈利能力有望逐步走出低谷,公司将从中受益。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.97元、1.15元以及1.25元,维持“增持”评级。 风险提示:不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;锂盐行业供需持续恶化。
甬金股份 钢铁行业 2020-11-19 30.10 -- -- 32.58 8.24% -- 32.58 8.24% -- 详细
主要事件:公司公告限制性股票激励计划草案,拟授予的限制性股票数量280.74万股,占本总股本的1.2171%。其中,首次授予240.74万股,占总股本的1.0437%;预留40万股,总股本的0.1734%。首次授予激励对象限制性股票的授予价格为每股14.44元。激励对象总人数为102人,占公司截至2019年底员工总数1422人的7.17%,包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务)人员。 业绩考核要求:2021-2023年扣非归母净利润较2019年增长率的目标值分别为45%、105%、160%,触发值分别为35%、90%、140%。若达到触发值,公司层面解除限售比例为80%,若达到目标值则为100%。考核目标综合考虑了实现可能性和对员工的激励效果,有望进一步激发员工积极性。 成本影响:假设2020年12月授予,激励计划需摊销的总费用为3420.92万元,其中2020年185.3万元、2021年2109.56万元、2022年812.47万元、2023年313.58万元,上述测算结果并不代表最终的会计成本,对公司经营成果的影响最终结果以年度审计报告为准。 并购并购+新建推动产能扩张:公司前期公告拟收购青拓上克产能(冷轧30万吨、热酸55万吨),以及启动浙江迁建二期19.5万吨精密项目。青拓上克2019和2020年上半年营业收入为30亿元、11.96亿元,净利润分别为1013万元、553万元。原青拓盈利能力远低于目前公司水平,实现收购后,通过技术改造、经营模式的复制,有望实现青拓盈利能力的快速提升。2020年4月公司曾公告拟通过租赁方式来经营青拓产能,现在变为直接收购后,可以进一步强化管控和改造,节省租赁成本和财务费用,提升盈利水平。浙江迁建二期19.5万吨精密项目则将大大强化公司的龙头地位,提升公司整体盈利能力。 新项目衔接有序:近期宽幅冷轧产品方面的增量主要来自广东甬金一期28万吨项目的逐步达产和收购青拓上克的30万吨产能。远期增量则包括广东甬金2期40万吨项目、越南甬金25万吨项目及泰国甬金项目。精密冷轧方面,按公司中报披露,“年加工7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”的部分精密产品开始在2020年三季度产出效益。募投项目第一条完整生产线预计2020年底投入试生产,第二条生产线预计2021年6月投产。浙江甬金(本部)进行设备升级改造暨公司搬迁项目已经取得了拟搬迁地块的土地使用权和施工许可,并已经开工建设,项目计划于2021年7月竣工投产。总体看公司产能扩张衔接有序,保障公司未来三年市占率的持续提升。 投资建议:股权激励计划的推出使得公司激励机制得到进一步完善,在原本精细化管理的基础上,有望进一步激发员工活力,绑定核心管理、技术、业务人才,有利于公司长远发展。并购和产能新建同步推进,将推动公司市占率快速提升,我们预计公司未来三年销量复合增速有望超过25%。在产品盈利能力方面,目前宽幅行业吨盈利水平已经极低,综合未来行业供需判断,吨盈利进一步下降空间有限,未来有望维持低位稳定,销量增长有望大部分转化为业绩增长。我们预计公司2020-2022年归母利润分别为3.77亿元、5.28亿元、6.22亿元,同比分别增长13%、40%、18%,目前股价对应2021年PE为12.5x,我们认为公司仍被低估,维持“买入”评级。 风险提示:行业产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险、公司产能投放进度不及预期的风险、原材料价格波动风险。
华菱钢铁 钢铁行业 2020-11-04 5.16 -- -- 5.97 15.70% -- 5.97 15.70% -- 详细
业绩概要:公司发布2020年第三季度报告,1-9月实现营业收入829.3亿元,较调整后同比增2.4%;实现归属于上市公司股东净利润48.37亿元,较调整后同比增39.08%,折合EPS为0.79元;实现扣非后归母净利润48.21亿元,较调整后同比增38.43%。其中2020Q3实现营业收入308.67亿元,较调整后同比增12.84%;实现归母净利18.14亿元,较调整后同比增76.39%,折合EPS为0.30元。(注:2019年前三季度数据包含收购阳春新钢51%股权和华菱节能100%股权,但未包含“三钢”少数股权净利润,2020年前三季度数据均包含;若按同口径模拟计算,2020年前三季度归母净利同比降2%,2020Q3归母净利同比增26%) 吨钢数据:公司Q3完成铁产量530万吨,钢产量677万吨,材产销量分别为639万吨(同比+9.37%)和645万吨,环比增0.0%、1.35%、2.73%及0.62%;前三季度累计完成铁产量1565万吨,钢产量1976万吨,材产销量分别为1846万吨(同比+5.93%)和1829万吨。以公司披露的经营数据测算,前三季度钢材销量分别为543万吨、641万吨和645万吨,对应吨钢毛利684元、814元和629元,三季度环比二季度降185元,1-9月吨钢毛利703元,同比增71元;对应吨钢净利230元、318元及302元,三季度环比二季度降16元,1-9月吨钢净利283元,同比降21元。 财务数据:2020年1-9月综合毛利率15.66%,同比增2.04PCT,一方面钢材销量增加5.93%对冲吨钢售价下滑3.33%,营收整体增2.40%,另一方面双焦及铁合金价格同比下滑对冲铁矿石价格抬升,成本端微降0.02PCT。1-9月期间费用率8.09%,同比增2.47PCT,主要源于研发费用归集口径变动,同比增281.52%;1-9月净利率6.31%,同比降0.25PCT。具体到第三季度来看,Q3综合毛利率13.14%,同比增0.1PCT,环比降5.2PCT,在钢材销量变动不大的情况下,毛利率环比降幅较大可能源于内部产品结构灵活调整,如板材效益好增产板材,从而提升整体成本,也可能与二季度盈利基数较高有关;Q3期间费用率5.57%,同比降0.19PCT,环比降4.44PCT,环比明显下滑或与研发费用季度间调整有关。Q3净利率6.31%,同比增0.62PCT,环比降0.84PCT。 三季度冷轧盈利回升最为明显:根据我们测算,不考虑原料库存周期,2020Q3热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别为273元、-44元、135元和46元,环比变动131元、226元、-195元和-101元,变动幅度为992.5%、83.6%、-59.2%和-68.8%,冷轧、热轧吨钢盈利环比均实现较大反弹,或与下游工程机械及汽车行业高景气度有关。2020年9月,汽车产销分别完成252.4万辆和256.5万辆,环比分别增长19.1%和17.4%,同比分别增长14.1%和12.8%。截至9月,汽车产销已连续6个月呈现增长,其中销量已连续5个月增速保持在10%以上。对应公司盈利情况,产品多以高附加值的超薄高强热轧、冷轧卷板为主的华菱涟钢三季度盈利同比增幅超过50%,增长幅度超过公司整体盈利增长水平;此外汽车板公司前三季度实现净利润2.34亿元,同比增长59.70%。 华菱湘钢拟新建特厚板坯连铸机项目:为进一步确立公司在中厚板市场的优势地位,华菱湘钢拟新建特厚板坯连铸机项目。项目投资总额4亿元,板坯生产规模120万吨/年,计划2020年11月施工,预计2021年9月投产。项目投产不会增加中厚板原有产能,但有利于提升其中厚板产品整体质量档次,并提高中厚板产量及成材率,降低生产成本,满足市场对特宽、特厚、特殊性能等高端中厚板的需求,从而更好的发挥现有产线的产能利用率,提升整体竞争力。 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,经过近年来的持续挖潜增效,公司盈利能力已明显领先于行业平均水平。虽然中长期地产投资面临回归风险,但公司自身改善或部分对冲行业盈利下滑压力,预计公司2020-2022年实现归母净利润64.9亿元、66.0亿元和70.2亿元,折合EPS为1.06元、1.08元和1.15元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
宝钢股份 钢铁行业 2020-10-30 5.42 -- -- 6.65 22.69%
6.65 22.69% -- 详细
业绩概要:公司发布2020年第三季度报告,1-9月实现营业收入2000.23亿元,较调整后降7.77%;实现归属于上市公司股东净利润78.59亿元,较调整后降12.86%,折合EPS为0.35元;实现扣非后归母净利78.39亿元,较调整后降9.99%。其中,第三季度实现营业收入702.51亿元,同比降7.56%,环比增0.65%;实现归母净利润38.57亿元,同比增43.51%,环比增56.40%,折合EPS为0.17元。 经营数据:公司Q3完成铁产量1084.2万吨,钢产量1185.3万吨,商品坯材产销量为1107万吨和1128.8万吨,同比降8.09%、4.70%、7.52%和6.74%,环比变动-0.46%、+1.67%、-1.25%及-3.81%;1-9月累计完成铁产量3283.5万吨,钢产量3530.9万吨,商品坯材产销量为3350万吨和3361.2万吨,同比降5.16%、3.85%、5.23%和5.21%。由于高炉大修及年修影响,钢产量同比有所下滑,但1-9月铁产量、钢产量及商品坯材销量已完成年度目标的75.6%、76.16%和75.06%。以公司披露的经营数据测算,前三季度商品坯材销量分别为1059万吨、1173万吨和1129万吨,对应吨钢净利为167元、232元及376元,三季度环比二季度增加143元,1-9月吨钢净利260元,同比降11元。 财务分析:公司2020年1-9月综合毛利率10.81%,同比微增0.09PCT,量价同跌使得营收同比降7.8%(其中商品坯材销量降185万吨,平均售价降84元),成本同比下滑7.9%一是源于双焦及铁合金价格同比下滑对冲铁矿石价格抬升,二是由于原料库存周期影响,8-9月高矿价对成本的拉升滞后到四季度体现,此外削减采购物流成本9.6亿元。1-9月期间费用率5.80%,同比降0.47PCT,吨钢期间费用同比降39元至385元,主要因财务费用同比减少,表现为汇兑收益增加2.2亿元及利息支出减少4.9亿元。1-9月净利率4.37%,同比降0.26PCT,与毛利率变动相反主要因投资收益同比下滑。具体到第三季度来看,Q3综合毛利率12.88%,同比增2.79PCT,环比增3.85PCT;Q3期间费用率5.55%,同比降0.72PCT,环比微增0.08PCT;Q3净利率6.04%,同比增3.84PCT,环比增3.91PCT。 Q3盈利环比、同比均实现大幅上涨:Q3归母净利几近Q1和Q2之和,同比增43.5%,环比增56.4%,增速非常亮眼主要源于以下原因:一是长强板弱格局开始扭转,三季度钢铁下游汽车、家电及工程机械行业持续回暖,对应板材需求表现较好,具体又表现为冷轧产品强于热轧,而建筑行业在经历了二季度的赶工后,三季度整体表现一般;二是公司持续推进成本削减,1-9月累计实现成本削减49亿元,其中Q3削减成本12.5亿元,单季度即完成全年削减目标10.8亿元,对公司经营业绩形成有效支撑。综合以上两点,公司Q3板带材售价环比上涨300元,与行业趋势一致,而吨钢成本在原料价格上涨的情况下环比基本持平,购销差价进一步扩大支撑盈利环比大幅好转。 投资建议:宝钢作为行业龙头,产品以中高端板材为主,将充分受益于长强板弱格局的扭转,虽然今年钢铁行业整体景气度下行,但公司持续推进成本削减工作将部分对冲行业不利影响。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.49元、0.52元及0.55元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
方大特钢 钢铁行业 2020-10-29 5.70 -- -- 8.09 41.93%
8.40 47.37% -- 详细
前三季度累计数据:营业收入118.5亿元,同比+6.87%;归母利润14.97亿元,同比+17.2%;扣非后归母利润14.3亿元,同比+16.7%;EPS 0.81元。 三季度单季数据:营业收入45亿元,同比+58.4%;归母利润6.76亿元,同比+204%,环比+23%;扣非后归母利润6.53亿元,同比+202%;EPS0.31元。 经营数据:前三季度公司共实现钢铁产品产量325.6万吨、销量324.1万吨,分别同比+18.3%、17.6%;铁精粉产量52.2万吨、销量52.5万吨,分别同比-13%、-16.6%。三季度单季钢铁产、销量为111万吨、117万吨,分别环比-2%、-1%,铁精粉产、销量为25万吨、33万吨,分别环比+44%、+269%。三季度单季钢铁吨售价3569元/吨、吨成本2854元/吨,吨毛利715元/吨,分别环比+73元/吨、+155元/吨、-82元/吨;铁精粉吨售价855元/吨、202元/吨、653元/吨,分别环比+169元/吨、+3元/吨、+166元/吨。 同比业绩增速转正:三季度公司业绩同比明显改善,主要由于去年同期一座高炉因事故停产,在去年四季度高炉复产后,生产恢复正常,基数原因导致今年三季度销量、收入和盈利均同比大幅增长。 环比铁矿贡献业绩增量:环比来看,三季度业绩较二季度增长23%,明显强于行业整体趋势。我们测算螺纹钢行业吨毛利三季度环比-195元/吨,公司业绩逆势上行,主要由铁矿贡献。三季度铁矿石价格大幅上涨,公司量价齐升,由铁矿带来的毛利润环比增量达1.7亿元。三季度公司钢铁产品吨毛利环比略有回落,与行业趋势相符。 关注“方大式”并购扩张;前期公司公告,公司控股股东方大钢铁集团从支持方大特钢做大做强钢铁产业发展战略考虑,将参与申特系钢铁企业的重整投资。同时方大钢铁集团承诺,若方大钢铁成功投资申特系企业,在符合法律法规,满足合规性、盈利性要求的情况下,将申特系企业注入上市公司方大特钢。 方大系经过多年的钢铁业务经营,形成了具有自身特色的高效经营模式,通过并购扩张,可以将低效的标的资产改造为效率领先、盈利能力强的钢铁资产,实现“方大模式”的复制,以及企业的持续成长,上市公司有望从中受益。 投资建议:公司作为江西省内中大型钢铁生产集团,产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主,其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外,作为业内民营钢企的典型代表,其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效,同时将受益于控股股东的持续并购扩张。预计公司2020-2022年EPS 分别为0.93元、0.94元以及1.01元,对应PE5.96x、5.9x、5.5x考虑到公司的高效经营模式和未来的成长性,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给超预期释放。
久立特材 钢铁行业 2020-10-28 9.50 -- -- 11.28 18.74%
11.33 19.26% -- 详细
业绩概要:公司发布2020年第三季度报告,1-9月实现营业收入35.82亿元,同比增9.20%;实现归属于上市公司股东净利润5.49亿元,同比增41.57%,折合EPS为0.65元;实现扣非后归母净利4.80亿元,同比增31.48%。其中,Q3实现营业收入14.16亿元,同比增19.80%;实现归母净利润2.96亿元,同比增67.05%,折合EPS为0.35元;实现扣非后归母净利2.43亿元,同比增35.14%。 财务分析:公司2020年1-9月综合毛利率29.08%,同比增1.02PCT;1-9月期间费用率13.22%,同比基本持平;1-9月净利率15.39%,同比增3.42PCT。1-9月其他收益同比增38.45%至0.45亿元,主要因收到的与收益相关的政府补助增加所致;1-9月投资收益同比增506.82%至0.45亿元,主要因对永兴材料的股权投资按权益法核算的收益及三季度处置其公开发行的可转债所得收益。2020Q3综合毛利率31.99%,同比增0.80PCT,环比增3.93PCT;Q3期间费用率12.72%,同比降0.06PCT,环比降0.14PCT;Q3净利率20.92%,同比增5.84PCT,环比增7.94PCT。 Q3业绩表现亮眼:Q3公司净利润表现亮眼,同比增66.17%,环比增68.08%,业绩表现亮眼主要有以下原因:一是毛利率同比提升0.8%、环比提升3.93%,毛利率增长空间主要来自焊管的出口,由于前期品牌及口碑积累,公司今年出口中东订单盈利空间继续提升;二是非经常性损益增多,Q3非经常性损益增加0.53亿元,其中有0.2亿元是计入当期损益的政府补助,另有0.42亿元相关投资收益,主要集中在对永兴材料持股收益和可转债收益。此外,公司无缝管仍受益于多个炼化项目二期启动,油气订单由前端转向后端,炼化相关订单表现较为稳定。 投资建议:年初油价连续大幅下挫,但油气投资相对于油价存在滞后性,后期全球油气投资存在回落压力,当然长期来看我国存在提升油气自给率的战略需求,可以在一定程度上缓和行业周期下行的斜率;同时关注核电开启可能给公司带来的机会。考虑到公司出口持续超预期及三季度非经常性损益增加较多,我们预计2020-2022年归母净利润分别为6.34亿元、7.27亿元、7.85亿元,同比增速26.78%、14.63%和8.04%,折合EPS为0.75元、0.86元及0.93元,对应PE为12X、11X和10X,维持“增持”评级; 风险提示:油气行业景气度持续时间不及预期;公司产品订单不及预期;宏观经济大幅下滑。
甬金股份 钢铁行业 2020-10-26 31.30 -- -- 31.52 0.70%
32.58 4.09% -- 详细
前三季度累计数据:营业收入136亿元,同比+20%;净利润3.05亿元,同比+10%;归母利润2.59亿元,同比+8.45%;扣非后归母利润2.34亿元,同比+6.8%;EPS1.12元。 三季度单季数据:营业收入56.9亿元,同比+35.7%;净利润1.22亿元,同比+15%;归母利润1.03亿元,同比+11.7%;扣非后归母利润0.93亿元,同比+13.9%;EPS0.44元。 三季度销量明显提升、毛利率略降:我们测算华东地区三季度304/2B产品市场均价同比下降约4.2%,公司单季收入增速仍高达35.7%,反映公司销量出现明显提升。增量主要来自广东甬金一期28万吨项目,同时前期与上克有产能租赁协议。三季度公司毛利率从Q2的4.88%略降至4.77%,一方面由于产能增量主要来自毛利率相对低一些的宽幅产品,另一方面Q3的304/2B产品市场均价环比上涨约8%,在这种情况下即使吨加工费不变,或者增幅低于售价增幅,都会体现为毛利率的下降。净利率环比下降0.34Pct至2.14%,降幅较毛利率变化更大,主要由于销售费用率和财务费用率的增加。 产能扩张加速推进:公司前期公告拟收购青拓上克产能(冷轧30万吨、热酸55万吨),以及启动浙江迁建二期19.5万吨精密项目。青拓上克2019和2020年上半年营业收入为30亿元、11.96亿元,净利润分别为1013万元、553万元。原青拓盈利能力远低于目前公司水平,实现收购后,通过技术改造、经营模式的复制,有望实现青拓盈利能力的快速提升。2020年4月公司曾公告拟通过租赁方式来经营青拓产能,现在变为直接收购后,可以进一步强化管控和改造,节省租赁成本和财务费用,提升盈利水平。浙江迁建二期19.5万吨精密项目则将大大强化公司的龙头地位,提升公司整体盈利能力。 市占率持续提升:近期宽幅冷轧产品方面的增量主要来自广东甬金一期28万吨项目的逐步达产和收购青拓上克的30万吨产能。远期增量则包括广东甬金2期40万吨项目、越南甬金25万吨项目及泰国甬金项目。精密冷轧方面,“年加工7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”的部分精密产品开始在2020年三季度产出效益。募投项目第一条完整生产线预计2020年底投入试生产,第二条生产线预计2021年6月投产。浙江甬金(本部)进行设备升级改造暨公司搬迁项目已经取得了拟搬迁地块的土地使用权和施工许可,并已经开工建设,项目计划于2021年7月竣工投产。总体看公司产能扩张衔接有序,保障公司未来三年市占率的持续提升。 投资建议:并购和产能新建同步推进,将推动公司市占率快速提升,我们预计公司未来三年销量复合增速有望超过25%。在产品盈利能力方面,目前宽幅行业吨盈利水平已经极低,综合未来行业供需判断,吨盈利进一步下降空间有限,未来有望维持低位稳定,销量增长有望大部分转化为业绩增长。我们预计公司2020-2022年归母利润分别为3.77亿元、5.28亿元、6.22亿元,同比分别增长13%、40%、18%,目前股价对应2021年PE为13.5x,我们认为公司仍被低估,维持“买入”评级。 风险提示:行业产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险、公司产能投放进度不及预期的风险、原材料价格波动风险。
甬金股份 钢铁行业 2020-10-20 30.53 -- -- 32.85 7.60%
32.85 7.60% -- 详细
事件事件1:甬金股份控股子公司福建甬金拟采用30000万元现金收购青拓集团和上海克虏伯不锈钢持有的福建青拓上克60%、40%股权。公司拟与关联方鼎信科技按股权比例共同向控股子公司福建甬金增资。本次增资总金额为人民币2亿元,其中公司按照70%的股权比例出资1.4亿元,鼎信科技按照30%的股权比例出资0.6亿元。增资主要用于福建甬金收购青拓上克100%股权。 事件事件2:公司拟投资建设浙江迁建项目二期,项目总投资预计为人民币11.72亿元,产能规划为19.5万吨超薄精密不锈钢板带,计划将于2021年7月开工建设,建设期为18个月。 并购实现快速扩张:青拓上克为青山控股集团有限公司下属二级子公司,主营冷轧不锈钢的生产和销售,现有热酸年产能55万吨,冷轧年产能30万吨的生产能力。青拓是青山集团旗下专业冷轧子公司,与福建甬金主营业务基本一致。青拓主要产品为300、400系列,兼顾200系列,典型钢种有SUS304、SUS316L、SUS430、SUH409L耐热不锈钢等。公司生产设备主要引进自国外SUNDWIG、ANDRITZ、SMS等公司,包括一条热轧多功能退火酸洗线、一条光亮退火线、一条冷轧退火酸洗线、三台二十辊轧机组等。青拓上克2019和2020年上半年营业收入为30亿元、11.96亿元,净利润分别为1013万元、553万元。原青拓盈利能力远低于目前公司水平,实现收购后,通过技术改造、经营模式的复制,有望实现青拓盈利能力的快速提升。2020年4月公司曾公告拟通过租赁方式来经营青拓产能,现在变为直接收购后,可以进一步强化管控和改造,节省租赁成本和财务费用,提升盈利水平。 浙江二期巩固精密龙头地位:在精密冷轧领域,公司已经是产能上的龙头,浙江迁建二期19.5万吨精密项目将大大强化公司的龙头地位。近年来精密冷轧不锈钢市场的需求增长率每年保持较快增长,随着下游应用领域的持续扩大,相关产品替代需求不断增强,目前精密产品毛利率高于公司产品的平均水平,浙江二期项目除了能帮助公司实现精密产品市占率快速扩张外,也有望提升公司整体盈利能力。 产能扩张加速推进:近期宽幅冷轧产品方面的增量主要来自广东甬金一期28万吨项目的逐步达产和收购青拓上克的30万吨产能。远期增量则包括广东甬金2期40万吨项目、越南甬金25万吨项目及泰国甬金项目。精密冷轧方面,公司募投项目“年加工7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”,部分后道工艺设备已经开始进入设备安装调试阶段,在江苏甬金原有宽幅产品的基础上,部分精密产品开始在2020年三季度产出效益。募投项目第一条完整生产线预计2020年底投入试生产,第二条生产线预计2021年6月投产。浙江甬金(本部)进行设备升级改造暨公司搬迁项目已经取得了拟搬迁地块的土地使用权和施工许可,并已经开工建设,项目计划于2021年7月竣工投产。 投资建议:并购和产能新建同步推进,将推动公司市占率快速提升,我们预计公司未来三年销量复合增速有望超过25%。在产品盈利能力方面,目前宽幅行业吨盈利水平已经极低,综合未来行业供需判断,吨盈利进一步下降空间有限,未来有望维持低位稳定,销量增长有望大部分转化为业绩增长。我们预计公司2020-2022年归母利润分别为3.86亿元、5.32亿元、6.22亿元,同比分别增长16%、38%、17%,目前股价对应2021年PE为13.2x,我们认为公司仍被低估,维持“买入”评级。 风险提示:行业产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险、公司产能投放进度不及预期的风险、原材料价格波动风险。
中信特钢 钢铁行业 2020-10-20 17.15 -- -- 19.43 13.29%
22.32 30.15% -- 详细
业绩概要:公司发布2020年前三季度业绩公告,1-9月实现营业收入550.39亿元,同比调整后增0.40%;归属于上市公司股东净利润43.46亿元,同比调整后增4.23%,折合EPS为0.861元。其中第三季度实现营业收入191.7亿元,同比调整后增3.33%;归属于上市公司股东净利润15.97亿元,同比调整后增13.69%,折合EPS为0.316元。 财务分析:公司2020年1-9月综合毛利率17.67%,同比降0.55PCT;1-9月期间费用率6.86%,同比降1.09PCT;1-9月净利率7.9%,同比增0.29PCT。2020Q3综合毛利率18.15%,环比增0.60PCT;Q3期间费用率7.31%,环比增1.19PCT;Q3净利率8.34%,环比增0.51PCT。 三季度盈利同比环比双改善:三季度净利润同比环比均有所改善,虽然Q3毛利率同比小幅下滑,但期间费用降低使得净利率同比保持增长。业绩亮眼一方面源于上市公司作为专注稳健的特钢标的,自身抵御周期能力较强,即使钢铁行业景气度下行期间,依然能够做到产销、盈利稳定;另一方面,特钢下游应用领域广泛,订单具有小批量、多品种、非标化特征,其中汽车行业需求占比相对集中,风电行业需求则近几年增速较快。2020年9月,汽车产销分别完成252.4万辆和256.5万辆,环比分别增长19.1%和17.4%,同比分别增长14.1%和12.8%。截至9月,汽车产销已连续6个月呈现增长,其中销量已连续5个月增速保持在10%以上。风电方面,根据中泰电新团队预测,2020年中国风电新增装机34GW,同比增33%,将超过2015年成为历史第一抢装高峰,风电用钢需求仍然旺盛。 投资建议:公司作为国内领先的特钢企业,随着成功收购兴澄特钢,公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固,虽然今年疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击,但立足长远随着青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥,公司中长期竞争优势进一步增强。预计公司2020-2022年实现归母净利60.41亿元、62.26亿元及67.05亿元,同比增12.14%、3.07%及7.69%,折合EPS为1.20元、1.23元及1.33元,对应PE为14X/14X/13X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;钢铁行业产能显著增长的风险。
华菱钢铁 钢铁行业 2020-10-19 5.30 -- -- 5.96 12.45%
5.97 12.64% -- 详细
业绩概要:公司发布2020年前三季度业绩预告,报告期内预计实现归属于上市公司股东净利润47.4-49.4亿元,与上年同期模拟重组后同口径数下滑0.08%-4.12%,折合EPS 为0.77-0.81元;其中第三季度预计实现归母净利润17.5-19.5亿元,较上年同期模拟重组后同口径数增长21.94%-35.88%,环比变动-7.36%至3.23%,折合EPS 为0.29-0.32元。(注:上年同期重组后数据包含“三钢”少数股权、阳春新钢和华菱节能)吨钢数据:根据公司自愿披露生产经营公告,第三季度公司钢材产销量分别为639万吨和645万吨,环比二季度增2.73%和0.62%,产量同比增9.37%。 结合公告测算Q3吨钢归母净利为271-302元,环比二季度变动-23元至8元,取均值环比几乎持平。 三季度冷轧盈利回升最为明显:根据我们测算,不考虑原料库存周期,2020Q3热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别为273元、-44元、135元和46元,环比变动131元、226元、-195元和-101元,变动幅度为992.5%、83.6%、-59.2%和-68.8%,冷轧、热轧吨钢盈利环比均实现较大反弹,或与下游工程机械及汽车行业高景气度有关。2020年9月,汽车产销分别完成252.4万辆和256.5万辆,环比分别增长19.1%和17.4%,同比分别增长14.1%和12.8%。截至9月,汽车产销已连续6个月呈现增长,其中销量已连续5个月增速保持在10%以上。对应公司盈利情况,产品多以高附加值的超薄高强热轧、冷轧卷板为主的华菱涟钢三季度盈利同比增幅超过50%,增长幅度超过公司整体盈利增长水平。 拟发行可转换公司债券:公司拟公开发行可转换公司债券,发行规模不超过40亿元,债券期限6年。本次发行可转换公司债主要用于华菱湘钢 4.3米焦炉环保提质改造项目、华菱涟钢 2250热轧板厂热处理二期工程项目、华菱涟钢高速棒材生产线及配套项目建设工程项目、华菱涟钢工程机械用高强钢产线建设项目、华菱钢管富余煤气和冶炼余热综合利用项目、华菱钢管 180机组高品质钢管智能热处理生产线项目及补充流动资金。以上项目均为子公司提质增效、环保技改等项目,有利于公司提升生产能力,增强行业影响力和竞争优势,同时可进一步降低公司资产负债率。公司已于近日收到中国证监会出具的《关于核准湖南华菱钢铁股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》(证监许 可〔2020〕2298号),公司董事会将根据上述批复文件的要求以及公司股东大 会的授权办理本次公开发行可转换公司债券的相关事宜。 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,经过近年来的持续挖潜增效,公司盈利能力已明显领先于行业平均水平。虽然中长期地产投资面临回归风险,但公司自身改善或部分对冲行业盈利下滑压力,预计公司2020-2022年实现归母净利润64.2亿元、65.8亿元和69.0亿元,折合EPS 为1.05元、1.07元和1.13元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
华菱钢铁 钢铁行业 2020-08-28 4.56 -- -- 5.38 17.98%
5.97 30.92% -- 详细
业绩概要:公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营业收入520.63亿元,较去年调整后降2.92%;实现净利润32.83亿元,同比降12.56%;实现归属于上市公司股东净利润30.23亿元,较去年调整后增23.41%,折合EPS为0.49元;(注:此处调整后仅指追溯调整收购阳春新钢51%股权和华菱节能100%股权,不包含“三钢”少数股权调整,若包含按照同口径模拟计算,2020H1归母净利同比降13.84%,净利润指标不存在口径差异)。 吨钢数据:2020年上半年公司铁、钢产量分别为1035万吨和1298万吨,全面破同期历史记录,钢材产销量分别为1207万吨和1184万吨,同比增4.19%和1.19%。结合中报数据测算2020年上半年吨钢售价4154元、吨钢成本3402元和吨钢毛利752元,同比变动-222元、-343元和+121元。 财务分析:公司2020年上半年综合毛利率17.16%,同比增3.24PCT,营收同比-2.92%,其中钢材销量+1.91%,钢材售价-5.08%,成本方面由于公司铁耗指标达到国内同行业领先水平,同比-8.09%。2020年上半年期间费用率9.59%,同比增4.03PCT,主要源于公司加大研发投入,且从本报告期开始按研发加计扣除相关文件的归集范围归集而使得研发费用同比增487.75%,吨钢期间费用同比增167元至422元。2020年上半年净利润率6.31%,同比降0.70PCT,吨钢净利降44元至277元。2020年6月30日资产负债率为60.07%,较年初基本持平,较2016年6月末的历史最高值降26.74PCT。此外,华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管分别实现净利润17.4亿元、12.24亿元和1.37亿元,同比变动+14.1%、-14.4%和-60.29%。二季度盈利环比大幅改善:根据公司中报,二季度实现净利润20.35亿元,环比增63.08%,同比增2.4%。根据公司自愿披露生产经营快报,4-6月钢材销量641万吨,折算二季度吨钢净利为318元,环比一季度上升88元。年初以来受新冠疫情影响,公司一季度净利润同比降29%,二季度盈利环比大幅提升主要源于下游逐步复产后,公司钢材产销量环比恢复。具体而言,3月为减少库存压力,公司安排一座1080m3高炉为期21天停产检修,二季度恢复后钢材产销量分别环比增6.14%和18.05%,目前疫情对生产经营造成的影响基本消除,上半年整体钢、材产量已完成全年目标的54.08%和52.48%。 上半年业绩表现优于行业:2020年上半年公司盈利与行业相比较为亮眼。根据我们测算,2020上半年热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别为205元、-97元、336元及151元,同比降幅高达40.6%、89.1%、38.6%及39.5%。公司近两年来生产经营进步明显,与其内部持续推进精益生产及降本增效密切相关,2020年6月末华菱湘钢、华菱涟钢劳动生产率分别为1372吨/人年、1340吨/人年,保持行业先进水平;此外,公司较为综合的产品结构在一定程度上可对冲单一下游需求的不稳定性,如今年以来宽厚板和热轧板卷对应的工业制造下游需求表现较好可对冲冷轧对应的汽车及家电等相对偏弱的下游需求,自身安全边际也随之提升。具体而言,上半年实现重点品种钢销量504万吨,同比增12.5%,高建桥梁用钢销量同比增幅24.5%,工程机械用钢销量同比增幅18%,船舶及海工用钢销量同比增幅9.4%,热成型超高强度USIBOR系列汽车用钢销量同比增幅28.3%。 拟发行可转换公司债券:公司拟公开发行可转换公司债券,发行规模不超过40亿元,债券期限6年。本次发行可转换公司债主要用于华菱湘钢4.3米焦炉环保提质改造项目、华菱涟钢2250热轧板厂热处理二期工程项目、华菱涟钢高速棒材生产线及配套项目建设工程项目、华菱涟钢工程机械用高强钢产线建设项目、华菱钢管富余煤气和冶炼余热综合利用项目、华菱钢管180机组高品质钢管智能热处理生产线项目及补充流动资金。以上项目均为子公司提质增效、环保技改等项目,有利于公司提升生产能力,增强行业影响力和竞争优势,同时可进一步降低公司资产负债率。 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,经过近年来的持续挖潜增效,公司盈利能力已明显领先于行业平均水平。虽然中长期地产投资面临回归风险,但短期来看在有利的货币与财政政策环境下,地产与基建仍有望维持疫情冲击后的修复趋势,预计公司2020-2022年实现归母净利润60.1亿元、62.2亿元和67.20亿元,折合EPS为0.98元、1.01元和1.1元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。
久立特材 钢铁行业 2020-08-26 8.65 -- -- 9.85 13.87%
11.33 30.98%
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财务分析:2020年上半年营收同比增3.22%,具体产品而言,无缝管和管件收入同比降5.8%和13.43%,而焊接管和其他(复合管、钛焊管等)收入同比增12.88%和39.52%;具体下游而言,石化天然气行业和机械制造行业同比增6.15%和10.51%,而电力设备制造行业同比降8.17%。2020H1综合毛利率27.18%,同比增0.87PCT,其中无缝管和焊接管毛利率同比分别上升0.27PCT和5.85PCT;2020H1期间费用率13.54%,同比微增0.05PCT;净利润率11.78%,同比增1.57PCT。 二季度盈利环比翻倍有余:根据公司半年度报告,二季度单季实现归母净利1.74亿元,环比增119%,同比增25%。二季度业绩环比同比均实现正增长,一是源于二季度国内疫情好转后,公司生产经营全面恢复,产销环比有所恢复;二是源于订单交付存在滞后期,二季度交付订单多数为去年底所接,毛利率处于较高水平;此外,二季度产品出口情况也超预期恢复,尤其出口中东地区订单截至目前同比并未回落。整体而言,一季度疫情对复工复产造成的影响,在二季度超预期赶工完成,公司业绩表现亮眼。 全年业绩可期:公司近两年业绩连续表现较好得益于油气行业景气度好转,虽然年初以来油价波动较大,但目前而言公司订单尚未受到影响,一方面源于油气投资变化滞后于油价变化,另一方面公司产品覆盖全油气产业链,油价下降利好油气产业链下游的炼化产业,多个炼化项目二期启动,公司订单由前端转向后端。此外,在油气投资收 窄的预期下,相关油气用管存在进口替代空间,久立经过多年沉淀,品牌效应在国内及海外市场充分发挥,替代优势明显,全年业绩可期。关注上游中长期资本开支计划:油气对外依存度的持续攀升使得国家能源安全形势日益严峻,“七年行动”计划应运而生,中石油、中海油已经陆续披露“七年行动”规划,其中中石油计划2019-2025年每年风险勘探投资50亿元,是前期每年投资的5倍;中海油提出至2025年其勘探量和探明储量要翻一番,预计2025年探明储量增加约100亿桶油当量;此外,中石化2019年勘探开发资本支出同比增41%至596亿元,增加的支出主要用于胜利油田和页岩气田扩产。随着国内“七年行动”计划的持续发力,以“三桶油”为代表的国内石油企业加大勘探开发投资将有利于重塑油气全产业链条。 投资建议:年初油价连续大幅下挫,但油气投资相对于油价存在滞后性,后期全球油气投资存在回落压力,当然长期来看我国存在提升油气自给率的战略需求,可以在一定程度上缓和行业周期下行的斜率;同时关注核电开启可能给公司带来的机会。考虑到二季度下游超预期复工复产,且油价下跌未对公司订单造成实质影响,我们预计2020-2022年归母净利润分别为5.86亿元、6.46亿元、6.86亿元,同比增速17.11%、10.36%和6.20%,折合EPS为0.70元、0.77元及0.82元,对应PE为12X、11X和11X,维持“增持”评级; 风险提示:油气行业景气度持续时间不及预期;公司产品订单不及预期;宏观经济大幅下滑。
永兴材料 钢铁行业 2020-08-26 18.30 -- -- 18.88 3.17%
30.29 65.52%
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业绩概要:公司发布2020年半年报,报告期内实现营业收入22.3亿元,同比-9.98%。实现归属于上市公司股东净利润1.63亿元,同比下降38%,扣非后归母利润同比-24%,EPS0.45元,Q1、Q2EPS分别0.206元、0.248元。第二季度单季数据:营业收入同比+1.4%,归母利润同比-45%,环比+21%,扣非后归母利润同比-6.2%,环比+102%。 上半年业绩下滑主要受疫情干扰:由于今年一季度疫情的冲击,公司不锈钢和锂电两大业务的生产、运输都受到不同程度影响。其中就不锈钢业务而言,一季度疫情导致公司生产时间同比大幅减少,我们估算产量影响在1万余吨,叠加吨钢盈利略有回落,导致一季度不锈钢板块业绩整体承压。在疫情被有效控制后,公司在做好防护措施的基础上第一时间复工复产,通过提高产能利用率及生产效率有效将疫情影响降到最低。二季度产量同比企稳并提升,当季销量同比上升2.62%。上半年毛利率同比-1.34Pct至12%,期间费用率同比-0.56Pct至5.31%,净利率同比-3.3Pct至7.3%。净利率下降幅度更大是由于2019年上半年有一笔9758万元的非经常性的资产处置收益,导致去年基数较高。 二季度不锈钢恢复正常:二季度扣非后归母利润仅同比负增长6.2%,其中锂电业务的子公司永兴新能源和永诚锂业上半年分别亏损440万元和953万元,如果不考虑新能源业务,不锈钢业务二季度同比已有正增长。炼钢一厂高性能不锈钢连铸技改项目试生产进展顺利,二季度开始月均产量比技改前约提升50%,并与后道轧钢形成联动,有效促进了年产25万吨高品质不锈钢和特种合金棒线项目生产效率的提升,二季度棒线材轧制效率同比提升10%以上。 锂电产能爬坡中:上半年锂电业务毛利率7.8%,两家锂电业务子公司尚未实现盈利,主要由于上半年产能仍处于达产过程,以及锂盐价格低迷。上半年年产1万吨电池级碳酸锂项目在前期1号线投产达产的基础上,2号线也于二季度末顺利投产。目前项目日均碳酸锂最高产量已经超过30吨/天,7月份产量已超800吨。此外120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目试生产进展顺利,目前处于产能爬坡期;年采100万吨陶瓷土项目前期准备工作已经就绪,并已获得相关部门环境保护评价批复和安全设施设计批复,目前处于建设期。随着锂电相关项目的投产达产,吨产品成本有望逐步下降,有利于盈利能力的改善。 锂盐产品市场开拓值得期待:公司坚持采取以锂电新能源材料各使用领域的龙头企业为销售对象的销售策略。上半年公司碳酸锂产量2,742.36吨,销量2,597.47吨,产销比例达到了94.72%,其中二季度产量1,822.89吨,销量1,815.85吨,产销比例达到了99.61%。目前公司已向磷酸铁锂、三元材料、锰酸锂、电解液等使用领域的龙头客户实现批量供货,包括厦门钨业、湖南裕能新能源、深圳德方纳米等,其余部分行业内龙头企业也已经开展样品认证、审厂和长期合作洽谈等工作,公司锂盐市场开拓值得期待。 投资建议:二季度数据反映公司特钢业务从疫情干扰中恢复,伴随着其产销量和产品结构的进一步提升,未来公司不锈钢业务盈利依然有望维持高位。另一方面,永兴新能源年产1万吨电池级碳酸锂项目、120万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目和年采100万吨陶瓷土项目共同构建了从采矿、选矿到碳酸锂深加工的锂电材料全产业链,目前公司锂盐产品尚未充分放量,未来随着市场开拓的深入,产能达产的推进,吨产品成本有望下行。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.96元、1.17元以及1.26元,维持“增持”评级。 风险提示:不锈钢需求明显下行;不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场;公司锂矿资源产品销售不畅;锂盐行业供需持续恶化。
钢研高纳 有色金属行业 2020-08-07 26.20 -- -- 30.21 15.31%
30.21 15.31%
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业绩概要:钢研高纳公布2020年半年报,报告期内公司实现营业收入6.68亿元,同比-1.06%;实现归母净利润0.89亿元,同比+3%,扣非后归母利润0.94亿元,同比+16.6%;EPS 0.191元。其中Q2单季营业收入同比增长12.75%,归母利润增长10.7%,扣非后归母利润增长13%,EPS 0.13元。 上半年毛利率提升、净利率持平:上半年公司毛利率同比提升2.2Pct至35.38%,分产品看,铸造高温合金和变形高温合金毛利率分别提升1.8Pct和4.4Pct,新型高温合金则下降4.95Pct。期间费用方面,管理费用率和研发费用率分别同比提升3.6Pct和1.2Pct。净利率同比基本持平; 二季度全面恢复增长:一季度受疫情影响公司收入和净利润均出现负增长,二季度正常化后公司收入和盈利恢复双位数正增长。实际上一季度公司扣非归母利润增速也达22%,非经常性损失主要来自疫情停工损失1373万元。 新力通利润略有回落:上半年新力通实现营业收入1.99亿元,净利润3640万元,2019年上半年分别为2.38亿元、4768万元。上半年疫情对青岛新力通经营造成一定影响,一是原辅材料运输受限以及客户需求延迟,导致收入有所下降;二是国内外疫情延续时间较长,导致产品销量有所下降。 航空航天产业链高景气度有望持续:航空航天领域高温合金需求高度依赖于我国国产发动机列装进度。早期国内精密铸造工艺水平相对有限,造成高温合金产品尤其是单晶叶片总体性能偏弱,我国先进战机大多使用俄制进口发动机,高温合金叶片需求受到抑制。随着近几年我国在高温铸造领域生产工艺的不断进步,未来国产发动机有望实现加速列装,受此影响,高温合金叶片需求有望持续放量,疫情的短期冲击并不会影响行业稳步上行态势。公司作为高温合金下游铸件领域龙头,在航天发动机精铸件领域市场占有率位居国内第一,后期随着行业景气度不断提升,我们预计公司订单将率先受益; 投资建议:随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视,以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,军品业务有望获得持续增长,同时新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域,为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2020-2022年EPS分别为0.36元、0.43元以及0.54元,维持“增持”评级; 风险提示:疫情的不确定性;新品研发低于预期;民品业务拓展不利。
甬金股份 钢铁行业 2020-07-21 24.75 -- -- 35.88 44.97%
39.49 59.56%
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行业格局-民企扩张中:近年宽幅不锈钢冷轧行业格局的变化体现为民企份额上升。民企由于机制灵活、管理精细,生产成本具备明显优势,故存在扩产动力,以宏旺、甬金、德龙为代表的民企市场份额持续扩张。部分国营企业同时具有冶炼和冷轧环节,虽然冷轧环节盈利不佳,但仍可依靠冶炼的盈利来支撑冷轧的运行。只要全流程不持续亏损,国企不会主动退出市场。所以未来民企份额的扩张,更多的是通过占据新增需求来实现。 甬金-效率驱动成长:公司是不锈钢冷轧环节效率领先的企业,成本优势来自几方面:1、产线自主设计,这使得公司产能投资成本大幅下降,奠定了产线投产后的吨折旧优势;2、管理效率高,民企机制市场化程度高,追求精细化管理,人均产出高,因此在单吨人工费用上具备显著优势;3、由于设备先进,技术工艺积累深,公司成材率高,利于成本下降、质量提升。即便具有以上优势,2019年公司宽幅产品吨毛利也仅为500-600元,可见其他缺乏效率优势的冷轧企业毛利会更为微薄。 成长空间足:目前公司国内市占率10%,全球5%,销量具备较大的成长空间。按公司产能规划,未来三年公司销量复合增速约25%。公司产能扩张并不会导致行业吨盈利的明显收缩,因为冷轧不锈钢受益于应用渗透率的提升,年需求增速仍有5%-10%,对应年增约100万吨,基本能消化包括公司在内的几家民企的产能扩张。 未来吨盈利:宽幅趋稳、精密略降。目前宽幅行业吨盈利水平已较十年前大幅缩减,盈利回落伴随着行业洗牌,目前宽幅冷轧行业所剩玩家主要为大而不倒的国企以及效率领先的民企。未来行业进一步打价格战的概率不大,因为如果加工费进一步下降,则将进入全行业亏损状态,在需求没有大幅度收缩的前提下,全行业亏损显然不可持续。精密冷轧方面,近几年行业盈利能力相对平稳,但目前行业内小企业数量仍偏多,未来头部企业有望通过扩产实现行业出清,在这个过程之中,精密产品盈利能力可能出现一定程度的回落。 估值未隐含成长属性:综合公司销量和吨盈利预判,未来三年公司业绩复合增速有望超过20%。不锈钢冷轧领域缺乏可比上市公司,同为不锈钢下游加工的有管材行业的久立特材,久立未来3年业绩一致预期复合增速11%,2020年PE12x。甬金2020年PE为14.5x,我们认为当前这一估值水平隐含了市场对公司周期属性的定位,而忽略了成长属性。公司作为行业效率领先的企业,未来有望在盈利能力相对平稳的基础上实现市占率的持续提升,目前公司国内市占率仅10%,天花板较高,未来3年20%以上的业绩复合增速对应仅14.5倍市盈率,我们认为公司被低估,给予“买入”评级。 风险提示:行业产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险、公司产能投放进度不及预期的风险、原材料价格波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名