业绩概要：公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入1162.76亿元，同比增8.55%；实现归属于上市公司股东净利润63.95亿元，同比增45.63%，折合EPS为1.0434元；假设按重大资产重组完成后的同口径模拟计算，2020年归母净利同比增2.84%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.1元（含税），分红率20%，股息率2.92%。 吨钢数据：2020年公司粗钢和钢材产量分别为2678万吨和2516万吨，同比增10.16%和9.95%，再次创历史新高。结合年报数据及钢材销量折算2020年吨钢售价4397元、吨钢成本3739元及吨钢毛利658元，同比分别变动+3元、-37元和+39元。 财务分析：公司2020年营业收入同比增8.55%，其中钢铁主业营收同比增8.48%，主要源于钢材销量同比增8.4%，超额完成年度计划；2020年综合毛利率14.29%，同比增0.77PCT，主要源于公司持续挖潜增效降低工序成本使得成本增速低于收入增速。2020年公司期间费用率7.08%，同比增1.34PCT，吨钢期间费用对应增加62元，主要因调整研发费用归集范围及研发投入增长导致研发费用同比增280.9%，而财务费用因主动归还部分贷款同比下降36.58%。2020年净利率为5.99%，同比降0.22PCT，对应吨钢净利277元，同比降10元。2020年末公司资产负债率57.54%，较年初降低3.24个百分点。此外，公司主要子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管和汽车板公司分别实现净利润36.79亿元、27.15亿元、2.18亿元和3.65亿元，同比变动+9.03%、+7.63%、-68%和+54.65%。 四季度业绩符合行业趋势：2020Q4净利润环比小幅下滑，一方面与原料端价格持续上涨有关，另一方面或与四季度存在费用计提有关。根据我们测算，2020Q4热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板吨钢毛利分别环比变动-11元、+406元、+78元及-77元，在原料价格强势情况下，冷轧受益于下游景气度回升表现最为优异，而公司产品结构较为综合，以2020年销量口径，长材、宽厚板、热轧及冷轧占比分别为42%、24%、17%和11%，整体盈利变动符合行业趋势。 公司抵御风险能力渐强：华菱钢铁核心竞争力主要在于区位优势、产品结构综合及持续自我提升，具体而言，公司地处钢材净流入地湖南省，作为中南地区钢铁行业龙头，公司充分享受区域需求红利。其次，公司产品结构综合，对应下游分散，根据年报披露的下游细分行业需求占比来看，公司下游涉及9大行业，其中传统地产+基建占比32%，其他如工程机械、汽车、海洋工程等行业占比68%，多下游之间互相支撑可更好的抵抗单一行业周期波动。此外，公司自2017年重新转型回钢铁主业后，各方面指标持续提升，产量方面，2020年产量较2017年增长50%，虽然包含阳春钢铁300多万吨长材增量，但同时通过挖潜增效的增量也高达30%；效率方面，人均产钢量逐年提升，2020年湘钢及涟钢人均产钢量1378吨和1365吨，较2016年分别提升78.7%和109.7%；技术方面，通过以市场为导向持续精进研发水平，品种钢占比逐年提升，2020年品种钢销量1298万吨，占总销量的52%，该比例较2016年提升20个百分点。通过五年时间的日积月累，公司安全边际逐渐提升，抵御风险能力渐强，持续处于行业佼佼者地位。 投资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，经过近年来的持续挖潜增效，公司盈利能力已明显领先于行业平均水平。虽然中长期地产投资面临回归风险，但公司品种钢比例提升及劳动生产效率提升或部分对冲单一行业需求下滑压力，预计公司2021-2023年实现归母净利润68.5亿元、73.1亿元和78.7亿元，折合EPS为1.12元、1.19元和1.28元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

主要事件：公司发布2020年年报，实现营业总收入166亿元，同比增长7.88%；实现归属于上市公司股东的净利润21.4亿元，同比增长25%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润20.5亿元，同比增长24.99%。EPS0.99元。利润分配方案，公司拟每10股派发现金红利11元（含税），合计拟派发现金红利23.7亿元（含税）。公司2020年度不送红股，不进行资本公积金转增股本。本年度公司现金分红比例（现金分红总额占本年度归属于上市公司股东的净利润的比例）为110.81%。 吨钢数据：依据公司公告，2020年公司销售钢铁产品443.57万吨，同比+15.54%，折算吨售价3597元/吨，吨营业成本2848元/吨，吨毛利749元/吨，分别同比-141元/吨、-57元/吨、-84元/吨。铁精矿销量70.55万吨，折算吨售价823元/吨，吨营业成本199元/吨，吨毛利624元/吨，分别同比+112元/吨、-33元/吨、+145元/吨。四季度单季数据，钢铁产品销量119万吨，环比+2%，折算吨售价3819元/吨，吨营业成本2973元/吨，吨毛利846元/吨，分别环比+250元/吨、+119元/吨、+131元/吨。四季度铁精矿销量18万吨，环比-46%，折算吨售价898元/吨，吨营业成本186元/吨，吨毛利713元/吨，分别环比+43元/吨、-16元/吨、+59元/吨。 成本控制和产量提升推动业绩增长：2020年公司进一步推进精细化管理，开展全方位对标“赛马”活动，强化成本控制，提升创效能力（包括本期股权激励摊销金额和体现在年度的“红包”奖励相对减少）等。我们认为公司加强管理、降本增效措施确实对业绩提升起到了重要作用，我们测算2020年4个季度的螺纹钢行业吨毛利分别为342元/吨、330元/吨、135元/吨、213元/吨，而公司四个季度业绩分别为2.7亿元、5.5亿元、6.7亿元、6.4亿元，在下半年行业吨毛利下滑的情况下，公司下半年业绩明显好于上半年。产量方面，2019年Q2一座高炉因故停产，在2019年Q4复产后，生产恢复正常，基数原因加大了2020年销量、收入和盈利的同比增幅。另外，2020年铁矿石售价明显提升，也为公司贡献业绩增量。 关注“方大式”并购扩张；2020年公司公告控股股东方大钢铁集团从支持方大特钢做大做强钢铁产业发展战略考虑，将参与申特系钢铁企业的重整投资。同时方大钢铁集团承诺，若方大钢铁成功投资申特系企业，在符合法律法规，满足合规性、盈利性要求的情况下，将申特系企业注入上市公司方大特钢。方大系经过多年的钢铁业务经营，形成了具有自身特色的高效经营模式，通过并购扩张，可以将低效的标的资产改造为效率领先、盈利能力强的钢铁资产，实现“方大模式”的复制，以及企业的持续成长，上市公司有望从中受益。 投资建议：公司作为江西省内中大型钢铁生产集团，产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，同时将受益于控股股东的持续并购扩张。此次年报公司重新大比例现金分红，反映了公司优秀的现金流和回报股东的努力，这将增加其对价值型资金吸引力，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；行业供给超预期释放；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

主要事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业总收入1660147.93万元，同比增长7.88%；实现利润总额307280.53 万元，同比增长31.08%；实现归属于上市公司股东的净利润213,923.60 万元，同比增长25.01%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润205330.86 万元，同比增长24.93%。 四季度单季度数据：基于上述公告测算，Q4营业收入47.45亿元，同比+10.5%，环比+5.5%；归母利润6.42亿元，同比+48%，环比-5%。 业绩增长原因：对于2020年利润总额增长超过30%，原因解释为公司推进精细化管理，强化成本控制，提升创效能力（包括本期股权激励摊销金额和体现在年度的“红包”奖励相对减少）等。我们认为公司加强管理、降本增效措施确实对业绩提升起到了重要作用，我们测算2020年4个季度的螺纹钢行业吨毛利分别为342元/吨、330元/吨、135元/吨、213元/吨，而公司四个季度业绩分别为2.7亿元、5.5亿元、6.7亿元、6.4亿元，在下半年行业吨毛利下滑的情况下，公司下半年业绩明显好于上半年。另外，2019年Q2一座高炉因故停产，在2019年Q4复产后，生产恢复正常，基数原因加大了2020年销量、收入和盈利的同比增幅。 关注“方大式”并购扩张；2020年公司公告控股股东方大钢铁集团从支持方大特钢做大做强钢铁产业发展战略考虑，将参与申特系钢铁企业的重整投资。同时方大钢铁集团承诺，若方大钢铁成功投资申特系企业，在符合法律法规，满足合规性、盈利性要求的情况下，将申特系企业注入上市公司方大特钢。方大系经过多年的钢铁业务经营，形成了具有自身特色的高效经营模式，通过并购扩张，可以将低效的标的资产改造为效率领先、盈利能力强的钢铁资产，实现“方大模式”的复制，以及企业的持续成长，上市公司有望从中受益。 投资建议：公司作为江西省内中大型钢铁生产集团，产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，同时将受益于控股股东的持续并购扩张。考虑到公司的高效经营模式和未来的成长性，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；行业供给超预期释放；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

业绩概要：公司发布2020年年度报告，报告期内公司实现营业收入747.28亿元，同比增2.90%；实现归属于上市公司股东净利润60.24亿元，同比增11.84%，折合EPS为1.19元。同时，公司拟以50.47亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利7元（含税），现金分红金额（含税）35.33亿元，分红率58.64%，股息率2.44%，不以公积金转增股本。 吨钢数据：2020年公司生产商品坯材1452万吨，销售钢材1399万吨（含出口136万吨），钢材销量同比增5.43%，其中，轴承行业销量同比增长10.2%，汽车行业销量同比增长5.8%，能源行业销量同比增长4.3%，机械行业销量同比增长6.4%，高端特材销量同比增长23.1%，重点高效产品占有率持续提升。结合年报数据及钢材销量，折合吨钢综合售价5342元，同比降131元；吨钢综合成本4382元，同比降105元；吨钢综合毛利960元，同比降25元。此外，2021年公司主要生产经营目标为入库坯材1508万吨，销售总量1433万吨（同比+2.43%），其中出口销量160万吨（同比+17.65%）。 财务分析：2020年公司综合毛利率17.97%，同比降0.04PCT，基本持平，营收、成本均小幅上涨。期间费用率6.82%，同比降0.86PCT，折合吨钢期间费用同比降56元至364元，一是源于销售费用根据新收入准则，与合同履约成本相关的运输费用计入营业成本，同比降25.41%；二是财务费用压降资金成本下降39.8%。净利率8.07%，同比增0.65PCT，折合吨钢净利同比增25元至431元。此外，2020年主要子公司兴澄特钢、大冶特钢及青岛特钢净利润分别为33.64亿元（同比-1%）、10.51亿元及9.26亿元（同比-7.5%）。 全年业绩逐季改善：根据公告，公司2020年第四季度归母净利为16.78亿元，环比增5.10%，同比降2.41%，全年业绩实现逐季递增。净利润逆势增长一方面得益于公司高度市场化机制下对下游市场的迅速反应以及整体上市后的协同效应发挥，具体表现为2020年产销量同比增长，同时压降成本费用成效显著；另一方面，公司最主要的下游汽车行业在2020年下半年产销数据同比持续改善，同时根据公司公告，其研发的电动汽车用钢已经批量应用于上汽、比亚迪、特斯拉等车型，目前公司产品在传统中高端车型及新能源汽车领域均有所涉及，市场占有率有望进一步提升。此外，风电行业近两年成为公司增长最快的子行业，上半年需求爆发与汽车行业低迷形成互补，下半年则对公司业绩起到锦上添花作用，未来公司将继续在陆上风电及海洋风电领域大放异彩。 未来继续聚焦高端特钢：“十四五”期间，公司将把特冶锻造作为重点发展方向，重点发展“三高一特”产品，向国防装备、航空航天、轨道交通、高端模具和高端装备制造等领域提供尖端的特钢材料。具体将从内生增长和外延扩张两个方面推动发展，内生方面主要体现在内部挖潜增效，如通过装备升级提升设备生产效率、工艺改革提升时间效率、管理创新提升人工效率。外延方面指充分发挥良好的资本平台和资金优势，积极主动关注特钢产业链兼并重组的机会，补强短板，进一步增强在细分领域的市场影响力和竞争实力。根据公告，公司已于今年1月通过子公司成功竞得上海电气集团钢管有限公司40%股权，后期可与原靖江特钢无缝管产能互补拓展，进一步增强细分领域竞争力。 投资建议：公司作为国内领先的特钢企业，虽然去年年初疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击，但立足长远随着公司各基地整体协同优势发挥，并通过内生增长和外延扩张两方面共同做大产业规模及做强细分市场，公司中长期竞争优势将进一步增强。预计公司2021-2023年实现归母净利70.46亿元、77.77亿元及83.57亿元，同比增16.95%、10.37%及7.46%，折合EPS为1.40元、1.54元及1.66元，对应PE为21X/19X/17X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；钢铁行业产能显著增长的风险。

业绩概要：公司发布2020年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入49.45亿元，同比增11.46%；实现归属于上市公司股东净利润7.46亿元，同比增49.19%，折合EPS 为0.88元；加权平均净资产收益率20.15%，同比增4.78个百分点。 全年业绩同比继续增长：根据公告，公司2020年第四季度归母净利为1.97亿元，环比降33.45%，同比增75.89%，四季度盈利因年底结算等原因环比下滑属正常状态，2019Q4归母净利环比同样环比下滑36.7%，但全年业绩同比继续实现增长。公司业绩增长主要有三方面因素，一是公司业绩周期淡化，虽然2020年油价曾大幅下挫，但利好后端炼化项目，公司无缝管充分收益多个炼化项目二期中标项目，油气订单向产业链后端转移；二是公司2020年克服新冠肺炎疫情带来的不利影响，前期研发投资的高端品种出口受益，实现境外高端品种收入及毛利历史新高；三是公司对永兴材料投资收益。 回购股份实施股权激励：根据公告，公司将在12个月内按不超过15元/股的价格回购1000万股（含）到2000万股（含），占公司总股本的1.02%-2.05%，主要用于员工持股计划或者股权激励，彰显公司对其未来发展的信心，将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，增强投资者信心。 投资建议：公司作为不锈钢管行业的龙头，经过十多年持续不断的研发投入和积累，中高端产品逐渐投产并有订单兑现，盈利能力随之提升且周期属性开始淡化，整体竞争能力明显提升。考虑到近期油价连续上行，油气投资有望进一步上行带动公司相关传统产品需求，我们预计2020-2022年归母净利润分别为7.45亿元、8.76亿元、9.62亿元，同比增速49%、16%和10%，折合EPS 为0.89元、1.04元及1.14元，对应PE 为16X、14X 和13X，维持“增持”评级； 风险提示：油气行业景气度持续时间不及预期；公司产品订单不及预期；宏观经济大幅下滑。

白云鄂博矿与尾矿库：白云鄂博矿区为大型铁-稀土-铌等多金属共生矿，其稀土资源储量居世界第一位，铌、钍资源储量均居世界前列。稀土矿主要分布在该矿的主、东、西三个铁矿体中，主、东矿稀土含量相对更高。包头稀土矿将由白云鄂博矿山逐渐转移到包钢选矿厂尾矿坝，尾矿坝成为稀土矿的贮存地。 白云鄂博稀土品种和应用：白云鄂博稀土资源主要为轻稀土，包括镧、铈、镨、钕等元素，是稀土元素中用量较大的几个品种。包钢股份的尾矿资产亦主要由白云鄂博铁矿石选铁后的尾矿资源累积形成，经选矿富集后的轻稀土资源品位相对高于原矿石，加工后可广泛应用于钕铁硼永磁材料、光学材料、电学材料、贮氢材料、石油裂化催化剂、汽车尾气净化催化剂等领域。 尾矿库资源量巨大：尾矿库可开发的资源除了稀土外，还包括铁、氟化物（萤石）、铌、钪、钛等资源，根据内蒙古自治区第五地质矿产勘查开发院2013年12月编制的《白云鄂博铁矿尾矿库铁稀土多金属矿资源储量核实报告》，该尾矿库的尾矿资源储量为19712.49万吨，稀土氧化物REO资源含量为1382万吨，品位7.01%，可供生产服务年限约为53年。 全球最大稀土精矿供应商：包钢股份在2015年收购了集团的尾矿库，当时尾矿资源估值为268亿元。2016年开始开展稀土精矿业务，根据公司公告，2017年公司销售稀土精矿17万吨，净利润13.36亿元，2018年销量27.2万吨，净利润21.09亿元，2019年稀土精矿交易量16.31万吨。公司是全球最大的稀土上游资源供应商，稀土产品主要供应北方稀土，2020年售价为12600元/吨，与2019年持平。 传统钢铁业务：公司拥有钢铁产能1650万吨，2019年钢产量1500万吨，产品分四大类：一是板材，公司有两条板材生产线，产能950万吨，主要生产冷轧、热轧、镀锌等，用于汽车、家电、机械等领域。二是型钢，公司拥有H型钢的生产线，主要生产钢轨和建筑用钢，200万吨产能。三是250万吨棒线材，主要是建筑用材。四是180万吨的钢管生产线，产品为无缝钢管。钢轨是公司特色产品，国内市场占有率较高。 公司稀土业务隐含估值偏低：公司有钢铁和稀土两大业务，对于钢铁板块，保守情况下给与1000元/吨的偏低吨钢市值，钢铁业务估值为155亿元，由此估算市场给与的稀土业务隐含估值为488亿元。除了包钢外，国内缺少纯做稀土矿的可比标的，海外可比标的为MPMaterials公司。MP公司运营着美国目前在产的最大稀土矿山MountainPass，其REO储量约130万吨，平均品位为7.98%，设计年产能为4万吨REO，目前MPMaterials市值62亿美元，折人民币400亿元。相比之下包钢股份尾矿库REO储量为1382万吨，品位7.01%。此外包钢矿镨钕含量相对更高，成本方面，公司尾矿库收购成本约138元/吨，而美国矿尚需要采矿、运输、破碎、磨粉等工艺才能选矿，选矿前供需成本差异较大。包钢股份REO储量约为MP公司10倍，隐含稀土业务估值却与MP公司相仿，吨REO储量市值仅为MP公司1/8。虽然海外稀土矿估值溢价具有一定合理性，因为海外稀土资源欠缺，中国供应又受到指标总量限制，故对于海外市场来说，海外稀土矿稀缺性更强，估值确实应高于国内稀土矿，但估值相差8倍也确实差距过大。 关注稀土资源价值重估：公司的核心价值在于其拥有庞大的稀土资源储备，是全球最大的稀土精矿供应商。受益于新能源汽车等下游行业的快速增长，近期镨钕等稀土产品价格大幅上涨。公司产品价格调整相对滞后，稀土市场的高景气将有利于公司未来产品定价的提升。公司是传统大中型钢铁企业，在以往稀土价格低迷期，市场长期忽视其稀土业务价值。如今稀土价格经历多年低迷后的大幅上涨，可能引发市场对公司稀土资源的价值重估。从估值的角度看，目前市场隐含的公司吨REO储量市值仅为海外可比公司的1/8，我们认为包钢稀土业务具备估值修复空间，给与“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；稀土价格回落的风险；公司稀土产销量不达预期的风险；钢铁价格和吨盈利波动的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

业绩概要：公司发布2020年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入747.28亿元，同比增2.90%；实现归属于上市公司股东净利润60.24亿元，同比增11.84%，折合EPS 为1.19元；加权平均净资产收益率22.90%，同比减少1.28个百分点。 全年业绩逐季改善：根据公告，公司2020年第四季度归母净利为16.78亿元，环比增5.10%，同比降2.41%，全年业绩实现逐季递增。净利润逆势增长一方面得益于公司高度市场化机制下对下游市场的迅速反应以及整体上市后的协同效应发挥，具体表现为2020年产销量同比增长，同时压降成本费用成效显著；另一方面，公司最主要的下游汽车行业在2020年下半年产销数据同比持续改善，同时根据公司公告，其研发的电动汽车用钢已经批量应用于上汽、比亚迪、特斯拉等车型，目前公司产品在传统中高端车型及新能源汽车领域均有所涉及，市场占有率有望进一步提升。此外，风电行业近两年成为公司增长最快的子行业，上半年需求爆发与汽车行业低迷形成互补，下半年则对公司业绩起到锦上添花作用，未来公司将继续在陆上风电及海洋风电领域大放异彩。 未来继续聚焦高端特钢：“十四五”期间，公司将把特冶锻造作为重点发展方向，重点发展“三高一特”产品，向国防装备、航空航天、轨道交通、高端模具和高端装备制造等领域提供尖端的特钢材料。具体将从内生增长和外延扩张两个方面推动发展，内生方面主要体现在内部挖潜增效，如通过装备升级提升设备生产效率、工艺改革提升时间效率、管理创新提升人工效率。外延方面指充分发挥良好的资本平台和资金优势，积极主动关注特钢产业链兼并重组的机会，补强短板，进一步增强在细分领域的市场影响力和竞争实力。根据公告，公司已于今年1月通过子公司成功竞得上海电气集团钢管有限公司40%股权，后期可与原靖江特钢无缝管产能互补拓展，进一步增强细分领域竞争力。 投资建议：公司作为国内领先的特钢企业，虽然去年年初疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击，但立足长远随着公司各基地整体协同优势发挥，并通过内生增长和外延扩张两方面共同做大产业规模及做强细分市场，公司中长期竞争优势将进一步增强。预计公司2020-2022年实现归母净利60.24亿元、66.21亿元及76.29亿元，同比增11.83%、9.92%及15.23%，折合EPS 为1.19元、1.31元及1.51元，对应PE 为28X/25X/22X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；钢铁行业产能显著增长的风险。

主要事件：公司拟以自有资金或自筹资金投资建设年产2 万吨电池级碳酸锂项目、180 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目及锂矿资源系列综合价值提升研发项目；控股子公司宜丰县花桥矿业有限公司拟以自有资金或自筹资金投资建设白市村化山瓷石矿年产300 万吨锂矿石技改扩建项目。上述各项目覆盖了开采、选矿、综合利用和电池级碳酸锂制造等完整的锂产业链，合计投资总额不超过112516 万元。 2 万吨电池级碳酸锂项目：项目在年产1 万吨电池级碳酸锂项目基础上扩建的车间包括碳酸锂车间、蒸发车间、氟盐车间、锅炉房、循环水泵房、高压配电房等。项目新增混料及焙烧车间、浸出车间、碳酸锂车间、蒸发车间、成品库等。项目将继续采用隧道窑焙烧工艺，优化窑炉结构并进一步提升浸出率，建成投产后将形成年产3 万吨电池级碳酸锂的生产能力。项目总投资为53216万元，其中固定资产投资为49661万元，铺底流动资金为3555万元。项目建设两条年产1 万吨电池级碳酸锂生产线，第一条生产线预计于2021 年三季度末建成投产；第二条生产线预计于2022 年一季度末建成投产。 180 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目：这是年产2 万吨电池级碳酸锂项目的上游配套项目。项目将采用分线工艺设计，建设多条原矿处理能力产线，以适应原料差异化并提升锂云母精矿品位，建成后形成180 万吨/年锂瓷石综合利用加工能力。项目由配料破碎车间、球磨车间、重选脱泥车间、浮选车间、脱水车间、成品与副产品仓库、综合楼（含质检中心）及其他辅助设施等组成。项目总投资不超过25000万元，其中固定资产投资不超过23,800万元，建设期预计为12 个月。 锂矿资源系列综合价值提升研发项目：项目将对从采矿到碳酸锂生产各个环节的副产品进行综合利用开发，提升产品的附加值，降低碳酸锂生产成本，主要研发内容包括：（1）选矿环节：通过工艺技术突破和流程改进，对原矿中各种成分进行分离和优化组合，附产多行业适用的高附加值产品；通过工艺研发，从低品位原矿提取高品位云母，拓展碳酸锂生产原料来源。（2）冶炼环节：通过工艺配方的优化，增加冶炼副产品的活性及白度，提升其在建材领域的利用价值，并有效解决规模扩大带来的冶炼副产品增多问题；通过增加部分设备，改进工艺流程，开展铷铯盐提取，增加副产品收益。项目投资主要包括研发设备购置费、研发材料费、研发人员工资、外部研发机构合作费用等，总投资额不超过4500万元，建设期预计为24 个月。 年产300 万吨锂矿石技改扩建项目：项目在对现有采矿权进行扩量的基础上，对矿山系统进行技改扩建，增加矿石开采量，为碳酸锂生产提供充足的原材料保障；对矿石运输方式进行改革，以运输带方式代替汽车运输，提高运行效率，降低安全隐患。项目主要建设内容包括采矿权扩量、现有矿山基础设施提升，同时建设采场生产系统、胶带运输系统、破碎筛分系统三大主体，以及为各主体系统服务的供电、除尘、供水等相关公辅系统建设。项目总投资不超过29800.万元，其中固定资产投资不超过28500万元，建设期预计为24 个月。 深度拓展新能源产业链：公司以特钢新材料为基础，以云母提锂为切入点进入新能源领域，云母提锂路线曾饱受质疑，而公司碳酸锂项目在2020年三季度的达产证明了该路线的可行。公司生产的锂云母碳酸锂质量稳定，得到下游行业多个龙头客户认可并实现长期供货。产能达产说明公司产品有能力承受2020年三季度时极低的碳酸锂价格，在当时行业多数企业现金亏损的环境下，公司锂盐成本竞争力突显，云母提锂路线前景可期。2021年1月公司公告建设超宽温区超长寿命锂离子电池项目，公司锂电新能源业务从上游原材料制备跨入下游锂离子电池制造的核心领域，进一步延伸了新能源领域的产业链。此次投资建设二期年产2 万吨电池级碳酸锂项目及配套采矿、选矿、综合利用项目，将更好地发挥公司在云母提锂方面的核心技术优势、原材料成本优势及内部管理优势，增强公司盈利能力及核心竞争力，巩固公司云母提锂龙头地位。 投资建议：公司传统特钢业务现金流稳定，特钢产品为定制化小批量高端品种，在多年的行业竞争中逐步确立竞争优势，扩大市场份额，未来公司将继续升级产品结构，实现特钢板块盈利能力的持续提升，另外技改项目的完成也有望提升明年特钢的整体销量。锂电业务方面，满产满销证明了云母提锂路线的可行性和竞争力，电池项目则是公司在新能源产业链的深度拓展，此次的二期碳酸锂产业链项目巩固了公司云母提锂龙头地位。长期来看锂电产品有望受益于下游新能源汽车行业规模的快速扩大，公司在资源、效率、技术上均具备竞争优势，有望持续受益于新能源行业的发展，维持“增持”评级。 风险提示：不锈钢需求明显下行；不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场；锂盐行业供需环境恶化的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

主要事件：公司发布2020年业绩预告，预计全年实现归属于上市公司股东的净利润95,000万元—115,000万元，比上年同期增长79.71%—117.55%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润94,000万元—114,000万元，比上年同期增长85.30%—124.73%，EPS1.4554元/股—1.7618元/股。 铁矿涨价推动业绩增长：2020年公司盈利大幅改善，主要由铁矿石价格上涨推动。铁矿在公司各项业务中占主导地位，2020年半年报公司整体毛利润为15.9亿元，而铁矿业务毛利润达18.3亿元。铁矿生产受南非当地疫情影响相对较小，自2020年5月1日起公司地上部分的磁铁矿、蛭石生产已逐步复产，加上铁矿价格景气，铁矿成为主要利润贡献板块。公司铁矿采选成本具有较强竞争力，按中报数据，铁矿吨售价521元/吨，吨营业成本48元/吨，吨毛利473元/吨，毛利率达90.75%。当然，公司磁铁矿由南非发货至国内销售，需要物流成本，最终到岸成本需考虑工厂周边的短倒费、从工厂到港口的铁路运费、港杂费和海运费等。2020年四季度铁矿石价格进一步大幅上涨，导致公司单季盈利在Q4创出年内新高。 期待铜业务盈利改善：：2017年公司通过发行股份收购四联香港100%股权，控股南非最大精铜生产商PC公司，进而获得对南非Palabora铜矿、蛭石矿的开采以及铜矿冶炼能力。目前铜矿处于一期临近闭坑而二期建设尚未完成阶段。按照2016年的评估数据，PC铜矿二期可采储量为矿石量10485.20万吨，Cu金属量83.94万吨、TFe金属量1420.91万吨，Cu平均地质品位0.80%、TFe平均地质品位13.55%。二期项目设计年产能1100万吨，阴极铜产量约7万吨，预计2022年底能够达产。依据公司2020年半年报，铜产品由于受疫情影响较大，当时井下处于停工状态，铜产品板块亏损，2020年上半年铜产品毛利润为-3.1亿元。如果未来海外疫情得到控制，加上二期项目的逐步建成，公司铜业务盈利有望改善。 公司铁矿资源为铜铁伴生：：Palabora铜矿为铜铁伴生矿，在加工铜矿石的过程中会自然分离出磁铁矿，经过几十年的开采之后，公司积累的磁铁矿堆存量已达1.6亿吨，含铁量约为56%，采选成本较低，同时井下生产将每年新增磁铁矿产品，铁矿年产能1000万吨，产能瓶颈主要在铁路运力上。PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高至64.5%。公司绝大部分磁铁矿通过四联香港公司统一销售，通过海运采取M+2结算方式主要销售给中国钢铁生产企业。 蛭石资源优质：PC蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的1/3左右，由于PC蛭石矿优质的品位和质量，PC和下游蛭石客户有长期供应关系，长期向美国、欧洲和亚洲用户供应蛭石。 投资建议：公司目前拥有优质的铜铁伴生矿资源，低廉的采选成本成为其磁铁矿持续盈利的保障。随着后期铜矿二期项目建设，铜产品未来有望逐步减亏。 当然，当前铁矿的高盈利是建立在矿价景气的基础上，未来景气度的持续性需关注钢铁下游需求的变化。综合考虑铁矿、铜矿业务未来变化，维持公司“增持”评级。 风险提示：铁矿、铜价格的不确定性；铜矿二期项目建设的不确定性；海外疫情的不确定性。

业绩概要：公司发布2020年度业绩预增公告，预计2020年实现净利润68.6-70.6亿元，同比增3.13%-6.14%；预计实现归属于上市公司股东的净利润63-65亿元，与上年同期模拟重组后同口径数相比，增长1.31%-4.53%，折合EPS为1.03-1.06元；预计实现扣非后归母净利润为63-65亿元，与上年同期模拟重组后同口径数增长0.1%-3.28%。 吨钢盈利：根据公司公告，公司2020年前三季度分别实现净利润12.48亿元、20.35亿元和19.49亿元，若以业绩预告上限测算，第四季度净利润为18.17亿元，环比降6.77%，同比增21.95%；若以业绩预告下限测算，第四季度净利润16.28亿元，环比降16.47%，同比增9.26%。根据公司自愿披露经营数据，2020年钢材销量2514万吨，同比增8.46%，前四季度钢材销量分别为543万吨、641万吨、645万吨及685万吨，对应吨钢净利为230元、317元、302元及251元（取平均），全年吨钢净利为277元，同比降10元。 四季度业绩符合行业趋势：2020Q4净利润环比小幅下滑，一方面与原料端价格持续上涨有关，另一方面或与四季度存在费用计提有关。根据我们测算，2020Q4热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板吨钢毛利分别环比变动-11元、+406元、+78元及-77元，在原料价格强势情况下，冷轧受益于下游景气度回升表现最为优异，而公司产品结构较为综合，以2019年产量口径，长材、宽厚板、热轧及冷轧占比分别为42%、23%、20%和8%，冷轧占比相对偏少，整体盈利变动符合行业趋势。 关注公司分红情况：公司曾发布《未来三年（2019-2021年度）股东回报规划》，公司现金红利总额应不低于该年度公司实现的归属于母公司股东的净利润的20%。按照本次披露的业绩预增公告，公司全年预计实现基本每股收益1.0279元/股-1.0605元/股，每10股现金红利预计将不低于2.056元-2.121元，按1月27日收盘价计算股息率为4.19%-4.32%。 华菱湘钢拟新建特厚板坯连铸机项目：为进一步确立公司在中厚板市场的优势地位，华菱湘钢拟新建特厚板坯连铸机项目。项目投资总额4亿元，板坯生产规模120万吨/年，计划2020年11月施工，预计2021年9月投产。项目投产不会增加中厚板原有产能，但有利于提升其中厚板产品整体质量档次，并提高中厚板产量及成材率，降低生产成本，满足市场对特宽、特厚、特殊性能等高端中厚板的需求，从而更好的发挥现有产线的产能利用率，提升整体竞争力。 投资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，经过近年来的持续挖潜增效，公司盈利能力已明显领先于行业平均水平。虽然中长期地产投资面临回归风险，但公司品种钢比例提升及劳动生产效率提升或部分对冲行业盈利下滑压力，预计公司2020-2022年实现归母净利润64.3亿元、69.0亿元和75.5亿元，折合EPS为1.05元、1.13元和1.23元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

业绩概要：公司发布2020年度业绩预增公告，预计2020年度实现归属于上市公司股东净利润125亿元-131亿元，同比增1%-6%，折合EPS为0.56-0.59元；预计同期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润121亿元-127亿元，同比增9%-15%。 吨钢盈利：根据公司公告，公司2020年前三季度分别实现归母净利15.36亿元、24.66亿元和38.57亿元，若以业绩预告上限测算，第四季度归母净利为52.64亿元，环比增36.49%，同比增48.34%；若以业绩预告下限测算，第四季度归母净利为46.64亿元，环比增20.93%，同比增31.43%。根据前期公告，公司前三季度商品坯材销量分别为1059万吨、1174万吨和1129万吨，假设四季度销量与三季度持平，对应吨钢归母净利分别为145元、210元、342元及440元（取平均），全年吨钢归母净利286元，同比提升22元。 四季度业绩亮眼：2020Q4归母净利创2019年以来单季度最优，延续三季度业绩边际改善趋势，业绩亮眼仍主要得益于下游汽车、家电及工程机械行业持续回暖，对应板材尤其冷轧需求表现继续向好。根据我们测算，2020Q4热轧、冷轧及螺纹钢吨钢毛利分别环比变动-11元、+406元及+78元，在四季度原料价格强势的情况下，板材盈利表现相对更优异，其中冷轧在Q3吨钢毛利环比增加226元的基础上，Q4继续环比增加406元，与下游需求情况一致；热轧在Q3吨钢毛利环比增加131元的基础上，Q4环比仅微降。此外，宝钢作为行业龙头，技术优势叠加服务优势使得产品存在溢价，根据公司披露的期货价格调整通知，2020Q4冷轧累计提价300-500元/吨不等，低于行业均价上涨幅度700-800元/吨，但2021年1-2月继续累计提价900-1400元/吨不等，虽然调价存在一定滞后性，但补涨幅度大幅高于行业平均。 回购公司公司A股股份股股份：：公司拟用不超过人民币40亿元的自有资金，以不超过人民币8.09元/股的价格回购公司A股股份，回购股份数量不低于4亿股，不超过5亿股，占公司回购前总股本约1.80%-2.25%。回购期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月，此次回购的股份将用于实施股权激励计划。此外，公司控股股东、持股5%以上的股东、董事、监事、高管不存在未来3个月、未来6个月减持本公司股份的计划。整体而言，公司此次回购股本占回购前总股本比例较高，用于实施股权激励计划彰显公司中长期对自身发展的信心并进一步调动公司员工积极性，促进企业可持续发展。 投资建议：宝钢作为行业龙头，产品以中高端板材为主，将充分受益于长强板弱格局的扭转，虽然今年钢铁行业整体景气度下行，但公司持续推进成本削减工作将部分对冲行业不利影响，同时下游板材需求持续向好，公司作为龙头享受一定溢价。我们预计2020-2022年归母净利分别为130.85亿元、153.39亿元及168.06亿元，同比增5.32%、17.23%和9.57%，折合EPS为0.59元、0.69元和0.75元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

主要事件：公司董事会通过了《关于控股子公司投资建设超宽温区超长寿命锂离子电池项目的议案》和《关于向控股子公司增资的议案》，同意控股子公司湖州永兴新能源有限公司（以下简称“湖州新能源”）以自有资金或自筹资金投资建设超宽温区超长寿命锂离子电池项目并向控股子公司湖州新能源增资。 拟投资建设超宽温区超长寿命锂离子电池项目：湖州新能源是公司锂电新能源业务从锂盐材料延伸至电池制造的主要平台，公司控股70%，锂泰合伙企业持股30%。湖州新能源拟投资建设2GWh/a锂离子电池项目，投资总额约为100,000万元；一期先行投资建设0.2GWh/a产能，一期投资额为27,990万元。此次增资中，公司以货币资金增资9,800万元，锂泰企业合伙以货币资金或知识产权增资4,200万元。增资完成后，湖州新能源注册资本将由1,000万元增加至15,000万元，各股东持股比例不变。项目一期建设为12个月，二期建设将在一期项目建成投产进入运营后进行。 长寿命和宽温域是主攻方向：拟建项目主要产品包括方形铝壳电芯、由方形铝壳电芯组成的模组、由模组组成的电池包。项目从电池内部关键材料着手，将锂离子电池上限运行温度推高至70～90℃温区，将低温型锂离子电池低温段的工作温区延伸至零下50℃。得益于新型负极材料特殊的“脱嵌锂”机制，项目的锂离子电池还具有超长使用寿命（≥15年）。项目未来所生产的产品具有稳定可靠、超宽温域、超长寿命、快速充电、高功率输出等特点，能广泛应用于各种环境下的动力及储能领域，如纯电动大巴、燃料电池汽车的功率模块、乘用车48V微混系统、工程机械、矿用纯电动自卸汽车、物联网室外节点电源、寒冷地区5G通信基站蓄电、电网调频/电网紧急削峰填谷等。 资源优势和核心技术是项目的保障：公司上下游一体化的1万吨碳酸锂项目已经达产，这是拓展下游电池产业链的资源保障。电池技术方面，锂泰合伙由多名锂离子电池材料和锂离子电池产品专家组成，具有锂电池领域多年技术或管理从业经验，掌握了多项制造超宽温区超长寿命电池制造的核心技术。公司与锂泰合作将实现优势互补，确保项目产品的竞争力和市场领先地位。 深度拓展新能源产业链：公司以特钢新材料为基础，以云母提锂为切入点进入新能源领域，云母提锂路线曾饱受质疑，而公司碳酸锂项目在2020年三季度的达产证明了该路线的可行。公司生产的锂云母碳酸锂质量稳定，得到下游行业多个龙头客户认可并实现长期供货。产能达产说明公司产品有能力承受2020年三季度时极低的碳酸锂价格，在当时行业多数企业现金亏损的环境下，公司锂盐成本竞争力突显，云母提锂路线前景可期。此次的超宽温区超长寿命锂离子电池项目建成投产后，公司锂电新能源业务将从上游原材料制备跨入下游锂离子电池制造的核心领域，进一步延伸了新能源领域的产业链。同时通过下游产品生产制造可促进锂盐产品的研发和质量提高，提升整体核心竞争力，为将公司打造成为以锂矿资源综合开发、利用与加工，以及锂离子电池的研发、制造与销售为核心业务的新能源行业领军企业奠定基础。 投资建议：公司传统特钢业务现金流稳定，特钢产品为定制化小批量高端品种，在多年的行业竞争中逐步确立竞争优势，扩大市场份额，未来公司将继续升级产品结构，实现特钢板块盈利能力的持续提升，另外技改项目的完成也有望提升明年特钢的整体销量。锂电业务方面，满产满销证明了云母提锂路线的可行性和竞争力，此次电池项目则是公司在新能源产业链的深度拓展。长期来看锂电产品有望受益于下游新能源汽车行业规模的快速扩大，公司在资源、效率、技术上均具备竞争优势，有望长期受益于新能源行业的发展，维持“增持”评级。 风险提示：不锈钢需求明显下行；不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场；锂盐行业供需环境恶化的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

不锈钢行业 兼具 周期性和成长性：宽幅不锈钢冷轧行业由于下游对接地产、家电、日用品、家具、汽车、机械等行业，具有周期属性，当然其自身增速要高于下游整体增速，因为不锈钢应用场景在增加，渗透率提升为行业提供一定的额外增长。未来潜在的较大应用领域包括水管、波纹瓦等。 公司核心竞争力突出：不锈钢冷轧企业核心竞争力体现在产品性价比上， 甬金是行业中效率领先的企业，同时产品质量过硬。公司成本优势来自几方面： 1、产线自主设计，这使得公司产能投资成本大幅下降，奠定了产线投产后的吨折旧优势；2、管理效率高，民企机制市场化程度高，追求精细化管理，人均产出高，因此在单吨人工费用上具备显著优势；3、由于设备先进，技术工艺积累深，公司成材率高，利于成本下降、质量提升。 民企份额有望持续提升：近年宽幅不锈钢冷轧行业格局的变化体现为民企份额上升。民企由于机制灵活、管理精细，生产成本具备明显优势，故存在扩产动力，以甬金、宏旺 、 德龙为代表的民企市场份额持续扩张，其中甬金是 300系冷轧领域中的龙头。长期来看不锈钢需求仍处于成长过程，未来民企将通过占据新增需求来实现份额的持续扩张。作为行业中效率领先的龙头企业，在扩张速度上甬金有望领衔。此外与上游冶行业龙头企业的合作也将加速甬金的成长。 行业天花板较高：国内不锈钢冷轧行业是千亿级别的市场，且仍在成长之中，目前公司国内市占率 10%+，全球市占率更低，销量具备较大的成长空间。公司产能扩张速度较快，但预计并不会导致行业吨盈利的明显收缩，因为冷轧不锈钢受益于应用渗透率的提升，年需求增量基本能消化包括公司在内的几家民企的产能扩张，此外上游冶炼和热轧产能的大幅扩张也有利于冷轧环节议价能力的维持。 公司 新项目衔接有序：今年宽幅冷轧产品方面的增量主要来自 广东甬金一期 28万吨项目的逐步达产和收购青拓上克的 30万吨产能。未来增量则包括广东甬金 2期 40万吨项目、越南甬金 25万吨项目及泰国甬金项目。精密冷轧方面，按公司中报披露， “年加工 7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”的部分精密产品开始在 2020年三季度产出效益。募投项目第一条完整生产线预计2020年底投入试生产，第二条生产线预计 2021年 6月投产。浙江甬金（本部）进行设备升级改造暨公司搬迁项目已经取得了拟搬迁地块的土地使用权和施工许可，并已经开工建设，项目计划于 2021年 7月竣工投产。此外浙江迁建项目二期，产能规划为 19.5万吨超薄精密不锈钢板带，计划将于 2021年 7月开工建设，建设期为 18个月。复合材料方面，5.5万吨复合材料项目预计将在今年有序推进。总体看公司产能扩张衔接有序，保障公司未来三年市占率的持续提升。 成长性仍被低估：经营效率推动市占率提升是公司未来的主要成长逻辑，保守估计未来三年公司销量复合增速有望超过 25%。12月小非解禁过后，公司股价短期压制因素消除。目前看，与公司成长性相比，股价估值偏低。我们预计公司 2020-2022年归母利润分别为 3.85亿元、5.31亿元、6.43亿元（前次报告预测为 3.77亿元、5.28亿元、6.22亿元），同比分别增长 16%、38%、21%，目前股价对应 2021年 PE 为 12.4x，维持“买入”评级。 风险提示 ：行业产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险、公司产能投放进度不及预期的风险、原材料价格波动风险、 研究报告使用的公开资料

江西省板材龙头： 从江西省内钢企竞争格局来看， 2019年江西省钢材总产 量达到 2795.71万吨。钢材产量前两名企业为分别为江西萍钢和新钢股份， 产量分别为 1204万吨和 874.04万吨， 第三名方大特钢 2019年产量为 384万吨。前三名钢材产量占整个江西省 88%， 省内行业集中度较高。 结构 上萍钢、方大特钢以长材为主， 新钢则以板材为主，是区域板材龙头，在 省内具有一定价格主导能力。 板材占比高： 公司产品主要产品包括板材，长材两大类。公司钢铁年产能 约 1000万吨，其中板材产能约 700万吨/年。 2019年公司钢材品种产量结 构为螺纹钢及圆钢 193万吨、线材 68万吨、厚板 108万吨、中板 131万 吨、冷轧电工钢 52万吨、热轧卷板 216万吨、冷轧卷板 145万吨，金属 制品 48万吨。公司是国内中厚板领域骨干企业之一，市占率高于公司其他 钢材品种。 位于内陆交通枢纽： 公司坐落于江西新余， 虽然不是沿海地区，但属于内陆交 通枢纽。浙赣铁路、 京九铁路均由此经过，赣粤、沪瑞、武吉三条高速公路和 四条省道在新余交汇，构建了新余与“长珠闽”对接的 5小时经济圈。发达的 交通路网为钢材的运输提供了便利。因此相较于其他内陆钢企，公司在交通上 具备一定优势。 立足本地，辐射周边区域:公司深耕本地及周边区域市场，产品主要销往华 东、中南、西南地区，以上三个区域营业收入占比分别为 69%、 25%、 3%。 公司在长江中下游及中南地区销售区域内市场较稳固，产品产销率高。国 内产品销售收入占 2019年公司营业收入 97%。 受益于此轮钢铁需求回升:下半年机械、汽车、家电等工业领域景气度持续 上行，公司产品以板材为主，受益于工业需求的回升，预计盈利有望阶段 性改善。 依据三季报， 前三季度公司共销售冷轧钢材产品 146.7万吨、热轧 钢材产品 576.6万吨，分别同比+4.6%、 +1.5%。 结合中报销量数据测算，三 季度单季度销售冷轧钢材产品 54.1万吨、热轧钢材产品 197.6万吨，分别同 比+62%、 -2.3%。 可以看到公司在下游景气回升的过程中，产品结构也相应调 整，产销向盈利扩张的品种倾斜，三季度冷轧销量有明显增长。 投资建议： 目前汽车、机械等工业类下游领域景气度仍然较高， 工业材需求仍 然偏强，冷轧板盈利较三季度进一步上行， 同时螺纹等建筑钢盈利也有一定程 度好转， 有利于公司整体盈利的企稳回升。 预计 2020-2022年公司 EPS 分别 为 0.85元、 0.86元以及 0.9元， 给予“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；供给端大幅释放。

铜业务存在改善预期：2017年公司通过发行股份收购四联香港 100%股权，控股南非最大精铜生产商 PC 公司，进而获得对南非 Palabora 铜矿、蛭石矿的开采以及铜矿冶炼能力。目前铜矿处于一期临近闭坑而二期建设尚未完成阶段。按照 2016年的评估数据，PC 铜矿二期可采储量为矿石量 10485.20万吨，Cu 金属量 83.94万吨、TFe 金属量 1420.91万吨，Cu 平均地质品位 0.80%、TFe 平均地质品位 13.55%。二期项目设计年产能 1100万吨，阴极铜产量约 7万吨，预计 2022年底能够达产。依据公司半年报，铜产品由于受疫情影响较大，井下处于停工状态，铜产品板块亏损，上半年铜产品毛利润为-3.1亿元。 如果未来海外疫情得到控制，加上二期项目的逐步建成，公司铜业务盈利有望改善。 铁矿资源为铜铁伴生：Palabora 铜矿为铜铁伴生矿，在加工铜矿石的过程中会自然分离出磁铁矿，经过几十年的开采之后，公司积累的磁铁矿堆存量已达1.6亿吨，含铁量约为 56%，采选成本较低，同时井下生产将每年新增磁铁矿产品，铁矿年产能 1000万吨，产能瓶颈主要在铁路运力上。PC 仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高至 64.5%。公司绝大部分磁铁矿通过四联香港公司统一销售，通过海运采取 M+2结算方式主要销售给中国钢铁生产企业。 蛭石资源优质：PC 蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的 1/3左右，由于 PC 蛭石矿优质的品位和质量，PC 和下游蛭石客户有长期供应关系，长期向美国、欧洲和亚洲用户供应蛭石。 今年业绩主要由铁矿贡献：中报公司整体毛利润为 15.9亿元，而铁矿业务毛利润达 18.3亿元。铁矿生产受疫情影响相对较小，自 5月 1日起公司地上部分的磁铁矿、蛭石生产已逐步复产，而铜矿生产未完全恢复，加上铁矿价格景气，铁矿成为主要利润贡献板块。公司铁矿采选成本具有较强竞争力，按中报数据，铁矿吨售价 521元/吨，吨营业成本 48元/吨，吨毛利 473元/吨，毛利率达 90.75%。当然，公司磁铁矿由南非发货至国内销售，需要物流成本，最终到岸成本需考虑工厂周边的短倒费、从工厂到港口的铁路运费、港杂费和海运费等。 投资建议：公司目前拥有优质的铜铁伴生矿资源，低廉的采选成本成为其磁铁矿持续盈利的保障。随着后期铜矿二期项目建设，铜产品未来有望逐步减亏。 当然，当前铁矿的高盈利是建立在今年矿价景气的基础上，未来景气度的持续性需关注钢铁下游需求的变化。预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 1.54元、1.62元以及 1.68元，给予“增持”评级。 风险提示：铁矿、铜价格的不确定性；铜矿二期项目建设的不确定性；海外疫情的不确定性。