公司发布 2024年年报及 2025年一季报。 公司 2024年度实现营收 418亿元，同比-41.2%，归母净利润 0.33亿元，同比-93.4%。 公司 25Q1实现营收 87.5亿元，同比-22.5%，环比-17.7%； 归母净利润 0.12亿元，同比+1.69亿元，环比-98.0%。 提质减量， 推进产品迈进高端化和终端化。 在品种效益分化情况下，公司对没有效益的产线进行控产， 2024年公司钢材产销量为 993、 997万吨，同比分别-8.6%/ -7.8%。 公司坚定打造精品硅钢和高品质厚板全球双一流示范企业战略目标， 聚焦高附加值产品， 2024年高端及重点产品占比达 55.27%，较 2023年提升 6.84个百分点， 延续逐年上升趋势。 公司充分发挥六大销售代表处优势，重点发展终端用户， 2024年公司硅钢、冷卷、优特钢等重要产线终端比例分别为 84%/ 64%/ 55%，较 2023年均有显著提升。 推进节能减排改造， 提升绿色竞争优势。 钢铁行业在制造业 31个门类中碳排放量最大，是执行双碳任务的重点， 低碳转型正成为钢铁行业发展的大趋势。 公司全力推动超低排放改造， 以创建“双碳最佳实践能效标杆示范厂”为载体， 全年公司实施超低排放改造项目 31个，大力提升能源管理及节能降碳能力。 2024年， 公司吨钢综合能耗为527.5千克标煤， 同比下降 11.5千克标煤，吨钢碳排放为 1.93吨二氧化碳， 下降 0.16吨二氧化碳。 绿色低碳的发展战略有望助力公司在未来的行业竞争占据有利地位。 控股股东股票回购，彰显后市信心。 控股股东新余钢铁集团计划自2024年 8月 23日起 12个月内增持公司股份， 增持金额不低于人民币1.5亿元且不超过人民币 3亿元，增持比例不超过公司总股本的 2%。 截至 2025年 4月 29日， 新余钢铁集团已增持公司 3148.8万股，占公司总股本的 1%，增持金额 11885.02万元。 本次增持计划尚未实施完毕， 新余钢铁集团将继续按照增持计划择机增持公司股份， 彰显对公司未来发展的信心。 投资建议】首次覆盖公司，预计 2025-2027年，公司归母净利润 8.9/11.6/13.6亿元，对应 5月 13日收盘价分别为 14.1x/10.9x/9.3x P/E。给予公司“增持”评级。

事件：公司发布 2024年度报告。 公司实现营业收入 418.04亿元，同比减少 41.24%；归属于母公司所有者的净利润 3278.07万元，同比减少 93.41%；基本每股收益 0.01元，同比减少 93.75%；拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.10元（ 含税） 。 四季度盈利大增，毛利率已明显改善。 公司 2024年第四季度实现归母净利 6.12亿元，同比增加 2774.96%，环比增加 221.51%，扣非归母净利 3.99亿元，同比增加 176.75%，环比增加 149.93%；全年实现归母净利 3278.07万元，同比减少 93.41%； 2024年钢铁企业利润普遍下滑， 中钢协重点统计企业实现利润总额 429亿元，同比下降 50.3%，公司归母利润随行业趋势回落。公司 2024Q1-Q4逐季销售毛利率分别为 0.23%、 0.98%、 -2.87%、 5.18%，逐季销售净利率分别为-1.36%、 0.82%、 -5.11%、 5.86%， 受益于宝武集团内部内部资源专业化整合与优化以及 2024年四季度政府一揽子增量政策等因素影响，公司毛利率已显著改善，随着行业供给端调控预期升温，叠加消费驱动的需求改善趋势，后续行业盈利及公司销售毛利有望持续好转。 聚焦钢铁主业， 产销规模小幅下滑。 根据公司公告， 2024年公司营业收入下降 41.24%，主要原因为打造精品硅钢和高品质厚板全球双一流示范企业，主要执行“主业主责、 一企一业”政策，公司已全部退出贸易业务。 2024年公司完成钢材产量 992.93万吨，同比下降 8.59%； 完成销量 996.96万吨，同比下降 7.82%。 高端重点产品占比提升，股东增持彰显信心。 公司坚持精品战略，不断优化调整品种结构，2024年持续聚焦高强度、高韧性、抗疲劳、耐腐蚀等高附加值产品，国内首发产品包括粒子对撞机加速器无取向电工钢 100XW-EPC 和厚度 0.12-0.5mm 宽幅高碳工具钢 SK95等； 公司高端及重点产品占比升至 55.27%，较 2023年提升 6.84pct， 同时公司重点发展终端用户，各产线终端订货比例逐年稳步提升，中厚板、冷卷和硅钢等重要产线终端比例分别增至48%、 64%、 84%。 根据公司公告， 公司控股股东新余钢铁集团有限公司计划通过上海证券交易所增持公司 A 股股份， 增持金额不低于人民币 1.5亿元且不超过人民币 3亿元，增持比例不超过公司总股本的 2%，增持期间为 2024年 8月 23日起 12个月内；截至 2025年 3月 19日，新钢集团以集中竞价交易方式累计增持新钢股份 3,031.73万股，占公司总股本的0.96%。 投资建议。 公司为区域板材龙头，并入宝武集团后管理能力和业务结构均持续优化，在外部赋能及产品结构高端化加持下，其盈利有望在度过短期低迷后显著修复，我们预计公司 2025年-2027年归母净利为 9.0亿、 11.0亿、 13.4亿元，近三年估值中枢水平对应市值为 170亿左右，近三年估值高位水平对应市值为 258亿左右， 参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，维持“买入”评级。 风险提示： 上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

公司 2024年四季度全面降本增效成果显著，业绩超预期增长；未来公司有望持续降本增效，且优化自身产品结构，其盈利能力有望进一步提升。 投资要点： 维持“增持”评级。 根据公司业绩预告， 2024年归母净利润 2300-3350万元，同比降 93.26-95.37%；扣非归母净利润-8.18~-8.08亿元，同比降 5.11-5.22亿元。 2024Q4归母净利润 6.02-6.12亿元，环比、同比增 11.05-11.16、 5.81-5.91亿元；扣非归母净利润 3.98-4.09亿元，环比、同比增 11.97-12.08、 9.18-9.28亿元。 2024年钢铁需求趋弱，钢价下跌， 公司净利润维持降势；但四季度公司抵住下行压力，全面降本增效，实现业绩超预期增长。 考虑需求仍偏弱，下调 2024-2026归母净利润预测至 0.30/2.58/5.31亿元（原 8.85/10.18/11.24亿元），对应 EPS 0.01/0.08/0.17元。但参考可比公司，给予 2025年 0.53倍 PB 进行估值，维持目标价 4.52元，维持“增持”评级。 2024Q4公司吨钢净利润显著回升。 我们按 2024Q4公司钢材产量与2023Q4持平进行测算，算得 2024Q4公司吨钢净利润为 208-212元/吨，环比升 414-417元/吨、同比升 201-204元/吨；公司吨钢扣非净利润达 138-141元/吨，环比升 464-468元/吨、同比升 317-321元/吨，公司吨钢净利润水平回升至行业相对领先水平。 加入宝武后，公司全面推进体制机制变革，降本增效成果显著。 2022年加入中国宝武以来，公司依托宝武的资源平台及产业优势，持续推进改革创新、组织优化、流程再造，推行以大厂制、大事业部制为标志的组织变革；同时革新激励体系，强化绩效目标管理，实行优胜劣汰制度。 2023年是公司加入宝武的磨合期；而 2024年逐步进入执行收获期，公司全面挖掘自身内部管理潜力，推动“双回归、两公开”（即：业务回归、协力回归、公开招标、公开竞价），取得显著的降本增效成果，实现了四季度业绩的大幅增长。 公司未来仍有降本潜能，并将持续优化产品结构。 一方面， 公司降本增效有望持续推进。另一方面，公司计划打造“精品硅钢+高品质厚板”的全球双一流企业；公司正在新建高牌号无取向硅钢产线，且正在进行中板产线升级改造，未来其产品结构有望持续优化，将有利于其盈利能力持续提升。 风险提示： 钢铁需求持续下跌，原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业收入311.8亿元，同比减少49.94%；归属于上市公司股东的净利润-5.79亿元，上年同期净利润4.76亿元，由盈转亏；基本每股收益-0.184元，上年同期基本每股收益0.151元。 季度利润回落，毛利率环比下行。公司2024年第三季度实现归母净利-5.03亿元，同比下降377.57%，环比下降724.12%，扣非归母净利-7.99亿元，同比下降1068.71%，环比下降352.40%；2024年前三季度钢价走弱，1-9月行业利润同比下降256%，公司前三季度归母净利与行业盈利变动趋势基本一致。公司2023Q4-2024Q3逐季销售毛利率分别为1.51%、0.23%、0.98%、-2.87%，逐季销售净利率分别为0.44%、-1.36%、0.82%、-5.11%，2024第三季度公司毛利率及净利率受行业盈利下滑影响均下行。 聚焦钢铁主业，产销规模小幅下滑。根据公司公告，上半年公司营业收入下降52.21%，主要系聚焦打造精品硅钢和高品质厚板全球双一流示范企业的主业发展目标，已基本停止贸易业务，2024年前三季度营收降幅与上半年基本相当。2024年前三季度冷轧及热轧钢材完成产量741.63万吨，同比下降9.6%；完成销量738.47万吨，同比下降6.8%。 电工钢项目持续推进，股东增持彰显信心。公司坚持精品战略，不断优化调整品种结构，拥有硅钢薄板、厚板特钢、金属制品三大精品钢材生产体系，目前公司四期与五期高性能、高牌号电工钢项目仍在推进中，旨在优化产业结构，提升高性能、高牌号产品占比至60%以上，同时总产能向210万吨进军，产品结构有望持续改善；根据公司公告，公司控股股东新余钢铁集团有限公司计划通过上海证券交易所增持公司A股股份，增持金额不低于人民币1.5亿元且不超过人民币3亿元，增持比例不超过公司总股本的2%，增持期间为2024年8月23日起12个月内。 投资建议。公司为区域板材龙头，并入宝武集团后管理能力和业务结构均持续优化，在外部赋能及产品结构高端化加持下，其盈利有望在度过短期低迷后显著修复，我们预计公司2024年-2026年归母净利为0.9亿、5.4亿、9.4亿元，近五年估值中枢水平对应市值为219亿左右，近三年估值中枢水平对应市值为202亿左右，目前公司处于价值偏低区域，如果后期财政落实加快，或供给端产业政策出台，我们认为公司估值未来存在修复的机会，中长期角度维持“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

核心看点：公司作为板材区域龙头，在中厚板、电工钢等产品领域销量领先，2022年并入宝武集团，公司历史盈利能力较强，同时成本控制能力突出，在产品结构优化以及行业周期触底反弹的背景下，盈利改善值得期待。当前公司市值与重置成本的比值处于显著低估值状态，具备较强战略投资价值。 产能优势及盈利能力突出，管理效率有望持续改善：国内钢材消费结构持续优化。 投资用钢比重进一步下降，制造业用钢比重不断上升。结构转型的过程伴随着企业竞争能力的变迁，在此期间制造业导向与出口导向的钢种具有更强的竞争力。 新钢股份产品结构大部分以板材等制造业用钢为主，其中板带材占比在67%左右，符合行业未来发展趋势。在吨钢费用折旧、资产负债率、吨钢盈利等方面位居行业前列，通过与宝武集团成员公司的协同，未来公司仍具备降费空间，盈利能力有望持续增强。 公司估值处于低估阶段，产品高端化增强盈利能力。从可比公司市值与固定资产原值的比率来看，新钢股份近三年估值中枢水平在0.89倍左右，当前仅为0.49倍，后市行业景气度回升有望带动估值持续向上修复；公司在高端产品保持市场与技术领先地位，通过电工钢持续扩产，特别是高牌号产品占比提升，后续产品结构有望持续高端化，长周期盈利能力将进一步提升。 投资建议。公司为区域板材龙头，并入宝武集团后管理能力和业务结构均持续优化，在外部赋能及产品结构高端化加持下，其盈利有望在度过短期低迷后显著修复，我们预计公司2024年-2026年归母净利为0.9亿、5.4亿、9.4亿元，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值中枢水平对应市值为219亿左右，近三年估值中枢水平对应市值为202亿左右，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求及产出规模测算可能存在偏差，新业务发展存在不确定性。

新钢股份发布 2022年年报：2022年公司实现营业总收入 990.0亿元，同比减少 5.63%（可比口径，全文同），实现归母净利润 10.5亿元，同比减少 75.95%。 投资要点: 供给侧改革红利存在较大释放空间。自 2016年供给侧改革以来，在2016-2022年的 7年时间中，新钢股份累计归母净利润高达 210.2亿元，但是 2016-2021年共计仅分红 41.2亿元，2022年期末未分配利润 156.4亿元，存在较大红利释放空间。 充足现金储备，穿越周期能力较强。疫情影响下，2022年黑色金属及压延行业利润为 366亿元，创 2003年以来最低水平，但是公司归母利润仍然有 10.5亿元，高于 2003-2016年中的任意一年，反映公司在经历过供给侧改革后，资产负债表大幅好转，经营效率明显提高。截至 2022年底，公司现金高达 44.9亿元，同时拥有大额存单等债权投资 73.5亿元。即使后期钢铁需求走弱，公司也有充足的流动性渡过潜在的寒冬。 股利支付率逐年走高，低估值有望抬升。新钢股份股利支付率从2016-2018年的 10%左右逐步上升至 2020-2021年的 34.75%、36%，在一定程度上体现公司观念的转变。另一方面，截至 2023年4月 19日新钢股份市值仅为 136亿元，PB 仅为 0.52。随着 2022年底，新钢公司从省属国企正式转变为央企下属子公司，在“中特估”的趋势下，公司低估值的修复空间较大。 限产或成钢铁板块盈利修复驱动：2023年钢铁行业存在平控预期，或带动钢铁行业盈利改善。2023年一季度，粗钢产量增速为 6.1%，下半年钢铁行业限产压力较大，盈利改善空间较大。目前期货市场已经对此有所反映。自 3月下旬后，螺纹钢远月期货表现强于近月，铁矿近月期货表现强于远月，远月钢厂利润较近月改善更为明显。 盈利预测和投资评级。公司持续推进降本增效，锚定精品战略，专注提升中高端产品的供给，同时具备充足现金储备，穿越周期能力较强。考虑到 2023年钢铁板块盈利存在修复空间，我们预计 2023-2025年 实 现 营 业 收 入 1050/1123/1207亿 元 ， 同 比 增 长 6.0%/7.0%/7.5%；实现归母净利润 18.4/20.7/23.9亿元，同比增长75.9%/12.2%/15.5%，对应 2023-2025年 PE 为 7.36/6.56/5.68倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策调节力度超预期、宏观经济增速不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期、产品价格下跌风险。

千亿目标顺利完成。2021年，公司持续提升产能效率，优化金属流向，有效应对原燃料价格上涨的不利影响，实现营业总收入1049.13亿元，同比增长44.88%；归属于上市公司股东的净利润43.45亿元，同比增长60.90%。此外，公司计划向全体股东（新钢股份回购专用证券账户除外）每10股派发现金股利5元（含税），对应2022年4月29日收盘价，股息率为8.7%。 业绩稳健，一季度业绩同比、环比均改善。一季度，公司冷轧钢铁、热轧钢材销量分别为52.9万吨、199.4万吨，同比分别下降4.5%、3.6%。实现营业收入260.0亿元，同比增长2.8%；归属于上市公司股东的净利润10.3亿元，同比增长6.1%。 提质增效，硅钢放量。2021年，公司以“稳产、保质、提效”为重点，实现粗钢产量1013.8万吨，同比增长8.1%。在提升产品附加值方面，公司硅钢产品快速发展，新钢新材成为国内少数几家实现无取向电工钢产品全覆盖企业，2021年实现电工钢产量83万吨，同比大幅增长23.02%。 公司实控人变更为中国宝武。4月23日，持有新钢集团100%股权的江西国控与中国宝武签署国有股权无偿划转协议，江西国控将向中国宝武无偿划转其持有的新钢集团51%股权。划转完成后，中国宝武将通过新钢集团间接控制公司44.8%的股份。当下，中国宝武已提出力争到2025年粗钢规模达到2亿吨，到2035年实现全球市占率15%的宏伟目标。未来，公司有望受益集团协同采购销售的规模优势，以及借鉴优秀的管理经验，进一步提升盈利能力。 压粗钢叠加稳增长，钢铁行业有望保持平稳运行。4月19日，发改委针对粗钢产量明确表态，坚持“一个总原则，突出两个重点”，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。对于粗钢产量的压降有助于行业保持平稳运行，更有助于抑制铁矿石价格，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。同时，稳增长政策持续发力，钢材消费预期改善。 风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期；原材料价格波动超预期。 投资建议：公司作为区域板材龙头企业，钢铁主业经营稳健，钢材延伸加工产业高速发展。考虑到原材料价格居高不下，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润41.0/41.7/42.0亿元，同比增速-5.7/1.8/0.7%；摊薄EPS为1.29/1.31/1.32元，当前股价对应PE为4.5/4.4/4.4x，维持“增持”评级。

事件：公司发布 2021年半年度业绩预告，预计实现归属上市公司股东净利润约 23.00亿元至 25.00亿元，同比增长约 110.24%至128.52%。预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性利润损益的净利润约 21.00亿元至 23.00亿元，同比增长约 138.10%至 160.77%。 点评： 预计 2021上半年业绩大幅提升。公司预告 2021年上半年实现归母净利润约 21-23亿元，同比增速约 138%至 161%，其中 Q2实现归母净利润约 13.3-15.3亿元，同比增速约 129%-164%，环比一季度增速约为 37%-57%。公司持续优化生产组织，充分释放产线产能，加强科技创新投入，强化降本增效，深化内部管理革新，提升管理效率和水平，提质增效效果显著，经营业绩有望持续高增。 公司经营稳健，Q1产销量快速增长。一季度冷轧钢材产量 50.11万吨，同比增长 17.87%，销量 55.38万吨，同比增长 28.76%，热轧钢材产量 210.25万吨，同比增长 16.55%，销量 206.79万吨，同比增长15.49%。公司依据超低排放和绿色发展要求,扎实推进煤气高效发电二期,综合料场改造,焦炉改造等升改工程项目建设,持续推进技术装备改造升级,力争实现超低排放和碳达峰目标，在“十四五”开局之年，不断进行结构优化，坚持高质量发展，有望进一步提升综合经营效益。 投资建议：预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.5/1.58/1.70，对应PE 分别为 4.04/3.85/3.58。 风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动

事件：公司发布2020年年报，实现营业收入724.12亿元，同比增长25.06%；实现归属上市公司股东净利润27.00亿元，同比下降20.91%。拟向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税），股息率4.6%。 点评： Q4业绩改善，盈利能力提升。公司2020年全年营收增速为25.06%，同比提升23.41个百分点。归母净利润增速为-20.91%，业绩降幅收窄，较去年同期改善21.28个百分点。Q4单季度归母净利润8.13亿，同比增速6.02%，较去年同比大幅改善66.82个百分点。从单季度数据来看，公司Q4毛利率、净利率环比Q3分别提升1.03/0.02个百分点。2020年矿焦上涨推升钢企生产成本导致行业盈利有所下滑，但公司不断坚持精品战略、优化调整品种结构，同时审慎研判钢材市场波动，依托成熟的管理优势有望进一步降本增效。 主业经营稳健，非钢产业开拓加快。公司“十四五”开局发展信心坚定，目标2021年实现产量生铁918万吨，粗钢955万吨，钢材坯917万吨，营业收入900亿以上，对应增速24%。同时公司多措并举，推动非钢产业发展，钢材延伸加工方面，充分释放新产线装备优势和挖掘市场潜能，力争优特钢带、冷轧硅钢产量分别达到50万吨、80万吨，新能源汽车用硅钢品质与产量双提升，中高牌号电工钢比例提升至70%以上；大力推进新华金属分拆上市，助推钢绞线实现跨越发展；进一步提升自发电比例，抓好转炉钢渣、水渣等固废资源的开发利用；深化贸易、物流、仓储、汽车运输端贸易业务开拓。 投资建议：预计2020-2022年EPS分别为1.5/1.58/1.70，对应PE分别为4.36/4.16/3.86。 风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动

营收再创新高，利润逐季提高，业绩符合市场预期 2020年，公司稳健经营，持续推进降本增效，归母净利润逐季改善，全年实现营业收入724.1亿元，同比大幅上涨25.1%，再创新高；实现归属于上市公司股东的净利润27.0亿元，同比下降20.9%。此外，公司计划实施现金分红，向全体股东（新钢股份回购专用证券账户除外）每10股派发现金红利3.0元（含税）。 板材为主，结构灵活调整 2020年，公司深入产能挖潜，合理安排系统检修，推动炼钢产能释放，全年粗钢产量达到938万吨。产品结构方面，板材占比达到70%，具体依据钢材市场行情，灵活调整金属料流向，最大化公司效益。 高附加值产品快速发展，平滑业绩波动 2020年，公司电工钢板、金属制品产销量大幅提高，电工钢板、金属制品销量分别同比增长28.9%、23.6%。十四五期间，公司力争优特钢带、冷轧硅钢产量分别达到50万吨、80万吨；大力推进新华金属分拆上市，助推钢绞线实现跨越发展。高附加值产业的快速成长将为公司发展注入新动能。 制造业需求旺盛，碳中和背景下行业迎利润改善 针对环保问题，唐山地区提出了常态化限产方案，执行力度严格。而需求侧，钢材消费仍处于稳中有升的状态，特别是制造业复苏带动板材消费增长。碳中和背景下若粗钢供给得到控制，在钢铁行业需求增长的大环境下，钢铁行业供需结构将进一步改善，助推钢厂盈利提升。l风险提示：钢材消费大幅下滑；行业供给大幅增加。 投资建议：维持“增持”评级 公司作为区域板材龙头企业，钢铁主业经营稳健，钢材延伸加工产业高速发展。考虑到碳中和背景下行业盈利有望持续改善，我们上调了业绩预测，预计公司2021-2023年归母净利润49/53/59亿元，同比增速81.8/8.2/11.1%；摊薄EPS为1.54/1.67/1.85元，当前股价对应PE为4.3/3.9/3.5x。公司估值存在修复空间，维持“增持”评级。

板材区域性龙头，被严重低估。公司于1958年成立，2007年整体上市。2019年产能达千万吨，其中热轧、冷轧合计接近40%，螺纹钢近20%。公司目前业绩表现、盈利能力、ROE等均处历史中高位，而PB仅为0.7倍，处于历史低位，而且PE我们预计2020/2021/2022年分别为7.1x/5.3x/4.7x，属于可比公司中最低水平。 制造业回暖，板材需求拉升。板材直接下游为制造业，过去景气度逐步上升且逐步超越长材。2021年3月OECD全球综合领先指数回升至99.9的高位，显示主要经济体稳步复苏，工程机械、汽车、家电等行业景气上行；根据产业在线，2021年1月冰箱、空调和洗衣机产量同比增长61%、57%、14%，而2021年2月汽车累计销量同比增长77%，趋势良好。 板材比例高，长材享区域景气。公司传统钢材产品覆盖螺纹、线材、冷轧、热轧和中厚板等主要大类，其高端品种广泛运用于石油石化、大型桥梁等国家重点工程。公司板材生产能力达到700万吨/年，占总产能比例高达70%，位居行业前列。板材需求、价格自2020年中以来势头良好，是当前最确定、最景气的细分品种。公司长材主要在江西附近销售，2020年固定资产投资增速高达8.2%，高居全国第五，基建需求良好。 质地优良，吨钢净利润行业前列。公司财务状况健康，三费率远低于同行，投资净收益高于同行,吨钢净利润多年位于行业前列，测算公司2020年吨钢净利润264元/吨，仅次于方大特钢、新兴铸管、宝钢股份。公司正兴建樟树码头，将缩短铁矿运输距离近1/3，有望进一步降本增利。 无取向硅钢业务进入收获期，弹性较大。公司高端无取向硅钢产品打破宝武集团、首钢股份垄断，实现自主生产。目前已经具备70-80万吨无取向硅钢产能，随着下游新能源车景气度高增，无取向硅钢价格强势上涨，有望为公司贡献可观利润增量。 非钢业务多点开花，拟拆分新华金属单独上市聚焦主业。2017年以来，公司逐步开展节能环保、钢材延伸加工以及贸易物流等非钢业务，实现“再造新钢”。2020年10月20日，公司公告拟分拆其控股子公司新华金属上市，从而进一步实现业务聚焦，主业结构将更加清晰。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020/21/22年营收分别为744/834/876亿元，增速分别为28.5%/12.1%/5.0%；归母净利润分别为26.4/35.4/40.4亿元，增速分别为-22%/34%/14%；对应PE分别为7.1x/5.3x/4.7x。考虑公司下游制造业高景气，公司作为低估值板材优质企业将充分受益，故首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：制造业回暖不及预期；原材料铁矿石价格上涨超预期。

江西省板材龙头： 从江西省内钢企竞争格局来看， 2019年江西省钢材总产 量达到 2795.71万吨。钢材产量前两名企业为分别为江西萍钢和新钢股份， 产量分别为 1204万吨和 874.04万吨， 第三名方大特钢 2019年产量为 384万吨。前三名钢材产量占整个江西省 88%， 省内行业集中度较高。 结构 上萍钢、方大特钢以长材为主， 新钢则以板材为主，是区域板材龙头，在 省内具有一定价格主导能力。 板材占比高： 公司产品主要产品包括板材，长材两大类。公司钢铁年产能 约 1000万吨，其中板材产能约 700万吨/年。 2019年公司钢材品种产量结 构为螺纹钢及圆钢 193万吨、线材 68万吨、厚板 108万吨、中板 131万 吨、冷轧电工钢 52万吨、热轧卷板 216万吨、冷轧卷板 145万吨，金属 制品 48万吨。公司是国内中厚板领域骨干企业之一，市占率高于公司其他 钢材品种。 位于内陆交通枢纽： 公司坐落于江西新余， 虽然不是沿海地区，但属于内陆交 通枢纽。浙赣铁路、 京九铁路均由此经过，赣粤、沪瑞、武吉三条高速公路和 四条省道在新余交汇，构建了新余与“长珠闽”对接的 5小时经济圈。发达的 交通路网为钢材的运输提供了便利。因此相较于其他内陆钢企，公司在交通上 具备一定优势。 立足本地，辐射周边区域:公司深耕本地及周边区域市场，产品主要销往华 东、中南、西南地区，以上三个区域营业收入占比分别为 69%、 25%、 3%。 公司在长江中下游及中南地区销售区域内市场较稳固，产品产销率高。国 内产品销售收入占 2019年公司营业收入 97%。 受益于此轮钢铁需求回升:下半年机械、汽车、家电等工业领域景气度持续 上行，公司产品以板材为主，受益于工业需求的回升，预计盈利有望阶段 性改善。 依据三季报， 前三季度公司共销售冷轧钢材产品 146.7万吨、热轧 钢材产品 576.6万吨，分别同比+4.6%、 +1.5%。 结合中报销量数据测算，三 季度单季度销售冷轧钢材产品 54.1万吨、热轧钢材产品 197.6万吨，分别同 比+62%、 -2.3%。 可以看到公司在下游景气回升的过程中，产品结构也相应调 整，产销向盈利扩张的品种倾斜，三季度冷轧销量有明显增长。 投资建议： 目前汽车、机械等工业类下游领域景气度仍然较高， 工业材需求仍 然偏强，冷轧板盈利较三季度进一步上行， 同时螺纹等建筑钢盈利也有一定程 度好转， 有利于公司整体盈利的企稳回升。 预计 2020-2022年公司 EPS 分别 为 0.85元、 0.86元以及 0.9元， 给予“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；供给端大幅释放。

营收高增长映射管理层雄心壮志：报告期内公司营业收入达到318.78亿元，同比增长20.86%；营业成本同比增长27.29%至300.25亿元。2020H1毛利率为5.81%，较去年同期减少4.76个百分点；归母净利润约为10.94亿元，同比降低40.53%，扣非归母净利润约8.82亿元，较去年同期下降49.88%。“千亿计划”想象空间巨大，公司深耕钢铁主业的同时，对非钢业务进行纵深布局。 无惧疫情冲击，精准踩拍生产逆势上行：尽管上半年经受了疫情冲击，但公司通过及时调整生产、检修计划，阶段性地压减炼钢产量，调控生产节奏，钢材产量实现逆势增长，上半年产量达到465.76万吨，同比增长2.79%。主要产品热轧钢材产量和销量分别增长增6.23%、3.67%，平均售价为3384.38元/吨，同比降低5.75%；成本端受原材料价格强势以及下属子公司对外贸易和延伸加工业务增加的影响，成本增速高于收入增速。 下游制造业生产回暖，板材景气度优于建材：公司的主要产品热轧卷板和中厚板在2季度表现较好，整体毛利率从5.48%提升至6.10%。下游基建、工程机械、地产新开工在国家大力推进复工复产的大背景下，景气度迅速攀升。进入3季度后，随着出口和消费的逐步好转，全国各区域冷热价差大幅上升，相关产品的盈利情况也有望出现明显改善。公司财务杠杆较低，盈利稳定性优于行业平均水平，随着产品结构性盈利改善，低估值背景下公司股价仍有较大上行空间。 首次覆盖：预计2020至2022年归母净利润分别为21.8亿，17.86亿，16.24亿，对应EPS分别为0.68、0.56、0.51元，对应PE分别为6.36倍、7.76倍、8.54倍，首次覆盖给予“增持”评级风险提示：原材料价格维持强势、疫情出现反复、经济出现系统性风险、矿难、理财产品收益率下降等。

从毛利到净利,各家公司的经营成果转化率怎样?把公司的毛利作为经营成果,把公司的净利作为最终成果,一家公司经营成果转化成净利润的能力越强,损耗越低,那么相对优势就会越明显。对比普钢板块20家上市公司2018、2019两年净利占毛利的比例,新钢股份都是最高的。分项目来拆分新钢股份的各项指标,期间费用率全行业最低、其他收益和投资收益较高、所得税税率低是公司经营成果转化能力较强的主要原因,这一优势有望持续。 拆分业绩分项,与钢铁行业周期脱钩的占多少?周期行业公司特征就是强波动,一旦行业在相对较弱周期,市场对盈利持续性的质疑就会比较强。我们拆分新钢股份发现公司与钢铁行业周期波动脱钩的业绩比例一直在逐年增长,所以公司即使面临行业波动,盈利韧性也会较强。2019年公司财务报表单独列示的参控股公司共23家,这些参控股公司大多从事的非钢业务。2019年这23家参控股公司净利润合计达到4.7亿,同比2018年增加了109%,占到了公司净利润的13.7%。另外,公司理财产品投资收益占公司净利润的10.8%。这两部分的盈利与钢铁行业基本是脱钩的,也就是2019年公司有25%的盈利,合计8.4亿的净利润是不受钢铁行业波动影响的,这部分利润保证了公司的业绩韧性。 净现金vs市值,低成本得到一家公司是否合理?公司现金等价物170.67亿,有息债务38.64亿元,净现金132亿元,高于公司最新市值的130亿,接近公司全部股权价值的136亿。意味着以自有资金4亿,融资132亿,即可购买新钢股份上市公司全部股权和收购少数股东权益,之后利用公司171亿货币现金归还132亿融资和公司自身39亿借款借款,既可以4亿成本得到一家接近1000万吨规模的钢铁公司。更严谨一点计算,将公司由于开具银行承兑汇票质押受限的34亿类货币资产扣除,公司不受限的净现金也已经高达98亿,意味着以38亿现金可以实现接管一家接近1000万吨规模的钢铁公司,估值扭曲程度较高。 估值:高ROE低PB、低PE。PE估值:公司2019年归母净利润为34亿,PE仅3.9倍。以公司2020年Q1单季年化,PE为6.5倍,PE估值较低。PB-ROE估值:公司2019年净资产收益率16.78%,但PB仅0.6倍,公司净资产的增值率在17%以上,但资产仍然在市场上被折价交易,PB估值也极不合理。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润预测为30.26/32.99/35.71亿元,对应的PE分别为4.4/4.0/3.7倍,根据公司历史估值和行业平均状况,我们认为公司合理估值为6倍,对应的目标价为5.7元,维持“强推”评级。 风险提示:后期钢铁需求不及预期。

产销:公司三季度合计销售冷轧140万吨(同比-14万吨)、热轧568万吨(同比+29万吨),总计708万吨(同比+15万吨)。今年冷轧表现较差,公司转向热轧销售的占比增加,同时,公司继续提高产能利用率增加了产销总量。净利润下滑33%,主流钢企中下滑较少。 价格:前三季度公司冷轧品种平均售价3904元( 同比-298元) ;热轧平均售价3608元(同比-141元)。售价整体有所下滑,冷轧品种的售价下滑更大。 业绩:中板价格韧性强,三季报表现优于行业其他公司。今年以来,产能置换逐步落地,产能利用率继续提升,粗钢产量明显提升,钢价相较于去年有明显的下降。在各个品种中,增产最多的螺纹钢价格和利润下滑最为严重,冷热轧受汽车行业不景气的影响下滑也比较明显,品种中板是各个品种中下滑最少的。以中板为主的南钢股份(同比-31%)和新钢股份(同比-33%)三季报业绩是已经披露了报告的普钢公司中表现最优异的。 净货币资金接近市值,安全边际高。从三季度最新的资产负债表来看,公司货币现金67亿,其他流动资产104亿,高流动性的货币等价物接近171亿,付息借款仅有短期借款34亿,净资产137亿,对应143亿的市值,投资安全边际极高。 货币现金和未分配利润较高,分红能力强。公司货币现金和高流动性的低风险理财、结构性存款等合计高达171亿左右,未分配利润110亿左右,具有极强的分红能力。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营收591/610/629亿元(原预测591/611/631亿元);归母净利润分别为35亿、37亿和40亿(原预测40/43/47亿元),对应的PE分别为4.1X、3.9X和3.6X。公司业绩韧性强,净货币资金接近市值,安全边际高,同时具有高分红能力。结合行业估值和公司历史情况给予5倍PE估值,目标价为5.5元,维持"强推"评级 风险提示:铁矿价格上行,需求失速下滑,采暖季限产不及预期。