新钢股份发布 2022年年报：2022年公司实现营业总收入 990.0亿元，同比减少 5.63%（可比口径，全文同），实现归母净利润 10.5亿元，同比减少 75.95%。 投资要点: 供给侧改革红利存在较大释放空间。自 2016年供给侧改革以来，在2016-2022年的 7年时间中，新钢股份累计归母净利润高达 210.2亿元，但是 2016-2021年共计仅分红 41.2亿元，2022年期末未分配利润 156.4亿元，存在较大红利释放空间。 充足现金储备，穿越周期能力较强。疫情影响下，2022年黑色金属及压延行业利润为 366亿元，创 2003年以来最低水平，但是公司归母利润仍然有 10.5亿元，高于 2003-2016年中的任意一年，反映公司在经历过供给侧改革后，资产负债表大幅好转，经营效率明显提高。截至 2022年底，公司现金高达 44.9亿元，同时拥有大额存单等债权投资 73.5亿元。即使后期钢铁需求走弱，公司也有充足的流动性渡过潜在的寒冬。 股利支付率逐年走高，低估值有望抬升。新钢股份股利支付率从2016-2018年的 10%左右逐步上升至 2020-2021年的 34.75%、36%，在一定程度上体现公司观念的转变。另一方面，截至 2023年4月 19日新钢股份市值仅为 136亿元，PB 仅为 0.52。随着 2022年底，新钢公司从省属国企正式转变为央企下属子公司，在“中特估”的趋势下，公司低估值的修复空间较大。 限产或成钢铁板块盈利修复驱动：2023年钢铁行业存在平控预期，或带动钢铁行业盈利改善。2023年一季度，粗钢产量增速为 6.1%，下半年钢铁行业限产压力较大，盈利改善空间较大。目前期货市场已经对此有所反映。自 3月下旬后，螺纹钢远月期货表现强于近月，铁矿近月期货表现强于远月，远月钢厂利润较近月改善更为明显。 盈利预测和投资评级。公司持续推进降本增效，锚定精品战略，专注提升中高端产品的供给，同时具备充足现金储备，穿越周期能力较强。考虑到 2023年钢铁板块盈利存在修复空间，我们预计 2023-2025年 实 现 营 业 收 入 1050/1123/1207亿 元 ， 同 比 增 长 6.0%/7.0%/7.5%；实现归母净利润 18.4/20.7/23.9亿元，同比增长75.9%/12.2%/15.5%，对应 2023-2025年 PE 为 7.36/6.56/5.68倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策调节力度超预期、宏观经济增速不及预期、原材料价格波动、下游需求不及预期、产品价格下跌风险。

千亿目标顺利完成。2021年，公司持续提升产能效率，优化金属流向，有效应对原燃料价格上涨的不利影响，实现营业总收入1049.13亿元，同比增长44.88%；归属于上市公司股东的净利润43.45亿元，同比增长60.90%。此外，公司计划向全体股东（新钢股份回购专用证券账户除外）每10股派发现金股利5元（含税），对应2022年4月29日收盘价，股息率为8.7%。 业绩稳健，一季度业绩同比、环比均改善。一季度，公司冷轧钢铁、热轧钢材销量分别为52.9万吨、199.4万吨，同比分别下降4.5%、3.6%。实现营业收入260.0亿元，同比增长2.8%；归属于上市公司股东的净利润10.3亿元，同比增长6.1%。 提质增效，硅钢放量。2021年，公司以“稳产、保质、提效”为重点，实现粗钢产量1013.8万吨，同比增长8.1%。在提升产品附加值方面，公司硅钢产品快速发展，新钢新材成为国内少数几家实现无取向电工钢产品全覆盖企业，2021年实现电工钢产量83万吨，同比大幅增长23.02%。 公司实控人变更为中国宝武。4月23日，持有新钢集团100%股权的江西国控与中国宝武签署国有股权无偿划转协议，江西国控将向中国宝武无偿划转其持有的新钢集团51%股权。划转完成后，中国宝武将通过新钢集团间接控制公司44.8%的股份。当下，中国宝武已提出力争到2025年粗钢规模达到2亿吨，到2035年实现全球市占率15%的宏伟目标。未来，公司有望受益集团协同采购销售的规模优势，以及借鉴优秀的管理经验，进一步提升盈利能力。 压粗钢叠加稳增长，钢铁行业有望保持平稳运行。4月19日，发改委针对粗钢产量明确表态，坚持“一个总原则，突出两个重点”，确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。对于粗钢产量的压降有助于行业保持平稳运行，更有助于抑制铁矿石价格，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。同时，稳增长政策持续发力，钢材消费预期改善。 风险提示：需求端出现超预期下滑；粗钢产量压减政策落地力度不及预期；原材料价格波动超预期。 投资建议：公司作为区域板材龙头企业，钢铁主业经营稳健，钢材延伸加工产业高速发展。考虑到原材料价格居高不下，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润41.0/41.7/42.0亿元，同比增速-5.7/1.8/0.7%；摊薄EPS为1.29/1.31/1.32元，当前股价对应PE为4.5/4.4/4.4x，维持“增持”评级。

事件：公司发布 2021年半年度业绩预告，预计实现归属上市公司股东净利润约 23.00亿元至 25.00亿元，同比增长约 110.24%至128.52%。预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性利润损益的净利润约 21.00亿元至 23.00亿元，同比增长约 138.10%至 160.77%。 点评： 预计 2021上半年业绩大幅提升。公司预告 2021年上半年实现归母净利润约 21-23亿元，同比增速约 138%至 161%，其中 Q2实现归母净利润约 13.3-15.3亿元，同比增速约 129%-164%，环比一季度增速约为 37%-57%。公司持续优化生产组织，充分释放产线产能，加强科技创新投入，强化降本增效，深化内部管理革新，提升管理效率和水平，提质增效效果显著，经营业绩有望持续高增。 公司经营稳健，Q1产销量快速增长。一季度冷轧钢材产量 50.11万吨，同比增长 17.87%，销量 55.38万吨，同比增长 28.76%，热轧钢材产量 210.25万吨，同比增长 16.55%，销量 206.79万吨，同比增长15.49%。公司依据超低排放和绿色发展要求,扎实推进煤气高效发电二期,综合料场改造,焦炉改造等升改工程项目建设,持续推进技术装备改造升级,力争实现超低排放和碳达峰目标，在“十四五”开局之年，不断进行结构优化，坚持高质量发展，有望进一步提升综合经营效益。 投资建议：预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.5/1.58/1.70，对应PE 分别为 4.04/3.85/3.58。 风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动

事件：公司发布2020年年报，实现营业收入724.12亿元，同比增长25.06%；实现归属上市公司股东净利润27.00亿元，同比下降20.91%。拟向全体股东每10股派发现金股利3.00元（含税），股息率4.6%。 点评： Q4业绩改善，盈利能力提升。公司2020年全年营收增速为25.06%，同比提升23.41个百分点。归母净利润增速为-20.91%，业绩降幅收窄，较去年同期改善21.28个百分点。Q4单季度归母净利润8.13亿，同比增速6.02%，较去年同比大幅改善66.82个百分点。从单季度数据来看，公司Q4毛利率、净利率环比Q3分别提升1.03/0.02个百分点。2020年矿焦上涨推升钢企生产成本导致行业盈利有所下滑，但公司不断坚持精品战略、优化调整品种结构，同时审慎研判钢材市场波动，依托成熟的管理优势有望进一步降本增效。 主业经营稳健，非钢产业开拓加快。公司“十四五”开局发展信心坚定，目标2021年实现产量生铁918万吨，粗钢955万吨，钢材坯917万吨，营业收入900亿以上，对应增速24%。同时公司多措并举，推动非钢产业发展，钢材延伸加工方面，充分释放新产线装备优势和挖掘市场潜能，力争优特钢带、冷轧硅钢产量分别达到50万吨、80万吨，新能源汽车用硅钢品质与产量双提升，中高牌号电工钢比例提升至70%以上；大力推进新华金属分拆上市，助推钢绞线实现跨越发展；进一步提升自发电比例，抓好转炉钢渣、水渣等固废资源的开发利用；深化贸易、物流、仓储、汽车运输端贸易业务开拓。 投资建议：预计2020-2022年EPS分别为1.5/1.58/1.70，对应PE分别为4.36/4.16/3.86。 风险提示：钢材需求大幅下降，原燃料价格大幅波动

营收再创新高，利润逐季提高，业绩符合市场预期 2020年，公司稳健经营，持续推进降本增效，归母净利润逐季改善，全年实现营业收入724.1亿元，同比大幅上涨25.1%，再创新高；实现归属于上市公司股东的净利润27.0亿元，同比下降20.9%。此外，公司计划实施现金分红，向全体股东（新钢股份回购专用证券账户除外）每10股派发现金红利3.0元（含税）。 板材为主，结构灵活调整 2020年，公司深入产能挖潜，合理安排系统检修，推动炼钢产能释放，全年粗钢产量达到938万吨。产品结构方面，板材占比达到70%，具体依据钢材市场行情，灵活调整金属料流向，最大化公司效益。 高附加值产品快速发展，平滑业绩波动 2020年，公司电工钢板、金属制品产销量大幅提高，电工钢板、金属制品销量分别同比增长28.9%、23.6%。十四五期间，公司力争优特钢带、冷轧硅钢产量分别达到50万吨、80万吨；大力推进新华金属分拆上市，助推钢绞线实现跨越发展。高附加值产业的快速成长将为公司发展注入新动能。 制造业需求旺盛，碳中和背景下行业迎利润改善 针对环保问题，唐山地区提出了常态化限产方案，执行力度严格。而需求侧，钢材消费仍处于稳中有升的状态，特别是制造业复苏带动板材消费增长。碳中和背景下若粗钢供给得到控制，在钢铁行业需求增长的大环境下，钢铁行业供需结构将进一步改善，助推钢厂盈利提升。l风险提示：钢材消费大幅下滑；行业供给大幅增加。 投资建议：维持“增持”评级 公司作为区域板材龙头企业，钢铁主业经营稳健，钢材延伸加工产业高速发展。考虑到碳中和背景下行业盈利有望持续改善，我们上调了业绩预测，预计公司2021-2023年归母净利润49/53/59亿元，同比增速81.8/8.2/11.1%；摊薄EPS为1.54/1.67/1.85元，当前股价对应PE为4.3/3.9/3.5x。公司估值存在修复空间，维持“增持”评级。

板材区域性龙头，被严重低估。公司于1958年成立，2007年整体上市。2019年产能达千万吨，其中热轧、冷轧合计接近40%，螺纹钢近20%。公司目前业绩表现、盈利能力、ROE等均处历史中高位，而PB仅为0.7倍，处于历史低位，而且PE我们预计2020/2021/2022年分别为7.1x/5.3x/4.7x，属于可比公司中最低水平。 制造业回暖，板材需求拉升。板材直接下游为制造业，过去景气度逐步上升且逐步超越长材。2021年3月OECD全球综合领先指数回升至99.9的高位，显示主要经济体稳步复苏，工程机械、汽车、家电等行业景气上行；根据产业在线，2021年1月冰箱、空调和洗衣机产量同比增长61%、57%、14%，而2021年2月汽车累计销量同比增长77%，趋势良好。 板材比例高，长材享区域景气。公司传统钢材产品覆盖螺纹、线材、冷轧、热轧和中厚板等主要大类，其高端品种广泛运用于石油石化、大型桥梁等国家重点工程。公司板材生产能力达到700万吨/年，占总产能比例高达70%，位居行业前列。板材需求、价格自2020年中以来势头良好，是当前最确定、最景气的细分品种。公司长材主要在江西附近销售，2020年固定资产投资增速高达8.2%，高居全国第五，基建需求良好。 质地优良，吨钢净利润行业前列。公司财务状况健康，三费率远低于同行，投资净收益高于同行,吨钢净利润多年位于行业前列，测算公司2020年吨钢净利润264元/吨，仅次于方大特钢、新兴铸管、宝钢股份。公司正兴建樟树码头，将缩短铁矿运输距离近1/3，有望进一步降本增利。 无取向硅钢业务进入收获期，弹性较大。公司高端无取向硅钢产品打破宝武集团、首钢股份垄断，实现自主生产。目前已经具备70-80万吨无取向硅钢产能，随着下游新能源车景气度高增，无取向硅钢价格强势上涨，有望为公司贡献可观利润增量。 非钢业务多点开花，拟拆分新华金属单独上市聚焦主业。2017年以来，公司逐步开展节能环保、钢材延伸加工以及贸易物流等非钢业务，实现“再造新钢”。2020年10月20日，公司公告拟分拆其控股子公司新华金属上市，从而进一步实现业务聚焦，主业结构将更加清晰。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020/21/22年营收分别为744/834/876亿元，增速分别为28.5%/12.1%/5.0%；归母净利润分别为26.4/35.4/40.4亿元，增速分别为-22%/34%/14%；对应PE分别为7.1x/5.3x/4.7x。考虑公司下游制造业高景气，公司作为低估值板材优质企业将充分受益，故首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：制造业回暖不及预期；原材料铁矿石价格上涨超预期。

江西省板材龙头： 从江西省内钢企竞争格局来看， 2019年江西省钢材总产 量达到 2795.71万吨。钢材产量前两名企业为分别为江西萍钢和新钢股份， 产量分别为 1204万吨和 874.04万吨， 第三名方大特钢 2019年产量为 384万吨。前三名钢材产量占整个江西省 88%， 省内行业集中度较高。 结构 上萍钢、方大特钢以长材为主， 新钢则以板材为主，是区域板材龙头，在 省内具有一定价格主导能力。 板材占比高： 公司产品主要产品包括板材，长材两大类。公司钢铁年产能 约 1000万吨，其中板材产能约 700万吨/年。 2019年公司钢材品种产量结 构为螺纹钢及圆钢 193万吨、线材 68万吨、厚板 108万吨、中板 131万 吨、冷轧电工钢 52万吨、热轧卷板 216万吨、冷轧卷板 145万吨，金属 制品 48万吨。公司是国内中厚板领域骨干企业之一，市占率高于公司其他 钢材品种。 位于内陆交通枢纽： 公司坐落于江西新余， 虽然不是沿海地区，但属于内陆交 通枢纽。浙赣铁路、 京九铁路均由此经过，赣粤、沪瑞、武吉三条高速公路和 四条省道在新余交汇，构建了新余与“长珠闽”对接的 5小时经济圈。发达的 交通路网为钢材的运输提供了便利。因此相较于其他内陆钢企，公司在交通上 具备一定优势。 立足本地，辐射周边区域:公司深耕本地及周边区域市场，产品主要销往华 东、中南、西南地区，以上三个区域营业收入占比分别为 69%、 25%、 3%。 公司在长江中下游及中南地区销售区域内市场较稳固，产品产销率高。国 内产品销售收入占 2019年公司营业收入 97%。 受益于此轮钢铁需求回升:下半年机械、汽车、家电等工业领域景气度持续 上行，公司产品以板材为主，受益于工业需求的回升，预计盈利有望阶段 性改善。 依据三季报， 前三季度公司共销售冷轧钢材产品 146.7万吨、热轧 钢材产品 576.6万吨，分别同比+4.6%、 +1.5%。 结合中报销量数据测算，三 季度单季度销售冷轧钢材产品 54.1万吨、热轧钢材产品 197.6万吨，分别同 比+62%、 -2.3%。 可以看到公司在下游景气回升的过程中，产品结构也相应调 整，产销向盈利扩张的品种倾斜，三季度冷轧销量有明显增长。 投资建议： 目前汽车、机械等工业类下游领域景气度仍然较高， 工业材需求仍 然偏强，冷轧板盈利较三季度进一步上行， 同时螺纹等建筑钢盈利也有一定程 度好转， 有利于公司整体盈利的企稳回升。 预计 2020-2022年公司 EPS 分别 为 0.85元、 0.86元以及 0.9元， 给予“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；供给端大幅释放。

营收高增长映射管理层雄心壮志：报告期内公司营业收入达到318.78亿元，同比增长20.86%；营业成本同比增长27.29%至300.25亿元。2020H1毛利率为5.81%，较去年同期减少4.76个百分点；归母净利润约为10.94亿元，同比降低40.53%，扣非归母净利润约8.82亿元，较去年同期下降49.88%。“千亿计划”想象空间巨大，公司深耕钢铁主业的同时，对非钢业务进行纵深布局。 无惧疫情冲击，精准踩拍生产逆势上行：尽管上半年经受了疫情冲击，但公司通过及时调整生产、检修计划，阶段性地压减炼钢产量，调控生产节奏，钢材产量实现逆势增长，上半年产量达到465.76万吨，同比增长2.79%。主要产品热轧钢材产量和销量分别增长增6.23%、3.67%，平均售价为3384.38元/吨，同比降低5.75%；成本端受原材料价格强势以及下属子公司对外贸易和延伸加工业务增加的影响，成本增速高于收入增速。 下游制造业生产回暖，板材景气度优于建材：公司的主要产品热轧卷板和中厚板在2季度表现较好，整体毛利率从5.48%提升至6.10%。下游基建、工程机械、地产新开工在国家大力推进复工复产的大背景下，景气度迅速攀升。进入3季度后，随着出口和消费的逐步好转，全国各区域冷热价差大幅上升，相关产品的盈利情况也有望出现明显改善。公司财务杠杆较低，盈利稳定性优于行业平均水平，随着产品结构性盈利改善，低估值背景下公司股价仍有较大上行空间。 首次覆盖：预计2020至2022年归母净利润分别为21.8亿，17.86亿，16.24亿，对应EPS分别为0.68、0.56、0.51元，对应PE分别为6.36倍、7.76倍、8.54倍，首次覆盖给予“增持”评级风险提示：原材料价格维持强势、疫情出现反复、经济出现系统性风险、矿难、理财产品收益率下降等。

产销:公司三季度合计销售冷轧140万吨(同比-14万吨)、热轧568万吨(同比+29万吨),总计708万吨(同比+15万吨)。今年冷轧表现较差,公司转向热轧销售的占比增加,同时,公司继续提高产能利用率增加了产销总量。净利润下滑33%,主流钢企中下滑较少。 价格:前三季度公司冷轧品种平均售价3904元( 同比-298元) ;热轧平均售价3608元(同比-141元)。售价整体有所下滑,冷轧品种的售价下滑更大。 业绩:中板价格韧性强,三季报表现优于行业其他公司。今年以来,产能置换逐步落地,产能利用率继续提升,粗钢产量明显提升,钢价相较于去年有明显的下降。在各个品种中,增产最多的螺纹钢价格和利润下滑最为严重,冷热轧受汽车行业不景气的影响下滑也比较明显,品种中板是各个品种中下滑最少的。以中板为主的南钢股份(同比-31%)和新钢股份(同比-33%)三季报业绩是已经披露了报告的普钢公司中表现最优异的。 净货币资金接近市值,安全边际高。从三季度最新的资产负债表来看,公司货币现金67亿,其他流动资产104亿,高流动性的货币等价物接近171亿,付息借款仅有短期借款34亿,净资产137亿,对应143亿的市值,投资安全边际极高。 货币现金和未分配利润较高,分红能力强。公司货币现金和高流动性的低风险理财、结构性存款等合计高达171亿左右,未分配利润110亿左右,具有极强的分红能力。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营收591/610/629亿元(原预测591/611/631亿元);归母净利润分别为35亿、37亿和40亿(原预测40/43/47亿元),对应的PE分别为4.1X、3.9X和3.6X。公司业绩韧性强,净货币资金接近市值,安全边际高,同时具有高分红能力。结合行业估值和公司历史情况给予5倍PE估值,目标价为5.5元,维持"强推"评级 风险提示:铁矿价格上行,需求失速下滑,采暖季限产不及预期。

本报告导读:公司三季度业绩符合预期,公司板材售价维持稳定,受成本上升拖累,公司吨钢毛利下降。我们认为随着铁矿石价格回落,公司4 季度成本压力下行,公司业绩将回暖。 投资要点:[维Ta持bl“e_增Su持mm”a评ry级] 。公司2019 年前三季度实现营收413.24亿元,同比升1.32%;归母净利润26.47 亿元,同比降32.96%,公司业绩符合预期。公司三季度单季营收149.48 亿元,同比降4.14%;公司前三季度归母净利润分别为7.49、10.9、8.08 亿元。维持公司2019-2021 年EPS 1.11/1.25/1.38元的预测,维持公司目标价6.12 元,“增持”评级。 三季度公司产品价格维持稳定,吨钢成本上升。2019 年前三季度,公司钢材销量分别为256、216、236 万吨,销售均价分别为5268、5955、6346元/吨,吨钢成本分别为4798、5222、5851 元/吨,受铁矿石价格上涨影响,公司吨钢成本上升较多。前三季度,公司吨钢毛利分别为470、733、495 元/吨,对应吨钢净利分别为292、504、343 元/吨。我们预期4 季度公司成本下行,公司盈利将企稳回升。 期间费用环比改善,资产负债率维持平稳。2019Q3 公司期间费用率(含研发)环比2 季度下降0.81 个百分点至1.52%,前三季度利息收入2.97 亿元,同比增64.81%,公司期间费用环比明显改善。2019 年三季度公司资产负债率51.81%,较二季度末小幅上升0.97 个百分点,公司资产负债率维持稳定。 汽车销量增速触底,板材需求整体稳定。受汽车购置税优惠退出和国五、六标准替换影响,2019 年汽车销量持续下行。我们认为随着国六标准在3 季度初的实施,目前对汽车销量不应过度悲观。另外,挖掘机、家电产品销量维持高增速、油气投资活跃也将支撑板材的下游需求。 风险提示:房地产投资增速大幅下行;汽车销量持续下行。

业绩概要:新钢股份公布2019年前三季度业绩报告,报告期内公司实现营业收入413.24亿元,同比增长1.32%;实现归属于母公司股东净利润26.47亿元,同比下降32.96%,折合EPS为0.83元,其中1-3季度EPS分别为0.23元、0.34元以及0.25元; 三季度盈利有所走弱:根据公司单季度钢材产量约225万吨进行测算,新钢股份实现吨钢净利360元,环比二季度下降125元,盈利能力略好于一季度。公司单季度业绩下滑主要是行业盈利波动所致。我们测算三季度热卷、冷轧、螺纹以及中厚板吨钢盈利环比降幅分别280元、150元、325元以及290元,公司盈利要降幅小于行业平均水准。三季度行业盈利之所以出现回落,最核心的原因在于7月唐山等地环保限产不及预期导致淡季累库明显,产业链心态悲观带动钢价大幅下挫; 四季度钢厂盈利回落有限:虽然近期黑色商品持续走弱,但从最新公布出来的的地产数据来看,结合前期的库存和成交数据,钢铁实际需求表现依然不俗,持续好于市场预期,钢价波动更多的受供给限产政策变化和市场情绪摆动的影响。后期随着市场利空情绪逐渐释放,在需求相对平稳之际,钢材价格仍有反弹可能,行业盈利将迎来阶段性修复时点; 投资建议:公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业,年产钢量近900万吨,其中热轧板、冷轧板以及中厚板等板材占比近75%,对公司盈利有着举足轻重的影响。今年虽然钢铁行业供给端增量明显,但由于需求端整体表现仍较乐观,行业盈利回落幅度较为有限,预计2019-2021年EPS分别为1.10元、0.90元以及1.02元。考虑到公司目前整体估值水平已经处于较低水平,反映了前期盈利下滑预期,若后期公司盈利能得以保持,股价存在修复空间,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压;供给端大幅释放。

事件: 公司公布 2019年三季报,前三季度实现归母净利润 26.47亿元。公司前三季度实现营业收入 413.24亿元,同比上升 1.32%,实现归母净利润 26.47亿元,同比减少 32.96%。其中公司第三季度实现营业收入 149.48亿元,同比降 4.14%,环比升 16.13%,实现归母净利润 8.08亿元,同比下降 54.87%,环比下降 25.88%。 点评: 公司前三季度完成钢材产量 690.56万吨,同比微增 2.93%。公司前三季度实现钢材产量 690.56万吨,钢材销量 708.07万吨,同比分别增 2.93%与2.11%。其中生产冷轧钢材 133.11万吨,同比减少 9.42%,热轧钢材产量557.45万吨,同比增加 6.40%。从平均售价来看,虽然冷轧、热轧售价均同比下滑,但热轧价格下滑幅度更小,我们认为公司通过调整生产结构向优势钢种倾斜从而增厚公司盈利。 成本上升,吨钢盈利下行。三季度钢价整体区间震荡,均价环比略有下行,叠加 7月初铁矿石价格达到高点,随后虽逐渐回落,但按照三季度均值来看,矿价依旧环比二季度上升,使得钢企盈利承压。公司三季度吨钢毛利 491元,环比约下行 30.5%,吨钢净利 340元,环比约下行 30.0%。公司吨钢净利与毛利差距较小,显示公司费用管控能力优秀。 期间费用率继续回落,财务费用为负。公司期间费用率继续压缩至 1.52%,其中财务费用为负。第三季度公司财务费用为负 4047万元,财务费用率-0.27%。截止三季度末,公司资产负债率为 51.81%,负债水平保持稳定。 公司拟转让国资汇富 20%股权。公司为进一步聚焦钢铁主业,拟将所持有的江西省国资汇富产业整合投资管理有限公司 20%股权以协议方式转让给江西国控,转让后公司将不再持有国资汇富股权。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019至 2020年可实现归母净利润分别为 34.15、34.92亿元,对应 EPS 分别为 1.07、1.10元,对应每股净资产分别为 6.93、7.93元,按照 10月 29日收盘价 4.53元计算,对应 2019年 PE为 4.23倍。参照可比公司,我们给予公司 2019年 6-7倍 PE,合理价值区间为 6.42-7.49元。维持公司“优于大市”评级。风险提示。供给侧改革不及预期;钢价下降过多;公司降本增效未达预期;行业波动性仍存。

公司公布 2019年中报:公司 2019年上半年实现营业收入 263.76亿元,同比增长 4.69%;实现业绩 18.39亿元,同比降低 14.81%。其中 Q2单季实现业绩10.9亿元,同比降低 15.44%,环比增长 45.53%。 评论: Q2南昌区域板材溢价明显,带动业绩环比大增。公司大部分产品为板材,今年 Q2热轧整体涨价幅度较弱,但南昌当地的热轧板卷涨幅显著高于其他区域。 对于公司自身来说,冷轧产品 Q2均价比 Q1高 330元,热轧高 263元(不含税),加权后大约环比高出 280元/吨。按照成本滞后 1个月粗略计算,并考虑增值税税率调整,今年 Q2铁矿、焦炭、废钢均价(不含税)分别比 Q1高109、-94和 0元/吨,意味着吨钢原料成本环比 Q1高出 137元,即吨钢毛利环比抬升 140多元。按照公司 220万吨左右的季度产量进行计算,Q2在毛利方面,就比 Q1增多 2.65亿元。公司 Q2比 Q1实际业绩高出 3.4亿,主要便是来源于此。 未来高分红值得期待。公司未来两年的主要资本开支包括料场改造(24.7亿)、焦炉升级(18.8亿)等,大约需要资金约 50亿。考虑到公司账面资金有约 170亿元,支付资本开支绰绰有余,公司具备很强的分红能力。 可交债换股价为公司股价提供安全边际。 公司控股股东今年 4月份发行可交换债,换股价 6.35元,目前股价仍然倒挂近 30%,提供了不错的安全边际。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司 2019-2021年的主营业务收入为 591/611/631亿元,对应的归母净利润分别为 40/43/47亿元,对应的 EPS 分别为 1.26/1.35/1.46元。根据我们前期深度报告,从 PE、EV/EBITDA 等多个角度衡量公司 PE,公司当前估值低安全边际高,考虑到南昌板材区域溢价,我们给予 5倍 PE 估值,维持 2019年目标价 6.3元,维持“强推”评级。 风险提示:下半年需求大幅下滑,中美贸易摩擦升级,铁矿石价格维持高位。

一、2019H1:毛利下降致盈利同比降14.8%,优化铁水流向、全力降本增效助吨钢毛利降幅小于行业均值 2019H1,新钢股份生产铁、钢、材456、453、413万吨,同比增1.8%、3.0%和降0.1%;营业总收入达264亿元、同比增4.7%;实现归母净利润18.4亿元,同比降14.8%;基本每股收益为0.58元,同比降14.8%。 量:2019H1,公司实现钢材销量472.5万吨、同比增0.8%,创造了2016年以来同期最高水平。受2019年二季度公一钢1#转炉炉衬进行更换为中心的系统检修,及高线、厚板线加热炉等大修改的影响,2019年第二季度公司实现钢材销量216.2万吨,同比、环比分别降10.1%和降15.7%。 利:2019H1,公司吨钢毛利675元/吨,同比降19.4%,同期Mysteel测算的热轧卷板吨钢毛利655元/吨,同比降47.2%,公司吨钢毛利降幅小于行业均值,主因在于:(1)紧贴市场行情、优化铁水流向:按照效益最优的原则,优化金属流向,全力发挥板材生产能力。(2)优化配煤配矿,降本增效:强化对标采购,优化配煤配矿,调整废钢采购结构。 期间费用:2019H1,公司销售费用持稳,研发费用大增177%致管理费用大幅上升,利息收入大增86%助财务费用率显著下降。 二、2019H2计划:生产进一步顺行、预计钢材产量将同比增长9.6%量: 2019H1公司实现钢材产量413万吨。假定完成2019年生产计划,2019H2公司预计钢材产量469万吨、同比增9.6%、环比增13.6%。 三、投资建议:新钢股份作为区域板材龙头,主业提质助盈利夯实,优化多元产业结构。2019-2021年公司EPS为1.30/1.34/1.37元,对应于2019年8月21日A股收盘价4.56元,2019-2021年PE为3.52/3.39/3.32倍,2019年PB为0.65倍。公司估值体系遵循PB-ROE框架,随着业绩稳定性的增强,PB-ROE关系将逐步回归。按2019年预计ROE为18.4%计算,公司PB与万得全A的PB比值将修复至0.65,考虑万得全A的PB近三年中枢水平1.6倍,则公司PB将修正至1.0倍左右,以2019年公司每股预测净资产7.05元计算,公司合理价值为7.05元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

新钢股份发布2019年中报,2019H1净利同比下降14.8%。 公司2019H1营业收入264亿元,同比增长4.7%;归母净利润18.39亿元,同比下降14.8%,盈利下滑幅度相对行业偏小(已披露中报的13家上市钢企平均下滑30%),公司盈利更稳健。公司2019H1经营净现金流11.71亿元,吨钢净利润406元,ROE为9.37%,ROIC为7.32% 2019Q2单季度净利润环比增长45.4%,短期业绩复苏。 公司2019Q2单季度实现营业收入128.72亿元,环比下降4.7%;归母净利润10.90亿元,环比增长45.4%。二季度行业整体景气度向好,公司业绩短期复苏。公司2019Q2经营净现金流8.12亿元,环比显著增长126%。 生产效率提升,降本增效显著。 公司2019H1盈利稳健性之所以强于行业平均水平,主要有以下两个原因:(1)公司2019H1粗钢产量453万吨,同比增长3%;其中人均钢产量246吨,同比增长4.4%,体现了公司劳动生产效率的提升;(2)公司2019H1期间费用率1.24%,同比下降0.51pct;吨钢期间费用72元,同比下降28%,公司降本增效显著,尤其是管理费用下降较明显。 资产负债率持续下降,净资产创历史新高。 公司2019H1期末资产负债率为50.84%,较年初下降2.3个百分点,降至2006年以来的最低水平;期末归母净资产202亿元,是历史最高水平,较年初增长6.3%。公司资产负债结构持续优化。 估值水平偏低,维持“增持”评级。 2019年以来钢铁行业整体景气度显著走低,我们判断未来两到三年仍将保持下行趋势,因此我们调低公司2019-2021年预期EPS分别为1.06元、0.88元、0.82元。公司当前PE(2019E)仅为4倍,估值水平显著偏低,且公司具备分红预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:钢铁供给过多或需求不振导致钢价下行的潜在风险;公司生产经营以及生产安全方面的潜在风险;矿价过快上涨影响公司盈利等。