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严鹏

华创证券

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工作经历: 证书编号:S0360518070001,曾就职于兴业证券...>>

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攀钢钒钛 钢铁行业 2019-11-14 2.84 3.40 26.39% 2.79 -1.76% -- 2.79 -1.76% -- 详细
西昌钢钒的产量接近上市公司主体,收购成功后将扩大公司规模。公司本部攀钢钒钛拥有五氧化二钒产能2.2万吨,收购标的西昌钢钒年产能1.8万吨,接近上市公司,合并后上市公司总产能将达到4万吨,占到了全国产能的近一半,成为全球最大的钒制品公司,规模效应进一步凸显。 收购估值较低。西昌钢钒2018年和2019年上半年净利润分别为20亿和8.5亿,收购对价为62.58亿,按这两年业绩计算收购PE仅为3倍和3.7倍。原上市主体的PE为7.7倍和10倍。收购标的估值极低。 现金收购增厚EPS,PE估值将进一步降低。本次交易前,上市公司2018年度和2019前半年的业绩分别为31亿和12亿。交易完成后,上市公司2018年度和2019年1-6月备考业绩分别为51亿和20亿,2018年和2019年上半年业绩增厚分别达到64%和71%。收购前按2018年度和2019前半年业绩计算,PE分别为7.7倍和10倍。收购后PE分别为4.7倍和6倍。估值进一步下降。 资产负债率明显提升。公司三季报显示货币现金37亿,收购标的2019年中报的货币现金不足1亿。收购对价为62.58亿,需要增加债务来进行收购。按照2019年半年报计算,交易完后资产负债率从29%上升至69%,资产负债率明显提升。 业绩弹性进一步增强。公司的成本基本不变,因此业绩弹性极强,涨价可以大部分转化为利润。若后期打击穿水钢筋或对钒产品生产端的环保加严,钒价仍有上涨空间。收购成功后产量合计达到4万吨,每1万元的钒价上涨大概会带来3.2亿元的业绩上升,弹性极大。 盈利预测、估值及投资评级。公司收购标的盈利能力强,收购估值低,注入后上市公司业绩进一步增厚,且现金收购后不摊薄利润,公司整体估值大幅下降。 预计公司收购完成后2019-2021年营业收入为197.18/200.22/205.78亿元(原预测为133.01/131.81/--亿元),归母净利润可达到29亿/32亿/35亿(原预测为36.31/38.55/--亿元),对应的EPS为0.34/0.37/0.41元(原预测为0.42/0.45/--元)对应的估值为8.2/7.5/6.8,在资源股中处于较低位置。给予10倍估值,目标价3.4元,维持“强推”评级。 风险提示:钒价持续下跌,收购进展及成果未达预期。
常宝股份 钢铁行业 2019-11-11 5.97 9.80 76.90% 5.87 -1.68% -- 5.87 -1.68% -- 详细
业绩略有下滑,需求有所波动。三季度单季公司营业收入同比下降了8.5%,环比下降了4%,主要受上游需求增速放缓影响。在国内降低能源依存度的要求较高的背景下,今年国内天然原油产量结束了多年的负增长,三季度需求虽然出现了一定波动,但仍然优于前期,营收表现优于市场预期。公司三季度单季实现归母净利润1.78亿元,环比二季度下降了10%。主要由于营业收入略有下滑,但成本与二季度持平。 新产线建设为后期盈利提供保障。2018年公司启动新建高端页岩气开采用管智能生产线项目和特种专用管材生产线项目两大产线。页岩气项目预估本年后半年可以投产,项目达产后年预计营业收入约16亿元,年利润总额1.1亿元。特种专用管材生产线项目两大产线按18个月的建设周期预估2020年也能建设完毕,后端产线陆续建设投产料将增厚公司利润。 盈利预测、估值及投资评级:公司上游石油开采的季节性较强,因此公司业绩的季节性规律明显,一般Q3>Q2>Q4>Q1,四季度相较于黄金开采期的二三季度会有一定的季节性下滑,预估四季度单季归母净利润1.65亿元,全年业绩6.77亿元,2020-2021年如果新产线投放顺利符合预期,则业绩预计可达到7.8亿元和8.97亿元。我们预估2019-2021年的营业收入为60.04/65.74/71.62亿元(原预测60.34亿/66.06/71.96亿元),归母净利润为6.77/7.8/8.97亿元(原预测6.98/8.02/9.2亿元),对应的EPS为0.71/0.81/0.93元(原预测0.73/0.84/0.96元),对应的PE为8.4/7.3/6.3倍(原预测8.2/7.1/6.2倍)。油气高景气度前提下公司业绩可期,未来产能释放有望进一步提升公司业绩,对应的PE处于较低位置,结合行业情况和公司历史估值,我们认为公司合理PE为15倍左右,维持目标价9.8元,维持“强推”评级。 风险提示:上游资本开支不及预期,新产线投放不及预期。
方大特钢 钢铁行业 2019-11-11 8.26 12.30 48.55% 8.35 1.09% -- 8.35 1.09% -- 详细
高炉事故影响产销。5月29日,公司二号高炉(容积1050立方米,铁水产能约125万吨/年)发生事故,日均铁水减产在3500吨左右,至今未发布恢复生产的公告。即在7-9月的第三季报周期内,该高炉都处于停产状态,季度产量影响在35万吨左右,按照吨钢净利300元计算,对业绩的影响在1亿元左右。 三季度螺纹利润下滑明显,进一步影响公司业绩。夏季淡季期间钢材累库较多,三季度钢价出现了集体下跌,其中螺纹季度均价环比下跌了228元,是所有品种中跌幅最大的。公司主要品种是螺纹钢,因此三季度单季进一步下滑。 重卡销售数据较差,预计影响板簧业绩。本年内汽车的产销一直较差,公司的弹簧板钢和汽车板簧主要下游是重卡,因此本年内的表现也相对较差。公司主要生产汽车板簧的子公司江西方大特钢汽车悬架集团有限公司前半年已经陷入亏损。 股权激励计提进入第二个阶段,单季股权激励费用0.85亿左右,管理费用大幅降低。公司股权激励费用的摊销分为两个周期,第一个周期从2018年4月13日-2019年4月13日,单月摊销0.86亿元,第二个周期从2019年4月13日-2020年4月13日,摊销为第一个周期的三分之一,单月摊销在0.285亿左右,即三季度单季股权激励费用0.85亿元,管理费用的压力大幅减小。 分红预期较强。公司历史分红率较高,2017年和2018年的股息支付率分别为83.5%和84%,若今年保持84%的股利支付率,假设四季度事故高炉恢复生产,单季归母净利润4亿,则全年归母净利润16.77亿元,合计分红14亿,股息率11.8%,分红预期较高。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营收137/156/159亿元(原预测158/181/185亿元);归母净利润分别为17/21/23亿元(原预测25/34/35亿元),对应的PE 分别为7.1X、5.7X、5.2X,考虑到公司今年的业绩受偶然性事故影响,且股权激励造成的管理费用较高,明年这些因素都将消除,剔除这些影响预计本年业绩可达到25亿,按25亿的业绩给予7倍估值,维持目标价12.3元,维持“强推”评级。 风险提示:钢材需求下降,采暖季限产不及预期。
宝钢股份 钢铁行业 2019-11-11 5.68 7.00 32.58% 5.61 -1.23% -- 5.61 -1.23% -- 详细
产销。2019年三季度,公司完成铁产量1179.6万吨,钢产量1243.7万吨,商品坯材销量1210.6万吨。2019年前三季度,公司累计完成铁产量3462.3万吨,钢产量3672.3万吨,商品坯材销量3545.8万吨。 营收。三季度汽车的产销情况略有好转,冷轧品种较其他品种价格回落最少,普冷市场价仅下降了30元左右。公司的调价较市场价相对独立,普冷三季度累积上调250元,均价上调80元,热轧累积上调50元,均价上调13元。因此公司三季度售价较为坚挺,营业收入相较二季度环比上升了5亿元,同比上升了2亿元。10、11月份公司普冷继续上调价格,热轧价格有一定程度下调,二者相互抵消,四季度预计营收变化较小。 成本。公司铁矿石库存两个月左右,是国内钢厂库存周期最长的。vale事故以来,铁矿石价格大涨,其中5月单月均价99美元,6月单季均价109美元,7月单季均价120美元,季度均价109美金,环比二季度成本上升了22美元,公司单季产量1150万吨左右,仅铁矿石成本就上升了17亿元左右,与报表显示的成本上升18亿一致。8月份开始铁矿石回到了90美元左右的价格,四季度的铁矿石成本会大幅下降。 盈利预测、估值及投资评级:公司3季度业绩承压,预计4季度业绩将边际好转。由于铁矿石产量恢复和海外需求下降,从8月开始铁矿石价格中枢有所下移,公司4季度生产成本将逐渐回落,在普冷调价和热轧调价相互抵消的情况下,4季度营收预计变化较小,业绩料将边际改善。我们预估2019-2021年的营业收入为2958.53/2981.89/3005.25亿元(原预测2962.6/2985.96/3009.33亿元),归母净利润为132.61/149.37/166.53亿元(原预测146.4/163.22/180.43亿元),对应的EPS为0.60/0.67/0.75元(原预测0.66/0.73/0.81元),对应的PE为10/9/8倍(原预测8.9/7.89/7.22倍)。公司为板材龙头,产品溢价高,预期分红高,按照50%的股利支付率计算,每股分红为0.3元,对应的股利支付率为5%,结合公司历史估值情况和行业情况,给予公司11.7倍的PE,对应目标价为7元,维持“推荐”评级。 风险提示:需求失速下滑,供给持续增加,中美贸易摩擦加剧。
新钢股份 钢铁行业 2019-11-08 4.63 5.50 21.68% 4.69 1.30% -- 4.69 1.30% -- 详细
产销:公司三季度合计销售冷轧140万吨(同比-14万吨)、热轧568万吨(同比+29万吨),总计708万吨(同比+15万吨)。今年冷轧表现较差,公司转向热轧销售的占比增加,同时,公司继续提高产能利用率增加了产销总量。净利润下滑33%,主流钢企中下滑较少。 价格:前三季度公司冷轧品种平均售价3904元( 同比-298元) ;热轧平均售价3608元(同比-141元)。售价整体有所下滑,冷轧品种的售价下滑更大。 业绩:中板价格韧性强,三季报表现优于行业其他公司。今年以来,产能置换逐步落地,产能利用率继续提升,粗钢产量明显提升,钢价相较于去年有明显的下降。在各个品种中,增产最多的螺纹钢价格和利润下滑最为严重,冷热轧受汽车行业不景气的影响下滑也比较明显,品种中板是各个品种中下滑最少的。以中板为主的南钢股份(同比-31%)和新钢股份(同比-33%)三季报业绩是已经披露了报告的普钢公司中表现最优异的。 净货币资金接近市值,安全边际高。从三季度最新的资产负债表来看,公司货币现金67亿,其他流动资产104亿,高流动性的货币等价物接近171亿,付息借款仅有短期借款34亿,净资产137亿,对应143亿的市值,投资安全边际极高。 货币现金和未分配利润较高,分红能力强。公司货币现金和高流动性的低风险理财、结构性存款等合计高达171亿左右,未分配利润110亿左右,具有极强的分红能力。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营收591/610/629亿元(原预测591/611/631亿元);归母净利润分别为35亿、37亿和40亿(原预测40/43/47亿元),对应的PE分别为4.1X、3.9X和3.6X。公司业绩韧性强,净货币资金接近市值,安全边际高,同时具有高分红能力。结合行业估值和公司历史情况给予5倍PE估值,目标价为5.5元,维持"强推"评级 风险提示:铁矿价格上行,需求失速下滑,采暖季限产不及预期。
三钢闽光 钢铁行业 2019-11-08 7.85 8.34 6.65% 7.95 1.27% -- 7.95 1.27% -- 详细
三季度钢价整体承压,螺纹和中板跌幅最大。由于夏季淡季期间累库较多,三季度钢价出现了集体下跌,其中螺纹、中板分别下跌了228元和194元,是所有品种中跌幅最大的。公司主要品种是螺纹钢和中板,因此业绩受影响较大。 三季度铁矿石成本压力较大。vale事故以来,铁矿石价格大涨,其中6月单季均价109美元,7月单季均价120美元,按照一个月的库存周期,则三季度消耗的铁矿石是全年成本最高的,较高的成本价格对业绩有明显的压制。 四季度业绩进一步下滑,但长流程仍有利润空间。四季度钢铁需求仍然较强,但经济下行,需求不济的悲观预期对钢价和利润有明显压制。高成本电炉+低成本高炉的供给格局保证了长流程在最差的情况下也能有200元左右的利润,四季度仍然有利润空间。 分红预期强。公司目前货币现金有51亿,未分配利润97亿,过去两年的股利支付率分别为40%和50%,假设四季度公司实现归母净利润6个亿,全年业绩34亿,股利支付率在40%-50%之间,则每股分红0.56-0.69元,对应的股息率7%-8.5%,股息率较高。 投资建议和盈利预测:我们预计公司2019-2021年实现营收361/366/373亿元(原预测372/377/384亿元);归母净利润分别为34/36/38亿元(原预测45/47/49亿元),对应的PE分别为5.5X、5.3X、5.0X,预期股息率在7%-8.5%之间,结合公司发展情况,给予6倍估值,目标价8.34元,给予“推荐”评级。 风险提示:螺纹钢、中板价格继续下降,钢材需求不足。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-11-05 4.11 4.95 18.14% 4.29 4.38% -- 4.29 4.38% -- 详细
产量持续上升,营收有所增厚。公司前8个月(9月开始阳春新钢纳入统计范围,不具有可比性)生产铁1152万吨(同比+95万吨)、生产钢1411万吨(同比+130万吨)、生产钢材1322万吨(同比+116万吨)、销售钢材1341万吨(同比+123万吨)。生产效率继续提升,因此在销售价格整体下滑的背景下实现了营收的正增长。9月起阳春新钢纳入统计范围,合并后前三季度粗钢产量达到了1849万吨,全年将突破2000万吨。 净利润下滑33%,主流钢企中下滑较少。2019年前三季度,由于钢铁行业产量供给同比大幅增加,钢材价格震荡下跌,上游原材料特别是铁矿石价格持续上涨,钢企利润整体出现下滑。公司前三季度利润也出现了明显下滑,考虑到债转股暂时稀释了公司在“三钢”的股份占比,归母净利润不具有可比性,从净利润口径来看,公司前三季度实现净利润51.62亿元(同比-32.98%),是主流钢企中业绩下滑较少的,主要由于公司产量上升,固定成本摊薄,且宽厚板、热轧品种钢和无缝钢管等品种仍维持较好毛利率水平,下属汽车板公司盈利能力同比大幅上升。 期间费用率有所下降,财务费用下降最为明显。公司前三季度期间费用率5.52%(同比-0.76%),主要下降体现在财务费用,在公司引入32.8亿资金进行市场化债转股后且连续盈利后,最新资产负债率已经降至59.96%,首次降到了中钢协认为的合理杠杆率60%以下,财务负担大幅减轻,资产负债表修复基本完成。 主要子公司可抵扣亏损额度用尽,所得税率有所上升。公司主要子公司湘钢、涟钢的可抵扣亏损额度已经用尽,前三季度所得税费率13%(同比+7%),如果除去所得税影响,公司由于产量增长,是主流钢企中业绩下滑最少的。 年末有望实现“三钢”少数股权注入,理顺公司内部关系。公司在2018年12月完成了债转股第一步,在“三钢”的权益占比减少,去年12月债转股引入的投资者对"三钢"的少数权益持股将满一年,可以进行增发股票收购“三钢”少数股权配套以现金收购关联方华菱节能100%股权的操作,完成后公司股权关系将更加顺畅,有利于公司的长期发展。 盈利预测、估值及投资评级。公司收购阳春新钢产能增加,带动营收增长,但三季度原材料价格维持高位,债转股方案暂时稀释公司在“三钢”的股权占比,使公司业绩略有下滑。我们预计公司2019-2021年实现营收1075.45/1097.48/1117.7亿元(原预测951.57/968.96/988.24亿元);归母净利为41.90/44.23/47.61亿元(原预测50.06/51.40/56.00亿元);对应EPS为0.99/1.05/1.13元(原预测1.19/1.22/1.33);对应PE为4.1/3.9/3.6倍;结合行业估值和公司历史情况给予5倍PE,下调目标价至4.95元,维持“强推”评级。 风险提示:铁矿价格上行,需求失速下滑,采暖季限产不及预期。
河北宣工 有色金属行业 2019-11-04 14.92 17.00 20.14% 15.22 2.01% -- 15.22 2.01% -- 详细
工程机械板块连续亏损,置出后提升公司业绩。公司的工程机械业务块主要在母公司,铁矿石业务在南非公司,通过子公司四联香港纳入合并报表,通过母公司报表可以直接观察工程机械板块的历史业绩。2017年、2018年、2019H1母公司的净利润分别为-0.98亿元、1.05亿元和-0.55亿元,其中2018年有四联香港的分红1.95亿,扣除这1.95亿后的净利润为-0.9亿,即2017、2018和2019H1工程机械板块的亏损分别为0.98亿,0.9亿和0.55亿,基本稳定在1亿左右,此次置出该板块后,预计公司每年的净利润将提升1个亿左右。 铁矿石:生产成本较低,盈利能力强。公司铁矿石生原料为堆存数十年的伴生低品磁铁矿,生产稳定性较高,成本极低,基本稳定在9美金左右。此外,公司铁路运费17-18美元,海运费目前15-16美元,高的时候18美元,合计的到岸成本在50美金左右,即使后期铁矿石价格中枢下移,仍然有极强的盈利能力。 铜板块:产量逐步恢复,亏损有所减少。公司铜矿处于一期临近闭坑而二期建设尚未达产阶段,三季度铜二期配套项目陆续投入使用,产品的产销逐渐恢复,单位成本摊薄,铜板块的亏损有所减少。公司铜二期预计达产时间在2022年,预计达产过程铜板块能逐步扭亏,贡献业绩增量。 拟更名河钢资源,带来更大想象力。此次公司拟将中文名称由“河北宣化工程机械股份有限公司”变更为“河钢资源股份有限公司”(简称为“河钢资源”),专注打造全球化布局的矿产资源板块上市平台,公司作为河钢集团旗下的唯一资源板块公司,依托股东开展矿产资源业务,发展空间广阔。 盈利预测和投资建议:三季度开始,产量恢复和海外需求下降的双重因素影响下,铁矿石价格有所下滑,因此对盈利预测进行下调,我们预估2019-2021年的营业收入为54.53/50.44/53.11亿元(原预测为64.86/66.32/-亿元),预估归母净利润为5.52/4.79/6.14亿元(原预测为8.03/8.09/-亿元),对应的EPS为0.85/0.73/0.94元(原预测为1.23/1.24/-元),对应的PE为18/20/16倍,结合同类公司估值,给予20倍的资源股PE,下调目标价至17元,维持“强推”评级。 风险提示:需求失速下跌、产量持续上升。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-09-10 4.18 5.95 42.00% 4.54 8.61%
4.54 8.61% -- 详细
公司控股子公司湖南华菱湘潭钢铁有限公司拟支付现金 16.55亿元收购阳春新钢 51%股权。 评论: 收购标的盈利能力较强,资产资质整体较好。 阳春新钢位于钢材净流入的华南地区,区位优势较为明显,在钢铁紧缺时,相较于其他区域会有明显的价格优势。公司南邻阳江深水港宝丰码头,东接云阳高速,综合运输成本较内地钢厂低 150元/吨,运输成本也有比较明显的优势,盈利能力较强。公司最新资产负债率 57.5%,上半年年化 ROE 达到 22.8%,资产资质整体较好。 收购估值较低。 公司收购阳春新钢的 PE 为 3.13倍(2018年)、 PB 为 1.03倍,估值较低。从可比公司的角度来看,公司以长材为主,位于广东省,与韶钢松山的地理位置和产品格局都比较一致。上半年韶钢松山产量 340万吨,阳春钢铁产量 170万吨左右, 若把阳春新钢当作半个韶钢松山进行估值,阳春新钢的收购估值为 32.5亿元,而韶钢松山的最新市值为 95.8亿元,一半的市值为 47.9亿元,是阳春新钢资产评估价值的 1.47倍,此次收购的估值明显较低。 现金收购增厚上市公司 EPS。 上半年阳春新钢实现归母净利润 3.28亿元,按照 51%的利润计入上市公司,则增厚上市公司归母净利润 1.67亿,增厚 EPS0.04元,利润增厚比例达到 7.5%, PE 进一步降低。 盈利预测、估值及投资评级。 公司债转股等一系列方案正在稳步推进,我们维持对公司 2019-2021年实现营收 951.57/968.96/988.24亿元的预估; 维持归母净利为 50.06/51.40/56.00亿元的预估;对应 EPS 为 1.19/1.22/1.33元;对应 PE为 3.5/3.4/3.1倍;结合行业估值和公司历史情况给予 5倍 PE,维持目标价 5.95元,维持“强推”评级。 风险提示:铁矿石成本上行,中美贸易战升温,需求失速下滑。
三钢闽光 钢铁行业 2019-09-02 7.93 11.04 41.18% 8.92 12.48%
8.92 12.48% -- 详细
事项: 公司 2019年上半年实现营业收入 189.20亿元,同比增加 7.53%;归属于上市公司股东的净利润为 21.73亿元,同比减少 32.81%;基本每股收益 0.886元/股,同比减少 32.83%。 评论: 产销和价格: 上半年公司产钢 511.26万吨,同比增加 17.7万吨,钢材 508.35万吨,同比增加 18万吨,公司粗钢产量已连续四年向上爬坡。受益于 2017年福建大规模清除地条钢,福建钢材享受地域溢价红利。公司建材、普板市场均价分别高于赣粤浙沪均价 81元/吨、 128元/吨,公司上半年综合吨钢售价3586.9元/吨,去年同期为 3482.5元/吨,同比提高 104.4元,量价双增促进了营业收入的上涨。 成本控制: 上半年铁矿石价格同比上升 21.6美金/吨,公司采用灵活的采购策略,进口矿综合采购价格低于普氏指数均价 5.65美元/吨。同时公司灵活调节入炉铁矿石的配比,上半年入炉烧结矿 537.51万吨,同比下降 2.2万吨。此外,三明本部、泉州闽光分别实现吨钢同口径降成本 17.78元/吨钢、 4.44元/吨钢,合计降本增效 7147.49万元。在原材料成本大幅上升的情况下,公司采用多种策略灵活降本,最大程度的减少毛利下滑,保持了 19.6%的高毛利率(同比-9.9%) 。 三费: 公司上半年销售费用为 0.6亿元,同比增加 44.67%,主要由于运输装卸费用同比增加;财务费用为-0.07亿元,同比减少-114.56%,主要由于利息支出同比减少 48%,而利息收入同比增加 132%;管理费用和研发费用同比变化分别为 0.27%和-3.23%,基本保持平稳,三费费用率保持行业平均水准。 沿海布局稳步展开,高分红值得期待。 上半年公司发布公告拟采用现金方式向集团收购罗源闽光全部股权,方便进行沿海产能置换。此外,公司重新用 9.87亿的价格购买了山钢莱芜新疆公司的铁 104万吨,钢 100万吨产能,拍卖价格比前期的 18.14亿明显减少,公司沿海布局逐渐展开。公司历史分红比例较高,2017年和 2018年现金分红比例分别为 38%和 50%,预计公司 2019年将维持高分红政策,以 40%的分红比例计算公司每股税前股息为 0.74元,股息率为9.1%。 盈利预测、估值及投资评级。 我们预计公司 2019-2021年的营业收入分别为372/377/384亿元(原预测为 369/377/387亿元),对应的归母净利润分别为45.19/46.99/48.86亿元(原预测为 52.32/54.21/56.13亿元),对应的 EPS 分别为 1.84/1.92/1.99亿元(原预测为 3.20/3.32/3.43元),对应的 PE分别为 4.4/4.2/4.0倍。公司的质地优良,分红高且稳定,估值有望靠拢第一梯队的方大特钢,给予 6倍估值,目标价为 11.04元,维持“强推”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦持续升温,需求大幅下滑,铁矿石价格上升。
宝钢股份 钢铁行业 2019-08-30 5.88 7.00 32.58% 6.34 7.82%
6.34 7.82% -- 详细
产销情况:公司主打高端板材,增产幅度较弱。公司上半年商品坯材销量2335万吨(同比+0.39%),与今年上半年行业粗钢产量的大幅上涨有所不同。公司前期产能利用率已经很高,同时公司以高端板材为主,因此增产能力较弱。增产幅度较弱也是公司同比下滑比较明显的一个原因。 收入和和成本:产品价格同比下降影响公司业绩,成本管控对冲铁矿石价格上涨。公司上半年的出厂价整体低于去年同期,同期产量的变化较小,因此出现了收入小幅下滑5%的情况。成本端来看,铁矿石同比上涨了21.6美元,以滞后1季计算铁矿石成本,价格也同比上升7.2美元/吨,在销量基本不变的情况下,公司的营业成本不升反降(-0.8%),再次体现了公司的优秀成本控制能力。在全年目标削减成本20亿的情况下,公司上半年已经完成了31.5亿的成本削减,控制成本适应市场的能力极强。 产品毛利:下滑小于行业水平,冷轧产品溢价明显。2019H1螺纹、热轧和冷轧市场毛利均有所下滑,测算三种产品市场毛利同比降幅为32%、48%和75%,公司长材、热轧和冷轧毛利降幅分别为22.6%、44.2%和32%,均低于行业水平。其中,热轧是毛利率同比下滑最为严重的品种(-9.1%),主要由于热轧的技术工艺较为简单,即使宝钢也难以获得溢价权,因此价格和利润受行业下行影响最为严重;而冷轧上半年的市场表现虽然弱于热轧,但公司冷轧品种多为汽车板、家电板、硅钢等高端品种,相较于市场流通的普通品种有一定的溢价,因此冷轧的利润率下滑弱于热轧(-4.9%)。同时,钢管受益于油气市场回暖,毛利率有所上升(4.0%)。 分红前瞻:2019E每股最低分红为0.33元。除2015年,公司近五年分红比例在52%左右,我们预估2019年公司实现归母净利润146.4亿元,按照公司章程规定的最低分红比例50%计算,公司2019年每股分红0.33元 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年实现营收2962.6/2985.96/3009.33亿元(原预测3238.66/3493.53/--亿元),归母净利润为146.4/163.22/180.43亿元(原预测277.30/323.82/--亿元);对应EPS为0.66/0.73/0.81元(原预测1.25/1.45--元);对应PE为8.9/7.89/7.22倍(原值5/5/-倍)。公司为板材企业龙头,产品溢价高,预期分红比例高,根据公司历史状况和行业平均水平,我们认为公司的合理估值为10.6倍PE,对应的目标价为7元,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦持续升温,需求大幅下滑,铁矿石价格上升。
方大特钢 钢铁行业 2019-08-23 8.47 12.30 48.55% 9.29 9.68%
9.29 9.68% -- 详细
公司公布 2019年中报:上半年实现营业收入 82.53亿元,同比微增 0.18%;实现归母净利润 10.55亿元,同比减少 19.19%。其中 Q2单季业绩 5.85亿元,较Q1环比增长 24.47%。 评论: 上半年业绩同比降低主要源自原材料涨价。公司上半年收入与去年同期基本持平,而毛利润比去年同期低 4.13亿元,利润的下降主要来自原材料的涨价。 按照成本滞后 1个月粗略计算,今年上半年铁矿、焦炭、废钢均价分别比去年同期高 147、 65和 302元/吨,按照公司上半年 163万吨铁水、 196万吨粗钢进行计算,仅这三项主要原材料涨价便带来成本上升约 4.3亿元(已考虑公司有部分铁精粉业务),与毛利润下滑程度基本吻合。 2号高炉事故预计对下半年业绩影响可控。 公司 5月底 2号高炉事故,迄今尚未复产。 2号高炉对应月均铁水产量约 10万吨、钢水产量 12万吨,假如 8月底可以复产的话,大约影响钢铁产量 36万吨。考虑到 6-8月份螺纹钢的吨毛利刚好处在今年以来的低位(尤其七八月份),预计此次停产对下半年业绩影响可控。另外,公司 1号高炉 17年已经完成大修, 3号高炉 17年刚投产,此次事故后 2号高炉也完成大修,未来几年高炉均没有大修计划,产量也料将保持高位平稳。 股权激励费用明年有望大幅降低,增厚业绩。 公司股权激励费用高达近 14亿,去年已经计提 7个多亿,今年预计还有 5亿,明年会降到几千万,这部分的计提对公司近两年业绩影响较大,明年大幅降低后,预计对业绩会有良好的正贡献。 预计今年公司的股息率依然值得期待。 公司上半年业绩 10.55亿,全年保守按照 15-20亿估算,按照 80%的分红比例,也有 12-16亿的分红,对应 10%-13%的股息率,股息率依然值得期待。 盈利预测、估值及投资评级。 我们维持预计公司 2019-2021年的主营业务收入为 158/181/185亿元 ,对应的归母净利润分别为 25/34/35亿元 ,对应的 EPS分别为 1.75/2.36/2.43元 ,对应的 PE 分别为 5/4/3倍。考虑到公司业绩和历史估值情况,给予 7倍 PE 估值, 对应 2019年目标价 12.3元, 给予“ 强推”评级。 风险提示:钢铁需求失速下滑,中美贸易摩擦升温。
新钢股份 钢铁行业 2019-08-23 4.58 6.30 39.38% 4.97 8.52%
4.97 8.52% -- 详细
公司公布 2019年中报:公司 2019年上半年实现营业收入 263.76亿元,同比增长 4.69%;实现业绩 18.39亿元,同比降低 14.81%。其中 Q2单季实现业绩10.9亿元,同比降低 15.44%,环比增长 45.53%。 评论: Q2南昌区域板材溢价明显,带动业绩环比大增。公司大部分产品为板材,今年 Q2热轧整体涨价幅度较弱,但南昌当地的热轧板卷涨幅显著高于其他区域。 对于公司自身来说,冷轧产品 Q2均价比 Q1高 330元,热轧高 263元(不含税),加权后大约环比高出 280元/吨。按照成本滞后 1个月粗略计算,并考虑增值税税率调整,今年 Q2铁矿、焦炭、废钢均价(不含税)分别比 Q1高109、-94和 0元/吨,意味着吨钢原料成本环比 Q1高出 137元,即吨钢毛利环比抬升 140多元。按照公司 220万吨左右的季度产量进行计算,Q2在毛利方面,就比 Q1增多 2.65亿元。公司 Q2比 Q1实际业绩高出 3.4亿,主要便是来源于此。 未来高分红值得期待。公司未来两年的主要资本开支包括料场改造(24.7亿)、焦炉升级(18.8亿)等,大约需要资金约 50亿。考虑到公司账面资金有约 170亿元,支付资本开支绰绰有余,公司具备很强的分红能力。 可交债换股价为公司股价提供安全边际。 公司控股股东今年 4月份发行可交换债,换股价 6.35元,目前股价仍然倒挂近 30%,提供了不错的安全边际。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司 2019-2021年的主营业务收入为 591/611/631亿元,对应的归母净利润分别为 40/43/47亿元,对应的 EPS 分别为 1.26/1.35/1.46元。根据我们前期深度报告,从 PE、EV/EBITDA 等多个角度衡量公司 PE,公司当前估值低安全边际高,考虑到南昌板材区域溢价,我们给予 5倍 PE 估值,维持 2019年目标价 6.3元,维持“强推”评级。 风险提示:下半年需求大幅下滑,中美贸易摩擦升级,铁矿石价格维持高位。
柳钢股份 钢铁行业 2019-08-21 5.01 6.18 30.93% 5.75 14.77%
5.75 14.77% -- 详细
楷体事项: 公司 2019年上半年实现营业收入 228.78亿元(同比+1.30%);净利润 12.65亿元(同比-38%) ;其中二季度单季实现归母净利润 8.81亿元(环比+129%,同比-11%) 。 评论: 生产效率提高, Q1大检修情况下产量同比保持上升。 公司一季度螺纹轧线进行了检修,对产量和业绩都造成了比较明显的影响,但从半年报数据来看,在没有新产能投入的情况下,主要产品均实现增产,累计产铁 610.18万吨、钢649.55万吨、钢材 390.73万吨,同比分别上涨 2.61%、 1.98%、 4.81%,生产效率提高明显,是公司业绩较强的重要原因。 Q1检修拖累业绩, Q2毛利表现优异。 公司 Q1检修对业绩的影响较大,营业收入和毛利率都遭遇异常下滑。二季度恢复正常生产经营后,产量上升叠加价格相对高位,营业收入大幅提升。此外,公司在二季度铁矿石成本大幅上升的情况下,仍然保持了 13%的毛利率,仅比去年毛利率最高的 Q3低了 3%,业绩韧性彰显。 研发费用大幅增加。 公司上半年研发费用高达 5.6亿,去年同期的研发费用只有 0.7亿。从分项来看,研发费用主要为消耗费用。这部分成本的增加对公司的业绩造成比较大的拖累。其他三费则保持较低水平。 集团钢坯关联交易再现稳定业绩效果。 从关联交易的细项披露来看,公司今年上半年与品成金属发生的关联交易金额为 72.86亿元,去年同期为 69.75亿元。 今年上半年广西市场的螺纹钢价格同比去年有 200元左右的价格下滑,但钢坯销售的收入不降反升,集团钢坯销售定价的成本加成模式再现业绩稳定器作用。 盈利预测、估值及投资评级。 公司一季度业绩受检修影响表现较差,二季度恢复正常生产业绩超市场预期,在原材料成本大幅涨价的情况下单月业绩同比仅下滑了 11%,一方面由于生产效率提高产量上升,另一方面集团钢坯采购成本加成定价方法下,钢坯业务的贡献预估有所增长。 我们预计公司 2019-2021年实现营收 492.66/493.73/494.12亿元(原预测 454.66/478.38/--亿元);归母净利率为 26.37/29.68/31.62亿元(原预测 39.99/48.89/--亿元);对应 EPS 为1.03/1.16/1.23元(原预测 1.56/1.91/--元);对应 PE 为 4.6/4.1/3.8倍; 在弱势市场下,公司业绩韧性凸显, 我们给予 PE 为 6X, 对应的目标价为 6.18元,维持“强推”评级。 风险提示:需求大幅下滑,中美贸易摩擦持续升温。
华菱钢铁 钢铁行业 2019-08-20 4.13 5.95 42.00% 4.54 9.93%
4.54 9.93% -- 详细
产销逐步稳定,同比增速较高。公司前半年分别实现了铁、钢、材770万吨、939万吨、882万吨的产量,同比分别增加了11%、12%、12%,钢材销量1005万吨(同比+15%),增速较快。其中二季度单季分别实现了铁、钢、材431万吨、530万吨、496万吨的产量,环比分别增加了1%、2%、1%,钢材销量497万吨(环比-2%),季度间的变化趋缓,产销逐渐走稳。 同比业绩下滑,环比有所改善。同比去年来看,今年上半年钢材的价格有所下降,成本急速上升,吨钢毛利迅速收窄,因此虽然产量实现了比较大的上升,但利润下降较多。环比来看,二季度各品种钢材的价格都有明显的反弹。但二季度铁矿石价格上涨了18美金,对利润侵蚀比较严重,因此二季度业绩增长较少。 分品种和子公司来看,今年上半年受益于能源安全战略带动油管需求增长,公司无缝管营收同比提高22%,在各品种中提升最明显,毛利率在各品种下滑的情况下逆势上升0.05%达到16.63%,是各品种中唯一毛利率上升的。其余品种中,长材回落最为明显。从湘钢、涟钢、钢管和汽车板四家核心子公司来看,业绩分别同比下滑了37%、同比下滑了12%,同比上涨了23%,同比转亏为盈。中板为主的湘钢业绩下滑最为明显,钢管为主的衡钢业绩上行,汽车板公司首次实现了盈利。 资产负债率进一步下降,财务费用大幅减少。公司最新资产负债率60.40%,相较于去年同期下降了14.3%,资本结构有效优化,前半年财务费用同比下降了近50%,高资产负债率搞财务负担的状况得到了有效缓解。 所得税同比大幅增加。公司下属核心钢铁子公司2018年半年度因以前年度亏损尚未弥补,不需要计提缴纳企业所得税,而今年半年度已须按规定计提缴纳企业所得税,所得税增加了4亿也对业绩产生了一定影响,但由于核心子公司均得到了高新技术企业认证,公司所得税率仅为15%,仍然低于行业平均水平。 盈利预测、估值及投资评级。二季度原材料上涨较快对公司业绩有比较大的影响,我们预计公司2019-2021年实现营收951.57/968.96/988.24亿元(原预测951.41/969.37/989.22亿元);归母净利为50.06/51.40/56.00亿元(原预测56.82/58.12/62.86亿元);对应EPS为1.19/1.22/1.33元(原预测1.35/1.38/1.49);对应PE为3.5/3.4/3.1倍;结合行业估值和公司历史情况给予5倍PE,下调目标价至5.95元,维持“强推”评级。 风险提示:需求大幅下滑,中美贸易摩擦持续升温。
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