自上而下:供需、囤货与成本推动钴价上涨,低成本渠道优势充分受益。预计2017-2020年钴需求年均复合增幅10.6%;供给端,预计2017-2020年钴产量年均复合增幅约9.8%;2018年钴缺口或达1223吨。MB钴价上涨期或将激发海外金融机构和投机基金囤货行为,供需矛盾、囤货与成本将驱钴价进一步上涨。公司通过在刚果租赁矿山开采模式,钴原料成本为钴报价的4-6折,显著低于与市场8折以上的采购价,毛利率相对同行业竞争对手具备显著优势,且经营费用率处于持续降低的趋势。 自下而上:产能扩、库存升,远期布局助力公司再腾飞。预计2018年底电解铜产能从1万吨扩至3万吨、钴粉从1500吨扩大到4500吨、刚果的氢氧化钴从5000吨扩大至1万吨,钴精矿达到4000吨,扩张程度或再造一个寒锐钴业。刚果迈特持有10942号采矿权具备资源战略储备意义;新设立赣州寒锐,替代公司钴盐的委外加工环节,有效降低成本。更为重要的是,2017年公司钴库存量表现为持续上涨趋势,钴库存量同比提升至1776.5吨;我们预计,公司拥有以21万元/吨左右为采购低价,价值量高达5.95亿元的安全库存量。 落实到业绩弹性,短期盈利佳,长期弹性高:短期内,公司在2018年第一季度的的盈利能力有所上涨;长期来看,金属价格每上涨10%(5.85万元/吨),公司净利润增厚1.45亿元,EPS增厚1.21元,业绩弹性最大。 综上所述,我们认为公司具备“刚果拿矿渠道优势、产能扩、库存升、业绩高弹性”四大特征。预计2018-2020年,公司实现归母净利润13.9、19.3、21.8亿元,对应的EPS分别为11.6元、16.1元、18.2元。以3月14日收盘价计算PE为28X、20X、18X,给予公司“审慎增持”评级。 风险提示:短期关注解禁;项目推进不及预期;钴矿供应大幅增加;新能源汽车行业低预期。