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寒锐钴业 有色金属行业 2020-06-18 60.64 -- -- 78.12 28.83%
78.90 30.11% -- 详细
在3C和新能源汽车带动下未来几年钴需求将持续放量,嘉能可Mutanda铜钴矿关闭,供应增速放缓,随着疫情影响的逐步消除,钴供需将有望进入紧张状态。公司扩充产能,强化原料优势,静待行业机遇。 投资要点?预计钴需供需2021年进入紧张状态动力锂电需求将成为重要预期差:5G带来3C换代周期已经逐步验证,目前动力领域市场担心无钴电池会对三元电池造成冲击,我们认为无钴电池距离产业化仍然有一定时间,全球新能源汽车市场带来的需求将仍然以三元为主,对钴需求的冲击将小于预期; 手抓钴矿供给端增速超预期下滑:Mutanda铜钴矿关闭已对钴矿供给产生巨大影响,多家钴企业也在今年宣布将停止使用刚果手抓矿,超出市场预期,将导致供应增速进一步放缓,我们测算未来21-22年钴供给缺口将为2.41万吨、4.93万吨,供需将有望进入紧张状态,钴价有望进入上涨周期。 ?公司发力多管齐下夯实产能基础公司钴产能稳定扩张:未来公司产能整体处于稳定扩张期,将新增钴盐产能10000吨(现有5000吨),新增钴粉产能3000吨,总钴粉产能将达到4500吨。在铜产品方面,公司未来将新增电解铜产能20000吨。未来钴价反转后,公司业绩在产能释放和产品价格提升的带动下将迎来新篇章; 发力三元材料前驱体:公司增发项目也计划开建三元前驱体产线,预计将在2022年前后投产,整个项目规划产能为26000吨。我们认为进入三元正极材料前驱体领域将有助于公司扩大市场,增强竞争力。 ?盈利预测及估值我们预计公司2020-22年EPS分别为0.59元、2.11元、4.08元;对应当前股价PE分别为98.89倍、27.69倍、14.35倍,给予公司“买入”评级。 ?风险提示新能源汽车推广不及预期,3C消费电子产品销量不及预期。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-06-17 53.85 -- -- 78.12 45.07%
78.90 46.52% -- 详细
产业链布局不断深化的钴龙头企业。公司主要从事金属钴粉及其他钴产品的研发、生产和销售,具有较强的自主研发和创新能力,并具有自主国际品牌。公司以钴产品为核心,形成了从原材料钴矿石的开发、收购,到钴矿石的加工、冶炼,直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程。 深耕刚果(金)市场,保障钴原料供应稳定。刚果(金)占到全球钴矿石供应量的70%左右,原料供应高度集中,原料成本占到公司成本的70%以上,拥有稳定且低成本的原材料是钴企业持续发展的关键,2007年公司成立子公司刚果迈特,建立了“矿山-冶炼厂”的直供模式,充分保障原料供应的稳定。目前刚果迈特在刚果(金)具备4000吨钴精矿、5000吨粗制氢氧化钴生产线,子公司寒锐金属5000吨电积钴项目将于2020年年中投产,实现产品的深加工,大大降低物流运输成本,将进一步提升矿石的综合效益。 钴粉产能进入释放期,支撑公司业绩增长。公司2017年国内钴粉市占率约为41.32%,2019年公司安徽滁州3000吨钴粉产能投产,公司钴粉产能从1500吨增加至4500吨,钴粉产能实现两倍增长,进一步巩固公司钴粉龙头地位。公司已经与优质国内外客户建立稳定的客户联系,拥有韩国TaeguTec、德国Betek–Simo、日本东芝、以色列Iscar、德国E6、IMC国际金属(大连)、厦门春保森拉天时、自贡硬质合金、厦门钨业等中外一流企业在内的下游客户群。 切入三元前驱体领域,进一步完善产业链布局。2018年3月,公司公告拟投资建设1万金属吨钴新材料(其中包含5400吨硫酸钴、1600吨氯化钴和3000吨四氧化三钴)和26000吨三元前驱体项目。项目建成后将提升公司钴粉原料的自给率,并将产业链拓展至新能源汽车产业链上,产品市场空间广阔。 钴价底部不断夯实,三年新周期明确。1)短期原料趋紧带动钴价反弹,下游需求复苏预期不断增强,疫情继续扰动钴矿石供给,Q3进入“需求底+供给顶”拐点期,下半年供需错配的逻辑或将逐渐得到验证;2)从中长期来看,2019年嘉能可关停Mutada矿奠定了中长期钴供应收缩的基调,各国加大对新能源汽车的扶持力度,海外车企加速新能源汽车布局,供需共振之下,钴价或将步入上行周期。 投资建议:假设2020-2022年国内电解钴(含税)销售均价为26/30/32万/吨,公司2020-2022年归母净利润分别约为4.46亿、8.61亿、11.46亿,截止目前143亿市值,对应PE分别为32/17/13X。维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险;新能源汽车销量不及预期风险;钴产能超预期释放的风险;相关产业政策变动的风险;项目进展不及预期的风险。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-04-27 47.39 -- -- 56.44 19.07%
78.12 64.84%
详细
公司发布2020年一季报:2020Q1,公司实现营业收入5.1亿元,同比降1.38%,环比降4.54%;归属于上市公司股东的净利润为2275万元,同比转亏为盈增加7807万元,环比降58%;扣非归母净利为2216万元,同比转亏为盈增加7913万元,环比降55.25%。并且,2020Q1经营活动现金流为1.48亿元,同比降50.32%,环比增加373.3%。相较于前期公司预计实现归母净利润为0.2亿-0.25亿元而言,整体业绩符合预期。 2020Q1,归属母净利润同比转亏为盈增加7807万元;增长点主要在于减值损失(+6014万元)、毛利端(+5659万元)。具体而言:1)子公司刚果迈特电解铜新生产线于2019年末投产,电解铜产销量增长;2)公司加强采购与生产控制,产品成本下降带动毛利率提高;3)2020Q1无存货跌价损失,上年同期跌价损失6856万元;4)子公司安徽寒锐2019年9月份投产,完善了公司产业链布局,提高了钴粉原料自给率,委外加工成本下降。 2020Q1,归属母净利润环比降58%,环比下滑1826.6万元;核心的减利点主要在于毛利端(-2191万元),所得税费用(-1617万元),但费用和营业税金端也环比增利921万元,小幅弥补盈利的下滑幅度。我们预计,2020Q1归母净利润环比下滑的原因或在于量而非价。2020Q1钴粉和MB钴均价分别为29.82万元/吨、16.7万元/吨,相较于2019Q4变化较小,2020Q1归母净利环比2019Q4的0.54亿元而言,环比下滑58%;一方面,Q4往往是钴产品销售旺季,2019Q4收入环比增长的原因之一也或在于销量提升,另一方面预计受公共卫生事件的影响导致2020Q1销量数据也受到影响,2020Q1相对于2019Q4销量数据或环比大幅下滑,导致整体盈利有所下滑。 盈利预测与评级:我们认为,当前钴处于行业处于“EPS和估值双杀”的至暗时刻,钴价已跌回历史底部区域,市场存在“对远期钴价过度悲观”预期差,市场“股价底”或领先于“基本面底”率先出现,龙头公司的股价安全边际已相对较强。基于公共卫生事件钴需求影响较大,下调全年钴均价预期,维持2020-2022年盈利预测,预计公司或分别实现归母净利2.43亿元、5.36亿元、6.46亿元,EPS为0.9元、2.0元、2.4元,以2020年4月23日收盘价计算,对应PE为52.2X、23.7X、19.6X。维持公司的“审慎增持”评级。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-04-27 47.39 -- -- 56.44 19.07%
78.12 64.84%
详细
多重因素共振,业绩同比高增。1)钴产品成本下降提升毛利率,存货跌价损失因素消除。报告期内,公司录得综合毛利率17.3%,同比+11.2pct,毛利率提升的主要原因系钴产品成本下降。由于钴原料制备成产成品需要数月的运输及冶炼时间,因此钴价单边下跌背景下,钴成本较高,公司1Q19毛利率受损;而3Q19开始,钴价在底部窄幅震荡,成本相对可控,叠加公司钴粉原料自给率提升,委外加工减少导致成本下降,因此1Q20毛利率提升。此外,报告期内公司无存货跌价损失,上年同期存货跌价损失为6856万元。2)铜产品产销量增长。刚果迈特电解铜五号线于19年年底投产,产能5000吨/年,因此公司铜产品产销量较去年同期有较大幅度增长。 新能源汽车补贴政策落地,海外车企陆续复工。1)刺激政策频出,新能源汽车迎来发展强心剂。4月23日,财政部等部委发布2020年新能源汽车补贴政策,将原定2020年底到期的补贴政策延长至2022年底,平缓补贴退坡力度和节奏;4月22日,工信部等部委宣布将新能源车免购置税政策延长两年至2022年年末;此前,广州等多地政府纷纷出台政策鼓励购置电动车。2)欧美停产车企逐渐恢复生产。受疫情影响,欧美车企于3月份陆续停产。近日,沃尔沃、大众等车企部分工厂恢复生产。而特斯拉、福特也有望于5月初复工。我们认为,政策持续加码料将对冲疫情对需求的压制,新能源汽车发展迎来强心剂,随着车企逐渐复工,电动车产销量或逐月改善。 钴价有望逐步回升。1)疫情或导致钴原料供给短缺。南非延长“封国”至5月初,目前冶炼厂、海上及保税区库存的钴原料可用至5月末,6月开始或面临原料短缺。2)钴价有望上涨。目前钴价已跌破大部分中小矿山及手抓矿的现金成本,且冶炼厂利润已非常微薄,钴价下跌空间有限。随着钴原料可能出现短缺,而政策加码背景下需求有望好转,钴价料将逐步回升。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利分别为2.03/3.47/5.41亿元,同比+1361%/+71%/+56%。考虑公司股价已对利空因素消化较为充分,行业需求端刺激政策不断出台,且钴价有望触底回升,上调公司至“买入”评级。 风险提示 供给超预期风险;疫情影响超预期风险;限售股解禁股价承压风险。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-03-31 46.46 -- -- 53.17 14.42%
64.50 38.83%
详细
公司2019年实现盈利1,387万元略高于快报业绩:公司发布2019年年报,全年实现营业收入17.79亿元,同比下滑36.06%,实现归属上市公司股东净利润1,387万元,同比下滑98.04%;年报盈利略高于此前业绩快报数据1,054万元。其中,2019Q4实现归母净利润5,416万元,环比增长49.51%,钴价反弹带来业绩回升。 公司预告2020Q1盈利2,000-2,500万元:公司预告2020Q1盈利区间为2,000-2,500万元,同比大幅扭亏;主要原因是子公司刚果迈特电解铜新生产线于2019年底投产,同时子公司安徽寒锐募投项目投产,提高了钴粉原料自给率并带来委外加工成本下降。 钴产品销量增长,铜产品量利齐升:2019年公司实现钴金属产量7,953吨,同比下滑4.96%;销量7,357吨,同比增长26.28%;库存量1,499吨,同比下滑43.78%;钴产品收入13.63亿元,同比下滑44.59%;毛利率5.10%,同比下滑42.61个百分点。铜产品销量10,831吨,同比增长37.79%;收入4.14亿元,同比增长29.41%;毛利率33.75%,同比提升6.67个百分点。 拟定增布局钴原料与三元前驱体:公司拟非公开发行不超过8,065万股,募集资金不超过19.01亿元,扣除发行费用后全部用于“1万吨/年金属量钴新材料及2.6万吨/年三元前驱体项目”。项目一期主要生产硫酸钴、氯化钴及四氧化三钴等钴行业重要原材料,建设期2年;二期主要生产三元前驱体,建设期2年。公司项目达产后,将进一步拓宽钴盐产品线,同时加强对钴原料、废旧电池循环利用、三元前驱体业务的协同整合,完善产业链布局。 估值 在当前股本下,结合公司年报与行业供需变化,我们将公司2020-2022年的预测每股盈利调整至0.79/2.17/2.79元(原预测为1.52/2.18/-元),对应市盈率61.9/22.4/17.4倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车与3C电池需求不达预期;全球钴矿开采、投放进度超预期;价格竞争超预期;技术迭代风险;政策不达预期;海外经营与汇率风险。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-03-31 46.46 -- -- 53.17 14.42%
64.50 38.83%
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(一)钴价下跌拖累业绩,跌幅收窄叠加销量增长驱动业绩边际改善 报告期间,受国际经济环境、国家新能源汽车行业补贴退坡等因素的影响,行业供需关系波动较大,钴产品价格大幅下跌拖累公司业绩。2019年MB钴平均价格为16.5美元/磅,同比2018年度下降幅度为55%,2019年Q4的平均价格回暖达到27.89万元,环比提升了7.23%;2020年一季度平均钴价27.57万元/吨,同比下降12.84%,但是环比跌幅显著收窄仅下降1.15%。另外由于订单增加叠加刚果迈特矿业和安徽寒锐新材料的新产能投放,公司的钴铜产品销量均大幅提高,2019年公司钴产品的销售量达到7357.28吨,同比增加26.28%,其中氢氧化钴销量增长78.07%;铜产品销量达到1.08万吨,同比增长37.79%。随着供需基本面改善,钴价企稳回升叠加投放产能的爬产释放,有望驱动公司业绩边际逐渐改善。 (二)供给端控制叠加去库存,新能源车和5G拉动钴需求或将带动钴价上涨 钴产业链的下游环节包括新能源车渗透率提升的景气发展和5G时代的来临带动了钴需求的增长。2019年全球精炼钴产品消费量达12.68万吨,同比增长9%;其中电池领域的钴消费量占比达到58%,钴消费量较2018年增长8.8%,得益于全球尤其是欧洲电动汽车迅猛的增长态势,预计2020年或能维持该增长率,全球钴需求量将增长11.1%至14.8万吨。2019年中国钴消费量近7万吨,同比增长7.7%,其中82%为电池领域的消费需求,数码产品的钴需求量是动力电池的两倍。在经济转型升级、刺激消费对冲经济下行和疫情影响等宏观政策背景下,新能源汽车在补贴退坡过渡期过后也迎来了较高的复苏发展预期;同时伴随新基建建设的5G潮流兴起,数码厂家纷纷备货以应对5G换机潮的来临。特斯拉的“无钴热”对实际钴的需求影响较小,即使国产Model3全部使用LFP电池,也仅影响钴需求在400吨左右,占比不到国内下游需求的1%。 预计2020年中国钴消费量能继续保持在8-10%左右的增长率,中国钴消费量能达到7.8万吨,有助于持续去库存且消化多余的钴供应量。 钴供给方面,由于2019年钴价大幅下跌,钴原料厂利润水平下滑,手抓矿和再生钴产量也有所减少。2019年全球钴矿资源供应折合钴金属吨13.66万吨,较2018年14万吨略有减少,嘉能可关停Mutanda钴矿山并修正产量预期导致全球总体供应量减少1.55万吨,考虑到2020年欧亚资源-RTR、Chemf-Etoile、中色集团-Deziwa、中铁资源、寒锐、万宝矿业Pumpi、嘉能可旗下的KCC等其他新增产能投产情况,预计今年总体钴资源供应与2019年持平,精炼钴产量达到13.5万吨左右,钴原料库存应该能够得到有效去化。同时随着宝马,SKI等终端车厂、电池厂相继发布与钴矿供应商签署钴原料采购协议消息,长单模式下供需格局将逐步改善、需求的持续旺盛将有助于钴价振幅收窄且逐渐推动钴价长期向好。 (三)安徽钴粉、刚果电解铜钴及赣州新能源材料产能扩建项目的稳步推进巩固未来成长基础 公司年产3000吨金属量钴粉生产线和技术中心建设项目于19下半年投产,目前钴粉的总产能扩张至4500吨稳居全国第一。全资子公司刚果迈特矿业有限公司2万吨电解铜新生产线于2019年12月份投产电解铜产能提高、产销量增长,目前公司电解铜总产能已达3万吨。另外刚果金5000吨电解钴项目计划2020年6月30日前建成投产,目前已完成硫酸车间建设。另外全资子公司安徽寒锐新材料有限的募投项目投产,钴粉前端钴盐产能的建设,将减少对委外加工的依赖,提高了钴粉原料的自给率降低成本,同时获取加工利润增厚业绩。另外公司拟增发融资19亿元,用于建设赣州10000吨/年金属量钴新材料及26000吨/年三元前驱体项目。 投资建议 受益于钴价跌幅收窄及产销量提升驱动报告期内公司业绩边际改善。公司在安徽钴粉、刚果电解铜钴及赣州新能源材料产能扩建项目的以钴为主、钴铜二元的战略布局方向明确,预计未来公司钴粉和新能源钴材料的产量将稳步增长。随着新能源车渗透率提升的景气发展和5G时代的来临带动了钴需求的增长,钴供需格局的逐渐改善有望持续推动钴价向好。钴价企稳反弹叠加钴产量的逐步释放,公司未来的业绩有望修复并实现量价齐升下的快速增长。我们预计公司2020-2021年EPS为0.78/2.14元,对应2020-2021年PE为63x/23x,给予“推荐”评级。 风险提示 1)钴铜价格大幅下跌;2)下游新能源车、5G产业链等发展不及预期;3)公司产能扩建和技改项目投产不及预期。4)新增产能快速投放超预期。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-03-30 49.48 -- -- 53.17 7.44%
64.50 30.36%
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【事件】:寒锐钴业于2020年3月25日披露2019年年度报告及一季度业绩预增公告,公司2019年实现营业收入17.79亿元,同比减少36.06%;实现归属于上市公司股东的净利润0.14亿元,较去年同期减少98.04%;实现基本每股收益0.05元,同比减少98.10%;公司计划每10股派发现金红利0.11元(含税),共计分配现金红利295.73万元。此外,公司预计2020年第一季度实现归母净利润2000-2500万元,而去年同期为亏损5532.08万元。 钴价下降是公司业绩承压主因:1)钴价下跌拖累公司钴板块营收同比下滑44.59%:2019年标准级MB钴价格同比下滑55%(36.8→16.5美元/磅),国内钴粉均价同比下滑53%(61.5→29.1万元/吨),钴销量同比增长26.28%(5826→7357.28吨)仅对冲了部分钴价回落的影响;2)原料以去库为主,成本端持稳:钴产品产量同比下滑4.96%(8368.53→7953.44吨),库存量同比下滑43.78%(2665.83→1498.66吨),因此钴产品营业成本同比增长0.57%,综合来看钴板块毛利同比下滑94.12%(11.74→0.69亿元);3)发挥铜钴协同生产优势,铜板块对冲部分钴价下跌对业绩的拖累:公司2019年铜产销量分别为10769.91/10830.87吨,同比分别大幅增长36.68%/37.79%,铜板块实现营业收入4.14亿元(yoy+29.41%),毛利由0.87亿元增加至1.4亿元(yoy+60.92%)。 增量产能稳步推进,钴行业景气度上升方向不改,“量价齐升”推动公司业绩进入释放期。1)从行业层面来看,2019年嘉能可关停Mutanda矿,近期非洲疫情发酵或对冲击钴矿生产,虽然疫情短期对新能源汽车生产亦有所扰动,但新能源汽车是国内外重点支持的产业,海外车企加速新能源车布局,行业整体上行的大趋势没有发生改变,供需共振之下,钴价或将步入上行周期;2)公司增量产能稳步推进,公司安徽寒锐新材料3000吨钴粉项目已经投产,此外公司科卢韦齐投资建设2万吨电积铜和5000吨电积钴项目也将于2020年6月份投产,产能逐渐进入释放期。 拓宽钴盐产品线,进一步完善和巩固产业链布局。目前,公司氯化钴、碳酸钴及草酸钴等钴盐产品均通过委外加工方式取得,公司计划募投建设10000金属吨/年钴新材料,建设完成后将新增硫酸钴5400吨、四氧化三钴3000吨、氯化钴1600吨,项目建设期为24个月,预计于2021年11月投产;此外公司将继续向产业链下游进行渗透,新增26000金属吨三元前驱体项目(811型),计划于2023年投产。 盈利预测及投资建议:假设2020-2022年国内电解钴(含税)销售均价为30/32/35万/吨,公司2020-2022年归母净利润分别约为6.04亿、9.14亿、12.55亿,截止目前131亿市值,对应PE分别为22/14/10X。维持公司“买入”评级。 风险提示事件:项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;钴产能释放超预期;疫情风险。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-03-27 49.99 -- -- 53.17 6.34%
64.50 29.03%
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2019年业绩符合预期。2019年公司营业收入17.8亿元,同比-36%;2019年归母净利润1387万元,同比-98%,扣非后归母净利润550万元,同比-99.2%,营收利润的大幅下滑主要由于钴产品价格大幅下跌。2019年四季度公司归母净利润6266万元,环比增长73%,主要由于四季度钴产品价格回暖以及公司产销量提升。2019年公司经营活动现金净流量2.06亿元,钴行业寒冬公司有意回流现金抵御周期下行风险。同时公司公告2020年一季度业绩预告,Q1归母净利润2000-2500万元,同比扭亏为盈。 新建项目进展顺利。新建项目一:刚果金2万吨电解铜项目于2019年12月顺利建成,目前公司电解铜总产能已达3万吨;新建项目二:刚果金5000吨电解钴项目计划2020年6月30日前建成投产,目前已完成硫酸车间建设。新建项目三:公司拟增发融资19亿元,用于建设赣州10000吨/年金属量钴新材料及26000吨/年三元前驱体项目。 钴供需关系:下调需求预测,钴紧缺局面可能在2020年底或2021年出现。我们预计2020-2021年全球钴供给分别为15万吨、16.2万吨,需求端考虑到全球新能源汽车产销均受较大影响,下调2020-2021年全球新能源汽车产量分别为280万辆、400万辆(原预测为304万辆、423万辆),对应2020-2021年钴需求预测分别下调为14.6万吨、16.3万吨(原预测为14.8万吨、16.6万吨),供需紧张局面可能在2020年底或2021年出现。 调整2020-2021年电钴均价预测分别为28万元/吨、35万元/吨(原预测为30万元/吨,35万元/吨)。 下调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,维持增持评级。我们下调2020-2021年钴价格预测分别为28万元/吨、35万元/吨(原预测为30万元/吨、35万元/吨),新增2022年钴价格预测35万元/吨,预计2020-2022年公司钴产品销量分别为7800金属吨、9800金属吨、10800金属吨,预计2020-2022年公司电解铜产量分别为18000吨、30000吨、30000吨,综上我们下调2020-2021年盈利预测分别为3.22亿元、7.49亿元(原预测为4.25亿元、7.62亿元),新增2022年盈利预测7.98亿元,对应2020-2022年PE估值分别为42、18倍、17倍,目前钴价格处于周期底部导致公司PE估值较高,未来随着钴价格回归到35万元/吨的合理位置,公司盈利将显著好转,参考2021年归母净利润给予25倍目标PE,维持增持评级。 风险提示:全球新能源汽车需求低预期;科技进步加速钴替代进程。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-03-27 49.99 -- -- 53.17 6.34%
64.50 29.03%
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风险提示:公司发布2019年报和一季报预告:2019年,实现营收17.79亿元,同比下滑36.06%;归母净利润0.14亿元,同比下滑98.04%;。其中,Q4营收5.36亿元,同比下滑14.1%,环比增长66.7%;归母净利润0.54亿元,同比增长760.5%,环比增长49.5%;较于前期业绩预告全年归母净利润为0.1亿-0.15亿元,在指引上线。同时,2020Q1,预计实现归母净利润为0.2亿-0.25亿元,同比扭亏为盈利,但环比下滑53.7%-下滑63%,业绩表现符合预期。 全年钴铜销量提升也难抵钴价下跌,2019Q4销量和价格环比提升改善盈利。2019年,钴粉和MB钴均价同比下跌53.7%和下跌49%,即使铜钴产品销量同比增长37.79%和26.28%,收入仍同比下滑36.06%,毛利率从45.3%下滑至11.75%。2019Q4,钴粉和MB钴均价环比上涨15.2%和上涨12.8%,销售费用环比提升100%或反映销量环比增长,量价环比齐升带来毛利环比增加0.52亿元,同时Q4企业所得税费用为-0.1亿元,环比增加0.27亿元,但考虑到2019Q3公司存在资产减值冲回增厚业绩,2019Q4或并无资产减值,导致资产减值损失端环比减利0.47亿元;整体而言,2019Q4环比增厚约0.18亿元。2020Q1,钴粉和MB钴季度均价环比去年四季度基本持平,预计一方面,Q4往往是钴产品销售旺季,2019Q4收入环比增长的原因之一也或在于销量提升,另一方面预计受公共卫生事件的影响导致2020Q1销量数据也受到影响,2020Q1相对于2019Q4销量数据或环比大幅下滑,导致整体盈利有所下滑,Q1盈利环比下滑主要在于量而非价格。 行业层面:短期“无钴”新闻压制估值+公共卫生事件导致需求延后拖累钴价,钴处于至暗时刻,但也需要关注行业供应端边际变化。3月24日,刚果(金)宣布国家进入紧急状态,南非23日晚宣布实行全国封锁21天,赞比亚Lusaka市宣布从3月27日起所有跨境货物运输暂停。短期看,在铜钴价格低迷的背景下,本次非洲疫或导致部分矿山因原辅料供应端不足而出现一定减产的可能性;公司2019Q2开始逆势补库存,年底原材料价值量高达9.3亿元,相对同行较高的原材料库存或为业绩提供一定安全垫。 盈利预测与评级:下调2020-2022年盈利预测,预计或实现归母净利2.43亿元、5.36亿元、6.46亿元,EPS为0.9元、2.0元、2.4元,以2020年3月25日收盘价,对应PE为54.7X、24.8X、20.6X,维持“审慎增持”评级。 风险提示:钴价下跌,供给端大幅放量,自身项目、下游需求不及预期等。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-02-17 88.80 -- -- 93.06 6.38%
94.46 6.37%
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寒锐钴业--从钴粉龙头到钴新材料引领者的跃进 本文为公司跟踪系列报告之一,旨在解决(1)公司发展历程及股价复盘;(2)公司产业链布局梳理;(3)分析公司财务情况,通过模型探究公司投资价值。作为国内钴行业龙头,目前公司已建成刚果金、安徽、赣州、南京等几大生产基地,形成了从上游原料到钴矿加工、冶炼,以及中游多种钴盐和钴粉等钴产品布局,并积极向钴新材料及前驱体方向迈进,全产业链布局优势凸显。 战略路径:上下拓展打造全产业链布局,横纵延伸聚焦新能源 公司未来三年布局体现出发展思路是在进一步完善钴产业链布局的基础之上,聚焦新能源产业链的延伸,辅之以副产品铜的综合利用。具体而言(1)向上“固本”:深耕刚果金,强化原料渠道和成本优势;(2)向下“培元”:扩张钴粉产品产能,进一步夯实龙头地位;(3)“顺势”拓展:顺新能源之大势,切入新能源材料布局,为公司持续成长打开空间。截至2019年末,公司已拥有4000吨钴精矿、5000吨粗制氢氧化钴、4500吨钴粉、10250吨电解铜产能。此外,在建2万吨电解铜、5000吨电解钴2020年6月投产;2400吨硫酸钴、1600吨氯化钴、3000吨四氧化三钴产能2021年11月投产;3000吨硫酸钴、26000吨NCM811前驱体产能2023年11月投产。 行业研判:供需共振+库存扰动,看好钴价进一步反弹 在钴价的分析框架中,供需预期大于供需实质,即为在钴牛行情中,不会出现绝对的供不应求,核心是需求预期引导库存周期对阶段性的供需平衡起作用。展望2020年,钴将继续演绎弹性品种的特征,需求回暖预期(3C和动力电池)和供给收缩预期(嘉能可旗下Mutanda停产)有望形成共振,加之产业链补库和囤货行为的推波助澜,预计电钴价格有望反弹至30-35万。 落地投资:钴价为锚,量价齐升释放业绩弹性 历史行情演绎之下,股价驱动核心在于价为主,量为辅。公司核心推荐逻辑有二:(1)公司未来两年随着产能释放,钴产量有望快速增长;加之钴价的底部反弹,量价齐升有望显著增厚公司业绩弹性。同时,随着钴产业链布局的完善和向新能源汽车方向的拓展,公司在钴新材料方面的优势有望逐步凸显;(2)从估值层面来看,钴属于新能源产业链上游资源品,从而赋予金属钴需求成长属性和价格周期属性;因此,在价格中期趋势向上时,由于较大的业绩弹性,龙头公司往往具备较高的估值溢价。根据测算,预计公司2019-2021年EPS分别为0.16、1.59、2.50元,对应PE为567X、57X和36X。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-01-17 83.15 -- -- 94.00 13.05%
94.00 13.05%
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l 盈利预测与评级:预计2019-2021年实现归母净利0.14亿元、7.47亿元、12.21亿元,EPS为0.05元、2.78元、4.54元,以2020年1月15日收盘价计算,对应PE为1623.1X、30.5X、18.7X。维持公司的“审慎增持”评级。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-01-16 89.00 -- -- 94.00 5.62%
94.00 5.62%
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事件:近日,工业和信息化部部长苗圩在“中国电动汽车百人会论坛(2020年)”上发表演讲时透露,2019年我国新能源汽车销量突破了120万辆。中国新能源市场是全球第一大新能源汽车市场,份额在全球占比为58%。 投资要点: 公司是国内少数拥有钴完整产业链的企业之一。公司创立于1997年,经过多年发展,形成了以钴粉为核心、其他钴产品为补充的业务结构。目前公司拥有从原材料钴矿石的开发、收购,到钴矿石的加工、冶炼,直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程。集团拥有7家实业公司和2家国际贸易公司,其中刚果迈特从事钴、铜矿石的采购、租赁开采、钴产品粗加工和电解铜的生产,江苏润捷主要保证碳酸钴等钴盐中间品的稳定供应,寒锐钴业本部从事钴粉的生产和销售。 公司前期产能逐步释放,后续产能可期。2018年公司刚果迈特子公司前期募投5,000吨氢氧化钴项目按期达产;迈特电解铜生产线技改发挥效益,产能由原来的5000吨增加到10000吨。2019年公司在刚果(金)科卢韦齐投资建设的2万吨电积铜和5,000吨电积钴项目预计在2020年下半年投产。2019年11月公司发布非公开发行股票预案,预计募集资金19亿元,全部用于赣州寒锐“10,000吨/年金属量钴新材料及26,000吨/年三元前驱体项目”,该募投项目实施后公司将新增年产硫酸钴5,400吨、氯化钴1,600吨、四氧化三钴3,000吨,完善钴产品全产业链布局,该项目预计于2022年全部达产。 公司业绩与金属钴价格关联度高。金属钴均价在2017-2018年处于高位,分别为40万元/吨和52.8万元/吨,公司在这两个年度业绩也非常亮眼,2017年实现营业收入14.65亿元(同比+97.16%),实现归属母公司股东净利润4.49亿元(同比+575.04%);2018年实现营业收入27.82亿(同比+89.94%),实现归属母公司股东净利润7.08亿元(同比+57.46%)。2019年金属钴价处于低迷状态,均价跌至27.4万元/吨,公司2019年前三季度营收收入回落至12.43亿元(同比-42.41%),归属母公司股东净利润亏损4,030万元(同比-105.75%)。主要是因为金属钴价格的波动会导致产品毛利的大幅波动,2017-2018年公司毛利率分别高达48.9%和45.3%,而2019年前三季度公司毛利率仅为7.93%。 2020年钴价有望稳步回升。供给方面,根据USGS数据2018全球钴矿产量为13.57万吨,其中刚果(金)钴矿产量为9万吨,占比66%;澳大利亚钴矿产量为0.47万吨,占比3%;古巴钴矿产量0.49万吨,占比4%。从厂商来看,嘉能可是全球最大钴供应商,2018年嘉能可的产量为4.22万吨,占全球产量的四分之一;2019年前三季度嘉能可产量为3.4万吨,同比增长21%;不过2019年底,嘉能可已经关闭Mutanda项目,预计减少2.73万吨钴供给,Mutanda项目产量占到了全球钴供应量的五分之一。第二大钴供应商洛阳钼业2019年前三季度产量1.26万吨,同比下降9%。预计钴产量将在2020年出现较大程度下降。需求方面,超过60%的钴用于电池领域,并且是增量需求的主要来源。目前消费电子是钴消费第一大应用领域,根据IDC数据2019年第三季度全球智能手机共出货3.583亿台,同比增长了0.8%,扭转了持续8个季度下滑的局面;IDC预计,2020年国内智能手机出货量增长率将回归正增长,同比增幅将达到0.7%。新能源汽车是钴需求的另一个增长极,虽然由于补贴政策退坡导致中国新能汽车销量在2019年首次出现下滑4%,但全球新能源汽车增长前景依然较好,特别是欧洲,随着欧盟汽车排放新政策的实施,欧洲传统汽车厂商发展新能源汽车的步伐将加快。此外,特斯拉在中国上海建厂,成本和价格优势,或迎来产销量的大幅增长。新能源汽车领域依然对钴保持旺盛需求。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为-0.01元、2.60元和3.59元,按1月13日收盘价88.21元计算,2020-2021年对应的PE分别是33.9倍、24.6倍。考虑金属钴价格已经开始触底反弹,需求前景良好,供给大幅压缩,钴价格走强趋势或持续,公司在钴领域继续开拓,产能在未来数年将逐步释放,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)下游需求不及预期导致钴价下行;(2)公司项目进展不及预期。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-01-07 88.50 104.98 42.93% 92.80 4.86%
94.00 6.21%
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三周期推动,钴价料将上行 钴价是影响钴板块股价的核心因素,钴价主要由于供给周期、需求周期和库存周期决定。从供给周期看,2020年钴供给或出现收缩(嘉能可减产1.2万吨,其他企业增产1万吨左右);从需求周期来看,钴主要应用于电池领域,从消费电子来看,过去两年消费电子出货量负增长,对钴的需求拉动为负,受益于5G手机单机带电量提升和5G手机或引发换机潮,预计2020年消费电子对钴的需求拉动恢复正增长;从新能源汽车来看,受益于欧洲新能源汽车发展和特斯拉放量,预计新能源汽车对钴的拉动仍将保持较快增长;从库存周期来看,目前产业链库存处于低位。供给收缩,需求增长,库存低位,料2020年钴价继续反弹。 产能释放叠加钴价上行,公司业绩快速增长 公司现有钴精矿产能4000吨,未来变化不大;现有钴盐产能(主要为粗制氢氧化钴)5000吨,未来将新增钴盐产能1万吨;现有钴粉产能1500吨,未来增加至4500吨。原有铜产能1万吨,新增产能2万吨,公司未来处于产能扩张和产能释放期。 2018年钴价大涨及采购折扣系数的提高,2019年公司成本提升明显,随着高成本库存逐渐使用,预计未来钴产品成本下降明显,同时钴产品售价随着钴价上行料将上行,钴产品吨毛利预计明显增加,盈利能力提升叠加产能释放,预计公司业绩快速增长。 估值与投资建议 预计公司19年-21年EPS分别为0.10、2.68和3.89元,对应当前股价PE分别为851倍、31倍和21倍,给予公司“买入”评级,6个月目标价105元。 风险提示 新增供给高于预期致钴价下行风险,公司在建项目低于预期等。
寒锐钴业 有色金属行业 2019-12-31 81.46 -- -- 93.50 14.78%
94.00 15.39%
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行业供需格局:供给较预期减少,需求或显著回暖,供需格局大幅改善。供给端,嘉能可旗下KCC采矿量不及此前预期并被动关停旗下全球最大钴矿Mutanda导致产量锐减,而部分中小矿山及手抓矿因跌破现金成本停止生产;需求端,新能源汽车有望因海外高增、国内回暖而增速大幅上行,3C及其他储能随5G推进平稳增长。根据我们测算,2019/2020年钴行业分别过剩1.3/0.9万吨,较此前预期的2.1/4.0万吨大幅减少,供需格局优化。 行业周期研判:1)价格:我们判断钴价短期或因中游补库攀升,中期可能于22-30万/吨震荡,长期或因电动车渗透率提升,矿山品位下降导致产量减少等因素逐渐上升。2)周期:钴板块于2019年年中结束被动加库存后切换至主动去库存阶段,过剩产能逐渐淘汰,板块整体处于周期底部,景气度持续回升。展望未来几年,供给有望进一步收缩,需求随电动车渗透率提升保持较好增长,行业整体料将周期性削弱,成长性增强。 类资源属性突出,钴粉龙头地位稳固。原料端,公司深耕刚果(金)钴原料市场,通过多种模式稳定地获取钴矿,类资源属性突出;冶炼端,公司钴粉产能扩充至4500吨,巩固全国龙头地位,进一步缩小与全球龙头自由港的差距。另外,公司拟新建冶炼产线以弥补钴粉前端钴盐产能的空白,若顺利投产,将形成原料-碳酸钴等钴盐-钴粉的完整产业链,盈利能力料增强。 加码新能源汽车领域,产业链布局进一步完善。公司拟通过定增募资19亿元投资建设1万吨/年金属钴新材料及2.6万吨/年三元前驱体项目。公司目前钴相关产品以应用于传统行业的钴粉为主,若项目顺利投产,公司在新能源领域的布局进一步加大,有望充分受益于电动车渗透率快速提升的行业红利。同时,公司产业链生态系统逐渐完善,各业务板块协同效应增强,钴价涨跌导致的盈利周期性波动有望削弱。 投资建议与估值 预计公司2019-2021年营业收入分别为16.7/26.0/34.5亿元,归母净利润分别为0.36/1.78/2.78亿元,分别同比-95%/+388%/+57%;EPS分别为0.14/0.66/1.03元。当前股价对应2020年EPS估值为120倍,但考虑钴行业供需格局大幅改善,景气度持续回升,且公司有望充分受益于新能源汽车行业的高增长,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 供给收缩不及预期风险;库存大量抛售导致钴价承压风险;新能源汽车销量不及预期风险;刚果(金)政权及政策风险;产能投放不及预期风险;资产减值损失风险;限售股解禁风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名