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石林

新时代证

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石林 2
东睦股份 建筑和工程 2020-01-16 11.42 -- -- 15.26 33.63%
15.80 38.35% -- 详细
事件:公司拟以现金10.39亿元收购富驰高科75%股权 公司于2020年1月14日晚发布公告,与钟于公司、钟伟、于立刚、创精投资签订《股份转让协议》,公司拟以现金人民币10.39亿元收购上述出让方合计已持有及待交割的富驰高科股份,占富驰高科股份总数的75%。 富驰高科是MIM行业龙头,规模仅次于精研科技 富驰高科是国内最早成立的MIM企业之一,并一直保持行业龙头地位。根据公告披露的财务报表,2019年前三季度富驰高科实现营收7.49亿元,归母净利润0.47亿元,仅次于国内最大MIM企业精研科技的10.3亿元营收和1.02亿归母净利润。富驰高科前三季度毛利率33.29%,净利率6.3%,低于精研科技(分别为38.98%和9.94%),与东莞华晶相当(分别为33.57%和6.3%),我们认为主要是产品和客户结构的原因。富驰高科的销售和研发费用率与精研科技相当,管理费用率低出近2%,体现出富驰高科的经营效率较高。收购完成后,凭借东睦股份在经营效率上的优势,我们预计富驰高科利润水平有进一步提升的空间。 此次收购将深刻影响MIM行业格局,公司成为全球龙头 根据已披露的最新MIM行业数据(2018年)计算,公司收购富驰高科后,总产值将比精研科技高出20%,跃居国内第一,世界第二。国内MIM第一梯队将被重新定义,行业变为公司与精研科技的双龙头格局。从市场份额来看,预计公司与精研科技的消费电子MIM市占率相当,均为20%左右;而凭借富驰高科在汽车、医疗MIM业务的先发优势及公司的优质汽车客户储备,收购完成后公司在汽车、医疗MIM领域市占率将一骑绝尘,合计超过30%,拥有与其PM业务相称的市场地位。 看好公司与富驰高科的协同效应,维持“强烈推荐”评级 当富驰高科2020并表后,公司业绩将大幅增厚。同时,双方具有高度的互补性和产业协同性,长期来看公司PM和MIM的双龙头地位将越发巩固。我们上调公司2020年起的盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润分别为2.28/4.16/4.79 亿元,对应EPS 分别为0.37/0.68/0.78 元,对应PE 分别为27.4、15.0 和13.0 倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新技术应用不及预期的风险;下游需求波动的风险。
石林 2
东睦股份 建筑和工程 2020-01-15 10.65 -- -- 14.58 36.90%
15.80 48.36% -- 详细
短期看,公司当前主营业务汽车零部件和软磁材料的利润水平都将在2020年显著回暖 中期看,变速箱零件的放量和MIM业务的扩张将提供可观的增量空间 长期看,公司业务具备巨大的成长空间。更为关键的是,公司依靠在粉末冶金领域深厚的技术储备,能够不断拓展自己的能力圈,寻找最新、最好的赛道,持续保持成长能力 由于公司产品的下游应用场景较为多样,我们筛选出了一些建议跟踪的关键指标,以便对公司当下和未来的业绩作出合理分析。对于公司自身来说,固定资产的利用效率是较为关键的指标,同时公司由于自动化水平和团队专业素质领先行业,人力投入回报率也是可以较好反映这些红利的指标 从行业指标看,我们建议追踪汽车业务中的合资车企需求指标、更新换代需求占比,软磁业务中的光伏和新能源行业景气度趋势,以及MIM行业中的消费电子需求增速、汽车零部件和医疗器械中MIM件渗透率情况等。
石林 2
苏博特 基础化工业 2020-01-08 16.83 -- -- 17.86 6.12%
17.86 6.12% -- 详细
全年业绩略超预期,需求增长和市场开拓是主要驱动力: 基建类业务作为公司毛利最高且占比近一半的业务,2019年下游增速回升,需求得到保障,同时砂石质量导致的高性能减水剂需求增加也有较为显著的影响。另外,公司在2019年继续加大市场开拓力度,在各地新建了多个复配点,保持客户多元化、业务广域化的特点,市场份额不断提升。叠加2019年主要原材料环氧乙烷价格处于低位的利好因素,公司2019年扣非归母净利润得以实现130-150%的大幅增长。 降本增效成果显著,三费率持续下降: 公司近年来注重降本增效,不断对内部生产经营和管理进行优化,三费率2014-2018年总体降幅达8.02%。管理费用率从2014年的19.25%降至2019Q3的10.50%,对标竞争对手垒知集团和红墙股份,仍有3%左右的下降空间。销售费用率方面,因公司自产聚醚及销售人员素质较高的特点,运费和员工薪酬仍将长期高于竞争对手。但随着公司全国业务网络的铺开以及规模效应提升,销售费用率未来也将逐渐下降。 预计公司业绩高增速有望延续,关注后续产能投放进度: 随着订单的迅猛增长,2019年公司高性能减水剂产能已近饱和。公司此前募投的泰兴项目规划产能50万吨,已拿批文,预计2020年产能释放会早于预期。同时四川大英项目规划产能30万吨,2021年开始放量。这两个项目将成为公司后续业绩释放的有力保障,结合公司通常订单周期,建议关注2020Q2和2021Q2新签订单和新产能投放情况。若符合预期,则公司近年来的业绩增长势头将得以延续。由于业绩预告略超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.50(+0.23)/5.21(+0.34)/7.22(+1.16)亿元,对应EPS分别为1.13(+0.08)/1.68(+0.11)/2.33(+0.38)元,当前股价对应2019-2021年PE分别为14.6、9.8和7.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:环氧乙烷价格波动的风险;房地产及基建出现下滑的风险。
石林 2
东睦股份 建筑和工程 2019-12-13 7.01 -- -- 10.87 55.06%
15.80 125.39% -- 详细
事件:拟收购富驰高科,目标是取得标的公司控制权 公司2019年12月11日晚发布公告,签署了《收购意向书》,拟以现金收购相关方所持的富驰高科部分股份,并以取得标的公司控制权为交易目的。 技术平台优势凸显,龙头地位越发稳固 公司是粉末冶金领域具备深厚积淀的技术平台公司,继今年三季度收购东莞华晶后,公司战略性发展MIM技术的路线已经明确,也补全了重要的技术蓝图。此次对MIM巨头企业富驰高科的收购意向,既显示出公司战略布局的兑现,也说明公司的MIM技术实力获得了同行的充分认可。公司是全球顶尖的粉末冶金PM件生产商,而富驰高科是粉末冶金MIM件的绝对龙头之一。若此次收购顺利完成,借助富驰高科本身的优秀资质以及公司导入的长周期MIM订单,公司不仅有望在PM和MIM两个赛道成为全球有绝对竞争力的企业,也夯实了公司在粉末冶金的技术平台地位。 MIM领域业绩爆发性强,下游应用场景潜力巨大 富驰高科一直是国内MIM领军企业之一。消费电子是MIM爆发性最强的下游市场,也是近年来国内MIM公司业绩增量的主要来源。富驰高科作为同时打入苹果和华为核心供应链的企业,能够充分分享5G浪潮带来的消费电子红利。另外,富驰高科的优势在于产品线广度和技术储备深度,在除消费电子外的其它行业处于全球订单大量导入阶段的背景下,富驰高科在最优质赛道上已具备先发优势,未来的业绩潜力十分巨大。 盈利预测与投资建议 公司管理团队战略目标明确,此次更是显示打造粉末冶金技术平台的坚定决心。从富驰高科净资产规模和公司负债率提升判断,本次收购资金规模超过3亿元;若成功实现控股,我们初步判断公司2020年净利润将增厚约3000-5000万元。由于本次交易尚处筹划阶段,最终交易细节仍存有不确定性,我们维持预计2019-2021年归母净利润分别为2.37/3.87/4.25亿元不变,对应EPS分别为0.38/0.63/0.69元,对应PE分别为16.6、10.2和9.3倍。对标与富驰高科技术水平、下游结构类似的精研科技的市值规模和估值水平,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:收购无法顺利推进的风险;下游需求波动的风险。
石林 2
苏博特 基础化工业 2019-12-10 15.03 -- -- 17.35 15.44%
17.86 18.83% -- 详细
事件:公司可转债申请获证监会发审委审核通过 根据公司2019年12月7日发布的公告,在2019年12月6日的证监会发审委员会上,公司公开发行可转换公司债券申请获得审核通过。根据公司此前发布的可转债预案,此次可转债募资总额不超过6.968亿元,主要投资于两个项目:1、拟投资3.886亿元收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%股权;2、拟投资1.382亿元建设年产62万吨高性能混凝土外加剂项目(含专用聚醚及新型外加剂)。其中检测业务收购已提前完成,并于今年5月份并表,年产62万吨募投项目的建设正在有序推进中。 检测中心资产优质,与外加剂业务形成良好互补 根据公司披露的财务数据,检测中心2018年实现营收3.73亿元,同比增长19.4%,实现净利润总额0.84亿元,净利率达22.5%。同时,检测业务是一项现金流较好的业务,一般项目回款周期在1个月以内,能够与账期长、占用资金大的外加剂业务形成互补,有效改善公司现金流情况。根据收购时检测中心的业绩承诺,保守预计检测业务2019年将贡献近5000万元净利润。 泰兴项目是后续扩产重要支点,助力公司业绩高增速延续 公司此次募投的年产62万吨高性能混凝土外加剂建设项目位于江苏泰兴,是公司后续新增产能的主要来源。以母液口径计算,泰州项目的高性能减水剂设计产能为19.2万吨,达产后公司的高性能减水剂产能将增长70%以上;同时泰州项目有聚醚单体设计产能10万吨,达产后公司将实现专用聚醚产能翻倍。目前公司高性能减水剂产能已接近饱和,从在手订单和下游需求来看,泰兴项目的产能消化风险不大。预计从2020年上半年开始,泰兴项目的产能就将陆续释放,以防止公司在订单高速增长下高性能减水剂出现供不应求的情况。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.27/4.87/6.06亿元,对应EPS分别为1.05/1.57/1.95元,当前股价对应2019-2021年PE分别为14.1、9.5和7.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:环氧乙烷价格波动的风险;房地产及基建出现下滑的风险
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
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