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石林

新时代证

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苏博特 基础化工业 2020-04-17 22.32 -- -- 28.06 24.16%
28.51 27.73% -- 详细
全年业绩超预期,现金流持续改善 公司2019年业绩超预期,归母净利润接近业绩预告上限(+25%-35%),扣非归母净利润大增136.59%。其中2019Q4公司实现营收10.05亿元,环比增长10.30%;单季经营现金流1.67亿元,连续第四个季度现金流环比改善。 分业务来看,公司外加剂主业营收同比增长28.71%,其中主打产品高性能减水剂销量99.19万吨,同比增长28.40%;功能性材料增长势头迅猛,实现销量19.96万吨,同比增长62.01%,规模已超过高效减水剂。公司外加剂业务2019年总体毛利46.12%,同比提高近10个百分点,主要受益全年环氧乙烷价格较低。公司的检测业务于2019年并表,报告期内实现营收3.11亿元,全年总计实现净利润9216.80万元,显著超过2019年8400万元的业绩承诺。 销售费用增长较快,降本增效持续推进 2019年公司三费率有所增加,其中销售费用率17.72%(同比+2.96%)、管理费用率5.63%(同比-0.17%)、研发费用率5.17%(同比+0.05%)、财务费用率1.77%(同比+0.3%)。销售费用是增长最多的部分,主要由于公司处于业务扩张期使得运费增加较快,两个重要的影响因素是自产聚醚的额外运费以及销售团队的薪酬较高。管理费用率(不含研发费用)是三费中唯一的边际改善项,在业务高速增长时期仍保持了同比下降,体现出公司近年来对内部降本增效的大力推进。我们认为公司管理费用率对标竞争对手垒知集团和红墙股份,仍有2-3%左右的下降空间。未来随着公司全国业务网络的铺开以及规模效应提升,销售费用率也将迎来拐点。 公司基建业务占比高,是确定性极强的优质内需标的 公司近半数营收来自于国家重点基建项目,施工进度和稳定性都将大幅好于地产项目,在特殊时期抗风险能力较强。减水剂板块是与开工端需求复苏显著相关的纯内需行业,公司作为龙头有望充分受益。由于疫情对公司2020Q1业绩仍有一定影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.20/6.07/8.59亿元,对应EPS分别为1.35/1.95/2.76元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:环氧乙烷价格波动的风险;需求不及预期的风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-03-10 31.51 45.00 15.36% 34.93 10.85%
41.28 31.01% -- 详细
公司是防水行业绝对龙头,具备伟大企业基因: 公司是防水行业首家A股上市公司,2019年营收达181亿元,相较主要追赶者,在规模上具备显著领先优势,是国内防水行业的绝对龙头。2014年以来,公司两次在信用环境收紧时期通过再融资助力,进行逆周期扩张并大手笔开拓B端渠道,紧紧抓住了行业变革的机遇,在B端大客户和全国布局愈发重要的市场环境中占据了有利地位。我们认为,公司发展历程中所表现出的魄力和格局具备伟大企业潜质,成长空间远未见顶。 2020年起公司报表将迎来修复,估值提升可期: 2018、2019年公司履约保证金占用的现金流规模达每年10-15亿元,叠加资本支出,对公司造成了较大资金压力。我们认为从2020年起公司报表将迎来显著修复:1)履约保证金并非双赢模式,且受政策推动,预计未来将逐步退出;2)规模带来议价能力提升,公司应付账期逐年升高;3)募投项目土地储备已近尾声,公司将进入轻资产扩张阶段,资本开支下降;4)预计债务结构将逐步优化,流动比率回升至2-3,抗风险能力显著改善。 防水主业和新业务均具备巨大成长空间: 防水行业市场空间为1500-2000亿元,公司目前市场份额在10%左右,且仅2015-2018三年就实现翻倍。防水行业受多因素驱动,龙头份额加速上升,根据我们测算,未来三年公司市场份额将再次翻倍。与此同时,防水修缮服务带来的存量市场预计每年也达千亿规模,公司是该市场最早切入和实力最强的专业防水企业。另外,公司纵向横向不断拓宽自身的业务领域,从成长空间来看,公司培育的几类重点新产品建筑涂料、保温材料、砂浆各自都拥有百亿乃至千亿级别的大市场,公司在新品类的拓展上具备良好基础,通过自身的渠道优势和综合服务实力有望迅速打开成长空间。 盈利预测与投资建议: 公司防水主业受益集中度提升,新业务赛道优质且势头迅猛,均具备巨大成长空间。2020年起公司报表将迎来显著改善,从边际上进一步提升估值预期。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为20.85/26.77/35.10亿元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。相较可比公司科顺股份、凯伦股份,我们认为公司应享有估值溢价,2020年给予25倍PE,目标价45元。 风险提示:公司产能投放不及预期的风险;地产行业增速大幅下滑的风险。
东睦股份 建筑和工程 2020-02-27 14.05 -- -- 14.20 1.07%
14.20 1.07%
详细
事件 2020年2月24日晚,华为正式推出旗下第二款折叠屏手机MateXs。 手机铰链迎来性能提升,MIM件是重要组成部分 在折叠屏手机中,铰链的功能是支撑旋转及连接屏幕,因此不仅要具备较高的回转精度与摩擦系数,在精密性、耐用性及强度等方面均有很高要求。此次发布的MateXs较上一代的MateX的铰链有明显改进,内部零件总数提升到150多个,工艺可以分为MIM、液态金属和CNC。铰链包含的众多零件主要可以分为两大类,一类是在转动时保持固定的支撑件,一类是旋转结构中的摩擦件。其中支撑件体积相对较大,对强度要求较高,MateXs首次采用锆基液态金属作为材料是亮点;而在摩擦件方面,由于MIM技术在大批量复杂成形微小零件上的优势,仍是业内不可替代的选择。MateXs的折弯寿命预计将提高至20万次,作为关键材料的MIM件功不可没。 预计MateXs将开启折叠屏手机的量产时代,公司显著受益 相比MateX,此次发布的MateXs在硬件软件上均有大幅升级,且是目前5G性能最强的折叠屏手机,有望真正开启折叠屏手机的量产时代。公司在相继收购东莞华晶和富驰高科后,目前已成为华为手机MIM件的最大供应商,也是此次MateXs铰链的核心供应商,将充分受益MateXs和后续折叠屏手机的放量。根据此前华为官方对MateX的10万台以上月产能目标,我们认为MateXs及后续发布的折叠屏手机出货量将显著高于10万台/月。 公司已跻身MIM全球龙头,折叠屏手机贡献业绩有望超预期 成功收购富驰高科后,公司MIM总产值已跃居国内第一,世界第二,且在消费电子MIM市场份额稳居前二。我们初步判断华为MateXs及后续折叠屏手机2020年为公司贡献净利润将远超1000万元,2021年贡献净利润超过4000万元。预计未来其他主流手机厂商将相继推出折叠手机新品,公司凭借行业龙头地位及华为、苹果核心供应商品牌效应,有望获取更多折叠屏手机MIM零件订单,折叠屏手机相关业务为公司贡献业绩有望超预期。我们暂时维持公司2020年起的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为2.28/4.16/4.79亿元,对应EPS分别为0.37/0.68/0.78元,对应PE分别为41/22/20倍,对比精研科技88/54/39倍的一致预期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:相关产品产销不及预期的风险;下游需求波动的风险。
东睦股份 建筑和工程 2020-01-16 11.42 -- -- 15.26 33.63%
15.80 38.35%
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事件:公司拟以现金10.39亿元收购富驰高科75%股权 公司于2020年1月14日晚发布公告,与钟于公司、钟伟、于立刚、创精投资签订《股份转让协议》,公司拟以现金人民币10.39亿元收购上述出让方合计已持有及待交割的富驰高科股份,占富驰高科股份总数的75%。 富驰高科是MIM行业龙头,规模仅次于精研科技 富驰高科是国内最早成立的MIM企业之一,并一直保持行业龙头地位。根据公告披露的财务报表,2019年前三季度富驰高科实现营收7.49亿元,归母净利润0.47亿元,仅次于国内最大MIM企业精研科技的10.3亿元营收和1.02亿归母净利润。富驰高科前三季度毛利率33.29%,净利率6.3%,低于精研科技(分别为38.98%和9.94%),与东莞华晶相当(分别为33.57%和6.3%),我们认为主要是产品和客户结构的原因。富驰高科的销售和研发费用率与精研科技相当,管理费用率低出近2%,体现出富驰高科的经营效率较高。收购完成后,凭借东睦股份在经营效率上的优势,我们预计富驰高科利润水平有进一步提升的空间。 此次收购将深刻影响MIM行业格局,公司成为全球龙头 根据已披露的最新MIM行业数据(2018年)计算,公司收购富驰高科后,总产值将比精研科技高出20%,跃居国内第一,世界第二。国内MIM第一梯队将被重新定义,行业变为公司与精研科技的双龙头格局。从市场份额来看,预计公司与精研科技的消费电子MIM市占率相当,均为20%左右;而凭借富驰高科在汽车、医疗MIM业务的先发优势及公司的优质汽车客户储备,收购完成后公司在汽车、医疗MIM领域市占率将一骑绝尘,合计超过30%,拥有与其PM业务相称的市场地位。 看好公司与富驰高科的协同效应,维持“强烈推荐”评级 当富驰高科2020并表后,公司业绩将大幅增厚。同时,双方具有高度的互补性和产业协同性,长期来看公司PM和MIM的双龙头地位将越发巩固。我们上调公司2020年起的盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润分别为2.28/4.16/4.79 亿元,对应EPS 分别为0.37/0.68/0.78 元,对应PE 分别为27.4、15.0 和13.0 倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新技术应用不及预期的风险;下游需求波动的风险。
东睦股份 建筑和工程 2020-01-15 10.65 -- -- 14.58 36.90%
15.80 48.36%
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短期看,公司当前主营业务汽车零部件和软磁材料的利润水平都将在2020年显著回暖 中期看,变速箱零件的放量和MIM业务的扩张将提供可观的增量空间 长期看,公司业务具备巨大的成长空间。更为关键的是,公司依靠在粉末冶金领域深厚的技术储备,能够不断拓展自己的能力圈,寻找最新、最好的赛道,持续保持成长能力 由于公司产品的下游应用场景较为多样,我们筛选出了一些建议跟踪的关键指标,以便对公司当下和未来的业绩作出合理分析。对于公司自身来说,固定资产的利用效率是较为关键的指标,同时公司由于自动化水平和团队专业素质领先行业,人力投入回报率也是可以较好反映这些红利的指标 从行业指标看,我们建议追踪汽车业务中的合资车企需求指标、更新换代需求占比,软磁业务中的光伏和新能源行业景气度趋势,以及MIM行业中的消费电子需求增速、汽车零部件和医疗器械中MIM件渗透率情况等。
苏博特 基础化工业 2020-01-08 16.83 -- -- 17.86 6.12%
21.58 28.22%
详细
全年业绩略超预期,需求增长和市场开拓是主要驱动力: 基建类业务作为公司毛利最高且占比近一半的业务,2019年下游增速回升,需求得到保障,同时砂石质量导致的高性能减水剂需求增加也有较为显著的影响。另外,公司在2019年继续加大市场开拓力度,在各地新建了多个复配点,保持客户多元化、业务广域化的特点,市场份额不断提升。叠加2019年主要原材料环氧乙烷价格处于低位的利好因素,公司2019年扣非归母净利润得以实现130-150%的大幅增长。 降本增效成果显著,三费率持续下降: 公司近年来注重降本增效,不断对内部生产经营和管理进行优化,三费率2014-2018年总体降幅达8.02%。管理费用率从2014年的19.25%降至2019Q3的10.50%,对标竞争对手垒知集团和红墙股份,仍有3%左右的下降空间。销售费用率方面,因公司自产聚醚及销售人员素质较高的特点,运费和员工薪酬仍将长期高于竞争对手。但随着公司全国业务网络的铺开以及规模效应提升,销售费用率未来也将逐渐下降。 预计公司业绩高增速有望延续,关注后续产能投放进度: 随着订单的迅猛增长,2019年公司高性能减水剂产能已近饱和。公司此前募投的泰兴项目规划产能50万吨,已拿批文,预计2020年产能释放会早于预期。同时四川大英项目规划产能30万吨,2021年开始放量。这两个项目将成为公司后续业绩释放的有力保障,结合公司通常订单周期,建议关注2020Q2和2021Q2新签订单和新产能投放情况。若符合预期,则公司近年来的业绩增长势头将得以延续。由于业绩预告略超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.50(+0.23)/5.21(+0.34)/7.22(+1.16)亿元,对应EPS分别为1.13(+0.08)/1.68(+0.11)/2.33(+0.38)元,当前股价对应2019-2021年PE分别为14.6、9.8和7.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:环氧乙烷价格波动的风险;房地产及基建出现下滑的风险。
东睦股份 建筑和工程 2019-12-13 7.01 -- -- 10.87 55.06%
15.80 125.39%
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事件:拟收购富驰高科,目标是取得标的公司控制权 公司2019年12月11日晚发布公告,签署了《收购意向书》,拟以现金收购相关方所持的富驰高科部分股份,并以取得标的公司控制权为交易目的。 技术平台优势凸显,龙头地位越发稳固 公司是粉末冶金领域具备深厚积淀的技术平台公司,继今年三季度收购东莞华晶后,公司战略性发展MIM技术的路线已经明确,也补全了重要的技术蓝图。此次对MIM巨头企业富驰高科的收购意向,既显示出公司战略布局的兑现,也说明公司的MIM技术实力获得了同行的充分认可。公司是全球顶尖的粉末冶金PM件生产商,而富驰高科是粉末冶金MIM件的绝对龙头之一。若此次收购顺利完成,借助富驰高科本身的优秀资质以及公司导入的长周期MIM订单,公司不仅有望在PM和MIM两个赛道成为全球有绝对竞争力的企业,也夯实了公司在粉末冶金的技术平台地位。 MIM领域业绩爆发性强,下游应用场景潜力巨大 富驰高科一直是国内MIM领军企业之一。消费电子是MIM爆发性最强的下游市场,也是近年来国内MIM公司业绩增量的主要来源。富驰高科作为同时打入苹果和华为核心供应链的企业,能够充分分享5G浪潮带来的消费电子红利。另外,富驰高科的优势在于产品线广度和技术储备深度,在除消费电子外的其它行业处于全球订单大量导入阶段的背景下,富驰高科在最优质赛道上已具备先发优势,未来的业绩潜力十分巨大。 盈利预测与投资建议 公司管理团队战略目标明确,此次更是显示打造粉末冶金技术平台的坚定决心。从富驰高科净资产规模和公司负债率提升判断,本次收购资金规模超过3亿元;若成功实现控股,我们初步判断公司2020年净利润将增厚约3000-5000万元。由于本次交易尚处筹划阶段,最终交易细节仍存有不确定性,我们维持预计2019-2021年归母净利润分别为2.37/3.87/4.25亿元不变,对应EPS分别为0.38/0.63/0.69元,对应PE分别为16.6、10.2和9.3倍。对标与富驰高科技术水平、下游结构类似的精研科技的市值规模和估值水平,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:收购无法顺利推进的风险;下游需求波动的风险。
苏博特 基础化工业 2019-12-10 15.03 -- -- 17.35 15.44%
20.77 38.19%
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事件:公司可转债申请获证监会发审委审核通过 根据公司2019年12月7日发布的公告,在2019年12月6日的证监会发审委员会上,公司公开发行可转换公司债券申请获得审核通过。根据公司此前发布的可转债预案,此次可转债募资总额不超过6.968亿元,主要投资于两个项目:1、拟投资3.886亿元收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%股权;2、拟投资1.382亿元建设年产62万吨高性能混凝土外加剂项目(含专用聚醚及新型外加剂)。其中检测业务收购已提前完成,并于今年5月份并表,年产62万吨募投项目的建设正在有序推进中。 检测中心资产优质,与外加剂业务形成良好互补 根据公司披露的财务数据,检测中心2018年实现营收3.73亿元,同比增长19.4%,实现净利润总额0.84亿元,净利率达22.5%。同时,检测业务是一项现金流较好的业务,一般项目回款周期在1个月以内,能够与账期长、占用资金大的外加剂业务形成互补,有效改善公司现金流情况。根据收购时检测中心的业绩承诺,保守预计检测业务2019年将贡献近5000万元净利润。 泰兴项目是后续扩产重要支点,助力公司业绩高增速延续 公司此次募投的年产62万吨高性能混凝土外加剂建设项目位于江苏泰兴,是公司后续新增产能的主要来源。以母液口径计算,泰州项目的高性能减水剂设计产能为19.2万吨,达产后公司的高性能减水剂产能将增长70%以上;同时泰州项目有聚醚单体设计产能10万吨,达产后公司将实现专用聚醚产能翻倍。目前公司高性能减水剂产能已接近饱和,从在手订单和下游需求来看,泰兴项目的产能消化风险不大。预计从2020年上半年开始,泰兴项目的产能就将陆续释放,以防止公司在订单高速增长下高性能减水剂出现供不应求的情况。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.27/4.87/6.06亿元,对应EPS分别为1.05/1.57/1.95元,当前股价对应2019-2021年PE分别为14.1、9.5和7.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:环氧乙烷价格波动的风险;房地产及基建出现下滑的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名