事件：公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营收37.91亿元，同比减少6.78%；实现归母净利润5.06亿元，同比减少2.36%。 主要观点：Q2业绩回升明显，原材料价格下行提升盈利水平受疫情影响，报告期内公司业绩整体小幅下滑，但主要是受Q1拖累。 据我们测算，公司2020Q2单季实现营收24.92亿元，同比增长11.69%；实现归母净利润3.46亿元，同比增长11.91%，业绩回升明显。值得注意的是，2020H1公司节能建筑玻璃实现营收4.2亿元，同比高增62%。 2020H1公司浮法玻璃原片产量5839万重箱，同比减少58万重箱；浮法玻璃原片销量5126万重箱，同比减少281万重箱，与去年同期基本持平，主要受益于2020Q2产销的显著增长。以总计营收测算，公司2020H1浮法玻璃箱售价73.95元，同比小幅降低1.26元；而箱毛利达21.84元，同比上升2.01元。同时，公司2020H1实现销售毛利率29.54%，同比提升3.17%，主要是受益于成本端纯碱和燃料的价格下行。 费用率方面，公司上半年销售费用率和研发费用率同比基本持平，分别为1.41%和4.18%；管理费用率6.45%，同比增长1.77%，主要系报告期修理费及确认的股份支付成本增加所致；财务费用率2.49%，同比增长1.14%，主要系报告期汇兑损失同比增加所致。 玻璃行业景气延续，有力支撑公司下半年业绩2020年上半年，全国平板玻璃产量46184万重箱，同比下降0.4%，其中6月单月产量同比降低3.9%。全国浮法玻璃在产产能从年初的9.32亿重箱下降至6月末的8.95亿重箱，降幅近4%，供给端持续收紧。 从价格来看，全国浮法玻璃价格自5月起强势反弹，目前已从4月末的低位上涨超过22%；并且从5月起，全国玻璃产能利用率从66.45%回升至目前的近69%。目前全国玻璃库存仍在持续下降，从4月份的高点5282万重箱已大幅下降至8月初的4497万重箱，绝对值仍高于去年同期12%，但库存下降幅度远超去年同期。当前玻璃库存有进一步下降空间，且受益于需求高涨，我们认为已进入被动去库阶段。 我们认为此轮玻璃涨价是受供需两端共同驱动。相比2019年上半年，今年同期浮法玻璃供给端收缩幅度较大，截至6月底产能仍在继续缩减。根据卓创资讯数据，今年6月份浮法玻璃平均在产产能环比缩减3.78%，1-6月份总计冷修或停产产线15条，日熔量较2019年年底缩减4140吨/日。从需求端来看，自今年Q2起随着疫情得到控制，被压制的地产需求出现明显反弹。进入下半年，叠加地产的新开工向竣工传导，玻璃的传统旺季景气度有望超越去年同期，涨价预计将维持至四季度，价格或创出年内新高。

主要观点：深耕刚果（金）十余年，原料供应稳定，成本优势显著公司于2007年7月在刚果（金）设立刚果迈特子公司，提前布局原料端，目前已拥有刚果金政府颁发的一整套较为完整的经营资质。通过与当地小矿主之间建立租赁矿山开采模式以及与当地中间商合作采购铜钴矿的方式，降低原料采购成本，凸显成本优势。 行业底部实现产能扩张，巩固钴粉龙头地位2019年8月，安徽寒锐年产3000吨金属量钴粉生产线和技术中心建设项目达到预定可使用状态，公司钴粉产能从1500吨增至4500吨。另外，寒锐钴业在科卢韦齐投资建设2万吨电积铜和5000吨电积钴项目于2020年6月30日投产。新增产能有望随钴价反弹得到释放。 布局三元前驱体，产业链延伸至新能源汽车领域2020年3月6日，公司发布公告为全资子公司赣州寒锐建设年产10000吨金属量钴新材料及26000吨三元前驱体项目募集资金。项目一期计划于2021年11月投产，二期计划于2023年11月投产，投产后公司原料自给率有望显著提升，并通过切入新能源废料回收端，提升产品附加值，降低委外加工成本；公司布局三元前驱体，产业链延伸至新能源汽车动力电池领域。 供需改善，钴价进入上升通道疫情对供给端的扰动预计仍将持续。地区端，刚果金疫情仍不明朗，一定程度上影响钴矿开采和销售；企业端，嘉能可Mutanda钴矿关停、资本支出和钴产量指引下调基本奠定了今年下半年钴供给端收缩的总体态势。需求端，疫情影响不改5G和新能源汽车发展的长期趋势，消费电池和动力电池需求有望随行业发展释放，带动未来钴需求上涨。供需缺口扩大预期下，钴价有望强势反弹，带动公司盈利修复。 投资建议钴价回暖预期指导下，公司业绩有望触底反弹，预计公司未来三年分别实现利润2.71/4.71/5.58亿元，同比增速分别为2387.8%/67.9%/35.5%,对应PE分别为43.91X、25.63X、28.53X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示钴价波动；疫情风险；在建募投项目进度不及预期；相关产业政策变动；下游领域5G建设和新能源汽车增速不及预期。

公司是我国水泥行业龙头,业务立足中国、走向全球公司发源于安徽,目前已发展为世界领先的水泥企业。2019年公司熟料产能2.53亿吨,位居全球第二,从单一品牌供应量来看是全球最大的水泥企业。除水泥业务外,公司正大力发展骨料和混凝土业务,2019年末拥有骨料产能5530万吨,商品混凝土产能300万立方米。 公司实控人是安徽国资委,同时公司核心高管和员工工会通过海螺创业持股的形式,成为了公司的最大股东之一,股权改制成功地将员工利益与公司绑定,充分激发了公司经营活力,也极大提高了管理效率。 行业供需格局稳步向好,需求已进入高位平台期供给侧改革是水泥行业主旋律,目前错峰生产、产能置换等政策实施力度日趋严格,且未来将走向标准化和常态化。从中长期来看,水泥熟料产能将从总量上得到优化,行业产能利用率有望同步回升,从成本端进一步增厚利润空间。同时,伴随矿山整治,自有矿山将成为稀缺资源,一方面从上游进一步缩减行业供给,另一方面公司拥有的庞大矿山资源将使规模和成本的壁垒愈发稳固。 需求方面,2013年水泥需求增速达到10.55%的阶段性高点,并且需求量首次突破24亿吨,20亿吨以上的需求平台期至今已持续7年。通过复盘发达国家的水泥市场发展历程,我们认为固定资本形成额绝对值的拐点对判断我国水泥需求拐点至关重要。从人均GDP维度看,需求平台期或将继续维持2-3年,从城市化率维度看,需求平台期或能持续5-10年。 公司通过三大竞争优势构筑坚实壁垒1)资源优势:从发展水泥产业而言,安徽省的矿产和水路优势得天独厚。公司依托本地资源禀赋,创造性地实施了业内独一无二的“T型战略”,且该模式具有不可复制性; 2)成本优势:由于水泥是同质化极高的产品,成本是企业盈利的最核心变量之一。与华东区域的竞争对手相比,公司拥有区域内最大的单体产能和最低的吨成本。从生产成本、运输成本、投资成本三方面,公司构筑了全方位的成本优势; 3)规模优势:作为国内产能规模最大的水泥企业之一,公司吨费用指标也显著领先竞争对手。由于公司两任管理层皆执行力强、管理有方,且员工持股比例高,极致的管理效率不仅带来低管理费用率,也是公司一直以来在业内的标签。 从估值水平上,目前行业和公司均被低估1)从水泥行业来看,其周期性正在逐步弱化。近年来板块稳定的PE反映出行业主要上市公司的盈利水平已经稳定,其背后原因是价格已经进入稳中向上的通道。从区域来看,水泥价格相对经济周期的波动性已经很弱。从水泥的季节性来看,当前供需格局也使得淡旺季切换时的价差在缩小。因此,从行业集中度、议价能力、价格波动趋势等因素考虑,我们认为水泥行业盈利水平的向上弹性明显大于向下弹性,估值水平有提升空间。 2)从公司来看,水泥企业的PB估值较为稳定,且与ROE高度相关。目前公司拥有大量在手现金,相对比例在行业中也处于较高水平;水泥行业对于产能扩张的限制使得公司的再投资需求进一步减少,因此公司具备提高分红率的条件。另外,对标相应ROE水平的水泥企业,公司PB也被低估。因此我们认为公司估值预期在未来将继续提升。 投资建议公司作为我国水泥行业标杆性企业,行业供给侧改革和矿山资源化趋势将赋予其更大的长期投资价值。同时,公司从业务和区域两个维度进行双向扩张,骨料、混凝土业务和海外市场都拥有巨大的开拓空间,公司规模将远不止于当下,是值得长期配置的周期核心资产。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为353.76/381.28/410.68亿元,对应EPS分别为6.68/7.19/7.75元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示基建和地产投资不及预期;疫情持续时间超出预期;公司骨料和混凝土业务拓展不及预期,或海外业务拓展不及预期;相关政策实施力度不及预期。

二季度盈利环比大幅改善:根据公司发布的2020年半年度业绩预告,公司二季度实现盈利17.96-19.96亿元,环比增幅约58%-76%;根据公司公布的生产经营快报的自愿性信息披露公告,公司二季度实现铁产量、钢产量以及钢材产量530万吨、668万吨、622万吨,分别环比增长4.95%、5.86%、6.14%;二季度实现钢材销量641万吨,环比显著增加18.05%。 公司原计划2020年分别完成铁、钢以及钢材全年生产目标2000万吨、2400万吨、2300万吨,截至2020年6月底,达成率均已超过半成。随着下半年复工复产的持续推进以及基建投资平稳增长,公司有望超额完成全年生产目标。一季度较大程度受疫情影响,导致钢铁企业盈利能力整体大幅下滑;但国内疫情控制效果显著叠加基建投资提速等因素,钢铁下游需求逐渐恢复。我们同时关注到近期原材料价格上涨显著,对公司整体的盈利能力构成一定的压力。公司主要已从以下三方面着手保障公司盈利能力,克服原材料价格上涨的压力: 1)建立稳定高效的经营生产体系:充分释放产能,在无新增产能投资的前提下,钢材产量从2015年的1416万吨提升到2288万吨,新增产量约800万吨;2020年计划完成钢材产量2300万吨,极大提升公司的盈利能力。 2)调整公司钢材品种结构:公司强化以IPD为基础的销研产一体化攻关体系建设,拓展高端细分市场,品种结构向中高端提升效果显著。2019年实现重点钢销量882万吨,同比增长10.25%,品种钢占比由2018年的42%提高到45%。 3)坚持经营生产、低库存管理:在资本性支出方面,公司严格控制资本性支出以及新开工项目,重点聚焦节能减排等环保项目;在融资结构方面,公司主动归还部分还款,逐步降低资产负债率,使得2019年公司贷款利息支出大幅减少。目前公司的资产负债略仍高于行业平均水平,我们预计未来还存在一定的下降空间。经过一系列战略部署,公司将疫情对于公司业绩影响降低到最低水平,截至2020年6月底,铁、钢以及钢材产量已基本完成2020年整体生产指标的51.75%、54.08%和52.48%。 投资建议 预计公司2020-2022年分别实现净利润67.71/79.14/88.57亿元,同比增速分别为54.2%/16.9%/11.9%,对应PE4.10X/3.51X/3.13X,首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 海外疫情恶化或导致公司钢管出口不及预期;原材料价格大幅波动;地产以及基建用钢需求大幅下滑。

黄金龙头持续打造上游资源核心竞争优势 公司自从2003年成功上市后,逐步成长成为黄金行业的龙头企业,近年来,公司持续加快对上游矿产资源的勘探、收购和兼并的步伐,公司持续开拓海外资源版图,致力于打造世界级黄金矿产资源公司。 外部并购,内部挖潜,山东黄金未来产量增长可期 山东黄金拟收购特麦克资源公司和卡蒂诺资源公司,在完成收购后,公司将拥有黄金权益储量562吨,权益资源量达到1307吨。同时山东黄金立足现有的矿山资源,充分挖掘矿金产量增产潜力。 公司协同发展黄金产业、上下游关联产业,积极探索新兴业务 公司的主营业务集中在黄金的开采与冶炼,主营业务突出,公司建成了集勘探、采矿、选矿、冶炼及黄金产品深加工、销售于一体的完整产业链,形成协同效应,经营业绩持续增长。 投资建议 我们预计公司2020-2022年,分别实现净利润23.16亿元/29.18亿元/37.35亿元,同比增速分别为79.6%/26.0%/28.0%,对应PE52.6X/41.75X/32.62X,首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 市场流动性风险;黄金价格波动风险;产能项目进展不足预期风险。

事件: 公司发布 2020年半年度业绩预增公告, 预计 2020年半年度归母净利润为 1.61亿元到 1.74亿元,同比增长 20%到 30%。 主要观点: 多因素驱动行业格局优化, 下游出现积极变化减水剂行业从需求端来看, 受机制砂占比提升和混凝土原料成本因素影响,单方混凝土减水剂掺量明显提升,尤其聚羧酸减水剂近年需求增速远超下游增速。从集中度角度看, 中小企业受资金压力和盈利能力影响,在龙头企业渠道下沉时难以与之竞争;同时行业不规范产能由于“退城入园”等政策将逐步淘汰。多重因素驱动行业迎来二次出清,格局进一步改善。 另外, 我们认为减水剂行业下游已经出现一些值得关注的积极变化,其一是大客户的集采趋势导致中小减水剂企业的中标难度提升; 其二是基建领域受多项政策催化, 巨大的需求空间已被打开, 减水剂的市场空间天花板有望得到突破。 疫情对公司影响相对较小,业绩受益基建板块高景气度公司近半数营收来自于基建领域,施工进度和稳定性好于地产项目,在特殊时期抗风险能力较强。 2020年一季度,公司营收同比下降 9.03%,在三家减水剂龙头中降幅最小(垒知集团营收同比下降 25.21%,红墙股份营收同比下降 10.67%),且归母净利润同比实现逆势增长 1.19%。 进入二季度以来,公司业务重回高增长轨道,发货量迅速提升且降价幅度有限。 2020年半年度公司实现归母净利润预增 20%-30%,据此计算2020Q2实现归母净利润同比增长 30.6%-47.1%, 超出市场预期。 业绩前低后高,下半年有望再超预期公司业绩呈现明显的前低后高特点,主要是由于季节性因素及新签订单多于下半年发货。 2020年,我们认为该趋势将更加明显,主要有两个原因: 1)今年上半年疫情的影响较大,尤其是一季度供需两端几乎停滞,而下半年国内疫情对相关下游领域的影响将逐步降至非常小, 需求边际改善的力度会显著大于往年; 2) 伴随多项政策利好出现,今年基建将有可观的增量需求,且大部分增量项目将从下半年开始逐步开工;地产方面, 5月份核心数据出现强势反弹, 前期积压的需求已经开始释放。同时地产商 2020年上半年资金压力较大, 在复工复产全面推进的过程中, 下半年或将加大推盘力度,使得开工端投资节奏加快。 综合来看,我们认为公司下半年业绩环比增长的幅度将高于往年,表现有望再超预期。 技术实力是公司核心壁垒,新材料和新技术带来巨大潜力 公司建有 “高性能土木工程材料国家重点实验室” 、“江苏省功能性聚醚工程技术研究中心”等行业领先的科研平台,在技术人员储备和研发费用上均为业内之最。 重大基建项目是公司的传统优势领域, 仅今年年初至今,就有多项正在施工或已投入使用的国家重大工程项目中出现过公司的身影,包括深中通道、南京长江第五大桥、白鹤滩水电站等。我们注意到,公司在许多工程项目中扮演的角色已不只是外加剂供应商,而是针对项目实际需要,通过定制化功能性材料、工程技术攻关等方式全方位参与其中,发挥极为关键的作用。 我们认为公司凭借自身强大的技术实力, 正在从减水剂企业成长为综合性的新型土木工程技术和材料供应商。 随着未来数年我国基建领域掀起新一轮高潮,公司多项新材料和新技术的商业化前景潜力巨大,有望再造一个苏博特。 投资建议我们认为行业格局改善叠加公司技术领先优势,业绩保持高速增长具有确定性。同时公司在费用端的改善将使净利率逐步与高毛利水平相匹配,进一步带来估值提升空间。预计公司 2020-2022年归母净利润分别为4.47/6.11/7.58亿元,对应 EPS 分别为 1.44/1.97/2.44元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示环氧乙烷价格波动的风险;房地产及基建需求不及预期的风险;相关政策实施力度不及预期的风险。

携手中国宝武,发挥协同效应,为公司降本增效带来空间。 2019年中国宝武与马钢集团正式重组,宝武集团间接控制马钢股份45.54%股份,本次重组标志着马钢与中国宝武在绿色发展、智慧制造方面的战略发展拉开序幕。“宝马”联手后,将有望进一步发挥企业间协同效应,提升公司专业化整合能力,为公司降本增效提供更大的空间。 “板、长、轮”兼营,积极拓展新业务。 公司协同发展钢铁产业、上下游关联产业及战略性新兴产业,逐渐形成以钢铁板材、长材、轮轴三大主业为核心,拓展矿产、工程、贸易物流、新材料及能源等上下游相关产业,并着眼于长远发展开拓了节能环保、金融投资、信息产业等战略新兴产业的综合产业布局。我们认为差异化经营模式符合现代化发展模式,在传统钢铁行业形成新的竞争优势。 收购法国瓦顿,提升公司高铁车轮研发生产能力及国际品牌形象。 2014年马钢股份全资收购法国瓦顿公司,获得瓦顿公司分别位于法国刻尔克和瓦朗西亚的两个生产基地上的所有土地和建筑等不动产以及专利等无形资产。瓦顿公司在高铁车轮的研发和生产上拥有丰富的经验和卓越的品牌形象,并且在海外拥有广泛而成熟的销售渠道,与马钢拥有良好的协同效应。收购瓦顿公司可以使马钢较快获得高铁车轮技术,拓展国际化销售渠道,提升自身品牌形象,具有十分重要的战略意义。 投资建议预计公司2020-2022年分别实现净利润20.86/22.71/19.62亿元,同比增速分别为38.68%/2.21%/-10.76%,对应PE20.96X/13.24X/12.95X,首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动、新冠疫情恶化导致钢铁下游需求不及预期;铁矿石、煤炭等钢铁生产原材料价格超预期增长,加重企业盈利负担。

全年业绩超预期,现金流持续改善 公司2019年业绩超预期,归母净利润接近业绩预告上限(+25%-35%),扣非归母净利润大增136.59%。其中2019Q4公司实现营收10.05亿元,环比增长10.30%;单季经营现金流1.67亿元,连续第四个季度现金流环比改善。 分业务来看,公司外加剂主业营收同比增长28.71%,其中主打产品高性能减水剂销量99.19万吨,同比增长28.40%;功能性材料增长势头迅猛,实现销量19.96万吨,同比增长62.01%,规模已超过高效减水剂。公司外加剂业务2019年总体毛利46.12%,同比提高近10个百分点,主要受益全年环氧乙烷价格较低。公司的检测业务于2019年并表,报告期内实现营收3.11亿元,全年总计实现净利润9216.80万元,显著超过2019年8400万元的业绩承诺。 销售费用增长较快,降本增效持续推进 2019年公司三费率有所增加,其中销售费用率17.72%(同比+2.96%)、管理费用率5.63%(同比-0.17%)、研发费用率5.17%(同比+0.05%)、财务费用率1.77%(同比+0.3%)。销售费用是增长最多的部分,主要由于公司处于业务扩张期使得运费增加较快,两个重要的影响因素是自产聚醚的额外运费以及销售团队的薪酬较高。管理费用率(不含研发费用)是三费中唯一的边际改善项,在业务高速增长时期仍保持了同比下降,体现出公司近年来对内部降本增效的大力推进。我们认为公司管理费用率对标竞争对手垒知集团和红墙股份,仍有2-3%左右的下降空间。未来随着公司全国业务网络的铺开以及规模效应提升,销售费用率也将迎来拐点。 公司基建业务占比高,是确定性极强的优质内需标的 公司近半数营收来自于国家重点基建项目,施工进度和稳定性都将大幅好于地产项目,在特殊时期抗风险能力较强。减水剂板块是与开工端需求复苏显著相关的纯内需行业,公司作为龙头有望充分受益。由于疫情对公司2020Q1业绩仍有一定影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.20/6.07/8.59亿元,对应EPS分别为1.35/1.95/2.76元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:环氧乙烷价格波动的风险;需求不及预期的风险。

公司是防水行业绝对龙头,具备伟大企业基因: 公司是防水行业首家A股上市公司,2019年营收达181亿元,相较主要追赶者,在规模上具备显著领先优势,是国内防水行业的绝对龙头。2014年以来,公司两次在信用环境收紧时期通过再融资助力,进行逆周期扩张并大手笔开拓B端渠道,紧紧抓住了行业变革的机遇,在B端大客户和全国布局愈发重要的市场环境中占据了有利地位。我们认为,公司发展历程中所表现出的魄力和格局具备伟大企业潜质,成长空间远未见顶。 2020年起公司报表将迎来修复,估值提升可期: 2018、2019年公司履约保证金占用的现金流规模达每年10-15亿元,叠加资本支出,对公司造成了较大资金压力。我们认为从2020年起公司报表将迎来显著修复:1)履约保证金并非双赢模式,且受政策推动,预计未来将逐步退出;2)规模带来议价能力提升,公司应付账期逐年升高;3)募投项目土地储备已近尾声,公司将进入轻资产扩张阶段,资本开支下降;4)预计债务结构将逐步优化,流动比率回升至2-3,抗风险能力显著改善。 防水主业和新业务均具备巨大成长空间: 防水行业市场空间为1500-2000亿元,公司目前市场份额在10%左右,且仅2015-2018三年就实现翻倍。防水行业受多因素驱动,龙头份额加速上升,根据我们测算,未来三年公司市场份额将再次翻倍。与此同时,防水修缮服务带来的存量市场预计每年也达千亿规模,公司是该市场最早切入和实力最强的专业防水企业。另外,公司纵向横向不断拓宽自身的业务领域,从成长空间来看,公司培育的几类重点新产品建筑涂料、保温材料、砂浆各自都拥有百亿乃至千亿级别的大市场,公司在新品类的拓展上具备良好基础,通过自身的渠道优势和综合服务实力有望迅速打开成长空间。 盈利预测与投资建议: 公司防水主业受益集中度提升,新业务赛道优质且势头迅猛,均具备巨大成长空间。2020年起公司报表将迎来显著改善,从边际上进一步提升估值预期。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为20.85/26.77/35.10亿元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。相较可比公司科顺股份、凯伦股份,我们认为公司应享有估值溢价,2020年给予25倍PE,目标价45元。 风险提示:公司产能投放不及预期的风险;地产行业增速大幅下滑的风险。

事件 2020年2月24日晚,华为正式推出旗下第二款折叠屏手机MateXs。 手机铰链迎来性能提升,MIM件是重要组成部分 在折叠屏手机中,铰链的功能是支撑旋转及连接屏幕,因此不仅要具备较高的回转精度与摩擦系数,在精密性、耐用性及强度等方面均有很高要求。此次发布的MateXs较上一代的MateX的铰链有明显改进,内部零件总数提升到150多个,工艺可以分为MIM、液态金属和CNC。铰链包含的众多零件主要可以分为两大类,一类是在转动时保持固定的支撑件,一类是旋转结构中的摩擦件。其中支撑件体积相对较大,对强度要求较高,MateXs首次采用锆基液态金属作为材料是亮点;而在摩擦件方面,由于MIM技术在大批量复杂成形微小零件上的优势,仍是业内不可替代的选择。MateXs的折弯寿命预计将提高至20万次,作为关键材料的MIM件功不可没。 预计MateXs将开启折叠屏手机的量产时代,公司显著受益 相比MateX,此次发布的MateXs在硬件软件上均有大幅升级,且是目前5G性能最强的折叠屏手机,有望真正开启折叠屏手机的量产时代。公司在相继收购东莞华晶和富驰高科后,目前已成为华为手机MIM件的最大供应商,也是此次MateXs铰链的核心供应商,将充分受益MateXs和后续折叠屏手机的放量。根据此前华为官方对MateX的10万台以上月产能目标,我们认为MateXs及后续发布的折叠屏手机出货量将显著高于10万台/月。 公司已跻身MIM全球龙头,折叠屏手机贡献业绩有望超预期 成功收购富驰高科后,公司MIM总产值已跃居国内第一,世界第二,且在消费电子MIM市场份额稳居前二。我们初步判断华为MateXs及后续折叠屏手机2020年为公司贡献净利润将远超1000万元,2021年贡献净利润超过4000万元。预计未来其他主流手机厂商将相继推出折叠手机新品,公司凭借行业龙头地位及华为、苹果核心供应商品牌效应,有望获取更多折叠屏手机MIM零件订单,折叠屏手机相关业务为公司贡献业绩有望超预期。我们暂时维持公司2020年起的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为2.28/4.16/4.79亿元,对应EPS分别为0.37/0.68/0.78元,对应PE分别为41/22/20倍,对比精研科技88/54/39倍的一致预期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:相关产品产销不及预期的风险;下游需求波动的风险。

事件:公司拟以现金10.39亿元收购富驰高科75%股权 公司于2020年1月14日晚发布公告,与钟于公司、钟伟、于立刚、创精投资签订《股份转让协议》,公司拟以现金人民币10.39亿元收购上述出让方合计已持有及待交割的富驰高科股份,占富驰高科股份总数的75%。 富驰高科是MIM行业龙头,规模仅次于精研科技 富驰高科是国内最早成立的MIM企业之一,并一直保持行业龙头地位。根据公告披露的财务报表,2019年前三季度富驰高科实现营收7.49亿元,归母净利润0.47亿元,仅次于国内最大MIM企业精研科技的10.3亿元营收和1.02亿归母净利润。富驰高科前三季度毛利率33.29%,净利率6.3%,低于精研科技(分别为38.98%和9.94%),与东莞华晶相当(分别为33.57%和6.3%),我们认为主要是产品和客户结构的原因。富驰高科的销售和研发费用率与精研科技相当,管理费用率低出近2%,体现出富驰高科的经营效率较高。收购完成后,凭借东睦股份在经营效率上的优势,我们预计富驰高科利润水平有进一步提升的空间。 此次收购将深刻影响MIM行业格局,公司成为全球龙头 根据已披露的最新MIM行业数据(2018年)计算,公司收购富驰高科后,总产值将比精研科技高出20%,跃居国内第一,世界第二。国内MIM第一梯队将被重新定义,行业变为公司与精研科技的双龙头格局。从市场份额来看,预计公司与精研科技的消费电子MIM市占率相当,均为20%左右;而凭借富驰高科在汽车、医疗MIM业务的先发优势及公司的优质汽车客户储备,收购完成后公司在汽车、医疗MIM领域市占率将一骑绝尘,合计超过30%,拥有与其PM业务相称的市场地位。 看好公司与富驰高科的协同效应,维持“强烈推荐”评级 当富驰高科2020并表后,公司业绩将大幅增厚。同时,双方具有高度的互补性和产业协同性,长期来看公司PM和MIM的双龙头地位将越发巩固。我们上调公司2020年起的盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润分别为2.28/4.16/4.79 亿元,对应EPS 分别为0.37/0.68/0.78 元,对应PE 分别为27.4、15.0 和13.0 倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新技术应用不及预期的风险;下游需求波动的风险。

短期看,公司当前主营业务汽车零部件和软磁材料的利润水平都将在2020年显著回暖 中期看,变速箱零件的放量和MIM业务的扩张将提供可观的增量空间 长期看,公司业务具备巨大的成长空间。更为关键的是,公司依靠在粉末冶金领域深厚的技术储备,能够不断拓展自己的能力圈,寻找最新、最好的赛道,持续保持成长能力 由于公司产品的下游应用场景较为多样,我们筛选出了一些建议跟踪的关键指标,以便对公司当下和未来的业绩作出合理分析。对于公司自身来说,固定资产的利用效率是较为关键的指标,同时公司由于自动化水平和团队专业素质领先行业,人力投入回报率也是可以较好反映这些红利的指标 从行业指标看,我们建议追踪汽车业务中的合资车企需求指标、更新换代需求占比,软磁业务中的光伏和新能源行业景气度趋势,以及MIM行业中的消费电子需求增速、汽车零部件和医疗器械中MIM件渗透率情况等。

全年业绩略超预期,需求增长和市场开拓是主要驱动力: 基建类业务作为公司毛利最高且占比近一半的业务,2019年下游增速回升,需求得到保障,同时砂石质量导致的高性能减水剂需求增加也有较为显著的影响。另外,公司在2019年继续加大市场开拓力度,在各地新建了多个复配点,保持客户多元化、业务广域化的特点,市场份额不断提升。叠加2019年主要原材料环氧乙烷价格处于低位的利好因素,公司2019年扣非归母净利润得以实现130-150%的大幅增长。 降本增效成果显著,三费率持续下降: 公司近年来注重降本增效,不断对内部生产经营和管理进行优化,三费率2014-2018年总体降幅达8.02%。管理费用率从2014年的19.25%降至2019Q3的10.50%,对标竞争对手垒知集团和红墙股份,仍有3%左右的下降空间。销售费用率方面,因公司自产聚醚及销售人员素质较高的特点,运费和员工薪酬仍将长期高于竞争对手。但随着公司全国业务网络的铺开以及规模效应提升,销售费用率未来也将逐渐下降。 预计公司业绩高增速有望延续,关注后续产能投放进度: 随着订单的迅猛增长,2019年公司高性能减水剂产能已近饱和。公司此前募投的泰兴项目规划产能50万吨,已拿批文,预计2020年产能释放会早于预期。同时四川大英项目规划产能30万吨,2021年开始放量。这两个项目将成为公司后续业绩释放的有力保障,结合公司通常订单周期,建议关注2020Q2和2021Q2新签订单和新产能投放情况。若符合预期,则公司近年来的业绩增长势头将得以延续。由于业绩预告略超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.50(+0.23)/5.21(+0.34)/7.22(+1.16)亿元,对应EPS分别为1.13(+0.08)/1.68(+0.11)/2.33(+0.38)元,当前股价对应2019-2021年PE分别为14.6、9.8和7.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:环氧乙烷价格波动的风险;房地产及基建出现下滑的风险。

事件:拟收购富驰高科,目标是取得标的公司控制权 公司2019年12月11日晚发布公告,签署了《收购意向书》,拟以现金收购相关方所持的富驰高科部分股份,并以取得标的公司控制权为交易目的。 技术平台优势凸显,龙头地位越发稳固 公司是粉末冶金领域具备深厚积淀的技术平台公司,继今年三季度收购东莞华晶后,公司战略性发展MIM技术的路线已经明确,也补全了重要的技术蓝图。此次对MIM巨头企业富驰高科的收购意向,既显示出公司战略布局的兑现,也说明公司的MIM技术实力获得了同行的充分认可。公司是全球顶尖的粉末冶金PM件生产商,而富驰高科是粉末冶金MIM件的绝对龙头之一。若此次收购顺利完成,借助富驰高科本身的优秀资质以及公司导入的长周期MIM订单,公司不仅有望在PM和MIM两个赛道成为全球有绝对竞争力的企业,也夯实了公司在粉末冶金的技术平台地位。 MIM领域业绩爆发性强,下游应用场景潜力巨大 富驰高科一直是国内MIM领军企业之一。消费电子是MIM爆发性最强的下游市场,也是近年来国内MIM公司业绩增量的主要来源。富驰高科作为同时打入苹果和华为核心供应链的企业,能够充分分享5G浪潮带来的消费电子红利。另外,富驰高科的优势在于产品线广度和技术储备深度,在除消费电子外的其它行业处于全球订单大量导入阶段的背景下,富驰高科在最优质赛道上已具备先发优势,未来的业绩潜力十分巨大。 盈利预测与投资建议 公司管理团队战略目标明确,此次更是显示打造粉末冶金技术平台的坚定决心。从富驰高科净资产规模和公司负债率提升判断,本次收购资金规模超过3亿元;若成功实现控股,我们初步判断公司2020年净利润将增厚约3000-5000万元。由于本次交易尚处筹划阶段,最终交易细节仍存有不确定性,我们维持预计2019-2021年归母净利润分别为2.37/3.87/4.25亿元不变,对应EPS分别为0.38/0.63/0.69元,对应PE分别为16.6、10.2和9.3倍。对标与富驰高科技术水平、下游结构类似的精研科技的市值规模和估值水平,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:收购无法顺利推进的风险;下游需求波动的风险。

事件:公司可转债申请获证监会发审委审核通过 根据公司2019年12月7日发布的公告,在2019年12月6日的证监会发审委员会上,公司公开发行可转换公司债券申请获得审核通过。根据公司此前发布的可转债预案,此次可转债募资总额不超过6.968亿元,主要投资于两个项目:1、拟投资3.886亿元收购江苏省建筑工程质量检测中心有限公司58%股权;2、拟投资1.382亿元建设年产62万吨高性能混凝土外加剂项目(含专用聚醚及新型外加剂)。其中检测业务收购已提前完成,并于今年5月份并表,年产62万吨募投项目的建设正在有序推进中。 检测中心资产优质,与外加剂业务形成良好互补 根据公司披露的财务数据,检测中心2018年实现营收3.73亿元,同比增长19.4%,实现净利润总额0.84亿元,净利率达22.5%。同时,检测业务是一项现金流较好的业务,一般项目回款周期在1个月以内,能够与账期长、占用资金大的外加剂业务形成互补,有效改善公司现金流情况。根据收购时检测中心的业绩承诺,保守预计检测业务2019年将贡献近5000万元净利润。 泰兴项目是后续扩产重要支点,助力公司业绩高增速延续 公司此次募投的年产62万吨高性能混凝土外加剂建设项目位于江苏泰兴,是公司后续新增产能的主要来源。以母液口径计算,泰州项目的高性能减水剂设计产能为19.2万吨,达产后公司的高性能减水剂产能将增长70%以上;同时泰州项目有聚醚单体设计产能10万吨,达产后公司将实现专用聚醚产能翻倍。目前公司高性能减水剂产能已接近饱和,从在手订单和下游需求来看,泰兴项目的产能消化风险不大。预计从2020年上半年开始,泰兴项目的产能就将陆续释放,以防止公司在订单高速增长下高性能减水剂出现供不应求的情况。 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.27/4.87/6.06亿元,对应EPS分别为1.05/1.57/1.95元,当前股价对应2019-2021年PE分别为14.1、9.5和7.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:环氧乙烷价格波动的风险;房地产及基建出现下滑的风险