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东睦股份 建筑和工程 2022-08-30 10.60 12.96 51.76% 10.79 1.79% -- 10.79 1.79% -- 详细
事件:公司发布] 2022半年度报告,2022年上半年,公司实现营业收入 17.8亿元,同比增长 2.8%;实现归母净利润 0.5亿元,同比减少 20.7%。分季度来看,2022Q1/Q2公司分别实现营业收入 8.9/8.9亿元,同比增长分别为 3.7%/2.0%。 “光伏+新能源车”双引领,SMC 需求景气向上。公司上半年软磁板块的销售收入 2.9亿元,同比增长 23.3%,占公司主营业务收入的 16.6%,主要得益于光伏、新能源汽车行业景气度持续提升。未来: (1)全球光伏逆变器装机量高速增长,2030年全球光伏逆变器软磁需求量将达到 17.4万吨,2021-2030年CAGR 为 15.9%; (2)新能源车软磁需求广阔,2025年国内新能源汽车行业合金软磁需求量将由 2021年的 0.42万吨提升至 0.66万吨,国内 2021-2025年新能源车软磁需求量 CAGR为 12.0%。公司拟在山西建设年产 6万吨软磁材料产业基地,进一步提升软磁材料盈利能力,加强公司软磁板块的核心竞争力。 MIM 行业稳步发展,消费电子行业持续扩张。公司上半年消费电子板块的销售收入 5.8亿元,同比增长 21.4%,占公司主营业务收入的 32.8%,主要系 2022年上半年公司落实了各经营单元的主体责任,降低了上海基地的实际生产占比,经营管理更加精细化,进一步加强盈利能力。 PM 市场前景广阔,汽车领域需求快速增长。公司上半年粉末冶金板块的销售收入 8.9亿元,同比减少 11.4%,占公司主营业务收入的 50.6%,主要因为二季度上海及周边疫情的影响,导致“长三角”客户尤其是汽车客户的供应链受到了不同程度的影响。汽车粉末冶金零件市场是未来发展的主要趋势,粉末冶金汽车零件市场空间巨大。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.0亿元、3.0亿元、3.4亿元,对应 EPS 分别为 0.32元、0.48元、0.55元,未来三年归母净利润增速分别为 674.06%、48.59%、15.08%。综合我们对公司三大业务板块分部估值的结果,预测公司 2023年合理市值为 79.90亿元,对应 PE 为 27倍,对应股价为 12.96元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、原材料价格波动、项目投产不达预期。
王华君 1 1
东睦股份 建筑和工程 2022-08-15 10.60 -- -- 11.88 12.08%
11.88 12.08% -- 详细
事件:8月9日晚间,公司发布关于对外投资暨购买土地使用权的公告。 拟购买土地建设年产6万吨软磁材料产业基地,打造SMC 板块第二基地公司拟购买临猗现代农业产业示范区内约150亩土地使用权,并拟投资2亿元新设立全资子公司山西东睦磁电作为“年产6万吨软磁材料产业基地项目”的实施主体。本次临猗项目预计总投资7.00亿元,其中固定资产投资5.50亿元。此外公司在该项目地西侧预留50亩土地,自协议签订3年内具有优先购买权,拟将其打造成SMC 板块第二基地。 乘新能源新风,公司多次布局SMC 板块彰显强发展决心与信心明确SMC 板块为最优先级发展方向以来,公司多次布局SMC 板块:1)2021年底山西东睦空置场地启动年产6000吨SMC 生产线基地建设;2)2022年3月与7月完成对东睦科达及德清鑫晨股权收购;3)2022年8月拟扩产6万吨产能。 我们认为公司多次布局彰显对SMC 板块发展决心与信心,软磁材料需求量有望伴随光伏、新能源车行业发展进一步提升,扩产有望使软磁业务维持较快增长。 扩产后软磁材料产能有望成为国内第一,规模效应下盈利能力有望再提升公司主要竞争对手为铂科新材,铂科新材2021年产能约2.5万吨/年,伴随惠州厂房改造及河源项目投产,预计2024年产能约6万吨/年。根据公司公告,公司原计划2024年将浙江东睦科达产能扩充至4万吨/年,若未来山西6万吨项目顺利投产,公司软磁材料产能将有望成为国内第一。规模效应下,SMC 板块盈利能力有望再提升。 软磁基地选址山西具备经济性,有望使公司软磁材料整体盈利能力进一步提升软磁新基地选址山西有望进一步降低公司成本,其中人工成本:根据国家统计局数据,2020年山西城镇单位制造业平均工资低于浙江省同口径约30%,2020年东睦科达人工占比成本约10%,有望提升毛利率约3个百分点;2)能源:公司粉厂德清鑫晨公司将租赁制氮气的设备进行自制氮气,预计能源费用支出将提升,目前山西省平均电价约低于浙江省同口径40%,山西项目投产后有望降低SMC 产业整体能源费用;3)运输费:公司SMC 业务客户主要位于“长三角”与“珠三角”地区,综合考虑原本原材料运输产生费用,预计运输成本对毛利率负影响较小。 盈利预测与估值综合疫情、整合等因素,预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.3/3.3/4.5亿元,同比增长804%/40%/37%,对应PE 28/20/14X。维持公司“买入”评级。 风险提示1)疫情反复;2)MIM 产品发展不及预期;3)SMC 下游景气度不及预期
王华君 1 1
东睦股份 建筑和工程 2022-08-09 10.49 -- -- 11.88 13.25%
11.88 13.25% -- 详细
单二季度扣非归母净利润大增 246%, 业绩符合预期, 盈利能力改善2022年上半年公司实现营收 17.8亿元, 同比增长 3%, 归母净利润 0.48亿元, 同比下滑 21%, 2022年上半年销售毛利率/销售净利率约 21%/3%,分别同比下滑 3.1/0.7pct。 公司单二季度营收约 9亿元,环比一季度持平, 归母净利润 0.41亿元,环比一季度同比增长 498%,同比增长 166%, 扣非后归母净利润 0.43亿元,同比大增 246%。单二季度销售毛利率/销售净利率分别约 23%/5%,同比提升 1.6/3.9pct,盈利能力改善。 新能源行业景气度持续,下半年软磁业务(SMC)盈利能力有望再提升SMC: 2022年上半年 SMC 板块营收约 2.9亿元,同比增长 23%,占比总营收约16.6%。 目前山西基地(年产 6000吨) 已建成并部分投产; 科达与鑫晨已成为公司全资子公司, 产业链协同发展再进一步。 近期子公司东睦科达与伊戈尔签署合作框架,产品主要应用于光伏、储能逆变器电感领域, 未来公司准备在山西打造第二生产基地,拟将总部逐渐建成 SMC 研发中心和高端产品的生产基地及新能源车用磁材的营销中心。伴随下半年光伏、新能源车景气度持续提升,叠加公司股权收购后整合举措进一步加强, SMC 板块盈利能力有望再提升。 传统粉末冶金(PM)板块短期承压; 金属注射成型(MIM) 盈利能力改善PM: 2022年上半年 PM 板块营收约 8.9亿元,同比下滑 11%,占比总营收约 51%。 营收下滑主要系疫情对公司“长三角”客户尤其是汽车客户的供应链造成影响。 未来公司有望通过加强技术研发、积极开拓海外市场以维持 PM 业务稳健增长态势。 MIM: 2022年上半年 MIM 板块营收约 5.8亿元,同比增长 21%,占比营收约 33%。 该业务下半年有望突破重点客户,抓住消费电子领域产品主流趋势,通过降低上海基地实际生产占比,精益化管理进一步增强盈利能力,中长期看盈利能力将改善。 公司预计 2022年实现营收 41亿元,期待中长期三大业务协同发展盈利能力回升公司作为国内粉末冶金领域龙头, 预计 2022年有望实现营收 41亿元。 PM/MIM/SMC三大板块同属新材料粉末冶金制造分支, 未来三大板块技术上有望实现重新融合和有效嫁接,客户上有望实现进一步协同,中长期三大业务有望实现“1+1+1>3”效果。 盈利预测综合考虑公司整合、疫情等因素, 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.3/3.3/4.5亿元,同比增长 804%/40%/37%,对应 PE 26/19/14X。 维持公司“买入”评级。 风险提示1) 疫情反复; 2) MIM 产品发展不及预期。
王华君 1 1
东睦股份 建筑和工程 2022-01-18 12.80 -- -- 13.81 7.89%
13.81 7.89%
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事件:1月月17日晚间,公司电发布拟收购科达磁电40%股权及德清鑫晨97%股权公告。 收购后科达磁电将成为公司全资子公司,中长期与母公司协同效应有望提升公司拟以现金2.32亿收购科达磁电剩余40%股权。我们认为影响有二:1)对子公司科达磁电股权比例从60%提升至100%,并表利润进一步提升;2)管理层进一步理顺,未来母公司有望对技术与管理方面持续赋能,中长期协同效应有望提升。 晨收购德清鑫晨97%股权,实现软磁复合材料产业链自主可控,利润率提升!!公司拟以现金1.94亿元收购德清鑫晨97%股权。我们认为影响有二:1)鑫晨为科达磁电最主要的材料供应商,完成收购后公司将实现软磁复合材料产业链自主可控,进一步推动软磁领域长期战略布局;2)公司软磁业务真正意义上可对标国内同业铂科新材(300811.SZ)。此前公司与对标同业利润率水平差异主要在于产业链布局及使用原料品类。此次收购原料厂商有望直接提升公司毛利率水平,中长期看利润率水平将接近国内龙头(铂科2021Q3毛利率35%;净利率16%,东睦软磁2021H1毛利率27%)。 软磁业务((SMC))持续快速增长,有望持续受益光伏、新能源车行业发展SMC业务:战略地位明确,目前已确立为公司优先级发展方向。根据湖州莫干山高新区公众号披露,东睦科达2021年销售额突破5亿元,同比增长64%。伴随原料成本逐渐恢复正常,该业务受益光伏、新能源车行业发展,营收有望维持较快增长。 (传统粉末冶金(PM)业务企稳;(金属注射成型(MIM)业务有望整合出效PM业务:2021Q4芯片供应问题趋缓,新能源车混动趋势下,营收有望企稳增长。 MIM业务:期待整合逐渐出效。中长期看,MIM业务有望受益折叠屏手机放量。协同整合后,MIM业务在汽车、医疗领域有望逐渐放量,MIM业务有望出现拐点。 盈利预测:等材制造领域龙头,期待三大业务协同,未来现有望实现1+1+1>3公司作为国内等材制造领域龙头,PM/MIM/SMC三大板块同属新材料粉末冶金制造分支,伴随公司进一步整合,三大板块的技术、业务、管理进一步协同,未来有望实现“1+1+1>3”的运营效果。此前三大业务反转逻辑已验证其二:1)PM营收反转;2))SMC实现营收高增长;2021年MIM业务整合不佳,期待2022-2023年整合完毕后业绩提速。SMC板块迎重要变革,利润率水平有望提升,上调2022-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.2/2.4/3.3亿元,同比增长-74%/921%/41%,对应PE363/36/25X。维持公司“买入”评级。 风险提示1)商誉减值;2)MIM业务发展不及预期
王华君 1 1
东睦股份 建筑和工程 2022-01-11 11.39 -- -- 13.81 21.25%
13.81 21.25%
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事件: 1月 6日晚间,公司发布 2021年业绩预减公告。 2021年业绩同比下滑 66-100%,主要系 MIM 业务不及预期,商誉计提导致公司预计 2021年归母净利润约为 0-3000万元, 同比下滑 66%-100%, 扣非后归母净利润亏损 5100至 2600万元,同比下滑 175%至 247%。 本次业绩下滑主要系收购 MIM 相关资产(华晶+富驰)盈利能力不及预期,产生的商誉减值所致。 富驰与华晶合计商誉约 5.1亿, 经公司财务初步测算,本期拟计提商誉减值准备金额约 6500-8500万元。 软磁业务(SMC) 受益光伏、新能源车行业发展, 中长期有望进入发展快车道SMC 业务: 前三季度公司增加光伏和高效家电领域的软磁材料产能,软磁材料产品不断开发,产品结构得到不断优化,软磁材料销售收入持续快速增长。 伴随原料成本逐渐恢复正常,受益光伏、新能源车行业发展, 该业务营收及业绩有望进入快车道。 汽车芯片供应问题边际改善; 期待金属注射成型业务(MIM)整合出效PM 业务: 根据中气协数据, 2021年 9-11月汽车销量同比下滑 19%、 9%、 9%,下滑幅度收窄,芯片供应趋势整体向好; 新能源车混动趋势加强, 11月混动车占比当月新能源车约 20%,较 10月/1月提升 2/4个 pct。 我们认为 2021Q4芯片供应问题趋缓, 新能源车混动趋势下, PM 业务有望维持较好营收增速。 MIM 业务: 期待整合逐渐出效。 预计 2021年 MIM 业务经营情况未得到实质改善, 主要原因系上海富驰由于受到国际政治经济格局深刻变化和芯片短缺等影响, 订单量下滑且项目暂缓。 DSCC 预计 2022年全球折叠屏手机出货量有望攀升至 1750万台, 目前各手机平台均推出新款折叠屏手机,折叠屏手机爆发年有望到来。 公司已是小米、OPPO 等 3C 企业合格供应商之一。 中长期看, MIM 业务有望受益折叠屏手机放量。协同整合后, MIM 业务在汽车、医疗领域有望逐渐放量, MIM 业务有望出现拐点。 盈利预测:等材制造领域龙头, 期待三大业务协同, 未来有望实现 1+1+1>3公司作为国内等材制造领域龙头, PM/MIM/SMC 三大板块同属新材料粉末冶金制造分支, 伴随公司进一步整合,三大板块的技术、业务、管理进一步协同, 未来有望实现“1+1+1>3”的运营效果。 此前三大业务反转逻辑已验证其二: 1) PM 营收反转; 2)SMC 实现营收高增长; 2021年 MIM 业务整合不佳, 期待 2022-2023年整合完毕后业绩提速。 由于商誉减值,下调 2021-2023年盈利预测。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 0.2/2.0/2.8亿元,同比增长-74%/750%/41%,对应 PE 295/35/25X。 维持公司“买入”评级。 风险提示1) 商誉减值; 2) MIM 业务发展不及预期
王华君 1 1
东睦股份 建筑和工程 2021-09-01 9.04 -- -- 10.11 11.84%
12.86 42.26%
详细
业绩符合预期,扣非后归母净利润同比大增 161%公司 2021H1实现营收 17亿元(同比增长 27%),归母净利润 0.6亿元(同比增长12%),扣非后归母净利润 0.56亿元(同比大增 161%),毛利率 24%(同比下滑1.85pct),净利率 4%(同比下滑 1.4pct),其中 Q2单季度营收 8.8亿元(同比增长3%,环比 Q1基本持平),Q2归母净利润 0.15亿元(同比下滑 44%,环比下滑66%),业绩整体符合预期。其中毛利率下滑主要系原料上涨及运输费调整所致,净利率下滑主要系财务费用(利息+汇兑损失)及研发投入增加所致。 软磁(SMC)业务增长超预期,2021H1营收同比大增 89%SMC 业务:2021H1公司 SMC 业务实现营收 2.4亿元,同比增长 89%(对标公司铂科新材-300811.SZ 同期同比增长 62%)。SMC 占比总营收约 14%,相较 2020年全年增长4pct。净利率约 9%(铂科新材净利率 16.5%),较 2020H1提升约 4pct(铂科新材较2020H1净利率下滑 4pct)。伴随光伏、新能源行业发展,公司在研发端持续投入,产品结构端不断优化,公司 SMC 业务净利率水平有望再提升,营收有望进入快车道。 传统粉末冶金(PM)业务运营正常;金属注射成型(MIM)业务下半年有望改善PM 业务:2021H1公司 PM 业务营收 10亿元,同比增长 48%。销售总额创历史同期新高。受原料上涨、国际物流运输涨价、汇率等不利因素影响下,公司 PM 业务仍能实现毛利率同比增长近 5pct 体现公司较强的管理能力。伴随不利环境逐渐改善,PM 业务作为公司现金牛业务,盈利能力有望进一步提升。 MIM 业务:2020H1公司 MIM 业务实现营收 4.8亿元,同比下滑 8%。关键子公司上海富驰业绩亏损,主要系受国际局势对消费电子行业及季节性影响。伴随下半年 MIM板块重点项目的量产和销售收入的提升,经营状况有望改善。 盈利预测:等材制造领域龙头,伴随三大业务协同效应增强,有望实现 1+1+1>3公司作为国内等材制造领域龙头,PM/MIM/SMC 三大板块同属新材料粉末冶金制造分支,伴随公司进一步整合,三大板块的技术、业务、管理进一步协同,未来有望实现“1+1+1>3”的运营效果。目前三大业务反转逻辑已验证其二:1)PM 营收反转;2)SMC 实现营收高增长;预计 MIM 业务即将反转,下半年业绩将提速。预计公司2021-2023年归母净利润分别为 2.4/4/4.8亿元,同比增长 177%/63%/22%,对应 PE25/16/13X。维持公司“买入”评级。 风险提示1)MIM 整合效果低于预期;3)SMC 需求不及预期;2)汽车行业复苏低于预期
王华君 1 1
东睦股份 建筑和工程 2021-06-04 8.13 -- -- 8.55 5.17%
11.19 37.64%
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子公司富驰高科为国产 MIM 双雄之一,主要负责 MIM 板块业务富驰高科为东睦子公司,主要负责母公司 MIM 板块业务,目前已经完成与华晶粉末(公司另一个 MIM 子公司)的整合。根据年报披露,2020年富驰高科+华晶全年营收近 13亿元,与精研科技(15亿元)营收相当。公司积极布局富驰连云港基地,伴随 2021年下半年产能逐渐迁移,MIM 业绩有望超预期。 假设苹果进入折叠屏手机领域,公司有望率先受益国产 MIM 双雄富池高科(东睦)、江苏精研均新进入苹果 TOP200供应商显示苹果公司对 MIM 产业重视程度提升。当前折叠屏手机铰链使用 MIM 工艺,小米、华为、三星均在折叠屏业务积极布局,公司与头部知名企业合作处于MIM 行业内最高水平之一。假设未来苹果布局该领域,双雄也将率先受益。 基本面:中长期持续看好公司三大业务反转!PM 业务:2020Q4出现拐点且创历史新高,持续受益下游汽车较高景气度。 MIM 业务:2020年受疫情及贸易摩擦冲击,部分产品开发进度滞后,短周期项目销售不及预期造成整体 MIM 业绩亏损(2020年富驰+华晶业绩亏损 585万)。中长期来看,2021年下半年连云港搬迁有望使 MIM 业务具备较大向上弹性。预计未来 MIM 业务趋势向好:1) MIM 板块公司整合完毕,连云港新基地有望于 2021年 6月底前竣工投产;2)折叠屏手机或成爆款机型,市场空间大,公司作为国内最重要的折叠屏铰链供应商之一有望持续受益。 我们认为母公司管理持续赋能叠加新厂搬迁以及消费电子新品上市,中长期MIM 业务拥有较大向上弹性。 SMC 业务:子公司科达磁电 2020年营收 3亿元,同比增长 30%,受益新能源行业大发展,预计处于量价齐升阶段, 盈利预测公司为全球唯一一家粉末冶金压制成形与金属注射成形产业规模同时达到 10亿人民币以上的企业,年报披露 2021年预计实现营业总收入 40亿元。我们维持 2021~2023年盈利预测,预计 2021~2023年净利润为 3、4、4.8亿元(测算2021年 PM 业务净利润约 2亿元、MIM+SMC 业务净利润约 1亿元),同比增长 244%、36%、17%,对应 PE 为 17、 13、10倍。维持“买入”评级。
王华君 1 1
东睦股份 建筑和工程 2021-03-10 8.52 -- -- 8.60 -0.92%
8.44 -0.94%
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事件:3月5日晚间,公司发布关于以控股子公司股权向上海富驰高科技股份有限公司增资扩股的公告。 增资扩股,东莞华晶成为上海富驰全资子公司根据公告披露,本次增资扩股公司子公司上海富驰新增股本约1163万股,其中以持有华晶75%股权认购新增股本约872万股,剩余291万股由上海富驰、东莞华晶部分股东认购。完成增资扩股后,上海富驰注册资本由6315万元增加至7478万元,东莞华晶将成为上海富驰全资子公司,东睦持有上海富驰股权比例仍为75%不变。 持续推进业务整合,期中长期MIM综合竞争力有望提升根据公告披露,2020年1-9月上海富驰营收约7.7亿元,净利润约559万元,同期华晶营收约2亿元,净利润亏损近560万元。我们认为本次增资扩股后公司MIM业务板块协同能力有望提升,伴随管理架构优化,未来公司MIM板块运行成本有望持续改善,中长期公司MIM业务综合竞争力有望提升。 基本面:中长期持续看好公司三大业务反转!PM业务:拐点向好逐渐得到印证,持续受益于下游汽车高景气度。 MIM业务:整合有序推进,拐点渐显,中长期向上弹性大。2020年HW事件拖累公司全年业绩下滑。目前公司整合计划有序推进,中长期来看,2021年下半年连云港搬迁有望使MIM业务具备较大向上弹性。预计未来MIM业务趋势向好:1)测算1月公司MIM业务整体处于盈亏平衡附近;2)MIM板块公司整合完毕,连云港新基地有望于2021年6月底前竣工投产;3)折叠屏手机或成爆款机型,市场空间大,公司作为国内最重要的折叠屏铰链供应商之一有望持续受益。我们认为母公司管理持续赋能叠加新厂搬迁以及消费电子新品上市,中长期MIM业务拥有较大向上弹性。 SMC业务:受益新能源汽车发展,预计处于量价齐升阶段。 盈利预测计:业绩拐点即将显现,预计2021-2022年业绩将大幅增长公司为PM行业龙头、MIM、SMC业务均为行业双寡头,业绩拐点即将显现,维持2020~2022年盈利预测,预计2020~2022年净利润为0.8亿元、3.1亿元、4.1亿元(测算2021年PM业务净利润约2.1亿元、MIM+SMC业务净利润约1亿元),同比增长-73%、274%、32%,对应PE为64倍、18倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示::1)MIM整合效果低于预期;;2))汽车行业景气下滑
王华君 1 1
东睦股份 建筑和工程 2021-02-25 8.64 -- -- 9.12 5.56%
9.12 5.56%
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事件:2月22日晚间华为新折叠屏手机MateX2正式发布。据上证报报道,目前华为官方商城、京东商城预约人数超300万人。 东睦股份:国内折叠屏手机最重要的铰链供应商之一 铰链是实现可折叠手机最关键的功能性零部件,也是折叠屏里科技含量最高的部分。华为MateX2采用了目前业界独有的双旋水滴铰链。 据上证报2月22日报道:“东睦股份在收购东莞华晶和富驰高科后,目前已成为华为手机MIM件的最大供应商,也是华为第二款折叠屏手机MateXs铰链的核心供应商”。我们认为公司有望受益全球折叠屏手机市场增长。 根据IHSMarkit预测,2020年全球折叠屏市场出货量近520万台,2025年有望突破5000万台,2020-2025年复合增速约57%。DisplaySearch预计2021年折叠屏手机将会百花齐放,三星、小米、vivo、OPPO、谷歌均会有折叠屏手机放量,公司作为国内MIM行业双寡头之一,有望持续受益。 基本面:中长期持续看好公司三大业务反转! PM业务:拐点向好逐渐得到印证,持续受益于下游汽车高景气度。2021年1月乘用车批发销量同比增长27%,延续5月回正以来的景气度。 MIM业务:拐点渐显,中长期向上弹性大。短期来看,公司2020年收购MIM业务整合叠加HW事件拖累全年业绩下滑;中长期来看,2021年下半年连云港基地搬迁叠加折叠屏新机百花齐放有望使MIM业务具备较大向上弹性。预计未来MIM业务趋势向好:1)测算1月公司MIM业务整体处于盈亏平衡附近;2)两大基地积极整合中,根据连云港经济技术开发区披露,连云港基地有望于2021年6月底前竣工投产;3)折叠屏手机厂商百花齐放,公司作为MIM双寡头有望率先受益。我们认为母公司管理持续赋能叠加新厂搬迁以及消费电子新品上市,中长期MIM业务拥有较大向上弹性。 SMC业务:受益新能源汽车发展,预计处于量价齐升阶段。 盈利预测:业绩拐点即将显现,预计2021-2022年业绩将大幅增长 公司为PM行业龙头、MIM、SMC业务均为行业双寡头,业绩拐点即将显现,维持2020~2022年盈利预测,预计2020~2022年净利润为0.8亿元、3.1亿元、4.1亿元(测算2021年PM业务净利润约2.1亿元、MIM+SMC业务净利润约1亿元),同比增长-73%、274%、32%,对应PE为63倍、17倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示:1)MIM整合效果低于预期;2)汽车行业景气下滑。
王华君 1 1
东睦股份 建筑和工程 2021-01-15 7.37 -- -- 8.55 16.01%
9.19 24.69%
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事件:1月13日晚间,公司发布2020年业绩预告。 2020年收入大增53%,业绩符合预期,拐点渐显2021年将高增长。 公司预计2020年实现营收约33亿元,同比大增53%;实现归母净利润7500~9000万元,同比下滑71%~76%。业绩符合预期,预计拐点将渐显。 业绩下滑原因:1)公司收购富驰正处于整合期,银行借款利息+可辨认资产评估增值摊销使成本费用增加;2)部分已投入短周期项目受贸易战冲击,销售不达预期;3)上半年疫情冲击,复工延迟导致关键项目开发滞后。 预计PM逐渐回暖,持续受益汽车产业较高景气度。 PM业务拐点向好正在逐渐得到印证,持续受益于下游汽车高景气度。1)我们测算12月PM业务单月收入与11月基本持平,约1.4-1.8亿元(年化17-22亿元,历史最高17亿元,已创历史新高),趋势向好;2)下游汽车行业维持较高景气度:PM业务与乘用车销量具有较强相关性,11月、12月乘用车批发销量同比/环比增长11%/9%,7%/2%,延续5月回正以来的景气度。 MIM业务:中长期向上弹性大,期待连云港基地顺利投产。 短期:公司收购富驰MIM业务并整合拖累全年业绩下滑;中长期:下半年新基地投产使MIM业务具备较大向上弹性。预计未来MIM业务趋势向好:1)测算12月公司MIM业务整体处于盈亏平衡附近,趋势向好;2)两大新基地正在积极筹备中:1月6日连云港基地已竞得土地使用权,2021年下半年有望为公司贡献利润;华南基地预计2021年4月前动工,2023年末前投产有望贡献利润。我们认为母公司良好的管理赋能叠加新厂搬迁,中长期MIM业务拥有较大的向上弹性。 盈利预测:业绩拐点即将显现,预计2021-2022年业绩将大幅增长。 公司为PM行业龙头、MIM、SMC业务均为行业双寡头,业绩拐点即将显现,上调2020~2022年盈利预测,预计2020~2022年净利润为0.8亿元、3.1亿元、4.1亿元(测算2021年PM业务净利润约2.1亿元、MIM+SMC业务净利润约1亿元),同比增长-73%、274%、32%,对应PE为55倍、15倍、11倍。维持“买入”评级。 风险提示1)MIM整合效果低于预期;2)汽车行业景气下滑;3)新冠疫情影响。
王华君 1 1
东睦股份 建筑和工程 2020-12-15 7.98 -- -- 8.52 6.77%
9.19 15.16%
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预计被调出红利指数样本, 短期受影响;基本面拐点逐步显现,趋势向好11月 27日上交所公布上证红利指数样本调出名单, 预计 12月 14日将公司调出指数样本。 判断近期股价下跌可能受被动式基金调仓影响, 为短期影响。 伴随 PM 业务复苏叠加 MIM 持续整合, 公司基本面拐点逐步显现,趋势向好。 PM 业务符合预期, 正逐渐回暖,持续受益汽车产业景气度回升公司 PM 业务下游主要为汽车领域, 受疫情影响上半年收入有所下滑, 6月单月收入同比增长 5%。 此前判断 PM 业务处于拐点正在逐步印证: 1) 我们预计11月 PM 业务单月收入约 1.4-1.8亿元, 再创新高(年化 17-22亿元, 历史最高 17亿元); 2)汽车行业景气度持续上行: 公司 PM 业务与乘用车销量相关性高,乘用车批发销量同比 5月回正, 7月较 6月提速近 7个百分点, 11月同比/环比增长 11%/9%, 预计 11月 PM 业务增速优于下游, 环比提升 15-20%。 MIM 业务: 正处整合阶段, 完成后有望带来向上弹性母公司善于成本管控,正赋能子公司 MIM 业务整合, 我们预计未来 MIM 业务趋势向好: 1)公司 MIM 业务处于盈亏平衡附近, 预计 11月 MIM 销售收入环比增长 5-10%,趋势向好; 2) 公司拟将上海生产基地搬迁至成本较低的连云港基地, 明年下半年有望投产为公司贡献利润; 3)华南 MIM 基地正在规划筹备: 根据 12月 12日公告, 项目预计 2021年 4月前动工, 2023年末前投产, 2024年末前达产, 我们认为管理赋能叠加新厂搬迁, 明年下半年 MIM业务有望回升, 中长期整体业务有望达到或超过目前华晶净利率水平。 盈利预测公司作为 PM 行业龙头、 MIM、 SMC 业务均为行业双寡头, 目前已完成对富驰并购,且未来对子公司管理持续赋能。 考虑到 MIM 依旧处于整合期,叠加公司某消费电子客户下半年受中美贸易摩擦影响, 我们下调 2020~2022年盈利预测。 预计 2020~2022年归母净利润分别为 0.8亿元、 3亿元、 3.9亿元(我们测算 2021年 PM 业务净利润约 2亿元、 MIM+SMC 业务净利润约 1亿元),同比增长-73%、 258%、 30%, 对应 PE 估值 60倍、 17倍、 13倍。 维持“买入”评级。 风险提示1) 汽车行业复苏低于预期; 2) MIM 整合效果低于预期; 3) 新冠疫情影响; 4)消费电子产业链持续受中美贸易摩擦影响的风险
王华君 1 1
东睦股份 建筑和工程 2020-10-26 8.85 -- -- 9.84 11.19%
9.84 11.19%
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三季度收入符合预期,业绩低于预期。 前三季度公司实现营收22.5亿元,同比增长67%,符合预期;但归母净利润0.5亿元,同比下滑41%,低于预期。我们认为其主要原因是1)子公司上海富驰和东莞华晶MIM 业务受HW影响;2)上海富驰进入整合期。 传统PM 业务收入符合预期,拐点初显,将受益汽车行业复苏。 2020年Q3母公司营收、归母净利润分别同比增长0.3%、40%,相较H1营收同比由负转正。Q3单季度相较Q2单季度营收环比增长30%,净利润单季度由负转正。我们认为公司传统粉末冶金业务正处于拐点,预计受益汽车行业复苏,Q4环比有望继续向上,明年有望达到新高。 疫情影响逐渐减弱,PM 业务回暖有望拉动综合毛利率修复。 公司前三季度综合毛利率为24.9%,同比上升0.3pct,较2020H1毛利率环比下滑1.0pct。PM 业务毛利率逐季改善,Q3单季环比Q2提升2个pct。其中Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为27%、16%、18%,母公司毛利率逐季改善,正处于修复期。我们认为伴随疫情影响逐渐减弱叠加汽车行业景气度顺周期,公司PM 业务毛利率逐步回暖有望拉动公司综合毛利率持续修复。 Q3费用率大增为短期影响,长期有望持续修复。 Q3费用率大幅增长主要原因为富驰正处于整合期。2020年前三季度公司期间费用率为21.2%,同比上升4.7pct,环比上升0.9pct。其中销管理费用率、研发费用率、财务费用率分别提升0.5、2.5、2.3pct。母公司2020年前三季度期间费用率为16.5%,同比上升约4pct,相较H1期间费用率环比下滑1pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比降低0.2、1.5、0.5个pct, PM业务成本管控能力相较去年同期实际略有增强(财务费用主要为借款利息费用增长,往年公司借款较少)。因此我们判断本次三季度期间费用率提升显著为短期影响,主要原因为富驰(MIM 业务)正处于整合期。 展望未来,管理赋能+新厂搬迁,MIM 端业绩有望企稳回升。 母公司精于生产组织管理,善于成本管控,正赋能东莞华晶和上海富驰(MIM业务整合),完成整合后净利率有望持续提升。1)连云港人工成本相较上海降幅近50%;2)华南MIM 基地正在规划筹备;叠加3)母公司管理持续赋能,短期净利率下滑影响将逐步降低(Q3单季度净利率-1.4%,前三季度净利率2.6%),明年公司MIM 业务完成新厂投产后业绩有望持续回升,长期来看整体业务有望达到或超过目前华晶的净利率水平(10%)。 盈利预测。 公司作为PM 行业龙头、MIM、SMC 业务均为行业双寡头,目前已完成对富驰的并购,且未来对子公司管理将持续赋能,我们下调2020~2022年盈利预测。 预计未来三年归母净利润分别为1.0亿元、3.0亿元和4.2亿元,同比增长-67%、188%和40%,对应PE 估值53倍、19倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示。 1)汽车行业复苏低于预期;2)MIM 客户订单低于预期;3)新冠疫情影响; 4)美国对消费电子产业链持续制裁
东睦股份 建筑和工程 2020-08-12 12.50 -- -- 12.53 0.24%
12.53 0.24%
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超预期因素:MIM渗透率及市场空间;公司竞争力、市占率及盈利能力。(1)MIM广泛用于消费电子、可穿戴产品、汽车、家电等领域,未来渗透率有望超预期,成长空间大。(2)市场对东睦股份的MIM业务存在预期差,我们认为东睦股份MIM业务核心竞争力不亚于精研科技,公司在全球最大几家消费电子巨头中具竞争力。子公司上海富驰的客户主要有华为、A客户、三星等;子公司华晶粉末服务于华为(智能穿戴、通讯手机、5G产品)、OPPO(手机)等客户;(3)公司管理团队积极性有望进一步激发:公司近期股权变动,管理团队近期增持公司股份5.03%,至此管理团队和员工合计持股17.6%,超过单一第一大股东日本睦金属。 超预期路径:行业技术进步、应用场景拓展;公司竞争力提升,生产基地转到低成本区域;集团对富驰和华晶生产管理能力的输出及整合。(1)公司在华为、A客户、三星等手机、智能穿戴新产品上有望获得更大市场份额。(2)生产基地转至低成本地区、集团输出管理能力有助于提升公司盈利能力。(3)软磁材料在高频电机、高频大功率储能电感器、电动汽车主驱动电机等具很好应用前景。 催化剂:客户订单验证、富驰毛利率改善、MIM在终端新应用盈利预测及估值:预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.6/3.5/5.0亿元,同比增长-47%/119%/42%,对应PE43/19/14倍。 公司在消费电子、汽车等领域成长空间大,给予2021年30倍PE,6-12月合理估值106亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示汽车行业复苏低于预期、MIM客户拓展低于预期、新冠疫情影
东睦股份 建筑和工程 2020-03-25 9.24 12.34 44.50% 9.95 5.51%
10.85 17.42%
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首次覆盖增持评级。新增MIM主业将进一步增厚公司业绩。预计公司2019-2021年净利润分别为1.32/3.67/4.70亿,对应EPS分别为0.21/0.60/0.76元。给予公司2021年对应行业平均17倍估值。首次覆盖给予目标价12.92元,对应2019-2021年PE60/21/17倍估值,空间30%,增持评级。 主业或将重估。东睦股份目前主业为粉末冶金行业中的PM件,以及金属软磁材料。公司固定成本偏高,导致收入与毛利率呈同向波动。国内汽车政策目前暖风频吹,下游或将边际回暖,公司主业或将迎来较大的向上弹性。长期来看国内粉末冶金厂商距离国际巨头,无论是营收抑或产品结构皆有较大差距。随着公司包括变速箱齿轮在内的多个新产品未来放量,并打入欧美日车企,主业仍有较大成长空间.收购华晶富弛跻身全球MIM第一梯队。公司于2019年分别收购东莞华晶以及富弛高科,其中,东莞华晶向华为提供包括手机铰链,可穿戴器件,路由器等多个品类MIM件。而富弛亦为是大陆第一家苹果供应商。公司在收购完成后,未来相关业务年收入或将超过15亿元,成为全球第一梯队的MIM件供应商。我们预计随着未来可穿戴设备、折叠智能机产品的放量,以及MIM件在汽车医疗等领域渗透率的提高,公司将受益行业红利。 催化剂:汽车刺激政策大面积出台;公司MIM业务订单超预期 风险提示:疫情影响大幅影响消费电子行业,我国汽车刺激政策不及预期,公司MIM业务整合不及预期。
东睦股份 建筑和工程 2020-03-12 11.88 18.14 112.41% 11.70 -3.54%
11.46 -3.54%
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公司概要:管理层主导、收入利润持续双增长。公司于1994年由日本睦金属和宁波粉末冶金厂合资成立,并于2004年上市,为国内PM行业的唯一龙头。 从2017年开始,管理层合计持股已超过睦金属公司,管理层已经主导公司发展。上市以来,公司收入年复合增长率为12.94%,88%以上收入来自PM;毛利年复合增速为13.67%,增速略快于收入增速,其中90%以上来自PM。2019年开始公司重金布局MIM,开启双主业高增长新时代。 PM业务:行业唯一龙头、汽车行业企稳助业绩改善。全球,汽车占PM需求的近70%,全球汽车增速持续放缓导致2013~2018年PM行业年复合增速仅为3.92%。国内,汽车、家电和摩托车占PM需求的近90%,2018年随着汽车产量开始见顶下滑,PM行业开始进入平稳期甚至出现负增长。近十年公司一直为行业的唯一龙头,2018年收入占行业27%,为第二名的三倍,利润占行业40%。未来虽行业增长空间有限,但VVT等高端市场仍有空间。随着汽车行业企稳,该业务也有望逐步企稳并改善。 软磁业务:量价稳步提升、体量小利润贡献有限。2014年公司投资0.9亿元收购科达磁电60%股权,拥有1.2万吨/年产能。2015~2018年,销量平均年增长10%,毛利率也稳步提高。但体量小,2019年仅占总收入的10%左右,利润贡献有限。未来量价稳步提升有望持续。 MIM业务:行业唯二龙头、电子行业带动MIM高成长。MIM工艺可提供大批量精密三维小零件一体化解决方案,可满足电子产品小型化需求。全球,电子占MIM需求的50%,2010~2018年MIM行业年复合增速为16.1%。国内,手机、可穿戴设备和电脑占MIM需求的近80%。因连接器、SIM卡托、表壳等需求带动,2011年~2018年MIM行业年复合增速达30.7%。未来三到五年,摄像头支架、折叠屏手机铰链、TWS耳机等将带动MIM行业保持30%以上的增速。2019年公司先后收购控股东莞华晶(华为供应商)和上海富驰(华为苹果供应商)。富驰为行业唯一两家大型专业MIM厂商,收入规模、产能能力和研发实力等均位于行业前两位。两个公司合计产能规模、收入体量和行业第一的厂商旗鼓相当。同时,公司为华为折叠屏手机铰链供应绝大多数MIM件和部分BMG件。随着华为MateXs放量,该业务收入和利润有望大幅增长。 盈利预测、估值及投资评级。基于2020年和2021年华为MateXs产量分别为100万台和400万台等假设,我们预测2019年、2020年和2021年归属净利润分别为3.14/3.29/4.45亿元,业绩变化主要因收购MIM资产所致。扣非后净利润分别为1.22/3/4.45亿元,主要因拆迁补偿款。对应EPS分别为0.51/0.53/0.72元/股,对应3月6日收盘价12.73元,PE分别为26/25/18(倍)。PM业务按照SW有色金属PE(2020E)28.98倍和MIM业务按照可比公司精研科技PE(2020E)45.3倍的估值,则公司合理市值为118亿元,对应的PE为36倍。 首次覆盖,给予“强推”评级,目标价19元/股。 风险提示:汽车行业下滑超预期、华为折叠屏手机销量不及预期、MIM市场竞争超预期、BMG市场发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名