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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
东睦股份 建筑和工程 2020-03-25 9.24 12.65 10.67% 9.95 5.51%
10.85 17.42%
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首次覆盖增持评级。新增MIM主业将进一步增厚公司业绩。预计公司2019-2021年净利润分别为1.32/3.67/4.70亿,对应EPS分别为0.21/0.60/0.76元。给予公司2021年对应行业平均17倍估值。首次覆盖给予目标价12.92元,对应2019-2021年PE60/21/17倍估值,空间30%,增持评级。 主业或将重估。东睦股份目前主业为粉末冶金行业中的PM件,以及金属软磁材料。公司固定成本偏高,导致收入与毛利率呈同向波动。国内汽车政策目前暖风频吹,下游或将边际回暖,公司主业或将迎来较大的向上弹性。长期来看国内粉末冶金厂商距离国际巨头,无论是营收抑或产品结构皆有较大差距。随着公司包括变速箱齿轮在内的多个新产品未来放量,并打入欧美日车企,主业仍有较大成长空间.收购华晶富弛跻身全球MIM第一梯队。公司于2019年分别收购东莞华晶以及富弛高科,其中,东莞华晶向华为提供包括手机铰链,可穿戴器件,路由器等多个品类MIM件。而富弛亦为是大陆第一家苹果供应商。公司在收购完成后,未来相关业务年收入或将超过15亿元,成为全球第一梯队的MIM件供应商。我们预计随着未来可穿戴设备、折叠智能机产品的放量,以及MIM件在汽车医疗等领域渗透率的提高,公司将受益行业红利。 催化剂:汽车刺激政策大面积出台;公司MIM业务订单超预期 风险提示:疫情影响大幅影响消费电子行业,我国汽车刺激政策不及预期,公司MIM业务整合不及预期。
东睦股份 建筑和工程 2020-03-12 11.88 18.61 62.82% 11.70 -3.54%
11.46 -3.54%
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公司概要:管理层主导、收入利润持续双增长。公司于1994年由日本睦金属和宁波粉末冶金厂合资成立,并于2004年上市,为国内PM行业的唯一龙头。 从2017年开始,管理层合计持股已超过睦金属公司,管理层已经主导公司发展。上市以来,公司收入年复合增长率为12.94%,88%以上收入来自PM;毛利年复合增速为13.67%,增速略快于收入增速,其中90%以上来自PM。2019年开始公司重金布局MIM,开启双主业高增长新时代。 PM业务:行业唯一龙头、汽车行业企稳助业绩改善。全球,汽车占PM需求的近70%,全球汽车增速持续放缓导致2013~2018年PM行业年复合增速仅为3.92%。国内,汽车、家电和摩托车占PM需求的近90%,2018年随着汽车产量开始见顶下滑,PM行业开始进入平稳期甚至出现负增长。近十年公司一直为行业的唯一龙头,2018年收入占行业27%,为第二名的三倍,利润占行业40%。未来虽行业增长空间有限,但VVT等高端市场仍有空间。随着汽车行业企稳,该业务也有望逐步企稳并改善。 软磁业务:量价稳步提升、体量小利润贡献有限。2014年公司投资0.9亿元收购科达磁电60%股权,拥有1.2万吨/年产能。2015~2018年,销量平均年增长10%,毛利率也稳步提高。但体量小,2019年仅占总收入的10%左右,利润贡献有限。未来量价稳步提升有望持续。 MIM业务:行业唯二龙头、电子行业带动MIM高成长。MIM工艺可提供大批量精密三维小零件一体化解决方案,可满足电子产品小型化需求。全球,电子占MIM需求的50%,2010~2018年MIM行业年复合增速为16.1%。国内,手机、可穿戴设备和电脑占MIM需求的近80%。因连接器、SIM卡托、表壳等需求带动,2011年~2018年MIM行业年复合增速达30.7%。未来三到五年,摄像头支架、折叠屏手机铰链、TWS耳机等将带动MIM行业保持30%以上的增速。2019年公司先后收购控股东莞华晶(华为供应商)和上海富驰(华为苹果供应商)。富驰为行业唯一两家大型专业MIM厂商,收入规模、产能能力和研发实力等均位于行业前两位。两个公司合计产能规模、收入体量和行业第一的厂商旗鼓相当。同时,公司为华为折叠屏手机铰链供应绝大多数MIM件和部分BMG件。随着华为MateXs放量,该业务收入和利润有望大幅增长。 盈利预测、估值及投资评级。基于2020年和2021年华为MateXs产量分别为100万台和400万台等假设,我们预测2019年、2020年和2021年归属净利润分别为3.14/3.29/4.45亿元,业绩变化主要因收购MIM资产所致。扣非后净利润分别为1.22/3/4.45亿元,主要因拆迁补偿款。对应EPS分别为0.51/0.53/0.72元/股,对应3月6日收盘价12.73元,PE分别为26/25/18(倍)。PM业务按照SW有色金属PE(2020E)28.98倍和MIM业务按照可比公司精研科技PE(2020E)45.3倍的估值,则公司合理市值为118亿元,对应的PE为36倍。 首次覆盖,给予“强推”评级,目标价19元/股。 风险提示:汽车行业下滑超预期、华为折叠屏手机销量不及预期、MIM市场竞争超预期、BMG市场发展不及预期。
东睦股份 建筑和工程 2020-02-27 14.05 -- -- 14.20 1.07%
14.20 1.07%
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事件 2020年2月24日晚,华为正式推出旗下第二款折叠屏手机MateXs。 手机铰链迎来性能提升,MIM件是重要组成部分 在折叠屏手机中,铰链的功能是支撑旋转及连接屏幕,因此不仅要具备较高的回转精度与摩擦系数,在精密性、耐用性及强度等方面均有很高要求。此次发布的MateXs较上一代的MateX的铰链有明显改进,内部零件总数提升到150多个,工艺可以分为MIM、液态金属和CNC。铰链包含的众多零件主要可以分为两大类,一类是在转动时保持固定的支撑件,一类是旋转结构中的摩擦件。其中支撑件体积相对较大,对强度要求较高,MateXs首次采用锆基液态金属作为材料是亮点;而在摩擦件方面,由于MIM技术在大批量复杂成形微小零件上的优势,仍是业内不可替代的选择。MateXs的折弯寿命预计将提高至20万次,作为关键材料的MIM件功不可没。 预计MateXs将开启折叠屏手机的量产时代,公司显著受益 相比MateX,此次发布的MateXs在硬件软件上均有大幅升级,且是目前5G性能最强的折叠屏手机,有望真正开启折叠屏手机的量产时代。公司在相继收购东莞华晶和富驰高科后,目前已成为华为手机MIM件的最大供应商,也是此次MateXs铰链的核心供应商,将充分受益MateXs和后续折叠屏手机的放量。根据此前华为官方对MateX的10万台以上月产能目标,我们认为MateXs及后续发布的折叠屏手机出货量将显著高于10万台/月。 公司已跻身MIM全球龙头,折叠屏手机贡献业绩有望超预期 成功收购富驰高科后,公司MIM总产值已跃居国内第一,世界第二,且在消费电子MIM市场份额稳居前二。我们初步判断华为MateXs及后续折叠屏手机2020年为公司贡献净利润将远超1000万元,2021年贡献净利润超过4000万元。预计未来其他主流手机厂商将相继推出折叠手机新品,公司凭借行业龙头地位及华为、苹果核心供应商品牌效应,有望获取更多折叠屏手机MIM零件订单,折叠屏手机相关业务为公司贡献业绩有望超预期。我们暂时维持公司2020年起的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为2.28/4.16/4.79亿元,对应EPS分别为0.37/0.68/0.78元,对应PE分别为41/22/20倍,对比精研科技88/54/39倍的一致预期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:相关产品产销不及预期的风险;下游需求波动的风险。
东睦股份 建筑和工程 2020-01-20 13.82 -- -- 15.80 14.33%
15.80 14.33%
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公司拟出资10.39亿元收购上海富驰75%股权。公司拟通过现金10.39亿元收购上海富驰75%股权,其中钟伟(6.35%)、创精投资(9.27%)和于立刚(9.62%)的股权定价为15元/股,而钟于公司(49.76%,其中钟于公司已持有上海富驰26.45%,其余累计23.31%为尚未交割至钟于公司的股份,根据协议约定分别由苏州工业园区源星秉胜股权投资合伙企业、海通开元投资有限公司、台州尚颀汽车产业并购成长投资合伙企业、苏州方广创业投资合伙企业和刘涛转让给钟于公司)的股权定价为25.46元/股。上述交易仍需甲方董事会审议和股东大会审议通过(预计2020年1月31日召开审议),上述交易方式采用分期交割,44.48%的股权预计将在股东大会审议通过上述交易后5天完成交易(预计为2020年2月5日),剩余部分则分别需要等待钟于公司取得待交割股份后5个工作日内、于立刚辞去标的公司董事职务六个月后5个工作日内完成交割。本次交易完成后,上海富驰将保留原来的管理团队、土地租赁等。 收购估值远低于同类型上市公司,管理层和原有股东将持有上市公司股票。上海富驰2019年1-9月实现销售收入7.49亿元,同比增长15.99%;实现归属母公司净利润4729.7万元,同比增长32.64%;以前三季度年化上海富驰2019年全年净利润约为6306万元,参考收购对价13.85亿元(75%股权为10.39亿元),PE估值约21.89X,远低于可对标上市公司精研科技的2020年PE估值水平(按wind一致预期,精研科技2020年归母净利润预期为2.45亿元,对应当前市值的PE为40.82X)。另外,钟伟、创精投资同意,各方顺利完成本次交易并实现全部标的股份转让交割后,钟伟、创精投资应将所获得的交易对价中的5,000万元的款项用于购买东睦股份股票,并在钟伟、创精投资获得最后一笔交易对价之日起12个月内完成前述股票的购买,本次股票自购买完成之日(即5,000万元已全部购买东睦股份股票之日)起锁定期为48个月,钟伟、创精投资自本次股票购买完成之日起届满12个月后,每满12个月可解除本次所购买甲方股份总数25%股票的锁定。 正式切入MIM产业链,未来有望成为行业老大。金属注射成型(MetalinjectionMolding,简称MIM)是结合了粉末冶金压制成型与塑料注射成型两大技术优点的先进成型技术,其下游应用行业主要有电子、通讯、汽车、医疗、工具等行业。东睦股份在2019年先后完成对东莞华晶61%股权和上海富驰75%股权收购后,正式切入MIM行业(收购的两家公司均是华为手机的供应商,同时富驰也是苹果手机MIM零件的供应商)。东睦股份将依托收购方产业的布局以及自身深耕汽车产业累积的客户优势,扩展MIM下游客户和订单规模,在资金(新增资本开支扩产)、客户结构优化(汽车、医疗等领域弥补电子行业的季节波动)、技术进步等多方面(东睦自身对MIM技术有累积,可共享给收购方,改进生产良率等)东睦股份亦会对收购方产生积极影响。 下调盈利预测,下调至“增持”评级。由于汽车行业低迷时间超预期且地产相关的非经常性损益未有全部兑现,我们下调2019年-2021年归母净利润预测至1.42/3.04/3.71亿元(原预测为4.36/3.67/3.94亿元)。我们预计公司2019/2020年主业粉末冶金的扣非净利润分别为1.25亿元和1.96亿元;预计2020年上海富驰和东莞华晶合计对应上市公司的权益收入和归母净利润将分别达到10.8亿元和1.08亿元(其中东莞华晶10%净利率对应2736万元权益归母净利,上海富驰10%净利润率对应8112万元权益归母净利)。分部估值角度看,粉末冶金部分按2020年扣非归母净利润净利润15XPE下对应市值约29.4亿元;MIM领域相关业务参考精研科技2020年wind一致盈利预期下的45.0XPE,对应市值约48.6亿元,合计总市值为78亿元,与当前市值基本持平;不过由于东睦股份切入电子产业链的确定性,我们认为其短期主业部分估值泡沫化下仍会令其走势强于市场5%-20%,评级由买入下调至增持。2020年若智能手机行业景气度持续提升超过市场预期,东莞华晶和上海富驰的收入仍存有上调空间,产能利用率进一步提升对净利率亦形成正面影响,上述盈利预测和相对应的股票估值届时均会有大幅的上升空间。
东睦股份 建筑和工程 2020-01-16 11.42 -- -- 15.26 33.63%
15.80 38.35%
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事件:公司拟以现金10.39亿元收购富驰高科75%股权 公司于2020年1月14日晚发布公告,与钟于公司、钟伟、于立刚、创精投资签订《股份转让协议》,公司拟以现金人民币10.39亿元收购上述出让方合计已持有及待交割的富驰高科股份,占富驰高科股份总数的75%。 富驰高科是MIM行业龙头,规模仅次于精研科技 富驰高科是国内最早成立的MIM企业之一,并一直保持行业龙头地位。根据公告披露的财务报表,2019年前三季度富驰高科实现营收7.49亿元,归母净利润0.47亿元,仅次于国内最大MIM企业精研科技的10.3亿元营收和1.02亿归母净利润。富驰高科前三季度毛利率33.29%,净利率6.3%,低于精研科技(分别为38.98%和9.94%),与东莞华晶相当(分别为33.57%和6.3%),我们认为主要是产品和客户结构的原因。富驰高科的销售和研发费用率与精研科技相当,管理费用率低出近2%,体现出富驰高科的经营效率较高。收购完成后,凭借东睦股份在经营效率上的优势,我们预计富驰高科利润水平有进一步提升的空间。 此次收购将深刻影响MIM行业格局,公司成为全球龙头 根据已披露的最新MIM行业数据(2018年)计算,公司收购富驰高科后,总产值将比精研科技高出20%,跃居国内第一,世界第二。国内MIM第一梯队将被重新定义,行业变为公司与精研科技的双龙头格局。从市场份额来看,预计公司与精研科技的消费电子MIM市占率相当,均为20%左右;而凭借富驰高科在汽车、医疗MIM业务的先发优势及公司的优质汽车客户储备,收购完成后公司在汽车、医疗MIM领域市占率将一骑绝尘,合计超过30%,拥有与其PM业务相称的市场地位。 看好公司与富驰高科的协同效应,维持“强烈推荐”评级 当富驰高科2020并表后,公司业绩将大幅增厚。同时,双方具有高度的互补性和产业协同性,长期来看公司PM和MIM的双龙头地位将越发巩固。我们上调公司2020年起的盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润分别为2.28/4.16/4.79 亿元,对应EPS 分别为0.37/0.68/0.78 元,对应PE 分别为27.4、15.0 和13.0 倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新技术应用不及预期的风险;下游需求波动的风险。
东睦股份 建筑和工程 2020-01-16 11.42 -- -- 15.26 33.63%
15.80 38.35%
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拟收购富驰高科,铸就金属铸就成型(MIM)龙头:华晶深耕MIM多年,并在18年进入华为供应链,公司于19年已经收购东莞华晶75%的股份,完成了MIM领域的第一步扩张;富驰高科是国内MIN领域的领军企业之一,已经成功进入苹果和华为的核心供应链,如果此次收购富驰高科成功,那么,东睦股份将有望成为国内最大的MIM公司,未来发展有望提速。 粉末冶金零件行业龙头,未来有望受益于新能源汽车的不断发展:公司所属行业为新材料行业的子行业--粉末冶金零件行业。是我国粉末冶金零件行业的龙头企业。主要产品分别为粉末冶金制品和软磁材料。汽车工业仍然是粉末冶金行业最关注的产业和最大潜力市场。公司生产的软磁材料产品广泛用于纯电动汽车、充电桩、太阳能、UPS、白色家电等领域。随着未来新能源汽车的不断推广普及,公司主要产品市场需求将进一步拉升。 公司属于涉5G、新能源等的高新技术材料领域,有望迎来周期性拐点:目前而言,全球经济依然乏善可陈,市场期待新的技术领域带动新一轮的经济复苏。中国粉末冶金与发达国家相比,虽然在技术水平上仍有一定差距,但是随着近年粉末冶金技术在新兴领域的运用,中国在5G通讯、新能源方面已经走在世界的前列。伴随环保升级和供给侧改革,国家转向高质量发展,公司所处行业有望迎来周期性拐点。 盈利预测与投资建议:预计19-21年,公司归母净利润分别为21.30、24.61、28.29亿元;EPS分别为:0.58、0.67、0.77元,对应收盘价10.22元的PE分别为:17.65、15.25、13.30倍。给予“增持”评级。 风险因素:新能源汽车发展不及预期、收购计划进展缓慢、国家行业政策变化。
东睦股份 建筑和工程 2020-01-15 10.65 -- -- 14.58 36.90%
15.80 48.36%
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短期看,公司当前主营业务汽车零部件和软磁材料的利润水平都将在2020年显著回暖 中期看,变速箱零件的放量和MIM业务的扩张将提供可观的增量空间 长期看,公司业务具备巨大的成长空间。更为关键的是,公司依靠在粉末冶金领域深厚的技术储备,能够不断拓展自己的能力圈,寻找最新、最好的赛道,持续保持成长能力 由于公司产品的下游应用场景较为多样,我们筛选出了一些建议跟踪的关键指标,以便对公司当下和未来的业绩作出合理分析。对于公司自身来说,固定资产的利用效率是较为关键的指标,同时公司由于自动化水平和团队专业素质领先行业,人力投入回报率也是可以较好反映这些红利的指标 从行业指标看,我们建议追踪汽车业务中的合资车企需求指标、更新换代需求占比,软磁业务中的光伏和新能源行业景气度趋势,以及MIM行业中的消费电子需求增速、汽车零部件和医疗器械中MIM件渗透率情况等。
东睦股份 建筑和工程 2019-12-13 7.01 -- -- 10.87 55.06%
15.80 125.39%
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事件:拟收购富驰高科,目标是取得标的公司控制权 公司2019年12月11日晚发布公告,签署了《收购意向书》,拟以现金收购相关方所持的富驰高科部分股份,并以取得标的公司控制权为交易目的。 技术平台优势凸显,龙头地位越发稳固 公司是粉末冶金领域具备深厚积淀的技术平台公司,继今年三季度收购东莞华晶后,公司战略性发展MIM技术的路线已经明确,也补全了重要的技术蓝图。此次对MIM巨头企业富驰高科的收购意向,既显示出公司战略布局的兑现,也说明公司的MIM技术实力获得了同行的充分认可。公司是全球顶尖的粉末冶金PM件生产商,而富驰高科是粉末冶金MIM件的绝对龙头之一。若此次收购顺利完成,借助富驰高科本身的优秀资质以及公司导入的长周期MIM订单,公司不仅有望在PM和MIM两个赛道成为全球有绝对竞争力的企业,也夯实了公司在粉末冶金的技术平台地位。 MIM领域业绩爆发性强,下游应用场景潜力巨大 富驰高科一直是国内MIM领军企业之一。消费电子是MIM爆发性最强的下游市场,也是近年来国内MIM公司业绩增量的主要来源。富驰高科作为同时打入苹果和华为核心供应链的企业,能够充分分享5G浪潮带来的消费电子红利。另外,富驰高科的优势在于产品线广度和技术储备深度,在除消费电子外的其它行业处于全球订单大量导入阶段的背景下,富驰高科在最优质赛道上已具备先发优势,未来的业绩潜力十分巨大。 盈利预测与投资建议 公司管理团队战略目标明确,此次更是显示打造粉末冶金技术平台的坚定决心。从富驰高科净资产规模和公司负债率提升判断,本次收购资金规模超过3亿元;若成功实现控股,我们初步判断公司2020年净利润将增厚约3000-5000万元。由于本次交易尚处筹划阶段,最终交易细节仍存有不确定性,我们维持预计2019-2021年归母净利润分别为2.37/3.87/4.25亿元不变,对应EPS分别为0.38/0.63/0.69元,对应PE分别为16.6、10.2和9.3倍。对标与富驰高科技术水平、下游结构类似的精研科技的市值规模和估值水平,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:收购无法顺利推进的风险;下游需求波动的风险。
东睦股份 建筑和工程 2019-11-05 6.29 8.23 -- 7.65 21.62%
14.25 126.55%
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业绩符合预期。 公司前三季度实现营业收入 13.52亿元,同比下滑 9.8%,实现归母净利润 8234万元,同比下滑 66.9%, 实现扣非归母净利润 7607万元,同比下滑 61%, EPS 为 0.13元。 3季度实现营业收入 4.87亿元,环比增长 12.4%,同比增长 4.4%,增速改善 18.1个百分点,营收改善明显;实现归母净利润 2526万元,同比下滑 48%,下滑幅度收窄 24.4个百分点; 3季度毛利率下滑拖累盈利。 前三季度净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下降、 期间费用率提升。 短期毛利率承压,经营活动现金流改善。 公司前三季度毛利率 24.7%,同比减少 8.4个百分点, 3季度毛利率 21.8%,同比减少 7.2个百分点,环比减少 3.9个百分点,预计主要受行业整体下滑影响。公司前三季度期间费用率为 16.4%,同比增加 1个百分点;前三季度公司经营活动现金流净为 1.99亿元,同比增长 42.5%, 三季度末存货为 4.39亿元,较期初增长 19.8%l 公司积极拓展新业务领域。 8月公司收购华晶粉末公司,拓展金属注射成型(MIM)技术,与公司原有技术业务形成良好的协同效应;标的公司主要为华为手机 MIM 结构件、可穿戴设备组件、 5G 路由器等产品,销售额占比超过 65%,为公司拓展华为等客户带来巨大市场空间。 3季度华为手机出货量达到 4150万台,市场份额达到 42.4%,同比增长 66%,持续快速增长,拉动公司相关业务增长。公司基于主业,积极拓展相关产业领域;随着汽车行业整体企稳回升,同时公司调整客户和产品结构,未来盈利有望改善。 财务预测与投资建议: 略调整收入及毛利率预测,预测 2019-2021年 EPS为 0.40、 0.54、 0.61元(原 0.48、 0.55、 0.62元),可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司 19年 PE 平均估值 21倍,目标价 8.4元,维持买入评级。 风险提示: 汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期。
东睦股份 建筑和工程 2019-11-04 6.25 -- -- 7.65 22.40%
14.25 128.00%
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单季营收同比微增,毛利仍然承压: 公司发布2019年三季报,2019年前三季度实现营业收入13.52亿元,同比减少9.83%;实现归母净利润0.82亿元,同比减少66.93%,业绩略低于预期。三季度是公司传统淡季,但仍能看到业务持续改善的空间。从三季度单季来看,公司实现营业收入4.87亿元,同比增长4.44%,环比增长12.47%,显著好于粉末冶金行业以及主要下游汽车行业。报告期内由于汽车行业景气度影响,公司产能利用率仍然不足,导致毛利率继续承压。由于公司资产较重,毛利率相对产能利用率的敏感性很高,预计汽车行业四季度的环比改善将明显提振公司利润水平。 收购东莞华晶加码MIM业务,分享华为发展红利: 报告期内,公司以现金1.098亿元收购东莞华晶粉末冶金有限公司61%股权,正式进军MIM领域。东莞华晶是国内少有的同时具备MIM(金属粉末注射成型)和CIM(陶瓷粉末注射成型)加工能力的企业,产品线较为高端。华为是东莞华晶最主要的客户,2018年度和2019年1-5月,华晶直接和间接供给华为手机MIM结构件、可穿戴设备组件、5G路由器等产品的销售额占比均超过了65%。东莞华晶是华为折叠屏手机转轴的独家MIM件供应商,随着华为MATEX发布,华晶的量产能力得到印证。随着华为第二代、第三代折叠屏手机转轴MIM件价值量的提升,以及智能穿戴设备进入放量期,华晶的业绩有望水涨船高。 持续开拓下游应用场景,长期成长空间可期: 公司是具备较高壁垒的粉末冶金技术企业,在技术优势下的新产品开发和传统产品替代将打开巨大的成长空间。我们预计公司未来将在进一步强化PM和软磁龙头地位、战略性发展MIM技术的同时,依赖自身的技术平台优势,持续开拓粉末冶金下游应用场景,龙头地位也将进一步稳固。预计2019-2021年归母净利润分别为2.37/3.87/4.25亿元,对应EPS分别为0.37/0.60/0.66元,当前股价对应2019-2021年PE分别为17.3、10.6和9.7倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能利用率波动的风险;新产品开发不及预期的风险。
东睦股份 建筑和工程 2019-09-24 7.64 -- -- 7.37 -3.53%
10.26 34.29%
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高强度PM件彰显技术实力,打开成长空间: 高强度PM件解决了传统PM件强度和密度不足的问题,能够真正实现对传统锻件的替代,是PM产品迈向高端化和打开广阔市场空间的关键细分领域。公司是国内唯一、全球仅有的几家之一掌握粉末冶金高强度件全部三种技术路线的企业。短期来看,公司高强度PM件技术的突破标志着变速箱零件放量在即,当前我国变速箱粉末冶金零件市场空间143亿元,全球市场空间近500亿元;长期来看,高强度PM件对汽车连杆、5公斤以下钢锻齿轮、RV减速器齿轮等将形成替代,市场空间超过千亿级别。 预期差较为显著,公司和行业拐点双双来临: 我们认为公司有三大超预期空间:1)下游方面,当前时点汽车行业开始复苏、光伏产业向好、5G对3C领域的更新换代等;2)估值方面,公司技术属性强,已非传统工艺公司,下游应用场景持续开拓将带来估值预期提升;3)经营方面,包括公司股权结构基本稳定、长期来看PM业务经营效率的继续稳中有升,对软磁、MIM的管理输出和各类协同效应的发挥等。从行业来看,龙头企业技术储备已经成熟,轻量化、电动化、节能环保趋势将加速粉末冶金件的替代速度;公司在产能利用率重回高位后,2020年也将开始业绩反弹。公司和行业拐点双双来临,投资价值已经凸显。 盈利预测与投资建议: 公司产能利用率2020年有望持续边际改善并重回高位。公司是具备较高壁垒的粉末冶金技术企业,在技术优势下的新产品开发和传统产品替代将打开巨大的成长空间。预计2019-2021年归母净利润分别为2.37/3.87/4.25亿元,对应EPS分别为0.37/0.60/0.66元,当前股价对应2019-2021年PE分别为20.5、12.5和11.4倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:客户订单执行率导致产能利用率波动的风险;新产品开发不及预期的风险。
东睦股份 建筑和工程 2019-08-21 6.25 8.93 -- 7.70 23.20%
8.11 29.76%
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业绩略低于市场预期。 上半年实现营业收入 8.65亿元,同比下滑 16.3%,实现归母净利润 5708万元,同比下滑 71.5%,扣非归母净利润 5293万元,同比下滑 64.5%, EPS 为 0.09元。净利润增速低于营收增速主要因为毛利率降低和期间费用率提升。 受行业整体去库存以及产品结构调整影响, 2季度毛利率同比下降。 上半年毛利率为 26.3%,同比减少 8.7个百分点,其中二季度毛利率为 25.7%,同比减少 8.7个百分点,环比减少 1.1个百分点,预计主要受行业整体去库存以及产品结构调整影响。 2019年上半年期间费用率为 17.3%,同比增加 1.8个百分点;其中,管理费用率(包含研发费用) 13.1%,同比增加 0.9个百分点,主要因为研发费用同比增加 3.1%;销售费用率 4.0%,同比增加 0.8个百分点,主要因为储运费、佣金增加。 2019年上半年经营活动现金流净额为 1.59亿元,同比增长 114.3%,大幅改善,主要因为经营性应收项目增加较少,支付的税费减少,票据贴现增加。公司 2019年二季度期末存货为 3.60亿元,较 2018年二季度末增长 4.9%。 公司持续推进研发,行业复苏下盈利有望改善。 报告期内,公司实现营业收入 8.65亿元,同比下滑 16.3%,产品(包括软磁材料)销售 2.71万吨,与上年同期相比减少 14.2%,主要受行业整体下滑影响。公司继续推进研发,上半年研发支出 5241万元,同比增加 3.1%,有 21项技术获得国家专利授权。公司粉末冶金产品在发动机 VVT 部件以及变速箱的齿轮、齿毂等领域应用广泛,将受益于节能减排法规带来的 VVT 渗透率提升及单 VVT 转双 VVT产品带来的数量提升。公司软磁材料主要运用于新能源汽车、充电桩等,随着新能源汽车销量的快速增长,将成为重要盈利增长点。随着下游汽车逐渐复苏,以及公司拓展新客户并调整产品结构,盈利有望改善。 财务预测与投资建议: 调整收入及毛利率预测, 预测 2019-2021年 EPS 为0.48、 0.55、 0.62元(原 0.56、 0.66、 0.76元) , 可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司 19年 PE 平均估值 19倍,目标价 9.12元, 维持买入评级。 风险提示: 汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期。
东睦股份 建筑和工程 2019-08-09 5.96 -- -- 6.28 5.37%
8.11 36.07%
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华为是东莞华晶最大客户,销售额占比超过65% 此次公司的收购标的东莞华晶从财务和经营上都较为成熟,曾是劲胜智能(300083)旗下专注于粉末冶金注射成型业务的子公司,主要产品涵盖消费电子、医疗、智能工具等下游领域,2019年1-5月营收超过7900万元。东莞华晶综合实力稳居国内MIM企业第一梯队,同时是少有的同时具备MIM(金属粉末注射成型)和CIM(陶瓷粉末注射成型)加工能力的企业,产品线较为高端。华为是东莞华晶最主要的客户,2018年度和2019年1-5月,华晶直接和间接供给华为手机MIM结构件、可穿戴设备组件、5G路由器等产品的销售额占比均超过了65%。 持续拓展下游应用场景,技术平台优势持续强化行业龙头地位 作为国内粉末冶金企业的绝对龙头,公司一直在新技术、新产品的开拓上引领行业,拥有包括软磁和MIM等大量技术储备。前期进入软磁材料后,公司已成为国内光伏、通信等下游最大软磁供应商之一。此次对MIM业务的收购,进一步补全了公司的粉末冶金产品和应用场景蓝图。可以预期公司未来将在进一步强化PM和软磁龙头地位、战略性发展MIM技术的同时,依赖自身的技术平台优势,持续开拓粉末冶金下游应用场景,综合服务电子、通讯、汽车、医疗、工具等行业,龙头地位也将进一步稳固。 盈利预测与投资建议:公司是具备高壁垒的技术企业,在手订单饱满,长期成长空间巨大。二季度公司业绩环比回暖,拐点可期。综合考虑东莞华晶并表影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.37(-1.91)/3.87(-1.82)/4.25(-2.22)亿元,EPS分别为0.37(-0.29)/0.60(-0.28)/0.66(-0.34)元,当前股价对应2019-2021年PE分别为16.5、10.1和9.2倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:整合不达预期的风险;标的公司实际收益不达预期的风险。
东睦股份 建筑和工程 2019-08-05 6.02 -- -- 6.28 4.32%
8.11 34.72%
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2019年上半年扣非归母净利润同比下滑64.47%,符合预期!2019年上半年,公司实现营业收入8.65亿元,同比下降16.27%,实现归母净利润5708万元,同比下滑71.52%,对应基本每股收益0.09元;其中实现扣非归母净利润5293万元,同比下滑64.47%;其中二季度单季,公司实现销售收入4.33亿元,同比下降13.68%,环比持平,实现归母净利润3400万元,同比下滑72.35%,环比增长50.58%,整体业绩符合预期! 连续四个季度报表显示业绩底部波动,静待行业拐点到来!公司自2018年三季度以来,单季度销售收入始终在4.1-4.7亿间波动,主要受到国五/国六标准切换影响整车销售,中美外部环境变化令客户采购混乱等多重因素影响!目前趋势看,行业订单改善仍需等待一段时日!由于汽车端订单的波动和磁材端收入提升,公司汽车粉末冶金业务占总收入的比重较高峰时的60%下滑至2019年上半年的53%;开工率未有满产(收入5亿以上时开工率能超过85%)及低毛利业务的结构占比提升压制了公司综合业务毛利率,二季度单季公司综合业务毛利率为25.72%,环比一季度下降1.14个百分点,未能延续毛利率改善的趋势!2019年上半年公司研发费用支出5241.44万元,同比增长3.09%,研发费用占销售收入的占比持续提升,这是公司未来收入能够增长的基础。报告期内,公司经营性现金流量净额1.59亿元,高于净利润,显示公司在行业上下游中仍有不俗的议价能力!磁材业务,2019年上半年收入稳定,毛利率同比下降8.75个百分点至26.29%,主要受新厂房投产但收入还未跟上以及执行行业卡位战略牺牲部分利润挤压竞争对手策略所致! 后续外延内生双轮驱动,回购股份有条不紊进展。公司第六届董事会第三十一次会议决议公告中披露董事会同意公司以自有资金或自筹资金与关联方宁波新金广投资管理有限公司共同投资设立宁波东睦广泰企业管理合伙企业(有限合伙),注册资本为2.50亿元,其中公司为有限合伙人,以现金出资2.00亿元,占注册资本的80.00%,同意宁波新金广投资管理有限公司为标的合伙企业普通合伙人,并代表标的合伙企业执行合伙事务。另外,公司在2019年中报中披露公司已使用1.9亿元回购2780万股,积极维护公司价值! 投资建议:业绩底部特征明显,收入拐点向上将驱动毛利率同向提升,净利润提升弹性较大,维持买入评级!从经营性现金流,研发费用占比等角度看,公司行业竞争力尤在,且从收入角度看,下滑趋势已经止住,等待后续改善的发生!我们认为从2019年下半年起,公司单季度利润将环比持续改善,并且考虑到公司2019年有可能收到拆迁带来的2.63亿元的土地补偿款,因此上调2019年盈利预测至4.36亿元(原预测为3.03亿元),并维持2020-2021年净利润预测3.67/3.94亿元不变,对应当前股价19年动态PE为9.0X,考虑到公司未来潜在通过现金收购将加强公司产业竞争力,仍维持买入评级!
东睦股份 建筑和工程 2019-08-02 6.26 -- -- 6.28 0.32%
8.11 29.55%
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事件: 2019年上半年,公司累计实现营收 8.65亿元,同比下降 16.27%,实现归母净利 0.57亿元,同比减少 71.52%,扣非后归母净利 0.53亿元,同比下降 64.47%。单二季度,公司实现营收 4.33亿元,同比下滑 13.68%,实现归母净利 0.34亿元,同比下滑 72.35%,扣非后归母净利 0.32亿元,同比减少 56.36%。 点评: 2019年上半年营收和净利润大幅下降的主要原因是: (1)受下游汽车行业景气度下滑影响 (2019年 1-6月汽车产销分别完成 1213.2万辆和 1232.3万辆,同比下降 13.7%和 12.4%),公司订单不足;2)部分新项目延期,造成业务相对不足,产能利用率下滑。2019年上半年公司粉末冶金制品实现收入 7.49亿元,同比下降 18.23%,毛利率 26.96%,同比减少 8.43pct; 软磁材料实现收入 1.07亿元,同比上升 1.9%,毛利率为 17.95%,同比减少 10.45pct。 持续增强科研能力,回购股份维护公司价值 2019年上半年,公司投入研发费用 0.52亿元,同比增长 3.09%。并且公司有 21项技术获得国家专利授权,其中有 15项技术获得国家实用新型专利授权、有 6项技术获得国家发明专利授权。截至 2019年上半年,公司共拥有国家发明专利 76项,实用新型专利 200项,软件著作权 1项,外观设计专利 4项。持续增加的研发投入,为公司不断丰富新材料、新工艺、拓展新领域的发展战略提供强劲支持。 同时为维护公司价值和保障股东权益,公司积极回购股份。报告期内公司回购股份 0.28亿股,累计支付总额 1.9亿元。 盈利预测及评级: 基于考虑到下游行业景气度持续下滑。我们下调 2019~2021盈利预测,三年 EPS 分别为 0.26元、0.29元、0.33元。我们看好公司后续软磁业务发展,继续维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名