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王华君 1 2
东睦股份 建筑和工程 2021-03-10 8.68 -- -- 8.60 -0.92%
8.60 -0.92% -- 详细
事件:3月5日晚间,公司发布关于以控股子公司股权向上海富驰高科技股份有限公司增资扩股的公告。 增资扩股,东莞华晶成为上海富驰全资子公司根据公告披露,本次增资扩股公司子公司上海富驰新增股本约1163万股,其中以持有华晶75%股权认购新增股本约872万股,剩余291万股由上海富驰、东莞华晶部分股东认购。完成增资扩股后,上海富驰注册资本由6315万元增加至7478万元,东莞华晶将成为上海富驰全资子公司,东睦持有上海富驰股权比例仍为75%不变。 持续推进业务整合,期中长期MIM综合竞争力有望提升根据公告披露,2020年1-9月上海富驰营收约7.7亿元,净利润约559万元,同期华晶营收约2亿元,净利润亏损近560万元。我们认为本次增资扩股后公司MIM业务板块协同能力有望提升,伴随管理架构优化,未来公司MIM板块运行成本有望持续改善,中长期公司MIM业务综合竞争力有望提升。 基本面:中长期持续看好公司三大业务反转!PM业务:拐点向好逐渐得到印证,持续受益于下游汽车高景气度。 MIM业务:整合有序推进,拐点渐显,中长期向上弹性大。2020年HW事件拖累公司全年业绩下滑。目前公司整合计划有序推进,中长期来看,2021年下半年连云港搬迁有望使MIM业务具备较大向上弹性。预计未来MIM业务趋势向好:1)测算1月公司MIM业务整体处于盈亏平衡附近;2)MIM板块公司整合完毕,连云港新基地有望于2021年6月底前竣工投产;3)折叠屏手机或成爆款机型,市场空间大,公司作为国内最重要的折叠屏铰链供应商之一有望持续受益。我们认为母公司管理持续赋能叠加新厂搬迁以及消费电子新品上市,中长期MIM业务拥有较大向上弹性。 SMC业务:受益新能源汽车发展,预计处于量价齐升阶段。 盈利预测计:业绩拐点即将显现,预计2021-2022年业绩将大幅增长公司为PM行业龙头、MIM、SMC业务均为行业双寡头,业绩拐点即将显现,维持2020~2022年盈利预测,预计2020~2022年净利润为0.8亿元、3.1亿元、4.1亿元(测算2021年PM业务净利润约2.1亿元、MIM+SMC业务净利润约1亿元),同比增长-73%、274%、32%,对应PE为64倍、18倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示::1)MIM整合效果低于预期;;2))汽车行业景气下滑
王华君 1 2
东睦股份 建筑和工程 2021-02-25 8.64 -- -- 9.12 5.56%
9.12 5.56% -- 详细
事件:2月22日晚间华为新折叠屏手机MateX2正式发布。据上证报报道,目前华为官方商城、京东商城预约人数超300万人。 东睦股份:国内折叠屏手机最重要的铰链供应商之一 铰链是实现可折叠手机最关键的功能性零部件,也是折叠屏里科技含量最高的部分。华为MateX2采用了目前业界独有的双旋水滴铰链。 据上证报2月22日报道:“东睦股份在收购东莞华晶和富驰高科后,目前已成为华为手机MIM件的最大供应商,也是华为第二款折叠屏手机MateXs铰链的核心供应商”。我们认为公司有望受益全球折叠屏手机市场增长。 根据IHSMarkit预测,2020年全球折叠屏市场出货量近520万台,2025年有望突破5000万台,2020-2025年复合增速约57%。DisplaySearch预计2021年折叠屏手机将会百花齐放,三星、小米、vivo、OPPO、谷歌均会有折叠屏手机放量,公司作为国内MIM行业双寡头之一,有望持续受益。 基本面:中长期持续看好公司三大业务反转! PM业务:拐点向好逐渐得到印证,持续受益于下游汽车高景气度。2021年1月乘用车批发销量同比增长27%,延续5月回正以来的景气度。 MIM业务:拐点渐显,中长期向上弹性大。短期来看,公司2020年收购MIM业务整合叠加HW事件拖累全年业绩下滑;中长期来看,2021年下半年连云港基地搬迁叠加折叠屏新机百花齐放有望使MIM业务具备较大向上弹性。预计未来MIM业务趋势向好:1)测算1月公司MIM业务整体处于盈亏平衡附近;2)两大基地积极整合中,根据连云港经济技术开发区披露,连云港基地有望于2021年6月底前竣工投产;3)折叠屏手机厂商百花齐放,公司作为MIM双寡头有望率先受益。我们认为母公司管理持续赋能叠加新厂搬迁以及消费电子新品上市,中长期MIM业务拥有较大向上弹性。 SMC业务:受益新能源汽车发展,预计处于量价齐升阶段。 盈利预测:业绩拐点即将显现,预计2021-2022年业绩将大幅增长 公司为PM行业龙头、MIM、SMC业务均为行业双寡头,业绩拐点即将显现,维持2020~2022年盈利预测,预计2020~2022年净利润为0.8亿元、3.1亿元、4.1亿元(测算2021年PM业务净利润约2.1亿元、MIM+SMC业务净利润约1亿元),同比增长-73%、274%、32%,对应PE为63倍、17倍、13倍。维持“买入”评级。 风险提示:1)MIM整合效果低于预期;2)汽车行业景气下滑。
王华君 1 2
东睦股份 建筑和工程 2021-01-15 7.37 -- -- 8.55 16.01%
9.19 24.69%
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事件:1月13日晚间,公司发布2020年业绩预告。 2020年收入大增53%,业绩符合预期,拐点渐显2021年将高增长。 公司预计2020年实现营收约33亿元,同比大增53%;实现归母净利润7500~9000万元,同比下滑71%~76%。业绩符合预期,预计拐点将渐显。 业绩下滑原因:1)公司收购富驰正处于整合期,银行借款利息+可辨认资产评估增值摊销使成本费用增加;2)部分已投入短周期项目受贸易战冲击,销售不达预期;3)上半年疫情冲击,复工延迟导致关键项目开发滞后。 预计PM逐渐回暖,持续受益汽车产业较高景气度。 PM业务拐点向好正在逐渐得到印证,持续受益于下游汽车高景气度。1)我们测算12月PM业务单月收入与11月基本持平,约1.4-1.8亿元(年化17-22亿元,历史最高17亿元,已创历史新高),趋势向好;2)下游汽车行业维持较高景气度:PM业务与乘用车销量具有较强相关性,11月、12月乘用车批发销量同比/环比增长11%/9%,7%/2%,延续5月回正以来的景气度。 MIM业务:中长期向上弹性大,期待连云港基地顺利投产。 短期:公司收购富驰MIM业务并整合拖累全年业绩下滑;中长期:下半年新基地投产使MIM业务具备较大向上弹性。预计未来MIM业务趋势向好:1)测算12月公司MIM业务整体处于盈亏平衡附近,趋势向好;2)两大新基地正在积极筹备中:1月6日连云港基地已竞得土地使用权,2021年下半年有望为公司贡献利润;华南基地预计2021年4月前动工,2023年末前投产有望贡献利润。我们认为母公司良好的管理赋能叠加新厂搬迁,中长期MIM业务拥有较大的向上弹性。 盈利预测:业绩拐点即将显现,预计2021-2022年业绩将大幅增长。 公司为PM行业龙头、MIM、SMC业务均为行业双寡头,业绩拐点即将显现,上调2020~2022年盈利预测,预计2020~2022年净利润为0.8亿元、3.1亿元、4.1亿元(测算2021年PM业务净利润约2.1亿元、MIM+SMC业务净利润约1亿元),同比增长-73%、274%、32%,对应PE为55倍、15倍、11倍。维持“买入”评级。 风险提示1)MIM整合效果低于预期;2)汽车行业景气下滑;3)新冠疫情影响。
王华君 1 2
东睦股份 建筑和工程 2020-12-15 7.98 -- -- 8.52 6.77%
9.19 15.16%
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预计被调出红利指数样本, 短期受影响;基本面拐点逐步显现,趋势向好11月 27日上交所公布上证红利指数样本调出名单, 预计 12月 14日将公司调出指数样本。 判断近期股价下跌可能受被动式基金调仓影响, 为短期影响。 伴随 PM 业务复苏叠加 MIM 持续整合, 公司基本面拐点逐步显现,趋势向好。 PM 业务符合预期, 正逐渐回暖,持续受益汽车产业景气度回升公司 PM 业务下游主要为汽车领域, 受疫情影响上半年收入有所下滑, 6月单月收入同比增长 5%。 此前判断 PM 业务处于拐点正在逐步印证: 1) 我们预计11月 PM 业务单月收入约 1.4-1.8亿元, 再创新高(年化 17-22亿元, 历史最高 17亿元); 2)汽车行业景气度持续上行: 公司 PM 业务与乘用车销量相关性高,乘用车批发销量同比 5月回正, 7月较 6月提速近 7个百分点, 11月同比/环比增长 11%/9%, 预计 11月 PM 业务增速优于下游, 环比提升 15-20%。 MIM 业务: 正处整合阶段, 完成后有望带来向上弹性母公司善于成本管控,正赋能子公司 MIM 业务整合, 我们预计未来 MIM 业务趋势向好: 1)公司 MIM 业务处于盈亏平衡附近, 预计 11月 MIM 销售收入环比增长 5-10%,趋势向好; 2) 公司拟将上海生产基地搬迁至成本较低的连云港基地, 明年下半年有望投产为公司贡献利润; 3)华南 MIM 基地正在规划筹备: 根据 12月 12日公告, 项目预计 2021年 4月前动工, 2023年末前投产, 2024年末前达产, 我们认为管理赋能叠加新厂搬迁, 明年下半年 MIM业务有望回升, 中长期整体业务有望达到或超过目前华晶净利率水平。 盈利预测公司作为 PM 行业龙头、 MIM、 SMC 业务均为行业双寡头, 目前已完成对富驰并购,且未来对子公司管理持续赋能。 考虑到 MIM 依旧处于整合期,叠加公司某消费电子客户下半年受中美贸易摩擦影响, 我们下调 2020~2022年盈利预测。 预计 2020~2022年归母净利润分别为 0.8亿元、 3亿元、 3.9亿元(我们测算 2021年 PM 业务净利润约 2亿元、 MIM+SMC 业务净利润约 1亿元),同比增长-73%、 258%、 30%, 对应 PE 估值 60倍、 17倍、 13倍。 维持“买入”评级。 风险提示1) 汽车行业复苏低于预期; 2) MIM 整合效果低于预期; 3) 新冠疫情影响; 4)消费电子产业链持续受中美贸易摩擦影响的风险
王华君 1 2
东睦股份 建筑和工程 2020-10-26 8.85 -- -- 9.84 11.19%
9.84 11.19%
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三季度收入符合预期,业绩低于预期。 前三季度公司实现营收22.5亿元,同比增长67%,符合预期;但归母净利润0.5亿元,同比下滑41%,低于预期。我们认为其主要原因是1)子公司上海富驰和东莞华晶MIM 业务受HW影响;2)上海富驰进入整合期。 传统PM 业务收入符合预期,拐点初显,将受益汽车行业复苏。 2020年Q3母公司营收、归母净利润分别同比增长0.3%、40%,相较H1营收同比由负转正。Q3单季度相较Q2单季度营收环比增长30%,净利润单季度由负转正。我们认为公司传统粉末冶金业务正处于拐点,预计受益汽车行业复苏,Q4环比有望继续向上,明年有望达到新高。 疫情影响逐渐减弱,PM 业务回暖有望拉动综合毛利率修复。 公司前三季度综合毛利率为24.9%,同比上升0.3pct,较2020H1毛利率环比下滑1.0pct。PM 业务毛利率逐季改善,Q3单季环比Q2提升2个pct。其中Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为27%、16%、18%,母公司毛利率逐季改善,正处于修复期。我们认为伴随疫情影响逐渐减弱叠加汽车行业景气度顺周期,公司PM 业务毛利率逐步回暖有望拉动公司综合毛利率持续修复。 Q3费用率大增为短期影响,长期有望持续修复。 Q3费用率大幅增长主要原因为富驰正处于整合期。2020年前三季度公司期间费用率为21.2%,同比上升4.7pct,环比上升0.9pct。其中销管理费用率、研发费用率、财务费用率分别提升0.5、2.5、2.3pct。母公司2020年前三季度期间费用率为16.5%,同比上升约4pct,相较H1期间费用率环比下滑1pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比降低0.2、1.5、0.5个pct, PM业务成本管控能力相较去年同期实际略有增强(财务费用主要为借款利息费用增长,往年公司借款较少)。因此我们判断本次三季度期间费用率提升显著为短期影响,主要原因为富驰(MIM 业务)正处于整合期。 展望未来,管理赋能+新厂搬迁,MIM 端业绩有望企稳回升。 母公司精于生产组织管理,善于成本管控,正赋能东莞华晶和上海富驰(MIM业务整合),完成整合后净利率有望持续提升。1)连云港人工成本相较上海降幅近50%;2)华南MIM 基地正在规划筹备;叠加3)母公司管理持续赋能,短期净利率下滑影响将逐步降低(Q3单季度净利率-1.4%,前三季度净利率2.6%),明年公司MIM 业务完成新厂投产后业绩有望持续回升,长期来看整体业务有望达到或超过目前华晶的净利率水平(10%)。 盈利预测。 公司作为PM 行业龙头、MIM、SMC 业务均为行业双寡头,目前已完成对富驰的并购,且未来对子公司管理将持续赋能,我们下调2020~2022年盈利预测。 预计未来三年归母净利润分别为1.0亿元、3.0亿元和4.2亿元,同比增长-67%、188%和40%,对应PE 估值53倍、19倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示。 1)汽车行业复苏低于预期;2)MIM 客户订单低于预期;3)新冠疫情影响; 4)美国对消费电子产业链持续制裁
东睦股份 建筑和工程 2020-08-12 12.50 -- -- 12.53 0.24%
12.53 0.24%
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超预期因素:MIM渗透率及市场空间;公司竞争力、市占率及盈利能力。(1)MIM广泛用于消费电子、可穿戴产品、汽车、家电等领域,未来渗透率有望超预期,成长空间大。(2)市场对东睦股份的MIM业务存在预期差,我们认为东睦股份MIM业务核心竞争力不亚于精研科技,公司在全球最大几家消费电子巨头中具竞争力。子公司上海富驰的客户主要有华为、A客户、三星等;子公司华晶粉末服务于华为(智能穿戴、通讯手机、5G产品)、OPPO(手机)等客户;(3)公司管理团队积极性有望进一步激发:公司近期股权变动,管理团队近期增持公司股份5.03%,至此管理团队和员工合计持股17.6%,超过单一第一大股东日本睦金属。 超预期路径:行业技术进步、应用场景拓展;公司竞争力提升,生产基地转到低成本区域;集团对富驰和华晶生产管理能力的输出及整合。(1)公司在华为、A客户、三星等手机、智能穿戴新产品上有望获得更大市场份额。(2)生产基地转至低成本地区、集团输出管理能力有助于提升公司盈利能力。(3)软磁材料在高频电机、高频大功率储能电感器、电动汽车主驱动电机等具很好应用前景。 催化剂:客户订单验证、富驰毛利率改善、MIM在终端新应用盈利预测及估值:预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.6/3.5/5.0亿元,同比增长-47%/119%/42%,对应PE43/19/14倍。 公司在消费电子、汽车等领域成长空间大,给予2021年30倍PE,6-12月合理估值106亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示汽车行业复苏低于预期、MIM客户拓展低于预期、新冠疫情影
东睦股份 建筑和工程 2020-03-25 9.24 12.65 64.71% 9.95 5.51%
10.85 17.42%
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首次覆盖增持评级。新增MIM主业将进一步增厚公司业绩。预计公司2019-2021年净利润分别为1.32/3.67/4.70亿,对应EPS分别为0.21/0.60/0.76元。给予公司2021年对应行业平均17倍估值。首次覆盖给予目标价12.92元,对应2019-2021年PE60/21/17倍估值,空间30%,增持评级。 主业或将重估。东睦股份目前主业为粉末冶金行业中的PM件,以及金属软磁材料。公司固定成本偏高,导致收入与毛利率呈同向波动。国内汽车政策目前暖风频吹,下游或将边际回暖,公司主业或将迎来较大的向上弹性。长期来看国内粉末冶金厂商距离国际巨头,无论是营收抑或产品结构皆有较大差距。随着公司包括变速箱齿轮在内的多个新产品未来放量,并打入欧美日车企,主业仍有较大成长空间.收购华晶富弛跻身全球MIM第一梯队。公司于2019年分别收购东莞华晶以及富弛高科,其中,东莞华晶向华为提供包括手机铰链,可穿戴器件,路由器等多个品类MIM件。而富弛亦为是大陆第一家苹果供应商。公司在收购完成后,未来相关业务年收入或将超过15亿元,成为全球第一梯队的MIM件供应商。我们预计随着未来可穿戴设备、折叠智能机产品的放量,以及MIM件在汽车医疗等领域渗透率的提高,公司将受益行业红利。 催化剂:汽车刺激政策大面积出台;公司MIM业务订单超预期 风险提示:疫情影响大幅影响消费电子行业,我国汽车刺激政策不及预期,公司MIM业务整合不及预期。
东睦股份 建筑和工程 2020-03-12 11.88 18.61 142.32% 11.70 -3.54%
11.46 -3.54%
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公司概要:管理层主导、收入利润持续双增长。公司于1994年由日本睦金属和宁波粉末冶金厂合资成立,并于2004年上市,为国内PM行业的唯一龙头。 从2017年开始,管理层合计持股已超过睦金属公司,管理层已经主导公司发展。上市以来,公司收入年复合增长率为12.94%,88%以上收入来自PM;毛利年复合增速为13.67%,增速略快于收入增速,其中90%以上来自PM。2019年开始公司重金布局MIM,开启双主业高增长新时代。 PM业务:行业唯一龙头、汽车行业企稳助业绩改善。全球,汽车占PM需求的近70%,全球汽车增速持续放缓导致2013~2018年PM行业年复合增速仅为3.92%。国内,汽车、家电和摩托车占PM需求的近90%,2018年随着汽车产量开始见顶下滑,PM行业开始进入平稳期甚至出现负增长。近十年公司一直为行业的唯一龙头,2018年收入占行业27%,为第二名的三倍,利润占行业40%。未来虽行业增长空间有限,但VVT等高端市场仍有空间。随着汽车行业企稳,该业务也有望逐步企稳并改善。 软磁业务:量价稳步提升、体量小利润贡献有限。2014年公司投资0.9亿元收购科达磁电60%股权,拥有1.2万吨/年产能。2015~2018年,销量平均年增长10%,毛利率也稳步提高。但体量小,2019年仅占总收入的10%左右,利润贡献有限。未来量价稳步提升有望持续。 MIM业务:行业唯二龙头、电子行业带动MIM高成长。MIM工艺可提供大批量精密三维小零件一体化解决方案,可满足电子产品小型化需求。全球,电子占MIM需求的50%,2010~2018年MIM行业年复合增速为16.1%。国内,手机、可穿戴设备和电脑占MIM需求的近80%。因连接器、SIM卡托、表壳等需求带动,2011年~2018年MIM行业年复合增速达30.7%。未来三到五年,摄像头支架、折叠屏手机铰链、TWS耳机等将带动MIM行业保持30%以上的增速。2019年公司先后收购控股东莞华晶(华为供应商)和上海富驰(华为苹果供应商)。富驰为行业唯一两家大型专业MIM厂商,收入规模、产能能力和研发实力等均位于行业前两位。两个公司合计产能规模、收入体量和行业第一的厂商旗鼓相当。同时,公司为华为折叠屏手机铰链供应绝大多数MIM件和部分BMG件。随着华为MateXs放量,该业务收入和利润有望大幅增长。 盈利预测、估值及投资评级。基于2020年和2021年华为MateXs产量分别为100万台和400万台等假设,我们预测2019年、2020年和2021年归属净利润分别为3.14/3.29/4.45亿元,业绩变化主要因收购MIM资产所致。扣非后净利润分别为1.22/3/4.45亿元,主要因拆迁补偿款。对应EPS分别为0.51/0.53/0.72元/股,对应3月6日收盘价12.73元,PE分别为26/25/18(倍)。PM业务按照SW有色金属PE(2020E)28.98倍和MIM业务按照可比公司精研科技PE(2020E)45.3倍的估值,则公司合理市值为118亿元,对应的PE为36倍。 首次覆盖,给予“强推”评级,目标价19元/股。 风险提示:汽车行业下滑超预期、华为折叠屏手机销量不及预期、MIM市场竞争超预期、BMG市场发展不及预期。
东睦股份 建筑和工程 2020-02-27 14.05 -- -- 14.20 1.07%
14.20 1.07%
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事件 2020年2月24日晚,华为正式推出旗下第二款折叠屏手机MateXs。 手机铰链迎来性能提升,MIM件是重要组成部分 在折叠屏手机中,铰链的功能是支撑旋转及连接屏幕,因此不仅要具备较高的回转精度与摩擦系数,在精密性、耐用性及强度等方面均有很高要求。此次发布的MateXs较上一代的MateX的铰链有明显改进,内部零件总数提升到150多个,工艺可以分为MIM、液态金属和CNC。铰链包含的众多零件主要可以分为两大类,一类是在转动时保持固定的支撑件,一类是旋转结构中的摩擦件。其中支撑件体积相对较大,对强度要求较高,MateXs首次采用锆基液态金属作为材料是亮点;而在摩擦件方面,由于MIM技术在大批量复杂成形微小零件上的优势,仍是业内不可替代的选择。MateXs的折弯寿命预计将提高至20万次,作为关键材料的MIM件功不可没。 预计MateXs将开启折叠屏手机的量产时代,公司显著受益 相比MateX,此次发布的MateXs在硬件软件上均有大幅升级,且是目前5G性能最强的折叠屏手机,有望真正开启折叠屏手机的量产时代。公司在相继收购东莞华晶和富驰高科后,目前已成为华为手机MIM件的最大供应商,也是此次MateXs铰链的核心供应商,将充分受益MateXs和后续折叠屏手机的放量。根据此前华为官方对MateX的10万台以上月产能目标,我们认为MateXs及后续发布的折叠屏手机出货量将显著高于10万台/月。 公司已跻身MIM全球龙头,折叠屏手机贡献业绩有望超预期 成功收购富驰高科后,公司MIM总产值已跃居国内第一,世界第二,且在消费电子MIM市场份额稳居前二。我们初步判断华为MateXs及后续折叠屏手机2020年为公司贡献净利润将远超1000万元,2021年贡献净利润超过4000万元。预计未来其他主流手机厂商将相继推出折叠手机新品,公司凭借行业龙头地位及华为、苹果核心供应商品牌效应,有望获取更多折叠屏手机MIM零件订单,折叠屏手机相关业务为公司贡献业绩有望超预期。我们暂时维持公司2020年起的盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为2.28/4.16/4.79亿元,对应EPS分别为0.37/0.68/0.78元,对应PE分别为41/22/20倍,对比精研科技88/54/39倍的一致预期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:相关产品产销不及预期的风险;下游需求波动的风险。
东睦股份 建筑和工程 2020-01-20 13.82 -- -- 15.80 14.33%
15.80 14.33%
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公司拟出资10.39亿元收购上海富驰75%股权。公司拟通过现金10.39亿元收购上海富驰75%股权,其中钟伟(6.35%)、创精投资(9.27%)和于立刚(9.62%)的股权定价为15元/股,而钟于公司(49.76%,其中钟于公司已持有上海富驰26.45%,其余累计23.31%为尚未交割至钟于公司的股份,根据协议约定分别由苏州工业园区源星秉胜股权投资合伙企业、海通开元投资有限公司、台州尚颀汽车产业并购成长投资合伙企业、苏州方广创业投资合伙企业和刘涛转让给钟于公司)的股权定价为25.46元/股。上述交易仍需甲方董事会审议和股东大会审议通过(预计2020年1月31日召开审议),上述交易方式采用分期交割,44.48%的股权预计将在股东大会审议通过上述交易后5天完成交易(预计为2020年2月5日),剩余部分则分别需要等待钟于公司取得待交割股份后5个工作日内、于立刚辞去标的公司董事职务六个月后5个工作日内完成交割。本次交易完成后,上海富驰将保留原来的管理团队、土地租赁等。 收购估值远低于同类型上市公司,管理层和原有股东将持有上市公司股票。上海富驰2019年1-9月实现销售收入7.49亿元,同比增长15.99%;实现归属母公司净利润4729.7万元,同比增长32.64%;以前三季度年化上海富驰2019年全年净利润约为6306万元,参考收购对价13.85亿元(75%股权为10.39亿元),PE估值约21.89X,远低于可对标上市公司精研科技的2020年PE估值水平(按wind一致预期,精研科技2020年归母净利润预期为2.45亿元,对应当前市值的PE为40.82X)。另外,钟伟、创精投资同意,各方顺利完成本次交易并实现全部标的股份转让交割后,钟伟、创精投资应将所获得的交易对价中的5,000万元的款项用于购买东睦股份股票,并在钟伟、创精投资获得最后一笔交易对价之日起12个月内完成前述股票的购买,本次股票自购买完成之日(即5,000万元已全部购买东睦股份股票之日)起锁定期为48个月,钟伟、创精投资自本次股票购买完成之日起届满12个月后,每满12个月可解除本次所购买甲方股份总数25%股票的锁定。 正式切入MIM产业链,未来有望成为行业老大。金属注射成型(MetalinjectionMolding,简称MIM)是结合了粉末冶金压制成型与塑料注射成型两大技术优点的先进成型技术,其下游应用行业主要有电子、通讯、汽车、医疗、工具等行业。东睦股份在2019年先后完成对东莞华晶61%股权和上海富驰75%股权收购后,正式切入MIM行业(收购的两家公司均是华为手机的供应商,同时富驰也是苹果手机MIM零件的供应商)。东睦股份将依托收购方产业的布局以及自身深耕汽车产业累积的客户优势,扩展MIM下游客户和订单规模,在资金(新增资本开支扩产)、客户结构优化(汽车、医疗等领域弥补电子行业的季节波动)、技术进步等多方面(东睦自身对MIM技术有累积,可共享给收购方,改进生产良率等)东睦股份亦会对收购方产生积极影响。 下调盈利预测,下调至“增持”评级。由于汽车行业低迷时间超预期且地产相关的非经常性损益未有全部兑现,我们下调2019年-2021年归母净利润预测至1.42/3.04/3.71亿元(原预测为4.36/3.67/3.94亿元)。我们预计公司2019/2020年主业粉末冶金的扣非净利润分别为1.25亿元和1.96亿元;预计2020年上海富驰和东莞华晶合计对应上市公司的权益收入和归母净利润将分别达到10.8亿元和1.08亿元(其中东莞华晶10%净利率对应2736万元权益归母净利,上海富驰10%净利润率对应8112万元权益归母净利)。分部估值角度看,粉末冶金部分按2020年扣非归母净利润净利润15XPE下对应市值约29.4亿元;MIM领域相关业务参考精研科技2020年wind一致盈利预期下的45.0XPE,对应市值约48.6亿元,合计总市值为78亿元,与当前市值基本持平;不过由于东睦股份切入电子产业链的确定性,我们认为其短期主业部分估值泡沫化下仍会令其走势强于市场5%-20%,评级由买入下调至增持。2020年若智能手机行业景气度持续提升超过市场预期,东莞华晶和上海富驰的收入仍存有上调空间,产能利用率进一步提升对净利率亦形成正面影响,上述盈利预测和相对应的股票估值届时均会有大幅的上升空间。
东睦股份 建筑和工程 2020-01-16 11.42 -- -- 15.26 33.63%
15.80 38.35%
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事件:公司拟以现金10.39亿元收购富驰高科75%股权 公司于2020年1月14日晚发布公告,与钟于公司、钟伟、于立刚、创精投资签订《股份转让协议》,公司拟以现金人民币10.39亿元收购上述出让方合计已持有及待交割的富驰高科股份,占富驰高科股份总数的75%。 富驰高科是MIM行业龙头,规模仅次于精研科技 富驰高科是国内最早成立的MIM企业之一,并一直保持行业龙头地位。根据公告披露的财务报表,2019年前三季度富驰高科实现营收7.49亿元,归母净利润0.47亿元,仅次于国内最大MIM企业精研科技的10.3亿元营收和1.02亿归母净利润。富驰高科前三季度毛利率33.29%,净利率6.3%,低于精研科技(分别为38.98%和9.94%),与东莞华晶相当(分别为33.57%和6.3%),我们认为主要是产品和客户结构的原因。富驰高科的销售和研发费用率与精研科技相当,管理费用率低出近2%,体现出富驰高科的经营效率较高。收购完成后,凭借东睦股份在经营效率上的优势,我们预计富驰高科利润水平有进一步提升的空间。 此次收购将深刻影响MIM行业格局,公司成为全球龙头 根据已披露的最新MIM行业数据(2018年)计算,公司收购富驰高科后,总产值将比精研科技高出20%,跃居国内第一,世界第二。国内MIM第一梯队将被重新定义,行业变为公司与精研科技的双龙头格局。从市场份额来看,预计公司与精研科技的消费电子MIM市占率相当,均为20%左右;而凭借富驰高科在汽车、医疗MIM业务的先发优势及公司的优质汽车客户储备,收购完成后公司在汽车、医疗MIM领域市占率将一骑绝尘,合计超过30%,拥有与其PM业务相称的市场地位。 看好公司与富驰高科的协同效应,维持“强烈推荐”评级 当富驰高科2020并表后,公司业绩将大幅增厚。同时,双方具有高度的互补性和产业协同性,长期来看公司PM和MIM的双龙头地位将越发巩固。我们上调公司2020年起的盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润分别为2.28/4.16/4.79 亿元,对应EPS 分别为0.37/0.68/0.78 元,对应PE 分别为27.4、15.0 和13.0 倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新技术应用不及预期的风险;下游需求波动的风险。
东睦股份 建筑和工程 2020-01-16 11.42 -- -- 15.26 33.63%
15.80 38.35%
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拟收购富驰高科,铸就金属铸就成型(MIM)龙头:华晶深耕MIM多年,并在18年进入华为供应链,公司于19年已经收购东莞华晶75%的股份,完成了MIM领域的第一步扩张;富驰高科是国内MIN领域的领军企业之一,已经成功进入苹果和华为的核心供应链,如果此次收购富驰高科成功,那么,东睦股份将有望成为国内最大的MIM公司,未来发展有望提速。 粉末冶金零件行业龙头,未来有望受益于新能源汽车的不断发展:公司所属行业为新材料行业的子行业--粉末冶金零件行业。是我国粉末冶金零件行业的龙头企业。主要产品分别为粉末冶金制品和软磁材料。汽车工业仍然是粉末冶金行业最关注的产业和最大潜力市场。公司生产的软磁材料产品广泛用于纯电动汽车、充电桩、太阳能、UPS、白色家电等领域。随着未来新能源汽车的不断推广普及,公司主要产品市场需求将进一步拉升。 公司属于涉5G、新能源等的高新技术材料领域,有望迎来周期性拐点:目前而言,全球经济依然乏善可陈,市场期待新的技术领域带动新一轮的经济复苏。中国粉末冶金与发达国家相比,虽然在技术水平上仍有一定差距,但是随着近年粉末冶金技术在新兴领域的运用,中国在5G通讯、新能源方面已经走在世界的前列。伴随环保升级和供给侧改革,国家转向高质量发展,公司所处行业有望迎来周期性拐点。 盈利预测与投资建议:预计19-21年,公司归母净利润分别为21.30、24.61、28.29亿元;EPS分别为:0.58、0.67、0.77元,对应收盘价10.22元的PE分别为:17.65、15.25、13.30倍。给予“增持”评级。 风险因素:新能源汽车发展不及预期、收购计划进展缓慢、国家行业政策变化。
东睦股份 建筑和工程 2020-01-15 10.65 -- -- 14.58 36.90%
15.80 48.36%
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短期看,公司当前主营业务汽车零部件和软磁材料的利润水平都将在2020年显著回暖 中期看,变速箱零件的放量和MIM业务的扩张将提供可观的增量空间 长期看,公司业务具备巨大的成长空间。更为关键的是,公司依靠在粉末冶金领域深厚的技术储备,能够不断拓展自己的能力圈,寻找最新、最好的赛道,持续保持成长能力 由于公司产品的下游应用场景较为多样,我们筛选出了一些建议跟踪的关键指标,以便对公司当下和未来的业绩作出合理分析。对于公司自身来说,固定资产的利用效率是较为关键的指标,同时公司由于自动化水平和团队专业素质领先行业,人力投入回报率也是可以较好反映这些红利的指标 从行业指标看,我们建议追踪汽车业务中的合资车企需求指标、更新换代需求占比,软磁业务中的光伏和新能源行业景气度趋势,以及MIM行业中的消费电子需求增速、汽车零部件和医疗器械中MIM件渗透率情况等。
东睦股份 建筑和工程 2019-12-13 7.01 -- -- 10.87 55.06%
15.80 125.39%
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事件:拟收购富驰高科,目标是取得标的公司控制权 公司2019年12月11日晚发布公告,签署了《收购意向书》,拟以现金收购相关方所持的富驰高科部分股份,并以取得标的公司控制权为交易目的。 技术平台优势凸显,龙头地位越发稳固 公司是粉末冶金领域具备深厚积淀的技术平台公司,继今年三季度收购东莞华晶后,公司战略性发展MIM技术的路线已经明确,也补全了重要的技术蓝图。此次对MIM巨头企业富驰高科的收购意向,既显示出公司战略布局的兑现,也说明公司的MIM技术实力获得了同行的充分认可。公司是全球顶尖的粉末冶金PM件生产商,而富驰高科是粉末冶金MIM件的绝对龙头之一。若此次收购顺利完成,借助富驰高科本身的优秀资质以及公司导入的长周期MIM订单,公司不仅有望在PM和MIM两个赛道成为全球有绝对竞争力的企业,也夯实了公司在粉末冶金的技术平台地位。 MIM领域业绩爆发性强,下游应用场景潜力巨大 富驰高科一直是国内MIM领军企业之一。消费电子是MIM爆发性最强的下游市场,也是近年来国内MIM公司业绩增量的主要来源。富驰高科作为同时打入苹果和华为核心供应链的企业,能够充分分享5G浪潮带来的消费电子红利。另外,富驰高科的优势在于产品线广度和技术储备深度,在除消费电子外的其它行业处于全球订单大量导入阶段的背景下,富驰高科在最优质赛道上已具备先发优势,未来的业绩潜力十分巨大。 盈利预测与投资建议 公司管理团队战略目标明确,此次更是显示打造粉末冶金技术平台的坚定决心。从富驰高科净资产规模和公司负债率提升判断,本次收购资金规模超过3亿元;若成功实现控股,我们初步判断公司2020年净利润将增厚约3000-5000万元。由于本次交易尚处筹划阶段,最终交易细节仍存有不确定性,我们维持预计2019-2021年归母净利润分别为2.37/3.87/4.25亿元不变,对应EPS分别为0.38/0.63/0.69元,对应PE分别为16.6、10.2和9.3倍。对标与富驰高科技术水平、下游结构类似的精研科技的市值规模和估值水平,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:收购无法顺利推进的风险;下游需求波动的风险。
东睦股份 建筑和工程 2019-11-05 6.29 8.23 7.16% 7.65 21.62%
14.25 126.55%
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业绩符合预期。 公司前三季度实现营业收入 13.52亿元,同比下滑 9.8%,实现归母净利润 8234万元,同比下滑 66.9%, 实现扣非归母净利润 7607万元,同比下滑 61%, EPS 为 0.13元。 3季度实现营业收入 4.87亿元,环比增长 12.4%,同比增长 4.4%,增速改善 18.1个百分点,营收改善明显;实现归母净利润 2526万元,同比下滑 48%,下滑幅度收窄 24.4个百分点; 3季度毛利率下滑拖累盈利。 前三季度净利润增速低于营收增速主要因为毛利率下降、 期间费用率提升。 短期毛利率承压,经营活动现金流改善。 公司前三季度毛利率 24.7%,同比减少 8.4个百分点, 3季度毛利率 21.8%,同比减少 7.2个百分点,环比减少 3.9个百分点,预计主要受行业整体下滑影响。公司前三季度期间费用率为 16.4%,同比增加 1个百分点;前三季度公司经营活动现金流净为 1.99亿元,同比增长 42.5%, 三季度末存货为 4.39亿元,较期初增长 19.8%l 公司积极拓展新业务领域。 8月公司收购华晶粉末公司,拓展金属注射成型(MIM)技术,与公司原有技术业务形成良好的协同效应;标的公司主要为华为手机 MIM 结构件、可穿戴设备组件、 5G 路由器等产品,销售额占比超过 65%,为公司拓展华为等客户带来巨大市场空间。 3季度华为手机出货量达到 4150万台,市场份额达到 42.4%,同比增长 66%,持续快速增长,拉动公司相关业务增长。公司基于主业,积极拓展相关产业领域;随着汽车行业整体企稳回升,同时公司调整客户和产品结构,未来盈利有望改善。 财务预测与投资建议: 略调整收入及毛利率预测,预测 2019-2021年 EPS为 0.40、 0.54、 0.61元(原 0.48、 0.55、 0.62元),可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司 19年 PE 平均估值 21倍,目标价 8.4元,维持买入评级。 风险提示: 汽车粉末配套量低于预期、软磁配套量低于预期、压缩机粉末业务低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名