MIM业务：折叠屏铰链开启新景气周期，零部件到模组件的跨越提升。MIM工艺优势高度匹配复杂精密零部件的大批量生产，消费电子为其重要下游，市场稳定增长。 铰链作为折叠屏成本的关键零组件，引领MIM新需求周期，根据我们测算，2023-2027年全球折叠屏铰链模组件市场空间有望由41.7提升至125.0亿元，4年CAGR达31.56%。产能方面，形成上海富驰+东莞华晶+连云港三基地布局；折叠屏方面，已建成5条模组产线，实现MIM零件+模组的跨越式发展；新技术方面，战略性布局钛粉+MIM钛合金生产技术，有望卡位3C钛材商业化进程。 SMC业务：软磁粉芯持续景气，一体化龙头乘风新能源+AI产业。软磁粉芯为功率电感核心材料，站稳光储新能源及充电桩等景气赛道。根据我们测算，2022-2025年全球合金软磁粉芯市场空间预计达45.9/65.6/91.4/109.3亿元，3年CAGR达33.5%。产能方面，形成粉体+粉芯+芯片电感一体化布局，全集团SMC生产能力达7万吨/年。新产品方面，高性能铁镍系和铁硅系产品完成推广，为大客户研发的芯片电感销售逐步增量，24年上半年芯片电感和服务器电源软磁材料营收5299万元。 PS+电机业务：粉末冶金零部件增速稳定，轴向电机打造PS+SMC的新材料生态。 粉末冶金零部件具有节能+节材+一致性好等优势，站稳汽车零部件应用。对比发达国家，国内单车用量空间仍广阔，受益国内制造业成本优势及行业格局优化，公司长期成长动力充沛。此外，公司参股小象电动新增轴向电机业务，因其小体积+高扭矩+高功率密度优势，在机器人+无人车+摩托车等领域商业化应用广阔。技术方面，小象电动掌握电机+减速器+一体化关节电机设计能力；产能方面，已完成1000平车间建设，提升PS减速器+SMC软磁定子+轴向电机组装综合能力。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.95/5.41/6.53亿元，同比增速分别为99.5%/37.1%/20.7%，当前股价对应的PE分别为30/22/18倍。 我们选取铂科新材、龙磁科技作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司2024-2026年平均PE分别为38/25/18倍，作为国内粉末冶金平台龙头，公司MIM受益折叠屏铰链景气传导加速，轴向电机切入机器人赛道。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求波动风险，项目建设不及预期风险，原材料波动风险，市场空间测算偏差风险。

事件： 公司公告发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案。 公司拟通过发行股份及支付现金的方式向钟伟、创精投资、宁波华莞、宁波富精共 4名交易对方购买其合计持有的上海富驰 20.75%股权，交易后公司将持有上海富驰 85.00%的股权。 经向上海证券交易所申请，公司股票自2025年 3月 11日开市起复牌。 点评： 增持上海富驰， 增强盈利能力。 公司拟通过发行股份及支付现金的方式进一步收购少数股东的上海富驰 20.75%股份， 收购完成后公司将持有上海富驰 85.00%股份。 公司 MIM 技术平台子公司上海富驰深耕 MIM 行业二十余年， 凭借领先的产品与技术优势已积累广泛的客户资源， 并且相关产品的设计、 开发需要下游客户的共同参与，定制化属性较高，是通讯互联终端、汽车、医疗、工具工业等应用领域产品的关键零部件，客户粘性较高一般不会轻易更换供应商，市场地位优势稳固。 我们认为，此次收购将进一步加强上市公司对上海富驰的控制和资源整合， 部分消除股权分配带来的利润分流， 增强上市公司整体持续盈利能力。 大客户反攻海外市场，折叠屏 MIM 有望深度受益。 2024年 12月华为携 Mate X6亮相迪拜， 对海外高端机市场再次发起新一轮攻势， 目前已在欧洲、中东、南美等 30多个国家和地区上市； 2025年 2月华为加速回归海外市场， 吉隆坡发布会海外首次亮相全球首款商用三折叠手机Mate XT，并于会后开展为期一周的折叠创新展， 向全球消费者全方位展示高端折叠的科技美学与技术实力。我们认为， 公司作为大客户 MIM 核心供应商， 有望深度受益其重新取回海外市场终端份额。 布局机器人电机业务，联合组建生产工厂。 公司持有 22%股权的小象电动研发生产的轴向磁场电机相较于传统径向磁场电机具有体积小、重量轻和效率高等显著优势，已完成系列产品的批量化生产及验证， 有多个人形机器人、 四足机器狗应用案例。 公司与小象电动联合组建 1000平方米的轴向磁通电机生产工厂， 未来有望随下游机器人爆发而逐步起量。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司收购上海富驰少数股东 20.75%股权，我们部分上调公司业绩预期， 预计公司 2024-2026年实现营业收入50.50/66.99/78.08亿元， 归母净利润 3.95/6.66/8.35亿元， 对应 PE 为38.61/22.89/18.26倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧

公司收购上海富驰20.75%股份至85%，将进一步夯实公司MIM业务战略地位，强化业务协同，巩固公司在高端制造领域竞争优势。公司P&S、SMC、MIM三大主业共振向上，公司MIM折叠屏铰链具备行业竞争优势，伴随折叠屏手机进入1到N市场扩容，公司MIM业务将进入快速增长期。同时公司是被低估的人形机器人标的，轴向磁通电机+P&S+MIM赋能，有望打开未来成长空间。 事件拟以发行股份及现金支付方式收购上海富驰20.75%股权。 东睦股份发布公告称，公司拟通过发行股份及支付现金的方式向钟伟、创精投资、宁波华莞、宁波富精共4名交易对方购买其合计持有的上海富驰高科技股份有限公司（简称上海富驰）20.75%股权，本次发行价格为14.68元/股，不低于定价基准日前60个交易日的上市公司股票交易均价的80%，本次交易后，上市公司预计将持有标的公司85.00%的股权。公司股票自2025年3月11日开市起复牌。 简评对上海富驰股权增至85.0%，进一步夯实MIM业务战略地位。 上海富驰专业从事MIM（金属注射成型）、CIM（陶瓷粉末注射成型）和BMG（液态金属）产品生产，是国内较早进入MIM产品的企业之一，深耕MIM行业二十余年。东睦股份于2020年收购上海富驰实际控制权，完成MIM领域的战略布局，并将公司业务领域拓展到移动终端、医疗器械等行业。本次交易完成后，对上海富驰控股权将达到85%，另外15%为深圳市远致星火私募股权投资基金合伙企业。从长远发展看，此次交易将加速公司“研发-量产-迭代”的创新闭环构建，强化MIM产品与公司原有业务的协同，进一步提升MIM业务的战略地位，巩固公司在高端制造领域的竞争优势，为公司高质量发展注入新动能。 三大主业各创新高，2024年归母净利润同比增长92%-107%。 公司以粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）及产品为三大主业，伴随下游行业景气度回升，公司订单增加，生产稼动率不断提升，边际改善效果明显。公司业绩预告称，预计2024年营收超过50亿元，三大业务收入分别创历史新高，且预计MIM新材料技术平台主营业务收入同比增长超过85%；预计2024年公司归母净利润3.8-4.1亿元，同比增长92%-107%。 三大主业景气度共振向上。 （1）P&S业务：受益于汽车出海+海外竞争对手退出，公司P&S业务显著增长。粉末冶金下游应用领域广泛，公司深耕P&S业务多年，龙头地位巩固，产品主要供给国内外汽车行业中高端客户，粉末冶金材料具备高性能及低成本优势，在汽车中的应用愈发广阔，近年来伴随国外粉末冶金厂家逐步减少投资并退出，国外客户供应链转移，叠加中国汽车出口量快速增长，带动公司P&S业务平稳增长。 （2）SMC业务：光伏、家电为盾，芯片电感、服务器为矛，景气度环比持续提升。金属软磁粉芯做成的电感广泛应用于光伏发电、变频空调、新能源汽车、充电桩、数据中心（UPS、服务器、服务器电源、通讯电源）、储能、消费电子等领域。伴随下游光伏排产改善，家电排产超预期，芯片电感、服务器等领域快速发展，公司服务器电源等算力建设相关磁性材料亦面临机遇期。 （3）MIM业务：折叠屏手机1到N迈入快车道，公司MIM业务实现跨越式发展。MIM技术结合了粉末冶金压制成形与塑料注射成形两大技术的优点，在制备几何形状复杂、性能优异、“精而小”的零部件方面具有独特优势，公司实现了由折叠机MIM零件向MIM零件+模组的跨越式发展。据IDC数据，2024年中国折叠屏手机出货约1086万台，同比增长52.4%，其中华为占比约一半。2025年以旧换新推动3C消费，折叠屏手机继续放量拉动MIM铰链需求高增。 轴向磁通电机+P&S+MIM赋能，被低估的人形机器人标的。 轴向磁通电机质量轻、体积小，具备更高的功率/扭矩密度，在电动汽车、人形机器人等领域具有极大的应用潜力。公司参股小象电动，拥有自主研发的聚能磁轴向磁通电机等核心技术，目前已完成批量化产品生产及验证，应用于国内多家机器人企业。小象电动有望与公司主业形成技术协同，不仅可加强公司对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究，公司P&S、SMC等业务亦可赋能解决电机生产工艺难题。此外，公司为老牌P&S企业，国内市占率超20%，P&S作为精密压铸技术的一种，可生产行星齿轮架、减速器等产品；MIM具备生产精密、小巧零部件特点，在生产机器人精密件如灵巧手等方面具备优势。 上市以来持续分红，平均分红率高达62%。 公司自2004年上市以来持续保障股东权益，每年均进行现金分红，累计分红次数22次，上市以来公司累计实现净利润25.1亿元，累计现金分红15.6亿元，上市以来平均分红率62%。且近年来分红率均维持高位，我们按照公司分红率60%，2025年利润6.6亿假设，按公司当前市值计算，公司股息率2.6%。 投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.0亿元/6.6亿元/8.6亿元，同比增长100%/66%/31%。对应当前股价2024/2025年PE估值为38/23/18倍，考虑到公司在行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。 风险分析：1、消费电子及折叠屏市场增长不及预期；若行业出现新的创新，智能手机不再向折叠屏趋势演进，则折叠屏市场可能存在被淘汰的风险。若折叠屏手机需求不及预期，公司MIM业务或将遭受不利影响，公司业绩将存在不及预期的风险。2、产能扩张进度不及预期；公司目前在建“年产6万吨软磁材料产业基地项目”，若产能扩建不及预期，将对公司SMC板块后续产能放量以及业绩带来不利影响。3、原材料价格波动风险。因原辅材料成本在公司粉末冶金产品的成本中占比较大，若国际大宗原材料价格上涨，将对公司盈利的实现带来一定的风险。4、收购后经营效果不佳风险。本次交易标的公司小象电动属于创新型公司，在开拓轴向磁通电机及软磁复合材料在电机上的应用方面具有探索性、开拓性和创新性特点，可能存在收购后经营效果不佳等风险。

2月 18日，华为在马来西亚吉隆坡举办创新产品全球发布会， 海外首次亮相全球首款商用三折叠手机——华为 Mate XT 非凡大师，并于 2月 19日至 25日在吉隆坡举办折叠创新展， 以便让更多海外消费者能近距离体验来自中国的创新科技产品。 点评： 尖端折叠新品开路， 华为重返全球市场。 吉隆坡发布会是华为继去年 12月海外推出 Mate X6后的第二波“折叠屏攻势”， 发布会主角 Mate XT 此前已通过阿联酋 TDRA、 马来西亚 SIRIM 等多国的认证， 会后一周的折叠创新展也将向全球消费者全方位展示高端折叠的科技美学与技术实力。 Mate XT 采用先进精密铰链系统和超大 UTG 玻璃， 展开状态下屏幕可达 10.2英寸， 整机厚度仅 3.6毫米， 海外仅推出 16GB+1TB 的大容量版本， 预装基于 AOSP 的 EMUI 14.2系统， 定价 3499欧元。我们认为，华为已在海外市场拥有一定品牌基础和渠道资源， 此次以尖端折叠新品开路逐步恢复终端产品海外发行节奏， 有望重新取回海外市场终端份额。 增持上海富驰， MIM 国内领先。 公司近期公告拟进一步收购少数股东的上海富驰 0.50%股份， 收购完成后公司将持有上海富驰 64.25%股份。 公司 MIM 技术平台子公司上海富驰为国内领先的 MIM 企业，拥有成熟的生产经验和丰富的技术储备，具备 MIM 行业最重要的喂料、模具设计和制造技术，拥有快速上量能力，和高端客户合作多年， 有望充分受益下游大客户 H 高端折叠屏手机放量。 增持小象电动， 布局机器人电机。 2024年 3月， 公司通过宁波东睦广泰增持深圳小象电动科技有限公司股权至 22%。深圳小象电动科技有限公司拥有自主研发的聚能磁轴向磁通电机及控制算法等核心技术，研发生产的轴向磁场电机相较于传统径向磁场电机具有体积小、重量轻和效率高等显著优势，目前已完成系列产品的批量化生产及验证， 应用于国内多家机器人企业。 公司专门为小象电动完成 1000平方米的轴向磁通电机生产车间基建建设， 未来有望随下游机器人爆发而逐步起量。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司大客户 H 折叠屏手机重返全球市场，我们部分上调公司 MIM 业务预期， 预计公司 2024-2026年实现营业收入 50.50/66.99/78.08亿元， 归母净利润 3.95/6.11/7.71亿元， 对应PE 为 34.88/22.53/17.86倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧

公司2024年业绩符合我们的预期，三大业务收入分别创历史新高，长期发展动能充足。 投资要点：维持增持评级。我们维持公司2024-2026年EPS预测分别为0.67/0.99/1.31元，维持公司2025年21xPE，维持公司目标价20.79元，维持增持评级。 业绩符合我们的预期，三大新材料平台收入分别创历史新高。公司发布2024年业绩预告，预计2024年公司实现归母净利润3.8-4.1亿元，同比增长92%至107%；扣非后归母净利润3.6-3.9亿元，同比增长141%至161%。同时公司预计主营业务收入超过50亿元，三大新材料技术平台主营业务收入分别创历史新高，且预计MIM新材料技术平台主营业务收入同比增长超过85%。公司业绩快速增长主要由于（1）公司市场不断扩展，收入增长带动稼动率提升，从而带动盈利能力边际改善（2）公司内部管理不断完善以及革新带动业绩增长。 各项业务齐头并进，铰链业务增长迅速。公司预计其三大主要业务P&S、SMC、MIM在2024年收入分别创新高，其中MIM新材料技术平台收入同比增速超过85%，公司作为折叠屏铰链的领先企业，业绩伴随折叠机销量的增长而迎来快速发展。据IDC的数据，2024年中国折叠机销量达到了917万台，同比+30.8%，份额方面，华为以48.6%高居第一，荣耀20.6%位于第二位，依次分别为vivo11.1%，小米7.4%，折叠机的发展将带动公司MIM稼动率持续提升，有望进一步提升盈利能力。 催化剂：稼动率进一步提升；新客户的导入。 风险提示：竞争格局恶化；研发进展不及预期。

核心观点24H1营收稳步向好，盈利能力提升。东睦股份是世界领先的粉末压制成形（P&S）制造企业，是中国领先的软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）的制造企业。2024H1公司营收23.53亿元，同比+33.50%；归母净利润1.90亿元，同比+431.53%，营收及利润均大幅增长。汽车零件销售占P&S的75.72%，达8.41亿元，同比+28.42%，家电零件营收占P&S的20.27%，达2.25亿元，同比+23.97%。SMC收入虽同比-6.52%，但从24Q1起已企稳回升，并在24Q2单季实现2.76亿元，创历史新高。MIM技术平台产品主要应用于消费电子行业。我们预计未来公司营收或将持续提升，盈利能力持续向好。 折叠屏持续迭代放量加速，MIM件有望持续贡献弹性。2022年全球金属粉末注射成型MIM市场规模大约为257亿元，预计2029年将达到502亿元，2023-2029年CAGR约为10.7%。折叠机型其关键部件之一为铰链，铰链零件采用MIM技术制造。预计2024-2028年，折叠屏手机出货将以30%的CAGR增长至5100万台。公司拥有连云港、上海以及东莞三大金属粉末注射成型产品生产基地，为主流3C终端客户进行配套，是中国金属粉末注射成型代表企业。2024上半年，MIM业务收入同比+101.11%，紧随大客户新产品上市的节奏，已配备5条折叠机模组生产线，每条折叠机模组生产线具备6万条/月的生产能力。公司通过增资入股A公司，切入钛合金领域并与MIM业务产生良性互动。我们认为，公司MIM产量能力优秀，技术实力强大，已导入部分国内外知名客户，随着公司MIM新产品逐步推出，公司业绩有望长期受益。 SMC和P&S业务稳健发展，收购小象电动实现资源互补。P&S全球市场规模2022-2027预计将从278亿美元增至340亿美元，公司在P&S行业市占率较高，是龙头之一。机器人的发展为P&S制造机器人用减速器齿轮提供了机遇，公司P&S业务有望受益。SMC全球市场规模2022年达43.21亿元，至2028年或将达到60.68亿元，2022-2028年CAGR约为5.82%。公司SMC新产能投放顺利，产能达7万吨/年；研发进展顺利，2023年研发4款高性能软磁复合材料。2024年，宁波东睦广泰以现金人民币1080.00万元收购深圳小象电动公司10.00%股权，合计持有22.00%股权。我们认为，小象电动可加强公司对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究，公司P&S、SMC等亦可赋能解决电机生产工艺难题。随着双方协作加深，公司或将长期受益。 投资建议首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实现4.06亿元、5.11亿元、6.27亿元，对应EPS分别为0.66元、0.83元、1.02元。对应2024-2026年PE值分别为26.60倍、21.15倍、17.21倍。我们看好公司在粉末冶金和软磁材料行业在周期出现复苏后迎来需求提升，同时受益于折叠屏新机型陆续发布、加速放量，叠加钛合金外观件产品方案带来的mim工艺产品需求增加，通过持续提升公司在客户端的市占率产品进一步打开成长空间。 风险提示下游周期波动、国产替代不及预期、产品开拓新技术不及预期的风险

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收36.11亿元，同比+29.80%；实现归母净利润2.77亿元，同比+158.70%；实现扣非净利润2.63亿元，同比+307.98%。其中单季度Q3实现营收12.58亿元，同比+23.41%，环比+0.53%；实现归母净利润0.87亿元，同比+22.16%，环比-19.70%；实现扣非净利润0.85亿元，同比+26.56%，环比-17.28%。 前三季度利润端同比高速增长，MIM贡献营收主要增量：1）收入端：2024年前三季度及Q3公司营收同比均保持快速增长，主要系P&S和MIM订单增加带动营收增长。分产品看，P&S平台前三季度营收同比+16.62%，Q3营收同比+0.05%；SMC平台前三季度营收同比-0.81%，Q3营收同比+15.14%；MIM平台前三季度营收同比+88.48%，Q3营收同比+72.12%。2）利润端：2024年前三季度公司毛利率为23.68%，同比+3.34pct；净利率为8.55%，同比+5.04pct。24Q3毛利率为22.28%，同比-0.83pct，环比-2.51pct；净利率为8.27%，同比+1.00pct，环比-1.01pct。前三季度盈利能力同比大幅提升，我们认为主要系营收增长叠加费用端控费显著所致。Q3盈利能力环比下滑，主要系公司为提升MIM零件及铰链模组能力的建设，加大了资源投入，短期内对利润造成影响。3）费用端：2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率1.29%/4.50%/6.61%/2.10%，同比-0.24/-1.07/-0.61/-0.69pct。 受益折叠屏加速渗透，MIM成长空间广阔：据IDC数据，24Q3中国折叠屏手机出货量为223万台，同比+13.6%，2024年前三季度国内折叠屏手机市场渗透率仅为3.2%，表明折叠屏手机市场在国内仍有较大的成长空间。此外IDC预计2023-2028年全球折叠屏市场CAGR将达19%，远高于整个市场的2.8%，全球折叠屏手机有望加速渗透。国内知名企业持续推出多款新的折叠机型，其关键部件之一为铰链，其铰链零件采用MIM技术制造，这一巨大变化为MIM技术的发展提供了广阔的空间。截止24H1末，公司紧随大客户新产品上市的节奏，已配备5条折叠机模组生产线，落实了从折叠机MIM零件向MIM零件+模组的发展模式。24H1公司成功开发了高速连接器外罩（housing）MIM件共计两个料号，24年8月，其中一个料号已通过验证，并实现了批量交付，产品间接配套到英伟达新一代GB200NVL72服务器；另一个料号已完成国内验证，样品已提交至国外等待最终验证。截止24年10月，公司表示两个料号均处于正常供货状态。除此之外，高速连接器外罩MIM工艺技术还可应用于汽车等类似产品的领域。 P&S持续拓展汽车领域，SMC多领域打开增长空间：1）P&S：P&S技术平台产品目前主要供给国内外汽车行业中高端客户，公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面还有较大空间，有望给公司P&S业务持续增长带来机会。2）SMC：SMC技术平台产品目前主要应用于光伏领域和新能源汽车领域，全球光伏新增装机持续增长及新能源汽车与混合动力汽车渗透率的进一步提高为SMC金属磁粉芯及其器件的市场需求量增长提供可能。 同时公司顺应算力建设发展趋势，推进了金属软磁新型一体化电感等技术的研发和市场开拓，进一步拓展金属软磁的市场空间。24H1，公司完成了1,000平方米的轴向磁通电机生产车间基建建设，并组建了1条轴向磁通电机装配生产线；提升了软磁定子、减速机精密齿轮的工艺技术水平。 维持“增持”评级：我们看好公司作为国内粉末冶金龙头，三大业务线均有经营亮点，P&S持续拓展汽车领域，SMC通过光伏、新能源汽车、算力建设三大下游打开增长空间，MIM长期受益折叠屏加速渗透，预估公司2024年-2026年归母净利润为4.00亿元、5.30亿元、6.40亿元，EPS分别为0.65元、0.86元、1.04元，对应PE分别为24X、18X、15X。 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动影响。

三季报业绩： 24年前三季度实现营收 36.11亿元， yoy+29.8%；归母净利润2.77亿元， yoy+158.7%；扣非净利润 2.63亿元， yoy+308%。其中， Q3实现营收 12.58亿元， yoy+23.4%，环比+0.5%；归母净利润 0.87亿元，yoy+22.2%，环比-19.7%。 Q3营收同比延续高增， MIM 业务贡献主要动能营收端，公司 24年前三季度实现 36.11亿元， yoy+29.8%， Q3单季度实现营收 12.58亿元， 同环比+23.4%/+0.5%， 前三季度与 Q3单季度营收均实现同比大幅增长。分业务来看， P&S 平台前三季度营收 yoy+16.6%， Q3yoy+0.05%； SMC 平台前三季度营收 yoy-0.8%， Q3yoy+15.1%； MIM 平台前三季度营收 yoy+88.5%， Q3yoy+72.1%， MIM 业务保持高速增长。展望全年，公司营收目标 48.5亿， Q4有望延续增长趋势。 盈利端， 公司 24年 Q3毛利率 22.28%， 同环比-0.83/-2.52pct； 期间费用率环比下降 0.76pct 至 13.64%，主要系研发费用率环比下滑；最终录得净利率 8.27%， 同环比+1.00/-1.01pct。 盈利能力环比下滑，主要系 Q3为公司P&S 和 SMC 业务传统淡季，同时公司加大对 MIM 业务资源投入影响短期业绩。 三大平台协同发力， MIM 铰链乘风折叠屏手机放量大周期MIM：折叠屏铰链增长动能充足。 消费电子行业自 23Q3起持续复苏，公司 MIM 业务营收逐季企稳回升，充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑， 前三季度营收 yoy+88.5%， Q3yoy+72.1%。 公司紧随大客户新产品上市节奏， 截至 24H1已配备 5条折叠机模组生产线。同时 MIM 应用场景不断拓展，公司已成功开发高速连接器外罩 MIM 件共计两个料号， 截至 24Q3均处于正常供货状态。公司持续加码 MIM 业务资源投入，行业景气度向上，我们认为 MIM 业务将为未来几年公司业绩增长贡献主要动能。 P&S：汽车领域持续拓展，轴向磁通电机产业化提速。 前三季度营收yoy+16.6%， Q3yoy+0.05%， 公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面仍有较大空间。同时公司加大 P&S、 SMC 技术融合， 已建成 1000㎡轴向磁通电机装配生产线， 总体销售暂未上规模，静待起量。 SMC： AI 算力领域打开成长空间。 前三季度营收 yoy-0.8%， Q3yoy+15.1%。 预计光伏/新能源车领域分别占 SMC 收入大头，同时公司顺应 AI 算力发展趋势， 积极推进一体化金属软磁电感研发开拓。 投资建议： 作为国内粉末冶金行业龙头，公司三大主业协同发力， MIM 铰链有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 4.04/ 5.21/ 6.31亿元，对应 11月 1日收盘价 PE 分别为 26/20/17x，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险；原料价格大幅波动风险；生产技术风险；项目建设不及预期风险；汇率风险。

事项：公司发布2024年三季报，2024年三季度单季实现营业总收入12.58亿元（同比+23.41%，环比+0.53%）；归母净利润0.87亿元（同比+22.16%，环比-19.70%）；扣非后归母净利润0.85亿元（同比+26.56%）。公司前三季度实现营收36.11亿元（同比+29.80%）；归母净利润2.77亿元（同比+158.70%）；扣非归母净利2.63亿元（同比+307.98%）。 平安观点：三大新材料技术平台齐发力，P&S及SMC业务同比增长。公司P&S、软磁复合材料SMC和金属注射成形MIM三大新材料技术平台齐发力，协同优势持续显现，三季度公司订单增加，营业收入增加。P&S平台1-9月营业收入同比增长16.62%，第三季度单季同比增长0.05%；SMC平台1-9月营业收入同比减少0.81%，第三季度单季同比增加15.14%。费用端来看，公司前三季度期间费用率14.5%，yoy-2.62%，费用控制能力增强。由于公司为提升MIM零件及铰链模组能力的建设，加大了资源投入，一定程度上对三季度业绩产生影响。 折叠屏增长动能释放，MIM业务持续同比大增。国内知名企业持续推出多款新折叠机型，其关键部件之一为铰链，其铰链零件采用MIM技术制造，为MIM技术的发展提供了广阔的空间。伴随消费电子行业景气度回升，公司MIM技术平台主营业务收入回升。公司MIM平台1-9月营业收入同比增长88.48%，第三季度单季同比增长72.12%。随着全球折叠屏手机市场出货量持续增长，公司MIM业务竞争力有望不断提升。 投资建议：消费电子复苏叠加折叠屏手机渗透率提升，公司MIM业务增长空间打开。各终端需求提振下，随着产品技术升级及产业链布局深入，三大主营业务协同优势将进一步凸显。维持公司2024-2026年归母净利润预测为4.15、5.32、6.84亿元。对应PE为28.3、22.1、17.2倍，维持“推荐”评级。

投资要点：维持增持评级，上调目标价至20.79（+4.04）元。我们维持公司2024-2026年EPS分别预测为0.67/0.99/1.31元，考虑到市场平均估值水平的上升以及公司的成长性，给予公司2025年21xPE，上调目标值至20.79（+4.04）元，增持评级。 MIM板块高增长，进一步验证折叠机趋势。伴随着大客户新产品的上市，24H1公司MIM业务收入同比增长101.11%，目前已具备5条折叠机铰链模组生产线，落实了从折叠机MIM零件向MIM零件+模组的发展模式。目前公司在MIM板块发展战略清晰，上海富驰为MIM行业的研发中心、营销中心及生产制造示范中心，进一步拓展MIM的下游应用和客户，东莞华晶为贴近产业链、高品位的华南MIM产业基地，连云港MIM生产基地致力于构建低成本、现代化的生产基地，有望持续受益折叠屏行业发展。 折叠机渗透率快速提升，销量持续维持高增长。据IDC的数据，2024年第二季度，中国折叠屏手机出货量达到257万台，同比增速达到了104.6%，按照中国二季度合计智能手机出货量7158万部计算，折叠机渗透率达到了3.6%；份额方面，华为以41.7%稳居榜首，vivo依靠XFOLD3的热销市占率升至第二位，达到了23.1%，荣耀依靠MagicFlip份额在二季度达到了20.9%，OPPO以8.4%的份额位于第四位。7月份以来，多家终端品牌厂商已经发布其折叠机新产品，由于下半年新机密集发布以及大厂产品线的增加，我们预计下半年中国折叠手机市场仍将保持快速增长，而公司作为国内MIM铰链龙头企业，有望持续受益。 催化剂：折叠屏渗透率不断提升；公司份额不断提升。 风险提示：传统需求不及预期；市场竞争加剧。

24H1营收净利环比高增，Q2业绩创单季历史新高。分业务来看，24H1两大主业P&S、MIM营收创历史新高，分别为11.10亿元/7.67亿元，同比+26.69%/+101.11%，SMC营收虽同比-6.52%，但从Q1起已企稳回升，并在Q2单季实现2.76亿元，创历史新高；三项业务营业收入占比分别为47.18%、32.61%与19.40%。下游：P&S业务下游中汽车零件与家电零件分别占比75.72%与20.27%；SMC业务下游中光伏领域与新能源汽车领域分别占比35.94%与16.46%。全球新能源汽车行业、光伏产业、折叠机均保持高增长态势，公司三大业务板块均显现出可观的增长潜力。 整体毛利率维持增势。24H1公司整体毛利率为24.44%，同比+5.7pct.，P&S/SMC/MIM的毛利率分别为25.56%/21.77%/24.3%,同比+6.08pct./+10.88pct./+2.49pct.。 扩展SMC技术平台，布局多条MIM生产线。SMC：公司完成1000平方米的轴向磁通电机生产车间基建建设，并组建1条轴向磁通电机装配生产线。 MIM：紧随大客户新产品上市的节奏，截至2024H1已配备5条折叠机铰链模组生产线，落实了从折叠机MIM零件向MIM零件+模组的发展模式。 技术创新拓宽产品应用领域。公司顺应AI等算力建设的发展趋势，推进金属软磁新型一体化电感等技术的研发和市场开拓。公司还成功开发高速连接器外罩（housing）MIM件共计两个料号，截至2024H1，其中一个料号已通过验证，并实现批量交付，产品间接配套到英伟达新一代GB200NVL72服务器；另一个料号已完成国内验证，样品已提交至国外等待最终验证。2024年7月9日，宁波东睦广泰签订了《增资协议》，通过增资入股形式持有某公司5%股权，为公司发展3D打印和金属注射成形技术获取钛合金粉末原料赋能。 维持“强烈推荐”投资评级。预计2024-2026年公司实现归母净利润4.17、5.33、6.64亿元，对应市盈率21、16.5、13.2倍，强烈推荐。 风险提示：下游需求不及预期、新材料渗透不及预期、二级市场波动。

事件：公司披露2024年半年报，公司业绩同比大幅增长。公司2024年上半年营业收入23.53亿元，同比+33.50%；归母净利润1.90亿元，同比+431.53%；扣非归母净利润1.78亿元，同比转正，公司营业收入及净利润均大幅增长。 P&S板块营收快速增长，公司全球市场仍有较大拓展空间。公司P&S技术平台产品目前主要供给国内外汽车行业中高端客户，报告期内，汽车零件销售占公司P&S主营业务收入的75.72%，达8.41亿元，同比增长28.42%，家电零件营收占公司P&S主营业务收入的20.27%，达2.25亿元，同比增长23.97%。由于中外制造业性价比差异，以及国外友商减少或放缓投资，使得公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面还有较大空间。 SMC板块营业收入2024年Q2创历史新高，芯片电感和服务器电源软磁材料实现突破。2024年1-6月公司SMC主营业务收入从第一季度起企稳回升，并在第二季度单季实现2.76亿元，创历史新高。公司SMC技术平台产品目前主要应用于新能源行业，报告期内，光伏领域销售收入占公司SMC主营业务收入的35.94%，新能源汽车领域、SMC技术平台销售占公司SMC主营业务收入的16.46%。同时公司顺应了算力建设发展，上半年SMC实现芯片电感和服务器电源软磁材料销售收入5229万元。 MIM板块大幅增长，折叠屏模组持续推进。从2023年第三季度起，消费电子行业景气度回升，公司2024年上半年MIM主营业务收入同比增长101.11%，紧随大客户新产品上市的节奏，已配备5条折叠机模组生产线。折叠屏手机放量将为MIM带来持续增长的需求，据CINNOResearch数据显示，2023年全球折叠屏手机市场销量约1,800万部，同比增长27%，Counterpoint预计，2025年全球折叠屏手机市场出货量将达到5,500万部，到2027年，折叠屏手机出货量将达到1亿部。 盈利预测：由于公司P&S板块增速超预期，我们上调了公司盈利预测，随公司三大板块新产品逐渐导入放量，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.54/64.71/77.37亿元。归母净利润分别为4.34/5.71/6.73亿元，对应PE20.21/15.37/13.04倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司新产品导入客户不及预期；公司折叠屏模组放量不及预期；折叠屏手机行业发展不及预期

粉末冶金行业龙头企业，布局三大技术平台。公司是粉末冶金新材料行业龙头企业，以粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）三大新材料技术平台为基石。公司P&S技术平台产品主要供给国内外汽车行业中高端客户，2023年汽车零件收入15.39亿元，同比增长11.45%，占公司P&S业务收入的77.94%，家电零件收入3.52亿元，同比下降3.09%，占公司P&S业务收入的17.80%。公司SMC技术平台产品主要应用下游是光伏及新能源汽车，2023年光伏领域收入占公司SMC业务收入的49.59%，新能源汽车领域的收入占公司SMC业务收入的14.63%。公司MIM技术平台主要下游是消费电子，布局折叠机铰链零件及钛合金产品等。 三大技术平台协同增长，1H24公司三大业务营收实现同比增长。公司发布2024年半年度业绩预告，预计1H24归母净利润1.85-1.96亿元，同比增长419%-447%，1H24公司主营业务收入同比增长约34%，其中：P&S（粉末压制成形）业务收入同比增长约26%，2Q24营收创单季度历史新高；SMC（软磁复合材料）业务收入同比下降约6.5%，自1Q24起企稳回升，并在2Q24单季创历史新高；MIM（金属注射成形）业务收入同比增长约101%，公司紧随大客户新产品上市的节奏，已配备5条折叠机模组生产线。 折叠屏手机出货量保持较高增速，MIM技术平台有望受益。公司组建了折叠屏铰链设计和组装部门，构建了多条手机铰链模组生产线，通过了相关测试和验证，实现了由折叠机MIM零件向MIM零件+模组的跨越式发展。折叠屏手机是智能手机中增速较快的细分市场，是高端市场的重要机型。据IDC数据，全球折叠屏手机出货量由2019年的22万台增长至2023年的1814万台，CAGR200%，预计2024年全球折叠屏手机出货量将同比增长23%至2236万部。 2023年下半年开始在下游消费电子行业回暖和大客户折叠机项目上量推动下，公司MIM技术平台营收企稳呈现逐季改善趋势。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司作为粉末冶金行业龙头企业，三大技术平台协同增长，我们看好折叠机出货量快速增长带来的MIM业务放量，预计公司2024-2026年营收同比增长29.9%/20.2%/17.0%至50.15/60.28/70.55亿元，归母净利润同比增长117.8%/29.6%/25.5%至4.31/5.59/7.02亿元，参考可比公司估值，给予公司2024年25-27倍PE，17.49-18.88元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率风险。

公司是国内粉末冶金行业龙头企业，主要从事粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）三大业务，PS业务为国内龙头，SMC业务产能为全球第一梯队，MIM应用于折叠屏手机等消费电子领域，深度绑定国内大客户。公司产业链上下游布局，三大业务多元协同发展。24Q1公司实现营收11.02亿元，同增37.42%，环增2.10%；归母净利润0.81亿元，同增320.81%，环降10.78%；扣非净利润0.75亿元，同比大幅扭亏，环降11.38%。 投资逻辑：MIM：根据IDC预测，24年全球智能手机出货量将达12亿部，同增2.8%，折叠屏出货量将达2500万部，同增37%。MIM作为折叠屏核心部件铰链的核心制作工艺，公司子公司富驰高科兼具技术&客户优势，绑定国内大客户，零部件占较大份额并积极推进组装业务；创新形态上下折、左右折转向三折多折，带动公司产品ASP提升。上海富驰已完成远致星火增资入股，最终实控人为深圳市国资委。预计该业务24年实现营收16.45亿元，同增60.87%。 SMC：积极扩充产能，规模与技术优势进一步显现。公司属于全球金属磁粉芯龙头，产品迭代+原料自供，盈利能力持续改善，公司下游应用于光伏、新能源车和空调等领域，粉末原料自供与产品差异化迭代构筑核心壁垒，抓住下游电感需求发展契机，积极扩充产能。预计该业务24年实现营收9.65亿元，同增16.8%。 PS：龙头地位稳固，出口替代带动稳健增长。根据中国机协粉末冶金协会23年1-9月的统计数据，公司销售收入占统计范围内生产厂家总额的40.18%，销量占36.95%，已连续多年在国内粉末冶金行业中处于市场绝对领先地位，有助于公司推进进口替代和全球业务拓展。预计该业务24年实现营收22.07亿元，同增11.7%。 盈利预测、估值和评级预测2024-2026年公司分别实现归母净利润4.54、5.99、7.62亿元，同比增加129.48%、31.99%、27.07%，给予公司2024年28倍PE估值，目标市值127.17亿元，对应目标价格为20.63元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示市场竞争加剧风险、下游市场需求不及预期风险、原材料价格波动风险、大股东质押比例过高的风险。

粉末冶金龙头，三大新材料技术平台融合驱动：公司前身为1958年成立的国有企业——宁波粉末冶金厂，后与睦特殊金属工业株式会社合资，成立宁波东睦粉末冶金有限公司。公司成立初期主要专注金属粉末压制成形（P&S）产品的开发与制造，后通过外延并购，进一步完善了在粉末冶金产业的布局。2014年，公司收购科达磁电有限公司60%的股份，成功组建了东睦科达有限公司，进军软磁金属粉芯（SMC）市场。随后，在2019-2020年，公司先后收购东莞华晶和上海富驰，实现了对金属注射成型(MIM)技术的掌握和市场的开拓。 公司秉持“P&S、SMC和MIM三大新材料技术平台为基石，致力于为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务”的发展战略，下游覆盖包括汽车、消费电子、光伏等在内的多个领域。 受益于折叠屏手机市场发展，MIM业务有望实现快速增长：折叠屏市场正经历快速增长，2024Q1中国折叠屏手机出货量增速达83%。铰链是折叠屏手机的核心部件，由结构复杂且尺寸微小的金属零件组装而成。由于MIM技术能够制造复杂形状的零件，且能够进行高精度、自动化加工，因此折叠屏手机的铰链件大多用MIM进行生产。公司借助子公司上海富驰和东莞华晶在MIM行业的深厚积淀，取得行业领先地位，有望深度受益折叠屏手机的快速发展。 P&S和SMC业务下游应用广泛，成长空间广阔：P&S全球和国内市场正稳步增长。根据BCCResearch预测，伴随新应用领域的拓展和技术工艺的升级，预计2022年-2027年全球粉末冶金市场规模将从278亿美元增至340亿美元。公司是P&S国内龙头，有望受益汽车轻量化趋势、混动汽车和机器人减速机等行业发展，实现长足成长。 SMC方面，据BusinessResearchInsights，2028年全球软磁粉芯市场规模将达到38亿美元，公司2023年软磁材料收入达8.26亿人民币，在国内领先，但全球市占率仍有较大提升空间。下游光伏、储能和新能源汽车及充电桩行业快速发展，公司积极进行产能建设，有望充分受益。投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为34.52%、22.83%、18.09%，净利润的增速分别为122.52%、31.33%、32.38%。首次覆盖，我们对公司给予买入-A的投资评级，6个月目标价为17.75元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。 风险提示：技术不能保持领先的风险；汇率风险；原材料及人工成本风险；行业竞争加剧的风险；测算与假设不及预期的风险。