1、三大主业景气度共振提升，公司上半年业绩大增。公司预计2024年上半年实现归母净利润1.85亿元-1.95亿元，同比增长419%-447%。据此测算，2024Q2实现归母净利润1.04亿元-1.14亿元，同比增长534%-595%，环比增长28%-40%。 2、公司自2004年上市以来持续保障股东权益，累计现金分红率达59%，我们假设公司分红率为60%，按公司当前市值计算，公司股息率可达3.5%。 3、MIM业务有望受益于下半年多款折叠手机的发布；光伏、家电为盾，芯片电感、服务器为矛，SMC景气度环比持续提升；PS业务持续受益于汽车出海和全球份额提升。三大主业有望保持高景气状态，下半年公司业绩有望持续创新高。 事件公司发布2024年半年度业绩预告公司预计2024年半年度归属于上市公司股东的净利润为18,500万元到19,500万元，同比增长419%到447%。 据此测算，2024Q2公司预计实现归母净利润1.04亿元-1.14亿元，同比增长534%-595%，环比增长28%-40%。 简评1、三大主业景气度共振提升，公司上半年业绩大增伴随下游行业景气度回升，公司订单增加，生产稼动率不断提升，边际改善效果明显。2024年上半年，公司主营业务收入同比增长约34%。 （1）P&S业务：受益于汽车出海+海外竞争对手退出，公司P&S业务显著增长粉末冶金下游应用领域广泛，公司深耕P&S业务多年，龙头地位巩固，产品主要供给国内外汽车行业中高端客户，粉末冶金材料具备高性能及低成本优势，在汽车中的应用愈发广阔，近年来伴随国外粉末冶金厂家逐步减少投资并退出，国外客户供应链转移，叠加中国汽车出口量快速增长，带动公司P&S业务平稳增长。 2024年上半年，公司P&S业务收入同比增长约26%，并在第二季度单季创历史新高。（2）SMC业务：光伏、家电为盾，芯片电感、服务器为矛，景气度环比持续提升金属软磁粉芯做成的电感广泛应用于光伏发电、变频空调、新能源汽车、充电桩、数据中心（UPS、服务器、服务器电源、通讯电源）、储能、消费电子等领域。二季度以来，伴随下游光伏排产改善，家电排产超预期，芯片电感、服务器等领域快速发展（公司高性能铁镍系和铁硅系产品已逐步推广运用，为国内某大客户开发的芯片电感销售逐步增量，服务器电源等算力建设相关磁性材料亦面临机遇期），公司上半年SMC业务收入虽同比下降约6.5%，但从第一季度起已企稳回升，并在第二季度单季创历史新高。 （3）MIM业务：紧随大客户新产品上市节奏，上半年营收同增101%折叠屏手机是智能手机中快速增长的细分市场，且是高端市场的重要机型，将有望成为近几年高端智能手机市场的热门产品。公司目前已组建折叠屏铰链设计和组装部门，构建了5条折叠机模组生产线，并通过了相关测试和验证，实现了由折叠机MIM零件向MIM零件+模组的跨越式发展。 此外，公司创新式开发了钛合金大批量生产工艺技术，为公司未来拓展钛合金大规模用于消费电子、医疗等领域奠定了坚实基础，为MIM技术的运用开辟了另一条潜在增长曲线。 2、公司2024年股息率有望达到3.5%公司自2004年上市以来持续保障股东权益，几乎每年均进行现金分红，上市以来累计实现净利润23.2亿元，累计现金分红13.8亿元，分红率达59%。且近年来分红率均维持高位，我们假设公司分红率为60%，按公司当前市值计算，公司股息率可达3.5%。 3、展望下半年，公司业绩有望持续创下新高从公司三项业务来看，均蓬勃发展。根据《科创板日报》，华为或将于8月初发布一款nova系列的小折叠屏手机。根据国家知识产权局官网，华为此前公布申请的某款折叠屏设备共包含3个壳体、2条铰链，或为“三折叠屏手机”，同样有望于下半年发布。公司MIM业务有望受益于下半年多款折叠手机的发布，且公司组件业务逐步开始形成新增量；公司SMC业务受益于光伏排产改善，家电排产良好，芯片电感、服务器等领域亦有望快速发展；公司PS业务持续受益于汽车出海和全球份额提升，有望保持高景气状态。因此下半年公司业绩有望持续创下新高。 投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.91亿元/6.67亿元/8.81亿元，同比增长148%/36%/32%。 对应当前股价2024/2025年PE估值为17.1/12.6/9.5倍，考虑到公司在行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。风险分析1、消费电子及折叠屏市场增长不及预期；若行业出现新的创新，智能手机不再向折叠屏趋势演进，则折叠屏市场可能存在被淘汰的风险。若折叠屏手机需求不及预期，公司MIM业务或将遭受不利影响，公司业绩将存在不及预期的风险。 2、产能扩张进度不及预期；公司目前在建“年产6万吨软磁材料产业基地项目”，若产能扩建不及预期，将对公司SMC板块后续产能放量以及业绩带来不利影响。 3、原材料价格波动风险。因原辅材料成本在公司粉末冶金产品的成本中占比较大，若国际大宗原材料价格上涨，将对公司盈利的实现带来一定的风险。若公司无法有效顺价，铁粉成本每提高10%，成本预计上升4%-5%，预计毛利下滑3%-4%。 4、收购后经营效果不佳风险。本次交易标的公司小象电动属于创新型公司，在开拓轴向磁通电机及软磁复合材料在电机上的应用方面具有探索性、开拓性和创新性特点，可能存在收购后经营效果不佳等风险。

投资要点事件：公司披露2024年半年度预告，净利润快速增长。公司预计2024年半年度归属于上市公司股东的净利润为18,500万元到19,500万元，与上年同期相比增加14,933万元到15,933万元，同比增长419%到447%。公司预计2024年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为16,800万元到17,800万元，与上年同期相比增加17,064万元到18,064万元。 公司P&S业务、SMC业务营业收入均在2024年二季度创季度历史新高，MIM业务收入同比增长达101%。公司紧紧围绕“以粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）三大新材料技术平台为基石，致力于为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务”的发展战略，聚焦新质生产力，落实高质量发展理念，伴随下游行业景气度回升，公司订单增加，生产稼动率不断提升，边际改善效果明显。2024年上半年，公司主营业务收入同比增长约34%，其中：P&S主营业务收入同比增长约26%，并在第二季度单季创历史新高；SMC主营业务收入虽同比下降约6.5%，但从第一季度起已企稳回升，并在第二季度单季创历史新高；MIM主营业务收入同比增长约101%，紧随大客户新产品上市的节奏，已配备5条折叠机模组生产线。 MIM需求有望持续增长，折叠屏铰链有望打开增长空间，远致星火入股上海富驰有望整合双方资源。根据华经产业研究院预测，预计到2026年全球MIM市场规模可达52.6亿美元，2022-2026年复合增速达7.94%。预计到2027年全球折叠屏手机销量有望达4810万台。快速增长的折叠屏手机对于MIM的需求也将快速增长。公司三大MIM生产基地（上海、东莞、连云港）协同发展。公司作为华为供应链企业，有望受益国内份额领先折叠屏手机品牌放量。远致星火入资上海富驰有望实现双方的优势资源互补，进一步提升公司MIM产品的竞争力。 盈利预测：随公司三大板块新产品逐渐导入放量，预计公司2024-2026年营业收入分别为48.59/61.61/74.12亿元。归母净利润分别为4.04/5.40/6.40亿元，对应PE20.72/15.53/13.09倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司新产品导入客户不及预期；公司折叠屏模组放量不及预期；折叠屏手机行业发展不及预期

国内粉末冶金龙头，三大业务协同共进公司是中国粉末冶金新材料行业龙头，通过内生+外延并举持续拓展业务版图，目前形成 P&S（粉末冶金压制成形）+MIM（金属注射成形）+SMC（软磁复合材料）为一体的多元化粉末冶金平台型企业，三大主营业务协同共进，平台型优势持续凸显。 MIM 铰链受益量增&龙头供应商逻辑， 远致星火入股赋能远期成长2023年全球及中国折叠屏手机出货量强劲增长， 国内出货量连续 4年同比增速超过 100%，技术进步+价格下移+消费电子周期筑底反转趋势驱动折叠屏手机进入放量大周期。 据我们测算， 2023年全球折叠屏手机铰链市场空间达 36.4亿元， MIM 件市场空间达 10.9亿元，至 2027年， 全球折叠屏手机铰链市场空间有望达 257.8亿元， MIM 件市场空间达 77.3亿元， 23-27年 4年 CAGR 为 63.2%。公司跻身行业第一梯队， 进入华为供应链体系， 有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。此外，公司子公司上海富驰已完成远致星火增资入股，其最终实控人为深圳市国资委，我们认为本次增资有利于实现资源优势互补，赋能上海富驰远期发展， 有望进一步提升公司 MIM 产品竞争力。 SMC 产能迅速扩张，产业链一体化优势显现SMC 综合性能优异， 成为高频高功率密度下的优秀选择， 站稳光储新能源高景气赛道。 自 2021年以来，公司确立 SMC 板块优先发展地位，积极扩展产能（远期规划 10.6万吨）， SMC 板块发展驶入快车道， 山西基地 6万吨项目一期工程已建成并投入试生产。 同时， 2022年公司收购德清鑫晨，产业链向上延伸至粉末端保障原料供给，盈利能力有望进一步提升。 产品端，公司产品覆盖光储新能源等多元化应用场景，同时顺应高算力发展趋势，芯片电感及服务器用磁性材料逐步起量， 2023年营收达 0.69亿元，成长空间广阔。 P&S 龙头地位稳固， 积极拓展电机等应用新场景公司深耕 P&S 多年，市场份额稳居国内第一，品牌效应助力汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展，同时受益家电以旧换新。 2022年以来，公司累计收购小象电动 22%股权， 使用粉末冶金工艺为其提供软磁零件，我们认为公司具备 P&S+SMC 的独特技术平台优势，对小象电动的收购有助于公司加强对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究，并拓展 SMC 在轴向磁通电机等高端制造领域的应用场景，有望为公司贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议： 作为国内粉末冶金新材料行业龙头，公司三大主业亮点纷呈， MIM 铰链有望充分受益折叠屏手机放量&龙头供应商逻辑。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.58/4.50/5.46亿元，参考行业平均 PE， 给予公司 2024年 PE 28x，对应目标股价 16.3元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险； 原料价格大幅波动风险； 生产技术风险； 项目建设不及预期风险； 汇率风险； 测算具有主观性；交易异动风险。

24Q1营收历史新高，发展势头迅猛2023年公司实现营收 38.61亿元，同比增长 3.62%；实现归母净利润 1.98亿元，同比增长 27.08%。 24Q1公司实现营收 11.02亿元，同比增长 37.42%；实现归母净利润 0.81亿元， 同比增长 320.81%。 公司 24Q1营收创下历史新高，发展势头迅猛。 历史同期最高， 进口替代、海外拓展带来 P&S 业务成长空间23年 P&S 业务营收创历史同期最高记录， 汽车零件销售占公司 P&S 业务收入的77.94%， 达 15.39亿元，同比增长 11.45%。 由于中外制造业性价比差异，以及海外友商减少投资甚至逐步计划退出，公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面有较大空间。 新产能建设、新材料研发、新方向布局， SMC 业务持续增长1）新产能建设： 公司于 23年完成 SMC 新产能建设， 截至 4月 27日， 浙江东睦科达 3号厂房建设完毕，山西磁电公司一期工程建成并投入试生产，全集团SMC 生产能力达到 7万吨/年。 2）新材料研发： 研发出了 4款新一代高性能的软磁复合材料（KPH-HP、 KSFHP、 KH-HP、 KAM-HP），均已在电感、电源、储能项目中实现批量应用。 3）新方向布局： 23年公司通过宁波东睦广泰公司增持了深圳小象电动公司股权， 小象电动公司的轴向磁场电机适用于新能源汽车、电动摩托车、机器人、无人机、电动船舶以及电动飞机等领域， 有望带来新增长空间。 消费电子景气回升， 零件+模组跨越式发展， MIM 业务有望高速增长全球消费电子景气回升， IDC 预计， 2024年全球智能手机市场出货量 12.63亿，同比增长 5.9%。 据 Counterpoint Research 数据， 2022年全球折叠屏手机出货约1,420万台，到 2027年，折叠屏手机出货量将达到 1亿部。 公司组建了折叠屏铰链设计和组装部门，构建了多条手机铰链模组生产线，并通过了相关测试和验证，实现了由折叠机 MIM 零件向 MIM 零件+模组的跨越式发展。 此外，公司创新式开发了钛合金大批量生产的工艺技术，为 MIM 技术的运用开辟了另一条潜在增长曲线。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营收分别为 48.2、 60.4、 71.3亿元，同比增速分别为24.8%、 25.3%、 18.1%； 归母净利润分别为 3.7、 5.0、 6.3亿元，同比增速分别为 88.0%、 34.8%、 24.6%，对应 PE 分别为 26、 19、 15倍， 维持“买入”评级。 风险提示消费电子行业景气不及预期、光伏行业景气不及预期、新业务拓展不及预

事件： 公司披露 2023年年报及 2024年一季度报，公司业绩同比大幅增长。 公司2023年营业收入 38.61亿元，同比+3.62%；归母净利润 1.98亿元，同比+27.08%； 扣非归母净利润 1.49亿元，同比+6.81%。 2024年一季度公司营业收入 11.02亿元，同比+37.42%； 归母净利润 8117万元，同比+320.81%；扣非归母净利润 7.52亿元。公司业绩同比大幅增长。 SMC 板块生产能力达 7万吨/年，开发新一代软磁及芯片电感产品，参股小象电机拓展至下游电机业务。 （1） 研发出了 4款新一代高性能的软磁复合材料： 第一款 KPH-HP，已成功应用在知名企业的 30-50kW 光伏逆变器的升压电感、新能源汽车的升压电感，以及变频空调 PFC 电感；第二款 KSF-HP 已在矿机电源电感、 320kW 光伏逆变器升压电感项目中获得批量应用；第三款 KH-HP，东睦科达公司第三代低损耗铁镍软磁材料，已批量应用在服务器电源中；第四款KAM-HP 在储能项目中批量应用。 （2） 为某大客户开发芯片电感： 2023年实现芯片电感和服务器电源软磁材料销售收入 6,853.57万元。 （3） 布局了新型轴向磁通电机项目向下游拓展： 通过宁波东睦广泰公司增持了深圳小象电动公司股权（截至 2024年一季度末，宁波东睦广泰公司持有深圳小象电动公司股权 22%），并计划在宁波工厂内改建场地约 1,000平方米，专门组建轴向磁通电机装配生产线。 MIM 板块逐季改善，紧跟大客户新产品上市节奏， 2024年一季度模组已过验证有望贡献业绩增长。 2024年一季度公司 MIM 营业收入同比增加约 171.67%，紧随大客户新产品上市的节奏，公司零件生产线稼动率有望继续提升，折叠机模组线初步验证成功， 预计后期开始逐渐贡献收入。 P&S 板块增速超预期，有望随国内高端汽车发展持续放量。 公司 P&S 技术平台产品目前主要供给国内外汽车行业中高端客户， 2023年度汽车零件销售占公司P&S 主营业务收入的 77.94%，达 15.39亿元，同比增长 11.45%，家电零件营收占公司 P&S 主营业务收入的 17.80%，达 3.52亿元，同比下降 3.09%。 2024年一季度公司 P&S 营业收入同比增加约 31.05%。 盈利预测： 随公司三大板块新产品逐渐导入放量，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 48.59/61.61/74.12亿元。归母净利润分别为 4.04/5.40/6.41亿元，对应PE21.61/16.17/13.62倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 公司新产品导入客户不及预期； 公司折叠屏模组放量不及预期； 折叠屏手机行业发展不及预期

公司 2023年公司实现营业收入 38.61亿元，同比+3.6%；归母净利润 1.98亿元，同比+27.1%；扣非归母净利润 1.49亿元，同比+6.8%。24Q1实现营业收入 11.02亿元，同比+37%，实现归母净利润 0.81亿元，同比+321%，实现扣非归母净利润 0.75亿元。 23年公司营收稳定增长。分业务而言，P&S、SMC 技术平台营业收入创历史同期最高记录，分别为 19.75亿元/8.26亿元，分别同比+8.5%/17.1%，MIM下半年受下游消费电子行业回暖和大客户折叠机项目上量的影响，全年营业收入企稳回升为 10.22亿元，同比-11.42%；三项业务营业收入占比分别为51.65%、21.61%与 26.74%。下游：P&S 业务下游中汽车零件与家电零件分别占比 77.94%与 17.80%；在 SMC 技术平台下游中，光伏领域与新能源汽车领域分别占比 49.59%与 14.63%。全球新能源汽车行业、光伏产业、折叠机均保持高增长态势，公司三大业务板块均显现出可观的增长潜力。 整体毛利率维持增势。23年公司整体毛利率为 22.33%，同比+0.28pct.，P&S/SMC/MIM 的 毛 利 率 分 别 为 23.51%/21.08%/19.19% ， 同 比+3.63pct./-1.30pct./-3.63pct.。24Q1整体毛利率为 24.03%，同比+5.26pct.。 扩产优势 SMC 业务线，布局多条 MIM 生产线。SMC：浙江东睦科达 3号厂房建设完毕，山西磁电公司一期工程建成并投入试生产，产能达到 7万吨/年。 MIM：公司通过组建折叠屏铰链设计和组装部门，构建多条手机铰链模组生产线，目前实现由折叠机 MIM 零件向 MIM 零件+模组的跨越式发展。 技术创新拓宽产品应用领域。公司开发了钛合金大批量生产的工艺技术，为MIM 业务开辟了一条潜在增长曲线。公司还研发出了 4款新一代高性能的软磁复合材料，能有效提高下游产品效率，应用于光储逆变器、新能源汽车等。 战略布局应用于算力领域的芯片电感与新型轴向磁通电机项目。公司在 2023年实现芯片电感和服务器电源软磁材料销售收入 0.69亿元，实现机器人关节电机销售收入 25.69万元。电机领域，公司目前已持有深圳小象电动公司 22%的股权，并计划在宁波工厂内改建场地，专门用于组建轴向磁通电机装配生产线。未来随机器人市场的爆发式增长，公司电机业务的增长空间较为可观。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司多项业务都具备较高成长性，我们调高盈利预测。预计 2024-2026年公司实现归母净利润 4.17、5.33、6.64亿元，对应市盈率 20.9、16.4、13.2倍，强烈推荐。 风险提示：下游需求不及预期、新材料渗透速度低于预期、二级市场波动。

4月26日，公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入38.61亿元，同比增长3.62%；归母净利润1.98亿元，同比增长27.08%；扣非后归母净利润1.49亿元，同比增长6.81%。毛利率为22.33%，同比+0.28pct；净利率为5.03%，同比+0.48pct。 4月26日，公司发布2024年一季度报告，实现营业收入11.02亿元，同比增长37.42%，环比增长2.10%；归母净利润8117.15万元，同比增长320.81%，环比下降10.78%。毛利率为24.03%，同比+5.26pct，环比-3.43pct；净利率为8.04%，同比+6.59pct，环比-0.91pct。 分析判断:24Q1业绩同比大幅增长，三大基石平台发力24Q1单季度实现营业收入11.02亿元（YoY+37.42%,QoQ+2.10%），归母净利润0.81亿元（YoY+320.81%,QoQ-10.78%），扣非归母净利润0.75亿元（YoY+627.52%,QoQ-11.38%）。收入与利润快速增长主要得益于下游景气复苏下，订单增长而且稼动率不断提升。24年Q1毛利率24.03%，净利率为8.04%，同比大幅改善，我们认为主要得益于订单增长呈现规模效应呈现，带动生产效率边际改善。 折叠屏轻薄化趋势推动MIM技术需求折叠屏的轻薄化趋势对铰链零件耐磨性、强度和轻量化的要求提高，铰链设计复杂度提升，MIM在铰链里面的占比大幅提高。另外，钛合金因其有优越性能，受到消费电子关注，23年苹果将钛合金导入高端手机中框，小米、三星等主流手机厂也在布局中，钛合金为MIM技术应用提供新增市场。根据公司公告，轻量化趋势背景下，MIM钛合金有望取代部分机加工件，铝合金MIM工艺也有应用前景。公司将实时响应客户要求，组建折叠屏转轴设计和组装部门，推动从零件到组件的发展，增加MIM产品市场的粘性。23年公司因下游消费电子行业回暖和大客户折叠机项目上量，营业收入企稳回升并逐季改善，全年实现MIM收入10.22亿元，Q3、Q4单季均实现盈利。24年Q1，公司MIM收入同比增长约171.67%，并且伴随大客户新品上市，零部件稼动率有望继续提升，而且折叠机模组线初步验证成功，后期将逐渐贡献收入。 P&S业务稳中有升，部分新品完成研发23年公司P&S业务实现收入19.75亿元，同比增长8.51%，毛利率提升至23.51%；24年Q1P&S营业收入同比增长约31.05%。公司P&S技术平台已完成轴向磁通电机中部分减速器齿轮样品研发。在同样体积下，轴向磁通电机能够产生比径向磁通电机更强的磁场，具有重量轻、结构紧凑、高扭矩密度和高功率密度、动力表现更高效等特点，在新能源汽车驱动电机等有尺寸、重量等限制要求的场景中具有明显的应用优势。 收购深圳小象电动公司股权，推动SMC优势互补得益于下游新能源车、光伏等的高景气需求，23年公司SMC业务实现收入8.26亿元，同比增长17.13%，毛利率为21.08%，收入创历史同期最高记录。未来，伴随新增产能落地，我们认为SMC业务有望实现稳健增长。23年，公司通过宁波东睦广泰增持深圳小象电动科技10.00%股权，截至目前持有深圳小象电动公司22.00%股权。轴向磁通电机可以用于汽车、机器人关节电机中，公司应用于轴向磁通电机的软磁定子已实现小批量生产。 投资建议基于对折叠屏新趋势的展望，以及新能源车、机器人等需求对P&S、SMC业务的拉动，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为52.18/62.73/72.84亿元（原值52.87/61.77亿元，新增26年预测），归母净利润4.04/4.96/5.99亿元（原值3.5/4.09亿元，新增26年预测），EPS为0.65/0.81/0.97元（原值0.57/0.66元，新增26年预测），2024年4月26日收盘价14.17元，对应PE为22/18/15倍，维持公司“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期，上游原材料波动，技术发展不及预期。

SMC 市场规模到 25年可达 107.48亿元，公司规划产能 10.6万吨， 收购德清鑫晨毛利率有望提升。 金属软磁材料主要应用于光伏储能、新能源汽车、变频空调、UPS 领域。到 25年金属软磁粉芯总市场规模 107.48亿元， 2021-2025年复合增速 22.86%。 （1）全球光伏储能组串式逆变器领域金属软磁粉芯市场规模 37.65亿元， 2021-2025年复合增长率 45.63% （2）混动快速增长，纯电 800V 平台渗透率提升，全球新能源汽车和充电桩领域金属软磁粉芯市场规模 31.7亿元，2021-2025年复合增长率 39.98% （3）全球 UPS 和变频空调领域金属软磁粉芯市场规模分别为 26.40和 11.78亿元，2021-2025年复合增速分别为 4.08%和 9.93%。 公司在山西东睦磁电规划 6.6万吨 SMC，在浙江东睦科达磁电 4万吨 SMC 产能，合计规划产能 10.6万吨；公司 22年收购制粉公司-德清鑫晨，未来毛利率有望提升。 MIM 需求有望持续增长，折叠屏铰链有望打开增长空间， 远致星火入股上海富驰有望整合双方资源。 根据华经产业研究院预测，预计到 2026年全球 MIM 市场规模可达 52.6亿美元， 2022-2026年复合增速达 7.94%。预计到 2027年全球折叠屏手机销量有望达4810万台。快速增长的折叠屏手机对于 MIM 的需求也将快速增长。 公司三大 MIM 生产基地（上海、东莞、连云港）协同发展。 公司作为华为供应链企业，有望受益国内份额领先折叠屏手机品牌放量。 远致星火入资上海富驰有望实现双方的优势资源互补，进一步提升公司 MIM 产品的竞争力。 国内车用 P&S 零部件前景广阔，公司市占率高行业地位稳固。 据华经产业研究院和 BCC Research，预计 2027年全球粉末冶金市场规模可达 340亿元，2021-2027年复合增长率为 4.11%。据华经产业研究院和中国粉末冶金协会，预计全国粉末冶金市场规模 2023年可达 183亿元。 美国平均单辆汽车粉末冶金制品用量达19.5kg，欧洲达 14kg，日本达 9kg，中国仅为 6.3kg， 随国内粉末冶金企业技术发展， 未来中国汽车粉末冶金制品单车用量有望提升。 公司在国内粉末冶金行业中市场份额达 26.7%，其中第二名扬州宝来得市占率仅 6.90%，江苏海鹰市占率6.40%，公司 P&S 国内市占率较为稳固。 盈利预测与投资建议。 预计公司 23-25年营收分别为 42.80/48.99/56.50亿元，归母净利润分别为 1.50/2.04/3.05亿元，对应 PE 分别为 58.41/42.92/28.75倍。可比公司选择三家磁材企业，可比公司平均 PE 为 32.25/22.93/16.71倍。公司 SMC、MIM、 P&S 三大板块驱动，随 SMC 产能放量， MIM、 P&S 需求提振，未来业绩有望进入收获期，我们认为公司可享受一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 公司 SMC 产能扩张不及预期；折叠屏手机销量不及预期；公司产品技术研发不及预期。

国内软磁材料龙头企业，布局粉末冶金、 SMC 和 MIM 三大新材料技术平台。 公司起步于粉末冶金结构件，目前是国内唯一一家同时拥有粉末冶金、 SMC（金属软磁粉芯） 和 MIM（金属注射成型产品）业 务的企业， 在下游光伏、新能源汽车等行业的高景气度下，公司有望 充分发挥规模和业务协同优势， 步入发展快车道。 软磁粉芯驱动业绩增长， 产能规划超 10万吨。 金属软磁材料性能优异，广泛应用于光伏、新能源汽车及变频空调等领域。受终端行业 高速增长带动，全球金属软磁粉芯需求增长空间打开。 公司为国内软磁 粉芯头部企业， 2022 年全球市占率达 16%， 2023 年上半年金属软磁粉芯实现营收 4.88 亿元，同比增长 17.8%。现有产能基础上，山西磁电建设年产 6万吨软磁材料产业基地项目积极推进， 预计未来软磁粉芯产能超 10 万吨， 国内头部软磁企业地位进一步夯实。 2022 年公司收购德清鑫晨，加大粉材自供比例，补齐产业链上游布局，毛利率提升空间打开。 消费电子有望加速回暖， MIM 板块盈利能力预计持续提升。 公司自 2020年收购东莞华晶及上海富驰以来， MIM 板块布局加速完善。 下半年消费电子景气度有望加速回暖，公司作为华为折叠屏手机铰链核心 供应商，MIM 板块业务有望充分受益。 随着终端景气回暖叠加公司产品力提升，MIM 业务盈利能力有望持续提升。 粉末冶金技术发展成熟， 龙头地位稳固。 2021 年全球粉末冶金市场规模267 亿美元，预计 2027 年有望增长至 340 亿美元， CAGR 为 4.1%。 公司粉末冶金业务实现多基地运作， 在供客户覆盖全球一线汽车 零部件公司，出口产品以中高端粉末冶金汽车零件为主。“品牌+成本”优势有助于公司拓宽国际市场，提升产品毛利率。 方正中等线简体 盈利预测与投资建议：长期来看，新能源板块高景气度持续下，软磁粉芯需求增速预计维持较高水平。消费电子拐点渐进叠加折叠屏手机渗透率提 升，公司 MIM 业务增长空间打开。各终端需求提振下，公司各板块业务业绩弹性有望充分释放。公司层面来看，随着产品技术升级及产业链布局深入，三大主营业务协同优势将进一步凸显，技术、生产及客户多要素齐驱，公司市场竞争力及产品毛利率有望 进一步提升。随着软磁扩产产能陆续释放，公司市场份额加速提升，软磁粉芯业务预计将作为核心驱动板块带动公司业绩增长。 预计公司 2023-2025 年营业收入为 42.97、 53.51、 62.97 亿元，归母净利润为 1.96、 3.13、 4.27 亿元。对应 PE 为 45.5、 28.5、 20.9倍， 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1、公司项目进度不及预期。若公司在建软磁产能进度大幅不及预期，则或将导致软磁业务增长不及预期。 2、下游需求不及预 期。若新能源汽车、变频空调、消费电子等终端领域需求增速放缓，则公司粉末冶金以及金属注射成型等产品销量或受到较大影 响。3、同业产能加速释放风险。若软磁等同行业公司出现产能迅速扩张情况，则一定程度上可能造成竞争加剧，软磁产品产能过剩的风险，或对公司竞争力带来较大影响。

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023年 H1公司实现营收 17.63亿元，同比-1.18%；实现归母净利润 0.36亿元，同比-25.81%；实现扣非净利润-0.03亿元，同比转亏。分季度看，公司 2023年 Q2实现营收 9.61亿元，同比+7.48%，环比+19.78%；实现归母净利润 0.16亿元，同比-60.23%，环比-15.08%；实现扣非净利润 0.12亿元，同比-73.11%，环比扭亏为盈。 需求承压拖累 H1业绩，Q2营收环比改善：公司 23H1业绩下滑主因受消费电子需求承压造成 MIM 收入下滑，拖累整体业绩。Q2公司整体营收环比增长，我们认为主要系 MIM 业务受益下游消费电子需求复苏，收入环比增长71.06%所致。分产品看，2023年 H1粉末压制成形 P&S/软磁复合材料 SMC/金 属 注 射 成 型 MIM 收 入 分 别 为 8.76/4.88/3.82亿 元 ， 同 比-1.77%/+67.23%/-34.01%。 2023年 H1公司毛利率为 18.74%，同比-2.30pcts；净利率为 1.33%，同比-1.65pcts。费用方面，2023年 H1销售/管理/研发 /财务费用率分别为 1.43%/5.96%/7.33%/2.80%，同比变动+0.00/+0.02/-0.02/+0.29pct，财务费用小幅增长主因汇兑收益减少所致。 着力发展 SMC 业务，全方位布局蓄力长期成长：公司在稳步做好 P&S、MIM板块发展的同时，着重发展 SMC 板块。2023年 H1公司紧抓光储等新能源行业发展机遇，SMC 板块发展步入“快车道”。1）客户端，目前公司是特斯拉软磁复合材料的供应商，公司 SMC 业务与特斯拉深入合作。软磁复合材料在新能源汽车的充电桩、充电器、升压电感等有大量应用机会，随着新能源汽车充电桩向快充、高压趋势发展，软磁应用场景将不断扩大。2）技术储备方面，公司联营企业宁波东睦广泰合计收购了深圳小象电动公司 12.00%股权，深圳小象电动公司拥有自主研发的聚能磁轴向磁通电机及控制算法等核心技术，将有利于了解软磁复合材料 SMC 技术在软磁电机的具体应用情况，从而拓展该技术在软磁电机等高端制造领域的应用场景。3）产能方面，公司山西临猗“年产 6万吨软磁材料产业基地项目”正加速推进中，此外，宁波总部的 SMC 生产线的建设也取得初步成效，部分高端 SMC 产品已小批量供货。 P&S 推进技术融合， MIM 持续优化产品结构：1)P&S 板块：家电领域空调压缩机和冰箱压缩机为粉末压制成形 P&S 零件的主要应用领域之一，公司积极为客户开发新产品，加大对新能源汽车、电动工具等领域的开发力度，同 时加大 P&S、SMC 技术融合，以 P&S 的压制技术和各工艺技术协同到 SMC，拓展新的应用场景；2023年 H1，公司联营企业将深圳小象电动科技有限公司持股比例提高至 12%，进一步提升对深圳小象电动科技有限公司的影响能力，以加强对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究，探索粉末冶金在电机、电控等方向的技术应用。公司凭借多年深耕 P&S 技术平台的资源和经验积累，P&S 板块在国内外均具备较强竞争力优势。2)MIM 板块：公司液态金属主要和国内相关客户进行配套，在消费电子领域重点为折叠屏手机提供 MIM 零件+转轴组件的定制化开发、生产服务；同时继续推进新品开发尤其是如医疗器械、汽车等长周期业务，优化产品结构，逐步减弱消费电子行业波动带来的冲击。公司在粉末冶金压制成形领域积累了丰富的汽车行业客户资源，并形成了成熟的适应汽车行业特点的管理体系和企业文化，有望牵引公司 MIM技术板块在汽车领域的应用取得较大突破，形成增量业务。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司主要从事新材料及其制品的研发、生产、销售及其增值服务，主营产品为粉末冶金压制成形零件、金属注射成形零件、软磁复合材料等。公司以粉末压制成形 P&S、软磁复合材料 SMC 和金属注射成形 MIM 三大新材料技术平台为基石，充分发挥三大技术平台在技术、客户和管理等方面的协同优势，覆盖下游新能源以及新材料等高端制造应用领域。 我们看好公司作为国内粉末冶金龙头，目前积极着重发展 SMC 业务，考虑到下游新能源及汽车电子未来高景气有望为公司带来长期增量，预估公司 2023年-2025年归母净利润为 1.85亿元、2.72亿元、3.56亿元，EPS 分别为 0.30元、0.44元、0.58元，对应 PE 分别为 39X、26X、20X。 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动影响。

投资要点：东睦股份为中国粉末冶金行业龙头，以粉末压制成形P&S、软磁复合材料SMC和金属注射成形MIM三大技术平台为客户提供解决方案。公司SMC业务高速增长并成为当前业绩的重要增长点，MIM业务盈利能力有望持续改善，P&S业务稳定增长，三大技术平台协同发展有望推动业绩向上。 碳中和引领SMC成为增长新动能SMC广泛应用于光伏逆变器、新能源汽车电机等领域，2022年全球光伏逆变器出货量248.2GW，同比+12.35%，全球新能源乘用车销量1082万辆，同比+75.1%，下游行业的高速发展带动软磁材料需求提升。公司为国内SMC龙头企业并积极建设产能，在供需共振下有望保持高速增长。 折叠手机打开MIM行业增长新空间2023年1月折叠屏手机市场中价格在1万元以下的产品占比为81%，同比+31pct，价格下沉将带动产品快速放量，进而带动折叠屏铰链需求量提升。公司产品借助优秀品质，已成为华为供货商。随着下游需求回暖，连云港生产基地落地，公司 MIM业务有望迎来拐点。 多领域应用支撑P&S业务需求2022年插混汽车零售142.0万辆，同比+160.5%，纯电车辆零售525.5万辆，同比+74.2%。混动车辆销量的高速增长能够支撑发动机、变速箱产品对于P&S技术平台的需求，纯电车辆销量高增也带动了高效电机对于P&S技术平台需求的提升。除汽车外，P&S技术平台在家电、电动工具领域的应用也有助于支持业务的持续发展，公司P&S业务有望稳定增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为40.38/47.19/53.11亿元，同比增长分别为8.36%/16.87%/12.55%，3年CAGR为12.54%；归母净利润分别为2.87/3.99/5.02亿元，同比增长分别为84.12%/39.07%/25.92%，3年CAGR为47.73%，对应EPS分别为0.47/0.65/0.81元/股，对应PE分别为16.5/11.9/9.4倍。经绝对估值法测算得到每股合理价格12.14元，结合可比公司相对估值，我们给予公司23年25倍PE，对应目标价11.75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产能扩建不及预期、原材料涨价风险。

事件：1 月10 日，公司发布2022 年业绩预告。 业绩符合预期，2022 年归母净利润同比增长约462%~539%公司预计2022 年归母净利润约1.45~1.65 亿元，同比增长462%~539%（中值约1.55 亿元，同比增长约501%）；扣非归母净利润约1.35~1.55 亿元（中值约1.45亿元），同比大幅扭亏，较上年同期增长1.74~1.94 亿元（中值约1.84 亿元），业绩符合预期。 受益于新能源行业发展机遇，软磁业务营收维持较快增长SMC（软磁）：供给来看，2022 年公司山西基地（年产6000 吨）已建成并部分投产，浙江东睦三期正在建设中，预计2023 年1 月产能可达4.6 万吨，未来公司将积极推进山西第二生产基地，产能将再提升。需求来看，目前基本满负荷生产，公司2022 前三季度光伏销售占比SMC 板块约42%，伴随光伏行业景气度回升，叠加公司股权收购后整合举措进一步加强，SMC 板块盈利能力有望提升。 粉末压制成型业务短期承压，金属注射成型业务盈利能力有望提升粉末压制成型（P&S）业务：国内龙头地位，2022H1 营收占比公司主营业务营收约51%。根据公司公告，目前受订单较为不足影响，边际效益无法完全显现。未来公司有望通过加强技术研发、积极开拓海外市场维持该业务稳健增长态势。 金属注射成型（MIM）业务：国内双雄之一，主要由子公司富驰负责。2022H1营收占比公司总营收约33%。未来该业务有望突破重点客户，抓住消费电子领域产品主流趋势，通过降低上海基地实际生产占比，精益化管理进一步增强盈利能力，目前连云港富驰智造厂房建设完成并通过验收，10 月富驰收购上海驰声40%股权将进一步提升公司在液态金属领域综合实力，中长期看MIM 业务盈利能力将边际改善。 展望未来：期待中长期三大业务协同发展，实现1+1+1>3公司作为国内粉末冶金领域龙头，P&S、MIM、SMC 三大板块同属新材料粉末冶金制造分支，未来三大板块技术上有望实现重新融合和有效嫁接，客户上有望实现进一步协同，中长期三大业务有望实现“1+1+1>3”效果。 盈利预测综合疫情及整合进度等因素影响，我们分别下调公司2022-2024 年归母净利润至1.5、2.1、3.1 亿元，同比增长474%、43%、47%，对应PE 38、26、18X。维持公司“买入”评级。 风险提示1）光伏行业景气度不及预期；2）SMC 厂房扩产进度不及预期；3）疫情反复影响开工及交付

事件：公司发布] 2022年前三季度业绩预告，2022年 Q3公司实现归母净利润0.42-0.48亿元，环比增长 2.4%-17.1%；扣非净利润为 0.42-0.46亿元，环比增长-2.3%-+7.0%。 宏观层面：拜登 6月宣布豁免未来 24个月内从东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南）进口的光伏电池、组件关税，有望拉动国内光伏组件出口。 行业层面：新能源汽车驱动 SMC 需求景气向上。据中汽协，2022年 Q3中国新能源汽车产量为 206.2万辆，环比增长 50.8%，带动软磁复合材料需求量环比上升。 公司层面：Q3业绩符合预期，软磁板块持续发力。价：Q3软磁原材料铁、硅、铝粉价格小幅下行，据万得，Q3还原铁粉 TFe96-97.5均价环比下降 4.5%，预计公司软磁价格保持稳定，Q3毛利率小幅扩张。量：Q3国内新能源汽车产量持续高增，公司软磁销量环比上升，预估 2022全年软磁销量为 2.2万吨；Q3长三角疫情恢复，PM 板块销量环比小幅上升，预估全年销量为 5.5万吨；MIM板块行业受下游需求影响，季节性较强，一般下半年业务情况好于上半年，Q4销量有望小幅回升。财务指标：公司 MIM 板块整合进入尾声，预计 Q4计提减值同比有望明显下降。 软磁板块产能利用率高位运行，新建产能加快建设。公司目前 SMC板块产能利用率较高，科达已具备年产 4万吨的生产能力，且公司已收购科达全部股权，并且收购上游原料公司德清鑫晨，盈利能力有望提升。山西东睦年产 6千吨产能现已投产，公司正着手在山西建设年产 6万吨软磁材料项目，目前已完成项目实施主体的子公司工商注册，后续将加快推进项目建设。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.0/3.2/4.2亿元，对应 PE 分别为 28/17/ 13。我们给予公司 2023年 21倍 PE，对应目标价10.83元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。

事件：公司发布] 2022半年度报告，2022年上半年，公司实现营业收入 17.8亿元，同比增长 2.8%；实现归母净利润 0.5亿元，同比减少 20.7%。分季度来看，2022Q1/Q2公司分别实现营业收入 8.9/8.9亿元，同比增长分别为 3.7%/2.0%。 “光伏+新能源车”双引领，SMC 需求景气向上。公司上半年软磁板块的销售收入 2.9亿元，同比增长 23.3%，占公司主营业务收入的 16.6%，主要得益于光伏、新能源汽车行业景气度持续提升。未来： （1）全球光伏逆变器装机量高速增长，2030年全球光伏逆变器软磁需求量将达到 17.4万吨，2021-2030年CAGR 为 15.9%； （2）新能源车软磁需求广阔，2025年国内新能源汽车行业合金软磁需求量将由 2021年的 0.42万吨提升至 0.66万吨，国内 2021-2025年新能源车软磁需求量 CAGR为 12.0%。公司拟在山西建设年产 6万吨软磁材料产业基地，进一步提升软磁材料盈利能力，加强公司软磁板块的核心竞争力。 MIM 行业稳步发展，消费电子行业持续扩张。公司上半年消费电子板块的销售收入 5.8亿元，同比增长 21.4%，占公司主营业务收入的 32.8%，主要系 2022年上半年公司落实了各经营单元的主体责任，降低了上海基地的实际生产占比，经营管理更加精细化，进一步加强盈利能力。 PM 市场前景广阔，汽车领域需求快速增长。公司上半年粉末冶金板块的销售收入 8.9亿元，同比减少 11.4%，占公司主营业务收入的 50.6%，主要因为二季度上海及周边疫情的影响，导致“长三角”客户尤其是汽车客户的供应链受到了不同程度的影响。汽车粉末冶金零件市场是未来发展的主要趋势，粉末冶金汽车零件市场空间巨大。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.0亿元、3.0亿元、3.4亿元，对应 EPS 分别为 0.32元、0.48元、0.55元，未来三年归母净利润增速分别为 674.06%、48.59%、15.08%。综合我们对公司三大业务板块分部估值的结果，预测公司 2023年合理市值为 79.90亿元，对应 PE 为 27倍，对应股价为 12.96元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期、原材料价格波动、项目投产不达预期。

事件：8月9日晚间，公司发布关于对外投资暨购买土地使用权的公告。 拟购买土地建设年产6万吨软磁材料产业基地，打造SMC 板块第二基地公司拟购买临猗现代农业产业示范区内约150亩土地使用权，并拟投资2亿元新设立全资子公司山西东睦磁电作为“年产6万吨软磁材料产业基地项目”的实施主体。本次临猗项目预计总投资7.00亿元，其中固定资产投资5.50亿元。此外公司在该项目地西侧预留50亩土地，自协议签订3年内具有优先购买权，拟将其打造成SMC 板块第二基地。 乘新能源新风，公司多次布局SMC 板块彰显强发展决心与信心明确SMC 板块为最优先级发展方向以来，公司多次布局SMC 板块：1）2021年底山西东睦空置场地启动年产6000吨SMC 生产线基地建设；2）2022年3月与7月完成对东睦科达及德清鑫晨股权收购；3）2022年8月拟扩产6万吨产能。 我们认为公司多次布局彰显对SMC 板块发展决心与信心，软磁材料需求量有望伴随光伏、新能源车行业发展进一步提升，扩产有望使软磁业务维持较快增长。 扩产后软磁材料产能有望成为国内第一，规模效应下盈利能力有望再提升公司主要竞争对手为铂科新材，铂科新材2021年产能约2.5万吨/年，伴随惠州厂房改造及河源项目投产，预计2024年产能约6万吨/年。根据公司公告，公司原计划2024年将浙江东睦科达产能扩充至4万吨/年，若未来山西6万吨项目顺利投产，公司软磁材料产能将有望成为国内第一。规模效应下，SMC 板块盈利能力有望再提升。 软磁基地选址山西具备经济性，有望使公司软磁材料整体盈利能力进一步提升软磁新基地选址山西有望进一步降低公司成本，其中人工成本：根据国家统计局数据，2020年山西城镇单位制造业平均工资低于浙江省同口径约30%，2020年东睦科达人工占比成本约10%，有望提升毛利率约3个百分点；2）能源：公司粉厂德清鑫晨公司将租赁制氮气的设备进行自制氮气，预计能源费用支出将提升，目前山西省平均电价约低于浙江省同口径40%，山西项目投产后有望降低SMC 产业整体能源费用；3）运输费：公司SMC 业务客户主要位于“长三角”与“珠三角”地区，综合考虑原本原材料运输产生费用，预计运输成本对毛利率负影响较小。 盈利预测与估值综合疫情、整合等因素，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.3/3.3/4.5亿元，同比增长804%/40%/37%，对应PE 28/20/14X。维持公司“买入”评级。 风险提示1）疫情反复；2）MIM 产品发展不及预期；3）SMC 下游景气度不及预期