1.公司介绍：机械密封件行业龙头，优质赛道持续受益 中密控股是中国最早开展密封技术研究的单位之一，也是目前的机械密封行业龙头。公司主要产品为密封件，包括机械密封、干气密封、密封辅助控制系统等。2017-2021年公司业绩表现稳中向好，期间营收CAGR为23%，归母净利润CAGR为24%；22年前三季度营收、归母净利润同比分别+5.66%、+11.99%。 2.密封行业：下游行业景气度提升，产品迎来新增量 1）天然气领域：天然气需求量持续提升，油气长输管道发展滞后，存量设施规模消费需求不匹配；管道建设短期滞后于计划，国家管网将加速进展；根据我们测算，天然气领域2021年市场容量为11.34亿元，2025年将达到19.38亿元，期间CAGR为14.34%，其中天然气管道市场容量增速较快。 2）石化领域：得益于油价企稳、炼化行业投资门槛对民营资本大幅降低以及低端落后产能淘汰，公司产品需求也有望迎来增量；根据我们测算，石化领域2022年市场容量为26.32亿元，2025年将增长至33.62亿元，CAGR为8.50%；乙烯市场供需仍存在缺口，前瞻产业研究院预计“十四五”期间，国内累计新增乙烯产能将达到3832万吨，到2025年底国内乙烯产能将达到7350万吨。 3）煤化工、电力、冶金领域齐发力：公司受益于煤化工和冶金落后产能的淘汰，在电力领域应用不断增多，根据我们测算，2025年我国煤化工、电力、冶金行业机械密封合计市场空间为39.06亿元，2021-2025年CAGR为4.41%。 综合天然气、石油化工、煤化工、电力、冶金多个领域，我们测算得到2025年机械密封的市场容量为92.06亿元，整体市场空间较为广阔，公司作为机械密封行业龙头有望充分受益。 3.竞争格局：对标海外成熟市场，国产替代空间广阔 全球机械密封行业目前的竞争格局海外龙头仍占据优势，约翰克兰、伊格尔博格曼、福斯三家国际巨头占据了全球市场70%以上的份额。国内行业集中度相对较低，中低端产品竞争激烈，高端产品基本被外资寡头垄断，只有中密控股等少数公司存在市场竞争力。2017年公司在国内市场营收超越了约翰克兰在中国的营收，成为行业销售额领先者，2018、2019年仍然保持第一的市占率。 4.公司优势：公司核心竞争力突出，多维度助力发展 1）注重外延并购打开天花板，先后并表优泰科、华阳密封，收购新地佩尔，拓展了橡塑密封、中高端阀门等多领域业务，带来新的增长点，稳固龙头地位。2）研发效果初显，在部分高端密封件工艺上基本能和国外龙头公司产品平行，加速国产替代。3）下游客户为主机厂和终端的龙头企业，产品广受认可。4）公司核电领域的市场开拓与研发工作进展顺利，核电密封全面替代进口的进程加速明显。5）公司布局国际市场多年，国际业务的发展整体进程比较顺利，取得了一定阶段性的成果。 盈利预测：受益于碳中和目标，核电及天然气管线相关业务有望快速放量，支撑公司稳定增长。根据测算得到可比公司22-24年的PE算术平均值分别为45.28/37.18/29.61X；中密控股2022-24年归母净利润分别为3.37/4.17/5.14亿元，当前市值对应PE分别为26.76/21.63/17.55X；我们认为公司作为机械密封行业龙头，有望充分受益于近百亿市场空间，同时公司通过并购不断拓宽业务边界，有望贡献业绩新增量，因此我们看好公司未来成长价值，给予公司2023年26X作为目标估值，目标市值108.45亿元，目标价为52.10元，维持“买入”评级。 风险提示：管网建设进度不及预期，炼化行业改革不及预期；对收购公司整合效果不及预期；新产品研发不达预期的风险；测算有一定主观性存在偏差风险。

事件：公司发布2022年三季报。1）收入端：2022年前三季度，公司实现营收751.10亿，同比-19.82%，主要系2022Q3内受到行业低迷及疫情影响，收入下降；2）利润端：归母净利润46.76亿，同比-31.33%；扣非归母净利润47.20亿，同比-24.02%；3）成本端：公司实现毛利率20.22%，同比+4.39pct；净利率6.32%，同比-0.35pct。其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为6.91%/2.09%/3.81%/-1.18%，分别同比+2.56pct/+0.93pct/+0.89pct/-1.20pct。 2022Q3：公司实现营收369.06亿，同比-8.74%；归母净利润23.55亿，同比-21.65%。扣非归母净利润23.31亿，同比+248.89%。单Q3实现毛利率24.33%，同比+8.42pct；净利率6.49%，同比+1.5pct。 前三季度行业整体下滑，年末有望回暖。受宏观环境影响，疫情反复叠加地产行业景气下滑，前三季度工程机械行业增速整体下滑，挖机销量同比下降28.30%，公司前三季度实现营业收入750.5亿元，同比下滑19.82%。随中央以及地方政府稳定楼市发展措施展开，采取包括取消住房限售，放松住房限购限售范围，加大公积金贷款政策，以及阶段性调整差别化住房信贷政策支持等多种措施，年末地产行业有望得到改善。 持续加大研发，创新驱动竞争：公司持续加大研发投入，瞄准行业前沿、共性技术研究方向，推出272个极具竞争力的新产品整机和零部件，其中全球首创产品8个，国内首创产品114个；上半年新增授权专利544件，其中发明专利187件；新立项国家行业标准7项，正在制修订国际标准2项、国家行业标准55项；截至6月底，公司累计发布国际标准5项，其中主持2项，国家行业标准219项，其中主持107项。 盈利预测：前三季度工程机械行业整体因宏观因素放缓业绩或有承压，但综合考虑公司基本面夯实，且相关政策助力行业回暖，我们调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为65.39亿元（前值63.83亿元）、76.95亿元（前值73.77亿元）、85.55亿元(前值82.67亿元)，对应PE分别为8.82、7.49、6.74X，持续重点推荐，维持“买入”评级！风险提示：下游开工不及预期，宏观政策波动，技术创新推动不及预期，疫情反复等风险。

事件：公司发布2022年三季报。 1）收入端：2022年前三季度，公司实现营收29.19亿，同比+1.15%。 2）利润端：归母净利润1.69亿，同比-36.30%；扣非归母净利润1.62亿，同比-31.31%。 3）成本端：公司实现毛利率21.00%，同比-3.23pct；归母净利率5.79%，同比-3.39pct。其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为2.04%/6.62%/4.49%/1.13%，同比-0.34pct/+0.93pct/+0.29pct/+0.02pct。 2022Q3：公司实现营收12.39亿元，同比+24.30%，相较于Q2环比+58.44%；归母净利润0.46亿，同比-23.53%，环比-37.11%。扣非归母净利润0.47亿，同比-9.36%， 环比-34.16%。公司盈利能力进一步加强，单Q3实现毛利率19.59%，同比-3.23pct；归母净利率3.71%，同比-2.31pct。 点评： 1）海风桩基迎来打开欧洲市场的契机：国内原材料价格持续下探，中厚板、铸造生铁的价格相较年初降幅分别为-18.89%、-12.64%；相比之下，欧洲钢价则居高不下。在此背景下，公司海风桩基产品有望迎来出海契机，目前润邦股份已在东南亚、南美、印度、南非、德国等国家和地区建立了销售和售后服务网点，境外销售渠道较为完善，有望迎来欧洲市场的订单放量。 2）广州工控完成入主，全面赋能支持公司发展：公司原控股股东南通威望完成公司控股权转让，广州工控入主公司，将为公司提供包括资本运作、市场、资金和资源等在内的全方位赋能支持，大力支持公司拓展粤港澳大湾区的海上风电装备、物料搬运装备以及环保业务的相关市场，进一步扩大公司的产销规模，提升公司整体盈利能力。 3）高端装备业务继续发力，公司业绩有望回升：公司在高端装备业务方面继续保持快速发展，业务规模和盈利能力持续提升；上半年润邦重机又获得阿联酋客户追加的近 66 亿元人民币的散料设备合同订单，并陆续中标海洋起重机、散料设备等多个物料搬运装备订单；润邦海洋陆续中标海上风电基础桩、导管架、多功能甲板运输船、海洋工程起重船等多个海上风电装备订单；润邦工业中标 6 台自动化轮胎式集装箱起重机项目；公司在手订单充足，有望对公司业绩回升起到强力支撑作用。 4）盈利预测：考虑到疫情对交货的影响，我们对盈利预测进行调整。预计2022-2024年归母净利润分别为2.05、3.29、4.14亿元（前值：3.77、4.95、6.16亿元），对应PE分别为26.86/16.78/13.30X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化的风险、市场竞争风险、合同履约风险、业绩承诺不能达标的风险、业务整合风险等

事件： 2022年 11月 9日，公司公告拟以现金 1.6-1.8亿元收购蔚思博检测技术（合肥）有限公司 100%股权。交易完成后，蔚思博将成为公司的全资子公司。 蔚思博深耕集成电路检测，竞争优势明显： 蔚思博是一家从事可靠性验证（RA）、静电防护能力测试（ESD）、失效分析（FA）、 IC 电路修补（FIB）等消费电子产品验证服务的第三方检测公司，在合肥、上海、中国台湾等地均有实验室网络布局，拥有专业团队及尖端设备，在集成电路检测领域拥有深厚的技术积累，在行业内位居前列并具有较强的竞争优势。其多年来致力于服务半导体产业链，且与多家全球知名的芯片设计公司、晶圆厂、封测厂建立了良好的合作关系，拥有广泛的优质客户资源。 蔚思博目前处于投入期且受到新冠疫情因素的影响， 2022年上半年仍处于亏损状态， 2022H1实现营业收入 4484万元，净利润-1888万元；我们认为并购后华测通过资源导入、优势互补有望将蔚思博发展壮大，两者强强联合或将在半导体领域进一步提升发展空间。 扩充半导体检测能力，迎接行业新一轮景气周期： 半导体检测市场需求空间正在逐步扩大，公司此次并购蔚思博有望抓住市场机遇，进一步提升公司在半导体检测领域市场份额。 拟设立员工持股平台，绑定蔚思博核心人员： 本次交易完成后，公司拟设立员工持股平台用于激励蔚思博现任核心技术/管理人员，绑定蔚思博核心人才有利于公司实现长远发展。公司将与员工持股平台共同认购蔚思博新增注册资本，公司拟以自有资金人民币 2亿元向蔚思博增资，主要用于偿还有息负债和补充运营资金。增资完成后，员工持股平台持有蔚思博股权比例不超过 5%，公司持有蔚思博股权比例将由 100%变更为不低于 95%。 盈利预测： 考虑到政策利好行业发展、新兴领域市场需求扩大及公司基本面情况，我们预计 22-24年公司归母净利润为 8.97亿元（前值 8.96亿元）、11.30亿元（前值 11.29亿元）、 13.97亿元（前值 13.95亿元）， PE 分别为38.65、 30.68、 24.82X，维持“买入”评级， 持续推荐！风险提示： 公信力和品牌受不利事件影响的风险，市场及政策风险，投资不达预期的风险等；正式交易协议仍待审核确定、交易事项存在中止或终止交易的风险；交易仅达成初步合作意向，具体内容以交易各方最终签署的正式交易文件为准。

事件：公司发布 2022年三季报，业绩亮眼实现同比高增！1）收入端： 2022年前三季度，公司实现营收 2.67亿，同比+28.21%，主要系产品销售均价稳步提升，产品销量进一步增长。 2）利润端： 净利润 1.01亿，同比+66.24%；扣非归母净利润 0.92亿，同比+62.97%，主要系营收增长+毛利率提升+闲置资金管理收益+政府补助。 3）成本端： 公司实现毛利率 57.60%，同比+1.03pct；净利率 37.62%，同比+8.60pct。其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.67%/3.71%/12.84%/-12.45%，分别同比+2.85pct/+0.97pct/+1.50pct/ -13.20pct。我们认为公司期间费用率降低主要系财务费用率降低。 22Q3： 公司实现营收 1.03亿，同比+41.32%，相较于 Q2环比+7.53%；净利润 0.44亿，同比+120.83%，环比+20.6%。扣非归母净利润 0.40亿，同比+113.24%， 环比+19.63%。公司盈利能力进一步加强，单 Q3实现毛利率59.69%，同比+3.10pct；净利率 42.61%，同比+15.34pct。 高端产品高速增长， ASP 稳步提升！ 公司各档次产品营收均持续增长，平均单价及毛利率均较高的高端产品高速增长。 22年 1-9月，公司高端产品营收同比+119%，高端产品占比提升至 17%，拉动四大类产品平均单价同比+22.67%，其中射频微波类产品平均单价同比+38.32%，该类产品平均单价为示波器产品单价 4.19倍且该类产品平均毛利率比示波器高 13.91个百分点。 国产替代逻辑顺畅，长坡厚雪未来可期！ 22年 1-9月，公司境内营收同比+79.93%，其中境内工业市场同比+131.78%。 22Q3，公司境内营收同比+124.55%，其中境内工业市场同比+215.82%。高端新产品快速导入境内市场，其中高分辨率示波器以及射频微波类产品在境内市场增长尤其突出，高分辨率数字示波器系列产品境内收入 1-9月同比+239.53%，单 Q3同比+236.85%；射频微波类产品境内收入 1-9月同比+104.15%，单 Q3同比+127.33%。 政策利好电子测量仪器采购，国内龙头企业持续利好！ 22年 9月 23日，国务院办公厅发布关于深化电子电器行业管理制度改革的意见。“意见“指出，对于电子材料、电子元器件、电子专用设备、电子测量仪器等基础电子产业“加大研发创新支持力度”、“优化产品应用制度”、“完善产业投融资制度”和“加大研发制造用地支持力度”，多方位完善支持基础电子产业高质量发展的制度体系。国内电子测量仪器龙头企业有望充分利好！盈利预测：我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 1.31/1.99/2.83亿（前值为 1.22/1.85/2.63亿，主要系公司产品开拓市场能力超预期），对应 PE分别为 83.82/54.95/38.62X，维持买入评级！风险提示： 新冠疫情不确定风险、 高端芯片仪器及核心算法研发不确定性、政策变动风险等。

事件：公司发布 2022年三季报， 业绩稳中有升！1）营收端： 公司前三季度实现营收 15亿， yoy+9.21%；净利润 5.57亿，yoy+29.87%；扣非归母净利润 5.34亿， yoy+30.69%。 2）费用端： 公司经营质量和盈利能力持续提升，毛利率、净利率均稳步抬升，财务费用率大幅下降。 前三季度实现毛利率 52.56%， yoy+0.12pct；净利率 37.14%， yoy+5.91pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.24%/4.73%/5.59%/-7.14%， yoy-1.17pct/+1.48pct/+0.05pct/-7.17pct。财务费用率大幅降低，主要原因系本期公司汇兑收益增加所致。 22Q3： 1）营收端： 第三季度公司实现营收 5.95亿， yoy+7.75%；净利润 2.33亿，yoy+29.35%；扣非归母净利润 2.34亿， yoy+35.04%。 2）费用端： 第三季度公司毛利率 54.29%， yoy+1.07pct；净利率 39.08%，yoy+6.53pct ； 其 中 第 三 季 度 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为11.67%/4.78%/6.88%/-9.64%， yoy-0.36pct/+1.74pct/+2.01pct/-9.19pct。 CBCT 持续放量，出海战略规划清晰！公司采取创新销售模式，布局直销、经销、电商平台，构建海内外、线上下互补的营销体系， 6月初举办的网上团购节活动中实现 1519台订单的销售佳绩，再创单次团购历史新高； 10月 16日大型团购节销售 906台。 完善工业检测产品矩阵，做好技术预研与产品储备！公司工业检测设备已有多个系列化产品，包括 X 射线包装食品异物检测机、X 射线安全检测设备和子午线轮胎 X 射线检测设备等，在保障工业品安全方面发挥着重要作用。 盈利预测： 我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 6.22/7.35/9.00亿，对应 PE 分别为 36.13/30.57/24.97X，维持“买入” 评级！风险提示： 市场竞争风险； 全球疫情影响； 国内外经济环境变化的风险； 核心产品技术及产品导入不及预期等。

事件：公司发布 2022年三季报1）营收端： 公司前三季度营收 20.34亿， yoy-9.95%；归母净利润 2.91亿，yoy-15.50%；扣非归母净利润 2.66亿， yoy-17.60%。 2）费用端： 毛利率 26.04%， yoy-1.11pct；净利率 14.24%， yoy-1.06pct。 2022Q3： 1）营收端： 公司实现营收 6.87亿元， yoy-11.60%；归母净利润 1.11亿，yoy-18.84%；扣非归母净利润 1.02亿， yoy-22.44%。 2）费用端： 毛利率 26.05%， yoy-3.11pct；净利率 16.08%， yoy-1.54pct。 行业β：静待自动化筑底反弹！1）第四轮自动化周期于 21年 9月以 22%增速完成筑顶，创 10年来新高。 我们对 2007年以来自动化行业发展复盘发现，减速机+机床+机器人三大细分行业共振，自动化周期分别于 2010年、 2014年、 2017年和 2021年附近形成峰值，且单个周期持续 3~4年。 2）我们认为，周期是内生需求和外部刺激作用下的表现形式。第二轮和第三轮主要是内生需求主导的小周期，区别于第一轮四万亿政策的外部刺激，本轮周期是疫情红利趋势的产能向中国倾斜的外部刺激， 22年上半年局部疫情后， 22Q4/23Q1有望筑底反弹。 公司α： 产品升级，横向拓展细分赛道+逐步抢占中高端品牌市占率！1）光伏： 2022年 3月，公司与江苏国能、中信博签署战略合作协议，三方将围绕光伏投资、光伏电站建设、光伏产品、减速机产品等开展合作。 2）谐波、 RV 减速机： 2021年 11月成立国茂精密传动，主营谐波、 RV 等精密减速器，下游应用领域为工业机器人、自动化设备等高端装备制造。 3） 捷诺： 捷诺传动高端减速机扩建项目加速， 持续向中高端领域切入。 项目达产后预计将形成约 9万台/年的高端减速机生产能力。 盈利预测： 我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 4.7/6.3/8.0亿（前值分别为 5.27/6.62/8.47亿， 主要系考虑下游景气度回暖略微滞后），对应 PE分别为 29.01/21.67/17.04X，维持买入评级！风险提示： 宏观经济下滑风险；市场竞争风险；应收账款回收风险； 自动化景气周期滞后风险等

公司发布2022年三季报，盈利能力提升，合同负债增长迅猛体现公司订单充沛。 1）营收端：公司前三季度实现营收2.33亿，yoy+23.29%；净利润0.27亿，同比+7.97%；扣非归母净利润0.21亿，同比+9.51%。单2022Q3，公司实现营收1.62亿，同比+55.69%；净利润0.45亿，同比+99.58%；扣非归母净利润0.41亿，同比+124.73%。 2）费用端：公司前三季度实现毛利率48.49%，同比+0.60pct；净利率11.77%，同比-1.67pct，主要系管理费用率提升。单2022Q3，公司实现毛利率53.75%，同比+5.88pct；净利率27.96%，同比+6.15pct。 车载惯导获奇瑞定点，IMU持续打开成长曲线！ 雷达+激光雷达+IMU为自动驾驶保驾护航。自动驾驶车辆需要对道路状况进行实时预测，为此，车辆必须具备远超我们人类的检测感知能力，在检测自动驾驶车辆外部环境过程中，雷达+激光雷达+高性能惯性MEMS IMU三大技术相互配合并发挥各自优势。具体来看，1）雷达在未来的全天候自动驾驶应用中居于支配地位，但它只是瞬间决策解决方案的一部分。还需要其他传感器，例如摄像头和激光雷达（LiDAR，激光探测与测距）。2）“全球导航卫星系统（GNSS）+惯性测试单元（IMU）”满足自动驾驶定位需要。GNSS在卫星信号良好时可提供厘米级定位，但在地下车库等卫星信号微弱的场景下，其定位精度会大幅下降。IMU即使在复杂工作环境下或极限运动状态下也可进行准确定位，但其存在误差累计问题。两者结合可实现应用场景和定位精度的互补；GNSS更新频率低（仅有10Hz，其延迟达100ms），不足以支撑实时位置更新，IMU的更新频率>100Hz（其延迟<10ms），可弥补GNSS的实时性缺陷。因此，通过IMU与GNSS的组合，可达到优势互补的效果，大幅提升定位系统的精确度。 2022年10月11日，公司IMU获奇瑞定点。奇瑞汽车选择华依作为某项目高精定位模块系统定点的开发工作，具体产品供应时间、价格以及供应量以签订的供应协议及销售订单为准。 2022年9月16日，公司发布公告披露，与宁德时代达成战略合作意向并签署合作框架协议。双方主要在新能源动力总成测试领域的深度合作。 盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润分别为0.71/1.20/1.80亿（前值22-23年归母净利润为1.00/1.39亿，主要系考虑上海疫情影响开工率及IMU业务未来放量释放业绩），对应PE分别为71.05/42.08/28.14X，维持买入评级！ 风险提示：IMU进展不及预期；汽车行业增速下降风险；新能源汽车市场需求波动风险；新冠疫情影响等

事件：公司发布 2022年三季报。 2022年前三季度： 1）收入端：公司实现营收 10.70亿元，同比+5.82%，收入增长主要系 22H1因疫情物流不畅，第三季度发货增加。 2）利润端：归母净利润 0.96亿元，同比-1.34%；扣非归母净利润 0.92亿，同比+16.64%。 3）成本端：公司实现毛利率 23.20%，同比+0.79pct；净利率 9.25%，同比-0.46pct。其中：销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 2.87%/6.65%/4.41%/-3.27% ， 分 别 同 比+0.03pct/+0.0pct/+0.25pct/-1.68pct，期间费用率管控良好，管理趋于精简化，费用率控制在低位不变。 2022Q3：公司实现营收 4.07亿元，同比+57.70%；归母净利润 0.38亿，同比+33.39%；扣非归母净利润 0.3亿，同比+36.83%。单 Q3实现毛利率 21.68%，同比-4.21pct；净利率 9.79%，同比-1.29pct。 深远浮式风电前景开阔， 助力公司打开第二成长空间。 海上风电浮式平台可最大程度地利用海上风能潜力，不仅开拓了可开发的海域范围，而且开发周期更短、对环境更友好，是未来深远海上风电发展的主要趋势。 海上浮式风电平台中，系泊系统是生产过程中重要的一环，单价方面参考公司中标的的中海油深远海浮式风电研究项目，该项目样机功率 7.25MW， 其中系泊系统合计的造价约 0.26亿元。 GWEC 预测 2026年新增海上风机装机量能达到31.4GW，对应系泊链及附件 2022-2026年海上漂浮式风电 5年市场空间有望达 20亿元。 新一轮造船周期开启，油价复苏提高海工平台景气。 船用锚链整体处于造船上游，受益船舶行业景气提升。随老旧船舶淘汰叠加绿色船舶转型，新型船舶推广有望加速新一轮造船周期到来。 2021年全球范围内新接订单约 1.2亿 DWT，同比增长 117%。船用锚链是链接锚与船体，保护船体安全的重要装置，有望随造船周期开启加速增长。经我们测算， 2022在手订单对应的船用锚链环节市场规模估计在 38亿元左右。 矿用链市场空间广阔，公司有望深度参与矿用链国产替代进程。 大规格高强度矿用圆环链是刮板输送机上的关键部件，也是易损件，具工业耗材属性，更换频率大。由于大规格高强度圆环链是设备投资大技术含量高的产品，导致大规格高强度紧凑链近 80%的市场份额依赖进口。 公司下游为国内大型煤企， 优质下游广泛的认可有望推动公司深度参与国产化进程。 盈利预测： 综合考虑本年度公司受益前半年疫情积压存货释放，盈利有所回升。而近年船舶工业景气以及全球漂浮式风电的布局或受海外宏观环境影响增速或不及预期。 我们调整盈利预测，预计公司 22-24年归母净利润分别为 1.67亿元(前值 1.58亿元)、 2.20亿元(前值 2.45亿元)、 2.85亿元(前值 3.27亿元)， 对应 PE 分别为 53.83、 40.80、 31.55X，持续重点推荐，维持“买入” 评级！风险提示： 漂浮式风电装机量不及预期， 原材料波动，疫情反复等风险

事件：公司发布 2022年三季报。 2022前三季度： 1）收入端： 2022年前三季度，公司实现营收 15.21亿，同比+0.24%。 2）利润端：归母净利润 1.06亿，同比-23.29%；扣非归母净利润 0.93亿，同比-25.03%。 3）成本端：公司实现毛利率 24.35%，同比-1.98pct；销售净利率 4.69%，同比-2.57pct。 期间费用率 16.55%，同比+0.26pct；其中：销售、管理、研发、财务费用率分别为6.69%、 4.86%、 5.81%、 -0.82%，分别同比+0.70pct、 +0.65pct、 -0.23pct、 -0.86pct。 2022Q3单季度： 公司实现营收 4.72亿元，同比-3.41%，相较于 Q2环比-11.33%； 归母净利润 0.34亿，同比-17.83%，环比+9.92%。扣非归母净利润 0.30亿，同比-21.13%， 环比+7.48%。Q3单季度毛利率 24.91%，同比-2.67pct；销售净利率 6.10%，同比-1.36pct。 点评： 伺服压力机、自动化冲压及落料生产线扩产计划落地。 2022年 10月 27日，公司公告拟投资 6.8亿元，建设年产约 2000台伺服压力机、 100条自动化冲压及落料生产线的产业基地。预计于 2023年初开工， 2024年建成。压力机为金属成形机床行业内占比最高、价值量最大的业务，目前公司在手订单充足，在汽车、新能源等行业形成了规模化销售，本次产能扩张有望巩固提升公司在金属成形机床行业的领先地位。 本轮机床更换周期已至，行业景气度提升有望带动公司业绩向好。 金属加工机床的使用寿命通常为 10年，根据国家统计局数据，上一轮金属成形机床的产量周期顶点为 2014年左右，目前时间点已经临近上一批机床的更换期，金属成形机床行业需求有望持续回升， 公司本次扩产项目预计于 2024年建成，或将恰逢行业需求最旺盛的时间点，带动公司业绩持续向好。 公司多元布局业务新格局初显，初步形成“金属成形机床+精密自动化设备+智能制造服务+新材料”的业务格局。 ①金属材料激光加工设备持续深入推进国际市场开拓，精密激光加工设备业务布局初见成效，亚威艾欧斯取得批量化订单，技术国产化初步落地；②21H1投资苏州芯测，布局高端半导体存储芯片测试设备业务，增资威迈芯材，进入光刻胶主材料业务领域，增资深通新材料，推进精密激光产业链上游 OLED 发光材料业务的持续发展。 盈利预测：预计 2022-2024年归母净利润分别为 1.52、 1.81、 2.15亿元，对应 PE 分别为 28.69、 24. 14、 20.23X，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品放量不及预期，竞争格局恶化、大股东进入带来业务变化

事件： 公司发布 2022年三季报。 1）收入端： 2022年前三季度，公司实现营收 306.49亿元，同比-43.69%； 2）利润端：归母净利润 21.69亿元，同比-62.29%；扣非归母净利润 15.63亿元，同比-70.51%； 3）成本端：公司实现毛利率 20.97%，同比-3.39pct；净利率 7.23%，同比-3.45pct。其中： 销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.15%/3.62%/5.84%/-1.79%，分别同比+0.98pct/+1.35pct/+0.44pct/-1.70pct。 2022Q3： 公司实现营收 93.49亿元，同比-21.94%，相较于 Q2环比-17.17%； 归母净利润 4.53亿元，同比-49.72%，环比-44.06%；扣非归母净利润 3.60亿元，同比-52.60%， 环比+11.78%。公司盈利能力有所回落，单 Q3实现毛利率 21.41%，同比-0.64pct；净利率 4.89%，同比-2.58pct。 行业下行调整影响业绩，长期三大板块成长动能持续增强： 公司在“用互联网思维做企业、用极致思维做产品”的理念指导下，紧紧围绕高质量发展目标，加速数字化、智能化、绿色化转型升级，加快新兴板块布局，深化拓展海外市场，发展韧性与内生动能持续增强，实现优于行业的经营质量；并在“装备制造+互联网”、“产业+金融”总体战略的框架下，加速工程机械、农业机械+智慧农业、中联新材三大板块发展与布局，成长动能持续增强，平滑业绩周期性波动影响。 回购股份用于员工持股计划，坚定长期发展信心： 公司拟使用自有资金回购部分公司股份用于实施员工持股计划，回购价格为不超过人民币 9.19元/股，回购股份数量不低于公司总股本的 2.5%且不超过总股本的 5%；目前进展顺利，截至 2022年 9月 30日，已回购股份占公司总股本的 2.74%。 此次回购体现公司对长期内在价值的坚定信心，提升投资者对公司长期投资的信心；用于实施员工持股计划则将进一步调动团队积极性，有效地将股东、公司和员工利益相结合，促进公司长期、健康的发展。 盈利预测： 综合考虑公司业务下游可能不及预期、国内疫情和宏观调控的双重影响，我们下调盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为36.71亿元（前值 36.78亿元）、 39.66亿元（前值 39.80亿元）和 53.81亿元（前值 53.95亿元），对应 PE 分别为 12.98、 12.01和 8.85X，维持“买入”评级。 风险提示： 新业务开拓不及预期， 原材料成本上升，汇率波动，新冠疫情反复以及宏观经济形势不确定性等风险。

事件：公司发布 2022年三季报。 2022前三季度： 1）收入端： 2022年前三季度，公司实现营收 23.36亿元，同比+6.54%。 2）利润端： 归母净利润 4.74亿元，同比+30.33%；扣非归母净利润 4.35亿元，同比+27.10%。 3）成本端： 公司实现毛利率 35.87%，同比+0.74pct；归母净利率 20.29%，同比-+3.70pct。期间费用率 12.60%，同比-4.20pct；其中：销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.99%、 4.18%、 5.11%、 -1.69%，分别同比+0.11pct、-0.24pct、 -1.27pct、 -2.80pct。财务费用有较大降幅，主要系汇兑收益同比增长较大所致。 Q3单季度： 公司实现营收 9.66亿元，同比+11.84%，相较于 Q2环比+24.75%； 归母净利润 2.28亿元，同比+37.69%，环比+47.16%。扣非归母净利润 2.16亿，同比+40.74%， 环比+53.27%。 Q3单季度毛利率 38.21%，同比+2.99pct；销售净利率 23.65%，同比+4.48pct。 点评： 光伏行业持续景气，真空泵产品仍具备较大市场空间。 目前公司真空泵主要集中于光伏的拉晶和电池片环节，其中拉晶环节占比较多，小部分用于半导体、锂电、医药及化工等行业，长期稳定的客户包括隆基股份、晶盛、中环等知名厂家。电池片制程表现良好，保持稳定增速， TOPCON、 HJT 技术工艺目前都已在推广使用，未来异质结技术的发展将带来新的升级需求，具备较大市场空间。 半导体设备行业景气度有望持续上行，半导体真空泵预计成为新的增长点。 由于疫情在全球范围内的持续流行，加剧了全球芯片的短缺，市场对半导体的需求持续高涨。公司目前已通过部分国内大厂认可及多家半导体设备企业展开新设备开发合作，已有能满足半导体最先进工艺的全系列中真空干式真空泵产品，后续随着国内半导体行业不断发展，公司在半导体持续深耕，产品不断更新优化，有望逐步提升市占率。 盈利预测： 考虑到疫情对短期内交货存在影响， 我们对盈利预测进行小幅调整， 预计 2022-2024年归母净利润分别为 5.38、 7.18、 9.85亿元（前值： 6.03、 7.55、 9.58亿元），对应 PE 分别为 24. 10、 18.05、 13.16X，维持“买入”评级。 风险提示： 主要原材料价格波动、 人力成本上升、新产品推广不及预期

巨星科技发布 2022年三季报， 公司 2022Q3营收 36.01亿元，同比增长11.47%。 分季度来看，公司 2022Q1/Q2/Q3营收 28.76亿/33.59亿/36.01亿元，同比增长 45.20%/36.01%/11.47%。 我们认为营收提升主要系北美房地产市场趋稳及民众消费力提升所带动的工具五金行业需求攀升所致。 公司 2022Q3毛利 9.72亿元，同比增长 9.51%，毛利率 27.00%，同比降低0.48pcts。 其中， 2022Q1/Q2/Q3公司实现毛利 6.59亿/8.72亿/9.72亿元，同 比 增 长 10.98%/23.41%/9.51% ； 2022Q1/Q2/Q3毛 利 率 为22.93%/25.97%/27.00%，同比降低 7.07pcts/2.65pcts/0.48pcts。 22Q3毛利率环比 22Q2略有增长，主要系尽管人民币贬值和原材料成本下降，但北美及欧洲成本端价格上行压制毛利率大幅上升。 公 司 2022Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.39%/5.19%/2.11%/-2.30% ， 同 比 变 化 -0.62pcts/-0.16pcts /-0.31pcts/-2.66pcts。 2022Q1-Q3公司归母净利 12.63亿元，同比增长 9.76%，归母净利率12.84%，同比降低 2.14pcts。 2022Q3公司归母净利 6.22亿元，同比增长47.06%，归母净利率 17.26%，同比增加 4.18pcts；扣非归母净利 6.10亿元，同比增加 46.66%，扣非归母净利率 16.94%，同比增加 4.06pcts。 其中，2022Q1/Q2/Q3归母净利分别为 1.83亿/4.59亿/6.22亿元，同比变化-28.77%/-2.70%/47.06%，归母净利率分别为 6.36%/13.66%/17.26%，同比变化-6.60pcts/-5.43pcts/4.18pcts； 2022年 Q1/Q2/Q3扣非归母净利分别为1.92亿/4.32亿/6.10亿元，同比变化-14.93%/21.74%/46.66%，扣非归母净利率分别为 6.68%/12.87%/16.94%，同比变化-4.72pcts/-1.51pcts/4.06pcts。 2022Q3公司经营活动产生的现金流量净额 1.33亿元，去年同期为-4.14亿元；投资活动产生的现金流量净额-0.36亿元，去年同期为-5.50亿元。 盈利预测与估值： 我们长期看好巨星科技的渠道能力和供应链管理能力，同时今年人民币贬值，原材料成本逐季改善，公司盈利能力进入上行周期。 综合预期公司 2022/23年业绩为 16亿/20亿，相对 16/13XPE。 风险提示： 美国经济下行、汇率价格波动、原材料价格波动

事件： 公司发布 2022年三季报。 1）收入端： 2022年前三季度，公司实现营收 8.02亿元，同比+10.13%； 2）利润端：归母净利润 1.31亿元，同比+7.86%；扣非归母净利润 1.04亿元，同比+8.15%； 3）成本端：公司实现毛利率 27.84%，同比-1.12pct；净利率 16.17%，同比-0.74pct。其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.89%/5.83%/4.55%/-0.39%，分别同比0.00pct/-0.36pct/+ 0.56pct/-1.24pct。经拆分，我们得到公司期间费用率降低主要系财务费用率降低，财务费用率降低主要系汇兑收益增加。 2022Q3： 公司实现营收 2.72亿元，同比+19.16%，相较于 Q2环比+0.86%； 归母净利润 0.53亿元，同比+79.36%，环比+11.47%。扣非归母净利润 0.43亿元，同比+103.75%， 环比+17.60%。公司盈利能力进一步加强，单 Q3实现毛利率 30.39%，同比+3.80pct；净利率 18.88%，同比+5.68pct。 技术领先优势明显，抓住机遇力争上游： 公司一贯重视自润滑材料及轴承的研发和新领域的推广与应用，目前核心技术领先行业，已初步形成完备的自主知识产权体系和产业化能力，成为我国自润滑轴承行业引领材料研发的知名企业。今年以来，公司利用核心技术优势、新品研发优势、应用开发优势，抓住芯片供应改善形成汽车行业拐点、新能源、消费升级等良好发展机遇，继续扩大市场增加公司营收和利润。 紧抓新能源汽车优质赛道，拉动自润滑轴承需求： 目前我国新能源汽车市场需求量呈现加速上升趋势，每台乘用车上自润滑轴承的运用数量已经超过 100件，在商用车产品单车价值量在 1000元左右，且不断替代滚针、粉末类轴承而产生新的运用，随着新能源汽车产业的快速发展，自润滑轴承市场前景广阔。 开发风电自润滑轴承，拓展新的业绩增长点： 风电在全球电力生产结构中的占比逐年上升，行业良好的发展前景为风电自润滑轴承行业提供了广阔的市场空间和良好的发展机遇。公司抓住风电市场扩容机遇，满足客户对风电机组用自润滑轴承的需求，有望较好地满足客户对公司高品质产品的市场需求，拓展公司新的业绩增长点。 自润滑轴承发展空间极大，加快国产替代进程： 相比海外自润滑轴承企业数十亿元级别的收入规模，国内企业未来发展空间极大；近年来，公司加大研发自润滑轴承产品，在研产品预计在未来两年将陆续量产；此外博泽、延峰安道拓汽车座椅、爱德夏汽车铰链自润滑轴承等已开始批量应用公司产品替代原进口产品，并与公司合作开发更高性能的解决方案；公司有望凭借产品及成本优势加速抢占外资厂商份额，迎来高速发展期。 盈利预测： 考虑到公司募投项目的建设周期以及在下游风电行业的推进进展， 我们调整盈利预测， 预计 2022-2024年归母净利润分别为 1.89亿元（前值 2.00亿元）、 2.51亿元（前值 2.55亿元）、 3.44亿元（前值 3.14亿元），对应 PE 分别为 43.80/32.87/24.04X，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济周期性波动的风险；主要原材料价格波动的风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险；人才引进风险；下游行业需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；产品价格下调的风险等。

1、 全球锚链行业龙头，主导制定国际标准亚星锚链（AsAc） 是世界锚链行业专业化从事船用锚链、海洋系泊链和矿用链的优质生产企业，在锚链和系泊链制造方面拥有许多的科研成果和自主核心技术。 公司研发能力卓越， 2017年， 由公司主导的国际标准 ISO20438《船舶与海洋技术系泊链》发布，这是世界上首个专门关于海洋系泊链的国际标准。 2018年， R6系链条研发成功，成功填补国际空白。 2021年，公司实现营收13.2亿， 同比增长 19%。 归母净利润 1.2亿，同比增长 39.02%，整体表现达到 2016年以来高峰。 未来随着船舶行业新一轮周期开启，下游订单规模的扩大，公司利润率仍有提升空间。 2、 低碳清洁能源加速发展，漂浮式风电助力公司打开第二成长空间海上风电浮式平台可最大程度地利用海上风能潜力，不仅开拓了可开发的海域范围，而且开发周期更短、对环境更友好，是未来深远海上风电发展的主要趋势。 海上浮式风电平台中，系泊系统是生产过程中重要的一环，单台风机系泊链价值大。 GWEC 预测 2026年新增海上风机装机量能达到 31.4GW，对应漂浮式风电增长率， 系泊链及附件 2022-2026年对应海上漂浮式风电 5年市场空间约分别 0.5/1.1/1.9/5.5/11.1亿元，总空间 20亿元。 3、 新一轮造船周期加速开启，油价复苏提高海工平台景气1)船用锚链整体处于造船上游，受益船舶行业景气提升。随老旧船舶淘汰叠加绿色船舶转型，新型船舶推广有望加速新一轮造船周期到来。 2021年全球范围内新接订单约 1.2亿 DWT，同比增长117%。船用锚链是链接锚与船体，保护船体安全的重要装置，有望随造船周期开启加速增长。经我们测算， 2022在手订单对应的船用锚链环节市场规模估计在 38亿元左右。 2）油价强势复苏，海工设备景气提升。 2022年上半年，东欧形势紧张导致大宗商品价格一路上升，北海布伦特期货近期合约 7年来首次突破每桶 100美元。近些年，海上新增储量对全球油气新增储量增长的贡献越来越大， 2020年和 2021年连续两年贡献率高于 70%。系泊链是维系海洋工程设施安全的重要装置，其收入与钻井平台增长成正相关性。随着原油价格持续高位运行，远海石油勘探景气提升，亚星海洋平台系泊链收入有望进一步回暖。 4、工业耗材属性强，国产替代空间广阔。 我国采煤机械化程度不断提升，大型煤炭企业采煤机械化程度由 1978年的 32.5%提高到 2020年的 98.9%。大规格高强度矿用圆环链是刮板输送机上的关键部件，也是易损件，具工业耗材属性，更换频率大。 大规格高强度圆环链是设备投资大技术含量高的产品， 近 80%的市场份额依赖进口。 优质下游的广泛认可有望推动公司加速打开市场空间，深度参与矿用链国产替代进程。 5、 盈利预测经测算，我们预计 2022-2024年营业收入为 16.26亿元、 21.97亿元、 27.78亿元，对应 PS5.02/3.71/2.94倍。考虑近三年漂浮式风电还在零星试点阶段，而海工平台景气度随油价上升，综合各海工相关的可比公司 2023年平均 PS 为 4.85倍，我们预计公司 2023年目标价为 11.11元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 市场风险， 原材料价格风险，汇率风险， 假设条件不成立风险， 新冠疫情风险等