厚植工程机械行业，夯实核心竞争优势：公司是国内推土机及道路工程机械行业头部企业，业务遍及采矿、道路修筑、道路养护、农林水利等领域，以推土机为核心产品，衍生产品服务品类丰富，呈针对性布局。公司为省属国有企业，依托山东重工集团，有国家资本背书，股权结构较为稳定。2023年公司营业收入突破百亿大关，24H1营收、归母净利润YOY+33.81%、38.49%，出口赛道稳健发力，盈利能力稳中向好。 推土机市场鳌头独占，出口支撑强劲增长：全球推土机核心厂商包括卡特彼勒、山推、小松、约翰迪尔等，前5大厂商占据了推土机市场份额的80%以上，其中公司作为行业领军企业、占据19%左右的市场份额。2022年需求端市场总容量约为2.8万台，对于国内厂商而言，海外市场规模更大，具有潜在发展优势；自2018年以来，推土机出口市场规模不断扩大，并逐年稳步增长。在国内公司凭借66.53%的市场份额以绝对优势断层稳居市场鳌头，并且市场前6大厂商占据96.5%的市场份额，呈现出较为稳定的市场竞争格局。 扩大出口优势+整合内外核心资源，创造新兴增长点：1）内销-出口结构改变，公司及时抢占出口市场：今年上半年海外收入占比超55%；公司实行海外代理服务分级管理，发展海外服务站，全面调研全球代理服务水平，制定一国一策服务方案，进一步提高海外服务质量。2）集团优质资源有效整合，形成完整高效生产体系：通过对不同事业部+子公司的专业化分工，公司形成了一套完善的生产体系，能够发挥出规模经济优势；同时公司是山东重工集团旗下子公司，在集团强大的资本、技术、人才支持以及渠道协同支持下利用集团黄金产业链形成显著竞争优势。2021年减资退出持有的小松山推工程机械有限公司30%的股权，并解除与其在挖掘机方面的竞业协议，又于2022年全资控股德工机械进军装载机等产品，后续挖、装产品也有望形成公司第二增长极。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.5、11.5、13.7亿元，yoy分别为+24.6%、+20.4%、+19.2%；目前对应公司2024年PE为13.2x、具备估值优势，我们给予公司可比公司平均估值，对应市值、目标价分别为171.72亿元、11.45元，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：宏观政策调整及国际局势不稳定风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际化进展不及预期等，近半年内出现交易异动、请注意投资风险。

国家级研究院孵化创新企业，A+H股赋能领跑行业：公司成立于1992年，由国家级研究院孵化而来，“主机产品+衍生服务”层次分明，是主要从事工程机械、农业机械等高新技术装备及新型建筑材料研发制造的业内龙头企业之一。2023年公司经营表现反弹，营收、归母净利润同比分别+13.08%、+52.04%，今年上半年业绩表现稳健。 国内行业筑底回升，海外拓展持续进行时：国内：从下游端、开工端、销量端近期表现，我们判断国内工程机械行业经历下行调整后有望逐步进入上升通道，同时设备自身换新需求叠加政策推动大规模设备更新，共同助力行业进入上升期；根据Off-HighwayResearch预测，国内工程机械市场在今年逐步回暖，2027年市场规模有望达192亿美元，24-27年CAGR为19.73%；公司作为国内行业头部企业，经营表现则有望与周期上行共振。 海外：国内主机厂海外扩张成效显著，且海外市场毛利率显著高于国内，利润空间可观，海外市场已成为国内工程机械行业未来的主要增长动力之一。在海外未来几年7000亿元的市场空间下，其中北美加欧洲两个市场占据一半左右份额，未来国内企业可拓展空间仍较大；通过同行业头部企业财务指标对比，我们看到公司出海增速领先行业，但目前公司在欧美市场的营收及市占率仍处于较低水平，未来提升空间广阔。 科技赋能产品延拓，出口转型、营销设计齐发力：1）公司是科研体制改革过程中孵化而来的上市公司，继承前身技术研究创新基因，同时注重同社会业界、学届、研究领域建立良好合作关系，助力新产品创新发展。2）公司深耕海外市场，推进国际化突破，出口-内销结构迅速转型，开拓业务新增长点。3）有别于国内其他头部厂商，公司构建完善直销体系，助力海外业务本土化发展。4）高机、农机等新兴潜力产品齐发力，新兴品类突破带来业绩增量。 盈利预测：我们认为工程机械行业有望迎来筑底回升，进入新一轮上升通道；同时公司自身α有望与行业β共振，助力未来业绩表现；我们预计公司2024-2026年营收分别为521、619、741亿元，yoy分别为+11%、+19%、+20%；归母净利润分别为43.8、55.3、66.9亿元，yoy分别为+25%、+26%、+21%；目前对应公司2024年PE为11.7x，相较于可比公司平均估值15.7x具备估值优势，持续看好并维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司全球化进展不及预期风险等。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入2.72亿元，同比-77.22%，主要系市场波动影响，本期交付产品数量同比减少所致；归母净利润-0.38亿元，同比-117.96%，扣非归母净利润-0.51亿元，同比-124.37%，主要系营收下降但期间费用与上期基本持平所致。二季度单季实现营收2.11亿元，同比-70.64%，环比+243.8%；归母净利润-0.11亿元，同比-107.64%，环比+57.78%；扣非归母净利润-0.15亿元，同比-110.23%，环比+57.83%。我们认为，受市场波动影响，公司2024上半年业绩承压，但二季度已有明显改善，随着未来公司在军贸市场渗透率提高，叠加国内军民品需求上行，公司业绩有望加速增长。 二季度盈利能力明显改善，存货大幅增加支撑全年业绩利润端，2024年上半年，公司毛利率27.44%，同比-2.68pct；净利率-14.11%，同比-32.01pct。二季度单季毛利率27.52%，环比+0.37pct；净利率-5.41%，环比+38.64pct。费用端，公司2024上半年期间费用为1.02亿元，同比-13.56%，期间费用率为37.5%(yoy+27.62pct)，主要系受营业收入下降影响。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.21%/17.65%/-12.13%/29.78%，同比+1.62/+14.05/-9.45/+21.4pct。 我们认为，或受市场波动以及营收下降影响，24上半年公司盈利表现略有波动，但二季度环比明显改善，同时公司降本增效工作仍有效推进。资产负债表端，2024上半年公司货币资金44.52亿元，较上年期末-5.12%；预付款项0.46亿元，较上年期末+206.89%，主要是采购合同预付款增加；存货14.97亿元，较上年期末+51.43%，主要为保障后续产品的按期交付，持续加大存货投入；应付账款13.29亿元，较上年期末+30.04%，主要是加大存货的投入力度，应付材料款增加；合同负债2.44亿元，较上年期末+199.52%，主要是收到客户预付款。我们认为，公司目前积极备产备货，下游订单节奏稳定，全年业绩可期。加力研发持续创新，打造无人机新质生产力2024上半年，公司研发投入占营收比例为29.92%，同比+21.51pct。翼龙-3、翼龙-2D、翼龙-1E、1000kg以下级无人机等项目研制有序推进；自贡产业基地基本建成，形成较为完整的零部件生产、总装集成、试验试飞、产品交付、客户培训、飞行服务等能力布局，具备年产200架机生产能力；在无人机智控、集成、测试、体系化保障、系统与平台设计等方面掌握了29项核心技术；获批四川省无人机中试平台，形成贯穿需求挖掘、技术开发、工程熟化、样品试制和产业化应用的全链条中试研发能力。 我们认为，公司2024上半年加大研发投入，大力推进募投项目建设，随着新建产能落地、新型号投产，或对公司未来业绩增长形成强力支撑。盈利预测与评级：我们认为，考虑到短期公司下游市场需求波动影响以及新产品进入军贸市场较中远期，公司2024-2026预计营业收入由原29.36/36.76/47.43亿元下调为27.44/32.79/38.69亿元，归母净利润由原3.28/4.23/5.56亿元下调为2.33/3.09/3.66亿元，对应PE为84/63/54X，维持“增持”评级。 风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险；主观性风险等。

2024H1： 1)实现营收 12.84亿元，同比+20.18%；实现归母净利润 1.07亿元，同比+85.16%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+128.56%。2)上半年毛利率28.13%，同比+0.24pct；归母净利润率 8.36%，同比+2.93pct；扣非归母净利润率 8.09%，同比+3.84pct。 3)期间费用率为 17.84%，同比-3.39pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.28%、 7.05%、 4.68%、 0.83%，同比分别变动-0.2、 -1、 -1.39、-0.81pct。 2024Q2单季度： 1)实现营收 7.17亿元，同比+20.37%，环比+26.19%；实现归母净利润 0.58亿元，同比+111.57%，环比+17.29%；实现扣非归母净利润 0.58亿元，同比+170.04%，环比+25%。 2)Q2单季度毛利率 27.37%，同比+1.31pct，环比-1.73pct；归母净利润率 8.09%，同比+3.49pct，环比-0.61pct； 扣非归母净利润率 8.06%，同比+4.47pct，环比-0.08pct。 分产品来看： 1）空港装备： 实现销售收入 6.90亿元，同比增长 44.43%，收入占比 53.75%；毛利率 34.78%，同比降低 1.46pct。 2）消防救援装备： 实现销售收入 5.66亿元，同比增长 5.92%，收入占比 44.05%；毛利率 20.15%，同比降低 0.65pct。 分地区来看： 1）中国大陆： 实现销售收入 9.65亿元，同比降低 2.28%，收入占比 75.14%；毛利率25.32%，同比降低 2.03pct。 2）国外： 实现销售收入 3.19亿元，同比增长 293.86%；毛利率 36.62%，同比增长 2.20pct。 1）海外份额快速提升，迈向空港设备全球龙头： 国际共取得订单 5.1亿元（包含销售给境内公司再进行出口的订单），同比增长 142%。威海广泰从 2009年开展空港装备电动化的研究，在“国际赛道”率先实现了“换道超车”，成功切入国际四大运营公司，目前与 Swissport、 Dnata、 Menzise、TCR、宏亚公司等客户都达成长期战略合作，公司产品市场覆盖机场范围增长到 1000余座。 2024年公司继续深化与各头部地服公司的战略合作，通过迪拜国际机场设备展等各大国际展会，开拓中东、南美、欧洲市场。 2）国内航空开支修复，有望迎来高速增长： 从国内航空业景气度来看， 2023年航空客运总量同比 2022年增长 36.9%，疫情后航空客运量继续强劲复苏态势，改扩建机场建设全面发力。 2024上半年公司在国内共取得订单 5.5亿元，同比增长 105%，其中重庆机场 1.78亿元订单，是公司在国内空港装备市场单次中标的最大订单，公司市场占有率进一步提升。 3）万亿国债拉动消防装备： 2023年 9月，工信部等五部门联合印发《安全应急装备重点领域发展行动计划（2023-2025年）》，提出 2025年前安全应急装备重点领域产业规模超过 1万亿元，有望带动政府对消防装备的采购。公司 2024上半年累计签订消防救援合同 4.8亿元，同比增长 30%。 盈利预测： 由于行业需求情况存在一定的不确定性， 我们下调了之前的盈利预测，预计 24-26年归母净利润 3.49、 4.79、 6.28亿元（26年预测前值 7.03亿元），对应 PE 为 13.63、 9.95、 7.58倍，维持“买入”评级。 风险提示： 民航业相关需求受其他交通方式发展冲击、 市场竞争加剧、 披露不及时风险

业绩概况：2024年上半年，公司实现营业收入3.56亿元，同比+32.68%；归母净利润1.15亿元，同比+216.75%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+64.97%。 “三位一体”支撑公司业绩高增，看好下半年解决方案确认收入24H1公司各业务分部情况如下：1、重金属污染防治综合解决方案业务：实现营收1.05亿元，同比-15.8%，占总营收比重29%。公司解决方案业务的收入确认存在季节因素，多在下半年确认，22-23年上半年公司解决业务分部的收入只占该分部全年收入的25%左右。 2、产品销售业务：实现营收1.17亿元，同比+109.8%，占总营收比重33%。 该分部收入高增主要紫金药剂并表贡献（24H1紫金药剂实现收入0.61亿元、净利润0.15亿元）。 3、运营服务业务：实现营业收入1.31亿元，同比+54.1%，占总营收比重37%。 三位一体业务商业模式下，公司以增量（解决方案）促进存量（产品销售与运营服务），以存量平滑增量，相互促进、协同发展。 二股东紫金矿业持续赋能，全资收购紫金药剂增厚产品护城河24H1公司与第二大股东紫金矿业实现关联交易收入0.83亿元，同比+14%；新增澳大利亚诺顿金田项目运营服务、黑龙江多宝山铜业项目药剂销售等，全年关联预计交易约4.5亿元，股东赋能成果显著。 24年2月，公司完成对参股公司紫金药剂的全资收购，高效新型选矿药剂与重金属污染防治技术与产品联用，形成抱团优势和技术壁垒，构建起新的核心竞争力，有助于公司实现新领域、多场景、全球化扩张。 持续加大研发投入，增强技术竞争优势2024年上半年，公司研发费用0.19亿元，同比增长19.2%；新申请专利8项，新增授权专利8项，预计全年新申请专利20项，新增授权专利12项；在研项目17个，部分项目预期可达到国际领先水平。自主研发实力增强的同时，公司长期保持与中南大学等高校科研院的产学研合作关系，聚焦前沿研究、加强产业化推广，致力于成为重金属污染防治及资源化领域的龙头企业。 投资建议：我们预测2024-2026年公司归母净利润为2.02、2.22、2.77亿元，同比分别增长123%、10%、25%（24年预测前值1.60亿元，因公司完成对紫金药剂的收购，我们对盈利预测进行了上调）；摊薄EPS分别为2.12、2.32、2.90元，9月3日股价对应PE分别为11.21、10.21、8.17倍。维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不达预期的风险；应收账款回款不佳，计提减值的风险；市场竞争加剧，利润率下行的风险；客户集中度高，合作关系变化的风险

2024年 H1： 1）实现营收 18.34亿元，同比+12.47%；实现归母净利润 0.96亿元，同比+6.07%；实现扣非归母净利润 0.75亿元，同比+11.27%。 2）毛利率 36.26%，同比+0.07pct；归母净利润率 5.23%，同比-0.32pct；扣非归母净利润率 4.11%，同比-0.04pct。 3）期间费用率为 29.73%，同比-0.53pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.51%、 6.17%、 12.83%、 1.22%，同比分别变动+0.05、 -0.06、 -1.86、 +1.34pct。 2024Q2单季度： 1）实现营收 10.91亿元，同比+46%，环比+46.79%；实现归母净利润 1.17亿元，同比+206.08%，环比+650.41%；实现扣非归母净利润 1.23亿元，同比+239.34%，环比+359.85%。 2）Q2单季度毛利率 38.71%，同比+0.82pct，环比+6.04pct；归母净利润率 10.74%，同比+5.62pct，环比+13.6pct；扣非归母净利润率 11.23%，同比+6.4pct，环比+17.58pct。 分业务来看： 1）消费电子业务： 24H1实现收入 13.44亿元，同比+2.28%，占总收入比重 73%； 2）新能源业务： 收入 4.37亿元，同比+65.39%，占总收入比重 24%； 3）核心零部件： 收入 1.29亿元，同比+14.95%，其中外部销售收入 3700万元。 1） 果链核心设备厂商，产品矩阵多元： 博众精工作为国内 3C 自动化设备龙头，自 2010年开始与苹果建立合作，完成从手机到 3C，从整机到零部件的横纵向业务延伸，产品矩阵多元。客户资源优质，近年苹果及其指定 EMS 厂商占公司营收比重超过 70%。 2）柔性模块化生产线颠覆性创新，订单有望持续增长： 公司作为行业内极少数真正具备 FATP 段整线覆盖能力的设备厂家之一，在手机面板和背板的组装和检测环节已交付超 40条柔性模块化生产线。24H1柔性模块化生产线主要应用在手机中框的组装和包装等环节，目前此柔性自动化生产线已经顺利量产。柔性模块化生产线未来有望覆盖手机生产中的更多工艺环节并逐步拓展到其他终端产品中，贡献强劲增长动能。 3） XR 业务： 大客户的新一代 MR 的生产设备目前处于前期方案论证中，预计 24年底开始打样。同时，公司也接到多个 XR 产品客户的需求，业务发展稳定。 盈利预测： 考虑到公司 H1消费电子业务业绩仅微增， 未达到预测前值增速表现， 预计公司 24-26年归母净利润 4.56、 6.64、 8.52亿元（24-25年预测前值为 5.64、 7.15亿元），对应 PE 为 20.6、 14.1、 11.0倍。 风险提示： 对果链依赖风险，下游应用行业较为集中风险，市场开拓风险。

事件： 公司发布 2024半年度报告，完成营业收入 1.83亿元，同比下降 1.65%。公司实现归属母公司净利润 0.4亿元，同比下降 11.75%。扣非归属母公司净利润 0.35亿元，同比增长下降 15.84%。 点评： 24H1业绩承压，产品升级加速， 三温测试分选机放量增大。 24H1分别产生销售费用 0.17亿元，同比上升 30.60%；管理费用 0.14亿元，同比上升 8.44%；财务费用-0.04亿元，同比上升 14.75%； 研发费用 0.19亿元，同比下降 1.05%。 其中 24H1销售费用大幅增长主要因销售人员工资、代理费用、 及差旅费的增长。 24H1公司业绩承压主要归因于公司持续加大市场开拓力度，销售费用、管理费用等费用的增长。 产品方面， 公司聚焦产品升级与创新。 核心产品基于 EXCEED-6000/8000系列， 9000系列全面升级平台，其中 9800系列三温测试分选机在 24H1显著放量。新推 MEMS 测试平台正进行客户验证，未来规划涵盖 Memory、 SiC/IGBT、先进封装等领域。 1.积极布局半导体关键技术，参股技术领先的华芯智能。 公司在持续强化技术开发和自主创新的基础上，亦通过对外投资策略，精准布局半导体领域内的关键技术方向。截至 2024年 8月公司参股深圳市华芯智能装备有限公司，这是一家专注于半导体晶圆级分选封测与平板级封装贴晶机设备及解决方案的高科技企业。华芯智能的核心产品，包括晶圆级分选机（Wafer to Tape & Reel，即晶圆到卷带技术）以及 IGBT KGD（Known Good Die，已知良好芯片）分选机。鉴于目前国内市场上能够提供此类高端设备及解决方案的供应商相对稀缺，且华芯智能的产品因技术含量高而享有较高的单价与毛利率， 具有良好的未来成长潜力。 2.产品创新不断， 下游封测产能利用率攀升，持续加固市场壁垒。 2023年 10月“半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期”募投项目开工，总投 4.36亿元， 预计 2026年建成，旨在通过新建厂房、研发实验室及引进高端设备，提升测试分选机性能与定制化能力， 精准对接下游封装测试、IDM、芯片设计企业的多元化需求，并强化技术研发与自主创新能力。 3.深耕全球半导体测试分选领域，以“国际化定位”和技术创新为引擎，海外布局包括新加坡、马来西亚等地，精准拓展市场。 公司依托国内半导体行业蓬勃之势，深耕全球竞争激烈的半导体测试分选领域，秉持“国际化定位”，旨在成为全球行业的佼佼者。 公司已在新加坡、马来西亚等地建立海外据点，强化跨国协作，针对半导体产业高地实施精准市场拓展与高效服务。 2023年 6月公司启动“马来西亚生产运营中心”项目，旨在构建集生产、服务于一体的综合基地，以地理优势加速响应市场与客户需求，驱动公司业务的稳健增长与持续经营。 截止 2024年 8月， 该项目正稳步推进， 项目正处于厂房装修阶段。 4.多项核心技术构建起坚实的护城河， 车规、工业助力三温分选机成为新的增长点。 测试分选机依据其系统结构设计，主要划分为重力式、转塔式及平移拾取和放置式三大类。公司精准定位，专注于平移式分选机的研发， 产品线涵盖 EXCEED-6000至 NEOCEED 等多个系列，专为不同测试工位与环境需求设计。产品集光学、机械、电气技术于一体，精准模拟芯片使用环境，实现高效多工位并行测试， Jam 率低至 1/10,000。测试范围广泛，覆盖 2*2mm 至 110*110mm 芯片，且能模拟-55℃至 155℃极端温度，满足多样化测试需求。国内企业在三温分选机领域整体刚起步，仅少数上市公司推出相关产品。传统重力式、平移式分选机承压于行业景气度，而三温分选机因汽车电子需求激增而增长显著。公司三温分选机产品有望受益于车规、工规类芯片需求增长及国产替代趋势。 投资建议： 公司成长性和壁垒高，运营成本管控有效，我们维持公司盈利预测，预计 2024/2025/2026年公司实现归母净利润 1.40/1.83/2.10亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示： 半导体行业波动的风险、行业竞争加剧的风险、客户集中度相对较高的风险、技术研发风险

2024年H1：1）实现营收4.51亿元，同比+11.89%；实现归母净利润1.19亿元，同比+9.42%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比+4.87%。2）毛利率49.39%，同比-1.69pct；归母净利润率26.36%，同比-0.59pct；扣非归母净利润率21.57%，同比-1.44pct。3）期间费用率为25.12%，同比+0.15pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.79%、4.45%、13.43%、-0.55%，同比分别变动-0.69、-0.18、-0.69、+1.7pct。 2024Q2单季度：1）实现营收2.26亿元，同比+20.93%，环比+0.24%；实现归母净利润0.59亿元，同比+10.23%，环比-1.3%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比+3.47%，环比-3.11%。2）Q2单季度毛利率49.28%，同比-1.62pct，环比-0.23pct；归母净利润率26.15%，同比-2.54pct，环比-0.41pct；扣非归母净利润率21.21%，同比-3.58pct，环比-0.73pct。 1）消费电子复苏带动精密焊接设备高速成长，大客户发货创新高：AI加速消费电子行业复苏，据机构预测2024和2025年全球智能手机出货量将分别增4.5%和5.5%，AI手机是主要增长动力。同时，随着新能源汽车部件向电子化、精密化发展，对焊接精度的要求越来越高。激光锡焊设备能够实现微米级的精准焊接，满足高精度电子元件的连接需求，提高产品的整体性能和可靠性。公司坚持研发创新，紧握国内外大客户及其供应链和产能转移的发展机遇。24H1精密焊接装联设备实现营业收入3.38亿元，同比增长22.59%，其中A客户和多家全球EMS代工厂订单饱满，选择性波峰焊和激光焊接设备在比亚迪、禾赛科技等多家龙头企业呈现订单增长趋势。2）AI赋能持续创新，多维全检打开成长天花板：24H1凭借AI深度学习技术的创新应用和在大客户端积累的丰富经验，公司成功研发了AOI多维全检设备，实现了里程碑式的技术跨越，从局部焊点检测突破到PCB&FPC和芯片检测的各类复杂场景，包括元器件、mylar、侧面胶水、高反光芯片、透明胶水厚度、胶水气泡以及高密度微孔内焊锡质量的检测，成为大客户首批全检设备供应商。3）SiC上车趋势明确，核心设备放量在即，积极布局先进封装：公司自主研发银烧结系列设备成功打破海外垄断，其中银烧结核心模块——银烧结模具可实现最短一个月交付，极大地满足了客户工艺迭代和快速量产的迫切需求。目前公司已服务数十家国内外领先的功率半导体IDM、OSAT及Ter1厂商，为其提供了专业的打样测试服务及完整的功率模块封装解决方案。报告期内，银烧结设备、热贴固晶机、甲酸焊接炉、芯片封装AOI等形成销售出货。 盈利预测：公司2024年利润基本符合我们此前盈利预测，考虑到AI手机2025年有超过2021年5G手机历史高点的趋势，我们预计24-26年归母净利润2.89、3.97、4.94亿元，（24-26年前值：2.89、3.66、4.50亿元），PE为17.4、12.7、10.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、新产品新技术的开发风险

事件： 2024H1公司营业收入 8.4亿元，同比-6.84%；实现归母净利润1.4亿元，同比-16.15%；实现扣非归母净利润 1.0亿元，同比-35.84%。 2024Q2公司实现营业收入 5.7亿元，同比+4.30%；实现归母净利润 1.0亿元，同比-7.09%；实现扣非归母净利润 0.7亿元，同比-37.24%。公司每股派发现金红利 0.5元（含税），合计 0.82亿元，则 2024H1现金分红和回购金额合计预计为 1.13亿元，占上半年归母净利润的 80.96%。 点评： 热泵去库影响渐弱，公司 H2有望加速。 公司上半年实现营业收入 8.4亿元，同比-6.84%，主要系欧洲市场去库整理周期对家用屏蔽泵板块的外销构成短期冲击。趋势上公司二季度收入增速重回增长，且从季度数据来看， 我国压缩式热泵 Q2出口环比有所改善， 在全球节能减碳、各国能源安全战略的大背景下，节能型循环泵产品中长期需求具备较强基础。 分业务板块看： 1） 民用泵， 24H1实现销售收入约 3.05亿元，同比总体持平，其中工商业配套相关产品创收约 0.2亿元，低基数之上同比增速超 200%。 2）家用屏蔽泵业务， 24H1营收约 3.4亿元，同比-14%，其中节能泵销售约 47万台，同比-39%，热泵配套产品销售台数同比-42%。 3）工业泵业务， 24H1收入约 1.3亿元，同比持平，其中化工领域产品销售收入同比-7%。 4）液冷泵业务， 24H1收入约 0.28亿元，同比+48%， 目前已完成中兴、曙光、英维克等行业重点标杆客户的突破，预计下半年将实现小批量订单的销售， 24H1公司给锂电池汽车配套的电子水泵创收约 0.19亿元，在低基数上同比增长超 6倍。 盈利能力短期承压。 受原材料价格波动及产品结构变化（如节能泵、热泵配套产品下滑较多）等因素影响，公司 24Q2毛利率短期承压，同比-5.0pct 至 28.2%。费用端， 24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/4.4%/3.9%/-0.9%，同比+0.9/-0.8/+0.2/+1.9pct，二季度汇兑收益同比减少。得益于 3600+万元的资产处置收益，公司 24Q2实现归母净利率 17.6%，同比-2.1pct。 投资建议： 大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。公司多元业务发展逻辑清晰： 家用屏蔽泵业务节能型产品渗透率提升的长期趋势依然明朗，工业泵巩固基本业务领域并积极开拓新细分领域， 商用泵贡献边际增量， 预计 24-26年归母净利润 2.9/3.2/3.8亿元（前值 3.4/3.9/4.6亿元，考虑到 H1家用屏蔽泵、工业泵等业务收入增长较 23年有所降速， 以及 Q2毛利率同比下滑， 下调后续收入、利润预期），对应 24-26年市盈率分别为 10.5x/9.3x/7.9x，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。

2024H1： ①公司实现营收 160.6亿元，同比+6.81%；其中境内外收入分别为 83.48/77.12亿元， YOY 分别为-2.31%/+18.82%。归母净利润 9.84亿元，同比+60.2%；扣非归母净利润 9.03亿元，同比+73.01%；利润端表现优异。 ②毛利率 23.4%，同比+3.26pct；净利率 6.33%，同比+2.21pct；盈利能力提升明显；公司坚持开源节流并举，改善产品价格及结构，全价值链有效降本控费，制造成本实现降幅 3.4%，采购成本降幅 4.3%。 ③期间费用率 13.97%，同比+1.08pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.8pct/-0.12pct/+0.01pct/+0.38pct。 2024Q2： ①公司实现营收 81.21亿元，同比+12.11%；归母净利润 4.86亿元，同比+62.48%；扣非归母净利润 4.46亿元，同比+79.54%。 ②毛利率 24.01%，同比+2.44pct；净利率 6.17%，同比+2.1pct。期间费用率 14.88%，同比+1.33pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.99pct/-0.15pct/-0.23pct/+0.72pct。 坚持可持续高质量发展，稳健推进国际化： 上半年公司产品+解决方案的市场策略深入实施，柳工产品组合+全面解决方案的优势不断提升，收入规模同比增长近 20%；公司以重要区域市场需求为导向，因地制宜进行区域及产品结构调整，价值链利润不断创新高，上半年境外毛利率达 29.09%， YOY+1.12pct，远高于境内毛利率 18.15%。 加速布局产业集群，稳健经营水平再攀升： ①24H1土方机械业务板块销售收入同比增长 11%，实现国内国际市场双增长，海外收入占比近六成；挖机国内销量 YOY+29.5%，市场份额 YOY+3pct。 ②装载机海外市场销量份额 YOY+2pct，电动装载机销量 YOY+159%，市场占有率保持行业领先地位，海外市场电装销量呈现快速增长势头。 公司统筹国内国际两个市场、工程机械与非工程机械业务、强周期业务与弱周期业务、优势业务与新业务、整机业务与关键零部件业务等，业绩实现稳健增长。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 14.3、 20.2、 27.3亿元， yoy 分别为+64.5%、 +41.3%、 +35.2%，对应 PE 分别为 12.8、 9.1、6.7倍；持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际化拓展不及预期等。

2024H1： ①公司实现营收 49.57亿元，同比-8.54%， 主要受油气工程服务可执行订单较少影响； 归母净利润 10.88亿元，同比+4.33%；扣非归母净利润 9.19亿元，同比-9.63%；扣非扣汇净利润 8.98亿元，同比-3.5%；利润端表现整体稳健。 ②毛利率 35.83%，同比+0.15pct；净利率 22.47%，同比+2.71pct；盈利能力稳健！期间费用率 12.21%，同比+3.04pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.62pct/+0.3pct/ +0.86pct/+1.26pct，财务费用率提升明显主要系汇兑收益较同期明显减少。 24Q2： ①公司实现营收 28.26亿元，同比-10.01%；归母净利润 7.13亿元，同比+3.05%；扣非归母净利润 5.59亿元，同比-17.01%。 ②毛利率 35.92%，同比+0.53pct；净利率 25.84%，同比+3.28pct。期间费用率 11.24%，同比 +6.63pct，销售/管理 /研发/财务费用率同比分别+1.37pct/+0.09pct/+0.75pct/+4.43pct。 24H1公司经营性现金流量净额 10.61亿元，同比增长 307.74%， 现金流情况明显改善；同时拟定中期分红，拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.2元（含税），共计派发 1.23亿元（含税）， 积极回报投资者。 订单端表现优异，国内、中东、中亚、北美多点开花1） 2024年 6月，公司成功中标中石油 2024年电驱压裂设备（带量）集中采购招标项目； 2） 2024年 5月，公司与伊拉克中部石油公司等相关合作方就曼苏里亚项目初步签署开发生产合同，共同开发伊拉克第二大气田曼苏里亚天然气田； 3）公司顺利完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用，在 7月又再获老客户青睐，斩获客户电驱压裂设备新订单； 4）公司成功斩获中亚战略客户重大天然气项目订单，这是公司单笔最大的设备订单。 24H1公司获取新订单 71.79亿元（含税）， YOY+18.92%； 其中海外市场新增订单高速增长， 同时 24H1公司海外市场收入占比达 48.04%、 YOY+1.61pct，毛利率 YOY+1.25pct，伴随海外销售产品结构变化、海外市场订单高增， 公司盈利能力有望继续上行。 盈利预测： 我们看好公司全球化发展进程以及自身核心竞争优势，因此调整盈利预测， 预计 24-26年公司归母净利润分别为 27.8/34.1/41.9亿元，对应 PE 分别为 10.2/8.3/6.8倍； 维持“买入”评级， 持续推荐！风险提示： 原油天然气价格波动风险，市场竞争加剧风险，海外收入面临汇率变动的风险，公司产业部分转型失败的风险等。

2024年H1：1）实现营收50.04亿元，同比-3.51%；实现归母净利润4.58亿元，同比-13.33%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比-11.22%。2）全年毛利率23.38%，同比-0.58pct；归母净利润率9.16%，同比-1.04pct；扣非归母净利润率8.68%，同比-0.75pct。3）期间费用率为8.95%，同比+0.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.32%、5.26%、3.83%、-2.45%，同比分别变动+0.06、+0.08、+0.77、-0.21pct。 2024Q2单季度：1）实现营收25.12亿元，同比-0.45%，环比+0.79%；实现归母净利润2.24亿元，同比-16.04%，环比-4.61%；实现扣非归母净利润2.13亿元，同比-12.67%，环比-3.47%。2）Q2单季度毛利率23.36%，同比+0.43pct，环比-0.04pct；归母净利润率8.91%，同比-1.66pct，环比-0.5pct；扣非归母净利润率8.49%，同比-1.19pct，环比-0.37pct。分产品来看：1）能量转换设备（压缩机）：收入26.5亿元，同比-16%，毛利率27.3%，同比+0.91pct；2）能量基础设施运营（工业气体）：收入18.7亿元，同比+17%，毛利率17.73%，同比+1.50pct；3）能量转换系统服务（EPC+备品备件）：收入4.9亿元，同比-47%，毛利率23.65%，同比+6.41pct。1）立足双碳新格局，创新驱动核心技术能力提升：坚持以分布式能源发展战略为指导，强化支撑“1+7”业务的技术研发工作，支撑各业务板块发展，最大化满足市场需求。同时，公司巩固并扩大轴流压缩机、透平膨胀机产品技术的全球领先地位，围绕核心技术水平提升、重点产品优化升级开展技术研发工作。装备技术国际领先，持续扩大压缩空气储能装备技术领先优势。持续深耕蓝海，在宽工况运行、机组减震隔振、海洋环境防腐、集成式撬装结构、限重限尺寸等多方面持续研究，海上平台用压缩机组打破国外垄断。2）提升专业服务能力，运营业务创业绩之最：公司首次在铸造领域应用BCRT机组和冶金能源互联岛系统解决方案。同时冶金领域设备更新揭开序幕，为用户提供2台电拖鼓风机组，将公司多项最新轴流压缩机新技术应用其中，机组多变效率大于92%，达到国际领先水平。并且围绕用户需求，以系统解决方案扩展进口机组服务及核心备件国产化，深入研发进口机组系统服务方案，为用户提供机组大修、核心部件维修、备件国产化等专业一体化服务。3）下半年业绩复苏势头强劲，同比增速有望改善：公司此前披露的经营计划为24年营业收入102.45亿元（同比+1%），归母净利润：10.36亿元（同比+1.6%）；为完成上述目标，24H2需要完成的业绩为收入52.41亿元（同比+5.7%）、归母净利润5.78亿元（+17.55%），考虑到公司过去经营计划的兑现情况非常良好，因此24H2业绩表现有望出现同比增速的明显改善。 盈利预测：公司2024年实际利润没有达到我们此前盈利预测，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润10.95、12.19、13.45亿元（24-26年前值：11.88、14.50、17.09元），对应PE为11.55、10.38、9.41倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济增速放缓、内外需求不足、能源价格上涨、产能过剩

公司发布 2024半年报，实现营业收入 11.14亿元，同比增长 1.92%，实现归母净利润 5161万元，同比下滑 26.20%，实现扣非净利润 2337万元，同比下滑 36.31%。 传感器重回快速增长：公司上半年保持营业收入稳中有增，单 Q2来看，实现营业收入 5.20亿元，同比增长 2.37%。分业务来看， 24H1实现传感器业务收入 1.55亿元，同比增长 44.61%， 公司调整传感器业务产品结构的效果显现，高毛利产品销售占比提升，且陆续在储能、冷媒、汽车、医疗等领域实现新突破；24H1实现智能仪表业务收入 4.44亿元，同比下滑 12.61%； 实现物联网综合解决方案 3.30亿元，同比增长 19.67%；实现公用事业 1.66亿元，同比下滑 7.12%。 毛利率环比回升，同比仍承压：公司上半年实现毛利率 27.75%，同比下滑1.10pct。单季度来看， Q2实现毛利率 32.50%，环比提升 8.91pct，同比下滑 2.57pct。分产品来看， 24H1传感器业务毛利率为 35.93%，同比提升1.10pct，主要由于高毛利产品销售占比提升带动；智能仪表业务毛利率为40.21%，同比小幅下降 0.38pct；物联网综合解决方案毛利率 24.90%， 同比下降 2.42%；公用事业毛利率依然为负。 业务领域及边界持续拓展，传感器业务未来可期：公司是气体传感器领军企业， 在持续深耕传统安防、环保业务板块的同时，继续在家电、汽车乃至机器人等新领域开疆拓土，取得了亮眼进展。 在家电应用领域，完成基于 NDIR、半导体等多种技术路线的制冷剂传感器的开发，获得国内首个冷媒检测传感器 CQC 认证证书。在储能领域，完成 CO、 H2，以及基于多传感器融合方案的热失控监测方案等。 此外，在柔性传感器领域， 公司柔性微纳传感器业务主要由控股子公司苏州能斯达开展， 同时公司投资了主要从事柔弹性传感器的韧和科技。子公司能斯达积极开发医养方面的新产品，丰富产品线，并逐步开始获取订单；在新能源电池监测方面，积极参加汽车电池厂商的实验，且实验结果满足汽车电池厂商的要求，相关产品取得实质性进展；此外，开始给多家机器人整机厂商提供电子皮肤及指腹类传感器，供其研发使用，目前也正在持续推进后续合作。我们认为，公司不断拓展产品应用边界，并不断向高毛利产品布局、销售，公司传感器业务有望持续快速增长，并有望不断提升盈利能力，未来可期。 盈利预测与投资建议： 鉴于公司上半年利润率承压同时智能仪表及公用事业板块整体下滑，我们调整公司 24-25年归母净利润至 1.2/1.5（前值为3.4/4.2亿元），预计公司 26年归母净利润为 1.8亿元，对应估值分别为33/27/22倍，下调至“增持”评级。 风险提示： 定点向订单转化释放进度不及预期、行业竞争激烈影响盈利能力、新产品开拓不及预期等风险

下游终端市场增长驱动电子装联行业发展。 随着乘用车产销量的增长、出口增量的持续、新品高端化的趋势，有利于汽车电子市场需求持续增长。 此外，人工智能在汽车、手机、 PC、智能穿戴等产品的应用融合推动终端产品需求的上升。随着 AI PC 的推出， 2024年有望成为 AI PC 快速发展的元年。 锡膏印刷设备实现进口替代，点胶机核心部件点胶阀获得专利。 公司主营产品锡膏印刷设备产品性能已达到或超越国际顶尖厂商水平，打破国外垄断，实现进口替代。公司锡膏印刷设备在良率控制、印刷精度、印刷效率、产品一致性及节能降耗等方面取得了重要成果，其对准精度、印刷精度等关键技术处于全球行业领先水平。点胶机的核心部件点胶阀取得技术突破获得专利，定位精度和重复精度等核心技术指标已经达到市场主流机型水平。公司行业认可度高，从创立至今获得了包括富士康、华为、鹏鼎控股、比亚迪、台表集团（Taiwan Surface Mounting ）等下游领域龙头客户的订单和认可，积累了庞大且优质的客户资源，获取了行业内的品牌知名度。 高瞻远瞩布局封装设备， LED 封装取得突破。 公司 LED 封装设备面对芯片小型化趋势显现出的设备效率和稳定性优势获得 LED 封装头部企业的高度认可，产品营业收入同步增长 263.95%。此外，公司掌握了 Pick & Place和刺晶的固晶技术方案并已将相关技术应用。公司将充分发挥固晶机在芯片小型化趋势上设备效率及稳定性的竞争优势，加大力度拓展 Mini/MicroLED 固晶机客户，提升市场占有率。 积极拓展半导体封装领域业务，有望实现新的业务增长。 公司目前已增加应用于泛半导体及半导体产品的资源投入，积极引进行业专业人才提高产品性能，提升新产品的开发能力和渠道拓展能力。公司已面向半导体行业推出 Climber 系列产品，另有 Gsemi 植球设备可满足半导体封装领域晶圆植球的要求。正积极通过公司现有及潜在半导体客户群体，获得技术对接的机会，增加产品供应品类。 盈利预测与估值模型： 我们预计凯格精机 2024-2026年分别实现归母净利润 0.75、 0.92、 1.54亿元。选取 3C 设备行业博众精工、华兴源创、快客智能，以及精测电子作为同业可比公司。考虑到公司未来成长速度较快，我们采用 PEG 估值法，同业可比公司 2024年 PEG 为 0.86，凯格精机为 0.97，凯格精机为领先的电子装联供应商，芯片封装业务带动新增长，我们给予凯格精机 2024年 PEG 1.15倍，对应 PE 为 49.69倍，目标市值 37.07亿元，对应目标价 34.84元/股， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 外部环境变化的风险、市场竞争加剧风险、产品技术研发的风险、应收账款的风险

大型固定翼长航时无人机系统领军企业，翼龙系列享誉全球大型无人机系统龙头，航空工业集团旗下无人机上市平台。公司全称中航(成都)无人机系统股份有限公司，于2022年上市。公司主要从事无人机系统的设计研发、生产制造、销售和服务，深耕国内国外两个市场，持续丰富无人机的应用场景及解决方案，是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商。在无人机系统方面：公司主要产品为翼龙系列大型固定翼长航时无人机系统，由无人机平台、地面站、任务载荷及综合保障系统组成。公司聚焦大型固定翼长航时无人机系统，以拓展市场应用为基础，实现产品谱系化发展，目前产品已发展了翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-1E、翼龙-2、翼龙-2D、翼龙-2H、翼龙-3等无人机平台，具备全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、多种载荷武器集成、精确侦察与打击能力和全面灵活的支持保障能力。翼龙系列无人机系统已在国内国外多个用户、多种场景得到大量实践应用。在无人机技术服务方面：公司持续深耕无人机技术服务市场，为客户的应用需求提供专业飞行服务，实现了人工影响天气作业、气象探测、应急救援等领域的成功应用，并提供各种载荷验证的试验飞行服务。 军用无人机市场需求稳步提升，察打一体成为未来重要方向军用无人机按照作战用途可以分为单用途无人机和多用途无人机，单用途无人机按照任务又可以划分侦察机、战斗机、电子干扰机、通信中继无人机等，多用途无人机主要指察打一体无人机。自美军在阿富汗战场上首次运用“捕食者”无人机携带武器实施精确打击后，各国纷纷追求发展和运用察打一体无人机，快速发现和清除战场时敏目标，将打击链周期缩短至分钟级。近年来军用无人机需求不断扩大，全球军用无人机市场规模逐年增长。根据蒂尔集团的报告，2019年-2028年全球军用无人机年产值（含采购）逐年增长，到2028年产值预计达到147.98亿美元，年产值（含采购）复合增长率约5.36%。 国内国际双循环，军民业务共同发力公司积极打造国内国际双循环相互促进的新发展格局。在国际市场：翼龙系列无人机系统已出口多个国家。翼龙系列无人机已累计完成数万架次的起落及十余万小时的飞行，并经历了高强度实战检验并取得卓越战绩，未来有望在国际市场打开新局面。在国内市场：公司将支撑一流军队建设、强军首责作为公司发展的主要方向，未来或受益于我军的建设发展。在民品端：公司围绕我国气象探测需求研制“海燕”气探系列无人机（翼龙-2、翼龙-10），公司面对我国应急通信需求，在应急管理部牵引下成功研制翼龙-2应急型。在国家重大需求，统筹大气象、大应急等重点领域产业发展和升级的背景下，民用无人机迎来了重大的发展战略机遇期。 盈利预测与评级：我们预测公司2024-2026分别实现营业收入29.36、36.76、47.43亿元，归母净利润3.28、4.23、5.56亿元，对应PE为68.10、52.86、40.23倍。参考2024年可比公司PE，并考虑未来无人机相较于有人装备或为主要发展方向，我们认为公司2024年72-78x为相对合理的PE估值区间，对应目标价格区间35.03-37.95元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：产品价格与成本波动风险、下游需求不及预期、公司市场开拓不利风险、测算具有主观性、外部国际局势变化风险、公司研发生产不及预期。