海默科技：油服设备领域小巨人，“油气+新能源”双翼齐飞公司是油服设备行业领先的跨国企业，主产品包括多相计量、井下测/试井及增产仪器和工具、压裂设备及相关服务、油田数字化解决方案等。经过29年发展，公司已成为国际市场上油田多相计量产品服务的三大主流供应商之一。同时，子公司思坦仪器在“井下测/试井、增产仪器和工具”领域技术处于国际领先地位；子公司清河机械是全球知名油服公司和压裂服务商哈里伯顿的优秀供应商和合作伙伴，亦是国内主要石油公司的压裂泵液力端产品主要供应商，已获工信部认定为第二批专精特新“小巨人”企业。 公司控股股东于 2023年变更为山东新征程，依托优势资源，加速布局新能源业务。2023年前三季度，公司实现营收 3.52亿元，同比+33.98%，实现归母净利润 0.02亿元，同比实现扭亏为盈。 油服市场景气度持续向上，页岩气+数字化打开增量空间中短期看，全球油气供需维持紧平衡状态，油价维持中高位运行带动油企上游资本性支出扩张，推动油服市场景气度持续向上，2022年全球油服市场规模 2693亿美元，同比+33.5%；长期看，油气仍将保持能源主体地位，国家能源安全战略要求油气增储上产，有望抬升油服设备长期需求中枢。 此外，随着第五次油气生产技术革命到来，页岩气等非常规油气资源勘探开采力度加大，叠加油服价值链数字化转型加速，有望进一步扩大油服企业的业绩成长空间。 公司竞争优势：以技术为基加速数字化转型，背靠山海新能进军新能源1）产品技术优势：公司深耕油服行业多年，拥有健全的技术创新体系，成功研制出国内首台套水下多相流量计工程产品，已应用于中海油流花29-2、流花 21-2等项目，推动海洋油田高端设备国产替代；2）数字化优势：公司于国内率先布局油田数字化，油田数字化产品已实现批量商业化应用，有望赋能加速整体业绩增长；3）海外渠道优势：公司海外运营渠道优势突出，海外客户资源丰富，陆续在沙特阿拉伯、阿曼、阿联酋等国取得订单；4）打造第二增长曲线：公司依托山海新能在新能源领域的资源优势，加速 CCUS、氢能等新业务布局，有望打造新的业绩增长点。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年的营业收入分别为 7.50/ 9.52/ 12.13亿元，归母净利润 0.63/ 1.30/ 1.80亿元，对应 EPS 为 0.16/ 0.34/ 0.47元，当前股价对应 PE 为 46.98/ 22.72/ 16.39x。看好海默科技的海洋油田装备国产替代、新能源赛道布局和数字化赋能，给予 2024年 30倍 PE，对应目标价 10元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：境外经营及对外贸易风险，国际油价波动风险，汇率风险，技术研发相关风险。

绿的谐波： 国内谐波减速器龙头，定增扩大规模效应绿的谐波是国内谐波减速器龙头，创始团队自 2003年开始研究谐波传动技术，产品性能达到国际先进水平，市占率为全球第二、国产第一。“P”齿形理论为基础的产品性能达到国际先进水平；自研新一代三次谐波技术减速器性能有显著提升，可应用至高端数控机床、半导体制造领域。 公司研发费用率显著高于多数同行业公司。绿的谐波净利率维持在 30%-40%， 远高于同行业公司，盈利能力领先。 公司不断扩大产能， 2027年将达到 159万台， 成本有望进一步降低，市占率有望进一步提升。 减速器：进口依赖度较高，国产替代逻辑清晰2025年全球机器人谐波减速器市场有望达 48.9亿元，中国市场规模达 30亿元； 2020至2025年，全球市场规模年复合增长率为 18.4%，中国市场为 23.8%。全球市场哈默纳科占约80%市场，形成垄断格局； 2021年国内市场哈默纳科占据 35.5%市场，较上年下降 1.5pct，绿的谐波占 24.7%，较上年上升 3.7pct。综合来看，国内市场国产化率不足 60%，国产替代仍具空间。工业机器人和数控机床是减速器应用领域，我国为全球最大市场。同时，我国制造业单位利润对应工业机器人装机量不断提升、数控机床向四轴、五轴机床发展， 公司依托谐波减速器布局机电一体化产品和数控转台，下游市场复苏将推动减速器需求进一步增加。 人形机器人量产前夜，谐波减速器需求有望迎来强劲增长。 目前各公司发布的人形机器人自由度约在 18-50之间， 最高为工业机器人的数十倍，对减速器的需求大幅增加。近年来人工智能的发展催化智能泛化能力大幅增强，实现“机械自动化”向“智能化”的底层转变，单台人形机器人生产成本由以往高达数百万美元降低至几万美元，据特斯拉估计量产后单台成本能够降低 2万美元以下，有望迎来商业化量产“iPhone时刻”，带动减速器需求增长。 盈利预测与估值： 2022-2023年谐波减速器下游数控机床、机器人产业承压，考虑到周期复苏下工业机器人、数控机床产业链有望受益，人形机器人有望商业化应用； 2023年 11月 2日，工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》进一步催化人形机器人发展。 绿的谐波作为国内自主品牌中市占率最高的谐波减速器龙头，国产替代空间和增量业务空间均较大， 且公司产能充足、 产品竞争力和盈利能力位于行业前列， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1. 10、 1.92、 2.76亿元，对应 PE 为 221.7、 127.0、 88.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 减速器市场竞争加剧；毛利率波动风险；下游市场推进不及预期；政策推动效应不达预期； 因技术发展和市场需求变化导致的产品迭代风险； 短期净利润下降导致市盈率较高的风险； 文中假设及盈利预测具有一定主观性

2023年前三季度：1）实现营收29.06亿元，同比上涨24.43%；实现归母净利润6.80亿元，同比上涨43.49%；实现扣非归母净利润6.48亿元，同比上涨48.90%。 2）毛利率40.07%，同比上涨4.21pct；归母净利润率23.39%，同比上涨3.11pct；扣非归母净利润率22.31%，同比上涨3.67pct。 3）期间费用率为12.66%，同比上涨0.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.82%、3.47%、5.20%、-0.83%，同比分别变动-0.17、-0.72、0.09、0.86pct。 2023Q3单季度：1）实现营收11.37亿元，同比上涨17.68%，环比上涨5.38%；实现归母净利润3.14亿元，同比上涨37.97%，环比上涨26.21%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同比上涨37.2%，环比上涨22.63%。 2）毛利率42.73%，同比上涨4.52pct，环比上涨3.39pct；归母净利润率27.64%，同比上涨4.07pct，环比上涨4.56pct；扣非归母净利润率26.09%，同比上涨3.71pct，环比上涨3.67pct。 3）期间费用率为9.31%，同比下滑1.42pct,环比下滑3.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.46%、2.99%、4.9%、-3.03%，同比分别变动-0.07、-0.52、-0.22、-0.61pct，环比分别变动0.14、-0.27、-0.05、-3.2pct。 营收与利润增长显著：公司2023年前三季度实现了29.06亿元的营收，同比增长24.43%。归属于母公司的净利润为6.8亿元，同比增长43.49%。这表明公司在收入和利润方面都取得了显著的增长。 期间费用率的控制：第三季度，费用率环比下滑3.38个百分点，显示了公司在成本管理上的有效措施。通过降本公司实现了毛利率的上涨，产品的盈利能力有所提高。 盈利预测：2023年前三季度公司毛利润水平较上年出现一定程度恢复，因此我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为8.00、9.58、11.39亿元（前值7.44、9.27、11.37亿元），对应PE分别为15.5、12.9、10.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：半导体市场拓展进展缓慢，原材料价格波动，国家政策对真空产品市场的影响以及人力成本上升和管理经营相关风险。

3Q23 单季净利润仍处于微利状态2023 年前 3 季度公司实现营业收入 5.65 亿元，同比增长 10%，归母净利润 1529 万元，同比减少 23%。3Q23 单季实现营业收入 1.59 亿元，同比减少 9%、环比减少 20%，归母净利润 98 万元，同比增长 247%、环比转盈，但仍处于微利状态。 产品具备国产替代能力公司客户主要涵盖工业及科研等用户；公司在新型智能传感器、光电仪器领域积累了较强的技术和市场先发优势，公司会通过推出具备先进性、高性价比的产品和应用方案，持续在部分关键领域实现国产替代；在智能传感器以及光电分析仪器市场，欧美日等发达国家在工业领域相较于中国具备先发优势，近年来，国内外技术呈不断缩小差距的趋势。公司自主研发生产的无线传感器网络系列产品、智能温振传感器、通用光栅光谱仪、荧光光谱、拉曼光谱、高光谱、光电效应测量系统及精密位移控制单元等多项产品的技术性能指标均达到国内较高水平，部分指标达到国际较高水平，且具备性价比高、本土化、个性化等优势。 从科研延伸到生产环节公司也在布局新的增长点：1）荧光光谱仪、共焦拉曼光谱成像仪、高光谱仪、膜厚测试仪等产品，可用于动力电池材料及器件研发及生产工作。2）HXP 系列六轴并联机器人系统可用于高精度的六自由度调整，尤其适合于空间精密对位、微小器件加工和装配、光通信器件调芯、晶片检验等场合。 3）太阳能电池伏安特性测量系统、太阳光模拟器、DSR800 瞬态光电性能测试系统等产品可对包括钙钛矿在内的各类太阳能电池的材料和器件进行光电方面的参数测量。 盈利预测与投资建议由于公司前 3 季度净利润下滑，我们下调预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 5876 万元、8581 万元、1.09 亿元（调整前为 7639 万元，1.11亿元，1.44 亿元），对应 24-25 年市盈率分别为 41 倍、32 倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游工业客户采购低于预期；科研客户的采购速度低于预期；竞争加剧导致毛利率下降；业务开拓或业务恢复不及预期

世界领先的物流装备和能源装备供应商，多元化、全球化稳健发展公司是世界领先的物流装备和能源装备供应商，目前集装箱产业持续保持全球行业领先地位，道路运输车辆、能源/化工/液态食品装备以及海工业务也形成较强竞争力。 公司近年来业绩受疫情等影响有所起伏，今年前三季度同比分别-13%、-84%，但我们认为，伴随“集装箱”+增量业务的恢复性增长，公司今年有望迎来业绩筑底、明年开启业绩回升期。 全球集装箱行业领导者，行业复苏或将带动公司业绩回暖目前来看，行业库存处于稳步消化中，集装箱需求正步入复苏轨道；市场对于集运需求的预期由负转正且未来预期呈明显回升趋势，我们预计全球贸易的稳步复苏或将为未来集装箱需求的回暖提供强有力支撑。 公司始终坚持以集装箱制造业务为核心，作为全球集装箱制造行业龙头（2020 年产量份额 42%），我们认为其有望充分受益于行业回暖带来的量价齐升，进而带来业绩明显提升。 非箱业务稳步改善，未来成长性值得期待公司目前已形成一个专注于物流及能源行业的关键装备及解决方案的产业集群，除集装箱制造业务外，其他非箱业务未来成长性同样值得期待。 1）在物流领域，公司还以道路运输车辆业务为延伸，以空港与物流装备、消防与救援设备业务为扩展，以物流服务业务为依托，辅之以循环载具业务，共同为现代化交通物流提供一流的产品和服务；2）在能源行业领域，一方面以陆地能源为基础，开展能源、化工及液态食品装备业务；另一方面以海洋能源为抓手，开展海洋工程业务；此外还拥有服务公司自身的金融及资产管理业务。 盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 130/146/169 亿元，yoy分别为-8%/12%/16%；归母净利润分别为 11/21/28 亿元，yoy 分别为-67%/99%/33%；我们看好公司未来成长性，首次覆盖并给予“买入”评级！风险提示：经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，市场竞争风险，用工及环保压力与风险，主要原材料价格波动风险等。

英华特： 国内涡旋式压缩机龙头， 技术实力行业领先英华特成立于 2011年，现总部位于江苏常熟市， 公司是国内第一家在制冷涡旋式压缩机产品上打破外资垄断、实现批量生产并向市场持续稳定供货的中国企业，也是国内少数掌握涡旋压缩机核心技术的厂家之一。公司定位独立核心部件供应商，产品能效与运行范围以实现行业领先水平，技术实力乃公司立身之本。 国内涡旋式压缩机市场由外资主导，英华特有望逐步实现国产替代2022年国内涡旋式压缩机市场规模 100亿元，占商用制冷压缩机份额稳定在 40%-50%，居五大商用制冷压缩机之首。目前， 外资品牌凭借先发优势，仍高度垄断我国涡旋压缩机市场。 2015年至 2022年，前五大外资品牌（艾默生、江森日立、大金、丹佛斯、松下）的中国市场占有率从 96.07%下降至 80.29%，英华特凭借热泵+空调+冷冻冷藏多点开花，市场份额不断提升。 2020年、 2021年和 2022年英华特涡旋压缩机中国市场市占率分别为 4.52%、 4.99%和 5.59%， 2020年至 2022年连续三年排名全国第六位，仅次于五大外资品牌，市场占有率不断提升。 英华特产能扩张计划逐步实行，加速国产替代进程英华特拟用募集资金新建年产 50万台涡旋压缩机项目，并已于 2021年自筹资金先行启动。项目建设时间为 24个月，于 2022年完成建设，并从 2022年起逐年达产，到 2026年完全达产。随着该募投建设计划产能逐渐达产，英华特国内市场占有率有望逐步提高。我们预计2022-2026年公司涡旋压缩机销量分别为 28万台、 38万台、 53万台、 63万台与 73万台，对应市场份额有望从 5.6%提升至 14.9%。 盈利预测： 根据我们的预测， 2023-2025年公司归母净利润分别为1.04、 1.29、 1.72亿元， 2023-2025年 CAGR 达 28.4%。 考虑到英华特是国内少数实现稳定量产涡旋式压缩机的企业， 且国产替代空间广阔、 产品质量较高、 成长性较强，给予公司 2023年 PEG 为 1.35倍，对应 PE 为 38.34，目标价格 68.31元/股，预计有 28.36%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济及下游行业波动， 市场竞争恶化，原材料价格波动， 产能建设进度不及预期，产能消化困难等风险

公司发布 2023年三季报： 2023前三季度实现营收 8.06亿元，同比+0.45%，实现归母净利 2.14亿元，同比+8.72%；单季度来看， 23Q3实现营收 2.98亿元，同比+0.84%，实现归母净利 0.74亿元，同比+6.25%。 营收端： 公司 23年前三季度实现营收 8.06亿元，同比+0.45%；其中， 23Q3实现营收 2.98亿元，同比+0.84%。利润端： 公司 23年前三季度实现归母净利 2.14亿元，同比+8.72%，毛利率为 43.67%，同比提升 3.04pct；其中 2023Q3实现归母净利 0.74亿元，同比+6.25%，毛利率为 45.42%，同比提升 1.84pct， 单季度盈利能力提升至历史新高水平。 费用端： 公司 23年前三季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为5.47%/ 7.15%/ 8.07%/ 0.9%，同比分别-0.35/ -0.14/ +1.32/ -0.07pct。 公司衡器业务与宏观经济相关度较高，在经济下行周期利润端仍实现高个位数增长实属不易，我们看好公司在基本盘稳固背景下，多物理量传感器与机器人传感器有望打开公司全新增长极！多物理量传感器： 23H1公司先后投资柯力三电科技（电量传感器）、意普兴科技（工业安全光栅、光幕）、成都海科（中餐自动化产线生产商）、道金智能（新能源负极材料产线生产商），并与深圳市光明科学城产业发展集团共同设立深圳市柯力智能传感产业发展有限公司。同时，公司重点跟进和储备了一批光电传感器、温湿度传感器、高端力学传感器，正加快从单一物理量传感器企业向多物理量传感器融合的平台型企业的转型发展。 机器人传感器： 公司已正式发布创新传感器产品战略，每月跟踪机器人行业市场变化和传感器需求及竞争分析，以定位柯力产品研发方向及体系建设。自主研发方面，在公司目前已有的微型、扭矩、多维力等高端力学传感器品类基础上，进行了多款扭矩传感器、多维力传感器等产品的送样和试制。同时，公司在深圳建设新的研发中心，充分利用深圳技术、市场、人力资源，构建深圳微型传感器生产线在光明柯力传感谷落地。对外合作方面，公司围绕“人形机器人”所涉及的触觉、视觉传感器积极寻求对外投资机会，已储备若干个技术壁垒高、市场前景广的机器人传感器种子项目，为下一阶段抢抓人形机器人传感器领域的发展机会做好全方位准备。 投资建议： 公司作为国内应变式传感器龙头企业，加速向多物理量传感器融合的平台型企业转型，并抢抓机器人传感器发展机遇。 考虑到公司主业营收增速仍有待修复但盈利能力提升超预期，我们小幅调整 23-25年营收预测为 11.40/13.63/16.21亿元（前值为 12.66/14.91/17.38亿元），归母净利润为 3.22/4.10/4.98亿元（前值为 3.39/4.21/5.05亿元），当前对应 24/25年 20/16xPE， 考虑到公司作为力学传感稀缺标的，机器人传感器与多物理量传感器有望打开公司成长空间，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险，宏观经济周期波动风险，主要原材料价格波动风险，劳动力成本上升风险，存货跌价风险。

事件：润泽科技发布2023年三季报，前三季度实现营业收入26.81亿元，同比增长34.76%，其中单Q3实现9.98亿元，同比增长39.12%，环比增长14.2%；前三季度实现扣非归母净利润11.18亿元，同比增长46.89%，单Q3实现4.19亿元，同比增长44.63%。 1、单季度营收增速创历史新高，持续快速交付机柜公司单Q3季度实现9.98亿元营业收入，单季度同比增长39.12%，环比增长14.18%，增速创历史新高，单季度营收体量即将突破10亿元。公司近期新增交付4栋数据中心，目前已交付的数据中心数量较22年底增长50%。同时8月末交付其中1栋是单机柜功率21.5KW的液冷楼，上架超预期，目前仅交付了半栋，2个月的上架率已经超过70%。公司第四季度预计交付2-3栋数据中心，持续快速交付机柜对于公司主营收入贡献将持续体现。25年B区将交付，预计未来廊坊B区和外地二期主要是智算中心及其配套的缓存中心。 2、扣非利润延续高增，机柜交付折旧影响利润率公司前三季度实现扣非净利润11.18亿元，同比增长46.89%，单Q3实现扣非净利润4.19亿元，同比增长44.63%，延续高速增长态势。利润率方面公司Q3毛利率环比下滑1.94pct至47.56%，主要受新交付的4栋数据中心影响，交付初期上架率较低及爬坡上架周期造成暂时下滑，未来随着上架率提升，会有所提升。此外公司进行了机房改造，早期交付的两栋数据中心服务器服役结束时，公司迅速对其实施升级改造。我们预计随着后续机柜逐渐爬坡，上架率提升，公司毛利率水平将回升。 3、延伸液冷与AIDC产业布局，锚定未来方向公司将加快推进高密机柜和液冷机柜应用。公司在2023年7月交付运营了业内首例整栋纯液冷绿色智算中心—润泽（廊坊）国际信息港A-11，公司紧抓AI服务器功耗大幅提升带动单机柜功率密度提升的机遇，布局液冷技术，此外公司成立全资子公司烽火台设备有限公司，主要业务包含液气密元件及系统制造、销售。公司持续在液冷领域进行布局。 公司向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心。集团层面很早就开始研究汽车自动驾驶中的细分领域，很早就储备了一些卡，在智算业务产业链也持续投入很多年。公司牵头在廊坊和平湖两地多个机房部署了算力模组，除了用于国产芯片的测试、软硬件的调优适配外，也对外提供算力服务，三季度已经正式贡献了收入。 公司致力持续打造绿色化、集约化、智能化、标准化的AIDC和智算网络，锚定未来发展方向。 盈利预测与投资建议：润泽科技是国内超大规模数据中心运营商，有望充分受益于数字经济发展下流量增长带来的数据中心需求提升。考虑到公司前三季度经营情况以及宏观环境影响，我们调整公司23-25年盈利预测为17/21/32亿元（原值为18/23/35亿元），对应23-25年PE估值为24/19/13倍。公司整体增速加快，同时延伸包括液冷、AIDC等新业务布局。参考IDC可比公司估值，选择奥飞数据、光环新网、数据港、宝信软件作为可比公司，2023年平均估值为42.87倍，结合公司长期成长性及估值，我们给予公司23年35-40倍PE，对应价格为34.26-39.16元，上调评级至“买入”评级。 风险提示：智算业务开展不及预期，机柜上架节奏不及预期，行业竞争导致降价的风险等

1.公司介绍：机械密封件行业龙头，优质赛道持续受益 中密控股是中国最早开展密封技术研究的单位之一，也是目前的机械密封行业龙头。公司主要产品为密封件，包括机械密封、干气密封、密封辅助控制系统等。2017-2021年公司业绩表现稳中向好，期间营收CAGR为23%，归母净利润CAGR为24%；22年前三季度营收、归母净利润同比分别+5.66%、+11.99%。 2.密封行业：下游行业景气度提升，产品迎来新增量 1）天然气领域：天然气需求量持续提升，油气长输管道发展滞后，存量设施规模消费需求不匹配；管道建设短期滞后于计划，国家管网将加速进展；根据我们测算，天然气领域2021年市场容量为11.34亿元，2025年将达到19.38亿元，期间CAGR为14.34%，其中天然气管道市场容量增速较快。 2）石化领域：得益于油价企稳、炼化行业投资门槛对民营资本大幅降低以及低端落后产能淘汰，公司产品需求也有望迎来增量；根据我们测算，石化领域2022年市场容量为26.32亿元，2025年将增长至33.62亿元，CAGR为8.50%；乙烯市场供需仍存在缺口，前瞻产业研究院预计“十四五”期间，国内累计新增乙烯产能将达到3832万吨，到2025年底国内乙烯产能将达到7350万吨。 3）煤化工、电力、冶金领域齐发力：公司受益于煤化工和冶金落后产能的淘汰，在电力领域应用不断增多，根据我们测算，2025年我国煤化工、电力、冶金行业机械密封合计市场空间为39.06亿元，2021-2025年CAGR为4.41%。 综合天然气、石油化工、煤化工、电力、冶金多个领域，我们测算得到2025年机械密封的市场容量为92.06亿元，整体市场空间较为广阔，公司作为机械密封行业龙头有望充分受益。 3.竞争格局：对标海外成熟市场，国产替代空间广阔 全球机械密封行业目前的竞争格局海外龙头仍占据优势，约翰克兰、伊格尔博格曼、福斯三家国际巨头占据了全球市场70%以上的份额。国内行业集中度相对较低，中低端产品竞争激烈，高端产品基本被外资寡头垄断，只有中密控股等少数公司存在市场竞争力。2017年公司在国内市场营收超越了约翰克兰在中国的营收，成为行业销售额领先者，2018、2019年仍然保持第一的市占率。 4.公司优势：公司核心竞争力突出，多维度助力发展 1）注重外延并购打开天花板，先后并表优泰科、华阳密封，收购新地佩尔，拓展了橡塑密封、中高端阀门等多领域业务，带来新的增长点，稳固龙头地位。2）研发效果初显，在部分高端密封件工艺上基本能和国外龙头公司产品平行，加速国产替代。3）下游客户为主机厂和终端的龙头企业，产品广受认可。4）公司核电领域的市场开拓与研发工作进展顺利，核电密封全面替代进口的进程加速明显。5）公司布局国际市场多年，国际业务的发展整体进程比较顺利，取得了一定阶段性的成果。 盈利预测：受益于碳中和目标，核电及天然气管线相关业务有望快速放量，支撑公司稳定增长。根据测算得到可比公司22-24年的PE算术平均值分别为45.28/37.18/29.61X；中密控股2022-24年归母净利润分别为3.37/4.17/5.14亿元，当前市值对应PE分别为26.76/21.63/17.55X；我们认为公司作为机械密封行业龙头，有望充分受益于近百亿市场空间，同时公司通过并购不断拓宽业务边界，有望贡献业绩新增量，因此我们看好公司未来成长价值，给予公司2023年26X作为目标估值，目标市值108.45亿元，目标价为52.10元，维持“买入”评级。 风险提示：管网建设进度不及预期，炼化行业改革不及预期；对收购公司整合效果不及预期；新产品研发不达预期的风险；测算有一定主观性存在偏差风险。

事件：公司发布2022年三季报。1）收入端：2022年前三季度，公司实现营收751.10亿，同比-19.82%，主要系2022Q3内受到行业低迷及疫情影响，收入下降；2）利润端：归母净利润46.76亿，同比-31.33%；扣非归母净利润47.20亿，同比-24.02%；3）成本端：公司实现毛利率20.22%，同比+4.39pct；净利率6.32%，同比-0.35pct。其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为6.91%/2.09%/3.81%/-1.18%，分别同比+2.56pct/+0.93pct/+0.89pct/-1.20pct。 2022Q3：公司实现营收369.06亿，同比-8.74%；归母净利润23.55亿，同比-21.65%。扣非归母净利润23.31亿，同比+248.89%。单Q3实现毛利率24.33%，同比+8.42pct；净利率6.49%，同比+1.5pct。 前三季度行业整体下滑，年末有望回暖。受宏观环境影响，疫情反复叠加地产行业景气下滑，前三季度工程机械行业增速整体下滑，挖机销量同比下降28.30%，公司前三季度实现营业收入750.5亿元，同比下滑19.82%。随中央以及地方政府稳定楼市发展措施展开，采取包括取消住房限售，放松住房限购限售范围，加大公积金贷款政策，以及阶段性调整差别化住房信贷政策支持等多种措施，年末地产行业有望得到改善。 持续加大研发，创新驱动竞争：公司持续加大研发投入，瞄准行业前沿、共性技术研究方向，推出272个极具竞争力的新产品整机和零部件，其中全球首创产品8个，国内首创产品114个；上半年新增授权专利544件，其中发明专利187件；新立项国家行业标准7项，正在制修订国际标准2项、国家行业标准55项；截至6月底，公司累计发布国际标准5项，其中主持2项，国家行业标准219项，其中主持107项。 盈利预测：前三季度工程机械行业整体因宏观因素放缓业绩或有承压，但综合考虑公司基本面夯实，且相关政策助力行业回暖，我们调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为65.39亿元（前值63.83亿元）、76.95亿元（前值73.77亿元）、85.55亿元(前值82.67亿元)，对应PE分别为8.82、7.49、6.74X，持续重点推荐，维持“买入”评级！风险提示：下游开工不及预期，宏观政策波动，技术创新推动不及预期，疫情反复等风险。

事件：公司发布2022年三季报。 1）收入端：2022年前三季度，公司实现营收29.19亿，同比+1.15%。 2）利润端：归母净利润1.69亿，同比-36.30%；扣非归母净利润1.62亿，同比-31.31%。 3）成本端：公司实现毛利率21.00%，同比-3.23pct；归母净利率5.79%，同比-3.39pct。其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为2.04%/6.62%/4.49%/1.13%，同比-0.34pct/+0.93pct/+0.29pct/+0.02pct。 2022Q3：公司实现营收12.39亿元，同比+24.30%，相较于Q2环比+58.44%；归母净利润0.46亿，同比-23.53%，环比-37.11%。扣非归母净利润0.47亿，同比-9.36%， 环比-34.16%。公司盈利能力进一步加强，单Q3实现毛利率19.59%，同比-3.23pct；归母净利率3.71%，同比-2.31pct。 点评： 1）海风桩基迎来打开欧洲市场的契机：国内原材料价格持续下探，中厚板、铸造生铁的价格相较年初降幅分别为-18.89%、-12.64%；相比之下，欧洲钢价则居高不下。在此背景下，公司海风桩基产品有望迎来出海契机，目前润邦股份已在东南亚、南美、印度、南非、德国等国家和地区建立了销售和售后服务网点，境外销售渠道较为完善，有望迎来欧洲市场的订单放量。 2）广州工控完成入主，全面赋能支持公司发展：公司原控股股东南通威望完成公司控股权转让，广州工控入主公司，将为公司提供包括资本运作、市场、资金和资源等在内的全方位赋能支持，大力支持公司拓展粤港澳大湾区的海上风电装备、物料搬运装备以及环保业务的相关市场，进一步扩大公司的产销规模，提升公司整体盈利能力。 3）高端装备业务继续发力，公司业绩有望回升：公司在高端装备业务方面继续保持快速发展，业务规模和盈利能力持续提升；上半年润邦重机又获得阿联酋客户追加的近 66 亿元人民币的散料设备合同订单，并陆续中标海洋起重机、散料设备等多个物料搬运装备订单；润邦海洋陆续中标海上风电基础桩、导管架、多功能甲板运输船、海洋工程起重船等多个海上风电装备订单；润邦工业中标 6 台自动化轮胎式集装箱起重机项目；公司在手订单充足，有望对公司业绩回升起到强力支撑作用。 4）盈利预测：考虑到疫情对交货的影响，我们对盈利预测进行调整。预计2022-2024年归母净利润分别为2.05、3.29、4.14亿元（前值：3.77、4.95、6.16亿元），对应PE分别为26.86/16.78/13.30X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化的风险、市场竞争风险、合同履约风险、业绩承诺不能达标的风险、业务整合风险等

事件： 2022年 11月 9日，公司公告拟以现金 1.6-1.8亿元收购蔚思博检测技术（合肥）有限公司 100%股权。交易完成后，蔚思博将成为公司的全资子公司。 蔚思博深耕集成电路检测，竞争优势明显： 蔚思博是一家从事可靠性验证（RA）、静电防护能力测试（ESD）、失效分析（FA）、 IC 电路修补（FIB）等消费电子产品验证服务的第三方检测公司，在合肥、上海、中国台湾等地均有实验室网络布局，拥有专业团队及尖端设备，在集成电路检测领域拥有深厚的技术积累，在行业内位居前列并具有较强的竞争优势。其多年来致力于服务半导体产业链，且与多家全球知名的芯片设计公司、晶圆厂、封测厂建立了良好的合作关系，拥有广泛的优质客户资源。 蔚思博目前处于投入期且受到新冠疫情因素的影响， 2022年上半年仍处于亏损状态， 2022H1实现营业收入 4484万元，净利润-1888万元；我们认为并购后华测通过资源导入、优势互补有望将蔚思博发展壮大，两者强强联合或将在半导体领域进一步提升发展空间。 扩充半导体检测能力，迎接行业新一轮景气周期： 半导体检测市场需求空间正在逐步扩大，公司此次并购蔚思博有望抓住市场机遇，进一步提升公司在半导体检测领域市场份额。 拟设立员工持股平台，绑定蔚思博核心人员： 本次交易完成后，公司拟设立员工持股平台用于激励蔚思博现任核心技术/管理人员，绑定蔚思博核心人才有利于公司实现长远发展。公司将与员工持股平台共同认购蔚思博新增注册资本，公司拟以自有资金人民币 2亿元向蔚思博增资，主要用于偿还有息负债和补充运营资金。增资完成后，员工持股平台持有蔚思博股权比例不超过 5%，公司持有蔚思博股权比例将由 100%变更为不低于 95%。 盈利预测： 考虑到政策利好行业发展、新兴领域市场需求扩大及公司基本面情况，我们预计 22-24年公司归母净利润为 8.97亿元（前值 8.96亿元）、11.30亿元（前值 11.29亿元）、 13.97亿元（前值 13.95亿元）， PE 分别为38.65、 30.68、 24.82X，维持“买入”评级， 持续推荐！风险提示： 公信力和品牌受不利事件影响的风险，市场及政策风险，投资不达预期的风险等；正式交易协议仍待审核确定、交易事项存在中止或终止交易的风险；交易仅达成初步合作意向，具体内容以交易各方最终签署的正式交易文件为准。

事件：公司发布 2022年三季报，业绩亮眼实现同比高增！1）收入端： 2022年前三季度，公司实现营收 2.67亿，同比+28.21%，主要系产品销售均价稳步提升，产品销量进一步增长。 2）利润端： 净利润 1.01亿，同比+66.24%；扣非归母净利润 0.92亿，同比+62.97%，主要系营收增长+毛利率提升+闲置资金管理收益+政府补助。 3）成本端： 公司实现毛利率 57.60%，同比+1.03pct；净利率 37.62%，同比+8.60pct。其中：销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.67%/3.71%/12.84%/-12.45%，分别同比+2.85pct/+0.97pct/+1.50pct/ -13.20pct。我们认为公司期间费用率降低主要系财务费用率降低。 22Q3： 公司实现营收 1.03亿，同比+41.32%，相较于 Q2环比+7.53%；净利润 0.44亿，同比+120.83%，环比+20.6%。扣非归母净利润 0.40亿，同比+113.24%， 环比+19.63%。公司盈利能力进一步加强，单 Q3实现毛利率59.69%，同比+3.10pct；净利率 42.61%，同比+15.34pct。 高端产品高速增长， ASP 稳步提升！ 公司各档次产品营收均持续增长，平均单价及毛利率均较高的高端产品高速增长。 22年 1-9月，公司高端产品营收同比+119%，高端产品占比提升至 17%，拉动四大类产品平均单价同比+22.67%，其中射频微波类产品平均单价同比+38.32%，该类产品平均单价为示波器产品单价 4.19倍且该类产品平均毛利率比示波器高 13.91个百分点。 国产替代逻辑顺畅，长坡厚雪未来可期！ 22年 1-9月，公司境内营收同比+79.93%，其中境内工业市场同比+131.78%。 22Q3，公司境内营收同比+124.55%，其中境内工业市场同比+215.82%。高端新产品快速导入境内市场，其中高分辨率示波器以及射频微波类产品在境内市场增长尤其突出，高分辨率数字示波器系列产品境内收入 1-9月同比+239.53%，单 Q3同比+236.85%；射频微波类产品境内收入 1-9月同比+104.15%，单 Q3同比+127.33%。 政策利好电子测量仪器采购，国内龙头企业持续利好！ 22年 9月 23日，国务院办公厅发布关于深化电子电器行业管理制度改革的意见。“意见“指出，对于电子材料、电子元器件、电子专用设备、电子测量仪器等基础电子产业“加大研发创新支持力度”、“优化产品应用制度”、“完善产业投融资制度”和“加大研发制造用地支持力度”，多方位完善支持基础电子产业高质量发展的制度体系。国内电子测量仪器龙头企业有望充分利好！盈利预测：我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 1.31/1.99/2.83亿（前值为 1.22/1.85/2.63亿，主要系公司产品开拓市场能力超预期），对应 PE分别为 83.82/54.95/38.62X，维持买入评级！风险提示： 新冠疫情不确定风险、 高端芯片仪器及核心算法研发不确定性、政策变动风险等。

公司发布2022年三季报，盈利能力提升，合同负债增长迅猛体现公司订单充沛。 1）营收端：公司前三季度实现营收2.33亿，yoy+23.29%；净利润0.27亿，同比+7.97%；扣非归母净利润0.21亿，同比+9.51%。单2022Q3，公司实现营收1.62亿，同比+55.69%；净利润0.45亿，同比+99.58%；扣非归母净利润0.41亿，同比+124.73%。 2）费用端：公司前三季度实现毛利率48.49%，同比+0.60pct；净利率11.77%，同比-1.67pct，主要系管理费用率提升。单2022Q3，公司实现毛利率53.75%，同比+5.88pct；净利率27.96%，同比+6.15pct。 车载惯导获奇瑞定点，IMU持续打开成长曲线！ 雷达+激光雷达+IMU为自动驾驶保驾护航。自动驾驶车辆需要对道路状况进行实时预测，为此，车辆必须具备远超我们人类的检测感知能力，在检测自动驾驶车辆外部环境过程中，雷达+激光雷达+高性能惯性MEMS IMU三大技术相互配合并发挥各自优势。具体来看，1）雷达在未来的全天候自动驾驶应用中居于支配地位，但它只是瞬间决策解决方案的一部分。还需要其他传感器，例如摄像头和激光雷达（LiDAR，激光探测与测距）。2）“全球导航卫星系统（GNSS）+惯性测试单元（IMU）”满足自动驾驶定位需要。GNSS在卫星信号良好时可提供厘米级定位，但在地下车库等卫星信号微弱的场景下，其定位精度会大幅下降。IMU即使在复杂工作环境下或极限运动状态下也可进行准确定位，但其存在误差累计问题。两者结合可实现应用场景和定位精度的互补；GNSS更新频率低（仅有10Hz，其延迟达100ms），不足以支撑实时位置更新，IMU的更新频率>100Hz（其延迟<10ms），可弥补GNSS的实时性缺陷。因此，通过IMU与GNSS的组合，可达到优势互补的效果，大幅提升定位系统的精确度。 2022年10月11日，公司IMU获奇瑞定点。奇瑞汽车选择华依作为某项目高精定位模块系统定点的开发工作，具体产品供应时间、价格以及供应量以签订的供应协议及销售订单为准。 2022年9月16日，公司发布公告披露，与宁德时代达成战略合作意向并签署合作框架协议。双方主要在新能源动力总成测试领域的深度合作。 盈利预测：我们预计公司22-24年归母净利润分别为0.71/1.20/1.80亿（前值22-23年归母净利润为1.00/1.39亿，主要系考虑上海疫情影响开工率及IMU业务未来放量释放业绩），对应PE分别为71.05/42.08/28.14X，维持买入评级！ 风险提示：IMU进展不及预期；汽车行业增速下降风险；新能源汽车市场需求波动风险；新冠疫情影响等

事件：公司发布 2022年三季报， 业绩稳中有升！1）营收端： 公司前三季度实现营收 15亿， yoy+9.21%；净利润 5.57亿，yoy+29.87%；扣非归母净利润 5.34亿， yoy+30.69%。 2）费用端： 公司经营质量和盈利能力持续提升，毛利率、净利率均稳步抬升，财务费用率大幅下降。 前三季度实现毛利率 52.56%， yoy+0.12pct；净利率 37.14%， yoy+5.91pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.24%/4.73%/5.59%/-7.14%， yoy-1.17pct/+1.48pct/+0.05pct/-7.17pct。财务费用率大幅降低，主要原因系本期公司汇兑收益增加所致。 22Q3： 1）营收端： 第三季度公司实现营收 5.95亿， yoy+7.75%；净利润 2.33亿，yoy+29.35%；扣非归母净利润 2.34亿， yoy+35.04%。 2）费用端： 第三季度公司毛利率 54.29%， yoy+1.07pct；净利率 39.08%，yoy+6.53pct ； 其 中 第 三 季 度 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为11.67%/4.78%/6.88%/-9.64%， yoy-0.36pct/+1.74pct/+2.01pct/-9.19pct。 CBCT 持续放量，出海战略规划清晰！公司采取创新销售模式，布局直销、经销、电商平台，构建海内外、线上下互补的营销体系， 6月初举办的网上团购节活动中实现 1519台订单的销售佳绩，再创单次团购历史新高； 10月 16日大型团购节销售 906台。 完善工业检测产品矩阵，做好技术预研与产品储备！公司工业检测设备已有多个系列化产品，包括 X 射线包装食品异物检测机、X 射线安全检测设备和子午线轮胎 X 射线检测设备等，在保障工业品安全方面发挥着重要作用。 盈利预测： 我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 6.22/7.35/9.00亿，对应 PE 分别为 36.13/30.57/24.97X，维持“买入” 评级！风险提示： 市场竞争风险； 全球疫情影响； 国内外经济环境变化的风险； 核心产品技术及产品导入不及预期等。