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杰瑞股份 机械行业 2020-08-13 34.90 41.03 23.62% 34.45 -1.29% -- 34.45 -1.29% -- 详细
不惧短期极端油价波动,H1归母净利润同比增长37.78%2020H1实现营收33.17亿元/yoy+28.66%,归母净利润6.89亿/+37.78%。虽然2020H1新冠疫情全球扩散导致短期原油需求下滑,油价大幅波动,但公司收入和归母净利润仍实现稳定较快增长,原因主要系,1)油价波动短期内对油气公司资本开支计划及订单交付节奏影响有限;2)国内疫情控制得当,产业链生产秩序恢复较快;3)国内加大页岩油气勘探开发的政策未变,托底油气设备及服务需求。考虑到全球疫情边际改善,油价稳步站上40美元/桶水平,叠加国内油气增储上产要求,维持盈利预测,预计20-22年EPS为1.64/1.84/2.04元,对应PE为19/17/16倍,维持“增持”评级。油气装备制造及技术服务业务营收增长较快,盈利能力显著提升据中国石油新闻中心,页岩气开采受疫情影响有限,20Q2开始页岩气井场作业量大幅提升,6月24日,长宁-威远页岩气田日产量突破1,700万立方米,较年初的1,300万立方米大幅提升;6月30日,川南页岩气日产气量达3362万方,20H1累计产气52.5亿方/yoy+45%,较2019年达产50亿方提前2个月。受益国内页岩气增储上产,2020H1公司油气装备制造及技术服务业务营收实现较快增长,该业务20H1实现营收25.97亿元/yoy+38.80%,毛利率38.24%,相比去年同期提升2.21pct,规模效应叠加技术创新升级,盈利能力明显改善。国内业务收入占比超六成,订单饱满公司2019年末存量订单43.73亿元,2020H1累计获取订单46.60亿元(含税)/yoy+27.38%,其中收入占比最高的钻完井设备订单增幅超过70%,在手订单饱满。公司2020H1实现国内业务营收21.33亿元/yoy+24.29%,占总营收的64.30%,国内毛利率44.35%,高于国外毛利率20.11pct。考虑到“三桶油”虽均略调减了年初对2020年的资本开支计划,但在Q1业绩说明会中表示调减部分多为海外低回报率项目,会坚定执行国内增储上产任务,我们判断,国内业务有望成为今年公司主要的业绩增长驱动。中长期能源安全战略趋势不改,公司龙头地位强化,维持“增持”评级虽然短期疫情因素及低油价或影响公司北美市场的扩张节奏,但一方面,“七年行动计划”的背景下,保障国家能源安全战略的中长期趋势或将不变,另一方面,低油价加速行业洗牌,公司有望通过技术创新推出更具竞争力的产品,通过精细化管理降本增效,在行业洗牌中不断强化龙头地位。维持20-21年盈利预测,增加22年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为15.72/17.59/19.55亿元,同比增长15.5%/11.9%/11.1%,对应PE分别为19/17/16倍。参考可比公司2020PE均值25x,给予公司2020年25xPE,目标价41.03元(前值41.03~44.31元),维持“增持”评级。风险提示:原油价格波动、勘探开发资本开支投入不及预期、油气产业政策波动、新产品市场拓展不及预期、海外疫情扩散超预期。
杰瑞股份 机械行业 2020-08-13 34.90 -- -- 34.45 -1.29% -- 34.45 -1.29% -- 详细
一、事件概述一、 2020年8月11日,公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入33.17亿元,同比增长28.66%;实现归母净利润6.89亿元,同比增长37.78%,高于市场一致预期。 二、分析与判断 油气装备制造及技术服务引领,业绩保持高增长报告期内,公司各产品营收快速增长。分业务看,公司油气装备制造及技术服务实现营收25.97亿,同比增长38.80%,占营收总额的78.28%,是公司主要收入来源;维修改造及配件销售实现营收5.39亿,同比增长1.06%,占营收总额的16.26%;环保工程服务1.76亿元,同比增长7.07%,占营收总额5.30%。 整体毛利率继续提升,期间费用率大幅下降报告期内,公司整体毛利率37.17%,同比提升2.34%;分业务看,油气装备制造及技术服务毛利率为38.24%,同比增长2.21%,维修改造及配件销售毛利率为36.43%,同比增长5.07%。公司期间费用率为11.32%,同比下降19.34%,其中销售、管理费用率分别为4.58%、3.84%,同比下降29.49%、17.06%;研发费用率为3.31%,同比上升0.76%,财务费用率为-0.41%。整体毛利率的提升、公司销售、管理费用率的下降。 子公司德石股份拟分拆上市,有望进一步提升公司盈利能力公司发布公告拟将子公司德石股份分拆至创业板上市,且上市后保持对子公司的控股权。公司分拆子公司上市可实现业务的聚焦发展,德石股份的主营业务为钻井专用工具及设备的生产、研发、销售及租赁,本次分拆上市完成后,德石股份将作为公司钻井业务的上市平台直接实现与资本市场的对接,有助于提升德石股份的融资能力,降低资金成本,加强对钻井业务生产能力和研发能力的投入,提升钻井业务的盈利能力和市场价竞争力。从长期来看,细分业务的做大做强也有助于提升杰瑞股份整体的盈利能力。 国内能源政策基调不变,海外市场空间逐渐打开我国能源安全问题的解决需要时间,2020年为勘探开发七年行动计划的第二年,仍处于初期,7月21日国家能源局召开会议强调要把大力提升油气勘探开发力度工作精神贯彻到“十四五”能源发展规划中,长期来看,国内对油气开发的支持政策为油服行业的景气度提供了保证。公司海外业务逐步做精做优,随着北美页岩油气开发行业竞争日趋激烈,行业内公司亟待降本提效,公司的新型电驱压裂设备等产品技术性强、经济性好,有望获得增量订单。此外,公司已成为首家向沙特阿美公司提供增产服务的国内民营公司,充分彰显了公司的实力,提升了品牌知名度。 三、投资建议预计公司2020-2022年营业收入85.75/100.84/110.22亿元,归母净利润为18.13/21.51/24.88亿元,当前股价对应PE 为16.8/14.1/12.2倍,从历史上看估值位于较低水平。考虑到疫情结束后国际油价有望逐步回暖,叠加国内维护能源安全的长期政策基调不变,公司作为我国油服行业的龙头企业,业绩未来可期。考虑到公司估值水平、行业发展前景及业绩增长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:油价波动风险,海外市场订单不及预期,子公司拆分上市失败风险。
杰瑞股份 机械行业 2020-08-13 34.90 -- -- 34.45 -1.29% -- 34.45 -1.29% -- 详细
公司2020H1归母净利润为6.89亿元,同增37.78%。2020H1,公司实现营收33.17亿元,同增28.66%;归母净利润6.89亿元,同增37.78%。Q2单季公司营收/净利润同比分别增长25.32%、19.53%。 订单饱满,收入稳增;Q2毛利率大幅改善。①收入端,2019年末,公司存量订单为43.73亿元(不含税),同增21.40%;2020年上半年,公司新增订单含税额46.60亿元,同增27.38%,其中核心产品钻完井设备订单增幅超70%。饱满订单奠定上半年高增,预期将有效支撑全年持续可观增长。②盈利能力看,Q2单季综合毛利率为41.14%,环比/同比分别提升9.72%、4.75%。我们判断,环比主要是疫情影响趋弱,同比则主要受盈利能力更强的钻完井设备收入份额持续提升因素所带动。整体看,2020H1综合毛利率同比提升2.35%达37.17%。 销售/管理费用摊薄,研发投入加大提升产品竞争力,净利率持续提升。收入增长摊薄费用,销售/管理费用率均有下降。研发驱动增长,2020H1公司研发费用达1.10亿元,同比增长29.63%;具备竞争力产品持续推出,大管径连续油管、大功率压裂柱塞泵等新品应用终端客户,填补国内技术空白、有效提升客户作业效率。2020H1,公司归母净利率为20.76%,同比提升1.37%,持续改善。 坚定国内能源自主安全主线;北美页岩气产业链复苏仍需等待。2020H1,国内原油/天然气产量分别为9715万吨、940亿立方米,同比分别增长1.7%/10.35,增储上产稳步推进。非常规天然气开采仍是重点。中石油川南页岩气田,上半年累计生产52.5亿m3,同比增长45%;华东石油局重庆南川页岩气田新建产能3.1亿m3,累计生产页岩气4.81亿m3。我们维持“国内页岩气开采仍处于景气阶段”的判断:预期今年国内页岩气产量在230亿m3左右,同比增长46.72%。公司作为国内钻完井设备龙头将充分受益。低油价下,北美页岩气产业链仍较低迷。2020Q1,主要页岩气公司盈利能力均现大幅下滑,资本开支呈现收缩。长期视角,我们对于大功率电驱/涡轮压裂替代存量柴驱压裂设备的应用大趋势的判断维持不变,静待北美页岩气产业预期反转、资本支出回暖下的需求反弹。 盈利预测与估值。预期公司2020-2022年归母净利润为17.64、21.44、24.26亿元,对应当前股价PE为17.2/14.2/12.5倍。维持“增持”评级。 风险提示:国内非常规油气开采不及预期;行业竞争加剧。
杰瑞股份 机械行业 2020-08-13 34.90 -- -- 34.45 -1.29% -- 34.45 -1.29% -- 详细
事件:公司于近日发布了2020年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入33.17亿元,同比增长28.7%;归属于母公司净利润6.89亿元,同比增长37.8%;扣非归母净利润7.09亿元,同比增长51.1%。 投资要点: 二季度业绩稳定增长,盈利能力提升:公司2020Q2单季实现营业收入19.63亿元(YoY+25.3%),实现扣非归母净利润4.75亿元(YoY+28.7%),第二季度业绩在油价大幅波动、高基数的背景下依然实现了稳定增长。上半年公司综合毛利率、净利率分别为37.2%、21.1%,分别同比上升了2.3pct、1.3pct,第二季度综合毛利率达到41.1%,为2014年以来的新高。分领域来看,主营钻完井设备的子公司杰瑞石油装备上半年实现营业收入19.79亿元( YoY+62.3% )、净利润5.91亿元(YoY+95.5%),在保障国家能源安全战略推动下油服设备需求旺盛;主营工程技术服务的子公司杰瑞能源服务上半年实现营业收入5.07亿元(YoY-28.4%)、净利润-2,589.53万元(YoY-120.4%),疫情及油价波动对油气田服务市场造成了较大冲击。上半年公司销售费用率、管理费用率分别同比下降1.9pct、0.8pct,公司盈利能力持续提升。 在手订单充足,全年业绩有保障2020年上半年公司获取新订单46.60亿元,同比增长27.4%,其中占比最高的钻完井设备订单增幅超过70%,公司在手订单充足,全年业绩有保障。 保障能源安全政策不断加码,油价波动有望加速电驱设备应用:2020年上半年国内生产原油、天然气分别同比增长1.7%、10.3%,可见油价波动并未减缓国内油气勘探开发的脚步。国内油气增产稳步推进,政策面上保能源安全的逻辑不断加强,油服设备下游需求有望继续保持旺盛。 海外页岩油企业受到的冲击较大,贝克休斯北美钻井数量保持历史低位,但现存的页岩油气企业为了生存也将更加重视开发成本的控制,有利于公司电驱压裂设备在北美市场的应用。 盈利预测与投资建议:预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为17.48亿元、20.97亿元、24.98亿元,维持公司的“买入”评级。 风险因素:全球疫情控制不及预期风险、国际油价波动风险、页岩气开发不及预期风险、油气公司实际资本支出不及预期风险、行业竞争加剧风险等
杰瑞股份 机械行业 2020-08-13 34.90 -- -- 34.45 -1.29% -- 34.45 -1.29% -- 详细
事件:公司发布2020H1业绩公告,上半年实现收入33.17亿元,同比+28.66%;归母净利润6.89亿元,同比+37.78%;扣非归母净利润7.09亿元,同比+51.14%;其中Q2单季度实现收入19.63亿元,同比+25.32%;归母净利润+4.66亿元,同比+19.53%。公司上半年基本EPS为0.75元。 盈利能力显著提升,全年业绩有望持续放量收入和净利润快速增长,盈利能力显著提升。2020H1公司毛利率37.17%,同比+2.34pct;期间费用率11.32%,同比-2.72pct下降显著,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.58%/3.84%/3.31%/-0.41%,同比-1.91pct/-0.79pct/+0.02pct/-0.04pct;2020H1净利润率21.12%,同比+1.13pct,盈利能力显著提升。现金流回款改善显著。2020H1公司经营活动现金流净额为-5.54亿元,同比+39.29%,现金流状况持续改善,主要原因系本期收入规模增加同时应收账款管理优化,导致销售回款更多。在手订单充裕,全年业绩有望持续放量。2020H1公司斩获新订单46.60亿元,同比+27.38%,其中收入占比最高的钻完井设备订单增幅超过70%。2020H1公司存货账面价值51.31亿,较一季度末增加5.15亿元,充足存货为未来交付提供保障,全年业绩有望持续放量。 原油需求反弹+能源安全战略,行业景气回升,油服龙头确定性增强短期来看,随着疫情控制及原油需求持续反弹,油气行业景气有望上行。2020上半年油气行业波动较大,受新冠疫情影响国际原油需求锐减,此后原油需求回升的影响下,国际油价由负值持续反弹至6月中旬40美元/桶关口。长期来看,我们认为国家能源安全战略推动下,国内油气开采景气度仍将持续。2020年6月国家能源局发布《2020年能源工作指导意见》,提出大力提升油气勘探开发力度保障能源安全,今年我国油气产量目标为石油产量约1.93亿吨,天然气产量约1810亿立方米,较2019年均有小幅增长。在全球疫情导致全球经济迟滞的背景下,国内加大勘探开发力度、增储上产政策为国内钻完井设备和相关服务需求增加了确定性。持续看好油服龙头长期增长前景。2020年是国内油气七年行动计划第二年,仍处于起步阶段,国内原油产量较2亿吨红线仍有差距,天然气也较目标有较大距离,2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目标。基于以上原因,我们预计国内油服行业景气将持续,杰瑞股份作为国内油服领域民营龙头企业,在压裂设备等领域具有核心竞争力。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润16.92亿、18.77亿元、20.76亿元,对应PE为18倍,16倍,15倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2020-08-12 32.50 47.04 41.73% 35.00 7.69% -- 35.00 7.69% -- 详细
事件:据公司半年报披露,公司2020年H1实现营业收入33.17亿元,同比增长28.66%,归母净利润6.89亿元,同比增长37.78%;其中扣非净利润7.09亿元,同比增长51.14%。 业绩增长符合预期,毛利率稳步上升2020年H1公司实现营业收入33.17亿元,同比+28.66%,归母净利润6.89亿元,同比+37.78%。其中,2020年Q2公司营业收入19.63亿元,同比+25.35%,归母净利润4.66亿元,同比+19.49%。上半年公司毛利率为37.17%,同比+2.34pct;净利率为21.12%,同比+1.30pct。疫情影响下,公司在2020年上半年实现营收与净利润双增长,主要原因:1)2020年上半年,油田工程服务有较大的海外项目交付确认收入;2)公司不断推出具有竞争力的新产品,积极拼抢订单。 2020年H1公司费用率控制良好,销售费用率为4.58%,同比-1.91pct;管理费用率(包含研发费用)为7.15%,同比-0.76pct;财务费用率为-0.41%,同比-0.04pct。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-5.54亿元,同比+39.29%,主要是公司收入增加,同时应收账款管理良好,回款较多全球油价回升,国内加大油气开发力度持续反弹上升的油价叠加国内油气政策利好,油田服务行业有望复苏。受疫情影响,今年1-4月国际油价不断下跌,但随后油价反弹,5月份国际油价创1999年以来最大单月涨幅,6月中旬后布伦特油价突破40美元/桶,对油田服务设备的需求回暖。2020年6月,国家能源局发布《2020年能源工作指导意见》,指出我国要加大油气勘探开发力度,进一步巩固增储上产良好态势,为国内钻完井设备和相关服务需求增加了确定性。 技术优势明显,新订单金额保持增长公司积极应对疫情以及油价下跌带来的不利影响,不断推出具有竞争力的新产品。如我国首套3.5寸大管径连续油管作业橇组在南海作业平台成功应用,填补国内空白。大功率涡轮压裂设备成功打入北美市场,成功作业时长超过1000小时。自主研发制造的全新一代7000型电驱压裂橇顺利下线并通过厂内测试。电驱压裂设备开始应用在国内页岩油项目中。 2020年H1,公司获取新订单46.60亿元(含税),同比+27.38%。未来随着国内页岩气开发加速及国内外对压裂设备需求的增加,公司新订单的增长有望持续。 盈利预测与估值:考虑到行业长期景气度回升以及公司龙头地位,我们预计2020-2022年净利润为17.43、21.45、26.05亿元。考虑相对估值法,2021年可比公司的PE均值为21x,目标价为47.04元,给予“买入”评级。 风险提示:油气价格下跌,行业竞争加剧,汇率大幅波动等风险
杰瑞股份 机械行业 2020-08-12 32.50 41.76 25.82% 35.00 7.69% -- 35.00 7.69% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,公司2020年H1实现收入33.17亿元,同比增长28.66%;归母净利润6.89亿元,同比增长37.78%;扣非归母净利润为7.09亿元,同比增长51.14%,其中公司发生营业外支出0.27亿元,主要系本期因疫情对外捐赠及发生预计诉讼损失所致。 收入业绩稳定增长,在手订单充裕。尽管一季度受疫情影响,全球原油需求下滑,油价出现较大波动,同时公司上下游经营活动受冲击。但公司及时复工复产、注重产品交付,据公告去年底存量订单43.73亿元保障上半年收入仍实现稳定增长。分产品来看,上半年公司油气装备制造及技术服务实现收入25.97亿元,同比增长38.80%;维修改造及贸易配件实现收入5.39亿元,同比增长1.06%;环保业务实现收入1.76亿元,同比增长7.07%。 据公告,2020年H1公司新签订单46.60亿元(含税),同比增长27.38%,其中钻完井设备订单增幅超过70%。公司合同负债8.31亿元,较去年同期预收款项增长46.85%,体现公司在手订单充裕,保障今年收入业绩持续稳定增长。 盈利能力稳定提升,期间费用率显著优化。2020年H1公司毛利率、净利率分别为37.17%、21.12%,分别同比提升2.34、1.30pct,盈利水平稳定提升。 公司期间费用率为11.32%,同比下滑2.72oct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.58%、3.84%、3.31%、-0.41%,同比变动-1.91、-0.79、0.02、-0.04pct,除了研发费用率小幅提升,其余费用率均显著优化。公司经营性现金流-5.54亿元,环比提升0.65亿元,随着公司持续推进应收账款管理,后续现金流有望持续优化。 能源安全战略持续强调,公司订单增长稳定可期。7月14日,川渝两地发展改革委、能源局签订合作协议,将共同推进20个重大能源项目,总投资近9900亿元,其中“十四五”期间投资超4000亿元。川渝天然气资源丰富,承担着全国约三分之一的天然气产量。国家能源局积极推动四川盆地天然气产能建设,力争到2025年,天然气(页岩气)产量达630亿立方米;到2035年,建成中国第一个千亿级天然气生产基地。 为保障国家能源安全,国家能源局于2020年6月发布《2020年能源工作指导意见》,今年我国油气产量目标为石油产量约1.93亿吨,天然气产量约1810亿立方米,较2019年均有小幅增长。同时指出,我国要加大油气勘探开发力度,大力提升油气勘探。我们预计随着油气开发力度持续加大,油气资本支出有望持续复苏,公司订单持续增长可期。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润18.13亿元、22.23亿元和27.53亿元,对应EPS分别为1.89元、2.32元和2.87元。维持买入-A评级,公司是国内领先压裂设备民营企业,随着国家油气勘探开发力度有望深度受益。6个月目标价41.76元,相当于2021年18倍市盈率。 风险提示:国际油价出现较大波动,油公司资本支出不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2020-08-12 32.50 40.48 21.96% 35.00 7.69% -- 35.00 7.69% -- 详细
事件:杰瑞股份2020年8月10日晚间发布半年报称,上半年归属于母公司所有者的净利润6.89亿元,同比增长37.78%;营业收入33.17亿元,同比增长28.66%;基本每股收益0.72元,同比增长38.46%。 报告要点: 2020H1公司订单仍保持较快增速增长。 2020H1公司获取新订单46.60亿元(含税),同比增长27.38%,其中收入占比最高的钻完井设备订单增幅超过70%。良好的订单情况为公司全年收入增长提供了保障。2020H1公司营业收入33.17亿元,同比增长28.66%。公司订单和收入保持高速增长的原因在于较强的竞争实力,在行业艰难时期仍能获取充足订单。 2020H1毛利率和净利率持续改善,同比分别提升2.34pct和1.30pct。 2020H1公司毛利率达到37.17%,2019H1为34.83%,同比提升2.34pct,2020H1公司净利率为21.12%,2019H1为19.82%,同比提升1.30pct,利润率改善的原因来自规模效应,随着收入增长,平均总成本出现下降趋势,我们预计公司全年盈利能力将进一步改善。 公司加大研发投入和技术创新,不断推出具有竞争力的新产品。 公司生产的我国首套3.5寸大管径连续油管作业橇组在南海作业平台成功应用,打破国外技术壁垒、填补国内空白。公司还推出全球首台单机单泵7000马力电驱压裂橇,搭载自主研发的全球最大功率7000马力压裂柱塞泵,在页岩气井场实现单台替代2-3台常规2500压裂设备的作业能力,进一步降低页岩气开发成本,提高作业效率。领先的研发实力让公司具备较强的竞争优势与产品定价能力。 投资建议与盈利预测 假设油气装备制造保持高速增长,其他业务稳步增长,预计公司2020/2021/2022年的归母净利润分别为18/22/26亿元,同比增长33%/19%/18%,对应EPS分别为1.89/2.25/2.67元,对应目前股价的PE分别为17/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 非常规油气开采进度低于预期,油价长期低位运行等。
杰瑞股份 机械行业 2020-08-12 32.50 40.00 20.52% 35.00 7.69% -- 35.00 7.69% -- 详细
扣非净利润超预期,盈利能力持续上升。 杰瑞股份公布2020年中期业绩。在上半年国际油价低迷的背景下,公司受益于国内页岩油气投资景气,业绩仍然维持强劲增长。上半年公司实现收入33.2亿,同比增长28.7%;归母净利润6.9亿,同比增长37.8%;其中扣非净利润7.1亿,同比增长51.1%,超预期,显示公司核心业务盈利能力持续提升。上半年公司毛利率达37.2%,同比上升2.4个百分点;净利润率为21.1%,同比上升1.3个百分点。公司积极推进应收账款管理,改善现金流情况,经营活动产生的现金流支出同比减少39.3%。 钻完井设备订单快速增长,新产品研发不断取得突破。 公司公告上半年新接订单46.6亿元,同比增长27.4%;其中钻完井设备业务由于中标中石油压裂车大订单,同比增长超过70%。公司贯彻以技术为核心的经营理念,成功研发全球首台单机单泵7000马力电驱压裂撬,搭载自主研发的全球最大功率7000马力压裂柱塞泵,在页岩气井场实现单台替代2-3台常规2500压裂设备的作业能力,进一步降低页岩气开发成本,提高作业效率。 内循环经济背景下,能源安全理念推动国内油气投资持续景气。 我国原油对外依存度超过70%,天然气对外依存度超过40%;内循环经济背景下,提升油气自主,保障能源安全将成为重点。国家能源局发布《2020年能源工作指导意见》,加大油气勘探开发、增储上产的政策,保证了国内钻完井设备和相关服务需求维持高位。预计新疆、长庆和鄂尔多斯油气开发,以及西南页岩油气开发的投资力度将继续增加,公司压裂设备等产品需求有望维持增长。此外,随着二季度国际油价逐渐从低点回升至40美金以上,海外市场的需求有望出现缓慢恢复。 维持“买入”评级。 公司中期业绩维持高增长,订单逆势上升,显示油价下跌对国内的页岩油气投资影响有限,无需过度担心油价波动对公司业绩的影响。我们维持公司20-22年EPS预测1.80/2.18/2.53元,维持“买入”评级。 风险提示:国内油气开发政策变化风险;国际油价波动风险;汇率波动风险;产品竞争加剧风险;新产品推广不及预期风险。
杰瑞股份 机械行业 2020-08-12 32.50 39.80 19.92% 35.00 7.69% -- 35.00 7.69% -- 详细
2020H1归母净利润同比+37.8%,扣非归母净利润同比+51.1%:2020H1,公司共实现营收33.2亿元,同比+28.7%;归母净利润为6.9亿元,同比+37.8%,扣非归母净利润7.1亿元,同比+51.1%。分产品而言,油气装备制造及技术服务板块实现营收26亿元,同比+38.8%,占公司总营收的78.3%;维修改造与配件销售实现营收5.4亿元,同比+1.1%,占公司总营收的16.3%。此外,疫情冲击下公司着重推进产品交付、多种方式保障项目验收,海外收入达11.8亿元,同比+37.4%,仍保持较高增长速度。 单季度综合毛利率创5年来最好水平,期间费用控制良好:2020H1公司综合毛利率37.2%,同比+2.3pp。其中,油气装备制造及技术服务毛利率达38.2%,同比+2.9pp;维修改造及配件销售毛利率达28.3%,同比+1.7pp。单季度来看,公司2020Q2综合毛利率达41.1%,创五年半来最好水平,盈利能力仍在持续提升。期间费用方面,公司销售费用率4.6%,同比-1.9pp;管理费用率3.8%,同比-0.8pp;研发费用率3.3%,与去年同期基本持平;财务费用率-0.4%,与去年同期基本持平;期间费用合计占比11.3%,同比-2.7pct,期间费用控制良好。 钻完井设备新增订单增幅超70%,经营活动现金流净额同比大幅改善:得益于公司本身强大的竞争力,在经历了疫情及油价双重大考的行业低谷期新增订单仍持续高增长。2020H1公司新增订单46.6亿元,同比+27.4%,其中收入占比最高的钻完井设备订单增幅超过70%。2020H1公司经营活动产生的现金流量净额为-5.5亿元,去年同期为-9.1亿元,同比大幅改善。单季度来看,2020Q2是经营活动现金流净额由负转正的拐点。主要系公司收入规模增加,且持续推进应收账款管理,回款较多导致销售商品及提供劳务收到的现金增加。 近期油气开采规划上调,公司有望充分受益下半年资本开支的增长:上半年来三桶油的主基调以“保产量、控成本”为主。但7月中下旬以来,中石油、能源局等持续提高国内油气开采规划。7月中旬,川渝两地发改委与能源局牵头,目标2025年打造川渝天然气(以页岩气为主)630亿方产量。7月底,能源局北京会议,要求举全行业之力推动油气增储上产。我们判断,油气开发力度的增强有望传导至下半年资本开支增长。行业基本面拐点出现,公司有望充分受益。 盈利预测与投资建议:随着国内油气行业政策逐渐加码,行业基本面拐点出现,公司有望充分受益。预计2020-2022年公司归母净利润分别为16.7/20.5/25.5亿元,对应PE18/15/12x,维持“买入”评级。 风险提示:油价剧烈波动风险、汇率变动风险、市场推广不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2020-08-12 32.50 36.76 10.76% 35.00 7.69% -- 35.00 7.69% -- 详细
业绩延续较高增速,凸显经营韧性。公司公告2020年半年报,2020H1实现收入3317.49百万元,同比增长28.66%;实现归母净利润688.73百万元,同比增长37.78%;实现扣非后归母净利润708.68百万元,同比增长51.14%。其中Q2实现4.66亿元归母净利润,为历史单季度最高水平。在疫情背景下公司仍实现逆势增长,凸显经营韧性。订单依然强劲,研发保持积极。上半年在疫情冲击和国际油价暴跌的背景下,公司依然实现订单的高速增长。上半年公司获取新订单46.6亿元(含税),同比增长27.38%,其中占收入比最高的钻完井设备订单增幅超过70%。报告期内公司不断加大研发投入和技术创新,推出具有竞争力的新产品,如全球首台单机单泵7000马力电驱压裂橇,搭载自主研发的全球最大功率7000马力压裂柱塞泵,在页岩气井场实现单台替代2-3台常规2500压裂设备的作业能力,提高作业效率。盈利能力继续提升。上半年公司实现毛利率37.17%,净利率21.12%,相比19年上半年盈利水平均有提升。随着未来产品结构不断优化,公司盈利能力仍提升空间。盈利预测:预测公司2020-2022年EPS分别为1.84/2.16/2.54元/股,对应PE分别为17X/15X/13X。考虑到公司收入持续增长和盈利能力改善,对比可比公司估值水平,给予公司对应2020年20XPE的合理估值,对应合理价值36.76元/股,维持公司“买入”的投资评级。风险提示:原油天然气价格下跌的风险;市场竞争加剧的风险;低碳能源体系的发展对行业发展的风险;海外收入面临部分国家危机、汇率变动的风险;境外法律、政策风险;新冠病毒疫情风险。
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业绩符合预期,二季度仍保持较快速增长:公司今年上半年实现营收33.2亿元,同比增长28.7%;实现归母净利润6.89亿元,同比增长37.8%;上半年实现毛利率37.2%,同比提升2.4pct;实现净利率21.1%,同比提升1.3pct。公司二季度单季营收与归母净利润增速分别为25.3%、19.3%,仍保持较快速增长。在国家落实“六稳”工作和“六保”任务,保障国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源尤其是页岩油气资源加大勘探开发投资力度,公司油气装备制造及技术服务同比增长38.8%,收入规模达26.0亿元;公司上半年油田工程服务有较大的海外项目交付确认收入,使得油田工程及设备行业实现128%的大幅增长,收入规模为3.49亿元。 在手订单饱满,技术优势显著,看好长期投资价值:2017年以来公司在手订单和新签订单均保持快速增长。2018年新签订单60.6亿元,年末在手订单36亿元;2019新签订单81.4亿元,年末在手订单达43.7亿元;今年上半年新签订单46.6亿元,同比增长27.4%,其中高毛利率的钻完井设备订单增幅超70%。公司作为国内压裂设备领域民营企业龙头,电驱压裂成套设备于2019年实现销售,技术优势明显。公司全球首台单机单泵7000马力电驱压裂橇,搭载自主研发的全球最大功率7000马力压裂柱塞泵,在页岩气井场实现单台替代2-3台常规2500压裂设备的作业能力。电驱压裂的低成本、高效率、智能化等优点将推动压裂行业的变革,将进一步巩固公司在压裂领域的领导地位。 维持“买入”评级。考虑到受疫情影响,全球经济的低景气将影响原油供需平衡,预计油价短期内较难有明显提升,国内三大油公司在落实能源安全战略的过程中将更关注成本和效率的平衡,我们小幅调降公司营收和净利润预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为83.7亿元、100.4亿元、117.7亿元,归母净利润分别为17.5亿元、21.1亿元、25.0亿元,对应当前股价,动态PE分别为17、14、12倍。公司技术优势显著,当前估值有优势,仍看好公司的长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动的风险;三桶油资本开支低于预期的风险;开拓海外市场不及预期的风险;汇兑损益对公司业绩影响的不确定性等。
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事件:公司发布2020年半年报,2020年上半年公司实现营收33.17亿元,同比增长28.66%;实现归母净利润6.89亿元,同比增长37.78%;实现扣非后归母净利润7.09亿元,同比增长51.14%。 点评: 油气设备业务快速增长,在手订单充裕。2020年上半年,公司实现营收33.17亿元,同比增长28.66%;实现归母净利润6.89亿元,同比增长37.78%;分产品看,油气装备制造及技术服务实现收入25.97亿元,同比增长38.80%;其中以石油装备为主的子公司烟台杰瑞石油装备实现营收19.79亿元,同比增长62.27%,设备投资需求依然旺盛;以服务为主的子公司杰瑞能源服务实现营收5.07亿元,同比下降28.30%,受新冠疫情以及国际原油价格大幅下跌影响,公司油服业务承压明显。维修改造及贸易配件实现收入5.39亿元,同比增长1.06%;环保服务实现收入5.30%,同比增长7.07%。上半年公司新签订单46.60亿元,同比增长27.38%,其中收入占比最高的钻完井设备订单增幅超过70%,在手订单依然充裕。 毛利率保持稳定,盈利能力继续改善。2020年上半年公司综合毛利率为37.17%,同比增长2.34pct;其中油气装备制造及技术服务毛利率为38.24%,同比增长2.21pct,但是环比2019年全年则有微弱的下降,我们认为主要由于油服业务整体承压所致;维修改造及贸易配件毛利率为36.43%,同比增长5.07pct;上半年公司净利率为21.12%,同比提升1.3pct。上半年合计费用率为11.32%,同比下降2.71pct,其中销售费用率、管理费用率分别下降1.91pct和0.76pct,表明公司精细化管理水平持续提升。 能源安全形势依旧严峻,国内油气资本开支预期改善。根据国家能源局2020年6月发布的《2020年能源工作指导意见》,今年我国油气产量目标为石油产量约1.93亿吨,天然气产量约1810亿立方米,较2019年均有小幅增长。意见中也明确指出,我国要大力提升油气勘探开发力度保障能源安全。7月21日,国家能源局召开2020年大力提升油气勘探开发力度工作推进会议,再次明确“增强七年行动计划执行力”,我们也一直认为,能源安全战略主导下,国内继续加大油气勘探开发投资势在必行。作为服务我国能源安全战略的民营油气装备公司,杰瑞今年上半年推出了我国首套3.5寸大管径连续油管作业橇组并在南海作业平台成功应用,打破了国外技术壁垒;推出全球首台单机单泵7000马力电驱压裂橇,进一步降低页岩气开发成本,提高作业效率。随着市场对于国内油气资本开始预期的改善以及全球油气市场走出低谷,公司还将充分受益市场需求的扩张,并凭借高性价比的装备产品打开国际市场。盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.88/2.20/2.55元,对应2020年8月10日收盘价(31.70元/股)市盈率16/14/12倍。维持公司“买入”投资评级。 风险因素:油价长期低迷,国内油气勘探开发投资不及预期,产品价格承压。
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中报业绩取得高增长,总体符合市场预期:2020H1公司实现收入33.17亿元,同比增长28.66%,归母净利润6.89亿元,同比增长37.78%,总体符合市场预期。分产品看,油气装备制造及技术服务、维修改造及贸易配件、环保服务分别实现收入25.97亿、5.39亿和1.76亿,分别同比增长38.80%、1.06%和7.07%。公司综合毛利率为37.17%,较上年同期增加2.34pct;期间费用率为11.32%,较上年同期下降2.72pct,净利润率为20.76%,较上年同期增加1.37pct。 国内保障国家能源安全增加确定性,新订单持续增长:国内将保障能源安全放在重要位置,2020年6月国家能源局发布了《2020年能源工作指导意见》,今年我国油气产量目标为石油产量约1.93亿吨,天然气产量约1810亿立方米,较2019年均有小幅增长。国内加大勘探开发力度、增储上产的政策为国内钻完井设备和相关服务需求增加了确定性。今年上半年,公司获取新订单46.60亿元(含税),同比增长27.38%,其中收入占比最高的钻完井设备订单增幅超过70%。 受疫情影响全球油气需求下滑,公司加大研发力度推出新产品: 受新冠疫情影响,全球原油需求大幅下滑,WTI一度出现历史首次的负油价,后续在部分区域疫情控制原油需求回升的影响下,6月中旬后布伦特及WTI相继站上40美元/桶关口。面对行业困境,公司加大研发投入和技术创新,不断推出具有竞争力的新产品,比如我国首套3.5寸大管径连续油管作业橇组在南海作业平台成功应用;全球首台单机单泵7000马力电驱压裂橇,搭载全球最大功率7000马力压裂柱塞泵,在页岩气井场实现单台替代2-3台常规2500压裂设备的作业能力,进一步降低页岩气开发成本。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为17.72亿、21.77和27.29亿,对应PE分别为17倍、14倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际原油大幅下跌风险,国内油公司资本开支不及预期等
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上半年扣非净利润大增51%难能可贵:受新冠疫情、低油价双重影响 在外部环境极为不利的情形下,上半年公司扣非净利润同比大增51%,表明公司极强的风险抵御能力。(1)新冠疫情在全球蔓延导致供应链和物流出现短时困难;(2)低油价导致下游客户收紧资本开支,部分项目推迟招标和交付。 核心业务:钻完井设备上半年订单增长超70%;核心子公司净利率30% 1、核心业务订单同比大增70%,保障未来一年左右业绩。上半年公司获取新订单46.6亿元(含税),同比增长27%,其中钻完井设备订单增幅超过70%。 2、核心子公司——杰瑞石油装备公司业绩大增84%,净利率达30%。 (1)杰瑞石油装备技术公司(钻完井设备)上半年实现收入19.8亿元,同比增长62%;净利润5.9亿元,同比增长84%;净利率达到29.8%。该公司2014年收入30.2亿元,净利润10.6亿元,净利率达35%。我们判断公司钻完井设备仍有较大提升空间。(2)杰瑞能源服务公司上半年实现收入5.1亿元,同比下降28%,净利润为-2590万元,出现亏损。 3、第二季度单季度公司毛利率41%创新高。上半年油气装备制造及技术服务毛利率为38%,同比提升2pct。主要是因为页岩油气、致密油气等非常规油气资源开发提速,压裂车等钻完井设备需求大增。 国家能源安全中长期逻辑不变;悲观预期已充分反映、未来趋势向上 我们认为油服——国家能源安全的中长期逻辑不变,“三大油”的“七年行动计划”继续大力实施。在当前国际形势下,国家能源安全至关重要。我们认为目前市场对低油价、新冠预期对原油市场需求影响的悲观预期已充分反映,未来趋势向上,预期有望逐步向上。公司有望受益页岩气大开发。 盈利预测及估值 我们预计公司2020-2022年净利润16.7/19.3/21.8亿元,同比增长22%/16%/13%,对应PE为18/16/14倍。油服民企龙头中长期成长空间大。维持“买入”评级。 风险提示:页岩气开发低于预期;油价大幅波动;新冠疫情发展超预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名