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杰瑞股份 机械行业 2021-04-15 32.11 -- -- 33.83 5.36% -- 33.83 5.36% -- 详细
业绩远超预期,精细化管理已见成效:2020年,受新冠疫情和国际油价波动的冲击,国内油公司上游勘探开发资本支出同比下降。受益于国家能源安全战略的保障下,国内非常规油气开发持续发力,对油气设备、配件需求增加。公司2020年实现收入83.0亿元,同比增长近20%;实现归母净利润16.9亿元,同比增长24.2%;综合毛利率达到37.9%。公司国内收入达到59亿元,同比增长20%,毛利率提升6.7pct;海外业务受疫情及油价暴跌影响较大,国际营收达到23.89亿元,同比增长19.1%,但由于交付产品类型及国际业务成本大幅增加,毛利率同比大幅下降14.87pct。 油气装备业务持续增加,订单逆势增长带动业绩:从产品来看,2020年油田装备制造及技术服务收入达66.3亿元,同比增长27.2%,板块毛利率达到38.3%,同比减少0.2pct。其中压裂系列设备需求继续增长,首套移动式6MW燃气轮机发电机组成功应用,首套大功率涡轮压裂设备按期交付北美客户。公司全年累计获取订单97.5亿元,同比增长9%。 国内非常规油气资源开发带动钻完井设备景气度上升:在能源安全战略驱动下,三桶油遵循“七年行动计划”增加或维持上游勘探开发投资力度,页岩气、致密气等非常规油气资源开发成为我国“稳油增气”的战略性资源。公司作为国内民营完井增产设备龙头企业,助力钻完井设备实现较大幅度增长。 维持“买入”评级。考虑到受疫情影响,国内三大油公司在落实能源安全战略的过程中将更关注成本和效率的平衡,我们小幅调降公司营收和净利润预测,预计公司2021-2023年营业收入分别94.5亿元、112.6亿元、131.3亿元,归母净利润分别为20.7亿元、24.8亿元、29.0亿元,对应当前股价,动态PE分别为15、12、11倍,公司技术优势显著,当前估值有优势,仍看好公司的长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:油价持续处于低位的风险;三桶油资本支出不及预期的风险;海外业务受政治经济环境影响风险;汇兑损益对公司业绩影响的不确定性等。
杰瑞股份 机械行业 2021-04-14 31.94 -- -- 33.83 5.92% -- 33.83 5.92% -- 详细
维持“买入”评级。预计2021-2023年公司净利润分别为20.61亿元、24.66亿元、28.68亿元,对应PE分别为15、12、11倍。公司是领先的油气田设备和技术工程服务提供商,将充分受益国内非常规油气资源开发和世界能源向清洁化转型进程,业绩有望持续稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:原油天然气价格下跌的风险、市场竞争加剧的风险、低碳能源体系的发展对行业发展的风险、海外收入面临部分国家危机和汇率变动的风险、境外法律和政策风险、新冠病毒疫情风险、公司产业部分转型失败的风险。
杰瑞股份 机械行业 2021-04-13 33.77 -- -- 33.83 0.18% -- 33.83 0.18% -- 详细
2020年公司实现归母净利润 16.90亿元,同增 24.23%。 2020年,公司 实现营收 82.95亿元,同增 19.78%;归母净利润 16.90亿元,同增 24.23%; 净利率为 20.38%,较 2019年同期增加 0.73%。 Q4单季公司营收/净利润 同比分别增长 7%/26%,单季净利率提升主要是投资净收益增加、营业外 支出降低。 全年订单逆势增长,油气装备业务高增;国内毛利率改善近 7%,海外市 场毛利率降低近 15%。① 订单情况, 2020年公司累计新增订单 97.48亿 元,同比增长 8.98%,年末存量订单 46.34亿元。 ② 各板块业务收入,核 心业务油气装备制造及技术服务营收为 66亿元,同增 27.17%。销量角度 看,钻完井设备同增 22.44%、油田工程设备同增 53.23%。维修改造及贸 易配件营收 11.94亿元,同比降低 8.69%。环保服务收入 4.55亿元,同增 17.18%。 ③ 分区域市场, 国内/外销售收入分别为 59/24亿元,同比分别 增长 20%/19%。 当期公司综合毛利率为 37.90%,同比增加 0.53%, 其 中,国内市场毛利率同比提升 6.73%,可能受益于高毛利率钻完井设备收入 占比提升;国外市场毛利率同比下降 14.87%,受疫情及油价暴跌影响,交 付产品类型变化及国际业务成本提升。 管理/销售费用率同比改善;外币汇率下行,汇兑净损失增加。 2020年,公 司销售/管理/研发费用率分别为 4.48%、 3.56%、 3.66%,较去年同期分别 降低 1.17%、 0.59%、 0.28%。外币汇率下行,当期公司汇兑净损失达 1.22亿元,带动财务费用提升至 1.47亿元,财务费用率同比增加 1.83%。整体 看,费用率维持较稳定。 坚定国内能源自主安全主线;静待海外油气产业链复苏。① 国内 增储上产 持续推进, 页岩气等非常规油气是重点开采领域。 2020年, 中国石油西南 油气田公司天然气产量达 318.2亿立方米,页岩气首次突破 100亿立方米。 预期 2021年天然气产量为 355亿立方米,页岩气为 120亿立方米。 资本支 出看,中海油预期 2021年资本开支为 900-1000亿元,同比增长 13%-26%。 中石化资本支出预算 1672亿元,同增 24%。中石油资本支出预计为 2390亿元,同比略降 3%。 ② 海外 根据贝克休斯数据, 4月 1日当周,北美活 跃钻机数量为 499台,较上一周增加 1台,仍处于底部复苏期。长期视角, 我们对于大功率电驱/涡轮压裂替代存量柴驱压裂设备的应用大趋势的判断 维持不变,静待公司在北美市场突破放量。 盈利预测与估值。 预期公司 2021-2023年归母净利润为 19.06、 22.33、 26.45亿元,对应当前股价 PE 为 16.8/14.3/12.1倍。维持“增持”评级。
杰瑞股份 机械行业 2021-04-12 33.97 40.48 20.19% 33.99 0.06% -- 33.99 0.06% -- 详细
事件:杰瑞股份2021年4月8日晚间发布2020年年报称,2020年归属于母公司所有者的净利润16.9亿元,同比增长24.23%;营业收入82.95亿元,同比增长19.78%;基本每股收益1.77元,同比增长24.65%。 报告要点:国内非常规油气资源持续发力,公司营业收入维持增长。 2020年疫情对油服行业形成冲击,全球油田服务市场规模收缩。根据Spears&Association报告,2020年全球油田设备和服务市场规模同比下降29%。由于国内能源安全战略,非常规油气资源开发继续发力,页岩气产量较2019年大幅增加30%以上,页岩油开发也获得了突破,产量增长较快,公司油气装备制造及技术服务业务营收同比增长27%。2020年全年公司累计获取订单97.48亿元,较上年同期增长8.98%。“十四五”期间,我国将继续大力开发页岩气资源,同时首次将页岩油开发列入发展计划,为公司压裂设备及服务业务增长提供保障。 首套大功率涡轮压裂设备按期交付北美客户,开拓北美市场。 2020年公司推出具有自主知识产权的全套涡轮压裂设备、7000型电驱压裂设备、移动式6MW燃气轮机发电机组、NASA液氮设备等一系列新产品。 公司压裂设备入选工业和信息化部与中国工业经济联合会公布的单项冠军产品名单。首套移动式6MW燃气轮机发电机组成功应用,首套大功率涡轮压裂设备按期交付北美客户,成为进一步开拓北美市场的良好开端。 成本费用控制良好,盈利能力有所提升。 公司成本费用控制良好,营业成本、销售费用、管理费用占营业收入比重分别下降0.53pct、1.17pct、0.59pct。财务费用同比增加1.83pct,金额达到1.47亿元,主要是外币汇率下行,汇兑净损失较高所致,如果剔除汇兑影响,公司业绩在18-19亿元范围,同比增速超过30%。公司毛利率、净利率分别达到37.90%、20.76%,同比分别提升0.53pct、0.65pct。 投资建议与盈利预测我们预计公司2021-2023年收入分别为97、108、119亿元,归母净利润分别为21、26、31亿元,对应EPS分别为2.22、2.67、3.20元/股。随着行业回暖以及公司海外市场开拓,业绩有望保持增长,维持“买入”评级。 风险提示油价大幅下跌、国内非常规油气开发进度低于预期、汇率变动风险等。
杰瑞股份 机械行业 2021-04-12 33.97 -- -- 33.99 0.06% -- 33.99 0.06% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,2020年实现营收82.95亿,同比+19.8%;归母净利16.90亿元,同比+24.2%;扣非归母净利16.77亿元,同比+23.9%,符合我们预期。拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元(含税)。 投资要点 2020年行业低谷期业绩+订单仍实现稳健增长,彰显抗周期能力 分业务看,油气装备制造及技术服务实现收入66.27亿元,同比+27.17%,占营业收入的75.25%;维修改造及贸易配件实现收入11.94亿元,同比-8.69%(主要受疫情影响),占营业收入的18.88%;环保服务4.55亿元,同比+17.18%。分区域看,国内收入59.06亿元,同比+20.05%;国外收入23.89亿元,同比+19.10%。2020年全年公司累计获取订单97.48亿元,较上年同期增长8.98%,年末存量订单46.34亿元(含税),同比+5.97%。 2020年受疫情影响,全球石油需求暴跌,国际油价由60美元/桶以上跌至低点19.6美元/桶,油气行业筑底。根据Bloomberg统计,2020年全球油气资本开支同比-19%。杰瑞股份积极拼抢订单+国内非常规油气资源持续发力,行业低谷期仍实现业绩和订单双增长,彰显抗周期能力。 盈利能力持续提升,精细化管理带动费用率下行 2020年,公司综合毛利率37.90%,同比+0.53pct。其中,主业油气装备制造及技术服务毛利率为38.31%,同比-0.18pct;维修改造及贸易配件毛利率为34.28%,同比-1.05pct。净利率20.8%,同比+0.7pct。公司精细化管理初见成效,期间费用控制良好,销售、管理费用率进一步降低。2020年期间费用率为13.5%,同比-0.2pct。其中,销售费用率4.5%,同比-1.2pct;管理费用率(含研发)为7.2%,同比-0.9pct;财务费用率1.8%,同比+1.8pct,主要系外币汇率下行,汇兑净损失较高所致。 行业回暖保供政策仍有效,页岩油有望接力压裂设备需求新增量 目前国际油价已回升至60美元/桶以上,全球油气行业逐步回暖,油价在40-50美元/桶时,三桶油盈利水平即可恢复安全边际。2020年,我国石油对外依存度达73.5%,同比+2.7pct,天然气对外依存度达43.20%,同比+0.2pct。油气对外依存度逐年攀升背景下,国内保供政策强支撑逻辑将仍然有效,“稳油增气”战略仍将延续。我国页岩油储量丰富,在常规石油增产乏力背景下,页岩油将成为重要补充。国内页岩油开采仍处在发展初期,成长空间广阔。国家能源局于1月27日召开2021年页岩油勘探开发推进会,首次将页岩油开发列入发展计划。我们判断,十四五期间页岩油开采提速具备较高确定性,有望接力压裂设备需求带来新增量。 盈利预测与投资评级:考虑到受疫情影响,2020年下半年油气行业整体订单情况一般(公司设备订单周期为6个月左右),但由于行业迎来拐点+公司具备成长基因,我们预计2021-2023年的净利润分别为19.5(原值20.3,下调4.2%)/25.6(原值27.7,下调7.6%)/33.5亿元,当前股价对应动态PE分别为17/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价走势不及预期、中美贸易战对原油市场影响、国内三桶油资本开支力度不及预期。
王华君 1 2
杰瑞股份 机械行业 2021-04-12 33.97 -- -- 33.99 0.06% -- 33.99 0.06% -- 详细
事件:公司发布2020年度报告。报告期内,公司实现营业收入83亿元,同比增长20%;实现归母净利润17亿元,同比增长24%。 投资要点 收入与利润创历史新高;2020年全年新增订单97亿元,同比增长9%。 2020年新冠疫情导致国际油价暴跌甚至历史上首次出现负油价,国内外油公司及油服公司大幅度削减资本开支。国内在保障能源安全的战略下,非常规油气资源开发继续发力,页岩气产量较2019年大幅增加30%以上。 2020年,公司实现营业收入83亿元,同比增长20%;实现归母净利润17亿元,同比增长24%。收入与利润创历史新高。2020年全年公司累计获取订单97.48亿元,较上年同期增长8.98%,年末存量订单46.34亿元。 油气装备制造及技术服务板块收入占比增加,收入同比增长。 2020年,油气装备制造及技术服务板块收入为66亿元,同比增长27%,板块毛利率为38%,基本持平;维修改造及配件销售板块收入为12亿元,同比下降9%,毛利率为34%,同比降低1个百分点。重点子公司:钻完井设备业务——杰瑞石油装备技术有限公司2020年收入49亿元(同比增长28%),净利润12.35亿元(同比增长13%),净利率25%(同比下降3个百分点)。 精细化管理初见成效,毛利率同比提升,期间费用率同比下降。 2020年,公司毛利率为37.9%,同比增加0.5个百分点。期间费用率为13.5%,同比降低0.2个百分点;其中,销售费用率为4.5%,同比降低1.2个百分点;管理费用率为3.6%,同比降低0.6个百分点;研发费用率为3.7%,同比下降0.3个百分点;财务费用率为1.8%,同比增加1.8个百分点,财务费用率增加主要原因系报告期内外币汇率下行,汇兑净损失较高所致。 国家能源安全战略下,“七年行动计划”继续,非常规油气开采需求持续。 在国家能源安全的战略下,国内三大油公司油气勘探开发“七年行动计划”继续实施,页岩油气、致密油气等非常规油气资源开发继续发力。公司作为国内油气装备民营企业的龙头公司将受益于国内非常规油气的较快发展。 盈利预测与估值。 预计公司2021-2023年归母净利润为18.9/20.6/22.4亿元,同比增长11%/9%/9%,PE为15/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价剧烈波动风险;页岩气开发低于预期;新冠疫情影响超预期。
杰瑞股份 机械行业 2021-04-12 33.97 -- -- 33.99 0.06% -- 33.99 0.06% -- 详细
业绩再创新高,盈利能力持续提升 杰瑞股份2020年实现营业收入82.9亿人民币,同比增长19.8%;归母净利润16.9亿人民币,同比增长24.2%。公司盈利能力持续提升,营业收入及净利润均创上市以来的最好记录。公司综合毛利率37.9%,同比上升0.5个百分点;净利率20.8%,同比上升0.7个百分点,主要由于规模效应提升以及精细化管理加强。 油气装备及环保服务收入大幅增长,订单饱满保障业绩增长 分业务来看,20年公司油气装备制造及技术服务收入66.3亿元,同比增长27.2%。报告期内,公司压裂设备需求持续增长,首套移动式6MW燃气轮机发电机组成功应用,首套大功率涡轮压裂设备按期交付北美客户。维修改造及贸易配件业务受疫情影响,收入11.9亿元,同比下降8.7%;环保服务实现收入4.6亿,同比增长17.2%;其他业务收入0.2亿元,同比增长3.5%。20年面对疫情及油价下跌的不利局面,公司积极争取订单,严抓生产,严格推进应收账款管理,全年新签订单97.5亿,同比增长9.0%;经营活动现金流入3.2亿元,同比增长34.9%。 国内市场继续受益于非常规油气大开发,北美市场有望迎来新突破 20年公司在国内市场实现收入59.1亿,同比增长20.1%,毛利率同比提升6.7个百分点。在能源安全战略下,受益于国内页岩油气投资力度提升,公司压裂设备等产品需求未来有望维持高景气。20年海外业务在疫情及油价下跌影响下,收入逆势同比增长19.1%至23.9亿,但毛利率同比下降14.9个百分点。随着油价回升,北美市场页岩油气开发力度提升,我们预计公司2021年在北美市场有望获得更多压裂设备订单,国际市场竞争力和市占率有望进一步提升,盈利能力有望复苏。 维持“买入”评级 公司业绩符合预期,我们维持公司21-22年EPS预测2.14/2.48元,引入23年EPS预测2.83元。在国内,能源安全战略背景下非常规油气开发持续推进;在海外,设备及油服需求随油价出现显著复苏,公司压裂设备及油服等业务需求前景仍然良好,新市场新客户开拓有望出现进一步突破,维持“买入”评级。 风险提示:国内油气开发政策变化风险;国际油价波动风险;汇率波动风险;产品竞争加剧风险;新产品推广不及预期风险
杰瑞股份 机械行业 2021-04-12 33.97 -- -- 33.99 0.06% -- 33.99 0.06% -- 详细
Q4单季度业绩增速同比+26.3%,环比显著回升:公司发布2020年年报,全年实现营收82.95亿元,同比+19.78%;实现归母净利润16.90亿元,同比+24.3%;实现扣非归母净利润16.77亿元,同比+23.9%。其中,Q4单季度实现28.71亿元,同比+6.92%;实现归母净利润5.76亿元,同比+26.31%。与Q3单季度业绩增速相比,Q4业绩增速已显著回升。 全年毛利率创六年来新高,汇兑损失冲击下期间费用仍控制良好::2020年综合毛利率为37.9%,同比+0.5pp,创六年来新高。分国内外来看,公司国内业务受益于非常规资源开发持续发力,毛利率达47.75%,同比+6.73pp;海外业务受交付产品类型变化及国际业务成本上升,毛利率为13.53%,同比-14.87pp。单季度来看,公司Q4综合毛利率为38.33%。期间费用方面,公司全年实现销售费用率4.5%,同比-1.2pp;管理费用率3.6%,同比-0.6pp;财务费用率1.8%,同比+1.8pp;研发费用率3.7%,同比-0.3pp;期间费用率合计达13.6%,同比-0.3pp。在汇兑损失大幅影响公司财务费用情况下,公司仍保持了良好的期间费用控制水平。 行业景气周期已重新启动,公司新型压裂设备技术领先将成全球龙头:国内而言,油公司资本支出韧性与弹性兼具。2020年三桶油合计资本支出达4611亿元,同比-12%,韧性十足、好于全球平均。2021年计划资本支出预计同比增加9.2%,并有望持续上修。海外来看,斯伦贝谢4Q20实现盈利3.7亿美元,同比+12%,年内已首度实现盈利;贝克休斯4Q20实现盈利12.6亿美元,同比、环比均扭亏为盈;哈里伯顿Q4仅亏损2.4亿美元,亏损大幅收窄。行业景气周期已重新启动,公司新型压裂设备全球领先、海外市场拓展有望持续落地。 投资建议:随着国际油价中枢逐步恢复至疫情前水平,油服行业景气周期已重新启动。新型压裂设备推广将进入高速成长期,公司有望成为全球龙头。预计2021-2023年公司归母净利润分别为20.5/25.6/30.1亿元,对应PE16、13、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅波动,新产品推广不及预期,三桶油资本支出不及预期
杰瑞股份 机械行业 2021-03-24 36.03 -- -- 37.30 3.52% -- 37.30 3.52% -- 详细
历史复盘:周期淬炼下,公司已具备逐鹿全球的竞争力。公司成立之初从事油服与矿山设备配件进口销售,2001年进入压裂设备后市场。此后不断提升技术水平,至2014年推出4500型阿波罗压裂车,公司压裂设备已达全球顶尖水平。2006-2014年,公司营收年复合增速达49%,归母净利润年复合增速达67%,在实现国产替代的同时,本身也快速成长。2014-2017年,油价的剧烈波动反而成了公司打磨淬炼的磨刀石,公司不断提升传统柴油、涡轮以及电驱压裂设备技术水平,在全球范围内,占据了更为明显的压裂设备领先地位。2018年,国内外油气行业触底反弹,公司率先复苏、业绩持续高增。疫情前后,公司在国内持续提升市占率水平;海外合作日趋深入,已经具备逐鹿全球的竞争力。 国内:三桶油资本支出韧性与弹性兼具。2020年全球油价在疫情下剧烈震荡,但受益于国内七年行动计划指引,国内三桶油资本开支合计仍达4400亿元,同比仅降低16%,好于全球平均水平,体现国内油公司资本开支韧性。从弹性来看,中海油2021年预计资本支出大幅上调至900-1000亿元,已经达到历史最高水平,中石油预计也将恢复高景气。我们认为,基于国内页岩气已经体现经济性,带来的商业化大规模开发将使得页岩气持续高增长可期;页岩油开采也将在十四五期间逐渐上量。中国页岩油气开发有望复刻北美页岩革命,资本支出弹性十足。 全球:新型压裂设备全球领先,进军海外正当时。2014年之前,公司压裂设备在海外市场,尤其是北美市场破局难度较大,我们认为主要系1:北美业务时间较短,品牌认可沉淀仍需时日。2:产品技术路径与海外类似,性价比优势不明显。但本轮周期不同:一方面,公司持续突破的新型压裂产品技术实力全球领先,在全球压裂市场的认可度、影响力持续扩大;另一方面,疫情冲击使得海外油气公司均面临较大降本增效压力,杰瑞设备的高性价比使得海外拓展水到渠成。根据我们测算,全球压裂设备年均市场空间超300亿。我们预计,随着全球疫情缓和,压裂设备利用率逐步提升,杰瑞的压裂设备有望在全球持续突破,快速放量。 盈利预测与投资建议:预计2020-2022年公司归母净利润分别为16.9/20.4/25.6亿元,对应PE20、17、13倍。新型压裂设备推广将进入高速成长期,公司有望成为全球龙头,给予公司2021年25倍PE估值,对应目标市值510亿。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅波动,新产品推广不及预期,三桶油资本支出不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2021-03-02 43.39 -- -- 47.16 8.69%
47.16 8.69% -- 详细
业绩快报符合预期,盈利能力持续提升 公司发布业绩快报,预计2020年实现收入82.95亿,同比增长19.8%;实现归母净利润16.91亿,同比增长24.3%;每股收益1.77元。业绩预告符合我们预期。公司盈利能力持续提升,归母净利润率上升至20.4%,我们认为主要由于主营压裂设备毛利率提升,以及管理费用率等费用率下行所致,盈利能力提升具备可持续性。 加强页岩油开发将列入“十四五”规划,公司有望受益于国内投资力度提升 国家能源局官网近日发布消息,加强页岩油勘探开发将列入“十四五”能源、油气发展规划。2020年我国原油对外依存度高达73.6%,天然气对外依存度达41.9%;提升页岩油气开发力度是解决油气安全问题的重要手段,投资力度有望提升。我们预计新疆、长庆和鄂尔多斯油气开发,以及西南页岩油气开发的投资力度将继续增加。受益于国内页岩油气投资力度提升,公司压裂设备等产品需求有望维持高景气,我们预计公司新接订单将维持较快增长。 油价上涨带动油气市场复苏,公司在北美市场有望出现更多突破 随着全球需求复苏,近期国际油价上涨至超过60美元/桶,北美市场页岩油气开发继续回暖。公司凭借涡轮压裂设备的技术优势,2020年首次实现向北美客户供货,打开全新市场。随着油价回升,北美市场页岩油气开发力度提升,我们预计公司2021年在北美市场有望获得更多压裂设备订单,国际市场竞争力和市占率有望进一步提升。 维持“买入”评级 公司业绩维持稳健增长,订单饱满。考虑到近期油价上行,行业特别是海外市场的景气提升,有利于公司获得更多订单,我们因此小幅上调公司盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为1.77/2.14/2.48元。在国内,能源安全战略背景下非常规油气开发持续推进;在海外,设备及油服需求随油价出现显著复苏,公司压裂设备及油服等业务需求前景仍然良好,新市场新客户开拓有望出现进一步突破,维持“买入”评级。 风险提示:国内油气开发政策变化风险;国际油价波动风险;汇率波动风险;产品竞争加剧风险;新产品推广不及预期风险
杰瑞股份 机械行业 2021-03-02 43.39 -- -- 47.16 8.69%
47.16 8.69% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报。 投资要点行业低谷期业绩仍实现稳健增长,彰显抗周期能力2020年公司实现营业收入82.95亿元,同比+19.8%;归母净利润16.9亿元,同比+24.3%,基本符合预期。全年净利率20.39%,同比+0.28pct。 单Q4实现营收28.71亿元,同比+6.9%;归母净利润5.77亿元,同比+26.5%。 Q4收入增速略有下滑,主要系2020年受疫情影响,全球石油需求暴跌,国际油价由60美元/桶以上跌至低点19.6美元/桶,油气行业筑底。根据Bloomberg统计,2020年全球油气资本开支同比下滑19%。公司积极拼抢订单并实施精细化管理,行业低谷期仍实现收入和净利润双增长,盈利能力小幅提升,彰显抗周期能力。 行业回暖保供政策仍有效,页岩油有望接力压裂设备需求新增量目前国际油价已回升至60美元/桶以上,全球油气行业回暖。油价在40-50美元/桶时,三桶油盈利水平即可恢复安全边际,油气对外依存度逐年攀升背景下,国内保供政策强支撑逻辑仍然有效,三桶油有较强动力加大勘探开采资本支出,我们预计2021年三桶油勘探开采资本支出将有两位数增长,国内油服行业有望重迎高景气。 我国页岩油储量丰富,在常规石油增产乏力背景下,页岩油将成为重要补充。国内页岩油开采仍处在发展初期,成长空间广阔。国家能源局于1月27日召开2021年页岩油勘探开发推进会,我们判断,十四五期间页岩油开采提速具备较高确定性,有望接力压裂设备需求带来新增量。 新型压裂设备具备全球竞争力,海外扩张有望再造一个杰瑞2019年11月,公司在美国获取首套涡轮压裂设备订单;电驱压裂设备也在北美市场进行试用,实现了产品和市场的双重高端化,产品已具备全球竞争力。北美市场空间广,且降本需求大:1)据Spears统计,2019年末北美在用压裂设备总功率达2350万水马力,为国内的6倍以上,存在大量更新需求。按照设备寿命10年估算,2020-2022年北美压裂设备年均更新需求量超250万水马力;2)2020年行业洗牌后存活下来的公司更注重降本增效,电驱、涡轮等新型设备降本增效效果显著,有望加速迭代。 公司大功率电驱和涡轮压裂设备技术领先、性价比高,特点高度切合北美市场需求,伴随新型压裂设备渗透率提升,有望抢占北美市场份额。对标哈里伯顿等海外油服巨头,公司目前收入体量较小,我们看好公司在北美市场的业绩释放潜力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为16.9/20.3/27.7亿元,当前股价对应动态PE分别为24/20/15倍。行业迎来拐点+公司具备成长基因,有望迎接戴维斯双击,维持“买入”评级。 :风险提示:油价走势不及预期、中美贸易战对原油市场影响、国内三桶油资本开支力度不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2021-02-02 43.77 -- -- 57.89 32.26%
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看好油价恢复至成本中枢以上,全球油气资本开支将回温2020年全球油气资本开支同比下滑19%,疫情结束需求恢复后将会导致供需紧张,我们判断油价将修复,稳定在成本中枢以上(50美元/桶左右),这也将驱动2021年海外油气巨头资本开支筑底回升。油价在40-50美元/桶时,三桶油盈利水平将恢复安全边际,国内保供政策强支撑逻辑仍然有效,三桶油有较强动力加大勘探开采资本支出。近期受新冠疫苗交付+OPEC减产协议延长利好,国际油价已逐步回温至50美元/桶以上,带动北美压裂作业温和回暖,根据BAKERHUGHES统计,全美活跃钻机数由20年7月底的251台已回升至21年1月中旬的373台。 公司基本面穿越牛熊,国内能源保供政策持续支撑油服景气度复盘公司历史业绩,本轮周期公司业绩受油价下行影响趋弱。我们认为周期弱化的原因主要有:1)周期驱动因素不同:上一轮周期主要由国际油价驱动,本轮周期主要由国内能源保供政策驱动,目前国内原油产量距离2亿吨红线仍有差距,油气对外依存度逐年攀升背景下,国内保供政策将继续为勘探开采景气形成强支撑;2)国内页岩油气开采仍在发展初期,成长空间广:公司主营压裂设备更多用于页岩油气开采,目前页岩气开发已迈过盈亏平衡点,未来降本增效仍将持续,拉长产业链景气周期。页岩油开采仍处发展初期,常规石油增产乏力背景下,页岩油将成为重要补充,其开采提速与油价波动关联度较低。 新型压裂设备具备全球竞争力,海外扩张有望再造一个杰瑞瑞压裂环节是页岩油气开发中降本增效的关键环节,电驱、涡轮等新型压裂设备在降低设备购置成本和能源消耗成本、提高利用率等方面具备显著优势。北美市场压裂设备存量近2400万水马力,为国内的6倍,其中1/3寿命已经达到十年以上,具备大量刚性替换需求,且行业洗牌后存活下来的公司将更注重降本增效,我们预计新型压裂设备渗透率有望加速提升。我们测算,2025年全球压裂设备市场空间超300亿元,其中电驱和涡轮压裂设备市场空间超120亿元,2020-2025年CAGR达35%。 公司2019年4月发布的全球首个电驱压裂成套设备,与2019年11月全球单机功率最大的涡轮压裂设备在北美批量销售,展现出公司在新型压裂设备方面已处于全球领先地位。伴随新型压裂设备渗透率提升,有望抢占北美市场份额。对标哈里伯顿、GE等海外巨头,公司收入体量提升空间仍然广阔,我们看好公司在北美市场的业绩释放潜力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润为17.5/20.3/27.8亿元,对应PE为23/20/15X,目前估值较低,行业迎来拐点+公司具备成长基因,有望迎接戴维斯双击,维持“买入”评级。 :风险提示:油价走势不及预期、中美贸易战对原油市场影响、国内三桶油资本开支力度不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2021-01-18 43.05 -- -- 57.89 34.47%
57.89 34.47% -- 详细
看好油价恢复至成本中枢以上,全球油气资本开支将回温2020年全球油气资本开支同比下滑19%,疫情结束需求恢复后将会导致供需紧张,我们判断油价将修复,中期稳定在成本中枢以上(50美元/桶左右),油价的断崖式下跌短期内不会再出现,这也将驱动2021年海外油气巨头资本开支筑底回升。与此同时,国内油气对外依存度逐年攀升,油价复苏背景下,国内保供政策强支撑逻辑仍然有效,三桶油盈利水平将恢复安全边际,有较强动力加大勘探开采资本支出。近期受新冠疫苗交付+OPEC减产协议延长利好,国际油价逐步回温至50美元/桶以上,带动北美压裂作业温和回暖,根据BAKERHUGHESINCORPORATED统计,全美活跃钻机数由7月底的251台已回升至12月中旬的346台。 基本面无惧油价波动,本轮油价下行期间公司订单仍强劲增长复盘公司历史业绩,本轮周期公司业绩受油价下行影响趋弱。上一轮周期下行为2014年中至2015年底,国际油价由110美元/桶左右下跌至低点28.4美元/桶,叠加国内反腐因素,国内外油气公司资本开支大幅下行,致使2015年公司营业收入同比-36.6%,归母净利润同比-88%。 本轮周期始于2018年,2020年受疫情影响油价由60美元/桶以上下滑至低点19.6美元/桶,但2020Q1-Q3公司实现收入同比+28%,归母净利润同比+23%,合同负债仍实现同比+10.5%;2020H1公司新增订单46.6亿元,同比+27.4%,其中钻完井设备订单增幅超过70%。 国内能源保供政策持续支撑,页岩油气开采拉长压裂设备景气周期我们认为本轮周期弱化的原因主要有:1)周期驱动因素不同:上一轮周期主要由国际油价驱动,本轮周期主要由国内能源保供政策驱动,三桶油资本开支逆势上扬;2)国内能源保供将持续支撑景气度:国内原油产量距离2亿吨红线仍有差距,油价在40-50美元/桶时三桶油仍可维持盈利,国内保供政策将继续为勘探开采景气形成强支撑;3)页岩油气开采仍在发展初期,成长空间广:公司主营压裂设备目前更多地用于页岩油气开采,目前页岩气开发已迈过盈亏平衡点,具有一定经济性,未来降本增效仍将持续,将拉长页岩气产业链景气周期。页岩油开采仍处发展初期,常规石油增产乏力背景下,页岩油将成为重要补充,其开采提速与油价波动关联度较低。 新型压裂设备实现弯道超车,零部件国产化助力盈利能力再上台阶公司通过自主研发,逐步拓展涡轮、电驱压裂设备等高端产品。公司2019年4月发布的全球首个电驱压裂成套设备,与2019年11月全球单机功率最大的涡轮压裂设备批量销售,展现出公司在新型压裂设备方面已处于全球领先地位。同时,公司是国内少数能自主研发大功率柱塞泵、高压管汇和控制系统的公司,电机在国内定制采购,从而实现了电驱压裂
石康 3
杰瑞股份 机械行业 2020-11-02 26.32 -- -- 38.03 44.49%
46.65 77.24%
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2020年前三季度公司实现营收54.24亿元,同比增长27.91%;实现归母净利润11.15亿元,同比增长23.18%;扣非后归母净利润11.23亿元,同比增长28.33%。分季度看,2020Q1、Q2、Q3分别实现营业收入13.54、19.63、21.07亿元,分别同比增长33.84%、25.32%、26.75%,Q3季度营收环比增长7.30%;Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润2.23、4.66、4.26亿元,分别同比增长102.32%、19.53%、5.17%,Q3季度归母净利润环比减少8.56%。 2020年前三季度公司毛利率37.68%,同比增加1.26个百分点;净利率20.84%,同比减少0.86个百分点。分季度看,2020Q3毛利率为38.47%,同比减少0.42个百分点,环比减少2.67个百分点;2020Q3净利率20.39%,同比减少4.22个百分点,环比减少3.85个百分点。公司Q3季度期间费率相比去年同期增长3.34%,是公司净利率同比减小的主要原因之一。 2020年前三季度,公司期间费用为6.9亿元,同比增长24.45%,期间费用占营收比重12.72%,同比减少0.35个百分点。其中,研发费用1.79亿元,同比增长14.31%,占营业收入的3.31%,同比减少0.39个百分点。 2020年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额-10.05亿元,同比减少9614.38万元。截至2020年9月底,公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计50.88亿元,同比增长36.29%;应收账款周转率1.68次,比去年同期增加0.04次;存货52.89亿元,同比增长28.73%;存货周转率0.72次,比去年同期减少0.13次。加权平均净资产收益率10.96%,同比增加0.75个百分点。 近五年我国页岩气探明地质储量井喷增长,2019年我国页岩气探明地质储量(累计)超过1.8亿立方米,同比增长73.4%,新增探明储量7644.24亿立方米,同比增长513.1%。据石油商报报道,2019年国内致密气和页岩气产量均创历史新高,分别超过400亿立方米和150亿立方米,各类非常规天然气在天然气总产量中占比超过1/3;其中页岩气产量增幅超过40%,远高于同期天然气7.83%的增速。国外方面,美国存量2400万水马力的压裂设备,对应传统柴油压裂设备(2500水马力)9000-10000台,约有1/3(3000台)陈旧设备将在3~5年内替换(800万水马力),市场空间约450亿元。国内页岩气探明储量井喷+北美压裂替换需求,共同拉动压裂设备需求,杰瑞股份是压裂设备技术能力全球领先,有望充分收益本轮国内、海外页岩气开发带来的设备市场机会。 预计公司2020-2022年可实现归母净利润17.09/18.77/22.07亿元,EPS为1.78/1.96/2.30元,对应10月30日收盘价PE为15.0/13.6/11.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,三桶油勘探开发资本开支不及预期,汇率大幅波动风险。
杰瑞股份 机械行业 2020-10-30 28.17 -- -- 38.03 35.00%
46.50 65.07%
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Q3业绩维持快速增长,全年高增确定性较强公司业绩自年初以来均实现快速增长,主要原因系国内“七年行动计划”的实施下,油气勘探开发力度加大,增储上产政策为国内钻完井设备和相关服务需求增加了确定性。截至 2020年 Q3公司应收账款 34.96亿元,同比+30.49%;合同负债(预收款项)7.32亿元,同比+10.41%。公司历年收入集中于下半年确认,全年高速增长确定性较强。 盈利能力保持高水平,费控管理成效显著2020年前三季度公司综合毛利率为 37.68%,同比+1.26pct。期间费用率 12.73%,同比-0.35pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.81/-0.84/-0.39/+2.69pct,财务费用率大幅上升,主要系债务融资及汇兑损失增加所致;销售及管理费用率合计下降 2.65pct,费控管理成效显著。 销售净利率为 20.84%,同比-0.86pct,主要系诉讼损失增加,同时理财产品收益及技术补贴减少所致,综合来看盈利水平仍保持高水平。 2020年前三季度经营性现金流净额-10.05亿元,同比-10.58%。其中经营性现金流入同比+8.81%,主因公司销售收入增加及加强回款管理;经营性现金流出同比+9.12%,主因公司大额战略采购支出增加。 受益国内行业高景气,龙头地位进一步巩固国家能源安全战略推动下,预计国内油服行业高景气持续。《2020年能源工作指导意见》提出大力提升油气勘探开发力度保障能源安全,今年我国油气产量目标为石油产量约 1.93亿吨,天然气产量约 1810亿立方米,较 2019年均有小幅增长。2020年是国内油气七年行动计划第二年,仍处于起步阶段,国内原油产量较 2亿吨红线仍有差距,天然气也较目标有较大距离,2018-19年天然气产量增速不足以达到 2020年产量目标。基于以上原因,我们预计国内油服行业景气将持续。 国内油服龙头逆势扩张,看好长期增长前景。据 Spears&Associates预测,2020年全球油田设备及服务市场同比下降 21%。国际三大油服巨头Q2业绩均呈现负增长。公司作为我国油服设备龙头,受益于国内市场高景气,全球份额有望进一步扩张,重塑行业格局。随着下游资本支出回暖、大功率涡轮压裂设备等高技术产品应用推广及北美页岩气产业复苏,未来业绩增长可期。 盈利预测与投资评级:预计公司 2020-22年归母净利润分别为16.92/18.77/20.76亿元,EPS 分别为 1.77/1.96/2.17元,对应当前股价 PE为 16.37/14.75/13.34倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名