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杰瑞股份 机械行业 2020-10-30 28.17 -- -- 38.03 35.00%
38.03 35.00% -- 详细
2020Q3单季,公司归母净利润为4.26亿元,同增5.17%。2020前三季度,公司实现营收54.24亿元,同增27.91%;归母净利润11.15亿元,同增23.18%。Q3单季公司营收/净利润同比分别增长27%、5%。 Q3单季收入增速维持高增,单季毛利率略低于去年同期。①收入端,参照公司半年报披露信息,上半年新增订单含税额46.60亿元,同增27.38%,其中核心产品钻完井设备订单增幅超70%。饱满订单奠定下半年业绩释放基础。三季度末,公司账面存货/合同负债可比口径同比增速分别为28%/10%,预期Q4收入可观增长。②盈利能力看,Q3单季综合毛利率为39.47%,环比/同比分别降低2.67%/0.42%,基本维持高位。规模效益显现,费用率同比改善;汇兑损失导致财务费用大幅增加,对净利润影响较大。收入增长摊薄费用,公司销售/管理/研发费用率较去年同期分别下降1.65%/0.93%/1.04%。汇兑损失导致财务费用大幅增加,Q3单季,公司财务费用为0.93亿元,占比收入4.41%,较去年同期提升6.96%,对净利润端产生较大影响。2020Q3,公司归母净利率为20.22%,环比/同比分别下降3.51%/4.15%。 坚定国内能源自主安全主线;静待北美页岩气产业链复苏。2020H1,国内原油/天然气产量分别为9715万吨、940亿立方米,同比分别增长1.7%/10.35%,增储上产稳步推进。非常规天然气开采仍是重点。中石油川南页岩气田,上半年累计生产52.5亿m3,同比增长45%;华东石油局重庆南川页岩气田新建产能3.1亿m3,累计生产页岩气4.81亿m3。我们维持“国内页岩气开采仍处于景气阶段”的判断:预期今年国内页岩气产量在230亿m3左右,同比增长46.72%。公司作为国内钻完井设备龙头将充分受益。低油价下,北美页岩气产业链仍较低迷。2020Q1,主要页岩气公司盈利能力均现大幅下滑,资本开支呈现收缩。长期视角,我们对于大功率电驱/涡轮压裂替代存量柴驱压裂设备的应用大趋势的判断维持不变,静待北美页岩气产业预期反转、资本支出回暖下的需求反弹。 盈利预测与估值。预期公司2020-2022年归母净利润为17.39、21.70、24.68亿元,对应当前股价PE为17.5/14.0/12.3倍。维持“增持”评级。 风险提示:国内非常规油气开采不及预期;行业竞争加剧。
陈显帆 5 9
杰瑞股份 机械行业 2020-10-30 28.17 -- -- 38.03 35.00%
38.03 35.00% -- 详细
Q3业绩维持快速增长,全年高增确定性较强公司业绩自年初以来均实现快速增长,主要原因系国内“七年行动计划”的实施下,油气勘探开发力度加大,增储上产政策为国内钻完井设备和相关服务需求增加了确定性。截至 2020年 Q3公司应收账款 34.96亿元,同比+30.49%;合同负债(预收款项)7.32亿元,同比+10.41%。公司历年收入集中于下半年确认,全年高速增长确定性较强。 盈利能力保持高水平,费控管理成效显著2020年前三季度公司综合毛利率为 37.68%,同比+1.26pct。期间费用率 12.73%,同比-0.35pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.81/-0.84/-0.39/+2.69pct,财务费用率大幅上升,主要系债务融资及汇兑损失增加所致;销售及管理费用率合计下降 2.65pct,费控管理成效显著。 销售净利率为 20.84%,同比-0.86pct,主要系诉讼损失增加,同时理财产品收益及技术补贴减少所致,综合来看盈利水平仍保持高水平。 2020年前三季度经营性现金流净额-10.05亿元,同比-10.58%。其中经营性现金流入同比+8.81%,主因公司销售收入增加及加强回款管理;经营性现金流出同比+9.12%,主因公司大额战略采购支出增加。 受益国内行业高景气,龙头地位进一步巩固国家能源安全战略推动下,预计国内油服行业高景气持续。《2020年能源工作指导意见》提出大力提升油气勘探开发力度保障能源安全,今年我国油气产量目标为石油产量约 1.93亿吨,天然气产量约 1810亿立方米,较 2019年均有小幅增长。2020年是国内油气七年行动计划第二年,仍处于起步阶段,国内原油产量较 2亿吨红线仍有差距,天然气也较目标有较大距离,2018-19年天然气产量增速不足以达到 2020年产量目标。基于以上原因,我们预计国内油服行业景气将持续。 国内油服龙头逆势扩张,看好长期增长前景。据 Spears&Associates预测,2020年全球油田设备及服务市场同比下降 21%。国际三大油服巨头Q2业绩均呈现负增长。公司作为我国油服设备龙头,受益于国内市场高景气,全球份额有望进一步扩张,重塑行业格局。随着下游资本支出回暖、大功率涡轮压裂设备等高技术产品应用推广及北美页岩气产业复苏,未来业绩增长可期。 盈利预测与投资评级:预计公司 2020-22年归母净利润分别为16.92/18.77/20.76亿元,EPS 分别为 1.77/1.96/2.17元,对应当前股价 PE为 16.37/14.75/13.34倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2020-10-29 27.80 40.48 13.71% 38.03 36.80%
38.03 36.80% -- 详细
事件: 杰瑞股份2020年10月28日晚间发布前三季度报告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润11.15亿元,同比增长23.18%;营业收入54.24亿元,同比增长27.91%;基本每股收益1.17元,同比增长23.16%。 报告要点: 油服行业景气度受到油价抑制,目前尚处于周期低谷。 油服行业作为强周期性行业,景气度一直与油价高度相关,传导机制为,油价上涨促进石油公司收入提升,从而增强资本开支能力,带动油服公司订单增加。2020年前三季度以来,油价低迷,目前位于40美元/桶附近,整个行业处于周期低谷。我们估计,如果油价上涨到60美元/桶,行业景气度将能恢复。 由于在手订单充裕,公司收入和净利润保持增长。 2020年前三季度公司营业收入54.24亿元,同比增长27.91%,归母净利润11.15亿元,同比增长23.18%,主要是由于上半年公司在手订单充裕。公司作为压裂设备行业龙头,凭借较强的技术实力和品牌影响力,获取订单能力较强。根据公司中报披露的订单情况来看,全年业绩会保持不错的增长。 前三季度毛利率进一步提升,成本控制加强。 公司前三季度毛利率37.68%,去年同期为36.42%,同比提升1.26pct,随着公司收入规模的增加,在经营杠杆作用下,毛利率显著提升。从费用占营业收入比重来看,公司加强了费用控制,销售费用率为4.38%,同比下降1.81pct,管理费用率为3.57%,同比下降0.84pct,研发费用占收入比重为3.31%,同比下降0.39pct。公司财务费用率有所增加,主要原因是债务融资增加,同时汇兑净损失较高。 投资建议与盈利预测 假设油气装备制造保持高速增长,其他业务稳步增长,预计公司2020/2021/2022年的归母净利润分别为18/22/26亿元,同比增长33%/19%/18%,对应EPS分别为1.89/2.25/2.67元,对应目前股价的PE分别为15/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示 非常规油气开采进度低于预期,油价长期低位运行等。
杰瑞股份 机械行业 2020-10-29 27.80 -- -- 38.03 36.80%
38.03 36.80% -- 详细
业绩符合预期,前三季度扣非净利润增长 28% 2020年前三季度公司实现营收 54.2亿元,同比增长 28%;实现归母净利润 11.1亿元,同比增长 23%;扣非净利润为 11.2亿元,同比增长 28%。业绩符合预期。 前三季度毛利率创 2015年来新高, 同比提升 1.3pct 前三季度毛利率 37.7%,同比提升 1.3pct,环比提升 0.5pct。 公司前三季度毛利 率创 2015年以来新高, 其中 Q3单季度毛利率达到 38.5%,同比下降 0.4pct, 环比下降 2.7pct。 Q3期间费用率环比上升,汇兑损失拖累单季业绩 Q3期间费用率 14.9%,同比上升 3.3pct,环比上升 4.8pct。 Q3期间费用率大幅 上升主要因为汇兑损失导致的财务费用增加。 Q3单季财务费用为 9297万元, 同比增长 320%。 2019年海外收入占比 29%,而 Q3美元、 俄罗斯卢布等公司 结算货币对于人民币均有所贬值。 Q3实现净利率 20.4%,同比下滑 4.2pct,环比下滑 3.9pct。净利率同比下滑幅 度较大,主要是受汇兑损失导致财务费用大幅增加所致;环比下滑除了汇兑损 失影响较大之外,毛利率环比也下滑 2.7pct。 创新引领未来,电驱动和涡轮压裂车加固公司护城河 公司自主研发制造的搭载了 5600hp 的涡轮发动机和 5000hp 的压裂泵的 Apollo 4500压裂车已经在北美实现整套车组销售; 公司于 2019年 4月发布电驱压裂 成套装备及页岩气开发解决方案; 5月初参加北美 OTC 展会,推出 10000水马 力电驱压裂半挂车、双千型酸化压裂半挂车以及电驱压裂成套装备解决方案; 今年 6月,公司自主研发制造的 7000型电驱压裂橇创新再升级,全新一代产品 顺利下线并通过厂内测试。 从 2019年起,公司电驱设备就有销售, 2020年也 有新增电驱压裂设备订单。看好公司通过电驱动和涡轮压裂车加固护城河。 盈利预测及估值 预计公司 2020-2022年净利润 16.7/19.3/21.8亿元,同比增长 22%/16%/13%,对 应 PE 为 17/14/13倍。我们认为油服——国家能源安全的中长期逻辑不变,“三 桶油”的“七年行动计划”仍将继续实施。长期看好公司在油气装备(尤其是 压裂设备)和服务领域的领先优势,维持“买入”评级。 风险提示: 页岩气开发低于预期;油价大幅波动;新冠疫情发展超预期风险
杰瑞股份 机械行业 2020-09-04 34.85 42.80 20.22% 33.10 -5.02%
38.03 9.12% -- 详细
页岩气开发迈向2.0时代--低油价倒逼行业开始新一轮降本增效,重运营、管理的玩家有望崛起:2020年上半年,全球石油需求受疫情冲击持续低迷,国际油价剧烈震荡,全公司纷纷大规模削减资本支出。Spears&Associates预测,2020年全球油服市场规模下降幅度达21%,行业面临严峻考验。国际三大油服巨头二季度均大幅转亏,精简业务线、大幅裁员寻求出路。而页岩油气行业也掀起破产潮,上半年北美超过23家液页岩企业申请破产保护。破产的页岩公司合计债务超300亿美元,包括页岩油气先锋切萨皮克能源公司、压裂技术先驱之一BJServices等。当前油价正倒逼页岩油气厂商进一步降低运营成本、提升利润空间,开始新一轮的全面降本增效。行业正掀起变革大潮,重运营、重管理的优质页岩油气企业有望存活、崛起。 压裂设备进入技术迭代加速期,新型化需求将快速释放:压裂环节是页岩气开发中成本最重的部分,也是降本增效最重要的突破口。此前,压裂设备采用传统柴油发动机作为动力驱动手段。但柴油压裂设备在能耗、噪音、环保、维护等多领域均存在改进空间。因此,提高压裂设备作业效率、减少设备停机率,降低燃料成本和设备运营成本有着重要的降本增效效果。目前新型压裂设备主要有电驱压裂、涡轮压裂两种技术路径。在经济性、环保节能、功率密度等方面均有优势。在新形势的降本增效压力下,电驱压裂、涡轮等新型压裂设备加速迭代,需求有望持续释放。我们按照2025年新型压裂车达到30%的渗透率进行中性预计,则2025年全球新型压裂车市场规模将突破100亿。2020-25年,市场规模年均复合增速将达到42.2%。 公司新型压裂产品全球领先,抢占全球份额有望再造一个杰瑞:公司起家于油田进口专业设备及配件的销售,经历多个油服景气周期,始终保持内生增长的动力。经过多年砥砺成长,电驱及涡轮等新型压裂产品已具备全球竞争力。尽管目前国际油价仍处在较低位置,但凭借公司产品的高性价比有望在全球抢占市场份额。未来随着全球经济的重启复苏,原油需求量将持续回升,北美页岩油气产业预计整合进入2.0新繁荣时代。随着新型压裂设备渗透率持续提升,超百亿市场空间有望再造一个杰瑞。 盈利预测与投资建议:全球压裂设备进入技术迭代加速期,公司有望成为全球龙头。预计2020-2022年公司归母净利润分别为16.7/20.5/25.5亿元,给予公司2021年20倍估值,对应目标价42.8元,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,汇率变动风险,市场推广不及预期风险。
陈莉 1 3
杰瑞股份 机械行业 2020-08-13 34.90 41.03 15.25% 34.98 0.23%
34.98 0.23%
详细
不惧短期极端油价波动,H1归母净利润同比增长37.78%2020H1实现营收33.17亿元/yoy+28.66%,归母净利润6.89亿/+37.78%。虽然2020H1新冠疫情全球扩散导致短期原油需求下滑,油价大幅波动,但公司收入和归母净利润仍实现稳定较快增长,原因主要系,1)油价波动短期内对油气公司资本开支计划及订单交付节奏影响有限;2)国内疫情控制得当,产业链生产秩序恢复较快;3)国内加大页岩油气勘探开发的政策未变,托底油气设备及服务需求。考虑到全球疫情边际改善,油价稳步站上40美元/桶水平,叠加国内油气增储上产要求,维持盈利预测,预计20-22年EPS为1.64/1.84/2.04元,对应PE为19/17/16倍,维持“增持”评级。油气装备制造及技术服务业务营收增长较快,盈利能力显著提升据中国石油新闻中心,页岩气开采受疫情影响有限,20Q2开始页岩气井场作业量大幅提升,6月24日,长宁-威远页岩气田日产量突破1,700万立方米,较年初的1,300万立方米大幅提升;6月30日,川南页岩气日产气量达3362万方,20H1累计产气52.5亿方/yoy+45%,较2019年达产50亿方提前2个月。受益国内页岩气增储上产,2020H1公司油气装备制造及技术服务业务营收实现较快增长,该业务20H1实现营收25.97亿元/yoy+38.80%,毛利率38.24%,相比去年同期提升2.21pct,规模效应叠加技术创新升级,盈利能力明显改善。国内业务收入占比超六成,订单饱满公司2019年末存量订单43.73亿元,2020H1累计获取订单46.60亿元(含税)/yoy+27.38%,其中收入占比最高的钻完井设备订单增幅超过70%,在手订单饱满。公司2020H1实现国内业务营收21.33亿元/yoy+24.29%,占总营收的64.30%,国内毛利率44.35%,高于国外毛利率20.11pct。考虑到“三桶油”虽均略调减了年初对2020年的资本开支计划,但在Q1业绩说明会中表示调减部分多为海外低回报率项目,会坚定执行国内增储上产任务,我们判断,国内业务有望成为今年公司主要的业绩增长驱动。中长期能源安全战略趋势不改,公司龙头地位强化,维持“增持”评级虽然短期疫情因素及低油价或影响公司北美市场的扩张节奏,但一方面,“七年行动计划”的背景下,保障国家能源安全战略的中长期趋势或将不变,另一方面,低油价加速行业洗牌,公司有望通过技术创新推出更具竞争力的产品,通过精细化管理降本增效,在行业洗牌中不断强化龙头地位。维持20-21年盈利预测,增加22年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为15.72/17.59/19.55亿元,同比增长15.5%/11.9%/11.1%,对应PE分别为19/17/16倍。参考可比公司2020PE均值25x,给予公司2020年25xPE,目标价41.03元(前值41.03~44.31元),维持“增持”评级。风险提示:原油价格波动、勘探开发资本开支投入不及预期、油气产业政策波动、新产品市场拓展不及预期、海外疫情扩散超预期。
杰瑞股份 机械行业 2020-08-13 34.90 -- -- 34.98 0.23%
34.98 0.23%
详细
事件:公司于近日发布了2020年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入33.17亿元,同比增长28.7%;归属于母公司净利润6.89亿元,同比增长37.8%;扣非归母净利润7.09亿元,同比增长51.1%。 投资要点: 二季度业绩稳定增长,盈利能力提升:公司2020Q2单季实现营业收入19.63亿元(YoY+25.3%),实现扣非归母净利润4.75亿元(YoY+28.7%),第二季度业绩在油价大幅波动、高基数的背景下依然实现了稳定增长。上半年公司综合毛利率、净利率分别为37.2%、21.1%,分别同比上升了2.3pct、1.3pct,第二季度综合毛利率达到41.1%,为2014年以来的新高。分领域来看,主营钻完井设备的子公司杰瑞石油装备上半年实现营业收入19.79亿元( YoY+62.3% )、净利润5.91亿元(YoY+95.5%),在保障国家能源安全战略推动下油服设备需求旺盛;主营工程技术服务的子公司杰瑞能源服务上半年实现营业收入5.07亿元(YoY-28.4%)、净利润-2,589.53万元(YoY-120.4%),疫情及油价波动对油气田服务市场造成了较大冲击。上半年公司销售费用率、管理费用率分别同比下降1.9pct、0.8pct,公司盈利能力持续提升。 在手订单充足,全年业绩有保障2020年上半年公司获取新订单46.60亿元,同比增长27.4%,其中占比最高的钻完井设备订单增幅超过70%,公司在手订单充足,全年业绩有保障。 保障能源安全政策不断加码,油价波动有望加速电驱设备应用:2020年上半年国内生产原油、天然气分别同比增长1.7%、10.3%,可见油价波动并未减缓国内油气勘探开发的脚步。国内油气增产稳步推进,政策面上保能源安全的逻辑不断加强,油服设备下游需求有望继续保持旺盛。 海外页岩油企业受到的冲击较大,贝克休斯北美钻井数量保持历史低位,但现存的页岩油气企业为了生存也将更加重视开发成本的控制,有利于公司电驱压裂设备在北美市场的应用。 盈利预测与投资建议:预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为17.48亿元、20.97亿元、24.98亿元,维持公司的“买入”评级。 风险因素:全球疫情控制不及预期风险、国际油价波动风险、页岩气开发不及预期风险、油气公司实际资本支出不及预期风险、行业竞争加剧风险等
杰瑞股份 机械行业 2020-08-13 34.90 -- -- 34.98 0.23%
34.98 0.23%
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一、事件概述一、 2020年8月11日,公司发布2020年中报,2020年上半年公司实现营业收入33.17亿元,同比增长28.66%;实现归母净利润6.89亿元,同比增长37.78%,高于市场一致预期。 二、分析与判断 油气装备制造及技术服务引领,业绩保持高增长报告期内,公司各产品营收快速增长。分业务看,公司油气装备制造及技术服务实现营收25.97亿,同比增长38.80%,占营收总额的78.28%,是公司主要收入来源;维修改造及配件销售实现营收5.39亿,同比增长1.06%,占营收总额的16.26%;环保工程服务1.76亿元,同比增长7.07%,占营收总额5.30%。 整体毛利率继续提升,期间费用率大幅下降报告期内,公司整体毛利率37.17%,同比提升2.34%;分业务看,油气装备制造及技术服务毛利率为38.24%,同比增长2.21%,维修改造及配件销售毛利率为36.43%,同比增长5.07%。公司期间费用率为11.32%,同比下降19.34%,其中销售、管理费用率分别为4.58%、3.84%,同比下降29.49%、17.06%;研发费用率为3.31%,同比上升0.76%,财务费用率为-0.41%。整体毛利率的提升、公司销售、管理费用率的下降。 子公司德石股份拟分拆上市,有望进一步提升公司盈利能力公司发布公告拟将子公司德石股份分拆至创业板上市,且上市后保持对子公司的控股权。公司分拆子公司上市可实现业务的聚焦发展,德石股份的主营业务为钻井专用工具及设备的生产、研发、销售及租赁,本次分拆上市完成后,德石股份将作为公司钻井业务的上市平台直接实现与资本市场的对接,有助于提升德石股份的融资能力,降低资金成本,加强对钻井业务生产能力和研发能力的投入,提升钻井业务的盈利能力和市场价竞争力。从长期来看,细分业务的做大做强也有助于提升杰瑞股份整体的盈利能力。 国内能源政策基调不变,海外市场空间逐渐打开我国能源安全问题的解决需要时间,2020年为勘探开发七年行动计划的第二年,仍处于初期,7月21日国家能源局召开会议强调要把大力提升油气勘探开发力度工作精神贯彻到“十四五”能源发展规划中,长期来看,国内对油气开发的支持政策为油服行业的景气度提供了保证。公司海外业务逐步做精做优,随着北美页岩油气开发行业竞争日趋激烈,行业内公司亟待降本提效,公司的新型电驱压裂设备等产品技术性强、经济性好,有望获得增量订单。此外,公司已成为首家向沙特阿美公司提供增产服务的国内民营公司,充分彰显了公司的实力,提升了品牌知名度。 三、投资建议预计公司2020-2022年营业收入85.75/100.84/110.22亿元,归母净利润为18.13/21.51/24.88亿元,当前股价对应PE 为16.8/14.1/12.2倍,从历史上看估值位于较低水平。考虑到疫情结束后国际油价有望逐步回暖,叠加国内维护能源安全的长期政策基调不变,公司作为我国油服行业的龙头企业,业绩未来可期。考虑到公司估值水平、行业发展前景及业绩增长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:油价波动风险,海外市场订单不及预期,子公司拆分上市失败风险。
陈显帆 5 9
杰瑞股份 机械行业 2020-08-13 34.90 -- -- 34.98 0.23%
34.98 0.23%
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事件:公司发布2020H1业绩公告,上半年实现收入33.17亿元,同比+28.66%;归母净利润6.89亿元,同比+37.78%;扣非归母净利润7.09亿元,同比+51.14%;其中Q2单季度实现收入19.63亿元,同比+25.32%;归母净利润+4.66亿元,同比+19.53%。公司上半年基本EPS为0.75元。 盈利能力显著提升,全年业绩有望持续放量收入和净利润快速增长,盈利能力显著提升。2020H1公司毛利率37.17%,同比+2.34pct;期间费用率11.32%,同比-2.72pct下降显著,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.58%/3.84%/3.31%/-0.41%,同比-1.91pct/-0.79pct/+0.02pct/-0.04pct;2020H1净利润率21.12%,同比+1.13pct,盈利能力显著提升。现金流回款改善显著。2020H1公司经营活动现金流净额为-5.54亿元,同比+39.29%,现金流状况持续改善,主要原因系本期收入规模增加同时应收账款管理优化,导致销售回款更多。在手订单充裕,全年业绩有望持续放量。2020H1公司斩获新订单46.60亿元,同比+27.38%,其中收入占比最高的钻完井设备订单增幅超过70%。2020H1公司存货账面价值51.31亿,较一季度末增加5.15亿元,充足存货为未来交付提供保障,全年业绩有望持续放量。 原油需求反弹+能源安全战略,行业景气回升,油服龙头确定性增强短期来看,随着疫情控制及原油需求持续反弹,油气行业景气有望上行。2020上半年油气行业波动较大,受新冠疫情影响国际原油需求锐减,此后原油需求回升的影响下,国际油价由负值持续反弹至6月中旬40美元/桶关口。长期来看,我们认为国家能源安全战略推动下,国内油气开采景气度仍将持续。2020年6月国家能源局发布《2020年能源工作指导意见》,提出大力提升油气勘探开发力度保障能源安全,今年我国油气产量目标为石油产量约1.93亿吨,天然气产量约1810亿立方米,较2019年均有小幅增长。在全球疫情导致全球经济迟滞的背景下,国内加大勘探开发力度、增储上产政策为国内钻完井设备和相关服务需求增加了确定性。持续看好油服龙头长期增长前景。2020年是国内油气七年行动计划第二年,仍处于起步阶段,国内原油产量较2亿吨红线仍有差距,天然气也较目标有较大距离,2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目标。基于以上原因,我们预计国内油服行业景气将持续,杰瑞股份作为国内油服领域民营龙头企业,在压裂设备等领域具有核心竞争力。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润16.92亿、18.77亿元、20.76亿元,对应PE为18倍,16倍,15倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2020-08-13 34.90 -- -- 34.98 0.23%
34.98 0.23%
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公司2020H1归母净利润为6.89亿元,同增37.78%。2020H1,公司实现营收33.17亿元,同增28.66%;归母净利润6.89亿元,同增37.78%。Q2单季公司营收/净利润同比分别增长25.32%、19.53%。 订单饱满,收入稳增;Q2毛利率大幅改善。①收入端,2019年末,公司存量订单为43.73亿元(不含税),同增21.40%;2020年上半年,公司新增订单含税额46.60亿元,同增27.38%,其中核心产品钻完井设备订单增幅超70%。饱满订单奠定上半年高增,预期将有效支撑全年持续可观增长。②盈利能力看,Q2单季综合毛利率为41.14%,环比/同比分别提升9.72%、4.75%。我们判断,环比主要是疫情影响趋弱,同比则主要受盈利能力更强的钻完井设备收入份额持续提升因素所带动。整体看,2020H1综合毛利率同比提升2.35%达37.17%。 销售/管理费用摊薄,研发投入加大提升产品竞争力,净利率持续提升。收入增长摊薄费用,销售/管理费用率均有下降。研发驱动增长,2020H1公司研发费用达1.10亿元,同比增长29.63%;具备竞争力产品持续推出,大管径连续油管、大功率压裂柱塞泵等新品应用终端客户,填补国内技术空白、有效提升客户作业效率。2020H1,公司归母净利率为20.76%,同比提升1.37%,持续改善。 坚定国内能源自主安全主线;北美页岩气产业链复苏仍需等待。2020H1,国内原油/天然气产量分别为9715万吨、940亿立方米,同比分别增长1.7%/10.35,增储上产稳步推进。非常规天然气开采仍是重点。中石油川南页岩气田,上半年累计生产52.5亿m3,同比增长45%;华东石油局重庆南川页岩气田新建产能3.1亿m3,累计生产页岩气4.81亿m3。我们维持“国内页岩气开采仍处于景气阶段”的判断:预期今年国内页岩气产量在230亿m3左右,同比增长46.72%。公司作为国内钻完井设备龙头将充分受益。低油价下,北美页岩气产业链仍较低迷。2020Q1,主要页岩气公司盈利能力均现大幅下滑,资本开支呈现收缩。长期视角,我们对于大功率电驱/涡轮压裂替代存量柴驱压裂设备的应用大趋势的判断维持不变,静待北美页岩气产业预期反转、资本支出回暖下的需求反弹。 盈利预测与估值。预期公司2020-2022年归母净利润为17.64、21.44、24.26亿元,对应当前股价PE为17.2/14.2/12.5倍。维持“增持”评级。 风险提示:国内非常规油气开采不及预期;行业竞争加剧。
杰瑞股份 机械行业 2020-08-12 32.50 47.04 32.13% 35.00 7.69%
35.00 7.69%
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事件:据公司半年报披露,公司2020年H1实现营业收入33.17亿元,同比增长28.66%,归母净利润6.89亿元,同比增长37.78%;其中扣非净利润7.09亿元,同比增长51.14%。 业绩增长符合预期,毛利率稳步上升2020年H1公司实现营业收入33.17亿元,同比+28.66%,归母净利润6.89亿元,同比+37.78%。其中,2020年Q2公司营业收入19.63亿元,同比+25.35%,归母净利润4.66亿元,同比+19.49%。上半年公司毛利率为37.17%,同比+2.34pct;净利率为21.12%,同比+1.30pct。疫情影响下,公司在2020年上半年实现营收与净利润双增长,主要原因:1)2020年上半年,油田工程服务有较大的海外项目交付确认收入;2)公司不断推出具有竞争力的新产品,积极拼抢订单。 2020年H1公司费用率控制良好,销售费用率为4.58%,同比-1.91pct;管理费用率(包含研发费用)为7.15%,同比-0.76pct;财务费用率为-0.41%,同比-0.04pct。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-5.54亿元,同比+39.29%,主要是公司收入增加,同时应收账款管理良好,回款较多全球油价回升,国内加大油气开发力度持续反弹上升的油价叠加国内油气政策利好,油田服务行业有望复苏。受疫情影响,今年1-4月国际油价不断下跌,但随后油价反弹,5月份国际油价创1999年以来最大单月涨幅,6月中旬后布伦特油价突破40美元/桶,对油田服务设备的需求回暖。2020年6月,国家能源局发布《2020年能源工作指导意见》,指出我国要加大油气勘探开发力度,进一步巩固增储上产良好态势,为国内钻完井设备和相关服务需求增加了确定性。 技术优势明显,新订单金额保持增长公司积极应对疫情以及油价下跌带来的不利影响,不断推出具有竞争力的新产品。如我国首套3.5寸大管径连续油管作业橇组在南海作业平台成功应用,填补国内空白。大功率涡轮压裂设备成功打入北美市场,成功作业时长超过1000小时。自主研发制造的全新一代7000型电驱压裂橇顺利下线并通过厂内测试。电驱压裂设备开始应用在国内页岩油项目中。 2020年H1,公司获取新订单46.60亿元(含税),同比+27.38%。未来随着国内页岩气开发加速及国内外对压裂设备需求的增加,公司新订单的增长有望持续。 盈利预测与估值:考虑到行业长期景气度回升以及公司龙头地位,我们预计2020-2022年净利润为17.43、21.45、26.05亿元。考虑相对估值法,2021年可比公司的PE均值为21x,目标价为47.04元,给予“买入”评级。 风险提示:油气价格下跌,行业竞争加剧,汇率大幅波动等风险
杰瑞股份 机械行业 2020-08-12 32.50 41.76 17.30% 35.00 7.69%
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事件:公司发布2020年半年报,公司2020年H1实现收入33.17亿元,同比增长28.66%;归母净利润6.89亿元,同比增长37.78%;扣非归母净利润为7.09亿元,同比增长51.14%,其中公司发生营业外支出0.27亿元,主要系本期因疫情对外捐赠及发生预计诉讼损失所致。 收入业绩稳定增长,在手订单充裕。尽管一季度受疫情影响,全球原油需求下滑,油价出现较大波动,同时公司上下游经营活动受冲击。但公司及时复工复产、注重产品交付,据公告去年底存量订单43.73亿元保障上半年收入仍实现稳定增长。分产品来看,上半年公司油气装备制造及技术服务实现收入25.97亿元,同比增长38.80%;维修改造及贸易配件实现收入5.39亿元,同比增长1.06%;环保业务实现收入1.76亿元,同比增长7.07%。 据公告,2020年H1公司新签订单46.60亿元(含税),同比增长27.38%,其中钻完井设备订单增幅超过70%。公司合同负债8.31亿元,较去年同期预收款项增长46.85%,体现公司在手订单充裕,保障今年收入业绩持续稳定增长。 盈利能力稳定提升,期间费用率显著优化。2020年H1公司毛利率、净利率分别为37.17%、21.12%,分别同比提升2.34、1.30pct,盈利水平稳定提升。 公司期间费用率为11.32%,同比下滑2.72oct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.58%、3.84%、3.31%、-0.41%,同比变动-1.91、-0.79、0.02、-0.04pct,除了研发费用率小幅提升,其余费用率均显著优化。公司经营性现金流-5.54亿元,环比提升0.65亿元,随着公司持续推进应收账款管理,后续现金流有望持续优化。 能源安全战略持续强调,公司订单增长稳定可期。7月14日,川渝两地发展改革委、能源局签订合作协议,将共同推进20个重大能源项目,总投资近9900亿元,其中“十四五”期间投资超4000亿元。川渝天然气资源丰富,承担着全国约三分之一的天然气产量。国家能源局积极推动四川盆地天然气产能建设,力争到2025年,天然气(页岩气)产量达630亿立方米;到2035年,建成中国第一个千亿级天然气生产基地。 为保障国家能源安全,国家能源局于2020年6月发布《2020年能源工作指导意见》,今年我国油气产量目标为石油产量约1.93亿吨,天然气产量约1810亿立方米,较2019年均有小幅增长。同时指出,我国要加大油气勘探开发力度,大力提升油气勘探。我们预计随着油气开发力度持续加大,油气资本支出有望持续复苏,公司订单持续增长可期。 投资建议:预计公司2020-2022年净利润18.13亿元、22.23亿元和27.53亿元,对应EPS分别为1.89元、2.32元和2.87元。维持买入-A评级,公司是国内领先压裂设备民营企业,随着国家油气勘探开发力度有望深度受益。6个月目标价41.76元,相当于2021年18倍市盈率。 风险提示:国际油价出现较大波动,油公司资本支出不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2020-08-12 32.50 40.48 13.71% 35.00 7.69%
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事件:杰瑞股份2020年8月10日晚间发布半年报称,上半年归属于母公司所有者的净利润6.89亿元,同比增长37.78%;营业收入33.17亿元,同比增长28.66%;基本每股收益0.72元,同比增长38.46%。 报告要点: 2020H1公司订单仍保持较快增速增长。 2020H1公司获取新订单46.60亿元(含税),同比增长27.38%,其中收入占比最高的钻完井设备订单增幅超过70%。良好的订单情况为公司全年收入增长提供了保障。2020H1公司营业收入33.17亿元,同比增长28.66%。公司订单和收入保持高速增长的原因在于较强的竞争实力,在行业艰难时期仍能获取充足订单。 2020H1毛利率和净利率持续改善,同比分别提升2.34pct和1.30pct。 2020H1公司毛利率达到37.17%,2019H1为34.83%,同比提升2.34pct,2020H1公司净利率为21.12%,2019H1为19.82%,同比提升1.30pct,利润率改善的原因来自规模效应,随着收入增长,平均总成本出现下降趋势,我们预计公司全年盈利能力将进一步改善。 公司加大研发投入和技术创新,不断推出具有竞争力的新产品。 公司生产的我国首套3.5寸大管径连续油管作业橇组在南海作业平台成功应用,打破国外技术壁垒、填补国内空白。公司还推出全球首台单机单泵7000马力电驱压裂橇,搭载自主研发的全球最大功率7000马力压裂柱塞泵,在页岩气井场实现单台替代2-3台常规2500压裂设备的作业能力,进一步降低页岩气开发成本,提高作业效率。领先的研发实力让公司具备较强的竞争优势与产品定价能力。 投资建议与盈利预测 假设油气装备制造保持高速增长,其他业务稳步增长,预计公司2020/2021/2022年的归母净利润分别为18/22/26亿元,同比增长33%/19%/18%,对应EPS分别为1.89/2.25/2.67元,对应目前股价的PE分别为17/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 非常规油气开采进度低于预期,油价长期低位运行等。
杰瑞股份 机械行业 2020-08-12 32.50 40.00 12.36% 35.00 7.69%
35.00 7.69%
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扣非净利润超预期,盈利能力持续上升。 杰瑞股份公布2020年中期业绩。在上半年国际油价低迷的背景下,公司受益于国内页岩油气投资景气,业绩仍然维持强劲增长。上半年公司实现收入33.2亿,同比增长28.7%;归母净利润6.9亿,同比增长37.8%;其中扣非净利润7.1亿,同比增长51.1%,超预期,显示公司核心业务盈利能力持续提升。上半年公司毛利率达37.2%,同比上升2.4个百分点;净利润率为21.1%,同比上升1.3个百分点。公司积极推进应收账款管理,改善现金流情况,经营活动产生的现金流支出同比减少39.3%。 钻完井设备订单快速增长,新产品研发不断取得突破。 公司公告上半年新接订单46.6亿元,同比增长27.4%;其中钻完井设备业务由于中标中石油压裂车大订单,同比增长超过70%。公司贯彻以技术为核心的经营理念,成功研发全球首台单机单泵7000马力电驱压裂撬,搭载自主研发的全球最大功率7000马力压裂柱塞泵,在页岩气井场实现单台替代2-3台常规2500压裂设备的作业能力,进一步降低页岩气开发成本,提高作业效率。 内循环经济背景下,能源安全理念推动国内油气投资持续景气。 我国原油对外依存度超过70%,天然气对外依存度超过40%;内循环经济背景下,提升油气自主,保障能源安全将成为重点。国家能源局发布《2020年能源工作指导意见》,加大油气勘探开发、增储上产的政策,保证了国内钻完井设备和相关服务需求维持高位。预计新疆、长庆和鄂尔多斯油气开发,以及西南页岩油气开发的投资力度将继续增加,公司压裂设备等产品需求有望维持增长。此外,随着二季度国际油价逐渐从低点回升至40美金以上,海外市场的需求有望出现缓慢恢复。 维持“买入”评级。 公司中期业绩维持高增长,订单逆势上升,显示油价下跌对国内的页岩油气投资影响有限,无需过度担心油价波动对公司业绩的影响。我们维持公司20-22年EPS预测1.80/2.18/2.53元,维持“买入”评级。 风险提示:国内油气开发政策变化风险;国际油价波动风险;汇率波动风险;产品竞争加剧风险;新产品推广不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名