公司发布 2025年一季报，业绩表现优异！2025Q1公司实现收入 26.87亿元，同比+26.07%；实现归母净利润 4.66亿元，同比+24.04%，扣非归母净利润 4.62亿元，同比+28.37%。 2025Q1公司销售毛利率 31.43%，同比-4.29pct；销售净利率 17.79%，同比-0.2pct；期间费用率 10.8%，同比下滑 2.74pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.02pct/-0.44pct/+0.08pct/-2.41pct，财务费用同比减少主要系汇兑收益增加。 25Q1公司经营性现金净流量 10.67亿元，同比增加 8.58亿元，现金流改善明显，主要系公司着眼降本增效，严格管控两金，一季度持续执行收现举措、收到工程项目大额收款等。 公司坚定推进全球化发展战略，海外市场开拓进一步突破： 公司推动各业务板块在海外市场的协同配合，围绕优势业务，聚焦全球战略客户并不断拓展市场范围和客户群，赢单率逐年提升，客户认可度及公司产品市场占有率逐年提升。 24年海外市场销售产品结构持续改善，毛利率同比提升 6.78%；同时新增订单同比保持 65.37%的高速增长。 2024年3月公司召开董事会审议通过为中东子公司增资12,000万美元， 用于在迪拜杰贝阿里自由区建设集生产制造、采购、物流和服务于一体的高端油气装备制造基地，该基地辐射中东、北非及东南亚等地区；本项目建成后，公司在全球重要油气市场中国、北美、中东均建有高端装备制造基地，辐射全球油气市场，将加快推进公司深入实施国际化战略步伐，强化公司在全球油气行业影响力。 订单端表现优异，国内、中东、中亚、北美多点开花；伴随海外销售产品结构变化、海外市场订单高增，公司盈利能力有望继续上行。 1）国内： 2024年 6月，公司成功中标中石油 2024年电驱压裂设备（带量）集中采购招标项目； 2）北美： 公司顺利完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用，在 24年 7月又再获老客户青睐，斩获客户电驱压裂设备新订单； 3）中亚： 公司成功斩获中亚战略客户重大天然气项目订单，这是公司单笔最大的设备订单。 4）中东： 2024年 9月，公司与巴林国家石油公司 BAPCO 签署了 7个天然气增压站工程总承包项目，合同含税总金额达 3.16亿美元（约合 22亿元人民币）；巴林项目是继 KOC、 ADNOC、SONATRACH 等中东、北非地区国油公司项目多点开花后，公司承接的又一来自中东高端市场国家石油公司的油气工程项目，是公司国际化战略在中东地区深入实施的一大力证。 增持+回购彰显经营发展信心，稳定及提升公司价值： 2025年 4月公司董事长提议回购部分公司股票， 用于股权激励或者员工持股计划。公司控股股东孙伟杰先生、王坤晓先生、刘贞峰先生（三人为一致行动人）计划自2025年4月9日起6个月内，使用自筹资金增持公司股票5,000万元至7,000万元。 盈利预测： 继续看好公司全球化发展进程以及自身核心竞争优势，考虑到订单交付节奏等影响，我们调整盈利预测，预计 25~27年公司归母净利润分别为 29.4/34.3/40.7亿元（ 25~26前值分别为 32.3/39.0亿元），对应 PE分别为 10.4/9.0/7.5倍；维持“买入”评级，持续推荐！风险提示： 原油天然气价格波动风险，市场竞争加剧风险，海外收入面临汇率变动的风险，公司产业部分转型失败的风险等。

事件： 2025 年 4月 22日， 公司发布 2025年一季报。 投资要点 Q1归母净利润同比+24%超市场预期，现金流大幅提升2025年一季度公司实现营业收入 26.86亿元，同比+26.07%，我们判断主要系油服及 EPC 业务收入大幅增长拉动；归母净利润 4.66亿元，同比增长 24.04%；扣非归母净利润 4.62亿元，同比增长 28.37%，收入及利润表现均超市场预期。经营性现金流 10.67亿元，同比+409.68%，随着海外收入占比提升，公司经营质量大幅提升。展望未来，随着公司天然气设备类订单高增和海外 EPC 项目的持续兑现，公司业绩规模有望持续提升。 受交付节奏影响毛利率略有下降，费用控制持续优化2025Q1公司销售毛利率 31.4%，同比-4.3pct，我们判断主要系①一季度钻完井中固井业务收入占比较高，高毛利压裂设备尚未确收，预计Q2毛利率将会明显改善；②EPC 和油服收入占比高于同期。销售净利率17.8%，同比-0.2pct。 2025Q1公司期间费用率为 10.8%，同比-2.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 5.6%/4.6%/3.8%/-3.3%，同比分别+0.0/-0.4/+0.1/ -2.4pct，费控能力持续优化。展望未来，随着公司高毛利设备订单的持续落地，盈利能力仍有较大成长空间。 “一带一路”合作深化，杰瑞中东市场布局进入收获期杰瑞股份自 2023年圆满完成 KOC JPF-5项目竣工验收后，成功打响中东地区品牌知名度， 2024年迎来大型 EPC 合同收获期。①2024年 5月，杰瑞与伊拉克中部石油公司（ MdOC）初步签署曼苏里亚气田开发合同； ②2024年 9月，杰瑞与巴林国家石油公司（ BAPCO）签署 7个天然气增压站工程总承包项目合同（总金额 22亿元，核心设备约 11亿元）。③2024年 11月，杰瑞与 ADNOC 签订井场数字化改造项目（合同金额约 66亿元），旨在彻底解决传统管理模式下高昂的维护和人力成本。中东高端油服市场的大型 EPC 项目持续中标，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2025-2027年归母净利润 30.3/34.9/39.9亿元，当前市值对应 PE 估值为 10/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 国际油价波动；国内油气资本开支不及预期；国际关系摩擦。

事件: 杰瑞股份于2025年4月9日发布年报：公司2024年实现营收133.55亿元，同比-4%，收入规模连续三年超百亿元；实现归母净利润26.3亿元，同比+7%；销售毛利率33.7%，同比+0.65pct；销售净利率20.1%，同比+2.2pct。其中：2024Q4，公司实现营收53.1亿元，同比+2.9%； 归母净利润10.3亿元，同比+15.5%；其中资产减值+信用减值损失影响1.61亿元损益。若剔除减值损失，Q4业绩更加靓丽。 投资要点: 国内外市场呈现强韧稳固双发展态势，在手优质订单充足：1）营收&毛利：2024年国内外实现营收分别为73.2/60.4亿元，占总营收比例为54.8%/45.2%，营收同比分别下降1%/7.4%。其中由于2023年KOC油气工程项目交付而2024年没有同体量业务交付导致海外收入下滑7.39%，但海外市场销售产品结构持续改善，毛利率同比+6.8pct。2）新签订单&存量订单稳定增长：2024年公司获取新订单182亿元，同比+30.6%，截至2024年末存量订单101.55亿元，同比增长34.5%。3）现金回款显著改善：2024年公司实现经营活动现金流净额25.9亿元，同比+147.3%。 高端装备制造业务收入与毛利齐升，新增订单持续增长保障未来： 1）营收&毛利：实现营收91.8亿元，同比+12.7%；实现毛利率39.4%，同比+1.9pct。2）钻完井设备国内外持续保持强竞争力：中标多个中石油电驱压裂设备采购项目，保持在中石油电驱压裂招标项目中的全胜记录；拼抢订单，成功实现国内民营客户订单高增长，公司在国内压裂市场持续保持龙头地位；海外市场的钻完井设备订单与收入实现双增长，海外市场占比持续提升。3）天然气设备国内外市场多点开花：天然气设备新增订单高速增长，公司天然气压缩机产线成功斩获海外多个国家石油公司超亿元项目；成功中标价值5亿元国内大型储气库离心机项目；成功获取全球最大电厂的调压站项目订单。 油服设备订单实现翻倍增长，海外业务不断扩张：1）中标ADNOC数字化井场改造项目，合同额约65.55亿元，刷新了公司单笔项目金额的最高纪录；2）公司陆续取得马来西亚国家石油公司压缩机站、巴林国家石油公司天然气增压站项目等多个国家石油公司项目，带领公司天然气压缩机产品走向更多海外市场。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为152/175/205亿元，归母净利润分别为30/35/40亿元，对应PE分别为11/9/8X。我们认为公司在手订单充足+海外战略布局保障未来业绩成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：原油天然气价格波动加剧的风险；市场竞争加剧风险； 低碳能源体系的发展对行业发展的风险；国际化经营风险；公司产业部分转型失败的风险；营收账款回款不及预期。

24Q4业绩快速增长，全年现金流改善。根据杰瑞股份2024年年报，公司2024年实现收入133.55亿元，同比下降4%，实现归母净利润26.27亿元，同比增长7%。其中24Q4收入53.08亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润10.29亿元，同比增长15.5%，Q4取得较好增长表现。2024年公司经营现金流净额25.94亿元，同比增长147.3%，经营状态显著改善。 24年核心业务持续发展，海外市场继续突破。（1）2024年公司高端装备制造收入91.80亿元，同比增长12.71%，公司在油气装备领域保持领先地位，连续突破国内外市场。在天然气装备领域，公司订单高速增长，并在2024年10月启动杰瑞天然气工业园，将天然气设备生产能力提升了3倍。同时公司实现海洋工程设备、新动能设备（发电、储能）的突破。（2）油气工程及技术服务收入32.93亿元，同比下降33.13%，但新订单增长翻倍，海外市场持续进步，获得马来西亚国家石油公司压缩机站、巴林国家石油公司天然气增压站、ADNOC数字化井场改造等项目的机会。（3）新能源及再生循环收入4.63亿元，同比增长7.93%，主要是非油领域环境治理需求下降影响。（4）油气田开发收入3.49亿元，同比下降6.90%，我们认为主要是受油价波动影响。（5）从国内外来看，24年国内收入73.18亿元同比下降1.02%，海外收入60.37亿元同比下降7.39%，主要是23年KOC油气工程项目交付导致基数较高，但海外市场销售产品结构持续改善，其毛利率同比提升6.78pct，其新增订单同比增长65.37%。 订单快速增长，25年收入业绩有望持续增长。24年公司获取新订单182.32亿元，同比增长30.64%，截至报告期末存量订单101.55亿元，同比增长34.52%。2024年新增订单中不包括曼苏里亚项目、ADNOC数字化井场改造项目。公司新签订单和在手订单快速增长，叠加可能在后续确认订单和收入的海外项目落地，我们预计公司25年收入和业绩有望取得更快增长。 近期油价波动但仍处于稳定区间。2024年公司收入和业绩处于稳定状态，而新签订单、在手订单则实现较快增长，为2025年的收入和业绩增长带来基础。考虑贸易冲突和不确定性，我们小幅下调收入增速预期，由于规模效应提升和年初汇率的变化，我们微幅调整毛利率和净利率预期。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为30.75、36.36、42.25亿元，每股收益分别为3.00、3.55、4.13元（原25-26年预测3.13、3.77元），参考可比公司估值，给予公司25年13xPE，对应目标价39.00元，维持买入评级。 风险提示经济环境走弱，石油天然气价格波动，市场竞争加剧，贸易保护政策风险，油气开发意愿不及预期

事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收133.5亿元，同比减少4.0%；实现归母净利润26.3亿元，同比增长7.0%；实现扣非净利润24.0亿元，同比增长0.6%。Q4单季度来看，实现营收53.1亿元，同比增长2.9%，环比增长71.8%；实现归母净利润10.3亿元，同比增长15.5%。2024年利润端稳健增长。 海外市场拓展顺利，新签订单高速增长。分业务来看，2024年公司高端装备制造业务持续向好，钻完井设备、天然气设备优势显著，实现收入91.8亿元，同比+12.7%，毛利率39.4%，同比+1.9pp。油气工程及技术服务受去年同期KOC油气工程项目交付影响，实现收入32.9亿元，同比-33.1%。新能源及再生循环业务实现收入4.6亿元，同比+7.9%。油气田开发业务实现收入3.5亿元，同比-6.9%。分地区来看，国内市场实现营收73.2亿元，同比-1.0%，国内市场稳步推进；海外市场实现收入60.4亿元，同比-7.4%，主要系同期KOC项目交付，海外业务毛利率38.6%，同比+6.8pp，海外市场产品结构持续改善。公司新签订单182.3亿元，同比+30.6%，其中海外新增订单同比增长65.4%。 费用管控良好，盈利能力保持强劲，经营性现金流显著改善。2024年，公司毛利率为33.7%，同比+0.6pp；净利率为20.1%，同比+2.2pp；期间费用率为10.7%，同比-0.1pp。单Q4来看，公司毛利率为31.7%，同比-0.6pp；净利率为19.5%，同比+2.2pp；期间费用率为6.4%，同比-6.0pp，主要原因系本期结转确认的融资收益增加，财务费用率同比-4.1pp。2024年，公司经营性现金净流量为25.9亿元，同比增长147.3%，主要得益于公司两金管控行动有效实施和海外战略顺利推进。 国内外布局持续推进，多元发展助力长期成长。2024年2月海工事业部升级为海洋工程公司，全面推进海工类业务发展。2024年3月，公司与西门子签订燃气轮机战略合作协议，携手加大燃气轮机发电开发与应用。2024年10月杰瑞天然气工业园启用，天然气生产能力提升三倍。2024年3月公司增资1.2亿美元在迪拜建设高端油气装备制造基地，项目建成后，将构建起国内、北美、中东三大装备制造基地，辐射全球油气市场。2024年，公司成功完成首个智能化锂电池循环利用标杆示范工厂—郑州工厂建成投产；发布退役风光设备资源化循环利用解决方案。公司大力发展油气产业和非油产业，双主业协同发展助力长期成长。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.7、35.6、41.2亿元，对应当前股价PE分别为10、8、7倍，未来三年归母净利润复合增速为16%。公司海外市场高速拓展，多元化业务持续推进，新签订单高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：油气价格波动风险、海外业务拓展或不及预期、行业竞争加剧风险、国际贸易摩擦风险。

事件：2025年4月9日，公司发布2024年年度报告。 2024年净利润同比+7%，在手订单饱满业绩拐点即将到来2024年公司实现营业收入133.6亿元，同比-4.0%，实现归母净利润26.3亿元，同比+7.0%；实现经营性现金流量净额25.9亿元，同比+147.3%，海外占比提升现金流大幅改善。单Q4实现营业收入53.1亿元，同比+3.0%，归母净利润10.3亿元，同比+15.5%。（1）分业务看，高端装备制造实现收入91.8亿元，同比+12.7%，毛利率达39.4%，同比+1.9pct，收入、毛利率、新增订单均实现增长；油气工程及技术服务受23年KOC订单确认大量收入影响，实现收入32.9亿元，同比-33.1%；新能源及再生循环实现收入4.6亿元，同比+7.9%；④油气田开发实现收入3.5亿元，同比-6.9%。（2）分区域看：国内市场中石油电驱压裂设备招标放缓，但公司仍依靠较强技术实力拿下所有订单，实现国内收入60.4亿元，同比-7.04%；海外市场中东、中亚景气度需求持续旺盛，实现海外收入73.2亿元，同比-1.0%。（3）2024年公司利润增速高于营收增速，主要系海外&设备类订单占比提升，盈利能力增强。2024年公司获取新订单182.3亿元（不含曼苏里亚气田&ADNOC数字化改造项目），同比+30.6%，截至2024年底存量订单101.6亿元，同比+34.5%，在手高利润订单待释放，业绩拐点即将到来。 费用控制良好，订单结构优化盈利能力持续提升2024年公司销售毛利率为33.7%，同比+0.6pct，销售净利率为20.1%，同比+2.2pct。分国内外来看，2024年公司国内毛利率29.7%，同比-3.9pct；海外毛利率38.6%，同比+6.8pct，海外毛利率大幅提升主要来自于高利润设备类订单占比提升。费用端来看，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/3.6%/3.8%/-0.7%，同比+0.2/+0.3/+0.1/-0.7pct，整体费用控制良好。展望未来，随着装备出海&EPC服务出海的订单不断兑现，公司的整体盈利能力有望持续提升。 “一带一路”合作深化，杰瑞中东市场布局进入收获期杰瑞股份自2023年圆满完成KOCJPF-5项目竣工验收后，成功打响中东地区品牌知名度，2024年迎来大型EPC合同收获期。①2024年5月，杰瑞与伊拉克中部石油公司（MdOC）初步签署曼苏里亚气田开发合同；②2024年9月，杰瑞与巴林国家石油公司（BAPCO）签署7个天然气增压站工程总承包项目合同（总金额22亿元，核心设备约11亿元）。③2024年11月，杰瑞与ADNOC签订井场数字化改造项目（合同金额约66亿元），旨在彻底解决传统管理模式下高昂的维护和人力成本。中东高端油服市场的大型EPC项目持续中标，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任。 盈利预测与投资评级：公司是机械板块出海标的中估值低&成长性确定的优质标的，考虑到海外关税风险不确定性，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测至30.27/34.92亿元（原值为32.90/37.07亿元），新增2027年归母净利润预测为39.90亿元，当前市值对应估值为10/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动；国内油气资本开支不及预期；国际贸易摩擦。

油气领域领军企业，业绩持续增长。Table_Summary]公司是国内领先的油田专用设备制造商与油田服务提供商，业务范围涵盖高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域，形成多元化驱动的业务模式。2016年以来全球油价底部上行，公司持续受益于国内页岩气开发提速、海外油气资本开支扩张，业绩保持增长趋势，2019-2023年收入、归母净利润CAGR分别为19.05%、15.89%。 全球油气开支维持高位，海外布局持续兑现。本轮油价支撑位预计在65-70美元/桶，全球上游资本持续增加，公司有望受益中高油价，同时油价影响逐步减弱，业绩稳定性增强。1）国内市场：三桶油净利润持续增长，资本开支维持高位，非常规油气逐步成为我国油气增储上产主力，有望持续带动压裂设备需求，公司在国内电驱压裂设备领域优势显著，有望持续受益电驱渗透趋势。2）海外市场：海外油服市场规模为国内市场的9倍，公司在中亚、中东、北美、南美等海外市场全面布局，其中中东市场KOC项目树立标杆帮助公司屡获大单，有望持续受益于中东油气市场发展，市占率提升推动成长；北美市场有望受益于存量压裂设备替换，公司电驱压裂设备能力强于本土厂商，有望借电驱替代趋势持续深化北美市场布局。 西门子能源授权成套商，北美燃气轮机空间广阔。公司从2018年开始持续拓展燃气轮机发电机组业务，开发6MW燃气轮机发电机组和35MW移动式燃气轮机发电机组，2024年拓展供电服务及租赁业务。我们认为公司目前燃气轮机业务主要服务油气田用户，有利于公司下游客户开拓，尤其是在战略意义更强的北美市场，能够形成独特竞争优势；同时5-50MW燃气轮机为数据中心供电主要采用的轮机产品，若公司后续打开北美数据中心市场，有望为公司打造又一增长极。 盈利预测：维持公司“增持”评级。我们预计2024-2026年公司实现营业收入146.16/166.14/185.57亿元，实现归母净利润27.45/31.83/36.03亿元，对应PE分别为14.11x/12.17x/10.75x。 风险提示：国内外宏观经济波动超出预期，油气资本开支不及预期，市场竞争加剧，海外政策风险，北美市场开拓不及预期，盈利预测和估值模型不及预期

近日，杰瑞油气工程与 ADNOC Onshore 就 ADNOC 数字化项目签署正式合同，项目预估总金额 9.2亿美元，为公司自成立以来单笔项目金额的最高记录；该项目合同的签署，一方面标志着公司在中东高端市场标杆项目中已经具备强有力的竞争优势，同时标志着公司正向着全球油服设备及工程领域龙头更进一步。展望来看，公司主要海外业务区域均处于大力开拓发展阶段，公司海外业务有望保持较快增长。 事件近日，杰瑞油气工程与 ADNOC Onshore 就 ADNOC 数字化项目签署正式合同，项目预估总金额 9.2亿美元（约合 65.55亿元人民币，不含增值税）。 该项目不仅标志着杰瑞集团刷新了自 1999年成立以来，单笔项目金额的最高纪录，彰显了杰瑞在全球油气行业数字化和智能化转型升级浪潮中的卓越成就与领先地位，同时，这也是中国与阿联酋建交 40周年之际中阿两国持续深化合作、携手实现高质量发展的重要里程碑事件。 简评历史单笔最大项目合同正式签署，中东市场加速开拓从该项目的交易对手来看， 阿联酋阿布扎比国家石油公司陆上公司是阿联酋阿布扎比国家石油公司的控股子公司，该公司经营的油田面积约 1.2万平方公里，原油日产量约 400万桶，是阿联酋历史最悠久的石油生产公司之一，具有较强的资金实力和信用评级，履约能力强。最近三个会计年度公司与 ADNOC Onshore 未发生过类似业务， 此次签约标志着公司在中东市场的进一步开拓， 向全球油服设备及工程领域龙头更进一步。 从合同内容来看， 此次合同主要包括对各老旧井场进行智能化改造、数字化建设工作，项目旨在提高油田生产效率，提升生产安全性，并通过增加各类智能化设备，进行数据链接、数据汇总和分析，以实现三个油田从传统的人工巡检向无人值守、数字化井场转型，打造智慧油田， 项目共涉及达 2000余个油气生产井口设施及 40余种不同类型的井场，是 ADNOC 迄今为止规模最大的一次油气井数字化升级改造项目。 而公司主要负责提供以下服务：现场勘探和数据采集、工程设计、设备和材料供应、临时设施建设、工程施工、调试及测试等，以及项目实施过程中所需的各项配套工作，包括质量检验、安全管理、后勤管理等。 此次项目内容及涉及井场、井口设施较多，杰瑞的成功中标不仅标志着杰瑞集团刷新了自 1999年成立以来，单笔项目金额的最高纪录，同时也彰显了公司已打通设备-服务-工程全业务链条。 从合同执行及金额情况来看，该项目履行期限约定为： 总工期预计为 42个月， 授标函预估总金额 9.2亿美元（包含部分暂定金额，不含增值税），项目承诺最低合同额为总金额扣除暂定金额后的 50%。 合同执行方式为固定金额订单（ Fixed Order）与随需交付订单（ Call-off Order）相结合，具体订单确认和执行情况以及最终结算金额根据实际作业量确定。 另外杰瑞油气工程需要向 ANNOC Onshore 提供不可撤销的无条件的履约银行保函，保函期限至业务期限届满后 45天。若项目顺利实施， 将有利于公司在阿联酋乃至中东地区陆上油气田一体化开发建设工程服务市场的进一步巩固和拓展，提升公司在中东地区的品牌影响力和市场认可度，并将对公司未来经营业绩产生一定的积极影响。 近年来，在油气工程业务板块，公司成功实施了包括科威特国家石油公司（KOC） JPF-5项目在内的多个重点项目，获得了业主方的高度评价，提升了市场对杰瑞的认可。 2024年，公司在中东陆续取得巴林天然气增压站、阿联酋井场数字化改造等多个国有石油公司工程项目，中东高端市场开拓持续进行；同时， 公司通过整合、优化资源配置，加快推动海外本土化建设。在中东市场，公司正在积极推进在阿联酋迪拜新建生产及办公基地的相关工作，公司在杰贝阿里自由贸易区（Jafza）新建生产及办公基地，以进一步贴近客户，更好地满足海外市场对于交付周期及售后服务的需求，利用中东的区位优势、设施优势、管理优势、政策优势，辐射中东、北非、中亚及东南亚等海外市场。 近年来，公司坚定执行国际化战略，海外战略布局取得显著成效，业务遍布 70多个国家和地区，海外业务收入占比不断提升， 2024年半年度，公司海外业务收入占比已经达到 48.04%，较 2023年末提高 1.19%；同时，随着海外销售产品结构变化，海外市场毛利率继续提升。 目前公司业务遍布 70多个国家和地区，通过优化全球资源投入，搭建海外市场本地化体系，公司在北美建有厂房，同时在中东推动本地化基地建设，在产品交付周期、售后维保服务等方面也具备一定优势；并且随着海外市场本地化团队逐渐成熟，对产品规划、技术方案设计、市场开拓特别是高端客户开拓等方面产生了积极影响。 展望来看，公司海外市场加速开拓，高端领域项目持续中标，未来海外业务有望保持较快增长。 投资建议： 预计公司 2024年-2026年分别实现营业收入 145.97亿元、 170.55亿元、 194.88亿元，分别同比增长4.92%、 16.84%、 14.26%，预计分别实现归母净利润 26.94亿元、 31.63亿元、 36.47亿元，分别同比增长 9.75%、17.41%、 15.30%，对应 PE 分别为 14.31x、 12.19x、 10.57x，维持“买入”评级。

行业景气度维持高位，公司充分受益2024年上半年，全球油气行业维持高景气度， 布伦特国际原油期货均价为 83.42美元/桶，维持相对高位运行，推动油气公司资本开支持续回暖。 Spears&Associates 预测 2024年全球油田服务市场规模同比增长 7.1%。受益于上游资本开支提升，油气设备及服务行业需求增加，景气度也持续回升。国内“增储上产”政策持续推进，页岩油气开发提速，带动油气装备需求增长。杰瑞股份作为国内油气装备龙头，充分受益于行业红利，上半年订单饱满，尤其是压裂设备及天然气装备需求强劲。 2024年 H1公司获取新订单 71.79亿元，较上年同期增长 18.92%，为业绩增长奠定坚实基础。 多元化经营助力公司稳健发展，国际化战略稳步推进公司业务拓展加速推进，国际化战略稳步推进，为长期增长注入新动能。 2024年 6月，公司中标中石油电驱压裂设备采购项目，助力国内油气开发降本增效；自主研发的燃气直驱涡轮压裂橇在川渝页岩气井场成功作业，标志着中国新能源压裂技术的重大突破；在海工领域，公司在 FPSO 和 FLNG 领域取得重要进展，深水作业设备持续交付。公司还积极拓展海外市场，成功交付北美首套中国电驱压裂装备并获得老客户新订单，进一步打开成长空间，海外收入也持续增长。 2024年 H1公司海外市场收入达 23.81亿元，占比达48.04%，随着海外销售产品结构的优化，毛利率同比提升1.25%，新增订单同比保持高速增长。公司现已在全球重要油气市场中国、北美、中东等地建有高端装备制造基地，辐射全球油气市场，这一布局将加快推进公司国际化战略的深入实施，进一步强化公司在全球油气行业的影响力。 持续性技术创新驱动公司发展，新能源业务加速落地公司技术创新驱动的发展战略成效显著，未来增长潜力巨大。 2021年公司正式确定“油气产业”和“新能源产业”双主业战略，进军新能源领域，新能源锂离子电池负极材料项目全产线拉通； 2023年公司开拓锂电池资源化回收业务，进一步丰富业务板块，在各领域的研发创新不断突破； 2024年H1公司研发投入同比增长 15.7%，达到 2.03亿元，进一步加深技术护城河。报告期内公司推出了新一代杰瑞涡轮压裂车，能够实现高效、绿色环保的油气开发作业，还推出了Greenwell 分布式危废处理设备，大幅提升废物处理效率。 公司正在从传统装备制造业向新能源科技型企业转型，未来有望进一步巩固其行业领先地位，并实现油气与新能源业务的协同发展。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 146.78、 170.37、 193.86亿元， EPS 分别为 2.63、 3. 12、 3.60元，当前股价对应 PE分别为 14.6、 12.3、 10.7倍。 公司主要从事高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理和新能源领域，考虑到公司在海外市场持续突破及新能源业务前瞻性布局，其行业领先地位有望得到进一步巩固；首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示原油天然气价格波动加剧；市场竞争加剧；海外业务拓展不及预期； 油气行业发展不及预期；新能源业务发展不及预期； 汇率波动； 美国关税风险； 产业部分转型失败等。

全球油服设备领军企业，海外加速突破未来可期。公司是国内领先的油田专用设备制造商与油田服务提供商，业务范围涵盖高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域。2020年以来油价维持高位，油服公司资本开支持续提升，公司业绩呈现稳中有升态势，目前全球上游油气资本开支仍维持高位，海外油服公司业绩复苏，未来原油产能将温和扩张，天然气开采利用重要性持续凸显，公司整体受益于上游高景气，以及存量市场电驱压裂占比提升，积极布局天然气设备业务，中东、北美等海外市场布局持续兑现，未来仍有较大的发展空间。 AI数据中心带动用电需求快速提升，燃气轮机将成为近几年重要解决方案。随着AI技术持续突破，全球数据中心迎来高速发展期，其中美国和中国为当中主导力量，由于电力是数据中心支出和成本大头，同时数据中心分布多集中于部分地区，未来数据中心电力需求将激增，中美相关电力消耗可能在未来4-5年翻倍。其中，北美电网基础相对薄弱，电力缺口和压力更大，短期来看，北美天然气资源丰富，燃气轮机发电灵活性强，或成为近几年新建数据中心重要供电方案，目前5MW-50MW燃气轮机已呈现供不应求态势。 西门子能源授权成套商，北美市场空间广阔大有可为。公司从2018年开始持续拓展燃气轮机发电机组业务，与西门子能源建立深度战略合作关系，基于西门子SGT-A05航改型燃气轮机，开发6MW燃气轮机发电机组，深度服务国内市场，同时公司在美国开发35MW移动式燃气轮机发电机组“PowerGo2”，为美国石油、天然气开发客户提供服务；2024年开始公司拓展供电服务及租赁业务，为下游客户提供一体化全流程解决方案。我们认为公司目前燃气轮机业务主要服务油气田用户，有利于公司下游客户开拓，尤其是在战略意义更强的北美市场，能够形成独特竞争优势；同时5-50MW燃气轮机为数据中心供电主要采用的轮机产品，若公司后续打开北美数据中心市场，有望为公司打造又一增长极。 盈利预测：维持公司“增持”评级。我们预计2024-2026年公司实现营业收入146.16/166.14/185.57亿元，实现归母净利润27.45/31.83/36.03亿元，对应PE分别为14.80x/12.77x/11.28x。 风险提示：国内外宏观经济波动超出预期，油气资本开支不及预期，市场竞争加剧，海外政策风险，北美市场开拓不及预期，盈利预测和估值模型不及预期

常规油气开采潜力下降，页岩油气成为未来增储上产主力国内石油产量主要依赖于胜利油田和大庆油田等少数大型油田，每桶石油的开采成本高达 50-60美元，随着近年来东部油田开采潜力下降，常规油气将难以满足国内日益增长的能源需求，非常规油气开发大势所趋。 2023年我国页岩油年产量突破 400万吨，连续多年实现高速增长，页岩油产量占石油产量由 2018年的 0.4%提升至 1.9%，增长 1.5pct； 2015-2023年我国页岩气产量由 45亿立方米提升至 250亿立方米， CAGR 达 24%，产量占比由 3.5%提升至 10.9%，页岩油气在我国能源结构中的地位日益凸显。展望未来，在我国深度保障能源安全的大背景下，我们认为页岩油气将成为我国油气增储上产的重要支撑。 电驱压裂设备招标以中石油为主，杰瑞有望以技术优势保持全胜纪录从国内压裂设备公开招标来看，目前电驱压裂设备招标以中石油为主， 2023年中石油招标中电驱压裂设备占总压裂设备招标量 70%以上。根据中国石油招标投标网 12月 6日公开信息显示， 杰瑞股份成为 24年下半年中石油 2批次 3套电驱压裂设备中标候选人第一名。如果杰瑞顺利拿下该订单，将保持在中石油电驱压裂设备采购订单中的全胜纪录。具体来看，由于中国页岩油气资源禀赋较差，因此对设备质量要求较高，技术不达标将显著影响开采效率。杰瑞股份作为国内固井和压裂技术龙头，在电驱压裂设备领域具备显著技术优势。 2024年下半年中石油压裂设备集中采购项目中，杰瑞/四机所/三一/宝机所电驱压裂设备技术分分别为 96/86/72/78.2分，杰瑞设备技术领先优势明显。展望未来，受益于国内市场非常规油气开发以及电动化趋势，杰瑞股份有望持续受益。 中国装备借助 EPC 总包出海，杰瑞中东市场布局进入收获期杰瑞自 2023年圆满完成 KOC27亿元项目后，成功打响中东地区品牌知名度， 2024年迎来大型 EPC 合同收获期。（ 1） 5月，杰瑞与伊拉克中部石油公司初步签署曼苏里亚气田开发合同；（ 2） 9月，杰瑞与巴林国家石油公司签署 7个天然气增压站工程总承包项目合同（总金额 22亿元，核心设备约 11亿元）；（ 3） 11月，杰瑞获阿联酋 ADNOC 井场数字化改造EPC 项目的授标函（预估金额 66亿元）。中东高端油服市场的大型 EPC 项目持续中标，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任。随着装备&EPC 出海订单不断兑现，公司长期品牌力有望加强，整体盈利能力、现金流有望持续改善。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为27/33/37亿元，当前市值对应 PE 为 13/11/9x，维持“买入”评级。 风险提示： 油气资本开支不及预期，国际油价波动，国际关系摩擦。

国内油服民企龙头，进军美国高端市场。公司是国内领先的油田专用设备制造商与油田服务提供商，业务范围涵盖高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域。公司成立于1999年，以经营油田、矿山进口专用设备及配件销售为起点，2002年，公司成立固压设备研发部，在设备维修的基础上逐步开发并掌握固井橇、压裂泵橇等油田专用设备的生产技术与工艺，并于2004年组建石油装备公司，专门从事固井设备、压裂设备、天然气压缩/输送设备等油田专用设备的研发生产与销售。 公司长期经营稳健，具备较强跨周期成长能力。2010-2023年公司营业收入由9.44亿元增长至139.15亿元，CAGR为22.99%，归母净利润由2.82亿元增长至24.54亿元，CAGR为18.47%，实现长期稳健增长。分阶段来看，2010-2014年为公司的高速增长期，收入及利润复合增速均超40%，主要受益于公司的国际化进程加速以及高油价下油气投资持续活跃。2015-2017年油价大幅下跌且持续低位震荡，油服行业低迷，公司营收及业绩有所调整。2018-2019年原油价格上涨，境内外油公司增加上游勘探开发资本支出的影响，全球油田服务行业经营环境持续复苏，公司营业收入高速增长。2020年至今，油价维持高位，油服公司资本开支持续提升，公司业绩稳中有升。 国内外油气行业景气，油服需求有望提升。国内上游资本开支维持高位，海洋油气勘探开发有望成为重点。2023年中国石油、中国石化、中国海洋石油总资本开支分别为2753亿元、1768亿元、1279亿元，均处于历史较高水平。 海外需求方面，2020-2023年国际三大油服公司营收均呈上升趋势，资本开支有望提升。 公司积极布局海外市场，北美、中东进展不断。在北美市场，2023年公司成功实现第二套燃气轮机发电机组的销售及交付，推动多个油服客户试用电驱压裂设备并获得客户认可，与战略客户签订在北美市场首套电驱压裂成套设备订单，成功实现柴驱压裂、涡轮压裂、电驱压裂、发电机组的全系列高端装备在北美市场的突围。中东市场方面，公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司(ADNOC)、科威特国家石油公司(KOC)等战略客户建立了长期稳定的合作关系，在高端装备制造方面，公司的固井设备、连续油管设备等高端装备在中东地区市场占有率逐年提升投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为26.99/31.42/36.95亿元，同比增长率分别为10.0%/16.4%/17.6%，对应PE分别为14X/12X/10X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：油价下跌导致上游资本开支缩减风险、北美新客户拓展及新签订单不及预期、汇率风险。

事件。公司公告《关于全资子公司收到项目授标函的自愿性公告》，近日，公司全资子公司杰瑞油气工程收到业主方ADNOCOnshore发送的关于Bab、BuHasa和SouthEast区块的井场数字化改造EPC项目的项目授标函（下文简称“该项目”，授标函预估总金额9.2亿美元（约合65.55亿元人民币，不含增值税），项目承诺最低合同额为总金额扣除暂定金额后的50%，总工期预计为42个月。 公司深入布局中东市场，进展提速。该项目业主方ADNOCOnshore是阿联酋阿布扎比国家石油公司的控股子公司，该公司经营的油田面积约1.2万平方公里，原油日产量约400万桶，是阿联酋历史最悠久的石油生产公司之一，具有较强的资金实力和信用评级。我们认为，公司与ADNOCOnshore的合作有望进一步增强公司EPC项目的经验与在中东业务的品牌效应。同时，公司在中东市场正加速布局，此前，根据公司官方微信公众号信息，公司正式签署伊拉克中部石油公司曼苏里亚气田开发协议、获取巴林国家石油公司天然气工程项目。 海外布局加速，从产品出海到制造出海，塑造全球竞争力。根据公司24年半年报及公司官方微信公众号信息，公司坚定不移推进全球化发展战略，整合资源并加大投入，多措并举进一步提升市场竞争力。公司海外收入与订单实现提升，2024年1-6月公司海外市场实现收入23.81亿元，占比达48.04%，海外市场新增订单同比保持高速增长；加大海外制造基地布局，6月13日，杰瑞集团与中东地区最具影响力的自由贸易区杰贝阿里自由贸易区在迪拜签署战略合作协议，将正式入驻杰贝阿里自由贸易区，建设集生产制造、采购、物流和服务于一体的高端油气装备制造基地。 盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为26.36/32.22/37.71亿元，同比+7.4%/+22.2%/+17.0%。我们选取石化机械、海油工程、中海油服为可比公司，参考可比公司估值，我们给予公司2024年15-17倍PE估值，合理价值区间为38.61-43.76元/股（预计2024年公司EPS为2.57元），合理市值区间为395-448亿元，给予“优于大市”评级。 参考PB估值，按照我们的合理价值区间，公司2024年PB为1.87-2.12倍（2024年可比公司PB范围为0.99-1.80倍），考虑公司是油服行业具全球竞争力公司，估值具备合理性。 风险提示。油价下行；油公司资本支出不及预期；汇率不利变动；公司海外战略执行低于预期等。

事件：11月5]日，在阿布扎比国际石油展（ADIPEC）上，杰瑞集团全资子公司杰瑞石油天然气工程有限公司（简称“杰瑞油气工程集团”）获得阿布扎比国家石油公司陆上公司（ADNOCONSHORE，简称“ADNOC”）关于井场数字化改造EPC项目的正式授标，项目金额达9.2亿美元，约合人民币65.55亿元。 打造中东地区智慧油田标杆项目。ADNOCOnshore计划在Bab、BuHasa和SouthEast三个油田区块内升级现有井口设施以实现数字化操作，涵盖油井、注水井、WAG井和废水处置井等多种井型，主要内容包括对各老旧井场进行智能化改造、数字化建设工作，项目旨在提高油田生产效率，提升生产安全性，并通过增加各类智能化设备，进行数据链接、数据汇总和分析，以实现三个油田的从传统的人工巡检向无人值守、数字化井场转型，打造智慧油田。项目共涉及达2000余个油气生产井口设施及40余种不同类型的井场，整体改造预计将于2027年完成，这是ADNOC迄今为止规模最大的一次油气井数字化升级改造项目。改造后将彻底解决传统管理模式下高昂的维护和人力成本问题，并打造为中东地区智慧油田的标杆项目。 中东地区产业协同优势突显，重大合同陆续落地。2024年以来，公司增资1.2亿美元在迪拜建设高端油气装备制造基地；5月与伊拉克中部石油公司签署曼苏里亚开发生产合同；9月成功斩获巴林国家石油公司天然气项目；11月获得ADNOC井场数字化改造EPC项目的正式授标。多次大项目承接展现出公司在中东高端油气市场认可度的持续提升。中东地区是公司海外布局最为全面的市场，通过优势设备类产品打开市场，并协同带动其他业务板块。2024年，天然气压缩机及服务类业务实现高速拓展，公司在中东地区的业务规模和市场占有率逐步提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.8、32.2、36.3亿元，对应当前股价PE分别为14、12、10倍，未来三年归母净利润复合增速为14%。考虑公司电驱压裂设备技术领先以及海外业务持续突破，维持“买入”评级。 风险提示：油气价格波动风险、海外业务拓展或不及预期、行业竞争加剧风险。