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杰瑞股份 机械行业 2019-11-04 29.89 -- -- 31.86 6.59% -- 31.86 6.59% -- 详细
1.事件公司发布 2019年三季度报告,2019年前三季度公司实现收入42.4亿元,同比增长 45.88%;归属于上市公司股东的净利润 9.05亿元,同比增长 149.46%;毛利率 36.4%,同比增长 8.22pcts。 2.我们的分析与判断 (一)毛利率提升至 2017年高点,仍有提升空间根据公司公告,2019年前三季度公司实现收入 42.4亿元,同比增长 45.88%;归属于上市公司股东的净利润 9.05亿元,同比增长 149.46%;前三季度综合毛利率 36.4%,同比增长 8.22pcts,较2019H1提升 1.59pcts。 我们认为,公司毛利率提升及业绩增长主要来自:国内油田服务市场景气度提升,中石油等石油公司油气开发投资力度加大,市场对于钻完井设备、油田技术服务等的需求快速增加,其中毛利率较高的钻完井设备收入占比增加;此外,公司电驱压裂设备已实现销售,与传统压裂设备相比,电驱压裂设备核心部件压裂柱塞泵、高压管汇为公司自主研发,电机等其他部件为国内采购或由公司参与研制,因此电驱压裂设备毛利率水平更高;公司油服板块毛利率水平也有一定提高。 我们预计 2019年中石油等公司仍将加大压裂等钻完井设备及配件的采购力度,行业景气度仍将维持在较高水平。由于电驱压裂设备有安全、经济、可靠和环保优势,且公司在电驱压裂设备方面处于行业领先水平,已向部分客户实现销售,未来综合毛利率有望得到进一步提升。 油服板块营收及毛利率都实现增长,预计未来仍有较大成长空间。公司油服队伍主要在国内、俄罗斯地区、中东地区进行压裂作业、连续油管作业。前三季度油田技术服务收入同比增长 40.6%,毛利率同比也有提高。我们认为,此前公司油服业务主要在国内及俄罗斯等地区,中东地区油服业务市场庞大且毛利率水平较高,我们预计随着公司业务在中东地区逐步拓展,未来将进一步提升公司的盈利能力。 (二)勘探开发景气度维持高位,订单大幅增长我们预计国内天然气消费量仍将保持较高增速,而此前国内常规天然气产量增速较慢,致使进口量居高不下,根据 Wind 数据,2019年以来中国天然气对外依存度在 42%以上,为保证能源安全, 中石油等国家石油石油公司加大国内资本开支尤其是页岩气等非常规油气勘探开发的力度,我们预计未来较长时间内加大勘探开发为国内市场的主旋律,与之对应的钻井、压裂等油田服务与设备行业也将迎来快速发展期。 2019H1公司获取新订单 34.73亿元(不含增值税),上年同期为 26.6亿元,与上年同期比增长 30.56%,增长 8.13亿元,其中钻完井设备订单增幅超过 100%,我们认为毛利率较高的钻完井设备订单高速增长将带动公司整体毛利率水平,推动公司业绩增长。 3.投资建议我们预计 2019-2021年公司可实现净利润 13.7/19.1/23.7亿元,对应 2019-2021年 EPS 为 1.43/1.99/2.47元,PE 为21/15/12倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险、部分海外项目执行政策风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-11-04 30.61 -- -- 31.86 4.08% -- 31.86 4.08% -- 详细
公司盈利高弹性,主要来自行业高景气度和公司收入结构优化。公司三季度业绩表现符合预期,单季度净利润维持100%以上增长,高增长的原因一方面来自国内油气大开发,推动公司销售收入及订单保持30%-40%以上增速,另一方面,公司第三季度净利率24.6%,较去年同期净利率15%上升9.3个百分点。盈利能力的快速上升,主要体现在业务结构中高盈利能力的钻完井设备收入占比从去年三季度的34%提高到今年三季度的45%,且收入大幅增长的情况下仍维持固定成本不变或小幅增长,人均产值的大幅上升,管理费用率、销售费用率持续下行等方面。 三桶油保持高强度油藏勘探开发,为油服行业维持高景气度提供前提保障。据公司中报,公司上半年钻完井设备订单增幅超100%,三季度延续钻完井订单高增长态势。同行业中,据宝石机械公众号显示,宝石机械截至10月25日第100台压裂车下线,四机厂也已经交付上百台压裂设备,均较去年有50%-100%增长。根据我们井场调研,尽管目前压裂设备存量市场紧缺程度得到缓解,但国内100多个连续油管存量设备的服务能力日益紧张,延续了增产设备供不应求的态势。增产设备行业火爆程度延续,将依赖于油气藏地质理论新的认识和储量勘探新发现,而去年以来三桶油依次在渤海、四川盆地、鄂尔多斯油田、塔里木等都有新的储量发现,且塔里木盆地除奥陶系以外有可能还存在富油多气的其他地层。 贴近市场的技术创新与变革造就一流装备品质。公司自身拥有多支训练有素的压裂和连续油管服务队伍,对公司装备的品质大幅上升起到关键支持。同样结合油服队伍施工作业中遇到的井场问题,2018年杰瑞自主研发并推出了全球首创的压裂免破砂袋供砂设备、全球首台超大功率固井车以及智能超大型电控连续油管设备,推出电驱压裂橇产品,研制成功全球单泵功率最大的7000QP系列大功率压裂柱塞泵;2019年杰瑞自主研发并推出了成套电驱压裂设备,并实现国内多套电驱压裂设备销售,自主研发的世界首台双混合大排量超大功率固井车成功下线,自主研制的全球首台7000型电驱压裂橇也成功下线,这些设备的推出有助于公司继续领跑页岩气开发装备,在行业内始终保持领先地位。 估值 考虑钻完井设备订单持续向好,且毛利率上升幅度超预期,我们将19/20/21年杰瑞净利润12.1/16.8/21.3亿元上调至13.1/19.2/26.0亿元,对应EPS从1.26/1.75/2.22元/股上调至1.37/2.01/2.71亿元/股,目前股价对应PE估值分别为22/15/11倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 贸易战恶化导致核心部件进口难,市场对周期估值的短期波动。
杰瑞股份 机械行业 2019-10-31 30.17 37.60 18.02% 31.86 5.60% -- 31.86 5.60% -- 详细
公司业绩持续实现高增长。主要原因系公司核心业务板块钻完井设备、油服业务盈利大幅增长。三季报毛利率达36.4%,净利率达21.7%,不断创新高。从环比来看,毛利率Q1为32.4%,Q2为36.4%,Q3为38.9%,持续改善;净利率Q1为11.5%,Q2为25.2%,Q3为24.6%。 经营性现金流净额逐季改善。前三季度经营活动现金净流出9.09亿元,主要原因为前三季度业务增加采购量加大,导致购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。从单季度现金流数据来看,Q1净流出5.12亿元,Q2净流出4.01亿元,Q3净流入0.05亿元,环比改善明显。 新增订单持续高增长:上半年公司新增订单34.73亿元(不含增值税),同比增长31%,其中高毛利率核心业务:钻完井设备新增订单增幅超100%。 下游页岩气开采力度加码,压裂设备需求旺盛:10月15日,新疆吉木萨尔国家级陆相页岩油示范区通过验证,成为我国首个国家级页岩油示范区。同时近期鄂尔多斯盆地发现10亿吨级油田。四川长宁-威远和太阳区块新增探明页岩气地质储量7400亿立方米,累计探明1.06万亿立方米。根据国务院发文要求,我国2020年页岩气产量目标300亿方,而我国截至2018年页岩气的产量仅约为110亿方,压裂设备的需求旺盛。近期公司自主研发制造的7000型电驱压裂橇成功下线。这是全球第一台7000型电驱压裂橇,其搭载全球功率最大的柱塞泵,象征电驱压裂设备最领先水平。该压裂设备有望大大提升压裂效率,为高效页岩气开发助力。 投资建议及盈利预测 预计公司2019-2021年净利润达12.6、17.8、23.3亿元,同比增长106%、41%、31%;EPS为1.32、1.86、2.43元;对应PE为23、16、12倍。给予公司2020年20倍估值,6-12月目标价37.6元,维持“买入”评级。 风险提示页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。
杰瑞股份 机械行业 2019-10-30 30.70 37.75 18.49% 31.86 3.78% -- 31.86 3.78% -- 详细
油田服务市场持续回暖,2019Q3营业收入创三季度营收历史新高。 公司2019年前三季度营业收入42.41亿元,同比增长45.88%,2019Q3营业收入16.62亿元,历史上三季度营收最高值为2014Q3营收13.87亿元。收入大幅增加的主要原因是油田服务市场持续回暖,同期相比实现订单增加。在国内页岩气行业迅速发展的背景下,公司压裂设备产品需求旺盛。 随着页岩油开发的不断推进,增量市场空间逐渐打开,压裂设备需求量预计仍能保持一定增速。 利润率不断改善,2019Q3毛利率提升至39%,净利率提升至24%。 2019Q3公司毛利率达到39%,环比增加4pct,净利率达到24%,环比增加4pct。公司毛利率逐步改善,主要原因是固定成本的存在导致收入增速高于成本增速,公司管理费用比较稳定,净利率随毛利率同步改善。利润率改善叠加收入高速增长,强化公司业绩弹性。 杰瑞成功研制7000型电驱压裂橇,前三季度研发费用同比增加149%。 近日,杰瑞自主研发制造的7000型电驱压裂成功下线,并顺利通过测试,为全球第一台7000型电驱压裂橇,这是公司在装备研发领域的再一次突破,引领压裂设备不断创新变革。从研发投入上来看,2019前三季度研发费用为1.57亿元,同比增长149%。压裂设备技术迭代快,对研发要求较高,合理研发投入有利于保持产品的竞争力。 投资建议与盈利预测 假设油气装备制造及技术服务业务高速增长,维修改造及零配件业务增速平稳,其他业务稳步增长。我们预计公司2019/2020/2021年的归母净利润分别为14/20/25亿元,同比增长122%/46%/24%,对应EPS分别为1.43/2.08/2.58元,对应目前股价的PE分别为21/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示 非常规油气开采进度低于预期,油价大幅下跌等。
杰瑞股份 机械行业 2019-10-30 30.70 -- -- 31.86 3.78% -- 31.86 3.78% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营业收入42.41亿元,同比增长45.88%;实现归母净利润9.05亿元,同比增长149.46%。第三季度实现营业收入16.62亿元,同比增长41.18%;实现归母净利润4.05亿元,同比增长129.29%。 单季度毛利率持续提升,盈利能力改善。前三季度公司毛利率为36.42%,同比提升8.22pct,第三季度毛利率达到38.89%,环比提升2.5pct,单季度毛利率从今年一季度环比持续改善。同时公司费用管控能力不断加强,前三季度三项期间费用率为13.08%,同比下降1.98pct。毛利率提升叠加费用率下降,净利率同比大幅改善,前三季度净利率达到21.70%,同比提升8.71pct。 经营活动现金流净额同比下滑。前三季度公司经营活动现金流净额为-9.08亿元,同比出现较大幅度下滑。下滑的原因主要为:(1)订单快速增长,所以存货增长较快,前三季度存货同比增长了91.79%;(2)公司应收票据增长较多,前三季度应收票据达到10.54亿元,同比增长131.6%;油气开采及勘探保持高景气度。今年10月,中石油今年在鄂尔多斯盆地新增探明地质储量3.58亿吨,预测地质储量6.93亿吨,发现了10亿吨级的庆城大油田;同时,在长宁-威远和太阳区块新增探明页岩气地质储量7409.71亿立方米,累计探明10610.30亿立方米,形成了四川盆地万亿方页岩气大气区。国内油气开采依旧保持高景气度,对钻完井设备以及油田技术服务等需求旺盛,公司作为国内油服装备龙头有望持续受益。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现收入62.05亿元、77.57亿元和91.53亿元,实现归母净利润11.01亿元、13.96亿元和17.37亿元,对应EPS1.15元、1.46元和1.81元,对应PE26倍、21倍和17倍。参考同行业估值水平,给予公司2020年底22-25倍PE。对应合理区间为32.12~36.50元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,国内油气勘探开发投资不及预期。
刘军 6
杰瑞股份 机械行业 2019-10-29 30.70 37.98 19.21% 31.86 3.78% -- 31.86 3.78% -- 详细
事件:公司发布2019年第三季度报告,公司第三季度实现营业收入16.62亿元,同比增长41.18%;实现归母净利润4.05亿元,同比增长129.29%;前三季度实现营业收入42.41亿元,同比增长45.88%;实现归母净利润9.05亿元,同比增长149.46%。 油服行业景气依旧,公司前三季度收入与利润继续高增长。公司前三季度收入和归母净利润分别为42.41亿元和9.05亿元,同比增长45.88% 和149.46%,实现收入与利润的高增长。公司实现前三季度业绩高增长, 主要原因在于在国际油价合理高位,国内能源安全战略推进的大背景下,油企资本开支扩大,油服行业景气;随着页岩油气开采的持续推进,压裂设备等油服设备销售持续增加,毛利率与净利率提升。 盈利能力继续提升,期间费用率微升,毛利率继续改善。2019年第三季度单季度期间费用率为11.59%,同比增加1.6个百分点,管理费用率和销售费用率分别下降0.69个百分点和1.1个百分点,期间费用率微升的主要原因是研发费用率的增加,第三季度研发费用率为4.35%, 同比增加2.62个百分点,研发费用的增加有效保障公司油服设备的市场竞争力。2019年第三季度单季度毛利率为38.89%,同比增加9.05个百分点,环比增加2.51个百分点,三季度单季度毛利率继续改善。 盈利预测与投资评级:我们维持对油服行业未来3年仍然景气的判断。油服设备需求维持高位,油服服务需求持续提升,设备类企业和服务类企业存在继续布局机会。国家能源战略安全的背景下,国内资本开支扩大趋势不改,三桶油七年行动方案保障未来能源领域资本开支高企,杰瑞股份作为油服设备领域的龙头企业,我们预计2019-2021年公司归母净利润为13.33/16.64/18.80亿元,给予“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅下滑;油企资本开支萎缩;行业竞争加剧。
杰瑞股份 机械行业 2019-10-29 30.70 37.40 17.39% 31.86 3.78% -- 31.86 3.78% -- 详细
Q3业绩增长符合预期,盈利能力显著提升事件:公司发布 2019年三季报,公司 2019前三季度实现收入亿 42.41元,同比增长 45.88%;归母净利润 9.05亿元,同比增长 149.46%。公司 2019Q3单季度实现收入 16.62亿元,同比增长 41.18%;归母净利润 4.05亿元,同比增长 129.29%。 业绩高增长略超预期,页岩油气建设保障订单。公司三季度业绩增长基本符合预期,受益于国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源尤其是页岩气资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单、收入持续高速增长。10月 15日,国家能源局组织的新疆吉木萨尔国家级陆相页岩油示范区专家论证会在京举行。专家组同意示范区建设方案,标志我国首个国家级页岩油示范区顺利通过论证。这标志着国家高度重视建设页岩油气,保障国家能源安全。2018年我国页岩气产量 110亿立方米,页岩气“十三五“规划,2020年页岩气产量目标 300亿立方米,有望驱动页岩油核心设备压裂车需求旺盛,公司作为龙头公司将率先受益。 盈利能力显著提升,精细化管理成效显著。公司 2019年前三季度毛利率、净利率为 36.42%、21.70%,分别同比大幅增长 8.22、8.71个 pct。公司期间费用率为 13.08%,同比降低 1.98个 pct;其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.19%、4.41%、3.70%、-1.22%,分别同比变动个-1.80、-1.32、1.53、-0.40pct。公司经营性现金流为-9.09亿元,主要系:1.公司订单增长、国外进口件交货期长,需提前订货预付货款。2.公司客户三大油公司确认收入周期长。3.公司储备电驱压裂成套设备所需部件等。公司目前积极改善现金流紧张情况,未来有望好转。 7000水马力电驱压裂橇下线,抢占全球技术制高点。据杰瑞集团公众号消息,近日公司自主研发制造的 7000型电驱压裂橇成功下线,并顺利通过测试。这是全球第一台 7000型电驱压裂橇,其中输入功率达 7000马力的超级柱塞泵作为核心部件,也是全球功率最大的柱塞泵,可实现大功率、长时间、低噪音的的高效率、连续性作业,象征着公司电驱压裂设备最领先水平。电驱压裂设备功率相当于 2-3台传统的 2500型压裂车,一台设备即可满足大排量页岩气压裂,经济优势显著,有望充分受益于下游页岩气景气度提升。 投资建议:预计 2019-2021年公司净利润分别为 12.61亿元、17.96亿元和 23.74亿元,对应 EPS 分别为 1.32元、1.87元、2.48元。维持买入-A 评级,6个月目标价 37.40元,相当于 2020年 20倍动态市盈率。 风险提示:市场竞争加剧,公司钻完井设备订单低于预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-10-29 30.70 -- -- 31.86 3.78% -- 31.86 3.78% -- 详细
油服行业景气度持续提升,业绩保持高增长态势:公司2019前三季度实现收入42.41亿,同比增长45.88%,净利润9.05亿,同比增长149.46%,其中2019Q3实现收入16.62亿,同比增长41.18%,净利润4.05亿,同比增长129.29%,业绩高增长主要系国内油服市场景气度提升,公司钻完井设备、维修改造及配件销售、油田技术服务等产品线订单持续保持增长。 钻完井业务毛利率高,电驱压裂领先国内同行:公司核心业务钻完井设备主要包括压裂成套设备、固井成套设备、连续油管成套设备等,显著受益国内行业景气度提升,2019Q3公司毛利率和净利率为38.89%和24.61%,分别较2019H1环比提升4.05pct和4.79pct,主要是毛利较高的钻完井设备业务上升较快,以及收入快速增长带来的规模效应。此外,公司推出的电驱压裂成套装备具有成本低、效率高、交付周期短等优势,产品领先国内同行,随着电驱压裂技术推广应用,公司有望获较大增长空间。 国家能源安全战略驱动下,国内油服行业景气度持续提升:在国家能源安全战略要求下,国内三桶油(主要是中石油)加大国内油气资源勘探开发力度。根据三桶油规划,2019年勘探开发资本开支合计为3688-3788亿元,同比增长19-22%,其中非常规油气开发是核心增长点。6月20日,财政部发布的《可再生能源发展专项资金管理暂行办法》的补充通知,将原有对页岩气的定量补贴改为增量补贴,进一步提升了油公司油气勘探开发的积极性。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为13.46亿、18.35亿和24.07亿,对应PE分别为22倍、16倍和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际原油大幅下跌风险,国内页岩气开采不及预期等。
杰瑞股份 机械行业 2019-10-29 30.70 -- -- 31.86 3.78% -- 31.86 3.78% -- 详细
我们认为,本轮油服周期还将继续上行;国内“七年行动”方案托底,三桶油持续加大勘探开发投资,主要针对页岩气、致密砂岩气等“非常规油气”,这对压裂设备需求更大;美国页岩气开采占天然气比重高达70%,迎来压裂设备更新周期。杰瑞常规压裂处于全球第一阵营,电驱压裂性能全球第一;周期上行+规模效应,将迎来业绩+估值双升的戴维斯双击。 油企加大资本开支,油服行业复苏明显。 ①2016年以来,原油市场供应总体偏紧,年均原油供需缺口为6860.12万吨。近期,沙特阿美石油公司被袭,地缘政治紧张导致油价风险溢价提升;同时,美国页岩油企业债务和现金流问题不断地恶化,北美原油供应将趋紧。2019年以来,以美联储为代表的各国央行停止缩表并且降息,对油价形成较好支持。预计未来油价中枢将上行至80-90美元/桶。②随着油价重心逐步上移,油气行业整体回暖,国内外油气市场投资需求回升;Spears&Associates预测2019年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4720亿美元,同比增长16%。③能源安全战略背景下,国内加大油气勘探开发投资势在必行。2019年,三桶油计划资本开支约5169亿元,较2018年资本开支增长18.53%。2019年8月,中纪委巡视“三桶油”,提出把方向、管大局、保落实不够到位,预计未来三桶油还将持续深入扩大油气勘探开发投资,特别是页岩气、致密砂岩气等“非常规油气”。 页岩气开采对压裂设备需求倍增,杰瑞设备竞争力强。 ①美国页岩气开发改变世界能源格局,将迎来压裂设备更新周期。2018年,美国页岩气产量为6122.26亿立方米,同比增长19.81%。美国页岩气经过10多年的快速发展,相关压裂设备更新需求超512亿元。②中国页岩气在探索中前进,产量稳定增加,压裂设备需求旺盛。2018年,中国页岩气产量为108.81亿立方米,同比增长21.08%,占天然气产量比重6.74%,同比增长0.66pct。根据《页岩气发展规划(2016-2020年)》,当完成2020年页岩气产量300亿立方米的目标时,增量压裂设备市场空间为196亿元;当完成2030年1000亿立方米的目标时,增量压裂设备市场空间为910亿元。③杰瑞常规压裂设备引领市场发展,电驱压裂设备全球第一。国内压裂设备已实现国产化,四机厂和杰瑞引领常规压裂设备发展,电驱压裂只有杰瑞和宏华有成熟产品,杰瑞性能高。随着美国压裂设备更新周期的到来,以及国内页岩气开发的高景气,将迎来快速放量阶段。 受益于页岩气大开发,公司钻完井设备等业务大幅增长。 ①公司钻完井设备包括压裂设备、固井设备和连续油管设备。2018年,公司钻完井设备收入达14.79亿元,同比增长136.80%;毛利率为43.70%,同比增长7.87pct。预计电驱压裂需求,将带动公司设备、毛利率将再升一个台阶。②公司维修改造及配件持续正增长,收入从2006年的1.63亿元增长至2018年的13.36亿元,年复合增速为19.16%;毛利率从2006年的22.84%增长至2018年的31.10%。预计维修改造及配件收入增长稳定,毛利率稳定。③随着政策放开民营油服公司在西南做总包,公司油田服务量价齐升。2018年,公司油田工程技术服务合计收入达12.03亿元,同比增长21.70%;毛利率为17.54%,同比增长3.74pct。预计公司未来将扩大高毛利的西南总包服务和中东服务规模。 维持“买入”评级。受益于全球油服行业景气度上行,美国页岩气压裂设备迎来更新周期;考虑到国内加大勘探开发政策托底,国内页岩气压裂设备增量市场大。公司常规压裂设备处于全球第一阵营,电驱压裂设备全球领先,竞争优势明显,预计公司业绩将持续快速增长。预计公司2019-2021年净利润分别为10.73亿元、14.77亿元、19.03亿元,对应EPS分别为1.12元/股、1.54元/股、1.99元/股,按照最新收盘价30.69元,对应PE分别为27、20、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;油服行业复苏不及预期的风险;国内页岩气等非常规油气开发不及预期;海外市场业务不达预期;订单执行不达预期;汇率波动对公司业绩的不确定性影响。
杰瑞股份 机械行业 2019-10-29 30.70 -- -- 31.86 3.78% -- 31.86 3.78% -- 详细
前三季度公司业绩大幅增长, 第三季度业绩创下历史同期最高水平。 2019年前三季度, 公司实现营收 42.4亿元, 同比增长 45.9%;实现归母净利润 9.0亿元,同比增长 149.5%;实现扣非后归母净利润 8.8亿元,同比增长 157.8%;实现每股收益 0.94元。 2019年以来,油田服务市场景气度持续提升,国内油气开发投资力度加大,市场对于钻完井设备、油田技术服务等的需求快速增加,公司大部分产品线实现销售收入大幅增长。 第三季度,公司实现营收 16.6亿元,同比增长 41.2%;实现归母净利润 4.1亿元,同比增长 129.3%。第三季度公司业绩持续保持高速增长,第三季度营收和归母净利润均达到历史同期最高水平。 盈利能力大幅增强。 前三季度,公司毛利率达 36.4%,同比提升 8.2pct; 净利率达 21.7%,同比提升 8.7pct; ROE 达 9.8%,同比提升 5.3pct;期间费用率为 13.1%,同比降低 2.0pct。 随着国内页岩气、致密油气大开发,油田设备及服务市场整体呈现良好的上升态势,公司钻完井设备及油田技术服务需求旺盛,订单增长加快,毛利率显著回升。 公司毛利率、净利率、 ROE 水平均持续大幅提升,期间费用率不断优化,整体盈利能力大幅增强。前三季度,公司应收账款周转率为 1.6次,同比提升 0.3次;存货周转率为 0.9次,同比降低 0.3次;公司应收账款回款加快,存货大幅增加。 经营活动现金净流量为-9.1亿元, 现金流为负,主要原因是采购大量原材料支付的现金大幅增加; 主要客户确认收货流程复杂,实际确认收入、执行付款周期较长等。 受益于国家能源安全战略,未来业绩高速增长有望持续。 我国能源安全形势依然严峻, 2018年下半年以来,我国政府更加重视能源安全。 上半年国内三桶油纷纷出台七年行动计划,三桶油资本开支计划 2019年达到3688-3788亿元,同比增长 20%左右,油公司加大油气勘探力度,油气增产需求强烈。 上半年,公司获取新订单 34.7亿元,同比增长 30.6%,其中钻完井设备订单增幅超过 100%。 公司作为我国压裂设备龙头企业,将会率先受益于行业的回暖,订单量有望持续增加,未来业绩高速增长有保障。 投资建议: 公司是我国民营完井增产设备龙头企业,伴随着油田服务行业的复苏,公司各项产品产销两旺。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.37/1.71元,当前股价对应PE分别为22.2/17.8倍, 维持公司“ 推荐”评级。 风险提示: 宏观经济下滑; 国际政治环境变化;国际原油价格剧烈波动; 海外贸易环境恶化; 行业景气度下降; 业绩不及预期等。
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事件公司披露三季报,前三季度实现营收 42.41亿元,同比增长45.88%;归母净利润 9.05亿元,同比增长 149.46%。 简评结论: 业绩符合预期,油服新周期推动钻完井设备增长公司前三季度实现归母净利润 9.05亿元,同比增长 149.46%,延续逐季走高,符合预期。据行业季节性,一般油服行业 4季度是收入确认的高峰,判断 Q4有望继续维持逐季走高。另外, 1-8月天然气表观消费量同比增速 10.1%,维持高景气度;而供给端,页岩气开采已具备经济性,页岩气将是保障供给的重要增量来源。 同时,受益于七年行动计划推进,据我们产业链草根调研,塔里木盆地以及鄂尔多斯盆地油气开采也非常活跃, 2020年压裂作业量将再上一个台阶,我们判断目前仍处于钻完井设备景气周期的中段,景气持续性将超预期。公司在手订单饱满,已排产至2020上半年,预计公司 2019-2020年归母净利润 14.2亿元和 19.3亿元,目标价 37元。 业绩延续逐季走高,符合预期公司前三季度实现营收 42.41亿元,同比增长 45.88%;归母净利润 9.05亿元,同比增长 149.46%,其中 Q3单季实现营收 16.62亿元,归母净利润 4.05亿元,逐季走高,符合预期。 盈利能力方面, Q3毛利率 38.89%,较 Q2提升 2.5pct,同时受益于期间费用率改善,前三季度净利率 21.7%较中报提升 1.88pct。前三季度经营活动现金流量净额-9.09亿元,主要受行业业务模式所致。三季度末公司摊薄 ROE 9.75%,较去年同期提升 5.33pct。 天然气消费需求旺盛, 对外依存度快速上升威胁能源安全2018年天然气在一次能源消费结构中占 7.8%,规划到 2020年占比提升至 10%左右, 2030年占比 15%, 假设 2019-2020年中国总能源消费复合增长 4%情况下,若天然气消费占比达 9%,则2019-2020年天然气消费复合增速为 11.71%; 2021-2030年十年内能源总消费量复合增长 3%的水平下,天然气消费的复合增速为 8.4%。供给端,2010年至 2018年国产天然气年复合增速 6.77%,远低于同期的消费量年复合增速 12.89%,依赖进口解决供需矛盾,然而受限于 LNG 出口设施, 2021年后全球 LNG 将进入供不应求的状态。国产天然气对保障供给至关重要。 页岩气已具备盈利能力,将是国产天然气增量重要来源 受益于技术进步及规模效应,目前单井投资成本 5000万/口左右,据我们测算初始投资回收期 2年左右,内含回报率 5%左右,已能实现盈利。另外,未来单井开采成本有望继续下降,将进一步提升回报率。能源局规划 2020年力争实现页岩气产量 300亿方, 2030年实现 800-1000亿方,油公司面临巨大的勘探开发压力,油服行业迎来长景气周期。 投资建议: 预计公司 2019-2020年营业收入分别为 64.38亿、 80.48亿, 归母净利润分别为 14.2亿、 19.3亿,对应 EPS分别为 1.48元、 2.01元,目标价 37元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 1)行业景气度低于预期; 2)订单落地执行低于预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-10-28 30.57 -- -- 31.86 4.22% -- 31.86 4.22% -- 详细
钻完井设备收入占比提高,毛利率大幅改善 2019年Q3公司毛利率达到38.89%,环比提升2.51pct,同比提升9.05pct。钻完井设备的毛利率一直在各业务中是最高的,除2017年之外一直也维持在40%以上水平。根据我们对公司三季度收入拆分,预计三季度钻完井设备收入占比高达42.12%,与上半年相比提升了4.88pct。,与2018年相比提升了10pct。因此,高毛利率的钻完井设备收入占比提升将会带来毛利率的大幅度提升。预计随着压裂车等设备陆续交付四季度的毛利率有望进一步改善。 期间费用增速大幅低于收入增速,净利润弹性充分释放 2019年前三季度公司营收同比增长45.88%,但销售费用仅增长13.06%,管理费用增长12.23%,财务费用同比减少115.49%(主要是汇兑损益增加),期间费用中除研发费用由于基数小增长149%之外,其他费用增速均大幅低于营收增速。公司的利润弹性得到充分释放。2019年三季度实现净利润4.09亿元,二季度实现净利润3.95亿元,连创近三年以来的新高。 盈利预测及估值 由于毛利率改善超预期,加之压裂车等设备交付确认收入,预计四季度钻完井设备收入占比和毛利率水平预计仍将进一步提升。我们调增2019-2020年净归母利润分别为13.84亿元、18.43亿和20.58亿元,调增幅度分别为17.69%、23.44%和11.97%,同比增长124.93%、33.18%和11.65%,对应PE为20.95倍、15.736倍和14.09倍。维持买入评级。 风险提示:1)国家油价持续大幅下跌影响海外业务;三桶油资本支出实际数远小于预算数。
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事件: 2019年 10月 25日,公司发布 2019年三季报。 2019年 1-9月公司实现营收 42.41亿元,同比增长 45.88%,实现归母净利润 9.05亿元,同比增长 149.46%,实现扣非归母净利润 8.75亿元,同比增长 157.75%。 其中 Q3单季度实现营收 16.62亿元,同比增长 41.18%,实现归母净利润 4.05亿元,同比增长 129.29%,实现扣非归母净利润 4.06亿元,同比增长148.28%。 毛利率创五年来单季度最高值,控费成效显著,盈利能力持续增强。 公司 2019Q1-Q3毛利率稳定提升,三季度实现毛利率 38.89%,同比大幅提升 9.04个百分点, 1-9月实现毛利率 36.42%,同比增长 8.22pct,创 2015年以来毛利率最高值。 净利率方面, 2019Q3单季度实现净利率 24.61%,同比增长 8,98pct,五年来仅低于 2019Q2的 25.2%, 1-9月净利率为21.70%,同比增长 8.71pct, 毛利率和净利率皆为近五年来最高值,盈利能力持续攀升。 控费能力上, 2019Q3公司期间费用率为 13.08%,同比下降 1.98pct,控费有效,其中销售费用/管理费用(不含研发) /财务费用分 别 为 2.62亿 元 /1.87亿 元 /-0.52亿 元 , 费 用 率 分 别 为6.19%/4.41%/-1.22%,同比下降 1.80pct/1.32pct/ 0.40pct,费用率实现全面下降。。 公司加大研发支出, 电驱压裂设备研发持续取得突破: 2019年前三季度公司研发费用为 1.57亿元,同增 149.00%,研发费用率为 3.70%,同增1.53pct。近年来公司在电驱压裂设备研发上持续取得突破, 2019年 10月公司 7000型电驱压裂橇下线,该设备搭载了全球功率最大的柱塞泵,标志着公司电驱压裂设备的技术水平全球领先,进一步提升公司大规模开采页岩气的能力。此外,公司还成功研发世界首台双混合大排量超大功率固井车,将大幅度降低超深井及复杂地层固井油气开采作业的成本。 受益于三桶油资本支出加码+油气增储上产提振行业景气度,公司业绩将持续全面向好。 在勘探开发资本支出方面,国家能源安全战略驱动“三桶油”加大勘探资本支出, 2019年资本支出预计可达 5069-5169亿元,同增 16.25%-18.54%,其中 2019年勘探开发增速约为 20%左右。 在油气增储上产方面, 2019年我国油气增储上产取得积极进展。截至 2019H1,全 国原油产量 9539万吨,同比增长 0.8%,扭转了近三年下滑态势,天然气产量 864.1亿立方米,同增 10.9%。“三桶油”勘探开发持续发力, 中石油 2019年 9月 29日宣布已发现 10亿吨级的庆城大油田,在长宁-威远和太阳区块的累计探明页岩气储量达 10610.30亿立方米,此外中石油我国首个国家级页岩油示范区新疆吉木萨尔陆相页岩油示范区建设方案已于 2019年 10月 17日获准通过,将进一步带动东部页岩油勘探开发; 中石化在东胜气田的累计探明储量达 1239亿立方米; 中海油 2019年 1-9月共获得 21个新发现和 44口成功评价井。 受益于行业高景气,公司业绩有望全面向好。 经济性提升叠加政策扶持激发页岩气开采,公司压裂设备业务前景向好。 经济性方面, 通过对勘探、钻井等核心技术的自主研发,我国单井建设成本呈逐年大幅下降趋势,平均钻井周期由 175天下降至 40余天,部分示范区的单井造井成本从早期的 1.3亿元降为 2018年的 5000万元左右,对标美国稳定于六百万元的单井价,我国页岩气开发成本仍有进一步下探空间,页岩气开采经济性提升。 政策方面,国家聚焦能源安全,非常规油气尤其是页岩气地位日显,国家先后出台稳油增气+七年行动计划+持续降税+增量补贴新政+推行清洁低碳发展战略+引入国外开发者进入等新政策提升页岩气开采速度,并在《页岩气发展规划( 2016-2020年)》中指出2020年页岩气产量目标为 300亿立方米, 2018年页岩气产量约 110亿立方米,产量缺口较大。公司作为压裂设备龙头, 有望享高额市场份额。 投资建议:根据我们模型测算,预计 2019-2021年归母净利润分别为 11.91亿元、 15.49亿元、 18.97亿元, EPS 分别为 1.24元、 1.62元、 1.98元,对应 PE 摊薄为 25倍、 19倍、 15倍。 风险提示: 页岩气开发和成本下降不及预期风险、三桶油资本开支低于预算、汇率变动风险、业绩不及预期、国际油价波动、行业竞争加剧风险等
杰瑞股份 机械行业 2019-10-28 30.57 -- -- 31.86 4.22% -- 31.86 4.22% -- 详细
高增长持续兑现,前三季业绩同比+149.5%:受益国内油服市场持续高景气,公司钻完井、油服以及配件销售等板块均取得高增长。根据公司三季报,2019Q1-Q3公司营收42.4亿元,同比+45.9%;归母净利润达9.0亿元,同比+149.5%。其中Q3单季营收16.6亿元,同比+41.2%;单季归母净利润4.1亿元,同比+129.3%,延续高增长态势。此外公司发布公告,拟将2019年从子公司烟台德美动力(柴油机供应商)采购关联交易额度上限的1000万元提升至2000万元,也体现出国内油气服务市场尤其是油气专用设备市场需求旺盛,使油气专用设备制造所需的发动机采购量增加。我们预计公司丰厚的在手订单(尤其是钻完井设备板块)将锁定公司未来的高增长趋势。 毛利率持续提升,步入回款周期现金流改善:公司Q3单季毛利率为38.9%,同比+9.0pct,环比+2.5pct。我们预计主要系公司钻完井、零配件等板块产品结构持续优化+规模效应显现所致;单季经营活动现金流净额为481.3万元,同比+108.8%,增速环比扭负,主要系公司持续推进应收账款管理增加回款,我们预计随着四季度回款进一步到位,公司现金流状况将继续改善;研发方面,公司研发费用同比+149%,主要系业绩回升、业务量增加,公司加大项目研发投入所致。资产方面,报告期末公司应收票据/应收账款较年初分别增加61.4%/7.4%,主要原因系实现的营业收入大幅增长,票据结算量对应增加所致;预付款项较年初增加104.23%,主要原因系业务量增加导致的采购预付量增加所致;存货较年初增加81.95%,主要原因系订单量增加导致原材料储备、在产品和产成品等增加所致,体现公司丰厚在手订单,且我们预计年底公司部分存货将有效消化。 经济性凸显+政策面推进,页岩气开发提速打开公司中长期成长通道:随着国内页岩气开采技术的持续进步,钻井成本快速下移叠加单井产量大幅提升已使国内页岩气开发经济性显著改善。政策层面,2019年10月11日国家能源委员会召开会议,再次强调促进油气增储上产。该委员会系我国最高规格的能源机构,对我国能源发展有较强战略指导性。10月22日中石油公布冬季天然气保供举措,其中宣布将大力推进长庆、塔里木和西南等主力气田增储上产,加快页岩气示范区产能建设,保证冬季期间国产气增幅不低于上半年水平(根据中国石油2019半年报,上半年其国内可销售天然气产量同比+10.7%)。在经济性凸显叠加政策面强力推动下,我们认为我国有望复制北美页岩气2007-2017 年十年复合超过30%的产量增速的发展路径,公司中长期成长通道打开。 盈利预测与投资评级:在能源保供的大背景下,业绩主要受非常规气开发驱动,受油价波动影响已经很小。我们认为市场对于国内页岩气开发持续性、经济性,以及设备市场的海外拓展仍有较明显的预期差。预计公司2019-21年归母净利润12.85亿、16.41亿、20.60亿,对应PE23、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-10-22 31.08 37.60 18.02% 31.85 2.48%
31.86 2.51% -- 详细
根据杰瑞官网微信公众号消息, 近日公司自主研发制造的 7000型电驱压裂橇成功下线,并顺利通过测试。 这是全球第一台 7000型电驱压裂橇, 其搭载了全球功率最大的柱塞泵,象征着电驱压裂设备最领先的水平。 该电驱压裂橇结构紧凑,满足山区地貌对道路运输的要求;润滑和散热系统全面提升、噪音更低,满足长时间、连续工况的需要;无废气排放、能耗更低,更具经济性、环保性。 该设备有望大大提升压裂效率,为高效率、智能化的页岩气开发提供助力。 简评: 页岩油气开发如火如荼,压裂设备需求旺盛吉木萨尔页岩油大开发有望拉开序幕: 据中国石油官网消息, 10月 15日,国家能源局组织的新疆吉木萨尔国家级陆相页岩油示范区专家论证会在京举行。专家组同意示范区建设方案,这是我国首个国家级页岩油示范区。 中石油非常规油气领域勘探取得重大成果: 中国石油 9月 29日公告鄂尔多斯盆地发现 10亿吨级油田。四川长宁-威远和太阳区块新增探明页岩气地质储量 7400亿立方米,累计探明 1.06万亿立方米。 根据国务院发文要求,我国 2020年页岩气产量目标 300亿方,而我国截至 2018年页岩气的产量仅约为 110亿方,压裂设备的需求旺盛。 公司 1-9月实现净利润 8.71~9.25亿元,同比增长 140%~155%,去年同期盈利 3.63亿元。 公司业绩实现高增长的因素我们认为是: 核心业务板块钻完井设备、油服业务盈利大幅增长。 新增订单持续高增长,保障公司来年业绩: 上半年公司新增订单 34.73亿元(不含增值税),同比增长 31%,其中高毛利率核心业务: 钻完井设备新增订单增幅超 100%。 投资建议及盈利预测n 预计公司 2019-2021年净利润达 12.3、 18.0、 23.6亿元, 同比增长 100%、46%、 31%; EPS 为 1.29、 1.88、 2.46元; 对应 PE 为 24、 17、 13倍。 给予公司 2020年 20倍估值, 6-12月目标价 37.6元,维持“买入”评级。 风险提示n 页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名