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王可

中泰证券

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工作经历: 证书编号:S0740519050004,曾就职于安信证券、国海证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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大族激光 电子元器件行业 2021-03-29 39.99 -- -- 43.63 9.10% -- 43.63 9.10% -- 详细
事件:公司发布2020年报,实现营收119.42亿元,同增24.89%;归母净利润9.79亿元,同增52.43%;扣非归母净利润6.75亿元,同增46.01%。EPS0.93元,ROE10.55%。 财务状况:营收创历史新高,盈利能力显著改善。 (1)2020年营收119亿元,创历史新高。2020年公司整体业务呈现全面复苏趋势,各项财务指标均较2019年有较大增长。其中,营收119.42亿元,同增24.89%,创历史新高,归母净利润9.79亿元,同增52.43%,主要业绩增长来自小功率及PCB业务(具体分析见下文)。2020年,公司垂直一体化整合的步伐持续加快,陆续推出具有完全自主知识产权的15KW超高功率光纤激光器、纳秒绿光激光器、MOPA脉冲光纤激光器等,持续提升核心零部件的自给率。同时,公司围绕“激光+X”的战略,不断拓展新的行业应用和场景,推出有技术优势的行业专用设备和新场景应用设备,在锂电、光伏、半导体等业务领域均实现较大突破。 (2)盈利能力显著改善。2020年公司毛利率和净利率分别为40.11%/8.32%,同比分别+6.09/+1.88PCT。分产品看,激光及自动化配套设备和PCB及自动化配套设备毛利率分别为40.75%/36.63%,同比分别+8.11/+0.17PCT。 (3)期间费用率有所上升。三大费用方面,2020年期间费用率19.84%,同比+2.78PCT,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.83%/6.66%/2.35%,较去年同期分别变化+0.35/+0.70/+1.73PCT。财务费用率升高主要原因是美元汇率波动,公司汇兑收益较上年度有所减少,财务费用较上年增加2.21亿元。 (4)剥离不良资产+资产减值计提充分,公司实现轻装上阵。①2020年7月17日,公司公告将持有的全资子公司大族传动100%股权出售给大族控股,主要资产为公司欧洲研发中心相关土地及附属建筑物,交易对价10.3亿元;②2020年,公司对口罩自动化生产线库存进行专项计提减值准备约1.30亿元。终止出售AIC公司股权,公司确认长期股权投资损失2.34亿元。通过以上对不良资产的剥离和资产减值的计提,公司资产质量得到进一步优化,较大程度上降低了公司未来发展的不确定性,2021开始轻装上阵。 小功率业务:消费电子行业需求复苏,2020年收入同增61.78%。随着5G手机及新款智能穿戴产品的陆续推出,消费电子行业客户资本开支明显增加,行业复苏趋势明显。公司脆性材料加工、特殊材料焊接等专用领域业务实现快速增长。2020年公司小功率激光打标、精密焊接、精密切割等业务实现营业收入57.12亿元,同增61.78%。同时,公司不断拓展新的应用场景,逐步推出有技术优势的新场景应用设备,在5G产业、晶圆识别、IC芯片、手机铝件、偏光片等新业务领域均取得显著增长。此外,公司是苹果产业链重要公司,考虑到苹果产能向国外转移的步伐加速,2021年公司小功率业务展望乐观。 大功率业务:核心部件自主化率快速提升。2020年,公司大功率激光智能装备业务实现营收20.18亿元,同比下降0.96%,产品已全面进入工程机械、农业机械、建筑机械、专用车、电力制造等重点行业,行业领导地位持续巩固。同时,公司大功率激光智能装备加大研发投入,核心部件产品自主化率快速提升。公司HAN'S系列15KW光纤激光器推向市场,自主品牌光纤激光器、数控系统、激光加工头出货量均实现快速增长。 PCB业务:保持市场领导地位,收入激增。2020年,由于全球智能终端产品需求大幅攀升,带动封装基板、高多层板、HDI板等PCB细分产品快速增长。受益于PCB需求增加及国内PCB产业的份额持续扩大,公司PCB业务实现营收21.84亿元,同增70.83%。从出货产品结构看,2020年机械钻孔机出货量持续攀升,继续领跑行业;同时推出的超高效率激光直接成像产品(LDI)、新一代CO2激光钻孔机、高密度通用测试机及高精微针测试机等推动PCB产业流程优化及满足国内高精技术需求的设备销量明显增加,并不断替代进口设备。未来随着5G智能手机、平板等终端产品的渗透率进一步增加,对任意层HDI、SLP类载板、精细FPC及软硬结合板等更细线路、更小孔径、更高装配密度的PCB用量将持续提升,公司有望持续受益。 显示面板与半导体业务:显视面板业务市占率稳步提升,半导体/光伏业务快速增长。2020年公司该板块实现营收10.27亿元,同增6.67%。其中,LED行业激光加工设备实现营收2.22亿元,同增53.48%,保持市场领导地位,Mini-Led切割、裂片、剥离、修复等设备实现批量销售;显示面板业务实现营收6.30亿元,同比下降10.82%,市占率稳步提升,逐步替代国外同类产品;半导体行业激光加工设备实现营业收入0.56亿元,同增15.00%,进入封测行业领先企业供应商序列,半导体激光开槽、半导体激光解键合、化合物半导体激光切割等产品实现批量销售;光伏行业激光加工设备实现营收1.19亿元,同增88.59%,划裂机、开膜掺杂机等设备形成批量销售,取得隆基股份、通威股份等行业大客户订单。此外,公司生产研发的首台国产量产型LLO(激光剥离)设备进驻客户生产基地,在面板行业高端装备方面取得新突破。 新能源业务:持续推进大客户战略,订单创新高,充分受益行业高景气。2020年,公司新能源业务实现营收2.71亿元。该业务主要面向锂电行业,已能够在电芯、模组、PACK、软包等领域提供整线解决方案,公司坚持大客户战略,与宁德时代等行业主流客户保持良好合作关系。2020年,公司取得宁德时代设备订单超过12亿元,订单额创历史新高,设备将于2021年集中交付,将对业绩形成提振。中国锂电池新能源行业将迎来爆发期,动力电池已开启新一轮扩产周期,公司作为动力电池设备领导企业,有望充分受益。 维持“买入”评级。2020年,公司整体业务呈现全面复苏趋势,同时不良资产出清,2021开始轻装上阵。制造业复苏背景下,激光装备各细分领域景气度共振,公司作为激光设备行业全领域龙头,订单展望良好,高成长可期。预计2021-2023年公司净利润分别为18.42亿元、23.67亿元、29.07亿元,对应PE分别为23、18、15倍。维持“买入”评级。 风险提示:控股股东及实际控制人质押股份占比较大风险;研发进度不及预期风险;新业务拓展不及预期风险;PCB行业下游扩产进度不及预期风险;新能源行业景气度不及预期风险。
海天精工 机械行业 2021-03-25 13.71 -- -- 15.98 16.56% -- 15.98 16.56% -- 详细
事件:公司发布2020年报,实现营业收入16.32亿元,同比增长40.12%;实现归母净利润1.38亿元,同比增长80.17%;实现扣非归母净利润1.17亿元,同比增长131.63%。 行业持续复苏复苏+经营战略调整经营战略调整,公司公司2020年年业绩实现高增长。 (1)公司2020年营收同比增长40.12%,且单季度收入逐渐提升(2020Q1-Q4收入分别为2.70/4.05/4.31/5.25亿元),二季度以来持续创新高。主要原因:①3月后机床行业逐月转好,进入下半年后则呈现出加速回升态势;②经营战略的调整取得阶段性成效,小型批量化的立式加工中心的产销量快速增长(具体分析见下文)。此外,截至2020年底,公司预收款项(2020年公司执行新的会计准则,预收款计入合同负债科目项下)余额为6.28亿元,同比大增85.63%,表明公司订单实现大幅增长,为2021年业绩高增提供支撑。 (2)盈利能力方面,2020年公司毛利率为24.03%,同比增长1.90pct;净利率为8.47%,同比增长1.88pct。,分业务看,公司各类机床毛利率均有提升(龙门/卧式/立加毛利率分别提升3.07/3.57/10.78百分点),规模化效应凸显。此外,子公司大连国华(立加生产主体)实现扭亏为盈,我们认为,随着公司立加的持续放量,盈利能力有进一步提升的空间。 (3)费用方面,2020年公司销售费用率、管理费用率分别为6.03%、2.09%,降低1.17、0.75百分点,表明公司成本管控能力正在提升,同时也是规模化效应的体现。此外,财务费用由负转正,主要原因是本期汇率变动导致汇兑损失增加所致。 (4)现金流方面,2020年公司经营性现金流净额为5.40亿元,同比增长147.69%,远超净利润水平,表明公司销售回款能力持续增强,经营质量健康。 立加收入大幅增长,市场化战略成效显著。2020年,公司立加产销量为1526、1377台,分别同比增长250.80%、191.74%,收入同比增长163.45%。公司在保持高端数控机床行业领先优势的基础上,进行产品结构调整,采取市场化战略推动小型批量化的立式放量,已经取得显著效果。我们认为,在机床行业景气度持续上行的背景下,公司产品战略的调整很好的契合了行业的趋势,市场份额有望持续提升。 疫情加速进口替代,公司充分受益。公司机床定位高端,主要竞争对手来自台湾、韩国、日本的成熟机床厂家,服务的客户主要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。根据中国海关数据,2020年疫情导致进口机床下滑明显,其中,除日本外,从其他主要国家和地区进口金额均同比大幅下降(德国下降35.3%,中国台湾下降12.5%,瑞士下降16.5%,意大利下降21.3%,韩国下降38.0%),而这些国家和地区的机床与公司下游领域重合度高,具备较强的竞争关系,因此疫情为公司替代进口提供了宝贵的窗口期,进程正在加速。 维持“买入”评级。行业持续复苏背景下,经营战略的调整助力公司迎来了高增长,规模化效应有望进一步凸显。此外,疫情为公司替代进口提供了宝贵的窗口期。预计2021-2023年公司净利润分别为2.10亿元、3.01亿元、4.04亿元,对应PE分别为35、25、18倍。维持“买入”评级。 风险提示:经济周期带来的经营风险、行业和市场竞争风险、公司战略实施不及预期风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险。
景嘉微 电子元器件行业 2021-03-16 75.50 -- -- 86.99 15.22%
86.99 15.22% -- 详细
事件:公司发布2020年业绩快报及2021年一季报业绩预告,2020年实现营收6.54亿元,同比增长23.17%,实现归母净利2.08亿元,同比增长18.23%;预计2021年Q1实现营收2.00-2.15亿元,同比增长69.44%-82.15%,实现归母净利0.44-0.50亿元,同比增长72.75%-96.30%。 2021Q1业绩大增业绩大增,民品市场推进卓有成效。2021Q1,公司预计实现营收2.00-2.15亿元,同比增长69.44%-82.15%,实现归母净利0.44-0.50亿元,同比增长72.75%-96.30%,业绩同比实现较大增长,主要原因是公司芯片领域产品销售大幅增长以及图形显控领域产品销售同比稳定增长等因素。我们判断,芯片领域产品主要是JM7200芯片,该款芯片在通用领域主要应用于桌面办公计算机,具备量产条件,其大幅增长表明公司在民品市场的开拓取得显著成果。此外,公司1月份已经公布大额的芯片委托制造合同,主要基于对图形显控领域通用市场的产品备货,合理推断JM7200出货量将持续高增,未来在民用领域的市场份额有望持续提升。 GPU龙头龙头持续受益信创产业加速落地。信创即信息技术应用创新产业,其发展是目前的一项国家战略,该产业主要包括新一代信息技术下的云计算、软件、硬件(GPU/CPU、主机、各类终端等)、网络安全等领域。2020年8月,国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》,从多个方面推进政策措施,推动集成电路和软件产业的发展。再次凸显国家解决“卡脖子”的决心和力度,信创产业将迎来加速落地,GPU作为重要一环,亦有望受益这一进程。景嘉微是GPU国产化推动者,其第一代芯片打破国外在军用GPU领域的垄断,率先实现国产化;第二代芯片可适用于PC端,应用领域进一步扩大,已经迎来加速放量;第三代芯片目前处于后端设计阶段。 我们认为,公司作为国内GPU龙头,在信创产业加速落地的背景下,有望持续受益。 国防预算保持持续增长,“十四五”军工采购有望提升,公司产品将充分受益。 根据十三届全国人大四次会议预算草案,2021年我国国防支出预算为13553.43亿元人民币(折合成美元计算约为2090亿元),同比增长6.8%,国防预算保持持续提升。公司核心产品图显模块、小型专用化雷达(空中防撞雷达、主动防护雷达等)主要应用在军用领域。其中,军机领域,公司图显系统占据明显的优势地位;船舶领域,其显控系统结构复杂,单个舰艇对显控模块及显示器的需求量较大,建造新型舰艇及舰艇的升级改造对先进的显控设备均有较大的需求,景嘉微亦在积极拓展军用舰艇领域。从行业层面来看,70周年阅兵中,航空战线全面突破,直20等多款先进战机首次亮相,其他新型主战装备亦有展示,表明我国新型主战装备已经开始批量生产,“十四五”军工装备采购有望大幅提升,公司产品将充分受益。 维持“买入”评级。受益芯片产品销售大幅增长及图显产品销售稳定增长,公司2021Q1业绩大增,后续有望持续受益信创产业加速落地;同时国防预算保持持续增长,“十四五”采购的提升有望持续为公司提供厚实的业绩支撑。预计2020-2022年公司净利润分别为2.08亿元、3.53亿元、5.65亿元,对应PE分别为107、63、39倍。 风险提示:信创产业推进进度不与预期、新一代芯片研发进度不及预期、“十四五”军工采购不及预期。
海天精工 机械行业 2021-01-28 10.50 -- -- 13.50 28.57%
15.98 52.19% -- 详细
事件:公司发布业绩预增公告,预计2020年实现归母净利润1.33-1.43亿元,同比增长73.36%-86.39%,实现归母扣非净利润1.13-1.23亿元,同比增长122.84%-142.56%,符合我们预期。 业绩实现高增,订单支撑未来成长。2020年,公司实现归母净利润1.33-1.43亿元,同比增长73.36%-86.39%,业绩实现高增,主要原因是2020年3月份以来,机床下游需求旺盛,行业景气度持续向好,公司在手订单充足,机床产量和销量稳步提升。同时,公司单季度业绩增速持续加快(2020Q1-Q4,单季净利润增速分别为6.67%/72.14%/120.26%/172.00%-212.00%)。我们认为,在行业高景气的背景下(具体分析见下文),公司订单的高增长有望持续,进而为未来高成长提供支撑。 行业景气度持续,工业企业利润增速修复有望提供动能。2020年12月,国内金属切削机床产量达4.9万台,同比增长32.4%,产量创年内新高,全年同比增长5.9%。制造业的投资直接为机床行业创造市场需求,一般来讲,盈利好转会促进企业资本开支意愿的提升,因此利润增速一定程度上会领先于投资。 我国工业企业利润增速从2020年下半年来开始加速修复,或将对2021年的制造业投资产生一定推动作用,机床作为工业母机,是工业企业生产所必须的设备之一,因此机床景气度有望受益工业企业利润增速的加速修复而延续。 进口替代正当时,公司有望充分受益。根据海关总署统计,2020年,中国机床进口金额为68.06亿美元,同比下滑26.49%,其中,从德国进口机床降幅明显,全年进口金额为15.22亿美元,同比下滑23.74%。以德国、日本为代表的海外品牌长期占据国内高端机床绝大部分份额(尤其在航空航天等领域),2020年进口机床下滑,而国产机床实现增长,表明国产份额正在提升,进口替代正当时。同时,国有机床企业逐步退出竞争也为民营机床扩展了市场边界,多重因素叠加下,我们认为,中国机床产业已到达关键时期,作为装备制造的核心价值环节,中国机床行业亟需发展自有品牌,以海天精工为代表的优秀民营机床企业有望脱颖而出。 工匠精神工匠精神+市场化战略,市场化战略,规模化效应提升公司盈利能力。公司机床定位高端,依靠良好的性价比和优质的服务抢得市场先机,并与轨道交通、航空航天等领域的一大批核心客户建立了长期稳定的合作关系。同时自研电主轴等核心零部件,产业链配套持续完善,在国内机床行业中竞争优势突出,具备工匠精神。 公司在进一步提升中大型数控龙门加工中心在行业内的领先地位的同时,采取市场化战略开发小型批量化产品(主要产品是立式加工中心,载体是子公司大连国华),有望逐步实现规模效应(2019年大连国华亏损0.34亿元,2020上半年亏损0.06亿元,实现大幅减亏),继而提升盈利能力。此外,公司收入增速远高于行业整体(2020前三季度公司收入增速为34.54%,而根据中国机床工具工业协会数据,2020年1-11月金切机床行业累计营收同比增长3.2%),表明在行业复苏的背景下,龙头有望率先受益,进而实现份额提升。表明在行业复苏的背景下,龙头有望率先受益,进而实现份额提升。 维持“买入”评级。订单充足驱动公司业绩高增长,进口机床下滑为海天精工提供了宝贵的替代窗口,持续看好公司未来成长。预计2020-2022年公司净利润分别为1.40亿元、1.98亿元、2.77亿元,对应PE分别为38、27、19倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度下滑风险、经济周期带来的经营风险、行业和市场竞争风险、公司战略实施不及预期风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险。
大族激光 电子元器件行业 2021-01-26 49.98 -- -- 53.20 6.44%
53.20 6.44% -- 详细
多元并举,公司成为国内激光行业代名词。公司是国内激光设备行业全领域龙头,规模迈入全球第一阵营,2017年营收突破百亿大关;公司具备优秀的垂直整合能力,上游激光核心零部件自产率超过90%,下游横跨消费电子、PCB、汽车、新能源等多个行业,已逐渐展现出跨行业持续成长特性;2019年受下游需求疲软及中美贸易问题的影响,营收下滑13.29%,2020Q2以来,受益消费电子行业需求复苏,叠加PCB行业景气度提升,公司业绩迎来拐点。 激光行业:优质赛道,龙头率先受益制造业复苏。激光行业是国家重点扶持的战略新兴产业,2018年国内激光设备市场规模超600亿元,未来随着激光加工在多领域逐渐替代传统加工方式,对制造业的渗透比例有望持续提升,2024年激光设备市场规模有望1700亿元,具备长期成长空间。目前国内已在中小功率激光器上基本实现国产替代,高功率激光器国产化正在加速。后疫情时代,制造业复苏动能充足,大族激光作为行业龙头将率先受益。 PCB业务:行业结构性变化催生设备需求,业务收入激增业务:行业结构性变化催生设备需求,业务收入激增。中国是世界最大的PCB产地,但产品集中在中低端,5G普及使得PCB需求高端化,国内头部厂商加速在高多层板及HDI领域扩产,根据测算,2020-2023年,两者产值增量将分别达到89/120/132/145亿元和42/69/105/114亿元;HDI产线投资大,对钻孔机需要高,我们引入“钻机投入:产值”指标,测算显示,亿元产值下,HDI、高多层板及4-6层板对应钻孔机投入分别为0.41/0.19/0.07亿元,进而可得,2020-2023年国内钻孔设备市场空间将分别达到27/43/61/68亿元。大族激光PCB业务产品机械钻孔机出货量领跑全球,激光钻孔机亦快速成长,据测算,2020-2023年该业务收入有望达16/30/49/61亿元,前景广阔。 小功率激光业务:受益下游行业复苏,设备需求回暖。公司小功率激光设备主要为激光打标机和激光切焊机,下游为消费电子行业,是苹果产业链重要公司。2021年5G手机渗透率将持续提升,苹果亦将迎来创新大年,并且已经宣布IPhoe产品扩量,同时考虑到其产能向国外转移的步伐加速,多重利好共振,2021年公司小功率业务有望达到历史高位水平。 其他激光类业务:超前布局收获成效,有望迎来百花齐放。①大功率业务主要产品为高功率激光切焊设备,2021年自制高功率激光器比例将进一步提升,规模化效应将助推成本优势凸显,公司行业竞争优势有望增强;②显示与半导体业务主要面向LED、面板、半导体、光伏等泛半导体行业提供激光加工设备,其中,LED行业激光加工设备揽获市场绝大部分订单,Mii-LED领域提前布局有望赢得先机,半导体激光封测设备成功进入行业领先企业供应商序列,光伏类业务已实现大客户订单突破;③新能源业务面向锂电行业,已能够在电芯、模组、PACK、软包等领域提供整线解决方案,2020年底,公布累计中标宁德时代11.94亿元订单,设备将于2021年集中交付,将对业绩形成提振。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内激光设备行业全领域龙头,具备优秀的垂直整合能力,已展现出跨行业持续成长特性,未来增长具备三重逻辑:宏观层面上,受益制造业复苏;行业层面上,下游消费电子及PCB等需求旺盛拉动主营业务快速增长;公司层面上,激光器等研发已取得回报,显示与半导体业务超前布局亦开始贡献业绩,看好公司长期发展。预计2020-2022年归母净利润分别为9.22、17.48、22.98亿元,对应P/E分别为60、32、24倍,对比同行业上市公司,大族激光的估值基本处于行业平均水平,而其作为激光行业的全领域龙头,领先优势明显,未来成长的确定性更高,具备溢价空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:控股股东及实际控制人质押股份占比较大风险;研发进度不及预期风险;新业务拓展不及预期风险;PCB行业下游扩产进度不及预期风险;市场规模测算基于一定前提假设,存在实际不及预期风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
景嘉微 电子元器件行业 2021-01-26 70.00 -- -- 81.18 15.97%
86.99 24.27% -- 详细
事件:公司公告,全资子公司长沙景美集成电路设计有限公司(以下简称“景美”)于2021年1月22日与某公司签订《采购合同》,此次合同标的为芯片委托制造,合同金额为2.57亿元;且截至公告披露日,公司及景美连续十二个月内与某公司签订多份日常经营性合同,合同金额累计达4.58亿元,合同累计金额超过公司2019年度经审计主营业务收入的50%。 此次采购合同金额已经超过合同金额已经超过2020年水平,JM7200出货量有望迎来高增长出货量有望迎来高增长。2018年至2020年,景嘉微及景美与某公司发生同一类型采购金额分别为0.02亿元、0.76亿元、2.00亿元,分别占当年采购总额的0.83%、26.18%、32.73%,而此次合同金额为2.57亿元,达到2019年营收的48.40%,已经超过2020全年水平。根据合同标的为芯片委托制造,我们判断,对应产品主要是JM7200芯片(第一代JM5400芯片主要满足军用图形显示的需求,第三代芯片处于后端设计阶段),该款芯片在通用领域主要应用于桌面办公计算机,具备量产条件,公司此次采购合同主要基于对图形显控领域通用市场的产品备货,合理推断JM7200出货量有望迎来高增长,未来在民用领域的市场份额将持续提升,进而贡献业绩增量。 政策加码,信创产业将迎来加速落地,GPU龙头有望龙头有望持续受益。 1))信创即信息技术应用创新产业,其发展是目前的一项国家战略,该产业主要包括新一代信息技术下的云计算、软件(操作系统、中间件、数据库、各类应用软件等)、硬件(GPU/CPU、主机、各类终端等)、网络安全等领域。2020年8月,国务院印发《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》,从财税、投融资、研究开发、进出口、人才、知识产权、市场应用、国际合作等八个方面推进政策措施,推动集成电路和软件产业的发展。再次凸显国家解决“卡脖子”的决心和力度,信创产业将迎来加速落地,GPU作为重要一环,亦有望受益这一进程。 2)GPU国产化推动者,有望国产化推动者,有望持续受益信创产业进程。公司第一代芯片打破国外在军用GPU领域的垄断,率先实现国产化;第二代芯片可适用于PC端,应用领域进一步扩大,正大力推进市场推广工作,已经迎来加速放量;第三代芯片切入人工智能领域,GPU性能有望实现大幅提升,与海外竞争对手差距持续缩小,目前处于后端设计阶段。可以看出,公司作为国内GPU龙头,产品迭代体系完善,追赶国外的步伐不断加快,在信创产业加速落地的背景下,公司有望持续受益。 “十四五”军工采购有望提升,公司产品将充分受益。公司核心产品图显模块、小型专用化雷达(空中防撞雷达、主动防护雷达等)主要应用在军用领域。其中,军机领域,根据招股书,公司图显系统占据明显的优势地位;船舶领域,其显控系统结构复杂,单个舰艇对显控模块及显示器的需求量较大,建造新型舰艇及舰艇的升级改造对先进的显控设备均有较大的需求,景嘉微亦在积极拓展军用舰艇领域。从行业层面来看,70周年阅兵中,航空战线全面突破,直20等多款先进战机首次亮相,其他新型主战装备亦有展示,表明我国新型主战装备已经开始批量生产,“十四五”军工装备采购有望大幅提升,公司图显模块、小型专用化雷达等产品有望充分受益。同时,军品领域快速增长的业绩可以反哺民品市场,使公司可以放开手脚(如采取降价措施)与AMD和英伟达等展开竞争,民用市场的开拓值得期待。 维持“买入”评级。公司JM7200芯片产品正迎来加速放量,在信创产业加速落地的背景下,有望持续受益;同时军品“十四五”采购的提升有望持续为公司提供厚实的业绩支撑。基于疫情对公司经营的影响,我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司净利润分别为2.08亿元、3.53亿元、5.65亿元(前值为2.68亿元、3.84亿元、5.29亿元),对应PE分别为97、57、36倍。 风险提示:信创产业推进进度不与预期、新一代芯片研发进度不及预期、“十四五”军工采购不及预期。
中联重科 机械行业 2021-01-01 10.00 -- -- 13.00 30.00%
15.85 58.50%
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事件:近日,中联重科与达丰控股集团战略合作签约仪式在长沙举行。双方公司将聚焦工程机械设备供应与租赁服务开展深层次交流合作。 公司与达丰签署战略合作协议,进一步巩固塔机领域优势地位。近日,公司与达丰控股集团签署战略合作协议。根据战略协议,未来三年,达丰将与公司展开设备采购和多个领域的合作,推动新设备、新技术在重点建设工程上的应用。达丰控股集团创立于新加坡,拥有63年的历史积淀,业务范围遍布新加坡、澳大利亚、马来西亚、中国等世界多个国家。达丰设备是在中国成立的首家外资塔式起重机服务供应商,也是中国第二大塔式起重机服务供应商,拥有塔机设备数千台。根据达丰设备(02153.HK)发布的公告,达丰将于2020年12月30日-2021年1月5日招股,拟发行约3.73亿股股份,预期将于1月13日上市。公司塔机制造领域优势明显,本次公司与达丰的合作,也将进一步增强公司在塔机领域的竞争优势。 工程机械后周期产品迎来更新换代高峰期,公司主营业务优势明显。起重机械和混凝土机械作为工程机械的后周期产品,预计将在2021年迎来更新换代的高峰期。上半年,公司起重机械和混凝土机械合计营收占比高达83%,主营业务优势十分明显。2020年前三季度,公司工程起重机市场份额稳步提升,塔机竞争力持续增强。根据公司官微的数据显示:公司工程起重机出货量已经超过了去年全年,大吨位履带起重机订单排货量已经到明年下半年,市场供不应求;在11月底的上海宝马展展会上,公司签单金额超过200亿元,其中W二代新品塔机斩获超80亿元订单,刷新了2019年W一代产品订货会50亿元的销售纪录。前三季度,公司混凝土机械市场份额显著提升,长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一,搅拌车轻量化产品优势凸显。公司主营产品销量增速优于行业平均增速,优势产品竞争力持续增强。 大力布局挖掘机、高空作业平台等新兴领域,培育未来发展新引擎。公司在挖掘机、高空作业平台等新兴板块蓄势待发。前三季度,公司挖掘机械实现强劲增长,挖掘机市占率超过2%,后发优势初显;公司定增项目获证监会审核通过,其中募资24亿元将投向挖掘机械智能制造项目,即将于明年上半年全面投产的挖掘机械智能制造园区将实现年产能3.3万台,平均6分钟生产下线一台挖掘机;伴随着规模效应的增加和服务体系的健全,公司挖掘机市占率未来有望进一步提升。2020年公司高空作业平台销售额保持高速增长,市场份额稳居行业第一梯队。中国高空作业平台人均保有量和渗透率与发达国家相比仍存在较大差距,未来依然存在较大增长空间。公司战略布局高空作业平台市场,未来业绩持续增长可期。 维持“买入”评级。维持“买入”评级。 公司业绩可持续成长能力略胜一筹,但估值水平较同行显著低估,未来有望迎来业绩与估值的双升。暂不考虑定增的影响,我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为72.06、85.31、96.70亿元,对应PE分别为11.00、9.30、8.20倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、募投项目不及预期风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。
中联重科 机械行业 2020-12-11 9.89 -- -- 11.70 18.30%
15.85 60.26%
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事件:12月 7日,公司发布公告,本次非公开发行 A 股股票的申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。 定增获证监会审核通过,为未来发展注入新动力。公司本次非公开发行的 A股股票数量不超过 10.6亿股,募集资金总额不超过人民币 51.99亿元。其中24亿元将投向挖掘机械智能制造项目,13亿元将投向关键零部件智能制造项目,3.5亿元将投向搅拌车类产品智能制造升级项目,11.49亿元用于补充流动资金。本次 A 股定增为询价发行,定价基准日为本次非公开发行的发行期首日;发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司 A 股股票交易均价的80%;发行对象为不超过 35名特定投资者;限售期为 6个月。此外,公司新增发行 H 股募资 11.36亿港元,折合成人民币约为 10亿元,长沙合盛将参与认购公司本次拟新增发行的 H 股,认购 H 股的价格为每 H 股 5.863港元,将以 11.36亿港元的交易对价认购公司本次增发的 1.94亿股 H 股。长沙合盛为公司管理团队控制的投资公司,公司管理团队参与配售将进一步增强 H 股股东投资的信心。 工程机械后周期产品迎来更新换代高峰期,公司主营业务优势明显。起重机械和混凝土机械作为工程机械的后周期产品,预计将在 2021年迎来更新换代的高峰期。上半年,公司起重机械和混凝土机械合计营收占比高达 83%,主营业务优势十分明显。2020年前三季度,公司工程起重机市场份额稳步提升,塔机竞争力持续增强。根据公司官微的数据显示:公司工程起重机出货量已经超过了去年全年,大吨位履带起重机订单排货量已经到明年下半年,市场供不应求;在 11月底的上海宝马展展会上,公司签单金额超过 200亿元,其中 W 二代新品塔机斩获超 80亿元订单,刷新了 2019年 W 一代产品订货会50亿元的销售纪录。前三季度,公司混凝土机械市场份额显著提升,长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一,搅拌车轻量化产品优势凸显。公司主营产品销量增速优于行业平均增速,优势产品竞争力持续增强。 大力布局挖掘机、高空作业平台等新兴领域,培育未来发展新引擎。公司在挖掘机、高空作业平台等新兴板块蓄势待发。前三季度,公司挖掘机械实现强劲增长,挖掘机市占率超过 2%,后发优势初显;即将于明年上半年全面投产的挖掘机械智能制造园区将实现年产能 3.3万台,平均 6分钟生产下线一台挖掘机;伴随着规模效应的增加和服务体系的健全,公司挖掘机市占率未来有望进一步提升。2020年公司高空作业平台销售额保持高速增长,市场份额稳居行业第一梯队。中国高空作业平台人均保有量和渗透率与发达国家相比仍存在较大差距,未来依然存在较大增长空间。公司战略布局高空作业平台市场,未来业绩持续增长可期。 维持“买入”评级。 公司定增获证监会审核通过,未来发展可期;公司业绩可持续成长能力略胜一筹,但估值水平较同行显著低估,未来有望迎来业绩与估值的双升。暂不考虑定增的影响,我们预计公司 2020-2022年的归母净利润分别为 72.06、85.31、96.70亿元,对应 PE 分别为 11.82、9.99、8.81倍,维持“买入”评级。
中集集团 交运设备行业 2020-12-08 14.81 -- -- 16.06 8.44%
18.94 27.89%
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公司是全球领先的物流装备和能源装备供应商。 ①目前,公司在亚洲、北美、欧洲、澳洲等地区拥有300余家成员企业及4家上市公司,客户和销售网络分布在全球100多个国家和地区,已形成“四大四小”八个主要业务板块。 ②业绩较为波动,具有强周期属性。2020年,由于贸易问题,新冠肺炎疫情等因素影响,公司业绩承压。随着全国疫情防控工作推进,国内经济稳步复苏。 2020年前三季度,公司实现营业收入635.92亿元,同比增长3.13%,实现归母净利润6.98亿元,同比增长9.62%。 进出口贸易持续正增长,全球集装箱龙头有望充分受益量价齐升。 ①进出口贸易持续正增长,集运市场需求显著提升。进出口金额连续4个月正增长,海外和国内贸易需求复苏趋势明确,带动航运周期上行,集运需求显著提升,叠加年初多数船运公司缩减运力影响,集运市场供不应求,航运运价持续提升。 ②疫情导致集装箱供不应求,全球龙头有望充分受益量价齐升。疫情导致集装箱全球分布严重不均,亚洲尤其是中国港口出口的集装箱回流不畅,可用性大幅下降,短缺现象突出,数据表明集装箱行业正迎来量价齐升。同时,成本端波动较小,集装箱生产企业的盈利能力有望持续改善。中集集团作为全球集装箱龙头,将充分受益行业量价齐升,集装箱业务景气度有望持续上行。 三大业务:道路车辆+能化食品+海洋工程。 ①道路车辆业务:全球领先的道路运输车辆制造公司,半挂车销量全球第一。 2020年前三季度,受益中国政府以国内循环为主体、国内国际“双循环”相互促进的新发展格局,公司道路运输车辆业务收入同比提升。 ②能化食品业务:业内具有领先地位的集成业务服务商和关键设备制造商。2020年前3季度,新增订单约38亿元,累计新增订单与去年同期相比基本持平。截至9月底,在手订单约人民币105亿元。 ③海洋工程业务:国内领先的高端装备建造商。受到新冠疫情影响,2020年前三季度原油价格持续走低,石油公司大幅削减油气项目支出,海工油气市场的复苏不确定性增加。2020年前三季度,中集来福士新增生效订单2.1亿美元,累计持有在手订单价值7.8亿美元,其中非油气订单占比约74%,呈持续增长态势。 四小业务:空港装备+物流服务+重型卡车+地产和金融业务。 ①空港装备业务是公司业务上的一颗“明珠”,其中登机桥产品是全球的冠军产品,目前已向全球300多个机场提供了近7000台登机桥,叠加消防及救援车辆、自动化物流系统、智能停车三项业务,空港板块盈利强劲。 ②物流服务板块致力于成为中国“装备+服务”为特色的多式联运领军者,未来随着疫情得到控制,国内制造业逐步恢复,物流服务业务有望企稳并逐渐复苏。 ③重型卡车业务2020H1由于疫情影响承压明显,但当前重卡市场景气度高且有望延续,因此重卡业务的放量有望带来盈利的改善。 ④地产和金融业务是公司核心制造业的自然延伸,金融业务以“产融协同”为战略定位,助推公司产业发展;地产业务在深圳、上海-扬州两大核心区域业务进展顺利,有望为公司带来的持续盈利。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们按照公司“四大四小”业务进行业绩分拆预测,具体参见业务分拆表。受益于进出口贸易持续正增长,集运市场需求显著提升,行业迎来量价齐升,公司充分受益。我们预计2020-2022年公司收入分别为918.64亿元、1241.89亿元、1422.98亿元,归母净利润分别为15.66亿元、28.03亿元、31.53亿元,对应PE分别为34、19、17倍。近两年,公司在业务聚焦方面正在迈出关键步伐,我们持续看好公司发展;首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:经济周期波动风险;经济结构调整和产业政策升级的风险;金融市场波动和汇率风险;市场竞争风险;公司出现其他重大经营风险;新冠疫情风险。
中联重科 机械行业 2020-11-02 7.45 -- -- 8.30 11.41%
13.00 74.50%
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事件: 10月 30日,公司发布 2020年三季报。前三季度,公司实现营收 452.44亿元,同比增长 42.48%;实现归母净利润 56.86亿元,同比增长 63.41%; 实现扣非后归母净利润 49.56亿元,同比增长 79.16%。 Q1-Q3业绩保持快速增长, Q3扣非后归母净利润大幅增长 122.50%。 2020年前三季度, 公司营收同比增长 42.48%,归母净利润同比增长 63.41%。第 三季度公司业绩表现更加靓丽,公司 Q3实现营收 164.17亿元,同比增长 72.94%;实现归母净利润 16.68亿元,同比增长 84.61%;实现扣非后归母 净利润 14.51亿元,同比增长 122.50%。 前三季度国内基建、新能源等下游 行业需求保持高景气,“两新一重”相关项目拓展工程机械行业空间,行业整 体呈现出“需求后移、旺季很旺、淡季不淡”的特征。 公司核心产品市场需 求旺盛,销量持续高增长,带动经营业绩保持快速增长。 净利率、 ROE 水平持续提升,经营质量夯实稳健。 前三季度,公司毛利率为 28.51%,同比降低 1.31pct;净利率达 12.68%,同比提升 1.78pct;加权平 均净资产收益率达 13.41%,同比提升 4.69pct。销售费用率/管理费用率/财务 费用率分别为 6.94%/2.83%/0.08%,分别同比降低 1.78/0.77/2.80pct;研发 费用率为 3.78%,同比提升 1.48pct。 公司强化供应链管理和保障,不断提升 智能制造水平,同时严控三项费用支出,随着销售规模的增长,平均生产成 本和费用率同比显著下降;此外,公司不断加大研发投入,研发费用率近年 来持续提升。 前三季度,公司应收账款周转率/存货周转率分别为 1.65/1.30次,分别同比提升 0.35/0.31次;资产负债率为 57.52%,同比降低 5.37pct; 经营活动现金净流量为 40.17亿元, 虽然同比小幅下滑,但仍维持在较高水 平。 前三季度公司营运能力持续提升,经营质量夯实稳健。 公司主营产品产销两旺,市场份额持续提升。 前三季度, 公司工程起重机市 场份额稳步提升,塔机竞争力持续增强。 根据公司官微的数据显示:公司工 程起重机出货量已经超过了去年全年,大吨位履带起重机订单排货量已经到 明年下半年,市场供不应求; 截至 2020年 9月, 公司塔机产品出货已突破 100亿元,比去年提前 3个多月, 塔机销量持续上升。 前三季度, 公司混凝土 机械市场份额显著提升,长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一, 搅 拌车轻量化产品优势凸显。 农业机械行业需求回暖,公司创新上下游合作模 式,不断推出智能、高端新产品,销量和利润率均同比改善。 此外,公司在 挖掘机、高空作业平台等新兴板块蓄势待发; 前三季度, 公司挖掘机械实现 强劲增长,市场地位显著提升, 即将于明年上半年全面投产的挖掘机械智能 制造园区将实现年产能 3.3万台, 平均 6分钟生产下线一台挖掘机; 高空作业 平台销售额保持高速增长, 新兴板块未来有望成为公司业绩新引擎。 维持“买入”评级。 公司 Q3业绩表现靓丽, 经营质量进步显著,业绩可持续成长能力略胜一筹, 但其估值水平较同行显著低估,未来有望迎来业绩与估值的双升。 我们上调 公司盈利预测, 预计公司 2020-2022年的归母净利润分别为 72.06、 85.31、 96.70亿元, 对应 PE 分别为 8.09、 6.83、 6.03倍, 维持“买入”评级
景嘉微 电子元器件行业 2020-11-02 61.18 -- -- 67.30 10.00%
82.21 34.37%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收4.66亿元,同比增长20.95%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长19.24%;其中,单三季度实现营收1.57亿元,同比增长22.06%,实现归母净利润0.58亿元,同比增长24.47%。 图形显控+小型专用化雷达+芯片销售增加,公司业绩实现稳健增长。2020前三季度,公司实现营业收入4.66亿元,同比增长20.95%,主要是因为公司图形显控领域产品销售稳定增加,小型专用化雷达领域与芯片领域产品大幅增长(三者分别实现营收3.85/0.43/0.27亿元,分别同比增长13.93%/58.56%/97.70%),表明公司市场开拓力度正逐步加大。从三费来看,销售费用率为3.68%,同比下降1.97pct;管理费用率为10.29%,同比下降1.38pct;财务费用为-0.21亿元,主要原因是银行存款产生的利息收入所致。整体费用率下滑表明公司成本管控水平有所提升。此外,公司合同负债为0.10亿元(2020年公司执行新的会计准则,预收款计入合同负债科目项下),同比增加20.90%,表明公司订单增长情况良好,产品竞争力不断提升,是公司业绩向好的体现。 “十四五”军工采购有望提升,公司将充分受益。目前,公司营业收入的绝大部分来自军用领域。其中,军机领域,根据招股书,公司图显系统占据明显的优势地位;船舶领域,其显控系统结构复杂,单个舰艇对显控模块及显示器的需求量较大,建造新型舰艇及舰艇的升级改造对先进的显控设备均有较大的需求,景嘉微亦在积极拓展军用舰艇领域。从行业层面来看,70周年阅兵中,航空战线全面突破,直20等多款先进战机首次亮相,其他新型主战装备亦有展示,表明我国新型主战装备已经开始批量生产,“十四五”期间军工装备采购有望大幅提升。公司图显产品有望充分受益军工领域“十四五”采购提升。 JM7200适配及测试工作稳步推进,与湖南长城、神州数码等签订合作协议放量可期。截至2020H1,公司JM7200已完成与龙芯、飞腾、麒麟软件、统信软件、道、天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试,与麒麟、长城、苍穹、宝德、超图、昆仑、中科方德、中科可控、宁美等多家软硬件厂商进行互相认证,共同构建国产化计算机应用生态。JM7200在通用领域主要应用于桌面办公计算机,目前公司已与湖南长城科技信息有限公司、北京神州数码有限公司等多家公司签订合作框架协议,未来将在产品整合、资源共享及市场合作等方面将开展深度合作。我们认为,JM7200已与国内主要的CPU、操作系统及软硬件厂商完成适配和测试工作,且与主要整机厂签署协议,为其提供图形处理器或显卡产品,充分验证公司国内GPU龙头地位。同时,军品领域快速增长的业绩可以反哺民品市场,使公司放开手脚(如采取降价措施)与AMD和英伟达等展开竞争,公司JM7200可在PC端应用,且具备量产条件,未来在民用领域的市场份额有望持续提升,未来值得期待。 维持“买入”评级。军品“十四五”采购的提升有望持续为公司提供厚实的业绩支撑,进而可以反哺GPU民品市场,JM7200放量可期。预计2020-2022年公司净利润分别为2.68亿元、3.84亿元、5.29亿元,对应PE分别为67、44、34倍。 风险提示:客户集中度较高的风险、技术创新和产品开发不及预期风险、自主研发GPU新入竞争者的风险、研发支出不断增加的风险。
博杰股份 机械行业 2020-10-29 103.50 -- -- 126.21 21.94%
136.00 31.40%
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事件:10月28日,公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入10.81亿元,同比增长64.46%,实现归母净利润3.07亿元,同比增长131.07%;其中,单三季度实现营业收入6.52亿元,同比增长158.90%,实现归母净利润2.22亿元,同比增长273.48%。 订单驱动收入快速增长,单三季度净利润同比及环比均实现大幅增长。收入方面,2020年前三季度,公司实现营收10.81亿元,同比增长64.46%,主要原因是公司销售订单增加(验证了我们在一季报点评中提出的下游需求复苏的观点);净利润方面,2020年前三季度,公司实现归母净利润3.07亿元,同比增长131.07%。净利润增速显著大于收入增速,是公司毛利率和净利率持续提升所致。同时,公司单季度业绩增速持续加快(2020Q1-Q3,单季净利润增速分别为-30.76%/166.04%/273.48%)。此外,截至三季度,公司存货余额为2.38亿元,较年初增长40.88%,主要系销售订单增加,备货库存增加所致;预付款项较年初增长91.33%,主要系预付的货款增加所致;其他应收款较年初增长91.09%,主要系出口退税增加所致。以上几项财务数据的大幅增长表明下游需求旺盛,尤其是海外市场景气度良好,正迎来快速增长。 毛利率及净利率提升显著,盈利能力持续增强。毛利率方面,2020年前三季度,公司整体毛利率为54.48%,同比增长5.31pct;2020年三个季度的毛利率分别为52.07%/54.78%/55.05%,呈升高态势(验证我们观点:5G商用进程助推公司高毛利率的射频和声学测试设备占比提升,毛利率有望持续提高)。净利率方面,2020前三季度公司净利率为29.08%,同比大幅增长8.52pct,除了毛利率提升的原因之外,整体费用率显著下降亦是重要因素(前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.34%/5.74%/0.88%,同比分别-3.65pct/-0.15pct/+1.89pct,其中财务费用率上升是由汇率波动引起)。 受益苹果iPhone大年,公司高成长可期。公司目前客户主要集中在消费电子领域,产品主要面向业内顶尖客户,其中苹果连续多年为公司第一大客户。根据摩根士丹利发布的最新的苹果公司分析报告,中国地区持有机龄达到2年以上的iPhone的用户占比已经达到68%;同时,苹果新推出的iPhone12系列首次支持5G,对5G通信功能的需求,会让许多中国用户选择升级更换iPhone12,目前的销售盛况已表明国内客户较为强烈的购机需求。我们认为,苹果大年已经来临,而5G时代的iPhone是对前代的重大革新,其对应的模组测试和组装设备亦需更换,iPhone12系列提前备货带来测试和组装设备需求,进而引致公司订单大幅增长,未来高成长可期。 维持“买入”评级。iPhone12的提前备货带来测试和组装设备需求,引致公司订单大幅增长,未来有望持续高成长。预计公司2020-2022年归母净利润为3.86、5.72、7.55亿元,对应PE分别为37、25、19倍。 风险提示:5G进程不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销占比较大的风险、新产品研发及推广不及预期、集成电路业务布局不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2020-10-28 101.10 -- -- 117.97 16.69%
158.88 57.15%
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事件:10月27日,公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入30.84亿元,同比增长71%,实现归母净利润4.51亿元,同比增长32%;单三季度实现营业收入11.91亿元,同比增长103%,实现归母净利润2.01亿元,同比增长82%,实现归母扣非净利润1.76亿元,同比增长63%。 收入再度实现翻倍,订单充足助力持续成长。公司单三季度收入继二季度后再度实现翻倍增长,我们认为主要是在手订单的验收周期缩短导致,预计验收周期已缩短至1.5年以内,充分印证我们此前逻辑。与此同时,受益大硅片技术渗透率提升,2020年PERC 扩产有望超预期,我们预计全年扩产规模或将达到80-100GW,从而带动公司新增订单增长。截至三季度底公司合同负债为32.95亿元,环比二季度底增加6.88亿元,在预收比例降低的背景下实现绝对值增长,持续看好公司后续成长空间。 盈利能力环比有所提升,后续提升潜力明显。公司单三季度毛利率为26.02%,环比略有提升,同比下滑7.89PCT,主要原因为:一是公司修改了会计准则,将原纳入销售费用统计口径的履约成本归入到营业成本口径,公司单三季度销售费用率为2.05%,同比去年下滑6.40PCT;二是公司最新确认收入的订单主要系2018年531后的订单,价格相对较低。考虑到公司毛利率较高管式二合一PECVD 和碱抛光设备有望于2020年四季度验收,看好后续毛利率持续回升。同时,公司单三季度净利率为16.57%,环比增加4.96PCT,主要与政府补助增加带来的其他收益增长有关。从前三季度来看,公司共确认信用减值损失1.26亿元(去年同期无),主要系单一客户的坏账计提,属于非经常性事件,我们预计2021年公司的净利率将持续提升。 现金流实现显著增长,回款能力强化。截至2020年三季度底公司经营活动产生的现金流量净额为5.75亿元,环比增加3.72亿元,同比增加11.27亿元。其中,公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为19.77亿元,单三季度为11.79亿元,均为历史新高,公司回款能力的强化一方面彰显产业链景气度提升,另一方面也表明公司竞争力不断强化。与此同时,截至2020年三季度底公司货币资金为16.49亿元,我们认为充裕的账面资金将为公司应对下游扩产及新技术扩张提供良好的保障。 维持“买入”评级。受益2020年PERC 扩产超预期和异质结设备步入高效化,预计公司订单有望超预期,未来业绩增长动力强劲。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为6.21、10.83、15.81亿元,对应的PE 分别为52、30、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:工艺及设备遭遇发展瓶颈的风险、新技术拓展不及预期、公司新增订单增长不及预期等。
中大力德 机械行业 2020-10-21 31.00 -- -- 35.54 14.65%
36.69 18.35%
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减速器与减速电机优势企业,业绩拐点来临。 ①公司于2006年设立,以小型齿轮减速电机业务起家,2011年生产出国内第一款伺服用斜齿轮高精度行星减速器,2012年研发RV关节机器人专用减速器,2014年开发出电机驱动器,产品不断升级,附加值持续提高。公司2020年度前三季度业绩预告显示,归母净利润5800万元-6200万元,同比增长68.04%-79.63%,业绩拐点来临。 ②公司专注减速器、减速电机的研发,投入持续加大,2020H1,研发投入1785.72万元,占营收比重处于历史高位,为5.35%;公司研发人员数量迅速增长,由2017年的98名,数量占比8.62%增长至2019年的150名,占总员工数量的10.23%。截至2019年12月31日,公司拥有专利88项,主导和参与了6项国家和行业标准的制定,自2020年初至8月11日,公司新增专利11项,其中发明专利4项。 行业层面:机器代人大势所趋,减速器行业迎来发展机遇。 ①减速器是工业机器人的核心零部件,根据中国机器人网,其价值量占到机器人总成本的30%以上,其需求直接受到工业机器人行业景气度影响。2020年3月份至今,工业机器人月产量同比增速均保持在两位数以上,3-8月份同比增长分别为12.90%/26.60%/16.90%/29.20%/19.40%/32.5%,景气度持续上行,减速器行业受益。 ②减速器市场长期被日系企业垄断,其中纳博特斯克优势集中在RV减速器,哈默纳科的竞争优势主要在谐波减速器。精密减速器国产化已接近临界点,主要具备三个特点:性能方面,国产精密减速器与国外产品差距正不断缩小;产能方面,部分国内企业产品已开始量产,并实现销售;价格方面,外资品牌被倒逼降价,国内减速器价格呈下行趋势,其中纳博特斯克降价幅度达50%以上。 ③根据我们测算,2022年国内机器人产量将超20万台;2020-2022年国内机器人减速器市场空间为134亿元。 RV减速器跻身第一梯队,一体机战略构造核心优势。 ①RV减速器国产化率较低,公司于2015年在RV减速器领域取得技术突破,并于2018年5月与伯朗特签订RV减速机产品购销合同,充分彰显技术实力,具备典型的进口替代效应。未来随着工业机器人行业景气度上行,RV减速器有望为公司业绩增长创造新的蓝海。 ②公司已逐步形成减速器、电机、驱动器一体化系统。未来公司有望从单一的产品供应商发展成为一体机供应商,实现从工业领域向消费领域的延伸。此外,一体机具备更高的技术难度,能够增强公司产品护城河,同时提高客户黏性。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内减速器与减速电机优势企业,随着工业机器人行业景气度上行,减速器行业有望充分受益,业绩拐点已经来临; 公司在国内率先实现RV减速器技术突破,签订大单验证公司实力,RV减速器有望为公司业绩增长创造新的蓝海;此外,公司已逐步形成了减速器、电机、驱动器一体化系统,一体机布局能够增强公司产品护城河,同时提高客户黏性。 预计公司2020-2022年净利润分别为0.89亿元、1.20亿元、1.56亿元,对应EPS分别为1.12元/股、1.50元/股、1.95元/股,按照最新收盘价31.00元,对应PE分别为27.8、20.7、15.9倍,公司所在的工业机器人领域内可比公司的估值和估值预期水平较高,因此我们认为公司相较可比公司存在一定的估值溢价。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济环境变化风险;工业机器人行业增长不及预期的风险;国产化替代进展不及预期风险;市场竞争风险;市场空间与需求不达预期风险;公司一体机战略发展不及预期风险;原材料价格波动风险。
中联重科 机械行业 2020-10-16 8.57 -- -- 8.69 1.40%
11.70 36.52%
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事件:10月14日,公司发布2020年前三季度业绩预告;预计前三季度实现归母净利润55-58亿元,预计同比增长58.05%-66.68%;预计第三季度实现归母净利润14.82-17.82亿元,预计同比增长63.99%-97.20%。 前三季度业绩保持快速增长。2020年前三季度,公司预计实现归母净利润55-58亿元;其中,单三季度预计实现归母净利润14.82-17.82亿元,同比增长63.99%-97.20%,公司第三季度业绩继续保持快速增长。前三季度国内基建、新能源等下游行业需求保持高景气,“两新一重”相关项目拓展工程机械行业空间,行业整体呈现出“需求后移、旺季很旺、淡季不淡”的特征。公司强化供应链管理和保障,不断提升智能制造水平,同时严控各项费用支出,随着销售规模的增长,平均生产成本和费用率同比显著下降。公司核心产品市场需求旺盛,销量持续高增长,带动经营业绩保持快速增长。 公司主营产品产销两旺,市场份额持续提升。上半年,公司汽车起重机市场份额稳步提升;履带起重机收入增长翻倍,国内市场份额位居行业第一。根据公司官微的数据显示,截至2020年9月,公司塔机产品出货已突破100亿元,比去年提前3个多月,公司塔机销量稳步上升,再一次突显了公司在塔机领域全球第一的行业地位。上半年,公司混凝土机械市场份额显著提升,长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一;搅拌车轻量化产品优势凸显,市场份额提升至行业前三。2020年起重机械、混凝土机械等工程机械后周期产品迎来更新换代的高峰期,公司起重机械和混凝土机械合计营收占比高达83%,主营业务优势非常明显,后周期产品的强势复苏有望带动公司未来业绩的持续高增长。此外,农业机械板块行业需求回暖,公司创新上下游合作模式,不断推出智能、高端新产品,销量和利润率均同比改善。 大力布局土方、高空机械,培育业绩新引擎。2019年以来公司大力布局土方机械,2020H1公司挖掘机业务快速增长,挖机市占率提升至国产品牌第七名,后发优势初显。近期公司定增募资66亿元,其中24亿元将用于投资挖掘机械智能制造项目;伴随着规模效应的增加和服务体系的健全,公司挖掘机市占率未来有望进一步提升,未来挖掘机业务有望成为公司的强力增长点。2019年公司高空作业平台进入行业首年即迈入该领域的第一梯队,2020H1公司高空作业平台销售额同比增速超过100%。公司战略布局高空作业平台市场,凭借着公司的品牌优势和市场影响力,预计公司高空作业平台市占率将持续提升,未来高空作业平台业务有望成为公司业绩新引擎。 维持“买入”评级。 公司前三季度业绩保持快速增长,经营质量进步显著,业绩可持续成长能力略胜一筹,但其估值水平较同行显著低估,我们认为公司未来有望迎来业绩与估值的双升。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为65.02、78.88、87.95亿元,对应PE分别为10.59、8.73、7.83倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、募投项目不及预期风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名