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王可

中泰证券

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工作经历: 证书编号:S0740519050004,曾就职于安信证券、国海证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中联重科 机械行业 2020-11-02 7.45 -- -- 8.23 10.47% -- 8.23 10.47% -- 详细
事件: 10月 30日,公司发布 2020年三季报。前三季度,公司实现营收 452.44亿元,同比增长 42.48%;实现归母净利润 56.86亿元,同比增长 63.41%; 实现扣非后归母净利润 49.56亿元,同比增长 79.16%。 Q1-Q3业绩保持快速增长, Q3扣非后归母净利润大幅增长 122.50%。 2020年前三季度, 公司营收同比增长 42.48%,归母净利润同比增长 63.41%。第 三季度公司业绩表现更加靓丽,公司 Q3实现营收 164.17亿元,同比增长 72.94%;实现归母净利润 16.68亿元,同比增长 84.61%;实现扣非后归母 净利润 14.51亿元,同比增长 122.50%。 前三季度国内基建、新能源等下游 行业需求保持高景气,“两新一重”相关项目拓展工程机械行业空间,行业整 体呈现出“需求后移、旺季很旺、淡季不淡”的特征。 公司核心产品市场需 求旺盛,销量持续高增长,带动经营业绩保持快速增长。 净利率、 ROE 水平持续提升,经营质量夯实稳健。 前三季度,公司毛利率为 28.51%,同比降低 1.31pct;净利率达 12.68%,同比提升 1.78pct;加权平 均净资产收益率达 13.41%,同比提升 4.69pct。销售费用率/管理费用率/财务 费用率分别为 6.94%/2.83%/0.08%,分别同比降低 1.78/0.77/2.80pct;研发 费用率为 3.78%,同比提升 1.48pct。 公司强化供应链管理和保障,不断提升 智能制造水平,同时严控三项费用支出,随着销售规模的增长,平均生产成 本和费用率同比显著下降;此外,公司不断加大研发投入,研发费用率近年 来持续提升。 前三季度,公司应收账款周转率/存货周转率分别为 1.65/1.30次,分别同比提升 0.35/0.31次;资产负债率为 57.52%,同比降低 5.37pct; 经营活动现金净流量为 40.17亿元, 虽然同比小幅下滑,但仍维持在较高水 平。 前三季度公司营运能力持续提升,经营质量夯实稳健。 公司主营产品产销两旺,市场份额持续提升。 前三季度, 公司工程起重机市 场份额稳步提升,塔机竞争力持续增强。 根据公司官微的数据显示:公司工 程起重机出货量已经超过了去年全年,大吨位履带起重机订单排货量已经到 明年下半年,市场供不应求; 截至 2020年 9月, 公司塔机产品出货已突破 100亿元,比去年提前 3个多月, 塔机销量持续上升。 前三季度, 公司混凝土 机械市场份额显著提升,长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一, 搅 拌车轻量化产品优势凸显。 农业机械行业需求回暖,公司创新上下游合作模 式,不断推出智能、高端新产品,销量和利润率均同比改善。 此外,公司在 挖掘机、高空作业平台等新兴板块蓄势待发; 前三季度, 公司挖掘机械实现 强劲增长,市场地位显著提升, 即将于明年上半年全面投产的挖掘机械智能 制造园区将实现年产能 3.3万台, 平均 6分钟生产下线一台挖掘机; 高空作业 平台销售额保持高速增长, 新兴板块未来有望成为公司业绩新引擎。 维持“买入”评级。 公司 Q3业绩表现靓丽, 经营质量进步显著,业绩可持续成长能力略胜一筹, 但其估值水平较同行显著低估,未来有望迎来业绩与估值的双升。 我们上调 公司盈利预测, 预计公司 2020-2022年的归母净利润分别为 72.06、 85.31、 96.70亿元, 对应 PE 分别为 8.09、 6.83、 6.03倍, 维持“买入”评级
景嘉微 电子元器件行业 2020-11-02 61.18 -- -- 67.30 10.00% -- 67.30 10.00% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收4.66亿元,同比增长20.95%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长19.24%;其中,单三季度实现营收1.57亿元,同比增长22.06%,实现归母净利润0.58亿元,同比增长24.47%。 图形显控+小型专用化雷达+芯片销售增加,公司业绩实现稳健增长。2020前三季度,公司实现营业收入4.66亿元,同比增长20.95%,主要是因为公司图形显控领域产品销售稳定增加,小型专用化雷达领域与芯片领域产品大幅增长(三者分别实现营收3.85/0.43/0.27亿元,分别同比增长13.93%/58.56%/97.70%),表明公司市场开拓力度正逐步加大。从三费来看,销售费用率为3.68%,同比下降1.97pct;管理费用率为10.29%,同比下降1.38pct;财务费用为-0.21亿元,主要原因是银行存款产生的利息收入所致。整体费用率下滑表明公司成本管控水平有所提升。此外,公司合同负债为0.10亿元(2020年公司执行新的会计准则,预收款计入合同负债科目项下),同比增加20.90%,表明公司订单增长情况良好,产品竞争力不断提升,是公司业绩向好的体现。 “十四五”军工采购有望提升,公司将充分受益。目前,公司营业收入的绝大部分来自军用领域。其中,军机领域,根据招股书,公司图显系统占据明显的优势地位;船舶领域,其显控系统结构复杂,单个舰艇对显控模块及显示器的需求量较大,建造新型舰艇及舰艇的升级改造对先进的显控设备均有较大的需求,景嘉微亦在积极拓展军用舰艇领域。从行业层面来看,70周年阅兵中,航空战线全面突破,直20等多款先进战机首次亮相,其他新型主战装备亦有展示,表明我国新型主战装备已经开始批量生产,“十四五”期间军工装备采购有望大幅提升。公司图显产品有望充分受益军工领域“十四五”采购提升。 JM7200适配及测试工作稳步推进,与湖南长城、神州数码等签订合作协议放量可期。截至2020H1,公司JM7200已完成与龙芯、飞腾、麒麟软件、统信软件、道、天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试,与麒麟、长城、苍穹、宝德、超图、昆仑、中科方德、中科可控、宁美等多家软硬件厂商进行互相认证,共同构建国产化计算机应用生态。JM7200在通用领域主要应用于桌面办公计算机,目前公司已与湖南长城科技信息有限公司、北京神州数码有限公司等多家公司签订合作框架协议,未来将在产品整合、资源共享及市场合作等方面将开展深度合作。我们认为,JM7200已与国内主要的CPU、操作系统及软硬件厂商完成适配和测试工作,且与主要整机厂签署协议,为其提供图形处理器或显卡产品,充分验证公司国内GPU龙头地位。同时,军品领域快速增长的业绩可以反哺民品市场,使公司放开手脚(如采取降价措施)与AMD和英伟达等展开竞争,公司JM7200可在PC端应用,且具备量产条件,未来在民用领域的市场份额有望持续提升,未来值得期待。 维持“买入”评级。军品“十四五”采购的提升有望持续为公司提供厚实的业绩支撑,进而可以反哺GPU民品市场,JM7200放量可期。预计2020-2022年公司净利润分别为2.68亿元、3.84亿元、5.29亿元,对应PE分别为67、44、34倍。 风险提示:客户集中度较高的风险、技术创新和产品开发不及预期风险、自主研发GPU新入竞争者的风险、研发支出不断增加的风险。
博杰股份 机械行业 2020-10-29 103.50 -- -- 126.21 21.94% -- 126.21 21.94% -- 详细
事件:10月28日,公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入10.81亿元,同比增长64.46%,实现归母净利润3.07亿元,同比增长131.07%;其中,单三季度实现营业收入6.52亿元,同比增长158.90%,实现归母净利润2.22亿元,同比增长273.48%。 订单驱动收入快速增长,单三季度净利润同比及环比均实现大幅增长。收入方面,2020年前三季度,公司实现营收10.81亿元,同比增长64.46%,主要原因是公司销售订单增加(验证了我们在一季报点评中提出的下游需求复苏的观点);净利润方面,2020年前三季度,公司实现归母净利润3.07亿元,同比增长131.07%。净利润增速显著大于收入增速,是公司毛利率和净利率持续提升所致。同时,公司单季度业绩增速持续加快(2020Q1-Q3,单季净利润增速分别为-30.76%/166.04%/273.48%)。此外,截至三季度,公司存货余额为2.38亿元,较年初增长40.88%,主要系销售订单增加,备货库存增加所致;预付款项较年初增长91.33%,主要系预付的货款增加所致;其他应收款较年初增长91.09%,主要系出口退税增加所致。以上几项财务数据的大幅增长表明下游需求旺盛,尤其是海外市场景气度良好,正迎来快速增长。 毛利率及净利率提升显著,盈利能力持续增强。毛利率方面,2020年前三季度,公司整体毛利率为54.48%,同比增长5.31pct;2020年三个季度的毛利率分别为52.07%/54.78%/55.05%,呈升高态势(验证我们观点:5G商用进程助推公司高毛利率的射频和声学测试设备占比提升,毛利率有望持续提高)。净利率方面,2020前三季度公司净利率为29.08%,同比大幅增长8.52pct,除了毛利率提升的原因之外,整体费用率显著下降亦是重要因素(前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.34%/5.74%/0.88%,同比分别-3.65pct/-0.15pct/+1.89pct,其中财务费用率上升是由汇率波动引起)。 受益苹果iPhone大年,公司高成长可期。公司目前客户主要集中在消费电子领域,产品主要面向业内顶尖客户,其中苹果连续多年为公司第一大客户。根据摩根士丹利发布的最新的苹果公司分析报告,中国地区持有机龄达到2年以上的iPhone的用户占比已经达到68%;同时,苹果新推出的iPhone12系列首次支持5G,对5G通信功能的需求,会让许多中国用户选择升级更换iPhone12,目前的销售盛况已表明国内客户较为强烈的购机需求。我们认为,苹果大年已经来临,而5G时代的iPhone是对前代的重大革新,其对应的模组测试和组装设备亦需更换,iPhone12系列提前备货带来测试和组装设备需求,进而引致公司订单大幅增长,未来高成长可期。 维持“买入”评级。iPhone12的提前备货带来测试和组装设备需求,引致公司订单大幅增长,未来有望持续高成长。预计公司2020-2022年归母净利润为3.86、5.72、7.55亿元,对应PE分别为37、25、19倍。 风险提示:5G进程不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销占比较大的风险、新产品研发及推广不及预期、集成电路业务布局不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2020-10-28 101.10 -- -- 117.97 16.69%
117.97 16.69% -- 详细
事件:10月27日,公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入30.84亿元,同比增长71%,实现归母净利润4.51亿元,同比增长32%;单三季度实现营业收入11.91亿元,同比增长103%,实现归母净利润2.01亿元,同比增长82%,实现归母扣非净利润1.76亿元,同比增长63%。 收入再度实现翻倍,订单充足助力持续成长。公司单三季度收入继二季度后再度实现翻倍增长,我们认为主要是在手订单的验收周期缩短导致,预计验收周期已缩短至1.5年以内,充分印证我们此前逻辑。与此同时,受益大硅片技术渗透率提升,2020年PERC 扩产有望超预期,我们预计全年扩产规模或将达到80-100GW,从而带动公司新增订单增长。截至三季度底公司合同负债为32.95亿元,环比二季度底增加6.88亿元,在预收比例降低的背景下实现绝对值增长,持续看好公司后续成长空间。 盈利能力环比有所提升,后续提升潜力明显。公司单三季度毛利率为26.02%,环比略有提升,同比下滑7.89PCT,主要原因为:一是公司修改了会计准则,将原纳入销售费用统计口径的履约成本归入到营业成本口径,公司单三季度销售费用率为2.05%,同比去年下滑6.40PCT;二是公司最新确认收入的订单主要系2018年531后的订单,价格相对较低。考虑到公司毛利率较高管式二合一PECVD 和碱抛光设备有望于2020年四季度验收,看好后续毛利率持续回升。同时,公司单三季度净利率为16.57%,环比增加4.96PCT,主要与政府补助增加带来的其他收益增长有关。从前三季度来看,公司共确认信用减值损失1.26亿元(去年同期无),主要系单一客户的坏账计提,属于非经常性事件,我们预计2021年公司的净利率将持续提升。 现金流实现显著增长,回款能力强化。截至2020年三季度底公司经营活动产生的现金流量净额为5.75亿元,环比增加3.72亿元,同比增加11.27亿元。其中,公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为19.77亿元,单三季度为11.79亿元,均为历史新高,公司回款能力的强化一方面彰显产业链景气度提升,另一方面也表明公司竞争力不断强化。与此同时,截至2020年三季度底公司货币资金为16.49亿元,我们认为充裕的账面资金将为公司应对下游扩产及新技术扩张提供良好的保障。 维持“买入”评级。受益2020年PERC 扩产超预期和异质结设备步入高效化,预计公司订单有望超预期,未来业绩增长动力强劲。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为6.21、10.83、15.81亿元,对应的PE 分别为52、30、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:工艺及设备遭遇发展瓶颈的风险、新技术拓展不及预期、公司新增订单增长不及预期等。
中大力德 机械行业 2020-10-21 31.00 -- -- 35.54 14.65%
36.69 18.35% -- 详细
减速器与减速电机优势企业,业绩拐点来临。 ①公司于2006年设立,以小型齿轮减速电机业务起家,2011年生产出国内第一款伺服用斜齿轮高精度行星减速器,2012年研发RV关节机器人专用减速器,2014年开发出电机驱动器,产品不断升级,附加值持续提高。公司2020年度前三季度业绩预告显示,归母净利润5800万元-6200万元,同比增长68.04%-79.63%,业绩拐点来临。 ②公司专注减速器、减速电机的研发,投入持续加大,2020H1,研发投入1785.72万元,占营收比重处于历史高位,为5.35%;公司研发人员数量迅速增长,由2017年的98名,数量占比8.62%增长至2019年的150名,占总员工数量的10.23%。截至2019年12月31日,公司拥有专利88项,主导和参与了6项国家和行业标准的制定,自2020年初至8月11日,公司新增专利11项,其中发明专利4项。 行业层面:机器代人大势所趋,减速器行业迎来发展机遇。 ①减速器是工业机器人的核心零部件,根据中国机器人网,其价值量占到机器人总成本的30%以上,其需求直接受到工业机器人行业景气度影响。2020年3月份至今,工业机器人月产量同比增速均保持在两位数以上,3-8月份同比增长分别为12.90%/26.60%/16.90%/29.20%/19.40%/32.5%,景气度持续上行,减速器行业受益。 ②减速器市场长期被日系企业垄断,其中纳博特斯克优势集中在RV减速器,哈默纳科的竞争优势主要在谐波减速器。精密减速器国产化已接近临界点,主要具备三个特点:性能方面,国产精密减速器与国外产品差距正不断缩小;产能方面,部分国内企业产品已开始量产,并实现销售;价格方面,外资品牌被倒逼降价,国内减速器价格呈下行趋势,其中纳博特斯克降价幅度达50%以上。 ③根据我们测算,2022年国内机器人产量将超20万台;2020-2022年国内机器人减速器市场空间为134亿元。 RV减速器跻身第一梯队,一体机战略构造核心优势。 ①RV减速器国产化率较低,公司于2015年在RV减速器领域取得技术突破,并于2018年5月与伯朗特签订RV减速机产品购销合同,充分彰显技术实力,具备典型的进口替代效应。未来随着工业机器人行业景气度上行,RV减速器有望为公司业绩增长创造新的蓝海。 ②公司已逐步形成减速器、电机、驱动器一体化系统。未来公司有望从单一的产品供应商发展成为一体机供应商,实现从工业领域向消费领域的延伸。此外,一体机具备更高的技术难度,能够增强公司产品护城河,同时提高客户黏性。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内减速器与减速电机优势企业,随着工业机器人行业景气度上行,减速器行业有望充分受益,业绩拐点已经来临; 公司在国内率先实现RV减速器技术突破,签订大单验证公司实力,RV减速器有望为公司业绩增长创造新的蓝海;此外,公司已逐步形成了减速器、电机、驱动器一体化系统,一体机布局能够增强公司产品护城河,同时提高客户黏性。 预计公司2020-2022年净利润分别为0.89亿元、1.20亿元、1.56亿元,对应EPS分别为1.12元/股、1.50元/股、1.95元/股,按照最新收盘价31.00元,对应PE分别为27.8、20.7、15.9倍,公司所在的工业机器人领域内可比公司的估值和估值预期水平较高,因此我们认为公司相较可比公司存在一定的估值溢价。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济环境变化风险;工业机器人行业增长不及预期的风险;国产化替代进展不及预期风险;市场竞争风险;市场空间与需求不达预期风险;公司一体机战略发展不及预期风险;原材料价格波动风险。
中联重科 机械行业 2020-10-16 8.57 -- -- 8.69 1.40%
8.69 1.40% -- 详细
事件:10月14日,公司发布2020年前三季度业绩预告;预计前三季度实现归母净利润55-58亿元,预计同比增长58.05%-66.68%;预计第三季度实现归母净利润14.82-17.82亿元,预计同比增长63.99%-97.20%。 前三季度业绩保持快速增长。2020年前三季度,公司预计实现归母净利润55-58亿元;其中,单三季度预计实现归母净利润14.82-17.82亿元,同比增长63.99%-97.20%,公司第三季度业绩继续保持快速增长。前三季度国内基建、新能源等下游行业需求保持高景气,“两新一重”相关项目拓展工程机械行业空间,行业整体呈现出“需求后移、旺季很旺、淡季不淡”的特征。公司强化供应链管理和保障,不断提升智能制造水平,同时严控各项费用支出,随着销售规模的增长,平均生产成本和费用率同比显著下降。公司核心产品市场需求旺盛,销量持续高增长,带动经营业绩保持快速增长。 公司主营产品产销两旺,市场份额持续提升。上半年,公司汽车起重机市场份额稳步提升;履带起重机收入增长翻倍,国内市场份额位居行业第一。根据公司官微的数据显示,截至2020年9月,公司塔机产品出货已突破100亿元,比去年提前3个多月,公司塔机销量稳步上升,再一次突显了公司在塔机领域全球第一的行业地位。上半年,公司混凝土机械市场份额显著提升,长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一;搅拌车轻量化产品优势凸显,市场份额提升至行业前三。2020年起重机械、混凝土机械等工程机械后周期产品迎来更新换代的高峰期,公司起重机械和混凝土机械合计营收占比高达83%,主营业务优势非常明显,后周期产品的强势复苏有望带动公司未来业绩的持续高增长。此外,农业机械板块行业需求回暖,公司创新上下游合作模式,不断推出智能、高端新产品,销量和利润率均同比改善。 大力布局土方、高空机械,培育业绩新引擎。2019年以来公司大力布局土方机械,2020H1公司挖掘机业务快速增长,挖机市占率提升至国产品牌第七名,后发优势初显。近期公司定增募资66亿元,其中24亿元将用于投资挖掘机械智能制造项目;伴随着规模效应的增加和服务体系的健全,公司挖掘机市占率未来有望进一步提升,未来挖掘机业务有望成为公司的强力增长点。2019年公司高空作业平台进入行业首年即迈入该领域的第一梯队,2020H1公司高空作业平台销售额同比增速超过100%。公司战略布局高空作业平台市场,凭借着公司的品牌优势和市场影响力,预计公司高空作业平台市占率将持续提升,未来高空作业平台业务有望成为公司业绩新引擎。 维持“买入”评级。 公司前三季度业绩保持快速增长,经营质量进步显著,业绩可持续成长能力略胜一筹,但其估值水平较同行显著低估,我们认为公司未来有望迎来业绩与估值的双升。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为65.02、78.88、87.95亿元,对应PE分别为10.59、8.73、7.83倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、募投项目不及预期风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。
博杰股份 机械行业 2020-10-15 97.77 -- -- 118.31 21.01%
126.21 29.09% -- 详细
事件:10月13日,公司发布业绩预告,2020年前三季度预计实现归母净利润2.87-3.23亿元,同比增长116.01%–143.68%,其中,单三季度预计实现归母净利润2.02-2.39亿元,同比增长239.87%–301.63%,大超市场预期。 2020年前三季度业绩年前三季度业绩实现大幅增长,需求复苏如期而至。 (1)根据公告,公司2020Q1-Q3预计实现归母净利润2.87-3.23亿元,同比增长116.01%–143.68%,其中,单三季度预计实现归母净利润2.02-2.39亿元,同比增长239.87%–301.63%,前三季度业绩实现大幅增长。我们在一季报点评中认为,公司一季度业绩下滑主要与与海外疫情的蔓延有关,从二季度开始,,公司业绩有望受益海外需求复苏而迎来快速增长,2020H1公司来自海外收入的增长(同比+12.92%,占营收比重为70.81%)及三季度业绩的大幅提升验证了我们的观点,下游需求复苏如期而至。 (2)此外,我们对公司上半年财务数据进行分析:①盈利能力持续攀升。2020H1,公司毛利率为53.62%,同比增长5.68pct,净利率为20.73%,同比增长2.33pct。主要原因是营收规模小幅增长,营业成本不升反降。我们认为,随着5G商用进程,公司高毛利率的射频和声学测试设备占比有望进一步提升,盈利能力有望持续提高;②期间费用方面,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.04%/9.50%/-0.24%,同比-0.57pct/+3.49pct/-0.94pct,管理费用增加的主要原因是管理人员薪酬调整及中介机构费用增加,财务费用减低的主要原因是受汇率波动影响及利息收入增加;③其他财务指标方面,截至2020H1,公司存货较年初+83.90%,主要是产销量增加,原材料及产品备库增加所致,预付款项较年初预付款项较年初+48.90%,主要是预付材料款增加所致,应收票据较应收票据较年初年初+81.47%,主要是收到的银行承兑汇票增加所致,其他应收款较年初+43.24%,主要是出口退税增加所致。上述几项数据的大幅增长表明了公司产品的下游需求旺盛,尤其是海外需求,正迎来快速增长。 苹果苹果iPhoe大年大年来临,公司有望充分受益。公司目前客户主要集中在消费电子领域,产品主要面向业内顶尖客户,其中苹果连续多年为公司第一大客户。 根据摩根士丹利发布的最新的苹果公司分析报告,中国地区持有机龄达到2年以上的iPhoe的用户占比已经达到68%,这为即将发布四款iPhoe12系列产品的抢购盛况奠定了基础。iPhoe12系列首次支持5G,对5G通信功能的需求,将会让许多中国用户选择升级更换iPhoe12,苹果大年即将来临。 我们认为,消费电子领域相关的模组测试和组装设备为非标品,苹果新品的推出必然带来测试和组装设备需求,进而引致公司订单增长,业绩高增长可期。 购买鼎泰芯源股权布局集成电路,产业链持续完善,具备长远发展潜力。此次公司购买鼎泰芯源股权之前,公司实控人王兆春和付林已分别持有鼎泰芯源23.39%和23.39%的股权,此次购买完成后,公司及两位实控人持有鼎泰芯源的股权合计达59.665%,即持股比例过半。,我们认为,集成电路属于消费电子的高端领域,公司购买鼎泰芯源股权,积极布局集成电路产业,有望提升公司的业务竞争力,完善产业布局,拓宽智能制造产品链,并将公司产品线向高端半导体检测设备领域进一步延伸,提高公司技术含量和客户储备,为公司注入发展新动力,促进业务长远发展。 维持“买入”评级。公司前三季度业绩实现大幅增长,需求复苏如期而至;苹果大年来临,测试和组装设备需求有望促进公司订单的增长,业绩高增长可期。 基于此,我们上修未来三年的业绩预测,预计公司2020-2022年归母净利润为3.86、5.72、7.55亿元,对应PE分别为32、22、16倍。风险提示:5G进程不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销占比较大的风险、新产品研发及推广不及预期、集成电路业务布局不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2020-10-09 112.00 -- -- 119.97 7.12%
119.97 7.12% -- 详细
事件:9月30日,公司发布询价定增预案,拟募集资金约25亿元。本次募集资金主要用于泛半导体设备产业化、二合一透明导电膜设备、先进半导体设备研发、补充流动资金等。 公司业务多点开花,未来增长动力强劲。公司发布询价定增预案,拟募集资金约25亿元,其中9.99亿元投入泛半导体装备产业化(超高效太阳能电池湿法设备及单层载板式非晶半导体薄膜CVD设备产业化项目)、3.34亿元投入二合一透明导电膜设备(PAR)产业化项目、6.46亿元投入先进半导体装备(半导体清洗设备及炉管类设备)研发项目、5.23亿元补充公司流动资金。公司通过定增募集资金,有望进一步强化公司在光伏领域的设备布局,加快工艺迭代和产能升级,提高盈利能力,增强公司竞争力。另外,在PERC订单超预期、HJT业务蓬勃发展的背景下,开始布局半导体设备业务,扩大业务版图,有望打开新的成长空间,培育新的业务增长点。 PERC订单超预期,未来业绩高增长可期。在光伏平价上网的目标驱动下,210大硅片加速渗透,未来有望成为产业链的主流方向。从设备更新角度来看,原有电池片、组件设备几乎无法兼容新的210工艺,除部分自动化设备外,需要完全进行更换,进一步带动设备更新需求,公司作为龙头设备厂商将会充分受益。考虑到大硅片技术迭代带来的更新需求,结合产业链调研,我们预计2020和2021年的PERC规划产能为80GW和100GW。同时公司PERC设备竞争力强化,预计2020年公司新增订单有望超预期,未来业绩高增长可期。 异质结设备突破,巩固公司龙头地位。异质结技术契合平价上网进程,降本增效力度不弱于前四次技术革命,且HJT盈利能力突出,产业化元年开启,结合产业链调研,我们预计2020和2021年的HJT的规划产能为5GW和15GW。从竞争格局来看,公司的异质结技术布局处于领先态势,且2020年扩产的HJT企业选用公司的国产设备方案较多,赢得客户信赖,抢占市场先机。从长期来看,异质结设备门槛较高,但由于海外专利已过期并已公开,最终设备竞争格局有望为寡头竞争。根据公司公众号最新新闻显示,公司的异质结RPD技术取得关键突破,效率差提升达0.6%,公司作为RPD设备国内独家供应商,该设备的应用与否将拉开异质结制造企业的竞争差距,为公司提供估值抬升空间,巩固公司龙头地位。 维持“买入”评级。随着募投项目陆续落地,公司业务有望实现多点开花,巩固公司龙头地位。同时,受益2020年PERC扩产超预期和异质结设备的率先突破,公司订单有望超预期,未来业绩增长动力强劲。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为6.21、10.83、15.81亿元,对应的PE分别为54.11、31.04、21.26倍,维持“买入”评级。 风险提示:工艺及设备遭遇发展瓶颈的风险、定增相关事项的不确定性、新技术拓展不及预期、公司新增订单增长不及预期等。
中联重科 机械行业 2020-09-30 7.91 -- -- 8.69 9.86%
8.69 9.86% -- 详细
事件:9月29日,公司发布关于调整本次非公开发行A股股票方案的公告,以及关于新增发行H股股票涉及关联交易事项暨签订股份认购协议的公告。A股非公开发行对发行对象、认购方式、发行价格、定价原则、发行数量、限售期和募集资金用途等方面做了调整;另外,公司新增发行H股募资11.36亿港元将由长沙合盛参与认购。 公司非公开发行A股募资56亿元,新增发行H股募资11.36亿港元,A+H股定增彰显未来发展信心。调整前公司拟非公开发行A股募资66亿元,鉴于目前资本市场政策环境变化和公司实际情况、发展规划等诸多因素,公司调整为非公开发行A股募资不超过56亿元,发行数量不超过10.6亿股;并新增发行H股募资11.36亿港元,折合成人民币约为10亿元,公司本次募集资金合计依然为66亿元。A股定增由锁价发行调整为询价发行,定价基准日为本次非公开发行的发行期首日;发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%;发行对象由原来的4家战略投资者变更为不超过35名特定投资者;限售期调整为6个月;募资用途中挖掘机械智能制造项目、搅拌车类产品智能制造升级项目、关键零部件智能制造项目募资金额保持不变,减少关键液压元器件(液压阀)智能制造项目,补充流动资金降至15.5亿元。长沙合盛将参与认购公司本次拟新增发行的H股,认购H股的价格为每H股5.863港元,将以11.36亿港元的交易对价认购公司本次增发的1.94亿股H股。长沙合盛为公司管理团队控制的投资公司,公司管理团队参与配售将进一步增强H股股东投资的信心。 公司竞争优势逐步凸显,未来发展前景可期。2020年以来,公司主营产品销售旺盛,市占率持续提升,竞争优势逐步凸显。上半年,公司汽车起重机市场份额稳步提升;履带起重机收入增长翻倍,国内市场份额位居行业第一;建筑起重机械销售额创历史新高,销售规模保持全球第一,市占率进一步提升。公司混凝土机械市场份额显著提升,长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一;搅拌车轻量化产品优势凸显,市场份额提升至行业前三。2020年起重机械、混凝土机械等工程机械后周期产品迎来更新换代的高峰期,公司起重机械和混凝土机械合计营收占比高达83%,主营业务优势非常明显。另外,公司战略布局挖掘机和高空作业平台领域,有望成为公司未来业绩增长的新引擎。上半年,公司挖掘机业务快速增长,挖机市占率提升至国产品牌第七名,后发优势初显;公司高空作业平台销售额同比增速超过100%,市场份额稳居行业第一梯队。公司主营产品销量增速优于行业平均增速,优势产品和新兴产品竞争力持续增强,有望持续贡献公司经营业绩的快速增长和盈利能力的稳步提升。 维持“买入”评级。 公司调整非公开A股发行方案和新增发行H股股票,A+H股定增彰显发展信心。近年来公司经营质量进步显著,产品竞争优势逐步凸显,未来发展前景依然可期。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为65.02、78.88、87.95亿元,对应PE分别为9.70、8.00、7.17倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、募投项目不及预期风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。
爱康科技 电力设备行业 2020-09-07 2.33 -- -- 2.81 20.60%
2.81 20.60% -- 详细
现金流大幅改善,盈利能力持续攀升。 (1)2020H1公司实现营收17.40亿元,同比下降31.08%,主要原因是公司制造业业务量受新冠疫情影响;归母净利润2698.38万元,同比下降17.76%,扣非净利润1323.53万元,同比下降14.88%。 (2)2020H1公司销售毛利率19.50%,同比增加4.84pct;销售净利率1.80%,同比增加0.18pct。公司盈利能力持续攀升,整体经营状况呈现良好的发展趋势。 (3)分业务来看,太阳能电池边框实现营收5.86亿元,占营收比重33.66%,同比下降45.55%,毛利率12.36%,同比下降0.35%;太阳能电池板(组件)实现收入4.55亿元,占营收比重26.13%,同比下降42.03%,毛利率7.88%,同比下降1.32pct,主要原因是受新冠疫情影响,公司产品订单、生产量下降。太阳能安装支架实现营收3.55亿元,占营收比重20.41%,同比增加21.07%,毛利率21.78%,同比增加3.91pct,主要原因是公司在越南等市场获取的订单量增加。电力销售营收2.53亿元,占营收比重14.50%,同比增加8.30%,毛利率66.00%,同比增加9.93pct,主要由于电站运维效率提升、部分电站限电率降低。综上来看,传统业务整体上仍保持稳健盈利能力。 (4)2020H1,公司经营活动现金净流量2.33亿元,同比增加984.19%,公司经营质量持续提升,进一步实现真正轻装上阵,在新能源服务板块实现轻资产战略,完成公司从重资产、较高负债至轻资产、高流通、低负债的转型。超前布局异质结,有望充分受益行业趋势。立足自身优势,积极发力异质结电池及组件制造。公司在原有边框、支架等优势制造基础上,从2010年开始培育HJT异质结核心技术。公司规划的HJT电池一期220MW预计2020年9月开始电池安装调试,2020年10月底投产。另外,子公司爱康光电一期项目(2GW高效异质结电池及组件)已经投入5.7亿元,其中900MW组件项目已经投产。我们认为,爱康科技在异质结投资方向上把握精准,且正好踩在异质结产业化前夜,依托多年来在行业内的持续积累,已经在异质结电池及组件规模、技术和成本方面具备明显的竞争优势,有望迅速成为HJT电池龙头。异质结组件盈利能力突出,公司业绩高增长可期。HJT异质结组件盈利能力强、高转换效率、低衰减率等优势突出,在全球范围内颇受欢迎。根据SOLARZOOM新能源智库测算,HJT组件的成本比PERC成本高约0.17元/W,不含税售价高约1.12元/W,则HJT的超额净利润高达0.71元/W(考虑所得税率25%),对于1GW规模的电池组件产线而言,可以实现7.1亿元的超额净利润。虽然0.71元/W的净利润优势不能长期维持,但只要PERC产能没有被HJT完全替代,0.21元/W的净利润优势(对应全球中低端光伏市场)则至少可以维持到2025年左右。公司提前切入异质结电池及组件制造,有望充分受益异质结高盈利的红利,未来业绩高增长可期。 维持“增持”评级。公司现金流大幅改善,积极推进转型升级,全面推进轻资产服务。超前布局异质结,有望成为HJT电池龙头,且异质结组件盈利能力突出,公司未来业绩高增长可期。预计公司2020-2022年净利润分别为0.83、3.92、7.06亿元。估值方面,存在较大修复空间,仅以HJT电池业务来看,看好异质结背景下公司的成长空间,参考该业务可比公司的平均估值水平,按照PE为40倍测算,公司2022年HJT业务市值约300亿元,对比当前市值,仍有较大提升空间。 风险提示:光伏产业政策变化和行业波动的风险;行业竞争加剧,公司市占率与毛利率不及预期的风险;光伏电池片价格不及预期的风险;产能投放进度不及预期风险;实际控制人股份被冻结相关风险。
法兰泰克 交运设备行业 2020-09-04 19.97 -- -- 20.36 1.95%
20.36 1.95% -- 详细
物料搬运领先企业,布局高空作业平台培育业绩新引擎。 ①公司是我国智能物料搬运领域领先企业。主营业务产品包括中高端桥、门式起重机,电动葫芦(起重机核心部件),工程机械部件,以及高空作业平台等。公司产品遍及全球50多个国家和地区,广泛应用于先进装备制造、交通物流、造纸、能源电力、汽车船舶、金属加工、航空航天等20多个专业领域。2018年公司收购奥地利特种起重机及物料搬运行业细分市场领先企业Voithcrane,2019年收购国内水利水电缆索起重机供应商国电大力,完善了公司起重机产品线。目前,公司大力布局高空作业平台领域,未来高空作业平台业务有望成为公司业绩快速增长的新引擎。 ②近年来公司经营业绩保持稳健增长。2020年上半年,公司实现营收5.3亿元,同比增长18.5%;实现归母净利润0.7亿元,同比增长54.3%;近年来,公司营收和归母净利润呈现稳步提升的态势。公司在手订单充裕,未来业绩持续增长有保障。近年来,公司毛利率水平维持在25%-30%之间,相对稳定;净利率水平持续攀升,ROE水平触底回升;公司经营活动现金净流量持续快速提升,现金流状况不断改善,经营效率持续提升。 桥、门式起重机走向中高端,行业集中度有望持续提升。 ①桥、门式起重机在工业生产中广泛应用,欧式起重机、智能化是未来的发展方向。目前我国桥、门式起重机行业销售规模大概为400亿元左右。未来桥、门式起重机的自动化、智能化水平将持续提升,下游应用场景将进一步拓展,行业规模有望持续增加。欧式起重机采用了欧洲标准化、轻量化和模块化的先进设计理念,是中高端的桥、门式起重机。目前欧式起重机在整个桥、门式起重机市场占比中还不足10%,随着下游行业对产品可靠性、安全性、节能性等要求的提升,欧式起重机未来占比有望不断提升。 ②市场集中度有望持续提升,法兰泰克具备较强竞争优势。目前我国桥、门式起重机市场集中度较低,未来行业集中度有望持续提升。桥、门式起重机下游行业集中度呈现不断提升的态势,下游大型企业对起重机的性能、质量、服务、全生命周期的使用效率等方面要求更高;叠加桥、门式起重机存量市场迎来更新换代周期和服务收入占比的扩大,桥、门式起重机龙头企业优势愈发凸显。法兰泰克在下游装备制造、能源电力、交通物流、汽车船舶、冶金、造纸等领域积累了诸多优质的龙头客户,起重机产品具备较强竞争力。 高空作业平台行业前景广阔,公司开启腾飞新征程。 ①高空作业平台市场发展前景广阔,市场竞争逐步加剧。中国高空作业平台市场起步较晚,行业尚处于导入期。近几年来中国高空作业平台销量年均增速达到45%左右;2020年上半年,高空作业平台销售同比增长53.6%。中国高空作业平台人均保有量和渗透率与发达国家相比仍存在较大差距,未来依然存在较大增长空间。与此同时,中国高空作业平台市场的竞争逐步加剧;许多国外企业已在中国设立生产基地并逐步扩大规模;许多国内企业也加快了在高空作业平台领域的布局;未来高空作业平台行业有望迎来新一轮发展浪潮。 ②法兰泰克进军高空作业平台领域,开启腾飞新征程。近期,公司发行可转债募资3亿元将投向“智能高空作业平台项目”,项目建设后新增产能将达到年产5000台高空作业平台(其中剪叉式4000台,曲臂式500台,直臂式500台)。项目投产稳定后公司预计年均可实现含税销售收入7.9亿元,年均净利润1.2亿元;未来几年高空作业平台业务也将成功公司业绩持续增长的新引擎。公司迅速切入高空作业平台行业,并在产品规模上实现业务的快速扩张,公司竞争力将有望进一步提升。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司是我国智能物料搬运领域领先企业,近年来经营业绩保持稳健增长。公司欧式起重机具备较强竞争优势,未来市场份额有望持续提升。目前,公司在高空作业平台领域大力布局,未来高空作业平台业务有望成功公司业绩持续增长的新引擎。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为1.46、1.90、2.34亿元,当前股价对应的PE分别为28、22、18倍。 风险提示:市场竞争加剧风险、募投项目进展不及预期风险、并购协同效应不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、业绩不及预期风险等。
南兴股份 电力设备行业 2020-09-02 21.50 -- -- 22.38 4.09%
22.38 4.09% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,实现营业收入9.61亿元,同比增长36.11%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长28.27%;实现扣非净利润1.28亿元,同比增长44.83%;超市场预期。 2020H1业绩超市场预期,现金流持续改善。 (1)公司上半年营收快速增长。2020H1公司实现营收9.62亿元,同比增长36.11%,主要原因是专用设备和IDC业务的营收均有较大幅度增长;实现归母净利润1.31亿元,同比增长28.27%,增速低于营收增速的主要原因是上半年公司向湖北省红十字会捐款300万元用于新冠疫情防控;实现扣非净利润1.28亿元,同比增长44.83%。分业务来看,专用设备实现营收5.19亿元,同比增长23.65%,主要是因为新增口罩机收入1.36亿元;IDC综合服务实现营收4.42亿元,同比增长54.41%,主要是以为疫情下在线网络需求旺盛,唯一网络大客户收入及占比均有大幅度提升。(2)公司费用管控能力明显提升。2020H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.43%、4.48%、0.27%,分别同比下降1.16pct、0.45pct、0.07pct,三项费用率均明显下降。同时,公司上半年投入研发费用4805.46万元,同比增长76.07%,主要是因为公司加大产品研发投入,在带宽、机柜销售、节点布局数量方面的大幅提升,为业务高速发展打下坚实基础。 (3)现金流持续改善,新签订单快速增长。2020H1公司经营活动产生的现金流量净额2.17亿元,同比增长65.99%,主要原因是营收增加,销售商品收到的现金增加。上半年合同负债较期初增加4368.40万元,增幅达254.14%,主要原因是收到客户定金增加,佐证公司新签订单快速增长,为公司未来业绩增长注入动能。 家具制造业市场景气度快速回暖,有望增厚公司业绩。国内疫情后,商品房销售及家具制造业的市场景气度正快速回暖;2020年1-3月商品房销售面积为2.20亿元,同比下降26.30%,4月降幅明显收窄(同比降低2.14%),5-7月份增速由正转负,其中7月份单月增幅为9.47%。同时,2020年1-7月家具制造业实现营收3352.20亿元,同比下降13.10pct,较一季度23.70%的降幅明显收窄,其中7月单月降幅已经缩减至4.5%。制造业回暖带动下游家具公司产能升级,公司设备销售恢复;2020上半年公司自动封边机实现营收1.72亿元,同比增长0.29%,毛利率为29.40%,同比下降2.17%;数控裁板锯实现营收0.61亿元,同比降低14.13%,毛利率为30.36%,同比下降1.85%。我们认为,公司家具机械业务在行业低迷时期仍保持微增长态势,具有较强韧性。随着家具景气度回暖、行业智能化设备需求进一步提升,公司作为国内板式家具生产设备的领军企业,家具机械收入有望进一步增厚。 持续拓展IDC产业布局,唯一网络未来业绩高增长可期。IDC行业是“互联网+”、智能制造、“工业4.0”等新型商业模式的核心基础服务。“新基建”的建设有望持续推动推动全国一网整合进程,促进5G和数据中心业务发展,进而助力IDC行业快速发展。公司主要采用租用运营商机房的模式运营,同时拥有基于OpenStack自主研发的“唯云”公有云服务平台,唯云云平台获得“东莞十大云计算示范项目”、“东莞市工业云平台”等殊荣。截至2020年6月,唯一网络已建立及运营的数据中心节点,覆盖国内18个省36个地市及海外部分地区。2020年上半年公司拟投入6.4亿元建设南兴沙田绿色工业云数据产业基地和产业互联网与数据中心研发项目,项目规划投入5000个4KW标准机柜,项目预计IRR(税后)为15.18%,进一步拓展IDC产业布局。2020上半年,公司IDC综合服务实现营收4.42亿元,同比增长54.41%,毛利率为22.83%,同比降低4.64%。我们认为,随着唯一网络持续规划及完善数据中心节点布局,持推进云计算应用、云-网-边融合及信息安全能力建设,以满足未来不断增长的数据计算及交互需求,预计唯一网络业绩持续快速增长。 维持“买入”评级。公司已经形成家具机械+IDC业务的双主业格局,形成协同效应,均具备成长空间。目前家具制造业市场景气度快速回暖,叠加公司持续拓展IDC产业布局,公司未来业绩高增长可期。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为2.57、3.52、4.45亿元。我们分别运用PE模型及EV/EBIT模型均可得到公司远期合理市值有望超120亿元,对比公司当前市值,仍有较大提升空间;维持“买入”评级。(详细测算见深度报告《家具机械稳健成长,IDC业务前景大好》) 风险提示:家具机械行业增长不及预期,IDC行业竞争日趋激烈,公司家具机械业务和唯一网络业务协同不及预期,应收账款回收风险,估值的风险等。
奥特维 2020-08-31 66.25 -- -- 86.89 31.15%
90.78 37.03% -- 详细
首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为光伏组件设备制造龙头,充分受益多主栅工艺升级和硅片尺寸迭代,串焊机和硅片分选机设备有望持续放量,未来业绩步入高增长通道。我们预计2020-2022年公司净利润分别为1.50亿元、2.33亿元、3.25亿元,对应EPS分别为1.52元/股、2.36元/股、3.30元/股;按照最新收盘价70.00元,对应PE分别为46.05、29.62、21.22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游行业的关键技术或技术路线发生重大变动的风险;多主栅串焊机订单增量测算不及预期的风险;研发布局与下游行业发展趋势不匹配的风险;市场需求下滑的风险;存货跌价相关风险;税收优惠风险;研发失败或技术未能产业化的风险;应收账款管理的风险。
南兴股份 电力设备行业 2020-08-28 20.80 -- -- 22.67 8.99%
22.67 8.99% -- 详细
板式家具机械领军企业,布局IDC运营成效显著。 (1)公司自成立以来,一直专注于板式家具生产线成套设备的研发、生产和销售,在板式家具机械研发生产上已经积累了二十四年的行业经验,部分产品已达到国际同类产品先进水平,完全可以替代进口设备。此外,公司于2018年3月并购唯一网络100%股权进军IDC及云计算相关服务领域,目前已形成双主业共同发展的业务格局。 (2)2019年,受益专用设备市场的好转及市场对IDC综合服务需求的提升,公司的业绩迎来较大幅度的提升,其中,IDC综合服务收入达到6.1亿元,同比增长160.0%。我们认为,随着唯一网络持续拓展大客户业务,公司业绩有望实现持续增长。 家具行业边际改善较好,公司设备业务现金牛特征凸显。 (1)家具板块属后地产耐用消费品,受到房地产滞后销售周期的影响,预计2020年将迎来持续交付期,带动家具制造行业发展。根据中国产业信息网预计,到2024年我国家具行业市场规模将超过1万亿元。 (2)家具个性化、时尚化需求带动下,我国定制家具行业快速发展,带动设备柔性化生产需求。同时,由于人力成本增加,家具制造自动化需求提升,带动相关自动化设备投资。随着家具行业智能化设备需求的进一步提升,公司家具机械收入有望进一步增厚。 (3)公司是国内板式家具生产设备的领军企业,在行业中处于领先地位。随着行业逐渐趋于成熟,投资增速趋缓,不需要大规模的资本性投入,专用设备业务成为公司现金牛业务,为公司拓展IDC业务提供了充足资金。 IDC市场快速增长,唯一网络前景可期。 (1)中国IDC圈研究中心预计到2022年中国IDC市场规模将达到3200亿元,未来三年的复合增速将达26.9%。5G和数据中心“新基建”的建设有望持续助推IDC行业发展;5G带动数据中心流量爆发,数据中心重要性凸显,未来逐步向更大规模的趋势发展。 (2)边缘计算是一种尽量靠近终端的小型数据中心,具备高性价比、减少延时、安全合规等核心优势,其广泛应用于工业互联网、车联网等领域。根据IDC新闻网的数据,到2022年边缘计算市场的价值将达到67.2亿美元。边缘计算的崛起,将带动数据中心走向“云边端”时代。 (3)唯一网络成立于2006年,目前已成长为国内知名的云服务综合解决方案提供商。2019年,唯一网络实现营收5.1亿元,同比增长78.5%;实现归母净利润9040.3万元,同比增长25.8%;超额完成业绩承诺。数据中心机柜建设方面,公司未来的建设目标是达到15000-20000个,重点在北京、上海、深圳及东莞布局。唯一网络地处东莞,毗邻深圳,区位优势明显,未来发展可期。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司已经形成家具机械+IDC业务的双主业格局,均具备成长空间。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为2.57、3.52、4.45亿元。我们分别用PE模型、EV/EBITDA模型对公司进行估值分析。 (1)使用PE模型对公司各板块业务进行估值。公司业务分为板式家具机械和IDC运营业务,其中,板式家具机械业务方面,可比公司PE约为15,对应公司板式家具机械业务2022年市值约30亿元;IDC运营业务方面,看好新基建背景下,5G网络、数据中心等新型基础设施建设进程。公司该业务的可比公司平均PE(2022E)约为37,据此测算,公司2022年IDC运营业务合理市值约100亿元,叠加板式家具机械业务,公司整体市值有望超过130亿元。 (2)IDC机柜在交付之后会产生大量折旧费用,短期净利润较低,所以使用EV/EBITDA模型对IDC业务进行估值。假设条件:①公司采用非公开发行募资7.9亿元建设沙田绿色工业云数据产业基地,叠加每年专业设备现金盈利,预计可以满足未来机柜建设投资,所以假设公司不再扩大债务比例,债务净额占公司价值(EV)比例在历史水平20-30%之间;②假设IDC业务2020年净利率17%左右(唯一网络历史净利率在17-30%之间,同行历史净利率在11-22%之间),税率为15%,可测算2020年公司IDC运营业务EBITDA约为3.26亿元。可比公司平均EV/EBIT(2020E)约为34倍,可得IDC运营业务远期EV约110亿元,扣除20-30%的债务净额/EV,该业务合理市值约为78-90亿元。 (3)综上,运用PE模型及EV/EBIT模型均可得到公司远期合理市值有望超100亿元,对比公司当前市值,仍有较大提升空间;首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:家具机械行业增长不及预期,IDC行业竞争日趋激烈,公司家具机械业务和唯一网络业务协同不及预期,应收账款回收风险,估值的风险等。
中联重科 机械行业 2020-08-24 8.27 -- -- 8.96 5.54%
8.73 5.56%
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事件:8月21日,公司发布2020年半年报,实现营收288.27亿元,同比增长29.49%;实现归母净利润40.18亿元,同比增长55.97%;实现扣非后归母净利润35.05亿元,同比增长65.80%;符合市场预期。公司拟每10股派发现金红利2.1元。 上半年公司业绩快速增长,二季度业绩更加靓丽。 (1)2020H1公司营收增速为29.49%。受设备更新、机械替代效应及“两新一重”建设持续推进等多重利好驱动影响,复工复产以来工程机械行业景气度持续高涨。公司核心产品产销两旺,市占率持续提升,业绩实现快速增长。 (2)第二季度,公司实现营收197.61亿元,同比增长49.19%;实现归母净利润29.92亿元,同比增长90.08%;实现扣非后归母净利润26.35亿元,同比增长103.67%。二季度,国内疫情逐步得到有效控制,基建逆周期调节作用逐步凸显,工程机械行业迎来超补偿反弹,公司业绩实现高速增长。 (3)上半年,公司毛利率为29.36%,同比降低0.64pct;净利率为14.05,同比提升2.50pct;加权平均净资产收益率为9.88%,同比提升3.36pct。公司起重机械、其他机械和产品毛利率有所降低;公司净利率、ROE持续增长。 (4)费用率方面:上半年,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.65%/2.74%/0.19%,分别同比降低1.80/0.91/2.57pct;研发费用率为3.64%,同比提升1.56pct。公司强化供应链管理和保障,不断提升智能制造水平,同时严控各项费用支出,随销售规模增长,平均生产成本和费用率同比显著下降。上半年,公司研发投入持续加大,推出多款行业新品,创新成果显著。 上半年公司起重机械、混凝土机械业务收入高增长,市场份额持续领先。 (1)上半年,公司起重机械实现营收153.39亿元,同比增长39.39%,占公司营业总收入的比重为53.21%。上半年,公司汽车起重机市场份额稳步提升;履带起重机收入增长翻倍,国内市场份额位居行业第一;建筑起重机械销售额创历史新高,销售规模保持全球第一,市占率持续提升。 (2)上半年,公司混凝土机械实现营收86.37亿元,同比增长15.31%,占公司营业总收入的比重分别为29.96%。公司混凝土机械市场份额显著提升,长臂架泵车、车载泵市场份额仍稳居行业第一;搅拌车轻量化产品优势凸显,市场份额提升至行业前三。 上半年公司新兴板块快速突破,未来高增长可期。 (1)复工复产以来,挖机市场持续火爆。1-7月,挖机行业共计销售18.95万台,同比增长26.73%。上半年公司挖机市占率提升至国产品牌第七名,后发优势初显。7月,公司定增募资66亿元,其中24亿元将用于投资挖掘机械智能制造项目;伴随着规模效应的增加和服务体系的健全,公司挖掘机市占率未来有望进一步提升,未来挖掘机业务有望成为公司的强力增长点。 (2)上半年,公司高空作业平台销售额同比增速超过100%,市场份额稳居行业第一梯队。公司在行业内率先推出全交流电动曲臂、高性能全交流锂电剪叉产品,受到广泛好评。公司战略布局高空作业平台市场,凭借着公司的品牌优势和市场影响力,预计公司高空作业平台市占率将持续提升,未来高空作业平台业务有望成为公司业绩新引擎。 维持“买入”评级。维持“买入”评级。 公司上半年业绩实现快速增长,经营质量进步显著,业绩可持续成长能力略胜一筹,但其估值水平较同行显著低估,我们认为公司未来有望迎来业绩与估值的双升。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为65.02、78.88、87.95亿元,对应PE分别为10.10、8.33、7.47倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、募投项目不及预期风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名