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王可

中泰证券

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工作经历: 证书编号:S0740519050004,曾就职于安信证券、国海证券...>>

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恒工精密 机械行业 2024-03-08 50.02 -- -- 57.02 13.99% -- 57.02 13.99% -- 详细
利基(niche) 是指针对企业的优势细分出来的市场, 市场产品的针对性、 专业性很强。 利基市场就是指“小众市场” , 也被称为“缝隙市场” 。 它针对的是被忽略或细分的数量较小的客户群, 这部分市场虽然规模不大, 但传统产品无法满足此类需求,蕴含丰富的市场机遇。 恒工精密主营产品为连铸球墨铸铁和使用连铸球墨铸铁生产的精密机加工件, 其是少数掌握连铸球铁核心技术并能为核心零部件提供一站式服务的高新技术企业。 连铸球墨铸铁是典型的利基市场, 其特点包括: 1) 缝隙化市场: 2021年国内连铸球铁年产量目前约为 22.5万吨, 而同期国内钢产量达 10.3亿吨, 连铸球铁目前市场规模较小。 2) 专业化需求: 连铸球铁主要应用于空压、 液压等领域中对质量、 硬度和耐磨性有较高要求的零部件, 如: 压缩机里的螺杆转子, 注塑机的液压阀块、 导向套等。 3) 高度定制化: 空压行业螺杆转子等零部件需要根据不同的工作环境和工况要求定制特定的形状、 硬度和强度。 与锻钢相比, 连铸球墨铸铁的优点包括: 1) 成本低: 较锻钢低 30%; 2) 轻量化: 连续铸铁密度较锻钢轻 8%, 降低单位体积材料成本; 3) 温升低: 球铁自润滑性能好,减磨性能优良, 寿命延长; 4) 切削性能好: 刀具节约 45%-60%。 从技术第一性原理来看, 连铸球墨铸铁有诸多优点, 其现阶段处于“利基市场” , 究其原因在于“工艺刚性” 。 “工艺刚性” 是指工业品生产制造过程中, 生产工艺跑通之后, 一旦变革则面临巨大阻力的现象。 类似于经济学概念“工资刚性” 中员工对降低工资的抵制, 工艺刚性的阻力源于材料变更会导致相关工艺、 装备、 人员、 生产线等的调整与更换。 恒工精密三把利剑打破工艺刚性: 1) 制造业景气周期下行, 倒逼供给端降本。 制造业供给端产能过剩、 同质化严重, 叠加需求端疲软, 下游企业通过压缩成本维持盈利的诉求强烈。 连铸球墨铸铁成本低, 契合制造业降本诉求。 2) “一体化” 服务新形态打破应用僵局。 公司通过优质的连铸球墨铸铁供给, 降低了加工端的综合成本; 通过“一站式” 的深加工服务, 打通了更多应用领域, 形成了高客户粘度。 3) ADI 树立材料迭代新高度。 ADI 是球墨铸铁经奥氏体化后等温淬火形成的新型材料, 是球铁材料的高端化产品, 具备成本低、 轻量化、 强度和硬度高、 韧性好等优势, 其进一步打开球铁应用的市场空间。 恒工精密为何能成为产业巨擘?1) 产业地位: 连铸球铁产量国内第一。 ①公司技术具有稀缺性。 公司通过控制投料配比、 拉拔速度及冷却速度等方式, 实现对铸铁的石墨球化率有效的控制, 达到理想 的石墨球化率及均匀度, 实现大体积球墨铸铁件的近乎无缺陷铸造。 ②2021年, 公司连铸球铁产量 13.4万吨, 2021年国内市占率 60%。 ③2015年公司产品向下游延伸至精密机加工件的生产。 ④客户涵盖汉钟精机、 东亚机械、 海天集团、 阿特拉斯·科普柯等国内外知名企业。 2) 财务分析: 营收“棘轮效应” 突出, 盈利能力稳健。 ①空压、 液压、 连铸件收入增长助力公司业绩稳扎稳打, 公司营收“棘轮效应” 突出。 ②公司近年来净利润率稳健、 营运能力稳健、 经营现金流净额稳中向好。 3) 产品战略: ①公司连铸球铁现已应用在空压、 液压、 传动、 减速器等领域, 新增市场空间广阔。 ②公司积极布局减速器赛道。 公司实现 RV 减速器系列部件技术突破并小批量供货。 目前公司技术团队已在 RV 减速器核心部件:行星架座、 行星架盖、 摆线轮、 针齿壳、 偏心轴等方面实现技术突破, 采用球墨铸铁材料, 并开始小批量供货。 ③新产品 ADI 拓展材料新边界, 打开蓝海市场。 ④新产能奠定“一体化” 服务战略。 公司打通装备制造产业链上从“原材料” 至“精密零部件” 各制造环节, 满足客户“一站式采购” 需求。 机加业务毛利率常年维持在 25%以上, 营收占比逐年提升。 维持“买入” 评级: 根据业务拆分及盈利预测模型, 我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 10.03/11.87/14.04亿元, 归母净利润分别为 1.21/1.54/1.83亿元, 当前股价对应 PE 分别为 32.7/25.6/21.7倍。 公司以技术驱动成长, 我们看好公司未来在连续铸铁、 精密机加工件、 精密减速器业务驱动下业绩加速释放, 维持“买入” 评级。 风险提示: 新产品、 新技术开发不及预期的风险; 产能释放不及预期的风险; 产业链价格大幅波动的风险; 研报使用的信息更新不及时的风险; 行业规模测算偏差风险等
景嘉微 电子元器件行业 2024-03-04 63.69 -- -- 93.40 46.65% -- 93.40 46.65% -- 详细
事件:公司发布《“质量回报双提升”行动方案》,提出:努力通过良好的业绩表现、规范的公司治理、积极的投资者回报,切实履行上市公司的责任和义务。 GPU国产龙头,从制霸图显走向算力蓝海。国产龙头,从制霸图显走向算力蓝海。公司立足并成长于军用图形显控和小型化雷达领域,积极响应国家军民融合的号召进行战略部署,加强在民用高性能GPU芯片等消费领域的产品开发及推广。经过十余载发展历程,从“0”到“1”打造了三代图形显控产品(JM5系列、7系列、9系列),在军工显控领域行业地位突出;2023年公司开始布局算力产品,打造先进算力研制体系。公司的成长之路,是中国GPU产业发展路径的力证与缩影。 公司已形成完善的图显产品迭代体系。GPU芯片研发是一项复杂的系统工程,公司目前公布的三代芯片均是基于基础理论研究,在架构设计、算法模型、原理验证、硬件实现、驱动开发等环节全面实现自主研发。目前,公司已经形成较为完善的产品迭代体系,芯片研发周期持续缩短,且应用领域逐步扩展,其中第一代JM5400芯片研发周期为8年,应用市场面向军用图形显控领域;第二代JM7200芯片研发周期为4年,应用市场拓宽至民用计算机市场;第三代JM9系列图形处理芯片研发周期缩短至3年,可满足地理信息系统、媒体处理、CAD辅助设计、游戏、虚拟化等高性能显示需求和人工智能计算需求,可广泛应用于台式机、笔记本、一体机、服务器、工控机、自助终端等设备。值得注意的是,完善的迭代体系亦助力公司持续缩短与国外竞争对手差距,公司三代GPU芯片与国外同类产品代际差分别为12年、7年、4年。公司产品瞄准国际独显巨头英伟达和AMD,追赶步伐不断加快。 大力进军算力领域,构建大力进军算力领域,构建AI生态体系。生态体系。除图显外,人工智能是公司重点布局方向之一,通过内部研发与外部合作进行基础技术研发和生态打造。公司2023年在无锡设立子公司,大力引进高层次人才,打造算力产业整体解决方案能力。通过与行业上下游厂商进行深度生态合作,开放底层驱动,在算力调度、算力运营、算力应用、模型优化等多个应用方向进行深度合作和优化,进行生态优势互补,共同推进国产GPU生态建设。结合公司在图显领域的成功经历,我们看好公司在算力领域“再起航”。 2023年业绩遭遇波折,不改长期成长路径。2011-2022年,公司营收规模从1.1亿元持续增长至11.54亿元,扣非净利润从0.52亿元持续增长至2.60亿元,彰显了优秀的成长底色。2023年由于图显等产品需求受挫、单价下降的影响,公司业绩首次出现下滑。我们认为上述影响有望在2024年得到缓解,结合公司采取的降本增效各项管理措施,公司业绩有望重回增长通道。 维持“增持”评级。公司是国内GPU领域的稀缺标的,2024年随着算力产品及体系布局的逐步落地,有望迎来第二成长曲线,带来估值弹性。根据公司2024年1月22日发布的业绩预告,我们下调业绩预测水平,预计2023-2025年分别实现净利润0.58、1.64、3.06亿元,(前预测值2023-2024年净利润为4.69、6.64亿元),当前股价63元对应PE分别为497.5、175.9、94.3倍。考虑公司稀缺性及未来新业务增长,维持“增持”评级。 风险提示:新产品的研发风险,军备采购需求不及预期风险,产业链原材料采购风险,行业规模测算偏差风险,研报使用的信息更新不及时的风险。
捷佳伟创 机械行业 2024-01-30 64.99 -- -- 66.79 2.77%
71.00 9.25% -- 详细
事件:公司发布2023年度业绩预告,全年预计实现归母净利润15.75-18.50亿元,同比增长50.45%-76.72%,扣非归母净利润14.10-16.85亿元,同比增长45.16%-73.47%,归母中枢为17.13亿元,同比增长63.56%,单四季度的归母中枢为4.90亿元,同比增长116.81%,超市场预期。TOPcon加速扩产+公司市占率提升,2023Q4业绩延续高增趋势。2023年,公司预计归母同比增长50.45%-76.72%,扣非归母同比增长45.16%-73.47%,归母中枢同比增长63.56%,其中单四季度的归母中枢同比增长116.81%,持续超市场预期。此外,2023年三季度末,公司合同负债金额164.04亿元,较二季度末增加45.71亿元,较2022年年末增加86.18亿元,同比口径增长255.34%,表明公司订单正持续迎来爆发式增长(这种增长从2022年3季度已经开始体现,2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3合同负债增速分别为27.70%/55.05%/132.08%/217.01%/255.34%,与TOPcon行业的扩产节奏基本吻合)。我们认为,在TOPcon已成为光伏扩产主流技术路线的背景下,公司充分抓住行业机遇,已成长为TOPcon设备龙头,市占率不断提升,订单持续爆发,进而为未来业绩持续高增提供支持。多元布局有望助力公司跨越技术周期。HJT:产业拐点临近,公司型出货量产型HJT整线设备成长可期。当前HJT组件功率领先TOPCon一个档位(15W以上),非硅成本高出后者0.1-0.15元/W,而银浆占HJT非硅成本的40%以上,随着铜电镀技术的成熟,HJT与TOPCon非硅成本差距将缩小至0.05元/W以内,叠加设备降本,HJT较TOPcon的性价比拐点有望来临。短期由于电池片持续降价,目前各类新技术电池均处于亏损状态,因此24年HJT电池扩产节奏预计将放缓,但作为光伏先进技术之一,长期来看HJT仍有望成为各个大厂重点布局方向。公司HJT设备研发进度迅速,已在RF微晶P工艺方面取得突破,并于10月份顺利发货HJT整线设备到全球知名光伏企业,本次出货采用整线交钥匙(Turn-key)方式,从全段的主设备到自动化均为公司提供,标志着公司HJT设备交付能力达到新的高度,竞争实力凸显。 (2)钙钛矿:行业潜力巨大,公司设备处于领跑地位。目前单结钙钛矿电池制备设备端,单GW投资额达10亿以上,预计未来将降至5-7亿,即2025年钙钛矿设备市场空间有望达到150-200亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位,2023年订单超2亿元,并且于10月份出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备,包括用于钙钛矿的RPD和PVD设备,此前公司的RPD设备已在该客户的钙钛矿研发线上投入使用,助力客户在钙钛矿组件上实现了超过19%的第三方认证转换效率。我们认为,在钙钛矿行业0-1的早期阶段,同业大多处于研发阶段,公司已经批量供货,进度远超同行。 (3)半导体:国内清洗设备空间约百亿,批量导入客户放量可期。在全球清洗设备市场,美日韩等国外公司占据领先地位,国内正在快速突破。2022年,国内清洗设备行业规模约为97.83亿元。公司自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备,涵盖多种前道湿法工艺。23年6月,公司8吋Cassette-less清洗设备顺利交付至上海积塔半导体有限公司,运行情况良好,且中标该客户后续10余台清洗设备订单,制程涵盖8吋至12吋,标志着公司在湿法清洗领域已达到国际领先水平,后续订单值得期待。维持“买入”评级。基于公司已经披露的2023年业绩预告,我们调整公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为17.34/26.61/37.34亿元(前值为19.22/28.14/39.38亿元),同比分别增长66%、53%、40%,对应的PE分别为王可 13、8、6倍。风险提示:TOPcon扩产进度不及预期、新技术拓展进度不及预期、公司拿单情况不及预期。
山推股份 机械行业 2024-01-26 4.95 -- -- 6.65 34.34%
7.14 44.24% -- 详细
事件:公司发布2023年年度业绩预告,实现归母净利润6.32-8.21亿元,同比增长0-30%;归母扣非净利润6.35-7.62亿元,同比增长150-200%。2023年四季度,公司预计实现归母净利润1.29-3.19亿元,同比变动-11%-119%;实现归母扣非净利润1.70-2.97亿元,同比增长177.08-383.51%。 积极开拓市场,海外收入较上年同期大幅增加。2023年公司净利润同比高增,主要由于在国内市场需求疲弱之下,公司把握出口市场,完善海外销售渠道建设,2023年上半年海外市场实现销售收入25.10亿元创历史新高,同比增长77.69%,占总收入的51.61%,有效弥补了国内市场下行带来的不利影响。 推土机行业龙头,大马力产品的销售结构不断提升。俄乌冲突以来,日美欧企业停止向俄罗斯供应机械产品,公司把握机遇,大马力产品出口高增,出口占比从2020年的19.71%提升至2023H1的51.61%,且大马力产品毛利率在30%以上,2023H1出口毛利率23.86%显著高于国内的8.01%。公司在海外围绕细分市场、工况及客户使用习惯,推动海外专款(版)产品开发计划70项,在海外细分市场建立产品、服务竞争优势。公司大马力推土机订单饱满,随着募投产能逐步释放,未来份额提升有望提升公司的盈利能力。 加大降本控费力度,盈利能力进一步提升,国企改革进入业绩释放期。公司控股股东山东重工在装备制造领域的产业链丰富,拥有潍柴动力、中国重汽、德国凯傲集团、德国林德液压、美国德马泰克等国内外知名品牌。公司股权激励进入第三个解锁期,2023年营收目标101.29亿元,预计2023年完成股权激励目标,公司在激励目标考核下持续精益管理,保持利润率稳中向好,预计未来公司管理效率持续向好。 产品结构调整,形成多样化主机及配件的完整布局。公司形成了以推土机产品为主,压路机、装载机等主机产品及工程机械零部件全面发展的完整产品链,公司DH46-G全液压推土机等产品整体技术达到国际领先,超大马力机型销量超越主要进口品牌,实现国产化替代。2022年公司通过减资和收购,进入挖掘机和装载机业务,市场空间广阔。公司压路机市占率保持国内行业前五。配件业务内部配套及外供,份额稳定。 盈利预测:维持“增持”评级。公司作为推土机国内龙头,国内独家的高毛利大马力推土机出口高增;产品结构完善,有望充分受益于下一轮工程机械上行周期;国企改革降本增效,股权激励打开利润弹性。我们预计2023-2025年公司营收分别为106/115/129亿元;分别同比+6%/+9%/+12%;归母净利润分别为7.30/8.01/9.02亿元,分别同比15%/+10%/+12%(上调)。 风险提示:海外经济下行而导致需求减少的风险;汇率波动的风险;公司资源整合及规模扩张后带来的管理风险;原材料价格波动导致的成本上升风险;核心技术和管理人员流失风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
江河集团 建筑和工程 2024-01-24 6.17 -- -- 6.93 12.32%
6.93 12.32% -- 详细
事件:1月22日,公司发布2023年业绩预告,预计2023年度归母净利润为6.5-7.0亿元,同比增长约33%-43%。预计扣非归母净利润为6.5-7.0亿元,同比增长约128%-146%。 2023Q4业绩高速增长,幕墙龙头快速发展。2023年公司预期实现归母净利润为6.5-7.0亿元,同比增长约33%-43%。预期实现扣非归母净利润为6.5-7.0亿元,同比增长约128%-146%。2023Q4,公司单季度预期实现归母净利润为2.51-3.01亿元,同比增速约为514%-636%,环比增速约为136%-183%。公司单Q4业绩高速增长,经营情况向好。 续幕墙行业领军品牌,连续6年年蝉联中国建筑装饰百强企业第一。公司成立于2011年,建筑装饰业务是公司立业之本。公司旗下拥有江河幕墙、承达、港源装饰、港源幕墙以及梁志天设计等五大知名品牌。江河幕墙定位高端幕墙领域,港源幕墙定位于中高端幕墙领域,形成双品牌错位发展。2022年开始,公司依托在幕墙领域的优势,开始向BIPV转型。 BIPV幕墙市场空间超五千亿,幕墙龙头转型BIPV效果显著( (1)BIPV幕墙一片蓝海,市场空间超五千亿。由于幕墙面积比屋顶更大,且是仍未被广泛利用的新场景,我们更看好BIPV在幕墙领域的发展前景。据我们测算,2023年我国BIPV幕墙市场规模为258.88亿元,预计2028年达到5745.17亿元,CAGR为85.88%。随着BIPV幕墙渗透率的不断提升,公司BIPV幕墙业务有望快速放量。 (2)依托幕墙龙头效应及“幕墙+光伏”的经验,在在BIPV领域订单增长显著。2023前三季度公司累计承接BIPV项目订单约12.5亿元,大幅超过公司2022年全年订单(8.54亿元),也大幅领先竞争对手亚厦股份的全部已公告订单(2.98亿元)。并且随着住建部强制性新规的正式实施,光伏建筑行业迎来快速发展期,BIPV幕墙需求会持续提升。 (3)转型制造,布局异型组件铸就高壁垒。异型组件产线能够针对不同的BIPV工程外观特点,以差异化产品为客户提供个性化产品解决方案。公司投建的湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地已于2023年6月投产,300MW产线全部投产后可贡献年产20亿产值。 维持“买入”评级。公司在手订单充沛,且积极布局BIPV幕墙新赛道,基于此我们看好公司成长性。考虑到订单转换周期等因素,我们调整盈利预测:预计公司2023~2025年归母净利润分别为6.81、8.41、11.80亿元(前值2023~2025年分别为7.00、9.16、11.91亿元),按照2024年1月22日股价对应PE分别为9.4、7.6、5.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:生产线建设进度不达预期的风险;市场竞争的风险;原材料价格波动的风险;研报使用的信息更新不及时的风险;行业规模测算偏差风险。
物产金轮 机械行业 2023-12-29 14.76 -- -- 15.70 6.37%
15.70 6.37% -- 详细
纺织梳理器材龙头,纵向与横向发展并举①公司是国内纺织梳理器材龙头企业,2核心主业+2延伸产业并举发展。公司成立于1987年,自成立以来始终以纺织梳理器材的研发、生产、销售与升级为主业,是国内最早从事纺织梳理器材生产与销售的企业之一。公司于 2015年收购森达装饰 100%股权,拓展不锈钢装饰板第二主业,2022年被世界 500强企业物产中大(特大型国有控股上市公司)收购。此外,公司持续向特种钢丝和装备制造延伸。 ②营收规模整体稳定,盈利能力逐季向上。公司历史上营收规模相对稳定,与国内经济变化的相关性较高。公司自 2022年被物产中大收购后,持续剥离盈利表现不佳的业务及投资项目,业务结构持续优化,业绩呈现复苏趋势,2023年前三季度,公司营收20.28亿元,同比减少 4.08%,归母净利润 0.89亿元,同比增加 19.06%。 纺织梳理器材行业:下游纺织行业处于景气区间,高端化趋势带来需求提升①隶属纺织梳理机械,与纺织行业密切相关。纺织梳理器材行业的发展趋势与纺织行业的整体发展态势关系密切。在国家政策的有力支持下,纺织企业的发展预期和信心稳步提升,内需市场也在稳步恢复,目前整个行业的综合景气度保持在扩张区间。今年第三季度我国纺织行业的综合景气指数达到了 55.9%,达到了 2022年以来的相对高水平。 ②高端化转型升级趋势明显,需求端提升空间较大。从下游来看,纺织梳理器材的用量与纺织行业的纤维加工量直接相关,纤维加工量与消费量的增长为纺织梳理器材行业的发展形成支撑,纤维品种的多样化推动了产品的迭代。此外,人们对生活品质要求的提高,增加了对高品质纺织产品的需求,产业的升级推动设备升级换代需求增长。 ③行业集中度高,公司份额国内领先。纺织梳理器材属于技术密集型行业,对新进入者具有壁垒。公司作为国内纺织梳理器材领域唯一一家上市公司,已建成从梳理器材产品设计开发、梳理器材制造工艺研究、专用设备的设计开发到梳理器材用钢丝和底布的研究与开发的全产业链研究体系,在各方面具有显著优势,目前国内市场占有率处于领先地位。 不锈钢装饰板行业:房地产调控政策频出,行业景气复苏可期①不锈钢产业链成熟,作为装饰材料优势明显。2023年上半年中国不锈钢产量在全球占比达 62%,中国已成为全球不锈钢生产和消费的中心,且已形成相对成熟的不锈钢产业链。因不锈钢具有不锈、耐蚀、耐火、耐热、耐高温、耐低温等性能以及易清洁、明亮且光滑、使用寿命长等特性,因此应用领域十分广泛,更是在装饰领域中大放异彩,成为当下装饰材料的主力军。 ②不锈钢低碳环保可回收,未来发展空间巨大。从长期来看,不锈钢作为全绿色周期产品,其节能环保的特点符合国家“双碳”政策要求。国家政府出台各项政策,加大对钢铁行业的环保整治力度,这反而给予不锈钢行业巨大的市场机遇和空间。从中短期来看,房地产行业政策频出,有望触底回升,公司不锈钢装饰板业务主要下游电梯、 家电、建筑装饰、橱柜等也复苏可期。 ③不锈钢装饰板行业集中度低,公司处于优势地位。不锈钢装饰材料是处于不锈钢产业链中游的深加工产品,不锈钢装饰板业务多为不锈钢集团公司中的子公司或子业务来进行开展,行业规模相对较小且业务相对分散,形成了“小规模,分散式”的竞争格局。公司是国内不锈钢装饰板加工能力最齐全的厂商之一,在体量、规模、技术、以及客户资源方面,都在行业内处于优势地位。 公司:供应链巨头赋能,四大业务共同发力有望迎来高成长①物产中大:中国供应链集成服务引领者,有望与物产金轮形成全方位协同。物产中大是中国具有影响力的大宗商品供应链集成服务商之一,亦是国企改革典范,在改革推动下,经营业绩稳健增长,2015-2022年,营收 CAGR 为 17.85%,归母 CAGR 为15.99%。物产金轮引入国有资本控股后,可以优化公司股东结构,增强公司的金融信用和资金实力,提高公司抗风险能力,同时有利于完善公司不锈钢产业链。 ②纺织梳理器材产业链布局完善,全系列配套能力突出。公司高端的钻石及超高端的蓝钻系列直接对标进口高端产品,在主要指标方面达到进口产品水平。公司是国内少数同时具备针布钢丝和底布自产能力的企业,且关键生产设备基本实现自制。公司已形成 1000多个规格型号的产品体系,且已与国内外 5000多家企业建立了稳定的合作关系,大量优质的客户也保证了公司业务的稳健、持续增长。 ③不锈钢装饰板业务稳健,元通不锈钢有望注入实现强强联合。公司是进入不锈钢装饰材料行业较早的企业之一,与全球十大电梯品牌及多个头部家电品牌深入合作,优质的客户资源有利于公司业务稳健、持续的增长。此外,公司控股股东将在时机成熟时将元通不锈钢等优质资产注入物产金轮,有望发挥不锈钢产业 1+1>2的协同效应,未来可期。 ④特种钢丝+装备板块快速发展,有望持续贡献弹性。特种钢丝:主要应用于纺织梳理器材、缝纫机针、钢丝圈、休闲渔具、弹簧等领域,自主研制开发高端金属针布用微合金钢丝盘条和盖板针布用微合金钢丝,微合金鱼钩钢丝在国内中高端市场获得成功推广。装备制造:该业务核心骨干均为多年从事精密线材设备研究的专业人员。公司推出的新能源行业专用高速高精智能轧拉生产线,设备性能指标达到或接近进口水平,目前已在金杯电工、无锡通力、大通机电、精达里亚等多个行业知名企业成功应用。 首次覆盖,给予“增持”评级。暂不考虑元通不锈钢资产注入对公司业绩的影响,预计 2023-2025年公司归母净利润为 1.21/1.46/1.74亿元,对应估值为 26/21/18倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,原材料价格波动的风险,商誉等资产的减值风险,资产注入不及预期风险,引用公开资料信息滞后的风险,行业测算偏差的风险。
中核科技 机械行业 2023-12-26 13.50 -- -- 15.77 16.81%
15.77 16.81% -- 详细
核岛阀门核心供应商,71年历史铸就辉煌。公司前身为1952年成立的苏州铁工厂,后改为苏州阀门厂,是中国核工业集团(以下简称中核集团)第一家上市公司,现已形成“核工程、石油石化、公用工程”三大主流市场。1)核电具备成套或关键阀门供货能力:公司具有二代、三代核电机组关键阀门成套供货能力,四代核电机组关键阀门供货能力;核燃料真空阀及浓缩铀生产四大类国产化关键阀门总体性能达到或超过进口产品水平,具备成套供货能力。“华龙一号”核一级稳压器快速卸压阀居国际领先水平,核二级主蒸汽隔离阀、CAP1400系列关键阀门、安全壳延伸功能地坑阀等产品居国际先进水平,DN800主蒸汽隔离阀获江苏省首台(套)重大装备产品认定。2)石油石化具备关键阀门供货能力:石油化工关键阀门具备百万吨乙烯、千万吨炼油阀门成套供货能力,加氢装置高压阀门、乙烯装置高温高压阀门等关键阀门性能达到国际先进水平;具备超(超)临界火电机组阀门成套供货能力,部分样机达到国内领先水平。 核电行业春风已至,公司有望充分受益。核电机组方面:1)核电站建设仍有较大增长空间:“从脱碳需求及电力装机电量平衡预测来看,2060年我国核能发电量占比需达到20%以上才能实现碳中和目标,而2022年核电发电量仅占全国总发电量的4.7%;2)2020年“华龙一号”进入批量化生产周期:截止2023年12月15日,选址通过待核准机组有14台,环评通过机组6台,合计20台,核电景气度持续;3)公司在核电机组切断类阀门市占率50%以上,单台机组核岛阀门价值量据测算约2.69亿元:至2030年,公司国内核岛阀门价值量约40亿元,该业务有较大的增长空间;4)公司同时积极拓展气液联动执行机构等领域,有望增加单机组价值量水平;后处理方面,公司供给穿地阀等重要核心阀门;高温气冷堆方面,可以预见我国或已规划CX项目、江苏绿能、XX绿能三个厂址,公司获得中核能源0.68亿元CX项目阀门的订单,中标的阀门主要是氦气截止阀、止回阀,是该项目的核心部分。另一方面,公司产能逐步扩充以应对产能瓶颈。公司将浒关厂区100亩整体产能预留给核及核相关产品,在浒关另租赁厂房用于非核民用产品产能提升,对阳澄湖厂区的锻造基础设施进行改造及更新等。公司有望充分受益于核电行业的长期发展。 提质增效增加内生动力,盈利能力有望提升。1)股权激励,绑定核心骨干利益:2021年,公司向核心管理人员、核心技术骨干等授予总计391.50万股限制性股票,2023年是最后一期解锁年份;2)瘦身健体,不良资产逐步剥离:公司近年来持续处置亏损资产,提高公司盈利能力:2021年公司在北交所挂牌处置湖州宏雁机械有限公司(原名湖州中核苏阀一新铸造有限公司,以下简称湖州宏雁),2023Q3剥离丹阳江盛流体控制技术有限公司(原名丹阳中核苏阀蝶阀有限公司,以下简称丹阳江盛流体)、浙江英洛华装备制造有限公司(以下简称浙江英洛华)两个联营企业,通过处置亏损资产,能够聚焦主业,减负前行;3)降本增效,持续进行费用管控:公司三费费率维持稳定,销售费率持续下降,降本增效提升公司盈利能力。 海外突破谋求外生机遇,订单态势持续向好。工业阀门市场格局较为分散,行业集中度CR3低于5%,国内是红海市场,公司由于发展较早,生产工艺和技术比较成熟,国际客户资源丰富,在中高端阀门市场占据重要地位,公司在俄罗斯和阿联酋、沙特等国的订单呈持续向好的态势。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年收入为18.31/23.89/29.24亿元,归母净利润为2.53/3.55/4.73亿元,对应EPS分别为0.66/0.92/1.23元,对应PE分别为20.5X/14.6X/11.0X,公司作为核岛阀门核心供应商地位稳固,剥离亏损企业聚焦主业,核电订单饱满,盈利能力持续提升,同时受益于乏燃料后处理、高温气冷堆建设;在传统业务领域,积极布局海外市场,密切跟踪万亿国债投放情况,业绩有望持续增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:核电批复情况不及预期、重大行业政策调整的风险、海外业务拓展不及预期风险、研报使用信息更新不及时风险、行业规模测算偏差风险、业绩预测和估值判断不达预期风险。
恒工精密 机械行业 2023-12-14 50.73 -- -- 53.96 6.37%
56.45 11.28%
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并能为装备核心部件制造提供一站式服务的高新技术企业。 恒工精密主营产品为连续铸铁件和精密机加工件。公司是少数掌握连续铸铁核心技术并能为装备核心部件制造提供一站式服务的高新技术企业。公司连铸技术行业领先,连续铸铁件下游应用领域不断拓展,市场步入增量阶段;公司开拓机器人领域并实现技术突破,减速器已开始小批量供货。 行业层面:球墨铸铁优势显著,以铁代钢前景蓝海1)材料优势:)材料优势:相较于锻钢,球墨铸铁成本低、轻量化、温升低、易切削、对刀具磨损小,其可有效避免毛刺对自动化生产的影响,加工效率更高。 2)球墨铸铁应用领域不断拓展,市场空间持续扩大)球墨铸铁应用领域不断拓展,市场空间持续扩大①球墨铸铁现已应用于空压、液压、传动等系统的加工件,产品形态有待拓展。连续铸造技术下,球墨铸铁型材截面大多呈圆形或方形,现阶段大多用来制作液压阀块、螺杆转子等外形相对简单的零部件。未来通过持续改进连续铸造工艺,球墨铸铁有望生产异形程度较高的加工件。 ②连铸技术提升球墨铸铁生产效率,连铸球墨铸铁市场持续扩大。2014-2021年,我国球墨铸铁产量不断增大,其由1240万吨逐步增加至1595万吨产量,占全国整体铸件比例由26.84%增长至29.51%。连铸技术生产效率高,可同时生产大批量型材,未来连铸球墨铸铁市场有望持续扩大。 ③国内恒工精密独占鳌头,海外同行应用场景丰富值得借鉴。国内方面,恒工精密技术和产能具备优势。海外方面,球墨铸铁企业除深耕传统的设备领域外,还拓展至天然气储运、海洋腐蚀防护等领域。海外球墨铸铁较为丰富的应用场景为国内企业拓宽了发展道路。 3)机器人打开球墨铸铁成长空间。)机器人打开球墨铸铁成长空间。①乘机器人发展之东风,各头部减速器厂商积极寻求成本更低、性能更优异的核心材料,以期获取成本优势、抢占市场份额。②球墨铸铁的低成本、轻量化、低温升等优势,其“第一性”原理天然契合机器人核心部件对基础材料的要求,其现已成为各减速器厂商重点关注的新材料,市场空间广阔。目前恒工精密供货球墨铸铁已用于RV减速器的行星架座、行星架盖、摆线轮、针齿壳、偏心轴等部件,国外已有减速器厂商采用球墨铸铁作为谐波减速器中钢轮的原材料。 公司层面:“双轮驱动”增厚收益,乘机器人东风开拓新领域1)双轮协同,驱动业绩增长。 公司层面:“双轮驱动”增厚收益,乘机器人东风开拓新领域1)双轮协同,驱动业绩增长。 ①连铸业务:连铸技术业内领先,连铸产量国内第一。公司通过多年对连铸技术的改良和发展,连铸技术现已实现大体积球墨铸铁近乎无缺陷铸造,极大提高了产品质量和良品率。2021年公司连铸件产量国内市占率为59.42%。 ②机加工业务:高附加值业务收益显著。2018-2022年,公司机加工业务收入占比由50.58%提升至57%。机加工业务具备高附加值,毛利率常年维持在30%左右。随着高端零部件国产替代需求的持续增长,高附加值、高毛利率的机加工件业务为公司带来更广阔的增量市场和成长空间。 ③历经多年,公司现已打通装备制造产业链各个环节,满足客户“一站式采购”的需求:公司通过优质的连续铸铁供给,降低了加工端的综合成本;通过“一站式“的深加工服务,打通了更多应用领域,形成了高客户粘度。 2))开拓机器人新赛道,球墨铸铁在减速器市场的应用规模可期。 球墨铸铁低成本、轻量化、低温升等特点使其契合机器人零部件在降本、减重、散热方面的核心诉求。公司积极布局减速器赛道,目前已小规模应用于RV减速器的行星架座、行星架盖、摆线轮、针齿壳、偏心轴等部件,其具备先发优势,未来预计可获得较大市场份额。我们测算,2030年球墨铸铁在全球机器人市场总规模预计达109.35亿元,其中球墨铸铁在人形机器人市场规模有望达50.72亿元,在工业机器人市场规模有望达58.62亿元。 首次覆盖,给予“买入”评级:根据业务拆分及盈利预测模型,我们预计2023-2025年公司营业收入分别为10.03/11.87/14.04亿元,归母净利润分别为1.21/1.54/1.83亿元,当前股价对应PE分别为36.9/28.9/24.4倍。公司以技术驱动成长,我们看好公司未来在连续铸铁、精密机加工件、精密减速器业务驱动下业绩加速释放,给予“买入”评级。 风险提示:新产品、新技术开发不及预期的风险;产能释放不及预期的风险;产业链价格大幅波动的风险;研报使用的信息更新不及时的风险;行业规模测算偏差风险等
四方光电 电子元器件行业 2023-11-07 78.28 -- -- 87.00 11.14%
87.00 11.14%
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事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度,公司实现营业收入4.52亿元,同比增长13.76%,实现归母净利润1.01亿元,同比增长1.24%,实现扣非归母净利润9864万元,同比增长2.99%;2023年第三季度,公司实现营业收入1.64亿元,同比增长13.15%;实现归母净利润2952万元,同比增长1.03%;实现扣非归母净利润2872万元,同比增长1.32%;符合市场预期。 受益新产品快速拓展,2023Q3收入加速增长。 (1)成长性分析:2023单三季度公司营收1.64亿元,同比增长13.15%,环比增长11.15%;主要因为①智慧计量、医疗健康、安全监控、环境检测领域市场收入快速提升;②空气品质领域收入略有下滑。公司智慧计量、医疗健康、安全监控以及环境监测4个业务领域正处于快速发展阶段,各业务领域营业收入占比较低,公司空气品质业务占营业收入总额比例较高,对营业收入的增速影响较大。2023前三季度公司归母净利润增速低于营收增速,主要因为①为加大新产品的研发投入,公司研发费用同比增长28.23%;②为加大市场开拓力度,公司营销体系人才队伍壮大,国内外广告、差旅费和展会费有所增加,公司销售费用同比增长19.96%;③公司嘉善园区开业投产,人工、折旧等投入增加,公司管理费用同比增长26.45%;④因公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少,公司财务费用绝对值同比增长45.49%。 (2)盈利能力分析:2023单三季度公司销售毛利率为42.90%,同比上升3.35pct,2023单三季度公司销售净利率为18.43%,同比下降1.84pct,由于公司加大了产品研发、市场拓展等的投入,对净利润的增速影响较大。销售/管理/财务费用率分别为7.90%、5.39%、-1.90%,分别同比增加0.41pct、0.54pct、2.06pct,财务费用增加主要系存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少所致。 (3)营运能力及经营现金流分析:随着车载客户收入规模增长,公司应收账款周转天数有所增长,2023前三季度公司应收账款周转天数为100.65天;公司现金流水平提升,经营性现金流量净额为5485.83万元,同比增长28.09%。 (4)持续研发创新:公司不断加大研发投入,2023前三季度公司研发费用为4836.96万元,同比增长28.23%,研发费用占营业收入的10.70%,同比上升1.21pct;2023年6月底,公司合计获得154项专利,其中包括发明专利44项;获得国家重点新产品4项;通过省级科技成果鉴定4项;获得湖北省专利金奖1项。 深耕汽车产业链,车载传感器布局进一步完善。 (1)自2017年取得IATF16949:2016汽车质量管理体系认证以来,公司车载传感器产品线进一步延伸,产品应用范围从最初的中高端车型覆盖至更广阔的车型。报公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置、安全系统传感器及高温气体传感器。 (2)2023H1,公司新增车载传感器项目定点约700万个,公司车载传感器业务从汽车舒适系统传感器拓展到车内空气改善装置,车载传感器在燃油车和新能源汽车均呈现出较好的发展趋势,为后续业绩增长做铺垫。 (3)2023H1,公司汽车舒适系统为主车载传感器业务继续保持较好的增长,动力电池热失控监测传感器已实现批量供货,发动机排放氧气传感器继续实现大批量供应,面向柴油车发动机厂家、尾气排放后处理系统厂家等目标客户,积极推广发动机排放氮氧传感器产品,取得了阶段性进展,汽车三高(高温、高原、高寒)测试接近尾声。公司在汽车产业链上还延伸开发汽车座椅风扇,2023H1,公司汽车座椅风扇产品已进入小批量试点阶段。 推出股权激励计划,彰显长期发展信心。 公司于近日公布限制性股票激励计划,拟向167名激励对象授予166.2万股限制性股票和41.5万股预留限制性股票(合计约占公告时总股本的2.97%)。本激励业绩考核目标为以2022年营收为基数,2023-2026年营收增长率分别不低于15.00%、32.25%、52.09%、74.90%,对应收入6.92/7.96/9.16/10.53亿。实施本激励计划有利于进一步吸引和留住核心骨干,充分调动其积极性和创造性,有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,确保公司发展战略和经营目标的实现。 维持“增持”评级。考虑到民用空气品质领域下游新需求减缓等因素,我们调整2023-2025年公司归母净利润为1.68、2.21、2.84亿元(前值为2.55、3.51、4.47亿元),分别同比增长15%、32%、28%;根据2023年11月3日的股价,对应PE分别为33.1、25.0、19.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期的风险;汇率波动风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。
杰瑞股份 机械行业 2023-11-06 29.61 -- -- 30.39 2.63%
30.39 2.63%
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事件:公司发布 2023 年三季报,2023 年前三季度,公司实现营收 87.56 亿元,同比增长 23.10%,实现归母净利 15.64 亿元,同比增长 4.59%,实现扣非归母净利 15.29亿元,同比增长 7.42%;2023 年第三季度,公司实现营业收入 33.36 亿元,同比增长30.67%,实现归母净利润 5.21 亿元,同比增长 1.61%,实现扣非归母净利润 5.12 亿元,同比增长 2.85%;符合市场预期。 2023Q3 营收稳定增长,业绩符合预期。 (1)成长性分析:2023 年第三季度,公司营收 33.36 亿元,同比增长 30.67%,环比增长 6.22%;归母净利润 5.21 亿元,同比增长 1.61%,环比下降 24.72%,净利润下滑主要是因为今年单三季度相对去年单三季度汇兑受益减少,扣除汇兑受益影响的财务费用后单三季度归母净利润增速 51.96%。 (2)盈利能力分析:2023 年第三季度,公司销售毛利率为 29.97%,同比下降 4.07pct,销售净利率为 15.89%,同比下降 4.59pct;三季报销售/管理/财务费用率分别为 3.80%、3.61%、-0.90%,同比分别为-0.45pct、-0.33pct、+3.84pct,财务费用增加原因系同期汇兑收益减少所致。 (3)营运能力及经营现金流分析:2023 年前三季度,公司应收账款周转天数为 179.25天,同比略降 2.65 天,运营效率稳健;公司现金流净额为-7.79 亿元,主要是因为支付购买商品、接受劳务的资金增加所致。 (4)研发投入分析。2023 年前三季度,公司研发投入为 2.86 亿元,同比增长 21.70%,占营业收入比重为 3.27%。截至 2023 年 6 月,公司共新增授权专利 210 件,其中新增授权发明专利 73 件(含美国授权专利 21 件),新增软件著作权 11 件。目前公司拥有并拥有 9 家国家级高新技术企业,4 项国家级专精特新小巨人企业,10 余个国家和省部级科技创新平台,已先后承担国家级地方科研项目 80 余项,23 项技术成果达到了国际先进水平。2023 年 10 月,公司入选“全国工商联科技创新民营企业名单”20 强。 压裂设备需求持续放量,海外业务拓展成效显著。 (1)油气行业景气持续,资本开支维持高位。尽管全球石油市场先后因新冠疫情和俄乌战争经历了三年动荡期,原油价格有所滑落,但据 IEA 预测,由于石化原料和航空出行领域的持续增长,石油消费需求将持续增加,2022-2028 年预测前景趋好,2023年上游投资预计将达到 2015 年以来的最高水平 5280 亿美元,同比增加 11%,利好油气设备与服务行业;据《“十四五”现代能源体系规划》,2025 年中国原油年产量将回升稳定于 2 亿吨水平,天然气年产量达到 2300 亿立方米以上,整体油气开采与生产资本开支将持续高位,压裂设备需求持续放量。 (2)页岩气开采快速崛起,压裂设备市场空间广阔。2022 年,我国页岩气等非常规油气实现跨越式发展,产量达到 240 亿立方米,但据 EIA 统计,我国页岩气技术可采资源量达 32 万亿立方米,排世界第二,开采潜力较大,压裂设备市场空间广阔。据《页岩气发展规划(2016-2020 年)》,当实现 2030 年 1000 亿立方米的目标时,增量压裂设备市场空间将达到 910 亿元。 (3)公司产品达全球领先水平,海外业务拓展增益显著。公司以高性能优势,稳居国内电驱压裂设备市场行业龙头地位,市占率超 50%,实现压裂设备国产化; 2018年,公司压裂成套设备作为首套中国压裂成套设备进入中东市场交付;2021 年公司斩获科威特石油公司超 27 亿元的油气工程项目,跻身国际高端油气田地面工程总承 包服务商行列;截至 2023 年 6 月,公司在北美电驱压裂设备市场开拓进展顺利,北美排名靠前的压裂服务公司已开始试用电驱压裂设备。2023 年上半年,公司海外业务收入占比达到 46.43%,同比大幅增长 77.63%,毛利率同比提升 7.63%,海外布局积极深入将为公司发展持续注入强劲动力。 锂电负极材料需求旺盛,新能源领域产研顺利。 受益于下游新能源汽车终端市场拉动,负极材料市场需求旺盛。据 GGII,2016-2021年市场规模每年同比增速超 13%,预计 2023 年市场规模将达 210 亿元。截至 2023年 6 月,公司新能源板块锂电池负极材料一期项目 6.5 万吨产能基本建设完成并成功点火试生产;环保板块充分发挥高端装备制造技术长板,突破技术壁垒,成功研发锂电池资源化循环利用设备并在国内外均取得订单,业绩增长可期。 维持“买入”评级。公司是全球电驱压裂设备行业龙头,受益于油气需求的稳定增长及海外需求扩张,主营产品压裂设备需求将持续放量,我们看好公司的发展。考虑到订单转换周期等因素,我们调整盈利预测:预计 2023~2025 年公司归母净利润为 25.43、30.67、36.40 亿元(前值 2023、2024 年分别为 28.93、36.16 亿元)。据最新股价,对应 PE 分别为 11.9、9.9、8.3 倍,维持“买入”评级。 风险提示:原油天然气价格波动加剧的风险;市场竞争加剧的风险;海外收入面临部分国家危机、汇率波动风险;低碳能源体系的发展对行业发展的风险;第三方资料更新不及时风险。
江河集团 建筑和工程 2023-10-31 7.20 -- -- 7.35 2.08%
7.35 2.08%
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事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度,公司实现营业收入141.15亿元,同比增长14.78%,实现归母净利润3.99亿元,同比下降11.29%,实现扣非归母净利润3.86亿元,同比增长36.55%;2023年第三季度,公司实现营业收入52.66亿元,同比增长15.59%,实现归母净利润1.06亿元,同比下降56.35%,实现扣非归母净利润1.26亿元,同比增长169.47%。 2023Q3公司在手订单充沛,毛利率稳中有升。 (1)成长性分析:2023年第三季度,实现营收52.66亿元,同比增长15.59%,环比下降3.01%;实现归母净利润1.06亿元,同比下降56.35%,环比下降17.52%,主要是原因是上期转让子公司股权产生较大收益所致;实现扣非归母净利润1.26亿元,同比增长169.47%,主要是因为营收规模同比增长及经营毛利率同比回升所致。2023前三季度公司建筑装饰板块累计中标金额192.38亿元,其中幕墙系统中标额128.92亿元,内装系统中标额63.46亿元,在手订单充足,保障了后续业绩持续释放。 (2)盈利能力分析:2023年第三季度,公司销售毛利率为15.51%,环比上升1.64pct,毛利率表现良好;销售净利率为2.38%,环比下降0.60pct,主要原因是净利润减少所致;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.23%、5.19%、0.87%,同比分别-0.03pct、-0.85pct、-0.23pct。 (3)营运能力及经营现金流分析:2023年前三季度,公司应收账款周转天数为226.26天,同比下降18.86天,运营能力提升;经营活动产生的现金流量净额为-12.12亿元,主要系兑付到期票据同比减少所致。现金流量净额虽为负值,但较去年同期增加8.38亿元。 (4)持续加强研发投入:2023年前三季度,公司研发投入为4.00亿元,同比增长15.30%,占营业收入比重为2.83%。截至2023年6月底,公司新增专利77项。在幕墙业务方面,公司拥有国家级企业技术中心,为全国首批55家国家技术创新示范企业之一,是国家火炬计划重点高新技术企业,中国建设科技自主创新优势企业和北京市专利示范单位。 司公司BIPV幕墙业务稳步发展,逐步打开亿五千亿BIPV幕墙市场。 (1)依托幕墙龙头效应及“幕墙+光伏”,的经验,持续推进光伏幕墙在建筑中的应用和转型。2023前三季度公司累计承接BIPV项目约12.5亿元,订单远超去年全年(2022年订单8.54亿元)。并且随着住建部强制性新规的正式实施,光伏建筑行业迎来快速发展期,BIPV幕墙需求会持续提升。 (2)BIPV幕墙为新蓝海,市场空间超五千亿。由于幕墙面积比屋顶更大,且是仍未被广泛利用的新场景,我们更看好BIPV在幕墙领域的发展前景。据我们测算,2023年我国BIPV幕墙市场规模为258.88亿元,预计2028年达到5745.17亿元,CAGR为85.88%。随着BIPV幕墙渗透率的不断提升,公司BIPV幕墙业务有望快速放量。 卡位优势+转型制造,铸就BIPV幕墙龙头。 (1)持江河集团把持BIPV流量入口:光伏电池厂涉及幕墙BIPV必须与幕墙厂商合作,江河集团作为幕墙龙头具备卡位优势。公司在幕墙设计、制造上经验丰富,能够满足国内外高端幕墙的BIPV建设需求。公司向BIPV幕墙领域发展将有利于公司充分发挥幕墙作为光伏建筑业务的流量入口效应。 (2)工程公司转型组件制造,提升整体毛利:异型组件产线能够针对不同的BIPV工程外观特点,以差异化产品为客户提供个性化产品解决方案。公司投建的湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地已于今年6月投产,300MW产线全部投产后可贡献年产20亿产值。异型组件的加入使得工程端整体收入增厚约30%;同时公司可提供组件外售,毛利提升,弹性更大。 维持“买入”评级。2023前三季度公司在手订单充沛,且积极布局幕墙BIPV新赛道,基于此我们看好公司成长性,预计公司2023~2025年归母净利润分别为7.00、9.16、11.91亿元,按照2023年10月30日股价对应PE分别为11.3、8.7、6.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:生产线建设进度不达预期的风险;市场竞争的风险;原材料价格波动的风险;研报使用的信息更新不及时的风险;行业规模测算偏差风险。
杰克股份 机械行业 2023-10-31 21.18 -- -- 21.93 3.54%
22.08 4.25%
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事件:公司发布 2023年三季报,2023年前三季度,公司实现营业收入 41.00亿元,同比下降 6.70%,实现归母净利润 4.12亿元,同比下降 2.71%,实现扣非归母净利润 3.72亿元,同比下降 3.72%;2023年第三季度,公司实现营业收入 14.09亿元,同比增长 9.87%;实现归母净利润 1.42亿元,同比增长 26.28%;实现扣非归母净利润 1.27亿元,同比增长 35.16%;大超市场预期。 2023Q3收入反弹,盈利能力持续走强。 (1)成长性分析:2023Q1-Q3,公司营收分别-20.53%、-3.67%、+9.87%,Q3营收增速反弹,主要是因为公司强化爆品打造,提升产品力,持续推动价值营销和服务营销;标杆大客户取得突破,成套方案影响力进一步扩大。2023Q3,公司归母净利润同比增长 26.28%,主要是因为:①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显; ②缩减 SKU 节省研发费用和管理费用。 (2)盈利能力分析:2023Q3,公司盈利能力明显走强;销售毛利率为 28.81%,同比增长 1.95pct;销售净利率为 10.09%,同比增长 1.07pct;主要是因为①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显;②缩减 SKU 节省研发费用和管理费用,公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 5.69%、5.09%、-1.04%,同比分别-0.32%、-1.09%、+1.38%。 (3)营运能力及经营现金流分析:疫情后全球海运逐步恢复,公司营运能力迅速上升,现金流水平快速恢复;2023年前三季度,公司继续提升库存周转效率,存货周转天数为 97.41天,同比下降 54.90天;经营活动产生的现金流量净额为 8.70亿元,同比增长 299.79%。 (4)研发费用保持高位:2023年前三季度,公司研发费用为 2.73亿元,同比下降5.41%,研发费用率为 6.67% ,同比增长 0.09pct;主要是因为公司缩减 SKU,聚焦核心品类;截至 2023年 6月 30日,公司共拥有有效专利 2,657项,其中发明专利1,136项,实用新型专利 1,264项,外观设计专利 257项,累积获得软件著作权 440项。 CISMA2023人气爆棚,公司产品惊艳海内外客户。 (1)单机爆品引领行业发展。快反王,在极薄、极厚、极弹面料连续缝纫,没有出现断针跳线,日缝百款不停机;M9“一线到底”,从根本上解决了传统模板机面线磨损、勾线不稳定,针梭不同步造成的频繁断线问题;超高速单层裁床 X5的最大裁剪速度可达每秒 1800mm,最大加速度为 1.5G,是传统手工裁剪的 3-10倍。 (2)成套智联绝对优势领先。公司“智能服装工厂”展示了羽绒服、运动裤、圆领衫等 3种服装品类的生产场景,在生产效率、柔性快反上有绝对领先优势;PDM 系统具有款式开发管理、打样生产管理、打样采购与仓储管理等功能,可助力服装厂的客户需求响应速度提升 25%;智能快反吊挂实现 AI 预排与工艺实时结合,实现动态产线排产,生产效率可提升 30%-50%。申洲国际、耐克、阿迪达斯、海外服装协会等知名品牌商和大型服装工厂都在现场了解产品性能,洽谈合作事宜。 维持“增持”评级。受益缝制机械行业复苏,公司作为国内缝制设备龙头有望充分受益,同时公司开启智联成套设备第二成长极,未来市占率有望持续提升;我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 6.25亿元、8.13亿元、10.21亿元,按照 2023年 10月 30日股价对应 PE 分别为 16.6、12.8、10.2倍,维持“增持”评级。
创世纪 电子元器件行业 2023-10-30 6.79 -- -- 7.89 16.20%
7.89 16.20%
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事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收27.86亿元,同比-28.22%,实现归母1.62亿元,同比-62.89%,实现扣非归母0.87亿元,同比-74.08%。 2023Q3业绩触底,在手订单回升,未来出货展望积极。 (1)成长性:2023年前三季度,公司营收同比下降28.22%,归母同比下降62.89%,业绩下降的主因是消费电子市场终端需求下滑。2023年前三季度,公司3C业务收入为10.51亿元,占整体营收比重为37.72%,较上年同期减少9.27亿元,同比下降46.88%,是2023年前三季度业绩下降的主要原因。我们判断,3C景气度已触底,以华为和苹果为代表的消费电子龙头持续推出新品,产业链代工企业开工率有望不断提升,对设备的采购意愿将增加。截至10月底,公司在手订单较三季度末出现回升,四季度出货展望积极。 (2)盈利能力:2023年前三季度,公司毛利率为22.67%,同比下降3.65pct,净利率为6.26%,同比下降5.03pct。盈利能力下降的主因是毛利率较高的3C业务占比下降,而通用业务现阶段属于市场拓展期,以快速提升市占率为主要目标,因而毛利率不及已在行业内形成明显优势的3C业务毛利率。我们判断,随着3C景气度率先复苏,3C业务占比将有所提升,进而提振公司盈利水平。此外,公司通用板块中高端机床(龙门、卧加、五轴等)正在快速拓展(2022年龙门取得50%的销售增长),亦将对盈利能力产生正向贡献。 持续推动钻攻中心非的非3C应用,通用机床持续高端化。 钻攻机:公司钻攻机产品主要分为3C应用和非3C应用两类。公司3C钻攻机主要应用于手机、平板、PC等产品,具有较强的品牌影响力和市场竞争力,国内出货量领先,2022年公司“3C高速钻攻中心”成功入选2022年国家级单项冠军产品。同时,公司面对新能源汽车、AR/VR、高端医疗等新兴市场的需求,推出“S系列、SE系列类通用型”钻攻机。通用款钻攻机销量位居国内单项产品行业第一,2022年实现销量超5000台,同比增长40%,占比约70%。公司非3C化推广效果显著。 通用机床:立加是公司现阶段的核心产品,2021年出货量超过10000台,市场占有率约10%,排名行业第一。同时公司不断向高端机领域拓展,龙门由公司自主研发生产,是现阶段大力拓展的产品之一,2022年取得50%的销售增长,预计未来仍将保持高增速。五轴加工中心是公司种子产品,2022年公司成立合资公司广州市霏鸿智能装备有限公司,主营五轴机床,已先后推出了一系列高端产品。五轴加工中心有望提高公司产品附加值,实现国产替代,加速公司转型升级。 维持“增持”评级。基于公司前三季度的业绩表现和我们对行业需求复苏进度的预期,我们调整公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为3.23/4.21/5.26亿元(前值为4.04/5.47/6.91亿元),同比分别-15%、+15%、+13%,对应的PE分别为36/28/22倍。风险提示:3C复苏进度不及预期、公司接单不及预期、通用机床高端化进度不及预期。
绿能慧充 电力、煤气及水等公用事业 2022-11-15 8.83 -- -- 9.43 6.80%
10.64 20.50%
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国内充电设施行业领先者,积极布局新能源赛道。 收购绿能慧充,切入新能源赛道。2021年11月,公司以现金8300万收购绿能慧充100%的股权,切入新能源行业,实施业务转型。绿能慧充以充电桩起家,横向拓展储能、微网、数字能源平台建设,积极发展光储充一体化,为公司贡献业绩增量。 剥离传统低效业务,定增助力拓展新能源业务。2022年前三季度,公司实现归母净利润-0.14亿元,亏损同比减少,主要为公司热电业务因停产出售不再产生利润及铁路业务、充电桩业务经营亏损所致。公司将聚焦于充电桩及储能业务,大力发展新能源业务。2021年11月22日,公司定增不超过4.53亿元的资金,用于补充流动资金以及投入新能源充电和储能业务的发展,主营业务多元化发展,拓展新的利润增长点。 “新能源+光储充”前景广阔,公司业务转型迎来发展机遇政策驱动新能源汽车渗透率提高,拉动充电桩需求增加。2022年期间,政府多次下发各类政策大力支持新能源汽车发展。2021年全球新能源乘用车销量为649.5万,市场渗透率为8.3%,高于2020年4.1%。充电桩处于新能源汽车产业链的关键位置,新能源汽车保有量快速增加,带动充电桩需求增长。据中国电动汽车充电基础设施促进联盟数据,2017-2021年全国新能源充电桩市场规模由72亿元增长至419.7亿元,CAGR为42.2%,至2023年底全国充电桩市场规模有望突破千亿,2026年底有望达到2870.2亿元,实现快速增长。 “光储充”一体化迎来发展机遇,市场空间广阔。在新基建和碳中和的双重因素驱动下,单一充电桩设施正演变为集分布式光伏发电、储能系统、充放电为一体的基站建设。电化学储能正在快速发展,截至2021年底新型储能中锂离子电池占据约90%的比例,已有百兆瓦级项目并网运行。同时由于分布式光伏储能优势明显,预计“光储充”有望快速发展。 竞争优势明显,坚定向新能源领域转型。 公司具有技术、产品、服务、客户四大核心优势。公司深耕充电桩业务,目前充电设备品类齐全,覆盖场景广泛。同时公司经多年研发积累掌握了星环功率分配技术,可更好应用于直流快充市场。目前公司产品已得到下游客户如国家电网、小桔充电、BP(英国石油)、壳牌等客户验证,公司60kW欧标充电机亦获得TüV南德产品认证,未来有望获取更多海外市场份额。 对标同行,公司核心优势在于“光储充”一体化发展。公司能够同时兼顾充电与储能领域布局,促进充电产品与储能产品进行优势互补、协同发展。在未来,公司有望在充电、储能、微网三大领域不断实现突破,进行长期战略协同布,巩固核心竞争力。 给予“增持”评级。我们预计公司2022~2024年的归母净利润分别为0.10、0.82、1.44亿元,对应PE分别为455、57、32倍。我们看好公司未来成长性,给予“增持”评级。 风险提示:订单执行进度不及预期;融资不及时导致财务风险;技术创新、新产品开发不及预期风险;市场竞争风险;研报使用的信息更新不及时的风险;行业规模测算偏差风险。
海天精工 机械行业 2022-10-18 19.58 -- -- 32.59 66.45%
32.59 66.45%
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事件: 公司发布 2022年三季报,实现营业收入 23.67亿元,同比+17.81%,实现归母净利润 3.90亿元,同比+48.29%; 实现扣非归母净利润 3.44亿元,同比+43.02%,超市场预期。 2022Q3业绩超预期, 规模化效应持续凸显。 (1)成长性: 2022Q3,公司实现营收 8.51亿元,同比增长 14.96%,归母净利润 1.34亿元,同比增长 28.90%,营收规模创历史新高,超市场预期。复盘公司历史业绩, 2020Q2以来, 公司逐季的收入和利润均呈现高增态势, 远超行业平均增速,是工业母机板块表现较为稳健的头部公司, 充分证明了机床行业的高景气度以及公司作为国内通用机床龙头的高成长性和高盈利能力。 此外,截至 2022年三季度末,公司合同负债和其他流动负债(2020年公司执行新的会计准则,预收款计入合同负债科目项下)余额为 11.37亿元,同比增长超 35%, 表明公司订单增长情况良好,在手订单充足,为后续业绩的持续高增提供有力支撑。 (2)盈利能力: 2022Q3,公司整体毛利率为 25.95%,整体净利率为 15.75%,同比增加 1.70pct,且自 2020Q2以来,公司盈利水平呈现快速增长趋势,净利率提升超过 5个 pct。我们认为, 公司盈利能力不断提升的主要原因在于:①规模化效应持续凸显(例如:在没有新建产能的情况下, 2020年以来,公司收入规模快速增长,进而带来平均成本持续下降); ②费用率不断下降, 2022年上半年,公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为 4.56%/1.14%/3.67%/-1.61%,同比分别减少 0.30/0.13/-0.08/1.33pct,可见公司成本管控能力不断提升。 通用设备需求呈复苏趋势,公司有望充分受益。 宏观层面, 2022年 9月, 国内 PMI指数为 50.1%, 较上月增加 0.7%, 重回荣枯线之上;企(事)业单位中长期贷款新增1.35万亿元,同比增加 6540亿元(+94.1%), 在稳增长政策的大背景下,我们预计未来企业中长期贷款有望继续改善。 制造业和基建等领域是贷款需求的主力, 在制造业企业固定资产投资的拉动下,通用设备板块需求复苏的确定性增强。 此外, 9月份,财政部联合多部门发布《关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告》,明确四季度高新技术企业新购置的设备、器具,允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除,并允许在税前实行 100%加计扣除。 该政策有望进一步刺激制造业采购设备的意愿。基于以上两大因素, 我们判断,自 2021年二季度见顶后开始下行的通用设备板块有望迎来拐点性复苏, 数控机床作为通用设备的代表, 其需求亦将随之复苏,海天精工作为国内数控机床龙头,有望充分受益。 维持“买入”评级: 基于公司 2022年前三季度业绩超预期, 同时预计机床行业需求 4季度开始触底反弹, 我们上调公司盈利预测,预计 2022-2024年归母净利润为 5.10/6.22/7.47亿元(前值为 4.70、 5.89、 7.19亿), 对应的 PE 分别为 22、 18、 15倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 通用设备行业复苏不及预期、公司接单水平不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名