全球知名防腐防磨堆焊制造商，步入快速成长新阶段①公司是全球知名的防腐防磨堆焊制造商。 公司成立于 2007年，聚焦堆焊领域，主要产品为防腐防磨堆焊装备。公司依靠堆焊材料、工艺、设备等技术积累，在均匀度、稀释率、厚度等产品指标上取得领先，已成长为防腐防磨堆焊装备龙头。公司持续深化垃圾焚烧领域堆焊竞争力，另外通过发力海外市场、拓展火电等应用领域的方式打造新的增长点。 ②公司业绩稳健增长。 2018-2023年，公司营业收入由 2.10亿元增长至 6.04亿元， CAGR 约 23.5%；归母净利润由 0.61亿元增长至 1.31亿元， CAGR 约16.5%。近几年，受垃圾焚烧市场景气度影响，公司业绩增速有所下降。展望2024年，随着海外业务的高速增长和火电等新市场的拓展，公司业绩有望逐步改善。 堆焊应用前景广阔，竞争格局好①堆焊广泛用于防腐耐磨等领域。 堆焊是将特定的合金材料借助热源手段熔覆于母体材料表面，赋予母材特殊使用性能或使零件恢复原有形状尺寸的工艺方法。 防腐防磨堆焊可应用于垃圾焚烧发电、燃煤发电、生物质发电、能源、化工、冶金、造纸等领域。 ②堆焊技术优势显现，渗透率逐步提升。 堆焊技术可以实现工业设备在强腐蚀、易磨损、高温、高压等复杂环境下的安全、稳定、长周期、高效率运行，延长零件的使用寿命，降低设备检修、更换损失及停工损失。以垃圾焚烧发电为例，未使用堆焊装备的水冷壁使用寿命为 1-2年，使用堆焊装备后水冷壁使用寿命增长至 10年。 随着堆焊技术的提升、成本的下降，预计堆焊在渗透率将持续提升。 ③防腐防磨堆焊市场壁垒高，龙头企业优势明显。 （1）壁垒高： 堆焊装备多为异形结构、镍基焊材润湿性差、堆焊面积较大，因此堆焊行业 know-how 要求高； （2）准入门槛： 堆焊装备对下游企业的连续安全生产起着关键作用，行业对于成功案例、口碑、资质有较高要求，龙头企业优势明显； （3）技术优势转化为成本优势： 堆焊需要在均匀性、稀释率与厚度三大指标上取得均衡，技术领先的企业可以通过更高的均匀性来降低厚度，从而产生成本优势。 防腐防磨堆焊龙头，出海+火电拓展推动公司快速发展①公司防腐防磨是堆焊龙头，市场地位领先。 公司从事防腐防磨堆焊装备多年，在技术、客户、产能均处于行业领先。 根据生态环境部的数据， 2018年至 2021年我国新投入运营的垃圾焚烧发电厂有 410座，公司为其中 95座提供了防腐防磨堆焊装备，占比为 23.17%。 ②国内企稳+出海高增，公司垃圾焚烧堆焊装备持续发展。 近年来，我国相关部门及各级政府出台了多项政策措施，鼓励和推进垃圾焚烧项目的建设，国内市场有望企稳。公司积极布局海外市场，凭借堆焊技术和成本优势，实现了快速发展。 ③拓展燃煤发电市场，打开公司成长空间。 燃煤发电是我国最重要的电力来源，是我国电力领域的支柱行业。根据公司招股书，截至 2020年底，我国 300MW 及以上大型煤电机组超过 1,900座，预计将为防腐防磨堆焊装备带来 75至 100亿元的改造市场空间。随着技术进步和成本下降，防腐防磨堆焊设备在燃煤发电市场有望快速渗透，打开公司成长空间。 盈利预测。 公司是防腐防磨堆焊龙头，产品出海加应用领域拓展加快公司发展。 我们预计 2024-2026年，公司营业收入分别为 6.81、 8.50、 10.80亿元，归母净利润分别为 1.52、 2.00、 2.53亿元， 6月 5日收盘价对应 PE 分别为 21.8、 16.5、13.1倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。 行业景气度不及预期的风险；新业务进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；市场空间测算偏差的风险；报告引用数据更新不及时的风险等