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景嘉微 电子元器件行业 2020-08-26 74.89 -- -- 75.37 0.64%
75.37 0.64% -- 详细
1)公司20H1实现营业收入3.09亿元,同比增长20.39%,实现归母净利润8916.13万元,同比增长16.09%;20Q2实现营业收入1.91亿元,同比增长13.52%,实现归母净利润6369.04万元,同比增长13.28%。主要系公司图形显控领域产品销售同比稳健增长,同时小型专用化雷达领域与芯片领域产品均实现大幅度增长所致。2)公司盈利能力持续改善,单季度毛利率环比提升6个百分点。公司上半年综合毛利率为69.8%,其中20Q2单季度毛利率为72.16%,主要得益于公司盈利能力较强的图形显控及小型专用化雷达领域业务增长。上半年主业稳健增长,通用芯片产品产业化进展顺利,受益国产化进程继续保持高增速。上半年图形显控模块产品及小型专用化雷达领域产品营业收入同比增速分别达到14.22%和46.52%,市场竞争力持续增强。芯片领域深度受益国产化,上半年营业收入同比大幅增长66.76%,第二代GPU产品JM7200适配及市场推广工作持续顺利推进,现已与麒麟、长城、苍穹、宝德、超图、昆仑、中科方德、中科可控、宁美等多家软硬件厂商达成互相认证。考虑到国产替代市场空间巨大,国产生态建设逐步完善,我们认为20H1仅为公司业务腾飞的起点。公司持续大力投入研发,研发团队快速扩张,加速芯片产品升级迭代。公司上半年研发费用同比增长29.04%,研发人员新增91人。公司新一代JM7200芯片已经达到或者优于此前AMDM9/M72/M96与国内CPU适配的性能效果,同时公司为巩固技术研发上的领先,正针对下一代图形处理芯片产品进行开发和核心技术攻关,目前下一代图形处理芯片处于后端设计阶段,研发顺利推进。我们认为公司有望加速实现对国际最先进GPU产品的追赶。盈利预测及投资建议:景嘉微为A股唯一GPU芯片设计公司,第二代JM7200适配进展顺利,2020年有望加速放量,同时下一代图形处理芯片研发顺利。我们预计公司2020E/2021E/2022E年实现营收8.29/14.29/18.59亿元,同比增长56.2%/72.3%/30.1%;实现归母净利润2.74/4.77/6.36亿元,同比增长55.9%/74.1%/33.3%,目前股价对应PE为82.1/47.2/35.4x,维持“买入”评级。风险提示:新品开发进展不及预期、下游开拓不及预期。
景嘉微 电子元器件行业 2020-05-04 54.64 -- -- 64.82 18.63%
89.49 63.78%
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景嘉微2019年年报及2020年一季报正式发布,我们详细解读公司年报及一季度报,提炼财报核心亮点如下: 1)2019年公司经营状况持续向好,整体业绩稳步增长。2019年公司营业收入同比增长34%至5.31亿,归母净利润同比增长24%至1.76亿。图形显控及小型专用化雷达业务作为两大业务支柱,支撑起公司业绩高增长。 2)公司一季度业绩录得开门红,图形显控领域产品贡献增长动能。公司20Q1实现营业收入1.18亿元,同比增长33.49%;实现归属于上市公司股东的净利润为2547万元,同比增长23.76%,扣非后归母净利润为2505万元,同比增长28.64%。 3)公司两大支柱业务协同并进,2019年营收持续增长。图形显控业务是公司目前绝对核心业务,2019年全年实现营收3.83亿元,同比增速为历年之最的31.68%,占总营收比重达72.19%,与18年基本持平;小型专用化雷达产品业务实现营收9514万元,同样实现了超过20%的同比增速,作为公司放眼未来着重发展的业务,未来有望成为新的盈利支撑。 持续加大研发投入,加速国产GPU迭代。2019年公司研发投入1.17亿元,同比增长45.17%,研发强度自2015年以来逐年提升,19年全年研发投入营收占比达22.07%,为行业领先水平。公司作为国内唯一完全自主研发GPU龙头,依托多年来GPU研发的深厚技术积累,围绕核心产品不断加大投入进行技术预研、产品开发和技术攻关,逐步缩小着与国际领先的差距。高研发投入下,公司产品不断升级迭代,JM7200系列产品适配情况良好,9系产品正按计划开展研发工作,国产GPU进程持续加快。 新一代GPUJM7200适配情况良好,产业化进展顺利。公司新一代JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、麒麟软件、国心泰山、道、天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试。 盈利预测及投资建议:景嘉微为A股唯一GPU芯片设计公司,第一代图形处理芯片JM5400开始应用,第二代JM7200适配情况良好,2020年有望放量。我们预计公司2020E/2021E/2022E年实现营收9.08/13.61/17.02亿元,同比增长71%/50%/25%;实现归母净利润3/4.51/6.39亿元,同比增长70.3%/50.4%/41.9%,目前股价对应PE为52.6/35/24.7x,维持“买入”评级。 风险提示:新品开发进展不及预期、下游开拓不及预期。
景嘉微 电子元器件行业 2020-04-27 52.31 -- -- 64.95 23.90%
89.49 71.08%
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一、事件概述。 4月23日,公司发布2019年年报,实现营业收入5.31亿元,同比增长33.63%; 实现归母净利润1.76亿元,同比增长23.67%。2020年一季报,实现营业收入1.18亿元,同比增长33.49%;实现归母净利润2547万元,同比增长23.76%。 二、分析与判断 全年延续高增速,经营能力向好。 2019年全年,公司实现营业收入5.31亿元,同比增长33.63%;实现归母净利润1.76亿元,同比增长23.67%,公司业绩延续高增长。报告期内,公司期间费用率为32.66%,较上年同期的37.32%大幅下降4.66pct,主要是利息收入增加导致财务费用大幅下降。研发投入为1.17亿元,同比增长45.17%,公司研发费用率始终超过20%。公司毛利率为67.77%,较上年同期的76.52%下降8.75%,核心业务毛利率均出现下滑。经营现金流净额同比大幅提升240.22%,公司经营能力持续向好。 疫情影响有限,一季度增速较好。 2020年一季度,公司实现营业收入1.18亿元,同比增长33.49%;实现归母净利润2547万元,同比增长23.76%,业绩增速超过预告中值,图形显控业务持续增长。报告期内,公司期间费用率为32.38%,较上年同期下降2.33pct;毛利率为65.97%,同比增加1.56pct。公司受疫情影响较小,一季度业绩延续高增长,我们认为全年高增速可期。 军用芯片仍为核心业务,海军有望成新增长点。 公司为国内GPU领导者,自主研发的第一代芯片JM5400依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场。报告期内,图显板块实现营收3.83亿元,同比增长31.68%;毛利率为73.03%,同比下降3.45pct,板块毛利率连续下滑。在军机的基础上,公司不断开拓下游军工客户,2020年海军有望为公司贡献较大的业绩增量。 JM7200已获订单,有望应用于党政军办公系统。 公司研发的二代芯片JM7200有望应用于党政军办公系统。目前,JM7200芯片已完成与国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,并已获得部分订单,批量订单落地速度有望加快。2019年11月29日,公司发布公告称与湖南长城科技信息有限公司达成合作框架协议,拟于2020年为其提供10万套JM7200图形显卡。军用方面(XYD),JM7200图形显卡推进顺利,预计今年有望获得增长;民用方面(AK),目前价格已与国外大厂同水平产品持平,民用领域有望实现突破。随着自主可控和国产替代的快速推进,公司自主研发的多款芯片有望获得大批量订单。 小型专用化雷达可期,民用芯片稳定增长。 公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累,成功开发了多种用途雷达核心产品及微波射频组件等,在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制,公司小型专用化雷达已实现批产。报告期内,板块实现营收9514万元,同比提升21.49%;毛利率为71%,同比下降5.63pct。近年来小型专用化雷达销售收入取得显著增长,后续项目进展顺利,有望实现持续突破。公司民用芯片主要有MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片。随着公司军用芯片的不断发展,民用消费级芯片领域有望从中受益。 三、投资建议。 公司作为国内GPU领导者,在显控领域具有绝对优势,积极拓展小型专用化雷达和民用芯片,我们看好公司的快速发展。预计公司2020~2022年EPS分别为0.84、1.12和1.44元,对应PE为65X、48X和38X,可比公司平均估值99X,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、JM7200项目进展不及预期;2、雷达定型进度不达预期.
景嘉微 电子元器件行业 2020-04-14 53.00 -- -- 63.79 24.86%
87.63 65.34%
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疫情影响有限,一季度实现同比增长 2020年一季度,公司预计实现归母净利润同比增长6.90%-31.19%,盈利2200万元-2700万元。业绩实现增长主要原因为公司图形显控领域产品销售增长。受疫情影响,公司上下游客户复工有所延迟,虽对生产经营有所影响,但报告期内公司业绩仍呈稳定增长趋势。 军用芯片仍为核心业务,海军有望成新增长点 公司为国内GPU领导者,自主研发的第一代芯片JM5400依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场。公司图形显控业务毛利率近年来一直保持在80%左右,我们预计未来毛利率水平仍将维持。在军机的基础上,公司不断开拓下游军工客户,2020年海军有望为公司贡献较大的业绩增量。 JM7200已获订单,有望应用于党政军办公系统 公司研发的二代芯片JM7200有望应用于党政军办公系统。目前,JM7200芯片已完成与国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,并已获得部分订单,批量订单落地速度有望加快。2019年11月29日,公司发布公告称与湖南长城科技信息有限公司达成合作框架协议,拟于2020年为其提供10万套JM7200图形显卡。军用方面(XYD),JM7200图形显卡推进顺利,预计今年有望获得增长;民用方面(AK),目前价格已与国外大厂同水平产品持平,民用领域有望实现突破。随着自主可控和国产替代的快速推进,公司自主研发的多款芯片有望获得大批量订单。 小型专用化雷达可期,民用芯片稳定增长 公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累,成功开发了多种用途雷达核心产品及微波射频组件等,在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制,公司小型专用化雷达已实现批产,近年来销售收入取得显著增长,后续项目进展顺利,有望实现持续突破。公司民用芯片主要有MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片。随着公司军用芯片的不断发展,民用消费级芯片领域有望从中受益。 投资建议 公司作为国内GPU领导者,在显控领域具有绝对优势,积极拓展小型专用化雷达和民用芯片,我们看好公司的快速发展。预计公司2020~2021年EPS分别为0.79和1.05元,对应PE为69X和52X,可比公司平均估值90X,给予“推荐”评级。 风险提示:1、JM7200项目进展不及预期;2、雷达定型进度不达预期。
景嘉微 电子元器件行业 2020-03-05 65.57 75.47 21.86% 67.58 2.86%
67.44 2.85%
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事件:2020年3月3日,公司发布公告称,2020年3月1日,公司的全资子公司长沙景美与神州数码签署了《采购合作框架协议》,长沙景美提供给神州数码图形处理器及显卡产品,神州数码作为景嘉微“中国大陆地区经销商”销售其图形处理器及显卡产品,合作期限为两年。 强强联手,GPU产品推广加速。景嘉微是国内GPU龙头企业,自主研发出国产化GPU并进行了产业化推广,是最有可能替代AMD、英伟达的国产厂商,竞争格局占优;神州数码作为中国最大的IT分销商,深耕IT分销近30年,在业内建立起丰富的生态资源。此前,景嘉微已经与中国长城、山东超越、湖南长城等核心厂商达成合作协议,本次与神州数码强强联手,凭借神州数码强大的分销能力,其GPU产品有潜力快速覆盖更多厂商,适应行业的旺盛需求和产业的蓬勃发展,我们认为公司全面进入良好发展机遇期。 公司GPU产品长期有潜力拓展到商用领域,JM9系列芯片性能接近国际水平。公司预计于今年推出两款JM9系列芯片,分别采用7nm和14nm制程,其中7nm芯片产品的性能将达到目前英伟达中端产品水平,我们认为公司GPU产品长期有潜力拓展至更广阔的商用领域。 图形显控领域和小型专用化雷达领域销售增加,业绩实现较快增长。 2020年2月27日,公司发布《2019年度业绩快报公告》,2019年,由于图形显控领域和小型专用化雷达领域产品销售增长,公司实现营业收入5.31亿元,同比增长33.63%;归属于上市公司股东的净利润为1.74亿元,同比增长22.31%。公司正积极推进图形显控产品在舰载领域的应用,相比于机载图显市场,舰载图显增量市场空间广阔,预计未来公司图形显控产品的业绩将有进一步提升。 盈利预测:预计2020-2021年,归母净利润为3.11/4.31亿元,EPS为1.03/1.43元,当前股价对应PE为64/46倍,给予“买入”评级。 风险提示:芯片销量不及预期;军工产品采购特点导致经营业绩波动性风险;硬件产品存在降价压力。
景嘉微 电子元器件行业 2020-03-04 66.75 -- -- 67.58 1.05%
67.44 1.03%
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(一)既有业务实现稳定增长符合预期 公司目前主要聚焦于图形显控和小型专用化雷达领域。受益于上述两个领域景气度不断增长,公司2019年实现营业总收入5.31亿元,较上年同期增长33.63%;营业利润为1.87亿元,较上年同期增长33.63%;利润总额为1.86亿元,较上年同期增长33.45%;归属于上市公司股东的净利润为1.74亿元,较上年同期增长22.31%;基本每股收益为0.58元,较上年同期增长9.43%。 (二)公司今年民用显卡领域有望迎来突破 目前,国内民用计算机GPU主要被AMD和英伟达垄断。景嘉微作为国产GPU的领军企业,其JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,并与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立了合作关系,同时,公司下一代JM9系列产品也在紧锣密鼓地研发中。我们认为,公司有望打破国外GPU产品在国内政府采购市场的垄断地位,从今年开始受益于计算机行业的国产替代机会,并以此为契机,在民用显卡领域有望迎来突破。 (三)图形显控和小型专用化雷达产品空间广阔 公司原有图形显控产品主要装备于航空领域。随着各军种对装备自主可控要求的不断提升,公司产品有望进一步拓展到航空以外的船舶、电子、兵器等相关领域,因此,公司图形显控产品增长具有较强确定性。 公司在雷达领域主要关注小型专用化雷达分支,依托在微波射频和信号处理方面的长期技术积累,成功研发了空中防撞雷达、主动防护雷达及弹载雷达微波射频前端等小型专用化雷达。 公司小型专业化雷达经过多年的研发,实现了在不同装备中批量应用。公司2018年小型专业化雷达销售额0.78亿元,同比增长64.78%,业绩增幅显著。随着装备对信息化要求的不断提升,以及在实战情况下对主动防护装备需求的不断增长,空中防撞雷达、主动防护雷达产品未来市场空间十分广阔。 投资建议 预计公司2020至2022年归母净利润为2.42亿元、3.16亿元、4.02亿元,EPS为0.8元、1.05元、1.33元,当前股价对应PE分别为87x、67x和52x。虽然公司目前估值水平相对较高,但作为国内为数不多的GPU标的之一,技术壁垒高,稀缺性明显,且未来公司有望充分受益于GPU的国产替代进程,快速增长可期,继续给予“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。
景嘉微 电子元器件行业 2020-03-02 67.53 -- -- 69.08 2.30%
69.08 2.30%
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一、事件概述 2月27日,公司发布2019年业绩快报,实现营业收入5.31亿元,同比增长33.63%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长22.31%。 二、分析与判断 全年业绩增速达22.31%,四季度营收增长加快2019年全年,公司实现营业收入5.31亿元,同比增长33.63%;实现归母净利润1.74亿元,同比增长22.31%,接近业绩预告上限。2019年,公司紧紧围绕董事会制定的年度经营计划开展工作,继续大力投入技术研发,不断加强管理水平和运营效率,强化生产产能的提高,经营业绩稳步增长。单季度来看,Q4实现营收1.46亿元,同比增长40.38%;实现归母净利润5098万元,同比增长16.90%。 军用芯片仍为核心业务,海军有望成新增长点公司为国内GPU领导者,自主研发的第一代芯片JM5400依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场。公司图形显控业务毛利率近年来一直保持在80%左右,我们预计未来毛利率水平仍将维持。在军机的基础上,公司不断开拓下游军工客户,2020年海军有望为公司贡献较大的业绩增量。 JM7200已获订单,有望应用于党政军办公系统公司研发的二代芯片JM7200有望应用于党政军办公系统。目前,JM7200芯片已完成与国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,并已获得部分订单,批量订单落地速度有望加快。2019年11月29日,公司发布公告称与湖南长城科技信息有限公司达成合作框架协议,拟于2020年为其提供10万套JM7200图形显卡。军用方面(XYD),JM7200图形显卡推进顺利,预计今年有望获得增长;民用方面(AK),目前价格已与国外大厂同水平产品持平,民用领域有望实现突破。随着自主可控和国产替代的快速推进,公司自主研发的多款芯片有望获得大批量订单。 小型专用化雷达可期,民用芯片稳定增长公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累,成功开发了多种用途雷达核心产品及微波射频组件等,在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制,公司小型专用化雷达已实现批产,近年来销售收入取得显著增长,后续项目进展顺利,有望实现持续突破。公司民用芯片主要有MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片。随着公司军用芯片的不断发展,民用消费级芯片领域有望从中受益。 三、投资建议公司作为国内GPU领导者,在显控领域具有绝对优势,积极拓展小型专用化雷达和民用芯片,我们看好公司的快速发展。预计公司2020~2021年EPS分别为0.79和1.05元,对应PE为88X和67X,可比公司平均估值110X,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、JM7200项目进展不及预期;2、雷达定型进度不达预期
景嘉微 电子元器件行业 2020-02-11 60.06 -- -- 77.04 28.27%
77.04 28.27%
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事件 1月15日,公司发布2019年业绩预告,实现归母净利润1.55亿-1.80亿,同比增长8.93%-26.50%。 点评 图形显控和小型专用化雷达销售增加带动业绩较快增长 1月15日,公司发布2019年业绩预告,实现归母净利润1.55亿-1.80亿,同比增长8.93%-26.50%。业绩增长主要原因是公司图形显控领域和小型专业化雷达产品销售增长。 与湖南长城科技信息有限公司签订战略合作协议,锁定下游客户 11月28日,全资子公司长沙景美集成电路设计有限公司与湖南长城科技信息有限公司签署了《战略合作协议》。协议约定,湖南长城科技信息有限公司在2020年拟采购公司基于JM7200的国产图形显卡10万套,实际采购数量以政府采购项目实际中标数据为准,并向公司开放市场资源渠道以及建立保障服务团队;双方将就国产设备基础硬件研发以及适配等联合攻关,共同保障客户的产品体验与使用,共同投入资源举办市场推广活动。 公司与湖南长城科技信息有限公司优势互补,此次战略合作协议的签订将有助于公司锁定下游客户,促进高性能GPU的市场推广。 JM7200与国内主要CPU及操作系统厂商已完成适配,市场广阔 目前公司JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟、国心泰山、道、天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试,大力开展进一步适配与市场推广工作。 3月16日,公司与中国电子科技集团公司某研究所签订了产品购销合同,公司将向中国电科某所提供JM7200显卡产品,合同金额合计14.5万元。该合同的签订标志着公司JM7200产品已经进入实用阶段,在升级换代计算机领域的业务发展迈进了一大步,有利于促进公司JM7200产品的市场推广,提高批量订单的落地速度,后续大批量订单值得期待。 军用图形显控地位稳固,由机载向车载、舰载领域拓展 图形显控是公司传统优势业务,公司把握了军机航电显控系统换代的历史机遇,依托强大的研发能力和技术实力迅速占领市场。目前公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级,在军用飞机市场中占据明显的优势地位。 在机载图形显控领域取得成功后,公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域,相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。我们认为,未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求,支撑公司业绩稳步增长。 盈利预测与投资评级:图显业务较快增长,高新能GPU空间广阔,维持增持评级 公司在军用图形显控领域地位稳固,正从机载向舰载、车载领域拓展,持续增长可期;JM7200芯片适配进展良好,市场空间广阔。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为1.72亿元、3.22亿元、4.87亿元,同比增长分别为21.01%、86.93%、51.34%,相应19年至21年EPS分别为0.57、1.07、1.62元,对应当前股价PE分别为102、54、36倍,维持增持评级。
景嘉微 电子元器件行业 2020-01-20 64.09 -- -- 75.46 17.74%
77.04 20.21%
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事件: 公司发布《2019年度业绩预告》,期内预计实现归属于上市公司股东的净利润1.55-1.8亿元,较上年同期增长8.93%-26.5%。 评论: 1、图显及小型专业化雷达业务稳步增长 报告期内,公司业绩较上年同期稳步增长,主要原因系公司图形显控领域和小型专业化雷达产品销售增长所致。公司前三季度实现收入3.85亿,同比增长31.4%,归母净利润1.23亿,同比增长24.24%。预计公司全年将保持前三季度的增长态势,公司利润增速低于收入增速,主要是由于公司的第二代图形处理芯片JM7200于2018年9月完成完成流片、封装阶段工作,目前正在进一步完善产品适配阶段,因此短期内销售费用与研发费用支出有较大幅度的提升,同时随着公司逐步开拓民品市场,毛利率可能出现一定下滑,但预计随着民用推广逐步落地,将为公司打开更大的市场天花板与发展空间。 2、军品稳步增长,受益于业务领域拓展 在图形显控领域,公司具备深厚的技术积累,以JM5400研发成功为起点,不断提升公司在图形显控领域的核心竞争力,目前公司在航空领域已具有较明显的优势,现正逐步向舰船、地面车辆等其他军工领域开拓市场空间。另外,公司在空中防撞雷达、主动防护雷达及弹载雷达微波射频前端等小型专用化雷达领域具有一定技术储备,向系统级产品市场上的拓展将是公司军品业务的下一个增长点。我们认为,十三五以来军费保持稳定增长,从横向比较看,2018年我国军费占GDP的比例仅为1.3%,明显低于世界主要国家情况。随着18年以来我国周边国家纷纷加大军费开支,世界和平局势出现变化,预计我国国防经费将长期保持增长趋势。公司军品业务将稳定增长,为公司贡献业绩。 3、国产图显产品民用市场开拓里程碑,发展前景可期 目前,公司的JM7200产品已经获得了中国电科某所的首份采购订单。2019年11月28日,公司与湖南长城签订战略合作协议共同开发湖南区域市场,双方约定在湖南省内,湖南长城拟在2020年向“景美”采购100,000套JM7200国产图形显卡(实际采购数量以实际中标数量为准)。此外,双方会就国产设备基础硬件研发以及适配等联合攻关,共同保障客户的产品体验与使用。公司作为国产GPU龙头企业,有望抓住国产计算机推广替代机遇,将充分受益于行业增长红利。 4、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为1.74、2.77和3.87亿元,对应估值分别为109/68/49倍,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:潜在竞争对手进入导致激烈竞争,国产计算机市场推进缓慢。
景嘉微 电子元器件行业 2019-12-24 60.45 77.44 25.04% 67.20 11.17%
77.04 27.44%
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国产唯一自主可控 GPU 先锋,自主研发提升行业竞争力景嘉微是国内 GPU 领域的龙头企业, 产品主要包括图形显控、小型专用化雷达和芯片等, 主要应用于军用领域。 公司引入国家产业基金为二股东, 体现出国家及行业对公司的认可。 公司是国内唯一能自主研发出 GPU 的企业,具备高层次科技人才的核心团队,推动了军用图形显控国产化的进程。 公司大力投入技术研发,助力 GPU 产品加速迭代更新。 军用品具备较高的资质壁垒, 客户具备很强的客户粘性。 公司营收规模快速增长,净利润加速提升, 近三年年均复合增长率分别为 21.84%和 19.50%。 公司还持续加强研发费用投入,保持产品业务的技术领先, 为公司后续发展储备了战略增长点,保证了公司的长期竞争力。 发挥产品技术竞争优势,提升军用领域市场空间公司 GPU 芯片实现国产化替代, 产品的研发周期不断缩短, 与全球先进水平差距逐步缩小。 第一代 GPU JM5400打破了国外芯片在我国军用领域的垄断; 第二代 GPU JM7200完成适配,有望进行大规模推广; 第三代 GPU JM9系列加强了计算性能, 有望进入人工智能等高端应用市场。 公司的图形显控产品在军用航空领域有着深刻的应用, 随着军机需求增加,图形显控产品在空军领域需求稳健增长。 基于公司的技术优势及航载领域的市场基础,其产品有望进一步实现在军用舰载、陆载领域的快速发展,将产品业务覆盖面扩大至海陆空三军。 此外, 公司的小型专用化雷达也是未来军用领域的重要需求产品之一。 享受自主可控政策红利,拓展业务至民用领域基于加强自主可控推进的政策方针,公司的市场覆盖范围可以扩大至民用领域。 公司目前生产制造的空中防撞系统主要用于军用,随着民用飞机需求的增加,以及国产空中防撞系统渗透率的逐渐提升,公司产品有望拓展到国内民用市场,使公司业绩充分受益。 消费型芯片市场广阔,有较大发展空间, 随着国产 GPU 产品实力及渗透率的提升,公司业绩也有望进一步增厚。 国内独显市场空间潜力巨大, 公司有望获得首个 GPU 民品订单,打破国外厂商垄断地位,标志着公司从军转民市场拓展战略的顺利推进。 公司盈利预测与估值: 预计 19-21年营收分别为 5.64、 7.84和 10.65亿元,归母净利润分别为 2.04、2.92和 4.01亿元, 对应 EPS 分别为 0.68、 0.97和 1.33元, 对应 PE 分别为94.09、 65.67和 47.81倍, 给予 20年 80倍 PE, 对应 6个月目标价 77.60元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 产品迭代更新及研发进度不及预期;军品领域需求及产品市场份额提升不及预期;民用领域拓展进度不及预期。
景嘉微 电子元器件行业 2019-12-24 60.45 -- -- 67.20 11.17%
77.04 27.44%
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事件: 近期, 国家集成电路产业投资基金股份有限公司(以下简称“ 国家大基金”) 拟对多家芯片上市公司进行减持。 国家大基金具备市场化管理的特点,减持属于合理行为。 国家大基金成立于2014年, 近期减持是国家大基金成立五年后在 A 股市场首次披露减持计划,根据公告, 减持的原因是为实现股东良好回报。 我们认为, 国家大基金具备市场化管理的特点, 且目前已进入回收期和投后管理阶段, 减持属于合理行为。 此外, 国家大基金二期已经成立, 2019年 10月 22日正式注册, 因此, 对一期投资项目有选择性的退出顺理成章。 国家大基金定增景嘉微锁定期三年,目前并无减持风险。 2018年 12月 28日,公司向国家集成电路基金、湖南高新纵横共两名特定对象增发股票上市,本次募集的资金将主要投向高性能通用图形处理器研发以及消费电子领域通用芯片研发项目。 根据公告,本次定增股票限售期为 36个月,预计上市流通时间2021年 12月 28日。 我们认为, 国家大基金定增景嘉微落地, 表明公司在GPU 芯片研发方面的技术实力和战略地位得到行业主流的认可, 且锁定期三年, 目前并无减持风险。 公司基本面向好,主要投资逻辑未变,继续坚定看好。 近期,公司与湖南长城签署战略合作协议,公司将基于 JM7200国产图形显卡, 2020年为湖南长城提供 100,000(套)产品,标志着公司已成为国产计算机整机厂商 GPU 芯片供应商,打破了 AMD 和英伟达在国内民用计算机市场的垄断地位,同时亦标志着该款芯片性能已达到适配台式电脑的能力,满足国内计算机的使用需求,具备产业化的条件, 订单放量在即。 公司已形成完善的产品迭代体系,芯片研发周期持续缩短,且应用领域逐步扩展。其中第一代 JM5400芯片研发周期为8年,应用市场面向军用图形显控领域;第二代 JM7200芯片研发周期为 4年,应用市场拓宽至民用计算机市场;第三代芯片研发周期预计将缩短至 2-3年,应用市场进一步延伸至人工智能、语音识别、云计算等对计算速度要求较高的高端应用领域。 我们认为,公司产品优势持续显现,基本面不断向好,主要投资逻辑未变,继续坚定看好。 维持“买入”评级。 国家大基金定增景嘉微锁定期三年,目前并无减持风险。 公司基本面向好,主要投资逻辑未变,继续坚定看好。 预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.79亿元、 2.68亿元、 3.84亿元,对应 PE 分别为 107、 71、50倍。 风险提示: 客户集中度较高的风险、技术创新和产品开发不及预期风险、自主研发 GPU 新入竞争者的风险、研发支出不断增加的风险。
景嘉微 电子元器件行业 2019-12-04 62.70 -- -- 72.00 14.83%
77.04 22.87%
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(一)立足省内,民品显卡将获得实质性突破 前期公司JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试。本次签订的战略合作协议在前期合作框架基础上更进一步,双方将共同讨论产品整合方案,致力于优化整合双方产品。在湖南省区域内,双方优势互补,同等条件下,双方以最优条件向对方提供各自经营领域内的方案、产品和服务。湖南长城拟在2020年采购10万套JM7200显卡,实际采购数量将以湖南长城中标湖南省政府采购项目数量为准。 (二)军品向航空以外领域拓展,增长确定性强 2018年年报显示,公司应收账款86.06%来自中航工业,5.65%来自中国电科,因此公司产品目前主要装备于航空领域。 随着各军种对自主可控要求的不断提升,公司产品有望进一步拓展到航空以外的船舶、电子、兵器等相关领域。2019年,我国军费预算同比增加7.5%,军费总量稳步增加的情况下,叠加公司产品应用领域进一步扩大,公司军品增长具有较强确定性。 (三)新产品研发顺利,有望开拓云计算领域 公司集中资金用于新产品开发,2019年上半年研发支出0.56亿元,占营收比重为21.95%,同比增长58.31%。公司新产品JM9系列GPU研发顺利,预计将于明年问世,该产品性能将接近英伟达GTX1080水平,与国外产品差距有望缩短到4年以内。近年全球数据圈的规模快速增长,中国将于2025年成为全球最大数据圈,随着云计算对算力的需求提升,JM9系列芯片有潜力进入云计算商用领域,尤其在国内相关科技公司被美国列入出口管制实体名单后,云计算芯片国产替代需求大增,因此,公司的民用市场空间将十分广阔。 投资建议 预计公司2019至2021年归母净利润为1.71亿元、2.42亿元和3.16亿元,EPS为0.57元、0.8元和1.05元,当前股价对应PE分别为100x、71x和54x。虽然公司目前估值水平相对较高,但作为国内为数不多的GPU标的之一,技术壁垒高,稀缺性明显,且未来公司有望充分受益于GPU的国产替代进程,快速增长可期,继续给予“推荐”评级。 风险提示:军品订单延后和民品市场不及预期的风险。
景嘉微 电子元器件行业 2019-12-03 57.78 -- -- 72.00 24.61%
77.04 33.33%
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1、签署战略合作,共同开拓湖南省政府采购市场 2019年11月28日,公司的全资子公司长沙景美集成电路设计有限公司与湖南长城科技信息有限公司签署了《战略合作协议》。未来双方将通过品牌、产品、技术等全方位紧密合作,共同打造双赢、可持续发展的战略合作伙伴关系,为政企用户提供产品及解决方案。在市场合作方面,双方约定在湖南省内,湖南长城拟在2020年向“景美”采购100,000套JM7200国产图形显卡(实际采购数量以实际中标数量为准),“景美”需要保证产品的优先供应以及市场最优价格。此外,双方会就国产设备基础硬件研发以及适配等联合攻关,共同保障客户的产品体验与使用。 2、国产图显产品民用市场开拓里程碑,发展前景可期 据公司公告,公司的第二代图形处理芯片JM7200于2018年9月完成完成流片、封装阶段工作,时隔一年,本次战略合作协议的签署,标志着公司的国产图显产品在民用领域实现规模化应用,是公司技术军转民应用的重要里程碑。公司与长城科技同是湖南当地信息安全产业链的科研生产企业,有助于帮助公司稳固湖南区域政府采购市场的领先优势。同是随着公司产品在湖南地区的示范效应显现,对于国产信息安全产业链的发展具有推进作用,有助于公司开拓其他省份区域市场。本次合作协议期限自本协议签订生效之日起三年,预计随着党政军等国产计算机替换大潮来临,公司有望率先抓住机遇,享受市场红利,发展前景可期。 3、持续推进JM7200产品研发,紧抓国产计算机替代机遇 公司新一代用于桌面计算机的图形处理芯片JM7200已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟、国心泰山、道、天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试,大力开展进一步适配与市场推广工作。目前,公司的JM7200产品已经获得了中国电科某所的首份采购订单,并与湖南长城签订战略合作协议共同开发湖南区域市场。预计目前各省份的项目招标已启动在即,未来批量订单有望加速落地。公司作为国产GPU龙头企业,有望抓住党政军等国产计算机替代机遇,充分受益于行业增长红利。 4、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为1.79、2.46和3.80亿元,对应估值分别为100/73/47倍,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:潜在竞争对手进入导致激烈竞争,国产计算机市场推进缓慢。
景嘉微 电子元器件行业 2019-12-03 57.78 -- -- 72.00 24.61%
77.04 33.33%
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2019年 11月 28日,公司发布公告称其全资子公司长沙景美集成电路设计有限公司(以下简称长沙景美) 与湖南长城科技信息有限公司(以下简称湖南长城) 签署了《战略合作协议》,湖南长城有意向采购 100,000套 JM7200图形显卡,实际数量以整机参与采购招标后实际中标数量为准。 点评: 国产化党政市场取得突破,标志民用计算机 GPU 前景广阔。 该《战略合作协议》属于协议双方合作意愿的战略性约定,目的是共同打造战略合作伙伴关系,为政企用户提供基于 JM7200芯片的国产图形显卡及解决方案,通过品牌、产品、技术等全方位合作,共同完成产品整合、资源共享。根据协议内容,湖南长城有意向在 2020年采购 10万套基于 JM7200的图形显卡,实际采购数量以湖南长城的整机参与湖南省政府采购项目招标后实际中标的数量为准。湖南长城是中国长城科技集团的全资子公司,整机产品国内领先,在军队国防、党政等关键领域和重要行业具有深厚的行业理解、丰富的服务经验、稳定良好的合作关系。 本次《战略合作协议》的签署意义非常重大,这表明公司在国产化党政市场的重大突破,后续公司将在该领域有不断收获。 GPU 自主可控龙头,舰载图形显控增量市场潜力巨大。 公司是国产 GPU 芯片设计龙头企业,核心产品为 JM5400、 JM7200等图形显控芯片。具有完全自主知识产权的 JM5400打破了国外厂商在我国军用 GPU 领域的垄断,实现了国产替代。 根据公司招股说明书披露,我国新研制的绝大多数军用飞机均使用公司的图形显控模块,还有相当数量的军用飞机显控系统换代也选择了公司的产品,公司在军用飞机市场中占据明显的优势地位。 公司在巩固军机 GPU 市场的同时积极向舰艇市场拓展,近年来我国海军舰艇装备建设速度较快,舰载电子系统对图形显控产品的需求持续增加,公司作为行业龙头有望充分受益于海军加速建设,舰载图形显控业务的增长潜力巨大。 基础研发进展顺利,持续加强核心竞争力。 在芯片业务方面,公司已完成下一代芯片可行性及方案论证,并开展前端设计和软件设计;在系统级产品方面,公司将原有板块、模块业务整合升级为系统级产品,无线图像传输数据链系统可实现海、陆、空设备之间的数据共享;反无人机防御系统可利用通信及导航干扰对特定目标实施拦截。芯片设计作为高新技术产业,开发周期较长,开发过程中需要持续投入大量的人力、物力和 财力,存在一定的风险。公司与整机厂商联合攻关基础硬件的研发和适配可以分担研发成本、增强研发实力、缩短研发周期,产品技术水平加速提升将极大增强公司的核心竞争力。 投资建议: 公司在国产 GPU 领域竞争优势较大,军民产品均有广阔的市场前景,并持续投入产品研发缩短与国际领先水平的差距,市场地位不断得到巩固。我们预测公司 2019/20/21年 EPS 分别为 0.59/0.83/1.15元,对应 PE 为 97/68/49倍,维持公司“增持”评级。 风险提示: 战略合作后续进展存在不确定性,新品研发进度不及预期,相关整机产品参与政府采购项目中标情况不及预期。
景嘉微 电子元器件行业 2019-12-03 57.78 -- -- 72.00 24.61%
77.04 33.33%
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GPU军转民加速民用市场开启广阔天地 中国长城系中国电子全资子公司,是基于飞腾平台的计算终端国产化的中坚力量,同样也是安全可靠整机市场的重要供应商。公司本次与中国长城全资子公司“湖南长城”签订意向性订单,意味着公司GPU产品军转民进程迈开坚实步伐,同时也代表公司与飞腾等国产CPU平台形成理想的适配结果。安全可靠政策将带来国内数千万量级的计算终端替代市场,公司在此时点获国内整机龙头GPU意向订单,为7系产品民用市场的持续开拓奠定坚实基础。同时,公司新一代9系列产品预期明年下半年逐步量产,产品性能有望追赶英伟达GTX1080产品,应用方向涵盖国内云端服务器、边缘计算和安防大客户AI摄像头等民用领域,成长空间巨大。 参股产投基金资本助力成长 公司拟认缴1亿元参投产业基金,出资额占33.33%,合伙人包扩湖南高新创投、钧犀资本和政府引导基金等。公司与合作方共同设立基金管理公司并成立产业投资基金,将有利于公司整合优势资源,为公司的战略实施筛选、储备、培育优质资产,提升公司综合竞争能力。 盈利预测与估值 由于前三季度业绩受研发费用影响较小,我们调高全年业绩预期,具体为:2019-2021年公司营收分别为5.52亿元、14.34亿元、26.29亿元,同比增长39.01%、159.67%和83.36%;归母净利润分别为1.79亿、3.13亿元和5.69亿元,同比增长分别为25.67%、75.20%和81.73%;EPS分别为0.59、1.04和1.89亿元;对应PE分别为99X、57X和31X。未来六个月内,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名