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冯胜

中泰证券

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工作经历: 证书编号:S0740519050004,曾就职于安信证券、国海证券...>>

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中联重科 机械行业 2020-05-08 6.58 -- -- 7.14 8.51% -- 7.14 8.51% -- 详细
重启事业部制,工程机械龙头再度起航。 ①公司是我国工程机械行业龙头企业之一。主营业务产品包括起重机械、混凝土机械、土方机械、高空机械、农业机械等诸多品类。目前,公司起重机械、混凝土机械产品市场份额持续保持“数一数二”,其中建筑起重机械销售规模实现全球第一。2019年,公司产品线销售职能回归事业部后,市场竞争优势进一步增强。2019年,公司起重机械、混凝土机械合计营收占比高达83%,未来伴随着工程机械后周期产品复苏高峰的来临,公司业绩持续高增长可期。 ②2019年公司经营业绩高速增长。2019年,公司实现营收433.1亿元,同比增长50.9%;实现归母净利润43.7亿元,同比增长116.4%。毛利率持续提升至30.0%,盈利能力不断增强。经营活动现金净流量达62.2亿元,同比增加11.6亿元。公司各项经营指标持续向上,2019年经营质量达到历史最好水平。 起重机械:起重机械迎来更新换代高峰,塔机市场景气度高涨。 ①起重机械在2020年迎来更新换代高峰期。起重机械属于工程机械的后周期产品,其复苏滞后于挖掘机,而且寿命大概在10年左右,预计在上一轮周期中销售的大量起重机械将在2018-2021年迎来更新换代的高峰期。 ②受益于装配式建筑占比提升,大塔迎来发展良机。近来年,伴随着装配式建筑的崛起,对塔机,尤其是大型塔机的需求持续增加。2018年我国新建装配式建筑面积1.9亿平方米,同比增长25.0%,占房屋新开工面积的比重提升至9.1%,与欧美等发达国家相比依然较低。另外,近年来塔机租赁价格不断上扬,塔机市场量价齐升,景气度持续高涨。 ③汽车起重机市场三足鼎立,塔机市场中联重科一家独大。汽车起重机市场徐重、中联重科、三一重工三家企业合计的市占率达到90%以上,一季度,中联重科工程起重机械月销量持续上升,市占率达历史最好水平。塔机市场中联重科市占率高达40%左右,大塔市占率超过50%;伴随着装配式建筑的崛起,大塔需求持续增强,未来公司市占率有望进一步提升。 混凝土机械:更新高峰期来临,2020年有望维持高增长。 ①混凝土机械更新高峰来临,泵车、搅拌车市场持续高景气。混凝土机械同属于工程机械的后周期产品,预计2020年将迎来更新换代的高峰期。2019年混凝土泵车销量在8000台左右,销量增速再上台阶。2019年前三季度,混凝土搅拌车销售5.9万台,同比增长37.9%;销量增速维持高位。 ②龙头厂商泵车涨价,行业有望进入高质量发展阶段。我们认为,本次泵车涨价,一方面是由于海外疫情蔓延,导致国外零部件采购受阻,生产成本提升; 叠加国内市场需求旺盛,产品供不应求。另一方面,主机厂本次涨价是希望能够结束去年的价格战,稳定市场价格,希望推动行业进入高质量发展阶段。 ③混凝土泵车市场呈现双寡头垄断特征,搅拌车市场竞争较为充分。三一、中联两家企业混凝土泵车市占率高达75%左右;一季度,中联重科泵车产品销量同比增长25%,逆势而上再创佳绩。混凝土搅拌车市场竞争较为充分。 新兴板块:挖掘机业务快速提升,高空作业平台前景可期。 ①挖掘机市场行情火爆,中联重科挖掘机业务快速提升。2019年,挖掘机销售23.6万台,同比增长15.9%,再创历史新高。2020年3月挖掘机销售4.9万台,创单月历史新高。4月以来,各大主机厂均发布了挖掘机产品的涨价通知,挖掘机市场进入量价齐升阶段,高景气度持续。2019年以来中联重科大力布局土方机械,2020年3月挖掘机市占率达2.8%,后发优势初显,未来有望成为公司的强力增长点。 ②高空作业平台市场为工程机械行业新蓝海,中联重科进入行业首年即迈入第一梯队。中国高空作业平台市场起步较晚,行业尚处于导入期。近几年来中国高空作业平台销量年均增速达到45%左右,无疑是工程机械行业中成长性最高的子行业。中国高空作业平台人均保有量和渗透率与发达国家相比仍存在较大差距,未来依然存在较大增长空间。2019年中联重科高空作业机械开局良好,产品受到客户广泛好评,进入行业首年即迈入国内高空作业平台领域的第一梯队。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司是我国工程机械行业龙头企业之一,近年来经营业绩实现高速增长。2019年,公司产品线销售职能回归事业部后,市场竞争优势进一步增强。2020年工程机械后周期产品迎来复苏高峰期,公司起重机械、混凝土机械等后周期产品营收占比高达83%,主业优势明显。另外,公司战略布局挖掘机械和高空作业平台,将为公司未来业绩提供新的增长点。 我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为56.9、66.3、73.7亿元,当前股价对应的PE分别为8.9、7.6、6.8倍。 风险提示:基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。
中联重科 机械行业 2020-05-08 6.58 -- -- 7.14 8.51% -- 7.14 8.51% -- 详细
重启事业部制,工程机械龙头再度起航。 ①公司是我国工程机械行业龙头企业之一。主营业务产品包括起重机械、混凝土机械、土方机械、高空机械、农业机械等诸多品类。目前,公司起重机械、混凝土机械产品市场份额持续保持“数一数二”,其中建筑起重机械销售规模实现全球第一。2019年,公司产品线销售职能回归事业部后,市场竞争优势进一步增强。2019年,公司起重机械、混凝土机械合计营收占比高达83%,未来伴随着工程机械后周期产品复苏高峰的来临,公司业绩持续高增长可期。 ②2019年公司经营业绩高速增长。2019年,公司实现营收433.1亿元,同比增长50.9%;实现归母净利润43.7亿元,同比增长116.4%。毛利率持续提升至30.0%,盈利能力不断增强。经营活动现金净流量达62.2亿元,同比增加11.6亿元。公司各项经营指标持续向上,2019年经营质量达到历史最好水平。 起重机械:起重机械迎来更新换代高峰,塔机市场景气度高涨。 ①起重机械在2020年迎来更新换代高峰期。起重机械属于工程机械的后周期产品,其复苏滞后于挖掘机,而且寿命大概在10年左右,预计在上一轮周期中销售的大量起重机械将在2018-2021年迎来更新换代的高峰期。 ②受益于装配式建筑占比提升,大塔迎来发展良机。近来年,伴随着装配式建筑的崛起,对塔机,尤其是大型塔机的需求持续增加。2018年我国新建装配式建筑面积1.9亿平方米,同比增长25.0%,占房屋新开工面积的比重提升至9.1%,与欧美等发达国家相比依然较低。另外,近年来塔机租赁价格不断上扬,塔机市场量价齐升,景气度持续高涨。 ③汽车起重机市场三足鼎立,塔机市场中联重科一家独大。汽车起重机市场徐重、中联重科、三一重工三家企业合计的市占率达到90%以上,一季度,中联重科工程起重机械月销量持续上升,市占率达历史最好水平。塔机市场中联重科市占率高达40%左右,大塔市占率超过50%;伴随着装配式建筑的崛起,大塔需求持续增强,未来公司市占率有望进一步提升。 混凝土机械:更新高峰期来临,2020年有望维持高增长。 ①混凝土机械更新高峰来临,泵车、搅拌车市场持续高景气。混凝土机械同属于工程机械的后周期产品,预计2020年将迎来更新换代的高峰期。2019年混凝土泵车销量在8000台左右,销量增速再上台阶。2019年前三季度,混凝土搅拌车销售5.9万台,同比增长37.9%;销量增速维持高位。 ②龙头厂商泵车涨价,行业有望进入高质量发展阶段。我们认为,本次泵车涨价,一方面是由于海外疫情蔓延,导致国外零部件采购受阻,生产成本提升; 叠加国内市场需求旺盛,产品供不应求。另一方面,主机厂本次涨价是希望能够结束去年的价格战,稳定市场价格,希望推动行业进入高质量发展阶段。 ③混凝土泵车市场呈现双寡头垄断特征,搅拌车市场竞争较为充分。三一、中联两家企业混凝土泵车市占率高达75%左右;一季度,中联重科泵车产品销量同比增长25%,逆势而上再创佳绩。混凝土搅拌车市场竞争较为充分。 新兴板块:挖掘机业务快速提升,高空作业平台前景可期。 ①挖掘机市场行情火爆,中联重科挖掘机业务快速提升。2019年,挖掘机销售23.6万台,同比增长15.9%,再创历史新高。2020年3月挖掘机销售4.9万台,创单月历史新高。4月以来,各大主机厂均发布了挖掘机产品的涨价通知,挖掘机市场进入量价齐升阶段,高景气度持续。2019年以来中联重科大力布局土方机械,2020年3月挖掘机市占率达2.8%,后发优势初显,未来有望成为公司的强力增长点。 ②高空作业平台市场为工程机械行业新蓝海,中联重科进入行业首年即迈入第一梯队。中国高空作业平台市场起步较晚,行业尚处于导入期。近几年来中国高空作业平台销量年均增速达到45%左右,无疑是工程机械行业中成长性最高的子行业。中国高空作业平台人均保有量和渗透率与发达国家相比仍存在较大差距,未来依然存在较大增长空间。2019年中联重科高空作业机械开局良好,产品受到客户广泛好评,进入行业首年即迈入国内高空作业平台领域的第一梯队。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司是我国工程机械行业龙头企业之一,近年来经营业绩实现高速增长。2019年,公司产品线销售职能回归事业部后,市场竞争优势进一步增强。2020年工程机械后周期产品迎来复苏高峰期,公司起重机械、混凝土机械等后周期产品营收占比高达83%,主业优势明显。另外,公司战略布局挖掘机械和高空作业平台,将为公司未来业绩提供新的增长点。 我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为56.9、66.3、73.7亿元,当前股价对应的PE分别为8.9、7.6、6.8倍。 风险提示:基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。
美亚光电 机械行业 2020-04-29 42.11 -- -- 45.17 7.27%
45.38 7.77% -- 详细
事件:公司发布 2020年一季报,实现营业收入 1.57亿元,同比下降 25.43%; 实现归母净利润 3842.88万元,同比下降 37.06%;实现扣非归母净利润2671.33万元,同比下降 41.71%;符合预期。 新冠疫情爆发,导致公司短期业绩下滑。2020年初,新冠疫情开始爆发,对社会造成了广泛而深刻的影响;为对抗疫情的蔓延,全国各省、市相继启动了重大突发公共卫生事件一级响应、海外多国采取“封城”、“封国”措施,严格限制人员流动。疫情造成公司在产品交付、项目实施、商务谈判及业务推广等方面的效率下降;且公司的供应商、客户等利益相关方均受到不同程度影响,公司业务无法按期正常开展,导致公司一季度收入下滑 25.43%。2020年一季度,公司毛利率为 53.08%,同比减少 1.18pct,主要是因为口腔业务受疫情影响更大,高毛利口腔 CBCT 收入占比下降;净利率为 24.42%,同比减少4.51pct,主要是因为疫情下公司捐赠 400万元,导致营业外支出大幅提升; 利率下行叠加固定资产投资造成账上资金减少,导致理财等非经常收益下降23.09%。 疫情后 疫情后 CBCT 线上团购大放异彩,期待新品椅旁修复系统上市。 (1) )疫情后口腔需求反弹, 疫情后口腔需求反弹,CBCT 线上团购 线上团购 大增超预期。 新冠疫情在短期延缓了口腔诊疗患者需求,疫情后口腔诊疗人次有望大幅反弹。公司口腔CBCT 经过 8年市场磨砺,一路领跑创新,目前已获得中国近 6000家口腔诊疗机构的青睐,稳居国内市场龙头地位。基于高品牌知名度和高市场装机量,公司 3月 18日开启线上直播团购,团购销量达 464台(疫情较重的湖北地区参与度低),对比去年华南口腔展增长近 30%,预计二季度交付确认收入,有望提振二季度业绩。 (2) )口腔 口腔 CBCT 开启海外征程,储备产品椅旁修复系统有望带来高速增 开启海外征程,储备产品椅旁修复系统有望带来高速增长。3月 7日,公司公布获得国际知名认证机构 TüVSüD 颁发的医疗器械 CE 认证,标志着公司 CBCT 将正式开启服务全球口腔健康的征程。3月 19日,公司公布口内扫描仪属于二类医疗器械,在完成有关审批、准备工作后即可生产并上市销售,这将进一步充实口腔影像领域的产品线。 应对疫情发展,色选机也开启线上直播销售。 ,色选机也开启线上直播销售。 (1)公司分选检测范围持续拓宽。从 1993年发展至今,公司不断拓宽识别领域和范围;色选机及 X 光异物检测机已为 461种物料提供了智能分选及检测解决方案,范围涵盖谷类作物、各种杂粮、油料作物、饮料作物、药用作物、坚果炒货、调味品、脱水果蔬、水产品、矿石以及废塑料、废金属、废玻璃等再生资源。 (2)顺应 )顺应 疫情发展,色选机线上直播表现亮眼。受新冠疫情影响,行业展会延期,公司开启色选机线上直播;3月 26日,公司线上直播发布 2020款臻系列尊享版人工智能大米色选机,一小时观看近 43000人次;4月 17日,公司发布“AI+多光谱识别”——坚果炒货全品类分选解决方案,一小时观看 35000人次,实现销售 146台。随着疫情扩散,作为直接保障国民生存的产业,粮食加工需求呈现刚性,色选机需求稳定。且疫情之下,公司将 CBCT 积累的线上销售经验引入色选机领域,取得了良好的效果,这是疫情下公司色选机“马太效应”强化的体现。 维持“买入”评级。受益于消费升级,公司口腔医疗设备发展空间广阔,色选机业务在国内应用领域不断拓宽,海外呈现快速增长。考虑到新产品椅旁修复系统上市带来的盈利增厚,预计 2020-2022年公司净利润分别为 6.69亿元、8.37亿元、10.40亿元,对应 PE 分别为 40、32、26倍。随着 CBCT 的放量增长,公司整体利润将拾阶而上;随着新产品——椅旁修复系统逐渐成熟,公司长期成长空间大。当前新冠疫情下,全球经济展望负面,公司具备跨周期成长的属性,业绩增长稳健,进一步凸显确定性溢价,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情防控不及预期;食品检测行业发展不及预期;海外业务发展不及预期;国内口腔 CBCT 行业发展不及预期;国内口腔 CBCT 市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。
捷佳伟创 机械行业 2020-04-27 55.53 -- -- 70.86 27.61%
76.00 36.86% -- 详细
事件:公司发布 2019年年报,实现营收 25.27亿元,同比+69%;实现归母净利润 3.82亿元,同比+25%。 业绩符合预期,在手订单确认周期 缩短。 。 (1)公司年报业绩与此前业绩快报基本一致,公司 2019Q1-Q4分别实现收入 5.30(+39%)、6.89(+72%)、5.86(+85%)、7.23(+83%)亿元,归母净利润 0.93(+24%)、1.37(+26%)、1.10(+44%)、0.41(-9%)亿元。公司 2019年毛利率和净利率分别为 32.06%和 14.82%,分别同比下滑 8.02pct和 5.69pct,主要有两点原因:一是 2018年“531新政”导致订单毛利率有所下滑;二是公司 2019年验收的设备产品未出现大的技术迭代,毛利率相对较低。考虑到管式氧化铝二合一 PECVD 及碱抛光设备等新产品(预计毛利率超过 40%)在 2019年开始规模化销售,预计将在 2020年确认业绩。高毛利率的新产品比重增加有望带来公司整体盈利能力回升。 (2)公司在手订单确认周期缩短。根据我们测算,公司 2018年在手订单确认周期为 1.97年,2019年年初在手订单规模为 39亿元(扣税),按照 25.27亿元的营收计算得到在手订单确认周期为 1.55年,较 2018年有所缩短,主要系 2019年客户经营情况较 2018年有所好转、公司订单确认中无海外的长周期订单以及客户对公司 PERC 的设备验证周期缩短。 订单充裕提供业绩增长保障,经营性净现金流环比改善明显。 。 (1)根据我们在公司深度报告二中的测算,预计 2019年公司新增订单为 50亿元,同比+ 78%,按照年底在手订单=年初在手订单+本年新增订单-本年确认收入测算,预计公司 2019年底在手订单为 58.25亿元(扣税),同比+47%。 从 2019年年报指标来看,公司预收账款为 22.01亿元,同比+47%,占在手订单比重为 38%(去年同期为 38%);公司发出商品为 28.73亿元,同比+56%,占在手订单比重为 49%(去年同期为 46%)。我们认为公司预收账款及发出商品印证了我们前期关于公司新增订单的判断,充裕的在手订单也为公司业绩持续增长奠定基础。 (2)公司 2019年经营性净现金流为-2.54亿元,而 2019Q3为-5.52亿元,环比改善明显。同比下滑的原因:一是公司 2019年新增订单同比大幅增加,公司购买商品及接受劳务支付的现金同比+57%;二是公司银行承兑汇票在收款中占比大幅提升,2019年公司应收票据为 4.35亿元,其中银行承兑汇票占比 97%。 新技术布局不断推进,有望充分受益技术迭代。 新技术布局不断推进,有望充分受益技术迭代。 公司 2019年研发投入为 1.23亿元,同比+60%,占营收比重为 4.85%。公司持续进行多个代表未来 2-3年高效电池技术发展的设备的研发,截至 2019年底, HJT 电池生产设备国产化正在积极推进中;背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售;TOPCo电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段。公司在后 PERC 时代已经形成完善布局,有望充分受益技术迭代。 维持“买入”评级。 维持“买入”评级。 受疫情冲击,公司预计 2020Q1归母净利润同比-15%—+15%,结合公司 2019年底的在手订单情况,我们认为 2020年业绩有望高速增长;同时公司在TOPCon、HJT 等新技术领域均已进行相关布局,未来业绩增长有望持续受益于技术迭代。预计 2020-2022年公司净利润分别为 6.82亿元、9.20亿元、11.26亿元,对应 PE 分别为 27、20、16倍。 风险提示: 工艺及设备遭遇发展瓶颈的风险、海外光伏市场发展不及预期的风险、公司新产品推出进度不及预期的风险 险、公司新产品推出进度不及预期的风险。
博杰股份 机械行业 2020-04-27 112.30 -- -- 135.65 20.79%
135.65 20.79% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,实现营业收入8.25亿元,同比增长20.01%;实现归母净利润1.50亿元,同比增长34.76%;实现扣非归母净利润1.45亿元,同比增长26.86%,符合市场预期。 立足主业持续布局+国际化客户资源,公司业绩实现稳定增长。 (1)公司2019年实现营收8.25亿元,同比增长20.01%,实现归母净利润1.50亿元,同比增长34.76%,综合毛利率为49.76%,同比下滑0.24pct。分销售区域看,公司2019年实现外销收入5.46亿元,同比增长35.59%,实现内销收入2.79亿元,同比下滑2.03%。公司目前产品主要集中在消费电子领域,主要面向业内顶尖客户。公司下游客户主要为苹果、思科、微软等国外知名企业,其中苹果连续多年为公司第一大客户,国际化客户资源优势明显。优质的客户资源不仅为公司带来了稳定的营业收入,而且提升了公司产品品牌市场知名度,为公司长期持续稳定发展奠定了坚实基础。 (2)盈利能力有望受益高毛利率产品占比提升。公司2018年声学、射频测试设备实现销售收入2.29亿元,营收占比为33.33%,毛利率从51.48%上升至54.68%;2019H1声学、射频测试设备实现销售收入1.41亿元,营收占比提升至34.81%,且毛利率进一步从54.68%上升至57.32%,远高于自动化行业平均水平(工业自动化行业毛利率在35%-40%之间)。我们认为,受5G行业发展驱动,公司高毛利率的声学、射频测试设备占比有望持续提升,盈利能力将得以强化。 (3)立足业务持续布局,产品护城河不断拓宽。公司成立初期以ICT等测试设备为主,2010年获得苹果合格供应商认证,为其提供手机天线射频测试设备,业务逐步从电学测试延伸至声学、射频测试领域。目前,在测试领域,公司已经成为一家集射频、声学、电学、光学、视觉检测为一体的检测方案提供商。此外,依托现有产品和客户资源优势,公司将产品系列快速拓展至自动化组装领域,扩大业务布局,产品护城河不断拓宽。 (4)研发高投入助力公司始终保持行业领先地位。公司坚持自主创新,始终瞄准行业前沿技术,2019年,公司研发投入为0.98亿元,同比增长31.34%,占营收比重11.92%,同比增加1.08pct;截止2019年底,公司拥有157项国家专利和53项软件著作权。公司下游客户集中在消费电子、汽车电子、医疗电子和工业电子等领域,其终端产品种类丰富、产品更迭速度快,从而对工业自动化设备存在多样化、个性化和定制化的需求,为此公司形成了开放式研发和应对式研发同步实施的研发模式,其中开放式研发为主动研发,从而兼顾潜在市场需求和现有客户定制化需求。此种研发模式使得公司能够保持较强的自主创新能力以及快速的产品和技术更新,使公司技术与产品始终处于行业领先地位。 下游客户消费电子产品迭代迅速,引致公司相关测试产品需求。上文已分析,公司下游应用领域主要为消费电子产品,具有生命周期短、更新换代速度快等特点。以公司主要客户苹果和微软为例,2020年苹果或将推出4款5G新机,微软将推出新Xbox和双屏Surface(2008年公司获得微软合格供应商认证,进入微软供应商体系,为其提供针对电子产品的麦克风、喇叭等部件功能相关的声学测试设备)。我们认为,消费电子的快速迭代对相关检测和组装设备的应用场景、功能特点、技术参数、操作便利性等特性提出更高要求,旧设备均需升级或更新换代,从而持续产生新的设备需求,公司作为苹果、微软等知名企业的合格供应商,有望持续受益客户消费电子产品迭代进程。 超前布局5G射频检测,成为高通合格供应商验证公司技术实力。公司针对第五代通讯的射频测试技术,主要面向5G市场进行布局,如5G高隔离技术,将在5G消费电子领域需求爆发之前完成相应的技术突破与储备,根据技术趋势为未来做好充分准备,且已在5G测试屏蔽箱方面具有核心技术,2018年5G测试屏蔽箱成为高通合格供应商,充分证明公司技术研发实力。目前基于这些技术已与部分下游客户进行了有效沟通,并已实现相关产品的销售。 高精度微小元件分拣系统设备研发卓有成效,实现销售放量可期。零组件检测技术是公司重点突破领域之一,主要是在软件、光学、微电子行业中自主研发设计一系列的“高精度”、“高效率”、“高质量”的光学筛选设备,产品包括高精度微小元件分拣系统设备、玻璃表面缺陷检测设备、磁环检测设备等。其中,高精度微小元件分拣系统设备集成了视觉识别和检测、软件分析和筛选的功能,运用高分辨率尺寸测量、产品导正、实时抓拍技术、高速分类下料、高速序列上料和多相机图像的实时高速协同处理等核心技术,可以6,000颗/分钟以上的速度对长度仅为1毫米的贴片电容、电阻和电感实施不良品检测,漏检率接近于零。该产品已被国家和地方列为重点新产品,并已实现销售,未来放量可期。 维持“买入”评级。疫情下,国外主要客户或将延迟推出新品,影响公司产品短期需求,但我们认为,疫情仅仅推迟而非消灭了终端需求,随着全球疫情逐步受控,客户新品发售有望实现反弹,引致公司产品需求,维持公司2020年业绩预测不变,持续看好。公司是国内射频测试设备龙头,超前布局5G射频检测,有望充分受益5G进程。此外,公司立足业务持续布局,新品高精度微小元件分拣系统设备已被国家和地方列为重点新产品,实现销售放量可期。预计公司2020-2022年归母净利润为2.40、3.96、5.78亿元,对应PE分别为65、40、27倍。 风险提示:5G进程不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销收入占比较大的风险、新产品研发及推广不及预期。
亿嘉和 机械行业 2020-04-17 98.59 -- -- 117.50 19.18%
119.38 21.09% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,实现营业收入7.23亿元,同比增长43.29%;实现归母净利润2.56亿元,同比增长39.20%;实现扣非归母净利润2.15亿元,同比增长31.50%,超市场预期。 巡检机器人大幅增长+新产品放量,公司2019年业绩快速增长。 (1)公司2019年实现营业收入7.23亿元,同比增长43.29%,主要是公司传统巡检机器人业务较上年同期大幅增长,且2019年新增带电作业机器人、室内轮式巡检机器人新产品业务所致。此外,公司2019年销售费用及管理费用同比分别增长85.29%、76.63%,增幅较大。其中,销售费用增长主要系公司收入不断增长,尤其是机器人销售数量的增长,导致2019年计提的售后服务费用大幅增加及销售相关费用增加所致,管理费用增长主要系公司规模不断扩大,公司加大了管理投入所致,以上因素导致公司扣非净利润增速低于营收增速。我们认为,公司目前处于大力开拓全国市场阶段,销售费用和管理费用的大幅增长是公司着眼长期可持续发展的表现,持续看好公司未来成长。 (2)主营产品毛利率提升带动公司盈利能力提高。2019年,公司毛利率为63.64%,同比增加2.09pct。分产品来看,机器人(含智能化配套改造)收入7.04亿元,同比提高54.46%,毛利率为64.72%,同比增加1.31pct,占总营收比重为97.24%,同比增加7.04pct,该业务毛利率和占比的提升是带动公司整体盈利能力提高的主因。 (3)库存高企印证市场需求旺盛。公司2019年存货同比增长141.77%,机器人库存量为921台,同比增长76.44%,主要系公司为加快项目实施及交付,根据对市场预测情况,提前增加产品备货所致。公司主要客户为电力系统或者为电力系统提供产品或服务的大中型企业,产品需求确定性高,库存增加有利于快速响应客户需求,缩短产品交付周期,提高产品竞争力。我们认为,在强渠道的背景下,库存数据的高企大概率表明公司对于后期市场需求的乐观态度。 (4)省外市场开拓卓有成效。公司在稳定江苏市场的基础上,积极开拓其他省份市场,2019年公司来自江苏省内的收入为6.21亿元,同比增长30.51%,来自江苏省外的收入为1.03亿元,同比增长248.96%,增速远高于江苏省内的收入,并在湖北、江西、湖南、山西、陕西、宁夏、河南、海南、青海等新区域实现破冰。 (5)公司持续加大研发投入,不断提高技术竞争优势。公司坚持以技术创新为核心竞争力的发展战略,2019年,公司研发投入为0.95亿元,同比增长105.50%,占营收比重13.14%,同比增加3.98pct;截止2019年底,公司研发人员数量为181人,同比增长37.12%;公司拥有授权专利114项,其中发明专利36项),另有数十项非专利核心技术。公司已形成较为成熟的自主知识产权和核心技术体系,具备为客户提供产品及整体解决方案的能力,技术竞争优势不断提高。 从数据采集到自主作业,公司产品实现重大跨越。2019年,公司推出了室外带电作业机器人、室内巡检操作机器人产品,能够替代人工在不断电情况下自主作业,相较巡检类机器人产品,上述两款操作类机器人产品的技术壁垒更高,功能特性、技术要求等也与巡检类机器人产品有较大区别,标志着公司产品和业务实现了从数据采集到自主运动作业的重大跨越。 带电作业机器人国内首创,填补国内空白,成立合资公司加速放量可期。 (1)传统产品巡检机器人存在同质化竞争,厂商较多,如山东鲁能、申昊科技等。新品带电作业机器人为亿嘉和国内首创,技术壁垒较高,且亿嘉和是目前唯一能提供商业化产品的公司,彰显公司自主研发能力。据测算,国内带电作业机器人市场容量有望达200-300亿元,发展前景广阔,将为公司带来足够的业绩纵深。 (2)2019年,公司与国电南瑞科技股份有限公司、天津三源电力集团有限公司共同出资设立合资公司,重点开展带电作业机器人的研发、制造、应用和技术服务。此外,合资协议规定,在竞业禁止方面,未经合资公司同意,各方不得自行开展带电作业机器人整机研发、生产、销售等业务。因此,三家公司各自带电作业机器人业务将仅通过合资公司开展,有利于公司整合各方资源,充分利用各方的优势,更加深入地拓展带电作业机器人领域业务,加快实现带电作业机器人产品的研发和产业化。我们认为,通过合资公司平台,公司带电作业机器人有望加速放量,未来成长值得期待。 泛在电力物联网成为国网投资新重地,公司巡检机器人有望充分受益。2019年3月,国家电网召开泛在电力物联网建设工作部署电视电话会议,国家电网公司董事长在会上指出,目前国家电网最紧迫、最紧要的任务即是加快促进泛在电力物联网创设。我们认为,泛在电力物联网是智能电网的进一步延伸,变/配电站环节,无人巡检、智能运维、人机交互和基础数据服务有望成为投资重点。公司的智能巡检机器人及智能化服务,能够提升智能化电网统一数据采集融合、海量信息处理及系统集成技术,同时能在“分环节发展重点”中的输电环节、变电环节、配电环节,实现电力设备运行状态及外部环境的在线监测,提高预警能力和信息化水平,属于我国智能电网发展的重要组成部分,有望充分受益泛在电力物联网建设进程。 维持“买入”评级。公司是国内电力特种行业机器人龙头,新品带电作业机器人在2019年底开始放量增长,有望打开长期成长空间。一季度业绩预期增长,具备稀缺性,持续看好。预计2020-2022年公司净利润分别为3.53亿元、5.29亿元、7.32亿元,按照最新收盘价99.18元,对应PE 分别为39、26、19倍。 维持“买入”评级。 风险提示:带电作业机器人产业化进程不及预期;泛在电力物联网建设进程不及预期;客户集中度较高风险;省外市场开拓不及预期的风险;市场规模不及预期。
交控科技 2020-04-10 46.13 -- -- 53.59 15.62%
53.76 16.54% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,实现营业收入16.52亿元,同比增长42.09%;实现归母净利润1.27亿元,同比增长91.72%;超市场预期。 受益国内城轨大发展,公司2019年业绩快速增长。 (1)公司2019年实现营业收入16.52亿元,同比增长42.09%,主要是因为在执行项目快速增加,I-CBTC系统收入快速增长;实现归母净利润1.27亿元,同比增长91.72%,主要是因为非经常收益同比增长368.55%,包括政府补助和理财收益。 (2)公司毛利率水平稳定,规模效应带来净利率大幅提升。2019年,公司毛利率为26.66%,同比减少0.17pct,毛利率水平基本稳定;净利率为7.58%,同比增加1.91pct,整体经营状况呈现良好的发展趋势。 (3)分产品来看,I-CBTC和FAO系统发展成为主流。2019年,公司I-CBTC系统收入12.00亿元,同比增长53.36%,占营收比重72.67%,是交付最多的产品系统,毛利率为26.02%,同比增加0.72pct;FAO系统收入1.29亿元,同比增长156.08%,增幅明显,毛利率为21.91%,同比减少2.54pct,主要是因为新机场线项目毛利率较低,随着FAO系统产品项目的增多,技术日趋成熟及规模化效应,毛利率将有所上升。 (4)分地区来看,华北、西南地区仍为公司收入中占比较高区域,华南、华东地区业务规模大幅增加。2019年,华北地区收入6.33亿元,同比增长65.25%;西南地区收入5.12亿元,同比下降22.45%;华南地区收入2.71亿元,同比增长734.33%;华东地区收入2.00亿元,同比增长4,082.51%;主要是因为华南、华东地区新中标城市突破,随着中标项目增加,交付大幅增加。 (5)公司持续加大研发投入,保持核心技术领先。公司坚持走自主创新道路,努力提升研发团队能力;2019年,公司研发费用为1.13亿元,占营收比重6.85%,同比增加0.19pct。截止2019年底,公司累计拥有国内授权专利351件,其中发明专利256件,外观设计29件,实用新型66件。 n城轨:投资建设快速增长,是“新基建”七大领域之一。 (1)受疫情影响,2020年经济增长承压,逆周期调节有望发力,“新基建”成为拉动投资扩大需求的方向,“城际高速铁路和轨道交通”是“新基建”七大领域之一。我们预计,城轨建设投资还将快速增长。 (2)新线建设快速批复。2019年,发改委批复郑州、西安、成都地铁建设规划,线路长度共计486.25公里,总投资额共计3,425.76亿元;另有北京市城市轨道交通第二期建设规划方案调整获批,调整设计项目线路长度共计201公里,总投资额1,222.10亿元。 (3)既有线改造将形成规模。城轨信号系统的改造周期一般在15年左右,我国2010年及以前年度开通的非CBTC线路里程合计为543.2公里,目前已开始产生更新改造需求。未来十年,我国将有接近85条轨道交通线路进入信号系统改造周期,线路总长度约2500公里。 (4)信号系统是城轨的核心设备,市场空间超850亿元。根据我们深度报告——《城轨信号系统龙头,技术领先助力公司业绩增长》测算,预计新建城市轨道交通线路市场空间约761.10亿元,既有线路升级改造市场空间为90.41亿元。 公司是国内城轨信号系统龙头,市场地位领先。 (1)公司是国内第一家拥有城轨CBTC自主技术的厂商,打破国外垄断,使我国成为世界第四个掌握CBTC核心技术并开通运用的国家;是国家自主化互联互通示范工程牵头方,使我国首次实现全自主FAO系统工程应用。 (2)公司拥有丰富的项目管理经验。截至2019年底,公司共承担包括北京、成都、深圳、重庆、宁波、杭州、合肥等26个城市累计近1930公里的信号系统项目建设,业务覆盖了全国大部分区域,其中已开通运行线路总计20条,线路总长度772余公里。 (3)公司继续保持市场领先地位。2019年,公司共中标9条新线路(含改造),开拓6个新城市,市场占有率为25%,连续两年位列第一。2019年,公司完成合同签订新增总金额38.45亿元,同比增长28.98%;其中信号系统工程项目新增合同签订总金额34.17亿元(含2018年中标项目在2019年签订合同5.29亿元)。 维持“增持”评级。我们预计2020-2022年公司净利润分别为1.99亿元、2.63亿元、3.31亿元,按照最新收盘价46.35元,对应PE分别为37、28、22倍。受益于国内城轨建设快速增长,公司作为国内城轨信号系统龙头,未来有望充分受益,预计业绩进入快速放量期,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策变化风险;市场竞争加剧风险;研发失败或技术未能产业化的风险;发出商品和应收账款管理风险;收入季节性波动的风险。
美亚光电 机械行业 2020-04-10 39.03 -- -- 45.00 13.21%
45.38 16.27% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,实现营业收入15.01亿元,同比增长21.06%;实现归母净利润5.45亿元,同比增长21.58%;实现扣非归母净利润4.62亿元,同比增长20.76%,符合预期。 2019年业绩稳健增长,经营质量进一步提升。 (1)公司2019年实现营业收入15.01亿元,同比增长21.06%,主要是因为口腔CBCT和海外色选机收入快速增长。公司2019年实现归母净利润5.45亿元,同比增长21.58%,增速略高于收入增速,主要是因为非经常性收益同比增加35.41%,包括理财收益增加和国家项目结项带来政府补助增加。 (2)公司盈利能力进一步提升。2019年毛利率为55.45%,同比增加0.51pct;净利率为36.29%,同比增加0.18pct;主要是因为高毛利产品口腔CBCT收入占比进一步提升。 (3)公司不断加大研发投入,持续提升产品竞争力。2019年,公司研发费用为9194.64万元,占营收比重6.13%,同比增长0.82pct;研发人员457人,占员工总数36.83%,同比增长1.41pct;截至2019年底,公司累计获得63项发明专利、203项实用新型专利和48项外观设计专利,技术研发优势明显。 (4)智能工厂和“涂装、钣金生产基地”建设取得积极进展,施工主体已基本完成,进入内部装饰、设备进场阶段。2019年在建工程为9166.67万元,同比增长319.95%。公司将加快完成数条生产线的安装、调试工作,并尽快投入使用。 (5)公司重视投资者回报,自上市以来连年现金分红,已累计分红现金14.9亿元,远远超过了IPO向社会募集的8.5亿元,2019年度公司将继续向股东派发高达5.408亿元的现金红利(每10股派现金8元)。 口腔医疗:CBCT快速增长,期待新品椅旁修复系统上市。 (1)2019年公司口腔CBCT快速增长,盈利能力进一步提升;口腔CBCT实现收入4.84亿元,同比增长30.45%,占营收比重32.26%,同比增加2.33pct;毛利率为60.03%,同比增加0.38pct。公司依托自主研发,成功推出了美亚AI正畸分析系统,实现了智能测量分析、订制测量分析、数值化描迹、图像融合、智能跟踪等功能。 (2)疫情后口腔需求反弹,CBCT线上团购大增超预期。新冠疫情在短期延缓了口腔诊疗患者需求,疫情后口腔诊疗人次有望大幅反弹。公司口腔CBCT经过8年市场磨砺,一路领跑创新,目前已获得中国近6000家口腔诊疗机构的青睐,稳居国内市场龙头地位。基于高品牌知名度和高市场装机量,公司开启线上直播团购,团购销量达464台(疫情较重的湖北地区参与度低),对比去年华南口腔展增长近30%;在线下销售渠道被疫情阻断的情况下,线上销售的马太效应进一步放大。 (3)口腔CBCT开启海外征程,储备产品椅旁修复系统有望带来高速增长。3月7日,公司公布获得国际知名认证机构TüVSüD颁发的医疗器械CE认证,标志着公司CBCT将正式开启服务全球口腔健康的征程。3月19日,公司公布口内扫描仪属于二类医疗器械,在完成有关审批、准备工作后即可生产并上市销售,这将进一步充实口腔影像领域的产品线。 色选机:国内业务平稳发展,海外业务持续发力。 (1)公司是国内色选机龙头,国内业务进入平稳发展阶段。公司持续提升色选机产量、精度、功能等性能,2019年发布“尊”“臻”“品”三大系列新款人工智能色选机,引领行业发展;2019年国内色选机收入为6.29亿元,同比增长8.33%,毛利率为46.99%。 (2)公司积极开拓海外市场,海外业务快速增长。公司积极统筹资源,搭建海外营销平台——南亚办事处;2019年实现海外收入3.09亿元,同比增长34.50%,占营收比重20.56%,同比增长2.05pct;毛利率为62.01%,同比增长1.18pct。 (3)粮食加工是刚性需求,色选机保障民生。随着疫情扩散,作为直接保障国民生存的产业,粮食加工需求呈现刚性;保障产线的有序、正常运行是重中之重,而色选机作为关键加工设备,其关键地位不言而喻。在这种形势下,公司色选机以可在线运行、“无接触”服务的独特优势进一步脱颖而出。截至目前,公司已在线服务超10000家用户。 工业检测机:公司产品储备丰富,未来发展潜力大。公司检测业务主要涉及包装食品检测、普通工业品检测(鞋、帽、箱、衣服等)、安防检测、轮胎检测等领域,在保障工业品安全方面起着重要作用。2019年,公司工业检测机实现收入6373.85万元,同比增长39.88%;毛利率达63.31%,是公司盈利能力最强的产品。近年来,为满足实时、在线、快速的检测需要,越来越多的企业开始主动寻求工业品安全检测,产业未来发展潜力巨大。 业绩拾阶而上,维持“买入”评级。受益于消费升级,公司口腔医疗设备发展空间广阔,色选机业务在国内应用领域不断拓宽,海外呈现快速增长。考虑到新产品椅旁修复系统上市带来的盈利增厚,预计2020-2022年公司净利润分别为6.69亿元、8.37亿元、10.40亿元,对应PE分别为40、32、26倍。随着CBCT的放量增长,公司整体利润将拾阶而上;随着新产品——椅旁修复系统逐渐成熟,公司长期成长空间无虞。当前新冠疫情下,全球经济展望负面,公司具备跨周期成长的属性,业绩增长稳健,进一步凸显确定性溢价,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情防控不及预期;食品检测行业发展不及预期;海外业务发展不及预期;国内口腔CBCT行业发展不及预期;国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。
智云股份 机械行业 2020-04-02 12.01 -- -- 11.95 -0.50%
11.97 -0.33% -- 详细
事件:公司发布公告,拟变更募集资金用途,将“3C 智能制造装备产能建设项目及南方智能制造研发中心建设项目”变更为“收购深圳市九天中创自动化设备有限公司 81.32%股权项目”,实施主体由“鑫三力”变更为“智云股份”,拟投入资金 3.17亿元。 收购九天中创协同发展,利于提升公司业务规模和盈利能力。九天中创是专业从事 LCM 及 OLED 模组全套自动化组装设备及控制系统的研发、设计、制造、销售及服务于一体的高新技术企业。其产品已覆盖平板显示模组切割后的清洗、偏光片贴附、OCA 全贴合、3D 贴合、背光组装、侧边封胶、贴附精度与效果检测、柔性 OLED 贴合、折叠屏贴合等关键程序,是国内替代进口的主流产品。九天中创与公司具有协同效应,可以形成良好的互动和互补,共同促进国内面板产业的相关设备自主可控。此外,本次收购完成后,九天中创纳入上市公司合并报表范围,交易对手方承诺九天中创 2020年度实现的净利润不低于 3200万元,2020年度、2021年度年实现的累计净利润不低于 8200万元,2020年度、2021年度、2022年度实现的累计净利润不低于 14000万元。该业绩承诺的实现有助于提升公司的业务规模和盈利能力,看好公司未来业绩增长。 海外疫情持续爆发, 公司全自动口罩生产设备受益放量。 。截至北京时间 3月 31日 14时,全球新冠肺炎累计确诊病例已升至 78万,达 786291例;累计死亡数达 37820例;累计治愈 166041例。海外疫情正处于爆发期,口罩严重短缺。中国口罩产量约占全球产量的一半,全国已有 30个省区市陆续增加新的口罩生产线,但为满足国内和国外需求,国内还需持续增加口罩产能。公司全资子公司鑫三力积极研发口罩生产所需的设备,产品包括高速平面耳带式口罩全自动机生产线、N95耳带式口罩全自动机生产线、平面口罩后工序生产线、口罩耳带电焊机,有望充分受益海外疫情爆发。根据公告,公司口罩机业务进展顺利,目前已出货 70余台,在手订单 350台,有望持续为公司贡献业绩。 折叠屏风口 折叠屏风口+ OLED 产线建设, 产线建设, 平板显示模组设备龙头 有望受益。 。从 OLED行业层面来看,虽然面板厂(Panel)建厂高峰已过,但模组线(MDL)的资本开支仍处于上行通道;同时 OLED 模组设备门槛相对较低,且更换频率更高,已经率先开启国产化进程。根据我们测算,国内 OLED 模组段未采购产线对应设备需求为 346.95亿元,其中,2020-2022年未采购产线设备需求分别为 86.08亿元、115.67亿元、96.84亿元。对比 2019年已采购产线设备需求 43.04亿元,2020年开始,模组设备需求迎来高增长。此外,折叠屏应用和近期韩国疫情有望为行业带来催化剂。三星、华为相继推出二代折叠屏手机,邦定和贴合设备是折叠屏制造的关键,公司目前 OLED 邦定设备、3D 贴合设备已在华星光电实现订单,未来有望充分受益折叠屏发展;同时受韩国疫情冲击,一方面部分工厂关停有望带来短期面板价格上涨,为资本开支提供条件;另一方面疫情如果扩大从而实施一定运输限制,有望为国产设备进口替代提供契机。 公司 3月 31日与重庆柔显签订 6695万元订单,充分彰显行业景气回升。 继续 给予“买入 ”评级。公司收购九天中创可实现协同发展,产品护城河有望持续拓宽,利于提升公司业务规模和盈利能力。此外,海外疫情正处于爆发期,口罩严重短缺,在此背景下,公司全自动口罩生产设备受益放量,持续为公司贡献增量业绩。基于收购九天中创对公司业绩的影响,我们调整公司业绩预测,预计公司 2019-2021年归母净利润为-6.33、1.79、3.01亿元。 风险提示:面板设备景气度不及预期、行业竞争加剧的风险、技术更新及产品开发不及预期、商誉测试减值风险。
联得装备 机械行业 2020-03-25 28.39 -- -- 30.00 5.26%
30.86 8.70% -- 详细
事件:公司3月23日发布公告,与成都京东方(B7)签署了设备采购订单,订单含税金额为1亿元,对应2条生产线,订单标的为固态光学胶贴合机(3D贴合设备)、偏光片贴片机。 再度中标京东方OLED大单,3D贴合设备取得突破。公司主营产品主要用于TFT-LCD显示模组,同时积极布局OLED领域,2019年公司与京东方合计签署订单3.35亿元,其中单4季度订单金额为2.06亿元,订单设备包含OLED贴合设备改造部件、偏光片贴片机、OCA贴合机。此次再度中标具有三点意义:一是公司OLED设备不断完善,3D贴合设备取得突破;二是京东方作为国内OLED面板龙头企业,公司与其签订订单具备示范意义;三是继2019Q4后,公司OLED设备再度取得突破,前期逻辑持续印证。 下游需求提升+国产化率增加,国产OLED模组设备景气度持续提升。 1)OLED相比于LCD具备明显优势,是下一代主流显示技术。面板生产的三大工艺流程中,前两道工艺较为复杂,对应设备技术壁垒高。后道Module段门槛相对较低,且更换频率更高,已经率先开启国产化进程。 2)从投资节奏来看,面板厂(Panel)建厂高峰已过,但模组线(MDL)的资本开支仍处于上行通道。根据我们统计,截至2019年底,国内OLED面板厂已采购模组线47条,剩余未采购产线257条(包括已宣布和规划产线)。 3)根据我们测算,国内OLED模组段未采购产线对应设备需求为346.95亿元(包括已宣布和规划产线),其中,2020-2022年未采购产线设备需求分别为86.08亿元、115.67亿元、96.84亿元。对比2019年已采购产线设备需求43.04亿元,2020年开始,模组设备需求迎来高增长。 3D贴合为OLED模组核心设备,有望充分受益折叠屏发展趋势。 1)3D贴合设备主要应用于OLED曲面屏贴合或折叠屏贴合工艺,是OLED模组环节的核心设备,具备高技术门槛。且从价值量来看,公司此次中标2条模组线的3D贴合设备及偏光片贴合设备,平均单线中标金额达5000万元,占整线成本比重超过三分之一。 2)随着华为和三星推出二代折叠屏手机,折叠屏迎来风口。3D贴合作为折叠屏的关键设备,无论选择内折叠还是外折叠,折叠屏与铰链处的贴合均需用到全新的3D贴合设备,公司此次在3D贴合设备取得突破,有望受益折叠屏发展趋势。 维持“买入”评级。公司已公布2019年业绩快报,全年实现营收6.89亿元,同比提升3.77%,实现归母净利润0.81亿元,同比下降5.57%。公司是国内平板显示模组设备龙头,此次中标京东方3D贴合设备充分彰显竞争优势;此外,受韩国疫情冲击,一方面部分工厂关停有望带来短期面板价格上涨,为资本开支提供条件;另一方面疫情如果扩大从而实施一定运输限制,有望为国产设备进口替代提供契机。预计公司2019-2021年归母净利润为0.81、2.03、3.07亿元,对应PE分别为49、19、13倍。 风险提示:行业竞争加剧的风险、下游客户产品需求波动风险、技术更新及产品开发不及预期。
运达科技 计算机行业 2020-03-16 10.08 -- -- 11.85 16.86%
12.27 21.73% -- 详细
轨道交通智能化系统服务商,业绩有望快速增长。 ①公司业务围绕轨交信息化系统和设备展开,涉及机车车辆业务板块、轨道交通电气化板块、智慧物流。公司具备西南交大背景,技术积累深厚,已成长为国内轨交智能化系统领军企业。 ②公司业绩快速反弹,控费效果明显。2019年实现营业收入6.89亿元,同比增长32.54%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长24.32%;2019年前三季度,销售、管理费用率分别为6.16%、30.25%;同比分别下降6.23pct、4.08pct。 行业层面:看好铁路维保投资、城轨智能化投资。 ①铁路固定资产投资维持高位,中长期投资倾向维保市场。2019年,全国铁路固定资产投资完成8029亿元;为完成“十三五”既定目标,2020年需新增营运里程1万公里,投资额度至少8000亿元;预计2021-2030年,全国铁路新建投资回落,主要投向智能化维保市场。 ②城轨固定资产投资快速增长,智能化系统市场规模约2880亿元。2018年我国(不含港澳台)共完成城轨建设投资5470.2亿元,同比增长14.9%;截至2020年1月,城轨可研批复投资额累计超4.8万亿元,对应智能化系统市场规模约2880亿元,预计未来5-10年城轨仍将保持较快发展,发展前景广阔。 ③轨交智能化行业壁垒高,竞争格局较为稳定。由于行业壁垒较高,拥有雄厚研发实力、先进技术、可靠产品和丰富经验的企业才能符合客户的招标要求,神州高铁、思维列控、鼎汉技术、运达科技竞争实力较强;其中神州高铁收入体量最大,运达科技盈利能力最强。 公司层面:内生增长+外延并购,实现轨交智能化系统服务。 ①公司在国内各铁路局集团覆盖率达100%,在国内城轨已开通运营城市覆盖率达90%,海外市场辐射伊朗、埃塞俄比亚、菲律宾、越南等国家。 ②机车车辆业务是公司传统优势业务,国内市占率高。轨交运营仿真培训系统国内市占率第一,毛利率高达65%;机车车辆车载监测与控制设备资质齐全,市占率靠前;股道管理自动化系统国内市占率第一。 ③并购恒信电气、汇友电气,外延扩展轨交电气化业务。2017年,公司收购恒信电气,布局再生制动能量吸收装置,已成功应用于20余条轨交线上,试车线累计运营超过510套;2018年,收购汇友电气,快速进入牵引供电设备领域。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司业务开展状况良好,截止到2019年三季度末在手订单约11.86亿元,创历史新高;我们预计2019-2021年公司净利润分别为1.31亿元、1.78亿元、2.29亿元,对应EPS分别为0.29元/股、0.40元/股、0.51元/股;按照最新收盘价9.76元,对应PE分别为33、25、19倍。考虑到中国铁路投资维持高位,城轨投资快速增长,公司作为国内轨交智慧系统和运维服务提供商,未来有望充分受益,预计业绩进入快速增长阶段。 风险提示:轨交行业政策变化的风险;轨交行业竞争加剧的风险;研发失败或技术未能产业化的风险;应收账款管理的风险;市场相对集中的风险;海外市场拓展不及预期;并购标的整合拓展不及预期。
博杰股份 机械行业 2020-03-13 137.20 -- -- 151.44 10.38%
151.44 10.38% -- 详细
国内射频测试设备龙头,5G屏蔽箱成为高通合格供应商。 1)公司成立于2005年,初期以ICT等测试设备为主,主要客户包括思科和戴尔等。2010年获得苹果合格供应商认证,为其提供手机天线射频测试设备,业务逐步从电学测试延伸至声学、射频测试领域。公司ICT测试设备技术处于世界领先水平,且超前布局5G射频检测设备,2018年5G测试屏蔽箱已成为高通合格供应商,根据公司招股说明书,2018-2019年具备高通批量销售记录,极具稀缺性。 2)公司是一家集射频、声学、电学、光学、视觉检测为一体的检测方案提供商(同时具有自动化组装业务),盈利能力突出,毛利率保持50%左右,且核心业务—声学及射频检测设备毛利率高达57%,远高于自动化行业平均水平,凸显技术壁垒。随着公司射频测试设备销售占比持续提升,公司产品护城河将不断拓宽,盈利能力有望进一步强化。 5G进程+3C复苏,公司检测及组装设备有望充分受益。 1)射频测试设备主要由测试仪表、屏蔽箱、测试软件等部分构成。5G时代,射频测试变得愈发重要,且大规模天线阵列技术的使用使得5G时代射频性能测试难度和测试时间较LTE时代成几何倍数增加,而天线的测试必须在屏蔽箱里完成,因此将对屏蔽箱产生大量需求。公司5G高隔离技术已经应用于5G测试屏蔽箱,且产品已实现小批量生产,有望迎来需求暴增。 2)以TWS耳机为代表的可穿戴设备需求爆发引领3C行业复苏。模组设备层面,传统耳机的生产线及测试和组装设备无法适用于TWS耳机的生产和组装,需要新的产线和设备,从而引致相关模组测试和组装设备需求。 3)相关设备市场空间:①2016年全球射频测试设备市场规模为23.2亿美元,预计到2023年将达到32.1亿美元。其中屏蔽箱方面,据测算,稳态下4G、5G屏蔽箱市场空间分别为4亿元/年、32亿元/年(仅考虑Sub-6GHz应用); ②3C整机测试和组装产线方面,2020-2021年,新增5G手机、TWS耳机及智能手表对应产线设备需求为636亿元。 射频检测有望成为亮点,对标Keysight发展可期。 1)公司目前客户主要集中在消费电子领域,产品主要面向业内顶尖客户。公司下游客户主要为苹果、思科、微软等知名企业,其中苹果连续多年为公司第一大客户;5G屏蔽箱已成为高通合格供应商。 2)公司较早切入射频测试领域,主要进行屏蔽箱的研制和应用。目前,屏蔽箱市场仍以国外品牌为主,如安捷伦和罗德施瓦茨。博杰股份拥有多项屏蔽箱专利,技术储备深厚,并已在5G测试屏蔽箱方面具有核心技术,产品已实现销售。 3)公司的检测设备涵盖了射频、声、电、光、视觉五大测试领域,有望成为顶级的检测设备提供商。以消费电子为例,随着可穿戴设备和5G应用的推广,检测指标的数量和精度都出现指数级的上升,从而显著带动相关测试设备需求。海外可对标Keysight(安捷伦全资子公司,主业为射频测试测量设备),该公司2019年收入达到43亿美元,其发展路径为博杰未来的发展展望提供了参考维度。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司已发布业绩快报,2019年实现净利润1.50亿元,其中单四季度实现净利润0.18亿元,同比大幅提升120%。公司是国内射频测试设备龙头,超前布局5G射频检测设备,有望充分受益5G进程。此外,可穿戴设备市场爆发持续引领3C行业复苏,将显著带动相关测试和组装设备需求,从而为公司业绩增长提供支撑。对标全球测试设备龙头Keysight,公司具备较大成长空间。预计公司2019-2021年归母净利润为1.50、2.40、3.96亿元,对应PE分别为49、41、25倍。给予公司“买入”评级。 风险提示:5G进程不及预期、3C行业复苏不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销收入占比较大的风险、市场规模不及预期。
克来机电 机械行业 2020-02-27 38.36 -- -- 38.23 -0.34%
38.23 -0.34%
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国内汽车电子自动化龙头,汽车电子控制器、执行器柔性自动化生产线供应商。 ①公司成立于 2003年,成立初期切入联合电子(博世集团与中联汽车电子之合资公司)供应链;2017年公司与上汽集团旗下核心电子零部件企业联创电子合资成立克来盛罗,布局新能源汽车电子自动化设备;2018年公司收购上海众源,切入汽车零配件生产领域。公司自成立以来,持续深耕自动化设备行业,已经成为国内汽车电子自动化领域领先企业。 ②在汽车电子领域,公司主要生产控制器装配工艺阶段及执行器的柔性自动化产线。汽车电子控制器的生产主要分为两个环节:一是 PCBA 的 SMT(表面贴装技术)工艺,二是装配工艺即 PCBA 和其他零部件的组装,公司产品主要应用于后一个阶段。 旧产线替换+新能源汽车助力,汽车电子控制器柔性自动化生产线需求广阔。 ①传统燃油汽车电子模块数量及种类不断增加,而目前零部件企业刚性产线闲置率较高,柔性产线适应产品变化能力强,未来存在柔性产线替换刚性产线的可能。以博世 190条汽车电子控制器生产线固定资产 12亿美元为例,我们估算全球汽车电子控制单元装配工艺产线的固定资产金额约为 210亿元人民币,假设 2020-2022年间每年替换 10%的原有刚性产线,测算可得博世系年度市场空间约为 4.2亿元,全球年度市场空间约为 21亿元。 ②新能源汽车电子控制器与传统汽车的产品有较大差异,难以用传统产线生产。同时新能源汽车电子产品多样性趋势不变,柔性自动化产线面临的需求可期。根据日本产经省预测,我们估算全球每年新增约 152万辆新能源汽车,假设其中单车新能源汽车 ECU 模块为 40个,根据克来机电公告披露的汽车电子ECU 装配线合同估算单条产线产能及单价,我们测算全球新能源汽车电子控制器装配工艺生产线的年度市场空间约 24亿元。 核心技术构筑竞争门槛,募投扩产增厚业绩可期。 ①公司创始人均曾任上海大学教授,是国内最早一批机器人领域研究专家,技术底蕴深厚;研发投入持续加大,2019年前三季度,公司研发投入为 2990.19万元,同比增长 72.44%,且主要投向新技术领域,目前公司在新能源汽车领域已有多项技术位居国内领先水平。 ②公司持续获得博世系新能源业务订单,因产能吃紧于 2019年 10月扩产,拟新增五大类新能源汽车电子类柔性自动化产线及新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备。项目自建设起三年分期投产,预计达产后年度新增营收 2亿元。我们认为,本次扩产或迎需求大年,产能消化问题不大。 从 ATS Automatio的发展看克来机电:横向并购带来增长,专注主业或更优①ATS 在 2010-2018年横向并购了三家汽车零部件生产装备公司,拓展了公司产业链条及客户群,员工数量由 2010年的 1578人增长到 2019年的 4400人。非标设备领域员工数量的增长代表着公司产能的提升,公司业绩在每次并购后实现快速增长。 ②ATS 在 2008、2012年分别剥离汽车精密零部件、太阳能组件等营业资本润率为负的业务,自此聚焦自动化系统主业。 ③本次克来机电收购上海众源,我们认为短期可增厚公司营收,但是上海众源主业为发动机零部件制造而并非自动化系统,对本次收购的判断还要看公司后续的管控以及能否借此导入新的客户。长期来看,公司的营收及利润规模主要取决于柔性自动化装备的产能以及产品的研发能力。 首次覆盖,给予“增持”评级。根据公司 2019年业绩预告,全年实现净利润9772-10424万元,同比增长 50%-60%。公司是国内汽车电子自动化龙头,技术具备领先优势,下游应用领域持续拓展,看好公司未来发展。预计公司2019-2021年净利润分别为 1.03、1.43、1.89亿元,对应估值为 67、49、37倍。 风险提示:新能源汽车景气度不及预期、宏观经济周期性波动影响的风险、客户集中度较高的风险、科技创新能力持续发展的风险。
联得装备 机械行业 2020-02-05 29.32 -- -- 47.50 62.01%
47.50 62.01%
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前言:我们在深度报告Ⅰ中系统阐述了联得装备的主营业务、财务状况、市场空间以及行业竞争格局,同时自上而下梳理了面板设备产业链的行业逻辑,核心结论是:OLED模组线(MDL)的资本开支仍处于上行通道,联得装备的模组设备具备明显优势,有望充分受益。在深度报告II中,我们将以联得装备的下游应用领域为出发点,对LCD模组、OLED模组、汽车电子及半导体封装设备四大领域进行系统分析。核心结论是:公司通过从1到4扩展下游应用领域,平台化布局成效正逐步凸显。 模组线(MDL)资本开支上行,国产模组设备有望放量。 1)OLED相比于LCD具备明显优势,是下一代主流显示技术。面板生产的三大工艺流程中,前两道工艺较为复杂,对应设备技术壁垒高。后道Module段门槛相对较低,且更换频率更高,已经率先开启国产化进程。 2)从投资节奏来看,面板厂(Panel)建厂高峰已过,但模组线(MDL)的资本开支仍处于上行通道。根据测算,截至2019年底,国内OLED面板厂已采购模组线47条,剩余未采购产线153条。 3)根据我们测算,国内OLED模组段未采购产线对应设备需求为205.79亿元,其中,2020-2021年未采购产线设备需求分别为80.70亿元、96.84亿元。对比2019年已采购产线设备需求43.04亿元,2020年开始,模组设备需求迎来高增长。 汽车电子市场规模持续扩大,联得装备已取得突破。 1)汽车电子产业链可分为三个层次,上游为电子元件供应商,中游为系统/一级供应商,下游为OEM/整车厂;汽车电子市场增速远超整车市场,2025年我国市场规模有望达8800亿元;汽车电子行业技术门槛高,国外品牌占据主要地位,国内汽车电子技术与国外差距较大,产品主要在中低端汽车电子产品。 2)2021年国内汽车电子自动化市场有望达到247亿元,其中汽车屏模组线对应市场需求为50亿元。联得装备取得德国大陆集团供应商资格,汽车电子设备业务取得突破,平台化布局成效初显。 切入半导体领域,期待设备放量。 1)公司主营产品主要用于TFT-LCD显示模组,同时积极布局OLED领域,公司目前已有OLEDPollami设备、OLED3D曲面lami设备、OLEDCOFFOF绑定设备以及OLEDpadbending,都已实现量产。 2)2018年全球半导体封装设备市场规模已达40亿美元,截至2019年三季度,公司半导体倒装设备研发调试进展顺利,目标是实现半导体倒装设备量产。半导体设备业务未来有望成为公司新的业绩增长点。 维持“买入”评级。根据公司2019年业绩预告,全年实现净利润8000-9000万元,同比增长-6%-6%。公司是国内平板显示模组设备龙头,技术具备领先优势,下游应用领域持续拓展,看好公司未来发展。预计公司2019-2021年净利润分别为0.92、2.03、3.07亿元,对应估值为47、21、14倍。 风险提示:行业竞争加剧的风险、下游客户产品需求波动风险、技术更新及产品开发不及预期、产业链调研数据可能与实际有偏差、市场规模不及预期。
伊之密 机械行业 2020-01-20 9.60 -- -- 9.79 1.98%
9.79 1.98%
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事件: 伊之密公布全年业绩预告,预计 2019年实现归母净利润 1.87-1.96亿, 同比增长 6.59%-12.06%。 行业需求不振验证公司竞争力, 无惧短期挑战。 2019年,国内实体经济下行 压力较大,在中美经贸摩擦的背景下,中国经济所面临的外部环境严峻。在模 压成型装备领域,主要下游汽车、 3C 等领域发展放缓,公司所处行业需求不 振。在此不利背景下,公司 2019年度经营状况稳健,业绩稳中有升,预计实 现营收约为 21.19亿元,同比增长约 5.16%,预计实现归母净利润 1.87-1.96亿,同比增长 6.59%-12.06%,彰显了公司的行业竞争力。 制造业复苏态势明确,看好公司业绩增长。 ( 1) 2020年制造业复苏动因: ①中美贸易的阶段性缓和。 2019年底中美第 一阶段经贸协议文本达成一致,呈阶段性缓和态势。制造业企业应对关税升级 而做的产能搬迁布局基本完成;②库存周期向上。 2018年四季度以后,工业 企业库存去化明显加速, 从而为制造业板块的复苏提供契机;③制造业企业的 资产负债表有望进一步修复。 2020年再融资新规有望出台,从而为制造业带 来久违的资金甘霖;④从结构上看,我国制造业转型升级,高端制造业投资占 比提升,汽车、计算机通信及其他电子、医药、专用设备等领域 2019年占比 达到 23.19%。 2020年乘用车销量有望底部企稳,新能源汽车蓄势待发,汽车 行业固定资产投资反弹可期。且 2020年以 5G 手机、 5G 基站、可穿戴设备为 代表的 3C 行业蓬勃发展, 必将带来产业投资热潮。 ( 2)坚定看好公司 2020年业绩复苏。 公司主营业务为模压成型设备, 主要 产品包括注塑机、压铸机等。 其中, 注塑机是塑料加工机械的主要品种,下游 应用领域包括汽车、家电、 3C、医疗器械等, 压铸机下游应用领域以汽车行 业为主。 伊之密高端产品二板式注塑机、全电动注塑机已经推出, 不断冲击高 端市场, 销量稳步提升。 产品技术优势叠加主要下游行业汽车、 3C 等领域投 资复苏, 公司 2020年业绩高增长可期。 维持“增持”评级。 公司是国内模压成型设备第一梯队企业, 二板式、全电动 注塑机持续冲击高端市场,有望充分受益制造业复苏。因此,我们坚定看好公 司 2020年业绩复苏。 考虑到公司 2019年业绩预告情况,我们调整盈利预测, 预计 2019-2021年公司净利润分别为 1.95亿元、 2.78亿元、 3.46亿元,对应 PE 分别为 21、 15、 12倍。 风险提示: 市场环境变化导致的业绩大幅下滑风险;海外拓展不及预期风险; 市场竞争激烈的风险;主要原材料价格波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名