营收稳健增长，业绩符合市场预期： 公司 2023年实现营收 6.36亿元，同比+12.96%；实现归母净利润 1.24亿元，同比+48.34%；实现扣非归母净利润 1.16亿元，同比+41.19%。 其中Q4单季度实现营收 1.71亿元， 同比+20.05%；实现归母净利润 0.37亿元，同比+37.48%。公司营业收入稳健增长，主要系公司把握自主可控和国产化替代的发展机遇，努力开拓新市场； 此外募投项目量产进一步提高公司产能。 1)分业务看： 2023年轴承产品实现营收 5.67亿，同比+14.23%，滚动体实现营收 0.38亿，同比+4.79%。 2)分区域看： 2023年公司国内收入为3.67亿，同比+10.52%。海外收入持续增长，营收为 2.69亿，同比+16.47%。 盈利能力持续提升，内部管控卓有成效： 1） 2023年公司销售毛利率为 36.67%，同比+3.8pct， 盈利能力持续快速提升，主要原因系：①产品结构迭代升级，高附加值产品销量增加；②持续推进全面预算管理和降本增效，提升内部管理效能、扩能。分产品来看： 2023年轴承产品毛利率 37.62%，同比+3.64pct，滚动体毛利率 46.06%，同比+0.59pct。 2） 2023年公司销售净利率达 19.51%，同比+4.65pct。公司期间费用率 14.56%，同比下降 1.43pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.34pct/-0.88pct/-0.72pct/+0.51pct。 3） 2023年公司实现经营活动产生的现金流量净额 1.43亿元，同比增长 136.48%。其主要原因系公司本报告期收到的经营回款和政府补助增加以及通过扩能提速压降外扩支出所致。 技术领先+客户资源优势，有望切入更广阔的机器人赛道： 1）技术领先： 公司多项研发项目打破了国外公司的技术垄断，填补了国内相关领域的空白，国产替代加速推进。 2）客户资源优质： 公司汽车等领域客户资源丰富，新能源客户拓展卓有成效，现已有产品通过零部件制造商供应给特斯拉，用于新能源汽车的配套。 3）切入机器人赛道： 公司作为国产老牌轴承企业，产品系列齐全，机器人减速机用交叉滚子滚针轴承也有覆盖。过去汽车领域市场需求较好受制于产能不足，公司将业务重心集中于汽车领域，但随着机器人行业的蓬勃发展，公司产能爬升，开始发力机器人领域，有望打造公司第二成长曲线。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司未来成长性，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.54（维持）/1.90（维持）/2.37亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 13/10/8倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期。

事件：公司发布2023年度业绩快报，初步核算全年实现营收6.36亿元，同比增长12.96%，归母净利润1.24亿元，同比增长48.34%，扣非归母净利润1.15亿元，同比增长39.83%。单四季度的营收1.71亿元，同比增长20.04%，归母净利润0.37亿元，同比增长37.48%，2023年第四季度公司业绩延续高增，收入端同比向好。 受益于产品结构迭代升级++降本增效，盈利能力持续提升公司稳步推进科技创新，产品结构迭代升级，高附加值产品销量增加，2023年毛利率水平预计明显提升，2023年前三季度公司整体毛利率水平已明显提升至37.33%，相较2022年同期上升约4.72pct。同时，公司持续推进全面预算管理和降本增效，提升内部管理效能，预计管理费用率/销售费用率有所优化。主要得益于毛利率提升，2023年预计公司净利率为19.51%，相较2022年上升约4.65pct。 外企收入占比提升，凸显国际竞争力2023年前三季度公司营业收入同比增长10.57%，第四季度公司营收增速继续扩大，2023年全年同比增长12.96%。公司作为滚针轴承细分行业国产化龙头，多项研发项目打破国外公司的技术垄断。公司供应外资企业产品的份额逐年增大，2023年上半年公司海外销售收入同比增长18.43%，以博世、博格华纳、采埃孚为代表的国外客户持续加大合作力度，海外收入占比有望进一步提升。 下游领域不断拓展，航空航天、国防军工、机器人业务有望实现快速增长目前公司正积极拓展汽车行业外的其他下游应用领域，航空航天、国防军工、机器人等有望成为新增长极。公司的滚针轴承系列产品已应用于工业机器人的关节部分多年，新产品交叉滚子轴承已配套国防领域，此外，交叉滚子轴承是精密减速器的核心零部件，技术壁垒较高，国内具备量产能力的厂商少，公司未来有望借助该产品进一步巩固在航空航天、国防军工、机器人等领域的布局。 盈利预测：基于公司已经披露的2023年业绩快报，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为1.24/1.65/2.2亿元（前值分别为1.08/1.43/1.85亿元），同比分别增长48%/33%/33%（前值分别为29%/33%/29%）。根据最新收盘价，对应的PE分别为18/13/10倍（前值分别为14/11/8倍）。我们认为当前公司业绩持续高增，市场竞争力强，仍具有一定的配置性价比，故维持“买入”评级。 风险提示事件：国际贸易争端风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，下游产业链发展不及预期风险，国际巨头轴承企业本地化生产加剧竞争风险。

事件：公司发布2023年业绩快报营收稳健增长，业绩符合市场预期：公司2023年实现营收6.36亿元，同比+12.96%；实现归母净利润1.24亿元，同比+48.34%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比+39.83%。其中Q4单季度实现营收1.70亿元，总比+19.72%；实现归母净利润0.37亿元，同比+37.04%。公司营业收入稳健增长，主要系公司持续加大力度开拓汽车&航天军工等领域客户，同时加快推进新产品的推广。 盈利能力持续提升，内部管控卓有成效：根据业绩快报数据，2023年公司归母净利率达19.51%，同比+4.59pct；其中单Q4归母净利率达21.76%，同比+2.75pct，环比+2.01pct，盈利能力持续快速提升，主要原因系：①产品结构迭代升级，高附加值产品销量增加；②持续推进全面预算管理和降本增效，提升内部管理效能、扩能提速；③政府补助有所增长。 技术领先+客户资源优势，有望切入更广阔的机器人赛道：：1：）技术领先：公司多项研发项目打破了国外公司的技术垄断，填补了国内相关领域的空白，国产替代加速推进。 2：）客户资源优质：公司汽车等相关领域客户资源丰富，新能源客户拓展卓有成效，现已有部分产品通过零部件制造商供应给特斯拉，用于新能源汽车的配套。 3：）切入机器人赛道：公司作为国产老牌轴承企业，产品系列齐全，机器人减速机用交叉滚子滚针轴承也有覆盖。过去汽车领域市场需求较好受制于产能不足，公司将业务重心集中于汽车领域，但随着机器人行业的蓬勃发展，以及公司产能爬升，公司开始发力机器人领域，有望打造公司第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：考虑到公司未来成长性，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.24（上调6%）/1.54（上调3%）/1.90（维持）亿元，当前股价对应动态PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期，原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期。

苏轴股份：国内滚针轴承行业龙头：公司主要从事滚针轴承及滚动体的研发、生产和销售，2017-2020年滚针轴承产量国内第一，为细分领域龙头企业。公司产品广泛应用于汽车零部件，同时还应用于工业自动化、高端装备、机器人、工程机械、减速机、液压传动系统、家用电器、电动工具、纺机、农林机械、国防等领域，主要客户包括博世、博格华纳、采埃孚、蒂森克虏伯、华域汽车、丹佛斯和纳铁福等国内外知名汽零及工程机械企业。公司股权结构集中，实控人为苏州市国资委。 近年来公司营业收入整体稳健增长，2017-2022年CGAR达10.46%，其中滚针轴承产品为主要收入来源，2022年收入占比达88%。盈利能力方面，2020-2021年受人民币升值&原材料价格上涨影响，短期盈利能力承压，2022年以来重返上升通道。费用端管控有效，近年期间费用率逐年下降。 轴承行业：市场空间广阔，竞争格局分散：1：）市场空间：汽车行业是轴承最主要的应用领域，随着下游汽车行业回暖及新能源汽车销量迅速增长，预计2020-2025年国内轴承行业将保持3%-6%的复合增速。 2：）竞争格局：全球市场格局集中，主要被八大跨国轴承集团占据；国内市场格局分散，2022年CR2不足10%。未来行业竞争将从产品价格的单一竞争逐渐进入以品牌、网络、服务、人才以及企业规模等多方面的综合水平的竞争，行业集中度将逐渐提高，以苏轴股份为代表的细分行业自主龙头有望通过国产替代及行业集中度提高而受益。 技术领先+客户资源优势，有望切入更广阔的机器人赛道：1：）技术领先：公司多项研发项目打破了国外公司的技术垄断，填补了国内相关领域的空白，国产替代加速推进。2：）客户资源优质：公司客户资源丰富，新能源客户拓展卓有成效，现已有部分产品通过零部件制造商供应给特斯拉，用于新能源汽车的配套。 2：）切入机器人赛道：公司作为国产老牌轴承企业，产品系列齐全，机器人减速机用滚针轴承也有覆盖。过去汽车领域市场较好，公司将业务重心集中于汽车领域，但随着机器人行业的蓬勃发展，以及公司产能爬升，公司开始发力机器人领域，有望打造公司第二成长曲线盈利预测与投资评级：考虑到公司未来成长性，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/1.5/1.9亿元，当前股价对应动态PE分别为21/17/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期，原材料价格上涨超预期。

事件：苏轴股份发布 2023年三季度业绩报告。公司前三季度实现营业收入 4.66亿元，同比增长 10.57%，归属上市公司股东的净利润 8708万元，同比增长 53.51%。2023年Q3单季实现营业收入 1.62亿元，同比增长 8.41%，环比基本持平，归属上市公司的净利润 3185万元，同比增长 41.93%，环比略降 5.21%。 公司利润端增速亮眼，盈利能力稳步提升。23Q3公司毛利率为 37.33%，去年同期为 32.61%，销售净利率为 18.7%，去年同期为 13.47%，利润率上升的原因系：①公司持续开展降本增效、扩能提速工作，降低了单件产品的生产成本；②公司持续提升内部管理效能，23Q3销售费用率/管理费用率分别为 1.92%/8.40%，相较 22Q3的 2.27%/9.16%均有所下降；③公司产品结构持续升级，高附加值产品销量增加且相关营收占比不断提升。 成为德国大众直供，有望加速在头部主机厂的布局。10月公司公告通过大众汽车的 VW5001材料放行认可，公司将成为其直接供应商，预计产品放量节奏大幅提升，未来有望覆盖大众汽车的所有车型。同时，公司此次通过大众认证，有利于拓展高端汽车品牌用户市场，有望直供给更多头部主机厂。 重点布局高端制造领域，持续拓展优质客户。公司今后重点布局的产业主要在新能源汽车、航空航天、国防、工业自动化、机器人及高端装备等。目前公司已与博世、博格华纳、采埃孚、中国航空工业集团、麦格纳、上汽变速器、博世华域和纳铁福等一批国内外知名企业建立了持续稳定的配套关系，国际知名度和品牌竞争力不断提升。 投资建议：公司是滚针轴承细分行业国产化龙头，研发能力不断提升的同时升级产品结构，大力拓展多领域优质客户，有望巩固市场地位，进一步提升市场竞争力。我们维持此前对公司的盈利预测，预计公司 2023-2025年收入分别 7.25亿元、9.48亿元和12.42亿元，归母净利润为 1.08亿元、1.43亿元、1.85亿元，对应的 PE 分别为 14.0、10.6、8.2倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：国际贸易争端风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，下游产业链发展不及预期风险，国际巨头轴承企业本地化生产加剧竞争风险。

事件： 公司发布2023 年三季报， 23 年 1-3 季度实现营收 4.66 亿元，同比+10.57%，归母净利润 8708.26万元，同比+53.51%，扣非归母 8574.62万元，同比+53.61%， 营收稳定增长， 净利润同比高增。 在第三季度， 公司营收 1.62亿元， 同比+8.41%， 环比+1.40%，归母净利润 3184.88万元， 同比+41.93%，环比-5.21%。 受公司产品结构调整优化，高毛利产品占比上升，再叠加降本增效成果显著驱动，净利润同比大幅上升， 盈利能力稳步提升。 公司产品结构优化， 带动盈利能力提升。 今年以来公司产品结构调整，高附加值产品销量增长，占营收比重稳步上升，公司盈利能力持续向好，截止到 Q3公司毛利率为 37.33%，净利率为 18.70%，同比分别增长 4.72pp/5.23pp。 费用端方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.92%/8.40%/6.05%/-2.46%， 销售、管理费用同比下降 0.35pp/0.76pp，得益于公司全面的预算管理费用水平稳中有降。 下游客群优良稳定， 产品质量优切入特斯拉。 公司下游客户均为海内外主流汽车零部件厂商如博世、博格华纳、采埃孚以及上汽变速器等知名企业，并与上述企业建立了多年合作关系， 目前公司已通过零部件厂商向特斯拉配套新能源汽车相关零部件产品。l 国产化替代+多领域布局， 双轮驱动成长逻辑清晰。 公司作为国内滚针轴承细分龙头，深耕行业多年积累了丰富的技术经验，是国内该领域轴承品种最多、规格最全的专业制造商之一。 滚针轴承国产化替代仍有空间，公司相较海外厂商具有成本相对较低、反应较快的优势，下游汽车零部件厂商相关部件国产替代需求较强。此外，公司加大在国防军工、航空航天、高端装备及工业自动化等领域的研发投入，布局新产品开拓成长新动能。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.1/1.4/1.8亿元， CAGR为 29.4%，对应 PE 为 14倍/11倍/8倍。 公司为国内轴承龙头企业，客源稳定，国产替代趋势中占据先发优势，募投项目量产进一步提高公司产能，业绩有望持续高增。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示： 市场竞争加剧的风险、应收账款发生坏账的风险、国际贸易争端带来的风险、主要原材料价格波动的风险、汇率波动风险。

事件：苏轴股份发布2023年半年度报告。公司上半年实现收入 3.0亿元，同比+11.8%，环比+4.3%，实现归母净利润 5523.4万元，同比+61.1%，环比+11.8%；其中单 Q2 实现收入 1.6 亿元，同比+20.5%，环比+10.3%，实现归母净利润3359.9 万元，同比+66.3%，环比 55.3%，盈利能力持续提升。 公司把握国产替代机遇，营收稳步提升。公司把握国产化替代和自主可控的发展机遇，努力开拓新市场，同时稳步推进科技创新，产品结构迭代升级，2023H1实现营收 3.0亿元，同比增长 11.8%。其中国内销售营收为 1.7亿元，同比增长6.9%，这是因为公司把握了国产化替代和自主可控的发展机遇，国防工业业务大幅增长以及募投项目产品量产；国外销售营收为 1.4亿元，同比增长 18.4%，这是因为北美市场在手项目快速增量爬坡，公司募投项目量产以及美元、欧元兑人民币汇率升值。 公司持续推进降本增效，毛利率逐年提升。公司稳步推进科技创新，产品结构迭代升级，高附加值产品销量增加；同时持续推进全面预算管理和降本增效，提升内部管理效能、扩能提速，提升了产品毛利率。2023H1，公司实现毛利率36.9%。分产品看，轴承产品毛利率为 37.5%，较去年同期增长 3.1%；滚动体产品毛利率为 53.1%，较去年同期增长 4.0%。分地区看，国内销售毛利率为36.4%，较去年同期增长 2.3%；国外销售毛利率为 37.4%，较去年同期增长5.9%。 公司作为国内滚针轴承细分领域的头部企业，已与博世、博格华纳、采埃孚和上汽变速器等国内外主流零部件厂商建立多年直接合作关系。公司以优质的产品和服务挺进全球中高端轴承配套市场。目前部分产品通过零部件制造商供应给了特斯拉用于新能源汽车的配套。国际知名度和品牌竞争力不断提升。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.1亿元、1.4亿元和 1.8亿元，对应 PE 为 13倍、10倍、8倍。公司为国内轴承龙头企业，客源稳定，国产替代趋势中占据先发优势，募投项目量产进一步提高公司产能，业绩有望持续高增。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：市场竞争加剧的风险、应收账款发生坏账的风险、国际贸易争端带来的风险、主要原材料价格波动的风险、汇率波动风险。

推荐逻辑：1）公 司为国内滚针轴承行业龙头，2017-2020年，公司滚针轴承产量在轴承行业同类产品排名第一，产品矩阵丰富，性能优异，部分产品实现国产替代；2）我国轴承产业快速发展，2021 年全国轴承企业主营业务收入达2278亿元，预计2025 年我国轴承制造行业市场规模将突破2500 亿元；3）公司已与博世、博格华纳、采埃孚和上汽变速器等国内外主流零部件厂商建立多年直接合作关系，并形成了稳定供应链关系，逐步成为其供应链体系中不可或缺的一环。 公司作为国内滚针轴承行业龙头，2017-2020 年连续四年产量排名第一。根据中国轴承工业协会的统计数据，2017 年度、2018 年度和2019 年度，公司滚针轴承产量分别为11559 万套、14262 万套和14987 万套，占当期参与协会汇总的主要轴承企业滚针轴承产量的比例分别为22.5%、27.4%和27.6%。 公司产品性能优越，毛利率高于行业平均水平。公司凭借在滚针轴承领域的技术研发积累，主要产品在产品性能及制造工艺上已具备较强的竞争优势，通过产品达到高技术要求及标准，公司定价水平自主权更为灵活，在国内市场中产品价格及毛利率水平较高。2020 年-2023 年第一季度，公司毛利率水平高于行业平均，分别为34.4%，29.6%，32.9%和39.4%。 公司作为国内滚针轴承细分领域的头部企业，已与博世、博格华纳、采埃孚和上汽变速器等国内外主流零部件厂商建立多年直接合作关系。公司以优质的产品和服务挺进全球中高端轴承配套市场。目前部分产品通过零部件制造商供应给了特斯拉用于新能源汽车的配套。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.1/1.4/1.8 亿元，CAGR为29.7%，对应PE 为15/11/9 倍。考虑到2024 年沪深同行业平均估值为17 倍，公司为国内轴承龙头企业，客源稳定，国产替代趋势中占据先发优势，业绩有望持续高增，同时考虑到北交所与主板的流动性差异，我们给予公司2024 年14 倍PE，对应目标价为20.44 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、应收账款发生坏账的风险、国际贸易争端带来的风险、主要原材料价格波动的风险、汇率波动风险。