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朱洁羽

东吴证券

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东方财富 计算机行业 2022-08-16 23.00 -- -- 23.08 0.35% -- 23.08 0.35% -- 详细
事件:布公司发布2022半年报,2022H1实现营业总收入63.08亿元,同比+9.13%;归母净利润44.44亿元,同比+19.23%,整体符合预期;归母净产资产611.27亿元较,较2021年同期+58.97%;扣非净利润同比+15.12%至至41.76亿元(政府补助同比+202%至至3.23亿元)。 投资要点收入端整体符合预期::1)证券经纪业务表现超预期主要系公司经纪业务市占率持续提升,阿尔法属性显著::截至2022年6月,市场日均股基成交额同比-5.1%至10,356亿元,西藏地区股票交易市占率达3.60%(我们预计东财证券整体市占率更高),代理买卖证券款同比+40%至905亿元(我们预计主要系公司客户数量持续增长,经纪业务市占率持续提升),东财证券业务收入表现优于证券行业,阿尔法属性显著,带动公司证券手续费及佣金净收入同比+24%至27.74亿元。2)证券两融业务市占率小幅下滑,融出资金减少::截至2022年6月,市场两融余额同比+1.1%至16,728亿元,东财融出资金较2021年同期-6.12%至380亿元,导致公司两融市占率同比小幅下滑0.10pct至2.27%(公司净利息收入同比+19%至11.84亿元,增速较2022Q1趋缓)。3))权益保有量提升,但基金市场活跃度降低,拖累基金业务收入:公司基金业务收入约6成以上来自基金代销的尾佣及销售服务费,2022Q2天天基金权益/非货币基金保有量分别环比+9.5%/+8.4%至5,078/6,695亿元(市占率分别+0.27pct/+0.04pct至6.44%/4.14%);我们预计:虽然东财B端机构通业务扩张带来增量,但2022H1市场大幅波动,申赎端交易活跃度同比下降导致整体认申购费率降低,公司基金业务收入受到影响同比-8.04%至23.50亿元。基于天天基金的平台优势,我们预计东财基金保有量市占率将继续稳步提升。 成本端整体符合预期::1))财务费用同比减少主要系可转债利息支出同比减少所致::2022H1公司财务费用同比-622%至-0.34亿元主要系公司可转债利息支出导致(2022H1公司利息费用同比-34%至0.88亿元)。 2))基金业务营业成本减少:金融电子商务服务(基金代销业务)营业成本同比-35.28%至1.18亿元导致营业成本同比-22%至2.64亿元,我们预计主要系前端手续费支出减少导致公司基金业务营业成本降低。3))研发费用超预期主要系加大研发投入::销售、管理分别同比-14%/+29%至2.54/10.51亿元,其中研发费用同比大幅+71%至4.73亿元,系公司加大研发投入,预计投入优化交易开户平台研发项目、用户交互服务平台、分布式千万级并发用户系统等。 :盈利预测与投资评级:基于市场大幅波动,我们假设全年基金日均股基交易额/两融余额分别为10000亿元/17000亿元,经纪/两融市占率分别提升至4.35%/2.65%,基金销售额下滑55%(即前端申赎费),权益基金保有量2022年末较2021年持平(即后端管理费分成稳健),投资收益由于规模大幅增加+125%至17亿元。基于市场交易活跃度下滑我们基本维持2022-2024年归母净利润预测101.81/131.57/164.24亿元,前值分别为101.81/131.57/164.95亿元,同比+19.03%/29.23%/24.84%,对应2022-2024年EPS达0.77/1.00/1.24元;当前市值对应2022-2024年P/E分别为29.79/23.05/18.46倍,我们依旧看好长期公司市占率将持续提升,不断强化零售财富管理龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:1)国内市场活跃度下滑;2)宏观经济不景气。
中国人寿 银行和金融服务 2022-08-04 26.80 -- -- 28.33 5.71% -- 28.33 5.71% -- 详细
事件:2022年8月2日,公司发布公告称苏恒轩先生已向公司提出辞任总裁、执行董事职务,赵鹏先生已获委任为公司总裁,现年仅50岁,并在其任职资格的核准通过前担任公司临时负责人。 投资要点 赵鹏总于国寿系内供职近25年,未来将携手白涛总和蔡希良总组成新一届领导班子,带领公司更进一步。赵总于1995年从湖南财经大学毕业起便加入国寿,从财务岗起步,2013年升任集团财务部总经理;2014年调任国寿浙江分公司,2015年担任浙江分公司总经理;2017年10月调回国寿股份总部,担任总裁助理;2019年3月升任国寿股份副总裁,8月起任集团首席财务官;2020年3月调任农发行;2022年7月起重回国寿集团,并于8月正式升任为国寿股份总裁。赵总是国寿系2022年以来新加入的第三位高管,1月国投董事长白涛接任国寿集团党委书记兼董事长,4月蔡希良出任国寿集团党委副书记、副董事长兼总裁。 精算、财务专业出身指向专业化、精细化管理。赵鹏总是国内首批精算领军人才,具有多年财务实践背景,并在总分公司积淀了多年管理经验。作为公司首位精算专业出身的“70后”总裁,赵鹏有望从更专业、深刻与年轻化的视角领悟行业发展,剖析公司改革转型,为公司带来更专业化精细化的管理和扎实的财务预算执行。在2019年保险业资产负债管理年会上,赵鹏曾指出“寿险业应该走一条以客户为中心,高价值、集约化、可持续的高质量发展之路”,而实现该路径需“销售实现模式、队伍、渠道三个模式的转变”、“围绕‘生老病死残’多元需求丰富保险产品”、“加强科技应用赋能销售、运营与服务”及“有效防范资产负债不匹配、产品定价不足、长寿风险”。在“鼎新工程”收官之际,作为公司临时负责人和未来战略执行层面一把手,期待其为公司带来积极变化。 渠道、产品转型双管齐下,力争收窄净利润与NBV降幅:2022年以来公司加强队伍质态管理、修订基本法鼓励绩优、培育高素质队伍、优化结构设计提升人均产能,并适时抓住机遇扩大新人招聘。1Q22国寿总销售人力84.6万人,环比仅小幅下降4.9%,人力现企稳迹象。1Q22国寿季均人力同比下滑虽近四成,而十年期及以上新单期缴、NBV和手续费及佣金支出同比增速分别为-2.8%、-14.3%、-18.0%,指向人均长期期缴产能提升>人均NBV提升>人均收入提升。产品端公司秉持多元化差异化的产品策略,注重健康保障产品创新及跨部门联动以满足客户多元需求,一方面推出新型长期年金产品、适老版产品打造差异化市场,另一方面迎合大众预防性储蓄需求的增加,扩展增额终身寿险规模,未来公司将紧抓健康保障、养老保障两大主线推动产品多元化发展,产品转型成效可期。我们认为1H22公司人均产能有望明显改善,新单和业务价值表现亮眼,预计中期累计净利润和NBV增速分别为-30%和-15%。 盈利预测与投资评级:公司队伍增员空间打开,NBV降幅显著优于同业,新一届领导班子有望带来全新积极变化,我们维持盈利预测,预计2022-2024年归母净利润分别为398、555和606亿元,同比增速-21.9%、39.6%和9.2%。截至2022年8月2日,公司股价对应2022 -2024年P/EV 为0.57、0.52和0.47倍,估值性价比显著,维持“买入”评级。 风险提示:权益市场大幅波动,低利率环境持续,队伍持续脱落。
东方财富 计算机行业 2022-08-02 22.20 -- -- 23.08 3.96% -- 23.08 3.96% -- 详细
核心动能: 东方财富具备更年轻的管理团队及灵活的激励机制。 1)东方财富年轻化、专业化团队为公司发展保驾护航: 公司实际控制人其实先生具独特成长经历与远见卓识, 且较于传统券商“60后” 高管团队,东财“70后”团队与“80后”总经理能与年轻用户双向奔赴。 2)东方财富在激励机制方面积累领先同业: 东方财富 2021年 7月推出新一轮股权激励计划, 提升中长期发展想象空间。 3) 互联网基因助推东方财富“弯道超车”:管理团队将互联网基因刻入东方财富骨髓, 利用互联网平台撬动规模效应, 显著区别于传统券商靠人推动的发展模式。 收入模式:互联网赋能经纪+两融,传统券商难复制东方财富子公司东财证券“轻资产”模式。 1)东财证券“轻资产”模式以经纪业务为主: 东财证券经纪业务具成长性, 2021年经纪业务占比(62%)显著高于行业(27%), 而自营业务占比(12%)低于行业(33%), 受市场波动影响程度较小。 2)流量优势+低佣金策略赋能经纪业务错位竞争: 发挥双重优势, 2022年上半年东财证券经纪业务增速(+29.96%) 显著快于股基交易额增速(+9.49%), 市占率稳定提升。 3)东方财富实现低息补充东财证券资本金,助推两融业务成长: 东方财富通过多种方式补充东财证券资本金,推动两融业务自 2015年 75名迅速上升至 2021年 15名。 成本管控:平台+流量演绎降本增效, 东方财富成本控制能力优于传统券商。 1)平台模式演绎低边际成本,东方财富重要成本费率已过高点: 2021年东方财富成本率已降至 32%, 与传统券商相比成本率较低且下降趋势更显著,人均创利涨幅亮眼。 2)流量入口+交叉引流,东方财富生态闭环具低获客成本优势: 东方财富“综合门户+垂直门户+在线社区”三大基石筑牢 PC 端领先地位,移动端用户数量及黏性领先传统券商。 且东方财富能通过交叉引流降低获客成本、 挖掘流量价值。 盈利预测与投资评级: 基于以上分析, 我们认为东方财富作为互联网零售券商龙头, 在核心动能的驱动下,对传统券商在收入模式与成本管控方面均具有一定优势。 我们维持对东方财富 2022-2024年的归母净利润预 测 为 101.81、 131.57、 164.95亿 元 , 同 比 分 别 为+19.03%/+29.23%/+25.37%,对应 2022-2024年 EPS 达 0.77/1.00/1.25元; 当前市值对应 2022-2024年 P/E 分别为 28.88/22.35/17.82倍,我们依旧看好长期公司市占率将持续提升,不断强化零售财富管理龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示: 1)市场交投活跃度下降; 2)疫情控制不及预期; 3)证券行业创新政策不及预期。
中国平安 银行和金融服务 2022-07-22 43.23 64.70 56.92% 43.36 0.30% -- 43.36 0.30% -- 详细
曙光初破水,改革始见微。 2018年以来传统寿险业持续面临保费增速下降、代理人队伍流失、新业务价值下滑交织困境,疫情散发拉长了深陷困境的时间。我们认为人身险行业增速恢复需要经历“存量产能改善——营销队伍企稳——新单保费筑底——价值增速向上”,当前处于第二阶段向第三阶段过渡调整期。平安作为行业先行者, 2019年以来持续积极推进“4渠道+3产品”寿险改革,有望引领行业摸索着走出困境。 2Q22单季个险新单保费同比增速为-3.2%,降幅较 1Q22大幅收窄 12.5个百分点。 1Q22末个险渠道大专及以上学历代理人占比同比上升 3.5个百分点;银保渠道优才队伍产能达到传统寿险代理人的 2倍以上, 渠道数字化在代理人渠道经营智能化试点已推广至 65%的营业部。 寿险改革渠道篇:夯实优才,探索多元。 2021年 10月,公司推出招“才”季人才招募计划,我们预计 2022年中期人力规模仍有下滑压力,但质态进一步提升。“三好五星”评价体系依托数字化工具,围绕“业绩好、质量好、行为好”三大维度,以“行为好支撑质量好,质量好驱动业绩好”为内在逻辑,引导队伍形成“留存提升→质态改善→收入增加→吸引优增”的正反馈机制。 2021年 10月,平安新银保团队正式成立,在提升银行中收、满足客户多元化资产配置需求、优化寿险渠道结构具有重要战略意义,新模式一周年来平安私人财富专家队伍 NBEV 破亿。 寿险改革产品篇:“三经”聚健养,“四维”区定位。 平安以"高端康养、居家养老、健康管理"三大主题为经线,通过“保险+健康管理”、“保险+高端养老”、“保险+居家养老”三大核心“保险+”产品与服务构建差异化竞争优势,并以"御享、盛世、智盈、如意"四大产品体系反映定位与价值,打造“三经四维”的完整“产品+服务”战略体系,加速产品与服务的融合,为客户提供有温度且有感知的保险服务。 1Q22“保险+”产品新业务价值贡献已经超过 1/3。公司多次升级平安 RUN,助力实现“促进客户覆盖度——提升月活粘性——改善健康状况”的多赢局面。 “9073” 格局下的养老蓝海市场,高端市场需求符合平安能力圈。 寿险营运利润:业务品质优良,摊销稳健增长。 我们预计公司 2022年至 2024年寿险税后营运利润增速分别为 0.4%、 8.9%和 5.2%, 2023年在新业务逐步复苏下增速有望重拾升势;公司剩余边际的增速分别为1.1%、 1.5%和 3.0%。我们给予投资收益率假设 100bps 下行和权益市场浮亏 10%的较为保守假设下,给予寿险业务 0.84的 P/EV 的目标估值。 盈利预测与投资评级: 年年岁岁花相似,岁岁年年人不同:寿险估值触底、资产端β贡献超额收益、开门红催化负债端α。 我们微幅下调盈利预测,预计 2022-2024年归母净利润为 1,428、 1,571和 1,713亿元(原预测 1,428、 1,576和 1,719亿元),预计 OPAT 增速 4.9%、 8.6%和 7.6%。 我们采用分部估值法进行估值,给予目标价 64.7元/股,对应 2022年P/EV 为 0.79X, 7月 18日股价对应 2022年至 2024年 P/EV 分别仅为0.53、 0.48和 0.44倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)寿险改革进程推进低于预期; 2)新冠肺炎疫情变异毒株反复; 3) 产品端改革成效低于预期。
东方财富 计算机行业 2022-07-21 23.39 -- -- 23.29 -0.43% -- 23.29 -0.43% -- 详细
事件:2022年7月15日,东方财富发布其子公司东方财富证券股份有限公司2022年半年度未经审计非合并财务报表,2022年上半年东方财富证券实现收入41.77亿元,同比+34.15%;归母净利润28.48亿元,同比+37.47%,整体业绩超预期。 投资要点 经纪/两融业绩超预期,自营业务表现亮眼:1)市场活跃度相对稳定,东财证券经纪业务超预期。2022年上半年市场股基日均成交额10,630亿元(较去年同期+9%),在市场活跃度相对稳定的背景下,东财证券凭借其庞大的零售用户规模和流量转化能力,手续费及佣金净收入同比+30%达24.41亿元。2)市场两融余额较2021年同期下降,东财证券利息净收入实现稳健增长。截至2022年6月30日,市场两融余额较去年同期-10%至16,033亿元,而东财证券2022上半年融出资金同比小幅增长1%至37,099亿元,利息净收入同比+25%至9.60亿元,我们预计因公司利息支出减少导致利息净收入增速提升。3)投资收益保持高增。2022年上半年东财证券交易性金融资产达472亿元,较去年同期+107%;投资总收益(投资净收益+公允价值变动净收益)达6.50亿元,同比+59%,我们预计公司投资收益高增的一方面原因为公司资产规模扩大,另一方面原因为公司现金管理能力提升。4)减值转回助力东财证券业绩稳定。2022上半年,东财证券信用减值冲回1134万元,去年同期东财证券信用减值损失为714万元。 东方财富证券获基金托管资格,公司机构业务更上一层楼:1)东财证券即将开展基金托管业务:东财证券取得证券投资基金托管资格后,目前(截至2022年6月2日)共有29家券商取得该资格。基金托管牌照允许金融机构对外开展基金托管业务,可向其代理的公募、私募基金收取托管费。2)基金托管业务为财富管理重要业务之一,且持牌券商机构业务较强:基金托管是金融机构的基础业务之一,与其他财富管理业务(如基金代销、经纪业务、两融业务)存在紧密联系。拥有此牌照表明券商的机构业务在行业中处于领先地位,而无此牌照且无外包业务牌照的券商将会面临无法开展PB(主经纪商)业务的风险。 盈利预测与投资评级:基于以上分析,在2022上半年市场震荡的情况下,东财证券的业绩表现仍然超预期,因此我们坚持看好东方财富的长期发展潜力,并且认为公司的财富管理业务进入良好发展期。我们上调公司2022-2024年的归母净利润预测为101.81、131.57、164.95亿元,前值分别为101.74、130.84、164.92亿元,同比分别为+19.03%/+29.23%/+25.37%,对应2022-2024年EPS达0.77/1.00/1.25元;当前市值对应2022-2024年P/E分别为29.07/22.50/17.94倍,我们依旧看好长期公司市占率将持续提升,不断强化零售财富管理龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场活跃度下滑;2)疫情控制不及预期;3)宏观经济下滑。
新华保险 银行和金融服务 2022-07-21 28.58 -- -- 28.40 -0.63% -- 28.40 -0.63% -- 详细
事件:新华保险披露预减公告,公司预计1H22实现归母股东净利润42.18亿元至52.73亿元,同比下降50%至60%,业绩低于我们和市场预期,此前在2022年中期业绩前瞻中,我们预计公司归母净利润同比下降49%。 投资要点 2Q22利润边际改善,但难改中期业绩预警。1H22公司归母净利润降幅中枢为55%,对应中期归母净利润中枢为47.46亿元,公告显示主要系在同期高基数情况下,受资本市场低迷的影响,投资收益减少所致。在权益市场稍有回暖下,2Q22单季度归母净利润降幅为19.8%,较1Q22收窄(1Q22降幅79%),但仍难抵补一季度缺口。 权益市场波动拖累净利润,长端利率低位震荡,行业总/净投资收益率压力普遍较大。1Q22沪深300 和创业板指分别下跌14.5%和20.0%,而1Q21 同期分别小幅下跌3.1%和7.0%,且公司兑现浮盈,同期利润基数较高。1Q22 公司投资收益+公允价值变动损益合计同比下降43.1%,总投资收益率为4.0%,同比大幅下降3.9 个pct.。1Q22 可供出售金融资产公允价值变动亏损高达194.98 亿元,我们测算的全口径年化综合投资收益率仅为2.2%,是一季度经营业绩的主要拖累。截至1H22,十年期国债到期收益率低位震荡于2.82%,我们预计750曲线2022年内将下行10bps,沪深300和创业板指跌幅虽收窄至9.2%和15.4%,但波动性仍然较大,我们预计1H22行业总/净投资收益率普遍面临压力。 增额终身寿险等储蓄型业务托底基本盘,但受供需两弱持续影响,价值增长仍将承压,我们预计1H22公司新业务价值(NBV)同比降幅逾50%。在低利率和权益市场大幅波动环境下增额终身寿险安全性、收益性和流动性等优势受到青睐,二季度以来公司陆续推出“荣耀终身寿”、“荣尊世家”等终身寿险支撑业绩增长。1H22公司累计原保费1,025.86亿元,同比+2.0%。2021年初重疾新老定义切换提前消耗部分消费需求,2022年初以来队伍规模持续下降进一步拖累价值型业务增速,而健康险对NBV贡献逾七成,我们预计1H22公司NBV 降幅逾50%。 副总裁李源退休辞职,步向“1+2+1”战略。近日董事会审议通过副总裁李源总辞职议案。李源总拥有逾30年的寿险业从业经验,新华保险司龄逾20年,于2016年升任副总裁和党委委员,今年李源总达法定退休年龄。此前新华按照托管协议托管天安人寿,接管期限2020.07.17-2022.07.16,彼时李源总担任托管组组长。未来公司仍将有条不紊地推进以寿险业务为主体,以财富管理、康养服务为两翼,以科技赋能为支撑的“1+2+1”战略,重塑具有新华特色和长远生命力的发展优势。 盈利预测与投资评级:公司1H22业绩表现低于预期,因权益市场波动拖累投资收益。我们下调盈利预测,预计2022- 2024年归母净利润分别为98、153和181亿元(原预测为119、179和190亿元),同比增速为-34.6%、56.2%和18.3%。截至2022年7月14日,公司对应2022年P/EV和P/B分别为0.34和0.80倍,处于历史低位,向下空间较为有限,维持“买入”评级,关注年末班子换届情况。 风险提示:权益市场大幅波动,健康险销售持续低迷。
国联证券 银行和金融服务 2022-06-14 11.59 -- -- 13.93 19.06%
13.80 19.07% -- 详细
投资要点 优区位+强团队共助区域精品券商成长:1)公司规模逐步扩大,资本实力不断增强。国联证券由全民所有制企业无锡市证券公司改制而来,作为国内第13家A+H股两地上市证券公司,资本实力强健。2021 年10 月,公司完成50.9 亿元定增,为其未来业务发展和战略目标的实现提供了坚实保障。2)公司立足于无锡,区位优势显著。无锡地处东部沿海重要地带,制造业基础雄厚,新兴产业集群,在服务区域企业上,公司具备天然优势。同时,无锡居民较高的财富水平也为公司的泛财富业务提供了大批潜在的优质客户。3)公司核心管理层拥有丰富的金融行业业务及管理经验。公司多位高管曾任职于头部券商,并担任过重要职务,拥有出众的战略及前瞻判断能力,有望助力公司推进各项业务优化升级,带领公司开启泛财富管理新时代。 深化布局财富管理,各项业务协同发展:1)紧握基金投顾抓手,财富管理业务各项齐进。公司财富管理业务(经纪+资管)迎来快速发展期,2021年实现证券经纪业务净收入6.09亿元,同比+15.75%。金融产品销售额为457.49亿元,同比+5.84%。公司将围绕“小B大C”体系,为财富管理提供有力支撑。公司作为唯一一家首批获得基金投顾业务资格的中小型券商,截至2022年3月28日。拥有基金投顾从业人员480人,在体量相近的10家券商中排名第二。2)公司不断强化投研体系建设,多方位开展投资业务。2021年,公司证券投资收益达到8.19亿元,同比+74.26%;公允价值变动净收益达1.8亿元,同比+105.70%。同时,公司不断强化FICC量化投研能力,打造特色固定收益类产品资本中介业务,并持续加强场内场外衍生品业务及量化业务。3)稳步推进投行和直投业务,朝交易型投行转型。公司投行业务的稳健发展由IPO业务、定增融资业务、债权融资业务“三轮驱动”,2021年公司定增承销金额、债券承销金额分别为129.75亿元、428.89亿元,市场份额分别为1.36%,0.38%。目前公司直投业务处于起步阶段,发展势头良好,该项业务收入有望在未来获得进一步增加。 盈利预测与投资评级:国联证券立足于无锡,依托于区域内优质的客户资源以及强大的管理层实力,未来聚焦主业,加速泛财富管理转型和大投行业务布局,业务将呈现高增长性。预计公司2022~2024归母净利润分别为11.12亿元、13.60亿元、16.56亿元,同比增速分别为25.14%、22.32%、21.77%,对应PE分别为31.02x、25.36x、20.82x,对应PB分别为2.00x、1.89x、1.77x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)行业竞争加剧风险;2)监管趋严抑制行业创新;3)外资金融机构的竞争风险;4)经营管理风险。
东方财富 计算机行业 2022-06-09 24.00 -- -- 26.60 10.83%
26.60 10.83% -- 详细
事件: 东方财富于 2022年 6月 3日发布公告,公司子公司东方财富证券获批证券投资基金托管资格, 并已获核准。东方财富证券自批复之日起 6个月内完成基金托管业务的筹备工作,并将于换领经营证券期货业务许可证后,对外开展基金托管业务。 投资要点 东财证券获基金托管资格, 公司机构业务更上一层楼: 1) 东财证券即将开展基金托管业务: 东财证券取得证券投资基金托管资格后,目前(截至 2022年 6月 2日)共有 29家券商取得该资格。 基金托管牌照允许金融机构对外开展基金托管业务,可向其代理的公募、私募基金收取托管费。 2) 基金托管业务为财富管理重要业务之一,且持牌券商机构业务较强: 基金托管是金融机构的基础业务之一,与其他财富管理业务(如基金代销、 经纪业务、两融业务)存在紧密联系。 拥有此牌照表明券商的机构业务在行业中处于领先地位,而无此牌照且无外包业务牌照的券商将会面临无法开展 PB(主经纪商)业务的风险。 监管层引导基金托管业务竞争,专业程度高、服务优质金融机构有望受益: 1)基金托管规范逐步加强: 证监会及银保监会于 2020年 7月联合发布了《证券投资基金托管业务管理办法》, 基金托管行业监管不断加强; 在资本市场机构化大趋势下,规范基金托管,防范野蛮生长,切实保护投资者合法权益为监管的出发点。 2) 券商托管牌照加速发放,银行托管牌照发放重启,鼓励基金托管市场竞争: 2022年以来,监管层向苏州银行发放了同一牌照,为 8年来首次向中资银行重启托管牌照发放;此外, 2020年来监管层向券商发放托管牌照的速度进一步加快,2020-2022年达 11张,是 2017-2019年发放数量的近 3倍。我们认为,这是监管层面鼓励和引导基金托管业务的行业间及行业内竞争的举措,未来能够向基金客户提供更专业高效服务且费率上具有优势的机构有望获取更多的市场份额。 托管业务有望小幅提升东财营收+拓宽机构客户: 1)券商托管基金费率低于银行托管费率: 据 Wind 数据, 2021年持牌机构托管基金资产总额为 25万亿元,行业托管费用合计为 289亿元,行业托管费率约为 0.11%; 其中银行/券商托管资产总额分别为 24.70/0.52万亿元, 托管费率分别为0.12%/ 0.07%。 券商因托管业务较少而不具备优势,故券商托管费率低于行业平均水平。 2) 银行占据基金托管行业绝对份额,券商托管龙头为国君: 截至 2021年末, 银行托管基金资产市占率为 97.96%,其中工商银行市占率最高达 14.75%,托管资金规模为 3.72万亿元,托管费用51亿元(占比营收 0.55%); 券商中, 国泰君安托管基金规模排名第一(1382亿元), 赚取托管费用 0.97亿元(占比 2021年营收 0.23%, 托管费率为 0.07%); 3)东财具有权益基金细分领域优势, 与机构客户建立长期合作: 券商结算模式推行利于提高券商托管业务的竞争优势,且东财作为互联网券商龙头,托管牌照叠加基金代销优势, 有望拓宽公募及私募基金机构客户。 4)预计托管业务将小幅提升公司营收: 由于 2022年以来股票市场面临较大冲击,我们假设 2022年底股票+混合保有量增速为 15%, 2023-2024增速恢复, CAGR 假设为 25%;其他非货币基金增速较稳定,假设增速为 25%,按照 2021年底全市场股票+混合公募基金及其他非货币公募基金保有量、东方财富市占率和行业平均托管比例与托管费率进行估算,托管业务有望增加公司 2022-2024年收入0.36/1.09/2.17亿元,预计对公司营业收入产生 0.25%/0.61%/0.98%的正向贡献。 盈利预测与投资评级: 基于以上分析,我们上调公司 2022-2024年归母净利润预测为 101.74(101.50)/130.84(130.12)/164.92(163.45)亿元,同比分别+18.95%/+28.60%/+26.05%,对应 2022-2024年 EPS 达 0.77/0.99/1.25元;当前市值对应 2022-2024年 P/E 分别为 29.65/23.06/18.29倍, 我们依旧看好长期公司市占率将持续提升,不断强化零售财富管理龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示: 1)市场活跃度下滑; 2) 疫情控制不及预期; 3) 宏观经济下滑。
中国太保 银行和金融服务 2022-05-25 20.13 -- -- 24.09 14.44%
23.04 14.46% -- 详细
事件:公司公告,股东上海国有资产经营有限公司及其一致行动人自2021年4月9日至2022年5月20日期间通过二级市场合计增持本公司股份96,246,246股,截至2022年5月20日,对本公司持股比例达到10.32%(其中A股为8.09%,H股为2.23%),较2021年4月8日的持股比例增加1%。我们根据成交均价测算得到,合计斥资金额达25.7亿元人民币(其中A股约18.0亿元人民币,H股7.6亿元人民币)。股价绝对低位产业资本增持彰显大股东信心。 本次增持后,上海国有资产经营有限公司(及其一致行动人)持有中国太保比例从9.32%增加至10.32%。截止2022年5月23日,中国太保A股对应2022年动态P/EV和P/B分别仅为0.53和0.84倍;中国太保H股对应2022年动态P/EV和P/B分别仅为0.26和0.59倍,新冠疫情各地散发拖累寿险新业务价值持续低迷和权益市场大幅波动拖累利润表现是主要压制股价因素,但是当前股价已过度反应悲观预期。我们认为本次增持体现了大股东信心,我们测算本轮增持上海国资及一致行动人A股和H股成交均价浮亏比例为24.7%和38.8%,侧面体现当前股价安全垫较高。中国太保作为上海国资旗下大型综合金融机构,是上海国资金融改革的排头兵。近年来太保先后控股长江养老,入驻国联安基金,旗下安信农险正式更名为太平洋安信农险,旗下太保安联健康获批更名为太平洋健康保险,全保险+多元金融牌照布局日臻完善。经上海国资委批复,上海久事集团向上海国际集团无偿划转中国太保A股股份1.6亿股(占其2020年末持股数量的63.8%),并于2021年4月完成过户,以支持上海金融控股公司平台建设,推进金融股权的整合归集。 2019年《上海市开展区域性国资国企综合改革试验的实施方案》提出到2022年上海市将在国资国企改革发展重要领域和关键环节取得系列成果,建成以管资本为主的国资监管体制,形成符合高质量发展要求的国资布局。主要举措包括:完善国资管理体制,采取股权注入、资本运作、收益投资等模式加强国有资本投资运营公司运作;着力推动混合所有制改革,推进开放性市场化联合重组,淡化资本的区域、层级和所有制属性,实施横向联合、纵向整合以及专业化重组等。盈利预测与投资评级:1Q22公司月人均首年保险业务收入同比增长19.9%;队伍质态改善主要得益于核心人力规模环比提升,核心人力的人均产能同比均提升,年初实施的“芯”基本法牵引效果逐步显现。我们维持盈利预测,预计2022年至2024年归母净利润分别为225、31和355亿元,同比增速为-16%、42%和11%,当前股价对应2022年至2024年P/EV分别为0.37/0.33/0.31倍,考虑到估值性价比,维持“买入”评级。风险提示:权益市场持续下行,队伍持续脱落,非车业务承保亏损。
海德股份 银行和金融服务 2022-05-02 10.24 -- -- 13.95 36.23%
16.95 65.53%
详细
以不良资产管理起步转型,不断打造自身资管品牌: 1) AMC 牌照稀缺,上市平台优势显著。 资管公司审批通过难度大,行业进入壁垒高,公司持有稀缺 AMC 牌照,预计未来随着行业规模的不断扩大,业务成长有望提速;借助上市平台优势, 2018年公司净资产同比+1304.82%至41.41亿元,海德资管实缴资本升至 47.21亿元(地方 AMC 平均资本 36亿元),位居前列。 2)管理层经验丰富,市场化机制优异。 公司管理层专业背景与公司业务高度契合,有助于公司把握住未来发展的战略机遇;公司薪酬机制更为灵活,能够显著提升其对于金融人才的吸引力。 3)政策利好不断,公司业务有望深度受益。 受经济下行压力及国内外复杂多变的金融环境影响, 国内金融风险不断上扬,为维护金融稳定,国家政策频出, AMC 作为防范化解金融风险的关键一环,其重要性愈发凸显, 2022年政府工作报告中也明确提出要加快不良资产处置,行业有望迎来重要发展机遇,公司作为行业主体之一,有望深度受益。 转型成绩卓著,未来机遇广阔: 1) AMC 市场持续扩大, 公司未来增长动力强劲。 国内不良资产整体规模受经济下行压力影响预计将不断扩大;同时, 截至 2021年末公司杠杆率仅 0.40倍(同期中国华融 14.08倍,中国信达 6.75倍),低杠杆叠加强资本,公司融资能力将有显著提升,未来业务空间弹性大。 2) 控股股东实体产业优势,房企纾困蕴藏机遇。 公司控股股东永泰集团,涉足产业包括能源、 房地产等, 同时其债务问题得到实质性化解,公司预计将恢复稳定发展、提升融资能力; 受“房住不炒”政策调控影响,房企经营面临困难, AMC 成为化解房企风险的重要抓手,公司地产背景雄厚, 地产类收购重组业务有望获得较大发展, 整体收购重组类业务占比有望持续提升。 3)发展战略不断深化, 以资本管理+资产管理双轮驱动。 公司在行业趋势下不断深化以困境资产收购重组为主的业务主线; 并以资本管理+资产管理为核心发展理念,依托海德股份、海德资管两大主体,并行发展,双轮驱动,不断提高公司核心竞争力,和资管行业影响力。截至 2021年末,公司存量管理资产规模达 252.64亿元,资产管理业务收入同比+113.82%至 6.66亿元。 盈利预测与投资评级: 海德股份转型速度不断加快, 以产业背景优势和资产管理业务优势协同协作, 且自身基本面不断向好,行业规模持续增长,未来业务有望呈现高成长性。 预计公司 2022~2024归母净利润分别为 7.73亿元、 11.34亿元、 16.59亿元,同比分别增长 101.65%、 46.70%、46.32%, 对应 PE 分别为 12.61x、 8.59x、 5.87x,对应 PB 分别为 1.76x、1.46x、 1.17x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 1)行业竞争加剧风险; 2)监管趋严抑制行业创新; 3) 市场风险。
四川双马 非金属类建材业 2022-05-02 17.51 -- -- 21.41 22.27%
26.85 53.34%
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私募股权业务持续扩张: 1) 管理费收入基本符合预期,智能化平台搭建将提升私募股权业务效率: 2021年公司私募股权业务分部收入同比-11.93%至 2.9亿元, 该项收入主要为公司私募股权业务管理费收入,但因公司同期私募股权业务管理费用(成本端) 同比+19.9%至 1.2亿元,导致管理费收入(收入端)有所波动。管理费用增长主要系公司为提高投资研究环节的信息获取效率及募投管退环节的数字化决策水平,投入搭建智能投资管理平台, 研发费用同比+265.6%至 0.34亿元, 同时研发人员数量增长为 32人(2020年: 12人)。 2)投资收益、公允价值变动收益正反馈,抬升私募股权业务总收入: 2021年私募股权业务总收入(含私募股权投资管理费及业绩报酬、投资净收益及公允价值变动净收益)同比+65.1%至 9.9亿元。 ①2021年及 2022Q1公司投资收益分别同比+30.6%/+8435%至 3.5/4.2亿元, 投资收益增长主要系联营公司盈利: 公司持有长期股权投资之被投资单位向四川双马转移资金的能力未受到限制,并对私募股权投资基金和谐锦豫、和谐锦弘及直投公司和谐汇一等采用权益法核算。 2021及 2022Q1对联营和合营企业的投资收益分别同比+748%/+2985%至 3.4/1.5亿元, ②2021年及 2022Q1公司公允价值变动损益分别同比+30.7%/-233.3%,收益 3.5亿元/亏损 1.8亿元; 2021年公司公允价值变动损益增长主要系公司保本浮动收益型结构性存款增加,导致交易性金融资产占比总资产较 2021年初增加 5.69pct; 2022Q1该项亏损主要系子公司金融资产变动。 3)长期股权投资稳定增长,私募股权业务规模有序扩张: 截至 2021年末,公司长期股权投资占比总资产较 2021年初提升 11pct 至 50.5%,长期股权投资金额达 32.7亿元,主要系公司持有天津瑾育可转债全额转股及联营公司盈利增加。 建材生产业务持续缩减: 公司建材生产制造企业业务的产品包括水泥、商品熟料、骨料等,广泛应用于公路、铁路、机场、电站、房地产、市政基础设施、乡村振兴相关建设等项目;但公司建材生产业务逐步出清,2021年公司水泥业务分部收入同比-18.3%至 9.3亿元, 占营收比重由2020年的 77.3%下降至 76.0%。 盈利预测与投资评级: 我们认为四川双马的建材生产业务将维持稳定的盈利, 直投及私募股权投资管理业务将成为新的业绩增长点,迎来超预期发展。我们上调 2022-2023年公司归母净利润分别为 14.41/19.96亿元, 前值为 14.35/19.78亿元, 我们预测 2024年归母净利润为 22.89亿元, 分别对应 9.28/6.70/5.84倍 P/E,维持“买入”评级。 风险提示: 1)私募股权相关监管政策收紧; 2)疫情反复致公司经营受到影响; 3)宏观经济不景气,私募股权管理业务募集不及预期; 4)资本市场景气度下降,项目退出不及预期; 5)水泥业务拖累公司业务。
东方财富 计算机行业 2022-04-25 20.10 -- -- 23.07 14.78%
26.60 32.34%
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事件:布公司发布2022年一季报,2022Q1年实现营业总收入31.96亿元,同比+10.6%;归母净利润21.71亿元,同比+13.6%,整体符合预期;归母产净资产596.18亿元,同比+35.37%。 投资要点收入端整体符合预期::1:)证券经纪业务市占率持续提升:截至2022Q1,市场日均股基成交额同比2021Q1+7.3%至10909亿元,截至2022年3月,西藏地区股票交易市占率达3.71%(东财证券整体市占率更高),带动公司证券手续费及佣金净收入同比+29%至13.50亿元。2))证券两融较业务市占率较2021Q4持平,较2021Q1增长:市场两融余额同比+1.1%至16728亿元;2022Q1东财完成可转债转股,资本金得到快速补充,公司两融市占率提升至2.37%(2021Q1年为1.99%),致公司利息净收入同比+37%至6.06亿元。3)基金市场活跃度降低,前端申赎费下滑,拖累公司基金业务收入:2022Q1市场大幅波动,申赎端交易活跃度同比大幅下降,东财基金业务收入同比-11%至12.40亿元。受益于财富管理黄金时代,权益市场长期向好,我们预计东财基金保有量将稳固提升。 2021年公司基金业务收入约6成以上来自基金代销的尾佣及销售服务费(21Q1由于市场活跃度较高预计占5成),截至2021年末,天天基金非货币公募基金保有量规模6739亿元(较21Q1+56%),权益类公募基金保有规模至5371亿元(较21Q1+43%),市占率达6.22%。 成本端略超预期:研发费用投入超预期:2022Q1公司基金交易下滑费用同步下降,营业成本同比-34%至1.34亿元;销售、管理分别同比-27%/+26%至1.14/5.07亿元,其中研发费用同比大幅+94%至2.29亿元,系公司加大研发投入,预计投入优化交易开户平台研发项目、用户交互服务平台、分布式千万级并发用户系统等。 自营投资符合预期,非经常性收益超预期::1))交易性金融资产大幅增加致投资收益大幅增加:2022Q1交易性金融资产较21Q1+136%,较21年末+60%至536亿,公司主要投资债券致投资收益同比+176%至4.47亿元(环比+85%)。此外由于2022Q1权益市场大幅波动,导致公允价值变动收益为-2.55亿元(2021Q1为0.05亿元,2021Q4为1.42亿元)。 2)非经常性收益超预期:2022Q1公司获得计入当期损益的政府补助1.86亿元致其他收益同比+2025%至1.93亿元。 :盈利预测与投资评级:基于市场大幅波动,我们假设全年基金日均股基交易额/两融余额分别为10000亿元/17000亿元,经纪/两融市占率分别提升至4.35%/2.65%,基金销售额下滑55%(即前端申赎费),权益基金保有量2022年末较2021年持平(即后端管理费分成稳健),投资收益由于规模大幅增加+95%至14亿元。基于市场交易活跃度下滑我们下调2022-2024年归母净利润预测为101.50(110.02)/130.12(139.59)/163.45(176.86)亿元,同比+18.68%/28.19%/25.61%,对应2022-2024年EPS达0.77/0.98/1.24元;当前市值对应2022-2024年P/E分别为27.14/21.17/16.86倍,我们依旧看好长期公司市占率将持续提升,不断强化零售财富管理龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场活跃度下滑;2)疫情控制不及预期;3)宏观经济下滑。
中航产融 银行和金融服务 2022-04-04 4.18 -- -- 4.26 1.91%
4.26 1.91%
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事件: 公司发布 2021年年报。 2021年公司实现营业总收入 190.84亿元(同比+ 4.1%),归母净利润 44.71亿元(同比+36.6%),加权平均 ROE10.2%,对应 EPS 为 0.51元/股。 投资要点 公司产业布局完善,子公司经营业绩稳健: 1) 2021年公司实现营业总收入同比+4.1%至 190.84亿元, 系公司各产业子公司经营业绩均有不同程度增长带来营业收入同比+2.2%至 105.60亿元。 2021年公司实现净利润同比+16.1%至 61.17亿元, 系公司财务业务净利润同比+15.5%至 6.57亿元及中航证券净利润同比+16.9%至 6.83亿元。 2)2021年公司实现归母净利润同比+36.6%至 44.71亿元, 高于公司净利润增幅, 主要系公司所持上市公司股票公允价值有所上涨。 总体来看公司基本面良好, 金融主业保持稳健的发展势头。 持续推进“金融+”转型,转型效果显著: 1)自 2019年金融控股平台迎来强监管时代后,公司率先转型, 将整体发展战略升级为“金融+”战略,依托于航空工业集团雄厚的产业背景,在航空产业领域投资及项目设立等方面已获成效;在产业研究方面,公司新设产业研究部,整合中航证券等研究机构研究力量,加强产业研究能力,提升军工、航空领域的研究能力建设,形成了对航空产业投资等领域的深刻洞察。 2021年公司实现航空产业收入 62.74亿元,利润总额 32.92亿元。预计公司未来产业优势将不断延续,助力业绩持续增长。 3)2021年,中航证券发挥自身熟悉航空、军工产业的产业背景优势,全面拓展服务航空主业的深度与广度,为企业提供多样化的投融资综合金融服务。 2021年获评行业 A 类 A 级券商并首批进入券商白名单。 2021年中航证券实现营业收入 22.51亿元,同比+9.4%。 投资布局敢为人先,坚定看好发展前景: 1)公司在发展过程中始终先人一步,在金控平台发展伊始就率先实现全牌照布局,且各子公司业务持续稳健增长;在金控行业严监管背景下又转型布局于产业投资,实现了较高收益,为公司创新发展提供了坚实保障。 2)公司坚持聚焦航空、军工主业,持续提升综合金融服务水平,实施专业化发展,集中优势资源追求细分行业领先地位。一方面,军工行业依托于“十四五”规划,中长期发展前景良好,成长性高。另一方面,军工行业因其行业特殊性,投资壁垒高,而公司背靠军工央企,相较于其他产业投资机构,优势明显;同时全面注册制落地,公司产业投资的退出渠道将更为完善,预计公司未来业绩的释放也将更为迅速。 盈利预测与投资评级: 中航产融作为中航集团旗下唯一金控平台, 多元金融布局深化, 我们看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为47.27/50.12/53.18亿元, 当前市值对应 2022-2024年 P/E 为 7.81/7.37/6.94倍。 随行业预期改善, 公司估值有望修复, 维持“买入”评级。 风险提示: 1)金融监管趋严影响行业发展; 2)国内经济发展下行影响租赁业市场需求; 3)疫情控制不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2022-03-25 25.48 -- -- 27.35 7.34%
31.80 24.80%
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事件:公司披露 2021年年报:实现归母净利润 509.21亿元,同比增长1.3%;实现归母综合收益 463.58亿元,同比下滑 39.0%;期末派息每股0.65元,分红率维持 36%。业绩符合我们的预期。 投资要点 长险销售难度加大拖累新单及保费增长。 2021年公司实现总保费收入达 6,183.27亿元,同比增长 1.0%,其中续期同比增长 5.8%,新单同比下降 9.3%(1Q21至 4Q21逐季同比增速分别为-6.4%, -14.4%, -4.7%和-23.3%)。新单增速放缓系疫情和保险需求释放趋缓等因素的影响,其中十年期及以上首年期交保费同比下降 26.1%(1Q21至 4Q21逐季同比增速分别为-22.5%, -34.3%, -12.1%和-39.0%), 4Q21受各地新冠疫情反复影响长期保障型及储蓄型业务销售进一步承压。 个险渠道增长乏力,银保贡献增长。 2021年个险/银保/团险/其他渠道新单 同 比 增 速 分 别 为 -15%/2%/2%/-2% , 对 新 单 贡 献 占 比 分 别 为82%/8%/5%/5%。 2021年公司个险板块实现 NBV 达 429.45亿元,同比下降 25.5%,归因来看,首年年化保费同比下降 15.5%,新业务价值率同比下降 5.9个 pct.至 42.2%。期末个险销售人力为 82.0万人,其中营销/收展队伍规模为 51.9/30.1万人(同期为 84.1/53.7万人)。个险队伍常态化运作 4.0体系全面推广实施,推动销售队伍向专业化、职业化转型。队伍逐季下降,公司加大清虚力度,我们测算的公司队伍人均保费产能和人均 NBV 同比增速分别为 20.4%和 5.8%。我们预计公司提质扩量发展思路不变,关注质态优化情况。银保渠道得益于续强化队伍专业化服务支持能力,队伍质态稳步提升。我们预计 2022年 NBV 同比增速前低后高全年下滑 8.0%, 2H22有望恢复正增长。 净投资收益率逆势提升,股基配置比例下降。 2021年净/总/综合投资收益率分别为 4.38%/4.98%/4.87%,同比+4bps/-32bps/-146bps,期末投资资产较 2020末增长 15.2%至 47,164.01亿元,净投资收益率稳健增长得益于公司持续加大长久期债券配置力度、联营和合营企业投资收益贡献提升,而权益市场大幅波动拖累总/综合投资收益。 公司期末股基配置比例由 2020年末的 11.31%下滑至 8.75%,并加大债券配置提升至 48.20%,彰显行稳致远。利润稳健增长系投资表现稳健(投资收益+公允价值变动损益合计同比增长 12.2%)及公司更新传统险准备金折现率假设(减少税前利润 382.75亿元)综合影响,可供出售金融资产浮盈减少拖累综合收益增长。 价值增长承压。 期末内含价值较年初增长 12.2%至 12,030.08亿元,实现 NBV 同比下降 23.3%至 447.80亿元(1Q21至 4Q21逐季同比增速分别为-13.2%, -25.5%, -21.2%和-42.1%), 我们归因测算来看 NBV-新单同比下滑 10.7%, NBV-Margi 同比减少 5.1个百分点至 31.2%。寿险ROEV 为 11.5%,同比减少 2.8个 pct.,主要系 NBV 增速放缓对期初 EV拉动放缓至 4.2%,而运营经验偏差、投资回报偏差和评估方法/模型和假设变化拖累 2021年 EV 增速 1.6个 pct.,而 2020年为提振 2.7个 pct.。 我们预计 2022年公司 EV 同比增速为 10.7%。 盈利预测与投资评级: 受准备金提及和长端利率下滑影响,我们下调盈利预测。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 545、 573和 629亿元(2022-2023年原预测为 608和 739亿元),同比增速为 7.0%、 5.2%和 9.8%。截至 2022年 3月 24日,公司股价对应 2022年至 2024年P/EV 分别为 0.54、 0.49和 0.45倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1) 保障型产品后续销售不及预期; 2)长端利率大幅下行。
东方财富 计算机行业 2022-03-23 20.69 -- -- 27.32 9.72%
26.60 28.56%
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事件:公司发布年报,2021年年实现营业总入收入130.94亿元,同比+59%;;润归母净利润85.53亿元,同比+79%;归母净资产440.40亿元,同比+32.8%。 投资要点业业绩符合预期,权益市场快速发展下,东财业绩持续保持高增:1)2021年市场日均股基交易额达11339亿元,同比+25.5%;截至2021年末,市场两融余额达18322亿元,较2020年末+13%;据协会统计,全市场非货币基金保有量规模达16.09万亿元,其中权益基金保有量规模达8.63万亿元,分别同比+35.94%/34.45%。2)权益市场黄金时代下,公。司基金及证券业务保持高增,规模效应持续显现。2021年东方财富归母净利润同比+79%至85.53亿元;其中2021年Q4单季度,归母净利润达23.19亿元,环比-7.5%,同比+68.0%。2021Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润率分别为66.1%/62.8%/65.0%/67.0%,公司互联网规模效应进一步强化,带动2022全年ROE提升至22.16%(2020全年:17.58%)。 交投向好带动零售证券业绩高增,基金保有量增速领先行业:1)得益于市场活跃度与用户优势,东财经纪及两融业务继续保持高增长。市场交投活跃的背景下,东财手续费及佣金净收入达53.69亿元,同比+56%;截至2021年12月西藏地区股票交易市占率达3.51%(东财证券整体市占率更高),带动东财经纪业务净收入同比+52%达45.97亿元;市场持续向好带动公司期货业务净收入同比大幅增长87%至7.06亿元。2021年公司利息净收入达23.21亿元(同比+51%),其中两融市占率达2.37%(2020年为1.86%),带动两融利息收入同比+71至24.7亿元;2021年公司新增其他债权投资规模140亿元(占总资产7.58%)推动其他债权利息收入达2.6亿元。2))公司基金代销收入持续抬升,财富管理演绎高成长性。公司基金业务收入约6成以上来自基金代销的尾佣及销售服务费,截至2021年末,天天基金权益类公募基金保有规模环比+10.95%至5371亿元,市占率达6.22%,首次超越工商银行,位于行业第三。保有量稳步提升带动东财基金销售收入同比+71%至50.7亿元。居民财富持续增长+互联网用户持续扩大,我们预计东财基金保有量将稳固提升。 市场震荡下公司业务表现出高成长性,看好财富管理新时代:1)可转债靴子落地,资本实力得到提升。2022年1月24日“东财转3”触发强赎条件公司决定行使赎回权利,3月9日“东财转3”正式摘牌,我们认为可转债靴子落地给公司带来资本金的进一步补充(158亿元),有望推动信用与投资业务保持高增;2))市场震荡下行中,权益市场仍保持稳健,看好财富管理新时代。2022年以来受宏观环境影响国内市场持续低迷,但基金规模仍保持稳健。据wid统计,截至2022年3月18日权益基金资产净值达8.7万亿元,较年初增长1.69%,据中国基金报显示,截至3月9日,天天基金2022年净买入超200亿元。伴随宏观环境的逐步回暖,我们看好公司在财富管理领域持续展现的高流量、低成本、优质服务三大天然核心优势。 盈利预测与投资评级:国内资本市场进入黄金发展周期,公司财富管理业务将进入良好发展时期。我们基本维持2022-2024年归母净利润预测110.02/139.59/176.86亿元,对应2022-2024年EPS达1.00/1.27/1.61元;当前市值对应2022-2024年P/E为26.01/20.50/16.18倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。3)宏观经济不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名