公司发布 2023 年报。 23 年营收 251 亿元，同降 2%，归母净利 16.5 亿元，同降 28%， 23 年毛利率 18%，同增 2pct；其中 23Q4 营收 48 亿元，同降 41%， 归母净利 2.9 亿元，同降 70%，环降 44%，主要系投资损失及计提减值合计影响 2-3 亿利润，业绩符合市场预期。 负极 24Q1 盈利企稳，预计 24 年底部维持。 23 年负极出货 36 万吨+，同增约 10%，全球市占率 22%，同降 4pct，实现营收 123 亿元，同降16%，对应均价约 3.4 万元/吨，同降约 23%，毛利率 24%，同增 4pct。我们预计 23Q4 负极出货 8 万吨+，环降约 25%。公司海外客户占比较高，印尼一期 8 万吨产能在建，另有二期 8 万吨规划中。我们预计公司24 年出货有望达 44-45 万吨，同比 20%+增长。盈利方面，我们测算 23全年单吨净利 0.3 万元，其中 23Q4 单吨经营性利润约 0.3 万元， 我们预计 24Q1 产品降价下单吨利润 0.2 万元+企稳。 24 年行业产能过剩格局不变，且石墨化价格底部下后续一体化提升对利润增厚有限，但公司海外客户盈利较好， 我们预计 24 年负极单吨盈利 0.2-0.3 万元。 正极聚焦高镍三元正极材料，合资扩产深度绑定 SKI、松下。 23 年正极营收 123 亿元，同增 20%，毛利率 10%，同增 2pct，出货 4 万吨+，对应均价约 30 万元/吨。我们预计公司 23Q4 正极出货约 1 万吨，环降约15%。公司为 SKI 及松下提供配套服务，与 SKI、亿纬合资 5 万吨项目2023 年已部分投产，摩洛哥 5 万吨正极材料项目推进中。盈利方面，我们预计 Q4 单吨经营性利润约 1.8 万元，环比基本持平， 我们预计 23 年单吨净利 1.8 万元， 24 年海外仍具有一定价格优势，我们预计公司单吨盈利维持 1 万元+。 23 年资本开支放缓，存货显著下降，经营性现金流亮眼。 23 年公司费用 20 亿元，期间费用率 8%，同降 1pct，其中 Q4 期间费用 6 亿元，环增 4%， Q4 费用率 12%，环增 4pct。 23 年底存货 26 亿元，较年初下降39%，较三季度末下降 16%； 23 年经营活动现金流净额 53 亿元，同比转正，其中 23Q4 经营活动现金流净额 13 亿元，环增 58%； 23 年资本开支 24 亿元，同降 29%。 盈利预测与投资评级： 考虑公司产品价格下降，我们下调公司 2024/2025年，新增 2026 年归母净利润预测至 15.02/20.21/24.54 亿元（2024-2025年原预期为 18.39/21.50 亿元），同比-9%/+35%/+21%，对应 PE 为 14/10/9倍， 考虑到公司为负极龙头，给予公司 2024 年 20 倍 PE，对应目标价27 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，盈利水平不及预期

营收稳健增长，业绩符合市场预期： 公司 2023年实现营收 6.36亿元，同比+12.96%；实现归母净利润 1.24亿元，同比+48.34%；实现扣非归母净利润 1.16亿元，同比+41.19%。 其中Q4单季度实现营收 1.71亿元， 同比+20.05%；实现归母净利润 0.37亿元，同比+37.48%。公司营业收入稳健增长，主要系公司把握自主可控和国产化替代的发展机遇，努力开拓新市场； 此外募投项目量产进一步提高公司产能。 1)分业务看： 2023年轴承产品实现营收 5.67亿，同比+14.23%，滚动体实现营收 0.38亿，同比+4.79%。 2)分区域看： 2023年公司国内收入为3.67亿，同比+10.52%。海外收入持续增长，营收为 2.69亿，同比+16.47%。 盈利能力持续提升，内部管控卓有成效： 1） 2023年公司销售毛利率为 36.67%，同比+3.8pct， 盈利能力持续快速提升，主要原因系：①产品结构迭代升级，高附加值产品销量增加；②持续推进全面预算管理和降本增效，提升内部管理效能、扩能。分产品来看： 2023年轴承产品毛利率 37.62%，同比+3.64pct，滚动体毛利率 46.06%，同比+0.59pct。 2） 2023年公司销售净利率达 19.51%，同比+4.65pct。公司期间费用率 14.56%，同比下降 1.43pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.34pct/-0.88pct/-0.72pct/+0.51pct。 3） 2023年公司实现经营活动产生的现金流量净额 1.43亿元，同比增长 136.48%。其主要原因系公司本报告期收到的经营回款和政府补助增加以及通过扩能提速压降外扩支出所致。 技术领先+客户资源优势，有望切入更广阔的机器人赛道： 1）技术领先： 公司多项研发项目打破了国外公司的技术垄断，填补了国内相关领域的空白，国产替代加速推进。 2）客户资源优质： 公司汽车等领域客户资源丰富，新能源客户拓展卓有成效，现已有产品通过零部件制造商供应给特斯拉，用于新能源汽车的配套。 3）切入机器人赛道： 公司作为国产老牌轴承企业，产品系列齐全，机器人减速机用交叉滚子滚针轴承也有覆盖。过去汽车领域市场需求较好受制于产能不足，公司将业务重心集中于汽车领域，但随着机器人行业的蓬勃发展，公司产能爬升，开始发力机器人领域，有望打造公司第二成长曲线。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司未来成长性，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.54（维持）/1.90（维持）/2.37亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 13/10/8倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期。

丰光精密：精密零部件行业领先者：丰光精密是一家以高精密部品的加工和组装、铝制品铸造为核心技术和产品的高新技术企业，致力于为半导体、工业自动化、汽车、轨道交通等众多领域提供核心精密零部件。 公司业绩稳健增长，2019-2022年营收和归母净利润CAGR为11.9%和41.1%，主要系半导体和工业自动化领域对精密零部件需求的逐步放量。2023Q1-Q3公司业绩略有下滑，主要系宏观经济下行导致市场需求减弱，客户订单减少。 行业分析：先进制造关键环节，技术铸就核心竞争力：精密零部件是现代先进制造业的中间环节、中流砥柱，其质量和精度直接影响到整个系统的性能和可靠性。随着先进制造技术的不断发展，对精密零部件的要求也在不断增加。 竞争格局来看，精密零部件制造市场需求庞大，但市场集中度不高，主要可以分为三大梯队：1）第一梯队：大型专业性精密零部件制造商，研发、生产能力强，客户多为先进制造企业。2）第二梯队：具有一定的质量控制能力及客户服务能力；3）第三梯队：众多以生产大批量普通零部件为主的中小精密金属件制造商。我们预计未来随着我国制造业的整体升级，大量第三梯队厂商将逐步被淘汰，行业集中度有望持续提升。 产品+客户筑牢业绩保障，谐波有望打造第二曲线：1）优势一：技术+。品控，产品精度领先、质量稳定。公司作为细分领域的领军企业，在加工精度、加工表面质量以及不良率方面表现优异，甚至与同行业产品存在数量级的差距。 2）优势二：高要求决定高粘性，绑定优质客户资源。公司客户多为大规模、高技术、行业领先的优质客户，包括日本THK、安川电机、英国埃地沃兹等。 客户的经营稳定且增长性强，为公司业绩增长提供持续动能。 3）优势三：研发布局谐波减速器，打造第二增长曲线：谐波减速机下游广阔，是工业机器人、服务机器人等先进行业的核心部件。目前公司谐波减速机研发进度良好。2024年3月，公司通过增发预案，拟为“年产30万套谐波减速器生产项目”募集资金约2.5亿元，用于新建谐波减速器生产车间，并配套购置相关先进生产、检测设备，加快谐波减速器科研成果转化与产业化落地。 盈利预测与投资评级：公司为机加工行业龙头，成长性突出。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.36/0.42/0.51亿元，当前股价对应动态PE分别为72/61/51倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游乘用车销量不及预期，新业务拓展进度不及预期。

光伏组件老牌企业、业绩稳步增长。 公司深耕光伏组件十数载， 以组件业务为核心逐步延伸产业链至电站、电池、支架等环节，受光伏行业需求旺盛推动，公司营收/归母净利润由 2018年 11.36/0.01亿元增至 2022年 63.87/1.18亿元，四年 CAGR 达 41.25%/159.64%； 2023年受组件价格快速下跌影响，根据公司业绩快报， 2023年营收为 41.20亿元，同降35.5%，同时电池片价格也下跌，利润空间有所增大， 2023年归母净利润为 1.48亿元，同增 25.09%。 光伏平价已至，需求持续旺盛，预计 2026年全球需求 700GW、 2023-2026年 CAGR 达 21%。 硅料价格下行叠加行业竞争加剧推动组件价格回落， 2024年 3月组件价格为 0.9-1元/W，较 2022年高点接近腰斩，组件价格快速下行推动光伏经济性愈发凸显，光储平价已至，有望进一步刺激需求增长，同时技术方面 N 型将成为市场主流， TOPCon、 HJT、BC 电池多点开花，中国光伏协会预计 2024年 N 型占比将超 60%，其中 TOPCon 为市场主流，我们预计 2024年全球装机达 525GW， 2026年全球光伏装机达 733GW， 2023-2026年 CAGR 达 21%，光伏装机需求持续旺盛。 光储一体化布局不断推进，延伸非光伏领域打造新增长极： 1）光储一体化布局不断提升。 上游延伸布局电池环节，其中一期 5GW TOPCon 电池产能预计 2024Q4投产，投产后有望提升公司一体化率进而降本增利； 下游电站业务持续开发，我们预计 2024年开发超过 100MW，同比翻多倍增长，并将进一步增加制造端盈利；配套支架业务亦快速放量， 2024年我们预计支架实现营收约 2亿元，同比翻倍以上增长，同时后续电站业务有望带动配套储能业务发展实现盈利。 2）非光伏新业务多点布局，打造公司新业绩增长点。 公司积极横向拓展布局， 2022-2024年先后公告布局风能、石墨电极、换电、氢能等新业务，实现风光储氢全面一体化布局形成完整产业链生态，有望打造公司新业绩增长点。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润为1.48/2.10/3.38亿元，同比+25%/42%/61%，对应 PE 为 14/10/6倍；考虑公司一体化率不断提升，多业务持续高增长，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 需求增长不及预期，行业竞争加剧、业务拓展不及预期.

事件： 公司发布 2023 年年报， 2023 年实现营收为 3.15 亿元，同比增长14.52%，实现归母净利润 0.75 亿元，同比增长 7.15%。投资要点 积极开拓市场， 2023 年度营收同比增长 14.52%。 2023 年度公司营收3.15 亿元， 通过突破重点客户的策略，实现了同比 14.52%的增长。报告期内公司坚持自主开发芯片测试程序， 与传统测试企业差异化竞争，同时摆脱了疫情的不良影响， 毛利率增长了 1.41pct 至 51.12%。公司 2023年实现归母净利润 0.75 亿元，同比增长 7.15%， 低于收入增长率，主要原因是研发费用大幅增加 6.78pct 至 21.25%，同期公司扣非净利润为0.53 亿元，同比增长 6.95%。 稳固基本盘， 公司自身进行各项升级。 2023 年公司积极开拓市场、改进管理、加快信息支持系统建设。 公司完成车规芯片测试开发，工程齐套技术、数据分析技术研发，运行并完善汽车质量体系（ IATF16949） 标准及五大工具。 同时，公司布局核心测试设备及装置研发， 持续开发Soc、存储器、信号链等量大面广产品；针对高可靠产品，逐步采用机械手测试，提升并行测试工位数目，灵活调动机台；成立工程测试服务中心，集中技术与平台资源，加强工程测试支持，优化测试风险控制流程，统筹管理开发与工程测试，保障产线及时扩充产能。 报告期内，公司完成发明专利申请 10 项，软件著作权登记 18 项。 捕捉关注高端测试需求动向， 大陆独立第三方集成电路测试厂商： 目前大陆第三方集成电路测试业务规模前三名的公司所占的市场份额不足4%，随着部分世界半导体封测产能逐步向中国大陆转移， 公司作为独立第三方集成电路测试厂商发展空间巨大。 公司聚焦市场中高端集成电路产品进行测试方案研发， 测试能力及覆盖制程等参数达到行业上游水准，更专业、更灵活、成本更透明的主要优势凸显。 2024 年公司将持续深耕 AI、毫米波、 BMS、高速高精度 ADC、高速接口等高端测试研发。 盈利预测与投资评级： 公司业绩基本符合我们此前预期，考虑到公司在赛道发展的确定性和布局的先进性，我们依然看好公司成长。考虑到公司近期新厂房的折旧增加和股权激励费用的支付，我们向下调整公司2024-2026 年归母净利润预测至为 0.80（ -0.14） /1.01(-0.17)/1.22 亿元，对应 PE 分别 38.18/30.17/24.80 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 1） 新技术更新风险； 2） 核心技术人员流失风险； 3） 大股东不当控制风险。

国内知名汽车热管理产品提供商： 开特股份成立于 1996年，是从事于研发、生产和销售汽车电子电器系统产品的集团公司，主要从事传感器类、控制器类和执行器类等产品的研发、生产和销售。公司绑定下游知名客户，并被比亚迪、松芝股份、广州电装、南方英特等客户评为优秀供应商。 近年来公司业绩保持稳定增长， 2017-2022年营业收入、归母净利润 CAGR分别为 14.0%、 24.8%。 2021年我国汽车产销量呈现触底反弹，同时新能源汽车的快速发展也带动了公司营业收入的增长。 2023前三季度实现公司总营收 4.57亿元，同比增长 30.5%，归母净利润 0.79亿元，同比增长 51.1%，成长性延续。 新能源叠加“四化”趋势催生汽车行业热管理需求： 1）新能源车渗透率不断提升： 2022年我国新能源汽车全年产销迈入 950万辆规模，连续 9年位居全球第一，新能源车渗透率仍在不断提升。 2）四化趋势催生汽车行业热管理需求： 汽车行业“电动化、智能化、网联化、共享化”的发展趋势，带动了汽车电子的快速发展，单车汽车电子元件价值量得到提升，汽车电子领域也有所拓宽。此外随着消费者对空调舒适度、节能降费以及国家对油耗排放要求的提高，汽车热管理越来越重要。 公司优势：绑定高质量客户，研发能力突出： 1）绑定高质量客户： 2022中国乘用车厂商批发销量排行榜，前十厂商分别为比亚迪、一汽大众、吉利汽车、长安汽车、上汽大众、上汽通用、奇瑞汽车、上汽通用五菱、广汽丰田、东风日产，除广汽丰田未直接或间接供货外，其他厂商均为公司直接或间接客户。 2）研发能力突出： 公司掌控了传感器类产品所有核心环节的制造工艺流程，拥有 NTC 温度传感器开发的能力，同时也掌握 NTC 温度传感器的芯片配方调制、烧结、切片、封装检测的完整流程，通过产业链的完整覆盖，既可以较好的控制成本，又可以保证产品具有更好的一致性和稳定性。 盈利预测与投资评级： 公司作为汽车热管理行业龙头，成长性突出。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.13/1.47/1.95亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 17/13/10倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游乘用车销量不及预期；原材料价格上涨超预期； 零部件降价风险。

专注基因治疗药物二十年，核心产品商业化在即：公司自主建立了六大核心技术平台，研发梯度科学合理，核心团队成员拥有资深专业的研发及管理经验。股权激励形成长期人才绩效优势，近期完成的定增加速推进研发与商业化进程，管线加速进入收获期。聚焦CLI蓝海市场，重磅单品NL003蓄势待发：银发经济优质赛道,老龄化趋势加快，CLI市场有望爆发。现有治疗手段无法满足亟待解决的临床需求，存在大量空白。基因治疗未来可期，前沿生物技术引发CLI治疗变革。产品设计精雕细琢，NL003在生长因子选择、递送载体、目标基因设计、给药方法等诸多方面都存在着巨大优势。目前CLI市场格局属亟待开发的蓝海市场，竞争格局好，景气度高。差异化布局，NL005潜力十足:AMI病情凶险死亡率高，PCI手术渗透率增加,但是再灌注疗法治疗AMI易造成缺血再灌注损伤MIRI，目前尚无有效治疗药物获批上市。除MIRI外，NL005还进行了ALI/ARDS及干眼症等多适应症的临床前布局，未来可期。 仿创结合，眼科产品现金流助力创新:眼科产品布局丰富，内生现金流稳定。此外，公司充分利用现有滴眼液生产技术和产能优势提供CMO/CDMO服务，以增加造血功能、缓解资金压力。集采推动国产替代逻辑快速进展，盐酸奥洛他定滴眼液中选第四批集采，地夸磷索钠滴眼液中选第九批国采，未来也将继续凭借优质低价的优势参与玻璃酸钠滴眼液市场竞争。盈利预测与投资评级：用PS法估算得出的公司股权价值为72.22亿元。公司专注于基因治疗领域的长期规划和精细发展，形成了显著的技术领先地位，旗舰产品NL003Ⅲ期临床试验成功，重磅单品蓄势待发。公司布局了合理的研发梯度，且已建立起规模化生产体系，保障新产品上市后的快速商业化进程。鉴于公司的长期发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：商业化拓展不及预期，市场竞争及技术迭代风险，研发失败风险，政策与监管风险，审批注册风险，北交所流动性风险。

深耕材料领域 20年，氧化铝行业单项冠军： （1）天马新材是国家级专精特新“小巨人”企业，在材料、工艺、设备端拥有核心竞争力。 材料端：公司制备高纯氧化铝工艺简洁、效率高、污染小；工艺端：公司从2000年成立至今，积累了丰富的经验；设备端：公司根据自身工艺需求对标准化设备进行定制化改造。目前公司产品齐全，壁垒较高，伴随下游电子、新能源发展，发展前景广阔。 （2）客户优质，下游订单放量，公司有望迎来量价持续增长。 公司下游主要客户为行业领军企业，合作粘性高，且均有不同的扩产能计划促使订单放量。天马新材的营收和净利润从 17年的 0.91亿元和 0.11亿元增长到 22年的 1.86亿元和 0.36亿元，营收和净利润的年复合增长率为 16%和 27%，后续公司粉体随客户扩产及下游复苏有望迎来量价持续增长。 （3）研发费用逐年提高，产品竞争力强，公司核心技术产品收入占比超九成。 应用前景广阔，新能源及电子制造需求增长带动放量： （1）消费电子、智能汽车市场不断扩容，电子陶瓷需求量持续增长。 2018年至 2022年，中国电子陶瓷行业的市场规模快速增长，从 577亿元增加到 998亿元，年复合增长率达到 14.7%。 （2）下游景气度回升，业绩将环比逐渐改善。 下游消费电子板块周期触底，公司电子陶瓷及电子玻璃业务（23年收入占比超 70%）跟随消费电子周期，预计将逐渐环比改善， 24年业绩增长确定性高。 （3）涂覆隔膜市场前景广阔，加速高端精细氧化铝国产替代进程。 据 GGII 预测， 2025年预计无机涂覆膜用量为 39.0亿平方米，2021-2025年复合增长率将高达 25.54%。当前处于精细氧化铝的进口替代窗口期，公司持续研发突破技术瓶颈，迎来精细氧化铝的高速发展期。 产能释放在即，打开业绩增长新空间： （1） 2024年进入产能释放周期，有望推动业绩释放。 原有共线产能 26000万吨和高压电器产能 3000吨，后续增加产能 6万吨：预计业绩会在未来 3年内均匀释放，除原有业务外，有望开辟公司增长第二曲线。 （2）产品结构趋向高端化， 盈利能力增强。 24年投产的 5000吨铝售价大幅提升。售价相较于原有售价大幅提升。 产能倍增+需求旺盛订单量充足+盈利能力改善，打开业绩增长新空间。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为0.12/0.65/1.18亿元，对应 EPS 分别为 0.12/0.62/1.11元/股，对应当前股价的 PE 分别为 84/16/9倍， 基于公司未来成长性及下游市场需求增长迅速，有望进入新一轮高质量发展空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： （1）原材料价格波动风险； （2）新业务发展不达预期； （3）宏观经济波动及产业政策变化

投资要点 线束组件、注塑集成件一站式供应商： 公司是一家工业连接方案集成制造商， 主要产品包括各类线束组件及注塑集成件。 公司注重自主研发，拥有发明专利 1项、实用新型专利 61项、软件著作权 2项及多项非专利技术。 与同行业公司相比，公司毛利率和净利率都较高，且表现稳健。 公司疫情后盈利能力明显回升， 根据业绩快报， 2023年公司营收为 2.29亿元，同比+13.2%，归母净利润为 0.39亿元，同比+12.2%。 新能源汽车发展动力强劲，智能小家电需求快速攀升： 1） 新能源车高压线束发展潜力强劲。 据观研报告网， 2016-2022年我国汽车线束总市场规模由 670.5亿元增长至 814.6亿元，汽车高压线束市场规模占汽车线束总市场规模的比重由 2.07%增长至 17.36%。 2） 智能家居带动配套注塑集成件业务发展。 2023年中国智能家居市场规模预计可以达到 7157.1亿元较上年同比增长 9.85%。截至 2022年4月 10日，塑料在家电中的用量已占重量比的 40%，在彩电、空调等家用电器上的平均使用量为每台 1.5-2.5千克。 行业先发优势杰出，经营管理能力出色： 1） 公司在新能源汽车领域具备先发优势。 高压线束技术先进，绝缘刺破式连接器率先打入汽车产业链，汽车电子真空泵线束产品更可靠。 2） 公司在智能家电、工业自动化领域创新颇多。 其中新型电熨斗前盖组件更加智能、集成化， 线缆加工中的核心技术已超行业主流水平。 3） 公司定制化能力强，智能系统促进精细化管理， 柔性生产线及时响应复杂多变的市场需求。 盈利预测与投资评级： 我们预计威贸电子 2023-2025年营业收入达到2.29/2.76/3.27亿元，同比增速分别为 13.3%/20.7%/18.2%；预计归母净利润分别为 0.39/0.48/0.60亿元， EPS 分别为 0.48/0.60/0.75元。 按 2024年 3月 8日收盘价，对应 2023-2025年 PE 分别为 23.68/19.14/15.35倍。 威贸电子 2024年 PE 较行业平均明显较低，且公司在工业自动化领域的潜力上有待发掘，因此估值有望进一步抬升。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险、主要客户相对集中风险、汇率波动风险、新增产能不能消化的风险。

事件：公司发布2023年业绩快报营收持平略降，盈利大增，业绩符合市场预期：：公司2023年实现营收6.00亿元，同比-0.92%；实现归母净利润0.71亿元，同比+38.41%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+45.40%，基本每股收益0.34元，较上年同期增长36.00%。报告期末，预计公司总资产9.3亿元，较期初增长30.26%；归属于上市公司股东的所有者权益3.9亿元，较期初增长9.98%；股本为2.1亿元，较期初下降0.15%；归属于上市公司股东的每股净资产1.86元，较期初增长10.06%。 盈利能力持续提升，不断切入大客户：：公司在营收未增的情况下净利润大幅增长的主因是业务结构的不断优化。 公司2022年受疫情的负面影响逐步消散，一些低毛利的硬件业务逐步减少，继续集中精力深耕于金融软件开发，AI赋能的领域。公司2月7日公告，确认成为“交通银行2024-2027年开发及咨询服务供应商入围选型采购”项目第二包软件开发服务类的入围供应商。此次入围延续了公司与交通银行在软件开发服务类项目上的合作，有利于进一步稳固和提升公司的市场竞争力，将对公司未来经营业绩产生积极影响。后续的采购合同签署中，我们期待公司能迎来量价齐升。 公司长期发展势头好，管理层信心足：：1））小规模回购用于股权激励：：公司2月董事会决议启动股票回购方案，拟回购资金总额不低于327万元且不超过654万元，价格不超过13.08元/股，用于股权激励，充分调动公司员工的积极性。 2））获国家重点研发计划立项：：根据中国21世纪议程管理中心文件《关于国家重点研发计划“社会治理与智慧社会科技支撑”重点专项2023年度项目立项的通知》，参与的“金融数据合成与智能模型风险监测关键技术及应用”项目获得国家重点研发计划“社会治理与智慧社会科技支撑”重点专项2023年度立项。该课题主要是面向数据安全和模型风险评估，推进金融业的健康、稳定和安全发展，同时为金融监管提供决策支撑。 盈利预测与投资评级：公司增长势头良好，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别至0.71/1.04/1.30亿元（前值0.72/1.09/1.37亿元），当前股价对应动态PE分别为38/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代的风险；对主要客户重大依赖的风险；收入或利润无法持续增长的风险；业务季节性波动的风险；核心人员流失的风险。

事件： 公司发布业绩快报。 23 年营收 251 亿元，同降 2%，归母净利 16.5亿元，同降 28.5%；扣非净利 15.6 亿元，同减 3.4%，其中 Q4 归母净利2.86 亿元，同减 70%，环减 45%；扣非净利 2.68 亿元，同减 26%，环减 54%，主要系投资损失及计提减值合计影响 2-3 亿利润，业绩基本符合市场预期。 负极 Q4 盈利企稳， 预计 24 年底部维持。 我们预计 23 年负极出货近 40万吨，同增 15%-20%，其中 23Q4 出货近 10 万吨，环降约 10%。公司海外客户占比较高，我们预计公司 24 年出货有望达 45 万吨，同比 10%+增长。盈利方面，我们测算 23 全年单吨净利 0.3 万元，其中 23Q4 单吨经营性利润约 0.3 万元，基本企稳。 24 年行业产能过剩格局不变，但考虑到公司一体化产能落地，且海外客户盈利较好， 我们预计 24 年负极单吨盈利微降至 0.2-0.3 万元。 正极聚焦高镍三元正极材料， 合资扩产深度绑定 SKI、松下。 公司为 SKI及松下提供配套服务，与 SKI、亿纬合资 5 万吨项目 2023 年已部分投产，摩洛哥 5 万吨正极材料项目推进中。我们预计公司 Q4 正极出货约1 万吨，环降约 15%， 23 年正极出货 4 万吨+，同增 25%+。盈利方面，我们预计 Q4 单吨经营性利润约 1.8 万元，环比基本持平，预计 23 年单吨净利 1.8 万元， 24 年海外仍具有一定价格优势，我们预计公司正极单吨盈利可维持 1 万元+。 盈利预测与投资评级： 考虑投资损失影响，我们下修 2023/2025 年，上修 2024 年公司归母净利润预期至 16.51/18.39/21.50 亿元（原预期17.92/18.20/22.50 亿元），同比-29%/+11%/+17%，对应 PE 为 13x/12x/10x。考虑到公司为负极龙头，给予公司 2024 年 20x PE，对应目标价 33 元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期， 盈利水平不及预期

事件：公司发布2023年业绩快报营收稳健增长，业绩符合市场预期：公司2023年实现营收6.36亿元，同比+12.96%；实现归母净利润1.24亿元，同比+48.34%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比+39.83%。其中Q4单季度实现营收1.70亿元，总比+19.72%；实现归母净利润0.37亿元，同比+37.04%。公司营业收入稳健增长，主要系公司持续加大力度开拓汽车&航天军工等领域客户，同时加快推进新产品的推广。 盈利能力持续提升，内部管控卓有成效：根据业绩快报数据，2023年公司归母净利率达19.51%，同比+4.59pct；其中单Q4归母净利率达21.76%，同比+2.75pct，环比+2.01pct，盈利能力持续快速提升，主要原因系：①产品结构迭代升级，高附加值产品销量增加；②持续推进全面预算管理和降本增效，提升内部管理效能、扩能提速；③政府补助有所增长。 技术领先+客户资源优势，有望切入更广阔的机器人赛道：：1：）技术领先：公司多项研发项目打破了国外公司的技术垄断，填补了国内相关领域的空白，国产替代加速推进。 2：）客户资源优质：公司汽车等相关领域客户资源丰富，新能源客户拓展卓有成效，现已有部分产品通过零部件制造商供应给特斯拉，用于新能源汽车的配套。 3：）切入机器人赛道：公司作为国产老牌轴承企业，产品系列齐全，机器人减速机用交叉滚子滚针轴承也有覆盖。过去汽车领域市场需求较好受制于产能不足，公司将业务重心集中于汽车领域，但随着机器人行业的蓬勃发展，以及公司产能爬升，公司开始发力机器人领域，有望打造公司第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：考虑到公司未来成长性，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.24（上调6%）/1.54（上调3%）/1.90（维持）亿元，当前股价对应动态PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期，原材料价格上涨超预期，新业务拓展不及预期。

高精度电子线组件研发生产商：：公司是一家高精度电子线组件研发生产商，主要生产高精度电子线组件和微型扬声器产品。公司近年来业绩企稳回升，公司2020-2022实现营收4.36/5.26/4.27亿元；归母净利0.38/0.40/0.33亿元。2023年Q1-Q3实现营业收入3.37亿元，同比下降1.1%，实现归母净利润0.33亿元，同比上9.6%。公司长期保持较大规模的研发投入，提升自动化水平，目前已获52项发明专利，与世界一流品牌、国际知名企业建立了长期的合作关系。 笔电消费疲软后迎来转机，AI技术有望提振换机需求：1）市场将迎来商用PC热潮。Canalys最新研报表明，2023年第四季度，全球个人电脑（PC）市场出货量同比增长3%。QYResearch最新报告显示，预计2029年全球笔记本电脑市场规模将达到1656.7亿美元，未来几年年复合增长率CAGR为3.2%。 2）AI技术扩大PC行业需求。Canalys预测，到2027年，AIPC出货量将超过1.7亿台，其中近60%将部署在商用领域；截至2023年6月，已有多家厂商品牌将在2024年密集推出具备AI功能的新机型。 产品性能不断优化升级，集中就近发展优势凸显：：1）主要产品的性能不断提高。公司高精度电子线组件良率均在98%以上，微型扬声器良率均在95%以上，且良率基本稳中有升。 2）产业链呈现头部集中现象。目前，公司与其余三家企业占据笔记本电脑用高精度电子线组件绝大部分的市场份额。 3）海外设厂实现就近低成本。设立缅甸子公司满足近年来下游客户前往东南亚等地区设厂需求，降低人工成本。 盈利预测与投资评级：基于行业回暖及笔电行业的智能化趋势，我们预计泓禧科技2023-2025年营业收入达到4.91/5.87/7.03亿元，同比增速分别为14.9%/19.6%/19.7%；预计归母净利润分别为0.39/0.57/0.76亿元，EPS分别为0.52/0.77/1.03元。按2024年2月20日收盘价，对应2023-2025年PE分别为24.86/16.92/12.59倍。横向比较我们发现，泓禧科技PE较行业可比公司明显较低，并且业绩增长确定性较强，且受2024年下半年可能出现的AIPC热潮影响，公司所处行业关注度升高有望引起公司估值抬升。基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、人力资源风险、客户集中风险、汇率波动风险、发出商品余额较大风险、外协加工占比较大风险、公司关联方较多的风险

深耕硅烷行业多年，业绩稳步增长： 公司起于硅烷气产品，先后拓展工业氢、高纯氢业务，并延伸下游拓展布局区熔级多晶硅，受益于光伏需求高增， 2023Q1-3硅烷气成为公司第一大业务，带动公司业绩持续增长， 2023Q1-3实现营收 8.42亿元，同增 14%，实现净利润 2.20亿元，同增 50%。 传统+新兴市场双轮驱动硅烷需求高增，低碳时代氢气前景广阔： 1）硅烷气领域：①光伏： N 型电池技术转变带动硅烷气需求较 P 型提升 50%，光伏装机稳增+技术迭代下带动硅烷气需求高增； ②半导体及面板：国产半导体及显示面板份额持续提升有望推动硅烷气需求增长； ③硅碳负极： 硅基负极渗透率将于 2025年增至 3.2%，随产业链布局逐步完善成熟，硅碳负极有望于 2024-2025快速放量，带动硅烷气需求高增； ④电子级多晶硅：公司预计 2025年电子级多晶硅国产化率将达 70%，产生9100吨电子级硅烷气需求， 2023-2025年 CAGR 达 196%； 2）氢气领域： 中国氢能联盟预测 2030年中国对氢能需求为 3700万吨， 2060年将高达 1.3亿吨，需求较 2030年增长将近两倍，具有较大增长空间。 技术底蕴构建产品优势，产业横纵向拓展布局新增长点： 1）技术优异构建产品优势： 公司硅烷气、氢气性能均处于行业领先水平，技术底蕴深厚，产品指标领先行业。 2）受益于老客户出货高增，横向拓展新领域助力业绩新增长。下游客户包括隆基、爱旭等光伏龙头，技术迭代下充分受益增长，同时积极导入新客户，横向拓展切入硅碳负极、电子级多晶硅等领域，有望贡献新增长点； 3）硅烷气领域龙一地位稳固，产能扩张满足高增需求。 2022年公司为硅烷气领域龙一，市占率达 24%，为满足市场高增需求公司积极扩产，预计 2024/2025年产能可达5000/9200吨/年。 4）延伸布局下游构造公司新增长点。 公司除硅烷气外延伸至下游布局区熔级多晶硅，目前正处于资质认证阶段，后续有望贡献新增长点。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023/2024/2025年归母净利润为3.06/3.70/4.49亿元，同增 62%/21%/21%，对应 PE 为 14/12/10倍， 考虑公司下游需求持续高增长，同时横纵向拓展业务布局， 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 需求增长不及预期、客户拓展不及预期、竞争加剧等.

深耕锂电负极材料 20余年，出货规模全球第一。 公司 2000年成立，布局天然、人造、 硅基等多种负极技术， 为天然石墨全球龙头，在产品技术和全产业链领域具备领先优势； 人造石墨扩产积极加速追赶， 产品类型覆盖全面；硅基负极业内布局最早，率先实现产业化，技术领先同行2-3年，为松下-特斯拉硅基负极的核心供应商，出货量国内领先。 2022年公司负极总出货量 33万吨，同增 106%，出货规模全球第一。 负极行业竞争加剧， 产品差异带来超额利润。 2023年负极改为季度招标，价格逐季下降， 基本进入价格底部。 从下游看，电动化长期趋势不变，我们预计 2023-2027年负极需求复合增速可维持 20%+。 供需来看，头部厂商持续扩产叠加行业新进入者产能释放，行业竞争加剧。 公司作为负极龙头， 海外印尼 8万吨产能有望率先释放，且海外客户占比高，具有较好出海格局。 公司产品结构优势明显， 天然石墨和人造石墨高端产品具有较强盈利能力， 硅基负极起量明显， 有望赚取高于行业的超额利润。 人造石墨一体化落地+海外供应链加速布局推动盈利中枢维稳。 公司以日韩动力大客户为主，国内方面已进入宁德时代、比亚迪等供应体系，我们预计 2023/2024年公司负极出货 38/48万吨，同增 15%/25%。 盈利方面， 虽价格仍处下降趋势， 考虑到公司一体化产能落地， 硅基负极放量增厚利润， 且海外客户盈利较好，我们预计 23年负极单吨净利近 0.3万元， 24年可基本维持。 正极：聚焦高镍三元正极材料，合资扩产深度绑定 SKI、松下。公司 2021年剥离铁锂业务后专注 NCA 及 NCM811业务， 2022年合计出货超 3万吨。 公司为 SKI 及松下提供配套服务， 与 SKI、亿纬合资 5万吨项目2023年已部分投产，摩洛哥 5万吨正极材料项目有望进一步拓展海外份额。我们预计公司 2023正极材料出货 4.0万吨， 同增 23%， 24-25年可维持 20%出货增长。 盈利预测与投资评级 ： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润17.92/18.20/22.50亿 元 ， 同 比 -22%/+2%/+24%, 对 应 PE 分 别 为13x/12x/10x 。考虑到公司为负极龙头，我们给予公司 2024年 20x PE，对应目标价 33元， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， 新增项目投产进度不及预期，价格竞争超预期