投资要点层状金属复合材料“小巨人”。公司成立于2003年12月，是一家专注于层状金属复合材料研究、开发和生产的高新技术企业。2023年在北交所上市，同年入选国家级专精特新“小巨人”企业。2018-2023年公司营业收入持续增长，2018/2023年营收分别为3.85/7.40亿元，2018-2023年CAGR达17.74%；公司2023年归母净利润为0.89亿元，同比增长21.45%。 多政策齐助力，层状金属复合材料下游行业市场广阔。我国相继颁布政策推动有色金属行业稳定增长。1）我国金属复合材料市场规模呈现逐年增长趋势。2017/2023年我国金属复合材料市场规模分别为186.75/372.24亿元，2017-2023年CAGR为12.18%。2）下游多领域稳健增长，新领域有望国产替代。化工领域：PTA产能提升，促进复合金属板市场需求增长，预计2025年全球/国内化工新材料市场规模将达到4,800亿美元/1.5万亿元，2019/2025年CAGR约4.4%/8.6%；核电领域：按照规划目标，2022-2025年我国核电机组装机容量复合增速为7.10%；新能源车领域：全球新能源汽车销量在2021-2025年CAGR达到35.2%的较高水平，带动钛复合板需求；光伏、半导体及氢能等行业稳健发展，公司有望实现复合材料国产替代，市场空间广阔。 增长需求，拓展业务布局新增长点：1）持续加强研发投入，技术巩固产业护城河：公司持续加大研发投入，2018-2023年研发费用逐年增长。2023年的研发费用为3672万元，2018-2023年CAGR为12.64%。助力公司各产品核心技术处于行业领先地位，同时公司也紧随行业发展方向，根据下游市场需求不断开发新产品、拓展新领域；2）募投扩产满足行业增长需求：天力复合的募投项目“清洁能源用金属复合材料的升级及产业化”已逐步释放产能，公司预计于24年末全面投产，新增1万吨产能，将较目前年产能2.5万吨提升40%，满足行业增长需求；3）深度绑定知名企业，客户群体稳定高质。公司为国内外知名企业供货商，前五大客户集中度高，与宝钛集团和森松重工深度合作，据中国爆破行业协会披露，2017年至2021年，天力复合有色金属爆炸复合材料全国市场占有率为20%-30%，位居全国第一，市占率高，同时公司持续加强新产品及新领域开拓，锆钢项目推进顺利，在醋酸、环保、中间体、MMA、聚甲醛均实现了锆钢双层材料的供货突破。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.90/0.97/1.05亿元，同比+1.80%/7.23%/8.03%，对应PE为17/16/15倍，考虑下游需求量不断增加。公司产品出货持续稳健增长，未来业绩有望持续增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、客户和供应商集中度较高、市场发展空间和市场前景风险。

投资要点深耕精密铸造，业绩快速增长吉冈精密是一家专业从事精密零部件研发、生产、销售及服务于一体的多元化高新技术企业。自成立以来，吉冈精密致力于为客户提供高质量、高精度的机械零部件和电子零部件，其产品广泛应用于电动工具、清洁家电和汽车三大领域。近年来公司业绩快速增长，2017-2023年公司营收从1.6亿元增长至4.6亿元，CAGR=19%，归母净利润从0.22亿元增长至0.43亿元，CAGR=12%。 2024H1公司实现营收2.42亿元，同比+23.95%；实现归母净利润0.26亿元，同比+34.55%，实现较快增长。汽车行业需求稳中有增，轻量化带动汽车零部件业务发展：受到汽车行业需求带动以及国内汽车零部件制造水平的不断提升，汽车零部件行业发展迅速。2021年我国汽车零部件制造企业收入规模为40668亿元，同比增长12%，2022年为41953亿元，预计2023年将进一步增长至44086亿元。行业整体规模的不断扩大也为各细分赛道带来了充分的发展机遇轻量化背景下未来汽车用铝量不断提升，铝合金压铸件企业前景广阔。根据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》可见，单车用铝的具体的目标是：2020年达到190kg；2025年达到250kg；2030年达到350kg。公司生产的铝合金压铸件在汽车轻量化产业链处于中游位置，铝合金铸件可以应用于底盘、动力总成、轮毂等，也可用于车身结构件，未来汽车用铝量将不断提升，市场需求前景广阔。近年公司逐渐从家电配件向汽车零部件转型，汽车零部件业务增速明显。其中，电动车底盘用壳体、转向机系列零部件、新能源汽车马达冷却水泵用壳体、安全带芯轴滚筒零部件等多个产品实现收入的快速增长。同时，对下游客户万都博泽、吉明美等新能源汽车零部件供应商的销量也有较大幅度的增长。 盈利预测与投资评级：吉冈精密作为汽车&电子电器零部件优质制造商，尽管公司估值高于可比公司，但考虑到公司技术在同行业当中处于领先地位，公司还不断开发新品，拓展新客户，正处于快速增长期。预计公司2024-2026年净利润分别为0.60/0.75/0.92亿元，当前股价对应动态PE分别为24/19/15倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动风险。

公司深耕运动健康行业多年： （1）公司以雄厚的运动健康研发技术为驱动， 集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体。 公司通过加大研发投入、拓展多元化业务及严控销售价格来保证毛利率的稳定，促进多板块业务协同发展。 （2）公司经营稳健，业绩持续高增长。 2023年，公司营收、利润双创新高并快速增长，营收 8.43亿元，同比增长 32.78%，归母净利润 0.88亿元，同比增长 52.92%， 2021-2023年 CAGR 达 31.24%。 运动营养市场持续扩容，中国市场渗透率低： （1）我国国民健康意识改善叠加健身人群扩大，行业不断扩张。 据 Ipsos 统计， 2019-2022年国民健康关注度从 8.64分上升至 8.77分；据灼识咨询统计，我国健身人群数量从 2019年的 3.41亿增长至 2022年的 3.74亿。 （2）全球运动营养市场持续扩容。 根据 Euromonitor、华经产业研究院数据，全球运动营养市场规模 2022年达到 185.6亿美元， 仍将持续扩容。 （3） 中国市场前景好，集中度高，渗透率低。 近年中国运动营养市场规模稳步增长，预计于 2023年突破 60亿元； 中国市场前六名的企业占据近 80%的市场份额，集中度高； 2022年中国健身行业渗透率为 26.5%， 仍有较大提升空间。 多渠道立体销售与研发能力双轮驱动是公司发展的原生动力： （1）不断加大研发投入，构建行业壁垒。 公司发挥自身技术优势参与国家部门的运动营养研发课题，同时逐年加大研发投入，根据公司年报， 2019-2023年公司研发费用投入持续增加， CAGR 为 19.37%。预计公司研发投入将会进一步增加，技术竞争力持续提升，进一步支撑未来业务扩张，有望打开业绩发展新空间。 （2）公司在线上线下共同推进扩张市场。 公司采取多渠道立体营销的销售和服务模式，我们预计公司未来将会进一步完善线上销售平台与品类的布局，进一步顺应销售方式变革，提升品牌影响力与市占率。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为1.04/1.23/1.44亿元，对应 EPS 分别为 0.83/0.99/1.16元/股，对应当前股价的 PE 分别为 11/9/8倍；我们选择业务类似的公司仙乐健康、汤臣倍健和东鹏饮料作为可比公司，公司产品均涉及运动、健康营养保健品的生产和销售。 2024年可比公司平均 PE 为 20倍， 基于国内运动营养市场行业规模迅速扩张，康比特在行业的占有率居前、品牌认可度高，且公司持续扩张市场，线上线下结合提升品牌知名度，我们预计公司业绩有望进一步高增，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： （1）公司内部控制风险； （2）行业政策风险； （3）市场竞争风险。

投资要点24H1业绩符合预期。公司24H1营收70亿元，同降48%，归母净利润4.9亿元，同降42%，毛利率21%，同增6pct，归母净利率7%，同增1pct；其中24Q2营收35亿元，同环比-47.3％/-0.5％，归母净利润2.7亿元，同环比-50.5%/+25.6％，毛利率21.5%，同环比+5.9/+0.5pct，归母净利率7.8%，同环比-0.5/+1.6pct，业绩符合预期。 负极24Q2单位盈利稳定，预计24年底部维持。24H1公司负极收入52亿元，出货20万吨+，对应均价2.9万元/吨（含税）。我们预计其中24Q2负极出货11万吨，环增20%+。公司印尼一期8万吨产能8月已投产，下半年开始小批量生产验证，另有二期8万吨规划中，未来海外出货占比有望进一步提升，我们预计24年出货有望达40-45万吨，同比20%左右增长。盈利方面，我们测算24Q2单吨净利0.2-0.3万元，环比持平。24年负极过剩格局不变，且下半年公司盈利较好的海外客户需求较弱，但行业低端产品已小幅调涨，产能利用率提升可进一步降本，预计24年负极单吨盈利可维持0.2-0.3万元。 正极单位利润大幅下降，24年出货预计下滑50%+。24H1公司正极收入16亿元，出货9000吨+，对应均价20万元/吨（含税）。我们预计其中24Q2出货较Q1环比进一步下降，主要系配套大客户SKon需求较弱，我们预计24年正极出货1.5-2万吨，同降50%+。公司现有6.3万吨产能，SK-亿纬合资项目另有2万吨预计24年内落地，摩洛哥5万吨正极材料项目已开工，待新客户开发后预计可恢复出货增长。盈利方面，我们预计加工费下降影响下24H1单吨微利，预计24全年正极业务盈亏平衡。 Q2经营性现金流大幅下降，存货小幅增长。公司24H1期间费用7.6亿元，同降18%，费用率11%，同增4pct，其中Q2期间费用3.5亿元，同环比-15%/-15%，费用率10%，同环比+4/-2pct；24H1经营性净现金流2亿元，同降94%，其中Q2经营性现金流-8.3亿元，同环比转负%；24H1资本开支19亿元，同增52%，其中Q2资本开支6亿元，同环比+27%/-56%；24Q2末存货29.5亿元，较Q1末增14%。 盈利预测与投资评级：考虑负极行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至12.1/16.1/20.1亿元（原预期15.0/20.2/24.5亿元），同比-27%/+34%/+25%，对应PE为15/11/9倍，考虑公司为负极龙头，给予24年20倍PE，对应目标价21.6元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

物料处理“小巨人”，深耕失重给料赛道三十年： 公司是我国第一家研发和生产失重给料技术及配套装备的企业，深耕行业三十余年，为国内物料处理“小巨人”。公司营收持续持续，但 2023年受新能源行业竞争加剧影响公司营收 2.7亿元，同降 18%，归母净利润 0.17亿元，同降61%； 2024Q1营收 0.26亿元，同增 24.56%， 2024Q1受期间费用投入增加、其他收益下降影响，利润为负，但随公司加大食品等新领域拓展，公司业绩有望转正恢复增长。 下游产业需求持续增长，物料自动化设备发展前景广阔： 物料自动化处理行业应用领域广泛，规模持续增长， QYR（恒州博智）预测 2028年全球自动物料处理市场规模达 86亿美元，2021-2028年 CAGR 为 6.4%。 1） 国内新能源扩张放缓，新技术需求未来有望高增。 海外市场带动国内锂电池产能持续增加，预计至 2025年中国锂电池出货量将达1805GWh，新技术方面， 2022年中国固态电池出货量约为 0.4GWh，预计 2030年出货量将超 300GWh， 2022-2030年 CAGR 为 128.8%，发展前景广阔。 2）预制菜领域起量高增、改性塑料行业稳健发展。 2022年食品行业利润规模为 1797.9亿元，预计 2025年将达到 2922亿元，预制菜市场将持续高增长， 2022年市场规模达 4196亿元，预计 2025年达到 9061亿元。预计 2026年全球改性塑料行业市场需求量将达到 13000万吨，预计 2022-2026年全球改性塑料行业市场需求不断增长， CAGR为 3%左右。 3） 精细化工行业持续发展，市场需求扩大。 2018-2023年中国精细化工市场为 4.77/6.18万亿元， 2018-2023年 CAGR 为 5.32%。 预计到 2027年或超过 8万亿元。 持续研发投入，前瞻布局新增长点。 1）持续加强研发投入，技术优势领先： 公司注重技术创新和科研投入， 2018-2023年研发投入逐年增长。 2023年的研发投入为 0.11亿元，同增 8.73%。持续研发使公司技术持续保持领先优势，为公司未来的发展提供有力支撑； 2）稳固深挖基本盘、前瞻布局食品及精细化工行业。 公司在新能源领域开发固态电池产线物料处理自动化产线，稳固基本盘的同时，逐步加大新方向发展，食品行业研发食品预制菜高阻隔包装智能化产线，同时再次加大精细化工行业投入，食品及精细化工行业将公司新增长动能。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为0.20/0.40/0.51亿元，同比+19%/98%/26%，对应 PE 为 30/15/12倍，可比公司我们选择均有电池产线自动化业务的赢合科技、瀚川智能，可比公司 24-26年 PE 为 88/26/13倍，考虑锂电行业增速放缓，公司加大食品及精细化工行业拓展力度，有望给公司带来新增长极，未来业绩有望持续高增，首次覆盖，给予公司“增持 ”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、新领域拓展不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年报， 报告期内营业收入为 3.79亿元，同比下降 19.2%； 归母净利润 0.34亿元、同比减少 62.7%。 2024年上半年公司低于预期，毛利率大幅下降 8.1个百分点至 34.1%。 军工防务类收入下降导致营收与毛利率双降。 报告期内， 公司受防务领域订货不足和防务类产品批量降价的影响，导致收入下降。 其中，射频同轴连接器收入 1.54亿元，同比减少 27.5%，毛利率同比减少 16.88个百分点至 37.08%；射频同轴电缆组件收入 2.19亿元，同比减少 12.0%，毛利率同比微降 0.22个百分点至 32.36%；其他业务收入贡献不高。 卫星互联网快速发展， 5G-A 和 6G 技术将带来新需求。 根据中国航天科技集团发布的《中国航天科技活动蓝皮书（2023年）》， 2024年我国预计实施 100次左右发射任务，相较于 2023年的 67次发射任务有显著增长。 预计 2024年下半年随着 G60星链进入招投标和发射密集期，产业催化将持续不断， 低轨卫星星座组网必要且迫切， 2024年将是卫星频繁发射组网、商业航天产业化的起点之年。 民用方面， 5G 通信商用的进一步普及和 5G-A 通信建设的推进将不断拓展通信应用领域。 防务领域需求阶段性减少， 产能投入与研发费用拖累业绩。 公司营业利润较上年同期减少 6,162.96万元，降幅 59.35%，主要是受防务领域需求阶段性减少、部分防务项目暂停以及军品批量降价影响，本期公司防务领域收入规模、毛利水平同比有所回落，同时研发费用同比增加所致。 报告期内公司持续推进高温共烧陶瓷（HTCC）生产线， 积极提升产能； 研发投入 4,292.7万元，多功能连接、测试类产品、低成本板间互联等多个重点项目取得突破性进展。 定增事项减少募集资金总额，恢复审核进程。 继 2024年 5月受会计事务所影响而导致定增事项暂停后， 2024年 8月 15日北交所同意公司向特定对象发行股票项目的审核。 此次中报披露的同时公司公告调整此次募集资金总额和投向，即募集总额由 3.5亿元减至 3亿元，所用于项目中“补充流动资金”金额由 7000万元减至 2000万元。 我们认为，公司此次近期定增项目获得明显进展，有助于抓住行业机遇，摆脱阶段困境。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司下游恢复尚有不确定性， 我们下调公司盈利预测，预计 2024-2026年营收分别为 8.60/9.68/11.62亿元（前值9.22/11.28/13.8亿元），归母净利润分别为 1.05/1.43/1.65亿元（前值1.49/1.92/2.28亿元）。按 2024年 8月 28日收盘价， 2024-2026年 PE 分别为 18.98/1.93/12.08倍。考虑到公司股价已回调，风险有所释放，维持“增持”评级。 风险提示： 下游行业需求变化的风险、技术更新换代风险、客户集中度较高的风险、应收账款金额较大的风险、经营性现金流量波动风险。

24H1实现营收稳健增长， BDI 大涨外贸运价提升致归母净利润同比大幅上升： 公司发布 2024年半年报， 2024H1实现营业收入 4.61亿元，同比+2.51%；归母净利润 0.67亿元，同比+308.52%；扣非归母净利润 0.43亿元，同比+268.39%，主要系 2024上半年 BDI 同比大幅上涨 58.69%，外贸运价提升，公司大量自营船舶运力投入到外贸航线，使得公司经营业绩实现增长； 2024H1公司重要的参股公司天津国能海运有限公司利润较上期实现增长； 2024H1公司收到较多产业扶持资金。 2024Q2公司实现营收 2.38亿元，同比-7.81%，环比+6.62%；归母净利润 0.52亿元，同比+61.05%，环比+222.91%；扣非归母净利润 0.27亿元，同比-1.23%，环比+79.29%。 航运业务营业收入稳健增长，经营战略调整致航运业务毛利率稳健上升： 分产品来看： 2024H1航运业务/船用配件物料燃料油贸易/船舶管理/办公物业出租分别实现营收 4.40/0.14/0.07/0.01亿元，同比+1.27%/+50.00%/+22.31%/-6.23%。盈利方面， 2024H1公司实现毛利率 19.27%，同比+8.60pct，其中航运业务/船用配件物料燃料油贸易/船舶管理/办公物业出租分别实现毛利率 19.16%/15.21%/32.16%/45.44%，同比+8.99pct/+2.73pct/-17.87pct/+66.20pct，主要系公司将内外贸兼营船舶调整为经营外贸航线，毛利率受国内外运价水平走势分歧影响，外贸毛利率上行。 费控水平较强，销售费率随外贸收入增加小幅上涨，有息负债增长致财务费率增加： 2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.40%/8.68%/0.00%/6.36%，同比+0.32/+0.44/-0.12/+6.00pct，环比+0.01/+0.32/+0.00/+2.85pct，财务费率增加较多主要系有息负债增长致使相应的财务费用增加叠加 2023年同期募集资金定存金额较多带来利息收入+美元升值带来汇兑收益冲减财务费用。 盈利预测与投资评级： 我们维持此前盈利预测，预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为 1.28/1.77/2.04亿元，同比+5056%/38%/15%，考虑外贸航运运价持续上涨，公司未来业绩有望持续增长，维持“增持”评级。 风险提示： 竞争加剧，需求不及预期。

投资要点营收和净利润有所下降，多重因素影响致24H1业绩下滑：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入0.52亿元，同比-37.60%；归母净利润135.75万元，同比-92.96%；扣非归母净利润103.27万元，同比-90.50%，营业收入和归母净利润下滑主要受光伏行业供需失衡，下游客户扩产速度放缓，产品价格受市场竞争加剧影响出现下跌，同时受到国际贸易摩擦和政策调整等多重因素的共同作用。2024Q2公司实现营收0.27亿元，同比-42.09%，环比+4.65%；归母净利润-106.79万元，同比-108.18%，环比-144.03%；扣非归母净利润-104.88万元，同比-111.53%，环比-143.31%。 配件及升级改造业务营收大幅增长，西北地区业务助力整体盈利略有上升：分产品来看：2024H1光伏检测设备/配件及升级改造分别实现营收0.42/0.10亿元，同比-47.73%/+246.97%，光伏组件检测设备业绩较大幅度下滑主要是受光伏行业供需失衡、市场竞争加剧和下游客户扩产速度放缓等因素的影响；配件及升级改造业绩增长得益于公司根据市场需求，积极调整业务布局，拓展客户存量设备升级改造业务。盈利方面，2024H1公司实现毛利率43.95%，同比+0.27pct，其中光伏检测设备/配件及升级改造分别实现毛利率38.98%/64.98%，同比-3.95/+0.06pct，主要系华北地区本期销售比例较高的新产品毛利偏低，但去年同期毛利率偏低的西北地区实现毛利率增长，使公司毛利率略有上升。 期间费用率略有提升，四项费用率同比均有所增长：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.49%/13.30%/15.77%/0.08%，同比+3.95/6.64/6.55/0.85pct，环比+0.36/-0.69/-4.10/+0.68pct，财务费用较去年略有增长主要是公司货币资金减少，存款利息下降所致。 盈利预测与投资评级：考虑客户下游竞争加剧需求略有放缓，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.08/0.10/0.12亿元（前值分别为0.47/0.62/0.81亿元），同比-77%/+25%/+26%，考虑公司积极调整业务布局，持续加大光伏电站AI运维客户拓展，有望成为公司第二曲线带动业绩增长，维持“增持”评级。 风险提示：税收政策变化风险、技术及产品研发失败风险、业绩波动风险

投资要点事件：公司公告，2024年上半年公司实现营业收入3.30亿元，比上年同期2.38亿元增长38.51%；实现归属于上市公司股东的净利润2,647.74万元，比上年同期2,147.05万元增长23.32%。 产能的释放叠加强有效的市场推广助力业绩增长：（1）2024H1营收同比增长38.51%，主要系可变信息标生产建设项目投产，其产能逐步释放，销售额同步增长所致。不干胶材料收入11,769.39万元，较上年同期增长248.40%，实现净利润2,792.67万元，较上年同期增长30.07%，主要系公司优先满足自用不干胶材料的情况下，加大境内、外不干胶材料的推广和宣传，境内、外不干胶材料订单增加。（2）2024H1公司加大营销销售力度，销售销售费用较上年同期增加233.97万元，增长42.48%，主要为境内、外展销会费用、差旅费及境外公司费用增加所致。 产品广泛应用于全行业，下游需求增长促进放量：（1）我国标签市场具备充足的增长空间。2021年欧美成熟市场的人均不干胶标签使用量已达到10平米/年，我国的使用量只有5.7平米/年。公司在国内占有率持续升高，有望迎来第二增长曲线。（2）2024H1邮政快递行业运行稳中向好，带动物流包装使用量。根据国家邮政公布的数据，2024H1邮政行业寄递业务量累计完成894.2亿件，同比+20.5%。其中,快递业务量累计完成801.6亿件，同比增长23.1%。邮政快递行业的发展，带动了快递运单标签、快递袋等物流包装产品使用量的增长。公司在2024H1加强与顺丰、京东等快递公司的合作，电子面单等可变信息标签实现增长。 产能释放在即，打开发展天花板：（1）2024年进入产能释放周期，有望推动业绩放量。首批生产线投产后，不干胶标签材料的产能可达6亿平方米。8条产线投产后产能大幅提升，将是现有的8倍，预计可变信息标签的收入将大幅增长。新工厂规划的8条大型的产线，不仅能解决产能受限的问题，而助推公司由终端产品向中游的不干胶材料领域延伸。（2）方大二期项目的首批3条自动化生产线成功试运行投产，产能逐步爬升。同时，第4条生产线开始在预留机位进行安装。目前三条产线的产能以欧美出口为主，富余产能充分参与国内市场竞争，提升行业集中度，24年业绩确定性高。 盈利预测与投资评级：我们维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.70/0.88/1.05亿元，对应EPS分别为0.54/0.68/0.82元/股，对应当前股价的PE分别为28/22/18倍。基于方大新材产能规划带来的成长性以及下游应用场景规模持续扩容，有望推动业绩放量，打开发展天花板，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、物流行业波动风险。

整体业绩稳步增长，经营性现金流显著好转。 公司发布 2024年半年报，实现营收 1.28亿元，同比+16.79%；归母净利润 0.33亿元，同比+28.06%； 扣非归母净利润 0.32亿元，同比+24.91%。单季度来看， 2024Q2实现营收 0.68亿元，同比+13.69%，环比+14.20%；归母净利润 0.17亿元，同比+22.95%，环比-1.31%；扣非归母净利润 0.16亿元，同比+14.71%，环比-3.22%。业绩同比稳步增长主要系客户产品需求增加，公司产销量继续提升所致。分业务来看， 2024H1公司粉末冶金零件/自润滑轴承/传力 杆 / 金 属 粉 末 注 射 成 形 零 件 / 座 椅 机 构 件 总 成 分 别 实 现 营 收0.55/0.31/0.23/0.14/0.03亿元，同比+22.10%/+28.17%/-4.72%/+30.28%/-16.32%。此外，公司回款情况好转，上半年经营活动产生的现金流量净额同比+254.83%， 信用减值损失同比-1,236.87%。 期间费用率有所下降，海外业务毛利率显著提升。 2024H1公司实现毛利率 44.23%，同比-0.12pct，分地区来看， 2024H1公司国内/国外销售毛利率分别为 44.06%/55.64%，分别同比-0.17/+7.45pct。期间费用率有所下降，销售、管理、财务费用率分别同比-0.54/-1.24/-0.39pct。其中，公司财务费用同比-200.72%， 主要系公司偿还借款利息费用支出下降所致。同时，公司持续加大研发投入，研发费用较去年同期增长 16.82%。 公司整体盈利能力提升，2024H1实现归母净利率 26.02%，同比+2.29pct。 高毛利构筑核心护城河，客户放量+产能扩展贡献未来增量。 1）高毛利优势： 2019-2023年公司毛利率分别为 46.13%/46.72%/43.92%/45.06%/46.19%，显著高于同业公司(东睦股份、海昌新材、双飞股份和长盛轴承)平均毛利率 33.43%/32.09%/28.77%/27.06%/27.86%。除产品种类、客户结构等固有差异外，公司高毛利率的来源主要有：①先进的技术研发实力提升公司产品附加值；②强大的成本控制能力使公司无惧年降压力从而能够保持稳定的盈利能力。 2）客户优势： 公司汽车领域客户以大中型汽车座椅企业为主，包括业内头部的华域汽车、中航精机、申驰实业、佛吉亚、日晗精密、李尔等，有望乘座椅行业空间增长之东风，促进自身业绩成长。 3）募投扩产： 公司利用 IPO 募投项目扩充产能，项目建成后将形成 5亿件汽车座椅关键零部件产品的生产能力，以匹配公司不断增长的订单需求， 从而提升公司经济效益和业绩增长。 盈利预测与投资评级： 公司为小而美的座椅核心零部件供应商，客户结构较优， 产品结构升级， 考虑外部经济环境下行影响， 下调公司2024~2026归母净利润预测至 0.87/1.07/1.38亿元（前值 2024~2025年为0.94/1.21亿元），对应最新 PE 为 10.81/8.76/6.77倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）下游乘用车销量不及预期； 2）产品价格年降风险； 3）客户集中风险。

事件： 公司发布 2024年半年报， 报告期内营业收入为 1.15亿元，同比增加 0.65%；归母净利润 0.24亿元、同比增长 47.9%。 2024年上半年公司营收符合预期，但毛利率大幅提升 5.75个百分点至 51.9%， 经营活动产生的现金流量净额为 1868.6万元，较上年同期增长 139.1%。 智能家居畅销海外。 报告期内， 公司智能家居类产品收入 0.78亿元，同比增长 34.0%， 主要系部分客户前期研发定制项目在本报告期实现批量销售所致， 毛利率同比略降 0.3个百分点，维持在 62.5%的高水平。 可视对讲产品 0.19亿元，同比减少 22.1%，毛利率减少 3.55个百分点至40.9%。 液晶显示屏及模组收入 0.16亿元， 受房地产行业景气度影响，同比减少 42.4%，毛利率同比增加 1.68个百分点至 16.6%。 全球智能家居构筑万亿市场规模，我国起步晚增速快。 据 Statista 数据，2023年全球智能家居市场规模预计为 1393亿美元（约 1万亿人民币），未来四年增长率预计高达 60.01%， 2027年市场规模将达 2229亿美元； 2023年，全球智能家居用户渗透率 16.38%，预计四年后达到 28.84%。 我国智能家居行业起步较晚，但自 2020年以来进入增长期，市场收入预计 2022-2026年间年均复合增长率为 15%左右。 KNX 协议海外渗透速度快，公司具先发优势。 报告期内， 公司积极发挥融合 KNX+SIP 标准的智能中控屏的产品优势及 KNX 安全等多项领先的技术优势，拓展营销活动，参与德国法兰克福照明展、 2024年广州光亚展等， 收到较好的效果，海外销售收入增长较多。 2024年 5月，公司 KNX 测试实验室成功通过 KNX 国际协会认可， 6月正式开放运营，这标志着 GVS 可为全球 KNX 产品提供互联互通测试服务，并出具权威的 KNX 认证报告。 我们认为，这也预示 KNX 协议有望在我国铺展开来，公司在该领域的权威性与公信力将助力其长远发展。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司盈利预测，预计 2024-2026年营收分别为 2.57/2.91/3.33亿元，归母净利润分别为 0.52/0.67/0.80亿元。按2024年 8月 26日收盘价， 2024-2026年 PE 分别为 11.65/9.08/7.57倍。 考虑到公司估值尚处于低位，维持“买入”评级。 风险提示： 海外业务风险，原材料价格波动风险，对政府补助依赖的风险，汇率变动风险，存货余额较大以及减值的风险。

事件： 公司公告， 2024年上半年公司实现营业收入 2.75亿元，比上年同期 2.37亿元增长 16.25%；实现归属于上市公司股东的净利润 2,708.62万元，比上年同期 2,146.29万元增长 26.20%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2,393.31万元， 同比+25.39%。 深度挖掘创意包装市场需求，文化创意驱动新经济： （1）2024H1， 公司主营收入以创意包装产品为主，占比为 95.15%。 2024H1，公司产品包装业务收入 2.61亿元， 同比+19.97%，主要系公司持续精耕酒类、 国际化妆品及精品类客户，存量客户的合作深度不断加强，同时公司设计驱动积极帮助打造节庆礼品、 文创产品等形成增量从而促进了公司的整体营收增长。 （2） 2024H1， 公司设计服务收入同比下降 25.85%，主要系公司部分客户的订单项目周期较长、要求高，公司尚在执行过程， 公司精益求精提高了设计交付的标准，因此项目周期加长，降低了项目完结收入确认的进度。 （3）品牌文化消费观念兴起，礼盒、文创需求不断释放， 公司业务将大幅受益。据 iiMedia Research 数据， 2018-2022年中国礼物经济产业市场规模从 8000亿元增至 12262亿元，呈逐年递增趋势； 预计 2027年中国礼物经济市场规模将达 16197亿元。 外延内扩式增长， 设计能力与交付能力双轮驱动助力公司发展： （1）公司重视新产品设计创新与新技术的研发，构建公司核心竞争力。公司累计获得 133项国际大奖，研发投入金额逐年增加，拥有授权专利 208项，其中发明专利 14项，构建了产品核心竞争力和技术壁垒。 （2）募投项目和产能交付进展顺利，业绩释放未来可期。公司募投项目预计明年初陆续投产，未来三年产能将逐步释放，预计产生 7亿元的经济效益，募投项目将进一步支撑未来业务扩张，有望打开业绩发展新空间。 （3）公司构建创意生态链，深耕挖掘不同品类的创意包装。 公司在创意设计领域 AI 运用中已实现基础的文生文、文生图功能， 公司将把沉淀多年的终端市场调研数据、品牌策略经验、创意素材库赋能 AI 打造出面向创意设计创作者的 AI 垂类应用模型，以实现公司创意设计能力加速成长。 盈利预测与投资评级： 公司产能即将逐步释放， 我们预计公司即将进入新一轮高质量发展阶段， 我们上调公司盈利预测，预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 0.58/0.73/0.90亿元（2024-2026年前值为0.58/0.72/0.90亿元），对应 EPS 为 0.89/1.12/1.39元/股（2024-2026年前值为 0.86/1.12/1.38元/股），按 2024年 8月 22日收盘价，对应当前股价的 PE 为 12/10/8倍， 基于柏星龙产能规划带来的未来成长性以及下游应用场景稳定增长的业务需求，业绩有望稳步发展，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济环境风险、 汇率波动风险、市场竞争加剧风险。

电子商务信息技术服务提供商： 公司是一家面向电商平台商家的多业务SaaS 软件服务提供商，主要产品包括营销管理软件“美折促销”和订单管理软件“我打打单发货” 等。公司产品在行业中处于领先地位，于各大电商平台同类目软件使用人数排名中均高居前五。与同行业公司相比，公司毛利率和净利率都较高，且表现稳健。公司平稳度过疫情， 盈利能力稳居高位，根据公司 2023年年报， 2023年公司营收为 1.14亿元，同比+0.9%，归母净利润为 0.42亿元，同比+1.4%。 电子商务行业蓬勃发展，推动电商 SaaS 市场规模不断扩大： 根据艾融咨询， 2016-2023年中国网上零售额从 5.16万亿元增长至 15.42万亿元。 随着电商平台的发展和进步，中国居民消费习惯逐渐转移到线上，电商渗透率提升，从而推动了电商 SaaS 配套服务业的发展。 从 2015年中国SaaS 行业市场规模 55.3亿元到 2023年高达 555.1亿元， 翻了十倍，年增长率居 25%以上，预计 2027年将超过 1500亿元。 电商 SaaS 行业十年深耕，直播、分销领域创新引领发展： 1） 在电商 SaaS 软件领域经验丰富。 自 2013年起从事电商 SaaS 软件开发及销售以来已积累十年经验，旗下产品多次被阿里巴巴商家服务市场评为“淘拍档”，在行业内具有良好的口碑和品牌效应。 2） 在多领域内尝试转型创新，多产品名列前茅。 针对直播带货电商形式，推出直播场控工具“光圈智播”， 赋能直播间中控智能化，有效节省人力成本，提升 GMV； 面对电商交易量增长、缺少货源的问题， 研发选品供货软件“多宝分销”。 公司产品在各大电商平台 SaaS软件排名中均名列前茅。 3） 并购电商客服公司，发力新渠道。 公司收购的“水手客服” 进一步丰富了电商服务的场景， 提供售前售后一站式服务。拓展电商客服新渠道，将逐步与“我打 ERP”等针对产业链全渠道经营的产品一起，构建出面向后台的产品矩阵，创造新的增长点。 盈利预测与投资评级： 我们预计美登科技 2024-2026年营业收入达到1.52/1.66/1.75亿元，同比增速分别为 33.3%/8.9%/5.4%；预计归母净利润分别为 0.43/0.48/0.51亿元， EPS 分别为 1.09/1.24/1.30元。 按 2024年8月 20日收盘价， 对应 2024-2026年 PE 分别为 17.91/15.70/15.01倍。 公司 PE 较可比公司明显偏低， 随着公司“多宝分销”、“直播光圈”产品业务量持续放量，新增的“水手客服”整合完善，公司将迎来新的增长空间，估值有望抬升， 基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 电商平台依赖风险、产品结构相对单一的风险、研发失败风险、商誉和无形资产减值风险。

整体业绩稳步增长，外销客户订单量显著增加。 公司发布 2024年半年报，实现营收 6.93亿元，同比+15.89%；归母净利润 0.59亿元，同比+11.33%；扣非归母净利润 0.60亿元，同比+16.46%。业绩稳步增长主要系公司产能释放及新老客户业务的持续拓展带来订单量的增加所致。 单季度来看， 2024Q2实现营收 3.65亿元，同比+17.54%，环比+10.94%； 归母净利润 0.29亿元，同比+16.60%，环比-3.92%；扣非归母净利润 0.29亿元，同比+25.00%，环比-2.90%。分业务来看， 2024H1公司塑料粒子/塑料片材分别实现营收 6.68亿元/0.20亿元，同比+17.86%/-32.51%，塑料片材营业收入同比下降主要系本期子公司和记荣达订单量减少所致。 分地区来看，上半年公司外销营收增长 129.95%，主要系本期马来西亚地区汽车类外销客户订单量增加所致。 毛利率同比下降，费用率水平有所提升。 2024H1公司实现毛利率16.65%，同比-0.45pct； 期间费用率有所提升，销售、管理、财务费用率分别同比+0.04/+0.44/-0.05pct。其中 ，管理费用发生额较上期增长47.43%，主要系本期管理相关招待费用增加所致。同时，公司持续加大研发投入，致力于向高附加值产品的转型升级，通过技术创新针对不同场景研发设计出适合的材料配方，满足更多客户的需求，扩大市场份额，实现可持续高质量发展，上半年研发费用较上年同期增长 9.92%。截至2024H1，公司共计获得有效专利授权 73项，其中发明专利 13项，实用新型专利 60项，另有软件著作权 5项。 改性塑料行业小巨头，“汽车+家电”需求驱动产能持续释放。 1）公司专注改性塑料生产二十余年，已形成以改性聚丙烯为核心，改性工程塑料、改性 ABS 等协同发展的多元产品结构，凭借深厚的技术开发能力、优质的产品性能及快速响应能力，公司在汽车零部件、家电零部件等领域积累了众多优质稳定的客户资源。 2）下游需求： ①汽车：目前我国单车改性塑料用量约 150kg，随着国内汽车产量回暖+新能源车渗透率提升+轻量化需求提升，车用塑料需求有望持续扩容；②家电塑料几乎全部需要改性，伴随地产后周期企稳及家电换新需求，家电用塑料需求亦有望边际回升。 3）产能释放： 公司占据华东优势区位， 新建年产能 5.6万吨宿迁工厂于 2023年 8月投产运营；同时立足全国发展， 靠近西北汽车产业新建年产 2.5万吨的陕西宝鸡生产基地已于 2022年 12月投产运营。 随着改性塑料产能持续释放，公司行业竞争地位有望进一步巩固。 盈利预测与投资评级： 公司为改性塑料行业小巨头， 下游汽车及家电需求稳步提升，看好公司未来发展前景， 上调 2024~2026归母净利润至1.49/1.69/1.98亿元（前值 2024~2025年为 1.41/1.68亿元）， 对应最新 PE为 8.84/7.82/6.68倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 产能爬坡不及预期； 下游需求不及预期，原材料价格波动。

营收稳健增长，非经常损益减少致归母净利润同比有所下滑： 公司发布2024年半年报， 2024H1实现营业收入 5.22亿元，同比+12.54%；归母净利润 0.20亿元，同比-36.77%；扣非归母净利润 0.19亿元，同比+65.86%，公司归母净利润下滑主要系上年同期处置土地及建筑物及其他附属物等，结转资产处置收益数额较大，本期无所致。 2024Q2公司实现营收 3.17亿元，同比+16.05%，环比+55.48%；归母净利润 0.16亿元，同比+13.18%，环比+349.09%；扣非归母净利润 0.16亿元，同比+54.22%，环比+584.85%。 变压器毛利率略有提升，黄山子公司新业务毛利率较低拖累整体盈利： 分产品来看： 2024H1变压器/高低压成套开关设备/户外成套设备/其他分别实现营收 1.52/1.52/1.10/1.06亿元，同比-30.96%/+18.83%/+22.58%/+332.03%，主要系变压器经过近两年高速增长后增幅有所放缓；高低压成套开关设备增长主要系抢抓市场有利时机，加大生产和销售；户外成套设备增长主要系公司客户需求增加较快。盈利方面， 2024H1公司实现毛利率 17.70%，同比-0.29pct，其中器/高低压成套开关设备/户外成套设备/其他分别实现毛利率 18.13%/22.64%/19.15%/8.49%，同比+2.44/-0.34/+1.76/-6.31pct， 主要系黄山子公司项目达产后所销售产品为铜排、铜线等综合毛利率水平较低的产品，使公司毛利率产生轻微下降。 费控管理能力较强，销售及财务费率略有提升： 2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.52%/4.12%/3.10%/1.28%，同比+0.41/-0.70/-0.70/+0.63pct，环比-1.04/1.99/0.34/0.12pct，主要系业务开拓增加员工以及增加有息负债增幅较大所致。 盈利预测与投资评级： 考虑客户订单节奏略有放缓， 我们略微下调公司盈利预测， 预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为 0.82/1.21/1.48亿元（前值分别为 0.95/1.54/1.87亿元），同比+13%/48%/22%， 考虑变压器需求持续旺盛，公司未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、 业绩波动较大风险