事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收为7.63亿元，同比下滑6.42%，实现归母净利润0.51亿元，同比下滑65.02%。 投资要点防务业务承压，研发投入加大拖累业绩，2024年营收下滑6.42%。受防务领域订货不足和防务类产品批量降价和研发费用增加的影响，2024年度公司营收7.63亿元，同比下滑6.42%；毛利率为32.70%，较调整后2023年度毛利率下滑46.29%。由于计提准备金额增加及政府补助减少，归母净利润0.51亿元，同比下滑65.02%；扣非净利润0.49亿元，同比下滑62.94%。 新兴需求驱动技术迭代，射频连接器赛道扩容。Bishop&Associates数据显示，全球连接器市场规模2024年达851亿美元；根据中商产业研究院报告数据，中国连接器市场规模2024年增至1851亿元。伴随通信部署、卫星互联网与商业航天加速发展，以及低空经济、算力提升、HTCC/LTCC等新兴技术应用拓展，催生更多射频连接器应用场景，对更高性能和更小型化射频连接器需求也显著提升。国家加大对新型基础设施建设支持力度，一定程度缓解全球经济波动和国内劳动力成本上升与芯片供应瓶颈。同时国产射频连接器市场竞争加剧，呈现过度竞争态势，头部厂商通过高端产品研发以及全球化市场布局找寻新增长点。 加速高附加值领域布局，构筑射频技术全链生态体系。公司在射频连接器及射频电缆组件具备产品优势，并重点布局特种电缆、复合集成产品等高附加值新领域，加速培育新增长点，从单一产品供应到系统配套方案过渡，致力于市场占有率与经营规模的双提升。报告期内，由公司主导修订的(IEC61196-1-113:2024)正式发布，荣获2024上海证券报金质量奖-小巨人奖，截至报告期末，公司被认定为国家级高新技术企业，共发布14项IEC国际标准、10项国家标准、19项国家军用标准及3项行业标准，公司及其控股子公司拥有有效专利179项，包括发明专利23项、实用新型专利155项和外观设计专利1项。报告期内，公司新增包括HTCC生产全线工艺拉通及电缆组件相关等15个研发项目，近半数已进入生产阶段。 盈利预测与投资评级：考虑到公司防务类产品订单不稳定，我们下调公司盈利预测，预计2025-2026年归母净利润预测至0.89(-0.54)/1.03(-0.62)亿元，新增2027年预测为1.25亿元，对应PE分别58.65/50.61/41.82倍，维持“增持”评级。 风险提示：1）新技术更新风险；2）核心技术人员流失风险；3）大股东不当控制风险。

业绩预告预计2024归母净利润5,000～5,500万元，维持“买入”评级富士达2024全年业绩预告，预计2024实现归母净利润5,000.00～5,500.00万元，同比下降65.79%～62.37%。2024年主要受防务市场需求阶段性波动的影响。部分防务项目交付周期调整及项目停滞，导致防务业务收入及利润较2023年出现下滑。参考业绩预告我们小幅下调2024年、维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润0.52/1.05/1.51亿元（原值0.63/1.05/1.51亿元），EPS为0.28/0.56/0.81元（原值0.33/0.56/0.81元），当前股价对应PE为86.2X/42.3X/29.4X，鉴于目前富士达已经切入400G高速铜缆连接器产品，我们维持“买入”评级。 定增授权有效期延长，预计2025年日常性关联交易提升至4.02亿元公司于2024年12月17日召开董事会会议，同意提请股东大会批准将本次发行的股东大会决议有效期、股东大会授权董事会全权办理本次定增相关事宜的有效期延长至2025年10月26日。2025年预计日常关联交易发生金额总计达到4.02亿元，其中购买原材料、接受加工劳务达到7000万元，销售商品、提供劳务1.72亿元，2024年初至12月18日实际发生金额为1.15亿元。 主流商业卫星项目参与度高，HTCC小批量产+切入400G高速铜缆连接器富士达长期深耕卫星领域，在主流商业卫星项目（包括千帆星座项目）都有较高的参与度，并在这些项目中占据优势地位。富士达为低轨卫星项目提供射频连接器、射频电缆组件、电缆、微波器件及天线阵面等关键部件。未来几年预期卫星业务将迎来快速的发展，富士达将航天用射频连接器及相关产品的生产作为未来五到十年的重点发展方向。富士达于2023年已经拉通了所有HTCC项目的工艺流程，目前，HTCC项目样品与小批量产已满足高端客户的需求，预计2025年将实现营收和利润的增长。富士达在高速铜缆领域的布局已取得进展，目前小批量生产线建设已基本完成。此方向聚焦于更高端的产品，特别是针对400G及以上需求的产品。 风险提示：军工下游需求疲软、商业航天竞争加剧、研发受阻风险等。

2024Q1-3实现营收 5.59亿元归母净利润 3,599.22万元， 维持“买入” 评级富士达公布三季报， 2024Q1-3实现营收 5.59亿元，归母净利润 3599.22万元。 考虑到军品业务波动对富士达整体营收及净利润的影响持续，我们下调盈利预测，预计 2024-2026年实现归母净利润 0.63/1.05/1.51亿元（原值 1.05/1.28/1.60亿元），对应 EPS 为 0.33/0.56/0.81元（原值 0.56/0.68/0.85元）， 当前股价对应PE 为 100.3/59.9/41.6X。 鉴于目前富士达已经切入高速铜缆连接器产品，我们维持“买入”评级。 2024年 9月发布两项新 IEC 标准，定增募投项目瞄准航天领域2024年 9月富士达公告， 由其主导修订的《同轴通信电缆第 1-113部分：电气试验方法-衰减常数试验》（IEC61196-1-113： 2024） 以及《同轴通信电缆第 1-111部分：电气试验方法-相位稳定性试验方法》（IEC61196-1-111： 2024）已发布。 富士达本次定向增发主要聚焦于航天领域，尤其是商业卫星领域，旨在提升航天用射频连接器及相关产品的产能，扩宽商业卫星领域应用。 主流商业卫星项目参与度高， HTCC 小批量产+切入 400G 高速铜缆连接器富士达长期深耕卫星领域，在主流商业卫星项目（包括千帆星座项目）都有较高的参与度，并在这些项目中占据优势地位。 富士达为低轨卫星项目提供射频连接器、射频电缆组件、电缆、微波器件及天线阵面等关键部件。未来几年预期卫星业务将迎来快速的发展， 富士达将航天用射频连接器及相关产品的生产作为未来五到十年的重点发展方向。 富士达于 2023年已经拉通了所有 HTCC 项目的工艺流程，目前， HTCC 项目样品与小批量产已满足高端客户的需求， 预计 2025年将实现营收和利润的增长。 富士达在高速铜缆领域的布局已取得进展，目前小批量生产线建设已基本完成。此方向聚焦于更高端的产品，特别是针对 400G 及以上需求的产品。 风险提示： 军工下游需求疲软、商业航天竞争加剧、研发受阻风险等。

事件： 公司发布 2024年半年报， 报告期内营业收入为 3.79亿元，同比下降 19.2%； 归母净利润 0.34亿元、同比减少 62.7%。 2024年上半年公司低于预期，毛利率大幅下降 8.1个百分点至 34.1%。 军工防务类收入下降导致营收与毛利率双降。 报告期内， 公司受防务领域订货不足和防务类产品批量降价的影响，导致收入下降。 其中，射频同轴连接器收入 1.54亿元，同比减少 27.5%，毛利率同比减少 16.88个百分点至 37.08%；射频同轴电缆组件收入 2.19亿元，同比减少 12.0%，毛利率同比微降 0.22个百分点至 32.36%；其他业务收入贡献不高。 卫星互联网快速发展， 5G-A 和 6G 技术将带来新需求。 根据中国航天科技集团发布的《中国航天科技活动蓝皮书（2023年）》， 2024年我国预计实施 100次左右发射任务，相较于 2023年的 67次发射任务有显著增长。 预计 2024年下半年随着 G60星链进入招投标和发射密集期，产业催化将持续不断， 低轨卫星星座组网必要且迫切， 2024年将是卫星频繁发射组网、商业航天产业化的起点之年。 民用方面， 5G 通信商用的进一步普及和 5G-A 通信建设的推进将不断拓展通信应用领域。 防务领域需求阶段性减少， 产能投入与研发费用拖累业绩。 公司营业利润较上年同期减少 6,162.96万元，降幅 59.35%，主要是受防务领域需求阶段性减少、部分防务项目暂停以及军品批量降价影响，本期公司防务领域收入规模、毛利水平同比有所回落，同时研发费用同比增加所致。 报告期内公司持续推进高温共烧陶瓷（HTCC）生产线， 积极提升产能； 研发投入 4,292.7万元，多功能连接、测试类产品、低成本板间互联等多个重点项目取得突破性进展。 定增事项减少募集资金总额，恢复审核进程。 继 2024年 5月受会计事务所影响而导致定增事项暂停后， 2024年 8月 15日北交所同意公司向特定对象发行股票项目的审核。 此次中报披露的同时公司公告调整此次募集资金总额和投向，即募集总额由 3.5亿元减至 3亿元，所用于项目中“补充流动资金”金额由 7000万元减至 2000万元。 我们认为，公司此次近期定增项目获得明显进展，有助于抓住行业机遇，摆脱阶段困境。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司下游恢复尚有不确定性， 我们下调公司盈利预测，预计 2024-2026年营收分别为 8.60/9.68/11.62亿元（前值9.22/11.28/13.8亿元），归母净利润分别为 1.05/1.43/1.65亿元（前值1.49/1.92/2.28亿元）。按 2024年 8月 28日收盘价， 2024-2026年 PE 分别为 18.98/1.93/12.08倍。考虑到公司股价已回调，风险有所释放，维持“增持”评级。 风险提示： 下游行业需求变化的风险、技术更新换代风险、客户集中度较高的风险、应收账款金额较大的风险、经营性现金流量波动风险。

2024H1/Q2营收 3.79/1.87亿元，归母净利润 0.34/0.20亿元，现金流状况回暖2024H1公司实现营收 3.79亿元(-19%)，归母净利润 3364.40万元(-63%)。 业绩下滑的主要系防务领域订货同比下降以及产品批量降价；同时上半年新增研发项目较多，研发费用+37%。2024Q2营收 1.87亿元(环比-2.60%)，归母净利润 2038.84万元(环比+53.81%)。公司军工业务不及预期+持续研发投入，我们下调 2024-2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.05/1.28/1.60(原1.66/1.99/2.34)亿元，对应 EPS 分别为 0.56/0.68/0.85元/股，对应当前股价 PE 分别为 19.1/15.8/12.6倍，看好民品放量+军品恢复，维持“买入”评级。 防务领域受到大环境影响较大， 2024H1商业卫星领域增长较快达到 45%防务领域， 受大环境影响， 2024H1项目暂停和减缓较多，国家级卫星发射相关订单有所降低，预计下半年行业景气度有望回暖。根据《中国航天科技活动蓝皮书（2023年）》， 计划 2024年预计实施 100次左右发射任务， 主要得益于商业航天发展。 随着我国 GW 星座、 G60星链、 Honghu-3三个“万星”星座项目共同拉开建设大幕， 预计 2024年下半年 G60星链进入招投标和发射密集期，产业需求进一步催化。 2024H1公司通过部门及领域的双向拉通，产品配套覆盖，全面拿到目标项目订单。此外， 射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、阵列天线全系列产品助力“千帆星座”成功发射， 预计防务领域营收迈上新台阶。 民用通讯市场广阔，公司 5G 配套产品订单量高增，加码 5G-A、 6G 技术布局在民用领域方面， 2024H1公司经营及市场策略进行调整取得了不错的效果。 在5G 领域的配套产品（电缆组件、连接器、集成产品）的订货高速增长， 下半年出货量预计保持同比增长态势。 在新项目配套方面，公司积极开拓新的增长点，加大华为等外围民品客户的开发力度。 此外， 公司围绕新技术加码布局， 5G-A、6G 技术为公司研发主要领域， 持续在大功率连接器、板端连接器、毫米波连接器、等相层、毛纽扣、 Pogopin 等产品进行技术迭代。 并且，公司还在继续开拓智能网联、医疗设备等新领域，在无人机、船舶、兵器、医疗领域实现突破，拓宽业绩增长空间， 有望推动业绩抬升。 风险提示： 军工下游需求疲软、 商业航天竞争加剧、研发受阻风险等

2023年年财，报出炉，实现收营收8.15亿元（+0.8%）、润归母净利润1.46亿亿元（+2.3%）2023年公司实现营收8.15亿元，归母净利润1.46亿元；毛利率41.51%(+2.1pcts)；经营性活动现金流量净额1.25亿元。2023年随着富士达产业基地全面投入使用，公司射频同轴连接器、射频同轴电缆组件产能进一步上升，后续业务开拓将带动产能利用提升。公司加大研发和市场投入，我们下调2024-2025年、增加2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.66/1.99(原2.02/2.47)/2.34亿元，对应EPS分别为0.88/1.06/1.25元/股，对应当前股价PE分别为18.9/15.7/13.4倍，看好航天、通信等增量业务放量，维持“买入”评级。 航天业务带动增长+民品产品突破，卫星射频方案发力“星网”建设需求拐点根据行业整体因素，2023年防务领域行业需求释放不及预期拖累公司增速，预计未来防务需求仍将随国防建设持续投入保持稳定增长，而品民品2023年在多个新领域方面取得突破。航天领域，2023年GW星座和G60星链发星加速，华为Mate60pro等5G卫星双模手机加快卫星通信在智能终端的应用，预计中国星网将在2024年上半年迎来“星链”实际落地的第一步，公司布局了卫星射频全套方案入局卫星互联网产业，在宇航领域中商业航天将会高于总体业务增速。 围绕连接器迭代、扩品类和集成化持续研发突破，HTCC等新品潜力广阔2023年公司研发投入7298万元，重点在商业卫星、5G-A、量子计算等领域进行了深入研究，多功能连接项目、测试类产品项目、低成本板间互联项目等重点项目取得突破；未来增长点主要聚焦：一是做优做强射频连接器和射频电缆组件等传统核心领域，围绕着技术的迭代升级，持续提升快速交付、快速响应能力。二是进一步拓展产品门类，向集成化互连方案的方向发展，进一步提升客户、项目的产品覆盖率。增量品类上，高温共烧陶瓷（HTCC））已完成前期设备及研发投入、工艺能力储备，目前处于向客户供样、取得资质的阶段，2024年将持续拓展市场争取批量订货；无源器件方面，公司持续增强微波器件的自主研发及生产能力，并不断向集成化、模块化的方向发展。积极研发投入为未来发展奠定基础。 风险提示：军工下游需求疲软、商业航天竞争加剧、研发受阻风险等

推荐逻辑：1）公司产品技术处于国内先进水平，共发布十三项IEC国际标准，是我国射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业，且紧依托中航集团客户资源丰富稳定；2）国内5G高速发展，带动通信连接器市场需求，预计2025年中国通信连接器市场将达到95亿美元。3）国家推动“星网工程”，预计发射12992颗低轨卫星，有望打开公司第二成长曲线。 产品涉及通讯防务等领域，依托中航集团客户资源丰富稳定。公司产品销售对象主要是通信行业客户，包括华为、RFS等全球知名通信设备厂商以及中国电子科技集团、中国航天科技集团、中国航天科工集团等大型国企下属企业或科研院等，与上述公司稳定的合作关系使得公司的销售具有稳定性和持续性。 公司产品技术处于国内先进水平，在射频连接器领域处于领先地位。公司作为5G新基建配套射频连接器核心供应商及重点防务配套企业，打破了我国高端射频连接器长期以来依赖进口的局面，在关键元器件研制方面做出贡献。公司现已掌握了热力电多物理场联合仿真技术等多项技术，这些技术居国内先进水平，部分达到了国际先进水平公司产品在5G领域已具备较强竞争力。 国家制定“星网工程”，卫星通信有望打开公司第二成长曲线。公司目前为航天五院认证的低损耗稳相电缆供应商，同时作为航天互连产品配套的主力供应商，为卫星通讯、载人航天、外太空探测等领域提供配套解决方案，公司已掌握宇航级连接器设计制造技术射频同轴电缆组件设计制造技术。随着“星网计划”项目逐渐落地，低轨卫星市场提升，公司宇航储备技术有望得到转化。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为168.6/203.7/240.2百万元，CAGR为18.9%，对应PE为19/15/13倍。考虑到2024年可比公司平均估值为28倍，公司下游通讯和防务领域快速增长，通讯卫星有望打开第二成长曲线，叠加募投项目产能逐步释放，业绩有望稳定增长。 同时考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年22倍PE，对应目标价为23.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游行业需求变化的风险、应收账款金额较大的风险、技术更新迭代的风险、客户集中度较高的风险等。

事件： 8月 22日公司发布 2023年半年度报告，报告期内实现营业收入 4.68亿元，同比增长 18.65%；实现归母净利润 9020.60万元，同比增长 18.66%，其中扣非归母净利润达到 8808.07万元，同比增长 18.44%。 主营业务收入同比增长，产品毛利率提升公司主营业务营收较上年同期均有所增加，其中射频同轴连接器产品实现营收 2.13亿元，同比增长 2.37%；射频同轴电缆组件实现营收 2.49亿元，增幅 35.54%。毛利率方面，公司射频同轴连接器产品达到 53.97%，同比增长 0.64pct；射频同轴电缆组件达到 32.59%，同比增长 4.15pct。 研发投入持续增加，产品种类不断拓展公司深入开展基础和前沿技术研究，报告期内研发费用达到3140.79万元，同比增长39.95%，增幅较大。公司基于射频传输方面的技术优势，不断拓展集成类、天线类、测试类、低成本类产品，在宇航领域，形成了全套卫星用射频连接解决方案；在防务领域，公司在毫米波工艺研究、微波网络集成化设计方向上得到加强；民品领域，公司在多个低成本连接方向上形成了技术积淀，对拥有自主知识产权的多通道射频连接器MQ系列进行了扩展。 富士达二期项目结项，产能有望迎来释放公司于8月21日审议通过了《关于募投项目结项的议案》，将已达到预定可使用状态的中航富士达产业基地项目（二期）予以结项，公司将使用自有资金进一步完善项目建设，保证项目完全达到预定状态。我们认为，该项目的结项，有望迎来公司产品产能的进一步释放。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 9.94/11.45/12.97亿元，同比增速分别为 22.91%/15.20%/13.28%；归母净利润分别为 1.78/2.08/2.34亿元，同比增速分别为 24.92%/16.32%/12.65%，EPS 分别为 0.95/1.11/1.25元/股，3年 CAGR 为 17.85%。考虑到公司在射频连接器领域技术领先，研发投入持续增加，产品类型丰富，参考可比公司估值，我们给予公司 2023年 22倍 PE，目标价 20.91元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，技术研发不及预期风险，产能扩充不及预期风险。

投资要点： 公司技术行业领先公司是先进的射频同轴连接器及射频同轴电缆组件产品的供应商，已自行研发近40个系列的射频同轴连接器，设计、制造核心工艺技术居国内先进水平，部分达到国际先进水平。截至2022年，公司已成功主导和参与制修订国际、国家和行业标准近50项，共发布13项IEC国际标准，是我国射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业。 客户优质，合作关系稳定公司产品的主要客户集中在通信和防务领域，与华为、RFS等国内外大型通信设备生产厂商以及中国电科、中国航天、航天科工等大型军工集团下属企业及科研院所建立稳定的合作关系，产品出口至欧洲、东南亚、韩国、新加坡等多个国家和地区。 募投项目助力产能提升2022年，公司主要产品中，射频同轴连接器产能2500万只，电缆组件产能1000万根。2023年3月，公司拟向特定对象发行A股股票筹集资金，投资“富士达生产科研楼建设及生产研发能力提升项目”，有望提升公司射频同轴连接器特别是宇航用射频同轴连接器的生产和交付能力，进一步扩大公司在行业的市场份额。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为9.94/11.45/12.97亿元，对应增速分别为22.91%/15.20%/13.28%；归母净利润分别为1.78/2.08/2.34亿元，对应增速分别为24.92%/16.32%/12.65%；EPS分别为0.95/1.11/1.25元/股，3年CAGR为17.85%。DCF绝对估值法测得公司每股价值22.66元，可比公司2023年平均PE为28倍，鉴于公司技术领先、产品丰富、客户优质，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年24倍PE，目标价22.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；客户集中度较高风险；技术研发不及预期风险；产能扩充不及预期风险。

深耕射频连接器的专精特新“小巨人”企业，2022H1营收增长37.31% 公司专注射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品，广泛应用于通信、防务、航空航天等领域。2022H1公司实现营收3.95亿元（+37.31%），其中射频连接器、射频电缆组件业务收入占比分别为51%、47%。公司致力于技术创新，截至2022年6月30日，公司累计发布十三项IEC国际标准，是我国射频连接器行业拥有IEC国际标准最多的企业。未来公司有望依托自身强劲的技术实力提升市占率，保持业绩稳步提升。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.48/1.87/2.34亿元，对应EPS分别为0.79/1.00/1.24元/股，对应当前股价的PE分别为19.5/15.4/12.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 预计2018-2025年我国射频连接器CAGR达7%，市场具有进口替代效应 近年全球连接器生产力不断向中国转移，中国现已成为全球连接器的主要市场。根据中国电子元件行业协会信息中心数据，受5G发展的影响，2025年全球射频连接器市场规模预计达60.1亿美元，2018-2025年CAGR约为5%；2024年中国市场规模预计达150亿元，2018-2025年CAGR约为7.2%。全球射频连接器厂商主要有安费诺、罗森博格和泰科电子等；国内公司包括华达股份、航天电器、金信诺、吴通控股、电连技术，其中航天电器营收端优势明显，电连技术成长性出众；与华达股份相比，公司规模与其接近，成长性略高。随着国内通信产业发展，各种通信设备有向小型化、高频化发展的趋势，且射频连接器市场具有进口替代效应，国内对于高性能射频同轴连接器的需求预期提升。 依托5G需求精进技术，公司产业基地二期项目预计2023年逐步释放产能 2022H1，公司逐步扩大并巩固5G产品的配套优势，积极跟进6G未来需求及发展方向，5G技术储备产品包括：MQ4/MQ5系列多通道射频连接器、低成本板间互联技术、PogoPin射频连接器等。2022H1，公司产业基地一期已于上半年陆续投产，产业基地二期项目（募投项目）已于7月建设完成，预计2022年年底具备投产条件，在2023年逐步释放产能。对5G及6G需求的技术储备以及募投项目的预期达产，有望为公司增强核心竞争力、提高业务规模提供支持。 风险提示：下游行业需求变化的风险、应收账款金额较大的风险