维持“增持”评级。鉴于电商客服外包新业务对公司的利润贡献尚处于爬坡期，前期仍有较大成本费用，我们下调2024-2026年EPS至1.15/1.42/1.66元（前值为1.45/1.63/1.87元），参考可比公司给予2025年4.06XPS，下调目标价至21.99元，维持“增持”评级。 事件：8月28日，公司发布2024年半年报，24H1实现总营收7203.7万元，同比增长34.1%，实现归母净利润2018.5万元，同比下滑5.1%；其中24Q2实现营业收入3735.4万元，同比增长34%，实现归母净利润987.9万元，同比下滑13.8%。 电商客服外包业务贡献可观收入增量，业务结构变化致利润表现不及收入。分产品来看，2024H1公司SaaS软件服务/电商客服外包业务收入分别为5714/1316.5万元，同比增速分别为11.2%/100%，占比分别为79.3%/18.3%，其中电商客服外包业务由公司在2023年10月收购成都西阿爱木70%股权延伸而来，现已展现可观收入增量。 公司利润表现不及收入，一方面是因为电商客服外包业务47%的毛利率水平低于SaaS软件服务73.8%的毛利率水平；另一方面，成都西阿爱木销售费用水平较高，公司收购成都西阿爱木所产生的无形资产评估增值在上半年的摊销亦导致管理费用有所增长。 公司保持较高研发投入，积极探索AI技术的应用。2024H1公司研发费用为1382.5万元，同比增长19.7%，主要用于现有产品的功能拓展，以及新产品的研究开发投入，相应研发费用率为19.2%，保持较高水平。 风险提示：电商平台依赖风险，电商平台竞争格局变化风险等。

电子商务信息技术服务提供商： 公司是一家面向电商平台商家的多业务SaaS 软件服务提供商，主要产品包括营销管理软件“美折促销”和订单管理软件“我打打单发货” 等。公司产品在行业中处于领先地位，于各大电商平台同类目软件使用人数排名中均高居前五。与同行业公司相比，公司毛利率和净利率都较高，且表现稳健。公司平稳度过疫情， 盈利能力稳居高位，根据公司 2023年年报， 2023年公司营收为 1.14亿元，同比+0.9%，归母净利润为 0.42亿元，同比+1.4%。 电子商务行业蓬勃发展，推动电商 SaaS 市场规模不断扩大： 根据艾融咨询， 2016-2023年中国网上零售额从 5.16万亿元增长至 15.42万亿元。 随着电商平台的发展和进步，中国居民消费习惯逐渐转移到线上，电商渗透率提升，从而推动了电商 SaaS 配套服务业的发展。 从 2015年中国SaaS 行业市场规模 55.3亿元到 2023年高达 555.1亿元， 翻了十倍，年增长率居 25%以上，预计 2027年将超过 1500亿元。 电商 SaaS 行业十年深耕，直播、分销领域创新引领发展： 1） 在电商 SaaS 软件领域经验丰富。 自 2013年起从事电商 SaaS 软件开发及销售以来已积累十年经验，旗下产品多次被阿里巴巴商家服务市场评为“淘拍档”，在行业内具有良好的口碑和品牌效应。 2） 在多领域内尝试转型创新，多产品名列前茅。 针对直播带货电商形式，推出直播场控工具“光圈智播”， 赋能直播间中控智能化，有效节省人力成本，提升 GMV； 面对电商交易量增长、缺少货源的问题， 研发选品供货软件“多宝分销”。 公司产品在各大电商平台 SaaS软件排名中均名列前茅。 3） 并购电商客服公司，发力新渠道。 公司收购的“水手客服” 进一步丰富了电商服务的场景， 提供售前售后一站式服务。拓展电商客服新渠道，将逐步与“我打 ERP”等针对产业链全渠道经营的产品一起，构建出面向后台的产品矩阵，创造新的增长点。 盈利预测与投资评级： 我们预计美登科技 2024-2026年营业收入达到1.52/1.66/1.75亿元，同比增速分别为 33.3%/8.9%/5.4%；预计归母净利润分别为 0.43/0.48/0.51亿元， EPS 分别为 1.09/1.24/1.30元。 按 2024年8月 20日收盘价， 对应 2024-2026年 PE 分别为 17.91/15.70/15.01倍。 公司 PE 较可比公司明显偏低， 随着公司“多宝分销”、“直播光圈”产品业务量持续放量，新增的“水手客服”整合完善，公司将迎来新的增长空间，估值有望抬升， 基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 电商平台依赖风险、产品结构相对单一的风险、研发失败风险、商誉和无形资产减值风险。

多年深耕电商SaaS打造领先产品，积累数十万客群牢固基本盘美登科技成立于2013年，前期发展服务于电商商家的营销管理软件产品“美折”，功能为价格促销、图片视觉营销、会员营销、视频内容营销、互动营销等；2020年收购拓展订单管理SaaS软件“我打”，2023年发力直播电商服务软件“光圈智播”，收购“水手客服”产品拓展外包客服领域。当前主打产品“美折”、“我打”、“光圈智播”在主要电商平台付费用户数排名均靠前。2023年实现营收1.14亿元，毛利率/净利率分别为70%/37%。我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.51/0.60/0.72亿元，对应EPS分别为1.30/1.54/1.84元/股，对应当前股价的PE分别为16.9/14.3/11.9倍，可比公司PE2024E为43.0X，看好公司光圈智播等新品带来增量，给予“增持”评级。 光圈智播发力抖音等新兴平台，打开收入增量第二曲线我国电商及SaaS服务总量稳步增长，2023年中国实物商品网上零售额为13万亿元，同比增长率8%；拼多多、快手、抖音等新兴电商兴起，2023年GMV增速均超过30%。直播电商因具有强互动性、强感染力等特点，2017-2022年市场规模以CAGR182%的速度增长，2022年达3.5万亿元。以抖音电商为例，2023年12月单月观看人次已接近1600亿、同比增长超40%。公司积极布局直播等新兴场景，推出“光圈智播”取得了用户广泛认可，该产品目前在抖店服务市场官网的直播管理工具类目排名第一，受益直播带货的快速增长。 平台化全品类布局延伸价值链，AI赋能实现外延发展公司持续完善品类版图，从“美折”、“我打”，到直播及营销服务“光圈智播”、客户服务“水手客服”、供应链服务“多宝分销”，持续打造电商服务产品完整价值链、打造平台化战略。2023年售后服务是消费者最关心的增值服务之一，“水手客服”目前在抖音平台同类产品中排名前十、满足商家核心痛点。 公司上线“多宝分销”并配合平台进行“选品中心”建设，提供一站式商品供应链分销解决方案。同时，随着AI逐步融入平台运营和商家经营中，公司受益营销智能化、AI客服、虚拟人等趋势，有望实现价值升级。 风险提示：行业需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险等等

在电商客服外包新业务助力下，2024Q1公司营收同比增长 34.3%至 3468万元，后续新业务有望展现更强的协同作用，逐步提升该业务盈利能力，并增厚公司利润。 投资要点： 24Q1新业务迅速起量，维持“增持”评级。鉴于公司新业务对公司的利润贡献尚处于爬坡期，我们调整 2024-2025年 EPS 至 1.45/1.63元（前值为 1.45/1.82元），新增 2026年 EPS1.87元，维持目标价 39.73元，维持“增持”评级。 事件：公司发布 2023年及 2024Q1财报，2023全年实现营收 1.14亿元，同比增长 0.9%，实现归母净利润 4248万元，同比增长 1.4%；2024Q1实现营收 3468万元，同比增长 34.3%，实现归母净利润 1031万元，同比增长 5.1%。 电商客服新产品开始放量，后续有望展现更强的协同作用。2023年10月，公司收购杭州客数 100%股权、成都西阿爱木 70%股权，从而完善在电商客服领域的产品布局。在电商客服外包新业务助力下，2024Q1公司营收同比增长 34.3%至 3468万元，同时营业成本同比增长 49.9%至 1123万元，销售费用同比增长 212.7%至 199万元，管理费用同比增长 96.6%至 484万元，鉴于新业务与公司原业务客群部分重合，后续有望展现更强的协同作用，逐步提升该业务盈利能力。 重视研发投入，积极探索 AI 技术的应用。2023年公司研发费用率同比提升 4.5pct 至 22%，主要用于抖店商家商品管理中心、抖店商家客服营销中心等产品 1.0版本的开发，以及光圈智播、直播互动工具等已有产品的升级，AI 技术将逐步应用于评论分析筛选、评论分析统计、自动数据记录等具体方向，有望加强客户粘性、提升 ARPU 值。 风险提示：电商平台依赖风险，电商平台竞争格局变化风险等。