多年深耕电商SaaS打造领先产品，积累数十万客群牢固基本盘美登科技成立于2013年，前期发展服务于电商商家的营销管理软件产品“美折”，功能为价格促销、图片视觉营销、会员营销、视频内容营销、互动营销等；2020年收购拓展订单管理SaaS软件“我打”，2023年发力直播电商服务软件“光圈智播”，收购“水手客服”产品拓展外包客服领域。当前主打产品“美折”、“我打”、“光圈智播”在主要电商平台付费用户数排名均靠前。2023年实现营收1.14亿元，毛利率/净利率分别为70%/37%。我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.51/0.60/0.72亿元，对应EPS分别为1.30/1.54/1.84元/股，对应当前股价的PE分别为16.9/14.3/11.9倍，可比公司PE2024E为43.0X，看好公司光圈智播等新品带来增量，给予“增持”评级。 光圈智播发力抖音等新兴平台，打开收入增量第二曲线我国电商及SaaS服务总量稳步增长，2023年中国实物商品网上零售额为13万亿元，同比增长率8%；拼多多、快手、抖音等新兴电商兴起，2023年GMV增速均超过30%。直播电商因具有强互动性、强感染力等特点，2017-2022年市场规模以CAGR182%的速度增长，2022年达3.5万亿元。以抖音电商为例，2023年12月单月观看人次已接近1600亿、同比增长超40%。公司积极布局直播等新兴场景，推出“光圈智播”取得了用户广泛认可，该产品目前在抖店服务市场官网的直播管理工具类目排名第一，受益直播带货的快速增长。 平台化全品类布局延伸价值链，AI赋能实现外延发展公司持续完善品类版图，从“美折”、“我打”，到直播及营销服务“光圈智播”、客户服务“水手客服”、供应链服务“多宝分销”，持续打造电商服务产品完整价值链、打造平台化战略。2023年售后服务是消费者最关心的增值服务之一，“水手客服”目前在抖音平台同类产品中排名前十、满足商家核心痛点。 公司上线“多宝分销”并配合平台进行“选品中心”建设，提供一站式商品供应链分销解决方案。同时，随着AI逐步融入平台运营和商家经营中，公司受益营销智能化、AI客服、虚拟人等趋势，有望实现价值升级。 风险提示：行业需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险等等

在电商客服外包新业务助力下，2024Q1公司营收同比增长 34.3%至 3468万元，后续新业务有望展现更强的协同作用，逐步提升该业务盈利能力，并增厚公司利润。 投资要点： 24Q1新业务迅速起量，维持“增持”评级。鉴于公司新业务对公司的利润贡献尚处于爬坡期，我们调整 2024-2025年 EPS 至 1.45/1.63元（前值为 1.45/1.82元），新增 2026年 EPS1.87元，维持目标价 39.73元，维持“增持”评级。 事件：公司发布 2023年及 2024Q1财报，2023全年实现营收 1.14亿元，同比增长 0.9%，实现归母净利润 4248万元，同比增长 1.4%；2024Q1实现营收 3468万元，同比增长 34.3%，实现归母净利润 1031万元，同比增长 5.1%。 电商客服新产品开始放量，后续有望展现更强的协同作用。2023年10月，公司收购杭州客数 100%股权、成都西阿爱木 70%股权，从而完善在电商客服领域的产品布局。在电商客服外包新业务助力下，2024Q1公司营收同比增长 34.3%至 3468万元，同时营业成本同比增长 49.9%至 1123万元，销售费用同比增长 212.7%至 199万元，管理费用同比增长 96.6%至 484万元，鉴于新业务与公司原业务客群部分重合，后续有望展现更强的协同作用，逐步提升该业务盈利能力。 重视研发投入，积极探索 AI 技术的应用。2023年公司研发费用率同比提升 4.5pct 至 22%，主要用于抖店商家商品管理中心、抖店商家客服营销中心等产品 1.0版本的开发，以及光圈智播、直播互动工具等已有产品的升级，AI 技术将逐步应用于评论分析筛选、评论分析统计、自动数据记录等具体方向，有望加强客户粘性、提升 ARPU 值。 风险提示：电商平台依赖风险，电商平台竞争格局变化风险等。