短期业绩波动，关注后续暑期档影片票房催化。公司二季度业绩受票房大盘拖累，整体表现不佳，基于此我们下调2024年EPS预期至0.65元，前值为0.69元，维持2025/2026年EPS预期0.81/0.93元不变。 同时维持PE不变的基础上，下调目标价至17.45元，维持增持评级。 2024Q2票房大盘不及预期影响单季度业绩。公司公布2024年半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.0-1.3亿元，同比下降69%-76%；实现扣非归母净利润0.71-1.01亿元，同比下降76%-83%。2024年二季度亏损1.96-2.26亿元，2023年同期实现盈利1.07亿元，主要因4-6月票房大盘表现不佳，分别为22.38/29.49/22.30亿元，由于影院经营租金、折旧等固定成本较高，二季度逐月票房预估均未到达公司旗下影院盈亏平衡点，叠加海外电影市场整体下滑，澳洲院线票房收入不及预期，进而导致二季度亏损。 暑期档热度升温，公司参与多部头部影片的出品发行。2024年暑期档已有《抓娃娃》、《逆行人生》、《解密》、《异人之下》等头部影片定档。 于7月3日上映的影片《默杀》在登陆银幕一周后票房已突破5亿元，猫眼预测票房接近15亿元，带动暑期档观影热情提升。后续上映的《抓娃娃》（7月13日点映、7月16日上映）等影片有望推动7月中下旬至8月上中旬票房大盘增长，日均票房或提升至2023年6月底至8月中旬的水平。此外，公司参与出品或发行的暑期档影片包括《抓娃娃》、《白蛇：浮生》、《默杀》、《异人之下》、《解密》，而在2023年同期基本没有出品发行的影片上映，因此我们预计三季度在内容端有望贡献较多业绩增量。 公司内容业务有望成为核心边际，多部待映大片或推动全年票房大盘稳步增长。除暑期档参与出品发行多部头部影片外，公司在年内还有《误杀3》、《有朵云像你》、《“骗骗”喜欢你》等储备影片计划上映。 此外，目前2024年待映的头部影片包括《哪吒之魔童闹海》、《酱园弄》、《封神第二部》、《射雕英雄传：侠之大者》、《敦煌英雄》等，若后续相继登陆影院，有望带动全年票房大盘增长，或在2023年的基础上实现进一步提升。 风险提示：电影票房不及预期，电影定档时间不确定等。

2024年暑期档望成公司“红利”档期。]一方面随着暑期档头部影片定档，票房预期有望不断抬升，公司院线业务有望直接受益；另一方面公司至少参与出品发行3部暑期档影片，而2023年几乎没有参投暑期档影片，这使得内容成为三季度业绩的重要增量。我们维持此前的盈利预测不变，预计2024-2026年EPS为0.69/0.81/0.93元，维持目标价18.52元，维持增持评级。 暑期档头部影片进入密集定档期。根据猫眼App的待映影片信息，徐峥自导自演的现实题材电影《逆行人生》定档2024年8月9日；猫眼电影官方微博显示沈腾和马丽合作的新片，陈思诚导演的《解密》，另外包括《默杀》、《重生》、《逆鳞》等多部影片均将于暑期档上映；光线传媒在5月31日于互动易表示《哪吒之魔童降世》计划在暑期档上映；此外《异人之下》、《传说》、《白蛇：浮生》、《云边有个小卖部》等头部影片均已完成定档。 有望参与出品发行多部暑期档头部影片。根据猫眼专业版的资料，公司主投或参投的暑期档影片包括《我才不要和你做朋友呢》、《白蛇：浮生》、《默杀》，后续随着影片定档、发行通知公布，公司有望参与更多头部影片的出品和发行。此外，公司的储备电影项目包括《唐探1900》、《误杀3》、《我们生活在南京》、《有朵云像你》、《骗骗喜欢你》等，后续内容将成为公司业绩的重要边际增长点。 暑期档即将进入观影高峰期。暑期档为6月1日-8月31日，通常观影需求最旺盛的时间段是6月下旬至8月中旬，在这个时期内学生放假，上映的大片较多，在互联网宣传的助力下，优质影片更易激发观影热情。从2017年以来，影院正常开业的年份暑期档均有至少一部票房超30亿元的影片，包括《战狼2》（57亿元）、《哪吒之魔童降世》（50亿元）、《孤注一掷》（39亿元）、《消失的她》（35亿元）、《我不是药神》、《独行月球》、《八佰》（票房均为31亿元）。2023年暑期档创历史最高的206亿元票房，同时观影人次也实现历史新高，显示高质量内容仍能带动观众进入电影院观影。2024年暑期档不缺头部内容，且整体质量有望超越2023年。公司位列全国影投市占率头名，最受益于票房大盘增长带来的业绩提升。 风险提示：电影票房不及预期，电影定档时间不确定等。

在电商客服外包新业务助力下，2024Q1公司营收同比增长 34.3%至 3468万元，后续新业务有望展现更强的协同作用，逐步提升该业务盈利能力，并增厚公司利润。 投资要点： 24Q1新业务迅速起量，维持“增持”评级。鉴于公司新业务对公司的利润贡献尚处于爬坡期，我们调整 2024-2025年 EPS 至 1.45/1.63元（前值为 1.45/1.82元），新增 2026年 EPS1.87元，维持目标价 39.73元，维持“增持”评级。 事件：公司发布 2023年及 2024Q1财报，2023全年实现营收 1.14亿元，同比增长 0.9%，实现归母净利润 4248万元，同比增长 1.4%；2024Q1实现营收 3468万元，同比增长 34.3%，实现归母净利润 1031万元，同比增长 5.1%。 电商客服新产品开始放量，后续有望展现更强的协同作用。2023年10月，公司收购杭州客数 100%股权、成都西阿爱木 70%股权，从而完善在电商客服领域的产品布局。在电商客服外包新业务助力下，2024Q1公司营收同比增长 34.3%至 3468万元，同时营业成本同比增长 49.9%至 1123万元，销售费用同比增长 212.7%至 199万元，管理费用同比增长 96.6%至 484万元，鉴于新业务与公司原业务客群部分重合，后续有望展现更强的协同作用，逐步提升该业务盈利能力。 重视研发投入，积极探索 AI 技术的应用。2023年公司研发费用率同比提升 4.5pct 至 22%，主要用于抖店商家商品管理中心、抖店商家客服营销中心等产品 1.0版本的开发，以及光圈智播、直播互动工具等已有产品的升级，AI 技术将逐步应用于评论分析筛选、评论分析统计、自动数据记录等具体方向，有望加强客户粘性、提升 ARPU 值。 风险提示：电商平台依赖风险，电商平台竞争格局变化风险等。

核心看点为万达和儒意协同，维持“增持”评级。五一档和端午档公司主投的电影《维和防暴队》和《我才不要和你做朋友呢》将先后上映，暑期档《白蛇3：浮生》已定档，将由公司与儒意合作发行。我们维持2024/2025年EPS预测不变，新增2026年预测，分别为0.69/0.81/0.93元，维持目标价18.52元。 事件：公司公布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入146.2亿元（+50.8%），归母净利润9.12亿元（扭亏为盈）；2024Q1实现营业收入38.21亿元（+1.7%），归母净利润3.26亿元（+3.25%）。 业绩符合预期，24Q1院线总体稳定，影视内容取得较好收益。24Q1国内影院不含服务费票房21亿元（-2.6%），观影人次4,818万人（+4.4%），市场份额16.5%（+0.2pct），其中直营影院市占率14.2%。 开业影院数929家，较23年底增加24家，其中直营影院708家。影视内容方面，联合出品《第二十条》和《熊出没：逆转时空》共取得票房约44亿元，投资剧集《南来北往》、《追风者》等。 23Q4院线业务受票房大盘影响较大。23Q4公司实现归母净利润-2.03亿元，主要由于2023年11月票房较差影响。子公司万达影视2023年实现净利润3.61亿元，主要由主投影片《三大队》及参投影片《孤注一掷》、《流浪地球2》等贡献。此外，游戏发行业务在2023年上线4款新游，为公司贡献稳定收益。 风险提示：电影票房不及预期，电影定档时间不确定等。

公司作为大众出版龙头，积极应用AI技术，维持“增持”评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为0.84/1.01/1.11元，相比上次预测（1.37/1.52/无）有所下调，主要由于出版图书消费大环境变化、部分国有企业税收政策调整。给予目标价33.61元（前值54.72元），相对2024年40xPE，维持“增持”评级。 4月29日，中信出版发布2024年一季报，经营与税前口径同比改善。公司2024Q1营收4.02亿元，同比下降5.79%，归母净利润0.38亿元，同比下降9.89%，税收影响归母净利较为明显，从营业利润和税前总利润看，二者分别同比增长27.9%和23.7%，有显著改善。 公司市占率持续提升，继续领跑。根据开卷报告数据，2023年公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为3.25%，较去年同期进一步提升0.22个百分比，龙头地位稳固。公司在经管、心理自助、传记类图书排名市场第一，少儿、自然科学类图书跃升至市场第二位，文学、艺术类排名大幅提升。 积极借助AI改造生产与产品，相关投入持续进展。2023年，公司已经上线“AIGC数智出版平台”辅助图书出版，与百度联合发布“中信书院AI阅读助手”插件，目前公司仍在持续打造“AI工具整合平台”，目前已实现编辑、营销、内容生产等领域应用，目标是集成各类AI核心工具，实现效率的大幅提升。 风险提示：行业需求不足，数字化转型不及预期，AI应用不及预期

2024年重装启航，维持“增持”评级。公司2024Q1参投电影《飞驰人生2》于春节档上映，获得票房34亿元，待上映电影包括《传说》、《红楼梦之金玉良缘》等，期待值较高的《蛟龙行动》正在拍摄中。 考虑影片档期调整，故下调2024年EPS预测至0.20元（-26%），维持2025年EPS预测0.38元不变，新增2026年EPS预测0.46元，参考可比公司估值，维持目标价10.66元，维持“增持”评级。 事件：公司公布2023年报和2024年一季报，2023年实现营业收入16.08亿元（-20%），归母净利润-5.53亿元（同比续亏）；2024Q1实现营业收入4.40亿元（-16%），归母净利润0.06亿元（扭亏为盈）。 24Q1业绩符合预期，积极开拓新题材新类型。公司的优势在于对新主流类型电影的深入挖掘，但随着观影需求的多样化，公司开始探索新题材的电影类型。已储备的项目包括动画电影《人体大战》、谍战电影《克什米尔公主号》、科幻电影《三星堆：未来启示录》、喜剧电影《狂奔的老爸》、金融题材电影《股市之狼》等。通过项目类型的丰富化，以梯队式生产保障各档期电影投放的连续性。 影院业务排名稳定。截止2023年末，公司共拥有自有影城108家，加盟影城16家。自有影城银幕数共892块，其中32块IMAX幕，17块BONAONE幕，3块CINITY幕，20块中国巨幕。2023年自有影城实现票房11.37亿元，在所有影投中排名第7。 风险提示：电影票房不及预期，电影上映时间不确定。

公司业绩短期承压，内销相对乏力，外销持续增长。出海持续拓展带动规模提升，公司后续盈利能力有望边际修复。 投资要点： 投资建议：公司业绩短期承压，考虑到后续降本速度存在不确定性，我们下调盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 为 2.99/3.77/4.64元（原值为 3.28/4.59/5.93元，下调 9%/18%/22%），增速为+73%/+26%/+23%，参考可比公司，给予 2024年 35x PE，上调目标价至 104.48元（上调原因为可比公司估值提升），维持“谨慎增持”评级。 公司业绩短期承压。公司 2024Q1实现营业收入 8.25亿元，同比-6.59%，归母净利润 0.14亿元，同比-72.57%。 外销持续增长，内销以价换量：我们预计公司内销营收约 5.7亿元，同比约-15%，外销营收约 2亿元（自主品牌+阿拉丁），同比+10%。 我们预计内销的下滑主要由于产品均价下滑所致。外销中极米自主品牌 Q1同比增速接近 30%，但日本区域的阿拉丁由于渠道结构调整形成短期拖累。展望后续，公司在欧美陆续拓展更多线下 KA，新渠道的拓展有望带动海外规模释放。 毛销差相对承压，后续盈利有望改善：公司 2024Q1毛销差为 10.8pct，环比 2023Q4提升 0.8pct，同比 2023Q1下滑 8.9pct。公司毛利率的下滑主要受性价比 pay3产品（1999元）影响，由于该款产品毛利率远低于此前主销产品，且 pay3量增显著，导致公司综合毛利率下滑。 公司于 4月 25日推出新一代 pay5产品，我们预计该款型号在此前基础上做了更好的降本方案，后续盈利空间有望打开。 风险提示: 消费需求恢复存在不确定性、市场竞争加剧

公司扩产进行中，游戏利润稳定，维持“增持”评级。我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.57/1.86/2.20元，相比上次预测（2.35/2.66/无）有所下调，主要由于行业环境与公司业务节奏变化。给予目标价31.31元（前值51.80元），相对2024年20xPE，维持“增持”评级。 4月29日晚，姚记科技发布2023年报及2024年度一季报，年报宣布每股分红0.9元。公司2023年全年营收43.07亿元，同比增长10.01%，归母净利润5.62亿元，同比增长61.37%。2024年Q1营收9.82亿元，同比下降17.38%，归母净利1.51亿元，同比下降23.94%。 移动游戏毛利丰厚，营销高速增长。公司移动游戏业务营收12.26亿元，同比增长1.94%，毛利润11.77亿元，同比增长1.78%，为业绩主要贡献。数字营销业务方面，公司作为巨量引擎的长期生态合作伙伴，首创的VTATM模型帮助多个客户新游首发取得好成绩，受益于游戏版号恢复、游戏新品投放需求增加，23年该板块营收19.12亿元，同比增长24.9%，该业务预计仍能保持增长势头。 可转债融资推动“年产6亿副扑克牌”项目，弥补产能不足。公司现有扑克牌产能7.56亿副/年，2020-2022年产能利用率均超过120%。 今年一季度公司发行可转债，募资5.83亿元用于“年产6亿副扑克牌生产基地建设”项目，预计建设期3年，可提升产能79.37%，公司近期已经开始向全资子公司安徽姚记出资，以实施募投项目。 风险提示：政策监管风险，扩产进度放缓，游戏利润不足。

两部影片登陆五一档，已杀青影片超十部。公司主投的两部影片《穿过月亮的旅行》和《没有一顿火锅解决不了的事》将在 2024 年五一档上映，储备的已杀青影片超过 10 部，业绩有望随影片登陆大银幕而持续释放。我们维持 2024 和 2025 年 EPS 预测不变，新增 2026 年预测，三年分别为 0.39/0.47/0.55 元，维持目标价 7.84 元，维持“增持”评级。 事件：公司公布 2023 年年报及 2024 年一季度报，2023 年实现营业收入 4.32 亿元（-7.93%），实现归母净利润-1.86 亿元（由盈转亏）；2024Q1 实现营业收入 4,971 万元（+16.02%），实现归母净利润 352万元（扭亏为盈）。 2024Q1 业绩超预期，多部影片已完成摄制工作。公司在 1 月 17 日公告新签补充协议，预计对 2024 年归母净利润影响-2,300 万至-500万，因此市场预期一季度业绩亏损，但在新剧确收等事项的促进下，业绩表现较好。二季度预计有 3-4 部影片上映，有望带来利润弹性。 此外，《云边有个小卖部》、《沙海之门》、《敦煌英雄》等十余部真人电影已经杀青，2024 年或成为公司电影大年。 文旅业务打开第二成长曲线。公司已开业文旅业务有西安永兴坊、长安十二时辰主题街区、襄阳管家巷，另外正在推进海口东坡老码头和顺德新栏路等文旅项目落地，有望带来新的业绩增量。 风险提示：电影票房不及预期，景区客流量不及预期等。

24Q1公司实现归母净利润 0.46亿元，同比增长 28.2%，业绩超预期。往后看，“影院+”创新模式望夯实主业优势，影视储备望焕新 IP 生命力，AI+IP 应用落地可期。 投资要点： “AI+IP”战略加速推进，维持“增持”评级。考虑到所得税政策变化及电影大盘变化影响，我们微调 24-25年 EPS 预测值至 0.55/0.79元（前值为 0.63/0.81元），新增 26年 EPS 预测值 1.04元，鉴于公司大 IP 开发新业务增长强劲、积极推进 AI+IP 应用落地，且 24-26年净利润 CAGR 望达 54%，我们认为公司较可比公司而言应享有溢价，给予 2025年 45X PE，上调目标价至 35.5元，维持“增持”评级。 事件：4月 26日，公司发布 2023年及 2024Q1财报，2023全年实现营收 7.95亿元，同比增长 85.1%，实现归母净利润 1.27亿元，同比增长 138.7%；2024Q1实现营收 2.1亿元，同比增长 18.3%，实现归母净利润 0.46亿元，同比增长 28.2%，2024Q1业绩超预期。 “影院+”模式望重塑观影消费习惯，不断夯实影院主业优势。2023年公司直营影院实现票房 6.32亿元（含服务费），同比增长 129.7%，市占率同比提升 0.25pct 至 1.17%。上海影城 SHO 于 2023年 6月焕新升级，作为公司“影院+”模式旗舰店已累计举办电影派对、首映礼等创新活动近 150场，有效带动票房及非票业务迅速增长。 丰富影视储备望焕新 IP 生命力，AI 电影马拉松望加速 AI+IP 应用落地。控股子公司上影元作为主发起方已正式启动多部影视作品，包括《中国奇谭 2》、《小妖怪的夏天》大电影、《邋遢大王》等其他经典IP 改编作品，有望持续提升公司 IP 市场影响力，从而推动商品及营销授权、游戏联动及授权业务增长。公司主办的“全球 AI 电影马拉松大赛”将于 4月 29日正式开赛，本次大赛奖金丰厚，旨在招募优质 AI 电影人才及影视创投项目，推动 AI+IP 更快落地。 风险提示：IP 商业化不及预期，电影票房不及预期等。

儒意成控股股东，业务协同可期，首次覆盖，给予增持评级。上海儒意有望成为公司的控股股东，持股比例为20%。儒意的优势在于影视投资发行，参与《你好，李焕英》、《独行月球》、《琅琊榜》、《芈月传》等多部高票房高口碑的电影和剧集制作，万达电影优势在于领先的影院市场份额，双方强强联合有望实现对电影产业链的强掌控。 我们预测2023-2025年EPS分别为0.56/0.69/0.81元，参考可比公司估值给予目标价18.52元，对应目标市值403.55亿元。 全国最大影院品牌，票房收入遥遥领先。截止2023年9月30日，公司国内已拥有开业影院877家，银幕数7,338块，其中直营影院709家，银幕数6,159块。旗下自营影院票房位列国内首位，市占率在16%以上，领先第二位12pct以上，具备绝对优势。 “分线发行”趋势下，强强联手效果更优。目前我国电影市场已开始试点分线发行，出品方直接与院线商定分成比例，有利于制作能力强的头部出品方。公司与儒意携手，在分线发行背景下或能有差异化布局，以众多的影院为基石打造有特色的院线品牌。 双方IP储备丰富，版权运营潜力充足。公司曾出品《唐人街探案》系列、《误杀》系列等爆款IP电影，上海儒意拥有《琅琊榜》、《芈月传》等头部剧集版权。同时儒意影视的协议控制方中国儒意（00136.HK）拥有南瓜电影平台。双方业务协同望强化版权运营。 风险提示。电影票房不及预期，业务协同不及预期。

国有出版龙头，望深度受益AI和和MR发展，首次覆盖给予“增持”评级。公司在夯实图书出版发行主业的同时，一方面以全资子公司博库集团为线上业务的核心，加强图书发行，携手阿里成立“天下网商”进军电商服务，投资开发“火把知识”布局知识服务。另一方面以青云在线为阵地发展教育业务，开办“STEM”课程迎合素质教育大趋势，结合VR开发虚拟实验课程。公司各项业务有望深度受益AI和MR的技术进步。我们预测2023-2025年EPS分别为0.70/0.77/0.82元，参考可比公司估值给予目标价10.40元，首次覆盖给予“增持”评级。 深耕浙江面向全球，业绩稳健分红较高。公司是浙江省属出版集团，业务涵盖出版、发行、在线教育、数字产品等，下属八个出版社，形成以少儿、社科、文学、艺术、文教、生活六大类别为主的产品线。过去3年归母净利润均保持正增长，2018-2022年线上图书销售收入CAGR达31%，2022年股息率4%，主业稳步推进。 股参股Rokid等新兴科技企业，望与主业相得益彰。公司通过春晓数字出版基金参股国内AR龙头Rokid，后者的产品已与iPhone空间视频拍摄相结合。同时，Rokid的产品重量轻易佩戴，或与数字阅读、虚拟实验、STEM课程相结合，创新内容展现形式。 教育业务方兴未艾，青云在线已具备先发优势。全资子公司青云在线开设国内稀缺的“STEM”课程，目前已在探索和AI相结合，拓展K12人工智能教育，符合我国素质教育大趋势。同时VR实验课等新型课程已经上线，抢占MR教育先机。 风险提示：：图书销售不及预期，新业务拓展不及预期等

董事长金锋拟增持股份成为公司实际控制人，股权结构趋于稳定成，公司完成2亿元回购进一步增强市场信心，在公司治理改善+丰富产品驱动之下，未来优异表现可期。 投资要点：优异表现可期，维持“增持”评级。我们维持2023-2025年EPS预测值EPS0.75/0.97/1.13元，维持目标价27.73元，维持“增持”评级。 董事长金锋拟增持股份成为公司实际控制人，股权结构趋于稳定。近两年来，董事长金锋通过集中竞价、大宗交易、竞拍等方式持续增持公司股份，截至23Q3持有公司13.78%股份。11月20日晚间，公司公告称，董事长金锋拟受让金海波持有的绍兴安嵊11%的合伙份额，转让款为1.47亿元，本次交易完成后，金锋将持有绍兴安嵊60%股份，从而间接持有公司5.23%股份，届时金锋将合计持有公司19.01%股份，并成为实际控制人，此前股权及表决权分散的问题将得以解决。 公司完成2亿元回购，充分彰显长期发展信心。11月22日晚间，公司公告称，截至当日，公司以集中竞价交易方式完成回购，累计回购股份数量约1607万股，占公司总股本的0.75%，其中，最高成交价为12.71元/股，最低成交价为12.16元/股，成交总金额约2亿元。本次回购股份有望在未来用于员工持股计划或股权激励等，有利于增强投资者信心，同时充分调动公司员工干部的积极性。 2024年产品矩阵丰富，新增《奥特曼》、《死神千年血战篇》两大重磅磅IP。2024年公司计划上线以下产品：1）发行端：《妖怪正传2》、《太上补天卷》、《代号史莱姆》等；2）自研端：《斗罗大陆·诛邪传说》、《临仙》、《代号：盗墓》、《归隐山居图》等；3）在研IP：《Overord》、《信长之野望》，以及《奥特曼》、《死神千年血战篇》两大全新战略IP。此外，公司战投企业臣旎网络有望在年内推出一款XR游戏。 风险提示：游戏流水不及预期，监管政策风险等。

年报及一季报业绩符合预期,上调目标价至55.80元。公司头部手游《完美世界》、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》表现稳定,后续产品丰富望持续增厚业绩。考虑到用户线上娱乐需求增加,提高2020-21年EPS由1.85/2.03元至1.86/2.20元,预计2022年EPS2.63元;考虑到行业渠道分化下公司作为头部CP议价能力持续提升,给予公司2020年30xPE估值,上调公司目标价至55.80元(+42%),维持增持评级。 事件:公司公告2019营收80.39亿(+0.07%),归母净利15.03亿(-11.92%),2020Q1营收25.74亿(+26.09%),归母净利6.14亿(+26.41%);其中2019年游戏业务营收68.61亿(+26.56%),净利润18.98亿(+38.70%),2020Q1游戏业务营收21.08亿(+47.69%),净利润同比增长67.33%。 强研发构建壁垒,后续产品线丰富。公司研发实力强劲,精品游戏《完美世界手游》、《新笑傲江湖》等表现均超市场预期,且持续贡献稳定流水。公司后续产品储备有《新神魔大陆》(已获版号)、《梦幻新诛仙》(已获版号)、《非常英雄》、《Torchlight》、《MagicLegends》等,涵盖MMO、ARPG、SLG、卡牌等多种类型,望持续增厚业绩。 渠道分化技术升级,公司多重受益。渠道竞争加剧,公司作为头部CP方议价权提升;公司通过强劲研发实力抢占云游戏、5G、VR等游戏赛道,望持续受益于游戏行业技术升级。 风险提示:政策监管趋严风险,市场竞争加剧风险。

首次覆盖,目标价75.48元 元 ,增持评级。公司通过深度布局盲盒业务,有望全面受益于盲盒行业高速发展及 Z 世代逐渐成为消费主力的强消费能力红利。预计 2019-2021年 EPS0.14/1.49/2.44元,目标价 75.48元,首次覆盖,给予增持评级。 拓 依托传统激光业务积极开拓 IP 运营 , 新零售+IP 实现提供全方位变现。公司通过战略转型,集中“资本+制度+技术+机制”的优势资源,将业务延伸到依托智能零售终端和三维数字技术,打造 OMO(线上线下融合)新零售。2017年,公司以 IP 衍生品售卖作为智能无人零售终端应用突破口的经营规划,参股 5%投资“玩偶一号”(旗下拥有 IP 小站),已拥有包括 Sonny Ange 在内的超过 700个 IP 品牌 授权,并在商场院线及高校周边开设 500多台终端机。 盲盒行业依托二次元+ 收藏属性吸引 Z 世代消费群体。Z 世代文娱消费支出占比为 28.9%,娱乐习惯和为兴趣付费的能力都已经得到充分培养。在天猫发布的《95后玩家剁手力榜单》中,潮玩手办的烧钱指数位列第一,成为 95后年轻人中热度最高、也最烧钱的爱好。公司有望充分享受盲盒行业高速发展红利。 无人零售终端助力打造盲盒新生态。IP 小站推出 IP 盲盒机,把无人零售和潮玩结合,为粉丝购买提供便利,开启盲盒销售新潮流;通过加盟机制,可以快速形成价值网络,对“城市合伙人”提供选址、渠道、运营一体化的解决方案,令消费终端与用户可无缝对接,快速嵌入生活零售,可实现高频消费、高速回报的良性循环。 风险提示:政策监管风险,IP 引入与流量吸引不达预期 风险