短期业绩波动，关注后续暑期档影片票房催化。公司二季度业绩受票房大盘拖累，整体表现不佳，基于此我们下调2024年EPS预期至0.65元，前值为0.69元，维持2025/2026年EPS预期0.81/0.93元不变。 同时维持PE不变的基础上，下调目标价至17.45元，维持增持评级。 2024Q2票房大盘不及预期影响单季度业绩。公司公布2024年半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.0-1.3亿元，同比下降69%-76%；实现扣非归母净利润0.71-1.01亿元，同比下降76%-83%。2024年二季度亏损1.96-2.26亿元，2023年同期实现盈利1.07亿元，主要因4-6月票房大盘表现不佳，分别为22.38/29.49/22.30亿元，由于影院经营租金、折旧等固定成本较高，二季度逐月票房预估均未到达公司旗下影院盈亏平衡点，叠加海外电影市场整体下滑，澳洲院线票房收入不及预期，进而导致二季度亏损。 暑期档热度升温，公司参与多部头部影片的出品发行。2024年暑期档已有《抓娃娃》、《逆行人生》、《解密》、《异人之下》等头部影片定档。 于7月3日上映的影片《默杀》在登陆银幕一周后票房已突破5亿元，猫眼预测票房接近15亿元，带动暑期档观影热情提升。后续上映的《抓娃娃》（7月13日点映、7月16日上映）等影片有望推动7月中下旬至8月上中旬票房大盘增长，日均票房或提升至2023年6月底至8月中旬的水平。此外，公司参与出品或发行的暑期档影片包括《抓娃娃》、《白蛇：浮生》、《默杀》、《异人之下》、《解密》，而在2023年同期基本没有出品发行的影片上映，因此我们预计三季度在内容端有望贡献较多业绩增量。 公司内容业务有望成为核心边际，多部待映大片或推动全年票房大盘稳步增长。除暑期档参与出品发行多部头部影片外，公司在年内还有《误杀3》、《有朵云像你》、《“骗骗”喜欢你》等储备影片计划上映。 此外，目前2024年待映的头部影片包括《哪吒之魔童闹海》、《酱园弄》、《封神第二部》、《射雕英雄传：侠之大者》、《敦煌英雄》等，若后续相继登陆影院，有望带动全年票房大盘增长，或在2023年的基础上实现进一步提升。 风险提示：电影票房不及预期，电影定档时间不确定等。

2024年暑期档望成公司“红利”档期。]一方面随着暑期档头部影片定档，票房预期有望不断抬升，公司院线业务有望直接受益；另一方面公司至少参与出品发行3部暑期档影片，而2023年几乎没有参投暑期档影片，这使得内容成为三季度业绩的重要增量。我们维持此前的盈利预测不变，预计2024-2026年EPS为0.69/0.81/0.93元，维持目标价18.52元，维持增持评级。 暑期档头部影片进入密集定档期。根据猫眼App的待映影片信息，徐峥自导自演的现实题材电影《逆行人生》定档2024年8月9日；猫眼电影官方微博显示沈腾和马丽合作的新片，陈思诚导演的《解密》，另外包括《默杀》、《重生》、《逆鳞》等多部影片均将于暑期档上映；光线传媒在5月31日于互动易表示《哪吒之魔童降世》计划在暑期档上映；此外《异人之下》、《传说》、《白蛇：浮生》、《云边有个小卖部》等头部影片均已完成定档。 有望参与出品发行多部暑期档头部影片。根据猫眼专业版的资料，公司主投或参投的暑期档影片包括《我才不要和你做朋友呢》、《白蛇：浮生》、《默杀》，后续随着影片定档、发行通知公布，公司有望参与更多头部影片的出品和发行。此外，公司的储备电影项目包括《唐探1900》、《误杀3》、《我们生活在南京》、《有朵云像你》、《骗骗喜欢你》等，后续内容将成为公司业绩的重要边际增长点。 暑期档即将进入观影高峰期。暑期档为6月1日-8月31日，通常观影需求最旺盛的时间段是6月下旬至8月中旬，在这个时期内学生放假，上映的大片较多，在互联网宣传的助力下，优质影片更易激发观影热情。从2017年以来，影院正常开业的年份暑期档均有至少一部票房超30亿元的影片，包括《战狼2》（57亿元）、《哪吒之魔童降世》（50亿元）、《孤注一掷》（39亿元）、《消失的她》（35亿元）、《我不是药神》、《独行月球》、《八佰》（票房均为31亿元）。2023年暑期档创历史最高的206亿元票房，同时观影人次也实现历史新高，显示高质量内容仍能带动观众进入电影院观影。2024年暑期档不缺头部内容，且整体质量有望超越2023年。公司位列全国影投市占率头名，最受益于票房大盘增长带来的业绩提升。 风险提示：电影票房不及预期，电影定档时间不确定等。

在电商客服外包新业务助力下，2024Q1公司营收同比增长 34.3%至 3468万元，后续新业务有望展现更强的协同作用，逐步提升该业务盈利能力，并增厚公司利润。 投资要点： 24Q1新业务迅速起量，维持“增持”评级。鉴于公司新业务对公司的利润贡献尚处于爬坡期，我们调整 2024-2025年 EPS 至 1.45/1.63元（前值为 1.45/1.82元），新增 2026年 EPS1.87元，维持目标价 39.73元，维持“增持”评级。 事件：公司发布 2023年及 2024Q1财报，2023全年实现营收 1.14亿元，同比增长 0.9%，实现归母净利润 4248万元，同比增长 1.4%；2024Q1实现营收 3468万元，同比增长 34.3%，实现归母净利润 1031万元，同比增长 5.1%。 电商客服新产品开始放量，后续有望展现更强的协同作用。2023年10月，公司收购杭州客数 100%股权、成都西阿爱木 70%股权，从而完善在电商客服领域的产品布局。在电商客服外包新业务助力下，2024Q1公司营收同比增长 34.3%至 3468万元，同时营业成本同比增长 49.9%至 1123万元，销售费用同比增长 212.7%至 199万元，管理费用同比增长 96.6%至 484万元，鉴于新业务与公司原业务客群部分重合，后续有望展现更强的协同作用，逐步提升该业务盈利能力。 重视研发投入，积极探索 AI 技术的应用。2023年公司研发费用率同比提升 4.5pct 至 22%，主要用于抖店商家商品管理中心、抖店商家客服营销中心等产品 1.0版本的开发，以及光圈智播、直播互动工具等已有产品的升级，AI 技术将逐步应用于评论分析筛选、评论分析统计、自动数据记录等具体方向，有望加强客户粘性、提升 ARPU 值。 风险提示：电商平台依赖风险，电商平台竞争格局变化风险等。

核心看点为万达和儒意协同，维持“增持”评级。五一档和端午档公司主投的电影《维和防暴队》和《我才不要和你做朋友呢》将先后上映，暑期档《白蛇3：浮生》已定档，将由公司与儒意合作发行。我们维持2024/2025年EPS预测不变，新增2026年预测，分别为0.69/0.81/0.93元，维持目标价18.52元。 事件：公司公布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入146.2亿元（+50.8%），归母净利润9.12亿元（扭亏为盈）；2024Q1实现营业收入38.21亿元（+1.7%），归母净利润3.26亿元（+3.25%）。 业绩符合预期，24Q1院线总体稳定，影视内容取得较好收益。24Q1国内影院不含服务费票房21亿元（-2.6%），观影人次4,818万人（+4.4%），市场份额16.5%（+0.2pct），其中直营影院市占率14.2%。 开业影院数929家，较23年底增加24家，其中直营影院708家。影视内容方面，联合出品《第二十条》和《熊出没：逆转时空》共取得票房约44亿元，投资剧集《南来北往》、《追风者》等。 23Q4院线业务受票房大盘影响较大。23Q4公司实现归母净利润-2.03亿元，主要由于2023年11月票房较差影响。子公司万达影视2023年实现净利润3.61亿元，主要由主投影片《三大队》及参投影片《孤注一掷》、《流浪地球2》等贡献。此外，游戏发行业务在2023年上线4款新游，为公司贡献稳定收益。 风险提示：电影票房不及预期，电影定档时间不确定等。

2024年重装启航，维持“增持”评级。公司2024Q1参投电影《飞驰人生2》于春节档上映，获得票房34亿元，待上映电影包括《传说》、《红楼梦之金玉良缘》等，期待值较高的《蛟龙行动》正在拍摄中。 考虑影片档期调整，故下调2024年EPS预测至0.20元（-26%），维持2025年EPS预测0.38元不变，新增2026年EPS预测0.46元，参考可比公司估值，维持目标价10.66元，维持“增持”评级。 事件：公司公布2023年报和2024年一季报，2023年实现营业收入16.08亿元（-20%），归母净利润-5.53亿元（同比续亏）；2024Q1实现营业收入4.40亿元（-16%），归母净利润0.06亿元（扭亏为盈）。 24Q1业绩符合预期，积极开拓新题材新类型。公司的优势在于对新主流类型电影的深入挖掘，但随着观影需求的多样化，公司开始探索新题材的电影类型。已储备的项目包括动画电影《人体大战》、谍战电影《克什米尔公主号》、科幻电影《三星堆：未来启示录》、喜剧电影《狂奔的老爸》、金融题材电影《股市之狼》等。通过项目类型的丰富化，以梯队式生产保障各档期电影投放的连续性。 影院业务排名稳定。截止2023年末，公司共拥有自有影城108家，加盟影城16家。自有影城银幕数共892块，其中32块IMAX幕，17块BONAONE幕，3块CINITY幕，20块中国巨幕。2023年自有影城实现票房11.37亿元，在所有影投中排名第7。 风险提示：电影票房不及预期，电影上映时间不确定。

两部影片登陆五一档，已杀青影片超十部。公司主投的两部影片《穿过月亮的旅行》和《没有一顿火锅解决不了的事》将在 2024 年五一档上映，储备的已杀青影片超过 10 部，业绩有望随影片登陆大银幕而持续释放。我们维持 2024 和 2025 年 EPS 预测不变，新增 2026 年预测，三年分别为 0.39/0.47/0.55 元，维持目标价 7.84 元，维持“增持”评级。 事件：公司公布 2023 年年报及 2024 年一季度报，2023 年实现营业收入 4.32 亿元（-7.93%），实现归母净利润-1.86 亿元（由盈转亏）；2024Q1 实现营业收入 4,971 万元（+16.02%），实现归母净利润 352万元（扭亏为盈）。 2024Q1 业绩超预期，多部影片已完成摄制工作。公司在 1 月 17 日公告新签补充协议，预计对 2024 年归母净利润影响-2,300 万至-500万，因此市场预期一季度业绩亏损，但在新剧确收等事项的促进下，业绩表现较好。二季度预计有 3-4 部影片上映，有望带来利润弹性。 此外，《云边有个小卖部》、《沙海之门》、《敦煌英雄》等十余部真人电影已经杀青，2024 年或成为公司电影大年。 文旅业务打开第二成长曲线。公司已开业文旅业务有西安永兴坊、长安十二时辰主题街区、襄阳管家巷，另外正在推进海口东坡老码头和顺德新栏路等文旅项目落地，有望带来新的业绩增量。 风险提示：电影票房不及预期，景区客流量不及预期等。

24Q1公司实现归母净利润 0.46亿元，同比增长 28.2%，业绩超预期。往后看，“影院+”创新模式望夯实主业优势，影视储备望焕新 IP 生命力，AI+IP 应用落地可期。 投资要点： “AI+IP”战略加速推进，维持“增持”评级。考虑到所得税政策变化及电影大盘变化影响，我们微调 24-25年 EPS 预测值至 0.55/0.79元（前值为 0.63/0.81元），新增 26年 EPS 预测值 1.04元，鉴于公司大 IP 开发新业务增长强劲、积极推进 AI+IP 应用落地，且 24-26年净利润 CAGR 望达 54%，我们认为公司较可比公司而言应享有溢价，给予 2025年 45X PE，上调目标价至 35.5元，维持“增持”评级。 事件：4月 26日，公司发布 2023年及 2024Q1财报，2023全年实现营收 7.95亿元，同比增长 85.1%，实现归母净利润 1.27亿元，同比增长 138.7%；2024Q1实现营收 2.1亿元，同比增长 18.3%，实现归母净利润 0.46亿元，同比增长 28.2%，2024Q1业绩超预期。 “影院+”模式望重塑观影消费习惯，不断夯实影院主业优势。2023年公司直营影院实现票房 6.32亿元（含服务费），同比增长 129.7%，市占率同比提升 0.25pct 至 1.17%。上海影城 SHO 于 2023年 6月焕新升级，作为公司“影院+”模式旗舰店已累计举办电影派对、首映礼等创新活动近 150场，有效带动票房及非票业务迅速增长。 丰富影视储备望焕新 IP 生命力，AI 电影马拉松望加速 AI+IP 应用落地。控股子公司上影元作为主发起方已正式启动多部影视作品，包括《中国奇谭 2》、《小妖怪的夏天》大电影、《邋遢大王》等其他经典IP 改编作品，有望持续提升公司 IP 市场影响力，从而推动商品及营销授权、游戏联动及授权业务增长。公司主办的“全球 AI 电影马拉松大赛”将于 4月 29日正式开赛，本次大赛奖金丰厚，旨在招募优质 AI 电影人才及影视创投项目，推动 AI+IP 更快落地。 风险提示：IP 商业化不及预期，电影票房不及预期等。

董事长金锋拟增持股份成为公司实际控制人，股权结构趋于稳定成，公司完成2亿元回购进一步增强市场信心，在公司治理改善+丰富产品驱动之下，未来优异表现可期。 投资要点：优异表现可期，维持“增持”评级。我们维持2023-2025年EPS预测值EPS0.75/0.97/1.13元，维持目标价27.73元，维持“增持”评级。 董事长金锋拟增持股份成为公司实际控制人，股权结构趋于稳定。近两年来，董事长金锋通过集中竞价、大宗交易、竞拍等方式持续增持公司股份，截至23Q3持有公司13.78%股份。11月20日晚间，公司公告称，董事长金锋拟受让金海波持有的绍兴安嵊11%的合伙份额，转让款为1.47亿元，本次交易完成后，金锋将持有绍兴安嵊60%股份，从而间接持有公司5.23%股份，届时金锋将合计持有公司19.01%股份，并成为实际控制人，此前股权及表决权分散的问题将得以解决。 公司完成2亿元回购，充分彰显长期发展信心。11月22日晚间，公司公告称，截至当日，公司以集中竞价交易方式完成回购，累计回购股份数量约1607万股，占公司总股本的0.75%，其中，最高成交价为12.71元/股，最低成交价为12.16元/股，成交总金额约2亿元。本次回购股份有望在未来用于员工持股计划或股权激励等，有利于增强投资者信心，同时充分调动公司员工干部的积极性。 2024年产品矩阵丰富，新增《奥特曼》、《死神千年血战篇》两大重磅磅IP。2024年公司计划上线以下产品：1）发行端：《妖怪正传2》、《太上补天卷》、《代号史莱姆》等；2）自研端：《斗罗大陆·诛邪传说》、《临仙》、《代号：盗墓》、《归隐山居图》等；3）在研IP：《Overord》、《信长之野望》，以及《奥特曼》、《死神千年血战篇》两大全新战略IP。此外，公司战投企业臣旎网络有望在年内推出一款XR游戏。 风险提示：游戏流水不及预期，监管政策风险等。