2023年业绩预告发布， 预计归母净利润同比增长 22.62%-40.14%禾昌聚合 2024年 2月 6日公布业绩预告， 预计实现归属于上市公司股东的净利润 1.12-1.28亿元，持续降本增效， 综合毛利率保持了增长态势。 2023年前三季度综合毛利率 17.4%创 2021年以来新高。 由此我们上调 2023-2025年盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 1.16/1.32/1.63（原 1.05/1.32/1.63） 亿元， 对应 EPS 为 1.08/1.23/1.52（原 0.97/1.22/1.51） 元/股，看好公司新能源汽车和商用车市场增长， 实现成长与盈利能力同步提升，维持“增持”评级。 新增小米汽车等终端客户，整车市场带动订单量增加使募投有望提前满产下游客户对接的终端车型等整车市场销量较好，带动订单量的增加。 根据公司公告， 目前合作的汽车品牌主要有：吉利、上汽、一汽、北汽、奇瑞、红旗、大众、长城、马自达、日产等。新能源品牌有：小米汽车、极氪、合众新能源、零跑等，并都通过相关主机厂认证，应用于保险杠、门板、外观内饰等部位。 品牌与应用种类丰富， 新旧能源结构合理，对比 2023年 9月 12日的前次披露， 新增奇瑞、小米汽车、零跑三家，新终端客户拓展良好。此外禾昌聚合设立全资子公司陕西新禾润昌复合材料有限公司，募投宿迁禾润昌“年产 5.6万吨高性能复合材料建设项目” 已进入运营阶段， 产能快速爬坡释放，在销售订单充足的情况下，预计 2024Q4能够提前达到满产状态。 产品种类性能丰富， 专利研发落地，低估值仅处于行业与市场的后 15%分位禾昌聚合主营改性聚丙烯等改性塑料粒子，拥有改性 PP、 ABS、 PC、 PA、 PBT等多产品种类， 针对耐高温阻燃高分子材料、低翘曲性改性塑料等产品的研发也已形成专利。 横向与纵向对比， 截至 2024年 2月 6日， 禾昌聚合 PE(ttm) 12.8X，所属改性塑料行业 PE(ttm)中值 27.1X， 处于该行业后 15%分位， 亦处于全北交所 244只个股的后 15%分位。 风险提示： 原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、 应收账款及应收票据坏账风险

专注改性塑料粒子，深耕聚丙烯，下游汽车市场成为新增长点禾昌聚合主营改性聚丙烯(PP)粒子、改性工程塑料粒子为代表的改性塑料，涉及三大塑料类型中的通用塑料与工程塑料两类，下游以汽车和家电为代表， 新能源汽车和商用车市场将成为新增长点。 募投进展有序，三年约增加产能 8-10万吨。 2023H1营收 5.98亿元（+24.55%），归母净利润 5297万元（+22.81%），毛利率17.10%，净利率 8.85%。 我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为1.05/1.32/1.63亿元，对应 EPS 分别为 0.97/1.22/1.51元/股，对应当前股价的 PE分别为 12.3/9.8/7.9倍，首次覆盖给予“增持”评级。 公司： 新增 8万吨产能约对应营收增长 8.94亿元，净利润 9097万元新增产能释放主要通过宿迁禾润昌“年产 5.6万吨高性能复合材料建设项目”以及陕西禾润昌“年产 2.5万吨高性能复合材料建设项目”。 2023年 8、 9月公告计划未来两年内达到满产状态，三年将增加产能 8-10万吨， 8万吨产能约对应增收 8.94亿元。汽车下游直接客户为零部件注塑厂商，终端客户为各大主机厂，已进入多家知名汽车主机厂商供应链。 主要合作吉利、上汽、一汽、红旗、沃尔沃等，新能源品牌主要有比亚迪、 极氪、合众新能源等。 家电类产品客户均为家电厂商， 与 LG、三星、 创维、 惠而浦达成广泛合作。 行业： 聚丙烯(PP)为成熟品种，受石油价格影响较大，公司成长性领先聚丙烯（PP） 是通用树脂中发展最快的品种，产量占 1/4， 石油价格变动的传导效应较强， 为保证品质，国外采购 POE 等少量特殊牌号原材料。 国内大量中小型改性塑料加工企业的生产规模在 1万吨以下，因难以进入大客户供应体系具有较大整合空间。 汽车整车重量降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%。纯电动汽车整车重量每降低 10kg，续航里程可增加 2.5k。禾昌聚合 3年营收 CAGR 25.31%，归母净利润 CAGR 57.87%领先行业。 风险提示： 原材料波动风险、下游汽车、家电波动风险、应收账款坏账风险

改性塑料区域领导者业务不断拓展，盈利能力不断提升。公司是国内改性塑料领先企业，行业集中度不高，公司目前拥有近10万吨改性塑料产能，下游主要面向汽车和家电两大领域。截至三季度，汽车和家电销售占比大致分别为65%、35%，汽车消费逐步加速，特别是新能源汽车方面，公司已与多家新能源公司完善合作关系，有望持续贡献业绩增量。1-3Q2022实现营收7.88亿元，同比增长15%，归母净利润0.67亿元，同比增长7.88%。 改性PPPP满产满销，西北、宿迁新增产能，产能持续增长。公司目前改性PP满产满销，产能利用率超100%。产能成为制约公司发展瓶颈，公司抓住西北区域汽车下游不断扩建契机，靠近下游建立西北产能2.5万吨，预计23年逐步释放，西北产能扩张有望降低物流费用，有望充分受益区域改性塑料需求提升。公司募投资金主要投向宿迁基地，规划产能5.6万吨，预计23-24年逐步达产后，公司江苏、西北产能合计预期达到18万吨，未来产能持续扩张有望持续提升公司经营业绩。 改性PP深耕2255年，技术优异叠加快速响应能力，增强下游客户粘性。 公司是高新技术企业，独特的改性配方为公司提供一定的行业壁垒。此外，公司与包括主机厂商、新势力造车公司及家电企业（大家电+小家电）的下游客户建立紧密合作关系，快速响应能力使得公司能够快速实现满足客户的工艺配方，满足下游对于时效性和品质的双重需求。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润为0.95/1.30/1.50亿元，EPS分别为0.88/1.21/1.40，对应当前市值分别为10/8/7倍PE，2023-2024是公司产能逐步投放的年份，预期22-24年归母复合增速达26%，可比公司平均估值为15XPE，考虑北交所流动性较弱，合理估值给到13XPE，对应目标价为15.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，产能投放不及预期风险，业绩不达预期对估值的负面影响风险、应收账款占比较高风险等