事件：公司发布2023年三季报，23年 1-9月实现营收 1.79亿元，同比+25.84%，归母净利润4447.53万元，同比+34.22%，扣非归母 4367.86万元，同比+34.22%，本季度公司仍保持高毛利率为 45.55%，同比略增 0.83pp。其中第三季度，营收6931.77 万元，环比+15.69%，归母净利润 1851.01万元，环比+37.79%。受益于下游客户需求增长带动产量提升，生产成本管控高效，外加三、四季度为传统行业旺季，公司营收、利润实现同环比双增。 终端客户质量优，盈利能力超平均。公司产品主要应用于汽车电动座椅，下游终端客户电动座椅装配量上升外加相关零部件国产替代化持续推进，双因素驱动公司营收增长。终端客户多为下游知名新能源整车厂，深耕汽车座椅领域十余年，积累了深厚的客户资源与扎实的技术经验，在成本管控、产能利用上做到行业领先，2022年来毛利率水平均保持在 45%以上，高于行业平均水平，盈利能力亮眼。 深耕座椅领域+新兴应用市场，T 型战略助力公司未来成长。公司持续耕耘汽车座椅领域，感知客户需求不断开发新产品，一是开展“以滑代滚”自润滑轴承应用研发；二是研发新座椅调节部件。今年以来公司 PM 产品方面，驱动电机齿轮与调角器核心机迅速放量；MIM 产品的限位挡块与座椅高性能衬套快速增长。 现有产品单车价值约 30-40元，未来有望增至百元以上。公司持续在开发新产品与调节机构总成产品，包括电动铰链、电动转盘、扶手铰链，电动腿托等新座椅调节部件，以此来提升产品在单车上的价值量，预计未来公司产品单车价值量将达到 150-500 元，未来仍有较大成长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.6/0.8/0.9 亿元，CAGR为 22.5%，对应 PE 为 12倍/10倍/9倍。考虑到 2023年沪深同行业平均估值为 22 倍，北交所同行估值为 14 倍，公司作为汽车座椅零部件领先企业，叠加成本优势，募投扩产后业绩有望持续高速增长，同时考虑到北交所与主板有一定的流动性差异，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济运行的风险、产业政策风险、市场空间及发展前景风险、原材料价格波动的风险、主要客户相对集中的风险、委外加工风险、潜在诉讼风险、募投项目实施后产能不及时消化的风险。

推荐逻辑：1）公 司是国内汽车座椅调节系统核心零部件的龙头企业，盈利能力强劲，2022 年毛利率约为45.6%，显著高于同行平均水平27.8%。2）行业快速增长，2025 年预计中国乘用车座椅单车价值量升至4148 元，市场空间可达到1055 亿元。3）募投项目预计2026 年投产，项目建成后将形成年产5 亿件汽车座椅关键零部件产品，扩产近100%，有望带动业绩维持高速增长。 大客户稳定供货，部分产品进入跨国公司全球采购体系。公司第一大客户华域汽车为国内座椅龙头企业，2022 年销售占比约49.6%，稳定合作十余年；目前公司产品已实现在上海大众、上海通用、一汽大众、华晨宝马、北京奔驰、日本丰田等汽车上的国产化配套供货，部分产品已进入跨国公司全球采购体系。 汽车座椅行业高速增长，2025 年市场规模将突破千亿元。新能源车行业的快速发展，带动乘用车产销量的恢复，为上游零部件行业带来新的市场空间。根据国家统计局及中汽协数据，2016-2022 年，我国新能源汽车产、销量CAGR分别达到58.5%、54.5%。据中商产业研究院预测，2025 年中国乘用车座椅单车价值量升至4148 元，市场空间可达到1055 亿。 募投扩产解决产能瓶颈，推动业绩高速增长。根据公司募投项目规划，达产后，预计自润滑轴承产能增长至约2亿件，传力杆产能增长至5300 万件，金属粉末注射成形零件产能增长至3700 万件，粉末冶金零件产能增长至约2.1亿件，产能提升近100%，助力业绩高速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.7/0.8/1.0 亿元，CAGR为24.0%，对应PE 为10 倍/8 倍/7 倍。考虑到2023 年沪深同行业平均估值为22 倍，北交所同行估值为14 倍，公司作为汽车座椅零部件领先企业，叠加成本优势，募投扩产后业绩有望持续高速增长，同时考虑到北交所与主板有一定的流动性差异。综上，我们给予公司2023 年16 倍PE，对应目标价为20.48 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济运行的风险、产业政策风险、市场空间及发展前景风险、原材料价格波动的风险、主要客户相对集中的风险、委外加工风险、潜在诉讼风险、募投项目实施后产能不及时消化的风险。