事件：2024年 04月 24日，公司发布 2023年年报&2024年一季报。 2023年 Q4，公司实现营业收入 1.95亿元，同比增长 18.78%；实现归母净利润 0.17亿元，同比增长-28.68%；实现扣非后归母净利润 0.16亿元，同比增长-5.73%。 2023年全年，公司实现营业收入 7.47亿元，同比增长 21.18%；实现归母净利润 1.12亿元，同比增长 31.00%；实现扣非后归母净利润 0.97亿元，同比增长 50.73%。 2024年 Q1，公司实现营业收入 1.68亿元，同比增长 1.80%；实现归母净利润 1.14亿元，同比增长 291.64%；实现扣非后归母净利润 0.25亿元，同比增长 0.27%。 全年业绩稳中有增，率先打造“工业 4.0”在服装行业落地场景： 2023年，服装行业规模以上企业工业增加值同比下降 7.6%，规模以上企业完成服装产量同比下降 8.69%，酷特智能业绩逆势增长，实现营收同步增长 21.18%，归母净利润同比增长 31.00%。2024年 Q1，公司业绩维持稳中有增态势，营收同比增长 1.80%，归母净利润同比增长 291.64%，扣非后归母净利润同比增长 0.27%。 公司业绩维持较高增速，主要得益于 C2M 产业互联网平台对定制化服装行业的赋能。 公司率先实现“工业 4.0”在服装行业的落地，制造端通过打造定制服装数据库系统，实现了以工业化效率和成本生产个性化产品的大规模个性化智能制造模式；管理端通过酷特数字化治理体系，打造了无科层结构的生产样板车间，实现了全流程数据驱动。 解决了传统制化服装成本高&交付周期长两大难题，构筑了较强的竞争优势。

公司公布 2023年三季报： 23年前三季度营收 5.52亿元/yoy+22.05%、 归母净利 0.94亿元/yoy+55.02%、 扣非归母净利 0.81亿元/yoy+70.35%， 收入稳定增长、毛利率提升+费用率下滑带动业绩维持高增。 单 Q3看， 营收 1.82亿元/yoy+23.48%、 归母净利 2419万元/yoy+60.95%、 扣非归母净利 1859万元/yoy+57.97%， 营收仍维持上半年超 20%增速、 印证公司接单持续处于较为饱满的状态，归母净利增速超营收主要系新增联营企业衢州酷特（主要经营产业互联网相关战略投资） 贡献投资收益 277万元、政府补助为主的非经损益增加 234万元所致。 定制服装订单饱满，海外增速更高。 1）分产品看， 23H1年定制服装/咨询改造/医疗物资/其它收入分别同比 23.65%/-43.09%/-91.30%/-4.2%、占比97%/0.3%/0.1%/2.5%， 公司定制服装收入实现稳定增长，目前公司订单旺盛、供不应求， 23H1西装/衬衣产能利用率分别为 143%/110%。 2）分地区看， 23H1内销/外销收入分别同比+18.5%/+26.4%、占比 62%/38%。 今年在出口疲软背景下、公司海外仍维持较高增长、 主要得益于公司今年以来加大对海外市场拓展、在海外成立办事处， 服装品牌商、时尚设计师等 B 端产业客户拓展顺利， 海外老客户粘性高+积极拓展新客户共同促外销收入实现较高增长。 23年以来毛利率提升、费用率下降带动净利率增长， 单 Q3费用率有所增长。 1）毛利率： 23Q1-3毛利率 42.19%/yoy+2.05pct、主因高毛利率外销收入占比提升（23H1内销/外销毛利率分别为 36.74%/52.65%）， 单 Q3毛利率40.92%/yoy+1.41pct，延续增长态势。 2）期间费用率： 23Q1-3期间费用率24.93%/yoy-1.31pct、 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.41/+1.35/-0.72/-0.53pct。 单 Q3看期间费用率 28.8%/yoy+1.47pct，费用率提升主因公司积极开拓国内外客户、 销售/管理费用率同比分别+1.02/+2.08pct 至13.66%/+9.44%。 3）归母净利率： 结合毛利率、费用率变动， 23Q1-3归母净利率同比+3.63pct 至 17.09%。单 Q3归母净利率同比+3.10pct，主因新增联营企业衢州酷特贡献投资收益 277万元。 4）存货： 截至 23Q3存货 1.21亿元/yoy-3.95%，存货周转天数同比-19天至 115天， 库存通常为研发样衣及团购职业装。 公司 C2M 产业互联网提升生产效率、存货及周转基本稳定。 盈利预测与投资评级： 公司为私人定制龙头，打造 C2M 产业互联网实现大规模个性化定制。 22年起公司海外出口订单较好， 23年国内业务恢复稳定增长、 海外业务延续较高增速、整体产能持续处于饱和状态， 10月公司新生产线投产、新增 20%产能以满足秋冬旺季订单需求。展望未来， 公司 C2M优势显著、百万亿数据体量积累深厚，海外小 B 客户拓展顺利、订单持续高增，国内女装等品类不断拓展，同时公司筹备建设新厂房及生产线、新增产能满足需求高增态势。 更长期看， 公司智能制造具备可复制性，有望通过跨行业助力制造业升级、 设立产业互联网发展基金进行资本赋能等拓展长期发展空间。 考虑公司订单较为饱满及未来产能逐步扩张， 我们将 23-25年归母净利润预测从 1.04/1.25/1.48亿元上调至 1.31/1.72/2.30亿元、对应 PE为 34/26/19X， 上调至“增持”评级。 风险提示： 市场需求波动、原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期

事件：酷特智能发布半年报，2023H1实现营业收入 3.70亿元，同比增长 21.36%； 归母净利润 0.70亿元，同比增长 53.07%；扣非归母净利润 0.63亿元，同比增长74.42%。2023Q2单季实现营业收入 2.05亿元，同比增长 22.41%，环比增长24.69%；归母净利润 0.41亿元，同比增长 47.50%，环比增长 40.35%；扣非归母净利润 0.38亿元，同比增长 74.08%，环比增长 51.37%。 定制服装产销两旺，海外市场显著复苏。23年上半年定制服装实现营业收入 3.59亿元，同比增长 24.60%，贡献 97%的营收，公司服装订单饱满，23H1西服/衬衣产量分别为 20.45/9.48万套，分别增加 3.78/0.92万套，产能利用率分别达到143.01%/110.23%，相比去年同期分别提升 26.44pct/10.70pct。分地区来看：23年 上 半 年 外 销 / 内 销 分 别 实 现 营 业 收 入 1.41/2.29亿 元 ， 分 别 同 比 增 长26.40%/18.45%。公司全球客户资源丰富，积极开发和维护新老客户，内销稳步回暖，外销保持高增，国内国外双循环发展格局突出。分渠道来看，公司直营/加盟/线上销售分别占比 3.45亿元/2528万元/9.65万元，分别同比+23.44%/+2.70%/-91.08%，加盟业务逐步企稳复苏，线上客户消费量下降较大。 盈利能力持续提升，重视研发投入。2023年上半年公司综合毛利率 42.82%，相比去年同期提升 2.37pct；其中外销和内销的毛利率分别提升 5.64和 0.10pct。 23Q2单季毛利率为 43.82%，同比提升 1.93pct，环比提升 2.25pct。23Q2销售净利率为 19.37%，同比上升 2.82pct，环比上升 2.24pct，外销毛利率提升带动净利率持续增长，盈利能力显著提升。期间费用方面，2023年 H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 11.11%/6.10%/0.06%/5.74%，分别同比变动-2.60pct/+0.98pct/-0.53pct/-0.54pct，控费能力良好。23H1公司研发费用 2,123.95万元，较去年同期增长 11%，为酷特 C2M 产业互联网研究院和酷特服装 C2M 产业互联网平台的建设奠定了基础。受益于收入增长回款能力提升，23H1公司经营活动现金流净额为 6952.17万元，同比增长 63.16%，经营稳健向好。 公司数据驱动+智能制造优势显著，拓客户拓产品打开成长空间。公司作为大规模个性化定制龙头，坚持 C2M 战略方向，具备库存低、交期短、成本领先的三大优势。公司创立了一套通过工业化手段、效率和成本制造个性化产品的智能制造模式，搭建了包括版型数据库、款式数据库、工艺数据库、BOM 数据库在内的数据库系统，解决了传统服装高库存的瓶颈以及传统个性化定制高成本、无法量产的痛点，实现“一件起订，一人一版，一衣一款，7日交付”。，酷特服装 C2M 产业互联网平台以男装个性化智能定制为基础，已推出了女装和童装的个性化定制，定制服装品类不断拓展，女装有望贡献新的增长点。 盈利预测和投资建议：公司智能制造优势突出，B 端客户粘性较强，订单饱满延续增长。受益于 AI 对服装行业的重塑，服装定制渗透率有望持续提升，公司成长可期。我们预计公司 2023-2025年实现收入 7.78/9.81/12.07亿元；实现归母净利润 1.34/1.74/2.19亿元，EPS 分别为 0.56/0.73/0.91，23-25年对应 PE 为 25.05/19.28/15.31X，维持“买入”评级。 风险提示：定制行业发展不及预期，市场竞争加剧，公司订单需求波动等。

深耕个性化服装定制，引领 C2M 产业互联网平台发展。酷特智能成立于 2007年，立足 C2M 战略，即“由需求驱动的大规模个性化定制”的经营模式，成功打造服装 C2M 产业互联网平台 SUITID，产品由西服定制逐步拓展至全品类定制，针对国内外服装品牌商、服装创业者、时尚设计师和服装经营者等客户的个性需求，提供从研发设计、面辅料管理、生产制造、到客服和物流的柔性化一站式解决方案。 业绩增长稳健，2015年-2022公司营收 CAGR 为 11.29%，归母净利润 CAGR 为27.78%。23Q1公司收入 1.65亿元，同比+20%；归母净利润 0.29亿元，同比+61.7%，实现超预期增长。 数据驱动供需协同，大规模个性化服装定制前景广阔。近年来我国定制服装行业快速发展，2022年市场规模达到 2600亿元。个性化定制能有效的从供给端改变成衣企业库存和供应链困境，消费分级下中高端消费者消费能力和意愿依旧强烈，对个性化产品和服务有较强偏好。大规模个性化定制能够兼顾个性化和工业化，极大地降低了定制服装的门槛，更符合大众市场的定制需求。 生成式 AI 迎来技术突破，或催化服装定制需求爆发。设计端：DALL-E 2、Midjourney 等 AI 图像生成工具愈发成熟，能够将输入的自然语言生成相对应的原创图片。美国一站式服装服务平台 CALA 已接入 OpenAI 的 DALL-E2，AI 助力设计师实现灵感，人人都可成为设计师。生产端：政策鼓励传统纺服产业数字化转型，AI 赋能智能制造提质增效。ChatGPT 或可用于语音控制机器人工作，机器人产业化有望加速落地。用户端：23年 6月，谷歌发布了 TryOnDiffusion 虚拟试衣AI 模型， AR/VR 基于 AI 迭代优化，虚拟试衣场景更加普及将有效提升服装定制用户体验。 作为大规模个性化定制龙头，公司数据驱动+智能制造优势显著。公司坚持 C2M战略方向，在服装个性化定制领域处于领先地位。公司创立了一套通过工业化手段、效率和成本制造个性化产品的智能制造模式，解决了传统服装高库存的瓶颈以及传统个性化定制高成本、无法量产的痛点。公司自主研发智能量体系统，自创“三点一线”量体方法，通过 AI 技术和大数据建模，精准模拟人体 3D 体态。公司还搭建了包括版型数据库、款式数据库、工艺数据库、BOM 数据库在内的数据库系统，可以满足 99.99％人体个性化定制需求，从而实现“一件起订，一人一版，一衣一款，7日交付”。 拓客户拓产品拓行业，公司成长空间广阔。受益于服装定制渗透率提升，公司 B端客户粘性较强，订单饱满延续增长；发力红领品牌建设，C 端需求有望迎来突破；定制服装品类不断拓展，女装有望贡献新的增长点。同时，公司聚焦 C2M 产业互联网平台生态战略，跨行业输出 C2M 产业互联网解决方案，工程改造和咨询类业务有望塑造第二成长曲线。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年实现收入 7.78/9.79/11.98亿元，分别同比增长 26.15%/25.97%/22.36%；实现归母净利润 1.13/1.52/1.99亿元，分别同比增长 32.31%/34.59%/31.10%，23-25年对应 PE 为 27.27/20.26/15.46X，相比于传统服装制造企业，公司智能制造优势突出，受益于 AI 对服装行业的重塑，公司成长可期，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：定制行业发展不及预期，市场竞争加剧，公司订单需求波动等。

2021H1公 司 实 现 收 入 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 分 别 为2.92/0.33/0.24亿元、同比下降 21.62%/35.18%/48.12%、较 19H增长 11%/0%/-19%，相较于 19H1、净利增速高于扣非净利增速主要由于政府补助大幅增长至 554万元。 分析判断： 收入下滑主要由于防疫物资收入大幅减少。个性化定制服装/防疫物资/咨询改造/其他收入分别为 2.49/0.1/0.18/0.15亿元、同比增长 85%/-96%/3847%/35%、较 19H 增长 3%/NA/95%/20%，咨询改造业务大幅提升主要由于去年受疫情影响导致基数较低、以及行业景气上升叠加自身产品结构改善，特别是酷特 C2M 产业互联网平台的推广、产业新赛道成效显著。定制服装板块中，自有品牌红领/自有品牌职业装/创业平台海外/创业平台国内分别实现 收 入 0.37/0.55/0.59/0.98亿 元 、 同 比 增 长237%/157%/19%/112%。 自有品牌直营同店有所下降，加盟加速开店。公司 2020年启动“百城千店”计划，计划在 2021年内完成 200家加盟店的布局，截至 2021H，公司拥有门店 130家（直营 5家、加盟 125家）、上半年加盟净开 24家；从店效看，2021H 直营收入为 874万元、店效为 175万元、平效为 3395元/平方米，均同比下降15%；加盟收入为 2703万元、同比增长 111%，单店出货为 22万元。 分渠道来看，线上维持高速增长。线上/直营/加盟收入分别为0.03/2.62/0.27亿元、同比增长 574%/-27%/111%。 咨询改造类毛利率大幅改善，但定制服装、咨询改造类、其他业务 毛 利 率 均 仍 未 回 到 疫 情 前 水 平 。 2021H1公 司 毛 利 率 为34.53%、同比下降 4PCT、较 19H1下降 5.48PCT，21Q2公司毛利率为 32.4%、同比下降 4PCT。拆分来看，2021H 定制服装/防疫物资/咨询改造类/其他业务毛利率分别为 34%/10%/60%/28%、同比提高 9/-37/327/-23PCT、较 19H 提高-5/10/-7/-10PCT。分渠道看，毛利率下降主要受直营渠道影响。线上/直营/加盟毛利率分别为 48.57%/34.04%/37.84%、同比提高 1/-4/17PCT。 2021H 净 利 率 为 11.18% 、 同 比 下 降 2.34PCT 、 较 19H 下 降1.29PCT，2021Q2净利率为 9.21%、同比下降 3PCT，主要由于毛利率下降。从费用率看，销售/管理/研发/财务费用率分别为14%/6%/2%/0%、同比提高 5/1/0/0PCT、较 19H 提高 2/-2/-1/-1PCT，销售费用大幅增长主要由于职工薪酬和广告宣传费用大幅增加。其他收益/收入为 1%、同比提高 1PCT、较 19H 提高 1PCT，主要由于政府补助增加；投资收益/收入为 1%、同比提高 1PCT、较 19H 提高 1PCT，主要由于公司购买理财产品产生；公允价值变动收益/收入为 1%、同比提高 1PCT、较 19H 提高 1PCT，主要来自公司购买的理财产品公允价值变动产生。资产减值损失/收入为 0%、同比下降 4PCT，主要由于存货跌价损失减少。 投资建议： 我们分析，公司在个性化定制方面具备较强的壁垒，特别是智能版型数据库、智能剪裁等制造体系具备领先优势，上市后有望迎来终端加速推广。未来的成长空间在于： （1）短期来看，公司自主品牌-红领品牌加盟商开店加速，今年计划新开 200家、上半年已经完成了 26余家，下半年公司将助力加盟商运营，随着新店爬坡、店效有望逐步释放贡献收入快速增长； （2）中期来看，随着公司募投项目投产，产能逐步释放将贡献业绩增长； （3）长期来看，高毛利的 C 端业务及基于智能制造的咨询业务增速更高、有望带动净利率提升。预计 2021/2022/2023年公司收入有望达到 5.53、6.62、8.01亿 元，归 母净 利有望 达到 0.76、0.93、1.16亿元，对应 EPS 为 0.31、0.39、0.49元，对应 21-23年 PE 为 37、30、24倍，考虑到加盟端快速拓展、公司 C2M 定制系统具备较强壁垒，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示： 疫情的不确定性，加盟店拓展不及预期，系统性风险。

事件：公司前三季度业绩保持稳健增长，符合预期。 2020Q1-Q3公司实现营收 4.74亿元，同比+28.04%；归母净利润 4407万元， 同比+8.77%； 2020Q3营收 1.02亿元，同比-5.26%；归母净利润-627万元， 同比-181.05%，业绩符合此前预告。 公司前三季度业绩保持增长，主要系公司防疫物资贡献（ 2020H1防疫物资 收入占比在 60%）； 2020Q3单季度由于国内疫情好转且国内防疫物资产能 增加，需求和产品价格有所下降，使得公司防疫物资的收入规模环比 2020H1有所下降。 从主业来看，由于 Q3季度为服装制造企业淡季，同时海外疫情尚未得到 控制，公司国外服装订单同比有所下滑，而海外订单由于毛利水平较高， 需求减少后对公司利润端产生较大影响。 毛利率有所下降，费用端控制良好，防疫物资规模提升后减值计提影响净 利率水平。 2020Q1-Q3公司销售毛利率为 33.71%（ -5.57pct）， Q3毛利率为 16.08%， 毛利率下降主要系公司收入规模下降后，单位成本提升；同时 Q3单季度 防疫物资由于行业供给逐渐充足，产品单价降幅较大，使得毛利率受到影 响。 费用端控制良好，前三季度期间费用率下降 5.93%； Q3单季度下降 0.28%。 但由于防疫物资规模提升，使得计提减值增加，前三季度资产减值损失达 1570万元，相比去年同期大幅增加，从而影响整体的净利率水平。 2020Q1-Q3净利率为 9.29%（ -1.65pct）， Q3为-6.16%。 存货规模有所提升， Q3经营性现金流受到收入规模影响由正转负 2020前三季度存货规模为 1.03亿元，相比年初增加 44%，主要系防疫物资 备货增加所致；应收账款规模为 2777万元，相比年初下降 34%；经营性现 金流为 2626万元， Q3单季度净流出 911万元，主要系 Q3为服装制造行 业淡季，海外疫情影响需求端压力较大，影响整体收入规模。 短期业绩受疫情影响较大，看好未来长期发展 公司作为拥有大规模个性化定制生产能力的稀缺标的，利用工业互联网和 大数据打造满足小批量多批次的柔性化供应链；我们认为在当前工业互联 网背景下，传统制造业利用前端数据驱动后端研发和智能生产，提升供应 链反应速度和效率已经成为未来的重要趋势。酷特智能具备较强的技术优 势和规模优势，并凭借自身在智能生产和大规模定制生产方面的经验，向 其他制造企业输出工厂升级整体改造方案以及技术咨询服务，推动传统制 造向智能制造的升级转型。虽然短期由于疫情公司主业受到一些影响，但 中长期来看公司 C2M 柔性化供应链仍具备竞争优势和稀缺性，继续看好公 司长期发展。 维持“买入”评级。 考虑到海外疫情仍然对于公司订单情况有所影响，我 们略下调公司盈利预测， 预计 2020-2022年净利润分别为 6898万、 8684万、 1.07亿元（原值为 9117万元/1.19亿元/1.55亿元），同比增长分别为 0.44%、 26%、 23%。 预计 2020-2022年公司 EPS 为 0.29/0.36/0.45元，对应 PE 为 91.16、 72.41、 58.84倍。 风险提示： 大客户订单流失风险、疫情影响超出预期影响公司订单情况、 投资项目产生效益速度不及预期、终端消费疲软。

收入端：防疫物资拉动公司营收端快速增长，定制服装主业受疫情影响同比下降。 1）分产品来看： ①定制服装：2020H1实现营收1.35亿元，同比下降44.12%，占比为36.29%。主要系公司服装业务中40%-45%来自于海外销售，55%-60%来自于国内销售，Q1国内疫情对于公司订单产生影响，2020年4月随着国内疫情逐步好转，公司国内销售有所恢复；但Q2季度海外疫情爆发，对公司订单造成影响，从而影响2020H1定制服装业务。 ②防疫物资：2020H1实现营收2.26亿元，占比达到60.71%，防疫物资作为新业务有效弥补公司主业由于疫情受到的影响，拉动公司整体营收的较快速增长。目前防疫物资已纳入公司日常经营方面，未来公司将在口罩、隔离衣等基础上继续进行探索。 ③咨询改造业务：2020H1实现营收44.96万元，同比下降95.06%，规模同比有所下降主要系疫情影响所致。 ④其他业务：2020H1实现营收1088万元，同比下降11.5%。 2）分地区来看： ①境内：2020H1境内实现营收2.21元，同比增长37.75%，占比为59.4%； ②境外：2020H1境外实现营收1.51亿元，同比增长47.79%，占比为40.6%。 2020H1公司毛利率为38.53%，同比下降1.48pct，毛利额主要系防疫物资贡献。拆分来看，防疫物资毛利率为46.76%，高于正常水平下服装主业的毛利率；公司2020H1毛利额占整体毛利的74%左右，是公司利润贡献的主要来源；定制服装主业毛利率同比下降14pct为24.77%。2020Q2单季度公司毛利率为36.56%。 公司2020H1期间费用为15.58%，相比去年同期下降6.97pct。2020H1销售费用率为9.06%，同比下降2.45pct；主要系受疫情影响，公司需求端受到影响较大，使得门店装修、业务招待等费用有所下降；管理费用率2020H1为5.01%，同比下降3.18pct；主要系职工薪酬等费用有所下降；研发费用率为1.67%，同比下降6.97pct；财务费用率为-0.16%，同比下降0.71pct，主要系2020H1无银行借款未产生利息支出所致。 2020H1公司实现归母净利润5034万元，同比增长53.61%。其中2020Q2单季度实现归母净利润3151万元，净利率为12.16%。2020H1公司净利率为13.52%，同比提升1.05pct。净利率提升我们认为主要系毛利率较高的防疫物资新业务带动。 2020H1公司存货金额为1.05亿元，相比年初增长47.73%，主要系防疫物资产品的原材料和库存商品增加所致。 2020H1公司资产减值损失为1557.99万元，同比增长557%，主要系2020H1防疫物资及其生产设备减值所致；其中新增固定资产减值损失311万元； 存货跌价损失为1247万元。 2020H1公司经营性现金流净额为3537万元，同比下降1.94%，整体变动不大；投资活动产生的现金流额同比增长127.2%达到753万元，主要系公司收回银行理财产品本金及收益同时购建防疫物资固定资产影响所致。 构建数字化柔性供应链体系，去中心化时代核心定价资产公司拥有大规模个性化定制生产能力，突破定制服装的工业化量产困境。 公司是大规模个性化定制服装生产的代表企业，经营模式是由订单渠道的大规模个性化定制，以订单驱动生产，借助互联网、大数据等技术手段，以工业化方式大规模生产个性化定制产品。通过利用现代信息技术和柔性制造组织形式，公司实现以接近大批量生产的成本为消费者提供个性化服装产品。目前公司拥有年产约42万套西服、22万件衬衣的规模化产能。 柔性化供应链生产优势显著，去中心化时代下核心定价资产。公司C2M/B2M经营销售模式，能够让工厂直接对接消费者，同时利用利用六大数据库及自主研发的信息平台和研发、生产执行系统，构建完善的智能生产体系。信息化和工业化的深度融合使得公司产品的开发和生产周期大大缩短，可以在7个工作日内完成个性化产品的生产制造，提高了供应和响应效率，能够实现订单的快速高效生产，供应链柔性化能力显著。我们认为在当前流量去中心化时代，公司可以利用其柔性化生产智造能力，基于“关注经济”的大趋势下，与KOL红人等意见领袖合作，形成专属定制款、合作款，快速实现大规模订单，促边际成本递减，进一步提升公司的盈利能力。 公司2020H1业绩略超预期。从服装主业来看，2B端随着国内疫情逐步稳定，境内业务收入持续恢复；由于海外疫情的不确定性，我们预计公司境外业务将会持续受到影响。2C端业务稳步推进，占比将持续提升。从防疫物资来看2020H1利润贡献主要系防疫物资带来的，截止目前，酷特智能已形成了以熔喷布鼻梁条到一次性口罩成品一套完整的供应链，产能达到一次性医用口罩产能500万，一次性民用口罩产能1000万，防疫物资产品预计未来将持续贡献业绩。考虑到公司上半年业绩略超预期，我们调整公司盈利预测，预计2020-2022年实现归母净利润9117万元/1.19亿元/1.55亿元（原值为9117万、9418万、1.14亿元），同比增长32.76%、30.52%、30.02%。预计2020-2022年EPS为0.38/0.50/0.64元，维持“买入”评级。 风险提示：大客户订单流失风险、疫情影响超出预期影响公司订单情况、投资项目产生效益速度不及预期、终端消费疲软。

我国定制服装行业近年得到快速发展,未来成长空间较大。13-17年年均复合增长达到22.9%,我们预计2020年整个定制服装行业规模将达2000亿元左右。同时,我们对标海外市场,国外的定制服装普及率较高,我国的人均消费额较低,国内渗透空间较大。另外,由于大众服装定制需求快速增长,使得大规模个性化定制服装生产企业存在较大发展空间。 从供应链的角度看,企业效益的保证是规模化订单后的边际成本递减,大规模的个性化定制能够实现。那么如何实现大规模的订单我们认为是企业需要去思考的问题。我们此前一直强调流量去中心化时代的价值和机遇。当下主力消费者的消费行为已经发生变化。在流量去中心化时代,社交媒体、KOL 对于年轻一代消费群体的购买决策影响越来越深;每一位KOL 都拥有人设和目标圈层,能吸引到关注这个圈层,并认同其人设的粉丝群体。 在服装定制行业,如果大规模个性化定制服装企业能够抓住这一风口和机遇,与拥有合适人设的红人进行合作,在“关注经济”时代下,利用KOL 影响其背后高粘性粉丝群体的购买决策,产生购买,那么企业未来的价值和空间将大大提高。如果定制服装企业可以利用其柔性供应链,以及智能制造能力,与KOL 红人等意见领袖合作形成专属定制款、合作款,利用其背后的粉丝群体快速产生大规模订单,帮助企业快速实现规模扩张,从而实现边际成本递减,提升企业盈利能力。 酷特智能是大规模个性化定制服装生产的代表企业。主要从事个性化定制服装的生产和销售;同时利用自身在数字化领域升级改造的经验,总结出一套传统企业转型升级的方案,能够为国内传统制造企业提供数字化定制工厂整改方案及技术咨询服务。酷特通过互联网将消费者和生产者、设计者等直接连通,个性化定制的服装1件起定制,传统服装定制生产周期为20-50个工作日,酷特已缩短至7个工作日内。目前,公司具备每年生产 42万套定制西服产品、 22万件定制衬衫的工业化量产能力。能够达到“一人一版,一衣一款,一件一流”的标准。 公司通过C2M 订单驱动大规模个性化定制,数据驱动智能生产和产业链协同,提升运营效率。公司自主研发了在线定制直销C2M 平台,以客户需求为中心,由订单驱动生产,借助互联网、大数据等技术手段,以工业化方式大规模生产出满足客户不同诉求的个性化定制产品。我们认为拥有大规模个性化定制服装制造能力的公司,可以利用其优质的供应链与KOL 等意见领袖合作,得到进一步发展。与此同时,未来公司计划实现跨品类在线定制C2M 直销平台,拓展未来发展空间。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司作为业内领先的大规模个性化定制服装生产公司,在行业快速发展过程中,具备一定竞争优势,我们预计公司2020-2022年实现营收6.26/6.71/7.93亿元,同比增长16.9%、7.18%、18.3%;实现归母净利润9117万元/9418万元/1.14亿元,同比增长32.76%、3.3%、20.89%。预计2020-2022年EPS 为0.38/0.39/0.47元。考虑到同行业可比公司平均估值,我们给予公司2020年30倍PE,对应目标价11.40元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:大客户订单流失风险、疫情影响超出预期影响公司订单情况、投资项目产生效益速度不及预期、终端消费疲软。