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唐爽爽

华西证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 执业编号:S1120519090002,曾就职于华创证券、光大证券、中国国际金融。...>>

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三夫户外 综合类 2022-09-08 11.38 -- -- 11.88 4.39% -- 11.88 4.39% -- 详细
2022H 年 公 司 收 入 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 分 别 为 2.37/-0.16/-0.19亿 元 、 同 比 下 降4.84%/1165.12%/1561.58%,其中 2022Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 1.06/-0.18/0.2亿元、 同比下降 12.09%/2428.47%/2158.47%,业绩低于预期。 公司 7月 1日公告与北庄旅游签订《营地合作协议》 ,合作寒舍·SANFO HOOD 轻奢露营地项目,有利于加快公司营地及露营相关市场布局、带来新的利润增长点。 分析判断: 主业及松鼠乐园拖累,线上高速增长。 2022H 年户外用品/户外服务/口罩收入分别为 2.19/0.17/0.04亿元、同比增长 5.49%/-47.59%/-94.87%。户外用品业务增长主要来电商收入增长贡献: (1) 2022H 年门店业务收入为 1.16亿元、同比下降 6.81%;截至 2022H 年末共 47家零售店(其中旗舰店/标准店/精品店/品牌店/滑雪店分别 8/13/15/4/7家)、 22年净开店 1家, 店数同比增长 15%, 推算同店下降 19%; 从面积看,总店铺面积约为 2.6万平米、同比上升 8%,从而推出平效同比下降 14%。 (2) 线上: 自建平台及第三方销售平台的交易额为 1.38亿元, 同比增长 41.4%。 线上三夫户外微商城累计浏览量 800万次、 访客 17万次、 成交额 854.26万元,三夫户外抖音专营店上半年累计访客数 35万人次,成交金额 608.72万元, CRISPI 官方旗舰店 2022年4月正式运营, 3个月实现 140万元成交额。 线上自营天猫 Klattermusen 旅行鼠专卖店 618期间增长1,300%+;德国专业运动手套品牌 Reusch 销售同比增长 40%;专业户外背包 MYSTERY RANCH(神秘农场)、户外鞋靴 DANNER、 LA SPORTIVA、 Lizard、运动眼镜 Julbo 等公司代理的品牌发展稳定。 (3) 户外服务大幅下降, 主要由于华东地区疫情反弹,户外亲子乐园、赛事、团建等业务受到延期、闭园、限流影响, 收入大幅减少,公司乐园、团建、赛事业务分别收入 0.14/0.02/0.0003亿元,同比下降 26%/62%/99%。 2022H 公司松鼠部落累计接待游客 26.29万人次、同比下降 30.60%。 自有品牌快速增长, XBIONIC 保持高增速。 2022H 年公司自有品牌收入为 0.64亿元、占比提高 11.53pct至 29.11%, 同比增长 74.7%; 其中服装/鞋袜/装备类收入为 0.58/0.03/0.02亿元、同比增长 79.85%/60.60%/-1.78%、占比分别为 91.65%/5.61%/2.74%; 其中 X-BIONIC 产品收入为 5,226万元、同比增长 118%。 毛利率大幅改善, 亏损主要来自户外服务及 X 品牌加大投入。 2022H 年公司毛利率为 58.80%、同比增加8.54PCT, 其中 Q2毛利率 53.94%,同比提升 1.04pct。 主要来自户外服装、装备毛利率大幅提升: 2022H 年户外服装/户外鞋袜/户外装备毛利率分别为 65.84%/58.84%/55.08%,同比增加 13/6.6/10.7PCT, 户外服装、鞋袜、装备毛利率上涨主要由于公司自有品牌增长带来的贡献。 2022H 年净利率为-7.41%、同比下降 8.61PCT, 其中 Q2净利率-18.5%,亏损主要来自户外亲子乐园、赛事、团建业务, 因为疫情无法正常开展亏损达 948.83万元,同时叠加 X 品牌加大投入。 2022H 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 37.80%/17.23%/2.29%/2.48%、同比增长 8.78/6.04/0.25/-1.18PCT, 其中管理费用增加主要由于 X-BIONIC 品牌无形资产摊销、员工薪酬增长。 资产减值损失/收入为 5.29%、同比增长 3.74PCT,主要由于存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加。所得税/收入占比为 2.25%、同比增长 1.68PCT,主要由于部分子公司利润同比增加。 库存处于高位,周转天数大幅上升。 2022H 公司存货为 2.9亿元,同比增长 38.7%、 环比减少 17.55%,存货周转天数为 494天、同比增加 167天。公司应收账款为 0.38亿元、同比减少 28.59%,平均应收账款周转天数为25.32天、同比减少 7.32天。 投资建议我们分析, (1)露营行业火爆,公司装备收入占比从 20%提升至 40%以上,保持了 200%以上增速;公司三夫 hood 营地运营业务也有望逐步贡献收入; (2) X-BIONIC 将作为公司的核心业务重点发展,未来有望保持高速增长; (3)公司收购贵州鹰极,打造“松鼠部落亲子户外乐园+三夫小勇士+鹰极安全教育基地”综合素质教育 IP 建设, 国内疫情缓和后, 松鼠乐园项目有望迎来收入快速增长。但考虑疫情影响及 X 品牌加大投入, 下调2022年收入预测从 6.77亿元至 6.08亿元,将 23-24年收入预测从 9.4/11.46亿元上调至 9.52/11.62亿元,将 22年归母净利预测从 0.3亿元下调至 0.2亿元,将 23-24年归母净利预测从 0.6/0.71亿元上调至 0.7/0.83亿元,对应将 22年 EPS 预测从 0.19元下调至 0.13元, 23-24年 EPS 由 0.38/0.45元上调至 0.44/0.53元,2022年 9月 5日收盘价 11.27元对应 22/23/24年 PE 估值为 89/25/21X,维持“增持” 评级。 风险提示X-BIONIC 运营不及预期;松鼠乐园客流恢复不及预期;线下门店拓展不及预期;系统性风险。
锦泓集团 纺织和服饰行业 2022-09-02 7.34 -- -- 7.66 4.36% -- 7.66 4.36% -- 详细
2022H年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为18.64/0.36/0.18亿元、同比增长-5.92%/-73.28%/-84.24%。2022Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.66/-0.06/-0.23亿元、同比增长-14%/-114%/-192%、较20Q2增长45%/-100%/-360%。 分析判断:线上增长,收入下滑主要由于线下店效下降。(1)分品牌来看,三大品牌略有下滑:TW/VG/云锦收入14.07/4.25/0.08亿元,同比下降2.19%/16.21%/28.74%。分内生和外延来看,22HVG直营/加盟店数分别为188/31家、同比增长8.67%/40.91%、报告期内净开1/2家,店效分别为176.81/36.78万元、同比下降30%/38%。TW直营/加盟店数分别为1114/138家、同比增长11.96%/25.45%、报告期内净开37/3家,店效分别为72.24/27.00万元、同比下降17%/30%。(2)分渠道来看,线下销售压力较大:线上/线下收入分别为6.42/11.93亿元,占比35%/65%,同比增长10.57%/-13.23%;直营/加盟收入11.45/0.49亿元,同比下降13%/12%,22H净开店43家至1472家,同比增加13%,其中直营开店38家至1303家、同比增加11%,加盟开店5家至169家、同比增加28%。(3)分地区来看,东北、华北地区下滑幅度较大:东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南分别实现收入0.87/1.27/4.73/0.96/1.10/1.10/1.89亿元,同比增长-34%/-21%/-12%/-14%/-4%/-3%/-7%。 TW毛利率相对稳定,毛利率下滑主要来自VG及加盟。22H毛利率69.34%,同比下降1.59PCT;22Q2毛利率69.62%,同比下降-1.82PCT。(1)分品牌来看,TW/VG/云锦毛利率分别为68.35%/72.49%/72.90%、同比下降0.67/3.98/3.82PCT。(2)分渠道来看,线上/线下/其他毛利率分别为64.34%/71.90%/99.66%、同比下降-1.95/2.72/NA.PCT。(3)分内生和外延来看,VG直营/VG加盟/TW直营/TW加盟/云锦毛利率分别为76.24%/66.78%/71.08%/52.21%/72.90%、同比下降2.51/3.26/2.42/3.94/3.82PCT。 净利率下降主要受销售费用增加影响,财务费用下降开始显现。22Q2净利率-0.72%,同比-5.05PCT;22H净利率为1.93%,同比下降4.86PCT,主要由于:(1)费用率上升,销售/管理/研发/财务费用率分别为55.90%/3.85%/2.44%/5.04%,同比上升6.64/-0.28/0.25/-0.92PCT,销售费用变动主要由于工资薪金和营业员劳务费增加0.37亿、因线下销售下降,店铺费用减少0.27亿、因店铺数量增加,店铺租金和店铺装修摊销增加、线上销售增加,电商手续费增加0.13亿;财务费用减少主要因为银团借款减少,可转债大量转股,因此利息支出减少。(2)所得税减少,所得税/收入减少1.89PCT,主要是本期利润下降导致。(3)资产减值损失为-0.03亿元,资产减值损失下降主要由于存货跌价损失下降。(4)所得税/收入占比为0.71%、同比下降1.89PCT。(5)TEENIEWEENIE净利为0.91亿元、下降49%、净利率为6.43%、下降6PCT;VGRASS净利为0.01亿元、下降96%、净利率为0.21%、下降4.4PCT。 关注去库存进展。22H存货余额为9.68亿元,同比增长28.21%,较21年末下降5.28%,存货/收入为52%,周转天数为316天,同比增加70天;应收账款余额为3.72亿元,同比增加2.76%,较21年末下降27.62%,应收账款周转天数为43天、同比增长6天。 投资建议我们分析,公司Q3有望迎来拐点:(1)收入端在低基数基础上复苏;(2)费用端:22年财务费用节约有望加大贡献,中长期则关注随着店效提升以及成本结构优化,销售费用率存在改善空间。维持2022-2024年收入47.54/54.99/62.77亿元,归母净利2.32/3.14/3.7亿元,EPS0.78/1.06/1.24元,2022年8月31日收盘价7.34元对应PE分别为9/7/6X,维持“买入”评级。 风险提示疫情风险、费用率居高不下风险、系统性风险。
探路者 纺织和服饰行业 2022-08-31 8.31 -- -- 8.46 1.81% -- 8.46 1.81% -- 详细
事件概述 22H1收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.65/0.21/-0.1亿元、同比增长13.56%/47.24%/-471.44%,非经主要为非流动资产处置损益0.17亿元、政府补助0.02亿元、投资损益0.08亿元。22Q2收入/归母净利/扣非归母净利分别为2.53/0.13/-0.12亿元、同比增长12.86%/297.25%/-442.08%。 分析判断: 户外装备增长61,加盟恢复增长。收入拆分:22H1公司户外用品行业营业收入4.59亿元、同比增长12.08%。 (1)分产品看,户外服装/户外鞋品/户外装备/其他分别收入3.34/0.7/0.42/0.12亿元、同比增长8.43%/8.39%/61.1%/18.19%。 (2)分品牌看,探路者/Discovery/TOREADKIDS/TOREAD.X分别实现营收3.75/0.43/0.22/0.06亿元、同比增加18.55%/-13.23%/-21.02%/25.42%。 (3)分渠道来看,线上/直营/加盟/联营/集团大客户业务及其他收入分别为1.05/0.92/1.71/0.35/0.43亿元,同比增长-9.01%/-29.52%//NA/46.67%。 (4)分内生外延看,线下直营闭店速率高于上年、店效提高,加盟闭店速率同比放缓、单店出货下滑:22H直营/加盟(联营)实现营收0.92/2.06亿元、同比上升-29.52%/67.3%。上半年公司门店785家(直营170+加盟(联营)615家,分别同比下降17/8%,上半年净闭店1家(直营净闭店10家、加盟(联营)净开店9家);22H1直营店效为54.12万元/半年、同比下降15%,单店面积103㎡、增长2%,平效5245元/半年、同比下降;开业12个月以上的成熟门店店效为56.76万元/半年、同比下降18.97%。加盟(联营)单店出货33.47万元/半年、同比增长102%,单店面积96㎡、增长2%,平效3494元/半年、同比增长97.37%。 (5)分地区看,华北/华东地区分别实现营收1.52/1.07亿元、同比增长17.59%/34.41%。 芯片业务22H营收623.74万元。公司芯片业务以Mini Led/Micro Led 显示驱动芯片设计为主,子公司北京芯能为国内同时在直显及背光产品拥有Mini LED 主动式驱动芯片的公司,收入为623.74万元、亏损0.02亿元。在供应链方面,已完成厂房建设及相关设备安装工作,预计Q3将为客户进行供货。 毛利率下滑主要来自加盟。22H1毛利率为43.2%、同比下降4.73PCT,Q2毛利率为41.06%、同比下降7.82PCT。分渠道来看,线上/直营/加盟/联营/集团大客户业务及其他毛利率分别为45.53%/59.59%/34.56%/37.54%/40.40%、同比降低0.96/0.62/6.26/NA/1.55PCT。分产品来看,户外服装/户外鞋品/户外装备/其他毛利率分别为46.22%/35.69%/30.84%/17.90%、同比下降5.28/6.73/3.52/-7.50PCT。我们分析,相较牧高笛的品牌业务毛利率35.95%来看,户外装备毛利率仍有提升空间。 净利率提升主要由于销售费用率降低、信用减值损失下降、投资收益增加。22H1净利率为4.30%、同比提升0.89PCT。22Q2净利率为4.95%、同比提升3.6PCT。22H1销售/管理/研发/财务费用率分别为31.17%/13.04%/3.17%/-0.43%、同比增长-3.27/0.2/-0.72/0.07PCT,销售费用率下降主要由于规模效应。信用减值损失同比减少-1500万至-0.1亿元、投资收益为0.23亿元、同比增长188%。 应收账款大幅增长,存货周转健康。22H1应收账款/存货/应付账款金额分别为5.05/2.60/1.23亿元、同比增长52.57%/-16.40%/-6.11%,应收账款/存货/应付账款周转天数分别为192/183/102天,同比增加40/-66/-19天。 投资建议短期来看,户外装备Q1受到疫情发货影响、自Q2开始加速增长,但毛利率仍有提升空间。中长期来看,鞋服主业疫情后有望重启开店,公司应收账款增长、给予加盟商一定信用额度,上半年已体现出加盟净开店、发货快速增长,未来店效及折扣仍存提升空间。北京芯能承诺2022/2023/2024年实现净利润分别不低于0元/8597.45万元/1.72亿元,公司扩产计划清晰,下半年有望加速。维持2022/23/24年收入15.4/20.51/26.17亿元,年归母净利0.74/1.74/2.57亿元,对应EPS为0.08/0.20/0.29元,2022年8月27日收盘价8.3元对应PE分别为99/42/28X,维持“增持”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性、收购标的业绩不确定性,露营可持续性,系统性风险。
健盛集团 纺织和服饰行业 2022-08-31 10.80 -- -- 11.07 2.50% -- 11.07 2.50% -- 详细
2022H 公司收入/归母净利/扣非净利分别为 12.54/1.88/1.72亿元、同比增长 37.68%/74.02%/72.01%,增速位于业绩预告上限,非经常性损益主要是政府补助 0.27亿元。22Q2收入/归母净利/扣非净利分别为7.22/1.06/1.05亿元、同比增长 45.28%/73.95%/100.00%、较 20Q2增长 102.81%/351.67%/1858.33%、环比22Q1上升 35.71%/29.27%/59.09%。 2021年 5月 19日,公司发布回购预案,拟回购股份资金总额不超过 2亿元、不低于 1亿元。截至 2022年6月完成第三次回购工作,公司通过集中竞价方式实际回购股份 11,679,700股,使用资金 1.2亿元,股份已注销。 公司投资设立全资子公司江山健盛户外用品有限公司,积极延伸开发户外用品生产销售。 分析判断: 无缝业务加速增长,棉袜稳健。拆分来看: (1)棉袜收入 8.11亿元、同比增长 20%,实现净利约 13344万元、同比增长 37%,棉袜净利率 16.45%,同比提高 1.9PCT; (2)无缝收入 4.43亿元、同比增长 87%,实现净利约 5482万元、同比增长 413%,无缝净利率 12.37%,同比提高 8.35PCT。主要是由于:1)贵州、兴安生产基地持续建设发展,越南疫情管控放开,越南无缝工厂达到满产,使得无缝净利率大幅度上升。2)在国际品牌客户(PUMA、优衣库)稳定增长的基础上,国内品牌开拓方面进展良好,与李宁、蕉内、UBARS、FILA 等建立了良好的合作关系。同时,JSC 自有品牌增长迅猛,收入约 2500万,同比增长超过 300%。 毛利率持平,净利率上升得益于汇率贡献及政府补助。22H 毛利率 27.75%,与 21年持平;净利率为 15%,同比上升 3.14PCT。 (1)从费用端来看,22H 销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.68%/6.01%/2.61%/-0.57%,同比上升 0.36/-0.84/-0.28/-1.95PCT;销售费用增加主要由于运输报关费用增加较多、销售人员增加及薪资调整;财务费用下降主要由于汇兑收益; (2)其他收益(政府补助 0.29亿元)/收入为 2.3%,同比增加 1.6PCT。 (3)公允价值变动净收益/收入同比下降 0.6PCT,主要由于新增交易性金融负债。22Q2毛利率为27.53%,同比下降 1.18PCT,净利率为 14.63%,同比上升 2.42PCT,主要由于财务费用率大幅下降(-4.46PCT)。22H 子公司杭州健盛/杭州乔登/江山思进/江山针织/江山新材料/健盛越南/健盛印染/俏尔婷婷/贵州鼎盛/贵州健盛净利润分别为-0.02/0.07/0.09/0.65/-0.05/0.40/-0.04/0.07/0.16/0.06亿元,同比增长43%/9572%/-8%/64%/-268%/-29%/不适用/184%/62%/不适用。 应收账款周转改善,经营现金流恢复。22H 经营活动现金流净额/净利为 78.87%,同比上升 70PCT,主要是由于 21H 原材料涨价及海运因素背景下基数低以及 22H 销售回款加快。22H 存货为 6.53亿元,同比上升 14%,存货周转天数 131天,同比下降 6天;应收账款为 5.44亿元,同比增长 30%,应收账款周转天数为为 71天,同比下降 2天。 投资建议近期市场担心欧美通胀对公司下游需求的影响,但我们认为这主要是阶段性影响,未来公司棉袜及无缝扩产、无缝净利率恢复仍在持续;中期来看,公司在持续做大户外防晒袖套和防晒服的基础上,积极拓展其他品类 。 维 持 2022/2023/2024年 收 入 26.04/29.63/33.38亿 元 , 归 母 净 利 3.33/4.12/4.83亿 元 ,EPS0.85/1.05/1.23元,2022年 8月 29日收盘价 10.75元对应 22/23/24年 PE 分别为 13/10/9X,维持“买 入”评级。 风险提示疫情风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、终端消费需求疲软的风险、系统性风险。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2022-08-30 21.84 -- -- 22.45 2.79% -- 22.45 2.79% -- 详细
事件概述22H1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为13.13/2.95/2.65亿元、同比增长8.57%/20.15%/18.29%,非经主要为政府补助0.11亿元。22Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.03/0.82/0.63亿元、同比增长-14.31%/-12.77%/-20.25%,Q2业绩低于预期。经营性现金流/净利为175%。 分析判断:开上半年净开2255家,直营平效下降、加盟单平出货提高。从收入拆分来看, (1)线上/直营/加盟收入分别为0.84/9.54/2.76亿元、同比增长47.80%/0.04%/38.18%。从店效和店数来看,22H1直营店数净增8.8%至544家,推算直营店效为175万元/半年、同比下降8%,加盟店数同比净增14.6%至581家,推算加盟单店出货/半年为48万元/半年、同比增长20.58%。从坪效和面积来看,直营/加盟单店面积为165/164平方米,推算直营/加盟平效为1.06/0.29万元/平米/半年、同比提高-7.5%/8.6%。2022上半年末公司拥有1125家门店(直营/加盟分别为544/581家),同比增长8.8%/14.60%、净增44/74家;上半年新开52家,关闭27家。 (2)东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南收入分别同比增长14%/9%/7.8%/-4.6%/14%/5.6%/14%。 线上、加盟毛利率持续提升,净利率提升主要来自销售费用率下降、政府补助增加。 (1)22H1公司毛利率为75.55%、同比降低0.81PCT,其中线上/直营/加盟毛利率分别为58.92%/78.44%/70.59%、同比提高6.73/-0.92/1.87PCT。Q2毛利率为75.75%、同比降低0.4PCT。 (2)22H1公司净利率为22.45%、同比提高2.16PCT,销售/管理/研发/财务费用率分别为40.59%/6.15%/3.53%/-0.52%、同比提高-2.75/0.62/0.35/-1.06PCT,销售费用率下降主要由于执行新租赁准则导致门店运营费下降。政府补助增加90%至0.11亿元。 存货仍在提升,但周转天数、结构改善。22H1公司存货为6.36亿元、同比增长13%。存货周转天数为363天、同比下降5天,从存货结构来看,1年以内/1-2年/2-3年/3年以上占比分别为60%/23%/14%/3%、同比提高17/-12/-3/-2PCT。22上半年应收账款周转天数35天、同比下降9天。 投资建议我们分析, (1)尽管Q2受疫情影响低于预期,但公司有望通过下半年开店、以及店效随着疫情改善和扩大面积等提升弥补。我们估计全年开店180家、下半年有望开店加速。 (2)2021年减值计提充分,22年有望贡献业绩弹性。维持盈利预测22/23/24年收入33.2/38.7/43.5亿元,归母净利8.12/10.24/12.4亿元,对应EPS1.42/1.79/2.17元,2022年8月29日收盘价21.92元对应PE分别为15/12/10X,看好公司持续抢份额的成长趋势,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响的不确定性;开店低于预期风险;系统性风险。
盛泰集团 纺织和服饰行业 2022-08-29 12.05 14.90 44.38% 12.78 6.06% -- 12.78 6.06% -- 详细
事件概述22H公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为28.45/1.96/1.78亿元、同比增长24.81%/12.22%/111.72%,扣非净利超预期,非经主要为政府补助0.25亿元。Q2单季收入/净利/扣非净利分别为14.72/1.34/1.08亿元,同比增长19.93%/2.06%/170%。 分析判断:国内收入下降,海外收入大增。(1)分品类来看,22H1纱线/针织面料/梭织面料/针织成衣/梭织成衣收入分别为1.35/2.08/2.31/12.52/10.17亿元。(2)分地区来看,中国/美国/日本/欧洲/其他收入分别为11.31/4.81/4.60/5.67/2.06亿元、同比增长-10.55%/32.22%/111.39%/77.52%/80.02%,我们分析,海外收入大增主要由于产能利用率提升。 扣非净利率提升,净利率微降主要由于公允价值变动损益。22H1公司毛利率为19.09%、同比增长2.05PCT,我们分析一方面得益于公司产能利用率提升,另一方面则来自公司提价贡献;22Q2公司毛利率为20.42%、同比上升5.09PCT、环比上升2.75PCT。分品类来看,纱线/针织面料/梭织面料/针织成衣/梭织成衣毛利率分别为14.16%/13.46%/14.39%/11.26%/13.14%。22H1公司归母净利率/扣非净利率为7.06%/6.27%、同比增长-0.78/2.57PCT;净利率下降原因主要由于公允价值变动净收益同比下降3.22PCT(21Q2为7500万,22Q2为1400万,我们分析主要来自非凡中国)。销售/管理/财务/研发费用率分别为2.61%/4.75%/1.12%/1.43%、同比下降0.42/0.54/0.28/0.66PCT。资产减值损失增加0.37亿元,全部来自存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加,我们分析主要由于5月后棉价下跌。从子公司看,新马服装/新马针织/新马制衣(斯里兰卡)/Bluet收入分别为1.68亿美元/1.50亿美元/39.99亿卢比/0.67亿美元,净利分别为0.24/0.44/0.34/0.38亿元,净利率为2.15%/4.36%/44.58%/8.30%。 存货增长来自委托加工物资增长。22H1末公司存货为12.37亿元、同比增长33%;从结构来看,原材料、半成品、库存商品增长14%/8%/14%,委托加工物资增长172%。存货周转天数为95天、同比增加17天;应收账款为7.03亿元、同比增加8.69%,应收账款周转天数为43天、同比下降12天。 投资建议短期来看,受益疫情后复苏,22年公司有望迎来产能利用率改善,叠加21年原材料上涨带来的产品滞后提价、22年毛利率有望迎来改善,这些在上半年均有体现。中期来看,公司22年、23年募投项目有望逐步投产,将新增针织面料产能2400吨(+13%)、及针织成衣产能920万件(+29%),此外公司可转债项目将新增针织面料和纱线产能,全部投产后公司针织面料产能将较目前增长255%;长期来看,对比同行来看,公司净利率提升空间较大。维持22/23/24年收入63.77/72.69/83.09亿元,22/23/24年归母净利分别为4.15/5.00/5.82亿元,对应EPS分别为0.75/0.90/1.05元,2022年8月28日收盘价11.92元对应PE分别为16/13/11X,维持83亿元目标市值、对应目标价14.9元,维持“买入”评级。 风险提示原材料波动风险;汇兑风险;产能扩张不及预期;系统性风险。 证券研究报告|公司点评报告仅供机构投资者使用[Table_Date]2022年08月28日证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有,请勿转发。p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有,请勿转发。p1
罗莱生活 纺织和服饰行业 2022-08-26 10.51 -- -- 10.68 1.62% -- 10.68 1.62% -- 详细
2022H 公司收入/归母净利/扣非净利分别为 23.82/2.23/2.08亿元、同比下降 5.70%/21.11%/21.73%,业绩低于预期;22Q2收入/归母净利/扣非净利分别为 10.96/0.63/0.65亿元、同比下降 9.20%/36.32%/29.36%。 分析判断: 主 业收入 下降 10% ,莱克 星顿稳 健增长 。( 1)分业务 来看,主 业 /莱 克星顿 / 内野收入 分别为17.6/5.67/0.55亿元,同比增长-10%/13%/-8%。 (2)分渠道来看,线上/直营/加盟/美国/其他收入分别为6.27/1.36/8.14/5.67/2.38亿元、同比增长-9%/-20%/-5%/13%/-23%。 (3)分内生和外延来看,直营恢复净开店,加盟加速开店:2022H 末公司拥有门店 2518家(直营/加盟分别为 268/2250家)、上半年净开 38家(直营/加盟分别净开 7/30家),直营/加盟单店面积达 133/169㎡(同比下降 2%/1%);直营店效/加盟平均单店出货为 50.64/36.18万元,同比下降 26%/14%,其中开业 12个月以上直营门店的平均收入下滑 22.95%。直营平效/加盟单平出货同比下降 24%/13%。 (4)分地区看,仅华南实现增长。华中/华中/东北/华北/西南/华南/西北/美国/国外及港澳台同比增长-15.98%/-3.63%/-7.91%/-2.86%/-5.33%/0.53%/-1.46%/12.91%/-25.90%。 线上毛利率改善,股权激励支出较大费用率上升、资产减值损失增加。1)2022H1公司毛利率 43.32%、同比下降 0.61PCT,其中 22H 线上/直营/加盟/美国/其他毛利率分别上升 4.01/0.39/0.06/-5.88/-2.67PCT 至49.34%/66.84% /45.57% /32.84% /32.23%。2)2022H1净利率 9.35%、同比下降 1.85PCT,销售/管理/财务/研发费用率分别为 21.59%/6.61%/-0.45%/2.41%、同比下降 1.22/-0.34/0.12/0.42PCT,销售费用增加主要由于股权激励以及工资性支出增大;投资收益/收入增加 0.38PCT,资产减值损失(0.589亿元)/收入增加 0.71PCT,所得税/收入下降 1.25PCT(主要由于递延所得税资产中预计销售折让增加 0.11亿元),营业外支出(主要为疫情停工损失)/收入增加 0.47PCT。 (3)22Q2毛利率为 45.05%,同比下降 0.5PCT;净利率为 5.79%、同比下降2.53PCT,主要由于费用率提升、营业外支出及资产减值增加及其他收益(主要是政府补助)减少。 (4)主要子公司中,上海罗莱家用纺织/上海内野贸易/香港生活投资/上海罗莱生活科技净利分别为-0.71/0.008/0.33/-0.20亿元,同比下降 49%/65%/-6%/151%。 存货金额环比提升。2022H 公司存货为 14.99亿元、同比增长 17%、环比增长 14%,存货周转天数为 187天、同比下降 33天。应收账款为 4.68亿元、同比增长 1%,应收账款周转天数为 35天、同比持平。 投资建议: 我们分析,短期公司主要受到疫情影响,但中长期来看, (1)线上提价仍有空间; (2)加盟仍有拓展空间,尽管上半年受疫情影响,公司仍保持了直营、加盟净开店; (3)子品牌仍有望保持稳健增长。 考虑上半年低于预期,下调 22/23/24年 63.58/72.91/83.22亿元至 61.01/69.98/79.85亿元,EPS 分别由0.94/1.10/1.24元下调至 0.87/1.02/1.17元,对应 2022年 8月 24日收盘价 10.45元 22/23/24PE 为12/10/9X,尽管地产开工影响市场对家纺的可持续性信心、但目前股价对应 22年仅 11倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情发展的不确定性;线上增速放缓;莱克星顿增长受欧美通胀影响放缓风险;系统性风险。
海澜之家 纺织和服饰行业 2022-08-26 4.44 -- -- 4.61 3.83% -- 4.61 3.83% -- 详细
事件概述2022H公司实现收入/净利/扣非归母净利分别为95.16/12.76/12.67亿元、同比增长-6.11%/-22.69%/-20.23%;2022Q2公司收入/净利/扣非归母净利分别为43.04/5.53/5.41亿元,同比增长-7%/-32%/-28%。 公司公告变更募投项目,原项目产业链信息化升级项目、物流园区建设项目变更为:1、收购英氏婴童少数股权28.76%(完成后将持股95%),投资4.29亿元;2、洛阳服装生产基地建设项目,投资金额预计1.73亿元,预计第4年新增收入/净利15/2.6亿元;3、“海澜致+”个性化定制平台建设项目,投资1.49亿元;,预计第4年新增收入/净利2.2/0.25亿元;4、创研中心建设项目,投资金额预计1.26亿元;5、永久补充流动资金4.77亿元,拟投入募集资金合计13.12亿元。 分析判断:。直营店效和线上收入保持增长。(1)分品牌来看,2022H公司主品牌/圣凯诺/其他品牌营收分别为74.06/8.77/9.01亿元,同比增长-7.25%/-8.09%/4.64;主品牌系列共5718家(直营/加盟及联营:825/4893家),上半年净开46家(直营98/加盟-52),主品牌店数/店效增长3%/-9%,其他品牌店数/店效增长9%/-7%;Q2单季主品牌/圣凯诺/其他品牌营收为31.43/5.71/4.15亿元,同比增长-7.44%/-10.01%/-6.66%;(2)分渠道来看,2022H公司线上/线下业务营收分别为13.7/78.15亿元,同比增长5.79%/-8.22%,其中线上销售占比提升1.72PCT至14.92%,22H1末主要品牌线上会员人数已超4200万人;线下中,直营/加盟及其他收入分别为14.89/68.18亿元,同比增长48.73%/-13.18%;直营/加盟店效分别为118.27/105.56万元/半年,同比增长5%/-12%;上半年净开店66家(直营144/加盟-78家)。Q2线上/线下收入分别为8.32/32.97亿元,同比增长15.44%/-12.17%;公司Q2直营/加盟及其他收入分别为6.52/29.06亿元,同比增长12.09%/-10.81%。2022H公司门店共7718家(直营/加盟及联营:1259/6459家)。 毛利率略有提升主要来自线上和其他品牌。2022H公司毛利率为43.9%,同比增长0.31PCT,其中Q2毛利率为42.26%,同比下降2.15PCT。1)分品牌看,其他品牌毛利率仍在提升:海澜之家系列/圣凯诺/其他品牌毛利率为43.57%/51.61%/53.52%、同比上升-0.06/-1.16/8.17PCT;2)分渠道看,2022H线上/线下毛利率分别为43.4%/45.65%、同比上升3.91/0.19PCT,其中直营/加盟及其他毛利率分别为58.96%/41.52%、同比上升-1.64/-0.13PCT。 净利率下降主要由于销售费用率提升。2022H净利率13.00%、同比下降3.02PCT;22Q2净利率12.31%、同比下降4.96PCT。从费用率来看,22H销售/管理/研发/财务费用率分别为18.66%/4.89%/0.86%/-0.38%、同比增长4.4/-0.4/0.36/-0.13PCT。销售费用率上升主要由于职工薪酬及租赁及物管费(含使用权资产折旧)增加,管理费用下降主要由于职工薪酬和装修费、差旅费下降。子公司英氏婴童22H收入/净利为2.95/-0.56亿元。Q2净利率下降主要由于销售费用率上升、财务费用率下降、公允价值变动损益下降。 存货积压较多,周转天数提升:2022H1公司存货为5.47亿元,较期初增加70%,主要受疫情影响库存商品占比较大;存货周转天数280天,同比增加50天;应收账款周转天数为20天,同比增加3天;应付账款周转天数为238天,同比增加64天。投资建议展望未来,(1)主品牌受到经济放缓、蓝领阶层收入下降影响较大,依托线上有望实现疫情后缓慢复苏,同时公司仍在推出创新品类,HLA-TECH、HLA-FEEL、Hi-T、HLA-ECO四大银弹系列产品的推出,为品牌创造了全新的感知价值。(2)OVV21年已实现盈利,英氏、男生女生、海澜优选未来也有望扭亏。考虑疫情影响,下调22/23/24年收入217.27/240.17/262.95亿元至205.74/227.32/248.94亿元,22/23/24年归母净利26.1/30.5/33.9亿元下调至22.71/26.18/28.94亿元,对应将22/23/24年EPS从0.6/0.71/0.79元下调至0.53/0.61/0.67元,2022年8月25日收盘价4.45元对应PE分别为8.5/7.4/6.7X,维持“买入”评级风险提示疫情不确定性,新品牌培育不及预期,终端库存高企风险,系统性风险。
华利集团 纺织和服饰行业 2022-08-19 61.11 -- -- 60.98 -0.21%
60.98 -0.21% -- 详细
事件概述2022H公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为98.99/15.62/15.30亿元,同比增长20.79%/21.02%/17.82%,剔除汇率影响后,收入/归母净利同比增长为20.10%/20.32%,符合业绩预告;其中Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为57.74/9.14/8.92亿元,同比增长28.55%/27.99%/23.90%。 分析判断:Q2产能利用率恢复。收入拆分:(1)从量价来看,上半年量/价为1.15亿双/86.08元,同比增长12.7%/6.7%,剔除汇率变化后单价增长6.05%;拆分来看,估计Q1/Q2销量增长7%/18%,价格增长4%/9%,Q2价格增长较高主要由于汇率贡献;Q1由于2月越南疫情影响产能利用率,Q2恢复正常,22H1产能利用率为95.10%。(2)客户CR5进一步提升至92.18%。前五大客户销售额分别为36.53/20.73/18.87/10.23/4.89亿元,增速分别为销售增速为29.8%/26.3%/21.3%/7.2%/-3.0%。(3)分品类来看,运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他收入分别为84.16/6.73/7.92亿元,同比增长26.48%/10.55%/-13.40%。(4)分地区看,美国/欧洲/其他营业收入为84.62/12.43/1.76亿元,同比增长19%/25%/142%。 毛利率同比下降,净利率保持稳定主要由于汇兑收益、投资收益和递延所得税影响。(1)22H1公司毛利率为26.32%、同比降低2.31PCT,22H毛利率下降因为新工厂效率拖累+Q1疫情影响;22Q2毛利率为26.81%、同比降低2.04PCT,环比增加1.16PCT。2022H1净利率为15.78%、同比提高0.03PCT,22Q2净利率为15.82%、同比下降0.07PCT。毛利率下降主要来自运动休闲鞋,运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他的毛利率分别为27.05%/21.01%/22.12%、同比提高-2.65/1.24/0.75PCT。(2)从费用率来看,2022H1的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/4.19%/1.53%/-0.82%、同比增加-0.46/0.28/0.07/-0.81PCT。2022Q2的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.39%/4.51%/1.57%/-1.22%、同比增加-0.02/0.53/0.19/-0.94PCT。(3)投资收益及公允价值变动净收益为0.51亿元,去年同期为0;所得税率下降主要由于递延所得税负债增加,由于境外子公司预计向境内母公司分配利润增加。 存货增加主要是为下半年备货,应收账款同比增长30%。22H1末存货为29.6亿元、较Q1增加10%,存货周转天数为69天、同比增加1天;应收账款为33.98亿元、同比增长30%;应收账款周转天数为54天、同比比增加5天。 投资建议我们分析,(1)短期来看,欧美通胀可能对公司下半年订单形成一定影响,从而我们将销量增长预期调整至3000-4000万双;(2)明年新增产能更多。22年产能贡献来自21年3个越南工厂爬坡以及老厂改造持续贡献,越南工厂二期己开始建设。印尼工厂22年底投产、23年将贡献增量。(3)尽管NIKE短期存在一定影响,但中长期公司仍存在份额提升空间;且PUMA、ONRUNNING、ASICS、NEWBALANCE仍有望贡献较快增长,22年单价增速有望更高。(4)我们判断,尽管公司原材料大部分由品牌商锁价,但新厂爬坡背景下毛利率仍存在一定压力,但所得税率有望下降。 考虑订单影响,下调22/23/24年收入预测由218/259/301亿元至209/242/295亿元,归母净利预测由33.88/40.82/47.7亿元下调至33.06/38.21/46.27亿元,EPS预测由2.9/3.5/4.09元下调至2.83/3.27/3.96元,2022年8月17日收盘价60.44元对应PE分别为25/22/18X,维持“买入”评级。 风险提示疫情反复风险;解禁风险;疫情影响下游需求;开店进度低于预期风险;系统性风险。
新澳股份 纺织和服饰行业 2022-08-19 6.55 -- -- 7.33 11.91%
7.33 11.91% -- 详细
2022H公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为21.19/2.43/2.03亿元,同比增长20.43%/40.41%/22.94%,剔除羊绒、毛条、染整、资产处置收益及政府补贴后,我们估计羊毛纱线净利下降约31%;其中Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为12.26/1.68/1.31亿元,同比增长9.19%/37.53%/12.27%。 分析判断:Q2内销受疫情影响,但外销仍保持较高增速。(1)从产品来看,2022上半年公司毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工/其他收入分别为12.70/5.26/2.99/0.17/0.07亿元,同比增长12.2%/52.1%/24.7%/-22.1%/-62.4%,羊绒占比提升至16%。(2)分地区来看,2022H1内销/外销收入为13.07/8.12亿元、同比增长13.6%/33.4%,内销受疫情影响,但外销仍在持续快速增长。 净利率提升主要来自资产处置收益及控费。(1)2022H1公司毛利率为19.03%、同比下降-1.11PCT,我们分析主要由于低毛利的羊绒纺纱业务占比提升、而毛精纺纱线毛利率同比提升3.15PCT;公司净利率为11.85%、同比提升1.45PCT。2022Q2公司毛利率19.94%、同比降低0.57PCT,公司净利率14.35%、同比提升2.83PCT。(2)公司控费表现好,2022H1费用率均下降,其中销售/管理/财务/研发费用率为1.42%/2.44%/0.18%/2.27%、同比下降0.07/0.31/0.28/0.69PCT。其中Q2单季度销售/管理/财务/研发费用率为1.32%/2.20%/-0.09%/2.16%、同比上升0.17/-0.01/-0.54/-0.87PCT。(3)22H新澳羊绒/新中和(毛条)/厚源纺织(染整)实现净利润0.25/0.29/0.22亿元,同比增长-/-25%/6%。(4)资产处置收益为3574万元。 存货增加主要是为Q3备货。22H1末存货为15.8亿元、较Q1增长6%,存货周转天数为162天、同比增加16天,主要由于公司为Q3备货;应收账款为5.62亿元、同比增长18%,应收账款周转天数为35天、同比减少3天,应付账款为3.0亿元,应付账款周转天数为35、同比减少3天。 投资建议我们分析,(1)短期来看,海外需求放缓可能对公司接单天数有一定影响,同时也将一定程度上影响羊绒业务的改善。(2)中期来看,公司2020年12月推出可转债募投项目,拟投入6万锭高档精纺生态纱项目(二期)项目,投产后将新增毛精纺机织纱产能3,840吨、较目前产能增长29%。维持22/23/24年收入预测分别为42.84/51.14/58.7亿元,维持22/23/24年归母净利预测为3.61/4.5/5.29亿元,维持22/23/24年EPS预测为0.71/0.88/1.03元,2022年8月17日收盘价6.31元对应PE分别为9/7/6X,维持“买入”评级。 风险提示欧美通胀影响下游需求、订单放缓风险;羊绒业务产能利用率低于预期风险;系统性风险。
浙江自然 纺织和服饰行业 2022-08-15 62.70 -- -- 64.77 3.30%
64.77 3.30% -- 详细
事件概述22H 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 6.36/1.74/1.64亿元、同比增长 28.37%/26.89%/24.33%, 对应 Q2单季收入/净利/扣非净利分别为 3.06/0.89/0.87亿元,同比增长 13.16%/17.99%/16.49, Q2单季低于预期,我们分析主要由于 5月下半月开始欧洲去库存、美国通胀影响需求开始显现。 同时公司公告投资建设“户外用品智能化生产基地(二期)”,投资 4.35亿元、建设期 3-5年, 预计达产后实现 5.2亿产值、 销售收入 5亿元,创税 3500万元。 分析判断: Q2外销放缓,内销占比提升。 收入拆分来看, (1) 上半年内销/外销收入分别为 1.4/4.96亿元,同比增长55%/22%, 自 5月下半月以来外销放缓,但国内 Q2户外露营市场在疫情反复背景下加速渗透、增长加速,内销占比从 21年末 20%提升至 22%。 (2) 充气床垫/枕头坐垫收入为 4.57/0.47亿元,同比增长 28%/52%, 我们判断,在公司老厂产能搬迁情况下、新增产能不多,增长主要来自新品推出带动价格提升。 Q2毛利率下降、净利率提升来自贬值贡献财务费用率下降。 2022H1公司毛利率/净利率为 35.9%/27.42%、同比提高-4.86/-0.32PCT;其中 22Q2毛利率/净利率为 35.26%/29.23%,同比提高-5.10/1.20PCT,毛利率下降主要由于成本上涨。 2022Q2公司财务 /管 理 /销售 /研 发费率分别为 -7.88%/4.63%/0.77%/4.77%,同比提 高 -5.44/3.22/-1.30/0.27PCT。 存货环比下降。 2022H1期末公司存货为 1.68亿元、同比增长 37.47%、 环比下降 22%, 主要由于备料开始投入生产; 存货周转天数为 93天、同比增加 11天;应收账款为 0.99亿元、同比增加 32%,应收账款周转天数为51天、同比增加 2天;应付账款周转天数为 42天、同比下降 10天。 投资建议我们分析,短期来看,欧洲去库存、美国通胀背景下外需放缓,但受影响的主要是中小客户、大客户仍有望保持稳健;中长期来看: (1)老厂搬迁影响量增明年有望消除; (2)公司持续在充气床垫品类推出新品,带动价格提升; (3)防水箱包、保温箱包、水上用品等品类扩张仍在持续。 考虑海外需求放缓, 将 22/23/24年收入预测从 10.99/14.27/17.52亿元调整至 10.74/13.79/18.36亿元,将 22/23/24年归母净利预测从 3.12/4.11/5.09亿元下调至 2.90/3.72/4.96亿元,对应将 22/23/24年 EPS 从3.08/4.06/5.03元下调至 2.87/3.68/4.90元, 2022年 8月 11日收盘价 63.97元对应 22-24年 PE 分别为22/17/13X,维持“买入”评级。 风险提示疫情不确定性风险;海运影响发货延迟;原材料价格波动风险;工厂爬坡不及预期;系统性风险。
牧高笛 纺织和服饰行业 2022-08-11 105.00 -- -- 109.63 4.41%
109.63 4.41% -- 详细
事件概述22H 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.67/1.13/1.10亿元、同比增长61.34%/111.80%/138.02%,符合业绩预告。Q2单季收入/净利/扣非净利分别为5.4/0.76/0.79亿元,同比增长64.72%/137.09%/176.05%。 分析判断:Q2内销收入大幅加速、线上增速高于线下。上半年品牌业务实现收入为3.45亿元,同比增长182.25%;其中Q2单季品牌业务实现收入2.53亿元,同比增长234.36%、环比大幅加速。 (1)上半年大牧收入为3.14亿元,增长281%;其中线上/线下收入为1.47/1.67亿元,同比增长249%/341%;其中Q2大牧收入为2.4亿元,同比增长323%,其中Q2单季线上/线下收入1.17/1.23亿元,同比增长409.44%/385%。 (2)上半年小牧收入为0.31亿元,同比下降23%。 Q2外销收入增速环比放缓。上半年外销实现收入5.18亿元,同比增长24.81%;其中Q2单季外销收入2.83亿元,同比增长12.37%、环比放缓,我们分析主要由于产能倾斜、外销延迟发货。 外销业务毛利率下降,Q2品牌业务净利率改善明显。 (1)2022H1公司毛利率为27.3%、同比提高3.2PCT;其中外销/品牌业务毛利率分别为20.89%/35.95%,分别提升-0.61/1.5PCT;外销毛利率下降主要是由于帐篷原材料涤纶价格和海运运费在上半年增幅明显。品牌业务具体来看,小牧直营/小牧加盟/大牧线上/大牧线下的毛利率分别为51.97%/32.85%/39.42%/32.12%,分别提升4.54/0.86/2.17/3.01PCT。 (2)上半年品牌业务净利率达到13.6%,其中Q2/Q1分别为14.5/11.1%,Q2环比提升3PCT;上半年外销净利率为12.86%,其中Q2/Q1为14.15%/11.3% 。22H 内销净利贡献已超过外销。2022H1公司财务/ 管理/ 销售/ 研发费率分别为-0.25%/6.43%/4.03%/1.75%,相比2021H1提升-0.7/0.08/0.18/-0.34PCT,其中财务费用下降主要由于汇率变动导致汇兑收益变化。2022H1所得税/收入为19.82%,相比2021H1下降4.43PCT,主要得益于子公司衢州天野获批高新技术企业证书,3年内税收优惠政策。 存货增加主要由于备货。2022H1公司存货为5.35亿元、同比增长105.8%、较年初下降0.7%,存货周转天数为152天、同比增长28天;应收账款为2.59亿元、同比上升40.45%,应收账款周转天数为36天、同比下降6天;应付账款周转天数为62天、同比下降7天。存货增加主要因为国内下半年为品牌业务销售旺季,公司提前增加存货储备。 投资建议我们分析, (1)短期来看,公司7月在行业淡季、天气炎热、疫情改善背景下仍保持较快增长; (2)中期来看,公司在山东、孟加拉继续扩产,有望保障充分享受行业加速渗透期的红利;今年公司在品牌推广方面从小众走向大众,与车企、餐饮(必胜客)、数码(魅族)、综艺、小红书、抖音等多进行了合作。线下拓展山姆、汽车4S 等新渠道,有望驱动销量持续增长;公司也与日本摇曳露营进行了联名,同时室内家居露营产品线有望加入产品矩阵,公司也将把专业露营产品的高品质引入精致露营产品。 (3)长期来看,疫情后露营有望成为新的生活方式,帐篷及周边产品合计来看,连带率及复购率仍在提升。对比美国15%、日本6%,国内露营渗透率为 3%、精致露营渗透率还不到 1%,仍有 2-3倍的提升空间 。 维持22-24年收入分别为15.66/20.48/25.33亿元,归母净利分别为1.88/2.45/3.08亿元,对应EPS 分别 为为 2.82/3.68/4.75元, 2022年8月9日收盘价100.31元对应22-24年PE 分别为36/27/21X,维持“买入”评级。 风险提示疫情的不确定性,露营渗透率提升低于预期,露营地供给不及预期,系统性风险。
南山智尚 纺织和服饰行业 2022-08-01 9.29 -- -- 11.45 23.25%
11.45 23.25% -- 详细
事件概述2022H公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.8/0.69/0.64亿元、同比增长18.6%/16.27%/7.19%,收入、净利符合预期,但扣非净利低于预期。Q2单季收入/净利/扣非净利增长27%/15%/4%。 公司同时公告发行可转债预案,发行总额不超过6.9958亿元,用于年产3000吨超高分子量聚乙烯新材料建设项目。 分析判断::QQ22收入环比改善,国外好于国内。收入拆分来看,(1)精纺呢绒面料/服装收入分别为4.09/3.62亿元、同比增长14%/24%,Q1受到疫情影响发货,Q2较Q1有较大改善。(2)国外好于国内。国外/国内收入分别为1.79/6.01亿元,同比增长73%/8%,我们分析主要由于国内Q2受疫情影响,海外复苏好于国内且存在低基数因素。 QQ22汇率影响毛利率受损,但净利率平稳。22H公司毛利率为31.38%、同比下降3.48PCT,主要由于公司采购澳大利亚羊毛、汇率影响受损。22Q2公司毛利率/净利率为31.55%/9.03%、同比下降6.31/0.9PCT,净利率降幅低于毛利率降幅主要来自销售费用率下降、信用减值损失和资产减值损失改善。2022H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.51%/7.15%/3.81%/0.12%%、同比提高-1.76/-0.72/0.28/-0.1PCT;(资产减值损失+信用减值损失)/收入为5%、同比改善2PCT。 存货金额提升,应收、应付账款增加。2022Q2末公司存货为6.52亿元、同比增长14%、环比Q1增长15%,存货周转天数为205天,同比减少26天;应收账款周转天数为45天、同比下降23天,应付账款85天、同比提高18天。 加码新材料,至扩产至330600吨。目前国内外中高端超高分子量聚乙烯纤维需求较大而产能相对不足,2021-2025年,预计国内超高分子量聚乙烯纤维需求量复合增长率为15.73%,公司年产3000吨超高分子量聚乙烯新材料建设项目建设完成后将达到3600吨,有望提升公司整体盈利水平。 投资建议(1)短期来看,公司高端羊毛面料业务受益于海外转移、维持较高景气度;我们预计,Q3西服改造项目有望完成,产能利用率有望提升;7月新材料有望上市销售;(2)中长期来看,新材料项目加码提振市场信心、我们预计明年8月二期项目有望投产;(3)长期来看,新材料业务有望再造一个南山。考虑上半年公司受疫情影响、扣非净利低于预期,以及我们假设3000吨项目明年在8月投产,明年有望贡献1200吨销量,保守假设目前以民品为主、净利率在20%左右,因此调整盈利预测,我们调整公司22-24年营收17.95/20.79/23.30亿元的预测至17.27/20.36/24.87亿元,调整公司22-24年归母净利1.93/2.36/2.67亿元分别至1.80/2.27/2.99亿元,对应调整22-24年的EPS0.54/0.66/0.74元至0.50/0.63/0.83元,对应2022年7月28日9.30元/股收盘价,PE分别为19/15/11X,维持公司“买入”评级。 风险提示主业提价不及预期;超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险;可转债发行有关的不确定性风险;系统性风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2022-08-01 5.66 -- -- 5.90 4.24%
5.92 4.59% -- 详细
事件概述2022H 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 39.64/7.77/7.58亿元,同比增长 1.11%/41.09%/43.54%,收入低于预期,但业绩超预期;Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为 19.89/4.32/4.22亿元,同比增长-2.8%/31.91%/35.05%。 分析判断: 越南稳健,国内大幅下滑。收入拆分来看,越南/国内分别为 26.66/12.98亿元,同比增长 18%/-22%,我们估计 22Q2越南仍维持满产、增长主要来自价格贡献,但国内在海外订单外流叠加国内订货会延迟情况下产能利用率降至 50%左右。 净利主要由越南厂贡献,国内亏损。 2022H 公司毛利率为 27.63%、同比提高 6.78PCT、环比提升1.55PCT。22Q2毛利率为 29.17%、同比提高 5.61PCT、环比 22Q1提高 3.09PCT。其中我们估算色纺纱/坯纱毛利率分别为 26%/30%,环比进一步提升,我们判断主要由于公司越南厂受益于订单外流、且议价能力提升,22H 越南业务净利为 8.09亿元,国内亏损 3000万左右。22Q2净利率为 21.72%、同比提高 5.71PCT、环比提升4.28PCT。 存货环比下降。22Q2末存货为 39.9亿元、环比下降,我们判断由于棉价自 5月下旬后下跌,公司减少原材料备货。 投资建议我们分析, (1)Q2存在订单外流、国内需求放缓等影响,但长期利好越南占比高的公司;公司定增项目将在越南新增 39万锭产能,我们估计 22/23年有望分别投产 20万锭; (2)由于下游需求影响,国内外棉价自 5月下旬后回落,我们判断公司 Q3可能存在一定压力; (3)长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑,即公司份额提升带来的议价能力提升。 尽管公司 Q2业绩超预期,但考虑 Q3需求端以及价格端可能存在压力,维持盈利预测,预计 22/23/24年收入为 88.16/103.25/111.58亿元,归母净利为 13.91/12.5/14.16亿元,对应 EPS 为 0.93/0.83/0.94元,2022年 7月 28日收盘价 5.45元对应 PE 分别为 5.9/6.6/5.8X,目前 PB 不足 1倍,看好公司在越南布局的长期意义、及色纺纱行业竞争格局改善带来的议价能力,维持买入评级;安全边际参考公司回购均价(3.7元)及股权激励行权价(3.93/4.33元)。 风险提示棉价下行风险;欧美通胀导致需求下滑风险;越南疫情风险;汇率波动风险;系统性风险。
兴业科技 纺织和服饰行业 2022-07-20 11.10 -- -- 14.20 27.93%
14.20 27.93% -- 详细
事件概述公司发布业22H业绩预告,预计22H归母净利/扣非归母净利0. 45- 0. 55/0. 35-0.45亿元,同比下降52. 52-61.16%/58. 26- -67. 53%,符合预期,我们分析业绩下滑主要由于21H高基数叠加牛皮春节后降价、高价库存需要消化影响。 分析判断:主业上半年受收入高基数叠加高价库存影响,下半年有望迎来拐点。上半年行业淡季,叠加疫情影响销售不及预期。我们分析,公司业绩下滑主要由于: (1) 21H受益于国内疫情控制较好、海外订单回流,21H 收入增长87%、基数较高,而今年上半年则受疫情反复影响销量; (2)今年春节后牛皮价格开始下跌,而公司库存周期约为6个月左右、需要消化高价库存。随着下半年即将迎来旺季、高价库存消化完毕,主业下半年有望迎来拐点。 汽车内饰业务6月开始并表,下半年贡献加大。公司5月收购宏兴皮革56%股权、6月开始并表,下半年业绩贡献加大。我们分析,宏兴依托于兴业供应原皮的成本优势、在新能源车客户的先发优势及完整产业链的优势,未来仍有较大成长空间: (1)订单:公司目前为蔚来汽车和理想汽车的主要供应商,单个车型生命周期一般在4年左右,业绩可前瞻性较高; (2) 净利率有改善空间:在供应链理顺、兴业加大原皮供应量的扶持下,未来宏兴仍存净利率改善空间。 投资建议我们分析, (1) 短期来看,下半年主业有望迎来拐点,全年有望保持稳健; (2)宏兴皮革Q4有望扩产至350万SF/月,并有望迎来净利率改善 (2) 中期来看,宝泰皮革明年有望开始贡献利润 (3)长期来看,宏兴有望充分受益于汽车内饰国产替代的趋势,未来有望与主业收入占比各半。 维持22/23/24年收入分别为22. 0/27. 6/31.1亿元,归母净利分别为2. 06/2. 36/2.81亿元,对应EPS分别为0.71/0.81/0.96元,2022年7月15日收盘价10.55元,对应PE分别为15/13/11X,维持目标市值43.5亿元(对应23年汽车内饰30X+主业15X),给予“买入”评级。 风险提示疫情的不确定性,流行趋势变化风险,原材料价格波动风险,系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名