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唐爽爽

华西证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 执业编号:S1120519090002,曾就职于华创证券、光大证券、中国<span style="display:none">国际金融。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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东方时尚 社会服务业(旅游...) 2021-04-19 15.02 24.00 56.45% 15.61 3.93% -- 15.61 3.93% -- 详细
事件概述:公司预告2021Q1归母净利3,000-4,000万元,与上年同期相比增加约7,500万元到8,500万元,扣非后归母净利410-1,410万元,与上年同期相比增加约6,500万元至7,500万元,业绩超预期。 分析判断::公司2021Q1归母净利同比19Q1增长20%以上、扣非净利同比19Q1增长60%以上,经营业绩明显改善,我们分析主要由于:(1)Q1以消化20年订单学员为主;(2)公司加强全员营销,即使在20年疫情期间市占率仍保持了提升,后续随着旺季到来、效果有望进一步显现、体现到新增报名;(3)异地学校逐步扭亏,云南在20年已实现盈利,今年预计石家庄学校有望盈亏平衡;(4)公司通过智能驾培体系降低了运营成本,提升了经营效率。 投资建议2021年我们关注公司疫情后的业绩弹性,以及航校订单的确认进度、VR设备铺设带来的轻资产模式演变:(1)VR有望带来成本下降,今年有望加大铺设力度;(2)航校培训订单今年有望确认大部分;(3)公司引入新高管、更换异地负责人、加强全员营销改革、以及激励改进等措施有望或注入新动力。维持21/22/23年EPS为0.48/0.58/0.73元,维持“买入”评级和目标价24元。 风险提示新业务拓展不力风险、计提商誉减值的风险、大股东股权质押风险、系统性风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2021-04-14 4.75 6.30 30.98% 5.09 7.16% -- 5.09 7.16% -- 详细
2020年公司预告收入/归母净利/扣非归母净利分别为61.35/3.79/3.17亿元、同比增长-1.40%/27.15%/20.51%,业绩超预期。20Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为19.55亿/2.00亿/1.82亿,同比增长18.31%/15386%/394%、增速较20Q3提升28/15426/462PCT。 21Q1公司归母净利预计为2.07-2.35亿元,同比增长190%-230%,扣非归母净利预计为2.08-2.33亿元、同比增长240%-280%,业绩超预期。 分析判断::我们分析,公司从20Q4开始产能利用率在业内率先回升,其中我们测算国内接近满产、越南满产,国内主要由于招工难未能恢复满产,因此20Q4收入增长18%分量价来看的话,我们估计量增10%、价增8%左右(同期棉价上涨11%)。 20Q4净利率/扣非归母净利率为10.23%/9.31%、环比大幅提升(20Q1/Q2/Q3净利率分别为2.78%/5.12%/5.21%,扣非净利率分别为1.94%/3.47%/4.48%);我们判断,净利率提升主要由于棉价上涨带来产品价格提升,我们估计,棉价每提升1000元/吨、纱线价格提高700元/吨。 我们判断,21Q1年净利超预期主要由于:1)疫情后复苏带来订单增加,我们估计上半年订单能见度较高,2)疫情后产能利用率大幅提升、带来毛利率改善,3)棉价上涨带来的业绩弹性。 投资建议受益于棉价上涨,我们认为公司业绩弹性较大、存在超预期可能: (1)我们进行了敏感性分析,假设棉价全年平均在1.6万元/吨,公司2021净利预计实现翻倍增长在6.3亿;假设平均棉价涨至1.8万元/吨,净利则有望达到9亿元以上; (2)新疆棉事件进一步发酵,拥有海外工厂的纺企有望相对受益; (3)疫情后产能利用率复苏叠加越南产能扩张贡献量增; (4)长期来看,2025年越南有望扩产至150万锭,且公司凭借自身优势、份额有望持续提升。维持2021/2022年净利分别为6.30/7.14亿元,维持公司目标价6.3-7.11元,维持“买入”评级,安全边际参考公司回购均价(3.7元)及股权激励行权价(3.93/4.33元)。 风险提示棉价下行风险;提价后客户选用替代产品的风险;汇率波动风险;投产进度低于预期风险;系统性风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-04-14 10.20 13.60 19.82% 11.53 13.04% -- 11.53 13.04% -- 详细
事件概述2020年公司收入/归母净利/扣非归母净利为152.05/8.06/7.57亿元,同比下降21.37%/48%/49%,符合预期。净利下降主要由于K品牌亏损5.16亿,剔除后主业净利率下降0.9PCT至8.7%;扣非归母净利低于归母净利主要来自政府补助0.64亿元、向加盟商收取的资金占用费0.41亿元以及投资收益0.46亿元;经营现金流净额为44.57亿、高于净利主要由于计提资产减值准备6.17亿元、存货减少5.82亿元、应收项目减少5.32亿元、以及应付项目增加15.09亿元。2020Q4收入/归母净利/扣非归母净利分别同比增长-5.28%/143.61%/169.53%、增速环比20Q3提升21/210/239PCT。2020年公司每股派发0.25元现金红利,分红率为84%。 分析判断::我们分析,1)分品牌看,主品牌下半年收入降幅大幅缩窄,巴拉巴拉收入增速转正:主品牌/巴拉巴拉/Kidiliz实现收入49.56/89.42/11.9亿元,同比下降24%/7%/61%,2020年下半年收入增速分别为-13%/2%/78%、环比上半年提升25/23/-38PCT。分拆来看,主品牌/巴拉巴拉减少门店675/156家、同比减少18%/3%,单店面积分别同比增长-3.24%/0.51%。2)分渠道看,剔除Kidiliz后直营/加盟/线上收入同比增速分别为-24%/-31%/10%、同比放缓31/33/17PCT;进一步分拆看,直营渠道店数/店效分别同比变动-24.92%/1.53%,加盟渠道店数/单店出货分别同比下降11.05%/22.62%。不含K品牌,公司直营平效为0.95万元。 2020年公司毛利率为40.34%、同比下降2.19PCT,其中休闲/童装毛利率分别为35.88%/42.44%、同比变动0.28/-3.62PCT,分渠道看,线上/直营/加盟毛利率分别为31.65%/58.13%/39.65%、同比变动-1.90/-0.17/-1.49PCT。2020Q4毛利率为37.81%,同比下降0.70PCT,环比下降1.95PCT。2020年销售/管理费用率分别为22.03%/5.42%/1.92%、同比提高1.06/0.10/-0.22PCT。此外,资产减值损失计提5.25亿元,18-20年均为计提高峰。 存货大幅改善。2020年末存货为25.01亿元、环比下降23%、同比下降39%,处于近两年以来的低位水平;存货/收入为16.45%,存货周转天数为131.16天、同比下降6.95天,存货跌价准备/存货为21.24%,计提相对充分。应收账款为13.92亿元、同比下降29.46%,应收账款/收入为9.15%、同比降低1.05PCT。 投资建议展望未来:(1)我们估计,21Q1线上增速在20%以上,但线下相较19年还未完全恢复,其中巴拉估计持平、森马下降20%以上;(2)疫情后,公司折扣率改善情况下,整体盈利能力有望提高;(3)下半年有望看到整体终端零售较19年增长,20Q4巴拉已恢复净开店100家。维持21/22年EPS为0.58/0.68元,新增23年EPS为0.82元,当前股价对应21/22PE为18/15X,考虑到疫情后复苏,将目标价上调18%至13.6元(对应22年PE20X),维持“买入”评级。 风险提示疫情发展的不确定性;线上增速低于预期风险;系统性风险。
豆神教育 通信及通信设备 2021-04-02 7.24 -- -- 8.35 15.33% -- 8.35 15.33% -- 详细
事件概述:2021年3月31日,公司收到深交所上市审核中心出具的告知函:认为公司非公开发行符合发行条件、上市条件和信息披露要求,后续将按规定报中国证监会履行相关注册程序。 分析与判断:近期校外培训政策事实与传言颇多,我们分析:1)复课与牌照:从复课看海淀教委已公布第一批复课名单,公司虽未出现在此但在积极推进相关工作、预计不久后即有望复课,从牌照看未来若将从严审批,公司作为合规企业有一定能力获取新牌照,同时公司不排除考虑将购买已有牌照进一步满足扩张需要。2)延长校内服务课时:具体减负政策尚未出台、且判断仍将由家长和学生自主选择,我们认为教育公平更多体现在公平的选拔机制而非统一的学习方式,在公办学校教师不足的情况下,校外培训提供了高效率且多样化的教培补充,具备可持续的社会价值,但若延长校内服务课时成强制性,或给校外培训带来一定冲击。3)禁止超纲教学:更多体现在理科的思维能力因超前输入固定套路被禁锢,文科包括大语文的文化培养存在明显超纲问题则更少,但此政策在实际执行中仍存在一定难度。 教育部网站3月31日消息,《国际中文教育中文水平等级标准》(GF0025-2021)近日发布并作为国家语委语言文字规范自2021年7月1日起正式实施,此《标准》相当于中文的四六级;而此前不久教育部考试中心公告不再承办剑桥英语KET/PET考试,因此预期语文相较英语的地位将进一步加强。 豆神教育语文业务20Q4已出现拐点、改善趋势在21Q1有望延续,如线下复课顺利将在4、5月暑期招生时进一步体现。此次定增落地有望加速公司管理变革及治理改善步伐、为未来持续扩张筑牢基础。 盈利预测与投资建议考虑非大语文业务下降,预计公司20-22年收入20/24/29亿元、归母净利-19.8/2.5/4.1亿元。看好大语文地位提升及公司大语文业务竞争力,定增落地叠加未来线下复课有望消除股价压制因素,维持“买入”评级。 风险提示非主业剥离的不确定性;开店节奏低于预期;内生改善低于预期风险;系统性风险。
佳发教育 计算机行业 2021-04-01 11.10 -- -- 11.87 6.94% -- 11.87 6.94% -- 详细
事件概述:公司发布2020年报,2020年实现营收5.90亿元,同比增长1.26%,归母净利2.10亿元,同比增长2.59%,扣非后归母净利2.03亿元,同比减少0.11%。2020年毛利率同比下降5.42pct至48.47%,销售/管理/研发/财务费用率同比下降1.00/0.97/-0.15/0.27pct至7.82%/6.14%/6.22%/-0.39%,归母净利率同比提升3.4pct至35.17%。2020Q4实现营收1.69亿元、增长45.73%,归母净利3772万元、下降30.68%,扣非后归母净利3271万元、下降36.23%。 分析判断::◇成功交付国家教育考试综合管理平台,标考业务持续稳定增长。2020年标准化考点设备业务收入3.80亿元,同比增长8.61%,占总收入比例升至64.42%,毛利率下降1.67pct至57.53%。公司继续抓住第二轮标准化考点建设的核心“考试综合管理平台”,中标宁夏省、辽宁省省级考试综合管理平台。同时,完成国家教育考试综合管理平台的交付使用,公司服务和承建能力再次得到认可,并为公司在继续建设地市级、区县级平台和学校的标准化考点取得入口优势,巩固公司在标准化考点建设行业的领先地位。 ◇疫情后各项业务恢复正常,智慧教育业务量呈增长态势。2020年公司智慧教育实现收入1.59亿元,同比减少11.31%,占总收入比例降至26.93%,毛利率下降16.16pct至36.84%。在国内疫情防控形势相对稳定后,公司各项业务恢复正常开展,智慧教育业务量呈增长态势。公司在向K12类学校拓展和销售教考统筹产品的同时,持续加大对高校的推广工作,中标了广西工业大学、集宁师范学院、中国海洋大学、内蒙古工业大学、陕西师范大学、安庆师范大学、太原工业学院、河南濮阳职业技术学院等高校项目。并且公司先后中标了凉山彝族自治州、贵安新区、新疆墨玉县、重庆市等区域智慧校园建设项目,入围2020年贵州电信数字校园合作伙伴招募项目,并与宜宾市政府签署长期合作协议,共同打造宜宾区域教育云平台。 ◇加强与渠道商的合作,扩大对外投资。 公司与腾讯签订战略合作协议,于2020年10月联合推出新一代英语听说智能考试系统;与中移(成都)签署战略合作,共同推动5G技术与教育行业的融合及拓展;与宁夏教育局、宜宾市政府等签署战略合作,就区域智慧教育及智慧招考业务达成合作。此外,公司完成了对锐取信息(持股20%)、科信教育(持股42.3%)、创元邦达(持股22.41%)的投资,其中锐取信息是行业内场景录播开创者和无线便携引领者;科信教育为宜宾市智慧教育云平台承建单位;创元邦达是专业提供学生生涯规划服务的公司,其“学生发展指导中心规划方案”获得教育部学校规划建设发展中心唯一认证。 投资建议:考虑疫情恢复后有望加速回暖,预计公司21/22年EPS从0.75/0.93元调整至0.76/1.01元,新增23年EPS1.26元,维持“增持”评级。 风险提示部分省份新高考改革延期的风险;受政策周期影响的风险;行业依赖度较高的风险;毛利率波动风险;管理风险;系统性风险。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2021-03-29 12.65 19.30 51.02% 13.53 6.96% -- 13.53 6.96% -- 详细
事件概述:去年受疫情影响,早年常态化净利 6亿左右公司公告 2020年报数据:实现营收 71.51亿元、同比下降49.1%,归母净利-2.32亿元、同比下降 140.9%,扣非后归母净利-3.95亿元、同比下降 191.4%;2020Q4营收 25.03亿元、同比下降 44.5%,归母净利-1.04亿元、同比下降546.4%。营收下降主要受疫情影响,业绩下降进一步受人工、折旧摊销等固定成本费用支出影响。回顾历史,2010-19年公司营收 CAGR10%至 140.54亿元、归母净利 CAGR9%至5.68亿元,其中最大化营收为 19年的 140.54亿元、最大化业绩为 18年的 5.97亿元。 分析判断:景区贡献核心业绩,乌镇成熟、古北成长中 乌镇 :2020年营收 7.95亿元、同比下降 63.53%,2010-19年营收 CAGR18%至 21.79亿元,游客量 CAGR5%至 918万人次、人均消费 CAGR12%至 237元;净利 1.35亿元、同比下降 83.22%,2010-19年净利 CAGR18%至 8.07亿元,过去 4年常态化政府补助年均 2.5亿、正常时期的经营净利率 30%。 未来成长驱动在于 (1)濮院将在 2021年开业、对标乌镇西栅有 500万容量; (2)西栅客流增长及平均客单提升。 古北水镇:2020年营收 5.72亿元、同比下降 39.81%,归母净利-1.71亿元、同比下降 217.12%。2014-19年营收CAGR37%至 9.50亿元,游客量 CAGR20%至 239万人次、人均消费 CAGR17%至 397元;归母净利 CAGR5%至 1.46亿元。未来边际改善可期 (1)伴随 2021年初京沈高速开通、北京城区至此交通耗时缩短至 1.5小时内; (2)将受益北京环球影城对北京地区客流带动,伴随营销推广加大、有望提升品牌力并减弱淡旺季分化,预计长期有望实现 400万人次年客流量。 盈利预测与投资建议:预计 2021-23年公司归母净利3.6/6.0/6.9亿元、同比增 256%/67%/15%。分部估值,1、2022年主业业绩 6亿给予 20倍 PE 2、非核心旅游产品&其他投资净资产至少归属公司 21亿给予 1倍 PB,因此认为公司 2022年合理市值 140亿元、目标价 19.3元。看好公司作为优质的低估值景区受益 2021年疫情后休闲旅游的持续强势复苏,尤其清明五一等节假催化将助力公司业绩恢复,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示濮院项目进展不及预期、政府补助额度不及预期、古北改善不及预期、经济下行超预期、自然灾害及疫情等重大事件的不利影响131265
开润股份 纺织和服饰行业 2021-03-17 22.20 31.67 22.28% 28.14 26.76%
28.14 26.76% -- 详细
事件概述2020年开润股份实现收入19.44亿元、同比下降27.87%,归母净利0.78亿元、同比下降65.51%,扣非归母净利0.56亿元、同比下降72.96%,略低于预期。扣非归母净利低于净利主要由于计入非经常损益的政府补助为0.21亿元。20Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.69/0.41/0.46亿元,同比下降37%/20%/30%,收入降幅环比20Q3加大8PCT,净利降幅环比大幅缩窄、主要由于Q3计提资产减值0.19亿元。 分析判断:拆分来看,(1)2020年2B端实现收入11.81亿元、同比下降10.48%,2020年公司总产能2097.88万件、同比增长4%,但受疫情影响产能利用率同比下降6.33PCT至87.2%;其中公司国内(滁州、东莞)/海外(印尼、印度)产能占比分别为49.17%/50.83%、产能利用率分别为86.78%/87.98%。2C端实现收入7.33亿元、同比下降43.06%,其中线上(90分品牌)/分销渠道(小米渠道)分别实现收入2.12/5.21亿元、同比下降1%/51%,2C端收入大幅下降主要由于疫情影响出行需求;(2)分产品看,旅行箱/包袋/其他收入分别为4.23/13.2/2.01亿元、同比下降48%/20%/10%;(3)分地区看,国内/国外分别实现收入9.01/10.42亿元,同比下降45%/1%。 2020年毛利率为28.48%、同比下降1.12PCT,20Q4毛利率为25%、同比下降3PCT。拆分来看,2020年2B/2C端毛利率分别为29.21%/27.84%、同比变动-3.36/3.34PCT,我们判断2B端毛利率下降主要受产能利用率下降影响,而2C毛利率上升3PCT、主要由于公司在疫情影响需求情况下、希望实现更为良性的增长。 2020年公司归母净利率为2.53%、同比下降5.86PCT。2020年归母净利率下降主要由于毛利率下降、费用率上升以及计提资产减值损失,2020年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13%/8%/4%/1%、同比增加4/3/1/1PCT,计提资产减值损失0.18亿元、同比增长182%。若加回公司资产减值损失,我们估计2B净利率约为8%、2C未实现盈利。 投资建议我们分析,(1)短期来看,2C已呈现改善趋势:我们估计2B/2C3月以来分别增长15%/30-40%;(2)中长期来看,2B驱动来自产能扩张、客户拓展和品类扩张,公司印尼宝岛产业园一期规划为118条产线、预计2021年12月交付使用,产业园二期规划为120条生产线、预计2022年交付使用;NIKE、VF、迪卡侬有望保持较高增长,超预期的催化则有望来自女包品类;2C驱动在于健身器材品类拓展、90分今年推出高价位带新品、以及米端拓展分销渠道;(3)上海嘉乐并表时间存在不确定性,但今年仍有望贡献4000万左右投资收益。下调21/22年EPS为0.97/1.46元,对应21/22PE23/15X,预计23年EPS为1.87元、对应12PE。 目前估值已处于历史底部、悲观预期调整充分,向下有安全边际支撑、向上具备估值修复弹性,维持“买入”评级,按22年分部估值目标价31.67元、76亿目标市值。 风险提示海外疫情发展的不确定性;新品类拓展风险;系统性风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2021-03-16 4.35 6.30 30.98% 4.80 10.34%
5.09 17.01% -- 详细
事件概述公司公告第二期股票期权激励草案,拟授予激励对象股票期权0.22亿份、约占总股本的1.467%,行权价格为4.33元/股。本次激励计划共计163人,包括2名高管(财务总监及董秘)以及161名中层管理人员、核心技术(业务)骨干。 此次股票期权激励计划授予的股票期权在授予后的第二年至第四年分别可行权30%/30%/40%,行权条件分别为2021/2022/2023年营业收入不低于63/64/65亿元(2019年收入为62.22亿元)或2021/2022/2023年纱线销售量不低于21/22/23万吨(2019年纱线销售量为19.26万吨)。 2021年2月,公司已公布第一期股票期权激励计划(草案),拟向总经理杨勇和百隆(越南)总经理张奎授予股票期权总计400万份,约占公司总股本0.266%,行权价格为3.93元/股。此次股权激励计划扩展至163名高、中管理层以及核心技术骨干,有望进一步深度绑定核心员工。 投资建议我们分析,受益于棉价上涨,公司业绩弹性较大、存在超预期可能:(1)我们进行了敏感性分析,假设棉价全年平均在1.6万元/吨,公司2021净利预计实现翻倍增长在6.3亿;假设平均棉价涨至1.8万元/吨,净利则有望达到9亿元以上;(2)疫情后产能利用率复苏叠加越南产能扩张贡献量增;(3)长期来看,2025年越南有望扩产至150万锭,且公司凭借自身优势、份额有望持续提升。维持2020/2021/2022年净利分别为3.08/6.30/7.14亿元,给予公司目标价6.3-7.11元,维持“买入”评级。 风险提示棉价下行风险;提价后客户选用替代产品的风险;汇率波动风险;投产进度低于预期风险;系统性风险。
豆神教育 通信及通信设备 2021-03-05 9.70 24.41 207.04% 12.20 25.77%
12.20 25.77% -- 详细
盈利预测与投资建议 考虑非大语文业务下降,预计公司20-22年收入20/26/32亿元更新至20/24/29亿元、归母净利从-19.8/2.5/4.3亿元更新至-19.8/2.5/4.1亿元。我们认为,公司语文业务拐点信号明确、未来有望重回高增长轨道,语文之外业务已充分计提减值,公司治理有望逐步改善,维持买入评级,综合绝对估值和相对估值,给予目标市值210亿元、目标价24.41元(对应2022年50倍PE),基本与2020.3.10所给目标价24.11元接近。 风险提示 定增进展的不确定性;非主业剥离的不确定性;开店节奏低于预期;内生改善低于预期风险;系统性风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2021-03-04 4.48 6.30 30.98% 4.80 7.14%
5.09 13.62% -- 详细
主要观点:棉价业绩弹性较大受益于棉价上涨,我们认为公司业绩弹性较大、存在超预期可能: (1)我们进行了敏感性分析,假设棉价全年平均在1.6万元/吨,公司 2021净利预计实现翻倍增长在 6.3亿;假设平均棉价涨至 1.8万元/吨,净利则有望达到 9亿元以上; (2)疫情后产能利用率复苏叠加越南产能扩张贡献量增; (3)长期来看,2025年越南有望扩产至 150万锭,且公司凭借自身优势、份额有望持续提升。预计 2020/2021/2022年净利分别为3.08/6.30/7.14亿元,结合 DCF 和 PE 估值,给予公司目标价6.3-7.11元,首次覆盖,给予“买入”评级。 历史回顾:国内色纺纱龙头,首次股权激励落地公司历史业绩受棉价、汇率、投资收益影响较大,20Q4在业内率先复苏、国内产能利用率恢复至 95%。2021年公司首次股权激励落地,行权价格为3.93元/股,激励对象为总经理杨勇和百隆(越南)总经理张奎。 未来色纺纱产业规模有望超过 1500万纱锭按全国纺纱产能 1亿多锭规模计算,若未来纱线行业色纺渗透率提升至 15%,色纺纱产业规模将超过 1500万纱锭、对应市场规模达 855亿元。目前国内形成了寡头垄断格局,华孚和百隆占比 50%,行业壁垒在于客户、工艺管理、现金流。 公司优势:越南产能占比过半,客户资源优质1)研发支出过亿,新品保证较高毛利;2)客户优质,公司在客户采购份额逐年提升;3)越南布局优势,关税优惠减少成本。公司毛利率较高,ROE 存在改善空间。 成长驱动:2021年量价齐升1)短期看棉价弹性,毛利率有望改善;2)长期看产能扩张,越南有望做到 150万锭。 风险提示棉价下行风险;提价后客户选用替代产品的风险;汇率波动风险;投产进度低于预期风险;系统性风险。 127617
传智教育 综合类 2021-02-04 26.85 34.09 49.39% 30.32 12.92%
30.32 12.92% -- 详细
公司经历15-16年高速增长后,17-19年保持平稳、收入/归母净利CAGR15%/15%至9.24/1.80亿元,其中IT短期培训收入占比95%+,IT线下短训课程周期约6个月、平均客单价在1.7-1.8万元。黎活明、陈琼为控股股东和实控人,高管团队基本为教师出身,公司上市前进行了三次有服务期限的股权激励。 行业分析:行业存在集中度提升空间目前我国IT培训行业已发展到重实操性和就业导向的IT职业培训阶段,行业规模约500-600亿元、未来几年有望维持10%+复合增长。但行业痛点在于:存在周期性、学科迭代快、获客及就业难度加大等方面,因此市场仍然高度分散、CR5仅6%。 竞争优势:研发导向++优质师资构建优质口碑传智毛利率49%不算高、但归母净利率20%却较高,主要系竞争优势显著:(1)领先的就业优势:公司短期现场培训后付费模式中大专及以下学历学员的就业率为90.66%、平均薪资在9000元以上;(2)低成本获客优势:公司70%以上的学员来自老学员转介绍,销售费用率仅10%左右;(3)研发体系化优势:现有研发人员1269人、占比64%,2017-19年研发费用率提升2.0pct至7.0%,从而形成持续打造明星爆款产品的能力。 成长驱动:市场扩张份额提升,少儿编程业务起步公司上市募资净额2.92亿元,其中2.09/0.83亿元将用于IT职业培训能力拓展/IT培训研究院建设项目,即未来成长驱动包括:(1)校区拓展,伴随募投项目完成,公司2022/23年有望新进入3/3个城市校区,对比达内有上百个校区,我们预计其2024-28年有望再进入16个城市校区,公司预计,达产后平均单校区年收入6099万元、年净利489万元。(2)公司将对现有课程进行改编升级并且持续开发前沿热点课程。 盈利预测与投资建议我们预计,2020-22年公司营收6.43/10.60/13.08亿元、同比增速-30%/65%/23%,归母净利0.63/2.14/2.74亿元、同比增速-65%/241%/28%。参考教育龙头股的较高估值,考虑传智教育较强的IT培训业内竞争力及上市募投项目落地后的成长性,我们给予其2022年50倍PE,对应目标价34.09元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧的风险、技术迭代不及预期、线下校区拓展及业务发展不及预期、系统性风险。
豆神教育 通信及通信设备 2021-01-29 7.71 -- -- 10.48 35.93%
12.20 58.24% -- 详细
事件概述公司公告预计2020年收入同比增长1.04%-6.10%至20-21亿元,归母净亏损19.80-24.66亿元、扣非亏损20.11-24.91亿元。 分析判断::分业务来看:1、教育信息化项目、百年英才及叁陆零教育受疫情影响出现大额亏损,且公司出于谨慎性原则计提信用减值损失5000万元、商誉减值准备17-21亿元;我们分析,截至2020Q3商誉账面净值28.61亿元、剔除中文未来为23.89亿元,预计此次减值将减除非大语文业务商誉净值的71%-88%。剔除减值影响,预计公司2020年归母净亏损在0-5亿左右。 2、大语文业务20年收入+42%至6.23亿元,符合预期,其中Q4单季收入同比增长125%至2.98亿元。(1)从报名人次看,考虑公司9月才线下复课,Q4线下新增报名58,795人次(前三季度平均单季为35651人),与2019H2的62,061人次接近;Q4线上六人小班正价课新增在读学员7,252人次(Q3时为6801人次),Q4末线上在读(含六人小班型、豆神明兮小班课、网校专题课在读学员)共14,738人次。(2)从管理变革及续班和缴费效果看,2020Q4加强了KPI考核、做了寒春联报,使得寒假班续报率达到了84%的历史新高、Q4收款金额同比增长38%至1.65亿元,体现出积极信号。 投资建议:预计2021年大语文业务直营店开店在20家左右,包括进入5-6个新城市+加密+加盟回购,重点在于上海、深圳、广州的单城市店效提升;线上发展及营销投入有望加大,我们预计线上/线下/定制产品营收分别在3/6/1亿左右、扣除股权激励费用后利润预计在2.2-2.5亿左右,且不排除有超预期可能。我们分析,Q4已初步显现出管理改善的积极信号,语文之外资产的计提也大部分体现在了20年、21年有望轻装上阵,待定增落地后股价压制因素有望解除,业绩加速会在22年更加明显。安全边际参考18年回购成本9.64-10.11元、19年大股东增持均价9.6元,我们认为当前市值已进入长期布局区间,20Q4续班率改善及缴费增长有望提振信心。考虑非大语文业务计提减值及大语文发展良好,预计公司20-22年收入从21/26/32亿变更至20/26/32亿元、归母净利从-0.6/2.5/4.2亿变更至-19.8/2.5/4.3亿元,EPS从-0.07/0.29/0.48元变更至-2.28/0.29/0.49元。长期看好公司基本占据业内最强语文师资资源、以及课程研发体系领先,我们预计公司长期开店空间在1200家左右、长期收入有望达到40亿以上、利润有望达到10亿以上,维持“买入”评级。 风险提示定增进展的不确定性;信息化业务剥离的不确定性;开店节奏低于预期;加盟商质量管控风险;系统性风险。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2021-01-28 12.82 24.00 56.45% 14.44 12.64%
16.72 30.42% -- 详细
基本面变化:异地扩张有望从重资产向轻资产模式转变目前公司在发生积极改善:(1)随着疫情缓解、Q3单季北京地区已实现招生转正,充分反映出驾培需求呈现出一定程度的刚需属性,只会延迟、不会消亡;(2)异地分校中,昆明分校2020年招生已同比持平、有望盈亏平衡;(3)公司引入新高管刘迪和黄怡、更换了部分异地分校总经理,由以往的“坐商”变为“行商”模式,即全员营销模式,同时细化KPI考核,营销模式和激励机制变革为公司注入新成长活力。 成长看点:VVRR及通航业务贡献新增长点1、VR业务:提升驾培效率并节省4/5的教练成本,将加速驾培业务市占率提升。盈利模式包括(1)自己使用,目前全北京已布局5个VR体验店、有近600台设备;(2)对外提供VR设备销售或租赁,若预计中期驾培市场有1万台VR设备需求,其中15%为购买、85%为租赁,则对应到盈利空间为VR销售收入2.7亿元、毛利1.05亿元,VR租赁收入6.8-10.2亿元。 2、通航业务:2019年我国认可的141部飞行学校在中国/国外在训人数为4650/4673人、市场规模至少50-100亿元,受疫情影响国外飞行培训订单需求回流至国内。公司现在飞行培训容量大概在400人(46台飞机),20年已拿到厦航及南航接近1.7亿元意向订单、21年新增厦航培训订单预计1.9亿元,这些订单在21年有望确认大部分收入,目前使用山东德州和河南西华机场、同时在建河南民权机场,未来收入增长空间大。 盈利预测与投资建议考虑明后年订单实际确认情况,预计2020-22E公司收入从8.58/14.90/17.38亿元调整至8.58/15.08/17.04亿元,增速分别为-23%/76%/13%,归母净利从1.21/2.91/3.59亿元调整至1.21/2.91/3.49亿元,增速分别为-50%/140%/20%,结合公司历史估值及在优势地区的强竞争力,以及未来拓展VR和通航业务将打开扩张空间,我们给予公司2021年50倍PE,对应合理市值146亿元、目标价24元(上次未给目标价),从增持上调至买入评级。 风险提示宏观经济波动风险、驾驶培训改革风险、市场竞争风险、新业务拓展不力风险、计提商誉减值的风险、大股东股权质押风险。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2021-01-26 13.48 -- -- 14.44 7.12%
16.72 24.04% -- 详细
事件概述1月22日公司公告,收到厦门航空飞行技术管理部发来《2021年度送训确认函》,具体内容如下:根据2020年7月东方时尚航校与厦门航空签署生效的《2020年航线运输驾驶员整体课程飞行培训委托合同》,厦门航空安排在2021年1月1日至2021年12月31日期间,分批次向东方时尚航校送训飞行养成学员批次预计为7次、送训总人数预计为246人,培训总金额预计为1.9亿元。 1月19日公司公告,拟回购股份总金额1.5-3亿元用于员工持股计划,回购价不超过27.87元/股,按此价格预计回购股份数量约1076万股,约占公司总股本的1.76%;1月20日公司公告,已累计回购股份1183万股、占公司总股本的1.94%,已支付总金额为1.57亿元。 分析判断::航校订单带来新增长点:国内增长趋势看,伴随国内飞行培训技术及设施的成熟,尤其今年受疫情影响,国外飞行培训订单需求持续回流至国内。东方时尚现在除满足厦航订单外利用率仍有提升空间,因此未来航校订单增长可观。估计通航业务毛利率能达到25~30%、净利率前几年在15~20%,伴随折旧期结束等盈利能力仍有提升空间。 股份回购彰显发展信心:公司以自有资金回购A股股份,并用于实施员工持股计划,有利于进一步建立健全激励约束机制,丰富激励举措,保留核心人才;完善公司治理结构,构筑利益共同体,调动骨干积极性。 投资建议:我们分析,公司近期下跌主要受美好置业联动影响、大股东旗下投资公司有部分持仓,但与基本面无关。 21年关注北京持续复苏、异地学校扭亏;VR有望带来成本下降并实现异地轻资产扩张模式;航校培训、山东和武汉子公司、检测站有望成为新增长点,因此预计21年业绩弹性较大。此外,公司是疫情后第1家全面复训且能提供全部考试的驾校,有望加速行业整合。考虑20年疫情影响但21年航校订单等带来新增长,将2020-22E收入9.51/11.00/12.98亿元变更为8.58/14.90/17.38亿元,增速分别为-23%/74%/17%,归母净利从1/2/2.29亿元变更为1.21/2.91/3.59亿元,增速分别为-50%/140%/24%,维持增持评级。 风险提示因疫情造成经营业绩下降的风险;计提商誉减值风险;未决诉讼风险;系统性风险。
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-01-14 30.85 49.00 2.79% 35.65 15.56%
57.81 87.39%
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事件概述 太平鸟发布业绩预告,预计 2020年实现归母净利约 7亿元、同比增加约 27%;扣非归母净利约 5.6亿元、 同比增长约 59%。业绩略低于我们此前预期。 分析判断: 公司业绩预告对应 20Q4单季归母净利/扣非归母净利约 3.9亿/3.46元,同比增长约 13%/29%。 我们分析, 1、 收入端来看, Q4主要受到: (1)双十一低于预期, 20年双十一规则和节奏有所变化,前三 天销售额占到双十一全部活动(11.1-11.11)的 50%,而公司营销重点仍放在了双十一当天,因此有所影响, 但各品类排名仍居第四名; (2)尽管 10月受益于入冬较早、单月增速较高,但 11、 12月降温程度不及预期, 一定程度上影响了冬装销售; 2、净利端来看, Q4单季净利率同比基本持平,未能延续前三季度单季净利率提 升的趋势,我们估计和总部大楼开始折旧、员工超额提成计提加大、及其他税收调整等因素有关。 投资建议 我们认为, 20Q4业绩略低于预期主要为短期因素影响,展望 21年来看,我们认为: (1) 男装、童装有望 进一步改善; (2)线上和加盟渠道保持快速增长,直营渠道控制开店增速、降低费用压力; (3)资产减值损失 降低、节税等仍有空间。 21、 22年公司收入增速有望保持在 20%以上。 考虑 20Q4略低于预期,将 20-22年收 入下调 2%/3%/3%至 89/107/128亿元, EPS 下调 8%/7%/2%至 1.51/1.96/2.6元, 对应 20/21/22年 PE 为 20/15/11X, 维持“买入”评级, 目标价下调 6%至 49元(对应 21年 25X)。 风险提示 疫情发展的不确定性;休闲行业被运动分流; 童装、 男装复苏低于预期;新品牌培育不及预期;系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名