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唐爽爽

华西证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 执业编号:S1120519090002,曾就职于华创证券、光大证券、中国国际金融...>>

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百隆东方 纺织和服饰行业 2022-01-03 5.88 -- -- 7.58 28.91% -- 7.58 28.91% -- 详细
主要观点我们分析,考虑百隆东方在 Q4棉价超预期上涨后的提价能力、以及越南产能利用率恢复至 90%的条件下,全年净利有望超预期,上调盈利预测、重申推荐。 投资建议短期来看 21Q4业绩存在超预期可能: (1)Q4越南产能利用率已恢复至 90%; (2)Q4棉价超预期上涨、最高突破 2.27万元/吨,公司具备跟随棉价上涨的提价能力,我们测算,棉价每上涨 1000元有望贡献业绩弹性1.4亿元。 中期来看, (1)公司定增项目将在越南新增 39万锭产能,我们估计明后年有望分别投产 20万锭; (2)公司在越南的低价棉花库存有望持续,根据 Q3数据,我们估计公司棉花库存约为 8个月左右,从而越南低价棉库存有望维持到 22年上半年,预计 23年净利有所下滑主要受棉价成本端提升影响。 长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑,即公司份额提升带来的议价能力提升。此外,关注公司随着第一大客户申洲的扩张而增长。 考虑宁波疫情以及越南疫情影响 Q4产能利用率,将 21/22/23年收入预测从 84.59/93.02/105.37亿元调整为 78.59/93.94/110.39亿元,但考虑公司的提价能力带来盈利能力改善,将归母净利预测从 11.5/12.7/16亿调整为 13.20/15.67/14.31亿元、对应 EPS 分别为 0.88/1.04/0.95元,维持买入评级;安全边际参考公司回购均价(3.7元)及股权激励行权价(3.93/4.33元)。 风险提示棉价下行风险;越南疫情风险;汇率波动风险;投产进度低于预期风险;系统性风险。
牧高笛 纺织和服饰行业 2021-12-22 39.67 45.00 0.78% 49.50 24.78%
49.50 24.78% -- 详细
投资建议本文我们主要研究了中日露营发展路径及代表公司 Snowpeak, (1)从成长空间来看,2020年 snowpeak 收入为 10.6亿元,其中我们估计帐篷收入超 4亿元(占比约 40%),而牧高笛2020年品牌业务收入仅为 1.6亿元(其中大牧-装备收入 0.86亿元); (2)拆分店数和店效来看,2020年 snowpeak 店数/店效为 573家/517万元,而 2020年牧高笛小牧店数/店效为 271家/96万元,未来店数和店效均存提升空间; (3)从毛利率和净利率来看,Snowpeak 为 55%/6%、但 21Q2净利率为 11%,大牧毛利率/净利率为 26%/5%,存在改善空间。维持盈利预测,预计 2021-23年收入为 9.15/12.4/15.19亿元、归母净利为 0.82/1.24/1.59亿元、对应 EPS 分别为 1.23/1.86/2.39元、2021年12月 17日收盘价 39.29元对应 21-23年 PE 分别为 32/21/16X,维持“买入”评级。SNOWPEAK 历史估值在 50-60倍波动,对标同行 SNOWPEAK 估值,若给予牧高笛 22年品牌业务 30-45倍、代工 20倍对应目标市值 30-37.9亿元、目标价 45-56.8元。 中日露营市场发展对比:社交媒体推动大众化日本先后在 1980年代后期-1990年代中期、2015年后迎来两轮露营热,第一轮露营热在 1996年仅汽车露营人次达到 1580万、市场达到 760亿日元(约 43亿¥)。第二次露营热则来自2015年以来社交媒体兴起,分享欲成为“露营热”重要推手。 根据 Yano Research Institute 数据,2020年日本户外装备市场规模为 44.5亿美元、同比增长 5.3%。 牧高笛 VS SNOWPEAK 发展路径对比对比 Snowpeak 和牧高笛的发展路径来看,二者的不同在于: (1)定位不同:Snowpeak 定位高端,牧高笛侧重性价比; (2)Snowpeak 线下发展为主、直营店 130-400㎡、in-store店 100㎡、经销店 50㎡(直营店/in-store/经销店店效分别为517万/271万/106万,对应平效为 1.3-4万/2.7万/2.1万),牧高笛则以线上+团购为主;但二者共同点在于: (1)均为代工起家、注重产品颜值和品质,均把握住了精致露营兴起的趋势,我们估计牧高笛精致露营系列占比 60%以上; (2)均重视露营周边品类的开发,牧高笛开发了如餐具、移动电源、桌椅等,目前帐篷占比降至 50%; (3)均从露营产品销售延伸至营地服务:牧高笛 2021年末参股大热荒野,布局下游营地市场。 风险提示产品迭代不及预期,疫情的不确定性,露营地供给不及预期,系统性风险。
牧高笛 纺织和服饰行业 2021-12-21 39.45 45.00 0.78% 49.50 25.48%
49.50 25.48% -- 详细
投资建议 本文我们主要研究了中日露营发展路径及代表公司Snowpeak,(1)从成长空间来看,2020年snowpeak收入为10.6亿元,其中我们估计帐篷收入超4亿元(占比约40%),而牧高笛2020年品牌业务收入仅为1.6亿元(其中大牧-装备收入0.86亿元);(2)拆分店数和店效来看,2020年snowpeak店数/店效为573家/517万元,而2020年牧高笛小牧店数/店效为271家/96万元,未来店数和店效均存提升空间;(3)从毛利率和净利率来看,Snowpeak为55%/6%、但21Q2净利率为11%,大牧毛利率/净利率为26%/5%,存在改善空间。维持盈利预测,预计2021-23年收入为9.15/12.4/15.19亿元、归母净利为0.82/1.24/1.59亿元、对应EPS分别为1.23/1.86/2.39元、2021年12月17日收盘价39.29元对应21-23年PE分别为32/21/16X,维持“买入”评级。SNOWPEAK历史估值在50-60倍波动,对标同行SNOWPEAK估值,若给予牧高笛22年品牌业务30-45倍、代工20倍对应目标市值30-37.9亿元、目标价45-56.8元。 中日露营市场发展对比:社交媒体推动大众化 日本先后在1980年代后期-1990年代中期、2015年后迎来两轮露营热,第一轮露营热在1996年仅汽车露营人次达到1580万、市场达到760亿日元(约43亿¥)。第二次露营热则来自2015年以来社交媒体兴起,分享欲成为“露营热”重要推手。根据Yano Research Institute数据,2020年日本户外装备市场规模为44.5亿美元、同比增长5.3%。 牧高笛VS SNOWPEAK发展路径对比 对比Snowpeak和牧高笛的发展路径来看,二者的不同在于:(1)定位不同:Snowpeak定位高端,牧高笛侧重性价比;(2)Snowpeak线下发展为主、直营店130-400㎡、in-store店100㎡、经销店50㎡(直营店/in-store/经销店店效分别为517万/271万/106万,对应平效为1.3-4万/2.7万/2.1万),牧高笛则以线上+团购为主;但二者共同点在于:(1)均为代工起家、注重产品颜值和品质,均把握住了精致露营兴起的趋势,我们估计牧高笛精致露营系列占比60%以上;(2)均重视露营周边品类的开发,牧高笛开发了如餐具、移动电源、桌椅等,目前帐篷占比降至50%;(3)均从露营产品销售延伸至营地服务:牧高笛2021年末参股大热荒野,布局下游营地市场。 风险提示 产品迭代不及预期,疫情的不确定性,露营地供给不及预期,系统性风险。
红豆股份 纺织和服饰行业 2021-12-01 3.82 -- -- 4.14 8.38%
4.14 8.38% -- 详细
牧高笛 纺织和服饰行业 2021-11-30 35.30 45.00 0.78% 42.80 21.25%
49.50 40.23% -- 详细
事件概述2021年 11月 26日, 公司公告全资子公司海口牧高笛与武汉大热荒野签署增资协议,海口牧高笛以 1000万元认购大热荒野 10%股权。 此外,公司将委派一名高级管理人员担任大热荒野董事。 分析判断: 大热荒野定位于露营地品牌,核心竞争力在于选址, 主要从事体验式拓展活动及策划、露营地服务等业务, 目前在全国运营营地数量已超过 20个。公司目前主要面向露营小白爱好者提供标准化的体验套餐, 包含下午茶、帐篷搭建体验、晚餐、营地活动和早餐在内的一日露营体验,收费 799元/人; 消费者主要包括: (1) 在以三亚为代表的超级目的地中,女性群体为主; (2) 在大城市周边的目的地中,多为家庭、亲子等。 大热荒野约 60%流量来自小红书,并已和平台达成共建户外露营品类的合作。 2021年 1-10月, 大热荒野营业收入 1096万元,净利润 10.21万元、 净利率为 1%。 我们分析,此次增资主要由于公司看好精致露营市场的发展,而目前限制露营发展的主要因素是营地供给(目前国内约 1900个营地)。 本轮牧高笛对大热荒野的增资将用于营地拓展和市场运营,我们分析公司此次增资将有效整合下游资源、实现上下游协同。 牧高笛的大牧业务自 2020年捕捉到精致露营趋势兴起后,公司在设计、材质、运营等全方位转型,抓住了这一机遇,相较国外品牌更具性价比、相较国内品牌更具设计感。 投资建议短期来看, (1)外销方面, Q3主要由于基数影响, 我们估计目前排单已至 22H,未来有望维持稳健增长; (2) 内销方面, 疫情后精致露营兴起,有望带动帐篷销售持续高增,大牧 21年前三季度同比增长 147%, Q4双十一表现靓丽、翻倍以上增长。中长期来看,目前内/外销收入占比 3:7,未来内销占比有望过半、叠加净利率改善至 15%以上。 维持盈利预测, 预计 2021-23年收入为 9.15/12.4/15.19亿元、归母净利为 0.82/1.24/1.59亿元、对应 EPS 分别为 1.23/1.86/2.39元、 2021年 11月 26日收盘价为 35.76元对应 21-23年 PE 分别为29/19/15X, 维持“买入”评级,目标价 45元(分部估值给予 22年代工业务 20X+品牌业务 30X)。 风险提示大牧销售低于预期;疫情影响代工出口业务;系统性风险。
牧高笛 纺织和服饰行业 2021-11-12 28.54 45.00 0.78% 41.75 46.29%
49.50 73.44% -- 详细
短期来看,(1)公司Q3外销主要由于基数影响,目前排单已至22H,未来有望稳健增长;(2)疫情后精致露营兴起,有望带动帐篷销售持续高增,大牧21年前三季度同比增长147%,且不排除双十一有望超预期。中长期来看,目前内/外销收入占比3:7,未来内销占比有望过半、叠加净利率改善至15%以上。预计2021-23年收入为9.15/12.4/15.19亿元、归母净利为0.82/1.24/1.59亿元、对应EPS分别为1.23/1.86/2.39元、2021年11月10日收盘价为28.77元对应21-23年PE分别为23/15/12X,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价45元(分部估值给予22年代工业务20X+品牌业务30X)。 疫情后露营成为生活方式,产品量价齐升我们分析,(1)疫情后,群体性活动减少、而个体活动增多,带动徒步露营向精致露营(Glamping)转变;(2)露营活动的“氪金”属性明显:一方面,精致露营帐篷价格高于传统帐篷;另一方面,品类拓展明显,将室内的生活体验搬到户外带动客单价增长。我们测算,假设1个营地可容纳200顶帐篷(相当于200个家庭)、单个家庭消费5000-1万元,按每周末1次,目前国内约2000个营地,从而露营市场容量约为1000-2000亿元。调研公司ReportLinker预计到2027年中国露营设备市场将达到159亿美元,CAGR9.1%。 品牌业务:大牧维持高增,小牧调整后重启开店相较其他帐篷品牌,大牧优势在于高性能、高颜值、且性价比高,冷山系列已迭代至第5代,未来纪元系列、Linefriends系列有望成为爆款。目前品牌从以帐篷销售为主拓展到周边产品,帐篷占比降至40%左右。小牧未来定位露营服装,渠道调整后重启开店。 代工业务:未来孟加拉扩产带动稳健增长目前公司拥有国内、越南、孟加拉三大生产基地。根据往年订单梳理,我们估计目前迪卡侬占到公司代工业务收入的50%以上。Q3外销收入和净利放缓主要由于疫情导致20Q2高毛利的北半球货品发货延迟至Q3,从而基数较高,未来外销有望保持稳健增长。 风险提示大牧销售低于预期;疫情影响代工出口业务;系统性风险
歌力思 纺织和服饰行业 2021-11-11 15.60 -- -- 15.88 1.79%
15.88 1.79% -- 详细
事件概述公司推出最新一期股权激励计划,拟向 6名董事、高管及核心技术人员授予 1300万份股票期权,行权价为 15.12元。本次激励计划共有两个行权考核条件: (1)2025年净利润不低于 7.0亿元、我们估计 21-25年CAGR 约 18%,或 2022年至 2025年累计净利润不低于 22.1亿元。 (2)2026年净利润不低于 8.2亿元,或 2022年至 2026年累计净利润不低于 30.3亿元;同时此次激励还设置了提前解锁条件,即满足第二个行权期公司层面业绩考核目标之后,若公司当年度净利润达到 12.0亿元可提前行权。 分析判断: 此次股权激励展望长远,分品牌来看,我们分析: (1)主品牌:主品牌目前店效维持较高水平,在此基础上未来有望通过提升性价比、年轻化,提升开店空间; (2)Laurel:对标主品牌来看,我们认为 Laurel 未来仍有开店空间,预计未来开店增速维持 20%以上;但与主品牌区别在于,一方面,Laurel 下沉可能有一定难度,另一方面,Laurel 直营占比更高、费用率更高,净利率可能低于主品牌; (3)SP:目前品牌仍在上升趋势,但由于品牌自身定位,未来可能单体规模有一定限制,但净利率较高; (4)IRO:我们判断 IRO 规模介于主品牌和 Laurel 之间,未来空间在于海外拓展、及更换负责人后国内加速发展; (5)EH:目前线下陆续恢复,降幅环比收窄,且 EH 品牌更适合抖音渠道、抖音增速较高。 投资建议展望 Q4, (1)主品牌 Q3主要受短期疫情因素影响发货,Q4随着冷冬天气已有增长、较此前持平的增速环比改善; (2)Laurel、SP 有望延续高增; (3)随着海外和中国港澳地区疫情进一步好转,IRO、EH 有望延续改善趋势,IRO国内放缓主要由于更换负责人影响; (4)Q3调整退换货政策、回收部分加盟商库存,加盟商Q4有望轻装上阵、加速复苏; (5)Q4VT 是否进一步计提减值仍存不确定性。维持 21/22/23年收入分别为23.55/26.61/29.8亿元、归母净利 3.62/4.22/4.86亿元、对应 EPS 为 1.09/1.27/1.46元,2021年 11月 9日收盘价 15.29元对应 21/22/23年 PE 为 14/12/10X,股权激励有望提振市场信心,维持“增持”评级。 风险提示疫情发展的不确定性;开店不及预期;新品牌发展不及预期;去库存不及预期;系统性风险。
行动教育 传播与文化 2021-11-11 46.83 -- -- 57.97 23.79%
60.50 29.19% -- 详细
我们认为,公司经过多年发展,已建立起完善的课程体系、师资体系和渠道体系,拥有较强的品牌力、复购+转介绍率较高。 我们认为未来成长空间在于: (1)在新城市开拓渠道获取新客户, (2)老客户规模提升, (3)产品提价; (4)管理咨询业务创造收入增量; (5)股权投资增厚利润。预计公司 2021-2023年 收 入 分 别 为 5.75/7.17/9.01亿 元 、 归 母 净 利 分 别 为1.60/2.09/2.95亿元, 对应 EPS 分别为 1.89/2.48/3.49元,2021年 11月 5日收盘价 46.2元对应 PE 分别为 24/19/13倍,首次覆盖,给予买入评级。 行业分析: 大行业、小公司格局明显从市场规模看, 2015-2020年,行业市场规模的复合增长率达到 17.46%, 2020年国内管理培训行业市场规模达到 4070亿元,同比增长 14.65%,预计 2022年将达到 5392亿元, 15%CAGR。从竞争格局看,行业门槛低,业内竞争激烈。 公司优势: 成熟产品体系+师资体系+渠道体系,复购+转介绍率较高 (1) 课程:定位“实效商学院” ,打造差异化课程体验; (2)师资:内部培养+外部名师合作; (3) 获客:强口碑,销售激励和服务强,复购+转介绍率较高。 成长驱动: 拓展培训基地,高端课程占比提升 (1) 线下建设 5个智慧管理培训基地, 3-5年渠道和销售团队翻倍; (2) 课程迭代完善,未来有望量价齐升; (3) 管理咨询有望随着管理培训业务增长而增长; (4) 强口碑,销售激励和服务强,复购+转介绍率较高。 风险提示疫情的不确定性;政策的不确定性;课程迭代风险;系统性风险。
安利股份 基础化工业 2021-11-09 16.01 -- -- 17.91 11.87%
18.98 18.55% -- 详细
事件概述 11月 5日, 公司公告和谷歌公司(Google Inc.)签订《硬件供应协议》, 主要为谷歌公司提供生态功能性 聚氨酯复合材料,电子产品领域客户再下一城。 本协议适用于谷歌或任何谷歌关联公司或为谷歌或任何谷歌关联公 司订购的任何产品, 包括第三方授权购买者订购的产品。 分析判断: 自 2021年开始, 公司与谷歌公司(Google Inc.)及谷歌公司相关企业开展联系互动和合作交流,先后通过 了谷歌公司对质量管理体系、产品研发实力、物料管控、生产控制、检测与计量、销售与客户服务等的现场审 核,以及多轮产品的开发、审核。 目前公司已与苹果建立了良好的合作关系,努力培育华为、小米等品牌客户,电子产品客户占比已达到 10%。 我们分析, 公司进入谷歌公司供应链体系后, 一方面将有助于公司拓展订单体量, 另一方面有望提高公司盈利 能力, 功能性聚氨酯复合材料在电子产品的成本中占比很低,因此电子客户对公司产品价格的敏感性较低,从而 使得电子产品客户的毛利率更高。 投资建议 我们分析, (1) 公司 Q3主要受到限电、原材料涨价等方面的影响,但我们估计自 10月以来公司已通过提价 18%左右覆盖 70-80%客户; (2)尽管越南疫情导致产能延迟至明年上半年投产,对业绩影响不大、因为国内产能 足够。 (3)我们预计大客户中 NIKE、丰田、宜家、比亚迪等处于打基础阶段, 有望在明年下半年成为重要增长 动力。 (4) 土地收储奖励有望贡献净利 1.5-1.6亿,估计明年上半年确认。 维持 2021/2022/2023年收入 20.2/25.44/31.38亿元,归母净利 1.32/1.84/2.46亿元,对应 EPS 0.61/0.85/1.13元、 2021年 11月 5日收盘 价 14.83元对应 PE 为 24/18/13X,尽管短期公司受疫情和成本影响,但中长期仍看好水性无溶剂产品带来的客户 结构和盈利能力改善, 维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性;客户拓展不及预期;产能拓展不及预期;财务投资股东减持风险;系统性风险。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-10-29 82.95 117.60 43.05% 96.60 16.46%
96.60 16.46%
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事件概述21年前三季度公司收入/归母净利/ 扣非归母净利分别为126.34/19.97/19.97亿元、同比增长22.57%/51.57%/51.86%,剔除汇率影响,收入/归母净利同比增长32.42%/63.76%,高基数基础上维持高增;21Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为44.40/7.07/6.99亿元、同比增长31.46%/30.15%/29.98%,业绩超预期。 分析判断:剔除汇率影响,单价同比提升1.5%。 (1)量增:2021年1-9月,公司销售运动鞋15,334万双,同比增长30.43%;我们分析,海外疫情使得华利份额提升、订单饱满、淡季不淡,我们估计Q3产能利用率在97%左右; (2)价增:人民币价格同比下降6%,剔除汇率影响,价格同比增长1.5%。 NIKE、PUMA、UA 环比加速,Deckers 维持高增,VF 放缓。分客户来看,公司对Nike(Nike、Converse)、Deckers 、VF 、Puma 、UA 销售收入分别为44.22/27.46/24.53/14.02/7.29亿元, 同比增速分别为38%/46%/1%/15%/57%,剔除汇率影响增速分别为49%/58%/9%/24%/69%。 Q3单季净利率高位维持, 同比微降主要由于所得税率影响。21Q3公司毛利率/ 净利率分别为26.47%/15.91%、若按可比口径调整+0.63PCT 至27%。毛利率环比下降主要由于增加防疫支出、承担部分运费上涨。从费用率看, 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.93%/4.05%/1.22%/-0.77% 、同比下降0.39/0.16/0.28/1.19PCT,财务费用率下降主要由于利息收入增加以及汇兑收益。所得税/收入为4.92%、同比提高2.11PCT,主要受境外子公司向境内母公司分红影响。 现金流和净利差异缩小。21Q3末应收账款为24.5亿元、较年初增长38%,主要由于去年PUMA 提前还款使得应收账款基数较低,公司Q3应收账款周转天数为45天、较去年下降7天。经营现金流/净利为87%、同比下降119PCT,主要由于去年受疫情的影响,部分客户通过供应链金融的方式提前支付了货款。 投资建议目前市场担心越南疫情反复,但目前公司出勤率仍维持较高水平。展望未来, (1)短期来看,Q4旺季有望景气度进一步提升,我们判断全年销量有望超过2亿双; (2)展望22年,明年产能贡献来自今年3个越南工厂爬坡、越南工厂二期已开始建设,印尼工厂可能明年贡献不大;我们估计未来产能有望保持15%以上复合增速; (2)中期来看,公司在NIKE 份额有望从4%提升至14%,并有望持续新签品牌及品牌优化; (3)长期来看,运动鞋代工集中度有望高于服装,公司扩产进度快于同行,有望超越裕元成为全球第一大供应商。维持21/22/23年收入预测为183/231/281亿元、归母净利为28.62/ 36.63/45.79亿元、对应EPS 为2.45/3.14/3.92元,2021年10月27日收盘价82.45元对应PE 估值分别为34/26/21X,维持目标市值1374亿元(相对估值对应23年30XPE)、对应目标价117.6元,维持“买入”评级。 风险提示越南疫情发展的不确定性;限售股解禁风险;印尼工厂建设进度风险;系统性风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2021-10-28 5.57 -- -- 5.51 -1.08%
7.58 36.09%
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事件概述21年 前 三 季 度 , 公 司 收 入 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 分 别 为 55.57/7.92/7.55亿 元 , 同 比 增 长32.95%/342.21%/459.23%,21Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 16.36/2.41/2.27亿元、同比增长5.7%/464.13%/652.13%,符合预期。 分析判断: 我们分析,Q3业绩主要受到越南疫情影响,但公司在 7、8月两次提价对冲了负面影响,在利润端影响不大:公司 8月越南实施各为期 14天的第二轮和第三轮“三就地”政策,期间越南百隆的产能利用率分别下降至 32%/38%左右,我们估计 21Q3越南产能利用率不足 50%。 毛利率环比进一步提升,净利率环比有所下降主要由于投资收益减少和所得税增加。21Q3公司毛利率为25.22%、同比提高 15.24PCT、环比提高 1.66PCT,我们分析毛利率提升主要来自:1)2次提价贡献,2)越南低价棉花库存贡献; (3)订单结构改善、色纺纱占比进一步提升。从费用率看,21Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.34%/5.60%/1.76%/0.61%、同比提高-1.5/0.8/-0.3/-1.9PCT、环比提高-0.04/0.85/-0.82/-1.32PCT。21Q3投资净收益/收入为 0.72%、同比下降 3.5PCT、环比下降 2.1PCT,所得税/收入为 2.17%、同比提高 0.9PCT、环比提高 1.9PCT。21Q3公司净利率为 14.74%、同比提高 11.98PCT、环比下降 1.27PCT。 公司 Q3存货为 37亿元,环比进一步提升。我们测算其中原材料库存大约在 8个月左右。 投资建议尽管公司 Q3受到越南疫情影响,但预计 Q4有望恢复正常。我们判断: (1)越南低成本有望持续至明年上半年,Q4棉价超预期上涨。截至 21/10/26,棉价已上涨至 2.22万元/吨,超过年初预计的 1.4-1.6万元/吨,我们分析主要由于:1)籽棉成本推动:疆内轧花产能增多使得新棉抢收严重,籽棉收购价达 10元/公斤以上,从而推算出皮棉成本在 2.2-2.3万元/吨;2)阴雨、冰雹天气预期;3)美棉价格上涨;4)10.4中美重启有针对性的关税豁免。我们测算棉价每上涨 1000元/吨有望贡献利润弹性 1.4亿元。 (2)我们更强调的是公司20Q4以来的非周期成长逻辑,即新疆棉带来的行业竞争格局有望从寡头走向垄断,从而带来公司议价能力提升:往年公司提价一般在棉价上涨 3个月后,今年基本在 10-15天,在棉价突破 2万的背景下不排除继续提价、带动业绩超预期; (3)长期关注公司随着第一大客户申洲的扩张而增长,公司在越南继续扩产 50万锭。 维持 21/22/23年收入预测分别为 84.59/93.02/105.37亿元、归母净利预测 11.5/12.7/16亿、对应 EPS 分别为 0.77/0.85/1.07元,2021年 10月 26日收盘价 5.47元对应 PE 分别为 7/6/5X,维持买入评级;安全边际参考公司回购均价(3.7元)及股权激励行权价(3.93/4.33元)。 风险提示棉价下行风险;越南疫情风险;汇率波动风险;投产进度低于预期风险;系统性风险。
报喜鸟 纺织和服饰行业 2021-10-15 5.02 -- -- 4.95 -1.39%
5.86 16.73%
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事件概述公司公布21Q3业绩预告,21Q3预计归母净利为0.87-1.23亿元、同比下降1-30%,表观增速低于预期;但我们分析,20Q3包含疫情防护品类贡献净利约3000万、若剔除这一影响净利为-8%-+29%。 分析判断:我们分析,净利低于预期主要由于: (1)防护品类影响基数; (2)收入估计增长10%以上、但包含会计准则变更影响,剔除这一影响收入个位数增长,其中主品牌增长稳健、接近10%、主要来自加盟发货增长,HAZZYS 由于集中在华东地区、受到疫情影响,宝鸟由于防护品类高基数影响持平略降; (3)Q3公司开店加速,估计新开60多家、其中HAZZYS20多家,装修费用增加,我们估算Q3单季净利率10%、较去年剔除防护品类下降2PCT。 投资建议我们分析,公司Q3短期受疫情影响、开店费用影响无碍长期成长趋势,公司直营比例高、若Q4疫情影响减弱恢复正常利润弹性仍大;明年有望加速开店,中长期维持主品牌/HAZZYS 有望做到30/50亿元收入;长期来看,公司在代理HAZZYS 过程中也学习了韩国商品企划经验,未来有望成长为多品牌运营集团,不排除HAZZYS 之外仍有新品牌成为增长点。考虑Q3低于预期,我们将21/22/23年收入从47.17/59.11/71.33亿元下调至45.97/57.53/69.31亿元,将归母净利从5.54/7.28/9.24亿元下调至5.01/6.58/8.36亿元、2021年10月13日股价5.13元对应PE 分别为12/9/7X,维持买入评级。 风险提示疫情反复风险;开店进度低于预期风险;系统性风险。
华生科技 纺织和服饰行业 2021-09-27 39.58 49.09 47.86% 40.18 1.52%
40.18 1.52%
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我们分析,公司单价和其他公司接近,但是盈利能力好于同行,主要由于效率和良率更高。公司壁垒在于:(1)独创热贴+轮涂法上浆工艺,从而用料更节省、气密性更好,且生产效率更高;(2)设备供应商按公司要求定制设备,设备领先从而人效更高;(3)公司基布自产率上升,成本更具优势;(4)气密材料中毛利率较高的细分产品种类较多。 公司未来成本空间在于:(1)短期来看,募投项目分批投产,有望带动气密材料未来3-5年保持30-50%的年复合增速;(2)中期来看,气密材料收入占比提升、效率提高带动毛利率提升;(3)长期来看,材料价格自17年以来大幅下降,有望使得气密材料的应用范围扩大。 我们预计2021-2023年收入分别为6.56/8.23/10.25亿元,归母净利分别为1.92/2.45/3.10亿元,EPS分别为1.92/2.45/3.1元、2021年9月22日收盘价38.05元对应PE分别为20/16/12倍,首次覆盖,给予买入评级和目标价49.09元(对应22年20倍)。 行业分析:气密材料应用持续拓展,竞争格局三分天下2025年全球拉丝气垫市场规模有望达10亿美元、CAGR达15%。 目前行业由华生科技、明士达、中国龙天集团三分天下。 公司优势:掌握生产核心环节技术,盈利能力强1)工艺优势:独创热贴+轮涂法上浆工艺+无溶剂浆料;2)设备优势:设备供应商按公司要求定制设备,效率高于同业;3)基布自产率高:拥有两个环节的毛利率,盈利能力更好。 成长驱动:短期看扩产,中期看效率提升,长期看下游应用拓展1)拉丝基布扩产带动拉丝气垫产能扩张;2)高毛利气密材料收入占比提升带动整体毛利率提升;3)人效仍有提升空间。 风险提示:气密材料价格下降风险;行业竞争者进入风险;投产不及预期风险;下游应用拓展不及预期风险;系统性风险。
新澳股份 纺织和服饰行业 2021-09-16 7.56 -- -- 7.89 4.37%
7.89 4.37%
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我们认为, (1)短期来看,羊毛历史价格中枢在 1000-1500澳分/公斤,本轮从 858澳分/公斤上涨到 1428澳分/公斤、近期回落至 1361澳分/公斤,我们估计主要由于近期雨水偏多;但由于绵羊供给端 18年以来持续下降、2020年 6月绵羊数历史新低(6353万头),因此我们判断羊毛价格较 2018年高点 2116澳分/公斤仍有上涨空间; (2)中期来看,公司募投项目投产将带动公司产能稳步增长,在以产促销的政 策下有望带动公司市占率实现翻倍; (3)长期来看,公司积 极开拓羊毛应用领域(例如瑜伽服、家居服),有望增大羊毛下游的市场需求规模,此外,公司 2020年开始拓展羊绒纱 线品类,有望创建第二增长曲线。预计 2021-2023年收入分别为36/47/58亿元,EPS 分别为 0.62、0.79、1元,2021年 9月14日收盘价对应 21-23年 PE 分别为 12、9、7X,首次覆盖,给予“买入”评级。 公司介绍:毛精纺纱产业链一体化龙头企业新澳股份 2014年末上市,是全球毛精纺纱线龙头企业、市占率接近 5%。我们估计目前公司拥有年产毛精纺纱 1.35万吨、毛条 8000吨、染色 1.5万吨、羊绒 2700吨的产能。 公司优势:交期领先于同业,快反供应链能力强1)产业链完整,交期、起订量优势领先于同业;2)专业的研发设计团队,依托大平台创新;3)销售渠道:全球多点布局,营销网络发达。 成长驱动:扩产与提价共振,拓展家纺和瑜伽服新品类1)羊毛价格上涨,带动产品提价及盈利能力提升;2) 以产促销,产能利用率大幅提升;3)拓品类:积极拓展运动领域,分享运动市场红利;4)横向拓宽羊毛业务至羊绒领域。 风险提示羊毛价格下降风险;产品提价不及预期风险;替代品风险; 扩产不及预期;客户拓展不及预期;系统性风险
广州酒家 食品饮料行业 2021-09-14 22.30 33.21 42.35% 22.70 1.79%
24.85 11.43%
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公司概况:中华老字号,餐饮筑基食品变现公司是中华老字号企业,坚持“餐饮立品牌、食品创规模”战略,食品贡献八成以上收入和业绩,食品中月饼/速冻/其他20年收入贡献50%/28%/22%、17-20年收入CAGR15%/35%/15%,但21H1速冻收入在去年高基数下增速-1%,月饼收入增速100%系今年销售提前;其他食品收入增速45%表现较好,餐饮恢复至疫情前的90%。公司PE 最高近40X、目前仅20X 出头接近底部。 竞争优势:品牌优势,产销规模化,餐食一体化1、品牌优势:旗下有“广州酒家”、“陶陶居”2个中华老字号品牌,并形成丰富的品牌矩阵和明确有别的产品定位。2、产销规模化:稳定供给,原材料集中采购并参股上游、生产加工具备多基地且工序严控;全渠道销售,直销模式重品牌推广、经销模式重市场扩张。3、餐食一体化:品牌复用上降低营销开支,2020年广告费用率2.7%低于同业、销售净利率14.1%高于同业;研发创新上降低试错成本,将经验证的餐品研发转化为食品。 成长看点:扩产扩渠道助力量价齐升,探索外延整合1、食品业务量价齐升:广酒月饼定位中高端、速冻食品主打C端定价高,我们预期2021-23年月饼/速冻销量CAGR 分别8%/13%至1.82/4.65万吨、月饼/速冻售价CAGR 分别5%/6%至109/28元/公斤。产能及渠道扩张提供保障:1)产能上,速冻为主的梅州基地一期试产、设计产能2.4万吨,湘潭基地二期速冻生产项目已完成论证、达产产量3.85万吨;2)渠道上,深挖电商增效潜力、设立连锁公司重新梳理食品连锁门店、加大经销渠道建设,21H1电商发展带动省外收入同比增长79%。 2、外延整合:横向扩张如收购陶陶居以丰富品牌矩阵扩张市场,纵向扩张如参股上游加强对产业链资源把控。 盈利预测与投资建议考虑疫情影响,我们将21-22年营收预测从42.5/51.1亿元下调至37.75/44.32亿元,新增23年营收预测51.12亿元,考虑食品制造业务盈利改善,将21-22年归母净利预测从5.5/6.6亿元调整至5.46/6.71亿元,新增23年归母净利预测7.97亿元,考虑股本扩张,21-22年EPS 从1.36/1.63元调整至0.97/1.19元,新增23年EPS 为1.41元,对应21-23年PE 为24/20/17倍(按2021年9月10日收盘价)。我们保守给予公司2022年28倍PE,对应公司2022年合理市值188亿元、目标价33.21元,维持“买入”评级。 风险提示疫情不确定性风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、食品安全风险、系统性风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名